研报评级☆ ◇002847 盐津铺子 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 8 2 0 0 0 10
2月内 9 2 0 0 0 11
3月内 30 6 0 0 0 36
6月内 32 6 0 0 0 38
1年内 63 10 0 0 0 73
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.58│ 2.35│ 2.74│ 3.07│ 3.62│ 4.21│
│每股净资产(元) │ 7.38│ 6.36│ 7.82│ 9.33│ 11.36│ 13.34│
│净资产收益率% │ 34.95│ 36.89│ 35.09│ 33.56│ 32.67│ 31.79│
│归母净利润(百万元) │ 505.77│ 639.95│ 748.41│ 826.80│ 974.78│ 1138.07│
│营业收入(百万元) │ 4115.18│ 5303.93│ 5762.23│ 6297.23│ 7051.89│ 7856.06│
│营业利润(百万元) │ 583.56│ 718.81│ 926.97│ 988.37│ 1160.47│ 1345.93│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-29 买入 维持 --- 2.69 3.20 3.68 开源证券
2026-10-28 买入 维持 --- 2.79 3.17 3.61 国海证券
2026-10-28 买入 维持 --- 2.64 3.05 3.35 申万宏源
2026-10-27 买入 维持 50.49 2.76 2.97 3.23 华泰证券
2026-10-27 增持 维持 52 --- --- --- 中金公司
2026-10-27 买入 维持 --- 2.77 3.17 3.74 光大证券
2026-10-27 买入 维持 51 2.79 3.18 3.49 华创证券
2026-10-27 增持 调低 --- 2.76 3.17 3.65 招商证券
2026-10-27 买入 维持 57.5 2.79 3.38 4.02 国泰海通
2026-10-26 买入 维持 --- 2.77 3.19 3.86 国金证券
2026-09-11 买入 维持 --- 3.09 3.67 4.29 华西证券
2026-09-02 买入 维持 --- 3.22 3.84 4.46 东海证券
2026-08-26 买入 维持 --- 3.15 3.77 4.38 太平洋证券
2026-08-26 增持 维持 --- 3.10 3.59 4.24 东兴证券
2026-08-25 增持 维持 --- 3.24 3.70 4.25 山西证券
2026-08-24 买入 维持 --- 3.16 3.85 4.53 华源证券
2026-08-24 增持 维持 --- 3.15 3.82 4.45 国信证券
2026-08-21 买入 维持 --- 3.12 3.61 4.28 浙商证券
2026-08-21 买入 维持 --- 3.32 3.98 4.68 西南证券
2026-08-21 买入 维持 60.27 2.87 3.49 3.96 东方证券
2026-08-21 增持 维持 62 --- --- --- 中金公司
2026-08-21 买入 维持 --- 3.12 3.96 4.81 申万宏源
2026-08-21 买入 维持 60 3.15 3.73 4.27 华创证券
2026-08-21 买入 维持 56.65 3.29 3.76 4.26 国投证券
2026-08-21 买入 维持 --- 3.17 3.79 4.49 国海证券
2026-08-20 买入 维持 62.8 3.14 3.69 4.23 华泰证券
2026-08-20 买入 维持 --- 3.24 3.77 4.34 财信证券
2026-08-20 买入 维持 --- 3.30 3.80 4.41 开源证券
2026-08-20 买入 维持 57.03 3.17 3.71 4.32 广发证券
2026-08-20 买入 维持 --- 3.06 3.63 4.28 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-29│盐津铺子(002847)公司信息更新报告：三季度收入小幅下降，利润短期承压 │开源证券 │买入
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短期经营承压，大单品战略推进，维持“买入”评级
公司2026前三季度实现营业收入45.31亿元，同比增长2.36%；归母净利润5.79亿元，同比下降4.26%，单三季度实现
营业收入14.61亿元，同比下降1.70%；归母净利润1.54亿元，同比下降33.77%，利润低于预期。公司短期利润承压，我们
下调2026-2028年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润7.3（-1.6）、8.7（-1.6）、10.0（-1.9）亿元，同比分别-2.
8%、19.0%、14.9%，当前股价对应PE分别为13.9、11.7、10.2倍，公司蛋制品、深海零食和魔芋大单品持续推进，深化全
渠道覆盖，看好公司后续经营反转，维持“买入”评级。
核心大单品持续打造，流通渠道调整影响收入
公司2026Q3收入下滑1.7%，略低于预期。从渠道端看，线上渠道下滑较大，对收入产生拖累，线下渠道整体小幅提升
，其中零食量贩、会员店实现较快增长，而定量流通和散装渠道有所承压。从产品端看，公司品类更聚焦核心大单品，蛋
制品、深海零食保持较好势能，豆制品、烘焙薯类、果冻已有所恢复，魔芋产品保持相对平稳，推出贡菜魔芋新品发力后
期成长。
原材料影响毛利率，品牌推广支出费用
2026Q3公司毛利率为29.4%，同比下降2.2pct，其中海味零食原材料受到海外气候变化影响，毛利率有所拖累，另外
包材价格亦有影响。费用方面，2026Q3公司销售费用率12.0%，同比提升3.4pct，主因推广费用支出和流通渠道大商客户
费用支出；管理费用率3.8%，同比提升0.5pct，保持相对平稳。另外，三季度集中计提2026年前三季度社保基数提升支出
对利润亦有影响。公司2026Q3单季度净利率10.5%，同比下降5.1pct，低于预期。展望四季度和春节旺季，零食量贩及会
员店仍有拓店预期，公司持续开发贡菜魔芋、高蛋白零食等新品，后续渠道调整到位，社保补缴等一次性冲击影响消退，
公司有望重回增长。
风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新品市场竞争加剧风险。
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2026-10-28│盐津铺子(002847)26Q3点评：新品增速依旧亮眼，渠道结构持续调整 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布26年三季报，26Q3营收14.61亿元（同比下降1.70%），归母净利润1.54亿元（同比下降33.77%），扣
非归母净利润1.33亿元（同比下降39.28%）。26年前三季度，公司营收45.31亿元（同比+2.36%），归母净利润5.79亿元
（同比下降4.26%）。我们在业绩前瞻中预测26Q3营收增速与归母净利润增速均为7%，由于公司对流通渠道的主动调整尚
未结束，且原材料成本压力较大，公司实际营收和归母净利润均低于我们预测。
投资评级与估值：由于原材料成本压力预计仍将持续，叠加高基数，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分
别为7.11亿元/8.22亿元/9.04亿元（前次预测2026-2028年归母净利润分别为8.42亿元/10.68亿元/12.97亿元），同比-4.
9%/+15.5%/+10.0%，当前股价对应2026-2028年PE估值为14x、12x、11x。当前股价对应26年PE为14x，与可比公司（含洽
洽食品、甘源食品等）26年平均估值相比拥有28%的上涨空间，因此维持“买入“评级。展望2027年，我们认为公司当前
扎实推进渠道改革和产品优化，具备较好的战略定力和大单品打造能力，预计随着产能释放和各渠道调整的逐步完成，明
年有望重回增长通道。
产品端：单Q3蛋制品同增超50%，海味零食同增超30%，均已取得较领先的市场地位，亦符合当下蛋白类产品的消费趋
势；休闲豆制品、烘焙、果冻增速均在10%左右；魔芋品类受渠道调整的影响暂时增速放缓。渠道端：受会员店、量贩等
高势能渠道的持续放量，公司三季度线下渠道收入同增3%；定量流通和电商渠道均仍处于改革调整阶段，也是导致单季度
营收下滑的主要原因。
盈利端：26Q3公司毛利率29.39%，同比-2.24pct，主要为原材料成本上升所致，单季度包材成本增加10%左右，深海
鳕鱼原料成本同比增加40%左右；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.00%/3.78%/1.62%/0.19%，分
别同比+3.40pct/+0.52pct/+0.47pct/-0.25pct，其中销售费用率提升系公司品牌及渠道费用投入增加所致，此外Q3集中
计提前三季度因基数提升增加的社保费用，进一步使利润端承压。
风险提示：原材料成本波动；渠道拓张不及预期；食品安全问题。
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2026-10-28│盐津铺子(002847)2026年三季报点评：收入阶段性承压，静待调整见效 │国海证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收45.31亿元，同比+2.36%；归母净利润5.79亿元，同比-4.26
%；扣非归母净利润5.23亿元，同比-5.47%。其中2026Q3实现营收14.61亿元，同比-1.71%；归母净利润1.54亿元，同比-3
3.77%；扣非归母净利润1.33亿元，同比-39.28%。
投资要点：
健康高蛋白零食表现亮眼，渠道结构调整延续。公司聚焦中国风味、健康高蛋白、健康甜味三大赛道，分品类看，魔
芋零食前三季度收入与去年同期基本持平；健康高蛋白零食维持较高势能，健康蛋制品、海味零食保持强劲增长；休闲豆
制品、烘焙、果冻均恢复正增长。渠道端，线下零食量贩保持较好增长势头；定量流通渠道受大客户改革影响持续承压；
电商渠道主动优化结构。展望未来，我们认为公司“大魔王”品牌心智仍在逐步建立、渗透率仍稳步提升，健康高蛋白零
食有望成为公司重要增长引擎之一。
毛利率与费用率双承压，净利率同比下降。2026Q3公司实现毛利率29.4%，同比约-2.2pct、环比-3.3pct，主要系原
材料采购成本承压所致。2026Q3销售/管理/研发费用率约12.0%/3.8%/1.6%，同比+3.4/+0.5/+0.5pct，销售费用率大幅提
升，主要系品牌推广、大单品铺市等投入加大所致。综合看，2026Q3归母净利率同比-5.1pct至10.5%；扣非净利率同比-5
.6pct至9.1%，主业盈利短期承压。
投资建议：收入阶段性承压，静待调整见效，维持“买入”评级。我们认为魔芋大单品渗透率提升逻辑未变，蛋制品
、海味零食高势能延续，待魔芋渠道结构调整完毕、健康高蛋白放量与费用投放拐点确认后，业绩弹性可期。我们预计公
司2026-2028年营业收入分别为61/65/70亿元，同比分别增长5%/8%/7%；归母净利润分别为7.5/8.6/9.8亿元，同比分别增
长1%/14%/14%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道拓展不及预期风险，宏观经济发展不
及预期风险。
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2026-10-27│盐津铺子(002847)2026年三季报点评：梳理思路，经营调整 │光大证券 │买入
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事件：盐津铺子发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现营业收入45.31亿元，同比+2.36%；归母净利润5.79亿元，同比-4
.26%；扣非归母净利润5.23亿元，同比-5.47%。其中，26Q3单季度实现营业收入14.61亿元，同比-1.70%；归母净利润1.5
4亿元，同比-33.77%；扣非归母净利润1.33亿元，同比-39.28%。
蛋白产品增势良好，渠道梳理持续推进。分产品看，26Q3深海零食和鹌鹑蛋产品借助高势能渠道拓展，保持较高增速
。豆干/烘焙薯类/果冻等产品销售表现修复，收入同比实现正增长。魔芋制品有所承压，公司推出新品贡菜魔芋，后续有
望提供增量。分渠道看，26Q3线上渠道仍处于调整期，线下渠道稳健增长。其中零食量贩渠道维持良好增势，山姆渠道低
基数下保持较高增速。定量流通渠道阶段性承压，主要系公司主动调整经销商，优化经营模式。
成本压力增加，影响盈利水平。毛利率方面，2026Q1-Q3/26Q3公司毛利率分别为31.31%/29.39%，26Q3同比/环比分别
为-2.24/-3.26pcts；毛利率的同环比回落主要系鱼糜等原材料成本的上行以及包材相关成本的增加。费用率方面，2026Q
1-Q3/26Q3公司销售费用率分别为11.43%/12.00%，26Q3同比/环比分别为+3.40/+0.88pcts；销售费用率的同环比增加主要
系公司梳理定量流通渠道，相关费用的投入，以及品牌建设的费用投入增加。2026Q1-Q3/26Q3公司管理费用率分别为3.65
%/3.78%，26Q3同比/环比分别为+0.52/+0.03pcts。综合来看，2026Q1-Q3/26Q3公司归母净利率分别为12.77%/10.51%，26
Q3同比/环比分别为-5.09/-2.57pcts；2026Q1-Q3/26Q3扣非归母净利率分别为11.55%/9.13%，26Q3同比/环比分别为-5.65
/-3.39pcts，受成本端压力影响，公司盈利能力短期承压。展望2027年，传统流通渠道人流量下滑，渠道收入体量收缩为
休闲食品公司偏共性的问题。公司渠道敏锐度高，过往多次提前把握渠道红利或率先进行渠道改革。2026年公司主要汰换
定量流通渠道经销商，2027年有望企稳修复。线上渠道经过此前一年多的调整，后续亦有望调整向好。成本方面，虽有包
材和鱼糜成本的增加影响，但核心原材料之一的魔芋成本预计回落，有望平缓成本端波动，修复盈利能力。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司电商及定量流通渠道处于调整期，以及鱼制品相关成本的增加。我们下调2026-2
028年归母净利润预测至7.50/8.56/10.10亿元（较前次下调9.1%/12.8%/12.6%）；对应2026-2028年EPS为2.77/3.17/3.74
