研报评级☆ ◇002851 麦格米特 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 9 3 0 0 0 12
1年内 15 8 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.95│ 1.26│ 0.80│ 0.64│ 1.64│ 2.72│
│每股净资产(元) │ 7.04│ 8.42│ 11.02│ 15.80│ 14.74│ 16.16│
│净资产收益率% │ 12.76│ 14.25│ 7.25│ 5.50│ 12.57│ 17.39│
│归母净利润(百万元) │ 472.70│ 629.32│ 436.12│ 352.19│ 915.74│ 1506.28│
│营业收入(百万元) │ 5477.76│ 6754.24│ 8172.49│ 9647.18│ 13387.27│ 17516.00│
│营业利润(百万元) │ 506.15│ 632.66│ 456.35│ 385.51│ 992.42│ 1645.36│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-14 买入 维持 151.38 0.24 1.89 3.17 华泰证券
2026-01-29 买入 维持 --- 0.24 1.46 3.12 东吴证券
2026-01-25 增持 维持 --- 0.63 2.73 4.55 招商证券
2025-12-29 增持 首次 --- 0.85 1.73 2.81 申万宏源
2025-12-11 买入 维持 93.64 0.58 1.44 2.31 华泰证券
2025-11-14 买入 维持 --- 0.65 1.06 1.86 银河证券
2025-11-11 买入 维持 --- 0.82 1.86 2.96 长江证券
2025-11-10 买入 维持 --- 0.61 1.27 1.61 华安证券
2025-11-01 增持 维持 95 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 --- 0.57 1.52 2.79 东吴证券
2025-09-30 买入 维持 --- 0.95 1.67 2.39 西部证券
2025-09-26 买入 首次 --- 0.84 1.36 2.39 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-14│麦格米特(002851)看好AI电源业务逐步兑现业绩增量 │华泰证券 │买入
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公司持续匹配英伟达生态的电源产品升级，我们认为3月英伟达GTC大会或进一步明确电源技术方案、值得关注；此外
，近日公司定增项目落地，利好公司长期发展。我们看好公司AI电源业务凭借产品、技术与渠道的先发优势而持续兑现订
单、带来业绩增量。维持“买入”评级。
定增落地优化研发与产能布局，看好业绩逐步改善
近日公司完成定增，募集26.3亿元，于2月4日公告上市、2月8日公告发布简式权益变动报告书，我们认为此次定增有
望为公司抢占AI电源市场份额、提升全球竞争力提供有力支撑。此外，1月28日公司发布25年业绩预告，25年实现归母净
利润1.2 1.5亿元，同比-72.48% -65.61%；扣非归母净利润0.2 0.3亿元，同比-94.54% -91.81%。同比下滑
明显，主要系1）家电等行业价格战影响毛利率；2）海外基地、杭州基地的建设提升管理费用，面向AI电源等领域的新技
术与产品布局提升研发费用；3）汇率波动导致公司汇兑损失提升。虽然短期业绩承压，但我们看好自26年起规模效应带
动传统业务利润修复，同时AI电源订单批量化交付持续贡献业绩增量。
行业：AI电源跟随芯片持续迭代，26H1需求或提速
AI芯片的迭代会不断对电源提出新需求，英伟达于1月CES中发布Rubin芯片，与之配套的电源产品研发与测试也在持
续推进中；3月其或于GTC大会中更新供电架构方案。从GB系列到Rubin，对于电源产品功率密度、散热、可靠性等提出更
高要求，PSU或由5.5kw增至18.5kw，NVL72机柜用量由198/264kw增至330/440kw；后续将进一步引入HVDC，带动电源环节
价值量提升。供需格局视角，随着GB300的出货量级在今年上半年加速释放，对应与之配套的电源需求将快速增长；供应
方面，国产企业有望凭借快速响应与交付能力而逐步提升份额。
公司：深度嵌入NV电源迭代周期，产品与客户加速扩圈
