研报评级☆ ◇002831 裕同科技 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 15 3 0 0 0 18
3月内 15 3 0 0 0 18
6月内 15 3 0 0 0 18
1年内 15 3 0 0 0 18
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.55│ 1.51│ 1.73│ 1.89│ 2.19│ 2.50│
│每股净资产(元) │ 11.88│ 12.34│ 13.17│ 13.75│ 14.79│ 15.83│
│净资产收益率% │ 13.01│ 12.27│ 13.14│ 13.78│ 14.89│ 15.96│
│归母净利润(百万元) │ 1438.09│ 1408.56│ 1592.35│ 1770.51│ 2044.21│ 2332.42│
│营业收入(百万元) │ 15222.70│ 17156.94│ 17238.03│ 18901.34│ 20762.70│ 22811.44│
│营业利润(百万元) │ 1790.31│ 1765.79│ 1940.49│ 2155.45│ 2496.46│ 2845.60│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-06-13 买入 维持 35.84 1.43 1.59 1.76 华泰证券
2026-06-05 买入 首次 --- 1.86 2.11 2.42 长城证券
2026-05-27 买入 维持 34.03 1.87 2.19 2.47 国泰海通
2026-05-25 买入 维持 --- 1.97 2.26 2.58 天风证券
2026-05-07 增持 维持 --- 1.95 2.22 2.53 国信证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.86 2.22 2.58 申万宏源
2026-05-05 未知 未知 --- 1.91 2.25 2.55 信达证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.91 2.16 2.41 长江证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.90 2.18 2.50 方正证券
2026-04-30 增持 维持 29.39 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 31.56 2.05 2.63 3.16 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 1.92 2.17 2.45 西南证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.93 2.18 2.44 招商证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.91 2.06 2.21 华安证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.90 2.22 2.57 浙商证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.91 2.17 2.43 华福证券
2026-04-28 买入 维持 35.27 2.01 2.23 2.46 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.87 2.34 2.96 国金证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.91 2.16 2.45 银河证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-13│裕同科技(002831)包装主业稳健，新业务打开成长空间 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司为国内纸包装行业龙头，坚定推进“1+N+T”战略，持续深耕包装主业，稳步构建覆盖消费电子、液冷、机器人
、新材料等领域的多元化业务矩阵。今年以来，各项业务进展顺利：1）包装主业稳步推进，持续深化全球产能和供应链
布局，已建立覆盖全球的交付网络，主业竞争优势不断夯实，并积极开拓重型包装应用于机器人、AI服务器等前沿高附加
值领域；2）新业务方面，26年收购华研科技（4月已完成工商变更），持续开拓精密结构件、新材料、AI硬件等领域，完
