研报评级☆ ◇002831 裕同科技 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 11 1 0 0 0 12
3月内 13 2 0 0 0 15
6月内 29 5 0 0 0 34
1年内 29 5 0 0 0 34
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.55│ 1.51│ 1.73│ 1.39│ 1.64│ 1.90│
│每股净资产(元) │ 11.88│ 12.34│ 13.17│ 10.33│ 11.16│ 12.07│
│净资产收益率% │ 13.01│ 12.27│ 13.14│ 13.55│ 14.84│ 15.92│
│归母净利润(百万元) │ 1438.09│ 1408.56│ 1592.35│ 1750.39│ 2067.79│ 2397.66│
│营业收入(百万元) │ 15222.70│ 17156.94│ 17238.03│ 18896.37│ 21356.67│ 23987.59│
│营业利润(百万元) │ 1790.31│ 1765.79│ 1940.49│ 2136.42│ 2537.70│ 2943.55│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-09 买入 维持 --- 1.36 1.55 1.73 国海证券
2026-09-24 买入 维持 33.18 1.33 1.72 2.10 国泰海通
2026-09-06 买入 维持 --- 1.31 1.69 2.05 长江证券
2026-09-01 增持 维持 --- 1.34 1.56 1.88 国信证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.33 1.56 1.82 长城证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.31 1.57 1.83 招商证券
2026-08-29 买入 维持 --- 1.33 1.68 2.15 国金证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.39 1.57 1.74 华西证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.31 1.71 2.10 银河证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.36 1.49 1.62 华安证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.33 1.70 2.09 浙商证券
2026-08-27 买入 维持 41.62 1.32 1.74 2.10 华泰证券
2026-08-07 增持 维持 33.85 1.36 1.56 1.77 华创证券
2026-08-05 买入 维持 --- 1.32 1.74 2.15 浙商证券
2026-07-21 买入 维持 37.12 1.86 2.18 2.41 广发证券
2026-06-25 买入 维持 --- 1.41 1.61 1.83 天风证券
2026-06-13 买入 维持 35.7 1.43 1.59 1.76 华泰证券
2026-06-05 买入 首次 --- 1.86 2.11 2.42 长城证券
2026-05-27 买入 维持 33.89 1.33 1.56 1.76 国泰海通
2026-05-25 买入 维持 --- 1.41 1.61 1.84 天风证券
2026-05-07 增持 维持 --- 1.39 1.58 1.81 国信证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.33 1.58 1.84 申万宏源
2026-05-05 未知 未知 --- 1.36 1.61 1.82 信达证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.36 1.54 1.72 长江证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.36 1.56 1.78 方正证券
2026-04-30 增持 维持 29.25 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 31.42 1.46 1.88 2.25 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 1.37 1.55 1.75 西南证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.38 1.56 1.74 招商证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.36 1.47 1.58 华安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-09│裕同科技(002831)公司动态研究：拟追加收购华研科技34%股权，第二增长曲 │国海证券 │买入
│线持续赋能 │ │
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公司拟以2.99亿元人民币追加收购华研科技34%股权。9月24日，裕同科技发布公告，公司计划进一步以自有或自筹资
金向王华君先生收购其持有的华研科技20%股份；向观点投资收购其持有的华研科技14%股份，合计收购华研科技34%股份
。经交易各方核查，标的公司自前次收购以来经营状况未发生重大不利变化。参考前次收购估值，经交易各方协商一致，
确定标的公司100%股份整体估值为88,000万元人民币，与前次收购估值保持一致。以此计算本次34%股份的合计收购价为2
.99亿元人民币，其中涉及关联方交易的金额为2.99亿元人民币。本次交易完成后，公司持有华研科技85%股份。华研科技
2025年/2026年1-6月营业收入分别为7.27/2.76亿元，归母净利润分别为0.64/0.19亿元，2026-2028年承诺扣非归母净利
润（剔除期间内股份支付费用和业绩超额奖励费用影响）分别不低于0.75/1.00/1.55亿元。
有利于持续发挥产业协同，为第二增长曲线赋能。华研科技在折叠手机转轴、手表结构件和智能眼镜转轴模组的设计
及制造方面具有技术和客户优势，主要终端客户涵盖谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌客户。本次
交易系公司在已持有华研科技51%股份并实现控股的基础上，进一步收购其34%股份，华研科技系公司战略布局中“N业务
”的重要组成部分。本次交易完成后，公司持有华研科技85%股份，将进一步加强对其经营支持和战略协同，提高上市公
司的持续经营能力和发展能力，夯实公司第二增长曲线。
盈利预测和投资评级：公司是多元化业务布局的纸包装龙头，通过深挖客户份额、延伸服务链条，一站式解决方案能
力和客户粘性不断增强，若追加收购华研科技事项顺利完成，竞争优势有望持续凸显，维持公司“买入”评级。基于审慎
性原则，暂不考虑拟收购事件影响，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为190.34/210.52/233.64亿元，归母净利润
分别为17.52/20.01/22.34亿元，对应PE估值为19/17/15x。
风险提示：宏观环境风险，市场竞争风险，核心人才流失风险，原材料价格波动风险，汇率波动的风险，收购进展不
及预期的风险。
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2026-09-24│裕同科技(002831)跟踪报告：追加华研收购彰显信心，N业务推进顺利 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司追加收购华研科技34%股权，叠加业绩承诺，彰显发展信心。
投资要点：
维持盈利预期与“增持“评级。我们维持公司盈利预测，预计2026-2028年EPS为1.33/1.72/2.10元，公司包装主业具
备韧性，智能化+全球化推动盈利改善，叠加布局液冷、AI眼镜等高成长板块，给予公司2026年25XPE，对应目标价33.32
元，维持“增持”评级。
公司拟追加收购华研34%股权。本次合计收购价2.99亿元人民币，资金来源为自有或自筹，标的公司100%股份整体估
值为8.8亿元人民币，与前次收购估值保持一致。完成收购后持股比例提升至85%，进一步强化并表贡献，叠加2026-2028
年业绩承诺，彰显发展信心。液冷赛道逐步起量，构建新增长极。英伟达VeraRubin机柜Q3开启量产，100%液冷方案推动
产业需求，华研科技产品涵盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组、高速连接器的MIM部件等液冷核心组件，同步
布局金刚石散热材料、增材制造微流道等前瞻研发，有望受益行业景气抬升，打开新增长极。
其余新业务顺利推进。1）AI眼镜方面，2026Q2全球AI眼镜销量同比增长近200%至348万台，叠加Meta后续新品主推轻
薄化设计，有望带动赛道景气提升，公司通过充电盒、软材料、结构件等多维度切入AI眼镜领域，有望享受行业增长红利
；2）重型包装方面，公司聚焦服务器、新能源电池包装等高增长领域，已与国内外客户建立合作，并计划在海外配套扩
产，优化包装主业结构。
主业具备韧性，N业务空间广阔。2026H2来看，公司主业客户结构较好，且积极开拓环保包装、重型包装、卡牌盲盒
类包装等细分赛道，叠加智能化降本增强盈利韧性，业绩整体向好；中长期来看，公司“N业务”各领域逐步推进，华研
液冷产能扩张，有望打开全新增长曲线。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期，汇率波动风险，新业务发展不及预期等
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2026-09-06│裕同科技(002831)2026H1点评：包装主业稳健，N业务快速发展，液冷业绩兑 │长江证券 │买入
│现可期 │ │
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事件描述
2026H1营收82.1亿元（同比+0.2%），归母净利润5.75亿元（同比+1.1%），扣除股份支付影响后的归母净利润6.4亿
元（同比+11.8%），若进一步剔除汇兑损失影响后的归母净利润预估同比增速更快（估算26H1是汇兑净损失，但25H1是汇
兑净收益）；本次中期分红比例31%，比例下降预估主要为新业务发展储备资金；2026H1毛利率25%（同比+2pp）,扣除股
份支付影响后归母净利率7.7%（同比+0.5pp），进一步扣除汇兑影响后的归母净利率预估更高。由于公司对25H1进行收入
和利润追溯调整（主因收购华研科技51%股权进行同一控制企业合并），无法直接计算26Q2同比情况，估算26Q2收入和利
润同比基本稳定。
事件评论
包装主业显韧性，N业务快速发展，液冷业务有望从验证期进入兑现期。2026H1预估包装主业收入占比仍占大头，在
消费电子行业承压背景下展现韧性，重型包装业务持续发展，公司目前已开发包括重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装
、重型吸塑托盘、航空箱等全品类重型包装产品群，在AI服务器机柜、动力电池、机器人等领域的重型包装产品上已实现
多家海外及国内头部客户的深度合作，未来将有机会为主业打开全新增长空间。
2026H1公司N业务收入占比预估仍较小但发展迅速，裕同科技旗下华研科技、仁禾智能、华宝利与裕同新材四家公司
协同发力，在材料、工艺与精密制造维度构筑覆盖AI硬件全链条的供应能力。
华研科技具备强大的垂直整合、材料研发和精密模组设计及制造能力，在折叠手机转轴、手表结构件和智能眼镜转轴
模组的设计及制造方面具有技术和客户优势，在AI液冷相关零部件模组加工及制造领域，华研科技聚焦高性能热控模组的
设计、制造与集成，产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组、高速连接器的MIM部件等液冷核心组件，同时
在铜-金刚石复合板、3D打印微通道等先进材料和技术应用方面已与海外服务器头部客户进行联合研发，并将借助裕同多
年来积攒的海外头部科技客户资源及渠道，推动液冷业务从验证期全面进入业绩兑现期。
仁禾智能深耕高端软质材料，智能穿戴软质材料已进入MR/AR海外头部品牌供应链:华宝利聚焦精密声学及智能硬件在
AI眼镜声学部件领域亦有海外头部客户订单，并延伸至AI音箱等消费电子整机组装业务;裕同新材产品覆盖折叠手机、AI
眼镜、智能穿戴手表、新能源汽车、无人机、具身机器人等轻量化精密结构件。
智能化驱动效率提升，裕同目前已有17个智能工厂正式投入运营，7个智能工厂建设和规划中；同时海外工厂多点布
局，全球交付能力领先，目前在全球拥有40+生产基地。伴随公司持续开拓新业务同时降本增效，有望推动收入和利润持
续增长。预计2026-2028年公司归母净利润为16.90/21.81/26.40亿元，对应PE为21/16/13倍。
风险提示
1、下游需求不及预期；2、新业务拓展不及预期；3、汇率及海外经营风险；4、并购整合及协同不及预期。
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2026-09-01│裕同科技(002831)2026年中报点评：上半年核心利润同比增长亮眼，期待N业 │国信证券 │增持
│务放量 │ │
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上半年经营性利润同比增长亮眼。公司发布2026年中报，2026H1实现收入82.14亿元，同比+0.23%，归母净利润5.75
亿元，同比+1.10%，扣非归母净利润5.51亿元，同比-1.50%；其中2026Q2收入44.21亿元，同比-1.68%，归母净利润3.29
亿元，同比+0.48%，扣非归母净利润3.01亿元，同比-3.83%。上半年公司经营稳健，收入同比微增；包装主业盈利持续提
升，上半年扣除股份支付影响后的净利润为6.36亿元，同比+11.82%，若再剔除汇兑影响，预计上半年核心经营性利润保
持高增。
包装配套产品快速增长，环保纸塑业务稳健。2026H1公司纸质精品包装、包装配套产品与环保纸塑产品分别实现收入
52.6亿元/15.3亿元/6.0亿元，同比-3.7%/+18.2%+3.4%，毛利率分别为26.9%/22.1%/22.8%，同比+2.8pct/-0.25pct/+2.4
2pct。尽管受芯片价格上涨等影响消费电子景气度略有承压、同时烟酒下游消费偏疲软，但公司包装主业依然展现较强韧
性，重型包装、潮玩卡牌等新品类打开增量空间。
N业务蓄势待发，即将进入放量阶段。2026H1公司其他产品收入为6.6亿元，同比-3.85%，收入占比8.0%。公司坚定将
N业务打造为第二增长曲线，在新材料、精密制造、液冷散热方案及机器人等方向全力卡位布局。其中华研液冷产品覆盖
快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组、高速连接器的MIM部件等核心组件，有望借助公司多年来积攒的海外头部科
技客户资源及渠道，推进液冷业务快速放量。
盈利能力优化，毛利率持续提升。2026Q2毛利率24.96%，同比+1.62pct，净利率7.45%，同比-0.04pct，公司通过智
能化改造和全球化布局两大抓手，持续优化成本与盈利结构；2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3pct/+0.6p
ct/+0.6pct/+2.0pct，其中管理费用增长主要来自股份支付费用，财务费用率受汇兑影响而大幅增加（上半年汇兑损失1.
