研报评级☆ ◇002891 中宠股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 10 4 0 0 0 14
2月内 10 4 0 0 0 14
3月内 10 4 0 0 0 14
6月内 10 4 0 0 0 14
1年内 10 4 0 0 0 14
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.79│ 1.34│ 1.20│ 1.38│ 1.80│ 2.28│
│每股净资产(元) │ 7.59│ 8.26│ 9.64│ 10.53│ 11.97│ 13.84│
│净资产收益率% │ 10.44│ 16.22│ 12.45│ 13.10│ 15.04│ 16.53│
│归母净利润(百万元) │ 233.16│ 393.80│ 365.12│ 442.38│ 578.53│ 733.53│
│营业收入(百万元) │ 3747.20│ 4464.75│ 5221.47│ 6517.60│ 7889.33│ 9392.14│
│营业利润(百万元) │ 372.16│ 507.66│ 463.45│ 580.52│ 758.42│ 960.27│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-08 买入 维持 --- 1.39 1.66 2.14 华安证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.32 1.73 2.12 长江证券
2026-05-01 买入 维持 --- 1.34 1.83 2.30 浙商证券
2026-04-29 增持 维持 46 1.28 1.78 2.05 华创证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.32 1.75 2.19 东兴证券
2026-04-27 增持 维持 --- 1.37 1.74 2.28 山西证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.31 1.98 2.67 东吴证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.42 1.78 2.14 开源证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.44 1.83 2.16 申万宏源
2026-04-24 增持 维持 --- 1.35 1.66 2.29 财信证券
2026-04-24 增持 维持 --- 1.42 1.78 2.21 渤海证券
2026-04-24 未知 未知 --- 1.36 1.71 2.07 信达证券
2026-04-24 买入 维持 56.61 1.53 2.14 2.99 华泰证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.36 1.84 2.41 招商证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.42 1.77 2.18 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│中宠股份(002891)境内自主品牌保持高增，境外业务稳步推进 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年归母净利润3.65亿元，同比减少7.28%
公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年公司实现收入52.2亿元，同比+16.95%；归母净利润3.65亿元，同比-7.
28%；扣非后归母净利润3.53亿元，同比-8.73%。分季度看，2025Q1-2026Q1公司分别实现收入11.0亿元、13.3亿元、14.3
亿元、13.6亿元、15.3亿元，同比分别+25.4%、+23.4%、+15.9%、+6.7%、+39.2%，分别实现归母净利润0.91亿元、1.12
亿元、1.3亿元、0.32亿元、0.73亿元，同比分别+62.1%、+29.8%、-6.6%、-71.6%、-19.8%，2025Q3-2026Q1公司归母净
利润同比下降，主要受到关税政策、汇率、原材料价格波动、加大自主品牌推广导致销售费用增加等影响。
国内自主品牌保持高增长，产品结构持续优化
分产品看，公司2025年宠物主粮收入15.53亿元，同比+40.39%，占营业收入比重提升至29.75%，主粮业务保持高增长
，公司产品结构持续优化；2025年宠物零食收入33.81亿元，同比+7.94%，占营业收入比重64.76%。渠道端，公司2025年
直销收入10.81亿元，同比+65.27%，占营业收入比重20.71%。分地区看，公司2025年境内收入18.73亿元，同比+32.44%，
占营业收入比重提升至35.87%，境内自主品牌业务保持高增长态势，2025年境内业务毛利率38.83%，同比+3.65pct，主要
系高毛利主粮业务占比提升以及渠道结构优化所致；2025年境外收入33.49亿元，同比+9.77%，占营业收入比重64.13%。
公司加大销售费用投入，盈利能力短期承压
公司2025年销售费用7.03亿元，同比+42.09%，销售费用率13.5%，同比+2.38pct，公司销售费用率抬升，主要系自主
品牌推广、渠道拓展等支出提高，公司自有品牌业务处于抢占市场份额阶段，费用前置拖累短期利润。2025年管理费用2.
