研报评级☆ ◇002841 视源股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 22 6 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.96│ 1.95│ 1.40│ 1.45│ 1.78│ 2.15│
│每股净资产(元) │ 17.03│ 17.79│ 18.24│ 19.07│ 20.15│ 21.50│
│净资产收益率% │ 17.35│ 10.98│ 7.65│ 7.54│ 8.69│ 9.85│
│归母净利润(百万元) │ 2072.42│ 1370.00│ 970.96│ 1011.37│ 1235.63│ 1498.39│
│营业收入(百万元) │ 20990.27│ 20172.64│ 22401.18│ 24293.75│ 27512.89│ 31486.09│
│营业利润(百万元) │ 2326.35│ 1521.24│ 1053.75│ 1112.10│ 1367.00│ 1673.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-31 买入 维持 48.65 1.42 1.74 1.98 国投证券
2025-11-30 增持 维持 --- 1.63 1.98 2.45 中信建投
2025-11-03 买入 维持 --- 1.44 1.66 1.92 东北证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.42 1.77 2.25 华福证券
2025-10-27 增持 维持 --- 1.44 1.74 2.16 华西证券
2025-10-24 买入 维持 --- 1.45 1.87 2.34 国联民生
2025-10-23 买入 首次 --- 1.42 1.77 2.25 华福证券
2025-10-22 买入 维持 --- 1.36 1.70 2.08 银河证券
2025-10-22 买入 维持 --- 1.47 1.87 2.31 中邮证券
2025-10-21 买入 维持 48.55 1.42 1.62 1.84 国投证券
2025-09-25 买入 维持 --- 1.50 1.80 2.08 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-31│视源股份(002841)教育部计划出台AI赋能教育政策，视源教育业务有望受益政│国投证券 │买入
│策红利 │ │
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事件：12月30日，教育部新闻发布会表示将继续深入推进人工智能赋能教育行动，计划明年出台相关政策文件，系统
部署推进人工智能教育和应用。按照不同教育阶段特点，分类推动人工智能通识教育。我们认为，视源股份积极布局“AI
+教育”领域，加快推动教育AI产品与应用场景深度适配，有望深度受益政策红利。
视源教育业务将受益AI赋能教育行业趋势：公司旗下希沃品牌是国内教育信息化应用领域的龙头。截至25年9月，希
沃交互智能平板已覆盖全国超过20万所学校逾280万间教室。未来希沃课堂智能反馈系统和AI备课助手的教室覆盖率有较
大提升空间。在国家加速推动AI渗透教育场景的背景下，我们看好公司教育AI软硬件业务把握成长机遇。
视源拟赴港上市，有望加速“AI+教育”产品迭代，进一步推进全球化战略布局：6月17日公司向港交所主板提交上市
申请。根据招股书，公司港股募集资金将用于进一步加强公司的研发能力，包括提升希沃教学终端的AI感知能力，强化公
司在多模态交互、轻量化大模型及端侧部署、AI智能体等领域的技术储备；加速公司的国际扩张并强化在海外市场的竞争
力；提升公司的数字化能力；海外及国际市场战略投资及收购；用作营运资金及一般企业用途。我们认为，视源募资加大
教育智能硬件和教育大模型的研发，不断完善教育AI产品生态闭环，有望加速抢占“AI+教育”软硬件市场份额。
投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商，有望深度受益“AI+教育”的融合发展。当
前公司积极开拓海外业务、家电控制器、计算设备等新业务方向，有望打造新增长曲线。预计公司2025年-2027年的EPS分
