研报评级☆ ◇002891 中宠股份 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 13 5 0 0 0 18
3月内 13 6 0 0 0 19
6月内 30 12 0 0 0 42
1年内 30 12 0 0 0 42
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.79│ 1.34│ 1.20│ 1.21│ 1.62│ 2.09│
│每股净资产(元) │ 7.59│ 8.26│ 9.64│ 10.39│ 11.75│ 13.53│
│净资产收益率% │ 10.44│ 16.22│ 12.45│ 11.73│ 13.81│ 15.48│
│归母净利润(百万元) │ 233.16│ 393.80│ 365.12│ 389.18│ 519.61│ 671.22│
│营业收入(百万元) │ 3747.20│ 4464.75│ 5221.47│ 6555.97│ 7955.93│ 9544.81│
│营业利润(百万元) │ 372.16│ 507.66│ 463.45│ 511.32│ 679.20│ 872.73│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-01 买入 维持 --- 0.96 1.30 1.76 江海证券
2026-09-01 增持 维持 --- 0.98 1.37 1.84 山西证券
2026-08-28 增持 维持 --- 1.04 1.39 1.90 财信证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.93 1.33 1.84 华安证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.00 1.37 1.84 申万宏源
2026-08-27 买入 维持 --- 0.94 1.26 1.74 中航证券
2026-08-26 买入 维持 34.93 0.98 1.35 1.66 国泰海通
2026-08-26 增持 维持 --- 0.96 1.29 1.68 渤海证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.01 1.43 1.70 开源证券
2026-08-26 增持 维持 --- 1.04 1.61 2.15 财通证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.98 1.42 1.84 东吴证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.11 1.45 1.85 西部证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.94 1.32 1.81 浙商证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.98 1.32 1.84 国金证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.94 1.34 1.82 招商证券
2026-08-25 买入 维持 35.33 1.18 1.56 2.07 华泰证券
2026-08-25 买入 维持 36.08 1.02 1.45 1.82 广发证券
2026-08-25 增持 维持 34.93 --- --- --- 中金公司
2026-08-24 未知 未知 --- 0.94 1.31 1.66 信达证券
2026-08-05 增持 维持 --- 1.23 1.81 2.23 东方财富
2026-06-14 买入 维持 34.93 1.40 1.81 2.11 国泰海通
2026-05-08 买入 维持 --- 1.39 1.66 2.14 华安证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.32 1.73 2.12 长江证券
2026-05-01 买入 维持 --- 1.34 1.83 2.30 浙商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.34 1.90 2.64 江海证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.34 1.89 2.55 财通证券
2026-04-29 增持 维持 45.77 1.28 1.78 2.05 华创证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.37 1.72 2.19 华福证券
2026-04-28 增持 维持 47.77 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 1.32 1.75 2.19 东兴证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│中宠股份(002891)营收高增，盈利短期承压 │山西证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司披露2026中报。26H1，公司实现收入32.81亿元/同比+34.88%，归母净利润1.27亿元/同比-37.63%，扣非归母净
利润1.24亿元/同比-37.71%；其中26Q2实现营业收入17.47亿元/同比+31.28%，归母净利润0.54亿元/同比-52.15%，扣非
归母净利润0.58亿元/同比-47.86%。
事件点评
营收高增，全品类、境内外均实现放量。分产品来看，上半年，宠物零食/主粮/用品收入分别为20.55/9.98/2.28亿
元，同比分别+34.37%/27.33%/91.06%；分区域来看，境内/境外收入分别为11.42/21.38亿元，同比分别+33.23%/+35.78%
，其中美国Jerky公司收入5.08亿元。
盈利下滑，系原材料成本上涨、品牌宣传增加、汇率波动所致。26H1公司销售净利率4.16%/同比-5.0pct，毛利率25.
88%/同比-5.5pct，主要是原材料成本上升所致。分产品来看，零食毛利率23.64%/同比-6.99pct，主粮毛利率34.68%/同
比-1.95pct，宠物用品毛利率7.50%/同比+1.09pct。分区域来看，境外毛利率19.37%/同比-8.58pct，境内毛利率38.06%/
同比+0.38pct。费用端，26H1销售费用4.35亿元/同比+46.34%，销售费用率13.26%，同比+1.04pct；财务费用率0.97%，
同比+0.87pct，其中汇兑损失0.27亿元/同比增加0.36亿元。
加强自有品牌建设，推出多款重磅新品。"Wanpy顽皮?"通过精准的渠道策略与产品优化实现持续升级，2026年联合SG
S发布涵盖171项指标的《顽皮品牌宠物食品国际化质量标准》，实现从"遵循标准"到"定义标准"的跨越；"TOPTREES领先?
"专注主粮领域，其烘焙粮呈现较快增长态势，2026年智能烘焙粮工厂投产并推出"免疫双屏障"系列新品；"新西兰ZEAL真
致?"定位高端市场，依托新西兰优质天然原料打造0号罐、风干粮等明星产品。
公司通过了2026年半年度利润分派预案。以公司现有总股本321,897,746股剔除公司股份回购专户持有的股份数量123
,100股后的321,774,646股为基数，向全体股东每10股派发现金人民币0.70元（含税），预计派发现金人民币22,524,225.
22元（含税）。占归母净利润的比例为17.78%。
投资建议
公司坚持自有品牌与OEM/ODM业务双轨并行，并形成全球化产能布局，看好公司两大类业务协同发展。预计公司2026-
2028年净利润分别为3.14\4.40\5.91亿元，对应EPS为0.98\1.37\1.84元，8月31日股价28.18元，对应公司2026年PE为28.
9倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食
品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│中宠股份(002891)2026年半年报点评：收入高增，毛利率拖累盈利表现 │江海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2026年上半年业绩报告。报告显示，2026年上半年公司实现营业收入32.81亿元，同比+34.88%，归母净利润
1.27亿元，同比-37.63%，扣非归母净利润1.24亿元，同比-37.71%。拆分单季度来看，2026Q2实现营业收入17.47亿元，
同比+31.28%，归母净利润0.54亿元，同比-52.15%，扣非归母净利润0.58亿元，同比-47.86%。
投资要点：
拆分产品品类来看，公司2026年上半年宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他收入分别为20.55/9.98/2.28亿元，分别
同比+34.37%/+27.33%/+91.06%。宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他收入占比分别为62.65%/30.41%/6.94%，收入占比分
别同比-0.24pct/-1.80pct/+2.04pct，宠物零食大盘维持稳定，宠物主粮收入占比小幅下降。宠物零食/宠物主粮毛利率
分别为23.64%/34.68%，分别同比-6.99pct/-1.95pct，宠物零食毛利率下降明显，宠物主粮毛利率小幅下降。
渠道方面，公司2026年上半年境内/境外收入分别为11.42/21.38亿元，分别同比+33.23%/+35.78%。境内/境外收入占
比分别为34.82%/65.18%，收入占比分别同比-0.43pct/+0.43pct，境内外收入占比维持相对稳定。境内/境外毛利率分别
为38.06%/19.37%，分别同比+0.38pct/-8.58pct，境外代工业务毛利率下降明显。
盈利能力方面，2026年上半年公司毛利率25.88%，同比-5.50pct，净利率4.16%，同比-5.00pct。2026年上半年公司
销售费用率/管理费用率/研发费用率为13.26%/4.42%/1.82%，同比+1.04pct/-1.66pct/-0.10pct。2026年二季度公司毛利
率25.08%，同比-5.89pct，净利率3.29%，同比-5.76pct。2026年二季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为13.81
%/4.19%/1.53%，同比+0.90pct/-1.83pct/-0.22pct。公司盈利能力下滑主要系毛利率下滑明显，公司本期成本增速高于
营收增速，鸡肉等核心原材料价格上涨，且墨西哥工厂仍处于产能爬坡阶段。
估值和投资建议：公司是国内领先的宠物食品企业，未来仍将以国内自主品牌建设为核心，且加速海外市场的拓展。
我们预计2026-2028年公司营业收入分别为63.45/79.08/99.86亿元，同比增长21.51%/24.64%/26.28%；2026-2028年公司
归母净利润分别为3.09/4.17/5.65亿元，同比-15.40%/35.13%/35.38%。当前市值对应2026-2028年PE分别为29.4/21.7/16
.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│中宠股份(002891)2026年中报点评：成本上涨拖累毛利率表现，利润阶段性承│财信证券 │增持
│压 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：中宠股份发布2026年半年报。据同花顺iFinD及公司公告数据，2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净
利润分别为32.81/1.27/1.24亿元，同比+34.88%/-37.63%/-37.71%。其中，2026Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净
利润分别为17.47/0.54/0.58亿元，同比+31.28%/-52.15%/-47.86%。2026年上半年末，公司资产负债率43.95%，较2025年
底增长1.28pp。2026年上半年公司利润分配预案为：每10股派发现金红利0.7元（含税）。
成本上涨拖累毛利率表现，利润阶段性承压。2026H1毛利率水平承压，期间费用率有所提升，净利润下降主要受毛利
率下行及销售、财务费用率抬升影响。据同花顺iFinD数据，2026H1公司毛利率同比-5.50pp至25.88%；公司期间费用率20
.47%,同比+0.16pp,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/-1.66/-0.10/+0.87pp至13.26%/4.42%/1.82%/0.97%；归
