研报评级☆ ◇002821 凯莱英 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 14 3 0 0 0 17
3月内 20 7 0 0 0 27
6月内 20 7 0 0 0 27
1年内 20 7 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.14│ 2.58│ 3.14│ 3.90│ 5.00│ 6.23│
│每股净资产(元) │ 47.31│ 45.81│ 48.91│ 52.02│ 55.90│ 60.88│
│净资产收益率% │ 12.98│ 5.63│ 6.42│ 7.59│ 9.04│ 10.39│
│归母净利润(百万元) │ 2268.81│ 948.95│ 1132.57│ 1403.88│ 1801.53│ 2245.47│
│营业收入(百万元) │ 7825.19│ 5804.66│ 6670.18│ 8052.09│ 9769.68│ 11721.39│
│营业利润(百万元) │ 2570.79│ 1078.67│ 1297.37│ 1612.71│ 2057.17│ 2573.03│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-29 增持 维持 --- 3.77 5.34 6.79 天风证券
2026-05-06 买入 维持 --- 3.80 4.64 5.68 华安证券
2026-05-06 买入 维持 --- 3.73 5.04 6.02 中信建投
2026-05-02 买入 维持 --- 3.88 4.85 6.08 银河证券
2026-04-29 增持 维持 149 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 3.80 5.20 6.50 华西证券
2026-04-28 买入 维持 145.61 3.94 5.10 6.18 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 4.01 5.03 6.25 西部证券
2026-04-22 买入 维持 --- 3.93 4.95 6.16 浙商证券
2026-04-17 买入 首次 --- 3.79 4.61 5.69 中邮证券
2026-04-15 增持 维持 --- 3.77 5.34 6.79 天风证券
2026-04-14 买入 维持 --- 4.02 5.05 6.29 西部证券
2026-04-10 买入 维持 --- 3.89 5.07 6.81 平安证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.80 4.63 5.67 华安证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.60 5.00 6.00 中信建投
2026-04-07 买入 维持 --- 4.10 5.32 6.90 国联民生
2026-04-06 买入 维持 --- 3.92 5.06 6.26 财信证券
2026-04-02 买入 首次 --- 3.86 4.81 6.04 华源证券
2026-04-02 未知 未知 --- 3.93 4.86 6.07 西南证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.84 4.97 6.51 华西证券
2026-04-01 增持 维持 --- 3.93 4.89 6.01 渤海证券
2026-04-01 买入 维持 136.15 3.89 4.83 6.14 国投证券
2026-03-31 增持 维持 136.5 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 增持 维持 --- 4.01 5.37 6.94 方正证券
2026-03-31 买入 维持 145.61 3.94 5.10 6.18 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 --- 4.18 5.15 6.41 开源证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.96 4.75 5.63 银河证券
