研报评级☆ ◇002812 恩捷股份 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.58│ -0.57│ 0.15│ 2.29│ 3.82│ 4.74│
│每股净资产(元) │ 27.49│ 25.14│ 25.93│ 29.43│ 32.53│ 36.31│
│净资产收益率% │ 9.38│ -2.27│ 0.56│ 7.65│ 11.43│ 12.77│
│归母净利润(百万元) │ 2526.69│ -556.32│ 142.55│ 2254.31│ 3753.94│ 4654.53│
│营业收入(百万元) │ 12042.23│ 10163.66│ 13632.73│ 18089.00│ 22461.00│ 26286.00│
│营业利润(百万元) │ 3029.23│ -838.54│ 454.01│ 2774.00│ 4569.33│ 5645.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-25 增持 维持 --- 2.28 3.48 3.90 光大证券
2026-04-24 买入 维持 108 2.29 4.33 5.28 东吴证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.31 3.66 5.04 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-25│恩捷股份(002812)2025年年报&2026年一季报点评：隔膜量价齐升业绩表现亮 │光大证券 │增持
│眼，技术布局锚定长期发展 │ │
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事件1：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入136.3亿元，同比+34.1%，实现归母净利润1.4亿元，同
比+7亿元；其中Q4单季度实现营业收入40.9亿元，同比+51.5%，环比+8.2%，实现归母净利润2.3亿元，同比+122.9%，环
比+3270%。
事件2：公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业收入39.1亿元，同比+43.2%，环比-4.4%；实现归母净利润2.
6亿元，同比+901.7%，环比+13.7%。
点评：
锂电池隔离膜景气上行，公司业绩表现亮眼。根据高工产研锂电研究所(GGII)及EVTank数据，公司锂电池隔离膜产品
的市场份额仍居行业首位，公司核心业务锂电池隔离膜业务同比大幅增长，无菌包装、BOPP薄膜等业务稳中有升，整体经
营呈现良性发展态势。公司得益于行业供需格局改善，叠加公司加大全球市场开拓、优化产品结构，强化内部管理及成本
控制，业绩大幅增长。25年，公司的战略核心产品锂电池隔离膜实现营业收入116.30亿元，占公司总营业收入的85.31%，
同比+40.89%，销量达128.40亿平方米，同比+45.50%。毛利率方面，公司锂电池隔离膜产品毛利率总体有所提升，同比+1
0.62pct，整体毛利率水平显著提升。26Q1，得益于隔膜需求持续旺盛，公司隔膜业务销量及毛利率持续提升，带动公司
业绩同比高增。
产能规模全球领跑，客户矩阵覆盖全球主流电池厂商与知名车企。2025年公司湿法锂离子电池隔膜产能规模全球领先
，具备全球最大的隔膜生产与供应能力，为全球出货量最大的锂离子电池隔膜供应商，市场份额位居行业首位。公司市场
拓展方面，可稳定满足宁德时代、LGES、松下、中创新航、亿纬锂能、国轩高科、法国ACC、UltiumCells等全球主流电池
厂商及大型车企的大规模订单需求。25H1，公司不仅与长期合作的海外头部客户LGES续签了为期三年的供应协议，还与美
国某全球知名汽车公司签订了供应协议，就其2026年至2030年的锂电池隔离膜采购事项达成了合作。
公司以完善研发体系为支撑，积极推进隔膜制备及前沿电池材料领域的技术发展。公司依托多年技术积累，构建了体
系完善的研发团队，研发范围覆盖隔膜与涂布设备、基膜制备工艺、涂布技术及浆料配方等等多项前瞻性技术储备项目。
截至2025年末，公司在提效提质、新品开发等方面已形成丰富成果，累计拥有有效授权专利725件（其中国际专利46件）
，在申请专利342件（含国际专利申请92件）。如：高安全基膜X系列通过分子链改性技术，将破膜温度从传统隔膜的150
℃提升至230℃，破膜面积降低60%，大幅增强锂电池安全性；高浸润基膜I系列运用界面浸润熵调控技术，提升隔膜浸润
值与离子导电率，显著加快电池充电速度；新一代阻燃隔膜采用自研阻燃配方与工艺，明火下不燃烧，同时通过降低涂层
面密度与水分，有效提升电芯能量密度和电池使用寿命，实现安全与性能双提升；冷压高粘接隔膜实现低能耗高效率，破
