研报评级☆ ◇002906 华阳集团 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 7 6 0 0 0 13
1年内 31 16 0 0 0 47
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.80│ 0.89│ 1.24│ 1.60│ 2.05│ 2.57│
│每股净资产(元) │ 8.81│ 11.41│ 12.30│ 13.56│ 15.22│ 17.32│
│净资产收益率% │ 9.07│ 7.77│ 10.09│ 12.03│ 13.85│ 15.33│
│归母净利润(百万元) │ 380.46│ 464.82│ 651.36│ 840.46│ 1074.38│ 1347.47│
│营业收入(百万元) │ 5637.93│ 7136.86│ 10157.54│ 12832.13│ 15827.78│ 19040.85│
│营业利润(百万元) │ 354.63│ 473.47│ 701.94│ 906.53│ 1166.58│ 1463.78│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-26 买入 维持 --- 1.61 1.97 2.49 东莞证券
2025-11-07 增持 维持 --- 1.60 2.05 2.54 长城证券
2025-11-06 买入 维持 --- 1.59 2.05 2.61 西部证券
2025-11-02 增持 维持 --- 1.58 2.04 2.46 国海证券
2025-11-02 增持 维持 --- 1.59 1.92 2.33 平安证券
2025-11-01 增持 维持 --- 1.61 2.10 2.71 国信证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.54 1.97 2.53 东吴证券
2025-10-30 买入 维持 44.85 1.77 2.34 3.09 华泰证券
2025-10-29 增持 维持 40.8 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 45.53 1.57 2.02 2.50 东方证券
2025-10-28 买入 维持 36.04 1.63 2.12 2.67 国泰海通
2025-10-28 增持 维持 --- 1.53 1.98 2.46 华西证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.60 2.01 2.40 东海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-26│华阳集团(002906)深度报告：汽车电子多点开花，营收利润稳健增长 │东莞证券 │买入
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穿越周期深耕汽车赛道，“汽车电子+精密压铸”双轮驱动华阳集团是国内外领先的汽车电子产品及零部件系统级供
应商，前瞻性构建了“汽车电子+精密压铸”双轮驱动业务矩阵。汽车电子涵盖智能座舱、辅助驾驶与智能网联，是最大
收入来源；精密压铸聚焦铝/镁合金轻量化零部件，受益于新能源三电及底盘轻量化趋势。公司历经三十余年，从消费电
子成功向汽车零部件转型，并于2017年起全面拥抱“软件定义汽车”，目前正加速向全球化Tier1供应商跨越。
营收利润稳健高增，规模效应有效对冲行业降价压力公司展现出跨越周期的成长韧性，2024年营收达101.58亿元（同
比+42.3%），2025年前三季度营收87.91亿元（同比+28.5%），归母净利润5.61亿元（同比+20.8%）。尽管下游车企“价
格战”导致2025年前三季度毛利率短期承压至18.9%，但得益于两大核心业务同环比双增带来的规模效应以及内部优秀的
降本增效能力，公司净利率依然稳健维持在6.4%，盈利底盘扎实。
智能座舱赛道高景气，全栈技术布局充分享受渗透红利智能座舱已成为中国消费者购车关键要素，其中HUD、座舱域
控等核心部件渗透率仍有较大提升空间。华阳深化布局，构建了从底层软件到上层应用的全栈开发能力，产品涵盖屏显示
、HUD、座舱域控、无线充电等，实现声光电全场景体验。
HUD出货量突破350万台稳居国内第一，技术与客户壁垒深厚作为国内HUD产业的先行者，华阳以绝对领先的出货量打
破了外资垄断，截至目前累计出货量超350万台。2025年1-9月，公司HUD市占率达22.8%，位列国内第一名。
