研报评级☆ ◇002911 佛燃能源 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 4 4 0 0 0 8
1年内 9 7 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.86│ 0.66│ 0.79│ 0.79│ 0.85│ ---│
│每股净资产(元) │ 4.30│ 3.56│ 4.06│ 5.77│ 6.02│ ---│
│净资产收益率% │ 12.92│ 10.13│ 11.36│ 12.61│ 12.98│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 844.45│ 853.12│ 1030.27│ 1031.39│ 1102.09│ ---│
│营业收入(百万元) │ 25537.97│ 31589.46│ 33595.09│ 36832.08│ 39528.89│ ---│
│营业利润(百万元) │ 1356.29│ 1229.01│ 1402.23│ 1468.43│ 1575.29│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-09 增持 首次 21.04 0.88 0.99 --- 银河证券
2026-01-23 买入 维持 15.42 0.84 0.89 --- 广发证券
2026-01-22 买入 维持 --- 0.82 0.86 --- 东吴证券
2026-01-20 增持 维持 14.58 0.81 0.85 --- 华泰证券
2025-10-23 买入 维持 12.18 0.72 0.80 --- 国投证券
2025-10-17 买入 维持 --- 0.71 0.75 --- 东吴证券
2025-10-17 增持 维持 14 0.80 0.84 --- 华泰证券
2025-10-16 增持 维持 --- 0.77 0.82 --- 东方财富
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-09│佛燃能源(002911)燃气筑基稳中有增，绿醇启航弹性可期 │银河证券 │增持
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佛山市燃气供应龙头，业绩稳健、分红慷慨。公司前身为成立于1993年的佛山市燃气管理公司，第一大股东为佛山市
投资控股集团，实控人为佛山市国资委。公司深耕城市燃气业务，是佛山市最大的燃气供应企业，并逐步开拓市外、省外
市场；在此基础上，公司聚焦“能源+科技+供应链”三大发展方向，致力于成为优秀的能源服务商。此外，公司于2024年
与香港中华煤气（公司第二大股东）合作，进军绿色甲醇领域。公司在十四五期间收入、归母净利润实现稳步增长，CAGR
分别为26%、14%。尽管供应链业务收入扩张较快，但城市燃气仍是公司主要利润来源，2021-25H1毛利占比在70%-80%。公
司现金流充裕，自2017年上市以来持续分红，2018年至今分红比例维持65%+，我们测算2025年业绩对应的股息率为3.4%-3
.7%（基于2026/3/6收盘价）。
绿色甲醇需求空间广阔，公司产能扩张迎业绩释放。在EUETS、FuelEUMaritime和IMO净零框架三重驱动下，航运业碳
减排诉求强烈。绿色甲醇作为碳中性燃料，减排优势明显，截至25年8月，全球在运&待交付的替代燃料船舶中甲醇船舶为
406艘，基于此测算至2030年绿色甲醇需求有望达到1100万吨左右。公司与香港中华煤气合作打造100万吨绿色燃料及化工
供应池，现已明确60万吨绿醇产能规划，我们预计28年末公司投运产能将达到50万吨。在生物质价格800元/吨，电价0.4
元/kwh的中性假设下，我们测算公司绿色甲醇的生产成本约3919元/吨，单位净利润1295元/吨。考虑公司对合资公司50%
的持股比例，我们测算50万吨产能满产条件下可为公司贡献归母净利润3.24亿元，较2025年公司10亿元的归母净利润弹性
达32%。
