研报评级☆ ◇002865 钧达股份 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 9 2 0 0 0 11
3月内 9 2 0 0 0 11
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 9 2 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.59│ -2.58│ -4.84│ 1.91│ 3.11│ 4.30│
│每股净资产(元) │ 20.71│ 16.96│ 12.51│ 16.14│ 18.71│ 22.26│
│净资产收益率% │ 17.32│ -15.21│ -38.68│ 13.71│ 18.21│ 20.40│
│归母净利润(百万元) │ 815.64│ -591.11│ -1415.79│ 595.38│ 968.09│ 1337.76│
│营业收入(百万元) │ 18656.95│ 9951.94│ 7627.40│ 12084.27│ 14535.18│ 16144.09│
│营业利润(百万元) │ 746.13│ -729.76│ -1347.03│ 578.80│ 1035.70│ 1469.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-23 增持 维持 --- 1.54 2.38 3.84 长城证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.77 3.20 4.08 长江证券
2026-04-17 买入 维持 --- 2.18 3.24 4.36 国金证券
2026-04-15 买入 维持 --- 1.33 2.64 3.66 东吴证券
2026-04-10 增持 维持 86.89 2.20 3.46 4.30 交银国际
2026-04-09 买入 维持 --- 2.54 3.48 4.55 国金证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.81 3.27 4.97 光大证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.33 2.64 3.66 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.02 3.72 5.64 国联民生
2026-03-31 买入 维持 --- 1.91 3.18 3.97 太平洋证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.42 3.02 4.23 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-23│钧达股份(002865)经营状况逐步修复，太空光伏全面布局 │长城证券 │增持
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事件：2026年3月31日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入76.27亿元，同比下降23.36%，实现归母净
利润-14.16亿元，亏损同比增加139.51%；对应25年Q4单季度实现营收19.46亿元，同比+11.17%，实现归母净利润-9.97亿
元，环比Q3增亏8.42亿元，其中公允价值变动与资产减值合计拖累4.83亿元。
2026年4月10日，公司发布2026年一季报，公司实现营业收入16.94亿元，同比下降9.63%，实现归母净利润0.14亿元
，同比增加113.38%，季度毛利率/净利率13.54%/0.8%，同比提升7.66/6.45个pct，经营状况稳步改善。
积极开拓海外市场，主业光伏电池迎来修复：公司2025年光伏电池片实现销售29.54GW，同比-12.45%，对应实现收入
75.98亿元，同比-23.44%，板块毛利率-1.65%，同比下滑2.13个pct。面对国内需求的放缓调整，公司积极拓展海外市场
并取得突破性进展，海外销售收入占比从2024年的23.85%大幅提升至2025年的50.66%，土耳其等海外产能稳步推进，未来
有望实现本地生产与交付，成为稀缺的海外电池产能。2026年一季度，伴随光伏行业供需关系优化、海外重点市场需求释
放，公司电池片销售单价得到提升，驱动经营基本面改善、盈利水平回暖。