座舱域控实现跨芯片全面覆盖，AIBOX落地构筑新增长极顺应E/E架构集中化趋势，华阳座舱域控已全面覆盖高通、瑞
萨、芯驰等主流SoC平台，支持一芯多屏及舱泊一体，并已全部量产。2025年1-11月，公司座舱域控出货量同比大增90.57
%，市占率提升至5.5%。此外，公司近期推出高性能车载AI计算平台“华阳AIBOX”，并获国内头部车企定点，标志着端侧
大模型前装量产落地，在进一步优化整车硬件成本的同时，有望成为公司新的快速增长点。
盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.43/10.34/13.09亿元，对应PE分别为20.37/16.60/13.11倍，给
予“买入”评级。
风险提示：汽车行业销量下滑风险，贸易壁垒风险，新产品研发不及预期，原材料价格上涨风险等。
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2025-11-07│华阳集团(002906)新项目持续放量，3季度超行业成长 │长城证券 │增持
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事件：2025年前三季度公司实现营收87.91亿，同比+28.5%；实现归母净利润5.61亿，同比+20.8%。3Q25公司实现营
收34.80亿，同/环比分别+31.4%/+23.3%；实现归母净利润2.20亿，同/环比分别+23.7%/+18.3%。
收入端：3Q25新项目量产，收入同比延续高增。3Q25公司实现营收34.80亿，同/环比分别+31.4%/+23.3%，超行业增
速（3Q25国内乘用车批售+14.7%/+8.1%）。公司前三季度汽车电子业务中HUD、车载手机无线充电、座舱域控、数字声学
、精密运动机构等产品，精密压铸业务中汽车智能化相关零部件、新能源汽车三电系统零部件、光通讯模块、汽车高速高
频连接器相关零部件及汽车制动、传动系统零部件均实现大幅增长。3Q25公司配套小米YU7（VPD等）、乐道L90（AR-HUD
）、全新问界M7（HUD/屏显/无线充电等）等新项目陆续量产。
利润端：3Q25净利率同环比稳定，规模效应优势仍显著。1）毛利率：3Q25公司毛利率为18.9%（同/环比分别-2.1pct
/-0.6pct），预计主要受行业竞争加剧影响；2）费用率：3Q25公司费用率为11.4%（同/环比分别-1.3pct/-0.8pct），预
计主要受规模效应带动；3）利润率：3Q25扣非净利率为6.2%（同/环比分别-0.3pct/+0.1pct），整体盈利水平稳定。
主业在手订单充裕，积极探索机器人等新领域。1）汽车电子业务全面开花：2025年以来，公司获得长安、奇瑞、吉
利、长城、北汽、赛力斯、小鹏、小米、理想等自主品牌客户的新定点项目，配套车型进一步拓展，同时配置多品类产品
的车型增多。全球客户方面，公司获得Stellantis集团、福特、安徽大众、上汽大众、上汽通用、上汽奥迪、长安福特、
北京现代、东风悦达起亚等国际品牌客户新定点项目；2）推进产能扩建和全球化布局：公司开展多地产能扩充计划，目
前汽车电子业务惠州新建厂房、上海新设生产基地，精密压铸业务长兴华阳精机二期建设项目、江苏中翼产能扩建项目均
已开工，并设立泰国、墨西哥子公司推进海外业务发展；3）机器人相关配套业务正推进：公司深耕汽车零部件行业二十
余年，在软件、硬件、算法、精密机构、精密模具、机加工等方面拥有深厚的技术积淀，现有技术可以延伸至机器人领域
，公司机器人相关配套业务正在推进中。
投资建议：结合公司汽车电子新客户新项目加速放量、高附加值汽车智能化压铸零部件收入规模增长，预计公司2025
/2026/2027年实现营业收入128.78/158.0/190.17亿元，归母净利润8.38/10.79/13.34亿元，以当前收盘价计算PE为19.4/
15.1/12.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；汽车智能化发展不及预期新品；研发进度不及预期；汇率波动风险；原材料
价格波动风险
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2025-11-06│华阳集团(002906)2025年三季报点评：前三季度业绩高增，车电子+精密压铸 │西部证券 │买入
│双轮驱动 │ │
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事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入87.91亿元，同比增长28.50%；归母净利润5.6