公司以GB200为起点切入英伟达生态的电源合作，持续匹配GB300、Rubin等新代际芯片所需要的电源产品的研发生产
需求，逐步积累了前瞻的产品技术优势（公司产品除Powershelf外，拓展BBU、超容、800V/±400VHVDCSidecar等）、优
质的客户资源优势（自25年起全面对接国内外上中下游全链条客户端，包括技术方案主导方、系统集成制造商、终端互联
网云厂），不断提升合作粘性与差异化竞争力。我们看好公司凭借先发认证优势与快速响应能力而积极匹配英伟达新代际
产品的升级节奏、有望持续受益。
盈利预测与估值
我们下调公司25年归母净利润（-55.68%）为1.41亿元，上调26-27年归母净利润(38.85%,44.92%)为11.00亿元、18.4
2亿元（25-27年CAGR为61.65%），对应EPS为0.24、1.89、3.17元。下调25年业绩主要是考虑到家电业务毛利率下滑、期
间费用率提升、汇兑损失与所得税增长；上调26-27年业绩主要考虑到AI电源订单释放带动业绩增长。可比公司26年Wind
一致预期PE均值为65倍，考虑到公司AI电源业务在技术、产品与渠道方面的卡位优势，给予公司26年80倍PE估值，上调目
标价为151.38元（前值93.64元，对应26年65倍PE，可比公司为49倍）。
风险提示：宏观经济波动影响，新产品研发推广不及预期，毛利率不及预期。
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2026-01-29│麦格米特(002851)2025年业绩预告点评：加大投入ALL+IN+AI，26年业绩有望 │东吴证券 │买入
│拐点加速向上 │ │
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事件：公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润1.20~1.50亿元，同比下降66%~72%，扣非净利润0.20~0.30亿
元，同比下降92%~95%，对应25Q4归母净利润-0.93~-0.63亿元（去年同期为0.25亿元），扣非净利润-0.97~-0.87亿元（
去年同期为0.04亿元）。按中值计算，25Q4归母净利润中值-0.78亿元，同环比-411%/-299%，扣非净利润中值-0.92亿元
，同环比-2636%/-277%，25年业绩短期承压，继续看好公司远期成长确定性！
Q4业绩仍有所承压、系受竞争加剧&新业务拓展&汇兑损失影响。公司业绩下滑主要由三方面影响，一方面，公司变频
家电等业务受行业竞争加剧及上游原材料涨价影响，毛利率同比去年有所下降；另一方面，公司在毛利率下滑的同时，仍
保持对AIDC的持续高研发投入，相应的业绩转化尚需时间兑现，导致研发费用有所增加，海外基地和杭州基地的增量建设
带来的相关管理人员数量与折旧成本增加使管理费用也有所上升；另外，因公司近年来海外业务规模持续扩张，25年受汇
率波动影响，汇兑损失较大。
26年AI服务器电源业务有望放量、向AIDC供电系统整体解决方案商拓展。公司作为大陆唯一供应英伟达AI服务器电源
的厂商，25年已获得小批量订单，我们认为有望维持三供地位，保持10%及以上的市占率，同步拓展海外ASIC项目，我们
认为26年起随着GB200/GB300NVL72机柜进入大规模出货阶段，公司的AI服务器电源业务有望贡献较高增量。作为平台型电
力电子技术公司，公司同步布局HVDC、BBU和超级电容等AIDC产品，已在OCP2025上展示其800VSidecar机柜，为国内首家
发布产品的公司，拓展产品面可以帮助公司在扩大增量空间的同时更好地进行下一代AI服务器电源产品的研发，公司通过
向整体解决方案供应商拓展，有望在AIDC业务获取更高的价值空间。
盈利预测与投资评级：考虑到公司短期业绩有所承压，AI服务器业务有望放量，我们调整公司25-27年预测归母净利
润分别为1.33/8.01/17.19亿元（此前预测3.14/8.34/15.33亿元），同比-69%/+500%/+115%，考虑到公司AIDC业务带来的
高成长确定性，维持“买入”评级。
风险提示：AIDC业务发展不及预期、竞争加剧等。
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2026-01-25│麦格米特(002851)主业有望企稳，AI电源业务进展顺利 │招商证券 │增持
