研报评级☆ ◇002831 裕同科技 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 7 0 0 0 0 7
6月内 18 3 0 0 0 21
1年内 18 3 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.55│ 1.51│ 1.73│ 1.42│ 1.65│ 1.89│
│每股净资产(元) │ 11.88│ 12.34│ 13.17│ 10.57│ 11.38│ 12.26│
│净资产收益率% │ 13.01│ 12.27│ 13.14│ 13.70│ 14.85│ 15.87│
│归母净利润(百万元) │ 1438.09│ 1408.56│ 1592.35│ 1766.87│ 2053.47│ 2349.36│
│营业收入(百万元) │ 15222.70│ 17156.94│ 17238.03│ 18903.31│ 20900.23│ 23083.29│
│营业利润(百万元) │ 1790.31│ 1765.79│ 1940.49│ 2147.01│ 2501.23│ 2859.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-05 买入 维持 --- 1.32 1.74 2.15 浙商证券
2026-07-21 买入 维持 37.26 1.86 2.18 2.41 广发证券
2026-06-25 买入 维持 --- 1.41 1.61 1.83 天风证券
2026-06-13 买入 维持 35.84 1.43 1.59 1.76 华泰证券
2026-06-05 买入 首次 --- 1.86 2.11 2.42 长城证券
2026-05-27 买入 维持 34.03 1.33 1.56 1.76 国泰海通
2026-05-25 买入 维持 --- 1.41 1.61 1.84 天风证券
2026-05-07 增持 维持 --- 1.39 1.58 1.81 国信证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.33 1.58 1.84 申万宏源
2026-05-05 未知 未知 --- 1.36 1.61 1.82 信达证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.36 1.54 1.72 长江证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.36 1.56 1.78 方正证券
2026-04-30 增持 维持 29.39 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 31.56 1.46 1.88 2.25 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 1.37 1.55 1.75 西南证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.38 1.56 1.74 招商证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.36 1.47 1.58 华安证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.36 1.58 1.83 浙商证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.36 1.55 1.73 华福证券
2026-04-28 买入 维持 35.27 1.43 1.59 1.76 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.33 1.67 2.11 国金证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.36 1.54 1.75 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-05│裕同科技(002831)推荐报告：液冷卡位稀缺、赛道景气，科技转型推升增长斜│浙商证券 │买入
│率 │ │
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一句话投资逻辑
裕同科技纸包装主业扎实、现金流优异提供高安全垫，今年开启“1+N+T”战略转型科技、液冷从叙事逐步进入兑现
阶段、驱动业绩超预期。
超预期驱动因素
预期差一：液冷从“叙事”走向“兑现”，工艺卡位+行业扩容带来显著增量市场认为：液冷对裕同业绩增量贡献有
限，且相关业务尚在验证期、中期份额有不确定性。
我们认为：市场低估了液冷行业边界的持续拓宽（AI服务器→光模块→金刚石散热）、华研科技在CNC+MIM工艺上的
领先优势、核心客户卡位的稀缺性，且未来产品线有望持续延伸。液冷对裕同27-28年带来的业绩弹性有望超预期。
1）行业贝塔：液冷是AI链确定高景气且业绩开始兑现的方向，市场仍在不断扩容。
TrendForce预计AI数据中心液冷渗透率将从2024年的14%提升至2026年的40%；高盛预计2026年全球液冷市场规模达11
6亿美元、同比+114%，这主要得益于：
-AI服务器液冷从“可选”变为“强制标配”：英伟达已将RubinAI基础设施定为全系统100%液冷架构，预期2026年秋
季量产，单机柜液冷组件价值量预期提升；谷歌新一代TPUv7要求100%采用液冷，并将2026年TPU出货目标上调50%至600万
颗。国内看，字节7月9日在OCP中国峰会发布AIRack3.0兆瓦级整机柜，采用100%全液冷。AI服务器液冷26年已经进入高增
期、27年有望维持景气。
-光模块液冷与金刚石散热打开第二、第三战场：①光模块液冷：1.6T光模块已开启规模化液冷应用，3.2T高端光模
块预计将全面普及液冷设计。②金刚石散热：凭借金刚石对铜5倍以上的导热率，伴随新品功耗不断提升，未来有望被运
用在下一代的GPU芯片上。
2）公司卡位：CNC+MIM工艺壁垒高，客户卡位稀缺性强。
-客户卡位：华研科技与裕同拥有北美终端大客户长期合作关系，未来在供应链地位预期不断提升。同时公司也与台
系厂商先行开展代工合作，逐步进入业绩兑现阶段。
-产品技术优势：MIM（金属粉末注射成型）降本优势突出、技术参数领先，未来有望成为新一代液冷方案的核心工艺
，华研科技MIM技术处于行业领先水平，看好未来供货份额。除了快拆接头（QD），MIM工艺也有望应用在更多的产品线，
放大公司优势。
预期差二：主业稳健新增量+高分红构筑安全垫，AI眼镜拓展边界
市场认为：包装受制于行业增长乏力、公司主业增长停滞；同时公司虽然依靠原有子公司拓展AI眼镜结构件，但是AI
眼镜行业增速低于预期。
我们认为：（1）公司主业依赖于海外工厂占比提升和重型包装等新品类的拓展有明确增量。2025年公司海外收入61.
31亿元、同比+20.27%，占比提升至35.57%，海外毛利率31.54%增速高于国内；印尼、马来新工厂25年投产，26年收购匈
牙利包装企业完善欧洲布局；并新增AI服务器重型木箱等高价值品类。依赖于海外投产增速快+新业务延伸，预计主业仍
能实现稳健增长。（2）AI眼镜大客户绑定深、增量明确。根据维深信息，2026年Q2全球AI智能眼镜销量348万台、同比增
长近200%，预计2026年AI智能眼镜销量达1500万台（+72%，其中Meta占1000-1200万台）。
检验指标和催化剂
检验指标：液冷产品接单、北美终端客户合作突破进展、AI眼镜大客户新品发布与出货情况等。
催化剂：订单落地、海内外云厂商液冷渗透率加速提升、资本开支上修等。
盈利预测与估值
裕同科技纸包装主业扎实、现金流优异提供高安全垫，今年开启“1+N+T”战略转型科技、液冷从叙事逐步进入兑现
阶段、驱动业绩超预期，进行重点推荐。我们预计公司26-28年收入195.84亿（+13.61%）、244.99亿（+25.10%）、296.7
7亿（+21.14%），归母净利润17.06亿（+7.14%）、22.44亿（+31.51%）、27.71亿（+23.50%），对应PE为20.68X、15.72
X、12.73X，维持“买入”评级。
风险提示：产业链压价、原材料大幅涨价。
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2026-07-21│裕同科技(002831)包装领军企业转型科技，多点开花成为“隐形黑马” │广发证券 │买入
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公司业绩稳健增长,盈利能力持续提升。2025年公司实现营业收入172.38亿元，同比增长0.47%；实现归母净利润15.9
2亿元，同比增长13.05%，利润增速显著快于收入，盈利能力持续增强。分产品看，纸制精品包装为公司收入主体，2025
年收入123.69亿元，占比约71.8%，包装配套产品、环保纸塑等业务协同发展。盈利能力方面，公司2025年毛利率、净利
率分别为25.51%、9.17%，在格局分散的包装行业中保持领先水平，经营质量稳健。
公司主业深度绑定优质大客户,全球化布局支撑海外高增长。公司为全球消费电子龙头企业提供一体化包装解决方案
，客户粘性突出，目前仍为国际头部企业重要的包装供应商；同时公司持续开拓新客户、丰富下游结构，客户基础不断夯
实，现已覆盖消费电子、酒包、化妆品、医药、环保包装等众多领域。据ifind，全球化方面，公司已在全球10个国家布
局40余个生产基地，2025年海外收入达61.31亿元，占比约35.6%，海外毛利率31.54%，显著高于境内。公司持续进行智能
化工厂改造，通过贴近客户的本土化交付能力支撑海外业务量、利双增，成为公司主业增长的核心引擎。
"1+N+T"战略培育第二成长曲线，卡位AI硬件高景气赛道。据公司官网显示，公司通过外延并购与自主设立推进"N"业
务，将传统包装延伸至精密零部件与模组、声学、智能穿戴等领域。公司2026年收购的华研科技为切入AI硬件产业链的核
心载体，在AI数据中心液冷零组件(快接头、冷板模组等)与AI眼镜精密结构件两大高景气方向均有布局，有望充分受益于
AI算力与AI终端的高速发展；"T"业务则依托创研中心聚焦前沿技术储备。随着新业务持续放量，公司第二成长曲线清晰
。
盈利预测和投资建议：裕同科技深耕包装行业多年，其在包装主业稳健发展的前提下，积极孵化转型，当前多个方向
皆有明确进展，新成长曲线较为清晰。因此，我们预计公司26-28年实现收入181.49/196.76/212.84亿元，对应EPS为1.86
/2.18/2.41元/股，参考可比公司，给予裕同科技26年20倍PE估值，对应合理价值37.26元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境变化导致消费承压风险；原材料价格波动风险；新品研发不及预期风险。
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2026-06-25│裕同科技(002831)华研科技液冷业务潜力可期 │天风证券 │买入
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华研专注于散热材料研发以及服务器液冷相关金属零组件及模组制造
华研科技成立于2016年，专注于不锈钢、钛合金、磁性材料、高性能散热材料等领域；作为国家级专精特新“小巨人
”及高新技术企业，以新材料研发为驱动，致力于为客户提供一站式的金属结构件及关键模组整体解决方案，产品主要应
用于消费电子各类精密转轴模组的设计制造与组装、散热材料的研发及服务器液冷相关金属零组件与模组。目前，公司正
在积极推进相关技术的研发和产品验证工作。
仁禾智能是国家级高新技术企业和深圳市专精特新企业，长期深耕高端软质材料制造领域，为3C电子行业尤其是智能
穿戴设备提供定制化软包解决方案；华宝利作为国家高新技术企业，聚焦精密零部件及智能硬件制造，持续推进“声学+
