研报评级☆ ◇002847 盐津铺子 更新日期：2026-03-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 32 2 0 0 0 34
1年内 79 9 0 0 0 88
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.34│ 2.58│ 2.35│ 2.97│ 3.60│ 4.29│
│每股净资产(元) │ 8.82│ 7.38│ 6.36│ 8.08│ 10.16│ 12.62│
│净资产收益率% │ 26.57│ 34.95│ 36.89│ 37.33│ 36.75│ 36.02│
│归母净利润(百万元) │ 301.49│ 505.77│ 639.95│ 809.25│ 982.00│ 1171.13│
│营业收入(百万元) │ 2893.52│ 4115.18│ 5303.93│ 6067.02│ 7121.57│ 8220.62│
│营业利润(百万元) │ 341.05│ 583.56│ 718.81│ 911.82│ 1103.37│ 1315.81│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-06 买入 维持 --- 2.89 3.30 3.89 光大证券
2025-12-24 买入 首次 --- 2.87 3.59 4.24 爱建证券
2025-12-18 买入 维持 --- 2.90 3.34 4.08 国盛证券
2025-12-18 买入 维持 --- 2.88 3.30 3.89 光大证券
2025-12-17 买入 维持 --- 2.86 3.55 4.28 方正证券
2025-12-12 买入 维持 --- 2.93 3.69 4.49 东吴证券
2025-12-01 买入 维持 --- 3.01 3.70 4.49 东吴证券
2025-11-16 买入 维持 --- 2.97 3.62 4.31 天风证券
2025-11-07 买入 维持 89.12 3.09 3.73 4.34 华泰证券
2025-11-06 买入 维持 --- 2.92 3.58 4.16 财信证券
2025-11-04 买入 维持 --- 3.10 3.75 4.60 国海证券
2025-11-03 买入 维持 --- 3.04 3.78 4.41 华安证券
2025-11-02 买入 维持 --- 2.95 3.56 4.20 西南证券
2025-10-30 买入 维持 --- 3.03 3.61 4.21 财通证券
2025-10-30 买入 维持 94.32 2.96 3.50 4.19 东方证券
2025-10-30 买入 维持 --- 2.92 3.41 4.07 开源证券
2025-10-30 增持 维持 --- 3.02 3.70 4.37 东兴证券
2025-10-29 买入 维持 --- 2.96 3.64 4.36 光大证券
2025-10-29 买入 维持 79.87 2.90 3.49 4.04 太平洋证券
2025-10-28 买入 维持 --- 2.98 3.47 4.02 华鑫证券
2025-10-28 买入 维持 --- 2.94 3.65 4.29 华西证券
2025-10-28 买入 维持 98.35 3.00 3.73 4.63 国泰海通
2025-10-28 增持 维持 93.6 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 --- 3.01 3.57 4.23 信达证券
2025-10-28 买入 维持 --- 2.99 3.46 4.05 招商证券
2025-10-28 买入 维持 94.6 2.94 3.62 4.41 华创证券
2025-10-28 买入 维持 --- 2.98 3.68 4.46 国盛证券
2025-10-28 买入 维持 89.12 3.09 3.73 4.34 华泰证券
2025-10-28 买入 维持 --- 3.02 3.69 4.46 东吴证券
