研报评级☆ ◇002891 中宠股份 更新日期：2026-05-02◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 7 2 0 0 0 10
1月内 7 2 0 0 0 9
2月内 7 2 0 0 0 9
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.79│ 1.34│ 1.20│ 1.40│ 1.83│ 2.33│
│每股净资产(元) │ 7.59│ 8.26│ 9.64│ 10.53│ 11.92│ 13.74│
│净资产收益率% │ 10.44│ 16.22│ 12.45│ 13.43│ 15.52│ 17.16│
│归母净利润(百万元) │ 233.16│ 393.80│ 365.12│ 448.57│ 589.00│ 749.49│
│营业收入(百万元) │ 3747.20│ 4464.75│ 5221.47│ 6470.80│ 7812.30│ 9360.61│
│营业利润(百万元) │ 372.16│ 507.66│ 463.45│ 584.88│ 765.33│ 972.90│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 --- 1.32 1.75 2.19 东兴证券
2026-04-27 增持 维持 --- 1.37 1.74 2.28 山西证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.31 1.98 2.67 东吴证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.42 1.78 2.14 开源证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.44 1.83 2.16 申万宏源
2026-04-24 增持 维持 --- 1.42 1.78 2.21 渤海证券
2026-04-24 未知 未知 --- 1.36 1.71 2.07 信达证券
2026-04-24 买入 维持 56.61 1.53 2.14 2.99 华泰证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.36 1.84 2.41 招商证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.42 1.77 2.18 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│中宠股份(002891_SZ)：费用投入加大，自主品牌维持高增 │东兴证券 │买入
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事件：公司公布2025年年报和2026年一季报，25年全年实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，实现归母净利润3.65
亿元，同比下降7.28%；26Q1实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，实现归母净利润0.73亿元，同比下降19.80%。
境外业务稳健增长，北美产能布局持续加码。公司25年实现境外收入33.49亿元，同比增长9.77%，毛利率24.34%，同
比降低0.56个百分点，在复杂的国际环境下表现稳健。公司全球化产能布局不断推进，25年公司加拿大第二产线和墨西哥
工厂顺利建成；26年Q2-Q3美国第二工厂也将建成投产，公司北美核心市场的供应能力进一步提升，有望对冲关税风险。
公司积极推进自主品牌出海，也为海外业务提供了有力支撑。不断完善的全球产业链布局和自主品牌出海的持续推进有望
带动公司境外业务稳健增长。
毛利率短期承压，费用率同比提升。25年公司销售毛利率29.54%，同比提升1.38个百分点；销售净利率7.63%，同比
降低1.70个百分点。由于业务宣传力度加大、职工薪酬及研发投入增加，公司25年销售费用、管理费用、研发费用增长明
显，对净利润形成较大压力。26Q1公司销售毛利率26.78%，同比下降5.09个百分点；销售净利率5.14%，同比下降4.16个
百分点。其中，毛利率受鸡肉等原材料价格上涨和产品结构影响，费用率中销售费用和财务费用上涨较多，汇兑损失侵蚀
利润。销售费用和研发费用上涨是公司自主品牌坚定投入，打造差异化产品和品牌的长期考量，有望为企业长远发展奠定
基础。
公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外新产能释放带来的新增量和国内自主品牌的高速增长。预计公司26-28
年归母净利润分别为4.24、5.64和7.05亿元，EPS为1.32、1.75和2.19元，PE为27、21和16倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。
