研报评级☆ ◇002837 英维克 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 10 4 0 0 0 14
1年内 31 14 0 0 0 45
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.64│ 0.61│ 0.61│ 0.66│ 1.05│ 1.50│
│每股净资产(元) │ 4.87│ 4.37│ 3.92│ 3.60│ 4.42│ 5.66│
│净资产收益率% │ 13.24│ 13.84│ 15.52│ 18.74│ 23.89│ 26.72│
│归母净利润(百万元) │ 280.28│ 344.01│ 452.66│ 643.20│ 1019.71│ 1465.90│
│营业收入(百万元) │ 2923.18│ 3528.86│ 4588.82│ 6352.27│ 9221.58│ 12620.01│
│营业利润(百万元) │ 318.29│ 396.03│ 503.43│ 731.95│ 1154.69│ 1646.66│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-29 买入 维持 --- 0.73 1.14 1.55 太平洋证券
2025-12-16 买入 首次 --- 0.66 1.02 1.45 东吴证券
2025-11-07 增持 维持 --- 0.61 1.05 1.46 天风证券
2025-11-02 增持 维持 --- 0.61 0.78 0.98 华西证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.68 1.12 1.62 浙商证券
2025-10-19 买入 维持 --- 0.60 1.07 1.57 长江证券
2025-10-17 买入 维持 --- 0.60 0.93 1.54 国海证券
2025-10-16 买入 维持 --- 0.65 1.11 1.72 中信建投
2025-10-15 增持 维持 --- 0.62 0.84 1.15 财通证券
2025-10-14 买入 维持 --- 0.62 1.15 1.69 开源证券
2025-10-14 买入 维持 --- 0.65 1.02 1.50 西部证券
2025-10-14 买入 维持 --- 0.62 0.97 1.33 国盛证券
2025-10-13 买入 维持 --- 0.94 1.40 2.02 国金证券
2025-09-23 增持 维持 --- 0.63 1.07 1.47 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-29│英维克(002837)乘液冷东风，海外客户有望逐步突破 │太平洋证券 │买入
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事件：公司2025年前三季度英维克实现营收约40.26亿元，同比+40.19%，归母净利润约3.99亿元，同比+13.13%，扣
非净利润3.84亿元，同比增长14.76%。2025Q3单季度营收14.53亿元（yoy+25.34%，环比-11%）。
项目确认致单季度营收增速放缓。三季度公司实现营收14.53亿元，同比+25.34%，数据中心及液冷技术驱动公司营收
快速增长，相较于H1营收增速有所放缓，主要为部分收入确认延后等因素导致。Q3季度末存货相比于H1提升至12.32亿元
，反应部分项目验收滞后。Q3毛利率为27.32%环比H1提升1.17pct，或是由于海外项目占比提升和液冷高附加值产品放量
，随着未来液冷行业爆发增长，公司收入和净利润有望爆发。
液冷全链条供应商，受海外大客户认可，有望逐步突破。率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案。从冷板、
快速接头、Manifold、CDU、机柜，到SoluKing长效液冷工质、管路、冷源等“端到端”的产品覆盖。公司算力相关的液
冷收入在今年逐渐放量，半年报披露超2亿元，随着算力芯片的功率密度大幅上升，液冷成为散户的必选方案，市场规模
有望快速扩大。
国内公司直接或通过系统集成商方式已为字节跳动、腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中
国电信等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷产品及系统。
海外市场公司持续突破，已经切入英伟达链，有望获得一定的份额，同时在其他CSP厂商也有持续的进展，公司与天
弘科技(纽约证券交易所代码:CLS)合作，有望通过其突破谷歌、META等客户，并获得一定份额。
盈利预测与投资评级：公司是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，随着算力芯片的功率密度的持续提升
，以及北美和国内的算力中心建设的浪潮，液冷将成为主流的技术方案，公司的数据中心制冷产品有望迎来量价齐升，未