88亿元，同比+36.81%，管理费用率5.5%，同比+0.8pct，主要系职工薪酬、股权激励及咨询服务费等增加。
投资建议
公司以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模
。伴随着公司海外工厂产能逐步释放，海外自主品牌逐步发力，国内自主品牌快速增长，我们预计2026-2028年公司实现
主营业务收入66.57亿元、81.78亿元、95.70亿元，同比+27.5%、+22.8%、+17.0%，对应归母净利润4.49亿元、5.36亿元
、6.88亿元（前值2026年5.81亿元、2027年7.82亿元），同比增长23.0%、19.3%、28.5%，对应EPS1.39元、1.66元、2.14
元。维持“买入”评级不变。
风险提示
汇率变化风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等；关税风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│中宠股份(002891)2025年年报及2026年一季报点评：内销延续强势增长，关税│长江证券 │买入
│扰动下外销低预期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
中宠股份披露2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，实现归母净利润3.65
亿元，同比下降7.28%；2026年一季度实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，实现归母净利润0.73亿元，同比下降19.80%
。
事件评论
自主品牌放量高增，高端品牌建设带动毛利率提升。2025年公司实现内销收入18.73亿元，同比增长32.46%，毛利率
为38.83%，同比上升3.65pct。分品牌来看，预计顽皮实现营收10亿元+、领先4亿元+、ZEAL2亿元+。预计2026年一季度内
销增速50%，营收增速上预计领先>顽皮>ZEAL。顽皮品牌聚焦主粮高频推新，新品小金盾100%鲜肉粮持续放量，领先品牌
成功打造烘焙粮、主食罐等主粮爆品，积极搭建自有IP体系并实现品牌破圈，公司未来将继续聚焦产品创新、品质升级与
品牌力提升，不断优化自主品牌产品矩阵、完善全渠道布局、强化品牌营销推广，释放内销业务增长动能。
外销受关税汇率影响，营收业绩阶段性承压。2025年公司实现外销收入33.49亿元，同比增长9.77%，北美地区新增产
能投放，海外工厂预计贡献16亿+收入；2025年外销毛利率为24.34%，同比下滑0.56pct，主要受到关税扰动调价和汇兑损
失影响。2026年一季度外销增速预计为30%，美国第二工厂有望在今年二、三季度逐步投产，后续公司将进一步完善北美
本土化产能布局，支撑海外业务稳定发展，二季度及下半年关税影响减弱以及海外工厂产能爬升后有望带动外销业务向好
。
加大销售费用投放，目标抢占市场份额。2025年公司整体毛利率为29.54%，同比+1.38pct，销售/管理/研发费用率分
别为13.47%/5.51%/2.02%，同比+2.38pct/+0.80pct/+0.39pct。2026年一季度公司毛利率为26.78%，同比-5.09pct，销售
/管理/研发费用率分别为12.63%/4.67%/2.16%，同比+1.25pct/-1.47pct/+0.04pct。
投资建议：中宠股份自主品牌发展进入高速成长期，现阶段提升销售费用以实现市占率提升，短期利润释放或承压，
但利好顽皮和领先继续保持高增速。海外产能稳步扩张，美国、加拿大、墨西哥产能继续增加且利润释放能力强，未来公
司将持续依托全球化布局、核心研发与全产业链优势，深耕海内外多元市场，稳步推进海外品牌建设与渠道拓展，持续提
升自主品牌的全球影响力与市场份额。预计2026-2027年中宠股份实现归母净利润4.3亿元、5.6亿元，重点推荐。
风险提示
1、宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期；2、原材料价格波动的风险；3、贸易摩擦风险；4、宠物食品安全问
题。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-01│中宠股份(002891)点评报告：OBM高增，静待海外工厂投产放量 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2025A&2026Q1业绩
2025年公司实现收入52.2亿元，同比+17%，实现归母净利润3.65亿元，同比-7.3%；2026年Q1实现收入15.3亿元，同
比+39%，实现归母净利润0.73亿元，同比-20%。
海外产能稀缺性凸显，关税下25年增长稳定
2025年代工（OEM）业务实现营收28.75亿元，同比+9.9%。OEM毛利率为27.71%，同比+0.39pct，通过遍布全球的生产
基地，公司实现了规模化生产与高效供应，有效应对外部环境变化带来的风险，精准满足全球客户需求，推动业务稳健成
