研报评级☆ ◇002831 裕同科技 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 12 2 0 0 0 14
2月内 14 2 0 0 0 16
3月内 23 3 0 0 0 26
6月内 30 4 0 0 0 34
1年内 41 7 0 0 0 48
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.55│ 1.51│ 1.73│ 1.35│ 1.65│ 1.96│
│每股净资产(元) │ 11.88│ 12.34│ 13.17│ 10.30│ 11.14│ 12.12│
│净资产收益率% │ 13.01│ 12.27│ 13.14│ 13.20│ 14.85│ 16.12│
│归母净利润(百万元) │ 1438.09│ 1408.56│ 1592.35│ 1700.37│ 2073.71│ 2472.60│
│营业收入(百万元) │ 15222.70│ 17156.94│ 17238.03│ 18554.57│ 21532.94│ 24800.63│
│营业利润(百万元) │ 1790.31│ 1765.79│ 1940.49│ 2084.76│ 2566.04│ 3049.74│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-01 买入 维持 27.43 1.37 1.57 1.73 广发证券
2026-11-01 买入 维持 --- 1.25 1.56 1.94 招商证券
2026-10-23 买入 维持 --- 1.19 1.64 2.02 长江证券
2026-10-23 增持 维持 --- 1.26 1.35 1.48 方正证券
2026-10-22 买入 维持 --- 1.34 1.58 2.07 银河证券
2026-10-22 买入 维持 --- 1.24 1.87 2.64 申万宏源
2026-10-22 买入 维持 --- 1.26 1.63 2.00 浙商证券
2026-10-22 买入 维持 --- 1.25 1.79 2.19 国金证券
2026-10-21 买入 维持 --- 1.27 1.64 1.90 华西证券
2026-10-21 买入 维持 --- 1.30 1.59 1.88 长城证券
2026-10-21 增持 维持 30 --- --- --- 中金公司
2026-10-21 买入 维持 41.76 1.32 1.74 2.10 华泰证券
2026-10-20 买入 维持 --- 1.36 1.49 1.62 华安证券
2026-10-20 未知 未知 --- 1.26 1.52 1.81 信达证券
2026-10-18 买入 维持 33.32 1.33 1.72 2.10 国泰海通
2026-10-09 买入 维持 --- 1.36 1.55 1.73 国海证券
2026-09-24 买入 维持 33.18 1.33 1.72 2.10 国泰海通
2026-09-06 买入 维持 --- 1.31 1.69 2.05 长江证券
2026-09-01 增持 维持 --- 1.34 1.56 1.88 国信证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.33 1.56 1.82 长城证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.31 1.57 1.83 招商证券
2026-08-29 买入 维持 --- 1.33 1.68 2.15 国金证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.39 1.57 1.74 华西证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.31 1.71 2.10 银河证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.36 1.49 1.62 华安证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.33 1.70 2.09 浙商证券
2026-08-27 买入 维持 41.62 1.32 1.74 2.10 华泰证券
2026-08-07 增持 维持 33.85 1.36 1.56 1.77 华创证券
2026-08-05 买入 维持 --- 1.32 1.74 2.15 浙商证券
2026-07-21 买入 维持 37.12 1.86 2.18 2.41 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-01│裕同科技(002831)收购威铂驰深化N业务布局，回购及股权激励彰显发展信心 │招商证券 │买入
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2026年前三季度，公司营业收入130.49亿元/同比-0.82%，归母净利润11.57亿元/同比-4.30%。公司收购威铂驰强化
新业务布局，N业务多点开花，有望逐步贡献收入。
存储涨价影响下游3C需求，收入同比略有承压。2026年前三季度，公司实现营业收入130.49亿元/同比-0.82%，归母
净利润11.57亿元/同比-4.30%。其中，单Q3实现营业收入48.35亿元/同比-2.55%，归母净利润5.82亿元/同比-9.10%，收
入下滑主因存储涨价压制下游消费电子销量，利润增长主要受到汇兑损失及股权支付费用拖累。
收购威铂驰补充热管理业务，N业务布局持续深化。公司公告9月以1.84亿元收购威铂驰60%股权，威铂驰产品覆盖冷
板、分水器、复合制冷器件、VC(均温板)、热管、LHP、LTS、PHP、航天铝氨热管、航天PCM储能板、航天冷板等，多个热
管理产品已经在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产，威铂驰热设计/液冷板有望与华研形成结构件+热
管理协同，进一步深化N业务布局与竞争力。
回购及股权激励彰显发展信心。公司新一期回购2-4亿元，展现发展信心，同时发布新一期股权激励计划，向新材料
及工艺技术应用业务板块核心骨干人员授予550万股股份，业绩考核目标为2027-2029年华研科技收入分别达到25/45/75亿
元，强化团队激励。
盈利能力受产能利用率、汇兑损失及股权支付费用阶段性影响。26Q3公司毛利率27.34%，受产能利用率阶段性影响，
26Q3毛利率同比下滑1.40pct。26Q3公司期间费用率13.09%/同比+0.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用同比-0.03/持
平/+0.37/-0.02pct。
维持“强烈推荐”投资评级。2026年公司利润表现受股份支付费用及汇兑损失影响，未来公司业绩有望受海外业务占
比提升、智能工厂降本增效、N业务落地节奏加快多元驱动，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.05/20.13/24
.93亿元，对应PE分别为20.6/16.4/13.3x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：汇率超预期波动、下游需求疲弱、原材料大幅涨价、收购整合不及预期
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2026-11-01│裕同科技(002831)热管理布局推进，短期利润承压 │广发证券 │买入
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公司发布2026年三季报。前三季度实现营收130.49亿元（同比-0.82%），归母净利润11.57亿元（同比-4.30%）；单Q
3实现营收48.35亿元（同比-2.55%），归母净利润5.82亿元（同比-9.10%）。同比采用同一控制下企业合并追溯调整后口
径。剔除股份支付影响后，前三季度净利润12.48亿元（同比+3.26%），单Q3为6.12亿元（同比-4.34%）。
热管理业务布局进一步完善，产品范围由液冷组件向多类散热产品延伸。根据公司2026年半年报，华研科技产品覆盖
快拆接头、液冷分歧管、液冷板及内存模组等液冷核心组件。根据公司2026年三季报，公司9月以1.84亿元收购威铂驰热6
0%股权。根据威铂驰热官网，其产品包括热管、均温板、散热模组及液冷系统，结合华研科技现有产品，公司热管理布局
已由液冷核心组件扩展至更多散热部件及系统产品，有望依托长期服务科技客户积累的客户资源和交付能力，拓展服务器
、消费电子等应用场景，推动新业务逐步贡献增量。
毛利率小幅改善，汇兑损失影响利润表现。前三季度毛利率25.87%（同比+0.74pct）；财务费用1.54亿元，同比由负
转正，主要因美元贬值带来汇兑损失。金融资产重估损失增加，公允价值变动收益为-0.19亿元；远期结售汇交割收益增
加，带动投资收益升至0.41亿元，部分抵消前述影响。扣非归母净利润11.46亿元（同比-3.27%），较归母净利润少0.11
亿元，主要反映金融资产相关收益、政府补助与资产处置损失的综合影响。
盈利预测和投资建议：裕同科技深耕包装行业多年，其在包装主业稳健发展的前提下，积极孵化转型，当前多个方向
皆有明确进展，新成长曲线较为清晰。因此，我们预计公司26-28年实现收入181.49/196.76/212.84亿元，对应EPS为1.37
/1.57/1.73元/股，参考可比公司，给予裕同科技26年20倍PE估值，对应合理价值27.43元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境变化导致消费承压风险；原材料价格波动风险；新品研发不及预期风险。
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2026-10-23│裕同科技(002831)2026三季报点评：包装业务短期承压，液冷布局加速，回购│长江证券 │买入
│彰显信心 │ │
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事件描述
公司披露2026年三季报，前三季度营收130.5亿元（同比-0.8%），归母净利润11.57亿元（同比-4.3%），扣非归母净
利润11.46亿元（同比-3.3%），扣除股份支付影响后归母净利润12.48亿元（同比+3.3%）。单2026Q3营收48.4亿元（同比
-2.55%），归母净利润5.82亿元（同比-9.1%），扣非归母净利润5.95亿元（同比-4.85%），扣除股份支付影响后归母净
利润6.12亿元（同比-4.3%）。上述财报同比均采用追溯调整后的可比口径。
事件评论
2026Q3盈利承压，汇兑及股份支付扰动利润。2026年前三季度毛利率25.9%（同比+0.7pp），扣除股份支付影响后归
母净利率9.6%（同比+0.4pp）；单2026Q3毛利率27.3%（同比-1.3pp），扣除股份支付影响后归母净利率12.7%（同比-0.2
pp），单季盈利仍有压力，预估主要受产能利用率不足影响。前三季度财务费用1.54亿元，同比增加1.59亿元，主要系美
元贬值导致汇兑损失增加。前三季度经营活动现金流净额20.97亿元，为归母净利润的1.81倍，为新业务投入及股东回报
提供支撑。
包装主业显韧性，重型包装拓展AI产业需求。在存储涨价抑制消费电子需求、主要客户出货节奏后延的背景下，公司
收入仅小幅下滑，展现出较强经营韧性。公司持续完善重型包装产品体系，已与AI服务器机柜、动力电池及机器人领域的
多家国内外头部客户开展深度合作，有望为包装主业打开新增空间。公司目前已有17个智能工厂投入运营、7个建设和规
划中，全球布局覆盖11个国家、40+生产基地及4个服务中心，智能化与全球化能力有望支持效率提升及全球客户交付。
收购威铂驰热补强热管理能力，与华研科技协同推进液冷布局。公司于2026年9月8日以1.84亿元收购威铂驰热60%股
权，交易整体完成后将纳入合并报表。威铂驰热具备热管理产品研发及量产能力，液冷板、超薄VC及模组等已在服务器、
低轨卫星及消费电子等领域量产；第二代泵驱两相液冷技术已开发完成，微通道液冷产品正在开发送样。华研科技覆盖快
拆接头、液冷分歧管、液冷板及MIM等液冷核心组件，并与海外服务器头部客户联合研发铜-金刚石复合板及3D打印微通道
技术。二者有望在热管理方案与精密制造方面形成互补，借助裕同客户资源，推动液冷业务由验证向业绩兑现演进。
拟实施2-4亿元回购，支持中长期激励及科技转型，回购价格不超过41.13元/股，股份拟用于员工持股计划或者股权
激励。公司上市以来累计现金分红约47.0亿元、已实施回购约10.7亿元，本次回购有望为中长期激励储备股份。伴随液冷
及AI硬件业务拓展，客户资源与制造能力协同有望逐步体现。预计2026-2028年归母净利润15.34/21.07/26.01亿元，对应
PE为21.1/15.4/12.5倍。
风险提示
1、下游需求不及预期；2、新业务拓展不及预期；3、汇率及海外经营风险；4、并购整合及协同不及预期。
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2026-10-23│裕同科技(002831)公司点评报告：2026Q3业绩短期承压，成本改善与外延布局│方正证券 │增持
