研报评级☆ ◇002821 凯莱英 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 0 0 0 0 4
1月内 11 2 0 0 0 13
2月内 11 2 0 0 0 13
3月内 11 2 0 0 0 13
6月内 11 2 0 0 0 13
1年内 11 2 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.14│ 2.58│ 3.14│ 3.92│ 4.96│ 6.18│
│每股净资产(元) │ 47.31│ 45.81│ 48.91│ 52.14│ 55.91│ 60.70│
│净资产收益率% │ 12.98│ 5.63│ 6.42│ 7.59│ 8.92│ 10.28│
│归母净利润(百万元) │ 2268.81│ 948.95│ 1132.57│ 1409.57│ 1785.14│ 2227.14│
│营业收入(百万元) │ 7825.19│ 5804.66│ 6670.18│ 8050.93│ 9721.71│ 11645.93│
│营业利润(百万元) │ 2570.79│ 1078.67│ 1297.37│ 1628.13│ 2045.13│ 2558.52│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-10 买入 维持 --- 3.89 5.07 6.81 平安证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.80 4.63 5.67 华安证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.60 5.00 6.00 中信建投
2026-04-07 买入 维持 --- 4.10 5.32 6.90 国联民生
2026-04-06 买入 维持 --- 3.92 5.06 6.26 财信证券
2026-04-02 买入 首次 --- 3.86 4.81 6.04 华源证券
2026-04-02 未知 未知 --- 3.93 4.86 6.07 西南证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.84 4.97 6.51 华西证券
2026-04-01 增持 维持 --- 3.93 4.89 6.01 渤海证券
2026-04-01 买入 维持 136.15 3.89 4.83 6.14 国投证券
2026-03-31 买入 维持 145.61 3.94 5.10 6.18 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 --- 4.18 5.15 6.41 开源证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.96 4.75 5.63 银河证券
2026-03-31 增持 维持 139 3.98 4.93 5.93 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-10│凯莱英(002821)大分子业务业绩高增，新兴业务毛利率显著提升 │平安证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报，收入端实现66.70亿元，同比增长14.91%，恒定汇率下同比增长16.78%；归母净利润11.33亿元，
同比增长19.35%，经调整净利润12.53亿元，同比增长56.09%。
平安观点：
大分子业务业绩高增，产能扩大以应对需求。化学大分子CDMO业务板块收入10.28亿元，同比增长123.72%。截至2026
年3月31日，在手订单金额同比增长127.59%，其中境外订单占比58.42%。公司生物大分子CDMO业务板块收入2.94亿元，同
比增长95.76%，其中来自海外项目收入占比39.55%。化学大分子方面，为匹配快速增长的订单，公司持续进行产能建设，
截至25年末，多肽固相反应合成总产能为45,000L，预计2026年底将进一步增至69,000L，以满足在手订单未来产能需求。
生物大分子方面，奉贤一期商业化ADC车间预计2026年第二季度交付，将进一步扩充ADC商业化产能。
新兴业务毛利率显著提升。毛利率方面，公司2025年毛利率41.99%，同比下降0.37pp。其中，25年新兴业务整体毛利
率30.12%，同比提升8.45pp，小分子CDMO毛利率46.83%，同比下降1.11pp。
维持“强烈推荐”评级。由于公司大分子业务业绩快速增长，同时规模效应下毛利率提升，调整公司2026-2028年盈
利预测为归母净利润为14.04、18.31、24.58亿元（原26-27年盈利预测为13.78、17.40亿元）。公司布局多年的多肽、小
