研报评级☆ ◇002812 恩捷股份 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 7 2 0 0 0 9
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.58│ -0.57│ 0.15│ 2.28│ 3.76│ 4.84│
│每股净资产(元) │ 27.49│ 25.14│ 25.93│ 28.85│ 32.20│ 36.58│
│净资产收益率% │ 9.38│ -2.27│ 0.56│ 7.96│ 11.72│ 13.38│
│归母净利润(百万元) │ 2526.69│ -556.32│ 142.55│ 2241.88│ 3697.98│ 4752.07│
│营业收入(百万元) │ 12042.23│ 10163.66│ 13632.73│ 18411.78│ 22631.78│ 26426.25│
│营业利润(百万元) │ 3029.23│ -838.54│ 454.01│ 2776.00│ 4478.50│ 5760.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-17 买入 首次 --- 2.20 3.58 4.60 长城证券
2026-06-02 买入 调高 --- 2.22 4.15 --- 中信建投
2026-05-07 买入 维持 --- 2.17 3.64 5.10 浙商证券
2026-04-29 买入 首次 --- 2.37 3.61 5.06 爱建证券
2026-04-27 增持 首次 --- 2.34 3.70 4.48 中原证券
2026-04-26 买入 调高 --- 2.35 3.73 5.26 西部证券
2026-04-25 增持 维持 --- 2.28 3.48 3.90 光大证券
2026-04-24 买入 维持 108 2.29 4.33 5.28 东吴证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.31 3.66 5.04 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-17│恩捷股份(002812)隔膜供需反转，硫化物落子有声 │长城证券 │买入
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全球隔膜龙头，前瞻布局固态电池趋势。公司主营业务涵盖锂电池隔离膜、BOPP薄膜、无菌包装及特种纸，其中隔膜
业务为核心，2025年收入占比达85.31%，收入结构高度集中且稳定。公司隔膜已进入全球主流电池厂供应体系，市场份额
连续多年位居行业第一，产能与出货量持续领先。在此基础上，公司积极向固态电池材料延伸，在硫化锂、固态电解质及
电解质膜等环节推进布局，逐步形成从传统隔膜向新一代电池材料延伸的业务体系。
隔膜迎来供需拐点，盈利开启修复。公司依托湿法隔膜技术及规模优势，产能利用率维持高位，2025年隔膜业务收入
同比增长40.88%。在行业价格承压背景下，公司通过优化客户结构、强化成本控制及推进海外产能布局，实现毛利率降幅
收窄，2025年公司盈利能力已逐步恢复。
围绕硫化物路线构建全链条布局，卡位固态电池。公司在固态电池领域持续加大研发投入，已在高纯硫化锂、硫化物
固态电解质及电解质膜等关键材料环节形成布局，并建成中试产线。公司研制的硫化锂产品纯度可达99.9%以上，同时可
提供纯度99.5%以上的规格，并支持客户定制化需求，LPSC硫化物固态电解质具备高离子电导率与粒径可控等性能优势，
超薄硫化物固态电解质膜薄度最低可小于30μm，室温下其离子电导率可达2mS/cm。2025年8月中旬，公司百吨级高纯硫化
锂中试线搭建完成，并已建成10吨级硫化物固态电解质产线。
投资建议：公司为锂电隔膜龙头，前瞻固态电池趋势布局硫化物体系固态电解质。我们预计2026–2028年公司营业收
入为186.66/238.01/282.83亿元，同比分别增长37%/28%/19%；归母净利润为21.60/35.15/45.13亿元，EPS分别为2.20/3.
