研报评级☆ ◇002810 山东赫达 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.64│ 0.64│ 0.41│ 1.13│ 1.65│ 2.17│
│每股净资产(元) │ 5.86│ 6.09│ 6.07│ 7.21│ 8.74│ 10.77│
│净资产收益率% │ 10.51│ 10.03│ 6.46│ 16.15│ 20.60│ 22.85│
│归母净利润(百万元) │ 220.21│ 221.63│ 141.71│ 393.50│ 574.50│ 754.00│
│营业收入(百万元) │ 1556.23│ 1956.50│ 1911.83│ 2449.00│ 3054.00│ 3535.50│
│营业利润(百万元) │ 260.16│ 257.40│ 188.43│ 481.50│ 707.50│ 930.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 增持 维持 --- 1.22 1.67 2.19 申万宏源
2026-04-26 买入 维持 --- 1.04 1.62 2.14 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│山东赫达(002810)26Q1业绩超预期，植物胶囊拐点已现，静待美国工厂量利齐│申万宏源 │增持
│升 │ │
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公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入19.12亿元（YoY-2%），归母净利润1.42亿元（YoY-36%
），扣非后归母净利润1.60亿元（YoY-17%），毛利率25.94%（YoY-1.04pct），净利率7.56%（YoY-3.77pct），业绩符合
预期。其中25Q4公司实现营业收入为4.75亿元（YoY-9%，QoQ+2%），归母净利润为0.02亿元（YoY-90%，QoQ-91%），扣非
后归母净利润为0.30亿元（YoY+119%，QoQ+25%），毛利率26.85%（YoY+0.18pct，QoQ+3.63pct），净利率1.08%（YoY-3.
44pct，QoQ-4.55pct）。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税），2025年合计现金分红1.04亿元，回购金
额为0.51亿元，两者合计占全年归母净利润的比例为109%，同时公司董事会拟提请股东会授权董事会制定2026年中期利润
分配方案。
同时公司发布2026年一季报，业绩超预期。26Q1公司实现营业收入为5.97亿元（YoY+28%，QoQ+26%），归母净利润为
1.03亿元（YoY+127%，QoQ+4208%），扣非后归母净利润为0.99亿元（YoY+145%，QoQ+226%），毛利率32.32%（YoY+7.08p
ct，QoQ+5.47pct），净利率17.65%（YoY+7.98pct，QoQ+16.57pct），确认汇兑损失约0.13亿元，业绩超预期。
25全年建材级纤维素醚底部震荡，植物胶囊受关税影响盈利下滑。25年纤维素醚实现毛利2.50亿元（YoY-6%），毛利
率17.81%（YoY-1.32pct），实现销量5.50万吨（YoY+8%），均价25550元/吨（YoY-6%）。25年植物胶囊实现毛利2.23亿
元（YoY-4%），毛利率52.78%（YoY-3.67pct），实现销量206亿粒（YoY+6%），均价205元/万粒（YoY-3%），子公司赫尔
希实现净利润0.66亿元（YoY-59%）。25全年建材级纤维素醚景气维持底部震荡，植物胶囊受美国关税及双反初裁税率影
响，盈利能力有所下滑。
业绩拐点已现，26Q1植物胶囊销量显著提升，产品供不应求。26Q1公司不断加大国内外市场开拓力度，持续优化产品
结构，植物空心胶囊等高附加值产品销量同比实现较大幅度增长。同时产能利用率的提升，有效降低了固定资产折旧及其
他摊销费用。作为全球稀缺的同时具备医药级纤维素醚及植物胶囊的企业，公司产品品质优异，深受美国客户认可，叠加
美国工厂投建预期，26Q1植物胶囊市占率显著提升，产品供不应求，业绩拐点已现。
美国工厂即将投产，公司置身蓝海市场，充分享受量利齐升。25年12月19日，美国对来自巴西、中国、印度和越南的
硬壳空心胶囊终裁落地，多数企业双反税率为25.61%，叠加其他关税，海外厂商出口至美国的植物胶囊盈利将显著下降，
而美国蓝海市场格局优异，进入壁垒进一步提升。公司于24年底规划出海美国建厂，直面终端客户，截止25年底，200亿
粒/年植物胶囊项目进展约31.04%，有望于今年下半年投产，且具备持续扩产条件，或充分受益于美国市场优异格局，迎
来量利齐升。
盈利预测与投资评级：由于前次预测时间久远，纤维素醚景气逐步触底，但公司实际经营业绩超出近期市场预期，我
们下调公司2026年归母净利润预测为4.26亿元（前值为4.89亿元），新增2027-2028年归母净利润预测为5.83、7.62亿元
，对应PE估值分别为24X、17X、13X，我们看好公司植物胶囊美国工厂量利齐升，维持“增持”评级。
核心假设风险：植物胶囊格局恶化；原材料大幅波动影响盈利水平。
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2026-04-26│山东赫达(002810)植物胶囊单季度销量创历史新高，二次腾飞新起点 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，公司2025年全年营收19.12亿元，同比下降2.28%，归母净利润1.42亿元
，同比下降36.06%；2026年一季度实现营收5.97亿元，同比增长27.78%，归母净利润1.03亿元，同比增长127.38%。
纤维素醚行业有望在今年触底出清，公司作为行业龙头优先受益。根据百川盈孚统计，纤维素醚价格当前处于近三年
低位，也处于历史底部区间。整个行业多数企业处于亏损状态，部分企业甚至开始亏现金流。我们认为2026年纤维素醚行
业有望触底出清，部分企业在逐步退出行业。而公司作为国内行业龙头，2026年医药级纤维素醚销量有望实现30-50%销量
增长，毛利率也维持在35%以上，建材级纤维素醚也处于微利。同时从3月底开始，纤维素醚全系列产品开始提价，所有产
品提价1000~2000元/吨，从4月开始执行，产品价差逐步扩大，凸显公司优秀的产品实力。
2026年一季度植物胶囊销量创单季度新高，产品量价齐升。公司目前拥有350亿粒/年产能，毛利率预计在50%左右，
在美国投资建设的200亿粒/年产能有望2026年四季度投产，新产能建成后美国市场毛利率有望进一步提高。2026年一季度
公司利润同比大增，主要就是因为一季度植物胶囊销量创下单季度历史新高，我们预计今年全年销量有望进一步创新高，
预计将达到300亿粒/年。全球植物胶囊产业快速发展，美国作为全球最大的植物胶囊消费国，公司美国工厂建成投产后，
将成为全球最大的植物胶囊生产企业。该项目可显著增强公司产品在美国及其周边市场的市占率和议价能力，助力公司进
一步拓展美国及周边市场，有利于完善公司全球化产业布局，提升公司国际化业务规模，增强公司的综合竞争力，实现全
球化可持续性发展战略。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司一季度业绩同比大幅增长，我们预计公司2026-2028年收入分别为26.73亿元
、33.77亿元和37.95亿元，归母净利润分别为3.61亿元、5.66亿元、7.46亿元，EPS分别为1.04元、1.62元和2.14元。当
前股价对应PE分别为27.9倍、17.8倍和13.5倍。
风险提示：材料价格波动风险，市场竞争风险，宏观经济风险、国际贸易风险
【5.机构调研】 暂无数据
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