进军商业航天，开辟第二增长曲线：26年Q1公司现金出资参股上海星翼芯能科技，获得16.67%股权，此次股权合作有
望充分发挥双方在光伏产业化、钙钛矿技术、太空场景适配等领域的核心优势，把握全球低轨卫星及太空算力的发展机遇
。
除此之外，公司现金出资收购上海复遥星河航天科技有限公司60%股权，间接控股上海巡天千河，作为国内领先的卫
星整星企业，巡天千河已完成超60颗商业卫星研制经验，能在卫星侧提供完整的系统承载与集成能力。太空光伏和卫星制
造的全方位布局，有望助力培育公司第二增长曲线，抢占高端能源应用领域发展机遇。
投资要点：预计公司2026-2028年实现营收分别为113.76亿元、140.13亿元和175.63亿元，实现归母净利润分别为4.7
8亿元、7.4亿元和11.96亿元，同比增长133.8%、54.6%、61.7%，对应EPS分别为1.54、2.38、3.84元，当前股价对应的PE
倍数分别为51.5X、33.3X、20.6X，维持“增持”评级。
风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨。
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2026-04-19│钧达股份(002865)率先实现盈利转正，商业航天稳步推进 │长江证券 │买入
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事件描述
钧达股份发布2026年一季报，2026Q1公司实现收入16.94亿元，归母净利0.14亿元，实现扭亏。
事件评论
2026Q1国内需求较为平淡，钧达通过提高海外占比抵消国内影响，海外电池出货占比进一步提升。公司盈利受行业供
需改善以及海外占比提升影响大幅改善，毛利率提升至13.5%。
财务数据方面，公司四项期间费用合计为1.7亿，环比降低0.3亿，其中管理费用环比大幅降低0.47亿，财务费用因为
汇兑原因增加了0.20亿。此外，公司计提了0.52亿的公允价值变动净收益亏损以及0.19亿投资亏损，主要为理财相关，资
产减值损失与信用减值损失合计计提0.4亿元。
展望后续，钧达传统地面光伏与商业航天放量有望共振。1）传统地面光伏方面，钧达海外出货占比稳步提升，海外
盈利优于国内；海外电池产能逐步形成出货，输美超额盈利显著，逐步贡献利润。2）太空光伏领域，上饶CPI膜产能今年
有望实现小批量供货；巡天千河卫星发射任务清晰，其中通讯星、算力星已实现突破，此外可为太空光伏提供在轨验证资
源，产业高度协同。
钧达近期有所回调主要是资金层面原因，实际上公司已经具备安全边际。1）传统地面光伏方面，钧达是专业化TOPCo
n电池头部企业，美国电池紧缺，公司海外电池盈利有望维持高位；2）太空光伏领域，钧达卡位能源系统+整星制造，打
造首家A+H商业卫星上市公司，稀缺性明显。
风险提示
1、新业务进展不及预期；2、光伏装机不及预期。
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2026-04-17│钧达股份(002865)以高层战略为引、全球化为矛，剑指航天业务新版图 │国金证券 │买入
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投资逻辑：
公司是行业稀缺的专业化光伏电池片厂商，2025年末以光伏电池的太空应用场景为切入点，开始全力布局航天业务，
2026年1月，公司通过港股闪电配售方式募资约4亿港币，用于太空光伏电池相关产品的研发与生产，以及商业航天领域的
股权投资与合作。
能源基座：具备“轻、柔、高、低”特性，适配算力星座级别需求。随着航天器有效载荷和性能需求持续推动更高的
电力需求，空间能源需求对功率比、存储空间、结构重量以及展开/收放能力的要求，加速了柔性技术结构的发展和进步
。公司能源基座产品技术主要合作上海星翼芯能（上翼），源于中科院光机所技术体系，在太空极端环境的配方及抗辐照
结构设计方面具备独家技术优势。公司产品包括空间级钙钛矿电池、SCPI材料等，其中CPI薄膜技术壁垒高，长期以来由
美日企业主导，国内传统PI企业在产业化进展上仍存在明显差异，公司SCPI薄膜针对太空极端环境定制，在抗辐照、耐高
低温等适配性配方方面具备技术优势，兼容砷化镓、晶硅、钙钛矿等全电池技术路线，目前已完成太空环境下的第一性原
理验证。
卫星总体：收购卫星设计制造公司，形成航天能源业务闭环。全球维度看，火箭发射成本的降低让通信卫星的大规模
上天具备了商业可行性，为全球通信、互联网覆盖以及天基计算等其他空间技术的应用提供了更为广阔的机会。2026年2
