研报评级☆ ◇002881 美格智能 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 7 3 0 0 0 10
1年内 17 9 0 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.53│ 0.25│ 0.52│ 0.69│ 1.00│ 1.35│
│每股净资产(元) │ 3.42│ 5.66│ 5.99│ 6.59│ 7.43│ 8.55│
│净资产收益率% │ 15.60│ 4.36│ 8.65│ 10.46│ 13.24│ 15.33│
│归母净利润(百万元) │ 127.84│ 64.51│ 135.57│ 180.42│ 260.88│ 355.01│
│营业收入(百万元) │ 2305.93│ 2147.34│ 2941.37│ 3941.96│ 5060.60│ 6339.32│
│营业利润(百万元) │ 149.82│ 63.64│ 125.50│ 180.18│ 260.19│ 345.74│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-04 买入 维持 --- 0.57 0.76 0.99 长城证券
2026-02-27 买入 维持 --- 0.86 1.37 1.86 国盛证券
2026-01-17 增持 维持 --- 0.61 0.91 1.29 天风证券
2025-11-19 买入 维持 --- 0.63 1.00 1.56 中信建投
2025-11-06 买入 维持 --- 0.57 0.77 1.01 长城证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.64 0.92 1.31 长江证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.78 1.09 1.37 国金证券
2025-10-27 增持 维持 53.2 0.61 0.82 1.05 华泰证券
2025-09-29 买入 首次 --- 0.81 1.17 1.51 山西证券
2025-09-23 增持 维持 --- 0.80 1.15 1.57 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-04│美格智能(002881)稳步推进H股发行上市进程，构建从高算力硬件到终端产品 │长城证券 │买入
│全链路布局 │ │
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事件：2月27日，公司发布《关于刊发H股招股说明书、H股发行价格上限及H股香港公开发售等事宜的公告》。
MWC2026即将亮相，高算力AI模组不断迭代。根据公告，公司本次全球发售H股基础发行股数为35,000,000股，其中，
初步安排香港公开发售3,500,000股，约占全球发售总数的10.00%；国际发售31,500,000股，约占全球发售总数的90.00%
。公司本次H股发行的价格最高不超过每股28.86港元，H股香港公开发售于2026年2月27日开始，预计于2026年3月5日结束
，并预计于2026年3月9日前（含当日）公布发行价格。据公司公众号，公司将在2026年3月2日-5日MWC2026大会上亮相。
在端侧AI方面，公司高算力AI模组再上新，产品具备多领域细分、多阶梯成本、多场景定制等多种分类。在2026年CES展
上，公司不仅推出了200TOPS稀疏算力的旗舰级AI模组SNM983，更基于此推出了MT200系列AIBOX，构建了从高算力硬件到
终端产品的全链路布局。
AIMO×Clawdbot深度适配，重新定义端侧智能新形态。美格智能AIMO个人AIAgent产品与Clawdbot深度适配，以48TOP
S/100TOPS（200TOPS稀疏算力）高算力为支撑，以DeepSeek大模型为内核，构建了个人AIAgent的优质载体，重新定义了
端侧智能新形态。AIMO的加入弥补了开源智能体在端侧算力与模型优化上的短板：1）算力赋能：48TOPS/100TOPS（200TO
PS稀疏算力）算力让Clawdbot的本地推理速度提升，摆脱对云端依赖；2）交互升级：DeepSeek模型加持下，自然语言理
解更精准，支持多模态指令输入，实现更自然的交互体验；3）场景延伸：AIMO的小巧形态与丰富接口，让Clawdbot可部
署于家庭、办公、车载等多元场景；4）安全可控：数据存储于本地，隐私安全可控。公司已经基于MT200与AIMO系列产品
完成了Clawdbot的本地部署与调用，可为客户提供灵活的端侧算力、开放的开发生态、安全可控功能丰富的接口。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.49/1.99/2.61亿元，2025-2027年EPS分别为0.57/0.