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2026-04-27│中宠股份(002891)2025年报&2026年一季报点评：26Q1营收同比+39%，自主品 │东吴证券 │买入
│牌放量驱动收入加速 │ │
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26Q1营收同比+39%，自主品牌驱动收入加速：25年公司实现营收52.2亿元，同比+17.0%，归母净利3.65亿元，同比-7
.3%，扣非归母净利3.53亿元，同比-8.7%。26Q1实现营收15.3亿元，同比+39.2%，归母净利0.73亿元，同比-19.8%，扣非
归母净利0.66亿元，同比-25.0%，26Q1利润端受外销汇兑损失、代工产品价格下降、原材料价格等多重因素影响有所下滑
。
25年自主品牌&主粮延续高增，产品结构持续优化：①分产品：25年主粮/零食营收分别为15.5/33.8亿元，同比+40.4
%/+7.9%，主粮占比提升至29.8%（24年24.8%）。②分地区：25年境内/境外营收分别为18.7/33.5亿元，同比+32.4%/+9.8
%，境内占比提升至35.9%（24年31.7%），境内自主品牌增速靓丽。③分销售模式：25年直销10.8亿元（+65.3%），占比
提升至20.7%（24年14.7%）；OEM28.8亿元（+9.9%）。
品牌投入期费用率阶段性上升：①25年：毛利率29.5%（+1.4pct），其中境内38.8%（+3.7pct），境外24.3%（-0.6p
ct），自有品牌带动境内毛利率提升。期间费用率21.4%（+3.6pct），其中销售/管理/研发费用率分别为13.5%/5.5%/2.0
%，同比+2.4/+0.8/+0.4pct，主因自主品牌营销加码及股权激励费用，费用影响下25年归母净利率-1.8pct至7.0%。②26Q
1：毛利率26.8%，同比-5.1pct；期间费用率20.5%，同比+0.5pct，主因财务费用率1.1%（+0.7pct），人民币升值产生汇
兑损失。26Q1归母净利率4.8%，同比-3.5pct。
盈利预测与投资评级：中宠股份作为全球宠物食品行业领跑者，境内业务三大自有品牌势能持续强劲，境外业务与多
家客户保持长期合作关系，同时完备全球产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。考虑到人民币升值等外部环境扰动
，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由5.5/6.5亿元下调至4.2/6.4亿元，新增2028年归母净利预测8.6亿元，同比分
别+15%/+51%/+35%，最新收盘价对应PE分别为29/19/14X，公司境内自有品牌持续高增，海外工厂26年大幅扩产有望贡献
后续业绩增量，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，海外工厂拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。
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2026-04-27│中宠股份(002891)自有品牌放量，全球化产能有序落地 │山西证券 │增持
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公司披露2025年报和2026一季报。2025年，公司实现收入52.21亿元/同比+16.95%，归母净利润3.65亿元/同比-7.28%
，扣非归母净利润3.53亿元/同比-8.73%；其中25Q4实现营业收入13.62亿元/同比+6.70%，归母净利润0.32亿元/同比-71.
55%，扣非归母净利润0.30亿元/同比-79.56%。26Q1公司实现营业收入15.33亿元/同比+39.23%/创单季历史新高，归母净
利润0.73亿元/同比-19.80%，扣非归母净利润0.66亿元/同比-24.99%。
事件点评
2025年，公司主粮业务放量，直销收入贡献提升。分产品来看，宠物零食/主粮/用品收入分别为33.81/15.53/2.87亿
元，同比分别+7.94%/40.39%/27.05%；分区域来看，境内/境外收入分别为18.73/33.49亿元，同比分别+32.44%/+9.77%，
其中美国Jerky公司2025年收入7.66亿元/yoy+25.79%；分渠道来看，OEM（ODM）/经销/直销收入分别为28.75/12.65/10.8
1亿元，同比分别+9.90%/5.92%/65.27%，其中直销业务收入贡献20.71%/yoy+6.06pct。
25Q4和26Q1净利下滑，系毛利率下滑叠加费用增长所致。25Q4公司净利率为2.84%/同比-6.12pct，其中毛利率26.69%
/同比-2.97pct，销售费用率17.73%/yoy+5.06pct,主要系自有品牌宣传投入加大所致。26Q1净利率5.14%/同比-4.16pct，
