研报评级☆ ◇002880 卫光生物 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.96│ 1.12│ 1.09│ 0.94│ 1.04│ 1.17│
│每股净资产(元) │ 8.88│ 9.75│ 10.64│ 11.04│ 11.68│ 12.42│
│净资产收益率% │ 10.86│ 11.46│ 10.21│ 8.27│ 8.57│ 8.94│
│归母净利润(百万元) │ 218.65│ 253.52│ 246.32│ 212.84│ 236.24│ 264.37│
│营业收入(百万元) │ 1048.50│ 1203.19│ 1266.66│ 1298.13│ 1387.81│ 1485.40│
│营业利润(百万元) │ 247.31│ 296.62│ 284.01│ 238.14│ 256.81│ 292.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 维持 --- 0.97 1.10 1.22 中信建投
2026-05-07 未知 未知 --- 0.90 0.98 1.11 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│卫光生物(002880)采浆量保持稳步增长，积极布局创新研发 │中信建投 │买入
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公司发布2025年报及2026年一季报，2025年血制品业务收入保持稳健，利润端受价格调整有所承压。26Q1业绩主要受
血制品价格调整及增值税率调整影响。2025年公司采浆量保持稳健增长，增速超行业平均水平，叠加公司持续加强销售推
广，预计2026年不利影响有望得到部分抵消。公司持续推动新品研发，新型静注人免疫球蛋白处于上市审评阶段，其他新
品研发有序推进。公司积极布局生物医药前沿领域，加强生命科学园运营，并牵头成立CGT产业公共服务平台，期待后续
进展。
事件
公司发布2025年年报，业绩符合预期
4月27日，公司发布2025年年度报告，实现：1）营业收入12.67亿元，同比增长5.28%；2）归母净利润2.46亿元，同
比下降2.84%；3）扣非归母净利润2.39亿元，同比下降9.44%；4）基本每股收益1.09元。业绩符合预期。
利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计现金分红0.45亿元。
公司发布2026年一季报，业绩低于预期
4月27日，公司发布2026年第一季度报告，实现：1）营业收入2.22亿元，同比下降1.39%；2）归母净利润0.31亿元，
同比下降29.21%；3）扣非归母净利润0.31亿元，同比下降28.10%；基本每股收益0.14元。业绩低于预期。
简评
血制品业务收入保持稳健，价格变化及增值税率调整影响利润2025年分产品看，人血白蛋白收入4.63亿元（+1.02%）
，静注人免疫球蛋白收入4.52亿元（+4.72%），其他血液制品收入1.94亿元（+6.44%）；血液制品合计收入11.08亿元（+
3.43%），整体保持稳健。物业租赁收入1.42亿元（+17.02%），主要得益于卫光生命科学园运营持续优化，物业收入占比
有所提升。全年利润端承压，主要由于：1）血液制品毛利率37.72%，同比下降5.32pct，其中人血白蛋白毛利率32.64%（
-5.82pct），静注人免疫球蛋白毛利率34.77%（-6.09pct），主要受市场需求短期承压影响，产品价格同比有所承压；2
）信用减值计提同比有所增加。26Q1收入端继续保持稳健，净利润下降主要由于：1）血制品价格同比继续承压；2）增值
税率调整对企业表观业绩确认和毛利率造成一定影响。
2025年采浆量稳步提升，持续加强销售推广。公司拥有9个单采血浆站，浆站平均采浆量位于行业领先水平。2025年
公司采浆量约602吨，同比增长7.12%，高于行业平均水平。公司加大原料血浆开拓力度，加强下属单采血浆站建设，持续
提升采浆服务水平，提高献浆回头率。面临血液制品临床重点应用场景减少，市场需求短期承压的情况，公司继续开拓销
售渠道，加强学术推广，并着重提升凝血因子类等高附加值产品的销售占比和市场渗透率，优化产品结构。
