研报评级☆ ◇002847 盐津铺子 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 21 3 0 0 0 24
2月内 21 3 0 0 0 24
3月内 21 3 0 0 0 24
6月内 21 3 0 0 0 24
1年内 21 3 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.58│ 2.35│ 2.74│ 3.23│ 3.92│ 4.62│
│每股净资产(元) │ 7.38│ 6.36│ 7.82│ 9.73│ 12.18│ 15.03│
│净资产收益率% │ 34.95│ 36.89│ 35.09│ 34.31│ 33.49│ 32.43│
│归母净利润(百万元) │ 505.77│ 639.95│ 748.41│ 879.78│ 1067.23│ 1259.60│
│营业收入(百万元) │ 4115.18│ 5303.93│ 5762.23│ 6620.70│ 7568.34│ 8553.66│
│营业利润(百万元) │ 583.56│ 718.81│ 926.97│ 1099.09│ 1322.93│ 1551.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 69.84 3.17 3.80 4.31 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 3.09 3.92 4.75 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 3.30 4.05 4.69 国金证券
2026-04-21 买入 维持 67.76 3.08 3.86 4.59 东方证券
2026-04-13 买入 维持 --- 3.09 3.92 4.75 申万宏源
2026-04-12 买入 维持 --- 3.26 3.96 4.69 东海证券
2026-04-12 增持 维持 73 --- --- --- 中金公司
2026-04-10 买入 维持 --- 3.21 3.77 4.57 浙商证券
2026-04-10 买入 维持 --- 3.27 3.99 4.77 中邮证券
2026-04-10 增持 维持 --- 3.45 4.21 4.90 东兴证券
2026-04-10 买入 维持 --- 3.27 3.87 4.53 首创证券
2026-04-10 增持 维持 --- 3.22 3.92 4.66 国信证券
2026-04-09 买入 维持 81 3.23 3.96 4.67 华创证券
2026-04-09 买入 维持 --- 3.19 3.74 4.42 光大证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.28 3.87 4.46 财信证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.26 3.97 4.70 华安证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.30 3.87 4.47 招商证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.27 3.76 4.35 开源证券
2026-04-08 买入 维持 69.84 3.17 3.80 4.31 华泰证券
2026-04-08 买入 维持 69.23 3.15 3.87 4.65 广发证券
2026-04-08 买入 维持 79 3.29 4.07 4.80 国泰海通
2026-04-08 买入 维持 --- 3.23 3.97 4.77 国盛证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.24 3.96 4.65 东吴证券
2026-04-07 买入 维持 --- 3.25 3.98 4.74 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│盐津铺子(002847)渠道调整持续，经营质量优化 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月28日公司发布一季报，实现营业收入15.83亿元，同比+2.94%；实现归母净利润2.31亿元，同比+29.48%；扣非归
母净利润2.04亿元，同比+30.45%，业绩超预期。
经营分析
多品类矩阵成型，魔芋大单品引领线下高增。1）产品端，公司强化大魔王品牌定位，预计魔芋品类仍延续高增长。
另外鹌鹑蛋、深海零食等借山姆高势能渠道放量，预计增速快于大盘。其他品类方面调整接近尾声。2）渠道端，受益于
春节错期及大单品放量，线下渠道保持较快增长，其中零食量贩、会员商超等渠道表现更优。电商平台受经营战略调整影
