研报评级☆ ◇002821 凯莱英 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 9 2 0 0 0 11
2月内 17 6 0 0 0 23
3月内 17 6 0 0 0 23
6月内 17 6 0 0 0 23
1年内 17 6 0 0 0 23
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 6.14│ 2.58│ 3.14│ 3.90│ 4.97│ 6.20│
│每股净资产(元) │ 47.31│ 45.81│ 48.91│ 52.14│ 56.06│ 61.06│
│净资产收益率% │ 12.98│ 5.63│ 6.42│ 7.61│ 8.98│ 10.32│
│归母净利润(百万元) │ 2268.81│ 948.95│ 1132.57│ 1406.72│ 1792.88│ 2234.59│
│营业收入(百万元) │ 7825.19│ 5804.66│ 6670.18│ 8050.75│ 9755.10│ 11703.97│
│营业利润(百万元) │ 2570.79│ 1078.67│ 1297.37│ 1619.24│ 2047.44│ 2561.96│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-06 买入 维持 --- 3.80 4.64 5.68 华安证券
2026-05-06 买入 维持 --- 3.73 5.04 6.02 中信建投
2026-04-29 增持 维持 149 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 4.01 5.03 6.25 西部证券
2026-04-22 买入 维持 --- 3.93 4.95 6.16 浙商证券
2026-04-17 买入 首次 --- 3.79 4.61 5.69 中邮证券
2026-04-15 增持 维持 --- 3.77 5.34 6.79 天风证券
2026-04-14 买入 维持 --- 4.02 5.05 6.29 西部证券
2026-04-10 买入 维持 --- 3.89 5.07 6.81 平安证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.80 4.63 5.67 华安证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.60 5.00 6.00 中信建投
2026-04-07 买入 维持 --- 4.10 5.32 6.90 国联民生
2026-04-06 买入 维持 --- 3.92 5.06 6.26 财信证券
2026-04-02 买入 首次 --- 3.86 4.81 6.04 华源证券
2026-04-02 未知 未知 --- 3.93 4.86 6.07 西南证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.84 4.97 6.51 华西证券
2026-04-01 增持 维持 --- 3.93 4.89 6.01 渤海证券
2026-04-01 买入 维持 136.15 3.89 4.83 6.14 国投证券
2026-03-31 增持 维持 136.5 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 增持 维持 --- 4.01 5.37 6.94 方正证券
2026-03-31 买入 维持 145.61 3.94 5.10 6.18 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 --- 4.18 5.15 6.41 开源证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.96 4.75 5.63 银河证券
2026-03-31 增持 维持 139 3.98 4.93 5.93 华创证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│凯莱英(002821)新兴业务势头强劲，增长潜力可期 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年第一季度公司实现营业收入18.02亿元，同比增长16.9%（恒定汇率下增长19.5%）。小分子CDMO业务保持稳健
，新兴业务（化学大分子、生物大分子）继续高速增长，收入同比增长74.1%，成为核心增长驱动力。公司毛利率提升至4
3.0%，盈利能力持续改善。尽管归母净利润因汇兑损失同比小幅下降6.8%，但经调整归母净利润达4.23亿元，同比增长27