解行业高热压温度困局；半固态涂层隔膜可显著减少电解液用量，提升锂离子传输效率。此外，公司发布性能领先的第二
代5μm高强基膜，凭借超薄、高强度特性，缩减电池内部非活性材料体积占比，提升储能容量。在前沿技术布局上，公司
硫化物固态电解质十吨级中试产线已贯通，打通连续成膜流程，超纯硫化锂、硫化物电解质及电解质膜在纯度、电导率等
核心指标上实现突破，处于行业领先水平。
盈利预测、估值与评级：下游储能等领域带动锂电隔膜需求大幅增长，锂电隔膜量价齐升景气上行，公司盈利能力显
著改善，因此我们上调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.42
（上调417%）/34.22（上调389%）/38.32亿元，折合EPS分别为2.28/3.48/3.90元。维持公司“增持”评级。
风险提示：产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，技术迭代风险。
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2026-04-24│恩捷股份(002812)2025年报及2026年Q1季报点评：隔膜供需格局反转，盈利大│东吴证券 │买入
│幅提升 │ │
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扣除减值、奖金影响、26Q1业绩超预期：公司25年营收136亿元，同34%，归母净利1.4亿元，同125.6%，毛利率18.8%
，同7.7pct；其中25Q4营收40.9亿元，同环比52％/8％，归母净利2.3亿元，同环比-123%/3270％，毛利率25.5%，同环比
41.8/9pct，Q4公司计提减值损失2.2亿。26Q1营收39亿元，同环比43％/-4.4％，归母净利2.6亿元，同环比902%/14％，
毛利率28.1%，同环比11/2.6pct，毛利率逐季提升，Q1计提减值1.3亿元，同时计提奖金费用1亿元左右，若加回，实际业
绩超4.5亿元，超我们预期。
26-27年隔膜供需持续优化、盈利持续提升：公司25年隔膜收入116亿元，同比+41%，出货量128亿平，同比+46%。25
年隔膜毛利率18%，同比+11pct，全年隔膜利润-0.8亿元，减亏明显。25Q4及26Q1公司隔膜业务持续改善，其中25Q4出货
量37亿平，同环比+80%/+17%，考虑减值加回，单平利润我们预计0.08-0.09元，环比翻番，我们预计26Q1公司出货35亿平
，同环比+67%/-5%，考虑减值和奖金计提加回，单平利润我们预计超0.12元。考虑26Q2涨价10%持续落地，我们预计26年
全年单平利润0.15元可期，27年有望提升至0.2-0.3元/平。26年全年出货量我们预计150亿平+，增长32%，公司扩产有序
，我们预计27年出货量180亿平+。
其他业务稳健增长。25年其他业务收入20亿元，同比+5%，毛利率23%，同比-4pct，我们预计贡献2亿元左右利润。其
中无菌包装收入9.7亿元，同比+12%，毛利率22.5%，同比-0.9pct，贡献1亿元利润。
资本开支谨慎、库存下降明显。公司25年费用率14%，同-2.9pct，26Q1费用率16%，同环比-1.1/4.1pct，主要由于奖
金计提。25年经营性净现金流11.4亿元，同-1%，26Q1经营性现金流2.1亿元，同环比66%/-22.6%。25年资本开支17.1亿元
，同-39%，26Q1资本开支2亿元，同环比-54%/-71%；25年末存货22.8亿元，较年初-23%，26Q1末存货19.6亿元，较年初-1
4%。
盈利预测与投资评级：考虑到2026-2027年隔膜行业供需持续优化，我们预计公司2026-2027年归母净利润22.5/42.5
亿元（原预期25.4/31.5亿元），新增28年归母净利润预测51.9亿元，同比+1481%/+89%/+22%，对应PE为33x/17x/14x。考
虑到公司隔膜行业龙头地位，以及隔膜行业格局持续优化，给与27年25x估值，对应目标价108元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，价格波动风险。
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2026-04-23│恩捷股份(002812)业绩超预期，盈利稳向好 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月22日，公司公告业绩报告：①2025：实现收入136亿元，同+35%；归母1.4亿元，扭亏为盈；扣非1.1亿元，扭亏为
盈。毛利率19%，同+8pct；扣非净利率1%，同+7pct。②1Q26：实现收入39亿元，同/环+43%/-4%；归母3亿元，同/环+202
5%/16%；扣非2.6亿元，同/环+794%/34%。毛利率28%，环+3pct；扣非净利率7%，环+2pct。盈利回升超预期。
