研报评级☆ ◇002832 比音勒芬 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 15 3 0 0 0 18
2月内 15 3 0 0 0 18
3月内 31 6 0 0 0 37
6月内 44 9 0 0 0 53
1年内 52 10 0 0 0 62
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.60│ 1.37│ 0.96│ 1.33│ 1.64│ 1.92│
│每股净资产(元) │ 8.58│ 8.90│ 9.42│ 10.01│ 10.72│ 11.52│
│净资产收益率% │ 18.60│ 15.37│ 10.25│ 13.19│ 15.15│ 16.56│
│归母净利润(百万元) │ 910.75│ 780.69│ 550.69│ 757.79│ 933.16│ 1093.73│
│营业收入(百万元) │ 3536.13│ 4004.46│ 4313.91│ 5231.29│ 6069.32│ 6876.11│
│营业利润(百万元) │ 1062.50│ 942.77│ 653.80│ 899.99│ 1106.25│ 1297.18│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-26 买入 维持 --- 1.41 1.76 2.10 天风证券
2026-10-26 增持 首次 --- 1.31 1.61 1.87 平安证券
2026-10-23 买入 维持 --- 1.41 1.76 2.05 中信建投
2026-10-22 未知 未知 --- 1.42 1.77 2.02 信达证券
2026-10-22 买入 维持 33.63 1.41 1.77 2.13 国泰海通
2026-10-22 增持 维持 32 1.40 1.78 1.97 国信证券
2026-10-21 买入 维持 --- 1.40 1.73 2.08 财通证券
2026-10-21 买入 维持 --- 1.42 1.78 2.14 银河证券
2026-10-21 买入 维持 --- 1.41 1.77 2.05 国盛证券
2026-10-21 买入 维持 --- 1.41 1.77 2.14 长江证券
2026-10-21 买入 维持 --- 1.42 1.78 2.05 申万宏源
2026-10-21 买入 维持 32.43 1.41 1.74 2.03 东方证券
2026-10-21 买入 维持 35.02 1.42 1.79 2.16 华泰证券
2026-10-21 买入 维持 32.34 1.41 1.76 2.17 广发证券
2026-10-21 增持 维持 33.81 --- --- --- 中金公司
2026-10-20 买入 维持 --- 1.42 1.77 2.15 华西证券
2026-10-20 买入 维持 --- 1.41 1.80 2.20 国金证券
2026-10-20 买入 维持 --- 1.41 1.77 2.06 浙商证券
2026-10-09 买入 维持 --- 1.31 1.63 1.92 天风证券
2026-09-06 买入 维持 --- 1.31 1.63 1.92 天风证券
2026-09-03 增持 维持 --- 1.35 1.58 1.75 江海证券
2026-09-02 买入 维持 27.72 1.32 1.61 1.86 东方证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.30 1.63 1.85 银河证券
2026-09-01 增持 维持 29 1.31 1.64 1.86 国信证券
2026-08-31 买入 维持 --- 1.31 1.59 1.86 中信建投
2026-08-30 买入 维持 --- 1.31 1.64 1.91 华源证券
2026-08-30 买入 维持 27.61 1.31 1.65 1.98 华泰证券
2026-08-30 未知 未知 --- 1.31 1.62 1.82 信达证券
2026-08-29 买入 维持 --- 1.32 1.64 1.97 财通证券
2026-08-29 买入 维持 30.78 1.32 1.66 1.96 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-26│比音勒芬(002832)多品牌运营的高端运动户外集团 │平安证券 │增持
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产品及品牌：比音勒芬旗下产品覆盖男女装，囊括高端、户外、时尚及高尔夫四大系列。公司实施多品牌发展战略和
差异化市场定位策略，整合全球优势资源，拓展多品牌矩阵，强化头部效应。目前，公司旗下汇聚比音勒芬（含高尔夫、
户外）、CERRUTI1881、KENT&CURWEN、威尼斯、SnowPeak、OOFOS六大品牌。各个品牌在品牌力、产品力和渠道力等方面
与比音勒芬品牌形成优势互补，进一步推进公司品牌多样化、国际化、高端化布局，聚焦高增长赛道，夯实集团第二增长
曲线。其中，比音勒芬品牌聚焦高端运动户外。推动高尔夫服饰从专业赛道向户外生活方式延伸，实现专业运动功能与东
方美学在精英日常穿搭中的深度融合。
经营模式：轻资产经营模式为主。公司聚焦业务链上游的研发与设计，以及业务链下游的品牌、运营与销售渠道建设
。同时，公司将生产、运输配送等环节外包。1）在研发上，公司坚持高品质、高品位、高科技和创新的“三高一新”产
品研发设计理念。以前沿科技为支撑，以匠心工艺为保障。通过面料创新、工艺创新、版型创新、跨界设计创新，提升产
品品位和品牌文化内涵，为消费者提供高价值的产品，满足他们对于消费升级的差异化需求。公司在广州和巴黎设有研发
中心，共主导或参与制定18项国家及行业标准，累计获得专利授权200余项。2）在渠道上，构建全渠道新零售体系，提升
销售效率。公司线下渠道优势显著，通过智慧零售、会员管理、线上线下一体化等全方位AI数字化工具，增强用户粘性，
实现VIP客群高复购率，保障品牌长期增长。智慧零售能够帮助公司实时掌握门店业绩表现、购买趋势、库存情况以及用
户画像等大数据，从而制定更精准的市场策略。同时，公司积极布局线上渠道，与电商平台深度合作，通过直播带货、电
商零售、社群营销等多元化销售模式，增设细分品类线上店铺。
投资建议：公司实施多品牌发展战略和差异化市场定位策略。通过整合全球优势资源，拓展多品牌矩阵，强化头部效
应。公司与国际知名品牌进行战略合作，在品牌力、产品力和渠道力等方面与比音勒芬形成优势互补，有利于公司聚焦高
增长赛道，进一步推进公司品牌多样化、国际化、高端化的布局，不断夯实第二增长曲线。我们预计2026-2028年公司整
体营收分别为51.4亿元/59.4亿元/67.1亿元，分别同比+19.3%/+15.5%/+13.0%；归母净利润分别为7.5亿元/9.2亿元/10.7
亿元，分别同比+35.5%/+23.0%/+16.3%。我们看好公司自有品牌及代理品牌的双曲线发展策略，首次覆盖，给予“推荐”
评级。
风险提示：1.生产环节外包的风险：若成衣工厂的生产工艺不能满足公司产品品质要求，或者生产安排不能满足公司
交货时间而致使延迟供货，从而影响公司产品的推广和销售。2.营销网络拓展带来的管理风险：若公司在人才储备和人力
资源管理、选择合适的新开门店地址、绩效管理等方面不能满足公司发展的需要，或将对公司未来的盈利能力造成一定的
影响。3.存货余额较大的风险：若在未来的经营年度中，因市场环境发生变化或竞争加剧导致存货积压和减值，或将对公
司经营造成不利影响。4.消费者偏好变化风险：若消费者对时尚潮流偏好发生变化，或将影响公司终端销售的表现，进而
对公司业绩带来不利影响。
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2026-10-26│比音勒芬(002832)继续领跑行业 │天风证券 │买入
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公司发布三季报
公司26Q3收入15亿同增34%，归母净利润2.6亿同增25%，扣非后归母净利润2.6亿元同增40%；
26Q1-3收入41亿同增27%，归母净利润7.5亿同增21%，扣非后归母净利润7.3亿同增27%。
26Q1-3公司毛利率75.0%同减0.6pct；净利率18.3%同减1.0pct。
公司自成立伊始专注于高尔夫户外运动，主要从事高端服饰的研发设计、品牌运营、营销网络建设及供应链管理，现
已成为一家多品牌运作的高端运动户外集团。
“三高一新”打造高端差异化产品
公司坚持高品质、高品位、高科技和创新的“三高一新”产品研发设计理念，以前沿科技为支撑，以匠心工艺为保障
，通过面料创新、工艺创新、版型创新、跨界设计创新，提升产品品位和品牌文化内涵，为消费者提供高价值的产品，满
足他们对于消费升级的差异化需求。
产品设计优势突出
产品力是打造品牌的核心，品质是品牌的立身之本，是公司一贯的坚持。公司将高品质、高品位、高科技和不断创新
的“三高一新”作为产品研发理念，通过创新驱动，追求优质的面料、亮丽的色彩、新颖的款式、精细的做工，努力为消
费者提供高品质、高品位、高科技的时尚产品。
为了确保产品品质，公司坚持严选高档次、高性能的面辅料，如GORE-TEX、POLARTEC、PrimaLoft、eVent、Vibram等
国际知名科技材料；公司自身亦不断完成诸如凉感防晒复合面料、再生纤维面料、芳香面料、蛋白纤维面料等一系列专利
授权。在文化破圈上，公司与中国国家地理、故宫宫廷文化、哈佛大学、剑桥大学、英国艺术家Hattie、英国艺术家YONI
ALTER、英国品牌HUNTER等跨界联名。
公司处行业领先地位
比音勒芬T恤连续八年（2018-2025）综合占有率第一。
根据中国商业联合会、中华全国商业信息中心发布的统计结果，比音勒芬T恤已连续八年（2018-2025）取得“同类产
品市场综合占有率第一位”。
比音勒芬高尔夫服装连续九年（2017-2025）综合占有率第一。
根据中国商业联合会、中华全国商业信息中心发布的统计结果，比音勒芬高尔夫服装已连续九年（2017-2025）取得
“同类产品市场综合占有率第一位”。
调整盈利预测，维持“买入”评级
电商渠道高增叠加多品牌战略落地，公司收入逐季提速，同时费用率优化抵消毛利率微降影响；我们调整盈利预测，
预计26-28年归母净利分别为8.1/10.1/12.0亿元（前值为7.5/9.3/11.0亿元），EPS分别为1.4/1.8/2.1元/股（前值为1.3
/1.6/1.9元/股），对应PE分别为19/15/13x。
风险提示：宏观经济波动，品牌运营风险，原材料价格波动，存货管理及跌价风险，市场竞争加剧。
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2026-10-23│比音勒芬(002832)26Q3业绩表现亮眼，积极布局高端运动户外赛道 │中信建投 │买入
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核心观点
26Q3公司实现营收14.76亿元/+34.44%，较26Q1、Q2的+18.4%、+32.0%进一步提速增长，预估电商渠道延续高增势头
，叠加线下拓店与同店增长共振。26Q3归母净利润2.56亿元/+24.72%、扣非归母净利润2.62亿元/+39.53%，业绩高增主要
得益于营收高增下经营正杠杆带来费用率下降。公司前三季度经营性现金流量净额9.16亿元/+90.3%,盈利质量优秀。26Q3
公司主品牌赞助中国高尔夫国家队亚运夺金，10.18日品牌日发布高端鹅绒产品叠加全国门店会员礼遇，预计带动26Q4动
销向好。
展望后续，预计主品牌电商渠道有望维持良好增长，叠加线下拓店与同店增长共振；公司推进多品牌差异化产品矩阵
延展，牵手SnowPeak切入高端户外赛道，有望打开长期空间。
事件
公司发布2026年三季报：26Q1-3公司实现营收40.77亿元/+27.36%，归母净利润7.47亿元/+20.51%，扣非归母净利润7
.35亿元/+27.15%，基本EPS为1.31元/+20.18%，ROE（加权）为13.47%/+1.83pct。
简评
26Q3营收和利润提速增长，电商渠道延续高增。26Q3公司实现营收14.76亿元/+34.44%，较26Q1、Q2的+18.4%、+32.0
%进一步提速增长，预估电商渠道延续高增势头，根据久谦数据，7、8、9月电商GMV同比+87%、+132%、+281%，叠加线下
拓店与同店增长共振。26Q3归母净利润2.56亿元/+24.72%、扣非归母净利润2.62亿元/+39.53%。
26Q3经营正杠杆释放，费用率下降、盈利质量优异。26Q1-3公司毛利率为75.03%/-0.61pct，净利率为18.31%/-1.04p
ct，单季度看，26Q3公司毛利率为73.52%/-1.56pct，净利率为17.35%/-1.35pct。费用端，26Q1-3公司销售、管理、研发
、财务费用率分别为41.34%/-0.53pct、6.86%/-0.73pct、3.08%/-0.01pct、0.26%/+0.24pct。单季度看，26Q3销售、管
理、研发、财务费用率分别为40.76%/-1.98pct、6.69%/-0.23pct、3.07%/+0.02pct、0.26%/+0.10pct。费用率下降主要
得益于营收高增下经营正杠杆。公司前三季度经营性现金流量净额9.16亿元/+90.3%,盈利质量优秀;26Q3末存货15.34亿元
/+36.0%。
主品牌强化心智、产品上新，品牌势能向上。公司主品牌比音勒芬坚持高端户外运动服饰，加强产品差异化矩阵延展
和多渠道布局，带动品牌势能持续向上，赞助中国高尔夫国家队实现中国高尔夫亚运40年金牌零的突破；10.18日公司品
牌日活动在新疆伊犁那拉提草原召开，公司全球品牌代言人丁禹兮参与直播，公司发布新疆鹅绒系列产品，品牌日联动全
国门店推出会员专属礼遇，预计有望带动26Q4动销向好。
展望后续：主品牌线上渠道延续高增势头、线下拓店+同店驱动增长，其他品牌贡献增量，控费提效下业绩弹性有望
释放。我们预计2026年主品牌线上渠道有望延续较快增长势头，主要得益于公司电商和线下渠道主推产品和部分专门的电
商款产品的区隔；主品牌线下渠道将继续拓店以及提高同店。且公司多品牌相互协同互补，有望贡献增量；随着渠道效率
释放下，盈利能力有望继续优化。
盈利预测：基于公司三季度营收和业绩增速超预期，上调盈利预测，预计2026-2028年公司营收为54.2、62.8、71.0
亿元（前值为51.5、58.4、65.6亿元），分别同比+25.6%、+15.9%、+13.1%；归母净利润分别为8.06、10.03、11.7亿元
（前值为7.50、9.09、10.60亿元），同比+46.4%、+24.4%、+16.6%，对应PE为19.4、15.6、13.4倍，维持“买入”评级
。
风险提示：1）流水复苏进展及幅度不及预期：预计随着消费的逐步复苏，公司的流水表现也将直接受益，如果公司
旗下各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。2）开店进展不及预期：比音勒芬品牌的直营及加
盟渠道门店数开拓是公司线下渠道营收增长的主要驱动因素之一，如果比音勒芬品牌新增门店数不及预期，将影响公司业
绩表现。3）零售折扣率加深，影响品牌利润率：部分品牌服饰行业品牌库存仍处于高位，若部分品牌通过加深折扣率进
行库存去化，将加剧行业价格竞争，进而影响品牌折扣率水平，折扣率加深将对品牌的利润率造成影响。
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2026-10-22│比音勒芬(002832)Q3收入利润加速增长，经营质量持续提升 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现营收40.77亿元（同比+27.36%），归母净利润7.47亿元（同比+20.51%）
，扣非净利润7.35亿元（同比+27.15%）；其中26Q3单季实现营收14.76亿元（同比+34.44%），归母净利润2.56亿元（同
比+24.72%），扣非净利润2.62亿元（同比+39.53%），利润增长较上半年继续加速。
点评：收入逐季加速，逆势扩张战略持续兑现。分季度看，26Q1/Q2/Q3收入增速分别为+18.4%/+32.0%/+34.4%，增长
趋势逐季向上，验证2025年以来逆势开店、品牌投入前置战略的产出效应持续释放。我们推测分渠道看，直营扩张与线上
高增双轮驱动：2025年公司逆势净增直营店117家、抢占有利点位，为店效释放奠定渠道基础；线上渠道延续高速增长，2
6H1电商收入4.33亿元（同比+101.9%），线上渗透率提升至16.6%，抖音、小红书等兴趣电商布局成效显著。
主品牌势能持续攀升，多品牌矩阵成型，构筑第二增长曲线。主品牌比音勒芬方面。其他品牌成长性突出，第二曲线
得到验证：威尼斯聚焦路亚等年轻人户外出游场景，KENT&CURWEN具备纯正英伦学院风基因，CERRUTI1881为拥有意大利血
统的法国奢侈品牌，OOFOS为全球运动恢复鞋领导品牌。2026年6月，公司与SnowPeak,Inc.、GAMSUNG正式达成战略合作，
成为SnowPeak中国核心战略合作伙伴，主导其在华营销、销售与分销，获得日本线服饰、露营装备、咖啡及韩国线服饰等
日韩双线经营权，高端户外布局再添重磅砝码。
盈利能力：费用效率提升显著，扣非净利率同比提升。1）单三季度看：26Q3毛利率73.52%，同比微降仍处于较高水
平；期间费用率50.78%（同比-2.08pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.76%/6.69%/3.07%/0.26%，销售费
用率同比-2.08pct、优化明显，前期费用前置投入进入收获期；归母净利率17.35%（同比-1.35pct），扣非归母净利率17
.72%（同比+0.64pct），归母增速低于扣非主要系营业外支出增加拖累表观利润，主业盈利质量实际改善。2）前三季度
看：26Q1-3毛利率75.03%（同比-0.6pct），期间费用率51.54%（同比-1.03pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别
为41.34%/6.86%/3.08%/0.26%，销售费用率、管理费用率同比-0.53/-0.73pct；归母净利率18.31%（同比-1.04pct），扣
非归母净利率18.02%（同比基本持平）。
现金流表现优异，营运指标健康。26Q1-3经营性现金流净额9.16亿元（同比+90.3%），显著高于净利润规模，盈利含
金量高。2026Q3期末存货15.34亿元（同比+36.0%），主要系销售规模增长带动备货增加；合同负债5.26亿元（同比+109.
