研报评级☆ ◇002821 凯莱英 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 21 8 0 0 0 29
1年内 21 8 0 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.14│ 2.58│ 3.14│ 3.89│ 4.99│ 6.21│
│每股净资产(元) │ 47.31│ 45.81│ 48.91│ 51.96│ 55.77│ 60.67│
│净资产收益率% │ 12.98│ 5.63│ 6.42│ 7.58│ 9.04│ 10.38│
│归母净利润(百万元) │ 2268.81│ 948.95│ 1132.57│ 1402.36│ 1798.28│ 2237.73│
│营业收入(百万元) │ 7825.19│ 5804.66│ 6670.18│ 8059.22│ 9761.28│ 11691.72│
│营业利润(百万元) │ 2570.79│ 1078.67│ 1297.37│ 1610.23│ 2053.73│ 2563.95│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-15 买入 首次 --- 3.88 5.09 6.30 华福证券
2026-05-29 增持 维持 --- 3.77 5.34 6.79 天风证券
2026-05-06 买入 维持 --- 3.80 4.64 5.68 华安证券
2026-05-06 买入 维持 --- 3.73 5.04 6.02 中信建投
2026-05-02 买入 维持 --- 3.88 4.85 6.08 银河证券
2026-04-29 增持 维持 147.7 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 3.80 5.20 6.50 华西证券
2026-04-28 买入 维持 144.31 3.94 5.10 6.18 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 4.01 5.03 6.25 西部证券
2026-04-26 增持 维持 --- 3.78 4.64 5.54 国信证券
2026-04-22 买入 维持 --- 3.93 4.95 6.16 浙商证券
2026-04-17 买入 首次 --- 3.79 4.61 5.69 中邮证券
2026-04-15 增持 维持 --- 3.77 5.34 6.79 天风证券
2026-04-14 买入 维持 --- 4.02 5.05 6.29 西部证券
2026-04-10 买入 维持 --- 3.89 5.07 6.81 平安证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.80 4.63 5.67 华安证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.60 5.00 6.00 中信建投
2026-04-07 买入 维持 --- 4.10 5.32 6.90 国联民生
2026-04-06 买入 维持 --- 3.92 5.06 6.26 财信证券
2026-04-02 买入 首次 --- 3.86 4.81 6.04 华源证券
2026-04-02 未知 未知 --- 3.93 4.86 6.07 西南证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.84 4.97 6.51 华西证券
2026-04-01 增持 维持 --- 3.93 4.89 6.01 渤海证券
2026-04-01 买入 维持 134.85 3.89 4.83 6.14 国投证券
2026-03-31 增持 维持 135.2 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 增持 维持 --- 4.01 5.37 6.94 方正证券
2026-03-31 买入 维持 144.31 3.94 5.10 6.18 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 --- 4.18 5.15 6.41 开源证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.96 4.75 5.63 银河证券
2026-03-31 增持 维持 137.7 3.98 4.93 5.93 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-15│凯莱英(002821)小分子业务稳健增长，新兴业务进入加速兑现期 │华福证券 │买入
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凯莱英：小分子CDMO龙头，新兴业务进入兑现期：公司是一家全球领先、技术驱动型的CDMO一站式综合服务商，为全
球超1100家客户提供了药品全生命周期的一站式服务。公司业务包括（1）小分子业务，（2）新兴业务（包括化学大分子
、制剂业务、临床CRO、生物药CDMO），其中小分子业务是最核心的收入、毛利来源，而新兴业务近年来呈现爆发式增长
趋势。从业绩情况来看，2018年以来，公司收入、利润均呈现稳健增长：从收入来看，2018年到2025年公司收入从18.3亿
元增至66.7亿元，CAGR达20.2%（22、23年由于新冠商业化项目收入基数较高，对同比增速造成一定扰动），2025年以来
，受益于新兴业务的快速增长，公司业绩增速显著改善，25年公司收入同比+14.9%，26Q1实现收入18亿元，同比+16.9%。
从扣非归母净利润来看，2018年到2025年公司扣非归母净利润从3.7亿元增至10.4亿元，CAGR达15.9%，26Q1公司实现扣非
归母净利润2.7亿元，同比-10.9%。
CXO行业趋势：新分子浪潮下，行业整体处于研发投入+渗透率双重提升阶段：（1）行业增长驱动因素一：根据Frost
&Sullivan（转引药明康德2025年投资者开放日演示材料），全球医药研发总投入有望维持5-6%的复合增速；（2）行业增
长驱动因素二：行业外包率有望持续提升。根据Frost&Sullivan（转引药明康德2025年投资者开放日演示材料），从2015
到2024年，医药行业研发外包率从34.8%提升至51.9%，到2034年有望进一步增至65.6%。（3）行业增长驱动因素三：新药
物分子浪潮下行业将迎来量价齐升趋势。整体来看，CXO行业未来增速有望实现约12-13%，从细分领域来看，小分子CDMO
未来预计将成为增速最高的细分领域，其中新分子业务如多肽CDMO、OligoCDMO增长强劲，成为行业增长的核心驱动因素
。
外需CXO：新分子需求带动景气度回升，业绩和订单已持续改善。（1）CDMO企业较为依赖海外市场，海外市场收入占
比在73%-88%，在海外需求回暖的带动下，CDMO公司的业绩和订单已持续改善，尤其以头部CDMO公司更为明显。（2）2025
&26Q1海外药企研发投入和收入稳步增长，同时海外临床数量呈现逐步加速趋势。（3）从海外生物科技一级市场（PE/VC
）投融资情况来看，25Q2-Q3环比25Q1有所波动。25Q4全球投融资呈现快速改善趋势。26M1以来，全球生物医药一级市场
投融资增长稳健。（4）从海外CXO公司的业绩来看，25年以来海外CXO业绩呈现温和复苏趋势，进一步佐证外需回暖的趋
势。（5）从资本开支的维度来看，头部CDMO公司已重回产能扩张周期，且运营效率持续改善，行业景气度有望持续回升
。
公司业务板块分析：小分子CDMO稳健增长，新兴业务进入爆发期：（1）小分子CDMO业务：提供小分子药物全生命周
期外包服务，核心业务聚焦在等级高、供货量级大的产品阶段，法规监管要求严的领域，2018年以来业务整体维持稳健增
长，毛利率一直维持较高水平。（2）新兴业务：包括化学大分子CDMO、制剂业务、临床CRO、生物药CDMO，2025年化学大
分子和生物药CDMO实现爆发式增长，收入增速分别为123.7%和95.8%，盈利能力方面，随着收入高速增长，新兴业务毛利
率快速爬坡，25年提升至30.1%，26Q1进一步提升至35.1%，随着业务持续放量，盈利能力有望持续增强。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年收入分别为82/98/116亿元，同比增长24%/19%/18%，预计26-28年公司归母净利
润分别为14/18.4/22.7亿元，分别同比增长24%/31%/24%，对应当前PE分别为29/22/18倍。我们选取同样以CDMO为主营业
务的公司药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、九州药业、博腾股份作为可比公司，凯莱英PE存在一定溢价，考虑
到公司新兴业务在手订单充沛，成长空间广阔，估值溢价合理。公司作为全球领先的一体化CDMO企业，小分子CDMO业务增
长稳健，新兴业务爆发式增长，客户资源、技术水平、运营效率、研发能力、项目储备均处于领先水平，首次覆盖，给予
“买入”评级。
风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险、行业监管政策变化的风险、行业竞争加剧的风险。
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2026-05-29│凯莱英(002821)2026Q1新兴业务延续高增，新兴业务加速放量 │天风证券 │增持
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事件
公司发布2026年一季度报告，2026Q1实现营业收入18.02亿元，同比增长16.91%，恒定汇率下同比增长19.54%；归母
净利润3.04亿元，同比下降6.82%,主要系人民币升值造成汇兑损失较高，而去年同期为汇兑收益；经调整归母净利润4.23
亿元,同比增长27.91%,剔除汇兑波动等因素后盈利能力延续提升态势。
小分子CDMO业务：基本盘经营稳健，毛利率显著提升
小分子CDMO业务是公司业绩与利润的核心基本盘，公司凭借领先的连续性反应技术与规模化产能优势,持续巩固在全
球小分子CDMO领域的竞争地位。2026Q1小分子CDMO业务实现收入12.00亿元,同比增长0.43%,恒定汇率下同比增长3.26%；
毛利率46.81%,同比提升1.64pct,恒定汇率下毛利率48.26%,同比提升3.09pct,盈利能力进一步增强。根据2025年年报披露
,公司预计2026年小分子PPQ项目将达16个。
加速放量，化学大分子与生物大分子板块增长强劲
公司新兴业务涵盖化学大分子（多肽、寡核苷酸）、生物大分子、ADC、制剂CDMO及临床CRO等多个方向,是公司从传
统小分子优势平台向多技术平台升级打造的第二增长曲线。2026Q1新兴业务实现收入5.98亿元,同比大幅增长74.07%,主要
系化学大分子和生物大分子业务板块增长强劲；毛利率35.08%,同比提升2.03pct,恒定汇率下毛利率35.80%,同比提升2.75
pct,主要受益于新兴业务交付规模扩大以及产能利用率持续提升。根据2025年年报,多肽业务预计2026年PPQ项目4个,毒素
连接体业务预计2026年有4个项目陆续进入商业化阶段,新兴业务已进入加速放量与商业化兑现阶段。
在手订单持续增长，全球化布局与产能扩张支撑中长期成长
按客户所在地划分,2026Q1公司来自美欧市场客户收入12.50亿元,同比增长8.99%,恒定汇率下同比增长12.40%；来自
亚太地区市场客户收入5.52亿元,同比增长39.97%,亚太市场增速亮眼,全球化布局成效持续显现。2026Q1末公司合同负债3
.97亿元,较期初增长57.70%,主要系预收客户款项增加,反映在手订单饱满。公司持续加大多肽、寡核苷酸、ADC等药物的
技术研发、能力建设和产能扩充布局,叠加2026年公司由降本增效转为控本提效、聚焦经营效率提升,有望支撑公司中长期
业绩持续向好。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026-2028年收入为80.07、98.09和119.21亿元；预计2026-2028年归母净利润为13.60、19.28和24.50
亿元。维持“增持”评级。
风险提示：政策变动风险，研发失败风险，经营风险，市场竞争加剧风险
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2026-05-06│凯莱英(002821)新兴业务势头强劲，增长潜力可期 │中信建投 │买入
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2026年第一季度公司实现营业收入18.02亿元，同比增长16.9%（恒定汇率下增长19.5%）。小分子CDMO业务保持稳健
，新兴业务（化学大分子、生物大分子）继续高速增长，收入同比增长74.1%，成为核心增长驱动力。公司毛利率提升至4
3.0%，盈利能力持续改善。尽管归母净利润因汇兑损失同比小幅下降6.8%，但经调整归母净利润达4.23亿元，同比增长27
.9%，真实经营表现强劲。截至2026年3月末，在手订单13.85亿美元（2025年报数据），新签订单保持良好态势。展望202
6全年，我们看好公司新兴业务持续放量，推动业绩加速增长。
事件
公司发布2026年第一季度报告
2026年第一季度，公司实现营业收入18.02亿元，同比增长16.9%（恒定汇率下增长19.5%），实现归母净利润3.04亿
元，同比下降6.8%，实现经调整归母净利润4.23亿元，同比增长27.9%，经调整归母净利率23.5%，同比提升2.0个百分点
，整体毛利率43.0%，同比提升1.1个百分点（恒定汇率下毛利率44.3%）。
简评
营收利润符合预期，订单增速延续较好趋势
2026年Q1公司实现营收18.02亿元，同比增长16.9%（恒定汇率+19.5%）。归母净利润3.04亿元，同比下降6.8%，主要
由于人民币升值导致汇兑损失较高（本期财务费用7815万元，去年同期为-4494万元），去年同期为汇兑收益。剔除汇兑
波动及股权激励摊销等影响后，经调整归母净利润4.23亿元，同比增长27.9%，经调整净利率23.5%，同比提升2.1个百分
点，真实盈利能力显著增强。
分客户区域看，Q1来自美欧市场收入12.50亿元，同比增长9.0%（恒定汇率+12.4%）；来自亚太地区收入5.52亿元，
同比增长40.0%。海外市场持续拓展，亚太地区增长尤为强劲。
小分子业务稳健，新兴业务高增驱动整体增长
小分子CDMO业务：Q1实现收入12.00亿元，同比增长0.4%（恒定汇率+3.3%），毛利率46.8%，同比提升1.6个百分点（
恒定汇率下毛利率48.3%，同比+3.1pp），受益于效率提升及产能利用率爬坡。该业务作为公司基本盘，保持稳健经营。