母净利率同比-4.49pp至3.86%。从盈利拆分看，毛利率同比下降5.50pp是利润率下行的核心拖累，主要受到原材料成本上
涨拖累；同时公司加大自主品牌及渠道投入，销售费用率同比提升1.04pp，汇兑损失增加，财务费用率同比提升0.87pp，
进一步压制净利率，管理费用率下降1.66pp对利润形成一定对冲。2026H1公司毛销差同比-6.54pp至12.62%，反映毛利率
下降叠加销售费用投放加大后，经营端利润空间明显收窄。
产品结构持续优化，境内外收入均实现较快增长。公司坚持自主品牌出海战略作为全球化发展的核心引擎，依托产品
品质优势、稳定供应链体系及突出的抗风险能力，构建全球供应链护城河。分产品看，宠物零食收入20.55亿元（同比+34
.37%），收入占比62.65%，作为传统优势品类保持稳健增长；宠物主粮收入9.98亿元（同比+27.33%），收入占比30.41%
，延续较快增长趋势；宠物用品及其他收入2.28亿元（同比+91.06%），收入占比6.94%。分地区看，境内收入11.42亿元
（同比+33.23%），境外收入21.38亿元（同比+35.78%），境外收入占比65.18%，境内外均维持30%以上增长，其中境内增
长主要由自主品牌业务驱动，海外市场方面，以OEM/ODM为基本盘，自主品牌出海战略深入推进，海外品牌影响力和市场
份额有望进一步提升。
投资建议：宠物食品行业长期受益于养宠渗透率提升、科学喂养理念普及、国产替代及产品高端化趋势，头部企业在
品牌、渠道、研发和供应链方面的综合优势有望持续强化。公司作为具备全球化产能布局和自主品牌运营能力的宠物食品
龙头，2026H1收入端维持较快增长，宠物零食基本盘稳健，宠物主粮延续扩张，宠物用品及其他业务快速增长，境内外收
入均高速增长，验证公司全球化布局及自主品牌战略的成长韧性。短期看，原材料成本上涨、销售费用投入加大及汇兑损
失增加导致毛利率、毛销差和净利率承压，利润释放阶段性滞后于收入增长。但随着自主品牌规模效应增强、海外自主品
牌业务推进、美国第二工厂投产及新西兰新增产能释放，公司中长期盈利能力仍具备修复空间。根据公司定期报告情况及
我们对业务趋势的判断，我们更新了盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为66.82/77.98/91.05亿元，同比+28.0%/+
16.7%/+16.8%；归母净利润分别为3.34/4.47/6.11亿元，同比-8.6%/+34.1%/+36.6%。当前股价对应2026-2028年PE分别为
27.75/20.70/15.16x，考虑到公司全球产业链优势突出，自主品牌和海外业务发展空间广阔，维持公司"增持"评级。
风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预期的风险、汇率波动风险、海外竞争加剧风险
等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│中宠股份(002891)销售费用投放加码，自主品牌持续发力 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1H2026归母净利1.27 亿元，同比-37.6%
公司发布中报：1H2026实现收入32.8亿元，同比+34.9%；归母净利润1.27亿元，同比-37.6%；扣非后归母净利润1.24
亿元，同比-37.7%。分季度看，2026Q1-Q2公司分别实现收入15.3亿元、17.5亿元，同比分别+39.2%、+31.3%，分别实现
归母净利润0.73亿元、0.54亿元，同比分别-19.8%、-52.1%。
1H2026境内外收入快速增长，国内自主品牌持续发力
1H2026，公司境内业务收入11.42亿元，同比+33.2%，毛利率38.1%，同比+0.4pct，毛利4.35亿元，同比+34.6%。1H2
026，公司主粮收入9.98亿元，同比+27.3%，毛利率34.68%，同比-1.95pct，毛利3.46亿元，同比+20.5%。根据久谦三平
台（天猫、京东、抖音）数据，公司核心自主品牌保持高速增长，2026Q1-Q2顽皮收入同比分别+71.7%、+54.5%，领先收
入同比分别+46.8%、+53.8%。
1H2026，公司境外业务收入21.4亿元，同比+35.8%，毛利率19.37%，同比-8.58pct，毛利4.14亿元，同比-5.9%。1H2
026，公司零食收入20.55亿元，同比+34.4%，毛利率23.64%，同比-7.0pct，毛利4.86亿元，同比+3.7%。我们判断，境外
业务毛利率同比大幅下滑，主要是汇率波动、原材料价格上涨、关税提升后降价所致，境外业务收入同比大增主要是受海
外客户提前备货影响。
1H2026销售费用同比大增46.3%，境内外自主品牌宣传投入加码
1H2026，公司销售费用4.35亿元，同比+46.3%，销售费用率13.3%，销售费用占境内收入比重38.1%，同比+3.4pct，
主要是境内外自主品牌宣传投入大增所致；分季度看，2026Q1-Q2公司销售费用分别为1.94亿元、2.41亿元，销售费用率
分别为12.6%、13.8%，公司销售费用投放节奏与618相关。1H2026，公司管理费用1.45亿元，同比-2%，管理费用率4.4%，
同比-1.7pct；公司财务费用0.32亿元，同比+1235.6%，主要是汇兑损失同比大增所致；研发费用0.6亿元，同比+28.2%。
投资建议
伴随着公司海外工厂产能逐步释放，海外自主品牌逐步发力，国内自主品牌快速增长，我们预计2026-2028年公司实
现主营业务收入64.7亿元、81.0亿元、99.0亿元，同比+23.9%、+25.2%、+22.2%，对应归母净利润2.98亿元、4.27亿元、
5.92亿元，同比增长-18.3%、43.0%、38.9%，对应EPS0.93元、1.33元、1.84元。归母净利润前值2026年4.49亿元、2027
年5.36亿元、2028年6.88亿元，本次调整幅度较大的主要原因是，修正了2026-2028年出口收入、出口毛利率和销售费用
投放，维持“买入”评级不变。
风险提示
汇率波动风险；关税风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│中宠股份(002891)自主品牌营收维持高增，境外业务盈利下行 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入32.8亿，同比+34.9%，实现归母净利润1.27亿，同比-37.6%。毛
利率为25.9%，同比-5.5pct，净利率为4.2%，同比-5.0pct。26Q2实现营收17.5亿，同比+31.3%，实现归母净利润0.54亿
，同比-52.2%，毛利率为25.1%，同比-5.9pct，净利率为3.3%，同比-5.8pct（其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比
+0.9pct/-1.8pct/-0.2pct/+1.0pct）。由于26Q2公司销售费用投放力度加大，同时原材料价格上涨，故业绩低于我们此
前在一季报前瞻中的预期（26H11.7亿元）。
境外业务：受原材料价格上涨以及汇率影响，境外业务盈利能力下降。据公司公告，26H1公司境外业务实现营收21.4
亿元，同比+36%，毛利率为19.4%，同比-8.6pct。营收高速增长主要系客户提前囤货，毛利率下降主要系原材料价格上涨
、订单转移摩擦成本以及汇率影响。（1）26H1原材料价格上涨带动营业成本上行：据中国畜牧业协会，26Q1白羽肉鸡全
产全销价格同比+2.4%，26Q2价格环比小幅下降，同比仍增长1.5%。（2）订单转移摩擦成本：据海关总署数据，26H1中国
宠物食品出口额同比+10.5%，其中对美出口额同比-21.1%，出口均价亦小幅下降（26H1-3.8%）。公司境外业务以对美出
口为主，25年-26H1公司逐步将中国对美出口订单转移至柬埔寨工厂，订单转移过程中存在时间成本且不同工厂生产毛利
率略有差异。（3）汇兑亏损大幅增加：受人民币兑美元持续升值影响，26H1公司共产生汇兑亏损2742万元，而25H1为汇
兑收益874万元。
自主品牌：营收维持快速增长，毛利率稳步上行。据公司公告，2026H1公司境内业务实现营收11.4亿元，同比+33%，
毛利率为38.1%，同比+0.38pct。26H1公司自主品牌线上营收增速明显加快。据久谦咨询数据，26H1公司3个自主品牌（顽
皮、领先、Zeal）合计线上GMV（天猫、京东、抖音）同比增速为+49%，25年增速为+35%。（1）顽皮：小金盾系列升级，
产品矩阵日益丰富。26H1顽皮线上GMV同比+62%（25年增速为+31%）。26年公司召开顽皮品牌升级发布会，发布小金盾2.0
系列新品（小金盾2.0膨化粮、2.0烘焙粮、中小型犬粮），提高品牌调性的同时，布局功能粮产品。（2）领先：高端化
升级继续带动品牌高增。26H1领先线上GMV同比+53%（其中26Q1+50%，26Q2+56%）。26年领先品牌相继推出高端系列蓬蓬
系列、壮壮系列，分别聚焦美毛、养护肠胃，逐步完善功能粮布局，提高产品价格带。随着公司自主品牌品牌力的提升，
以及公司在功能粮领域逐步深入的布局，预计公司国内自主品牌有望维持高速增长。
维持“买入”评级。继续看好公司自主品牌维持快速增长，同时美国第二工厂、墨西哥工厂将于26-27年产能逐步爬
坡，支撑境外业务营收稳步增长。由于公司美国工厂投产进度略慢于此前预期，且出口端关税影响依然存在，故我们小幅
下调营收预测，预计2026-2028年公司实现营业收入61.4/72.6/86.8亿元（原26-28年预测为62.4/74.4/88.8亿元），同比
+18%/+18%/+20%。由于国内外原材料价格均上涨，公司自主品牌销售费用投放力度加大，同时海外工厂产能爬坡将新增折
旧摊销费用，故我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润3.2/4.4/5.9亿元（原26-28年预测为4.6/5.9/6
.9亿元），同比-11%/+36%/+34%，当前股价对应PE为28X/21X/15X。目前公司自主品牌尚未盈利，未来随着品牌力的持续
提升，销售费用投放力度有望逐步收窄，带动盈利能力上行，故我们采用PEG估值法，结合可比公司26年的平均估值水平
（PEG0.96），维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-27│中宠股份(002891)多因素影响利润，经营战略推动收入较快增长 │中航证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
多因素影响26H1利润
2026年上半年，公司实现营业收入32.81亿元，同比增加34.88%;实现归母净利润1.27亿元，同比减少37.63%；实现扣
非归母净利润1.24亿元，同比减少37.71%。多因素影响26H1公司利润实现。一是销售规模增加及原材料成本增加推升营业
成本；二是销售费用攀升，源于境内外自主品牌宣传投入增加；三是研发费用持续加码，公司推动功能性食品与营养配方
创新；四是财务费用大幅增加，受美元汇率波动引发汇兑损失影响。
经营战略推动收入较快增长
公司产品品牌和全球战略持续推进，支撑公司业务收入较快增长。
26H1公司宠物食品及用品实现收入30.8亿元，同比增长31.85%。其中宠物零食收入增长34.37%，宠物主粮收入增长27
.33%；境内收入增长33.23%,境外收入增长35.78%。产品品类方面，中宠股份以宠物零食为收入核心，形成“零食为引擎
、主粮为支撑”的双轮驱动模式，覆盖犬用与猫用主粮、湿粮、零食及保健品全品类，涵盖鸡肉、鸭肉、牛肉等不同肉类
口味的丰富产品。品牌方面，中宠股份携WANPY顽皮、Toptrees领先、新西兰ZEAL真致?三大品牌亮相第28届亚宠展，分别
荣获“年度畅销食品品牌”“年度最受欢迎食品品牌”及“年度畅销进口食品品牌”大奖，品牌影响力显著提升。全球化
方面，公司依托WANPY顽皮?、TOPTREES领先?、新西兰ZEAL真致?等自主品牌构建全球布局，产品销往全球五大洲77个国家
，国内抢占中高端市场，海外积极参与国际顶级展会，深化与海外合作方合作，持续拓展全球销售网络，推动品牌国际化
。
投资建议
中宠股份是国内领先宠物食品企业。自主品牌和全球战略推进，望持续驱动业绩较快增长。我们预计公司2026-2028
年归母净利润分别为3.0亿元、4.1亿元、5.6亿元，EPS分别为0.94元、1.26元、1.74元，维持“买入”评级。
风险提示
消费不及预期、食品安全、汇率波动、关税政策等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│中宠股份(002891)2026年半年报点评：毛利率承压较为明显，但境内外收入表│渤海证券 │增持
│现皆亮眼 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
公司公告2026年半年报，上半年，公司实现营收32.81亿元，同比增长34.88%，归母净利润为1.27亿元，同比下降37.