智能终端”协同发展。
裕同新材作为3C及新能源车轻量化复合材料应用先驱，提供轻量化功能结构一体化精密结构件。
总体来看，公司“N”业务正依托与头部客户的深度协同，有望从包装向高附加值精密制造领域稳步延伸，第二增长
曲线日益清晰。
传统业务扎实，全球布局完善，或具备稳定成长能力
截至2025年，公司已建成覆盖全球的交付网络，拥有40多个生产基地及4大服务中心。主要海外生产基地布局包括越
南（北宁、平阳）、泰国、马来西亚（双溪大年、新山）、印尼（勿加泗、宗邦）、印度（班加罗尔、诺伊达）、菲律宾
（利帕）、墨西哥（瓜达拉哈拉）以及欧洲匈牙利，各工厂产能利用率因区域、投产时间及产品结构不同而存在差异。
2025年印尼宗邦工厂和马来西亚新山工厂相继建成投产，进一步增强了东南亚区域的产能和响应能力。2026年公司收
购匈牙利当地包装企业，进一步强化欧洲战略布局，提升对欧洲客户的本地化交付水平。
未来，公司将继续以“全球交付、本地服务”为方向，加快在欧洲、北美等重点区域的生产基地建设与并购整合，并
依托已有的客户资源和运营经验，持续拓展海外高附加值订单，力争海外收入占比和盈利水平稳步提升。
维持“买入”评级
公司历来重视对股东的合理回报，未来分红计划将综合考虑公司的业务发展需求、资本开支规划、现金流状况及整体
经营战略等综合因素确定。我们预计公司2026-28年归母净利润分别为18.1/20.8/23.6亿元。
风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，业务拓展不及预期等
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2026-06-13│裕同科技(002831)包装主业稳健，新业务打开成长空间 │华泰证券 │买入
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公司为国内纸包装行业龙头，坚定推进“1+N+T”战略，持续深耕包装主业，稳步构建覆盖消费电子、液冷、机器人
、新材料等领域的多元化业务矩阵。今年以来，各项业务进展顺利：1）包装主业稳步推进，持续深化全球产能和供应链
布局，已建立覆盖全球的交付网络，主业竞争优势不断夯实，并积极开拓重型包装应用于机器人、AI服务器等前沿高附加
值领域；2）新业务方面，26年收购华研科技（4月已完成工商变更），持续开拓精密结构件、新材料、AI硬件等领域，完
善AI眼镜、机器人等新赛道布局，N业务增长曲线逐步明晰，打开未来成长空间。展望未来，公司持续推进“1+N+T”战略
布局，看好公司包装主业稳中有进、高分红+回购支持股东回报，同时科技类新业务逐步兑现增量、打造新增长曲线。维
持“买入”评级。
3C包装深度绑定大客户，积极开拓AI眼镜/重型包装等业务
此前市场关注智能手机出货受存储涨价影响而有所承压，据IDC数据，26Q1全球/中国智能手机出货量分别-4.1%/-3.3
%，我们认为相关悲观预期已逐步消化。公司在3C包装等领域优势地位稳固，深度绑定大客户，且近年来积极推进海外产
能建设，完善全球制造能力，25年海外收入已达61.3亿元/yoy+20.3%。长期看，我们认为消费电子产品有望受益于AI智能
化浪潮，以AI眼镜为代表的新智能终端放量有望推动3C包装需求持续扩张。此外公司积极推进包装业务多元化布局，重型
包装等高附加值的新业务有望逐步放量。2025年公司归母净利15.9亿元，经营活动净现金27.4亿元，分红比例71%，包装
业务稳定的现金流与利润贡献支撑主业价值。
秉承“1+N+T”战略，持续深化新业务布局
公司秉承“1+N+T”战略，依托华研、仁禾智能、华宝利等子公司，积极切入精密结构件、新材料等高附加值领域（N
），并依托裕同创研院推动前沿技术与产业落地（T）。例如，华研科技作为精密零组件服务商，产品主要应用于消费电
子各类精密转轴模组的设计制造与组装、散热材料的研发及服务器液冷相关金属零组件与模组，公司持续推进自主化技术
研发和产品验证，有望贡献第二增长曲线。AI眼镜方面，依托旗下仁禾智能（软材料、充电皮盒）、华宝利（声学部件）
、华研科技（精密转轴模组）实现多维度业务布局，有望受益于智能眼镜销售放量，看好相关业务成长潜力。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为18.47/20.51/22.64亿元，对应EPS分别为1.43/1.59/1.76元
（26-28年均较前值下调28.6%，主要为公司26年6月完成股本转增后股本基数提高）。参考可比公司2026年iFind一致预期
为12倍，公司包装主业基本盘稳健，积极切入AI智能硬件、新材料、精密结构件等新业务，维持公司26年25倍PE，给予目
标价35.84元（前值50.25元，基于26年25倍PE，对应EPS为2.01元，下调主要为股本变动所致），维持“买入”评级。
风险提示：新业务进展不及预期，需求恢复不及预期，大客户合作风险，原材料价格大幅波动。
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2026-06-05│裕同科技(002831)包装龙头主业稳健，新兴业务扬帆起航 │长城证券 │买入
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公司是消费电子包装龙头，收入、利润长期稳健增长，股息回报可观。2013-2025年公司营收、归母净利润CAGR达17.
10%、15.55%。公司注重股东回报，2025年分红比例提升至70.61%。
包装主业：多元化、全球化、智能化稳健发展。1）多元化：消费电子为公司优势领域，客户资源丰富，市占率超30%
。公司持续拓宽下游领域，非消费电子行业包装收入占比从2019年的18.2%提升到2022年的24.3%。2）全球化：公司在全
球10个国家设有40+生产基地，2025年海外收入占比达36%，海外毛利率比国内高8-11个pct。3）智能化：通过智能工厂降
本增效，生产人员占比逐步下降，生产人员人均创收从2016年的39.70万元大幅提升至2025年的112.31万元。
第二曲线：定位为轻资产优而美精密制造，收购华研迈出关键一步。公司第二曲线将依托主业客户资源及全球布局优
势，卡位高附加值成长赛道。公司拟收购华研科技51%股份，交易金额4.488亿元人民币，华研业绩承诺2026-2028年平均
扣非净利润1.1亿元，对应收购估值8倍PE。华研科技重点下游领域包括：AI眼镜转轴：华研AI眼镜转轴出货全球领先，充
分受益终端需求高增。AI眼镜市场处于高增长阶段，2025年全球智能眼镜市场出货量1477.3万台，同比增长44.2%。随着2
026年国补将智能眼镜纳入补贴范围、多个大厂相继推出新品、AI应用落地进程加快，全球智能眼镜出货量有望延续快速
增长。
液冷零部件：市场高速增长，成长弹性可期。全球AI算力需求持续攀升，推动液冷渗透率提升。华研在热管理方面产
品布局主要包括QD、Manifold、冷板机柜框架等。华研携手威铂驰成立合资公司，合作方威铂驰具备深厚热管理技术与专
利储备，单相/两相冷板技术精准匹配高算力芯片散热趋势。
盈利预测与投资建议：公司为包装行业龙头，全球布局完善、客户壁垒深厚，主业稳增长、高分红，第二成长曲线拓
展思路清晰，切入AI眼镜、液冷等高景气领域，防御性与成长性兼具。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.08
/19.41/22.24亿元，对应PE22.1/19.4/17.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观环境风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、下游行业需求波动风险、新业务拓展不及预期风险
、海外人才不足风险等。
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2026-05-27│裕同科技(002831)深度报告：国内纸包装龙头，多元化构建新增长曲线 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
短期看，公司海外产能爬坡，智能化建设推进，叠加华研科技并表下业绩预计增长；中长期看，公司全球化及智能化
布局构建成本优势，“N业务”提供全新增长曲线。
投资要点：
调整盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2026-2027年公司EPS为1.87/2.19/2.47元（2026-2027年原为2.05/2.63
元）。考虑到公司积极推进全球化与智能化，同时“N业务”布局成长性领域有望打开新增长空间，给予公司2026年26XPE
，目标价48.51元。
公司聚焦精品纸包装赛道，构建多元化下游应用。纸质精品包装系公司核心业务，占比营收约七成，消费电子系主要
需求来源，同时公司积极开拓纸包装下游应用场景，推动大包装战略，目前业务已涵盖大健康、化妆品、潮玩、重型包装
及环保包装等多个领域，有效降低单一行业风险。
包装业务发展稳健，“全球化+智能化”优化盈利结构。从下游来看，消费电子行业在AI浪潮下整体呈现复苏态势，
同时短期受到存储价格上涨影响而承压，但公司聚焦高端品牌机型，整体受影响可控，叠加多元化业务下，重型包装、环
保包装等有望持续放量，包装板块整体增长稳健。利润端，公司为纸质精品包装龙头，盈利水平优于纸包装行业平均。公
司积极推进生产基地智能化改造，已有15个智能工厂正式投入运营，降本成效显著；同时持续拓展海外市场，凭借环保包
装经验与智能化改造构建竞争优势，伴随着更高毛利率的海外业务持续增长，亦将进一步优化公司盈利结构。
“N业务”成长空间充分，回购分红积极。在包装业务稳健发展的基础上，公司坚定推进“1+N+T”战略，“N业务”
在公司“设立+收购”并举下迅速发展。公司先后收购仁禾智能、华宝利、华研科技，并自身设立裕同新材，在AI智能硬
件、机器人EMS代工、精密金属结构件、软材料/碳纤材料开发等多个领域寻求新增长曲线，在多元化自身业务矩阵的同时
，通过自身长期积累的优质客户资源与卓越的产业化能力为各个子公司进行导流，实现双向赋能。此外，公司积极进行分
红，2025年分红+回购合计12.8亿元，占比归母净利润80%。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期，汇率波动风险，新业务发展不及预期等。
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2026-05-25│裕同科技(002831)坚定推进“1+N+T”战略落地 │天风证券 │买入
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公司发布2025年报及2026年一季报
26Q1公司实现收入37.9亿元，同比+2.6%；归母净利润2.5亿元，同比+2.0%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+1.5%；
2025公司实现收入172.4亿元，同比+0.5%；归母净利润15.9亿元，同比+13.0%；扣非归母净利润15.3亿元，同比+0.8
%。
公司25年及26Q1实现稳健成长；公司强大的品牌影响力能吸引更多的客户和合作伙伴，不断提升集团化、国际化和多
元化的运营能力，增强一站式包装解决方案能力，此外，公司智能工厂建设已处于行业领先水平。
25年公司拟每10股派现金8元，每10股资本公积转增4股，25年合计现金分红（含中期分红）11.3亿元，分红比例70.7
%，现金分红（含中期分红）+回购合计12.8亿元，占归母净利润80.1%。
分产品，25年纸质精品包装收入123.7亿，同比-0.4%，毛利率26.8%，同比+1.0pct；包装配套产品收入25亿，同比-0
.2%，毛利率23.2%，同比-0.4pct；环保纸塑产品收入12.9亿，同比+1.7%，毛利率23.9%，同比+2.9pct；其他产品收入7.