新兴业务：Q1实现收入5.98亿元，同比增长74.1%，毛利率35.1%，同比提升2.0个百分点（恒定汇率下毛利率35.8%，
同比+2.8pp），主要系化学大分子和生物大分子业务板块增长强劲，交付规模及产能利用率持续提升。新兴业务已成为公
司收入增长的核心驱动力，预计全年将继续保持高速增长态势。
26年展望：Q1经营态势向好，全年增长可期
2026年CDMO行业持续呈现积极态势，公司在手订单充裕（截至2026年3月末在手订单13.85亿美元，同比+31.7%），新
签订单保持良好态势。Q1新兴业务高速增长（+74.1%），小分子业务稳中有升（+3.3%），整体经营态势持续向好。公司
维持2026年全年营业收入增长目标19%-22%，业绩有望呈现加速增长态势。
财务分析：经营效率持续提升，资本开支持续加码新兴产能
2026年Q1公司整体毛利率43.0%，同比提升1.1个百分点，恒定汇率下毛利率44.3%，盈利能力持续改善。公司正由“
降本增效”转向“控本提效”，切实提升业务利润率和竞争力。期间费用方面，销售费用率2.8%（同比-0.5pp），管理费
用率11.6%（同比-0.7pp），研发费用率7.0%（同比-1.4pp），费用率整体呈下降趋势，经营效率稳步提升。
2026年Q1经营活动现金流量净额5.27亿元，同比增长17.2%，经营现金流充裕。购建固定资产、无形资产和其他长期
资产支付的现金3.48亿元，同比增长43.7%，主要用于多肽、寡核苷酸、ADC等新兴业务领域的产能建设。公司预计2026年
全年资本开支约21亿元，持续加码高增长赛道产能布局，为后续订单交付和业绩释放奠定基础。
盈利预测及投资评级：考虑到小分子CDMO行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打
造自身能力平台、拓展服务能力，我们预计公司2026-2028年收入分别为80.3亿元、98.1亿元、114.7亿元，同比增速分别
为20.3%、22.2%、16.9%；归母净利润分别为13.5亿元、18.2亿元和21.7亿元，同比增速分别为18.8%、35.2%和19.5%，对
应当前股价的PE为34、25、21倍，维持“买入”评级。
风险提示：后续订单增长及商业化业务增长不及预期：公司客户为创新药公司及跨国药企，订单增长依靠客户创新立
项，以及产品研发进展，存在不确定性；业务拓展不及预期：公司积极拓展新兴业务，持续进行投资及能力建设，新业务
的拓展进度、收入发展存在不确定性；核心技术人员流失的风险：医药外包服务行业是高素质技术人才密集型行业，公司
通过建立各种人才激励机制，稳定自身技术人员团队，未曾发生大规模技术人员流失情况。若发生大规模流失，将对其正
常经营带来负面影响。产能拓展及利用不及预期：公司多肽及生物大分子板块产能仍在扩建，可能存在扩建进度或者产能
利用率不及预期情况。
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2026-05-06│凯莱英(002821)新兴业务强劲增长，盈利水平持续改善 │华安证券 │买入
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事件概述
2026年4月，凯莱英发布2026年一季报：公司2026年Q1实现营业收入18.02亿元，同比增长16.91%，恒定汇率下增长19
.5%；实现归母净利润3.04亿元，同比下降6.82%。经调整归母净利润4.23亿元，同比增长27.91%。
事件点评
小分子业务稳中有进，毛利率水平进一步提升
公司2026年Q1小分子CDMO业务实现收入12.00亿元，同比增长0.43%（恒定汇率下增长3.26%）。业绩稳步增长，经营
态势持续向好。毛利率46.81%，同比提升1.64pp，恒定汇率下毛利率48.26%，同比提升3.09pp，盈利能力持续提升。
新兴业务需求旺盛，26Q1保持强劲增长
公司2026年Q1新兴业务实现收入5.98亿元，同比增长74.07%，主要得益于化学大分子和生物大分子业务板块的强劲增
长。新兴业务毛利率35.08%，同比提升2.03pp，恒定汇率下毛利率35.80%，同比提升2.75pp，主要得益于新兴业务交付规
模以及产能利用率持续提升。
期间费用率管控良好，持续提升经营效率
2026年公司以提升经营效率为核心，由降本增效转为控本提效，切实提升业务利润率和业务竞争力。2026年第一季度
整体毛利率43.02%（同比+0.5pp），恒定汇率下毛利率44.27%（同比+1.7pp）。费用率方面，26Q1销售费用率2.8%（同比
-0.1pp），管理费用率11.6%（同比-0.3pp），研发费用率7.0%（同比-1.9pp）。随着公司后续业务稳定发展，收入规模
持续提升，整体费用率有望进一步下降。
投资建议
我们预计2026-2028年公司实现营业收入80.41亿元、95.35亿元、113.24亿元，同比+20.6%/+18.6%/+18.8%；实现归
母净利润13.70亿元、16.75亿元、20.51亿元，同比+21.0%/+22.2%/+22.5%。维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、地缘政治风险、客户需求恢复不及预期风险等。
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2026-05-02│凯莱英(002821)2026年一季报业绩点评：毛利率改善，布局全球产能网络 │银河证券 │买入
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事件:凯莱英发布2026年第一季度报告，实现营业收入18.2亿元，同比增长16.91%,恒定汇率下增长19,54%;归母净利
润3.04亿元,同比下降6.82%.主要由于人民币升值导致汇兑损失1.26亿元(2501为收益3784万元);经调整净利润4.23亿元，
同比增长27.91%。
新兴业务持续高增长，毛利率逐步改善。从业务板块看，1)小分子CDMO收入12.00亿元，同比增长0.43%，恒定汇率下
增长3.26%。毛利率46,81%.同比提升1.6pct，恒定汇率下毛利率48.26%，同比提升3pct。2)新兴业务收入5.98亿元，同比
大幅增长74.07%主要由于化学大分子和生物大分子业务板块增长强劲。毛利率35.08%,同比提升2pct,恒定汇率下毛利率35
.80%,同比提升3pct，主要由于新兴业务交付规模以及产能利用率持续提升。
前瞻性布局全球产能网络，全面支撑订单高速增长。在产能建设方面，多肤固相合成总产能已达45000L，预计2026年
底将提升至69000L:寡核酸产能达120mol计划2026年6月扩至180mol;高活药物产能方面，OEB5厂房已投入使用，显著增强
高活性药物交付能力。生物大分子领域，500LGMP车间已投产并成功交付3个IND项目，奉贤一期商业化抗体车间正式投产A
DC商业化车间预计2026年第二季度交付
在手订单增长迅猛，2026年业绩增长加速。公司在手订单总额达13.85亿美元,同比增长31.65%,其中化学大分子与生
物大分子订单增速迅猛,为2026年业绩加速增长奠定坚实基础。2026年预计经营业绩将呈现加速增长态势营业收入增长预
计为19%-22%，新兴业务将成为核心增长引擎。
投资建议:公司新兴业务进入加速兑现期，盈利能力有望持续提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润为14.0/17.
5/22.0亿元，同比增长23.7%25.1%和25.3%，当前股价对应PE为29/23/18倍，维持“推荐”评级
风险提示:订单取消的风险;汇率波动影响公司汇兑收益的风险;下游需求恢复不及预期的风险;产品销售不及预期风险
;研发与生产进度不及预期的风险。
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2026-04-29│凯莱英(002821)新兴业务高增驱动，盈利能力稳步提升 │中金公司 │增持
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1Q26业绩略超我们预期
公司发布1Q26业绩：营业收入18.02亿元，同比+16.91%，恒定汇率下+19.5%；归母净利润3.04亿元，同比-6.82%，主
要受人民币升值导致的汇兑损失影响。剔除汇兑及股权激励等影响后，经调整归母净利润达4.23亿元，同比增长27.9%，
彰显强劲的内生增长动力。业绩略好于我们预期，主要因公司产能利用率提升，经营效率提升，以及降本增效战略显成效
。
发展趋势
小分子业务展现韧性，盈利能力稳步提升。1Q26，公司小分子业务收入为12.00亿元，同比+0.43%，基本保持平稳。
毛利率方面，小分子业务毛利率为46.81%，同比+1.64ppt，主要得益于运营效率提升及成本管控措施的有效实施。展望未
来，我们认为随着公司在手订单的持续增长及后期商业化项目储备的释放，小分子业务有望维持长期稳健增长态势。
新兴业务高速增长，成为核心驱动力。1Q26，新兴业务收入达5.98亿元，同比+74.07%，主要系化学大分子和生物大
分子业务板块增长强劲所致。伴随交付规模扩大及产能利用率提升，新兴业务毛利率改善至35.08%，同比+2.03ppt。公司
持续加大多肽、寡核苷酸、ADC等前沿领域的技术研发与产能布局，我们预计新兴业务将继续保持高增长势头，进一步巩
固其作为公司第二增长曲线的地位。
盈利预测与估值
我们暂维持2026年和2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年30.6倍/26.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，由
于公司新兴业务产能及技术布局领先，提高长期成长潜力，我们上调目标价9.2%至149.00元对应38.7倍2026年市盈率和32
.9倍2027年市盈率，较当前股价有26.6%的上行空间。
风险
汇率波动对经营业绩造成的影响，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-28│凯莱英(002821)新兴业务领衔收入增长，全年可期 │华泰证券 │买入
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公司1Q26实现收入18.02亿元（yoy+16.9%，恒定汇率下yoy+19.5%），归母净利3.04亿元（yoy-6.8%），主因人民币
升值造成的汇兑损失较高（1Q26约1.26亿元汇兑损失vs1Q25约378万元汇兑收益），经调整归母净利4.23亿元（yoy+27.9%
），内生利润高速增长。公司预计26年全年收入将实现19%-22%的同比增长。考虑公司技术工艺业内领先且新兴业务持续
发力，看好公司26年全年实现较快发展。公司A股、H股均维持“买入”评级。
1Q26毛利率稳中有升，现金流水平积极向好
公司1Q26毛利率为43.0%（yoy+0.5pct，恒定汇率下毛利率44.3%），公司持续优化经营效率，毛利率稳中有升。公司
1Q26销售/管理/研发费用率分别为2.8%/11.6%/7.0%（yoy-0.04/-0.4/-1.9pct），公司规模效应持续显现，叠加积极提升
费用投入效率，公司期间费用率同比降低。公司1Q26经营性现金流量净额5.27亿元（yoy+17.2%），现金流水平积极向好
。
新兴业务：收入高速增长，毛利率积极提升
公司新兴服务1Q26收入5.98亿元（yoy+74.1%），毛利率35.1%（yoy+2.0pct；恒定汇率下毛利率35.8%，yoy+2.8pct
），新兴业务交付规模及产能利用率提升背景下，板块实现提质提速发展。公司多肽、寡核苷酸、ADC等高潜力业务表现
积极助推新兴业务整体向好，体现在：1）多肽：公司25年服务处于临床阶段的多肽药物52个，其中减重相关项目19个，
公司预计26年多肽PPQ项目将有4个且26年底多肽固相合成产能将达6.9万升。2）寡核苷酸：公司25年服务临床阶段项目69
个，其中有20个处于临床后期，公司预计寡核苷酸产能至6M26底将达180mol。3）ADC：公司预计奉贤一期商业化ADC车间
将于2Q26交付，将进一步扩充ADC商业化产能。我们看好公司新兴业务26年整体保持快速发展。
小分子CDMO：核心业务保持稳健发展
公司小分子CDMO业务1Q26收入12.00亿元（yoy+0.4%，恒定汇率下yoy+3.3%），毛利率46.8%（yoy+1.6pct；恒定汇率
下毛利率48.3%，yoy+3.1pct），板块保持稳健发展。公司核心业务订单漏斗效应明显，板块25年交付项目共515个（yoy+
2.2%），其中商业化、临床III期、临床I-II期项目分别为59、70、445个（vs24年48、73、383个），公司商业化项目数
量持续提升；截至3M26，公司预计26年小分子PPQ项目将达16个，进一步提升板块长期向好发展能见度。考虑公司小分子C
DMO业务技术过硬且交付记录良好，看好板块收入26年保持稳健增长。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利为14.20/18.40/22.29亿元。公司为CDMO行业领头羊，技术实力相对全面且
行业竞争力日益提升，给予A/H股26年37x/29xPE（A/H股可比公司26年Wind一致预期均值27/26x），维持目标价145.61元/
129.44港币不变。
风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。
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2026-04-28│凯莱英(002821)2026年一季报点评：盈利能力持续提升，新兴业务表现亮眼 │西部证券 │买入
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业绩公告：2026年第一季度，公司实现营业收入18.02亿元，同比增长16.91%，恒定汇率下同比增长19.54%，归母净
利润为3.04亿元，同比下降6.82%，主要受人民币升值导致汇兑损失1.26亿元（去年同期为收益3784万元）拖累；经调整
归母净利润为4.23亿元，同比增长27.91%。
公司盈利能力持续提升，亚太客户收入强劲增长。2026年第一季度，公司整体毛利率为43.02%，恒定汇率下毛利率为
44.27%，主要是公司2026年以提升经营效率为核心，由降本增效转为控本提效，切实提升业务利润率和业务竞争力。分地
区来看，来自美欧市场客户收入为12.50亿元，同比增长8.99%，恒定汇率下同比增长12.40%；来自亚太地区市场客户收入
为5.52亿元，同比增长39.97%。
小分子CDMO保持稳健，新兴业务表现亮眼。分业务来看，小分子CDMO业务实现收入12.00亿元，同比增长0.43%，恒定
汇率下同比增长3.26%，毛利率为46.81%，同比提升1.64个百分点，恒定汇率下毛利率为48.26%，同比提升3.09个百分点