别为1.42/1.74/1.98元，维持买入-A的投资评级，给予2026年28倍的市盈率，相当于12个月目标价为48.65元。
风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。
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2025-11-30│视源股份(002841)2025年三季报点评：单Q3业绩增速转正+教育AI产品持续落 │中信建投 │增持
│地 │ │
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2025年前三季度，公司实现营业收入180.87亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润8.67亿元，同比下降6.81%。2025
年第三季度，公司实现营业收入75.22亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润4.69亿元，同比增长7.79%。随着显示、教
育等领域的反弹，结合公司在AI大模型的相关布局和海外市场开拓，公司经营状况有望复苏，预计2025-2027年营业收入
分别为251.85/282.01/313.79亿元，同比分别增长12.43%/11.97%/11.27%，归母净利润为11.33/13.80/17.06亿元，同比
分别增长16.67%/21.85%/23.59%，对应PE24/19/16倍，维持“增持”评级。
事件
2025年前三季度，公司实现营业收入180.87亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润8.67亿元，同比下降6.81%；实现
扣非归母净利润6.83亿元，同比下降20.95%。2025年第三季度，公司实现营业收入75.22亿元，同比增长6.96%；实现归母
净利润4.69亿元，同比增长7.79%；实现扣非归母净利润4.00亿元，同比增长1.46%。
简评
单Q3利润增速转正，费用控制效果显著。2025年前三季度，公司实现营收180.87亿元，同比增长5.45%；实现归母净
利润8.67亿元，同比下降6.81%。单Q3，公司实现营收75.22亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润4.69亿元，同比增长7
.79%，利润增速转正。其中，Q3毛利率20.04%，同比下滑1.53pct，环比下滑0.35pct，降幅有所缩窄；Q3销售/管理/研发
/财务费用率分别为3.77%/3.98%/5.39%/-0.15%，同比分别变动-1.16/-0.15/-0.20/-0.12pct，控费效果显著。
预计全年营收稳健增长，毛利率环比企稳。2025年前三季度，公司液晶显示主控板卡业务有所改善，家用电器控制器
、汽车电子及电力电子等智能控制部件领域新方向保持高速增长；国内教育业务稳步增长，海外自有品牌业务快速发展。
另一方面，海外ODM业务受市场需求与关税变动影响持续承压；企业服务业务则因国内需求疲软及数字标牌业务短期影响
而承受一定压力。综合各业务情况，公司预计全年营业收入将保持稳健增长，毛利率环比趋于稳定。
AI教育持续落地，机器人业务逐步突破。公司积极响应“人工智能+”行动意见，加速推广教育AI产品，截至2025年9
月底，希沃课堂智能反馈系统已在全国建成19个重点应用示范区，覆盖超过4000所学校、10000间教室，累计生成课堂智
能反馈报告超过45万份，并保持季度环比快速增长；希沃AI备课助手已激活用户超过100万；希沃魔方数字基座已覆盖国
内超过9000所学校。此外，公司在机器人领域的布局亦逐步突破，商用清洁机器人目前已批量进入欧洲、东南亚及日本市
场，实现良好增长；自研工业级四足机器人MAXHUBX7于世界机器人大会正式发布，目前已在电力等行业场景实现应用。
投资建议：随着显示、教育等领域的反弹，结合公司在AI大模型的相关布局和海外市场开拓，公司经营状况有望复苏
，预计2025-2027年营业收入分别为251.85/282.01/313.79亿元，同比分别增长12.43%/11.97%/11.27%，归母净利润为11.
