研报评级☆ ◇002847 盐津铺子 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 16 3 0 0 0 19
1月内 16 3 0 0 0 19
2月内 16 3 0 0 0 19
3月内 16 3 0 0 0 19
6月内 16 3 0 0 0 19
1年内 16 3 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.58│ 2.35│ 2.74│ 3.24│ 3.92│ 4.62│
│每股净资产(元) │ 7.38│ 6.36│ 7.82│ 9.66│ 12.03│ 14.77│
│净资产收益率% │ 34.95│ 36.89│ 35.09│ 34.51│ 33.69│ 32.75│
│归母净利润(百万元) │ 505.77│ 639.95│ 748.41│ 883.19│ 1066.98│ 1260.55│
│营业收入(百万元) │ 4115.18│ 5303.93│ 5762.23│ 6631.42│ 7589.84│ 8588.90│
│营业利润(百万元) │ 583.56│ 718.81│ 926.97│ 1078.83│ 1296.52│ 1524.49│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 买入 维持 --- 3.09 3.92 4.75 申万宏源
2026-04-12 增持 维持 73 --- --- --- 中金公司
2026-04-10 买入 维持 --- 3.21 3.77 4.57 浙商证券
2026-04-10 买入 维持 --- 3.27 3.99 4.77 中邮证券
2026-04-10 增持 维持 --- 3.45 4.21 4.90 东兴证券
2026-04-10 买入 维持 --- 3.27 3.87 4.53 首创证券
2026-04-10 增持 维持 --- 3.22 3.92 4.66 国信证券
2026-04-09 买入 维持 81 3.23 3.96 4.67 华创证券
2026-04-09 买入 维持 --- 3.19 3.74 4.42 光大证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.28 3.87 4.46 财信证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.26 3.97 4.70 华安证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.30 3.87 4.47 招商证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.27 3.76 4.35 开源证券
2026-04-08 买入 维持 69.84 3.17 3.80 4.31 华泰证券
2026-04-08 买入 维持 69.23 3.15 3.87 4.65 广发证券
2026-04-08 买入 维持 79 3.29 4.07 4.80 国泰海通
2026-04-08 买入 维持 --- 3.23 3.97 4.77 国盛证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.24 3.96 4.65 东吴证券
2026-04-07 买入 维持 --- 3.25 3.98 4.74 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│盐津铺子(002847)2025+年报点评：线上渠道调整，大单品持续高增 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年报，25年公司实现营业收入57.62亿/+8.64%，归母净利润7.48亿/+16.9%，扣非归母净利润7.1
5亿/+25.86%，经营符合预期。25Q4公司实现营业收入13.35亿，同比-7.49%，归母净利润1.44亿，同比-2.12%，扣非归母
净利润1.61亿，同比+12.08%。25年累计现金分红3.82亿，分红率51%。
投资评级与估值：考虑到26年线上渠道继续调整，大单品推广仍需市场投入，以及26-28年增加了限制性股票摊销费
用，下调26-27年盈利预测，新增28年，预测26-28年归母净利润分别为8.42、10.68、12.95亿（26-27年前次为10.2、12.