2025-10-27 买入 维持 --- 3.06 3.86 4.62 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-06│盐津铺子(002847)跟踪点评：单品势能延续，战略明确坚定 │光大证券 │买入
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近期我们跟踪盐津铺子经营情况，更新观点如下：
战略思路明确，落地确定性强。伴随前期的组织架构调整，公司已形成辣味/健康蛋白/甜味三大事业部，不同事业部
定位明确，通过差异化的产品策略有效契合当前的品类趋势。其中辣味事业部的魔芋制品为公司核心单品，26年1月的销
售表现突破前高，品类红利仍维持较高势能。豆制品兼顾辣味和健康蛋白属性，伴随渠道铺货实现稳健增长。鹌鹑蛋通过
山姆等渠道精准定位目标消费人群，实现动销表现的稳步提升。公司在单品培育方面已形成相对成熟的方法论，优势单品
的逐步储备为后续的渠道拓展提供有力抓手。从渠道维度来看，定量流通渠道在魔芋大单品带动下，实现终端网点的持续
拓展。零食量贩渠道为渠道商拓店+公司迭代SKU的增长逻辑。电商渠道持续调整，考虑到公司于25Q2加大线上渠道的优化
力度，预计电商的收入基数压力在26H1更为明显，26H2通过持续推新和大单品的增长，有望重回增长趋势。
会员店渠道再添新品，产品力进一步验证。26年3月盐津铺子在山姆系统上架新品“高蛋白鳕鱼卷”，山姆的产品筛
选要求较高，又一新品的进入是盐津铺子在深海零食优势细分中强产品力/研发能力的体现，亦是“健康蛋白”产品策略
的延伸落地，同时验证了公司的渠道开发能力。目前，盐津铺子在山姆系统已进入3款SKU，产品数量、月销表现、上新频
率等多个维度均在各零食公司中表现突出。前两款鹌鹑蛋零食单品进驻山姆系统后均达到千万级以上的月销体量，并实现
长期的货架保留，为公司提供稳定的收入/利润来源，又一款新品的加入有望带来新增量。
原料成本下降+费用端优化，拉高盈利能力。2025年核心单品魔芋的主要原材料价格上涨，给公司带来了一定的成本
端压力。但魔芋的毛利率仍高于公司整体，收入占比的提升可拉高盈利水平。26年魔芋成本有望下降，叠加魔芋收入占比
的进一步提升，有望带来综合毛利率的提振。虽然2026年为了进一步提高魔芋单品的品牌声量，必要的专项费用预计会有
所增加。但在前期策略调整下，对低毛利率产品的优化以及电商渠道费用的缩减，可一定程度缓解此部分的影响，预计公
司2026年的净利率水平有望实现稳中有升。
盈利预测、估值与评级：我们基本维持2025-2027年归母净利润预测分别为7.87/9.00/10.60亿元，对应EPS分别为2.8
9/3.30/3.89元，当前股价对应P/E分别为21/18/15倍。公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本波动风险；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期。
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2025-12-24│盐津铺子(002847)首次覆盖报告：大单品验证产品力，全渠道夯实增长极 │爱建证券 │买入
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投资评级与估值：公司作为休闲零食头部品牌，凭借大单品打造能力与全渠道布局，在行业渠道变革中实现快速增长
。预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为63.9/74.8/84.5亿元，同比增长20.5%/17.0%/13.1%，归母净利润分别为7.8
/9.8/11.6亿元，同比增长22.2%/25.3%/18.0%，对应PE分别为24.9X/19.9X/16.8X。首次覆盖，给予"买入"评级。
行业与公司分析：1）公司：公司主营休闲零食研发、生产与销售，产品涵盖辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类
零食、果冻布丁、果干坚果等品类，25H1辣卤零食营收占比44.9%为第一大品类，休闲魔芋制品占比26.9%、同比增长155.