善AI眼镜、机器人等新赛道布局，N业务增长曲线逐步明晰，打开未来成长空间。展望未来，公司持续推进“1+N+T”战略
布局，看好公司包装主业稳中有进、高分红+回购支持股东回报，同时科技类新业务逐步兑现增量、打造新增长曲线。维
持“买入”评级。
3C包装深度绑定大客户，积极开拓AI眼镜/重型包装等业务
此前市场关注智能手机出货受存储涨价影响而有所承压，据IDC数据，26Q1全球/中国智能手机出货量分别-4.1%/-3.3
%，我们认为相关悲观预期已逐步消化。公司在3C包装等领域优势地位稳固，深度绑定大客户，且近年来积极推进海外产
能建设，完善全球制造能力，25年海外收入已达61.3亿元/yoy+20.3%。长期看，我们认为消费电子产品有望受益于AI智能
化浪潮，以AI眼镜为代表的新智能终端放量有望推动3C包装需求持续扩张。此外公司积极推进包装业务多元化布局，重型
包装等高附加值的新业务有望逐步放量。2025年公司归母净利15.9亿元，经营活动净现金27.4亿元，分红比例71%，包装
业务稳定的现金流与利润贡献支撑主业价值。
秉承“1+N+T”战略，持续深化新业务布局
公司秉承“1+N+T”战略，依托华研、仁禾智能、华宝利等子公司，积极切入精密结构件、新材料等高附加值领域（N
），并依托裕同创研院推动前沿技术与产业落地（T）。例如，华研科技作为精密零组件服务商，产品主要应用于消费电
子各类精密转轴模组的设计制造与组装、散热材料的研发及服务器液冷相关金属零组件与模组，公司持续推进自主化技术
研发和产品验证，有望贡献第二增长曲线。AI眼镜方面，依托旗下仁禾智能（软材料、充电皮盒）、华宝利（声学部件）
、华研科技（精密转轴模组）实现多维度业务布局，有望受益于智能眼镜销售放量，看好相关业务成长潜力。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为18.47/20.51/22.64亿元，对应EPS分别为1.43/1.59/1.76元
（26-28年均较前值下调28.6%，主要为公司26年6月完成股本转增后股本基数提高）。参考可比公司2026年iFind一致预期
为12倍，公司包装主业基本盘稳健，积极切入AI智能硬件、新材料、精密结构件等新业务，维持公司26年25倍PE，给予目
标价35.84元（前值50.25元，基于26年25倍PE，对应EPS为2.01元，下调主要为股本变动所致），维持“买入”评级。
风险提示：新业务进展不及预期，需求恢复不及预期，大客户合作风险，原材料价格大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-05│裕同科技(002831)包装龙头主业稳健，新兴业务扬帆起航 │长城证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司是消费电子包装龙头，收入、利润长期稳健增长，股息回报可观。2013-2025年公司营收、归母净利润CAGR达17.
10%、15.55%。公司注重股东回报，2025年分红比例提升至70.61%。
包装主业：多元化、全球化、智能化稳健发展。1）多元化：消费电子为公司优势领域，客户资源丰富，市占率超30%
。公司持续拓宽下游领域，非消费电子行业包装收入占比从2019年的18.2%提升到2022年的24.3%。2）全球化：公司在全
球10个国家设有40+生产基地，2025年海外收入占比达36%，海外毛利率比国内高8-11个pct。3）智能化：通过智能工厂降
本增效，生产人员占比逐步下降，生产人员人均创收从2016年的39.70万元大幅提升至2025年的112.31万元。
第二曲线：定位为轻资产优而美精密制造，收购华研迈出关键一步。公司第二曲线将依托主业客户资源及全球布局优
势，卡位高附加值成长赛道。公司拟收购华研科技51%股份，交易金额4.488亿元人民币，华研业绩承诺2026-2028年平均
扣非净利润1.1亿元，对应收购估值8倍PE。华研科技重点下游领域包括：AI眼镜转轴：华研AI眼镜转轴出货全球领先，充
分受益终端需求高增。AI眼镜市场处于高增长阶段，2025年全球智能眼镜市场出货量1477.3万台，同比增长44.2%。随着2
026年国补将智能眼镜纳入补贴范围、多个大厂相继推出新品、AI应用落地进程加快，全球智能眼镜出货量有望延续快速
增长。
液冷零部件：市场高速增长，成长弹性可期。全球AI算力需求持续攀升，推动液冷渗透率提升。华研在热管理方面产
品布局主要包括QD、Manifold、冷板机柜框架等。华研携手威铂驰成立合资公司，合作方威铂驰具备深厚热管理技术与专
利储备，单相/两相冷板技术精准匹配高算力芯片散热趋势。
盈利预测与投资建议：公司为包装行业龙头，全球布局完善、客户壁垒深厚，主业稳增长、高分红，第二成长曲线拓