2亿）。公司拟每10股派发现金红利1.4元（含税），现金分红1.8亿，股利支付率31%。
风险提示：汇率及原材料价格波动；市场竞争加剧；新业务开拓不及预期。
投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级
公司是全球3C包装龙头，全球生产基地布局强化竞争优势，1+N+T战略落地打开成长空间。考虑汇兑与股份支付影响
，下调2026-2027年并上调2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为17.2/20.1/24.3亿元（前值为17.9/20.4/23.3
亿元），同比+8.2%/16.7%/20.6%，摊薄EPS=1.3/1.6/1.9元，对应PE=20/17/14x，维持“优于大市”评级。
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2026-09-01│裕同科技(002831)扣除股份支付影响后净利润稳健增长，期待N业务逐步放量 │长城证券 │买入
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公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业总收入82.14亿元，同比+0.23%；归母净利润5.75亿元，同比+1.10%；
扣非归母净利润5.51亿元，同比-1.50%。2026H1公司扣除股份支付影响后净利润为6.36亿元，同比+11.82%。单Q2来看，
公司实现营业总收入44.21亿元，同比-1.68%；归母净利润3.29亿元，同比+0.48%；扣非归母净利润3.01亿元，同比-3.83
%。
公司持续推进“1+N+T”战略，收购华研科技加速切入AI液冷产业链，新业务有望逐步贡献增量。报告期内公司完成
华研科技51%股权收购，华研科技自2026年4月起纳入合并范围。华研科技具备MIM、焊接、CNC、车铣、3D打印、冲压、压
铸等精密金属加工能力，在AI液冷领域重点布局快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组及高速连接器MIM部件等核心
组件，有望依托裕同已有海外头部科技客户资源加快业务拓展。同时，公司通过仁禾智能、华宝利、裕同新材等主体布局
AI眼镜、机器人软质材料、AI音箱、机器人EMS及轻量化精密结构件等方向，持续培育第二增长曲线。
传统包装业务整体保持稳健，包装配套产品及海外市场贡献主要增量，全球化布局持续完善。公司2026H1纸制精品包
装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营业收入52.56/15.34/6.04亿元，同比-3.74%/+18.24%/+3.40%，包装配套产品
保持较快增长。分区域来看，公司国内/国外分别实现营业收入49.62/32.52亿元，同比-4.78%/+8.97%，海外收入占比从2
025H1的36.41%提升至2026H1的39.59%。公司已在越南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾及墨西哥等国家完
成前瞻性产业布局；截至2026年6月末，公司已在全球11个国家、40余座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。报告期
内，公司通过收购匈牙利Gelbert包装公司，成功拓展欧洲市场，全球化交付能力进一步完善。
毛利率同比提升，我们认为主要为产品结构优化、区域结构优化带动。公司2026H1毛利率25.01%，较上年同期变化+2
.24个pct；单Q2公司毛利率约24.96%，较上年同期变化+1.61个pct。
销售及研发费用率保持平稳，员工持股计划股份支付及汇率波动对管理、财务费用形成阶段性扰动。2026H1公司销售
/管理/研发/财务费用率分别为2.84%/7.10%/4.72%/1.52%，较上年同期分别变化-0.06/+0.44/+0.09/+2.00个pct。其中管
理费用率提升主要受到股份支付费用影响；财务费用率同比提升，主要系报告期美元贬值导致汇兑损失增加。单Q2销售/
管理/研发/财务费用率分别为2.70%/6.85%/4.95%/1.29%，较上年同期分别变化-0.31/+0.60/+0.57/+2.00个pct，股份支
付及汇兑因素仍对费用率形成一定影响。
投资建议：公司为包装行业龙头，全球布局完善、客户壁垒深厚，主业稳增长、高分红，第二成长曲线拓展思路清晰
，切入AI眼镜、液冷等高景气领域，防御性与成长性兼具。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.12/20.14/23.
48亿元，对应PE20.2/17.1/14.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、下游行业需求波动风险、新业务拓展不及预期风险
、海外人才不足风险等。
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2026-08-30│裕同科技(002831)传统主业稳中提质，“1+N+T”战略步步为营 │招商证券 │买入
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26H1公司实现营业收入82.14亿元/同比+0.23%，剔除股份支付影响后，26H1净利润6.36亿元/同比+11.82%，包装主业
在下游需求弱周期中展现韧性。公司N业务多点开花，拓展AI眼镜、液冷业务国际知名客户，有望逐步贡献收入。
公司发布2026年中期财报：26H1公司实现营业收入82.14亿元/同比+0.23%，归母净利润5.75亿元/同比+1.10%，利润
增长主要受到汇兑损失及股权支付费用拖累，剔除股份支付影响后，26H1净利润6.36亿元/同比+11.82%。26Q2公司营业收
入44.21亿元/同比+5.84%，归母净利润3.29亿元/同比+5.24%。
包装主业3C弱周期展现韧性，海外成为增长主动力。公司26H1公司纸制品包装业务收入71.77亿元/同比-2.01%，上半
年3C电子成本端涨价压制需求，公司纸包收入小幅下滑。1）分产品看，纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别
实现52.56/15.34/6.04亿元，分别同比-3.74%/18.24%/3.40%；2）分地区看，公司国内/国外收入分别为49.62/32.51亿元
，同比-4.78/+8.97%，海外收入占比40%并成为收入增长主动力。
N业务多点开花，第二成长曲线日益清晰。华研科技凭借MIM工艺上的深厚积累，成功卡位液冷散热中的高价值量环节
，下半年有望贡献收入。AI眼镜方面，公司通过旗下仁禾智能、华宝利、华研以及自身包装业务，布局软材料、声学、转
轴等多个环节，绑定AI眼镜头部客户提供一站式解决方案，增添成长新动能。
毛利率净利率双升，盈利能力提升。26H1公司毛利率25.01%/同比+2.24pct，公司持续推进的智能工厂和数字化升级
优化制造效率，公司期间费用率16.18%/同比+2.46pct，主因美元贬值导致公司产生汇兑损失，财务费用率同比上升2pct
，以及股权支付费用导致管理费用率同比上升0.44pct，公司销售/研发费用同比-0.07/+0.09pct，控制相对稳定。26H1净
利率7.17%/同比+0.37pct。
维持“强烈推荐”投资评级。2026年公司利润表现受股份支付费用及汇兑损失影响，未来公司业绩有望受海外业务占
比提升、智能工厂降本增效、N业务落地节奏加快多元驱动，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.92/20.18/23
.52亿元，对应PE分别为20.1/16.9/14.5x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：汇率超预期波动、下游需求疲弱、原材料大幅涨价、收购整合不及预期
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2026-08-29│裕同科技(002831)剔除股份支付和汇兑影响利润高增，液冷未来可期 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月26日，公司披露2026年中报，26H1实现营收82.14亿元，同比+0.23%；归母净利润5.75亿元，同比+1.10%；
扣非归母净利润5.51亿元，同比-1.50%，还原汇兑与股权支付费用影响后，26H1归母净利润同比增速超40%。其中，26Q2
实现营收44.21亿元，同比-1.68%；归母净利润3.29亿元，同比+0.48%；扣非归母净利润3.01亿元，同比-3.83%。
经营分析
包装主业增长稳健，外销优于内销。26H1国外业务营收32.52亿元，同比+8.97%，毛利率达32.1%，同比+2.7pct，公
司已在越南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾及墨西哥等国家完成前瞻性产业布局，并通过收购匈牙利Gelb
ert包装公司成功拓展欧洲市场；国内业务营收49.6亿元，同比-4.8%，毛利率20.4%，同比+1pct。此外，公司积极开拓重
型包装赛道，聚焦服务器、新能源电池包装等高增长领域，已与国内外客户建立合作。
N业务进入放量期，液冷有望逐步贡献业绩。（1）液冷方面，子公司华研科技产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷
板、内存模组、高速连接器的MIM部件等液冷核心组件，借助裕同多年来积攒的海外头部科技客户资源及渠道，推进液冷
业务的市场拓展。（2）仁和、华宝利、裕同新材等子公司将借助裕同多年积累的客户资源、国际化布局能力等优势，实
现业绩快速增长。
毛利率提升，汇兑影响财务费用率。26H1毛利率为25.01%，同比+2.24pct，主要得益于海外收入占比降本及降本效果
显著。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别-0.07/+0.44/+0.09/+2.00pct，管理费用率提升受股份支付费用影响，财务
费用率提升受汇兑影响。26H1公司拟分红1.8亿元。分红率达到31%，上半年还进行了约2亿元的现金回购。26H1分红比例
阶段性降低主要是为潜在的投资及收购做准备，全年分红率有望高于上半年。
盈利预测、估值与评级
公司纸包装主业稳定增长，展现弱环境下的强经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增长明确。预计26-28年归
母净利润分别为17.19/21.60/27.64亿元，同比+7.95%/+25.68%/+27.94%,当前股价对应PE分别为20/16/12X，维持“买入
”评级。
风险提示
市场竞争加剧；宏观消费环境承压；新业务发展不及预期。
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2026-08-28│裕同科技(002831)2026Q2主业提质增效，新业务将逐步兑现 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2026年中报，2026年上半年公司实现营收82.14亿元，同比增长4.29%，归母净利润5.75亿元，同比增长3.80
%，扣非后归母净利5.51亿元，同比减少1.50%，扣除股份支付影响后归母净利润6.4亿元，同比增长11.8%；单季度看，26
Q2公司实现营收44.21亿元，同比增加5.84%，归母净利润3.29亿元，同比增长5.24%，扣非后归母净利3.01亿元，同比减
少3.83%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.4元（含税）。
分析判断:
“1+N+T”战略纵深推进，构筑第二成长曲线
分业务看：（1）包装业务板块，公司在全球消费电子、智能硬件、白酒等领域有着较高的客户覆盖度，在以植物纤
维为原料的国内环保包装领域占据领先地位，在化妆品、奢侈品、食品、医疗保健等领域持续提升市场份额。公司已在越
南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾及墨西哥等国家完成前瞻性产业布局。上半年公司通过收购匈牙利Gelb
ert包装公司，成功拓展欧洲市场；未来将依据客户需求，持续推进全球化包装服务体系建设。在细分领域，公司积极开
拓重型包装赛道，包括重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航空箱等全品类重型包装产品群，聚焦服
务器、新能源电池包装等高增长领域，已与国内外客户建立合作，并计划在海外配套更多生产产能。作为公司根基，包装
业务将持续巩固与强化。2026上半年公司的主要业务纸制品包装业务实现营收71.77亿元，同比-2.01%；(2)“N”业务板
块，公司坚定将“N”业务打造为第二增长曲线，果断锚定AI产业链核心赛道，在新材料、精密制造、液冷散热方案及机
器人等方向全力卡位布局，加速构建面向AI时代的科技产业版图；（3）“T”业务板块，“T”业务依托裕同创研中心，
以前沿技术预研与产业化路径验证为核心任务，致力于为客户未来2至3年的技术需求提供突破性解决方案，目前尚处预研
与验证阶段。截至2026年上半年底，公司已在全球11个国家，40余座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。
费用支出增加，盈利能力稳中有升
盈利能力方面，2026Q2公司毛利率24.96%、同比+1.62pct，公司净利率7.71%，同比+0.35pct；期间费用方面，2026
上半年公司期间费用率15.80%，同比+2.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.70%/6.85%/4.95%/1.29%，同比
分别-0.31/+0.60/+0.57/+2.00pct。财务费用变动主要系报告期内美元贬值导致汇兑损失增加所致。
投资建议：
公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行业占据领先
地位。公司多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，未来可期。结合公司2026中期财报
，我们调整26-27并引入28年盈利预测，预计2026-2028年营业收入为189.99/209.36/230.48亿元（26-27前值212.04/234.