58/4.60元/股，对应当前股价（2026年6月16日收盘价），PE分别为32x/19x/15x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：固态电池行业需求及商业化进程不及预期；隔膜订单兑现不及预期；政策变化的风险；原材料价格变动的
风险。
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2026-06-02│恩捷股份(002812)25年报&26Q1季报点评：行业格局改善，盈利进入修复通道 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年公司实现营收/归母/扣非136.33/1.43/1.11亿元，同比+34%/+126%/+118%；其中25Q4实现营收/归母/扣非40.8
9/2.29/1.95亿元，同比+52%/+123%/+119%，环比+8%/+3270%/+1818%。2026Q1实现营收/归母/扣非39.08/2.60/2.61亿元
，同比+43%/+902%/+793%。25Q4起公司毛利率同比明显修复，主要受益于行业供需格局改善及产品结构优化，高附加值涂
覆膜占比提升带动盈利能力回升。在行业价格逐步企稳背景下，公司规模效应释放、单位成本下降，推动盈利进入修复通
道。
事件
2025年公司实现营收/归母/扣非136.33/1.43/1.11亿元，同比+34%/+126%/+118%；其中25Q4实现营收/归母/扣非40.8
9/2.29/1.95亿元，同比+52%/+123%/+119%，环比+8%/+3270%/+1818%。2026Q1实现营收/归母/扣非39.08/2.60/2.61亿元
，同比+43%/+902%/+793%。
简评
盈利：25年公司毛利率18.8%，同比+7.7pct，其中25Q4毛利率25.5%，同比+41.8pct，环比+9.0pct；26Q1公司毛利率
28.1%，同比+11.0pct，环比+2.6pct。25Q4起公司毛利率同比明显修复，主要受益于行业供需格局改善及产品结构优化，
高附加值涂覆膜占比提升带动盈利能力回升。在行业价格逐步企稳背景下，公司规模效应释放、单位成本下降，推动盈利
进入修复通道。
隔膜业务：25年实现营收116.30亿元，同比+41%，主要系出货量大幅提升带动，25全年公司出货128.4亿平方米，同
比+46%，预计公司25Q4/26Q1出货分别同比+59%/+65%，环比+6%/-6%；25年业务毛利率18.0%，同比+10.6pct，主要系行业
供需格局改善带动价格企稳回升、公司产品优化、持续降本等，涂覆隔膜25Q4以来单平盈利回升显著。
BOPP膜：25年业务分部实现营收5.68亿元，同比+0.5%，产线调整后业务保持稳定。
其他业务：25年无菌包装/特种纸实现营收9.69/0.30亿元，分别同比+12%/-60%。
产能：25年末锂电隔膜设计产能144亿平方米，同比+23%，重庆恩捷（二期）、匈牙利恩捷25年已投产，玉溪恩捷、
美国恩捷正在建设中。
投资建议：预计26/27年出货160/200亿平，业绩21.8/40.7亿元，对应当前股价PE为32/17x。
风险分析
1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅
波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此
同时对于公司短期业绩有扰动。
3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司
成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。
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2026-05-07│恩捷股份(002812)深度报告：供需改善，隔膜龙头迎量价齐升 │浙商证券 │买入
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公司是锂电池湿法隔膜的全球龙头，隔膜行业自2021年产能大幅扩张后竞争加剧、价格下跌、盈利承压，当前，下游
需求强劲而上游扩产谨慎，我们认为下行周期已经结束、供需结构即将反转，龙头企业获益、业绩有望超预期。
要点一：下游需求超预期，动力电池增长，储能电池爆发。全球锂电池2026-2028年预计出货3037、3878、4855GWh，
同比增长33%、28%、25%。动力电池：1）国内稳定。虽然当下电动车渠道库存占比较高，零售端有承压，但续航需求推动
装车电量持续扩容，对国内动力电池出货形成支撑。2）海外提速。欧洲市场在环保主义、能源替代需求驱动下具增长潜
力；亚洲其他市场(不包含中国)销量占全球比例2026Q1达到10.7%；北美市场虽然受高关税、新能源补贴取消等影响短期
承压，但电动化率较低、长期空间大。3）商用车打开需求空间。2025年中国新能源商用车销量同比+64%，电动化率不到2
5%，同时纯电带电量提升到206kWh/辆，电动化率、单车带电量双增打开增量市场。
储能电池：1）国内高增长，驱动来自取消强制配储、建立容量电价/容量补偿机制、电力市场化改革推进，风光储协
同发展。2）欧洲需求紧迫，2025年，欧洲负电价发生时长占比3.4%、全年约合310小时，负电价国家如德国、荷兰、西班
