研报评级☆ ◇002832 比音勒芬 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 1 0 0 0 5
1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.60│ 1.37│ 0.96│ 1.20│ 1.39│ 1.58│
│每股净资产(元) │ 8.58│ 8.90│ 9.42│ 9.73│ 10.09│ 10.50│
│净资产收益率% │ 18.60│ 15.37│ 10.25│ 11.89│ 13.06│ 14.18│
│归母净利润(百万元) │ 910.75│ 780.69│ 550.69│ 684.00│ 793.20│ 905.20│
│营业收入(百万元) │ 3536.13│ 4004.46│ 4313.91│ 5012.60│ 5636.40│ 6238.00│
│营业利润(百万元) │ 1062.50│ 942.77│ 653.80│ 819.70│ 941.63│ 1074.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 22.14 1.23 1.42 1.60 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.18 1.37 1.52 银河证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.14 1.30 1.44 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.23 1.48 1.77 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 1.20 1.38 1.58 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│比音勒芬(002832)1Q26收入靓丽有望延续全年 │华泰证券 │买入
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比音勒芬发布2025年及1Q26报告：2025年公司实现营收43.1亿元（yoy+7.7%），归母净利润5.5亿元（yoy-29.5%），
利润端回落主要受品牌升级、渠道焕新、数字化转型及国际化多品牌布局带来的前置投入影响。1Q26实现营收15.2亿元（
yoy+18.4%），归母净利润3.9亿元（yoy+16.5%）。据2026年2月28日及3月26日公告，公司总经理谢邕、职工代表董事申
金冬拟于公告日起6个月内分别增持公司股份1–2亿元、0.5–1亿元，截至4月9日最新公告，谢邕累计耗资1.7亿元以16.5
元/股均价增持，申金冬耗资1829万元以17.2元/股均价增持，充分表明对公司前景信心。公司2025年度公告派息比例74.6
%，对应股息率约4%。我们看好公司持续推进多品牌、全渠道战略，线上渠道表现亮眼，核心品类优势稳固，维持“买入
”评级。
多品牌矩阵纵深推进，核心单品优势持续夯实
2025年，公司主品牌围绕“生活、户外、高尔夫”三大系列持续深化品牌定位，同时KENT&CURWEN、CERRUTI1881等品
牌协同推进，推动公司由单一高尔夫品牌向多品牌高端服饰集团加速演进。分产品看，2025年上装类收入19.2亿元（yoy+
12.1%），占比44.5%；外套类收入12.8亿元（yoy+10.4%），占比29.6%；下装类收入7.2亿元（yoy-4.0%），占比16.8%。
上装和外套仍是收入增长的核心驱动，毛利率分别达到81.1%和72.3%，体现出公司在高价值单品上的定价能力与产品力优
势。
线下渠道提质升级，线上高增延续强势表现
公司坚持高质量开店与低效店出清并行，2025年末共有终端门店1400家，其中直营净增加117家至761家，加盟净减少
11家至639家，线下网络覆盖高端百货、购物中心、机场高铁枢纽、高尔夫球场等核心消费场景。分渠道看，直营收入27.
4亿元（yoy+6.9%），仍是公司零售基本盘；加盟收入10.9亿元（yoy-4.4%），反映公司渠道结构的持续优化；线上收入4
.5亿元（yoy+71.5%），成为全年增速最快渠道。
前置投入压制利润，盈利能力有待修复
2025年公司盈利承压，服装业务毛利率75.4%（yoy-2.0pct），主因品牌推广、门店升级和数字化转型等费用前置。2
025年公司销售费用20.2亿元（yoy+25.2%），其中广告与宣传费/装修装饰费/电商服务费分别同比增长54.9%/35.6%/106.
9%，反映出公司在品牌破圈和渠道形象升级上的投入力度。2025年末存货为11.5亿元（yoy+21.2%），主要系销售规模扩
张及为1Q26旺季备货所致，周转风险整体可控。1Q26经营活动现金流净额同比增长44.6%至4.2亿元，货款回笼、渠道效率
与运营质量同步改善。
盈利预测与估值
考虑到终端零售需求有所回暖，我们上调2026-27年营收预测+4.5%/7.0%至50.3/56.8亿元，引入2028年预测值63.3亿
元；同时考虑到短期公司尚处于投入阶段致盈利能力略有承压，我们下调2026-27年归母净利润-10.8%/-11.6%至7.0/8.1
亿元，引入2028年预测值9.1亿元。参考Wind可比公司26EPE均值为15.4x（前值：13x），我们认为公司主品牌营收增长稳
健，长期随费用投放有效转化后，有望释放利润弹性，给予2026年PE18x（前值：15x，上调主因市场风险偏好回升），上
调目标价7%至22.14元，维持"买入"评级。
风险提示：1）零售市场竞争加剧；2）消费复苏弱于预期；3）海外拓展不及预期。
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2026-04-29│比音勒芬(002832)Q1增长超预期，电商渠道成为新增长动力 │银河证券 │买入
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公司发布2025年和2026年一季度业绩，Q1增长提速：2025年公司实现收入43.14亿元，同比增长7.73%，归母净利润5.