1亿元，同比增长20.80%；扣非后归母净利润5.40亿元，同比增长19.65%。其中，2025Q3实现营业收入34.80亿元，同比增
长31.43%，归母净利润2.20亿元，同比增长23.74%。
公司营收规模进一步扩张，盈利弹性有所释放。2025年前三季度，公司实现营业收入87.91亿元，同比增长28.5%，主
要受益于汽车电子及精密压铸业务收入增加。在研项目与厂房工程投入增加，叠加汇兑收益减少致财务费用上升45.0%，
但归母净利润同比仍增长20.8%至5.6亿元，盈利韧性显现。公司业务加速扩张，在东盟市场完成重要布局。2025年前三季
度，华阳集团汽车电子及精密压铸业务营收增加，Q3总营业收入达34.8亿元，同比增长31.43%，净利2.2亿元，同比增长2
3.74%。9月，华阳与马来西亚MCEHoldings签署MoU，将在马来西亚落地本地化研发、制造和销售智能座舱、智能驾驶整体
解决方案。
研发投入再增加，构建核心竞争力。公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用达6.60亿元，同比增长24.2%
。作为智能座舱领域的头部企业之一，华阳集团积极响应智能汽车AI化的趋势，加速推动AI中间件、算力平台的快速建设
与迭代升级，构建起新的核心竞争力。
盈利预测及投资评级：我们预计华阳集团2025/2026/2027年营业收入有望达到127.1/158.9/191.7亿元，我们预计华
阳集团2025/2026/2027年归母净利润有望达到8.3/10.7/13.7亿元，我们预计伴随公司新产品量产，有望开启新增长周期
，维持“买入”评级。
风险提示：依赖汽车行业的风险、市场竞争风险、国际贸易的风险、供应链风险等。
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2025-11-02│华阳集团(002906)营收、利润双增，主要业务稳健增长 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入87.9亿元（同比+28.5%），实现归母净利润5.6亿元（同
比+20.8%），实现扣非归母净利润5.4亿元（同比+19.65%）。单三季度，公司实现营业收入34.8亿元（同比+31.4%），实
现归母净利润2.2亿元（同比+23.7%），实现扣非归母净利润2.2亿元（同比+24.6%）。
平安观点：
营收、利润双增，多项产品线领跑市场。公司前三季度营收、利润同比分别增长28.5%、20.8%，营收、利润实现双增
。公司汽车电子业务中HUD、车载手机无线充电、座舱域控、数字声学、精密运动机构等产品，精密压铸中汽车智能化相
关零部件（驾驶域控、激光雷达等零部件）、新能源汽车三电系统零部件、光通讯模块、汽车高速高频连接器相关零部件
及汽车制动、传动系统零部件均实现了大幅增长。此外，公司多项产品线领跑市场，根据公司披露，2025年上半年，公司
HUD市占率位列国内第一名，车载无线充电产品市占率位列国内第一名，全球市占率达到第二名。VPD产品已搭载小米汽车
实现全球首家量产，目前公司VPD产品已获得其他车企客户定点项目。
毛利率有所下滑，销售、管理费用控制有成效，研发投入持续加码。公司第三季度毛利率为18.9%，同环比分别下滑2
.1/0.6个百分点，销售、管理费用率分别为2.1%/1.7%，同比均有下降。第三季度研发费用达到2.5亿元，同比增加32.5%
。
国际化客户开拓成果显著。公司汽车电子业务不断加大国际品牌客户市场开拓力度，并取得积极进展。根据公司公告
信息，今年以来相继获得Stellantis集团、福特、上汽大众、一汽大众、大众安徽、上汽通用、上汽奥迪、长安福特、长
安马自达、北京现代、悦达起亚、东风日产等客户定点项目。屏显示、HUD、座舱域控、数字声学、车载无线充电等多类
汽车电子产品均获得多个国际品牌车企客户项目定点。
盈利预测与投资建议：结合公司前三季度业绩情况，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为8.4亿/10.1亿/12.2
亿元（此前预测值为8.7亿/11.0亿/13.4亿元），公司自三季度以来主要业务订单增长明显，优势产品如HUD、无线充电、
VPD等持续保持较强竞争力，依然维持公司“推荐”评级。
风险提示：2）市场竞争环境日渐激烈，公司技术创新能力可能下滑，进而导致公司产品的市场竞争力下滑；3）汽车
消费不达预期，导致公司下游客户销量下滑，将直接导致公司业绩承压；3）公司新增产能爬产节奏不达预期。