长。
费用投放扩大，利润率承压
2025年公司毛利率为29.54%，同比+1.37pct，主要受益于高毛利的主粮产品和直销渠道占比提升。期间费率方面，20
25年销售费用率13.47%，同比+2.38pct，主要系公司加大自有品牌推广和直销渠道建设投入所致。管理及研发费用率合计
为7.53%，同比+1.19pct。财务费用率0.44%，汇兑收益较去年同期减少。26Q1公司财务费用率1.06%，同比+0.71pct，销
售费用率12.63%，同比+1.25pct，拖累Q1盈利能力。
盈利预测与投资建议
考虑公司持续加大自主品牌投入，海外工厂仍在建设期，我们调整对公司盈利预测，预计公司26-28年实现收入66.0/
80.1/94.6亿元，分别增长26%/21%/18%，实现归母净利润4.3/5.9/7.4亿元，分别同比+18%/+37%/+26%，对应PE25/18/15X
，考虑赛道成长性依然突出，公司品牌势能强势趋势与成长性未变，维持买入评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦及汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│中宠股份(002891)2025年报&2026年一季报点评：自主品牌高速成长，综合能 │华创证券 │增持
│力不断提升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司披露2025年报及2026年一季报，全年实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，实现归母净利润3.65亿元，同比减
少7.28%，扣非归母净利润3.53亿元，同比减少8.73%。25Q4实现营收13.62亿元，同比增长6.70%，归母净利润0.32亿元，
同比减少71.55%，扣非归母净利润0.30亿元，同比减少79.56%。26Q1实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，实现归母净
利润0.73亿元，同比减少19.80%，扣非归母净利润0.66亿元，同比减少24.99%。
评论：
品牌业务与主粮增长成为新的收入核心驱动。1）分产品来看，公司宠物零食营收为33.81亿元，同比+7.94%；宠物主
粮营收15.53亿元，同比+40.39%；宠物用品及其他营收2.87亿元，同比+27.05%，零食基本盘稳固，主粮增速领跑，占比
显著提升。2）分地区来看，公司境外营收33.49亿元，同比+9.77%；境内营收18.73亿元，同比+32.44%，境外收入体量仍
占大头，境内市场增速显著、占比由24年32%左右提升至25年约36%。3）分商业模式来看，公司OEM营收为28.75亿元，同
比+9.90%；经销营收12.65亿元，同比+5.92%；直销营收为10.81亿元，同比+65.27%。OEM代工稳步增长，直销渠道增速亮
眼。
自主品牌结构升级，盈利能力进一步提升。2025年公司整体毛利率29.54%，同比上涨+1.38pct。参考炼丹炉&蝉妈妈
线上数据，25年公司自主品牌wanpy增速约30%，领先增速约80%，两大核心自主品牌增长强劲；带动境内业务毛利率提升3
.65pct至38.83%。境外毛利率为24.34%，同比下滑0.56pct，预计随着Q2-Q3美国第二工厂逐步落地，境外业务盈利能力与
稳定性将进一步提升。此外，公司已披露《关于公司及子公司开展金融衍生品交易业务的公告》，预计后续经营将合理开
展以套期保值为目的规模不超过5,000万美元的金融衍生品交易业务，以保障境外业务的稳定经营，管控汇率风险。
投资建议：公司境内品牌业务进入高速发展期，逐步成长为品牌与代工双强的综合能力龙头。考虑汇兑影响与自主品
牌高速发展期的费用投入，我们调整公司26/27年EPS预测为1.28/1.78元/股（前值2.15/2.89元/股），并引入28年EPS预
测2.05元/股。根据DCF估值法，给予目标价为46元/股，对应27年26倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│中宠股份(002891_SZ)：费用投入加大，自主品牌维持高增 │东兴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公布2025年年报和2026年一季报，25年全年实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，实现归母净利润3.65
亿元，同比下降7.28%；26Q1实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，实现归母净利润0.73亿元，同比下降19.80%。
境外业务稳健增长，北美产能布局持续加码。公司25年实现境外收入33.49亿元，同比增长9.77%，毛利率24.34%，同
