价值分析☆ ◇002867 周大生 更新日期：2024-04-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-03-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 28 9 0 0 0 37
1年内 67 18 0 0 0 85
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2020年│ 2021年│ 2022年│2023年预测│2024年预测│2025年预测│
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│每股收益(元) │ 1.39│ 1.12│ 1.00│ 1.26│ 1.51│ 1.75│
│每股净资产(元) │ 7.37│ 5.28│ 5.51│ 6.30│ 7.35│ 8.58│
│净资产收益率% │ 18.81│ 21.16│ 18.05│ 20.17│ 20.59│ 20.55│
│归母净利润(百万元) │ 1013.31│ 1224.61│ 1090.60│ 1384.11│ 1649.70│ 1916.67│
│营业收入(百万元) │ 5084.13│ 9155.20│ 11118.08│ 15455.40│ 18712.39│ 21824.47│
│营业利润(百万元) │ 1308.82│ 1578.53│ 1408.56│ 1787.66│ 2136.84│ 2482.76│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2023EPS 2024EPS 2025EPS 研究机构
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2024-03-01 买入 维持 --- 1.23 1.50 1.82 东兴证券
2024-01-14 买入 维持 --- 1.30 1.51 1.75 招商证券
2024-01-12 买入 维持 --- 1.25 1.54 1.82 华西证券
2024-01-11 增持 维持 --- 1.24 1.48 1.73 方正证券
2023-12-27 增持 维持 23.8 1.25 1.49 1.76 海通证券
2023-11-22 买入 首次 --- 1.29 1.48 1.72 首创证券
2023-11-16 买入 维持 --- 1.26 1.52 1.79 开源证券
2023-11-07 买入 维持 21.19 1.24 1.45 1.65 国泰君安
2023-11-06 买入 维持 --- 1.28 1.48 1.78 浙商证券
2023-11-06 买入 维持 --- 1.30 1.50 1.71 长江证券
2023-11-05 买入 维持 --- 1.28 1.50 1.76 天风证券
2023-11-05 买入 维持 --- 1.25 1.49 1.73 中信建投
2023-11-03 增持 维持 17.85 1.19 1.43 1.68 东方证券
2023-11-03 增持 维持 --- 1.24 1.49 1.78 西南证券
2023-11-02 买入 维持 20 --- --- --- 中信证券
2023-11-02 买入 维持 22.44 1.25 1.56 1.81 华福证券
2023-11-02 增持 维持 --- 1.28 1.49 1.67 国海证券
2023-11-02 买入 维持 22.81 1.27 1.51 1.72 广发证券
2023-11-02 增持 维持 20.22 1.26 1.54 --- 中金公司
2023-11-01 买入 维持 --- 1.28 1.48 1.70 中泰证券
2023-11-01 买入 维持 --- 1.29 1.53 1.76 东北证券
2023-11-01 买入 维持 --- 1.28 1.53 1.81 上海证券
2023-11-01 增持 维持 --- 1.23 1.49 1.71 财通证券
2023-11-01 买入 维持 --- 1.24 1.51 1.80 华西证券
2023-11-01 买入 维持 --- 1.25 1.49 1.75 万联证券
2023-11-01 买入 维持 --- 1.24 1.49 1.71 国元证券
2023-11-01 增持 维持 --- 1.24 1.48 1.71 方正证券
2023-11-01 买入 维持 --- 1.33 1.56 1.78 太平洋证券
2023-10-31 买入 维持 --- 1.30 1.58 1.83 国信证券
2023-10-31 买入 维持 19.35 1.29 1.50 1.69 国投证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-03-01│周大生(002867)23年线下渠道加速拓展，24年增长可期
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盈利预测及投资评级：预计公司2023-2025年净利润分别为13.48、16.49和19.96亿元，对应EPS分别为1.2
3、1.5和1.82元。对应2023-2025年PE分别为15、12和10倍。看好公司线下渠道的拓展以及黄金业务的销售表
现，给予“强烈推荐”评级。
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2024-01-14│周大生(002867)2023+全年净增门店490家，Q4拓店略超预期
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盈利预测及投资建议:公司渠道端持续拓店，产品端加大对黄金产品的研发及推广，管理和营运效率均有
所提升。预计公司2023年-2025年净利润规模分别为14.21亿、16.56亿、19.14亿，同比增速分别为30%、16%、
16%，对应23PE12.5X、24PE10.7X、25PE9.3X，维持“强烈推荐”评级。
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2024-01-12│周大生(002867)23年展店超预期，产品创新打造差异化
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结合2023年展店情况，我们对此前盈利预测进行微调，预计2023-2025年公司营收分别为158.27/189.92/2
22.42亿元（原预测为156.94/187.02/219.27亿元），EPS分别为1.25/1.54/1.82元（原预测为1.24/1.51/1.80
元），2024年1月12日收盘价（16.23元）对应PE分别为13.0/10.6/8.9倍，维持“买入”评级。
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2024-01-11│周大生(002867)公司点评报告：2023年开店490家超年初规划，自营持续投入差异化门店，以
