研报评级☆ ◇002920 德赛西威 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 7 3 0 0 0 10
3月内 7 3 0 0 0 10
6月内 16 7 0 0 0 23
1年内 26 9 0 0 0 35
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.79│ 3.61│ 4.11│ 4.73│ 5.60│ 6.62│
│每股净资产(元) │ 14.33│ 17.38│ 25.83│ 29.40│ 33.52│ 38.35│
│净资产收益率% │ 19.45│ 20.79│ 15.91│ 16.25│ 16.90│ 17.40│
│归母净利润(百万元) │ 1546.74│ 2004.88│ 2453.58│ 2821.38│ 3341.16│ 3949.79│
│营业收入(百万元) │ 21908.00│ 27618.06│ 32557.18│ 37821.43│ 43931.50│ 50424.14│
│营业利润(百万元) │ 1536.73│ 2098.87│ 2575.86│ 2954.11│ 3501.95│ 4138.84│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-01 买入 维持 --- 4.96 5.97 6.73 中银证券
2026-08-23 买入 维持 --- 4.80 5.67 7.05 申万宏源
2026-08-17 买入 维持 --- 4.66 5.60 6.53 银河证券
2026-08-17 买入 维持 --- 4.23 4.78 5.60 国海证券
2026-08-17 增持 维持 --- 4.69 5.43 6.39 平安证券
2026-08-17 买入 维持 107.91 4.69 5.52 6.78 国泰海通
2026-08-16 增持 维持 --- 4.78 5.61 6.56 国信证券
2026-08-14 买入 维持 --- 4.73 5.66 6.68 国盛证券
2026-08-14 买入 维持 --- 4.54 5.34 6.63 东吴证券
2026-08-13 增持 维持 --- 4.74 5.33 6.21 财通证券
2026-06-25 买入 维持 --- 4.80 5.68 7.04 申万宏源
2026-06-01 增持 维持 --- 4.64 5.89 6.97 财通证券
2026-05-26 买入 维持 --- 4.79 5.67 7.05 申万宏源
2026-05-18 买入 维持 --- 4.91 5.88 6.98 浙商证券
2026-05-17 买入 维持 139.2 4.64 5.44 6.35 华创证券
2026-05-07 增持 维持 --- 4.97 6.00 6.71 华安证券
2026-05-07 买入 维持 125.38 4.82 5.76 6.97 国投证券
2026-05-06 买入 维持 --- 4.65 5.44 6.18 西部证券
2026-05-06 增持 维持 --- 4.85 5.79 6.90 平安证券
2026-05-05 买入 维持 --- 4.41 5.12 5.89 国海证券
2026-05-03 增持 维持 127.4 --- --- --- 中金公司
2026-05-02 买入 维持 --- 4.97 5.85 6.67 银河证券
2026-04-30 买入 维持 146.63 4.73 5.74 6.74 东方证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│德赛西威(002920)Q2业绩环比高增，创新业务加速落地 │中银证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司近日发布2026年半年报。2026H1公司实现营收149.01亿元，同增1.75%；归母净利12.45亿元，同增1.81%；扣非
归母净利12.25亿元，同增6.32%。公司产品结构与客户定点持续升级，中长期成长曲线清晰，维持公司买入评级。
支撑评级的要点
费用管控见效，2026Q2业绩环比提升。分季度来看，2026Q2公司营收84.06亿元，同增7.05%，环比增长29.42%；归母
净利7.83亿元，同增22.31%，环比增长69.70%。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为19.08%，同减1.25pct；其中2026Q2
毛利率为19.45%，同减0.71pct。2026H1公司归母净利率为8.35%，同比基本持平；2026Q2归母净利率为9.32%，同增1.17p
ct。二季度净利率抬升幅度较明显，主要系期间费用管控见效。2026H1公司销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.33/+0