核酸、ADC业务迎来加速发展机遇，看好公司后续发展。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）地缘政治变化；2）全球药物创新投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败或药品上市销售不及预
期等。
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2026-04-08│凯莱英(002821)新兴业务势头强劲，小分子CDMO保持稳健 │中信建投 │买入
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核心观点
2025公司营收同比增长14.9%，实现归母净利润11.33亿元，同比增长19.3%，业绩符合预期。利润端受新兴业务板块
加速增长利润率显著提升影响增长更快。公司小分子业务稳步增长，海外市场持续拓展；新兴业务中化学大分子和生物大
分子营收、订单均增长迅猛，为后续业绩持续释放奠定坚实基础。至2026年3月，公司在手订单13.85亿美元，同比增长31
.7%，同时新签订单保持良好态势。展望2026年，我们看好公司小分子CDMO继续稳固基本盘，新兴业务保持高速增长，推
动公司收入利润加速增长。
事件
公司发布2025年年度报告
公司发布2025年年度报告，实现营业收入66.70亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润11.33亿元，同比增长19.3%，
实现经调整净利润12.53亿元，同比增长56.1%，实现经调整净利率18.8%，同比增长5.0个百分点，实现毛利率42.0%。截
至2026年3月31日，在手订单13.85亿美元，同比增长31.7%。
简评
营收利润符合预期，在手订单加速增长
公司2025年实现营收66.70亿元，同比增长14.9%，归母净利润11.33亿元，同比增长19.3%，实现经调整净利润12.53
亿元，同比增长56.1%，毛利率42.0%，营收利润符合预期。公司净利润增速超过营收增速主要得益于降本增效措施显现、
新业务交付规模扩大及产能利用率爬坡提升等因素。单Q4公司实现营收20.4亿元，同比增长22.6%，实现归母净利润3.32
亿元，同比增长39.3%。截止2026年3月31日，公司在手订单达13.85亿美元，同比增长31.7%，新签订单保持良好态势。
以客户类型来看，25年公司实现跨国大制药公司收入29.16亿元，同比增长8.4%，实现中小制药公司收入37.55亿元，
同比增长20.6%；2025年实现海外收入49.21亿元，同比增长14.9%，其中来自境外的新兴业务收入8.52亿元，同比增长超2
40%，主要由于海外市场需求和整体订单价格水平均呈现积极态势。实现国内收入17.49亿元，同比增长15.1%。25年持续
开拓全球市场，新增客户超300家。
小分子业务保持稳健，新兴业务驱动公司加速增长
小分子业务2025年实现营收47.35亿元，同比增长3.6%，毛利率46.8%维持较高水平。25年公司交付商业化项目59个、
临床及临床前项目515个，其中包含70个临床三期项目。根据在手订单预计2026年小分子PPQ项目达16个，持续推进的PPQ
项目有望为小分子CDMO稳健增长打下坚实基础。
新兴业务2025年实现营收19.29亿元，同比增长57.3%，实现毛利率30.1%，同比增长8.4个百分点，盈利能力持续改善
，其中境外收入8.52亿元，同比增长超240%。新兴业务中：1）化学大分子表现亮眼，实现营收10.28亿元，同比增长123.
7%，在手订单金额同比增长127.6%，其中境外占比58.4%。服务处于临床阶段的多肽药物52个，其中减重项目19个，有8个
处于临床后期，25年公司首个多肽项目实现商业化供货，26年预计4个项目进入PPQ阶段。截至26年3月，多肽固相反应合
成总产能为45,000L，预计2026年底将进一步增至69,000L。25年6个ADC项目处于PPQ阶段，预计26年有4个项目有望进入商
业化阶段；
2）生物药CDMO实现营收2.94亿元，同比增长95.8%，在手订单金额同比增长55.6%，其中境外占比39.9%，2025年公司
共计执行130个项目，其中5个BLA项目，46个IND项目，且顺利完成首个PPQ生产。此外，新建设的奉贤一期商业化抗体车
间实现投产，商业化ADC车间预计2026年第二季度交付，将进一步扩充ADC商业化产能；
3）制剂业务实现营收2.84亿元，在手订单增长49.1%。25年新增7个制剂商业化项目，累计已有9个制剂商业化项目，
其中有2个项目供应海外市场，国际化步伐持续加快。在产能建设方面，β-内酰胺固体制剂车间与预充针制剂车间顺利投
入GMP使用并实现多个项目交付，商业化BFS车间及卡式瓶制剂车间建设按计划推进，预计26Q2投入使用，PSD-3喷雾干燥