产品海外注册稳步推进，研发管线进展积极。公司持续推进产品海外注册工作，静注人免疫球蛋白在巴基斯坦的注册
有序推进，为公司后续扩大产品出海版图奠定基础；技术出海方面，公司与合作方签署了《血液制品技术合作合同》，对
部分血液制品的技术许可和技术转移作出相关约定。在研项目方面，新型静注人免疫球蛋白进入NDA注册核查阶段；人纤
维蛋白粘合剂开展III期临床试验；皮下注射人免疫球蛋白已获临床试验批准通知书；人凝血因子IX临床申报已受理，人
抗凝血酶III处于Pre-IND沟通交流阶段。公司在研管线覆盖免疫球蛋白、凝血因子等多品种，未来有望迎来多个产品上市
，对公司产品结构和盈利水平形成有力支撑。
加强生命科学园运营，建设CGT市场化公共服务平台。公司持续优化卫光生命科学园运营，聚焦合成生物、细胞治疗
等前沿领域，全年引进企业19家，园区产业进一步聚集。2026年2月，公司牵头成立羲和生命科技，建设深圳市细胞与基
因治疗（CGT）产业市场化公共服务平台，是公司从血液制品领域向生物医药前沿赛道的战略延伸，有助于完善公司在生
物医药领域的战略布局，增强差异化竞争优势。
2025年及26Q1毛利率同比有所下降，各项费用率基本稳定
2025年公司整体毛利率39.36%，同比下降2.51pct。其中血液制品业务毛利率37.72%（-5.32pct），主要由于血制品
价格同比有所承压所致。全年公司销售费用0.36亿元（+24.05%），销售费用率2.85%（+0.43pct）；研发费用0.46亿元（
-6.18%），研发费用率3.63%（-0.44pct）；管理费用0.95亿元（+2.49%），管理费用率7.50%（-0.20pct）；财务费用0.
21亿元（+1.24%），财务费用率1.63%（-0.06pct）。各项费用率同比维持稳定。
全年经营净现金流12.81亿元，同比增长48.05%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金和收到其他与经营活动有
关的现金增加所致。应收账款3.03亿元，同比增长128.34%，主要由于销售增加且未到信用期所致。2026Q1公司整体毛利
率37.74%，同比下降3.38pct，主要由于血制品价格同比承压所致。26Q1公司销售费用0.04亿元（-18.97%），销售费用率
1.87%（-0.41pct）；研发费用0.11亿元（-3.74%），研发费用率5.01%（-0.12pct）；管理费用0.21亿元（+4.63%），管
理费用率9.44%（+0.69pct）；财务费用0.04亿元（-6.49%），财务费用率1.91%（-0.10pct）。26Q1经营活动净现金流-1
.18亿元，同比下降653.82%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金同比减少所致。
2026年展望：血制品业务经营有望保持稳健，期待在研管线更多进展
公司是国内血液制品行业的重要参与者，品种数量位居行业前列，单站采浆水平处于行业前列。2025年血制品业务收
入保持稳健，利润端受价格调整有所承压。26Q1业绩主要受血制品价格调整及增值税率调整影响。
预计2026年公司采浆量有望保持稳健增长，叠加公司持续加强销售推广，产品价格调整及增值税率调整的影响有望得
到部分抵消。公司持续推动新品研发，新型静注人免疫球蛋白处于上市审评阶段，其他新品研发有序推进，未来有望提升
血浆利用率和产品差异化竞争力。公司积极布局CGT等生物医药前沿领域，加强生命科学园运营，并牵头成立CGT产业公共
服务平台，有助于完善公司战略布局，期待后续进展。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2026~2028年营业收入分别为12.78亿元、13.81亿元和14.71亿元，分别同比增长0.9%、8.1%和6.5%；归
母净利润分别为2.21亿元、2.50亿元和2.76亿元，2026年预计同比下降10.4%，2027~2028年分别同比增长13.4%和10.3%。
每股EPS为0.97元、1.10元和1.22元，当前股价对应2026~2028年估值分别26.3X、23.2X和21.0X，维持“买入”评级。
风险分析
1、原料血浆供应不足风险。血液制品原材料为健康人血浆，来源特殊，具有稀缺性。随着法律法规和新设浆站政策