.24/-1.15pct，上半年公司股权激励费用同比增加导致管理费用率同比略增。现金流方面，2026H1公司经营净现金流为10
.63亿元，同减35.10%，主要系上半年原材料备货支出增加。截至2026年6月末，公司存货69.94亿元，较年初增加46.04%
；合同负债19.20亿元，较年初增加90.97%，显示公司备库与在手项目推进并行。
产品结构与客户定点持续升级。分业务来看，2026H1公司智能座舱业务实现营收97.56亿元，同增3.14%，收入占比65
.48%，毛利率为18.45%，同减1.30pct。公司第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产，第四代智能座舱域控持续为
理想、奇瑞、吉利、广汽集团等客户提供配套支持，并持续获得新项目订单。公司显示业务获得国内外主流车企定点，HU
D业务取得阶段性重要突破，在上汽大众、一汽-大众、东风日产等实现规模化量产交付，并持续获得新业务定点。公司智
能功放新业务获得上汽大众、上汽通用、CAT、北汽的项目定点，车身区控业务预计今年下半年实现规模化交付。2026H1
公司智能驾驶业务实现营收39.18亿元，同减5.53%，收入占比26.29%，毛利率为14.49%，同减5.25pct。公司为理想、长
城、小鹏、吉利、小米等多家车企配套的智能驾驶域控产品均已实现大规模量产交付。公司新一代智驾解决方案采用硬件
级协同架构，已获多家客户定点；跨域融合one-box方案以及单芯片舱驾一体方案已完成技术验证与国内车企项目的规模
量产，海外车企项目即将于今年内量产，同时获得外资品牌客户面向全球市场的新项目定点。
出海提速+机器人/无人车落地，中长期成长曲线清晰。2026H1公司海外销售实现收入16.17亿元，同增55.71%，收入
占比10.85%，毛利率为31.34%，显著高于境内17.58%的毛利率水平。公司已获取VW、STELLANTIS、MAZDA、MERCEDES-BENZ
、TOYOTA、HONDA、SUZUKI、RENAULT等客户的智能座舱和智能驾驶项目订单，西班牙智能工厂三条产线已完成搭建，并于
今年7月正式启动试产及样件交付并完成IATF16949初审，实质性推进本地化量产；今年6月，成都工业园正式开园，并完
成显示屏、域控等线体的量产导入，实现多品类车载产品同步规模化供货。公司也在积极推进境外发行股份（H股），打
造国际化资本运作平台。公司向具身智能新兴赛道快速拓展，机器人域控产品已实现量产，川行致远低速无人车已落地农
贸、快递、工业原材料运输等九大应用场景，目前已在广东多地投放车辆开启运营，与多家客户达成合作意向并陆续推进
交付。
估值
2026H1公司业绩总体稳步增长，智能座舱、智能驾驶业务稳健推进，我们维持原有盈利预测。预计2026-2028年公司
实现营收388.8/454.1/510.9亿元，归母净利29.6/35.7/40.2亿元，EPS4.96/5.97/6.73元，PE17.8/14.8/13.1倍。高阶智
驾渗透率提升和单车智驾系统价值量增加背景下，公司智能座舱和智能驾驶业务发展前景向好，且公司发力无人车、机器
人和海外业务，有望创造新的业绩增长点，因此维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
客户拓展不及预期，信创政策落地不及预期，下游客户IT支出不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-23│德赛西威(002920)Q2利润超预期，出海与机器人打开第二成长曲线 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年报。26H1营业收入149.01亿元，同比+1.75%；归母净利润12.45亿元，同比+1.81%；扣非净利润1
2.25亿元，同比+6.32%。其中单Q2收入84.06亿元，同比+7.05%；归母净利润7.83亿元，同比+22.31%；扣非净利润7.49亿
元，同比+14.3%。
Q2收入符合预期，利润端表现略超预期。1）收入端Q2营收同比+7.05%，重回正增长轨道，整体符合市场预期。2）分
业务看26H1智能座舱收入97.56亿元（+3.14%），智能驾驶收入39.18亿元（-5.53%），我们认为智驾收入下滑主要受产品
结构切换与行业竞争加剧拖累，属阶段性承压；3）利润端Q2归母净利润7.83亿元（同比+22.31%），超出市场预期。我们
认为利润率的恢复主要来自公司推动产业链上下游协商协同和海外收入占比提升。
Q2毛利率环比修复，期待海外业务起量带来的盈利能力优化。1）单Q2毛利率19.4%，同比-0.7pct、环比+0.9pct，公
司持续推动与产业链下游、上游的协商协同，原材料涨价对毛利率的影响更加平缓；2）分产品看，H1智能座舱毛利率18.