76/0.99元，当前股价对应的PE分别为78/59/45倍。随着公司算力模组技术不断升级迭代，我们看好公司未来业绩发展，
维持“买入”评级。
风险提示：无线通信模组及解决方案领域的市场开拓和市场竞争风险；核心技术人员流失风险；无线通信模组产品质
量管控风险；应收账款坏账风险。
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2026-02-27│美格智能(002881)端侧AI起势，物联网黑马迎来重估 │国盛证券 │买入
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事件：近期OpenAIOperator、Clawdbot等AIAgent应用引发市场高度关注，终端算力需求正从“云端”向“端侧”迁
移，Macmini类边缘服务器及各类智能终端有望迎来部署浪潮，美格智能作为端侧AI模组龙头将核心受益。公司2026年2月
11日通过港交所聆讯，A+H双平台上市将助力其全球化战略与高端市场突破。
AIAgent加速落地，端侧算力需求被重新激活。AI应用形态持续升级，以OpenClaw为代表，模型从“对话工具”向“
任务执行体”进化，推动算力需求由云端向本地终端延伸。随着本地部署、安全性及实时性需求提升，小型服务器及边缘
算力设备需求被带动，类似Macmini等轻量化终端算力载体有望成为AIAgent落地的核心载体。我们认为，AI能力向端侧渗
透已从概念阶段进入应用验证阶段，端侧通信与算力模组成为连接算力与场景的核心载体，美格智能作为国内最早切入智
能模组赛道的企业之一，已基于MT200平台与AIMO系列产品完成OpenClaw的本地部署与调用，将直接受益于AI应用落地加
速。
高通强化端侧AI布局，生态成熟度持续提升。Qualcomm近年来持续强化On-deviceAI战略，在Snapdragon平台中集成
高性能NPU，发布第五代骁龙8至尊版forGalaxy集成定制OryonCPU和HexagonNPU，并推动AIPC、AIIoT、智能终端多场景落
地。端侧算力能力的提升叠加操作系统及应用生态适配完善，使AI推理逐步实现本地化部署。产业趋势上看，端侧AI正成
为继云侧算力之后的重要增量方向，模组厂商在通信能力、算力整合与系统适配方面的综合能力价值凸显。作为深耕高通
生态的模组厂商，公司有望充分受益于端侧AI硬件升级周期。
筹划港股上市，资本助力全球化与AI产品迭代。公司积极推进港股上市进程，2026年2月11日通过港交所聆讯，募集
资金有望用于高算力模组研发投入、海外市场拓展及供应链能力提升。港股平台的建立一方面增强公司融资能力，另一方
面提升国际客户认可度与品牌影响力，有助于进一步拓展全球AIIoT及智能终端客户资源。在端侧AI进入产业加速期背景
下，公司资本实力与研发能力同步增强，将更好把握AI应用落地带来的结构性机会。
投资建议：作为端侧AI高算力模组全球龙头，美格智能深度受益AIAgent催化的终端算力需求爆发，高通生态提供技
术保障，港股上市有望加速全球化与价值重估。我们预计公司2025-2027年归母净利润为224、358、488亿元，对应PE为55
、34、25倍，维持“买入”评级。
风险提示：AI发展不及预期，市场竞争加剧，地缘政治影响等。
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2026-01-17│美格智能(002881)端侧AI&卫星通信前瞻布局打开广阔成长空间 │天风证券 │增持
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1、端侧AI持续前瞻布局
2014年，美格智能研发设计第一款智能模组，成功实现从2G-5G传输能力和0.2TOpS 48Tops的阶梯算力覆盖。而在
CES2026上，美格智能发布100TOPS超高算力的AI模组产品，面向“AI原生”时代的架构革命。回顾CES2025&CES2026，美
格智能推出了多款端侧AI产品，紧抓行业机遇。
①无人机：行业领先的无人机客户已基于美格智能高算力AI模组研发上线多款智能无人机产品。该模组基于高通SM84
75平台开发设计，集成高通神经网络处理单元Qualcomm?Hexagon?TensorProcessor，AI算力超过27Tops。
②AR眼镜：美格智能为VITURE下一代主流AR眼镜VITUREPRO定制开发的VITUREPRONeckband高算力AI增程解决方案已正
式上线。
③机器人：在CES2025上，美格智能合作伙伴阿加犀联合高通在展会上面向全球重磅发布人形机器人原型机——通天
晓（UltraMagnus）。该人形机器人内置美格智能基于高通QCS8550计算平台开发的高算力AI模组SNM970；此外，CES2025
