研报评级☆ ◇002831 裕同科技 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.55│ 1.51│ 1.73│ 1.93│ 2.24│ 2.62│
│每股净资产(元) │ 11.88│ 12.34│ 13.17│ 14.14│ 15.20│ 16.07│
│净资产收益率% │ 13.01│ 12.27│ 13.14│ 13.53│ 14.62│ 16.21│
│归母净利润(百万元) │ 1438.09│ 1408.56│ 1592.35│ 1775.33│ 2063.67│ 2414.33│
│营业收入(百万元) │ 15222.70│ 17156.94│ 17238.03│ 19067.33│ 21146.67│ 23398.33│
│营业利润(百万元) │ 1790.31│ 1765.79│ 1940.49│ 2164.67│ 2573.00│ 2977.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 50.25 2.01 2.23 2.46 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.87 2.34 2.96 国金证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.91 2.16 2.45 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│裕同科技(002831)25年报及26年一季报点评：“1+N+T”战略纵深推进，盈利 │银河证券 │买入
│能力再提升 │ │
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收172.38亿元，同比+0.47%，归母净利润15.92亿元
，同比+13.05%；其中单25Q4实现营收46.37亿元，同比-5.34%，归母净利润4.12亿元，同比+39.73%；26Q1实现营收37.93
亿元，同比+2.55%，归母净利润2.46亿元，同比+1.95%。
传统包装结构优化，“1+N+T”战略纵深推进：2025年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入1
23.69/24.95/12.93亿元，同比分别-0.39%/-0.19%/+1.70%，毛利率26.77%/23.19%/23.85%，同比+0.95pct/-0.38pct/+2.
87pct。传统包装业务客户结构持续优化，聚焦海外高端品牌，毛利率稳步提升；环保纸塑产品受益于无氟防油、干法缓
冲等技术落地及印尼产能释放，收入稳中有升，毛利率上行。“N”业务方面，公司依托客户资源与一体化服务能力，加
速向精密零组件、AI智能硬件、智能穿戴等领域延伸：华研新材料实现折叠屏转轴、碳纤复材规模化落地，裕同新材推进
碳纤维材料国产替代，华宝利导入AI声学与机器人组装项目，仁禾智能切入AI眼镜充电盒及软材料并获得国际大客户认可
。“T”业务聚焦前沿技术，植物基无氟防油/干法成型等创新成果加速产业化，有望在未来打开更广阔成长空间。
全球化布局持续深化，海外业务稳步增长：2025年国内/国外分别实现收入111.07/61.31亿元，同比-7.90%/+20.27%
，毛利率22.19%/31.54%，同比+0.61pct/-0.87pct。公司已在全球10个国家、40座城市设立40多个生产基地及4大服务中
心，越南、印度、印尼、马来西亚、墨西哥、欧洲等地产能布局日趋完善。随着印尼环保等新工厂产能利用率持续爬坡，
以及北美、欧洲本地化交付能力的进一步强化，海外业务的贡献有望继续增加。
第二增长曲线成长预期充足，盈利能力稳步提升：公司重型包装等高毛利业务快速增长，硬精密/声学等高附加值业
务构建第二成长曲线。25年公司毛利率25.51%，同比+0.72pct；管理费用率和销售费用率分别为6.49%/2.97%，同比分别+
0.15pct/+0.03pct。25年公司净利率9.24%，同比+1.03pct；其中单25Q4净利率8.88%，同比+2.86pct。26Q1公司毛利率25
.05%，同比+2.93pct；管理费用率和销售费用率分别为7.39%/3.01%，同比分别+0.27pct/+0.21pct；净利率6.48%。
投资建议：公司多元化/全球化布局持续深化，第二增长曲线有望构建更高业绩弹性，预计公司2026/2027/2028年EPS
分别为1.91/2.16/2.45元，4月27日收盘价对应PE为20X/17X/15X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险。
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2026-04-28│裕同科技(002831)深化“1+N+T”战略打开成长空间 │华泰证券 │买入
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公司发布25年报及26年一季报：25全年实现营收172.38亿元/同比+0.47%，归母净利润15.92亿元/同比+13.05%，公司
25年净利表现略高于我们此前预期（15.67亿元），主要是因为投资收益科目转正增厚利润端，有效对冲了财务费用增加
带来的利润影响；26Q1实现营收37.93亿元/同比+2.55%，归母净利润2.46亿元/同比+1.95%，若加回股份支付费用3393万
元，Q1实际净利润增速超10%，主业利润率提升逻辑逐步兑现。展望未来，公司持续推进“1+N+T”战略，自建工厂+海外
收购并举发展包装主业，并围绕大客户多元需求，切入精密结构件、新材料、AI硬件等高附加值领域，打造新增长曲线。
公司业务有望实现多点开花，维持“买入”。
包装主业：国内下游需求有待复苏，海外收入增长亮眼
1）分业务看：25年纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品营收分别为123.7/25.0/12.9亿元，分别同比-0.4/-0.
