研报评级☆ ◇002831 裕同科技 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 17 3 0 0 0 20
1年内 34 7 0 0 0 41
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.60│ 1.55│ 1.51│ 1.78│ 2.02│ 2.30│
│每股净资产(元) │ 11.01│ 11.88│ 12.34│ 13.51│ 14.70│ 16.02│
│净资产收益率% │ 14.53│ 13.01│ 12.27│ 13.22│ 13.68│ 14.54│
│归母净利润(百万元) │ 1487.87│ 1438.09│ 1408.56│ 1636.84│ 1859.22│ 2117.27│
│营业收入(百万元) │ 16362.10│ 15222.70│ 17156.94│ 18389.64│ 20525.92│ 22719.47│
│营业利润(百万元) │ 1856.73│ 1790.31│ 1765.79│ 2023.61│ 2303.63│ 2624.38│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-27 买入 维持 --- 1.85 2.11 2.38 长江证券
2026-02-26 买入 维持 --- 1.78 1.93 2.30 国金证券
2026-02-23 买入 维持 --- 1.74 1.84 2.17 申万宏源
2026-02-13 买入 维持 --- 1.75 1.99 2.33 浙商证券
2026-02-13 买入 维持 --- 1.85 2.11 2.38 长江证券
2026-02-11 买入 维持 --- 1.78 2.08 2.40 华福证券
2026-02-11 增持 维持 39.12 1.78 2.17 2.49 华创证券
2026-02-11 未知 未知 --- 1.75 2.01 2.29 信达证券
2026-02-05 增持 维持 35.13 1.78 2.07 2.36 华创证券
2025-11-06 买入 维持 --- 1.75 2.00 2.25 浙商证券
2025-11-03 增持 维持 --- 1.82 2.08 2.29 国信证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.77 2.07 2.45 申万宏源
2025-11-01 买入 维持 --- 1.74 2.00 2.30 天风证券
2025-10-31 买入 维持 31.86 1.77 1.97 2.17 国泰海通
2025-10-30 买入 维持 --- 1.81 2.02 2.23 长江证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.70 2.01 2.28 招商证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.83 2.05 2.26 华安证券
2025-10-28 买入 维持 34 1.70 1.87 2.04 华泰证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.78 1.97 2.26 华福证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.85 2.10 2.42 银河证券
2025-10-27 买入 维持 --- 1.75 1.96 2.25 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-27│裕同科技(002831)拟收购匈牙利纸包企业Gelbert+60%股权，开启全球化布局 │长江证券 │买入
│新阶段 │ │
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事件描述
近日，裕同科技发布公告，旗下全资子公司香港裕同拟收购匈牙利纸包企业Gelbert60%股权。
事件评论
Gelbert：匈牙利成熟的印刷包装企业，在欧洲地区深耕多年，拥有成熟运营团队、生产基地及优质客户资源，具备
稳定的本地化交付能力；按2月24日汇率折算，2024年收入6313万元，EBITDA1394万元，EBITDAMargin22%；2025年1-5月