79亿元）；2026-2028年EPS分别为1.39/1.57/1.74元（26-27前值2.10/2.32元），对应2026年8月27日收盘价26.83元/股
，PE分别为19/17/15倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。
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2026-08-28│裕同科技(002831)26年半年度报告点评：“1+N+T”战略持续精进，液冷兑现 │银河证券 │买入
│可期 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营收82.14亿元，同比+0.23%；归母净利润5.75亿元，同比+1.10%。单2
6Q2实现营收44.21亿元，同比-1.68%，归母净利润3.29亿元，同比+0.48%。
传统包装结构持续优化，N业务业绩逐步兑现：26H1公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入52.
56/15.34/6.04亿元，同比-3.74%/+18.24%/+3.40%，毛利率分别为26.87%/22.06%/22.80%，同比+2.78pct/-0.25pct/+2.4
2pct。公司持续深化落实“1+N+T”战略架构，各业务板块协同推进。传统包装业务方面，纸制精品包装收入有所承压，
但毛利率明显改善；包装配套产品保持较快增长，环保纸塑产品收入稳步提升、盈利能力进一步修复。“N”业务方面，
公司将其定位为第二增长曲线，围绕新材料、精密制造、液冷散热及机器人等方向加快AI产业链布局。
1）液冷：公司完成华研科技51%股权收购，华研科技自2026年4月1日起并入公司合并范围，具备MIM、焊接、CNC、车
铣、3D打印、冲压、压铸等金属件全工艺能力，在AI液冷领域重点布局高性能热控模组，产品覆盖快拆接头、液冷分歧管
、液冷板、内存模组及高速连接器MIM部件等，并依托公司海外头部科技客户资源及渠道加快市场拓展。H2有望开始贡献
业绩。
2）仁禾智能聚焦AI眼镜等智能终端软材料及机器人软质材料，华宝利围绕“声学+智能终端+机器人制造”推进AI音
箱及机器人EMS业务，裕同新材布局AI眼镜、智能穿戴、无人机及具身机器人等轻量化精密结构件，多业务协同构建AI硬
件供应能力。
“T”业务方面，公司依托裕同创研中心开展前沿技术预研与产业化验证，面向客户未来2—3年的技术需求储备新材
料、新工艺及新结构解决方案，为中长期成长提供技术储备。
海外业务恢复较快增长，全球化交付网络继续完善：26H1国内/国外分别实现收入49.62/32.52亿元，同比-4.78%/+8.
97%；毛利率分别为20.36%/32.10%，同比+1.00pct/+2.70pct。公司于2026年6月30日完成对匈牙利Gelbert60%股权的收购
并取得实际控制权，进一步拓展欧洲本地化服务能力；公司已在全球11个国家、40余座城市设有40多个生产基地及4大服
务中心。未来或针对新能源电池等重型包装场景进一步建设配套产能。
盈利能力稳健：26H1公司毛利率25.01%，同比+1.99pct；销售费用率2.84%，同比-0.01pct；管理费用率7.10%，同比
+0.51pct；归母净利率7.00%，同比+0.06pct。其中单26Q2归母净利率7.45%，同比+0.16pct。随着高毛利业务拓展及AI相
关新业务逐步放量，公司盈利能力有望进一步提高。
投资建议：公司“1+N+T”布局持续深化，液冷业务即将进入业绩兑现期，预计公司2026/2027/2028年EPS分别为1.31
/1.71/2.10元，8月27日收盘价对应PE为20X/16X/13X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险。
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2026-08-27│裕同科技(002831)26H1主业经营稳健，全面拥抱AI产业 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告
公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入82.14亿元，同比增长0.23%；实现归母净利润5.75亿元，同比增长1.10
%。
包装主业经营稳健，海外市场持续开拓
分产品看，纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品分别实现营业收入52.56/15.34/6.04/6.59亿元，同
比-3.74%/+18.24%/+3.40%/-3.85%；毛利率分别为26.87%/22.06%/22.80%/17.08%，同比+2.78/-0.25/+2.42/+1.76pct。
分地区看，公司国内/国外分别实现营业收入49.62/32.52亿元，同比-4.78%/+8.97%；毛利率分别为20.36%/32.10%，同比
+1.00/+2.70pct。公司收购匈牙利Gelbert包装公司，进一步提升对全球大客户的属地化服务能力，并持续深度开拓欧洲
本土优质客户资源，抢占区域市场份额，为公司打开欧洲市场的全新增长空间。同时，公司海外业务增速较快，已成为业
绩增长的重要引擎。
深绑头部科技客户，全面拥抱AI产业
液冷板块，公司收购华研科技，聚焦高性能热控模组的设计、制造与集成，产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板
、内存模组、高速连接器的MIM部件等液冷核心组件，同时在铜-金刚石复合板、3D打印微通道等先进材料和技术应用方面
已与海外服务器头部客户进行联合研发，并将借助裕同多年来积攒的海外头部科技客户资源及渠道，推动液冷业务从验证
期全面进入业绩兑现期。AI产品硬件板块，公司旗下华研科技、仁禾智能、华宝利与裕同新材四家公司依托裕同与全球科
技客户的长期合作关系在精密模组、软质材料、精密声学与碳纤维轻量化等环节形成互补，构建起从材料到制造的全栈式
AI硬件供应体系。机器人板块，公司可提供「硬结构+软材料+整机装调」一体化制造方案；旗下华研科技为机器人动力与
传动精密零部件供应商，旗下华宝利电子为机器人整机与智能硬件EMS量产服务商，旗下仁禾智能为机器人柔性外层与触
觉感知软性材料方案商。重型包装板块，公司目前已开发包括重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航
空箱等全品类重型包装产品群，当前AI服务器等高端重型包装市场主要竞争对手为海外企业，行业保持较高毛利水平。公
司在AI服务器机柜、动力电池、机器人等领域的重型包装产品上已实现多家海外及国内头部客户的深度合作，未来将有机
会为主业打开全新增长空间。
投资建议
公司作为国内领先的包装一体化公司，立足于消费电子领域，进而多元化业务齐步发展，随着公司优质下游客户的拓
展，新订单有望带来新增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为180.06/187.59/194.93亿元，分别同比增长4.5%/4.2%
/3.9%；归母净利润分别为17.55/19.22/20.89亿元，分别同比增长10.2%/9.5%/8.7%；EPS分别为1.36/1.49/1.62元，对应
PE分别为19.69/17.99/16.55倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观环境的风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，核心人才流失风险，汇率波动风险。
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2026-08-27│裕同科技(002831)看好新业务完善布局并稳步起量 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年中报：26H1实现收入82.14亿元/同比+4.3%，归母净利润5.75亿元/同比+3.8%；扣非归母净利润5.51
亿元/同比-1.5%。其中，26Q2实现营收44.21亿元/同比-1.7%，归母净利润3.29亿元/同比+0.5%，扣非归母净利润3.01亿
元/同比-3.8%（以上均为合并调整口径）。上半年公司利润端实现平稳增长，我们认为主要受益于公司积极开拓海外业务
合作、新业务逐步贡献增量，在消费电子需求承压背景下增强韧性。展望后续，公司持续推进“1+N+T”战略布局，看好
公司包装主业随下游需求恢复释放经营弹性，N业务逐步起量贡献积极增量、打造第二增长曲线，维持“买入”。
纸质包装主业小幅承压，海外业务营收、毛利率表现亮眼
1）分业务看：26H1纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收52.56/15.34/6.04亿元，同比-3.7%/+18
.2%/+3.4%，毛利率分别为26.9%/22.1%/22.8%，同比+2.8/-0.3/+2.4pct；包装配套产品表现亮眼，但纸质包装主业营收
下滑，我们认为主因上半年消费电子产业受成本端价格上涨影响有所承压，据IDC，26H1全球智能手机出货量为5.67亿部
，Q1/Q2分别同比-4.1%/-6.7%。2）分地区看：26H1国内收入49.62亿元/同比-4.8%，毛利率20.4%/同比+1.0pct；国外收
入32.52亿元/同比+9.0%，毛利率32.1%/同比+2.7pct，国外业务营收、毛利率均实现增长，带动业务结构持续优化。
26H1完成对华研科技收购，“1+N+T”战略布局建设稳步推进
公司26H1完成对华研科技收购后，N业务板块格局已逐渐清晰：1）华研科技：产品覆盖AI液冷领域核心组件，依托裕
同海外头部科技用户资源开启渠道拓展；2）仁禾智能：长期深耕高端软质材料领域并前瞻布局机器人软材料；3）华宝利
：推进“声学+智能终端+机器人制造”协同发展；4）裕同新材：聚焦轻量化复合材料应用并提供精密结构件。N业务板块
26H1业务占比较低，我们看好其未来随着AI、机器人等下游产业需求崛起实现放量。此外，公司T业务致力于依托裕同创
研中心为客户未来技术需求提供解决方案，当前处于预研与验证阶段，“1+N+T”战略布局建设稳步推进。
毛利率同比+2.0pct，期间费用率同比+2.3pct
26H1公司综合毛利率为25.0%/同比+2.0pct，我们认为主要得益于公司持续推动产线智能化和数字化升级，纸质包装
、环保纸塑业务毛利率同比提升。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/7.1%/4.7%/1.5%，同比基本持平/+0.
5/-0.2/+2.0pct，其中财务费用率上升主因美元贬值导致汇兑损失增加；合计期间费用率16.2%/同比+2.3pct。综合影响
下，26H1公司归母净利率为7.0%/同比+0.1pct。
盈利预测与估值
考虑到传统包装主业需求有待恢复，我们下调26年收入及毛利率预测；同时，考虑到液冷等N业务放量前景，我们上
调27-28年收入及毛利率预测。预计26-28年公司归母净利润分别为17.04/22.47/27.05亿元（前值18.47/20.51/22.64亿元
，分别-7.7%/+9.6%/+19.5%），对应EPS分别为1.32/1.74/2.10元。考虑到公司N业务有望于27年起释放弹性，我们切换27
年估值，参考可比公司Wind一致预期为27年12倍PE，公司包装主业基本盘稳健，积极切入AI智能硬件、新材料、精密结构
件等新业务，给予公司27年24倍PE，对应目标价41.76元（前值35.84元，基于26年25倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：新业务进展不及预期，需求恢复不及预期，大客户合作风险，原材料价格大幅波动。
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2026-08-27│裕同科技(002831)点评报告：经营利润高增，海外加速开拓，液冷有望进入兑│浙商证券 │买入
│现期 │ │
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业绩一览
26H1收入82亿元（同比+0.23%，下同，为回溯调整后口径），归母净利5.75亿元（+1.1%）；扣除股份支付影响后归
母净利6.36亿元（+11.82%），若剔除汇兑损益预计更为可观（H1汇兑损失多出1.58亿），#26H1毛利率同比+2pct、得益
于主业外产能占比抬升&自动化率提升。
26Q2单季收入44.21亿元（-1.7%），归母净利3.29亿元（+0.5%）。总体看H1业绩符合预期、展现3C弱周期下公司的
强经营韧性，伴随液冷、AI眼镜在H2释放增量，经营有望提速。
主业稳健新增量、海外占比持续提升
26H1海外收入32.52亿元（+9%），毛利率32.1%（+2.7pct）;国内收入49.62亿元（-5%），毛利率20.36%（+1pct）。
公司主业依赖于海外工厂占比提升和重型包装等新品类的拓展有明确增量；印尼、马来新工厂25年投产，26年收购匈牙利
包装企业完善欧洲布局；并新增AI服务器重型木箱等高价值品类。依赖于海外投产增速快+新业务延伸，预计主业仍能实
现稳健增长。
液冷有望进入放量周期，AI眼镜大客户绑定深、增量明确
1）华研期内并表，H2有望进入液冷业绩贡献阶段，产品线覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、高速连接器等MIM部
件。华研科技与裕同拥有北美终端大客户长期合作关系，未来在供应链地位预期不断提升。同时公司也与台系厂商先行开
展代工合作，逐步进入业绩兑现阶段。
2）仁禾、华宝利布局AI眼镜等智能穿戴软材料、声学组件，伴随MetaAI眼镜放量预计开始贡献增量。AI眼镜大客户
绑定深、增量明确。根据维深信息，2026年Q2全球AI智能眼镜销量348万台、同比增长近200%，预计2026年AI智能眼镜销
量达1500万台（+72%，其中Meta占1000-1200万台）。
财务指标
1）毛利率：26H1毛利率25.01%（+2.2pct），分产品、分区域毛利率普遍提升，降本增效与高毛利海外占比提升共振
。
2）费用率：26H1期间费用率16.19%（+2.5pct），其中财务费用率1.52%（+2.0pct），系美元贬值导致汇兑损失增加
（H1财务费用1.25亿元，上年同期为-0.36亿元）；管理+研发费用率11.82%（+0.5pct），销售费用率2.84%（-0.1pct）
。26Q2期间费用率15.80%（+2.9pct）。
盈利预测与估值
公司中报盈利稳健成长、印证主业韧性，出海叙事&重型包装稳定基本盘增速，科技转型下增长斜率将更为陡峭，当
前时点公司兼具高安全垫与科技期权弹性价值，持续推荐。预计公司26-28年收入192.82亿（+11.86%）、236.68亿（+22.
