研报评级☆ ◇002821 凯莱英 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 10 3 0 0 0 13
2月内 11 3 0 0 0 14
3月内 23 5 0 0 0 28
6月内 25 6 0 0 0 31
1年内 45 13 0 0 0 58
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.14│ 2.58│ 3.14│ 3.82│ 5.05│ 6.37│
│每股净资产(元) │ 47.31│ 45.81│ 48.91│ 51.92│ 55.65│ 60.47│
│净资产收益率% │ 12.98│ 5.63│ 6.42│ 7.47│ 9.19│ 10.71│
│归母净利润(百万元) │ 2268.81│ 948.95│ 1132.57│ 1380.32│ 1822.57│ 2301.76│
│营业收入(百万元) │ 7825.19│ 5804.66│ 6670.18│ 8081.39│ 9891.74│ 11991.17│
│营业利润(百万元) │ 2570.79│ 1078.67│ 1297.37│ 1586.07│ 2077.66│ 2625.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-08 买入 维持 190.64 3.76 5.30 6.67 天风证券
2026-11-04 买入 维持 --- 3.45 5.08 6.14 中邮证券
2026-10-28 买入 维持 --- 3.85 4.79 6.02 华源证券
2026-10-27 增持 维持 206 3.96 5.15 6.18 华创证券
2026-10-26 增持 维持 --- 3.60 4.86 6.10 渤海证券
2026-10-25 买入 维持 --- 3.63 5.15 7.17 平安证券
2026-10-25 买入 维持 --- 3.74 4.96 6.29 银河证券
2026-10-25 买入 维持 --- 3.86 5.12 6.46 浙商证券
2026-10-23 买入 维持 --- 3.74 4.87 6.47 华西证券
2026-10-23 买入 维持 233.11 3.53 5.07 6.36 华泰证券
2026-10-23 增持 维持 196 --- --- --- 中金公司
2026-10-22 买入 维持 --- 3.85 4.82 6.11 国金证券
2026-10-20 买入 调高 190.64 3.76 5.30 6.67 天风证券
2026-09-19 买入 首次 --- 3.78 4.77 6.33 国海证券
2026-09-10 买入 维持 --- 4.08 5.02 6.31 国盛证券
2026-09-09 买入 维持 --- 4.02 5.03 6.25 西部证券
2026-08-31 买入 维持 --- 3.11 5.05 6.28 中信建投
2026-08-30 买入 维持 --- 3.72 5.03 6.60 招商证券
2026-08-28 买入 维持 --- 3.89 5.03 6.41 光大证券
2026-08-27 增持 维持 216 4.32 5.19 6.24 华创证券
2026-08-26 买入 维持 --- 3.87 5.35 6.98 华西证券
2026-08-26 买入 维持 --- 3.88 5.14 6.48 浙商证券
2026-08-25 买入 维持 --- 4.18 5.15 6.41 开源证券
2026-08-25 增持 维持 --- 3.93 4.93 6.11 渤海证券
2026-08-25 买入 维持 --- 3.74 4.84 6.12 银河证券
2026-08-25 买入 维持 194 3.88 4.98 6.30 国投证券
2026-08-24 买入 维持 234.65 3.94 5.10 6.18 华泰证券
2026-08-15 买入 维持 210.83 4.08 5.02 6.31 国盛证券
2026-08-11 买入 首次 193 3.86 4.84 6.13 国金证券
2026-06-15 买入 首次 --- 3.88 5.09 6.30 华福证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-08│凯莱英(002821)新兴业务增长强劲，全年指引维持不变 │天风证券 │买入
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事件
公司发布2026年三季报：2026年前三季度实现营业收入53.95亿元，同比增长16.52%；归母净利润8.52亿元，同比增
长6.49%。其中Q3单季实现营业收入17.88亿元，同比增长24.04%；归母净利润3.32亿元，同比增长81.49%；扣非归母净利
润2.03亿元，同比增长25.70%。
新兴业务收入同比增长50%，化学大分子与生物大分子增长强劲
2026年前三季度新兴业务实现收入19.23亿元，同比增长50.20%，恒定汇率下同比增长52.69%，主要来自化学大分子
、生物大分子和制剂业务板块增长强劲；新兴业务毛利率31%，恒定汇率下同比提升1.5个百分点，主要受益于控本提效措
施持续显效；后续随着产能爬坡、临床后期项目及海外项目占比提升，毛利率有望进一步改善。
小分子CDMO基本盘企稳，Q3商业化与临床项目共同回暖
2026年前三季度小分子CDMO业务实现收入34.65亿元，同比增长3.59%，恒定汇率下同比增长7.44%；毛利率48%，同比
提升1个百分点，恒定汇率下同比提升2.8个百分点。Q3单季小分子商业化、临床阶段项目均实现同比增长，其中临床阶段
项目增长较快。
客户与区域结构持续优化，在手订单支撑四季度交付
2026年前三季度来自大型制药公司收入25.13亿元，同比增长22.40%；来自中小制药公司收入28.82亿元，同比增长11
.84%。按区域划分，境外客户收入36.23亿元，恒定汇率下同比增长11.64%；境内客户收入17.72亿元，同比增长42.83%，
核心驱动为新兴业务板块增长。公司全年维持人民币口径收入同比增长19%-22%的指引，以此我们预测公司四季度将集中
交付客户订单，四季度单季度业绩有望集中释放。
盈利预测与投资评级
我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年收入为80.77/101.01/124.65亿元；预计2026-2028年归母净利润为13.60/1
9.17/24.14亿元。公司在新分子领域综合实力强，M端优势明显、在ADC、多肽、小核酸等领域布局齐全，综合性领先地位
有望带动公司业绩持续高增长，维持目标价190.64元/股，维持“买入”评级。
风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、全球化经营及国际政策变动风险
、汇率风险、可比公司选取跨市场风险、股价异动风险、服务的主要创新药上市销售低于预期的风险及生命周期更替的风
险
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2026-11-04│凯莱英(002821)2026Q3点评：单季收入提速、订单高景气，新兴业务持续兑现│中邮证券 │买入
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事件
公司发布2026三季报，2026年前三季度实现收入53.95亿元（同比+16.5%，恒定汇率下+20.0%），归母净利润8.52亿
元（同比+6.5%），扣非净利润7.28亿元（同比+0.04%），经调整净利润10.74亿元（同比+21.8%）。
单Q3实现收入17.88亿元（同比+24.0%，恒定汇率下+28.3%），归母净利润3.32亿元（同比+81.5%），扣非净利润2.0
3亿元（同比+25.7%）。
核心观点
新签订单高景气，指引2027年收入增速提升。第三季度新签订单在去年同期较高基数的情况下增幅在30%左右，整体
新签订单保持良好态势和较高景气度；其中化学大分子和生物大分子板块订单需求旺盛，小分子板块前三季度新签订单同
比亦明显改善。公司在手待交付订单显示第四季度交付任务较重，有信心完成全年收入同比增长19%-22%的目标；展望202
7年，根据新签订单增速与在手订单金额，预计收入增速较今年进一步提升。
新兴业务跨越式增长，ADC一体化能力获验证，进一步提升资本开支。前三季度新兴业务收入19.23亿元（同比+50.2%
，恒定汇率下+52.7%），毛利率31.0%（同比+0.4pct，恒定汇率下+1.5pct），是境内收入高增（前三季度境内收入17.72
亿元，同比+42.8%）的核心驱动。ADC领域海外订单占比已超50%，2026Q3完成从Payloadlinker到抗体及最终制剂的一体
化ADC项目PAI动态核查，意味着明年进入商业化生产；多肽、Payload-linker产能趋紧，公司已规划新建多肽产能并加速
建设PL新产能，2026年资本开支由年初计划约21亿元上调至26-28亿元，主要向新兴业务板块倾斜。
盈利预测与投资建议
预计公司26/27/28年收入分别为80.16/97.95/118.80亿元，同比增长20.17%/22.20%/21.29%；归母净利润为12.50/18
.38/22.21亿元，同比增长10.41%/46.98%/20.84%，对应PE为39/27/22倍。公司是领先的的一站式综合性服务平台，新兴
业务成长确定性明显，维持“买入”评级。
风险提示
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
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2026-10-28│凯莱英(002821)三季度收入订单持续增长，Q4有望集中交付 │华源证券 │买入
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公司前三季度收入持续增长。2026年前三季度凯莱英实现营业收入53.95亿元（同比+16.52%），归属于上市公司股东
的净利润8.52亿元（同比+6.49%），扣非归母净利润7.28亿元（同比+0.04%）；经调整净利润10.74亿元（同比+21.81%）
，经调整净利率19.90%，汇兑损失为表观利润的主要拖累。26Q3单季度收入17.88亿元（同比+24.04%，恒定汇率下同比+2
8.25%），归母净利润3.32亿元（同比+81.49%），扣非归母净利润2.03亿元（同比+25.70%）。
新兴业务延续高增长，小分子基本盘稳健修复。前三季度小分子CDMO业务收入34.65亿元（同比+3.59%，恒定汇率下
同比+7.44%），毛利率47.97%；新兴业务收入19.23亿元（同比+50.20%，恒定汇率下同比+52.69%），毛利率30.95%，其
中化学大分子、生物大分子和制剂业务板块增长强劲。分客户看，来自大制药公司收入25.13亿元（同比+22.40%），来自
中小制药公司收入28.82亿元（同比+11.84%）；分区域看，来自境外市场客户收入36.23亿元（恒定汇率下同比+11.64%）
，来自境内市场客户收入17.72亿元（同比+42.83%）。
新签订单双位数增长，四季度交付有望大幅增加，全年指引维持。三季度公司新签订单同比保持双位数增长；考虑到
CDMO临床后期及商业化项目具有供货量大、执行周期长的特点，相应订单通常集中于下半年交付，从在手待交付订单看，
第四季度交付规模较三季度将大幅增加，公司维持2026年全年营业收入同比增长19%-22%的指引。截至2026年半年报，公
司在手订单总额16.73亿美元，同比增长53.77%，为后续业绩提供有力支撑。汇率波动仍是短期主要扰动，前三季度公司
财务费用1.76亿元（同比+295.83%），前三季度汇兑波动损失2.38亿元（上年同期约0.50亿元），公司表示正研究优化外
汇风险管理工具与应对方案。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.94/17.34/21.78亿元，同比增速分别为23.10%/24.