其中毛利率26.78%/同比-5.09pct，是业绩下滑的主要原因；此外，销售&财务（汇兑）费用增长、减值计提增加也对业绩
形成拖累。公司毛利率的短期下滑，我们推测部分原因是海外业务敞口较高（2025占比64.13%）、人民币升值带来负面影
响，当前公司积极推进全球化产能布局，本地化生产比例有望继续提升，预计汇率对业务毛利率的影响会有所减少。
加强自有品牌建设，推出多款重磅新品。（1）顽皮：小金盾系列全面上新，覆盖烘焙粮，膨化粮，主食猫条，主食
罐，主食餐包，共计5大品类，12款产品。顽皮小金盾100%鲜肉猫粮以全球标准，突破行业天花板。（2）领先：烘焙粮快
速增长，荣获“CCTV匠心品质，领先制造”认证，与“武林外传”联名系列获得好评。（3）新西兰ZEAL真致：坚持高端
定位，打造出0号罐、风干粮等明星产品。
全球化布局稳步推进，新建/扩建项目有序落地。截至目前，中宠股份已在全球拥有超23间现代化宠物食品生产基地
，产品已出口至全球90个国家，自有品牌出口至全球77个国家。2026年4月，公司Toptrees领先?智能烘焙粮工厂投产；公
司年产4万吨宠物湿粮和6万吨干粮项目预计将在2026-2027年投产；美国第二工厂项目预计在2026年建成，北美产能的落
地有望对冲部分关税、汇率风险。全球化产能布局，对于自有品牌出海和代工业务均能提供支撑。
投资建议
公司坚持自有品牌与OEM/ODM业务双轨并行，并形成全球化产能布局，看好公司两大类业务协同发展。预计公司2026-
2028年净利润分别为4.40/5.59/7.35亿元，对应EPS为1.37/1.74/2.28元，当前股价对应公司2026年PE为28.0倍，维持“
增持-A”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食
品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险。
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2026-04-26│中宠股份(002891)自主品牌保持快速增长，关税汇兑拖累境外业务盈利 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年年度报告及2026年一季报。25年公司实现营业收入52.2亿，同比+17%，实现归母净利润3.65亿，同比
-7.3%。毛利率为29.5%，同比+1.4pct，净利率为7.6%，同比-1.7pct。其中25Q4实现营收13.6亿，同比+6.7%，实现归母
净利润0.32亿，同比-71.6%，毛利率为26.7%，同比-3.0pct，净利率为2.8%，同比-6.1pct。26Q1实现营收15.3亿，同比+
39.2%，实现归母净利润0.73亿，同比-19.8%，毛利率为26.8%，同比-5.1pct，净利率为5.1%，同比-4.2pct（其中销售/
管理/研发/财务费用率分别同比+1.3pct/-1.5pct/+0.04pct/+0.7pct）。由于26Q1公司销售费用投放力度加大，故业绩低
于我们此前在一季报前瞻中的预期（26Q10.9亿元）。
境外业务：25年受关税、汇率影响，营收增速及毛利率均下降。据公司公告，25年公司境外业务实现营收33.5亿元，
同比+9.8%，毛利率为24.34%，同比-0.56pct。据海关总署数据，25年中国宠物食品出口额同比-4.1%，其中对美出口额同
比-29.7%。公司境外业务以对美出口为主，25年已逐步将中国对美出口订单转移至柬埔寨工厂及北美工厂。25H2受人民币
兑美元持续升值影响，25年全年共产生汇兑亏损787万元，同比24年增加2153万元。
自主品牌：25年及26Q1营收均高速增长，主粮占比提升带动毛利率上行。据公司公告，2025年公司境内业务实现营收
18.7亿元，同比+32.4%，毛利率为38.83%，同比+3.65pct（其中宠物主粮营收占比由24.8%提升至29.75%）。26Q1公司自
主品牌营收增速继续提升。据久谦咨询数据，26Q1公司3个自主品牌（顽皮、领先、Zeal）合计线上GMV同比增速为+52%，
较25年同口径增速提升明显（25年为+36%）。分品牌看，26Q1顽皮、领先分别同比+72%、+39%。26Q1公司召开顽皮品牌升
级发布会，发布小金盾2.0系列新品（小金盾2.0膨化粮、2.0烘焙粮、中小型犬粮），提高品牌调性的同时，布局功能粮
产品。领先品牌推出重磅系列——蓬蓬系列，创新性提出“屏障型美毛”理念，通过提升免疫力改善毛发质量。随着顽皮
品牌力的提升，以及公司在功能粮领域逐步深入的布局，预计公司国内自主品牌有望维持高速增长。
维持“买入”评级。继续看好公司自主品牌维持快速增长，同时美国第二工厂、墨西哥工厂将于26-27年产能逐步爬
坡，支撑境外业务营收稳步增长。由于公司美国工厂投产进度略慢于此前预期，故我们小幅下调26-27年营收预测，新增2