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2025-11-02│华阳集团(002906)2025年三季报点评：2025Q3营收环比高增，智能座舱产品放│国海证券 │增持
│量可期 │ │
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事件:
2025年10月27日，华阳集团发布2025Q3季报。2025Q3公司实现营收约34.80亿元，同比+31.43%，环比+23.34%；归母
净利润约2.20亿元，同比+23.74%，环比+18.32%；扣非后归母净利润约2.17亿元，同比+24.61%，环比+24.98%。
投资要点:
2025Q3营收环比高增，HUD引领放量。2025Q3营收同比增长31.43%，环比增长23.34%，营收增量来自于客户三季度环
比向好，据Marklines，核心增量客户问界/小米/奇瑞/长安2025Q3销量环比分别+34.38%/+32.59%/+22.55%/+17.39%。202
5Q3以来马自达EZ-60/方程豹钛7/捷途纵横G700/上汽奥迪E5Sportback/奇瑞风云T11/华为问界新M7上市，公司配备AR-HUD
、无线充电、数字钥匙、智能座舱、仪表屏、电子外后视镜屏、W-HUD、副驾屏、接口系统等多款产品。已有屏、电子后
视镜、HUD等多类显示产品均已实现大规模量产且多品类搭载同一车型的项目增多。据盖世汽车统计，2025年1-8月公司HU
D出货54万套（不含进出口标配终端销量），市占率为22.1%，稳居第一。高价值VPD产品已配套小米YU7车型量产出货，多
个项目正技术交流或竞标中；LCOS方案HUD已在路特斯量产，大众安徽、小鹏定点项目推进中。
2025Q3营业利润环比稳健增长，费用率管控平滑毛利率下降。公司通过提升运营效率、严控费用支出，成功平滑市场
因素及产品结构带来的毛利率环比下降。2025Q3归母净利润2.20亿元，同比+23.74%，环比+18.32%。归母净利率为6.32%
，同比-0.39pct，环比-0.27pct。1）2025Q3毛利率为18.93%，同比-2.13pct，环比-0.57pct。2）总费用率为11.39%，同
比-1.26pct，环比-0.80pct；其中研发/销售/管理/财务费用率分别为7.32%/2.11%/1.69%/0.27%，同比分别+0.06pct/-0.
90pct/-0.52pct/+0.09pct，环比分别-0.41pct/-0.05pct/-0.36pct/+0.02pct。
盈利预测和投资评级：公司布局汽车电动化、智能化增量产品，形成丰富产品矩阵，拥抱新能源新势力潜力客户，并
拓展国际客户，产品结构与客户结构进一步丰富。我们预计公司2025 2027年营收分别为129.37/161.45/189.84亿元，
对应2025 2027年实现归母净利润8.28/10.70/12.92亿元；2025 2027年对应PE为20/16/13x，维持公司“增持”评
级。
风险提示：汽车销量不及预期；产品放量不及预期；贸易壁垒风险；智能化发展不及预期；新产品研发不及预期，原
材料价格上涨风险
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2025-11-01│华阳集团(002906)单三季度收入同比增长31%25，汽车电子和精密压铸业务高 │国信证券 │增持
│增长 │ │
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2025Q3公司收入34.8亿元，同比增长31%。公司2025Q3实现营收34.80亿元，同比增加31.43%，环比增加23.34%，归母
净利润2.20亿元，同比增加23.74%，环比增加18.32%。
2025Q3公司净利率环比下降0.3pct，四费率稳中有降。2025Q3，公司毛利率18.9%，同比-1.5pct，环比-0.6pct，净
利率6.4%，同比-0.4pct，环比-0.3pct。2025Q3，公司四费率为11.4%，同比-0.6pct，环比-0.8pct。华阳与华为、小米
深度合作，多款车型搭载华阳座舱产品。华阳为M5、M7提供HUD、液晶仪表、无线充电及NFC钥匙模块等。公司为SU7Ultra
配套翻转式仪表屏、50W大功率无线充电产品，为小米YU7打造天际屏全景显示。
聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品方面，2025年前三季度，公司汽车电
