研报评级☆ ◇002847 盐津铺子 更新日期：2026-08-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 3 0 0 0 3
1月内 7 3 0 0 0 10
2月内 7 3 0 0 0 10
3月内 9 3 0 0 0 12
6月内 40 7 0 0 0 47
1年内 40 7 0 0 0 47
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.58│ 2.35│ 2.74│ 3.23│ 3.89│ 4.58│
│每股净资产(元) │ 7.38│ 6.36│ 7.82│ 9.57│ 11.86│ 14.24│
│净资产收益率% │ 34.95│ 36.89│ 35.09│ 34.64│ 33.91│ 33.01│
│归母净利润(百万元) │ 505.77│ 639.95│ 748.41│ 878.86│ 1059.02│ 1247.93│
│营业收入(百万元) │ 4115.18│ 5303.93│ 5762.23│ 6570.19│ 7509.04│ 8491.69│
│营业利润(百万元) │ 583.56│ 718.81│ 926.97│ 1071.19│ 1282.78│ 1506.37│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-26 增持 维持 --- 3.10 3.59 4.24 东兴证券
2026-08-25 增持 维持 --- 3.24 3.70 4.25 山西证券
2026-08-24 增持 维持 --- 3.15 3.82 4.45 国信证券
2026-08-20 买入 维持 --- 3.30 3.80 4.41 开源证券
2026-08-20 买入 维持 57.03 3.17 3.71 4.32 广发证券
2026-08-20 买入 维持 --- 3.06 3.63 4.28 光大证券
2026-08-20 买入 维持 --- 3.16 3.78 4.65 国盛证券
2026-08-20 买入 维持 63.6 3.18 3.92 4.65 国泰海通
2026-08-20 买入 维持 --- 3.12 3.60 4.07 招商证券
2026-08-13 买入 维持 --- 3.22 3.86 4.58 国海证券
2026-06-22 买入 首次 --- 3.19 3.88 4.63 华源证券
2026-05-31 买入 维持 --- 3.29 4.09 4.70 中信建投
2026-05-08 买入 维持 --- 3.15 3.81 4.47 太平洋证券
2026-05-06 买入 维持 --- 3.33 4.16 5.00 西南证券
2026-05-06 增持 维持 --- 3.29 4.01 4.80 国信证券
2026-04-30 买入 维持 --- 3.27 3.76 4.35 开源证券
2026-04-30 买入 维持 78 3.29 4.07 4.80 国泰海通
2026-04-30 买入 维持 --- 3.26 3.97 4.70 华安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.44 4.12 4.95 方正证券
2026-04-29 买入 维持 79 3.22 3.90 4.58 华创证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.30 3.97 4.77 国盛证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.27 3.88 4.51 财信证券
2026-04-28 买入 维持 --- 3.30 3.87 4.47 招商证券
2026-04-28 买入 维持 68.84 3.17 3.80 4.31 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 3.09 3.92 4.75 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 3.30 4.05 4.69 国金证券
2026-04-21 买入 维持 66.76 3.08 3.86 4.59 东方证券
2026-04-13 买入 维持 --- 3.09 3.92 4.75 申万宏源
2026-04-12 买入 维持 --- 3.26 3.96 4.69 东海证券
2026-04-12 增持 维持 72 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-26│盐津铺子(002847_SZ)：多品类驱动增长，业绩相对稳健 │东兴证券 │增持
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事件：2026年上半年公司实现营业收入30.70亿元，同比增长4.41%；归母净利润4.25亿元，同比+14.10%，扣非归母
净利润3.90亿元，同比+16.76%。公司Q2单季实现营业收入14.88亿元，同比+6.02%；归母净利润1.95亿元，同比+0.01%；
扣非归母净利润1.86亿元，同比+4.72%。
健康蛋白品类接力增长，多品类驱动成效显著。分品类看，海味零食和健康蛋制品表现亮眼，上半年分别实现营收5.
65亿元和4.68亿元，同比大幅增长55.68%和51.23%，成为拉动业绩增长的新引擎。这得益于公司在高势能渠道的成功布局
及对健康高蛋白赛道的战略聚焦。魔芋零食作为核心大单品，实现营收8.80亿元，同比增长11.28%。增速放缓主要系公司
主动调整部分渠道促销策略，且定量流通渠道处于调整期所致。公司三季度将推出创新型的辣味魔芋产品，打造魔芋零食
的品类矩阵，持续提高魔芋品类的市占率。烘焙薯类、果干果冻品类营收分别为4.43亿元、3.54亿元，同比-3.52%、-17.
41%，主要受电商渠道品类收缩影响。休闲豆制品保持平稳，营收1.92亿元，同比+2.56%。
线下渠道稳健扩张，电商主动调整接近尾声。分渠道看，公司线下渠道全年营收27.79亿元，同比增长17.44%。其中
，高势能会员店（山姆、盒马等）增速超出预期；零食量贩渠道保持较好增长，收入占比已达近40%。定量流通渠道因公
司主动优化经销商结构（经销商数量较去年末减少522家，至3845家），短期增速低于预期，但聚焦大客户有利于公司长
期稳健发展。得益于大单品战略和渠道深耕，华北+东北、华中等传统薄弱区域实现高速增长，同比分别+59.89%、+34.90
%。线上渠道收入2.91亿元，同比下降49.26%，系公司主动收缩低毛利产品和贴牌业务的战略调整，虽然收入下降，但整
体盈利质量有所改善，目前调整已近尾声，预计下半年降幅将持续收窄。
产品与渠道结构优化，盈利能力持续提升。公司上半年整体毛利率为32.22%，同比提升2.56pct。毛利率提升主要得
益于高毛利的海味零食、魔芋制品等品类收入占比提升，魔芋及鹌鹑蛋渠道结构优化，以及电商渠道低毛利业务的收缩。
核心品类盈利能力彰显韧性，魔芋零食和健康蛋制品毛利率分别同比提升2.49pct和3.77pct。尽管面临鳕鱼等部分原料成
本上涨压力，公司通过产品结构优化和供应链管理有效对冲，体现了卓越的经营能力。费用端，2026H1销售费用率为11.1
6%，同比略有上升，主要系品牌推广投入增加及股份支付费用增加；管理费用率保持稳定。最终公司净利率提升至13.85%
，同比提升1.25pct。
盈利预测与评级：管理层将持续聚焦魔芋等高成长大单品，推动品类创新与多渠道深耕。公司打造品类品牌体系逐步
成熟，成长性具备可持续性。但考虑到公司经销渠道和电商改革所带来的短期影响，我们下调盈利预测，预计26-28年公
司归母净利润分别为8.47/9.80/11.56亿元，分别同比+13.13%/15.75%/17.98%，对应EPS分别为3.10/3.59/4.24，对应PE
分别为14/12/10x，维持“推荐”评级。
风险提示：抖音平台、零食渠道竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；大单品增长及新品放量
不及预期；食品安全风险。
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2026-08-25│盐津铺子(002847)核心品类较快增长，线上渠道调整 │山西证券 │增持
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事件描述
2026H1公司实现营业收入30.70亿元，同比增长4.41%；归母净利润4.25亿元，同比增长14.10%；扣非归母净利润3.90
亿元，同比增长16.76%。毛利率为32.22%，同比提升2.56个百分点；销售净利率13.82%，同比提升1.25个百分点。
事件点评
魔芋、海味及蛋制品构成主要增长引擎，产品结构持续向核心品类集中。2026H1魔芋零食实现收入8.80亿元，同比增
长11.28%；海味零食收入5.65亿元，同比增长55.68%；健康蛋制品收入4.68亿元，同比增长51.23%。三大核心品类合计收
入19.13亿元，同比增长约30.7%，占总收入约62.3%，其中“大魔王”魔芋零食保持稳健增长，海味零食和健康蛋制品在
零食量贩、会员店等渠道推动下快速放量。另一方面，烘焙薯类收入同比下降3.52%，果干果冻下降17.41%，其他产品下
降58.11%，传统及非核心品类仍对整体收入增速形成拖累。
线下渠道增长较好，线上主动调整使得收入端承压。2026H1线下渠道实现收入27.79亿元，同比增长约17.4%，占收入
比重提升至90.51%，零食量贩、定量流通及山姆等高势能会员渠道继续贡献增量。线上渠道收入2.915亿元，同比下降49.
26%，主要由于公司主动收缩低毛利产品、推动电商从规模驱动转向产品力和盈利质量驱动。截至6月末，公司经销商数量
3,845家，较2025年末减少522家，降幅11.95%，公司解释为策略性优化并聚焦大客户。海外收入0.80亿元，同比下降16.5
6%，核心产品已经进入泰国7-Eleven等渠道
产品及渠道结构优化推动盈利能力改善，经营现金流状况良好，二季度利润弹性仍需观察。2026H1毛利率同比提升2.
56个百分点，其中魔芋零食毛利率提升2.49个百分点，健康蛋制品提升3.77个百分点，较好体现供应链深化和产品结构升
级效果。同期销售费用同比增长10.26%，销售费用率同比提升约0.59个百分点；研发投入同比增长21.47%，一定程度抵消
毛利率提升带来的利润增量。经营活动现金流净额5.87亿元，同比增长107.50%，主要系存货减少、供应链周转效率提升
。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为3.24\3.70\4.25，对应公司8月24日收盘价44.15元，2026-2028年PE分别为13.6\11.9
\10.4，维持“增持-A”评级。
风险提示
消费环境不景气；魔芋产品销量恢复不及预期；原材料价格波动风险；渠道改革不及预期核心品类保持较快增长，线
上调整拖累表观收入。
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2026-08-24│盐津铺子(002847)2026H1渠道调整阵痛仍存，核心品类较快增长 │国信证券 │增持
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盐津铺子公布2026H1业绩：2026H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润30.7/4.3/3.9亿元，同比+4.4%/+14.1%
/+16.8%；2026Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.9/1.9/1.9亿元，同比+6.0%/+0.0%/+4.7%。
三大核心品类维持双位数增长，电商渠道延续大幅调整。2026H1公司三大核心品类魔芋零食/海味零食/健康蛋制品收
入分别同比+11.3%/+55.7%/+51.2%，魔芋稳健增长得益于"大魔王"品牌效应持续释放、全渠道覆盖深化；海味零食与健康
蛋制品收入高增主因山姆等高势能渠道放量；而烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品/其他收入分别同比-3.5%/-17.4%/+2.6%/
-58.1%，主要受到渠道调整影响。分渠道看，2026H1线上/线下渠道收入分别同比+17.4%/-49.3%，线上渠道大幅下滑主因
公司自2025年下半年起主动收缩电商低毛利产品品类以提升盈利质量。
2026H1毛利率改善、费用增投。2026H1毛利率32.2%，同比+2.6pp，整体毛利率提升与电商收缩低毛利业务、品类结
构改善方向一致，海味零食毛利率下降主要系原材料鳕鱼鱼糜成本上升；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/+0.0
/+0.2/+0.1pp，销售费用中品牌及推广费用增幅较大，主因公司为打造品类品牌增投费用；所得税率同比-1.6pp，对利润
率有正向贡献，归母净利率/扣非归母净利率同比+1.2/+1.3pp至13.9%/12.7%。2026Q2毛利率同比+1.7pp；销售/管理/研
发费用率同比+1.3/+0.1/+0.3pp；其他收益同比减少、信用减值损失增多对利润率有负面影响但程度不大，归母净利率/
扣非归母净利率同比-0.8/-0.2pp至13.1%/12.5%。
盈利预测与投资建议：目前公司处于战略升级、产品与渠道调整期，短期收入端虽有调整阵痛，但产品与渠道结构趋
于健康、更具备持续成长的活力，也有助于长期盈利水平提升，且品牌声量在聚焦大单品后逐渐放大，故我们依然看好公
司长期发展。现阶段魔芋品类继续稳步开拓渠道，重点培育的新品类海味零食、健康蛋制品取得突破，后续有望贡献较大
增量。考虑到全年电商渠道收入下滑幅度或高于我们此前的预期，我们下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总
收入62.6/70.7/79.0亿元（前预测值64.9/74.9/85.6亿元），同比+8.6%/+12.9%/+11.7%；实现归母净利润8.5/10.3/12.0
亿元（前预测值9.0/10.9/13.1亿元），同比+13.7%/+21.2%/+16.7%；EPS分别为3.15/3.82/4.45元；当前股价对应PE分别
为14/12/10倍（以2026/08/20日收盘价计），维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期
；食品安全风险。
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2026-08-20│盐津铺子(002847)2026年中报点评：渠道优化，业绩平稳 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026Q2公司持续优化渠道和品类结构，魔芋、海味、蛋制品零食大单品放量带动增长，经营质量进一步提升。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。考虑公司加大渠道调整和品牌投放力度，下调公司2026-2028年EPS预测至3.18(-0.11
)、3.92(-0.15)、4.65(-0.15)元，参考可比公司平均估值，考虑公司大单品放量及品牌化带来较强的业绩成长持续性，
给予公司2026年20XPE，下调目标价至63.6元（前值79.0元）。
收入逐季提速可期，扣非盈利平稳。2026H1公司实现营收30.70亿元、同比+4.41%，归母净利4.25亿元、同比+14.10%
，扣非净利3.90亿元、同比+16.76%；对应2026Q2单季度营收14.88亿元、同比+6.02%，归母净利润1.95亿元、同比+0.01%
，扣非净利润1.86亿元、同比+4.72%，考虑新增股份支付费用等影响，我们预计经营性利润增速更优。
海味、蛋类零食放量，成长渠道大单品势能强劲。26H1分品类看，公司魔芋/海味/蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/豆制
品/其他品类收入分别+11%/+56%/+51%/-4%/-17%/+3%/-58%，其中魔芋零食稳健增长，毛利率同比+2.5pct至34.9%，成本
压力下通过规模效应和渠道优化仍实现毛利率提升，海味零食收入高增、毛利率同比-2.3pct至41.6%，蛋制品收入高增、
毛利率同比+3.8pct至28.2%，我们预计主要系会员超等高势能渠道强势单品放量驱动以及渠道外溢效应显现。2026Q2整体
毛利率同比+1.7pct至32.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.3/+0.1/+0.3/+0.1pct至11.1%/3.8%/1.4%/0.6%，
归母净利率同比-0.8pct至13.1%，扣非净利率同比-0.2pct至12.5%。公司加大力度打造大单品子品牌，持续显现成效。
主动优化渠道，增长质量提升。26H1公司线下渠道营收27.8亿元、同比+20.6%，线上渠道营收2.9亿元、同比-49.3%
，公司缩减电商贴牌和长尾低毛利品类，随着后续电商基数下行、调整影响趋弱，对公司收入拖累有望减轻。26H1公司经
销商数量同比-12%至3845家，主要系经销商策略性优化、聚焦大客户，随着公司主动升级渠道，有序推新，未来大单品品
牌化驱动的成长周期有望更加明显。
风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。
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2026-08-20│盐津铺子(002847)2026年中报点评：推进经营策略，挖掘产品机遇 │光大证券 │买入
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事件：盐津铺子发布2026年中报，2026H1实现营业收入30.70亿元，同比+4.41%；实现归母净利润4.25亿元，同比+14
.10%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比+16.76%。其中26Q2实现营业收入14.88亿元，同比+6.02%；实现归母净利润1.