2026-03-31 增持 维持 139 3.98 4.93 5.93 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-29│凯莱英(002821)2026Q1新兴业务延续高增，新兴业务加速放量 │天风证券 │增持
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事件
公司发布2026年一季度报告，2026Q1实现营业收入18.02亿元，同比增长16.91%，恒定汇率下同比增长19.54%；归母
净利润3.04亿元，同比下降6.82%,主要系人民币升值造成汇兑损失较高，而去年同期为汇兑收益；经调整归母净利润4.23
亿元,同比增长27.91%,剔除汇兑波动等因素后盈利能力延续提升态势。
小分子CDMO业务：基本盘经营稳健，毛利率显著提升
小分子CDMO业务是公司业绩与利润的核心基本盘，公司凭借领先的连续性反应技术与规模化产能优势,持续巩固在全
球小分子CDMO领域的竞争地位。2026Q1小分子CDMO业务实现收入12.00亿元,同比增长0.43%,恒定汇率下同比增长3.26%；
毛利率46.81%,同比提升1.64pct,恒定汇率下毛利率48.26%,同比提升3.09pct,盈利能力进一步增强。根据2025年年报披露
,公司预计2026年小分子PPQ项目将达16个。
加速放量，化学大分子与生物大分子板块增长强劲
公司新兴业务涵盖化学大分子（多肽、寡核苷酸）、生物大分子、ADC、制剂CDMO及临床CRO等多个方向,是公司从传
统小分子优势平台向多技术平台升级打造的第二增长曲线。2026Q1新兴业务实现收入5.98亿元,同比大幅增长74.07%,主要
系化学大分子和生物大分子业务板块增长强劲；毛利率35.08%,同比提升2.03pct,恒定汇率下毛利率35.80%,同比提升2.75
pct,主要受益于新兴业务交付规模扩大以及产能利用率持续提升。根据2025年年报,多肽业务预计2026年PPQ项目4个,毒素
连接体业务预计2026年有4个项目陆续进入商业化阶段,新兴业务已进入加速放量与商业化兑现阶段。
在手订单持续增长，全球化布局与产能扩张支撑中长期成长
按客户所在地划分,2026Q1公司来自美欧市场客户收入12.50亿元,同比增长8.99%,恒定汇率下同比增长12.40%；来自
亚太地区市场客户收入5.52亿元,同比增长39.97%,亚太市场增速亮眼,全球化布局成效持续显现。2026Q1末公司合同负债3
.97亿元,较期初增长57.70%,主要系预收客户款项增加,反映在手订单饱满。公司持续加大多肽、寡核苷酸、ADC等药物的
技术研发、能力建设和产能扩充布局,叠加2026年公司由降本增效转为控本提效、聚焦经营效率提升,有望支撑公司中长期
业绩持续向好。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026-2028年收入为80.07、98.09和119.21亿元；预计2026-2028年归母净利润为13.60、19.28和24.50
亿元。维持“增持”评级。
风险提示：政策变动风险，研发失败风险，经营风险，市场竞争加剧风险
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2026-05-06│凯莱英(002821)新兴业务势头强劲，增长潜力可期 │中信建投 │买入
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2026年第一季度公司实现营业收入18.02亿元，同比增长16.9%（恒定汇率下增长19.5%）。小分子CDMO业务保持稳健
，新兴业务（化学大分子、生物大分子）继续高速增长，收入同比增长74.1%，成为核心增长驱动力。公司毛利率提升至4
3.0%，盈利能力持续改善。尽管归母净利润因汇兑损失同比小幅下降6.8%，但经调整归母净利润达4.23亿元，同比增长27
.9%，真实经营表现强劲。截至2026年3月末，在手订单13.85亿美元（2025年报数据），新签订单保持良好态势。展望202
6全年，我们看好公司新兴业务持续放量，推动业绩加速增长。
事件
公司发布2026年第一季度报告
2026年第一季度，公司实现营业收入18.02亿元，同比增长16.9%（恒定汇率下增长19.5%），实现归母净利润3.04亿
