研报评级☆ ◇002891 中宠股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 18 6 0 0 0 24
1年内 52 25 0 0 0 77
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.36│ 0.79│ 1.34│ 1.51│ 1.91│ 2.39│
│每股净资产(元) │ 7.03│ 7.59│ 8.26│ 9.27│ 10.86│ 12.83│
│净资产收益率% │ 5.13│ 10.44│ 16.22│ 16.07│ 17.25│ 18.26│
│归母净利润(百万元) │ 105.93│ 233.16│ 393.80│ 459.95│ 580.66│ 726.09│
│营业收入(百万元) │ 3247.99│ 3747.20│ 4464.75│ 5404.99│ 6632.05│ 8074.31│
│营业利润(百万元) │ 154.72│ 372.16│ 507.66│ 632.99│ 803.25│ 1000.06│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-25 买入 维持 79.64 1.42 1.81 2.38 华泰证券
2026-01-25 未知 未知 --- 1.51 1.89 2.27 信达证券
2025-12-01 买入 维持 --- 1.51 1.86 2.31 中信建投
2025-11-07 买入 首次 --- 1.54 1.93 2.38 江海证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.64 1.82 2.05 太平洋证券
2025-10-24 买入 维持 --- 1.56 2.04 2.51 浙商证券
2025-10-23 买入 维持 --- 1.52 1.99 2.48 华鑫证券
2025-10-21 增持 维持 --- 1.51 2.08 2.51 中原证券
2025-10-19 增持 维持 --- 1.53 1.91 2.43 方正证券
2025-10-15 买入 维持 --- 1.52 1.92 2.41 国金证券
2025-10-15 增持 维持 62 1.57 1.96 2.37 群益证券
2025-10-15 未知 未知 --- 1.54 1.96 2.46 信达证券
2025-10-15 买入 维持 --- 1.49 1.86 2.33 国海证券
2025-10-15 买入 维持 --- 1.58 1.97 2.42 西部证券
2025-10-15 买入 维持 75 1.45 1.96 2.58 国泰海通
2025-10-14 增持 维持 --- 1.49 1.89 2.40 华龙证券
2025-10-14 增持 维持 --- 1.45 1.79 2.20 光大证券
2025-10-14 买入 维持 --- 1.57 1.91 2.34 开源证券
2025-10-14 买入 维持 --- 1.45 1.91 2.46 长江证券
2025-10-14 增持 维持 --- 1.51 1.90 2.46 财通证券
2025-10-14 买入 维持 --- 1.54 1.91 2.37 国盛证券
2025-10-14 买入 维持 --- 1.53 1.88 2.31 华福证券
2025-10-14 买入 维持 --- 1.48 1.97 2.58 招商证券
2025-10-13 买入 维持 79.52 1.42 1.81 2.38 华泰证券
2025-10-13 买入 维持 --- 1.51 1.91 2.57 华安证券
2025-10-13 买入 维持 --- 1.48 1.82 2.14 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-25│中宠股份(002891)回购股票彰显长期增长信心 │华泰证券 │买入
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据1/25日公告，公司拟以自有资金及自筹资金回购股票用于可转债转股，本次回购价格不超过78.0元/股，拟回购资
金总额在1.0-2.0亿元，按照78元/股回购价格计算，回购数量在128-256万股间，占公司总股本比例为0.42%-0.84%。我们
认为本次公司回购规模及价格均达历史新高，或彰显公司管理层对未来长期增长信心。我们看好公司海外产能释放及自主
