研报评级☆ ◇002831 裕同科技 更新日期：2026-05-27◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 9 3 0 0 0 12
2月内 9 3 0 0 0 12
3月内 9 3 0 0 0 12
6月内 9 3 0 0 0 12
1年内 9 3 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.55│ 1.51│ 1.73│ 1.93│ 2.25│ 2.59│
│每股净资产(元) │ 11.88│ 12.34│ 13.17│ 14.01│ 15.04│ 15.99│
│净资产收益率% │ 13.01│ 12.27│ 13.14│ 13.91│ 15.16│ 16.44│
│归母净利润(百万元) │ 1438.09│ 1408.56│ 1592.35│ 1778.10│ 2070.65│ 2381.96│
│营业收入(百万元) │ 15222.70│ 17156.94│ 17238.03│ 18918.02│ 20820.47│ 22933.24│
│营业利润(百万元) │ 1790.31│ 1765.79│ 1940.49│ 2160.18│ 2529.61│ 2902.32│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-25 买入 维持 --- 1.97 2.26 2.58 天风证券
2026-05-07 增持 维持 --- 1.95 2.22 2.53 国信证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.86 2.22 2.58 申万宏源
2026-05-05 未知 未知 --- 1.91 2.25 2.55 信达证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.91 2.16 2.41 长江证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.90 2.18 2.50 方正证券
2026-04-30 增持 维持 42 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 45.05 2.05 2.63 3.16 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 1.92 2.17 2.45 西南证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.93 2.18 2.44 招商证券
2026-04-28 买入 维持 50.25 2.01 2.23 2.46 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.87 2.34 2.96 国金证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.91 2.16 2.45 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-25│裕同科技(002831)坚定推进“1+N+T”战略落地 │天风证券 │买入
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公司发布2025年报及2026年一季报
26Q1公司实现收入37.9亿元，同比+2.6%；归母净利润2.5亿元，同比+2.0%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+1.5%；
2025公司实现收入172.4亿元，同比+0.5%；归母净利润15.9亿元，同比+13.0%；扣非归母净利润15.3亿元，同比+0.8
%。
公司25年及26Q1实现稳健成长；公司强大的品牌影响力能吸引更多的客户和合作伙伴，不断提升集团化、国际化和多
元化的运营能力，增强一站式包装解决方案能力，此外，公司智能工厂建设已处于行业领先水平。
25年公司拟每10股派现金8元，每10股资本公积转增4股，25年合计现金分红（含中期分红）11.3亿元，分红比例70.7
%，现金分红（含中期分红）+回购合计12.8亿元，占归母净利润80.1%。
分产品，25年纸质精品包装收入123.7亿，同比-0.4%，毛利率26.8%，同比+1.0pct；包装配套产品收入25亿，同比-0
.2%，毛利率23.2%，同比-0.4pct；环保纸塑产品收入12.9亿，同比+1.7%，毛利率23.9%，同比+2.9pct；其他产品收入7.
