研报评级☆ ◇002867 周大生 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.20│ 0.92│ 1.02│ 1.16│ 1.31│ 1.46│
│每股净资产(元) │ 5.82│ 5.80│ 5.97│ 6.23│ 7.20│ 8.26│
│净资产收益率% │ 20.62│ 15.89│ 17.02│ 19.00│ 19.60│ 18.90│
│归母净利润(百万元) │ 1316.05│ 1010.11│ 1103.22│ 1256.00│ 1427.00│ 1582.00│
│营业收入(百万元) │ 16290.06│ 13891.30│ 8815.07│ 9261.00│ 10298.00│ 11202.00│
│营业利润(百万元) │ 1695.15│ 1283.48│ 1347.21│ 1532.00│ 1739.00│ 1928.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 --- 1.16 1.31 1.46 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│周大生(002867)战略调整带来盈利能力显著改善，2025年延续高分红 │招商证券 │买入
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公司发布2025年报及2026年一季报，收入承压但盈利能力逆势提升，全年延续高分红。门店结构优化，直营及线上渠
道展现韧性逆势增长，且伴随产品&渠道结构调整及金价上行红利，公司利润率显著提升，26Q1毛利率同比提升13pct。公
司战略调整初见成效，预计2026-2028年归母净利润分别为12.56亿、14.27亿、15.82亿，同比分别+14%、+14%、+11%，对
应26PE11.6X，维持“强烈推荐”评级。
公司收入承压、盈利能力逆势提升，全年延续高分红。公司发布2025年报及2026年一季报，1）2025年：实现营业收
入88.15亿元，同比-36.54%；归母净利润11.03亿元，同比+9.22%。2）2025Q4：营业收入20.43亿元，同比-33.72%；归母
净利润2.22亿元，同比+42.75%。3）2026Q1：营业收入19.54亿元，同比-26.90%；归母净利润2.93亿元，同比+16.38%。
收入下滑主要系高金价背景下，加盟渠道补货需求疲软所致；而利润实现逆势增长，主要得益于产品结构优化、品牌矩阵
效应显现以及金价上行带来的毛利率改善。分红派息方面，公司2025年拟再次每10股派现6.5元（含税），全年累计派现
占归母净利润的88.55%。
自营、电商渠道收入逆势增长，加盟渠道大幅下滑。收入分渠道看，
1）2025年：自营线下收入18.87亿元（+8.24%，同比增速，下述括号内皆同），其中镶嵌类1.56亿元（+83.30%），
黄金类16.70亿元（+2.95%）。电商业务28.57亿元（+2.22%），其中镶嵌类1.50亿元（+0.88%），黄金类21.11亿元（+5.
94%）。加盟业务38.94亿元（-57.62%），因高金价下加盟商补货意愿疲软，拖累整体营收。
2）26Q1：自营线下收入7.33亿元（+39.00%），其中镶嵌类产品5691.06万元（+71.49%），黄金类产品6.64亿元（+3
7.01%）。电商业务收入7.05亿元（+32.01%），其中镶嵌产品3951.01万元（+2.78%），黄金类产品5.05亿元（+54.54%）
，时尚银饰等其他辅类产品收入1.34亿元（-7.73%）。加盟业务收入4.82亿元（-69.57%），其中镶嵌产品批发销售收入2
,313.08万元（-59.01%），黄金产品批发销售收入2.21亿元（-82.74%）。
黄金镶嵌产品稳步增长，品牌使用费收入占比提升。收入分品类看，
1）2025年：素金产品收入63.42亿元（-44.56%）；镶嵌产品收入7.61亿元（+0.41%），其中黄金镶嵌产品6.86亿元
（+19.81%）；品牌使用费收入7.88亿元（+11.64%）。
2）26Q1：素金产品收入14.16亿元（-33.06%），镶嵌产品收入1.2亿元（-6.64%），品牌使用费收入2.09亿元（-3.0
8%）。
产品&渠道结构调整，叠加金价上行红利，公司利润率显著提升。
1）2025年：整体毛利率31.35%（+10.55pct），净利率12.50%（+5.87pct）。分品类看，素金首饰毛利率17.87%（+6
.41pct），镶嵌首饰28.29%（+4.25pct），其他首饰50.21%（-4.03pct）。分渠道看，自营线下36.98%（+5.73pct），电
商22.72%（-1.45pct），加盟32.39%（+15.78pct）。2025年销售费用率为12.20%（同比+3.80pct），管理费用率为1.36%
（同比+0.56pct），研发费用率为0.15%（同比+0.05pct），费用率提升主要系收入规模缩减导致。
2）26Q1：整体毛利率提升至39.43%（+13.22pct），销售净利率15.02%（+5.60pct）。销售费用率12.1%（+2.7pct）
，管理费用率1.54%（+0.51pct），研发费用率0.18%（+0.08pct）。
加盟渠道收缩，自营渠道扩张。2025年末公司门店总数降至4479家（同比2024年末-529家），其中加盟门店4081家（
-574家），自营门店398家（+45家）。26Q1末门店总数降至4193家，较年初净减少286家，其中加盟门店3803家（较年初-
278家），自营门店390家（较年初-8家）。
现金流短期承压。2025年经营性现金流净额为4.64亿元，同比-75.00%，主要由于报告期营业收入回款同比下降，同