45%（同比-1.30pct）、智能驾驶毛利率14.49%（同比-5.25pct）。3）H1境外收入16.17亿元（+55.71%），占比升至10.8
5%（同比+3.76pct），毛利率31.34%，较境内高出约13.8pct。费用端改善是本季利润弹性的核心来源。Q2期间费用率9.3
%，同比-2.0pct。H1研发投入11.86亿元、同比-9.30%。预计随海外与高毛利新业务占比继续上行，盈利能力有望进一步
修复。
在手订单充沛，报表端先行指标验证向上动能。1）26H1公司新项目订单年化销售额超220亿元，同比增长超20%。2）
H1末合同负债19.20亿元，较年初+91%，预收上行指向在手项目确认动能充足；3）存货69.94亿元，较年初+46%，应对原
材料涨价，备货增加。同时因备货支出增加，H1经营性现金流净额10.63亿元（同比-35.1%）。
出海提速+机器人/无人车布局，成长空间持续打开。1）出海产能逐渐释放：成都工业园已于6月开园投产，西班牙工
厂三条产线7月启动试产并交付样件。2）机器人域控：报告期内机器人域控产品已实现量产。3）无人车：川行致远于广
东多地投放运营。4）新一代智驾方案已获多家客户定点；5）跨域融合one-box、单芯片舱驾一体已完成技术验证，实现
首次落地，海外车企项目即将于今年内量产。
维持“买入”评级。维持盈利预测，维持2026-2028年收入预测为368.36/417.69/478.29亿元，维持2026-2028年利润
预测为28.62/33.83/42.05亿元。对应26-28年PE估值为18/15/12倍。维持“买入”评级。
风险提示：下游车销量不及预期风险；智能驾驶渗透率不及预期；主机厂客户自研风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-17│德赛西威(002920)上半年业绩稳步增长，海外业务表现良好 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：公司公告2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入149.01亿元，同比增长1.75%；实现归母净利润12.
45亿元，同比增长1.81%。
平安观点：公司2026年上半年业绩实现稳步增长，二季度业绩表现向好。2026年上半年，公司实现营业收入149.01亿
元，同比增长1.75%，实现归母净利润12.45亿元，同比增长1.81%，实现扣非归母净利润12.25亿元，同比增长6.32%，公
司在营收端和利润端均实现平稳增长。分季度看，公司一、二季度分别实现营收64.95亿元、84.06亿元，同比变化-4.37%
、7.05%；实现归母净利润4.61亿元、7.83亿元，同比变化-20.74%、22.31%；实现扣非归母净利润4.76亿元、7.49亿元，
同比变化-4.21%、14.30%。公司二季度业绩表现相比一季度呈现向好趋势。根据公司公告，公司上半年新项目订单年化销
售额超过220亿元，同比增长超过20%。我们判断，公司上半年新项目订单年化销售额的同比快速增长，将为公司全年业绩
的持续增长提供有力支撑。
公司智能座舱业务稳步发展，智能驾驶业务产品矩阵持续升级。在智能座舱业务方面，公司上半年智能座舱业务实现
收入97.56亿元，同比增长3.14%，收入同比平稳增长。公司具备一站式中央计算平台-端云一体AI座舱解决方案、整车工
具平台-SOA开发工具等一系列面向AI定义汽车的EEA平台产品方案，可为车企提供从算力底座、系统中间层到AI智能体应
用的全链条赋能，以全栈智能座舱解决方案与AI全流程平台双重能力支撑，与车企共同打造可落地、可持续迭代的智能座
舱生态。公司第四代智能座舱域控持续为理想汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、广汽集团、广汽丰田等客户提供配套支持，并
持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽埃安等客户的新项目订单。公司基于全新AI芯片推出的第五代智能座舱平台已在理想
汽车规模化量产，AI座舱落地标志着座舱从硬件同质化竞争阶段进入到以AI算法和软件优化能力带来体验和服务的比拼阶