上美格智能携手意迈智能（Yesmark）发布2款全新微小型AI机器人产品，该款AI机器人内置基于高通QCM6490平台研发设
计的美格智能SRM9305G高算力模组。
④AI智能体：CES2025展会现场，美格智能创新发布AI智能体产品—AIMO，一款面向C端消费者的个人化AI智能伙伴。
⑤工业场景：美格智能于CES2026展会期间，正式推出全新一代边缘AIBOX方案——MT200系列。该方案以“工业级边
缘AI计算平台”为核心定位，通过24TOPS至100TOPS灵活的算力矩阵、分层解耦的软件架构与开箱即用的开发体验，可提
供至高100TOPS（Dense）/200TOPS（Sparse）的AI运算性能，为智能视觉、机器人、工业控制等复杂场景提供强大、便捷
、稳定的算力基石。
⑥移动热点：美格智能推出旗下首款集成多模态AI能力的5GMobileHotSpot（智能移动热点）解决方案——SRT8710。
其打破了传统热点仅提供连接的功能边界，通过软硬件一体设计，实现了多模态AI能力的集成，并实现了全频段、高带宽
的全球畅联能力，提供eSIM与NanoSIM卡双解决方案。
2、深耕卫星通信方案
公司此前在CES2026期间，推出全新AILocater方案，以“无限待机”实现全方位定位，支持卫星通信与太阳能续航共
同加持的全场景方案。美格智能持续深耕布局卫星通信领域，依托深厚的无线通信技术积累，已构建起从标准模组到定制
化终端，覆盖定位与通信多功能的完整产品矩阵与服务体系。
在高精度卫星定位领域：早在4G时代，美格智能便已将高精度GNSS定位能力集成于通信模组、车载模组等产品中。随
着技术演进，公司持续强化全球卫星导航系统（GNSS）方面的技术积累，加强GPS、北斗、Glonass等卫星导航系统的融合
赋能，提供支持多星系、高精度、高灵敏度的定位模组与解决方案。
在卫星物联网通信领域：美格智能的模组能够在地面网络盲区通过卫星链路回传关键数据，以支持天通卫星系统和St
arlink等海内外卫星通信系统为代表的美格智能模组，能够提供语音通话、短信、数据传输等功能，是海上作业、地质勘
探、应急救援等场景下保障通信生命线的关键。
公司推出了一系列模组及内置卫星通信与定位功能的智能定位器、车载终端、特种设备等方案，技术路线覆盖天通卫
星通信、Starlink星链以及IoT-NTN等主流卫星通信与GNSS卫星定位技术。
相关模组及解决方案已广泛应用于无人机控制、追踪/定位器、车联网、应急救援设备等行业客户的终端产品。
盈利预测与投资建议：考虑到公司25年前三季度的经营情况和毛利率承压，我们调整公司25-27年归母净利润至1.6/2
.4/3.4亿元（原值为2.1/3.0/4.1亿元），对应25-27年PE估值分别为79/53/37倍，维持“增持”评级。
风险提示：AI应用落地不及预期，智能驾驶下沉渗透不及预期，竞争激烈导致盈利能力下降的风险，公司端侧产品研
发进度不及预期的风险
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2025-11-19│美格智能(002881)收入持续快速增长，Q3毛利率环比企稳回升 │中信建投 │买入
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核心观点
前三季度，公司营收同比增长29.30%，持续较快增长态势，细分产品来看，海外市场5GMBB/FWA产品、智能化\定制化
产品、国内端侧AI硬件产品持续增长，智能网联车行业客户结构持续优化。受出货产品结构及存储芯片涨价等因素影响，
毛利率同比承压，但Q3单季毛利率环比企稳回升。公司持续提升研发和运营效率，各项费用支出相对平稳，费用率下降。
端侧AI打开高算力模组广阔空间，公司积极布局，成长预期乐观。
事件
公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司营业收入28.21亿元，同比增长29.30%；归母净利润1.13亿元，同比
增长23.88%。
简评
1、营收持续较快增长，海外占比提升。
2025年前三季度，公司营业收入28.21亿元，同比增长29.30%；归母净利润1.13亿元，同比增长23.88%；扣非归母净
利润1.05亿元，同比增长15.74%；经营活动产生的现金流量净额为0.41亿元，经营性现金流持续改善。
细分区域来看，海外、国内均实现较快增长，其中海外增速更快，海外收入占比进一步提升。得益于海外客户5G产品
/智能化产品持续大批量发货，前三季度公司海外营收9.6亿元，同比增长约38%，海外占比提升至34%；国内营收18.6亿元
，同比增长约25%。
细分产品来看，海外市场5GMBB/FWA产品、智能化/定制化产品、国内端侧AI硬件产品持续增长，营收贡献提升，智能
网联车行业客户结构持续优化。
第三季度单季，公司营业收入9.35亿元，同比增长6.66%；归母净利润0.29亿元，同比下降49.89%；扣非归母净利润0
