研报评级☆ ◇002847 盐津铺子 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 33 4 0 0 0 37
1年内 33 4 0 0 0 37
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.58│ 2.35│ 2.74│ 3.25│ 3.93│ 4.64│
│每股净资产(元) │ 7.38│ 6.36│ 7.82│ 9.67│ 12.06│ 14.82│
│净资产收益率% │ 34.95│ 36.89│ 35.09│ 34.58│ 33.85│ 32.91│
│归母净利润(百万元) │ 505.77│ 639.95│ 748.41│ 884.67│ 1071.72│ 1264.79│
│营业收入(百万元) │ 4115.18│ 5303.93│ 5762.23│ 6615.60│ 7577.95│ 8584.81│
│营业利润(百万元) │ 583.56│ 718.81│ 926.97│ 1085.36│ 1305.74│ 1534.70│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-22 买入 首次 --- 3.19 3.88 4.63 华源证券
2026-05-31 买入 维持 --- 3.29 4.09 4.70 中信建投
2026-05-08 买入 维持 --- 3.15 3.81 4.47 太平洋证券
2026-05-06 买入 维持 --- 3.33 4.16 5.00 西南证券
2026-05-06 增持 维持 --- 3.29 4.01 4.80 国信证券
2026-04-30 买入 维持 --- 3.27 3.76 4.35 开源证券
2026-04-30 买入 维持 78 3.29 4.07 4.80 国泰海通
2026-04-30 买入 维持 --- 3.26 3.97 4.70 华安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.44 4.12 4.95 方正证券
2026-04-29 买入 维持 79 3.22 3.90 4.58 华创证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.30 3.97 4.77 国盛证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.27 3.88 4.51 财信证券
2026-04-28 买入 维持 --- 3.30 3.87 4.47 招商证券
2026-04-28 买入 维持 68.84 3.17 3.80 4.31 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 3.09 3.92 4.75 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 3.30 4.05 4.69 国金证券
2026-04-21 买入 维持 66.76 3.08 3.86 4.59 东方证券
2026-04-13 买入 维持 --- 3.09 3.92 4.75 申万宏源
2026-04-12 买入 维持 --- 3.26 3.96 4.69 东海证券
2026-04-12 增持 维持 72 --- --- --- 中金公司
2026-04-10 买入 维持 --- 3.21 3.77 4.57 浙商证券
2026-04-10 买入 维持 --- 3.27 3.99 4.77 中邮证券
2026-04-10 增持 维持 --- 3.45 4.21 4.90 东兴证券
2026-04-10 买入 维持 --- 3.27 3.87 4.53 首创证券
2026-04-10 增持 维持 --- 3.22 3.92 4.66 国信证券
2026-04-09 买入 维持 80 3.23 3.96 4.67 华创证券
2026-04-09 买入 维持 --- 3.19 3.74 4.42 光大证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.28 3.87 4.46 财信证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.26 3.97 4.70 华安证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.30 3.87 4.47 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-22│盐津铺子(002847)平台化龙头高质增长，盈利能力有望跃迁 │华源证券 │买入
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持续进化、平台化发展的零食领军品牌。公司成立于2005年，是一家集休闲食品研、产、销于一体的现代零食制造业
。2017年上市后，公司精耕商超渠道（店中岛模式），并成功打造烘焙、咸味食品的双成长曲线，构建多品类驱动模式，
实现规模快速扩张。2021年面对消费渠道变局，公司果断转型，并凭借市场反应能力与组织执行力成功把握住量贩渠道与
内容电商等新兴渠道机遇；期间，公司培育出鹌鹑蛋、魔芋素毛肚等核心大单品，从而成功突破定量流通渠道，完成全渠
道布局。目前，公司夯实“多品类+全渠道+品类品牌化”的发展模式，持续向零食平台化龙头进化。
零食供需两端分散，渠道衍化贡献行业β。由于休闲零食行业容量大、供需两端分散（2024年行业整体CR10在22%左
右），单品上量一般需要时间，导致生产端企业对渠道的依赖性较大，而实现产品的广覆盖和深穿透需要借助渠道资源。
因此，渠道变迁以及品类红利一般蕴含着机会；尤其在某一渠道崛起、红利释放后，能够积极拥抱该机遇的企业几乎都能
够实现快速增长。
公司聚焦“产业提效”等渠道变革共性，构筑多维竞争优势。上市初期，公司推出店中岛渠道变革项目，在商超高人
流基础上成功提升终端销售转化率、品牌曝光率。为更好把握量贩零食等性价比渠道，公司强化原材料和生产基地布局，
并通过供应链提效实现“低成本之上的高品质+高性价比”。面对渠道碎片化发展，公司通过战略单品落地品类品牌模型
，高效突破定量流通渠道，加速全国化、下沉市场布局。
大单品&全渠道驱动营收稳增，盈利跃迁可期。一方面，在魔芋大单品引领、国内定量流通渠道持续放量下，公司营
收或稳健增长；同时，公司在海外加码渠道与市场建设，逐步培育增长新曲线。另一方面，公司在平台化发展模式下，未
来ROE驱动逻辑或逐步从总资产周转率切换至净利率驱动；尤其未来在大单品规模效应+魔芋原料成本红利等贡献下，我们
认为，未来公司净利率有望跃迁至15%以上。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.7/10.6/12.6亿元，同比增速分别为+16%/+22%/+19%
，当前股价对应的PE分别为15/12/10倍。我们选取的可比公司劲仔食品、有友食品、万辰集团2026年平均PE值16倍，鉴于
公司平台化发展、盈利提升势能较高，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险
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2026-05-31│盐津铺子(002847)电商调整进入尾声，大单品持续突破可期 │中信建投 │买入
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核心观点
公司持续聚焦六大核心品类：辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁，全力打磨和深
化供应链，全渠道融合和精耕，聚焦大单品。2025年公司完成核心品类品牌的构建。其中，“大魔王麻酱素毛肚”这一单
品不仅推动了魔芋品类成长，也系统性改变了公司的品类品牌模型、大单品模型、定量流通渠道模型和外区域销售模型。
2026年，公司预计魔芋品类仍将保持30%以上高速增长。2023年以来，公司已经连续向市场证明产品研发能力。从“大魔
王”麻酱素毛肚魔芋、“蛋皇”鹌鹑蛋产品，以及海味零食中的“纯鳕”鳕鱼卷和辛辣豆腐，公司均体现出较强的研发创
新和渠道落地能力。
事件
公司发布26年一季报
公司2026Q1营业总收入15.8亿元，同比+2.9%；归母净利润2.3亿元，同比+29.5%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+30
.5%。
简评
电商调整步入尾声，Q2收入提速可期
26Q1收入端依然稳健增长，主要得益于线下渠道的增长，同比增长约20%，主要系零食量贩、高端会员店（山姆鳕鱼
卷新品上市）、定量流通（核心产品魔芋继续高增）三大渠道贡献了主要收入增量。线上渠道延续了25H2的趋势，公司主
动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品品类，主动梳理低毛利、低销量的产品。2025年下半年，电商业务
同比降幅约40%，预计调整将持续至2026年年中。26年5月起公司电商进入低基数，6月公司整体收入有望明显提速，山姆
鳕鱼卷新品表现良好，后续有望全渠道推广，看好成为公司下一个大单品。
展望2026年，公司预计高势能会员店将是增速最快的渠道；定量流通渠道将进一步优化经销商、分销商结构，培育一
大批核心战略合作商，进而强化高质量终端网点建设，以麻酱魔芋素毛肚超级大单品带动其他品类矩阵的形成，预计全年
保持较高增长；零食量贩渠道将继续保持较好增长势头，公司将进一步深化与鸣鸣很忙集团全方位战略合作。同时，公司
将重点拓展2000至4000家门店规模的腰部零食量贩系统，通过增加SKU覆盖、联合打造核心爆品等实现销售增量。
渠道结构调整，盈利能力提升
公司26Q1毛利率同比增加3.4个百分点至31.8%，主要得益于：产品结构的调整，高毛利的魔芋、蛋皇、海味零食品类
出货量增加，魔芋内部产品结构优化，同时电商渠道完成低毛利产品清理。2025年，在主要原材料魔芋精粉采购均价大幅
上涨的背景下，核心品类魔芋零食毛利率仍逆势提升至34.48%，同比+1.21pct，彰显了规模效应及供应链管理优势。健康
蛋制品受益于山姆等新渠道放量及产品高端化，毛利率大幅提升至27.73%，同比+5.63pct。公司26Q1销售/管理/研发/财
务费用率分别为11.2%/3.4%/1.2%/0.4%，同比持平；公司26Q1归母净利率/扣非归母净利率14.6%/12.9%，同比+3.0/+2.7p
cts。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年收入分别为66.44/76.15/86.28亿元，同比增长15%/15%/13%，
净利润分别为8.97/11.15/12.81亿，同比增长20%/24%/15%，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，新推出的产品可能不符合消费者的口味；新渠道拓展不顺，零食量贩渠道可能增速变
缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利
润水平下降；商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；受消费力下降影响，居民对可选食品的购买
欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。
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2026-05-08│盐津铺子(002847)短期电商结构调整扰动，魔芋大单品延续高增 │太平洋证券 │买入
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事件：盐津铺子发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营收57.62亿元，同比+8.64%；归母净利润7.48亿
元，同比+16.95%；扣非归母净利润7.15亿元，同比+25.86%。2026Q1实现营收15.83亿元，同比+2.94%；归母净利润2.31
亿元，同比+29.48%；扣非归母净利润2.04亿元，同比+30.45%。
核心品类魔芋大单品高增，产品、渠道结构优化见效。分产品看，2025年魔芋零食品类表现亮眼，实现营收17.37亿
元，同比高增+107.23%，已成为公司核心增长引擎，收入占比提升至30.15%。海味零食和健康蛋制品维持稳健增长，分别
实现营收7.60/6.28亿元，同比+12.53%/+8.35%。烘焙薯类及其他品类收入下滑，主要系公司主动进行战略调整，收缩了
部分低毛利及非核心产品线。分渠道看，线下渠道表现强劲，2025年实现营收48.41亿元，同比+16.79%，26Q1延续高增，
同比增长约20%。其中，定量流通、零食量贩、会员制商超等新渠道增速领先。海外市场快速增长，实现营收1.71亿元，
同比+172.47%。线上渠道2025年实现营收9.22亿元，同比-20.50%，26Q1同比下滑约50%，主要系公司自2025年5月起主动
对电商业务进行战略性调整，收缩低毛利率和贴牌产品，回归“供应链电商”本质，利润模型持续优化。公司持续深耕经
销商网络，年末经销商数量达4,367家，同比+21.75%。
盈利能力逆势提升，费用管控成效显著。2025年/26Q1公司整体毛利率为30.80%/31.82%，同比+0.11pct/+3.35pct，
产品与渠道结构优化，高毛利魔芋、蛋制品、海味零食等品类占比提升，低毛利电商业务收缩共同推动毛利率改善。2025
年，在主要原材料魔芋精粉采购均价大幅上涨的背景下，核心品类魔芋零食毛利率仍逆势提升至34.48%，同比+1.21pct，
彰显了规模效应及供应链管理优势。健康蛋制品受益于山姆等新渠道放量及产品高端化，毛利率大幅提升至27.73%，同比
+5.63pct。费用端优化明显，2025年销售/管理费用率分别为10.50%/3.31%，同比-2.00pct/-0.82pct，26Q1费用率保持平
稳，主要得益于渠道结构变化、费用管控优化以及冲回前期计提的股份支付费用。
投资建议：公司“渠道为王、产品领先”的战略成效显著，大单品魔芋持续放量，带动线下渠道尤其是定量流通、会
员店等快速增长，盈利能力在原材料涨价背景下逆势提升，经营质量持续向好。公司发布新一期股权激励计划，目标为20
26-2028年累计净利润不低于31亿元，彰显管理层对未来发展的信心。展望未来，随着电商渠道调整到位、魔芋等核心品
类持续渗透、以及原材料成本回落预期，公司有望延续高质量增长。预计2026-2028年收入64.8/73.8/83.6亿元，同比+12
.5%/+13.8%/+13.3%，预计归母净利润8.6/10.4/12.2亿元，同比+14.9%/+21.0%/+17.3%，EPS分别为3.2/3.8/4.5元，对应
当前股价PE分别为18x/15x/13x，维持“买入”评级。
风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。
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2026-05-06│盐津铺子(002847)2026Q1产品结构优化提高盈利能力，电商渠道仍有收入拖累│国信证券 │增持
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盐津铺子公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入15.8亿元，同比+2.9%；归母净利润2.3亿元，同比+29.5%；扣非归母净
利润2.0亿元，同比+30.5%。
2026Q1电商渠道仍有拖累。分渠道看，公司线下渠道维持双位数增长，其中零食量贩、定量流通渠道、高端会员店渠
道增量贡献较多，但电商渠道仍在进行低毛利产品的清理工作，电商渠道收入仍有高双位数的下滑，对整体营收增速造成
拖累。分品类看，2026Q1核心品类魔芋、蛋制品、海味零食是收入增长的主要驱动力。
产品结构优化带动盈利能力提升较大幅度。2026Q1毛利率31.8%，同比+3.4pp，主要受益于产品结构优化；销售/管理
/研发/财务费用率分别为11.2%/3.4%/1.2%/0.4%，同比持平；归母净利率/扣非归母净利率14.6%/12.9%，同比+3.0/+2.7p
p。
盈利预测与投资建议：目前公司处于战略升级、产品矩阵与电商渠道调整期，短期收入端虽有调整阵痛，但产品与渠
道结构更健康、更具备持续成长的活力，也有助于盈利水平提升，且品牌声量在聚焦大单品后逐渐放大。公司战略目标为
逐步转型为产品型再到品牌型公司，现阶段核心看大魔王战略大单品带动弱势渠道进一步扩张，以及重点培育的新品类深
海零食、蛋制品、豆制品的突破。考虑到电商渠道收入下滑幅度略高于我们此前的预期，但聚焦核心品类品牌后公司利润
率水平提升较快，因此我们小幅下调收入预测、小幅上调利润预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入64.9/74.9/85.