佛山天然气消费增长潜力大，公司有望实现量增利稳。公司天然气供应量从2020年的29.33亿立方米大幅增长至2025
年的49.31亿立方米，CAGR达11%，明显高于同期全国天然气表观消费量5.9%的复合增速，我们认为主要受益于佛山市陶瓷
行业煤改气的推动。展望未来，在气电装机增长等拉动下，预计2025-2030年佛山市天然气消费量CAGR保守为6%，为公司
气量增长奠定基础。尽管近期受美伊冲突影响，全球天然气价格有所波动，但我们考虑到公司客户结构以非居民为主，占
比91%-96%，预计顺价能力较强。此外，公司亦通过签订长协巩固气源供应，也可在一定程度上应对气价波动。从历史来
看，公司城燃业务盈利相对稳健，2021-2024年单方毛利在0.30-0.35元，稳定性较强，我们预计未来这一趋势有望延续。
数据中心本地供电驱动SOFC需求，公司成果丰硕。美国数据中心装机规模激增，但受制于电网建设缓慢\并网流程复
杂等，数据中心获取网电的时间成本较高，催生本地供电需求。目前美国数据中心本地供电方案的选择主要包括移动式燃
气轮机、往复式发动机和燃料电池，其中燃料电池凭借高发电效率、快速部署、可扩展性等优势以47%的比例领先。燃料
电池头部公司BloomEnergy规模化订单落地&扩产规划均已验证SOFC需求的有效性。公司在SOFC领域取得多项成果，其中50
kWSOFC系统已进入调试阶段，同时正在积极开展300kWSOFC示范应用项目的建设工作，未来有望受益于SOFC需求的放量。
投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润分别为10.01、11.47、12.92亿元，同比增长17.3%、14.6%、12.6%。当
前股价对应26EPE为17.15x，介于燃气可比公司（13.15x）和绿色甲醇可比公司（35.80x）之间。绝对估值法下，我们测
算公司合理每股价值区间为15.90-21.04元，中枢值18.07元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：城市燃气销量不及预期的风险，绿色甲醇产能释放不及预期的风险，绿色甲醇销售价格、生产成本不及预
期的风险等。
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2026-01-23│佛燃能源(002911)25年业绩高增17%，高分红与成长兼具 │广发证券 │买入
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2025年归母净利润同比+17.3%，扣非归母净利润同比+18.5%。公司发布2025年业绩预告，全年实现营业收入337.54亿
元（同比+6.85%），归母净利润10.01亿元（同比+17.26%），扣非归母净利润9.58亿元（同比+18.52%），2025Q4实现归
母净利润5.11亿元（同比+30.6%）。2025年经营现金流净额19.55亿元（同比+11.44%）；上半年支付永续债利息0.47亿元
，但基本每股收益仍增至0.69元（24年0.61元）；参考2024年73%分红率，对应当前股息率超4%。
城燃业务成本回落收入下滑，石油化工收入增长显著。分业务来看，25年城燃板块营收124.93亿元（同比-14.83%）
，天然气供应量49.31亿方（同比基本持平），收入减少或系成本改善、工商业顺价后天然气售价下滑约15%。计算城燃业
务25H1单方毛差+15%，预计全年毛利率仍有提升。公司供应链业务分为石油化工和天然气贸易，25年石油化工（能源化工
）收入增速较高，贡献收入157.17亿元（同比+21.0%），占总收入的50%。25H1油品和化工销售量104万吨，同比+11.2%。
重视绿色甲醇项目产能扩张，带来的估值和业绩弹性。公司积极推进石油化工、氢能、热能、光伏、储能等能源业务
发展，根据公司投资公告，24年与香港中华煤气签定协议，共同投资100亿元，设立合资公司VENEX在全国布局年产100万
吨的绿色甲醇生产基地，25年6月VENEX通过合资平台以5.39亿元收购内蒙古易高煤化100%股权；25年10月与香港中华煤气