.22亿元，同比下降61.73%。
2、毛利率同比承压，但25Q3环比企稳。
2025年前三季度，公司综合毛利率13.13%，同比下降3.12pcts，主要系出货产品结构及存储芯片涨价等因素影响。20
25年第三季度单季度，公司综合毛利率12.67%，环比第二季度12.06%企稳回升。公司持续提升研发和运营效率，各项费用
支出相对平稳，费用率下降。2025年前三季度，公司销售、管理、研发三项费用合计2.46亿元，同比增长4.50%，三项费
用率合计8.73%，同比下降2.07pcts。
3、盈利预测与投资建议
我们预计公司2025-2027年收入分别为38.34亿元、50.44亿元、65.67亿元，归母净利润分别为1.65亿元、2.62亿元、
4.09亿元，对应PE68X、43X、27X，维持“买入”评级。
4、风险提示：宏观经济环境变化影响需求，车载、FWA、泛IoT等下游需求疲软导致公司业务发展不及预期；行业竞
争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；公司产品迭代不及预期或者研发投入成果转换不及预
期，影响公司产品销售；芯片等原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；汇率大幅波动影
响公司财务费用与采购成本，从而影响公司盈利能力；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；国际环
境变化影响公司供应链安全与海外拓展。
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2025-11-06│美格智能(002881)25Q3营收实现同环比双增长，高算力智能模组多领域加速拓│长城证券 │买入
│展 │ │
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事件：10月27日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入28.21亿元，同比增长29.30%；实现
归母净利润1.13亿元，同比增长23.88%；实现扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长15.74%。
营收环比恢复增长态势，毛利率企稳回升。2025年Q3，公司实现营业收入9.35亿元，同比增长6.66%，环比增长5.10%
；实现归母净利润0.29亿元，同比减少49.89%，环比减少23.40%。公司前三季度海外客户5G产品\智能化产品持续大批量
发货，实现海外营收9.6亿元，同比增长约38%，其中第三季度营收约4.3亿元，环比增长约48%。行业方面，海外市场5GMB
B\FWA产品、智能化\定制化产品、国内端侧AI硬件产品持续增长，营收贡献提升，智能网联车行业客户结构持续优化。受
出货产品结构及存储芯片涨价等因素影响，公司前三季度毛利率为13.13%，较半年度13.46%下降0.33pct，基本持平。得
益于海外市场发货大幅增长，第三季度毛利率为12.67%，环比第二季度毛利率12.06%，实现企稳回升。
研发投入驱动创新，拓展具身智能等新兴行业。公司坚持高强度研发投入，坚持以产品和技术驱动市场发展。5GFWA
领域：支持5GNRSub-6G和毫米波技术、支持全球主流频段、成熟的5G+WIFI7系统解决方案、紧跟行业趋势推出5G-A、5GRe
dcap等创新产品，协同行业伙伴不断推动5GFWA产业发展。公司更高算力的智能模组产品将向高阶辅助驾驶方向拓展，为
座舱域与驾驶域联动打开想象空间，工业互联网领域基于GPU影像处理和AI计算的机器视觉产品、无人机、机器人等新兴
行业也将不断扩展。智能网联车领域：公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位。公司充分挖掘5G通
信、安卓系统定制、高性能低功耗计算、AI应用等核心研发和产品能力在车辆网联化和智能化领域的应用潜力，推出多款
5G智能模组产品，不断支持多客户多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视、精准音区定
位、连续语音识别、大模型上车等各项智能化功能。新零售等各类IoT智能化领域：针对工业级设计的各类拓展接口、单
芯片实现双屏、异显、双触摸技术、针对不同分辨率屏幕的自适应驱动技术、BSP标准化实现多个硬件平台安卓OS兼容、
人脸支付、千兆以太网适配等领先的定制化开发技术，使公司不断获得以新零售行业为代表的各类IoT智能化领域客户认
可。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.49/2.01/2.64亿元，2025-2027年EPS分别为0.57/0.
