研报评级☆ ◇002918 蒙娜丽莎 更新日期：2026-07-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.64│ 0.30│ 0.13│ 0.34│ 0.42│ 0.48│
│每股净资产(元) │ 7.86│ 7.90│ 7.95│ 8.31│ 8.52│ 8.73│
│净资产收益率% │ 7.70│ 3.75│ 1.59│ 4.33│ 5.20│ 5.75│
│归母净利润(百万元) │ 266.24│ 124.96│ 52.43│ 139.50│ 172.05│ 196.95│
│营业收入(百万元) │ 5920.79│ 4630.84│ 3923.24│ 4042.67│ 4265.33│ 4562.67│
│营业利润(百万元) │ 343.73│ 165.12│ 91.22│ 210.16│ 264.17│ 308.19│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-24 增持 维持 --- 0.34 0.44 0.53 华创证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.28 0.33 0.36 国盛证券
2026-04-26 买入 维持 12.72 0.40 0.49 0.56 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-24│蒙娜丽莎(002918)2025年报及2026年一季报点评：务实调整，静待盈利修复 │华创证券 │增持
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事项：
公司公布2025年和2026年一季度业绩。2025年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润39.23/0.52/0.42亿元，
同比-15.28%/-58.05%/-59.20%。26Q1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.34/-0.18/-0.17亿元，同比-7.62%/
减亏/减亏。
评论：
行业竞争仍较激烈，主动发力渠道转型。根据中国建筑卫生陶瓷协会统计，2025年，全国陶瓷砖产量48.60亿平方米
，同比下滑17.8%，行业整体经营压力不减。企业普遍采取控库存、降负债、稳现金流的稳健策略，应对市场下行与成本
上涨压力。环保政策约束收紧，低效产能淘汰提速，产业集中度持续提升。2025年，公司实现建筑陶瓷制品收入38.79亿
元，同比-14.77%；其中量价yoy-7.27%/-8.09%。分渠道看，行业下行期公司主动收缩战略工程业务，加强经销业务拓展
，持续实施精益管理，在原材料采购、节能降耗、降本等多方面实施提质增效措施，生产成本和运营效率均取得一定成效
。2025年经销/战略工程渠道分别实现收入32.70/6.53亿元，同比-7.65%/-40.08%；毛利率26.77%/29.68%，同比+1.09/-2
.95pct。
降本增效成效显著，26Q1盈利能力修复。1）2025年，公司实现毛利率27.25%，同比-0.07pct，基本持平。费用端，
公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率5.68%/10.46%/3.35%/1.17%，同比-0.72/+0.91/-0.24/+0.93pct；财务费用率
提升或主要系可转债利息费用影响。综上所述，公司实现归母净利率1.34%，同比-1.36pct。2）26Q1，公司实现毛利率24
.79%，同比+3.26pct/环比-2.88pct；费用端，公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率6.46%/12.90%/2.53%/0.69%，同
比-2.04/-1.08/-0.99/-1.22pct。因此，公司归母净利润亏损大幅收窄。
投资建议：当前建筑陶瓷行业竞争激烈，公司作为行业头部企业短期业绩承压，但正积极通过加强经销渠道、控制工
程业务风险、全方位降本增效等措施应对挑战。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润1.38/1.79/2.17亿元，对应PE
为43/33/28X，维持“推荐”评级。
风险提示：产能不达预期，工程业务大客户依赖较重拖累账期，政策趋严等。