段。公司凭借AI全栈能力和生态布局，提供更懂车主的智能化产品、助力整车座舱品牌个性化建设。
公司持续深化全球发展战略，海外业务表现良好。2026年上半年，公司全球化产能布局全面提速，为后续市场开拓奠
定了坚实基础，并助力中国车企加速实现海外本地化。公司上半年海外销售实现收入16.17亿元，同比增长55.71%，海外
业务收入实现高速增长。2026年6月，成都工业园正式开园，顺利完成显示屏、域控等线体的量产导入，具备多品类车载
产品同步规模化供货能力，本地化生产制造能力全面落地；西班牙智能工厂三条产线已按计划完成搭建，并于2026年7月
正式启动试产及样件交付，公司已顺利通过国际汽车质量管理体系标准IATF16949初审，本地化量产能力进入实质性推进
阶段，将基于已获取的欧洲本土品牌客户订单和中国品牌的欧洲本地化交付订单逐步提升产能。面对未来，公司将以“产
品力+交付力”为基础，以“客户力”为核心，以“赋能力”为支撑，构建下一轮战略周期的全球核心竞争力。我们认为
，海外业务将成为公司未来发展的重要增长点。
盈利预测与投资建议：根据公司的2026年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.99
亿元（原预测值为28.95亿元）、32.39亿元（原预测值为34.58亿元）和38.12亿元（原预测值为41.20亿元），EPS分别为
4.69元、5.43元和6.39元，对应8月17日收盘价的PE分别为19.5、16.8和14.3倍。2026年上半年，公司业绩稳步增长。公
司智能座舱业务稳步发展，智能驾驶业务产品矩阵持续升级。当前，以城市NOA为代表的高阶智能驾驶功能渗透率持续提
升。公司是全球汽车零部件行业领先企业。我们认为，公司将深度受益汽车智能化升级的产业发展机遇，未来发展可期。
另外，公司持续深化全球发展战略，海外业务表现良好，海外业务将成为公司未来发展的重要增长点。我们看好公司的未
来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）智能座舱业务发展不及预期。2026年上半年，公司智能座舱业务收入平稳增长。公司第四代智能座舱
域控持续为理想汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、广汽集团、广汽丰田等客户提供配套支持，并持续获得奇瑞汽车、吉利汽车
、广汽埃安等客户的新项目订单。但如果未来公司智能座舱产品线拓展或新订单获取不达预期，则公司智能座舱业务存在
发展不及预期的风险。2）智能驾驶业务发展不及预期。当前，公司为多家知名车企配套的智能驾驶域控产品，均已实现
大规模量产交付，若公司智能驾驶域控制器后续市场拓展不达预期，则公司智能驾驶业务存在发展不及预期的风险。3）
海外业务发展不及预期。当前，公司持续深化全球发展战略，全球化产能布局全面提速。但如果未来海外本地化产能交付
不及预期或者海外订单的获取低于预期，则公司海外业务将存在发展不达预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-17│德赛西威(002920)2026年半年报业绩点评：Q2环比改善，海外与订单储备构成│银河证券 │买入
│长期支撑 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年报，2026年H1，公司实现营业收入149.01亿元，同比+1.75%，实现归母净利润12.45亿元
，同比+1.81%，实现扣非归母净利润12.25亿元，同比+6.35%。2026年Q2，公司实现营业收入84.06亿元，同比+7.05%，环
比+29.42%，实现归母净利润7.83亿元，同比+22.31%，环比+69.70%，实现扣非归母净利润7.49亿元，同比+14.30%，环比
+57.48%。
境外客户与座舱新品贡献业绩增量，对冲车市疲弱影响，实现逆势增长。2026年Q2汽车销量同比-2.6%，环比+13.1%
，乘用车销量同比-4.6%，环比+14.4%，2026年H1汽车销量同比-4.1%，乘用车销量同比-6.0%，公司在车市销量整体承压
背景下实现收入的逆势增长，主要得益于境外客户与座舱新品带来的业绩增量贡献，2026年H1公司境外销售收入同比+55.
