研报评级☆ ◇002793 罗欣药业 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -1.13│ -0.61│ -0.89│ 0.03│ 0.16│ 0.30│
│每股净资产(元) │ 2.92│ 2.27│ 1.27│ 1.33│ 1.49│ 1.79│
│净资产收益率% │ -38.61│ -26.77│ -69.85│ 2.60│ 10.70│ 16.70│
│归母净利润(百万元) │ -1225.54│ -661.14│ -965.50│ 37.94│ 172.62│ 324.47│
│营业收入(百万元) │ 3587.55│ 2363.87│ 2647.37│ 2345.00│ 2645.00│ 3055.00│
│营业利润(百万元) │ -1458.93│ -586.48│ -958.50│ 73.00│ 244.00│ 454.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-13 买入 首次 --- 0.03 0.16 0.30 中邮证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-13│罗欣药业(002793)收入企稳，费用管控成效显著 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2025年三季报，25Q1-Q3收入为17.2亿元（-8.4%），归母净利润为0.2亿元（24年同期为-2.7亿元），扣非
归母净利润为0.0亿元（24年同期为-2.8亿元）。25Q3收入为6.5亿元（+3.9%），归母净利润为0.1亿元（24年同期为-1.8
亿元），扣非归母净利润为0.0亿元（24年同期为-1.8亿元）。
核心观点
Q3收入延续企稳趋势，预计替戈拉生仍快速放量
Q3单季度收入同比微增，延续了Q2企稳的趋势，表明公司正逐步摆脱此前抗生素制剂等集采的影响，预计消化系统类
产品如核心创新药替戈拉生片销售仍保持快速增长态势，24年10月替戈拉生片联用抗生素根除幽门螺杆菌适应症获批，考
虑到国内庞大胃消化道疾病需求以及替戈拉生在抑酸方面的优势，我们预计未来其销量将保持快速增长。
毛利率持续恢复，费用管控成效明显
盈利能力方面，25Q1-Q3毛利率为51.8%（+9.0pct），期间费用率合计为51.2%（-5.9pct），其中销售费用率为34.6%
（-6.1pct）、管理费用率为10.2%（-1.2pct）、研发费用率为3.7%（+1.1pct）、财务费用率为2.7%（+0.4pct）；净利
率为1.9%（+18.8pct）。25Q3毛利率为54.4%（+6.4pct），期间费用率合计为51.9%（-19.7pct），其中销售费用率为36.
5%（-15.6pct）、管理费用率为9.0%（-4.9pct）、研发费用率为3.9%（+0.9pct）、财务费用率为2.4%（-0.1pct）；净
利率为1.8%（+33.4pct），Q3毛利率环比再次提升，维持在50%以上水平，同比改善明显，销售和管理费用率则延续了Q2
以来的降低趋势，研发费用率则稳中有升。
盈利预测与投资建议
预计公司25/26/27年收入分别为23.5/26.5/30.6亿元，同比增长-11.4%/12.8%/15.5%；归母净利润为0.4/1.7/3.2亿
元，同比增长103.9%/355.0%/88.0%，对应PE为159/35/19倍。公司为深耕消化道疾病领域，核心品质替戈拉生潜力巨大，
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2025-12-28│罗欣药业(002793)2025年12月28日至12月29日投资者关系活动主要内容
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1、公司2025年以来经营趋势如何?