收入2419万元，EBITDA436万元，EBITDAMargin18%，净资产1525万元，资产总额5993万元。
收购要点：1）收购主体：全资子公司香港裕同；2）收购价和估值：60%股权对价654万欧元（按2月24日汇率折算人
民币5348万元），对应标的公司2024年经审计EBITDA的倍数为6.4倍。3）保障机制：本次交易设置与标的公司2026-2027
年度财务指标挂钩的保留购买价款支付机制，若标的公司未来两年经审计的年收入及EBITDA未能达到协议约定的考核标准
（2026年、2027年分别或者两年算术平均值：不低于2024年收入，不低于2024年EBITDA的85%），上市公司有权不予支付
相应年度的保留购买价款，保留价款为82万欧元，分2期（每期41万欧元）支付。
影响分析：裕同海外布局持续推进，第一阶段为跟随国际客户布局东南亚，2010年率先在越南布局工厂，目前已在全
球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，海外基地包括越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾
和墨西哥等。本次收购匈牙利纸包装企业，开启出海第二阶段：一方面在亚洲布局初步完成后，战略性布局欧美区域，进
一步完善全球产能及服务网络，另一方面通过直接收购本土包企，更快渗透当地日化、快消品等客户，且能将裕同领先的
“智造”能力和精益管理体系与Gelbert属地化资源深度结合，打开欧洲市场的全新增长空间，中长期看，公司海外产值
占比将持续提升，海外利润率高于国内，拉动盈利结构改善。
裕同已累计现金分红37.9亿元，上市以来回购8.7亿元，2025H1分红+回购合计5.39亿元，占归母净利润比重97%，对
应2026年（预测）股息率6%+；发布员工持股计划，考核以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长超过10%/20%/30%
全部解锁。
投资建议：优质高股息（叠加回购，预期股息率6%+）+稳增长（激励计划要求净利润年增长约10%）+成长性标的（如
切入meta包装和转轴供应，新拓欧洲区域增量等），除传统消费电子、酒、个人护理、食品、医疗保健、烟草等传统核心
业务领域外，持续覆盖智能硬件、化妆品、奢侈品、文创、潮玩、卡牌和大健康等多个行业下游客户，有望带来增量订单
。近期香港裕同参股龙旗科技（消费电子ODM龙头）0.48%股份，裕同拟收购华研科技（主营精密零部件如折叠屏铰链）51
%股权，再结合本次收购匈牙利包企，裕同持续拓展智能眼镜等新的业务领域，并且推进全球化布局，成长空间广阔。预
计公司20252027年归母净利润17/19/22亿元（不考虑新业务、新客户等快速放量），对应当前PE为17/15/13X，给予“买
入”评级。
风险提示
1、市场竞争加剧；2、原材料价格大幅波动。
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2026-02-26│裕同科技(002831)布局欧洲&收购华研完善产业链布局，迈向1+N+T成长股空间│国金证券 │买入
│广阔 │ │
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事件简评
2月25日晚，公司公告称，通过全资子公司香港裕同，以654.37万欧元（约5348万元人民币）收购匈牙利老牌包装企
业Gelbert60%股权，正式布局欧洲核心市场。
经营分析
此次收购价格对应标的公司2024年EBITDA的6.4倍，估值处于较低水平。通过此次收购，公司可借助Gelbert在匈牙利
及中东欧的成熟客户网络与市场口碑，快速在欧洲建立本地化生产与交付能力，缩短供应链响应周期，直接服务当地客户
，提升属地化服务粘性与订单获取能力。
2月10日，公司公告称拟4.49亿元收购东莞华研科技51%股权。华研科技成立于2016年，主业精密金属/陶瓷零部件研
发制造，产品广泛应用于消费电子、汽车制造及医疗器械、通讯设备、工具锁具中的各类精密零部件等。收购协议另规定
，26-28年华研科技的目标扣非净利润分别为0.75/1.00/1.55亿元，若不满足则支付相应差价。若实际扣非净利润大于目
标的120%，则整体估值调整为实际扣非净利润*10倍PE，但最高估值不超过13.2亿元，裕同将另外支付因估值调整产生的