共同向VENEX公司增资6.2亿元，用于建设年产20万吨的佛山绿色甲醇项目。2025年发改委强调绿氢氨醇新纳入可再生能源
消费权重，同时“十五五”将氢能置于未来产业第三位。
盈利预测及投资建议：预计25-27年归母净利分别为10.0/10.9/11.5亿元，最新PE估值17.6/16.2/15.3倍。参考可比
公司，给予公司2025年20倍PE，对应合理价值15.42元/股，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济影响需求；原料价格波动风险；政策调整风险。
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2026-01-22│佛燃能源(002911)2025年度业绩快报点评：业务多元发展业绩超预期，保证股│东吴证券 │买入
│东回报 │ │
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事件：2026/1/8，公司发布2025年前三季度权益分派实施公告。2026/1/20，公司发布2025年度业绩快报。
2025年业绩&现金流稳增，秉持“能源+科技+供应链”战略业务多元发展。根据公司2025年度业绩快报，公司2025年
实现归母净利润10.01亿元，同比增长17.3%，扣非归母净利润9.58亿元，同比增长18.5%；2025Q4归母净利润5.10亿元，
同比增长30.6%，超出我们预期。我们判断业绩超预期或与2025Q4天然气供应量高增有关，2025Q4公司天然气供应量14.07
亿方，同比+38.8%；2025年全年公司天然气供应量为49.31亿立方米，同比+0.5%。根据公司2025年度业绩快报，2025年公
司营业总收入为337.54亿元，同比增长6.85%，主要是公司大力拓展能源化工等业务所致；其中城市燃气收入124.93亿元
，同比减少14.83%，能源化工收入157.17亿元，同比增长20.97%。根据公司2025年度业绩快报，2025年公司经营活动产生
的现金流量净额19.55亿元，同比增加11.44%。公司秉持“能源+科技+供应链”战略，在深耕城市天然气业务的同时，积
极推进石油化工产品、氢能、热能、光伏和储能等能源业务，持续开展科技研发与装备制造业务、供应链业务以及其它延
伸业务。
2025-2027年分红比例不低于65%，保证股东回报。2025-2027年，公司规划每年现金分红金额不低于公司该年度归母
净利润的65%。公司在符合相关条件下每年可以进行两次利润分配，即年度利润分配及中期（半年度或第三季度）利润分
配。公司2025年度前三季度利润分配预案已经2026年1月6日召开的公司第六届董事会第二十六次会议审议通过，公司以总
股本12.98亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），共派发现金红利3.25亿元（含税），分红比例66
.2%。
盈利预测与投资评级：考虑到2025Q4气量超预期、能源化工业务保持高速增长，我们上调2025-2027年公司归母净利
润至10.01/10.70/11.17亿元（原值8.72/9.22/9.76亿元），同比+17.3%/+7.0%/+4.4%，PE17.59/16.45/15.76倍；按照分
红比例65%计算，2025-2027股息率3.7%/4.0%/4.1%（估值日2026/1/22）。公司天然气业务稳定发展，新能源、供应链、
延伸、科技研发与装备制造业务多点开花，维持“买入”评级。
风险提示：经济增速不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险
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2026-01-20│佛燃能源(002911)多元业务驱动业绩增长和股息强化 │华泰证券 │增持
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佛燃能源发布2025年度业绩快报：全年实现营业总收入337.54亿元（yoy+6.85%），归母净利10.01亿元（yoy+17.26%
