研报评级☆ ◇002891 中宠股份 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 17 7 0 0 0 24
6月内 18 8 0 0 0 26
1年内 34 14 0 0 0 48
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.79│ 1.34│ 1.20│ 0.98│ 1.38│ 1.83│
│每股净资产(元) │ 7.59│ 8.26│ 9.64│ 10.24│ 11.36│ 12.88│
│净资产收益率% │ 10.44│ 16.22│ 12.45│ 9.52│ 12.05│ 14.08│
│归母净利润(百万元) │ 233.16│ 393.80│ 365.12│ 311.45│ 441.28│ 586.95│
│营业收入(百万元) │ 3747.20│ 4464.75│ 5221.47│ 6578.82│ 8030.28│ 9673.89│
│营业利润(百万元) │ 372.16│ 507.66│ 463.45│ 411.65│ 574.87│ 759.76│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 买入 维持 --- 0.75 1.24 1.62 申万宏源
2026-10-27 买入 维持 --- 0.75 1.25 1.73 东吴证券
2026-10-27 增持 维持 --- 0.81 1.25 1.79 财通证券
2026-10-27 买入 维持 --- 0.73 1.09 1.52 招商证券
2026-10-27 买入 维持 35.6 0.89 1.27 1.80 华泰证券
2026-10-27 增持 维持 32 --- --- --- 中金公司
2026-09-01 买入 维持 --- 0.96 1.30 1.76 江海证券
2026-09-01 增持 维持 --- 0.98 1.37 1.84 山西证券
2026-08-28 增持 维持 --- 1.04 1.39 1.90 财信证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.93 1.33 1.84 华安证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.00 1.37 1.84 申万宏源
2026-08-27 买入 维持 --- 0.94 1.26 1.74 中航证券
2026-08-26 买入 维持 34.93 0.98 1.35 1.66 国泰海通
2026-08-26 增持 维持 --- 0.96 1.29 1.68 渤海证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.01 1.43 1.70 开源证券
2026-08-26 增持 维持 --- 1.04 1.61 2.15 财通证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.98 1.42 1.84 东吴证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.11 1.45 1.85 西部证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.94 1.32 1.81 浙商证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.98 1.32 1.84 国金证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.94 1.34 1.82 招商证券
2026-08-25 买入 维持 35.33 1.18 1.56 2.07 华泰证券
2026-08-25 买入 维持 36.08 1.02 1.45 1.82 广发证券
2026-08-25 增持 维持 34.93 --- --- --- 中金公司
2026-08-24 未知 未知 --- 0.94 1.31 1.66 信达证券
2026-08-05 增持 维持 --- 1.23 1.81 2.23 东方财富
2026-06-14 买入 维持 34.93 1.40 1.81 2.11 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│中宠股份(002891)境内自主品牌维持快速增长，境外盈利承压 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年三季度报告。26Q1-Q3公司实现营业收入48.6亿，同比+25.9%，实现归母净利润1.8亿，同比-45.9%，
毛利率26.1%，同比-4.4pct，净利率4.2%，同比-5.1pct。26Q3实现营收15.8亿，同比+10.5%，归母净利润0.54亿，同比-
58.7%，毛利率26.6%，同比-2.5pct，净利率4.2%，同比-5.3pct（其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.2pct/+0.
4pct/+0.1pct/+0.3pct）。由于26Q3汇率波动幅度较大，故业绩低于我们此前在三季报前瞻中的预期（26Q30.9亿元）。
境外业务：受原材料价格上涨以及汇率影响，境外业务盈利能力下降。（1）26年原材料价格上涨带动营业成本上行
：据中国畜牧业协会，26Q1-3白羽肉鸡全产全销价格同比+1.7%，26Q3价格环比小幅下降，同比仍增长1.3%。（2）订单转
移摩擦成本：据海关总署数据，26Q1-3中国宠物食品出口额同比+11.4%，其中对美出口额同比-10.5%，出口均价小幅下降
（26Q1-3-4.2%）。公司境外业务以对美出口为主，25-26年公司逐步将中国对美出口订单转移至海外工厂，订单转移过程
中存在时间成本且不同工厂生产毛利率略有差异。（3）汇兑亏损大幅增加：受人民币兑美元持续升值影响，26H1公司共
产生汇兑亏损2742万元，而25H1为汇兑收益874万元。26Q3人民币兑美元继续升值，7月1日-10月30日，由1:6.8067升值至
6.7138，公司继续产生汇兑亏损。
自主品牌：营收维持快速增长。据久谦咨询数据，26年1-9月公司3个自主品牌（顽皮、领先、Zeal）合计线上GMV（
天猫、京东、抖音）同比增速为+41%，25年增速为+35%。（1）顽皮：小金盾系列升级，产品矩阵日益丰富。26年1-9月顽
皮线上GMV同比+51%（25年增速为+30%）。26年公司召开顽皮品牌升级发布会，发布小金盾2.0系列新品（小金盾2.0膨化
粮、2.0烘焙粮、中小型犬粮），提高品牌调性的同时，布局功能粮产品。（2）领先：高端化升级继续带动品牌高增。26
年1-9月领先线上GMV同比+45%。26年领先品牌相继推出高端系列蓬蓬系列、壮壮系列，分别聚焦美毛、养护肠胃，逐步完
善功能粮布局，提高产品价格带。随着公司自主品牌品牌力的提升，以及公司在功能粮领域逐步深入的布局，预计公司国
内自主品牌有望维持高速增长
维持“买入”评级。继续看好公司自主品牌维持快速增长，同时美国第二工厂、墨西哥工厂将于26-27年产能逐步爬
坡，支撑境外业务营收稳步增长。预计2026-2028年公司实现营业收入63.4/77.3/92.8亿元，同比+22%/+22%/+20%。由于
国内外原材料价格均上涨，公司自主品牌销售费用投放力度加大，同时海外工厂产能爬坡将新增折旧摊销费用，故我们下
调盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润2.4/4.0/5.2亿元（原26-28年预测为3.2/4.4/5.9亿元），同比-34%/+
66%/+31%，当前股价对应PE为37X/23X/17X。目前公司自主品牌尚未盈利，未来随着品牌力的持续提升，销售费用投放力
度有望逐步收窄，带动盈利能力上行，故我们采用PEG估值法，结合可比公司26年的平均估值水平（PEG0.97），维持“买
入”评级。
风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。
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2026-10-27│中宠股份(002891)26Q3毛利率实现环比修复 │华泰证券 │买入
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26年前三季度公司实现营业收入48.58亿元，同比+25.86%；归母净利润1.80亿元，同比-45.86%；扣非归母净利润1.6
2亿元，同比-49.74%。其中，26Q3营业收入15.77亿元，同比+10.49%；归母净利润0.54亿元，同比-58.69%；扣非归母净
利润0.39亿元，同比-69.00%。公司单三季度收入增速略有放缓，利润端因销售费用投放增多、汇率、原材料成本等原因
阶段性承压。向后看，我们看好公司境内自主品牌的持续增长，以及海外工厂产能释放所带来的利润增量，公司具备主粮
业务的规模效应以及全球化产能布局的长期价值，维持“买入”评级。
26Q3营收表现稳健，自主品牌保持快速增长
外销层面，受去年同期高基数以及公司订单节奏影响，我们估算公司26Q3外销营收有望实现微增，其中关税背景下公
司北美本土产能的稀缺性进一步凸显，海外工厂营收有望实现高单增长，出口保持平稳；自主品牌方面，据久谦数据，公
司26Q3顽皮/领先/zeal品牌GMV分别同比+28.6%、+24.5%、-9.1%，合计GMV同比增长21.6%。其中顽皮受益小金盾等新品放
量，稳居大众主粮头部阵营；领先烘焙粮延续高增；Zeal同比下滑或系高端进口粮基数及竞争影响。公司持续加强销售费
用投放，叠加新品增长良好，我们估算Q3公司自主品牌延续此前高速增长的势头，持续创造佳绩。
毛利率环比改善，销售及财务费用率同比提升
公司26年前三季度综合毛利率26.10%，同比-4.44pct；其中26Q3毛利率26.57%，同比-2.54pct、环比+1.49pct，同比
降幅较二季度收窄，毛利率端环比有所修复。费用率层面，公司26Q3销售费用率14.68%，同比+3.15pct，主要系公司加大
销售费用投放影响；公司管理、研发及财务费用率分别为4.92%/1.99%/1.20%，同比+0.44pct/+0.10pct/+0.27pct。其中
财务费用率持续提升，主要受汇兑损益影响。
关注明年海外工厂利润释放节奏
2026年是公司海外产能密集投放期：加拿大二期、墨西哥工厂处于爬坡阶段，美国第二工厂也有望于年内落地，爬坡
期折旧摊销前置可能对当期利润形成压制。展望2027年，随着北美各工厂产能利用率爬升、固定成本摊薄，海外板块有望
从收入增量切换为利润弹性，我们认为明年海外工厂的利润释放值得期待。
盈利预测与估值
考虑到关税、汇率等不确定性，我们下修公司营收及毛利率预期进而下修公司26-28年归母净利润至2.88/4.08/5.79
亿元（较前值分别调整-24.57%/-18.97%/-13.45%），对应EPS分别为0.89/1.27/1.80元。参考2027年可比公司估值均值19
XPE，考虑到公司自主品牌势能向上，海外产能释放节奏向好，给予公司27年28倍PE估值（前值对应26年30倍PE），基本
维持目标价35.6元。
风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等、原材料价格大幅波动等。