6亿元（前预测值65.7/75.7/86.4亿元），同比+12.6%/+15.4%/+14.4%；实现归母净利润9.0/10.9/13.1亿元（前预测值8.
8/10.7/12.7亿元），同比+19.8%/+21.8%/+19.7%；EPS分别为3.29/4.01/4.80元；当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维
持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期
；食品安全风险。
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2026-05-06│盐津铺子(002847)2026年一季报点评：线下渠道带动增长，产品结构升级提升│西南证券 │买入
│盈利能力 │ │
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事件：公司发布26年一季报，26Q1实现收入15.8亿元，同比+2.9%，归母净利润2.3亿元，同比+29.5%；利润端超市场
预期。
线下渠道和产品协同带动增长，电商渠道梳理有所承压。1、26Q1收入端依然稳健增长，主要得益于线下渠道的增长
，零食量贩（深度帮定头部，腰部品牌增加SKU投放）、高端会员店（山姆新品上市）、定量流通（大力推广核心产品魔
芋）三大渠道贡献了主要收入增量；估计魔芋、蛋制品、海味零食等增速较快。2、线上渠道延续了25H2的趋势，公司主
动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，让电商回归产品力驱动的良性轨
道；主动梳理低毛利、低销量的产品，缩减SKU，聚焦大单品，导致线上渠道出现较大幅度下滑，抵消了线下部分的增长
。值得重视的是，公司通过梳理线上平台渠道和产品品类，虽短期对公司收入有所影响，但有效提升了毛利率和净利率，
提高了盈利水平，利润增速显著高于收入增速。
受益于线上梳理和产品结构改善，盈利能力显著提升。1、26Q1毛利率同比增加3.4个百分点至31.8%，主要得益于：
产品结构的调整，高毛利的魔芋、蛋皇、海味零食品类出货量增加，魔芋内部产品结构优化，同时电商渠道完成低毛利产
品清理。费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率，变化不大，整体费用率基本持平；毛利率提升带动净利率
提升3.1个百分点至14.6%，盈利能力显著提升。
品类与渠道共振，成长势能强劲。公司成功打造“大魔王”魔芋的经验有望复制，已明确将鳕鱼豆腐和豆干作为下一
个潜力大单品进行培育，部分区域售点已展现出强劲增长势头。同时公司研发创新不止，25年10月在山姆会员店推出“糖
心鹌鹑蛋”新品，在高势能渠道持续进行品类升级。渠道方面，公司全渠道战略稳步推进，随着电商调整进入尾声，其对
收入的拖累将减弱；同时公司将发力定量流通渠道，成长空间广阔。原材料方面，公司通过在云南、印尼等地布局上游产
业链，应对当前魔芋成本高位，保障了原料供应稳定与成本优势。随着核心大单品战略的深化、后续潜力单品的接力以及
全渠道的协同发展，公司已构建起强大的内生增长动力，中长期成长路径清晰。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为9.1亿元、11.4亿元、13.6亿元，EPS分别为3.33元、4.16
元、5.00元，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；渠道拓展不及预期风险；新品开拓不及预期风险；食品安全风险。
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2026-04-30│盐津铺子(002847)26Q1点评：盈利提升超预期 │华安证券 │买入
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公司发布26Q1业绩：
26Q1：营收15.83亿元，同比增长2.94%；归母净利润2.31亿元，同比增长29.48%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增
长30.45%。?26Q1业绩超市场预期。
收入：渠道调改势能延续，魔芋品类持续高增
分渠道：我们预计26Q1公司延续25年趋势，会员商超增速领先，其次为定量流通、量贩零食，三个渠道贡献主要增量
；散称、电商渠道预计下滑较多，其中散称面临量贩渠道冲击，电商仍处于主动调改期。
分产品：我们预计魔芋品类持续高增，其他零食中海味零食、鹌鹑蛋表现相对较好。
盈利：战略调改持续见效
26Q1公司毛利率31.82%，同比提升3.35pct，幅度显著，预计主因产品结构升级+渠道结构优化，公司战略调整持续见
效。同期，公司销售/管理费率各同比下降0.04/0.01pct，公司费用管控得当。综上，26Q1公司归母净利率14.58%，同比
提升2.99pct，毛利率提升是主因。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
公司通过持续聚焦魔芋品类，推进品类品牌战略转型，优化产品与渠道结构，预计战略转型短期扰动将逐季走弱，26
年经营节奏前低后高，中长期有望实现盈利能力稳步提升。
盈利预测：我们维持盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入66.43/76.04/86.18亿元，同比增长15.3%/14.5%/13
.3%；实现归母净利润8.89/10.83/12.82亿元，同比增长18.8%/21.8%/18.4%；当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持“
买入”评级。
风险提示：
新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
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2026-04-30│盐津铺子(002847)2026年一季报点评：转型显成效，利润超预期 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026Q1公司电商、低毛利sku持续优化，魔芋、海味等大单品放量驱动产品结构优化，盈利能力进一步突破，转型成
效继续显现。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。维持公司2026-2028年EPS预测为3.29、4.07、4.80元，参考可比公司平均估值，考虑
公司魔芋大单品放量及品牌化带来较强的业绩成长持续性，给予公司2026年24XPE，维持目标价为79.0元。
增长结构调优，利润超市场预期。2026Q1营收15.83亿元、同比+2.94%，归母净利润2.31亿元、同比+29.48%，扣非净
利润2.04亿元、同比+30.45%，公司收入阶段性放缓主要系主动调整渠道和产品结构，对电商贴牌和低毛利产品进行收缩
，聚焦魔芋等大单品驱动利润保持高增长。
魔芋势能持续，结构优化驱动盈利提升。2026Q1毛利率同比+3.4pct至31.8%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-
0.03/-0.01/+0.12/+0.03pct，归母净利率同比+3.0pct至14.6%。品类端，我们预计公司资源聚焦魔芋子品牌打造，魔芋
持续高增长势能，鹌鹑蛋、海味零食在高势能渠道热品和新品的渠道下增速亦较快；渠道端，我们预计线下定量流通、量
贩、会员超等保持高增，公司对电商主动战略调整延续，回归品类子品牌大单品驱动。综合以上，公司增长质量显著提升
、盈利优化明显。
电商拖累逐季减小，高质量增长持续。我们认为，随着后续电商渠道低毛利产品调整的影响逐步趋弱、对公司收入拖
累减轻，公司强势单品品牌化驱动的成长周期有望更加凸显。未来魔芋成本逐步进入下行周期后，公司盈利进一步提升值
得期待。公司逐步转型产品型、品牌型公司，组织效率持续提升，保持多品类供应链和全渠道优势，有望持续成长。
风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。
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2026-04-30│盐津铺子(002847)公司信息更新报告：渠道结构主动调整，净利率表现亮眼 │开源证券 │买入
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利润率表现较好，维持“买入”评级
公司2026Q1实现收入15.8亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长29.5%，利润表现较亮眼，我们维
持2026-2028年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润8.9、10.3、11.9亿元，同比增长19.0%、15.2%、15.5%，当前股
价对应PE分别为18.3、15.8、13.7倍，公司魔芋大单品增长势能强劲，客户持续拓展，网点覆盖有序推进，看好公司后续
成长，维持“买入”评级。
产品聚焦魔芋，渠道结构主动调整
公司2026一季度收入增速2.9%，略低于市场预期，公司产品品类更聚焦魔芋等大单品，电商渠道主动战略收缩，对整
体收入产生影响；线下渠道受益春节旺季表现较好，零食量贩渠道仍有较快增速，定量流通渠道大魔王产品持续铺货，贡
献收入增长。魔芋零食有望成为对标薯片糖巧级别的大品类休闲零食，看好公司把握品类红利，展望未来大魔王扩展新口
味，网点扩张和单店购买力共同提升，实现持续成长。
净利率明显提升，看好后续成长
2026Q1公司毛利率为31.8%，同比提升3.4pct，毛利率表现较好，主要受益于渠道结构和产品结构优化，电商渠道主
动收缩低毛利品类改善盈利质量，另外公司魔芋原材料受益于前期主动战略囤货，其他各原材料价格相对平稳。公司2026
Q1销售费用率为11.2%、管理费用率为3.4%，保持平稳。公司2026Q1净利率达14.6%，同比提升3.0pct，利润表现亮眼。展
望2026年公司渠道结构持续优化，零食量贩拓店贡献增长，产品端储备海味零食、豆制品等潜力新品，看好后续成长。
风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新品市场竞争加剧风险。
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2026-04-29│盐津铺子(002847)利润快速释放，经营质量提升 │国盛证券 │买入
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事件：盐津铺子发布2026年一季报，26Q1实现营收15.8亿元，同比+2.9%，归母净利润2.3亿元，同比+29.5%，扣非归
母净利润2.0亿元，同比+30.5%。
Q1稳健增长，魔芋有望快速放量。盐津26Q1营收同比+2.9%至15.8亿元，我们预计公司线下渠道中海外、会员店、定
量流通、零食量贩等渠道依然实现亮眼增长，电商业务的主动调整放缓整体收入表现。盐津当前重点聚焦“大魔王”魔芋
，预计大单品在26Q1依然延续高增，其次深海零食、鹌鹑蛋等品类在会员店等渠道推新，有望实现高于整体的成长性。
毛利率大幅释放，精简低毛利产品+品类品牌打磨成效显著。26Q1毛利率31.8%，同比+3.4pct，公司利润大幅释放，
预计与公司在电商渠道主动精简贴牌产品及部分低毛利产品，实现利润模型及产品结构优化，释放利润弹性相关，其次公
司持续培育魔芋及鹌鹑蛋等大单品，在魔芋精粉成本上涨背景下，以品类品牌的构建顺利带动毛利率的提升。销售/管理
费用率11.2%/3.4%，分别同比-0.03/-0.01pct，均保持相对稳定。净利率14.6%，同比+3.1pct，实现利润的快速释放，印
证整体经营质量提升。
经营质量提升，季度提速可期。我们认为盐津当前大单品打磨成效持续兑现，定量流通等渠道拓展持续推进，且在成
本上行背景下依然实现利润率的快速提升，整体运营质量显著提升。当前盐津26Q1仍有高基数影响，后续伴随基数逐步下
行，电商业务调整到位，季度增速有望呈现提升趋势。2025年魔芋精粉价格涨幅较大，当前魔芋精粉价格呈逐步下降趋势
，后续有望提振魔芋品类毛利率，且公司在油脂、马铃薯全粉、面粉等大部分品类已完成锁价，在成本大幅波动的阶段有
望实现相对成本优势。
投资建议：我们认为盐津当前的运营质量已显著提升，后续季度的成长性有望持续提升，盈利能力有望逐步验证。预
计2026-2028年营收分别为66.7/76.1/85.8亿元，分别同比+15.7%/+14.1%/+12.8%，归母净利润分别为9.0/10.8/13.0亿元
，分别同比+20.4%/+20.1%/+20.3%。维持“买入“评级。
风险提示：大单品培育不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨。
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2026-04-29│盐津铺子(002847)公司点评报告：盈利能力显著提升，聚焦品类品牌实现高质│方正证券 │买入
│量增长 │ │
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事件：公司发布26年一季报，26Q1年实现营业收入15.83亿元，同比+2.94%,实现归母净利2.31亿元，同比+29.48%，
实现扣非归母净利2.04亿元，同比+30.45%。
毛利率同比提升。26Q1实现毛利率31.82%，同比+3.35pct。
费用率保持稳定。26Q1期间费用率为16.27%，同比+0.10pct，其中销售费用率为11.20%，同比-0.03pct，管理费用率
为3.43%，同比-0.01pct。
盈利能力显著提升，增长质量更高。26Q1归母净利率为14.58%，同比+2.99pct，扣非归母净利率为12.88%，同比+2.7
2pct。
深耕大单品战略，全渠道合作实现高质量发展。目前公司已成功塑造大魔王魔芋素毛肚（25年魔芋营收超17亿）和蛋
皇鹌鹑蛋（25年营收超6亿）两大品类品牌，且持续推新不断丰富产品矩阵，同时布局豆制品、海味零食等潜力单品，豆
制品与农心集团联合研发推出辛辣豆腐，海味零食高蛋白鳕鱼卷上架山姆渠道。通过聚焦品类品牌，公司盈利能力不断提
升，增长质量更高。
投资建议：公司聚焦品类品牌发展，收缩电商低毛利产品，不断优化渠道结构，盈利能力不断提升。我们预计公司20
26-2028年营业收入分别为66.75/77.06/89.22亿元，分别同比增长15.84%/15.44%/15.79%，预计公司2026-2028年实现归
母净利润9.37/11.24/13.50亿元，分别同比增长25.19%/19.98%/20.09%，对应26-28年PE为15.8/13.1/10.9X，维持“强烈
推荐”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，品牌建设不及预期等
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2026-04-29│盐津铺子(002847)2026年一季报点评：盈利提升亮眼，营收加速在即 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季报。26年Q1实现营收15.83亿元，同比+2.94%；归母净利润2.31亿元，同比+29.48%；扣非归母净
利润2.04亿元，同比+30.45%。
评论：
26Q1线下实现高增，电商拖累延续。26Q1营收同比+2.9%，预计线下渠道维持高增，会员超/定量流通/量贩渠道等高
势能渠道均快于整体；但电商渠道大幅下滑为主要拖累，主要系25年5月起公司主动调整电商渠道叠加25Q1电商高基数影
响。分产品看，魔芋/蛋类/深海三大核心品类领跑整体，其余品类相较25年均普遍改善。
结构大幅优化、盈利表现超预期。26Q1毛利率为31.8%，同比+3.35pcts，主要受益于魔芋等高盈利产品高增及主导砍
掉电商低盈利品类；销售/管理/研发/财务费用率为11.2%/3.43%/1.25%/0.39%，同比-0.03/-0.01/+0.12/+0.03pcts，费
率基本平稳，故26Q1净利率为14.58%，同比+3.12pcts，业绩弹性释放。
增长工具箱充足、关注Q2起营收提速。分品类，魔芋聚焦打造麻酱口味心智，加大铺货推广，预计全年可达30%+增长
；深海零食为稳定利润增长的有力支撑，新品鳕鱼卷当前月销已达2000万，表现亮眼；蛋类表现稳健、山姆渠道反馈积极
，烘焙薯类等自25年淘汰低效产品后有望重回正增。分渠道看，当前会员超随新品快速增长，量贩渠道仍处红利期，“重
回商超”策略之下定量流通孕育增长新动能，公司品类、渠道增长工具箱充足。节奏上看，26年5月起公司电商渠道调整
逐步到位，Q2起营收有望加速增长。