月，公司收购复遥星河60%股权，其全资子公司巡天千河是国内领先的商业卫星整星研制企业，技术团队整建制来自航天
科技集团总体单位，具备近百颗商业卫星研制经验，成立至今已研制发射7颗商业卫星，同步研制20余颗卫星，具备年产5
0颗卫星的研制能力，应用领域涵盖遥感、通信、态势感知、AI算力等方向，公司计划2026年发射20颗卫星，其中算力卫
星占比达到一半。
盈利预测、估值和评级
我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入119.0亿/140.2亿/145.1亿元，同比+56.0%/+17.8%/+3.5%，归母净利
润6.8亿/10.1亿/13.6亿元，同比+147.9%/+48.6%/+34.9%，对应EPS为2.18/3.24/4.36元，维持“买入”评级。
风险提示
商业航天发展不及预期；公司业务不及预期；市场竞争可能加剧；业绩预测不及预期。
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2026-04-15│钧达股份(002865)2026一季报点评：业绩转正超预期，积极布局商业航天+太 │东吴证券 │买入
│空光伏 │ │
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事件：公司26Q1实现营收16.94亿，同比-9.63%，归母净利1416.36万元，同比+113.38%（扭亏为盈），扣非净利润-4
350.32万元，同比+79.97%；扭亏为盈，业绩超预期。
海外占比不断提升、Q1盈利转正：公司26Q1我们测算电池销量约5GW，同降约30%/环降约30%；受益Q1行业电池环节供
需改善+海外需求旺盛，公司出口占比高，测算整体单瓦微利。我们预计公司土耳其基地Q2出片，可直供美国市场，预计
今年可贡献利润。后续国内需求有望复苏、海外需求韧性强，我们预计Q2电池出货约7-8GW，随供需关系优化+美国市场出
货，盈利有望不断改善。
积极布局卫星+太空光伏、打造新成长点：1）参股星翼芯能、合作钙钛矿及CPI膜。以子公司捷泰航天为载体，加快
推进CPI膜及钙钛矿晶硅叠层结合产品的技术研发和中试线建设，推进国内外客户的技术交流、样品测试等工作；2）公司
现金收购上海复遥星河航天科技60%股权，间接控股上海巡天千河；在手订单充裕，覆盖遥感、通讯、算力多类型卫星，
同时可为太空光伏提供在轨验证资源。公司积极布局商业航天+太空光伏，打造新增长点。
费用持续优化、在手现金充沛：公司Q1期间费用1.69亿元，同环比-11%/-16%，费用率9.98%，同环比-0.1/-0.4pct；
Q1经营性现金流-7亿元，同比增加约4亿。公司货币资金（34亿）+交易性金融资产（6.6亿）达40亿元，在手现金充沛。
盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q1业绩超预期，但全年盈利修复逻辑未变，我们维持公司盈利预测，预计公司26
-28年归母净利4.1/8.2/11.4亿元。基于公司电池片龙头地位稳固、海外产能布局持续落地，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、原材料价格波动等。
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2026-04-10│钧达股份(002865)电池片涨价推动1Q26扭亏，商业航天将成第二成长曲线 │交银国际 │增持
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电池片涨价推动1Q26扭亏：公司1Q26收入16.9亿元（人民币，下同），同/环比下降10%/13%，盈利0.14亿元，为2Q24
以来首次扭亏。受行业自律、出口退税4月1日取消前的抢出口、银价大涨推升成本等推动，电池片中国内地价格由去年12
月初的0.28元/瓦快速涨至1Q26最高的0.45元/瓦，最大涨幅超60%，我们测算1Q26行业均价约0.42元/瓦，推动公司毛利率
环比大幅提升23.1个百分点至13.5%。销售/管理/研发/财务费用率0.4%/2.9%/1.2%/5.6%，同比-0.2/-1.0/-1.5/+2.7个百
分点，费用控制较好，其中财务费用率提升主要原因之一是汇兑损失。
商业航天将成第二成长曲线：公司近期通过投资大力布局商业航天业务，包括：1）获取星翼芯能16.7%的股权，其全
资子公司尚翼光电拥有中科院上海光机所技术背景，是中国内地稀缺的太空钙钛矿电池生产商，将与公司成立生产CPI膜