95亿元，同比+0.01%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+4.72%。
健康蛋白类增势良好，渠道调整稳步推进。分产品看，公司2026H1魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯类/果干果
冻/休闲豆制品分别实现收入8.80/5.65/4.68/4.43/3.54/1.92亿元，同比+11.28%/+55.68%/+51.23%/-3.52%/-17.41%/+2.
56%。其中核心单品魔芋的收入增长相对稳健，海味零食和健康蛋制品26H1均有新品进驻山姆渠道，带动收入实现较快增
长；不考虑山姆渠道增量，两个品类亦保持良好表现，品类势能有所显现。分渠道看，公司线下/线上渠道分别实现收入2
7.79/2.91亿元，同比+17.44%/-49.26%，公司继续推进渠道结构优化，线下渠道中零食量贩渠道延续增势，会员店渠道通
过新品导入保持高增长，线上渠道仍处于调整期。分区域看，华中/华东/华南/华北+东北地区分别实现收入12.39/6.52/3
.05/1.45亿元，同比+34.90%/+17.92%/+10.49%/+59.89%，西南+西北/海外分别实现收入3.57/0.80亿元，同比-17.21%/-1
6.56%。
产品结构优化提振毛利率，费用投放有所增加。毛利率方面，2026H1/26Q2公司毛利率分别为32.22%/32.65%，26Q2同
比/环比分别+1.67/+0.83pcts。主要系公司持续优化产品结构，魔芋零食、海味零食及健康蛋制品等高毛利率品类的收入
占比提升。费用端，2026H1/26Q2公司销售费用率分别为11.16%/11.12%，26Q2同比/环比分别+1.28/-0.08pcts。主要系公
司持续推进品牌建设及渠道拓展，费用投放有所增加。2026H1/26Q2公司管理费用率分别为3.58%/3.75%，26Q2同比/环比
分别+0.08/+0.33pcts。综合来看，2026H1/26Q2公司归母净利率分别为13.85%/13.08%，26Q2同比/环比分别-0.79/-1.50p
cts；扣非归母净利率分别为12.71%/12.52%，26Q2同比/环比分别-0.15/-0.36pcts。受费用投放影响，净利率同环比有所
降低。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司电商渠道仍处于调整期，品牌建设投入有所增加。我们下调2026-2028年归母净
利润预测至8.25/9.81/11.56亿元（较前次下调5.0%/3.8%/4.1%）；对应2026-2028年EPS为3.06/3.63/4.28元，当前股价
对应P/E分别为16/13/11倍，公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本波动风险；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期。
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2026-08-20│盐津铺子(002847)公司信息更新报告：收入增长稳健，渠道结构持续调整 │开源证券 │买入
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收入增长稳健，维持“买入”评级
公司2026H1实现收入30.7亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润4.25亿元，同比增长14.1%，2026Q2单季度营收14.9
亿元，同增6.0%，归母净利润1.95亿元，同比持平，公司短期广宣品牌投入支撑核心单品成长，我们维持2026-2028年盈
利预测，预计公司分别实现归母净利润8.9、10.3、11.9亿元，同比增长19.3%、15.1%、15.8%，当前股价对应PE分别为14
.7、12.8、11.1倍，公司大单品增长势能强劲，网点覆盖有序推进，看好公司后续成长，维持“买入”评级。
核心魔芋产品铺货，渠道结构持续调整
分产品看，2026H1公司魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙薯类/其他产品分别收入8.80/5.6
5/4.68/1.92/3.54/4.43/1.69亿元，同比分别变化+11.28%/+55.68%/+51.23%/+2.56%/-17.41%/-3.52%/-58.11%，公司品
类更聚焦核心单品，海味零食及蛋制品增长较好，魔芋制品稳健成长。分渠道看，公司2026H1线下/线上渠道分别实现营
收27.79/2.91亿元，同比+17.44%/-49.26%，主因公司主动调整电商低毛利品类；公司线下渠道受益零食量贩和高端会员
增速较好，定量流通渠道培育核心经销商，实现较好增长。公司2026H1海外实现0.8亿元，同比下滑16.6%，海外市场持续
布局“Mowon”品牌。
毛利率相对稳健，品牌推广支撑后续成长
2026Q2公司毛利率为32.6%，同比提升1.7pct，分品类看，2026H1公司魔芋零食/海味零食/健康蛋制品毛利率分别为3
4.9%、41.6%、28.2%，同比分别变化+2.5pct、-2.3pct、+3.8pct，公司电商主动收缩低毛利品类，魔芋、蛋制品等核心
单品毛利率较2025H1有所改善。费用方面，2026Q2公司销售费用率11.1%，同比提升1.3pct，主因品牌及推广费用支持；
管理费用率3.8%，同比提升0.1pct，保持相对平稳。展望2026下半年公司流通渠道持续铺货，零食量贩、高端会员等渠道
稳健拓店扩品，有望实现持续增长。
风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新品市场竞争加剧风险。
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2026-08-20│盐津铺子(002847)26Q2增长稳健，盈利质量向好 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2026年中期业绩。2026H1公司实现收入30.7亿元，同比+4%；归母净利润4.3亿元，同比+14%；扣非归
母净利润3.9亿元，同比+17%，归母净利率13.9%，同比+1.2pct。单Q2公司实现收入14.9亿元，同比+6%；归母净利润1.9
亿元，同比基本持平；扣非归母净利润1.9亿元，同比+5%，归母净利率13.1%，同比-0.8pct。
收入端：电商仍有拖累，线下保持稳健，蛋制品及海味零食接力增长。（1）分渠道：2026H1公司线上/线下收入同比
-49%/+17%；随着线上渠道基数压力逐步缓解，下半年整体收入增速有望改善。（2）分品类：2026H1魔芋/海味/蛋类收入
分别同比+11%/+56%/+51%，魔芋基本盘保持稳健，海味零食和蛋制品持续贡献增量，第二、第三成长曲线渐次推进，差异
化创新进一步强化公司产品型定位。
利润端：产品结构优化推动毛利率提升，非经常性因素扰动表观利润。2026Q2公司毛利率约32.7%，同比+1.7pct，主
要受高毛利的魔芋、海味及蛋制品收入占比提升带动；销售/管理费用率分别约11.0%/3.7%，同比+1.3/+0.1pct，其中销
售费用率提升主要系线下渠道投入增加。还原政府补贴及激励费用等影响后，Q2经营性利润同比增速快于归母净利润，盈
利质量整体保持稳健。
盈利预测与投资建议：考虑公司渠道及产品结构持续调整，我们调整盈利预测即2026-2028年收入为63.4/71.3/78.7
亿元，归母净利润8.6/10.0/11.7亿元，同比+14%/+17%/+16%。参考可比公司估值及公司成长势能，我们给予2026年18倍P
E估值，对应合理价值57.03元/股，给予“买入”评级。后续重点关注电商修复、魔芋新品以及海味零食、蛋制品等第二
、第三成长曲线的持续性。
风险提示：食品安全、行业竞争加剧、新品和新渠道不及预期风险等。
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2026-08-20│盐津铺子(002847)收入环比提速，利润受费投影响波动 │招商证券 │买入
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公司发布26年半年报，26Q2单季度实现营业总收入/归母净利润14.9/1.9亿元，同比+6.0%/+0.0%。海味及健康蛋制品
高增，渠道结构持续优化。毛利率改善，费投增加短期影响利润表现。渠道调整逐步收尾，收入与盈利改善可期。
Q2收入环比提速，费投增加压制利润释放。26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别30.7/4.3/3.9亿元，
同比+4.4%/+14.1%/+16.8%。单Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别14.9/1.9/1.9亿元，同比+6.0%/+0.0%/+4.7%，收
入环比提速符合预期、费投增加背景下利润略低于预期。
海味及健康蛋制品高增，渠道结构持续优化。分产品，26H1魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休
闲豆制品/其他收入分别为8.8亿元/5.6亿元/4.7亿元/4.4亿元/3.5亿元/1.9亿元/1.7亿元，同比+11.3%/+55.7%/+51.2%/-
3.5%/-17.4%/+2.6%/-58.1%，魔芋增长放缓主要系定量流通渠道承压、海味零食&健康蛋制品在会员制商超放量驱动高增
。分渠道，公司线下/线上收入分别27.8/2.9亿元，公司自25H2开始主动优化渠道结构、线上占比同比降低10.0pct至9.5%
。26H1期末经销商3845家，较2025年末净减少522家，公司持续优化经销商结构，强化高质量终端网点建设。
毛利率改善，费投增加短期影响利润表现。利润端，26H1公司实现毛利率32.2%，同比+2.6pcts；单Q2毛利率32.6%，
同比+1.7pcts。毛利率同比改善一方面系公司主动优化产品与渠道结构、提升经营质量，另一方面，魔芋原材料价格高位
回落及公司供应链提效预计也有贡献。魔芋/海味/健康蛋制品毛利率分别34.9%/41.6%/28.2%，同比+2.5/-2.3/+3.8pct。
费用上，26H1销售/管理费用率分别为11.2%/3.6%，同比+0.6/+0.0pct；单Q2销售/管理费用率同比+1.3/+0.1pct。Q2销售
费用率上升带来净利率短期扰动，26H1/Q2净利率分别13.9%/13.1%，同比+1.2/-0.8pct。
投资建议：渠道调整逐步收尾，收入与盈利改善可期，维持“强烈推荐”评级。公司Q2收入环比提速符合预期，利润
受费投影响波动。展望下半年，公司电商调整接近尾声、魔芋加快新品推广，收入有望延续改善。公司聚焦提升盈利质量
背景下，H2盈利有望环比改善。我们预计26-28年每股收益分别为3.12/3.60/4.07元，当前股价对应26年PE为15.6倍，维
持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨
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2026-08-20│盐津铺子(002847)大单品成效凸显，H2进入低基数期 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收30.7亿元，同比+4.4%，归母净利润4.3亿元，同比+14.1%。其中26Q2营
收14.9亿元，同比+6.0%，归母净利润1.9亿元，同比+0.01%。
Q2增长环比提速，海味蛋类引领成长。26Q2公司营收同比+6.0%至14.9亿元，收入增速环比提升，我们预计来自于公
司产品及渠道战略的稳步推进，电商基数逐步下降也形成一定边际贡献。分品类看，26H1魔芋营收同比+11.3%至8.8亿元
，公司聚焦“大魔王”战略核心单品，展开全渠道覆盖，国内线上线下协同发力，海外以“Mowon”品牌由东南亚逐步辐
射全球；海味零食同比+55.7%至5.6亿元，健康蛋制品同比+51.2%至4.7亿元，“纯鳕”鳕鱼卷及“蛋皇”溏心鹌鹑蛋推进
山姆渠道并位列推荐榜单，“31°鲜”虎皮鱼豆腐、松叶蟹柳等持续深化全渠道渗透均实现优秀表现，公司持续研发推新
、培育大单品形成产品端持续驱动。分渠道看，26H1国内线下渠道营收同比+18.9%至27.0亿元，其中量贩零食保持较好增
长势头，高势能渠道持续深化，定量流通聚焦优质经销商，进行策略性优化，6月末经销商数量3845家，相比2025年年末
减少522家；电商营收同比-49.3%至2.9亿元，公司主动进行战略性调整，收缩低毛利产品，短期虽然形成一定收入压力，
但顺利带动盈利能力改善；海外营收同比-16.6%至0.8亿元，核心产品及核心渠道的覆盖正稳步进行中。
毛利率提升趋势清晰，Q2短期利润承压。26H1毛利率同比+2.6pct至32.2%，产品结构优化及主动收缩线上低毛利产品
均带动毛利率提升，品类视角看，魔芋毛利率同比+2.5pct至34.9%，海味零食毛利率同比-2.3pct至41.6%，健康蛋制品毛
利率同比+3.8pct至28.2%。销售费用率同比+0.6pct至11.2%，核心增量来自于品牌广宣费用增长，公司通过剧播植入、城
市广宣、赛事营销、线上运营、代言联动等全维度引领“大魔王”等品牌升级，品牌声量正持续扩大。最终净利率同比+1
.2pct至13.8%，实现净利率提升。26Q2毛利率同比+1.7pct至32.6%，销售费用率同比+1.3pct至11.1%，净利率同比-0.8pc
t至13.0%，管理、研发、财务费用率的略微上升形成短期负向影响。
经营质量提升，产品渠道战略稳定。盐津聚焦中国风味、健康高蛋白、健康甜味三大赛道，梯队化引领魔芋、深海、
蛋制品零食大单品放量及新品推广。线下渠道分层次推进量贩、会员店覆盖，引领定量流通渠道铺市及经销商策略性优化
，各渠道成效显著，逐步实现结构均衡，主动调整电商回归产品力驱动的良性轨道。成本端，过去魔芋成本高涨阶段，公
司前瞻预判以存货形成相对成本优势，并实现份额抢占，未来魔芋成本逐步下行，公司有望充分受益成本红利，盐津向上
游多走一步，深入鹌鹑养殖、魔芋精粉、马铃薯全粉等环节，有望构建长期成本优势。
投资建议：我们认为盐津当前大单品孵化效果显著，H2伴随公司基数的下降，有望实现逐季提速趋势。预计2026-202
8年营收分别为63.5/72.1/81.0亿元，分别同比+10.3%/+13.4%/+12.5%，归母净利润分别为8.5/10.2/12.6亿元，分别同比
+14.0%/+19.9%/+22.8%，维持“买入”评级。
风险提示：大单品培育效果不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨。
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2026-08-13│盐津铺子(002847)公司动态研究：品类渠道优化，驱动盈利上行 │国海证券 │买入