77/1.01元，当前股价对应的PE分别为78/58/44倍。随着公司算力模组技术不断升级迭代，我们看好公司未来业绩发展，
维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；产品质量管控风险；汇率风险
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2025-10-31│美格智能(002881)海外增长强劲，芯片涨价导致利润承压 │长江证券 │买入
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事件描述
2025Q1-Q3，公司实现营业收入28.21亿元，同比+29.30%，实现归母净利润1.13亿元，同比+23.88%；2025Q3，公司实
现营业收入9.35亿元，同比+6.66%，实现扣非归母净利润0.29亿元，同比-49.89%。
事件评论
单季度营收恢复环比增长。其中2025Q3营收9.35亿元，同比增长6.66%，环比增长5.10%。海外市场增长强劲、营收结
构更加均衡，前三季度海外客户5G产品\智能化产品持续大批量发货，公司实现海外营收9.6亿，同比增长约38%，其中第
三季度营收约4.3亿，环比增长约48%。行业方面，海外市场5GMBB\FWA产品、智能化\定制化产品、国内端侧AI硬件产品持
续增长，营收贡献提升，智能网联车行业客户结构持续优化。
毛利率基本持平，单季度毛利率企稳回升：2025前三季度，受出货产品结构及存储芯片涨价等因素影响，整体毛利率
为13.13%，较半年度13.46%下降0.33个百分点，基本持平。得益于海外市场发货大幅增长，第三季度毛利率12.67%，环比
第二季度12.06%，实现企稳回升。
受毛利率及研发费用影响，单季度净利润规模下降：毛利率较去年同期下降，导致第三季度盈利规模同比下降。第三
季度研发费用环比增加约942万元，导致单季度盈利规模环比下降。经营现金流转正，合同负债持续增长：公司持续推动
行业及客户结构持续均衡发展，报告期末经营活动产生的现金流量净额为4,133.12万元，经营性现金流持续改善。报告期
末合同负债金额约1.25亿，较期初增长约15%。
投资建议及盈利预测：行业层面，DeepSeek通过算法与工程创新实现了提质降本，大幅降低了模型推理成本。DeepSe
ek-R1大幅降低算力侧训练成本，大模型价格再下降，意味着AI产业链价值分配或将发生变化，下游AI应用或将在产业链
价值分配中获得更大的蛋糕模组受益于AI终端放量，且从4G->5G->智能模组逐渐升级，价值量亦有提升。公司层面，美格
智能在国内深化智能网联车和FWA解决方案布局的同时，海外聚焦5G-A模组和Redcap产品线，通过运营商定制化策略切入
北美/欧洲高端市场。我们预计公司2025-2027年有望实现归母净利润1.69、2.41、3.44亿元，同比增长25%、42%、43%，
对应PE为70x、49x、34x，维持“买入”评级，重点推荐。
风险提示
1、无线通信模组及解决方案领域的市场开拓和市场竞争风险；2、汇率风险。
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2025-10-28│美格智能(002881)国外市场放量带动毛利率环比修复，端侧AI成长空间广阔 │国金证券 │买入
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事件简评
2025年10月27日，公司发布2025年第三季度报告，2025年第1-3季度公司实现营业收入28.21亿元，同比增长29.30%；
实现归母净利润1.13亿元，同比增长23.88%。对应3Q25营业收入9.35亿元，同比增长6.66%，环比增长5.10%；实现归母净
利润0.29亿元，同比下降49.89%，环比下降23.40%。
经营分析
国内外营收双增，毛利率环比修复：受益于海外客户5G产品、智能化产品大批量发货，前三季度公司实现海外地区收