7%），反映加盟商打款积极、渠道信心充足。
盈利预测：公司收入端逐季加速验证战略定力，费用管控成效释放带动扣非利润率回升，前期投入产出逻辑持续兑现
。我们预计2026-2028年归母净利润为8.09/10.08/11.52亿元，当前市值对应PE为18.78/15.06/13.18倍。
风险提示：国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动休闲赛道竞争加剧；多品牌整合不及预期。
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2026-10-22│比音勒芬(002832)2026年三季报点评：26Q3收入加速高增，扣非归母同增40% │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司26Q3收入加速增长，扣非归母高增40%，费用率同比明显改善；高端户外运动品牌矩阵持续发力，
全渠道深化布局，业绩弹性有望持续释放。
投资要点：投资建议：我们预计2026-2028年公司EPS分别为1.41/1.77/2.13元，考虑到公司作为高端运动户外龙头的
地位稳固，给予2027年高于行业平均的19倍PE，给予目标价33.63元，维持“增持”评级。
26Q3收入增长提速，扣非归母高增。26Q1-3收入40.77亿元，同比+27.4%，归母净利7.47亿元，同比+20.5%，扣非归
母7.35亿元，同比+27.2%；其中Q3收入14.76亿元，同比+34.4%（Q1/Q2分别同增18%/32%），增速持续提升，实现归母净
利2.56亿元，同比+24.7%；扣非归母净利2.62亿元，同比+39.5%。扣非增速快于归母主要系非经常性损益影响，其中政府
补助同比减少0.14亿元、捐赠支出增加带动营业外支出同比增加约0.16亿元。
26Q3费用率持续改善。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比2.0/-0.2/+0.0/+0.1pct，费用率明显改善。截至26
Q3末存货为15.3亿元，同比+36%，与收入增长趋势基本一致；Q3存货周转天数356天，同比减少3.5天。
聚焦高端运动户外，全渠道持续深入布局，业绩弹性有望持续释放。品牌端，聚焦高端户外运动赛道，夯实T恤等强
势品类，携手国家地理快速拓展户外系列，持续挖掘新增长点；K&C、SnowPeak、OOFOS等新品牌加速布局，增加场景覆盖
。渠道端，线上加大内容电商布局、流水有望持续高增，线下稳步拓店，全年预计净增约100家门店，随着新店爬坡及渠
道精细化运营，利润有望持续快速增长。
风险提示：终端消费需求不及预期；新品牌培育不及预期。
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2026-10-22│比音勒芬(002832)第三季度收入增长34%，品牌势能增长提速 │国信证券 │增持
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前三季度收入增长27%，扣非净利润增长27%，经营现金流净额接近翻倍。2026年前三季度公司收入同比+27.4%至40.7
7亿元，归母净利润同比+20.5%至7.47亿元，扣非归母净利润同比+27.2%至7.35亿元，增速快于归母净利润主因高息存款
到期转投理财，且固收型理财产品收益减少所致。毛利率75.0%，同比-0.6个百分点；销售费用率41.3%，同比-0.5个百分
点；管理费用率6.9%，同比-0.7个百分点；研发费用率3.1%，基本持平；财务费用率0.3%，同比+0.2个百分点；因资产减
值损失占营业收入的比重提升0.7%，归母净利率同比-1.0个百分点至18.3%；期末存货15.34亿元、同比增36%，存货周转
天数约356天、基本持平，资产负债率30.7%。经营活动现金流量净额9.16亿元、同比+90.3%，期末可支配资金约28亿元、
同比增8.3%。
第三季度收入增长34%，扣非净利润增长40%，收入利润增速环比再提速。2026Q3公司收入同比+34.4%至14.76亿元，
归母净利润同比+24.7%至2.56亿元，扣非归母净利润同比+39.5%至2.62亿元。收入端，户外及高尔夫系列独立开店、线上
渠道延续高增、去年同期低基数共同支撑三季度增长，增速继续领先服装行业整体表现。利润端，三季度毛利率73.5%，
同比-1.5个百分点；销售费用率40.8%，同比-2.0个百分点，管理费用率6.7%，同比-0.3个百分点，研发费用率基本持平
，费用端经营杠杆释放是扣非利润增速快于收入的核心来源，单季扣非净利率17.7%，同比+0.7个百分点。
主品牌专业心智强化，多品牌矩阵持续推进。三季度主品牌赞助中国高尔夫国家队出征名古屋亚运会，男团、女团首
夺亚运金牌，专业心智进一步强化；SnowPeak在上海青浦奥莱、武汉万象城落店，国庆期间威尼斯四店齐开；10月18日品
牌日公司发布高端鹅绒产品，锁定新疆北纬45°黄金羽绒带原料，冬季品类有望贡献增量。
风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
投资建议：业绩增长提速，多品牌布局打开中长期空间。
前三季度公司收入、利润增长均超20%，第三季度增速环比进一步提速；毛利率小幅回落，但销售费用率同比下降，
费用端经营杠杆持续释放。主品牌赞助中国高尔夫国家队亚运夺金、专业心智强化，SnowPeak、威尼斯等品牌加速落店，
高端鹅绒产品发布补齐冬季品类。中长期看，公司深耕高端运动时尚景气细分赛道，持续推进多品牌、多品类与全渠道布
局，随着线上渗透、门店拓展和品牌协同推进，未来成长空间广阔。基于三季度业绩增速好于预期，我们上调盈利预测，
预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.0/10.2/11.2亿元（前值为7.5/9.3/10.6亿元）。上调合理估值至28-32元（前
值为26-29元），对应2027年16-18倍PE，维持"优于大市"评级。
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2026-10-21│比音勒芬(002832)Q3收入利润延续高增，品牌营销多点开花 │财通证券 │买入
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事件：2026年10月20日晚公司发布2026年三季报，公司2026Q3单季实现营业收入14.8亿元（yoy+34.4%），归母净利
润2.6亿元（yoy+24.7%），扣非净利润2.6亿元（yoy+39.5%），营收、扣非增速较2026Q2（+32.0%、+36.4%）双双提速。
2026Q1-Q3累计实现营业收入40.8亿元（yoy+27.4%），归母净利润7.5亿元（yoy+20.5%），扣非7.3亿元（yoy+27.2%），
经营现金流净额9.2亿元（yoy+90.3%）。
收入端持续高增，扣非增速持续高于归母。2026Q3公司单季营业收入同比+34.4%，我们预计延续2026H1以来线上爆发
与核心爆品驱动（2026H1上装类收入同比+31.9%、外套类+56.8%、电商收入同比+101.9%）；扣非增速为2026Q3单季+39.5
%、2026年前三季度+27.2%，持续高于归母（2026Q3+24.7%、前三季度+20.5%），表明公司剔除非经常性损益后主业盈利
质量更优。
费用率延续优化，经营质量稳步提升。2026Q1-Q3销售费用率41.3%、管理费用率6.9%、研发费用率3.1%、财务费用率
0.3%，合计较2025年同期下降约1.0pct；毛利率约75.0%（yoy-0.6pct）；经营活动现金流净额9.2亿元（yoy+90.3%），
期末存货15.3亿元（较年初+33.1%），主要系销售规模增长备货增加。
品牌营销多点开花，多品牌矩阵加速落地。主品牌为中国国家高尔夫球队连续13年合作伙伴，2026Q3举办青少年高尔
夫球锦标赛并推进业余巡回赛，9月护航国家队出征名古屋亚运会，10月3日中国队包揽高尔夫团体双金创40年历史。Snow
Peak开店提速，截至9月中旬已开7家门店（2026H1末为4家），预计2026年底前开业超11家，多品牌高端服饰集团路径清
晰。
投资建议：公司作为国内稀缺的高端服饰龙头，主品牌依托专业高尔夫定位与高净值客群构筑深厚壁垒；多品牌错位
发展、协同互补，2026年6月携手SnowPeak切入户外赛道，支撑中长期成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润8.0/9.