；新兴业务实现收入5.98亿元，同比增长74.07%，主要是化学大分子和生物大分子业务板块增长强劲，新兴业务毛利率为
35.08%，同比提升2.03个百分点，恒定汇率下毛利率35.80%，同比提升2.75个百分点，主要是新兴业务交付规模及产能利
用率持续提升。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年收入分别为80.37/97.01/116.66亿元，同比增长20.5%/20.7%/20.3%；归
母净利润分别为14.49/18.14/22.56亿元，同比增长27.9%/25.2%/24.3%，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动，行业竞争加剧，产能建设不及预期，新签订单不及预期等风险。
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2026-04-28│凯莱英(002821)收入端呈现环比改善趋势，新分子贡献业绩弹性、维持推荐 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2026年一季报：26Q1实现营业收入18.02亿元，同比增长16.91%、实现归母净利润3.04亿元，同比下降6.82%
、实现扣非净利润2.72亿元，同比下降10.88%、经调整归母净利润为4.23亿元，同比增长27.91%。
分析判断:
收入端呈现环比改善趋势，新分子贡献业绩弹性
公司26Q1实现收入18.02亿元，同比增长16.91%、恒定汇率下同比增长19.54%，其中小分子CDMO业务实现收入12.00亿
元，同比增长0.43%、恒定汇率下增长3.26%；新兴业务实现收入5.98亿元，同比增长74.07%，核心受化学大分子和生物大
分子增长强劲影响。公司26Q1毛利率为43.02%，同比提升48bp，其中小分子CDMO业务毛利率为46.81%，同比提升164bp、
新兴业务毛利率为35.08%，同比提升203bp。26Q1归母净利润为3.04亿元，同比下降6.82%，核心受到人民币升值影响。若
剔除汇兑、股权激励费用等影响，公司经调整利润为4.23亿元，同比增长27.91%。展望未来，新业务能力持续建设，我们
判断后续伴随小分子CDMO业务呈现相对稳健增长和新业务逐渐恢复良好增长态势，业绩有望逐渐恢复快速增长。
投资建议
公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合
成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到新兴业务伴随收入端增长毛利率端
边际改善，调整前期盈利预测，即26-28年营业收入从80.55/99.67/125.46亿元调整为81.06/100.55/126.85亿元，EPS从3
.84/4.97/6.51元调整为3.80/5.20/6.50元，对应2026年04月27日117.72元/股收盘价，PE分别为31/23/18倍，维持“买入
”评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、中美关税对公司业务和
盈利能力或有影响。
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2026-04-26│凯莱英(002821)2025年年报点评：在手订单充沛，新兴业务强势增长 │国信证券 │增持
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2025年收入、利润稳健增长，在手订单充沛。2025年公司实现营收66.70亿元（+14.91%），归母净利润11.33亿元（+
19.35%），扣非归母净利润10.37亿元（+22.01%）。客户群体持续扩大，来自跨国大制药公司收入29.16亿元（+8.36%）
，来自中小制药公司收入37.55亿元（+20.57%）。境内外收入同步增长，海外收入49.21亿元（+14.85%），国内收入17.4
9亿元（+15.09%）。2026年一季度末公司在手订单13.85亿美元（+31.65%），为后续业绩进一步增长奠定了坚实的基础。
新兴业务：收入及订单快速增长。公司2025年新兴业务实现收入19.29亿元（+57.30%），毛利率30.12%（+8.45pp）
。其中：1）化学大分子：收入10.28亿元（+123.72%），在手订单金额同比增长127.59%。公司服务临床阶段多肽药物52
个，其中8个处于临床后期，并实现首个多肽项目的商业化供货，公司多肽固相反应合成总产能为45,000L，预计2026年底
将进一步增至69,000L。公司持续加大寡核苷酸项目开拓力度，服务临床阶段项目69个，其中有20个处于临床后期，寡核
苷酸产能达120mol，预计2026年6月底将增至180mol。毒素连接体业务服务临床项目36个，其中PPQ项目6个，首个ADC药物
进入商业化阶段；2）生物大分子：收入2.94亿元（+95.76%），在手订单金额同比增长55.56%。公司共计执行130个项目
，其中5个BLA项目，46个IND项目，以及研发服务项目近70个，并顺利完成第一个PPQ生产；3）制剂：收入2.84亿元（+18
.44%），在手订单金额同比增长49.13%；4）临床CRO：收入2.82亿元（+26.53%）。
小分子CDMO业务：稳健增长。小分子CDMO作为公司的基石业务，2025年实现营业收入47.35亿元（+3.59%），毛利率4
6.83%（-1.12pp）。公司交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个，其中临床Ⅲ期项目70个。公司在高通量筛选、
连续化学、光电化学等核心技术取得突破，持续赋能公司服务的临床和商业化项目，夯实竞争壁垒。
风险提示：市场竞争加剧；地缘政治风险；汇兑风险；价格风险。
投资建议：公司小分子业务基本盘保持稳定，新兴业务已进入加速发展期，维持“优于大市”评级。考虑公司新兴业
务增长势头强劲，且毛利率呈现边际改善，上调2026/2027年盈利预测、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利
润13.65/16.75/20.00亿元（原2026/2027年12.89/14.64亿元）、同比增速20.52%/22.75%/19.40%，当前股价对应PE=30.2
/24.6/20.6x。
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2026-04-22│凯莱英(002821)2025年报业绩点评：订单&指引强劲，看好业绩加速 │浙商证券 │买入
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公司对2026年业绩指引强劲增长，我们看好订单延续强劲趋势下公司业绩进入新一轮加速期。
业绩：汇兑影响下仍取得亮眼业绩，2026年指引强劲超出我们先前预期
公司披露2025年业绩：公司实现营业总收入66.70亿元（YOY14.91%），恒定汇率下同比增长16.78%，其中2025Q4实现
收入20.40亿元，环比第三季度增长41.53%，同比增长22.59%，恒定汇率下同比增长30.84%；归母净利润11.33亿元（YOY1
9.35%），经调整净利润12.53亿元（YOY56.09%）。
订单：强劲增长，新兴业务亮眼。截至年报披露日，不含本报告期已确认的收入，公司在手订单总额13.85亿美元，
较去年同期增长31.65%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛，为后续业绩进一步加快增长奠定坚实基础。
指引强劲：CDMO行业已呈现出积极态势，公司在2025年重新进入业绩增长通道后，订单持续增长，经营态势持续向好
，公司2026年预计经营业绩将呈现加速增长态势，营业收入增长预计为19-22%。公司在2026年将大力推动化学大分子、生
物大分子等新兴业务的发展，牢牢抓住市场机遇期，在上述业务领域持续形成增量贡献，同时推进小分子业务稳健发展，
为业绩持续增长打下坚实基础。
业务拆分：新兴业务管线&订单共振，向上突破可期
小分子CDMO：小分子GLP-1项目数量突出，商业化储备丰富。2025年实现收入47.35亿元（YOY3.59%），交付商业化项
目59个，临床及临床前项目515个，其中临床Ⅲ期项目70个。2025年参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个
处于临床后期。截至年报披露日，根据在手订单预计2026年小分子验证批阶段（PPQ）项目有16个，公司已形成了充足的
商业化订单储备，同时在市场潜力较大的小分子GLP-1领域项目数量占优，我们认为存量商业化订单以及PPQ项目有望支撑
公司业绩实现长期稳健增长。
新兴业务：管线&订单共振，向上突破可期。2025年新兴业务板块实现收入19.29亿元，同比增长57.30%，其中来自境
外收入8.52亿元，同比增长超240%。分业务看：1）化学大分子CDMO业务板块收入10.28亿元，同比增长123.72%。截至本
报告披露日，在手订单金额同比增长127.59%，其中境外订单占比58.42%。截至报告期末，多肽固相反应合成总产能为45,
000L，预计2026年底将进一步增至69,000L，以满足在手订单未来产能需求；寡核苷酸产能达120mol，预计2026年6月底将
增至180mol，以提升项目交付能力；持续推进高活产能建设，2025年一栋OEB5厂房和研发楼建成并投入使用，显著增加高
活性药物的商业化项目交付能力。2）生物大分子CDMO业务板块收入2.94亿元，同比增长95.76%；共计执行项目130个，其
中5个BLA项目，46个IND项目，以及研发服务项目近70个。截至本报告披露日，在手订单金额同比增长55.56%，其中境外
订单占比39.92%。3）制剂CDMO业务板块收入2.84亿元，同比增长18.44%，共执行项目200个，新增客户56家，其中海外客
户近20家。截至本报告披露日，在手订单金额同比增长49.13%，其中境外订单占29.27%。4）临床研究服务板块收入2.82
亿元，同比增长26.53%，启动细胞治疗美国注册申报项目3项；助力客户成功获得FDAIND默示许可3项；助力23个项目获中
国临床试验默示许可。新承接项目216个，其中新承接II/III期临床研究项目数量增长超50%。
盈利能力：新兴业务毛利率提升明显，看好持续上行
2025年整体毛利率41.99%（同比下降0.37pct），从业务拆分看主要是小分子CDMO业务毛利率46.83%，同比下降1.12p
ct，新兴业务毛利率30.12%，同比提升8.45pct。
净利率看：2025年净利率16.89%（同比提升0.77pct），费用率拆分看，销售费用率3.15%（同比下降1.04pct），管
理费用率11.47%（同比下降2.75pct），研发费用率8.89%（同比下降1.70pct），财务费用率-0.98%（同比提升4.72pct）
。我们认为伴随着新兴业务板块产能利用率提升及业绩增长，公司盈利能力有希望逐渐回升。
盈利预测与估值
我们预计2026-2028年公司EPS为3.93、4.95和6.16元，2026年4月22日收盘价对应2026年PE为29倍。考虑到公司小分
子CDMO不错的在手PPQ项目，我们认为小分子CDMO业务仍具有较强的成长性。新兴业务板块多肽、寡核苷酸、ADC相关CDMO
、制剂CDMO等仍有较大的成长空间和业绩弹性，因此我们维持“买入”评级。
风险提示
新业务拓展不及预期风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。
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2026-04-17│凯莱英(002821)业绩重归增长轨道，结构优化与成长确定性凸显 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2025年度业绩，全年营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；实现归属于上市公司股东的净利润11.33亿元，
同比增长19.35%。在恒定汇率口径下，收入增速达16.78%。单四季度收入达20.40亿元，同比增长22.59%，环比增长41.53
%，显示出强劲的增长动能。
核心观点
公司业务结构持续优化，新兴业务蓬勃发展。
小分子CDMO业务实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，保持稳健基本盘。而包含化学大分子、生物大分子、制剂等在
内的新兴业务则实现跨越式增长，收入达19.29亿元，同比大幅增长57.30%，占总收入比重提升至28.92%，成为核心增长
动力。
在手订单充裕，未来增长路径清晰。
公司目前在手订单（13.85亿美元，同比增长31.65%）和项目储备充裕，为短期业绩提供了高确定性；新兴业务，尤
其是化学大分子（在手订单金额同比增长127.59%）和生物药CDMO（在手订单金额同比增长55.56%）订单的快速增长构筑
了中长期成长的第二曲线。
盈利质量显著改善，产能建设匹配订单增长。
报告期内，公司整体毛利率为42.0%，其中新兴业务规模效应与产能利用率爬坡驱动盈利能力持续优化，毛利率同比
提升8.45个百分点至30.12%。同时公司仍持续建设化学及生物大分子等新业务相关产能，以匹配订单的快速增长。截至报
告期末，公司多肽固相反应合成总产能为45,000L，预计2026年底将进一步增至69,000L，以满足在手订单未来产能需求；
寡核苷酸产能达120mol，预计2026年6月底将增至180mol，以提升项目交付能力；持续推进高活产能建设，2025年一栋OEB
5厂房和研发楼建成并投入使用，显著增加高活性药物的商业化项目交付能力。
盈利预测与投资建议
预计公司26/27/28年收入分别为80.11/95.76/112.79亿元，同比增长20.10%/19.53%/17.79%；归母净利润为13.69/16
.65/20.53亿元，同比增长20.86%/21.64%/23.32%，对应PE为31/25/21倍。公司是领先的的一站式综合性服务平台，新兴
业务成长确定性明显。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
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2026-04-15│凯莱英(002821)新兴业务加速放量，订单与产能共振支撑成长 │天风证券 │增持
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事件：近日，公司发布2025年年度报告，公司实现营业总收入66.70亿元，同比增长14.91%，恒定汇率下同比增长16.