投资建议：增长质量提升，紧盯加速催化，维持“强推”评级。公司25年主动调整电商渠道，线下渠道提出“重回商
超”，增长由渠道流量驱动向品牌单品驱动转型，增长质量逐步提升。考虑26年为品牌投入元年及26H2起魔芋成本回落逐
步体现，27年起盈利提升有望加速兑现，我们给予26-28年业绩预测为8.8/10.6/12.5亿元，当前26年PE仅为17倍，已至价
值布局区间，紧盯经营加速催化，给予目标价80元，对应26年PE约25倍，维持“强推”评级。
风险提示：新渠道扩展不及预期、新品推广不及预期、行业竞争加剧等。
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2026-04-29│盐津铺子(002847)收入低于预期，盈利能力提升超预期兑现 │财信证券 │买入
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Q1收入低于预期，利润超预期。2026Q1，公司实现营业收入15.83亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润2.31亿元，
同比增长29.48%；实现扣非归母净利润2.04亿元，同比增长30.45%。不考虑春节错期影响，合并2025Q4+2026Q1收入同比
下滑2.11%。
产品品类再聚焦，魔芋、蛋制品和海味零食引领增长。公司从渠道型企业逐步向产品型、品牌型企业转变，聚焦核心
品类，收缩长尾产品，核心品类魔芋、蛋制品和海味零食表现亮眼。公司坚持产品创新和推新，满足消费者多方位需求，
有望在相对激烈的行业竞争中持续抢占市场份额。电商渠道延续调整，线下渠道快速增长。2025Q2开始，公司主动对电商
渠道进行调整，2026Q1电商渠道收入同比下滑约50%，形成拖累；线下渠道收入增速约20%，由零食量贩、会员店和定量流
通渠道增长驱动。全年来看，预计电商渠道调整到Q2结束，线下渠道有望伴随着全渠道持续拓展延续较高的增长。
受益于产品结构优化和销售渠道良性调整，毛利率同比大幅提升。2026Q1，综合毛利率为31.82%，同比和环比分别+3
.35/-0.55pp，毛利率同比大幅提升主要原因有：1）毛利率较高的品类如魔芋、蛋皇等产品增长；2）电商渠道低毛利产
品和长尾产品收缩。净利率为14.58%，同比和环比分别+3.12/+3.98pp，同比提升主要受毛利率提升带动，环比提升则主
要受销售费用率下降和政府补助增加带动；期间费用率为16.27%，同比和环比分别+0.10/-1.27pp，其中，销售费用率为1
1.20%，同比和环比分别-0.03/-1.27pp，管理费用率和财务费用率则相对稳定。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为65.47/74.45/83.88亿元，分别同增13.63%/13.71%/12.6
7%；归母净利润分别为8.93/10.58/12.30亿元，分别同增19.33%/18.49%/16.20%；当前股价对应的PE分别为18/15/13倍。
考虑到公司聚焦健康零食赛道，通过产品创新与渠道协同，持续释放盈利弹性，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。
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2026-04-28│盐津铺子(002847)26Q1点评：收入小幅增长，盈利表现亮眼 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布一季报，26Q1实现营业总收入15.83亿元，同比增长2.94%；归母净利润2.31亿元，同比增长29.48%；
扣非净利润2.04亿元，同比增长30.45%。我们在业绩前瞻中预测收入增长8%，利润增长10%，收入低于预期，利润好于预
期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测26-28年归母净利润分别为8.42、10.68、12.95亿，同比增长13%、27%、21%，
当前股价对应26-28年PE估值为18x、14x、11x，维持“买入”评级。公司聚焦多品类+全渠道发展战略，短期由于渠道调
整、精简低效sku收入增长放缓，预计电商渠道26H2调整结束，产品端魔芋仍在成长红利期，海味零食、豆干食品等新品
持续培育，我们认为公司未来3年仍将持续成长，在供应链效率赋能下，利润率仍有提升空间。
预计魔芋引领增长，线上继续调整。公司一季度营业总收入增长2.94%，预计趋势延续去年。品类上，公司聚焦大单
品魔芋，预计魔芋零食保持较快增长，海味零食预计稳定增长；渠道上，预计高势能会员渠道快速增长，零食渠道通过大
单品深度合作，预计保持较快增长，线上渠道26Q1继续调整，精简sku，上半年对收入仍有拖累，预计下半年调整将逐步
到位。
成本下降带动盈利能力提升。26Q1公司整体毛利率为31.82%，同比+3.35pct，预计大单品魔芋成本下降，白糖成本下
降，其他主要原料成本提前锁定基本稳定，毛利率受益成本下降和大单品规模效应和结构提升，同比提升。26Q1销售费用
率为11.2%，同比-0.03pct；管理费用率为3.43%，同比-0.01pct，费用率同比基本稳定。综合以上，26Q1销售净利率为14
.58%，同比+3.12pct，主要受益毛利率提升。
股价表现的催化剂：收入增长加速。
核心假设风险：原材料价格波动，食品安全事件。
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2026-04-28│盐津铺子(002847)产品及渠道优化促利润率显著提升 │华泰证券 │买入
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公司发布26Q1业绩，26Q1收入/归母净利/扣非净利15.8/2.3/2.0亿，同比+2.9%/+29.5%/+30.5%。26Q1公司收入恢复
增长，电商因公司主动调整仍有承压，会员制超市/量贩/定量流通保持快速增长。利润端，26Q1公司毛销差/归母净利率
同比+3.4/+3.0pct，主因公司聚焦品类品牌战略，品类端抓住魔芋品类红利，渠道端主动收缩高投入、低盈利的直播电商
渠道，强化高价值的会员制商超/定量流通等渠道布局，品类与渠道结构显著优化。展望来看，26年公司电商调整对收入
的影响逐步减弱，山姆合作深化、魔芋流通网点持续拓展，有望进入品类品牌驱动收入增长与利润率提升的良性通道，“
买入”。
品类品牌战略与渠道结构优化共振
产品端，Q1大魔王魔芋仍为核心增量产品，蛋类零食在山姆渠道贡献增量，26年魔芋有望依托口味&终端网点拓展延
续较快增长；海味零食（鱼豆腐等）通过口味联名等亦有望持续增长。渠道端，25Q2以来公司电商渠道主动缩减低盈利SK
U、聚焦价值发展，26Q1销售同比仍有承压，26Q2随着基数走低、电商压力有望显著缓解；线下渠道中，蛋皇在山姆放量
拉动会员制超市高增，且公司与山姆合作新品「纯鳕高蛋白鳕鱼卷」于3月上线销售，贡献销售增量；定量流通渠道依托
魔芋大单品加速终端网点覆盖；量贩渠道强化与两大龙头及腰部品牌合作、随下游开店仍维持成长性。
26Q1毛销差同比提升，产品&渠道结构提效优化带动盈利上行
26Q1毛利率31.8%，同比+3.4pct，魔芋精粉价格下降、品类品牌产品收入占比提升带动毛利率上行；26Q1销售/管理
费率为11.2%/3.4%，同比持平/持平，主要系渠道结构优化（费投较多的电商/直营商超占比下降）。26Q1公司归母净利率
同比+3.0pct至14.6%。展望来看，得益于电商渠道经营质量提升（低盈利产品持续清理），魔芋等原材料价格同比下降带
来成本红利，以及品类品牌产品占比提升，26年盈利水平有望上行。
盈利预测与估值
26Q2电商渠道收入基数逐步走低，期待电商渠道调整完成、对公司收入增长的压制逐步解除，公司收入增长有望逐步
提速。我们维持预计26-28年EPS3.17/3.80/4.31元，参考可比公司26年PE均值22x，给予26年目标PE22x，维持目标价69.8
4元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
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2026-04-28│盐津铺子(002847)渠道调整持续，经营质量优化 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月28日公司发布一季报，实现营业收入15.83亿元，同比+2.94%；实现归母净利润2.31亿元，同比+29.48%；扣非归
母净利润2.04亿元，同比+30.45%，业绩超预期。
经营分析
多品类矩阵成型，魔芋大单品引领线下高增。1）产品端，公司强化大魔王品牌定位，预计魔芋品类仍延续高增长。
另外鹌鹑蛋、深海零食等借山姆高势能渠道放量，预计增速快于大盘。其他品类方面调整接近尾声。2）渠道端，受益于
春节错期及大单品放量，线下渠道保持较快增长，其中零食量贩、会员商超等渠道表现更优。电商平台受经营战略调整影
响，叠加同期高基数，同比仍有下滑。
经营效率提升，净利率增长亮眼。26Q1公司净利率为14.58%，同比+3.12pct，主要系大单品规模效应&渠道调整成效
体现。1）26Q1公司毛利率为31.82%，同比+3.35pct，系原材料成本下行，叠加高毛利率的深海零食、魔芋零食增速较快
。2）费用端，26Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为11.20%/3.43%/1.25%/0.39%，较去年同比-0.03/-0.01/+0.12/+0
.03pct。销售费率略有下降系公司主动优化电商平台产品矩阵，聚焦大单品打造，提升费效比。
仍看好公司产品多元化布局，渠道高质量发展，利润率持续改善。产品端，公司聚焦资源培育魔芋大单品，同步强化
研发能力推进蛋类、海味零食上新。渠道端，公司持续深化零食量贩、会员商超合作，预计26年仍维持较快增长。当前电
商渠道已渡过深度调整期，高质量发展经营思路持续验证。利润端，看好规模效应叠加供应链制造优势，净利率仍有改善
空间。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司归母净利润分别为9.0/11.0/12.8亿元，分别同比+20%/23%/16%,对应PE分别为16x/13x/12x，维
持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。
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2026-04-28│盐津铺子(002847)26Q1盈利能力持续改善，魔芋单品增长符合预期 │招商证券 │买入
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公司发布《2026年第一季度报告》，26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润15.8亿元/2.3亿元/2.0亿元，同比+2.9%/
+29.5%/+30.5%。26Q1公司收入端由于电商渠道调整仍有压力，聚焦高毛利产品推动产品结构调整带动盈利质量明显提升
。单季度魔芋核心单品增速符合预期，线下实现双位数增长，全年高势能会员店、零食量贩与定量流通渠道仍是公司增长
核心抓手，继续看好公司大单品与渠道拓展成效。
26Q1电商渠道持续调整仍有拖累，净利润表现亮眼。26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润15.8亿元/2.3亿元/2.0亿
元，同比+2.9%/+29.5%/+30.5%，收入端因电商渠道持续调整、增速仍有压力，但公司聚焦高毛利产品带动盈利质量明显
提升。合并25Q4+26Q1两个季度看，收入29.2亿元（同比-2.1%），归母3.7亿元（同比+15.2%）。
魔芋核心单品增长符合预期，26年继续关注多渠道拓展。1）分产品来看，26Q1公司魔芋增速预计超30%、符合公司全
年指引；鹌鹑蛋、海味零食增速超全年目标，展现增长韧性。2）分渠道来看，26Q1线上同比继续大幅调整、线下同比+20
%，展望全年，高势能会员店仍是公司增速最快的渠道；零食量贩保持较好增长势头，公司将深化与鸣鸣很忙的全方位战
略合作，同时终端拓展2000-4000家腰部系统，通过增加SKU覆盖、联合打造单品等实现效率增长；定量流通渠道强化高质
量终端网点建设，预计保持较快增长。
26Q1毛利率改善、费用端保持稳定。26Q1公司毛利率/净利率分别为31.8%/14.6%，同比+3.4pct/+3.1pct，低毛利品
类收缩及魔芋等核心品类占比提升带动产品结构改善、叠加全年成本端可控，盈利能力持续改善。26Q1公司销售/管理/财
务费用率分别为11.2%/3.4%/0.4%，核心费率同比基本持平，费用端保持稳定。
投资建议：26Q1盈利能力持续改善，魔芋单品增长符合预期。26Q1公司收入端由于电商渠道调整仍有压力，聚焦高毛
利产品推动产品结构调整带动盈利质量明显提升。单季度魔芋核心单品增速符合预期，线下实现双位数增长，全年高势能
会员店、零食量贩与定量流通渠道仍是公司增长核心抓手，继续看好公司大单品与渠道拓展成效。结合公司26年一季报，
我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为8.99亿元、10.55亿元、12.19亿元，对应26年16.4倍PE，维持“
强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨。
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2026-04-21│盐津铺子(002847)2025年报点评：盈利质量提升，魔芋品类红利延续 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现收入58亿元，同比+9%；归母净利润7.5亿元，同比+17%；2025Q4公司实
现收入13.4亿元，同比-7%；归母净利润1.4亿元，同比-2%。
大魔王品牌延续高增，电商调整降速。公司聚焦魔芋零食、海味零食、健康蛋制品、休闲豆制品、果干果冻以及烘焙
薯类等六大品类，分产品看，2025年魔芋占比提升至30%、收入同比+107%。2025年，公司核心子品牌“大魔王”持续践行
“新中式魔芋零食标杆”战略定位，深耕年轻消费市场，通过多维举措夯实品牌壁垒，巩固行业优势地位。分渠道看，20
25年公司线下/线上收入分别48.4/9.2亿元，同比+17%/-21%，电商渠道处于转型过程中，自去年5月开始砍掉低毛利产品
及贴牌产品，聚焦大单品打造。2025年公司海外收入为1.7亿元，同比+172%。
成本管控得当毛利率平稳，费效比进一步提升。公司2025年毛利率/销售/管理费用率同比+0.1/-2.0/-1.0pct，25Q4
公司毛利率/销售/管理费用率分别同比+4.8/+0.9/-1.6pct，同时25Q4所得税率同比+13.94pcts至14.74%，主因去年同期
递延所得税资产集中确认以及政府补助等带来税收低基数。综上，25Q4公司实现归母净利率为11%，扣非净利率12%，同比
+2pct。预计高毛利魔芋销售占比提升、电商低毛利产品清理，利润率提升有望延续。
由渠道驱动向产品驱动增长转型，构筑品质壁垒。“大魔王”作为战略核心单品，以强劲市场表现确立品类标杆地位
，公司品类品牌战略全面成型，预计未来健康蛋类零食“蛋皇”、海味零食品牌“31°鲜”等品类品牌会放量增长。
考虑品类品牌打造带来推广费提升以及股权激励费用等因素，我们略下调26、27年盈利预测，预计公司2026-2028年
每股收益分别为3.08、3.86、4.59元（原值为3.5、4.19元，新增），参考行业可比公司调整后平均市盈率，我们给予202
6年22倍PE，给予67.76元目标价，维持买入评级。
风险提示
食品安全风险，费投不及预期，品牌打造不及预期。
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2026-04-13│盐津铺子(002847)2025+年报点评：线上渠道调整，大单品持续高增 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年报，25年公司实现营业收入57.62亿/+8.64%，归母净利润7.48亿/+16.9%，扣非归母净利润7.1
5亿/+25.86%，经营符合预期。25Q4公司实现营业收入13.35亿，同比-7.49%，归母净利润1.44亿，同比-2.12%，扣非归母
净利润1.61亿，同比+12.08%。25年累计现金分红3.82亿，分红率51%。
投资评级与估值：考虑到26年线上渠道继续调整，大单品推广仍需市场投入，以及26-28年增加了限制性股票摊销费
用，下调26-27年盈利预测，新增28年，预测26-28年归母净利润分别为8.42、10.68、12.95亿（26-27年前次为10.2、12.