车间启动建设，预计2026年年底投入使用。
26年展望：2025年公司重新进入业绩增长通道，营收利润均实现双位数增长，新签订单保持良好态势，在手订单加速
增长。在小分子业务领域，公司不断提升效率，保持较高毛利率水平，稳步推进海外产能建设，做好业绩增长的基本盘。
在新兴业务领域，公司持续加深在热门领域如多肽、小核酸、XDC等方面的布局，开拓新客户，在化学大分子和生物药CDM
O业务上实现在手订单与营收高速增长，26年有望维持这一趋势，同时随着公司产能爬坡以及海外订单陆续交付，新兴业
务板块毛利率有望进一步提高。26年公司预计经营业绩有望加速增长，全年实现营收19%-22%。
财务分析：期间费用率有所下降，资本开支持续增加
25年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.2%、12.0%及8.9%，同比-1.0pp、-2.6pp及-1.7pp，期间费
用率下降明显，主要由于公司持续落实降本增效措施，同时营业收入持续增长。2025年资本开支12.70亿元，占营收比重1
9.0%，全年资本开支较24年小幅上升，主要用于国内各业务领域的产能建设。随着业务持续向好，公司将积极推进产能建
设，预计2026年Capex约为21亿元。
盈利预测及投资评级：考虑到小分子CDMO行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打
造自身能力平台、拓展服务能力，我们预计公司2026-2028年收入分别为80.3亿元、98.1亿元、114.7亿元，同比增速分别
为20.3%、22.2%、16.9%；归母净利润分别为12.6亿元、17.6亿元和21.1亿元，经调整归母净利润分别为14.9亿元、18.5
亿元和21.5亿元，同比增速分别为22.7%、24.3%和15.9%，对应当前股价的PE为34、24、20倍，维持“买入”评级。
风险提示：后续订单增长及商业化业务增长不及预期：公司客户为创新药公司及跨国药企，订单增长依靠客户创新立
项，以及产品研发进展，存在不确定性；业务拓展不及预期：公司积极拓展新兴业务，持续进行投资及能力建设，新业务
的拓展进度、收入发展存在不确定性；核心技术人员流失的风险：医药外包服务行业是高素质技术人才密集型行业，公司
通过建立各种人才激励机制，稳定自身技术人员团队，未曾发生大规模技术人员流失情况。若发生大规模流失，将对其正
常经营带来负面影响。产能拓展及利用不及预期：公司多肽及生物大分子板块产能仍在扩建，可能存在扩建进度或者产能
利用率不及预期情况。
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2026-04-08│凯莱英(002821)新兴业务快速发展，26年保持高增速 │华安证券 │买入
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事件概述
2026年3月，凯莱英发布2025年年报：公司2025年实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润11.33
亿元，同比增长19.35%。其中，Q4单季度实现营业收入20.40亿元，同比增长22.59%，环比增长41.53%；实现归母净利润3
.32亿元。
事件点评
小分子业务稳健增长，PPQ项目储备丰富
公司2025年小分子板块实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，实现毛利率46.83%，实现稳健增长。同时公司交付商业
化项目59个，临床及临床前项目515个，其中临床III期项目70个。参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个
处于临床后期。截至26年3月，根据在手订单预计2026年小分子验证批阶段（PPQ）项目有16个。
新兴业务强劲增长，盈利水平快速提升
公司2025年新兴业务服务实现收入19.29亿元，同比增长57.30%，整体毛利率30.12%，同比提升8.45pct。具体看1）
化学大分子CDMO业务板块收入10.28亿元，同比增长123.72%。其中首个多肽项目已于2025年获批上市并提供商业化供货，
根据在手订单预计2026年多肽业务PPQ项目有4个。毒素连接体业务预计2026年有4个项目陆续进入商业化阶段。2）生物药
CDMO板块收入2.94亿元，同比增长95.76%。
奉贤一期商业化抗体车间实现投产，奉贤一期商业化ADC车间预计26Q2交付，将进一步扩充ADC商业化产能。3）制剂C
DMO业务板块收入2.84亿元，同比增长18.44%；4）临床研究服务板块收入2.82亿元，同比增长26.53%。
在手订单充裕，积极扩充产能
截至26年3月，公司在手订单总额13.85亿美元，同比增长31.65%，多得益于化学大分子和生物大分子业务订单迅猛增