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品类品牌战略成效显著，魔芋快速增长延续。魔芋制品方面，“大魔王”麻酱素毛肚作为战略核心单品增长态势延续
，持续贡献增量。我们认为随着定量流通渠道高质量售点扩张、麻酱系列口味与形态持续迭代、会员制与零食量贩等高势
能渠道共振放量，魔芋品类地位有望进一步巩固，2026年有望保持高增长。蛋制品方面，“蛋皇”品牌鹌鹑蛋销量连续多
年稳居全国第一，溏心鹌鹑蛋等产品在山姆会员商店上架后持续热销。海味零食方面，“纯鳕”鳕鱼卷和辛辣豆腐等产品
表现较佳，公司依托较强研发能力持续迭代新品，有效实现口味互补与客群拓展。
渠道结构持续优化，高势能渠道有望持续放量。公司线下渠道建设重心正由规模扩张转向质量提升：高势能会员店渠
道放量显著，我们预计其将成为年内增速最快的渠道；定量流通渠道将持续优化经销商与分销商结构，培育核心战略合作
商，强化高质量终端网点建设，并以麻酱魔芋素毛肚超级大单品带动其他品类矩阵成型，我们预计该渠道全年将保持较高
增长；零食量贩渠道增长势头有望延续，公司将进一步深化与鸣鸣很忙战略合作，同时重点拓展腰部量贩系统，通过增加
SKU覆盖、联合打造核心爆品等方式实现销售增量。
品类与渠道结构双优化，盈利能力有望持续上行。品类结构方面，魔芋、蛋制品、海味零食等高毛利品类收入占比提
升，叠加高毛利单品放量，品类结构持续优化，有望带动毛利率上行。渠道结构方面，公司主动调整电商渠道、收缩低毛
利业务，展望未来，渠道结构优化有望持续推动利润率上行。成本端，2026年魔芋精粉价格总体呈下行趋势，有望进一步
改善盈利水平。
投资建议：品类品牌势能延续，渠道共振向上，维持“买入”评级。我们认为，公司大单品已进入收获期，渠道结构
有望进一步优化。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为66/76/86亿元，同比分别增长15%/14%/14%；归母净利润分别
为9/10/12亿元，同比分别增长16%/20%/19%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，新品推广及行业竞争加剧风险，食品安全问题、渠道拓展
不及预期风险、宏观经济发展不及预期风险。
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2026-06-22│盐津铺子(002847)平台化龙头高质增长，盈利能力有望跃迁 │华源证券 │买入
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持续进化、平台化发展的零食领军品牌。公司成立于2005年，是一家集休闲食品研、产、销于一体的现代零食制造业
。2017年上市后，公司精耕商超渠道（店中岛模式），并成功打造烘焙、咸味食品的双成长曲线，构建多品类驱动模式，
实现规模快速扩张。2021年面对消费渠道变局，公司果断转型，并凭借市场反应能力与组织执行力成功把握住量贩渠道与
内容电商等新兴渠道机遇；期间，公司培育出鹌鹑蛋、魔芋素毛肚等核心大单品，从而成功突破定量流通渠道，完成全渠
道布局。目前，公司夯实“多品类+全渠道+品类品牌化”的发展模式，持续向零食平台化龙头进化。
零食供需两端分散，渠道衍化贡献行业β。由于休闲零食行业容量大、供需两端分散（2024年行业整体CR10在22%左
右），单品上量一般需要时间，导致生产端企业对渠道的依赖性较大，而实现产品的广覆盖和深穿透需要借助渠道资源。
因此，渠道变迁以及品类红利一般蕴含着机会；尤其在某一渠道崛起、红利释放后，能够积极拥抱该机遇的企业几乎都能
够实现快速增长。
公司聚焦“产业提效”等渠道变革共性，构筑多维竞争优势。上市初期，公司推出店中岛渠道变革项目，在商超高人
流基础上成功提升终端销售转化率、品牌曝光率。为更好把握量贩零食等性价比渠道，公司强化原材料和生产基地布局，
并通过供应链提效实现“低成本之上的高品质+高性价比”。面对渠道碎片化发展，公司通过战略单品落地品类品牌模型
，高效突破定量流通渠道，加速全国化、下沉市场布局。
大单品&全渠道驱动营收稳增，盈利跃迁可期。一方面，在魔芋大单品引领、国内定量流通渠道持续放量下，公司营
收或稳健增长；同时，公司在海外加码渠道与市场建设，逐步培育增长新曲线。另一方面，公司在平台化发展模式下，未
来ROE驱动逻辑或逐步从总资产周转率切换至净利率驱动；尤其未来在大单品规模效应+魔芋原料成本红利等贡献下，我们
认为，未来公司净利率有望跃迁至15%以上。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.7/10.6/12.6亿元，同比增速分别为+16%/+22%/+19%
，当前股价对应的PE分别为15/12/10倍。我们选取的可比公司劲仔食品、有友食品、万辰集团2026年平均PE值16倍，鉴于
公司平台化发展、盈利提升势能较高，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险
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2026-05-31│盐津铺子(002847)电商调整进入尾声，大单品持续突破可期 │中信建投 │买入
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核心观点
公司持续聚焦六大核心品类：辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁，全力打磨和深
化供应链，全渠道融合和精耕，聚焦大单品。2025年公司完成核心品类品牌的构建。其中，“大魔王麻酱素毛肚”这一单
品不仅推动了魔芋品类成长，也系统性改变了公司的品类品牌模型、大单品模型、定量流通渠道模型和外区域销售模型。
2026年，公司预计魔芋品类仍将保持30%以上高速增长。2023年以来，公司已经连续向市场证明产品研发能力。从“大魔
王”麻酱素毛肚魔芋、“蛋皇”鹌鹑蛋产品，以及海味零食中的“纯鳕”鳕鱼卷和辛辣豆腐，公司均体现出较强的研发创
新和渠道落地能力。
事件
公司发布26年一季报
公司2026Q1营业总收入15.8亿元，同比+2.9%；归母净利润2.3亿元，同比+29.5%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+30
.5%。
简评
电商调整步入尾声，Q2收入提速可期
26Q1收入端依然稳健增长，主要得益于线下渠道的增长，同比增长约20%，主要系零食量贩、高端会员店（山姆鳕鱼
卷新品上市）、定量流通（核心产品魔芋继续高增）三大渠道贡献了主要收入增量。线上渠道延续了25H2的趋势，公司主
动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品品类，主动梳理低毛利、低销量的产品。2025年下半年，电商业务
同比降幅约40%，预计调整将持续至2026年年中。26年5月起公司电商进入低基数，6月公司整体收入有望明显提速，山姆
鳕鱼卷新品表现良好，后续有望全渠道推广，看好成为公司下一个大单品。
展望2026年，公司预计高势能会员店将是增速最快的渠道；定量流通渠道将进一步优化经销商、分销商结构，培育一
大批核心战略合作商，进而强化高质量终端网点建设，以麻酱魔芋素毛肚超级大单品带动其他品类矩阵的形成，预计全年
保持较高增长；零食量贩渠道将继续保持较好增长势头，公司将进一步深化与鸣鸣很忙集团全方位战略合作。同时，公司
将重点拓展2000至4000家门店规模的腰部零食量贩系统，通过增加SKU覆盖、联合打造核心爆品等实现销售增量。
渠道结构调整，盈利能力提升
公司26Q1毛利率同比增加3.4个百分点至31.8%，主要得益于：产品结构的调整，高毛利的魔芋、蛋皇、海味零食品类
出货量增加，魔芋内部产品结构优化，同时电商渠道完成低毛利产品清理。2025年，在主要原材料魔芋精粉采购均价大幅
上涨的背景下，核心品类魔芋零食毛利率仍逆势提升至34.48%，同比+1.21pct，彰显了规模效应及供应链管理优势。健康
蛋制品受益于山姆等新渠道放量及产品高端化，毛利率大幅提升至27.73%，同比+5.63pct。公司26Q1销售/管理/研发/财
务费用率分别为11.2%/3.4%/1.2%/0.4%，同比持平；公司26Q1归母净利率/扣非归母净利率14.6%/12.9%，同比+3.0/+2.7p
cts。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年收入分别为66.44/76.15/86.28亿元，同比增长15%/15%/13%，
净利润分别为8.97/11.15/12.81亿，同比增长20%/24%/15%，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，新推出的产品可能不符合消费者的口味；新渠道拓展不顺，零食量贩渠道可能增速变
缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利
润水平下降；商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；受消费力下降影响，居民对可选食品的购买
欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。
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2026-05-08│盐津铺子(002847)短期电商结构调整扰动，魔芋大单品延续高增 │太平洋证券 │买入
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事件：盐津铺子发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营收57.62亿元，同比+8.64%；归母净利润7.48亿
元，同比+16.95%；扣非归母净利润7.15亿元，同比+25.86%。2026Q1实现营收15.83亿元，同比+2.94%；归母净利润2.31
亿元，同比+29.48%；扣非归母净利润2.04亿元，同比+30.45%。
核心品类魔芋大单品高增，产品、渠道结构优化见效。分产品看，2025年魔芋零食品类表现亮眼，实现营收17.37亿
元，同比高增+107.23%，已成为公司核心增长引擎，收入占比提升至30.15%。海味零食和健康蛋制品维持稳健增长，分别
实现营收7.60/6.28亿元，同比+12.53%/+8.35%。烘焙薯类及其他品类收入下滑，主要系公司主动进行战略调整，收缩了
部分低毛利及非核心产品线。分渠道看，线下渠道表现强劲，2025年实现营收48.41亿元，同比+16.79%，26Q1延续高增，
同比增长约20%。其中，定量流通、零食量贩、会员制商超等新渠道增速领先。海外市场快速增长，实现营收1.71亿元，
同比+172.47%。线上渠道2025年实现营收9.22亿元，同比-20.50%，26Q1同比下滑约50%，主要系公司自2025年5月起主动
对电商业务进行战略性调整，收缩低毛利率和贴牌产品，回归“供应链电商”本质，利润模型持续优化。公司持续深耕经
销商网络，年末经销商数量达4,367家，同比+21.75%。
盈利能力逆势提升，费用管控成效显著。2025年/26Q1公司整体毛利率为30.80%/31.82%，同比+0.11pct/+3.35pct，
产品与渠道结构优化，高毛利魔芋、蛋制品、海味零食等品类占比提升，低毛利电商业务收缩共同推动毛利率改善。2025
年，在主要原材料魔芋精粉采购均价大幅上涨的背景下，核心品类魔芋零食毛利率仍逆势提升至34.48%，同比+1.21pct，
彰显了规模效应及供应链管理优势。健康蛋制品受益于山姆等新渠道放量及产品高端化，毛利率大幅提升至27.73%，同比
+5.63pct。费用端优化明显，2025年销售/管理费用率分别为10.50%/3.31%，同比-2.00pct/-0.82pct，26Q1费用率保持平
稳，主要得益于渠道结构变化、费用管控优化以及冲回前期计提的股份支付费用。
投资建议：公司“渠道为王、产品领先”的战略成效显著，大单品魔芋持续放量，带动线下渠道尤其是定量流通、会
员店等快速增长，盈利能力在原材料涨价背景下逆势提升，经营质量持续向好。公司发布新一期股权激励计划，目标为20
26-2028年累计净利润不低于31亿元，彰显管理层对未来发展的信心。展望未来，随着电商渠道调整到位、魔芋等核心品
类持续渗透、以及原材料成本回落预期，公司有望延续高质量增长。预计2026-2028年收入64.8/73.8/83.6亿元，同比+12
.5%/+13.8%/+13.3%，预计归母净利润8.6/10.4/12.2亿元，同比+14.9%/+21.0%/+17.3%，EPS分别为3.2/3.8/4.5元，对应
当前股价PE分别为18x/15x/13x，维持“买入”评级。
风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。
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2026-05-06│盐津铺子(002847)2026Q1产品结构优化提高盈利能力，电商渠道仍有收入拖累│国信证券 │增持
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盐津铺子公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入15.8亿元，同比+2.9%；归母净利润2.3亿元，同比+29.5%；扣非归母净
利润2.0亿元，同比+30.5%。
2026Q1电商渠道仍有拖累。分渠道看，公司线下渠道维持双位数增长，其中零食量贩、定量流通渠道、高端会员店渠
道增量贡献较多，但电商渠道仍在进行低毛利产品的清理工作，电商渠道收入仍有高双位数的下滑，对整体营收增速造成
拖累。分品类看，2026Q1核心品类魔芋、蛋制品、海味零食是收入增长的主要驱动力。
产品结构优化带动盈利能力提升较大幅度。2026Q1毛利率31.8%，同比+3.4pp，主要受益于产品结构优化；销售/管理
/研发/财务费用率分别为11.2%/3.4%/1.2%/0.4%，同比持平；归母净利率/扣非归母净利率14.6%/12.9%，同比+3.0/+2.7p
p。
盈利预测与投资建议：目前公司处于战略升级、产品矩阵与电商渠道调整期，短期收入端虽有调整阵痛，但产品与渠
道结构更健康、更具备持续成长的活力，也有助于盈利水平提升，且品牌声量在聚焦大单品后逐渐放大。公司战略目标为
逐步转型为产品型再到品牌型公司，现阶段核心看大魔王战略大单品带动弱势渠道进一步扩张，以及重点培育的新品类深
海零食、蛋制品、豆制品的突破。考虑到电商渠道收入下滑幅度略高于我们此前的预期，但聚焦核心品类品牌后公司利润
率水平提升较快，因此我们小幅下调收入预测、小幅上调利润预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入64.9/74.9/85.