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2026-04-28│蒙娜丽莎(002918)行业景气承压，静待复苏拐点 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年收入39.2亿元，YOY-15.3%，归母净利润0.5亿元，YOY-58.0%
，其中25Q4收入9.5亿元，YOY10.6%，归母净利润亏损0.3亿元。2026Q1收入6.3亿元，YOY-7.6%，归母净利润-0.2亿元，
亏损同比收窄。
经销渠道展现韧性，但战略工程渠道收缩对收入拖累较大。2025年全国陶瓷砖产量48.6亿平米，YOY-17.8%，行业景
气持续走弱，建筑陶瓷工业规模以上企业主营业务收入、利润总额及利润率大幅回落，亏损面扩大，经营压力凸显。公司
建筑陶瓷业务收入38.8亿元，YOY-14.8%，销售量1.16亿平，YOY-7.3%，产销率100.3%，同比下降12.3pct，库存量0.30亿
平，YOY-1.1%，毛利率27.3%，同比下降0.5pct，单位价格33.6元/平，YOY-8.1%，单位成本24.4元/平，YOY7.5%，单位毛
利9.2元/平，YOY-9.7%。分渠道来看：1）经销渠道：公司2025年经销渠道收入32.7亿元，YOY-7.6%，收入占比83.4%，同
比提升6.9pct，毛利率26.8%，同比提升1.1pct，其中单Q4收入7.8亿元，同比下滑7.1%。公司大力强化经销业务布局，优
化客户结构，收入展现韧性，毛利率小幅提升。2）战略工程：公司2025年战略工程渠道收入6.5亿元，YOY-40.1%，收入
占比16.6%，同比降低6.9pct，毛利率29.7%，同比降低3.0pct，其中单Q4收入1.7亿元，同比下滑24.1%，公司主动加强风
险控制，收缩传统战略工程业务。
毛利率保持相对稳定，降本增效持续推进。公司2025年毛利率27.3%，同比0.1pct，2026Q1毛利率24.8%，同比+3.3pc
t；费用率方面，2025年期间费用率20.7%，同比+0.9pct，2026Q1期间费用率22.6%，同比-5.3pct；净利率方面，2025年
整体净利率1.7%，同比-1.1pct，2026Q1整体净利率-3.2%，同比+5.2pct。2025年在瓷砖量、价同步下行背景下，公司毛
利率仍维持平稳，降本增效下期间费用总额下降，但收入收缩导致稀释摊销效应，期间费用率有所上行，同时全年合计计
提资产及信用减值1.3亿元，对盈利水平亦有影响。2026Q1公司毛利率同比改善，且降本增效下期间费用率下降明显，净
利率显著修复。
现金流表现亮眼，负债率持续优化。2025年末公司应收项合计3.4亿元，YOY52.9%，全年经营性现金流净额5.9亿元，
YOY-27.3%，2026Q1经营性现金流净额-0.2亿元，同比增加0.9亿元。公司折旧摊销规模较高，2025年合计4.2亿元，叠加
资本性支出仅0.8亿元，现金流充裕，公司负债规模显著收缩，年末带息债务同比减少3.9亿元至15.5亿元，期末现金及等
价物余额13.5亿元，资产负债率同比下降6.0pct至46.6%。
公司减值风险持续充分释放，风险敞口稳步收缩。2025年末，公司投资性房地产1.6亿元，其他非流动资产中以房抵
债款项2.8亿元，存货余额8.4亿元，YOY16.7%，此外，地产违约客户应收款项合计8.1亿元，已累计计提坏账准备7.3亿元
，仅剩余0.8亿元风险尚未计提，相关信用风险已基本出清。
投资建议：公司财务稳健性显著增强，降本增效持续推进，利润率有望逐步修复，但考虑到建陶行业需求尚未企稳，
市场竞争仍旧激烈，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入39.6亿元、41.2亿元、43.7亿元，归母净利
润1.16亿元、1.35亿元、1.45亿元，对应PE估值40、34、32倍，维持“买入”评级。
风险提示：竣工需求大幅下滑风险，行业竞争加剧风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。
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2026-04-26│蒙娜丽莎(002918)应收规模显著降低 │华泰证券 │买入
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蒙娜丽莎发布年报，2025年实现营收39.23亿元（yoy-15.28%），归母净利5242.73万元（yoy-58.05%），扣非净利41
