研报评级☆ ◇002821 凯莱英 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 12 3 0 0 0 15
1年内 44 15 0 0 0 59
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 8.93│ 6.14│ 2.58│ 3.16│ 3.71│ 4.43│
│每股净资产(元) │ 42.30│ 47.31│ 45.81│ 49.04│ 51.83│ 55.16│
│净资产收益率% │ 21.10│ 12.98│ 5.63│ 6.50│ 7.22│ 8.12│
│归母净利润(百万元) │ 3301.64│ 2268.81│ 948.95│ 1139.45│ 1339.18│ 1596.70│
│营业收入(百万元) │ 10255.33│ 7825.19│ 5804.66│ 6637.22│ 7660.28│ 8873.33│
│营业利润(百万元) │ 3730.78│ 2570.79│ 1078.67│ 1298.26│ 1523.20│ 1815.37│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-28 买入 首次 --- 3.23 3.59 4.18 开源证券
2025-11-20 增持 维持 120 3.26 4.02 4.88 华创证券
2025-11-14 买入 维持 --- 3.29 3.67 4.35 国盛证券
2025-11-09 买入 维持 --- 3.13 3.72 4.46 中信建投
2025-11-08 买入 维持 118.14 3.07 3.58 4.31 国泰海通
2025-11-06 增持 维持 --- 3.15 3.58 4.06 国信证券
2025-11-03 买入 维持 128.1 3.14 3.66 4.22 国投证券
2025-11-03 买入 维持 --- 3.24 3.84 4.43 光大证券
2025-11-02 买入 维持 --- 3.13 3.65 4.42 华安证券
2025-11-01 增持 维持 130 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 --- 3.12 3.82 4.82 平安证券
2025-10-31 买入 维持 --- 3.07 3.72 4.39 财信证券
2025-10-30 买入 维持 --- 3.11 3.78 4.52 银河证券
2025-10-30 买入 维持 142.62 3.03 3.64 4.50 华泰证券
2025-10-01 买入 维持 --- 3.27 3.72 4.45 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-28│凯莱英(002821)公司首次覆盖报告：小分子CDMO龙头，多肽与小核酸共筑新增│开源证券 │买入
│长极 │ │
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小分子基石稳固，常规业务韧性凸显，签单企稳回升
凯莱英是全球领先的小分子CDMO企业，深耕行业二十五年，正处于从单一小分子业务向“小分子+新兴业务”双轮驱
动转型的关键期。随着公司新兴业务快速放量，业绩韧性凸显。短期看，大订单高基数影响逐渐出清，常规业务保持稳健
增长，签单已呈企稳回升态势。随着生物医药融资环境回暖，新兴业务板块收入高增，营收占比提升，正成为业绩增长的
重要支撑。中长期看，公司持续推进多肽产能建设，有望进一步打开成长空间。我们看好公司的长期发展，预计2025-202
7年公司的归母净利润为11.64/12.97/15.07亿元，EPS为3.23/3.59/4.18元，当前股价对应PE为31.0/27.8/23.9倍，首次
覆盖，给予“买入”评级。
新兴业务强劲增长，多肽产能扩张卡位GLP-1风口，小核酸领域布局前沿
公司全力推进化学大分子、制剂、生物大分子等新兴业务，打造第二成长曲线。2025H1新兴业务收入7.56亿元，同比
增长51.22%，营收占比提升至23.71%。面对GLP-1药物强劲的下游需求，公司加速产能建设，截至2025H1多肽固相合成总
产能已达约30,000L，公司预计2025年底进一步扩容至44,000L。公司已与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单，并获