78%，其中第四季度实现收入20.40亿元，环比第三季度增长41.53%，同比增长22.59%，恒定汇率下同比增长30.84%。2025
年归母净利润为11.33亿元，同比增长19.35%；扣非归母净利润10.37亿元，同比增长22.01%。
降本增效，各费用率同比均下降
公司持续推进降本增效措施，2025年全年利润端表现优于收入端，盈利能力持续提升。从费用端看，费用率整体呈下
降趋势。2025年销售费用为2.10亿元，销售费用率为3.15%，同比下降约1.04pct；管理费用为7.65亿元，管理费用率为11
.47%，同比下降约2.75pct；研发费用为5.93亿元，研发费用率为8.89%，同比下降约1.70pct。公司费用结构优化，推动
净利润增速高于收入增速，经营质量进一步提升。
小分子业务经营稳健，新兴业务进入加速放量阶段
分业务看，公司小分子CDMO业务2025年实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，毛利率46.83%，交付商业化项目59个、
临床及临床前项目515个，其中临床III期项目70个，仍是公司业绩与利润的核心基本盘。与此同时，新兴药物成为新的增
量引擎，新兴业务实现收入19.29亿元，同比增长57.30%，整体毛利率30.12%，同比提升8.45个百分点，收入增速和盈利
能力同步改善，已成为公司重要增长引擎。
其中，化学大分子CDMO业务实现收入10.28亿元，同比增长123.72%，在手订单同比增长127.59%；生物大分子CDMO业
务实现收入2.94亿元，同比增长95.76%，在手订单同比增长55.56%；制剂CDMO业务实现收入2.84亿元，同比增长18.44%，
在手订单同比增长49.13%；临床CRO业务实现收入2.82亿元，同比增长26.53%。多肽、寡核苷酸、ADC等方向持续发展，表
明公司正从传统小分子优势平台向多技术平台加速升级。
在手订单充足，全球化与产能建设为后续增长提供支撑
截至2026年3月30日，不含2025年已确认收入，公司在手订单总额13.85亿美元，同比增长31.65%，其中化学大分子和
生物大分子业务订单增长迅猛，为后续业绩增长奠定较强基础。公司2025年新增客户超300家，来自大制药公司收入29.16
亿元，同比增长8.36%；来自中小制药公司收入37.55亿元，同比增长20.57%，客户结构更趋多元。区域上，境外客户收入
49.21亿元，同比增长14.85%，境内客户收入17.49亿元，同比增长15.09%，显示公司全球市场拓展成效持续显现。
产能方面，公司持续推进多肽、寡核苷酸及高活产能建设。2025年一栋OEB5厂房和研发楼建成并投入使用；多肽固相
反应合成总产能已达45,000L，公司预计2026年底增至69,000L；寡核苷酸产能达120mol，预计2026年6月底增至180mol。
小分子方面，根据在手订单预计2026年小分子PPQ项目有16个；多肽业务预计2026年PPQ项目有4个，毒素连接体业务预计2
026年有4个项目陆续进入商业化阶段。
盈利预测与投资评级
考虑到公司新兴业务增长迅猛，我们将公司2026-2027年收入从76.17、87.82亿元上调至80.07、98.09亿元，预计202
8年收入为119.21亿元；公司降本增效，将2026-2027年归母净利润从13.10和15.32上调至13.60、19.28亿元，预计2028年
归母净利润为24.50亿元。维持“增持”评级。
风险提示：政策变动风险，研发失败风险，经营风险，市场竞争加剧风险
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2026-04-14│凯莱英(002821)2025年年报点评：订单及指引持续向好，新兴业务高速增长 │西部证券 │买入
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业绩公告：公司2025年实现营业收入66.70亿元（+14.91%），归母净利润11.33亿元（+19.35%），扣非归母净利润10
.37亿元（+22.01%）。25Q4实现营业收入20.40亿元（+22.59%），归母净利润3.32亿元（+39.27%），扣非归母净利润3.0
8亿元（+65.74%），收入实现稳健增长，利润增速表现亮眼，主要原因是近年公司推行的降本增效措施成果显现，以及新
兴业务交付规模提升和产能利用率爬坡。
小分子CDMO业务稳健，订单及指引持续向好。2025年，小分子CDMO实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，毛利率为46
.83%，交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个，其中临床Ⅲ期项目70个；2025年参与减重相关小分子GLP-1临床阶
段项目5个，其中2个处于临床后期。此外，公司订单持续增长，截止2025年末，在手订单13.85亿美元，同比增长31.65%
；公司经营态势持续向好，预计2026年营收增速为19%-22%。
新兴业务高速增长，毛利率显著提升。2025年，公司新兴业务实现营业收入19.29亿元，同比增长57.30%，其中来自
境外收入8.52亿元，同比增长超240%，新兴业务整体毛利率为30.12%，同比提升8.45个百分点。其中，化学大分子CDMO业
务实现收入10.28亿元，同比增长123.72%，在手订单金额同比增长127.59%；生物大分子CDMO实现收入2.94亿元，同比增
长95.76%；制剂CDMO实现收入2.84亿元，同比增长18.44%；临床CRO业务实现收入2.82亿元，同比增长26.53%；合成生物
技术业务新增合作客户34家。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年收入分别为80.37/97.01/116.66亿元，同比增长20.5%/20.7%/20.3%；归
母净利润分别为14.52/18.24/22.69亿元，同比增长28.2%/25.6%/24.4%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期。
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2026-04-10│凯莱英(002821)大分子业务业绩高增，新兴业务毛利率显著提升 │平安证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报，收入端实现66.70亿元，同比增长14.91%，恒定汇率下同比增长16.78%；归母净利润11.33亿元，
同比增长19.35%，经调整净利润12.53亿元，同比增长56.09%。
平安观点：
大分子业务业绩高增，产能扩大以应对需求。化学大分子CDMO业务板块收入10.28亿元，同比增长123.72%。截至2026
年3月31日，在手订单金额同比增长127.59%，其中境外订单占比58.42%。公司生物大分子CDMO业务板块收入2.94亿元，同
比增长95.76%，其中来自海外项目收入占比39.55%。化学大分子方面，为匹配快速增长的订单，公司持续进行产能建设，
截至25年末，多肽固相反应合成总产能为45,000L，预计2026年底将进一步增至69,000L，以满足在手订单未来产能需求。
生物大分子方面，奉贤一期商业化ADC车间预计2026年第二季度交付，将进一步扩充ADC商业化产能。
新兴业务毛利率显著提升。毛利率方面，公司2025年毛利率41.99%，同比下降0.37pp。其中，25年新兴业务整体毛利
率30.12%，同比提升8.45pp，小分子CDMO毛利率46.83%，同比下降1.11pp。
维持“强烈推荐”评级。由于公司大分子业务业绩快速增长，同时规模效应下毛利率提升，调整公司2026-2028年盈
利预测为归母净利润为14.04、18.31、24.58亿元（原26-27年盈利预测为13.78、17.40亿元）。公司布局多年的多肽、小
核酸、ADC业务迎来加速发展机遇，看好公司后续发展。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）地缘政治变化；2）全球药物创新投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败或药品上市销售不及预
期等。
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2026-04-08│凯莱英(002821)新兴业务势头强劲，小分子CDMO保持稳健 │中信建投 │买入
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核心观点
2025公司营收同比增长14.9%，实现归母净利润11.33亿元，同比增长19.3%，业绩符合预期。利润端受新兴业务板块
加速增长利润率显著提升影响增长更快。公司小分子业务稳步增长，海外市场持续拓展；新兴业务中化学大分子和生物大
分子营收、订单均增长迅猛，为后续业绩持续释放奠定坚实基础。至2026年3月，公司在手订单13.85亿美元，同比增长31
.7%，同时新签订单保持良好态势。展望2026年，我们看好公司小分子CDMO继续稳固基本盘，新兴业务保持高速增长，推
动公司收入利润加速增长。
事件
公司发布2025年年度报告
公司发布2025年年度报告，实现营业收入66.70亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润11.33亿元，同比增长19.3%，
实现经调整净利润12.53亿元，同比增长56.1%，实现经调整净利率18.8%，同比增长5.0个百分点，实现毛利率42.0%。截
至2026年3月31日，在手订单13.85亿美元，同比增长31.7%。
简评
营收利润符合预期，在手订单加速增长
公司2025年实现营收66.70亿元，同比增长14.9%，归母净利润11.33亿元，同比增长19.3%，实现经调整净利润12.53
亿元，同比增长56.1%，毛利率42.0%，营收利润符合预期。公司净利润增速超过营收增速主要得益于降本增效措施显现、
新业务交付规模扩大及产能利用率爬坡提升等因素。单Q4公司实现营收20.4亿元，同比增长22.6%，实现归母净利润3.32
亿元，同比增长39.3%。截止2026年3月31日，公司在手订单达13.85亿美元，同比增长31.7%，新签订单保持良好态势。
以客户类型来看，25年公司实现跨国大制药公司收入29.16亿元，同比增长8.4%，实现中小制药公司收入37.55亿元，
同比增长20.6%；2025年实现海外收入49.21亿元，同比增长14.9%，其中来自境外的新兴业务收入8.52亿元，同比增长超2
40%，主要由于海外市场需求和整体订单价格水平均呈现积极态势。实现国内收入17.49亿元，同比增长15.1%。25年持续
开拓全球市场，新增客户超300家。
小分子业务保持稳健，新兴业务驱动公司加速增长
小分子业务2025年实现营收47.35亿元，同比增长3.6%，毛利率46.8%维持较高水平。25年公司交付商业化项目59个、
临床及临床前项目515个，其中包含70个临床三期项目。根据在手订单预计2026年小分子PPQ项目达16个，持续推进的PPQ
项目有望为小分子CDMO稳健增长打下坚实基础。
新兴业务2025年实现营收19.29亿元，同比增长57.3%，实现毛利率30.1%，同比增长8.4个百分点，盈利能力持续改善
，其中境外收入8.52亿元，同比增长超240%。新兴业务中：1）化学大分子表现亮眼，实现营收10.28亿元，同比增长123.
7%，在手订单金额同比增长127.6%，其中境外占比58.4%。服务处于临床阶段的多肽药物52个，其中减重项目19个，有8个
处于临床后期，25年公司首个多肽项目实现商业化供货，26年预计4个项目进入PPQ阶段。截至26年3月，多肽固相反应合
成总产能为45,000L，预计2026年底将进一步增至69,000L。25年6个ADC项目处于PPQ阶段，预计26年有4个项目有望进入商
业化阶段；
2）生物药CDMO实现营收2.94亿元，同比增长95.8%，在手订单金额同比增长55.6%，其中境外占比39.9%，2025年公司
共计执行130个项目，其中5个BLA项目，46个IND项目，且顺利完成首个PPQ生产。此外，新建设的奉贤一期商业化抗体车
间实现投产，商业化ADC车间预计2026年第二季度交付，将进一步扩充ADC商业化产能；
3）制剂业务实现营收2.84亿元，在手订单增长49.1%。25年新增7个制剂商业化项目，累计已有9个制剂商业化项目，
其中有2个项目供应海外市场，国际化步伐持续加快。在产能建设方面，β-内酰胺固体制剂车间与预充针制剂车间顺利投
入GMP使用并实现多个项目交付，商业化BFS车间及卡式瓶制剂车间建设按计划推进，预计26Q2投入使用，PSD-3喷雾干燥
车间启动建设，预计2026年年底投入使用。
26年展望：2025年公司重新进入业绩增长通道，营收利润均实现双位数增长，新签订单保持良好态势，在手订单加速
增长。在小分子业务领域，公司不断提升效率，保持较高毛利率水平，稳步推进海外产能建设，做好业绩增长的基本盘。
在新兴业务领域，公司持续加深在热门领域如多肽、小核酸、XDC等方面的布局，开拓新客户，在化学大分子和生物药CDM
O业务上实现在手订单与营收高速增长，26年有望维持这一趋势，同时随着公司产能爬坡以及海外订单陆续交付，新兴业
务板块毛利率有望进一步提高。26年公司预计经营业绩有望加速增长，全年实现营收19%-22%。
财务分析：期间费用率有所下降，资本开支持续增加
25年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.2%、12.0%及8.9%，同比-1.0pp、-2.6pp及-1.7pp，期间费
用率下降明显，主要由于公司持续落实降本增效措施，同时营业收入持续增长。2025年资本开支12.70亿元，占营收比重1
9.0%，全年资本开支较24年小幅上升，主要用于国内各业务领域的产能建设。随着业务持续向好，公司将积极推进产能建
设，预计2026年Capex约为21亿元。
盈利预测及投资评级：考虑到小分子CDMO行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打
造自身能力平台、拓展服务能力，我们预计公司2026-2028年收入分别为80.3亿元、98.1亿元、114.7亿元，同比增速分别
为20.3%、22.2%、16.9%；归母净利润分别为12.6亿元、17.6亿元和21.1亿元，经调整归母净利润分别为14.9亿元、18.5
亿元和21.5亿元，同比增速分别为22.7%、24.3%和15.9%，对应当前股价的PE为34、24、20倍，维持“买入”评级。
风险提示：后续订单增长及商业化业务增长不及预期：公司客户为创新药公司及跨国药企，订单增长依靠客户创新立
项，以及产品研发进展，存在不确定性；业务拓展不及预期：公司积极拓展新兴业务，持续进行投资及能力建设，新业务
的拓展进度、收入发展存在不确定性；核心技术人员流失的风险：医药外包服务行业是高素质技术人才密集型行业，公司
通过建立各种人才激励机制，稳定自身技术人员团队，未曾发生大规模技术人员流失情况。若发生大规模流失，将对其正
常经营带来负面影响。产能拓展及利用不及预期：公司多肽及生物大分子板块产能仍在扩建，可能存在扩建进度或者产能
利用率不及预期情况。
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2026-04-08│凯莱英(002821)新兴业务快速发展，26年保持高增速 │华安证券 │买入
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事件概述
2026年3月，凯莱英发布2025年年报：公司2025年实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润11.33
亿元，同比增长19.35%。其中，Q4单季度实现营业收入20.40亿元，同比增长22.59%，环比增长41.53%；实现归母净利润3
.32亿元。
事件点评
小分子业务稳健增长，PPQ项目储备丰富
公司2025年小分子板块实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，实现毛利率46.83%，实现稳健增长。同时公司交付商业
化项目59个，临床及临床前项目515个，其中临床III期项目70个。参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个
处于临床后期。截至26年3月，根据在手订单预计2026年小分子验证批阶段（PPQ）项目有16个。
新兴业务强劲增长，盈利水平快速提升
公司2025年新兴业务服务实现收入19.29亿元，同比增长57.30%，整体毛利率30.12%，同比提升8.45pct。具体看1）
化学大分子CDMO业务板块收入10.28亿元，同比增长123.72%。其中首个多肽项目已于2025年获批上市并提供商业化供货，
根据在手订单预计2026年多肽业务PPQ项目有4个。毒素连接体业务预计2026年有4个项目陆续进入商业化阶段。2）生物药
CDMO板块收入2.94亿元，同比增长95.76%。
奉贤一期商业化抗体车间实现投产，奉贤一期商业化ADC车间预计26Q2交付，将进一步扩充ADC商业化产能。3）制剂C
DMO业务板块收入2.84亿元，同比增长18.44%；4）临床研究服务板块收入2.82亿元，同比增长26.53%。
在手订单充裕，积极扩充产能
截至26年3月，公司在手订单总额13.85亿美元，同比增长31.65%，多得益于化学大分子和生物大分子业务订单迅猛增
长，为后续业绩进一步加快增长奠定坚实基础。根据公司公告，随着公司业务持续向好，将积极推进产能扩充，预计2026
年Capex约为21亿元。
投资建议
我们预计2026-2028年公司实现营业收入80.41亿元、95.35亿元、113.24亿元（此前预测26-27年收入为75.35、86.81
亿元），同比+20.6%/+18.6%/+18.8%；实现归母净利润13.70亿元、16.71亿元、20.47亿元（此前预测26-27年归母净利润
为13.15、15.94亿元），同比+21.0%/+21.9%/+22.5%。维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、地缘政治风险、客户需求恢复不及预期风险等。
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2026-04-07│凯莱英(002821)2025年年报点评：CDMO龙头重启增长，新兴业务打开空间 │国联民生 │买入
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事件：凯莱英发布2025年年报，2025年公司实现营业收入66.7亿元，yoy+14.9%，归母净利润11.3亿元，yoy+19.3%，
经调整净利润12.5亿元，yoy+56.1%。