8亿），同比增长13%、27%、21%，当前股价对应26-28年PE估值为18x、14x、12x，维持“买入”评级。公司聚焦多品类+
全渠道发展战略，短期由于渠道调整、精简低效sku收入增长放缓，预计电商渠道26H2调整结束，产品端魔芋仍在成长红
利期，海味零食、豆干食品等新品持续培育，我们认为公司未来3年仍将持续成长，在供应链效率赋能下，利润率仍有提
升空间。
魔芋食品高增长，线上渠道主动调整。分产品看，25年魔芋零食收入17.37亿/+107.23%，毛利率为34.48%/1.21pcts
；海味零食收入7.6亿/+12.53%，毛利率为45.64%/-7.54pcts；健康蛋制品收入6.28亿/+8.35%，毛利率为27.73%/+5.63pc
ts，休闲豆制品收入3.6亿/-0.39%，毛利率为30.25%/-6.25pcts，果干果冻收入7.49亿/+4.32%，毛利率为20.93%/+0.3pc
t，烘焙薯类收入8.98亿/-22.43%，毛利率为27.42%/-1.96pcts。魔芋全年增长翻倍，大魔王麻辣素毛肚增速亮眼，烘焙
类下滑主因主动淘汰蛋糕类、油炸薯片类产品，预计烘焙薯片类产品26年恢复正增长。
分渠道看，2025年线下/线上渠道实现营业收入48.4亿/9.2亿，同比+16.8%/-20.5%，25H2线下/线上渠道收入24.7亿/
3.5亿，同比+9.2%/-40.1%，线下渠道维持双位数增长，线上渠道下滑主因公司主动调整电商渠道，下架低毛利产品，但
整体利润结构优化，其他高势能渠道山姆、盒马等实现高增长，目前山姆已有3款产品在售，零食量贩渠道高增长，通路
事业部借助魔芋大单品在薄弱区域快速增长，海外业务在低基数下高速增长。
渠道结构和效率优化，盈利能力提升。25年公司整体毛利率30.8%/+0.11pct，25年销售净利率12.89%/+0.81pct，公
司在魔芋原材料价格大幅提升的背景下，毛利率及净利率全面提升。25年销售费用率10.5%，同比下降2pct，主要受益渠
道结构优化、成本控制下体现出较高经营质量。预计26年随着大单品规模效应，渠道和产品结构进一步优化推动下，净利
率仍将稳步提升。
核心假设风险：渠道商业模式变化的风险，原材料价格波动，食品安全事件。
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2026-04-12│盐津铺子(002847)主动调整优化渠道结构，魔芋大单品引领增长 │中金公司 │增持
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2025业绩小幅低于我们预期
公司公布2025年报：收入57.62亿元，同比+8.64%；归母净利润7.48亿元，同比+16.95%。单4Q25公司实现收入13.35
亿元，同比-7.5%；归母净利润1.44亿元，同比-2.1%。由于受到春节错期、电商渠道拖累，4Q25略低于市场预期。
发展趋势
2025年魔芋维持高增长，深海零食、蛋制品表现稳健，其他品类下滑拖累收入。2025年公司前三大核心品类魔芋/海
味零食/健康蛋制品分别同比+107.2%/+12.53%/+8.35%，合计收入占比达到54%。公司聚焦魔芋、海味零食、蛋制品，其他
品类下滑系公司主动收缩、优化结构。渠道端，零食量贩表现亮眼，海外2H25高基数下降速，电商渠道下滑40%。2025年
公司国内线下/电商/海外收入分别同比+14.4%/-20.5%/+172.5%；其中2H25分别同比+8.9%/-40.1%/+19.2%。2025年公司主
动收缩电商渠道，目前已进入平稳状态。2H25加快经销商开拓，1H25/2H25经销商数量分别增加126/654个。
4Q25毛销差改善明显，系渠道结构变化、大单品规模效应贡献。4Q25公司毛利率同比提升4.8pct，即使考虑明星代言
销售费用增加，毛销差仍同比改善3.8pct。我们预计源于公司聚焦核心品类，魔芋、蛋制品规模效应释放贡献；以及电商
渠道占比的进一步下降。4Q25公司扣非净利润率同比改善2.1pct。
展望2026年，公司继续聚焦魔芋大单品，提升市场份额；此外推动蛋制品、深海零食发展。渠道端加大组织建设力度
，推动区域拓展和市场下沉，聚焦优质商超提升单店贡献。
盈利预测与估值
我们下调盈利预测，2026E预测营收下调6.1%至65.6亿元，新引入2027E营收75.1亿元；26E预测归母净利润下调12.6%
至8.7亿元，新引入27E归母净利润10.5亿元。26E/27E当前股价对应P/E为17.9/14.8倍。考虑行业整体估值下行，目标价
下调22.3%至73.0元，目标价对应P/E为22.9/19.0倍，较当前股价仍有28.3%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
新品推广不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧。
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2026-04-12│盐津铺子(002847)公司简评报告：魔芋品类快速放量，线下渠道稳健增长 │东海证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收57.62亿元，同比+8.64%；实现归母净利润7.48亿元，同比+16
.95%。其中，Q4实现营收13.35亿元，同比-7.49%，归母净利润1.44亿元，同比-2.12%。
魔芋品类高速增长，品类品牌战略彰显成效。2025年魔芋零食、烘焙薯类、海味零食、果干果冻、蛋制品、豆制品分
别实现营收17.37、8.98、7.60、7.49、6.28、3.6亿元，同比分别+107.23%、-22.43%、+12.53%、+4.32%、+8.35%、-0.3
9%。魔芋快速放量，实现高增，魔芋零食仍处于成长阶段，预计2026年魔芋品类将保持30%以上的增速。海味零食、蛋制
品、果干果冻表现出增长韧性，其他品类有所下滑，预计2026年将持续改善。此外，2025年魔芋零食、蛋制品毛利率分别
为34.48%和27.73%，同比+1.21pct、+5.63pct，品类品牌战略彰显成效。
线下渠道稳健增长，电商调整接近尾声。2025年线下渠道实现营收48.41亿元，同比+16.79%；线上渠道实现营收9.22
亿元，同比-20.5%。公司主动调整电商业务，缩减贴牌产品、非重点以及低毛利产品。短期调整对收入产生一定影响，但
有利于公司长期发展，预计2026年下半年将逐步企稳。线下渠道保持稳健增长，其中，海外渠道、高势能会员店渠道、定
量流通渠道和零食量贩渠道增速较快，预计2026年仍将延续。2025年经销商数量4367家，同比+21.75%。在魔芋等大单品
带动下，产品结构、区域结构及经销商结构均明显改善，华东、华北、东北等原薄弱区域实现了高速增长。
产品结构优化，盈利质量改善。2025年公司毛利率30.8%，同比+0.11pct；净利率12.89%，同比+0.81pct。公司主动
收缩低毛利率产品品类，净利率、毛利率均有所提升，盈利质量改善。2025年销售费用率10.5%，同比-2pct；管理费用率
3.31%，同比-0.82pct，费用管控良好。2026年魔芋精粉价格呈下行趋势，其他主要原材料包括各类油脂、马铃薯全粉、
面粉、奶粉、白糖等已大部分完成锁价。公司盈利能力有望继续提升。
投资建议：由于电商业务调整对收入产生影响，以及品牌费用投放增加，我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028
年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.89/10.8/12.79亿元（2026-2027年前值分别为10.46/12.71亿元），对
应EPS分别为3.26/3.96/4.69元（2026-2027年前值分别为3.83/4.66元），对应当前股价PE分别为17/14/12倍，维持“买
入”评级。
风险提示：食品安全风险、新兴渠道竞争加剧、原材料价格波动。
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2026-04-10│盐津铺子(002847)魔芋品类引领增长，扣非净利表现亮眼 │中邮证券 │买入
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事件
公司2025年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润57.62/7.48/7.15亿元，同比8.64%/16.95%/25.86%。公司单Q4实
现营业收入/归母净利润/扣非净利润13.35/1.44/1.61亿元，同比-7.49%/-2.12%/12.08%。
投资要点
魔芋品类延续高增，电商主动收缩，线下多渠道高增，核心大单品驱动结构优化。分产品，2025年魔芋/海味/健康蛋
制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙薯类/其他分别实现收入17.37/7.6/6.28/3.6/7.49/8.98/6.29亿元，同比+107.23%/+12.