63%，EPS为0.41元，拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）；第二季度，公司实现营收17.47亿元，同比增长3
1.28%，归母净利润为5,353.99万元，同比下降52.15%。
点评
关税+原材料致毛利率承压，存货周转加快
今年上半年，公司毛利率25.88%，同比下降较为明显为5.50个百分点，我们认为，关税以及原材料价格波动，对公司
毛利率形成压制。公司财务费用率上半年为0.97%，同比提升0.87个百分点，主要系人民币升值产生2,741.90万元汇兑损
失所致（去年同期为汇兑收益873.62万元）。但今年上半年，公司整体费用率水平相对平稳，同比仅提升0.16个百分点。
上半年，公司存货周转天数为56.01天，同比减少7.78天，存货周转率同比增加0.39次；经营活动产生的现金流量净额同
比下降182.07%，主要系原材料成本上涨、自主品牌宣传投入支付费用及支付给职工的薪酬增加等原因所致。
境内外营收均实现良好增长，全球化布局强化海外发展稳定性
在公司“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展”的经营战略之下，国内市场实现收入11.42亿
元，同比增长33.23%，毛利率同比提升0.38个百分点。我们认为，目前公司已形成以顽皮、领先、真致为核心的品牌矩阵
，自主品牌的持续成长成为推动国内收入增长的主要驱动。境外市场方面，上半年实现收入21.38亿元，同比增长35.78%
，代工业务的增长为核心驱动。境外业务毛利率同比显著下降8.58个百分点，关税和原材料价格波动对业务盈利能力产生
较大影响。但另一方面，公司仍持续推进全球化布局，预计伴随北美产能的逐步落地，海外业务发展稳定性将进一步增强
。分产品看，今年上半年，公司零食与主粮业务均实现较快增长，其中，零食业务表现亮眼。零食业务上半年实现收入20
.55亿元，同比增长34.37%，主粮收入9.98亿元，同比增长27.33%。
盈利预测与评级
基于公司半年报情况，中性情景下，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.96/1.29/1.68元，对应2026年PE估值为30
.04倍，虽高于可比公司均值，但考虑到公司为宠物食品行业龙头企业，自主品牌处于快速发展阶段，可享有一定估值溢
价，故维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济环境风险
当前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响，会对所处行业的景气程度、公司海外
业务拓展产生一定影响。
国内市场竞争加剧的风险
我国宠物食品行业起步较晚，近年来随着市场规模的扩张，越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争。公
司如果不能加快技术创新、优化产品生产工艺、提高产品质量、拓展新的市场，将面临严峻的市场竞争格局，公司面临市
场竞争加剧导致的市场开拓失败的风险。
原材料价格波动的风险
原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分，公司的主要原材料为鸡肉、鸭肉等肉类产品。原材料价格波动对
公司经营的影响有两方面。一方面，原材料价格波动直接影响公司营业成本；另一方面，原材料价格短期内大幅下降，公
司将可能出现存货跌价损失的风险。
贸易摩擦风险
美国对中国以及全球众多贸易顺差国大规模加征关税，极有可能致使公司直接出口美国业务的销售收入下滑，盈利水
平降低，进而对公司的经营业绩产生一定程度的负面影响。
汇率波动的风险
由于公司营业收入中外销占比较大，结算币种主要为美元及部分其他外汇。随着业务规模的扩大，汇率波动可能会产
生相应汇兑损失，将对公司及子公司的经营业绩造成一定影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│中宠股份(002891)2026年半年报点评：收入延续高增，多因素影响致利润承压│东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布2026H1业绩：2026H1公司实现营收32.8亿元（同比+34.9%，若无说明，以下均为同比），归母净利1.27亿元
（-37.6%），扣非归母净利1.24亿元（-37.7%）；其中Q2营收17.5亿元（+31.3%），归母净利0.54亿元（-52.2%），扣非
归母净利0.58亿元（-47.9%），收入端延续较快增长，利润端则受原材料成本上升、境外毛利率下降及汇兑损失增加拖累
，短期承压。
境内毛利率稳中有升，境外毛利、汇兑损失拖累短期盈利：①毛利率：26H1综合毛利率为25.9%（-5.5pct），26Q2为
25.1%（-5.9pct）。分地区看，26H1境内毛利率38.1%（+0.4pct），境外毛利率19.4%（-8.6pct），受原材料成本上行及
汇率影响短期承压。②费用率：26H1期间费用率20.5%（+0.2pct），其中销售费用率13.3%（+1.0pct），主系境内外自主
品牌宣传投入加大，管理费用率4.4%（-1.7pct），研发费用率1.8%（-0.1pct）。26H1汇兑损失2742万元，上年同期为汇
兑收益874万元，汇兑损益同比形成约3616万元的负向变化，进一步压制利润。③净利率：26H1归母净利率3.9%（-4.5pct
），26Q2归母净利率3.1%（-5.3pct）。
零食主粮加速放量，境内外均延续较快增长：①分产品：26H1宠物零食/主粮营收分别为20.6/10.0亿元，同比分别+3
4.4%/+27.3%，收入占比分别为62.7%/30.4%；宠物用品及其他收入2.3亿元，同比+91.1%。②分地区：26H1境内/境外收入
分别为11.4/21.4亿元，同比分别+33.2%/+35.8%，延续境内外双轮驱动增长，境外收入占比65.2%。
自有品牌矩阵持续升级，三大品牌齐发力：①Wanpy顽皮，联合SGS发布171项指标国际化质量标准，小金盾100%鲜肉
系列全面上新，欧阳娜娜代言加速品牌焕新。②TOPTREES领先，专注主粮聚焦科学预防，26年智能烘焙粮工厂投产并推出
“免疫双屏障”新品，猫粮连续三年复购第一。③新西兰ZEAL真致，推出深海寒流帝王鲑系列新品，成为2025上海劳力士
大师赛唯一指定宠物食品，品牌高端化持续推进。
盈利预测与投资评级：公司作为全球宠物食品行业领跑者，境内自有品牌与境外OEM/ODM双轨并行，同时完备全球产
能布局且产能持续扩产。考虑到境外毛利率修复存在不确定性、汇率波动等外部环境扰动，我们下调公司2026-2028年归
母净利润预测由4.2/6.4/8.6亿元至3.1/4.6/5.9亿元，同比分别-14%/+46%/+29%，最新收盘价对应2026-2028年PE为30/20
/16X，我们认为原材料上涨、汇兑扰动以及费用投放等为26年短期利润压制因素，看好后续国内品牌快速成长，出口代工
全球化布局，公司长期价值凸显，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，海外工厂拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│中宠股份(002891)2026年半年报点评：自有品牌高增长动能，境外业务加速放│国泰海通 │买入
│量 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：公司自有品牌迅猛增长+北美优质产能逐步落地，双轮驱动加速实现"全球宠物食品行业领跑者"的愿景
目标，自有品牌出海业务值得长期关注。
投资建议：维持“增持”评级，预测2026-2028年公司EPS分别为0.98/1.35/1.66元（考虑关税变动及原材料成本变化
风险下调2026-2027年数值，前值为1.40/1.81元）。我们认为公司自有品牌业务保持快速增长，境外业务稳中有进，全球
供应链布局领先。维持目标价35元，对应2026年PE36X。
公司发布2026年半年报：2026年H1公司实现营收32.81亿元（同比+34.88%），归母净利润1.27亿元（同比-37.63%）
。其中Q2实现营收17.47亿元（同比+31.28%），归母净利润0.54亿元（同比52.15%）。境内业务保持高增，品牌专业性、
功能性持续进化。公司境内业务26H1实现营收11.42亿元（同比+33.23%），毛利率38.06%（同比+0.38pct）。2026年4月
，顽皮品牌举办“世界品质中国顽皮”产品升级全球发布会，联合国际第三方检测认证机构SGS，发布中国宠物食品行业
第一个国际化质量标准。26年5月它博会，公司旗下领先品牌推出“壮壮”系列产品，与“蓬蓬”系列组成免疫双屏障矩
阵，通过“免疫筑基+功能强化”实现科学预防。顽皮品牌陆续推出小金盾全生命周期系列，覆盖膨化粮、烘焙粮、主食
猫条、主食罐、主食餐包等5大品类12款产品。
境外业务放量，全球供应链布局领先。公司境外业务26H1实现营收21.38亿元（同比+35.78%），主要源于海外订单增
长带动。26H1毛利率19.37%（同比-8.58pct），主要由于原材料成本波动及关税等外部因素影响。公司产能分布在中国、
美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨多个国家，且北美产能持续扩张。此外公司将自主品牌出海战略作为全球化发展
的核心引擎，品牌国际影响力持续提升。费用、汇兑及原材料成本上涨三重影响，短期拖累利润。2026年H1公司销售费用
4.35亿元（同比+46.34%），研发费用5978.01万元（同比+28.17%），公司费用持续坚定投放。受汇率波动影响，26H1公
司财务费用攀升至0.32亿元（同比+1235.56%）。受多重外部因素影响，公司26H1销售净利率降至4.16%（同比-5.00pct）
。
风险提示：原材料成本变化，市场竞争加剧，新品推广不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│中宠股份(002891)公司信息更新报告：主粮及零食快速扩张，品牌化与全球供│开源证券 │买入
│应链持续强化 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
主粮及零食快速扩张，品牌化与全球供应链持续强化，维持“买入”评级
中宠股份发布2026年中报，2026年营收32.81亿元，同比+34.88%，归母净利润1.27亿元，同比-37.63%。2026年Q2营
收17.47亿元，同比+31.28%，归母净利润0.54亿元，同比-52.15%。分红方面，公司2026年半年度利润分配预案为每10股
派现0.70元（含税），对应拟派现金2252.42万元（含税），本次分配不送红股、不以资本公积转增股本。我们基于公司
海外业务毛利率承压及汇兑损失增加，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.26
/4.62/5.47（2026-2028年原预测分别为4.57/5.72/6.90）亿元，对应EPS分别为1.01/1.43/1.70元，当前股价对应2026-2