经营分析
2025&1Q26具体业绩拆分：
1.隔膜：公司4Q25、1Q26预计出货37、35亿平，同比均增长近70%，2025年全年出货115亿平。根据测算，4Q25、1Q26
测算单平净利近1.0、1.3毛钱/平，经营性单平利润回升超预期。此外，公司向市场发布了性能领先的第二代5μm高强基
膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池储能容量。
2.新技术：2025年，公司前瞻布局固态电池关键材料领域，硫化物固态电解质十吨级中试产线已于报告期内贯通，打
通连续成膜流程。公司的超纯硫化锂、硫化物电解质、硫化物电解质膜在纯度、电导率、粒径控制、强度等核心指标上均
有所突破，处于行业领先水平。
盈利预测、估值与评级
锂电隔膜具备长周期、重资产，及高壁垒特点，行业上行周期时为最受益品种之一，或为本轮涨价超预期弹性品种，
当前业绩已出现明确拐点。我们预计2026、2027、2028年公司归母净利分别23、36、49亿元，对应32、20、15xPE。维持
买入评级。
风险提示
全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-23│恩捷股份(002812)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者以下问题进行回复：
1、公司在未来的扩产计划？
答：尊敬的投资者，您好！隔膜行业的扩产周期较长，且资产投入重，当下的利润水平下回收周期较长，公司会根据
行业需求增长、公司现金流状况和客户需求等综合因素，合理规划资本开支投入。谢谢关注！
2、公司的产能利用率是多少？公司产品价格展望？
答：尊敬的投资者，您好！2025 年随着行业供需格局好转，行业产能利用率逐步攀升。公司隔膜产能利用率目前处
于较高水平，根据 2025 年报数据，2025 年全年产能利用率为 94.91%，产能释放节奏会根据下游需求情况合理安排。公
司隔膜产品的价格受供需及产品本身性能决定，公司在产能利用率高的情况下，将根据市场情形、原材料价格变化和供需
形势与下游客户进行沟通，同时努力保障下游客户对优质隔膜的需求和供应稳定。谢谢关注！
3、今年隔膜行业的供需平衡怎么展望？公司海外产能进展？
答：尊敬的投资者，您好！隔膜行业的扩产周期较长，且资产投入重，当下的利润水平下回收周期过长；从需求端看
，目前行业储能电池需求旺盛，动力电池需求维持增长，下游总需求维持增长，供需有望逐步趋于平衡。目前公司海外项
目进展顺利，公司持续关注海内外下游客户的布局和需求，根据客户需求及时作出调整。谢谢关注！
4、中东战争导致油价上涨，聚乙烯，聚丙烯作为原材料涨价对公司有影响吗？
答：尊敬的投资者，您好！公司主要产品上游原材料采购价格受相关因素影响有所上涨，公司已采取各种措施进行保
供和成本管控，同时也就原材料价格上涨导致的成本变化跟客户进行了沟通与协商，详细信息请关注公司披露的定期报告
。谢谢关注！
5、公司固态布局情况？
答：尊敬的投资者，您好！在在半固态电池隔膜业务布局方面，公司下属控股子公司江苏三合电池材料科技有限公司
具备半固态电池隔膜量产供应能力，公司在积极开拓市场。在全固态电池材料布局方面，公司下属控股子公司湖南恩捷前
沿新材料科技有限公司专注高纯硫化锂、硫化物固态电解质和硫化物固态电解质膜产品的研发和布局，高纯硫化锂产品的
中试线已经搭建完成，固态电解质 10 吨级产线已投产，并形成小批量出货，并已在玉溪规划千吨级产线。公司将继续投
入研发，积极开拓市场，加深与客户的合作和技术交流，推动行业技术发展。感谢您的关注！
6、公司接下来三年战略计划？公司将以什么样的方式来回报投资者？
答：尊敬的投资者，您好！公司聚焦锂电池隔膜主业发展，以做好公司生产经营为核心，继续完善全球产能布局，积
极拓展市场，不断优化产品和客户结构，巩固全球市场份额；同时加大研发力度，不断开发新产品，积极布局前沿技术如
固态材料等，继续完善知识产权布局，保持行业领先；加强精细化管理和提高产能利用率，降本增效，提高运营效率和管
理水平。目前公司已制定了《市值管理制度》，将通过制定正确发展战略、完善公司治理、改进经营管理、培育核心竞争
力等。公司将坚持系统性、科学性、规范性及常态性原则，聚焦主业，提升经营效率和盈利能力，同时可以结合自身实际
情况，综合运用并购重组、股权激励和员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购及其他合法合规
的方式提升公司投资价值。谢谢关注！
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参与调研机构：10家
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2026-01-14│恩捷股份(002812)2026年1月14日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者以下问题进行回复：