小分子业务稳健增长，技术赋能高毛利项目。2025年公司小分子业务实现收入47.4亿元，同比增长3.6%，在高通量筛
选、连续化学、光电化学核心技术纵深突破，更多新技术应用到公司所服务的临床和商业化项目中。2025年公司持续在中
后端项目取得进展，交付商业化项目59个、临床Ⅲ期项目70个，公司预计2026年小分子PPQ项目达16个，支撑后续业绩。
公司参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个（2个处于临床后期），有望贡献新增长点。
新兴业务成为增长引擎，盈利能力显著增强。2025年公司新兴业务实现收入19.3亿元，同比增长57.3%，其中境外收
入同比增长超240%，随着规模效应显现和产能利用率爬坡，新兴业务整体毛利率同比提升8.4pct至30.1%，盈利能力显著
改善。化学大分子业务收入达10.3亿元，同比+123.7%，在手订单同比+127.6%，受益于全球GLP-1减重药物热潮，公司临
床阶段的多肽药物管线52个，其中减重相关项目19个，8个处于临床后期，首个多肽项目已于2025年获批上市并商业化供
货，公司预计2026年另有4个项目进入PPQ阶段，增长前景坚实。为满足下游旺盛需求，公司多肽固相合成总产能预计将从
2025年底的45000L提升至2026年底的69000L。寡核苷酸业务处于快速发展期，公司服务临床阶段项目69个，其中20个处于
临床后期。ADC毒素-连接子业务商业化进程加速，首个ADC药物已通过注册现场核查，公司预计2026年将有4个项目陆续进
入商业化阶段。
生物大分子业务2025年实现收入2.9亿元，同比+95.8%，在手订单同比增长55.6%，公司已具备ADC一站式服务能力，
奉贤基地的ADC商业化车间预计2026年Q2交付，将进一步扩充稀缺的ADC商业化产能。制剂与临床CRO业务稳步向好：2025
年制剂CDMO收入2.8亿元，同比+18.4%，商业化项目增至9个。临床CRO收入2.8亿元，同比+26.5%，呈现复苏态势。
在手订单亮眼，资本开支加码未来增长。截至2025年底，公司在手订单总额达13.9亿美元，同比增长31.7%，其中化
学大分子和生物大分子业务订单增长迅速，支撑了公司对2026年19%-22%的积极收入增长指引。为承接未来的订单需求，
公司计划在2026年大幅增加资本开支至21亿元左右，我们认为其中较大部分或将投向新兴业务板块。
投资建议：2025年公司基本面全面改善，尤其在新兴业务的突破打开了中长期成长天花板。我们持续看好其中长期发
展。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.79/19.21/24.90亿元，对应EPS分别为4.10/5.32/6.90元，对应PE分
别为30/23/18倍。维持“推荐”评级。
风险提示：全球创新药投融资景气度不及预期；产能扩张进度低于预期；地缘政治风险；汇兑风险；行业竞争加剧的
风险。
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2026-04-06│凯莱英(002821)业绩表现符合预期，新兴业务增长强劲 │财信证券 │买入
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2025年经营业绩符合预期。2025年，公司实现营业总收入66.70亿元，同比增长14.91%，恒定汇率下同比增长16.78%
，其中第四季度实现收入20.40亿元，环比第三季度增长41.53%，同比增长22.59%，恒定汇率下同比增长30.84%；实现归
母净利润11.33亿元，同比增长19.35%。公司业绩增长主要受益于行业需求回暖、市场开拓力度加大、新兴业务增长迅速
等。
新兴业务增长迅速，临床后期、多肽等项目储备丰富。分业务看，2025年，公司小分子CDMO业务实现收入47.35亿元
，同比+3.59%；小分子CDMO业务毛利率为46.83%，同比下降1.11个百分点，主要受项目交付节奏及汇率变动等影响。2025
年，公司小分子CDMO业务交付商业化项目59个，临床Ⅲ期项目70个，参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2
个处于临床后期。公司预计2026年小分子验证批阶段（PPQ）项目有16个（2025年为12个）。2025年，公司新兴业务实现
收入19.29亿元，同比+57.30%；新兴业务毛利率为30.12%，同比提升8.45个百分点，主要受新兴业务交付规模提升和产能
利用率提高等影响。其中，化学大分子CDMO业务、生物大分子CDMO业务、制剂CDMO业务、临床CRO业务分别实现收入10.28
、2.94、2.84、2.82亿元，同比+123.72%、+95.76%、+18.44%、+26.53%。化学大分子CDMO业务服务处于临床阶段的多肽
药物52个，其中减重相关领域项目19个，有8个处于临床后期，首个多肽项目于2025年获批上市并提供商业化供货，预计2
026年多肽业务验证批阶段（PPQ）项目有4个。化学大分子CDMO业务服务处于临床阶段的寡核苷酸项目69个，其中有20个
处于临床后期；毒素连接体业务服务临床阶段项目36个，其中验证批阶段（PPQ）项目6个，首个ADC药物通过注册现场核
查（PAI）核查，正式进入商业化阶段，预计2026年有4个项目陆续进入商业化阶段。
在手订单增长良好，预计2026年营收增长19%-22%。截至2025年年报披露日，公司在手订单总额13.85亿美元，较上年
同期增长31.65%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛，为后续业绩进一步加快增长奠定坚实基础。2026年，公司
预计经营业绩将呈现加速增长态势，营业收入增长预计为19%-22%。伴随着业务持续向好，公司将积极扩张产能，预计202
6年资本开支为21亿元（2025年为12.70亿元）。
盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司实现归母净利润14.13/18.25/22.59亿元，EPS分别为3.92/5.06/6.26
元，当前股价对应的PE分别为31.17/24.14/19.50倍。考虑到公司在手订单增长良好，新兴业务增长迅速，经营业绩有望
保持较快增长，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险；中美贸易摩
擦风险等。
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2026-04-02│凯莱英(002821)新兴业务订单放量，26年收入预期加速增长 │华源证券 │买入
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凯莱英是一家全球行业领先的CDMO一站式综合解决方案提供商，致力于全球制药工艺的技术创新和商业化应用。受益
于新兴业务板块快速增长及降本增效措施成果，2025年公司业绩增长明显。2025年公司实现营收66.70亿元(同比+14.91%
，恒定汇率下同比+16.78%)，实现归母净利润11.33亿元(同比+19.35%)，经调整净利润12.53亿元(同比+56.09%)。25Q4实
现收入20.40亿元(环比+41.53%，同比+22.59%，恒定汇率下同比+30.84%)。公司2026年预计经营业绩将呈现加速增长态势
，营业收入增长预计为19%-22%。
公司依托小分子CDMO业务板块积累的行业资源和竞争优势，新兴业务实现跨越式增长。2025年小分子业务实现收入47
.35亿元(同比+3.59%)，实现毛利率46.83%，交付商业化项目59个；截至年报披露日根据在手订单预计2026年小分子验证
批阶段(PPQ)项目有16个。2025年新兴业务实现收入19.29亿元(同比+57.30%)，其中来自境外收入8.52亿元，同比增长超2
40%；整体毛利率30.12%，同比提升8.45个百分点。其中化学大分子CDMO业务板块收入10.28亿元(同比+123.72%)；生物大
分子CDMO业务板块收入2.94亿元(同比+95.76%)；制剂CDMO业务板块收入2.84亿元(同比+18.44%)；临床研究服务板块收入
2.82亿元(同比+26.53%)。
订单高增速，新兴业务贡献订单增量，产能持续投入。截至2025年年报披露日，公司在手订单总额13.85亿美元，较2
024年同期增长31.65%。化学大分子CDMO在手订单金额同比增长127.59%，其中境外订单占比58.42%。为满足在手订单未来
产能需求，加大产能投入。截至2025年年报披露日，多肽固相反应合成总产能为45,000L，预计2026年底将提升至69,000L
；寡核苷酸产能达120mol，预计2026年6月底将增至180mol；持续推进高活产能建设，2025年一栋OEB5厂房和研发楼建成
并投入使用，显著增加高活性药物的商业化项目交付能力。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.95/17.35/21.80亿元，同比增速分别为23.13%/24.
44%/25.61%，当前股价对应的PE分别为33/26/21倍。我们选取药明康德、皓元医药、药明合联为可比公司，鉴于公司新兴
业务快速增长，产能利用率提升，利润增速或将高于收入增速，故估值有望提升。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期。
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2026-04-02│凯莱英(002821)2025年年报点评：新兴业务成长兑现，小分子CDMO稳健向上 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报，2025年全年公司实现营收66.7亿元，同比增长14.9%，恒定汇率下同比增长16.8%；实现
归母净利润11.3亿元，同比增长19.4%；实现经调整净利润12.5亿元，同比增长56.1%。
小分子CDMO稳健向上。公司2025年小分子CDMO实现收入47.4亿元，同比+3.6%，毛利率46.8%。全年交付商业化项目59
个、临床及临床前项目515个（其中临床Ⅲ期项目70个）。预计2026年公司小分子验证批阶段（PPQ）项目达16个。
新兴业务：化学大分子与生物大分子高速增长；临床CRO复苏；制剂持续拓展。盈利能力显著提升。公司新兴业务202
5年实现收入19.3亿元（57.3%）。分业务来看，1）化学大分子业务：全年实现收入10.3亿元，同比增长123.7%，且截至
年报披露日，在手订单金额同比增长127.6%。多肽临床阶段项目52个，19个减重相关临床阶段项目（8个处于临床后期）
，另有1个处于商业化阶段；寡核酸服务临床阶段项目69个，其中有20个处于临床后期。毒素连接体业务服务临床阶段项
目36个。产能方面，2025年末多肽固相合成产能45000L，预计2026年底将达69000L，寡核苷酸产能120mol，预计2026年年
中180mol。2）生物大分子业务：全年实现收入2.9亿元，同比增长95.8%，截至年报日在手订单金额增长55.6%，全年共计
执行130个项目。新增产能方面，奉贤一期抗体车间已投产，ADC车间预计2026Q2交付。3）临床CRO业务：全年实现收入2.
8亿元，同比增长26.5%，已展现出复苏态势；4）制剂业务：全年实现收入2.8亿元，同比增长18.4%，持续拓展新型制剂
项目，产能建设稳步推进；5）合成生物与新技术输出业务板块，公司CSBT新增合作客户34家。盈利能力方面，新兴业务
板块2025年毛利率30.1%（+8.5pp），未来或将随产能利用率提升、海外收入占比提高而进一步提升。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司营业收入增速分别为21%、22%、22%，归母净利润增速分别为25%、24%、25%。
风险提示：需求不及预期、汇率波动等风险。
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2026-04-01│凯莱英(002821)2025年年报业绩点评：兴业务增长亮眼，2026年营收指引提速│渤海证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润11.33亿元，同比增
长19.35%；实现扣非归母净利润10.37亿元，同比增长22.01%。
点评：
新兴业务增长亮眼，在手订单充足
公司2025年实现收入66.70亿元，同比增长14.91%，恒定汇率下同比增长16.78%，表现强劲。公司全年新增客户超300
家，来自大制药公司收入29.16亿元，同比增长8.36%；来自中小制药公司收入37.55亿元，同比增长20.57%，收入来源更
加多元。分业务来看：1）小分子CDMO：2025年实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，共交付商业化项目59个、临床及临
床前项目515个，其中临床III期项目70个。公司参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个处于临床后期。截
至年报披露日，根据在手订单预计2026年小分子验证批阶段（PPQ）项达到16个，后续表现值得期待。2）新兴业务：2025
年实现收入19.29亿元，同比增长57.30%，其中来自境外收入8.52亿元，同比增长超240%，实现高速增长。其中，化学大
分子CDMO实现收入10.28亿元，同比增长123.72%，截至年报披露日在手订单同比增长127.59%，长远增长可期。公司持续
加大多肽和寡核苷酸等的开拓力度，产能储备丰富，截至2025年末公司多肽固相反应合成总产能为4.5万升，预计2026年
底将增至6.9万升，寡核苷酸产能达到120摩尔（mol），预计2026年6月底增至180mol，进一步满足在手订单需求，提升交
付能力。生物大分子CDMO实现收入2.94亿元，同比增长95.76%，实现高速增长，截至年报披露日在手订单同比增长55.56%
，后续业绩表现值得期待。公司奉贤一期商业化抗体偶联药物（ADC）车间预计26Q2交付，ADC产能有望进一步扩充。制剂
CDMO实现收入2.84亿元，同比增长18.44%，共执行项目200个，新增7个制剂商业化项目，截至年报披露日在手订单金额同
比增长49.13%，其中境外订单占比29.27%，国际化顺利推进。临床CRO实现收入2.82亿元，同比增长26.53%，公司启动细
胞治疗美国注册申报项目3项，助力客户成功获得美国食品药品监督管理局临床试验默示许可3项，助力23个项目获中国临
床试验默示许可。截至2025年末公司正在进行的临床研究项目294个，其中临床II期及以后的项目122个。整体来看，截至
年报披露日，公司在手订单总额13.85亿美元，同比增长31.65%，为后续业绩高增奠定基础。
研发持续投入，2026年高增可期
2025年公司实现毛利率42.0%，同比下降0.4个百分点，主要系低毛利的新兴业务占比增加，我们预计随着新兴业务交
付规模提升和产能利用率爬坡，新兴业务毛利率有望逐步增长。公司全年销售/管理/研发费用率分别为3.2%/11.5%/8.9%
，分别同比下降1.0/2.8/1.7个百分点，降本增效成果显著。实现归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%，经调整净利润
12.53亿元，同比增长56.09%，综合实现净利率16.9%，同比提升0.8个百分点，盈利能力不断提升。公司2025年研发投入5
.93亿元，保持对前沿技术的积极投入、探索与应用。根据公司公告，公司2026年预计经营业绩将呈现加速增长态势，营
业收入增速预计为19%-22%，指引积极，体现公司长远发展信心。
盈利预测
中性情景下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.2/17.6/21.7亿元，EPS分别为3.93/4.89/6.01元/股，
对应2026年PE为28.20倍，维持“增持”评级。
风险提示
临床阶段、商业化阶段项目运营风险：由于临床新药研发具有较高的结果不确定性，单个临床阶段项目具有不可持续
性且项目规模偏小，为有序推动新药研发外包业务的发展，公司需积累大量临床阶段项目。全球制药企业的新药研发预算
易受外部经济周期影响，若制药企业削减新药研发开支、延迟研发计划并控制新药研发外包数量，可能对公司的业务产生
不利影响。上市药物可能存在终端市场销售不畅未达预期或者因新增不良药物反应等因素，导致制药企业减少该药物医药
外包需求，进而可能对公司的业务产生不利影响。
持续高研发投入产出不确定的风险：医药外包服务行业是技术密集型产业，需要持续高研发投入。由于研发活动普遍
具有高风险、周期长、结果不确定的特性，存在因研发失败而未能将投入成本转化为预期收益的可能性，进而对公司业绩
带来负面影响。
行业竞争加剧的风险：全球药品开发及生产服务市场竞争激烈，公司如不能继续强化自身综合研发技术及各项商业竞
争优势，或将面临市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。
行业监管政策的变化：医药研发服务行业受监管程度较高，监管部门一般通过制订相关政策法规对医药研发服务行业
实施监管，监管范围涵盖技术指标和跨境外包服务及生产的标准和要求等多方面。若公司不能及时调整自身经营战略来应
对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。
全球化经营及国际政策变动风险：公司的大部分客户为海外制药公司，公司的客户或境外业务可能受到国外经济、政
治及监管风险的重大影响，若公司未能预期及有效管理这些风险，可能对业务和业绩产生不利影响。
汇率风险：公司面临的外汇风险主要为美元，大部分收入来自以美元计值的销售，但大部分的服务及营运成本以人民
币计值，且财务资料以人民币呈列。当人民币兑美元升值时，公司的利润率将面临下降压力。公司过往订立外汇交易以管
理外汇风险，但对冲有效性可能有限，进而可能对公司业绩产生不利影响。
关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来
行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。
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2026-04-01│凯莱英(002821)经营持续向好，2026年收入增长有望提速 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布了2025年年报，2025年公司分别实现营收和归母净利润66.70亿元和11.33亿元，分别同比增长14.91%和19.3
5%。
订单持续增长，2026年收入有望进一步提速：
收入端，2025年公司实现营收66.70亿元，同比增长14.91%。其中，小分子CDMO服务和新兴业务服务分别实现收入47.