品牌增长趋势，维持“买入”评级。
回购规模及价格均达历史新高，公司近期暂无减持计划
与2023年回购金额0.5-1.0亿元、价格上限36元/股的回购方案相比，本次回购规模及价格大幅提升，或反映出公司对
未来发展的信心增强；以及公司当前股价50元，远低于78元的回购上限，溢价空间充足，给回购操作提供了充分的灵活性
。截至25/11/08，公司此前7月公布的减持计划全部完成。今日公告显示，截至26/01/25，公司控股股东、实控人等在未
来三个月及六个月均暂无减持计划。
自主品牌延续快速增长趋势，产品迭代符合行业趋势
据久谦数据，公司2025年顽皮、领先品牌线上平台（天猫+京东+抖音）GMV同比增速分别为16%、58%，其中单Q4增速
分别为36%、86%，公司顽皮、领先品牌保持高速增长。近期领先品牌推出蓬蓬系列，旗下细分产品从主食猫条扩充至烘焙
粮，我们预计未来主食冻干等产品也有望上线。顽皮小金盾精准喂养系列更名为功能粮烘焙系列，并主打美毛护肠、7+大
龄成猫专属两大SKU，我们认为其有望复用小金盾声量。2025年年末宠物年度大会及白皮书大会均显示功能粮、处方粮有
望成为下一个产品增长风口，公司产品迭代符合行业趋势。
美国二厂投产进度符合预期，汇率影响或边际可控
外销层面，公司美国第二工厂投产进度符合预期，叠加墨西哥工厂及加拿大二厂产能释放，我们认为关税影响有望减
弱。汇率层面，据中国外汇交易中心，美国兑人民币汇率由2025Q3末的7.12下降至Q4末的6.99，按照单季度5000万美元营
收计算，我们预期影响幅度在几百万元，汇率影响或边际可控。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为4.31/5.52/7.25亿元，对应EPS为1.42/1.81/2.38元。参考可比公
司26年25XPE，考虑到公司自主品牌势能向上，海外产能释放节奏向好，给予公司26年44倍PE估值，给予目标价79.64元（
前值79.52元，对应25年56XPE）。
风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等、海外工厂产能释放不及预期等。
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2026-01-25│中宠股份(002891)回购股份彰显信心，经营态势良好 │信达证券 │未知
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事件：公司发布股份回购公告。公司公告拟使用自有资金和自筹资金以集中竞价交易方式回购部分公司已发行股票，
回购股份价格不超过78.00元/股（含），拟回购资金总额不低于1亿元，不超过人民币2亿元。在本次回购股份价格上限为
人民币78.00元/股的条件下，若按回购总金额上限和回购股份价格上限测算，预计可回购股份数量约256.4万股，占公司
目前总股本比例为0.84%。本次回购股份后续将用于公司发行的可转债转股。
我们预计四季度自主品牌有望延续靓丽表现。我们预计公司25Q4境内业务在自主品牌推动下有望延续靓丽表现，参考
蝉妈妈数据，相关品牌销售指数变化如下（非实际销售额，或存在误差仅供参考）：10-12月顽皮品牌抖音渠道销售指数
分别同比+80%/+72%/53%，领先品牌抖音渠道销售指数分别同比+70%/+29%/+43%，保持较快增长。公司于11月2日召开顽皮
品牌的首届全球海外代理商大会，会上提到中宠股份的产品已销往全球90个国家，其中自主品牌更已成功进入77个国家，
2025年顽皮推出科学精准营养系列产品，小金盾100%鲜肉系列获得市场广泛认可，标志公司在宠物精准营养管理领域的重
要实践落地，响应现代养宠家庭对宠物健康管理的高阶需求。
供应链持续扩张推动海外代工业务发展。根据公司官方公众号信息，集团在全球稳步推进新建与扩建项目，包括中国
烟台占地面积82亩的新高端宠物湿粮智能工厂，与全球领先的印刷、通信、建筑装修等领域综合性解决方案供应商日本凸
版共建新彩印包装工厂；海外工厂包括美国二期项目、加拿大二期项目、墨西哥生产基地、柬埔寨二期项目也在同步加速
建设；研发中心3.0与三期原料库项目稳步推进，形成从宠物基础营养研究、从原料到研发、从生产到交付的闭环保障。
我们认为，公司保持供应链稳步扩张节奏，有望支撑未来持续开拓全球市场。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.6/5.8/6.9亿元，PE分别为32.8X/26.2X/21.8X。