│并行 │ │
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事件：公司发布2026年第三季度报告。2026年第三季度，公司实现营业收入48.35亿元，同比下降2.55%；实现归母净
利润5.82亿元，同比下降9.10%；实现扣非归母净利润5.95亿元，同比下降4.85%。2026年前三季度，公司实现营业收入13
0.49亿元，同比下降0.82%；实现归母净利润11.57亿元，同比下降4.30%；实现扣非归母净利润11.46亿元，同比下降3.27
%。
成本端改善叠加投资收益增长，盈利能力有望逐步修复。2026年前三季度，公司营业成本为96.73亿元，低于上年同
期的98.51亿元，成本端有所改善。受美元贬值影响，公司财务费用增至1.54亿元，但远期结售汇业务到期交割收益增加
，带动投资收益同比增长至4109.60万元。短期汇兑波动对利润形成一定扰动，但随着成本改善持续显现，公司盈利能力
有望逐步修复。
收购威铂驰热股权，拓展业务增长空间。2026年9月8日，公司与相关交易方签署股权收购及股权转让协议，拟以合计
1.84亿元收购威铂驰热60%股权。本次收购有望进一步丰富公司业务布局，为后续发展提供新的增长动力。
盈利预测：考虑到公司包装主业经营基础稳固，前三季度营业成本同比下降，成本端改善有望为盈利提供支撑；同时
，公司收购威铂驰热60%股权，进一步拓展业务布局，有望为后续业绩增长提供增量。我们预计，2026—2028年公司营业
收入分别为172.65/179.86/191.06亿元，归母净利润分别为16.19/17.36/19.12亿元，对应PE分别为19/18/16倍，维持“
推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；行业竞争加剧；收购标的业绩不及预期风险；原材料价格波动。
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2026-10-22│裕同科技(002831)26年三季报业绩稳健，收购、回购再落地，N业务布局持续 │申万宏源 │买入
│深化，构筑边际利好 │ │
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包装主业经营表现稳健，26Q3基本符合预期。26Q1-3公司实现营业总收入130.49亿元，同比-0.82%；实现归母净利润
11.57亿元，同比-4.30%；扣除股份支付影响后的归母净利润12.48亿元，同比+3.26%。26Q3实现营业总收入48.35亿元，
同比-2.55%；实现归母净利润5.82亿元，同比-9.10%；扣除股份支付影响后的归母净利润6.12亿元，同比-4.34%。尽管消
费电子需求疲软，但公司包装主业整体表现稳健，主要依托全球化供应链及智能制造优势，保持稳步份额提升。苹果iPho
neDuo销售火爆，Meta及OpenAI等AI硬件新品有望放量，预计对后期收入形成支撑。
伴随持续智能化改造、增量业务逐步放量，盈利能力有望抬升。公司26Q3毛利率27.3%，同比下滑1.3pct，扣除股份
支付影响后的归母净利率12.7%，同比下滑0.2pct；26Q1-3毛利率25.9%，同比增长0.7pct，扣除股份支付影响后的归母净
利率9.6%，同比增加0.4pct。26Q3毛利率阶段性承压，影响公司利润率表现，主要受消费电子包装业务开工率下降影响。
公司智能工厂改造领先，后续新业务逐步导入放量，盈利能力有望抬升。
收购威铂驰热60%股权，液冷业务板块布局深化。2026年9月8日，公司签约以合计1.84亿元对价收购深圳威铂驰热技
术有限公司60%股权，交易整体完成后纳入合并报表。威铂驰热为国家高新技术企业，成立于2016年，主营冷板、VC均温
板、热管、LHP/LTS/PHP及航天铝氨热管等热管理产品。威铂驰热在热管理领域不断进行技术突破，液冷板、超薄VC、模
组等多个热管理产品已经在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产。泵驱两相液冷技术已经开发完成2代
，在AI服务器高功率的需求下，将有机会为AI服务器提供更好的热管理解决方案。同时，基于常规VC产品线积累的扩散焊
接工艺开始应用于微通道液冷产品，相关产品正在开发送样中。此外，威铂驰热开发成功一站式封装VC技术，该技术取得
中、美、韩、越等国的发明专利，形成了在VC领域的核心技术能力。威铂驰热开发的航天热管于2021年10月发射升空，同
时开发出航天PCM储能板，航天铝氨热管，航天冷板等产品，截止目前，威铂驰热累计交付星上热管理产品五百余套。
华研液冷业务进展顺利，持股比例向上提升。2026年2月公司收购华研科技51%股权，伴随业务推进，2026年9月进一
步收购华研股权，持股比例提升至85%，有望显著增厚后续液冷业务利润弹性。2026年10月OCP全球峰会NV展示rubinultra
架构ZQD（ZeroPressureDropQuickDisconnect）方案，采用全通径无阀芯遮挡、双面自密封零滴漏结构，兼顾大流量、低
压降与小型化适配性。华研凭借MIM差异化工艺优势，领先对接头部客户创新产品需求，有望成为头部客户核心零部件供
应商，后续订单可期。北美CSP大厂直供，台企合作同步推进，26Q4有望逐步批量化出货。
年内第二次回购方案落地，增强股东回报，彰显公司长期增长信心。10月19日董事会通过2026年第二次回购方案：金
额2-4亿元、价格不超过41.13元/股、期限12个月，股份用于员工持股计划或股权激励（36个月内未使用完毕将注销）。
年内首次回购于2026年4月启动，截止2026年5月11日完成，回购金额2亿元，回购股份526.9万股。
硬件产品创新放量周期开启，公司包装与N业务双重受益，北美大客户合作深化。①苹果：10月11日苹果首席运营官
萨比赫
汗到访公司许昌工厂，公司作为苹果长期核心供应商的合作层级获顶层背书，构筑业务边界延伸基础，后续增量业务
有望逐步落地。iPhoneDuo折叠屏10月16日预售火热，官网排期至2027年1月底，iPhoneDuo国行起售价15999元，价值量显
著提升，后续销售放量，供应链跟随受益。②Meta：9月MetaConnect发布AI/AR眼镜新品，产品矩阵扩容，有望带动公司
软包材/结构件/包装多品类配套需求。③OpenAI：首款AI硬件临近落地，公司为核心包装供应商有望受益。AI端侧硬件20
27年放量背景下，公司"包装+N业务"的卡位优势持续强化。
包装主业经营稳健，分红回购股东回报丰厚，垫定充足安全边际；1+N+T战略持续深化，外延并购持续补充液冷板块
业务能力，有望乘AI服务器放量东风，长期积累科技巨头客户资源优势，持续受益于硬件产品创新放量。考虑2026年消费
电子需求疲软压力，下修2026年盈利预测至15.91亿元（前值：17.13亿元）；考虑液冷标的并表、股份权益增厚，N业务
利润弹性释放，上调2027-2028年盈利预测至24.08、34.01亿元（前值：20.47、23.74亿元），2026-2028年归母同比-0.1
%/+51.3%/+41.2%，对应PE20X/13X/10X，维持买入评级。
风险提示：汇率、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、新业务拓展不及预期的风险。
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2026-10-22│裕同科技(002831)收购威铂驰热强化N业务布局，积极回购回馈股东 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年10月19日，公司披露2026年三季报。26Q1-Q3实现营收130.49亿元，同比-0.82%；归母净利润11.57亿元，同比
-4.30%；扣除股权支付影响后的归母净利润12.5亿元，同比+3.3%。26Q3实现营收48.35亿元，同比-2.55%；归母净利润5.
82亿元，同比-9.10%；扣除股权支付影响后的归母净利润6.1亿元，同比-4.3%。
经营分析
收购威铂驰热60%股权，N业务加速推进。2026年9月，公司收购威铂驰热60%股权。威铂驰热主要从事热管理技术、热
管理方案和相关热管理产品的研发量产,液冷板、超薄VC等多个热管理产品已经在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机
器人等领域量产。本次收购进一步提升了公司在热管理领域的能力。此外，华研科技借助公司多年来积瓒的海外头部科技
客户资源及渠道，液冷业务正从验证期全面进入业绩兑现期。
拟回购2-4亿元股份回馈股东。公司发布上市以来第八次回购提案，拟使用2-4亿元回购股份，回购价格不超过41.13
元/股，回购股份比例约0.38%-0.75%，回购期限为通过提案起1年，此前公司累计回购金额约10.7亿元。本次回购彰显公
司对未来发展的信心，给予股东更好的回报。
包装主业表现相对稳健，大客户非包装业务值得期待。尽管受下游消费电子需求波动影响，但公司传统包装业务具备
较强的客户基础与全球化交付能力，仍体现一定的经营韧性。随着消费电子新品周期推进、海外产能布局逐步完善，预计
2027年包装主业有望修复，为公司整体业绩提供基本盘支撑。此外，公司有望与Apple等大客户深化合作，探索更多领域
的突破，为客户创造更大价值。毛利率稍下滑，汇兑影响财务费用率。26Q3毛利率为27.34%，同比-1.4pct，主要受到需
求偏弱产能利用率不足影响。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别-0.02/持平/+0.37/-0.03pct。26Q3扣除股份支付影响
后的归母净利率为12.7%，同比-0.2pct。
盈利预测、估值与评级
公司包装主业展现经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增长明确。预计26-28年归母净利润分别为16.10/23.02
/28.24亿元，同比+1.10%/+42.97%/+22.68%,当前股价对应PE分别为20/14/11X，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧；宏观消费环境承压；新业务发展不及预期。
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2026-10-22│裕同科技(002831)26年三季度报告点评：“N”业务布局持续深化，华研液冷 │银河证券 │买入
│可期 │ │
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事件：公司发布2026年三季度报告，26年前三季度实现营收130.49亿元，同比-0.82%；归母净利润11.57亿元，同比-
4.30%。单26Q3实现营收48.35亿元，同比-2.55%；归母净利润5.82亿元，同比-9.10%。
华研液冷产品布局完善，客户协同有望打开成长空间：公司持续深化“1+N+T”战略。传统包装业务方面，公司深耕
消费电子包装，核心大客户新品推出及后续销售放量有望带动配套包装需求。依托多年积累的头部客户合作基础及全球化
交付能力，公司有望承接客户新品备货及后续补单需求，支撑包装主业发展。“N”业务方面，围绕新材料、精密制造、
液冷散热及机器人等方向拓展第二增长曲线。华研科技具备MIM、焊接、CNC、车铣、3D打印、冲压、压铸等金属件加工全
工艺，以及模组设计、组装能力，材料覆盖钛合金、磁性材料、铜—金刚石复合板和高导热铝合金等。在AI液冷领域，华
研科技聚焦高性能热控模组的设计、制造与集成，产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组及高速连接器MIM
部件等。材料研发与多工艺加工能力有望支撑其向高附加值热控组件延伸，并借助裕同多年积累的海外头部科技客户资源
及渠道推进市场拓展，逐步培育液冷业务增量。仁禾智能、华宝利及裕同新材则分别围绕软质材料、智能硬件制造和轻量
化精密结构件形成业务协同，持续完善AI硬件供应能力。“T”业务方面，公司依托裕同创研中心开展前沿技术预研与产
业化验证，面向客户未来2—3年的技术需求储备新材料、新工艺及新结构解决方案，为现有业务升级及中长期新业务拓展
提供技术支撑。
收购威铂驰热控股权，拓展热管理业务布局：2026年9月，公司通过自有或自筹资金收购深圳威铂驰热技术有限公司6
0%股权，合计交易对价为1.84亿元，并于9月8日签署相关股权收购及转让协议。交易整体完成后，威铂驰热将成为公司控
股子公司，纳入公司合并报表范围。此次收购有望进一步丰富公司业务布局，拓展新的收入与利润来源；控股权的取得有
利于公司统筹资源配置、推动业务整合，为后续培育增量业务提供支撑。
毛利率同比提升，股份支付与汇兑损失短期扰动表观利润：26年前三季度公司毛利率25.87%，同比+0.74pct；销售费
用率2.78%，同比+0.01pct；管理费用率6.54%，同比+0.36pct。归母净利率8.86%，同比-0.32pct；其中单26Q3归母净利
率12.03%，同比-0.87pct。公司毛利率改善体现一定盈利韧性，汇兑损失短期增加制约利润释放，后续随着费用管控持续
推进，毛利端改善有望进一步向净利润传导。