答:公司在2025年以来继续战略性聚焦医药工业板块,特别是具有优势的消化系统领域,在公司核心创新药产品替戈拉
生片(商品名:泰欣赞)快速增长的拉动下,产品结构和增长质量持续提升。泰欣赞商业团队在市场拓展与准入方面取得积极
进展。2025年上半年,泰欣赞在各级医疗机构进院工作取得较大进展,进院数量近2500家,销售量也得到显著提升,较上年同
期增长了近140%。随着该产品三大适应症全面纳入医保,将进一步激活强劲的抑酸治疗市场,推动销售放量。从核心产品来
看,公司1类新药泰欣赞的市场潜力尚未充分释放,随着已获批的三个适应症医保全覆盖,将进一步激活强劲的抑酸治疗市场
,推动销售放量,未来公司有望实现费用率的进一步持续下降,为公司业绩增长提供坚实支撑。同时,公司在创新药研发方面
的持续投入和布局,有望为公司带来新的业绩增长点。盈利能力方面,前三季度毛利率为51.8%(+9.0pct),现金流由负转正(
+2.8亿)。同时公司持续优化营运资金管理,通过组织应收款项的专项清收工作,有效改善公司经营性现金流的同时减少了
坏账损失。此外,公司2025年业绩受两方面不确定性影响:一是上药罗欣的业绩仍有不确定性,若全年业绩完成情况不及预
期,依据金融工具相关准则需调整金融负债的公允价值并确认当期损失;二是根据公司战略调整安排,公司计划对外转让子
公司乐康制药的全部股权,出售事项的具体影响尚不能最终确定。但上述影响源于非持续性的特定事件,不会对公司的持续
盈利能力构成长期影响。得益于市场拓展与运营效率的提升,公司主营业务盈利能力呈现稳步向好趋势。
2、P-CAB 跟 PPI 相比较主要优势?
答:与PPI 相比,P-CAB 具有起效迅速、强效持久抑酸、不受进食和基因型影响、有效控制夜间酸突破等优势。传统PP
I 通过与胃粘膜壁细胞分泌膜上的H+/K+ ATP 酶共价结合发挥作用,抑制质子分泌从而实现酸抑制,局限性主要包括:1)是
一种前药,吸收后需要在壁细胞分泌小管的酸性环境中被激活,才能够与质子泵形成共价键,起效较慢;2)为弱碱性,因此在
胃酸强酸环境下不稳定,需要做成肠溶制剂;3)半衰期比较短,且对胃壁细胞膜上的"活性泵"有抑制作用,对胞质内的"静息
泵"无影响,食物的刺激可使"静息泵"向"活性泵"转化,因此最佳服药时间为餐前半小时左右,使质子泵转化峰与PPI 吸收峰
相重叠,达到最大抑酸效果,不能解决夜间突破问题;4)主要通过CYP2C19代谢,所以疗效和 CYP2C19的基因多态性相关。P-C
AB 非前药、碱性强、半衰期长、主要通过 CYP3A4代谢,因此不需要预先激活,相对PPI 起效快;具有酸稳定性、不依赖进
食给药;具有较长的抑酸作用。
3、公司泰欣赞上市以来适应症进入医保情况?
答:公司1类新药泰欣赞"反流性食管炎""十二指肠溃疡""与适当的抗菌疗法联用根除幽门螺杆菌"适应症分别于2022年
4月、2023年11月、2024年10月获批上市;分别于2023年3月、2025年1月、2026年1月开始进入医保目录。2025年12月7日,
《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2025年版)》正式公布,意味着公司1 类新药泰欣赞实现了已获批适
应症医保全覆盖,为国内抑酸治疗需求患者提供了更多可及性创新药物选择。随着该产品三大适应症全面纳入医保,将进一
步激活强劲的抑酸治疗市场,推动销售放量。
4、泰欣赞和 p-cab 竞品比优势在哪?
答:公司产品泰欣赞起效迅速,30分钟即达峰,首剂全效,强效持久抑酸;不受进食和基因型影响;有效控制夜间酸突破等
特点;此外,泰欣赞主要经 CYP3A4代谢,药物相互作用较少,与阿托伐他汀可安全联用。另外,公司开展的根除幽门螺杆菌(H
elicobacter pylori,Hp)感染的Ⅲ期临床试验证实了在中国 Hp 感染患者中,含替戈拉生的铋剂四联疗法Hp 根除率(93.5%
)优效于含艾司奥美拉唑的铋剂四联疗法(86.4%)。由此可见,公司1类创新药替戈拉生片为治疗反流性食管炎、十二指肠溃
疡、根除幽门螺杆菌、改善患者的生活质量带来全新的用药选择。在市场方面,目前实现了已获批适应症医保全覆盖,有一
定的市场先发优势。
5、公司在研管线和新药上市进度,未来布局领域?