9/11.9亿元，对应PE19.0x/15.3x/12.8x，维持“买入”评级。
风险提示：SnowPeak合作进展不及预期、电商增速放缓、多品牌战略整合与成效不确定性、存货管理及运营效率的优
化压力、品牌与渠道升级带来的费用管控挑战。
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2026-10-21│比音勒芬(002832)强者恒强，公司26年三季报业绩超预期 │广发证券 │买入
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公司公告2026年三季报，业绩超预期。2026年前三季度公司收入40.77亿元，同比增长27.36%，归母净利润7.47亿元
，同比增长20.51%，扣非归母净利润7.35亿元，同比增长27.15%。第三季度单季公司收入14.76亿元，同比增长34.44%，
归母净利润2.56亿元，同比增长24.72%，扣非归母净利润2.62亿元，同比增长39.53%。公司第三季收入增速较上半年进一
步提速，且扣非归母净利润增速快于收入增速，主业增长质量优异。
公司前三季度毛利率保持高位，期间费用率小幅下降。2026年前三季度公司毛利率75.03%，同比微降0.60个百分点，
保持高位，在行业竞争加剧背景下，充分彰显高端品牌定位。期间费用率51.53%，同比下降1.04个百分点，主要系费用端
规模效应逐步显现，销售费用率和管理费用率同比小幅下降。
公司现金流表现优异，资金储备充裕。2026年前三季度公司经营活动现金流量净额9.16亿元，同比大幅增长90.29%。
截至三季度末，公司账上现金（货币资金+交易性金融资产）21.74亿元，充裕的资金储备为公司品牌升级、渠道扩张及多
品牌矩阵建设提供坚实支撑。
公司品类IP与品牌营销共振，品牌势能持续攀升。根据公司2026年中报，2026年上半年公司成功打造首届“516T恤节
”，T恤、Polo品类单日销售额突破1亿元，“T恤小专家”消费心智进一步强化。2026年下半年，公司1018品牌日，以“
一路向前“为主题联动全国门店与奥莱渠道推出会员专属礼遇，叠加全球品牌代言人丁禹兮与李兰迪、代旭等品牌大使构
成的年轻化代言矩阵，品牌声量与高端认知度持续提升。
盈利预测和投资建议：26-28年EPS预计分别为1.41、1.76、2.17元/股。参考可比公司平均PE，且基于公司业绩持续
领跑行业，给予26年23倍PE，合理价值32.34元/股，维持“买入”评级。
风险提示：新品牌不及预期、零售业态变化、库存积压的风险。
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2026-10-21│比音勒芬(002832)26Q3业绩点评：收入和扣非归母净利润再提速，上修2026-2│长江证券 │买入
│027年业绩预期 │ │
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事件描述
比音勒芬2026年前三季度实现营收40.8亿元，同比+27.4%，归母净利润7.5亿元，同比+20.5%，扣非归母净利润7.3亿
元，同比+27.1%；其中单Q3实现收入14.8亿元，同比+34.4%，归母净利润2.6亿元，同比+24.7%，扣非归母净利润2.6亿元
，同比+39.5%。
事件评论
收入增长进一步提速，渠道及产品布局持续贡献。2026Q3收入同比+34.4%，较Q2环比提速2.5pct，延续强增长势能。
预计线上业务高增、直营门店扩张后的爬坡贡献及户外高势能品类的同店增长，共同支撑公司收入高增。
销售费用率持续优化，扣非利润增速快于收入。2026Q3毛利率同比-1.6pct至73.5%，销售/管理/研发/财务费用率分
别同比-2.0pct/-0.2pct/+0.02pct/+0.1pct至40.8%/6.7%/3.1%/0.3%。销售费用率明显下降，延续Q2改善趋势，收入增长
带来的费用摊薄抵消毛利率下行影响，前期渠道投入的经营效率逐步提升。2026Q3资产减值损失0.11亿元，同比减少85万
元，较Q2约0.30亿元明显回落，存货减值对单季利润的拖累减轻。2026Q3扣非归母净利润同比+39.5%，环比Q2提速3.2pct
，扣非净利率同比+0.6pct至17.7%，主营盈利能力持续改善。
捐赠及补助变化拖累归母表现，扣非增长更强。2026Q3非经常性损益为-548万元，较去年同期1787万元减少2334万元
，预计主要受到营业外支出增加及政府补助减少影响。其中，Q3营业外支出1590万元，同比增加1580万元，预计主要为捐
赠支出增长；计入非经常性损益的政府补助375万元，同比减少1384万元；其他收益同比减少1385万元。2026Q3所得税率
同比+0.4pct至15.3%，叠加非经常性损益减少，归母净利率同比-1.4pct至17.4%，归母利润增速低于扣非归母净利润增速
。
经营现金流大幅增长，存货状况健康。2026年前三季度经营活动现金流净额同比+90.3%至9.2亿元，净现比约123%，
销售收现比约99%，现金流质量良好。其中单Q3经营现金流净额同比+170.8%至3.9亿元，净现比约154%，现金能力进一步
增强。截至2026Q3末，存货同比+36.0%/环比+17.7%至15.3亿元，预计主要系销售规模增长带动备货增加，存货同比增速
与单Q3收入增速接近，按期初期末平均存货及前三季度营业成本计算，存货周转天数约356天，同比减少4天。
公司定位调整为高端运动户外集团，强运营叠加户外景气赛道，驱动品牌轻松实现品类扩张和同店增长，近年线上业
务高增又进一步拉新和扩大品牌影响力，正处品牌势能上升期，利润持续弹性增长可期。未来，SnowPeak、KENT&CURWEN
等品牌仍有成长空间。预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.1/10.1/12.2亿元，现价对应PE分别为19/15/13X，70%左
右分红率也为估值提供一定支撑，维持“买入”评级。
风险提示
1、终端零售需求疲软；2、品牌库存去化不及预期；3、国内外宏观经济变化。
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2026-10-21│比音勒芬(002832)Q3业绩提速延续强劲势头 │华泰证券 │买入
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比音勒芬公布26年三季报业绩：前三季度实现营收40.8亿元（yoy+27.4%），归母净利润7.5亿元（yoy+20.5%），扣
非归母净利润7.3亿元（yoy+27.2%）；其中Q3营收14.8亿元（yoy+34.4%），归母净利润2.6亿元（yoy+24.7%），扣非归
母净利润2.6亿元（yoy+39.5%）。Q3收入及扣非净利润增速较Q2继续提升，若剔除产业扶持及捐赠支出影响，利润增速与
收入增速基本匹配。主品牌继续强化户外心智，Q3线上同比高基数下仍实现快增，主品牌/SnowPeak//VENISE持续开店。
我们认为，公司切入高景气度的户外运动赛道，依托原有低线级高净值客群和渠道网络享受低线户外红利，线上电商和线
下新店型共同放量驱动增长，我们看好公司第二曲线户外以及新品牌期权带来的盈利弹性。维持“买入”评级。
收入及扣非净利润增长继续提速
公司26Q3收入同比增长34.4%至14.8亿元，较26Q2的32.0%进一步提速。26Q3其他收益同比减少0.14亿元，主因产业扶
持减少；营业外支出同比增加0.16亿元，主因捐赠支出增加，若剔除其他收益及营业外支出影响，利润增速与收入增速基
本匹配。
销售/管理费用率同比均有优化，前期投入释放经营杠杆
26Q3毛利率同比-1.6pct至73.5%，期间费用率同比-2.1pct至50.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.0p
ct/-0.2pct/基本持平/+0.1pct。收入高增带来的费用摊薄推动扣非净利率同比+0.6pct至17.7%。前三季度经营性净现金
流同比+90.3%至9.16亿元。26Q3末存货15.34亿元，同比+36.0%、较年初+33.1%，主因销售规模增长带动备货增加；合同
负债5.26亿元，同比+109.7%、较年初+23.7%，有望支撑后续销售。
线上延续高增，主品牌/SnowPeak/VENISE持续拓店
据久谦数据，26Q3淘系、抖音及京东三平台合计GMV同比翻倍以上，其中9月同比增长超200%，延续上半年线上高增趋
势。比音勒芬8月开出千平户外大店（亿邦动力），9月南京德基开高尔夫店，10月珠江水畔、广州白鹅潭万象城双店开幕
（比音勒芬官号），近期10
18品牌日推广赛里木鹅绒系列，品牌势能持续释放。公司赞助的高尔夫国家队9月出征爱知
名古屋亚运会。SnowPeak8-10月太原天美杉杉奥莱/济南恒隆/上海青浦奥莱/武汉万象城店开业（SnowPeak官号）。
国庆期间VENISE北京翠微公主坟/北京新奥天虹/济南首创奥莱等店开幕（VENISE官号）。
盈利预测与估值
考虑公司Q3收入增长继续提速，扣非净利率进一步提升，多品牌/全渠道战略下增势有望延续，我们略上调公司26-28
年营收预测2.34%/3.43%/3.38%至54.41/65.43/75.57亿元，考虑公司收入快增带动费用率摊薄，上调归母净利润预测8.21
%/8.29%/8.64%至8.12/10.20/12.30亿元。参考可比公司27EiFinD一致预期PE13.8倍，公司切入具增长红利的户外运动赛
道、多品牌布局步入收获期，给予溢价估值，考虑公司已连续多季度实现高质量增长，略上调溢价率，给予27EPE19.6x，
上调目标价至35.02元（前值：27.61元，对应21x26EPE），维持“买入”评级。
风险提示：1）消费复苏弱于预期；2）新品类及新店爬坡不及预期。
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2026-10-21│比音勒芬(002832)业绩持续超预期，高质增长有望延续 │中金公司 │增持
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3Q26业绩高于我们预期
公司公布1-3Q26业绩：收入同增27%至41亿元，归母净利润同增21%至7.5亿元，扣非归母净利润同增27%至7.3亿元；
其中3Q26收入同增34%至15亿元，归母净利润同增25%至2.6亿元，扣非归母净利润同增40%至2.6亿元；3Q26业绩优于我们
预期，主要由于收入增速优于预期且经营杠杆成效显现。
电商渠道或延续翻倍增长，驱动3Q26收入高增。公司3Q26收入同增34.4%，年内单季度收入同比增速持续提速（vs.1Q
2618.4%、2Q2632.0%），我们预计主因电商渠道延续上半年高增（1H26电商渠道同增102%）。线下渠道方面，我们预计直
营和经销渠道收入均增长良好，全年拓店80-100家有望稳步达成。
3Q26毛利率略有下滑，经营杠杆带动扣非净利润超预期增长。
公司前三季度毛利率同比-0.6ppt至75.0%，其中3Q26毛利率同比-1.6ppt，略有下滑。费用端，3Q26销售/管理/研发/
财务费用率同比分别-1.9/-0.2/持平/+0.1ppt，主因收入高增下的规模效应。此外，3Q26其他收益同比减少1,385万元，
主要因产业扶持减少；营业外支出同比增加1,580万元，主要因捐赠支出增加。综上，集团3Q26扣非归母净利润同增40%至
2.6亿元。
多品牌第二增长曲线逐显。公司坚持多品牌、多风格发展，K&C当前开设近20家门店，我们预计销售较优；SnowPeak
今明两年有望开设10家、15家以上门店；叠加CERRUTI1881、威尼斯、OOFOS打造多品牌矩阵，第二增长曲线逐步清晰。
发展趋势
公司对产品和渠道保持积极投入，同时多元营销拓客，我们认为产品价格带拓宽、品类拓展叠加经营提效，高质增长
有望持续。
盈利预测与估值
由于公司产品和渠道投入成效持续显现，我们上调2026年盈利预测8.7%至8.1亿元，上调2027年盈利预测6.5%至10.2
亿元。当前股价对应2026/27年19/15倍P/E，上调目标价14%至33.81元，对应2026/27年24/19倍目标P/E，上行空间24%。
维持跑赢行业评级。
风险
消费需求波动，多品牌运营不及预期，渠道运营不及预期。
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2026-10-21│比音勒芬(002832)Q3延续高增，经营质量多维度改善 │银河证券 │买入
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公司发布2026年三季报业绩，Q3增速进一步提速。2026前三季度公司实现营业收入40.77亿元，同比增长27.36%；归
母净利润7.47亿元，同比增长20.51%；扣非归母净利润7.35亿元，同比增长27.15%。盈利质量持续提升。单季度看，Q3实
现营收14.76亿元，同比增长34.44%，归母净利润2.56亿元，同增24.72%，扣非净利润2.62亿元，同增39.53%，
线上渠道延续高增趋势，多品牌战略持续推进。Q3收入增速较H1（+23.66%）进一步提速。渠道方面，预计线上延续
高增态势，抖音、天猫等多平台矩阵持续深化；直营渠道作为收入主力保持稳健，加盟渠道逐步恢复。门店网络持续优化
，截至2026年6月末，公司终端门店达1428家（直营783家/加盟645家），公司聚焦高质量门店运营，单店效率稳步提升。
公司持续推进多品牌战略，6月与SnowPeak达成中国核心战略合作，高端户外版图再下一城；KENT&CURWEN迎来百年庆典并
发布剑桥大学联名系列，CERRUTI1881、OOFOS等品牌运营稳步推进，集团化多品牌运作能力持续验证。
毛利率微降，费用管控见效，现金流大幅改善。2026年前三季度公司整体毛利率为75.03%，同比微降0.61pct，其中Q
3单季毛利率约73.52%，同比下降1.56pct，主要系产品结构变化及季节性因素影响。费用端，公司销售/管理费用率分别
为41.34%/6.85%，同比变动-0.54/-0.74pct，规模效应下费用管控成效显著；财务费用率同比上升约0.24pct，公司归母
净利率为18.31%，同比下降约1.04pct，主要受毛利率微降及资产减值损失增加影响（前三季度计提存货跌价准备5091万
元，去年同期1736万元）。营运方面，公司期末存货周转天数356天，同比下降3天，在收入高增同时存货整体可控。期末
公司经营性现金流净额9.16亿元，同比大幅增长90.29%，经营质量稳步提升。
投资建议：公司构建多品牌矩阵，加强新品牌渠道建设，26Q3业绩持续高增。上调公司2026/27/28归母净利润7.44/9
.28/10.58亿元至8.08/10.15/12.22亿元，EPS为1.42/1.78/2.14元，对应PE估值分别为19/15/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：终端销售不及预期风险；新品牌业务不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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2026-10-21│比音勒芬(002832)26Q3营收同比大增34%，领跑行业迎来戴维斯双击 │申万宏源 │买入
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公司发布26年三季报，得益于新客群（年轻化）、新品类（运动户外）、新渠道（电商及购物中心）贡献显著增量，
营收及净利润均超预期。26Q1-3营收40.8亿元，同比增长27.4%，归母净利润7.47亿元，同比增长20.5%，扣非归母净利润
7.35亿元，同比增长27.15%。单季看，26Q3营收14.8亿元，同比增长34.4%，归母净利润2.56亿元，同比增长24.7%，扣非
归母净利润2.62亿元，同比增长39.5%，单季营收及扣非归母净利润提速增长，超市场预期。考虑到公司电商销售占比仍
处于抬升初期，我们预计26Q3电商销售延续上半年翻倍式增长态势，可持续性强。
再细看报表质量，盈利含金量高，且尚未完全释放弹性。1）营收规模效益初现，高毛利率对应的净利率还有提升空
间。26Q1-3，毛利率维持75%高位，彰显突出的产品力与长期品牌溢价壁垒。随着营收扩大，规模效益显现，管理/销售费
用率分别同比改善0.7/0.5pct，最终归母净利率18.3%，但距离历史高点还有空间。2）提前充分计提资产减值准备，夯实