投资建议：公司多元化/全球化布局持续深化，第二增长曲线有望构建更高业绩弹性，预计公司2026/2027/2028年EPS
分别为1.34/1.58/2.07元，10月21日收盘价对应PE为19X/16X/12X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，液冷新项目落地不及预期的风险。
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2026-10-22│裕同科技(002831)点评报告：收购威铂驰、散热再下一城，大手笔回购彰显信│浙商证券 │买入
│心 │ │
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业绩一览
1）26Q3收入48.35亿元（同比-2.6%，下同，追溯调整后口径），归母净利5.82亿元（-9%），扣除股份支付后归母-4
.3%；26Q1-3收入130.49亿元（-0.8%），归母11.57亿元（-4.3%），扣除股份支付后归母+3.3%。
总体看Q3业绩符合预期、展现3C弱周期下公司的强经营韧性，伴随液冷、AI眼镜逐步释放增量，经营有望提速。
2）26年第二次大手笔回购预案，拟回购2-4亿元（不超过41.13元/股），彰显信心。
主业预期Q4向上、重包空间可观
1）3C包装：由于A客户今年新品发布节奏推迟，Q3主业产能利用率不足导致整体毛利率27.3%（-1.3pct），iphoneDU
O预售火爆、送达日期已订至27年1月，Q4有望看到增量。
2）出海+重包贡献增量：公司主业依赖于海外工厂占比提升和重型包装等新品类的拓展有明确增量；印尼、马来新工
厂25年投产，26年收购匈牙利包装企业完善欧洲布局；并持续拓展AI服务器重型木箱等高价值品类。依赖于海外投产增速
快+新业务延伸，预计主业仍能实现稳健增长。
液冷：ZQD方案明确、新收威铂驰
1）9月以1.84亿元收购威铂驰60%股权，覆盖冷板、分水器、VC均温板等，与华研业务线形成相互补充，AI散热版图
再完善。
2）26年OCP全球峰会上，NV下一代ZQD（断开后残液趋近于零）明确使用。华研科技与裕同拥有北美终端大客户长期
合作关系，未来在供应链地位预期不断提升。同时公司也与台系厂商先行开展代工合作，逐步进入业绩兑现阶段。
9月底公司公告拟进一步收购华研科技34%股权，持股比例未来将从51%提高至85%，并表贡献加大。
3）产品线延展：除AI服务器柜内液冷外，也延伸至DIMM+CPU液冷冷板、光模块液冷模组、金刚石铜冷板等。
盈利预测与估值
3C负β下公司经营稳健、印证主业韧性，出海叙事&重型包装稳定基本盘增速，科技转型下增长斜率将更为陡峭，当
前时点公司兼具高安全垫与科技期权弹性价值，持续推荐。预计公司26-28年收入182.37亿（+5.79%）、227.15亿（+24.5
6%）、275.17亿（+21.14%），归母净利润16.26亿（+2.13%）、21.01亿（+29.17%）、25.83亿（+22.95%），对应PE为19
.35X、14.98X、12.19X，维持“买入”评级。
风险提示：产业链压价、原材料大幅涨价、汇率大幅波动、并购整合不及预期。
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2026-10-21│裕同科技(002831)外延并购加速战略推进，新业务将逐步兑现 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收130.49亿元，同比减少0.82%，归母净利润11.57亿元，同比减
少4.3%，扣非后归母净利11.46亿元，同比减少3.27%，扣除股份支付影响后归母净利润12.5亿元，同比增长3.3%；单季度
看，26Q3公司实现营收48.35亿元，同比减少2.6%，归母净利润5.82亿元，同比减少9.10%，扣除股份支付影响后归母净利
润6.1亿元，同比减少4.3%，扣非后归母净利5.95亿元，同比减少4.85%。
分析判断:
收购威铂驰热60%股权，“1+N+T”战略加速推进
分业务看：（1）包装业务板块，公司在全球消费电子、智能硬件、白酒等领域有着较高的客户覆盖度，在以植物纤
维为原料的国内环保包装领域占据领先地位，在化妆品、奢侈品、食品、医疗保健等领域持续提升市场份额。公司已在越
南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾及墨西哥等国家完成前瞻性产业布局。上半年公司通过收购匈牙利Gelb
ert包装公司，成功拓展欧洲市场；未来将依据客户需求，持续推进全球化包装服务体系建设。在细分领域，公司积极开
拓重型包装赛道，包括重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航空箱等全品类重型包装产品群，聚焦服
务器、新能源电池包装等高增长领域，已与国内外客户建立合作，并计划在海外配套更多生产产能。作为公司根基，包装
业务将持续巩固与强化。(2)“N”业务板块，公司N业务板块全面拥抱AI产业，2026年9月公司收购深圳威铂驰热技术有限
公司60%股权，本次收购进一步提高了公司在热管理领域的产品能力。除威铂驰热外，华研科技，仁禾智能，华宝利与裕
同新材等公司依托裕同多年积累的海外及国内头部科技客户资源，将业务延伸至液冷组件与精密构件；（3）“T”业务板
块，“T”业务驱动科技落地，创研中心链接全球前沿。
费用支出增加，盈利能力同比略降
盈利能力方面，2026Q3公司毛利率27.34%、同比-1.41pct，公司净利率12.33%，同比-0.91pct；期间费用方面，2026
Q3公司期间费用率13.09%，同比+0.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.67%/5.59%/4.24%/0.59%，同比分别
-0.02/基本持平/+0.37/-0.03pct。
投资建议：公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行
业占据领先地位。公司多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，未来可期。结合公司最
新财报情况，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年营业收入为181.37/220.34/252.95亿元（前值为189.99/209.36/2
30.48亿元）；2026-2028年EPS分别为1.27/1.64/1.90元（前值为1.39/1.57/1.74元），对应2026年10月20日收盘价25.26
元/股，PE分别为20/15/13倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。
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2026-10-21│裕同科技(002831)加码N业务布局，年内第二次回购彰显信心 │长城证券 │买入
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公司发布2026年三季报。公司2026年前三季度实现营业总收入130.49亿元，同比-0.82%；归母净利润11.57亿元，同
比-4.30%；扣除股份支付影响后的归母净利润12.5亿元，同比+3.3%。单Q3来看，公司实现营业总收入48.35亿元，同比-2
.55%；归母净利润5.82亿元，同比-9.10%；扣除股份支付影响后的归母净利润6.1亿元，同比-4.3%。
公司持续推进“1+N+T”战略，拟进一步增持华研科技并收购威铂驰热，AI液冷产业链布局持续深化。据公司《关于
收购控股子公司少数股东股份暨关联交易的公告》，继2026年上半年完成华研科技51%股权收购后，公司于9月23日公告拟
以2.99亿元进一步收购华研科技34%股权，交易完成后持股比例将提升至85%，进一步强化对精密金属制造平台的控制力及
利润分享比例。据公司公众号，华研科技具备MIM、焊接、3D打印、CNC等金属件加工全工艺和模组设计及组装整体解决方
案，重点布局AI液冷快拆接头、分歧管、液冷板等核心零部件。此外，据公司2026年三季报，公司于9月签署协议拟以1.8
4亿元收购威铂驰热60%股权，进一步拓展热管理相关业务，完善AI液冷产业链布局。我们认为，公司有望依托现有海外头
部科技客户资源，以及精密制造与热管理领域的协同优势，加快新业务客户导入和产品放量，培育N业务第二增长曲线。
Q3毛利率短期承压，Q4有望修复。公司2026年前三季度毛利率为25.9%，较上年同期变化+0.7pct；单Q3毛利率为27.3
%，较上年同期变化-1.3pct。我们认为，Q3毛利率略有下降，主要是消费电子行业需求疲软、公司产能利用率不足导致，
随着Q4客户新品发布且陆续交付，毛利率有望修复。
销售及研发费用率整体平稳，员工持股计划股份支付导致管理费用率小幅提升，汇率波动仍对财务费用形成扰动。20
26年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.78%/6.54%/4.54%/1.18%，较上年同期分别变化+0.01/+0.36/-0.0
4/+1.22pct。其中，管理费用率提升主要与员工持股计划股份支付等因素有关；财务费用率同比提升，主要系报告期美元
贬值导致汇兑损失增加。
公司发布新一轮股份回购计划，彰显长期发展信心，持续完善长效激励机制。公司于2026年10月19日公告新一轮股份
回购计划，拟使用自有资金及/或自筹资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额2-4亿元，回购价格不超过41.1
3元/股，回购股份将用于员工持股计划或股权激励，实施期限为董事会审议通过之日起12个月内。此前公司于2026年5月
完成约2.01亿元（不含交易费用）股份回购，此次再度推出回购计划，彰显管理层对公司长期发展前景的信心，有望进一
步完善长效激励机制，促进核心团队与公司长期利益绑定。
投资建议：公司为包装行业龙头，全球布局完善、客户壁垒深厚，主业稳增长、高分红，第二成长曲线拓展思路清晰
，切入AI眼镜、液冷等高景气领域，防御性与成长性兼具。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.74/20.52/24.
18亿元，对应PE分别为19.4/15.9/13.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、下游行业需求波动风险、新业务拓展不及预期风险
、海外人才不足风险等。
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2026-10-21│裕同科技(002831)持续外延并购有望加速N业务发展 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年三季报：26年前三季度实现收入130.49亿元/同比-0.8%，归母净利润11.57亿元/同比-4.3%；扣除股
份激励影响后的归母净利润为12.5亿元/同比+3.3%。其中，单Q3实现营收48.35亿元/同比-2.5%，归母净利润5.82亿元/同
比-9.1%，扣除股份激励影响后的归母净利润为6.1亿元/同比-4.3%。公司三季度营收、利润端略有承压，我们认为主要由
于下游消费电子受存储涨价等影响、需求阶段性走弱，以及大客户新品发布节奏有所推迟所致。展望后续，公司收购威铂
驰热及华研科技少数股权有望增强协同效应、加速N业务发展，稳步夯实第二增长曲线，包装主业有望随下游消费电子需
求回温逐步修复，看好公司“1+N+T”战略布局拓宽中长期增长空间，维持“买入”评级。
下游消费电子需求有所承压，Q4有望边际改善
26Q3公司实现营收48.35亿元/同比-2.5%，我们认为主要受到下游消费电子需求持续走弱影响；据IDC数据，26Q3中国
智能手机出货量约5790万台/同比-15.4%，主要受存储等零部件成本上涨、终端售价提升及消费者换机意愿偏弱等因素影
响。头部消费电子品牌销售端韧性相对较强，如Apple26Q3中国出货量同比-4.3%（据IDC），新品iPhoneDuo预售表现强劲
；公司凭借长期积累的深度合作优势，持续巩固与海外核心客户基本盘，看好Q4公司包装主业边际改善。
收购威铂驰热及华研科技34%股权，持续深化N业务布局
公司9月公告拟使用2.99亿元追加收购华研科技34%股权，整体估值保持为8.8亿元；完成收购后，公司持有华研科技
股权比例将达到85%；三季报公告1.84亿元收购威铂驰热60%股权，威铂驰热主要从事热管理领域，产品包括液冷板、VC均
温板等，我们认为有望与公司现有N业务形成协同效应，加强公司AI服务器热管理解决方案供应能力。公司N业务积极切入
液冷、精密结构件、新材料等高附加值领域，当前处于成长初期；持续推进外延并购、深化N业务布局，有望进一步夯实
第二增长曲线。
前三季度毛利率同比+0.7pct，期间费用率同比+1.5pct
26年前三季度公司综合毛利率为25.9%/同比+0.7pct，其中单Q3综合毛利率为27.3%/同比-1.3pct，我们认为主因规模
效应有所减弱。费用端，26年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/6.5%/4.5%/1.2%，同比基本持平/+0.