、CPI膜与晶硅电池结合产品的合资企业；2）收购复遥星河60%股权，其全资子公司巡天千河是中国内地领先的卫星制造
商，覆盖卫星研制、通信、遥感、数据处理、系统集成等全链条，收购完成后公司已成为市场稀缺的卫星制造上市公司。
公司2月增发0.19亿股H股（占发行前股本6%），募资3.5亿元，其中90%用于太空光伏和商业航天领域。公司在商业航天方
面已覆盖电池片、封装材料、卫星制造等多领域，有望充分受益于商业航天需求爆发，将成为公司第二成长曲线。（更多
太空光伏行业剖析，详见行业前瞻洞察系列深度报告）
维持买入：综合考虑银价上涨和“反内卷”推进稍慢于预期，我们下调盈利预测。基于18倍2027年市盈率给予公司电
池片业务估值194亿元，考虑到商业航天的巨大发展前景，按2家持股公司的持股比例给予该分部业务估值77亿元，合计估
值270亿元，上调目标价至86.89元。维持买入。
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2026-04-09│钧达股份(002865)主业底部修复、业绩超预期，航天能源新业务形成闭环 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月9日，公司发布2026年一季度业绩，2026年第一季度实现营业收入16.94亿元，环比下降9.63%；实现归母净
利润1416万元，同环比均扭亏为盈，业绩超市场预期。
经营分析
收入端：国内外电池片环节价格均有提升，公司海外占比保持高位。2026年第一季度，国内TOPCon183N电池片均价为
0.42元/W，环比25Q4均价提升0.1元/W；同时海外受美伊战争影响，荷兰TTF天然气价格跳涨，原油价格创近五年新高，新
能源产品需求激增带动价格持续上涨，根据SMM，1月6日Topcon183N电池片FOB中国港口价格为0.045-0.052美元/W，3月初
上涨至0.055-0.064美元/W。2025年公司海外收入占比51%，在印度、土耳其、欧洲等重点区域市场的份额位居行业前列，
一季度欧洲需求旺盛情况下，海外收入占比保持较高水平，为公司筑牢主业盈利基础。后续公司土耳其合作产能，面向海
外高盈利市场，有望进一步提升公司业绩弹性。
盈利端：2026年轻装上阵，海外需求提振公司产能利用率。2025年末公司计提各类信用减值及资产减值准备4.4亿元
，推动后续产品成本端下降。26Q1公司销售毛利率13.54%，较2025年末提升14.87PCT；资产负债率有所改善，较2025年末
下降2.69PCT至75%。
新业务端：建立“电池材料→能源系统→整星平台”的完整航天能源产业链闭环。太空光伏业务以子公司捷泰航天为
载体，加快推进CPI膜及钙钛矿晶硅叠层结合产品的技术研发和中试线建设。一季度公司控股稀缺商业卫星标的“巡天千
河”，子公司巡天千河具备超过60颗商业卫星的研制经验，覆盖20-2000kg级通信、算力、遥感、气象等多个领域，在复
杂卫星系统设计与集成方面处于顶尖水平，已形成整星20KW的超强供电能力、32POPS@int8的高算力、优于2.4Gbps的数传
速率及100Gbps激光通信能力。
盈利预测、估值与评级
制造端降本增效持续推进，出口海外电池片较国内溢价能力提升，预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.9/10.8/
14.2亿元，维持“买入”评级。
风险提示
产业链价格波动风险；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务进展不及预期。
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2026-04-03│钧达股份(002865)2025年年报点评：业绩阶段性承压，海外产能扩张+太空光 │光大证券 │买入
│伏布局保障长期发展 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入76.27亿元，同比-23.36%，实现归母净利润-14.16亿元，亏损幅度
扩大；2025Q4实现营业收入19.46亿元，同比+11.17%，实现归母净利润-9.97亿元，同环比亏损幅度均有所扩大。
行业下行周期电池片出货及盈利持续承压，计提减值影响公司业绩。在行业处于产能出清与产品价格下行周期背景下
，2025年公司光伏电池销量同比-12.45%至29.54GW，板块营业收入同比-23.44%至75.98亿元，毛利率同比-2.13个pct至-1