53%/+8.35%/-0.39%/+4.32%/-22.43%/-35.32%。"大魔王"麻酱味素毛肚单月销售额屡创新高，品类品牌势能持续攀升。鹌
鹑蛋产品实现稳健增长，且毛利率同比显著提升，海味零食、蛋制品等品类也表现良好。烘焙薯类等品类则经历主动收缩
，为后续调整奠定了基础。分渠道，2025年线下/线上分别实现收入48.41/9.22亿元，同比+16.79%/-20.5%。2025年海外
市场收入1.71亿元，同比+172.47%。线上业务方面，公司自五月起对电商进行重新定位，放弃低毛利、内卷严重的促销品
项，回归品牌制造企业的本质，将电商作为支撑品牌发展与新品消费者研究的渠道之一。这一主动调整导致电商营收增速
放缓甚至出现较大幅度下滑，但利润结构显著优化，符合公司长期战略方向。线下渠道则表现强劲，整体增速良好。其中
，海外事业部增速最为突出，高势能会员店、定量流通、零食量贩渠道增速同样亮眼，其中零食量贩已成为公司占比第一
的渠道。
毛利率逐季提升，精益费用投放效果显著。2025年，公司毛利率/归母净利率为30.8%/12.99%，分别同比0.11/0.92pc
t；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/3.31%/1.31%/0.42%，分别同比-2/-0.82/-0.19/0.18pct。25Q4，公司毛利
率/归母净利率为32.37%/10.77%，分别同比4.75/0.59pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.48%/2.85%/1.84%/0.37
%，分别同比0.94/-1.63/0.31/0.12pct。尽管全年面临魔芋精粉等原料价格上涨的压力，公司通过组合策略有效平抑了负
面影响，毛利率呈现持续上升态势。扣非净利润表现亮眼，25Q4扣非净利率12.07%、较24年同期提升2.11pcts，延续了全
年经营性盈利能力提升趋势。
展望2026年，线下高增、线上企稳，核心大单品持续扩容。渠道端，线下整体增速有望保持在较高水平，其中高势能
会员店增速有望超越去年，定量流通渠道目标保持较快增长，零食量贩渠道将重点拓展头部及腰部系统合作，海外市场聚
焦魔芋等核心品类继续拓展。线上渠道预计仍有调整，但影响将逐步减弱。品类端，魔芋产品预期维持较快增长，海味零
食、蛋制品等品类也有积极展望，烘焙薯类在经过收缩后有望恢复增长。盈利端，随着魔芋成本环比逐步下降，油脂、白
糖、包材等原料成本可控，伴随着效率精进有望在利润端实现高质量增长。
盈利预测与投资评级
结合2025年业绩情况及对2026年一季度趋势判断，我们调整2026-2027年营业收入预测至66.95/77.07亿元（原预测为
72.54/83.73亿元），同比+16.19%/15.12%，调整2026-2027年归母净利润预测至8.92/10.88亿元（原预测为9.88/11.83亿
元），同比+19.24%/+21.88%，引入2028年收入/净利润预测87.96/13.0亿元，同比+14.13%/+19.56%，对应EPS分别为3.27
/3.99/4.77元，对应当前股价PE分别为18/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：
食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
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2026-04-10│盐津铺子(002847)公司简评报告：魔芋品类引领增长，渠道结构调整优化 │首创证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，25年公司营业收入57.62亿元，同比+8.64%；归母净利润7.48亿元，同比+16.95%；扣非归
母净利润7.15亿元，同比+25.86%。
魔芋零食品类快速增长，电商渠道战略调整。1）分产品：25年魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休闲豆制品/果干果
冻/烘焙薯类/其他营业收入分别为17.37/7.60/6.28/3.60/7.49/8.98/6.29亿元，同比+107.23%/+12.53%/+8.35%/-0.39%/
+4.32%/-22.43%/-35.32%。“大魔王”作为战略核心单品推动魔芋零食品类持续快速增长，25年魔芋零食营收占比达到30
.15%，较24年提升14.34pct。2）分渠道：25年线下渠道/线上渠道营业收入分别48.41/9.22亿元，同比+16.79%/-20.50%
，线上渠道营收同比下降幅度较大，主要由于25年公司对电商渠道进行战略调整，主动缩减低毛利产品、贴牌产品以及非
重点产品，线上营收阶段性有所承压但盈利水平有所改善。25年末公司经销商数量为4367个，较24年末净增加780个，主
要由于公司持续进行区域拓展及渠道下沉。
盈利水平同比表现提升。25年公司毛利率30.80%，同比+0.11pct，在原材料成本上升的背景下，公司毛利率同比仍有
所提升，预计主要由于公司缩减低毛利产品、调整渠道结构以及规模优势持续显现。25年销售/管理/研发/财务费用率分
别为10.50%/3.31%/1.31%/0.42%，同比-2.00pct/-0.82pct/-0.19pct/+0.18pct，销售费用率及管理费用率同比下降主要
由于费用管控优化以及股份支付费用冲回。25年归母净利率12.99%，同比+0.92pct，盈利水平同比表现提升。
推进品类品牌战略，打造全渠道营销网络。产品方面，公司围绕核心品类深化品牌建设，“大魔王”品牌持续巩固魔
芋零食行业优势地位，“蛋皇”品牌主力新品溏心鹌鹑蛋于25年10月上架山姆会员店，在高端鹌鹑蛋市场占有率持续扩大
；豆制品形成传统豆腐零食及经典风味创新零食系列产品矩阵，与农心集团联合研发的辛辣豆腐新品上市。渠道方面，公
司持续打造全渠道立体营销网络，高势能会员店渠道快速增长，目前在山姆已上架三个重点单品，未来有望延续高增趋势
；零食量贩渠道深化与头部量贩品牌的战略合作，以及加强拓展腰部量贩品牌，有望继续保持较好增长；电商渠道通过聚
焦大单品，持续收缩低毛利产品，26年有望完成调整；海外市场稳步推进自有品牌“Mowon”布局，品牌出海成效逐步显
现。
投资建议：根据2025年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为8.9亿元
、10.5亿元、12.4亿元，同比分别增长19%、18%、17%，当前股价对应PE分别为18、15、13倍。维持买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
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2026-04-10│盐津铺子(002847)2025年主动进行战略调整，核心品类魔芋持续放量 │国信证券 │增持
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公司公布2025年业绩：2025年实现营业总收入57.6亿元，同比+8.6%；实现归母净利润7.5亿元，同比+16.9%；实现扣
非归母净利润7.1亿元，同比+25.9%。2025Q4实现营业总收入13.4亿元，同比-7.5%；实现归母净利润1.4亿元，同比-2.1%
；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+12.1%。
产品矩阵调整期，魔芋产品持续放量，其余品类收入净减少。分品类看，魔芋/海味零食/蛋制品/豆制品/果冻果干/
烘焙薯类/其他分别同比+107.2%/+12.5%/+8.4%/-0.4%/+4.3%/-22.4%/-35.3%。魔芋实现收入17.4亿元，收入占比提升至3
0.2%，主要得益于核心大单品大魔王麻酱素毛肚维持较强品牌势能、持续渠道渗透。2025年公司聚焦核心品类，主动优化
产品结构、削减部分SKU，烘焙薯类、其他品类收入有显著下滑。
电商渠道经历战略性调整，线下渠道收入稳步增长。分渠道看，线下渠道/线上渠道收入分别同比+16.8%/-20.5%。线
下渠道中量贩零食、定量装、会员制超市、海外渠道贡献主要增量，其中海外渠道收入同比+172.5%，量贩零食渠道收入
增速预计超30%、占比继续提升。线上渠道收入下滑主要系2025Q2开始公司主动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低
毛利率产品。
毛利率平稳、费用节省，净利率同比小幅改善。2025年毛利率30.8%，同比+0.1pp，其中核心品类魔芋毛利率同比+1.
2pp至34.5%，主因产品结构优化、规模效益释放，有效对冲了原料成本上行的不利影响。费用率同比下行，销售/管理/研
发/财务费用率分别同比-2.0/-0.8/-0.2/+0.2pp。销售、管理费用同比减少，主因渠道结构变化、费用管控、前期计提的
股份支付费用冲回。归母净利率同比+0.9pp至13.0%，扣非归母净利率同比+1.7pp至12.4%，经营质量有所提升。
盈利预测与投资建议：目前公司处于产品矩阵与电商渠道调整期，虽有短期阵痛，但调整后的产品与渠道结构更健康
、更具备持续成长的活力，同时品牌声量在聚焦大单品后逐渐放大。考虑到电商渠道调整幅度大且调整时间较长，我们下
调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入65.7/75.7/86.4亿元（2026-202
7年前预测值69.8/79.7亿元）；实现归母净利润8.8/10.7/12.7亿元（2026-2027年前预测值9.0/11.4亿元）；当前股价对
应PE分别为19/15/13倍。公司确立了产品驱动的战略，经营质量逐步提升。现阶段魔芋依然为最核心的品类，凭借战略大
单品带动渠道进一步扩张并打开弱势市场，同时公司也在重点培育深海零食、蛋制品、豆制品，持续上新产品，预计本轮
调整结束后公司可恢复至较快的成长趋势，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期
；食品安全风险。
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2026-04-10│盐津铺子（002847_SZ）：魔芋推动业绩增长，电商调结构造成短期扰动 │东兴证券 │增持
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事件：2025年公司实现营业收入57.62亿元，同比增长8.64%；归母净利润7.48亿元，同比+16.95%，扣非归母净利润7
.15亿元，同比+25.86%。单Q4受春节错期、电商调整影响营收13.35亿元，同比-7.49%，归母净利润1.44亿元，同比-2.12
%，但扣非归母净利润1.61亿元，同比仍增长12.08%。
魔芋引领，推动业绩增长。魔芋零食全年营收17.37亿元，同比大幅增长107%，占总营收比重30.15%，成为驱动公司
成长的核心大单品。2026年，公司预计魔芋品类仍将保持30%以上高速增长。海味零食、蛋制品、果干果冻等其他品类分
别实现7.6/6.28/7.49亿元营收，同比分别+12.53%/+8.35%/+4.32%，休闲豆制品和烘焙薯类表现承压，分别同比-0.39%和
-22.43%。
电商主动调整接近尾声，旨在打造更高效健康的销售渠道。分渠道看，公司线下全年营收48.41亿元，同比增长16.79
%；线上收缩至9.22亿元，同比下降20.50%，主要因公司主动减少低毛利产品和贴牌，2025年下半年，电商业务同比降幅
约40%，预计调整将持续至2026年年中。从结果看，调整后电商收入明显下降，但利润模型和产品结构更优，也更符合公
司长期战略。此外，高势能商超、零食量贩、会员店等渠道加速扩张，海外收入快速增长至1.7亿元，同比增长172.5%；
定量流通装渠道，在麻酱素毛肚核心大单品带动下，产品结构、区域结构及经销商结构均发生明显改善，华东、华北、东
北等原本较薄弱区域实现了高速增长；零食量贩渠道同比增长30%以上。传统经销商散装渠道处于收缩阶段，同比下滑约2
0%。
管理能力卓越，毛利率、净利率双双提升。公司全年毛利率为30.8%，同比增加0.11个百分点。魔芋产品、蛋类零食
（鹌鹑蛋）等核心单品的毛利率分别提升1.12pct、5.63pct。其中，25年魔芋精粉成本价格大幅提升，但公司通过经营策
略对冲了成本压力，魔芋品类毛利率仍保持提升，充分体现了公司对市场的预判能力与管理能力。公司整体毛利率的改善
主要得益于高毛利品类比重提升、电商低毛利品类收缩，产品结构调整助推长期盈利能力上行。2025年销售/管理费用率
分别为10.5%/3.31%，分别同比-2.0/-0.82pct。渠道结构及费控能力提升，公司经营效率明显改善。公司净利率提升至12
.89%（+0.81个百分点）。
盈利预测与评级：管理层将持续聚焦魔芋等高成长大单品，推动品类创新与多渠道深耕。公司打造品类品牌体系逐步
成熟，成长性具备可持续性。预计26-28年公司归母净利润分别为9.42/11.49/13.37亿元，分别同比+25.93%/21.95%/16.3
3%，对应EPS分别为3.45/4.21/4.90，对应PE分别为17/14/12x，维持“推荐”评级。
风险提示：抖音平台、零食渠道竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；大单品增长及新品放量
不及预期；食品安全风险。
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2026-04-10│盐津铺子(002847)2025年年报业绩点评报告：经营质量较高，魔芋品类拉动业│浙商证券 │买入
│绩增长 │ │
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2025年公司实现收入57.62亿元，同比+8.64%；实现归母净利润7.48亿元，同比+16.95%；25Q4实现收入13.35亿元，
同比-7.49%；实现归母净利润1.44亿元，同比-2.12%，Q4业绩略低于市场预期主要系春节错峰影响以及电商渠道和部分品
类梳理所致。
魔芋翻倍、海味零食和蛋制品表现较好。2025年公司魔芋零食实现17.37亿元，同比+107.23%，是公司重要的增长驱
动品类，占比实现30%；海味零食/蛋制品/豆制品/果干果冻/烘焙分别收入规模7.6/6.3/3.6/7.5/8.9亿元，分别实现增速
12.5%/8.4%/-0.4%/4.3%/-22%。
海外及会员商超保持较高增长、电商渠道由于调整略有下滑。
1）2025年线下渠道实现48.4亿元，同比增长16.79%；其中海外渠道，实现1.71亿元，同比+172%，高势能会员店渠道
、定量流通渠道和零食量贩渠道同样高速增长；
2）电商渠道由于公司主动进行品类调整，25年略有下滑，实现9.22亿元，同比-20.5%，占比16%。自25年5月起，电
商事业部主动缩减贴牌产品、非重点产品以及低毛利产品，集中资源推进品牌制造企业的电商发展战略。
毛净利率均实现提升、魔芋原材料价格提升下逆势提升。
1）毛利率：2025年实现30.8%（同比+0.11pct），其中魔芋产品在原材料价格持续上行的情况下毛利率提升1.21pct
，主要系公司产品结构调整和规模效应的显现；蛋制品毛利率提升5.6pct主要得益于渠道结构变化和产品高端化；海味零
食毛利率下滑主要系渠道结构变化所致；豆制品毛利率下滑主要系产品结构梳理砍掉部分低效SKU所致。
2）费用率：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2pct/-0.82pct/-0.19pct/+0.18pct。费用率持续