时公司为支持“国家宝藏”等自营门店扩张，增加了铺货量，叠加金价上涨，导致存货规模增长，部分经营活动现金转化
为存货资产。
盈利预测及投资建议：公司品牌及渠道战略调整初见成效，通过“周大生x国家宝藏”打造品牌矩阵及高端化目标，
自营渠道保持较快增长，同时加盟渠道主动提升品牌使用费以改善公司盈利及资金状况，年内进一步调整效果值得期待。
由于公司在调整阶段业绩承压，基于公司发布的2026年财务预算报告，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净
利润分别为12.56亿、14.27亿、15.82亿，同比分别+14%、+14%、+11%，对应26PE11.6X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：金价波动风险，消费需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，拓店不及预期和现有门店闭店的风险，
盈利能力下降的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：61家
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2026-04-29│周大生(002867)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1、公司全年业绩增长指引是多少？
答：公司坚持“稳加盟、强自营、扩电商、育创新”的战略方向，以产品创新、渠道优化、品牌矩阵为核心驱动力，
秉承稳健、谨慎的原则，经公司管理团队研究讨论，编制了公司 2026 年度财务预算方案，2026 年度公司营业收入预计
同比增长 5~15%，净利润预计同比增长5~15%。
2、我们在 2025年度和 2026年一季度都看到了自营（线下）的优秀的表现，公司对自营未来规划是什么？
答：公司过去两年多围绕结构调整对自营业务开展多维度优化，2026年Q1开始逐步体现调整效果：（1）渠道结构调
整：对经营效果不佳的直营门店进行关停并转，提升头部商业、省级标杆商业的入驻率，渠道质量显著提高。
（2）产品结构调整：自营率先提升一口价黄金占比、非黄产品等高毛利率产品占比，带动盈利水平改善。
（3）人员结构调整：对全国直营门店区域负责人进行优胜劣汰和人才引进，优化团队能力。
（4）品牌矩阵调整：自营门店同时运营多品牌，其中国家宝藏品牌店效和收益最高，其次为经典品牌，转珠阁仍处
于模式探索阶段，品牌矩阵对自营门店的盈利结构带来显著提升。
（5）自营线下业务已提升至集团战略高度，未来将作为加盟门店的运营样板，率先建立品牌终端标准 SOP，向加盟
体系输出。
3、公司对高端品牌周大生×国家宝藏的规划如何？
答：（1）品牌定位与组织架构：2025年已明确“国宝文脉臻藏金品”的高端定位，聚焦服务高净值人群；2026年 3
月已完成独立团队架构搭建，品牌、产品、营销、运营全链条独立运作，未来省级办事处也将单独设立，保障高端化发展
自由度。
（2）店型规划与目标：
红标店：现有已开业门店均属于红标店范畴，未来总规模维持在100余家，将持续优化门店结构，撤转不符合定位的
门店，对保留门店进行位置、产品、形象、SOP升级，目标单店年销售达到 3000万以上。
黑金店：更高端店型，预计 2026年下半年开设首家，未来总规模控制在 10家左右，仅入驻国内 TOP级商业体，目标
单店年销售以 1亿元为门槛，打造全新高端形象，抢占高端黄金市场份额。
（3）核心竞争策略：
产品方面：深度挖掘文化属性，强化工艺与设计，打造高辨识度的差异化产品。
高端渠道方面：重点卡位全国 TOP20商业体的核心位置，提升渠道话语权。高端 SOP：搭建匹配高端品牌的销售服务
流程与消费体验，对标行业高端友商标准。
4、电商业务也是一如既往表现稳健，公司未来如何规划电商业务？
答：电商未来的增长将从三个维度打卡：
渠道维度：在京东、抖音、快手、视频号等主流平台仍有较大渗透空间，同时拓展更多合作模式。
品类维度：黄金、玉石翡翠、饰品三大品类均有增量空间，同时将布局投资金条、文化金条产品线，原有产品分类从
5种细化为 11种，挖掘细分品类机会。
品牌维度：现有以主品牌运营为主，未来周大生×国家宝藏、周大生经典、转珠阁等子品牌将陆续上线电商渠道，通
过品牌矩阵覆盖更多客群。
2026年将完成电商组织架构升级，支撑多品牌、多品类、全线上渠道的突破式发展，未来还有很大成长空间。
5、加盟业务这两年在高金价影响下比较承压，公司对加盟业务的未来规划是怎样的？
答：（1）品牌使用费的调整：2026年 4月公司上调了克重黄金品牌使用费，从 12元/克提升至 24元/克，其他品类
收费保持不变，调整后收费标准仍处于同层级品牌偏低水平；本次提费核心用于加大对加盟商的零售赋能投入，加速推动
加盟体系零售转型。
（2）战略方向：从过去的网点规模扩张转向“质量优先、店效提升”，通过提高单店销售和收益实现整体增长，最
终目标是店效提升幅度超过门店数量减少幅度，保障加盟业务整体增长。
（3）落地措施：
①核心以货品“畅销”为中心，搭建从设计研发、生产制造到终端销售、营销的全链路闭环，同时整合形成统一的终
端运营 SOP标准，向加盟商输出。
②解决客流问题，打通公域、私域、线上线下引流体系，引流动作与货品策略绑定。
③组织架构下沉：将原有 20余个区域办事处下沉为 87个片区，每个片区由 6人组成“六边形特战队”（含省代、省
办、加盟商代表，及培训、辅导、样板相关人员），落实片区独立核算责任制，通过样板店带动普通门店提升。
④加盟商管理采取“一带三”模式，用 25%的优质门店带动 70%的普通门店提升。
6、公司一二线的布局策略是怎么样的？