2亿，同比+17%，毛利率10.3%，同比-1pct。
客户开拓卓有成效，“N业务”发展迅速
公司凭借长期积累的优质客户资源与卓越的产业化能力，坚定推进“1+N+T”战略。作为公司大包装业务延伸的“N业
务”发展迅速：华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入与客户合作深化，努力打造智能机器人业
务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，并迅速获得头部客户的认可，助力公司智能穿戴软包装业务新发
展；裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料的产业化，目前已联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“
碳纤维+PEEK”一体化注塑、三折叠柔性屏支撑件、散热电池盖等产品的规模化落地，助力3C电子产品超薄轻量化，并在
高速电机领域构建起大张力碳纤维缠绕技术领先优势，同步开拓运动鞋材、半导体等领域应用；公司注塑业务线聚焦智能
清洁家居，初步构建起覆盖整机注塑、整机模组及整机组装的制造体系，积极拓展高成长赛道。
2026年，公司将大力推进“1+N+T”战略的进一步落地，立足现有包装业务，加大精密零组件和模组、智能机器人、A
I智能硬件、智能穿戴软包装等产业的业务布局，进一步丰富产品结构，提升客户服务能力，为公司第二增长曲线注入新
动能。其中，华研科技将加大金属新材料领域的研发投入，依托华研科技已有的研发、设计及生产能力，充分整合客户资
源，积极开拓新行业领域的优质客户，为公司快速增长打造新的助推器；华宝利将继续以声学模组为基础，围绕AI智能硬
件和机器人领域重点客户和核心项目，进一步加强市场开拓与项目导入，同步推进供应链优化和成本管控，锻造公司在“
AI+机器人”产业链中的综合竞争力；仁禾智能将以智能眼镜充电盒包装业务为支点，抓住智能穿戴市场高速增长机会，
加速推动业务提质放量。
多维度发力构建环保业务全球竞争力，海外生产基地布局优势显现
公司持续推进国际化战略，稳步推进越南、印尼、墨西哥等地的生产基地建设，25年印尼环保工厂顺利投产，进一步
夯实了公司在东南亚地区的产能根基。截至2025年末，公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务
中心。全球化的制造优势以及全球化的交付布局，能够优化供应链并分散风险，帮助公司快速响应全球市场需求，确保对
客户的稳定服务，并为公司的持续稳健发展奠定了坚实的基础。
维持“买入”评级
公司坚定推进“1+N+T”业务战略落地，具备长期成长空间，我们预计26-28年归母净利润18.1/20.8/23.7亿元。
风险提示：新客户拓展不及预期风险；贸易摩擦风险；客户流失风险等
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2026-05-07│裕同科技(002831)2025年报&2026年一季报：包装主业稳健增长，N业务加速成│国信证券 │增持
│长 │ │
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2026Q1营收稳健增长，经营性利润增速靓丽。2025年公司实现收入172.38亿元/+0.47%，归母净利润15.92亿元/+13.0
5%，扣非归母净利润15.25亿元/+0.75%；其中2025Q4实现收入46.37亿元/-5.34%，归母净利润4.12亿元/+39.73%，扣非归
母净利润3.41亿元/-11.31%。2026Q1公司实现收入37.93亿元/+2.55%，归母净利润2.46亿元/+1.95%，扣非归母净利润2.5
0亿元/+1.46%，2026Q1收入增长放缓主要系存储芯片价格上涨影响消费电子销售，同时公司战略性放弃部分低毛利业务；
2026Q1利润主要受股份支付费用与汇兑损失影响，扣除0.34亿股权支付费用后的归母净利润同比+16%，若剔除汇兑损失影
响内生利润增速预计更高。
3C包装稳健，重型包装、潮玩卡牌等新赛道多点开花。2025年公司纸制精品包装、包装配套、环保纸塑、其他产品与
其他业务收入分别为123.7/25.0/12.9/7.2/3.6亿，同比-0.4%/-0.2%/+1.7%/+17.0%/+2.1%。公司存量客户及大客户基本
盘稳固，环保包装、洋酒、快消品等新市场，重型包装、服务器等高价值设备包装、动力电池包装等新领域以及潮玩、卡
牌等新赛道取得新进展，客户开拓卓有成效。
海外业务拉动增长，全球化布局成效显著。2025年公司国内收入111.1亿/-7.9%，海外收入61.3亿/+20.3%。2025年公
司进一步完善海外布局，环保包装专用工厂落地印度尼西亚、马来西亚新山工厂建成投产，2026年2月收购匈牙利Gelbert
包装公司60%股权进一步开拓欧洲市场，目前公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。
第二曲线N业务加速成长。公司坚定推进“1+N+T”战略，“1”即立足现有包装主业，“N”为加大精密零组件和模组
、智能机器人、AI智能硬件、智能穿戴软包装等产业布局，其中华研科技将加大金属新材料领域的研发投入，以MIM技术
为切入点，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案；华宝利以声学模组为基础，围绕AI智能硬件、机器人EMS代
工打造业务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务并获得头部客户认可；裕同新材聚焦3C电子、高速电机等
领域，推进碳纤维功能材料产业化。
盈利能力提升，回购+高分红回馈股东。2025年毛利率25.51%/+0.72pct，净利率9.24%/+1.03pct；2026Q1毛利率25.0
5%/+2.93pct，毛利率提升主要系智能工厂提效与海外业务占比提升，销售/管理/研发/财务费率为3.0%/7.4%/4.45%/1.8%
，同比+0.21pct/+0.27pct/-0.46pct/+2.01pct，财务费用提升主要系汇兑影响；2026Q1净利率6.48%/-0.04pct。2025年
公司拟每10股派发现金红利8元（含税），股利支付率70.6%，同时近期已启动新一轮2-4亿回购方案，延续高回报股东策
略。
风险提示：汇率及原材料价格波动；市场竞争加剧；新业务开拓不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司是全球3C包装龙头，全球生产基地布局强化竞争优势，1+N+T战略落地打开成长空间。考虑汇兑与股份支付影响
，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为17.9/20.4/23.3亿元（前值为19.1/21.1/-亿
元），同比+13%/14%/14%，摊薄EPS=1.95/2.22/2.53元，当前股价对应PE=19.4/17.1/15.0x，维持“优于大市”评级。
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2026-05-06│裕同科技(002831)26Q1经营性利润表现超预期，1+N+T战略打造长期增长动能 │申万宏源 │买入
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公司2025年业绩表现符合预期，26Q1经营性利润表现略超预期：2025年实现收入172.38亿元，同比+0.47%；实现归母
净利润15.92亿元，同比+13.05%。25Q4实现收入46.37亿元，同比-5.34%；实现归母净利润4.12亿元，同比+39.73%。公司
26Q1实现收入37.93亿元，同比+2.55%；实现归母净利润2.46亿元，同比+1.95%；26Q1股权支付费用0.34亿元，还原后经
营性利润2.7亿元，同比+14%。
25Q4-26Q1毛利率保持同比提升，海外基地、智能化优势持续凸显。公司2025年毛利率为25.5%，同比+0.72pct；25Q4
毛利率为26.9%，同比+3.06pct；26Q1毛利率为25.1%，同比+2.93pct。25Q4-26Q1公司毛利率提升幅度表现亮眼，主要得
益于公司持续精益生产，高毛利的海外基地占比提升，生产端智能化改造降本提效显著。公司国际化布局领先，2010年落
成第一家越南工厂，海外基地运营经验超15年，现已布局越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、墨西哥多个基地
；2026年2月收购匈牙利公司，补足欧洲供应链。持续智能工厂改造，国内外已投入运营15个工厂，7个新智能工厂在建，
持续降本提效；降低人工依赖，进一步提升海外基地竞争力，有利未来进一步拓展欧美等发达市场。外部环境扰动，供应
链全球化趋势确立，公司凭借领先全球化布局产能和运营经验，有望优先满足国际客户海外产能需求，加速份额提升，优
质稀缺产能有望支撑盈利向上。
公司1+N+T战略布局，1-包装业务边界延伸环保包装、重型包装。1指公司包装主业，纸包装奠定领先地位同时，公司
加大环保包装、重型包装新业务布局，强化包装业务综合服务能力和竞争力。2025年印尼裕同环保工厂建成投产，海外客
户拓展顺利，未来将继续加强海外基地建设，加快海外研发中心建设与新项目落地。公司已开发包括重型纸箱、木箱、围
板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航空箱等全品类重型包装产品群，并逐步在新能源汽车、动力电池、机器人、精密仪
器及AI服务器等领域构建起较完善的重型包装解决方案，搭建了覆盖全国20多个城市的稳定供应体系。
N战略指围绕国际客户资源优势，依托裕同服务和信用背书平台化横向业务扩张。子公司华研科技主营MIM金属件，服
务国际头部企业，MIM精密件赛道表现领先；依托MIM技术优势，已布局散热材料、服务器液冷组件及模组、机器人关节模
组等高潜力业务，后期有望放量快速增长。子公司裕同新材为国内首家将热塑及沥青基碳纤维复合材料应用于3C通信产品
的企业，提供轻量化功能结构一体化精密结构件；2026年4月公告与江特电机签订战略合作框架协议，双方将重点围绕特
种高速电机碳纤维缠绕相关领域深度探索合作机会，进一步拓展裕同高模高强轻量化新材料业务布局。子公司仁禾智能长
期深耕高端软质材料制造领域，已进入MR/AR海外头部品牌供应链，积极布局机器人领域软质材料创新应用，拓展软材料
在智能机械结构中的功能价值。
T战略领先研发投入，围绕客户需求技术突破、推动商业化落地，支撑长期增长。公司成立创研中心，并立足全球技
术前沿，以客户未来需求为牵引，加速突破性技术的产业化落地，打造面向AI与新一代信息基础设施的核心解决方案能力
，构建公司新的增长极。
首次回购落地，彰显增长信心；维持高分红，提供充足安全垫。2026年4月24日公司首次回购，回购股份90.7万股，
成交总额3364万元，回购均价37元/股，彰显公司增长信心。2025年累计现金分红11.24亿元（中期分红3.89亿元），回购
1.5亿元，分红+回购12.74亿元，占归母利润比例80%。