下降主要得益于费用管控持续优化，同时部分前期计提股份支付冲回所致。
3）净利率：2025年实现12.89%（同比+0.11pct），盈利能力持续提升。
我们认为，2026年产品端方面，海味零食、蛋制品等健康高蛋白零食收入增速有望强劲增长，健康甜味零食预计平稳
增长；渠道端，高势能会员店有望高速增长，同时公司深耕定量流通与零食量贩渠道，预计表现良好；成本端，魔芋精粉
价格总体呈现下行趋势，且已完成大部分原料锁价，盈利能力预计稳中向好。
维持“买入”评级，预计公司26-28年实现收入分别为66.66、76.95、87.74亿元，同比增长分别为16%、15%、14%；
预计实现归母净利润分别为8.7、10.3、12.5亿元，同比分别17%、18%、21%。预计26-28年EPS分别为3.21、3.77、4.57元
，对应PE分别为18/15/12倍。
风险提示：渠道拓展不及预期、品类拓展不及预期、竞争加剧等。
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2026-04-09│盐津铺子(002847)2025年报点评：优化产品结构，梳理渠道策略 │光大证券 │买入
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事件：盐津铺子发布2025年年报，2025全年实现营业收入57.62亿元，同比+8.64%；归母净利润7.48亿元，同比+16.9
5%；扣非归母净利润7.15亿元，同比+25.86%。其中25Q4单季度实现营业收入13.35亿元，同比-7.49%；归母净利润1.44亿
元，同比-2.12%；扣非归母净利润1.61亿元，同比+12.08%。
大单品增势良好，渠道调整稳步推进。分品类看，公司魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙
薯类分别实现收入17.37/7.60/6.28/3.60/7.49/8.98亿元，同比+107.23%/+12.53%/+8.35%/-0.39%/+4.32%/-22.43%。其
中核心单品魔芋保持较高收入增速，产品势能不减，预计26年有望保持较好表现。蛋制品借助山姆高势能渠道的开拓实现
稳健增长。烘焙薯类的体量收缩主要系公司主动优化了蛋糕类烘焙、油炸薯片等产品。分渠道看，公司线下渠道/线上渠
道分别实现收入48.41/9.22亿元，同比+16.79%/-20.50%。线下渠道保持稳健增长，其中海外市场通过拓展当地主流消费
人群收入实现低基数下的高增长，2025年收入1.71亿元，同比+172.47%。会员店渠道中山姆系统导入第二款单品“溏心鹌
鹑蛋”，SKU累加下收入实现较快同比增长。定量流通渠道通过魔芋大单品的导入，持续推进外埠市场拓展和终端网点覆
盖，2025年华东/华北+东北市场收入实现较高增长，分别同比增长59.61%/110.98%。线上渠道的体量收缩主要系公司25Q2
起主动优化产品结构，减少贴牌及低毛利产品。预计电商渠道调整带来的基数影响将在26H2减弱。
25Q4毛利率有所提升，费用端投入环比增加。毛利率方面，2025全年/25Q4公司毛利率分别为30.80%/32.37%，25Q4同
比+4.75pcts，环比+0.74pcts。主要系公司主动优化产品结构，剔除部分低毛利率产品；叠加毛利率较高的魔芋零食等产
品收入占比提升。费用端，2025全年/25Q4销售费用率分别为10.50%/12.48%，25Q4同比+0.94pcts，环比+3.88pcts。主要
系公司加强品牌建设和网点开拓，带来相关费用投入的增加。2025全年/25Q4管理费用率分别为3.31%/2.85%，25Q4同比-1
.63pcts，环比-0.41pcts。综合来看，2025全年/25Q4公司归母净利率分别为12.99%/10.77%，25Q4同比+0.59pcts，环比-
4.83pcts。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司电商渠道仍处于调整期，品牌建设投入有所增加。我们下调2026-2027年归母净
利润预测至8.69/10.20亿元（较前次下调3.4%/3.8%），新增2028年归母净利润预测为12.05亿元；对应2026-2028年EPS为
3.19/3.74/4.42元，当前股价对应P/E分别为19/16/14倍，公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本波动风险；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期。
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2026-04-09│盐津铺子(002847)2025年报点评：Q4错期扰动，增长动能仍足 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年年报。25年实现营收57.62亿元，同比+8.64%；归母净利润7.48亿元，同比+16.95%；扣非归母净利润
7.15亿元，同比+25.86%。单Q4实现营收13.35亿元，同比-7.49%；归母净利润1.44亿元，同比-2.12%；扣非归母净利1.61
亿元，同比+12.08%。
评论：
25Q4回款维持稳增，春节错期致营收下滑，魔芋持续高增。25Q4销售回款同增10.1%，但因春节错期影响发货节奏营
收同比-7.5%。分渠道看，25H2线下/线上渠道分别实现营收24.74/3.47亿元，同比+9.22%/-40.06%，电商策略调整影响延
续使得线上渠道大幅下滑，线下稳健增长，其中会员店、定量流通和零食量贩增速持续引领。分产品看，25H2魔芋零食/
海味零食/蛋制品/豆制品/烘焙薯类分别实现营收9.46/3.97/3.19/1.73/4.39亿元，分别同比+79%/+13.1%/-6.52%/-11.54
%/-26.22%，魔芋延续高增贡献核心收入增量，海味零食延续稳健增长，蛋制品预计受BC超渠道需求偏弱以及错期影响而
小幅下滑，另外烘焙薯类、辣卤肉禽制品、辣卤礼包等产品预计受主动产品淘汰而明显下滑。
毛利率大幅提升叠加费用冲回，带动盈利持续改善。25Q4毛利率为32.37%，同比+4.75pcts、环比+0.74pcts，预计高
毛利魔芋销售占比提升、电商低毛利产品清理，带动毛利率回升。费用端，销售/管理费用率为12.48%/2.85%，同比+0.94
/-1.62pcts，管理费率优化明显主因股权激励费用冲回及精益费投，销售费率提升则主要系Q4加大线下销售推广及线上品
牌广告投放。另外研发/财务费用率分别为1.84%/0.37%，同比+0.31/+0.12pcts，预计主要系规模效应减弱。政府补助减
少使得其他收益占收入的比重同比-0.77pcts，同时25Q4所得税率同比+13.24pcts至14.03%亦部分侵蚀净利润，最终净利
率为10.6%，同比+0.56pcts，带动利润增速好于收入。同时Q4扣非归母净利润同增12.08%，延续稳健增长，印证经营质量
持续改善。
由“渠道”向“品牌”，经营转型持续深化，年内经营加速可期。公司多措并举加速由“渠道驱动”向“品牌驱动”
转型，魔芋产品强化“麻酱”心智并作为定量流通渠道扩张的核心抓手，配合以扩充组织人才、强化终端掌控及品牌代言
等举措。同时，公司持续深化山姆战略合作、储备扩品空间，量贩渠道在维持鸣鸣很忙深度合作基础上重点突破腰部系统
。考虑电商渠道调整预计延续至5月后企稳，预计Q2起营收有望明显提速。盈利端，考虑魔芋精粉价格已在下降，油脂、
面粉等核心原料全年锁价，品类和渠道结构优化有望带动毛利率持续改善，虽短期渠道开拓、品牌营销使得销售费投增加
，但精准投放下费率预期平稳，盈利能力持续提升。
投资建议：转型深化，动能仍足，加速可期，维持“强推”评级。考虑公司25年以来经营调整，我们略调整2026-202
8年盈利预测为8.8/10.8/12.8亿元（原26-27年预测为9.9/12.0亿元），对应PE为18/15/13倍。考虑公司组织力领先，当
前已成功打造大魔王并以此加速定量流通渠道布局，持续夯实竞争优势，且由渠道驱动向品牌驱动将进一步提振公司产业
链议价权及经营稳定性，给予26年PE25倍，对应目标价81元，建议紧盯魔芋放量及渠道调整进展，维持“强推”评级。
风险提示：新品推广不及预期、下游渠道压价风险、行业竞争加剧等。
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2026-04-08│盐津铺子(002847)电商业务调整导致25Q4承压，盈利质量改善 │招商证券 │买入
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公司发布《2025年年度报告》，25Q4公司电商业务延续调整导致营收增长承压。分产品来看，魔芋25H2虽环比降速但
仍保持较快增长；分渠道来看，线上渠道低毛利品类收缩短期影响收入，预计26H2影响逐步消退；线下渠道零食量贩、高
势能商超与定量流通渠道26年有望继续保持较快增长。25年公司核心单品盈利能力改善，26年公司多数原材料已锁价、包
材26H1影响可控，预计26年整体利润率仍有提升空间。看好魔芋单品成长，关注产品矩阵完善带来的增量。
电商业务延续调整，25Q4营收增长承压。25年公司营收/归母净利润/扣非净利润57.6亿元/7.5亿元/7.1亿元，同比+8
.6%/+16.9%/+25.9%，25Q4单季度营收/归母净利润/扣非净利润13.4亿元/1.4亿元/1.6亿元，同比-7.5%/-2.1%/+12.1%，2
5Q4公司营收增长承压主要系公司电商业务延续战略性调整、去年同期高基数所致。25年公司分红比例达51.0%（24年同期
68.2%）。
魔芋环比降速、电商业务收缩增长承压、线下多渠道保持快速增长。
1）分产品来看，25H2公司魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙薯类收入9.5亿元/4.0亿元/3.
2亿元/1.7亿元/3.2亿元/4.4亿元，同比+79.1%/+13.1%/-6.5%/-11.5%/-1.3%/-26.2%，25H2魔芋环比降速（25H1同比+155
.1%）。26年公司将着力提升魔芋与溏心鹌鹑蛋大单品市场份额，提升复购与渗透。
2）分渠道来看，25H2公司线上/线下渠道收入3.5亿元/24.7亿元，同比-40.1%/+9.2%，25年公司主动收缩电商业务低
毛利率产品品类、短期对于收入端产生一定影响。线下高势能商超、零食量贩、定量流通渠道保持较快增长，26年三者仍
系公司线下渠道拓展核心抓手。
3）分地区来看，25年公司海外收入1.7亿元，同比+172.5%，公司海外市场稳步推进自有品牌“Mowon”布局，为全球
化发展奠定基础。
盈利质量改善，26年成本端影响可控，渠道结构调整与费控优化带动核心费率下降。25年公司毛利率/净利率分别为3
0.8%/12.9%，同比+0.1pct/+0.8pct。分产品来看，25年公司魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙
薯类毛利率分别为34.5%/45.6%/27.7%/30.3%/20.9%/27.4%，同比+1.2pct/-7.5pct/+5.6pct/-6.3pct/+0.3pct/-2.0pct，
公司主动收缩低毛利品类改善盈利质量，魔芋、蛋制品等核心单品毛利率较25H1明显改善。26年核心魔芋精粉成本预计环
比25Q3/Q4下降、油脂、马铃薯、面粉等成本全年锁定，包材成本26H1小幅波动但可以通过组合策略有效管控。费用方面
，25年公司销售/管理/财务费率10.5%/3.3%/0.4%，同比-2.0pct/-0.8pct/+0.2pct，渠道结构调整与公司优化费控带动核
心费用率下降。26年伴随低毛利品类收缩、核心渠道利润率改善、成本端原材料影响可控，预计整体利润率仍有提升空间
。
投资建议：电商业务调整导致25Q4承压，盈利质量改善。25Q4公司电商业务延续调整导致营收增长承压，分产品来看
，魔芋25H2虽环比降速但仍保持较快增长；分渠道来看，线上渠道低毛利品类收缩短期影响收入，预计26H2影响逐步消退
；线下渠道零食量贩、高势能商超与定量流通渠道26年有望继续保持较快增长。25年公司核心单品盈利能力改善，26年公
司多数原材料已锁价、包材26H1影响可控，预计26年整体利润率仍有提升空间。看好魔芋单品成长，关注产品矩阵完善带
来的增量，预计公司26-28年归母净利润分别为8.99亿元、10.55亿元、12.19亿元，对应26年18.1倍PE，维持“强烈推荐
”评级。
风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨。
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2026-04-08│盐津铺子(002847)2025年报点评：聚焦核心品类，战略转型坚定 │华安证券 │买入
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公司发布2025年业绩：
25年：营收57.6亿元，同比增长8.6%；归母净利润7.5亿元，同比增长16.9%；扣非归母净利润7.1亿元，同比增长25.
9%。
25Q4：营收13.4亿元，同比下降7.5%；归母净利润1.4亿元，同比下降2.1%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长12.1
%。
分红：拟每10股现金分红10元，合并中期分红，分红率51%；26年拟进行中期分红。
收入：魔芋高增持续、线下渠道表现突出
分品类：魔芋品类表现突出。25H2魔芋营收同比增长79.1%，在高基数下仍延续高增趋势，为公司增长核心驱动；25
全年魔芋营收同比增长107.2%，其中销量/吨价各同比增长90.8%/8.6%，通过聚焦大魔王品牌实现量价齐升，魔芋营收占
比同比提升14.3pct至30.2%。其他核心品类中，25年海味/健康蛋/烘焙薯类/果干果冻营收各同比+12.5%/+8.3%/-22.4%/+
4.3%，烘焙薯类下滑预计主因长尾低效产品调整。
分渠道：线下渠道表现突出。25H2/25年线下渠道营收各同比增长9.2%/16.8%，贡献公司主要增量，我们预计会员商
超/量贩零食/定量流通渠道表现突出。其中，会员商超中山姆鹌鹑蛋产品持续畅销；量贩渠道扩容红利持续；定量流通渠
道通过聚焦大魔王品牌，有效扩充经销商数量，全年经销商净增780家至4367家。海外营收同比增长172.5%，主因魔芋品
类实现泰国突破，自有品牌Mowon深耕本土化布局。25H2/25年线上渠道营收各同比-40.1%/-20.5%，25H2线下渠道加速调
整，我们预计线上渠道25Q4延续25Q3调整趋势。
盈利：战略调改持续见效
毛利端：25Q4公司毛利率同比提升4.8pct，幅度显著，预计主因产品结构升级+渠道结构优化。25年毛利率同比提升0
.1pct，核心产品中魔芋/健康蛋/海味零食毛利率各同比+1.2/+5.6pct/-7.5pct，魔芋在高成本下仍实现毛利率提升，公
司战略调改初现成效。
净利端：25Q4公司归母/扣非净利率各同比提升0.6/2.1pct，同期销售/管理费率各同比+0.9/-1.6pct，公司费用管控
持续优化。25年公司归母/扣非净利率各同比提升0.9/1.7pct，公司盈利能力稳步提升。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
公司通过聚焦魔芋品类，持续推进品类品牌转型，优化产品/渠道结构，短期调整对收入仍有影响，预计26年经营节
奏前低后高，中长期有望实现盈利能力稳步提升。
盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入66.43/76.04/86.18亿元（26-27年原值为70.48/79.