展思路清晰，切入AI眼镜、液冷等高景气领域，防御性与成长性兼具。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.08
/19.41/22.24亿元，对应PE22.1/19.4/17.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观环境风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、下游行业需求波动风险、新业务拓展不及预期风险
、海外人才不足风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-27│裕同科技(002831)深度报告：国内纸包装龙头，多元化构建新增长曲线 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
短期看，公司海外产能爬坡，智能化建设推进，叠加华研科技并表下业绩预计增长；中长期看，公司全球化及智能化
布局构建成本优势，“N业务”提供全新增长曲线。
投资要点：
调整盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2026-2027年公司EPS为1.87/2.19/2.47元（2026-2027年原为2.05/2.63
元）。考虑到公司积极推进全球化与智能化，同时“N业务”布局成长性领域有望打开新增长空间，给予公司2026年26XPE
，目标价48.51元。
公司聚焦精品纸包装赛道，构建多元化下游应用。纸质精品包装系公司核心业务，占比营收约七成，消费电子系主要
需求来源，同时公司积极开拓纸包装下游应用场景，推动大包装战略，目前业务已涵盖大健康、化妆品、潮玩、重型包装
及环保包装等多个领域，有效降低单一行业风险。
包装业务发展稳健，“全球化+智能化”优化盈利结构。从下游来看，消费电子行业在AI浪潮下整体呈现复苏态势，
同时短期受到存储价格上涨影响而承压，但公司聚焦高端品牌机型，整体受影响可控，叠加多元化业务下，重型包装、环
保包装等有望持续放量，包装板块整体增长稳健。利润端，公司为纸质精品包装龙头，盈利水平优于纸包装行业平均。公
司积极推进生产基地智能化改造，已有15个智能工厂正式投入运营，降本成效显著；同时持续拓展海外市场，凭借环保包
装经验与智能化改造构建竞争优势，伴随着更高毛利率的海外业务持续增长，亦将进一步优化公司盈利结构。
“N业务”成长空间充分，回购分红积极。在包装业务稳健发展的基础上，公司坚定推进“1+N+T”战略，“N业务”
在公司“设立+收购”并举下迅速发展。公司先后收购仁禾智能、华宝利、华研科技，并自身设立裕同新材，在AI智能硬
件、机器人EMS代工、精密金属结构件、软材料/碳纤材料开发等多个领域寻求新增长曲线，在多元化自身业务矩阵的同时
，通过自身长期积累的优质客户资源与卓越的产业化能力为各个子公司进行导流，实现双向赋能。此外，公司积极进行分
红，2025年分红+回购合计12.8亿元，占比归母净利润80%。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期，汇率波动风险，新业务发展不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-25│裕同科技(002831)坚定推进“1+N+T”战略落地 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年报及2026年一季报
26Q1公司实现收入37.9亿元，同比+2.6%；归母净利润2.5亿元，同比+2.0%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+1.5%；
2025公司实现收入172.4亿元，同比+0.5%；归母净利润15.9亿元，同比+13.0%；扣非归母净利润15.3亿元，同比+0.8
%。
公司25年及26Q1实现稳健成长；公司强大的品牌影响力能吸引更多的客户和合作伙伴，不断提升集团化、国际化和多
元化的运营能力，增强一站式包装解决方案能力，此外，公司智能工厂建设已处于行业领先水平。
25年公司拟每10股派现金8元，每10股资本公积转增4股，25年合计现金分红（含中期分红）11.3亿元，分红比例70.7
%，现金分红（含中期分红）+回购合计12.8亿元，占归母净利润80.1%。
分产品，25年纸质精品包装收入123.7亿，同比-0.4%，毛利率26.8%，同比+1.0pct；包装配套产品收入25亿，同比-0
.2%，毛利率23.2%，同比-0.4pct；环保纸塑产品收入12.9亿，同比+1.7%，毛利率23.9%，同比+2.9pct；其他产品收入7.