风险因素：海外贸易摩擦超预期风险、自主品牌推广不及预期风险
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2025-12-01│中宠股份(002891)Q3业绩符合预期，自主品牌维持高增态势 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年三季度财报。整体Q3营收和利润表现符合此前市场预期。25Q3公司实现营业收入14.28亿元，同比增
长15.86%，实现毛利率29.11%，同比提升2.23pct。实现扣非净利润1.24亿元，同比提升18.86%，实现扣非净利率8.70%，
同比提升0.22pct。近年来核心发力的国内自主品牌顽皮、领先持续维持较高速度的增长，海外北美工厂亦维持在高盈利
水平下的持续快速增长。值得重视的是，海外自主品牌的快速发展，后续有望成为公司重要的增长曲线。
事件
公司发布2025年三季报。
25Q3公司实现营业收入14.28亿元，同比提升15.86%，实现归属母公司股东净利润1.30亿元，同比下降6.64%，实现扣
除非经常性损益归母净利润1.24亿元，同比提升18.86%。
从盈利角度看，公司25Q3实现毛利率29.11%，同比提升2.23pct，实现扣非净利率8.70%，同比提升0.22pct。
简评
一、营收层面：自主品牌业务延续高增，海外业务环比降速公司25Q3收入同比提升15.86%，详细拆解来看：
分业务来看：
1）Q3境内自主品牌预计仍维持较高增长水平，拆解来看，预计wanpy品牌在去年Q3更高基数下仍维持了接近40%的增
速水平，领先toptress预计则维持50%以上的增速水平。Wanpy借助小金盾新品的持续发力，在产品结构优化的同时收入持
续维持高速增长，领先品牌借助持续高营销投放以及烘焙粮本身良好增长势头仍维持高增。
2）从海外业务来看，由于24年下半年海外工厂收入基数逐步抬高，预计25Q3境外整体收入增速环比上半年有所放缓
，预计增速在个位数水平。
二、盈利能力
从毛利率角度看，公司25Q3毛利率29.11%，同比提升2.23pct，整体进一步提升。从毛利率本身角度来看，盈利能力
的改善主要得益于自主品牌产品结构的持续优化。
从费用率角度看，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.25%/+0.28%/+0.20%/+0.08%，整体来看，毛利率
提升的同时，销售费用率伴随境内外自有品牌的持续发力，亦在同比提升。
从净利角度看，25Q3公司实现扣非净利润1.24亿元，同比提升18.86%，实现扣非净利率8.70%，同比提升0.22pct，在
自有品牌和海外工厂业务的持续推动下，整体盈利能力同比进一步改善。
投资建议：我们预计25-27年公司分别实现营业收入53.58、64.83、78.44亿元，同比分别增长20%、21%、21%；分别
实现归属母公司净利润4.60、5.67、7.04亿元，同比分别增长16.84%、23.20%、24.19%。看好公司国内外自主品牌业务的
成长以及海外工厂的持续增长，维持买入评级。
风险提示：
1）宏观经济环境风险：目前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响。未来国际国
内宏观经济走势、市场需求变化等，会对所处行业的景气程度、公司海外业务拓展产生一定影响。
2）市场竞争风险：公司主营业务收入主要源自于境外市场，存在一定的海外市场拓展风险。随着全球经济一体化进
程的推进，泰国、越南等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中，尽管目前上述国家内宠物食品生产企业数量相对较少
，但由于其人工成本低廉，未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击，公司产品出口面临海外市场竞争加
剧的风险。
3）汇率波动的风险：由于公司营业收入中外销占比较大，结算币种主要为美元及部分其他外汇。随着业务规模的扩
大，汇率波动可能会产生相应汇兑损失，将对公司及子公司的经营业绩造成一定影响。
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2025-11-07│中宠股份(002891)自主品牌延续高增，海外新增产能逐步释放 │江海证券 │买入