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公司自从2024年率先导入英伟达产业链以来，在PSU（一次电源）、CBU（超容）、HVDC等新产品的研发上形成了一定
的领先优势和卡位优势。伴随AI电源业务的逐步落地，未来经营表现有望迎来转变，维持“增持”评级。
25年业绩表现主要受AI业务投入影响。25年前三季度公司收入同比增长15%，净利润同比下滑48.3%（下降绝对金额约
2亿元）。主要原因有两个：第一，公司25年前三季度毛利率同比下降3.8个百分点，致毛利减少0.3亿元；第二，四费合
计同比增加1.2亿元（+10.4%），其中研发费用增加0.9亿元。毛利率下滑叠加费用上升（尤以研发为主），致使净利润持
续低于预期，综合看费用的投入影响更大。
26年经营表现有望迎来转变。第一，传统主业经营有望有所恢复：25年智能家电电控业务承压，主要因印度异常天气
导致空调需求放缓，叠加国内家电补贴效应减弱，整机厂将成本压力传导致使公司毛利率下降。同时，新能源汽车板块，
新拓展吉利等大客户项目初期毛利较低，而其交付量快速提升，拉低整体毛利率。印度需求波动、国内补贴退坡等不利因
素26年将减弱，传统业务盈利情况有望企稳回升。第二，AI电源业务放量后盈利水平可能非线性改善。从24年开始，公司
大力投入AI电源，研发人员扩充加上销售费用增加，过去两年公司处于投入阶段，支出大但并没有多大收入。预计AI电源
放量后，该板块盈利情况将有非线性的提升。
关注公司AI电源业务。第一，PSU份额：结合需求与公司竞争对手对比，我们估算麦格米特26年PSU收入有望接近40亿
，对应行业三供，份额约光宝一半。第二，HVDC进展：海外HVDC的内涵远超国内HVDC方案，其完整系统包含BBU、CBU、PD
U和PowerShelf，其中CBU(超容)用于平抑AI负载“脉冲式”功耗带来的电流冲击，BBU提供微秒级备电保障训练连续性，P
DU深度集成于Sidecar中提升系统紧凑性。公司在25年3月GTC大会上首发一代HVDC产品，10月GTC会上又发布了第二代产品
。
投资建议：估算公司2025-2026年归母净利润分别3.49、15.04亿元，对应PE190.3X、44.1X。26年可能是公司AI电源
业务放量兑现的一年，维持“增持”评级。
风险提示：AIDC装机扩容速度低于预期、行业竞争加剧、业务部门较多的统筹管理与协同风险、机柜出货及HVDC进展
不及预期的风险等。
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2025-12-29│麦格米特(002851)平台化战略深化，算力业务蓄势腾飞 │申万宏源 │增持
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依托电力电子平台，AIDC驱动跨越增长。公司作为电气自动化平台型领军者，基于三大核心技术构建了工业电源、智
能家电、新能源及工业自动化等六大业务板块。2021-2024年公司营收CAGR为25.3%，规模稳步扩张。目前公司已成功切入
英伟达供应链，随着AIDC及海外产能前期投入逐步兑现，预计未来高壁垒的数据中心服务器电源及新能源业务将贡献主要
的增长动力，驱动盈利能力触底回升。
AIDC高密算力重塑供配电格局，大陆唯一NV供应商卡位万亿蓝海。随着AI驱动算力密度呈指数级跃升，传统供电架构
因效率低、故障风险高已难以为继，倒逼行业标配备电设备。公司精准把握这一趋势，推出了涵盖PowerShelf、BBUShelf
及SideRack等全环节的一站式解决方案。更为关键的是，公司作为大陆唯一接入英伟达服务器电源生态链的企业，构筑了
极具稀缺性的生态护城河。凭借全球OEM电源销量TOP3的行业地位，以及爱立信、思科等全链条客户资源，随着核心项目
进入量产期，公司有望充分受益于万亿级AIDC市场的技术变革与需求爆发。
多元赛道夯实基础，全球布局打开空间。1）新能源：受益于国内产销创历史新高及海外出口激增，公司加速向海外
布局，有效应对贸易壁垒。依托“电源+底盘+热管理”三大矩阵，公司深度绑定吉利、零跑等头部车企，随着定点项目进
入密集交付期，单车配套价值量与收入规模有望持续提升。2）智能家电：在AI交互与国补政策驱动下，全球市场规模稳
增，行业份额加速向头部汇聚。面对内卷，公司坚持“大客户战略”，利用系统级研发优势从板件向整机延伸，智能卫浴
业务维持高增；同时加速泰国、印度产能布局，通过极致成本管控与服务国际大客户获取海外增量，保障盈利质量。3）
工业自动化：背靠“十四五”智造政策红利，公司通过迭代变频器、伺服等核心产品加速国产替代。公司差异化策略成效
显著，依托平台优势突破工程机械电动化与风电变桨领域，赋能一线客户的同时打开营收增长新通道。