2/+1.7%，纸质包装营收略微下滑，我们判断主要是下游消费电子需求偏弱所致，25年中国智能手机出货2.84亿台/同比-0
.6%（IDC数据）。2）分区域看：25年国内/海外分别实现营收110.1/61.3亿元，分别同比-7.9/+20.3%，公司一方面不断
完善全球制造能力，年内印尼环保工厂顺利投产；另一方面积极寻找海外本土优质标的，以收购方式快速切入市场，26年
2月公司收购匈牙利成熟的印刷包装公司Gelbert60%股权，内生增长+外延拓展并举，共同推进国际化战略。
秉承“1+N+T”战略，新业务多点开花
公司秉承“1+N+T”战略，持续巩固主业（1）优势以外，公司还积极切入精密结构件、新材料等高附加值领域（N）
，依托裕同创研院推动前沿技术&产业落地（T）。26年2月，公司公告拟收购华研科技51%股权（收购价4.49亿元），华研
科技作为精密零组件服务商，业务涵盖新材料、精密结构件、热管理（液冷）等，有望为公司第二增长曲线注入新动能。
此外，华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务；裕
同新材聚焦3C电子等领域，目前已联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”一体化注塑、三折叠柔性屏支撑件
、散热电池盖等产品的规模化落地，新业务多点开花。
25年毛利率同增0.7pct，分红与回购并举，重视股东回报
25年公司毛利率25.5%/同比+0.7pct，我们判断主要是海外产能爬坡，相对高毛利的外销收入占比提升所致。费用端
，25年销售/管理/研发/财务费用率分别3.0/6.5/4.3/0.6%，分别同比持平/+0.1/-0.1/+0.8pct，其中财务费用率提升主
要是人民币汇率波动影响下，利息收入减少及汇兑损失增加所致。综合影响下，25年公司归母净利率9.2%/同比+1.0pct。
此外，25年公司分红比例70.6%/同比+10.4pct，且公司于26年4月发布回购方案，拟在12个月内回购股票2-4亿元。分红和
回购并举，重视股东回报。
盈利预测与估值
考虑到公司海外产能爬坡及自动化效率提升，我们上调26-27年毛利率预测，新增28年盈利预测，预计26-28年归母净
利分别为18.47/20.51/22.64亿元（26-27年较前值上调7.2/9.4%），对应EPS分别为2.01/2.23/2.46元。可比公司2026年W
ind一致预期PE均值为13倍，但公司包装主业基本盘相对稳健，且积极切入AI智能硬件、新材料、精密结构件等新业务，
我们给予公司2026年25倍目标PE，给予目标价50.25元（前值34.00元，基于25年20倍PE，对应EPS为1.70元），维持“买
入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，大客户合作风险，原材料价格大幅波动。
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2026-04-28│裕同科技(002831)海外表现靓丽，1Q受短期因素影响，看好N业务收入弹性 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月27日，公司披露25年及1Q26业绩公告。25年营收172.38亿元，同比+0.47%；归母净利润15.92亿元，同比+13.05%
，其中，4Q25营收46.37亿元，同比-5.4%。1Q26营收37.93亿元，同比+2.55%，归母净利润2.46亿元，同比+1.95%，剔除
股份支付影响调整后归母净利润同比+15%。
经营分析