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2026-10-27│中宠股份(002891)汇兑和费用影响盈利，自主品牌延续高增 │财通证券 │增持
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事件：10月26日，公司发布三季报，前三季度营收+25.9%，净利润-45.9%。公司2026年前三季度实现营业收入48.58
亿元，同比+25.9%；归母净利润1.80亿元，同比-45.9%。其中单三季度实现营业收入15.77亿元，同比+10.5%；归母净利
润0.54亿元，同比-58.7%。
公司盈利能力暂受品牌投入增加、汇率波动等因素影响。由于国内自主品牌持续发展，收入占比提升，整体毛利率环
比改善；由于自主品牌宣传投入增加和汇兑损益影响，公司销售费用率和财务费用率增加。2026年前三季度，公司实现销
售毛利率26.10%(同比-4.4pcts)；销售费用率13.72%（同比+1.8pcts）；管理费用率4.58%（同比-0.9pcts）；销售净利
率为4.19%(同比-5.1pcts)。2026年单三季度，公司实现销售毛利率为26.57%（同比-2.5pcts）；销售费用率14.68%（同
比+3.2pcts），管理费用率4.92%（同比+0.4pcts）；销售净利率为4.25%（同比-5.3pcts）。
境外产能建设持续推进，自主品牌快速发展。外销方面，公司持续推进美国二期项目等海外工厂建设，构建快速响应
的全球供应链体系，外销业务稳定发展。内销方面，顺应功能化发展趋势，持续推进渠道策略与产品优化升级，顽皮小金
盾、领先蓬蓬等核心系列引领增长。据蝉妈妈，3Q2026公司抖音线上销售额同比增长36%。
投资建议：公司海外业务稳定发展，深耕国内市场，品牌建设、产品创新等能力助力增长。我们预计公司2026-2028
年归母净利润分别为2.60/4.02/5.76亿元，10月26日收盘价对应PE分别为33/22/15倍，维持“增持”评级。
风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发风险、汇率波动风险
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2026-10-27│中宠股份(002891)品牌投入制约盈利，关注海外工厂爬坡节奏 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q26业绩低于我们预期
公司公布1-3Q26业绩，收入同比+25.9%至48.6亿元，归母净利润同比-45.9%至1.8亿元。其中3Q26营收同比+10.5%至1
5.8亿元，归母净利润同比-58.7%至0.5亿元，低于我们预期，主因成本汇率逆风及品牌战略投入。
发展趋势
1、境内自主品牌延续增长态势，境外受海外工厂产能瓶颈制约。我们认为，1）境内：公司持续推进自主品牌建设，
主动控制国内代工及代理业务。据飞瓜及久谦数据，3Q26公司线上销售额同增24.8%，自主品牌整体保持超额增长；2）境
外：美国工厂二期新增产能尚未充分释放，对海外工厂业务增速形成一定制约，出口业务维持稳定增长，预计外销业务边
际有所降速。
2、成本汇率逆风、品牌推广投入增加，盈利能力承压。我们认为，1）毛利端：3Q26公司毛利率同比下降2.6ppt至26
.2%，环比回升1.5ppt，主因成本汇率逆风及订单结构变化；2）费用端：公司加大自有品牌市场推广力度，叠加汇率波动
对财务费用的影响，3Q26销售/管理/财务费用率同比+3.2/+0.4/+0.3ppt至14.7%/4.9%/1.2%。综合影响下，公司3Q26实现
归母净利率3.4%，同比-5.7ppt。
3、国内自主品牌攻坚高端化，海外关注产能爬坡与盈利能力修复节奏。我们认为，1）自主品牌：公司挖掘精细化喂
养需求，推动产品向细分功能场景拓展，顽皮小金盾系列拓展产品SKU，领先推出“蓬蓬”、“壮壮”等系列。2）代工业
务：公司稳步推进全球产能布局，关注美国工厂二期等海外工厂产能爬坡节奏以及原材料价格、汇率等外部因素的边际变
化。
盈利预测与估值
考虑原材料价格与汇率逆风，下调26/27年归母净利27%/14%至2.3/3.7亿元，当前股价对应26/27年38/24倍P/E。维持
跑赢行业评级，基于盈利预测调整及市场偏好变化，下调目标价9%至32元，对应26/27年45/28倍P/E，有19%上行空间。
风险
原材料价格波动；食品安全；汇率波动；产能消化不及预期。
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2026-10-27│中宠股份(002891)2026年三季报点评：盈利能力阶段性承压，看好自有品牌持│东吴证券 │买入
│续升级 │ │
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公司公布2026年三季报：26Q1-Q3公司实现营收48.6亿元，同比+25.9%，归母净利1.8亿元，同比-45.9%，扣非归母净
利1.6亿元，同比-49.7%。单拆Q3，公司实现营收15.8亿元，同比+10.5%，归母净利0.54亿元，同比-58.7%，扣非归母净
利0.39亿元，同比-69.0%。利润端仍受品牌费用投放加大、汇兑损益影响拖累，阶段性承压；此外，Q3确认政府补助0.23
亿元，致扣非归母净利降幅大于归母净利。
Q3毛利率降幅收窄，销售费用率提升：①毛利率：26Q1-Q3为26.1%，同比-4.4pct；26Q3单季度为26.6%，同比-2.5pc
t。②期间费用率：26Q1-Q3为21.2%，同比+1.5pct，其中销售/管理/研发费用率分别为13.7%/4.6%/1.9%，同比分别+1.8/
-0.9/-0.03pct；26Q3期间费用率为22.8%，同比+4.0pct，其中销售/管理/研发费用率分别为14.7%/4.9%/2.0%，同比分别
+3.2/+0.4/+0.1pct，销售费用率提升，主要系公司加大境内外自主品牌宣传投入。③归母净利率：26Q1-Q3为3.7%，同比
-4.9pct；26Q3归母净利率为3.4%，同比-5.7pct。
发展差异化品牌矩阵，自有品牌持续升级：①Wanpy顽皮，以小金盾系列为核心推进品质升级，2026年联合SGS发布涵
盖171项指标的国际化质量标准，并于8月荣获世界宠物协会（WPA）国际卓越奖，为首个获此荣誉的中国宠食品牌；代言
人欧阳娜娜持续助力品牌焕新。②Toptrees领先，专注主粮，聚焦科学预防，“免疫双屏障”壮壮、蓬蓬系列持续推新，
产品覆盖烘焙干粮、主食罐及冻干猫条等多种形态；8月亚宠展期间，展出“免疫+”功能性主粮、三段变温烘焙粮及99主
食罐等系列。③新西兰ZEAL真致，定位高端进口市场，依托新西兰天然原料打造0号罐、风干粮等明星产品，持续巩固高
端宠食心智。
盈利预测与投资评级：公司作为全球宠物食品行业领跑者，境内自有品牌与境外OEM/ODM双轨并行，全球产能布局持
续完善。考虑到品牌费用投放仍处高位、美国二期投产节奏后移、汇率波动等外部环境扰动，我们下调公司2026-2028年
归母净利润预测由3.1/4.6/5.9亿元至2.4/4.0/5.6亿元，同比分别-34%/+67%/+38%，最新收盘价对应2026-2028年PE为36/
22/16X，我们认为未来低基数下毛利率修复、高毛利自有品牌占比提升有望驱动利润增长，看好后续自有品牌快速成长与
出口代工全球化布局，公司长期价值凸显，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加
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2026-10-27│中宠股份(002891)收入保持高增，静待利润拐点 │招商证券 │买入
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公司发布26年三季报，单Q3实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润15.8亿元/5381.5万元/3851.3万元，同比+10.5%
/-58.7%/-69.0%。外销备货节奏影响Q3收入增速，成本费用压力拖累盈利，自主品牌增速较快。Q3盈利持续承压，后续修
复空间有望释放。
外销备货节奏影响Q3收入增速，成本费用压力拖累盈利。2026年前三季度公司实现收入/归母/扣非归母净利润48.6/1
.8/1.6亿元，同比+25.9%/-45.9%/-49.7%；单Q3收入/归母/扣非归母净利润分别为15.8亿元/5381.5万元/3851.3万元，同
比+10.5%/-58.7%/-69.0%。外销提前备货导致订单节奏变化、Q3收入增速放缓，毛利率下降叠加自主品牌宣传投入及汇兑
损失增加，拖累利润表现。
自主品牌增速较快，外销订单节奏调整。分品牌看，顽皮、领先增速较快，ZEAL相对偏弱，线上增长快于行业，外销
提前备货导致订单节奏变化，收入显著放缓。海外产能方面，美国第二工厂已初步投产，达产后可形成1.2万吨烘干类、
风干类等宠物零食产能，有望增强北美本土供应能力。
毛利率同比下降&费率上升，盈利能力承压。单Q3毛利率为26.6%，同比-2.5pcts、环比+1.5pcts，内销占比提升带动
毛利率环比改善。费用端，单Q3销售/管理/财务费用率分别为14.7%/4.9%/1.2%，同比+3.2/+0.4/+0.3pct，毛利率同比下
降及销售费用率攀升共同挤压利润，单Q3归母净利率为3.4%，同比-5.7pcts。
投资建议：Q3盈利持续承压，后续修复空间有望释放。公司Q3收入保持增长，毛利率下降叠加品牌投入及汇兑损失增
加，盈利持续承压。展望Q4，美国第二工厂初步投产、对美涨价落地与原料成本回落有望在去年同期低基数下带动业绩改
善，自主品牌培育与海外产能释放仍是公司增长的重要支撑。我们预计26-28年每股收益分别为0.73/1.09/1.52元，当前
股价对应26年PE为34.2倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨。
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2026-09-01│中宠股份(002891)营收高增，盈利短期承压 │山西证券 │增持
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公司披露2026中报。26H1，公司实现收入32.81亿元/同比+34.88%，归母净利润1.27亿元/同比-37.63%，扣非归母净
利润1.24亿元/同比-37.71%；其中26Q2实现营业收入17.47亿元/同比+31.28%，归母净利润0.54亿元/同比-52.15%，扣非
归母净利润0.58亿元/同比-47.86%。
事件点评
营收高增，全品类、境内外均实现放量。分产品来看，上半年，宠物零食/主粮/用品收入分别为20.55/9.98/2.28亿
元，同比分别+34.37%/27.33%/91.06%；分区域来看，境内/境外收入分别为11.42/21.38亿元，同比分别+33.23%/+35.78%
，其中美国Jerky公司收入5.08亿元。
盈利下滑，系原材料成本上涨、品牌宣传增加、汇率波动所致。26H1公司销售净利率4.16%/同比-5.0pct，毛利率25.