首次覆盖给予公司“增持”评级。公司受益于全球AIDC电源市场的加速放量，相关业务有望迎来高速发展。25-27年
实现营业收入99.58/130.00/169.39亿元，归母净利润4.68/9.49/15.49亿元，(2025/12/26日股价)对应25-27年PE103X/51
X/31X，首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：AI发展不及预期，市场竞争加剧，主要原材料结构性价格和供应风险。
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2025-12-11│麦格米特(002851)拟定增优化产研布局，看好电源放量 │华泰证券 │买入
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公司稳步推进定增项目，已通过交易所上市审核，有助于完善公司全球产能与研发布局。虽短期业绩受传统家电业务
影响有所承压，但我们看好公司综合竞争力不断提升，数据中心电源、新能源汽车、储能充电、智能家电等业务规模效应
显现，带动公司整体盈利能力持续修复。维持“买入”评级。
拟定增26.63亿获深交所通过，加速产能与研发布局
公司计划通过定增夯实产能与研发底座，支撑自身在AI电源等高景气赛道的发展，拟募资不超过26.63亿元，用于泰
国二期（8.05亿元）、长沙二期（7.94亿元）、株洲三期（1.66亿元）、全球研发中心（1.28亿元）与补充流动资金（7.
70亿元）。关于该项目的最新进展，公司11月26日公告定增申请获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过；12月1日公
告提示提交定增募集说明书（注册稿）等申请文件，后续需获得证监会同意注册的批复。我们认为此次定增有利于公司提
升中长期竞争力与全球交付能力。
传统业务：短期盈利承压，静待修复释放弹性
公司传统业务包括家电电控、电源（用于工业/医疗/新能源等领域）、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装
备、精密连接六类。2025年以来，传统业务盈利承压，25Q1-3公司归母净利润同比-48.29%，主要系消费类家电产品行业
价格战影响下公司毛利率下滑（同比-3.83pct），叠加海外基地和杭州基地建设带来的人员与折旧成本增加导致管理费用
率同比提升（同比+0.34pct）。未来随着产品结构优化，产能利用率提升，规模效应显现，盈利能力有望稳步提升。
AI电源业务：产品与客户持续突破，看好后续订单放量
公司于2023年开始切入AI电源领域，产品维度，公司已推出PowerShelf、BBUShelf、PowerCapacitorShelf、800V/57
0kWSideRack等系列产品，并持续推进新一代技术平台的前瞻预研，拓展AI服务器供电整体系统解决方案。客户维度，已
与国内外多家客户均建立了良好沟通对接，包括技术方案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂三方，已获得一些小
批量订单。看好后续随着公司产品测试通过、客户需求放量，公司订单由小批量向规模化迈进，赋能公司长期增长。
盈利预测与估值
我们下调公司25年归母净利润（-48.98%）为3.18亿元，上调26-27年归母净利润(0.40%,25.53%)为7.92亿元、12.71
亿元（CAGR为42.84%），对应EPS为0.58、1.44、2.31元。下调25年业绩主要是考虑到家电业务受天气与市场竞争影响，
因而下调收入增速与毛利率假设；上调26-27年业绩主要考虑到AI电源业务逐步放量，产能利用率提升带动盈利增长。可
比公司26年Wind一致预期PE均值为50倍，考虑到公司在AI电源领域产品与客户布局进展领先、有望率先兑现海外市场批量
化订单，给予公司26年65倍PE估值，上调目标价为93.64元（前值52.91元，对应25年46.4倍PE）。
风险提示：宏观经济波动影响，新产品研发推广不及预期，毛利率不及预期。
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2025-11-14│麦格米特(002851)Q3业绩点评：Q3业绩承压，AI电源持续推进 │银河证券 │买入
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事件:25Q1-3营收67.91亿元，同比+15.05%，归母净利润2.13亿元，同比-48.29%，扣非净利润1.17亿元，同比-67.85