│华南区域为核心带动加盟商拓店
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盈利预测与估值：公司作为中高端珠宝品牌，以差异化的品牌定位以及不断变革适应的能力快速发展，在
消费者偏好转向黄金的2023年，公司凭借前期的主动变革，抓住了行业机遇，实现门店快速拓张；IP层面，新
增国际艺术IP《莫奈》联名系列，公司的国家宝藏主题门店也已经开业；业绩层面，公司2023Q1-Q3整体营收1
24.94亿/+39.81%，归母净利10.95亿/+17.69%，整体业绩表现良好。展望2024年，伴随着黄金价格上涨的预期
，黄金消费有望进一步得到释放，综合预计公司2023-2024年归母净利润13.56/16.19亿元，对应当前13x/11xP
E。
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2023-12-27│周大生(002867)公司季报点评：3Q23扣非利润增12%，门店扩张持续推进
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更新盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025年收入各148.66、181.84、216.60亿元；归母净利润13.72、16.30、19.31亿元。
考虑到公司轻资产模式有望继续推进快速扩张，给予2024年14-16倍PE，对应合理市值区间228-261亿元，对应
合理价值区间20.82-23.80元。
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2023-11-22│周大生(002867)三季报点评：业绩超预期，线上线下并进有望高增
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投资建议：预计公司2023-2025年将实现归母净利润为14.1/16.2/18.9亿元，同比增长29.6%/14.7%/16.5%
，对应当前股价PE为11.6/10.1/8.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
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2023-11-16│周大生(002867)公司信息更新报告：三季度扣非归母净利润+12.3%，渠道规模稳步扩张
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公司2023年前三季度营收同比+39.8%，归母净利润同比+17.7%
公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收124.94亿元（+39.8%）、归母净利润10.95亿元（+17.7%）；2023Q3
实现营收44.20亿元（+15.2%）、归母净利润3.55亿元（+2.9%）、扣非归母净利润3.47亿元（+12.3%）。我们
认为，公司新品牌周大生经典与主品牌优势互补，有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类，推动持续成
长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为13.76/16.66/19.66亿元，对应EPS为1.2
6/1.52/1.79元，当前股价对应PE为11.8/9.7/8.3倍，维持“买入”评级。
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2023-11-07│国泰君安-周大生(002867)更新报告：董事长增持彰显发展信心，渠道拓展可期-231107
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维持“增持”评级。维持2023-2025年EPS分别为1.24/1.45/1.65元，给予2023年17.1xPE估值，维持目标
价21.19元，维持“增持”评级。
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2023-11-06│浙商证券-周大生(002867)2023年三季报点评报告：短期因素扰动利润，素金&线上增速靓丽-2
│31106
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盈利预测及估值
电商运营&产品结构优化&数字化提升单店创收，省代模式推进&周大生经典驱动拓店提速，渠道持续放量
。预计23/24/25年营收151/181/214亿元，同比增长35.97%/19.98%/18.08%；归母净利润14.07/16.23/19.55亿
元，同比增长28.99%/15.35%/20.51%，对应PE11.55/10.02/8.31X，维持“买入”评级。
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2023-11-06│长江证券-周大生(002867)黄金业务稳健增长，镶嵌短期承压-231106
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投资建议：综合来看，我们认为Q3公司的经营战略稳步推进，而拆分结构来看，镶嵌业务拖累短期经营性
利润，而整体的拓店提速+单店店效提升逻辑并未改变。预计2023-2025年公司归母净利润14.20、16.43、18.7
8亿元，对应PE为11.53X、9.97X、8.72X，维持“买入”评级。
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2023-11-05│天风证券-周大生(002867)Q3扣非归母+12%，黄金转型渐入佳境-231105
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维持盈利预测，维持“买入”评级
公司一方面持续产品升级迭代，一方面加强线上线下协同发展，未来公司品牌力有望持续提升。随着周大
生经典店的逐步打磨和进一步布局，公司加快拓店节奏积极抢占市场。我们预计23-25年公司归母净利润为14/
16/19亿元，EPS分别为1.28/1.50/1.76元/股，对应PE为12/10/8倍。
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2023-11-05│中信建投-周大生(002867)Q3高基数下稳健增长，黄金品类景气延续、镶嵌仍承压-231105
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投资建议：预计周大生2023-2025年营收为150.7、180.3、209.9亿元，同比+35.5%、+19.7%、+16.4%，归