子业务中HUD、车载手机无线充电、座舱域控、数字声学、精密运动机构等产品销售收入大幅增长，目前公司已推出舱泊
一体域控、舱驾一体域控产品，在研中央计算单元等跨域融合产品。客户方面，公司客户结构持续优化，前五大客户占比
均衡，部分新势力、国际车企客户销售占比提升，长安、北汽、小米、Stellantis集团、小鹏、蔚来等客户营业收入大幅
增长。公司汽车电子业务不断加大国际品牌客户市场开拓力度，并取得积极进展，今年以来相继获得Stellantis集团、福
特、上汽大众、一汽大众、大众安徽、上汽通用、上汽奥迪、长安福特、长安马自达、北京现代、悦达起亚、东风日产等
客户定点项目。屏显示、HUD、座舱域控、数字声学、车载无线充电等多类汽车电子产品均获得多个国际品牌车企客户项
目定点，目前VPD产品已获得其他车企客户定点项目。2）精密压铸：2025年前三季度，公司汽车智能化相关零部件（驾驶
域控、激光雷达等零部件）、新能源汽车三电系统零部件、光通讯模块、汽车高速高频连接器相关零部件及汽车制动、传
动系统零部件收入同比大幅增长。公司锌合金精密压铸业务高速增长，公司为泰科、莫仕、安费诺、安波福等客户提供光
通讯模块零部件及3C连接器、汽车高速高频连接器等相关零部件产品，公司锌合金业务订单快速增长，该业务有望持续增
长。
风险提示：原材料价格波动风险、新产品渗透率不及预期风险。
投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。维持盈利预测，预计25/26/27年营收125.2/154.3/190.3亿，预计25/
26/27年净利润8.5/11.0/14.2亿，维持优于大市评级。
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2025-10-30│华阳集团(002906)Q3业绩持续高增符合预期 │华泰证券 │买入
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华阳集团发布三季报：Q3实现营收34.80亿元（yoy+31.43%，qoq+23.34%），归母净利2.20亿元（yoy+23.74%，qoq+1
8.32%）。2025年Q1-Q3实现营收87.91亿元（yoy+28.50%），归母净利5.61亿元（yoy+20.80%），扣非净利5.40亿元（yoy
+19.65%）。公司Q3业绩基本符合我们预期（业绩前瞻中我们预计归母净利2.25-2.45亿）。展望后续，公司或将持续受益
于智能化浪潮并加快出海布局，维持“买入”评级。
收入：增速持续跑赢大盘，Q3核心客户排产强劲
1）Q3国内乘用车产量762万辆，同环比+15.28%/+8.80%，公司Q3营收同环比继续大幅跑赢行业平均。2）客户维度：Q
3长安/长城/吉利/奇瑞/北汽/赛力斯/小米排产环比+14/+16/+15/+28/+28/+14/+35%，核心客户排产势头强劲。3）产品维
度：我们预计公司HUD/无线充电/座舱域控/数字声学/电子外后视镜等品类持续发力，特别新品VPD量产有望起到示范作用
并带来更多新项目，精密压铸业务中锌合金相关产品（用于光通讯模块和高速连接器等）或受益于AI算力浪潮。
盈利：Q3毛利率环比略降，期间费用控制良好
1）Q3毛利率18.93%，同环比-2.13/-0.57pct，环比略降可能原因：①部分新项目或因行业竞争毛利率降低；②小米P
HUD产品量产初期毛利率较低；③长兴压铸基地产能仍在爬坡中。2）期间费用控制良好，四费率11.39%，同环比-1.26/-0
.80pct，销售/管理/研发费用绝对额提升但费用率环比均有所下降，充分体现规模效应与运营效率提升。3）Q3归母净利
率6.32%，同环比-0.39/-0.27pct，非经损益方面，资产减值与信用减值占营收比重环比小幅上行但仍属正常区间。
已成长为智能座舱平台型企业，智驾与全球化等注入新动能
公司已成长为智能座舱平台型企业，客户持续向头部自主及新势力拓展，并且座舱域控/无线充电等产品毛利率有望
随规模放量而提升。在智驾领域，公司基于地平线和高通的方案推出智驾域控产品，定点项目有望持续落地；此外公司还
在拓展车身域控等新领域，25年4月子公司华阳通用与芯驰科技签订座舱和车身域控合作，机器人领域公司也在积极探索
并与头部公司交流。国际化布局上，公司HUD、屏显示、无线充电等产品已实现海外供应或定点，24年设立泰国和墨西哥
子公司并推进海外生产基地的规划建设。
盈利预测与估值
公司Q3业绩保持高增，符合我们预期，故我们维持前次预测，预测公司25-27年营收135/169/211亿元，归母净利9.3/