.65%，收入和盈利能力阶段性承压。审慎起见公司计提各类信用及资产减值合计4.39亿元，阶段性影响公司业绩表现。
稳步推进下一代高效电池技术，持续深化全球化发展战略。（1）2025年公司持续推进N型TOPCon电池工艺迭代升级，
目前电池平均量产转化效率超26%，TBC电池效率提升至目前约26.6%。公司力争2026年将TOPCon电池平均量产测试转换效
率提升至26.5%，通过半片化、边缘钝化等方案将xBC产品平均量产测试转换效率提升至27.3%并实现规模化量产。
（2）公司持续深化全球化发展战略，2025年海外销售占比提升至50.66%（2024年为23.85%），在印度、土耳其、欧
洲等重点市场区域市场份额位居前列；虽然原计划的阿曼年产5GW高效电池生产基地项目推进受到一定程度影响，但公司
将持续深化与土耳其本土企业的合作并推动共建高效光伏电池基地落地，进一步扩大海外产能规模。
前瞻性布局太空光伏领域，技术协同抢占商业航天新赛道。公司拟通过现金出资3000万元认购由尚翼光电核心团队新
设的项目公司星翼芯能16.6667%的股权，聚焦太空级CPI膜、CPI膜与晶硅电池结合产品的研发与生产，从股权与产业合作
层面锁定太空光伏核心技术的产业化落地路径。尚翼光电拥有中科院上海光机所技术背景，具备国内领先的卫星电池技术
能力；公司钙钛矿叠层电池小面积转换效率达到33.53%处于行业领先水平，两者技术的有机协同有望助力公司在太空光伏
业务领域实现新的突破。
维持“买入”评级：公司电池盈利能力仍处于行业领先水平，但国际贸易形势变化影响公司阿曼5GW项目的建设和产
能释放，我们下调盈利预测，预计公司26-28年实现归母净利润5.62/10.18/15.46亿元（下调19%/下调19%/新增）。公司
海外产能建设和市场扩张将审慎有序推进，技术研发不断突破，有望长期维持在N型TOPCon领域的优势地位，维持“买入
”评级。
风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期；光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期；
关税政策变动风险。
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2026-04-02│钧达股份(002865)2025年报点评：电池海外占比持续提升，积极布局商业航天│东吴证券 │买入
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事件：公司25年营收76.3亿元，同比-23.4%，归母净利润-14.2亿元，同比-139.5%，扣非净利润-16.4亿元，同比-46
.7%,毛利率-1.3%，同比-2.1pct，归母净利率-18.6%，同比-12.6pct；其中25年Q4营收19.5亿元，同环比+11.2％/-3.6％
，归母净利润-10亿元，同环比-472.1%/-542.3％，扣非净利润-9.2亿元，同环比-141.5%/-269.6％，毛利率-9.6%，同环
比-12.3/-10.2pct，归母净利率-51.2%，同环比-41.3/-43.6pct。
电池短期盈利承压、海外占比不断提升：公司25年电池销量约29.54GW，较24年同降12.5%；我们测算公司Q4电池销售
约7-7.5GW，同增约1%/环降约10%；测算单瓦亏损约3-4分，计提资产减值影响当期业务。公司海外收入占比由24年23.85%
大幅提升至50.66%，成为海外电池核心供应商；26Q1海外占比持续提升，我们预计盈利环比有望改善。公司与土耳其客户
共建高效电池项目，产能将于26Q1投产出货。技术方面，公司TBC效率从约25%持续提升至约26.6%；钙钛矿叠层电池小面
积效率达33.53%，处于行业领先水平，已完成关键技术验证。公司在电池技术领域始终走在前列，为长期发展提供核心支
撑。
积极布局商业航天、打造新成长点：1）参股星翼芯能、合作钙钛矿及CPI膜。公司与星翼芯能及相关方签署《增资协
议》及《股东协议》，拟现金出资3千万元，获目标公司16.67%股权。星翼及其下属公司与钧达股份及其下属公司双方成
立CPI膜、CPI膜与晶硅电池结合产品的生产制造合资企业。2）上海复遥星河由钧达股份持股60%，其全资控股子公司为上
海巡天千河，覆盖卫星研制、通信、遥感、数据处理、系统集成等全链条。公司积极布局商业航天，打造新增长点。
费用保持稳定、在手现金充沛：公司25年期间费用7.2亿元，同比-2.4%，费用率9.5%，同比+2pct，其中Q4期间费用2