响，叠加同期高基数，同比仍有下滑。
经营效率提升，净利率增长亮眼。26Q1公司净利率为14.58%，同比+3.12pct，主要系大单品规模效应&渠道调整成效
体现。1）26Q1公司毛利率为31.82%，同比+3.35pct，系原材料成本下行，叠加高毛利率的深海零食、魔芋零食增速较快
。2）费用端，26Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为11.20%/3.43%/1.25%/0.39%，较去年同比-0.03/-0.01/+0.12/+0
.03pct。销售费率略有下降系公司主动优化电商平台产品矩阵，聚焦大单品打造，提升费效比。
仍看好公司产品多元化布局，渠道高质量发展，利润率持续改善。产品端，公司聚焦资源培育魔芋大单品，同步强化
研发能力推进蛋类、海味零食上新。渠道端，公司持续深化零食量贩、会员商超合作，预计26年仍维持较快增长。当前电
商渠道已渡过深度调整期，高质量发展经营思路持续验证。利润端，看好规模效应叠加供应链制造优势，净利率仍有改善
空间。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司归母净利润分别为9.0/11.0/12.8亿元，分别同比+20%/23%/16%,对应PE分别为16x/13x/12x，维
持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。
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2026-04-28│盐津铺子(002847)26Q1点评：收入小幅增长，盈利表现亮眼 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布一季报，26Q1实现营业总收入15.83亿元，同比增长2.94%；归母净利润2.31亿元，同比增长29.48%；
扣非净利润2.04亿元，同比增长30.45%。我们在业绩前瞻中预测收入增长8%，利润增长10%，收入低于预期，利润好于预
期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测26-28年归母净利润分别为8.42、10.68、12.95亿，同比增长13%、27%、21%，
当前股价对应26-28年PE估值为18x、14x、11x，维持“买入”评级。公司聚焦多品类+全渠道发展战略，短期由于渠道调
整、精简低效sku收入增长放缓，预计电商渠道26H2调整结束，产品端魔芋仍在成长红利期，海味零食、豆干食品等新品
持续培育，我们认为公司未来3年仍将持续成长，在供应链效率赋能下，利润率仍有提升空间。
预计魔芋引领增长，线上继续调整。公司一季度营业总收入增长2.94%，预计趋势延续去年。品类上，公司聚焦大单
品魔芋，预计魔芋零食保持较快增长，海味零食预计稳定增长；渠道上，预计高势能会员渠道快速增长，零食渠道通过大
单品深度合作，预计保持较快增长，线上渠道26Q1继续调整，精简sku，上半年对收入仍有拖累，预计下半年调整将逐步
到位。
成本下降带动盈利能力提升。26Q1公司整体毛利率为31.82%，同比+3.35pct，预计大单品魔芋成本下降，白糖成本下
降，其他主要原料成本提前锁定基本稳定，毛利率受益成本下降和大单品规模效应和结构提升，同比提升。26Q1销售费用
率为11.2%，同比-0.03pct；管理费用率为3.43%，同比-0.01pct，费用率同比基本稳定。综合以上，26Q1销售净利率为14
.58%，同比+3.12pct，主要受益毛利率提升。
股价表现的催化剂：收入增长加速。
核心假设风险：原材料价格波动，食品安全事件。
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2026-04-28│盐津铺子(002847)产品及渠道优化促利润率显著提升 │华泰证券 │买入
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公司发布26Q1业绩，26Q1收入/归母净利/扣非净利15.8/2.3/2.0亿，同比+2.9%/+29.5%/+30.5%。26Q1公司收入恢复
增长，电商因公司主动调整仍有承压，会员制超市/量贩/定量流通保持快速增长。利润端，26Q1公司毛销差/归母净利率
同比+3.4/+3.0pct，主因公司聚焦品类品牌战略，品类端抓住魔芋品类红利，渠道端主动收缩高投入、低盈利的直播电商
渠道，强化高价值的会员制商超/定量流通等渠道布局，品类与渠道结构显著优化。展望来看，26年公司电商调整对收入
的影响逐步减弱，山姆合作深化、魔芋流通网点持续拓展，有望进入品类品牌驱动收入增长与利润率提升的良性通道，“
买入”。
品类品牌战略与渠道结构优化共振
产品端，Q1大魔王魔芋仍为核心增量产品，蛋类零食在山姆渠道贡献增量，26年魔芋有望依托口味&终端网点拓展延