75%）、285.40亿（+20.58%），归母净利润17.10亿（+7.39%）、21.86亿（+27.84%）、26.87亿（+22.91%），对应PE为2
0.21X、15.81X、12.86X，维持“买入”评级。
风险提示：产业链压价、原材料大幅涨价、汇率大幅波动、并购整合不及预期。
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2026-08-07│裕同科技(002831)深度研究报告：裕见新枝，同向繁茂 │华创证券 │增持
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引言：主业行稳，新枝初展，精密制造打开成长边界。裕同科技依托长期积累的头部客户资源、研发设计能力与全球
交付体系，在包装主业增长趋稳的背景下，仍有望通过新客户导入、核心客户份额提升及产品品类延伸实现稳健增长。与
此同时，公司围绕既有客户资源与制造能力，持续向智能硬件、消费电子零部件、精密金属结构件及新材料领域延伸，并
通过收购华研科技进一步切入AI服务器液冷等高成长环节，第二成长曲线逐步清晰。
裕同科技：主业行稳，包装龙头夯实经营底盘。裕同科技深耕精品包装领域二十余年，已由消费电子包装龙头成长为
覆盖多行业的一站式包装解决方案提供商。依托研发设计、精益制造及规模交付能力，公司持续向潮玩包装、重型包装等
高附加值包装领域拓展，推动产品结构不断优化。同时，公司进一步完善全球化产能网络与智能制造体系，不断提升全球
交付能力与客户服务深度，夯实经营底盘。
华研科技：新枝初展，精密制造打开第二成长曲线。华研科技长期深耕精密制造领域，具备材料研发、模具开发、MI
M及精密加工等多工艺协同能力，并依托消费电子领域长期积累的客户资源与量产经验，形成覆盖产品开发、工艺验证及
规模交付的完整能力体系。随着AI服务器向高算力、高集成方向发展，液冷成为高功率服务器散热的重要演进方向，QD、
Manifold、冷板等核心零部件需求持续提升。目前公司已布局液冷QD等关键环节，并有望借助材料、工艺与制造能力协同
，向更多液冷高价值零部件拓展，进一步打开AI硬件精密制造成长空间。
投资建议：包装主业基本盘稳固，AI硬件打开第二成长曲线。包装主业构筑稳健业绩底盘，并沉淀客户资源、技术能
力与全球化交付体系，支撑公司向高价值制造领域持续拓展。华研科技并表后，公司有望进一步切入AI硬件等高成长赛道
，逐步打开增长天花板。考虑到汇率波动和下游需求偏弱，我们预计公司26-28年归母净利润分别为17.5/20.1/22.8亿元
（26-27年前值为20.0/22.9亿元），当前市值对应PE为21/19/16X。参考可比公司估值和历史估值中枢，考虑到包装主业
经营稳健，叠加华研并表带来的AI硬件业务成长弹性，给予公司26年25XPE，对应目标价33.99元/股，维持“推荐”评级
。
风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业业
绩不及预期风险。
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2026-08-05│裕同科技(002831)推荐报告：液冷卡位稀缺、赛道景气，科技转型推升增长斜│浙商证券 │买入
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一句话投资逻辑
裕同科技纸包装主业扎实、现金流优异提供高安全垫，今年开启“1+N+T”战略转型科技、液冷从叙事逐步进入兑现
阶段、驱动业绩超预期。
超预期驱动因素
预期差一：液冷从“叙事”走向“兑现”，工艺卡位+行业扩容带来显著增量市场认为：液冷对裕同业绩增量贡献有
限，且相关业务尚在验证期、中期份额有不确定性。
我们认为：市场低估了液冷行业边界的持续拓宽（AI服务器→光模块→金刚石散热）、华研科技在CNC+MIM工艺上的
领先优势、核心客户卡位的稀缺性，且未来产品线有望持续延伸。液冷对裕同27-28年带来的业绩弹性有望超预期。
1）行业贝塔：液冷是AI链确定高景气且业绩开始兑现的方向，市场仍在不断扩容。
TrendForce预计AI数据中心液冷渗透率将从2024年的14%提升至2026年的40%；高盛预计2026年全球液冷市场规模达11
6亿美元、同比+114%，这主要得益于：
-AI服务器液冷从“可选”变为“强制标配”：英伟达已将RubinAI基础设施定为全系统100%液冷架构，预期2026年秋
季量产，单机柜液冷组件价值量预期提升；谷歌新一代TPUv7要求100%采用液冷，并将2026年TPU出货目标上调50%至600万
颗。国内看，字节7月9日在OCP中国峰会发布AIRack3.0兆瓦级整机柜，采用100%全液冷。AI服务器液冷26年已经进入高增
期、27年有望维持景气。
-光模块液冷与金刚石散热打开第二、第三战场：①光模块液冷：1.6T光模块已开启规模化液冷应用，3.2T高端光模
块预计将全面普及液冷设计。②金刚石散热：凭借金刚石对铜5倍以上的导热率，伴随新品功耗不断提升，未来有望被运
用在下一代的GPU芯片上。
2）公司卡位：CNC+MIM工艺壁垒高，客户卡位稀缺性强。
-客户卡位：华研科技与裕同拥有北美终端大客户长期合作关系，未来在供应链地位预期不断提升。同时公司也与台
系厂商先行开展代工合作，逐步进入业绩兑现阶段。
-产品技术优势：MIM（金属粉末注射成型）降本优势突出、技术参数领先，未来有望成为新一代液冷方案的核心工艺
，华研科技MIM技术处于行业领先水平，看好未来供货份额。除了快拆接头（QD），MIM工艺也有望应用在更多的产品线，
放大公司优势。
预期差二：主业稳健新增量+高分红构筑安全垫，AI眼镜拓展边界
市场认为：包装受制于行业增长乏力、公司主业增长停滞；同时公司虽然依靠原有子公司拓展AI眼镜结构件，但是AI
眼镜行业增速低于预期。
我们认为：（1）公司主业依赖于海外工厂占比提升和重型包装等新品类的拓展有明确增量。2025年公司海外收入61.
31亿元、同比+20.27%，占比提升至35.57%，海外毛利率31.54%增速高于国内；印尼、马来新工厂25年投产，26年收购匈
牙利包装企业完善欧洲布局；并新增AI服务器重型木箱等高价值品类。依赖于海外投产增速快+新业务延伸，预计主业仍
能实现稳健增长。（2）AI眼镜大客户绑定深、增量明确。根据维深信息，2026年Q2全球AI智能眼镜销量348万台、同比增
长近200%，预计2026年AI智能眼镜销量达1500万台（+72%，其中Meta占1000-1200万台）。
检验指标和催化剂
检验指标：液冷产品接单、北美终端客户合作突破进展、AI眼镜大客户新品发布与出货情况等。
催化剂：订单落地、海内外云厂商液冷渗透率加速提升、资本开支上修等。
盈利预测与估值
裕同科技纸包装主业扎实、现金流优异提供高安全垫，今年开启“1+N+T”战略转型科技、液冷从叙事逐步进入兑现
阶段、驱动业绩超预期，进行重点推荐。我们预计公司26-28年收入195.84亿（+13.61%）、244.99亿（+25.10%）、296.7
7亿（+21.14%），归母净利润17.06亿（+7.14%）、22.44亿（+31.51%）、27.71亿（+23.50%），对应PE为20.68X、15.72
X、12.73X，维持“买入”评级。
风险提示：产业链压价、原材料大幅涨价。
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2026-07-21│裕同科技(002831)包装领军企业转型科技，多点开花成为“隐形黑马” │广发证券 │买入
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公司业绩稳健增长,盈利能力持续提升。2025年公司实现营业收入172.38亿元，同比增长0.47%；实现归母净利润15.9
2亿元，同比增长13.05%，利润增速显著快于收入，盈利能力持续增强。分产品看，纸制精品包装为公司收入主体，2025
年收入123.69亿元，占比约71.8%，包装配套产品、环保纸塑等业务协同发展。盈利能力方面，公司2025年毛利率、净利
率分别为25.51%、9.17%，在格局分散的包装行业中保持领先水平，经营质量稳健。
公司主业深度绑定优质大客户,全球化布局支撑海外高增长。公司为全球消费电子龙头企业提供一体化包装解决方案
，客户粘性突出，目前仍为国际头部企业重要的包装供应商；同时公司持续开拓新客户、丰富下游结构，客户基础不断夯
实，现已覆盖消费电子、酒包、化妆品、医药、环保包装等众多领域。据ifind，全球化方面，公司已在全球10个国家布
局40余个生产基地，2025年海外收入达61.31亿元，占比约35.6%，海外毛利率31.54%，显著高于境内。公司持续进行智能
化工厂改造，通过贴近客户的本土化交付能力支撑海外业务量、利双增，成为公司主业增长的核心引擎。
"1+N+T"战略培育第二成长曲线，卡位AI硬件高景气赛道。据公司官网显示，公司通过外延并购与自主设立推进"N"业
务，将传统包装延伸至精密零部件与模组、声学、智能穿戴等领域。公司2026年收购的华研科技为切入AI硬件产业链的核
心载体，在AI数据中心液冷零组件(快接头、冷板模组等)与AI眼镜精密结构件两大高景气方向均有布局，有望充分受益于
AI算力与AI终端的高速发展；"T"业务则依托创研中心聚焦前沿技术储备。随着新业务持续放量，公司第二成长曲线清晰
。
盈利预测和投资建议：裕同科技深耕包装行业多年，其在包装主业稳健发展的前提下，积极孵化转型，当前多个方向
皆有明确进展，新成长曲线较为清晰。因此，我们预计公司26-28年实现收入181.49/196.76/212.84亿元，对应EPS为1.86
/2.18/2.41元/股，参考可比公司，给予裕同科技26年20倍PE估值，对应合理价值37.26元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境变化导致消费承压风险；原材料价格波动风险；新品研发不及预期风险。
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2026-06-25│裕同科技(002831)华研科技液冷业务潜力可期 │天风证券 │买入
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华研专注于散热材料研发以及服务器液冷相关金属零组件及模组制造
华研科技成立于2016年，专注于不锈钢、钛合金、磁性材料、高性能散热材料等领域；作为国家级专精特新“小巨人
”及高新技术企业，以新材料研发为驱动，致力于为客户提供一站式的金属结构件及关键模组整体解决方案，产品主要应
用于消费电子各类精密转轴模组的设计制造与组装、散热材料的研发及服务器液冷相关金属零组件与模组。目前，公司正
在积极推进相关技术的研发和产品验证工作。
仁禾智能是国家级高新技术企业和深圳市专精特新企业，长期深耕高端软质材料制造领域，为3C电子行业尤其是智能
穿戴设备提供定制化软包解决方案；华宝利作为国家高新技术企业，聚焦精密零部件及智能硬件制造，持续推进“声学+
智能终端”协同发展。
裕同新材作为3C及新能源车轻量化复合材料应用先驱，提供轻量化功能结构一体化精密结构件。
总体来看，公司“N”业务正依托与头部客户的深度协同，有望从包装向高附加值精密制造领域稳步延伸，第二增长
曲线日益清晰。
传统业务扎实，全球布局完善，或具备稳定成长能力
截至2025年，公司已建成覆盖全球的交付网络，拥有40多个生产基地及4大服务中心。主要海外生产基地布局包括越