亿元，同环比+10.1%/+11%，费用率10.4%，同环比-0.1/+1.4pct；25年经营性净现金流-4.9亿元，同比-174.2%，其中Q4
经营性现金流3.7亿元，同环比转正；25年资本开支2亿元，同比-54.2%，其中Q4资本开支-0.4亿元，同环比-123.9%/-124
.2%；25年末存货6.4亿元，较年初增长15.6%。公司货币资金（44亿）+交易性金融资产（6亿）达50亿元，在手现金充沛
。
盈利预测：考虑到行业竞争激烈、电池环节短期盈利承压，我们下调公司盈利预测，我们预计公司26-27年归母净利
润4.1/8.2亿（前值4.7/10.4亿元），新增2028年归母净利润预测11.4亿，同比+129%/+99%/+39%，基于公司电池技术保持
领先、海外市场份额持续跃升，且商业航天有望打开第二成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、原材料价格波动等
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2026-03-31│钧达股份(002865)2025年年报点评：减值落地轻装上阵，积极布局商业航天 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近日发布2025年年报，2025年公司实现营业收入76.27元，同比-23.36%，归母净利润-14.16亿元，亏损幅
度同比扩大，实现扣非归母净利润-16.40亿元，亏损幅度同比扩大；2025年第四季度，实现营业收入19.46亿元，同比+11
.17%，环比-3.61%，实现归母净利润-9.97亿元，同环比亏损幅度扩大；实现扣非归母净利润-9.24亿元，同环比亏损幅度
扩大。
降本提效保持领先，新技术产研位于行业前列。报告期内，公司通过金属复合降低、钝化性能提升、光学优化及栅线
细线化等手段，持续提升电池量产效率、降低单瓦非硅成本，有效缓解行业价格波动影响，公司降本增效节奏保持行业领
先。BC技术方面，公司前瞻布局，TBC电池效率从约25%持续提升至报告期末约26.6%，公司正稳步推进量产筹备工作。钙
钛矿技术方面，公司钙钛矿叠层电池小面积转换效率达到33.53%，处于行业领先水平，已完成关键技术验证。
计提大额资产减值损失，2026年轻装上阵。2025年度，受全球光伏行业市场供需失衡、产业链价格持续下行影响，光
伏电池片业务盈利能力显著承压，公司识别并评估了相关长期资产的减值迹象，于2025年四季度计提资产减值损失约3.7
亿元。随着公司在2026年轻装上阵以及光伏行业供需格局改善，公司光伏业务有望迎来拐点。
控股复遥星河，公司积极布局商业航天业务。根据ifind检索显示，2026年2月3日上海复遥星河控股股东变更为钧达
股份、持股60%，法定代表人变更为钧达股份副董事长郑洪伟，上海巡天千河空间技术有限公司为复遥星河的全资子公司
。上海巡天千河是国内领先的卫星整星企业，致力于通过卫星平台、部组件和关键单机的自主研发和技术创新，打造高品
质的商业卫星。钧达股份通过控股复遥星河，积极布局商业航天业务。
投资建议：公司2026年轻装上阵，随着光伏行业竞争格局优化，光伏业务有望迎来反转，同时公司积极向商业航天板
块布局，中长期成长空间大。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为109.47亿元、131.88亿元、154.96亿元；归母净
利润分别为5.93亿元、9.91亿元、12.37亿元，对应EPS分别1.91元、3.18元、3.97元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。
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2026-03-31│钧达股份(002865)动态报告：太空光伏+卫星协同进击，打造公司第二成长极 │国联民生 │买入
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25年业绩行业位于周期底部，公司盈利承压，海外占比持续提升。25年公司实现营业收入76.27亿元，同比-23.36%，
归母净利润-14.16亿元，同比亏损有所放大；分季度来看，25Q4公司实现收入19.46亿元，同比+11.17%，环比-3.57%，归
母净利润-9.97亿元。费用方面，25年公司期间费用率为3.87%，与24年相比下降2.51Pcts，其中财务、管理、研发、销售
费用率分别为1.33%、1.68%、0.59%、0.27%，与24年相比均有不同程度改善，公司费用管控能力持续增强。此外，公司海
