研报评级☆ ◇002891 中宠股份 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 17 6 0 0 0 23
3月内 17 6 0 0 0 23
6月内 17 6 0 0 0 23
1年内 17 6 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.79│ 1.34│ 1.20│ 1.38│ 1.80│ 2.29│
│每股净资产(元) │ 7.59│ 8.26│ 9.64│ 10.46│ 11.94│ 13.86│
│净资产收益率% │ 10.44│ 16.22│ 12.45│ 13.24│ 15.11│ 16.56│
│归母净利润(百万元) │ 233.16│ 393.80│ 365.12│ 444.08│ 577.53│ 735.49│
│营业收入(百万元) │ 3747.20│ 4464.75│ 5221.47│ 6529.32│ 7906.53│ 9460.34│
│营业利润(百万元) │ 372.16│ 507.66│ 463.45│ 582.70│ 758.05│ 960.34│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-14 买入 维持 35 1.40 1.81 2.11 国泰海通
2026-05-08 买入 维持 --- 1.39 1.66 2.14 华安证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.32 1.73 2.12 长江证券
2026-05-01 买入 维持 --- 1.34 1.83 2.30 浙商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.34 1.90 2.64 江海证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.34 1.89 2.55 财通证券
2026-04-29 增持 维持 45.84 1.28 1.78 2.05 华创证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.37 1.72 2.19 华福证券
2026-04-28 增持 维持 47.84 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 1.32 1.75 2.19 东兴证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.53 1.85 2.27 西部证券
2026-04-27 增持 维持 --- 1.37 1.74 2.28 山西证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.31 1.98 2.67 东吴证券
2026-04-26 买入 维持 46.89 1.34 1.69 1.98 广发证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.42 1.78 2.14 开源证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.44 1.83 2.16 申万宏源
2026-04-25 买入 维持 --- 1.34 1.71 2.19 国盛证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.48 1.90 2.45 银河证券
2026-04-24 增持 维持 --- 1.35 1.66 2.29 财信证券
2026-04-24 增持 维持 --- 1.42 1.78 2.21 渤海证券
2026-04-24 未知 未知 --- 1.36 1.71 2.07 信达证券
2026-04-24 买入 维持 56.45 1.53 2.14 2.99 华泰证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.36 1.84 2.41 招商证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.42 1.77 2.18 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-14│中宠股份(002891)公司事件点评：618大促上榜，回购股份彰显信心 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司自有品牌迅猛增长+北美优质产能逐步落地，双轮驱动支撑公司营收及利润增长，自有品牌出海业务值得长期关
注。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级，预测2026-2028年公司EPS分别为1.40/1.81/2.11元。我们认为公司海外产能稳步扩张
的同时，以顽皮及领先为核心的自主品牌业务进入爆发增长区间，增速远超行业平均水平。参考可比公司估值，给予2026
年PE25X，对应目标价35元，维持“增持”评级。
公司旗下品牌上榜618大促平台战报榜单。根据各主要电商平台战报，天猫宠物板块6日-30日618波段战报（统计时间
周期为5月6日00:00-5月30日23:59）中，领先品牌旗舰店进入店铺成交榜前10，顽皮品牌旗舰店进入前20；在京东宠物61
8开门红猫食品品牌销售排行榜（5月30日晚8点-6月1日）中领先品牌位列第3。另外，公司旗下品牌领先和顽皮进入2026
年抖音商城618宠物行业排行榜单（5.15-5.31）中前二十，分别位列第16、第18名。顽皮&领先双品牌齐头并进，榜单排
名实现突破。
它博会推新，产品矩阵持续丰富。26年5月它博会，领先品牌推出“壮壮”系列烘焙粮等产品，通过添加专利益生菌
、益生元组合及肠道修复营养素，旨在重塑肠道微生态平衡，与“蓬蓬”系列组成免疫双屏障矩阵，通过“免疫筑基+功
能强化”，实现科学预防。顽皮小金盾系列产品已实现幼猫至大龄猫的分龄营养覆盖，针对性守护犬猫健康。
股份回购稳步推进。据公司公告，公司拟使用自有资金和自筹资金以集中竞价交易方式回购部分公司股票，拟回购资
金总额不低于1亿元，不超过人民币2亿元。本次回购股票将用于实施员工持股计划或股权激励。公司实施回购股份，充分
彰显了公司管理层对公司未来长期发展的充足信心。
风险提示：原材料成本变化，市场竞争加剧，新品推广不及预期。
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2026-05-08│中宠股份(002891)境内自主品牌保持高增，境外业务稳步推进 │华安证券 │买入
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2025年归母净利润3.65亿元，同比减少7.28%
公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年公司实现收入52.2亿元，同比+16.95%；归母净利润3.65亿元，同比-7.