.9%，真实经营表现强劲。截至2026年3月末，在手订单13.85亿美元（2025年报数据），新签订单保持良好态势。展望202
6全年，我们看好公司新兴业务持续放量，推动业绩加速增长。
事件
公司发布2026年第一季度报告
2026年第一季度，公司实现营业收入18.02亿元，同比增长16.9%（恒定汇率下增长19.5%），实现归母净利润3.04亿
元，同比下降6.8%，实现经调整归母净利润4.23亿元，同比增长27.9%，经调整归母净利率23.5%，同比提升2.0个百分点
，整体毛利率43.0%，同比提升1.1个百分点（恒定汇率下毛利率44.3%）。
简评
营收利润符合预期，订单增速延续较好趋势
2026年Q1公司实现营收18.02亿元，同比增长16.9%（恒定汇率+19.5%）。归母净利润3.04亿元，同比下降6.8%，主要
由于人民币升值导致汇兑损失较高（本期财务费用7815万元，去年同期为-4494万元），去年同期为汇兑收益。剔除汇兑
波动及股权激励摊销等影响后，经调整归母净利润4.23亿元，同比增长27.9%，经调整净利率23.5%，同比提升2.1个百分
点，真实盈利能力显著增强。
分客户区域看，Q1来自美欧市场收入12.50亿元，同比增长9.0%（恒定汇率+12.4%）；来自亚太地区收入5.52亿元，
同比增长40.0%。海外市场持续拓展，亚太地区增长尤为强劲。
小分子业务稳健，新兴业务高增驱动整体增长
小分子CDMO业务：Q1实现收入12.00亿元，同比增长0.4%（恒定汇率+3.3%），毛利率46.8%，同比提升1.6个百分点（
恒定汇率下毛利率48.3%，同比+3.1pp），受益于效率提升及产能利用率爬坡。该业务作为公司基本盘，保持稳健经营。
新兴业务：Q1实现收入5.98亿元，同比增长74.1%，毛利率35.1%，同比提升2.0个百分点（恒定汇率下毛利率35.8%，
同比+2.8pp），主要系化学大分子和生物大分子业务板块增长强劲，交付规模及产能利用率持续提升。新兴业务已成为公
司收入增长的核心驱动力，预计全年将继续保持高速增长态势。
26年展望：Q1经营态势向好，全年增长可期
2026年CDMO行业持续呈现积极态势，公司在手订单充裕（截至2026年3月末在手订单13.85亿美元，同比+31.7%），新
签订单保持良好态势。Q1新兴业务高速增长（+74.1%），小分子业务稳中有升（+3.3%），整体经营态势持续向好。公司
维持2026年全年营业收入增长目标19%-22%，业绩有望呈现加速增长态势。
财务分析：经营效率持续提升，资本开支持续加码新兴产能
2026年Q1公司整体毛利率43.0%，同比提升1.1个百分点，恒定汇率下毛利率44.3%，盈利能力持续改善。公司正由“
降本增效”转向“控本提效”，切实提升业务利润率和竞争力。期间费用方面，销售费用率2.8%（同比-0.5pp），管理费
用率11.6%（同比-0.7pp），研发费用率7.0%（同比-1.4pp），费用率整体呈下降趋势，经营效率稳步提升。
2026年Q1经营活动现金流量净额5.27亿元，同比增长17.2%，经营现金流充裕。购建固定资产、无形资产和其他长期
资产支付的现金3.48亿元，同比增长43.7%，主要用于多肽、寡核苷酸、ADC等新兴业务领域的产能建设。公司预计2026年
全年资本开支约21亿元，持续加码高增长赛道产能布局，为后续订单交付和业绩释放奠定基础。
盈利预测及投资评级：考虑到小分子CDMO行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打
造自身能力平台、拓展服务能力，我们预计公司2026-2028年收入分别为80.3亿元、98.1亿元、114.7亿元，同比增速分别
为20.3%、22.2%、16.9%；归母净利润分别为13.5亿元、18.2亿元和21.7亿元，同比增速分别为18.8%、35.2%和19.5%，对
应当前股价的PE为34、25、21倍，维持“买入”评级。
风险提示：后续订单增长及商业化业务增长不及预期：公司客户为创新药公司及跨国药企，订单增长依靠客户创新立
项，以及产品研发进展，存在不确定性；业务拓展不及预期：公司积极拓展新兴业务，持续进行投资及能力建设，新业务
的拓展进度、收入发展存在不确定性；核心技术人员流失的风险：医药外包服务行业是高素质技术人才密集型行业，公司
通过建立各种人才激励机制，稳定自身技术人员团队，未曾发生大规模技术人员流失情况。若发生大规模流失，将对其正
常经营带来负面影响。产能拓展及利用不及预期：公司多肽及生物大分子板块产能仍在扩建，可能存在扩建进度或者产能
利用率不及预期情况。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│凯莱英(002821)新兴业务强劲增长，盈利水平持续改善 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件概述