33/13.80/17.06亿元，同比分别增长16.67%/21.85%/23.59%，对应PE24/19/16倍，维持“增持”评级。
风险分析
（1）新项目推进未达预期风险：公司积极推进LED、汽车电子等领域的布局，如未来相关行业市场发展不及预期，会
较大程度影响公司新项目经济效益的实现；（2）供应链波动风险：大宗商品价格上涨，半导体及液晶屏等原材料成本上
行压力增大，均会对公司的经营产生不利影响；（3）外汇套期保值的业务风险：随着公司国际化进程的推进，公司进出
口业务呈现出规模发展，但进口和出口在规模上并不平衡，且在收付汇时点上存在时间差，因此存在外汇敞口风险。
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2025-11-03│视源股份(002841)2025Q3业绩点评：AI教育规模化落地，新兴业务快速成长 │东北证券 │买入
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营收稳步增长利润短期承压。公司2025年前三季度实现营业收入180.87亿元，同比增长5.45%，归母净利润8.67亿元
，同比下降6.81%;单2025年第三季度公司实现营业收入75.22亿元，同比增长6.96%，归母净利润4.69亿元，同比增长7.79
%。报告期内,受原材料价格波动、主要产品收入结构调整等因素影响公司毛利额较去年同期略有下降，但Q3单季盈利改善
趋势明显，核心原因包括教育AI生态规模化落地；海外自有品牌高速扩张以及公司新兴业务爆发。
教育AI生态规模化落地：依托“硬件+软件+服务”的全链条布局，视源股份旗下希沃构建了覆盖教学研评管的教育AI
生态，实现从“工具赋能”到“平台化运营”的跨越。核心产品课堂智能反馈系统通过多模态数据采集与AI分析，生成客
观课堂报告，已在全国建成19个重点应用示范区，覆盖超3000所学校，助力教研从“经验驱动”转向“数据驱动”。AI备
课助手激活用户超百万，搭配自研教学大模型构建的教学质量常模框架，不仅在上海等国内区域规模化应用，还通过多语
言版EasiClass平台接入海外教育生态，实现国内外场景的深度适配。
海外自有品牌高速扩张：以MAXHUB为核心，视源股份通过“产品定制+本地化运营+生态绑定”实现海外突破。针对不
同市场推出差异化产品：欧美市场的XBar系列获微软Teams认证。同时搭建全球化服务网络，在22国设立子公司，墨西哥
、越南工厂实现区域快速交付，叠加与微软、印尼电信等巨头的生态合作，推动海外自有品牌收入高速增长，商用清洁机
器人等产品更在欧洲、日韩斩获大量订单。
新兴业务爆发式成长：凭借显示、控制、AI等底层技术积淀，视源股份在机器人等新兴领域实现场景化突破，形成“
专用+通用”的产品矩阵。四足机器人X7凭借全栈自研的导航与运动控制技术，解决了乳业工厂复杂厂区巡检难题，已落
地变电站、步行街等多场景，获“具身智能创新产品”认证；商用清洁机器人在欧洲、日韩实现批量交付，成为海外市场
新增长点。同时，机器人业务与现有教育、办公场景协同，探索出“校园安防+数字孪生”“多机协同清洁”等创新模式
，精准切入“脏、险、枯燥”的3D岗位需求，展现出强劲的规模化潜力。
盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入至232.01、248.99、282.06亿元，归母净利润分别为10.01、11.56、13.40
亿元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，AI教育发展不及预期，关税冲突升级
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2025-10-29│视源股份(002841)Q3业绩拐点显现，AI&机器人业务加速推进 │华福证券 │买入
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公司发布2025年第三季度报告
2025年前三季度，公司实现营业收入180.87亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润8.68亿元，同比下降6.81%；Q3单
季，公司实现营业收入75.22亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润4.69亿元，同比增长7.79%。
智能部件与教育业务稳健增长，海外自有品牌高增，企服降幅收窄
智能控制部件领域，液晶显示主控板卡、家用电器控制器、汽车电子及电力电子业务受益于公司客户合作深化，海内