牙等国家装机规模增速显著。大储接力户储，新一轮储能周期启动。3）美国有望先抑后扬，短期受政策影响增长承压，
但长期随着数据中心建设提速，电力稳定成为刚需，有望推动储能市场与AI共振。
要点二：供给端投资成本高、建设周期长，扩产偏谨慎，预计未来供需错配。1）市场份额向头部企业集中，竞争格
局改善。2025年国内Top2厂商市场份额接近50%，TOP10门槛由2024年的4亿平米提升至2025年的6亿平米。
2）扩产节奏放缓。隔膜是重资产投资行业，一亿平米产能投资约2亿元，建设周期约18个月，头部企业资本开支/折
旧摊销、在建工程持续下降，扩产谨慎。
3）产能利用率持续提升。2025年平均开工率从2023年的62%提升至79%，中枢上行，下游需求逐步消化前期过剩产能
。
4）盈利能力改善。基膜和涂覆膜均价走势自2025年6月以来触底回升。我们测算，2026年供需结构相较2025年会更紧
张，2027年全行业产能利用率继续提高，2028年供不应求(干法、湿法合计口径，湿法隔膜开工率更高)。
要点三：拟收购中科华联，实现产业链整合、完善高端产品线。旗下“蓝科途”高性能湿法锂电池隔膜产品，自主研
发的5微米超高强锂电池隔膜，技术处于领先水平，目前已向宁德时代、比亚迪等行业头部客户批量供应。
盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为21.3、35.8、50.1亿元，分别同比增长1396%、68%、4
0%。对应PE分别为39、23、17倍。公司是行业全球龙头，受益供需结构持续改善，维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易风险、技术迭代风险、市场竞争加剧风险等。
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2026-04-29│恩捷股份(002812)首次覆盖：隔膜需求景气，价格回升改善盈利 │爱建证券 │买入
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投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026–2028年归母净利润分别为23.26/35.49/49.73亿元，
对应PE为33.1/21.7/15.5倍。考虑公司锂电池隔膜行业市场占有率高，湿法隔膜出货量领先。储能和动力电池需求景气，
对锂电隔膜需求或增强，后续隔膜价格有望继续抬升，提升公司盈利能力。2026-2028年公司PE低于可比公司均值，给予
“买入”评级。
公司是全球锂电池隔膜龙头，已融入主要电池企业供应链：1）公司凭借技术突破和持续扩产迅速崛起，打破日韩垄
断，成为全球最大的锂电池隔膜供应商；2）公司主要收入和毛利来源为锂电池隔膜。膜类产品在收入结构中居核心地位
，2025年锂电池隔膜营收约为116.30亿元，在总收入中占比超85%。公司毛利率和净利率回升，盈利水平逐渐修复；3）公
司已融入绝大多数主流锂电池企业供应链体系，积极拓展海内外市场，随着公司所处行业的持续发展、全球产能逐步释放
以及技术的不断精进，公司和下游客户的合作关系或更为稳固。
新能源车渗透率+单车带电量+储能大电芯或带动隔膜需求提升。1）新能源车：全球新能源车渗透率持续提升，各区
域分化发展。全球新能源车渗透率总体呈现快速提升趋势，2022年已超10%，2025年达到23.5%。随着地缘冲突持续推动石
油价格上涨，有望推动新能源车加速渗透；2）储能：新型储能保持高速增长态势，锂离子电池占比最高。截至2025年底
，全球新型储能累计装机规模达到278.7GW/687.5GWh，同比增长68.5%/79.9%。锂离子电池在新型储能装机中占比超97%。
4h及以上长时储能占比高，全球储能项目平均时长增加，大容量电芯具备经济性，出货量明显提升，或带动湿法隔膜应用
占比提升。
湿法隔膜为主，行业集中度高。1）湿法为主，5μm隔膜加速渗透。隔膜生产工艺主要分为干法和湿法两大类，湿法
隔膜更适合高性能电芯，2025年中国锂电池隔膜出货量同比高增，湿法隔膜占比进一步提升，目前锂电池隔膜以7μm及9
μm规格为主，5μm隔膜具有多方面优势，行业渗透率有望快速提升；2）市场集中度高，公司规模效应和高良率铸就优势
。公司隔膜行业市占率超30%，其湿法隔膜市占率超35%，隔膜生产良率行业领先，全球首创在线涂布技术，可提高生产效
率、降低成本、提升品质。3）陶瓷涂覆隔膜2025Q3开始价格止跌回升，公司盈利或有较大弹性。
关键假设点：假设公司2026-2028年锂电池隔膜收入增长率分别为50%/20%/12%，毛利率分别为25.0%/28.6/32.5%；无
菌包装业务收入或维持小幅增长，其他业务或缩减。
催化剂：1）隔膜提价节奏；2）收购中科华联进展。
风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；技术迭代风险；国际贸易摩擦加剧风险。
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2026-04-27│恩捷股份(002812)年报点评：业绩恢复增长，关注隔膜龙头 │中原证券 │增持
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事件：4月23日，公司公布2025年年度报告。
投资要点：