元，同比下降6.8%，实现经调整归母净利润4.23亿元，同比增长27.9%，经调整归母净利率23.5%，同比提升2.0个百分点
，整体毛利率43.0%，同比提升1.1个百分点（恒定汇率下毛利率44.3%）。
简评
营收利润符合预期，订单增速延续较好趋势
2026年Q1公司实现营收18.02亿元，同比增长16.9%（恒定汇率+19.5%）。归母净利润3.04亿元，同比下降6.8%，主要
由于人民币升值导致汇兑损失较高（本期财务费用7815万元，去年同期为-4494万元），去年同期为汇兑收益。剔除汇兑
波动及股权激励摊销等影响后，经调整归母净利润4.23亿元，同比增长27.9%，经调整净利率23.5%，同比提升2.1个百分
点，真实盈利能力显著增强。
分客户区域看，Q1来自美欧市场收入12.50亿元，同比增长9.0%（恒定汇率+12.4%）；来自亚太地区收入5.52亿元，
同比增长40.0%。海外市场持续拓展，亚太地区增长尤为强劲。
小分子业务稳健，新兴业务高增驱动整体增长
小分子CDMO业务：Q1实现收入12.00亿元，同比增长0.4%（恒定汇率+3.3%），毛利率46.8%，同比提升1.6个百分点（
恒定汇率下毛利率48.3%，同比+3.1pp），受益于效率提升及产能利用率爬坡。该业务作为公司基本盘，保持稳健经营。
新兴业务：Q1实现收入5.98亿元，同比增长74.1%，毛利率35.1%，同比提升2.0个百分点（恒定汇率下毛利率35.8%，
同比+2.8pp），主要系化学大分子和生物大分子业务板块增长强劲，交付规模及产能利用率持续提升。新兴业务已成为公
司收入增长的核心驱动力，预计全年将继续保持高速增长态势。
26年展望：Q1经营态势向好，全年增长可期
2026年CDMO行业持续呈现积极态势，公司在手订单充裕（截至2026年3月末在手订单13.85亿美元，同比+31.7%），新
签订单保持良好态势。Q1新兴业务高速增长（+74.1%），小分子业务稳中有升（+3.3%），整体经营态势持续向好。公司
维持2026年全年营业收入增长目标19%-22%，业绩有望呈现加速增长态势。
财务分析：经营效率持续提升，资本开支持续加码新兴产能
2026年Q1公司整体毛利率43.0%，同比提升1.1个百分点，恒定汇率下毛利率44.3%，盈利能力持续改善。公司正由“
降本增效”转向“控本提效”，切实提升业务利润率和竞争力。期间费用方面，销售费用率2.8%（同比-0.5pp），管理费
用率11.6%（同比-0.7pp），研发费用率7.0%（同比-1.4pp），费用率整体呈下降趋势，经营效率稳步提升。
2026年Q1经营活动现金流量净额5.27亿元，同比增长17.2%，经营现金流充裕。购建固定资产、无形资产和其他长期
资产支付的现金3.48亿元，同比增长43.7%，主要用于多肽、寡核苷酸、ADC等新兴业务领域的产能建设。公司预计2026年
全年资本开支约21亿元，持续加码高增长赛道产能布局，为后续订单交付和业绩释放奠定基础。
盈利预测及投资评级：考虑到小分子CDMO行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打
造自身能力平台、拓展服务能力，我们预计公司2026-2028年收入分别为80.3亿元、98.1亿元、114.7亿元，同比增速分别
为20.3%、22.2%、16.9%；归母净利润分别为13.5亿元、18.2亿元和21.7亿元，同比增速分别为18.8%、35.2%和19.5%，对
应当前股价的PE为34、25、21倍，维持“买入”评级。
风险提示：后续订单增长及商业化业务增长不及预期：公司客户为创新药公司及跨国药企，订单增长依靠客户创新立
项，以及产品研发进展，存在不确定性；业务拓展不及预期：公司积极拓展新兴业务，持续进行投资及能力建设，新业务
的拓展进度、收入发展存在不确定性；核心技术人员流失的风险：医药外包服务行业是高素质技术人才密集型行业，公司
通过建立各种人才激励机制，稳定自身技术人员团队，未曾发生大规模技术人员流失情况。若发生大规模流失，将对其正
常经营带来负面影响。产能拓展及利用不及预期：公司多肽及生物大分子板块产能仍在扩建，可能存在扩建进度或者产能
利用率不及预期情况。
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2026-05-06│凯莱英(002821)新兴业务强劲增长，盈利水平持续改善 │华安证券 │买入