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中宠股份自1998年创立，由生产出口高端宠物零食起步，成为中国宠物食品开创者。公司不断推进国际化，在多国投
资建厂，目前在中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨和墨西哥6个国家均有产能。目前公司在全球拥有23间现代化宠物
食品生产基地、1所专家级研发中心及1所宠物营养健康研究院。公司将坚持“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加
速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的发展战略。
品牌矩阵方面，公司目前通过“WANPY顽皮、TOPTREES领先、新西兰ZEAL真致”品牌抢占国内中高端市场，通过“WAN
PY顽皮、TOPTREES领先、新西兰ZEAL真致、GreatJack’s、Jerkytime、TRULY”品牌抢占海外市场，产品销往全球五大洲
73个国家。
2020年以来，公司宠物主粮收入增速较高，且宠物主粮收入占比持续提升，从2020年的仅6.36%收入占比提升至2024
年的24.78%收入占比，宠物主粮收入占比的提升有助于提升公司整体毛利率水平。未来，公司将持续优化产品结构，提升
主粮等毛利率高的产品的占比以提升整体毛利率水平，例如“WANPY顽皮”品牌不断推出和升级主粮产品，包括小金盾鲜
肉粮等。
根据艾媒咨询数据，2022年中国宠物食品行业规模达到1732亿元。预计到2025年，中国宠物食品市场规模将达到2670
亿元，复合年增长率为15.5%，行业处于较快速增长的阶段。从2019年到2023年，中国养宠家庭户数渗透率逐年上升，从2
019年的13%提升到了2023年的22%。然而，与美国的70%宠物渗透率和欧洲其他国家渗透率相比，中国养宠家庭户数渗透率
仍有较大提升空间。
估值和投资建议：随着国内养宠渗透率的提升，我国宠物食品行业仍有增长空间。公司将以自主品牌建设为核心，持
续聚焦国内市场。公司目前仍以境外市场为主，国内自主品牌收入和盈利能力处于上升通道。我们预计2025-2027年公司
营业收入分别为55.33/69.00/85.12亿元，同比增长23.93%/24.70%/23.37%；2025-2027年公司归母净利润分别为4.68/5.8
8/7.24亿元，同比增长18.81%/25.66%/23.18%。当前市值对应2025-2027年PE分别为37.6/30.0/24.3倍，首次覆盖给予“
买入”评级。
风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。
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2025-10-30│中宠股份(002891)自主品牌持续推进，海外代工产能扩张 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近日发布25年3季报。25年前3季度，公司实现营收38.59亿元，同比+21.05%；归母净利3.33亿元，同比+1
8.21%；扣非后归母净利润3.23亿元，同比+33.5%；综合毛利率为30.54%，较上年提升2.98个百分点；净利率为9.32%，较
上年同期下降0.16个百分点，基本EPS为1.11元。25Q3单季实现营收14.27亿元，同比+15.86%；毛利率为29.11%，环比下
降1.86个百分点，较上年同期提升2.22个百分点；归母净利为1.3亿元，同比减少6.64%；点评如下：
自主品牌业务持续推进，品牌力进一步增强。公司3季度携旗下三大核心自主品牌顽皮、领先、真致集体亮相上海亚
宠展，顽皮通过明星欧阳娜娜引流，，持续推进品牌年轻化，传递“精准营养”的理念。领先携手国民级经典IP“武林外
传”创新亮相，优化传播策略，传递“领先安心粮，上市工厂造”的品牌核心理念。真致品牌VI视觉焕新升级，展位整体
以新西兰的自然原生风貌和标志性国家符号为灵感，统一视觉风格，进一步强化新西兰高端宠物食品的品牌心智。产品端
，顽皮围绕明星单品顽皮小金盾100%鲜肉全价成猫粮，真致全新上市新西兰寒流帝王鲑系列风干粮与帝王罐，注重干粮、
湿粮、零食全系产品展示。公司品牌知名度随之提升，为国内自主品牌业务的长期发展进一步夯实基础。此外，公司3季