35亿元和19.29亿元，分别同比增长3.59%和57.30%。
利润端，2025年公司实现归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%。考虑到公司订单持续增长，经营态势持续向好，
预计公司2026年营业收入同比增长19%-22%。
订单持续增长且产能积极扩充，公司经营持续向好：
公司在手订单持续增长且产能建设稳步推进，为业绩持续增长奠定基础。订单方面，公司在手订单总额达13.85亿美
元，较去年同期增长31.65%，化学大分子和生物大分子业务订单增长尤为迅猛。其中，化学大分子CDMO和生物大分子CDMO
业务在手订单金额分别同比增长127.59%和55.56%。产能方面，公司持续加大多肽、寡核苷酸及高活产能建设，截至2025
年底，多肽固相反应合成总产能为45,000L，预计2026年底将进一步增至69,000L；寡核苷酸产能达120mol，预计2026年6
月底将增至180mol；奉贤一期商业化抗体车间已投产，商业化ADC车间预计2026年第二季度交付。
订单结构持续优化，中后期项目储备丰富：
公司不断丰富中后期项目，推动订单结构持续优化。其中，小分子CDMO方面，2025年交付商业化项目59个，预计2026
年小分子PPQ项目达16个；新兴业务方面，2025年首个多肽项目获批上市且实现商业化供货，预计2026年多肽业务PPQ项目
有4个；2025年毒素连接体业务已有6个PPQ项目，预计2026年有4个项目陆续进入商业化阶段。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年的归母净利润分别为14.02亿元、17.43亿元、22.13亿元，分别同比增长23.8%、24.3%、
27.0%。预计公司2026年EPS为3.89元/股，2026年给予公司当期PE35倍，对应6个月目标价为136.15元/股，给予买入-A的
投资评级。
风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风
险等。
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2026-04-01│凯莱英(002821)新兴业务贡献业绩弹性，给予26年收入指引19、维持推荐 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2025年年报：25年实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%、实现归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%
、实现扣非净利润10.37亿元，同比增长22.01%、经调整归母净利润为12.53亿元，同比增长56.09%。
分析判断:
新业务贡献业绩弹性，给予26年收入指引19% 22%、维持推荐
公司25年实现收入66.7亿元，同比增长14.9%、恒定汇率下同比增长16.8%，其中25Q4单季度实现收入20.4亿元，同比
增长22.6%，恒定汇率下同比增长30.8%，业绩符合之前指引（收入增速指引为13% 15%）。公司25年经调整利润为12.5
3亿元，同比增长56.09%，对应经调整净利率为18.79%，相对24年的13.83%呈现显著提升，我们核心判断受益于新兴业务
产能利用率提升带来毛利率提升、降本增效等措施费用率同比下降等。公司2025年持续加强市场开拓，截止2025年报披露
日，公司在手订单总额（不包含2025年报已确认的收入，下同）为13.85亿元，同比增长31.65%，其中化学大分子业务在
手订单增速为127.6%、生物大分子在手订单增速为55.6%、制剂CDMO在手订单增速为49.1%，且考虑到新增产能持续投产，
为未来业绩增长奠定基础。公司预计2026年经营业绩将呈现加速增长趋势，即营业收入增长预计为19% 22%，其中小分
子业务维持稳健发展、新兴业务有望延续高速增长趋势。展望未来，新业务能力持续建设，我们判断后续伴随小分子CDMO
业务呈现相对稳健增长和新业务逐渐恢复良好增长态势，业绩有望逐渐恢复快速增长。
（1）新兴业务贡献业绩弹性：公司核心主业小分子CDMO业务25年实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，业绩实现稳
健增长；新兴业务25年实现收入19.29亿元，同比增长57.30%，其中境外客户实现收入8.52亿元，同比增长超240%，业绩
呈现高速增长、为公司业绩贡献业绩弹性。
（2）小分子CDMO业务将呈现稳健增长：小分子CDMO业务25年实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，对应毛利率为46.
83%，毛利率相对24年维持相对稳健。公司25年参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目有5个，其中2个处于临床阶段后期
，且目前公司有16个PPQ项目，展望未来，我们判断小分子CDMO业务将保持稳健增长。
（3）化学大分子CDMO业务收入和在手订单均呈现高速增长。公司25年实现收入10.28亿元，同比增长123.72%，截止2
5年报披露日，在手订单金额同比增长127.59%，其中境外订单占比58.42%。公司合计服务多肽药物52个，其中减重相关项
目19个（其中8个处于临床后期、1个处于商业化供货），目前在手订单有有4个PPQ项目，管线能增强未来业务的确定性；
另外公司有寡核苷酸临床阶段项目69个（其中20个处于临床后期）、毒素连接体临床阶段项目36个（其中6个PPQ项目）。
考虑到在手订单呈现翻倍以上增长，叠加产能持续拓展（26年底多肽SPPS产能为6.9万升，相对24年底的4.5万升延续向上
趋势、26年6月底寡核苷酸产能提升到180mol，相对25年底的120mol呈现显著提升中），我们预期合成大分子业务在未来
几年将延续高速增长趋势。
（4）生物大分子CDMO业务25年收入端增速接近翻倍：公司25年生物大分子CDMO业务实现收入2.94亿元，同比增长95.
76%，期间共执行130个项目，其中5个BLA项目、46个IND项目。奉贤I期商业化抗体车间于2025年投产、奉贤I期商业化ADC
车间预计2026Q2投产，将进一步提升抗体和ADC产能。截止2025年报披露日，在手订单金额同比增长55.56%，其中境外订
单占比39.92%，且考虑到ADC产能持续拓展，我们判断公司生物大分子CDMO业务将延续高速增长趋势。
（5）制剂CDMO业务能力持续建设，实现与其他业务的协同发展。公司25年制剂CDMO业务收入为2.84亿元，同比增长1
8.44%，业绩呈现快速增长。25年新增客户56家，其中海外客户近20家，持续做国际化拓展。制剂能力持续推进β-内酰胺
固体制剂车间与预充针制剂车间在25年投产、商业化吹灌封（BFS）车间及卡式瓶制剂车间将于26Q2投产、PSD-3喷雾干燥
车间将于26年底投产。截止2025年报披露日，在手订单金额同比增长49.13%，其中境外订单占比29.27%，且考虑产能持续
拓展，预期制剂CDMO业务将呈现快速增长趋势。
投资建议
公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合
成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到新兴业务伴随收入端增长毛利率端
边际改善，调整前期盈利预测，即26-28年营业收入从77.48/89.30/NA亿元调整为80.55/99.67/125.46亿元，EPS从3.66/4
.50/NA元调整为3.84/4.97/6.51元，对应2026年03月31日110.77元/股收盘价，PE分别为29/22/17倍，维持“买入”评级
。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、中美关税对公司业务和
盈利能力或有影响。
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2026-03-31│凯莱英(002821)公司信息更新报告：收入利润高质增长，多赛道景气共振下迈│开源证券 │买入
│向加速周期 │ │
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业绩稳定兑现，增长质量显著提升，在手订单持续加速增长
2025年全年公司实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%；实现经调
整净利润12.53亿元，同比高增56.09%，2025年经调整净利率达18.8%，同比提升约5.0pct。单看2025Q4，公司实现营业收
入20.40亿元，同比+22.59%（恒定汇率下同比+30.84%），环比增长41.53%；实现归母净利润3.32亿元，同比+39.27%，环
比+81.82%，体现订单交付节奏加快及经营杠杆释放。截至2025年末，公司在手订单总额达13.85亿美元，较去年同期增长
31.65%。考虑到公司签单持续加速，CDMO多条细分赛道维持高景气度，我们上调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利
预测，预计2026-2028年公司归母净利润为15.07/18.59/23.12亿元（原12.97/15.07亿元），EPS为4.18/5.15/6.41元，当
前股价对应PE为24.1/19.5/15.7倍，维持“买入”评级。
小分子CDMO稳健增长，GLP-1等重磅赛道贡献潜在弹性
2025年公司小分子CDMO实现营收47.35亿元，同比增长3.59%，实现毛利率46.83%；交付商业化项目59个，临床及临床
前项目515个，其中临床Ⅲ期项目70个；参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个处于临床后期；预计2026年
小分子PPQ项目16个，GLP-1等重磅赛道有望贡献潜在利润弹性。
新兴业务表现亮眼，多赛道景气共振下，2026年公司有望迈向增长加速周期
2025年化学大分子CDMO业务快速发展，实现收入10.28亿元，同比+123.72%；在手订单金额同比+127.59%，其中境外
订单占比58.42%；处于临床阶段的多肽药物52个，其中减重相关领域项目19个，有8个处于临床后期；多肽固相反应合成
总产能达45,000L，预计2026年底将增至69,000L。生物大分子CDMO业务势头强劲，收入同比+95.76%，在手订单金额同比+
55.56%。2026年随着多款重磅药物的获批或持续放量，CDMO如小分子/TIDES/ADC等多条细分赛道维持高景气，公司在手订
单增长迅猛，产能充足，2026年有望迈入增长加速周期。
风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。
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2026-03-31│凯莱英(002821)公司点评报告：业绩指引超预期，新兴业务快速成长 │方正证券 │增持
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事件：公司公告，2025年实现收入66.7亿元（yoy+14.9%），归母净利润11.33亿元（yoy+19.3%），经调整归母净利
润12.53亿元（yoy+56.15）；单Q4实现收入20.4亿元（yoy+22.6%），恒定汇率下同比增长30.8%，归母净利润3.32亿元（
yoy+39.27%）。
点评：
业绩符合预期，新兴业务成为主要驱动力。2025年整体业绩符合预期，收入及利润均保持稳健增长。分业务板块看，
1）小分子CDMO收入47.35亿元（yoy+3.59%）；2）新兴业务收入19.29亿元（yoy+57.3%），其中化学大分子收入10.28亿
元（yoy+123.72%），生物大分子收入2.94亿元（yoy+95.76%），制剂CDMO收入2.84亿元（yoy+18.44%），临床CRO收入2.