2亿，同比+17%，毛利率10.3%，同比-1pct。
客户开拓卓有成效，“N业务”发展迅速
公司凭借长期积累的优质客户资源与卓越的产业化能力，坚定推进“1+N+T”战略。作为公司大包装业务延伸的“N业
务”发展迅速：华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入与客户合作深化，努力打造智能机器人业
务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，并迅速获得头部客户的认可，助力公司智能穿戴软包装业务新发
展；裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料的产业化，目前已联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“
碳纤维+PEEK”一体化注塑、三折叠柔性屏支撑件、散热电池盖等产品的规模化落地，助力3C电子产品超薄轻量化，并在
高速电机领域构建起大张力碳纤维缠绕技术领先优势，同步开拓运动鞋材、半导体等领域应用；公司注塑业务线聚焦智能
清洁家居，初步构建起覆盖整机注塑、整机模组及整机组装的制造体系，积极拓展高成长赛道。
2026年，公司将大力推进“1+N+T”战略的进一步落地，立足现有包装业务，加大精密零组件和模组、智能机器人、A
I智能硬件、智能穿戴软包装等产业的业务布局，进一步丰富产品结构，提升客户服务能力，为公司第二增长曲线注入新
动能。其中，华研科技将加大金属新材料领域的研发投入，依托华研科技已有的研发、设计及生产能力，充分整合客户资
源，积极开拓新行业领域的优质客户，为公司快速增长打造新的助推器；华宝利将继续以声学模组为基础，围绕AI智能硬
件和机器人领域重点客户和核心项目，进一步加强市场开拓与项目导入，同步推进供应链优化和成本管控，锻造公司在“
AI+机器人”产业链中的综合竞争力；仁禾智能将以智能眼镜充电盒包装业务为支点，抓住智能穿戴市场高速增长机会，
加速推动业务提质放量。
多维度发力构建环保业务全球竞争力，海外生产基地布局优势显现
公司持续推进国际化战略，稳步推进越南、印尼、墨西哥等地的生产基地建设，25年印尼环保工厂顺利投产，进一步
夯实了公司在东南亚地区的产能根基。截至2025年末，公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务
中心。全球化的制造优势以及全球化的交付布局，能够优化供应链并分散风险，帮助公司快速响应全球市场需求，确保对
客户的稳定服务，并为公司的持续稳健发展奠定了坚实的基础。
维持“买入”评级
公司坚定推进“1+N+T”业务战略落地，具备长期成长空间，我们预计26-28年归母净利润18.1/20.8/23.7亿元。
风险提示：新客户拓展不及预期风险；贸易摩擦风险；客户流失风险等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│裕同科技(002831)2025年报&2026年一季报：包装主业稳健增长，N业务加速成│国信证券 │增持
│长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026Q1营收稳健增长，经营性利润增速靓丽。2025年公司实现收入172.38亿元/+0.47%，归母净利润15.92亿元/+13.0
5%，扣非归母净利润15.25亿元/+0.75%；其中2025Q4实现收入46.37亿元/-5.34%，归母净利润4.12亿元/+39.73%，扣非归
母净利润3.41亿元/-11.31%。2026Q1公司实现收入37.93亿元/+2.55%，归母净利润2.46亿元/+1.95%，扣非归母净利润2.5
0亿元/+1.46%，2026Q1收入增长放缓主要系存储芯片价格上涨影响消费电子销售，同时公司战略性放弃部分低毛利业务；
2026Q1利润主要受股份支付费用与汇兑损失影响，扣除0.34亿股权支付费用后的归母净利润同比+16%，若剔除汇兑损失影
响内生利润增速预计更高。
3C包装稳健，重型包装、潮玩卡牌等新赛道多点开花。2025年公司纸制精品包装、包装配套、环保纸塑、其他产品与
其他业务收入分别为123.7/25.0/12.9/7.2/3.6亿，同比-0.4%/-0.2%/+1.7%/+17.0%/+2.1%。公司存量客户及大客户基本
盘稳固，环保包装、洋酒、快消品等新市场，重型包装、服务器等高价值设备包装、动力电池包装等新领域以及潮玩、卡
牌等新赛道取得新进展，客户开拓卓有成效。
海外业务拉动增长，全球化布局成效显著。2025年公司国内收入111.1亿/-7.9%，海外收入61.3亿/+20.3%。2025年公
司进一步完善海外布局，环保包装专用工厂落地印度尼西亚、马来西亚新山工厂建成投产，2026年2月收购匈牙利Gelbert