股份转让款差额。
本次收购华研科技的整体估值为8.8亿元人民币，为2026-2028年平均目标扣非净利润的8倍，估值处于较低水平，彰
显大股东对裕同注入资产的充分支持。收购华研科技，一方面收购完成并表后将直接增厚公司整体业绩表现。另一方面，
华研科技的精密制造能力，助力裕同切入客户的核心零部件供应链，从外围配套走向核心供应。
公司着力1+N+T战略，在前期收购华宝利、仁禾及战略投资龙旗科技的基础上，叠加此次收购华研科技，公司持续向
非包装领域拓展，在包装主业基础上强化供应链一体化布局服务能力，有望拓展更多AI、潮玩新消费领域核心大客户，进
一步打开整体业绩增长空间。公司正逐步从增长型红利迈向1+N+T成长股，业绩有望逐步超预期。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司25-27年EPS分别为1.78/1.93/2.30元，当前股价对应PE为18/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
新业务拓展不畅；海外产能投放不及预期；人民币汇率波动。
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2026-02-23│裕同科技(002831)收购华研科技，业务延伸协同、增强客户绑定，构筑增长新│申万宏源 │买入
│动能 │ │
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公司公告控股收购华研科技：公司拟以自有或自筹资金4.488亿元收购，观点投资持有的华研新材料科技51%股权，交
易完成后将成为裕同控股子公司纳入合并报表。观点投资100%股权由裕同科技实控人王华君、吴兰兰夫妇合计持有，因此
为关联交易。
收购估值对价低，业绩承诺+补偿安排+分期支付，注入优质资产，充分保护中小股东。观点投资承诺华研科技2026-2
028年扣非利润不低于0.75亿元、1亿元、1.55亿元（2027-2028年同比增长33%、55%），按照三年扣非利润平均值1.1亿元
算，华研科技100%股权估值8.8亿元，对应8XPE。若累计实现净利润低于承诺的80%，观点投资须以现金或股份补偿，不足
部分以现金补足。交易价款分三期支付：首期60%于协议生效后20个工作日内支付；第二期20%于2027年末累计实现净利润
达1.4亿元时支付；剩余20%于2028年末根据最终业绩与估值调整机制结算。
华研科技以金属精密零部件生产为主，目前主要服务头部消费电器客户。华研科技为国家级“专精特新小巨人”企业
，为客户提供一站式精密金属及陶瓷零组件整体解决方案，其精密零部件及模组产品已经广泛应用于折叠手机、智能手表
、智能眼镜等消费电子和智能终端产品，应用终端涵盖谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌客户。
双方强协同，深化消费电子大客户绑定，助力新业务拓展加速发展。裕同包装业务服务头部消费电子客户，通过收购
实现大客户一体化包装、零部件解决方案，深化对优质大客户绑定，有望充分受益折叠屏手机、AI眼镜等智能新硬件向上
景气周期。华研依托已有技术储备，叠加裕同客户资源、资金赋能，有望加速新领域大客户开发，业务有望延伸至高潜力
成长赛道。
裕同国际化、智能化布局领先，引领行业升维竞争，加速份额提升。裕同国际化布局领先，2010年落成第一家越南工
厂，海外基地运营经验超15年，现已布局越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、墨西哥多个基地。持续智能工厂
改造，国内外已投入运营9个工厂，7个新智能工厂在建，持续降本提效；降低人工依赖，进一步提升海外基地竞争力，有
利未来进一步拓展欧美等发达市场。外部环境扰动，供应链全球化趋势确立，裕同凭借领先全球化布局产能和运营经验，
有望优先满足国际客户海外产能需求，加速份额提升，优质稀缺产能有望支撑盈利向上。
裕同基于包装主业大客户资源核心优势，深度挖掘客户需求，扩张业务布局，打造可持续增长极；收并购方式快速落
地，双方强协同，抢占高潜力赛道先机，助力业绩估值向上！主业资本开支回落、高分红高股息，全球化布局优势驱动稳
定增长。考虑公司员工持股计划推出后费用摊销影响，下修2025-2027年盈利预测至16.01、16.96、19.97亿元（前值：16