2026年4月，凯莱英发布2026年一季报：公司2026年Q1实现营业收入18.02亿元，同比增长16.91%，恒定汇率下增长19
.5%；实现归母净利润3.04亿元，同比下降6.82%。经调整归母净利润4.23亿元，同比增长27.91%。
事件点评
小分子业务稳中有进，毛利率水平进一步提升
公司2026年Q1小分子CDMO业务实现收入12.00亿元，同比增长0.43%（恒定汇率下增长3.26%）。业绩稳步增长，经营
态势持续向好。毛利率46.81%，同比提升1.64pp，恒定汇率下毛利率48.26%，同比提升3.09pp，盈利能力持续提升。
新兴业务需求旺盛，26Q1保持强劲增长
公司2026年Q1新兴业务实现收入5.98亿元，同比增长74.07%，主要得益于化学大分子和生物大分子业务板块的强劲增
长。新兴业务毛利率35.08%，同比提升2.03pp，恒定汇率下毛利率35.80%，同比提升2.75pp，主要得益于新兴业务交付规
模以及产能利用率持续提升。
期间费用率管控良好，持续提升经营效率
2026年公司以提升经营效率为核心，由降本增效转为控本提效，切实提升业务利润率和业务竞争力。2026年第一季度
整体毛利率43.02%（同比+0.5pp），恒定汇率下毛利率44.27%（同比+1.7pp）。费用率方面，26Q1销售费用率2.8%（同比
-0.1pp），管理费用率11.6%（同比-0.3pp），研发费用率7.0%（同比-1.9pp）。随着公司后续业务稳定发展，收入规模
持续提升，整体费用率有望进一步下降。
投资建议
我们预计2026-2028年公司实现营业收入80.41亿元、95.35亿元、113.24亿元，同比+20.6%/+18.6%/+18.8%；实现归
母净利润13.70亿元、16.75亿元、20.51亿元，同比+21.0%/+22.2%/+22.5%。维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、地缘政治风险、客户需求恢复不及预期风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│凯莱英(002821)新兴业务高增驱动，盈利能力稳步提升 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1Q26业绩略超我们预期
公司发布1Q26业绩：营业收入18.02亿元，同比+16.91%，恒定汇率下+19.5%；归母净利润3.04亿元，同比-6.82%，主
要受人民币升值导致的汇兑损失影响。剔除汇兑及股权激励等影响后，经调整归母净利润达4.23亿元，同比增长27.9%，
彰显强劲的内生增长动力。业绩略好于我们预期，主要因公司产能利用率提升，经营效率提升，以及降本增效战略显成效
。
发展趋势
小分子业务展现韧性，盈利能力稳步提升。1Q26，公司小分子业务收入为12.00亿元，同比+0.43%，基本保持平稳。
毛利率方面，小分子业务毛利率为46.81%，同比+1.64ppt，主要得益于运营效率提升及成本管控措施的有效实施。展望未
来，我们认为随着公司在手订单的持续增长及后期商业化项目储备的释放，小分子业务有望维持长期稳健增长态势。
新兴业务高速增长，成为核心驱动力。1Q26，新兴业务收入达5.98亿元，同比+74.07%，主要系化学大分子和生物大
分子业务板块增长强劲所致。伴随交付规模扩大及产能利用率提升，新兴业务毛利率改善至35.08%，同比+2.03ppt。公司
持续加大多肽、寡核苷酸、ADC等前沿领域的技术研发与产能布局，我们预计新兴业务将继续保持高增长势头，进一步巩
固其作为公司第二增长曲线的地位。
盈利预测与估值
我们暂维持2026年和2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年30.6倍/26.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，由
于公司新兴业务产能及技术布局领先，提高长期成长潜力，我们上调目标价9.2%至149.00元对应38.7倍2026年市盈率和32
.9倍2027年市盈率，较当前股价有26.6%的上行空间。
风险
汇率波动对经营业绩造成的影响，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│凯莱英(002821)2026年一季报点评：盈利能力持续提升，新兴业务表现亮眼 │西部证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩公告：2026年第一季度，公司实现营业收入18.02亿元，同比增长16.91%，恒定汇率下同比增长19.54%，归母净
利润为3.04亿元，同比下降6.82%，主要受人民币升值导致汇兑损失1.26亿元（去年同期为收益3784万元）拖累；经调整
归母净利润为4.23亿元，同比增长27.91%。