28%；扣非后归母净利润3.53亿元，同比-8.73%。分季度看，2025Q1-2026Q1公司分别实现收入11.0亿元、13.3亿元、14.3
亿元、13.6亿元、15.3亿元，同比分别+25.4%、+23.4%、+15.9%、+6.7%、+39.2%，分别实现归母净利润0.91亿元、1.12
亿元、1.3亿元、0.32亿元、0.73亿元，同比分别+62.1%、+29.8%、-6.6%、-71.6%、-19.8%，2025Q3-2026Q1公司归母净
利润同比下降，主要受到关税政策、汇率、原材料价格波动、加大自主品牌推广导致销售费用增加等影响。
国内自主品牌保持高增长，产品结构持续优化
分产品看，公司2025年宠物主粮收入15.53亿元，同比+40.39%，占营业收入比重提升至29.75%，主粮业务保持高增长
，公司产品结构持续优化；2025年宠物零食收入33.81亿元，同比+7.94%，占营业收入比重64.76%。渠道端，公司2025年
直销收入10.81亿元，同比+65.27%，占营业收入比重20.71%。分地区看，公司2025年境内收入18.73亿元，同比+32.44%，
占营业收入比重提升至35.87%，境内自主品牌业务保持高增长态势，2025年境内业务毛利率38.83%，同比+3.65pct，主要
系高毛利主粮业务占比提升以及渠道结构优化所致；2025年境外收入33.49亿元，同比+9.77%，占营业收入比重64.13%。
公司加大销售费用投入，盈利能力短期承压
公司2025年销售费用7.03亿元，同比+42.09%，销售费用率13.5%，同比+2.38pct，公司销售费用率抬升，主要系自主
品牌推广、渠道拓展等支出提高，公司自有品牌业务处于抢占市场份额阶段，费用前置拖累短期利润。2025年管理费用2.
88亿元，同比+36.81%，管理费用率5.5%，同比+0.8pct，主要系职工薪酬、股权激励及咨询服务费等增加。
投资建议
公司以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模
。伴随着公司海外工厂产能逐步释放，海外自主品牌逐步发力，国内自主品牌快速增长，我们预计2026-2028年公司实现
主营业务收入66.57亿元、81.78亿元、95.70亿元，同比+27.5%、+22.8%、+17.0%，对应归母净利润4.49亿元、5.36亿元
、6.88亿元（前值2026年5.81亿元、2027年7.82亿元），同比增长23.0%、19.3%、28.5%，对应EPS1.39元、1.66元、2.14
元。维持“买入”评级不变。
风险提示
汇率变化风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等；关税风险。
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2026-05-05│中宠股份(002891)2025年年报及2026年一季报点评：内销延续强势增长，关税│长江证券 │买入
│扰动下外销低预期 │ │
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事件描述
中宠股份披露2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，实现归母净利润3.65
亿元，同比下降7.28%；2026年一季度实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，实现归母净利润0.73亿元，同比下降19.80%
。
事件评论
自主品牌放量高增，高端品牌建设带动毛利率提升。2025年公司实现内销收入18.73亿元，同比增长32.46%，毛利率
为38.83%，同比上升3.65pct。分品牌来看，预计顽皮实现营收10亿元+、领先4亿元+、ZEAL2亿元+。预计2026年一季度内
销增速50%，营收增速上预计领先>顽皮>ZEAL。顽皮品牌聚焦主粮高频推新，新品小金盾100%鲜肉粮持续放量，领先品牌
成功打造烘焙粮、主食罐等主粮爆品，积极搭建自有IP体系并实现品牌破圈，公司未来将继续聚焦产品创新、品质升级与
品牌力提升，不断优化自主品牌产品矩阵、完善全渠道布局、强化品牌营销推广，释放内销业务增长动能。
外销受关税汇率影响，营收业绩阶段性承压。2025年公司实现外销收入33.49亿元，同比增长9.77%，北美地区新增产