入9.6亿元，同比增长38.1%；国内市场受益于端侧AI硬件产品持续增长，收入同比增长25.2%至18.6亿元。受低毛利产品
大量出货、存储芯片涨价等因素叠加的影响，公司毛利率同比仍有所承压，3Q25毛利率12.67%，同比下降3.1pct。但环比
看，受益于海外业务占比的提升，毛利率有所修复，环比2Q提升了0.6pct。费用端看，公司净利润同环比下滑主要系研发
费用率增长的缘故。3Q期末合同负债金额约1.25亿元，较期初增长15%，未来订单储备较为充足。
5G智能模组、端侧AI商业化打开增长空间：公司坚持模组和解决方案两条腿走路的产品策略，5G智能模组产品在智能
座舱领域出货量处于行业领先地位，公司研发团队首次在高算力模组上运行StableDiffusion大模型，并陆续支持了其他
一系列语言模型，为生成式AI在模组端的大规模应用打下坚实技术基础；同时面向FWA、IoT领域，公司推出5G-A、5GRedc
ap等创新产品。根据Counterpoint的产业研究，截至2030年，嵌入式AI蜂窝模组将占所有物联网模组出货量的25%。中长
期看，我们认为伴随公司智能网联车、端侧AI硬件、5GFWA等高端产品收入占比提升，公司的营收结构将得到进一步优化
，毛利率水平有望稳步抬升。同时我们也看好公司在5G智能模组、端侧AI等领域持续放量。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2025-2027年营业收入分别为39.58/49.39/59.26亿元；归母净利润分别为2.06/2.87/3.59亿元，对应PE
为60/43/34倍，维持“买入”评级。
风险提示
物联网发展不及预期；国际关系扰动；行业竞争加剧；汇率波动。
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2025-10-27│美格智能(002881)Q3收入环比回升，毛利率环比企稳 │华泰证券 │增持
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根据公司三季报，公司2025年前三季度营收为28.21亿元，同比增长29.30%；归母净利润为1.13亿元，同比增长23.88
%。其中3Q25单季公司营收为9.35亿元，同比增长6.66%，环比增长5.10%，环比恢复增长态势，我们判断主要因公司在海
外市场的快速开拓；归母净利润为0.29亿元，同比下降49.89%，主要系毛利率的短期承压。展望未来，我们继续看好公司
FWA、车载以及端侧AI等领域发展机遇，维持“增持”评级。
海外市场增长强劲，收入结构持续优化
根据公司三季报，前三季度公司对海外客户5G产品/智能化产品持续大批量发货，公司实现海外营收9.6亿，同比增长
约38%，其中Q3单季海外市场实现营收约4.3亿，环比增长约48%。行业方面，公司海外市场5GMBB/FWA产品、智能化/定制
化产品、国内端侧AI硬件产品持续增长，营收贡献提升，智能网联车行业客户结构持续优化。
Q3毛利率环比企稳，费用管控平稳
2025年前三季度公司综合毛利率为13.13%，同比下降3.12pct，主要受出货产品结构及存储芯片涨价等因素影响所致
；3Q25公司单季度综合毛利率为12.67%，同比下降3.08pct，环比实现企稳，主要得益于海外市场发货快速增长。费用方
面管控平稳，前三季度公司的销售/管理/研发费用率分别为1.64%/1.67%/5.43%，分别同比下降0.33/0.37/1.37pct；Q3单
季公司的销售/管理/研发费用率分别为1.85%/1.70%/6.13%，分别同比+0.16/-0.00/+0.07pct。
市场需求复苏有望延续，长期有望享端侧AI发展机遇
短期来看，随着FWA、车载等下游市场需求有望呈现回暖，公司业绩有望企稳回升；另一方面，公司积极推进在智能
模组、算力模组等领域布局，根据公司2025年中报，公司5G通信+智能计算融合式智能座舱解决方案继续保持领先，持续
获得头部车厂和Tier1厂商认可；公司产品与智能座舱、新零售、工业互联等领域的定制化解决方案结合，智能化和定制