续较快增长；海味零食（鱼豆腐等）通过口味联名等亦有望持续增长。渠道端，25Q2以来公司电商渠道主动缩减低盈利SK
U、聚焦价值发展，26Q1销售同比仍有承压，26Q2随着基数走低、电商压力有望显著缓解；线下渠道中，蛋皇在山姆放量
拉动会员制超市高增，且公司与山姆合作新品「纯鳕高蛋白鳕鱼卷」于3月上线销售，贡献销售增量；定量流通渠道依托
魔芋大单品加速终端网点覆盖；量贩渠道强化与两大龙头及腰部品牌合作、随下游开店仍维持成长性。
26Q1毛销差同比提升，产品&渠道结构提效优化带动盈利上行
26Q1毛利率31.8%，同比+3.4pct，魔芋精粉价格下降、品类品牌产品收入占比提升带动毛利率上行；26Q1销售/管理
费率为11.2%/3.4%，同比持平/持平，主要系渠道结构优化（费投较多的电商/直营商超占比下降）。26Q1公司归母净利率
同比+3.0pct至14.6%。展望来看，得益于电商渠道经营质量提升（低盈利产品持续清理），魔芋等原材料价格同比下降带
来成本红利，以及品类品牌产品占比提升，26年盈利水平有望上行。
盈利预测与估值
26Q2电商渠道收入基数逐步走低，期待电商渠道调整完成、对公司收入增长的压制逐步解除，公司收入增长有望逐步
提速。我们维持预计26-28年EPS3.17/3.80/4.31元，参考可比公司26年PE均值22x，给予26年目标PE22x，维持目标价69.8
4元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
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2026-04-21│盐津铺子(002847)2025年报点评：盈利质量提升，魔芋品类红利延续 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现收入58亿元，同比+9%；归母净利润7.5亿元，同比+17%；2025Q4公司实
现收入13.4亿元，同比-7%；归母净利润1.4亿元，同比-2%。
大魔王品牌延续高增，电商调整降速。公司聚焦魔芋零食、海味零食、健康蛋制品、休闲豆制品、果干果冻以及烘焙
薯类等六大品类，分产品看，2025年魔芋占比提升至30%、收入同比+107%。2025年，公司核心子品牌“大魔王”持续践行
“新中式魔芋零食标杆”战略定位，深耕年轻消费市场，通过多维举措夯实品牌壁垒，巩固行业优势地位。分渠道看，20
25年公司线下/线上收入分别48.4/9.2亿元，同比+17%/-21%，电商渠道处于转型过程中，自去年5月开始砍掉低毛利产品
及贴牌产品，聚焦大单品打造。2025年公司海外收入为1.7亿元，同比+172%。
成本管控得当毛利率平稳，费效比进一步提升。公司2025年毛利率/销售/管理费用率同比+0.1/-2.0/-1.0pct，25Q4
公司毛利率/销售/管理费用率分别同比+4.8/+0.9/-1.6pct，同时25Q4所得税率同比+13.94pcts至14.74%，主因去年同期
递延所得税资产集中确认以及政府补助等带来税收低基数。综上，25Q4公司实现归母净利率为11%，扣非净利率12%，同比
+2pct。预计高毛利魔芋销售占比提升、电商低毛利产品清理，利润率提升有望延续。
由渠道驱动向产品驱动增长转型，构筑品质壁垒。“大魔王”作为战略核心单品，以强劲市场表现确立品类标杆地位
，公司品类品牌战略全面成型，预计未来健康蛋类零食“蛋皇”、海味零食品牌“31°鲜”等品类品牌会放量增长。
考虑品类品牌打造带来推广费提升以及股权激励费用等因素，我们略下调26、27年盈利预测，预计公司2026-2028年
每股收益分别为3.08、3.86、4.59元（原值为3.5、4.19元，新增），参考行业可比公司调整后平均市盈率，我们给予202
6年22倍PE，给予67.76元目标价，维持买入评级。
风险提示
食品安全风险，费投不及预期，品牌打造不及预期。
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2026-04-13│盐津铺子(002847)2025+年报点评：线上渠道调整，大单品持续高增 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年报，25年公司实现营业收入57.62亿/+8.64%，归母净利润7.48亿/+16.9%，扣非归母净利润7.1
5亿/+25.86%，经营符合预期。25Q4公司实现营业收入13.35亿，同比-7.49%，归母净利润1.44亿，同比-2.12%，扣非归母
净利润1.61亿，同比+12.08%。25年累计现金分红3.82亿，分红率51%。
投资评级与估值：考虑到26年线上渠道继续调整，大单品推广仍需市场投入，以及26-28年增加了限制性股票摊销费
用，下调26-27年盈利预测，新增28年，预测26-28年归母净利润分别为8.42、10.68、12.95亿（26-27年前次为10.2、12.