88%/同比-5.5pct，主要是原材料成本上升所致。分产品来看，零食毛利率23.64%/同比-6.99pct，主粮毛利率34.68%/同
比-1.95pct，宠物用品毛利率7.50%/同比+1.09pct。分区域来看，境外毛利率19.37%/同比-8.58pct，境内毛利率38.06%/
同比+0.38pct。费用端，26H1销售费用4.35亿元/同比+46.34%，销售费用率13.26%，同比+1.04pct；财务费用率0.97%，
同比+0.87pct，其中汇兑损失0.27亿元/同比增加0.36亿元。
加强自有品牌建设，推出多款重磅新品。"Wanpy顽皮?"通过精准的渠道策略与产品优化实现持续升级，2026年联合SG
S发布涵盖171项指标的《顽皮品牌宠物食品国际化质量标准》，实现从"遵循标准"到"定义标准"的跨越；"TOPTREES领先?
"专注主粮领域，其烘焙粮呈现较快增长态势，2026年智能烘焙粮工厂投产并推出"免疫双屏障"系列新品；"新西兰ZEAL真
致?"定位高端市场，依托新西兰优质天然原料打造0号罐、风干粮等明星产品。
公司通过了2026年半年度利润分派预案。以公司现有总股本321,897,746股剔除公司股份回购专户持有的股份数量123
,100股后的321,774,646股为基数，向全体股东每10股派发现金人民币0.70元（含税），预计派发现金人民币22,524,225.
22元（含税）。占归母净利润的比例为17.78%。
投资建议
公司坚持自有品牌与OEM/ODM业务双轨并行，并形成全球化产能布局，看好公司两大类业务协同发展。预计公司2026-
2028年净利润分别为3.14\4.40\5.91亿元，对应EPS为0.98\1.37\1.84元，8月31日股价28.18元，对应公司2026年PE为28.
9倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食
品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险。
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2026-09-01│中宠股份(002891)2026年半年报点评：收入高增，毛利率拖累盈利表现 │江海证券 │买入
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事件：
公司发布2026年上半年业绩报告。报告显示，2026年上半年公司实现营业收入32.81亿元，同比+34.88%，归母净利润
1.27亿元，同比-37.63%，扣非归母净利润1.24亿元，同比-37.71%。拆分单季度来看，2026Q2实现营业收入17.47亿元，
同比+31.28%，归母净利润0.54亿元，同比-52.15%，扣非归母净利润0.58亿元，同比-47.86%。
投资要点：
拆分产品品类来看，公司2026年上半年宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他收入分别为20.55/9.98/2.28亿元，分别
同比+34.37%/+27.33%/+91.06%。宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他收入占比分别为62.65%/30.41%/6.94%，收入占比分
别同比-0.24pct/-1.80pct/+2.04pct，宠物零食大盘维持稳定，宠物主粮收入占比小幅下降。宠物零食/宠物主粮毛利率
分别为23.64%/34.68%，分别同比-6.99pct/-1.95pct，宠物零食毛利率下降明显，宠物主粮毛利率小幅下降。
渠道方面，公司2026年上半年境内/境外收入分别为11.42/21.38亿元，分别同比+33.23%/+35.78%。境内/境外收入占
比分别为34.82%/65.18%，收入占比分别同比-0.43pct/+0.43pct，境内外收入占比维持相对稳定。境内/境外毛利率分别
为38.06%/19.37%，分别同比+0.38pct/-8.58pct，境外代工业务毛利率下降明显。
盈利能力方面，2026年上半年公司毛利率25.88%，同比-5.50pct，净利率4.16%，同比-5.00pct。2026年上半年公司
销售费用率/管理费用率/研发费用率为13.26%/4.42%/1.82%，同比+1.04pct/-1.66pct/-0.10pct。2026年二季度公司毛利
率25.08%，同比-5.89pct，净利率3.29%，同比-5.76pct。2026年二季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为13.81
%/4.19%/1.53%，同比+0.90pct/-1.83pct/-0.22pct。公司盈利能力下滑主要系毛利率下滑明显，公司本期成本增速高于
营收增速，鸡肉等核心原材料价格上涨，且墨西哥工厂仍处于产能爬坡阶段。
估值和投资建议：公司是国内领先的宠物食品企业，未来仍将以国内自主品牌建设为核心，且加速海外市场的拓展。
我们预计2026-2028年公司营业收入分别为63.45/79.08/99.86亿元，同比增长21.51%/24.64%/26.28%；2026-2028年公司
归母净利润分别为3.09/4.17/5.65亿元，同比-15.40%/35.13%/35.38%。当前市值对应2026-2028年PE分别为29.4/21.7/16
.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。
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2026-08-28│中宠股份(002891)销售费用投放加码，自主品牌持续发力 │华安证券 │买入
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1H2026归母净利1.27 亿元，同比-37.6%
公司发布中报：1H2026实现收入32.8亿元，同比+34.9%；归母净利润1.27亿元，同比-37.6%；扣非后归母净利润1.24
亿元，同比-37.7%。分季度看，2026Q1-Q2公司分别实现收入15.3亿元、17.5亿元，同比分别+39.2%、+31.3%，分别实现
归母净利润0.73亿元、0.54亿元，同比分别-19.8%、-52.1%。
1H2026境内外收入快速增长，国内自主品牌持续发力
1H2026，公司境内业务收入11.42亿元，同比+33.2%，毛利率38.1%，同比+0.4pct，毛利4.35亿元，同比+34.6%。1H2
026，公司主粮收入9.98亿元，同比+27.3%，毛利率34.68%，同比-1.95pct，毛利3.46亿元，同比+20.5%。根据久谦三平
台（天猫、京东、抖音）数据，公司核心自主品牌保持高速增长，2026Q1-Q2顽皮收入同比分别+71.7%、+54.5%，领先收
入同比分别+46.8%、+53.8%。
1H2026，公司境外业务收入21.4亿元，同比+35.8%，毛利率19.37%，同比-8.58pct，毛利4.14亿元，同比-5.9%。1H2
026，公司零食收入20.55亿元，同比+34.4%，毛利率23.64%，同比-7.0pct，毛利4.86亿元，同比+3.7%。我们判断，境外
业务毛利率同比大幅下滑，主要是汇率波动、原材料价格上涨、关税提升后降价所致，境外业务收入同比大增主要是受海
外客户提前备货影响。
1H2026销售费用同比大增46.3%，境内外自主品牌宣传投入加码
1H2026，公司销售费用4.35亿元，同比+46.3%，销售费用率13.3%，销售费用占境内收入比重38.1%，同比+3.4pct，
主要是境内外自主品牌宣传投入大增所致；分季度看，2026Q1-Q2公司销售费用分别为1.94亿元、2.41亿元，销售费用率
分别为12.6%、13.8%，公司销售费用投放节奏与618相关。1H2026，公司管理费用1.45亿元，同比-2%，管理费用率4.4%，
同比-1.7pct；公司财务费用0.32亿元，同比+1235.6%，主要是汇兑损失同比大增所致；研发费用0.6亿元，同比+28.2%。
投资建议
伴随着公司海外工厂产能逐步释放，海外自主品牌逐步发力，国内自主品牌快速增长，我们预计2026-2028年公司实
现主营业务收入64.7亿元、81.0亿元、99.0亿元，同比+23.9%、+25.2%、+22.2%，对应归母净利润2.98亿元、4.27亿元、
5.92亿元，同比增长-18.3%、43.0%、38.9%，对应EPS0.93元、1.33元、1.84元。归母净利润前值2026年4.49亿元、2027
年5.36亿元、2028年6.88亿元，本次调整幅度较大的主要原因是，修正了2026-2028年出口收入、出口毛利率和销售费用
投放，维持“买入”评级不变。
风险提示
汇率波动风险；关税风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等。
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2026-08-28│中宠股份(002891)2026年中报点评：成本上涨拖累毛利率表现，利润阶段性承│财信证券 │增持
│压 │ │
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事件：中宠股份发布2026年半年报。据同花顺iFinD及公司公告数据，2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净
利润分别为32.81/1.27/1.24亿元，同比+34.88%/-37.63%/-37.71%。其中，2026Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净
利润分别为17.47/0.54/0.58亿元，同比+31.28%/-52.15%/-47.86%。2026年上半年末，公司资产负债率43.95%，较2025年
底增长1.28pp。2026年上半年公司利润分配预案为：每10股派发现金红利0.7元（含税）。
成本上涨拖累毛利率表现，利润阶段性承压。2026H1毛利率水平承压，期间费用率有所提升，净利润下降主要受毛利
率下行及销售、财务费用率抬升影响。据同花顺iFinD数据，2026H1公司毛利率同比-5.50pp至25.88%；公司期间费用率20
.47%,同比+0.16pp,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/-1.66/-0.10/+0.87pp至13.26%/4.42%/1.82%/0.97%；归
母净利率同比-4.49pp至3.86%。从盈利拆分看，毛利率同比下降5.50pp是利润率下行的核心拖累，主要受到原材料成本上
涨拖累；同时公司加大自主品牌及渠道投入，销售费用率同比提升1.04pp，汇兑损失增加，财务费用率同比提升0.87pp，
进一步压制净利率，管理费用率下降1.66pp对利润形成一定对冲。2026H1公司毛销差同比-6.54pp至12.62%，反映毛利率
下降叠加销售费用投放加大后，经营端利润空间明显收窄。
产品结构持续优化，境内外收入均实现较快增长。公司坚持自主品牌出海战略作为全球化发展的核心引擎，依托产品
品质优势、稳定供应链体系及突出的抗风险能力，构建全球供应链护城河。分产品看，宠物零食收入20.55亿元（同比+34
.37%），收入占比62.65%，作为传统优势品类保持稳健增长；宠物主粮收入9.98亿元（同比+27.33%），收入占比30.41%
，延续较快增长趋势；宠物用品及其他收入2.28亿元（同比+91.06%），收入占比6.94%。分地区看，境内收入11.42亿元
