价值分析☆ ◇002867 周大生 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 6 0 0 0 8
2月内 12 8 0 0 0 20
3月内 14 10 0 0 0 24
6月内 28 16 0 0 0 44
1年内 51 24 0 0 0 75
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.12│ 1.00│ 1.20│ 1.10│ 1.27│ 1.42│
│每股净资产(元) │ 5.28│ 5.51│ 5.82│ 6.31│ 6.94│ 7.66│
│净资产收益率% │ 21.16│ 18.05│ 20.62│ 17.55│ 18.36│ 18.68│
│归母净利润(百万元) │ 1224.61│ 1090.60│ 1316.05│ 1210.99│ 1389.00│ 1550.83│
│营业收入(百万元) │ 9155.20│ 11118.08│ 16290.06│ 16157.13│ 18176.20│ 20190.96│
│营业利润(百万元) │ 1578.53│ 1408.56│ 1695.15│ 1562.47│ 1793.34│ 2004.02│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-06 买入 维持 --- 0.98 1.13 1.30 中泰证券
2024-11-06 增持 维持 --- 0.99 1.05 1.12 光大证券
2024-11-06 增持 调低 --- 1.01 1.15 1.28 国元证券
2024-11-05 增持 维持 14.57 0.97 1.05 1.20 海通证券
2024-11-04 增持 维持 13.1 1.01 1.19 1.28 华创证券
2024-11-04 增持 维持 13.44 0.96 1.16 1.33 东方证券
2024-11-03 增持 维持 12.72 0.98 1.17 --- 中金公司
2024-11-03 买入 维持 --- 0.97 1.11 1.22 浙商证券
2024-11-02 买入 维持 --- 1.02 1.14 1.23 招商证券
2024-11-02 买入 维持 --- 0.97 1.12 1.28 国盛证券
2024-11-01 买入 维持 13.86 0.99 1.14 1.30 国泰君安
2024-11-01 买入 维持 --- 0.99 1.10 1.21 山西证券
2024-11-01 买入 维持 --- 0.99 1.14 1.30 开源证券
2024-10-31 买入 维持 --- 0.99 1.11 1.23 申万宏源
2024-10-31 买入 维持 14.8 1.00 1.14 1.26 华泰证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.04 1.17 1.29 东吴证券
2024-10-31 增持 维持 --- 1.04 1.20 1.33 方正证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.00 1.16 1.29 国金证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.04 1.21 1.35 民生证券
2024-10-31 增持 维持 --- 1.08 1.21 1.31 国信证券
2024-09-09 买入 维持 --- 1.10 1.26 1.41 中信建投
2024-09-05 增持 维持 --- 1.23 1.42 1.62 财通证券
2024-09-05 买入 维持 --- 1.20 1.42 1.63 上海证券
2024-09-04 增持 维持 --- 1.11 1.26 1.43 国盛证券
2024-09-03 增持 维持 13.34 1.14 1.33 --- 中金公司
2024-09-02 增持 维持 12.35 1.15 1.32 1.44 东方证券
2024-09-02 增持 维持 16.85 1.14 1.34 1.56 海通证券
2024-09-02 买入 维持 --- 1.25 1.38 1.51 德邦证券
2024-09-02 增持 调低 --- 1.16 1.36 1.55 东兴证券
2024-09-01 买入 维持 --- 1.10 1.23 1.35 浙商证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-06│周大生(002867)2024Q3业绩点评：金价抑制需求，基本面短期承压
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调整盈利预测，维持“买入”评级。金价的快速上涨对黄金饰品需求形成了一定抑制，同时对加盟商的开
店意愿也造成负面影响。考虑该压制因素可能仍将存续一段时间，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年
收入分别为164.4/175.4/196.3亿元（此前24-26年为185.5/206.3/226.2亿元），同比增长0.9%/6.7%/11.9%；
归母净利润10.8/12.5/14.3亿元（此前24-26年为14.9/16.9/18.6亿元），同比增长-18.1%/15.6%/14.4%；EPS
为0.98/1.14/1.30元，对应PE为11.7/10.1/8.8。考虑当前的估值水平与未来的成长性，维持“买入”评级。
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2024-11-06│周大生(002867)2024年三季报点评：前三季度门店净增129家，完善国家宝藏产品矩阵
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下调盈利预测，维持“增持”评级
公司业绩低于我们此前预期，主要是由于黄金珠宝景气度相对较差，考虑到未来金价及黄金珠宝景气度仍
有一定不确定性，我们下调对公司2024/2025/2026年EPS的预测23%/25%/26%至0.99/1.05/1.12元。公司门店持
续拓张，产品矩阵不断完善，维持“增持”评级。
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2024-11-06│周大生(002867)2024三季报点评：三季度业绩承压，电商及自营稳健增长加盟下滑
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投资建议与盈利预测
公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品
牌、渠道相互赋能。考虑到行业受到金价影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.01/1.15/1.