答:公司重点研发的注射用LX22001目前已进入Ⅱ期临床试验阶段;普卡那肽片Ⅲ期临床研究报告已完成定稿,正在进行
地产化落地。未来,公司将继续秉承"传递健康"的使命,专注优势领域,持续深入实施科技创新和国际化发展战略,关注未满
足的临床需求,为全球患者提供更多创新药物选择,并进一步探索、提升创新药物可及性,惠及国内广大患者。
6、公司仿制药产品主要类别,以及未来判断?
答:公司仿制药产品主要涵盖消化系统类、呼吸系统类、抗感染类等治疗领域,属于临床需求量大、具有传统优势的品
类。近年来,随着国家药品集中带量采购的常态化、制度化推进,整个仿制药行业正处于深刻的结构性调整期。基于对市场
环境与行业趋势全方位的研读与系统规划,公司将针对不同产品梯队实施差异化策略:(1)对于公司已中选的品种,核心目标
是确保供应、保障质量、控制成本。凭借"原料药-制剂"一体化优势和生产规模效应,在降价的同时努力维持合理利润,部
分产品在集采后实现了以价换量,市场份额得到巩固与提升;(2)对于竞争格局已符合集采条件的品种,公司正从研发端、生
产端提前进行布局,通过持续的工艺优化降低生产成本,为可能的集采竞价做好充分准备;(3)以创新驱动转型,加速推进1类
新药替戈拉生片的市场推广,并依托其临床价值提升公司的品牌影响力,通过做好创新药与高端仿制药的研发储备,形成"创
新药引领、差异化仿制药支撑"的产品矩阵。最终目标是以创新业务带动整体发展,在医药市场重构的机遇期中,提升公司
的核心竞争力和长期盈利能力。
7、介绍下公司再融资项目?
答:公司2025年度向特定对象发行 A 股股票预计募集资金总额不超过84,240.00万元(含本数),发行股票数量不超过32
6,276,545股(含本数),不超过本次发行前公司总股本的30%,最终发行数量上限以经深交所审核通过并经中国证监会同意注
册的发行数量上限为准。发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%;若公司在定价基准日至发行日的期
间发生派息、送股、资本公积金转增股本等除权、除息事项,本次发行的发行底价将进行相应调整。募集资金用于创新药
研发项目、原料药改扩建及冻干车间技改项目、补充流动资金。公司分别于2025年 9月 29日、2025年 11月 14日召开董
事会、股东会审议,于2025年9月30日在巨潮资讯网披露了本次发行预案,发行决议的有效期为自公司股东会审议通过之日
起12个月。目前该项目在有序推进中,后续公司将根据进展情况按规定及时履行信息披露义务。
8、公司研发团队构成?
答:公司创新药研发团队由 CMC、临床前开发、临床开发及药政事务方面拥有丰富经验的人才组成,涵盖创新药物的整
个研发周期。仿制药研发团队则聚焦化学工艺开发及优化、制剂研究、药物分析及质量保证等领域,通过技术迭代与成本
管控,持续提升产品品质与市场竞争力。公司全面推进人才战略升级,强化年轻化、专业化团队建设,全面提升核心竞争力
。
9、今年以来费用率下降的原因?
答:公司创新药主要依托自有直营团队推广模式,前期需承担较大的固定投入。随着产品销售收入进入规模化增长阶段
,规模效应显现,使得销售费用率随之下降。2023年及2024年,替戈拉生片相继获得"十二指肠溃疡"及"与适当的抗生素联用
以根除幽门螺杆菌"新适应症上市批准,为支持新品拓展与品牌建设,公司相应加大了市场推广力度,以提升整体品牌曝光,
因而2024年度推广支出有所增加。与此同时,公司持续深化精细化管理,全面推行预算管控,精准规划各项费用支出;着力提
升团队人效,优化人员配置与工作流程;并严格约束各项费用开支,多举措推动销售费用率及管理费用率进一步降低。
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