028年PE为28.5/20.1/16.9倍。公司境内自有品牌放量，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
主粮零食双高增，境内盈利改善，海外毛利率承压
分产品看，2026H1宠物主粮营收9.98亿元，同比+27.33%；宠物零食营收20.55亿元，同比+34.37%。毛利率方面，主
粮毛利率34.68%，同比-1.95pct，零食毛利率23.64%，同比-6.99pct。分结构看，主粮占营收比重为30.41%，同比-1.80p
ct。分渠道看，2026H1境内收入11.42亿元，同比+33.23%，毛利率38.06%，同比+0.38pct；境外收入21.38亿元，同比+35
.78%，毛利率19.37%，同比-8.58pct。品牌矩阵方面，WANPY顽皮：自1998年以来，顽皮品牌凭借出口第一、世界品质、
上市公司、行业龙头四大王牌，为顾客提供具有进口品质与国产价格的出口标准粮。Toptrees领先：2026年4月，智能烘
焙粮工厂正式投产，该工厂按照人类食品级标准建设，集研发、生产、品控与仓储于一体。新西兰ZEAL真致：定位高端进
口品牌，目前已获新西兰国家级品质认证FernMark银蕨证书、新西兰官方背书RMP认证，并列入新西兰食品安全局【NZFSA
】风险管理计划。
研发加码、产能全球化、管理数智化，三重能力构筑壁垒
2026H1公司研发投入5978.01万元，同比+28.17%。公司已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨的
全球产能布局，公司已迈入以SAP系统为核心的数智化管理阶段，实现全球工厂数据共享、生产过程智能管理、供应链资
源精准调度、产品全过程追溯。
风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│中宠股份(002891)26年半年报点评：主业收入保持高速增长，成本上升等因素│西部证券 │买入
│短期拖累业绩 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布26年半年报。26H1公司实现营收/归母净利润32.81/1.27亿元，同比+34.88%/-37.63%，基本EPS为0.4
1元。26Q2公司实现营收/归母净利润17.47/0.54亿元，同比+31.28%/-52.15%。
主业保持高速增长，主营产品毛利率小幅承压。26H1宠物零食/宠物主粮/宠物用品分别实现收入20.55/9.98/2.28亿
元，同比+34.37%/+27.33%/+91.06%。公司核心品类收入均保持高速增长，原因是（1）构建丰富且竞争力强的自主品牌矩
阵，旗下顽皮、领先、真致三大品牌通过精准的渠道策略与产品优化实现持续升级。（2）OEM/ODM业务稳健发展，与部分
全球优质客户建立了长期稳定合作关系。26H1受原材料成本上升等因素影响，部分主营产品毛利率同比下降。宠物零食/
宠物主粮毛利率23.64%/34.68%，同比-6.99pct/-1.95pct。
境外业务收入增速较高，境内业务毛利率坚挺。26H1公司境内/境外业务实现收入11.42/21.38亿元，同比+33.23%/+3
5.78%。公司境外业务以OEM/ODM为主，受境外市场需求旺盛，墨西哥工厂产能逐步释放等因素影响，境外收入增速略高于
境内市场。26H1境内/境外业务毛利率为38.06%/19.37%，同比+0.38pct/-8.58pct。境内业务以自主品牌为主，毛利率同
比略增显示自主品牌竞争力强劲。境外业务受成本上行及墨西哥工厂产能仍在爬坡等因素影响，毛利率同比下降。
26H1毛利率同比下降，期间费用率同比上升。26H1/26Q2毛利率为25.88%/25.08%，同比-5.50pct/-5.89pct，原因是
原料成本上升等。26H1期间费用率为20.47%，同比+0.15pct。其中销售/管理/财务/研发费用率同比+1.04pct/-1.66pct/+
0.87pct/-0.10pct。销售费用率同比上升的原因是自主品牌宣传投入增加。财务费用率同比上升的原因是汇兑损失增加。
投资建议：根据26H1经营情况，我们小幅下调盈利预测。预计26 28年归母净利润为3.56/4.67/5.97亿元，同比-2
.5%/+31.0%/+27.8%。公司境内外业务双轮驱动，自主品牌影响力持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：市场开拓风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│中宠股份(002891)内外销收入延续高增，汇兑和费用影响盈利 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：8月24日，公司发布半年报，1H2026营收+34.88%，归母净利润-37.63%。公司1H2026实现营业收入32.80亿元（
同比+34.88%），归母净利润1.27亿元（同比-37.63%）；2Q2026实现营业收入17.47亿元(同比+31.28%)，归母净利润0.54
亿元（同比-52.15%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）。
公司盈利能力暂受汇率波动等因素影响。由于原材料成本上升、自主品牌宣传投入增加、汇率波动汇兑损失增加等原
因，公司盈利能力暂承压。1H2026公司毛利率为25.9%（同比-5.5pcts），其中单二季度为25.1%;净利率为4.2%（同比-5.
0pcts）,其中单二季度为3.3%。1H2026公司销售费用率13.3%（同比+1.0pcts），其中单二季度为13.8%；管理费用率4.4%
(同比-1.7pcts)，其中单二季度为4.2%；财务费用率0.97%（同比+0.87pcts)，其中单二季度为0.89%。
境外产能逐步落地，自主品牌快速发展。外销方面，推进海外工厂建设，构建快速响应的全球供应链体系。内销方面
，推进渠道策略与产品优化升级，2026年联合SGS发布涵盖171项指标的《顽皮品牌宠物食品国际化质量标准》，实现从“
遵循标准”到“定义标准”的转变；4月领先智能烘焙粮工厂投产，其烘焙粮呈现较快增长。分产品看：1）宠物零食营收
20.55亿元（同比+34.4%），毛利率为23.6%（同比-6.99pcts）；2）宠物主粮营收9.98亿元（同比+27.3%），毛利率为34
.7%（同比-1.95pcts）。分地区看：1）境内收入11.4亿元（同比+33.2%），毛利率为38.1%（同比+0.4pcts）；2）境外
收入21.4亿元（同比+35.8%），毛利率为19.4%（同比-8.6pcts）。
投资建议：公司海外业务稳定发展，深耕国内市场，品牌建设、产品创新等能力助力增长。我们预计公司2026-2028
年归母净利润分别为3.33/5.19/6.93亿元，8月25日收盘价对应PE分别为28/18/13倍，维持“增持”评级。
风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发风险、汇率波动风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│中宠股份(002891)26H1收入保持高速增长，多因素影响下利润承压 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年度报告。
26H1公司实现营业收入32.81亿元，同比增长34.9%；实现归母净利润1.27亿元，同比下降37.6%。其中，26Q2实现营
业收入17.47亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降52.2%。
26H1收入增长主要来自内销端自主品牌与外销端出口拉动，利润下滑主要源于境外毛利率下降和销售费用增加。外销
层面，26H1收入21.38亿元，同比+35.8%，占比65.2%；毛利率19.37%，同比下降8.6个百分点；毛利额4.14亿元，同比-5.
9%。外销增长主要由出口贡献。零食收入20.55亿元，同比+34.4%，毛利率23.6%，同比下降7.0个百分点。境外/零食毛利
率下降主要受关税和汇率影响。内销层面，26H1收入11.42亿元，同比+33.2%，占比34.8%；毛利率38.06%，同比提升0.4
个百分点；毛利额4.35亿元，同比+34.6%。内销毛利率保持平稳，主粮毛利率高于去年全年水平。费用端，单二季度销售
费用2.4亿元，同比+40%，销售费用率14%，同比提升1个pct。
公司在研发端与生产端持续发力，自主品牌与OEM/ODM双轨并行。研发端，今年中宠股份全球研发创新服务中心正式
启用，标志着中宠股份研发体系迈入更加系统化、专业化、全球化的新阶段。生产端，公司通过"自主建厂+并购整合"双
模式，构建起横跨五大洲的产业版图，拥有28间现代化高端宠物食品生产基地，实现全球研发、本地生产、区域销售。品
牌层面通过精准的渠道策略与产品优化持续升级，2026年以来顽皮与领先品牌均推出功能主粮产品，引领行业功能化产品
趋势。
盈利预测和投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.3、4.7、5.9亿元，对应EPS分别为1.02、1.45、1.8
2元/股，参考可比公司，考虑公司持续推新迭代，行业全球化布局中位列国内第一，给予公司27年25倍PE，对应合理价值
36.15元/股，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧、产能释放不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│中宠股份(002891)收入保持高增，静待利润拐点 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布26年半年报，26Q2单季度实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润17.5/0.5/0.6亿元，同比+31.3%/-52.2%/
-47.9%。海内外业务齐增，自主品牌延续较快增长。成本费投加大&汇率承压，盈利能力阶段性下行。收入增长动能充足
，静待利润拐点。
收入保持高增，多重因素拖累利润表现。26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别32.8/1.3/1.2亿元，同
比+34.9%/-37.6%/-37.7%；单Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别17.5/0.5/0.6亿元，同比+31.3%/-52.2%/-47.9%，
收入保持高增、利润端受汇兑损失、原材料成本上升及费投加大拖累。
海内外业务齐增，自主品牌延续较快增长。分产品看，H1宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他收入分别20.6/10.0/2.
3亿元，同比+34.4%/+27.3%/+91.1%。分地区看，境内/境外收入分别11.4/21.4亿元，同比+33.2%/+35.8%，出口增速快于
海外工厂。
成本费投加大&汇率承压，盈利能力阶段性下行。成本、汇率及结构共同影响下，26H1公司毛利率同比-5.5pcts至25.