4pct/基本持平/+1.2pct，其中财务费用率上升主因美元贬值导致汇兑损失增加；合计期间费用率15.0%/同比+1.5pct。综
合影响下，26年前三季度公司归母净利率为8.9%/同比-0.3pct，扣除股份激励影响后的归母净利率为9.6%/同比+0.4pct。
此外，公司公告拟使用2-4亿元开展股权回购，提振市场信心，重视股东回报。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计26-28年公司归母净利润分别为17.04/22.47/27.05亿元，对应EPS分别为1.32/1.74/2.10元
。参考可比公司Wind一致预期为27年12倍PE，公司包装主业基本盘稳健，积极切入AI智能硬件、新材料、精密结构件等新
业务，给予公司27年24倍PE，维持目标价41.76元和“买入”评级。
风险提示：新业务进展不及预期，需求恢复不及预期，大客户合作风险，原材料价格大幅波动。
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2026-10-21│裕同科技(002831)3Q26盈利同比承压，关注精密制造及热管理新业务进展 │中金公司 │增持
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1-3Q26业绩低于我们预期
公司公布1-3Q26业绩：收入130.49亿元，同比-0.8%；归母净利润11.57亿元，同比-4.3%。下游需求偏弱及汇兑损失
增加，业绩低于我们预期。1-3Q26实现收入37.93/44.21/48.35亿元，分别同比+2.6%/-1.7%/-2.5%；分别实现归母净利润
2.46/3.29/5.82亿元，分别同比+1.9%/+0.5%/-9.1%。
发展趋势
下游需求承压，收入同比有所下滑。我们判断公司3Q26收入下滑主要受下游消费电子及烟酒包装需求阶段性偏弱影响
。我们认为海外客户拓展及包装配套业务发展有望对冲传统业务压力,关注下游需求恢复及新客户订单落地。
毛利率同比改善，汇兑损失拖累盈利表现。公司3Q26毛利率同比-1.3ppt，同比有所回落，我们认为主要受产能利用
率下滑影响。1-3Q26销售/管理/财务/研发费用率分别为2.8%/6.5%/1.2%/4.5%。综合影响下，公司1-3Q26归母净利率同比
-0.3ppt至8.9%。
新业务布局持续深化，看好精密制造及热管理业务成长空间。
2026年2月，公司收购华研科技51%股权，9月拟增持34%，布局精密金属及陶瓷零组件；9月签署协议收购威铂驰热60%
股权，布局均热板、热管、水冷板等产品。我们认为，相关收购有望发挥现有客户资源与制造能力的协同优势，拓展消费
电子、服务器等下游应用场景，为公司“N业务”发展提供新动能。
盈利预测与估值
考虑下游需求偏弱，下调2026/2027年收入预测5%/5%至181.50/199.65亿元。考虑业务结构调整，下调2026/2027年归
母净利润预测20%/18%至16.08/17.65亿元，当前股价对应2026/2027年20.2/18.4倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司战
略转型优化业务结构，有望支持中长期盈利能力，我们维持剔除股本转增因素后的目标价不变，转增后目标价为30.00元
，对应2026/2027年24/22倍P/E，较当前股价有18.8%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，下游需求低于预期，新业务拓展低于预期
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2026-10-20│裕同科技(002831)26Q3业绩稳健，“1+N+T”战略加速推进 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2026年第三季度报告
公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入130.49亿元，同比下降0.82%；实现归母净利润11.57亿
元，同比下降4.30%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入48.35亿元，同比下降2.55%；实现归母净利润5.82亿元
，同比下降9.10%。
前三季度毛利率略有提升，汇兑损失致财务费用率提升
2026年前三季度公司毛利率为25.87%，同比+0.74pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.78%/6.54%/4.54%/1.18%，同
比+0.01/+0.36/-0.04/+1.22pct；归母净利率为8.86%，同比-0.32pct。公司财务费用率提升主要系美元贬值导致汇兑损
失增加所致。2026年前三季度，公司实现投资收益0.41亿元，主要系公司远期结售汇业务到期交割收益增加所致；实现公
允价值变动收益-0.19亿元，主要系公司持有交易性金融资产期末重估损失所致。
收购威铂驰热60%股权，“1+N+T”战略加速推进
2026年9月，公司收购深圳威铂驰热60%股权。本次收购进一步提高了公司在热管理领域的产品能力。威铂驰热成立于
2016年10月17日，经过多年的发展，威铂驰热在热管理领域不断进行技术突破，液冷板、超薄VC、模组等多个热管理产品
已经在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产。泵驱两相液冷技术已经开发完成2代，在AI服务器高功率
的需求下，将有机会为AI服务器提供更好的热管理解决方案。同时，基于常规VC产品线积累的扩散焊接工艺开始应用于微
通道液冷产品，相关产品正在开发送样中。此外，威铂驰热开发成功一站式封装VC技术，该技术取得中、美、韩、越等国
的发明专利，形成了在VC领域的核心技术能力。威铂驰热开发的航天热管于2021年10月发射升空，同时开发出航天PCM储
能板，航天铝氨热管，航天冷板等产品，截止目前威铂驰热累计交付星上热管理产品五百余套。公司N业务板块全面拥抱A
I产业，除威铂驰热外，华研科技、仁禾智能、华宝利与裕同新材等公司依托裕同多年积累的海外及国内头部科技客户资
源，将业务延伸至液冷组件与精密结构件、高端软质材料、精密声学部件与整机组装(EMS)、碳纤维轻量化材料、重型包
装服务等领域，开拓裕同第二增长曲线。
投资建议
公司作为国内领先的包装一体化公司，立足于消费电子领域，进而多元化业务齐步发展，随着公司优质下游客户的拓
展，新订单有望带来新增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为180.06/187.59/194.93亿元，分别同比增长4.5%/4.2%
/3.9%；归母净利润分别为17.55/19.21/20.87亿元，分别同比增长10.2%/9.4%/8.7%；EPS分别为1.36/1.49/1.62元，对应
PE分别为18.54/16.94/15.59倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观环境的风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，核心人才流失风险，汇率波动风险。
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2026-10-20│裕同科技(002831)主营蓄势、积极回购，强化科技布局 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年三季报。考虑到同一控制下企业合并，26Q1-3实现收入130.49亿元（同比-0.82%），归母净利
润11.57亿元（同比-4.3%，剔除股份支付费用后同比+3.3%），扣非归母净利润11.46亿元（同比-3.3%）。26Q3实现收入4
8.35亿元（同比-2.6%），归母净利润5.82亿元（同比-9.1%，剔除股份支付费用后为-4.3%），扣非归母净利润5.95亿元
（同比-4.9%）。
点评：面临全球3C销量承压，公司凭借多元布局、收入端仍保持平稳；利润同比略承压，我们判断主要系公司产能利
用率阶段性波动以及股份支付影响。公司宣布拟回购2-4亿元（回购价不超过41.13元），彰显长期发展信心；此外，公司
9月收购深圳威铂驰热60%股权，1+N+T战略加速推进。
核心客户深化合作，主营有望恢复增长。10月中旬苹果COO调研公司许昌工厂，参观iPhone18Pro系列包装盒联线印刷
与组装产线及包装可靠性实验室，双方15年来紧密协作，我们预计未来合作领域有望逐步扩张、持续为公司发展贡献新增
量，且收入占比提升或将助力盈利中枢稳步提升。此外，苹果首款折叠手机首销超预期，我们预计Q4起有望逐步为公司带
来增量订单，且由于销售节奏变化、27H1同比增长有望提速。此外，公司在AI服务器机柜、动力电池、机器人等领域的重
包产品已在全球范围内与头部客户达成深度合作，未来有望为主业打开全新增长空间。
深化科技布局，成长动能充沛。威铂驰热液冷板、超薄VC、模组等多个热管理产品已在服务器、低轨卫星、消费电子
、具身机器人等领域量产；面向AI服务器高功率散热需求，泵驱两相液冷技术已迭代至第2代、扩散焊接工艺延伸至微通
道液冷（送样中），一站式封装VC取得中、美、韩、越发明专利，累计交付星上热管理产品五百余套，技术积累深厚。公
司N业务板块全面拥抱AI产业，其中华研已与海外服务器头部客户进行深度合作，液冷业务有望逐步从验证期全面进入业
绩兑现期；AI产品硬件通过华研、仁禾、华宝利、裕同新材四家公司协同发力，已在材料、工艺与精密制造维度构筑全链
条供应能力。
毛利率同比略下滑，费用表现平稳。26Q3公司毛利率为27.3%（（同比-1.3pct），扣除股份支付影响后的归母净利率
为12.7%（同比-0.2pct）。费用表现来看，26Q3期间费用率为13.09%（同比+0.32pct），其中销售/研发/管理/财务费用
率分别为2.67%/4.24%/5.59%/0.59%（（同比分别-0.02/+0.37/持平/-0.03pct）。现金流&营运能力保持稳定。26Q3经营
性现金流净额为5.44亿元（同比-0.50亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为48.4/122.5/74.4天（同比分别-3.7/-9.1/
-6.7天）。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.2、19.6、23.3亿元，对应PE估值分别为19.3X、15.9X、1
3.4X。
风险提示：终端需求复苏不及预期、竞争加剧、新业务拓展不及预期
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2026-10-18│裕同科技(002831)跟踪报告：包装主业壁垒牢筑，N业务空间广阔 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司包装主业核心优势牢筑，液冷等N业务有望逐步兑现，打开长期空间。
投资要点：
维持盈利预期与“增持“评级。我们维持公司盈利预测，预计2026-2028年EPS为1.33/1.72/2.10元，公司包装主业具
备韧性，核心客户深度绑定，智能化降本持续推进，叠加布局液冷、AI眼镜等高成长板块，给予公司2026年25XPE，对应
目标价33.32元，维持“增持”评级。
包装主业壁垒牢筑，消费电子景气有望回升。1）iPhone新品销量表现强劲，18系列首周销售289万台，强于同业，叠
加iPhoneDuo开启发售，预计持续驱动配套高端包装需求；2）10月苹果COO到访裕同许昌工厂，公司包装盒在细节、严谨
、设计和精度等方面具备优势，核心认可度持续验证；3）消费电子景气有望回升，2027年系苹果20周年，产品革新预期
高，叠加AI浪潮持续加持，行业景气有望向上，进一步带动包装量价齐升。
重型包装持续拓展，优化盈利结构。公司积极开拓重型包装赛道，聚焦服务器、新能源电池包装等高增长领域，已与
国内外客户建立合作，并计划在海外配套更多生产产能。我们认为下游高附加物品对包装提出更高的技术要求，相应产品
预计享有更高溢价，伴随业务起量，包装主业盈利结构有望改善。
英伟达下一代ZQD确认，液冷有望兑现。2026年OCP，英伟达展示了面向下一代液冷架构的快速接头ZQD方案，对压降
、密封、插拔寿命的平衡诉求进一步提高了工艺精度要求，抬升认证门槛。子公司华研科技MIM工艺优势突出，且结构件
产品覆盖齐全，有望持续受益AI算力液冷升级浪潮。
AI眼镜多维度切入，享受红利。MetaConnect2026发布新品侧重轻量化佩戴、沉浸交互等升级，叠加Muse强化C端Agen
t体验，有望助力AI眼镜行业规模化发展。公司充电盒、软材料等多维度切入供应链，有望持续享受增长红利。
主业盈利向上，新业务打开空间。2026H2来看，公司依托优质客户结构，叠加高端新品包装渗透，智能化降本推进，
业绩整体向好；中长期来看，主业稳健贡献安全边际，液冷迎业绩兑现拐点，各N业务逐步落地，构建新增长极。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期，汇率波动风险，新业务发展不及预期等。
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2026-10-09│裕同科技(002831)公司动态研究：拟追加收购华研科技34%股权，第二增长曲 │国海证券 │买入
│线持续赋能 │ │
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公司拟以2.99亿元人民币追加收购华研科技34%股权。9月24日，裕同科技发布公告，公司计划进一步以自有或自筹资
金向王华君先生收购其持有的华研科技20%股份；向观点投资收购其持有的华研科技14%股份，合计收购华研科技34%股份
。经交易各方核查，标的公司自前次收购以来经营状况未发生重大不利变化。参考前次收购估值，经交易各方协商一致，
确定标的公司100%股份整体估值为88,000万元人民币，与前次收购估值保持一致。以此计算本次34%股份的合计收购价为2
.99亿元人民币，其中涉及关联方交易的金额为2.99亿元人民币。本次交易完成后，公司持有华研科技85%股份。华研科技
2025年/2026年1-6月营业收入分别为7.27/2.76亿元，归母净利润分别为0.64/0.19亿元，2026-2028年承诺扣非归母净利
润（剔除期间内股份支付费用和业绩超额奖励费用影响）分别不低于0.75/1.00/1.55亿元。
有利于持续发挥产业协同，为第二增长曲线赋能。华研科技在折叠手机转轴、手表结构件和智能眼镜转轴模组的设计
及制造方面具有技术和客户优势，主要终端客户涵盖谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌客户。本次
交易系公司在已持有华研科技51%股份并实现控股的基础上，进一步收购其34%股份，华研科技系公司战略布局中“N业务
”的重要组成部分。本次交易完成后，公司持有华研科技85%股份，将进一步加强对其经营支持和战略协同，提高上市公
司的持续经营能力和发展能力，夯实公司第二增长曲线。
盈利预测和投资评级：公司是多元化业务布局的纸包装龙头，通过深挖客户份额、延伸服务链条，一站式解决方案能
力和客户粘性不断增强，若追加收购华研科技事项顺利完成，竞争优势有望持续凸显，维持公司“买入”评级。基于审慎
性原则，暂不考虑拟收购事件影响，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为190.34/210.52/233.64亿元，归母净利润
分别为17.52/20.01/22.34亿元，对应PE估值为19/17/15x。
风险提示：宏观环境风险，市场竞争风险，核心人才流失风险，原材料价格波动风险，汇率波动的风险，收购进展不
及预期的风险。
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2026-09-24│裕同科技(002831)跟踪报告：追加华研收购彰显信心，N业务推进顺利 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司追加收购华研科技34%股权，叠加业绩承诺，彰显发展信心。
投资要点：
维持盈利预期与“增持“评级。我们维持公司盈利预测，预计2026-2028年EPS为1.33/1.72/2.10元，公司包装主业具
备韧性，智能化+全球化推动盈利改善，叠加布局液冷、AI眼镜等高成长板块，给予公司2026年25XPE，对应目标价33.32
元，维持“增持”评级。
公司拟追加收购华研34%股权。本次合计收购价2.99亿元人民币，资金来源为自有或自筹，标的公司100%股份整体估
值为8.8亿元人民币，与前次收购估值保持一致。完成收购后持股比例提升至85%，进一步强化并表贡献，叠加2026-2028
年业绩承诺，彰显发展信心。液冷赛道逐步起量，构建新增长极。英伟达VeraRubin机柜Q3开启量产，100%液冷方案推动
产业需求，华研科技产品涵盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组、高速连接器的MIM部件等液冷核心组件，同步
布局金刚石散热材料、增材制造微流道等前瞻研发，有望受益行业景气抬升，打开新增长极。
其余新业务顺利推进。1）AI眼镜方面，2026Q2全球AI眼镜销量同比增长近200%至348万台，叠加Meta后续新品主推轻
薄化设计，有望带动赛道景气提升，公司通过充电盒、软材料、结构件等多维度切入AI眼镜领域，有望享受行业增长红利
；2）重型包装方面，公司聚焦服务器、新能源电池包装等高增长领域，已与国内外客户建立合作，并计划在海外配套扩
产，优化包装主业结构。
主业具备韧性，N业务空间广阔。2026H2来看，公司主业客户结构较好，且积极开拓环保包装、重型包装、卡牌盲盒
类包装等细分赛道，叠加智能化降本增强盈利韧性，业绩整体向好；中长期来看，公司“N业务”各领域逐步推进，华研