39%/25.57%，当前股价对应的PE分别为34.1/27.4/21.9倍。鉴于公司新兴业务持续放量、小分子业务稳健修复，新签订单
保持较快增长，全年业绩指引维持，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，汇率波动风险，客户拓展不及预期。
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2026-10-27│凯莱英(002821)2026年三季报点评：Q3业绩增长提速，新兴业务持续放量 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2026年三季报，前三季度实现营收53.95亿元（+16.52%），归母净利润8.52亿元（+6.49%），扣非归母净利
润7.28亿元（+0.04%）；单Q3实现营收17.88亿元（+24.04%），归母净利润3.32亿元（+81.49%），扣非归母净利润2.03
亿元（+25.70%），单季度收入及扣非利润增长提速，经营向好趋势持续显现。
评论：
小分子业务稳健增长，项目结构与盈利能力持续优化。前三季度公司小分子CDMO实现收入34.65亿元（+3.59%），恒
定汇率下增长7.44%；毛利率47.97%，同比提升0.97pct，恒定汇率下同比提升2.84pct。单Q3商业化及临床阶段项目收入
均实现同比增长，其中临床阶段项目增长较快，项目结构保持良好。订单方面，前三季度小分子新签订单同比明显改善，
国内外询价及早期项目开拓均呈积极态势。公司持续通过工艺改进、新技术研发及运营优化提升竞争力。随着新增项目转
化及临床后期、商业化订单交付，小分子业务有望延续稳健增长，盈利基础进一步夯实。
新兴业务延续快速增长，化学大分子与生物大分子贡献增量。前三季度新兴业务实现收入19.23亿元（+50.20%），毛
利率30.95%，同比提升0.41pct，恒定汇率下同比提升1.53pct。随着订单兑现、产能爬坡及海外项目占比提升，新兴业务
有望持续放量，并推动盈利能力改善。
化学大分子CDMO：1）多肽方面：化学大分子业务的多肽验证批（PPQ）项目集中于Q4交付，为年末收入增长提供支撑
。公司预计现有多肽产能2027年将处于相对较高利用率水平，并将结合订单情况规划新增产能。2）毒素连接体方面：Pay
load-linker产能较为紧张，公司正加速建设新产能。3）寡核苷酸方面：需求旺盛，公司广泛参与基于新递送技术的核酸
偶联药物项目。
生物大分子CDMO：抗体及融合蛋白订单快速增长，ADC业务海外订单占比超过50%，客户数量及一体化项目交付数量持
续增加，单Q3一体化ADC项目通过PAI动态核查，商业化服务能力进一步得到验证。
制剂CDMO：商业化及海外项目逐渐增多，卡式瓶、预充针、BFS等无菌制剂产能陆续承接后期项目。
投资建议：基于新兴业务持续快速发展，结合汇率波动对阶段性盈利的影响，我们调整2026-2028年公司归母净利润
预测至14.32/18.64/22.37亿元（预测前值为15.58/18.73/22.51亿元），同比+26.4%/+30.2%/+20.0%。当前股价对应2026
-2028年PE分别为35/27/23倍。考虑到公司成长空间明确，以及公司的综合竞争优势显著，参考可比公司估值给予2027年4
0倍PE，对应目标价格为206元。维持“推荐”评级。
风险提示：1、公司CDMO产能建设进度不达预期；2、公司生物大分子CDMO业务拓展不及预期；3、化学大分子CDMO竞
争加剧；4、汇率波动风险等。
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2026-10-26│凯莱英(002821)2026年三季报业绩点评：新兴业务表现亮眼，锚定全年增长目│渤海证券 │增持
│标 │ │
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事件：
公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入53.95亿元，同比增长16.52%；实现归母净利润8.52亿元，同
比增长6.49%；实现扣非归母净利润7.28亿元，同比增长0.04%。其中26Q3实现营业收入17.88亿元，同比增长24.04%；实
现归母净利润3.32亿元，同比增长81.49%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比增长25.70%。
点评：
新兴业务表现亮眼，锚定全年增长目标公司2026年前三季度实现收入53.95亿元，同比增长16.52%，恒定汇率下同比
增长20.00%，其中26Q3实现收入17.88亿元，同比增长24.04%，恒定汇率下同比增长28.25%，表现强劲。分业务看，2026
年前三季度小分子CDMO业务实现收入34.65亿元，同比增长3.59%，恒定汇率下增长7.44%；新兴业务实现收入19.23亿元，
同比增长50.20%，恒定汇率下增长52.69%，实现高速增长，主要系化学大分子、生物大分子和制剂业务板块增长强劲。分
客户看，2026年前三季度来自大制药公司的收入为25.13亿元，同比增长22.40%，来自中小制药公司收入为28.82亿元，同
比增长11.84%。分区域来看，来自境外市场客户收入为36.23亿元，恒定汇率下同比增长11.64%；来自境内市场客户收入
为17.72亿元，同比增长42.83%，持续放量。26Q3公司新签订单同比保持双位数增长，预计26Q4交付规模较本期大幅增加
，公司预计2026年营收同比增长19%-22%，指引积极，体现长远发展信心。
汇兑损失扰动业绩表现，盈利能力稳步提升2026年前三季度公司实现毛利22.59亿元，恒定汇率下同比增长23.17%，
毛利率为41.88%，恒定汇率下同比提升1.12pct.，其中小分子业务实现毛利率47.97%，同比提升0.97pct.，恒定汇率下毛
利率49.83%，同比提升2.84pct.，盈利能力持续增强；新兴业务实现毛利率30.95%，同比提升0.41pct.，恒定汇率下毛利
率32.08%，同比提升1.53pct.，主要系业务交付规模及产能利用率提升带动。2026年前三季度公司实现归母净利润8.52亿
元，同比增长6.49%，利润增速慢于收入增速主要受到汇率波动的影响（2026年前三季度汇兑损失为2.38亿元，2025年前
三季度汇兑损失为0.50亿元）；公司实现经调整净利润10.74亿元，同比增长21.81%，保持快速增长。
盈利预测
中性情景下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.0/17.6/22.1亿元，EPS分别为3.60/4.86/6.10元/股，
对应2026年PE为40.62倍，维持“增持”评级。
风险提示
临床阶段、商业化阶段项目运营风险：全球制药企业的新药研发预算易受外部经济周期影响，若制药企业削减新药研
发开支、延迟研发计划并控制新药研发外包数量，可能对公司的业务产生不利影响。上市药物可能存在终端市场销售不畅
未达预期或者因新增不良药物反应等因素，导致制药企业减少该药物医药外包需求，进而可能对公司的业务产生不利影响
。持续高研发投入产出不确定的风险：医药外包服务行业是技术密集型产业，需要持续高研发投入。由于研发活动普遍具
有高风险、周期长、结果不确定的特性，存在因研发失败而未能将投入成本转化为预期收益的可能性，进而对公司业绩带
来负面影响。
行业竞争加剧的风险：全球药品开发及生产服务市场竞争激烈，公司如不能继续强化自身综合研发技术及各项商业竞
争优势，或将面临市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。行业监管政策的变化：若公司不能及时调整自身经
营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。
全球化经营及国际政策变动风险：公司的大部分客户为海外制药公司，公司的客户或境外业务可能受到国外经济、政
治及监管风险的重大影响，若公司未能预期及有效管理这些风险，可能对业务和业绩产生不利影响。汇率风险：公司面临
的外汇风险主要为美元，大部分收入来自以美元计值的销售，但大部分的服务及营运成本以人民币计值，且财务资料以人
民币呈列。当人民币兑美元升值时，公司的利润率将面临下降压力。公司过往订立外汇交易以管理外汇风险，但对冲有效
性可能有限，进而可能对公司业绩产生不利影响。
关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来
行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。
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2026-10-25│凯莱英(002821)2026年三季报业绩点评：Q3业绩增长提速，全年收入目标维持│银河证券 │买入
│不变 │ │
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事件：凯莱英发布2026年三季报，前三季度实现营业收入53.95亿元，同比增长16.52%，恒定汇率下增长20.00%;归母
净利润8.52亿元，同比增长6.49%;扣非归母净利润7.28亿元,同比增长0.04%;经调整归母净利润10.74亿元，同比增长21.8
1%。单三季度实现营业收入17.88亿元，同比增长24.04%，恒定汇率下同比增长28.25%；归母净利润3.32亿元，同比增长8
1.49%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长25.70%。经调整归母净利润为3.21亿元，同比增长49.6‰。
前三季度小分子及新兴业务均实现增长，下半年进入订单集中交付期。1）小分子业务前三季度收入同比增长3.59%，
毛利率47.97%，恒定汇率下收入增长7.44%、毛利率49.83‰。Q3小分子收入11.68亿元，同比增长27.5%，传统基本盘呈增
长态势。2)新兴业务前三季度收入19.23亿元，同比增长50.20%,毛利率30.95%,恒定汇率下收入增长52.69%,毛利率提升32
.08‰。化学大分子、生物大分子仍是核心。Q3收入6.19亿元，同比增长18.0%，增速较26H1放缓主因基数与交付节奏影响
，后续重点关注PPQ及商业化情况。
前瞻性布局全球产能，全面支撑订单增长。产能建设方面，新增5条高活产线投产。多肽固相合成总产能已达45000L
，预计2026年底将提升至69000L奉贤二期抗体车间及ADC商业化车间投产。订单方面，公司新签订单同比保持双位数增长
。
2026年以提升经营效率为核心，前三季度经调整净利润率同比提升，财务費用受汇率影晌较大。2026年前三季度毛利
率41.88%,同比下降0.56pct，恒定汇率下同比提升1.1pct。单Q3毛利率为41.09%，同比提升0.98pct，呈现增长态势。前
三季度归母净利率15.8%，同比下降1.5pct，归母净利润较收入增速低主要系汇率波动影响所致；经调整净利润率19.91%
，同比提升0.9pct。单Q3归母净利率18.6%，同比大幅提升5.9pct，其中包含1.28亿元非经常性损益，主要为理财产品公
允价值变动及处置收益1.21亿元；经调整净利率17.95%，同比提升3pct。2026年前三季度销售费用率、管理费用率、研发
费用率、财务费用率分别为3.19%、12.40%、6.59%、3.26%，其中研发费用率因研发投入同比下降、收入增长的共同影响
，同比下降3pct;财务费用率同比增加5pct，主要由于汇率变动产生的汇兑损失所致。单Q3销售费用率、管理费用率、研
发费用率、财务费用率分别为3.74%、14.53%、5.80%、2.34%，其中财务费用0.42亿元，较Q1、Q2进一步回落，汇兑对利
润的边际影响逐步收窄。
投资建议：公司新兴业务进入加速兑现期，盈利能力有望持续提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润为13.5/18
.0/22.8亿元，同比增长19.6%、32.7%和26.6%，当前股价对应PE为39/29/23倍，维持“推荐”评级。
风险提示：订单取消的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期
风险；研发与生产进度不及预期的风险。
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2026-10-25│凯莱英(002821)全年收入增长指引维持，经调整利润快速增长 │平安证券 │买入
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事项：
公司发布2026年三季报：前三季度实现营业收入53.95亿元，同比增长16.52%；归母净利润8.52亿元，同比增长6.49%
；扣非归母净利润7.28亿元，同比增长0.04%。
其中，Q3单季度实现营业收入17.88亿元，同比增长24.04%；归母净利润3.32亿元，同比增长81.49%；扣非归母净利
润2.03亿元，同比增长25.70%。
平安观点：
新兴业务驱动，全年收入增长预期保持19%-22%
新兴业务仍是主要驱动力。分业务看，前三季度小分子CDMO收入34.65亿元，同比增长3.59%（恒定汇率下增长7.44%
）；新兴业务收入19.23亿元，同比增长50.20%（恒定汇率下增长52.69%），主要由化学大分子、生物大分子和制剂业务
增长带动。
公司根据其在手待交付订单，判断第四季度交付规模较第三季度将大幅增加，维持2026全年营业收入将增长19%-22%
的指引。
毛利率同比略有提升，经调整利润快速增长
公司前三季度毛利率为41.88%，恒定汇率下同比提升1.12pct。其中小分子业务毛利率47.97%（同比+0.97pct），恒
定汇率下毛利率49.83%（同比+2.84pct）；新兴业务毛利率30.95%（同比+0.41pct），恒定汇率下毛利率32.08%（同比+1
.53pct）。Q3单季度毛利率约41.09%（同比+0.98pct）。Q3单季度经调整归母净利润约3.20亿元，较上年同期约2.14亿元
增长约49.6%。
维持“强烈推荐”评级。公司新签订单持续增长，随订单执行有望在未来转化为更好业绩。考虑汇兑影响及签单情况
，2026-2028年盈利预测调整至归母净利润为13.14、18.63、25.97亿元（原2026-2028年盈利预测为14.04、18.31、24.58
亿元）。持续看好公司后续发展，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）地缘政治变化；2）全球药物创新投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败或药品上市销售不及预
期等。备注：股价使用2026年10月22日收盘价。
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2026-10-25│凯莱英(002821)2026年三季报业绩点评：收入稳步提速，盈利能力大幅提升 │浙商证券 │买入
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业绩：Q3收入提速，经调净利率大幅提升
26Q1-3：实现收入53.95亿元，yoy+16.5%，实现归母净利润8.52亿元，yoy+6.5%，实现经调整净利润10.74亿元，yoy
+21.81%，经调整净利率19.90%，yoy+0.86pct。
26Q3：实现收入17.88亿元，yoy+24.0%，实现归母净利润3.32亿元，yoy+81.5%，实现经调整净利润3.21亿元，yoy+4
9.5%，经调整净利率17.95%，yoy+3.06pct。
订单与指引：报告期内，公司新签订单同比保持双位数增长。从公司在手待交付订单看，第四季度交付规模较本期将
大幅增加，公司维持2026全年营业收入增长19%-22%指引。
收入拆分：26Q3小分子CDMO明显提速，新兴业务稳步向上
小分子CDMO业务：2026Q1-Q3公司小分子CDMO实现收入34.65亿元，同比+3.59%，恒定汇率下同比+7.44%；毛利率47.9
7%，同比提升0.97pct，恒定汇率下毛利率49.83%，同比提升2.84pct。值得注意的是，2026Q3小分子CDMO实现收入11.68
亿元，yoy+27.5%，环比提速明显，看好2027年小分子CDMO逐步提速趋势。
新兴业务：2026Q1-Q3公司新兴业务实现收入19.23亿元，同比+50.20%，恒定汇率下同比+52.69%，主要由化学大分子
、生物大分子和制剂业务强劲增长驱动；整体毛利率30.95%，同比提升0.41pct，恒定汇率下毛利率32.08%，同比提升1.5
3pct。2026Q3新兴业务实现收入6.19亿元，yoy+18.1%，我们估计三季度新兴业务增速略有放缓主要和新兴业务订单规模
较大以及交付节奏波动等因素有关，看好后续交付提速。
展望：看好新兴业务爆发力以及经调净利率提升趋势
我们认为，公司已经处在多肽、生物大分子、ADC小分子等新兴业务的爆发增长叠加小分子CDMO逐步回暖的提速新阶
段，强劲、持续的订单增长、大幅调升的CAPEX规划、从PPQ到商业化落地的项目持续兑现将支撑公司2026Q4以及2027-202
8年的收入逐步加速。同时，随着小分子以及新兴业务的规模效应、控本增效举措持续体现，我们看好公司经调净利率水
平持续稳步提升。
盈利预测与估值
我们维持前次盈利预测，预计2026-2028年公司EPS为3.86/5.12/6.46，2026年10月23日收盘价对应2026-2028年PE分
别为38/29/23倍，维持“买入”评级。
风险提示
汇率波动风险；全球创新药投融资及临床推进不及预期风险；海外贸易与监管环境变化风险；新兴业务产能建设及项
目交付不及预期风险；限售解禁风险；股价波动风险。
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2026-10-23│凯莱英(002821)业绩呈现边际改善趋势，确认26年全年收入指引、维持核心推│华西证券 │买入
│荐 │ │
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事件概述
公司发布2026年三季报：26Q1-3实现营业收入53.95亿元，同比增长16.52%、实现归母净利润8.52亿元，同比增长6.4
9%、实现扣非净利润7.28亿元，同比增长0.04%。
分析判断:
业绩呈现边际改善趋势，确认26年全年收入指引、维持核心推荐
根据A股和H股26年三季报公告，公司26Q1-3实现收入53.95亿元，同比增长16.52%、实现经调整归母净利润为10.74亿
元，同比增长21.81%，其中26Q3实现收入17.9亿元，同比增长24.0%、经调整归母净利润3.2亿元，同比增长49.5%，对应
净利率为17.9%，业绩延续快速增长趋势、呈现边际改善趋势。分业务来看，26Q3小分子业务、新业务分别实现收入11.7/
6.2亿元，分别同比增长27.5%和18.0%，均呈现快速增长趋势、业绩受管线收入确定节奏影响。公司26Q3新签订单呈现双
位数增长，呈现向上增长趋势。从在手订单待交付订单来看，Q4交付将相对Q3呈现大幅增长，维持26年全年指引，即收入
端同比增长19% 22%。展望未来，化学大分子、生物大分子、制剂CDMO等新兴业务将为公司贡献业绩弹性，叠加小分子
CDMO业务维持相对稳健增长，我们判断公司业绩将呈现快速增长趋势。
投资建议
公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合
成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到小分子CDMO业务确认节奏影响以及
新兴业务呈现高景气度，调整前期盈利预测，即26-28年营业收入从80.59/101.18/125.48亿元调整为80.48/100.85/127.0
1亿元，EPS从3.87/5.35/6.98元调整为3.74/4.87/6.47元，对应2026年10月22日139.66元/股收盘价，PE分别为37/29/22
倍，维持“买入”评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、中美关税对公司业务和
盈利能力或有影响。
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2026-10-23│凯莱英(002821)3Q26业绩环比提速 │华泰证券 │买入
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公司1-3Q26实现收入53.95亿元（yoy+16.5%，恒定汇率下yoy+20.0%），归母净利8.52亿元（yoy+6.5%，增速低于收
入主因汇兑损失影响），经调整净利润10.74亿元（yoy+21.8%），其中3Q26实现收入17.88亿元（yoy+24.0%），归母净利
3.32亿元（yoy+81.5%），经调整净利润3.21亿元（yoy+49.6%），3Q26收入及利润端均环比提速。从公司在手待交付订单
看，4Q26交付规模较3Q26或将大幅增加，公司预计26年全年收入将实现19%-22%的同比增长。考虑公司技术工艺业内领先
且新兴业务快速发力，我们看好公司26年经营表现。公司A股、H股均维持“买入”评级。
新兴业务高速增长，小分子CDMO边际改善
1）新兴业务：1-3Q26实现收入19.23亿元（yoy+50.2%，恒定汇率下yoy+52.7%），主因化学大分子、生物大分子和制
剂业务板块强劲增长的拉动。板块1-3Q26毛利率31.0%，同比提升0.4pct，恒定汇率下毛利率32.1%，同比提升1.5pct。我
们看好板块收入全年延续高增长趋势；2）小分子CDMO：1-3Q26实现收入34.65亿元（yoy+3.6%vs1H26的-5.4%），3Q26环
比改善较为明显。板块1-3Q26毛利率48.0%，同比提升1.0pct，恒定汇率下毛利率49.8%，同比提升2.8pct。伴随部分临床
后期及商业化项目于4Q26陆续交付，我们看好板块收入全年实现平稳增长。
毛利率相对平稳，全球市场拓展逐渐深入
公司1-3Q26毛利率41.9%（yoy-0.6pct，恒定汇率下yoy+1.1pct），1-3Q26销售/管理/研发费用率分别为3.2%/12.4%/
6.6%（yoy-0.1/-0.2/-2.8pct），公司规模效应持续显现，叠加积极提升费用投入效率，公司期间费用率同比降低。按客
户类型划分，公司1-3Q26来自大制药公司收入25.13亿元（yoy+22.4%），来自中小制药公司收入28.82亿元（yoy+11.8%）
。按区域划分，公司1-3Q26来自境外市场客户收入36.23亿元，恒定汇率下同比增长11.6%，来自境内市场客户收入17.72
亿元（yoy+42.8%）。
盈利预测与估值
考虑公司在手订单亮丽表现(截至26年中报披露日在手订单同比增长53.8%)，我们上调27-28年收入预测。同时考虑汇
率波动影响及公司控本提效措施等因素，我们调整公司26-28年费用率预测。我们预计26-28年归母净利为12.78/18.34/23
.02亿元（相比26/27/28年前值调整-10.0%/-0.3%/+3.3%）。公司为CDMO行业领先者，小分子业务稳健且新兴业务持续发
力，订单交付能力及运营效率稳健提升，行业竞争力持续提升，给予A/H股27年46x/28xPE（A/H股可比公司27年Wind一致
预期均值23/24x），对应目标价233.11元/166.78港币（人民币兑港币汇率1.18，前值234.65元/172.46港币，对应A/H股2
7年46x/29xPEvsA/H股可比公司27年Wind一致预期均值26x/27x）。
风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。
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2026-10-23│凯莱英(002821)新兴业务增长与4Q集中交付支撑全年指引 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1-3Q26业绩符合我们预期
公司公布1-3Q26业绩：收入53.95亿元（YoY+16.5%；CERYoY+20.0%），归母净利润8.52亿元（YoY+6.5%），经调整归
母净利润10.74亿元（YoY+21.8%）。其中，3Q26收入17.88亿元（YoY+24.0%；CERYoY+28.3%；QoQ-0.9%），归母净利润3.