2亿，同比+17%，毛利率10.3%，同比-1pct。
客户开拓卓有成效，“N业务”发展迅速
公司凭借长期积累的优质客户资源与卓越的产业化能力，坚定推进“1+N+T”战略。作为公司大包装业务延伸的“N业
务”发展迅速：华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入与客户合作深化，努力打造智能机器人业
务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，并迅速获得头部客户的认可，助力公司智能穿戴软包装业务新发
展；裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料的产业化，目前已联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“
碳纤维+PEEK”一体化注塑、三折叠柔性屏支撑件、散热电池盖等产品的规模化落地，助力3C电子产品超薄轻量化，并在
高速电机领域构建起大张力碳纤维缠绕技术领先优势，同步开拓运动鞋材、半导体等领域应用；公司注塑业务线聚焦智能
清洁家居，初步构建起覆盖整机注塑、整机模组及整机组装的制造体系，积极拓展高成长赛道。
2026年，公司将大力推进“1+N+T”战略的进一步落地，立足现有包装业务，加大精密零组件和模组、智能机器人、A
I智能硬件、智能穿戴软包装等产业的业务布局，进一步丰富产品结构，提升客户服务能力，为公司第二增长曲线注入新
动能。其中，华研科技将加大金属新材料领域的研发投入，依托华研科技已有的研发、设计及生产能力，充分整合客户资
源，积极开拓新行业领域的优质客户，为公司快速增长打造新的助推器；华宝利将继续以声学模组为基础，围绕AI智能硬
件和机器人领域重点客户和核心项目，进一步加强市场开拓与项目导入，同步推进供应链优化和成本管控，锻造公司在“
AI+机器人”产业链中的综合竞争力；仁禾智能将以智能眼镜充电盒包装业务为支点，抓住智能穿戴市场高速增长机会，
加速推动业务提质放量。
多维度发力构建环保业务全球竞争力，海外生产基地布局优势显现
公司持续推进国际化战略，稳步推进越南、印尼、墨西哥等地的生产基地建设，25年印尼环保工厂顺利投产，进一步
夯实了公司在东南亚地区的产能根基。截至2025年末，公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务
中心。全球化的制造优势以及全球化的交付布局，能够优化供应链并分散风险，帮助公司快速响应全球市场需求，确保对
客户的稳定服务，并为公司的持续稳健发展奠定了坚实的基础。
维持“买入”评级
公司坚定推进“1+N+T”业务战略落地，具备长期成长空间，我们预计26-28年归母净利润18.1/20.8/23.7亿元。
风险提示：新客户拓展不及预期风险；贸易摩擦风险；客户流失风险等
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2026-05-07│裕同科技(002831)2025年报&2026年一季报：包装主业稳健增长，N业务加速成│国信证券 │增持
│长 │ │
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2026Q1营收稳健增长，经营性利润增速靓丽。2025年公司实现收入172.38亿元/+0.47%，归母净利润15.92亿元/+13.0
5%，扣非归母净利润15.25亿元/+0.75%；其中2025Q4实现收入46.37亿元/-5.34%，归母净利润4.12亿元/+39.73%，扣非归
母净利润3.41亿元/-11.31%。2026Q1公司实现收入37.93亿元/+2.55%，归母净利润2.46亿元/+1.95%，扣非归母净利润2.5
0亿元/+1.46%，2026Q1收入增长放缓主要系存储芯片价格上涨影响消费电子销售，同时公司战略性放弃部分低毛利业务；
2026Q1利润主要受股份支付费用与汇兑损失影响，扣除0.34亿股权支付费用后的归母净利润同比+16%，若剔除汇兑损失影
响内生利润增速预计更高。
3C包装稳健，重型包装、潮玩卡牌等新赛道多点开花。2025年公司纸制精品包装、包装配套、环保纸塑、其他产品与
其他业务收入分别为123.7/25.0/12.9/7.2/3.6亿，同比-0.4%/-0.2%/+1.7%/+17.0%/+2.1%。公司存量客户及大客户基本
盘稳固，环保包装、洋酒、快消品等新市场，重型包装、服务器等高价值设备包装、动力电池包装等新领域以及潮玩、卡
牌等新赛道取得新进展，客户开拓卓有成效。
海外业务拉动增长，全球化布局成效显著。2025年公司国内收入111.1亿/-7.9%，海外收入61.3亿/+20.3%。2025年公
司进一步完善海外布局，环保包装专用工厂落地印度尼西亚、马来西亚新山工厂建成投产，2026年2月收购匈牙利Gelbert