6亿元（前预测值65.7/75.7/86.4亿元），同比+12.6%/+15.4%/+14.4%；实现归母净利润9.0/10.9/13.1亿元（前预测值8.
8/10.7/12.7亿元），同比+19.8%/+21.8%/+19.7%；EPS分别为3.29/4.01/4.80元；当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维
持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期
；食品安全风险。
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2026-05-06│盐津铺子(002847)2026年一季报点评：线下渠道带动增长，产品结构升级提升│西南证券 │买入
│盈利能力 │ │
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事件：公司发布26年一季报，26Q1实现收入15.8亿元，同比+2.9%，归母净利润2.3亿元，同比+29.5%；利润端超市场
预期。
线下渠道和产品协同带动增长，电商渠道梳理有所承压。1、26Q1收入端依然稳健增长，主要得益于线下渠道的增长
，零食量贩（深度帮定头部，腰部品牌增加SKU投放）、高端会员店（山姆新品上市）、定量流通（大力推广核心产品魔
芋）三大渠道贡献了主要收入增量；估计魔芋、蛋制品、海味零食等增速较快。2、线上渠道延续了25H2的趋势，公司主
动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，让电商回归产品力驱动的良性轨
道；主动梳理低毛利、低销量的产品，缩减SKU，聚焦大单品，导致线上渠道出现较大幅度下滑，抵消了线下部分的增长
。值得重视的是，公司通过梳理线上平台渠道和产品品类，虽短期对公司收入有所影响，但有效提升了毛利率和净利率，
提高了盈利水平，利润增速显著高于收入增速。
受益于线上梳理和产品结构改善，盈利能力显著提升。1、26Q1毛利率同比增加3.4个百分点至31.8%，主要得益于：
产品结构的调整，高毛利的魔芋、蛋皇、海味零食品类出货量增加，魔芋内部产品结构优化，同时电商渠道完成低毛利产
品清理。费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率，变化不大，整体费用率基本持平；毛利率提升带动净利率
提升3.1个百分点至14.6%，盈利能力显著提升。
品类与渠道共振，成长势能强劲。公司成功打造“大魔王”魔芋的经验有望复制，已明确将鳕鱼豆腐和豆干作为下一
个潜力大单品进行培育，部分区域售点已展现出强劲增长势头。同时公司研发创新不止，25年10月在山姆会员店推出“糖
心鹌鹑蛋”新品，在高势能渠道持续进行品类升级。渠道方面，公司全渠道战略稳步推进，随着电商调整进入尾声，其对
收入的拖累将减弱；同时公司将发力定量流通渠道，成长空间广阔。原材料方面，公司通过在云南、印尼等地布局上游产
业链，应对当前魔芋成本高位，保障了原料供应稳定与成本优势。随着核心大单品战略的深化、后续潜力单品的接力以及
全渠道的协同发展，公司已构建起强大的内生增长动力，中长期成长路径清晰。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为9.1亿元、11.4亿元、13.6亿元，EPS分别为3.33元、4.16
元、5.00元，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；渠道拓展不及预期风险；新品开拓不及预期风险；食品安全风险。
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2026-04-30│盐津铺子(002847)26Q1点评：盈利提升超预期 │华安证券 │买入
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公司发布26Q1业绩：
26Q1：营收15.83亿元，同比增长2.94%；归母净利润2.31亿元，同比增长29.48%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增
长30.45%。?26Q1业绩超市场预期。
收入：渠道调改势能延续，魔芋品类持续高增
分渠道：我们预计26Q1公司延续25年趋势，会员商超增速领先，其次为定量流通、量贩零食，三个渠道贡献主要增量
；散称、电商渠道预计下滑较多，其中散称面临量贩渠道冲击，电商仍处于主动调改期。
分产品：我们预计魔芋品类持续高增，其他零食中海味零食、鹌鹑蛋表现相对较好。
盈利：战略调改持续见效
26Q1公司毛利率31.82%，同比提升3.35pct，幅度显著，预计主因产品结构升级+渠道结构优化，公司战略调整持续见
效。同期，公司销售/管理费率各同比下降0.04/0.01pct，公司费用管控得当。综上，26Q1公司归母净利率14.58%，同比
提升2.99pct，毛利率提升是主因。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
公司通过持续聚焦魔芋品类，推进品类品牌战略转型，优化产品与渠道结构，预计战略转型短期扰动将逐季走弱，26
年经营节奏前低后高，中长期有望实现盈利能力稳步提升。
盈利预测：我们维持盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入66.43/76.04/86.18亿元，同比增长15.3%/14.5%/13
.3%；实现归母净利润8.89/10.83/12.82亿元，同比增长18.8%/21.8%/18.4%；当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持“
买入”评级。
风险提示：
新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
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2026-04-30│盐津铺子(002847)2026年一季报点评：转型显成效，利润超预期 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026Q1公司电商、低毛利sku持续优化，魔芋、海味等大单品放量驱动产品结构优化，盈利能力进一步突破，转型成
效继续显现。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。维持公司2026-2028年EPS预测为3.29、4.07、4.80元，参考可比公司平均估值，考虑
公司魔芋大单品放量及品牌化带来较强的业绩成长持续性，给予公司2026年24XPE，维持目标价为79.0元。
增长结构调优，利润超市场预期。2026Q1营收15.83亿元、同比+2.94%，归母净利润2.31亿元、同比+29.48%，扣非净
利润2.04亿元、同比+30.45%，公司收入阶段性放缓主要系主动调整渠道和产品结构，对电商贴牌和低毛利产品进行收缩
，聚焦魔芋等大单品驱动利润保持高增长。
魔芋势能持续，结构优化驱动盈利提升。2026Q1毛利率同比+3.4pct至31.8%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-
0.03/-0.01/+0.12/+0.03pct，归母净利率同比+3.0pct至14.6%。品类端，我们预计公司资源聚焦魔芋子品牌打造，魔芋
持续高增长势能，鹌鹑蛋、海味零食在高势能渠道热品和新品的渠道下增速亦较快；渠道端，我们预计线下定量流通、量
贩、会员超等保持高增，公司对电商主动战略调整延续，回归品类子品牌大单品驱动。综合以上，公司增长质量显著提升
、盈利优化明显。
电商拖累逐季减小，高质量增长持续。我们认为，随着后续电商渠道低毛利产品调整的影响逐步趋弱、对公司收入拖
累减轻，公司强势单品品牌化驱动的成长周期有望更加凸显。未来魔芋成本逐步进入下行周期后，公司盈利进一步提升值
得期待。公司逐步转型产品型、品牌型公司，组织效率持续提升，保持多品类供应链和全渠道优势，有望持续成长。
风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。
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2026-04-30│盐津铺子(002847)公司信息更新报告：渠道结构主动调整，净利率表现亮眼 │开源证券 │买入
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利润率表现较好，维持“买入”评级
公司2026Q1实现收入15.8亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长29.5%，利润表现较亮眼，我们维
持2026-2028年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润8.9、10.3、11.9亿元，同比增长19.0%、15.2%、15.5%，当前股
价对应PE分别为18.3、15.8、13.7倍，公司魔芋大单品增长势能强劲，客户持续拓展，网点覆盖有序推进，看好公司后续
成长，维持“买入”评级。
产品聚焦魔芋，渠道结构主动调整
公司2026一季度收入增速2.9%，略低于市场预期，公司产品品类更聚焦魔芋等大单品，电商渠道主动战略收缩，对整
体收入产生影响；线下渠道受益春节旺季表现较好，零食量贩渠道仍有较快增速，定量流通渠道大魔王产品持续铺货，贡
献收入增长。魔芋零食有望成为对标薯片糖巧级别的大品类休闲零食，看好公司把握品类红利，展望未来大魔王扩展新口
味，网点扩张和单店购买力共同提升，实现持续成长。
净利率明显提升，看好后续成长
2026Q1公司毛利率为31.8%，同比提升3.4pct，毛利率表现较好，主要受益于渠道结构和产品结构优化，电商渠道主
动收缩低毛利品类改善盈利质量，另外公司魔芋原材料受益于前期主动战略囤货，其他各原材料价格相对平稳。公司2026
Q1销售费用率为11.2%、管理费用率为3.4%，保持平稳。公司2026Q1净利率达14.6%，同比提升3.0pct，利润表现亮眼。展
望2026年公司渠道结构持续优化，零食量贩拓店贡献增长，产品端储备海味零食、豆制品等潜力新品，看好后续成长。
风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新品市场竞争加剧风险。
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2026-04-29│盐津铺子(002847)利润快速释放，经营质量提升 │国盛证券 │买入
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事件：盐津铺子发布2026年一季报，26Q1实现营收15.8亿元，同比+2.9%，归母净利润2.3亿元，同比+29.5%，扣非归
母净利润2.0亿元，同比+30.5%。
Q1稳健增长，魔芋有望快速放量。盐津26Q1营收同比+2.9%至15.8亿元，我们预计公司线下渠道中海外、会员店、定
量流通、零食量贩等渠道依然实现亮眼增长，电商业务的主动调整放缓整体收入表现。盐津当前重点聚焦“大魔王”魔芋
，预计大单品在26Q1依然延续高增，其次深海零食、鹌鹑蛋等品类在会员店等渠道推新，有望实现高于整体的成长性。
毛利率大幅释放，精简低毛利产品+品类品牌打磨成效显著。26Q1毛利率31.8%，同比+3.4pct，公司利润大幅释放，
预计与公司在电商渠道主动精简贴牌产品及部分低毛利产品，实现利润模型及产品结构优化，释放利润弹性相关，其次公
司持续培育魔芋及鹌鹑蛋等大单品，在魔芋精粉成本上涨背景下，以品类品牌的构建顺利带动毛利率的提升。销售/管理
费用率11.2%/3.4%，分别同比-0.03/-0.01pct，均保持相对稳定。净利率14.6%，同比+3.1pct，实现利润的快速释放，印
证整体经营质量提升。
经营质量提升，季度提速可期。我们认为盐津当前大单品打磨成效持续兑现，定量流通等渠道拓展持续推进，且在成
本上行背景下依然实现利润率的快速提升，整体运营质量显著提升。当前盐津26Q1仍有高基数影响，后续伴随基数逐步下
行，电商业务调整到位，季度增速有望呈现提升趋势。2025年魔芋精粉价格涨幅较大，当前魔芋精粉价格呈逐步下降趋势
，后续有望提振魔芋品类毛利率，且公司在油脂、马铃薯全粉、面粉等大部分品类已完成锁价，在成本大幅波动的阶段有
望实现相对成本优势。
投资建议：我们认为盐津当前的运营质量已显著提升，后续季度的成长性有望持续提升，盈利能力有望逐步验证。预
计2026-2028年营收分别为66.7/76.1/85.8亿元，分别同比+15.7%/+14.1%/+12.8%，归母净利润分别为9.0/10.8/13.0亿元
，分别同比+20.4%/+20.1%/+20.3%。维持“买入“评级。
风险提示：大单品培育不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨。
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2026-04-29│盐津铺子(002847)公司点评报告：盈利能力显著提升，聚焦品类品牌实现高质│方正证券 │买入
│量增长 │ │
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事件：公司发布26年一季报，26Q1年实现营业收入15.83亿元，同比+2.94%,实现归母净利2.31亿元，同比+29.48%，
实现扣非归母净利2.04亿元，同比+30.45%。
毛利率同比提升。26Q1实现毛利率31.82%，同比+3.35pct。
费用率保持稳定。26Q1期间费用率为16.27%，同比+0.10pct，其中销售费用率为11.20%，同比-0.03pct，管理费用率
为3.43%，同比-0.01pct。
盈利能力显著提升，增长质量更高。26Q1归母净利率为14.58%，同比+2.99pct，扣非归母净利率为12.88%，同比+2.7
2pct。
深耕大单品战略，全渠道合作实现高质量发展。目前公司已成功塑造大魔王魔芋素毛肚（25年魔芋营收超17亿）和蛋
皇鹌鹑蛋（25年营收超6亿）两大品类品牌，且持续推新不断丰富产品矩阵，同时布局豆制品、海味零食等潜力单品，豆
制品与农心集团联合研发推出辛辣豆腐，海味零食高蛋白鳕鱼卷上架山姆渠道。通过聚焦品类品牌，公司盈利能力不断提
升，增长质量更高。
投资建议：公司聚焦品类品牌发展，收缩电商低毛利产品，不断优化渠道结构，盈利能力不断提升。我们预计公司20
26-2028年营业收入分别为66.75/77.06/89.22亿元，分别同比增长15.84%/15.44%/15.79%，预计公司2026-2028年实现归
母净利润9.37/11.24/13.50亿元，分别同比增长25.19%/19.98%/20.09%，对应26-28年PE为15.8/13.1/10.9X，维持“强烈
推荐”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，品牌建设不及预期等
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2026-04-29│盐津铺子(002847)2026年一季报点评：盈利提升亮眼，营收加速在即 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季报。26年Q1实现营收15.83亿元，同比+2.94%；归母净利润2.31亿元，同比+29.48%；扣非归母净
利润2.04亿元，同比+30.45%。
评论：
26Q1线下实现高增，电商拖累延续。26Q1营收同比+2.9%，预计线下渠道维持高增，会员超/定量流通/量贩渠道等高
势能渠道均快于整体；但电商渠道大幅下滑为主要拖累，主要系25年5月起公司主动调整电商渠道叠加25Q1电商高基数影
响。分产品看，魔芋/蛋类/深海三大核心品类领跑整体，其余品类相较25年均普遍改善。
结构大幅优化、盈利表现超预期。26Q1毛利率为31.8%，同比+3.35pcts，主要受益于魔芋等高盈利产品高增及主导砍
掉电商低盈利品类；销售/管理/研发/财务费用率为11.2%/3.43%/1.25%/0.39%，同比-0.03/-0.01/+0.12/+0.03pcts，费
率基本平稳，故26Q1净利率为14.58%，同比+3.12pcts，业绩弹性释放。
增长工具箱充足、关注Q2起营收提速。分品类，魔芋聚焦打造麻酱口味心智，加大铺货推广，预计全年可达30%+增长
；深海零食为稳定利润增长的有力支撑，新品鳕鱼卷当前月销已达2000万，表现亮眼；蛋类表现稳健、山姆渠道反馈积极
，烘焙薯类等自25年淘汰低效产品后有望重回正增。分渠道看，当前会员超随新品快速增长，量贩渠道仍处红利期，“重
回商超”策略之下定量流通孕育增长新动能，公司品类、渠道增长工具箱充足。节奏上看，26年5月起公司电商渠道调整
逐步到位，Q2起营收有望加速增长。