（同比+33.23%），境外收入21.38亿元（同比+35.78%），境外收入占比65.18%，境内外均维持30%以上增长，其中境内增
长主要由自主品牌业务驱动，海外市场方面，以OEM/ODM为基本盘，自主品牌出海战略深入推进，海外品牌影响力和市场
份额有望进一步提升。
投资建议：宠物食品行业长期受益于养宠渗透率提升、科学喂养理念普及、国产替代及产品高端化趋势，头部企业在
品牌、渠道、研发和供应链方面的综合优势有望持续强化。公司作为具备全球化产能布局和自主品牌运营能力的宠物食品
龙头，2026H1收入端维持较快增长，宠物零食基本盘稳健，宠物主粮延续扩张，宠物用品及其他业务快速增长，境内外收
入均高速增长，验证公司全球化布局及自主品牌战略的成长韧性。短期看，原材料成本上涨、销售费用投入加大及汇兑损
失增加导致毛利率、毛销差和净利率承压，利润释放阶段性滞后于收入增长。但随着自主品牌规模效应增强、海外自主品
牌业务推进、美国第二工厂投产及新西兰新增产能释放，公司中长期盈利能力仍具备修复空间。根据公司定期报告情况及
我们对业务趋势的判断，我们更新了盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为66.82/77.98/91.05亿元，同比+28.0%/+
16.7%/+16.8%；归母净利润分别为3.34/4.47/6.11亿元，同比-8.6%/+34.1%/+36.6%。当前股价对应2026-2028年PE分别为
27.75/20.70/15.16x，考虑到公司全球产业链优势突出，自主品牌和海外业务发展空间广阔，维持公司"增持"评级。
风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预期的风险、汇率波动风险、海外竞争加剧风险
等。
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2026-08-28│中宠股份(002891)自主品牌营收维持高增，境外业务盈利下行 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入32.8亿，同比+34.9%，实现归母净利润1.27亿，同比-37.6%。毛
利率为25.9%，同比-5.5pct，净利率为4.2%，同比-5.0pct。26Q2实现营收17.5亿，同比+31.3%，实现归母净利润0.54亿
，同比-52.2%，毛利率为25.1%，同比-5.9pct，净利率为3.3%，同比-5.8pct（其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比
+0.9pct/-1.8pct/-0.2pct/+1.0pct）。由于26Q2公司销售费用投放力度加大，同时原材料价格上涨，故业绩低于我们此
前在一季报前瞻中的预期（26H11.7亿元）。
境外业务：受原材料价格上涨以及汇率影响，境外业务盈利能力下降。据公司公告，26H1公司境外业务实现营收21.4
亿元，同比+36%，毛利率为19.4%，同比-8.6pct。营收高速增长主要系客户提前囤货，毛利率下降主要系原材料价格上涨
、订单转移摩擦成本以及汇率影响。（1）26H1原材料价格上涨带动营业成本上行：据中国畜牧业协会，26Q1白羽肉鸡全
产全销价格同比+2.4%，26Q2价格环比小幅下降，同比仍增长1.5%。（2）订单转移摩擦成本：据海关总署数据，26H1中国
宠物食品出口额同比+10.5%，其中对美出口额同比-21.1%，出口均价亦小幅下降（26H1-3.8%）。公司境外业务以对美出
口为主，25年-26H1公司逐步将中国对美出口订单转移至柬埔寨工厂，订单转移过程中存在时间成本且不同工厂生产毛利
率略有差异。（3）汇兑亏损大幅增加：受人民币兑美元持续升值影响，26H1公司共产生汇兑亏损2742万元，而25H1为汇
兑收益874万元。
自主品牌：营收维持快速增长，毛利率稳步上行。据公司公告，2026H1公司境内业务实现营收11.4亿元，同比+33%，
毛利率为38.1%，同比+0.38pct。26H1公司自主品牌线上营收增速明显加快。据久谦咨询数据，26H1公司3个自主品牌（顽
皮、领先、Zeal）合计线上GMV（天猫、京东、抖音）同比增速为+49%，25年增速为+35%。（1）顽皮：小金盾系列升级，
产品矩阵日益丰富。26H1顽皮线上GMV同比+62%（25年增速为+31%）。26年公司召开顽皮品牌升级发布会，发布小金盾2.0
系列新品（小金盾2.0膨化粮、2.0烘焙粮、中小型犬粮），提高品牌调性的同时，布局功能粮产品。（2）领先：高端化
升级继续带动品牌高增。26H1领先线上GMV同比+53%（其中26Q1+50%，26Q2+56%）。26年领先品牌相继推出高端系列蓬蓬
系列、壮壮系列，分别聚焦美毛、养护肠胃，逐步完善功能粮布局，提高产品价格带。随着公司自主品牌品牌力的提升，
以及公司在功能粮领域逐步深入的布局，预计公司国内自主品牌有望维持高速增长。
维持“买入”评级。继续看好公司自主品牌维持快速增长，同时美国第二工厂、墨西哥工厂将于26-27年产能逐步爬
坡，支撑境外业务营收稳步增长。由于公司美国工厂投产进度略慢于此前预期，且出口端关税影响依然存在，故我们小幅
下调营收预测，预计2026-2028年公司实现营业收入61.4/72.6/86.8亿元（原26-28年预测为62.4/74.4/88.8亿元），同比
+18%/+18%/+20%。由于国内外原材料价格均上涨，公司自主品牌销售费用投放力度加大，同时海外工厂产能爬坡将新增折
旧摊销费用，故我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润3.2/4.4/5.9亿元（原26-28年预测为4.6/5.9/6
.9亿元），同比-11%/+36%/+34%，当前股价对应PE为28X/21X/15X。目前公司自主品牌尚未盈利，未来随着品牌力的持续
提升，销售费用投放力度有望逐步收窄，带动盈利能力上行，故我们采用PEG估值法，结合可比公司26年的平均估值水平
（PEG0.96），维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。
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2026-08-27│中宠股份(002891)多因素影响利润，经营战略推动收入较快增长 │中航证券 │买入
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多因素影响26H1利润
2026年上半年，公司实现营业收入32.81亿元，同比增加34.88%;实现归母净利润1.27亿元，同比减少37.63%；实现扣
非归母净利润1.24亿元，同比减少37.71%。多因素影响26H1公司利润实现。一是销售规模增加及原材料成本增加推升营业
成本；二是销售费用攀升，源于境内外自主品牌宣传投入增加；三是研发费用持续加码，公司推动功能性食品与营养配方
创新；四是财务费用大幅增加，受美元汇率波动引发汇兑损失影响。
经营战略推动收入较快增长
公司产品品牌和全球战略持续推进，支撑公司业务收入较快增长。
26H1公司宠物食品及用品实现收入30.8亿元，同比增长31.85%。其中宠物零食收入增长34.37%，宠物主粮收入增长27
.33%；境内收入增长33.23%,境外收入增长35.78%。产品品类方面，中宠股份以宠物零食为收入核心，形成“零食为引擎
、主粮为支撑”的双轮驱动模式，覆盖犬用与猫用主粮、湿粮、零食及保健品全品类，涵盖鸡肉、鸭肉、牛肉等不同肉类
口味的丰富产品。品牌方面，中宠股份携WANPY顽皮、Toptrees领先、新西兰ZEAL真致?三大品牌亮相第28届亚宠展，分别
荣获“年度畅销食品品牌”“年度最受欢迎食品品牌”及“年度畅销进口食品品牌”大奖，品牌影响力显著提升。全球化
方面，公司依托WANPY顽皮?、TOPTREES领先?、新西兰ZEAL真致?等自主品牌构建全球布局，产品销往全球五大洲77个国家
，国内抢占中高端市场，海外积极参与国际顶级展会，深化与海外合作方合作，持续拓展全球销售网络，推动品牌国际化
。
投资建议
中宠股份是国内领先宠物食品企业。自主品牌和全球战略推进，望持续驱动业绩较快增长。我们预计公司2026-2028
年归母净利润分别为3.0亿元、4.1亿元、5.6亿元，EPS分别为0.94元、1.26元、1.74元，维持“买入”评级。
风险提示
消费不及预期、食品安全、汇率波动、关税政策等风险。
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2026-08-26│中宠股份(002891)26年半年报点评：主业收入保持高速增长，成本上升等因素│西部证券 │买入
│短期拖累业绩 │ │
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事件：公司发布26年半年报。26H1公司实现营收/归母净利润32.81/1.27亿元，同比+34.88%/-37.63%，基本EPS为0.4
1元。26Q2公司实现营收/归母净利润17.47/0.54亿元，同比+31.28%/-52.15%。
主业保持高速增长，主营产品毛利率小幅承压。26H1宠物零食/宠物主粮/宠物用品分别实现收入20.55/9.98/2.28亿
元，同比+34.37%/+27.33%/+91.06%。公司核心品类收入均保持高速增长，原因是（1）构建丰富且竞争力强的自主品牌矩
阵，旗下顽皮、领先、真致三大品牌通过精准的渠道策略与产品优化实现持续升级。（2）OEM/ODM业务稳健发展，与部分
全球优质客户建立了长期稳定合作关系。26H1受原材料成本上升等因素影响，部分主营产品毛利率同比下降。宠物零食/
宠物主粮毛利率23.64%/34.68%，同比-6.99pct/-1.95pct。
境外业务收入增速较高，境内业务毛利率坚挺。26H1公司境内/境外业务实现收入11.42/21.38亿元，同比+33.23%/+3
5.78%。公司境外业务以OEM/ODM为主，受境外市场需求旺盛，墨西哥工厂产能逐步释放等因素影响，境外收入增速略高于
境内市场。26H1境内/境外业务毛利率为38.06%/19.37%，同比+0.38pct/-8.58pct。境内业务以自主品牌为主，毛利率同
比略增显示自主品牌竞争力强劲。境外业务受成本上行及墨西哥工厂产能仍在爬坡等因素影响，毛利率同比下降。
26H1毛利率同比下降，期间费用率同比上升。26H1/26Q2毛利率为25.88%/25.08%，同比-5.50pct/-5.89pct，原因是
原料成本上升等。26H1期间费用率为20.47%，同比+0.15pct。其中销售/管理/财务/研发费用率同比+1.04pct/-1.66pct/+
0.87pct/-0.10pct。销售费用率同比上升的原因是自主品牌宣传投入增加。财务费用率同比上升的原因是汇兑损失增加。
投资建议：根据26H1经营情况，我们小幅下调盈利预测。预计26 28年归母净利润为3.56/4.67/5.97亿元，同比-2
.5%/+31.0%/+27.8%。公司境内外业务双轮驱动，自主品牌影响力持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：市场开拓风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险等
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2026-08-26│中宠股份(002891)2026年半年报点评：毛利率承压较为明显，但境内外收入表│渤海证券 │增持
│现皆亮眼 │ │
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事件
公司公告2026年半年报，上半年，公司实现营收32.81亿元，同比增长34.88%，归母净利润为1.27亿元，同比下降37.