外订单扩展均呈现不错的增长趋势。智能终端及应用领域，教育业务保持稳健增长，其中希沃教学终端、录播机、希沃魔
方等教育产品均呈现良好的增长趋势。企业业务受国内需求疲软影响，收入端承压。公司通过高效的供应链管理策略，有
效提升渠道库存周转效率，单Q3Maxhub业务降幅同比已有所收窄。海外业务领域，公司自有品牌继续保持高速增长，同时
公司加快海外自有品牌业务推广及产品节奏，推出MaxhubEasiClass教育AI软件、通过微软认证的XBar系列会议产品，持
续完善海外自有品牌的产品矩阵。
AI+教育布局成效显著，机器人产品矩阵与海外布局持续完善
AI+教育布局成效显著。截至2025年9月底，希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区，覆盖超4000所学校，
应用教室数量突破1万间，且呈现逐季度加速趋势。希沃AI备课激活用户数量突破100万；希沃魔方数字基座覆盖国内超9,
000所学校。新品机器人产品亮相，海外市场持续推进。2025年，公司已推出四足机器人、柔性操作机械臂等新产品。其
中，智能柔性机械臂产品已于广交会正式亮相。同时商用清洁机器人已逐步开拓日韩、欧洲及国内市场，增长趋势良好。
盈利预测与投资建议
我们认为，公司主力业务仍保持稳健增长趋势，海外自有品牌、生活电器板卡等细分领域高增延续，AI+教育、机器
人等业务扩展顺利，有望逐步为公司贡献业绩。我们预计公司25/26/27年营收分别为238/290/359亿元（维持前值），归
母净利润分别为9.92/12.30/15.67亿元（维持前值），分别对应当前EPS为1.42/1.77/2.25元，维持“买入”评级。
风险提示
教育政策波动风险、AI教育产品商业化落地风险、海外扩张不确定风险、新业务研发风险、供应链波动等
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2025-10-27│视源股份(002841)Q3业绩同比转正，加速推广教育AI产品 │华西证券 │增持
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事件概述
公司发布2025年前三季度业绩：
25年前三季度：营业收入实现181亿元（YOY+5.5%），归母净利润实现8.7亿元（YOY-7%），扣非归母净利润实现6.8
亿元（YOY-21%）。
25Q3：营业收入实现75.2亿元（YOY+7%），归母净利润实现4.7亿元（YOY+7.8%），扣非归母净利润实现4亿元（YOY+
1.5%）。
分析判断:
收入端
分产品来看，根据2025年10月21日投资者关系活动表：
（1）国内教育业务：国内教育业务方面Q3收入继续保持稳健增长。希沃录播、希沃魔方数字基座、希沃教学终端及
希沃学习机等软硬件产品整体收入保持良好增长态势，产品矩阵协同效应凸显。随着国家及各地教育+AI政策持续加码，
公司加速推广教育AI产品，领跑国内教育数智化转型。
（2）液晶显示主控板卡：Q3收入实现较快增长，有效拉动该业务前三季度整体收入实现同比提升。
（3）家用电器控制器：持续受益于海内外订单快速增长，Q3延续高速增长态势；
（4）海外业务：受市场需求变化及关税变动等外部环境因素持续影响，Q3海外ODM业务收入延续下降趋势。MAXHUB海
外自有品牌业务Q3保持高速增长，公司加快海外产品上市与推广节奏。
（5）机器人领域：公司智能柔性机械臂产品近日于广交会正式亮相。公司商用清洁机器人亦已批量进入欧洲、日韩
等市场，推动公司机器人业务收入实现良好增长。
利润端
（1）25年前三季度：公司毛利率实现20.3%（YOY-1.7pct），公司净利率实现5.4%（YOY-0.3pct）
（2）25Q3：公司毛利率实现20.0%（YOY-1.5pct），公司净利率实现7.1%(YOY+0.3pct)。
根据2025年10月21日投资者关系活动表：
1）毛利率波动主因：受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响。
2）扣非后归母利润同比下滑幅度大于归母净利润：公司基于资金管理策略对资金结构进行优化调整，导致计入经常
性损益的利息收入有所减少，同时列示于非经常性损益的债权投资收益明显增加。
费用率端
25年前三季度费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.0/-0.4/+0.1/+0.3pct
25Q3费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.2/-0.2/-0.2/-0.1pct
投资建议