母净利润为13.7、16.4、19.0亿元，同比+25.6%、+19.5%、+16.0%，对应23-25年PE为12.0X、10.0X、8.6X，
维持“买入”评级。
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2023-11-03│东方证券-周大生(002867)黄金品类继续保持高增，期待未来开店提速-231103
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根据三季报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为1.19、1.43、1.68元（原1.27、1.50
和1.79元），参考可比公司，给予2023年15倍PE估值，对应目标价为17.85元，维持“增持”评级。
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2023-11-03│西南证券-周大生(002867)2023年三季报点评：黄金产品保持景气，门店稳步扩张-231103
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盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为1.24元、1.49元、1.78元，对应动态PE分别为12倍、10
倍、8倍，维持“持有”评级。
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2023-11-02│周大生(002867)2023年三季报点评：金饰能力如期提升，低估值分红收益凸显
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投资建议：维持公司2023-2025年收入预测为166.2亿/202.7亿/242.2亿元，归母净利润预测为13.9亿/16.
7亿/19.8亿元。参照可比公司估值水平（Wind一致预期：老凤祥2023年14xPE，潮宏基2023年14xPE），同时考
虑到公司2023年预期利润增速为27.7%，且10月31日收盘市值对应分红收益率高达5.2%，给予公司2023年16xPE
（对应过去3年54%分位），对应目标价20元，维持“买入”评级。
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2023-11-02│华福证券-周大生(002867)黄金产品多渠道实现高增，公司稳中求进求发展-231102
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盈利预测与投资建议：考虑到公司有较强的渠道扩展和产品升级能力，我们略微上调营收预测，我们预计
2023-2025年公司营收为153.90/186.96/215.99亿元（前值为143.94/174.34/201.01亿元），同时我们调整利
润预测，预计2023-2025年公司归母净利润为13.66/17.15/19.84亿元（前值为13.88/16.93/19.46亿元）。维
持对公司的估值不变，给予公司2023年18倍PE，对应目标价22.44元/股，维持“买入”评级。
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2023-11-02│周大生(002867)2023三季报点评：高基数下黄金出货量增速放缓，开店稳步推进
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盈利预测和投资评级：预计2023-2025年公司实现营业收入187.39/222.53/252.17亿元，同比增长69%/19%
/13%；归母净利润14.04/16.30/18.28亿元，同比增长29%/16%/12%；对应估值11.53/9.93/8.85XPE。维持“增
持”评级。
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2023-11-02│周大生(002867)高基数影响下Q3业绩稳健，持续完善渠道布局
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盈利预测与投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为13.9、16.6、18.9亿元，同比增速分别为27.4%
、19.3%、13.9%，维持对合理价值22.81元/股的判断，对应23年18倍PE，给予“买入”评级。
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2023-11-02│中金公司-周大生(002867)业绩略低于预期，产品结构变化及非经常性损益拖累利润-231102
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盈利预测与估值
因黄金产品销售好于预期，上调2023/24年收入预测7%/9%至162/195亿元，但因低毛利的黄金产品占比提
升，下调2023年EPS预测3.1%至1.26元，暂维持2024年EPS预测1.54元，当前股价对应12/10倍2023/24年市盈率
，维持跑赢行业评级。考虑到公司开店节奏的不确定性，下调目标价9%至20.22元，对应16/13倍2023/24年市
盈率，有37%的上行空间。
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2023-11-01│中泰证券-周大生(002867)23年三季报业绩点评：短期因素扰动业绩，扣非增速基本符合预期-
│231101
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调整盈利预测，维持“买入”评级。公司重点发力黄金产品，同时随着金价上行及消费环境倾向于性价比
，公司黄金销售表现十分亮眼，对冲了镶嵌产品的持续下行。我们小幅调整盈利预测，预计公司2023-2025年
收入分别为156.1/177.4/197.6亿元，同比增长40.0%/14.0%/11.4%；归母净利润14.0/16.2/18.6亿元（此前23
-25年为14.0/16.3/18.7亿元），同比增长28.6%/15.8%/14.5%；EPS为1.28/1.48/1.70元，对应PE为11.7/10.1
/8.9。考虑当前的估值水平与未来的成长性，维持“买入”评级。
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2023-11-01│周大生(002867)黄金产品持续高增，渠道拓展稳步推进
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投资建议：公司门店扩张稳扎稳打，逐步打开市场空间，加之清晰的产品体系和强劲的运营能力，后续市
场份额有望稳步提升。预计公司2023-2025年营收分别为155.97亿/189.59亿/219.27亿，归母净利润分别为14.