32亿元（YoY+81.5%），经调整归母净利润3.20亿元（YoY+49.6%；QoQ-3.1%）。符合我们预期。
发展趋势
订单延续增长，4Q26集中交付为全年指引提供支撑。公司披露新签订单同比保持双位数增长，并维持2026年收入增长
19%–22%的指引。根据在手待交付订单，公司预计4Q26交付规模较3Q26大幅增加。我们按全年指引测算，4Q26收入需达到
25.43–27.43亿元，对应YoY+24.6%–34.4%。
新兴业务保持较快增长，小分子业务恢复增长。9M26新兴业务收入19.23亿元（YoY+50.2%；CERYoY+52.7%），主要由
化学大分子、生物大分子业务驱动，毛利率31.0%（YoY+0.4ppt），恒定汇率下毛利率32.1%（YoY+1.5ppt）。小分子业务
收入34.65亿元（YoY+3.6%；CERYoY+7.4%），毛利率48.0%（YoY+1.0ppt），恒定汇率下毛利率49.8%（YoY+2.8ppt）。
产能扩建持续推进，为后期项目向商业化转化提供支撑。9M26公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金
14.09亿元（YoY+68.1%），主要用于新建厂房及设备购置。根据1H26披露的规划，公司预计2026年底多肽固相反应合成总
产能增至69,000L。
盈利预测与估值
维持2026年和2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年36.4倍/31.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和196.00元
目标价，对应51.1倍2026年市盈率和43.4倍2027年市盈率，较当前股价有40.3%的上行空间。
风险
研发及商业化进度不及预期；订单交付不及预期；产能爬坡不及预期；汇率波动。
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2026-10-22│凯莱英(002821)新兴业务增长依旧强劲，四季度业绩有望提速 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年10月22日公司披露2026年三季度报告，2026年前三季度，公司实现营业总收入53.95亿元，同比增长16.52%，
恒定汇率下同比增长20.00%，其中第三季度实现收入17.88亿元，同比增长24.04%，恒定汇率下同比增长28.25%。2026年
前三季度实现归母净利润8.52亿元，同比增长6.49%，经调整净利润10.74亿元，同比增长21.81%。
经营分析
新兴业务增长依旧强劲，小分子业务稳健。2026年前三季度，新兴业务收入19.23亿元，同比增长50.20%，恒定汇率
下增长52.69%。新兴业务毛利率30.95%，同比增长0.41pct，恒定汇率下毛利率32.08%，同比增长1.53pct；小分子CDMO业
务收入34.65亿元，同比增长3.59%，恒定汇率下增长7.44%。小分子业务毛利率47.97%，同比增长0.97pct，恒定汇率下毛
利率49.83%，同比增长2.84pct。
维持全年指引不变，四季度业绩有望提速。公司维持19%-22%的收入增速，CDMO行业临床后期或商业化项目具有供货
量大、执行周期较长、计划性强等特点，相应订单通常在下半年较为集中交付，从公司在手待交付订单看，第四季度交付
规模较本期将大幅增加。新项目新分子助力公司长期发展。截至2026年中报披露，公司服务多肽药物60个，其中减重相关
领域项目25个；寡核苷酸服务项目74个，其中验证批（PPQ）5个，临床后期项目20个；服务毒素连接体项目58个，其中商
业化项目3个，验证批（PPQ）项目9个；生物大分子BLA项目7个，验证批（PPQ）项目4个，充足且强劲的产品管线可有效
打开公司长期成长空间。
盈利预测、估值与评级
预计公司2026-2028年实现营业总收入80.75亿元/99.51亿元/123.99亿元，同比+21.06%/+23.23%/+24.61%，归母净利
润13.93亿元/17.46亿元/22.12亿元，同比+22.96%/25.39%/26.70%，对应EPS为3.85/4.82/6.11元。公司股票现价对应PE
估值为36.30/28.95/22.85倍，维持“买入”评级。
风险提示
地缘政治风险；汇兑损失风险；产品上市审评进展不及预期风险；大客户集中风险。
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2026-10-20│凯莱英(002821)伴随复杂新分子浪潮，技术优势转为业绩释放 │天风证券 │买入
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技术领先，已经构建创新药一体化服务创新生态圈
凯莱英是全球领先、技术驱动型的CDMO一站式综合服务商，公司以高效和高质量的研发与生产服务，加快创新药的临
床研究与商业化应用，是全球排名前列的创新药原料药CDMO公司。
化学小分子：明星分子带动市场扩容，新冠影响消化后公司业绩加速增长公司依托行业领先的技术优势和一流的运营
管理及质量体系，以及良好的项目交付记录，小分子业务呈现出高质量的发展态势。从orforglipron等改变传统药物治疗
手段的新的化学小分子药物看，其分子复杂度相较于传统化学小分子药物大大提升。在众多具有较大市场潜力的药物密集
上市的背景下，公司化学小分子业务有望持续增长。
新兴业务：药物研发复杂性持续提升，综合技术龙头有望加速获益
以ADC、双特异性抗体、寡核苷酸和多肽为代表的新分子类型正成为全球新药研发的主流。这些新型分子动辄拥有更
大的分子量、更复杂的空间结构和更长的合成步骤，其研发与生产的技术门槛更高。公司正以全流程一体化整合模式，推
动制造能力从“单点技术优势”走向“全链条系统能力”，有望在新药日益复杂的背景下持续获益。
2026H1公司新兴业务取得跨越式增长，实现收入13.04亿元，同比增长72.49%。从布局看，化学大分子（多肽及小核
酸）、生物大分子、制剂CDMO、临床CRO等业务布局均取得优异进展。
盈利预测与投资评级
考虑到公司中报情况，我们调整盈利预测：预计公司2026-2028年收入为80.77/101.01/124.65亿元（前值80.07/98.0
9/119.21亿元）；预计2026-2028年归母净利润为13.60/19.17/24.14亿元（前值13.60/19.28/24.50亿元）。
采用可比公司估值法对公司进行估值，公司在小分子、多肽、小核酸、生物大分子及制剂CDMO领域竞争能力出色，我
们将康龙化成、博腾股份、皓元医药、药明合联作为可比公司。
公司在新分子领域综合实力强，M端优势明显、在ADC、多肽、小核酸等领域布局齐全，综合性领先地位有望带动公司
业绩持续高增长，给予公司2027年36倍PE，目标价190.64元/股，将评级上调至“买入”评级。
风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、全球化经营及国际政策变动风险
、汇率风险、可比公司选取跨市场风险、股价异动风险、服务的主要创新药上市销售低于预期的风险及生命周期更替的风
险
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2026-09-19│凯莱英(002821)公司动态研究：新兴业务成为核心增长引擎，订单高速增长 │国海证券 │买入
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业绩稳健增长，经调整利润反映经营改善。2026年上半年公司实现营业收入36.07亿元，同比增长13.13%，恒定汇率
下同比增长16.20%；同期公司毛利率为42.27%，恒定汇率下同比提升0.31个百分点；实现归母净利润5.20亿元；经调整归
母净利润7.53亿元，同比增长12.90%，核心盈利能力保持稳定。经调整项目包括股权激励摊销0.27亿元、汇兑波动损益1.
85亿元及已实现及未实现权益类工具投资损失0.21亿元。2026年上半年销售、管理及研发费用率分别为2.9%/11.4%/7.0%
，其中管理及研发费用率分别较2025年上半年下降0.5/2.0个百分点；经营活动现金流净额8.22亿元，同比增长17.18%，
经营质量保持稳健。
小分子基本盘保持韧性，新兴业务高速增长成为核心增量。2026年上半年小分子CDMO业务实现收入22.97亿元，毛利
率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76个百分点；2026年上半年交付商业化项目48个、临床及临床前项目337个，其中临床
Ⅲ期项目51个，并预计2026年下半年有13个小分子PPQ项目，后期项目储备有望支撑后续交付。同期新兴业务实现收入13.
04亿元，同比增长72.49%，恒定汇率下同比增长75.10%，实现高速增长；毛利率32.50%，恒定汇率下同比提升3.72个百分
点。其中化学大分子CDMO收入7.36亿元，同比增长94.14%，截至2026年8月24日,在手订单同比增长163.47%；生物大分子C
DMO收入2.00亿元，同比增长122.82%，截至2026年8月24日,在手订单同比增长88.71%；制剂CDMO收入1.78亿元，同比增长
50.93%，新兴业务逐步成为公司新的增长引擎。
订单高速增长提升业绩确定性，产能扩张匹配下游需求。2026年初至2026年8月24日新签订单同比增长54.59%，其中
化学大分子和生物大分子订单增长迅猛。考虑临床后期及商业化CDMO项目具有供货量大、执行周期长、订单通常集中于下
半年交付等特点，公司预计2026年营业收入同比增长19%-22%，意味着下半年收入有望进一步提速。为匹配订单及客户需
求，公司将2026年资本开支计划由年初的21亿元上调至26-28亿元；其中化学大分子方面新增5条高活产线已投产，预计20
26年底多肽固相反应合成总产能提升至69,000L，持续强化项目承接和商业化交付能力。
盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年营业收入为80.79/100.32/126.27亿元，同比增长21%/24%/26%；归母净
利润分别为13.63/17.22/22.82亿元，同比增长20%/26%/33%。公司小分子CDMO业务保持稳健，化学大分子、生物大分子及
制剂CDMO等新兴业务快速增长，在手订单及新签订单增速较高，为后续收入增长提供支撑。随着新兴业务规模扩大、产能
利用率提升及项目逐步向临床后期和商业化阶段推进，公司盈利能力有望进一步改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：服务的主要创新药临床阶段项目运营失败的风险；服务的主要创新药生命周期更替及上市销售低于预期、
退市或者被大规模召回的风险；公司未能通过国际药品监管部门持续审查的风险；环保和安全生产风险；国际贸易环境不
确定性；汇率波动、突发事件和不可抗力对公司经营产生的潜在影响的风险；海外业务恢复不及预期风险。
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2026-09-10│凯莱英(002821)汇率扰动短期利润，新兴业务与订单增长亮眼 │国盛证券 │买入
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事件：公司2026年半年度报告发布。收入稳健增长，汇率波动影响短期利润。2026年上半年公司实现营业收入36.07
亿元，同比增长13.13%，恒定汇率下增长16.20%；归母净利润5.20亿元，同比下降15.71%；扣非归母净利润5.25亿元，同
比下降7.30%。报告期汇兑损失2.00亿元，上年同期为0.31亿元；经调整归母净利润7.53亿元，同比增长12.90%，经营活
动现金流净额8.22亿元，同比增长17.18%。综合毛利率42.27%，恒定汇率下同比提升0.31个百分点。大制药及中小制药客
户收入分别同比增长17.28%、9.40%，境内客户收入增长68.95%。汇率扰动下，经调整利润及经营现金流保持增长，经营
基本面仍具韧性。
小分子后期项目储备丰富，在手订单高增为后续交付提供支撑。报告期小分子CDMO收入22.97亿元，同比下降5.44%，
毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76个百分点。公司交付商业化项目48个、临床及临床前项目337个，其中临床III期
项目51个；服务减重相关小分子GLP-1项目5个。截至报告披露日，根据在手订单预计下半年小分子验证批（PPQ）项目13
个，后期项目推进有望持续贡献增量。剔除报告期已确认收入后，截至报告披露日公司在手订单16.73亿美元，同比增长5
3.77%；年初至报告披露日新签订单同比增长54.59%。考虑临床后期及商业化订单通常在下半年较为集中交付，公司预计
全年收入增长19%-22%，订单储备扩大为后续增长提供支撑。
新兴业务加速放量，多肽、寡核苷酸与生物大分子拓展成长空间。报告期新兴业务收入13.04亿元，同比增长72.49%
，收入占比36.16%，同比提升12.44个百分点；毛利率32.50%，恒定汇率下同比提升3.72个百分点。其中，化学大分子收
入7.36亿元，同比增长94.14%，截至报告披露日在手订单同比增长163.47%；服务多肽药物60个、寡核苷酸项目74个，预
计年底多肽固相反应合成总产能增至69,000L。生物大分子收入2.00亿元，同比增长122.82%，截至报告披露日在手订单同
比增长88.71%；服务BLA项目7个，取得首个双抗ADC的BLA订单。制剂业务收入1.78亿元，同比增长50.93%，累计11个产品
实现商业化供应。后期项目推进与产能建设有望支持新兴业务持续增长。
盈利预测与投资评级：公司在手订单及新签订单保持较快增长，多肽、寡核苷酸与生物大分子业务持续放量，后期项
目储备及商业化产能建设为中期成长提供支撑。我们看好公司技术驱动优势及新兴业务拓展潜力，我们预计2026-2028年
公司归母净利润分别为14.71亿元、18.11亿元、22.77亿元，对应增速分别为29.9%、23.1%、25.8%，对应PE分别为42.7X/
34.7X/27.6X，维持“买入”评级。
风险提示：创新药外包需求不及预期风险；小分子CDMO业务波动；新兴业务竞争风险；汇率波动风险。
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2026-09-09│凯莱英(002821)2026年中报点评：新兴业务表现靓丽，在手及新签订单强劲增│西部证券 │买入
│长 │ │
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业绩公告：2026年上半年，公司实现营业收入36.07亿元，同比增长13.13%，恒定汇率下同比增长16.20%，毛利率为4
2.27%，恒定汇率下同比提升0.31个百分点，归母净利润为5.20亿元，同比下降15.71%，主要系汇率波动影响所致，经调
整净利润为7.53亿元，同比增长12.90%。单季度来看，2026Q2实现营业收入18.05亿元，同比增长9.59%，归母净利润为2.