8年预测，预计2026-2028年公司实现营业收入62.4/74.4/88.8亿元（原26-27年预测为66.1/80.95亿元），同比+20%/+19%
/+19%，实现归母净利润4.6/5.9/6.9亿元（原26-27年预测为5.7/7.3亿元），同比+27%/+27%/+18%，当前股价对应PE为27
X/21X/18X，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。
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2026-04-26│中宠股份(002891)公司信息更新报告：自有宠物主粮业务放量占比提升，品牌│开源证券 │买入
│化与全球化双轮驱动 │ │
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宠物主粮业务放量占比提升，品牌化与全球化双轮驱动，维持“买入”评级
中宠股份发布2025年报及2026年一季报，2025年营收52.21亿元，同比+16.95%，归母净利润3.65亿元，同比-7.28%。
2026年第一季度营收15.33亿元，同比+39.23%，归母净利润0.73亿元，同比-19.8%。分红方面，公司2025年度累计现金分
红1.12亿元，对应2025年归母净利润分红率约30.78%。我们基于公司2025年境内业务放量，海外业务受国际形势扰动，因
而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.57/5.72/6.90（2026
-2027年原预测分别为5.81/7.12）亿元，对应EPS分别为1.42/1.78/2.14元，当前股价对应PE为26.9/21.5/17.8倍。公司
境内自有品牌放量，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
境内自有品牌宠物主粮放量，结构优化助力毛利率提升
分产品看，2025年宠物主粮营收15.53亿元，同比+40.39%，毛利率34.14%；宠物零食营收33.81亿元，同比+7.94%，
毛利率29.30%。分结构看，主粮占营收比重已提升至29.75%。渠道方面，2025年境内收入18.73亿元，同比+32.44%，毛利
率38.83%；直销收入10.81亿元，同比+65.27%，毛利率38.87%；境外收入33.49亿元，同比+9.77%；OEM收入28.75亿元，
同比+9.90%。品牌矩阵方面，WANPY顽皮通过“透明工厂”探厂直播强化品牌认知，官宣欧阳娜娜为代言人；Toptrees领
先聚焦高端主粮和“科学预防”赛道，烘焙粮增长较快，猫粮“连续三年复购第一、猫粮增速第一”；新西兰ZEAL真致定
位高端进口品牌，核心产品包括0号罐、风干粮及帝王鲑系列，成为上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品。
研发投入持续加大，全球化产能布局稳步推进
2025年公司研发投入1.06亿元，同比+45.30%；研发人员397人，同比+38.81%。公司已形成覆盖中国、美国、加拿大
、墨西哥、新西兰、柬埔寨的全球产能布局，并逐步发展为拥有全球化视野、全球战略、全球布局的宠物食品企业。
风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。
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2026-04-24│中宠股份(002891)主品牌加速放量，费用投放战略加码 │华泰证券 │买入
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中宠股份发布25年报及2026年一季报，2025年实现营收52.21亿元（yoy+16.95%），归母净利3.65亿元（yoy-7.28%）
，扣非净利3.53亿元（yoy-8.73%）。其中26Q1实现营收15.33亿元，同比增长39.23%；归母净利润0.73亿元，同比下滑19
.80%。公司2025年营收、盈利低于我们此前预期（此前预期营收53.5亿元、归母4.3亿元），主要受关税与汇率压力、境
内品牌推广费用增加等影响。我们看好公司境内自主品牌持续放量、主粮业务规模效应释放及全球化产能布局的长期价值
，维持“买入”评级。
境内自主品牌加速放量，主粮高增驱动产品结构升级
2025年公司营收同比增长16.95%，其中：1）境内业务表现亮眼，全年实现营收18.73亿元，同比增长32.44%，占营收
比重提升4.20pct至35.87%；毛利率同比提升3.65pct至38.83%。2）境外业务实现营收33.49亿元，同比+9.77%，占主营收
入64.13%（-4.20pct）；毛利率24.34%，同比-0.56pct。主要系关税、汇率等因素影响。分产品来看，公司主粮/零食/用
品及其他实现营收15.53/33.81/2.87亿元，分别yoy+40.39%/7.94%/27.05%，其中主粮/零食毛利率分别同比-0.45pct/+1.