%。25Q3单季营收21.18亿元同比+11.93%，环比-10.18%，归母净利润0.39亿元，同比-59.58%，环比-41.16%，扣非净利润
-0.24亿元，由盈转亏，不及预期。
海外变频家电业务承压，系变频家电业务和扩产影响。25Q3公司毛利率21.31%，同比-3.97pcts/环比+0.11pcts，净
利率2.51%，同比-2.87pcts/环比-0.55pcts。业绩下滑主要系:1)家电价格战影响上游;2)受冷年影响，海外消费业务不及
预期;3)海外、杭州工厂扩产，折旧费用增加。剔除变频家电事业部,公司其他事业部01-3收入同比增长约29%。我们认为
随着公司04订单恢复，加大控本降低管理费用，业绩有望修复。
从PowerShelf到PowerRack,AI电源产品持续丰富。公司目前已推出PowerShelfBBUShelf、PowerCapacitorShelf、800
V/570kWSideRack等一系列产品，可匹配GB200/GB300、下一代rubin架构及未来新一代技术平台与SST等。公司的产品能力
已横跨柜外&柜内多级降压转换所涉及的电源模块与系统，正逐步向AI数据中心供电整体系统解决方案商拓展。
国内领先NV链服务器电源供应商，持续拓展海内外其他客户。公司己与英伟达形成合作伙伴关系，在服务器电源领域
成为其指定的数据中心部件提供商之一。除英伟达外，2025年公司已同步在国内外全行业的上中下游全链条客户端做到了
全面覆盖对接，已获得部分国内外厂商的准入。
投资建议:我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为360/583/1021百万元,对应EPS分别为0.65/1.06/1.86元,
对应PE分别为127/78.34/44.73倍，维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;市场需求不及预期的风险;技术路线变更的风险:地缘政治的风险。
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2025-11-11│麦格米特(002851)25Q3点评：业绩短期承压，AI电源业务未来可期 │长江证券 │买入
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事件描述
麦格米特发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现收入67.91亿元，同比增长15.05%；归母净利润2.13亿元，同
比下降48.29%；其中，2025Q3实现收入21.18亿元，同比增长11.93%；归母净利润0.39亿元，同比下降59.58%。
事件评论
盈利能力有所波动，系终端市场及投入前置影响。毛利率方面，同比去年有所下降，主要系部分消费类家电产品行业
价格战越来越激烈，上游传导影响到公司，Q3毛利率环比已企稳。费用率方面，费用率高企主要系研发费用和管理费用上
涨，一方面，海外基地和杭州基地建设带来的人员与折旧成本增加，导致管理费用增长；另一方面，因公司要抓AI、新能
源等大行业趋势，研发投入前置。此外，公司业务多样，三季度整体收入水平会低于上半年，叠加持续性加大研发和管理
投入，导致第三季度期间费用率较高，影响利润释放。
AI业务布局逐步完备，向AI数据中心供电整体系统解决方案商迈进。公司AI业务正在稳步推进中，大部分项目进展都
比较顺利，近几个月公司连续参加了多个全球行业权威展会，目前已推出PowerShelf、BBUShelf、PowerCapacitorShelf
、800V/570kWSideRack等一系列产品，可匹配GB200/GB300、下一代Rubin架构及未来新一代技术平台与SST等，都在全面
跟进，前瞻预研，目前公司的产品能力已横跨柜外&柜内多级降压转换所涉及的电源模块与系统，并且持续关注板载电源
、液冷等有关业务机会，公司正逐步向AI数据中心供电整体系统解决方案商拓展。
海外发展顺利，公司积极布局。公司以更优的性价比、更快的响应速度、更好的服务和更具竞争力的技术方案让公司
在海外市场站稳脚跟，随着公司在全球的“研发+制造+销售”多点布局网络日益完善，近年来公司海外销售收入占比也逐
年加大。
为AI发电，重申麦格米特AI电源平台化可期。在全球AI行业的巨头供应链体系中，公司逐步积累了前瞻的产品技术优