8亿），同比增长13%、27%、21%，当前股价对应26-28年PE估值为18x、14x、12x，维持“买入”评级。公司聚焦多品类+
全渠道发展战略，短期由于渠道调整、精简低效sku收入增长放缓，预计电商渠道26H2调整结束，产品端魔芋仍在成长红
利期，海味零食、豆干食品等新品持续培育，我们认为公司未来3年仍将持续成长，在供应链效率赋能下，利润率仍有提
升空间。
魔芋食品高增长，线上渠道主动调整。分产品看，25年魔芋零食收入17.37亿/+107.23%，毛利率为34.48%/1.21pcts
；海味零食收入7.6亿/+12.53%，毛利率为45.64%/-7.54pcts；健康蛋制品收入6.28亿/+8.35%，毛利率为27.73%/+5.63pc
ts，休闲豆制品收入3.6亿/-0.39%，毛利率为30.25%/-6.25pcts，果干果冻收入7.49亿/+4.32%，毛利率为20.93%/+0.3pc
t，烘焙薯类收入8.98亿/-22.43%，毛利率为27.42%/-1.96pcts。魔芋全年增长翻倍，大魔王麻辣素毛肚增速亮眼，烘焙
类下滑主因主动淘汰蛋糕类、油炸薯片类产品，预计烘焙薯片类产品26年恢复正增长。
分渠道看，2025年线下/线上渠道实现营业收入48.4亿/9.2亿，同比+16.8%/-20.5%，25H2线下/线上渠道收入24.7亿/
3.5亿，同比+9.2%/-40.1%，线下渠道维持双位数增长，线上渠道下滑主因公司主动调整电商渠道，下架低毛利产品，但
整体利润结构优化，其他高势能渠道山姆、盒马等实现高增长，目前山姆已有3款产品在售，零食量贩渠道高增长，通路
事业部借助魔芋大单品在薄弱区域快速增长，海外业务在低基数下高速增长。
渠道结构和效率优化，盈利能力提升。25年公司整体毛利率30.8%/+0.11pct，25年销售净利率12.89%/+0.81pct，公
司在魔芋原材料价格大幅提升的背景下，毛利率及净利率全面提升。25年销售费用率10.5%，同比下降2pct，主要受益渠
道结构优化、成本控制下体现出较高经营质量。预计26年随着大单品规模效应，渠道和产品结构进一步优化推动下，净利
率仍将稳步提升。
核心假设风险：渠道商业模式变化的风险，原材料价格波动，食品安全事件。
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2026-04-12│盐津铺子(002847)主动调整优化渠道结构，魔芋大单品引领增长 │中金公司 │增持
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2025业绩小幅低于我们预期
公司公布2025年报：收入57.62亿元，同比+8.64%；归母净利润7.48亿元，同比+16.95%。单4Q25公司实现收入13.35
亿元，同比-7.5%；归母净利润1.44亿元，同比-2.1%。由于受到春节错期、电商渠道拖累，4Q25略低于市场预期。
发展趋势
2025年魔芋维持高增长，深海零食、蛋制品表现稳健，其他品类下滑拖累收入。2025年公司前三大核心品类魔芋/海
味零食/健康蛋制品分别同比+107.2%/+12.53%/+8.35%，合计收入占比达到54%。公司聚焦魔芋、海味零食、蛋制品，其他
品类下滑系公司主动收缩、优化结构。渠道端，零食量贩表现亮眼，海外2H25高基数下降速，电商渠道下滑40%。2025年
公司国内线下/电商/海外收入分别同比+14.4%/-20.5%/+172.5%；其中2H25分别同比+8.9%/-40.1%/+19.2%。2025年公司主
动收缩电商渠道，目前已进入平稳状态。2H25加快经销商开拓，1H25/2H25经销商数量分别增加126/654个。
4Q25毛销差改善明显，系渠道结构变化、大单品规模效应贡献。4Q25公司毛利率同比提升4.8pct，即使考虑明星代言
销售费用增加，毛销差仍同比改善3.8pct。我们预计源于公司聚焦核心品类，魔芋、蛋制品规模效应释放贡献；以及电商
渠道占比的进一步下降。4Q25公司扣非净利润率同比改善2.1pct。
展望2026年，公司继续聚焦魔芋大单品，提升市场份额；此外推动蛋制品、深海零食发展。渠道端加大组织建设力度
，推动区域拓展和市场下沉，聚焦优质商超提升单店贡献。
盈利预测与估值
我们下调盈利预测，2026E预测营收下调6.1%至65.6亿元，新引入2027E营收75.1亿元；26E预测归母净利润下调12.6%
至8.7亿元，新引入27E归母净利润10.5亿元。26E/27E当前股价对应P/E为17.9/14.8倍。考虑行业整体估值下行，目标价
下调22.3%至73.0元，目标价对应P/E为22.9/19.0倍，较当前股价仍有28.3%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
新品推广不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧。
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2026-04-10│盐津铺子(002847)魔芋品类引领增长，扣非净利表现亮眼 │中邮证券 │买入
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事件
公司2025年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润57.62/7.48/7.15亿元，同比8.64%/16.95%/25.86%。公司单Q4实
现营业收入/归母净利润/扣非净利润13.35/1.44/1.61亿元，同比-7.49%/-2.12%/12.08%。
投资要点
魔芋品类延续高增，电商主动收缩，线下多渠道高增，核心大单品驱动结构优化。分产品，2025年魔芋/海味/健康蛋
制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙薯类/其他分别实现收入17.37/7.6/6.28/3.6/7.49/8.98/6.29亿元，同比+107.23%/+12.