25年海外业务高增，持续夯实海外客户与产能布局。2025年国外业务营收61.31亿元，同比+20.27%，占总收入比重35
.57%，毛利率达31.54%；国内业务营收111.07亿元，同比-7.90%，毛利率22.19%。公司印尼环保工厂、马来西亚新山工厂
已于年内落地/建成投产，为承接全球客户订单持续夯实海外布局。
降本增效成果显现&结构优化，盈利端有望进入提升通道；高分红+回购，股东回报持续兑现。25年毛利率25.51%(同
比+0.71pct)，1Q26毛利率25.05%（同比+2.9pct），预计受益于降本增效&结构优化，智能化改造等有望进一步增厚利润
。费用端，25年销售/管理费用率分别2.9%/6.3%，同比-0.09/-0.01pct;1Q26分别3.01%/7.39%，同比+0.21/+0.27pct，汇
兑损失增加致使财务费用达6819万元，去年同期为-798万元。股东回报方面，公司拟每10股派发现金红利8元（含税），
转增4股，分红率46.2%；4月公告拟在未来12个月以2-4亿元（超过往年1-2亿元额度）以不超过50.35元回购股份；24日公
司已累计回购股份907,300股，占总股本0.10%，成交总金额3364万元；分红&回购合计占归母约80%。
“1+N+T”战略稳步推进，第二成长路径清晰，新业务多点开花。1)“1”包装主业稳健，拓展重型包装等高价值赛道
。2)“N”业务依托核心客户资源，横向拓展非包装业务。通过收购华研科技，战略性进入液冷散热领域。AI硬件则通过
子公司仁禾智能（软材料）、华宝利（声学）及华研科技（转轴）一站式供应，深度绑定国际大客户。裕同新材聚焦碳纤
维功能材料产业化，开拓半导体等领域应用。3）“T”业务前瞻布局，依托裕同创研中心，聚焦前沿技术。
盈利预测、估值与评级
公司是全球精品纸包装龙头，1+N+T战略加速兑现，预计公司26/27/28年归母净利润分别17.22/21.5/27.2亿元，同比
+8%/+25%/+27%，对应PE分别为20/16/13倍，维持"买入"评级。
风险提示
业务拓展不及预期；汇率大幅波动；原材料价格波动
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：31家
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2026-03-13│裕同科技(002831)2026年3月13日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请简要介绍公司发展战略？
回复 1：公司秉承“1+N+T”战略，“1”指的是包装业务，公司定位为高品质、国际化的精品包装服务商，目前，公
司已在越南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、墨西哥等国家完成前瞻性布局，近期通过收购匈牙利 Gelbe
r包装公司进一步拓展欧洲市场，未来将根据客户需求在美国进行相应布局，致力于成为全球化的包装服务企业。细分领
域突破方面，公司开拓重型包装赛道，聚焦服务器、新能源电池包装等领域，已与国内、国际客户进行合作，将在海外做
更多生产配套。作为公司的基础业务，包装板块将持续得到夯实与强化。
公司“N”业务为第二增长曲线，以新材料、新工艺为核心的精密制造领域，定位“优而美”，聚焦布局核心能力，
不进行大规模重资产投入。其发展路径包括两个方向：一是立足大客户需求，依托公司积累的全球客户资源与信任关系，
持续开发高附加值、差异化的创新产品；二是强化自主研发能力，重点突破新材料国产替代及 AI硬件等相关业务领域。