能投放，海外工厂预计贡献16亿+收入；2025年外销毛利率为24.34%，同比下滑0.56pct，主要受到关税扰动调价和汇兑损
失影响。2026年一季度外销增速预计为30%，美国第二工厂有望在今年二、三季度逐步投产，后续公司将进一步完善北美
本土化产能布局，支撑海外业务稳定发展，二季度及下半年关税影响减弱以及海外工厂产能爬升后有望带动外销业务向好
。
加大销售费用投放，目标抢占市场份额。2025年公司整体毛利率为29.54%，同比+1.38pct，销售/管理/研发费用率分
别为13.47%/5.51%/2.02%，同比+2.38pct/+0.80pct/+0.39pct。2026年一季度公司毛利率为26.78%，同比-5.09pct，销售
/管理/研发费用率分别为12.63%/4.67%/2.16%，同比+1.25pct/-1.47pct/+0.04pct。
投资建议：中宠股份自主品牌发展进入高速成长期，现阶段提升销售费用以实现市占率提升，短期利润释放或承压，
但利好顽皮和领先继续保持高增速。海外产能稳步扩张，美国、加拿大、墨西哥产能继续增加且利润释放能力强，未来公
司将持续依托全球化布局、核心研发与全产业链优势，深耕海内外多元市场，稳步推进海外品牌建设与渠道拓展，持续提
升自主品牌的全球影响力与市场份额。预计2026-2027年中宠股份实现归母净利润4.3亿元、5.6亿元，重点推荐。
风险提示
1、宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期；2、原材料价格波动的风险；3、贸易摩擦风险；4、宠物食品安全问
题。
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2026-05-01│中宠股份(002891)点评报告：OBM高增，静待海外工厂投产放量 │浙商证券 │买入
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公司公告2025A&2026Q1业绩
2025年公司实现收入52.2亿元，同比+17%，实现归母净利润3.65亿元，同比-7.3%；2026年Q1实现收入15.3亿元，同
比+39%，实现归母净利润0.73亿元，同比-20%。
海外产能稀缺性凸显，关税下25年增长稳定
2025年代工（OEM）业务实现营收28.75亿元，同比+9.9%。OEM毛利率为27.71%，同比+0.39pct，通过遍布全球的生产
基地，公司实现了规模化生产与高效供应，有效应对外部环境变化带来的风险，精准满足全球客户需求，推动业务稳健成
长。
费用投放扩大，利润率承压
2025年公司毛利率为29.54%，同比+1.37pct，主要受益于高毛利的主粮产品和直销渠道占比提升。期间费率方面，20
25年销售费用率13.47%，同比+2.38pct，主要系公司加大自有品牌推广和直销渠道建设投入所致。管理及研发费用率合计
为7.53%，同比+1.19pct。财务费用率0.44%，汇兑收益较去年同期减少。26Q1公司财务费用率1.06%，同比+0.71pct，销
售费用率12.63%，同比+1.25pct，拖累Q1盈利能力。
盈利预测与投资建议
考虑公司持续加大自主品牌投入，海外工厂仍在建设期，我们调整对公司盈利预测，预计公司26-28年实现收入66.0/
80.1/94.6亿元，分别增长26%/21%/18%，实现归母净利润4.3/5.9/7.4亿元，分别同比+18%/+37%/+26%，对应PE25/18/15X
，考虑赛道成长性依然突出，公司品牌势能强势趋势与成长性未变，维持买入评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦及汇率波动风险。
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2026-04-29│中宠股份(002891)2025年报&2026年一季报点评：自主品牌高速成长，综合能 │华创证券 │增持
│力不断提升 │ │
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事项：
公司披露2025年报及2026年一季报，全年实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，实现归母净利润3.65亿元，同比减