根据最新财报，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入239、276、316亿元（前值244、277、313亿元），归
母净利润为10.0、12.1、15.1亿元（前值10.6、12.3、14.8亿元），对应EPS分别1.44、1.74、2.16元（前值1.52/1.76/2
.13元），以2025年10月27日收盘价43.61元计算，对应PE分别为30/25/20倍，我们维持“增持”评级。
风险提示
下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造
成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在
信息滞后或更新不及时的风险等。
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2025-10-24│视源股份(002841)2025年三季报点评：Q3业绩持续修复，AI与机器人业务打开│国联民生 │买入
│成长空间 │ │
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事件：2025年10月21日，公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营收180.87亿元，同比增长5.45%；
归母净利润8.67亿元，同比下降6.81%；扣非归母净利润6.83亿元，同比下降20.95%。其中，25Q3单季度实现营收75.22亿
元，同比增长6.96%，环比增长35.29%；归母净利润4.70亿元，同比增长7.79%，环比增长99.15%；扣非归母净利润4.00亿
元，同比增长1.46%，环比增长122.96%。
Q3业绩持续修复，单季度利润重回增长。
公司前三季度180.87亿元，同比增长5.45%，Q3实现营业收入75.22亿元，同比增长6.96%。前三季度应收账款同比增
长43.26%，经营性现金流表现强劲，前三季度净额达10.24亿元，同比增长42.03%，公司保持高质量经营。公司Q3归母净
利润同比增速实现23年以来的首次转正，我们判断主要由于1）教育业务持续拓展，家用电器控制器、海外自主品牌业务
等维持较高增长，2）Q3销售/管理/研发费用率同比下降1.6/0.2/0.2pp，经营效率进一步提升。前三季度扣非净利润和归
母净利润的主要差异来源于：1）前三季度其他收益同比减少35.42%，主因当期损益的政府补助减少；2）资金结构调整影
响，公司将资金更多配置于大额可转让存单等债权投资，导致计入经常性损益的利息收入减少，而计入非经常性损益的投
资收益大幅增加（前三季度投资收益2.15亿元，同比增长91.37%）。
AI与机器人业务打开成长空间。
AI赋能产品加速落地，截至H1，希沃课堂智能反馈系统已覆盖超7000间教室；希沃AI备课助手激活用户数已达60万。
工业级四足机器人已在电力等行业场景实现应用，商用清洁机器人业务拓展至欧洲、日韩市场。138届广交会上，公司展
示MAXHUBA3智能柔性机械臂，实现“毫米级穿针引线”，标志公司正推动高性价比机械臂走向高精度装配场景。
投资建议：看好公司传统业务保持龙头地位，教育业务在AI赋能下迎来新机遇，家用电器控制器、海外自有品牌业务
有望高增。同时，公司在机器人领域的布局（工业级四足机器人、商用清洁机器人等）有望打开长期成长空间。预计公司
25-27年归母净利润为10.07/13.05/16.32亿元，对应PE分别为29/22/18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新产品拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险等。
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2025-10-23│视源股份(002841)全栈演进，AI教育智能化与多元场景的价值重估 │华福证券 │买入
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AI教育：软硬协同提效，B/C端驱动场景拓展。
公司围绕“希沃”品牌构建的软硬件一体化AI教学解决方案已完成从产品到平台的跃迁。2025年上半年，公司国内教
育交互智能平板出货份额达45.3%，连续13年居行业首位，广泛覆盖全国超280万间教室、20万所中小学和2,500多所高校
。
AI赋能带动B端产品结构升级，公司率先推出的4K教师观察摄像头、行为表情识别、智能录播、课堂智能反馈等终端