16亿元，同比下降25.69%。
新兴业务强劲增长，盈利能力持续提升。分业务来看，小分子CDMO业务收入22.97亿元，同比下降5.44%，毛利率为47
.83%，恒定汇率下同比增加1.76个百分点；新兴业务实现收入13.04亿元，同比增长72.49%，主要是化学大分子和生物大
分子业务板块增长强劲，营业收入分别为7.36、2.00亿元，同比分别增长94.14%、122.82%，新兴业务毛利率为32.50%，
恒定汇率下同比增加3.72个百分点。
公司在手订单充沛，全年收入指引稳健。截至2026H1，公司在手订单总额为16.73亿美元，较去年同期增长53.77%，
新签订单同比增长54.59%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛，为后续业绩进一步加快增长夯实基础。此外，公
司维持全年营业收入同比增长19-22%的指引，我们预计下半年营收环比呈加速趋势，多肽及小核酸新技术发展态势良好，
构建了公司可见度较高的第二成长曲线。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年收入分别为80.37/97.01/116.66亿元，同比增长20.5%/20.7%/20.3%；归
母净利润分别为14.49/18.14/22.56亿元，同比增长27.9%/25.2%/24.3%，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动，行业竞争加剧，产能建设不及预期，新签订单不及预期等风险。
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2026-08-31│凯莱英(002821)在手订单加速增长，全年指引维持不变 │中信建投 │买入
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核心观点
2026H1公司实现营收36.07亿元，实现经调整归母净利润7.53亿元，收入与经调整利润稳步增长，盈利能力保持稳健
。公司小分子CDMO26H1收入端受交付节奏影响有所承压，新兴业务延续高增态势，其中化学大分子、生物药CDMO及制剂业
务均实现快速放量，新兴业务收入同比增长72.5%。截止8月24日，公司在手订单16.73亿美元，同比增长53.8%，订单增长
明显提速。展望26年，预计部分临床后期及商业化项目交付更多集中于下半年，维持全年营收增长19%-22%的指引，随着
小分子业务保持稳健、新兴业务加速放量，有望推动公司进入加速增长阶段。
事件
公司发布2026年半年度业绩
公司2026H1实现营业收入36.07亿元，同比增长13.1%，恒定汇率下同比增长16.2%；实现归母净利润5.20亿元，实现
经调整归母净利润7.53亿元，同比增长12.9%，经调整净利率20.9%；实现毛利率42.3%，恒定汇率下同比提升0.3个百分点
。截至中报披露日，公司在手订单16.73亿美元，同比增长53.8%。公司维持2026全年营业收入增长19%-22%的目标。
简评
盈利能力保持稳健，在手订单加速增长
公司2026H1实现营收36.07亿元，同比增长13.1%，恒定汇率下同比增长16.2%；归母净利润5.20亿元，经调整归母净
利润7.53亿元，同比增长12.9%，经调整净利率20.9%。公司毛利率42.3%，恒定汇率下同比提升0.3个百分点，剔除汇率影
响后主营业务盈利能力保持稳定。订单端增长进一步提速，截至中报披露日公司在手订单16.73亿美元，同比增长53.8%，
2026年前八个月新签订单同比增长54.6%。
以客户类型来看，2026H1公司实现跨国大制药公司收入17.69亿元，同比增长17.3%，实现中小制药公司收入18.38亿
元，同比增长9.4%，两类客户收入占比分别约49%和51%。公司实现境外收入24.02亿元，恒定汇率下同比增长1.0%；实现
境内收入12.05亿元，同比增长69.0%。随着多肽、寡核苷酸等新业务海外项目持续拓展以及新的商业化项目陆续落地，公
司预计下半年海外业务增长有望逐步提速。
小分子业务保持稳健，新兴业务加速放量驱动增长
小分子业务2026H1实现营收22.97亿元，较2025H1的24.29亿元同比小幅下降约5.4%，毛利率维持47.8%的较高水平，
恒定汇率下毛利率同比提升1.8个百分点，运营效率及技术能力持续提升。上半年公司交付商业化项目48个、临床及临床
前项目337个，其中临床三期项目51个；服务减重相关小分子项目5个，其中1个已进入商业化阶段、1个处于临床后期。根
据在手订单预计2026H2将执行13个小分子PPQ项目，全年小分子业务有望实现小幅增长，稳固公司基本盘。
新兴业务2026H1实现营收13.04亿元，同比增长72.5%，恒定汇率下同比增长75.1%；其中境外收入4.40亿元，同比增
长56.2%，恒定汇率下增长63.2%。新兴业务毛利率提升至32.5%，恒定汇率下同比提升3.7个百分点，随着产能爬坡、海外
收入占比提升及规模效应逐步显现，盈利能力延续改善趋势。新兴业务中：1）化学大分子业务保持高速增长。2026H1实
现营收7.36亿元，同比增长94.1%，在手订单金额同比增长163.5%，其中境外订单占比达到68.3%。多肽业务目前服务60个
项目，其中减重相关项目25个，包括1个商业化项目、8个PPQ项目、13个临床后期项目；寡核苷酸业务服务74个项目，其
中5个PPQ项目、20个临床后期项目；Payload-Linker服务58个项目，其中3个商业化项目、9个PPQ项目。多肽仍为化学大
分子业务最大板块，收入占比超过50%。产能方面，公司持续扩大高活及多肽产能，预计2026年底多肽固相反应合成总产
能将增至69,000L，并已启动进一步扩产，为后续PPQ及商业化需求提前做好准备。
2）生物药CDMO业务势头强劲。2026H1实现营收2.00亿元，同比增长122.8%，在手订单金额同比增长88.7%，其中境外
订单占比49.2%。上半年公司共服务162个项目，包括7个BLA项目、4个PPQ项目、64个IND项目及87个研发服务项目，获得
首个双抗ADC的BLA订单。奉贤基地已实现首批2,000L抗体+ADC原液及制剂生产交付，并启动PPQ生产，二期抗体车间及ADC
生产车间实现投产，商业化交付能力持续增强。
3）制剂业务维持快速增长。2026H1实现营收1.78亿元，同比增长50.9%，在手订单金额同比增长30.9%，其中境外订
单占比33.4%。报告期内新增客户30家，其中境外客户近10家，新增2个产品于国内上市，另有1个产品成功登陆加拿大市
场，累计已有11个制剂产品实现商业化供应；报告期服务6个PPQ项目。产能方面，公司持续推进BFS、卡式瓶、口服固体
制剂等产能建设，进一步强化小核酸、多肽等项目API+制剂一体化承接能力。
4）临床CRO业务展现复苏趋势。2026H1实现收入1.43亿元，同比增长2.7%，新承接项目135个，其中II/III期临床研
究项目数量同比增长超40%，业务结构向后期、高价值项目持续优化。
26年展望：2026H1公司收入保持双位数增长，新兴业务延续高景气放量，在手订单及新签订单增速进一步加快。公司
维持2026年全年收入增长19%-22%的目标，考虑到临床后期及商业化项目交付更多集中于下半年尤其四季度，下半年收入
有望明显提速。小分子业务方面，公司继续依托技术、运营管理及质量体系优势稳固基本盘，PPQ项目数量保持较高水平
；新兴业务方面，多肽、寡核苷酸、ADC等领域订单及项目储备持续丰富，其中多个大型多肽项目将于2027年进入PPQ及验
证生产，并于2028年陆续进入获批及商业化阶段。同时随着海外项目占比提升、新产能爬坡及规模效应形成，新兴业务毛
利率仍有进一步改善空间。
财务分析：经营效率逐步提升，资本开支持续增加
2026H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.9%、11.4%及7.0%，同比持平、-0.5pp及-2.0pp，剔除财
务费用后期间费用控制效果明显，主要受公司持续提升运营效率、控制成本影响。财务费用率则由2025H1的-2.0%上升至3
.7%，主要受到汇率波动影响。2026H1公司资本开支8.55亿元，占收入比重23.7%。随着化学大分子和生物大分子订单快速
增长，公司进一步加快产能建设，将2026年全年资本开支计划由年初的21亿元上调至26-28亿元，主要投向多肽、高活及
生物大分子等新兴业务，同时重新启动泰兴小分子产能建设。
盈利预测及投资评级：考虑到公司小分子CDMO基本盘保持稳健，新兴业务中多肽、寡核苷酸、生物药CDMO等板块进入
快速放量阶段，以及公司不断打造自身能力平台、拓展服务能力，我们预计公司2026-2028年收入分别为80.9亿元、99.0
亿元、115.8亿元，同比增速分别为21.2%、22.4%、17.0%；归母净利润分别为11.2亿元、18.2亿元和22.6亿元，经调整归
母净利润分别为15.5亿元、19.2亿元和22.9亿元，同比增速分别为23.3%、24.3%和19.1%，对应当前股价的PE为39、31、2
6倍，维持“买入”评级。
风险提示：后续订单增长及商业化业务增长不及预期：公司客户为创新药公司及跨国药企，订单增长依靠客户创新立
项，以及产品研发进展，存在不确定性；业务拓展不及预期：公司积极拓展新兴业务，持续进行投资及能力建设，新业务
的拓展进度、收入发展存在不确定性；核心技术人员流失的风险：医药外包服务行业是高素质技术人才密集型行业，公司
通过建立各种人才激励机制，稳定自身技术人员团队，未曾发生大规模技术人员流失情况。若发生大规模流失，将对其正
常经营带来负面影响。产能拓展及利用不及预期：公司多肽及生物大分子板块产能仍在扩建，可能存在扩建进度或者产能
利用率不及预期情况。
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2026-08-30│凯莱英(002821)订单高速增长，维持全年收入指引 │招商证券 │买入
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2026年上半年实现收入36.07亿元（yoy+13.13%、固定汇率yoy+16.20%）；毛利率42.27%（yoy-1.22pct，固定汇率yo
y+0.31pct）；归母净利润5.20亿元（yoy-15.71%）；经调整净利润7.53亿元（yoy+12.90%）。其中26Q2单季度实现收入1
8.05亿元（yoy+9.59%、环比基本持平），毛利率41.52%（yoy-2.86pct）；归母净利润2.16亿元（yoy-25.69%、qoq-29%
）。
小分子CDMO业务增长强劲，减重项目前景广阔。2026年上半年小分子CDMO业务实现收入22.97亿元、同比-5.4%，毛利
率47.83%、恒定汇率下同比+1.76pct。在项目交付方面，公司成功交付了48个商业化项目和337个临床及临床前项目，其
中包括51个临床Ⅲ期项目。针对减重相关的小分子GLP-1项目，公司服务了5个项目，其中1个已进入商业化阶段，1个处于
临床后期。展望未来，根据在手订单，预计2026年下半年小分子验证批项目将达到13个。
新兴服务板块增长迅猛，各细分领域表现亮眼。新兴服务板块2026年上半年实现收入13.04亿元、同比+72.49%。1）
化学大分子CDMO业务板块收入达到7.36亿元、同比+94.14%，截至8月24日在手订单金额同比+162.9%，市场需求旺盛。2）
制剂CDMO业务板块收入1.78亿元、同比+50.93%，新增客户30家，其中境外客户近10家。3）生物大分子CDMO业务板块收入
2亿元、同比+122.82%，服务项目162个，其中BLA项目7个，验证批项目4个，IND项目64个，研发服务项目87个。
订单高速增长，维持全年收入指引：公司维持前次2026全年收入同比增速指引、即19%-22%。截至8月24日，公司在手
订单（不含上半年已确认收入）16.73亿美元（yoy+53.77%）；今年以来新签订单yoy+54.59%。
维持“强烈推荐”投资评级。凯莱英强劲的订单趋势为后续业绩增长提供强有力的引擎，化学大分子和生物大分子业
务拓展第二三增长曲线，预计下半年交付增加。考虑到公司订单高速增长，我们预计公司2026-2028年实现收入80、99、1
22亿元，实现归母净利润13.4、18.2、23.8亿元，对应PE分别是44、33、25倍。维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：地缘政治风险、汇率波动、产能利用率不足、产能建设不及预期、新兴业务需求不足、行业竞争加剧、客
户项目失败或取消等风险。
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2026-08-28│凯莱英(002821)2026年中报点评：订单高增长，新兴业务开启第二成长曲线 │光大证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，26H1公司实现营收36.07亿元（+13.13%YOY），归母净利润5.20亿元（-15.71%YOY），
经调整净利润7.53亿元（+12.90%YOY），符合市场预期。
订单高增长，新兴业务成重要驱动。26H1，公司汇兑波动损益1.85亿元（同比+1.57亿元），剔除汇率波动等影响后
经调整净利润同比+12.90%，符合市场预期。不含26H1已确认收入，公司在手订单16.73亿美元（截至2026.8.25，下同）
，同比+53.77%。年初至2026.8.25，公司新签订单同比+54.59%，化学大分子和生物药CDMO订单成为重要驱动。基于业务
、订单的向好趋势，公司维持全年收入指引，预计2026年营收增速19% 22%；上调Capex计划，预计2026年Capex从年初
的21亿元上调至26亿元。
小分子CDMO业务，全年有望稳健增长。26H1，小分子CDMO收入22.97亿元，同比略有下滑；毛利率47.83%，恒定汇率
下同比+1.76pp。随着临床后期/商业化项目在下半年集中交付，全年小分子CDMO业务有望稳健增长。
新兴业务放量，开启公司第二成长曲线。26H1，新兴业务整体收入13.04亿元，同比+72.49%；整体毛利率32.50%，恒
定汇率下同比+3.72pp，销售放量带动毛利率明显提升。其中，化学大分子、生物药CDMO业务步入快速发展期：
1）化学大分子：26H1该业务收入7.36亿元，同比+94.1%，多肽业务为重要驱动。在手订单金额同比+162.9%，其中境
外订单占比68.4%，公司参与多个MNC未来具备重磅药的潜力项目。产能建设方面，预计26年底多肽固相反应合成总产能将
增至69,000L，并已着手推进产能进一步扩张。
2）生物药CDMO：26H1，该业务收入2.00亿元，同比+122.8%。在手订单金额同比+88.7%，其中境外订单占比49.2%。
产能建设方面，奉贤二期抗体车间、ADC商业化生产车间实现投产，同时奉贤研发大楼启动建设，推动研产一体化。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司新兴业务步入快速成长期，我们上调公司26-27年归母净利润预测为14.03/18.13
亿元（较前次预测分别上调1.2%/13.4%），新增预测28年归母净利润为23.13亿元，按照最新股本测算EPS分别为3.89/5.0