12.3/16.2亿元。iFind一致预期下可比公司25年PE均值为25倍，给予公司25年25倍的PE（前值25倍），目标价44.85元（
前值44.82元），维持“买入”评级。
风险提示：1）下游汽车产销或客户拓展不及预期。2）汽车智能化不及预期。
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2025-10-30│华阳集团(002906)2025年三季报点评：25Q3营收净利同环比增长，业绩符合预│东吴证券 │买入
│期 │ │
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公司公告：25Q3营业收入34.80亿元，同环比+31.43%/+23.34%；归母净利润2.20亿元，同环比+23.74%/+18.22%；扣
非归母净利润2.17亿元，同环比+24.61%/+24.98%，业绩符合我们的预期。
毛利率探底，环比趋稳。25Q3毛利率18.93%，同比-2.13pct,环比0.57pct，近年来下游车企竞争趋于激烈，受价格传
导影响供应链利润率受到影响，目前来看趋势趋于稳定。
费用端控制与减值改善双驱动，盈利弹性有所释放。2025Q3期间费用3.96亿元，同比+18.32%，环比+15.23%。其中研
发费用同比增长32.53%，环比增长16.73%，有效支撑公司智能化战略布局向纵深推进。期间费用率11.39%，同比下降1.26
pct，环比下降0.80pct，彰显规模效应下公司成本管控成效较好；2025Q3公司资产减值及信用减值合计-0.38亿元，较24Q
3的-0.44亿元有所收窄，减值拖累效应弱化，释放利润弹性。
在建工程及配套资金双增，积极扩产提供产能支撑：2025Q3末在建工程余额达3.64亿元，较年初大幅增长89.92%，主
要系厂房等工程投入增加，系公司为后续提升产能、扩大出货规模的核心硬件布局，为未来营收的增长提供产能支撑。扩
产配套资金筹措动作清晰，Q3末长期借款余额1.94亿元，较年初增长293.11%，资金用途明确指向产能扩张需求，体现公
司对扩产的资金规划；资本开支持续落地，年初至Q3期间，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达7.
72亿元，较上年同期的6.72亿元增长14.88%，反映产能建设的实际投入力度与推进节奏。
深化智能化建设，出海业务突破：公司智能化项目持续加速落地，智能座舱优势持续巩固。海外客户HUD及无线充电
项目稳步推进，全球化布局有望进入收获期。公司2025下半年小米、乐道有望持续贡献HUD增量，延续稳健增长态势，业
务结构优化有望带动盈利能力持续改善。预计智能化与出海双轮驱动下，未来业绩有望保持高质量增长。
盈利预测与投资评级：由于下游车企竞争加剧，我们维持公司2025-2027年营收预测为127.0/155.6/187.1亿元，同比
分别+25%/+23%/+20%；下调2025-2027年归母净利润预测为8.1/10.3/13.3亿元（原为9.0/11.3/14.0亿元），同比分别+24
%/+28%/+29%，对应PE分别为20/16/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车下游需求不达预期，市场竞争加剧风险。
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2025-10-29│华阳集团(002906)收入延续高增，座舱多品类放量支撑业绩成长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩符合我们预期
公司公布2025年三季报业绩：前三季度公司实现营收87.91亿元，同比增长28.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比
增长20.80%；实现扣非归母净利润5.40亿元，同比增长19.64%，符合我们预期。对应到3Q25单季度，公司实现营业收入34
.80亿元，同比增长31.43%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长23.75%；实现扣非归母净利润2.17亿元，同比增长24.61
%。财务关注：1）3Q25毛利率同比-2.13ppt至18.9%，呈现小幅下滑，我们判断主要与汽车市场价格竞争以及产品结构变
化有关。
2）公司保持较强的费控能力，3Q25销售/管理/研发费用率同比-0.90ppt/-0.52ppt/0.06ppt至2.1%/1.7%/7.3%。
发展趋势