来在北美市场的持续突破，公司收入和净利润将迎来爆发。我们预计25~27年净利润分别为7.1亿、11.1亿、15.1亿，对应
PE为151/97/71倍，看好公司的成长性，维持“买入”评级。
风险提示：北美客户份额不及预期；北美数据中心客户建设进展不及预期。
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2025-12-16│英维克(002837)温控系统龙头，AI算力服务器液冷构筑新增长极 │东吴证券 │买入
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主业经营稳健，产品矩阵完善
英维克成立于2005年，并于2016年在深交所成功上市，聚焦机房温控节能、机柜温控节能、客车空调、轨道交通列车
空调及服务四大核心产品线，覆盖数据中心、储能电站、通信基站、轨道交通等多场景温控需求。凭借深厚技术积淀，公
司成为华为、中兴、腾讯、阿里巴巴等头部企业的稳定合作伙伴，2025前三季度公司实现营收40.26亿元，同比增加40.19
%，实现归母净利润3.99亿元，同比增加13.13%，业绩稳健增长。
服务器液冷市场0-1起步，有望成长为千亿市场
AI算力需求爆发推动服务器功率密度飙升，传统风冷技术已难以满足散热需求，液冷方案从“可选项”升级为“必选
项”。液冷以其低能耗、高散热、低噪声、低TCO等优势，已经成为北美数据中心标配。根据我们测算，2026年全球服务
器液冷市场空间有望达800亿，ASIC用液冷系统规模达294亿元，英伟达NVL72相关液冷需求达581亿元。伴随英伟达开放供
应商名单，允许柜外环节（CDU/HVDC/制冷/供电）由ODM/OEM在名单范围内主导选型集成，英维克有望凭借性价比优势与
客户资源在未来抢占液冷系统零部件份额。
具备液冷解决方案能力，积极开拓北美客户
英维克深耕温控系统领域已久，自主开发的Coolinside全链条液冷解决方案成熟，拥有冷板、CDU、Manifold、快接
头等核心部件供应能力及“端到端”全链条产品和服务。公司掌握微通道水冷板MLCP技术，能有效应对超高功耗芯片散热
挑战，有望依托技术演进在冷板市场中获取更高份额。国内市场方面，公司已与腾讯、阿里巴巴、百度、字节跳动等国内
厂商达成稳定合作。公司持续突破北美市场，已进入英伟达GB200/300NV72的RVL名单，后续有希望进入英伟达供应链拿到
一定份额。面对ASIC服务器市场，公司与天弘科技合作紧密，未来有望在ASIC服务器客户处获得可观市场份额。
盈利预测与投资评级：公司作为国内温控系统龙头企业，海外算力链导入进展国内领先，伴随算力服务器持续迭代拉
动液冷市场空间扩容，公司有望逐步兑现业绩。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为6.5/10.0/14.2亿元，当前
股价对应动态PE分别为124/80/57x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、海外客户进展不及预期、算力服务器需求不及预期
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2025-11-07│英维克(002837)单Q3增速有所放缓，突破出海有望持续进展，AI时代液冷长坡│天风证券 │增持
│厚雪空间广阔 │ │
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事件：
公司发布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入40.3亿元，同比增长40.19%，实现归母净利润3.99亿元，同比增
长13.13%。
单Q3增速有所放缓：
公司单季度实现营业收入14.53亿元，同比增长25.34%，实现归母净利润1.83亿元，同比增长8.35%。营收及利润季度
增速有所放缓。
营收方面，单季度增速下降，但前三季度仍实现营收增速40.19%，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加，我们认
为随着后续液冷产品渗透率持续提升，有望持续保持高增长。
利润方面，净利润受到股份支付费用及资产减值损失增加影响，前三季度股份支付费用为1216.69万元，对归属于上
市公司股东的净利润影响为1034.18万元。
毛利率环比回升：
公司单Q3毛利率29.4%，净利率12.92%。毛利率同比下滑3.43pct，但环比呈现回升趋势，QoQ+3.43pct。净利率同比-
1.62pct，环比+2.47pct。我们积极期待后续海外客户取得突破及液冷产品持续放量后有望带动盈利能力的提升。
AI时代下公司发展空间广阔，竞争优势强
AI浪潮下，AIDC持续发展，算力芯片及服务器热密度提升，对于高效解热需求强。行业内互联网厂商资本开支增长，
或将带动公司业务强劲发展。同时我们认为随着行业持续发展推进，液冷应用将逐渐渗透提升，公司液冷领域布局早竞争