化的特性使得公司的差异化竞争能力进一步巩固。我们看好公司未来有望随着端侧AI应用场景的打开，算力模组业务有望
成长为新的业绩增长点。
维持“增持”评级
考虑到公司毛利率的同比承压，我们下调毛利率以及业绩预测，预计2025 2027年公司归母净利润分别为1.61/2.1
4/2.77（前值：1.81/2.29/2.83）亿元。据Wind一致预期，2025年可比公司平均PE为87x，给予公司2025年PE87x（前值：
96x，主要系可比公司估值的下降），给予目标价53.20元（前值：66.58元）。维持“增持”评级。
风险提示：物联网模组行业竞争加剧，客户开拓进展不及预期。
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2025-09-29│美格智能(002881)模组+解决方案双轮驱动，多行业深耕保持领先 │山西证券 │买入
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事件描述：2025H1，公司实现营业收入18.86亿元，同比+44.50%，实现归母净利润8,416.68万元，同比+151.38%，实
现扣非归母净利润8,233.49万元，同比+157.87%。扣除股份支付影响后的净利润为9,592.99万元。单二季度看，Q2实现营
业收入8.89亿元，同环比分别+21.65%、-10.80%；归母净利润实现0.38亿元，同环比分别+40.15%、-18.23%
事件点评：
无线通信模组+解决方案产品双轮驱动，差异化竞争优势凸显。模组产品方面，公司持续扩大模组产品应用领域的、
提升模组产品价值，针对传统数传模组则不断扩大产品覆盖面。针对大颗粒或大行业市场，提供定制化、一站式解决方案
产品。公司坚持以4G/5G新一代通信技术、安卓底层开发、AI算力应用场景下的解决方案能力为核心。我们认为，公司针
对不同背景客户的差异化服务可形成独特的产品竞争力，随着公司高算力模组产品应用范围扩大，以及通用大模型轻量化
、小参数行业大模型的不断推出，智能、高算力产品有望为传统行业注入新的增长活力。
AI物联网兴起，有望迎来从0到1的快速发展。公司参加CES2025展会，期间发布多款AI物联网相关模组产品。合作伙
伴阿加犀联合高通发布人形机器人原型机通天晓（UltraMagnus），基于2颗美格智能高算力AI模组SNM970，为通天晓提供
累计接近100TAI算力；携手意迈智能（Yesmark）发布2款全新微小型AI机器人产品，采用SRM9305G高算力模组，可通过端
云协作理解用户的独特需求与偏好；发布面向C端消费者的个人化AI智能体AIMO，最高可提供100TopsAI终端侧AI能力，可
以支持从1.8亿参数到上百亿参数的端侧大模型。此前，公司还上线了VITUREPRONeckband高算力AI增程解决方案，用于VI
TURE下一代主流AR眼镜VITUREPRO。我们认为，公司不断完善AI算力+端侧大模型部署能力，为AI物联网产业扩容提供了核
心驱动力。
车载及新兴领域打开新增长空间，维持行业领先地位。公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位
。公司充分挖掘5G通信、安卓系统定制、高性能低功耗计算、AI应用等核心研发和产品能力在车辆网联化和智能化领域的
应用潜力，推出多款5G智能模组产品，不断支持多客户多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360
度环视、精准音区定位、连续语音识别、大模型上车等各项智能化功能。我们认为，公司车载产品已支持多客户多车型实
现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视等主要功能，产品综合竞争力优异，以及不断拓展新零售
、工业互联网等领域，同时公司更高算力的智能模组产品或将向高阶辅助驾驶方向拓展，有望为座舱域与驾驶域联动打开
想象空间。
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