资产质量。以往普遍在年底计提资产减值准备，但今年前三季已累计计提资产减值损失5091万元，同比增加3355万元，如
果不考虑该项变动，可比口径利润弹性则更大。3）经营现金流爆发，雄厚资金实力支撑高分红。26Q1-3经营现金流净额9
.2亿元，同比大增90%，期末可支配资金规模达28亿元，奠定增厚股东回报的坚实基础，上年度现金分红比例已提升至超7
0%。
主品牌势能向上，有望继T恤、Polo之后打造又一超级单品！9月主品牌赞助高尔夫国家队出征爱知名古屋亚运会，男
团、女团均首夺亚运金牌，创造历史。此外，比音勒芬「必赢之夜」1018品牌日启幕，在多平台直播分享了赛里木湖鹅绒
产业布局，公司独家锁定新疆北纬45°黄金羽绒带，在伊犁州、博州建立专属养殖基地，依托当地极寒气候与原生态散养
模式，打造高端鹅绒原料体系，高端鹅绒服系列产品有望成为冬季爆款。
多品牌加速开店，培育新成长曲线，打开远期空间。威尼斯聚焦路亚细分户外赛道，SnowPeak定义精致露营，KENT&C
URWEN为英伦学院风鼻祖，CERRUTI1881补齐集团顶奢板块，OOFOS填补国内运动恢复鞋市场空白，共同形成“多品牌生态
集群”，协同覆盖多风格、多客群。9月SnowPeak上海青浦奥莱、武汉万象城开店，威尼斯国庆期间四店齐开，新品牌正
借助公司全国商圈资源，新店落地周期大幅压缩。26H1末公司总门店数1428家，较年初净开28家，为长期增长筑牢线下增
长基本盘。
多品牌运作的高端服饰集团，依托高端化、品牌多元化、国际化战略落地，不断打开成长空间，业绩表现持续领跑行
业，迎来戴维斯双击，维持“买入”评级。考虑到各渠道营收增长超预期，我们上调盈利预测，预计26-28年归母净利润8
.1/10.2/11.7亿元（原为7.5/9.4/11.4亿元），对应PE为19/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：零售复苏不及预期；运动休闲赛道竞争加剧；新品牌培育风险；存货减值。
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2026-10-21│比音勒芬(002832)2026Q3扣非归母净利润同增40%，再超预期 │国盛证券 │买入
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2026Q3收入同比+34%/扣非归母净利润同比+40%，优秀业绩再超预期。1）2026Q3公司收入为14.8亿元，同比+34%；归
母净利润为2.6亿元，同比+25%；扣非归母净利润为2.6亿元，同比+40%。2）盈利质量方面，2026Q3公司毛利率同比-1.6p
ct至73.5%；销售/管理/财务费用率同比分别-2.0/-0.2/+0.1pct至40.8%/6.7%/0.3%，我们判断销售费用率下降主要系公
司降本控费有成效；非经常损益为-0.05亿元（去年同期为0.18亿元），变动主要系政府补助减少、捐赠支出增加；综合
以上，净利率同比-1.4pct至17.3%。
2026Q1~Q3收入同比+27%/归母净利润同比+21%。1）2026Q1~Q3公司收入为40.8亿元，同比+27%；归母净利润为7.5亿
元，同比+21%；扣非归母净利润为7.3亿元，同比+27%。2）盈利质量方面，Q1~Q3公司毛利率同比-0.6pct至75%；销售/管
理/财务费用率同比分别-0.5/-0.7/+0.2pct至41.3%/6.9%/0.3%；综合以上，净利率同比-1.0pct至18.3%。
电商延续高速增长，直营表现估计好于加盟。1）分渠道来看：2026H1线上/直营/加盟销售收入分别4.3/16.6/4.9亿
元，同比分别增长102%/18%/5%，我们判断2026Q3趋势基本延续，电商持续高速增长、直营增速快于加盟。2）量价拆分来
看：2026H1期末直营/加盟门店分别783/645家，较年初分别净增22家/净增6家，我们根据近期开店表现预计2026年店数有
望净增80~100家左右，新店增量+次新店爬坡+电商高速增长有望带动2026年公司收入同增20%以上，后期效率提升有望带
动门店盈利能力优化。
公司旗下品牌差异化清晰，增加运动及户外场景覆盖。
主品牌势能向上，拓宽场景，提升产品力。1）通过自研BIEMTECH科技面料作为核心载体推出高性能单品，如小领T、
冰爽T、超轻T等，与中国国家地理、故宫宫廷文化、哈佛大学等IP联名实现文化破圈；2）增加户外（（MOTION）及高尔
夫运动（（GOLF）系列产品比例，面向户外及专业运动场景，基于老客群拓展新的消费需求、同时吸引年轻新客群。3）
调整优化产品定价策略，针对年轻消费群体及电商平台推出高质价比产品，受到青年客群欢迎。
其他高端品牌差异化清晰，加大高景气户外赛道布局。1）公司与日本户外露营品牌SnowPeak战略合作（目前已在上
海前滩太古里、广州聚龙湾太古里、重庆万象城、厦门万象城开设旗舰店，计划到2026年底开设超过11家店），未来将主
导其在中国的经营和服装系列在中国的生产。2）K&C持续孵化，近20家线下门店零售网络初步成型，2026年首次发布剑桥
大学联名系列。3）威尼斯赞助路亚赛事及社群活动，增加品牌露出。4）公司已取得OOFOS中国内地独家经营权。
存货管理健康，现金储备充足。1）营运方面，2026Q1~Q3公司存货周转天数同比-3.6天至356.2天，期末存货同比+36
%至15.3亿元，期内计提资产减值损失0.51亿元（去年同期计提0.17亿元），单Q3计提资产减值损失0.11亿元（去年同期
计提0.12亿元）。2）现金流方面，2026Q1~Q3经营性现金流量净额9.2亿元（（约为同期归母净利润的1.2倍），期末账上
货币资金及交易性金融资产金额合计约22亿元，充沛的现金储备为业务发展奠定基础。
2026~2027年利润预计快速释放。考虑公司合理管控费用投入、渠道效率有望提升，我们预计2026~2027年公司利润率
同比持续向上。综合来看我们预计公司2026年收入快速增长25%左右/利润增速快于收入，预计2027年收入增长10%+/利润
同增25%左右。
投资建议：公司主品牌卡位运动时尚赛道，其他品牌为长期发展打开空间，业绩有望持续释放，我们根据经营情况上
调盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为8.1/10.1/11.7亿元，对应2026年PE为19.3倍/对应2027年PE为15.5倍，
维持“买入”评级。
风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。
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2026-10-21│比音勒芬(002832)季报点评：三季度继续提速，未来有望保持较快增长 │东方证券 │买入
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公司单三季度业绩环比继续提速，明显超越行业水平。公司单三季度收入和归母净利润同比分别增长34%和25%，扣非
归母净利润同比增长40%左右，环比进一步提速。在国内消费整体相对平淡的大环境下，公司经营情况明显超越行业水平
。根据公司中报和下游行业形势，我们判断主要原因是国内中高端服饰消费特别是偏时尚和运动户外相对复苏较好，公司
品牌基础扎实且定位充分受益。根据上半年的情况，我们预计公司单三季度收入的高增长主要来自于电商的高增和直营的
较好增长。三季报显示，公司单三季度毛利率同比略下降，但扣非净利率仍有所增长，反映出公司核心经营业务仍呈现良
好的盈利能力增长态势。
盈利快增的同时保持了较高的质量。前三季度公司收入、归母净利润和扣非归母净利润同比分别增长了27%、21%和27
%，经营活动净现金同比增加了90%左右，公司盈利快速增长的同时保持了较高的盈利质量。三季报显示，报告期末公司合
同负债（预计主要来自经销商采购）为5.27亿元，比同期末增长了110%左右，也为公司后续增长提供了较好动力。
我们看好公司聚焦运动户外为主的多品牌战略和发展空间，创始人家族和董事的增持也从侧面彰显了对公司的信心。
我们认为，当前国内消费K型分化之下，户外运动相对具备更高的景气度。公司从高尔夫服饰起家，逐步覆盖高端休闲、
户外功能和时尚通勤等多个品类，近年聚焦运动户外积极打造多品牌矩阵，我们看好公司多品牌矩阵的战略及其带来的中
长期发展空间。之前公司创始人家族和董事的增持也从一个侧面展现了对公司未来发展的信心。我们预计公司未来2-3年
有望保持领先行业的增长水平。
根据公司三季报以及运动户外行业的发展形势，我们调整对公司26-28年的盈利预测（主要上调了电商和直营业务收
入，小幅下调了销售费用率、管理费用率和研发费用率），预计2026-2028年每股收益分别为1.41、1.74和2.03元（原预
计分别为1.32、1.61和1.86元），参考可比公司，给予2026年23倍PE估值，对应目标价32.43元（原目标价为27.72元），
维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、终端服饰消费复苏低于预期，新品牌发展低于预期等
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2026-10-20│比音勒芬(002832)Q3收入利润超预期，经营势头强劲 │国金证券 │买入
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业绩简评
公司于10月20日发布2026年三季报。2026Q3实现营业收入14.76亿元，同比增长34.44%；归母净利润2.56亿元，同比
增长24.72%；扣非归母净利润2.62亿元，同比增长39.53%，扣非增速显著高于归母增速，反映主营业务盈利能力持续增强
。2026年前三季度实现营业收入40.77亿元，同比增长27.36%；归母净利润7.47亿元，同比增长20.51%；扣非归母净利润7
.35亿元，同比增长27.15%。
经营分析
电商渠道预计持续高增，销售回款良好。H1电商渠道收入4.33亿元，同比增长101.93%，线上渗透率提升至16.63%，
新增抖音、天猫、京东等多个店铺。Q3末存货增长33.12%主要系销售规模增长导致备货增加，预计Q3电商渠道延续高增态
势。前三季度经营活动现金流量净额9.16亿元，同比增长90.29%，远高于净利润增速，显示终端销售回款良好，渠道库存
处于健康水平。
利润端：Q3费用优化，扣非净利率提升。Q3毛利率73.52%，同比下降1.56pct。销售费用率同比下降1.97pct至40.76%
，营收规模快速增长摊薄费用；管理费用率6.69%，同比略有优化，费用管控良好。Q3净利率为17.35%，同比下降0.83pct
，扣非净利率17.75%，同比实现增长。Q3公司营业外支出1868万，同比增加1599万元，主要系Q3捐款增加。若加回该部分
净利润预计达2.81亿元，同比增长37%。
品牌建设多点开花，新品牌与新渠道齐发力。上半年公司首届“5-16T恤节”实现T恤/POLO品类单日销售突破1亿元；
与SnowPeak达成战略合作，主导其中国区经营；KENT&CURWEN在伦敦举办百年庆典大秀；OOFOS恢复跑社群活动落地深圳。
10月18日公司举行会员日活动，品牌代言人丁禹兮在新疆穿着比音勒芬户外服饰展现防风、防水、保暖属性，并开展多场
活动展现东方文化，同时在全国各地门店举行满赠促销，预计将带动Q4流水增长。看好多品牌带动下公司未来保持快速增
长。
盈利预测、估值与评级
公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购的KENT＆CURWEN、CERRUTI1881等品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶
段，有望持续受益于高端消费和户外经济红利。预计26-28年公司归母净利润分别为8.02/10.25/12.56亿元，对应PE为19/
15/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
品牌运营不及预期、新品牌培育进度低于预期。
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2026-10-20│比音勒芬(002832)线上贡献Q3业绩超市场预期，上调盈利预测 │华西证券 │买入
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事件概述
2026Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.76/2.56/2.61亿元、同比增长34.44%/24.72%/39.53%，收入及扣
非净利超市场预期。
分析判断:
净利率降幅低于毛利率主要由于销售费用率下降。26Q3公司毛利率/归母净利率为73.52%/17.35%，同比下降1.56/1.3
5PCT，从费用率来看，26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为40.76%/6.69%/3.07%/0.26%，同比变动-1.97/-0.23/0.02/
0.1PCT。其他收益/收入同比下降1.35PCT，主要由于产业扶持减少所致；信用及资产减值收益/收入合计同比冲回0.4PCT
；营业外支出占比增加1.07PCT，主要由于本期捐赠支出增加所致。
存货增加。2026Q3末存货为15.34亿元、同比增长36%，存货周转天数为356天、同比减少4天。应收账款为4.28亿元、
同比增长38%，应收账款周转天数为26天、同比减少2天，应付账款为5.39亿元、同比增长43%，应付账款周转天数为91天
，同比增加3天。
投资建议：我们分析，（1）短期来看，公司收入逆势增长主要来自电商加大投入后加速、以及多品类增长（鞋、女
装、户外等）；（2）中长期来看，公司多品牌发展可期，SNOWPEAK、MOTION、鞋、以及KC和1881有望成为新增长点。上
调盈利预测，调整26-28年收入预测51.78/58.69/66.37亿元至55.97/66.03/76.95亿元，调整26-28年归母净利7.51/9.01/
10.61亿元至8.11/10.11/12.26亿元；对应调整26-28年EPS1.32/1.58/1.86元至1.42/1.77/2.15元；2026年10月20日收盘
价27.37元对应26/27/28年PE分别为19/15/13X，维持“买入”评级。
风险提示
开店低于预期风险；加盟终端存货高企风险；费用高企风险；系统性风险。
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2026-10-20│比音勒芬(002832)点评报告：收入及利润再加速，业绩亮丽超预期 │浙商证券 │买入
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26Q3收入及利润再加速，业绩亮丽超预期
26Q3实现收入14.8亿元，同比+34.4%，较Q2显著加速，我们预计主要来自电商和直营的靓丽增长。归母净利润2.6亿
元，同比+24.7%，26Q3毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比1.56pp、-1.98pp、-0.23pp
、+0.02pp、+0.10pp至73.5%、40.8%、6.7%、3.1%、0.3%，销管费用率下降来自收入快速增长的规模效应，财务费用同比
增加203万元，来自利息收入和汇兑收益减少，其他收益同比-1385万元。
26Q3归母净利润同比+24.7%至2.6亿元，扣非归母净利润2.6亿元，同比+39.5%，展现核心利润的优质增长；此外，经
营性现金流量净额同比+170.8%至3.9亿元，盈利质量优秀。
比音勒芬10.18品牌日，户外和运动时尚产品持续发力，Q4强劲表现继续值得期待10月18日比音勒芬主品牌于新疆伊
犁举办品牌日活动，以“一路向前”为主题，庆祝品牌成立23周年。携手品牌代言人丁禹兮，于草原户外实测赛里木湖鹅
绒服优异的户外防风性能、防泼水、以及填充鹅绒领先的保暖性（蓬松度>800FP，清洁度1500mm+），同时携手苏绣非遗
传承人张雪，演绎1/128劈线技艺，将东方美学融入超轻T等核心单品。
创始人家族及董事积极增持，彰显对公司发展信心
2月28日公告公司总经理谢邕先生计划6个月内增持1-2亿元公司股份，于7月24日完成增持1.1亿元，增持均价为16.7