.31、19.03、22.51亿元；盈利预测暂未考虑收购标的并表），2025-2027年归母同比+13.6%/5.9%/17.7%，对应PE19X/17X
/15X，维持买入评级。
风险提示：汇率、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。
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2026-02-13│裕同科技(002831)点评报告：拟收购华研科技51%股权，加强供应链一体化与 │浙商证券 │买入
│协同 │ │
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公司公告
2月11日，裕同科技公告拟出资4.49亿元收购华研科技51%股权，股权出让方为观点投资（为董事长夫妇全资子公司）
，此次收购构成同一控制下并表。
1）华研科技是3C精密件专精特新企业，在折叠手机转轴、手表结构件和智能眼镜转轴模组的设计及制造方面具有技
术和客户优势，主要终端客户涵盖谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌客户。
2）华研2024年收入6.2亿、利润0.71亿，25年1-8月收入4.56亿、利润0.4亿，业绩承诺为2026-2028年扣非净利润不
低于0.75/1/1.55亿（3年平均值为1.1亿），按8倍PE估值作价8.8亿元，制定高增目标彰显信心。
3）若未来华研业绩超预期，即达到承诺平均值的120%（1.32亿），则估值调整为10倍PE，最高不超过13.2亿元，若
此情形发生裕同需再向原股东支付不超过1.94亿元。
收购意义
1）华研是一家优秀的新材料公司，24年研发费用率9%、净利率11.5%，公司创始人徐旭辉持股10%、员工持股平台持
有5%，利益绑定激励充分。
2）对裕同：丰富产品结构，提供除包装以外的产品，增强整体解决方案能力、提高份额；智能眼镜等智能产品是公
司第二增长曲线，华研将注入新动能。
3）对华研：可以获得裕同强大的3C客户资源导流和资金支持。
盈利预测与估值
裕同是多元纸包装龙头，本次收购后裕同供应链再延伸、竞争力再夯实，短期AI眼镜供应链合作深化带动业绩增量，
中期视角重视出海叙事下的利润率与收入空间，且公司高度重视回购与分红回报，持续推荐。预计2025-2027年收入179.4
6亿（+4.6%)、209.01亿(+16.46%)、236.66亿（+13.23%），归母净利16.08亿(+14.17%)、18.31亿(+13.86%)、21.42亿（
+16.98%），对应PE分别为18.42X、16.18X、13.83X，维持“买入”评级。
风险提示：产业链压价、原材料大幅涨价
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2026-02-13│裕同科技(002831)拟收购华研科技51%股权，打开第二增长曲线 │长江证券 │买入
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事件描述
近日，裕同科技发布公告，拟以自有或自筹资金4.488亿元，向深圳市观点投资收购华研科技51%的股份，依据评估报
告协商确定的标的整体估值为8.8亿元；观点投资由裕同科技实际控制人王华君、吴兰兰夫妇全资持有，本次收购构成关
联交易。
事件评论
本次收购概况：1）关联交易：对手方为观点投资，由裕同科技实控人夫妇全资持有。2）收购价、业绩承诺和估值定
价：华研科技51%股权对价4.488亿元，即华研科技整体估值8.8亿元，业绩承诺26/27/28年扣非净利润不低于0.75/1.00/1
.55亿元（3年平均值1.1亿元），对应PE为8倍；业绩承诺期满后，若华研科技累计利润不足承诺总额的80%，观点投资需
向裕同补偿，反之，若实际平均扣非净利润达到承诺均值的120%及以上，整体估值将向上调整（最高不超过13.2亿元，对
应PE为10倍），裕同需向观点投资补偿。
华研科技概况：主营精密零部件，专注于不锈钢、钛合金、磁性材料、高性能散热材料等领域，应用于折叠手机、智
能手表、智能眼镜的转轴、结构件等，终端客户包括谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球消费电子品牌龙头；
华研科技2024年收入6.2亿、归母净利润0.7亿，归母净利率11.5%、研发费用率9.1%。