公司盈利能力持续提升，亚太客户收入强劲增长。2026年第一季度，公司整体毛利率为43.02%，恒定汇率下毛利率为
44.27%，主要是公司2026年以提升经营效率为核心，由降本增效转为控本提效，切实提升业务利润率和业务竞争力。分地
区来看，来自美欧市场客户收入为12.50亿元，同比增长8.99%，恒定汇率下同比增长12.40%；来自亚太地区市场客户收入
为5.52亿元，同比增长39.97%。
小分子CDMO保持稳健，新兴业务表现亮眼。分业务来看，小分子CDMO业务实现收入12.00亿元，同比增长0.43%，恒定
汇率下同比增长3.26%，毛利率为46.81%，同比提升1.64个百分点，恒定汇率下毛利率为48.26%，同比提升3.09个百分点
；新兴业务实现收入5.98亿元，同比增长74.07%，主要是化学大分子和生物大分子业务板块增长强劲，新兴业务毛利率为
35.08%，同比提升2.03个百分点，恒定汇率下毛利率35.80%，同比提升2.75个百分点，主要是新兴业务交付规模及产能利
用率持续提升。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年收入分别为80.37/97.01/116.66亿元，同比增长20.5%/20.7%/20.3%；归
母净利润分别为14.49/18.14/22.56亿元，同比增长27.9%/25.2%/24.3%，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动，行业竞争加剧，产能建设不及预期，新签订单不及预期等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-22│凯莱英(002821)2025年报业绩点评：订单&指引强劲，看好业绩加速 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司对2026年业绩指引强劲增长，我们看好订单延续强劲趋势下公司业绩进入新一轮加速期。
业绩：汇兑影响下仍取得亮眼业绩，2026年指引强劲超出我们先前预期
公司披露2025年业绩：公司实现营业总收入66.70亿元（YOY14.91%），恒定汇率下同比增长16.78%，其中2025Q4实现
收入20.40亿元，环比第三季度增长41.53%，同比增长22.59%，恒定汇率下同比增长30.84%；归母净利润11.33亿元（YOY1
9.35%），经调整净利润12.53亿元（YOY56.09%）。
订单：强劲增长，新兴业务亮眼。截至年报披露日，不含本报告期已确认的收入，公司在手订单总额13.85亿美元，
较去年同期增长31.65%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛，为后续业绩进一步加快增长奠定坚实基础。
指引强劲：CDMO行业已呈现出积极态势，公司在2025年重新进入业绩增长通道后，订单持续增长，经营态势持续向好
，公司2026年预计经营业绩将呈现加速增长态势，营业收入增长预计为19-22%。公司在2026年将大力推动化学大分子、生
物大分子等新兴业务的发展，牢牢抓住市场机遇期，在上述业务领域持续形成增量贡献，同时推进小分子业务稳健发展，
为业绩持续增长打下坚实基础。
业务拆分：新兴业务管线&订单共振，向上突破可期
小分子CDMO：小分子GLP-1项目数量突出，商业化储备丰富。2025年实现收入47.35亿元（YOY3.59%），交付商业化项
目59个，临床及临床前项目515个，其中临床Ⅲ期项目70个。2025年参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个
处于临床后期。截至年报披露日，根据在手订单预计2026年小分子验证批阶段（PPQ）项目有16个，公司已形成了充足的
商业化订单储备，同时在市场潜力较大的小分子GLP-1领域项目数量占优，我们认为存量商业化订单以及PPQ项目有望支撑
公司业绩实现长期稳健增长。
新兴业务：管线&订单共振，向上突破可期。2025年新兴业务板块实现收入19.29亿元，同比增长57.30%，其中来自境
外收入8.52亿元，同比增长超240%。分业务看：1）化学大分子CDMO业务板块收入10.28亿元，同比增长123.72%。截至本
报告披露日，在手订单金额同比增长127.59%，其中境外订单占比58.42%。截至报告期末，多肽固相反应合成总产能为45,
000L，预计2026年底将进一步增至69,000L，以满足在手订单未来产能需求；寡核苷酸产能达120mol，预计2026年6月底将
增至180mol，以提升项目交付能力；持续推进高活产能建设，2025年一栋OEB5厂房和研发楼建成并投入使用，显著增加高
活性药物的商业化项目交付能力。2）生物大分子CDMO业务板块收入2.94亿元，同比增长95.76%；共计执行项目130个，其