元，当前股价对应P/E分别为14/12/10倍，公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本波动风险；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期。
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2026-10-27│盐津铺子(002847)Q3收入同比转负，成本上行&费投增加拖累利润表现 │招商证券 │增持
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公司发布26年三季报，单Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.6/1.5/1.3亿元，同比-1.7%/-33.8%/-39.3%
。海味及蛋制品维持增长，渠道布局持续优化。毛利率回落叠加费率上行，净利率同比下降。短期业绩承压，关注渠道调
整及盈利修复。
Q3收入同比转负，盈利表现承压。公司26年前三季度收入/归母/扣非净利润分别45.3/5.8/5.2亿元，同比+2.4%/-4.3
%/-5.5%；单Q3收入/归母/扣非净利润14.6/1.5/1.3亿元，同比-1.7%/-33.8%/-39.3%。Q3收入同比转负，电商降幅收窄、
定量流通仍在调整。成本上升叠加费投增加导致利润率低于预期。
海味及蛋制品维持增长，渠道布局持续优化。分产品看，魔芋零食全渠道覆盖不断深化，海味零食及健康蛋制品保持
较好增长。分渠道看，公司持续推进线下量贩、山姆等会员店渠道渗透，流通渠道优化经销商结构，电商调整影响逐步消
化；海外市场稳步拓展。
毛利率回落叠加费率上行，净利率同比下降。受鳕鱼、包材等原材料成本上涨影响，单Q3毛利率同比-2.2pcts至29.4
%。销售/管理费用率分别12.0%/3.8%，同比+3.4/+0.5pct。毛利率下降叠加销售费用率上行对盈利形成较大压力，单Q3归
母净利率10.5%，同比-5.1pcts。
投资建议：短期业绩承压，关注渠道调整及盈利修复。公司收入小幅下滑，毛利率回落及费用投放增加拖累盈利表现
。海味零食及健康蛋制品保持较好增长，量贩、会员店及海外渠道稳步拓展。后续关注核心品类增长、渠道调整成效及盈
利能力修复。我们预计26-28年eps分别为2.76/3.17/3.65元，当前股价对应26年PE为13.7倍，给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨等。
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2026-10-27│盐津铺子(002847)短期自身节奏调整拖累季度表现 │华泰证券 │买入
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盐津铺子发布三季报：26Q3实现营收14.61亿元（yoy-1.70%），归母净利1.54亿元（yoy-33.77%）。2026年Q1-Q3实
现营收45.31亿元（yoy+2.36%），归母净利5.79亿元（yoy-4.26%），扣非净利5.23亿元（yoy-5.47%）。展望未来，随着
公司持续打造大单品，以及定量流通、电商等渠道调整结束，看好公司重回稳健增长。维持“买入”评级。
前三季度收入低速增长，盈利短期承压
2026年前三季度公司收入同比增长2.36%至45.31亿元，主要得益于全渠道布局持续推进，零食量贩渠道保持较好增长
，大单品拉动效应持续释放。毛利率同比+0.98pct至31.31%，我们判断主要系供应链效率提升与成本管控见效所致。由于
公司持续加大渠道拓展与产品研发投入，期间费用率同比+1.95pct至16.90%（其中销售费率+1.53pct，管理费率+0.20pct
，研发费率+0.28pct），此外所得税率同比+0.39pct至15.75%，最终归母净利率同比-0.88pct至12.77%，对应归母净利润
同比下降4.26%至5.79亿元。
阶段性费用投放加大，三季度利润承压
26年三季度公司营收同比下降1.70%至14.61亿元，收入端增速转负，判断主要和终端消费需求疲软，以及自身渠道节
奏调整有关。毛利率同比-2.24pct至29.39%，判断系收入下滑导致固定成本分摊增加。此外期间费用率同比+4.15pct至17
.58%（其中销售费率+3.40pct，管理费率+0.52pct，研发费率+0.47pct，财务费率-0.25pct），以及所得税率同比+4.56p
ct至18.22%，最终归母净利率同比-5.09pct至10.51%，对应归母净利润同比下降33.77%至1.54亿元。
推进大单品打造，全渠道发力
26H1公司聚焦健康高蛋白与健康甜味两大赛道，以品类品牌战略推进单品落地：健康蛋制品、海味零食等高蛋白品类
增长强劲；果干果冻、烘焙薯类等甜味产品持续打磨产品力。渠道建设方面，线下零食量贩保持较好增长势头，定量流通
渠道持续优化经销商结构，强化高质量终端网点建设，以麻酱魔芋素毛肚超级大单品带动品类矩阵形成；线上主动优化结
构，海外市场稳步推进，核心产品进入泰国7-Eleven等东南亚主流渠道。
盈利预测与估值
考虑到当前公司持续进行渠道调整，以及产品线重新梳理，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至7.45/8.04/8
.74亿元（较前值分别调整-12.07%/-19.42%/-23.62%，三年复合增速为5.30%），对应EPS为2.76/2.97/3.23元。参考可比
公司27年平均17xPE（Wind一致预期），给予27年17xPE，目标价50.49元（前值62.80元，对应26年20xPE），维持“买入
”评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题。
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2026-10-27│盐津铺子(002847)2026年三季报点评：调整压力释放，轻装上阵可期 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年三季报。26Q1-Q3实现营收45.31亿元，同比+2.36%；归母净利润5.79亿元，同比-4.26%；扣非归母净
利润5.23亿元，同比-5.47%。单Q3实现营收14.61亿元，同比-1.70%；归母净利润1.54亿元，同比-33.77%；扣非归母净利
润1.33亿元，同比-39.28%。
评论：
渠道调整拖累营收略降，全品类转型成效初显。分渠道看，26Q3电商同比下滑30%+，线下实现正增，其中零食量贩、
山姆延续较好增长，但定量流通仍在调整、散称渠道持续承压。分品类看，预计魔芋在高基数及电商、定量流通调整影响
下有所承压，海味、蛋制品同比分别实现30%+、50%+高增，其余品类亦实现较好正增长，增长动能更趋均衡，全品类驱动
逐步完善。
成本及结构拖累叠加主动费投，盈利阶段性承压。26Q3毛利率为29.39%，同比-2.24pcts，主要系高毛利魔芋产品承
压、渠道结构变化，以及包材、鱼糜等成本上涨共同影响；26Q3销售/管理/研发/财务费用率为12.00%/3.78%/1.62%/0.19
%，同比+3.40/+0.52/+0.47/-0.25pcts，其中销售费用率上行主要系公司持续推进渠道调整、新品推广及品类品牌建设；
其他收益占收入比重同比+0.27pcts、信用减值损失及资产处置损失合计占收入比重同比+0.64pcts均部分对冲盈利压力；
此外，所得税率同比+4.56pcts至18.22%，亦有所拖累。故26Q3净利率为10.47%，同比-5.09pcts，盈利能力阶段性承压。
年内主动调整夯实，来年轻装上阵、修复可期。在线上流量红利渐退及公司全品类战略下，公司去年以来相继推进电
商、定量流通渠道调整，虽短期拖累报表，但海味、蛋制品高增及其余品类普遍正增长，有力验证增长来源已逐步由魔芋
单一品类向多品类拓展。展望27年，一是渠道端，零食量贩及会员渠道仍可贡献增量，电商调整逐步收尾、定量流通调整
到位后有望恢复增长；二是品类端，新品开拓与老品渗透并进，海味、蛋制品势头良好，魔芋新品贡献及渠道修复共同支
撑重回增势，全品类发展更趋均衡。且考虑魔芋成本回落及规模效应释放，盈利能力有望同步回升。
投资建议：调整压力逐步释放，底部布局价值显现，维持“强推”评级。考虑26年渠道调整、加大费投等阶段性影响
，我们调整26-28年归母净利润预测至7.5/8.6/9.4亿元（原预测为8.5/10.1/11.5亿元），对应PE为15/13/12倍。近期股
价已明显回调，当前27年PE仅13倍，估值已具性价比，建议紧盯渠道调整到位及新品放量等催化，给予27年16倍，对应目
标价51元。
风险提示：终端需求不及预期、渠道调整进展不及预期、原材料成本大幅波动、新品推广不及预期等。
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2026-10-27│盐津铺子(002847)2026年三季报点评：主动优化，砥砺前进 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2026Q3继续推进渠道主动优化、打造大单品矩阵，收入相对平稳，盈利能力短期在成本费用上涨等因素影响下有
所调整，后续有望逐步改善。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。考虑公司加大渠道调整和品牌投放力度，下调公司2026-2028年EPS预测至2.79(-0.39
)、3.38(-0.54)、4.02(-0.63)元，参考可比公司平均估值，考虑公司大单品矩阵带来较强的业绩成长弹性，给予公司202
7年17XPE，下调目标价至57.5元（前值63.6元）。
26Q3收入平稳，利润短期波动。2026Q1-3公司实现营收45.31亿元、同比+2.36%，归母净利5.79亿元、同比-4.26%，
扣非净利5.23亿元、同比-5.47%；对应2026Q3单季度营收14.61亿元、同比-1.71%，归母净利1.54亿元、同比-33.77%，扣
非净利1.33亿元、同比-39.28%。收入呈现相对平稳状态，利润短期略有承压。
主动优化渠道，盈利能力有望逐步修复。2026Q3单季度毛利率同比-2.2pct至29.4%，我们预计主要系鱼糜、包材等部
分原材料成本短期上涨压力反映，同时裸价模式的高势能渠道增速保持相对较快，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+
3.4/+0.5/+0.5/-0.2pct，净利率同比-5.1pct至10.5%，我们预计公司针对定量流通渠道进一步优化经销商结构，加大力
度培育核心战略合作商、打造大单品子品牌矩阵，未来有望逐步收获成效，期待盈利能力修复。
大单品矩阵确认，提升增长质量。我们认为，随着公司定量流通和线上渠道升级，叠加会员超、量贩等高势能成长渠
道贡献，海味、蛋类零食将与魔芋共筑大单品矩阵，我们预计随着公司供应链建设持续深化，以及差异化新品逐步铺市，
未来优势大单品矩阵有望构筑竞争优势、驱动持续成长。
风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。
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2026-10-27│盐津铺子(002847)渠道结构调整，3Q26业绩承压 │中金公司 │增持
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3Q26业绩小幅低于我们预期
公司2026年前三季度收入45.31亿元，同比+2.36%；归母净利润5.79亿元，同比-4.26%。其中3Q26收入14.61亿元，同
比-1.70%；归母净利润1.54亿元，同比-33.77%。由于渠道结构调整、成本涨幅较大及费用投放增加，3Q26业绩低于我们
预期。
发展趋势
3Q26渠道结构调整影响延续，魔芋高基数下承压。渠道端，3Q26电商仍承压同比下滑幅度较大；线下渠道同比小幅增
长，其中会员店、零食量贩保持较快增长，定量流通、散称渠道同比下滑，主要源于公司2Q26以来推动经销商优化、聚焦
大客户。
品类端，3Q26魔芋在高基数下承压，海味/蛋制品核心品类保持较快增长。
毛利率同比下滑2.2ppt，费用投放增加，盈利能力承压。毛利率同比下滑原因包括：1）成本端，3Q26鳕鱼鱼糜采购
价格大幅上涨，但魔芋成本下降尚未反映；2）产品结构变化，高毛利产品增长略有放缓；3）社保基数调整影响。费用端
，3Q26销售/管理费用率分别同比+3.4ppt/+0.5ppt，主要系费用投放增加以及股权激励费用增加。
展望未来，2026年公司主动优化调整渠道结构阶段性影响收入，我们预计2027年线下渠道收入增长提速，关注定量流
通渠道进展以及新品表现。成本端，预计2027年鱼糜、魔芋成本压力逐步减弱，利润率有望修复。
盈利预测与估值
考虑渠道结构调整、成本压力上行及费用投放增加，我们下调2026/2027年预测归母净利润13.1%/14.8%至7.28/8.24
亿元。
当前交易于2026/2027年15.2/13.4倍P/E。由于盈利预测调整，我们下调目标价16.1%到52.00元/股，对应2026/2027
年19.3/17.1倍P/E和27.30%股价上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
渠道变革与流量波动，原材料采购成本波动，产品推广及放量不及预期。
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2026-10-26│盐津铺子(002847)Q3收入承压，静待渠道调整结束 │国金证券 │买入
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业绩简评
10月26日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收45.31亿元，同比+2.36%；实现归母净利润5.79亿元，同比-4.26%；扣非
归母净利润5.23亿元，同比-5.47%。其中26Q3实现营收14.61亿元，同比-1.71%；实现归母净利润1.54亿元，同比-33.77%
；扣非归母净利润1.33亿元，同比-39.28%，业绩低于预期。
经营分析
渠道调整进行时，Q3收入略有承压。1）分产品看，深海零食、鹌鹑蛋预计表现稳健，产品结构仍聚焦健康高蛋白零
食赛道，持续推进品类结构升级。2）分渠道看，零食量贩预计随门店扩张维持高增长，山姆会员店仍有鳕鱼卷品类增量
。公司针对定量流通渠道，主动优化经销商质量、调整产品规格、完善产品矩阵。电商渠道则持续收缩低毛利率品类，聚
焦核心品类，改善利润结构。传统KA/BC渠道受新渠道分流影响，大盘整体承压，公司亦持续优化客户结构，提升回款效
率。
基数压力加大，叠加费率、税率抬升，净利率显著承压。1）26Q3公司毛利率/净利率分别为29.39%/10.51%，同比-2.