少7.28%，扣非归母净利润3.53亿元，同比减少8.73%。25Q4实现营收13.62亿元，同比增长6.70%，归母净利润0.32亿元，
同比减少71.55%，扣非归母净利润0.30亿元，同比减少79.56%。26Q1实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，实现归母净
利润0.73亿元，同比减少19.80%，扣非归母净利润0.66亿元，同比减少24.99%。
评论：
品牌业务与主粮增长成为新的收入核心驱动。1）分产品来看，公司宠物零食营收为33.81亿元，同比+7.94%；宠物主
粮营收15.53亿元，同比+40.39%；宠物用品及其他营收2.87亿元，同比+27.05%，零食基本盘稳固，主粮增速领跑，占比
显著提升。2）分地区来看，公司境外营收33.49亿元，同比+9.77%；境内营收18.73亿元，同比+32.44%，境外收入体量仍
占大头，境内市场增速显著、占比由24年32%左右提升至25年约36%。3）分商业模式来看，公司OEM营收为28.75亿元，同
比+9.90%；经销营收12.65亿元，同比+5.92%；直销营收为10.81亿元，同比+65.27%。OEM代工稳步增长，直销渠道增速亮
眼。
自主品牌结构升级，盈利能力进一步提升。2025年公司整体毛利率29.54%，同比上涨+1.38pct。参考炼丹炉&蝉妈妈
线上数据，25年公司自主品牌wanpy增速约30%，领先增速约80%，两大核心自主品牌增长强劲；带动境内业务毛利率提升3
.65pct至38.83%。境外毛利率为24.34%，同比下滑0.56pct，预计随着Q2-Q3美国第二工厂逐步落地，境外业务盈利能力与
稳定性将进一步提升。此外，公司已披露《关于公司及子公司开展金融衍生品交易业务的公告》，预计后续经营将合理开
展以套期保值为目的规模不超过5,000万美元的金融衍生品交易业务，以保障境外业务的稳定经营，管控汇率风险。
投资建议：公司境内品牌业务进入高速发展期，逐步成长为品牌与代工双强的综合能力龙头。考虑汇兑影响与自主品
牌高速发展期的费用投入，我们调整公司26/27年EPS预测为1.28/1.78元/股（前值2.15/2.89元/股），并引入28年EPS预
测2.05元/股。根据DCF估值法，给予目标价为46元/股，对应27年26倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。
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2026-04-29│中宠股份(002891)自主品牌延续高增，全球化布局稳步推进 │财通证券 │增持
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事件：4月23日，公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营收52.21亿元(同比+16.95%)，归母净利
润3.65亿元(同比-7.28%)；单四季度营收同比+6.7%，归母净利润同比-71.55%。1Q2026，公司实现营收15.33亿元（同比+
39.23%），归母净利润0.73亿元（同比-19.80%）。
品牌结构优化推动毛利率提升，汇率波动短期扰动。2025年毛利率为29.5%（同比+1.4pcts），产品结构持续优化；
销售费用率13.5%(同比+2.4pcts)，自主品牌宣传投入增加；管理费用率5.5%（同比+0.8pcts）；销售净利率为7.6%（同
比-1.7pcts）。1Q2026毛利率为26.8%（同比-5.1pcts），销售费用率12.6%(同比+1.3pcts)，管理费用率4.7%（同比-1.5
pcts），净利率为5.1%（同比-4.2pcts）；主要系汇率变动致汇兑损失增加(一季度财务费用1626万元）等。
自主品牌快速增长，境外业务稳健拓展。分产品看:1)宠物零食营收33.81亿元（同比+7.9%），毛利率为29.3%（同比
+1.7pcts）；2）宠物主粮营收15.53亿元（同比+40.39%），毛利率34.1%（同比-0.5pcts）；3）宠物用品及其他营收2.8
7亿元（同比+27.1%）；主粮占比提升，结构持续优化。分地区看：1）境内收入18.73亿元（同比+32.4%）；毛利率为38.