的收紧，新设浆站存在较大不确定性，公司可能会面临原料血浆不足的风险。
2、新产品研发风险。药品研发周期较长，研发进程受到现有技术水平、产品设计、临床效果、预算投入和国家政策
、市场需求、有关部门审批等多方面影响，可能会出现研发进度不及预期、研发失败等方面的风险。
3、产品潜在的安全风险。公司在血浆采集和生产过程中严格按照国家相关规定要求，全面从严采取了筛查相关病原
体、去除和灭活病毒的措施，但产品理论上仍可能存在某些未知病原体的潜在风险。
4、产品销售低于预期风险：目前血制品行业受市场竞争加剧、集采政策执行等多种因素影响，产品价格及销售面临
一定压力。若公司产品销售不及预期，价格继续面临压力，后续业绩可能不及预期。
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2026-05-07│卫光生物(002880)2025年报及2026年一季报点评：采浆稳增夯实基本盘，前沿│西南证券 │未知
│创新引领中长期成长 │ │
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事件：2025年公司实现营收12.67亿元（+5.28%），归母净利润2.46亿元（-2.84%），扣非净利润2.39亿元（-9.44%
）。公司2026年Q1实现营业收入2.22亿元（-1.39%）；实现归母净利润0.31亿元（-29.21%）；扣非归母净利润0.31亿元
（-28.10%）。业绩增速放缓主要系核心产品毛利承压，以及应收账款增加导致信用减值损失大幅增加。
浆量增速超预期，夯实原料基础。2025年公司采浆量达602吨，同比+7.12%，增速高于行业平均水平。公司通过强化9
家浆站的标准化管理，浆站运营管理效率较高，单浆站平均采浆量居于行业前列。增量方面，公司计划打造2个新的百吨
级浆站，同时积极寻求优质浆站的并购机会，为公司逐步迈向“千吨企业”的目标提供坚实基础。
业务结构持续优化，高毛利品种驱动增长。血制品方面，人血白蛋白与静丙仍是核心支柱，合计营收占比70%。受原
材料成本结转及生产周期影响，人白和静丙毛利率均有下降。公司积极开拓其他血液制品业务，实现收入1.94亿元（+6.4
4%），毛利率达56.76%，高附加值产品持续改善公司销售结构。非血业务方面，卫光生命科学园步入红利期，租赁及相关
服务毛利率大幅提升18.52pp。“血制品+生命科学园”的双轮驱动模式，有效缓解了单一生物制品行业的周期性波动。
技术出海实现突破，合成生物学开启“第二曲线”。国际化方面，公司成功推进静丙在巴基斯坦的注册工作，实现了
国内血制品行业从产品出口到技术输出的跨越。新赛道方面，公司重点布局合成生物学、CGT（细胞与基因治疗）等前沿
领域。目前人纤维蛋白原、新型静丙等高毛利品种研发进展顺利，预计2026-2028年将迎来产品集中获批期。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.0亿元、2.2亿元、2.5亿元，对应PE分别为28、26、23倍。
风险提示：采浆量增长不达预期风险，产品研发及新线投产进度不及预期风险，行业政策变动风险，市场竞争加剧及
区域推广受阻风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：26家
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2026-09-02│卫光生物(002880)2026年9月2日投资者关系活动主要内容
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1.血液制品行业正在经历周期性波动，公司仍要进行定增扩产的原因是什么？
答：公司本次向特定对象发行股票的募集资金主要用于建设智能产业基地项目。该项目是基于血液制品行业特性及自
身长远发展战略所做出的产能规划。主要原因如下：
（1）为了满足未来15-20年的产能需求。血液制品生产线属于重资产、长周期项目，从启动建设到符合投产条件需要
4-5年时间。公司现有生产线建于2013年，原始设计产能450吨/年，经多次技改后提升至650吨/年，产能进一步拓展的空
间十分有限
（2）为了满足新产品研发迭代与上市需求。根据有关规定建设商业化规模生产线并完成工艺验证，是递交新药上市