1、公司在固态电池材料布局进展以及展望？
答：目前市场普遍认为固态电池包括半固态电池和全固态电池，但半固态电池的结构实际上与液态电池一样，仍需要
正极、负极、电解液和隔膜。公司认为，半固态电池是走向全固态电池的过渡产品；而全固态电池，从原材料和工艺等与
液态电池不一样，目前处于产业发展初期，成本也较高，未来全固态电池将会更多应用于“三深”（深空、深海、深地）
等领域，与现有的液态电池、半固态电池长期共存。公司在半固态电池材料和固态电池材料领域也有长期的关注和投入，
在半固态电池隔膜业务布局方面，公司下属控股子公司江苏三合电池材料科技有限公司具备半固态电池隔膜量产供应能力
，公司在积极开拓市场。在全固态电池材料布局方面，公司下属控股子公司湖南恩捷前沿新材料科技有限公司专注高纯硫
化锂、硫化物固态电解质和硫化物固态电解质膜产品的研发和布局，高纯硫化锂产品的中试线已经搭建完成，固态电解质
10 吨级产线已经投产，具备出货能力，后续规划根据下游市场需求扩产。公司将继续投入研发，积极开拓市场，加深与
客户的合作和技术交流，推动行业技术发展。
2、硫化锂生产的主要工艺路线有哪些？各路线的特点是什么？
答：硫化锂生产主要有三种工艺路线：（1）固相法（碳热还原法）：优势是安全、适合量产，产线可沿用磷酸铁锂
产线设备，无需过多改进，还可兼容正极材料生产，劣势在于原料碳和硫酸锂还原不足够充分。（2）气相法：反应温度
低、工艺简单，但原料硫化氢可燃易爆炸且有毒，设备需参考硅碳负极定制化设计，扩展难度大。（3）液相法：优势为
向下兼容固相法设备、电解液企业设备可复用，劣势为溶剂挥发，环评严苛（有毒溶剂如 NMP）、残溶剂残留量高。
3、硫化锂价格后续下降空间是怎样？
答：随着技术和工艺进步和逐渐成熟、产业链原材料配套完善，以及产品规模化供应，未来硫化锂产品价格还有下降
空间。例如采用硫化氢路线或硫源路线的厂商解决工艺放大问题，并放量，会带来成本下降，公司采用的碳热还原路线可
放大性也较高，规模化效应会带来成本下降。
4、硫化物固态电解质的生产方面，设备是瓶颈吗？硫化物固态电解质的现有及规划产能情况如何？
答：设备方面，国内设备市场成熟，现有设备可兼容硫化物固态电解质生产，仅需针对硫化物特性进行定制化改造，
无明显设备瓶颈；产能方面，公司电解质现有年产十吨产线，后续扩产规划具体节奏会根据下游需求情况推动。
5、公司现在湿法隔膜产能利用率情况？
答：随着下游需求特别是储能市场的快速增长，目前公司湿法隔膜产能利用率维持较高水平，公司将全力以赴为全球
客户供应高品质的隔膜产品和服务。6、怎么看待湿法隔膜 2026 年下游需求？
预计湿法隔膜会随着储能电池和动力电池需求的增长保持同步增长。
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参与调研机构：7家
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2025-11-20│恩捷股份(002812)2025年11月20日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者以下问题进行回复：
1、储能电池使用的隔膜有从干法切去湿法的趋势吗？
答：公司储能电池客户目前已有部分产品从干法隔膜切换至湿法隔膜，公司对电池隔膜产业各类技术和动态保持关注
，始终致力于为客户提供符合需求的优质产品。谢谢关注！
2、怎么看待隔膜行业后续的供需？
答：从供给端看，今年行业新增产能低于去年，在今年能够形成的有效产能也减少，供给存在改善，扩产意愿上，隔
膜行业的扩产周期较长，且资产投入重，当下的利润水平下，回收周期过长，行业扩产难度不低且驱动性不足；从需求端
看，储能电池需求旺盛，动力电池需求维持增长，下游总需求维持增长，供需有望逐步趋于平衡。
3、公司关于隔膜行业竞争格局未来看法？
答：中小企业缺乏扩产信心和能力，未来少数供给端的增量主要来源于头部企业，预计行业集中度将进一步提升。
4、公司对价格和盈利水平的展望？
答：公司隔膜产品的价格受供需及产品本身性能决定，公司在产能利用率高的情况下，将根据市场情形适当就前期降
价幅度较大的产品与下游客户进行沟通，同时努力保障下游客户对优质隔膜的需求和供应稳定。公司预计未来隔膜产品价
格将有望逐步趋向于良性的恢复，一方面是行业扩产的谨慎，另一方面是随着下游需求的持续提升，行业的产能利用率水
平也稳步提高，在供需格局好转的背景下，产品价格及盈利水平也会稳步回升到制造业较为合理水平。
5、公司当下订单情况？
答：公司目前在手订单充沛，产能利用率较高，同时近期公司的下游客户需求和订单呈现稳定增长态势，在下游储能
需求较为旺盛的基础上，公司 2025 年出货量有望进一步增长。
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