63%，EPS为0.41元，拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）；第二季度，公司实现营收17.47亿元，同比增长3
1.28%，归母净利润为5,353.99万元，同比下降52.15%。
点评
关税+原材料致毛利率承压，存货周转加快
今年上半年，公司毛利率25.88%，同比下降较为明显为5.50个百分点，我们认为，关税以及原材料价格波动，对公司
毛利率形成压制。公司财务费用率上半年为0.97%，同比提升0.87个百分点，主要系人民币升值产生2,741.90万元汇兑损
失所致（去年同期为汇兑收益873.62万元）。但今年上半年，公司整体费用率水平相对平稳，同比仅提升0.16个百分点。
上半年，公司存货周转天数为56.01天，同比减少7.78天，存货周转率同比增加0.39次；经营活动产生的现金流量净额同
比下降182.07%，主要系原材料成本上涨、自主品牌宣传投入支付费用及支付给职工的薪酬增加等原因所致。
境内外营收均实现良好增长，全球化布局强化海外发展稳定性
在公司“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展”的经营战略之下，国内市场实现收入11.42亿
元，同比增长33.23%，毛利率同比提升0.38个百分点。我们认为，目前公司已形成以顽皮、领先、真致为核心的品牌矩阵
，自主品牌的持续成长成为推动国内收入增长的主要驱动。境外市场方面，上半年实现收入21.38亿元，同比增长35.78%
，代工业务的增长为核心驱动。境外业务毛利率同比显著下降8.58个百分点，关税和原材料价格波动对业务盈利能力产生
较大影响。但另一方面，公司仍持续推进全球化布局，预计伴随北美产能的逐步落地，海外业务发展稳定性将进一步增强
。分产品看，今年上半年，公司零食与主粮业务均实现较快增长，其中，零食业务表现亮眼。零食业务上半年实现收入20
.55亿元，同比增长34.37%，主粮收入9.98亿元，同比增长27.33%。
盈利预测与评级
基于公司半年报情况，中性情景下，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.96/1.29/1.68元，对应2026年PE估值为30
.04倍，虽高于可比公司均值，但考虑到公司为宠物食品行业龙头企业，自主品牌处于快速发展阶段，可享有一定估值溢
价，故维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济环境风险
当前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响，会对所处行业的景气程度、公司海外
业务拓展产生一定影响。
国内市场竞争加剧的风险
我国宠物食品行业起步较晚，近年来随着市场规模的扩张，越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争。公
司如果不能加快技术创新、优化产品生产工艺、提高产品质量、拓展新的市场，将面临严峻的市场竞争格局，公司面临市
场竞争加剧导致的市场开拓失败的风险。
原材料价格波动的风险
原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分，公司的主要原材料为鸡肉、鸭肉等肉类产品。原材料价格波动对
公司经营的影响有两方面。一方面，原材料价格波动直接影响公司营业成本；另一方面，原材料价格短期内大幅下降，公
司将可能出现存货跌价损失的风险。
贸易摩擦风险
美国对中国以及全球众多贸易顺差国大规模加征关税，极有可能致使公司直接出口美国业务的销售收入下滑，盈利水
平降低，进而对公司的经营业绩产生一定程度的负面影响。
汇率波动的风险
由于公司营业收入中外销占比较大，结算币种主要为美元及部分其他外汇。随着业务规模的扩大，汇率波动可能会产
生相应汇兑损失，将对公司及子公司的经营业绩造成一定影响。
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2026-08-26│中宠股份(002891)公司信息更新报告：主粮及零食快速扩张，品牌化与全球供│开源证券 │买入
│应链持续强化 │ │
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主粮及零食快速扩张，品牌化与全球供应链持续强化，维持“买入”评级
中宠股份发布2026年中报，2026年营收32.81亿元，同比+34.88%，归母净利润1.27亿元，同比-37.63%。2026年Q2营
收17.47亿元，同比+31.28%，归母净利润0.54亿元，同比-52.15%。分红方面，公司2026年半年度利润分配预案为每10股
派现0.70元（含税），对应拟派现金2252.42万元（含税），本次分配不送红股、不以资本公积转增股本。我们基于公司
海外业务毛利率承压及汇兑损失增加，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.26
/4.62/5.47（2026-2028年原预测分别为4.57/5.72/6.90）亿元，对应EPS分别为1.01/1.43/1.70元，当前股价对应2026-2
028年PE为28.5/20.1/16.9倍。公司境内自有品牌放量，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
主粮零食双高增，境内盈利改善，海外毛利率承压
分产品看，2026H1宠物主粮营收9.98亿元，同比+27.33%；宠物零食营收20.55亿元，同比+34.37%。毛利率方面，主
粮毛利率34.68%，同比-1.95pct，零食毛利率23.64%，同比-6.99pct。分结构看，主粮占营收比重为30.41%，同比-1.80p
ct。分渠道看，2026H1境内收入11.42亿元，同比+33.23%，毛利率38.06%，同比+0.38pct；境外收入21.38亿元，同比+35
.78%，毛利率19.37%，同比-8.58pct。品牌矩阵方面，WANPY顽皮：自1998年以来，顽皮品牌凭借出口第一、世界品质、
上市公司、行业龙头四大王牌，为顾客提供具有进口品质与国产价格的出口标准粮。Toptrees领先：2026年4月，智能烘
焙粮工厂正式投产，该工厂按照人类食品级标准建设，集研发、生产、品控与仓储于一体。新西兰ZEAL真致：定位高端进
口品牌，目前已获新西兰国家级品质认证FernMark银蕨证书、新西兰官方背书RMP认证，并列入新西兰食品安全局【NZFSA
】风险管理计划。
研发加码、产能全球化、管理数智化，三重能力构筑壁垒
2026H1公司研发投入5978.01万元，同比+28.17%。公司已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨的
全球产能布局，公司已迈入以SAP系统为核心的数智化管理阶段，实现全球工厂数据共享、生产过程智能管理、供应链资
源精准调度、产品全过程追溯。
风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。
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2026-08-26│中宠股份(002891)2026年半年报点评：收入延续高增，多因素影响致利润承压│东吴证券 │买入
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公司公布2026H1业绩：2026H1公司实现营收32.8亿元（同比+34.9%，若无说明，以下均为同比），归母净利1.27亿元
（-37.6%），扣非归母净利1.24亿元（-37.7%）；其中Q2营收17.5亿元（+31.3%），归母净利0.54亿元（-52.2%），扣非
归母净利0.58亿元（-47.9%），收入端延续较快增长，利润端则受原材料成本上升、境外毛利率下降及汇兑损失增加拖累
，短期承压。
境内毛利率稳中有升，境外毛利、汇兑损失拖累短期盈利：①毛利率：26H1综合毛利率为25.9%（-5.5pct），26Q2为
25.1%（-5.9pct）。分地区看，26H1境内毛利率38.1%（+0.4pct），境外毛利率19.4%（-8.6pct），受原材料成本上行及
汇率影响短期承压。②费用率：26H1期间费用率20.5%（+0.2pct），其中销售费用率13.3%（+1.0pct），主系境内外自主
品牌宣传投入加大，管理费用率4.4%（-1.7pct），研发费用率1.8%（-0.1pct）。26H1汇兑损失2742万元，上年同期为汇
兑收益874万元，汇兑损益同比形成约3616万元的负向变化，进一步压制利润。③净利率：26H1归母净利率3.9%（-4.5pct
），26Q2归母净利率3.1%（-5.3pct）。
零食主粮加速放量，境内外均延续较快增长：①分产品：26H1宠物零食/主粮营收分别为20.6/10.0亿元，同比分别+3
4.4%/+27.3%，收入占比分别为62.7%/30.4%；宠物用品及其他收入2.3亿元，同比+91.1%。②分地区：26H1境内/境外收入
分别为11.4/21.4亿元，同比分别+33.2%/+35.8%，延续境内外双轮驱动增长，境外收入占比65.2%。
自有品牌矩阵持续升级，三大品牌齐发力：①Wanpy顽皮，联合SGS发布171项指标国际化质量标准，小金盾100%鲜肉
系列全面上新，欧阳娜娜代言加速品牌焕新。②TOPTREES领先，专注主粮聚焦科学预防，26年智能烘焙粮工厂投产并推出
“免疫双屏障”新品，猫粮连续三年复购第一。③新西兰ZEAL真致，推出深海寒流帝王鲑系列新品，成为2025上海劳力士
大师赛唯一指定宠物食品，品牌高端化持续推进。
盈利预测与投资评级：公司作为全球宠物食品行业领跑者，境内自有品牌与境外OEM/ODM双轨并行，同时完备全球产
能布局且产能持续扩产。考虑到境外毛利率修复存在不确定性、汇率波动等外部环境扰动，我们下调公司2026-2028年归
母净利润预测由4.2/6.4/8.6亿元至3.1/4.6/5.9亿元，同比分别-14%/+46%/+29%，最新收盘价对应2026-2028年PE为30/20
/16X，我们认为原材料上涨、汇兑扰动以及费用投放等为26年短期利润压制因素，看好后续国内品牌快速成长，出口代工
全球化布局，公司长期价值凸显，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，海外工厂拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。
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2026-08-26│中宠股份(002891)内外销收入延续高增，汇兑和费用影响盈利 │财通证券 │增持
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事件：8月24日，公司发布半年报，1H2026营收+34.88%，归母净利润-37.63%。公司1H2026实现营业收入32.80亿元（
同比+34.88%），归母净利润1.27亿元（同比-37.63%）；2Q2026实现营业收入17.47亿元(同比+31.28%)，归母净利润0.54
亿元（同比-52.15%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）。
公司盈利能力暂受汇率波动等因素影响。由于原材料成本上升、自主品牌宣传投入增加、汇率波动汇兑损失增加等原
因，公司盈利能力暂承压。1H2026公司毛利率为25.9%（同比-5.5pcts），其中单二季度为25.1%;净利率为4.2%（同比-5.