比降低0.56个百分点，在复杂的国际环境下表现稳健。公司全球化产能布局不断推进，25年公司加拿大第二产线和墨西哥
工厂顺利建成；26年Q2-Q3美国第二工厂也将建成投产，公司北美核心市场的供应能力进一步提升，有望对冲关税风险。
公司积极推进自主品牌出海，也为海外业务提供了有力支撑。不断完善的全球产业链布局和自主品牌出海的持续推进有望
带动公司境外业务稳健增长。
毛利率短期承压，费用率同比提升。25年公司销售毛利率29.54%，同比提升1.38个百分点；销售净利率7.63%，同比
降低1.70个百分点。由于业务宣传力度加大、职工薪酬及研发投入增加，公司25年销售费用、管理费用、研发费用增长明
显，对净利润形成较大压力。26Q1公司销售毛利率26.78%，同比下降5.09个百分点；销售净利率5.14%，同比下降4.16个
百分点。其中，毛利率受鸡肉等原材料价格上涨和产品结构影响，费用率中销售费用和财务费用上涨较多，汇兑损失侵蚀
利润。销售费用和研发费用上涨是公司自主品牌坚定投入，打造差异化产品和品牌的长期考量，有望为企业长远发展奠定
基础。
公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外新产能释放带来的新增量和国内自主品牌的高速增长。预计公司26-28
年归母净利润分别为4.24、5.64和7.05亿元，EPS为1.32、1.75和2.19元，PE为27、21和16倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│中宠股份(002891)2025年报&2026年一季报点评：26Q1营收同比+39%，自主品 │东吴证券 │买入
│牌放量驱动收入加速 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26Q1营收同比+39%，自主品牌驱动收入加速：25年公司实现营收52.2亿元，同比+17.0%，归母净利3.65亿元，同比-7
.3%，扣非归母净利3.53亿元，同比-8.7%。26Q1实现营收15.3亿元，同比+39.2%，归母净利0.73亿元，同比-19.8%，扣非
归母净利0.66亿元，同比-25.0%，26Q1利润端受外销汇兑损失、代工产品价格下降、原材料价格等多重因素影响有所下滑
。
25年自主品牌&主粮延续高增，产品结构持续优化：①分产品：25年主粮/零食营收分别为15.5/33.8亿元，同比+40.4
%/+7.9%，主粮占比提升至29.8%（24年24.8%）。②分地区：25年境内/境外营收分别为18.7/33.5亿元，同比+32.4%/+9.8
%，境内占比提升至35.9%（24年31.7%），境内自主品牌增速靓丽。③分销售模式：25年直销10.8亿元（+65.3%），占比
提升至20.7%（24年14.7%）；OEM28.8亿元（+9.9%）。
品牌投入期费用率阶段性上升：①25年：毛利率29.5%（+1.4pct），其中境内38.8%（+3.7pct），境外24.3%（-0.6p
ct），自有品牌带动境内毛利率提升。期间费用率21.4%（+3.6pct），其中销售/管理/研发费用率分别为13.5%/5.5%/2.0
%，同比+2.4/+0.8/+0.4pct，主因自主品牌营销加码及股权激励费用，费用影响下25年归母净利率-1.8pct至7.0%。②26Q
1：毛利率26.8%，同比-5.1pct；期间费用率20.5%，同比+0.5pct，主因财务费用率1.1%（+0.7pct），人民币升值产生汇
兑损失。26Q1归母净利率4.8%，同比-3.5pct。
盈利预测与投资评级：中宠股份作为全球宠物食品行业领跑者，境内业务三大自有品牌势能持续强劲，境外业务与多
家客户保持长期合作关系，同时完备全球产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。考虑到人民币升值等外部环境扰动
，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由5.5/6.5亿元下调至4.2/6.4亿元，新增2028年归母净利预测8.6亿元，同比分
别+15%/+51%/+35%，最新收盘价对应PE分别为29/19/14X，公司境内自有品牌持续高增，海外工厂26年大幅扩产有望贡献
后续业绩增量，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，海外工厂拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│中宠股份(002891)自有品牌放量，全球化产能有序落地 │山西证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司披露2025年报和2026一季报。2025年，公司实现收入52.21亿元/同比+16.95%，归母净利润3.65亿元/同比-7.28%
，扣非归母净利润3.53亿元/同比-8.73%；其中25Q4实现营业收入13.62亿元/同比+6.70%，归母净利润0.32亿元/同比-71.