，推动教育硬件从显示工具向“数据采集+AI计算+反馈闭环”的平台设备演进，显著提升教师效率与课堂个性化教学能力
。同时，公司已推出基于大模型的教学反思系统及AI助教，积极构建“软件+服务”生态，有望提升单客户收入与毛利率
水平。
海外业务：业务结构改善，MAXHUB打开B端增量空间
2024年公司海外业务收入达56.99亿元，同比增长22.23%。2025年上半年，海外营收进一步增长至30.32亿元。公司通
过新研发硬件融入微软生态，强化了MAXHUB在智慧办公场景下的渗透力，叠加海外自有品牌推进节奏，有望迎来量价齐升
的转折点。
新兴业务：布局机器人，产业协同潜力逐步显现
公司自主研发发布MAXHUBX7工业级四足机器人，首次进入通用智能设备领域，形成控制器、商显之外的新增量平台。
X7产品聚焦“全地形+模块化+全栈导航”的技术特点，结合视觉系统、信息交互与多模块控制模块能力。机器人业务虽处
于早期阶段，但具备高复用、高毛利、强场景适配性的特征，未来有望与公司现有ToB渠道共振，释放协同潜力。
盈利预测与投资建议
我们预计公司25/26/27年营收分别为238/290/359亿元，归母净利润分别为9.91/12.30/15.68亿元，分别对应当前EPS
为1.42/1.77/2.25元。我们判断，随着AI教育从功能化走向平台化，凭借公司在硬件端的龙头地位，成长性将在未来2-3
年持续释放。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
教育政策波动风险、AI教育产品商业化落地风险、海外扩张不确定风险、新业务研发风险、供应链波动等
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2025-10-22│视源股份(002841)业绩迎来拐点，AI教育+机器人持续突破 │中邮证券 │买入
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公司发布25年三季报，营收利润增速迎来拐点，毛利率受供应链影响短期承压
2025年前三季度，公司实现营收180.87亿元（同比+5.45%）；受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响
，公司毛利率同比-1.19pct，但继续呈现逐季环比企稳态势。2025年前三季度公司实现归母净利润8.67亿元（同比-6.81%
），降幅较H1明显收窄。单Q3，公司实现营收75.22亿元（同比+6.96%）；受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等
因素影响，毛利率同比-0.92个pct但环比延续企稳态势。主要受益于收入增长、毛利额提升及费用管控，基本面持续向好
，Q3归母净利润4.69亿元（同比+7.79%）。为应对原材料价格上涨对毛利率影响，截至25Q3公司存货为37.19亿元，同比+
60.67%。
板卡业务大客合作成效显著，家电及电子业务延续增长
在智能控制部件领域，公司深化大客户合作成效显著，液晶显示主控板卡业务Q3收入实现较快增长，有效拉动该业务
前三季度整体收入实现同比提升；家用电器控制器业务持续受益于海内外订单快速增长，Q3延续高增态势；汽车电子及电
力电子业务均实现高速增长。
AI+教育进展显著，企业服务OBM继续突破
受益于教育+AI政策加码，公司教育AI产品领跑行业转型。截至25年9月，希沃课堂智能反馈系统覆盖4000+校/1万+教
室，生成45万+报告；AI备课激活用户超100万，魔方数字基座覆盖9000+校。Q3国内教育业务收入稳健增长，录播、教学
终端及学习机等软硬件协同发力，产品矩阵效应凸显。
公司国内企业服务业务呈改善趋势但仍承压，海外业务分化显著且持续推进拓展。1）国内：供应链管理策略变革显
效带动MAXHUBQ3收入降幅收窄，但受渠道优化滞后、需求疲软等影响，企业服务业务整体同比仍降，后续将强化渠道与线
上运营；2）海外：ODM业务受外部因素延续下滑，公司拟深化客户合作并开拓新品线，而MAXHUB自有品牌高速增长，通过
推出多语种教育AI软件、微软认证会议产品及落地阿联酋子公司，持续提升本地化竞争力与市场覆盖。
看好机器人长期发展潜力，商用机器人开始量产
公司聚焦机器人刚需场景，产品落地与市场拓展成效初显且计划持续加码：年内已推出四足机器人、柔性操作机械臂
（后者近日亮相广交会），商用清洁机器人批量进入欧洲、日韩及国内市场并带动收入良好增长；未来公司将继续加大投
入，推动机器人业务快速发展。
投资建议与盈利预测