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事件概述
2026年4月，凯莱英发布2026年一季报：公司2026年Q1实现营业收入18.02亿元，同比增长16.91%，恒定汇率下增长19
.5%；实现归母净利润3.04亿元，同比下降6.82%。经调整归母净利润4.23亿元，同比增长27.91%。
事件点评
小分子业务稳中有进，毛利率水平进一步提升
公司2026年Q1小分子CDMO业务实现收入12.00亿元，同比增长0.43%（恒定汇率下增长3.26%）。业绩稳步增长，经营
态势持续向好。毛利率46.81%，同比提升1.64pp，恒定汇率下毛利率48.26%，同比提升3.09pp，盈利能力持续提升。
新兴业务需求旺盛，26Q1保持强劲增长
公司2026年Q1新兴业务实现收入5.98亿元，同比增长74.07%，主要得益于化学大分子和生物大分子业务板块的强劲增
长。新兴业务毛利率35.08%，同比提升2.03pp，恒定汇率下毛利率35.80%，同比提升2.75pp，主要得益于新兴业务交付规
模以及产能利用率持续提升。
期间费用率管控良好，持续提升经营效率
2026年公司以提升经营效率为核心，由降本增效转为控本提效，切实提升业务利润率和业务竞争力。2026年第一季度
整体毛利率43.02%（同比+0.5pp），恒定汇率下毛利率44.27%（同比+1.7pp）。费用率方面，26Q1销售费用率2.8%（同比
-0.1pp），管理费用率11.6%（同比-0.3pp），研发费用率7.0%（同比-1.9pp）。随着公司后续业务稳定发展，收入规模
持续提升，整体费用率有望进一步下降。
投资建议
我们预计2026-2028年公司实现营业收入80.41亿元、95.35亿元、113.24亿元，同比+20.6%/+18.6%/+18.8%；实现归
母净利润13.70亿元、16.75亿元、20.51亿元，同比+21.0%/+22.2%/+22.5%。维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、地缘政治风险、客户需求恢复不及预期风险等。
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2026-05-02│凯莱英(002821)2026年一季报业绩点评：毛利率改善，布局全球产能网络 │银河证券 │买入
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事件:凯莱英发布2026年第一季度报告，实现营业收入18.2亿元，同比增长16.91%,恒定汇率下增长19,54%;归母净利
润3.04亿元,同比下降6.82%.主要由于人民币升值导致汇兑损失1.26亿元(2501为收益3784万元);经调整净利润4.23亿元，
同比增长27.91%。
新兴业务持续高增长，毛利率逐步改善。从业务板块看，1)小分子CDMO收入12.00亿元，同比增长0.43%，恒定汇率下
增长3.26%。毛利率46,81%.同比提升1.6pct，恒定汇率下毛利率48.26%，同比提升3pct。2)新兴业务收入5.98亿元，同比
大幅增长74.07%主要由于化学大分子和生物大分子业务板块增长强劲。毛利率35.08%,同比提升2pct,恒定汇率下毛利率35
.80%,同比提升3pct，主要由于新兴业务交付规模以及产能利用率持续提升。
前瞻性布局全球产能网络，全面支撑订单高速增长。在产能建设方面，多肤固相合成总产能已达45000L，预计2026年
底将提升至69000L:寡核酸产能达120mol计划2026年6月扩至180mol;高活药物产能方面，OEB5厂房已投入使用，显著增强
高活性药物交付能力。生物大分子领域，500LGMP车间已投产并成功交付3个IND项目，奉贤一期商业化抗体车间正式投产A
DC商业化车间预计2026年第二季度交付
在手订单增长迅猛，2026年业绩增长加速。公司在手订单总额达13.85亿美元,同比增长31.65%,其中化学大分子与生
物大分子订单增速迅猛,为2026年业绩加速增长奠定坚实基础。2026年预计经营业绩将呈现加速增长态势营业收入增长预
计为19%-22%，新兴业务将成为核心增长引擎。
投资建议:公司新兴业务进入加速兑现期，盈利能力有望持续提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润为14.0/17.