74pct至34.14%/29.30%。公司主粮营收同比高增，但是毛利率略有下滑，主要因为工厂刚投产，产能仍在爬坡期。渠道端
，直销营收同比大幅增长65.27%至10.81亿元，公司全渠道运营能力持续增强，渠道结构改善+主粮占比提升驱动境内业务
毛利率改善。
费用投放战略性加码，短期压制利润但蓄力长期品牌势能
2025年公司归母净利润同比下滑7.28%，利润端与收入端（+16.95%）呈现阶段性背离，主要系费用投放力度显著加大
。具体来看：1）销售费用同比增长42.09%至7.03亿元，费用率同比提升2.38pct至13.47%，主要系境内外自主品牌推广、
渠道拓展及新媒体投放等战略性支出。2）管理费用同比增加36.81%至2.88亿元，主要系职工薪酬、股权激励摊销及咨询
服务费增加；3）研发费用同比增长45.30%至1.06亿元，研发费用率提升0.39pct至2.02%。当前阶段公司处于品牌势能积
累与市场份额扩张的关键窗口期，战略性费用前置虽对短期利润形成压制，但有助于构筑长期竞争壁垒。
26Q1营收同比高增，费用前置与汇兑扰动导致利润承压
营收拆分来看：我们估算内销营收同比增长超50%；外销营收同比增长30%以上，主要系客户补库需求释放及订单节奏
影响。利润端面临的压力与Q4相同：1）关税及汇率影响下公司毛利率同比-5.1pct至26.8%；2）销售费用同比增长54.49%
至1.94亿元，主系品牌建设投入维持高位；3）财务费用同比增长315.25%至0.16亿元，主因人民币汇率波动导致汇兑损失
扩大。
盈利预测与估值
考虑到关税、汇率等不确定性，我们下修公司营收预期、上修费用率预期进而下修公司26-27年归母净利润至4.9/6.9
亿元（较前值分别调整-15%/-10%），新增28年盈利预期9.6亿元，对应EPS为1.53/2.14/2.99元。参考2026年可比公司估
值均值22XPE，考虑到公司自主品牌势能向上，海外产能释放节奏向好，给予公司26年37倍PE估值，给予目标价56.61元（
前值79.64元，对应26年44XPE）。
风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等、原材料价格波动不及预期等。
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2026-04-24│中宠股份(002891)2025年年报&2026年一季报点评：自有品牌增长良好，全球 │渤海证券 │增持
│化布局展现韧性 │ │
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事件：
公司公告2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，归母净利润3.65亿元，同比下
降7.28%，基本每股收益1.23元，拟全体股东每10股派发现金红利1.60元（含税）；2026年一季度，实现营收15.33亿元，
同比增长39.23%，归母净利润7,310.85万元，同比下降19.80%。
点评：
费用率上行，对净利率产生影响
2025年，公司毛利率为29.54%，同比提升1.38个百分点，因加大自有品牌宣传力度、支付股权激励费用以及汇兑损益
等因素，销售费用率/管理费用率/财务费用率，同比分别提升2.38/0.80/0.04个百分点，对净利率形成压制，净利率同比
下降1.70个百分点。今年一季度，品牌宣传、汇率波动等因素延续，叠加原材料价格波动，影响毛利率同比下降5.09个百
分点，公司净利率水平进一步承压。
自主品牌实现较好增长，高端化、主粮化、直营化显成果
公司境内业务以自有品牌销售为主，2025年实现收入18.73亿元，同比增长32.44%，收入占比同比提升4.20个百分点
。去年，公司推进自主品牌高端化与产品迭代，顽皮品牌围绕小金盾系列实现产品升级与品类扩张，覆盖烘焙粮、膨化粮
、主食猫条、主食罐、主食餐包等共计5大品类，12款产品；领先品牌继续深耕烘焙粮领域，不断强化IP+营销，领先猫粮
产品连续三年复购第一、猫粮增速第一。分产品来看，2025年，公司主粮业务收入15.53亿元，同比增长40.39%，收入占
比同比提升4.97个百分点，毛利率为34.14%，显著高于零售毛利率水平。另一方面，公司直销渠道在2025年表现亮眼，实
现营收10.81亿元，同比增长65.27%，收入占比提升6.06个百分点。整体来看，公司自有品牌高端化、主粮化、直营化收
获较好成果。
全球化布局，强化公司应对关税风险能力
2025年，关税政策变化，对公司境外与OEM业务产生影响，境外收入33.49亿元，同比增长9.77%，毛利率为24.34%，
同比下降0.56个百分点；OEM业务实现收入28.75亿元，同比增长9.90%。在去年关税政策变化的大背景下，公司提升Ameri