中5个BLA项目，46个IND项目，以及研发服务项目近70个。截至本报告披露日，在手订单金额同比增长55.56%，其中境外
订单占比39.92%。3）制剂CDMO业务板块收入2.84亿元，同比增长18.44%，共执行项目200个，新增客户56家，其中海外客
户近20家。截至本报告披露日，在手订单金额同比增长49.13%，其中境外订单占29.27%。4）临床研究服务板块收入2.82
亿元，同比增长26.53%，启动细胞治疗美国注册申报项目3项；助力客户成功获得FDAIND默示许可3项；助力23个项目获中
国临床试验默示许可。新承接项目216个，其中新承接II/III期临床研究项目数量增长超50%。
盈利能力：新兴业务毛利率提升明显，看好持续上行
2025年整体毛利率41.99%（同比下降0.37pct），从业务拆分看主要是小分子CDMO业务毛利率46.83%，同比下降1.12p
ct，新兴业务毛利率30.12%，同比提升8.45pct。
净利率看：2025年净利率16.89%（同比提升0.77pct），费用率拆分看，销售费用率3.15%（同比下降1.04pct），管
理费用率11.47%（同比下降2.75pct），研发费用率8.89%（同比下降1.70pct），财务费用率-0.98%（同比提升4.72pct）
。我们认为伴随着新兴业务板块产能利用率提升及业绩增长，公司盈利能力有希望逐渐回升。
盈利预测与估值
我们预计2026-2028年公司EPS为3.93、4.95和6.16元，2026年4月22日收盘价对应2026年PE为29倍。考虑到公司小分
子CDMO不错的在手PPQ项目，我们认为小分子CDMO业务仍具有较强的成长性。新兴业务板块多肽、寡核苷酸、ADC相关CDMO
、制剂CDMO等仍有较大的成长空间和业绩弹性，因此我们维持“买入”评级。
风险提示
新业务拓展不及预期风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-17│凯莱英(002821)业绩重归增长轨道，结构优化与成长确定性凸显 │中邮证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
公司发布2025年度业绩，全年营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；实现归属于上市公司股东的净利润11.33亿元，
同比增长19.35%。在恒定汇率口径下，收入增速达16.78%。单四季度收入达20.40亿元，同比增长22.59%，环比增长41.53
%，显示出强劲的增长动能。
核心观点
公司业务结构持续优化，新兴业务蓬勃发展。
小分子CDMO业务实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，保持稳健基本盘。而包含化学大分子、生物大分子、制剂等在
内的新兴业务则实现跨越式增长，收入达19.29亿元，同比大幅增长57.30%，占总收入比重提升至28.92%，成为核心增长
动力。
在手订单充裕，未来增长路径清晰。
公司目前在手订单（13.85亿美元，同比增长31.65%）和项目储备充裕，为短期业绩提供了高确定性；新兴业务，尤
其是化学大分子（在手订单金额同比增长127.59%）和生物药CDMO（在手订单金额同比增长55.56%）订单的快速增长构筑
了中长期成长的第二曲线。
盈利质量显著改善，产能建设匹配订单增长。
报告期内，公司整体毛利率为42.0%，其中新兴业务规模效应与产能利用率爬坡驱动盈利能力持续优化，毛利率同比
提升8.45个百分点至30.12%。同时公司仍持续建设化学及生物大分子等新业务相关产能，以匹配订单的快速增长。截至报
告期末，公司多肽固相反应合成总产能为45,000L，预计2026年底将进一步增至69,000L，以满足在手订单未来产能需求；
寡核苷酸产能达120mol，预计2026年6月底将增至180mol，以提升项目交付能力；持续推进高活产能建设，2025年一栋OEB
5厂房和研发楼建成并投入使用，显著增加高活性药物的商业化项目交付能力。
盈利预测与投资建议
预计公司26/27/28年收入分别为80.11/95.76/112.79亿元，同比增长20.10%/19.53%/17.79%；归母净利润为13.69/16
.65/20.53亿元，同比增长20.86%/21.64%/23.32%，对应PE为31/25/21倍。公司是领先的的一站式综合性服务平台，新兴
业务成长确定性明显。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-15│凯莱英(002821)新兴业务加速放量，订单与产能共振支撑成长 │天风证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：近日，公司发布2025年年度报告，公司实现营业总收入66.70亿元，同比增长14.91%，恒定汇率下同比增长16.