力强，截止25年3月液冷链条的累计交付已达1.2GW，25H1公司在算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2亿元。公司
拥有全链条液冷方案，深受客户的信赖。
国内客户优质，海外逐步突破可期
国内业务方面，公司与运营商和华为等大客户合作紧密，同时在数据中心领域已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、三大
运营商等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。
海外业务方面，公司突破英特尔，未来算力大客户突破可期。2023年7月29日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5家
企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录，海外逐步突破。此外近日英伟达官网显
示，目前全球40+家基础设施（DCI）提供商在Blackwell平台上进行构建和创新，其中包括英维克。后续有望突破海外算
力大客户，打开强增长极。
盈利预测与投资建议：
公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮
以及液冷渗透趋势。参考2025前三季度经营情况，同时考虑产品迭代带来业务机会和出海的机遇，我们预计公司25-27年
归母净利润至6.0/10.2/14.3亿元，对应25-27年PE估值为112/66/47倍。维持“增持”评级。
风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预
期等
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2025-11-02│英维克(002837)业绩符合预期，加速海外拓展 │华西证券 │增持
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事件：
2025年前三季度，公司实现营业收入40.26亿元，同比增加40.19%；归母净利润3.99亿元，同比增加13.13%；扣非归
母净利润3.84亿元，同比增加14.76%。
2025年单三季度，公司实现营业收入14.53亿元，同比增加25.34%；归母净利润1.83亿元，同比增加8.35%；扣非归母
净利润1.81亿元，同比增加11.29%。
1、营收季度同比稳定增长，毛利率环比提升
公司Q3实现营收14.53亿元，同比增加25.34%，环比下降11.44%，我们预计环比下滑主要受国内数据中心上架节奏影
响；Q3毛利率29.40%，同比下降3.43pct，环比提升3.43pct，我们预计主要受营收结构影响。前三季度整体期间费用率15
.52%，同比下降3.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.96%（YoY-2.61pct）/4.01%/7.39%/0.16%，其中销售
费用率下降幅度最大，主要是收入增长速度使得费用率下降，我们预计市场需求景气度良好，公司作为头部厂商持续受益
。
2、存货、预付账款同比增长，业绩确定性较强
截止三季度末，存货12.32亿元，同比增长37.5%，较半年度末基本持平，预付款项0.26亿元，同比增长63.44%，主要
系预付材料款增加，我们认为，公司整体订单稳定，业绩增长确定性较强。
3、液冷技术布局领先，全链条平台优势明显
公司在液冷技术领域的全链条平台优势明显，从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜，到SoluKing长效液冷工质
、管路、冷源等“端到端”的产品覆盖，2024年9月英特尔中国数据中心液冷创新加速计划中，英维克Coolinside全链条
液冷解决方案，包括BHS-AP平台CPU液冷冷板、UQD快速接头、Manifold机柜级分水器、液冷CDU等产品通过英特尔验证。2
024年OCP全球峰会期间，英伟达公司在其官网上公布了有关其BlackwellGB200系统开发成果的相关资讯新闻，公司的UQD
产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。相关产品和技术在算力和储能等行业得到广泛应用，成为公司业绩增长的重
要推动力。
我们认为，AI等新技术应用拉动液冷生态快速成熟，伴随行业加速渗透，公司作为液冷技术应用领域技术龙头，在数
据中心领域的Coolinside和储能BattCool全链条液冷解决方案均具备领先优势，公司有望凭借技术平台优势持续受益于算
力中心需求拉动。
4、投资建议：
公司作为液冷领域领先布局企业，持续受益需求稳定增长，毛利率受结构变化影响减少，维持盈利预测，预计公司20
25-2027年收入为57.7/71.9/87.9亿元，归母净利润分别为6.0/7.7/9.6亿元，受转增股本和股权激励后股本增加影响每股