8亿），同比增长13%、27%、21%，当前股价对应26-28年PE估值为18x、14x、12x，维持“买入”评级。公司聚焦多品类+
全渠道发展战略，短期由于渠道调整、精简低效sku收入增长放缓，预计电商渠道26H2调整结束，产品端魔芋仍在成长红
利期，海味零食、豆干食品等新品持续培育，我们认为公司未来3年仍将持续成长，在供应链效率赋能下，利润率仍有提
升空间。
魔芋食品高增长，线上渠道主动调整。分产品看，25年魔芋零食收入17.37亿/+107.23%，毛利率为34.48%/1.21pcts
；海味零食收入7.6亿/+12.53%，毛利率为45.64%/-7.54pcts；健康蛋制品收入6.28亿/+8.35%，毛利率为27.73%/+5.63pc
ts，休闲豆制品收入3.6亿/-0.39%，毛利率为30.25%/-6.25pcts，果干果冻收入7.49亿/+4.32%，毛利率为20.93%/+0.3pc
t，烘焙薯类收入8.98亿/-22.43%，毛利率为27.42%/-1.96pcts。魔芋全年增长翻倍，大魔王麻辣素毛肚增速亮眼，烘焙
类下滑主因主动淘汰蛋糕类、油炸薯片类产品，预计烘焙薯片类产品26年恢复正增长。
分渠道看，2025年线下/线上渠道实现营业收入48.4亿/9.2亿，同比+16.8%/-20.5%，25H2线下/线上渠道收入24.7亿/
3.5亿，同比+9.2%/-40.1%，线下渠道维持双位数增长，线上渠道下滑主因公司主动调整电商渠道，下架低毛利产品，但
整体利润结构优化，其他高势能渠道山姆、盒马等实现高增长，目前山姆已有3款产品在售，零食量贩渠道高增长，通路
事业部借助魔芋大单品在薄弱区域快速增长，海外业务在低基数下高速增长。
渠道结构和效率优化，盈利能力提升。25年公司整体毛利率30.8%/+0.11pct，25年销售净利率12.89%/+0.81pct，公
司在魔芋原材料价格大幅提升的背景下，毛利率及净利率全面提升。25年销售费用率10.5%，同比下降2pct，主要受益渠
道结构优化、成本控制下体现出较高经营质量。预计26年随着大单品规模效应，渠道和产品结构进一步优化推动下，净利
率仍将稳步提升。
核心假设风险：渠道商业模式变化的风险，原材料价格波动，食品安全事件。
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2026-04-12│盐津铺子(002847)公司简评报告：魔芋品类快速放量，线下渠道稳健增长 │东海证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收57.62亿元，同比+8.64%；实现归母净利润7.48亿元，同比+16
.95%。其中，Q4实现营收13.35亿元，同比-7.49%，归母净利润1.44亿元，同比-2.12%。
魔芋品类高速增长，品类品牌战略彰显成效。2025年魔芋零食、烘焙薯类、海味零食、果干果冻、蛋制品、豆制品分
别实现营收17.37、8.98、7.60、7.49、6.28、3.6亿元，同比分别+107.23%、-22.43%、+12.53%、+4.32%、+8.35%、-0.3
9%。魔芋快速放量，实现高增，魔芋零食仍处于成长阶段，预计2026年魔芋品类将保持30%以上的增速。海味零食、蛋制
品、果干果冻表现出增长韧性，其他品类有所下滑，预计2026年将持续改善。此外，2025年魔芋零食、蛋制品毛利率分别
为34.48%和27.73%，同比+1.21pct、+5.63pct，品类品牌战略彰显成效。
线下渠道稳健增长，电商调整接近尾声。2025年线下渠道实现营收48.41亿元，同比+16.79%；线上渠道实现营收9.22
亿元，同比-20.5%。公司主动调整电商业务，缩减贴牌产品、非重点以及低毛利产品。短期调整对收入产生一定影响，但
有利于公司长期发展，预计2026年下半年将逐步企稳。线下渠道保持稳健增长，其中，海外渠道、高势能会员店渠道、定
量流通渠道和零食量贩渠道增速较快，预计2026年仍将延续。2025年经销商数量4367家，同比+21.75%。在魔芋等大单品
带动下，产品结构、区域结构及经销商结构均明显改善，华东、华北、东北等原薄弱区域实现了高速增长。