），扣非归母净利9.58亿元（yoy+18.52%）；归母净利高于华泰预测（9.77亿元），主要受益于能源化工业务拓展及多元
能源战略落地。公司高分红政策稳步推进，强化长期投资价值。我们看好公司在“能源+科技+供应链”战略指引下的成长
潜力，维持“增持”评级。
业务结构持续优化，能源化工业务成增长核心
2025年公司天然气供应量达49.31亿立方米，营业总收入同比增长6.85%，核心驱动力来自业务结构的优化升级。分业
务看：城市燃气业务收入124.93亿元（yoy-14.83%），收入占比有所下滑，但公司通过深耕存量市场、优化客户结构，保
障业务基本面稳定；能源化工业务表现亮眼，实现收入157.17亿元（yoy+20.97%），成为营收增长的核心引擎，印证公司
“能源+科技+供应链”战略的落地成效。公司在巩固城市天然气主业的同时，积极拓展高增长赛道，有效对冲了单一业务
的波动风险，盈利能力持续提升。
多元能源战略落地，打开长期增长空间
公司不止步于传统燃气业务，稳步推进多元能源布局，为长期发展注入新动能。2025年以来，公司积极拓展石油化工
产品、氢能、热能、光伏和储能等能源业务，同时持续开展科技研发与装备制造、供应链延伸业务，构建了多元化的用能
服务体系。多元业务的布局不仅丰富了收入来源，更顺应了能源转型的行业趋势，凭借科技赋能与供应链网络优势，公司
在新兴能源领域的先发优势逐步显现，有望持续贡献增量利润。
财务状况稳健，高分红政策兑现强化股东回报
2025年末公司总资产201.93亿元（yoy+4.05%），归母净资产90.02亿元（yoy+5.71%），财务结构稳健，抗风险能力
较强。分红方面，公司2025年前三季度已实施权益分派，每股派发现金红利0.25元（含税），派息率66%，切实兑现股东
回报；结合未来三年（2025-2027年）股东回报规划，公司承诺每年现金分红金额不低于当年归母净利的65%，且每年可进
行两次利润分配（年度+中期），高股息属性持续强化，为投资者提供稳定的收益保障。
上调盈利预测，基于26年估值上调目标价
我们将公司26-27年归母净利润预测上调1.3%/1.3%至10.5/11.0亿元，对应EPS为0.81/0.85元。上调主要考虑到供应
链收入好于预期、成本下行利好城市燃气毛利率。Wind一致预期下可比公司26年PE均值13x，公司26年预期股息率（4.7%
）高于可比均值（3.5%）、多元能源布局有望带来新的利润增长点，给予26年18xPE，目标价14.58元（前值14.25元基于2
5年19xPE）。
风险提示：气源价格大幅上涨导致成本压力增加；国内燃气需求复苏不及预期；能源化工、绿色能源等新业务拓展不
及预期；气价政策、行业监管等政策变动风险。
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2025-10-23│佛燃能源(002911)发布股东回报规划，进一步推进绿醇投资 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季度业绩报告，2025年Q1-Q3实现收入235.01亿元，yoy+5.38%，，归母净利润4.90亿元，yo
y+6.07%，主要为公司大力拓展供应链等业务所致。前三季度天然气供应量35.24亿立方米，供应链及其他业务收入136.21
亿元，同比增长20.67%。经营性现金流量净额5.24亿元，yoy-57.74%，主要是本年公司整体业务增加，为拓展业务增加持
有存货所致。
分季度看，Q3单季度实现收入81.64亿元，yoy-0.16%，归母净利润1.81亿元，yoy+4.07%。
发布未来三年股东回报规划，2025-2027年分红比例不低于65%：
公司发布2025-2027年股东回报规划：2025年度-2027年度，公司每年现金分红金额不低于公司该年度实现的经审计合
并报表中归属于上市公司股东的净利润的65%。公司在符合相关条件下每年可以进行两次利润分配，即年度利润分配及中
期（半年度或第三季度）利润分配。其中现金分红方式可以是现金分红或以现金为对价回购股份及监管规则允许的其他方