canJerky公司订单承接份额，该公司实现营收7.66亿元，同比增长25.79%，净利率为7.89%，同比持平。2025年，公司墨
西哥工厂正式建成，伴随未来美加墨工厂产能爬坡，公司应对关税风险能力进一步提升。
盈利预测与评级
基于公司年报情况，中性情景下，我们预测公司2026-2028年EPS分别为1.42/1.78/2.21元，对应2026年PE估值为29.9
1倍，虽高于可比公司均值，但考虑到公司为宠物食品行业龙头企业，自主品牌处于快速发展阶段，可享有一定估值溢价
，故维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济环境风险
当前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响，会对所处行业的景气程度、公司海外
业务拓展产生一定影响。
国内市场竞争加剧的风险
我国宠物食品行业起步较晚，近年来随着市场规模的扩张，越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争。公
司如果不能加快技术创新、优化产品生产工艺、提高产品质量、拓展新的市场，将面临严峻的市场竞争格局，公司面临市
场竞争加剧导致的市场开拓失败的风险。
原材料价格波动的风险
原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分，公司的主要原材料为鸡肉、鸭肉等肉类产品。原材料价格波动对
公司经营的影响有两方面。一方面，原材料价格波动直接影响公司营业成本；另一方面，原材料价格短期内大幅下降，公
司将可能出现存货跌价损失的风险。
贸易摩擦风险
美国对中国以及全球众多贸易顺差国大规模加征关税，极有可能致使公司直接出口美国业务的销售收入下滑，盈利水
平降低，进而对公司的经营业绩产生一定程度的负面影响。
汇率波动的风险
由于公司营业收入中外销占比较大，结算币种主要为美元及部分其他外汇。随着业务规模的扩大，汇率波动可能会产
生相应汇兑损失，将对公司及子公司的经营业绩造成一定影响。
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2026-04-24│中宠股份(002891)中宠股份：自主品牌快速成长，探索出海广阔机遇 │信达证券 │未知
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事件：中宠股份发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年公司实现收入52.21亿元（同比+17.0%），归母净利润3
.65亿元（同比-7.3%），扣非净利润3.53亿元（同比-8.7%）；2026Q1实现收入15.33亿元（同比+39.2%），归母净利润0.
73亿元（同比-19.8%），扣非净利润0.66亿元（同比-25.0%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.60元（含税）。
国内：自主品牌快速成长，品牌矩阵全面开花。25年公司在中国境内实现收入18.73亿元（同比+32.4%），占营收比
重约35.9%，境内业务毛利率为38.8%（同比+3.7pct）。我们预计自主品牌表现靓丽，顽皮品牌以小金盾为支点持续突破
，该系列全面上新，覆盖烘焙粮、膨化粮、主食猫条、主食罐、主食餐包共5大品类，12款产品，领先品牌快速增长，旗
下猫粮连续三年复购第一、增速第一，包括ZEAL在内公司品牌矩阵全面开花。此外，根据蝉妈妈数据，我们预计26Q1公司
自主品牌销售增长超50%，顽皮与领先均呈现靓丽增长。
海外：品牌出海持续推进，代工业务表现稳健。25年公司在境外实现收入33.49亿元（同比+9.8%），我们预计自主品
牌出海表现突出，国际影响力正持续提升，OEM业务实现收入28.75亿元（同比+9.9%），表现稳健；境外业务25年毛利率
为24.3%（同比-0.6pct），26Q1盈利能力或受到一定的汇率波动影响。长期来看，公司正逐步发展成为拥有全球化视野与
战略布局的国际化企业集团，2025年墨西哥工厂正式建成，占地面积1万平方米，产品覆盖宠物零食等品类，也是继美国
、加拿大、柬埔寨、新西兰工厂之后，集团全球供应链的又一重大战略性布局。
2026Q1毛利率同比承压，费用端有所提升。2025年公司毛利率为29.5%（同比+1.4pct）；期间费用方面，销售/管理+
研发/财务费用率分别为13.5%/5.5%/0.4%，分别同比+2.4pct/+0.8pct/持平。2026Q1公司毛利率为26.8%（同比-5.1pct）
，我们认为或受关税、原材料涨价等因素影响而承压；期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为12.6%/6.8%/1.