5/22.0亿元，同比增长23.7%25.1%和25.3%，当前股价对应PE为29/23/18倍，维持“推荐”评级
风险提示:订单取消的风险;汇率波动影响公司汇兑收益的风险;下游需求恢复不及预期的风险;产品销售不及预期风险
;研发与生产进度不及预期的风险。
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2026-04-29│凯莱英(002821)新兴业务高增驱动，盈利能力稳步提升 │中金公司 │增持
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1Q26业绩略超我们预期
公司发布1Q26业绩：营业收入18.02亿元，同比+16.91%，恒定汇率下+19.5%；归母净利润3.04亿元，同比-6.82%，主
要受人民币升值导致的汇兑损失影响。剔除汇兑及股权激励等影响后，经调整归母净利润达4.23亿元，同比增长27.9%，
彰显强劲的内生增长动力。业绩略好于我们预期，主要因公司产能利用率提升，经营效率提升，以及降本增效战略显成效
。
发展趋势
小分子业务展现韧性，盈利能力稳步提升。1Q26，公司小分子业务收入为12.00亿元，同比+0.43%，基本保持平稳。
毛利率方面，小分子业务毛利率为46.81%，同比+1.64ppt，主要得益于运营效率提升及成本管控措施的有效实施。展望未
来，我们认为随着公司在手订单的持续增长及后期商业化项目储备的释放，小分子业务有望维持长期稳健增长态势。
新兴业务高速增长，成为核心驱动力。1Q26，新兴业务收入达5.98亿元，同比+74.07%，主要系化学大分子和生物大
分子业务板块增长强劲所致。伴随交付规模扩大及产能利用率提升，新兴业务毛利率改善至35.08%，同比+2.03ppt。公司
持续加大多肽、寡核苷酸、ADC等前沿领域的技术研发与产能布局，我们预计新兴业务将继续保持高增长势头，进一步巩
固其作为公司第二增长曲线的地位。
盈利预测与估值
我们暂维持2026年和2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年30.6倍/26.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，由
于公司新兴业务产能及技术布局领先，提高长期成长潜力，我们上调目标价9.2%至149.00元对应38.7倍2026年市盈率和32
.9倍2027年市盈率，较当前股价有26.6%的上行空间。
风险
汇率波动对经营业绩造成的影响，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-28│凯莱英(002821)2026年一季报点评：盈利能力持续提升，新兴业务表现亮眼 │西部证券 │买入
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业绩公告：2026年第一季度，公司实现营业收入18.02亿元，同比增长16.91%，恒定汇率下同比增长19.54%，归母净
利润为3.04亿元，同比下降6.82%，主要受人民币升值导致汇兑损失1.26亿元（去年同期为收益3784万元）拖累；经调整
归母净利润为4.23亿元，同比增长27.91%。
公司盈利能力持续提升，亚太客户收入强劲增长。2026年第一季度，公司整体毛利率为43.02%，恒定汇率下毛利率为
44.27%，主要是公司2026年以提升经营效率为核心，由降本增效转为控本提效，切实提升业务利润率和业务竞争力。分地
区来看，来自美欧市场客户收入为12.50亿元，同比增长8.99%，恒定汇率下同比增长12.40%；来自亚太地区市场客户收入
为5.52亿元，同比增长39.97%。
小分子CDMO保持稳健，新兴业务表现亮眼。分业务来看，小分子CDMO业务实现收入12.00亿元，同比增长0.43%，恒定
汇率下同比增长3.26%，毛利率为46.81%，同比提升1.64个百分点，恒定汇率下毛利率为48.26%，同比提升3.09个百分点
；新兴业务实现收入5.98亿元，同比增长74.07%，主要是化学大分子和生物大分子业务板块增长强劲，新兴业务毛利率为
35.08%，同比提升2.03个百分点，恒定汇率下毛利率35.80%，同比提升2.75个百分点，主要是新兴业务交付规模及产能利
用率持续提升。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年收入分别为80.37/97.01/116.66亿元，同比增长20.5%/20.7%/20.3%；归