收益分别由0.80/1.03/1.29元调整为0.61/0.78/0.98元，对应2025年10月31日70.06元/股，公司PE分别为114.62/89.39/7
1.40倍，维持“增持”评级。
5、风险提示：
行业竞争加剧导致毛利率下降风险；液冷技术迭代不及预期，下游需求不及预期；原材料价格波动风险；系统性风险
。
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2025-10-28│英维克(002837)25年三季报点评报告：谷歌CDU合作获突破，国内外市场有望 │浙商证券 │买入
│双增 │ │
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Q3收入受交货周期影响，存货验证长期需求
25Q3公司实现收入14.53亿元，YOY+25%，QOQ-11%，我们认为单季度收入小幅下滑主要受国内IDC上架节奏影响，使交
货周期延长；归母净利润1.83亿元，YOY+8%，QOQ+9%；毛利率29.4%，环比+3.43pct。25年前三季度销售、管理、研发、
财务费用率分别为3.96%/4.01%/7.39%/0.16%，同比分别-0.04pct/-0.39pct/-0.50pct/+0.13pct，尽管公司持续加大液冷
研发、海外销售及人员投入，但费用率水平仍呈现下行。
截止25年Q3末，公司存货12.32亿元，相比24年末增长39%，主要系项目未验收的发出商品以及合同履约成本增加所致
，订单及发货旺盛，保障未来可持续增长。
海外市场进展顺利，大客户谷歌实现突破
公司BHS-AP平台冷板、UQD04快接头、分水器和机架式液冷CDU已通过英特尔测试与验证，成为英特尔至强6平台首位
冷板液冷解决方案集成商；24年10月OCP大会期间公司UQD快接头产品被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴；25年10月13-16
日举办的OCP大会上，公司推出基于谷歌Deschutes5CDU规格的CDU产品，同时展示26MW全链路液冷案例，涵盖从冷板、CDU
、冷却塔到智能控制平台的完整系统架构，支持超过2.6万台液冷节点部署，单芯片散热功率超1000W，PUE可优化至1.1以
下。公司明确将积极开拓海外市场，尤其在液冷算力领域加大海外合作与推广力度，预计未来将充分受益于AI数据中心需
求持续增长、液冷渗透率提升以及海外市场突破。
国内超节点有望爆发，带来液冷需求机会
国内厂商加速部署超节点方案，9月18日，华为全连接大会上华为发布了最新超节点产品Atlas950SuperPoD和Atlas96
0SuperPoD超节点，同时发布了全球最强超节点集群Atlas950SuperCluster和Atlas960SuperCluster，算力规模分别超过5
0万卡和达到百万卡；2025云栖大会上阿里云发布了全新一代磐久AIInfra2.0AL128超节点服务器；2025云智大会昆仑芯超
节点正式启用。超节点方案单机柜功耗超过100kW，液冷散热解决方案成为刚需。预计明年将迎来国内超节点规模出货，
带动液冷需求爆发，公司作为国内液冷龙头有望受益。
液冷龙头地位稳固，全链条平台优势显著
随着数据中心需求快速增长且液冷技术持续推进，公司基于“全链条”平台优势及“端到端”的产品布局优势，与数
据中心业主、IDC运营商、大型互联网公司、通信运营商均展开深入合作，Coolinside全链条液冷解决方案中的快换接头
、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模
采购应用。
盈利预测与估值
公司坚持长期持续健康发展的经营理念，兼具差异化门槛与规模效应的双重优势，未来将在数据中心液冷趋势、储能
强劲需求以及新兴细分领域需求中获得长远健康发展。预计公司25-27年收入分别为63.2/93.4/128.0亿元，同比增长38%/
48%/37%；归母净利润分别为6.7/10.9/15.8亿元，同比增长48%/63%/45%；对应PE（25年10月27日收盘价）分别114/70/48
倍，考虑到公司液冷全链条的卡位优势及海外液冷有望突破放量，维持“买入”评级。
风险提示
产业发展不及预期；市场需求不及预期；材料成本上升影响公司盈利能力等。
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2025-10-19│英维克(002837)2025三季报点评：积极推进海外市场，发布Deschutes+5+CDU │长江证券 │买入
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事件描述
10月13日，公司发布2025三季报。2025Q1-Q3，公司实现营收40.3亿元，同比增长40.2%；归母净利润4.0亿元，同比
增长13.1%。
事件评论
收入或受IDC确收周期拉长影响，毛利率环比有所回升。2025Q1-Q3，公司实现收入40.3亿元，同比增长40.2%，归母