17亿/16.76亿/19.29亿，对应PE分别为11倍/10倍/8倍。维持“买入”评级。
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2023-11-01│周大生(002867)2023年三季报点评：黄金拉动增长，拓店步伐稳健
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投资建议
我们看好公司渠道与产品共同驱动发展，预计公司23-25年营业收入为150.62/187.03/223.14亿元，同比+
35.5%/24.2%/19.3%；公司23-25年归母净利润为14.08/16.78/19.81亿元，同比+29%/19%/18%，对应EPS为1.28
/1.53/1.81元，当前收盘价对应PE为11.5/9.6/8.2倍，维持“买入”评级。
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2023-11-01│财通证券-周大生(002867)黄金品类增长良好，渠道稳步扩张-231101
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投资建议：公司作为我国中高端珠宝领先品牌，省代模式&“经典店”多点发力加密下沉抢占市场，同时
终端在钻石、黄金配货模型助力下保持较快周转。中长期强金价预期及婚庆需求释放将支撑黄金产品消费，助
力公司业绩增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.51/16.29/18.72亿元，对应当前PE分别为12
x/10x/9x，维持“增持”评级。
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2023-11-01│周大生(002867)2023年三季报点评：黄金产品和电商业务高增，门店稳步拓展
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投资建议
三季报业绩符合我们预期，我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为156.94/187.02/219
.27亿元，EPS分别为1.24/1.51/1.80元，2023年10月31日收盘价（14.76元）对应PE分别为11.9/9.8/8.2倍，
维持“买入”评级。
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2023-11-01│周大生(002867)点评报告：黄金产品高景气，线上业务收入高增
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盈利预测与投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.25/1.49/1.75元/股
，对应2023年10月31日收盘价的PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。
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2023-11-01│周大生(002867)2023三季报点评：收入及扣非净利润稳健增长，门店拓展稳步推进
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投资建议与盈利预测
公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品
牌、渠道相互赋能。我们预计2023-2025年EPS分别为1.24/1.49/1.71，对应PE分别为12/10/9x，维持“买入”
评级。
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2023-11-01│周大生(002867)公司点评报告：Q3素金销售持续中高速增长，终端门店开店加速
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盈利预测与估值：综合预计公司2023-2024年归母净利润13.56亿/16.19亿元，对应12x/10xPE，维持“推
荐”评级。
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2023-11-01│周大生(002867)Q3业绩符合预期，黄金&电商表现亮眼
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盈利预测与投资建议：公司作为内资珠宝头部企业，渠道数量和下沉力度均领先于同业，随着省代模式的
引入，公司迈入新的成长阶段；此外公司顺应黄金饰品消费趋势，战略性将黄金产品由过去的人气产品提升至
主力产品，持续上新丰富产品矩阵，黄金品类高景气继续引领增长。我们维持此前预期，预计2023-25年净利
润分别为14.54/17.05/19.49亿元，对应2023-25年的PE分别为11/9/8X，给予“买入”评级。
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2023-10-31│周大生(002867)三季度收入稳健增长，持续推进门店扩张
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投资建议：公司今年以来整体受益于黄金产品的行业需求快速提升，以及公司自身加速推进门店扩张，基
本面实现稳步成长。进入四季度年末消费旺季，以及去年低基数效应下，公司全年业绩有望得到进一步夯实。
中长期看，公司将持续完善黄金产品体系以积极应对终端黄金饰品需求变化，渠道端在线下充分利用省代资源
优势拓展门店数量，线上渠道则积极布局饰品赛道实现加速增长。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测
为14.23/17.27/20.03亿元，对应PE为11.6/9.5/8.2倍，维持“买入”评级。
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2023-10-31│周大生(002867)镶嵌品类承压，黄金产品&电商维持高增
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投资建议：
买入-A投资评级。在产品结构迭代升级、渠道加速拓展下，我们预计2023-2025年公司实现营业收入156.0
0/188.32/219.01亿元，同比+40.32%/+20.71%/+16.30%，实现归母净利润14.15/16.45/18.50亿元，同比+29.7
0%/+16.33%/+12.45%。给予2023年15xPE，对应6个月目标价19.35元。
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