公司业绩恢复增长。2025年，公司实现营收136.33亿元，同比增长34.13%；营业利润4.54亿元，同比增长154.14%；
归母净利润1.43亿元，同比增长125.62%；扣非后净利润1.10亿元，同比增长118.07%；经营活动产生的现金流净额11.44
亿元，同比下降1.26%；基本每股收益0.15元，加权平均净资产收益率0.58%，公司业绩恢复增长。其中，公司第四季度实
现营收40.89亿元，环比增长8.17%，同比增长51.52%，创近年来的单季度新高；净利润2.29亿元，同比增长122.89%。202
5年，公司非经常性损益合计3175万元，其中政府补助6393万元。公司主要产品包括锂电池隔膜、无菌包装盒BOPP薄膜，
其中公司湿法锂电池隔膜产能规模全球领先，市场份额稳居行业首位。
我国新能源汽车销售和锂电池产量持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025年我国新能源
汽车合计销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026年1-3月，我国新能源汽车销售296.20万辆，同比下
降3.61%，合计占比42.01%，其中出口95.50万辆，同比增长117.54%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加
，我国动力电池和储能电池产量持续增长。2025年我国动力和储能电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中
出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026年1-3月，我国动力和储能电池合计产量487.40GWh，同比增长49.30%；其中出口84
.10GWh。2025年12月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费
潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025年12月30日，商务部等印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》：
新政于2026年1月1日实施，2026年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调
整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元。
预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026年我国新能源汽车将持续增长，对应动力电池及商业关键材
料需求将持续增长。根据GGII数据显示：2025年，我国储能锂电池出货630Wh，同比增长88.06%，预测2026年储能电池出
货量850GWh，同比增长约35%。受益于动力和储能需求增长，2025年我国锂电池隔膜出货323亿㎡，同比增长44.84%，其中
湿法隔膜赞比82.66%，占比较2024年提升5.08个百分点；干法隔膜出货占比17.34%。2025年以来，伴随行业供需格局逐步
改善，锂电池隔膜产能利用率逐步提升，其中落后产能加速淘汰，隔膜行业集中度有所提升，2025年隔膜行业Top4企业集
中度超72%。特别是2025年下半年以来，隔膜市场价格企稳，并呈现逐步回升迹象。
公司锂电池隔膜出货高增长，预计2026年持续增长。2025年，公司锂电池隔膜出货128.40亿㎡，同比增长45.50%；对
应营收116.30亿元，同比增长40.89%，在公司营收中占比85.31%，较2024年提升4.09个百分点。经测算：2025年公司锂电
池隔膜均价为0.91元/㎡，同比下降3.17%，主要系行业竞争加剧。截至2025年底：公司锂电池隔膜设计产能144亿㎡，202
5年产能利用率94.91%，较2024年提升2.31个百分点。
公司锂电池隔膜出货高于行业水平，预计2026年仍将高增长，主要逻辑在于：一是锂电池隔膜需求仍受益于行业增长
，特别是储能需求持续高增长。二是公司具备显著行业地位。公司锂电池隔膜市场份额连续多年位居行业第一，在全球产
能规模、成本效益以及技术研发方面具备显著行业竞争力，下游覆盖了动力、储能和消费电池三大领域。公司产品种类齐
全，可稳定满足宁德时代、LGES、松下、中创新航、亿纬锂能、国轩高科、法国ACC、UltiumCells等全球主流电池厂商及
大型车企的大规模订单需求。三是成本优势。除规模效应外，公司隔膜单线产能处于行业领先水平，产品收率与良品率保
持行业前列，辅料单耗利于行业平均水平。四是研发优势。
公司通过较高强度研发投入持续进行产品迭代、升级与新产品研发。如公司新一代阻燃隔膜产品以公司自研阻燃配方
与工艺，使隔膜在明火下不燃烧；公司还向市场发布了性能领先的第二代5μm高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性
，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池储能容量。公司还前瞻性布局了固态电池关键材料，公司硫化物
固态电解质十吨级中试产线已于2025年贯通，并形成小批量出货，且已在玉溪规划千吨级产线；公司的超纯硫化锂、硫化
物电解质、硫化物电解质膜在纯度、电导率、粒径控制、强度等核心指标上均有所突破，处于行业领先水平。截至2025年