97.49万元（yoy-59.20%），归母净利低于我们此前预期（1.6亿元），主因收入规模下降超出预期，导致对于费用的摊薄
能力下降，进而影响净利率表现。其中Q4实现营收9.46亿元（yoy-10.62%，qoq-10.89%），归母净利-2807.69万元（yoy-
80.48%，qoq-132.58%）。但考虑公司经销收入比重占比较高，应收账款规模进一步下降，经营质量改善明显，维持“买
入”。
25年渠道结构延续优化，产品价格竞争或仍激烈
2025年公司瓷制有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖营业收入分别为31.8/4.9亿元，同比-13.45%/-13.16%，综合建筑陶瓷制
品销售量为1.16亿平，同比-7.3%，收入降幅高于销量降幅，我们推测主因行业价格竞争仍较为激烈。分销售模式看，经
销/战略工程渠道收入32.70/6.53亿元，同比-7.65%/-40.08%，占比83.36%/16.64%，经销收入占卜进一步提升。全年毛利
率27.25%，同比-0.07pct，其中瓷制有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖毛利率分别为27.38%/27.77%，同比+0.1pct/-7.14pct，
我们推测瓷制有釉砖等产品降本增效成果显著，但陶瓷板、薄型陶瓷砖等新品产品迭代较快，行业价格竞争更为激烈；经
销/战略工程渠道毛利率分别同比+1.09/-2.95pct至26.77%/29.68%。
25年费用管控不及收入降幅，应收规模显著压降
25年公司期间费用绝对值同比-11.5%至8.1亿元，费用规模进一步压降，但收入规模降幅更大，对费用摊薄能力削弱
，期间费率为20.66%，同比+0.89pct；其中管理/财务费率同比+0.9/+0.9pct，管理费用表现较为刚性，财务费用同比增
加主因可转债利息费用影响。全年资产/信用减值损失分别为0.35/0.97亿元，合计同比少计提0.15亿元。全年经营性净现
金流为5.86亿元，同比-27.33%，但年末应收账款账面净值仅余3.12亿元，同比-52.5%，应收规模管控效果显著，我们预
期后续减值扰动将显著收窄。
瓷砖行业仍有待出清，地产政策利好或催化需求
根据中国建筑卫生陶瓷协会统计，25年全国陶瓷砖产量48.6亿㎡，较24年下滑17.8%，延续下行趋势。25年末，建筑
陶瓷工业规模以上企业单位数与24年持平，主营业务累计收入比上年同期下滑超过20%，亏损面有所扩大，行业整体经营
压力不减，供给侧仍有待出清。但近年中央经济工作会议针对房地产提出“因城施策控增量、去库存、优供给”方针，供
给端严控新增住宅用地，盘活存量土地；需求端放宽限购、降房贷利率、加大购房补贴等。政府工作报告也强调稳定房地
产市场，推进城市更新等。这些政策将释放市场对绿色、环保、健康陶瓷产品的需求，或带动瓷砖零售需求向好。
盈利预测与估值
考虑到瓷砖行业供给仍有待出清，价格竞争趋势或在短期延续，我们下调收入预测，并上调期间费用假设，调整公司
26-28年归母净利润至1.65/2.02/2.29亿元（较前值分别调整-32.49%/-30.18%/-，三年复合增速为63.43%），对应EPS为0
.40/0.49/0.56元。可比公司26年Wind一致预期均值为27x，考虑到公司2H25整体毛利率初现同比改善拐点，同时应收规模
显著压降，给予公司26年32倍PE估值，目标价为12.8元（前值17.88元，对应30倍26年PE）。
风险提示：原料能源成本大幅上行，行业竞争加剧，应收账款减值风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-29│蒙娜丽莎(002918)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1、领导，您好！我来自四川大决策请问，公司提出大瓷砖、大建材、大家居战略，在陶瓷主业之外，是否有具体的
并购或新品类扩张计划？
答：您好。蒙娜丽莎集团将持续深耕国内陶瓷主业，巩固行业领先地位，依托技术研发、生产制造与品牌沉淀，稳健
推进轻资产出海战略，积极拓展海外市场，开辟业务发展新空间。同时，公司加快布局先进陶瓷等新材料赛道，培育未来
增长点，实现可持续发展。感谢您的提问。
2、公司股价为何一路下跌，今天大盘和板块都不错的情况下还要下跌两个点，股价没有一点反弹，对得起投资者吗
？