南（北宁、平阳）、泰国、马来西亚（双溪大年、新山）、印尼（勿加泗、宗邦）、印度（班加罗尔、诺伊达）、菲律宾
（利帕）、墨西哥（瓜达拉哈拉）以及欧洲匈牙利，各工厂产能利用率因区域、投产时间及产品结构不同而存在差异。
2025年印尼宗邦工厂和马来西亚新山工厂相继建成投产，进一步增强了东南亚区域的产能和响应能力。2026年公司收
购匈牙利当地包装企业，进一步强化欧洲战略布局，提升对欧洲客户的本地化交付水平。
未来，公司将继续以“全球交付、本地服务”为方向，加快在欧洲、北美等重点区域的生产基地建设与并购整合，并
依托已有的客户资源和运营经验，持续拓展海外高附加值订单，力争海外收入占比和盈利水平稳步提升。
维持“买入”评级
公司历来重视对股东的合理回报，未来分红计划将综合考虑公司的业务发展需求、资本开支规划、现金流状况及整体
经营战略等综合因素确定。我们预计公司2026-28年归母净利润分别为18.1/20.8/23.6亿元。
风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，业务拓展不及预期等
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2026-06-13│裕同科技(002831)包装主业稳健，新业务打开成长空间 │华泰证券 │买入
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公司为国内纸包装行业龙头，坚定推进“1+N+T”战略，持续深耕包装主业，稳步构建覆盖消费电子、液冷、机器人
、新材料等领域的多元化业务矩阵。今年以来，各项业务进展顺利：1）包装主业稳步推进，持续深化全球产能和供应链
布局，已建立覆盖全球的交付网络，主业竞争优势不断夯实，并积极开拓重型包装应用于机器人、AI服务器等前沿高附加
值领域；2）新业务方面，26年收购华研科技（4月已完成工商变更），持续开拓精密结构件、新材料、AI硬件等领域，完
善AI眼镜、机器人等新赛道布局，N业务增长曲线逐步明晰，打开未来成长空间。展望未来，公司持续推进“1+N+T”战略
布局，看好公司包装主业稳中有进、高分红+回购支持股东回报，同时科技类新业务逐步兑现增量、打造新增长曲线。维
持“买入”评级。
3C包装深度绑定大客户，积极开拓AI眼镜/重型包装等业务
此前市场关注智能手机出货受存储涨价影响而有所承压，据IDC数据，26Q1全球/中国智能手机出货量分别-4.1%/-3.3
%，我们认为相关悲观预期已逐步消化。公司在3C包装等领域优势地位稳固，深度绑定大客户，且近年来积极推进海外产
能建设，完善全球制造能力，25年海外收入已达61.3亿元/yoy+20.3%。长期看，我们认为消费电子产品有望受益于AI智能
化浪潮，以AI眼镜为代表的新智能终端放量有望推动3C包装需求持续扩张。此外公司积极推进包装业务多元化布局，重型
包装等高附加值的新业务有望逐步放量。2025年公司归母净利15.9亿元，经营活动净现金27.4亿元，分红比例71%，包装
业务稳定的现金流与利润贡献支撑主业价值。
秉承“1+N+T”战略，持续深化新业务布局
公司秉承“1+N+T”战略，依托华研、仁禾智能、华宝利等子公司，积极切入精密结构件、新材料等高附加值领域（N
），并依托裕同创研院推动前沿技术与产业落地（T）。例如，华研科技作为精密零组件服务商，产品主要应用于消费电
子各类精密转轴模组的设计制造与组装、散热材料的研发及服务器液冷相关金属零组件与模组，公司持续推进自主化技术
研发和产品验证，有望贡献第二增长曲线。AI眼镜方面，依托旗下仁禾智能（软材料、充电皮盒）、华宝利（声学部件）
、华研科技（精密转轴模组）实现多维度业务布局，有望受益于智能眼镜销售放量，看好相关业务成长潜力。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为18.47/20.51/22.64亿元，对应EPS分别为1.43/1.59/1.76元
（26-28年均较前值下调28.6%，主要为公司26年6月完成股本转增后股本基数提高）。参考可比公司2026年iFind一致预期
为12倍，公司包装主业基本盘稳健，积极切入AI智能硬件、新材料、精密结构件等新业务，维持公司26年25倍PE，给予目
标价35.84元（前值50.25元，基于26年25倍PE，对应EPS为2.01元，下调主要为股本变动所致），维持“买入”评级。
风险提示：新业务进展不及预期，需求恢复不及预期，大客户合作风险，原材料价格大幅波动。
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2026-06-05│裕同科技(002831)包装龙头主业稳健，新兴业务扬帆起航 │长城证券 │买入
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公司是消费电子包装龙头，收入、利润长期稳健增长，股息回报可观。2013-2025年公司营收、归母净利润CAGR达17.
10%、15.55%。公司注重股东回报，2025年分红比例提升至70.61%。
包装主业：多元化、全球化、智能化稳健发展。1）多元化：消费电子为公司优势领域，客户资源丰富，市占率超30%
。公司持续拓宽下游领域，非消费电子行业包装收入占比从2019年的18.2%提升到2022年的24.3%。2）全球化：公司在全
球10个国家设有40+生产基地，2025年海外收入占比达36%，海外毛利率比国内高8-11个pct。3）智能化：通过智能工厂降
本增效，生产人员占比逐步下降，生产人员人均创收从2016年的39.70万元大幅提升至2025年的112.31万元。
第二曲线：定位为轻资产优而美精密制造，收购华研迈出关键一步。公司第二曲线将依托主业客户资源及全球布局优
势，卡位高附加值成长赛道。公司拟收购华研科技51%股份，交易金额4.488亿元人民币，华研业绩承诺2026-2028年平均
扣非净利润1.1亿元，对应收购估值8倍PE。华研科技重点下游领域包括：AI眼镜转轴：华研AI眼镜转轴出货全球领先，充
分受益终端需求高增。AI眼镜市场处于高增长阶段，2025年全球智能眼镜市场出货量1477.3万台，同比增长44.2%。随着2
026年国补将智能眼镜纳入补贴范围、多个大厂相继推出新品、AI应用落地进程加快，全球智能眼镜出货量有望延续快速
增长。
液冷零部件：市场高速增长，成长弹性可期。全球AI算力需求持续攀升，推动液冷渗透率提升。华研在热管理方面产
品布局主要包括QD、Manifold、冷板机柜框架等。华研携手威铂驰成立合资公司，合作方威铂驰具备深厚热管理技术与专
利储备，单相/两相冷板技术精准匹配高算力芯片散热趋势。
盈利预测与投资建议：公司为包装行业龙头，全球布局完善、客户壁垒深厚，主业稳增长、高分红，第二成长曲线拓
展思路清晰，切入AI眼镜、液冷等高景气领域，防御性与成长性兼具。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.08
/19.41/22.24亿元，对应PE22.1/19.4/17.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观环境风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、下游行业需求波动风险、新业务拓展不及预期风险
、海外人才不足风险等。
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2026-05-27│裕同科技(002831)深度报告：国内纸包装龙头，多元化构建新增长曲线 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
短期看，公司海外产能爬坡，智能化建设推进，叠加华研科技并表下业绩预计增长；中长期看，公司全球化及智能化
布局构建成本优势，“N业务”提供全新增长曲线。
投资要点：
调整盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2026-2027年公司EPS为1.87/2.19/2.47元（2026-2027年原为2.05/2.63
元）。考虑到公司积极推进全球化与智能化，同时“N业务”布局成长性领域有望打开新增长空间，给予公司2026年26XPE
，目标价48.51元。
公司聚焦精品纸包装赛道，构建多元化下游应用。纸质精品包装系公司核心业务，占比营收约七成，消费电子系主要
需求来源，同时公司积极开拓纸包装下游应用场景，推动大包装战略，目前业务已涵盖大健康、化妆品、潮玩、重型包装
及环保包装等多个领域，有效降低单一行业风险。
包装业务发展稳健，“全球化+智能化”优化盈利结构。从下游来看，消费电子行业在AI浪潮下整体呈现复苏态势，
同时短期受到存储价格上涨影响而承压，但公司聚焦高端品牌机型，整体受影响可控，叠加多元化业务下，重型包装、环
保包装等有望持续放量，包装板块整体增长稳健。利润端，公司为纸质精品包装龙头，盈利水平优于纸包装行业平均。公
司积极推进生产基地智能化改造，已有15个智能工厂正式投入运营，降本成效显著；同时持续拓展海外市场，凭借环保包
装经验与智能化改造构建竞争优势，伴随着更高毛利率的海外业务持续增长，亦将进一步优化公司盈利结构。
“N业务”成长空间充分，回购分红积极。在包装业务稳健发展的基础上，公司坚定推进“1+N+T”战略，“N业务”
在公司“设立+收购”并举下迅速发展。公司先后收购仁禾智能、华宝利、华研科技，并自身设立裕同新材，在AI智能硬
件、机器人EMS代工、精密金属结构件、软材料/碳纤材料开发等多个领域寻求新增长曲线，在多元化自身业务矩阵的同时
，通过自身长期积累的优质客户资源与卓越的产业化能力为各个子公司进行导流，实现双向赋能。此外，公司积极进行分
红，2025年分红+回购合计12.8亿元，占比归母净利润80%。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期，汇率波动风险，新业务发展不及预期等。
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2026-05-25│裕同科技(002831)坚定推进“1+N+T”战略落地 │天风证券 │买入
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公司发布2025年报及2026年一季报
26Q1公司实现收入37.9亿元，同比+2.6%；归母净利润2.5亿元，同比+2.0%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+1.5%；
2025公司实现收入172.4亿元，同比+0.5%；归母净利润15.9亿元，同比+13.0%；扣非归母净利润15.3亿元，同比+0.8
%。
公司25年及26Q1实现稳健成长；公司强大的品牌影响力能吸引更多的客户和合作伙伴，不断提升集团化、国际化和多
元化的运营能力，增强一站式包装解决方案能力，此外，公司智能工厂建设已处于行业领先水平。
25年公司拟每10股派现金8元，每10股资本公积转增4股，25年合计现金分红（含中期分红）11.3亿元，分红比例70.7
%，现金分红（含中期分红）+回购合计12.8亿元，占归母净利润80.1%。
分产品，25年纸质精品包装收入123.7亿，同比-0.4%，毛利率26.8%，同比+1.0pct；包装配套产品收入25亿，同比-0
.2%，毛利率23.2%，同比-0.4pct；环保纸塑产品收入12.9亿，同比+1.7%，毛利率23.9%，同比+2.9pct；其他产品收入7.