1%成为核心增长引擎。公司为休闲零食头部品牌，2016-2024年营收复合增速29.2%。2）行业：休闲零食行业竞争格局分
散，受益于零食健康化趋势与新兴渠道崛起，健康零食、辣味零食等细分品类增长较快。公司凭借多次成功的渠道切换与
大单品打造能力，在魔芋零食细分赛道已成长为头部公司，品类优势明显。
关键假设点：经销和其他渠道，公司多业态布局持续拓展，大单品放量带动渠道动销，预计2025/2026/2027年营业收
入分别为49.5/59.3/68.2亿元，同比增长25.0%/20.0%/15.0%，毛利率分别为28.5%/28.0%/27.8%。电商渠道，2025年公司
主动调整低毛利产品结构，短期增速放缓，预计2025/2026/2027年电商渠道营业收入分别为12.8/13.6/14.3亿元，同比增
长10.0%/7%/5.0%，毛利率分别为30.0%/29.0%/29.0%。直营渠道，公司提出"重回商超"战略，从传统供应商向商超的“增
长伙伴”转型，预计2025/2026/2027年直营渠道营业收入分别为1.7/1.8/2.0亿元，同比变动-10.0%/+5.0%/+10.0%，毛利
率分别为43.0%/45.0%/47.0%。
有别于市场的认识：市场担忧公司渠道增长空间有限、渠道结构变化拖累盈利能力、大单品增速难以持续，但我们认
为：1）渠道增长仍有空间，经销及其他新渠道占比持续提升。渠道布局上，经销及其他新渠道内部涵盖量贩、定量流通
、会员店等多种业态，零食量贩布局持续深入，定量流通事业部覆盖三四线城市校园店、社区店、便利店，正在接棒成为
新增量引擎，经销及其他新渠道营收占比从2020年59.4%升至2024年74.6%，25H1进一步提升至78.3%，收入同比增长30.1%
，成为公司核心渠道收入来源，加上25H1电商渠道占比达19.5%，公司已构建多元化的渠道矩阵，单一业态波动不会构成
系统性风险。回溯公司渠道演进历程，从商超直营到全渠道转型，从率先布局量贩到进入会员店，公司多次在渠道变革窗
口期先于同业完成战略调整，体现出公司对渠道的前瞻性判断。2025年12月经销商大会上，公司进一步提出"重回商超"战
略，强调从传统供应商向商超"增长伙伴"角色转型，在新兴渠道竞争白热化背景下寻求渠道价值再平衡。公司渠道布局持
续优化，下城市场拓展空间广阔，渠道增长动能仍然充足。2）垂直整合的成本优势有效对冲渠道结构变化带来的毛利率
压力。经销及其他新渠道产品毛利率普遍低于传统渠道约10pct，在该渠道占比快速提升的背景下，公司25H1年毛利率30.
7%，仅小幅下滑。毛利率韧性主要来源于供应链的垂直整合优势：公司自产率高达95%，湖南浏阳、江西修水、河南漯河
、广西凭祥四大生产基地形成产能矩阵；核心原料魔芋精粉通过云南及印尼基地实现自产化，鹌鹑蛋上游自建养殖场；直
采模式有效降低平均成本。从经营效率看，量贩渠道由加盟商承担终端运营，公司无需投入大量销售人员和终端维护费用
，销售费用率保持低位，而且量贩渠道动销快、补货频次高，库存周转效率优于传统渠道，盈利能力与周转效率的综合回
报保持稳健。3）魔芋品类兼具健康属性与扩张潜力，已形成多SKU的品类矩阵。"大魔王"魔芋25H1营收达7.9亿元，同比
增长155.1%。魔芋作为低卡、高纤维、饱腹感强的健康食材，契合控糖、减脂、健康饮食的长期消费升级趋势，品类心智
尚处于早期渗透阶段，品类仍处于快速成长期，市场空间有较大提升潜力。从产品矩阵看，公司已从"大魔王"魔芋素毛肚
延伸至麻酱素毛肚、魔芋丝、魔芋结、魔芋面等SKU，其中麻酱素毛肚2025年3月单月销售破亿，单一爆品正在演变为魔芋
品类矩阵。
股价的催化剂：1）魔芋精粉价格拐点有望释放利润弹性。魔芋精粉价格2024年以来处于高位，公司通过提前采购囤