得多个跨国药企临床中后期项目，充足的产能储备有望助力公司在这一高景气赛道占据领先地位。在小核酸领域，公司布
局前沿，自2020年起通过与瑞博生物合作实现CDMO业务“热启动”，并持续完善寡核苷酸工艺、分析及质控平台，服务能
力已覆盖多种技术路径。
行业投融资环境逐步回暖，全球化布局与技术平台构筑护城河
2025年以来全球医疗健康产业投融资总额整体回暖，下游医药外包需求有望持续复苏。公司前瞻性推进全球化布局，
欧洲SandwichSite已投入运营并承接订单，进一步完善了全球供应链体系。同时，依托连续反应、合成生物学等八大研发
平台及高素质人才团队，公司技术壁垒日渐深厚。在行业复苏周期中，公司有望凭借卓越的交付能力和全球化的服务网络
，持续提升市场份额。
风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、产能落地不及预期。
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2025-11-20│凯莱英(002821)2025年三季报点评：三季度业绩符合预期，新兴业务表现亮眼│华创证券 │增持
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事项：
近期，公司发布25Q3业绩。25年前三季度公司实现收入46.30亿元（+11.82%），归母净利润8.00亿元（+12.66%），
扣非归母净利润7.28亿元（+9.74%）。25Q3公司实现收入14.42亿元（-0.09%），归母净利润1.83亿元（-13.46%），扣非
归母净利润1.62亿元（-24.75%）。
评论：
小分子业务保持稳健，盈利能力维持较高水平。2025年前三季度，公司小分子CDMO业务收入基本持平，毛利率47.0%
，是凯莱英发展的重要根基和当前最大的业务组成部分。从单三季度看，公司小分子CDMO受到美国部分大制药公司的小分
子管线调整影响，收入有所波动，但我们预计随着客户业务调整完成，未来有望逐步回到良性增长轨道。目前，天津厂区
产能处于紧张状态，并已启动扩充新的API产能，同时东北厂区处于正常利用率水平。
新兴业务增速表现亮眼，中长期发展值得期待。2025年前三季度，公司新兴业务的收入同比增长71.9%，毛利率提升1
0.6个百分点到30.6%。我们预计，随着规模效应持续体现，未来两年新兴业务的毛利率将会持续提升。
化学大分子CDMO：在化学大分子领域，多肽、寡核苷酸类等新分子类型药物的研发需求方兴未艾，公司的新技术投入
与交付能力持续提升，前三季度收入同比增长超过150%。
生物大分子CDMO：基于一体化的服务体系优势，自24年开始生物大分子业务进入快速增长期，并且ADC业务在海外开
拓中成效显著，新签订单中40%来自海外客户。我们预计，公司以偶联药物为核心的生物大分子CDMO有望实现效率和盈利
能力的同步提升。
制剂CDMO：公司以小分子制剂作为基本盘，同时多元化的复杂制剂项目正在成为制剂CDMO的重要驱动力。随着2025年
β-内酰胺固体制剂预充针和卡氏瓶等新产能的陆续投产，制剂CDMO业务有望再上台阶。
临床CRO：随着创新药行业投融资逐步回暖，以及公司在中后期项目承接和海外注册能力日益成熟，CRO业务有望恢复
稳健增长。
投资建议：基于新兴业务持续快速发展，我们上调2025-2027年公司归母净利润分别为11.77/14.48/17.58亿元（预测
前值为11.70/14.04/17.00亿元），同比+24.1%/+23.0%/+21.4%，EPS分别3.26/4.02/4.88元。当前股价对应2025-2027年P
E分别为28/23/19倍。考虑到公司成长空间明确，以及公司的综合竞争优势显著，我们认为应适当给予较高的估值水平，
给予2026年30倍PE，对应目标价格为120元。维持“推荐”评级。
风险提示：1、公司CDMO产能建设进度不达预期；2、公司生物大分子CDMO业务拓展不及预期；3、化学大分子CDMO竞
争加剧等。
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2025-11-14│凯莱英(002821)新兴业务增速亮眼，后续放量值得期待 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司实现营业总收入46.30亿元，同比增长11.82%；归属于上市公司