裕同基于包装主业大客户资源核心优势，深度挖掘客户需求，扩张业务布局，打造可持续增长极；收并购方式快速落
地，双方强协同，抢占高潜力赛道先机，助力业绩估值向上！主业资本开支回落、高分红高股息，全球化布局优势驱动稳
定增长。考虑收购华研科技并表，及员工持股计划费用摊销的综合影响，上修2026-2027年盈利预测至17.13、20.47亿元
（前值：16.96、19.97亿元），新增2028年盈利预测23.74亿元，2026-2028年归母同比+7.6%/19.5%/16.0%，对应PE20X/1
7X/15X，维持买入评级。
风险提示：汇率、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。
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2026-05-05│裕同科技(002831)盈利表现靓丽，平台化转型加速 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报&2026年一季报。25全年实现收入172.38亿元（同比+0.5%），归母净利润15.92亿元（同比+
13.1%），扣非归母净利润15.25亿元（同比+0.8%）；25Q4实现收入46.37亿元（同比-5.3%），归母净利润4.12亿元（同
比+39.7%），扣非归母净利润3.41亿元（同比-11.3%）；26Q1实现收入37.93亿元（同比+2.6%），归母净利润2.46亿元（
同比+2.0%），扣非归母净利润2.50亿元（同比+1.5%）。
点评：面临地缘冲突、下游需求走弱、贸易摩擦加剧，公司积极调整客户结构，依托多元产品矩阵保障26Q1收入平稳
。利润方面，剔除汇兑影响，26Q1公司归母净利润超3亿元（同比增长超30%），我们预计凭借体系化降本增效、高毛利客
户占比提升，公司实际盈利能力表现优异。此外，公司25年分红比例提升至70.6%（24年为60.2%），对应股息率已达4.3%
。
多品类矩阵共驱成长。25H2公司纸制包装/配套材料/环保纸塑/其他产品收入分别达69.08亿元（同比-4.5%）/11.98
亿元（同比+8.0%）/7.08亿元（同比-2.1%）/3.44亿元（同比-33.2%）。我们预计纸包装受3C存储芯片价格上涨影响、26
Q1延续下滑（2026Q1全球智能手机出货量同比-4.1%），但公司或已凭借客户结构调整实现盈利改善（25H2纸包毛利率同
比逆势提升1.91pct）；此外，公司立足存量客户及大客户基本盘，持续开拓环保包装、洋酒、快消品等新市场，并在新
领域（重型包装等高价值设备包装、动力电池&潮玩等新赛道）取得进展。其中，环保纸塑同比略有承压主要受海外双反
影响，伴随公司印尼工厂落地、25H2环比增速达21%，且毛利率环比+6.3pct。
N业务发展加速，平台化转型趋于完善。公司立足包装主业，依托客户&渠道资源持续为新业务赋能，我们预计新业务
整体增速表现靓丽。其中，1）华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入；2）仁禾智能成功切入智
能眼镜充电盒包装业务，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；3）裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维
功能材料的产业化（目前已有多个产品成功落地）。此外，公司26年并购华研科技，精密制造能力突出，并逐步拓展至冲
压、压铸、CNC等工艺，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案，未来有望成为公司重要增长动能。
毛利率表现优异，费用表现平稳。26Q1公司毛利率为25.05%（（同比+2.9pct），净利率为6.48%（同比-0.04pct，还
原汇兑后同比+2.0pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为16.65%（（同比+2.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用
率分别为3.01%/4.45%/7.39%/1.80%（同比分别+0.2/-0.5/+0.3/+2.0pct）。
现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为6.58亿元（同比-4.0亿元）；存货/应收/应付周转天
数分别为51.6/137.2/78.7天（同比-2.2/-5.4/-4.7天）。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.6、20.7、23.4亿元，对应PE估值分别为19.8X、16.8X、1
4.9X。
风险提示：海外产能爬坡不及预期，终端需求复苏不及预期、竞争加剧
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2026-05-04│裕同科技(002831)2025A&2026Q1点评：包装主业稳健，转型全球科技产业平台│长江证券 │买入
│前景广阔 │ │
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事件描述
公司2025年实现营收172亿元（同比+0.5%），归母净利润15.9亿元（同比+13%），扣非净利润15.3亿元（同比+1%）
，其中2025Q4收入46.4亿元（同比-5%），归母净利润4.1亿元（同比+40%），扣非净利润3.4亿元（同比-11%）；2026Q1
实现营收37.9亿元（同比+3%），归母净利润2.5亿元（同比+2%），扣非净利润2.5亿元（同比+1%）。2025年现金分红比
例71%，叠加回购合计比例80%；近期公告拟回购2~4亿元用于员工持股计划或股权激励。
事件评论
2025年：1）包装主业稳健，同时把握新机遇，3C包装预估稳定增长，环保包装、重型包装（包括新能源汽车、动力
电池、AI服务器等）高价值设备包装以及潮玩、卡牌等新赛道取得进展，烟酒包受大环境影响预估待改善；2）N业务发展
迅速，打造增长新引擎，华研科技着重服务器液冷（散热）金属部件、消费电子精密转轴等，仁禾智能聚焦高端软材料，
包括AR/VR眼镜充电盒、汽车内饰包覆件及机器人软材料，华宝利持续推进“声学+智能终端+机器人制造”协同业务，布
局消费电子声学部件及机器人组装制造业务，裕同新材着重碳纤维复合材料，近期公告战略合作江特电机。公司2025年毛
利率/归母净利率/扣非净利率25.5%/9.2%/8.8%，同比+0.7/+1.0/+0.02pct，盈利能力提升；2025年经营性净现金流27.4
亿元，同比+38%，收现比100%（同比+4.5pcts），经营质量提升。
2026Q1:扣除股份支付费用后归母净利润为2.8亿元（同比+14%），若再剔除汇兑损失，还原后归母净利润同比增速预
估更高。2026Q1公司收入增长较缓，预估主因存储芯片等原材料涨价影响下，定位相对低端的消费电子产品出货量下降，
但这部分利润率预估不高，公司主动调整战略规避低毛利订单，利润受影响较小，2026Q1毛利率表现亮眼，同比提升2.9p
ct到25%，预估主因1）智能工厂布局见成效，目前已有15个智能工厂正式投入运营，7个智能工厂建设和规划中；2）利润
率更高的海外占比提升，预估2026Q1海外产值占比约25%，目前裕同已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4
大服务中心，近期公告拟收购匈牙利成熟包企Gelbert60%股权，战略性布局欧美区域。
后续展望：高分红+稳增长（公司前期发布员工持股计划，考核指标为以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长
超过10%/20%/30%全部解锁）+高成长（AI硬件和新科技方向）。公司存量客户具备成长性且优于行业增长，同时开拓的优
质新客户陆续放量，全球化&新业务领域等持续拓展，有望延续收入稳健增长。目前公司市占率仅个位数，参考海外纸包
装行业集中度仍有较大提升空间，公司通过智能化工厂降本增效巩固成本优势，净利率有望提升。同时，公司从全球包装
龙头转型为全球科技产业服务平台，预计后续硬件业务潜力大。预计公司2026-2028年归母净利润为17.6/19.8/22.2亿元
（不考虑新业务快速放量），对应PE为20/18/16X。
风险提示
1、市场竞争加剧；2、原材料价格大幅波动。
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2026-04-30│裕同科技(002831)2025年年报&2026年一季度报点评：“全球化、智能化”并 │国泰海通 │买入
│驱，“N业务”增长空间广阔 │ │
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本报告导读：短期看，公司海外产能爬坡，智能化建设推进，叠加华研科技并表下业绩预计增长；中长期看，公司全
球化及智能化布局构建成本优势，“N业务”提供全新增长曲线。
投资要点：调整盈利预测，维持“增持”评级。我们维持公司“增持”评级，调整公司盈利预测，预计2026-2028年
公司EPS为2.05/2.63/3.16元（2026-2027年原为1.97/2.17元）。考虑到公司积极推进全球化与智能化，同时“N业务”拓
展迅速，给予公司2026年22XPE，目标价45.05元。
营收规模稳健，利润显著提升。公司2025年实现营收/归母净利润/扣非净利润172.4/15.9/15.3亿元，同比+0.47%/+1
3.05%/+0.75%。季度来看，2025Q4与2026Q1归母净利润4.1/2.5亿元，同比+39.73%/+1.95%，2026Q1剔除股份支付费用后
归母净利2.8亿元（同比+13.90%），剔除汇兑损失后同比增速进一步提升。
包装业务稳健发展，“N”业务成长迅速。分产品看，2025年纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品营收123.7/2
5.0/12.9亿元，同比-0.39%/-0.19%/+1.70%，整体发展稳健，环保纸塑持续受益于全球绿色供应链重构；“N业务”迅速
发展，仁禾智能软包装成功切入智能眼镜大客户，2025年其他产品实现营收7.23亿元，同比+17.02%。“全球化+智能化”
并驾齐驱，盈利持续改善。公司加速海外本土化布局，印尼与马来西亚工程顺利投产，2025年海外营收61.3亿元，同比+2
0.27%，占比营收提升至35.57%。海外毛利率优于国内，叠加公司智能工厂覆盖率提升下降本成效凸显，2025年公司毛利
率/净利率均同比+0.71pct至25.51%/9.17%。季度来看，2025Q4/2026Q1毛利率同比+3.06/2.93pct至26.87%/25.05%，净利
率同比+2.73/+0.38pct至9.04%/6.54%。
“1+N+T”战略下成长空间充分，兼具高安全边际。展望2026年，公司包装业务海外新增产能爬坡顺利，环保/重型/