我们预计公司2025-2027年将实现营收246.53、278.35、314.85亿元，同比增长10.05%、12.91%、13.11%；实现归母
净利润10.26、13.03、16.1亿元，同比增长5.70%、26.92%、23.63%。维持“买入”评级。
风险提示：
供应链波动风险、海内外市场拓展不及预期、产品迭代不及预期、AI政策落地不及预期等。
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2025-10-22│视源股份(002841)收入环比恢复增长，关注AI教育+机器人落地进展 │银河证券 │买入
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事件:公司前三季度实现收入180.9亿元/同比+5%;实现归母净利8.7亿元/同比-7%，扣非净利6.8亿/同比-21%。其中，
Q3公司实现营收75.2亿元/同比+7%，归母净利4.7亿元/同比+8%，扣非净利4.0亿元/同比+1%。
教育及家电控制机收入增长驱动03收入增速环比回升。公司Q3收入重新恢复增长，我们预计主要受益于:1)地方教育
财政支出同比去年有所改善，以及公司教育AI产品加速推广，Q3公司国内教育业务预计继续保持稳健增长;2)智能控制部
件业务通过深化大客户合作及新客户拓展，实现份额及覆盖面提升，其中Q3家电控制器业务持续受益海内外订单快速增长
，维持较高增长;3)企服业务中，Maxhub海外获微软认证，并通过加快新品上市与推广节奏增长强劲。国内通过推动下游
供应链管理策略变革，收入同比降幅有所放缓;4)海外ODM业务关税影响预计仍承压。
毛利率环比下行，净利率受益费用管控及投资收益提升。公司Q3毛利率同比-0.9pct，主要因原材料价格上行+毛利率
较低的家电控制器业务收入占比提升影响。费用端改善对净利率提升影响显著，其中Q3公司销售/管理/研发费用率分别同
比-0.5pct/0.2pct/0.2pct。此外，Q3公司投资收益同比+0.4亿元，推动净利率同比提升0.3pct。
AI教育、机器人业务持续推进，商业化开始落地。截至3025，希沃课堂智能反馈系统已在全国建成19个重点应用示范
区,覆盖超过4000所学校、10000间教室，累计生成课堂智能反馈报告超过45万份，并保持季度环比快速增长;希沃AI备课
助手已激活用户超过100万，并开始实现一定体量收入;希沃魔方数字基座已覆盖国内超过9000所学校。机器人领域，公司
遵循“刚需场景优先”策略，年内已推出四足机器人、柔性操作臂等产品，商用清扫机器人已在欧洲、日韩及国内市场推
广并实现良好增长。
投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元/11.9亿元/14.4亿元，对应PE分别为29X/24X/19X，维持“推
荐”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，新业务拓展进度不及预期的风险。
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2025-10-21│视源股份(002841)Q3收入业绩恢复稳健增长 │国投证券 │买入
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事件：视源股份公布2025年三季报。公司前三季度实现收入180.9亿元，YoY+5.4%；实现归母净利润8.7亿元，YoY-6.
8%。经折算，Q3单季度实现收入75.2亿元，YoY+7.0%；实现归母净利润4.7亿元，YoY+7.8%。随着国内经济环境改善，公
司教育业务和企业会议业务有望保持良好增长态势。
Q3公司收入恢复增长：Q3分业务来看，1）公司加速推广教育AI产品，领跑国内教育数智化转型。我们判断Q3公司国
内教育业务实现稳健增长。2）受关税变动、市场竞争等因素的影响，Q3公司海外ODM业务承压。另一方面，公司持续完善
全球营销服务网络，加快海外会议产品的推广，海外自主品牌业务保持快速增长趋势。3）得益于海内外订单持续增长，
我们判断Q3公司家用电器控制器收入保持快速增长。
Q3净利率保持平稳：Q3公司毛利率同比-0.9pct，主要受原材料价格上行、毛利率较低的家电控制器业务收入占比提
升等因素的影响。Q3公司归母净利率同比持平，主要原因包括：1）Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.5pct/-0.2p
ct/-0.2pct。2）Q3公司投资收益同比
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