51亿元，同比减少29.46%。2026Q1实现收入15.22亿元，同比增长18.36%，归母净利润3.86亿元，同比增长16.54%，扣非
后归母净利润3.78亿元，同比增长17.88%。公司拟每10股派现7元，分红率为74.62%。
电商、直营是主要增长驱动，多品牌矩阵搭建成型。25年公司线上/直营/加盟渠道收入分别为4.51/27.45/10.89亿元
，分别同比+71.49%/+6.89%/-4.44%，线上渠道放量增长，逐步成为公司发展的主要驱动。期间公司全力布局电商渠道，
覆盖天猫、淘宝、京东、唯品会、抖音、小红书等平台，通过直播带货、社群营销、内容传播等方式，充分触达目标群体
，线上运营能力持续迭代。后续公司将持续加码电商赛道建设，线上增长潜力有望持续释放。线下渠道方面，直营表现稳
健，加盟略有调整。下年渠道稳步深耕，渠道布局持续优化。截至2025年期末，公司直营/加盟门店数量为761/639家，较
年初变动117/-11家。直营占比提升带动渠道结构持续升级，优质终端网络进一步加密下沉，为长期营收增长筑牢线下基
本盘。同时，新品牌KC开始发力，期末KC品牌门店达到近20家，已陆续入驻香港海港城、澳门伦敦人、澳门威尼斯人、北
京国贸、深圳万象天地、南京德基、沈阳万象城等高端购物中心，初步完成线上线下渠道布局。
渠道结构调整致毛利率下降，26Q1费用率优化。25全年/26Q1公司毛利率分别为75.09%/75.27%，同比-1.92/-0.15pct
，毛利率下降主要系公司产品结构有所调整，26Q1显示出企稳迹象。25年公司总费用率为58.63%，同比增加6.25pct，费
用增加主因新品牌（KC、Cerruti1881）推广、电商服务费及门店装修摊销增加，26年一季度总费用率已呈现企稳优化的
趋势。公司期末存货周转天数275天，同比增加4天，处于正常变动水平。截至26Q1期末，公司经营性现金流净额4.23亿元
，同比增长44.57%，经营质量持续保持改善。
电商、直营渠道扩容、品牌年轻化扩张、新品牌减亏放量是公司未来看点。公司主品牌推进年轻化、全场景扩张，未
来会覆盖更多场景和消费者人群，品牌心智不断加强。线上高增延续，未来占比将持续提升。直营渠道延续开店趋势，针
对优质商圈不断加密，打造高质量线下渠道生态。新品牌KC已完成初期布局，未来有望减亏放量。经营方面，公司高效建
设数字化平台，利用AI赋能，有效提高公司经营管理效率。
投资建议：公司构建多品牌矩阵，加强新品牌渠道建设，26年业绩有望企稳。预计公司2026/27/28归母净利润为6.75
/7.82/8.70亿元，EPS为1.18/1.37/1.52元，对应PE估值分别为15/13/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：终端销售不及预期风险；新品牌业务不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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2026-04-29│比音勒芬(002832)一季度收入增长18%，盈利能力企稳 │国信证券 │增持
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2025年收入增长7%，销售费用上升致净利润承压，分红水平提升至75%。比音勒芬是主营高端运动生活的男装品牌。2
025年公司收入同比+7.3%至43.1亿元，归母净利润同比-29.46%至5.5亿元。毛利率同比-0.8百分点至75.1%；管理费用率
小幅下降0.8百分点，研发费用率基保持稳定，财务费用率上升0.4百分点至0.1%，主因利息收入减少和汇率变动所致；销
售费用率同比+6.5百分点至46.8%，主因广告投入、店铺装修、线上业务增长，且市场拓展活动增加所致。进而归母净利
率同比-6.7百分点至12.8%。存货金额同比增长21.2%至11.52亿元，存货周转天数同比+28天至352天，主因销售规模增长
，公司主动增加库存储备。2025年分红率达74.6%，较此前大幅提升。
第一季度收入与净利润均双位数增长，盈利能力企稳。2026第一季度公司收入同比+18.4%至15.2亿元，归母净利润同
比+16.5%至3.9亿元。毛利率同比-0.15百分点至75.3%；整体费用率同比-0.5百分点，销售、管理、财务、研发费用率分
别+0.5/-0.9/-0.2/+0.1百分点影响。资产减值损失同比增加102%至1029万元，投资收益同比减少85.9%至127.4万元，主
因固收类理财产品收益减少所致，进而拖累归母净利率同比-0.4百分点至25.38%。
2025年线上渠道引领增长，直营渠道门店持续扩张。分渠道看，2025年直营/加盟/线上收入分别同比+6.9%/-4.4%/+7