潮玩包装有望取得新突破；“N业务”华研科技并表且获取国内大客户3C转轴模组订单，裕同新材获国内客户碳纤维合作
机会，公司业绩预计稳中有升，盈利水平在智能化建设、海外布局以及汇兑损失影响消除下有望持续改善；中长期来看，
公司全球化及智能化布局构建牢固的成本壁垒和竞争优势，同时积极推进“1+N+T”战略，液冷散热件、智能眼镜、机器
人、碳纤/玻纤等新领域为公司注入全新增长空间。此外，公司积极进行分红，25年分红+回购合计12.8亿元，占比归母净
利80%，2026年预测期股息率4.3%，具备高安全边际。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
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2026-04-30│裕同科技(002831)公司点评报告：包装龙头经营稳健，扎实推进“1+N+T”战 │方正证券 │增持
│略落地 │ │
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现收入172.4亿元，同比+0.5%，归母净利润15.9亿元，同比
+13%；2026Q1实现收入37.9亿元，同比+2.6%，归母净利润2.5亿元，同比+1.9%。
包装业务基本盘稳固，新客户逐步开拓。2025年公司业务基本盘表现稳健，纸质包装收入124亿元，同比-0.4%，包装
配套产品收入25亿元，同比-0.2%，环保纸塑产品收入13亿元，同比+1.7%。公司与大客户合作稳固，同时积极布局新市场
，在重型包装、服务器等高价值设备包装、动力电池包装等新领域以及潮玩、卡牌等新赛道取得新进展。公司重型包装业
务目前已覆盖重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘等产品，并逐步在新能源汽车、动力电池、机器人、
精密仪器及AI服务器等领域构建起较完善的重型包装解决方案,搭建了覆盖全国20多个城市的稳定供应体系，有力提升就
近交付与快速响应能力，助力公司实现进一步增长。
坚定推进“1+N+T”战略。2025年公司其他产品收入7亿元，同比+17%，华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持
续推进新项目导入与客户合作深化，打造智能机器人业务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，并迅速获
得头部客户的认可，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料
的产业化，目前已联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”一体化注塑、三折叠柔性屏支撑件、散热电池盖等
产品的规模化落地，助力3C电子产品超薄轻量化，并在高速电机领域构建起大张力碳纤维缠绕技术领先优势，同步开拓运
动鞋材、半导体等领域应用；公司注塑业务线聚焦智能清洁家居，初步构建起覆盖整机注塑、整机模组及整机组装的制造
体系，积极拓展高成长赛道。
进一步完善产能布局，有效支撑客户需求。全球布局方面，公司持续推进国际化战略，稳步推进越南、印尼、墨西哥
等地的生产基地建设，2025年印尼环保包装专用工厂顺利投产，进一步夯实公司在东南亚地区的产能布局，有效支撑客户
全球化供应需求。
盈利预测与评级：公司作为行业龙头，传统业务基本盘稳健，智能化技术赋能以及海外业务占比提升，推动盈利水平
稳中有升，随着资本开支高峰已过，有望保持较高比例分红，高股息价值凸显，精密结构件、新材料、AI硬件等高附加值
新业务成长可期，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.5、20.1、23.0亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，新客户及新市场拓展不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧等。
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2026-04-30│裕同科技(002831)2025年净利润同增13%，关注新业务进展 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司发布2025年业绩：收入172.38亿元，同比+0.5%；归母净利润15.92亿元，同比+13.0%。下游需求偏弱、公司剥离
子公司，业绩低于我们预期。
1Q26公司实现收入37.93亿元，同比+2.6%，归母净利润2.46亿元，同比+1.9%，剔除股份支付费用影响后同比+13.5%
，业绩符合我们预期。
发展趋势
需求承压下收入增长放缓，海外占比持续提升。2025年公司收入同比增长0.5%，我们认为主要受下游需求偏弱及公司
剥离子公司武汉艾特影响，分产品看，纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑收入分别同比-0.4%/-0.2%/+1.7%。分地
区看，国内、海外收入分别同比-7.9%/+20.3%。
盈利水平保持提升。公司2025年毛利率同比0.7ppt至25.5%，1Q26毛利率同增2.9ppt至25.1%，我们认为主要得益于原
材料价格下跌及公司业务结构优化。费用方面，公司2025年期间费用率同比+0.9ppt，其中销售、管理、财务、研发费用
率分别同比+0.0/+0.1/+0.8/-0.1ppt至3.0%/6.5%/0.6%/4.3%，综合影响下，公司2025年归母净利率同比+1.0ppt至9.2%。
看好海外业务及“N业务”成长空间。顺应产业链发展趋势，公司海外产能持续扩展，2025年印尼、马来西亚工厂顺
利投产，我们认为海外市场竞争环境友好，公司海外收入有望快速增长，同时带动公司整体盈利水平提升。此外，公司坚
定推进“1+N+T”战略，切入机器人、液冷、新材料等赛道，公司具备客户协同优势，新客户拓展顺利，我们看好“N业务
”成长空间。
盈利预测与估值
考虑下游需求偏弱，下调26/27年收入预测10.6%/10.5%。考虑公司业务结构优化下盈利水平提升，维持26/27年净利
润预测基本不变，当前股价对应26/27年17.8/16.6倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司“N业务”成长性，上调目标价20
%至42.0元，对应26/27年19.4/18.0倍P/E，较当前股价有8.8%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，下游需求低于预期，新业务拓展低于预期。
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2026-04-29│裕同科技(002831)25年年报及26年一季报点评：海外业绩靓丽，新业务布局打│西南证券 │买入
│开成长空间 │ │
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业绩摘要：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025公司实现营收172.4亿元，同比+0.5%；实现归母净利润15.9亿
元，同比+13%；实现扣非净利润15.3亿元，同比+0.8%。非经常性损益由2024年的-1.05亿元转为2025年的0.67亿元，主要
系理财及衍生品公允价值变动收益增加。单季度25Q4实现营收46.4亿元，同比-5.3％；实现归母净利润4.1亿元，同比+39
.7%。26Q1实现营收37.9亿元，同比+2.6%；实现归母净利润2.5亿元，同比+1.9%。
毛利率稳步提升，盈利能力持续改善。2025公司整体毛利率为25.5%，同比+0.7pp。毛利率提升主要系高毛利率的海
外业务收入占比提升。2025年总费用率为14.3%，同比+0.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3%/6.5%/0.6%/4.3
%，同比持平/+0.1pp/+0.8pp/-0.1pp。综合来看，2025年公司净利率为9.2%，同比+1pp。2026Q1毛利率为25.1%，同比+2.
9pp；总费用率为16.6%，同比+2pp；净利率为6.5%，同比持平。此外，公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利
8元，转增4股，且公司于26年4月发布回购方案，预计分红+回购合计占归母净利润约80%，彰显公司长期发展信心。
传统包装稳健经营，25年海外业务增长亮眼。分产品看，2025年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其
他产品分别实现营收123.7/25/12.9/7.2亿元，同比-0.4%/-0.2%/+1.7%/+17%，包装主业经营稳健。分地区看，2025年公
司内销/外销的收入分别为111.1/61.3亿元，同比-7.9%/+20.3%。受益于海外市场较优的竞争环境及客户结构，公司海外
业务毛利率维持较高水平达31.5%。伴随印尼、马来西亚工厂投产，加速欧美及中东交付，重型包装与快消品大客户导入
预计显著拉动订单，全球化布局成效显著。
“1+N+T”战略逐步推进，看好“N”业务业绩弹性释放。1）AI眼镜产业链：公司通过子公司仁禾智能（软材料、充
电盒）、华宝利（声学部件）及新收购的华研科技（转轴），深度切入AI眼镜供应链，获得头部客户的认可。2）精密金
属结构件（华研科技）：26年2月收购华研科技，其在折叠屏手机转轴、智能手表结构件等领域具备技术优势，服务于三
星、谷歌、Meta等客户。同时正积极布局AI服务器液冷散热结构件。3）新材料及其他：裕同新材聚焦碳纤维等功能材料
，已在折叠屏手机铰链等产品上实现规模化落地；华宝利则围绕AI智能硬件和机器人领域进行EMS代工布局。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.92元、2.17元、2.45元，对应PE分别为20倍、18倍、16倍，维持
“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游客户增长不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。
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2026-04-29│裕同科技(002831)2025年延续高比例分红，“1+N+T”战略打开长期成长空间 │招商证券 │买入
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公司25年业绩稳中有进，同比增长13%，四季度利润增速亮眼（+40%），全年分红比例71%。公司落实“1+N+T”战略
多元化产品布局显成效，新兴领域进展积极。全球布局深化，智能工厂提升及海外业务占比，带动25年毛利率同比提升0.