货全年用量对冲成本波动。展望2026年，随着加速种植带动供给增加，魔芋精粉供需格局有望改善，价格下行将直接增厚
魔芋品类毛利。考虑到魔芋品类仍处于高速增长期，若原料成本下降与销量增长同步实现，利润弹性可期。2）海外市场
进入从0到1的放量阶段。公司2024年海外收入约6000万，2025年有望实现较快增长。公司重点布局东南亚及北美市场，东
南亚与国内文化饮食习惯相近、产品接受度较高，北美华人消费群体构成稳定客群基础。海外渠道尚处于铺货早期，基数
低、弹性大，辣卤零食、魔芋制品等品类在海外市场的接受度正在被验证，若海外收入持续放量，将证明产品具备跨区域
复制能力。3）新大单品持续孵化，产品矩阵有望进一步丰富。公司在研产品矩阵清晰，薯片品类差异化切入，果冻品类
已有增量贡献，同时与六必居、三丽鸥、三养等品牌的IP联名持续推进，多品类并行研发降低单一爆品依赖风险。从"蛋
皇"鹌鹑蛋到"大魔王"魔芋，公司已形成"品类洞察、产品研发、渠道测试、规模放量"的标准化爆品孵化流程，新品从上
市到放量的验证周期正在缩短，产品矩阵有望进一步丰富。
风险提示：1）原材料成本大幅波动；2）行业竞争加剧；3）新品推广不及预期；4）海外市场拓展不及预期；5）食
品安全风险。
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2025-12-18│盐津铺子(002847)激励与回购并行，目标务实分享成果 │国盛证券 │买入
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事件：盐津铺子发布2025年限制性股票激励计划及股份回购计划，拟以35.18元/股价格，授予董事、高管、核心技术
人员等157人，共计300万股股票，占公司总股本的1.1%。考核目标锚定利润，设置两档，2026-2028年净利润（（非归母
净净利润除本本激激励计划股份付费用））目标值分别不低于8.5、10.0、12.5亿元，触发值分别不低于7.65、9.0、11.2
5亿元。同时公司拟使）自有资金以不超过109.32元/股价格回购260-300万股股份，对应2.8-3.3亿元资金。
激励锚定利润成长，目标务实分享成果。公司自2019、2021、2023年股权激励后再发激励，延续长效激励，持续牵引
公司成长。本激股权激励核心锚定利润增长，设置两档目标，目标值2026-2028年净利润分别不低于8.5、10.0、12.5亿元
，触发值2026-2028年净利润分别不低于7.65、9.0、11.25亿元，2027-2028年利润均同比+17.6%、+25.0%。公司对2026年
目标设定相对偏低，我们认为当前魔芋成本处于高位对利润形成一定挤压，以及渠道向高效率方向演进压缩制造企业利润
空间，但公司对于2027年以后长期发展依然充满信心。以及盐津持续积极务实推进品类品牌培育及渠道覆盖，设定较低利
润目标留出考核空间，切实与团队分享成长成果。并且公司同步推进回购，积极看好自身长期发展势能。
聚焦三大黄金赛道，大单品牵引成长。从公司成长路径来看，自2021年渠道开启多元变革以来，盐津快速切换战略方
向，以性价比模式展开全渠道布局，在量贩及电商渠道均已取得优秀成绩，2024年重点转向品类品牌培育，顺利打造“大
魔王”麻酱魔芋。12月11日，盐津铺子在长沙举办大魔王战略发布会，明确提出将聚焦“中国风味零食、健康高蛋白零食
、健康甜味零食”三大黄金赛道。中国风味零食以魔芋超级食材构建第一曲线，培育豆制品潜力品类构建第二大引擎；以
蛋类零食打开健康零食市场；以果干、烘焙、果冻等丰富健康甜味产品体系。对于下游渠道，公司在新兴渠道已交出亮眼
答卷，当前提出“重回商超”渠道战略，进一步加码定量流通发展。对于上游制造，公司往上游多走一步，自建魔芋精粉