汽车电子有望保持高速增长，多类座舱新品持续放量。3Q25公司配套的多个定点项目上市：7月，乐道L90发布，配套
公司的35英寸AR-HUD显示系统；9月，问界M7上市，公司为其配套W-HUD、仪表屏、副驾屏、无线充电及接口系统、流媒体
后视镜、数字钥匙等多款产品，上汽奥迪E5Sportback搭载59英寸广域屏、曲面屏、无线充上市；10月，马自达EZ-60搭载
ARHUD、无线充电、数字钥匙等智能座舱核心产品上市。此外，HUD方面，高工数据显示25年1-9月国内HUD搭载量达到306
万台，同比增长33%，公司市占率维持行业第一，此外，公司助力小米YU7打造天际屏全景显示，在国内率先推出VPD产品
。我们认为，随着HUD/数字钥匙等新产品放量、客户车型的拓展以及量产爬坡，公司的汽车电子业务有望维持高速增长。
精密压铸受益于汽车智能化、光模块等需求的拉动，25年获博世/泰科/莫仕等客户新项目，我们认为有望维持良好增
长态势。
盈利预测与估值
我们维持2025/2026年盈利预测7.9/10.1亿元不变。当前股价对应2025/2026年20.9/16.3倍P/E。维持跑赢行业评级及
目标价40.8元不变，对应2025/2026年27.2/21.2倍P/E，较当前股价仍有30%的上行空间。
风险
HUD渗透率不及预期/座舱电子竞争格局恶化/产品降价超预期。
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2025-10-28│华阳集团(002906)公司简评报告：2025Q3业绩符合预期，汽车电子业务多点开│东海证券 │买入
│花 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收34.80亿元，同比+31%，归母净利润2.20亿元，同比+24%，扣非净利
润2.17亿元，同比+25%；2025Q1-Q3实现营收87.91亿元，同比+28%，归母净利润5.61亿元，同比+21%，扣非净利润5.40亿
元，同比+20%。
汽车电子、精密压铸业务放量，收入端延续高增速。2025Q3公司收入及利润同环比均维持高速增长，单季度营收、归
母净利润、扣非净利润环比分别+23%、+18%、+25%，营收及归母净利润创单季度历史新高，我们认为主要受益于汽车电子
（含座舱域控、HUD、数字声学等产品）和精密压铸（含汽车智能化零部件、光通信模块零部件等）两大业务板块的新产
品、新项目进入密集放量期。
期间费用率持续下降，规模效应释放提升盈利能力。2025Q3公司毛利率为18.93%，同比-2.13pct，我们判断主要受产
品结构变化（毛利率尚在爬坡的座舱域控等产品占比提升）及下游客户价格压力传导影响，后续随着新产品陆续上量及终
端价格企稳，公司毛利率有望修复；期间费用率为11.39%，同比-1.26pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务
费用率分别同比-0.90pct、-0.52pct、+0.06pct、+0.09pct，规模效应及管理改善持续提升公司盈利水平，其中财务费用
率提升主要受利息费用及汇兑损益影响。
座舱域控与VPD放量显著，新兴业务稳步拓展。1）汽车电子业务增长强劲，产品矩阵多点开花：座舱域控业务高速增
长，已成为汽车电子第二大产品线，随着北汽、奇瑞、长安福特等客户新项目陆续量产，该业务有望持续贡献可观增量；
HUD业务龙头地位稳固，创新产品VPD已搭载小米汽车并实现全球首家规模化量产；电子后视镜、精密运动机构等产品订单
额大幅增加。2）精密压铸受益AI新机遇：精密压铸业务延续高增长，应用领域从汽车智能化相关部件（如激光雷达、域
控壳体等）拓展至AI光通信赛道，其为泰科、莫仕等客户提供的光通讯模块零部件快速放量，成为强劲新增长点。3）机
器人等新兴业务前瞻布局：公司凭借在软硬件、光学、算法、精密机构、精密模具、机加工等方面技术积淀正加速推进人
形机器人领域的多种产品应用。
全球化战略成效显著，海外产能加速落地支撑全球业务扩张。产品矩阵方面，公司已从过去仅面向国际客户供应无线
充电等单一产品升级为向大众、Stellantis、福特、现代起亚等全球主流车企的平台项目提供HUD、座舱域控、屏显示等
核心产品，全球配套能力逐步获市场验证，单车价值量持续提升；海外产能方面，公司已在海外设立泰国、墨西哥子公司
，并计划在泰国设立汽车电子工厂并在墨西哥布局精密压铸产能。
投资建议：基于公司汽车电子、精密压铸产品需求情况调整2025-2026年盈利预测
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