液冷产能扩张，有望打开全新增长曲线。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期，汇率波动风险，新业务发展不及预期等
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2026-09-06│裕同科技(002831)2026H1点评：包装主业稳健，N业务快速发展，液冷业绩兑 │长江证券 │买入
│现可期 │ │
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事件描述
2026H1营收82.1亿元（同比+0.2%），归母净利润5.75亿元（同比+1.1%），扣除股份支付影响后的归母净利润6.4亿
元（同比+11.8%），若进一步剔除汇兑损失影响后的归母净利润预估同比增速更快（估算26H1是汇兑净损失，但25H1是汇
兑净收益）；本次中期分红比例31%，比例下降预估主要为新业务发展储备资金；2026H1毛利率25%（同比+2pp）,扣除股
份支付影响后归母净利率7.7%（同比+0.5pp），进一步扣除汇兑影响后的归母净利率预估更高。由于公司对25H1进行收入
和利润追溯调整（主因收购华研科技51%股权进行同一控制企业合并），无法直接计算26Q2同比情况，估算26Q2收入和利
润同比基本稳定。
事件评论
包装主业显韧性，N业务快速发展，液冷业务有望从验证期进入兑现期。2026H1预估包装主业收入占比仍占大头，在
消费电子行业承压背景下展现韧性，重型包装业务持续发展，公司目前已开发包括重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装
、重型吸塑托盘、航空箱等全品类重型包装产品群，在AI服务器机柜、动力电池、机器人等领域的重型包装产品上已实现
多家海外及国内头部客户的深度合作，未来将有机会为主业打开全新增长空间。
2026H1公司N业务收入占比预估仍较小但发展迅速，裕同科技旗下华研科技、仁禾智能、华宝利与裕同新材四家公司
协同发力，在材料、工艺与精密制造维度构筑覆盖AI硬件全链条的供应能力。
华研科技具备强大的垂直整合、材料研发和精密模组设计及制造能力，在折叠手机转轴、手表结构件和智能眼镜转轴
模组的设计及制造方面具有技术和客户优势，在AI液冷相关零部件模组加工及制造领域，华研科技聚焦高性能热控模组的
设计、制造与集成，产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组、高速连接器的MIM部件等液冷核心组件，同时
在铜-金刚石复合板、3D打印微通道等先进材料和技术应用方面已与海外服务器头部客户进行联合研发，并将借助裕同多
年来积攒的海外头部科技客户资源及渠道，推动液冷业务从验证期全面进入业绩兑现期。
仁禾智能深耕高端软质材料，智能穿戴软质材料已进入MR/AR海外头部品牌供应链:华宝利聚焦精密声学及智能硬件在
AI眼镜声学部件领域亦有海外头部客户订单，并延伸至AI音箱等消费电子整机组装业务;裕同新材产品覆盖折叠手机、AI
眼镜、智能穿戴手表、新能源汽车、无人机、具身机器人等轻量化精密结构件。
智能化驱动效率提升，裕同目前已有17个智能工厂正式投入运营，7个智能工厂建设和规划中；同时海外工厂多点布
局，全球交付能力领先，目前在全球拥有40+生产基地。伴随公司持续开拓新业务同时降本增效，有望推动收入和利润持
续增长。预计2026-2028年公司归母净利润为16.90/21.81/26.40亿元，对应PE为21/16/13倍。
风险提示
1、下游需求不及预期；2、新业务拓展不及预期；3、汇率及海外经营风险；4、并购整合及协同不及预期。
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2026-09-01│裕同科技(002831)扣除股份支付影响后净利润稳健增长，期待N业务逐步放量 │长城证券 │买入
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公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业总收入82.14亿元，同比+0.23%；归母净利润5.75亿元，同比+1.10%；
扣非归母净利润5.51亿元，同比-1.50%。2026H1公司扣除股份支付影响后净利润为6.36亿元，同比+11.82%。单Q2来看，
公司实现营业总收入44.21亿元，同比-1.68%；归母净利润3.29亿元，同比+0.48%；扣非归母净利润3.01亿元，同比-3.83
%。
公司持续推进“1+N+T”战略，收购华研科技加速切入AI液冷产业链，新业务有望逐步贡献增量。报告期内公司完成
华研科技51%股权收购，华研科技自2026年4月起纳入合并范围。华研科技具备MIM、焊接、CNC、车铣、3D打印、冲压、压
铸等精密金属加工能力，在AI液冷领域重点布局快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组及高速连接器MIM部件等核心
组件，有望依托裕同已有海外头部科技客户资源加快业务拓展。同时，公司通过仁禾智能、华宝利、裕同新材等主体布局
AI眼镜、机器人软质材料、AI音箱、机器人EMS及轻量化精密结构件等方向，持续培育第二增长曲线。
传统包装业务整体保持稳健，包装配套产品及海外市场贡献主要增量，全球化布局持续完善。公司2026H1纸制精品包
装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营业收入52.56/15.34/6.04亿元，同比-3.74%/+18.24%/+3.40%，包装配套产品
保持较快增长。分区域来看，公司国内/国外分别实现营业收入49.62/32.52亿元，同比-4.78%/+8.97%，海外收入占比从2
025H1的36.41%提升至2026H1的39.59%。公司已在越南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾及墨西哥等国家完
成前瞻性产业布局；截至2026年6月末，公司已在全球11个国家、40余座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。报告期
内，公司通过收购匈牙利Gelbert包装公司，成功拓展欧洲市场，全球化交付能力进一步完善。
毛利率同比提升，我们认为主要为产品结构优化、区域结构优化带动。公司2026H1毛利率25.01%，较上年同期变化+2
.24个pct；单Q2公司毛利率约24.96%，较上年同期变化+1.61个pct。
销售及研发费用率保持平稳，员工持股计划股份支付及汇率波动对管理、财务费用形成阶段性扰动。2026H1公司销售
/管理/研发/财务费用率分别为2.84%/7.10%/4.72%/1.52%，较上年同期分别变化-0.06/+0.44/+0.09/+2.00个pct。其中管
理费用率提升主要受到股份支付费用影响；财务费用率同比提升，主要系报告期美元贬值导致汇兑损失增加。单Q2销售/
管理/研发/财务费用率分别为2.70%/6.85%/4.95%/1.29%，较上年同期分别变化-0.31/+0.60/+0.57/+2.00个pct，股份支
付及汇兑因素仍对费用率形成一定影响。
投资建议：公司为包装行业龙头，全球布局完善、客户壁垒深厚，主业稳增长、高分红，第二成长曲线拓展思路清晰
，切入AI眼镜、液冷等高景气领域，防御性与成长性兼具。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.12/20.14/23.
48亿元，对应PE20.2/17.1/14.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、下游行业需求波动风险、新业务拓展不及预期风险
、海外人才不足风险等。
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2026-09-01│裕同科技(002831)2026年中报点评：上半年核心利润同比增长亮眼，期待N业 │国信证券 │增持
│务放量 │ │
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上半年经营性利润同比增长亮眼。公司发布2026年中报，2026H1实现收入82.14亿元，同比+0.23%，归母净利润5.75
亿元，同比+1.10%，扣非归母净利润5.51亿元，同比-1.50%；其中2026Q2收入44.21亿元，同比-1.68%，归母净利润3.29
亿元，同比+0.48%，扣非归母净利润3.01亿元，同比-3.83%。上半年公司经营稳健，收入同比微增；包装主业盈利持续提
升，上半年扣除股份支付影响后的净利润为6.36亿元，同比+11.82%，若再剔除汇兑影响，预计上半年核心经营性利润保
持高增。
包装配套产品快速增长，环保纸塑业务稳健。2026H1公司纸质精品包装、包装配套产品与环保纸塑产品分别实现收入
52.6亿元/15.3亿元/6.0亿元，同比-3.7%/+18.2%+3.4%，毛利率分别为26.9%/22.1%/22.8%，同比+2.8pct/-0.25pct/+2.4
2pct。尽管受芯片价格上涨等影响消费电子景气度略有承压、同时烟酒下游消费偏疲软，但公司包装主业依然展现较强韧
性，重型包装、潮玩卡牌等新品类打开增量空间。
N业务蓄势待发，即将进入放量阶段。2026H1公司其他产品收入为6.6亿元，同比-3.85%，收入占比8.0%。公司坚定将
N业务打造为第二增长曲线，在新材料、精密制造、液冷散热方案及机器人等方向全力卡位布局。其中华研液冷产品覆盖
快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组、高速连接器的MIM部件等核心组件，有望借助公司多年来积攒的海外头部科
技客户资源及渠道，推进液冷业务快速放量。
盈利能力优化，毛利率持续提升。2026Q2毛利率24.96%，同比+1.62pct，净利率7.45%，同比-0.04pct，公司通过智
能化改造和全球化布局两大抓手，持续优化成本与盈利结构；2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3pct/+0.6p
ct/+0.6pct/+2.0pct，其中管理费用增长主要来自股份支付费用，财务费用率受汇兑影响而大幅增加（上半年汇兑损失1.
2亿）。公司拟每10股派发现金红利1.4元（含税），现金分红1.8亿，股利支付率31%。
风险提示：汇率及原材料价格波动；市场竞争加剧；新业务开拓不及预期。
投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级
公司是全球3C包装龙头，全球生产基地布局强化竞争优势，1+N+T战略落地打开成长空间。考虑汇兑与股份支付影响
，下调2026-2027年并上调2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为17.2/20.1/24.3亿元（前值为17.9/20.4/23.3
亿元），同比+8.2%/16.7%/20.6%，摊薄EPS=1.3/1.6/1.9元，对应PE=20/17/14x，维持“优于大市”评级。
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2026-08-30│裕同科技(002831)传统主业稳中提质，“1+N+T”战略步步为营 │招商证券 │买入
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26H1公司实现营业收入82.14亿元/同比+0.23%，剔除股份支付影响后，26H1净利润6.36亿元/同比+11.82%，包装主业
在下游需求弱周期中展现韧性。公司N业务多点开花，拓展AI眼镜、液冷业务国际知名客户，有望逐步贡献收入。
公司发布2026年中期财报：26H1公司实现营业收入82.14亿元/同比+0.23%，归母净利润5.75亿元/同比+1.10%，利润
增长主要受到汇兑损失及股权支付费用拖累，剔除股份支付影响后，26H1净利润6.36亿元/同比+11.82%。26Q2公司营业收
入44.21亿元/同比+5.84%，归母净利润3.29亿元/同比+5.24%。
包装主业3C弱周期展现韧性，海外成为增长主动力。公司26H1公司纸制品包装业务收入71.77亿元/同比-2.01%，上半
年3C电子成本端涨价压制需求，公司纸包收入小幅下滑。1）分产品看，纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别
实现52.56/15.34/6.04亿元，分别同比-3.74%/18.24%/3.40%；2）分地区看，公司国内/国外收入分别为49.62/32.51亿元
，同比-4.78/+8.97%，海外收入占比40%并成为收入增长主动力。
N业务多点开花，第二成长曲线日益清晰。华研科技凭借MIM工艺上的深厚积累，成功卡位液冷散热中的高价值量环节
，下半年有望贡献收入。AI眼镜方面，公司通过旗下仁禾智能、华宝利、华研以及自身包装业务，布局软材料、声学、转
轴等多个环节，绑定AI眼镜头部客户提供一站式解决方案，增添成长新动能。
毛利率净利率双升，盈利能力提升。26H1公司毛利率25.01%/同比+2.24pct，公司持续推进的智能工厂和数字化升级
优化制造效率，公司期间费用率16.18%/同比+2.46pct，主因美元贬值导致公司产生汇兑损失，财务费用率同比上升2pct
，以及股权支付费用导致管理费用率同比上升0.44pct，公司销售/研发费用同比-0.07/+0.09pct，控制相对稳定。26H1净
利率7.17%/同比+0.37pct。
维持“强烈推荐”投资评级。2026年公司利润表现受股份支付费用及汇兑损失影响，未来公司业绩有望受海外业务占
比提升、智能工厂降本增效、N业务落地节奏加快多元驱动，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.92/20.18/23
.52亿元，对应PE分别为20.1/16.9/14.5x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：汇率超预期波动、下游需求疲弱、原材料大幅涨价、收购整合不及预期
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2026-08-29│裕同科技(002831)剔除股份支付和汇兑影响利润高增，液冷未来可期 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月26日，公司披露2026年中报，26H1实现营收82.14亿元，同比+0.23%；归母净利润5.75亿元，同比+1.10%；
扣非归母净利润5.51亿元，同比-1.50%，还原汇兑与股权支付费用影响后，26H1归母净利润同比增速超40%。其中，26Q2
实现营收44.21亿元，同比-1.68%；归母净利润3.29亿元，同比+0.48%；扣非归母净利润3.01亿元，同比-3.83%。
经营分析
包装主业增长稳健，外销优于内销。26H1国外业务营收32.52亿元，同比+8.97%，毛利率达32.1%，同比+2.7pct，公
司已在越南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾及墨西哥等国家完成前瞻性产业布局，并通过收购匈牙利Gelb
ert包装公司成功拓展欧洲市场；国内业务营收49.6亿元，同比-4.8%，毛利率20.4%，同比+1pct。此外，公司积极开拓重
型包装赛道，聚焦服务器、新能源电池包装等高增长领域，已与国内外客户建立合作。
N业务进入放量期，液冷有望逐步贡献业绩。（1）液冷方面，子公司华研科技产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷
板、内存模组、高速连接器的MIM部件等液冷核心组件，借助裕同多年来积攒的海外头部科技客户资源及渠道，推进液冷
业务的市场拓展。（2）仁和、华宝利、裕同新材等子公司将借助裕同多年积累的客户资源、国际化布局能力等优势，实
现业绩快速增长。
毛利率提升，汇兑影响财务费用率。26H1毛利率为25.01%，同比+2.24pct，主要得益于海外收入占比降本及降本效果
显著。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别-0.07/+0.44/+0.09/+2.00pct，管理费用率提升受股份支付费用影响，财务
费用率提升受汇兑影响。26H1公司拟分红1.8亿元。分红率达到31%，上半年还进行了约2亿元的现金回购。26H1分红比例
阶段性降低主要是为潜在的投资及收购做准备，全年分红率有望高于上半年。
盈利预测、估值与评级
公司纸包装主业稳定增长，展现弱环境下的强经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增长明确。预计26-28年归
母净利润分别为17.19/21.60/27.64亿元，同比+7.95%/+25.68%/+27.94%,当前股价对应PE分别为20/16/12X，维持“买入
”评级。
风险提示
市场竞争加剧；宏观消费环境承压；新业务发展不及预期。
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2026-08-28│裕同科技(002831)26年半年度报告点评：“1+N+T”战略持续精进，液冷兑现 │银河证券 │买入
│可期 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营收82.14亿元，同比+0.23%；归母净利润5.75亿元，同比+1.10%。单2
6Q2实现营收44.21亿元，同比-1.68%，归母净利润3.29亿元，同比+0.48%。
传统包装结构持续优化，N业务业绩逐步兑现：26H1公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入52.