78%，其中第四季度实现收入20.40亿元，环比第三季度增长41.53%，同比增长22.59%，恒定汇率下同比增长30.84%。2025
年归母净利润为11.33亿元，同比增长19.35%；扣非归母净利润10.37亿元，同比增长22.01%。
降本增效，各费用率同比均下降
公司持续推进降本增效措施，2025年全年利润端表现优于收入端，盈利能力持续提升。从费用端看，费用率整体呈下
降趋势。2025年销售费用为2.10亿元，销售费用率为3.15%，同比下降约1.04pct；管理费用为7.65亿元，管理费用率为11
.47%，同比下降约2.75pct；研发费用为5.93亿元，研发费用率为8.89%，同比下降约1.70pct。公司费用结构优化，推动
净利润增速高于收入增速，经营质量进一步提升。
小分子业务经营稳健，新兴业务进入加速放量阶段
分业务看，公司小分子CDMO业务2025年实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，毛利率46.83%，交付商业化项目59个、
临床及临床前项目515个，其中临床III期项目70个，仍是公司业绩与利润的核心基本盘。与此同时，新兴药物成为新的增
量引擎，新兴业务实现收入19.29亿元，同比增长57.30%，整体毛利率30.12%，同比提升8.45个百分点，收入增速和盈利
能力同步改善，已成为公司重要增长引擎。
其中，化学大分子CDMO业务实现收入10.28亿元，同比增长123.72%，在手订单同比增长127.59%；生物大分子CDMO业
务实现收入2.94亿元，同比增长95.76%，在手订单同比增长55.56%；制剂CDMO业务实现收入2.84亿元，同比增长18.44%，
在手订单同比增长49.13%；临床CRO业务实现收入2.82亿元，同比增长26.53%。多肽、寡核苷酸、ADC等方向持续发展，表
明公司正从传统小分子优势平台向多技术平台加速升级。
在手订单充足，全球化与产能建设为后续增长提供支撑
截至2026年3月30日，不含2025年已确认收入，公司在手订单总额13.85亿美元，同比增长31.65%，其中化学大分子和
生物大分子业务订单增长迅猛，为后续业绩增长奠定较强基础。公司2025年新增客户超300家，来自大制药公司收入29.16
亿元，同比增长8.36%；来自中小制药公司收入37.55亿元，同比增长20.57%，客户结构更趋多元。区域上，境外客户收入
49.21亿元，同比增长14.85%，境内客户收入17.49亿元，同比增长15.09%，显示公司全球市场拓展成效持续显现。
产能方面，公司持续推进多肽、寡核苷酸及高活产能建设。2025年一栋OEB5厂房和研发楼建成并投入使用；多肽固相
反应合成总产能已达45,000L，公司预计2026年底增至69,000L；寡核苷酸产能达120mol，预计2026年6月底增至180mol。
小分子方面，根据在手订单预计2026年小分子PPQ项目有16个；多肽业务预计2026年PPQ项目有4个，毒素连接体业务预计2
026年有4个项目陆续进入商业化阶段。
盈利预测与投资评级
考虑到公司新兴业务增长迅猛，我们将公司2026-2027年收入从76.17、87.82亿元上调至80.07、98.09亿元，预计202
8年收入为119.21亿元；公司降本增效，将2026-2027年归母净利润从13.10和15.32上调至13.60、19.28亿元，预计2028年
归母净利润为24.50亿元。维持“增持”评级。
风险提示：政策变动风险，研发失败风险，经营风险，市场竞争加剧风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-14│凯莱英(002821)2025年年报点评：订单及指引持续向好，新兴业务高速增长 │西部证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩公告：公司2025年实现营业收入66.70亿元（+14.91%），归母净利润11.33亿元（+19.35%），扣非归母净利润10
.37亿元（+22.01%）。25Q4实现营业收入20.40亿元（+22.59%），归母净利润3.32亿元（+39.27%），扣非归母净利润3.0
8亿元（+65.74%），收入实现稳健增长，利润增速表现亮眼，主要原因是近年公司推行的降本增效措施成果显现，以及新
兴业务交付规模提升和产能利用率爬坡。
小分子CDMO业务稳健，订单及指引持续向好。2025年，小分子CDMO实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，毛利率为46
.83%，交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个，其中临床Ⅲ期项目70个；2025年参与减重相关小分子GLP-1临床阶
段项目5个，其中2个处于临床后期。此外，公司订单持续增长，截止2025年末，在手订单13.85亿美元，同比增长31.65%
；公司经营态势持续向好，预计2026年营收增速为19%-22%。
新兴业务高速增长，毛利率显著提升。2025年，公司新兴业务实现营业收入19.29亿元，同比增长57.30%，其中来自
境外收入8.52亿元，同比增长超240%，新兴业务整体毛利率为30.12%，同比提升8.45个百分点。其中，化学大分子CDMO业
务实现收入10.28亿元，同比增长123.72%，在手订单金额同比增长127.59%；生物大分子CDMO实现收入2.94亿元，同比增
长95.76%；制剂CDMO实现收入2.84亿元，同比增长18.44%；临床CRO业务实现收入2.82亿元，同比增长26.53%；合成生物
技术业务新增合作客户34家。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年收入分别为80.37/97.01/116.66亿元，同比增长20.5%/20.7%/20.3%；归
母净利润分别为14.52/18.24/22.69亿元，同比增长28.2%/25.6%/24.4%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-10│凯莱英(002821)大分子业务业绩高增，新兴业务毛利率显著提升 │平安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
|