包装公司60%股权进一步开拓欧洲市场，目前公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。
第二曲线N业务加速成长。公司坚定推进“1+N+T”战略，“1”即立足现有包装主业，“N”为加大精密零组件和模组
、智能机器人、AI智能硬件、智能穿戴软包装等产业布局，其中华研科技将加大金属新材料领域的研发投入，以MIM技术
为切入点，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案；华宝利以声学模组为基础，围绕AI智能硬件、机器人EMS代
工打造业务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务并获得头部客户认可；裕同新材聚焦3C电子、高速电机等
领域，推进碳纤维功能材料产业化。
盈利能力提升，回购+高分红回馈股东。2025年毛利率25.51%/+0.72pct，净利率9.24%/+1.03pct；2026Q1毛利率25.0
5%/+2.93pct，毛利率提升主要系智能工厂提效与海外业务占比提升，销售/管理/研发/财务费率为3.0%/7.4%/4.45%/1.8%
，同比+0.21pct/+0.27pct/-0.46pct/+2.01pct，财务费用提升主要系汇兑影响；2026Q1净利率6.48%/-0.04pct。2025年
公司拟每10股派发现金红利8元（含税），股利支付率70.6%，同时近期已启动新一轮2-4亿回购方案，延续高回报股东策
略。
风险提示：汇率及原材料价格波动；市场竞争加剧；新业务开拓不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司是全球3C包装龙头，全球生产基地布局强化竞争优势，1+N+T战略落地打开成长空间。考虑汇兑与股份支付影响
，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为17.9/20.4/23.3亿元（前值为19.1/21.1/-亿
元），同比+13%/14%/14%，摊薄EPS=1.95/2.22/2.53元，当前股价对应PE=19.4/17.1/15.0x，维持“优于大市”评级。
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2026-05-06│裕同科技(002831)26Q1经营性利润表现超预期，1+N+T战略打造长期增长动能 │申万宏源 │买入
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公司2025年业绩表现符合预期，26Q1经营性利润表现略超预期：2025年实现收入172.38亿元，同比+0.47%；实现归母
净利润15.92亿元，同比+13.05%。25Q4实现收入46.37亿元，同比-5.34%；实现归母净利润4.12亿元，同比+39.73%。公司
26Q1实现收入37.93亿元，同比+2.55%；实现归母净利润2.46亿元，同比+1.95%；26Q1股权支付费用0.34亿元，还原后经
营性利润2.7亿元，同比+14%。
25Q4-26Q1毛利率保持同比提升，海外基地、智能化优势持续凸显。公司2025年毛利率为25.5%，同比+0.72pct；25Q4
毛利率为26.9%，同比+3.06pct；26Q1毛利率为25.1%，同比+2.93pct。25Q4-26Q1公司毛利率提升幅度表现亮眼，主要得
益于公司持续精益生产，高毛利的海外基地占比提升，生产端智能化改造降本提效显著。公司国际化布局领先，2010年落
成第一家越南工厂，海外基地运营经验超15年，现已布局越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、墨西哥多个基地
；2026年2月收购匈牙利公司，补足欧洲供应链。持续智能工厂改造，国内外已投入运营15个工厂，7个新智能工厂在建，
持续降本提效；降低人工依赖，进一步提升海外基地竞争力，有利未来进一步拓展欧美等发达市场。外部环境扰动，供应
链全球化趋势确立，公司凭借领先全球化布局产能和运营经验，有望优先满足国际客户海外产能需求，加速份额提升，优
质稀缺产能有望支撑盈利向上。
公司1+N+T战略布局，1-包装业务边界延伸环保包装、重型包装。1指公司包装主业，纸包装奠定领先地位同时，公司
加大环保包装、重型包装新业务布局，强化包装业务综合服务能力和竞争力。2025年印尼裕同环保工厂建成投产，海外客
户拓展顺利，未来将继续加强海外基地建设，加快海外研发中心建设与新项目落地。公司已开发包括重型纸箱、木箱、围
板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航空箱等全品类重型包装产品群，并逐步在新能源汽车、动力电池、机器人、精密仪
器及AI服务器等领域构建起较完善的重型包装解决方案，搭建了覆盖全国20多个城市的稳定供应体系。