底，公司累计拥有有效授权专利725件（其中国际专利46件），在申请专利342件（含国际专利申请92件）。另外，公司着
力打造低碳环保核心竞争力，2025年国内生产基地绿电使用比例达到100%。
公司盈利能力显著提升，预计2026年将持续提升。2025年，公司销售毛利率18.77%，同比大幅提升7.70个百分点；20
26年一季度为28.09%，环比2025年第四季度的25.48%提升2.61个百分点，主要系隔膜行业景气回暖，且公司具备规模和成
本优势。公司主营产品盈利显示：2025年，公司锂电池隔膜为18.01%，同比提升10.62个百分点；无菌包装为22.52%，同
比回落0.89个百分点。考虑负锂电池隔膜行业竞争格局以及公司产品行业地位，总体预计2026年公司盈利能力将持续提升
。
公司2026年一季度业绩持续改善。2026年第一季度，公司实现营收39.08亿元，同比增长43.21%，环比回落4.44%；归
母净利润2.60亿元，同比大幅增长901.70%，环比增长13.74%。公司一季度业绩持续显著改善，主要是锂电池隔膜出货受
益于行业增长，同时锂电池隔膜价格回暖。
首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027年摊薄后的每股收益分别为2.34元与3.70元，按4月24日77.18
元收盘价计算，对应的PE分别为32.94倍与20.83倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首
次给予公司“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。
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2026-04-26│恩捷股份(002812)2025年年报及2026年一季报点评：隔膜25年出货保持快速增│西部证券 │买入
│长，26Q1业绩改善明显 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年公司实现营收136.33亿元，同比+34.13%；实现归母净利润1
.43亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比扭亏为盈。分季度看，25Q4公司实现营收40.89亿元，同环
比+51.52%/+8.17%；实现归母净利润2.29亿元，同比扭亏为盈，环比+3270.31%；实现扣非归母净利润1.95亿元，同比扭
亏为盈，环比+1818.49%。26Q1公司实现营收39.08亿元，同环比+43.21%/-4.44%；实现归母净利润2.60亿元，同环比+901
.70%/+13.74%；实现扣非归母净利润2.61亿元，同环比+793.83%/+33.71%。
隔膜出货快速增长，盈利能力显著提升。锂电池隔膜业务2025年营业收入116.30亿元，同比+40.89%；销量达128.40
亿平方米，同比+45.50%；隔膜业务毛利率18.01%，同比+10.62pct，毛利率水平显著提升。客户合作方面，公司已构建覆
盖国内、国际头部锂电池厂商与车企的优质客户群，合作关系稳固。公司与LGES、ARKEMA等多家国内外大型锂电池生产厂
商及头部汽车厂商签署长期合作协议或战略合作协议，进一步加强了与国际优质客户的深度绑定，提升公司在中高端隔膜
市场的份额。
新技术方面，公司向市场发布性能领先的第二代5μm高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非
活性材料的体积占比，进而提升电池储能容量。固态电池方面，公司硫化物固态电解质十吨级中试产线已于报告期内贯通
，打通连续成膜流程。公司的超纯硫化锂、硫化物电解质、硫化物电解质膜在纯度、电导率、粒径控制、强度等核心指标
上均有所突破，处于行业领先水平。
投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润23.11/36.66/51.61亿元，同比+1521.5%/+58.6%/+40.8%，对应
EPS为2.35/3.73/5.26元。考虑隔膜行业供需持续改善，涨价预期下公司业绩改善明显，上调公司至“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。
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2026-04-25│恩捷股份(002812)2025年年报&2026年一季报点评：隔膜量价齐升业绩表现亮 │光大证券 │增持
│眼，技术布局锚定长期发展 │ │
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事件1：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入136.3亿元，同比+34.1%，实现归母净利润1.4亿元，同
比+7亿元；其中Q4单季度实现营业收入40.9亿元，同比+51.5%，环比+8.2%，实现归母净利润2.3亿元，同比+122.9%，环
比+3270%。
事件2：公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业收入39.1亿元，同比+43.2%，环比-4.4%；实现归母净利润2.