82亿元（yoy+26.53%）。
26年指引较超预期，订单及CAPAX增长强劲。公司预计2026年营收增长为19-22%，较2025年提速明显。此外，公司在
手订单增速较快，25年在手订单13.85亿美元（yoy+31.65%），其中新兴业务是主要驱动力，25年化学大分子在手订单同
增127.59%，生物大分子在手订单同增55.56%，制剂CDMO在手同增49.13%。CAPAX接近历史高点，预计26年CAPAX达21亿元
，同增65%，与历史高点2022年几乎持平，由此可见公司基本面趋势向好。
随着新兴业务快速发展，盈利水平有望进一步提升。2025年公司整体毛利率为42%,其中小分子业务毛利率为46.8%，
维持较高水平；新兴业务毛利率为30.1%（+8.4pct），预计随着新兴业务规模快速扩容，盈利水平有望进一步提升。期间
费用率稳中有降，2025年期间费用率为22.53%（yoy-0.77pct）;其中销售/管理/财务费用率分别变化-1.04/-2.75/+4.72p
ct。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营收82.76/107/134.67亿元，分别同比+24.07%/+29.29%/+25.86%，实现归
母净利润14.48/19.39/25.03亿元，分别同比+27.82%/+33.92%/+29.13%，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：新兴业务竞争加剧、地缘政策变化影响、汇兑损益等风险
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2026-03-31│凯莱英(002821)新兴业务助推下26年业绩有望提速 │华泰证券 │买入
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公司25年收入66.70亿元（yoy+14.9%，恒定汇率下yoy+16.8%）、归母净利11.33亿元（yoy+19.4%）、经调整净利润1
2.53亿元（yoy+56.1%），业绩符合Wind一致预期。其中，4Q25收入20.40亿元（yoy+22.6%，恒定汇率下yoy+30.8%，qoq+
41.5%），新兴业务增长迅猛，业绩明显提速。截至年报披露日，公司在手订单总额13.85亿美元（yoy+31.7%），化学大
分子及生物大分子业务订单增长迅猛，为后续业绩进一步提速奠定坚实基础，公司预计26年全年收入将实现19%-22%的同
比增长。考虑CDMO行业已呈积极改善态势，且公司订单水平持续增长，看好公司26年经营表现。公司A、H股均维持“买入
”。
期间费用率同比降低，现金流水平积极向好
公司25年毛利率为42.0%（yoy-0.4pct），我们推测主因项目订单结构常规变动。公司25年销售/管理/研发费用率分
别为3.2%/11.5%/8.9%（yoy-1.0/-2.8/-1.7pct），公司积极推进降本增效举措，叠加规模效应持续显现，公司三项费用
率同比降低。公司25年经营性现金流量净额14.08亿元（yoy+12.2%），现金流水平持续改善。
新兴业务：化学大分子及生物大分子收入高增，业务实现跨越式增长
25年收入19.29亿元（yoy+57.3%），其中境外收入同增超240%，板块毛利率30.1%（yoy+8.5pct），板块实现高质量
发展，具体表现在：1）化学大分子：收入10.28亿元（yoy+123.7%），截至年报披露日在手订单金额yoy+127.6%，公司预
计26年多肽PPQ项目将达4个且多肽固相合成产能将从25年底的4.5万升增至26年底的6.9万升。2）生物大分子：收入2.94
亿元（yoy+95.8%），截至年报披露日在手订单金额yoy+55.6%，公司奉贤一期商业化抗体车间已投产且公司预计奉贤一期
商业化ADC车间将于2Q26交付，进一步扩充ADC商业化产能。3）制剂：收入2.84亿元（yoy+18.4%），截至年报披露日在手
订单金额yoy+49.1%。4）临床CRO：收入2.82亿元（yoy+26.5%），截至25年底正在进行的临床项目294个。5）其他：合成
生物与新技术输出业务均积极贡献业绩增量。
小分子CDMO：核心业务发展向好，商业化项目数量持续提升
25年收入47.35亿元（yoy+3.6%），公司核心业务保持向好发展势头。板块25年交付项目共515个（yoy+2.2%），其中
商业化、临床III期、临床I-II期项目分别为59、70、445个（vs24年48、73、383个），公司商业化项目数量持续提升；
且截至年报披露日，公司预计26年小分子PPQ项目将达16个，商业化订单储备充足。公司小分子CDMO业务围绕行业热点领
域积极布局，公司25年参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个处于临床后期。我们看好公司核心业务收入2
6年保持稳健增长。
盈利预测与估值
考虑公司在手订单充沛且持续推进降本增效举措，我们调整公司收入增速及费用率预测，预计26-28年归母净利为14.
20/18.40/22.29亿元（相比26/27年前值上调8%/13%）。公司为CDMO行业龙头，小分子业务稳健且新兴业务持续发力，给
予A/H股26年37x/29xPE（A/H股可比公司26年Wind一致预期均值27x/26x），对应目标价145.61元/129.44港币（前值142.6
2元/129.17港币，对应A/H股25年47x/39xPEvsA/H股可比公司Wind一致预期均值35x/35xPE）。
风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。
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2026-03-31│凯莱英(002821)2025年业绩点评：新兴业务高增长，加速转型全球综合型CDMO│银河证券 │买入
│巨头 │ │
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事件：凯莱英发布2025年年报，公司实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%，恒定汇率下同比增长16.78%，其中
第四季度实现收入20.40亿元，同比增长22.59%，恒定汇率下同比增长30.84%。实现归母净利润11.33亿元，同比增长19.3
5%，经调整净利润12.53亿元，同比增长56.09%，主要由于近年公司降本增效，以及新兴业务交付规模提升和产能利用率
爬坡。
新兴业务持续高增长，2026年迎多个商业化项目。从业务板块看，1）小分子CDMO业务实现收入47.35亿元，同比增长
3.59%，毛利率46.83%，交付商业化项目59个、临床及临床前项目515个，其中临床Ⅲ期项目70个，持续巩固行业龙头地位
。2）新兴业务实现跨越式增长，总收入达19.29亿元，同比增长57.30%，毛利率同比提升8.45个百分点至30.12%。其中，
化学大分子CDMO收入10.28亿元，同比增长123.72%；生物大分子CDMO收入2.94亿元，同比增长95.76%；制剂CDMO收入2.84
亿元，同比增长18.44%；临床CRO收入2.82亿元，同比增长26.53%。多肽、寡核苷酸、ADC等高增长赛道表现尤为亮眼：处
于临床阶段的多肽药物52个，其中减重相关领域项目19个，8个处于临床后期，首个多肽项目获批上市并提供商业化供货
，根据在手订单预计2026年多肽PPQ项目有4个。寡核苷酸临床阶段项目69个，20个处于临床后期。首个ADC药物通过PAI核
查并进入商业化阶段，预计2026年将有4个项目进入商业化。
前瞻性布局全球产能网络，全面支撑订单高速增长。在产能建设方面，多肽固相合成总产能已达45000L，预计2026年
底将提升至69000L；寡核苷酸产能达120mol，计划2026年6月扩至180mol；高活药物产能方面，OEB5厂房已投入使用，显
著增强高活性药物交付能力。生物大分子领域，500LGMP车间已投产并成功交付3个IND项目，奉贤一期商业化抗体车间正
式投产，ADC商业化车间预计2026年第二季度交付。
在手订单增长迅猛，2026年业绩增长加速。公司在手订单总额达13.85亿美元，同比增长31.65%，其中化学大分子与
生物大分子订单增速迅猛，为2026年业绩加速增长奠定坚实基础。公司在2025年重新进入业绩增长通道后，订单持续增长
，经营态势持续向好，2026年预计经营业绩将呈现加速增长态势，营业收入增长预计为19%-22%，新兴业务将成为核心增
长引擎。
投资建议：公司是小分子CDMO龙头企业，先进工艺技术构筑护城河，新兴业务进入加速兑现期，盈利能力有望持续提
升。我们预计公司2026-2028年归母净利润为14.3/17.1/20.3亿元，同比增长26.2%、19.9%和18.5%，当前股价对应PE为25
/21/17倍，维持“推荐”评级。
风险提示：订单取消的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期
风险；研发与生产进度不及预期的风险。
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2026-03-31│凯莱英(002821)2025年报点评：2025年业绩表现亮眼，新兴业务驱动2026年收│华创证券 │增持
│入与盈利双升 │ │
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事项：公司发布2025年全年业绩。2025年公司实现营业收入66.70亿元（+14.91%），归母净利润11.33亿元（+19.35%
），扣非归母净利润10.37亿元（+22.01%），业绩超预期。
评论：
收入和在手订单持续增加，业绩再上台阶。2025年公司在手订单总额达13.85亿美元，同比增长31.65%，创历史新高
，为后续业绩增长提供坚实保障。按客户类型划分，来自大制药公司收入29.16亿元（+8.36%），来自中小制药公司收入3
7.55亿元（+20.57%），客户群体持续扩大。按地区划分，来自境内收入17.49亿元（+15.09%），来自境外收入49.21亿元
（+14.85%），海外市场拓展成效显著。
小分子CDMO韧性突出，核心技术持续突破。传统小分子CDMO业务作为业绩压舱石，全年实现收入47.35亿元，同比增
长3.59%，毛利率维持46.83%的较高水平，盈利韧性突出。2025年共交付59个商业化项目；临床及临床前项目515个，其中
临床Ⅲ期项目70个。公司持续依托小分子业务技术积蓄优势，在高通量筛选、光电化学等核心技术取得历史突破。
新兴业务齐发力，成长动能强劲。25年新兴业务板块实现收入19.29亿元，同比大幅增长57.30%，毛利率30.12%。具
体来看：
化学大分子CDMO：25年实现收入10.28亿元，同比增长123.72%。公司持续加大多肽、寡核苷酸项目开拓力度，顺利推
进多个项目进入商业化阶段。截至2025年底，公司的在手订单金额同比增长127.59%，
生物大分子CDMO：25年实现收入2.94亿元，国际化布局成效凸显。其中海外收入占比高达39.55%，并成功助推多个核
心项目出海落地。
制剂CDMO：25年公司制剂收入2.84亿元，同比增长18.44%。公司制剂商业化进展显著，全年新增7个项目，多种剂型
接连取得关键性突破。
临床CRO：25年实现收入2.82亿元，公司正在推进临床项目294个，其中临床Ⅱ期及以后阶段项目122个。
合成生物与新技术输出：公司专属生物发酵厂房已实现全面投产，可充分满足多肽、生物酶等多类产品的规模化生产
需求。
投资建议：基于新兴业务持续快速发展，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.35/17.79/21.39亿元（26-2
7年预测前值为14.48/17.58亿元），同比+26.7%/+24.0%/+20.2%。当前股价对应2026-2028年PE分别为28/22/19倍。考虑
到公司成长空间明确，以及公司的综合竞争优势显著，给予2026年35倍PE，对应目标价格为139元。维持“推荐”评级。
风险提示：1、公司CDMO产能建设进度不达预期；2、公司生物大分子CDMO业务拓展不及预期；3、化学大分子CDMO竞
争加剧等。
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2026-03-31│凯莱英(002821)新兴业务驱动强劲，2026年指引彰显信心 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入66.70亿元，同比+14.9%；归母净利润11.33亿元，同比+19.3%；扣非归母净利润10.37亿
元，同比+22.0%。截至报年报披露日，公司在手订单总额达13.85亿美元，同比增长31.7%，为未来业绩提供高确定性，公
司给出积极的2026年业绩指引，预计营业收入增长19-22%，公司预计2026年资本开支将大幅提升至21亿元左右，彰显管理
层对公司发展的信心。
发展趋势
新兴业务快速增长，深度参与减重领域。2025年，新兴业务板块呈现跨越式发展态势，收入19.29亿元，同比增长57.
30%，毛利率提升8.45ppt至30.12%。其中，化学大分子业务表现最为亮眼，收入达10.28亿元，同比增长123.72%，主要受
益于多肽、寡核苷酸等领域的高景气度。公司深度参与减重领域，服务相关多肽临床项目19个，其中8个处于临床后期。
公司首个多肽项目已于报告期内获批上市并开始商业化供货，公司预计2026年将有4个多肽项目进入PPQ阶段。生物大分子
板块收入2.94亿元，同比增长95.76%，高速增长，在手订单同比增长55.6%，其中境外订单占比近40%。境外新兴业务收入
同比增长超240%，显示国际化拓展成效卓著。
小分子业务稳健增长，客户结构持续优化。小分子CDMO业务实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，展现出良好韧性，
毛利率达46.83%，保持行业领先水平。2025年，公司交付了59个商业化项目，其中临床III期项目达70个。公司预计2026
年将有16个小分子项目进入PPQ（工艺性能验证）阶段，为未来2-3年商业化订单持续流入增强高确定性。
盈利预测与估值
考虑到公司订单充足，我们上调2026年盈利预测5.5%到13.9亿元，同时引入2027年盈利预测16.3亿元。当前股价对应
2026/2027年28.8倍/24.5倍市盈率。我们维持跑赢行业评级并上调目标价5.0%至136.5元，对应35.5倍2026年市盈率和30.