股东的净利润8.00亿元，同比增长12.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.28亿元，同比增长9.74%
。单Q3实现收入14.42亿元（同比-0.09%），归母净利润1.83亿元（同比-13.46%）。
业绩整体稳健，新兴业务增速显著，小分子基本盘稳固。公司预计全年营业收入将实现13%-15%增长，主要受新兴业
务放量及客户交付节奏改善驱动。前三季度经营活动产生的现金流量净额11.44亿元，同比增长8.67%。新签订单保持良好
增势，全年增长可期。公司在多肽、寡核苷酸、ADC等增量业务板块持续加大市场开拓，新签订单保持双位数增长，为后
续交付奠定支撑。从下半年待交付订单分布看，第四季度交付规模将显著高于第三季度。
小分子基本盘稳固，多肽、ADC等新兴业务打开增量空间。公司凭借全流程服务能力和国际标准运营体系，持续巩固
在小分子及新兴业务领域的领先地位。随着医药行业筑底回暖，公司积极把握多肽、ADC、化学大分子等增量机遇，有望
在未来几个季度延续增长势头。分板块来看：
1）小分子业务：2025年前三季度收入基本持平，毛利率46.99%，同比基本保持稳定。公司持续优化产能结构，天津
厂区今年多个API项目获批上市，产能处于紧张状态，已启动扩充新的API产能，东北厂区处于行业正常利用率水平。
2）新兴业务（包括多肽、寡核苷酸、ADC等）：2025年前三季度收入同比增长71.87%，毛利率30.55%，同比大幅提升
10.57个百分点，主要因交付规模扩大和产能利用率持续爬坡。
3）化学大分子业务：2025年前三季度收入同比增长超过150%，成为增长最快的业务板块，反映公司在生物制药上游
领域的布局初见成效。
客户结构持续优化，中小客户贡献提升。2025年前三季度，来自大制药公司收入20.53亿元，同比增长1.98%；来自中
小制药公司收入25.77亿元，同比增长21.14%。中小客户需求恢复强，大客户贡献保持稳定，公司积极拓展多元化客户群
，增强业务韧性。
盈利预测与投资建议：考虑全球医药投融资处于温和复苏趋势中，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.86
亿元、13.24亿元、15.68亿元，增速分别为25.0%、11.6%、18.5%。对应PE分别为29x，26x，22x。我们看好公司长期发展
，维持“买入”评级。
风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，商业化订单波动风险等。
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2025-11-09│凯莱英(002821)新兴业务高速增长，全年指引维持不变 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年前三季度实现营业收入46.3亿元，同比增长11.8%。实现归母净利润8.0亿元，同比增长12.7%，净利润增
速快于收入增速，盈利质量持续改善。25Q1-3公司新兴业务板块表现亮眼，化学大分子业务同比增长超155%；传统小分子
业务收入基本持平，但产能利用率保持高位，盈利能力稳定；新兴业务毛利率同比提升10.6个百分点至30.6%，规模效应
逐渐显现。未来，随着多肽、ADC等新兴业务项目陆续进入临床后期和商业化阶段，叠加产能建设持续落地、海外市场不
断拓展，公司有望保持较高增长。
事件
公司发布2025年三季度报告
2025年前三季度公司实现营业收入46.3亿元，同比增长11.8%，其中第三季度单季度收入14.4亿元。实现归母净利润8
.0亿元，同比增长12.7%。实现整体毛利率42%，其中小分子业务毛利率47%，新兴业务毛利率30.6%。
简评
营收稳健增长，全年指引维持不变
25年前三季度公司实现营业收入46.3亿元，同比增长11.8%，营收保持稳健增长态势。实现归母净利润8.0亿元，同比
增长12.7%，净利润增速快于收入增速，盈利质量持续改善。单三季度公司实现营业收入14.4亿元，利润同比有所下滑，
营收利润主要受部分订单确认节奏影响有所波动，Q4收入预计显著高于Q3。公司维持中报时给出的全年收入增长13%-15%
的指引，净利润增速预计有望略高于收入增速。