投资建议：增长质量提升，紧盯加速催化，维持“强推”评级。公司25年主动调整电商渠道，线下渠道提出“重回商
超”，增长由渠道流量驱动向品牌单品驱动转型，增长质量逐步提升。考虑26年为品牌投入元年及26H2起魔芋成本回落逐
步体现，27年起盈利提升有望加速兑现，我们给予26-28年业绩预测为8.8/10.6/12.5亿元，当前26年PE仅为17倍，已至价
值布局区间，紧盯经营加速催化，给予目标价80元，对应26年PE约25倍，维持“强推”评级。
风险提示：新渠道扩展不及预期、新品推广不及预期、行业竞争加剧等。
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2026-04-29│盐津铺子(002847)收入低于预期，盈利能力提升超预期兑现 │财信证券 │买入
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Q1收入低于预期，利润超预期。2026Q1，公司实现营业收入15.83亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润2.31亿元，
同比增长29.48%；实现扣非归母净利润2.04亿元，同比增长30.45%。不考虑春节错期影响，合并2025Q4+2026Q1收入同比
下滑2.11%。
产品品类再聚焦，魔芋、蛋制品和海味零食引领增长。公司从渠道型企业逐步向产品型、品牌型企业转变，聚焦核心
品类，收缩长尾产品，核心品类魔芋、蛋制品和海味零食表现亮眼。公司坚持产品创新和推新，满足消费者多方位需求，
有望在相对激烈的行业竞争中持续抢占市场份额。电商渠道延续调整，线下渠道快速增长。2025Q2开始，公司主动对电商
渠道进行调整，2026Q1电商渠道收入同比下滑约50%，形成拖累；线下渠道收入增速约20%，由零食量贩、会员店和定量流
通渠道增长驱动。全年来看，预计电商渠道调整到Q2结束，线下渠道有望伴随着全渠道持续拓展延续较高的增长。
受益于产品结构优化和销售渠道良性调整，毛利率同比大幅提升。2026Q1，综合毛利率为31.82%，同比和环比分别+3
.35/-0.55pp，毛利率同比大幅提升主要原因有：1）毛利率较高的品类如魔芋、蛋皇等产品增长；2）电商渠道低毛利产
品和长尾产品收缩。净利率为14.58%，同比和环比分别+3.12/+3.98pp，同比提升主要受毛利率提升带动，环比提升则主
要受销售费用率下降和政府补助增加带动；期间费用率为16.27%，同比和环比分别+0.10/-1.27pp，其中，销售费用率为1
1.20%，同比和环比分别-0.03/-1.27pp，管理费用率和财务费用率则相对稳定。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为65.47/74.45/83.88亿元，分别同增13.63%/13.71%/12.6
7%；归母净利润分别为8.93/10.58/12.30亿元，分别同增19.33%/18.49%/16.20%；当前股价对应的PE分别为18/15/13倍。
考虑到公司聚焦健康零食赛道，通过产品创新与渠道协同，持续释放盈利弹性，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。
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2026-04-28│盐津铺子(002847)26Q1盈利能力持续改善，魔芋单品增长符合预期 │招商证券 │买入
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公司发布《2026年第一季度报告》，26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润15.8亿元/2.3亿元/2.0亿元，同比+2.9%/
+29.5%/+30.5%。26Q1公司收入端由于电商渠道调整仍有压力，聚焦高毛利产品推动产品结构调整带动盈利质量明显提升
。单季度魔芋核心单品增速符合预期，线下实现双位数增长，全年高势能会员店、零食量贩与定量流通渠道仍是公司增长
核心抓手，继续看好公司大单品与渠道拓展成效。
26Q1电商渠道持续调整仍有拖累，净利润表现亮眼。26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润15.8亿元/2.3亿元/2.0亿
元，同比+2.9%/+29.5%/+30.5%，收入端因电商渠道持续调整、增速仍有压力，但公司聚焦高毛利产品带动盈利质量明显
提升。合并25Q4+26Q1两个季度看，收入29.2亿元（同比-2.1%），归母3.7亿元（同比+15.2%）。
魔芋核心单品增长符合预期，26年继续关注多渠道拓展。1）分产品来看，26Q1公司魔芋增速预计超30%、符合公司全
年指引；鹌鹑蛋、海味零食增速超全年目标，展现增长韧性。2）分渠道来看，26Q1线上同比继续大幅调整、线下同比+20
%，展望全年，高势能会员店仍是公司增速最快的渠道；零食量贩保持较好增长势头，公司将深化与鸣鸣很忙的全方位战
略合作，同时终端拓展2000-4000家腰部系统，通过增加SKU覆盖、联合打造单品等实现效率增长；定量流通渠道强化高质
量终端网点建设，预计保持较快增长。
26Q1毛利率改善、费用端保持稳定。26Q1公司毛利率/净利率分别为31.8%/14.6%，同比+3.4pct/+3.1pct，低毛利品
类收缩及魔芋等核心品类占比提升带动产品结构改善、叠加全年成本端可控，盈利能力持续改善。26Q1公司销售/管理/财
务费用率分别为11.2%/3.4%/0.4%，核心费率同比基本持平，费用端保持稳定。
投资建议：26Q1盈利能力持续改善，魔芋单品增长符合预期。26Q1公司收入端由于电商渠道调整仍有压力，聚焦高毛
利产品推动产品结构调整带动盈利质量明显提升。单季度魔芋核心单品增速符合预期，线下实现双位数增长，全年高势能
会员店、零食量贩与定量流通渠道仍是公司增长核心抓手，继续看好公司大单品与渠道拓展成效。结合公司26年一季报，
我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为8.99亿元、10.55亿元、12.19亿元，对应26年16.4倍PE，维持“
强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨。
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2026-04-28│盐津铺子(002847)26Q1点评：收入小幅增长，盈利表现亮眼 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布一季报，26Q1实现营业总收入15.83亿元，同比增长2.94%；归母净利润2.31亿元，同比增长29.48%；
扣非净利润2.04亿元，同比增长30.45%。我们在业绩前瞻中预测收入增长8%，利润增长10%，收入低于预期，利润好于预
期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测26-28年归母净利润分别为8.42、10.68、12.95亿，同比增长13%、27%、21%，
当前股价对应26-28年PE估值为18x、14x、11x，维持“买入”评级。公司聚焦多品类+全渠道发展战略，短期由于渠道调
整、精简低效sku收入增长放缓，预计电商渠道26H2调整结束，产品端魔芋仍在成长红利期，海味零食、豆干食品等新品
持续培育，我们认为公司未来3年仍将持续成长，在供应链效率赋能下，利润率仍有提升空间。
预计魔芋引领增长，线上继续调整。公司一季度营业总收入增长2.94%，预计趋势延续去年。品类上，公司聚焦大单
品魔芋，预计魔芋零食保持较快增长，海味零食预计稳定增长；渠道上，预计高势能会员渠道快速增长，零食渠道通过大
单品深度合作，预计保持较快增长，线上渠道26Q1继续调整，精简sku，上半年对收入仍有拖累，预计下半年调整将逐步
到位。
成本下降带动盈利能力提升。26Q1公司整体毛利率为31.82%，同比+3.35pct，预计大单品魔芋成本下降，白糖成本下
降，其他主要原料成本提前锁定基本稳定，毛利率受益成本下降和大单品规模效应和结构提升，同比提升。26Q1销售费用
率为11.2%，同比-0.03pct；管理费用率为3.43%，同比-0.01pct，费用率同比基本稳定。综合以上，26Q1销售净利率为14
.58%，同比+3.12pct，主要受益毛利率提升。
股价表现的催化剂：收入增长加速。
核心假设风险：原材料价格波动，食品安全事件。
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2026-04-28│盐津铺子(002847)渠道调整持续，经营质量优化 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月28日公司发布一季报，实现营业收入15.83亿元，同比+2.94%；实现归母净利润2.31亿元，同比+29.48%；扣非归
母净利润2.04亿元，同比+30.45%，业绩超预期。
经营分析
多品类矩阵成型，魔芋大单品引领线下高增。1）产品端，公司强化大魔王品牌定位，预计魔芋品类仍延续高增长。
另外鹌鹑蛋、深海零食等借山姆高势能渠道放量，预计增速快于大盘。其他品类方面调整接近尾声。2）渠道端，受益于
春节错期及大单品放量，线下渠道保持较快增长，其中零食量贩、会员商超等渠道表现更优。电商平台受经营战略调整影
响，叠加同期高基数，同比仍有下滑。
经营效率提升，净利率增长亮眼。26Q1公司净利率为14.58%，同比+3.12pct，主要系大单品规模效应&渠道调整成效
体现。1）26Q1公司毛利率为31.82%，同比+3.35pct，系原材料成本下行，叠加高毛利率的深海零食、魔芋零食增速较快
。2）费用端，26Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为11.20%/3.43%/1.25%/0.39%，较去年同比-0.03/-0.01/+0.12/+0
.03pct。销售费率略有下降系公司主动优化电商平台产品矩阵，聚焦大单品打造，提升费效比。
仍看好公司产品多元化布局，渠道高质量发展，利润率持续改善。产品端，公司聚焦资源培育魔芋大单品，同步强化
研发能力推进蛋类、海味零食上新。渠道端，公司持续深化零食量贩、会员商超合作，预计26年仍维持较快增长。当前电
商渠道已渡过深度调整期，高质量发展经营思路持续验证。利润端，看好规模效应叠加供应链制造优势，净利率仍有改善
空间。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司归母净利润分别为9.0/11.0/12.8亿元，分别同比+20%/23%/16%,对应PE分别为16x/13x/12x，维
持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。
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2026-04-28│盐津铺子(002847)产品及渠道优化促利润率显著提升 │华泰证券 │买入
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公司发布26Q1业绩，26Q1收入/归母净利/扣非净利15.8/2.3/2.0亿，同比+2.9%/+29.5%/+30.5%。26Q1公司收入恢复
增长，电商因公司主动调整仍有承压，会员制超市/量贩/定量流通保持快速增长。利润端，26Q1公司毛销差/归母净利率
同比+3.4/+3.0pct，主因公司聚焦品类品牌战略，品类端抓住魔芋品类红利，渠道端主动收缩高投入、低盈利的直播电商
渠道，强化高价值的会员制商超/定量流通等渠道布局，品类与渠道结构显著优化。展望来看，26年公司电商调整对收入
的影响逐步减弱，山姆合作深化、魔芋流通网点持续拓展，有望进入品类品牌驱动收入增长与利润率提升的良性通道，“
买入”。
品类品牌战略与渠道结构优化共振
产品端，Q1大魔王魔芋仍为核心增量产品，蛋类零食在山姆渠道贡献增量，26年魔芋有望依托口味&终端网点拓展延
续较快增长；海味零食（鱼豆腐等）通过口味联名等亦有望持续增长。渠道端，25Q2以来公司电商渠道主动缩减低盈利SK
U、聚焦价值发展，26Q1销售同比仍有承压，26Q2随着基数走低、电商压力有望显著缓解；线下渠道中，蛋皇在山姆放量
拉动会员制超市高增，且公司与山姆合作新品「纯鳕高蛋白鳕鱼卷」于3月上线销售，贡献销售增量；定量流通渠道依托
魔芋大单品加速终端网点覆盖；量贩渠道强化与两大龙头及腰部品牌合作、随下游开店仍维持成长性。
26Q1毛销差同比提升，产品&渠道结构提效优化带动盈利上行
26Q1毛利率31.8%，同比+3.4pct，魔芋精粉价格下降、品类品牌产品收入占比提升带动毛利率上行；26Q1销售/管理
费率为11.2%/3.4%，同比持平/持平，主要系渠道结构优化（费投较多的电商/直营商超占比下降）。26Q1公司归母净利率
同比+3.0pct至14.6%。展望来看，得益于电商渠道经营质量提升（低盈利产品持续清理），魔芋等原材料价格同比下降带
来成本红利，以及品类品牌产品占比提升，26年盈利水平有望上行。
盈利预测与估值
26Q2电商渠道收入基数逐步走低，期待电商渠道调整完成、对公司收入增长的压制逐步解除，公司收入增长有望逐步
提速。我们维持预计26-28年EPS3.17/3.80/4.31元，参考可比公司26年PE均值22x，给予26年目标PE22x，维持目标价69.8
4元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
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2026-04-21│盐津铺子(002847)2025年报点评：盈利质量提升，魔芋品类红利延续 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现收入58亿元，同比+9%；归母净利润7.5亿元，同比+17%；2025Q4公司实
现收入13.4亿元，同比-7%；归母净利润1.4亿元，同比-2%。
大魔王品牌延续高增，电商调整降速。公司聚焦魔芋零食、海味零食、健康蛋制品、休闲豆制品、果干果冻以及烘焙
薯类等六大品类，分产品看，2025年魔芋占比提升至30%、收入同比+107%。2025年，公司核心子品牌“大魔王”持续践行
“新中式魔芋零食标杆”战略定位，深耕年轻消费市场，通过多维举措夯实品牌壁垒，巩固行业优势地位。分渠道看，20
25年公司线下/线上收入分别48.4/9.2亿元，同比+17%/-21%，电商渠道处于转型过程中，自去年5月开始砍掉低毛利产品
及贴牌产品，聚焦大单品打造。2025年公司海外收入为1.7亿元，同比+172%。
成本管控得当毛利率平稳，费效比进一步提升。公司2025年毛利率/销售/管理费用率同比+0.1/-2.0/-1.0pct，25Q4
公司毛利率/销售/管理费用率分别同比+4.8/+0.9/-1.6pct，同时25Q4所得税率同比+13.94pcts至14.74%，主因去年同期
递延所得税资产集中确认以及政府补助等带来税收低基数。综上，25Q4公司实现归母净利率为11%，扣非净利率12%，同比
+2pct。预计高毛利魔芋销售占比提升、电商低毛利产品清理，利润率提升有望延续。
由渠道驱动向产品驱动增长转型，构筑品质壁垒。“大魔王”作为战略核心单品，以强劲市场表现确立品类标杆地位
，公司品类品牌战略全面成型，预计未来健康蛋类零食“蛋皇”、海味零食品牌“31°鲜”等品类品牌会放量增长。
考虑品类品牌打造带来推广费提升以及股权激励费用等因素，我们略下调26、27年盈利预测，预计公司2026-2028年
每股收益分别为3.08、3.86、4.59元（原值为3.5、4.19元，新增），参考行业可比公司调整后平均市盈率，我们给予202
6年22倍PE，给予67.76元目标价，维持买入评级。
风险提示
食品安全风险，费投不及预期，品牌打造不及预期。
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2026-04-13│盐津铺子(002847)2025+年报点评：线上渠道调整，大单品持续高增 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年报，25年公司实现营业收入57.62亿/+8.64%，归母净利润7.48亿/+16.9%，扣非归母净利润7.1
5亿/+25.86%，经营符合预期。25Q4公司实现营业收入13.35亿，同比-7.49%，归母净利润1.44亿，同比-2.12%，扣非归母
净利润1.61亿，同比+12.08%。25年累计现金分红3.82亿，分红率51%。
投资评级与估值：考虑到26年线上渠道继续调整，大单品推广仍需市场投入，以及26-28年增加了限制性股票摊销费
用，下调26-27年盈利预测，新增28年，预测26-28年归母净利润分别为8.42、10.68、12.95亿（26-27年前次为10.2、12.