2亿，同比+17%，毛利率10.3%，同比-1pct。
客户开拓卓有成效，“N业务”发展迅速
公司凭借长期积累的优质客户资源与卓越的产业化能力，坚定推进“1+N+T”战略。作为公司大包装业务延伸的“N业
务”发展迅速：华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入与客户合作深化，努力打造智能机器人业
务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，并迅速获得头部客户的认可，助力公司智能穿戴软包装业务新发
展；裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料的产业化，目前已联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“
碳纤维+PEEK”一体化注塑、三折叠柔性屏支撑件、散热电池盖等产品的规模化落地，助力3C电子产品超薄轻量化，并在
高速电机领域构建起大张力碳纤维缠绕技术领先优势，同步开拓运动鞋材、半导体等领域应用；公司注塑业务线聚焦智能
清洁家居，初步构建起覆盖整机注塑、整机模组及整机组装的制造体系，积极拓展高成长赛道。
2026年，公司将大力推进“1+N+T”战略的进一步落地，立足现有包装业务，加大精密零组件和模组、智能机器人、A
I智能硬件、智能穿戴软包装等产业的业务布局，进一步丰富产品结构，提升客户服务能力，为公司第二增长曲线注入新
动能。其中，华研科技将加大金属新材料领域的研发投入，依托华研科技已有的研发、设计及生产能力，充分整合客户资
源，积极开拓新行业领域的优质客户，为公司快速增长打造新的助推器；华宝利将继续以声学模组为基础，围绕AI智能硬
件和机器人领域重点客户和核心项目，进一步加强市场开拓与项目导入，同步推进供应链优化和成本管控，锻造公司在“
AI+机器人”产业链中的综合竞争力；仁禾智能将以智能眼镜充电盒包装业务为支点，抓住智能穿戴市场高速增长机会，
加速推动业务提质放量。
多维度发力构建环保业务全球竞争力，海外生产基地布局优势显现
公司持续推进国际化战略，稳步推进越南、印尼、墨西哥等地的生产基地建设，25年印尼环保工厂顺利投产，进一步
夯实了公司在东南亚地区的产能根基。截至2025年末，公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务
中心。全球化的制造优势以及全球化的交付布局，能够优化供应链并分散风险，帮助公司快速响应全球市场需求，确保对
客户的稳定服务，并为公司的持续稳健发展奠定了坚实的基础。
维持“买入”评级
公司坚定推进“1+N+T”业务战略落地，具备长期成长空间，我们预计26-28年归母净利润18.1/20.8/23.7亿元。
风险提示：新客户拓展不及预期风险；贸易摩擦风险；客户流失风险等
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2026-05-07│裕同科技(002831)2025年报&2026年一季报：包装主业稳健增长，N业务加速成│国信证券 │增持
│长 │ │
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2026Q1营收稳健增长，经营性利润增速靓丽。2025年公司实现收入172.38亿元/+0.47%，归母净利润15.92亿元/+13.0
5%，扣非归母净利润15.25亿元/+0.75%；其中2025Q4实现收入46.37亿元/-5.34%，归母净利润4.12亿元/+39.73%，扣非归
母净利润3.41亿元/-11.31%。2026Q1公司实现收入37.93亿元/+2.55%，归母净利润2.46亿元/+1.95%，扣非归母净利润2.5
0亿元/+1.46%，2026Q1收入增长放缓主要系存储芯片价格上涨影响消费电子销售，同时公司战略性放弃部分低毛利业务；
2026Q1利润主要受股份支付费用与汇兑损失影响，扣除0.34亿股权支付费用后的归母净利润同比+16%，若剔除汇兑损失影
响内生利润增速预计更高。
3C包装稳健，重型包装、潮玩卡牌等新赛道多点开花。2025年公司纸制精品包装、包装配套、环保纸塑、其他产品与
其他业务收入分别为123.7/25.0/12.9/7.2/3.6亿，同比-0.4%/-0.2%/+1.7%/+17.0%/+2.1%。公司存量客户及大客户基本
盘稳固，环保包装、洋酒、快消品等新市场，重型包装、服务器等高价值设备包装、动力电池包装等新领域以及潮玩、卡
牌等新赛道取得新进展，客户开拓卓有成效。
海外业务拉动增长，全球化布局成效显著。2025年公司国内收入111.1亿/-7.9%，海外收入61.3亿/+20.3%。2025年公
司进一步完善海外布局，环保包装专用工厂落地印度尼西亚、马来西亚新山工厂建成投产，2026年2月收购匈牙利Gelbert
包装公司60%股权进一步开拓欧洲市场，目前公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。
第二曲线N业务加速成长。公司坚定推进“1+N+T”战略，“1”即立足现有包装主业，“N”为加大精密零组件和模组
、智能机器人、AI智能硬件、智能穿戴软包装等产业布局，其中华研科技将加大金属新材料领域的研发投入，以MIM技术
为切入点，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案；华宝利以声学模组为基础，围绕AI智能硬件、机器人EMS代
工打造业务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务并获得头部客户认可；裕同新材聚焦3C电子、高速电机等
领域，推进碳纤维功能材料产业化。
盈利能力提升，回购+高分红回馈股东。2025年毛利率25.51%/+0.72pct，净利率9.24%/+1.03pct；2026Q1毛利率25.0
5%/+2.93pct，毛利率提升主要系智能工厂提效与海外业务占比提升，销售/管理/研发/财务费率为3.0%/7.4%/4.45%/1.8%
，同比+0.21pct/+0.27pct/-0.46pct/+2.01pct，财务费用提升主要系汇兑影响；2026Q1净利率6.48%/-0.04pct。2025年
公司拟每10股派发现金红利8元（含税），股利支付率70.6%，同时近期已启动新一轮2-4亿回购方案，延续高回报股东策
略。
风险提示：汇率及原材料价格波动；市场竞争加剧；新业务开拓不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司是全球3C包装龙头，全球生产基地布局强化竞争优势，1+N+T战略落地打开成长空间。考虑汇兑与股份支付影响
，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为17.9/20.4/23.3亿元（前值为19.1/21.1/-亿
元），同比+13%/14%/14%，摊薄EPS=1.95/2.22/2.53元，当前股价对应PE=19.4/17.1/15.0x，维持“优于大市”评级。
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2026-05-06│裕同科技(002831)26Q1经营性利润表现超预期，1+N+T战略打造长期增长动能 │申万宏源 │买入
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公司2025年业绩表现符合预期，26Q1经营性利润表现略超预期：2025年实现收入172.38亿元，同比+0.47%；实现归母
净利润15.92亿元，同比+13.05%。25Q4实现收入46.37亿元，同比-5.34%；实现归母净利润4.12亿元，同比+39.73%。公司
26Q1实现收入37.93亿元，同比+2.55%；实现归母净利润2.46亿元，同比+1.95%；26Q1股权支付费用0.34亿元，还原后经
营性利润2.7亿元，同比+14%。
25Q4-26Q1毛利率保持同比提升，海外基地、智能化优势持续凸显。公司2025年毛利率为25.5%，同比+0.72pct；25Q4
毛利率为26.9%，同比+3.06pct；26Q1毛利率为25.1%，同比+2.93pct。25Q4-26Q1公司毛利率提升幅度表现亮眼，主要得
益于公司持续精益生产，高毛利的海外基地占比提升，生产端智能化改造降本提效显著。公司国际化布局领先，2010年落
成第一家越南工厂，海外基地运营经验超15年，现已布局越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、墨西哥多个基地
；2026年2月收购匈牙利公司，补足欧洲供应链。持续智能工厂改造，国内外已投入运营15个工厂，7个新智能工厂在建，
持续降本提效；降低人工依赖，进一步提升海外基地竞争力，有利未来进一步拓展欧美等发达市场。外部环境扰动，供应
链全球化趋势确立，公司凭借领先全球化布局产能和运营经验，有望优先满足国际客户海外产能需求，加速份额提升，优
质稀缺产能有望支撑盈利向上。
公司1+N+T战略布局，1-包装业务边界延伸环保包装、重型包装。1指公司包装主业，纸包装奠定领先地位同时，公司
加大环保包装、重型包装新业务布局，强化包装业务综合服务能力和竞争力。2025年印尼裕同环保工厂建成投产，海外客
户拓展顺利，未来将继续加强海外基地建设，加快海外研发中心建设与新项目落地。公司已开发包括重型纸箱、木箱、围
板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航空箱等全品类重型包装产品群，并逐步在新能源汽车、动力电池、机器人、精密仪
器及AI服务器等领域构建起较完善的重型包装解决方案，搭建了覆盖全国20多个城市的稳定供应体系。
N战略指围绕国际客户资源优势，依托裕同服务和信用背书平台化横向业务扩张。子公司华研科技主营MIM金属件，服
务国际头部企业，MIM精密件赛道表现领先；依托MIM技术优势，已布局散热材料、服务器液冷组件及模组、机器人关节模
组等高潜力业务，后期有望放量快速增长。子公司裕同新材为国内首家将热塑及沥青基碳纤维复合材料应用于3C通信产品
的企业，提供轻量化功能结构一体化精密结构件；2026年4月公告与江特电机签订战略合作框架协议，双方将重点围绕特
种高速电机碳纤维缠绕相关领域深度探索合作机会，进一步拓展裕同高模高强轻量化新材料业务布局。子公司仁禾智能长
期深耕高端软质材料制造领域，已进入MR/AR海外头部品牌供应链，积极布局机器人领域软质材料创新应用，拓展软材料
在智能机械结构中的功能价值。
T战略领先研发投入，围绕客户需求技术突破、推动商业化落地，支撑长期增长。公司成立创研中心，并立足全球技
术前沿，以客户未来需求为牵引，加速突破性技术的产业化落地，打造面向AI与新一代信息基础设施的核心解决方案能力
，构建公司新的增长极。
首次回购落地，彰显增长信心；维持高分红，提供充足安全垫。2026年4月24日公司首次回购，回购股份90.7万股，
成交总额3364万元，回购均价37元/股，彰显公司增长信心。2025年累计现金分红11.24亿元（中期分红3.89亿元），回购
1.5亿元，分红+回购12.74亿元，占归母利润比例80%。
裕同基于包装主业大客户资源核心优势，深度挖掘客户需求，扩张业务布局，打造可持续增长极；收并购方式快速落
地，双方强协同，抢占高潜力赛道先机，助力业绩估值向上！主业资本开支回落、高分红高股息，全球化布局优势驱动稳
定增长。考虑收购华研科技并表，及员工持股计划费用摊销的综合影响，上修2026-2027年盈利预测至17.13、20.47亿元
（前值：16.96、19.97亿元），新增2028年盈利预测23.74亿元，2026-2028年归母同比+7.6%/19.5%/16.0%，对应PE20X/1
7X/15X，维持买入评级。
风险提示：汇率、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。
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2026-05-05│裕同科技(002831)盈利表现靓丽，平台化转型加速 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报&2026年一季报。25全年实现收入172.38亿元（同比+0.5%），归母净利润15.92亿元（同比+
13.1%），扣非归母净利润15.25亿元（同比+0.8%）；25Q4实现收入46.37亿元（同比-5.3%），归母净利润4.12亿元（同
比+39.7%），扣非归母净利润3.41亿元（同比-11.3%）；26Q1实现收入37.93亿元（同比+2.6%），归母净利润2.46亿元（
同比+2.0%），扣非归母净利润2.50亿元（同比+1.5%）。
点评：面临地缘冲突、下游需求走弱、贸易摩擦加剧，公司积极调整客户结构，依托多元产品矩阵保障26Q1收入平稳
。利润方面，剔除汇兑影响，26Q1公司归母净利润超3亿元（同比增长超30%），我们预计凭借体系化降本增效、高毛利客
户占比提升，公司实际盈利能力表现优异。此外，公司25年分红比例提升至70.6%（24年为60.2%），对应股息率已达4.3%
。
多品类矩阵共驱成长。25H2公司纸制包装/配套材料/环保纸塑/其他产品收入分别达69.08亿元（同比-4.5%）/11.98
亿元（同比+8.0%）/7.08亿元（同比-2.1%）/3.44亿元（同比-33.2%）。我们预计纸包装受3C存储芯片价格上涨影响、26
Q1延续下滑（2026Q1全球智能手机出货量同比-4.1%），但公司或已凭借客户结构调整实现盈利改善（25H2纸包毛利率同
比逆势提升1.91pct）；此外，公司立足存量客户及大客户基本盘，持续开拓环保包装、洋酒、快消品等新市场，并在新
领域（重型包装等高价值设备包装、动力电池&潮玩等新赛道）取得进展。其中，环保纸塑同比略有承压主要受海外双反
影响，伴随公司印尼工厂落地、25H2环比增速达21%，且毛利率环比+6.3pct。
N业务发展加速，平台化转型趋于完善。公司立足包装主业，依托客户&渠道资源持续为新业务赋能，我们预计新业务
整体增速表现靓丽。其中，1）华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入；2）仁禾智能成功切入智
能眼镜充电盒包装业务，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；3）裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维
功能材料的产业化（目前已有多个产品成功落地）。此外，公司26年并购华研科技，精密制造能力突出，并逐步拓展至冲
压、压铸、CNC等工艺，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案，未来有望成为公司重要增长动能。
毛利率表现优异，费用表现平稳。26Q1公司毛利率为25.05%（（同比+2.9pct），净利率为6.48%（同比-0.04pct，还
原汇兑后同比+2.0pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为16.65%（（同比+2.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用