答：您好，近年来房地产持续调整，公司在建陶行业承压背景下主动调整经营结构，优化销售结构，资产结构进一步
优化，夯实高质量发展底盘。感谢您的关注！
3、您好，我注意到贵公司在2024年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并提供视频回放。请问在2025年的业绩说
明会中，贵公司是否考虑引入视频直播形式，并在会后提供完整的视频回放，以便投资者更充分地了解会议内容？感谢您
的解答。
答：您好，感谢您的建议，公司高度重视投资者沟通，致力于构建透明、高效的沟通机制，保障投资者知情权，积极
响应投资者诉求。公司按照有关规定组织2025年度网上业绩说明会，此外，公司还提供包括投资者热线、电子邮箱、投资
者关系互动平台、官方网站“投资者关系”页面、媒体采访、业绩说明会、线下调研等多样化的沟通方式，并通过微信公
众号、视频号等网络渠道，致力于搭建互信畅通的投资者关系。谢谢！
4、4个蒙娜丽莎才顶得上1个马可波罗，请问董事长有何感想？
答：您好，蒙娜丽莎将坚定不移地向优秀企业学习。感谢您的提问。
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参与调研机构：21家
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2026-04-28│蒙娜丽莎(002918)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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一、简要介绍公司2025年度经营概况。
答：2025年，全国陶瓷砖产量为48.60亿平方米，较2024年下降17.8%，延续下行趋势。2025年度，公司合并营业收入
392,324.48万元，同比下降15.28%；归属于上市公司股东的净利润5,242.73万元，同比下降58.05%。主要原因为：报告期
内，建筑陶瓷行业市场竞争依然激烈。为应对市场因素对经营的影响，公司加强经销业务，积极拓展市场，持续实施精益
管理，在原材料采购、节能降耗、降本等多方面实施提质增效措施，生产成本和运营效率均取得一定成效，期间费用也得
到有效管控，费用总额同比有所下降。但产品平均销售价格同比出现下滑，导致整体销售收入未达预期；另外，与公司战
略工程业务关联度高的房地产行业进入存量时代，订单量减少，同时公司加强风险控制，制约公司战略工程业务的开展，
导致工程渠道销售收入同比下降；此外，公司根据会计准则对截至报告期末存在减值迹象的资产计提减值准备。综合以上
因素，公司2025年度业绩同比下滑。
二、简要介绍公司2026年第一季度经营情况。
答：2026年第一季度，公司实现营业收入6.34亿元。面对市场挑战，公司持续深化降本增效，经营质量得以提升：一
季度毛利率24.79%，对比去年同期提升了3.26%，期间费用进一步优化；归母净利润同比增加69.43%，亏损金额大幅减少
，净利率较去年同期提升了5.78%；经营活动产生的现金流量净额同比增长83.03%。公司盈利能力与现金流状况均呈现向
好态势。
1、公司2025年度及2026年第一季度销售结构情况？
答：近年来，公司主动应对行业调整，持续强化风险管控，积极优化销售结构，稳步收缩传统战略工程业务，向更加
稳健的渠道模式切换，2025年度经销渠道业务占比已提升至83.36%，业务基础更加扎实，增强了抗风险能力。
2、公司2025年降本降费情况，后需降本降费还有空间？
答：2025年，公司在行业承压背景下持续调整经营结构，夯实高质量发展底盘。报告期公司继续推进精益管理，在原
材料采购、节能降耗、生产管控等方面持续实施提质增效措施，带动生产成本和运营效率改善。后续，精益管理将是常态
化工作，但越往后面降本降费空间将越小。公司将全力以赴推动销售，聚焦用户，深耕存量市场，并持续加强产品创新，
提升产能利用水平，以巩固和改善整体毛利表现。
3、公司存货管理情况？
答：2025年，公司主动应对行业调整，持续优化经营结构，存货较期初下降1.67亿元至8.36亿元，运营效率与资产质
量稳步提升，为后续发展打下更加坚实的基础。
4、公司资产减值计提是否已充分？后续是否还会有大额减值计提？
答：2025年，面对行业调整，公司持续强化应收账款风险管控，通过优化销售结构、积极推进工抵房和诉讼等举措，
资产结构进一步优化，应收款项由8.25亿元下降至3.96亿元，抗风险能力进一步增强。后续公司将严格按照《企业会计准
则》及公司会计政策的相关规定，对各类资产进行充分评估和减值测试，对存在减值迹象的相关资产计提减值损失。