9%。其中宠物零食/宠物主粮毛利率分别同比-7.0/-2.0pcts，境内/境外毛利率分别同比+0.4/-8.6pcts，境外业务因关税
、汇率等影响承压明显、拖累公司整体毛利率。单Q2毛利率同比-5.9pcts。费用端，H1销售/管理费用率分别13.3%/4.4%
，同比+1.0/-1.7pcts；单Q2销售/管理费用率同比+0.9/-1.8pcts，销售费用率提升主要系自主品牌宣传投入增加，毛销
差大幅缩窄6.8pcts至11.3%。叠加税率上升、Q2财务费用同比增加1714.9万（汇兑影响），Q2净利率同比-5.3pcts至3.1%
，环比Q1下降1.7pcts。
投资建议：收入增长动能充足，静待利润拐点，维持“强烈推荐”评级。公司Q2收入符合预期、自主品牌势能强劲，
境外业务也维持较快增长，但成本、汇率及费投影响下，利润下滑幅度超预期。考虑短期自主品牌竞争难以缓解，美国二
厂投产后产能爬坡，预计公司收入有望保持较快增长，静待利润拐点。我们预计26-28年每股收益分别为0.94/1.34/1.82
元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│中宠股份(002891)品牌投入及成本上涨拖累盈利，关注海外产能爬坡 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1H26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩，1H26/2Q26实现营收32.8/17.5亿元，同比+34.9%/+31.3%，实现归母净利润1.3/0.54亿元，同比3
7.6%/-52.2%，低于我们预期，主因汇率逆风及品牌战略投入。
发展趋势
1、境内外收入实现较快增长，零食增速快于主粮。我们认为，1）分区域：1H26境内/境外分别实现营收11.4/21.4亿
元，同比+33.2%/+35.8%，公司积极拓展海外客户资源、获取增量订单，推动境外收入同比较快增长；境内持续加码品牌
塑造投入，强化品牌影响力，营收保持较快增长。2）分产品：1H26零食/主粮分别实现营收20.6/10.0亿元，同比+34.4%/
+27.3%。
2、品牌费用投入加大叠加成本、汇率逆风，短期盈利承压。1）毛利端：1H26/2Q26公司毛利率分别为25.5%/24.7%，
同比-5.5/-6ppt。其中，1H26境内/境外毛利率分别为38.1%/19.4%，同比+0.4/-8.6ppt，海外受汇率、原材料上涨与订单
结构影响，毛利率有所承压；零食/主粮毛利率分别为23.6%/34.7%，同比-7.0/-2.0ppt。2）费用端：公司提升自有品牌
营销费用投放力度，汇率因素推升财务费用，1H26销售/管理/财务费用率同比+1.0/-1.7/+0.9ppt至13.3%/4.4%/1.0%。综
合影响下，公司1H26/2Q26归母净利率分别为3.9%/3.1%，同比-4.5/-5.3ppt。
3、国内自主品牌攻坚高端化，海外关注产能爬坡与盈利能力修复节奏。1）自主品牌：公司围绕功能化、精细化喂养
完善产品矩阵，顽皮小金盾系列持续拓展产品SKU，领先推出“蓬蓬”、“壮壮”等系列，产品结构向更细分的功能需求
升级。2）代工业务：公司稳步推进全球产能布局，关注美国工厂二期等海外工厂产能爬坡节奏以及原材料价格、汇率等
外部因素的边际变化。
盈利预测与估值
考虑原材料价格上涨与汇率逆风，下调26/27年归母净利26%/20%至3.1/4.2亿元，当前股价对应26/27年30/22倍P/E。
维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及市场偏好变化，下调目标价27%至35元，对应26/27年36/27倍P/E，存22%上行空
间。
风险
原材料价格波动；食品安全；汇率波动；产能消化不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│中宠股份(002891)点评报告：自主品牌高增，静待拐点显现 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2026H1业绩
2026年上半年公司实现收入32.81亿元，同比+34.9%；实现归母净利润1.27亿元，同比-37.6%；扣非归母净利润1.24
亿元，同比-37.7%。其中Q2收入17.47亿元，同比+31.3%；归母净利润0.54亿元，同比-52.1%。收入延续较快增长，但成
本、销售投入、汇兑损失及减值压力共同拖累利润表现。
产品规模高增，主粮盈利能力相对更优
26H1宠物零食收入20.55亿元，同比+34.4%，毛利率23.64%，同比-6.99pct；宠物主粮收入9.98亿元，同比+27.3%，
毛利率34.68%，同比-1.95pct。零食仍是公司最大业务，但毛利率下滑幅度明显高于主粮，产品结构优化带来的盈利改善
仍需时间兑现。
内外销同步增长，海外业务利润率承压
26H1境内收入11.42亿元，同比+33.2%，毛利率38.06%，同比+0.38pct，自主品牌高增拉动收入与毛利率优化；境外
收入21.38亿元，同比+35.8%，毛利率19.37%，同比-8.58pct。境外收入占比65.2%，全球化产能和客户基础支撑收入快速
增长，但海外业务毛利率下行，汇率与原材料成本变化对利润的影响加大。
品牌投入持续加码，销售费用率抬升
26H1营业成本24.32亿元，同比+45.7%，高于收入增速；销售费用4.35亿元，同比+46.3%，销售费用率13.26%，同比+
1.04pct，主要系境内外自主品牌宣传投入增加。研发费用0.60亿元，同比+28.2%。财务费用0.32亿元，去年同期为0.02
亿元，主要系本期汇兑损失增加；其中汇兑损益为损失0.27亿元，去年同期为收益0.09亿元。综合影响下，公司毛利率25
.88%，同比下降5.50pct，归母净利率3.86%，同比下降4.49pct。
现金流和营运资本承压，产能建设仍在投入期
26H1经营活动现金流净额为-1.93亿元，去年同期为2.35亿元；投资活动现金流净额为-2.88亿元，购建固定资产、无
形资产和其他长期资产支付现金2.81亿元。截至6月底，应收账款9.21亿元，较年初增长45.4%；存货8.20亿元，较年初增
长18.4%；短期借款15.84亿元，较年初增长60.2%。规模扩张对资金占用上升，后续需关注库存消化、回款效率和经营现
金流修复。
全球产能与自主品牌仍是中期成长抓手
公司已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰和柬埔寨等地的全球生产布局，并持续推进北美项目、产业园
项目和新西兰项目建设。26H1末在建工程余额4.39亿元，其中北美项目1.89亿元、产业园项目1.37亿元、新西兰项目0.41
亿元；TOPTREES领先智能烘焙粮工厂已于26年4月投产。随着海外产能和高端主粮产能逐步释放，公司有望改善供应链响
应能力、产品结构和自主品牌承接能力，但产能爬坡及前期投入也会对短期利润形成压力。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年实现营收66/80/95亿元，分别+26%/21%/18%，实现归母净利润3.0/4.3/5.8亿元，分别-17%/+41
%/+37%，对应PE31/22/16X，考虑赛道成长性依然凸显，公司品牌建设保持强势，短期利润承压不改长期成长动能，维持
买入评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦及汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│中宠股份(002891)收入延续高增长，汇兑、原材料涨价等阶段性拖累利润 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年8月24日，公司披露2026年中报，26H1实现营收32.81亿元，同比+34.88%；归母净利润1.27亿元，同比-37.63%
；扣非归母净利润1.24亿元，同比-37.71%。其中，26Q2实现营收17.47亿元，同比+31.28%；归母净利润0.54亿元，同比-
52.15%；扣非归母净利润0.58亿元，同比-47.86%。
经营分析
内/外销收入高增长。1）分区域看，外销/内销收入分别为21.4/11.4亿元，同比+35.8%/+33.2%，国内自主品牌加速
建设，推动新品迭代，海外客户拓展顺利，内外销收入均实现高增长。其中美国Jerky公司26H1收入5.1亿元，净利润2169
万元，净利率4.3%，相较于2025年全年净利率有所下降。2）分品类，零食/主粮分别为收入20.6/10.0亿元，同比+34.4%/
+27.3%，零食增速快于主粮。
受汇率、原材料价格上涨等影响，海外业务毛利率阶段性承压。26H1公司毛利率为25.9%，同比-5.5pct。分区域看，
外销/内销毛利率分别为19.4%/38.1%，同比-8.6/+0.4pct，受汇率、原材料价格上涨等影响，外销业务毛利率阶段性承压
。
品牌费用投入加大，综合影响下，净利率承压。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.3%/4.4%/1.8%/1.0%，同
比+1.0/-1.7/-0.1/+0.9pct，其中销售费用率提升主要由于公司加大品牌投放，财务费用率提升主要受汇兑影响。综合影
响下，26H1公司归母净利率为3.9pct，同比-4.5pct。
下半年盈利压力有望边际缓解，中长期成长路径清晰。海外市场，公司凭借多年积累的客户资源与供应链能力，核心
市场份额稳步提升，美国本土产能持续爬坡落地，收入增长确定性强。国内市场，公司品牌势能逐步显现，功能粮新品增
长势头良好。利润端，随下半年汇兑与价格压力边际缓解，预计盈利能力有望边际向好。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年归母净利润分别为3.14/4.24/5.91亿元，同比14%/+35%/+39%,当前股价对应PE分别为30/22/16X，维
持“买入”评级。
风险提示
人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│中宠股份(002891)26H1内外销营收维持高速增长 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26H1公司实现营业收入32.81亿元，同比增长34.9%；实现归母净利润1.27亿元，同比下降37.6%。其中，26Q2实现营
业收入17.47亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降52.2%，公司Q2收入延续较快增长（尤其海外）
，利润端因销售费用投放增多、汇率、原材料成本等原因阶段性承压。我们看好公司境内自主品牌持续放量、主粮业务规
模效应释放及全球化产能布局的长期价值，维持“买入”评级。
26H1境内/外营收均保持高速增长，其中Q2外销较Q1或提速
26H1公司境内实现营收11.42亿元，同比增长33.2%，毛利率为38.06%，同比提升0.38pct；境外市场实现营业收入21.
38亿元，同比增长35.8%，毛利率为19.37%，同比下降8.58pct。整体来看，境内外收入均维持较快增长，主要系公司加快
国内自有品牌布局，新品投放带动境内营收高增长；同时公司海外市场客户顺利拓展，海外工厂产能释放带动境外业务高
速增长。毛利率来看，公司境内毛利率小幅改善，境外业务因关税、原材料成本上升、汇率等影响毛利率承压。美国生产
子公司AmericanJerky26H1实现营收5.08亿元，净利润0.22亿元，对应净利率4.27%（vs.25年7.89%）、出现一定程度下滑
。
零食/主粮毛利率同比下降，整体毛利率同比下降5.5pct至25.9%
26H1宠物零食实现营业收入20.55亿元，同比增长34.4%，毛利率为23.64%，同比下降6.99pct；宠物主粮实现营业收
入9.98亿元，同比增长27.3%，毛利率为34.68%，同比下降1.95pct；同时，高毛利主粮收入占比由上年同期的32.21%下降
至30.41%，产品结构变化亦对整体盈利水平形成一定影响。公司26H1实现综合毛利率25.9%、同比-5.5pct。
自主品牌投入增加叠加汇兑损失，销售及财务费用率同比提升
26H1公司销售费用率13.3%，同比+1.0pct，主因自主品牌宣传投入增加；管理、研发费用率分别为4.4%/1.8%，管理
效率持续优化；财务费用率同比+0.9pct至1.0%，主因本期汇兑损失增加。综合影响下，26H1归母净利率为3.9%，同比-4.