8%（同比+3.7pcts)；2）境外收入33.49亿元（同比+9.8%）；毛利率24.3%（同比-0.6pcts)。内销构建差异化品牌矩阵，
实现快速增长；其中，顽皮坚持全球级品质，小金盾系列已覆盖5大品类，12款产品；领先聚焦科学预防，携手IP“武林
外传”，着力烘焙粮品类快速增长。分渠道看：1）OEM收入28.75亿元（同比+9.9%），毛利率为27.7%（同比+0.39pcts)
；2）经销/直销收入12.65/10.81亿元（同比+5.9%/+65.3%）；毛利率25.7%/38.9%。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.33/6.08/8.20亿元，4月28日收盘价对应PE分别为26/18/14
倍，维持“增持”评级。
风险提示：食品安全风险、市场竞争风险、新品开发风险、汇率波动风险。
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2026-04-29│中宠股份(002891)2025年及2026年一季度业绩点评：业绩阶段性承压，境内自│江海证券 │买入
│主品牌业务持续增长 │ │
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事件：
公司发布2025年度业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入52.21亿元，同比+16.95%，归母净利润3.65亿元，
同比-7.28%，扣非归母净利润3.53亿元，同比-8.73%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入13.62亿元，同比+6.70%，
归母净利润0.32亿元，同比-71.55%，扣非归母净利润0.30亿元，同比-79.56%。
公司发布2026年一季度业绩报告。报告显示，2026年一季度公司实现营业收入15.33亿元，同比+39.23%，归母净利润
0.73亿元，同比-19.80%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-24.99%。
投资要点：
公司宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他收入分别为33.81/15.53/2.87亿元，分别同比+7.94%/+40.39%/+27.05%，收
入占比分别为64.76%/29.75%/5.49%，分别同比-5.40pct/+4.97pct/+0.43pct。公司境内/境外收入分别为18.73/33.49亿
元，分别同比+32.44%/+9.77%。公司境内自主品牌业务增长较好，顽皮、领先、ZEAL真致品牌持续抢占国内中高端市场，
其中顽皮小金盾系列全面上新，产品覆盖烘焙粮、膨化粮、主食猫条、主食罐和主食餐包五大品类。毛利率更高的宠物主
粮收入占比提升，2025年宠物零食/宠物主粮毛利率分别为29.30%/34.14%。海外零食代工业务放缓，2025年OEM业务收入
同比增长9.90%，为业绩拖累项。产能方面，2025年公司墨西哥工厂正式建成，占地面积1万平方米，产品主要覆盖宠物零
食。公司美国第二工厂预计将于2026年二季度至三季度逐步落地，持续完善北美产能布局。
盈利能力方面，2025年公司毛利率29.54%，同比+1.38pct，净利率7.63%，同比-1.70pct。2025年公司销售费用率/管
理费用率/研发费用率为13.47%/5.51%/2.02%，同比+2.39pct/+0.80pct/+0.39pct。2026年一季度公司毛利率26.78%，同
比-5.09pct，净利率5.14%，同比-4.16pct。2026年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为12.63%/4.67%/2.16
%，同比+1.25pct/-1.47pct/+0.04pct。2025年公司业务宣传投入增加致销售费用率提升，汇率波动致公司本期汇兑损失7
87万元，对公司盈利造成阶段性影响。
估值和投资建议：公司未来仍将以自主品牌建设为核心，持续聚焦国内市场，加速海外市场的拓展。我们预计2026-2
028年公司营业收入分别为63.45/79.08/99.86亿元，同比增长21.51%/24.64%/26.28%；2026-2028年公司归母净利润分别
为4.32/6.12/8.49亿元，同比增长18.38%/41.49%/38.75%。当前市值对应2026-2028年PE分别为25.7/18.1/13.1倍，维持
“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。
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2026-04-28│中宠股份(002891)品牌塑造加大费用投入，关注海外工厂爬坡节奏 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年及1Q26业绩，实现营收52.2/15.3亿元，同比+17%/+39%，实现归母净利3.7/0.7亿元，同比-7%/-20%
。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利实现0.9/1.1/1.3/0.3亿元。25年及1Q26业绩低于我们预期，主因品牌费用投入及汇率
波动。
发展趋势
1、境内自主品牌较快成长，境外代工韧性增长。我们认为，1）分区域：25年境内/境外分别实现营收18.7/33.5亿元
，同比+32%/+10%，小金盾系列扩充产品矩阵贡献品牌增长、海外工厂布局支撑外销韧性。2）分产品：25年零食/主粮实
现营收33.8/15.5亿元，同比+8%/+40%，主粮收入占比提升5ppt至30%。3）分模式：25年OEM/经销/直销实现营收28.7/12.