24pct/-5.09pct。净利率下降一方面系基数影响，去年同期净利率达到历史高位15.60%，另外毛销差显著收窄，其中毛利
率下降系原材料成本抬升及渠道结构变化所致。2）26Q3公司销售/管理/研发费率分别同比+3.41pct/+0.52pct/+0.47pct
，销售费率大幅上行一方面预计系规模效应减弱，另一方面系品牌营销及渠道投入处于高位。3）26Q3公司所得税率18.22
%，同比+4.56pct，对净利率亦形成拖累。
聚焦高蛋白零食健康赛道，渠道阵痛结束后业绩有望恢复增长。产品端，公司聚焦魔芋大单品打造，叠加鳕鱼卷、鹌
鹑蛋等新品持续培育，多品类矩阵护航成长。渠道端，公司保持新渠道合作敏锐度，深化与高势能渠道合作力度，构建立
体营销网络，短期处于渠道调整阵痛期，后续有望恢复常态化增长。业绩端，预计随着规模效应改善、供应链优化、原材
料成本下行，利润率有望逐步修复。
盈利预测、估值与评级
考虑到渠道调整尚未结束，我们下调26-28年业绩13%/19%/14%，预计26-28年归母净利润分别为7.5/8.6/10.4亿元，
同比持平/+15%/+21%,对应PE分别为15x/13x/11x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。
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2026-09-11│盐津铺子(002847)产品结构持续优化，全产业链夯实长期壁垒 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入30.70亿元，同比+4.41%；归母净利润4.25亿元，同比+14.1
0%；扣非归母净利润3.90亿元，同比+16.76%；经营活动产生的现金流量净额5.87亿元，同比大幅+107.52%，利润增速显
著跑赢营收，现金流大幅改善，盈利质量持续提升。
2026Q2单季实现营业收入14.88亿元，同比+6.02%；归母净利润1.95亿元，同比+0.01%；扣非归母净利润1.86亿元，
同比+4.72%。
分析判断
大单品势能延续，产品、渠道、区域结构持续优化
2026年上半年公司坚定执行“渠道为王、产品领先、体系护航”战略，大魔王魔芋零食作为核心大单品势能持续释放
，六大核心品类聚焦发力，高蛋白、健康向产品矩阵不断丰富；线下高势能渠道继续深耕，线上延续结构性调整，海内外
市场同步推进，整体收入实现稳健增长。
分产品来看，26H1魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品分别实现营业收入8.80/5.65/4.6
8/4.43/3.54/1.92亿元，分别同比+11.28%/+55.68%/+51.23%/-3.52%/-17.41%/+2.56%。魔芋零食依旧为第一大收入品类
，大魔王品牌持续投放营销资源，品牌认知进一步强化，贡献核心增长动力；海味零食、健康蛋制品实现高速增长，蛋皇
溏心鹌鹑蛋在山姆等会员渠道持续热销。公司持续推进IP联名、跨界合作，新品迭代节奏加快，丰富消费场景，夯实多品
类增长梯队。
分渠道来看，26H1线下渠道实现营业收入27.79亿元，同比+11.63%；线上渠道实现营业收入2.91亿元，同比-49.26%
。线下渠道中零食量贩、会员店等高势能渠道继续快速渗透；报告期末经销商3845家，较2025年末净减少522家，公司持
续做经销商优胜劣汰，优化客户质量，渠道从追求数量转向追求质量；线上主动优化结构。
分区域来看，26H1华中/华东/西南+西北/华南/华北+东北/海外分别实现营收12.39/6.52/3.57/3.05/1.45/0.80亿元
，分别同比+34.90%/+17.92%/-17.21%/+10.49%/+59.89%/-16.56%。华中作为基本盘大本营保持高增；华东、华北东北区
域延续扩张态势；西南西北区域短期承压；海外市场阶段性波动，自有品牌Mowon东南亚布局持续推进，长期全球化逻辑
不变。
产品结构优化+供应链精益管控，盈利韧性持续增强
成本端来看，2026年上半年公司综合毛利率32.22%，同比提升1.40个百分点。在部分原料价格波动背景下，依托高毛
利魔芋、海味、蛋制品占比提升，叠加自有基地向上游延伸布局、智能制造产能释放、集团化采购，供应链精益管控成效
显著，毛利率水平稳步抬升。
费用端来看，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.16%/3.58%/1.34%/0.48%，同比分别+0.59/+0.03/+0.18/+0.
05pct。销售费用率略有上行，主要系品牌及推广费用增加；管理费用率略有提升；研发费用保持投入；财务费用率小幅
抬升主要系利息支出增加。
综合来看，收入稳健增长，毛利率提升对冲费用小幅上行，公司归母净利率达到13.85%，同比提升1.18个百分点，主
业盈利韧性凸显；经营现金流大幅改善，采购付款节奏优化，回款质量提升，经营质地持续向好。
线上调整逐步筑底，长期产品渠道供应链壁垒稳固
短期来看，线上渠道仍处在调整周期，随着主动优化结构，后续有望逐步企稳，不再持续压制整体收入；线下零食量
贩、会员店等高势能渠道红利仍在，经销商持续优胜劣汰，渠道质量进一步提升，支撑公司整体收入修复。产品端，大魔
王魔芋零食基本盘稳固，海味、蛋制品第二增长曲线势能充足，持续的新品与联名迭代，打开品类成长天花板。
中长期来看，公司坚持聚焦六大核心品类，依托向上游延伸的全产业链布局、多子品牌矩阵、全渠道运营能力构筑核
心壁垒；海外市场以东南亚为支点稳步推进自有品牌出海。股权激励绑定核心团队，生产基地与数字化体系持续迭代，看
好公司大单品驱动、多品类梯队接力，实现高质量稳健成长。
投资建议
参考最新业绩报告，我们调整公司26-28年营业收入66.21/76.70/85.99亿元的预测至63.26/71.80/80.12亿元；调整
公司26-28年EPS3.20/3.89/4.56元的预测至3.09/3.67/4.29元；对应2026年9月10日45.15元/股收盘价，PE分别为15/12/1
1倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、食品安全。
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2026-09-02│盐津铺子(002847)公司简评报告：电商渠道调整延续，品类结构优化驱动高质│东海证券 │买入
│量增长 │ │
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事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营收30.7亿元，同比+4.41%；实现归母净利润4.25亿元，同比+14.
1%。其中，Q2实现营收14.88亿元，同比+6.02%；实现归母净利润1.95亿元，同比+0.01%。上半年整体稳健增长。
海味零食与健康蛋制品高增，多品类战略成效显著。2026上半年海味零食、健康蛋制品分别实现营收5.65亿元、4.68
亿元，同比分别+55.68%、+51.23%，成为拉动增长的核心引擎。魔芋零食实现营收8.8亿元，同比+11.28%，保持平稳增长
。魔芋品类契合“超级食材”特性和“健康+美味”的属性，具备创新成长空间。公司将推出辣味魔芋，打造魔芋零食的
品类矩阵，持续提高魔芋品类的市占率。上半年其他品类有所分化，烘焙薯类、果干果冻、休闲豆制品分别实现营收4.43
、3.54、1.92亿元，同比分别-3.52%、-17.41%、+2.56%。
线下高势能渠道超预期增长，电商渠道调整延续。2026上半年公司线下渠道实现营收27.79亿元，同比+17.4%。其中
，高势能会员店增速超预期，零食量贩保持增长势能，定量流通渠道优化转型。截至2026年6月末，公司经销商数量3845
家，较2025年末减少11.95%。上半年线上渠道实现营收2.91亿元，同比-49.3%。公司电商渠道2025年Q2起主动调整策略，
收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，回归产品力驱动，目前调整已逐步接近尾声，预计后续将逐步企稳改
善。
结构优化驱动毛利率提升，Q2费用回升拖累净利率。2026上半年公司毛利率32.22%，同比+2.56pct；2026Q2毛利率32
.65%，同比+1.67pct。品类结构优化带动毛利率提升。2026上半年销售费用率11.16%，同比+0.59pct，Q2销售费用率11.1
2%，同比+1.28pct。Q2销售费用率有所回升，主要与品牌及促销推广投入加大有关。2026Q2管理费用/研发费用率分别为3
.75%/1.45%，同比分别+0.09/+0.26pct。2026Q2净利率13.01%，同比-0.78pct。费用回升影响Q2净利率。
投资建议：随着战略调整成效逐步显现，以及费用端的改善，公司盈利能力有望持续提升。由于电商业务调整对收入
产生影响，以及费用率的增加，我们略调整2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.7/10.36/12.04
亿元（2026-2028年前值分别为8.89/10.8/12.79亿元），对应EPS分别为3.22/3.84/4.46元（2026-2028年前值分别为3.26
/3.96/4.69元），对应当前股价PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、市场竞争风险、渠道调整风险。
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2026-08-26│盐津铺子(002847_SZ)：多品类驱动增长，业绩相对稳健 │东兴证券 │增持
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事件：2026年上半年公司实现营业收入30.70亿元，同比增长4.41%；归母净利润4.25亿元，同比+14.10%，扣非归母
净利润3.90亿元，同比+16.76%。公司Q2单季实现营业收入14.88亿元，同比+6.02%；归母净利润1.95亿元，同比+0.01%；
扣非归母净利润1.86亿元，同比+4.72%。
健康蛋白品类接力增长，多品类驱动成效显著。分品类看，海味零食和健康蛋制品表现亮眼，上半年分别实现营收5.
65亿元和4.68亿元，同比大幅增长55.68%和51.23%，成为拉动业绩增长的新引擎。这得益于公司在高势能渠道的成功布局
及对健康高蛋白赛道的战略聚焦。魔芋零食作为核心大单品，实现营收8.80亿元，同比增长11.28%。增速放缓主要系公司
主动调整部分渠道促销策略，且定量流通渠道处于调整期所致。公司三季度将推出创新型的辣味魔芋产品，打造魔芋零食
的品类矩阵，持续提高魔芋品类的市占率。烘焙薯类、果干果冻品类营收分别为4.43亿元、3.54亿元，同比-3.52%、-17.