8亿），同比增长13%、27%、21%，当前股价对应26-28年PE估值为18x、14x、12x，维持“买入”评级。公司聚焦多品类+
全渠道发展战略，短期由于渠道调整、精简低效sku收入增长放缓，预计电商渠道26H2调整结束，产品端魔芋仍在成长红
利期，海味零食、豆干食品等新品持续培育，我们认为公司未来3年仍将持续成长，在供应链效率赋能下，利润率仍有提
升空间。
魔芋食品高增长，线上渠道主动调整。分产品看，25年魔芋零食收入17.37亿/+107.23%，毛利率为34.48%/1.21pcts
；海味零食收入7.6亿/+12.53%，毛利率为45.64%/-7.54pcts；健康蛋制品收入6.28亿/+8.35%，毛利率为27.73%/+5.63pc
ts，休闲豆制品收入3.6亿/-0.39%，毛利率为30.25%/-6.25pcts，果干果冻收入7.49亿/+4.32%，毛利率为20.93%/+0.3pc
t，烘焙薯类收入8.98亿/-22.43%，毛利率为27.42%/-1.96pcts。魔芋全年增长翻倍，大魔王麻辣素毛肚增速亮眼，烘焙
类下滑主因主动淘汰蛋糕类、油炸薯片类产品，预计烘焙薯片类产品26年恢复正增长。
分渠道看，2025年线下/线上渠道实现营业收入48.4亿/9.2亿，同比+16.8%/-20.5%，25H2线下/线上渠道收入24.7亿/
3.5亿，同比+9.2%/-40.1%，线下渠道维持双位数增长，线上渠道下滑主因公司主动调整电商渠道，下架低毛利产品，但
整体利润结构优化，其他高势能渠道山姆、盒马等实现高增长，目前山姆已有3款产品在售，零食量贩渠道高增长，通路
事业部借助魔芋大单品在薄弱区域快速增长，海外业务在低基数下高速增长。
渠道结构和效率优化，盈利能力提升。25年公司整体毛利率30.8%/+0.11pct，25年销售净利率12.89%/+0.81pct，公
司在魔芋原材料价格大幅提升的背景下，毛利率及净利率全面提升。25年销售费用率10.5%，同比下降2pct，主要受益渠
道结构优化、成本控制下体现出较高经营质量。预计26年随着大单品规模效应，渠道和产品结构进一步优化推动下，净利
率仍将稳步提升。
核心假设风险：渠道商业模式变化的风险，原材料价格波动，食品安全事件。
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2026-04-12│盐津铺子(002847)主动调整优化渠道结构，魔芋大单品引领增长 │中金公司 │增持
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2025业绩小幅低于我们预期
公司公布2025年报：收入57.62亿元，同比+8.64%；归母净利润7.48亿元，同比+16.95%。单4Q25公司实现收入13.35
亿元，同比-7.5%；归母净利润1.44亿元，同比-2.1%。由于受到春节错期、电商渠道拖累，4Q25略低于市场预期。
发展趋势
2025年魔芋维持高增长，深海零食、蛋制品表现稳健，其他品类下滑拖累收入。2025年公司前三大核心品类魔芋/海
味零食/健康蛋制品分别同比+107.2%/+12.53%/+8.35%，合计收入占比达到54%。公司聚焦魔芋、海味零食、蛋制品，其他
品类下滑系公司主动收缩、优化结构。渠道端，零食量贩表现亮眼，海外2H25高基数下降速，电商渠道下滑40%。2025年
公司国内线下/电商/海外收入分别同比+14.4%/-20.5%/+172.5%；其中2H25分别同比+8.9%/-40.1%/+19.2%。2025年公司主
动收缩电商渠道，目前已进入平稳状态。2H25加快经销商开拓，1H25/2H25经销商数量分别增加126/654个。
4Q25毛销差改善明显，系渠道结构变化、大单品规模效应贡献。4Q25公司毛利率同比提升4.8pct，即使考虑明星代言
销售费用增加，毛销差仍同比改善3.8pct。我们预计源于公司聚焦核心品类，魔芋、蛋制品规模效应释放贡献；以及电商
渠道占比的进一步下降。4Q25公司扣非净利润率同比改善2.1pct。
展望2026年，公司继续聚焦魔芋大单品，提升市场份额；此外推动蛋制品、深海零食发展。渠道端加大组织建设力度
，推动区域拓展和市场下沉，聚焦优质商超提升单店贡献。
盈利预测与估值
我们下调盈利预测，2026E预测营收下调6.1%至65.6亿元，新引入2027E营收75.1亿元；26E预测归母净利润下调12.6%
至8.7亿元，新引入27E归母净利润10.5亿元。26E/27E当前股价对应P/E为17.9/14.8倍。考虑行业整体估值下行，目标价
下调22.3%至73.0元，目标价对应P/E为22.9/19.0倍，较当前股价仍有28.3%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
新品推广不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧。
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2026-04-12│盐津铺子(002847)公司简评报告：魔芋品类快速放量，线下渠道稳健增长 │东海证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收57.62亿元，同比+8.64%；实现归母净利润7.48亿元，同比+16
.95%。其中，Q4实现营收13.35亿元，同比-7.49%，归母净利润1.44亿元，同比-2.12%。
魔芋品类高速增长，品类品牌战略彰显成效。2025年魔芋零食、烘焙薯类、海味零食、果干果冻、蛋制品、豆制品分
别实现营收17.37、8.98、7.60、7.49、6.28、3.6亿元，同比分别+107.23%、-22.43%、+12.53%、+4.32%、+8.35%、-0.3
9%。魔芋快速放量，实现高增，魔芋零食仍处于成长阶段，预计2026年魔芋品类将保持30%以上的增速。海味零食、蛋制
品、果干果冻表现出增长韧性，其他品类有所下滑，预计2026年将持续改善。此外，2025年魔芋零食、蛋制品毛利率分别
为34.48%和27.73%，同比+1.21pct、+5.63pct，品类品牌战略彰显成效。
线下渠道稳健增长，电商调整接近尾声。2025年线下渠道实现营收48.41亿元，同比+16.79%；线上渠道实现营收9.22
亿元，同比-20.5%。公司主动调整电商业务，缩减贴牌产品、非重点以及低毛利产品。短期调整对收入产生一定影响，但
有利于公司长期发展，预计2026年下半年将逐步企稳。线下渠道保持稳健增长，其中，海外渠道、高势能会员店渠道、定
量流通渠道和零食量贩渠道增速较快，预计2026年仍将延续。2025年经销商数量4367家，同比+21.75%。在魔芋等大单品
带动下，产品结构、区域结构及经销商结构均明显改善，华东、华北、东北等原薄弱区域实现了高速增长。
产品结构优化，盈利质量改善。2025年公司毛利率30.8%，同比+0.11pct；净利率12.89%，同比+0.81pct。公司主动
收缩低毛利率产品品类，净利率、毛利率均有所提升，盈利质量改善。2025年销售费用率10.5%，同比-2pct；管理费用率
3.31%，同比-0.82pct，费用管控良好。2026年魔芋精粉价格呈下行趋势，其他主要原材料包括各类油脂、马铃薯全粉、
面粉、奶粉、白糖等已大部分完成锁价。公司盈利能力有望继续提升。
投资建议：由于电商业务调整对收入产生影响，以及品牌费用投放增加，我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028
年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.89/10.8/12.79亿元（2026-2027年前值分别为10.46/12.71亿元），对
应EPS分别为3.26/3.96/4.69元（2026-2027年前值分别为3.83/4.66元），对应当前股价PE分别为17/14/12倍，维持“买
入”评级。
风险提示：食品安全风险、新兴渠道竞争加剧、原材料价格波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-08-20│盐津铺子(002847)2026年8月20日投资者关系活动主要内容
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公司于 8 月 20 日披露了 2026 年半年度报告，公司在报告期内实现营收 30.70亿元，同比增长 4.41%；归母净利
润 4.25亿元，同比增长 14.10%；毛利率 32.22%，同比提升 2.56pct。产品结构优化、供应链效率释放和核心品类规模
效应持续兑现，推动业绩平稳向好。
Q：请拆解上半年增长驱动力，电商何时能看到明显改善？全年渠道端增长指引是否调整？魔芋零食进入平稳增长期
，品类的第二、第三增长曲线成长性如何？
A：公司上半年整体营收增长 4.41%，整体稳健增长。
渠道端：H1 线下营收增长约 17%；电商渠道因 2025 年Q2起主动调整策略，同比下滑约 50%。电商渠道的调整已逐
步接近尾声，预计后续将逐步企稳改善。线下渠道中，两大核心抓手成效显著：高势能会员渠道上半年增速超预期，带动
健康高附加值产品增长；零食量贩渠道未来成长空间较大，公司对未来 2～3年零食量贩渠道的增长保持积极乐观。定量
流通渠道正从单品类驱动向多品类协同转型。公司将以魔芋为核心带动多品类形成组合势能。另外，定量流通渠道于报告
期内进行管理调整，向大客户（大商）集中，为未来的重点渠道拓展、线下品牌推广、多品类势能扩展打好基础。
品类端：多品类战略核心价值持续凸显。魔芋零食 H1收入实现 8.80亿元，同比增长 11.28%。公司坚定看好魔芋品
类中长期成长空间，魔芋“超级食材”特性和“健康+美味”零食属性未发生变化，在调味、形态上仍有很多创新空间。
公司三季度将推出创新型的辣味魔芋产品，打造魔芋零食的品类矩阵，持续提高魔芋品类的市占率。海味零食和健康蛋制
品 H1增速均达 50%以上。海味零食以鳕鱼鱼糜为核心原料，持续拓展产品形态与消费场景。鹌鹑蛋销量稳居行业第一，
在各个渠道中均实现了正向增长。待后续在建养殖基地逐步投产后，将进一步提升健康蛋制品的销售占比。长期来看，健
康高蛋白零食符合全球消费趋势，海味零食和健康蛋制品有长期持续成长空间。
Q：品牌联名共创路线上有怎样的方法论可总结和后续复制？
A：公司在品牌联名共创的探索中，我们总结了一套行之有效的方法论，并在实战案例中得到验证。以“大魔王”与
六必居的合作为例，我们借助老字号的国民认知度和优质原料，通过公司的研发创新和全渠道推广，让百年品牌重新焕发
活力。这一模式带来的直接成果是魔芋零食在两年多内实现年销达 20亿（含税）的规模，三年时间沉淀为品类品牌并触
达上亿消费者心智，验证了公司具备从单品到品类再到品牌的高效运作能力。在与伊利的合作中，我们同样遵循这一逻辑
，围绕产品做深度创新，通过添加伊利纯牛乳提升品质，并借助品牌效应快速建立认知。未来，我们将继续坚持“强强联
手”的既定打法，并将这套从单品引爆到品类占位、再到品牌沉淀的成功经验，进行标准化复制，以实现更多品类的突破
。
Q：即时零售和新鲜零食等新渠道目前进展和规划如何？已进入新鲜零食渠道的产品有哪些？
A：公司持续推进全渠道战略。即时零售方面，公司自去年起开始运营合作，目前已进入快乐猴、小象超市、朴朴、
松鼠便利、京东便利店等多个系统，实现多个品类的销售。新鲜零食赛道今年以来增长迅猛。公司高度重视，成立专门营
销和产品组织，并开展相关合作，品类逐步丰富，与传统品类形成差异化和创新。已进入新鲜零食渠道的产品主要包括芒
果干、魔芋等，后续更多品类也在沟通协商过程中。
Q：第二季度销售费用率有所回升，后续及全年费用率展望如何？
A：费用方面，二季度销售费用率有所回升，主要与品牌及促销推广投入加大有关。上半年整体营销费用同比增长约1
0%，投入节奏与营收增长和品类发展需求相匹配。公司延续务实谨慎的费用策略，全年仍将保持与业务发展相协调的投放
节奏。
Q：全年收入和利润增长规划有无新调整？股权激励目标达成预期如何？未来 3—5 年发展信心怎样？
A：营收方面，受消费弱复苏及电商渠道、定量流通渠道影响，收入预计增长平稳。利润方面，公司仍将以股权激励
目标为考核指标。成本方面，今年因地缘政治、宏观经济影响，鳕鱼原材料、包材的采购价格同比增长，但整体风险可控
。