分业务板块看，传统小分子业务前三季度收入基本持平，在天津和东北厂区产能利用率保持高位的情况下，通过持续
优化产品结构和提升运营效率，保持了稳定的盈利能力；新兴业务板块前三季度同比增长约72%，其中化学大分子业务表
现亮眼，前三季度增长超过155%。
新兴业务高速增长，毛利率显著改善
公司新兴业务板块表现出色，前三季度整体同比增长约72%，化学大分子及生物大分子业务均保持强劲增长态势。化
学大分子中多肽业务目前在服务全球范围内多个减重领域分子，其中一半处于临床II/III期，预计明年开始有项目进入GM
P阶段，多肽产能持续扩建。ADC板块服务50多个临床项目，明年开始预计会有进入后期和GMP阶段的，今年海外订单实现
突破，新增订单中约40%来自海外市场。公司具备从化学到生物的一站式交付能力、完善的CMC体系和良好交付记录，能基
于中国服务全球海外市场，具备出色竞争力。新兴业务毛利率前三季度达到30.6%，同比提升10.6个百分点，规模效应逐
渐显现，盈利能力逐渐改善，随着公司产能爬坡以及海外订单陆续交付，新兴业务板块毛利率有望进一步提高。
25Q4及26年展望：国内市场随创新药出海热潮带动行业需求回暖，海外市场部分大客户在肿瘤等重磅领域进展良好，
Biotech在新领域随融资环境改善景气度有所改善。公司Q3因订单确认节奏营收有所波动，预计Q4会显著优于Q3，全年维
持13-15%营收增长。同时新签订单仍旧保持良好态势，小分子业务维持稳健，新兴业务板块加速增长，化学大分子和生物
大分子表现亮眼，随着新兴业务板块项目向后推进以及规模效应带来的边际改善，预计26年仍将保持快速增长。
财务分析:期间费用率下降明显，经营效率提升
25Q1-3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.24%、12.59%及9.35%，同比-0.8pp、-0.33pp及-2.34pp，
期间费用率下降明显，费用率降低的原因在于公司持续落实降本增效及营业收入的提高，预计全年公司仍将控制费用端增
长，进一步提高经营效率。25Q1-3资本开支8.38亿元，下半年持续增加产能建设和资本开支，四季度资本开支将进一步增
长，全年资本开支预期较年初略微上调。
盈利预测及投资评级：
公司作为全球领先的医药CDMO企业，在小分子、化学大分子、生物大分子等领域均具备强大的技术实力和交付能力。
传统小分子业务保持稳定，新兴业务高速增长，业务结构持续优化，毛利率稳步提升。多肽、ADC、寡核酸等新兴业务项
目陆续进入临床后期和商业化阶段，叠加产能建设持续落地、海外市场不断拓展、订单趋势向好，公司有望保持业绩稳健
增长。我们预测公司2025-2027年营收分别为66.6亿、77.2亿以及90.6亿元，增速分别为15%、16%以及17%，归母净利润分
别为11.3亿、13.4亿以及16.1亿元，增速分别为19%、19%以及20%，对应PE估值为31X、26X以及22X，维持"买入"评级。
风险提示：后续订单增长及商业化业务增长不及预期：公司客户为创新药公司及跨国药企，订单增长依靠客户创新立
项，以及产品研发进展，存在不确定性；业务拓展不及预期：公司积极拓展新兴业务，持续进行投资及能力建设，新业务
的拓展进度、收入发展存在不确定性；核心技术人员流失的风险：医药外包服务行业是高素质技术人才密集型行业，公司
通过建立各种人才激励机制，稳定自身技术人员团队，未曾发生大规模技术人员流失情况。若发生大规模流失，将对其正
常经营带来负面影响。产能拓展及利用不及预期：公司多肽及生物大分子板块产能仍在扩建，可能存在扩建进度或者产能
利用率不及预期情况。
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2025-11-08│凯莱英(002821)2025年三季报点评：传统业务受交付节奏影响，新兴业务加速│国泰海通 │买入
│放量 │ │
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本报告导读：
新兴业务持续放量，盈利能力提升，多肽能力及全球化建设加码，看好长期增长空间。
投资要点：
维持“增持”评级。公司公告2025Q1-Q3营收46.30亿元（同比+11.82%），归母净利润8.00亿元（同比+12.66%），毛
利率42.44%（同比-1.16pct），净利率17.28%（同比+0.13pct）；Q3单季度营收14.42亿元（同比-0.09%），归母净利润1