41%，主要受电商渠道品类收缩影响。休闲豆制品保持平稳，营收1.92亿元，同比+2.56%。
线下渠道稳健扩张，电商主动调整接近尾声。分渠道看，公司线下渠道全年营收27.79亿元，同比增长17.44%。其中
，高势能会员店（山姆、盒马等）增速超出预期；零食量贩渠道保持较好增长，收入占比已达近40%。定量流通渠道因公
司主动优化经销商结构（经销商数量较去年末减少522家，至3845家），短期增速低于预期，但聚焦大客户有利于公司长
期稳健发展。得益于大单品战略和渠道深耕，华北+东北、华中等传统薄弱区域实现高速增长，同比分别+59.89%、+34.90
%。线上渠道收入2.91亿元，同比下降49.26%，系公司主动收缩低毛利产品和贴牌业务的战略调整，虽然收入下降，但整
体盈利质量有所改善，目前调整已近尾声，预计下半年降幅将持续收窄。
产品与渠道结构优化，盈利能力持续提升。公司上半年整体毛利率为32.22%，同比提升2.56pct。毛利率提升主要得
益于高毛利的海味零食、魔芋制品等品类收入占比提升，魔芋及鹌鹑蛋渠道结构优化，以及电商渠道低毛利业务的收缩。
核心品类盈利能力彰显韧性，魔芋零食和健康蛋制品毛利率分别同比提升2.49pct和3.77pct。尽管面临鳕鱼等部分原料成
本上涨压力，公司通过产品结构优化和供应链管理有效对冲，体现了卓越的经营能力。费用端，2026H1销售费用率为11.1
6%，同比略有上升，主要系品牌推广投入增加及股份支付费用增加；管理费用率保持稳定。最终公司净利率提升至13.85%
，同比提升1.25pct。
盈利预测与评级：管理层将持续聚焦魔芋等高成长大单品，推动品类创新与多渠道深耕。公司打造品类品牌体系逐步
成熟，成长性具备可持续性。但考虑到公司经销渠道和电商改革所带来的短期影响，我们下调盈利预测，预计26-28年公
司归母净利润分别为8.47/9.80/11.56亿元，分别同比+13.13%/15.75%/17.98%，对应EPS分别为3.10/3.59/4.24，对应PE
分别为14/12/10x，维持“推荐”评级。
风险提示：抖音平台、零食渠道竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；大单品增长及新品放量
不及预期；食品安全风险。
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2026-08-26│盐津铺子(002847)渠道调整延续，品类多极并进 │太平洋证券 │买入
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事件：盐津铺子发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营收30.70亿元，同比+4.41%。归母净利润4.25亿元，同
比+14.10%。扣非归母净利润3.90亿元，同比+16.76%。其中，2026Q2实现营收14.88亿元，同比+6.02%。归母净利润1.95
亿元，同比+0.01%。
健康蛋白品类接力高增，产品与渠道结构优化持续兑现。分产品看，公司增长引擎由魔芋零食切换至健康蛋白品类，
海味零食和健康蛋制品表现亮眼，26H1分别实现营收5.65亿元和4.68亿元，同比高增+55.68%和+51.23%，成为公司增长新
动能。核心大单品魔芋零食在高基数上维持稳健增长，实现营收8.80亿元，同比+11.28%，增速放缓主要系公司主动调整
部分渠道促销、为其他品类发展留出空间，以及定量流通渠道调整所致。烘焙薯类、果干果冻等品类收入下滑，主要系电
商渠道调整及公司主动收缩部分非核心产品线。分渠道看，线下渠道表现强劲，26H1实现营收27.79亿元，同比增长约17.
4%，其中零食量贩渠道成长动能充足，与会员制商超等高势能渠道共同驱动线下增长。定量流通渠道因公司主动进行战略
调整、聚焦大客户，经销商数量从年初的4,367家优化至3,845家，预计调整将在Q4后逐步恢复。线上渠道26H1实现营收2.
91亿元，同比-49.26%，系公司自2025年5月起主动对电商业务进行战略性调整，收缩低毛利和贴牌产品，展望下半年下滑
幅度有望收窄。
盈利能力逆势提升，供应链优势凸显。26H1公司整体毛利率为32.22%，同比提升2.56pct。26Q2毛利率为32.65%，同
比提升1.67pct，产品与渠道结构优化成效显著。核心品类中，魔芋零食毛利率在H1耗用的原料成本同比上升的背景下，
仍逆势提升至34.88%，同比+2.49pct，彰显了规模效应及供应链管理优势。健康蛋制品受益于山姆等新渠道放量及产品高
端化，毛利率大幅提升至28.21%，同比+3.77pct。海味零食毛利率同比下滑2.28pct，主要受4月以来鳕鱼等原料价格大幅
上涨影响。费用端，26H1销售费用率同比略有上升，主要系品牌及推广费用增加，管理费用率保持平稳。经营性现金流表
现强劲，净额达5.87亿元，同比+107.52%。
投资建议：公司"渠道为王、产品领先"的战略转型成果持续显现，成功构建了多品类增长梯队。健康蛋白类产品（海
味、蛋制品）接力成为增长新引擎，验证了公司强大的产品创新和渠道拓展能力。核心大单品魔芋虽阶段性放缓，但公司
已规划推出辣味系列打造"第二增长曲线"，长期空间依然广阔。展望未来，随着电商渠道调整进入尾声、定量流通渠道优
化后重回增长轨道、以及鹌鹑蛋养殖等上游产能的逐步释放，公司有望重回双位数增长通道。预计2026-2028年公司将延
续高质量增长，核心品类持续渗透，盈利能力在结构优化和潜在成本红利下有望稳步提升。预计2026-2028年收入63.7/71
.1/79.3亿元，同比+10.6%/+11.7%/+11.5%，预计归母净利润8.5/10.2/11.8亿元，同比+13.8%/+19.5%/+16.3%，EPS分别
为3.2/3.8/4.4元，对应当前股价PE分别为14x/12x/10x，维持“买入”评级。
风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。
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2026-08-25│盐津铺子(002847)核心品类较快增长，线上渠道调整 │山西证券 │增持
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事件描述
2026H1公司实现营业收入30.70亿元，同比增长4.41%；归母净利润4.25亿元，同比增长14.10%；扣非归母净利润3.90
亿元，同比增长16.76%。毛利率为32.22%，同比提升2.56个百分点；销售净利率13.82%，同比提升1.25个百分点。
事件点评
魔芋、海味及蛋制品构成主要增长引擎，产品结构持续向核心品类集中。2026H1魔芋零食实现收入8.80亿元，同比增
长11.28%；海味零食收入5.65亿元，同比增长55.68%；健康蛋制品收入4.68亿元，同比增长51.23%。三大核心品类合计收
入19.13亿元，同比增长约30.7%，占总收入约62.3%，其中“大魔王”魔芋零食保持稳健增长，海味零食和健康蛋制品在
零食量贩、会员店等渠道推动下快速放量。另一方面，烘焙薯类收入同比下降3.52%，果干果冻下降17.41%，其他产品下
降58.11%，传统及非核心品类仍对整体收入增速形成拖累。
线下渠道增长较好，线上主动调整使得收入端承压。2026H1线下渠道实现收入27.79亿元，同比增长约17.4%，占收入
比重提升至90.51%，零食量贩、定量流通及山姆等高势能会员渠道继续贡献增量。线上渠道收入2.915亿元，同比下降49.
26%，主要由于公司主动收缩低毛利产品、推动电商从规模驱动转向产品力和盈利质量驱动。截至6月末，公司经销商数量
3,845家，较2025年末减少522家，降幅11.95%，公司解释为策略性优化并聚焦大客户。海外收入0.80亿元，同比下降16.5
6%，核心产品已经进入泰国7-Eleven等渠道
产品及渠道结构优化推动盈利能力改善，经营现金流状况良好，二季度利润弹性仍需观察。2026H1毛利率同比提升2.
56个百分点，其中魔芋零食毛利率提升2.49个百分点，健康蛋制品提升3.77个百分点，较好体现供应链深化和产品结构升
级效果。同期销售费用同比增长10.26%，销售费用率同比提升约0.59个百分点；研发投入同比增长21.47%，一定程度抵消
毛利率提升带来的利润增量。经营活动现金流净额5.87亿元，同比增长107.50%，主要系存货减少、供应链周转效率提升
。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为3.24\3.70\4.25，对应公司8月24日收盘价44.15元，2026-2028年PE分别为13.6\11.9
\10.4，维持“增持-A”评级。
风险提示
消费环境不景气；魔芋产品销量恢复不及预期；原材料价格波动风险；渠道改革不及预期核心品类保持较快增长，线
上调整拖累表观收入。
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2026-08-24│盐津铺子(002847)2026H1渠道调整阵痛仍存，核心品类较快增长 │国信证券 │增持
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盐津铺子公布2026H1业绩：2026H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润30.7/4.3/3.9亿元，同比+4.4%/+14.1%
/+16.8%；2026Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.9/1.9/1.9亿元，同比+6.0%/+0.0%/+4.7%。
三大核心品类维持双位数增长，电商渠道延续大幅调整。2026H1公司三大核心品类魔芋零食/海味零食/健康蛋制品收
入分别同比+11.3%/+55.7%/+51.2%，魔芋稳健增长得益于"大魔王"品牌效应持续释放、全渠道覆盖深化；海味零食与健康
蛋制品收入高增主因山姆等高势能渠道放量；而烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品/其他收入分别同比-3.5%/-17.4%/+2.6%/
-58.1%，主要受到渠道调整影响。分渠道看，2026H1线上/线下渠道收入分别同比+17.4%/-49.3%，线上渠道大幅下滑主因
公司自2025年下半年起主动收缩电商低毛利产品品类以提升盈利质量。
2026H1毛利率改善、费用增投。2026H1毛利率32.2%，同比+2.6pp，整体毛利率提升与电商收缩低毛利业务、品类结
构改善方向一致，海味零食毛利率下降主要系原材料鳕鱼鱼糜成本上升；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/+0.0
/+0.2/+0.1pp，销售费用中品牌及推广费用增幅较大，主因公司为打造品类品牌增投费用；所得税率同比-1.6pp，对利润
率有正向贡献，归母净利率/扣非归母净利率同比+1.2/+1.3pp至13.9%/12.7%。2026Q2毛利率同比+1.7pp；销售/管理/研
发费用率同比+1.3/+0.1/+0.3pp；其他收益同比减少、信用减值损失增多对利润率有负面影响但程度不大，归母净利率/
扣非归母净利率同比-0.8/-0.2pp至13.1%/12.5%。
盈利预测与投资建议：目前公司处于战略升级、产品与渠道调整期，短期收入端虽有调整阵痛，但产品与渠道结构趋
于健康、更具备持续成长的活力，也有助于长期盈利水平提升，且品牌声量在聚焦大单品后逐渐放大，故我们依然看好公
司长期发展。现阶段魔芋品类继续稳步开拓渠道，重点培育的新品类海味零食、健康蛋制品取得突破，后续有望贡献较大
增量。考虑到全年电商渠道收入下滑幅度或高于我们此前的预期，我们下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总
收入62.6/70.7/79.0亿元（前预测值64.9/74.9/85.6亿元），同比+8.6%/+12.9%/+11.7%；实现归母净利润8.5/10.3/12.0
亿元（前预测值9.0/10.9/13.1亿元），同比+13.7%/+21.2%/+16.7%；EPS分别为3.15/3.82/4.45元；当前股价对应PE分别
为14/12/10倍（以2026/08/20日收盘价计），维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期
；食品安全风险。
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2026-08-24│盐津铺子(002847)收入稳健扩张，多元增长曲线清晰 │华源证券 │买入
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业绩公告：2026年H1公司实现营收30.7亿元，同比+4.4%；归母净利润4.25亿元，同比+14.1%；扣非归母净利润3.9亿
元，同比+16.76%。其中，26年Q2公司实现营收14.88亿元，同比+6%；归母净利润1.95亿元，同比+0.01%；扣非归母净利
润1.86亿元，同比+4.7%。
高蛋白零食接力魔芋零食快速增长，同时线下渠道成为增长核心。分品类看：26年H1魔芋零食/海味零食/健康蛋制品
/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品销售收入分别同比+11.28%/+55.68%/+51.23%/-3.52%/-17.41%/+2.56%，同期营收占比分
别为29%/18%/15%/14%/12%/6%；其中，魔芋零食收入在高基数下保持稳健增长，而海味零食收入实现快增或受益于纯鳕鱼
卷等新品在山姆渠道放量。分渠道看：26年H1线下/线上渠道营收分别为27.8/2.9亿元，分别同比+17.4%/-49.3%，其中线
上渠道收入大幅下滑主要系公司战略收缩线上低毛利产品。另外，26年H1公司海外销售收入0.8亿元，同比-16.56%。
产品&渠道结构优化驱动Q2毛利率改善，费用拖累净利率表现。盈利端，Q2公司实现毛利率32.65%，同比+1.68pct，
或主要系产品&渠道结构优化等。费用方面，公司Q2销售/管理/研发费率分别同比+1.28/+0.08/+0.26pct；拆分细项看，2
5年H1/26年H1股权支付费用分别为2262/3138万元，而同期品牌推广费用分别为1.25/1.72亿元，对费用端影响较大。最后
，公司Q2归母净利率为13.08%，同比-0.78pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.55/10.4/12.24亿元，同比增速为14%/22%/18%，对
应PE分别为14/11.5/10倍。鉴于公司作为零食制造行业领军品牌，收入稳健增长，成长逻辑清晰，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题
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2026-08-21│盐津铺子(002847)2026年中报点评：线下渠道带动增长，电商梳理接近尾端 │西南证券 │买入
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事件：公司发布26年中报，26H1实现收入30.7亿元，同比+4.4%，归母净利润4.25亿元，同比+14.1%；其中26Q2收入1
4.9亿元，同比+6.0%，归母净利润1.95亿元，同比持平；利润端略低于市场预期。
线下渠道带动增长，电商渠道梳理接近尾端。1、26Q1收入端依然稳健增长，主要得益于线下渠道的增长，零食量贩
、高端会员店贡献了主要收入增量，估计线下渠道增长超过17%；分产品看，16H1魔芋实现收入8.8亿元，同比+11.3%；海
味零食收入5.6亿元，同比+56%；蛋制品收入4.7亿元，同比+51%，依然保持高速增长。2、线上渠道延续了25H2以来的趋
势，公司主动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，让电商回归产品力驱
动的良性轨道；主动梳理低毛利、低销量的产品，缩减SKU，聚焦大单品，导致26H1线上渠道出现较大幅度下滑。值得重
视的是，公司通过梳理线上平台渠道和产品品类，虽短期对公司收入有所影响，但有效提升了毛利率和净利率，提高了盈