元/股；3月25日公告公司首席战略官申金冬先生计划6个月内集中竞价方式增持0.5-1亿元股票，9月15日完成增持6585万
元，增持均价为20.03元/股。前后两任总经理积极增持，凸显对公司发展强烈信心。
盈利预测及估值
比音勒芬主品牌受益高端消费较好，叠加自身运动时尚+户外赛道积极布局，实现靓丽增长，第二主线肯迪文品牌迎
来百年庆典，期待进一步知名度提升同时渠道拓展、收入逐步放量，威尼斯、1881、SNOWPEAK、OOFOS锚定高端消费人群
生活各细分场景展开触角探索潜在机会，我们预计26-28年公司实现收入55.3、64.0、72.0亿元，分别同比+28.3%、15.7%
、12.6%，归母净利润8.1、10.1、11.8亿元，分别同比+46.6%、+25.2%、+16.6%，对应PE19、15、13X，作为A股户外及运
动赛道最核心标的规模成长潜力及业绩弹性突出，维持“买入”评级，继续强调推荐。
风险提示：门店拓展不及预期；消费者偏好变化
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2026-10-09│比音勒芬(002832)户外产品有望快速增长 │天风证券 │买入
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户外运动迎来黄金发展期
日前，体育总局印发了《体育强国建设“十五五”规划》，这是首个以“体育强国”为主题的国家级专项规划，明确
到2030年体育产业总规模超过7万亿元。其中包括加快体育产业提质扩容升级，大力发展山地、水上、冰雪、低空等户外
运动，中国户外运动产业已进入前所未有的黄金发展期。
《“小众运动体验”走向“大众生活方式”——户外运动消费发展及趋势报告》显示，2025年，我国户外运动消费人
次超8亿，户外运动消费总额超1万亿元。
户外消费需求不断从功能满足向生活化、社交化、复合化延伸，2025年中国运动鞋服行业市场规模5989亿元，抖音户
外话题播放量5760亿次。中国户外运动市场规模持续扩容，并呈现出“Z世代、她户外、县域崛起”等趋势，全民户外生
活方式已初步形成，为户外运动鞋服细分赛道注入持久动力。
“轻户外”成为主流穿搭趋势
“轻户外”成为主流穿搭趋势，其核心在于平衡功能性与日常审美，满足消费者的多场景需求。与传统户外运动相比
，“轻户外”的包容性更强，更适合向全民推广。
传统户外运动追求冒险探索，偏向于攀岩、冰雪等极限运动，而“轻户外”显得更自由随性，运动类型更为丰富，装
备上更轻便。“轻户外”服饰则逐渐模糊了通勤与户外的边界，将户外、运动的机能元素悄然植入日常通勤之中，相关服
饰单品不仅出现在户外活动场合，亦越来越多地被使用于街头与写字楼人士的造型穿搭当中。通过向上班通勤、短途旅行
、骑行、城郊徒步、山野露营等不同使用场景扩散，“轻户外”已成为大众的主流生活方式与日常穿搭。
比音勒芬户外延续高尔夫绿色氧气、优雅活力的特点，以“PassionforNature”为核心理念，融入高尔夫运动精神，
覆盖徒步、登山等多种场景，致力于打造精英运动户外新范式。
多品牌差异化矩阵优势突出。公司实施多品牌发展战略和差异化市场定位策略，整合全球优势资源，拓展多品牌矩阵
，强化头部效应。比音勒芬聚焦高端运动户外，推动高尔夫服饰从专业赛道向户外生活方式延伸，实现专业运动功能与东
方美学在精英日常穿搭中的深度融合。其中，比音勒芬生活适配中国新贵多场景穿搭需求，将运动功能注入日常设计，聚
焦T恤POLO核心品类；
比音勒芬户外携手《中国国家地理》快速发展户外系列，为精英人群提供兼具专业性能与时尚设计的户外服饰，强化
高端运动户外品牌形象；比音勒芬高尔夫定位专业高尔夫运动领域，注重专业化、年轻化的产品特性；VENISE威尼斯聚焦
时下年轻人热爱的“路亚”等户外出游场景；KENT＆CURWEN、CERRUTI1881、SnowPeak和OOFOS等国际知名品牌的加入，在
品牌力、产品力和渠道力等方面与比音勒芬形成优势互补，进一步推进公司品牌多样化、国际化、高端化布局，聚焦高增
长赛道，夯实集团第二增长曲线。
维持盈利预测，维持“买入”评级
我们维持盈利预测，预计26-28年EPS分别为1.3/1.6/1.9元，对应PE分别为20/16/14x。
风险提示：宏观经济波动，品牌运营风险，原材料价格波动，存货管理及跌价风险，市场竞争加剧。
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2026-09-06│比音勒芬(002832)26Q2加速成长 │天风证券 │买入
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公司发布半年报
26Q2公司营收11亿，同增32%；归母净利1亿，同增26%；扣非后归母净利1亿。同增36%
26H1营收26亿，同增24%，归母净利4.9亿，同增18%，扣非后归母净利4.7亿，同增21%。
比音勒芬T恤连续八年（2018-2025）综合占有率第一
根据中国商业联合会、中华全国商业信息中心发布的统计结果，比音勒芬T恤已连续八年（2018-2025）取得“同类产
品市场综合占有率第一位”。公司通过自研BIEMTECH科技面料作为核心载体，开发出各具性能的超级单品，诸如小领T（
抗皱耐穿）、冰爽T（超国标凉感）、超轻T（超轻防晒）、环保T（热汗无痕），打造“T恤POLO小专家”，将东方美学的
内敛厚重与现代科技的实用主义完美融合，满足精英人群商务、社交、休闲、户外等多场景穿搭。
比音勒芬高尔夫服装连续九年（2017-2025）综合占有率第一
根据中国商业联合会、中华全国商业信息中心发布的统计结果，比音勒芬高尔夫服装已连续九年（2017-2025）取得
“同类产品市场综合占有率第一位”。作为中国高尔夫服饰领导品牌，公司坚持专业立势，深耕高尔夫运动服饰二十多年
，累计获专利授权200余项，通过国家队、专业赛事、专业场景三位一体，不断巩固高尔夫第一联想品牌行业地位。
获SnowPeak日韩双线经营权，大力布局高端户外赛道
2026年6月，公司与SnowPeak,Inc.、GAMSUNG达成战略合作，成为其中国核心战略合作伙伴。此次签约，标志着公司
将主导SnowPeak在中国的经营，即营销、销售和分销带有SnowPeakIP和商标的产品，包括SnowPeak日本线服饰、露营装备
、咖啡及韩国线服饰等核心板块。
调整盈利预测，维持“买入”评级
作为高端运动户外集团，公司采用轻资产的品牌经营模式，即致力于业务链上游的研发、设计及业务链下游的品牌运
营和销售渠道建设，将处于生产、运输配送等环节外包。因而，以产业链分工为横轴、以附加价值为纵轴，这种业务模式
表现为“U型微笑曲线”。基于公司主品牌核心品类竞争优势强化、SNOWPEAK渠道扩张推进，我们上调公司盈利预测，预
计2026-2028EPS分别为1.31/1.63/1.92元（前值为1.28/1.59/1.85元），对应PE分别为20/16/14x。
风险提示：宏观经济波动，品牌运营风险，原材料价格波动，存货管理及跌价风险，市场竞争加剧。
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2026-09-03│比音勒芬(002832)2026年半年报点评：主业稳健增长，多品牌矩阵打开中长期│江海证券 │增持
│成长空间 │ │
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事件：
公司发布2026年上半年业绩报告。报告显示，2026年上半年公司实现营业收入26.01亿元，同比+23.66%，归母净利润
4.91亿元，同比+18.41%，扣非归母净利润4.73亿元，同比+21.20%。拆分单季度来看，2026Q2实现营业收入10.79亿元，
同比+31.99%，归母净利润1.04亿元，同比+25.92%，扣非归母净利润0.96亿元，同比+36.35%。
投资要点：
2026年上半年公司上装/下装/外套类分别实现营业收入14.69/4.18/4.84亿元，分别同比+31.92%/-8.20%/+56.75%。
公司上装/下装/外套类收入占比分别为56.46%/16.06%/18.61%，分别同比+3.53pct/-5.58pct/+3.93pct。公司上装/下装/
外套类毛利率分别为80.97%/74.35%/74.95%，分别同比+1.06pct/-2.77pct/+1.83pct。
渠道方面，公司分为线上渠道、线下直营渠道和线下加盟渠道，2026年上半年公司线上/线下直营/线下加盟分别实现
营业收入4.33/16.65/4.88亿元，分别同比+101.93%/+17.89%/+5.33%。公司线上/线下直营/线下加盟毛利率分别为79.61%
/76.95%/69.95%，分别同比+1.74pct/-0.95pct/+0.45pct。直营/加盟门店数量分别为783/645家，分别净新开22家/6家。
公司门店采取分城市层级布局，一二线城市以直营门店为主，其余城市重点发展加盟模式，销售网络已覆盖全国各省份及
港澳地区。
连续十三年携手中国国家高尔夫球队，构筑高尔夫服饰第一联想品牌地位。2026年3月，公司联合中国高尔夫球协会
正式启动2026国家队优才计划，王馨迎、丁文一、李淑瑛、周彦含入选新一届优才计划成员。本年度公司还冠名2026比音
勒芬全国业余高尔夫球巡回赛、2026比音勒芬第三十二届全国青少年高尔夫球锦标赛，逐步搭建起覆盖“职业-业余-青少
年”的高尔夫全链条支持体系。此外，集团持续加码高端户外运动赛道，围绕战略合作、渠道布局、用户精细化运营、跨
界联动多维度协同发力，稳步搭建起闭环的高端户外业务生态体系。2026年6月公司与SnowPeak,Inc.、GAMSUNG达成战略
合作，成为其中国核心战略合作伙伴。本次合作下，公司将主导SnowPeak在中国市场运营，负责SnowPeakIP及商标相关产
品的营销、销售与分销。目前，SnowPeak上海前滩太古里、广州聚龙湾太古里、重庆万象城、厦门万象城等旗舰中心陆续
开幕。
盈利能力方面，2026年上半年公司毛利率75.88%，同比-0.04pct，归母净利率18.86%，同比-0.83pct。2026年上半年
公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为41.67%/6.95%/3.08%，同比+0.25pct/-0.98pct/-0.03pct。2026年二季度公司
毛利率76.74%，同比+0.04pct，归母净利率9.67%，同比-0.46pct。2026年二季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用
率为50.58%/9.14%/3.01%，同比-1.20pct/-1.30pct/-0.14pct。
估值和投资建议：公司是国内高端高尔夫服饰龙头，依托主品牌基本盘，通过多品牌矩阵布局高端户外赛道，携手Sn
owPeak持续加码高端户外领域，打开中长期成长空间。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为52.31/62.14/71.10亿元
，同比增长21.27%/18.79%/14.42%；2026-2028年公司归母净利润分别为7.72/8.99/9.97亿元，同比增长40.15%/16.53%/1
0.80%。当前市值对应2026-2028年PE分别为18.6/15.9/14.4倍，维持“增持”评级。
风险提示：生产环节外包风险，门店管理风险，宏观经济不及预期风险，行业竞争加剧风险。
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2026-09-02│比音勒芬(002832)二季度经营加速，多品牌打开中长期空间 │东方证券 │买入
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公司中报业绩靓丽，二季度经营环比进一步提速。26年上半年公司收入和归母净利润同比分别增长24%和18%，扣非归
母净利润同比增长21%；其中二季度收入和归母净利润同比分别增长32%和26%，扣非归母净利润同比增长36%，环比一季度
进一步提速。在消费整体疲弱的背景下，公司中期业绩显著超越行业水平，也超出年初的市场预计。我们认为公司中报取
得快速增长的主要原因是近年持续提升主品牌产品品质和功能性，同时大力发展电商渠道，加大营销层面在年轻群体的破
圈等策略所致。中报显示，公司电商、直营和加盟渠道收入同比分别增长102%、18%和5%左右。特别需要指出的是，电商
在收入翻倍以上增长的同时，毛利率也同比提升了1.74个百分点。电商成为拉动公司中报业绩增长的核心动力，目前占收
入比重已经提升至17%左右。报告期公司线下渠道稳步拓展，直营和加盟渠道分别净增加22家和6家店铺。
公司上半年业绩快增的同时保持了较高的经营质量。报告期公司存货周转天数同比基本持平，应收账款周转天数同比
下降3天左右，经营活动净现金同比高增55%，且超越盈利水平，反映出较高的经营质量。报告期公司销售快增的同时，管
理费用率同比下降近1个百分点，显示出较好的规模效应。期末公司“货币资金+交易性金融资产”合计19.68亿元，有息
负债比率仅为9%左右。
近年来公司聚焦运动户外加快多品牌布局，我们看好公司中长期发展空间。公司近年一直在在围绕运动户外积极打造
多品牌矩阵，除了23年收购的Kent&Curwen与Cerruti1881品牌正在重塑和渠道拓展之中，25年又新拿到美国高端运动康复
鞋品牌OOFOS的内地独家代理，26年6月又新增与日本高端户外品牌SnowPeak的战略合作，未来公司将主导SnowPeak在中国
的经营。当前国内消费K型分化之下，我们看好户外运动相对更高的景气度。
根据公司25年报和26年中报，我们小幅调整对公司26-27年的盈利预测，同时新引入28年盈利预测，预计2026-2028年
每股收益分别为1.32、1.61和1.86元（原预计26-27年分别为1.38和1.61元），参考可比公司，给予2026年21倍PE估值，
对应目标价27.72元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、终端服饰消费复苏低于预期，新品牌发展低于预期等
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2026-09-01│比音勒芬(002832)上半年收入增长24%，线上渠道增长翻倍 │国信证券 │增持
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2026上半年收入增长24%，资产减值损失拖累净利率小幅下滑。比音勒芬是主营高端运动生活的男装品牌。2026上半
年公司收入同比+23.7%至26.0亿元，归母净利润同比+18.4%至4.9亿元。毛利率75.9%，基本持平；管理费用率同比-1.0个
百分点，主因中介机构费、办公及差旅费下降所致，研发费用率基本持平；线上内容营销和电商业务扩张带动广告与宣传
费、电商服务费同比大幅增加，销售费用率同比+0.3个百分点至41.7%；受利息收入及汇兑收益减少影响，财务费用率同
比+0.3个百分点至0.3%。此外，存货相关资产减值损失占收入的比例提高1.3个百分点，进而导致归母净利率同比-0.8个
百分点至18.9%。存货金额同比增长25.4%至13.0亿元，存货周转天数-2天为352天。
第二季度收入增长提速，销售、财务费用率改善明显。2026第二季度公司收入同比+32.0%至10.8亿元，受直营增长及
线上业务高速放量带动，收入增速较一季度进一步提升，归母净利润同比+25.9%至1.0亿元。毛利率76.7%，基本稳定，整
体费用率同比-1.6百分点，主要受益于销售、财务费用率下降1.2/1.3百分点。但存货相关资产减值损失占收入的比例提
高2.7个百分点，进而第二季度归母净利率同比-0.5个百分点至9.7%。
线上渠道高速增长，线下直营稳健、加盟恢复增长。分渠道看，上半年直营/加盟/线上收入分别同比+17.9%/+5.3%/+
101.9%，主要由线上渠道带动增长。上半年公司保持净开店，直营和加盟较去年年底新开门店46/17家，分别净增22/6家
至783/645家。各渠道毛利率表现分化，直营/加盟/线上毛利率分别同比-1.0/+0.5/+1.7个百分点至77.0%/70.0%/79.6%。
风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
投资建议：业绩增长提速，线上与多品牌布局打开中长期空间。
上半年公司收入、利润实现双位数增长，第二季度增长进一步提速；整体毛利率保持稳定，线上内容营销和电商服务