N战略指围绕国际客户资源优势，依托裕同服务和信用背书平台化横向业务扩张。子公司华研科技主营MIM金属件，服
务国际头部企业，MIM精密件赛道表现领先；依托MIM技术优势，已布局散热材料、服务器液冷组件及模组、机器人关节模
组等高潜力业务，后期有望放量快速增长。子公司裕同新材为国内首家将热塑及沥青基碳纤维复合材料应用于3C通信产品
的企业，提供轻量化功能结构一体化精密结构件；2026年4月公告与江特电机签订战略合作框架协议，双方将重点围绕特
种高速电机碳纤维缠绕相关领域深度探索合作机会，进一步拓展裕同高模高强轻量化新材料业务布局。子公司仁禾智能长
期深耕高端软质材料制造领域，已进入MR/AR海外头部品牌供应链，积极布局机器人领域软质材料创新应用，拓展软材料
在智能机械结构中的功能价值。
T战略领先研发投入，围绕客户需求技术突破、推动商业化落地，支撑长期增长。公司成立创研中心，并立足全球技
术前沿，以客户未来需求为牵引，加速突破性技术的产业化落地，打造面向AI与新一代信息基础设施的核心解决方案能力
，构建公司新的增长极。
首次回购落地，彰显增长信心；维持高分红，提供充足安全垫。2026年4月24日公司首次回购，回购股份90.7万股，
成交总额3364万元，回购均价37元/股，彰显公司增长信心。2025年累计现金分红11.24亿元（中期分红3.89亿元），回购
1.5亿元，分红+回购12.74亿元，占归母利润比例80%。
裕同基于包装主业大客户资源核心优势，深度挖掘客户需求，扩张业务布局，打造可持续增长极；收并购方式快速落
地，双方强协同，抢占高潜力赛道先机，助力业绩估值向上！主业资本开支回落、高分红高股息，全球化布局优势驱动稳
定增长。考虑收购华研科技并表，及员工持股计划费用摊销的综合影响，上修2026-2027年盈利预测至17.13、20.47亿元
（前值：16.96、19.97亿元），新增2028年盈利预测23.74亿元，2026-2028年归母同比+7.6%/19.5%/16.0%，对应PE20X/1
7X/15X，维持买入评级。
风险提示：汇率、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。
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2026-05-05│裕同科技(002831)盈利表现靓丽，平台化转型加速 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报&2026年一季报。25全年实现收入172.38亿元（同比+0.5%），归母净利润15.92亿元（同比+
13.1%），扣非归母净利润15.25亿元（同比+0.8%）；25Q4实现收入46.37亿元（同比-5.3%），归母净利润4.12亿元（同
比+39.7%），扣非归母净利润3.41亿元（同比-11.3%）；26Q1实现收入37.93亿元（同比+2.6%），归母净利润2.46亿元（
同比+2.0%），扣非归母净利润2.50亿元（同比+1.5%）。
点评：面临地缘冲突、下游需求走弱、贸易摩擦加剧，公司积极调整客户结构，依托多元产品矩阵保障26Q1收入平稳
。利润方面，剔除汇兑影响，26Q1公司归母净利润超3亿元（同比增长超30%），我们预计凭借体系化降本增效、高毛利客
户占比提升，公司实际盈利能力表现优异。此外，公司25年分红比例提升至70.6%（24年为60.2%），对应股息率已达4.3%
。
多品类矩阵共驱成长。25H2公司纸制包装/配套材料/环保纸塑/其他产品收入分别达69.08亿元（同比-4.5%）/11.98
亿元（同比+8.0%）/7.08亿元（同比-2.1%）/3.44亿元（同比-33.2%）。我们预计纸包装受3C存储芯片价格上涨影响、26
Q1延续下滑（2026Q1全球智能手机出货量同比-4.1%），但公司或已凭借客户结构调整实现盈利改善（25H2纸包毛利率同
比逆势提升1.91pct）；此外，公司立足存量客户及大客户基本盘，持续开拓环保包装、洋酒、快消品等新市场，并在新
领域（重型包装等高价值设备包装、动力电池&潮玩等新赛道）取得进展。其中，环保纸塑同比略有承压主要受海外双反
影响，伴随公司印尼工厂落地、25H2环比增速达21%，且毛利率环比+6.3pct。
N业务发展加速，平台化转型趋于完善。公司立足包装主业，依托客户&渠道资源持续为新业务赋能，我们预计新业务
整体增速表现靓丽。其中，1）华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入；2）仁禾智能成功切入智
能眼镜充电盒包装业务，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；3）裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维
功能材料的产业化（目前已有多个产品成功落地）。此外，公司26年并购华研科技，精密制造能力突出，并逐步拓展至冲