0pcts）,其中单二季度为3.3%。1H2026公司销售费用率13.3%（同比+1.0pcts），其中单二季度为13.8%；管理费用率4.4%
(同比-1.7pcts)，其中单二季度为4.2%；财务费用率0.97%（同比+0.87pcts)，其中单二季度为0.89%。
境外产能逐步落地，自主品牌快速发展。外销方面，推进海外工厂建设，构建快速响应的全球供应链体系。内销方面
，推进渠道策略与产品优化升级，2026年联合SGS发布涵盖171项指标的《顽皮品牌宠物食品国际化质量标准》，实现从“
遵循标准”到“定义标准”的转变；4月领先智能烘焙粮工厂投产，其烘焙粮呈现较快增长。分产品看：1）宠物零食营收
20.55亿元（同比+34.4%），毛利率为23.6%（同比-6.99pcts）；2）宠物主粮营收9.98亿元（同比+27.3%），毛利率为34
.7%（同比-1.95pcts）。分地区看：1）境内收入11.4亿元（同比+33.2%），毛利率为38.1%（同比+0.4pcts）；2）境外
收入21.4亿元（同比+35.8%），毛利率为19.4%（同比-8.6pcts）。
投资建议：公司海外业务稳定发展，深耕国内市场，品牌建设、产品创新等能力助力增长。我们预计公司2026-2028
年归母净利润分别为3.33/5.19/6.93亿元，8月25日收盘价对应PE分别为28/18/13倍，维持“增持”评级。
风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发风险、汇率波动风险
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2026-08-26│中宠股份(002891)2026年半年报点评：自有品牌高增长动能，境外业务加速放│国泰海通 │买入
│量 │ │
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本报告导读：公司自有品牌迅猛增长+北美优质产能逐步落地，双轮驱动加速实现"全球宠物食品行业领跑者"的愿景
目标，自有品牌出海业务值得长期关注。
投资建议：维持“增持”评级，预测2026-2028年公司EPS分别为0.98/1.35/1.66元（考虑关税变动及原材料成本变化
风险下调2026-2027年数值，前值为1.40/1.81元）。我们认为公司自有品牌业务保持快速增长，境外业务稳中有进，全球
供应链布局领先。维持目标价35元，对应2026年PE36X。
公司发布2026年半年报：2026年H1公司实现营收32.81亿元（同比+34.88%），归母净利润1.27亿元（同比-37.63%）
。其中Q2实现营收17.47亿元（同比+31.28%），归母净利润0.54亿元（同比52.15%）。境内业务保持高增，品牌专业性、
功能性持续进化。公司境内业务26H1实现营收11.42亿元（同比+33.23%），毛利率38.06%（同比+0.38pct）。2026年4月
，顽皮品牌举办“世界品质中国顽皮”产品升级全球发布会，联合国际第三方检测认证机构SGS，发布中国宠物食品行业
第一个国际化质量标准。26年5月它博会，公司旗下领先品牌推出“壮壮”系列产品，与“蓬蓬”系列组成免疫双屏障矩
阵，通过“免疫筑基+功能强化”实现科学预防。顽皮品牌陆续推出小金盾全生命周期系列，覆盖膨化粮、烘焙粮、主食
猫条、主食罐、主食餐包等5大品类12款产品。
境外业务放量，全球供应链布局领先。公司境外业务26H1实现营收21.38亿元（同比+35.78%），主要源于海外订单增
长带动。26H1毛利率19.37%（同比-8.58pct），主要由于原材料成本波动及关税等外部因素影响。公司产能分布在中国、
美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨多个国家，且北美产能持续扩张。此外公司将自主品牌出海战略作为全球化发展
的核心引擎，品牌国际影响力持续提升。费用、汇兑及原材料成本上涨三重影响，短期拖累利润。2026年H1公司销售费用
4.35亿元（同比+46.34%），研发费用5978.01万元（同比+28.17%），公司费用持续坚定投放。受汇率波动影响，26H1公
司财务费用攀升至0.32亿元（同比+1235.56%）。受多重外部因素影响，公司26H1销售净利率降至4.16%（同比-5.00pct）
。
风险提示：原材料成本变化，市场竞争加剧，新品推广不及预期。
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2026-08-25│中宠股份(002891)收入保持高增，静待利润拐点 │招商证券 │买入
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公司发布26年半年报，26Q2单季度实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润17.5/0.5/0.6亿元，同比+31.3%/-52.2%/
-47.9%。海内外业务齐增，自主品牌延续较快增长。成本费投加大&汇率承压，盈利能力阶段性下行。收入增长动能充足
，静待利润拐点。
收入保持高增，多重因素拖累利润表现。26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别32.8/1.3/1.2亿元，同
比+34.9%/-37.6%/-37.7%；单Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别17.5/0.5/0.6亿元，同比+31.3%/-52.2%/-47.9%，
收入保持高增、利润端受汇兑损失、原材料成本上升及费投加大拖累。
海内外业务齐增，自主品牌延续较快增长。分产品看，H1宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他收入分别20.6/10.0/2.
3亿元，同比+34.4%/+27.3%/+91.1%。分地区看，境内/境外收入分别11.4/21.4亿元，同比+33.2%/+35.8%，出口增速快于
海外工厂。
成本费投加大&汇率承压，盈利能力阶段性下行。成本、汇率及结构共同影响下，26H1公司毛利率同比-5.5pcts至25.
9%。其中宠物零食/宠物主粮毛利率分别同比-7.0/-2.0pcts，境内/境外毛利率分别同比+0.4/-8.6pcts，境外业务因关税
、汇率等影响承压明显、拖累公司整体毛利率。单Q2毛利率同比-5.9pcts。费用端，H1销售/管理费用率分别13.3%/4.4%
，同比+1.0/-1.7pcts；单Q2销售/管理费用率同比+0.9/-1.8pcts，销售费用率提升主要系自主品牌宣传投入增加，毛销
差大幅缩窄6.8pcts至11.3%。叠加税率上升、Q2财务费用同比增加1714.9万（汇兑影响），Q2净利率同比-5.3pcts至3.1%
，环比Q1下降1.7pcts。
投资建议：收入增长动能充足，静待利润拐点，维持“强烈推荐”评级。公司Q2收入符合预期、自主品牌势能强劲，
境外业务也维持较快增长，但成本、汇率及费投影响下，利润下滑幅度超预期。考虑短期自主品牌竞争难以缓解，美国二
厂投产后产能爬坡，预计公司收入有望保持较快增长，静待利润拐点。我们预计26-28年每股收益分别为0.94/1.34/1.82
元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨。
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2026-08-25│中宠股份(002891)收入延续高增长，汇兑、原材料涨价等阶段性拖累利润 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月24日，公司披露2026年中报，26H1实现营收32.81亿元，同比+34.88%；归母净利润1.27亿元，同比-37.63%
；扣非归母净利润1.24亿元，同比-37.71%。其中，26Q2实现营收17.47亿元，同比+31.28%；归母净利润0.54亿元，同比-
52.15%；扣非归母净利润0.58亿元，同比-47.86%。
经营分析
内/外销收入高增长。1）分区域看，外销/内销收入分别为21.4/11.4亿元，同比+35.8%/+33.2%，国内自主品牌加速
建设，推动新品迭代，海外客户拓展顺利，内外销收入均实现高增长。其中美国Jerky公司26H1收入5.1亿元，净利润2169
万元，净利率4.3%，相较于2025年全年净利率有所下降。2）分品类，零食/主粮分别为收入20.6/10.0亿元，同比+34.4%/
+27.3%，零食增速快于主粮。
受汇率、原材料价格上涨等影响，海外业务毛利率阶段性承压。26H1公司毛利率为25.9%，同比-5.5pct。分区域看，
外销/内销毛利率分别为19.4%/38.1%，同比-8.6/+0.4pct，受汇率、原材料价格上涨等影响，外销业务毛利率阶段性承压
。
品牌费用投入加大，综合影响下，净利率承压。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.3%/4.4%/1.8%/1.0%，同
比+1.0/-1.7/-0.1/+0.9pct，其中销售费用率提升主要由于公司加大品牌投放，财务费用率提升主要受汇兑影响。综合影
响下，26H1公司归母净利率为3.9pct，同比-4.5pct。
下半年盈利压力有望边际缓解，中长期成长路径清晰。海外市场，公司凭借多年积累的客户资源与供应链能力，核心
市场份额稳步提升，美国本土产能持续爬坡落地，收入增长确定性强。国内市场，公司品牌势能逐步显现，功能粮新品增
长势头良好。利润端，随下半年汇兑与价格压力边际缓解，预计盈利能力有望边际向好。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年归母净利润分别为3.14/4.24/5.91亿元，同比14%/+35%/+39%,当前股价对应PE分别为30/22/16X，维
持“买入”评级。
风险提示
人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。
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2026-08-25│中宠股份(002891)26H1内外销营收维持高速增长 │华泰证券 │买入
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26H1公司实现营业收入32.81亿元，同比增长34.9%；实现归母净利润1.27亿元，同比下降37.6%。其中，26Q2实现营
业收入17.47亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降52.2%，公司Q2收入延续较快增长（尤其海外）
，利润端因销售费用投放增多、汇率、原材料成本等原因阶段性承压。我们看好公司境内自主品牌持续放量、主粮业务规
模效应释放及全球化产能布局的长期价值，维持“买入”评级。
26H1境内/外营收均保持高速增长，其中Q2外销较Q1或提速
26H1公司境内实现营收11.42亿元，同比增长33.2%，毛利率为38.06%，同比提升0.38pct；境外市场实现营业收入21.