、鹌鹑养殖等环节，深入印尼魔芋、东南亚芒果干等全球优质原料基地保障供应。当前公司已通过“大魔王”、“蛋皇”
印证品类品牌打造能力，当前培育豆制品等潜力单品，有望复刻公司大单品打磨经验。
投资建议：我们认为盐津铺子当前已成功论证品类品牌的打造效果，公司减轻2026年利润考核压力但坚定看好长期发
展，预计2025-2027年公司营收为59.5/68.7/78.4亿元，同比+12.1%/+15.5%/+14.2%，母净净利润为7.9/9.1/11.1亿元，
同比+23.6%/+15.1%/+22.2%，维持“买入”评级。
风险提示：大单品打造不及预期，渠道竞争加剧，魔芋成本维持高位。
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2025-12-18│盐津铺子(002847)限制性股票激励计划(草案)点评：激励加码增强势能，注重│光大证券 │买入
│经营利润表现 │ │
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事件：盐津铺子发布2025年限制性股票激励计划（草案），此次股票激励计划涉及300万股，占当前公司股本总额的1
.10%，本次激励计划为一次性授予，不设预留权益。授予对象共计157人，包含公司副总经理兰波/杨林广/黄敏胜（分别
为8/8/5万股）、董事会秘书张杨（3万股）、职工董事汤云峰（1万股）及核心技术（业务）人员（152人，合计275万股
）。授予价格为35.18元/股，是12月16日股票交易均价70.36元的50%。此次激励计划进一步增加激励人员范围，提升骨干
人员整体积极性。
着重利润端考核，设立分梯度目标。本次股票激励计划考核年度涉及2026-2028年。考核要求分为公司层面及个人层
面：1）公司层面要求为：考核目标分为目标值和触发值，触发值为目标值的90%。实际达成净利润不低于目标值，对应行
权比例为100%，达成净利润处于[触发值，目标值）区间，行权比例为80%，低于触发值则不行权。三个解锁期的业绩目标
值分别为2026年净利润不低于8.5亿元、2026-2027年净利润合计不低于18.5亿元，2026-2028年净利润合计不低于31亿元
。业绩触发值分别为2026年净利润不低于7.65亿元、2026-2027年净利润合计不低于16.65亿元，2026-2028年净利润合计
不低于27.90亿元。目标值/触发值的2026-2028年净利润复合增速均为21%。2）个人层面要求为：个人绩效考核为2026-20
28年每年考评打分一次，分数X在[90，100]区间，个人层面解锁比例为100%；分数X在[80，90）区间，解锁X%；分数X在[
0，80）区间，解锁0%。
具备增长驱动力，提高达成确定性。对比上轮2023年的激励计划，本轮激励目标的设定有2点变化：①公司当前发展
阶段对利润目标给予更高经营权重，仅以利润值为考核导向，未做收入端目标要求。②为提升股权激励效果，本轮激励结
合行权比例设定不同目标，具备一定的弹性空间，更有助于员工士气的提振。公司定量流通渠道在魔芋大单品带动下仍处
于快速拓展期。零食量贩渠道本身开店情况良好，公司现已初步进入万辰系，后续具备增量空间。电商渠道经前期调整，
盈利能力持续改善。公司在收入/利润端均具备增长抓手，我们预测2026-2027年归母净利润分别为9/10.6亿元，公司层面
目标达成具有较高确定性。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司加大品宣/渠道费用投入，以及本轮激励摊销费用的影响，我们下调2025-2027年
归母净利润预测至7.87/9.00/10.60亿元（较前次下调2.8%/9.4%/10.9%），对应2025-2027年EPS预测分别为2.88/3.30/3.