产品结构优化，盈利质量改善。2025年公司毛利率30.8%，同比+0.11pct；净利率12.89%，同比+0.81pct。公司主动
收缩低毛利率产品品类，净利率、毛利率均有所提升，盈利质量改善。2025年销售费用率10.5%，同比-2pct；管理费用率
3.31%，同比-0.82pct，费用管控良好。2026年魔芋精粉价格呈下行趋势，其他主要原材料包括各类油脂、马铃薯全粉、
面粉、奶粉、白糖等已大部分完成锁价。公司盈利能力有望继续提升。
投资建议：由于电商业务调整对收入产生影响，以及品牌费用投放增加，我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028
年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.89/10.8/12.79亿元（2026-2027年前值分别为10.46/12.71亿元），对
应EPS分别为3.26/3.96/4.69元（2026-2027年前值分别为3.83/4.66元），对应当前股价PE分别为17/14/12倍，维持“买
入”评级。
风险提示：食品安全风险、新兴渠道竞争加剧、原材料价格波动。
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2026-04-12│盐津铺子(002847)主动调整优化渠道结构，魔芋大单品引领增长 │中金公司 │增持
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2025业绩小幅低于我们预期
公司公布2025年报：收入57.62亿元，同比+8.64%；归母净利润7.48亿元，同比+16.95%。单4Q25公司实现收入13.35
亿元，同比-7.5%；归母净利润1.44亿元，同比-2.1%。由于受到春节错期、电商渠道拖累，4Q25略低于市场预期。
发展趋势
2025年魔芋维持高增长，深海零食、蛋制品表现稳健，其他品类下滑拖累收入。2025年公司前三大核心品类魔芋/海
味零食/健康蛋制品分别同比+107.2%/+12.53%/+8.35%，合计收入占比达到54%。公司聚焦魔芋、海味零食、蛋制品，其他
品类下滑系公司主动收缩、优化结构。渠道端，零食量贩表现亮眼，海外2H25高基数下降速，电商渠道下滑40%。2025年
公司国内线下/电商/海外收入分别同比+14.4%/-20.5%/+172.5%；其中2H25分别同比+8.9%/-40.1%/+19.2%。2025年公司主
动收缩电商渠道，目前已进入平稳状态。2H25加快经销商开拓，1H25/2H25经销商数量分别增加126/654个。
4Q25毛销差改善明显，系渠道结构变化、大单品规模效应贡献。4Q25公司毛利率同比提升4.8pct，即使考虑明星代言
销售费用增加，毛销差仍同比改善3.8pct。我们预计源于公司聚焦核心品类，魔芋、蛋制品规模效应释放贡献；以及电商
渠道占比的进一步下降。4Q25公司扣非净利润率同比改善2.1pct。
展望2026年，公司继续聚焦魔芋大单品，提升市场份额；此外推动蛋制品、深海零食发展。渠道端加大组织建设力度
，推动区域拓展和市场下沉，聚焦优质商超提升单店贡献。
盈利预测与估值
我们下调盈利预测，2026E预测营收下调6.1%至65.6亿元，新引入2027E营收75.1亿元；26E预测归母净利润下调12.6%
至8.7亿元，新引入27E归母净利润10.5亿元。26E/27E当前股价对应P/E为17.9/14.8倍。考虑行业整体估值下行，目标价
下调22.3%至73.0元，目标价对应P/E为22.9/19.0倍，较当前股价仍有28.3%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
新品推广不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧。
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2026-04-10│盐津铺子（002847_SZ）：魔芋推动业绩增长，电商调结构造成短期扰动 │东兴证券 │增持