5pct。其中Q2销售费用率同比+0.9pct，环比+1.17pct，公司持续加强国内自主品牌费用投放。
盈利预测与估值
考虑到关税、汇率等不确定性，我们下修公司毛利率预期、上修费用率预期进而下修公司26-28年归母净利润至3.8/5
.0/6.7亿元（较前值下修23%、27%、31%），对应EPS为1.18/1.56/2.07元。参考2026年可比公司估值均值19XPE，考虑到
公司自主品牌势能向上，海外产能释放节奏向好，给予公司26年30倍PE估值，给予目标价35.4元（前值56.61元，对应26
年37XPE）。
风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等、原材料价格波动不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-24│中宠股份(002891)自主品牌延续高增、海外业务表现靓丽，盈利能力有所承压│信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入32.81亿元（同比+34.9%），归母净利润1.27亿元（同比-
37.6%），扣非归母净利润1.24亿元（同比-37.7%）；26Q2公司实现营业收入17.47亿元（同比+31.3%），归母净利润0.54
亿元（同比-52.2%），扣非归母净利润为0.58亿元（同比-47.9%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元
（含税）。
国内：自主品牌表现靓丽，顽皮品牌势能强劲。26H1公司境内收入11.42亿元（同比+33.2%），境内毛利率38.1%（同
比+0.4pct）。我们参考蝉妈妈渠道数据跟踪，估计26H1自主品牌业务收入增速快于境内整体，带动增长，销售费用投入
或有所加大。根据蝉妈妈数据，我们预计顽皮品牌的销售指数（非实际销售额，或存在误差仅供参考）4-6月分别同比+63
%/+77%/+41%。26H1公司宠物主粮业务实现收入10.0亿元，同比+27.3%，实现毛利率34.7%，同比-2.0pct。
海外：海外产能布局支撑增长，盈利表现有所承压。26H1公司境外收入21.38亿元（同比+35.8%），我们预计其中代
工业务增长较快，自主品牌业务表现相对稳健；境外毛利率19.4%（同比-8.6pct），我们判断主要系关税波动、原材料价
格上涨等因素影响。公司长期深耕产能全球化与销售全球化布局，随着北美产能逐步落地，有望支撑海外业务稳定发展；
公司将自主品牌出海战略作为驱动全球化发展的核心引擎，通过顽皮、领先、真致等构建品牌矩阵，通过自主创新与品牌
建设，持续提升在全球中高端宠物食品市场的竞争力。26H1公司的宠物零食/宠物用品及其他业务分别实现收入20.6/2.3
亿元，分别同比+34.4%/+91.1%，毛利率方面，宠物零食/宠物用品及其他分别实现毛利率23.6%/7.5%，分别同比-7.0pct/
+1.1pct。
海外市场关税、汇率等因素拖累盈利能力，营运能力优化。26H1公司实现毛利率25.9%（同比-5.5pct），境外业务毛
利率下滑，我们认为主要系关税、原材料成本提高等因素影响；期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为13.3%
/4.4%/1.0%，分别同比+1.0pct/-1.7pct/+0.9pct，财务费用率提升主要系汇率波动导致汇兑损失0.27亿元（25H1为汇兑
收益0.09亿元）。26Q2公司实现毛利率25.1%（同比-5.9pct）；期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为13.8%
/5.7%/0.9%，分别同比+0.9pct/-2.1pct/+1.0pct。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约56天，同比减少约8天；现金
流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额-1.93亿元，或主要系销售费用投入增大所致。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.0/4.2/5.4亿元，PE分别为30.8X/22.0X/17.3X。
风险因素：海外贸易摩擦超预期风险、自主品牌推广不及预期风险、海外产能爬坡不及预期风险、汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-05│中宠股份(002891)动态点评：外销基本盘有望企稳改善，自主品牌持续释放成│东方财富 │增持
│长势能 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【事项】
7月15日至16日，由中国农业科学院饲料研究所主办的第二届宠物营养与食品国际学术会议在北京友谊宾馆隆重举行
。本次大会以“探索宠物营养前沿、创新宠物食品未来”为主题，聚焦宠物营养科学、健康管理、人工智能赋能产业发展
等前沿领域，汇聚国内外专家学者与行业企业代表，共同探讨宠物食品产业创新方向。作为中国宠物食品行业的开创者与
头部企业，中宠股份携旗下三大核心自主品牌——WANPY顽皮、Toptrees领先、新西兰ZEAL真致亮相大会，全面展示企业
在科研创新、品质标准、自主品牌建设等方面的探索成果。
【评论】
中宠股份亮相第二届宠物营养与食品国际学术会议，是中宠股份科研实力与品牌势能的一次集中展示，站在行业高质
量发展的新起点上，中宠股份将继续以科研创新为引擎、以自主品牌建设为核心，持续推动中国宠物食品行业健康、规范
、高质量发展。
自主品牌顽皮和领先继续成长，迅速跻身头部梯队。内销方面，公司以三大核心品牌WANPY顽皮、Toptrees领先、新
西兰ZEAL真致为依托，精准切入国内中高端宠物食品市场，凭借差异化品牌矩阵覆盖多元化消费需求。顽皮和领先在2026
年618大促中取得亮眼表现，天猫渠道猫狗食品品牌成交榜，领先上升2名至TOP12，顽皮首次进入成交榜前二十名并位列T
OP15；京东渠道猫食品品牌榜单，领先首次进入品牌榜单前十名并位列TOP8。
功能粮前瞻布局，产品矩阵持续丰富。随着科学喂养和精准营养等养宠观念受到普及，同时越来越多的宠物步入老龄
化，宠物主对宠物主粮的功能化和细分定制需求显著提升。功能粮和处方粮属于较为小众的细分品类，现阶段国产宠物食
品公司陆续布局这一赛道，依托本土供应链优势、贴近国内养宠群体的需求洞察，逐步推出自主研发的功能粮和处方粮产
品。2026年5月，中宠股份旗下领先品牌推出“壮壮系列”和“蓬蓬系列”烘焙猫粮，围绕皮肤屏障和肠道屏障两大核心
免疫体系，打造针对性科学防护方案，呈现品牌在“科学预防”方向的战略布局。
重视基础研究投入，品牌持续焕新升级。预计行业后续主要创新维度将围绕功效性品类，区别于常规的工艺和原料创
新，功能粮和处方粮的研发壁垒相对较高，持续深耕犬猫基础研究的企业有望构筑产品力壁垒。中宠股份研发投入稳步提
升，2024、2025年分别为0.73、1.06亿元，同比分别增加52%、45%。2025年，中宠股份总面积超12800平方米的全新研发
中心正式封顶，内部配备规划了全球领先的宠物行为研究、营养健康、精密理化检测等核心实验室，中宠还拥有总面积达
10000平方米的宠物营养健康研究院，饲养30多个品种的300余只犬猫，为产品研发提供最真实的测试数据支撑。2026年4
月，领先智能烘焙粮工厂和宠物营养预防与免疫研究中心同步落地，标志着品牌在产能升级、科研深化、产品创新三大维
度进入全新阶段。
汇兑损益预计仍有承压，海外产能投产有望贡献增量。目前人民币处于升值通道，二季度美元兑人民币平均汇率为6.
84，汇兑损益预计仍有所承压。美国第二工厂有望在今年三季度末逐步落地，后续公司将进一步完善北美本土化产能布局
，支撑海外业务稳定发展，预计下半年海外工厂产能爬升后有望带动外销业务向好。
【投资建议】
随着下半年海外新增产能投放，中宠股份外销业务有望迎来向上拐点，同时内销方面顽皮和领先品牌势能强劲，未来
公司有望持续依托全球化布局、核心研发与全产业链优势，深耕海内外多元市场。我们调整盈利预测，预计公司2026-202
8年收入分别为62.06/79.28/98.58亿元，归母净利润分别为3.96/5.82/7.16亿元，对应EPS分别为1.23/1.81/2.23元/股，
对应2026年8月4日收盘价PE分别为25.73/17.53/14.23，维持“增持”评级。
【风险提示】
宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期的风险。
原材料价格波动的风险。
贸易摩擦风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-14│中宠股份(002891)公司事件点评：618大促上榜，回购股份彰显信心 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
公司自有品牌迅猛增长+北美优质产能逐步落地，双轮驱动支撑公司营收及利润增长，自有品牌出海业务值得长期关
注。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级，预测2026-2028年公司EPS分别为1.40/1.81/2.11元。我们认为公司海外产能稳步扩张
的同时，以顽皮及领先为核心的自主品牌业务进入爆发增长区间，增速远超行业平均水平。参考可比公司估值，给予2026
年PE25X，对应目标价35元，维持“增持”评级。
公司旗下品牌上榜618大促平台战报榜单。根据各主要电商平台战报，天猫宠物板块6日-30日618波段战报（统计时间
周期为5月6日00:00-5月30日23:59）中，领先品牌旗舰店进入店铺成交榜前10，顽皮品牌旗舰店进入前20；在京东宠物61
8开门红猫食品品牌销售排行榜（5月30日晚8点-6月1日）中领先品牌位列第3。另外，公司旗下品牌领先和顽皮进入2026
年抖音商城618宠物行业排行榜单（5.15-5.31）中前二十，分别位列第16、第18名。顽皮&领先双品牌齐头并进，榜单排
名实现突破。
它博会推新，产品矩阵持续丰富。26年5月它博会，领先品牌推出“壮壮”系列烘焙粮等产品，通过添加专利益生菌
、益生元组合及肠道修复营养素，旨在重塑肠道微生态平衡，与“蓬蓬”系列组成免疫双屏障矩阵，通过“免疫筑基+功
能强化”，实现科学预防。顽皮小金盾系列产品已实现幼猫至大龄猫的分龄营养覆盖，针对性守护犬猫健康。
股份回购稳步推进。据公司公告，公司拟使用自有资金和自筹资金以集中竞价交易方式回购部分公司股票，拟回购资
金总额不低于1亿元，不超过人民币2亿元。本次回购股票将用于实施员工持股计划或股权激励。公司实施回购股份，充分
彰显了公司管理层对公司未来长期发展的充足信心。
风险提示：原材料成本变化，市场竞争加剧，新品推广不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│中宠股份(002891)境内自主品牌保持高增，境外业务稳步推进 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年归母净利润3.65亿元，同比减少7.28%
公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年公司实现收入52.2亿元，同比+16.95%；归母净利润3.65亿元，同比-7.
28%；扣非后归母净利润3.53亿元，同比-8.73%。分季度看，2025Q1-2026Q1公司分别实现收入11.0亿元、13.3亿元、14.3
亿元、13.6亿元、15.3亿元，同比分别+25.4%、+23.4%、+15.9%、+6.7%、+39.2%，分别实现归母净利润0.91亿元、1.12
亿元、1.3亿元、0.32亿元、0.73亿元，同比分别+62.1%、+29.8%、-6.6%、-71.6%、-19.8%，2025Q3-2026Q1公司归母净
利润同比下降，主要受到关税政策、汇率、原材料价格波动、加大自主品牌推广导致销售费用增加等影响。
国内自主品牌保持高增长，产品结构持续优化
分产品看，公司2025年宠物主粮收入15.53亿元，同比+40.39%，占营业收入比重提升至29.75%，主粮业务保持高增长
，公司产品结构持续优化；2025年宠物零食收入33.81亿元，同比+7.94%，占营业收入比重64.76%。渠道端，公司2025年
直销收入10.81亿元，同比+65.27%，占营业收入比重20.71%。分地区看，公司2025年境内收入18.73亿元，同比+32.44%，
占营业收入比重提升至35.87%，境内自主品牌业务保持高增长态势，2025年境内业务毛利率38.83%，同比+3.65pct，主要
系高毛利主粮业务占比提升以及渠道结构优化所致；2025年境外收入33.49亿元，同比+9.77%，占营业收入比重64.13%。
公司加大销售费用投入，盈利能力短期承压
公司2025年销售费用7.03亿元，同比+42.09%，销售费用率13.5%，同比+2.38pct，公司销售费用率抬升，主要系自主
品牌推广、渠道拓展等支出提高，公司自有品牌业务处于抢占市场份额阶段，费用前置拖累短期利润。2025年管理费用2.