许可申请的前提条件。公司目前主要在研产品包括新型静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白粘合剂、皮下注射人免疫球蛋白、
人纤溶酶原、人凝血因子Ⅸ、人抗凝血酶Ⅲ，预计将在未来5年内陆续完成研发申请上市。现有产线仅能满足新型静注人
免疫球蛋白人纤维蛋白粘合剂、皮下注射人免疫球蛋白3种产品上市许可申请所需的商业化规模生产线，其他3种新产品只
能在新建的智能产业基地中建设商业化规模生产线并递交新药上市许可申请；
（3）为了保障稳定和安全生产。公司生产线每年均需停产1-2月进行设备保养检修，以确保产品质量的稳定和安全。
现有产线在设计之初未考虑冗余，生产排期极为紧凑，难以应对突发情况。新建的智能产业基地按照公司多年总结出来的
最佳排产节奏来设计，满足投料需求的同时能够保障设备和人员的良好状态并预留足额冗余。
2.公司在研项目的进展情况如何？
答：公司重点在研项目进展如下：新型静注人免疫球蛋白已完成临床核查、药学核查并通过了GMP符合性检查，预计2
027年获批；人纤维蛋白粘合剂处于Ⅲ期临床阶段，预计2028年获批；皮下注射人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅸ已获批临床
；人抗凝血酶Ⅲ处于临床前研究阶段。
3.新基地建成后，现有生产场地如何处置？
答：新基地建成并投入使用后，公司将整体迁移至新基地并将依法依规配合光明区政府相关部门完成现有厂区整体收
回工作。4.公司销售区域分布情况如何？
答：经过多年的市场培育，公司在广东地区形成了良好的品牌口碑。目前广东地区销售占比70%左右，公司同时大力
开拓除了广东以外的其他潜力市场，销售覆盖浙江、四川、江苏、河南、湖北等省份。
5.请介绍一下公司技术出海的情况？
答：公司于2022年与白俄罗斯输血中心达成血液制品技术输出合作，实现了国内首次血液制品技术输出。2025年，公
司与合作方签署了《血液制品技术合作合同》，合同金额1,600万美元。公司已建立可推广、可复制的技术输出合作模式
，并积极寻找潜在合作伙伴。通过对外技术输出，能够扩大公司的国际影响力，加快公司品牌国际化进程，并能带动产品
的海外销售。
6.2026年开始，血液制品增值税税率由3%上升至13%，请评价一下增值税新政对公司的影响？
答：依据最新增值税的有关规定，血液制品中的罕见病药物仍适用3%简易征收，其他血液制品不再适用3%简易征收。
本次增值税政策调整对血液制品行业有一定影响。公司将通过持续优化供应链管理和进项抵扣管理等经营举措，降低因政
策变化给公司带来的影响。同时，加快推进差异化产品注册上市进程，以新型静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白粘合剂、皮
下注射人免疫球蛋白等差异化品种形成特色产品组合，强化产品市场竞争力。
7.公司2026年上半年业绩下滑的主要原因是什么？
答：公司2026年上半年实现营业收入44,905.69万元，较上年同期减少13.33%；实现归属于上市公司股东的净利润4,4
38.59万元，较上年同期减少58.77%。公司上半年业绩下滑主要原因系血液制品行业周期性波动、市场竞争加剧，叠加增
值税税率从3%调整为13%的税率政策变化所致。
8.光明国资局与中国生物的合作进展如何？
答：公司控股股东、实际控制人光明国资局与中国生物于2023年6月签署了《合作协议》，涉及光明国资局所持有的
部分公司股份无偿划转事项。根据协议约定，该事项尚需签署《无偿划转协议》等，尚需履行国务院国资委、深圳市国资
委等有权部门的审批批准程序，进行经营者集中申报并通过国家市场监督管理总局国家反垄断局审查及其他必要的程序。
截至目前双方尚未签署《合作补充协议》《无偿划转协议》，尚未成立合资公司，尚未提起前述审批批准程序，公司的控
制权未发生变更。
此外，公司于2026年5月收到中国证监会出具的《关于同意深圳市卫光生物制品股份有限公司向特定对象发行股票注
册的批复》（证监许可〔2026〕1160号），目前本次向特定对象发行股票项目有序推进中。光明国资局和中国生物均已承
诺，至本次公司向特定对象发行股票上市之日或本次发行终止之日，不会单独、采取与其他主体一致行动或通过任何其他
安排，推动公司控制权发生变更。
9.公司未来的并购方向和期望的并购节奏如何？