71pct。维持“强烈推荐”投资评级。
全年业绩稳中有进，四季度利润增速亮眼。2025年公司实现营收172.38亿元/同比+0.47，归母净利润15.92亿元/同比
+13.05%，其中25Q4公司实现营业收入46.37亿元/同比-5.34%，归母净利润4.12亿元/同比+39.73%。26Q1公司实现营业收
入37.93亿元/同比+2.55%，归母净利润2.46亿元/同比+1.95%，还原Q1计提股份支付费用3393万元后，公司26Q1归母净利
润同比增长约13%。
“1+N+T”战略引领，新兴领域积极布局。分产品看，2025年公司包装主业（“1”）中，公司精品纸包/环保纸塑分
别实现营收123.69/12.93亿元，同比-0.39%/+1.7%。积极拓展非包装新业务（“N”），并布局前沿技术（“T”），公司
在新能源汽车、动力电池等重型包装、智能穿戴设备包装、碳纤维复材等业务领域取得积极进展，同时在植物基无氟防油
技术等环保材料研发方面取得突破。
海外业务成为业绩增长核心驱动，全球布局深化，智能工厂提效。公司海外业务实现营业收入61.31亿元，同比大幅
增长20.27%，收入占比从29.71%提升至35.57%，海外业务毛利率达31.54%，显著高于国内业务的22.19%，成为公司盈利增
长的主要驱动力。截至2025年末，公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。
毛利率提升带动净利率改善，降本增效成果显著。
1）2025年公司毛利率为25.51%/同比+0.71pct，受海外高毛利业务占比提升及智能工厂提效驱动，期间费用率为14.3
2%/同比+0.88pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.97%/6.49%/0.58%/4.28%，同比+0.03pct/+0.15pct/+0.76pc
t/-0.06pct；财务费用率上升主因汇兑收益减少及利息支出增加。25年净利率为9.17%/同比+0.71pct，受益于毛利率改善
及投资收益提升（受汇兑套保影响）。
2）26Q1公司毛利率25.05%/同比+2.92pct，延续同比提升趋势，期间费用率为16.65%/同比+2.04pct，其中销售/管理
/财务/研发费用率分别为3.01%/7.39%/1.80%/4.45%，同比+0.21pct/+0.27pct/+2.02pct/-0.46pct，财务费用受汇兑收益
减少而提升，公司净利率6.54%/同比+0.38pct。
盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为17.78/20.10/22.41亿元，对应PE估值分别为19.6
/17.3/15.5x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期、大客户新品市场反馈不及预期、原材料价格波动、海外产能爬坡不及预期、市场竞争
加剧
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2026-04-28│裕同科技(002831)包装主业稳健发展，N业务打造增长新引擎 │华安证券 │买入
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公司发布2025年年报和2026年第一季度报告
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入172.38亿元，同比增长0.47%；实现归母净利润15.92亿元，同比增长13.0
5%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入46.37亿元，同比下降5.34%；实现归母净、利润4.12亿元，同比增长39.7
3%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入37.93亿元，同比增长2.55%；实现归母净利润2.46亿元
，同比增长1.95%。
包装主业稳中有进，环保、重型包装持续突破
分产品来看，2025年，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品/其他业务收入分别为123.69/24.95
/12.93/7.23/3.58亿元，同比-0.39%/-0.19%/+1.70%/+17.02%/+2.13%。分地区来看，2025年，公司国内/国外收入分别为
111.07/61.31亿元，同比-7.90%/+20.27%。环保业务方面，2025年度，公司印尼裕同环保工厂建成投产，海外客户拓展顺
利，未来将继续加强海外基地建设，加快海外研发中心建设与新项目落地。重型包装业务方面，公司目前已开发包括重型
纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航空箱等全品类重型包装产品群，并逐步在新能源汽车、动力电池、
机器人、精密仪器及AI服务器等领域构建起较完善的重型包装解决方案，搭建了覆盖全国20多个城市的稳定供应体系。
客户开拓卓有成效，“N业务”发展迅速
在包装业务的稳健发展基础上，公司凭借长期积累的优质客户资源与卓越的产业化能力，坚定推进“1+N+T”战略。
华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入与客户合作深化，努力打造智能机器人业务新亮点；仁禾
智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，并迅速获得头部客户的认可，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；裕同新材聚
焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料的产业化，目前已联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”
一体化注塑、三折叠柔性屏支撑件、散热电池盖等产品的规模化落地，助力3C电子产品超薄轻量化，并在高速电机领域构
建起大张力碳纤维缠绕技术领先优势，同步开拓运动鞋材、半导体等领域应用；公司注塑业务线聚焦智能清洁家居，初步
构建起覆盖整机注塑、整机模组及整机组装的制造体系，积极拓展高成长赛道。
投资建议
公司作为国内领先的包装一体化公司，立足于消费电子领域，进而多元化业务齐步发展，随着公司优质下游客户的拓
展，新订单有望带来新增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为180.06/187.59/194.93亿元，分别同比增长4.5%/4.2%
/3.9%；归母净利润分别为17.55/18.98/20.36亿元，分别同比增长10.2%/8.1%/7.3%；EPS分别为1.91/2.06/2.21元，对应
PE分别为19.65/18.18/16.95倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观环境的风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，核心人才流失风险，汇率波动风险。
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2026-04-28│裕同科技(002831)点评报告：1+N+T战略元年，主业现金牛、科技转型叙事强 │浙商证券 │买入
│化 │ │
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业绩一览
25A实现营收172.38亿（同比+0.47%，下同）、归母净利15.92亿（+13%），由于公司开展套保、扣非口径参考意义较
小。
25Q4单季营收46.37亿（-5%）、归母净利4.12亿（+40%），上年同期因武汉艾特出表以及股份支付费用等基数较低。
26Q1单季营收37.93亿（+3%）、归母净利2.46亿（+2%）、还原激励费用影响为2.8亿（+13.9%），若还原汇兑预计表
现更优。
强分红回报：25年拟分红11.3亿（比例70.7%），加上回购合计占利润80.1%。
基本盘牢固、“1+N+T”战略打开新空间
1）包装基本盘：纸制精品包装业务25A收入123.69亿元（-0.4%），规模保持稳定；环保包装12.93亿（+2%）。与大
客户合作关系紧密，虽26年存储涨价下预期3C总体出货量受到影响，但公司积极开拓重型包装（AI服务器、动力电池等）
以及环保包装（印尼专用工厂落地），预期形成增量。
2）N业务：华研科技在3C转轴模组与服务器液冷零组件商制造优势突出；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务
，并迅速获得头部客户认可；裕同新材聚焦3C电子领域，联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”一体化注塑
等产品的规模化落地；华宝利则围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入；注塑业务线聚焦智能清洁家居
、积极拓展高成长赛道。
3）T业务：设立创研中心，面向AI与新一代信息基础设施解决方案。
智能工厂陆续投产、全球供应链优势明显
1）智能化建设加速：许昌裕同智能工厂入选中国版“灯塔工厂”，已有15个智能工厂正式投入运营，7个智能工厂建
设和规划中。
2）海外工厂：印尼环保工厂、马来西亚新山工厂建成投产，26年2月收购匈牙利公司。
3）海外业务：25年国内/海外收入分别同比-8%/+20%，海外业务毛利率31.54%显著高于国内的22.19%。
财务指标
1）汇兑影响可控：25年财务费用率+0.76pct，25Q4与26Q1分别+2.71pct、+2.01pct，但公司套保产生收益对冲。25
年全年汇兑亏损0.33亿（24年为收益0.87亿），但投资收益+公允价值变动收益合计0.8亿（24年为亏损1.12亿），整体看
在公司套保操作下汇率影响可控。
2）25年毛利率25.51%（+0.72pct），25Q4与26Q1分别同比+3.06pct、2.93pct，得益于海外产值占比&自动化水平提
升。
盈利预测与估值
裕同包装主业现金牛、新一期2-4亿回购方案增强回报，坚定推进“1+N+T“战略，在液冷、AI眼镜链条、新材料等多
个领域加大投入，顶尖客户群变现能力强化，增长有望提速，持续推荐。预计公司26-28年收入189.88亿（+10.15%）、21
4.56亿（+13.00%）、241.21亿（+12.42%），归母净利润17.46亿（+9.62%）、20.47亿（+17.24%）、23.65亿（+15.58%
），对应PE为19.76X、16.86X、14.59X，维持“买入”评级。
风险提示：产业链压价、原材料大幅涨价。
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2026-04-28│裕同科技(002831)深化“1+N+T”战略打开成长空间 │华泰证券 │买入
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公司发布25年报及26年一季报：25全年实现营收172.38亿元/同比+0.47%，归母净利润15.92亿元/同比+13.05%，公司
25年净利表现略高于我们此前预期（15.67亿元），主要是因为投资收益科目转正增厚利润端，有效对冲了财务费用增加
带来的利润影响；26Q1实现营收37.93亿元/同比+2.55%，归母净利润2.46亿元/同比+1.95%，若加回股份支付费用3393万
元，Q1实际净利润增速超10%，主业利润率提升逻辑逐步兑现。展望未来，公司持续推进“1+N+T”战略，自建工厂+海外
收购并举发展包装主业，并围绕大客户多元需求，切入精密结构件、新材料、AI硬件等高附加值领域，打造新增长曲线。
公司业务有望实现多点开花，维持“买入”。
包装主业：国内下游需求有待复苏，海外收入增长亮眼
1）分业务看：25年纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品营收分别为123.7/25.0/12.9亿元，分别同比-0.4/-0.