外收入占比持续提升，从2024年的23.8%提升至2025年的50.7%，海外高盈利市场占比持续提升，叠加公司自身降本增效持
续推进以及新业务拓展，看好后续主业在行业出清后迎来底部反转。
前瞻性布局太空光伏，技术积累+协同构筑壁垒。公司以现金出资认购上海星翼芯能16.67%股权，双方成立CPI膜、CP
I膜与晶硅电池结合产品的生产制造合资企业，具有双方相互排他性，且钧达股份全资子公司上饶捷泰已与上海星翼芯能
合资成立上饶捷泰航天空间科技有限公司，其中上饶捷泰持股70%。星翼芯能（原尚翼）核心团队源自中科院上海光机所
，拥有多项钙钛矿叠层以及封装的技术积累和专利，在当前商业航天高效率、轻量化的要求下，钙钛矿叠层以及CPI膜有
望成为太空能源的重要解决方案。
战略收购核心卫星企业，平台协同打开成长空间。当前商业卫星军备竞赛开启，海内外均在加速布局。钧达股份收购
了国内卫星企业巡天千河60%股权，巡天千河技术团队源于航天科技集团，拥有近百颗商业卫星研制经验，24年以来已成
功发射近10颗卫星，同时承接了近30余颗商业卫星研制任务，当前巡天千河正在加速推进产能建设，随着公司卫星批产能
力落地、在轨验证推进，叠加钧达太空光伏技术协同赋能，太空光伏+卫星有望打造第二成长曲线，助力钧达实现从光伏
电池片专业化龙头向商业航天新锐企业的全面转型。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收126.99/146.58/166.56亿元，归母净利润为6.30/11.57/17.57亿元，
根据2026年3月31日收盘价，26-28年PE为36x/19x/13x。公司基于光伏主业切入太空能源领域，且纵向延伸收购卫星总成
企业，在商业航天快速发展的背景下，公司有望进一步发挥A+H双平台优势持续扩张，看好公司中长期成长性，维持“推
荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、新业务推进不及预期、海外贸易风险等。
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2026-03-30│钧达股份(002865)轻装上阵，逐光而行 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月30日，公司发布2025年年报，2025全年实现营业收入76.27亿元，同比-23.36%，实现归母净利润-14.16亿
元，同比亏损；其中四季度公司实现营业收入19.46亿元，环比-3.57%；实现归母净利润-9.97亿元，环比亏损加剧，主要
四季度资产减值影响，业绩符合预期。
经营分析
财务端减负，助力2026年轻装上阵：2025年公司计提各类信用减值及资产减值准备4.4亿元，主要来自存货（1.2亿元
）和固定资产（2.7亿元），考虑到行业需求增速放缓，公司在2025年底对部分TOPCon电池设备及厂房外围设施进行减值
计提，预计公司后续光伏电池生产成本中折旧端的压力将有所缓解。
地面光伏降本增效技术持续推进，海外市场拓展取得突破性进展：2025年公司TOPCon电池平均量产转化效率超26%，
单瓦非硅成本持续下降；TBC电池效率提升至约26.6%，现阶段稳步推进量产筹备工作；钙钛矿叠层电池小面积转换效率达
33.53%，已完成关键技术验证。海外市场方面，2025年公司海外销售收入占比达50.66%，同比+26.81PCT，在印度、土耳
其、欧洲等重点区域市场的份额位居行业前列，尤其当前欧洲地区油气价格攀升导致光伏产品价格持续走高，电池出口业
务有望推动公司整体盈利加速修复。
拓宽光伏技术应用场景，积极开拓太空光伏应用市场：公司锚定国家战略需求，支持航天强国目标，于2025年12月21
日与尚翼光电共同签署《战略合作协议》，围绕光伏技术前沿应用领域开展协同研发与产业化落地探索。尚翼光电源于中
科院光机所技术体系，已完成太空环境下钙钛矿材料第一性原理验证，其聚焦柔性钙钛矿光伏技术太空场景应用研发，在
太空极端环境的配方及抗辐照结构设计方面具备独家技术优势，公司后续有望率先享受高壁垒、高价值量的新型光伏产品
所带来的高盈利市场。
盈利预测、估值与评级
制造端降本增效持续推进，出口海外电池片较国内溢价能力提升，预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.6/9.4/1
3.2亿元，维持“买入”评级。
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