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事件：2025年公司实现营业收入57.62亿元，同比增长8.64%；归母净利润7.48亿元，同比+16.95%，扣非归母净利润7
.15亿元，同比+25.86%。单Q4受春节错期、电商调整影响营收13.35亿元，同比-7.49%，归母净利润1.44亿元，同比-2.12
%，但扣非归母净利润1.61亿元，同比仍增长12.08%。
魔芋引领，推动业绩增长。魔芋零食全年营收17.37亿元，同比大幅增长107%，占总营收比重30.15%，成为驱动公司
成长的核心大单品。2026年，公司预计魔芋品类仍将保持30%以上高速增长。海味零食、蛋制品、果干果冻等其他品类分
别实现7.6/6.28/7.49亿元营收，同比分别+12.53%/+8.35%/+4.32%，休闲豆制品和烘焙薯类表现承压，分别同比-0.39%和
-22.43%。
电商主动调整接近尾声，旨在打造更高效健康的销售渠道。分渠道看，公司线下全年营收48.41亿元，同比增长16.79
%；线上收缩至9.22亿元，同比下降20.50%，主要因公司主动减少低毛利产品和贴牌，2025年下半年，电商业务同比降幅
约40%，预计调整将持续至2026年年中。从结果看，调整后电商收入明显下降，但利润模型和产品结构更优，也更符合公
司长期战略。此外，高势能商超、零食量贩、会员店等渠道加速扩张，海外收入快速增长至1.7亿元，同比增长172.5%；
定量流通装渠道，在麻酱素毛肚核心大单品带动下，产品结构、区域结构及经销商结构均发生明显改善，华东、华北、东
北等原本较薄弱区域实现了高速增长；零食量贩渠道同比增长30%以上。传统经销商散装渠道处于收缩阶段，同比下滑约2
0%。
管理能力卓越，毛利率、净利率双双提升。公司全年毛利率为30.8%，同比增加0.11个百分点。魔芋产品、蛋类零食
（鹌鹑蛋）等核心单品的毛利率分别提升1.12pct、5.63pct。其中，25年魔芋精粉成本价格大幅提升，但公司通过经营策
略对冲了成本压力，魔芋品类毛利率仍保持提升，充分体现了公司对市场的预判能力与管理能力。公司整体毛利率的改善
主要得益于高毛利品类比重提升、电商低毛利品类收缩，产品结构调整助推长期盈利能力上行。2025年销售/管理费用率
分别为10.5%/3.31%，分别同比-2.0/-0.82pct。渠道结构及费控能力提升，公司经营效率明显改善。公司净利率提升至12
.89%（+0.81个百分点）。
盈利预测与评级：管理层将持续聚焦魔芋等高成长大单品，推动品类创新与多渠道深耕。公司打造品类品牌体系逐步
成熟，成长性具备可持续性。预计26-28年公司归母净利润分别为9.42/11.49/13.37亿元，分别同比+25.93%/21.95%/16.3
3%，对应EPS分别为3.45/4.21/4.90，对应PE分别为17/14/12x，维持“推荐”评级。
风险提示：抖音平台、零食渠道竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；大单品增长及新品放量
不及预期；食品安全风险。
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2026-04-10│盐津铺子(002847)魔芋品类引领增长，扣非净利表现亮眼 │中邮证券 │买入
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事件
公司2025年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润57.62/7.48/7.15亿元，同比8.64%/16.95%/25.86%。公司单Q4实
现营业收入/归母净利润/扣非净利润13.35/1.44/1.61亿元，同比-7.49%/-2.12%/12.08%。
投资要点
魔芋品类延续高增，电商主动收缩，线下多渠道高增，核心大单品驱动结构优化。分产品，2025年魔芋/海味/健康蛋
制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙薯类/其他分别实现收入17.37/7.6/6.28/3.6/7.49/8.98/6.29亿元，同比+107.23%/+12.