53%/+8.35%/-0.39%/+4.32%/-22.43%/-35.32%。"大魔王"麻酱味素毛肚单月销售额屡创新高，品类品牌势能持续攀升。鹌
鹑蛋产品实现稳健增长，且毛利率同比显著提升，海味零食、蛋制品等品类也表现良好。烘焙薯类等品类则经历主动收缩
，为后续调整奠定了基础。分渠道，2025年线下/线上分别实现收入48.41/9.22亿元，同比+16.79%/-20.5%。2025年海外
市场收入1.71亿元，同比+172.47%。线上业务方面，公司自五月起对电商进行重新定位，放弃低毛利、内卷严重的促销品
项，回归品牌制造企业的本质，将电商作为支撑品牌发展与新品消费者研究的渠道之一。这一主动调整导致电商营收增速
放缓甚至出现较大幅度下滑，但利润结构显著优化，符合公司长期战略方向。线下渠道则表现强劲，整体增速良好。其中
，海外事业部增速最为突出，高势能会员店、定量流通、零食量贩渠道增速同样亮眼，其中零食量贩已成为公司占比第一
的渠道。
毛利率逐季提升，精益费用投放效果显著。2025年，公司毛利率/归母净利率为30.8%/12.99%，分别同比0.11/0.92pc
t；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/3.31%/1.31%/0.42%，分别同比-2/-0.82/-0.19/0.18pct。25Q4，公司毛利
率/归母净利率为32.37%/10.77%，分别同比4.75/0.59pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.48%/2.85%/1.84%/0.37
%，分别同比0.94/-1.63/0.31/0.12pct。尽管全年面临魔芋精粉等原料价格上涨的压力，公司通过组合策略有效平抑了负
面影响，毛利率呈现持续上升态势。扣非净利润表现亮眼，25Q4扣非净利率12.07%、较24年同期提升2.11pcts，延续了全
年经营性盈利能力提升趋势。
展望2026年，线下高增、线上企稳，核心大单品持续扩容。渠道端，线下整体增速有望保持在较高水平，其中高势能
会员店增速有望超越去年，定量流通渠道目标保持较快增长，零食量贩渠道将重点拓展头部及腰部系统合作，海外市场聚
焦魔芋等核心品类继续拓展。线上渠道预计仍有调整，但影响将逐步减弱。品类端，魔芋产品预期维持较快增长，海味零
食、蛋制品等品类也有积极展望，烘焙薯类在经过收缩后有望恢复增长。盈利端，随着魔芋成本环比逐步下降，油脂、白
糖、包材等原料成本可控，伴随着效率精进有望在利润端实现高质量增长。
盈利预测与投资评级
结合2025年业绩情况及对2026年一季度趋势判断，我们调整2026-2027年营业收入预测至66.95/77.07亿元（原预测为
72.54/83.73亿元），同比+16.19%/15.12%，调整2026-2027年归母净利润预测至8.92/10.88亿元（原预测为9.88/11.83亿
元），同比+19.24%/+21.88%，引入2028年收入/净利润预测87.96/13.0亿元，同比+14.13%/+19.56%，对应EPS分别为3.27
/3.99/4.77元，对应当前股价PE分别为18/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：
食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
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2026-04-10│盐津铺子（002847_SZ）：魔芋推动业绩增长，电商调结构造成短期扰动 │东兴证券 │增持
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事件：2025年公司实现营业收入57.62亿元，同比增长8.64%；归母净利润7.48亿元，同比+16.95%，扣非归母净利润7