包装公司60%股权进一步开拓欧洲市场，目前公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。
第二曲线N业务加速成长。公司坚定推进“1+N+T”战略，“1”即立足现有包装主业，“N”为加大精密零组件和模组
、智能机器人、AI智能硬件、智能穿戴软包装等产业布局，其中华研科技将加大金属新材料领域的研发投入，以MIM技术
为切入点，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案；华宝利以声学模组为基础，围绕AI智能硬件、机器人EMS代
工打造业务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务并获得头部客户认可；裕同新材聚焦3C电子、高速电机等
领域，推进碳纤维功能材料产业化。
盈利能力提升，回购+高分红回馈股东。2025年毛利率25.51%/+0.72pct，净利率9.24%/+1.03pct；2026Q1毛利率25.0
5%/+2.93pct，毛利率提升主要系智能工厂提效与海外业务占比提升，销售/管理/研发/财务费率为3.0%/7.4%/4.45%/1.8%
，同比+0.21pct/+0.27pct/-0.46pct/+2.01pct，财务费用提升主要系汇兑影响；2026Q1净利率6.48%/-0.04pct。2025年
公司拟每10股派发现金红利8元（含税），股利支付率70.6%，同时近期已启动新一轮2-4亿回购方案，延续高回报股东策
略。
风险提示：汇率及原材料价格波动；市场竞争加剧；新业务开拓不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司是全球3C包装龙头，全球生产基地布局强化竞争优势，1+N+T战略落地打开成长空间。考虑汇兑与股份支付影响
，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为17.9/20.4/23.3亿元（前值为19.1/21.1/-亿
元），同比+13%/14%/14%，摊薄EPS=1.95/2.22/2.53元，当前股价对应PE=19.4/17.1/15.0x，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│裕同科技(002831)26Q1经营性利润表现超预期，1+N+T战略打造长期增长动能 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司2025年业绩表现符合预期，26Q1经营性利润表现略超预期：2025年实现收入172.38亿元，同比+0.47%；实现归母
净利润15.92亿元，同比+13.05%。25Q4实现收入46.37亿元，同比-5.34%；实现归母净利润4.12亿元，同比+39.73%。公司
26Q1实现收入37.93亿元，同比+2.55%；实现归母净利润2.46亿元，同比+1.95%；26Q1股权支付费用0.34亿元，还原后经
营性利润2.7亿元，同比+14%。
25Q4-26Q1毛利率保持同比提升，海外基地、智能化优势持续凸显。公司2025年毛利率为25.5%，同比+0.72pct；25Q4
毛利率为26.9%，同比+3.06pct；26Q1毛利率为25.1%，同比+2.93pct。25Q4-26Q1公司毛利率提升幅度表现亮眼，主要得
益于公司持续精益生产，高毛利的海外基地占比提升，生产端智能化改造降本提效显著。公司国际化布局领先，2010年落
成第一家越南工厂，海外基地运营经验超15年，现已布局越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、墨西哥多个基地
；2026年2月收购匈牙利公司，补足欧洲供应链。持续智能工厂改造，国内外已投入运营15个工厂，7个新智能工厂在建，
持续降本提效；降低人工依赖，进一步提升海外基地竞争力，有利未来进一步拓展欧美等发达市场。外部环境扰动，供应
链全球化趋势确立，公司凭借领先全球化布局产能和运营经验，有望优先满足国际客户海外产能需求，加速份额提升，优
质稀缺产能有望支撑盈利向上。
公司1+N+T战略布局，1-包装业务边界延伸环保包装、重型包装。1指公司包装主业，纸包装奠定领先地位同时，公司
加大环保包装、重型包装新业务布局，强化包装业务综合服务能力和竞争力。2025年印尼裕同环保工厂建成投产，海外客
户拓展顺利，未来将继续加强海外基地建设，加快海外研发中心建设与新项目落地。公司已开发包括重型纸箱、木箱、围
板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航空箱等全品类重型包装产品群，并逐步在新能源汽车、动力电池、机器人、精密仪
器及AI服务器等领域构建起较完善的重型包装解决方案，搭建了覆盖全国20多个城市的稳定供应体系。