长期来看，公司已就未来 3—5年战略进行深入讨论与共创，渠道端、品类端及全产业链端均具备广阔发展空间，当
前进展扎实，管理层对持续保持良好发展态势充满信心。
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参与调研机构：1家
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2026-05-13│盐津铺子(002847)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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Q：公司持续推进品类品牌建设，26Q1 扣非净利率延续25 年下半年以来的改善趋势并创历史新高，背后的驱动因素
以及全年展望？大魔王从爆发式增长进入高速成长阶段，公司如何延续大单品产品生命周期，并在新品孵化上有哪些布局
？
A：公司持续推进品类品牌建设，公司的毛利率和净利率得到了一定的改善和提升来自产品和渠道的结构优化。主要
核心因素包括：第一、魔芋、蛋制品、海味零食等高毛利产品出货占比提升；第二、魔芋品类内部产品结构进一步优化；
第三、电商渠道低毛利产品和长尾产品持续清理，低毛利收入占比下降。2025 年公司完成了核心品类品牌的构建。其中
，“大魔王麻酱素毛肚”这一单品不仅推动了魔芋品类成长，也系统性改变了公司的品类品牌模型、大单品模型、定量流
通渠道模型和外区域销售模型。2026 年，公司预计魔芋品类仍将保持 30%以上高速增长。当前魔芋零食行业仍处于成长
阶段，距离成熟期尚远。更多企业进入魔芋赛道是积极信号，反映出行业景气度和空间都在提升。
当前魔芋零食领域已经形成双龙头的竞争格局。竞争的核心在于研发创新、品质保障、精益生产、供应链与组织能力
等综合实力。基于此，公司对未来竞争保持积极态度。
公司 2023年以来，公司已经连续向市场证明产品研发能力。从“大魔王”麻酱素毛肚魔芋、“蛋皇”鹌鹑蛋产品，
以及海味零食中的“纯鳕”鳕鱼卷和辛辣豆腐，公司均体现出较强的研发创新和渠道落地能力。
公司研发能力的核心并不局限于某一个渠道，而是建立在原料研究、消费者洞察、品质保障、智能制造和渠道共创基
础上。未来公司会在现有产品结构框架下持续推进新品研发和品类创新。
公司将基于现有渠道能力和产品研发能力，继续提升收入和利润水平，并通过中国风味零食、健康高蛋白零食、健康
甜味零食等核心赛道实现更长期增长。
Q：2025 年年报显示，公司主动对电商业务进行战略调整，收缩低毛利产品，导致线上渠道营收下滑。请问公司主动
调整电商是出于什么考虑？电商调整后，公司如何保持线下线上行业的平衡和行业内竞争力？
A：公司 2025 年整体营收增速为 8.64%，增速处于近年最低位，核心原因是公司主动调整电商业务，线下业务保持
持续稳健增长（2025年同比增长 16.79%）。
自 2025年 5月起，电商事业部主动缩减了贴牌产品、公司非重点产品以及低毛利产品，聚焦品牌制造企业电商发展
战略，进一步强化电商的“品牌传播”“新品孵化”等职能。
从结果看，调整后电商收入明显下降，但利润模型和产品结构更优，也更符合公司长期战略。2025 年下半年，电商
业务同比降幅约 40%，预计调整将持续至 2026年年中。
在线下渠道方面，2025 年增速较快的渠道依次包括：海外渠道、高势能会员店渠道、定量流通渠道和零食量贩渠道
。其中，海外业务呈现翻倍增长；高势能会员店渠道增长迅猛；定量流通装渠道，在麻酱素毛肚核心大单品带动下，产品
结构、区域结构及经销商结构均发生明显改善，华东、华北、东北等原本较薄弱区域实现了高速增长；零食量贩渠道同比
增长 30% 以上。传统经销商散装渠道处于收缩阶段，同比下滑约 20%。
公司主动调整电商是为了强化品牌价值，通过线下多元高增长渠道承接增长任务，并优化利润结构，从而实现线上线
下职能互补的平衡格局，在保持行业竞争力的同时，为长期高质量发展奠定基础。
展望 2026年，公司预计高势能会员店将是增速最快的渠道；定量流通渠道将进一步优化经销商、分销商结构，培育
一大批核心战略合作商，进而强化高质量终端网点建设，以麻酱魔芋素毛肚超级大单品带动其他品类矩阵的形成，预计全
年保持较高增长；零食量贩渠道将继续保持较好增长势头，公司将进一步深化与鸣鸣很忙集团全方位战略合作。同时，公
司将重点拓展 2,000至 4,000家门店规模的腰部零食量贩系统，通过增加 SKU覆盖、联合打造核心爆品等实现销售增量。
海外业务方面，公司将继续推进魔芋、鹌鹑蛋、芒果干等核心品类在更多国家的拓展。
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参与调研机构：12家
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2026-04-29│盐津铺子(002847)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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公司于 4 月 29 日披露了 2026 年第一季度报告，公司在报告期内实现营收 15.83亿元，同比增长 2.94%；归母净
利润2.31 亿元，同比增长 29.48%。净利率、毛利率均实现了同比提升。充分展现 2025年以来产品结构、业务结构调整
以及品类品牌战略落地的阶段性成果。
Q：请拆解公司 2026 年一季度分渠道收入表现，并介绍后续渠道展望？
A：2026年第一季度，公司线下渠道整体收入增长约 20%，明显好于整体收入增速。线下增长主要由零食量贩、高势
能会员店和定量流通渠道驱动。这三个渠道一季度增速均超过线下整体水平，也超过公司此前给出的全年增速指引。电商
渠道仍处于调整期，一季度收入同比下滑约 50%。公司主动收缩部分贴牌产品、非核心产品及低毛利产品，短期拖累收入
增速，但有利于利润模型优化和品牌化发展。
Q：定量流通渠道当前进展如何？团队、网点和产品导入有哪些变化？
A：定量流通渠道一季度取得较好增长，增速明显高于公司此前全年指引。该渠道当前处于组织能力和终端网络同步
升级阶段。
团队建设方面，公司已完成定量流通渠道负责人的调整，并引入行业内优秀人才。未来公司仍会继续提升组织能力和
人才密度，在售点管理、经销商管理、动销管理以及费用管控方面进一步精细化。
网点拓展方面，目前进度符合公司预期。公司仍以 3 年售点数量达到行业龙头水平为中长期目标，并以此反推当前
阶段终端网点拓展节奏。
产品导入方面，定量流通当前重点仍是魔芋大单品建设。魔芋最早正是从定量流通渠道起势，并逐步完成全国化消费
者认知。公司在华北、华中等区域拓展过程中，仍会以魔芋作为重点推广品类，相关费用投放也会向魔芋倾斜。其他品类
会根据区域消费人群和渠道需求进行尝试，但短期不是渠道主线。
Q：公司一季度毛利率和净利率改善的核心原因是什么？
A：一季度毛利率提升主要由产品结构调整带动，而非原材料成本红利。2026 年一季度魔芋成本对毛利率是负贡献，
因 2025 年一季度仍在使用相对低价的库存原材料，而 2026年一季度魔芋成本处于较高水平。毛利率提升的核心来源包
括：第一、魔芋、蛋制品、海味零食等高毛利产品出货占比提升；第二、魔芋品类内部产品结构进一步优化；第三、电商
渠道低毛利产品和长尾产品持续清理，低毛利收入占比下降。公司一季度毛利率接近 3 个百分点左右的增幅，主要来自
上述产品和渠道结构优化。
Q：如何看待魔芋成本回落、竞争格局和盈利能力？
A：公司判断，魔芋成本下降目前不会显著恶化行业竞争格局，反而有望利好头部企业盈利能力。魔芋是近十年来较
罕见的现象级爆款品类，其品类红利与超级食材属性、健康属性高度相关，行业仍处于成长阶段。
从竞争格局看，公司及头部友商与小白牌之间的终端定价差异并不大，但头部企业生产成本更低，主要得益于智能制
造、规模化采购以及向上游延伸的供应链体系。因此，头部企业在研发创新、产品品质、全渠道布局和费用投放能力方面
更具优势。
公司认为，未来魔芋竞争格局有望保持稳定，头部品牌将继续扩大份额。公司将专注于产品研发创新、供应链效率和
品牌化能力带来的长期优势。
Q：公司如何评价自身产品研发和爆品打造能力？
A：2023 年以来，公司已经连续向市场证明产品研发能力。从“大魔王”麻酱素毛肚魔芋、“蛋皇”鹌鹑蛋产品，以
及海味零食中的“纯鳕”鳕鱼卷和辛辣豆腐，公司均体现出较强的研发创新和渠道落地能力。
公司研发能力的核心并不局限于某一个渠道，而是建立在原料研究、消费者洞察、品质保障、智能制造和渠道共创基
础上。未来公司会在现有产品结构框架下持续推进新品研发和品类创新。
公司将基于现有渠道能力和产品研发能力，继续提升收入和利润水平，并通过中国风味零食、健康高蛋白零食、健康
甜味零食等核心赛道实现更长期增长。
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参与调研机构：1家
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2026-04-15│盐津铺子(002847)2026年4月15日投资者关系活动主要内容
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1、请问公司 2026年的整体发展战略是什么？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！2026年，我们将围绕四个关键命题推动经营闭环，实现份额与
质量双提升：
1. 把产品力做透：聚焦核心大单品：麻酱素毛肚深化风味与工艺壁垒；溏心鹌鹑蛋做精品质与场景适配；鳕鱼零食
加快工艺升级；健康甜味零食培育未来梯队。
2.把品牌力做强：“大魔王”巩固麻酱素毛肚品类首选认知，“蛋皇”紧扣高蛋白健康定位。品类品牌打法逐步复制
，完善母品牌+品类品牌双层架构。
3.把渠道质量做高：全渠道协同：通路渠道下沉，商超提升单店贡献，便利店提高上架率，校园、量贩、会员店、电
商、海外各有侧重，以线上势能牵引线下渗透。
4.把产业链优势做实：魔芋原料加快全球多产区布局与订单农业；蛋皇纪养殖农场三期升级；南北双基地从建设转向
效率释放；数字化赋能营销与供应链；推进绿色制造与共赢。谢谢！
2、随着魔芋品类的火爆程度，众多玩家进入到魔芋零食（含方便速食）领域，请问魔芋种植面积的减少是否会影响
魔芋未来发展？魔芋原料未来会如何？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！魔芋作为超级食材，健康属性、工业化程度高以及无色无味等
特点，使之成为味觉的载体。当前魔芋零食行业仍处于成长阶段，距离成熟期尚远。更多企业进入魔芋赛道是积极信号，
反映出行业景气度和空间都在提升。
2025年魔芋精粉价格上涨幅度较大，但通过经营策略对冲了成本压力，魔芋品类毛利率仍保持提升。2026年，公司核
心原材料中，魔芋精粉价格总体呈下行趋势，尤其较 2025年第三、四季度已有逐步回落迹象，但短期内尚不能预期出现
大幅下降。
2025年公司完成了核心品类品牌的构建。其中，“大魔王麻酱素毛肚”这一单品不仅推动了魔芋品类成长，也系统性
改变了公司的品类品牌模型、大单品模型、定量流通渠道模型和外区域销售模型。谢谢！
3、当前生产魔芋类零食的厂家越来越多，产品同质化现象也越来越明显，公司如何看待魔芋类零食的竞争格局？今
年魔芋品类能否继续维持高增长？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！2025年公司完成了核心品类品牌的构建。其中，“大魔王麻酱
素毛肚”这一单品不仅推动了魔芋品类成长，也系统性改变了公司的品类品牌模型、大单品模型、定量流通渠道模型和外
区域销售模型。
在魔芋竞争方面，当前魔芋零食行业仍处于成长阶段，距离成熟期尚远。更多企业进入魔芋赛道是积极信号，反映出
行业景气度和空间都在提升。
竞争的核心在于研发创新、品质保障、精益生产、供应链与组织能力等综合实力。当前魔芋零食领域已经形成双龙头
的竞争格局。结合公司对魔芋零食的成长阶段的判断，公司对未来竞争保持积极态度。谢谢！
4、公司在魔芋和鹌鹑蛋两大品类上投入很多，鹌鹑蛋去年二期在 3月份投产，但是全年的销量并没有增长。原因是
什么？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！公司 2025年全年健康蛋制品销售金额达到 6.28亿元，同比去