度自主品牌及OEM业务亮相美国拉斯维加斯宠物展、巴西国际宠物用品展等国际展会，持续推进自主品牌出海推广力度。
海外代工业务产能释放在即。2025年上半年，公司墨西哥工厂建成，海外工厂布局再添新丁。除此之外，公司还在推
进美国二期项目、加拿大二期项目、柬埔寨二期项目等海外产能建设。随着产能释放，公司代工业务增长有望提速。
盈利预测及评级：维持“买入”评级。预计公司25-26年归母净利润为4.99/5.53亿元，EPS为1.64/1.82元，对应PE为
34.69/31.3倍。公司是国内宠食行业领先者，品牌优势、全球化产能布局优势和技术领先优势明显，自主品牌业务正处在
高速增长阶段，因此维持“买入”评级。
风险因素：国内自主品牌业务和海外市场业务发展不达预期，宠物食品安全事件冲击
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2025-10-24│中宠股份(002891)点评报告：自主品牌势能延续，静待产能投产拉动业绩释放│浙商证券 │买入
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公司发布2025Q3财报：
2025Q3公司营收14.3亿元，yoy+15.9%；归母净利润1.3亿元，yoy-6.6%，利润增长较弱主要系24Q3处置资产产生非经
常性损益较多；扣非后1.24亿元，yoy+19%，整体在高基数下业绩增长亮眼，内销表现突出，外销预期稳健。
自主品牌势能强劲，外销静待产能释放
在内销自主品牌高增，外销稳健增长下，公司Q3业绩表现良好，拆分看：
1）自主品牌：
①顽皮：公司持续推进品牌年轻化与价值传递，8月品牌与代言人欧阳娜娜进一步推广品牌力，此外WANPY顽皮还从原
料选择、生产标准、营养配方到实际喂养效果，对产品进行全方位透明化解读，精准打消新手宠主、品质敏感型宠主等人
群的购买顾虑。产品侧，25年公司小金盾产品表现突出，亚宠展期间公司推出全新的精准营养烘焙系列，科学精准营养系
列以靶向小分子蛋白肽、生物活性精华及特定营养配比为核心，能针对性预防猫咪各类健康问题，看好品牌势能提升驱动
顽皮增长提速。
②领先：高增背后公司品牌侧三季度联名“武林外传”IP，且进一步整合品牌线上线下资源，结合小红书用户内容UG
C等形式，实现在亚宠展期间线上曝光量近202万。相关话题#同福客栈现身上海亚宠展#登上微博上海同城热搜Top4，持续
在榜超12小时，话题累计阅读量超109.6万，充分推动品牌扩圈。产品侧，公司Q3烘焙粮系列荣获“2025天猫宠物烘焙粮
趋势先锋奖”。
③Zeal：Q3推出了重磅新品新西兰寒流帝王鲑系列，凭借“稀奢食材+实用周边”组合获得消费者的广泛喜爱。抖音
官方旗舰店直播累计互动量超百万，销量创新高；直接带动亚宠展品牌展位客流增长200%，线下销量突破预期。
2）自主品牌出海：公司持续推进自主品牌出海，Q3公司自主品牌及OEM团队精彩亮相美国拉斯维加斯宠物用品展（SU
PERZOO）、巴西国际宠物用品展览会（PETSA）等国际大型展会，强化自主品牌的培育与推广力度。此外，顽皮品牌成功
入驻北美地区最大宠物电商平台CHEWY，为自主品牌长期打开空间。
3）代工：短期看产能限制增速表现，但公司持续推进海外产能建设包括美国二期项目、加拿大二期项目、墨西哥生
产基地、柬埔寨二期项目，随着产能释放，公司代工业务增速有望提速。
产品结构持续优化拉动盈利能力改善
25Q3毛利率29.1%，yoy+2.2pct，同比改善我们预计系自主品牌高增，且小金盾表现良好，主粮占比提升，25Q3公司
销售/管理&研发/财务费用率分别为11.5%/6.4%/0.9%，分别同比+2.25pct/+0.47pct/+0.08pct，整体费用控制良好，销售
费用率与管理费用率上升预计系自主品牌宣传投入等影响。
盈利预测与投资建议
我们预计公司25-27年实现收入55.0/70.5/84.7亿元，分别同比+23%/28%/20%，实现归母净利润4.6/6/7.4亿元，分别
同比+17%/30%/23%，对应PE33/26/21X，我们判断公司已经进入品牌势能向上的成果释放期，自主品牌后续成长有望超预
期，维持买入评级。
风险提示
汇率波动风险；原材料价格波动风险；内销竞争加剧风险。
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2025-10-23│中宠股份(002891)公司事件点评报告：国内海外品牌强势增长，品牌势能持续│华鑫证券 │买入
│释放 │ │