7/10.8亿元，同比+10%/+6%/+65%，直销占比提升6ppt至21%。
2、费用投入增加、关税与汇率影响下，盈利能力阶段性承压。我们认为，1）毛利端：2025/1Q26公司毛利率同比分
别+1.4/-5ppt至29.2%/26.5%，受关税及汇率影响盈利有所承压。2）费用端：公司自主品牌占比提升，同时提高营销费用
投放力度，25年销售/管理/财务费用率同比+2.4/+0.8/+0.1ppt至13.5%/5.5%/0.4%，1Q26销售费用率同比+1.2ppt。综合
影响下，公司2025/1Q26净利率分别实现7%/4.8%，同比-1.8/-3.5ppt。
3、自主品牌业务攻坚高端化，关注海外工厂产能爬坡节奏。我们认为，1）自主品牌：顽皮品牌陆续推出小金盾、精
准营养等系列，补充品牌在高鲜肉粮、功能粮等中高端品类布局，持续攻坚品牌高端化，预计仍处于品牌费用战略投入的
孵化期。2）代工业务：公司稳步推进宠物食品全球供应链布局，关注美国工厂二期等海外工厂产能爬坡节奏。
盈利预测与估值
考虑费用投入加大，下调26年归母净利21%至4.3亿元，引入27年归母净利5.3亿元，对应26/27年27/22倍P/E。维持跑
赢行业评级，基于盈利预测调整及市场偏好变化，下调目标价31%至48元，对应26/27年36/29倍P/E，存33%上行空间。
风险
原材料价格波动；食品安全；汇率波动；产能消化不及预期。
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2026-04-28│中宠股份(002891_SZ)：费用投入加大，自主品牌维持高增 │东兴证券 │买入
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事件：公司公布2025年年报和2026年一季报，25年全年实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，实现归母净利润3.65
亿元，同比下降7.28%；26Q1实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，实现归母净利润0.73亿元，同比下降19.80%。
境外业务稳健增长，北美产能布局持续加码。公司25年实现境外收入33.49亿元，同比增长9.77%，毛利率24.34%，同
比降低0.56个百分点，在复杂的国际环境下表现稳健。公司全球化产能布局不断推进，25年公司加拿大第二产线和墨西哥
工厂顺利建成；26年Q2-Q3美国第二工厂也将建成投产，公司北美核心市场的供应能力进一步提升，有望对冲关税风险。
公司积极推进自主品牌出海，也为海外业务提供了有力支撑。不断完善的全球产业链布局和自主品牌出海的持续推进有望
带动公司境外业务稳健增长。
毛利率短期承压，费用率同比提升。25年公司销售毛利率29.54%，同比提升1.38个百分点；销售净利率7.63%，同比
降低1.70个百分点。由于业务宣传力度加大、职工薪酬及研发投入增加，公司25年销售费用、管理费用、研发费用增长明
显，对净利润形成较大压力。26Q1公司销售毛利率26.78%，同比下降5.09个百分点；销售净利率5.14%，同比下降4.16个
百分点。其中，毛利率受鸡肉等原材料价格上涨和产品结构影响，费用率中销售费用和财务费用上涨较多，汇兑损失侵蚀
利润。销售费用和研发费用上涨是公司自主品牌坚定投入，打造差异化产品和品牌的长期考量，有望为企业长远发展奠定
基础。
公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外新产能释放带来的新增量和国内自主品牌的高速增长。预计公司26-28
年归母净利润分别为4.24、5.64和7.05亿元，EPS为1.32、1.75和2.19元，PE为27、21和16倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。
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2026-04-28│中宠股份(002891)25A&26Q1业绩点评：聚焦自主品牌建设，境内业务持续高增│华福证券 │买入
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公司发布2025年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业总收入52.21亿元，同比+16.95%，归母净利润3.