5、公司经销渠道建设情况？
答：尽管房地产产业链持续深度调整，公司依然展现出强大的渠道韧性。面对经销商投入趋于谨慎的外部环境，公司
通过精准赋能与深度协同，稳住了经销网络基本盘。截至目当前，经销商和专卖店建设总体平稳，在行业波动中实现了渠
道体系的平稳运行与高质量存续，为后续市场企稳回升积蓄了坚实力量。
6、行业产能出清情况以及竞争格局变化？
答：2025年，全国陶瓷砖产量48.60亿平方米，行业虽处于调整期，但优胜劣汰加速推进。在市场竞争、环保能耗等
政策共同作用下，落后产能持续出清，行业竞争格局不断优化。具备品牌、规模、技术、渠道及服务优势的头部企业，凭
借综合竞争力有望进一步提升市场份额，推动行业集中度持续提升。
7、公司未来发展有何规划？
答：公司将持续深耕国内陶瓷主业，巩固行业领先地位，依托技术研发、生产制造与品牌沉淀，稳健推进轻资产出海
战略，积极拓展海外市场，开辟业务发展新空间。同时，公司将着力构建第二增长曲线，通过参股、并购等方式，加快布
局先进陶瓷等新材料赛道，培育未来增长点，实现可持续发展。
8、近期国际局势变化对公司成本的影响及应对措施？
答：作为高温烧成的陶瓷行业，公司能源及化工类成本占比较大。针对近期国际局势变化，公司保持高度关注并已建
立动态应对机制。公司将通过精益生产、能效优化、供应链协同等内部管理举措，来消化成本波动影响，持续保障经营稳
健。
9、陶瓷销售价格逐年下降，公司有何管理举措？
答：2025年，受房地产市场调整影响，陶瓷行业整体呈现竞争加剧、利润趋薄的态势，降本增效成为陶企增收的重要
手段之一。展望未来，蒙娜丽莎将聚焦“高端产品升级+渠道结构优化+绿色智造深化”，巩固行业领先地位，积极拓展海
外市场，开辟业务发展新空间。
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参与调研机构：10家
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2026-03-04│蒙娜丽莎(002918)2026年3月4日投资者关系活动主要内容
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1、行业产能出清情况以及竞争格局变化？
答：行业中小企业出清主要受市场化竞争主导，后续环保、能耗等政策以及市场竞争压力将推动行业产能出清。受房
地产行业调整影响，市场竞争加剧，陶瓷行业从增量红利时代，步入存量甚至缩量的微利激烈竞争时代。行业具有品牌、
规模、技术、渠道及服务优势的头部企业有望凭借品牌优势和资源优势，获得更大的竞争优势，行业集中度有望持续提升
。
2、陶瓷行业历经几年调整后，2026年如何展望？
答：展望2026年，陶瓷行业将从“规模扩张”转向“价值深耕”，随着房地产进入存量时代，二次装修和改善型需求
等结构性机会依然存在。另外，国家坚持内需主导，通过大力提振消费等政策有望为持续承压的陶瓷行业带来关键利好，
陶瓷行业有望加速完成结构性调整，逐步夯实企稳基础，行业集中度有望持续提升。
3、近期国际局势变化对公司成本有什么影响？
答：近期国际局势的变化对成本的影响，关键要看局势的持续性，如果持续时间过长，可能对天然气等能源价格造成
一定影响。
4、公司未来三年的战略规划？是否考虑投资并购？
答：公司以“大瓷砖、大建材、大家居”为发展战略，做强做大陶瓷主业，证券代码：002918证券简称：蒙娜丽莎以
“打造百年蒙娜丽莎”为目标。国内庞大的房地产存量市场仍蕴含着很大需求；同样，瓷砖市场虽经历多轮回调，仍保持
着相当规模的市场容量。目前，陶瓷头部企业的市场占有率整体仍处于较低水平，总体看，还是会有很多机会。无论是瓷
砖还是建材家居企业，当前所面临的周期环境是相当的，公司在风险可控的前提下开展了一些财务性投资，目前相关投资
对公司整体业绩影响有限。后续如发生重大投资，公司将严格按照法律法规及时履行信息披露义务。
5、公司可转债转股价格是否考虑进一步下修？
答：可转债转股价格是否下修将结合公司经营情况、宏观环境、股价走势等诸多因素进行决策，如有下修计划将严格
按照相关法律法规及时履行信息披露义务。
6、公司后续降本增效还有空间？
答：2026年，公司提出“聚焦用户，产品领先，精益运营”的战略导向，精益管理将是常态化工作，但是越往后面降
本降费空间将越小。公司将全力以赴推动销售，聚焦用户，深耕存量市场，并持续加强产品创新，提升产能利用水平，以
巩固和改善整体毛利表现。
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