长，为后续业绩进一步加快增长奠定坚实基础。根据公司公告，随着公司业务持续向好，将积极推进产能扩充，预计2026
年Capex约为21亿元。
投资建议
我们预计2026-2028年公司实现营业收入80.41亿元、95.35亿元、113.24亿元（此前预测26-27年收入为75.35、86.81
亿元），同比+20.6%/+18.6%/+18.8%；实现归母净利润13.70亿元、16.71亿元、20.47亿元（此前预测26-27年归母净利润
为13.15、15.94亿元），同比+21.0%/+21.9%/+22.5%。维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、地缘政治风险、客户需求恢复不及预期风险等。
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2026-04-07│凯莱英(002821)2025年年报点评：CDMO龙头重启增长，新兴业务打开空间 │国联民生 │买入
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事件：凯莱英发布2025年年报，2025年公司实现营业收入66.7亿元，yoy+14.9%，归母净利润11.3亿元，yoy+19.3%，
经调整净利润12.5亿元，yoy+56.1%。
小分子业务稳健增长，技术赋能高毛利项目。2025年公司小分子业务实现收入47.4亿元，同比增长3.6%，在高通量筛
选、连续化学、光电化学核心技术纵深突破，更多新技术应用到公司所服务的临床和商业化项目中。2025年公司持续在中
后端项目取得进展，交付商业化项目59个、临床Ⅲ期项目70个，公司预计2026年小分子PPQ项目达16个，支撑后续业绩。
公司参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个（2个处于临床后期），有望贡献新增长点。
新兴业务成为增长引擎，盈利能力显著增强。2025年公司新兴业务实现收入19.3亿元，同比增长57.3%，其中境外收
入同比增长超240%，随着规模效应显现和产能利用率爬坡，新兴业务整体毛利率同比提升8.4pct至30.1%，盈利能力显著
改善。化学大分子业务收入达10.3亿元，同比+123.7%，在手订单同比+127.6%，受益于全球GLP-1减重药物热潮，公司临
床阶段的多肽药物管线52个，其中减重相关项目19个，8个处于临床后期，首个多肽项目已于2025年获批上市并商业化供
货，公司预计2026年另有4个项目进入PPQ阶段，增长前景坚实。为满足下游旺盛需求，公司多肽固相合成总产能预计将从
2025年底的45000L提升至2026年底的69000L。寡核苷酸业务处于快速发展期，公司服务临床阶段项目69个，其中20个处于
临床后期。ADC毒素-连接子业务商业化进程加速，首个ADC药物已通过注册现场核查，公司预计2026年将有4个项目陆续进
入商业化阶段。
生物大分子业务2025年实现收入2.9亿元，同比+95.8%，在手订单同比增长55.6%，公司已具备ADC一站式服务能力，
奉贤基地的ADC商业化车间预计2026年Q2交付，将进一步扩充稀缺的ADC商业化产能。制剂与临床CRO业务稳步向好：2025
年制剂CDMO收入2.8亿元，同比+18.4%，商业化项目增至9个。临床CRO收入2.8亿元，同比+26.5%，呈现复苏态势。
在手订单亮眼，资本开支加码未来增长。截至2025年底，公司在手订单总额达13.9亿美元，同比增长31.7%，其中化
学大分子和生物大分子业务订单增长迅速，支撑了公司对2026年19%-22%的积极收入增长指引。为承接未来的订单需求，
公司计划在2026年大幅增加资本开支至21亿元左右，我们认为其中较大部分或将投向新兴业务板块。
投资建议：2025年公司基本面全面改善，尤其在新兴业务的突破打开了中长期成长天花板。我们持续看好其中长期发
展。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.79/19.21/24.90亿元，对应EPS分别为4.10/5.32/6.90元，对应PE分
别为30/23/18倍。维持“推荐”评级。
风险提示：全球创新药投融资景气度不及预期；产能扩张进度低于预期；地缘政治风险；汇兑风险；行业竞争加剧的
风险。
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2026-04-06│凯莱英(002821)业绩表现符合预期，新兴业务增长强劲 │财信证券 │买入
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2025年经营业绩符合预期。2025年，公司实现营业总收入66.70亿元，同比增长14.91%，恒定汇率下同比增长16.78%