28元，对应PE分别为11/10/9x，调整为“增持”评级。
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2024-11-05│周大生(002867)公司季报点评：3Q24电商逆势增长，金价急涨影响加盟商补货意愿
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更新盈利预测
我们预计公司2024-2026年公司归母净利润各10.6、11.5、13.2亿元。参照可比公司2024年估值，考虑到
公司轻资产模式有望继续推进快速扩张，给予2024年12-15倍PE，对应合理市值区间128-160亿元，对应合理价
值区间11.65-14.57元，维持“优于大市”评级。
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2024-11-04│周大生(002867)2024年三季报点评：需求暂受高位金价抑制，静待回暖
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投资建议：公司作为头部珠宝首饰品牌，持续优化产品品类，加强产品设计，推进渠道拓张，长期来看具
备增长潜力。但考虑到宏观经济环境，以及持续高位的金价对需求的抑制作用，我们下调24-26年归母净利润
预测至11.1/13.1/14.0亿元（前值14.5/16.4/18.2亿元）。参考行业内可比公司，对公司25年给予11xPE，对
应市值144亿元，目标价13.1元/股，维持“推荐”评级。
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2024-11-04│周大生(002867)高金价抑制终端需求，拓店节奏有所放缓
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根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为0.96、1.16和1.33元（原1.15、1.32
和1.44元），参考可比公司，给予2024年14倍PE估值，对应目标价13.44元，维持“增持”评级。
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2024-11-03│周大生(002867)高金价影响3Q业绩，但账面现金大幅提升
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考虑金价高位下金饰销售仍面临一定压力，下调公司2024/25年EPS预测14%/12%至0.98/1.17元，当前股价
对应11/10倍2024/25年市盈率，维持跑赢行业评级。因近期行业估值有所提升，仅下调目标价7%至12.72元，
对应13/11倍2024/25年市盈率，较当前股价有14%的上行空间。
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2024-11-03│周大生(002867)2024年三季报点评报告：固本培元，行业承压，静待修复
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盈利预测与估值：省代模式推进和店型矩阵完善下拓店稳步推进，黄金产品IP研发推动产品力和品牌力提
升。考虑到素金和镶嵌销售承压，下调盈利预测，预计24/25/26年营收138/156/175亿元，同比增长-15.3%/13
.0%/12.4%；归母净利润10.6/12.2/13.4亿元，同比增长-19.6%/15.5%/9.7%，对应PE11.55/10.00/9.11X，维
持“买入”评级。
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2024-11-02│周大生(002867)金价快涨业绩承压，持续推进门店扩张
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投资建议：公司渠道端持续拓店，产品端加大对黄金产品的研发及推广，管理和营运效率均有所提升。预
计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为11.14/12.47/13.47亿，维持“强烈推荐”评级。
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2024-11-02│周大生(002867)2024Q3加盟业务发货承压，电商增速优异
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盈利预测与投资建议：公司作为国内黄金珠宝头部公司之一，品牌力与产品力持续提升，短期由于消费环
境波动，我们调整公司2024-2026年归母净利润预期为10.66/12.26/14.01亿元，当前价对应2024年PE为12倍，
维持“买入”评级。
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2024-11-01│周大生(002867)2024年三季报业绩点评：固本培元，静待终端动销回温
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业绩低于预期，维持“增持”评级。考虑到金价持续新高下克重黄金品类动销承压、加盟商拿货意愿疲弱
，下调2024-2026年EPS分别为0.99/1.14/1.30元（原值1.13/1.32/1.50元），给予2024年14xPE估值，下调目
标价至13.86元（原值14.32元），维持“增持”评级。
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2024-11-01│周大生(002867)2024Q3营收降幅有所扩大，毛利率同环比均改善
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投资建议
根据中国黄金协会数据，2024年前三季度，国内黄金首饰消费量同比下降27.53%，金价持续高位波动及上
涨预期增加，实物黄金消费有所回落。受终端黄金首饰消费持续低迷影响，加盟商补货意愿不足，公司3季度
营收同比降幅有所扩大，但公司持续加大产品研发和迭代优化，调整产品结构，3季度毛利率明显改善，同时
强化广告宣传及市场营销力度，逆势投入，提升品牌势能，净利润同比降幅较上一季度基本持平。考虑3季度
以来黄金珠宝行业整体需求有所放缓，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.99、1.10、1.21
元，10月31日收盘价对应公司2024-2026年PE为11.4、10.2、9.3倍，维持“买入-B”建议。
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2024-11-01│周大生(002867)公司信息更新报告：经营业绩承压，渠道逆势扩张积蓄势能