56/15.34/6.04亿元，同比-3.74%/+18.24%/+3.40%，毛利率分别为26.87%/22.06%/22.80%，同比+2.78pct/-0.25pct/+2.4
2pct。公司持续深化落实“1+N+T”战略架构，各业务板块协同推进。传统包装业务方面，纸制精品包装收入有所承压，
但毛利率明显改善；包装配套产品保持较快增长，环保纸塑产品收入稳步提升、盈利能力进一步修复。“N”业务方面，
公司将其定位为第二增长曲线，围绕新材料、精密制造、液冷散热及机器人等方向加快AI产业链布局。
1）液冷：公司完成华研科技51%股权收购，华研科技自2026年4月1日起并入公司合并范围，具备MIM、焊接、CNC、车
铣、3D打印、冲压、压铸等金属件全工艺能力，在AI液冷领域重点布局高性能热控模组，产品覆盖快拆接头、液冷分歧管
、液冷板、内存模组及高速连接器MIM部件等，并依托公司海外头部科技客户资源及渠道加快市场拓展。H2有望开始贡献
业绩。
2）仁禾智能聚焦AI眼镜等智能终端软材料及机器人软质材料，华宝利围绕“声学+智能终端+机器人制造”推进AI音
箱及机器人EMS业务，裕同新材布局AI眼镜、智能穿戴、无人机及具身机器人等轻量化精密结构件，多业务协同构建AI硬
件供应能力。
“T”业务方面，公司依托裕同创研中心开展前沿技术预研与产业化验证，面向客户未来2—3年的技术需求储备新材
料、新工艺及新结构解决方案，为中长期成长提供技术储备。
海外业务恢复较快增长，全球化交付网络继续完善：26H1国内/国外分别实现收入49.62/32.52亿元，同比-4.78%/+8.
97%；毛利率分别为20.36%/32.10%，同比+1.00pct/+2.70pct。公司于2026年6月30日完成对匈牙利Gelbert60%股权的收购
并取得实际控制权，进一步拓展欧洲本地化服务能力；公司已在全球11个国家、40余座城市设有40多个生产基地及4大服
务中心。未来或针对新能源电池等重型包装场景进一步建设配套产能。
盈利能力稳健：26H1公司毛利率25.01%，同比+1.99pct；销售费用率2.84%，同比-0.01pct；管理费用率7.10%，同比
+0.51pct；归母净利率7.00%，同比+0.06pct。其中单26Q2归母净利率7.45%，同比+0.16pct。随着高毛利业务拓展及AI相
关新业务逐步放量，公司盈利能力有望进一步提高。
投资建议：公司“1+N+T”布局持续深化，液冷业务即将进入业绩兑现期，预计公司2026/2027/2028年EPS分别为1.31
/1.71/2.10元，8月27日收盘价对应PE为20X/16X/13X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险。
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2026-08-28│裕同科技(002831)2026Q2主业提质增效，新业务将逐步兑现 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2026年中报，2026年上半年公司实现营收82.14亿元，同比增长4.29%，归母净利润5.75亿元，同比增长3.80
%，扣非后归母净利5.51亿元，同比减少1.50%，扣除股份支付影响后归母净利润6.4亿元，同比增长11.8%；单季度看，26
Q2公司实现营收44.21亿元，同比增加5.84%，归母净利润3.29亿元，同比增长5.24%，扣非后归母净利3.01亿元，同比减
少3.83%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.4元（含税）。
分析判断:
“1+N+T”战略纵深推进，构筑第二成长曲线
分业务看：（1）包装业务板块，公司在全球消费电子、智能硬件、白酒等领域有着较高的客户覆盖度，在以植物纤
维为原料的国内环保包装领域占据领先地位，在化妆品、奢侈品、食品、医疗保健等领域持续提升市场份额。公司已在越
南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾及墨西哥等国家完成前瞻性产业布局。上半年公司通过收购匈牙利Gelb
ert包装公司，成功拓展欧洲市场；未来将依据客户需求，持续推进全球化包装服务体系建设。在细分领域，公司积极开
拓重型包装赛道，包括重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航空箱等全品类重型包装产品群，聚焦服
务器、新能源电池包装等高增长领域，已与国内外客户建立合作，并计划在海外配套更多生产产能。作为公司根基，包装
业务将持续巩固与强化。2026上半年公司的主要业务纸制品包装业务实现营收71.77亿元，同比-2.01%；(2)“N”业务板
块，公司坚定将“N”业务打造为第二增长曲线，果断锚定AI产业链核心赛道，在新材料、精密制造、液冷散热方案及机
器人等方向全力卡位布局，加速构建面向AI时代的科技产业版图；（3）“T”业务板块，“T”业务依托裕同创研中心，
以前沿技术预研与产业化路径验证为核心任务，致力于为客户未来2至3年的技术需求提供突破性解决方案，目前尚处预研
与验证阶段。截至2026年上半年底，公司已在全球11个国家，40余座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。
费用支出增加，盈利能力稳中有升
盈利能力方面，2026Q2公司毛利率24.96%、同比+1.62pct，公司净利率7.71%，同比+0.35pct；期间费用方面，2026
上半年公司期间费用率15.80%，同比+2.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.70%/6.85%/4.95%/1.29%，同比
分别-0.31/+0.60/+0.57/+2.00pct。财务费用变动主要系报告期内美元贬值导致汇兑损失增加所致。
投资建议：
公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行业占据领先
地位。公司多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，未来可期。结合公司2026中期财报
，我们调整26-27并引入28年盈利预测，预计2026-2028年营业收入为189.99/209.36/230.48亿元（26-27前值212.04/234.
79亿元）；2026-2028年EPS分别为1.39/1.57/1.74元（26-27前值2.10/2.32元），对应2026年8月27日收盘价26.83元/股
，PE分别为19/17/15倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。
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2026-08-27│裕同科技(002831)看好新业务完善布局并稳步起量 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年中报：26H1实现收入82.14亿元/同比+4.3%，归母净利润5.75亿元/同比+3.8%；扣非归母净利润5.51
亿元/同比-1.5%。其中，26Q2实现营收44.21亿元/同比-1.7%，归母净利润3.29亿元/同比+0.5%，扣非归母净利润3.01亿
元/同比-3.8%（以上均为合并调整口径）。上半年公司利润端实现平稳增长，我们认为主要受益于公司积极开拓海外业务
合作、新业务逐步贡献增量，在消费电子需求承压背景下增强韧性。展望后续，公司持续推进“1+N+T”战略布局，看好
公司包装主业随下游需求恢复释放经营弹性，N业务逐步起量贡献积极增量、打造第二增长曲线，维持“买入”。
纸质包装主业小幅承压，海外业务营收、毛利率表现亮眼
1）分业务看：26H1纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收52.56/15.34/6.04亿元，同比-3.7%/+18
.2%/+3.4%，毛利率分别为26.9%/22.1%/22.8%，同比+2.8/-0.3/+2.4pct；包装配套产品表现亮眼，但纸质包装主业营收
下滑，我们认为主因上半年消费电子产业受成本端价格上涨影响有所承压，据IDC，26H1全球智能手机出货量为5.67亿部
，Q1/Q2分别同比-4.1%/-6.7%。2）分地区看：26H1国内收入49.62亿元/同比-4.8%，毛利率20.4%/同比+1.0pct；国外收
入32.52亿元/同比+9.0%，毛利率32.1%/同比+2.7pct，国外业务营收、毛利率均实现增长，带动业务结构持续优化。
26H1完成对华研科技收购，“1+N+T”战略布局建设稳步推进
公司26H1完成对华研科技收购后，N业务板块格局已逐渐清晰：1）华研科技：产品覆盖AI液冷领域核心组件，依托裕
同海外头部科技用户资源开启渠道拓展；2）仁禾智能：长期深耕高端软质材料领域并前瞻布局机器人软材料；3）华宝利
：推进“声学+智能终端+机器人制造”协同发展；4）裕同新材：聚焦轻量化复合材料应用并提供精密结构件。N业务板块
26H1业务占比较低，我们看好其未来随着AI、机器人等下游产业需求崛起实现放量。此外，公司T业务致力于依托裕同创
研中心为客户未来技术需求提供解决方案，当前处于预研与验证阶段，“1+N+T”战略布局建设稳步推进。
毛利率同比+2.0pct，期间费用率同比+2.3pct
26H1公司综合毛利率为25.0%/同比+2.0pct，我们认为主要得益于公司持续推动产线智能化和数字化升级，纸质包装
、环保纸塑业务毛利率同比提升。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/7.1%/4.7%/1.5%，同比基本持平/+0.
5/-0.2/+2.0pct，其中财务费用率上升主因美元贬值导致汇兑损失增加；合计期间费用率16.2%/同比+2.3pct。综合影响
下，26H1公司归母净利率为7.0%/同比+0.1pct。
盈利预测与估值
考虑到传统包装主业需求有待恢复，我们下调26年收入及毛利率预测；同时，考虑到液冷等N业务放量前景，我们上
调27-28年收入及毛利率预测。预计26-28年公司归母净利润分别为17.04/22.47/27.05亿元（前值18.47/20.51/22.64亿元
，分别-7.7%/+9.6%/+19.5%），对应EPS分别为1.32/1.74/2.10元。考虑到公司N业务有望于27年起释放弹性，我们切换27
年估值，参考可比公司Wind一致预期为27年12倍PE，公司包装主业基本盘稳健，积极切入AI智能硬件、新材料、精密结构
件等新业务，给予公司27年24倍PE，对应目标价41.76元（前值35.84元，基于26年25倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：新业务进展不及预期，需求恢复不及预期，大客户合作风险，原材料价格大幅波动。
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2026-08-27│裕同科技(002831)点评报告：经营利润高增，海外加速开拓，液冷有望进入兑│浙商证券 │买入
│现期 │ │
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业绩一览
26H1收入82亿元（同比+0.23%，下同，为回溯调整后口径），归母净利5.75亿元（+1.1%）；扣除股份支付影响后归
母净利6.36亿元（+11.82%），若剔除汇兑损益预计更为可观（H1汇兑损失多出1.58亿），#26H1毛利率同比+2pct、得益
于主业外产能占比抬升&自动化率提升。
26Q2单季收入44.21亿元（-1.7%），归母净利3.29亿元（+0.5%）。总体看H1业绩符合预期、展现3C弱周期下公司的
强经营韧性，伴随液冷、AI眼镜在H2释放增量，经营有望提速。
主业稳健新增量、海外占比持续提升
26H1海外收入32.52亿元（+9%），毛利率32.1%（+2.7pct）;国内收入49.62亿元（-5%），毛利率20.36%（+1pct）。
公司主业依赖于海外工厂占比提升和重型包装等新品类的拓展有明确增量；印尼、马来新工厂25年投产，26年收购匈牙利
包装企业完善欧洲布局；并新增AI服务器重型木箱等高价值品类。依赖于海外投产增速快+新业务延伸，预计主业仍能实
现稳健增长。
液冷有望进入放量周期，AI眼镜大客户绑定深、增量明确
1）华研期内并表，H2有望进入液冷业绩贡献阶段，产品线覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、高速连接器等MIM部
件。华研科技与裕同拥有北美终端大客户长期合作关系，未来在供应链地位预期不断提升。同时公司也与台系厂商先行开
展代工合作，逐步进入业绩兑现阶段。
2）仁禾、华宝利布局AI眼镜等智能穿戴软材料、声学组件，伴随MetaAI眼镜放量预计开始贡献增量。AI眼镜大客户
绑定深、增量明确。根据维深信息，2026年Q2全球AI智能眼镜销量348万台、同比增长近200%，预计2026年AI智能眼镜销
量达1500万台（+72%，其中Meta占1000-1200万台）。
财务指标
1）毛利率：26H1毛利率25.01%（+2.2pct），分产品、分区域毛利率普遍提升，降本增效与高毛利海外占比提升共振
。
2）费用率：26H1期间费用率16.19%（+2.5pct），其中财务费用率1.52%（+2.0pct），系美元贬值导致汇兑损失增加
（H1财务费用1.25亿元，上年同期为-0.36亿元）；管理+研发费用率11.82%（+0.5pct），销售费用率2.84%（-0.1pct）
。26Q2期间费用率15.80%（+2.9pct）。
盈利预测与估值
公司中报盈利稳健成长、印证主业韧性，出海叙事&重型包装稳定基本盘增速，科技转型下增长斜率将更为陡峭，当
前时点公司兼具高安全垫与科技期权弹性价值，持续推荐。预计公司26-28年收入192.82亿（+11.86%）、236.68亿（+22.