89元，当前股价对应P/E分别为25/21/18倍，公司短期费用投入利好长期发展，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本波动风险；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期。
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2025-12-17│盐津铺子(002847)公司点评报告：持续推出长效激励机制筑牢核心竞争力，坚│方正证券 │买入
│定大单品战略塑造品类品牌 │ │
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事件：2025年12月17日公司发布新一轮股权激励。
股权激励方案概况：本次股权激励拟授予的限制性股票数量为300万股，占公司股本总数的1.1%，激励对象包括高管
、核心技术（业务）人员等，本轮股权激励包括三个限售期，分别为12个月、24个月和36个月，考核年度为2026-2028年
，完全解锁考核目标分别为：1）26年净利润不低于8.5亿元，2）26-27年净利润合计不低于18.5亿元，27年净利润增速大
约为17.6%；3）26-28年净利润合计不低于31亿元，28年净利润增速大约为25%，净利润考核指标均以归属于上市公司股东
的扣除非经常性损益后的净利润且以剔除本次激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据。本次股权激励预计将于26
年2月1日授予，26-29年分别摊销的费用为6349.43万元、3019.31万元、1198.84万元、88.80万元，合计为1.07亿元。限
制性股票的授予价格为每股35.18元，为公告前一日股票均价的50%。
持续推出长效激励机制，充分激发员工积极性，筑牢公司核心竞争力。人才是公司的核心竞争力，公司在过去的发展
历程中持续引进优秀人才并推出股权激励等长效激励机制，组织持续进化，形成体系化势能，体现为极强的市场洞察和执
行落地能力。
大单品战略清晰，持续塑造品类品牌，深化供应链建设。过去3年已经验证了公司具备打造品类品牌的强大实力，近
期公司官宣王一博成为“大魔王”品牌全球代言人，将进一步加强消费者互动，增强C端品牌势能。未来大单品战略明确
，聚焦“中国风味零食”、“健康高蛋白零食”与“健康甜味零食”三大黄金赛道，有望不断复刻大魔王魔芋素毛肚大单
品的成功。供应链方面，在产业链上游领域，魔芋依托盐津控股，深入印尼、云南构建源头供应链，在东南亚芒果干等全
球优质原料产地投资建厂，在制造端，公司投入建设了全球领先的超级工厂，从而实现了从种源到生产的完整产业链自主
掌控。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为59.28/69.67/80.53亿元，分别同比增长11.77%/17.53%/15.59%
，预计公司2025-2027年实现归母净利润7.80/9.67/11.67亿元，分别同比增长21.90%/24.01%/20.65%，对应25-27年PE为2
4.7/19.9/16.5X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，品牌建设不及预期等
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2025-12-12│盐津铺子(002847)开启新征程，海阔凭鱼跃 │东吴证券 │买入
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事件：2025年12月11日，公司于长沙隆重举办“大魔王战略发布会暨渠道经销商大会”。
对中式零食成长空间保有信心，聚焦三大品类打造丰富产品矩阵，目标世界级品牌。会上董事长张学武作分享，公司
将持续聚焦“中国风味零食”、“健康高蛋白零食”与“健康甜味零食”三大黄金赛道，矢志为中国贡献一个世界级的休
闲零食品牌。具体来看，魔芋、豆制品是中国风味的最佳载体；健康蛋白零食方向，公司孵化的“蛋皇”鹌鹑蛋等产品已
凭借极致创新获得市场认可，公司还会持续整合全球鳕鱼等优质资源拓展健康蛋白零食；在健康甜味零食品类，公司已建
立起包括全球领先大片芒果干在内的产品矩阵，并持续推动健康化升级。
公司逐步从渠道型公司转型为产品型公司，继续朝品牌型公司前进。围绕“做好产品”这一使命，公司在商业模式层
面持续进化，已经在“深耕源头供应链、打造智能制造标杆、坚持创新驱动、成功打造品牌”四个维度构建强劲综合竞争