38亿元，同比增长35.8%，毛利率为19.37%，同比下降8.58pct。整体来看，境内外收入均维持较快增长，主要系公司加快
国内自有品牌布局，新品投放带动境内营收高增长；同时公司海外市场客户顺利拓展，海外工厂产能释放带动境外业务高
速增长。毛利率来看，公司境内毛利率小幅改善，境外业务因关税、原材料成本上升、汇率等影响毛利率承压。美国生产
子公司AmericanJerky26H1实现营收5.08亿元，净利润0.22亿元，对应净利率4.27%（vs.25年7.89%）、出现一定程度下滑
。
零食/主粮毛利率同比下降，整体毛利率同比下降5.5pct至25.9%
26H1宠物零食实现营业收入20.55亿元，同比增长34.4%，毛利率为23.64%，同比下降6.99pct；宠物主粮实现营业收
入9.98亿元，同比增长27.3%，毛利率为34.68%，同比下降1.95pct；同时，高毛利主粮收入占比由上年同期的32.21%下降
至30.41%，产品结构变化亦对整体盈利水平形成一定影响。公司26H1实现综合毛利率25.9%、同比-5.5pct。
自主品牌投入增加叠加汇兑损失，销售及财务费用率同比提升
26H1公司销售费用率13.3%，同比+1.0pct，主因自主品牌宣传投入增加；管理、研发费用率分别为4.4%/1.8%，管理
效率持续优化；财务费用率同比+0.9pct至1.0%，主因本期汇兑损失增加。综合影响下，26H1归母净利率为3.9%，同比-4.
5pct。其中Q2销售费用率同比+0.9pct，环比+1.17pct，公司持续加强国内自主品牌费用投放。
盈利预测与估值
考虑到关税、汇率等不确定性，我们下修公司毛利率预期、上修费用率预期进而下修公司26-28年归母净利润至3.8/5
.0/6.7亿元（较前值下修23%、27%、31%），对应EPS为1.18/1.56/2.07元。参考2026年可比公司估值均值19XPE，考虑到
公司自主品牌势能向上，海外产能释放节奏向好，给予公司26年30倍PE估值，给予目标价35.4元（前值56.61元，对应26
年37XPE）。
风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等、原材料价格波动不及预期等。
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2026-08-25│中宠股份(002891)26H1收入保持高速增长，多因素影响下利润承压 │广发证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告。
26H1公司实现营业收入32.81亿元，同比增长34.9%；实现归母净利润1.27亿元，同比下降37.6%。其中，26Q2实现营
业收入17.47亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降52.2%。
26H1收入增长主要来自内销端自主品牌与外销端出口拉动，利润下滑主要源于境外毛利率下降和销售费用增加。外销
层面，26H1收入21.38亿元，同比+35.8%，占比65.2%；毛利率19.37%，同比下降8.6个百分点；毛利额4.14亿元，同比-5.
9%。外销增长主要由出口贡献。零食收入20.55亿元，同比+34.4%，毛利率23.6%，同比下降7.0个百分点。境外/零食毛利
率下降主要受关税和汇率影响。内销层面，26H1收入11.42亿元，同比+33.2%，占比34.8%；毛利率38.06%，同比提升0.4
个百分点；毛利额4.35亿元，同比+34.6%。内销毛利率保持平稳，主粮毛利率高于去年全年水平。费用端，单二季度销售
费用2.4亿元，同比+40%，销售费用率14%，同比提升1个pct。
公司在研发端与生产端持续发力，自主品牌与OEM/ODM双轨并行。研发端，今年中宠股份全球研发创新服务中心正式
启用，标志着中宠股份研发体系迈入更加系统化、专业化、全球化的新阶段。生产端，公司通过"自主建厂+并购整合"双
模式，构建起横跨五大洲的产业版图，拥有28间现代化高端宠物食品生产基地，实现全球研发、本地生产、区域销售。品
牌层面通过精准的渠道策略与产品优化持续升级，2026年以来顽皮与领先品牌均推出功能主粮产品，引领行业功能化产品
趋势。
盈利预测和投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.3、4.7、5.9亿元，对应EPS分别为1.02、1.45、1.8
2元/股，参考可比公司，考虑公司持续推新迭代，行业全球化布局中位列国内第一，给予公司27年25倍PE，对应合理价值
36.15元/股，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧、产能释放不及预期。
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2026-08-25│中宠股份(002891)品牌投入及成本上涨拖累盈利，关注海外产能爬坡 │中金公司 │增持
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1H26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩，1H26/2Q26实现营收32.8/17.5亿元，同比+34.9%/+31.3%，实现归母净利润1.3/0.54亿元，同比3
7.6%/-52.2%，低于我们预期，主因汇率逆风及品牌战略投入。
发展趋势
1、境内外收入实现较快增长，零食增速快于主粮。我们认为，1）分区域：1H26境内/境外分别实现营收11.4/21.4亿
元，同比+33.2%/+35.8%，公司积极拓展海外客户资源、获取增量订单，推动境外收入同比较快增长；境内持续加码品牌
塑造投入，强化品牌影响力，营收保持较快增长。2）分产品：1H26零食/主粮分别实现营收20.6/10.0亿元，同比+34.4%/
+27.3%。
2、品牌费用投入加大叠加成本、汇率逆风，短期盈利承压。1）毛利端：1H26/2Q26公司毛利率分别为25.5%/24.7%，
同比-5.5/-6ppt。其中，1H26境内/境外毛利率分别为38.1%/19.4%，同比+0.4/-8.6ppt，海外受汇率、原材料上涨与订单
结构影响，毛利率有所承压；零食/主粮毛利率分别为23.6%/34.7%，同比-7.0/-2.0ppt。2）费用端：公司提升自有品牌
营销费用投放力度，汇率因素推升财务费用，1H26销售/管理/财务费用率同比+1.0/-1.7/+0.9ppt至13.3%/4.4%/1.0%。综
合影响下，公司1H26/2Q26归母净利率分别为3.9%/3.1%，同比-4.5/-5.3ppt。
3、国内自主品牌攻坚高端化，海外关注产能爬坡与盈利能力修复节奏。1）自主品牌：公司围绕功能化、精细化喂养
完善产品矩阵，顽皮小金盾系列持续拓展产品SKU，领先推出“蓬蓬”、“壮壮”等系列，产品结构向更细分的功能需求
升级。2）代工业务：公司稳步推进全球产能布局，关注美国工厂二期等海外工厂产能爬坡节奏以及原材料价格、汇率等
外部因素的边际变化。
盈利预测与估值
考虑原材料价格上涨与汇率逆风，下调26/27年归母净利26%/20%至3.1/4.2亿元，当前股价对应26/27年30/22倍P/E。
维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及市场偏好变化，下调目标价27%至35元，对应26/27年36/27倍P/E，存22%上行空
间。
风险
原材料价格波动；食品安全；汇率波动；产能消化不及预期。
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2026-08-25│中宠股份(002891)点评报告：自主品牌高增，静待拐点显现 │浙商证券 │买入
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公司公告2026H1业绩
2026年上半年公司实现收入32.81亿元，同比+34.9%；实现归母净利润1.27亿元，同比-37.6%；扣非归母净利润1.24
亿元，同比-37.7%。其中Q2收入17.47亿元，同比+31.3%；归母净利润0.54亿元，同比-52.1%。收入延续较快增长，但成
本、销售投入、汇兑损失及减值压力共同拖累利润表现。
产品规模高增，主粮盈利能力相对更优
26H1宠物零食收入20.55亿元，同比+34.4%，毛利率23.64%，同比-6.99pct；宠物主粮收入9.98亿元，同比+27.3%，
毛利率34.68%，同比-1.95pct。零食仍是公司最大业务，但毛利率下滑幅度明显高于主粮，产品结构优化带来的盈利改善
仍需时间兑现。
内外销同步增长，海外业务利润率承压
26H1境内收入11.42亿元，同比+33.2%，毛利率38.06%，同比+0.38pct，自主品牌高增拉动收入与毛利率优化；境外
收入21.38亿元，同比+35.8%，毛利率19.37%，同比-8.58pct。境外收入占比65.2%，全球化产能和客户基础支撑收入快速
增长，但海外业务毛利率下行，汇率与原材料成本变化对利润的影响加大。
品牌投入持续加码，销售费用率抬升
26H1营业成本24.32亿元，同比+45.7%，高于收入增速；销售费用4.35亿元，同比+46.3%，销售费用率13.26%，同比+
1.04pct，主要系境内外自主品牌宣传投入增加。研发费用0.60亿元，同比+28.2%。财务费用0.32亿元，去年同期为0.02
亿元，主要系本期汇兑损失增加；其中汇兑损益为损失0.27亿元，去年同期为收益0.09亿元。综合影响下，公司毛利率25
.88%，同比下降5.50pct，归母净利率3.86%，同比下降4.49pct。
现金流和营运资本承压，产能建设仍在投入期
26H1经营活动现金流净额为-1.93亿元，去年同期为2.35亿元；投资活动现金流净额为-2.88亿元，购建固定资产、无
形资产和其他长期资产支付现金2.81亿元。截至6月底，应收账款9.21亿元，较年初增长45.4%；存货8.20亿元，较年初增
长18.4%；短期借款15.84亿元，较年初增长60.2%。规模扩张对资金占用上升，后续需关注库存消化、回款效率和经营现
金流修复。
全球产能与自主品牌仍是中期成长抓手
公司已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰和柬埔寨等地的全球生产布局，并持续推进北美项目、产业园
项目和新西兰项目建设。26H1末在建工程余额4.39亿元，其中北美项目1.89亿元、产业园项目1.37亿元、新西兰项目0.41
亿元；TOPTREES领先智能烘焙粮工厂已于26年4月投产。随着海外产能和高端主粮产能逐步释放，公司有望改善供应链响
应能力、产品结构和自主品牌承接能力，但产能爬坡及前期投入也会对短期利润形成压力。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年实现营收66/80/95亿元，分别+26%/21%/18%，实现归母净利润3.0/4.3/5.8亿元，分别-17%/+41