势与优质的客户资源优势，2025年公司已同步在国内外全行业的上中下游全链条客户端做到了全面覆盖对接（即，技术方
案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂三端全覆盖），持续推动有关工作有序开展。公司已将AI行业视为未来十年
公司发展最重要的布局方向，投入大量资源，长期坚持投入，目前已从技术预研、平台搭建、产品研发、测试认证、供应
链优化、工艺品质、生产制造、商务覆盖、市场拓展等各个维度全方面重点持续投入且快速推进中。
维持“买入”评级。麦格米特目前为中国大陆地区唯一与英伟达进行电源合作的企业，我们认为伴随着英伟达对AIDC
行业的推动，AI电源有望成为公司新成长点。预计2025-2026年归母净利润4.5、10.2亿元，对应PE93、41倍。维持“买入
”评级。
风险提示
1、AI数据中心投资规划不及预期风险；2、电源技术革新的风险。
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2025-11-10│麦格米特(002851)战略性费用投入加大，电源产品未来可期 │华安证券 │买入
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业绩
公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度实现营收67.91亿元，同比+15.05%，归母净利润2.13亿元，同比-48.
29%，扣非归母净利润1.17亿元，同比-67.85%。2025Q3实现营收21.18亿元，同比+11.93%，归母净利润0.39亿元，同比-5
9.58%。2025年前三季度公司毛利率为21.83%，同比下降3.83Pct，2025Q3公司毛利率为21.31%，同比下降3.97Pct。
战略性费用投入加大，电源产品未来可期
公司坚定执行平台化战略，为抢占AI服务器电源、汽车电子、光储充等高景气赛道机遇，持续加大研发和管理投入，
2025Q3单季度研发费用和管理费用分别为2.70亿元和0.82亿元，同比分别增加7.95%和37.21%。
公司已与英伟达形成合作伙伴关系，在服务器电源领域成为其指定的数据中心部件提供商之一。公司目前在服务器电
源领域已推出高功率服务器电源架（PowerShelf）、服务器备用电源架（BBUShelf）、超级电容组架（PowerCapacitorSh
elf）、高压直流输电系统（800V/570kWSideRack）等产品，可广泛应用于IDC机房、户外基站。电源业务有望成为公司新
的业务增长贡献来源。
投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.33/7.00/8.87（前值为6.06/7.98/10.45亿元），对应PE142/68/53倍
，维持“买入”评级。
风险提示
全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。
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2025-11-01│麦格米特(002851)3Q25低于市场预期，海外需求有所波动 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25低于市场和我们的预期
公司公布3Q25业绩：1-3Q25期间公司实现收入67.91亿元，同比增长15.05%，归母净利润2.13亿元，同比下滑48.29%
，扣非归母净利润1.17亿元，同比下滑67.85%；其中3Q25期间公司实现收入21.18亿元，同比增长11.93%，归母净利润0.3
9亿元，同比下滑59.58%，扣非净利润-0.24亿元，同比下滑129.94%。3Q25由于公司印度变频空调业务需求波动导致收入
端有所承压，同时由于汽车等业务持续高增导致毛利率有所下滑以及研发费用的持续加大导致3Q25业绩不及市场及我们预
期。
发展趋势
3Q25由于海外业务有所波动，整体收入有所下滑。3Q25公司收入同比增长12%，其中印度市场变频空调需求由于气候
因素波动导致收入整体持平，我们预计扣除印度变频业务公司3Q25变频收入仍然同比增长30%左右。此外汽车业务的收入
受益于吉利等新客户的导入整体呈现较快的增长态势，我们预计3Q25收入同比增长有望达到100%以上。
3Q25毛利率由于产品结构影响有所下滑，研发维持高强度投入。
3Q25公司毛利率同比下滑4.0ppt至21.3%，我们认为主要系公司毛利率相对较低的汽车业务快速起量导致整体综合毛