.15亿元，同比+25.86%。单Q4受春节错期、电商调整影响营收13.35亿元，同比-7.49%，归母净利润1.44亿元，同比-2.12
%，但扣非归母净利润1.61亿元，同比仍增长12.08%。
魔芋引领，推动业绩增长。魔芋零食全年营收17.37亿元，同比大幅增长107%，占总营收比重30.15%，成为驱动公司
成长的核心大单品。2026年，公司预计魔芋品类仍将保持30%以上高速增长。海味零食、蛋制品、果干果冻等其他品类分
别实现7.6/6.28/7.49亿元营收，同比分别+12.53%/+8.35%/+4.32%，休闲豆制品和烘焙薯类表现承压，分别同比-0.39%和
-22.43%。
电商主动调整接近尾声，旨在打造更高效健康的销售渠道。分渠道看，公司线下全年营收48.41亿元，同比增长16.79
%；线上收缩至9.22亿元，同比下降20.50%，主要因公司主动减少低毛利产品和贴牌，2025年下半年，电商业务同比降幅
约40%，预计调整将持续至2026年年中。从结果看，调整后电商收入明显下降，但利润模型和产品结构更优，也更符合公
司长期战略。此外，高势能商超、零食量贩、会员店等渠道加速扩张，海外收入快速增长至1.7亿元，同比增长172.5%；
定量流通装渠道，在麻酱素毛肚核心大单品带动下，产品结构、区域结构及经销商结构均发生明显改善，华东、华北、东
北等原本较薄弱区域实现了高速增长；零食量贩渠道同比增长30%以上。传统经销商散装渠道处于收缩阶段，同比下滑约2
0%。
管理能力卓越，毛利率、净利率双双提升。公司全年毛利率为30.8%，同比增加0.11个百分点。魔芋产品、蛋类零食
（鹌鹑蛋）等核心单品的毛利率分别提升1.12pct、5.63pct。其中，25年魔芋精粉成本价格大幅提升，但公司通过经营策
略对冲了成本压力，魔芋品类毛利率仍保持提升，充分体现了公司对市场的预判能力与管理能力。公司整体毛利率的改善
主要得益于高毛利品类比重提升、电商低毛利品类收缩，产品结构调整助推长期盈利能力上行。2025年销售/管理费用率
分别为10.5%/3.31%，分别同比-2.0/-0.82pct。渠道结构及费控能力提升，公司经营效率明显改善。公司净利率提升至12
.89%（+0.81个百分点）。
盈利预测与评级：管理层将持续聚焦魔芋等高成长大单品，推动品类创新与多渠道深耕。公司打造品类品牌体系逐步
成熟，成长性具备可持续性。预计26-28年公司归母净利润分别为9.42/11.49/13.37亿元，分别同比+25.93%/21.95%/16.3
3%，对应EPS分别为3.45/4.21/4.90，对应PE分别为17/14/12x，维持“推荐”评级。
风险提示：抖音平台、零食渠道竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；大单品增长及新品放量
不及预期；食品安全风险。
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2026-04-10│盐津铺子(002847)2025年年报业绩点评报告：经营质量较高，魔芋品类拉动业│浙商证券 │买入
│绩增长 │ │
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2025年公司实现收入57.62亿元，同比+8.64%；实现归母净利润7.48亿元，同比+16.95%；25Q4实现收入13.35亿元，
同比-7.49%；实现归母净利润1.44亿元，同比-2.12%，Q4业绩略低于市场预期主要系春节错峰影响以及电商渠道和部分品
类梳理所致。
魔芋翻倍、海味零食和蛋制品表现较好。2025年公司魔芋零食实现17.37亿元，同比+107.23%，是公司重要的增长驱