73亿元），同比增长15.3%/14.5%/13.3%；实现归母净利润8.89/10.83/12.82亿元（26-27年原值为10.30/12.03亿元），
同比增长18.8%/21.8%/18.4%；当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：
新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
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2026-04-08│盐津铺子(002847)产品和渠道良性调整，看盈利能力持续提升 │财信证券 │买入
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因春节错期、电商业务调整等因素影响，Q4业绩略低于预期。2025年，公司实现营业收入57.62亿元，同比增长8.64%
；实现归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%；实现扣非归母净利润7.15亿元，同比增长25.86%。其中，Q4单季度实现营
业收入13.35亿元，同比下滑7.49%；实现归母净利润1.44亿元，同比下滑2.12%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比增
长12.08%。
公司坚持战略定力，品类品牌战略全面成型，聚焦核心品类，收缩电商渠道低毛利率产品品类，收入端有所承压。分
产品看，魔芋零食表现亮眼，高速增长。核心子品牌“大魔王”持续践行“新中式魔芋零食标杆”战略定位，深耕年轻消
费市场，通过多维举措夯实品牌壁垒，巩固行业优势地位；“蛋皇”品牌以“精品化、全球化”为核心战略，坚持全产业
链布局，鹌鹑蛋零食持续增长，公司鹌鹑蛋品类连续两年销量稳居全国第一，不断渗透高端市场。魔芋零食/海味零食/健
康蛋制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙薯类/其他产品收入分别为17.37/7.60/6.28/3.60/7.49/8.98/6.29亿元，分别同比+
107.23%/+12.53%/+8.35%/-0.39%/+4.32%/-22.43%/-35.32%。分渠道来看，强化线下渠道结构均衡，抢占市场高地，线上
业务深度战略调整。线下和线上渠道收入分别为48.41/9.22亿元，分别同比+16.79%/-20.50%。随着业务区域持续拓展，
渠道不断下沉，线下渠道收入占比提升。截至期末，公司经销商数量为4367家，覆盖全国31个省、自治区和直辖市，同比
增加21.75%。公司主动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，短期调整虽
对收入端产生一定影响，但有效提升盈利质量。线下销售分区域来看，持续从区域向全国拓展销售渠道，海外市场建设稳
步推进。华中（含江西省）/华东/西南+西北/华南/华北+东北/海外收入分别为18.28/12.29/8.10/5.59/2.44/1.71亿元，
分别同比-1.97%/+59.61%/+8.33%/-4.25%/+110.98%/+172.47%。
受益于产品品类和销售渠道良性调整，整体盈利能力提升。2025A/Q4，综合毛利率为30.80%/32.37%，分别同比+0.11
/4.75pp；毛销差为0.30%/19.89%，分别同比+2.10/3.82pp；净利率为12.89%/10.60%，分别同比+0.81/+0.56pp。全年的
期间费用率为15.55%，同比下降2.82pp，若剔除股份支付费用影响，全年的期间费用率为15.89%，同比下降0.98pp。
往后看，预计公司随着产品品类聚焦和渠道扩张收入端有望维持双位数以上增速，产品和渠道结构优化、费用投放增
效提质，利润端有望维持高于收入的增速。收入端来看，预计魔芋、鹌鹑蛋和海味零食持续增长，会员店、量贩零食店和
定量流通渠道持续扩张，共同带动整体收入增长。成本端来看，预计魔芋原材料价格有所下降，油脂、面粉等原材料已完
成锁价，包材价格略有压力，整体成本可控。费用端来看，费用投放精准有度，预计费效比有望提升。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为66.97/76.04/85.66亿元，分别同增16.22%/13.54%/12.6
5%；归母净利润分别为8.93/10.56/12.15亿元，分别同增长19.35%/18.17%/15.14%；当前股价对应的PE分别为18/15/13倍
。公司持续推动提升产品力、品牌力、渠道力和供应链能力，有望带来健康可持续发展，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-13│盐津铺子(002847)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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Q：公司持续推进品类品牌建设，26Q1 扣非净利率延续25 年下半年以来的改善趋势并创历史新高，背后的驱动因素
以及全年展望？大魔王从爆发式增长进入高速成长阶段，公司如何延续大单品产品生命周期，并在新品孵化上有哪些布局
？
A：公司持续推进品类品牌建设，公司的毛利率和净利率得到了一定的改善和提升来自产品和渠道的结构优化。主要
核心因素包括：第一、魔芋、蛋制品、海味零食等高毛利产品出货占比提升；第二、魔芋品类内部产品结构进一步优化；
第三、电商渠道低毛利产品和长尾产品持续清理，低毛利收入占比下降。2025 年公司完成了核心品类品牌的构建。其中
，“大魔王麻酱素毛肚”这一单品不仅推动了魔芋品类成长，也系统性改变了公司的品类品牌模型、大单品模型、定量流
通渠道模型和外区域销售模型。2026 年，公司预计魔芋品类仍将保持 30%以上高速增长。当前魔芋零食行业仍处于成长
阶段，距离成熟期尚远。更多企业进入魔芋赛道是积极信号，反映出行业景气度和空间都在提升。
当前魔芋零食领域已经形成双龙头的竞争格局。竞争的核心在于研发创新、品质保障、精益生产、供应链与组织能力
等综合实力。基于此，公司对未来竞争保持积极态度。
公司 2023年以来，公司已经连续向市场证明产品研发能力。从“大魔王”麻酱素毛肚魔芋、“蛋皇”鹌鹑蛋产品，
以及海味零食中的“纯鳕”鳕鱼卷和辛辣豆腐，公司均体现出较强的研发创新和渠道落地能力。
公司研发能力的核心并不局限于某一个渠道，而是建立在原料研究、消费者洞察、品质保障、智能制造和渠道共创基
础上。未来公司会在现有产品结构框架下持续推进新品研发和品类创新。
公司将基于现有渠道能力和产品研发能力，继续提升收入和利润水平，并通过中国风味零食、健康高蛋白零食、健康
甜味零食等核心赛道实现更长期增长。
Q：2025 年年报显示，公司主动对电商业务进行战略调整，收缩低毛利产品，导致线上渠道营收下滑。请问公司主动
调整电商是出于什么考虑？电商调整后，公司如何保持线下线上行业的平衡和行业内竞争力？
A：公司 2025 年整体营收增速为 8.64%，增速处于近年最低位，核心原因是公司主动调整电商业务，线下业务保持
持续稳健增长（2025年同比增长 16.79%）。
自 2025年 5月起，电商事业部主动缩减了贴牌产品、公司非重点产品以及低毛利产品，聚焦品牌制造企业电商发展
战略，进一步强化电商的“品牌传播”“新品孵化”等职能。
从结果看，调整后电商收入明显下降，但利润模型和产品结构更优，也更符合公司长期战略。2025 年下半年，电商
业务同比降幅约 40%，预计调整将持续至 2026年年中。
在线下渠道方面，2025 年增速较快的渠道依次包括：海外渠道、高势能会员店渠道、定量流通渠道和零食量贩渠道
。其中，海外业务呈现翻倍增长；高势能会员店渠道增长迅猛；定量流通装渠道，在麻酱素毛肚核心大单品带动下，产品
结构、区域结构及经销商结构均发生明显改善，华东、华北、东北等原本较薄弱区域实现了高速增长；零食量贩渠道同比
增长 30% 以上。传统经销商散装渠道处于收缩阶段，同比下滑约 20%。
公司主动调整电商是为了强化品牌价值，通过线下多元高增长渠道承接增长任务，并优化利润结构，从而实现线上线
下职能互补的平衡格局，在保持行业竞争力的同时，为长期高质量发展奠定基础。
展望 2026年，公司预计高势能会员店将是增速最快的渠道；定量流通渠道将进一步优化经销商、分销商结构，培育
一大批核心战略合作商，进而强化高质量终端网点建设，以麻酱魔芋素毛肚超级大单品带动其他品类矩阵的形成，预计全
年保持较高增长；零食量贩渠道将继续保持较好增长势头，公司将进一步深化与鸣鸣很忙集团全方位战略合作。同时，公
司将重点拓展 2,000至 4,000家门店规模的腰部零食量贩系统，通过增加 SKU覆盖、联合打造核心爆品等实现销售增量。
海外业务方面，公司将继续推进魔芋、鹌鹑蛋、芒果干等核心品类在更多国家的拓展。
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参与调研机构：12家
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2026-04-29│盐津铺子(002847)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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公司于 4 月 29 日披露了 2026 年第一季度报告，公司在报告期内实现营收 15.83亿元，同比增长 2.94%；归母净
利润2.31 亿元，同比增长 29.48%。净利率、毛利率均实现了同比提升。充分展现 2025年以来产品结构、业务结构调整
以及品类品牌战略落地的阶段性成果。
Q：请拆解公司 2026 年一季度分渠道收入表现，并介绍后续渠道展望？
A：2026年第一季度，公司线下渠道整体收入增长约 20%，明显好于整体收入增速。线下增长主要由零食量贩、高势
能会员店和定量流通渠道驱动。这三个渠道一季度增速均超过线下整体水平，也超过公司此前给出的全年增速指引。电商
渠道仍处于调整期，一季度收入同比下滑约 50%。公司主动收缩部分贴牌产品、非核心产品及低毛利产品，短期拖累收入
增速，但有利于利润模型优化和品牌化发展。
Q：定量流通渠道当前进展如何？团队、网点和产品导入有哪些变化？
A：定量流通渠道一季度取得较好增长，增速明显高于公司此前全年指引。该渠道当前处于组织能力和终端网络同步
升级阶段。
团队建设方面，公司已完成定量流通渠道负责人的调整，并引入行业内优秀人才。未来公司仍会继续提升组织能力和
人才密度，在售点管理、经销商管理、动销管理以及费用管控方面进一步精细化。
网点拓展方面，目前进度符合公司预期。公司仍以 3 年售点数量达到行业龙头水平为中长期目标，并以此反推当前
阶段终端网点拓展节奏。
产品导入方面，定量流通当前重点仍是魔芋大单品建设。魔芋最早正是从定量流通渠道起势，并逐步完成全国化消费
者认知。公司在华北、华中等区域拓展过程中，仍会以魔芋作为重点推广品类，相关费用投放也会向魔芋倾斜。其他品类
会根据区域消费人群和渠道需求进行尝试，但短期不是渠道主线。
Q：公司一季度毛利率和净利率改善的核心原因是什么？
A：一季度毛利率提升主要由产品结构调整带动，而非原材料成本红利。2026 年一季度魔芋成本对毛利率是负贡献，
因 2025 年一季度仍在使用相对低价的库存原材料，而 2026年一季度魔芋成本处于较高水平。毛利率提升的核心来源包
括：第一、魔芋、蛋制品、海味零食等高毛利产品出货占比提升；第二、魔芋品类内部产品结构进一步优化；第三、电商
渠道低毛利产品和长尾产品持续清理，低毛利收入占比下降。公司一季度毛利率接近 3 个百分点左右的增幅，主要来自
上述产品和渠道结构优化。
Q：如何看待魔芋成本回落、竞争格局和盈利能力？
A：公司判断，魔芋成本下降目前不会显著恶化行业竞争格局，反而有望利好头部企业盈利能力。魔芋是近十年来较
罕见的现象级爆款品类，其品类红利与超级食材属性、健康属性高度相关，行业仍处于成长阶段。
从竞争格局看，公司及头部友商与小白牌之间的终端定价差异并不大，但头部企业生产成本更低，主要得益于智能制
造、规模化采购以及向上游延伸的供应链体系。因此，头部企业在研发创新、产品品质、全渠道布局和费用投放能力方面
更具优势。
公司认为，未来魔芋竞争格局有望保持稳定，头部品牌将继续扩大份额。公司将专注于产品研发创新、供应链效率和
品牌化能力带来的长期优势。
Q：公司如何评价自身产品研发和爆品打造能力？
A：2023 年以来，公司已经连续向市场证明产品研发能力。从“大魔王”麻酱素毛肚魔芋、“蛋皇”鹌鹑蛋产品，以
及海味零食中的“纯鳕”鳕鱼卷和辛辣豆腐，公司均体现出较强的研发创新和渠道落地能力。
公司研发能力的核心并不局限于某一个渠道，而是建立在原料研究、消费者洞察、品质保障、智能制造和渠道共创基
础上。未来公司会在现有产品结构框架下持续推进新品研发和品类创新。
公司将基于现有渠道能力和产品研发能力，继续提升收入和利润水平，并通过中国风味零食、健康高蛋白零食、健康
甜味零食等核心赛道实现更长期增长。
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参与调研机构：1家
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2026-04-15│盐津铺子(002847)2026年4月15日投资者关系活动主要内容
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1、请问公司 2026年的整体发展战略是什么？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！2026年，我们将围绕四个关键命题推动经营闭环，实现份额与
质量双提升：
1. 把产品力做透：聚焦核心大单品：麻酱素毛肚深化风味与工艺壁垒；溏心鹌鹑蛋做精品质与场景适配；鳕鱼零食
加快工艺升级；健康甜味零食培育未来梯队。
2.把品牌力做强：“大魔王”巩固麻酱素毛肚品类首选认知，“蛋皇”紧扣高蛋白健康定位。品类品牌打法逐步复制
，完善母品牌+品类品牌双层架构。
3.把渠道质量做高：全渠道协同：通路渠道下沉，商超提升单店贡献，便利店提高上架率，校园、量贩、会员店、电
商、海外各有侧重，以线上势能牵引线下渗透。
4.把产业链优势做实：魔芋原料加快全球多产区布局与订单农业；蛋皇纪养殖农场三期升级；南北双基地从建设转向
效率释放；数字化赋能营销与供应链；推进绿色制造与共赢。谢谢！