.83亿元（同比-13.46%），毛利率40.12%（同比-6.20pct），净利率12.68%（同比-1.96pct）。Q3单季度业绩有所扰动，
主要系订单交付节奏影响，Q4有望改善。考虑新兴业务盈利能力改善，上调2025-2027年EPS预测为3.07/3.58/4.31元（原
为3.03/3.54/4.23元），参考可比公司估值，给予2026年PE33X，上调目标价至118.14元，维持“增持”评级。
新兴业务高增延续，盈利能力持续改善。小分子CDMO2025Q1-Q3收入基本持平，毛利率46.99%（同比基本持平）；新
兴业务持续加大多肽、寡核苷酸、ADC等增量业务拓展，2025Q1-Q3营收12.81亿元（同比+71.81%），毛利率30.55%（同比
+10.57pct），新兴业务盈利能力持续改善，主要系交付规模提升和产能利用率爬坡。Q3单季度营收5.25亿元（+114.31%
），同比高增，环比增速进一步提速（2025H1同比增长51.22%）。其中，2025Q1-Q3化学大分子营收同比增长超150%。前
三季度来自大制药公司营收20.53亿元（+1.98%），来自中小制药公司营收25.77亿元（+21.14%）。2025Q1-Q3新签订单保
持双位数增长。Q4预计订单交付规模将显著高于Q3，公司预计全年营业收入将实现13%-15%增长。
海外布局及多肽能力逐步兑现。持续加大海外布局，欧洲首个研发及中试基地SandwichSite已于2024年8月初正式运
营，陆续获取多个分析、工艺开发及kilo生产订单，中试工厂2024Q4承接生产订单，多个生产订单已顺利推进中。推进多
肽产能建设，截至2025H1多肽固相总产能约30000L，预计2025年底产能将达44000L。
催化剂：订单进展超预期，新业务快速拓展，投融资数据改善。
风险提示：行业竞争加剧风险，地缘政治风险，订单波动风险。
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2025-11-06│凯莱英(002821)2025年三季报点评：单三季度整体营收保持平稳，新兴业务提│国信证券 │增持
│质放量 │ │
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2025年前三季度业绩实现稳健增长。2025年前三季度，公司实现营收46.30亿元（+11.82%），归母净利润8.00亿元（
+12.66%），扣非归母净利润7.28亿元（+9.74%）。分季度看，2025Q1/Q2/Q3分别实现营收15.41/16.47/14.42亿元（+10.
10%/+26.95%/-0.09%），归母净利润3.27/2.91/1.83亿元（+15.83%/+33.94%/-13.46%），扣非归母净利润3.05/2.61/1.6
2亿元（+20.14%/+34.33%/-24.75%）。Q3单季度业绩有所波动的主要原因是季度间订单结算节奏差异，Q4交付规模有望显
著提升，延续高增长的态势。
期间费用率和经营性现金流同比改善。2025年前三季度，公司期间费用率23.24%（-1.22pp），其中管理费用率12.59
%（-0.34pp）、研发费用率9.35%（-2.34pp）、销售费用率3.24%（-0.79pp）、财务费用率-1.94%（+2.25pp），经营活
动现金净流量11.44亿元（+8.38%），公司营运效率持续提升，费用控制成效良好，盈利质量进一步改善。
小分子业务基本盘稳固，新兴业务成核心增长引擎。作为公司的基石业务，2025年前三季度小分子CDMO业务收入同比
基本持平，毛利率为47.0%（-1.9pp）。新兴业务增长强劲，2025年前三季度新兴业务收入同比增长71.9%，毛利率为30.6
%（+10.6pp），其中化学大分子业务收入同比增长超150%。新签订单方面，公司在多肽、寡核苷酸、ADC等新兴业务领域
持续加大市场开拓力度，新签订单保持了双位数增长，叠加公司的产能扩张，新兴业务有望成为核心增长引擎。
风险提示：地缘政治风险；市场竞争加剧；海外产能不及预期。
投资建议：公司小分子业务基本盘稳固，新兴业务进入加速发展期，2025全年营收有望保持较快增长，我们维持此前
“优于大市”评级。维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收66.8/75.3/82.9亿元，同比增速15%/13%/10%，毛利率为43