动品类，占比实现30%；海味零食/蛋制品/豆制品/果干果冻/烘焙分别收入规模7.6/6.3/3.6/7.5/8.9亿元，分别实现增速
12.5%/8.4%/-0.4%/4.3%/-22%。
海外及会员商超保持较高增长、电商渠道由于调整略有下滑。
1）2025年线下渠道实现48.4亿元，同比增长16.79%；其中海外渠道，实现1.71亿元，同比+172%，高势能会员店渠道
、定量流通渠道和零食量贩渠道同样高速增长；
2）电商渠道由于公司主动进行品类调整，25年略有下滑，实现9.22亿元，同比-20.5%，占比16%。自25年5月起，电
商事业部主动缩减贴牌产品、非重点产品以及低毛利产品，集中资源推进品牌制造企业的电商发展战略。
毛净利率均实现提升、魔芋原材料价格提升下逆势提升。
1）毛利率：2025年实现30.8%（同比+0.11pct），其中魔芋产品在原材料价格持续上行的情况下毛利率提升1.21pct
，主要系公司产品结构调整和规模效应的显现；蛋制品毛利率提升5.6pct主要得益于渠道结构变化和产品高端化；海味零
食毛利率下滑主要系渠道结构变化所致；豆制品毛利率下滑主要系产品结构梳理砍掉部分低效SKU所致。
2）费用率：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2pct/-0.82pct/-0.19pct/+0.18pct。费用率持续
下降主要得益于费用管控持续优化，同时部分前期计提股份支付冲回所致。
3）净利率：2025年实现12.89%（同比+0.11pct），盈利能力持续提升。
我们认为，2026年产品端方面，海味零食、蛋制品等健康高蛋白零食收入增速有望强劲增长，健康甜味零食预计平稳
增长；渠道端，高势能会员店有望高速增长，同时公司深耕定量流通与零食量贩渠道，预计表现良好；成本端，魔芋精粉
价格总体呈现下行趋势，且已完成大部分原料锁价，盈利能力预计稳中向好。
维持“买入”评级，预计公司26-28年实现收入分别为66.66、76.95、87.74亿元，同比增长分别为16%、15%、14%；
预计实现归母净利润分别为8.7、10.3、12.5亿元，同比分别17%、18%、21%。预计26-28年EPS分别为3.21、3.77、4.57元
，对应PE分别为18/15/12倍。
风险提示：渠道拓展不及预期、品类拓展不及预期、竞争加剧等。
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2026-04-10│盐津铺子(002847)公司简评报告：魔芋品类引领增长，渠道结构调整优化 │首创证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，25年公司营业收入57.62亿元，同比+8.64%；归母净利润7.48亿元，同比+16.95%；扣非归
母净利润7.15亿元，同比+25.86%。
魔芋零食品类快速增长，电商渠道战略调整。1）分产品：25年魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休闲豆制品/果干果
冻/烘焙薯类/其他营业收入分别为17.37/7.60/6.28/3.60/7.49/8.98/6.29亿元，同比+107.23%/+12.53%/+8.35%/-0.39%/
+4.32%/-22.43%/-35.32%。“大魔王”作为战略核心单品推动魔芋零食品类持续快速增长，25年魔芋零食营收占比达到30
.15%，较24年提升14.34pct。2）分渠道：25年线下渠道/线上渠道营业收入分别48.41/9.22亿元，同比+16.79%/-20.50%
，线上渠道营收同比下降幅度较大，主要由于25年公司对电商渠道进行战略调整，主动缩减低毛利产品、贴牌产品以及非
重点产品，线上营收阶段性有所承压但盈利水平有所改善。25年末公司经销商数量为4367个，较24年末净增加780个，主