式。
航运业减碳需求提升，绿色甲醇发展空间广阔：2023年7月，国际海事组织(IMO)在《2023年船舶温室气体减排战略》
提出，国际航运温室气体排放尽快达峰，在接近2050年前后达到净零排放。《欧盟海运燃料条例》(FuelEUMaritime)提出
，以2020年船队匀速航行时的平均燃料温室气体强度为基准，从2025年开始，船舶必须减少2%的温室气体排放强度，2030
年增加到6%，并从2035年开始加速，直至到2050年减少80%。随着航运业减排趋于严格，绿色甲醇有望迎来发展良机。
公司2024年11月与香港中华煤气签署《合作框架协议》，双方拟在绿色燃料及化工项目生产、投资开发、协同产业链
构建等领域共同合作，初步计划实现投资总额人民100亿元，打造产能合计100万吨/年的绿色燃料及化工供应池。2025年
双方进一步成立合资公司“VENEX”，各自持股50%。VENEX公司成立后在佛山市三水区投资设立了广东臻为绿源投资有限
公司，截至10月16日，臻为绿源已完成内蒙古易高煤化公司100%股权，内蒙古易高公司已实现5万吨/年绿色甲醇产能并批
量销售,后续将继续对现有甲醇生产线进行改造，最终形成30万吨/年绿色甲醇产能。
投资建议：维持“买入-A”投资评级。我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为3.9%、9.0%、8.0%，净利润的
增速分别为7.7%、9.7%、8.7%，对应当前PE分别为17.2、16.8、15.3倍（估值日期为2025/10/23）。
风险提示：经济增速不及预期，极端天气风险、国际局势变化风险，下游需求不及预期风险、安全经营风险，商誉减
值风险。
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2025-10-17│佛燃能源(002911)利润稳健增长，绿色甲醇新项目注资 │华泰证券 │增持
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佛燃能源发布三季报：Q3实现营收81.64亿元（yoy-0.16%，qoq-7.09%），归母净利1.81亿元（yoy+4.07%，qoq-21.0
1%）。2025年Q1-Q3实现营收235.01亿元（yoy+5.38%），归母净利4.90亿元（yoy+6.07%），扣非净利4.80亿元（yoy+8.0
6%）。归母净利和华泰预测一致。城市燃气收入受气量影响下滑，毛利率因结构性因素提升。供应链业务收入大幅增长，
积极推进绿色甲醇项目。经营现金流受存货影响同比下降，公告承诺高派息比例。维持“增持”评级。
城市燃气收入受气量影响下滑，毛利率因结构性因素提升
9M25公司城市燃气业务收入为98.8亿元（yoy-10%），主要受天然气供应量下降影响。9M25公司国内天然气供应量35.
24亿方（yoy-9%），主要受到电厂和工商业用气需求下降影响。考虑到电厂等低毛差气量的占比下降，我们预估公司城市
燃气毛利率同比改善。
供应链业务收入大幅增长，积极推进绿色甲醇项目
公司持续推进供应链网络建设，9M25供应链及其他业务营收136.21亿元（yoy+20.7%），通过发挥南沙仓储及小虎石
化码头优势，推进石油化工产品供应链业务。2025年10月公司公告拟向VENEX公司增资3.1亿元，用于投资佛山绿色甲醇项
目，一期建设产能20万吨/年、远期目标30万吨/年。公司绿色甲醇具备先发优势和稀缺性，有望贡献中长期利润增量。
经营现金流受存货影响同比下降，公告承诺高派息比例
9M25公司经营现金净流入yoy-68%至5.24亿元，主要是公司拓展供应链业务导致存货增加所致。2024年公司派息比例
达73%，公司维持稳定的历史分红水平及较高的分红比例，年均现金分红占归母净利润的比例超65%；公司公告承诺2025-2
027年现金分红比例不低于65%、每年分红两次。我们看好公司强化高股息属性。
维持盈利预测，上调目标价
我们维持公司25-27年归母净利润预测9.77/10.37/10.86亿元（三年预测期CAGR为8%），对应EPS为0.75/0.80/0.84元