3/6.41元，现价对应PE分别为44/34/27倍，维持“买入”评级。
风险提示：商业化订单放量不及预期；商业化产品销量下滑导致订单规模下降；新兴业务拓展不及预期；全球创新药
研发热度下滑；行业竞争加剧。
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2026-08-27│凯莱英(002821)2026年中报点评：新兴业务实现跨越式增长，新签订单表现亮│华创证券 │增持
│眼 │ │
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事项：
26H1公司营业收入36.07亿元（+13.13%），归母净利润5.20亿元（-15.71%），经调整净利润7.53亿元（+12.90%）。
26Q2营业收入18.05亿元（+9.55%），归母净利润2.19亿元（-25.7%）。截至报告披露日公司在手订单16.73亿美元，同比
增长53.77%；新签订单同比增长54.59%。
评论：
小分子业务呈现高质量、稳健发展态势。26H1公司小分子CDMO收入22.97亿元，毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1
.76个百分点。2026年上半年，公司交付商业化项目48个，临床及临床前项目337个，其中临床Ⅲ期项目51个。根据在手订
单，预计2026年下半年有13个小分子PPQ项目，后续商业化订单储备充足。
新兴业务实现跨越式增长，化学大分子和生物药CDMO拉动增长。26H1新兴业务实现收入13.04亿元（+72.49%），毛利
率32.50%，恒定汇率下同比提升3.72pct。
化学大分子CDMO：26H1收入7.36亿元（+94.14%），在手订单同比增长163.47%。1）多肽方面：公司服务多肽药物60
个，其中25个减重相关多肽项目；公司披露的阶段性项目包括商业化项目1个，验证批（PPQ）项目8个，临床后期项目13
个，临床早期项目23个。2026年底，多肽固相合成产能预计将扩产至6.9万升。2）寡核苷酸方面：2026年上半年公司服务
项目74个，其中验证批（PPQ）5个、临床后期项目20个、临床早期项目49个。同时，广泛参与基于新递送技术的核酸偶联
药物项目，包括AOC、POC、ApDC、Oligo-lipid等。3）此外，公司26年上半年服务毒素连接体项目58个，其中商业化项目
3个，验证批（PPQ）项目9个，临床项目46个。
生物大分子CDMO：26H1收入2.00亿元（+122.82%），在手订单同比增长88.71%，共执行项目162个，包括7个BLA项目
、验证批（PPQ）项目4个、IND项目64个、研发服务项目87个。
制剂CDMO：26H1收入1.78亿元（+50.93%），在手订单同比增长30.93%，公司目前累计已有11个制剂产品实现商业化
供应，国际化发展步伐加速。
投资建议：基于新兴业务持续快速发展，我们上调2026-2028年公司归母净利润预测分别为15.58/18.73/22.51亿元（
预测前值为14.35/17.79/21.39亿元），同比+37.5%/+20.3%/+20.2%。当前股价对应2026-2028年PE分别为40/33/28倍。考
虑到公司成长空间明确，以及公司的综合竞争优势显著，参考可比公司估值给予2026年50倍PE，对应目标价格为216元。
维持“推荐”评级。
风险提示：1、公司CDMO产能建设进度不达预期；2、公司生物大分子CDMO业务拓展不及预期；3、化学大分子CDMO竞
争加剧；4、汇率波动风险等。
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2026-08-26│凯莱英(002821)2026年半年报业绩点评：订单超预期，看好业绩加速 │浙商证券 │买入
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业绩：订单增长超预期，CAPEX指引上调
2026H1：实现收入36.07亿元，yoy+13.1%，恒定汇率下yoy+16.2%；实现归母净利润5.20亿元，yoy-15.7%，经调整净
利润7.53亿元，yoy+12.9%，经调整净利率20.88%，同比基本持平。
2026Q2：实现收入18.05亿元，yoy+9.6%；实现归母净利润2.16亿元，yoy-25.7%，经调整净利润3.30亿元，yoy-1.9%
，经调整净利率18.28%，yoy-2.13pct（因经调整净利润的调整事项较上年变化，导致其绝对值和净利率波动）。
订单：截至本报告披露日，公司在手订单总额16.73亿美元，yoy+53.77%。2026年初至本报告披露日新签订单yoy+54.
59%。
全年指引：维持全年收入增长19%-22%指引，进一步上调CAPEX指引，从年初的21亿元，上调至26-28亿元。
收入拆分：小分子CDMO持续稳健，新兴业务全面爆发
小分子CDMO储备动能充足。2026H1小分子CDMO实现收入22.97亿元，同比-5.44%，毛利率47.83%，恒定汇率下同比提
升1.76pct。上半年公司交付商业化项目48个（yoy+4个），临床及临床前项目337个（yoy+18%），其中临床III期项目51
个（yoy-1个）；服务减重相关小分子GLP-1项目5个，其中商业化项目1个、临床后期项目1个。预计2026年下半年小分子P
PQ项目13个。
新兴业务全面提速，订单全面爆发。2026H1新兴业务实现收入13.04亿元，同比+72.49%，恒定汇率下同比+75.10%，
整体毛利率32.50%，恒定汇率口径同比提升3.72pct。其中，化学大分子CDMO收入7.36亿元，同比+94.14%，在手订单同比
增长163.47%；生物大分子CDMO收入2.00亿元，同比+122.82%，在手订单同比增长88.71%；制剂CDMO收入1.78亿元，同比+
50.93%，在手订单同比增长30.93%。
展望：看好新兴业务爆发力以及经调净利率提升趋势
我们认为，公司已经处在多肽、生物大分子等新兴业务的爆发增长驱动新阶段，强劲的订单增长、大幅调升的CAPEX
规划、从PPQ到商业化落地的项目持续兑现将支撑公司2026H2以及2027-2028年的收入逐步加速。同时，随着小分子以及新
兴业务的规模效应持续体现，看好公司经调净利率持续提升。
盈利预测与估值
考虑到公司新兴业务的爆发、新签订单高增以及2026年的汇率影响超出我们先前预期，我们预计2026-2028年公司EPS
为3.88/5.14/6.48（前次预测2026-2028年EPS分别为3.93/4.95/6.16元/股），2026年8月26日收盘价对应2026-2028年PE
分别为44/33/27倍，维持“买入”评级。
风险提示
汇率波动风险；全球创新药投融资及临床推进不及预期风险；海外贸易与监管环境变化风险；新兴业务产能建设及项
目交付不及预期风险；股价波动风险。
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2026-08-26│凯莱英(002821)新兴业务贡献业绩弹性，订单端呈现高速增长、为未来业绩增│华西证券 │买入
│长奠定基础 │ │
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事件概述
公司发布2026年中报：26H1实现营业收入36.07亿元，同比增长13.13%、实现归母净利润5.20亿元，同比下降15.71%
、实现扣非净利润5.25亿元，同比下降7.30%、经调整归母净利润为7.53亿元，同比增长12.90%。
分析判断:
新兴业务贡献业绩弹性，订单端呈现高速增长、为未来业绩增长奠定基础
公司26H1实现收入36.07亿元，同比增长13%，其中小分子业务实现收入22.97亿元，同比下降5%，实现毛利率为47.83
%，维持相对稳定；新兴业务实现收入13亿元，同比增长72%，其中化学大分子、生物大分子等业务贡献业绩弹性。截止20
26中报披露日（不包含26H1已确认的收入），在手订单金额为16.73亿美元，同比增长53.77%，另外2026年初到2026年中
报披露日新签订单同比增长54.59%，维持2026年收入指引（即19% 22%）。展望未来，化学大分子、生物大分子、制剂
CDMO等新兴业务将为公司贡献业绩弹性，叠加小分子CDMO业务维持相对稳健增长，我们判断公司业绩将呈现快速增长趋势
。
小分子CDMO业务有望呈现边际改善：公司2026H1小分子CDMO业务实现收入22.97亿元，同比下降约5%。公司2026H1服
务减重相关小分子GLP-1项目5个，其中包含1个商业化项目、1个III期临床后期项目，且截止2026年中报披露日，预计202
6H2有13个PPQ项目，整体将为公司未来几年小分子CDMO业务有望呈现边际改善趋势。
化学大分子业务为公司贡献核心业绩弹性：公司化学大分子CDMO业务26H1实现收入7.36亿元，同比增长94.14%，为公
司贡献核心业绩弹性。公司服务60个多肽药物（其中1个商业化项目、8个PPQ项目、13个临床后期项目）、74个寡核苷酸
项目（其中5个PPQ项目、20个临床后期项目）、58个毒素连接体项目（其中3个商业化项目、9个PPQ项目），相对2025年
底项目数量呈现向上增长中，为公司未来业绩增长奠定基础。截止2026年中报披露日，公司在手订单金额同比增长163.47
%，其中境外订单占比68.30%，叠加2026H1新增5条高活产线，推进高活产能建设，且预期多肽SPPS产能将增至69000L，为
未来业绩增长奠定基础。
生物大分子CDMO业务加速产能和能力建设，预期未来将逐渐贡献业绩弹性：公司生物大分子CDMO业务26H1实现收入2.
00亿元，同比增长122.82%，其中境外收入占比为26.61%。公司服务162个项目，其中7个BLA项目、4个PPQ项目、64个IND
项目。截止2026年中报披露日，在手订单金额同比增长88.71%，其中境外订单占比49.18%，叠加奉贤二期抗体车间、ADC
商业化车间实现投产，为未来业绩增长奠定基础。
制剂CDMO业务持续进行新业务能力建设：公司制剂CDMO业务实现收入1.78亿元，同比增长50.93%。截止2026年中报披
露日，在手订单金额同比增长30.93%，其中境外订单占比33.37%。公司持续完善多剂型制剂能力布局，商业化吹灌封（BF
S）车间、卡式瓶制剂车间、口服固体制剂车间（OSD4）预计2026年内投产，商业化西林瓶车间、喷雾干燥车间（SDP2＆3
）预计2027年陆续建成投产，将进一步提升无菌制剂与固体制剂的临床及商业化承接与交付能力。
投资建议
公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合
成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到小分子CDMO业务确认节奏影响以及
新兴业务呈现高景气度，调整前期盈利预测，即26-28年营业收入从81.06/100.55/126.85亿元调整为80.59/101.18/125.4
8亿元，EPS从3.80/5.20/6.50元调整为3.87/5.35/6.98元，对应2026年08月26日171.9元/股收盘价，PE分别为44/32/25倍
，维持“买入”评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、中美关税对公司业务和
盈利能力或有影响。
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2026-08-25│凯莱英(002821)各项业务蓬勃发展，2026年收入有望稳健增长 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布了2026年半年报，2026H1公司实现营收36.07亿元，同比增长13.1%；经调整净利润7.53亿元，同比增长12.9
%。
订单持续增长，2026年全年收入有望稳健增长：
收入端，2026年上半年公司实现营收36.07亿元，同比增长13.13%。其中，小分子业务收入22.97亿元，同比下降5.43
%；新兴业务收入13.04亿元，同比增长72.49%。利润端，2026年上半年公司实现经调整净利润7.53亿元，同比增长12.90%
。得益于公司订单持续增长，经营态势持续向好，公司2026年全年营业收入增长预计为19%-22%。
在手订单快速增长且产能稳步扩张，公司核心业务稳步发展：
公司在手订单持续增长且产能建设稳步推进，为业绩持续增长奠定基础。订单方面，公司在手订单总额达16.73亿美
元，较去年同期增长53.77%，化学大分子和生物大分子业务订单增长尤为迅猛。其中，化学大分子CDMO和生物大分子CDMO
业务在手订单金额分别同比增长163.47%和88.71%。产能方面，公司持续加大多肽、寡核苷酸及高活产能建设，目前奉贤
二期抗体车间、ADC商业化生产车间实现投产，截至2026年底多肽固相反应合成总产能将增至69,000L。
中后期项目储备丰富，为公司业绩持续增长增添动力：
中后期项目储备充裕，为公司业绩的持续稳健增长贡献坚实基础。小分子CDMO方面，根据公司预计，2026年下半年小
分子验证批阶段（PPQ）项目达13个；新兴业务方面，2026H1多肽业务、寡核苷酸业务、毒素连接体业务的验证批阶段（P
PQ）项目分别有8个、5个、9个。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年的归母净利润分别为14.01亿元、17.95亿元、22.71亿元，分别同比增长23.7%、28.1%、
26.5%；2026年给予公司当期PE50倍，预计公司2026年EPS为3.88元/股，对应6个月目标价为194.00元/股，给予买入-A的
投资评级。
风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风
险等。
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2026-08-25│凯莱英(002821)2026年半年报业绩点评：在手订单快速增长，新兴业务表现亮│渤海证券 │增持
│眼 │ │
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事件：
公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入36.07亿元，同比增长13.13%；实现归母净利润5.20亿元，同比下降15.71
%；实现扣非归母净利润5.25亿元，同比下降7.30%。
点评：
在手订单快速增长，新兴业务表现亮眼公司26H1实现收入36.07亿元，同比增长13.13%，恒定汇率下同比增长16.20%
。分业务看，1）26H1小分子CDMO业务实现收入22.97亿元，同比下降5.44%，略有波动。上半年交付商业化项目48个，临
床III期项目51个，服务减重相关小分子GLP-1项目5个。截至半年报披露日，根据在手订单预计26H2小分子验证批（PPQ）
项目达到13个。2）26H1新兴业务实现收入13.04亿元，同比增长72.49%，表现强劲。其中化学大分子CDMO实现收入7.36亿