要由于公司持续进行区域拓展及渠道下沉。
盈利水平同比表现提升。25年公司毛利率30.80%，同比+0.11pct，在原材料成本上升的背景下，公司毛利率同比仍有
所提升，预计主要由于公司缩减低毛利产品、调整渠道结构以及规模优势持续显现。25年销售/管理/研发/财务费用率分
别为10.50%/3.31%/1.31%/0.42%，同比-2.00pct/-0.82pct/-0.19pct/+0.18pct，销售费用率及管理费用率同比下降主要
由于费用管控优化以及股份支付费用冲回。25年归母净利率12.99%，同比+0.92pct，盈利水平同比表现提升。
推进品类品牌战略，打造全渠道营销网络。产品方面，公司围绕核心品类深化品牌建设，“大魔王”品牌持续巩固魔
芋零食行业优势地位，“蛋皇”品牌主力新品溏心鹌鹑蛋于25年10月上架山姆会员店，在高端鹌鹑蛋市场占有率持续扩大
；豆制品形成传统豆腐零食及经典风味创新零食系列产品矩阵，与农心集团联合研发的辛辣豆腐新品上市。渠道方面，公
司持续打造全渠道立体营销网络，高势能会员店渠道快速增长，目前在山姆已上架三个重点单品，未来有望延续高增趋势
；零食量贩渠道深化与头部量贩品牌的战略合作，以及加强拓展腰部量贩品牌，有望继续保持较好增长；电商渠道通过聚
焦大单品，持续收缩低毛利产品，26年有望完成调整；海外市场稳步推进自有品牌“Mowon”布局，品牌出海成效逐步显
现。
投资建议：根据2025年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为8.9亿元
、10.5亿元、12.4亿元，同比分别增长19%、18%、17%，当前股价对应PE分别为18、15、13倍。维持买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
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2026-04-10│盐津铺子(002847)2025年主动进行战略调整，核心品类魔芋持续放量 │国信证券 │增持
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公司公布2025年业绩：2025年实现营业总收入57.6亿元，同比+8.6%；实现归母净利润7.5亿元，同比+16.9%；实现扣
非归母净利润7.1亿元，同比+25.9%。2025Q4实现营业总收入13.4亿元，同比-7.5%；实现归母净利润1.4亿元，同比-2.1%
；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+12.1%。
产品矩阵调整期，魔芋产品持续放量，其余品类收入净减少。分品类看，魔芋/海味零食/蛋制品/豆制品/果冻果干/
烘焙薯类/其他分别同比+107.2%/+12.5%/+8.4%/-0.4%/+4.3%/-22.4%/-35.3%。魔芋实现收入17.4亿元，收入占比提升至3
0.2%，主要得益于核心大单品大魔王麻酱素毛肚维持较强品牌势能、持续渠道渗透。2025年公司聚焦核心品类，主动优化
产品结构、削减部分SKU，烘焙薯类、其他品类收入有显著下滑。
电商渠道经历战略性调整，线下渠道收入稳步增长。分渠道看，线下渠道/线上渠道收入分别同比+16.8%/-20.5%。线
下渠道中量贩零食、定量装、会员制超市、海外渠道贡献主要增量，其中海外渠道收入同比+172.5%，量贩零食渠道收入
增速预计超30%、占比继续提升。线上渠道收入下滑主要系2025Q2开始公司主动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低
毛利率产品。
毛利率平稳、费用节省，净利率同比小幅改善。2025年毛利率30.8%，同比+0.1pp，其中核心品类魔芋毛利率同比+1.