6亿元，同比+901.7%，环比+13.7%。
点评：
锂电池隔离膜景气上行，公司业绩表现亮眼。根据高工产研锂电研究所(GGII)及EVTank数据，公司锂电池隔离膜产品
的市场份额仍居行业首位，公司核心业务锂电池隔离膜业务同比大幅增长，无菌包装、BOPP薄膜等业务稳中有升，整体经
营呈现良性发展态势。公司得益于行业供需格局改善，叠加公司加大全球市场开拓、优化产品结构，强化内部管理及成本
控制，业绩大幅增长。25年，公司的战略核心产品锂电池隔离膜实现营业收入116.30亿元，占公司总营业收入的85.31%，
同比+40.89%，销量达128.40亿平方米，同比+45.50%。毛利率方面，公司锂电池隔离膜产品毛利率总体有所提升，同比+1
0.62pct，整体毛利率水平显著提升。26Q1，得益于隔膜需求持续旺盛，公司隔膜业务销量及毛利率持续提升，带动公司
业绩同比高增。
产能规模全球领跑，客户矩阵覆盖全球主流电池厂商与知名车企。2025年公司湿法锂离子电池隔膜产能规模全球领先
，具备全球最大的隔膜生产与供应能力，为全球出货量最大的锂离子电池隔膜供应商，市场份额位居行业首位。公司市场
拓展方面，可稳定满足宁德时代、LGES、松下、中创新航、亿纬锂能、国轩高科、法国ACC、UltiumCells等全球主流电池
厂商及大型车企的大规模订单需求。25H1，公司不仅与长期合作的海外头部客户LGES续签了为期三年的供应协议，还与美
国某全球知名汽车公司签订了供应协议，就其2026年至2030年的锂电池隔离膜采购事项达成了合作。
公司以完善研发体系为支撑，积极推进隔膜制备及前沿电池材料领域的技术发展。公司依托多年技术积累，构建了体
系完善的研发团队，研发范围覆盖隔膜与涂布设备、基膜制备工艺、涂布技术及浆料配方等等多项前瞻性技术储备项目。
截至2025年末，公司在提效提质、新品开发等方面已形成丰富成果，累计拥有有效授权专利725件（其中国际专利46件）
，在申请专利342件（含国际专利申请92件）。如：高安全基膜X系列通过分子链改性技术，将破膜温度从传统隔膜的150
℃提升至230℃，破膜面积降低60%，大幅增强锂电池安全性；高浸润基膜I系列运用界面浸润熵调控技术，提升隔膜浸润
值与离子导电率，显著加快电池充电速度；新一代阻燃隔膜采用自研阻燃配方与工艺，明火下不燃烧，同时通过降低涂层
面密度与水分，有效提升电芯能量密度和电池使用寿命，实现安全与性能双提升；冷压高粘接隔膜实现低能耗高效率，破
解行业高热压温度困局；半固态涂层隔膜可显著减少电解液用量，提升锂离子传输效率。此外，公司发布性能领先的第二
代5μm高强基膜，凭借超薄、高强度特性，缩减电池内部非活性材料体积占比，提升储能容量。在前沿技术布局上，公司
硫化物固态电解质十吨级中试产线已贯通，打通连续成膜流程，超纯硫化锂、硫化物电解质及电解质膜在纯度、电导率等
核心指标上实现突破，处于行业领先水平。
盈利预测、估值与评级：下游储能等领域带动锂电隔膜需求大幅增长，锂电隔膜量价齐升景气上行，公司盈利能力显
著改善，因此我们上调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.42
（上调417%）/34.22（上调389%）/38.32亿元，折合EPS分别为2.28/3.48/3.90元。维持公司“增持”评级。
风险提示：产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，技术迭代风险。
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2026-04-24│恩捷股份(002812)2025年报及2026年Q1季报点评：隔膜供需格局反转，盈利大│东吴证券 │买入
│幅提升 │ │