53%/+8.35%/-0.39%/+4.32%/-22.43%/-35.32%。"大魔王"麻酱味素毛肚单月销售额屡创新高，品类品牌势能持续攀升。鹌
鹑蛋产品实现稳健增长，且毛利率同比显著提升，海味零食、蛋制品等品类也表现良好。烘焙薯类等品类则经历主动收缩
，为后续调整奠定了基础。分渠道，2025年线下/线上分别实现收入48.41/9.22亿元，同比+16.79%/-20.5%。2025年海外
市场收入1.71亿元，同比+172.47%。线上业务方面，公司自五月起对电商进行重新定位，放弃低毛利、内卷严重的促销品
项，回归品牌制造企业的本质，将电商作为支撑品牌发展与新品消费者研究的渠道之一。这一主动调整导致电商营收增速
放缓甚至出现较大幅度下滑，但利润结构显著优化，符合公司长期战略方向。线下渠道则表现强劲，整体增速良好。其中
，海外事业部增速最为突出，高势能会员店、定量流通、零食量贩渠道增速同样亮眼，其中零食量贩已成为公司占比第一
的渠道。
毛利率逐季提升，精益费用投放效果显著。2025年，公司毛利率/归母净利率为30.8%/12.99%，分别同比0.11/0.92pc
t；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/3.31%/1.31%/0.42%，分别同比-2/-0.82/-0.19/0.18pct。25Q4，公司毛利
率/归母净利率为32.37%/10.77%，分别同比4.75/0.59pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.48%/2.85%/1.84%/0.37
%，分别同比0.94/-1.63/0.31/0.12pct。尽管全年面临魔芋精粉等原料价格上涨的压力，公司通过组合策略有效平抑了负
面影响，毛利率呈现持续上升态势。扣非净利润表现亮眼，25Q4扣非净利率12.07%、较24年同期提升2.11pcts，延续了全
年经营性盈利能力提升趋势。
展望2026年，线下高增、线上企稳，核心大单品持续扩容。渠道端，线下整体增速有望保持在较高水平，其中高势能
会员店增速有望超越去年，定量流通渠道目标保持较快增长，零食量贩渠道将重点拓展头部及腰部系统合作，海外市场聚
焦魔芋等核心品类继续拓展。线上渠道预计仍有调整，但影响将逐步减弱。品类端，魔芋产品预期维持较快增长，海味零
食、蛋制品等品类也有积极展望，烘焙薯类在经过收缩后有望恢复增长。盈利端，随着魔芋成本环比逐步下降，油脂、白
糖、包材等原料成本可控，伴随着效率精进有望在利润端实现高质量增长。
盈利预测与投资评级
结合2025年业绩情况及对2026年一季度趋势判断，我们调整2026-2027年营业收入预测至66.95/77.07亿元（原预测为
72.54/83.73亿元），同比+16.19%/15.12%，调整2026-2027年归母净利润预测至8.92/10.88亿元（原预测为9.88/11.83亿
元），同比+19.24%/+21.88%，引入2028年收入/净利润预测87.96/13.0亿元，同比+14.13%/+19.56%，对应EPS分别为3.27
/3.99/4.77元，对应当前股价PE分别为18/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：
食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
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2026-04-10│盐津铺子(002847)2025年年报业绩点评报告：经营质量较高，魔芋品类拉动业│浙商证券 │买入
│绩增长 │ │
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2025年公司实现收入57.62亿元，同比+8.64%；实现归母净利润7.48亿元，同比+16.95%；25Q4实现收入13.35亿元，
同比-7.49%；实现归母净利润1.44亿元，同比-2.12%，Q4业绩略低于市场预期主要系春节错峰影响以及电商渠道和部分品
类梳理所致。
魔芋翻倍、海味零食和蛋制品表现较好。2025年公司魔芋零食实现17.37亿元，同比+107.23%，是公司重要的增长驱
动品类，占比实现30%；海味零食/蛋制品/豆制品/果干果冻/烘焙分别收入规模7.6/6.3/3.6/7.5/8.9亿元，分别实现增速
12.5%/8.4%/-0.4%/4.3%/-22%。
海外及会员商超保持较高增长、电商渠道由于调整略有下滑。
1）2025年线下渠道实现48.4亿元，同比增长16.79%；其中海外渠道，实现1.71亿元，同比+172%，高势能会员店渠道
、定量流通渠道和零食量贩渠道同样高速增长；
2）电商渠道由于公司主动进行品类调整，25年略有下滑，实现9.22亿元，同比-20.5%，占比16%。自25年5
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