N战略指围绕国际客户资源优势，依托裕同服务和信用背书平台化横向业务扩张。子公司华研科技主营MIM金属件，服
务国际头部企业，MIM精密件赛道表现领先；依托MIM技术优势，已布局散热材料、服务器液冷组件及模组、机器人关节模
组等高潜力业务，后期有望放量快速增长。子公司裕同新材为国内首家将热塑及沥青基碳纤维复合材料应用于3C通信产品
的企业，提供轻量化功能结构一体化精密结构件；2026年4月公告与江特电机签订战略合作框架协议，双方将重点围绕特
种高速电机碳纤维缠绕相关领域深度探索合作机会，进一步拓展裕同高模高强轻量化新材料业务布局。子公司仁禾智能长
期深耕高端软质材料制造领域，已进入MR/AR海外头部品牌供应链，积极布局机器人领域软质材料创新应用，拓展软材料
在智能机械结构中的功能价值。
T战略领先研发投入，围绕客户需求技术突破、推动商业化落地，支撑长期增长。公司成立创研中心，并立足全球技
术前沿，以客户未来需求为牵引，加速突破性技术的产业化落地，打造面向AI与新一代信息基础设施的核心解决方案能力
，构建公司新的增长极。
首次回购落地，彰显增长信心；维持高分红，提供充足安全垫。2026年4月24日公司首次回购，回购股份90.7万股，
成交总额3364万元，回购均价37元/股，彰显公司增长信心。2025年累计现金分红11.24亿元（中期分红3.89亿元），回购
1.5亿元，分红+回购12.74亿元，占归母利润比例80%。
裕同基于包装主业大客户资源核心优势，深度挖掘客户需求，扩张业务布局，打造可持续增长极；收并购方式快速落
地，双方强协同，抢占高潜力赛道先机，助力业绩估值向上！主业资本开支回落、高分红高股息，全球化布局优势驱动稳
定增长。考虑收购华研科技并表，及员工持股计划费用摊销的综合影响，上修2026-2027年盈利预测至17.13、20.47亿元
（前值：16.96、19.97亿元），新增2028年盈利预测23.74亿元，2026-2028年归母同比+7.6%/19.5%/16.0%，对应PE20X/1
7X/15X，维持买入评级。
风险提示：汇率、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│裕同科技(002831)盈利表现靓丽，平台化转型加速 │信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年报&2026年一季报。25全年实现收入172.38亿元（同比+0.5%），归母净利润15.92亿元（同比+
13.1%），扣非归母净利润15.25亿元（同比+0.8%）；25Q4实现收入46.37亿元（同比-5.3%），归母净利润4.12亿元（同
比+39.7%），扣非归母净利润3.41亿元（同比-11.3%）；26Q1实现收入37.93亿元（同比+2.6%），归母净利润2.46亿元（
同比+2.0%），扣非归母净利润2.50亿元（同比+1.5%）。
点评：面临地缘冲突、下游需求走弱、贸易摩擦加剧，公司积极调整客户结构，依托多元产品矩阵保障26Q1收入平稳
。利润方面，剔除汇兑影响，26Q1公司归母净利润超3亿元（同比增长超30%），我们预计凭借体系化降本增效、高毛利客
户占比提升，公司实际盈利能力表现优异。此外，公司25年分红比例提升至70.6%（24年为60.2%），对应股息率已达4.3%
。
多品类矩阵共驱成长。25H2公司纸制包装/配套材料/环保纸塑/其他产品收入分别达69.08亿元（同比-4.5%）/11.98
亿元（同比+8.0%）/7.08亿元（同比-2.1%）/3.44亿元（同比-33.2%）。我们预计纸包装受3C存储芯片价格上涨影响、26
Q1延续下滑（2026Q1全球智能手机出货量同比-4.1%），但公司或已凭借客户结构调整实现盈利改善（25H2纸包毛利率同
比逆势提升1.91pct）；此外，公司立足存量客户及大客户基本盘，持续开拓环保包装、洋酒、快消品等新市场，并在新
领域（重型包装等高价值设备包装、动力电池&潮玩等新赛道）取得进展。其中，环保纸塑同比略有承压主要受海外双反
影响，伴随公司印尼工厂落地、25H2环比增速达21%，且毛利率环比+6.3pct。
N业务发展加速，平台化转型趋于完善。公司立足包装主业，依托客户&渠道资源持续为新业务赋能，我们预计新业务
整体增速表现靓丽。其中，1）华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入；2）仁禾智能成功切入智
能眼镜充电盒包装业务，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；3）裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维
功能材料的产业化（目前已有多个产品成功落地）。此外，公司26年并购华研科技，精密制造能力突出，并逐步拓展至冲