，其中第四季度实现收入20.40亿元，环比第三季度增长41.53%，同比增长22.59%，恒定汇率下同比增长30.84%；实现归
母净利润11.33亿元，同比增长19.35%。公司业绩增长主要受益于行业需求回暖、市场开拓力度加大、新兴业务增长迅速
等。
新兴业务增长迅速，临床后期、多肽等项目储备丰富。分业务看，2025年，公司小分子CDMO业务实现收入47.35亿元
，同比+3.59%；小分子CDMO业务毛利率为46.83%，同比下降1.11个百分点，主要受项目交付节奏及汇率变动等影响。2025
年，公司小分子CDMO业务交付商业化项目59个，临床Ⅲ期项目70个，参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2
个处于临床后期。公司预计2026年小分子验证批阶段（PPQ）项目有16个（2025年为12个）。2025年，公司新兴业务实现
收入19.29亿元，同比+57.30%；新兴业务毛利率为30.12%，同比提升8.45个百分点，主要受新兴业务交付规模提升和产能
利用率提高等影响。其中，化学大分子CDMO业务、生物大分子CDMO业务、制剂CDMO业务、临床CRO业务分别实现收入10.28
、2.94、2.84、2.82亿元，同比+123.72%、+95.76%、+18.44%、+26.53%。化学大分子CDMO业务服务处于临床阶段的多肽
药物52个，其中减重相关领域项目19个，有8个处于临床后期，首个多肽项目于2025年获批上市并提供商业化供货，预计2
026年多肽业务验证批阶段（PPQ）项目有4个。化学大分子CDMO业务服务处于临床阶段的寡核苷酸项目69个，其中有20个
处于临床后期；毒素连接体业务服务临床阶段项目36个，其中验证批阶段（PPQ）项目6个，首个ADC药物通过注册现场核
查（PAI）核查，正式进入商业化阶段，预计2026年有4个项目陆续进入商业化阶段。
在手订单增长良好，预计2026年营收增长19%-22%。截至2025年年报披露日，公司在手订单总额13.85亿美元，较上年
同期增长31.65%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛，为后续业绩进一步加快增长奠定坚实基础。2026年，公司
预计经营业绩将呈现加速增长态势，营业收入增长预计为19%-22%。伴随着业务持续向好，公司将积极扩张产能，预计202
6年资本开支为21亿元（2025年为12.70亿元）。
盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司实现归母净利润14.13/18.25/22.59亿元，EPS分别为3.92/5.06/6.26
元，当前股价对应的PE分别为31.17/24.14/19.50倍。考虑到公司在手订单增长良好，新兴业务增长迅速，经营业绩有望
保持较快增长，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险；中美贸易摩
擦风险等。
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2026-04-02│凯莱英(002821)2025年年报点评：新兴业务成长兑现，小分子CDMO稳健向上 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报，2025年全年公司实现营收66.7亿元，同比增长14.9%，恒定汇率下同比增长16.8%；实现
归母净利润11.3亿元，同比增长19.4%；实现经调整净利润12.5亿元，同比增长56.1%。
小分子CDMO稳健向上。公司2025年小分子CDMO实现收入47.4亿元，同比+3.6%，毛利率46.8%。全年交付商业化项目59
个、临床及临床前项目515个（其中临床Ⅲ期项目70个）。预计2026年公司小分子验证批阶段（PPQ）项目达16个。
新兴业务：化学大分子与生物大分子高速增长；临床CRO复苏；制剂持续拓展。盈利能力显著提升。公司新兴业务202
5年实现收入19.3亿元（57.3%）。分业务来看，1）化学大分子业务：全年实现收入10.3亿元，同比增长123.7%，且截至
年报披露日，在手订单金额同比增长127.6%。多肽临床阶段项目52个，19个减重相关临床阶段项目（8个处于临床后期）
，另有1个处于商业化阶段；寡核酸服务临床阶段项目69个，其中有20个处于临床后期。毒素连接体业务服务临床阶段项
目36个。产能方面，2025年末多肽固相合成产能45000L，预计2026年底将达69000L，寡核苷酸产能120mol，预计2026年年
中180mol。2）生物大分子业务：全年实现收入2.9亿元，同比增长95.8%，截至年报日在手订单金额增长55.6%，全年共计
执行130个项目。新增产能方面，奉贤一期抗体车间已投产，ADC车间预计2026Q2交付。3）临床CRO业务：全年实现收入2.