压、压铸、CNC等工艺，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案，未来有望成为公司重要增长动能。
毛利率表现优异，费用表现平稳。26Q1公司毛利率为25.05%（（同比+2.9pct），净利率为6.48%（同比-0.04pct，还
原汇兑后同比+2.0pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为16.65%（（同比+2.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用
率分别为3.01%/4.45%/7.39%/1.80%（同比分别+0.2/-0.5/+0.3/+2.0pct）。
现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为6.58亿元（同比-4.0亿元）；存货/应收/应付周转天
数分别为51.6/137.2/78.7天（同比-2.2/-5.4/-4.7天）。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.6、20.7、23.4亿元，对应PE估值分别为19.8X、16.8X、1
4.9X。
风险提示：海外产能爬坡不及预期，终端需求复苏不及预期、竞争加剧
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2026-05-04│裕同科技(002831)2025A&2026Q1点评：包装主业稳健，转型全球科技产业平台│长江证券 │买入
│前景广阔 │ │
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事件描述
公司2025年实现营收172亿元（同比+0.5%），归母净利润15.9亿元（同比+13%），扣非净利润15.3亿元（同比+1%）
，其中2025Q4收入46.4亿元（同比-5%），归母净利润4.1亿元（同比+40%），扣非净利润3.4亿元（同比-11%）；2026Q1
实现营收37.9亿元（同比+3%），归母净利润2.5亿元（同比+2%），扣非净利润2.5亿元（同比+1%）。2025年现金分红比
例71%，叠加回购合计比例80%；近期公告拟回购2~4亿元用于员工持股计划或股权激励。
事件评论
2025年：1）包装主业稳健，同时把握新机遇，3C包装预估稳定增长，环保包装、重型包装（包括新能源汽车、动力
电池、AI服务器等）高价值设备包装以及潮玩、卡牌等新赛道取得进展，烟酒包受大环境影响预估待改善；2）N业务发展
迅速，打造增长新引擎，华研科技着重服务器液冷（散热）金属部件、消费电子精密转轴等，仁禾智能聚焦高端软材料，
包括AR/VR眼镜充电盒、汽车内饰包覆件及机器人软材料，华宝利持续推进“声学+智能终端+机器人制造”协同业务，布
局消费电子声学部件及机器人组装制造业务，裕同新材着重碳纤维复合材料，近期公告战略合作江特电机。公司2025年毛
利率/归母净利率/扣非净利率25.5%/9.2%/8.8%，同比+0.7/+1.0/+0.02pct，盈利能力提升；2025年经营性净现金流27.4
亿元，同比+38%，收现比100%（同比+4.5pcts），经营质量提升。
2026Q1:扣除股份支付费用后归母净利润为2.8亿元（同比+14%），若再剔除汇兑损失，还原后归母净利润同比增速预
估更高。2026Q1公司收入增长较缓，预估主因存储芯片等原材料涨价影响下，定位相对低端的消费电子产品出货量下降，
但这部分利润率预估不高，公司主动调整战略规避低毛利订单，利润受影响较小，2026Q1毛利率表现亮眼，同比提升2.9p
ct到25%，预估主因1）智能工厂布局见成效，目前已有15个智能工厂正式投入运营，7个智能工厂建设和规划中；2）利润
率更高的海外占比提升，预估2026Q1海外产值占比约25%，目前裕同已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4
大服务中心，近期公告拟收购匈牙利成熟包企Gelbert60%股权，战略性布局欧美区域。
后续展望：高分红+稳增长（公司前期发布员工持股计划，考核指标为以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长
超过10%/20%/30%全部解锁）+高成长（AI硬件和新科技方向）。公司存量客户具备成长性且优于行业增长，同时开拓的优
质新客户陆续放量，全球化&新业务领域等持续拓展，有望延续收入稳健增长。目前公司市占率仅个位数，参考海外纸包
装行业集中度仍有较大提升空间，公司通过智能化工厂降本增效巩固成本优势，净利率有望提升。同时，公司从全球包装
龙头转型为全球科技产业服务平台，预计后续硬件业务潜力大。预计公司2026-2028年归母净利润为17.6/19.8/22.2亿元
（不考虑新业务快速放量），对应PE为20/18/16X。