影响分析：结合近期香港裕同（裕同科技全资子公司）参股龙旗科技（消费电子ODM龙头，据悉其AI眼镜业务核心客
户为北美头部品牌）0.48%股份，裕同在智能眼镜领域持续加码，裕同上市公司主体供应纸包装、仁禾智能（裕同持股60%
）供应软包材及华宝利（裕同持股60%）供应声学部件此前已进入meta供应链，华研科技（收购完成后，裕同持股51%）也
为meta供应商。meta作为全球智能眼镜龙头，据彭博社、财联社等报道，meta加码AI眼镜投入，计划到2026年将AI眼镜Ra
y-Ban的产能翻一番达到2000万副，2025年9月meta推出自身首款单目带显AR眼镜hypernova，预计后续在AR眼镜上会持续
迭代。据WellsennXR预测，全球AI智能眼镜总销量2025年有望达700万副，同增近360%（其中Meta销量有望达500万副），
2030年总销量有望达9000万副；全球AR智能眼镜总销量2025年有望达95万副（同增90%），2027年有望达270万副。此外，
华研科技涉猎折叠屏、手表等转轴供应，相关业务也有望实现增量。
裕同已累计现金分红37.9亿元，上市以来回购8.7亿元，2025H1分红+回购合计5.39亿元，占归母净利润比重97%，对
应2026年（预测）股息率6%+；发布员工持股计划，考核以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长超过10%/20%/30%
全部解锁。
投资建议：优质高股息（叠加回购，预期股息率6%+）+稳增长（激励计划要求净利润年增长约10%）+成长性标的（如
切入meta包装和转轴供应，有望实现增量），除传统消费电子、酒、个人护理、食品、医疗保健、烟草等传统核心业务领
域外，持续覆盖智能硬件、化妆品、奢侈品、文创、潮玩、卡牌和大健康等多个行业下游客户，有望带来增量订单。受益
于全球化布局与新业务开拓，预计公司2025-2027年归母净利润17/19/22亿元（不考虑新业务、新客户等快速放量），对
应当前PE为17/15/13X，给予“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争加剧；2、原材料价格大幅波动。
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2026-02-11│裕同科技(002831)并购华研科技，增长模型逐步从包装配套向全产业链配套发│信达证券 │未知
│展 │ │
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事件：公司拟以4.49亿元从观点投资（裕同实控人100%持股）收购华研科技51%股份。华研24年/25年1-8月归母净利
润分别为0.71/0.40亿元，26-28年扣非后归母净利润承诺目标分别为0.75/1.0/1.55亿元，均值为1.1亿元，给予8XPE后，
整体估值为8.8亿元。若26-28年华研实际业绩大于等于目标120%，则估值调整为10XPE（整体估值不超过1.32亿元），后
续公司需以现金方式向向观点投资支付差额（若低于80%目标值，观点反之亦然）；此外，若实际业绩大于承诺目标，需
向经营团队根据超出数值，支付现金奖励。根据我们计算，华研27/28年扣非后归母净利润承诺目标值增速分别为33%/55%
，未来利润展望乐观，有望为公司持续贡献报表增量。
发挥产业协同，优化客户服务。华研现有精密零部件及模组产品已经广泛应用于折叠手机、智能手表、智能眼镜（AI
眼镜转轴全球领先，从研发到产品可实现一站式服务）等消费电子和智能终端产品，应用终端涵盖谷歌、三星、META、亚
马逊、微软、索尼等全球知名品牌客户。华研下游客户与公司主营高度重合，收购后公司产业链成功横向延伸、进一步增
强客户粘性，实现协同发展；此外，公司可利用自身客户&平台资源，为华研导入客户资源和资金支持。纵观此前公司收
购华宝利（声学器件及模组生产）、仁禾智能（智能产品软包），均成功实现双赢局面、意指为客户提供更多产品&服务
，真正意义为公司带来成长新动能。
主业经营稳健，出海逻辑持续延续。受益于3C旺季&客户产品迭代加速、更多包材配套机遇涌现，我们预计25Q4公司
基本盘有望延续稳健增长趋势。此外，公司在原有烟酒/化妆品等基础上开拓卡牌及新消费包装等高端差异化市场、稳定
贡献增量。目前公司东南亚及墨西哥布局基本完成，海外交付&服务能力领先，未来计划在未来2-3年内考虑在欧洲、中东