%/+37%，对应PE31/22/16X，考虑赛道成长性依然凸显，公司品牌建设保持强势，短期利润承压不改长期成长动能，维持
买入评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦及汇率波动风险。
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2026-08-24│中宠股份(002891)自主品牌延续高增、海外业务表现靓丽，盈利能力有所承压│信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入32.81亿元（同比+34.9%），归母净利润1.27亿元（同比-
37.6%），扣非归母净利润1.24亿元（同比-37.7%）；26Q2公司实现营业收入17.47亿元（同比+31.3%），归母净利润0.54
亿元（同比-52.2%），扣非归母净利润为0.58亿元（同比-47.9%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元
（含税）。
国内：自主品牌表现靓丽，顽皮品牌势能强劲。26H1公司境内收入11.42亿元（同比+33.2%），境内毛利率38.1%（同
比+0.4pct）。我们参考蝉妈妈渠道数据跟踪，估计26H1自主品牌业务收入增速快于境内整体，带动增长，销售费用投入
或有所加大。根据蝉妈妈数据，我们预计顽皮品牌的销售指数（非实际销售额，或存在误差仅供参考）4-6月分别同比+63
%/+77%/+41%。26H1公司宠物主粮业务实现收入10.0亿元，同比+27.3%，实现毛利率34.7%，同比-2.0pct。
海外：海外产能布局支撑增长，盈利表现有所承压。26H1公司境外收入21.38亿元（同比+35.8%），我们预计其中代
工业务增长较快，自主品牌业务表现相对稳健；境外毛利率19.4%（同比-8.6pct），我们判断主要系关税波动、原材料价
格上涨等因素影响。公司长期深耕产能全球化与销售全球化布局，随着北美产能逐步落地，有望支撑海外业务稳定发展；
公司将自主品牌出海战略作为驱动全球化发展的核心引擎，通过顽皮、领先、真致等构建品牌矩阵，通过自主创新与品牌
建设，持续提升在全球中高端宠物食品市场的竞争力。26H1公司的宠物零食/宠物用品及其他业务分别实现收入20.6/2.3
亿元，分别同比+34.4%/+91.1%，毛利率方面，宠物零食/宠物用品及其他分别实现毛利率23.6%/7.5%，分别同比-7.0pct/
+1.1pct。
海外市场关税、汇率等因素拖累盈利能力，营运能力优化。26H1公司实现毛利率25.9%（同比-5.5pct），境外业务毛
利率下滑，我们认为主要系关税、原材料成本提高等因素影响；期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为13.3%
/4.4%/1.0%，分别同比+1.0pct/-1.7pct/+0.9pct，财务费用率提升主要系汇率波动导致汇兑损失0.27亿元（25H1为汇兑
收益0.09亿元）。26Q2公司实现毛利率25.1%（同比-5.9pct）；期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为13.8%
/5.7%/0.9%，分别同比+0.9pct/-2.1pct/+1.0pct。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约56天，同比减少约8天；现金
流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额-1.93亿元，或主要系销售费用投入增大所致。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.0/4.2/5.4亿元，PE分别为30.8X/22.0X/17.3X。
风险因素：海外贸易摩擦超预期风险、自主品牌推广不及预期风险、海外产能爬坡不及预期风险、汇率波动风险。
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2026-08-05│中宠股份(002891)动态点评：外销基本盘有望企稳改善，自主品牌持续释放成│东方财富 │增持
│长势能 │ │
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【事项】
7月15日至16日，由中国农业科学院饲料研究所主办的第二届宠物营养与食品国际学术会议在北京友谊宾馆隆重举行
。本次大会以“探索宠物营养前沿、创新宠物食品未来”为主题，聚焦宠物营养科学、健康管理、人工智能赋能产业发展
等前沿领域，汇聚国内外专家学者与行业企业代表，共同探讨宠物食品产业创新方向。作为中国宠物食品行业的开创者与
头部企业，中宠股份携旗下三大核心自主品牌——WANPY顽皮、Toptrees领先、新西兰ZEAL真致亮相大会，全面展示企业
在科研创新、品质标准、自主品牌建设等方面的探索成果。
【评论】
中宠股份亮相第二届宠物营养与食品国际学术会议，是中宠股份科研实力与品牌势能的一次集中展示，站在行业高质
量发展的新起点上，中宠股份将继续以科研创新为引擎、以自主品牌建设为核心，持续推动中国宠物食品行业健康、规范
、高质量发展。
自主品牌顽皮和领先继续成长，迅速跻身头部梯队。内销方面，公司以三大核心品牌WANPY顽皮、Toptrees领先、新
西兰ZEAL真致为依托，精准切入国内中高端宠物食品市场，凭借差异化品牌矩阵覆盖多元化消费需求。顽皮和领先在2026
年618大促中取得亮眼表现，天猫渠道猫狗食品品牌成交榜，领先上升2名至TOP12，顽皮首次进入成交榜前二十名并位列T
OP15；京东渠道猫食品品牌榜单，领先首次进入品牌榜单前十名并位列TOP8。
功能粮前瞻布局，产品矩阵持续丰富。随着科学喂养和精准营养等养宠观念受到普及，同时越来越多的宠物步入老龄
化，宠物主对宠物主粮的功能化和细分定制需求显著提升。功能粮和处方粮属于较为小众的细分品类，现阶段国产宠物食
品公司陆续布局这一赛道，依托本土供应链优势、贴近国内养宠群体的需求洞察，逐步推出自主研发的功能粮和处方粮产
品。2026年5月，中宠股份旗下领先品牌推出“壮壮系列”和“蓬蓬系列”烘焙猫粮，围绕皮肤屏障和肠道屏障两大核心
免疫体系，打造针对性科学防护方案，呈现品牌在“科学预防”方向的战略布局。
重视基础研究投入，品牌持续焕新升级。预计行业后续主要创新维度将围绕功效性品类，区别于常规的工艺和原料创
新，功能粮和处方粮的研发壁垒相对较高，持续深耕犬猫基础研究的企业有望构筑产品力壁垒。中宠股份研发投入稳步提
升，2024、2025年分别为0.73、1.06亿元，同比分别增加52%、45%。2025年，中宠股份总面积超12800平方米的全新研发
中心正式封顶，内部配备规划了全球领先的宠物行为研究、营养健康、精密理化检测等核心实验室，中宠还拥有总面积达
10000平方米的宠物营养健康研究院，饲养30多个品种的300余只犬猫，为产品研发提供最真实的测试数据支撑。2026年4
月，领先智能烘焙粮工厂和宠物营养预防与免疫研究中心同步落地，标志着品牌在产能升级、科研深化、产品创新三大维
度进入全新阶段。
汇兑损益预计仍有承压，海外产能投产有望贡献增量。目前人民币处于升值通道，二季度美元兑人民币平均汇率为6.
84，汇兑损益预计仍有所承压。美国第二工厂有望在今年三季度末逐步落地，后续公司将进一步完善北美本土化产能布局
，支撑海外业务稳定发展，预计下半年海外工厂产能爬升后有望带动外销业务向好。
【投资建议】
随着下半年海外新增产能投放，中宠股份外销业务有望迎来向上拐点，同时内销方面顽皮和领先品牌势能强劲，未来
公司有望持续依托全球化布局、核心研发与全产业链优势，深耕海内外多元市场。我们调整盈利预测，预计公司2026-202
8年收入分别为62.06/79.28/98.58亿元，归母净利润分别为3.96/5.82/7.16亿元，对应EPS分别为1.23/1.81/2.23元/股，
对应2026年8月4日收盘价PE分别为25.73/17.53/14.23，维持“增持”评级。
【风险提示】
宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期的风险。
原材料价格波动的风险。
贸易摩擦风险。
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2026-06-14│中宠股份(002891)公司事件点评：618大促上榜，回购股份彰显信心 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司自有品牌迅猛增长+北美优质产能逐步落地，双轮驱动支撑公司营收及利润增长，自有品牌出海业务值得长期关
注。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级，预测2026-2028年公司EPS分别为1.40/1.81/2.11元。我们认为公司海外产能稳步扩张
的同时，以顽皮及领先为核心的自主品牌业务进入爆发增长区间，增速远超行业平均水平。参考可比公司估值，给予2026
年PE25X，对应目标价35元，维持“增持”评级。
公司旗下品牌上榜618大促平台战报榜单。根据各主要电商平台战报，天猫宠物板块6日-30日618波段战报（统计时间
周期为5月6日00:00-5月30日23:59）中，领先品牌旗舰店进入店铺成交榜前10，顽皮品牌旗舰店进入前20；在京东宠物61
8开门红猫食品品牌销售排行榜（5月30日晚8点-6月1日）中领先品牌位列第3。另外，公司旗下品牌领先和顽皮进入2026
年抖音商城618宠物行业排行榜单（5.15-5.31）中前二十，分别位列第16、第18名。顽皮&领先双品牌齐头并进，榜单排
名实现突破。
它博会推新，产品矩阵持续丰富。26年5月它博会，领先品牌推出“壮壮”系列烘焙粮等产品，通过添加专利益生菌
、益生元组合及肠道修复营养素，旨在重塑肠道微生态平衡，与“蓬蓬”系列组成免疫双屏障矩阵，通过“免疫筑基+功
能强化”，实现科学预防。顽皮小金盾系列产品已实现幼猫至大龄猫的分龄营养覆盖，针对性守护犬猫健康。
股份回购稳步推进。据公司公告，公司拟使用自有资金和自筹资金以集中竞价交易方式回购部分公司股票，拟回购资
金总额不低于1亿元，不超过人民币2亿元。本次回购股票将用于实施员工持股计划或股权激励。公司实施回购股份，充分
彰显了公司管理层对公司未来长期发展的充足信心。
风险提示：原材料成本变化，市场竞争加剧，新品推广不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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