8亿元，同比增长26.5%，已展现出复苏态势；4）制剂业务：全年实现收入2.8亿元，同比增长18.4%，持续拓展新型制剂
项目，产能建设稳步推进；5）合成生物与新技术输出业务板块，公司CSBT新增合作客户34家。盈利能力方面，新兴业务
板块2025年毛利率30.1%（+8.5pp），未来或将随产能利用率提升、海外收入占比提高而进一步提升。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司营业收入增速分别为21%、22%、22%，归母净利润增速分别为25%、24%、25%。
风险提示：需求不及预期、汇率波动等风险。
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2026-04-02│凯莱英(002821)新兴业务订单放量，26年收入预期加速增长 │华源证券 │买入
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凯莱英是一家全球行业领先的CDMO一站式综合解决方案提供商，致力于全球制药工艺的技术创新和商业化应用。受益
于新兴业务板块快速增长及降本增效措施成果，2025年公司业绩增长明显。2025年公司实现营收66.70亿元(同比+14.91%
，恒定汇率下同比+16.78%)，实现归母净利润11.33亿元(同比+19.35%)，经调整净利润12.53亿元(同比+56.09%)。25Q4实
现收入20.40亿元(环比+41.53%，同比+22.59%，恒定汇率下同比+30.84%)。公司2026年预计经营业绩将呈现加速增长态势
，营业收入增长预计为19%-22%。
公司依托小分子CDMO业务板块积累的行业资源和竞争优势，新兴业务实现跨越式增长。2025年小分子业务实现收入47
.35亿元(同比+3.59%)，实现毛利率46.83%，交付商业化项目59个；截至年报披露日根据在手订单预计2026年小分子验证
批阶段(PPQ)项目有16个。2025年新兴业务实现收入19.29亿元(同比+57.30%)，其中来自境外收入8.52亿元，同比增长超2
40%；整体毛利率30.12%，同比提升8.45个百分点。其中化学大分子CDMO业务板块收入10.28亿元(同比+123.72%)；生物大
分子CDMO业务板块收入2.94亿元(同比+95.76%)；制剂CDMO业务板块收入2.84亿元(同比+18.44%)；临床研究服务板块收入
2.82亿元(同比+26.53%)。
订单高增速，新兴业务贡献订单增量，产能持续投入。截至2025年年报披露日，公司在手订单总额13.85亿美元，较2
024年同期增长31.65%。化学大分子CDMO在手订单金额同比增长127.59%，其中境外订单占比58.42%。为满足在手订单未来
产能需求，加大产能投入。截至2025年年报披露日，多肽固相反应合成总产能为45,000L，预计2026年底将提升至69,000L
；寡核苷酸产能达120mol，预计2026年6月底将增至180mol；持续推进高活产能建设，2025年一栋OEB5厂房和研发楼建成
并投入使用，显著增加高活性药物的商业化项目交付能力。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.95/17.35/21.80亿元，同比增速分别为23.13%/24.