利水平，利润增速显著高于收入增速。电商梳理估计接近尾端，同时占比下降后对公司业绩影响将会减弱。
受益于线上梳理和产品结构改善，盈利能力显著提升。1、26H1毛利率同比增加2.6个百分点至32.2%，主要得益于：
产品结构的调整，高毛利的魔芋、蛋皇、海味零食品类出货量增加，魔芋内部产品结构优化，同时电商渠道完成低毛利产
品清理。费用率方面，销售费用率同比增加0.6个百分点至11.2%，管理费用率、财务费用率，变化不大，整体费用率略有
上升0.9个百分点至16.6%；毛利率提升带动净利率提升1.2个百分点至13.8%，盈利能力显著提升。
品类与渠道共振，成长势能强劲。公司成功打造“大魔王”魔芋的经验有望复制，已明确将鳕鱼豆腐和豆干作为下一
个潜力大单品进行培育，鳕鱼豆腐上半年高速增长；同时公司研发创新不止，在山姆会员店推出“糖心鹌鹑蛋”新品，在
高势能渠道持续进行品类升级。渠道方面，公司全渠道战略稳步推进，随着电商调整进入尾声，其对收入的拖累将减弱；
同时公司将发力定量流通渠道，成长空间广阔。原材料方面，公司通过在云南、印尼等地布局上游产业链，应对当前魔芋
成本高位，保障了原料供应稳定与成本优势。随着核心大单品战略的深化、后续潜力单品的接力以及全渠道的协同发展，
公司已构建起强大的内生增长动力，中长期成长路径清晰。同时，26H1开展爆破带动策略，有望实现全渠道全品类协同发
展。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为9.0亿元、10.8亿元、12.7亿元，EPS分别为3.32元、3.98
元、4.68元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；渠道拓展不及预期风险；新品开拓不及预期风险；食品安全风险。
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2026-08-21│盐津铺子(002847)2026年半年报业绩点评报告：渠道结构持续优化，业绩稳健│浙商证券 │买入
│增长 │ │
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26H1公司实现营业收入30.7亿元（同比+4.41%），归母净利润4.25亿元（同比+14.10%），扣非归母净利润3.90亿元
（同比+16.76%）；26Q2营业收入14.88亿元（同比+6.02%），归母净利润1.95亿元（同比+0.01%），扣非归母净利润1.86
亿元（同比+4.72%）。
分产品：魔芋零食稳健增长、蛋制品&海味零食表现亮眼
26H1魔芋零食/海味零食/蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品/其他收入分别为8.8/5.6/4.7/4.4/3.5/1.9/1.7亿
元，同比分别为+11.28%/+55.68%/+51.23%/-3.52%/-17.41%/+2.56%/-58.11%。魔芋品类稳健增长，看好中长期成长空间
，健康高蛋白零食高速增长，后续有望持续贡献业绩增量。
电商渠道由于持续进行调整收入略有承压，高势能渠道高速发展
1）分渠道来看：电商渠道由于公司Q2起持续进行品类调整，26H1实现收入2.91亿元，同比-49.26%；线下渠道中，高
势能渠道与零食量贩渠道两大抓手成效显著，上半年高势能会员渠道增速超预期，零食量贩渠道发展空间充足，同时定量
流通渠道公司积极进行调整，为后续渠道扩展奠定基础。
2）分地区来看：26H1华北+东北/华中/华东/华南地区表现良好，同比分别为+59.89%/+34.90%/+17.92%/+10.49%，海
外/西南+西北地区收入略有下滑，分别同比-16.56%/-17.21%。
受益于产品结构持续优化26Q2毛利率提升，净利率小幅下滑主要系短期费用投入力度加大
1）26H1毛利率32.22%（同比+2.56pct），26Q2毛利率32.65%（同比+1.67pct），主要系产品结构持续优化，高毛利
产品占比提升；
2）26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.28/+0.08/+0.26/+0.07pct。
3）综上，26H1净利率13.82%（同比+1.25pct），26Q2净利率13.01%(同比0.78pct）。
我们认为，盐津铺子已经通过魔芋和鹌鹑蛋品类证明自身的品类培育能力，同时持续进行渠道红利内化为渠道能力，
供应链优势明显，仍是零食板块中经营质量持续走强的稀缺标的，后续品类具备成长空间。预计电商渠道调整逐步接近尾
声叠加下半年创新辣味魔芋新品发布，业绩有望边际改善，建议积极关注，维持“买入”评级。预计公司26-28年实现收
入分别为64、72、82亿元，同比增长分别为10.6%、13.2%、14.3%；预计实现归母净利润分别为8.5、9.8、11.7亿元，同
比分别13.7%、15.7%、18.5%。预计26-28年EPS分别为3.12、3.61、4.28元，对应PE分别为14/12/10倍。
风险提示：市场竞争加剧风险、食品质量安全、原材料价格波动等。
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2026-08-21│盐津铺子(002847)2026年中报点评：渠道重构，质量先行 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。26H1公司实现收入30.7亿元，同比+4%；归母净利润4.3亿元，同比+14%；扣非3.9亿
元，同比+17%。26Q2收入14.9亿元，同比+6%；归母净利润1.9亿元，同比持平；扣非同比+5%。
高蛋白双子星接棒魔芋，线下高势能渠道支撑增长。分产品看，26H1魔芋零食收入8.8亿元、同比+11%，占比28.7%，
毛利率34.9%、同比+2.5pct，基本盘稳固。海味零食、健康蛋制品收入5.6/4.7亿元，同比+56%/+51%，合计贡献增量3.6
亿元，为本期增长主要来源，“31°鲜”鱼豆腐与“蛋皇”鹌鹑蛋在会员店、量贩加速铺开。拖累项为电商相关品类，果
干果冻、其他同比-17%/-58%，合计减收3.1亿元。分渠道看，26H1线下/线上收入27.8/2.9亿元，同比+17%/-49%，线下占
比升至90.5%。线上仍处主动收缩期，但25H2基数已降至3.5亿元（25H1为5.7亿元），H2拖累有望收窄。华中收入12.4亿
元、同比+35%，占比升至40.4%，预计系量贩客户总部集中结算。期末经销商3,845家、较年初净减522家。
毛利率显著上行，Q2费用前置致单季利润走平。26H1毛利率32.2%、同比+2.6pct，Q1/Q2分别为31.8%/32.7%、同比+3
.3/+1.7pct，主因电商低毛利品类出清与规模效应。26Q2销售/管理/研发费用率同比+1.3/+0.1/+0.3pct，系“大魔王”
大剧投放等集中落地，叠加非经常性损益减少837万元，26Q2归母净利率13.1%、同比-0.8pct，单季利润走平而扣非仍+5%
。26H1经营性现金流5.9亿元、同比+108%，存货较年初-19%，应收账款+64%。
由渠道驱动向产品驱动增长转型，构筑品质壁垒。公司保持战略连贯性，聚焦中国风味、健康高蛋白、健康甜味三大
赛道，以品类品牌战略推进大单品落地。我们预计未来魔芋基本盘全渠道深化，海味零食与健康蛋制品延续高增。
考虑品类品牌打造带来推广费提升以及股权激励费用等因素，我们略下调盈利预测。预计公司2026-28年归母净利润
分别为7.77、9.42、10.70亿元（原值分别为8.40、10.52、12.52亿元），参考行业可比公司调整后平均市盈率，我们给
予2026年21倍PE，给予60.27元目标价，维持买入评级。
风险提示
食品安全风险，费投不及预期，品牌打造不及预期。
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2026-08-21│盐津铺子(002847)2026年半年报点评：短期调整扰动，转型更进一步 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布26年半年报。26H1实现营收30.70亿元，同比+4.41%；归母净利润4.25亿元，同比+14.10%；扣非归母净利润
3.90亿元，同比+16.76%。26Q2实现营收14.88亿元，同比+6.02%；归母净利润1.95亿元，同比+0.01%；扣非归母净利润1.
86亿元，同比+4.72%。
评论：
26Q2渠道调整拖累，鹌鹑蛋、鳕鱼卷延续高增。分渠道看，26H1线下渠道/线上渠道分别实现营收27.79/2.91亿元，
同比+17.44%/-49.26%，其中，Q2线上渠道延续调整，线下渠道主动推进组织架构调整，进一步拖累营收增速表现。分产
品，26H1魔芋收入8.8亿，同比+11.3%，渠道调整叠加高基数，增速有所放缓，但深海零食/蛋制品实现营收5.6亿/4.7亿
，同比+55.7%/+51.2%，主要系山姆渠道放量的同时其他渠道亦反馈积极。线上短期对营收形成明显拖累，但长期有助于
改善盈利质量，预计下半年影响将明显减弱。
产品结构升级抬升毛利率，费投增加和补助减少影响净利率。26Q2毛利率为32.65%，同比+1.67pcts，虽鳕鱼、包材
等成本上涨，但品类/渠道结构优化驱动毛利率明显提升。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.12%/3.75%/1.4
5%/0.58%，同比变动+1.28/+0.08/+0.26/+0.07pcts，其中销售费用率提升主要系品牌推广与市场投入加大。其他收益占
营收比同比-0.65pct，主要系政府补助减少，因此26Q2净利率为13.01%，同比-0.78pcts。
短期主动调整扰动业绩，加速向品牌型零食龙头转型。公司主动对线下线上渠道进行同步调整拖累短期业绩，但下半
年随着调整临近尾声，收入端有望逐季修复；而鳕鱼、包材涨价扰动整体可控，叠加产品结构优化，盈利能力有望上行。
中长期来看，公司核心成长抓手清晰，魔芋、蛋制品、深海零食三大品类均锚定高蛋白/健康化主赛道，海外成熟市场已
充分验证该赛道的长期成长空间,其中魔芋品类筑牢基本盘，正通过辣味新品打磨口味第二增长曲线；蛋制品、深海零食
两大成长曲线持续高增起量，公司加速向品牌型龙头转型，中长期成长动能持续夯实。
投资建议：有序调整转型，长期动能蓄力，逐季改善可期，维持“强推”评级。公司主动调整使得短期业绩增速平淡
，预期随调整逐步到位，下半年收入增速有望逐季修复，27年魔芋成本有望回落增添利润弹性，我们略调整26-28年业绩
预测为8.5/10.0/11.5亿元（原预测为8.8/10.6/12.5亿元），对应26/27/28年PE仅为14/12/11倍，估值性价比已突出。考
虑公司品类品牌化战略持续落地，成长动能持续夯实，给予目标价60元，对应27年PE约16倍，建议紧盯魔芋新品表现及经
营调整进展，维持“强推”评级。
风险提示：终端需求不及预期、行业竞争明显加剧、原料成本大幅波动等。
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2026-08-21│盐津铺子(002847)2026年中报点评：高基数下增速回落，下半年有望恢复 │国海证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营收30.7亿元，同比增长4.4%；实现归母净利润4.3亿元，同
比增长14.1%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比增长16.8%。2026Q2实现营收14.9亿元，同比增长6.0%；归母净利润1.9
4亿元，同比增长0.01%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长4.7%。
投资要点:
魔芋稳坐第一大品类，海味、蛋制品高增接力。分产品来看，2026年上半年魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯
类/果干果冻/休闲豆制品分别实现收入8.8/5.6/4.7/4.4/3.5/1.9亿元，同比分别+11.3%/+55.7%/+51.2%/-3.5%/-17.4%/+
2.6%。魔芋在2025年高基数影响下增速回落，占比提升至28.7%，稳居第一大品类；海味零食、健康蛋制品增速均超50%，
大单品矩阵多点开花，平台化战略成效显著。
电商调整接近尾声，经销渠道主动精简提质。分渠道来看，2026年上半年线下/线上渠道收入27.8/2.9亿元，同比+17
.4%/-49.3%。2026年上半年末公司经销商共3845家，较2025年末净优化522家，公司主动精简经销商网络、聚焦大客户，
单商质量持续提升。线上电商收入2.9亿元，同比下降49.3%，主因公司2025年起主动收缩低毛利率品类，虽短期拖累收入
增速，但盈利质量有所改善。?产品及渠道结构优化，盈利能力受费用提升拖累。2026年上半年公司实现毛利率32.2%，同
比+2.6pct；2026Q2实现毛利率32.7%，同比+1.7pct，主要系品类结构优化及低毛利电商业务收缩带来毛利率提升。2026
年上半年公司销售/管理费用率分别为11.2%/3.6%，同比+0.6/+0.03pct，2026Q2销售/管理费用率分别为11.1%/3.8%，同
比+1.3/+0.1pct。2026年上半年公司归母净利率同比+1.2pct至13.9%，其中2026Q2归母净利率同比-0.8pct至13.1%，盈利
能力受期间费用率提升拖累。
投资建议：多品类战略价值持续凸显，下半年高基数压力有望缓解，维持“买入”评级。公司新品迭代持续推进，海
味、蛋制品高增，有望接力增长，大单品梯队布局依然清晰。2025上半年魔芋品类高增存在高基数影响，叠加当前电商渠
道收缩调整已接近尾声，我们认为下半年压力有望明显缓解。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为63/71/80亿元，
同比分别增长10%/13%/12%；归母净利润分别为9/10/12亿元，同比分别增长14%/19%/19%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道拓展不及预期风险，宏观经济发展不
及预期风险。
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2026-08-21│盐津铺子(002847)产品力强势筑基，渠道力助推增长 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布26H1中报，2026H1实现营收30.70亿元（同比+4.41%），归母净利润4.25亿元（同比+14.10%），经营
活动现金流量净额5.87亿元（同比+107.52%）。单26Q2，公司营收14.88亿元（同比+6.02%），归母净利润1.95亿元（同
比+0.01%），我们在业绩前瞻中预测26Q2收入同比增长5%，利润同比增长15%，收入符合预期，利润低于预期。
投资评级与估值：基本维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.42亿元/10.68亿元/12.97亿元（前次预
测2026-2028年归母净利润分别为8.42亿元/10.68亿元/12.95亿元），同比增长12.5%、26.9%、21.4%，当前股价对应2026
-2028年PE估值为14x、11x、9x。公司凭借其较强的产品力不断复制类似“大魔王”大单品的成功表现，当前大单品产品
矩阵已初步成型；长期看随着线上渠道的调整到位、经销商结构的优化完成和新兴渠道的持续增长，公司将进一步释放其
成长潜力，维持“买入”评级。
产品端：魔芋零食在高基数上保持增长，海味零食及蛋制品实现快速放量：26H1魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘
焙薯类营收分别为8.80亿元/5.65亿元/4.68亿元/4.43亿元，分别同比+11.28%/+55.68%/+51.23%/-3.52%。大单品方面，
“大魔王”魔芋零食和“蛋皇”健康蛋制品均取得较好增速，海味零食也取得50%以上的增速；新品方面，公司此前与六
必居联合推出的麻酱味魔芋零食已取得成功，今年与农心、亨氏、伊利等跨界合作的新品纷纷实现良好的动销表现，彰显
公司较强的产品创新能力。
渠道端：线上渠道及经销商结构深度调整中，新渠道动能持续释放：公司26H1线下渠道/线上渠道营收占比分别为90.