2、随着魔芋品类的火爆程度，众多玩家进入到魔芋零食（含方便速食）领域，请问魔芋种植面积的减少是否会影响
魔芋未来发展？魔芋原料未来会如何？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！魔芋作为超级食材，健康属性、工业化程度高以及无色无味等
特点，使之成为味觉的载体。当前魔芋零食行业仍处于成长阶段，距离成熟期尚远。更多企业进入魔芋赛道是积极信号，
反映出行业景气度和空间都在提升。
2025年魔芋精粉价格上涨幅度较大，但通过经营策略对冲了成本压力，魔芋品类毛利率仍保持提升。2026年，公司核
心原材料中，魔芋精粉价格总体呈下行趋势，尤其较 2025年第三、四季度已有逐步回落迹象，但短期内尚不能预期出现
大幅下降。
2025年公司完成了核心品类品牌的构建。其中，“大魔王麻酱素毛肚”这一单品不仅推动了魔芋品类成长，也系统性
改变了公司的品类品牌模型、大单品模型、定量流通渠道模型和外区域销售模型。谢谢！
3、当前生产魔芋类零食的厂家越来越多，产品同质化现象也越来越明显，公司如何看待魔芋类零食的竞争格局？今
年魔芋品类能否继续维持高增长？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！2025年公司完成了核心品类品牌的构建。其中，“大魔王麻酱
素毛肚”这一单品不仅推动了魔芋品类成长，也系统性改变了公司的品类品牌模型、大单品模型、定量流通渠道模型和外
区域销售模型。
在魔芋竞争方面，当前魔芋零食行业仍处于成长阶段，距离成熟期尚远。更多企业进入魔芋赛道是积极信号，反映出
行业景气度和空间都在提升。
竞争的核心在于研发创新、品质保障、精益生产、供应链与组织能力等综合实力。当前魔芋零食领域已经形成双龙头
的竞争格局。结合公司对魔芋零食的成长阶段的判断，公司对未来竞争保持积极态度。谢谢！
4、公司在魔芋和鹌鹑蛋两大品类上投入很多，鹌鹑蛋去年二期在 3月份投产，但是全年的销量并没有增长。原因是
什么？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！公司 2025年全年健康蛋制品销售金额达到 6.28亿元，同比去
年增长 8.35%；毛利率达到 27.73%，同比去年上升 5.63pct。谢谢！
5、公司在全国多地布局了鹌鹑蛋养殖基地，请问蛋制品业务的上游供应链一体化程度如何？未来是否会进一步向产
业链上游延伸？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！蛋皇以“精品化、全球化”为核心战略，坚持全产业链布局，
自建养殖农场蛋皇纪（一期）于 2024年被沙利文认证为“中国规模第一”的专业化农场。2025年，蛋皇纪（二期）顺利
竣工并投产，公司鹌鹑养殖农场总占地面积与养殖总出栏量均提升约 100%。公司主要是核心产品向第一产业延伸和布局
：一方面保证产品品质，从源头释放研发红利；另一方面在竞争激烈的休闲零食行业中始终保持原材料成本优势。谢谢！
6、海味零食收入 7.6 亿元，同比增长 12.53%，但毛利率下降 7.54 个百分点至 45.64%，是所有品类中毛利率降幅
最大的。请问毛利率大幅下降的原因是什么？是原材料成本上涨还是产品结构调整？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！海味零食毛利率下降主要系销售产品结构和销售渠道结构变化
导致。谢谢！
7、请问如何看待量贩零食渠道的增长潜力？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！未来 ，公司的零食量贩渠道仍将保持重要地位并维持稳健增
速，同时定量流通、商超回归、新零售及近场消费场景（含即时零售）的发展，也可能带来新的结构性机会。公司将坚持
全渠道布局策略，根据不同产品特性和消费场景匹配相应渠道，以提升整体经营质量。谢谢！
8、公司今年海外营收增速多少？山姆超市渠道产品增速多少？鹌鹑蛋成长为第二大单品的进度如何？蛋皇全渠道营
收是否在今年可以达到 10亿元？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！具体业绩情况请关注公司后续披露的定期报告。谢谢！
9、公司今年对海外市场有何规划？通过 Joybuy进入欧洲市场后，如何看待欧洲市场的潜力 ？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！2025 年，海外业务实现销售收入 1.71 亿元，同比增长172.47
% ， 自 有 品 牌 Mowon 进 入 泰 国 7-11 、 美 国99RanchMarket、新加坡思必客等主流零售终端，覆盖近 30个国家
和地区，出海战略取得阶段性进展。展望未来，公司将继续推进魔芋、鹌鹑蛋、芒果干等核心品类在更多国家的拓展。稳
步推进自有品牌“Mowon”布局，为全球化发展奠定基础。谢谢！
10、公司第一季度业绩是增长吗？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！公司第一季度业绩情况请关注于 2026 年 4 月 29 日披露的2
026年第一季度报告。谢谢！
11、在剔除 2024年和 2025年年报中股份支付的影响后，公司增收不增利，成长遇到较大压力。为什么公司 2025年
净利润不增长？公司认为未来的增长点在哪里？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！公司 2025年整体营收增速为 8.64%，增速处于近年最低位，
核心原因是公司主动调整电商业务，线下业务保持持续稳健增长，2025年线下渠道同比增长 16.79%。
自 2025年 5月起，电商事业部主动缩减了贴牌产品、公司非重点产品以及低毛利产品，聚焦品牌制造企业电商发展
战略，进一步强化电商的“品牌传播”“新品孵化”等职能。从结果看，调整后电商收入明显下降，但利润模型和产品结
构更优，也更符合公司长期战略。2025年下半年，电商业务同比降幅约 40%，预计调整将持续至 2026年年中。受此影响
，公司整体营收增速在表观上有所放缓！
展望 2026年，公司预计高势能会员店将是增速最快的渠道；定量流通渠道将进一步优化经销商、分销商结构，培育
一大批核心战略合作商，进而强化高质量终端网点建设，以麻酱魔芋素毛肚超级大单品带动其他品类矩阵的形成，预计全
年保持较高增长；零食量贩渠道将继续保持较好增长势头，公司将进一步深化与鸣鸣很忙集团全方位战略合作。同时，公
司将重点拓展 2,000至 4,000家门店规模的腰部零食量贩系统，通过增加 SKU覆盖、联合打造核心爆品等实现销售增量。
谢谢！
12、过去一年盐津铺子股价震荡下行，公司是否重视市值管理，有何举措？此外，今年是世界杯年，盐津铺子是否有
针对世界杯的营销方案或相关的动作从而抓住今年的热点机遇？
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司的关注与关心！公司注重保障股东特别是中小股东的利益，持续强化战略引领
，坚持创新驱动，聚焦价值创造，激发内生动力，凝聚合力，稳中求进，务实笃行，不断助推上市公司高质量发展，并通
过积极落实现金分红、切实履行信息披露义务、加强投资者沟通等多种方式，积极向市场传递公司声音，维护广大投资者
利益、增强投资者信心、提高长期投资价值。
“世界杯”作为全球的重要赛事，公司也非常重视这一契机，积极捕捉相应机会，持续推动公司业务健康发展。谢谢
！
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参与调研机构：11家
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2026-04-08│盐津铺子(002847)2026年4月8日投资者关系活动主要内容
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2025 年，公司聚焦中国风味零食、健康高蛋白零食、健康甜味零食三大核心赛道，以品类品牌战略为牵引，推进大
单品落地。公司于 4 月 8 日披露的年度报告中，财务数据也体现了公司的战略突破：1.魔芋产品持续高速增长：全年魔
芋实现 17.37亿元的销售收入，同比增长 107.23%；2.魔芋产品、蛋类零食（鹌鹑蛋）等核心单品的毛利率分别提升 1.1
2pct、5.63pct，品类品牌战略逐步彰显成效；3.整体经营质量持续提升：2025年全年实现收入、利润双增。在魔芋原材
料价格大幅度提升的前提下，2025 年全年净利率、毛利率、毛销差的全面提升。
Q：请介绍公司 2025 年分渠道表现、电商调整节奏，以及 2026 年分渠道展望？
A：公司 2025 年整体营收增速为 8.64%，增速处于近年最低位，核心原因是公司主动调整电商业务，线下业务保持
持续稳健增长（2025年同比增长 16.79%）。
自 2025年 5月起，电商事业部主动缩减了贴牌产品、公司非重点产品以及低毛利产品，聚焦品牌制造企业电商发展
战略，进一步强化电商的“品牌传播”“新品孵化”等职能。
从结果看，调整后电商收入明显下降，但利润模型和产品结构更优，也更符合公司长期战略。2025 年下半年，电商
业务同比降幅约 40%，预计调整将持续至 2026年年中。受此影响，公司整体营收增速在表观上有所放缓。
在线下渠道方面，2025 年增速较快的渠道依次包括：海外渠道、高势能会员店渠道、定量流通渠道和零食量贩渠道
。其中，海外业务呈现翻倍增长；高势能会员店渠道增长迅猛；定量流通装渠道，在麻酱素毛肚核心大单品带动下，产品
结构、区域结构及经销商结构均发生明显改善，华东、华北、东北等原本较薄弱区域实现了高速增长；零食量贩渠道同比
增长 30% 以上。传统经销商散装渠道处于收缩阶段，同比下滑约 20%。
展望 2026年，公司预计高势能会员店将是增速最快的渠道；定量流通渠道将进一步优化经销商、分销商结构，培育
一大批核心战略合作商，进而强化高质量终端网点建设，以麻酱魔芋素毛肚超级大单品带动其他品类矩阵的形成，预计全
年保持较高增长；零食量贩渠道将继续保持较好增长势头，公司将进一步深化与鸣鸣很忙集团全方位战略合作。同时，公
司将重点拓展 2,000至 4,000家门店规模的腰部零食量贩系统，通过增加 SKU覆盖、联合打造核心爆品等实现销售增量。
海外业务方面，公司将继续推进魔芋、鹌鹑蛋、芒果干等核心品类在更多国家的拓展。
Q：近期观察到公司在山姆会员店上架了第三个单品“纯鳕”鳕鱼卷，目前已占据热销榜单前列。公司目前在产品创
新能力上面有什么经验可以分享？并请公司介绍品类结构、规划。
A：山姆会员店是与公司健康化、高蛋白产品战略高度契合的优质渠道。借助山姆会员店领先的消费者洞察，结合公
司品类优势和体系化研发创新能力，公司与山姆会员店共创研发了多个新品。公司目前已在山姆推出的三个重点单品，包
括两个蛋类产品和一个鳕鱼卷产品，整体表现较好。公司对后续新品发展保持积极预期：主要得益于公司在原料保障、研
发创新、品质稳健和先进精益制造的优势，并已形成了明确的新品研发的系统性方法论。
公司目前已确立以产品驱动的战略布局：聚焦中国风味零食、健康高蛋白零食、健康甜味零食三大核心赛道。这三大
赛道中，魔芋零食仍是公司的战略级单品，此外，2025年，海味零食、蛋制品、果冻等多个品类也体现出较好的增长韧性
。公司预计 2026年，海味零食、蛋制品等健康高蛋白零食的收入增速较为强劲。健康甜味零食预计将实现平稳增长。
Q：魔芋作为大单品的发展规划。如何看待魔芋的成本、竞争格局以及公司的应对措施？
A： 2025年公司完成了核心品类品牌的构建。其中，“大魔王麻酱素毛肚”这一单品不仅推动了魔芋品类成长，也系
统性改变了公司的品类品牌模型、大单品模型、定量流通渠道模型和外区域销售模型。2026年，公司预计魔芋品类仍将保
持 30%以上高速增长。
在魔芋竞争方面，当前魔芋零食行业仍处于成长阶段，距离成熟期尚远。更多企业进入魔芋赛道是积极信号，反映出
行业景气度和空间都在提升。
竞争的核心在于研发创新、品质保障、精益生产、供应链与组织能力等综合实力。当前魔芋零食领域已经形成双龙头
的竞争格局。结合公司对魔芋零食的成长阶段的判断，公司对未来竞争保持积极态度。
Q：公司如何看待原材料成本、魔芋精粉采购价格及利润率？
A：2025 年魔芋精粉价格上涨幅度较大，但通过经营策略对冲了成本压力，魔芋品类毛利率仍保持提升。2026 年，
公司核心原材料中，魔芋精粉价格总体呈下行趋势，尤其较2025 年第三、四季度已有逐步回落迹象，但短期内尚不能预
期出现大幅下降。
除魔芋精粉外，公司的主要原材料包括各类油脂、马铃薯全粉、面粉、奶粉、白糖等，已大部分完成锁价；包装材料
在短期内可能对成本有一定扰动，但整体影响可控。公司认为，其在原料端和包材端的控制策略较为稳健，通过提前锁价
、战略供应商合作及组合采购，可以较好地平抑成本波动。
Q：请介绍定量流通渠道当前进展、终端建设情况、重点区域拓展方向，以及单点卖力提升的空间和举措？
A：过去一年，“大魔王”麻酱素毛肚的销售突破显著改变了定量流通渠道的业务模型。首先，定量流通渠道销售持
续快速增长；其次，公司持续加大组织投入，营销团队规模不断扩大。预计到 2026年，公司还将继续扩充团队，并引进
行业内高级人才，以提升团队密度和组织能力。
经销商结构方面，随着魔芋等核心大单品放量，公司在华北、华东、东北等原本相对薄弱区域实现了明显突破，也显
著提升了经销商和分销商的信心。公司正以魔芋为基础，逐步构建新的定量流通产品矩阵，并借助这一势能强化终端网络
建设。
在终端建设上，过去可控售点和高质量售点数量较少，而随着年销售规模约 20亿元（含税口径）的大单品逐步形成
，公司在全国更多区域高质量终端数量持续大幅增加。2026年，公司将继续大幅提升可控终端数量，并提高终端质量，通
过相应政策推动目标落地。
此外，公司通过代言人合作和品牌传播强化消费者心智，进而带动终端动销。未来公司将围绕核心单品进一步夯实组
织结构、经销商与分销商结构以及终端售点结构，并通过多产品矩阵逐步实现整个渠道模型的升级。
对于定量流通的产品组合，除魔芋外，还包括鹌鹑蛋、海味零食、果冻布丁等产品；校园渠道中还会搭配烘焙、薯片
等品类。整体推进将遵循循序渐进的原则，兼顾周转效率和渠道效率，逐步实现对高质量可控售点的更强掌控。
Q：请介绍未来资本开支规划？
A：公司过去几年一直维持每年数亿元的投入，主要用于产能扩充、提升先进制造能力、提高效率、效益、强化原料
品质保障及提升精益制造水平。2026 年重点方向包括鹌鹑蛋三期养殖项目、海味品类扩产以及魔芋相关智能化改造项目
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