率分别为3.01%/4.45%/7.39%/1.80%（同比分别+0.2/-0.5/+0.3/+2.0pct）。
现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为6.58亿元（同比-4.0亿元）；存货/应收/应付周转天
数分别为51.6/137.2/78.7天（同比-2.2/-5.4/-4.7天）。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.6、20.7、23.4亿元，对应PE估值分别为19.8X、16.8X、1
4.9X。
风险提示：海外产能爬坡不及预期，终端需求复苏不及预期、竞争加剧
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2026-05-04│裕同科技(002831)2025A&2026Q1点评：包装主业稳健，转型全球科技产业平台│长江证券 │买入
│前景广阔 │ │
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事件描述
公司2025年实现营收172亿元（同比+0.5%），归母净利润15.9亿元（同比+13%），扣非净利润15.3亿元（同比+1%）
，其中2025Q4收入46.4亿元（同比-5%），归母净利润4.1亿元（同比+40%），扣非净利润3.4亿元（同比-11%）；2026Q1
实现营收37.9亿元（同比+3%），归母净利润2.5亿元（同比+2%），扣非净利润2.5亿元（同比+1%）。2025年现金分红比
例71%，叠加回购合计比例80%；近期公告拟回购2~4亿元用于员工持股计划或股权激励。
事件评论
2025年：1）包装主业稳健，同时把握新机遇，3C包装预估稳定增长，环保包装、重型包装（包括新能源汽车、动力
电池、AI服务器等）高价值设备包装以及潮玩、卡牌等新赛道取得进展，烟酒包受大环境影响预估待改善；2）N业务发展
迅速，打造增长新引擎，华研科技着重服务器液冷（散热）金属部件、消费电子精密转轴等，仁禾智能聚焦高端软材料，
包括AR/VR眼镜充电盒、汽车内饰包覆件及机器人软材料，华宝利持续推进“声学+智能终端+机器人制造”协同业务，布
局消费电子声学部件及机器人组装制造业务，裕同新材着重碳纤维复合材料，近期公告战略合作江特电机。公司2025年毛
利率/归母净利率/扣非净利率25.5%/9.2%/8.8%，同比+0.7/+1.0/+0.02pct，盈利能力提升；2025年经营性净现金流27.4
亿元，同比+38%，收现比100%（同比+4.5pcts），经营质量提升。
2026Q1:扣除股份支付费用后归母净利润为2.8亿元（同比+14%），若再剔除汇兑损失，还原后归母净利润同比增速预
估更高。2026Q1公司收入增长较缓，预估主因存储芯片等原材料涨价影响下，定位相对低端的消费电子产品出货量下降，
但这部分利润率预估不高，公司主动调整战略规避低毛利订单，利润受影响较小，2026Q1毛利率表现亮眼，同比提升2.9p
ct到25%，预估主因1）智能工厂布局见成效，目前已有15个智能工厂正式投入运营，7个智能工厂建设和规划中；2）利润
率更高的海外占比提升，预估2026Q1海外产值占比约25%，目前裕同已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4
大服务中心，近期公告拟收购匈牙利成熟包企Gelbert60%股权，战略性布局欧美区域。
后续展望：高分红+稳增长（公司前期发布员工持股计划，考核指标为以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长
超过10%/20%/30%全部解锁）+高成长（AI硬件和新科技方向）。公司存量客户具备成长性且优于行业增长，同时开拓的优
质新客户陆续放量，全球化&新业务领域等持续拓展，有望延续收入稳健增长。目前公司市占率仅个位数，参考海外纸包
装行业集中度仍有较大提升空间，公司通过智能化工厂降本增效巩固成本优势，净利率有望提升。同时，公司从全球包装
龙头转型为全球科技产业服务平台，预计后续硬件业务潜力大。预计公司2026-2028年归母净利润为17.6/19.8/22.2亿元
（不考虑新业务快速放量），对应PE为20/18/16X。
风险提示
1、市场竞争加剧；2、原材料价格大幅波动。
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2026-04-30│裕同科技(002831)2025年年报&2026年一季度报点评：“全球化、智能化”并 │国泰海通 │买入
│驱，“N业务”增长空间广阔 │ │
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本报告导读：短期看，公司海外产能爬坡，智能化建设推进，叠加华研科技并表下业绩预计增长；中长期看，公司全
球化及智能化布局构建成本优势，“N业务”提供全新增长曲线。
投资要点：调整盈利预测，维持“增持”评级。我们维持公司“增持”评级，调整公司盈利预测，预计2026-2028年
公司EPS为2.05/2.63/3.16元（2026-2027年原为1.97/2.17元）。考虑到公司积极推进全球化与智能化，同时“N业务”拓
展迅速，给予公司2026年22XPE，目标价45.05元。
营收规模稳健，利润显著提升。公司2025年实现营收/归母净利润/扣非净利润172.4/15.9/15.3亿元，同比+0.47%/+1
3.05%/+0.75%。季度来看，2025Q4与2026Q1归母净利润4.1/2.5亿元，同比+39.73%/+1.95%，2026Q1剔除股份支付费用后
归母净利2.8亿元（同比+13.90%），剔除汇兑损失后同比增速进一步提升。
包装业务稳健发展，“N”业务成长迅速。分产品看，2025年纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品营收123.7/2
5.0/12.9亿元，同比-0.39%/-0.19%/+1.70%，整体发展稳健，环保纸塑持续受益于全球绿色供应链重构；“N业务”迅速
发展，仁禾智能软包装成功切入智能眼镜大客户，2025年其他产品实现营收7.23亿元，同比+17.02%。“全球化+智能化”
并驾齐驱，盈利持续改善。公司加速海外本土化布局，印尼与马来西亚工程顺利投产，2025年海外营收61.3亿元，同比+2
0.27%，占比营收提升至35.57%。海外毛利率优于国内，叠加公司智能工厂覆盖率提升下降本成效凸显，2025年公司毛利
率/净利率均同比+0.71pct至25.51%/9.17%。季度来看，2025Q4/2026Q1毛利率同比+3.06/2.93pct至26.87%/25.05%，净利
率同比+2.73/+0.38pct至9.04%/6.54%。
“1+N+T”战略下成长空间充分，兼具高安全边际。展望2026年，公司包装业务海外新增产能爬坡顺利，环保/重型/
潮玩包装有望取得新突破；“N业务”华研科技并表且获取国内大客户3C转轴模组订单，裕同新材获国内客户碳纤维合作
机会，公司业绩预计稳中有升，盈利水平在智能化建设、海外布局以及汇兑损失影响消除下有望持续改善；中长期来看，
公司全球化及智能化布局构建牢固的成本壁垒和竞争优势，同时积极推进“1+N+T”战略，液冷散热件、智能眼镜、机器
人、碳纤/玻纤等新领域为公司注入全新增长空间。此外，公司积极进行分红，25年分红+回购合计12.8亿元，占比归母净
利80%，2026年预测期股息率4.3%，具备高安全边际。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
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2026-04-30│裕同科技(002831)2025年净利润同增13%，关注新业务进展 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司发布2025年业绩：收入172.38亿元，同比+0.5%；归母净利润15.92亿元，同比+13.0%。下游需求偏弱、公司剥离
子公司，业绩低于我们预期。
1Q26公司实现收入37.93亿元，同比+2.6%，归母净利润2.46亿元，同比+1.9%，剔除股份支付费用影响后同比+13.5%
，业绩符合我们预期。
发展趋势
需求承压下收入增长放缓，海外占比持续提升。2025年公司收入同比增长0.5%，我们认为主要受下游需求偏弱及公司
剥离子公司武汉艾特影响，分产品看，纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑收入分别同比-0.4%/-0.2%/+1.7%。分地
区看，国内、海外收入分别同比-7.9%/+20.3%。
盈利水平保持提升。公司2025年毛利率同比0.7ppt至25.5%，1Q26毛利率同增2.9ppt至25.1%，我们认为主要得益于原
材料价格下跌及公司业务结构优化。费用方面，公司2025年期间费用率同比+0.9ppt，其中销售、管理、财务、研发费用
率分别同比+0.0/+0.1/+0.8/-0.1ppt至3.0%/6.5%/0.6%/4.3%，综合影响下，公司2025年归母净利率同比+1.0ppt至9.2%。
看好海外业务及“N业务”成长空间。顺应产业链发展趋势，公司海外产能持续扩展，2025年印尼、马来西亚工厂顺
利投产，我们认为海外市场竞争环境友好，公司海外收入有望快速增长，同时带动公司整体盈利水平提升。此外，公司坚
定推进“1+N+T”战略，切入机器人、液冷、新材料等赛道，公司具备客户协同优势，新客户拓展顺利，我们看好“N业务
”成长空间。
盈利预测与估值
考虑下游需求偏弱，下调26/27年收入预测10.6%/10.5%。考虑公司业务结构优化下盈利水平提升，维持26/27年净利
润预测基本不变，当前股价对应26/27年17.8/16.6倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司“N业务”成长性，上调目标价20
%至42.0元，对应26/27年19.4/18.0倍P/E，较当前股价有8.8%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，下游需求低于预期，新业务拓展低于预期。
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2026-04-30│裕同科技(002831)公司点评报告：包装龙头经营稳健，扎实推进“1+N+T”战 │方正证券 │增持
│略落地 │ │
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现收入172.4亿元，同比+0.5%，归母净利润15.9亿元，同比
+13%；2026Q1实现收入37.9亿元，同比+2.6%，归母净利润2.5亿元，同比+1.9%。
包装业务基本盘稳固，新客户逐步开拓。2025年公司业务基本盘表现稳健，纸质包装收入124亿元，同比-0.4%，包装
配套产品收入25亿元，同比-0.2%，环保纸塑产品收入13亿元，同比+1.7%。公司与大客户合作稳固，同时积极布局新市场
，在重型包装、服务器等高价值设备包装、动力电池包装等新领域以及潮玩、卡牌等新赛道取得新进展。公司重型包装业
务目前已覆盖重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘等产品，并逐步在新能源汽车、动力电池、机器人、
精密仪器及AI服务器等领域构建起较完善的重型包装解决方案,搭建了覆盖全国20多个城市的稳定供应体系，有力提升就
近交付与快速响应能力，助力公司实现进一步增长。
坚定推进“1+N+T”战略。2025年公司其他产品收入7亿元，同比+17%，华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持
续推进新项目导入与客户合作深化，打造智能机器人业务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，并迅速获
得头部客户的认可，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料
的产业化，目前已联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”一体化注塑、三折叠柔性屏支撑件、散热电池盖等
产品的规模化落地，助力3C电子产品超薄轻量化，并在高速电机领域构建起大张力碳纤维缠绕技术领先优势，同步开拓运
动鞋材、半导体等领域应用；公司注塑业务线聚焦智能清洁家居，初步构建起覆盖整机注塑、整机模组及整机组装的制造
体系，积极拓展高成长赛道。
进一步完善产能布局，有效支撑客户需求。全球布局方面，公司持续推进国际化战略，稳步推进越南、印尼、墨西哥
等地的生产基地建设，2025年印尼环保包装专用工厂顺利投产，进一步夯实公司在东南亚地区的产能布局，有效支撑客户
全球化供应需求。
盈利预测与评级：公司作为行业龙头，传统业务基本盘稳健，智能化技术赋能以及海外业务占比提升，推动盈利水平
稳中有升，随着资本开支高峰已过，有望保持较高比例分红，高股息价值凸显，精密结构件、新材料、AI硬件等高附加值
新业务成长可期，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.5、20.1、23.0亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，新客户及新市场拓展不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧等。
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2026-04-29│裕同科技(002831)25年年报及26年一季报点评：海外业绩靓丽，新业务布局打│西南证券 │买入
│开成长空间 │ │
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业绩摘要：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025公司实现营收172.4亿元，同比+0.5%；实现归母净利润15.9亿
元，同比+13%；实现扣非净利润15.3亿元，同比+0.8%。非经常性损益由2024年的-1.05亿元转为2025年的0.67亿元，主要
系理财及衍生品公允价值变动收益增加。单季度25Q4实现营收46.4亿元，同比-5.3％；实现归母净利润4.1亿元，同比+39
.7%。26Q1实现营收37.9亿元，同比+2.6%；实现归母净利润2.5亿元，同比+1.9%。
毛利率稳步提升，盈利能力持续改善。2025公司整体毛利率为25.5%，同比+0.7pp。毛利率提升主要系高毛利率的海
外业务收入占比提升。2025年总费用率为14.3%，同比+0.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3%/6.5%/0.6%/4.3
%，同比持平/+0.1pp/+0.8pp/-0.1pp。综合来看，2025年公司净利率为9.2%，同比+1pp。2026Q1毛利率为25.1%，同比+2.
