研报评级☆ ◇002881 美格智能 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 2 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.25│ 0.52│ 0.55│ 0.68│ 0.97│ 1.33│
│每股净资产(元) │ 5.66│ 5.99│ 6.50│ 7.49│ 8.44│ 9.77│
│净资产收益率% │ 4.36│ 8.65│ 8.38│ 9.65│ 12.34│ 14.45│
│归母净利润(百万元) │ 64.51│ 135.57│ 142.72│ 204.33│ 294.46│ 401.07│
│营业收入(百万元) │ 2147.34│ 2941.37│ 3747.13│ 4725.94│ 5840.31│ 7204.23│
│营业利润(百万元) │ 63.64│ 125.50│ 155.86│ 206.80│ 299.07│ 409.51│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-16 买入 维持 --- 0.58 0.86 1.15 长江证券
2026-04-05 增持 首次 --- 0.67 1.03 1.76 西南证券
2026-04-01 增持 维持 43.64 0.68 0.87 1.03 华泰证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.77 1.14 1.38 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-16│美格智能(002881)存储涨价，利润承压 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年，公司实现营业收入37.47亿元，同比+27.39%，实现归母净利润1.43亿元，同比+5.27%。
事件评论
从区域角度，2025年国内及海外市场均呈现增长态势，共同推动公司营收增长，其中海外市场的贡献更为明显。受Io
T行业智能模组产品、5G无线宽带产品需求拉动及公司海外大客户发货量提升，公司海外地区实现营收14.01亿元，较2024
年增长5.98亿元，同比大幅增长74.47%，海外营收占比从2024年全年的27.30%提升至37.39%。国内市场方面，面向端侧计
算应用的各类智能模组、高算力模组等需求不断增长，对营收拉动效应明显，但2025年下半年以来智能网联车大客户的产
品采购量下降，2025年全年，国内地区实现营收23.46亿元，同比增长约9.72%。
公司坚持高强度研发投入，坚持以产品和技术驱动市场发展，随着公司产品出货量、出货领域和客户规模的持续扩大
，公司在全球物联网行业内的知名度和客户认可度不断上升。各类端侧计算应用在物联网行业加速渗透，公司的智能模组
、高算力模组是为各类物联网终端产品提供终端侧和边缘侧计算能力的算力承载平台，公司也在加大力度推动端侧计算应
用在物联网各领域加速落地；在智能网联车领域，公司独具特色的5G通信+智能计算融合式智能座舱解决方案继续保持领
先，持续迭代的产品力和超大规模工程化量产经验，不断获得头部车厂和TIER1厂家认可；在4G/5G无线宽带领域，公司与
行业头部主芯片厂商战略合作，在5G-A、5GRedcap、AI+5G融合等方向加大投入，兼具成本优势与技术创新的定制化产品
不断向全球头部运营商体系渗透。
公司以通信模组+解决方案的产品策略减少和避免同质化竞争，以智能化为核心的智能模组、高算力模组已经成为公
司极具特色的标签产品，与智能座舱、新零售、工业互联等领域的定制化解决方案结合，智能化和定制化的特性使得公司
的差异化竞争能力进一步巩固。公司同时强化全球化发展战略，继续加大海外市场的产品和市场推广力度，同时不断加强
全球化供应链能力和体系建设，海外市场持续保持高速增长态势，逐步成为公司业绩增长的重要驱动力。
投资建议及盈利预测：行业层面，DeepSeek通过算法与工程创新实现了提质降本，大幅降低了模型推理成本。DeepSe
ek-R1大幅降低算力侧训练成本，大模型价格再下降，意味着AI产业链价值分配或将发生变化，下游AI应用或将在产业链
价值分配中获得更大的蛋糕模组受益于AI终端放量，且从4G->5G->智能模组逐渐升级，价值量亦有提升。公司层面，美格
智能在国内深化智能网联车和FWA解决方案布局的同时，海外聚焦5G-A模组和Redcap产品线，通过运营商定制化策略切入
北美/欧洲高端市场。我们预计公司2025-2027年有望实现归母净利润1.77、2.61、3.46亿元，同比增长24%、48%、33%，
对应PE为67x、45x、34x，维持“买入”评级，重点推荐。