88亿元，同比+36.81%，管理费用率5.5%，同比+0.8pct，主要系职工薪酬、股权激励及咨询服务费等增加。
投资建议
公司以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模
。伴随着公司海外工厂产能逐步释放，海外自主品牌逐步发力，国内自主品牌快速增长，我们预计2026-2028年公司实现
主营业务收入66.57亿元、81.78亿元、95.70亿元，同比+27.5%、+22.8%、+17.0%，对应归母净利润4.49亿元、5.36亿元
、6.88亿元（前值2026年5.81亿元、2027年7.82亿元），同比增长23.0%、19.3%、28.5%，对应EPS1.39元、1.66元、2.14
元。维持“买入”评级不变。
风险提示
汇率变化风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等；关税风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│中宠股份(002891)2025年年报及2026年一季报点评：内销延续强势增长，关税│长江证券 │买入
│扰动下外销低预期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
中宠股份披露2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，实现归母净利润3.65
亿元，同比下降7.28%；2026年一季度实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，实现归母净利润0.73亿元，同比下降19.80%
。
事件评论
自主品牌放量高增，高端品牌建设带动毛利率提升。2025年公司实现内销收入18.73亿元，同比增长32.46%，毛利率
为38.83%，同比上升3.65pct。分品牌来看，预计顽皮实现营收10亿元+、领先4亿元+、ZEAL2亿元+。预计2026年一季度内
销增速50%，营收增速上预计领先>顽皮>ZEAL。顽皮品牌聚焦主粮高频推新，新品小金盾100%鲜肉粮持续放量，领先品牌
成功打造烘焙粮、主食罐等主粮爆品，积极搭建自有IP体系并实现品牌破圈，公司未来将继续聚焦产品创新、品质升级与
品牌力提升，不断优化自主品牌产品矩阵、完善全渠道布局、强化品牌营销推广，释放内销业务增长动能。
外销受关税汇率影响，营收业绩阶段性承压。2025年公司实现外销收入33.49亿元，同比增长9.77%，北美地区新增产
能投放，海外工厂预计贡献16亿+收入；2025年外销毛利率为24.34%，同比下滑0.56pct，主要受到关税扰动调价和汇兑损
失影响。2026年一季度外销增速预计为30%，美国第二工厂有望在今年二、三季度逐步投产，后续公司将进一步完善北美
本土化产能布局，支撑海外业务稳定发展，二季度及下半年关税影响减弱以及海外工厂产能爬升后有望带动外销业务向好
。
加大销售费用投放，目标抢占市场份额。2025年公司整体毛利率为29.54%，同比+1.38pct，销售/管理/研发费用率分
别为13.47%/5.51%/2.02%，同比+2.38pct/+0.80pct/+0.39pct。2026年一季度公司毛利率为26.78%，同比-5.09pct，销售
/管理/研发费用率分别为12.63%/4.67%/2.16%，同比+1.25pct/-1.47pct/+0.04pct。
投资建议：中宠股份自主品牌发展进入高速成长期，现阶段提升销售费用以实现市占率提升，短期利润释放或承压，
但利好顽皮和领先继续保持高增速。海外产能稳步扩张，美国、加拿大、墨西哥产能继续增加且利润释放能力强，未来公
司将持续依托全球化布局、核心研发与全产业链优势，深耕海内外多元市场，稳步推进海外品牌建设与渠道拓展，持续提
升自主品牌的全球影响力与市场份额。预计2026-2027年中宠股份实现归母净利润4.3亿元、5.6亿元，重点推荐。
风险提示
1、宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期；2、原材料价格波动的风险；3、贸易摩擦风险；4、宠物食品安全问
题。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-01│中宠股份(002891)点评报告：OBM高增，静待海外工厂投产放量 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2025A&2026Q1业绩
2025年公司实现收入52.2亿元，同比+17%，实现归母净利润3.65亿元，同比-7.3%；2026年Q1实现收入15.3亿元，同
比+39%，实现归母净利润0.73亿元，同比-20%。
海外产能稀缺性凸显，关税下25年增长稳定
2025年代工（OEM）业务实现营收28.75亿元，同比+9.9%。OEM毛利率为27.71%，同比+0.39pct，通过遍布全球的生产
基地，公司实现了规模化生产与高效供应，有效应对外部环境变化带来的风险，精准满足全球客户需求，推动业务稳健成
长。
费用投放扩大，利润率承压
2025年公司毛利率为29.54%，同比+1.37pct，主要受益于高毛利的主粮产品和直销渠道占比提升。期间费率方面，20
25年销售费用率13.47%，同比+2.38pct，主要系公司加大自有品牌推广和直销渠道建设投入所致。管理及研发费用率合计
为7.53%，同比+1.19pct。财务费用率0.44%，汇兑收益较去年同期减少。26Q1公司财务费用率1.06%，同比+0.71pct，销
售费用率12.63%，同比+1.25pct，拖累Q1盈利能力。
盈利预测与投资建议
考虑公司持续加大自主品牌投入，海外工厂仍在建设期，我们调整对公司盈利预测，预计公司26-28年实现收入66.0/
80.1/94.6亿元，分别增长26%/21%/18%，实现归母净利润4.3/5.9/7.4亿元，分别同比+18%/+37%/+26%，对应PE25/18/15X
，考虑赛道成长性依然突出，公司品牌势能强势趋势与成长性未变，维持买入评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦及汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│中宠股份(002891)2025年报&2026年一季报点评：自主品牌高速成长，综合能 │华创证券 │增持
│力不断提升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司披露2025年报及2026年一季报，全年实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，实现归母净利润3.65亿元，同比减
少7.28%，扣非归母净利润3.53亿元，同比减少8.73%。25Q4实现营收13.62亿元，同比增长6.70%，归母净利润0.32亿元，
同比减少71.55%，扣非归母净利润0.30亿元，同比减少79.56%。26Q1实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，实现归母净
利润0.73亿元，同比减少19.80%，扣非归母净利润0.66亿元，同比减少24.99%。
评论：
品牌业务与主粮增长成为新的收入核心驱动。1）分产品来看，公司宠物零食营收为33.81亿元，同比+7.94%；宠物主
粮营收15.53亿元，同比+40.39%；宠物用品及其他营收2.87亿元，同比+27.05%，零食基本盘稳固，主粮增速领跑，占比
显著提升。2）分地区来看，公司境外营收33.49亿元，同比+9.77%；境内营收18.73亿元，同比+32.44%，境外收入体量仍
占大头，境内市场增速显著、占比由24年32%左右提升至25年约36%。3）分商业模式来看，公司OEM营收为28.75亿元，同
比+9.90%；经销营收12.65亿元，同比+5.92%；直销营收为10.81亿元，同比+65.27%。OEM代工稳步增长，直销渠道增速亮
眼。
自主品牌结构升级，盈利能力进一步提升。2025年公司整体毛利率29.54%，同比上涨+1.38pct。参考炼丹炉&蝉妈妈
线上数据，25年公司自主品牌wanpy增速约30%，领先增速约80%，两大核心自主品牌增长强劲；带动境内业务毛利率提升3
.65pct至38.83%。境外毛利率为24.34%，同比下滑0.56pct，预计随着Q2-Q3美国第二工厂逐步落地，境外业务盈利能力与
稳定性将进一步提升。此外，公司已披露《关于公司及子公司开展金融衍生品交易业务的公告》，预计后续经营将合理开
展以套期保值为目的规模不超过5,000万美元的金融衍生品交易业务，以保障境外业务的稳定经营，管控汇率风险。
投资建议：公司境内品牌业务进入高速发展期，逐步成长为品牌与代工双强的综合能力龙头。考虑汇兑影响与自主品
牌高速发展期的费用投入，我们调整公司26/27年EPS预测为1.28/1.78元/股（前值2.15/2.89元/股），并引入28年EPS预
测2.05元/股。根据DCF估值法，给予目标价为46元/股，对应27年26倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│中宠股份(002891)自主品牌延续高增，全球化布局稳步推进 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：4月23日，公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营收52.21亿元(同比+16.95%)，归母净利
润3.65亿元(同比-7.28%)；单四季度营收同比+6.7%，归母净利润同比-71.55%。1Q2026，公司实现营收15.33亿元（同比+
39.23%），归母净利润0.73亿元（同比-19.80%）。
品牌结构优化推动毛利率提升，汇率波动短期扰动。2025年毛利率为29.5%（同比+1.4pcts），产品结构持续优化；
销售费用率13.5%(同比+2.4pcts)，自主品牌宣传投入增加；管理费用率5.5%（同比+0.8pcts）；销售净利率为7.6%（同
比-1.7pcts）。1Q2026毛利率为26.8%（同比-5.1pcts），销售费用率12.6%(同比+1.3pcts)，管理费用率4.7%（同比-1.5
pcts），净利率为5.1%（同比-4.2pcts）；主要系汇率变动致汇兑损失增加(一季度财务费用1626万元）等。
自主品牌快速增长，境外业务稳健拓展。分产品看:1)宠物零食营收33.81亿元（同比+7.9%），毛利率为29.3%（同比
+1.7pcts）；2）宠物主粮营收15.53亿元（同比+40.39%），毛利率34.1%（同比-0.5pcts）；3）宠物用品及其他营收2.8
7亿元（同比+27.1%）；主粮占比提升，结构持续优化。分地区看：1）境内收入18.73亿元（同比+32.4%）；毛利率为38.