元，同比增长94.14%，截至半年报披露日在手订单金额同比增长163.47%，其中境外订单占比68.30%。公司服务多肽药物6
0个，其中减重相关领域项目25个，参与多个MNC未来具备重磅药物潜力的项目，同时广泛参与基于新递送技术的核酸偶联
药物项目。预计2026年底多肽固相反应合成总产能增加至6.9万升，进一步满足在手订单需求，提升交付能力。生物大分
子CDMO实现收入2.00亿元，同比增长122.82%，实现高速增长，截至半年报披露日在手订单同比增长88.71%，其中境外订
单占比49.18%，后续业绩表现值得期待。奉贤二期抗体车间、ADC商业化生产车间实现投产，项目交付能力进一步提升。
制剂CDMO实现收入1.78亿元，同比增长50.93%，目前累计已有11个制剂产品实现商业化供应，产品矩阵持续丰富，截至半
年报披露日在手订单金额同比增长30.93%。临床CRO实现收入1.43亿元，同比增长2.73%，新承接项目135个，其中新承接I
I/III期临床研究项目数量同比增长超40%，项目结构持续向高价值后期阶段集中。合成生物技术业务板块收入同比增长60
.42%，新增合作客户13家，多个项目从早期研发迈入实质性落地生产阶段。整体来看，截至半年报披露日，不含本报告期
已确认的收入，公司在手订单总额16.73亿美元，同比增长53.77%。2026年初至半年报披露日新签订单同比增长54.59%，
化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛，长远发展值得期待。
汇兑损失扰动业绩表现，经调整净利润实现增长26H1公司实现毛利率42.27%，恒定汇率下同比提升0.31个百分点，其
中小分子CDMO业务毛利率为47.83%，恒定汇率下同比提升1.76个百分点，盈利能力持续增强；新兴业务毛利率为32.50%，
恒定汇率下同比提升3.72个百分点，主要系业务交付规模及产能利用率提升的带动。26H1公司销售/管理/研发费用率分别
为2.9%/11.4%/7.0%，均同比下降，控本提效成果显著。26H1公司实现归母净利润5.20亿元，同比下降15.71%，主要系汇
率波动影响（26H1汇兑损失为2.00亿元，25H1汇兑损失为0.31亿元）；实现经调整净利润7.53亿元，同比增长12.90%，快
速增长。根据公司公告，公司预计2026年营收增速为19%-22%，指引积极，体现长远发展信心。
盈利预测
中性情景下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.2/17.8/22.0亿元，EPS分别为3.93/4.93/6.11元/股，
对应2026年PE为43.83倍，维持“增持”评级。
风险提示
临床阶段、商业化阶段项目运营风险：全球制药企业的新药研发预算易受外部经济周期影响，若制药企业削减新药研
发开支、延迟研发计划并控制新药研发外包数量，可能对公司的业务产生不利影响。上市药物可能存在终端市场销售不畅
未达预期或者因新增不良药物反应等因素，导致制药企业减少该药物医药外包需求，进而可能对公司的业务产生不利影响
。持续高研发投入产出不确定的风险：医药外包服务行业是技术密集型产业，需要持续高研发投入。由于研发活动普遍具
有高风险、周期长、结果不确定的特性，存在因研发失败而未能将投入成本转化为预期收益的可能性，进而对公司业绩带
来负面影响。
行业竞争加剧的风险：全球药品开发及生产服务市场竞争激烈，公司如不能继续强化自身综合研发技术及各项商业竞
争优势，或将面临市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。
行业监管政策的变化：若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业
法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。
全球化经营及国际政策变动风险：公司的大部分客户为海外制药公司，公司的客户或境外业务可能受到国外经济、政
治及监管风险的重大影响，若公司未能预期及有效管理这些风险，可能对业务和业绩产生不利影响。汇率风险：公司面临
的外汇风险主要为美元，大部分收入来自以美元计值的销售，但大部分的服务及营运成本以人民币计值，且财务资料以人
民币呈列。当人民币兑美元升值时，公司的利润率将面临下降压力。公司过往订立外汇交易以管理外汇风险，但对冲有效
性可能有限，进而可能对公司业绩产生不利影响。
关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来
行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。
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2026-08-25│凯莱英(002821)公司信息更新报告：收入稳健增长，在手订单高增夯实全年确│开源证券 │买入
│定性 │ │
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2026H1收入双位数增长，经调整净利润稳增，在手订单大幅增长
2026H1，公司实现营收36.07亿元，同比增长13.13%（恒定汇率下同比增长16.20%）；实现归母净利润5.20亿元，同
比减少15.71%，主要系汇率波动影响所致；实现经调整净利润7.53亿元，同比增长12.90%。截至2026H1，公司在手订单总
额达16.73亿美元，同比增长53.77%；上半年新签订单同比增长54.59%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛。公
司预计2026年全年营业收入增长19%-22%。考虑到公司在手订单高增、全年收入确定性增强，我们维持对公司的盈利预测
，预计2026-2028年公司归母净利润为15.07/18.59/23.12亿元，EPS为4.18/5.15/6.41元，当前股价对应PE为41.2/33.4/2
6.9倍，维持“买入”评级。
小分子CDMO盈利质量提升，商业化与后期管线储备充足
2026H1，公司小分子CDMO业务实现收入22.97亿元，毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76个百分点，盈利质量持
续改善。2026H1交付商业化项目48个、临床及临床前项目337个，其中临床Ⅲ期项目51个；服务减重相关小分子GLP-1项目
5个（含商业化项目1个、临床后期项目1个）。预计2026年下半年小分子验证批（PPQ）项目达13个，为下半年商业化放量
提供支撑。
新兴业务跨越式增长，多肽/寡核苷酸与大分子CDMO加速放量
2026H1，公司新兴业务实现收入13.04亿元，同比增长72.49%，整体毛利率32.50%、恒定汇率下同比提升3.72个百分
点。其中，化学大分子CDMO收入7.36亿元、同比增长94.14%，在手订单同比增长163.47%，其中境外订单占比68.30%，服
务多肽药物60个（减重相关25个）、寡核苷酸项目74个；生物大分子CDMO收入2.00亿元、同比增长122.82%，在手订单同
比增长88.71%，其中境外订单占比49.18%，成功拿下首个双抗ADC的BLA订单；制剂CDMO收入1.78亿元、同比增长50.93%，
累计11个制剂产品实现商业化供应；临床CRO收入1.43亿元、同比增长2.73%；合成生物与新技术输出业务收入同比增长60
.42%。
风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。
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2026-08-25│凯莱英(002821)2026年半年报业绩点评：新兴业务表现亮眼，产能支撑业绩高│银河证券 │买入
│增长 │ │
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事件：凯莱英发布半年报，营收36.07亿元，同比增长13.1%，恒定汇率下增长16.2%；归母净利润5.20亿元，同比下
降15.7%，主要受汇率波动影响，经营活动现金流净额8.22亿元，同比增长17.2%；剔除股权激励、汇兑损益及权益工具投
资损失后，经调整归母净利润7.53亿元，同比增长12.9%。
新兴业务收入、在手订单持续高增长。小分子CDMO收入22.97亿元，同比下降5.4%，毛利率47.8%，主因大订单交付节
奏的正常波动，基本盘盈利能力保持稳健。新兴业务收入13.04亿元，同比增长72.5%，占收入比重增至36.2%，毛利率32.
50%，其中化学大分子、生物大分子和制剂业务收入分别为7.36亿、2.00亿、1.78亿，同比增长94.1%、122.8%、50.9%。
公司在手订单16.73亿美元，同比增长53.8%，新签订单同比增长54.6%，其中化学大分子和生物大分子在手订单分别增长1
63.5%和88.7%，为后续交付提供支撑。
新兴业务项目逐步流向后期。公司服务多肽药物60个，其中减重相关领域项目25个。按服务药物所处阶段划分：商业
化项目1个，验证批(PPQ)项目8个，临床后期项目13个，临床早期项目23个，参与多个MNC未来具备重磅药潜力的项目。持
续加大寡核苷酸项目开拓力度，服务项目74个，其中验证批(PPQ)5个，临床后期项目20个，临床早期项目49个。毒素连接
体项目58个，其中商业化项目3个，验证批(PPQ)项目9个，临床项目46个。
前瞻性布局全球产能网络，全面支撑订单高速增长。产能建设方面，新增5条高活产线投产。多肽固相合成总产能已
达45000L，预计2026年底将提升至69000L。奉贤二期抗体车间及ADC商业化车间投产。
投资建议：公司新兴业务进入加速兑现期，盈利能力有望持续提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润为13.5/17
.5/22.0亿元，同比增长19.1%、29.5%和26.4%，当前股价对应PE为42/32/26倍，维持“推荐”评级。
风险提示：订单取消的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期
风险；研发与生产进度不及预期的风险。
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2026-08-24│凯莱英(002821)在手订单高增，新兴业务亮丽 │华泰证券 │买入
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公司1H26实现收入36.07亿元（yoy+13.1%，恒定汇率下yoy+16.2%），归母净利5.20亿元（yoy-15.7%），主因人民币
升值造成的汇兑损失较高（1H26约2.00亿元汇兑损失vs1H25仅3074万元汇兑损失），经调整归母净利7.53亿元（yoy+12.9
%），内生增长相对稳健。其中2Q26收入同比增长9.6%，我们认为主因季度交付节奏及汇率波动扰动，但考虑到更多临床
后期及商业化项目将集中于下半年交付，公司预计26年全年收入仍将实现19%-22%的同比增长。截至中报披露日，公司在
手订单总额16.73亿美元（yoy+53.8%vs截至25年报披露日的31.7%），26年初至中报披露日新签订单同比增长54.6%，为后
续业绩进一步提速奠定坚实基础。考虑公司技术工艺全球领先且新兴业务持续发力，看好26全年实现较快发展。A股、H股
均维持“买入”评级。
新兴业务：化学大分子及生物大分子领衔，毛利率显著提升
公司新兴服务1H26收入13.04亿元（yoy+72.5%），毛利率32.5%（yoy+2.7pct），板块亮点层出不穷，包括：1）化学
大分子：收入7.36亿元（yoy+94.1%），截至中报披露日在手订单金额yoy+163.5%，服务多肽药物60个，其中减重相关项
目25个，参与多个MNC未来具备重磅药潜力的项目。公司预计26年底多肽固相反应合成总产能将增至6.9万升，并已着手推
进产能进一步扩张；2）生物大分子：收入2.00亿元（yoy+122.8%），截至中报披露日在手订单金额yoy+88.7%，服务项目
162个，其中BLA项目7个，PPQ项目4个。产能投建方面，奉贤二期抗体车间、ADC商业化生产车间实现投产，同时奉贤研发
大楼启动建设；3）制剂：收入1.78亿元（yoy+50.9%），截至中报披露日在手订单金额yoy+30.9%；4）临床CRO：收入1.4
3亿元（yoy+2.7%），项目结构持续向高价值后期阶段集中。
小分子CDMO：漏斗效应凸显，商业化项目数量持续提升
公司小分子CDMO业务1H26收入22.97亿元，毛利率47.8%（yoy+0.04pct；恒定汇率下yoy+1.8pct）。板块1H26交付商
业化、临床III期项目分别为48、51个（vs1H25年的44、52个），漏斗效应凸显，公司商业化项目数量持续提升。公司1H2
6服务减重相关小分子GLP-1项目5个，其中商业化项目1个，临床后期项目1个。公司根据在手订单预计26年下半年小分子P
PQ项目有13个。我们看好板块26全年收入实现平稳增长。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利为14.20/18.40/22.29亿元。公司为CDMO行业龙头，技术实力相对全面且行
业竞争力日益提升，小分子CDMO基本盘坚实且新兴业务进入高速发展阶段，给予A/H股27年46x/29xPE（A/H股可比公司27
年Wind一致预期均值26/27x），对应目标价234.65元/172.46港币（前值145.61元/129.44港币，对应A/H股26年37x/29xPE
vsA/H股可比公司26年Wind一致预期均值27x/26x。目标价上调主因切换至27年估值，及考虑公司在手订单充沛提高估值溢
价等）。
风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。
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2026-08-15│凯莱英(002821)小分子CDMO稳健增长，新业务打开长期成长空间 │国盛证券 │买入
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业绩历经稳步增长、大订单放量及常态化调整后重启增长，新兴业务接棒成为核心增量。2016—2021年，公司营业收
入由11.03亿元增长至46.39亿元，小分子CDMO主业驱动业绩稳步扩张；2022年受大订单集中交付影响，收入及归母净利润
分别达到102.55亿元和33.02亿元的历史高点；随后于2023—2024年逐步回归常态。2025年公司实现收入66.70亿元，同比
增长14.91%，归母净利润同比增长19.35%；新兴业务收入19.29亿元，同比增长57.30%，占比提升至28.92%。2026年一季
度，公司收入同比增长16.91%，新兴业务收入同比增长74.07%，“小分子基本盘稳健、新兴业务加速放量”的双轮驱动格
局逐步形成。
研发投入增长、外包渗透率提升及新分子市场扩容，共同支撑CXO行业增长。（1）全球医药研发投入由2015年的1549