51%/9.49%，相较25FY分别+6.5pct/-6.5pct，原因为公司持续调整资源配置比例，主动收缩线上部分低毛利率产品品类，
提升盈利质量。截至2026年6月30日，公司经销商总数为3845名（同比2025年末-11.95%），原因为公司持续优化经销商策
略，战略性聚焦大客户。公司与零食量贩、会员商店等新渠道深度合作，持续打造大单品，获取新渠道成长动能；在直营
及电商渠道致力于提升品牌影响力，优化全渠道销售结构。
利润端：26H1公司毛利率32.22%，同比+2.56pct，原因为毛利率较高的海味零食增速较高，拉高整体毛利率水平；26
H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.16%/3.58%/1.34%/0.48%，分别同比+0.59pct/+0.04pct
/+0.19pct/+0.05pct，原因为公司26H1品牌营销及产品研发投入增加。财务数据及盈利预测20252026H12026E2027E2028E
营业总收入（百万元）5,7623,0706,3987,2788,234同比增长率（%）8.64.411.013.813.1归母净利润（百万元）74842584
21,0681,297同比增长率（%）17.014.112.526.921.4每股收益（元/股）2.781.563.123.964.81毛利率（%）30.832.231.4
32.032.1ROE（%）35.120.232.432.733.0市盈率1614119
风险提示：原材料成本波动；渠道拓张不及预期；食品安全问题。
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2026-08-21│盐津铺子(002847)核心品类增长稳健，主动优化经销商结构 │中金公司 │增持
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2Q26业绩符合我们预期
1H26收入30.70亿元，同比+4.41%；归母净利润4.25亿元，同比+14.10%。2Q26收入14.88亿元，同比+6.02%；实现归
母净利润1.95亿元，同比+0.02%；扣非净利润1.86亿元，同比+4.72%。2Q26收入业绩符合我们预期。
发展趋势
收入端，传统经销渠道承压，核心大单品保持稳健增长。分产品看，1H26海味零食营收5.6亿元，同比+55.7%；蛋制
品营收4.7亿元，同比+51.2%；受益于山姆渠道新品深海鳕鱼卷、溏心鹌鹑蛋放量。1H26魔芋零食营收8.8亿元，同比+11.
3%，增长放缓，主要源于定量流通渠道承压，且公司主动聚焦大客户。分渠道看，公司1H26线下渠道收入同比+17%，线上
同比49%。其中会员店及零食量贩渠道增长表现亮眼。公司1H26聚焦大客户，经销商数量较2025年底减少522个。
核心大单品毛利率改善，销售费用、股份支付费用增加及政府补助减少致2Q26盈利承压。2Q26公司毛利率同比+1.7pp
t，源于魔芋、鹌鹑蛋渠道结构改善、规模效应体现。2Q26销售费用率同比+1.3ppt，源于市场费用及股份支付费用增加；
管理费用率、研发费用率分别同比+0.1、+0.2ppt。
展望下半年，公司将继续聚焦大客户、加快魔芋新品推广，同时丰富品类结构。考虑公司主动调整优化经销商，我们
预计3Q26收入增长或仍受影响。此外，我们预计受益于魔芋精粉成本小幅下降，2H26盈利能力有望同比改善。
盈利预测与估值
考虑公司主动进行渠道调整，我们下调盈利预测，对应2026E/2027E营业收入下调5.1%/7.2%至62.3亿元/69.7亿元，
归母净利润下调3.5%/7.6%至8.4亿元/9.7亿元。当前股价对应14.6/12.6倍2026/2027年P/E。由于盈利预测调整且行业估
值中枢下移，我们下调目标价15.1%至62.0元，对应20.0/17.3倍2026/2027年P/E，较当前股价有37.2%的上行空间。维持
跑赢行业评级。
风险
消费需求疲软；新品推广、渠道调整不及预期；行业竞争加剧。
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2026-08-21│盐津铺子(002847)魔芋产品稳健，深海零食与蛋制品高增 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1公司实现营业收入30.70%亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润4.25亿元，同
比增长14.10%。其中，26Q2单季实现营业收入14.88亿元，同比增长6.02%；单季归母净利润1.95亿元，同比增长0.01%；
单季扣非归母净利润1.86亿元，同比增长4.72%。
高毛利品类拉动增长，渠道提质缩量
1）分产品：26H1魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品/其他营收8.80/5.65/4.68/4.43/3
.54/1.92/1.69亿元，同比+11.28%/+55.68%/+51.23%/-3.52%/-17.41%/+2.56%/-58.11%，占比28.67%/18.39%/15.24%/14.
43%/11.52%/6.26%/5.50%。“大魔王”品牌效应持续释放，全渠道覆盖不断深化；健康蛋制品、海味零食得益于高势能渠
道，增长强劲；烘焙薯类、果干果冻及其他品类收入承压，产品结构向高毛利品迁移。2）分渠道：26H1线下渠道营收27.
79亿元，同比+17.44%，占比90.51%；线上电商营收2.91亿元，同比-49.26%，占比9.49%，同比-10.04pct。电商渠道延续
主动战略性调整，收缩低毛利率产品品类，改善线上渠道盈利质量。线下零食量贩保持较好增长势头，定量流通渠道进一
步优化经销商、分销商结构，以麻酱魔芋素毛肚超级大单品带动其他品类矩阵的形成。3）经销商方面，26H1末公司共有
经销商3,845家，较2025年末4,367家净减少522家（-11.95%），系经销商策略性优化及大客户直营化所致，渠道呈提质缩
量。
毛利率随产品结构优化抬升，费用上行拖累归母净利率回落
26Q2单季公司毛利率为32.65%，同比+1.67pct，主要受益于产品结构优化（高毛利的魔芋、海味、健康蛋制品占比提
升）；费用端，26Q2单季销售/管理/研发/财务费用率分别为11.12%/3.75%/1.45%/0.58%，同比+1.28/+0.08/+0.26/+0.07
pct，销售费用率提升拖累单季盈利。26Q2单季归母净利率为13.08%，同比-0.79pct。
投资建议：
盐津铺子供应链能力突出，“大魔王”麻酱魔芋素毛肚超级大单品进一步提高公司产品力与品牌力，同时公司积极拥
抱新兴渠道，在零食量贩及会员商超等保持良好增长势头。我们预计公司2026-2028年的收入增速分别为12.8%、10.8%、9
.4%，净利润的增速分别为19.9%、14.5%、13.3%。我们给予公司26年17倍PE估值，给予买入-A投资评级，6个月目标价56.
65元。
风险提示：消费复苏不及预期、原材料价格上涨超预期、行业竞争加剧风险、渠道红利衰退风险
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2026-08-20│盐津铺子(002847)2026年中报点评：渠道优化，业绩平稳 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026Q2公司持续优化渠道和品类结构，魔芋、海味、蛋制品零食大单品放量带动增长，经营质量进一步提升。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。考虑公司加大渠道调整和品牌投放力度，下调公司2026-2028年EPS预测至3.18(-0.11
)、3.92(-0.15)、4.65(-0.15)元，参考可比公司平均估值，考虑公司大单品放量及品牌化带来较强的业绩成长持续性，
给予公司2026年20XPE，下调目标价至63.6元（前值79.0元）。
收入逐季提速可期，扣非盈利平稳。2026H1公司实现营收30.70亿元、同比+4.41%，归母净利4.25亿元、同比+14.10%
，扣非净利3.90亿元、同比+16.76%；对应2026Q2单季度营收14.88亿元、同比+6.02%，归母净利润1.95亿元、同比+0.01%
，扣非净利润1.86亿元、同比+4.72%，考虑新增股份支付费用等影响，我们预计经营性利润增速更优。
海味、蛋类零食放量，成长渠道大单品势能强劲。26H1分品类看，公司魔芋/海味/蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/豆制
品/其他品类收入分别+11%/+56%/+51%/-4%/-17%/+3%/-58%，其中魔芋零食稳健增长，毛利率同比+2.5pct至34.9%，成本
压力下通过规模效应和渠道优化仍实现毛利率提升，海味零食收入高增、毛利率同比-2.3pct至41.6%，蛋制品收入高增、
毛利率同比+3.8pct至28.2%，我们预计主要系会员超等高势能渠道强势单品放量驱动以及渠道外溢效应显现。2026Q2整体
毛利率同比+1.7pct至32.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.3/+0.1/+0.3/+0.1pct至11.1%/3.8%/1.4%/0.6%，
归母净利率同比-0.8pct至13.1%，扣非净利率同比-0.2pct至12.5%。公司加大力度打造大单品子品牌，持续显现成效。
主动优化渠道，增长质量提升。26H1公司线下渠道营收27.8亿元、同比+20.6%，线上渠道营收2.9亿元、同比-49.3%
，公司缩减电商贴牌和长尾低毛利品类，随着后续电商基数下行、调整影响趋弱，对公司收入拖累有望减轻。26H1公司经
销商数量同比-12%至3845家，主要系经销商策略性优化、聚焦大客户，随着公司主动升级渠道，有序推新，未来大单品品
牌化驱动的成长周期有望更加明显。
风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。
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2026-08-20│盐津铺子(002847)业绩略低于预期，期待下半年成长加速 │财信证券 │买入
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2026年中报业绩略低于预期。2026H1，公司实现营业收入30.70亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润4.25亿元，同
比增长14.10%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长16.76%。其中，Q2单季度实现营业收入14.88亿元，同比增长6.0
2%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长0.01%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长4.72%。
公司坚持“1+6多品牌多品类战略”，致力于打造各个细分品类中数一数二的大单品，以期成为平台型零食公司。分
产品看，公司聚焦优质、健康零食品类，海味零食和蛋制品引领增长，魔芋零食稳健增长。2026H1，魔芋零食/海味零食/
健康蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品/其他产品分别实现收入8.8/5.6/4.7/4.4/3.5/1.9/1.7亿元，占比29%/18%/1
5%/14%/12%/6%/6%，分别同比增长+11%/+56%/+51%/-4%/-17%/+3%/-58%。分渠道看，线下渠道保持良好增长态势，线下渠
道延续调整。公司持续加强与零食山姆会员店等高势能渠道、以鸣鸣很忙为代表的零食量贩渠道的深化合作，与经销商在
定量装渠道上大单品品牌势能的打造。2026H1，线下/线上渠道分别实现收入27.8/2.9亿元，占比分别为90.5/9.5%，分别
同比增长+17%/-49%。经销商方面，公司主动进行定量流通渠道客户结构调整，截至期末，公司有经销商3,845家，较年初
减少12%。
产品结构优化叠加规模效应释放，毛利率提升。2026H1/Q2，公司综合毛利率分别为32.22%/32.65%，同比+2.56/1.67
pp。分产品来看，2026H1，魔芋零食/海味零食/健康蛋制品的毛利率分别为34.88%/41.63%/28.21%，分别同比+2.49/-2.2
8/+3.77pp。加大品宣费用投放，销售费用率上升。2026Q2，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.12%/5.20%/0.