2倍2027年市盈率，较当前股价有23.2%的上行空间。
风险
新业务拓展不及预期，产能利用率不及预期，地缘政治风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
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2026-04-28│凯莱英(002821)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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凯莱英医药集团（天津）股份有限公司于2026年4月28日在通讯参会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中
信建投证券、兴业证券，上市公司接待人员有执行董事、首席运营官 张达先生，高级副总裁兼董事会秘书 徐向科先生，
投资者关系执行总监 夏璐女。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-28/1225241331.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-04-03│凯莱英(002821)2026年4月3日投资者关系活动主要内容
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一、投资者提出的问题及公司回复情况
1、 新兴业务在手订单增速：Q4 新签订单环比增长情况如何？多肽、ADC 等新兴业务的具体订单金额变化？ 2、GLP
-1多肽商业化订单进展：已与国内重要客户签订的 GLP-1 多肽商业化订单实际交付进度如何？产能爬坡是否顺利？ ·3
、境外大客户签单情况：境外新签订单占比超 60%是基于什么项目？能否延续到 2026 年？ 4、2026 年指引的驱动力拆
分：19%-22%的增速指引具体由哪些业务板块贡献？
答：尊敬的投资者您好！如下为对应回答您的关注：1、2025年 Q4-2026 年 Q1，订单增长保持迅猛态势。截至 2025
年年报披露日，不含 2025 年已确认收入，公司在手订单总额 13.85亿美元，较去年同期增长 31.65%。订单增长驱动因
素有：1）小分子商业化项目订单的持续增长；2）新兴业务中两个大分子业务在新项目开拓和后期订单增长上都有显著成
效。2、国内重要客户签订的 GLP-1 多肽商业化订单执行顺利，公司根据客户实际需求高质量交付。目前公司多肽业务产
能爬坡状态，2025 年度化学大分子毛利率也得到提升。3、截至 2025 年度报告披露日，化学大分子 CDMO 业务板块在手
订单金额同比增长127.59%，其中境外订单金额占比 58.42%。有关 2026 年度情况公司会持续披露，请关注公司后续定期
报告。4、公司展望 2026年营业收入增长预计 19%-22%，分业务板块展望 2026 年：小分子业务目前仍处于调整阶段，商
业化项目表现可圈可点，整体能够保持稳健态势。新兴业务有望持续保持高增长态势，两个大分子业务板块业绩预计将表
现更为突出。感谢您的关注！
2、 股东分红和资本开支计划：拟派付每 10 股 13.00 元（含税）的分红方案落实情况，2026 年资本开支计划金额
多少？
答：尊敬的投资者，您好！公司 2025 年度分红方案尚需提交股东会审议通过后方可实施。公司 2026 年资本开支计
划总额约 21 亿元；其中 70%-80%将投向新兴业务板块，化学大分子和生物大分子是最为主要的两个资本开支板块。感谢
您的关注！
3、 公司 2026 年一季度整体经营情况如何？收入、订单、毛利率是否延续 2025 年Q4 的回暖趋势？ 公司在诺和诺
德、礼来 GLP-1 产业链中的具体定位？当前订单量级与交付节奏？ 当前整体产能利用率处于什么水平？不同基地差异大
吗？国内及海外产能建设进度如何？ 近期 FDA、EMA 等监管审计是否有压力？合规成本是否上升？地方冲突与海外供应
链调整，对公司欧美业务是否有影响？
答：尊敬的投资者，您好！1）2025 年 Q4-2026 年 Q1，公司订单增长保持迅猛态势；预计 2026 年新兴业务毛利率
相较 2025年会有持续提升，并将通过工艺技术等方面努力来平衡小分子业务毛利率；2026 年第一季度具体收入、毛利率
等业绩表现，请以公司后续披露的定期报告为准。2）公司深耕 CDMO 行业二十余年积累，积累了成熟的研发生产能力以
及良好的客户声誉，成为全球制药产业可靠的首选合作伙伴。公司承接的项目覆盖诸多热门靶点的在研及已上市药物。3
）多肽领域市场需求旺盛，大客户在推进项目时也非常关注相关产能是否充足；公司近两年快速推进产能建设，产能利用
率持续提升。关于供应链、产能利用率等更多介绍，请您详见公司《2025 年年度报告》以及《2026 年 3月 31 日凯莱英
特定对象调研记录表》。感谢您的关注！
4、管理层您好，想请问美国当前的关税政策，对公司2025 年的经营业绩、尤其是北美业务的盈利水平带来了哪些实
际影响？公司目前有哪些成熟的应对措施，来对冲关税带来的潜在风险？谢谢！
答：尊敬的投资者，您好！公司 2025 年北美业务的盈利水平并未收到关税政策的扰动。同时，公司所处的医药产业
供应链高度专业化分工的格局是在长期的行业发展中逐渐形成的，且产业链体系已较为成熟。CDMO 企业在加速创新药上
市和降低商业化生产成本方面优势明显，创新药全球专业化分工的供应链趋势并未改变，并且跨国大制药公司多采用全球
多地布局的经营模式，通常会根据客户全球供应链安排多地区交货。公司始终与客户保持紧密沟通与合作。公司正在按照
年度经营计划稳步推进中，同时我们将持续关注和跟踪该事件的进展。感谢您的关注！
5、为何凯莱英 2020 年小分子反应釜体积 2800 立方米，创造了 30 亿元的小分子收入，而 2024 年小分子反应釜
超过5300 立方米，却只创造了 45.71 亿元的收入？为何现在凯莱英的小分子产能闲置的这么严重？
答：尊敬的投资者您好!公司小分子业务目前整体保持稳健态势。小分子业务产能利用率方面：TJ3 厂区处于高运转
状态，去年扩充新产能计划于 2026 年
Q2 投入使用，能够有效缓解API 产能紧张的状态；东北厂区主要生产中间体，产能利用率处于正常水平，小分子产
能具备很强的通用性，还具有一定排产空间。感谢您的关注！
二、公司 2025 年度的市值管理制度执行情况
为切实推动上市公司投资价值提升，增强投资者回报，维护公司、投资者及其他利益相关方的合法权益，公司积极响
应并落实监管要求，结合公司情况，于 2025 年 3月 28 日审议通过了《关于制定〈市值管理制度〉的议案》。该制度中
明确公司应当聚焦主业，持续提升经营效率和盈利能力，同时结合自身实际情况，通过并购重组、股权激励和员工持股计
划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购及其他合法合规的方式提升公司投资价值，增强投资者信心，推动
公司投资价值提升。2025 年公司多措并举，具体执行情况如下：
1、聚焦主业深耕细作，持续推进高质量发展
2025 年，在医药行业筑底回暖的背景下，公司结合医药行业变化趋势中呈现出的积极信号，持续加大市场开拓力度
，特别是在多肽、寡核苷酸、ADC 等增量业务板块，为未来业绩的持续稳健增长打下坚实基础。面对全球贸易以及政策的
不确定性，公司深化推进海外商业化产能建设，平衡好全球化发展战略落地和运营成本控制。具体情况详见公司披露的 2
025 年年度报告相关章节。
2、持续提升信息披露质量，持续夯实公司治理。
公司依据监管规则的更新，平稳推进公司各项治理制度的修订，构建权责清晰、运转高效的治理格局。持续规范股东
会、董事会运作机制，公司治理基础不断夯实。报告期内，公司获得深交所信息披露 A级评价，治理效能与认可度同步提
升。
3、践行企业责任担当，可持续发展步履坚实
公司践行可持续发展理念，不断完善 ESG 管理体系，作为CDMO 行业领先企业，公司积极响应联合国可持续发展目标
（“SDGs”），持续推进 ESG 管理和实践，为可持续发展目标实现，构建一个更加绿色、健康的未来贡献力量。
4、健全长效激励机制，调动团队积极性
作为技术驱动型企业，公司为吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，2025 年分别在 A 股和 H 股
同步实施限制性股票激励计划，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益相结合，以更好的经营业绩回报广大投
资者。
5、优化投资者关系管理，切实保障股东回报机制。
公司搭建多元沟通渠道，通过业绩说明会、投资者调研、互动易等平台，常态化与投资者高效沟通。深化与主流媒体
良性互动。扎实落实投资者回报，2025 年内完成 2024 年度权益分派，合计派现约 3.95 亿元。同时，制定了 2025 年
度利润分配预案，拟向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 13 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。切
实回报广大股东。
展望未来，公司将持续提升核心竞争力，进一步夯实公司治理，提升信息披露质量，持续重视股东回报，切实履行上
市公司的责任和义务，持续深入落实“质量回报双提升”行动方案。
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参与调研机构：15家
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2026-03-31│凯莱英(002821)2026年3月31日投资者关系活动主要内容
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1.公司在 GLP-1、Amylin、环肽等高成长赛道中未来的竞争格局和未来 3年增速展望如何？
答：公司重点开拓多肽业务板块，该业务板块是目前公司增长最快的业务。服务 GLP-1、Amylin、双靶点等减重相关
适应症领域临床阶段项目 19个，其中 8 个处于临床后期。减重适应症领域有多个项目来自 MNC 公司，MNC 公司在未来
向临床后期及商业化产品推广方面的能力更为强劲。公司目前所服务管线相比于两年前已经实现了大量增长和结构性变化
，随着所服务这些项目陆续进入临床中后期以及商业化阶段，会有力带动公司未来的收入增长。公司所服务的多肽项目已
逐渐延伸至除减重领域以外的自免及其他领域，整体数量超过 50 个。
多肽领域的目前的竞争格局有以下特点：1）相对于旺盛的需求，全球范围内多肽产能还是不宽裕的，大客户推进减
重项目时也非常关注合作伙伴产能是否充足，在目前的减重药品竞争格局下高度关注推进速度；2）具有较强技术壁垒，
对技术能力积累和平台体系要求较高。这也是公司在该领域竞争优势所在。
2.公司不同 site 产能利用率情况如何？今年资本开支计划主要聚焦在哪些业务板块？
答：小分子业务产能利用率方面：TJ3 厂区处于高运转状态，去年扩充新产能计划于 2026 年Q2 投入使用，能够有
效缓解API 产能紧张的状态；东北厂区主要生产 GMP 中间体，产能利用率处于正常水平，还具有一定排产空间。
化学大分子及生物大分子业务产能利用方面：核酸和Payload-Linker 的产能一直处在紧张状态，在积极进行产能扩
充，多肽产能仍在加快建设，产能利用率持续提升。生物药大分子产能 2025 年高度紧缺，在加速进行产能扩充。
公司 2026 年资本开支计划总额约 21 亿元；其中 70%-80%将投向新兴业务板块，化学大分子和生物大分子是最为主
要的两个资本开支板块。
3.公司在 2026 年业绩指引中汇率的影响因素有多少？对2026 年各业务板块发展趋势如何展望？
答：公司展望 2026 年营业收入增长预计 19%-22%，为人民币口径增速。2026 年一季度人民币兑美元汇率相对于 20
25 年已有一定升值，若考虑汇率波动因素，恒定汇率下增速有 2-3 个百分点的提升空间。公司在做好外汇结算安排的同
时，也在研究各类套期保值工具，去管控汇率波动的不利影响。
分业务板块展望 2026 年：小分子业务目前仍处于调整阶段，商业化项目表现可圈可点，整体能够保持稳健态势。新
兴业务有望持续保持高增长态势，两个大分子业务板块业绩预计将表现更为突出。
4.公司如何预期 2026 年新兴业务和小分子业务的毛利率？
答：预计 2026 年新兴业务毛利率相较 2025 年会有持续提升。驱动毛利提升的因素有来自海外收入占比、产能利用
率、交付能力和技术能力的持续提升。
小分子业务来自海外收入占比高，目前的汇率波动会有约2个点的影响。小分子业务收入中大部分来自临床后期项目
和商业化项目，公司会通过以工艺技术改善等方面的努力，来提升盈利空间，能够在一定程度上对冲汇率波动影响。
5.中东冲突下海外能耗化工价格持续上涨，对公司成本是否有影响？中国供应链相对稳定，是否有可能海外客户增量
订单流入中国？
答：在此背景下，目前溶剂价格受到一定影响。公司做了前置性采购以控制目前在手订单的相应成本；未覆盖部分会
有些许影响，但整体可控。新项目的报价将体现原料价格的波动。医药行业供应链调整是相对缓慢的过程，目前没有明显
迹象表明受该因素影响下的海外订单流入趋势，公司将继续关注该情况。
6.公司是否有海外产能布局规划？
答：公司海外产能布局围绕 Sandwich Site 进行，建设速度会同经营可承受力及业务开拓节奏匹配。今年依然小步
快跑推进海外产能布局。
7.公司订单增速是否具有持续性？分别看 2025 年Q4 和2026 年 Q1订单表现如何？
答：2025 年 Q4-2026 年 Q1，订单增长保持迅猛态势。截至 2025年年报披露日，不含 2025 年已确认收入，公司在
手订单总额13.85 亿美元，较去年同期增长 31.65%。订单增长驱动因素有：1）小分子商业化项目订单的持续增长；2）
两个大分子业务在新项目开拓和后期订单增长上都有显著成效。
8.公司在手订单中，今明两年确认收入的比例分别有多少？
答：2025 年年度报告披露的在手订单中，2026 年交付的比例较高，订单对全年收入目标的覆盖度相对往年处于较好
的态势。
9.请问国内外需求的变化趋势和报价情况如何？
答：行业需求趋势进一步明朗，整体进入持续向好的过程。特别是对于一些新分子类型，如偶联药物、多肽、核酸等
具有一定技术壁垒的药物类型需求非常旺盛，而且该领域产能稀缺。随着新分子形态的发展，市场所需要的技术能力和平
台体系越来越复杂、越来越综合，对于一个 CDMO 公司来说不能在某一个分子类型上有短板。随着市场需求的恢复，无论
是订单量还是整体的价格水平都将呈现积极态势。
中国创新药逐渐成为了全球创新的主要来源之一。随着中国创新能力的提升，在全球创新药临床实验数量位居第一，
实验效率也显著提升，海外授权交易占比持续提升。凯莱英在过去数年内积累了众多中国创新药的优质客户，对于领先的
生物技术公司和大型制药公司均沉淀了良好的长期合作记录。在此发展浪潮下，公司也有机会助力更多的中国创新药出海
。
10. 请问公司 2026 年小分子业务的季度分布规律如何？小分子减重药物的收入预期如何展望？
答：小分子业务在 2026 年将保持稳健发展，季度分布需结合订单交付周期和新项目引入情况而定，和 2025 年的节
奏可能会略有不同。2025 年年度报告期内，小分子业务收入中已含有减重相关适应症的项目，后续将持续大力开拓新的
减重项目。减重适应症领域，无论是小分子还是多肽，均是公司业务的重中之重。
11.请问在手订单中小分子和新兴业务的各自所占比例多少？
答：目前从整体看还是小分子业务占比高，但从在手订单增长来看，新兴业务订单是更为主要的增长驱动力。
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