净利润4.0亿元，同比增长13.1%，毛利率27.3%，可比口径同比下降1.8pct。单25Q3，公司实现收入14.53亿元，同比增长
25.3%，归母净利润1.8亿元，同比增长8.4%，毛利率29.4%，可比口径同比下滑0.8pct，环比提升3.4pct。单Q3收入环比
小幅下降，我们认为或主因芯片到货及展望的不确定性导致国内IDC投资及上架节奏波动，进而传导至散热配套确收周期
拉长，IDC配套偏向于项目制，以往季度也多受确收影响；毛利率环比回升或主因相对高毛利的东南亚项目确收占比提升
。
持续加大海外投入，发布谷歌标准的Deschutes5CDU产品。当前，公司积极主动出海，持续加大海外营销及人员投入
，单25Q3销售费用/管理费用/研发费用分别同比+42%/21%/22%，前三季度累积增速也多在30%+。2025OCP全球大会上，谷
歌向OCP开源了其Dechutes5CDU产品规格，公司也发布并展出了其符合谷歌第5代CDU标准的产品，单体容量达到2MW（已高
于NV与Vertiv合作的NVL72SuperPod方案单体CDU容量），是公司与海外头部CSP的重要合作亮相，再获重要生态突破。随
着CDU单体容量的持续扩张，叠加芯片迭代加速，散热方案设计难度也持续提升，对相关厂商的研发实力要求愈发严苛，
公司作为研发创新实力强劲的厂商，或有望借助快速升级期突围。
液冷全链条能力稀缺，坚定看好公司海外突破。公司液冷产品布局从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜到SoluK
ing长效液冷工质、管路、冷源等“端到端”全覆盖，服务也从服务器制造工厂到数据中心运行现场全覆盖，通过自主研
发、自主生产、自主交付、自主服务，公司“端到端、全链条”的平台化布局以及“系统性思维、全链条规划、端到端产
品、厂到场交付”的系统方法论已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势，在全球范围内均具备稀缺性。我们认为
，该能力将成为公司海外业务拓展的重要敲门砖。
投资建议：25Q3收入或主受IDC确收周期拉长影响，毛利率环比有所回升，公司持续加大海外投入，发布谷歌标准的D
eschutes5CDU产品。公司今年收入主要体现国内IDC和储能业务，但海外扩张提前投入费用是刚需，需要时间突破商务关
系和搭建本地团队，收入具有后置性等。当下，公司正处在关键的动能转换阶段，考虑到2026年液冷的爆发放量，以及公
司在海外的领先进展和稀缺全链条能力等，我们坚定看好公司海外突破及持续增长。预计公司2025-2027年归母净利润为5
.9亿元、10.5亿元、15.3亿元，对应同比增速30%、78%和47%，对应PE115、64、44倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、项目交付及确收节奏不及预期；2、海外市场拓展不及预期。
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2025-10-17│英维克(002837)2025年三季报点评：前三季度营收同比+40％，全球业务加速 │国海证券 │买入
│推进 │ │
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事件:
2025年10月13日，英维克发布2025年三季报：2025年前三季度，营收40.26亿元，同比+40.19%；归母净利润3.99亿元
，同比+13.13%；
2025年第三季度，营收14.53亿元，同比+25.34%；归母净利润1.83亿元，同比+8.35%。
投资要点:
前三季度营收同比增速40%，高客户认可度构建卡位优势
机房及机柜温控节能产品收入持续增加。2025年前三季度，营收40.26亿元，同比+40.19%，主要是机房及机柜温控节
能产品收入增加所致；归母净利润3.99亿元，同比+13.13%；2025年第三季度，营收14.53亿元，同比+25.34%；归母净利
润1.83亿元，同比+8.35%。
液冷进入规模应用阶段，高客户认可度构建卡位优势。在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要
求的双重推动下，液冷技术加速导入。液冷作为高热密度数据中心散热优化的重要技术，已经开始进入规模应用阶段。公
司产品客户认可度高，直接或通过系统集成商提供给数据中心业主、IDC运营商、大型互联网公司、通信运营商。
毛利率出现环比回升，持续加大研发投入与市场拓展力度
2025Q3毛利率明显环比回升。2025年第三季度，公司毛利率29.40%，同比-3.43pct，环比+3.43pct。根据公司2025年
半年报，上半年受区域销售组合以及产品销售组合等因素影响，机房温控、机柜温控以及客车空调业务的毛利率均同比下
滑。我们认为，随着区域与产品销售组合的稳定，毛利率具备继续回升潜力。
积极拓展市场带动各项费用同比上升，持续加大研发投入。2025年前三季度，公司销售/管理/研发费用分别同比+38.