75%）、285.40亿（+20.58%），归母净利润17.10亿（+7.39%）、21.86亿（+27.84%）、26.87亿（+22.91%），对应PE为2
0.21X、15.81X、12.86X，维持“买入”评级。
风险提示：产业链压价、原材料大幅涨价、汇率大幅波动、并购整合不及预期。
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2026-08-27│裕同科技(002831)26H1主业经营稳健，全面拥抱AI产业 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告
公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入82.14亿元，同比增长0.23%；实现归母净利润5.75亿元，同比增长1.10
%。
包装主业经营稳健，海外市场持续开拓
分产品看，纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品分别实现营业收入52.56/15.34/6.04/6.59亿元，同
比-3.74%/+18.24%/+3.40%/-3.85%；毛利率分别为26.87%/22.06%/22.80%/17.08%，同比+2.78/-0.25/+2.42/+1.76pct。
分地区看，公司国内/国外分别实现营业收入49.62/32.52亿元，同比-4.78%/+8.97%；毛利率分别为20.36%/32.10%，同比
+1.00/+2.70pct。公司收购匈牙利Gelbert包装公司，进一步提升对全球大客户的属地化服务能力，并持续深度开拓欧洲
本土优质客户资源，抢占区域市场份额，为公司打开欧洲市场的全新增长空间。同时，公司海外业务增速较快，已成为业
绩增长的重要引擎。
深绑头部科技客户，全面拥抱AI产业
液冷板块，公司收购华研科技，聚焦高性能热控模组的设计、制造与集成，产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板
、内存模组、高速连接器的MIM部件等液冷核心组件，同时在铜-金刚石复合板、3D打印微通道等先进材料和技术应用方面
已与海外服务器头部客户进行联合研发，并将借助裕同多年来积攒的海外头部科技客户资源及渠道，推动液冷业务从验证
期全面进入业绩兑现期。AI产品硬件板块，公司旗下华研科技、仁禾智能、华宝利与裕同新材四家公司依托裕同与全球科
技客户的长期合作关系在精密模组、软质材料、精密声学与碳纤维轻量化等环节形成互补，构建起从材料到制造的全栈式
AI硬件供应体系。机器人板块，公司可提供「硬结构+软材料+整机装调」一体化制造方案；旗下华研科技为机器人动力与
传动精密零部件供应商，旗下华宝利电子为机器人整机与智能硬件EMS量产服务商，旗下仁禾智能为机器人柔性外层与触
觉感知软性材料方案商。重型包装板块，公司目前已开发包括重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航
空箱等全品类重型包装产品群，当前AI服务器等高端重型包装市场主要竞争对手为海外企业，行业保持较高毛利水平。公
司在AI服务器机柜、动力电池、机器人等领域的重型包装产品上已实现多家海外及国内头部客户的深度合作，未来将有机
会为主业打开全新增长空间。
投资建议
公司作为国内领先的包装一体化公司，立足于消费电子领域，进而多元化业务齐步发展，随着公司优质下游客户的拓
展，新订单有望带来新增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为180.06/187.59/194.93亿元，分别同比增长4.5%/4.2%
/3.9%；归母净利润分别为17.55/19.22/20.89亿元，分别同比增长10.2%/9.5%/8.7%；EPS分别为1.36/1.49/1.62元，对应
PE分别为19.69/17.99/16.55倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观环境的风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，核心人才流失风险，汇率波动风险。
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2026-08-07│裕同科技(002831)深度研究报告：裕见新枝，同向繁茂 │华创证券 │增持
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引言：主业行稳，新枝初展，精密制造打开成长边界。裕同科技依托长期积累的头部客户资源、研发设计能力与全球
交付体系，在包装主业增长趋稳的背景下，仍有望通过新客户导入、核心客户份额提升及产品品类延伸实现稳健增长。与
此同时，公司围绕既有客户资源与制造能力，持续向智能硬件、消费电子零部件、精密金属结构件及新材料领域延伸，并
通过收购华研科技进一步切入AI服务器液冷等高成长环节，第二成长曲线逐步清晰。
裕同科技：主业行稳，包装龙头夯实经营底盘。裕同科技深耕精品包装领域二十余年，已由消费电子包装龙头成长为
覆盖多行业的一站式包装解决方案提供商。依托研发设计、精益制造及规模交付能力，公司持续向潮玩包装、重型包装等
高附加值包装领域拓展，推动产品结构不断优化。同时，公司进一步完善全球化产能网络与智能制造体系，不断提升全球
交付能力与客户服务深度，夯实经营底盘。
华研科技：新枝初展，精密制造打开第二成长曲线。华研科技长期深耕精密制造领域，具备材料研发、模具开发、MI
M及精密加工等多工艺协同能力，并依托消费电子领域长期积累的客户资源与量产经验，形成覆盖产品开发、工艺验证及
规模交付的完整能力体系。随着AI服务器向高算力、高集成方向发展，液冷成为高功率服务器散热的重要演进方向，QD、
Manifold、冷板等核心零部件需求持续提升。目前公司已布局液冷QD等关键环节，并有望借助材料、工艺与制造能力协同
，向更多液冷高价值零部件拓展，进一步打开AI硬件精密制造成长空间。
投资建议：包装主业基本盘稳固，AI硬件打开第二成长曲线。包装主业构筑稳健业绩底盘，并沉淀客户资源、技术能
力与全球化交付体系，支撑公司向高价值制造领域持续拓展。华研科技并表后，公司有望进一步切入AI硬件等高成长赛道
，逐步打开增长天花板。考虑到汇率波动和下游需求偏弱，我们预计公司26-28年归母净利润分别为17.5/20.1/22.8亿元
（26-27年前值为20.0/22.9亿元），当前市值对应PE为21/19/16X。参考可比公司估值和历史估值中枢，考虑到包装主业
经营稳健，叠加华研并表带来的AI硬件业务成长弹性，给予公司26年25XPE，对应目标价33.99元/股，维持“推荐”评级
。
风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业业
绩不及预期风险。
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2026-08-05│裕同科技(002831)推荐报告：液冷卡位稀缺、赛道景气，科技转型推升增长斜│浙商证券 │买入
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一句话投资逻辑
裕同科技纸包装主业扎实、现金流优异提供高安全垫，今年开启“1+N+T”战略转型科技、液冷从叙事逐步进入兑现
阶段、驱动业绩超预期。
超预期驱动因素
预期差一：液冷从“叙事”走向“兑现”，工艺卡位+行业扩容带来显著增量市场认为：液冷对裕同业绩增量贡献有
限，且相关业务尚在验证期、中期份额有不确定性。
我们认为：市场低估了液冷行业边界的持续拓宽（AI服务器→光模块→金刚石散热）、华研科技在CNC+MIM工艺上的
领先优势、核心客户卡位的稀缺性，且未来产品线有望持续延伸。液冷对裕同27-28年带来的业绩弹性有望超预期。
1）行业贝塔：液冷是AI链确定高景气且业绩开始兑现的方向，市场仍在不断扩容。
TrendForce预计AI数据中心液冷渗透率将从2024年的14%提升至2026年的40%；高盛预计2026年全球液冷市场规模达11
6亿美元、同比+114%，这主要得益于：
-AI服务器液冷从“可选”变为“强制标配”：英伟达已将RubinAI基础设施定为全系统100%液冷架构，预期2026年秋
季量产，单机柜液冷组件价值量预期提升；谷歌新一代TPUv7要求100%采用液冷，并将2026年TPU出货目标上调50%至600万
颗。国内看，字节7月9日在OCP中国峰会发布AIRack3.0兆瓦级整机柜，采用100%全液冷。AI服务器液冷26年已经进入高增
期、27年有望维持景气。
-光模块液冷与金刚石散热打开第二、第三战场：①光模块液冷：1.6T光模块已开启规模化液冷应用，3.2T高端光模
块预计将全面普及液冷设计。②金刚石散热：凭借金刚石对铜5倍以上的导热率，伴随新品功耗不断提升，未来有望被运
用在下一代的GPU芯片上。
2）公司卡位：CNC+MIM工艺壁垒高，客户卡位稀缺性强。
-客户卡位：华研科技与裕同拥有北美终端大客户长期合作关系，未来在供应链地位预期不断提升。同时公司也与台
系厂商先行开展代工合作，逐步进入业绩兑现阶段。
-产品技术优势：MIM（金属粉末注射成型）降本优势突出、技术参数领先，未来有望成为新一代液冷方案的核心工艺
，华研科技MIM技术处于行业领先水平，看好未来供货份额。除了快拆接头（QD），MIM工艺也有望应用在更多的产品线，
放大公司优势。
预期差二：主业稳健新增量+高分红构筑安全垫，AI眼镜拓展边界
市场认为：包装受制于行业增长乏力、公司主业增长停滞；同时公司虽然依靠原有子公司拓展AI眼镜结构件，但是AI
眼镜行业增速低于预期。
我们认为：（1）公司主业依赖于海外工厂占比提升和重型包装等新品类的拓展有明确增量。2025年公司海外收入61.