亿美元增至2024年的2776亿美元，复合增速为6.7%，预计2029年和2034年分别达到3731亿美元和4761亿美元；同期全球研
发外包市场预计由2024年的1365亿美元增至2029年的2395亿美元。全球CRO外包渗透率已由2015年的34.8%提升至2024年的
51.9%，预计2029年进一步升至60.0%。（2）全球在研药物管线由2015年的12300条增至2024年的22825条，其中小分子及
化学合成类药物管线由7970条增至12399条，2024年全球占比54.3%。全球小分子CMO/CDMO市场预计由2024年的521亿美元
增至2029年的1120亿美元，复合增速约16.6%，2034年进一步达到2524亿美元。（3）全球多肽药物销售额预计由2024年的
573亿美元增至2030年的1603亿美元；同期寡核苷酸药物销售额预计由58亿美元增至315亿美元。多肽、寡核苷酸及ADC等
新分子领域快速发展，进一步带动专业化CDMO需求。
小分子夯实基本盘，化学大分子率先放量，其他新兴业务接续成长。（（1）小分子CDMO方面，剔除大订单影响后，
常规业务收入由2021年的30.07亿元增至2025年的47.35亿元，复合增速约12%；2025年收入同比增长3.59%。项目端，公司
2025年交付商业化项目59个，临床Ⅲ期项目达70个，预计2026年有16个项目进入PPQ阶段。（2）化学大分子方面，2025年
收入10.28亿元，同比增长123.72%。多肽首个商业化项目落地，寡核苷酸拥有20个临床后期项目，毒素连接体拥有6个PPQ
项目并已有项目进入商业化阶段。（3）生物大分子业务2025年收入同比增长95.76%，并完成首个PPQ生产；制剂和临床CR
O业务亦保持增长。技术、产能与全球化布局支撑项目兑现。2025年公司研发费用5.93亿元，研发费用率8.9%，技术平台
持续向多肽、寡核苷酸及生物药等领域延伸。公司多肽固相合成产能预计由45000L提升至69000L，寡核苷酸产能预计由12
0mol提升至180mol；OEB5厂房及奉贤一期商业化抗体车间已投用，商业化ADC车间预计2026年二季度交付。2025年海外收
入占比约74%，Sandwich基地进一步完善海外研发生产网络。
盈利预测：公司小分子CDMO业务逐步恢复，临床后期及PPQ项目持续向商业化订单转化；化学大分子、生物大分子等
新兴业务快速放量，业务结构持续优化。预计公司2026—2028年营业收入分别为82.58/100.82/121.71亿元，归母净利润
分别为14.71/18.11/22.77亿元。给予2027年42倍PE，对应目标价210.83元。维持“买入”评级。
风险提示：创新药外包需求不及预期风险；小分子CDMO业务波动；新兴业务竞争风险；汇率波动风险。
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2026-08-11│凯莱英(002821)技术壁垒高筑行业护城河，新兴业务加速爆发 │国金证券 │买入
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投资逻辑：
技术壁垒高筑行业护城河，龙头CDMO公司领跑景气赛道。国内外生物医药投融资环境持续回暖，2025年全球生物医药
投融资总额达1981亿美元，同比大幅提升57%，下游创新药研发需求回暖，带动CXO行业迈入景气上行周期。凯莱英依托长
期高强度研发投入沉淀形成的深厚技术储备，工艺平台与工业化能力持续迭代，有望在本轮行业景气上行过程中实现快速
发展，巩固行业领先地位。新兴业务加速爆发，构筑第二增长曲线。公司多点发力布局第二增长曲线，全面开拓六大新兴
业务板块，覆盖化学大分子、生物大分子、制剂服务、临床CRO、合成生物技术与技术授权输出。2025年公司新分子业务
营收达19.3亿元，相较2020年2.4亿元的营收规模实现8倍扩容，新兴业务已成长为驱动公司中长期增长的核心第二曲线。
多肽业务：Amylin临床数据优异，GLP-1口服新剂型驱动产业链扩容。GLP-1市场空间广阔。根据EvaluatePharma预测
,GLP-1类药物全球销售额在2030年将达到1,450亿美元。除成熟的GLP-1靶点外，多款新型代谢调控靶点正加速崛起，其中
Amylin通路已成为行业高度关注的前沿研发方向。口服产品快速放量，供应链市场空间有望扩容。
ADC及小核酸业务：商业化进程稳步推进，有望持续拉动上游供应链需求。在ADC和小核酸领域中，仍有大量管线待落
地。行业管线储备持续丰富、临床开发进度不断提速，将持续释放生产外包需求。
盈利预测、估值和评级
预计公司2026-2028年实现营业总收入80.75亿元/99.51亿元/123.99亿元，同比+21.06%/+23.23%/+24.61%，归母净利
润13.93亿元/17.46亿元/22.12亿元，同比+22.96%/25.39%/26.70%，对应EPS为3.86/4.84/6.13元。我们认为，公司目前
所处CDMO赛道正处于景气度加速上行阶段且公司新兴业务处于快速放量期，参考CXO行业2026年48倍平均PE估值，考虑到
公司现阶段业绩加速增长，给予2026年50XPE，目标价193元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
地缘政治风险；汇兑损失风险；产品上市审评进展不及预期风险；大客户集中风险。
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2026-06-15│凯莱英(002821)小分子业务稳健增长，新兴业务进入加速兑现期 │华福证券 │买入
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凯莱英：小分子CDMO龙头，新兴业务进入兑现期：公司是一家全球领先、技术驱动型的CDMO一站式综合服务商，为全
球超1100家客户提供了药品全生命周期的一站式服务。公司业务包括（1）小分子业务，（2）新兴业务（包括化学大分子
、制剂业务、临床CRO、生物药CDMO），其中小分子业务是最核心的收入、毛利来源，而新兴业务近年来呈现爆发式增长
趋势。从业绩情况来看，2018年以来，公司收入、利润均呈现稳健增长：从收入来看，2018年到2025年公司收入从18.3亿
元增至66.7亿元，CAGR达20.2%（22、23年由于新冠商业化项目收入基数较高，对同比增速造成一定扰动），2025年以来
，受益于新兴业务的快速增长，公司业绩增速显著改善，25年公司收入同比+14.9%，26Q1实现收入18亿元，同比+16.9%。
从扣非归母净利润来看，2018年到2025年公司扣非归母净利润从3.7亿元增至10.4亿元，CAGR达15.9%，26Q1公司实现扣非
归母净利润2.7亿元，同比-10.9%。
CXO行业趋势：新分子浪潮下，行业整体处于研发投入+渗透率双重提升阶段：（1）行业增长驱动因素一：根据Frost
&Sullivan（转引药明康德2025年投资者开放日演示材料），全球医药研发总投入有望维持5-6%的复合增速；（2）行业增
长驱动因素二：行业外包率有望持续提升。根据Frost&Sullivan（转引药明康德2025年投资者开放日演示材料），从2015
到2024年，医药行业研发外包率从34.8%提升至51.9%，到2034年有望进一步增至65.6%。（3）行业增长驱动因素三：新药
物分子浪潮下行业将迎来量价齐升趋势。整体来看，CXO行业未来增速有望实现约12-13%，从细分领域来看，小分子CDMO
未来预计将成为增速最高的细分领域，其中新分子业务如多肽CDMO、OligoCDMO增长强劲，成为行业增长的核心驱动因素
。
外需CXO：新分子需求带动景气度回升，业绩和订单已持续改善。（1）CDMO企业较为依赖海外市场，海外市场收入占
比在73%-88%，在海外需求回暖的带动下，CDMO公司的业绩和订单已持续改善，尤其以头部CDMO公司更为明显。（2）2025
&26Q1海外药企研发投入和收入稳步增长，同时海外临床数量呈现逐步加速趋势。（3）从海外生物科技一级市场（PE/VC
）投融资情况来看，25Q2-Q3环比25Q1有所波动。25Q4全球投融资呈现快速改善趋势。26M1以来，全球生物医药一级市场
投融资增长稳健。（4）从海外CXO公司的业绩来看，25年以来海外CXO业绩呈现温和复苏趋势，进一步佐证外需回暖的趋
势。（5）从资本开支的维度来看，头部CDMO公司已重回产能扩张周期，且运营效率持续改善，行业景气度有望持续回升
。
公司业务板块分析：小分子CDMO稳健增长，新兴业务进入爆发期：（1）小分子CDMO业务：提供小分子药物全生命周
期外包服务，核心业务聚焦在等级高、供货量级大的产品阶段，法规监管要求严的领域，2018年以来业务整体维持稳健增
长，毛利率一直维持较高水平。（2）新兴业务：包括化学大分子CDMO、制剂业务、临床CRO、生物药CDMO，2025年化学大
分子和生物药CDMO实现爆发式增长，收入增速分别为123.7%和95.8%，盈利能力方面，随着收入高速增长，新兴业务毛利
率快速爬坡，25年提升至30.1%，26Q1进一步提升至35.1%，随着业务持续放量，盈利能力有望持续增强。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年收入分别为82/98/116亿元，同比增长24%/19%/18%，预计26-28年公司归母净利
润分别为14/18.4/22.7亿元，分别同比增长24%/31%/24%，对应当前PE分别为29/22/18倍。我们选取同样以CDMO为主营业
务的公司药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、九州药业、博腾股份作为可比公司，凯莱英PE存在一定溢价，考虑
到公司新兴业务在手订单充沛，成长空间广阔，估值溢价合理。公司作为全球领先的一体化CDMO企业，小分子CDMO业务增
长稳健，新兴业务爆发式增长，客户资源、技术水平、运营效率、研发能力、项目储备均处于领先水平，首次覆盖，给予
“买入”评级。
风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险、行业监管政策变化的风险、行业竞争加剧的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：18家
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2026-10-23│凯莱英(002821)2026年10月23日投资者关系活动主要内容
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一、公司 2026 年第三季度经营情况介绍
请见《2026 年 10月 23日凯莱英特定对象调研演示资料》。
二、投资者问答交流
1、三季度公司整体订单景气度如何，小分子和新兴业务的新签订单、客户需求分别有哪些变化？展望四季度及明年
，如何判断两类业务需求的持续性，目前的订单储备对后续增长提供了怎样的支撑？
答：公司第三季度新签订单同比保持双位数增长，在去年同期较高基数的情况下，增幅在 30%左右。公司整体新签订
单保持良好态势和较高的景气度，从订单驱动和客户需求角度来看，化学大分子和生物大分子业务板块订单迅猛增长、需
求保持旺盛；小分子业务板块的前三季度新签订单同比也有明显改善。
从公司在手待交付订单看，今年第四季度的交付任务非常重，确实挑战不小，公司将全力以赴保交付，有信心完成全
年报表口径营业收入同比增长 19%-22%的经营目标。
展望 2027 年，根据新签订单增速、在手订单金额，以及各个板块业务开拓情况，公司预计明年的收入增速较今年会
有进一步提升。
2. 第三季度公司各业务板块的产能利用率如何，环比有哪些变化？今年第四季度及明年的产能扩张计划和投产节奏
如何，新增产能与在手订单、客户需求的匹配情况如何？
答：公司今年前三季度间的产能利用率大体相当。从在手订单、客户需求、业务开展节奏来看，新兴业务板块需要进
一步扩充产能。多肽现有产能将在明年处于相对较高利用率水平，着眼于在手订单和业务拓展情况，会规划新建多肽产能
，相关情况会在后续年报中持续披露；Payload-linker 目前产能非常紧张，公司已在加速建设新产能；生物大分子中的
抗体和融合蛋白订单增长迅猛，三季度增长尤为突出，在今年三季度顺利通过了 PAI 项目动态核查，意味着明年进入商
业化生产，产能在未来两年仍有缺口，需要推进产能扩建；随着制剂业务的商业化和海外项目逐渐增多，相关业务产能需
进一步增加。近两年公司在无菌制剂领域增加了较多商业化产能，如卡式瓶、预充针、BFS 等，也开始陆续承接后期项目
。
3.新兴业务发展趋势非常好，ADC 海内外客户结构如何？公司最早切入 ADC 领域是做 Payload-linker，现在从 PL
到一体化的客户有没有大幅增加？
答：目前海外订单占比已超过 50%，未来更多收入将来自海外市场。随着抗体、偶联及 ADC 制剂等各项业务推进，
一体化项目持续增加。2026 年三季度公司完成 PAI 动态核查项目，该项目是从 Payload-linker 到抗体及最终制剂的一
体化 ADC 项目，越来越多的 ADC 项目需要一站式服务，公司该业务板块下的客户数量及一体化项目交付数量均保持快速
增长。
4.目前国内各个公司在加大 ADC、小核酸等新兴赛道的产能投放，怎么看未来几年的产能供需关系？
答：多肽、ADC、寡核苷酸等业务特点和小分子业务有所不同，其技术壁垒、工艺复杂程度较高，对质量体系和技术
服务能力要求更高。尤其对于承接大客户订单，除了要求硬件产能投入，还需更多软实力的沉淀。公司在近几年的持续努
力下，已取得上述业务领域的“船票”，从全球市场看，这些“船票”还是较为稀缺的，未来几年的供求关系依然是供给
跟不上需求增长。
5、请问公司季度收入分布呈现什么特征？预计 2026 年第四季度收入占比较高、交付任务较重的原因是什么？
答：近两年公司均呈现四季度收入占比非常高的态势。2025年前三个季度间波动较大；2026 年前三个季度间相对稳
定，基本每个季度收入 18 亿元左右，预计今年第四季度任务较重。主要原因有两个方面：1）订单分布和交付节奏相关
，目前小分子收入很大比例来自临床后期和商业化项目，交货节奏影响收入确认的分布。2）生物大分子和多肽大分子业
务占比越来越高，该类业务交付周期较长，其中，化学大分子业务多肽PPQ 项目集中在四季度交付。
6、请问境内收入高增长的原因是什么？
答：公司境内收入保持良好态势，主要驱动来自新兴业务板块的增长带动，也反映了国内创新药市场需求全面回暖的
状态。
7、请问公司第三季度利润率提升的原因有哪些？展望第四季度和明年利润率会有如何表现？
答：公司第三季度经调整净利润率持续改善，反映了公司整体业务毛利率的提升，以及各项控本降费措施持续展现成
效。后续随着产能爬坡、临床后期项目及海外项目占比增加，新兴业务毛利率会进一步提升；结合组织效率和运营效率提
升，未来一段时间公司利润率将稳步向上。
8、剔除产能利用率提升的因素，降本增效措施对毛利率提升的贡献幅度是多少？
答：小分子业务发展较为成熟，毛利率受运营措施提升是缓慢的，其毛利改善主要受益于技术层面，即通过技术工艺
改进、新技术研发推动取得降低成本的效果。新兴业务处在快速发展过程，运营端有多环节的提升空间，对毛利率改善更
为明显。
9、请问在小分子泰兴基地在今年资本开支计划中占比多少？