65亿元，同比-7.28%，扣非归母净利润3.53亿元，同比-8.73%。单季度来看，25Q4实现营业总收入13.62亿元，同比+6.70
%，归母净利润0.32亿元，同比-71.55%，扣非归母净利润0.30亿元，同比-79.56%。26Q1实现营业总收入15.33亿元，同比
+39.23%，归母净利0.73亿元，同比-19.80%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-24.99%。利润分配：每10股派发现金红利1
.6元（含税）。
营收端：持续强化核心品牌优势，境内业务实现高速增长。25年公司实现营收52亿元，同比+17%，分品类：25年宠物
零食营收34亿元，同比+8%，宠物主粮营收16亿元，同比+40%，占比提升至30%（+5pct)。分地区：境外营收33.5亿元，同
比+10%，境内营收18.7亿元，同比+32%。分模式：代工业务营收29亿元，同比+10%，经销营收13亿元，同比+6%，直销营
收11亿元，同比+65%，其中直销占比提升明显至21%（同比+6pct）。公司聚焦自主品牌建设，持续强化三大核心自主品牌
优势，其中顽皮品牌：通过精准的渠道策略与产品优化实现品牌的持续升级，Toptrees领先品牌：专注主粮领域，其烘焙
粮呈现出较快的增长态势；ZEAL品牌：定位高端市场，依托新西兰优质天然原料，打造出如0号罐、风干粮等明星产品。
境外凭借全球化产业链布局与本土化生产体系，可有效提升抗风险能力，目前公司在中国、美国、新西兰、加拿大、柬埔
寨、墨西哥等地区均设工厂。26Q1公司营收表现靓丽，同比+39%，根据久谦数据显示公司旗下品牌增速表现优异，26Q1线
上（天猫+京东+抖音）宠物品类销售额维度顽皮品牌同比+72%，Toptrees领先品牌同比+39%，ZEAL品牌同比+23%。
利润端：汇率波动、品宣加码，盈利能力短期承压。25年公司实现毛利率29.5%，同比+1.4pct，其中境内业务毛利率
38.8%，同比+3.7pct，境外业务毛利率24.3%，同比-0.6pct。单季度来看，25Q4公司实现毛利率26.7%，同比-3.0pct；费
率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为17.7%、5.6%、2.3%、0.6%，同比分别+5.1pct、-0.5pct、+0.6pct、+0.5pc
t；综合来看25Q4归母净利2.3%，同比-6.4pct。26Q1公司实现毛利率26.8%，同比-5.1pct；费率方面，销售、管理、研发
、财务费率分别为12.6%、4.7%、2.2%、1.1%，同比分别+1.2pct、-1.5pct、0.0pct、+0.7pct，其中销售费率提升主要系
境内境外自主品牌宣传投入增加，财务费率提升主要系汇兑损益影响；综合来看26Q1归母净利率4.8%，同比-3.5pct。
盈利预测与投资建议：考虑到汇率波动及品牌宣传加码等影响，我们预计2026-2028年公司营业总收入分别
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