力。过去公司的成长动力主要源自渠道红利的把握，而绑定新兴强势的量贩渠道后对大单品的反哺能力大幅提升，2023年
10月“大魔王”魔芋大单品面市，2025年3月单口味单月销售额突破亿元，8月月销破2亿，魔芋已成为公司最重要的现象
级大单品。在成功打造鹌鹑蛋和魔芋大单品的基础上，公司品牌营销再上台阶，进入用品牌去放大品类势能的新阶段，公
司在本次发布会前夕官宣青年演员、歌手王一博为“大魔王”品牌全球代言人。魔芋品类还将助力公司全球化，“大魔王
”品牌自诞生即定位全球化，产品已销往25个国家和地区，与泰国7-11、新加坡思家客、美国99大华超市等主流渠道合作
。
2025年借大单品之势优化渠道，增长质量更高，长生命周期成长正启航。2025年公司渠道端全面出击，依托魔芋爆品
加速终端拓展和覆盖，定量流通渠道高速成长；会员制商超合作良性，11月上市“蛋皇”溏心鹌鹑蛋快速进入新品热卖榜
；量贩以及众多省钱超市等新业态仍有较大空间。线下渠道形势好，公司主动收缩电商销售，重点清理贴牌和高费用低盈
利产品，带来利润率上升。在大单品成长不断验证趋势下，公司全面而均衡化发展渠道，渠道端基本盘优势预计会愈发明
显，“产品力，渠道力，品牌力”相互促进，更加稳固，由此我们看到公司在快速发展中保持战略清醒，未来成长动能不
断增强。市场短期容易低估公司综合竞争力跃升后的成长空间，我们对头部零食的长期成长保有信心。
盈利预测与投资评级：考虑到春节旺季错期，我们预计2025Q4收入端增速放缓，我们略下调此前2025年的盈利预测，
2026-2027年基本维持，预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.0/10.1/12.2亿元（此前盈利预测为8.2/10.1/12.2亿元
），同比+25%/+26%/+22%，对应PE为24/19/15X。维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。
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2025-12-01│盐津铺子(002847)厉兵秣马，整装待发 │东吴证券 │买入
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公司二十余载发展历程中始终贯穿着对趋势的敏锐捕捉与深度适配。1）对公司简单复盘：2012-2016年期间公司营收
CAGR为16.7%，通过自主制造和商超锚定精准抓住商超红利。2017-2020年营收CAGR为37.5%，通过店中岛最大化利用商超
势能，强化品牌传播；品类上紧跟健康趋势推出烘焙产品。2021年商超客流下滑倒逼公司快速转型，启动“多品牌、多品
类、全渠道、全产业链、全球化”中长期战略。2）从表现形式来看，公司的渠道与品类的迭代以消费趋势为导向，但在
保持灵活调整的同时，完善了人才组织、供应链升级等基础建设。比如2021年商超渠道遇冷，在同年就衔接了具备增长潜
力的零食量贩和抖音渠道。能够抓住这两个渠道的红利，离不开供应链系统升级为性价比策略提供硬支撑。此外电商的优
异成绩既得益于生产端多SKU+极致性价比的支持，也离不开公司的高效组织效率和吸纳人才的能力。
往平台型零食企业跨越，大单品战略首战报捷。公司的渠道、供应链、组织管理、品类矩阵等维度在国内企业中已具
备综合领先优势。1）具体来看：①渠道布局较为均衡，凭借“大魔王”完善相对薄弱的流通渠道，补全渠道最后一块短
板。②是国内休闲零食行业完成生产效率系统性升级的企业之一，在核心品类原料端坚持“向上游多走一步”。③品牌打
法日渐成熟，基于品牌定位进行精准的营销分工，比如大魔王聚焦在传统风味、蛋皇聚焦于健康，形成多品类协同的品牌
生态。④组织能力上公司多次提及深度学习美的，核心是“让组织服务于业务”；其供应链与成本管控的成长路径和美的
也有较高的相似性。2）成长抓手过渡到品类和大单品。因单品的天花板有限，在零食赛道去实现多品类战略是做大企业
的必然的选择。公司成立了辣味、甜味、健康三个品类事业部，在管理上增加灵活度，在选品上侧重成长空间更大、竞争
格局友好的赛道（比如辣味），在创新上的思路是超级食材+口味创新。“大魔王”的成功是品类战略的里程碑，同时具
备可复制性。
对比海外：并购经验值得借鉴，本土风味仍待整合。国外零食巨头的并购之路有宝贵的借鉴经验：一是始终围绕核心
品类、避免资源分散，二是全球化供应链的协同效率，三是本土化适配，四是保持创新。但国内的整合难度更高，中式零
食口味更为分散，当前阶段也缺乏优秀标的。因此现阶段国内头部品牌拓宽品类矩阵仍需亲力亲为，但优势是对中式食材