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扣除减值、奖金影响、26Q1业绩超预期：公司25年营收136亿元，同34%，归母净利1.4亿元，同125.6%，毛利率18.8%
，同7.7pct；其中25Q4营收40.9亿元，同环比52％/8％，归母净利2.3亿元，同环比-123%/3270％，毛利率25.5%，同环比
41.8/9pct，Q4公司计提减值损失2.2亿。26Q1营收39亿元，同环比43％/-4.4％，归母净利2.6亿元，同环比902%/14％，
毛利率28.1%，同环比11/2.6pct，毛利率逐季提升，Q1计提减值1.3亿元，同时计提奖金费用1亿元左右，若加回，实际业
绩超4.5亿元，超我们预期。
26-27年隔膜供需持续优化、盈利持续提升：公司25年隔膜收入116亿元，同比+41%，出货量128亿平，同比+46%。25
年隔膜毛利率18%，同比+11pct，全年隔膜利润-0.8亿元，减亏明显。25Q4及26Q1公司隔膜业务持续改善，其中25Q4出货
量37亿平，同环比+80%/+17%，考虑减值加回，单平利润我们预计0.08-0.09元，环比翻番，我们预计26Q1公司出货35亿平
，同环比+67%/-5%，考虑减值和奖金计提加回，单平利润我们预计超0.12元。考虑26Q2涨价10%持续落地，我们预计26年
全年单平利润0.15元可期，27年有望提升至0.2-0.3元/平。26年全年出货量我们预计150亿平+，增长32%，公司扩产有序
，我们预计27年出货量180亿平+。
其他业务稳健增长。25年其他业务收入20亿元，同比+5%，毛利率23%，同比-4pct，我们预计贡献2亿元左右利润。其
中无菌包装收入9.7亿元，同比+12%，毛利率22.5%，同比-0.9pct，贡献1亿元利润。
资本开支谨慎、库存下降明显。公司25年费用率14%，同-2.9pct，26Q1费用率16%，同环比-1.1/4.1pct，主要由于奖
金计提。25年经营性净现金流11.4亿元，同-1%，26Q1经营性现金流2.1亿元，同环比66%/-22.6%。25年资本开支17.1亿元
，同-39%，26Q1资本开支2亿元，同环比-54%/-71%；25年末存货22.8亿元，较年初-23%，26Q1末存货19.6亿元，较年初-1
4%。
盈利预测与投资评级：考虑到2026-2027年隔膜行业供需持续优化，我们预计公司2026-2027年归母净利润22.5/42.5
亿元（原预期25.4/31.5亿元），新增28年归母净利润预测51.9亿元，同比+1481%/+89%/+22%，对应PE为33x/17x/14x。考
虑到公司隔膜行业龙头地位，以及隔膜行业格局持续优化，给与27年25x估值，对应目标价108元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，价格波动风险。
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2026-04-23│恩捷股份(002812)业绩超预期，盈利稳向好 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月22日，公司公告业绩报告：①2025：实现收入136亿元，同+35%；归母1.4亿元，扭亏为盈；扣非1.1亿元，扭亏为
盈。毛利率19%，同+8pct；扣非净利率1%，同+7pct。②1Q26：实现收入39亿元，同/环+43%/-4%；归母3亿元，同/环+202
5%/16%；扣非2.6亿元，同/环+794%/34%。毛利率28%，环+3pct；扣非净利率7%，环+2pct。盈利回升超预期。
经营分析
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