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中宠股份发布三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入38.60亿元，同比+21.05%。单三季度实现收入14.28
亿元，同比+15.86%。实现归母净利润3.33亿元，同比+18.21%。单三季度归母净利润为1.30亿元，同比-6.64%；
淘宝天猫发布双十一预售前宠物板块成交榜单，中宠股份核心品牌顽皮（Wanpy）、领先（TOPTREES）与真致（ZEAL
）在多个产品榜单均位列前茅。
投资要点
自有品牌竞争力强劲，持续高增长态势
公司核心自有品牌顽皮（Wanpy）、领先（TOPTREES）与真致（ZEAL）在宠物食品市场具有较强竞争力。其中“领先
”获2025年获“CCTV匠心品质，领先制造”认证，该品牌亦与国民IP《武林外传》深度联名，有望触及年轻消费者群体。
天猫“双十一”预售前1小时成交帮中，领先/顽皮分别位列第7/15名，ZEAL旗舰店则在狗零食店铺榜排名第一。三季度顽
皮小金盾与全新的精准营养烘焙系列等产品亮相亚宠展，公司产品矩阵持续扩充，竞争力持续加强。公司2025年前三季度
销售费用达4.62亿元，同比大幅增长38.62%，对销售渠道的持续投入加以已有的品牌竞争力，公司自有品牌预计将持续快
速增长趋势。
海外品牌维持平稳增长，品牌影响力不断扩张
公司顽皮品牌团队成功入驻北美地区最大宠物电商平台CHEWY，标志对北美市场的持续深耕。美国二期项目、加拿大
二期项目、墨西哥生产基地、柬埔寨二期项目也在同步加速建设，项目落地后将释放大量产能，为深耕海外市场增强供给
端动力。截至目前，公司已在全球拥有超23间现代化宠物食品生产基地，产品已出口至全球90个国家，自主品牌出口至全
球77个国家，海外影响力还将持续扩张。
市场竞争持续激烈，品牌势能不断释放
当前宠物市场仍处于量价齐升的激烈竞争阶段，公司将借助已有优势持续释放品牌势能，推动国内市场高速增长。研
发费用亦提升至7363万元，同比增长44.50%，显著高于营收增速，反映出公司对产品创新与品牌建设的坚定投入，产品矩
阵将持续拓展与升级，品牌竞争力进一步提高，公司对于产品的持续开发也顺应了当前宠物产品中高端化的趋势，有望推
动未来营收进一步增长。公司由于其海内外市场同时发展、产能全球分布的独特优势，也将拥有更强大的抗风险能力。
盈利预测
公司品牌优势显著，品牌势能强大。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为462/605/756百万元，EPS分别为1.5
2/1.99/2.48元，PE分别为34.5/26.4/21.1倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济环境风险、市场竞争风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。
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2025-10-21│中宠股份(002891)2025年三季报点评：加速海外产能布局，自主品牌持续发力│中原证券 │增持
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公司业绩符合预期，盈利能力表现稳健。根据公司公告，2025年前三季度，公司实现营业收入38.60亿元，同比增加2
1.05%；实现归母净利润3.33亿元，同比增加18.21%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比增加33.50%；经营性现金流量
净额2.34亿元，同比增长18.24%。其中，2025年三季度单季，公司实现营业收入14.28亿元，同比增加15.86%；实现归母
净利润1.30亿元，同比下降6.64%；扣非后归母净利润为1.24亿元，同比增加18.86%。
公司加快海外产能布局，打造全球化供应链体系。目前，集团已在全球范围内建成超22间现代化生产基地，另有超10
余个新项目正在稳步推进中，海外产能覆盖美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨等地区，公司致力于打造产品品质优
良、供应链体系稳定、抗风险能力突出的全球供应链护城河。其中，北美市场是公司最大的销售市场，公司已构建起美国