55%，扣非归母净利润0.30亿元/同比-79.56%。26Q1公司实现营业收入15.33亿元/同比+39.23%/创单季历史新高，归母净
利润0.73亿元/同比-19.80%，扣非归母净利润0.66亿元/同比-24.99%。
事件点评
2025年，公司主粮业务放量，直销收入贡献提升。分产品来看，宠物零食/主粮/用品收入分别为33.81/15.53/2.87亿
元，同比分别+7.94%/40.39%/27.05%；分区域来看，境内/境外收入分别为18.73/33.49亿元，同比分别+32.44%/+9.77%，
其中美国Jerky公司2025年收入7.66亿元/yoy+25.79%；分渠道来看，OEM（ODM）/经销/直销收入分别为28.75/12.65/10.8
1亿元，同比分别+9.90%/5.92%/65.27%，其中直销业务收入贡献20.71%/yoy+6.06pct。
25Q4和26Q1净利下滑，系毛利率下滑叠加费用增长所致。25Q4公司净利率为2.84%/同比-6.12pct，其中毛利率26.69%
/同比-2.97pct，销售费用率17.73%/yoy+5.06pct,主要系自有品牌宣传投入加大所致。26Q1净利率5.14%/同比-4.16pct，
其中毛利率26.78%/同比-5.09pct，是业绩下滑的主要原因；此外，销售&财务（汇兑）费用增长、减值计提增加也对业绩
形成拖累。公司毛利率的短期下滑，我们推测部分原因是海外业务敞口较高（2025占比64.13%）、人民币升值带来负面影
响，当前公司积极推进全球化产能布局，本地化生产比例有望继续提升，预计汇率对业务毛利率的影响会有所减少。
加强自有品牌建设，推出多款重磅新品。（1）顽皮：小金盾系列全面上新，覆盖烘焙粮，膨化粮，主食猫条，主食
罐，主食餐包，共计5大品类，12款产品。顽皮小金盾100%鲜肉猫粮以全球标准，突破行业天花板。（2）领先：烘焙粮快
速增长，荣获“CCTV匠心品质，领先制造”认证，与“武林外传”联名系列获得好评。（3）新西兰ZEAL真致：坚持高端
定位，打造出0号罐、风干粮等明星产品。
全球化布局稳步推进，新建/扩建项目有序落地。截至目前，中宠股份已在全球拥有超23间现代化宠物食品生产基地
，产品已出口至全球90个国家，自有品牌出口至全球77个国家。2026年4月，公司Toptrees领先?智能烘焙粮工厂投产；公
司年产4万吨宠物湿粮和6万吨干粮项目预计将在2026-2027年投产；美国第二工厂项目预计在2026年建成，北美产能的落
地有望对冲部分关税、汇率风险。全球化产能布局，对于自有品牌出海和代工业务均能提供支撑。
投资建议
公司坚持自有品牌与OEM/ODM业务双轨并行，并形成全球化产能布局，看好公司两大类业务协同发展。预计公司2026-
2028年净利润分别为4.40/5.59/7.35亿元，对应EPS为1.37/1.74/2.28元，当前股价对应公司2026年PE为28.0倍，维持“
增持-A”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食
品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-26│中宠股份(002891)公司信息更新报告：自有宠物主粮业务放量占比提升，品牌│开源证券 │买入
│化与全球化双轮驱动 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
宠物主粮业务放量占比提升，品牌化与全球化双轮驱动，维持“买入”评级
中宠股份发布2025年报及2026年一季报，2025年营收52.21亿元，同比+16.95%，归母净利润3.65亿元，同比-7.28%。
2026年第一季度营收15.33亿元，同比+39.23%，归母净利润0.73亿元，同比-19.8%。分红方面，公司2025年度累计现金分
红1.12亿元，对应2025年归母净利润分红率约30.78%。我们基于公司2025年境内业务放量，海外业务受国际形势扰动，因