风险提示
1、市场竞争加剧；2、原材料价格大幅波动。
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2026-04-30│裕同科技(002831)2025年年报&2026年一季度报点评：“全球化、智能化”并 │国泰海通 │买入
│驱，“N业务”增长空间广阔 │ │
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本报告导读：短期看，公司海外产能爬坡，智能化建设推进，叠加华研科技并表下业绩预计增长；中长期看，公司全
球化及智能化布局构建成本优势，“N业务”提供全新增长曲线。
投资要点：调整盈利预测，维持“增持”评级。我们维持公司“增持”评级，调整公司盈利预测，预计2026-2028年
公司EPS为2.05/2.63/3.16元（2026-2027年原为1.97/2.17元）。考虑到公司积极推进全球化与智能化，同时“N业务”拓
展迅速，给予公司2026年22XPE，目标价45.05元。
营收规模稳健，利润显著提升。公司2025年实现营收/归母净利润/扣非净利润172.4/15.9/15.3亿元，同比+0.47%/+1
3.05%/+0.75%。季度来看，2025Q4与2026Q1归母净利润4.1/2.5亿元，同比+39.73%/+1.95%，2026Q1剔除股份支付费用后
归母净利2.8亿元（同比+13.90%），剔除汇兑损失后同比增速进一步提升。
包装业务稳健发展，“N”业务成长迅速。分产品看，2025年纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品营收123.7/2
5.0/12.9亿元，同比-0.39%/-0.19%/+1.70%，整体发展稳健，环保纸塑持续受益于全球绿色供应链重构；“N业务”迅速
发展，仁禾智能软包装成功切入智能眼镜大客户，2025年其他产品实现营收7.23亿元，同比+17.02%。“全球化+智能化”
并驾齐驱，盈利持续改善。公司加速海外本土化布局，印尼与马来西亚工程顺利投产，2025年海外营收61.3亿元，同比+2
0.27%，占比营收提升至35.57%。海外毛利率优于国内，叠加公司智能工厂覆盖率提升下降本成效凸显，2025年公司毛利
率/净利率均同比+0.71pct至25.51%/9.17%。季度来看，2025Q4/2026Q1毛利率同比+3.06/2.93pct至26.87%/25.05%，净利
率同比+2.73/+0.38pct至9.04%/6.54%。
“1+N+T”战略下成长空间充分，兼具高安全边际。展望2026年，公司包装业务海外新增产能爬坡顺利，环保/重型/
潮玩包装有望取得新突破；“N业务”华研科技并表且获取国内大客户3C转轴模组订单，裕同新材获国内客户碳纤维合作
机会，公司业绩预计稳中有升，盈利水平在智能化建设、海外布局以及汇兑损失影响消除下有望持续改善；中长期来看，
公司全球化及智能化布局构建牢固的成本壁垒和竞争优势，同时积极推进“1+N+T”战略，液冷散热件、智能眼镜、机器
人、碳纤/玻纤等新领域为公司注入全新增长空间。此外，公司积极进行分红，25年分红+回购合计12.8亿元，占比归母净
利80%，2026年预测期股息率4.3%，具备高安全边际。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
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2026-04-30│裕同科技(002831)2025年净利润同增13%，关注新业务进展 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司发布2025年业绩：收入172.38亿元，同比+0.5%；归母净利润15.92亿元，同比+13.0%。下游需求偏弱、公司剥离
子公司，业绩低于我们预期。
1Q26公司实现收入37.93亿元，同比+2.6%，归母净利润2.46亿元，同比+1.9%，剔除股份支付费用影响后同比+13.5%
，业绩符合我们预期。
发展趋势
需求承压下收入增长放缓，海外占比持续提升。2025年公司收入同比增长0.5%，我们认为主要受下游需求偏弱及公司
剥离子公司武汉艾特影响，分产品看，纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑收入分别同比-0.4%/-0.2%/+1.7%。分地
区看，国内、海外收入分别同比-7.9%/+20.3%。
盈利水平保持提升。公司2025年毛利率同比0.7ppt至25.5%，1Q26毛利率同增2.9ppt至25.1%，我们认为主要得益于原
材料价格下跌及公司业务结构优化。费用方面，公司2025年期间费用率同比+0.9ppt，其中销售、管理、财务、研发费用
率分别同比+0.0/+0.1/+0.8/-0.1ppt至3.0%/6.5%/0.6%/4.3%，综合影响下，公司2025年归母净利率同比+1.0ppt至9.2%。