%/43%/43%，归母净利润预计为11.4/12.9/14.6亿元，同比增速20%/14%/14%，当前股价对应PE=29.8/26.3/23.1x。
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2025-11-03│凯莱英(002821)2025Q4交付订单规模有望环比提升，收入有望稳健增长 │国投证券 │买入
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事件：公司发布了2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营收46.30亿元，同比增长11.82%；实现归母净利
润8.00亿元，同比增长12.66%。
2025Q4交付订单规模有望环比提升，全年收入稳增长可期：收入端，2025Q1-Q3公司实现营收46.30亿元，同比增长11
.82%。其中，2025Q1-Q3小分子业务收入与去年同期相比基本持平，新兴业务收入同比增长71.87%。从下半年待交付的订
单分布看，2025Q4交付规模将显著高于2025Q3，预计2025年营收将实现13%-15%增长。利润端，2025Q1-Q3公司实现归母净
利润8.00亿元，同比增长12.66%。得益于订单的稳健交付，公司业绩实现稳步增长。
持续加大市场开拓力度，推动新签订单双位数增长：全球创新药投融资持续回暖，公司顺应行业趋势持续加大市场开
拓力度，推动新签订单持续增长。其中，创新药投融资方面，根据Crunchbase的数据，2025年10月全球、美国、国内VC&P
E投融资金额分别同比增长32%、33%、72%，创新药投融资回暖明显；新签订单方面，公司在多肽、寡核苷酸、ADC等领域
加大市场开拓力度，新签订单保持双位数增长。
中后期项目储备丰富，看好公司业务长期稳健增长：公司管线储备丰富且漏斗效应强大，中后期项目持续增加，推动
公司业绩长期稳健增长。其中，小分子CDMO方面，预计2025年下半年小分子验证批阶段（PPQ）项目有11个；新兴业务方
面，预计2025年下半年新兴业务板块验证批阶段（PPQ）项目达9个。此外，多肽、小核酸等热门靶点临床中后期项目储备
均超过10个，毒素连接体在手NDA项目8个。
投资建议：预计公司2025年-2027年的归母净利润分别为11.33亿元、13.21亿元、15.21亿元，同比增速分别为19.4%
、16.6%、15.1%；预计2026年EPS为3.66元/股，给予当期PE35倍，对应6个月目标价为128.10元/股，给予买入-A的投资评
级。
风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风
险等。
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2025-11-03│凯莱英(002821)2025年三季报点评：符合预期，新兴业务提质增速 │光大证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，25年前三季度公司实现营收46.30亿元（+11.82%YOY），归母净利润8.00亿元（+12.6
6%YOY），扣非归母净利润为7.28亿元（+9.74%YOY），符合我们预期。
符合预期，新签订单保持高增长。公司2025年前三季度业绩增长符合我们的预期。分客户类型看，25年前三季度，来
自跨国大制药公司的收入同比+2.0%，主要受美国市场部分大客户小分子管线调整的阶段性影响；来自中小制药公司的收
入同比+21.1%，我们判断主要得益于国内外Biotech研发活动的回暖。订单方面，公司新签订单在25Q3实现双位数增长，
并有望在25Q4延续高增长。
小分子CDMO业务：收入同比基本持平，受大客户管线调整的阶段性影响。25年前三季度，公司小分子CDMO业务收入同
比基本持平，毛利率为47.0%。如上文所述，收入增速主要受大客户管线调整的阶段性影响，后续随着客户业务调整完毕
，以及其他小分子管线放量，公司小分子CDMO业务有望恢复良性增长。
新兴业务：提质增速，进入快速发展期。25年前三季度，公司新兴业务提质增速，整体收入同比+71.9%，其中化学大