2pp至34.5%，主因产品结构优化、规模效益释放，有效对冲了原料成本上行的不利影响。费用率同比下行，销售/管理/研
发/财务费用率分别同比-2.0/-0.8/-0.2/+0.2pp。销售、管理费用同比减少，主因渠道结构变化、费用管控、前期计提的
股份支付费用冲回。归母净利率同比+0.9pp至13.0%，扣非归母净利率同比+1.7pp至12.4%，经营质量有所提升。
盈利预测与投资建议：目前公司处于产品矩阵与电商渠道调整期，虽有短期阵痛，但调整后的产品与渠道结构更健康
、更具备持续成长的活力，同时品牌声量在聚焦大单品后逐渐放大。考虑到电商渠道调整幅度大且调整时间较长，我们下
调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入65.7/75.7/86.4亿元（2026-202
7年前预测值69.8/79.7亿元）；实现归母净利润8.8/10.7/12.7亿元（2026-2027年前预测值9.0/11.4亿元）；当前股价对
应PE分别为19/15/13倍。公司确立了产品驱动的战略，经营质量逐步提升。现阶段魔芋依然为最核心的品类，凭借战略大
单品带动渠道进一步扩张并打开弱势市场，同时公司也在重点培育深海零食、蛋制品、豆制品，持续上新产品，预计本轮
调整结束后公司可恢复至较快的成长趋势，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期
；食品安全风险。
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2026-04-09│盐津铺子(002847)2025年报点评：Q4错期扰动，增长动能仍足 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年年报。25年实现营收57.62亿元，同比+8.64%；归母净利润7.48亿元，同比+16.95%；扣非归母净利润
7.15亿元，同比+25.86%。单Q4实现营收13.35亿元，同比-7.49%；归母净利润1.44亿元，同比-2.12%；扣非归母净利1.61
亿元，同比+12.08%。
评论：
25Q4回款维持稳增，春节错期致营收下滑，魔芋持续高增。25Q4销售回款同增10.1%，但因春节错期影响发货节奏营
收同比-7.5%。分渠道看，25H2线下/线上渠道分别实现营收24.74/3.47亿元，同比+9.22%/-40.06%，电商策略调整影响延
续使得线上渠道大幅下滑，线下稳健增长，其中会员店、定量流通和零食量贩增速持续引领。分产品看，25H2魔芋零食/
海味零食/蛋制品/豆制品/烘焙薯类分别实现营收9.46/3.97/3.19/1.73/4.39亿元，分别同比+79%/+13.1%/-6.52%/-11.54
%/-26.22%，魔芋延续高增贡献核心收入增量，海味零食延续稳健增长，蛋制品预计受BC超渠道需求偏弱以及错期影响而
小幅下滑，另外烘焙薯类、辣卤肉禽制品、辣卤礼包等产品预计受主动产品淘汰而明显下滑。
毛利率大幅提升叠加费用冲回，带动盈利持续改善。25Q4毛利率为32.37%，同比+4.75pcts、环比+0.74pcts，预计高
毛利魔芋销售占比提升、电商低毛利产品清理，带动毛利率回升。费用端，销售/管理费用率为12.48%/2.85%，同比+0.94
/-1.62pcts，管理费率优化明显主因股权激励费用冲回及精益费投，销售费率提升则主要系Q4加大线下销售推广及线上品
牌广告投放。另外研发/财务费用率分别为1.84%/0.37%，同比+0.31/+0.12pcts，预计主要系规模效应减弱。政府补助减
少使得其他收益占收入的比重同比-0.77pcts，同时25Q4所得税率同比+13.24pcts至14.03%亦部分侵蚀净利润，最终净利
率为10.6%，同比+0.56pcts，带动利润增速好于收入。同时Q4扣非归母净利润同增12.08%，延续稳健增长，印证经营质量
持续改善。