44%/25.61%，当前股价对应的PE分别为33/26/21倍。我们选取药明康德、皓元医药、药明合联为可比公司，鉴于公司新兴
业务快速增长，产能利用率提升，利润增速或将高于收入增速，故估值有望提升。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期。
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2026-04-01│凯莱英(002821)2025年年报业绩点评：兴业务增长亮眼，2026年营收指引提速│渤海证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润11.33亿元，同比增
长19.35%；实现扣非归母净利润10.37亿元，同比增长22.01%。
点评：
新兴业务增长亮眼，在手订单充足
公司2025年实现收入66.70亿元，同比增长14.91%，恒定汇率下同比增长16.78%，表现强劲。公司全年新增客户超300
家，来自大制药公司收入29.16亿元，同比增长8.36%；来自中小制药公司收入37.55亿元，同比增长20.57%，收入来源更
加多元。分业务来看：1）小分子CDMO：2025年实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，共交付商业化项目59个、临床及临
床前项目515个，其中临床III期项目70个。公司参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个处于临床后期。截
至年报披露日，根据在手订单预计2026年小分子验证批阶段（PPQ）项达到16个，后续表现值得期待。2）新兴业务：2025
年实现收入19.29亿元，同比增长57.30%，其中来自境外收入8.52亿元，同比增长超240%，实现高速增长。其中，化学大
分子CDMO实现收入10.28亿元，同比增长123.72%，截至年报披露日在手订单同比增长127.59%，长远增长可期。公司持续
加大多肽和寡核苷酸等的开拓力度，产能储备丰富，截至2025年末公司多肽固相反应合成总产能为4.5万升，预计2026年
底将增至6.9万升，寡核苷酸产能达到120摩尔（mol），预计2026年6月底增至180mol，进一步满足在手订单需求，提升交
付能力。生物大分子CDMO实现收入2.94亿元，同比增长95.76%，实现高速增长，截至年报披露日在手订单同比增长55.56%
，后续业绩表现值得期待。公司奉贤一期商业化抗体偶联药物（ADC）车间预计26Q2交付，ADC产能有望进一步扩充。制剂
CDMO实现收入2.84亿元，同比增长18.44%，共执行项目200个，新增7个制剂商业化项目，截至年报披露日在手订单金额同
比增长49.13%，其中境外订单占比29.27%，国际化顺利推进。临床CRO实现收入2.82亿元，同比增长26.53%，公司启动细
胞治疗美国注册申报项目3项，助力客户成功获得美国食品药品监督管理局临床试验默示许可3项，助力23个项目获中国临
床试验默示许可。截至2025年末公司正在进行的临床研究项目294个，其中临床II期及以后的项目122个。整体来看，截至
年报披露日，公司在手订单总额13.85亿美元，同比增长31.65%，为后续业绩高增奠定基础。
研发持续投入，2026年高增可期
2025年公司实现毛利率42.0%，同比下降0.4个百分点，主要系低毛利的新兴业务占比增加，我们预计随着新兴业务交
付规模提升和产能利用率爬坡，新兴业务毛利率有望逐步增长。公司全年销售/管理/研发费用率分别为3.2%/11.5%/8.9%
，分别同比下降1.0/2.8/1.7个百分点，降本增效成果显著。实现归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%，经调整净利润
12.53亿元，同比增长56.09%，综合实现净利率16.9%，同比提升0.8个百分点，盈利能力不断提升。公司2025年研发投入5
.93亿元，保持对前沿技术的积极投入、探索与应用。根据公司公告，公司2026年预计经营业绩将呈现加速增长态势，营
业收入增速预计为19%-22%，指引积极，体现公司长远发展信心。
盈利预测
中性情景下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.2/17.6/21.7亿元，EPS分别为3.93/4.89/6.01元/股，
对应2026年PE为28.20倍，维持“增持”评级。
风险提示
临床阶段、商业化阶段项目运营风险：由于临床新药研发具有较高的结果不确定性，单个临床阶段项目具有不可持续
性且项目规模偏小，为有序推动新药研发外包业务的发展，公司需积累大量临床阶段项目。全球制药企业的新药研发预算
易受外部经济周期影响，若制药企业削减新药研发开支、延迟研发计划并控制新药研发外包数量，可能对公司的业务产生
不利影响。上市药物可能存在终端市场销售不畅未达预期或者因新增不良药物反应等因素，导致制药企业减少该药物医药
外包需求，进而可能对公司的业务产生不利影响。
持续高研发投入产出不确定的风险：医药外包服务行业是技术密集型产业，需要持续高研发投入。由于研发活动普遍
具有高风险、周期长、结果不确定的特性，存在因研发失败而未能将投入成本转化为预期收益的可能性，进而对公司业绩
带来负面影响。
行业竞争加剧的风险：全球药品开发及生产服务市场竞争激烈，公司如不能继续强化自身综合研发技术及各项商
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