答：泰兴项目的资本开支主要在明年，并且会循序渐进进行建设，公司整体资本开支主要向新兴业务板块倾斜。
10、基于小分子泰兴基地的建设计划，是否有小分子团队人员扩张计划？
答：泰兴项目目前处于初期建设阶段，未来建设完成、投入使用、客户审计等尚需要时间和周期。人员团队会对应项
目进度循序渐进补足。
11、请问公司 2026-2027 年人员增加的情况，以及增员在BD、研发、生产的分布如何？
答： 公司业务快速发展，人员数量也相应有所增加，其中新兴业务板块人员增速更快。预计明年公司人员数量也将保
持一定增长趋势，BD、研发、生产团队均保持增员。
12、请问公司在口服环肽是否有项目储备？怎么看待口服环肽、口服多肽单个项目的产值差异？
答：口服环肽是公司的重点业务领域，可能是除了多肽减重相关之外的下一个重磅领域，公司在该领域的国内项目、
海外项目、国内授权海外的项目均有订单承接，认为未来其业务规模具有较大的市场潜力。
13、今年第三季度小分子业务增长的驱动是什么？从在手订单和交付节奏来看，如何展望小分子业务未来的发展趋势
？
答：第三季度，公司小分子业务的商业化、临床阶段项目均取得同比增长，其中临床阶段项目实现较快增长，合理的
项目结构有助于发展良好的增长态势。从订单情况来看，明年小分子业务表现会明显好于今年。目前小分子业务仍然处于
调整阶段，明年将走出调整期，实现较好的增长趋势。
14、我们观察到海外产业链出现回暖迹象，请问公司的早期项目的询单是否呈现回暖趋势？
答：公司在该领域已经看到积极信号，2026 年以来询价及早期项目开拓均呈现非常积极的态势，不仅海外市场呈现
出积极信号，国内市场的相关项目需求也在增加。
15、公司上调了今年的资本开支计划，也新增了银行借款，是否意味着加大融资力度？
答：公司在银行增加贷款是基于资金流动性管理，结合资金成本与结汇管理等统筹安排，主要系财务管理的考量，并
非以融资为目的，目前公司整体资金较为充足。
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参与调研机构：1家
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2026-09-03│凯莱英(002821)2026年9月3日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、ADC、多肽新兴业务，产能爬坡阶段如何改善整体毛利率水平？
答：尊敬的投资者，您好！目前建设的多肽产能以商业化产能为主，满产需一定周期爬坡。当前在服务一个商业化多
肽项目，其余项目预计 2028 年起陆续推进上市，验证批（PPQ）与商业化备货预计 2027 年开始。据此，商业化产能满
产尚需时间爬坡；产能陆续爬坡后，多肽业务盈利能力将显著改善。生物大分子 CDMO商业化生产基地，一期已全面投产
并进入验证批（PPQ）生产阶段；今年启动二期扩建，其中包括 ADC 的（原液）DS 环节增加非高活产线；后续随着产能
爬坡将显现规模化效应。在爬坡阶段我们也会通过持续提高效率来改善毛利率表现。
2、奉贤生物大分子新车间投产，内部如何做好跨基地产能调配？
答：尊敬的投资者，您好！奉贤生物大分子新车间投用后，公司对金山、奉贤等生物大分子厂区实行统一统筹调度，
共用统一质量、项目管理及排产体系。公司根据各厂区产线条件、产能负荷、项目类型与客户诉求进行跨厂区资源分配，
奉贤重点承接抗体、ADC 中后期及商业化项目，与金山基地形成互补协同，提升整体产能利用效率。跨厂区生产严格执行
GMP 规范，保障产品质量一致性。感谢关注。
3、公司财报上提到按固定汇率计算，这个固定汇率的参照是多少？
答：尊敬的投资者，您好！公司定期报告披露的恒定汇率口径数据，系采用去年同期外币收入的整体综合平均汇率换
算本期外币收入。该处理方式旨在剔除汇率波动带来的干扰，客观反映公司实际业务增长水平，为投资者提供更具可比性
的经营参考。具体财务信息请以公司定期报告为准。感谢您的关注！
4、尊敬的公司领导，您们好！感谢公司全体同事的努力，使公司重新进入了增长的轨道，请问公司传统的小分子业
务有再次腾飞的前景么？公司能否做好外汇管理，避免因为美元涨跌带来利润的大幅度波动？新兴业务由于大量固定资产
投入，如何折旧，折旧费用会长期压制新兴业务利润率么？
答：尊敬的投资者，您好！公司小分子业务仍在调整期，2026年目标稳健增长，上半年新签订单同比改善，主要增长
来自后期及商业化项目，后续订单增速要看商业化需求与新客户拓展情况。公司积极布局减重、肿瘤领域，积极开拓分子
胶、PROTAC领域。汇率影响方面，公司海外收入占比高，难以完全规避汇率波动，此前外汇管理保持中性，目前正研究优
化外汇风控策略。新兴业务资本化投入，目前建设的多肽产能以商业化产能为主，满产需要爬坡周期；目前服务 1 个商
业化多肽项目，其余项目2028 年起陆续上市，验证批（PPQ）和商业化备货预计 2027 年启动。产能爬坡后多肽盈利能力
会有显著改善。以上为基于在手订单的初步预估，创新药上市存在不确定性，产能、毛利率请以公司定期报告为准。感谢
关注！
5、不同业务线扩产，公司设置怎样的产能利用率考核阈值？
答：尊敬的投资者，您好！通常情况，公司的产能是根据不同业务板块，不同的工艺需求、执行期等因素进行合理匹
配的。小分子业务的部分产能通用性较强，公司也积极通过连续性反应、酶催化等绿色制药技术提升生产效率。新兴业务
方面，化学大分子、生物大分子等需求持续增长，公司根据市场需求及在手订单对应做产能建设的前瞻性布局。感谢您的
关注！
6、尊敬的公司领导您们好！美元对人民币贬值已经很长一段时间了，公司业务上对外报价当前是否已经考虑了这一
因素，报价能否对冲美元汇率贬值？
答：尊敬的投资者，您好！公司海外业务占比较高，美元兑人民币汇率波动会对经营产生一定影响。对外报价主要基
于市场竞争格局、项目成本等综合因素确定，报价会考虑汇率的变动，但很难说通过报价完全对冲汇率贬值带来的风险。
过往公司对外汇风险整体采取中性管理思路，保持策略的连续性。面对当前汇率环境，公司已加大对汇率走势的研判，正
在评估、优化外汇风险管理工具与应对方案，尽力降低汇率波动对公司经营成果的冲击。感谢您的关注！
7、尊敬的公司领导，您们好！小分子减肥药和口服多肽减肥药作为当前美国市场的明星药物，依从性好，请问公司
如何提高为此类药物的服务能力？
答：尊敬的投资者，您好！从行业角度来看，未来一段时间多肽需求仍然非常旺盛，公司会更长远去看，随着产能、
效率提升，以及这些药品竞争加剧，客户会关注生产成本的持续优化。特别是未来如果出现口服多肽的大规模增长，API
用量比注射多肽更高，客户对成本诉求会较为迫切。所以，公司多肽业务策略是短期解决供给、长期降低成本。公司在抓
业务拓展的同时，也持续在做技术储备和工艺优化，致力于提高产量、优化生产成本，全面提升多肽领域的竞争力和交付
能力。感谢关注！
8、制剂 CDMO 板块，后续更侧重海外还是国内客户的拓展？
答：尊敬的投资者，您好！依托成熟的复杂制剂开发能力，除服务传统片剂、水针剂及滴眼剂等剂型，近年来公司服
务项目也覆盖脂质体、PLA 纳米粒、长效注射原位凝胶、微米长效注射剂等高端缓控释制剂领域，公司制剂 CDMO 板块服
务覆盖产品矩阵持续丰富，截至 2026 年半年度报告披露日，在手订单金额同比增长 30.93%，其中境外订单占 33.37%。
公司将持续深耕国内市场，并加速国际化发展步伐。感谢您的关注！
9、未来在融资、股东回报上会如何统筹考量？
答：尊敬的投资者，您好！公司自成立以来聚焦主业，深耕 CDMO行业二十余年，为国内外制药公司提供从临床前研
究到药品上市商业化生产的全链条 CMC 服务。公司根据自身发展战略、行业发展趋势和竞争格局等综合情况审慎研究经
营融资方式和方案。未来如有相关计划，公司将按照上市公司信息披露相关规定及时履行审议程序及信息披露义务。
在股东回报方面，凯莱英秉承以投资者为本的发展理念，每三年滚动制定股东回报规划，建立对投资者持续、稳定、
科学的回报机制，保持利润分配政策的连续性和稳定性。未来，公司将继续统筹长期发展与股东回报、兼顾考虑股东的即
期利益和长远利益，根据实际经营情况，采取合理方式与投资者共享公司发展成果。
10、连续流、绿色工艺，除降本外如何转化为客户层面竞争优势？
答：尊敬的投资者，您好！连续生产技术是指将传统的批次生产工艺转变为自动化连续性的工艺；在安全性、工艺稳
定性、收率、三废处理能力、成本效益等方面均有显著优势。我们是世界上最早将连续生产技术应用在药品生产的公司之
一，并是为数不多的成功将连续生产技术应用在吨级规模化药品生产的公司之一。感谢您的关注！
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参与调研机构：20家
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2026-08-25│凯莱英(002821)2026年8月25日投资者关系活动主要内容
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问：2025年下半年公司订单加速趋势已现，2026年上半年订单增速强劲，如何展望2026年下半年订单增长趋势及2027
年的持续性？
答：截至2026年半年度报告披露日，公司新增订单呈现强劲态势，第二季度新增订单为大订单之后历史表现最强的一
个季度。其中，化学大分子和生物大分子业务新增订单实现跨越式增长，小分子业务新增订单较去年有明显好转，其他新
业务板块订单也呈现不同程度的增长态势，整体业务出现趋势性复苏。公司对后续订单形势继续保持乐观态度。上半年新
增订单中含多个大型（验证批）PPQ 阶段项目，待这些项目后续进入上市与商业化备货阶段，将对公司未来收入形成持续
性贡献。
问：看到公司上调2026年资本开支规划，请问公司如何规划2027年产能建设及资本开支？
答：公司今年加快化学大分子业务产能建设，在原有厂区增加固相合成的产能，并新购置土地用于新增高活产能及需
求较强的多肽产能。生物大分子厂房建设亦将加快推进。2027年的资本开支预算尚在制定中，预计较2026年资本开支规模
有所上调。
问：鉴于国内外头部药企、CDMO 企业均在化学大分子扩产，海外亦有相关收购整合，如何看待未来几年多肽、小核
酸产能的供需关系？
答：多肽方面，真正具备全球高标准供应能力的 CDMO 公司较少；海外新产能建设缓慢、而需求端持续保持快速增长
，加之后续口服多肽类药物上市后放量，将进一步增加对 API 的需求，所以未来几年整体仍将处于产能供应小于需求的
阶段。因此，公司前瞻性布局，持续扩大多肽产能建设。
寡核苷酸业务方面，大量项目已进入临床后期和商业化阶段，对应具备国际化供应能力与高标准交付厂商的产能同样
不多。同理，亦处于需求高于供给的状态。
问：请问新建多肽工厂的爬坡周期需要多久？周转率到常态水平后的预期毛利率？
答：目前建设的多肽产能以商业化产能为主，满产需一定周期爬坡。当前在服务一个商业化多肽项目，其余项目预计
2028年起陆续推进上市，（验证批）PPQ 与商业化备货预计2027年开始。据此，商业化产能满产尚需时间爬坡；产能陆续
爬坡后，多肽业务盈利能力具有超过小分子业务的潜力。上述情况为根据在手订单情况的初步预计，创新药推进上市结果
具备不确定性，具体产能爬坡及毛利率表现将以后续披露的定期报告为准。
问：海外中小客户收入增速放缓的原因是什么？如何展望未来海外中小客户收入？
答：公司上半年来自海外中小客户收入主要受部分商业化项目交付节奏影响。后续随着海外客户数量增多、新业务海
外开拓力度加大、新的商业化项目落地，公司对来自海外中小客户收入表现持积极态度。
问：请问新兴业务第二季度毛利率较第一季度波动的原因是什么？如何预期全年及中长期新兴业务毛利率？
答：新兴业务处于快速发展阶段，项目交付节奏、项目构成以及项目阶段不同会导致季度间毛利率波动，属正常情况
。第二季度交付项目以国内项目为主，而海外项目的毛利率通常高于国内项目，对单季毛利率造成波动。大趋势上新兴业
务毛利率持续稳步提升，随新产能爬坡、能力提升与规模效应形成，毛利率将呈上升趋势。今年第四季度两个大分子业务
将迎来集中交付任务，明年业务持续扩展、尤其多肽业务放量，新兴业务毛利率将持续得到改善。
问：公司上半年订单增长强劲，请问在手订单在2026下半年及2027年的收入确认节奏与周期如何？
答：在手订单预计约40%可在2026年确认收入，剩余60%将分别在2027年和2028年确认收入，不排除客户需求或交付节
奏调整带来波动，需以公司后续年度报告披露为准。
问：公司对全年利润率是否有任何指引？
答：公司在今年下半年尤其第四季度交付任务非常重。上半年汇率波动对利润率影响较大，尽管公司将通过提效与成
本控制持续提升利润率，但鉴于汇率波动的不确定性，目前尚无明确的利润率指引。
问：是否能分享公司在多肽业务产能扩张的整体结构与预期？
答：公司预计多肽固相反应合成总产能在2026年底增至69,000L，以满足在手订单未来产能需求。加快现有厂房设备
安装，已新购置土地规划新的产能，明年将进一步扩张多肽产能；多肽产能具体情况将在后续定期报告中持续披露。
问：请问公司资本开支分布在小分子业务与新兴业务如何分配？
答：目前公司资本开支更多向两个大分子业务倾斜：加快推进化学大分子产能投入，生物大分子 CDMO 产能亦将紧锣
密鼓推进。小分子 CDMO 方面，泰兴产能建设已重启，为明年资本开支的主要投入方向之一。
问：生物大分子 CDMO 上半年收入大幅度提升，其中境内客户项目多还是境外多？境外项目比例大概多少？
答：报告期，生物大分子 CDMO 业务板块收入2.00亿元，同比增长122.82%，其中来自境外收入占比26.61%；鉴于生
物大分子订单交付周期长，多在十个月以上，所以今年上半年收入主要反映去年新增订单情况。
今年以来，生物大分子业务在手订单中海外项目占比处于较好增长趋势，截至2026年半年报披露日，生物大分子 CDM
O在手订单金额同比增长88.71%，其中境外占比49.18%。除了通过 license-out 模式合作的几家 MNC 客户快速推进外，
同时也在推动与其他 MNC 客户的合作。公司认为，行业正从"InChina, for China"走向"In China, for Global"，与海
外 MNC客户和 Biotech 的合作机会将持续增多。
问：请问奉贤二期产能建设的最近进展？以及公司 ADC产能、偶联产能及配套抗体产能情况如何？
答：奉贤为凯莱英生物大分子 CDMO 商业化生产基地，一期已全面投产并进入（验证批）PPQ 生产阶段；今年启动二
期扩建，包括：裸抗上下游产能、延伸至（制剂）DP，并在 ADC 的（原液）DS 环节增加非高活产线。新分子诸如（小核
酸抗体偶联药物）AOC、（多肽偶联药物）APC、（放射性核素偶联药物）RDC、（细胞衔接器药物）TCET 等）均有整体的
能力布局。今年上半年，公司启动奉贤研发大楼的建设，增加项目前期开发支持能力；下半年将启动从裸抗、（原液）DS
、（制剂）DP 的新增产能。
问：化学大分子业务中多肽、寡核苷酸、连接子毒素三个主要类别的收入占比与增长情况如何？
答：化学大分子板块中收入占比最高的为多肽业务，上半年及预计全年均超过50%；其余两个板块中寡核苷酸收入规
模高于毒素连接体业务。公司预计三个板块均持续保持高增长态势。
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