。Wind一致预期下可比公司25年PE均值13x，公司25年预期股息率（4.2%）高于可比均值（3.4%）、绿色甲醇有望带来新
的利润增长点，给予25年19xPE，目标价14.25元（前值13.50元基于25年18xPE）。
风险提示：气源价格大涨；国内燃气需求复苏不及预期；国内气价政策风险。
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2025-10-17│佛燃能源(002911)2025年三季报点评：业绩符合预期，持续推进绿醇投资，25│东吴证券 │买入
│-27年分红比例不低于65% │ │
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事件：2025/10/15公司发布公告：1）未来三年（2025-2027年）股东回报规划。2）向子公司及参股公司增资暨关联
交易。2025/10/16公司发布2025年三季报。
2025Q1-3业绩稳增，经营性现金流受业务扩大影响有所减少；股权激励目标锁定2025年利润稳增。公司2025Q1-3营业
总收入235.01亿元，同增5.38%，主要为大力拓展供应链等业务所致（供应链及其他业务收入136.21亿元，同增20.67%）
；2025Q1-3天然气供应量35.24亿方，同减9.5%，边际改善（2025H1天然气供应量21.31亿方，同比-11.2%，主要系电厂和
工商业气量偏弱所致）；2025Q1-3归母净利润4.90亿元，同增6.07%，符合我们预期；2025Q3归母净利润1.81亿元，同增4
.07%；2025Q1-3经营活动产生的现金流量净额5.24亿元，同减57.74%，主要系拓展业务增加存货所致。公司股权激励目标
2025年每股收益0.9元（股本按照2022年底9.52亿股计算），即2025年归母净利润不低于8.57亿元，锁定利润稳增。
2025-2027年分红比例不低于65%，保证股东回报。2025-2027年，公司每年现金分红金额不低于公司该年度归母净利
润的65%。公司在符合相关条件下每年可以进行两次利润分配，即年度利润分配及中期（半年度或第三季度）利润分配。
其中现金分红方式可以是现金分红或以现金为对价回购股份及监管规则允许的其他方式。
持续推进绿醇项目投资，计划新建20万吨/年绿醇产能。在国内发布“双碳”目标、欧盟正式通过碳关税法的大背景
下，绿色甲醇作为一种绿色燃料成为国际航运业减碳的重要燃料选择之一。公司与香港中华煤气于2024/11/25签订了《合
作框架协议》，双方有意共同合作，初步计划实现投资总额人民币100亿元，打造产能合计100万吨/年的绿色燃料及化工
供应池；为进一步落实双方合作，双方分别出资50%设立VENEX公司，VENEX公司不纳入双方合并报表范围。截至2025/8/27
，VENEX公司已收购内蒙古易高公司（已实现5万吨/年绿色甲醇产能并批量销售，后续将进行产线改造，最终形成30万吨/
年产能）100%股权。现为满足位于佛山市三水区大塘化工园区的20万吨/年绿色甲醇项目的建设资金需求，公司拟向VENEX
公司增资3.1亿元人民币或等值外币；项目拟分两期建设，本次拟投建的为第一期20万吨/年工程，规划总产能为30万吨/
年。据公司测算，一期20万吨/年项目计划总投资约20.58亿元（含增值税），所需资金来源为自筹资金及银行贷款；20万
吨/年项目达产后，预计可实现年均所得税后利润约2.7亿元，总投资收益率18.64%，资本金内部收益率31.58%，项目投资
回收期（税后）6.98年（含2年建设期）；本项目地处粤港澳大湾区，区域内及周边地区拥有丰富的生物质资源，可为绿
醇规模化生产提供稳定的原料供应；粤港澳大湾区拥有的港口网络（如广州港、深圳港、香港港）为绿醇的加注和出口提
供了理想条件，可辐射亚洲航运燃料市场。
盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年公司归母净利润8.72/9.22/9.76亿元的预测，同比+2.2%/+5.7%/+5.9%，