答： 采取品牌矩阵分层打法：
（1）以国家宝藏为先锋，率先入驻全国 TOP200高端商业体，抢占高端市场。
（2）周大生经典品牌定位介于国家宝藏和主品牌之间，以非遗时尚、经典传承为核心，走中高端路线。
（3）周大生主品牌（综合店）同步进行全面升级，承接前两个品牌带来的品牌势能。
（4）布局原则：加盟商传统优势、配合度高的一二线城市仍保留给加盟商布局；自营原有强势区域加密布局，整体
提升自营业务占比。
（5）自营将先行落地“货改”、线上线下引流、SOP与营运体系提升三大举措（对应“人货场”优化），打造示范店
和示范区后再向加盟体系复制推广。
7、公司 2025年年报看到黄金镶嵌也有不错的增长，接下来公司对于金镶钻品类的规划是怎样的？
答：钻石是公司传统优势业务，采购渠道优势及钻石研发团队能力突出。2026 年将成立专门部门推进该产品线发展
：（1）产品端突破原有小钻边缘修饰的设计思路，加大中等钻、大钻的核心位置镶嵌应用，提升产品溢价、贵重度和差
异化特色。（2）同时消化现有钻石库存，最大化发挥原有钻石业务的优势。
8、公司如何看待金价波动及税改政策对经营的影响？
答：金价是对黄金珠宝行业经营影响最大的变量。2026 年金价继续大幅上涨对行业的边际影响降低；2025 年 11 月
黄金税改政策落地后，终端适应速度快于预期，零售价加税传导后，从自营数据看，销量仍保持上升，预计税改的影响将
逐步被市场消化。
9、公司整体战略方向
答：构建“双曲线”发展战略：第一曲线：激活周大生主品牌、周大生经典品牌的增长动能，延长成熟品牌生命周期
。第二曲线：重点打造周大生×国家宝藏品牌，作为高端化突破的核心抓手。
接待过程中，公司严格按照《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平，没有出
现未公开重大信息泄露等情况。
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参与调研机构：7家
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2026-04-02│周大生(002867)2026年4月2日投资者关系活动主要内容
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一、 问答环节：
投资者主要就金价波动影响、行业情况、产品结构、终端销售情况等进行了交流，并参观了公司展厅，可参阅前次活
动记录表之问答和已披露公告。
接待过程中，公司严格按照《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平，没有出
现未公开重大信息泄露等情况。同时，现场调研的投资者已按深交所要求签署承诺函。
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参与调研机构：13家
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2026-02-04│周大生(002867)2026年2月4日投资者关系活动主要内容
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一、 问答环节：
投资者主要就行业情况、终端销售情况、品牌矩阵、产品结构及毛利率情况、分红情况等进行了交流，并参观了公司
展厅，可参阅前次活动记录表之问答和已披露公告。
接待过程中，公司严格按照《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平，没有出
现未公开重大信息泄露等情况。同时，现场调研的投资者已按深交所要求签署承诺函。
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参与调研机构：17家
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2026-02-02│周大生(002867)2026年2月2日投资者关系活动主要内容
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一、 问答环节：
投资者主要就行业情况、终端销售情况、国家宝藏、产品结构、分红情况等进行了交流，可参阅前次活动记录表之问
答和已披露公告。
接待过程中，公司严格按照《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平，没有出
现未公开重大信息泄露等情况。
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参与调研机构：5家
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2026-01-30│周大生(002867)2026年1月30日投资者关系活动主要内容
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一、 问答环节：
投资者主要就行业情况、终端销售情况、品牌矩阵、产品结构等进行了交流，并参观了公司展厅，可参阅前次活动记
录表之问答和已披露公告。
接待过程中，公司严格按照《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平，没有出
现未公开重大信息泄露等情况。同时，现场调研的投资者已按深交所要求签署承诺函。
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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