答：公司并购方向围绕血液制品主业展开，重点标的包括浆站资源、中小血液制品企业以及细胞与基因治疗、诊断试
剂合成生物等领域。关于并购节奏，公司在保障自身经营稳健的前提下，综合考虑标的质地、估值水平等因素有序推进。
10.公司的分红政策如何？有无提高分红比例的可能？
答：公司上市以来坚持通过实施现金分红来回报全体股东当前处于智能产业基地建设投入期，资本开支较大，分红政
策需平衡项目建设和股东回报水平。未来公司将结合经营现金流资本开支节奏、股东回报水平等因素，统筹考虑分红安排
，保持分红政策的稳定性和连续性，不断增强股东的认同感和获得感。
11.公司新设浆站的进展如何？
答：公司坚持“精耕存量”和“广拓增量”双向发力的浆源拓展方式，加大力度在符合条件的区域申请新设浆站，目
前已经在包括广西壮族自治区、安徽、山东、湖北、海南、江西等地取得相关县级及地市级批文（部分），尚需取得相应
属地市级批文（部分）、属地省级批文及属地省级卫健委颁发的单采血浆许可证后方可开展采浆业务。
12.国外血液制品产品价格比国内高很多的原因？
答：目前欧美发达国家血液制品终端价格受当地经济发展情况、医疗体系、产品供需格局、临床使用场景等因素综合
影响。
13.请问血液制品行业预计什么时候出现拐点？
答：受行业周期性波动、市场竞争加剧，叠加增值税税率政策调整等的影响，近年来血液制品行业整体承压，今年上
半年，血液制品行业整体批签发数量同比出现较大程度下滑，供给有所放缓，行业景气度拐点受库存消化进度、供需再平
衡等多重因素影响。血液制品行业虽然短期需求不振，但随着对产品认知度的持续深化、适应症的不断拓展以及新品种的
陆续获批上市，将不断提升我国血液制品的人均使用量，中长期市场空间仍然较大。
14.请问公司新基地建设进展如何？
答：公司智能产业基地项目已完成工程总包招标，各项节点按计划有序推进。
15.请问公司本次再融资发行时间节奏？
答：公司于2026年5月收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意深圳市卫光生物制品股份有限公司向特定对象
发行股票注册的批复》（证监许可〔2026〕1160号），有效期12个月。公司将在批复有效期内，根据市场情况择机启动发
行。
16.请问公司细胞与基因治疗子公司的业务定位和发展模式？
答：公司作为牵头方，与深业生物、赛桥生物联合共建的羲和生命科技项目汇聚了GMP管理、产业资本、前沿装备技
术三大核心优势，定位是市级细胞与基因治疗（CGT）产业平台是深圳市补齐CGT产业链关键短板、强化区域产业集聚优势
的重要载体。羲和生命科技致力于跳出传统外包型CDMO单一服务框架，并确立AIDMO发展模式：一是依托深圳市人工智能
产业生态与光明区超算中心、鹏城云脑等算力资源，将AI运用贯穿CGT全产业链条；二是立足光明科学城高端制造优势，
建设智能制造装备体系，破解CGT个性化疗法量产成本高等行业瓶颈；三是深度参与药物全生命周期，打通从早期靶点验
证、工艺开发、GMP规模化生产、全项质量检测到商业化落地的全链条服务。
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参与调研机构：1家
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2026-05-08│卫光生物(002880)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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深圳市卫光生物制品股份有限公司于2026年5月8日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者
关系活动，参与单位名称及人员有线上参加公司2025年度业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有董事、总经理郭
采平女士，董事、财务总监陈冠群先生，独立董事王艳梅女士，董事会秘书刘雪芬女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-08/1225286537.PDF
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