8%（同比+3.7pcts)；2）境外收入33.49亿元（同比+9.8%）；毛利率24.3%（同比-0.6pcts)。内销构建差异化品牌矩阵，
实现快速增长；其中，顽皮坚持全球级品质，小金盾系列已覆盖5大品类，12款产品；领先聚焦科学预防，携手IP“武林
外传”，着力烘焙粮品类快速增长。分渠道看：1）OEM收入28.75亿元（同比+9.9%），毛利率为27.7%（同比+0.39pcts)
；2）经销/直销收入12.65/10.81亿元（同比+5.9%/+65.3%）；毛利率25.7%/38.9%。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.33/6.08/8.20亿元，4月28日收盘价对应PE分别为26/18/14
倍，维持“增持”评级。
风险提示：食品安全风险、市场竞争风险、新品开发风险、汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│中宠股份(002891)2025年及2026年一季度业绩点评：业绩阶段性承压，境内自│江海证券 │买入
│主品牌业务持续增长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2025年度业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入52.21亿元，同比+16.95%，归母净利润3.65亿元，
同比-7.28%，扣非归母净利润3.53亿元，同比-8.73%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入13.62亿元，同比+6.70%，
归母净利润0.32亿元，同比-71.55%，扣非归母净利润0.30亿元，同比-79.56%。
公司发布2026年一季度业绩报告。报告显示，2026年一季度公司实现营业收入15.33亿元，同比+39.23%，归母净利润
0.73亿元，同比-19.80%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-24.99%。
投资要点：
公司宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他收入分别为33.81/15.53/2.87亿元，分别同比+7.94%/+40.39%/+27.05%，收
入占比分别为64.76%/29.75%/5.49%，分别同比-5.40pct/+4.97pct/+0.43pct。公司境内/境外收入分别为18.73/33.49亿
元，分别同比+32.44%/+9.77%。公司境内自主品牌业务增长较好，顽皮、领先、ZEAL真致品牌持续抢占国内中高端市场，
其中顽皮小金盾系列全面上新，产品覆盖烘焙粮、膨化粮、主食猫条、主食罐和主食餐包五大品类。毛利率更高的宠物主
粮收入占比提升，2025年宠物零食/宠物主粮毛利率分别为29.30%/34.14%。海外零食代工业务放缓，2025年OEM业务收入
同比增长9.90%，为业绩拖累项。产能方面，2025年公司墨西哥工厂正式建成，占地面积1万平方米，产品主要覆盖宠物零
食。公司美国第二工厂预计将于2026年二季度至三季度逐步落地，持续完善北美产能布局。
盈利能力方面，2025年公司毛利率29.54%，同比+1.38pct，净利率7.63%，同比-1.70pct。2025年公司销售费用率/管
理费用率/研发费用率为13.47%/5.51%/2.02%，同比+2.39pct/+0.80pct/+0.39pct。2026年一季度公司毛利率26.78%，同
比-5.09pct，净利率5.14%，同比-4.16pct。2026年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为12.63%/4.67%/2.16
%，同比+1.25pct/-1.47pct/+0.04pct。2025年公司业务宣传投入增加致销售费用率提升，汇率波动致公司本期汇兑损失7
87万元，对公司盈利造成阶段性影响。
估值和投资建议：公司未来仍将以自主品牌建设为核心，持续聚焦国内市场，加速海外市场的拓展。我们预计2026-2
028年公司营业收入分别为63.45/79.08/99.86亿元，同比增长21.51%/24.64%/26.28%；2026-2028年公司归母净利润分别
为4.32/6.12/8.49亿元，同比增长18.38%/41.49%/38.75%。当前市值对应2026-2028年PE分别为25.7/18.1/13.1倍，维持
“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│中宠股份(002891)25A&26Q1业绩点评：聚焦自主品牌建设，境内业务持续高增│华福证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业总收入52.21亿元，同比+16.95%，归母净利润3.
65亿元，同比-7.28%，扣非归母净利润3.53亿元，同比-8.73%。单季度来看，25Q4实现营业总收入13.62亿元，同比+6.70
%，归母净利润0.32亿元，同比-71.55%，扣非归母净利润0.30亿元，同比-79.56%。26Q1实现营业总收入15.33亿元，同比
+39.23%，归母净利0.73亿元，同比-19.80%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-24.99%。利润分配：每10股派发现金红利1
.6元（含税）。
营收端：持续强化核心品牌优势，境内业务实现高速增长。25年公司实现营收52亿元，同比+17%，分品类：25年宠物
零食营收34亿元，同比+8%，宠物主粮营收16亿元，同比+40%，占比提升至30%（+5pct)。分地区：境外营收33.5亿元，同
比+10%，境内营收18.7亿元，同比+32%。分模式：代工业务营收29亿元，同比+10%，经销营收13亿元，同比+6%，直销营
收11亿元，同比+65%，其中直销占比提升明显至21%（同比+6pct）。公司聚焦自主品牌建设，持续强化三大核心自主品牌
优势，其中顽皮品牌：通过精准的渠道策略与产品优化实现品牌的持续升级，Toptrees领先品牌：专注主粮领域，其烘焙
粮呈现出较快的增长态势；ZEAL品牌：定位高端市场，依托新西兰优质天然原料，打造出如0号罐、风干粮等明星产品。
境外凭借全球化产业链布局与本土化生产体系，可有效提升抗风险能力，目前公司在中国、美国、新西兰、加拿大、柬埔
寨、墨西哥等地区均设工厂。26Q1公司营收表现靓丽，同比+39%，根据久谦数据显示公司旗下品牌增速表现优异，26Q1线
上（天猫+京东+抖音）宠物品类销售额维度顽皮品牌同比+72%，Toptrees领先品牌同比+39%，ZEAL品牌同比+23%。
利润端：汇率波动、品宣加码，盈利能力短期承压。25年公司实现毛利率29.5%，同比+1.4pct，其中境内业务毛利率
38.8%，同比+3.7pct，境外业务毛利率24.3%，同比-0.6pct。单季度来看，25Q4公司实现毛利率26.7%，同比-3.0pct；费
率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为17.7%、5.6%、2.3%、0.6%，同比分别+5.1pct、-0.5pct、+0.6pct、+0.5pc
t；综合来看25Q4归母净利2.3%，同比-6.4pct。26Q1公司实现毛利率26.8%，同比-5.1pct；费率方面，销售、管理、研发
、财务费率分别为12.6%、4.7%、2.2%、1.1%，同比分别+1.2pct、-1.5pct、0.0pct、+0.7pct，其中销售费率提升主要系
境内境外自主品牌宣传投入增加，财务费率提升主要系汇兑损益影响；综合来看26Q1归母净利率4.8%，同比-3.5pct。
盈利预测与投资建议：考虑到汇率波动及品牌宣传加码等影响，我们预计2026-2028年公司营业总收入分别为63.68、
76.24、89.96亿元(26/27年前值分别为64.67、76.67亿元），同比分别+22.0%、+19.7%、+18.0%，预计2026-2028年归母
净利润分别为4.42、5.52、7.05亿元(26/27年前值分别为5.73、7.03亿元），同比分别+21.2%、+24.9%、+27.6%。当前股
价对应2026-2028年PE分别为26x、21x、16x，维持“买入”评级。
风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│中宠股份(002891)品牌塑造加大费用投入，关注海外工厂爬坡节奏 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年及1Q26业绩，实现营收52.2/15.3亿元，同比+17%/+39%，实现归母净利3.7/0.7亿元，同比-7%/-20%
。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利实现0.9/1.1/1.3/0.3亿元。25年及1Q26业绩低于我们预期，主因品牌费用投入及汇率
波动。
发展趋势
1、境内自主品牌较快成长，境外代工韧性增长。我们认为，1）分区域：25年境内/境外分别实现营收18.7/33.5亿元
，同比+32%/+10%，小金盾系列扩充产品矩阵贡献品牌增长、海外工厂布局支撑外销韧性。2）分产品：25年零食/主粮实
现营收33.8/15.5亿元，同比+8%/+40%，主粮收入占比提升5ppt至30%。3）分模式：25年OEM/经销/直销实现营收28.7/12.
7/10.8亿元，同比+10%/+6%/+65%，直销占比提升6ppt至21%。
2、费用投入增加、关税与汇率影响下，盈利能力阶段性承压。我们认为，1）毛利端：2025/1Q26公司毛利率同比分
别+1.4/-5ppt至29.2%/26.5%，受关税及汇率影响盈利有所承压。2）费用端：公司自主品牌占比提升，同时提高营销费用
投放力度，25年销售/管理/财务费用率同比+2.4/+0.8/+0.1ppt至13.5%/5.5%/0.4%，1Q26销售费用率同比+1.2ppt。综合
影响下，公司2025/1Q26净利率分别实现7%/4.8%，同比-1.8/-3.5ppt。
3、自主品牌业务攻坚高端化，关注海外工厂产能爬坡节奏。我们认为，1）自主品牌：顽皮品牌陆续推出小金盾、精
准营养等系列，补充品牌在高鲜肉粮、功能粮等中高端品类布局，持续攻坚品牌高端化，预计仍处于品牌费用战略投入的
孵化期。2）代工业务：公司稳步推进宠物食品全球供应链布局，关注美国工厂二期等海外工厂产能爬坡节奏。
盈利预测与估值
考虑费用投入加大，下调26年归母净利21%至4.3亿元，引入27年归母净利5.3亿元，对应26/27年27/22倍P/E。维持跑
赢行业评级，基于盈利预测调整及市场偏好变化，下调目标价31%至48元，对应26/27年36/29倍P/E，存33%上行空间。
风险
原材料价格波动；食品安全；汇率波动；产能消化不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│中宠股份(002891_SZ)：费用投入加大，自主品牌维持高增 │东兴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公布2025年年报和2026年一季报，25年全年实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，实现归母净利润3.65
亿元，同比下降7.28%；26Q1实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，实现归母净利润0.73亿元，同比下降19.80%。
境外业务稳健增长，北美产能布局持续加码。公司25年实现境外收入33.49亿元，同比增长9.77%，毛利率24.34%，同
比降低0.56个百分点，在复杂的国际环境下表现稳健。公司全球化产能布局不断推进，25年公司加拿大第二产线和墨西哥
工厂顺利建成；26年Q2-Q3美国第二工厂也将建成投产，公司北美核心市场的供应能力进一步提升，有望对冲关税风险。
公司积极推进自主品牌出海，也为海外业务提供了有力支撑。不断完善的全球产业链布局和自主品牌出海的持续推进有望
带动公司境外业务稳健增长。
毛利率短期承压，费用率同比提升。25年公司销售毛利率29.54%，同比提升1.38个百分点；销售净利率7.63%，同比
降低1.70个百分点。由于业务宣传力度加大、职工薪酬及研发投入增加，公司25年销售费用、管理费用、研发费用增长明
显，对净利润形成较大压力。26Q1公司销售毛利率26.78%，同比下降5.09个百分点；销售净利率5.14%，同比下降4.16个
百分点。其中，毛利率受鸡肉等原材料价格上涨和产品结构影响，费用率中销售费用和财务费用上涨较多，汇兑损失侵蚀
利润。销售费用和研发费用上涨是公司自主品牌坚定投入，打造差异化产品和品牌的长期考量，有望为企业长远发展奠定
基础。
公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外新产能释放带来的新增量和国内自主品牌的高速增长。预计公司26-28
年归母净利润分别为4.24、5.64和7.05亿元，EPS为1.32、1.75和2.19元，PE为27、21和16倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-24│中宠股份(002891)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
烟台中宠食品股份有限公司于2026年4月24日在“中证路演中心”（https://www.cs.com.cn/roadshow/）举行投资者
关系活动，参与单位名称及人员有2025年年度业绩说明会参与者。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-24/1225177895.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|