而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.57/5.72/6.90（2026
-2027年原预测分别为5.81/7.12）亿元，对应EPS分别为1.42/1.78/2.14元，当前股价对应PE为26.9/21.5/17.8倍。公司
境内自有品牌放量，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
境内自有品牌宠物主粮放量，结构优化助力毛利率提升
分产品看，2025年宠物主粮营收15.53亿元，同比+40.39%，毛利率34.14%；宠物零食营收33.81亿元，同比+7.94%，
毛利率29.30%。分结构看，主粮占营收比重已提升至29.75%。渠道方面，2025年境内收入18.73亿元，同比+32.44%，毛利
率38.83%；直销收入10.81亿元，同比+65.27%，毛利率38.87%；境外收入33.49亿元，同比+9.77%；OEM收入28.75亿元，
同比+9.90%。品牌矩阵方面，WANPY顽皮通过“透明工厂”探厂直播强化品牌认知，官宣欧阳娜娜为代言人；Toptrees领
先聚焦高端主粮和“科学预防”赛道，烘焙粮增长较快，猫粮“连续三年复购第一、猫粮增速第一”；新西兰ZEAL真致定
位高端进口品牌，核心产品包括0号罐、风干粮及帝王鲑系列，成为上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品。
研发投入持续加大，全球化产能布局稳步推进
2025年公司研发投入1.06亿元，同比+45.30%；研发人员397人，同比+38.81%。公司已形成覆盖中国、美国、加拿大
、墨西哥、新西兰、柬埔寨的全球产能布局，并逐步发展为拥有全球化视野、全球战略、全球布局的宠物食品企业。
风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-26│中宠股份(002891)自主品牌保持快速增长，关税汇兑拖累境外业务盈利 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年度报告及2026年一季报。25年公司实现营业收入52.2亿，同比+17%，实现归母净利润3.65亿，同比
-7.3%。毛利率为29.5%，同比+1.4pct，净利率为7.6%，同比-1.7pct。其中25Q4实现营收13.6亿，同比+6.7%，实现归母
净利润0.32亿，同比-71.6%，毛利率为26.7%，同比-3.0pct，净利率为2.8%，同比-6.1pct。26Q1实现营收15.3亿，同比+
39.2%，实现归母净利润0.73亿，同比-19.8%，毛利率为26.8%，同比-5.1pct，净利率为5.1%，同比-4.2pct（其中销售/
管理/研发/财务费用率分别同比+1.3pct/-1.5pct/+0.04pct/+0.7pct）。由于26Q1公司销售费用投放力度加大，故业绩低
于我们此前在一季报前瞻中的预期（26Q10.9亿元）。
境外业务：25年受关税、汇率影响，营收增速及毛利率均下降。据公司公告，25年公司境外业务实现营收33.5亿元，
同比+9.8%，毛利率为24.34%，同比-0.56pct。据海关总署数据，25年中国宠物食品出口额同比-4.1%，其中对美出口额同
比-29.7%。公司境外业务以对美出口为主，25年已逐步将中国对美出口订单转移至柬埔寨工厂及北美工厂。25H2受人民币
兑美元持续升值影响，25年全年共产生汇兑亏损787万元，同比24年增加2153万元。
自主品牌：25年及26Q1营收均高速增长，主粮占比提升带动毛利率上行。据公司公告，2025年公司境内业务实现营收
18.7亿元，同比+32.4%，毛利率为38.83%，同比+3.65pct（其中宠物主粮营收占比由24.8%提升至29.75%）。26Q1公司自
主品牌营收增速继续提升。据久谦咨询数据，26Q1公司3个自主品牌（顽皮、领先、Zeal）合计线上GMV同比增速为+52%，
较25年同口径增速提升明显（25年为+36%）。分品牌看，26Q1顽皮、领先分别同比+72%、+39%。26Q1公司召开顽皮品牌升