投入增加，但销售费用率仅小幅上行。线上渠道高速放量、线下直营稳健增长，带动公司全渠道收入扩张。中长期看，公
司深耕高端运动时尚景气细分赛道，并持续推进多品牌、多品类与全渠道布局，随着线上渗透、门店拓展和品牌协同推进
，未来成长空间广阔。基于二季度业绩增速好于预期且预计下半年趋势维持，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司
归母净利润分别为7.5/9.3/10.6亿元（前值为7.0/8.2/9.2亿元），同比增长35.9%/24.8%/13.6%。基于盈利预测上调，上
调目标价至26 29元（前值为23 26元），对应2027年16-18倍PE，维持“优于大市”评级。
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2026-09-01│比音勒芬(002832)业绩超预期增长，多品牌打开长期空间 │银河证券 │买入
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公司发布2026年中期业绩，收入利润逆势高增长：公司2026年上半年实现营业收入26.01亿元，同比增长23.66%。归
母公司净利润4.91亿元，同比增长18.41%；扣非归母净利润4.73亿元，同比增长21.20%，盈利质量持续提升。其中Q2单季
公司实现营收10.79亿元，同比增长31.99%，归母净利润1.04亿元，同增25.92%，扣非后净利润同增36.35%。
线上渠道爆发式增长，多品牌战略持续推进：分渠道看，线上/直营/加盟收入分别为4.33/16.65/4.88亿元，同比变
动+101.93%/+17.89%/+5.33%，线上渠道爆发式增长，抖音、天猫等多平台矩阵深化，占比提升至16.63%；直营渠道作为
收入主力保持稳健增长，占比64.0%；加盟渠道增速相对平缓。门店网络持续优化，截至2026年6月末，终端门店1428家（
直营783家/加盟645家），上半年净增28家，直营门店总面积14.1万平方米，渠道规模与质量同步提升。公司持续推进多
品牌战略，6月与SnowPeak达成中国核心战略合作，高端户外版图再下一城；KENT&CURWEN迎来百年庆典并发布剑桥大学联
名系列，CERRUTI1881、OOFOS等品牌运营稳步推进，集团化多品牌运作能力持续验证。
毛利率维持高位，费用管控见效：2026年上半年公司整体毛利率为75.88%，同比微降0.04pct，基本保持稳定。分渠
道看，线上/直营/加盟毛利率分别为79.61%/76.95%/69.95%，同比变动+1.74/-0.95/+0.45pct，线上渠道毛利率提升显著
，直营渠道毛利率略有下降。费用端，公司上半年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为41.67%/6.95%/0.27%，同比
变动+0.25/-0.98/+0.32pct，管理费用优化明显，销售费用率系因品牌投入加大略有上升，财务费用率上升主要系利息收
入及汇兑收益减少所致。营运方面，存货周转天数为352天，同比减少2天，期末存货13.04亿元，同比增长25.44%，基本
匹配收入增速。经营性现金流净额为5.22亿元，同比增长55.43%，经营质量持续稳健向好。
投资建议：公司构建多品牌矩阵，加强新品牌渠道建设，26年上半年业绩超出市场预期。上调公司2026/27/28归母净
利润6.75/7.82/8.70亿元至7.44/9.28/10.58亿元，EPS为1.30/1.63/1.85元，对应PE估值分别为19/16/14倍，维持“推荐
”评级。
风险提示：终端销售不及预期风险；新品牌业务不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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2026-08-31│比音勒芬(002832)26H1主品牌发展势头强劲，多品牌矩阵打开增长空间 │中信建投 │买入
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26Q2公司营收、归母净利润分别同比+32%、+25.9%，提速增长主要得益于：1）公司推出电商款具备价格竞争力的POL
O衫、T恤等核心单品，带动26H1线上营收4.3亿元/+102%（营收占比为16.6%/+6.5pct），且电商渠道毛利率持续提升；2
）公司直营渠道开设标杆性旗舰店铺并升级品牌形象，26年6月末直营店783家/较年初净增22家；加盟渠道26H1营收+5.3%
；3）公司主品牌比音勒芬继续延展户外（MOTION）和高尔夫（GOLF）产品系列，并推出IP联名系列。
展望后续，预计主品牌电商渠道有望维持良好增长，叠加线下拓店与同店增长共振；公司推进多品牌差异化产品矩阵
延展，牵手SnowPeak切入高端户外赛道，有望打开长期空间；内部控费提效持续推进下业绩弹性有望释放。
事件
公司发布2026年半年报：26H1公司实现营收26.01亿元/+23.7%，归母净利润4.91亿元/+18.4%，扣非归母净利润4.73
亿元/+21.2%，基本EPS为0.86元/+17.8%，ROE（加权）为8.87%/+0.88pct。
单季度看，26Q2公司实现营收10.79亿元/+32.0%，归母净利润1.04亿元/+25.9%，扣非归母净利润0.96亿元/+36.4%。
简评
26H1营收增长良好、26Q2提速增长，电商翻倍增长、直营拓店、加盟稳健。26H1公司实现营收26.01亿元/+23.7%，对
应26Q1、26Q2分别为15.22亿元/+18.4%、10.79亿元/+32.0%，26Q2营收加速。其中：
1）分渠道：①自营渠道：26H1公司营收为16.65亿元/+17.9%、营收占比为64.4%/-3.2pct。截至6月底，公司自营门
店为783家/较年初净增22家，对应直营单店销售额为213万元/+1.2%，直营线下渠道公司开设标杆性旗舰大店，品牌形象
升级；②加盟渠道：26H1营收为4.88亿元/+5.3%，6月末公司加盟门店645家/较年初净增6家，对应加盟单店出货额为76万
元/+7.1%，加盟渠道保持稳健；③电商渠道：26H1营收为4.33亿元/+101.9%、营收占比为16.6%/+6.5pct，公司重点加码
内容电商赛道，全面布局抖音、视频号、小红书等主流内容平台，升级线上经营打法。公司推出电商款具备价格竞争力的
POLO衫、T恤等核心单品。2）分品类：26H1公司上装类、下装类、外套类、其他类收入分别为14.69、4.18、4.84、2.15
亿元，同比+31.92%、-8.20%、+56.75%、+1.13%，公司核心品类上装和外套类仍是主要增长驱动力。
主品牌拓宽场景、开启新一轮成长周期，携手SnowPeak迈入高端户外赛道，强化建设“高端+户外”多品牌矩阵。公
司主品牌比音勒芬坚持高端户外运动服饰，加强产品差异化矩阵延展和多渠道布局，带动品牌势能持续向上，继续延展户
外（MOTION）和高尔夫（GOLF）专业运动产品系列，精准切中精英群体从通勤社交到户外运动的全场景需求；并与中国国
家地理、故宫宫廷文化、哈佛大学、英国艺术家Hattie等推出IP联名系列。
KENT&CURWEN近20家门店零售网络初步成型，CERRUTI1881尚处培育期；威尼斯聚焦路亚赛道，代理品牌OOFOS为全球
运动恢复鞋领导品牌。除此之外，公司2026年6月与日本户外露营品牌SnowPeak战略合作，主导其在中国的经营和snowpea
kapparel服装系列在中国的生产，此次公司与SnowPeak战略合作，有望依托公司现有成熟的零售运营体系，对高净值客群
消费心理的精准洞察及丰富的人才资源，计划于2026年底前实现11家以上门店的开业目标。目前，SnowPeak已在上海前滩
太古里、广州聚龙湾太古里、重庆万象城、厦门万象城开设旗舰中心。
26H1毛利率稳定，电商及广告投入有所加大，经营性现金流表现优异。26H1公司归母净利润4.91亿元/+18.4%、26Q2
归母净利润1.04亿元/+25.9%。26H1公司毛利率为75.88%/-0.04pct，26Q2公司毛利率为76.74%/+0.04pct，其中26H1直营
、加盟、线上、其他渠道销售毛利率分别为77.0%、70.0%、79.6%、42.7%，分别同比-1.0、+0.5、+1.7、-15.4pct。费用
端，26H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为41.67%/+0.25pct、6.95%/-0.98pct、3.08%/-0.03pct、0.27%/+0.31
pct。销售费用略有增加主要系广告及宣传费用投入增加。单季度看，26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为50.58%/
-1.20pct、9.14%/-1.30pct、3.01%/-0.15pct、0.57%/+1.01pct，Q2财务费用主要系利息收入及汇兑收益减少影响，除此
之外，2026H1资产及信用减值损失0.39亿元（2025H1为430.15万元）。26H1净利率为18.86%/-0.83pct、26Q2净利率为9.6
7%/-0.46pct。
展望后续：主品牌线上渠道延续高增势头、线下拓店+同店驱动增长，其他品牌贡献增量，控费提效下业绩弹性有望
释放。我们预计2026年主品牌线上渠道有望延续较快增长势头，主要得益于公司电商和线下渠道主推产品和部分专门的电
商款产品的区隔。其中公司在5/16首届T恤节狂欢之夜宣布T恤、POLO衫品类单日销售破亿；主品牌线下渠道将继续拓店以
及提高同店。且公司多品牌相互协同互补，有望贡献增量；随着渠道效率释放下，盈利能力有望继续优化。
盈利预测：预计2026-2028年公司营收为51.5、58.4、65.6亿元，分别同比+19.4%、+13.4%、+12.2%；归母净利润分
别为7.50、9.09、10.60亿元，同比+36.2%、+21.2%、+16.6%，对应PE为18.6、15.4、13.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）流水复苏进展及幅度不及预期：预计随着消费的逐步复苏，公司的流水表现也将直接受益，如果公司
旗下各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。2）开店进展不及预期：比音勒芬品牌的直营及加
盟渠道门店数开拓是公司线下渠道营收增长的主要驱动因素之一，如果比音勒芬品牌新增门店数不及预期，将影响公司业
绩表现。3）零售折扣率加深，影响品牌利润率：部分品牌服饰行业品牌库存仍处于高位，若部分品牌通过加深折扣率进
行库存去化，将加剧行业价格竞争，进而影响品牌折扣率水平，折扣率加深将对品牌的利润率造成影响。
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2026-08-30│比音勒芬(002832)H1营收利润双高增，逆势扩张成效持续兑现 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营收26.01亿元（同比+23.66%），归母净利润4.91亿元（同比+18.41
%），扣非归母净利润4.73亿元（同比+21.20%）。其中2026Q2公司实现收入10.79亿元（同比+31.99%），归母净利润1.04
亿元（同比+25.92%），扣非归母净利润9557万元（同比+36.35%），二季度收入增速较Q1显著提速，利润率维持优秀水平
。
点评：Q2环比大幅加速，全年业绩高确定性。在外部消费环境仍具挑战的背景下，公司上半年营收利润均实现双位数
高增，且Q2单季营收/归母净利润/扣非净利润增速分别达32.0%/25.9%/36.4%，较Q1（18.4%/16.5%/17.9%）显著提速，验
证前期渠道扩张与品牌投入的产出效应持续释放，逆势扩张成效显现。
分产品看，上装与外套表现亮眼，户外品类高增。上半年上装类营收14.69亿元（同比+31.92%），毛利率80.97%（+1
.06pct），T恤及Polo核心品类优势巩固；外套类营收4.84亿元（同比+56.75%），毛利率74.95%（+1.83pct），受益于"
轻户外"趋势及比音勒芬户外系列发力；下装类营收4.18亿元（同比-8.20%），推测该品类结构有所调整。
全渠道协同发力，线上爆发式增长，直营逆势扩张。1）线上渠道实现营收4.33亿元（同比+101.93%），毛利率79.61
%（+1.74pct），抖音、天猫等多平台矩阵深化，延续爆发态势。2）直营渠道营收16.65亿元（同比+17.89%），毛利率76
.95%（-0.95pct）；加盟渠道营收4.88亿元（同比+5.33%）。3）门店网络持续优化，报告期末终端门店达1,428家（直营
783家/加盟645家），上半年净增门店28家，直营门店总面积14.1万平方米，单店平均销售212.64万元，渠道规模与质量
同步提升。
费用管控与规模效应叠加，盈利能力维持优秀。上半年毛利率75.88%（同比基本持平），分渠道看线上渠道毛利率提
升显著。期间费用率整体优化且体现出收入超预期带来的正经营杠杆效应：销售费用率41.67%（同比+0.25pct），管理费
用率6.95%（同比-0.98pct），管理费用优化明显，财务费用率0.27%（同比+0.32pct），本期利息收入及汇兑收益减少。
上半年归母净利率18.86%，扣非归母净利率18.19%，整体盈利能力维持优秀水平。
营运质量优异，现金流充沛。上半年经营性现金流净额5.22亿元，同比+55.43%，高于净利润增速，销售回款能力强
劲。期末存货13.04亿元（同比+25.44%），库龄结构健康。
多品牌矩阵与高端户外战略持续推进。上半年公司成功举办首届"516T恤节"，T恤、Polo品类单日销售破亿，品牌IP
心智强化；6月与SnowPeak达成中国核心战略合作，主导日本线服饰、露营装备及韩国线服饰等核心板块经营，高端户外
版图再下一城。KENT&CURWEN迎来百年庆典并发布剑桥大学联名系列，CERRUTI1881、OOFOS等品牌运营稳步推进，集团化
多品牌运作能力持续验证。
盈利预测：公司作为高端运动户外服饰龙头，上半年业绩逆势高增，Q2环比显著提速，多品牌矩阵与全渠道战略成效
持续兑现。我们上调2026-2028年归母净利润预测至7.46/9.22/10.36亿元，对应PE分别约为18.73/15.14/13.48倍。
风险提示：国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动休闲赛道竞争加剧；多品牌整合不及预期。
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2026-08-30│比音勒芬(002832)收入、利润均实现高增长，多品牌矩阵打开第二增长极 │华源证券 │买入
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26H1业绩高增长，营收同比+24%。比音勒芬26H1实现营业收入26.0亿元，同比+23.7%；归母净利润4.9亿元，同比+18
.4%；毛利率77.0%，同比基本持平；归母净利率18.9%，同比-0.8pct。单季度看，公司26Q2实现营业收入10.8亿元，同比
+32.0%；归母净利润1.0亿元，同比+25.9%；毛利率76.7%，同比基本持平。
线上渠道为新增长引擎，直营稳健、加盟回暖。分渠道看，26H1直营渠道营收16.6亿元，同比+17.9%，毛利率76.9%
，维持较高水平；加盟渠道营收4.9亿元，同比+5.3%，毛利率70.0%，同比+0.5pct，我们认为，库存清理结束后加盟渠道
有望重拾增长；线上营收4.3亿元，同比+101.9%，毛利率79.6%，同比+1.7pct，在公司加大扶持力度下线上渠道营收占比
快速提升至16.6%（同比+6.4pct），营收利润双升成为公司新增长引擎。分品类看，26H1上装营收14.7亿元，同比+31.9%
；外套4.8亿元，同比+56.8%；下装4.2亿元，同比-8.2%。
门店布局持续优化，直营门店店均面积、店均销售额提升。截至26H1期末，公司拥有实体门店1428家，期内净新增28
家；其中，直营渠道实体门店783家（期内净新增22家）、加盟渠道实体门店645家（期内净新增6家）。我们认为，实体
门店数量增加系公司执行渠道优。在公司优化门店战略下，直营渠道26H1店均面积、店均销售额分别达180.1平方米/212.