母净利润分别为14.49/18.14/22.56亿元，同比增长27.9%/25.2%/24.3%，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动，行业竞争加剧，产能建设不及预期，新签订单不及预期等风险。
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2026-04-28│凯莱英(002821)收入端呈现环比改善趋势，新分子贡献业绩弹性、维持推荐 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2026年一季报：26Q1实现营业收入18.02亿元，同比增长16.91%、实现归母净利润3.04亿元，同比下降6.82%
、实现扣非净利润2.72亿元，同比下降10.88%、经调整归母净利润为4.23亿元，同比增长27.91%。
分析判断:
收入端呈现环比改善趋势，新分子贡献业绩弹性
公司26Q1实现收入18.02亿元，同比增长16.91%、恒定汇率下同比增长19.54%，其中小分子CDMO业务实现收入12.00亿
元，同比增长0.43%、恒定汇率下增长3.26%；新兴业务实现收入5.98亿元，同比增长74.07%，核心受化学大分子和生物大
分子增长强劲影响。公司26Q1毛利率为43.02%，同比提升48bp，其中小分子CDMO业务毛利率为46.81%，同比提升164bp、
新兴业务毛利率为35.08%，同比提升203bp。26Q1归母净利润为3.04亿元，同比下降6.82%，核心受到人民币升值影响。若
剔除汇兑、股权激励费用等影响，公司经调整利润为4.23亿元，同比增长27.91%。展望未来，新业务能力持续建设，我们
判断后续伴随小分子CDMO业务呈现相对稳健增长和新业务逐渐恢复良好增长态势，业绩有望逐渐恢复快速增长。
投资建议
公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合
成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到新兴业务伴随收入端增长毛利率端
边际改善，调整前期盈利预测，即26-28年营业收入从80.55/99.67/125.46亿元调整为81.06/100.55/126.85亿元，EPS从3
.84/4.97/6.51元调整为3.80/5.20/6.50元，对应2026年04月27日117.72元/股收盘价，PE分别为31/23/18倍，维持“买入
”评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、中美关税对公司业务和
盈利能力或有影响。
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2026-04-28│凯莱英(002821)新兴业务领衔收入增长，全年可期 │华泰证券 │买入
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公司1Q26实现收入18.02亿元（yoy+16.9%，恒定汇率下yoy+19.5%），归母净利3.04亿元（yoy-6.8%），主因人民币
升值造成的汇兑损失较高（1Q26约1.26亿元汇兑损失vs1Q25约378万元汇兑收益），经调整归母净利4.23亿元（yoy+27.9%
），内生利润高速增长。公司预计26年全年收入将实现19%-22%的同比增长。考虑公司技术工艺业内领先且新兴业务持续
发力，看好公司26年全年实现较快发展。公司A股、H股均维持“买入”评级。
1Q26毛利率稳中有升，现金流水平积极向好
公司1Q26毛利率为43.0%（yoy+0.5pct，恒定汇率下毛利率44.3%），公司持续优化经营效率，毛利率稳中有升。公司
1Q26销售/管理/研发费用率分别为2.8%/11.6%/7.0%（yoy-0.04/-0.4/-1.9pct），公司规模效应持续显现，叠加积极提升
费用投入效率，公司期间费用率同比降低。公司1Q26经营性现金流量净额5.27亿元（yoy+17.2%），现金流水平积极向好
。
新兴业务：收入高速增长，毛利率积极提升
公司新兴服务1Q26收入5.98亿元（yoy+74.1%），毛利率35.1%（yoy+2.0pct；恒定汇率下毛利率35.8%，yoy+2.8pct
），新兴业务交付规模及产能利用率提升背景下，板块实现提质提速发展。公司多肽、寡核苷酸、ADC等高潜力业务表现
积极助推新兴业务整体向好，体现在：1）多肽：公司25年服务处于临床阶段的多肽药物52个，其中减重相关项目19个，