58%，分别+1.28/0.35/0.07pp。受政府补助减少影响，净利率小幅下滑，而扣非归母净利率相对稳定。2026Q2，公司净利
率和扣非归母净利率分别为13.01%/12.52%，分别同比-0.78/-0.15pp。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为62.96/70.32/78.02亿元，同比增长9.3%/11.7%/11.0%%
；归母净利润分别为8.77/10.18/11.73亿元，同比增长17.1%/16.1%/15.2%；对应当前股价的PE分别为14/12/10倍。展望
下半年，在低基数下业绩增长或加速。收入端，线上渠道主动调整接近尾声，整体衰退幅度预计在下半年显著缩窄；定量
流通渠道经销商客户结构优化始于今年5月，预计调整过渡周期半年。此外，高势能渠道增长势头不减，且下半年新品表
现值得期待。成本和费用端，预计公司成本端原材料价格整体可控，费用水平持续保持稳健，下半年费效比有望提升，带
来盈利能力继续提升。因此维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；新品拓展不及预期；食品安全问题等。
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2026-08-20│盐津铺子(002847)公司信息更新报告：收入增长稳健，渠道结构持续调整 │开源证券 │买入
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收入增长稳健，维持“买入”评级
公司2026H1实现收入30.7亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润4.25亿元，同比增长14.1%，2026Q2单季度营收14.9
亿元，同增6.0%，归母净利润1.95亿元，同比持平，公司短期广宣品牌投入支撑核心单品成长，我们维持2026-2028年盈
利预测，预计公司分别实现归母净利润8.9、10.3、11.9亿元，同比增长19.3%、15.1%、15.8%，当前股价对应PE分别为14
.7、12.8、11.1倍，公司大单品增长势能强劲，网点覆盖有序推进，看好公司后续成长，维持“买入”评级。
核心魔芋产品铺货，渠道结构持续调整
分产品看，2026H1公司魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙薯类/其他产品分别收入8.80/5.6
5/4.68/1.92/3.54/4.43/1.69亿元，同比分别变化+11.28%/+55.68%/+51.23%/+2.56%/-17.41%/-3.52%/-58.11%，公司品
类更聚焦核心单品，海味零食及蛋制品增长较好，魔芋制品稳健成长。分渠道看，公司2026H1线下/线上渠道分别实现营
收27.79/2.91亿元，同比+17.44%/-49.26%，主因公司主动调整电商低毛利品类；公司线下渠道受益零食量贩和高端会员
增速较好，定量流通渠道培育核心经销商，实现较好增长。公司2026H1海外实现0.8亿元，同比下滑16.6%，海外市场持续
布局“Mowon”品牌。
毛利率相对稳健，品牌推广支撑后续成长
2026Q2公司毛利率为32.6%，同比提升1.7pct，分品类看，2026H1公司魔芋零食/海味零食/健康蛋制品毛利率分别为3
4.9%、41.6%、28.2%，同比分别变化+2.5pct、-2.3pct、+3.8pct，公司电商主动收缩低毛利品类，魔芋、蛋制品等核心
单品毛利率较2025H1有所改善。费用方面，2026Q2公司销售费用率11.1%，同比提升1.3pct，主因品牌及推广费用支持；
管理费用率3.8%，同比提升0.1pct，保持相对平稳。展望2026下半年公司流通渠道持续铺货，零食量贩、高端会员等渠道
稳健拓店扩品，有望实现持续增长。
风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新品市场竞争加剧风险。
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2026-08-20│盐津铺子(002847)大单品成效凸显，H2进入低基数期 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收30.7亿元，同比+4.4%，归母净利润4.3亿元，同比+14.1%。其中26Q2营
收14.9亿元，同比+6.0%，归母净利润1.9亿元，同比+0.01%。
Q2增长环比提速，海味蛋类引领成长。26Q2公司营收同比+6.0%至14.9亿元，收入增速环比提升，我们预计来自于公
司产品及渠道战略的稳步推进，电商基数逐步下降也形成一定边际贡献。分品类看，26H1魔芋营收同比+11.3%至8.8亿元
，公司聚焦“大魔王”战略核心单品，展开全渠道覆盖，国内线上线下协同发力，海外以“Mowon”品牌由东南亚逐步辐
射全球；海味零食同比+55.7%至5.6亿元，健康蛋制品同比+51.2%至4.7亿元，“纯鳕”鳕鱼卷及“蛋皇”溏心鹌鹑蛋推进
山姆渠道并位列推荐榜单，“31°鲜”虎皮鱼豆腐、松叶蟹柳等持续深化全渠道渗透均实现优秀表现，公司持续研发推新
、培育大单品形成产品端持续驱动。分渠道看，26H1国内线下渠道营收同比+18.9%至27.0亿元，其中量贩零食保持较好增
长势头，高势能渠道持续深化，定量流通聚焦优质经销商，进行策略性优化，6月末经销商数量3845家，相比2025年年末
减少522家；电商营收同比-49.3%至2.9亿元，公司主动进行战略性调整，收缩低毛利产品，短期虽然形成一定收入压力，
但顺利带动盈利能力改善；海外营收同比-16.6%至0.8亿元，核心产品及核心渠道的覆盖正稳步进行中。
毛利率提升趋势清晰，Q2短期利润承压。26H1毛利率同比+2.6pct至32.2%，产品结构优化及主动收缩线上低毛利产品
均带动毛利率提升，品类视角看，魔芋毛利率同比+2.5pct至34.9%，海味零食毛利率同比-2.3pct至41.6%，健康蛋制品毛
利率同比+3.8pct至28.2%。销售费用率同比+0.6pct至11.2%，核心增量来自于品牌广宣费用增长，公司通过剧播植入、城
市广宣、赛事营销、线上运营、代言联动等全维度引领“大魔王”等品牌升级，品牌声量正持续扩大。最终净利率同比+1
.2pct至13.8%，实现净利率提升。26Q2毛利率同比+1.7pct至32.6%，销售费用率同比+1.3pct至11.1%，净利率同比-0.8pc
t至13.0%，管理、研发、财务费用率的略微上升形成短期负向影响。
经营质量提升，产品渠道战略稳定。盐津聚焦中国风味、健康高蛋白、健康甜味三大赛道，梯队化引领魔芋、深海、
蛋制品零食大单品放量及新品推广。线下渠道分层次推进量贩、会员店覆盖，引领定量流通渠道铺市及经销商策略性优化
，各渠道成效显著，逐步实现结构均衡，主动调整电商回归产品力驱动的良性轨道。成本端，过去魔芋成本高涨阶段，公
司前瞻预判以存货形成相对成本优势，并实现份额抢占，未来魔芋成本逐步下行，公司有望充分受益成本红利，盐津向上
游多走一步，深入鹌鹑养殖、魔芋精粉、马铃薯全粉等环节，有望构建长期成本优势。
投资建议：我们认为盐津当前大单品孵化效果显著，H2伴随公司基数的下降，有望实现逐季提速趋势。预计2026-202
8年营收分别为63.5/72.1/81.0亿元，分别同比+10.3%/+13.4%/+12.5%，归母净利润分别为8.5/10.2/12.6亿元，分别同比
+14.0%/+19.9%/+22.8%，维持“买入”评级。
风险提示：大单品培育效果不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨。
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2026-08-20│盐津铺子(002847)品类与渠道结构质量显著提升 │华泰证券 │买入
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公司发布26H1业绩：26H1收入/归母净利/扣非净利分别为30.7/4.3/3.9亿，同比+4.4%/+14.1%/+16.8%；26Q2收入/归
母净利/扣非净利14.9/1.9/1.9亿，同比+6.0%/基本持平/+4.7%。公司H1利润增速显著高于收入增速，主因品类结构优化
（高毛利魔芋/海味/蛋制品占比提升）与魔芋精粉成本下行，叠加低盈利电商渠道收缩；Q2归母净利率同比下滑主因线下
渠道费用投放增加/政府补助减少。公司Q2收入增速仍受电商主动调整影响，以及流通渠道消费力走弱影响，量贩渠道与
会员制超市延续较好表现。展望下半年，随着电商调整接近尾声且基数走低、定量流通渠道网点扩张与山姆合作深化推动
，公司收入增长有望环比改善；利润端受益于品类结构优化与魔芋成本红利亦有望持续修复，维持“买入”。
魔芋、海味、蛋制品表现亮眼，电商主动调整、新零售渠道延续快增
产品端，26H1魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品营收8.8/5.6/4.7/4.4/3.5/1.9亿，同
比+11.3%/+55.7%/+51.2%/-3.5%/-17.4%/+2.6%，Q2魔芋因高基数/定量流通消费走弱、短期呈现压力，后续随着网点扩张
有望改善；蛋类与海味零食表现更优，山姆贡献最大增量，定量流通、零食量贩、海外同步带动。渠道端，26H1线下/线
上渠道营收占比90.5%/9.5%，电商渠道因主动缩减低盈利SKU下滑；直营商超继续承压；会员商超/零食量贩/定量流通延
续较快增长。区域端，26H1华中/华东/华南/华北东北/西南西北/海外收入同比+34.9%/+17.9%/+10.5%/+59.9%/-17.2%/-1
6.6%。截至26H1末，公司经销商3845家，较2025年末净减少522家，系公司主动优化经销商结构、聚焦核心大客户。
26H1毛销差同比提升，品类结构提效优化带动盈利上行
26H1毛利率32.2%，同比+2.6pct（26Q2同比+1.7pct），主要系品类结构优化，叠加费投较多的低盈利电商渠道收缩
。26H1销售费用率/管理费用率同比+0.6pct/基本持平至11.2%/3.6%，其中Q2同比+1.3/+0.1pct，销售费率提升主因线下
费投增加，管理费用增加系激励费用增加，26H1扣非归母净利率同比+1.3pct至12.7%（26Q2同比-0.2pct至12.5%），承压
主要系费用增加。26H1归母净利率同比+1.2pct至13.9%（26Q2同比-0.8pct），Q2净利率压力大于扣非净利率，系公司政
府补助减少所致。展望下半年，我们看好公司成长引领，魔芋成本红利与高质量渠道占比提升带动盈利水平持续上行。
盈利预测与估值
我们看好公司成长规划清晰、具备持续打造爆款的能力，高目标激励渠道+产品势能延续，考虑公司主动调整电商渠
道、线上收入下滑，我们下调公司收入增速与盈利水平，预计26-28年EPS3.14/3.69/4.23元（较前次-2%/-4%/-3%），参
考可比公司26年均值20x，给予公司26年20xPE，目标价62.80元（前次69.84元，对应26年PE22x）。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：13家
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2026-10-27│盐津铺子(002847)2026年10月27日投资者关系活动主要内容
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公司于 10 月 27 日披露了三季度报告，公司在前三季度实现营收 45.31亿元，同比增长 2.36%；归母净利润 5.79
亿元，毛利率 31.31%，同比提升 0.99pct，整体经营保持稳健。
Q：请分品类及渠道拆解第三季度收入增长背后的驱动因素？
A：分品类看，第三季度增速排序中健康蛋制品、海味零食领先：健康蛋制品收入同比增长超 50%，海味零食增长超3
0%；休闲豆制品、烘焙、果冻等均恢复正增长，增速均在10%左右；魔芋零食前三季度收入与去年同期基本持平。分渠道
看，电商渠道收入同比下降 36%左右；线下渠道整体同比增长 3%，其中高势能会员渠道、零食量贩增速最高；定量流通
渠道受大客户改革影响持续承压，散装渠道亦面临较大增速压力。
Q：魔芋品类目前的发展状况？公司对魔芋品类未来展望，以及 2027 年魔芋收入增长的抓手？
答：魔芋零食第三季度表现的主要影响因素是定量流通、电商渠道的调整导致增速不足。魔芋品类“超级食材”的核
心逻辑并未发生改变，“大魔王”的品牌心智正在建立、渗透率正在提升；公司 9 月推出了新品贡菜魔芋，目前在消费
者端、渠道端的反响良好。