6万元，同比分别+6.7%/+1.2%，高质量大店及店效均有突破。
从高尔夫服饰龙头到多品牌运营集团，兼具渠道优化，成长空间广阔。1）进入户外赛道：在中国户外赛道红利期（
预计2025-2030年中国露营市场规模CAGR为57.4%），代理日本“山系美学”户外品牌SnowPeak，切入户外市场，触达新锐
中产破圈获客，锚定品牌中国区“10年50亿”增长目标。2）渠道丰富和优化：门店保持稳步扩张，并升级高质量大店以
改善线下体验，2019-2025年直营门店数/店效CAGR分别达9.5%/5.1%。3）品牌矩阵扩充：构建多品牌矩阵，通过并购等方
式拓展至专业运动、奢品男装等新领域，2033年集团营收300亿目标，多品牌协同打开成长天花板。
盈利预测与评级：我们预计2026-2028年营业收入分别为51.51亿元/59.61亿元/67.75亿元，同比分别增长19.39%/15.
73%/13.67%；归母净利润分别为7.48亿元/9.34亿元/10.90亿元，同比分别增长35.91%/24.81%/16.65%。考虑到公司在高
端男装赛道的品牌心智、渠道能力及多品牌运营能力领先，维持“买入”评级。
风险提示：内需复苏不及预期；多品牌发展不及预期；原材料价格上涨风险。
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2026-08-30│比音勒芬(002832)2Q业绩高增，多品牌打开长期空间 │华泰证券 │买入
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比音勒芬发布2026年中报：26H1公司实现营收26.0亿元/yoy+23.7%，归母净利润4.9亿元/yoy+18.4%，扣非归母净利
润4.7亿元/yoy+21.2%；单26Q2实现营收10.8亿元/yoy+32.0%，归母净利润1.0亿元/yoy+25.9%，扣非归母净利润1.0亿元/
yoy+36.4%，扣非归母净利率8.9%/yoy+0.3pct，收入及业绩同比增速较1Q26进一步提速。26H1增长主要由核心上衣及外套
品类、电商渠道高增驱动；叠加期末合同负债同比增长47%，短期销售增长仍有支撑。我们看好公司持续推进多品牌、全
渠道战略，线上渠道延续高增，核心品类优势稳固，维持“买入”评级。
多品牌矩阵持续推进，上装与外套品类增长较优
26H1公司主品牌继续围绕“生活、户外、高尔夫”三大系列深化高端运动户外定位，比音勒芬5-16T恤节单日T恤/POL
O品类销售破亿元，形成品类心智壁垒；同时KENT&CURWEN、CERRUTI1881、SnowPeak、OOFOS等品牌协同推进，夯实第二增
长曲线。分产品看，26H1上装类收入14.7亿元/yoy+31.9%，占比56.5%，毛利率81.0%/yoy+1.06pct；外套类收入4.8亿元/
yoy+56.8%，占比18.6%，毛利率75.0%/yoy+1.83pct；下装类收入4.2亿元/yoy-8.2%，占比16.1%，毛利率74.4%/yoy-2.77
pct。上装/外套仍是收入增长主要驱动，且毛利率同比提升，体现核心品类产品力与定价能力。
线上实现同比翻倍增长，直营基本盘稳健
公司持续推进线上线下融合的全渠道布局，26H1末共有终端门店1428家/期内净新开28家，其中直营783家/净新开22
家，加盟645家/净新开6家。从收入看，直营收入16.6亿元/yoy+17.9%，占比64.0%，仍是公司零售基本盘；加盟收入4.9
亿元/yoy+5.3%，较此前承压有所修复；线上收入4.3亿元/yoy+101.9%，占比提升至16.6%，成为增速最快渠道。从毛利率
来看，线上/直营/加盟分别为79.6%/77.0%/70.0%，同比+1.74/-0.95/+0.45pct，线上高增同时毛利率提升，反映公司在
线上各渠道的运营效率优化。毛利率维持稳健，Q2收入提速带动销售/管理费用率摊薄
26H1毛利率75.9%/同比基本持平，26Q2毛利率76.7%/同比基本持平，毛利率延续稳健趋势。26H1销售费用率41.7%/yo
y+0.3pct，其中商场/职工薪酬费用率分别yoy-1.8/-1.0pct，部分抵消广告与宣传/电商费用率+1.5/+1.2pct的提升。26Q
2期间费用率63.3%/-1.6pct，其中销售/管理费用率-1.20/-1.30pct；但财务费用因为利息收入及汇兑收益减少由收益转
为支出（+1.0pct）和资产减值增加（占收入比-2.7pct），26Q2净利率9.67%/-0.47pct。经营质量方面，26H1经营活动现
金流5.2亿元/yoy+55.4%，主因销售回款增加；26H1服装存货周转天数352天，存货13.04亿元/同比+25.44%，较年初+13.1
2%，基本匹配收入增速。
盈利预测与估值
考虑公司Q2业绩高增，多品牌/全渠道战略下增势有望延续，我们上调公司26-28年营收预测5.63%/11.32%/15.53%至5
3.2/63.3/73.1亿元，考虑公司收入快增带动费用率摊薄，上调归母净利润预测6.89%/16.40%/23.89%至7.5/9.4/11.3亿元
。参考可比公司26EiFinD一致预期PE16.5倍，考虑公司经营改善成效开始改善，维持溢价估值，给予26EPE21x，上调目标
价至27.61元（前值：24.6元，对应20x26EPE），维持“买入”评级。
风险提示：1）消费复苏弱于预期；2）新品类及新店爬坡不及预期。
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2026-08-29│比音勒芬(002832)业绩增长显著提速，高端定位壁垒稳固 │广发证券 │买入
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公司公告2026年半年报，业绩增长显著提速。2026年上半年公司营收26.01亿元，同比增长23.66%，归母净利润4.91
亿元，同比增长18.41%。第二季度单季公司营收10.79亿元，同比增长31.99%，归母净利润1.04亿元，同比增长25.92%。
公司上半年营收增速较上年同期（8.63%）大幅提升，第二季度单季营收较一季度（18.36%）进一步提速，增长动能不断
增强，显示出公司应对复杂市场环境的差异化竞争能力和经营韧性。
公司线上收入翻倍增长，直营店效稳步提升。2026年上半年公司直营收入16.65亿元，同比增长17.89%，加盟收入4.8
8亿元，同比增长5.33%，线上收入4.33亿元，同比增长101.93%。线上收入高增长主要得益于公司持续拥抱内容电商新趋
势，深化布局以抖音、小红书为代表的兴趣电商阵地。2026年上半年公司直营、加盟、线上收入占比分别为64.01%、18.7
7%、16.63%。2026年上半年公司门店总数1428家，较年初增加28家，其中直营门店783家，加盟门店645家。2026年上半年
公司直营平均销售额212.64万元，同比增长1.18%。
毛利率基本持平，期间费用率微降。2026年上半年公司毛利率75.88%，同比微降0.04个百分点，虽然宏观承压，行业
竞争加剧，但公司依然坚守品牌形象不低价销售。期间费用率51.96%，同比下降0.45个百分点，主要由于收入高增长摊薄
管理费用率，公司加大广告宣传和线上内容营销投入，利息收入及汇兑收益减少，销售费用率和财务费用率同比提升。
现金流表现优异，资金储备充裕。2026年上半年公司经营活动现金流量净额5.22亿元，同比增长55.43%。截至上半年
，公司账上现金（货币资金+交易性金融资产）19.68亿元，财务实力雄厚。
盈利预测和投资建议：26-28年EPS预计分别为1.31、1.66、2.05元/股。参考可比公司平均PE，且基于公司业绩持续
领跑行业，给予26年20倍PE，合理价值26.24元/股，维持“买入”评级。
风险提示：新品牌不及预期、零售业态变化、库存积压的风险。
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2026-08-29│比音勒芬(002832)渠道升级、线上增量，多品牌集团启航 │财通证券 │买入
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事件：2026H1公司实现营业收入26.0亿元（yoy+23.7%），归母净利润4.9亿元（yoy+18.4%），扣非净利润4.7亿元（
yoy+21.2%）。2026Q2单季实现营业收入10.8亿元（yoy+32.0%）、归母净利润1.0亿元（yoy+25.9%）、扣非净利润0.96亿
元（yoy+36.4%），Q2增速显著高于Q1。
线上爆发+爆品驱动营业收入高增。分产品看，2026H1上装类收入14.7亿元（yoy+31.9%，毛利率81.0%/+1.1pct）、
外套类收入4.8亿元（yoy+56.8%，毛利率75.0%/+1.8pct）。首届5
16T恤节单日销售额破亿元，上装及外套驱动收入与毛利率双高增。分渠道看，2026H1电商收入4.3亿元（yoy+101.9%
，毛利率79.6%/+1.7pct）。
2026Q2毛利率维持高位，费用率延续优化。2026H1服装服饰业务毛利率76.1%/+0.1pct。费用率方面，公司2026H1销
售费用率41.7%（yoy+0.3pct，Q2单季-1.2pct）、管理费用率6.9%（yoy-1.0pct，Q2单季-1.3pct）、研发费用率3.1%（
同比持平，Q2单季-0.1pct）、财务费用率0.3%（yoy+0.3pct，Q2单季+1.0pct）。最终2026H1扣非净利润4.7亿元（yoy+2
1.2%）。
SnowPeak深化户外布局，多品牌集团启航。2026年6月公司与日本户外品牌SnowPeak、韩国GAMSUNG签署战略合作协议
，成为SnowPeak中国大陆核心合作伙伴，全权负责该品牌在国内全品类运营。截至H1末，SnowPeak已开设4家线下旗舰中
心，多品牌高端服饰集团转型路径清晰。
投资建议：公司作为国内稀缺的高端服饰龙头，主品牌依托专业高尔夫定位与高净值客群构筑深厚壁垒；多品牌错位
发展、协同互补，2026年6月携手SnowPeak切入户外赛道，支撑中长期成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润7.5/9.