66%/+27.77%/31.36%，主要系市场拓展及差旅费增加，销售与研发人员增加及其薪酬增长，以及研发原材料投入增加所致
。我们认为，公司正加大市场拓展力度，未来有望实现市场地位和盈利的双重跃升。
积极推进全球液冷供应链布局，推动液冷解决方案普及应用
对标谷歌数据中心液冷标准，英伟达MGX生态优势卡位。10月13-16日，英维克在OCP2025推出基于GoogleDechutes5CD
U规范的CDU。通过支持这类开源CDU，公司强化了对推动下一代数据中心液体冷却标准化、可扩展性和创新的承诺。同期
，作为NVIDIAMGX生态系统合作伙伴，公司还展示了适用于MGX架构的快接头。我们认为，借助谷歌和英伟达的生态话语权
，公司有望快速提升在全球液冷解决方案市场的份额。
推动快接头互插互换。8月20日，英特尔成立通用快接头互插互换联盟，英维克为其首批认证合作伙伴之一。该联盟
旨在实现不同产品间的可靠互插互换，降低客户使用的复杂性和总体拥有成本（TCO），有望推动液冷解决方案在数据中
心及更多计算场景的普及应用。
盈利预测和投资评级：GPU与ASIC芯片与服务器需求逐渐明确，随着GB200/GB300持续放量与迭代以及ASIC服务器陆续
导入，设备与数据中心液冷散热有望打开成长空间、迎量价齐升。我们预计2025-2027年公司营收分别为64.12/100.71/15
8.53亿元；公司2025-2027年归母净利润分别为5.82/9.05/15.07亿元，对应当前股价2026-2027年PE分别为82.55/49.59X
，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，公司业绩不及预期，
公司新品研发不及预期，应收账款风险。
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2025-10-16│英维克(002837)短期增速波动，海外持续拓展 │中信建投 │买入
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核心观点
2025Q3公司收入、利润增速短期有所放缓，主要由于国内数据中心行业增速短期波动，同时叠加部分项目收入确认节
奏的因素影响，以及公司加大市场投入等所致。面向AI液冷显著的市场机会，公司持续深化“端到端、全链条”的平台化
布局，多线条推进海外业务，持续提升全球市场的竞争力。近期公司参展OCP大会，会上展出了GoogleDechutes5CDU、Qui
ckDisconnectsDesignedforNVIDIAMGXArchitecture等多款产品。2026年公司海外液冷业务有望大规模放量，看好海外起
量给公司带来的业绩弹性。
事件
公司发布2025年三季报，2025年1-9月，公司实现营收40.26亿元，同比增长40.19%，归母净利润3.99亿元，同比增长
13.13%。
简评
1、短期增速呈现波动，加大投入蓄力未来增长。
2025年1-9月，公司实现营收40.26亿元，同比增长40.19%，归母净利润3.99亿元，同比增长13.13%，扣非归母净利润
3.84亿元，同比增长14.76%。
2025Q3，公司实现营收14.53亿元，同比增长25.34%，归母净利润1.83亿元，同比增长8.35%，扣非归母净利润1.81亿
元，同比增长11.29%。
2025Q3，公司收入增速短期放缓，判断主要由于国内数据中心行业需求增速短期波动，同时叠加部分项目收入确认节
奏的因素影响等所致。2025年9月底，公司存货、合同负债分别为12.32亿元、3.26亿元，2024年9月底分别为8.96亿元、2
.37亿元。2025Q3，公司利润增速慢于收入增速，判断主要由于毛利率同比略降以及公司持续加大投入等所致。2025Q3，
公司毛利率29.40%，同比下降0.8pcts，但环比提升3.4pcts，环比毛利率的提升判断与海外业务占比提升等相关。2025Q3
，公司三项销售、管理、研发费用合计2.18亿元，合计增加0.46亿元，同比增长26.6%，其中销售费用0.59亿元，同比增
长41.9%，管理费用0.58亿元，同比增长21.2%，研发费用1.02亿元，同比增长22.1%，加大投入虽然对利润增速造成一定
影响，但是这是公司海外市场开拓的必要支撑，为公司未来增长蓄力。
2、海外拓展顺利，多线条推进液冷业务。
全球进入液冷加速渗透的阶段。2025年是英伟达AI芯片液冷渗透大幅提升的一年，而随着ASIC机柜方案逐步采用液冷
以及国内厂商超节点方案的推出，液冷在ASIC市场以及国内市场的渗透预计也将快速提升。
公司积极布局液冷产业机会，持续深化“端到端、全链条”平台化布局，系统解决方案的能力优势已经开始有所体现
，助力公司全链条产品导入越来越多的头部客户。近期公司参展OCP大会，会上展出了GoogleDechutes5CDU、QuickDiscon
nectsDesignedforNVIDIAMGXArchitecture等多款产品。当前来看，公司海外进展顺利，客户方面持续深化对包括芯片厂
商、服务器/机柜等设备厂商、机房厂商、CSP终端客户在内的全链条覆盖，2026年
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