、美国等地布局新基地，有望通过1）产品横向扩张、2）本土交付能力加强，进一步提升核心客户全球供应份额。
盈利预测：我们预计25-27年公司净利润为16.1、18.5、21.1亿元，对应PE估值分别为18.3X、15.9X、13.9X。
风险提示：产能爬坡不及预期，需求复苏不及预期，收购事宜进度不及预期。
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2026-02-11│裕同科技(002831)重大事项点评：收购华研科技51%股份，多元化布局加速 │华创证券 │增持
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事项：
裕同科技拟以现金4.49亿元收购东莞市华研新材料科技股份有限公司的51%股权。本次交易构成关联交易（股权出让
方为观点投资，为实控人全资控股公司），为同一控制下并表。华研科技2023年/2024年/2025年1-8月分别实现营业收入5
.80/6.20/4.56亿元，净利润0.66/0.71/0.40亿元。业绩承诺上，观点投资承诺华研科技2026–2028年扣非净利润分别不
低于0.75/1.00/1.55亿元。
评论：
强化业务协同，为公司第二增长曲线注入新动能。华研科技是一家具备垂直整合能力的一站式精密零组件整体解决方
案服务商，专注于不锈钢、钛合金、磁性材料、高性能散热材料等领域，下游应用场景包括AI眼镜、折叠屏手机、手术机
器人、工业机器人、数据中心液冷等。华研科技现有精密零部件及模组产品已经广泛应用于折叠手机、智能手表、智能眼
镜等消费电子和智能终端产品，应用终端涵盖谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌客户，有望为公司
第二增长曲线注入新动能。
裕同海外产能先发优势明显，逐步打开中长期利润天花板。全球消费电子产业链外迁，公司自2010年建立首家越南工
厂起，已在越南、印度、墨西哥等地陆续建成多个海外基地，深度绑定苹果等核心大客户，形成了覆盖亚洲、辐射欧美的
生产网络。受益于海外生产成本优势+多年积累的自动化和管理经验，海外市场毛利率显著高于国内（25H1海外市场毛利
率28.79%，国内市场毛利率仅19.41%）。中长期来看，海外收入占比的持续提升有望带动公司整体盈利中枢上移。
投资建议：主业方面，公司是消费电子包装龙头，全球化布局优势显著，业绩增长稳健；同时高度重视回购和股东分
红，长期价值凸显。随着华研新材料并购落地，公司多元化业务布局持续完善，打开中长期成长空间。考虑到并购事项，
我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为16.43/20.01/22.94亿元（25-27年前值为16.43/19.02/21.72
亿元），对应PE为18/15/13X。我们看好公司全球化布局和稳健的增长能力，参考可比公司估值，给予公司2026年18倍PE
，对应目标价39.12元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，原材料价格波动，海外扩张不及预期，并购企业业绩不及预期等。
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2026-02-11│裕同科技(002831)收购华研科技51%股权，“包装+”战略深化 │华福证券 │买入
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事件：公司收购华研科技51%股权
公司拟通过自有或自筹资金向观点投资收购其持有的华研科技51%股份，本次51%股份收购价为44,880万元人民币。交
易完成后，华研科技将成为控股子公司并纳入合并报表范围。此外，观点投资不可撤销地承诺，目标公司2026年-2028年
扣非净利润分别不低于7500/10000/15500万元。若业绩承诺期届满后目标公司累计实现扣非净利润低于承诺的80%，则观
点投资应向公司承担业绩补偿责任。
并购拓展AI精密零部件领域，协同效应可期
华研科技创立于2016年，专注于不锈钢、钛合金、磁性材料、高性能散热材料等领域，集一体化设计、研发、零件制
造、组装与销售的国家级专精特新小巨人企业。经过多年的发展，华研科技已经具备强大的垂直整合、材料研发和精密模