分子收入同比增长150%+；毛利率达到30.6%（+10.6ppYOY），26-27年新兴业务毛利率将在规模效应下继续逐年提升。细
分来看，新兴业务中化学大分子、生物大分子业务相继进入快速发展期：1）化学大分子：其中50%以上收入来自多肽业务
，其余主要来自寡核苷酸和Payloadlinker。订单储备方面，目前在多肽减重领域共服务十几个分子，近半数处于临床Ⅱ
和Ⅲ期，预计26年部分项目将进入PPQ阶段。产能建设方面，预计25年底固相合成总产能达44,000L，并已启动第三栋多肽
厂房的建设工作。
2）生物大分子：包括ADC和抗体药业务。订单拓展方面，ADC业务海外拓展加速，新签订单中40%来自海外客户。产能
建设方面，公司将加快奉贤产能的落地，抗体产能25年初已投产，ADC新产能将于25年底投产。
盈利预测、估值与评级：公司是小分子CDMO龙头，通过先进工艺技术构筑了强大的护城河，新兴业务进入加速发展期
。我们维持公司25-26年归母净利润为11.69/13.86亿元，新增预测27年归母净利润为15.99亿元，按照最新股本测算EPS分
别为3.24/3.84/4.43元，现价对应PE分别为31/26/22倍，维持“买入”评级。
风险提示：商业化订单放量不及预期；商业化产品销量下滑导致订单规模下降；新兴业务拓展不及预期；全球创新药
研发热度下滑；行业竞争加剧。
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2025-11-02│凯莱英(002821)新兴业务强劲增长，期待第四季度加速交付 │华安证券 │买入
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事件概述
2025年10月，凯莱英发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入46.30亿元，同比增长11.82%；实现归母
净利润8.00亿元，同比增长12.66%。其中，Q3单季度实现营业收入14.42亿元，同比下降0.09%；实现归母净利润1.83亿元
，同比下降13.46%。
事件点评
受订单交付节奏等因素影响单季度业绩波动，预计Q4将快速增长公司25Q3业绩略有波动主要因季度间订单交付节奏影
响，从下半年待交付的订单分布看，预计Q4交付规模将显著高于第三季度。公司仍维持全年业绩指引，预计全年营业收入
将实现13%-15%增长。
新兴业务强劲增长，为公司后续增长提供坚实保障
25Q1-3公司小分子业务收入基本持平，新兴业务收入同比增长71.87%，其中化学大分子业务收入同比增长超过150%。
毛利率方面，25Q1-3公司整体业务毛利率42.44%，其中小分子业务毛利率46.99%，同比基本持平；新兴业务毛利率30
.55%，同比提升10.57pp。随着新兴业务规模效应的逐步显现及产能逐步爬坡，毛利率有望进一步提升。
订单方面，25Q3公司新签订单保持双位数增长，并相较于上半年增速有所提升，其中新业务板块中的化学大分子业务
、生物大分子业务新签订单均保持强劲增长势头。
行业需求回暖，加大资本开支
根据公司公告，公司将在未来一段时间加大资本开支力度，预计上调2025年资本开支金额至13-14亿，主要向新兴业
务领域倾斜，26年资本开支预计将进一步增加。
投资建议
考虑到新兴业务目前毛利率水平相对较低，收入占比提高会拉低公司整体毛利率水平，我们下调对公司2025-2027年
盈利预测。我们预计2025-2027年公司实现营业收入为65.89、75.35、86.81亿元，同比增长13.5%/14.4%/15.2%（此前为6
6.83、76.23、87.58亿元）；实现归母净利润11.30、13.15、15.94亿元，同比增长19.1%/16.4%/21.2%（此前为12.59、1
4.09、16.57亿元）。维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、地缘政治风险、客户需求恢复不及预期风险等。
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2025-11-01│凯莱英(002821)维持全年指引，新兴业务驱动增长 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
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