公司预计26年多肽PPQ项目将有4个且26年底多肽固相合成产能将达6.9万升。2）寡核苷酸：公司25年服务临床阶段项目69
个，其中有20个处于临床后期，公司预计寡核苷酸产能至6M26底将达180mol。3）ADC：公司预计奉贤一期商业化ADC车间
将于2Q26交付，将进一步扩充ADC商业化产能。我们看好公司新兴业务26年整体保持快速发展。
小分子CDMO：核心业务保持稳健发展
公司小分子CDMO业务1Q26收入12.00亿元（yoy+0.4%，恒定汇率下yoy+3.3%），毛利率46.8%（yoy+1.6pct；恒定汇率
下毛利率48.3%，yoy+3.1pct），板块保持稳健发展。公司核心业务订单漏斗效应明显，板块25年交付项目共515个（yoy+
2.2%），其中商业化、临床III期、临床I-II期项目分别为59、70、445个（vs24年48、73、383个），公司商业化项目数
量持续提升；截至3M26，公司预计26年小分子PPQ项目将达16个，进一步提升板块长期向好发展能见度。考虑公司小分子C
DMO业务技术过硬且交付记录良好，看好板块收入26年保持稳健增长。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利为14.20/18.40/22.29亿元。公司为CDMO行业领头羊，技术实力相对全面且
行业竞争力日益提升，给予A/H股26年37x/29xPE（A/H股可比公司26年Wind一致预期均值27/26x），维持目标价145.61元/
129.44港币不变。
风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。
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2026-04-22│凯莱英(002821)2025年报业绩点评：订单&指引强劲，看好业绩加速 │浙商证券 │买入
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公司对2026年业绩指引强劲增长，我们看好订单延续强劲趋势下公司业绩进入新一轮加速期。
业绩：汇兑影响下仍取得亮眼业绩，2026年指引强劲超出我们先前预期
公司披露2025年业绩：公司实现营业总收入66.70亿元（YOY14.91%），恒定汇率下同比增长16.78%，其中2025Q4实现
收入20.40亿元，环比第三季度增长41.53%，同比增长22.59%，恒定汇率下同比增长30.84%；归母净利润11.33亿元（YOY1
9.35%），经调整净利润12.53亿元（YOY56.09%）。
订单：强劲增长，新兴业务亮眼。截至年报披露日，不含本报告期已确认的收入，公司在手订单总额13.85亿美元，
较去年同期增长31.65%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛，为后续业绩进一步加快增长奠定坚实基础。
指引强劲：CDMO行业已呈现出积极态势，公司在2025年重新进入业绩增长通道后，订单持续增长，经营态势持续向好
，公司2026年预计经营业绩将呈现加速增长态势，营业收入增长预计为19-22%。公司在2026年将大力推动化学大分子、生
物大分子等新兴业务的发展，牢牢抓住市场机遇期，在上述业务领域持续形成增量贡献，同时推进小分子业务稳健发展，
为业绩持续增长打下坚实基础。
业务拆分：新兴业务管线&订单共振，向上突破可期
小分子CDMO：小分子GLP-1项目数量突出，商业化储备丰富。2025年实现收入47.35亿元（YOY3.59%），交付商业化项
目59个，临床及临床前项目515个，其中临床Ⅲ期项目70个。2025年参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个
处于临床后期。截至年报披露日，根据在手订单预计2026年小分子验证批阶段（PPQ）项目有16个，公司已形成了充足的
商业化订单储备，同时在市场潜力较大的小分子GLP-1领域项目数量占优，我们认为存量商业化订单以及PPQ项目有望支撑
公司业绩实现长期稳健增长。
新兴业务：管线&订单共振，向上突破可期。2025年新兴业务板块实现收入19.29亿元，同比增长57.30%，其中来自境
外收入8.52亿元，同比增长超240%。分业务看：1）化学大分子CDMO业务板块收入10.28亿元，同比增长123.72%。截至本
报告披露日，在手订单金额同比增长127.59
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