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公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收108.09亿元（同比-13.5%，下同）、归母净利润8.55亿元（-21.9%
）；2024Q3实现营收26.12亿元（-40.9%）、归母净利润2.53亿元（-28.7%）。考虑到金价波动、消费环境低
迷等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为10.84/12.52/14.28亿元（原
值12.52/14.70/16.80亿元），对应EPS为0.99/1.14/1.30元，当前股价对应PE为11.4/9.9/8.7倍。我们认为，
公司渠道稳步扩张提高市占率，推进黄金品类体系化建设，待金价趋稳，有望恢复增长弹性，估值合理，维持
“买入”评级。
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2024-10-31│周大生(002867)黄金销售持续承压，Q3线上业务逆势增长
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维持“买入”评级。公司作为国内最具规模的珠宝品牌运营商之一，在门店网络、产品矩阵、线上电商和
供应链等方面具备壁垒。展望Q4进入传统消费旺季，金价呈现稳步上行趋势，有望助力观望情绪减弱。在此背
景下，公司不断巩固自身品牌和产品壁垒，发力门店高质量发展，积蓄长期发展动能。考虑到金价对终端消费
扰动的不确定性影响，我们下调24年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为10.86/12.18/13.47亿元（原值
为12.79/14.36/16.25亿元），对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。
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2024-10-31│周大生(002867)金价快涨拖累业绩，拓店稳步推进
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盈利预测与估值
考虑到金价快速上涨对终端销售和加盟商进货意愿的抑制作用，我们下调2024-2026年归母净利润至10.9
亿元、12.5亿元和13.8亿元，同比增速分别为-17.1%、+14.5%、+10.5%，对应EPS为1.00、1.14、1.26元（前
值1.13/1.34/1.49元）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为10倍，考虑到公司在市场竞争加剧背景下保持开
店提升市场份额，给予公司25年13倍PE，对应目标价14.8元（前值14.69元）。
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2024-10-31│周大生(002867)2024三季报点评：Q3收入端面临较大压力，静待Q4环比改善
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盈利预测与投资评级：2024年Q3黄金珠宝行业销售整体面临较大压力，公司Q3业绩出现一定程度的下滑，
我们将2024-2026年归母净利润从13.9/15.7/17.4亿元下调至11.4/12.9/14.1亿元，最新收盘价对应2024-2026
年PE为11/10/9倍，考虑到公司分红率较高，仍维持“买入”评级。
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2024-10-31│周大生(002867)公司点评报告：24Q3金价高位波动行业表现承压，毛利率大幅改善带动净利率
│提升
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盈利预测与估值：7、8月金价高位波动，9月降息预期下金价开启新一轮上涨态势，沪金由9月初的570元/
克升至590元/克，此外宏观消费表现较弱致使金饰端表现持续承压，金价持续走高下投资金表现有所回落，故
经销商拿货意愿不高。中长期来看，黄金珠宝行业逐步由增量市场转为存量市场，公司作为行业头部品牌之一
，对品牌、产品与渠道积极变革，同时加盟政策对经销商具备吸引力，开店逻辑顺畅，市场份额有望稳步提升
。我们预计公司24-25年公司净利润11.4、13.1亿元，当前股价对应24年P/E为11x，若按23年分红率计算当下
股息率约7%，维持“推荐”评级。
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2024-10-31│周大生(002867)黄金饰品终端动销偏弱影响业绩表现，持续优化产品结构
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持续推进品牌矩阵+IP产品助力增长。考虑金价高位波动抑制黄金饰品终端动销，下调盈利预测，预计24-
26年归母净利润为10.97/12.74/14.17（前值12.94/14.81/16.62）亿元，同比-16.6%/+16.1%/+11.2%，对应PE
分别为11/9.5/8.5倍，维持“买入”评级。
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2024-10-31│周大生(002867)2024年三季报点评：24Q1_Q3自营业务增长良好，渠道扩张持续推进
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投资建议：产品创新与渠道拓展顺利推进，预计2024-2026年公司实现营业收入146.46、165.46、182.62
亿元，分别同比-10.1%、+13.0%、+10.4%，归母净利润为11.35、13.23、14.83亿元，分别同比-13.7%、+16.5
%、+12.1%，10月31日收盘价对应PE为11/9/8倍，维持“推荐”评级。
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2024-10-31│周大生(002867)金价上涨影响终端及加盟商拿货需求，门店扩张仍在积极推进
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投资建议：短期在金价历史高位下，终端需求及加盟商拿货积极性有所走弱，不过中长期而言，黄金品类
以保值增值及时尚属性的优势，终端需求仍有望金价企稳后逐步释放。公司自身将继续完善黄金产品体系建设
以把握增长机遇，渠道端继续推进门店扩张，逆势加速抢占市场份额。考虑四季度以来，金价仍相对高位可能
对短期终端需求可能造成抑制，从而影响同店等收入增长，而公司加速开店阶段费用投放相对刚性，我们下调
公司2024-2026年归母净利润至11.83/13.25/14.35亿元（前值分别为14.71/16.84/18.97亿元），对用PE分别
为10.2/9.1/8.4倍，维持“优于大市”评级。