PE19.3/18.2/17.2倍；按照分红率65%计算，2025-2027股息率3.4%/3.6%/3.8%（估值日2025/10/16）。公司天然气业务稳
定发展，新能源、供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花；计划新增的甲醇项目为公司带来利润增长空间，维
持“买入”评级。
风险提示：经济增速不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险，商誉减值风险
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2025-10-16│佛燃能源(002911)动态点评：发布三年65%分红规划，新增佛山绿醇项目 │东方财富 │增持
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【点评】
发布三年65%分红规划，长期回报信心增强。10月15日，公司发布未来三年（2025-2027年）股东回报规划，每年现金
分红金额不低于该年度归母净利润65%，高于2023-2025年限制性股票激励计划所设定的40%，凸显公司长期回报信心增强
。公司自上市以来始终坚持稳健且持续的现金分红政策，累计现金分红数额达27.90亿元，是募集资金总额的3.57倍。202
4年度公司现金分红达6.23亿元，股利支付率达73.0%，近五年（2020-2024年）现金分红比例维持70%左右，股东回报良好
。
拟投建佛山20万吨/年绿醇项目，产能规划进一步清晰。10月15日，公司发布关于向子公司及参股公司增资暨关联交
易的公告，拟携手关联方臻和绿源公司（香港中华煤气子公司）按各50%比例共同向参股公司VENEX增资各3.1亿元，以支
持佛山绿色甲醇项目建设。项目建设地点位于广东省佛山市三水区大塘化工园区，拟分两期，规划绿醇产能30万吨/年，
本次拟投建一期工程规划产能20万吨/年。据测算，项目计划总投资约20.58亿元，完全达产后预计可实现年均所得税后利
润约2.7亿元。佛燃能源当前已实现内蒙古易高公司年产5万吨绿色甲醇并批量销售、拟扩建至30万吨/年绿色甲醇产能，
此次新增佛山项目使公司目前投产和拟建产能达50万吨/年，向远景规划100万吨/年的产能目标更进一步。
公司城燃业务基本盘稳健，维持高分红比例，同时具有绿醇+SOFC双重逻辑。1）天然气业务量增利稳，同时拥有政策
支持和气源成本优势，保证盈利稳定性与可观现金流：佛山作为华南地区制造业基地，具备完整工业体系和活跃经济生态
，天然气发展规划目标明确，气量增长具备中长期政策支撑，重点行业能源结构转型为气量增长注入新动能，同时气价机
制能够保障盈利韧性，气价端由政府制定气价，公司天然气业务以工商业以及气电为主，非居民用气占比超90%，具备较
强的顺价传导能力，采购端依托多元气源与长协合同，保障采购成本优势，使得价差区间有望长期维持稳定；2）叠加绿
醇+SOFC双重逻辑：当前拥有年产5万吨绿醇产能，远景规划100万吨/年，业绩空间广阔；同时50KWSOFC系统已完成样机组
装、300KW示范应用项目正在稳步推进，后续可应用于热电联产、数据中心等AI场景，契合当前市场科技成长主线
【投资建议】
公司作为扎根佛山的优质区域城燃公司，“能源+科技+供应链”多元发展，城燃主业稳健运行，分红比例可观，同时
前瞻性布局绿色甲醇、SOFC系统集成，有望持续受益于多极需求增长。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入分
别为342.95/375.06/404.50亿元，归母净利润分别为9.09/9.95/10.62亿元，对应EPS分别为0.70/0.77/0.82元，对应2025
年10月15日收盘价PE分别为19.27/17.60/16.49，维持“增持”评级。
【风险提示】
政策不及预期；
产业发展不及预期；
下游需求增长不及预期；
海外关税风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：16家