组设计及制造能力，在折叠手机转轴、手表结构件和智能眼镜转轴模组的设计及制造方面具有技术和客户优势，主要终端
客户涵盖谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌客户。华研科技利润率与研发投入保持较好水平，2024
年实现营收6.2亿元，归母净利润7127.48万元，净利率11.5%；25年1-8月实现营收4.56亿元，归母净利润4022.02万元，
净利率8.8%。本次收购以华研科技2026-2028年三年承诺期均值业绩测算约8.0XPE、约4.0XPB的价格取得控股权，定价相
对可比交易均值（约10.74XPE、4.78XPB）有折价。若目标承诺落地，对公司合并口径的净利贡献在0.38-0.79亿元区间，
按公司2024年归母净利14.09亿元测算，对应约2.7%-5.6%的增厚体量。
业务多元布局，乘AI浪潮成长动能充足
华研科技在折叠屏铰链、智能手表结构件、智能眼镜转轴模组具技术与客户基础，与公司在3C龙头客户的深度绑定相
契合，可形成“包装+精密部件/模组”的一体化方案，提升客户内部份额与议价能力。同时在智能眼镜等智能相关电子产
品快速增长的大背景下，华研科技将为公司第二增长曲线注入新动能。此前，公司亦参投核心ODM厂商龙旗科技，龙旗科
技近年来AIoT业务增速迅猛，在智能手表/手环、智能眼镜等领域出货量已跃居行业前二，2024年龙旗科技成功推出多款
智能眼镜，总出货量超200万台，是全球领先的智能眼镜提供商。
盈利预测与投资建议
公司出海势头强劲，多元业务多点开花，小幅上调盈利预期。预计公司25-27年归母净利分别16.37/19.16/22.1亿元
（前值16.37/18.14/20.77亿元），同比+16%/17%/15%。公司“稳增长+高分红”的双重属性，构筑估值安全垫，持续深度
受益全球供应链重构进程，维持“买入”评级。
风险提示
终端需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、客户集中风险等
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2026-02-05│裕同科技(002831)重大事项点评：稳增长+高分红包装出海龙头，有望受益于 │华创证券 │增持
│智能眼镜业务发展 │ │
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事项：
近期龙旗科技在港交所上市，裕同科技作为其基石股东持股0.48%。
评论：
AI眼镜有望带来新叙事，裕同投资龙旗加快智能眼镜业务拓展。从行业格局角度来看，Meta当前为智能眼镜领域毋庸
置疑的龙头，其于近期表示将减少对VR头显的投入、并上调智能眼镜产能预期，2026年智能眼镜有望迎来奇点时刻。龙旗
科技已深度切入国际头部智能眼镜客户供应链；根据其公告显示，裕同作为基石投资者身份参与龙旗港股上市（占发行后
股本的0.5%），或进一步加深双方合作，未来裕同有望持续受益于智能眼镜放量。
裕同海外产能先发优势明显，逐步打开中长期利润天花板。全球消费电子产业链外迁，公司自2010年建立首家越南工
厂起，已在越南、印度、墨西哥等地陆续建成多个海外基地，深度绑定苹果等核心大客户，形成了覆盖亚洲、辐射欧美的
生产网络。受益于海外生产成本优势+多年积累的自动化和管理经验，海外市场毛利率显著高于国内（25H1海外市场毛利
率28.79%，国内市场毛利率仅19.41%）。中长期来看，海外收入占比的持续提升有望带动公司整体盈利中枢上移。
投资建议：公司是消费电子包装龙头，全球化布局优势显著，业绩增长稳健；同时高度重视回购和股东分红，长期价
值凸显。我们预计公司2025-2027年归母净利润为16.43/19.02/21.72亿元，对应PE为17/15/13X。我们看好公司全球化布
局和稳健的增长能力，参考可比公司估值，给予公司2026年17倍PE，对应目标价35.13元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧，原材料价格波动，海外扩张不及预期等。
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2025-11-06│裕同科技(002831)点评报告：大客户交货延迟
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