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2024-09-09│周大生(002867)受金价大涨影响Q2业绩承压，中期分红加强股东回报
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投资建议：预计周大生2024-2026年营收为164.62、187.96、209.25亿元，同比+1.1%、+14.2%、+11.3%，
归母净利润为12.01、13.76、15.41亿元，同比-8.8%、+14.6%、+12.0%，对应24-26年PE为9.7x、8.4x、7.5x
，维持“买入”评级。
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2024-09-05│周大生(002867)金价扰动下业绩承压，中期分红比例达54%
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投资建议：金价宽幅震荡影响珠宝消费需求，公司业绩短期承压，作为我国中高端珠宝领先品牌，公司竞
争优势不改，我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.53/15.52/17.79亿元，对应PE8.8/7.7/6.7X，维持“
增持”评级。
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2024-09-05│周大生(002867)2024年半年报点评：高股息低估值，静待盈利修复
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投资建议
我们看好公司渠道与产品共同驱动发展，预计公司24-26年营业收入分别为173.93亿元/190.02亿元/209.4
1亿元，同比+6.77%/9.25%/10.21%；公司24-26年归母净利润分别为13.15/15.53/17.81亿元，同比-0.09%/18.
13%/14.67%，对应EPS为1.20/1.42/1.63元，当前收盘价对应PE为8.89/7.53/6.56倍，维持“买入”评级。
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2024-09-04│周大生(002867)2024H1业绩波动，分红政策稳健
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盈利预测和投资建议：由于短期消费环境较为波动，我们调整公司2024-2026年归母净利润预期为12.14/1
3.83/15.68亿元，现价对应2024年PE为10倍，维持“增持”评级。
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2024-09-03│周大生(002867)上半年业绩符合预期，分红率提升
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盈利预测与估值
考虑终端销售承压，我们下调公司2024/25年EPS预测16%/13%至1.14/1.33元，当前股价对应9/8倍2024/25
年市盈率，考虑公司作为头部珠宝品牌，渠道扩张能力领先，维持跑赢行业评级。考虑黄金珠宝行业整体估值
下行，下调目标价33%至13.64元，对应12/10倍2024/25年市盈率，有30%的上行空间。
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2024-09-02│周大生(002867)Q2业绩承压，中报分红回馈投资者
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根据半年报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为1.15、1.32和1.44元（原1.33、1.48
和1.66元），参考可比公司，给予2024年11倍PE估值，对应目标价12.65元，维持“增持”评级。
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2024-09-02│周大生(002867)公司半年报点评：1H24门店净增124家，中期分红率54%
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更新盈利预测
我们预计公司2024-2026年公司归母净利润各12.53、14.71、17.06亿元。参照可比公司2024年估值，考虑
到公司轻资产模式有望继续推进快速扩张，给予2024年12-15倍PE，对应合理市值区间150-188亿元，对应合理
价值区间13.72-17.15元，维持“优于大市”评级。
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2024-09-02│周大生(002867)24H1业绩略有承压，加强单店提质增效
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投资建议：周大生镶嵌包袱逐步出清，压力逐步消化，以素金为特色，再度推进黄金新产品与新工艺，加
速品牌优势与市场地位的巩固，渠道革新与省代模式加速释放成长弹性。公司发布半年度业绩分红计划，合计
派发现金股利3.26亿，占公司净利润的54.14%，延续公司高分红风格。预计公司2024-2026年收入177/198/213
亿元，归母净利润13.7/15.1/16.5亿元，对应当前PE8.42倍。
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2024-09-02│周大生(002867_SZ)：金价高增抑制消费需求，业绩短期承压
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盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润为12.71、14.86和16.98亿元，对应EPS分别为1.1
6、1.36和1.55元。对应2024-2026年PE分别为9、8和7倍。考虑到金价剧烈波动对公司业绩的不利影响，调低
公司评级至“推荐”评级。
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2024-09-01│周大生(002867)2024年中报点评报告：业绩短期承压，品牌蓄能待发
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盈利预测与估值：省代模式推进和店型矩阵完善下拓店稳步推进，黄金产品IP研发推动产品力和品牌力提
升。考虑到素金和镶嵌销售承压，下调盈利预测，预计24/25/25年营收165/189/215亿元，同比增长1.16%/14.
85%/13.81%；归母净利润12.1/13.5/14.8亿元，同比增长-8.4%/11.7%/9.9%，对应PE9.89/8.85/8.06X，维持
“买入”评级。
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