公司“T”业务依托于裕同创研院，定位为驱动未来的科技平台，致力于让裕同成为“时代的企业”。创研院聚焦前
沿技术领域，核心思路是将国际先进技术快速实现产业化落地，目标是从客户未来 2-3 年的技术需求出发，为客户提供
突破性的解决方案。
问题 2：公司此次收购华研的原因？
回复 2：经过多年积累，华研科技新材料的相关业务已从“0到 1”的研发验证阶段迈入“1到 10”的规模化拐点，
且已与多个国际大客户实现了多种产品落地。通过此次收购，华研可以借助裕同与全球头部客户的长期信任关系，加速新
业务从“10到 100”的跨越，成为公司“第二增长曲线”的支撑之一。
问题 3：在新业务发展上，公司的核心优势是什么？未来市场空间来自哪里？
回复 3：公司新业务的核心优势在于“长期客户关系+技术沉淀+全球化布局”形成的综合能力。凭借包装业务与全球
头部科技品牌多年的深度合作，公司建立了牢固的信任基础，客户愿意给予新业务“试错机会”和“创新推荐权”。同时
，公司多个新材料、新技术领域已培育五年以上，通过从材料端切入客户早期研发，解决了客户多项技术难题，并依托东
南亚、墨西哥等地的全球化前瞻产能布局，形成了竞争对手难以复制的差异化服务能力。
未来市场空间主要来自两个方向：一是存量替代，部分新技术领域主要由海外及台湾厂商主导，且利润率较高，随着
客户重视成本控制，公司凭借效率和成本优势有机会逐步替代现有供应商；二是增量突破，AI产品等新兴品类带来高价值
零部件需求，公司已提前卡位并与客户同步研发，同时依托现有客户信任，从单一零部件向模组化方案延伸。
问题 4：重型包装业务的机会和展望如何？
回复 4：重型包装业务市场空间较大，主要需求来自服务器等高价值设备，因其单价昂贵，对运输安全要求极高，必
须通过严格的撞击、防碎等国际标准测试，形成了一定的技术门槛。此外，新能源领域（如动力电池）的出口需求也在快
速增长，并需跟随其国际化布局配套服务。公司已在墨西哥布局相关生产基地，同时将在美国筹建实验室和打样中心，以
便更好的配合客户完成前端设计和安全测试验证。未来将依托全球布局优势，进一步深化与相关大客户的合作。
问题 5：华研的业务范围广泛，各业务的预期节奏和空间如何？
回复 5：华研自创立以来定位为“高端客户、高研发投入、高难度产品”，以MIM 技术为切入点，通过攻克折叠屏转
轴验证了精密制造能力，并逐步拓展至冲压、压铸、CNC等工艺，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案。目前
各业务板块进展明确：在消费电子领域，已覆盖国际、国内多个客户，并近年来在 AI眼镜业务上有所突破；另外会抓住
新材料、国产替代等领域的机会，利用裕同的客户资源，积极向高成长赛道持续拓展。
问题 6：未来并购整合的方向和思路？
回复 6：公司拥有全球化客户平台优势，具备整合相关企业的能力，但整体策略保持稳中求进，以自我培育为主、收
购为辅，利用客户资源和平台能力，寻找与现有业务协同性强的标的进行整合，持续向科技方向做投入。
问题 7：创研院的规划？主要方向有哪些？
回复 7：创研院定位为公司的科技平台，致力于前沿技术领域的布局与产业化。其核心思路是从客户未来 2-3年的技
术需求出发，提前布局并提供产品解决技术难题，为客户提供领先性的解决方案。
问题 8：受存储价格上涨影响，消费电子业务未来怎样展望？
回复:8：公司目前主要做高端品牌手机，受影响程度相对较小，且国内消费电子客户占公司整体业务比例不高，对公
司影响有限。在核心国际大客户方面，公司凭借长期积累的深度合作优势，将努力通过提升份额及拓展新业务合作等方式
，保持公司业务的稳健增长。
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