、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营的格局，形成了深度植根当地的生产体系。2025年，加拿大工厂第二条生产线顺利建
成，墨西哥工厂亦同步完成建设，预计2026年美国第二工厂也将建成，产能布局完毕后，将显著提升公司在北美区域的即
时产能与市场响应效率，同时进一步巩固公司在北美核心市场的生产规模。
公司盈利水平表现稳定。2025年前三季度，公司毛利率30.54%，同比+2.99；净利率pcts9.32%，同比-0.16pcts；公
司销售/管理费用率分别为11.97%/5.49%，同比+1.52pcts/+1.32pcts。2025年受到公司自主品牌宣传投入费用增加和职工
薪酬及股权激励增加导致销售费用和管理费用同比增长。截至2025年三季度末，公司资产负债率为42.05%，同比增加3.07
个百分点。
维持公司“增持”评级。维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双
轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长，上调公司2025/2026/2027年归母净利润至4.58/6.32/7.65亿元
（前值为4.37/5.48/6.87亿元），EPS分别为1.51/2.08/2.51元，当前股价对应PE分别为37.37/27.10/22.39倍。根据行业
可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，维持“增持”的投资评级。
风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。
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2025-10-19│中宠股份(002891)公司深度报告：自主品牌调整后加速增长，前瞻性海外布局│方正证券 │增持
│领先行业 │ │
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深耕宠物食品行业近30年，OEM与自主品牌双轮驱动发展。中宠股份成立于1998年，深耕宠物食品行业27年。发展早
期，公司主要以出口OEM为主，通过多年的发展：1）外销方面，公司外销产能分布在中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔
寨、墨西哥6个国家，完善全球供应链布局。截至25H1，公司产品远销全球85个国家，外销收入实现15.7亿元，占比65%；
2）内销方面：目前公司形成了以"WANPY顽皮?"、"TOPTREES领先?"、"ZEAL真致?"为核心的三个自主品牌，抢占国内中高
端、高端市场。截至25H1公司境内销售收入实现8.6亿元，占比35%。
外销：前瞻性全球产能布局增强抗风险能力，自主品牌出海空间广。1）OEM：北美市场是公司最大的销售市场，为应
对贸易摩擦，公司较早布局北美境外产能（2013年抗生素事件后，公司于2015年与Globalinx合资的美国Jerky公司投产）
，而后公司持续推进美国、加拿大、柬埔寨、新西兰、墨西哥（在建）等地的产能建设与扩建。公司已投产海外工厂盈利
能力较优，2023年美国Jerky工厂/加拿大Jerky工厂/柬埔寨爱淘工厂/新西兰PFNZ工厂净利率分别为21%/14%/19%/13%。当
前国内直接出口至美国的营收占比较低，增强公司在国际贸易摩擦等不确定环境下的抗风险能力。本轮及18/19年加征关
税期间，公司出口表现显著优于行业。
2）自主品牌出海：2024年公司海外市场拓展取得显著进展，未来将通过产品创新和本地化运营持续深化全球化战略
布局。2024年公司新增进入9个国家，自主品牌全球市场覆盖拓展至73个国家。公司成功进入中东地区头部连锁超市，在
重点区域实现高规格、高密度的渠道落地。产品出海方面，Zeal风干粮成功在美国亚马逊和Tiktok上线销售。公司自主研
发的“膨化+烘焙”双拼营养干粮首次实现规模化出口，成功进入印尼、巴基斯坦、孟加拉等“一带一路”沿线核心市场
。我们认为东南亚及中东等新兴市场增速较快（近双位数增速），拓展空间充足。
内销：1)从行业角度看：宠物食品行业仍具备较大发展空间；2）从竞争格局角度看：当前格局仍较分散，头部
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