1.5%，主要由线上渠道带动增长。全年公司直营渠道扩张明显，直营门店净增117家至761家，而加盟门店净减少11家至63
9家。各渠道毛利率表现分化，直营/加盟/线上毛利率分别同比-2.4/-3.1/+1.9百分点至78.7%/66.5%/76.6%。
风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
投资建议：短期业绩增长有望提速，中长期多品牌矩阵打开成长空间。公司2026年一季度收入利润实现双位数增长，
盈利能力企稳，现金流强劲，前期战略性投入效果开始显现；2026全年伴随电商渠道快速增长、直营新店爬坡、加盟渠道
补库，收入增长有望提速，同时伴随费用管控，利润增速有望快于收入增速。中长期看，比音勒芬精准卡位高端运动休闲
景气赛道，主品牌势能稳固，多品牌矩阵打开成长空间。基于2025年业绩基数低于我们此前预期，我们下调2026-2027年
盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.5/7.4/8.2亿元（2026-2027年前值为8.0/8.7亿元），同比+18.5%/13.4%
/11.4%；维持“优于大市”评级。
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2026-04-29│比音勒芬(002832)25年分红比例大幅提升，26Q1营收净利双创新高 │申万宏源 │买入
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公司发布25年报及26年一季报：1）26Q1单季营收、净利均创历史同期新高，超市场预期。25年营收43.1亿元（同比+
7.7%），归母净利润5.5亿元（同比-29.5%）。26Q1营收15.2亿元（同比+18.4%），继25Q4营收同比+10.8%之后，连续第
二季营收实现双位数高增长，且26Q1归母净利润3.9亿元（同比+16.5%）。2）高端品牌壁垒加固，整合营销赋能溢价能力
领跑行业。25年/26Q1毛利率75.1%/75.3%，稳定维持75%高位区间，显著优于行业平均水平，充分彰显突出的产品力与长
期品牌溢价壁垒。
全域渠道协同发力，线上电商高速增长，线下门店良性扩张。25年直营、电商两大自营渠道收入均实现增长，其中：
1）线上：公司精准把握内容电商发展浪潮，战略性布局以抖音、小红书为代表的兴趣电商核心阵地，也已构建起全平台
营销体系，线上运营能力持续迭代。25年电商板块收入4.5亿元（同比+71.5%），营收占比首次突破10%，并以高毛利率76
.5%（同比+1.9pct）成为新的业绩增长点，不断释放线上增长潜力。2）线下：25年末总门店1400家（较年初+106家），
其中直营761家（较年初+117家），加盟639家（较年初-11家），直营占比提升带动渠道结构持续升级，优质终端网络进
一步加密下沉，为长期增长筑牢线下增长基本盘。25年线下直营收入27.4亿元（同比+6.9%）。
资产质量夯实中长期发展根基，资金储备相当充裕。26Q1经营现金流净额4.2亿元（同比+44.6%），当季期末货币资
金、交易性金融资产、其他流动资产合计约29亿元，可支配资金规模充裕，奠定增厚股东回报的坚实基础。25年现金分红
总额4.1亿元，现金分红比例从上年度36.6%大幅提升至74.6%，对应4/28年报发布日市值的股息率超4%。
一季度公司总经理、董事先后发布大额增持计划，已发出价值底部的重磅信号！2月27日公告总经理谢邕先生计划增
持1~2亿元，3月24日职工代表董事申金冬先生计划增持5000万~1亿元，彰显了公司核心人物对未来发展前景的信心，支撑
公司价值。
25年是公司大变革、大布局之年，为未来构筑了丰富的增长点。比音勒芬主品牌25年单店保持高店效，并大举推进年
轻化趋势；威尼斯聚焦路亚细分户外赛道，已出现年销售额千万的大店；Kent&Curwen在26年迎百年诞辰，已入驻香港海
港城、澳门伦敦人、南京德基等高端商圈；Cerruti1881拥有140年历史传承，已在香港SOGO、澳门威尼斯人开店；另外，
公司也已拿到高端户外品牌SnowPeak及运动康复鞋品牌OOFOS代理运营权，赛道定位独特，有望破圈走红。
公司依托高端化、品牌多元化、国际化战略落地，不断打开成长空间，维持“买入”评级。考虑到营销投入到业绩转
化存在滞后性，我们维持营收增长势头，但主要上调了销售费用率，因此下调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年
归母净利润7.0/8.4/10.1亿元（原26-27年为8.1/9.7亿元），3年复合增速+22%，对应PE为16/13/11倍。参照可比服装家