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2025-11-19│佛燃能源(002911)2025年11月19日投资者关系活动主要内容
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1.介绍一下公司的绿色甲醇项目？
答：绿色甲醇具有广泛的市场前景和增长潜力，既能作为低碳环保的清洁燃料，直接推动航运、电力、交通等领域降
碳；亦可作为重要的化工母料，推动建筑材料、服装、饮料、化工工业制品等产业链降碳；还可作为氢能的理想载体，打
通氢能储运关键环节，解决新能源电力的消纳问题。基于绿色甲醇的广阔前景，公司与香港中华煤气共同合作，发挥各自
在投资建设、技术支持、市场运作的优势，分阶段投入资金设立投资平台，在绿色燃料及化工项目生产、投资开发、协同
产业链构建等领域共同合作，推进绿色经济发展。项目计划总投资100亿元，将在全国布局绿色甲醇生产基地，打造产能
合计为100万吨/年的绿色燃料及化工供应池。公司子公司弗立科思绿色能源有限公司与香港中华煤气下属公司合资设立VE
NEX公司，并由其附属公司收购内蒙古易高煤化科技有限公司（以下简称“内蒙古易高公司”）100%股权。内蒙古易高公
司目前主要从事甲醇、乙醇及轻质多元醇、碳酸二甲酯等相关副产品的生产与销售，已实现5万吨/年绿色甲醇产能并批量
销售，后续将投入资金对现有甲醇生产线进行改造，最终形成30万吨/年绿色甲醇产能。同时，公司拟向全资子公司广东
佛燃科技有限公司增资3.1亿元，由其在完成收购弗立科思公司100%股权后，向弗立科思公司增资31,000万元人民币；由
弗立科思公司按50%持股比例向VENEX公司同比例增资31,000万元人民币或等值外币，臻和绿源公司亦按同比例同等金额向
VENEX公司进行增资，以最终实现满足佛山绿色甲醇项目的建设资金需求及VENEX公司和附属公司的营运资金需求的目标。
此次增资用于投资建设位于佛山市三水区的20万吨/年绿色甲醇项目。此次合作意味着公司将以绿色甲醇项目投资为切入
点，深化布局绿色氢基能源产业，培育新的业务和增长点，对公司未来长期可持续发展具有积极意义。
2.公司为什么选择投资绿色甲醇项目？
答：2023年至2025年，国家发改委、国家能源局分别发布政策，鼓励绿色甲醇等为代表的绿色液体燃料产业的发展，
公司投资绿色甲醇项目，是公司积极响应国家新能源发展战略的重要部署，可紧跟绿色燃料及化工市场趋势，抢占行业先
机。近年来，国际海事组织（IMO）提出“2023战略”，《欧盟海运燃料条例》提出2025、2050年目标，对国际航运减排
要求日趋严格，而使用以绿色甲醇为代表的清洁燃料，则成为船舶节能减排的重要途径。在全球碳减排的大背景下，随着
欧盟法规和IMO减排政策的逐步执行，绿色甲醇作为一种碳排放更少、使用更经济的绿色燃料具有广泛的市场前景和增长
潜力。公司作为综合能源服务商，致力于构建绿色能源服务共同体，近年来积极布局氢能、光伏等绿色低碳能源，此次投
资绿色甲醇项目，是公司在绿色氢基能源领域的重要部署，有利于构建公司中长期可持续发展的产业优势。
3.投资绿色甲醇项目的战略考量是什么？
答：公司与香港中华煤气共同合资的投资平台收购的内蒙古易高公司通过使用香港中华煤气专有气化技术已实现绿色
甲醇的规模化生产，是亚洲领先利用气化技术规模生产绿色甲醇并连续三年取得欧盟ISCCEU及ISCCPLUS国际认证且已在欧
盟生物燃料联盟数据库（UBD）注册的企业。目前已实现年产5万吨绿色甲醇并批量销售。项目计划总投资100亿元，将在
全国布局绿色甲醇生产基地，打造产能合计为100万吨/年的绿色燃料及化工供应池。此外，公司所处珠三角区位优势明显
，并拥有大型石化仓储基地和石化码头的资源，已开展成品油、燃料油、甲醇、生物柴油等能源化工产品为主的供应链业
务。公司开展绿色甲醇项目可发挥现有产业资源互补和协同效应，同时可快速融入全球绿色船用燃料供应链体系，进一步
增强公司整体竞争优势，促进公司长期可持续发展。
4.公司为什么选择与中华煤气合作绿色甲醇项目？
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