级发布会，发布小金盾2.0系列新品（小金盾2.0膨化粮、2.0烘焙粮、中小型犬粮），提高品牌调性的同时，布局功能粮
产品。领先品牌推出重磅系列——蓬蓬系列，创新性提出“屏障型美毛”理念，通过提升免疫力改善毛发质量。随着顽皮
品牌力的提升，以及公司在功能粮领域逐步深入的布局，预计公司国内自主品牌有望维持高速增长。
维持“买入”评级。继续看好公司自主品牌维持快速增长，同时美国第二工厂、墨西哥工厂将于26-27年产能逐步爬
坡，支撑境外业务营收稳步增长。由于公司美国工厂投产进度略慢于此前预期，故我们小幅下调26-27年营收预测，新增2
8年预测，预计2026-2028年公司实现营业收入62.4/74.4/88.8亿元（原26-27年预测为66.1/80.95亿元），同比+20%/+19%
/+19%，实现归母净利润4.6/5.9/6.9亿元（原26-27年预测为5.7/7.3亿元），同比+27%/+27%/+18%，当前股价对应PE为27
X/21X/18X，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│中宠股份(002891)主品牌加速放量，费用投放战略加码 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
中宠股份发布25年报及2026年一季报，2025年实现营收52.21亿元（yoy+16.95%），归母净利3.65亿元（yoy-7.28%）
，扣非净利3.53亿元（yoy-8.73%）。其中26Q1实现营收15.33亿元，同比增长39.23%；归母净利润0.73亿元，同比下滑19
.80%。公司2025年营收、盈利低于我们此前预期（此前预期营收53.5亿元、归母4.3亿元），主要受关税与汇率压力、境
内品牌推广费用增加等影响。我们看好公司境内自主品牌持续放量、主粮业务规模效应释放及全球化产能布局的长期价值
，维持“买入”评级。
境内自主品牌加速放量，主粮高增驱动产品结构升级
2025年公司营收同比增长16.95%，其中：1）境内业务表现亮眼，全年实现营收18.73亿元，同比增长32.44%，占营收
比重提升4.20pct至35.87%；毛利率同比提升3.65pct至38.83%。2）境外业务实现营收33.49亿元，同比+9.77%，占主营收
入64.13%（-4.20pct）；毛利率24.34%，同比-0.56pct。主要系关税、汇率等因素影响。分产品来看，公司主粮/零食/用
品及其他实现营收15.53/33.81/2.87亿元，分别yoy+40.39%/7.94%/27.05%，其中主粮/零食毛利率分别同比-0.45pct/+1.
74pct至34.14%/29.30%。公司主粮营收同比高增，但是毛利率略有下滑，主要因为工厂刚投产，产能仍在爬坡期。渠道端
，直销营收同比大幅增长65.27%至10.81亿元，公司全渠道运营能力持续增强，渠道结构改善+主粮占比提升驱动境内业务
毛利率改善。
费用投放战略性加码，短期压制利润但蓄力长期品牌势能
2025年公司归母净利润同比下滑7.28%，利润端与收入端（+16.95%）呈现阶段性背离，主要系费用投放力度显著加大
。具体来看：1）销售费用同比增长42.09%至7.03亿元，费用率同比提升2.38pct至13.47%，主要系境内外自主品牌推广、
渠道拓展及新媒体投放等战略性支出。2）管理费用同比增加36.81%至2.88亿元，主要系职工薪酬、股权激励摊销及咨询
服务费增加；3）研发费用同比增长45.30%至1.06亿元，研发费用率提升0.39pct至2.02%。当前阶段公司处于品牌势能积
累与市场份额扩张的关键窗口期，战略性费用前置虽对短期利润形成压制，但有助于构筑长期竞争壁垒。
26Q1营收同比高增，费用前置与汇兑扰动导致利润承压
营收拆分来看：我们估算内销营收同比增长超50%；外销营收同比增长30%以上，主要系客户补库需求释放及订单节奏
影响。利润端面临的压力与Q4相同：1）关税及汇率影响下公司毛利率同比-5.1pct至26.8%；2）销售费用同比
|