纺品牌估值，给予26年PEG为1倍，对应26年目标PE为23倍，目标市值158亿元，较4/29市值有41%上涨空间，维持“买入”
评级。
风险提示：国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动休闲赛道竞争加剧。
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2026-04-28│比音勒芬(002832)点评报告：分红超预期，26Q1亮丽开局，高管增持进行中 │浙商证券 │买入
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公司发布25年报和26年一季报，25蓄力投入，分红超预期，26亮丽开局
25年实现收入43.1亿元，同比+7.7%，归母净利润5.5亿元，同比-29.5%；26Q1实现收入15.2亿元，同比+18.4%，归母
净利润3.9亿元，同比+16.5%。25年收入韧性成长体现运动时尚龙头韧性，主要来自线上和加盟渠道增长较快，利润下滑
主要来自渠道逆势拓展和KC品牌投入，公司积极布局新品牌发展为未来持续发展注入动力，26Q1受益公司在产品端和渠道
端积极变化，收入和利润增速均领跑行业，实现靓丽增长。25年分红额4.1亿元，分红率达75%，远高于24年分红率37%，
对应25年股息率4%。
电商高质量快速增长，直营积极拓展门店
分渠道来看，25年直营收入同比+6.9%至27.4亿元，毛利率同比-2.4pct至78.7%，全年门店净开117家至761家，逆势
门店拓展彰显长期发展信心。
25年加盟收入同比-4.4%至10.9亿元，其中25H1、25H2分别同比-10.3%、+0.5%至4.6、6.3亿元，25H2加盟收入增速转
正，彰显加盟商渠道库存健康、恢复拿货信心，毛利率同比-3.1pct至66.5%，全年门店净关11家至639家。
25年线上收入同比+71.5%至4.5亿元，其中25H1、25H2分别同比+71.9%、+71.1%至2.1、2.4亿元，毛利率同比+1.9%至
76.6%，电商收入快速增长的同时毛利率提升，实现高质量增长。
25年积极投放蓄力成长，26Q1初现成效业绩靓丽增长
25年毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-1.9pp、+6.5pp、-0.7pp、-0.04pp、+0.
4pp至75.1%、46.8%、8.5%、3.2%、0.1%，预计毛利率有所下滑主要系公司主动拓宽价格带吸引年轻消费者，销售费用率
提升较大主要系新品牌KC投放和比音勒芬品牌年轻化品宣投入有关，以及公司逆势门店拓展，在零售环境好转时催化业绩
弹性，费用投放增加致使25年净利率同比-6.7pct至12.8%。
25年末存货同比+21.2%至11.5亿元，库存周转天数同比+28天至352天，受零售环境疲软和暖冬影响库存周转有所减慢
，同时受净利润下滑致使25年经营性现金流量净额同比-7.9%至6.9亿元。
26Q1毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.2pp、+0.5pp、-0.9pp、+0.05pp、-0.
2pp至75.3%、35.4%、5.4%、3.1%、0.1%，26Q1净利率同比-0.4pct至25.4%，受益于公司在产品、营销和渠道上积极投放
，收入靓丽增长释放正向经营杠杆，投放仍然积极，利润率平稳。
创始人家族及董事积极增持，彰显对公司发展信心
2月28日公告公司总经理谢邕先生计划6个月内增持1-2亿元公司股份，目前已累计增持658万股，金额超1.1亿，增持
均价16.71元/股；3月25日公告公司首席战略官申金冬先生计划6个月内集中竞价方式增持0.5-1亿元股票，目前已增持106
万股，金额1829万，增持均价17.22元/股。前后两任总经理积极增持，凸显对公司发展强烈信心。
盈利预测及估值
比音主品牌稳健成长，有望受益高端消费向好，第二主线肯迪文品牌迎来百年庆典，期待进一步知名度提升同时渠道
拓展、收入逐步放量，威尼斯、1881、SNOWPEAK、OOFOS锚定高端消费人群生活各细分场景展开触角探索潜在机会，我们
预计26-28年公司实现收入49.7、55.7、61.3亿元，分别同比+15.2%、12.2%、10.0%，归母净利润6.9、7.9、9.1亿元，分
别同比+25.3%、+14.9%、+14.4%，对应PE15、13、11X，维持“买入”评级。
风险提示：门店拓展不及预期；消费者偏好变化
【5.机构调研】 暂无数据
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