风险提示
1、无线通信模组及解决方案领域的市场开拓和市场竞争风险；2、汇率风险。
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2026-04-05│美格智能(002881)2025年年报点评：海外与无线宽带驱动规模扩张，AI模组打│西南证券 │增持
│开成长空间 │ │
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事件：公司发布2025年年报。2025年全年，公司实现营业收入37.47亿元，同比增长27.39%；归母净利润1.43亿元，
同比增长5.27%，利润端增速明显低于收入端。盈利能力方面，公司主营业务毛利率为13.84%，同比下降3.47个百分点；
营业成本同比增长33.89%，明显快于收入增速。费用端看，公司期间费用率有所下降，其中财务费用由上年的3254万元大
幅下降至246万元，对利润形成一定支撑。现金流方面，公司经营活动现金流由上年净流出1.30亿元转为净流入3249万元
，销售收现明显改善。
收入高增但利润释放滞后，毛利率承压为核心矛盾，公司处于规模扩张阶段。2025年公司收入同比增长27%，延续较
快增长态势，但归母净利润仅同比增长5%，扣非利润基本持平，利润端明显滞后于收入释放。拆解来看，核心在于毛利率
下行：主营业务毛利率同比下降3.47个百分点至13.84%，主要受低毛利产品，如无线宽带/FWA及部分海外模组等产品的占
比提升及存储芯片价格上涨影响；同时营业成本增速快于收入，进一步压制毛利增长。从结构看，公司收入高度集中，无
线通信模组及解决方案营收占比超过95%，报告期内海外业务同比增超过70%，收入占比提升至约37%，成为最主要增量来
源，驱动公司增长逻辑由“国内模组”向“海外+无线宽带”双驱动切换。整体来看，公司当前处于以规模换增长的扩张
阶段，收入已兑现但利润尚未同步释放。
端侧AI与高算力模组推进，叠加车载多场景拓展，打开中期成长空间。公司持续推进高算力智能模组布局，48TOPS产
品已实现量产，并向80TOPS级持续迭代，同时推动生成式AI在工业视觉、智能终端、AR/VR等场景落地，业务形态由“通
信连接模组”向“连接+算力+操作系统+解决方案”升级。随着端侧AI渗透加速，公司增长模式有望由“出货量驱动”向
“量价齐升”转变，成为中期盈利能力修复的重要支撑。车载业务方面，虽短期受大客户采购节奏扰动，但公司仍在推进
车规级模组及智能座舱产品布局，业务正由单一客户依赖向多客户、多产品线过渡，车载仍为重要应用场景及能力延伸方
向。
经营质量改善验证增长成色，公司处于“收入兑现、利润待修复”的成长早期阶段。报告期内，公司经营质量明显改
善：经营性现金流由负转正，应收账款显著下降，合同负债提升，反映回款能力及订单质量优化；但同时，存货因存储芯
片战略备货明显上升，后续仍需关注库存消化及毛利率修复节奏。整体来看，公司当前处于由“规模扩张”向“盈利兑现
”过渡阶段：收入端增长逻辑已得到验证，但受产品结构阶段性下沉及成本压力影响，盈利能力仍在修复过程中。中长期
看，随着高算力模组及端侧AI产品占比提升，公司有望实现结构升级并带动毛利率回升。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.67元、1.03元、1.76元，对应PE分别为54倍、35倍、20倍。公司
26年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：海外及无线宽带需求不及预期风险；产品结构升级不及预期风险；毛利率承压及成本波动风险；库存及供
应链管理风险、行业竞争加剧风险等。
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2026-04-01│美格智能(002881)公司海外市场收入快速增长 │华泰证券 │增持
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根据公司2025年年报，2025年公司营收为37.47亿元，同比增长27.39%；归母净利润为1.43亿元，同比增长5.27%，低
于我们的预期（1.61亿），主因公司毛利率的短期承压。其中4Q25单季公司营收为9.26亿元，同比增长21.93%，归母净利
润为0.30亿元，同比下降33.17%。2025年公司加速推动智能模组和海外市场的开拓，展望未来，我们继续看好公司FWA、
泛IoT、端侧AI等领域发展机遇，维持“增持”评级。
智能模组、5G无线业务向好；境外市场收入快速增长
分产品来看，公司无线通信模组及解决方案营收为36.09亿元，同比增长28.49%，其中物联网和无线宽带行业收入规