年增长 8.35%；毛利率达到 27.73%，同比去年上升 5.63pct。谢谢！
5、公司在全国多地布局了鹌鹑蛋养殖基地，请问蛋制品业务的上游供应链一体化程度如何？未来是否会进一步向产
业链上游延伸？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！蛋皇以“精品化、全球化”为核心战略，坚持全产业链布局，
自建养殖农场蛋皇纪（一期）于 2024年被沙利文认证为“中国规模第一”的专业化农场。2025年，蛋皇纪（二期）顺利
竣工并投产，公司鹌鹑养殖农场总占地面积与养殖总出栏量均提升约 100%。公司主要是核心产品向第一产业延伸和布局
：一方面保证产品品质，从源头释放研发红利；另一方面在竞争激烈的休闲零食行业中始终保持原材料成本优势。谢谢！
6、海味零食收入 7.6 亿元，同比增长 12.53%，但毛利率下降 7.54 个百分点至 45.64%，是所有品类中毛利率降幅
最大的。请问毛利率大幅下降的原因是什么？是原材料成本上涨还是产品结构调整？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！海味零食毛利率下降主要系销售产品结构和销售渠道结构变化
导致。谢谢！
7、请问如何看待量贩零食渠道的增长潜力？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！未来 ，公司的零食量贩渠道仍将保持重要地位并维持稳健增
速，同时定量流通、商超回归、新零售及近场消费场景（含即时零售）的发展，也可能带来新的结构性机会。公司将坚持
全渠道布局策略，根据不同产品特性和消费场景匹配相应渠道，以提升整体经营质量。谢谢！
8、公司今年海外营收增速多少？山姆超市渠道产品增速多少？鹌鹑蛋成长为第二大单品的进度如何？蛋皇全渠道营
收是否在今年可以达到 10亿元？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！具体业绩情况请关注公司后续披露的定期报告。谢谢！
9、公司今年对海外市场有何规划？通过 Joybuy进入欧洲市场后，如何看待欧洲市场的潜力 ？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！2025 年，海外业务实现销售收入 1.71 亿元，同比增长172.47
% ， 自 有 品 牌 Mowon 进 入 泰 国 7-11 、 美 国99RanchMarket、新加坡思必客等主流零售终端，覆盖近 30个国家
和地区，出海战略取得阶段性进展。展望未来，公司将继续推进魔芋、鹌鹑蛋、芒果干等核心品类在更多国家的拓展。稳
步推进自有品牌“Mowon”布局，为全球化发展奠定基础。谢谢！
10、公司第一季度业绩是增长吗？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！公司第一季度业绩情况请关注于 2026 年 4 月 29 日披露的2
026年第一季度报告。谢谢！
11、在剔除 2024年和 2025年年报中股份支付的影响后，公司增收不增利，成长遇到较大压力。为什么公司 2025年
净利润不增长？公司认为未来的增长点在哪里？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！公司 2025年整体营收增速为 8.64%，增速处于近年最低位，
核心原因是公司主动调整电商业务，线下业务保持持续稳健增长，2025年线下渠道同比增长 16.79%。
自 2025年 5月起，电商事业部主动缩减了贴牌产品、公司非重点产品以及低毛利产品，聚焦品牌制造企业电商发展
战略，进一步强化电商的“品牌传播”“新品孵化”等职能。从结果看，调整后电商收入明显下降，但利润模型和产品结
构更优，也更符合公司长期战略。2025年下半年，电商业务同比降幅约 40%，预计调整将持续至 2026年年中。受此影响
，公司整体营收增速在表观上有所放缓！
展望 2026年，公司预计高势能会员店将是增速最快的渠道；定量流通渠道将进一步优化经销商、分销商结构，培育
一大批核心战略合作商，进而强化高质量终端网点建设，以麻酱魔芋素毛肚超级大单品带动其他品类矩阵的形成，预计全
年保持较高增长；零食量贩渠道将继续保持较好增长势头，公司将进一步深化与鸣鸣很忙集团全方位战略合作。同时，公
司将重点拓展 2,000至 4,000家门店规模的腰部零食量贩系统，通过增加 SKU覆盖、联合打造核心爆品等实现销售增量。
谢谢！
12、过去一年盐津铺子股价震荡下行，公司是否重视市值管理，有何举措？此外，今年是世界杯年，盐津铺子是否有
针对世界杯的营销方案或相关的动作从而抓住今年的热点机遇？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！公司注重保障股东特别是中小股东的利益，持续强化战略引领
，坚持创新驱动，聚焦价值创造，激发内生动力，凝聚合力，稳中求进，务实笃行，不断助推上市公司高质量发展，并通
过积极落实现金分红、切实履行信息披露义务、加强投资者沟通等多种方式，积极向市场传递公司声音，维护广大投资者
利益、增强投资者信心、提高长期投资价值。
“世界杯”作为全球的重要赛事，公司也非常重视这一契机，积极捕捉相应机会，持续推动公司业务健康发展。谢谢
！
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参与调研机构：11家
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2026-04-08│盐津铺子(002847)2026年4月8日投资者关系活动主要内容
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2025 年，公司聚焦中国风味零食、健康高蛋白零食、健康甜味零食三大核心赛道，以品类品牌战略为牵引，推进大
单品落地。公司于 4 月 8 日披露的年度报告中，财务数据也体现了公司的战略突破：1.魔芋产品持续高速增长：全年魔
芋实现 17.37亿元的销售收入，同比增长 107.23%；2.魔芋产品、蛋类零食（鹌鹑蛋）等核心单品的毛利率分别提升 1.1
2pct、5.63pct，品类品牌战略逐步彰显成效；3.整体经营质量持续提升：2025年全年实现收入、利润双增。在魔芋原材
料价格大幅度提升的前提下，2025 年全年净利率、毛利率、毛销差的全面提升。
Q：请介绍公司 2025 年分渠道表现、电商调整节奏，以及 2026 年分渠道展望？
A：公司 2025 年整体营收增速为 8.64%，增速处于近年最低位，核心原因是公司主动调整电商业务，线下业务保持
持续稳健增长（2025年同比增长 16.79%）。
自 2025年 5月起，电商事业部主动缩减了贴牌产品、公司非重点产品以及低毛利产品，聚焦品牌制造企业电商发展
战略，进一步强化电商的“品牌传播”“新品孵化”等职能。
从结果看，调整后电商收入明显下降，但利润模型和产品结构更优，也更符合公司长期战略。2025 年下半年，电商
业务同比降幅约 40%，预计调整将持续至 2026年年中。受此影响，公司整体营收增速在表观上有所放缓。
在线下渠道方面，2025 年增速较快的渠道依次包括：海外渠道、高势能会员店渠道、定量流通渠道和零食量贩渠道
。其中，海外业务呈现翻倍增长；高势能会员店渠道增长迅猛；定量流通装渠道，在麻酱素毛肚核心大单品带动下，产品
结构、区域结构及经销商结构均发生明显改善，华东、华北、东北等原本较薄弱区域实现了高速增长；零食量贩渠道同比
增长 30% 以上。传统经销商散装渠道处于收缩阶段，同比下滑约 20%。
展望 2026年，公司预计高势能会员店将是增速最快的渠道；定量流通渠道将进一步优化经销商、分销商结构，培育
一大批核心战略合作商，进而强化高质量终端网点建设，以麻酱魔芋素毛肚超级大单品带动其他品类矩阵的形成，预计全
年保持较高增长；零食量贩渠道将继续保持较好增长势头，公司将进一步深化与鸣鸣很忙集团全方位战略合作。同时，公
司将重点拓展 2,000至 4,000家门店规模的腰部零食量贩系统，通过增加 SKU覆盖、联合打造核心爆品等实现销售增量。
海外业务方面，公司将继续推进魔芋、鹌鹑蛋、芒果干等核心品类在更多国家的拓展。
Q：近期观察到公司在山姆会员店上架了第三个单品“纯鳕”鳕鱼卷，目前已占据热销榜单前列。公司目前在产品创
新能力上面有什么经验可以分享？并请公司介绍品类结构、规划。
A：山姆会员店是与公司健康化、高蛋白产品战略高度契合的优质渠道。借助山姆会员店领先的消费者洞察，结合公
司品类优势和体系化研发创新能力，公司与山姆会员店共创研发了多个新品。公司目前已在山姆推出的三个重点单品，包
括两个蛋类产品和一个鳕鱼卷产品，整体表现较好。公司对后续新品发展保持积极预期：主要得益于公司在原料保障、研
发创新、品质稳健和先进精益制造的优势，并已形成了明确的新品研发的系统性方法论。
公司目前已确立以产品驱动的战略布局：聚焦中国风味零食、健康高蛋白零食、健康甜味零食三大核心赛道。这三大
赛道中，魔芋零食仍是公司的战略级单品，此外，2025年，海味零食、蛋制品、果冻等多个品类也体现出较好的增长韧性
。公司预计 2026年，海味零食、蛋制品等健康高蛋白零食的收入增速较为强劲。健康甜味零食预计将实现平稳增长。
Q：魔芋作为大单品的发展规划。如何看待魔芋的成本、竞争格局以及公司的应对措施？
A： 2025年公司完成了核心品类品牌的构建。其中，“大魔王麻酱素毛肚”这一单品不仅推动了魔芋品类成长，也系
统性改变了公司的品类品牌模型、大单品模型、定量流通渠道模型和外区域销售模型。2026年，公司预计魔芋品类仍将保
持 30%以上高速增长。
在魔芋竞争方面，当前魔芋零食行业仍处于成长阶段，距离成熟期尚远。更多企业进入魔芋赛道是积极信号，反映出
行业景气度和空间都在提升。
竞争的核心在于研发创新、品质保障、精益生产、供应链与组织能力等综合实力。当前魔芋零食领域已经形成双龙头
的竞争格局。结合公司对魔芋零食的成长阶段的判断，公司对未来竞争保持积极态度。
Q：公司如何看待原材料成本、魔芋精粉采购价格及利润率？
A：2025 年魔芋精粉价格上涨幅度较大，但通过经营策略对冲了成本压力，魔芋品类毛利率仍保持提升。2026 年，
公司核心原材料中，魔芋精粉价格总体呈下行趋势，尤其较2025 年第三、四季度已有逐步回落迹象，但短期内尚不能预
期出现大幅下降。
除魔芋精粉外，公司的主要原材料包括各类油脂、马铃薯全粉、面粉、奶粉、白糖等，已大部分完成锁价；包装材料
在短期内可能对成本有一定扰动，但整体影响可控。公司认为，其在原料端和包材端的控制策略较为稳健，通过提前锁价
、战略供应商合作及组合采购，可以较好地平抑成本波动。
Q：请介绍定量流通渠道当前进展、终端建设情况、重点区域拓展方向，以及单点卖力提升的空间和举措？
A：过去一年，“大魔王”麻酱素毛肚的销售突破显著改变了定量流通渠道的业务模型。首先，定量流通渠道销售持
续快速增长；其次，公司持续加大组织投入，营销团队规模不断扩大。预计到 2026年，公司还将继续扩充团队，并引进
行业内高级人才，以提升团队密度和组织能力。
经销商结构方面，随着魔芋等核心大单品放量，公司在华北、华东、东北等原本相对薄弱区域实现了明显突破，也显
著提升了经销商和分销商的信心。公司正以魔芋为基础，逐步构建新的定量流通产品矩阵，并借助这一势能强化终端网络
建设。
在终端建设上，过去可控售点和高质量售点数量较少，而随着年销售规模约 20亿元（含税口径）的大单品逐步形成
，公司在全国更多区域高质量终端数量持续大幅增加。2026年，公司将继续大幅提升可控终端数量，并提高终端质量，通
过相应政策推动目标落地。
此外，公司通过代言人合作和品牌传播强化消费者心智，进而带动终端动销。未来公司将围绕核心单品进一步夯实组
织结构、经销商与分销商结构以及终端售点结构，并通过多产品矩阵逐步实现整个渠道模型的升级。
对于定量流通的产品组合，除魔芋外，还包括鹌鹑蛋、海味零食、果冻布丁等产品；校园渠道中还会搭配烘焙、薯片
等品类。整体推进将遵循循序渐进的原则，兼顾周转效率和渠道效率，逐步实现对高质量可控售点的更强掌控。
Q：请介绍未来资本开支规划？
A：公司过去几年一直维持每年数亿元的投入，主要用于产能扩充、提升先进制造能力、提高效率、效益、强化原料
品质保障及提升精益制造水平。2026 年重点方向包括鹌鹑蛋三期养殖项目、海味品类扩产以及魔芋相关智能化改造项目
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