9pp；总费用率为16.6%，同比+2pp；净利率为6.5%，同比持平。此外，公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利
8元，转增4股，且公司于26年4月发布回购方案，预计分红+回购合计占归母净利润约80%，彰显公司长期发展信心。
传统包装稳健经营，25年海外业务增长亮眼。分产品看，2025年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其
他产品分别实现营收123.7/25/12.9/7.2亿元，同比-0.4%/-0.2%/+1.7%/+17%，包装主业经营稳健。分地区看，2025年公
司内销/外销的收入分别为111.1/61.3亿元，同比-7.9%/+20.3%。受益于海外市场较优的竞争环境及客户结构，公司海外
业务毛利率维持较高水平达31.5%。伴随印尼、马来西亚工厂投产，加速欧美及中东交付，重型包装与快消品大客户导入
预计显著拉动订单，全球化布局成效显著。
“1+N+T”战略逐步推进，看好“N”业务业绩弹性释放。1）AI眼镜产业链：公司通过子公司仁禾智能（软材料、充
电盒）、华宝利（声学部件）及新收购的华研科技（转轴），深度切入AI眼镜供应链，获得头部客户的认可。2）精密金
属结构件（华研科技）：26年2月收购华研科技，其在折叠屏手机转轴、智能手表结构件等领域具备技术优势，服务于三
星、谷歌、Meta等客户。同时正积极布局AI服务器液冷散热结构件。3）新材料及其他：裕同新材聚焦碳纤维等功能材料
，已在折叠屏手机铰链等产品上实现规模化落地；华宝利则围绕AI智能硬件和机器人领域进行EMS代工布局。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.92元、2.17元、2.45元，对应PE分别为20倍、18倍、16倍，维持
“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游客户增长不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。
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2026-04-29│裕同科技(002831)2025年延续高比例分红，“1+N+T”战略打开长期成长空间 │招商证券 │买入
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公司25年业绩稳中有进，同比增长13%，四季度利润增速亮眼（+40%），全年分红比例71%。公司落实“1+N+T”战略
多元化产品布局显成效，新兴领域进展积极。全球布局深化，智能工厂提升及海外业务占比，带动25年毛利率同比提升0.
71pct。维持“强烈推荐”投资评级。
全年业绩稳中有进，四季度利润增速亮眼。2025年公司实现营收172.38亿元/同比+0.47，归母净利润15.92亿元/同比
+13.05%，其中25Q4公司实现营业收入46.37亿元/同比-5.34%，归母净利润4.12亿元/同比+39.73%。26Q1公司实现营业收
入37.93亿元/同比+2.55%，归母净利润2.46亿元/同比+1.95%，还原Q1计提股份支付费用3393万元后，公司26Q1归母净利
润同比增长约13%。
“1+N+T”战略引领，新兴领域积极布局。分产品看，2025年公司包装主业（“1”）中，公司精品纸包/环保纸塑分
别实现营收123.69/12.93亿元，同比-0.39%/+1.7%。积极拓展非包装新业务（“N”），并布局前沿技术（“T”），公司
在新能源汽车、动力电池等重型包装、智能穿戴设备包装、碳纤维复材等业务领域取得积极进展，同时在植物基无氟防油
技术等环保材料研发方面取得突破。
海外业务成为业绩增长核心驱动，全球布局深化，智能工厂提效。公司海外业务实现营业收入61.31亿元，同比大幅
增长20.27%，收入占比从29.71%提升至35.57%，海外业务毛利率达31.54%，显著高于国内业务的22.19%，成为公司盈利增
长的主要驱动力。截至2025年末，公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。
毛利率提升带动净利率改善，降本增效成果显著。
1）2025年公司毛利率为25.51%/同比+0.71pct，受海外高毛利业务占比提升及智能工厂提效驱动，期间费用率为14.3
2%/同比+0.88pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.97%/6.49%/0.58%/4.28%，同比+0.03pct/+0.15pct/+0.76pc
t/-0.06pct；财务费用率上升主因汇兑收益减少及利息支出增加。25年净利率为9.17%/同比+0.71pct，受益于毛利率改善
及投资收益提升（受汇兑套保影响）。
2）26Q1公司毛利率25.05%/同比+2.92pct，延续同比提升趋势，期间费用率为16.65%/同比+2.04pct，其中销售/管理
/财务/研发费用率分别为3.01%/7.39%/1.80%/4.45%，同比+0.21pct/+0.27pct/+2.02pct/-0.46pct，财务费用受汇兑收益
减少而提升，公司净利率6.54%/同比+0.38pct。
盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为17.78/20.10/22.41亿元，对应PE估值分别为19.6
/17.3/15.5x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期、大客户新品市场反馈不及预期、原材料价格波动、海外产能爬坡不及预期、市场竞争
加剧
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2026-04-28│裕同科技(002831)包装主业稳健发展，N业务打造增长新引擎 │华安证券 │买入
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公司发布2025年年报和2026年第一季度报告
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入172.38亿元，同比增长0.47%；实现归母净利润15.92亿元，同比增长13.0
5%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入46.37亿元，同比下降5.34%；实现归母净、利润4.12亿元，同比增长39.7
3%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入37.93亿元，同比增长2.55%；实现归母净利润2.46亿元
，同比增长1.95%。
包装主业稳中有进，环保、重型包装持续突破
分产品来看，2025年，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品/其他业务收入分别为123.69/24.95
/12.93/7.23/3.58亿元，同比-0.39%/-0.19%/+1.70%/+17.02%/+2.13%。分地区来看，2025年，公司国内/国外收入分别为
111.07/61.31亿元，同比-7.90%/+20.27%。环保业务方面，2025年度，公司印尼裕同环保工厂建成投产，海外客户拓展顺
利，未来将继续加强海外基地建设，加快海外研发中心建设与新项目落地。重型包装业务方面，公司目前已开发包括重型
纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航空箱等全品类重型包装产品群，并逐步在新能源汽车、动力电池、
机器人、精密仪器及AI服务器等领域构建起较完善的重型包装解决方案，搭建了覆盖全国20多个城市的稳定供应体系。
客户开拓卓有成效，“N业务”发展迅速
在包装业务的稳健发展基础上，公司凭借长期积累的优质客户资源与卓越的产业化能力，坚定推进“1+N+T”战略。
华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入与客户合作深化，努力打造智能机器人业务新亮点；仁禾
智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，并迅速获得头部客户的认可，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；裕同新材聚
焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料的产业化，目前已联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”
一体化注塑、三折叠柔性屏支撑件、散热电池盖等产品的规模化落地，助力3C电子产品超薄轻量化，并在高速电机领域构
建起大张力碳纤维缠绕技术领先优势，同步开拓运动鞋材、半导体等领域应用；公司注塑业务线聚焦智能清洁家居，初步
构建起覆盖整机注塑、整机模组及整机组装的制造体系，积极拓展高成长赛道。
投资建议
公司作为国内领先的包装一体化公司，立足于消费电子领域，进而多元化业务齐步发展，随着公司优质下游客户的拓
展，新订单有望带来新增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为180.06/187.59/194.93亿元，分别同比增长4.5%/4.2%
/3.9%；归母净利润分别为17.55/18.98/20.36亿元，分别同比增长10.2%/8.1%/7.3%；EPS分别为1.91/2.06/2.21元，对应
PE分别为19.65/18.18/16.95倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观环境的风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，核心人才流失风险，汇率波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-28│裕同科技(002831)2026年5月28日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请重点介绍公司“N”业务的进展，特别是华研、仁禾智能、华宝利等子公司的业务布局？
回复 1：您好，公司依托多年服务海外科技客户的深厚积淀，“N”业务持续打造增长新引擎，相关子公司已在各自
细分领域形成差异化竞争优势：华研科技作为国家级专精特新“小巨人”及高新技术企业，以新材料研发为驱动，专注于
为客户提供一站式的金属结构件及关键模组整体解决方案，产品主要应用于消费电子各类精密转轴模组的设计制造与组装
、散热材料的研发及服务器液冷相关金属零组件与模组；仁禾智能是国家级高新技术企业和深圳市专精特新企业，长期深
耕高端软质材料制造领域，为 3C电子行业尤其是智能穿戴设备提供定制化软包解决方案；华宝利作为国家高新技术企业
，聚焦精密零部件及智能硬件制造，持续推进“声学+智能终端+机器人制造”协同发展；裕同新材作为 3C及新能源车轻
量化复合材料应用先驱，提供轻量化功能结构一体化精密结构件。总体来看，公司“N”业务正依托与头部客户的深度协
同，有望从包装向高附加值精密制造领域稳步延伸，第二增长曲线日益清晰，谢谢。
问题 2：公司华研科技快拆接头、液冷分歧管、金属液冷模组等产品的技术现在属于行业什么地位？导入大客户进展
如何？
回复 2：您好，华研科技成立于 2016年，是一家具备垂直整合能力的一站式精密零组件整体解决方案服务商，专注
于不锈钢、钛合金、磁性材料、高性能散热材料等领域，集一体化设计、研发、零件制造、组装与销售的国家级专精特新
小巨人企业。在液冷散热领域，华研科技的业务布局主要集中于散热材料的研发以及服务器液冷相关金属零组件及模组的
制造。目前，公司正在积极推进相关技术的研发和产品验证工作，业务尚处于初期阶段，提醒各位投资人注意投资风险，
谢谢。
问题 3：公司旗下产业有机器人行业的布局吗？
回复 3：您好，公司密切关注机器人相关领域的技术发展。子公司华宝利已从事部分机器人产品的组装业务；华研科
技在精密零部件及传动系统领域有所研发储备，配合客户在灵巧手和关节部分进行开发；仁禾智能则在软性材料、结构件
等方面进行相关储备。同时，公司也在自有智能工厂中积极探索机器人的应用。目前相关业务尚处于初期阶段，请各位投
资人注意投资风险，谢谢。
问题 4：公司在 AI眼镜业务方面的进展？谷歌新的智能眼镜是否采用公司的产品？
回复 4：您好，在 AI眼镜产业链中，除包装业务外，公司通过旗下子公司实现了多维度业务覆盖。仁禾智能提供智
能眼镜充电盒包装及相关软材料解决方案；华宝利提供声学部件支持；华研科技在精密转轴模组方面具备技术优势。具体
客户因签署保密协议，不便透露，谢谢。
问题 5：公司在 AI 服务器包装和液冷部件方面有哪些布局？
回复 5：您好，公司目前已开发包括重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航空箱等重型包装产品
群，并逐步在新能源汽车、动力电池、机器人、精密仪器及 AI服务器等领域构建起较完善的重型包装解决方案，同时搭
建了覆盖全国 20 多个城市的稳定供应体系。在液冷部件方面的布局已在类似问题中回复，请您查阅。谢谢！
问题 6：请问公司面对上游纸浆价格的波动，公司是否有足够的措施来保持毛利稳定？另外对于人民币升值的情况，
公司有何措施控制汇兑损失？收购华研科技后，公司管理层对第二增长曲线有无具体的营收目标，未来三年非包装类业务
的营收贡献占比能达到多少？
回复 6：您好，公司会采取多种措施平滑由于原材料波动对公司造成的不利影响，包括但不限于策略性备货、采购渠
道拓宽、一定期限内的采购价格谈判锁定、向下游客户传导以及与上游供应商的深度合作等。为有效规避和防范外汇市场
风险，公司与银行等金融机构开展外汇套期保值业务，经董事会批准的额度为 8亿美元，进而防止汇率大幅波动对公司生
产经营造成的不利影响。华研科技、仁禾智能、华宝利、裕同新材等“N”业务是公司第二增长曲线的重要引擎，具体业
绩情况请关注公司后续披露的定期报告。谢谢！
问题 7：公司已在越南、印度、印尼、马来西亚、墨西哥等多个国家建立生产基地，请问目前各海外基地的产能利用
率分别是多少？未来在欧美地区还有哪些产能布局计划？
回复 7：您好，截至 2025年，公司已建成覆盖全球的交付网络，拥有 40 多个生产基地及 4大服务中心。主要海外
生产基地布局包括越南（北宁、平阳）、泰国、马来西亚（双溪大年、新山）、印尼（勿加泗、宗邦）、印度（班加罗尔
、诺伊达）、菲律宾（利帕）、墨西哥（瓜达拉哈拉）以及欧洲匈牙利，各工厂产能利用率因区域、投产时间及产品结构
不同而存在差异。2025年，印尼宗邦工厂和马来西亚新山工厂相继建成投产，进一步增强了东南亚区域的产能和响应能力
。2026年，公司收购匈牙利当地包装企业，进一步强化欧洲战略布局，提升对欧洲客户的本地化交付水平。未来，公司将
继续以“全球交付、本地服务”为方向，加快在欧洲、北美等重点区域的生产基地建设与并购整合，并依托已有的客户资
源和运营经验，持续拓展海外高附加值订单，力争海外收入占比和盈利水平稳步提升，谢谢！
问题 8：请问公司未来是否会继续保持稳定比例现金分红股东回报？
回复 8：您好，公司历来重视对股东的合理回报，2025年拟合计现金分红（含中期分红）11.24亿元，占当期归母净
利润的 70.61%。未来分红计划将综合考虑公司的业务发展需求、资本开支规划、现金流状况及整体经营战略等综合因素
确定，谢谢。
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