、节庆场景的理解更深刻，渠道打法更灵活，也是弯道超车的机遇。
盈利预测与投资评级：公司综合实力优秀，尤其全渠道布局能力较为突出，其次企业文化实干积极，组织架构、激励
机制完善；近几年在产品创新、供应链升级、品牌心智塑造上起势较快。综合来看，我们认为公司具备能力成为平台型零
食企业。我们基本维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.2/10.1/12.2亿元，同比+28%/+23%/+21%
；对应PE分别为24/19/16X；维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题、原材料价格波动、居民消费力复苏不及预期。
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2025-11-16│盐津铺子(002847)魔芋延续增势，利润率提升 │天风证券 │买入
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事件：25Q1-3公司收入/归母净利润分别为44.27/6.05亿元（同比+14.67%/+22.63%）；25Q3公司收入/归母净利润分
别为14.86/2.32亿元（同比+6.05%/+33.55%）。25年中期利润分配预案为每10股派发现金红利4元（含税），预计派发现
金红利1.09亿元（含税）。
魔芋延续增势，定量流通快速增长。1）分产品看：魔芋品类延续增势，魔芋零食收入Q3实现同比高速增长，季度环
比持续正向增长。除魔芋保持强劲增长外，深海零食、休闲豆制品收入稳健增长；鹌鹑蛋通过研发创新，溏心鹌鹑蛋上市
即上榜“山姆新品热卖榜”。高毛利产品的收入占比提升，提升了公司的净利率、毛利率。2）分渠道看：定量流通渠道Q
3持续高增长。零食量贩下游渠道仍有较大成长空间，公司该渠道的收入增长具备可持续性。电商渠道主动调整产品结构
，梳理大量贴牌产品，回归“供应链电商”的本质，电商渠道Q3收入同比下滑40%。山姆等会员超市&即时零售持续进行渠
道渗透。
利润率提升，25Q3费用率投放缩减。25Q3公司毛利率/净利率同比+1.01/+3.08pct至31.63%/15.57%；销售费用率/管
理费用率/财务费用率同比-3.54/+0.15/+0.27pct至8.59%/3.26%/0.44%，费用管控良好，销售费用率同比下降较多。
投资建议：我们认为随着公司持续完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，坚持执行“多品牌、多品类、全渠道、全
产业链、(未来)全球化”的中长期战略，凭借自身品牌、品类、生产以及产业链定价的优势，公司未来业绩有望持续高增
。根据25Q3财报，我们调整盈利预测，预计25-27年营收分别60/70/80亿元（前值为63/75/89亿元），同增12%/18%/15%；
归母净利润分别为8.1/9.9/11.8亿元（前值为8.1/9.9/11.9亿元），同增26%/22%/19%，对应PE分别为26X/21X/18X，维持
“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。
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2025-11-07│盐津铺子(002847)2026年度投资峰会速递：品类品牌战略驱动价值增长 │华泰证券 │买入
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11月6日盐津铺子出席了我们组织的2026年度投资峰会，会上公司分享了主要渠道与品类的经营近况和战略：当前电
商渠道调整的影响逐步减弱，26年公司定量流通渠道以魔芋为核心，持续拓展头部KA/北方区域，营收有望维持高增，零
食量贩/会员制商超依托SKU导入亦有望维持亮眼表现，看好公司进入品类品牌驱动收入增长与利润率提升的良性通道，“
买入”评级。
投资者关注的要点：
产品端：公司今年进行组织架构调整，以产品趋势与成长性进行管理与资源划分，主要分为辣味（主要包括魔芋、豆
干等）、健康（深海零食、鹌鹑蛋）、甜味（果冻、烘焙等）三大事业部，其中：辣味事业部中以魔芋为核心、带动豆干
发展，魔芋受益于麻酱口味创新空间、高附加值持续扩容，价格竞争程度可控，公司以麻酱口味为核心、布局三养火鸡面
/蒜香麻酱等新口味，费用聚焦带动规模持续扩张；健
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