由“渠道”向“品牌”，经营转型持续深化，年内经营加速可期。公司多措并举加速由“渠道驱动”向“品牌驱动”
转型，魔芋产品强化“麻酱”心智并作为定量流通渠道扩张的核心抓手，配合以扩充组织人才、强化终端掌控及品牌代言
等举措。同时，公司持续深化山姆战略合作、储备扩品空间，量贩渠道在维持鸣鸣很忙深度合作基础上重点突破腰部系统
。考虑电商渠道调整预计延续至5月后企稳，预计Q2起营收有望明显提速。盈利端，考虑魔芋精粉价格已在下降，油脂、
面粉等核心原料全年锁价，品类和渠道结构优化有望带动毛利率持续改善，虽短期渠道开拓、品牌营销使得销售费投增加
，但精准投放下费率预期平稳，盈利能力持续提升。
投资建议：转型深化，动能仍足，加速可期，维持“强推”评级。考虑公司25年以来经营调整，我们略调整2026-202
8年盈利预测为8.8/10.8/12.8亿元（原26-27年预测为9.9/12.0亿元），对应PE为18/15/13倍。考虑公司组织力领先，当
前已成功打造大魔王并以此加速定量流通渠道布局，持续夯实竞争优势，且由渠道驱动向品牌驱动将进一步提振公司产业
链议价权及经营稳定性，给予26年PE25倍，对应目标价81元，建议紧盯魔芋放量及渠道调整进展，维持“强推”评级。
风险提示：新品推广不及预期、下游渠道压价风险、行业竞争加剧等。
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2026-04-09│盐津铺子(002847)2025年报点评：优化产品结构，梳理渠道策略 │光大证券 │买入
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事件：盐津铺子发布2025年年报，2025全年实现营业收入57.62亿元，同比+8.64%；归母净利润7.48亿元，同比+16.9
5%；扣非归母净利润7.15亿元，同比+25.86%。其中25Q4单季度实现营业收入13.35亿元，同比-7.49%；归母净利润1.44亿
元，同比-2.12%；扣非归母净利润1.61亿元，同比+12.08%。
大单品增势良好，渠道调整稳步推进。分品类看，公司魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙
薯类分别实现收入17.37/7.60/6.28/3.60/7.49/8.98亿元，同比+107.23%/+12.53%/+8.35%/-0.39%/+4.32%/-22.43%。其
中核心单品魔芋保持较高收入增速，产品势能不减，预计26年有望保持较好表现。蛋制品借助山姆高势能渠道的开拓实现
稳健增长。烘焙薯类的体量收缩主要系公司主动优化了蛋糕类烘焙、油炸薯片等产品。分渠道看，公司线下渠道/线上渠
道分别实现收入48.41/9.22亿元，同比+16.79%/-20.50%。线下渠道保持稳健增长，其中海外市场通过拓展当地主流消费
人群收入实现低基数下的高增长，2025年收入1.71亿元，同比+172.47%。会员店渠道中山姆系统导入第二款单品“溏心鹌
鹑蛋”，SKU累加下收入实现较快同比增长。定量流通渠道通过魔芋大单品的导入，持续推进外埠市场拓展和终端网点覆
盖，2025年华东/华北+东北市场收入实现较高增长，分别同比增长59.61%/110.98%。线上渠道的体量收缩主要系公司25Q2
起主动优化产品结构，减少贴牌及低毛利产品。预计电商渠道调整带来的基数影响将在26H2减弱。
25Q4毛利率有所提升，费用端投入环比增加。毛利率方面，2025全年/25Q4公司毛利率分别为30.80%/32.37%，25Q4同
比+4.75pcts，环比+0.74pcts。主要系公司主动优化产品结构，剔除部分低毛利率产品；叠加毛利率较高的魔芋零食等产
品收入占比提升。费用端，2025全年/25Q4销售费用率分别为10.50%/12.48%，25Q4同比+0.94pcts，环比+3.88pcts。主要
系公司加强品牌建设和网点开拓，带来相关费用投
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