未来公司魔芋增长的主要抓手包括：（1）新品开拓。贡菜魔芋的试销反馈良好，公司也在研发、储备其他方向的辣
味口味魔芋；（2）麻酱素毛肚进一步提升渗透率。目前麻酱素毛肚在电商渠道维持稳定复购率，这标志着品牌忠诚度、
口味忠诚度在持续夯实。随着定量流通渠道由调整阶段转向拓展新售点阶段，麻酱素毛肚的渗透率提升、收入提升有明确
抓手。
Q：海味零食、鹌鹑蛋等核心品类的竞争格局如何？这两个品类的未来计划如何布局？成本上涨的背景下，公司可以
在供应链端获得哪些竞争优势？
A：公司海味零食与鹌鹑蛋已取得明确的市场竞争优势：鹌鹑蛋获得绝对领先的市场地位，海味零食总体量位居前列
。健康高蛋白零食是公司重要板块，契合消费者健康诉求与全球补蛋白消费趋势。
鹌鹑蛋已构建全产业链；养殖基地一期、二期已满产，三期预计 2027年上半年投产并逐步满产，四期建设即将启动
；鹌鹑蛋品类的成长过程打造了独特的零食研发之路，从原材料自供起步，通过对零食原材料的营养研究和食材特性分析
，开发零食的差异化竞争优势，再通过公司的全渠道能力构建属于盐津的竞争壁垒。公司看好鹌鹑蛋后续全渠道扩张的成
长空间。海味零食目前面临着原材料价格大幅度上涨的压力，进口鳕鱼原料的成本上涨同比达到 40%左右。公司通过与海
外供应商的深度合作，保障了公司优质、足量的原材料供应。目前海味零食存在抢占市场份额的机会窗口期。公司将继续
深化海味零食的研发工作，向海外市场学习先进工艺，向内洞察、探索消费者需求。海味零食目前通过“盐津铺子”“31
°鲜”“纯鳕”做产品运营，海味零食根据产品规划，匹配消费人群，合理运用子品牌在全渠道进行产品推广。
Q：2026 年第三季度归母净利润增速较大幅度下滑的原因？
A：今年 Q3收入增速-1.70%，归母净利润增速-33.77%。收入下滑主要是公司定量流通渠道、电商渠道调增导致的，
公司预估上述两个渠道的调整已接近尾声。除收入承压外，影响利润的主要因素包括以下三个原因：
（1）销售费用率增加 3.40 pct：公司大单品战略进一步推进A.品牌相关投入；B.公司定量流通渠道推进大商策略、
推进大单品的铺市，相应增加渠道费用。
（2）社保基数调整影响：2026年前三季度因社保基数提升增加的社保费用在第三季度集中体现，其中包含上半年应
承担部分的补差。
（3）成本压力：包材成本增加 10%左右、深海鳕鱼原料成本同比增加 40%左右，对毛利产生直接影响。在当下的宏
观背景下，原材料采购成本普遍承压。
2026年对于公司而言，是调整年份。公司的定量流通、电商渠道面临着较大的收入压力。与此同时，公司的大单品战
略也愈发清晰，三大板块六大品类都已逐步形成品类品牌，通过创新研发、差异化味型口感等方式，进一步筑高公司竞争
壁垒。
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参与调研机构：1家
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2026-09-02│盐津铺子(002847)2026年9月2日投资者关系活动主要内容
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盐津铺子食品股份有限公司于2026年9月2日在“全景路演”网站（https://rs.p5w.net）举行投资者关系活动，参与
单位名称及人员有线上参与2026年湖南辖区上市公司投资者网上集体接待日暨半年度业绩说明会活动的投资者，上市公司
接待人员有董事会秘书：张杨女士，证券事务代表：吴瑜女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-03/1225545294.PDF
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参与调研机构：11家
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2026-08-20│盐津铺子(002847)2026年8月20日投资者关系活动主要内容
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公司于 8 月 20 日披露了 2026 年半年度报告，公司在报告期内实现营收 30.70亿元，同比增长 4.41%；归母净利
润 4.25亿元，同比增长 14.10%；毛利率 32.22%，同比提升 2.56pct。产品结构优化、供应链效率释放和核心品类规模
效应持续兑现，推动业绩平稳向好。
Q：请拆解上半年增长驱动力，电商何时能看到明显改善？全年渠道端增长指引是否调整？魔芋零食进入平稳增长期
，品类的第二、第三增长曲线成长性如何？
A：公司上半年整体营收增长 4.41%，整体稳健增长。
渠道端：H1 线下营收增长约 17%；电商渠道因 2025 年Q2起主动调整策略，同比下滑约 50%。电商渠道的调整已逐
步接近尾声，预计后续将逐步企稳改善。线下渠道中，两大核心抓手成效显著：高势能会员渠道上半年增速超预期，带动
健康高附加值产品增长；零食量贩渠道未来成长空间较大，公司对未来 2～3年零食量贩渠道的增长保持积极乐观。定量
流通渠道正从单品类驱动向多品类协同转型。公司将以魔芋为核心带动多品类形成组合势能。另外，定量流通渠道于报告
期内进行管理调整，向大客户（大商）集中，为未来的重点渠道拓展、线下品牌推广、多品类势能扩展打好基础。
品类端：多品类战略核心价值持续凸显。魔芋零食 H1收入实现 8.80亿元，同比增长 11.28%。公司坚定看好魔芋品
类中长期成长空间，魔芋“超级食材”特性和“健康+美味”零食属性未发生变化，在调味、形态上仍有很多创新空间。
公司三季度将推出创新型的辣味魔芋产品，打造魔芋零食的品类矩阵，持续提高魔芋品类的市占率。海味零食和健康蛋制
品 H1增速均达 50%以上。海味零食以鳕鱼鱼糜为核心原料，持续拓展产品形态与消费场景。鹌鹑蛋销量稳居行业第一，
在各个渠道中均实现了正向增长。待后续在建养殖基地逐步投产后，将进一步提升健康蛋制品的销售占比。长期来看，健
康高蛋白零食符合全球消费趋势，海味零食和健康蛋制品有长期持续成长空间。
Q：品牌联名共创路线上有怎样的方法论可总结和后续复制？
A：公司在品牌联名共创的探索中，我们总结了一套行之有效的方法论，并在实战案例中得到验证。以“大魔王”与
六必居的合作为例，我们借助老字号的国民认知度和优质原料，通过公司的研发创新和全渠道推广，让百年品牌重新焕发
活力。这一模式带来的直接成果是魔芋零食在两年多内实现年销达 20亿（含税）的规模，三年时间沉淀为品类品牌并触
达上亿消费者心智，验证了公司具备从单品到品类再到品牌的高效运作能力。在与伊利的合作中，我们同样遵循这一逻辑
，围绕产品做深度创新，通过添加伊利纯牛乳提升品质，并借助品牌效应快速建立认知。未来，我们将继续坚持“强强联
手”的既定打法，并将这套从单品引爆到品类占位、再到品牌沉淀的成功经验，进行标准化复制，以实现更多品类的突破
。
Q：即时零售和新鲜零食等新渠道目前进展和规划如何？已进入新鲜零食渠道的产品有哪些？
A：公司持续推进全渠道战略。即时零售方面，公司自去年起开始运营合作，目前已进入快乐猴、小象超市、朴朴、
松鼠便利、京东便利店等多个系统，实现多个品类的销售。新鲜零食赛道今年以来增长迅猛。公司高度重视，成立专门营
销和产品组织，并开展相关合作，品类逐步丰富，与传统品类形成差异化和创新。已进入新鲜零食渠道的产品主要包括芒
果干、魔芋等，后续更多品类也在沟通协商过程中。
Q：第二季度销售费用率有所回升，后续及全年费用率展望如何？
A：费用方面，二季度销售费用率有所回升，主要与品牌及促销推广投入加大有关。上半年整体营销费用同比增长约1
0%，投入节奏与营收增长和品类发展需求相匹配。公司延续务实谨慎的费用策略，全年仍将保持与业务发展相协调的投放
节奏。
Q：全年收入和利润增长规划有无新调整？股权激励目标达成预期如何？未来 3—5 年发展信心怎样？
A：营收方面，受消费弱复苏及电商渠道、定量流通渠道影响，收入预计增长平稳。利润方面，公司仍将以股权激励
目标为考核指标。成本方面，今年因地缘政治、宏观经济影响，鳕鱼原材料、包材的采购价格同比增长，但整体风险可控
。
长期来看，公司已就未来 3—5年战略进行深入讨论与共创，渠道端、品类端及全产业链端均具备广阔发展空间，当
前进展扎实，管理层对持续保持良好发展态势充满信心。
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参与调研机构：1家
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2026-05-13│盐津铺子(002847)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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Q：公司持续推进品类品牌建设，26Q1 扣非净利率延续25 年下半年以来的改善趋势并创历史新高，背后的驱动因素
以及全年展望？大魔王从爆发式增长进入高速成长阶段，公司如何延续大单品产品生命周期，并在新品孵化上有哪些布局
？
A：公司持续推进品类品牌建设，公司的毛利率和净利率得到了一定的改善和提升来自产品和渠道的结构优化。主要
核心因素包括：第一、魔芋、蛋制品、海味零食等高毛利产品出货占比提升；第二、魔芋品类内部产品结构进一步优化；
第三、电商渠道低毛利产品和长尾产品持续清理，低毛利收入占比下降。2025 年公司完成了核心品类品牌的构建。其中
，“大魔王麻酱素毛肚”这一单品不仅推动了魔芋品类成长，也系统性改变了公司的品类品牌模型、大单品模型、定量流
通渠道模型和外区域销售模型。2026 年，公司预计魔芋品类仍将保持 30%以上高速增长。当前魔芋零食行业仍处于成长
阶段，距离成熟期尚远。更多企业进入魔芋赛道是积极信号，反映出行业景气度和空间都在提升。
当前魔芋零食领域已经形成双龙头的竞争格局。竞争的核心在于研发创新、品质保障、精益生产、供应链与组织能力
等综合实力。基于此，公司对未来竞争保持积极态度。
公司 2023年以来，公司已经连续向市场证明产品研发能力。从“大魔王”麻酱素毛肚魔芋、“蛋皇”鹌鹑蛋产品，
以及海味零食中的“纯鳕”鳕鱼卷和辛辣豆腐，公司均体现出较强的研发创新和渠道落地能力。
公司研发能力的核心并不局限于某一个渠道，而是建立在原料研究、消费者洞察、品质保障、智能制造和渠道共创基
础上。未来公司会在现有产品结构框架下持续推进新品研发和品类创新。
公司将基于现有渠道能力和产品研发能力，继续提升收入和利润水平，并通过中国风味零食、健康高蛋白零食、健康
甜味零食等核心赛道实现更长期增长。
Q：2025 年年报显示，公司主动对电商业务进行战略调整，收缩低毛利产品，导致线上渠道营收下滑。请问公司主动
调整电商是出于什么考虑？电商调整后，公司如何保持线下线上行业的平衡和行业内竞争力？
A：公司 2025 年整体营收增速为 8.64%，增速处于近年最低位，核心原因是公司主动调整电商业务，线下业务保持
持续稳健增长（2025年同比增长 16.79%）。
自 2025年 5月起，电商事业部主动缩减了贴牌产品、公司非重点产品以及低毛利产品，聚焦品牌制造企业电商发展
战略，进一步强化电商的“品牌传播”“新品孵化”等职能。
从结果看，调整后电商收入明显下降，但利润模型和产品结构更优，也更符合公司长期战略。2025 年下半年，电商
业务同比降幅约 40%，预计调整将持续至 2026年年中。
在线下渠道方面，2025 年增速较快的渠道依次包括：海外渠道、高势能会员店渠道、定量流通渠道和零食量贩渠道
。其中，海外业务呈现翻倍增长；高势能会员店渠道增长迅猛；定量流通装渠道，在麻酱素毛肚核心大单品带动下，产品
结构、区域结构及经销商结构均发生明显改善，华东、华北、东北等原本较薄弱区域实现了高速增长；零食量贩渠道同比
增长 30% 以上。传统经销商散装渠道处于收缩阶段，同比下滑约 20%。
公司主动调整电商是为了强化品牌价值，通过线下多元高增长渠道承接增长任务，并优化利润结构，从而实现线上线
下职能互补的平衡格局，在保持行业竞争力的同时，为长期高质量发展奠定基础。
展望 2026年，公司预计高势能会员店将是增速最快的渠道；定量流通渠道将进一步优化经销商、分销商结构，培育
一大批核心战略合作商，进而强化高质量终端网点建设，以麻酱魔芋素毛肚超级大单品带动其他品类矩阵的形成，预计全
年保持较高增长；零食量贩渠道将继续保持较好增长势头，公司将进一步深化与鸣鸣很忙集团全方位战略合作。同时，公
司将重点拓展 2,000至 4,000家门店规模的腰部零食量贩系统，通过增加 SKU覆盖、联合打造核心爆品等实现销售增量。
海外业务方面，公司将继续推进魔芋、鹌鹑蛋、芒果干等核心品类在更多国家的拓展。
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