2/+1.7%，纸质包装营收略微下滑，我们判断主要是下游消费电子需求偏弱所致，25年中国智能手机出货2.84亿台/同比-0
.6%（IDC数据）。2）分区域看：25年国内/海外分别实现营收110.1/61.3亿元，分别同比-7.9/+20.3%，公司一方面不断
完善全球制造能力，年内印尼环保工厂顺利投产；另一方面积极寻找海外本土优质标的，以收购方式快速切入市场，26年
2月公司收购匈牙利成熟的印刷包装公司Gelbert60%股权，内生增长+外延拓展并举，共同推进国际化战略。
秉承“1+N+T”战略，新业务多点开花
公司秉承“1+N+T”战略，持续巩固主业（1）优势以外，公司还积极切入精密结构件、新材料等高附加值领域（N）
，依托裕同创研院推动前沿技术&产业落地（T）。26年2月，公司公告拟收购华研科技51%股权（收购价4.49亿元），华研
科技作为精密零组件服务商，业务涵盖新材料、精密结构件、热管理（液冷）等，有望为公司第二增长曲线注入新动能。
此外，华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务；裕
同新材聚焦3C电子等领域，目前已联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”一体化注塑、三折叠柔性屏支撑件
、散热电池盖等产品的规模化落地，新业务多点开花。
25年毛利率同增0.7pct，分红与回购并举，重视股东回报
25年公司毛利率25.5%/同比+0.7pct，我们判断主要是海外产能爬坡，相对高毛利的外销收入占比提升所致。费用端
，25年销售/管理/研发/财务费用率分别3.0/6.5/4.3/0.6%，分别同比持平/+0.1/-0.1/+0.8pct，其中财务费用率提升主
要是人民币汇率波动影响下，利息收入减少及汇兑损失增加所致。综合影响下，25年公司归母净利率9.2%/同比+1.0pct。
此外，25年公司分红比例70.6%/同比+10.4pct，且公司于26年4月发布回购方案，拟在12个月内回购股票2-4亿元。分红和
回购并举，重视股东回报。
盈利预测与估值
考虑到公司海外产能爬坡及自动化效率提升，我们上调26-27年毛利率预测，新增28年盈利预测，预计26-28年归母净
利分别为18.47/20.51/22.64亿元（26-27年较前值上调7.2/9.4%），对应EPS分别为2.01/2.23/2.46元。可比公司2026年W
ind一致预期PE均值为13倍，但公司包装主业基本盘相对稳健，且积极切入AI智能硬件、新材料、精密结构件等新业务，
我们给予公司2026年25倍目标PE，给予目标价50.25元（前值34.00元，基于25年20倍PE，对应EPS为1.70元），维持“买
入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，大客户合作风险，原材料价格大幅波动。
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2026-04-28│裕同科技(002831)1+N+T战略持续深化，高分红加强股东回报 │华福证券 │买入
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公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收172.38亿元，同比+0.47%，归母净利润15.92亿元，同比+13
.05%，扣非归母净利润15.25亿元，同比+0.75%；26Q1公司实现营收37.93亿元，同比+2.55%，归母净利润2.46亿元，同比
+1.95%，扣非归母净利润2.5亿元，同比+1.46%。
海外业务加速扩张，深度受益供应链重构。公司是行业内海外布局时间最早、覆盖国家最多的环保包装企业之一，凭
借全球化生产基地布局优势，在全球绿色供应链重构浪潮中持续受益。分地区看，公司2025年国内/国外营收分别111.07/
61.31亿元，同比分别-7.9%/+20.27%，海外营收占比同比提升5.86pct至35.57%，公司全球化战略成效显著，稳步推进越
南、印尼、墨西哥等地的生产基地建设，25年印尼环保工厂顺利投产，进一步夯实了公司在东南亚地区的产能根基。盈利
能力方面，海外市场竞争格局与客户结构更优，带来了31.54%的高毛利率。未来公司将进一步完善海外布局，加快欧美及
中东地区本地化交付能力建设，初步形成覆盖全球的供应链体系，快速切入欧美及中东地区等地的高科技与高价值快消品
市场。
1+N+T战略成效初显，第二曲线积极培育。分产品来看，25年纸制精品包装/包装配套/环保纸塑/其他产品营收分别12
3.69/24.95/12.93/7.23亿元，同比分别-0.39%/-0.19%/+1.7%/+17.02%。以“其他产品”为代表的N业务收入同比增长17.
02%，增长势头强劲。公司依托与全球头部客户的深度合作关系，成功将业务从包装延伸至附加值更高的精密制造领域—
—华研科技将加大金属新材料领域的研发投入；华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，努力打造智能机器人业务新亮
点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；裕同新材聚焦3C电子、高速电机
等领域，推进碳纤维功能材料的产业化；公司注塑业务线聚焦智能清洁家居，初步构建起覆盖整机注塑、整机模组及整机
组装的制造体系，积极拓展高成长赛道。
经营质量优异，回购+高分红加强股东回报。公司25年毛利率/净利率分别25.51%/9.24%，同比+0.71/+1.03pct。26Q1
公司毛利率/净利率分别25.05%/6.48%，同比+2.92/-0.04pct，26Q1归母归母净利润增速平缓主因：1）Q1公司计提计提员
工持股计划相关的股份支付费用3393万元，若加回该项费用，调整后的归母净利润同比增速约为16%，2）26Q1汇兑损失增
加，财务费用达6819万元，而上年同期为-798万元。公司高度重视股东回报，25年拟合计现金分红及回购合计12.8亿元，
占归母净利润的80.1%。
盈利预测与投资建议：公司出海势头强劲，多元业务多点开花，考虑到汇率波动及股权激励的支付费用等，小幅下调
盈利预测。预计公司26-28年归母净利分别17.59/19.96/22.35亿元（26-27年前值19.16/22.1亿元），同比+10%/13%/12%
，维持“买入”评级。
风险提示
终端需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、客户集中风险等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│裕同科技(002831)25年报及26年一季报点评：“1+N+T”战略纵深推进，盈利 │银河证券 │买入
│能力再提升 │ │
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收172.38亿元，同比+0.47%，归母净利润15.92亿元
，同比+13.05%；其中单25Q4实现营收46.37亿元，同比-5.34%，归母净利润4.12亿元，同比+39.73%；26Q1实现营收37.93
亿元，同比+2.55%，归母净利润2.46亿元，同比+1.95%。
传统包装结构优化，“1+N+T”战略纵深推进：2025年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入1
23.69/24.95/12.93亿元，同比分别-0.39%/-0.19%/+1.70%，毛利率26.77%/23.19%/23.85%，同比+0.95pct/-0.38pct/+2.
87pct。传统包装业务客户结构持续优化，聚焦海外高端品牌，毛利率稳步提升；环保纸塑产品受益于无氟防油、干法缓
冲等技术落地及印尼产能释放，收入稳中有升，毛利率上行。“N”业务方面，公司依托客户资源与一体化服务能力，加
速向精密零组件、AI智能硬件、智能穿戴等领域延伸：华研新材料实现折叠屏转轴、碳纤复材规模化落地，裕同新材推进
碳纤维材料国产替代，华宝利导入AI声学与机器人组装项目，仁禾智能切入AI眼镜充电盒及软材料并获得国际大客户认可
。“T”业务聚焦前沿技术，植物基无氟防油/干法成型等创新成果加速产业化，有望在未来打开更广阔成长空间。
全球化布局持续深化，海外业务稳步增长：2025年国内/国外分别实现收入111.07/61.31亿元，同比-7.90%/+20.27%
，毛利率22.19%/31.54%，同比+0.61pct/-0.87pct。公司已在全球10个国家、40座城市设立40多个生产基地及4大服务中
心，越南、印度、印尼、马来西亚、墨西哥、欧洲等地产能布局日趋完善。随着印尼环保等新工厂产能利用率持续爬坡，
以及北美、欧洲本地化交付能力的进一步强化，海外业务的贡献有望继续增加。
第二增长曲线成长预期充足，盈利能力稳步提升：公司重型包装等高毛利业务快速增长，硬精密/声学等高附加值业
务构建第二成长曲线。25年公司毛利率25.51%，同比+0.72pct；管理费用率和销售费用率分别为6.49%/2.97%，同比分别+
0.15pct/+0.03pct。25年公司净利率9.24%，同比+1.03pct；其中单25Q4净利率8.88%，同比+2.86pct。26Q1公司毛利率25
.05%，同比+2.93pct；管理费用率和销售费用率分别为7.39%/3.01%，同比分别+0.27pct/+0.21pct；净利率6.48%。
投资建议：公司多元化/全球化布局持续深化，第二增长曲线有望构建更高业绩弹性，预计公司2026/2027/2028年EPS
分别为1.91/2.16/2.45元，4月27日收盘价对应PE为20X/17X/15X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险。
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2026-04-28│裕同科技(002831)海外表现靓丽，1Q受短期因素影响，看好N业务收入弹性 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月27日，公司披露25年及1Q26业绩公告。25年营收172.38亿元，同比+0.47%；归母净利润15.92亿元，同比+13.05%
，其中，4Q25营收46.37亿元，同比-5.4%。1Q26营收37.93亿元，同比+2.55%，归母净利润2.46亿元，同比+1.95%，剔除
股份支付影响调整后归母净利润同比+15%。
经营分析
25年海外业务高增，持续夯实海外客户与产能布局。2025年国外业务营收61.31亿元，同比+20.27%，占总收入比重35
.57%，毛利率达31.54%；国内业务营收111.07亿元，同比-7.90%，毛利率22.19%。公司印尼环保工厂、马来西亚新山工厂
已于年内落地/建成投产，为承接全球客户订单持续夯实海外布局。
降本增效成果显现&结构优化，盈利端有望进入提升通道；高分红+回购，股东回报持续兑现。25年毛利率25.51%(同
比+0.71pct)，1Q26毛利率25.05%（同比+2.9pct），预计受益于降本增效&结构优化，智能化改造等有望进一步增厚利润
。费用端，25年销售/管理费用率分别2.9%/6.3%，同比-0.09/-0.01pct;1Q26分别3.01%/7.39%，同比+0.21/+0.27pct，汇
兑损失增加致使财务费用达6819万元，去年同期为-798万元。股东回报方面，公司拟每10股派发现金红利8元（含税），
转增4股，分红率46.2%；4月公告拟在未来12个月以2-4亿元（超过往年1-2亿元额度）以不超过50.35元回购股份；24日公