利率有所下滑。研发/管理/销售费用率同比变化-0.5/+0.7/-0.5ppt至12.7%/3.9%/4.3%。
盈利预测与估值
维持2025年3.8亿元的净利润预测，维持2026年10.5亿元的净利润预测，当前股价对应2026年39.6x市盈率。维持跑赢
行业评级，维持目标价95.0元不变，切换至2026年估值对应2026年49.5x市盈率，对比当前股价仍有24.6%的上涨空间。
风险
宏观需求波动，行业竞争加剧，AI进展不及预期。
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2025-10-31│麦格米特(002851)2025年三季报点评：业绩不及市场预期，大力布局AI电源业│东吴证券 │买入
│务 │ │
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事件：公司25Q1-3营收67.9亿元，同比+15.05%，归母净利润2.1亿元，同比-48.29%，扣非净利润1.17亿元，同比-67
.85%。其中25Q3营收21.2亿元，同环比11.93％/-10.18％，归母净利润0.39亿元，同环比-59.58%/-41.16％，扣非净利润
-0.24亿元，同环比-129.94%/-149.61％。25Q1-3毛利率21.8%，同比-3.83pct，其中25Q3毛利率21.31%，同比3.97pct。1
）公司家电主业下游需求疲弱且竞争加剧；2）低毛利率的新能源车业务占比提升；3）杭州、泰国等新增产能爬坡；4）A
I电源等战略业务加大投入；5）25Q3非经常损益0.63亿元（去年同期0.15亿元）。综合下，公司业绩低于市场预期。
家电需求承压、新能源车业务增势延续。1）家电业务：受印度和东南亚天气影响，海外需求大幅下降。同时公司基
于市场份额优先策略，调整产品定价策略，利润率短期承压。此外，公司整机、系统级方案正在推进，后续伴随需求复苏
有望带动利润率修复。智能卫浴产品专注为全球龙头品牌ODM，我们预计实现稳健增长。2）新能源车业务：公司增量客户
需求及项目定点进展顺利，陆续进入产品批量交付，同时产品从PEU拓展到车载压缩机、热管理、液压悬架系统等。
大力布局AI电源、发挥技术&先发优势。公司正积极参与英伟达Blackwell系列架构数据中心硬件系统设计与建设，投
入大量研发（25H1达500人），并已推出PSU、BBU、PCS（超级电容盘）、800V/570kWSideRack等系列产品，并持续推进新
一代技术平台的前瞻预研。公司已与国内外多家客户均建立了良好沟通对接，后续有望凭借技术&商务领先地位，充分受
益于AI基础设施需求爆发。
期间费用管控得当、现金流短期承压。公司25年Q1-3期间费用12.96亿元，同比+10.4%，费用率19.1%，同比-0.8pct
，其中25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.49/+0.71/-0.47/-0.60pct；25Q3经营性现金净流出1.01亿元（去年同期
为流入2.19亿元）；25Q3末存货25.1亿元，同比+12.3%。
盈利预测与投资评级：考虑到变频家电需求承压，我们下修公司25-27年归母净利润3.14/8.34/15.33亿元（原值为3.
93/9.38/16.44亿元），同比-28%/+166%/84%，现价对应PE分别为133x、50x、27x，考虑到AI电源空间广阔，维持“买入
”评级。
风险提示：AIDC建设不及预期，市场份额不及预期，竞争加剧等。
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2025-09-30│麦格米特(002851)动态跟踪点评：AI服务器电源放量可期，平台化全面布局 │西部证券 │买入
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四大业务协同驱动营收增长，平台化布局向新兴领域拓展。公司四大核心业务：智能家电电控、工业电源、工业自动
化与智能装备、新能源与轨道交通均实现不同程度的增长。其中工业自动化业务2025年上半年销售收入达3.89亿元，同比
增长27.90%；新能源与轨道交通业务销售收入5.08亿元，同比增长150.94%，占营收比重10.87%。公司通过电力电子及控
制技术为核心的技术平台，实现跨业务协同，支撑新兴领域如AI服务器电源、5G通信电源、新能源汽车热管理等的快速拓
展。
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