4/11.3亿元，对应PE18.6x/14.9x/12.4x，维持“买入”评级。
风险提示：SnowPeak合作进展不及预期、电商增速放缓、多品牌战略整合与成效不确定性、存货管理及运营效率的优
化压力、品牌与渠道升级带来的费用管控挑战。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-15│比音勒芬(002832)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、中报业绩不错，为啥股票没得体现呢？
答：尊敬的投资者，您好！股价波动受宏观经济环境、行业发展趋势、市场风险偏好等多方面因素的影响，公司将继
续聚焦核心业务，确保以优良的业绩回报广大投资者。感谢您的关注！
2、请问谢董，公司希望线上线下大致能做到一个什么样的比例呢？
答：尊敬的投资者，您好！公司 2026 年上半年电商渠道实现营收 4.33 亿元，同比增长 101.93%，电商销售表现突
出。公司将继续深化布局线上渠道，线上线下协同高速发展。感谢您的关注！
3、请问谢董 Snow Peak 目前为止店铺开设的情况，以及未来的计划。
答：尊敬的投资者，您好！目前，Snow Peak 已在北京、上海、广州、重庆、厦门、济南等城市开设店铺，同时线上
店铺已在天猫、抖音、京东、得物等平台运营，未来开店计划请关注公司定期报告。感谢您的关注！
4、请问谢董肯迪文目前为止店铺开设的情况，以及未来的计划。
答：尊敬的投资者，您好！KENT&CURWEN 目前已在香港、澳门、北京、深圳、南京、重庆等一线及新一线城市开设门
店，覆盖华东、华南、华北、西南等重点区域，同时线上渠道涵盖天猫、京东等平台，未来开店计划请关注公司定期报告
。感谢您的关注！
5、请问谢董比音勒芬户外单独开店，目前为止店铺开设的情况，以及未来的计划。
答：尊敬的投资者，您好！比音勒芬户外携手《中国国家地理》快速发展户外系列，为精英人群提供兼具专业性能与
时尚设计的户外服饰，强化高端运动户外品牌形象。未来开店计划请关注公司定期报告。感谢您的关注！
6、请问谢董，今年的净开店数量会超过去年吗？
答：尊敬的投资者，您好！公司 2026 年上半年净开店数量为 28 家，全年净开店情况请关注公司后续发布的定期报
告。感谢您的关注！
7、上市主体公司已经于 25 年 12 月 18 日发布了就厚德载物合伙企业清算注销的公告。但截止中报披露后这段时
间从已披露信息得知，厚德载物基金注销清算尚未完成。了解到涉及境外资产交割、税务和债权债务等问题，有一些复杂
，不知道这个清算注销工作进度是怎么样的？公司是否安排有专业的三方工作组或者其它高效的团队推进进度？
答：尊敬的投资者，您好！目前我们正联合专业第三方团队，有序推进厚德载物合伙企业清算注销相关工作，后续进
展请以公司后续披露为准。感谢您的关注！
8、董事长您好，上半年公司营收与净利润实现双位数增长，但存货余额激增至 13.04 亿元，存货跌价损失更是同比
暴增 637。请问管理层如何看待这一库存隐忧？在高端服饰行业，如何平衡“维持高毛利备货”与“库存减值风险”？此
外，公司近期密集布局 Snow Peak 等户外品牌，多品牌战略的亏损收窄拐点预计何时到来？
答：尊敬的投资者，您好！公司产品属于高端服饰品类，存货以 2 年内库龄为主，伴随公司营收规模增长，库存结
构健康。多品牌战略相关进展请关注公司定期报告。感谢您的关注！
9、总经理您好，上半年公司电商渠道营收暴增 101.93，且毛利率反超直营渠道，成为核心增长引擎。请问在加大线
上营销投入的背景下，公司如何维持线上与线下的价格体系稳定？同时，外套类产品增速高达 56.75，但下装类产品却下
滑 8.2，公司在产品品类规划上是否有针对性的调整策略以补齐短板？
答：尊敬的投资者，您好！公司紧跟市场需求，持续推进符合消费者产品品类，坚持高品质、高品位、高科技和创新
的“三高一新” 产品研发设计理念，为消费者提供高价值的产品。感谢您的关注！
10、财务总监您好，半年报显示公司毛利率高达 75.88，但销售费用率也攀升至 41.67，且财务费用同比大增 821。
请问在维持高毛利模式的同时，公司如何有效管控高昂的营销与渠道成本？此外，在建工程（湾区时尚产业总部基地）即
将转固，未来固定资产折旧的大幅增加将如何影响公司的利润表与现金流？
答：尊敬的投资者，您好！公司预计毛利率保持相对稳定；销售费用现阶段重点布局线上业务，维持在合理区间。湾
区时尚产业总部基地仍处于投入阶段，相关转固影响公司会持续评估。感谢您的关注！
11、董秘您好，半年报显示公司存货周转天数高达 352 天，且资产减值损失显著侵蚀了当期利润。作为长期中小股
东，我们非常关注公司的盈利质量。请问公司未来是否有具体的库存优化与去化计划？同时，管理层近期密集增持公司股
份，这是否意味着内部认为当前市值被低估？后续在市值管理与股东回报方面有何实质性举措？
答：尊敬的投资者，您好！公司产品属于高端服饰品类，存货以 2 年内库龄为主，伴随公司营收规模增长，库存结
构健康。公司管理层增持公司股份，是基于对公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可。公司高度重视市值管理工作
，持续关注并严格落实相关监管政策的规定和要求，提升公司投资价值。感谢您的关注！
12、贵公司是否了解欧盟 2027 年新劳动法实施，对整个产业链用工监测严格，违规产品将不能进入欧盟销售，贵公
司与日韩企业合作，是否会严格遵守此法律法规？目前欧盟法规还有一年时间的磨合期，星宇股份事件已经受到冲击，贵
公司是否已有应对策略？谢谢！
答：尊敬的投资者，您好！谢谢您的提醒，公司遵守各项法律法规，感谢您的关注。
13、董事长您好，我目前在河南四线城市，比音勒芬主品牌运营的风生水起，但是假期去青岛海信广场肯迪文发现生
意并不好，试了一款上衣价格2800 非常高，请问公司有无想法把肯迪文品牌下沉到和威尼斯消费水平（青岛黄岛融创威
尼斯生意也不温不火），更好打入年轻人市场，肯迪文玫瑰标非常受年轻人喜爱。1881 做高端，感谢
答：尊敬的投资者，您好！自从 KENT＆CURWEN 肯迪文和威尼斯品牌产品推出市场以来，受到了广大消费者的喜爱。
感谢您的关注与建议！
14、谢董您好，有说上半年在建的公司总部停工了，请问是否属实，如果是，主要出于怎么样的考虑，谢谢
答：尊敬的投资者，您好！公司正常推进相关工作。感谢您的关注！
15、谢董您好，5 月份我有到公司开股东大会，提到加大分红比例，非常振奋人心。建议考虑一年多次分红，分红所
得既可以用来继续购买公司股票，也可以用来日常生活所需。让股东们坚定长期持有的信心。
答：尊敬的投资者，您好！公司高度重视与股东共享经营成果，统筹考虑业务发展资金安排，兼顾长期发展与股东回
报，合理制定利润分配方案，感谢您的关注。
16、谢董您好，公司多品类多品牌同时推进，发展势头强劲。请问各品类各品牌可否公告各自营收及各自增长比例，
让股东们了解公司的发展情况，谢谢
答：尊敬的投资者，您好！感谢您对公司的认可与宝贵建议。公司已按照监管相关要求，在定期报告中按产品分类披
露了营收信息。感谢您的关注。
17、公司上半年毛利率维持 75.88%的高位，但净利润增速 18.41%低于营收增速 23.66%，销售费用达到 10.84 亿元
，广告宣传费、电商服务费同比接近翻倍。对比同类型高端品牌，高额的商场扣点、线上投放、Snow Peak新品牌培育都
在消耗利润。想请教管理层，如何看待当前的费用投入产出比？未来会通过哪些方式，把高毛利率转化为更高的净利润弹
性？
答：尊敬的投资者，您好！公司审慎评估每一笔销售投入，后续将持续优化投入产出效率，推动高毛利转化为净利润
，相关情况请您关注定期报告。感谢您的关注！
18、半年报显示期末存货余额 13.04 亿元，存货周转天数 352 天，同时存货跌价损失同比大幅增长，1? 2 年库龄
存货占比有所抬升。备货一部分来自主品牌，一部分用于 Snow Peak 新品。请问管理层，如何平衡多品牌扩张带来的备
货需求和存货减值风险？对于当前的库龄结构，公司有哪些具体的去库存、控减值的执行举措？
答：尊敬的投资者，您好！公司产品属于高端服饰品类，存货以 2 年内库龄为主，伴随公司营收规模增长，库存结
构健康。感谢您的关注！
19、线上爆发但加盟渠道增长乏力，同时去年同期利润基数较低。如何区分本轮业绩增长中，业务实质增长与基数效
应的占比？加盟渠道后续的调整思路是什么？
答：尊敬的投资者，您好！2026 年上半年加盟营收同比增长，维持持续增长趋势。感谢您的关注！
20、公司的销售费用增长这么多，公司的销售激励政策是怎么设定的？是否存在对于销售人员过度激励而侵蚀公司利
润的情况？
答：尊敬的投资者，您好！2026 年半年度，销售人员职工薪酬增幅低于营收增幅，不存在销售人员过度激励侵蚀利
润的情形。感谢您的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-05-20│比音勒芬(002832)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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公司于 2026 年 5 月 20 日（星期三）15:00—17:00 在全景网举办2025 年度业绩说明会，本次年度业绩说明会采
用网络远程的方式举行。本次活动问答环节主要内容如下：
1、领导，您好！我来自四川大决策 请问，户外系列的目标客群与主品牌核心客群（40 岁以上商务精英）的重叠度
如何？是否存在品牌调性稀释的风险？
回复：尊敬的投资者，您好！比音勒芬户外系列延续高尔夫绿色氧气、优雅活力的特点，以“Passion for Nature”
为核心理念，融入高尔夫运动精神，覆盖徒步、登山等多种场景，致力于打造高性能、多场景的户外着装。感谢您的关注
。
2、比音勒芬近年有扩店至大部分区县的计划吗？
回复：尊敬的投资者，您好！公司在一、二线城市以设立直营店为主，在其他城市以设立加盟店为主，感谢您的关注
。
3、对公司未来市值管理有什么目标和手段
回复：尊敬的投资者，您好！公司高度重视市值管理工作，持续关注并严格落实相关监管政策的规定和要求，以提升
公司发展质量为基础，合规运用各类市值管理工具提升公司的投资价值。公司将坚持高端定位和长期主义，深耕主业，以
“多品牌、多渠道、多风格”为发展策略，整合全球优势资源，致力于满足精英人群多场景的着装需求和对精致美好生活
的追求。谢谢您的关注!
4、请问谢董事长，我观察到最近线上卖得很火，但单件售价明显有所下降，这样的话毛利率是否有所下降？高端服
装质量是持续成功的基础，在毛利率和质量控制这个平衡上如何取舍？
回复：尊敬的投资者您好，感谢提问！2024-2025 年公司线上渠道毛利率分别为 74.63%、76.55%。公司将坚守高端
定位，严控产品品质，谢谢您的关注。
5、请说明公司目前主要的盈利业务。
回复：尊敬的投资者，您好！公司采用轻资产的品牌经营模式，旗下拥有比音勒芬（比音勒芬生活、比音勒芬户外、
比音勒芬高尔夫）、意大利品牌 VENISE威尼斯、英国品牌 KENT＆CURWEN肯迪文和法国品牌 CERRUTI 1881。在国际品牌
合作方面，2025年公司取得了美国专业运动恢复鞋品牌 OOFOS 的中国内地独家代理权。感谢您的关注。
6、请问公司高管积极增持的原因以及买入规则？
回复：尊敬的投资者，您好！公司高管本次增持股份基于对公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可。本次增持
通过深圳证券交易所交易系统集中竞价交易方式，不设置固定价格区间，结合资本市场行情择机开展股票增持。感谢您的
关注!
7、您好。作为投资者，我注意到贵公司 2024 年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并提供视频回放。业绩说明
会有助于投资者全面了解公司经营和管理层观点，支持理性决策。缺少视频直播或回放可能使投资者信息获取不够充分与
直观。请问贵公司在2025年的业绩说明会中，是否考虑采用视频直播并提供会后回放，以便投资者能够更加便捷、充分地
获取相关信息？感谢解答。
回复：尊敬的投资者，您好！本次业绩说明会采用网络文字互动方式交流，会后公司将互动内容整理为《投资者关系
活动记录表》并披露。感谢您的建议和关注！
8、请问下昨天股东会投票通过了 10 股送 7 元，什么时候开始实施
回复：尊敬的投资者，您好！公司 2025 年度利润分配方案已于2026年 5月 19日经股东会审议通过，公司按规定将
在股东会后 2个月内实施完毕，具体时间请关注公司后续发布的权益分派实施公告。谢谢您的关注！
9、请展望一下公司业务发展的前景。
回复：尊敬的投资者，您好！公司将锚定高端运动户外赛道，持续推进国际化、高端化、年轻化，强化多品牌矩阵，
以高尔夫专业为核心，不断进入更多户外运动场景、推出更为丰富的品牌及运动产品，全面提升知名度和美誉度，快速扩
大市场份额，夯实高端服饰集团头部地位。感谢您的关注。
10、谢董您好，公司自 2023年开始，每年资本开支很大，能预估一下未来 5年的每个年度资本开支大约是多少？
回复：尊敬的投资者您好，感谢提问！公司资本开支主要用于支撑长期战略布局，未来将结合业务发展节奏合理规划
投入规模。相关数据请以公司后续定期报告披露为准，感谢您的关注。
11、公司近年来积极拓展户外、商务、恢复等非高尔夫品类，并布局多品牌矩阵。请问这些举措是否已有效缓解传统
高尔夫服饰带来的季节性波动？从 2026 年 Q2（含 618）的初步表现看，公司是否有信心实现‘淡季不淡’，甚至让 Q2
营收规模接近或超越 Q1的 15.22亿元？
回复：尊敬的投资者您好，感谢提问！公司持续丰富品类矩阵，推进多品牌布局，经营业绩请以公司后续定期报告披
露为准，感谢您的关注。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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