司已累计回购股份907,300股，占总股本0.10%，成交总金额3364万元；分红&回购合计占归母约80%。
“1+N+T”战略稳步推进，第二成长路径清晰，新业务多点开花。1)“1”包装主业稳健，拓展重型包装等高价值赛道
。2)“N”业务依托核心客户资源，横向拓展非包装业务。通过收购华研科技，战略性进入液冷散热领域。AI硬件则通过
子公司仁禾智能（软材料）、华宝利（声学）及华研科技（转轴）一站式供应，深度绑定国际大客户。裕同新材聚焦碳纤
维功能材料产业化，开拓半导体等领域应用。3）“T”业务前瞻布局，依托裕同创研中心，聚焦前沿技术。
盈利预测、估值与评级
公司是全球精品纸包装龙头，1+N+T战略加速兑现，预计公司26/27/28年归母净利润分别17.22/21.5/27.2亿元，同比
+8%/+25%/+27%，对应PE分别为20/16/13倍，维持"买入"评级。
风险提示
业务拓展不及预期；汇率大幅波动；原材料价格波动
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-28│裕同科技(002831)2026年5月28日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请重点介绍公司“N”业务的进展，特别是华研、仁禾智能、华宝利等子公司的业务布局？
回复 1：您好，公司依托多年服务海外科技客户的深厚积淀，“N”业务持续打造增长新引擎，相关子公司已在各自
细分领域形成差异化竞争优势：华研科技作为国家级专精特新“小巨人”及高新技术企业，以新材料研发为驱动，专注于
为客户提供一站式的金属结构件及关键模组整体解决方案，产品主要应用于消费电子各类精密转轴模组的设计制造与组装
、散热材料的研发及服务器液冷相关金属零组件与模组；仁禾智能是国家级高新技术企业和深圳市专精特新企业，长期深
耕高端软质材料制造领域，为 3C电子行业尤其是智能穿戴设备提供定制化软包解决方案；华宝利作为国家高新技术企业
，聚焦精密零部件及智能硬件制造，持续推进“声学+智能终端+机器人制造”协同发展；裕同新材作为 3C及新能源车轻
量化复合材料应用先驱，提供轻量化功能结构一体化精密结构件。总体来看，公司“N”业务正依托与头部客户的深度协
同，有望从包装向高附加值精密制造领域稳步延伸，第二增长曲线日益清晰，谢谢。
问题 2：公司华研科技快拆接头、液冷分歧管、金属液冷模组等产品的技术现在属于行业什么地位？导入大客户进展
如何？
回复 2：您好，华研科技成立于 2016年，是一家具备垂直整合能力的一站式精密零组件整体解决方案服务商，专注
于不锈钢、钛合金、磁性材料、高性能散热材料等领域，集一体化设计、研发、零件制造、组装与销售的国家级专精特新
小巨人企业。在液冷散热领域，华研科技的业务布局主要集中于散热材料的研发以及服务器液冷相关金属零组件及模组的
制造。目前，公司正在积极推进相关技术的研发和产品验证工作，业务尚处于初期阶段，提醒各位投资人注意投资风险，
谢谢。
问题 3：公司旗下产业有机器人行业的布局吗？
回复 3：您好，公司密切关注机器人相关领域的技术发展。子公司华宝利已从事部分机器人产品的组装业务；华研科
技在精密零部件及传动系统领域有所研发储备，配合客户在灵巧手和关节部分进行开发；仁禾智能则在软性材料、结构件
等方面进行相关储备。同时，公司也在自有智能工厂中积极探索机器人的应用。目前相关业务尚处于初期阶段，请各位投
资人注意投资风险，谢谢。
问题 4：公司在 AI眼镜业务方面的进展？谷歌新的智能眼镜是否采用公司的产品？
回复 4：您好，在 AI眼镜产业链中，除包装业务外，公司通过旗下子公司实现了多维度业务覆盖。仁禾智能提供智
能眼镜充电盒包装及相关软材料解决方案；华宝利提供声学部件支持；华研科技在精密转轴模组方面具备技术优势。具体
客户因签署保密协议，不便透露，谢谢。
问题 5：公司在 AI 服务器包装和液冷部件方面有哪些布局？
回复 5：您好，公司目前已开发包括重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航空箱等重型包装产品
群，并逐步在新能源汽车、动力电池、机器人、精密仪器及 AI服务器等领域构建起较完善的重型包装解决方案，同时搭
建了覆盖全国 20 多个城市的稳定供应体系。在液冷部件方面的布局已在类似问题中回复，请您查阅。谢谢！
问题 6：请问公司面对上游纸浆价格的波动，公司是否有足够的措施来保持毛利稳定？另外对于人民币升值的情况，
公司有何措施控制汇兑损失？收购华研科技后，公司管理层对第二增长曲线有无具体的营收目标，未来三年非包装类业务
的营收贡献占比能达到多少？
回复 6：您好，公司会采取多种措施平滑由于原材料波动对公司造成的不利影响，包括但不限于策略性备货、采购渠
道拓宽、一定期限内的采购价格谈判锁定、向下游客户传导以及与上游供应商的深度合作等。为有效规避和防范外汇市场
风险，公司与银行等金融机构开展外汇套期保值业务，经董事会批准的额度为 8亿美元，进而防止汇率大幅波动对公司生
产经营造成的不利影响。华研科技、仁禾智能、华宝利、裕同新材等“N”业务是公司第二增长曲线的重要引擎，具体业
绩情况请关注公司后续披露的定期报告。谢谢！
问题 7：公司已在越南、印度、印尼、马来西亚、墨西哥等多个国家建立生产基地，请问目前各海外基地的产能利用
率分别是多少？未来在欧美地区还有哪些产能布局计划？
回复 7：您好，截至 2025年，公司已建成覆盖全球的交付网络，拥有 40 多个生产基地及 4大服务中心。主要海外
生产基地布局包括越南（北宁、平阳）、泰国、马来西亚（双溪大年、新山）、印尼（勿加泗、宗邦）、印度（班加罗尔
、诺伊达）、菲律宾（利帕）、墨西哥（瓜达拉哈拉）以及欧洲匈牙利，各工厂产能利用率因区域、投产时间及产品结构
不同而存在差异。2025年，印尼宗邦工厂和马来西亚新山工厂相继建成投产，进一步增强了东南亚区域的产能和响应能力
。2026年，公司收购匈牙利当地包装企业，进一步强化欧洲战略布局，提升对欧洲客户的本地化交付水平。未来，公司将
继续以“全球交付、本地服务”为方向，加快在欧洲、北美等重点区域的生产基地建设与并购整合，并依托已有的客户资
源和运营经验，持续拓展海外高附加值订单，力争海外收入占比和盈利水平稳步提升，谢谢！
问题 8：请问公司未来是否会继续保持稳定比例现金分红股东回报？
回复 8：您好，公司历来重视对股东的合理回报，2025年拟合计现金分红（含中期分红）11.24亿元，占当期归母净
利润的 70.61%。未来分红计划将综合考虑公司的业务发展需求、资本开支规划、现金流状况及整体经营战略等综合因素
确定，谢谢。
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参与调研机构：31家
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2026-03-13│裕同科技(002831)2026年3月13日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请简要介绍公司发展战略？
回复 1：公司秉承“1+N+T”战略，“1”指的是包装业务，公司定位为高品质、国际化的精品包装服务商，目前，公
司已在越南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、墨西哥等国家完成前瞻性布局，近期通过收购匈牙利 Gelbe
r包装公司进一步拓展欧洲市场，未来将根据客户需求在美国进行相应布局，致力于成为全球化的包装服务企业。细分领
域突破方面，公司开拓重型包装赛道，聚焦服务器、新能源电池包装等领域，已与国内、国际客户进行合作，将在海外做
更多生产配套。作为公司的基础业务，包装板块将持续得到夯实与强化。
公司“N”业务为第二增长曲线，以新材料、新工艺为核心的精密制造领域，定位“优而美”，聚焦布局核心能力，
不进行大规模重资产投入。其发展路径包括两个方向：一是立足大客户需求，依托公司积累的全球客户资源与信任关系，
持续开发高附加值、差异化的创新产品；二是强化自主研发能力，重点突破新材料国产替代及 AI硬件等相关业务领域。
公司“T”业务依托于裕同创研院，定位为驱动未来的科技平台，致力于让裕同成为“时代的企业”。创研院聚焦前
沿技术领域，核心思路是将国际先进技术快速实现产业化落地，目标是从客户未来 2-3 年的技术需求出发，为客户提供
突破性的解决方案。
问题 2：公司此次收购华研的原因？
回复 2：经过多年积累，华研科技新材料的相关业务已从“0到 1”的研发验证阶段迈入“1到 10”的规模化拐点，
且已与多个国际大客户实现了多种产品落地。通过此次收购，华研可以借助裕同与全球头部客户的长期信任关系，加速新
业务从“10到 100”的跨越，成为公司“第二增长曲线”的支撑之一。
问题 3：在新业务发展上，公司的核心优势是什么？未来市场空间来自哪里？
回复 3：公司新业务的核心优势在于“长期客户关系+技术沉淀+全球化布局”形成的综合能力。凭借包装业务与全球
头部科技品牌多年的深度合作，公司建立了牢固的信任基础，客户愿意给予新业务“试错机会”和“创新推荐权”。同时
，公司多个新材料、新技术领域已培育五年以上，通过从材料端切入客户早期研发，解决了客户多项技术难题，并依托东
南亚、墨西哥等地的全球化前瞻产能布局，形成了竞争对手难以复制的差异化服务能力。
未来市场空间主要来自两个方向：一是存量替代，部分新技术领域主要由海外及台湾厂商主导，且利润率较高，随着
客户重视成本控制，公司凭借效率和成本优势有机会逐步替代现有供应商；二是增量突破，AI产品等新兴品类带来高价值
零部件需求，公司已提前卡位并与客户同步研发，同时依托现有客户信任，从单一零部件向模组化方案延伸。
问题 4：重型包装业务的机会和展望如何？
回复 4：重型包装业务市场空间较大，主要需求来自服务器等高价值设备，因其单价昂贵，对运输安全要求极高，必
须通过严格的撞击、防碎等国际标准测试，形成了一定的技术门槛。此外，新能源领域（如动力电池）的出口需求也在快
速增长，并需跟随其国际化布局配套服务。公司已在墨西哥布局相关生产基地，同时将在美国筹建实验室和打样中心，以
便更好的配合客户完成前端设计和安全测试验证。未来将依托全球布局优势，进一步深化与相关大客户的合作。
问题 5：华研的业务范围广泛，各业务的预期节奏和空间如何？
回复 5：华研自创立以来定位为“高端客户、高研发投入、高难度产品”，以MIM 技术为切入点，通过攻克折叠屏转
轴验证了精密制造能力，并逐步拓展至冲压、压铸、CNC等工艺，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案。目前
各业务板块进展明确：在消费电子领域，已覆盖国际、国内多个客户，并近年来在 AI眼镜业务上有所突破；另外会抓住
新材料、国产替代等领域的机会，利用裕同的客户资源，积极向高成长赛道持续拓展。
问题 6：未来并购整合的方向和思路？
回复 6：公司拥有全球化客户平台优势，具备整合相关企业的能力，但整体策略保持稳中求进，以自我培育为主、收
购为辅，利用客户资源和平台能力，寻找与现有业务协同性强的标的进行整合，持续向科技方向做投入。
问题 7：创研院的规划？主要方向有哪些？
回复 7：创研院定位为公司的科技平台，致力于前沿技术领域的布局与产业化。其核心思路是从客户未来 2-3年的技
术需求出发，提前布局并提供产品解决技术难题，为客户提供领先性的解决方案。
问题 8：受存储价格上涨影响，消费电子业务未来怎样展望？
回复:8：公司目前主要做高端品牌手机，受影响程度相对较小，且国内消费电子客户占公司整体业务比例不高，对公
司影响有限。在核心国际大客户方面，公司凭借长期积累的深度合作优势，将努力通过提升份额及拓展新业务合作等方式
，保持公司业务的稳健增长。
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