31亿元、同比+20.27%，占比提升至35.57%，海外毛利率31.54%增速高于国内；印尼、马来新工厂25年投产，26年收购匈
牙利包装企业完善欧洲布局；并新增AI服务器重型木箱等高价值品类。依赖于海外投产增速快+新业务延伸，预计主业仍
能实现稳健增长。（2）AI眼镜大客户绑定深、增量明确。根据维深信息，2026年Q2全球AI智能眼镜销量348万台、同比增
长近200%，预计2026年AI智能眼镜销量达1500万台（+72%，其中Meta占1000-1200万台）。
检验指标和催化剂
检验指标：液冷产品接单、北美终端客户合作突破进展、AI眼镜大客户新品发布与出货情况等。
催化剂：订单落地、海内外云厂商液冷渗透率加速提升、资本开支上修等。
盈利预测与估值
裕同科技纸包装主业扎实、现金流优异提供高安全垫，今年开启“1+N+T”战略转型科技、液冷从叙事逐步进入兑现
阶段、驱动业绩超预期，进行重点推荐。我们预计公司26-28年收入195.84亿（+13.61%）、244.99亿（+25.10%）、296.7
7亿（+21.14%），归母净利润17.06亿（+7.14%）、22.44亿（+31.51%）、27.71亿（+23.50%），对应PE为20.68X、15.72
X、12.73X，维持“买入”评级。
风险提示：产业链压价、原材料大幅涨价。
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2026-07-21│裕同科技(002831)包装领军企业转型科技，多点开花成为“隐形黑马” │广发证券 │买入
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公司业绩稳健增长,盈利能力持续提升。2025年公司实现营业收入172.38亿元，同比增长0.47%；实现归母净利润15.9
2亿元，同比增长13.05%，利润增速显著快于收入，盈利能力持续增强。分产品看，纸制精品包装为公司收入主体，2025
年收入123.69亿元，占比约71.8%，包装配套产品、环保纸塑等业务协同发展。盈利能力方面，公司2025年毛利率、净利
率分别为25.51%、9.17%，在格局分散的包装行业中保持领先水平，经营质量稳健。
公司主业深度绑定优质大客户,全球化布局支撑海外高增长。公司为全球消费电子龙头企业提供一体化包装解决方案
，客户粘性突出，目前仍为国际头部企业重要的包装供应商；同时公司持续开拓新客户、丰富下游结构，客户基础不断夯
实，现已覆盖消费电子、酒包、化妆品、医药、环保包装等众多领域。据ifind，全球化方面，公司已在全球10个国家布
局40余个生产基地，2025年海外收入达61.31亿元，占比约35.6%，海外毛利率31.54%，显著高于境内。公司持续进行智能
化工厂改造，通过贴近客户的本土化交付能力支撑海外业务量、利双增，成为公司主业增长的核心引擎。
"1+N+T"战略培育第二成长曲线，卡位AI硬件高景气赛道。据公司官网显示，公司通过外延并购与自主设立推进"N"业
务，将传统包装延伸至精密零部件与模组、声学、智能穿戴等领域。公司2026年收购的华研科技为切入AI硬件产业链的核
心载体，在AI数据中心液冷零组件(快接头、冷板模组等)与AI眼镜精密结构件两大高景气方向均有布局，有望充分受益于
AI算力与AI终端的高速发展；"T"业务则依托创研中心聚焦前沿技术储备。随着新业务持续放量，公司第二成长曲线清晰
。
盈利预测和投资建议：裕同科技深耕包装行业多年，其在包装主业稳健发展的前提下，积极孵化转型，当前多个方向
皆有明确进展，新成长曲线较为清晰。因此，我们预计公司26-28年实现收入181.49/196.76/212.84亿元，对应EPS为1.86
/2.18/2.41元/股，参考可比公司，给予裕同科技26年20倍PE估值，对应合理价值37.26元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境变化导致消费承压风险；原材料价格波动风险；新品研发不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：40家
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2026-11-06│裕同科技(002831)2026年11月6日投资者关系活动主要内容
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问题 1：公司未来整体战略方向是什么？
回复 1：公司战略可概括为“1+N+T”：即以包装主业为基础，发展涵盖金属件、木箱（服务器包装等）、软材料、
碳纤维等领域的“N”类新业务，并布局聚焦领先技术方向的“T”业务。未来，公司将重点推进欧美市场本地化供应链，
目标不仅是成为国际级包装领先企业，更致力于打造国际级供应链企业。
问题 2：公司是否有信心“再造一个裕同”，目前进度是否更乐观？明年增长主要来自哪里？
回复 2：目前，部分相关业务已形成较为明确的规划，另有部分项目仍处于布局阶段。未来，公司将继续围绕业务协
同进行拓展，坚持轻资产运营模式以保持灵活性。同时，核心团队具备较强的激情与战斗力，稳步推进各项业务落地，公
司对未来业务发展充满信心。在明年增长方面，主要看 AI相关产品、可穿戴升级产品、机器人等在包装及“N业务”上的
相关需求。
问题 3：欧美市场及海外供应链布局有何进展？
回复 3：公司正在重点推进欧美市场本地化供应链建设。欧洲方面，公司已收购相关工厂，相较于欧洲老牌企业，公
司在智能化、研发、管理及综合能力上具备优势，本地化布局后可有效替代部分当地企业以及中国出口需求，欧洲工厂管
理团队有信心未来做到欧洲包装龙头；美国方面，美国工厂注册在正常推进。针对美国本土制造业的供应链短缺，公司将
根据客户需求，在当地同步布局包装及“N”业务产能。
问题 4：机器人业务如何参与？
回复 4：作为很多客户的战略合作伙伴，客户期望公司能够深度参与其机器人业务，公司在关键零部件、柔性包覆材
料、散热、碳纤维等领域均具备切入机会。公司规划的发展路径为从零部件切入，逐步向模组和系统延伸。目前该业务主
要面向北美头部科技企业。
问题 5：公司如何看待液冷及 AI领域的竞争格局与市场趋势？
回复 5：在液冷及数据中心散热等领域，行业发展逻辑可能会与消费电子制造行业类似——早期由中国台湾地区企业
先发，随后大陆企业凭借综合优势实现后来居上。目前中国大陆企业在该领域具备很强的竞争力，但最终谁能率先突围，
主要取决于两点：一是客户沟通与信任度，客户是否愿意支持培养；二是自身技术能力能否跟上，且在友商中保持靠前的
排位。公司目前在这两方面都有比较强的综合能力。
关于 AI行业的整体趋势，公司认为其长期向好的逻辑并未改变。前期部分环节存在过热现象，短期出现增速放缓或
回调属于正常市场规律。未来 3至 5年，AI产业的增长趋势是明确的。同时，公司凭借轻资产的运营模式，在此类高迭代
的新兴业务中具备较强的灵活性与业务弹性。
问题 6：“N业务”做深后，如何避免资本开支无效或技术迭代踩坑？
回复 6：公司的投资逻辑始终以客户需求为导向，与客户深入沟通后再进行投资，不会盲目投入资金大规模建设样板
工厂。公司整体保持轻资产运营模式，能外协的加工环节尽量外协，以有效控制投资风险；同时，精准聚焦核心研发及与
客户契合的关键环节。针对技术迭代风险，公司会跟客户积极讨论未来的研发方向以便进行前瞻性布局，不会盲目介入高
度竞争的重资产领域。
问题 7：“T业务”的定位和目前进展如何？
回复 7：“T业务”的目标是致力于做行业领先的技术与产品，而非简单跟随。团队引入了一些海外大企业的核心研
发人员，团队规模精炼，专注于攻克核心技术，后续产业化落地速度可能会超出公司预期。
问题 8：公司如何持续获得客户新业务机会？
回复 8：公司已与部分核心客户建立了常态化的创新探讨机制，每季度可向客户展示新技术与新产品，同步了解客户
的需求与指导方向。对于具备创新性的产品，在客户端有较大的导入机会。为进一步贴近客户需求，公司计划在硅谷建立
规模更大的 NPI中心，该中心不仅服务于包装业务，也将作为“N业务”平台，以便于邀请客户进行深度交流与合作。
问题 9：公司后续是否会继续通过外延并购的方式拓展产品线？
回复 9：公司外延并购将紧紧围绕业务协同展开，拒绝概念炒作。在收购标的的筛选上，核心逻辑是考察标的创始人
及团队是否与公司理念同频、文化兼容，以及能否实现“1+1>2”的协同效应。
问题 10：分红策略如何看？
回复 10：公司今年在半年度分红安排上相对慎重，主要原因是公司正在积极规划未来几年的“N业务”及相应的资本
支出。目前来看，整体资本支出规模可控，不会太大。因为公司自由现金流比较好，明年公司可能还会继续维持较高分红
比例。具体的分红方案请以公司正式对外发布的公告为准。
以上如涉及对行业的预测、公司发展战略及未来计划等相关内容，不代表公司盈利预测，不构成公司对投资者的实质
承诺，投资者及相关人士均应对此保持足够的风险意识，并且应当理解计划、预测与承诺之间的差异，敬请广大投资者注
意投资风险。
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参与调研机构：1家
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2026-05-28│裕同科技(002831)2026年5月28日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请重点介绍公司“N”业务的进展，特别是华研、仁禾智能、华宝利等子公司的业务布局？
回复 1：您好，公司依托多年服务海外科技客户的深厚积淀，“N”业务持续打造增长新引擎，相关子公司已在各自
细分领域形成差异化竞争优势：华研科技作为国家级专精特新“小巨人”及高新技术企业，以新材料研发为驱动，专注于
为客户提供一站式的金属结构件及关键模组整体解决方案，产品主要应用于消费电子各类精密转轴模组的设计制造与组装
、散热材料的研发及服务器液冷相关金属零组件与模组；仁禾智能是国家级高新技术企业和深圳市专精特新企业，长期深
耕高端软质材料制造领域，为 3C电子行业尤其是智能穿戴设备提供定制化软包解决方案；华宝利作为国家高新技术企业
，聚焦精密零部件及智能硬件制造，持续推进“声学+智能终端+机器人制造”协同发展；裕同新材作为 3C及新能源车轻
量化复合材料应用先驱，提供轻量化功能结构一体化精密结构件。总体来看，公司“N”业务正依托与头部客户的深度协
同，有望从包装向高附加值精密制造领域稳步延伸，第二增长曲线日益清晰，谢谢。
问题 2：公司华研科技快拆接头、液冷分歧管、金属液冷模组等产品的技术现在属于行业什么地位？导入大客户进展
如何？
回复 2：您好，华研科技成立于 2016年，是一家具备垂直整合能力的一站式精密零组件整体解决方案服务商，专注
于不锈钢、钛合金、磁性材料、高性能散热材料等领域，集一体化设计、研发、零件制造、组装与销售的国家级专精特新
小巨人企业。在液冷散热领域，华研科技的业务布局主要集中于散热材料的研发以及服务器液冷相关金属零组件及模组的
制造。目前，公司正在积极推进相关技术的研发和产品验证工作，业务尚处于初期阶段，提醒各位投资人注意投资风险，
谢谢。
问题 3：公司旗下产业有机器人行业的布局吗？
回复 3：您好，公司密切关注机器人相关领域的技术发展。子公司华宝利已从事部分机器人产品的组装业务；华研科
技在精密零部件及传动系统领域有所研发储备，配合客户在灵巧手和关节部分进行开发；仁禾智能则在软性材料、结构件
等方面进行相关储备。同时，公司也在自有智能工厂中积极探索机器人的应用。目前相关业务尚处于初期阶段，请各位投
资人注意投资风险，谢谢。
问题 4：公司在 AI眼镜业务方面的进展？谷歌新的智能眼镜是否采用公司的产品？
回复 4：您好，在 AI眼镜产业链中，除包装业务外，公司通过旗下子公司实现了多维度业务覆盖。仁禾智能提供智
能眼镜充电盒包装及相关软材料解决方案；华宝利提供声学部件支持；华研科技在精密转轴模组方面具备技术优势。具体
客户因签署保密协议，不便透露，谢谢。
问题 5：公司在 AI 服务器包装和液冷部件方面有哪些布局？
回复 5：您好，公司目前已开发包括重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航空箱等重型包装产品
群，并逐步在新能源汽车、动力电池、机器人、精密仪器及 AI服务器等领域构建起较完善的重型包装解决方案，同时搭
建了覆盖全国 20 多个城市的稳定供应体系。在液冷部件方面的布局已在类似问题中回复，请您查阅。谢谢！
问题 6：请问公司面对上游纸浆价格的波动，公司是否有足够的措施来保持毛利稳定？另外对于人民币升值的情况，
公司有何措施控制汇兑损失？收购华研科技后，公司管理层对第二增长曲线有无具体的营收目标，未来三年非包装类业务
的营收贡献占比能达到多少？
回复 6：您好，公司会采取多种措施平滑由于原材料波动对公司造成的不利影响，包括但不限于策略性备货、采购渠
道拓宽、一定期限内的采购价格谈判锁定、向下游客户传导以及与上游供应商的深度合作等。为有效规避和防范外汇市场
风险，公司与银行等金融机构开展外汇套期保值业务，经董事会批准的额度为 8亿美元，进而防止汇率大幅波动对公司生
产经营造成的不利影响。华研科技、仁禾智能、华宝利、裕同新材等“N”业务是公司第二增长曲线的重要引擎，具体业
绩情况请关注公司后续披露的定期报告。谢谢！
问题 7：公司已在越南、印度、印尼、马来西亚、墨西哥等多个国家建立生产基地，请问目前各海外基地的产能利用
率分别是多少？未来在欧美地区还有哪些产能布局计划？
回复 7：您好，截至 2025年，公司已建成覆盖全球的交付网络，拥有 40 多个生产基地及 4大服务中心。主要海外
生产基地布局包括越南（北宁、平阳）、泰国、马来西亚（双溪大年、新山）、印尼（勿加泗、宗邦）、印度（班加罗尔
、诺伊达）、菲律宾（利帕）、墨西哥（瓜达拉哈拉）以及欧洲匈牙利，各工厂产能利用率因区域、投产时间及产品结构
不同而存在差异。2025年，印尼宗邦工厂和马来西亚新山工厂相继建成投产，进一步增强了东南亚区域的产能和响应能力
。2026年，公司收购匈牙利当地包装企业，进一步强化欧洲战略布局，提升对欧洲客户的本地化交付水平。未来，公司将
继续以“全球交付、本地服务”为方向，加快在欧洲、北美等重点区域的生产基地建设与并购整合，并依托已有的客户资
源和运营经验，持续拓展海外高附加值订单，力争海外收入占比和盈利水平稳步提升，谢谢！
问题 8：请问公司未来是否会继续保持稳定比例现金分红股东回报？
回复 8：您好，公司历来重视对股东的合理回报，2025年拟合计现金分红（含中期分红）11.24亿元，占当期归母净
利润的 70.61%。未来分红计划将综合考虑公司的业务发展需求、资本开支规划、现金流状况及整体经营战略等综合因素
确定，谢谢。
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