模均保持高速增长，智能网联车行业收入规模小幅下降；其他业务营收为1.38亿元，同比增长4.18%。分地区来看，公司
境外业务实现营收14.01亿元，同比增长74.47%，营收占比达到37.39%，主因受益于IoT行业智能模组产品、5G无线宽带产
品需求拉动及公司海外大客户发货量提升，其中无线宽带领域，日本、北美、欧洲等客户的5G产品陆续大批量发货，收入
增速加快；境内业务实现收入23.46亿元，同比增长9.72%。
综合毛利率短期波动，费用管控良好
2025年公司综合毛利率为14.12%，同比下滑2.91pct，主要系公司出货结构的变化，以及存储芯片出现周期性价格上
涨，给成本端带来一定压力；4Q25综合毛利率为17.13%，环比提升4.46pct，呈现企稳回暖趋势。费用管控方面表现良好
，2025年公司销售、管理、研发费用率分别为1.80%/1.87%/6.03%，分别同比下降0.21/0.27/1.04pct。
长期看好公司有望享端侧AI发展机遇
短期来看，FWA、泛IoT等下游市场需求有望延续向好；另一方面，公司积极推进在智能模组、算力模组等领域布局，
根据公司年报，随着各类端侧计算应用在物联网行业加速渗透，公司的智能模组、高算力模组是为各类物联网终端产品提
供终端侧和边缘侧计算能力的算力承载平台，公司也在加大力度推动端侧计算应用在物联网各领域加速落地；在智能网联
车领域，公司独具特色的5G通信+智能计算融合式智能座舱解决方案继续保持领先。我们看好公司未来有望随着端侧AI应
用场景的打开，算力模组业务有望成长为新的业绩增长点。
盈利预测与估值
考虑到公司毛利率的承压，我们下调公司2026 2027年毛利率以及业绩预测，并引入2028年预测，预计2026 20
28年公司归母净利润分别为2.06/2.63/3.10亿元（下调幅度：4%/5%/-），可比公司2026年Wind一致预期PE均值为64x，给
予公司2026年64xPE（前值：2025年87x），对应目标价43.64元（前值：53.20元），维持“增持”评级。
风险提示：物联网模组行业竞争加剧，客户开拓进展不及预期。
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2026-04-01│美格智能(002881)国外市场成为业绩增长的核心引擎，端侧AI布局领先 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月30日公司发布2025年年度报告，公司2025年营收37.47亿元，同比增长27.39%；归母净利润1.43亿元，同比
+5.27%。对应4Q25营收9.26元，同比+21.93%，环比-0.96%；归母净利润0.3亿元，同比-33.17%，环比+1.89%。
经营分析
国内外营收增长强劲，盈利能力环比已有修复：2025年公司海外收入达14.01亿元，同比增长74.47%，营收占比从202
4年的27.30%跃升至37.39%，成为公司业绩增长的核心引擎。其中IoT行业来自海外客户的定制化的需求不断涌现；无线宽
带领域，日本、北美、欧洲等客户的5G产品陆续大批量发货。国内收入23.46亿元，同比增长9.72%。主要来自国内端侧计
算硬件产品需求提升，有效对冲了智能网联车领域单一客户采购量下降的影响。公司全年毛利率同比下滑主要系：1）部
分低毛利产品集中出货；2）存储芯片等原材料价格周期性上涨。公司4Q25单季度毛利率17.13%，环比+4.46pct，已有修
复。
端侧AI布局领先，前沿通信技术卡位：公司深耕高算力模组，并成功在模组端侧运行StableDiffusion等大模型，在
生成式AI的硬件落地竞争中占据先发优势；同时继续完善通用数传模组产品序列，抓住5GRedcap模组、NTN卫星通信模组
、5G-A模组及终端的更新换代机遇；向智能装备、消费类物联网、蜂窝联网PC、端侧服务器、云计算数据中心等领域拓展
。中长期看，我们认为伴随公司智能网联车、端侧AI硬件、5GFWA等高端产品收入占比提升，公司的营收结构将得到进一
步优化，毛利率水平有望稳步抬升。同时我们也看好公司在5G智能模组、端侧AI等领域放量。
盈利预测、估值与评级
我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为50.45/62.89/75.27亿元，归母净利润为2.33/3.43/4.16亿元，公司
股票现价对应PE估值为PE为49.5/33.7/27.8倍，维持“买入”评级。
风险提示
海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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