1%，分别同比+1.2pct/-1.4pct/+0.7pct，其中销售费用增长主要系境内外自主品牌宣传投入增加所致，而财务费用增加
主要系汇兑损益影响。营运能力方面，公司2025年存货周转天数62.2天，同比减少2.8天，2026Q1约60.1天，同比减少7.4
天；现金流方面，公司2025年实现经营活动所得现金流净额5.34亿元，2026Q1实现经营活动所得现金流净额-1.55亿元。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.4/5.5/6.7亿元，PE分别为28.1X/22.4X/18.5X。
风险因素：海外贸易摩擦超预期风险、自主品牌推广不及预期风险、海外产能爬坡不及预期风险、汇率波动风险。
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2026-04-24│中宠股份(002891)自有品牌延续高增，全球化供应链赋能高质量成长 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月23日公司披露25年&26Q1业绩，25年收入52.21亿元(同比+16.9%)；归母净利3.65亿元(同比-7.3%)，净利率7.63%
（同比1.7pct）。25Q4收入13.62亿元（同比+6.7%），归母净利0.32亿元（同比-71.6%），26Q1收入15.33亿元（同比39.
2%），+归母净利0.73亿元（同比-19.8%），净利率5.14%（同比-4.2pct）。
经营分析
内销延续高增，境外业务受关税+汇率扰动。1）分区域，海外/国内营收33.5/18.7亿元，同比+9.8%/+32.4%，毛利率
24.3%/38.8%（同比-0.6/+3.6pct）。美国Jerky公司收入7.7亿元（+25.8%），关税扰动下承接订单转移份额提升，净利
率持平。内销顽皮完成品牌定位和产品线梳理调整，围绕小金盾系列升级产品+拓品类；领先瞄准烘焙粮品类+IP营销，内
销延续亮眼增长、盈利能力提升。2）分品类，零食/主粮营收分别为33.8/15.5亿元，同比+7.9%/+40.4%；主粮导向的结
构调整成效显著，刚需高复购品类占比提升，长期利好毛销差扩大；3）分销售模式，代工/自有品牌收入28.7/23.5亿元
，同比+9.9%/+26.9%；自有品牌经销/直营渠道营收12.7/10.8亿元，同比+5.9%/+65.3%，毛利率25.7%/38.9%（同比+3.5/
-3.4pct）。
品类&渠道调整红利释放带动毛利率+1.4pct至29.5%，毛销差收窄至净利率承压下行。25年销售/管理+研发/财务费用
率分别为13.5%/7.53%/0.4%，同比+2.38/+1.19/+0.05pct，销售费用率提升主要由业务宣传费及销售服务费增长贡献。其
中25Q4/26Q1毛利率分别为26.7%/26.8%（同比-3.0/-5.1pct），毛利率环比回升预计因毛利较高的自有品牌收入高增+加
墨新产能爬坡；销售费用率分别为17.7%/12.6%（同比+5.1/+1.2pct），增幅环比收窄预计因非大促季仓储及推广费用支
出回落；另外，受人民币升值影响，财务费用率为0.6%/1.1%（同比+0.5/+0.7pct），导致净利率承压。
自主品牌势能提升，美加墨产能爬坡成长路径清晰。美加墨新产能持续爬坡，全球化供应链灵活应对地缘局势变化，
市场份额有望提升。稀缺海外产能壁垒反哺自主品牌建设，主品牌顽皮“出口第一、入口安心”的宣传口号塑造高品质宠
粮品牌形象占领心智，小金盾系列大单品带动结构升级，规模高增与盈利能力提升可期。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年归母净利4.55/5.69/7.03亿元，同比增
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