看好海外业务及“N业务”成长空间。顺应产业链发展趋势，公司海外产能持续扩展，2025年印尼、马来西亚工厂顺
利投产，我们认为海外市场竞争环境友好，公司海外收入有望快速增长，同时带动公司整体盈利水平提升。此外，公司坚
定推进“1+N+T”战略，切入机器人、液冷、新材料等赛道，公司具备客户协同优势，新客户拓展顺利，我们看好“N业务
”成长空间。
盈利预测与估值
考虑下游需求偏弱，下调26/27年收入预测10.6%/10.5%。考虑公司业务结构优化下盈利水平提升，维持26/27年净利
润预测基本不变，当前股价对应26/27年17.8/16.6倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司“N业务”成长性，上调目标价20
%至42.0元，对应26/27年19.4/18.0倍P/E，较当前股价有8.8%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，下游需求低于预期，新业务拓展低于预期。
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2026-04-30│裕同科技(002831)公司点评报告：包装龙头经营稳健，扎实推进“1+N+T”战 │方正证券 │增持
│略落地 │ │
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现收入172.4亿元，同比+0.5%，归母净利润15.9亿元，同比
+13%；2026Q1实现收入37.9亿元，同比+2.6%，归母净利润2.5亿元，同比+1.9%。
包装业务基本盘稳固，新客户逐步开拓。2025年公司业务基本盘表现稳健，纸质包装收入124亿元，同比-0.4%，包装
配套产品收入25亿元，同比-0.2%，环保纸塑产品收入13亿元，同比+1.7%。公司与大客户合作稳固，同时积极布局新市场
，在重型包装、服务器等高价值设备包装、动力电池包装等新领域以及潮玩、卡牌等新赛道取得新进展。公司重型包装业
务目前已覆盖重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘等产品，并逐步在新能源汽车、动力电池、机器人、
精密仪器及AI服务器等领域构建起较完善的重型包装解决方案,搭建了覆盖全国20多个城市的稳定供应体系，有力提升就
近交付与快速响应能力，助力公司实现进一步增长。
坚定推进“1+N+T”战略。2025年公司其他产品收入7亿元，同比+17%，华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持
续推进新项目导入与客户合作深化，打造智能机器人业务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，并迅速获
得头部客户的认可，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料
的产业化，目前已联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”一体化注塑、三折叠柔性屏支撑件、散热电池盖等
产品的规模化落地，助力3C电子产品超薄轻量化，并在高速电机领域构建起大张力碳纤维缠绕技术领先优势，同步开拓运
动鞋材、半导体等领域应用；公司注塑业务线聚焦智能清洁家居，初步构建起覆盖整机注塑、整机模组及整机组装的制造
体系，积极拓展高成长赛道。
进一步完善产能布局，有效支撑客户需求。全球布局方面，公司持续推进国际化战略，稳步推进越南、印尼、墨西哥
等地的生产基地建设，2025年印尼环保包装专用工厂顺利投产，进一步夯实公司在东南亚地区的产能布局，有效支撑客户
全球化供应需求。
盈利预测与评级：公司作为行业龙头，传统业务基本盘稳健，智能化技术赋能以及海外业务占比提升，推动盈利水平
稳中有升，随着资本开支高峰已过，有望保持较高比例分红，高股息价值凸显，精密结构件、新材料、AI硬件等高附加值
新业务成长可期，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.5、20.1、23.0亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，新客户及新市场拓展不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧等。
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2026-04-29│裕同科技(002831)25年年报及26年一季报点评：海外业绩靓丽，新业务布局打│西南证券 │买入
│开成长空间 │ │
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