压、压铸、CNC等工艺，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案，未来有望成为公司重要增长动能。
毛利率表现优异，费用表现平稳。26Q1公司毛利率为25.05%（（同比+2.9pct），净利率为6.48%（同比-0.04pct，还
原汇兑后同比+2.0pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为16.65%（（同比+2.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用
率分别为3.01%/4.45%/7.39%/1.80%（同比分别+0.2/-0.5/+0.3/+2.0pct）。
现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为6.58亿元（同比-4.0亿元）；存货/应收/应付周转天
数分别为51.6/137.2/78.7天（同比-2.2/-5.4/-4.7天）。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.6、20.7、23.4亿元，对应PE估值分别为19.8X、16.8X、1
4.9X。
风险提示：海外产能爬坡不及预期，终端需求复苏不及预期、竞争加剧
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-04│裕同科技(002831)2025A&2026Q1点评：包装主业稳健，转型全球科技产业平台│长江证券 │买入
│前景广阔 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司2025年实现营收172亿元（同比+0.5%），归母净利润15.9亿元（同比+13%），扣非净利润15.3亿元（同比+1%）
，其中2025Q4收入46.4亿元（同比-5%），归母净利润4.1亿元（同比+40%），扣非净利润3.4亿元（同比-11%）；2026Q1
实现营收37.9亿元（同比+3%），归母净利润2.5亿元（同比+2%），扣非净利润2.5亿元（同比+1%）。2025年现金分红比
例71%，叠加回购合计比例80%；近期公告拟回购2~4亿元用于员工持股计划或股权激励。
事件评论
2025年：1）包装主业稳健，同时把握新机遇，3C包装预估稳定增长，环保包装、重型包装（包括新能源汽车、动力
电池、AI服务器等）高价值设备包装以及潮玩、卡牌等新赛道取得进展，烟酒包受大环境影响预估待改善；2）N业务发展
迅速，打造增长新引擎，华研科技着重服务器液冷（散热）金属部件、消费电子精密转轴等，仁禾智能聚焦高端软材料，
包括AR/VR眼镜充电盒、汽车内饰包覆件及机器人软材料，华宝利持续推进“声学+智能终端+机器人制造”协同业务，布
局消费电子声学部件及机器人组装制造业务，裕同新材着重碳纤维复合材料，近期公告战略合作江特电机。公司2025年毛
利率/归母净利率/扣非净利率25.5%/9.2%/8.8%，同比+0.7/+1.0/+0.02pct，盈利能力提升；2025年经营性净现金流27.4
亿元，同比+38%，收现比100%（同比+4.5pcts），经营质量提升。
2026Q1:扣除股份支付费用后归母净利润为2.8亿元（同比+14%），若再剔除汇兑损失，还原后归母净利润同比增速预
估更高。2026Q1公司收入增长较缓，预估主因存储芯片等原材料涨价影响下，定位相对低端的消费电子产品出货量下降，
但这部分利润率预估不高，公司主动调整战略规避低毛利订单，利润受影响较小，2026Q1毛利率表现亮眼，同比提升2.9p
ct到25%，预估主因1）智能工厂布局见成效，目前已有15个智能工厂正式投入运营，7个智能工厂建设和规划中；2）利润
率更高的海外占比提升，预估2026Q1海外产值占比约25%，目前裕同已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4
大服务中心，近期公告拟收购匈牙利成熟包企Gelbert60%股权，战略性布局欧美区域。
后续展望：高分红+稳增长（公司前期发布员工持股计划，考核指标为以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长
超过10%/20%/30%全部解锁）+高成长（AI硬件和新科技方向）。公司存量客户具备成长性且优于行业增长，同时开拓的优
质新客户陆续放量，全球化&新业务领域等持续拓展，有望延续收入稳健增长。目前公司市占率仅个位数，参考海外纸包
装行业集中度仍有较大提升空间，公司通过智能化工厂降本增效巩固成本优势，净利率有望提升。同时，公司从全球包装
龙头转型为全球科技产业服务平台，预计后续硬件业务潜力大。预计公司2026-2028年归母净利润为17.6/19.8/22.2亿元
（不考虑新业务快速放量），对应PE为20/18/16X。
风险提示
1、市场竞争加剧；2、原材料价格大幅波动。
|