71%至16.17亿元，占收入比重同比提升3.76pct至10.85%，智能座舱业务收入同比+3.14%至97.5亿元，其中基于全新AI芯
片推出的第五代智能座舱平台在理想实现规模化量产，HUD业务在上汽大众、一汽大众、上汽通用、东风日产实现规模化
量产交付。智驾业务方面，2026年H1公司智能驾驶业务同比-5.53%至39.18亿元，预计主要是受公司下游客户销量走弱叠
加产品换代带来的单车配套价值量波动影响。
境外市场量利齐升对冲原材料涨价与业务结构调整影响，Q2单季毛利率环比回升，叠加良好费用管控实现单季度利润
高增：2026年H1，公司毛利率同比-1.25pct至19.08%，Q2单季毛利率为19.45%，同比-0.71pct，环比+0.85pct，公司毛利
率主要受上游存储芯片等原材料价格涨价以及产品结构调整影响，2026年Q2公司境外市场收入占比提升推动Q2单季毛利率
环比回升，2026年H1公司境外销售毛利率同比+2.41pct至31.34%，实现同比增长并明显高于境内水平（17.58%）。2026年
H1，公司研发/销售/管理/财务费用率分别为7.91%/0.83%/2.03%/-0.08%，同比分别-1.15pct/-0.32pct/+0.24pct/-0.27p
ct，管理费用率的上涨主要来源于股权激励费用，人民币升值带来的汇兑收益推动财务费用率下降，2026年Q2，公司研发
/销售/管理/财务费用率分别为6.80%/0.73%/2.00%/-0.27%，同比分别-1.75pct/-0.52pct/+0.53pct/-0.25pct，环比分别
-2.54pct/-0.24pct/-0.07pct/-0.42pct，费用的良好管控抵消了毛利率下滑影响，助力公司实现Q2单季度利润同环比高
增。
机器人域控量产&低速无人车开启运营，公司创新业务进展亮眼，第二成长曲线持续推进：公司面向具身智能新兴赛
道开发的机器人域控产品已实现量产，并同步开展多种方案的开发，未来将持续携手多家具身智能企业开展深度战略合作
；川行致远低速无人车已在广东多地投放开启运营，并与多家客户达成合作意向，陆续推进交付。公司创新业务从产品发
布到量产&运营间隔不足一年，体现公司出色的全栈开发能力与业务落地能力，第二成长曲线持续推进，提升公司成长潜
力。
投资建议：展望下半年，公司汽车业务有望持续复苏，2026年H1公司获得年化销售额超220亿元的新项目订单，同比
增长超过20%，新产品市场拓展成果亮眼，智能功放业务获得上汽大众、上汽通用、CAT、北汽的项目定点，车身区控预计
下半年规模化量产交付，智能进入业务新获阿维塔、北汽、奇瑞定点，同时公司成都工业园于2026年6月正式开园，顺利
完成显示屏、域控等线体的量产导入，西班牙智能工厂三条产线于2026年7月正式启动试产及样件交付，全球产能布局稳
步推进，订单增长与产能提升共振延续公司成长动能。预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入367.52亿元、423.73
亿元、473.79亿元，实现归母净利润27.81亿元、33.40亿元、38.97亿元，摊薄EPS分别为4.66元、5.60元、6.53元，对应
PE分别为19.45倍、16.20倍、13.88倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游客户销量不及预期的风险；新产品市场拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-17│德赛西威(002920)业务多元化发展，全球化产能布局提速 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
德赛西威凭借汽车域控能力向外延展，已进军具身智能和低速无人车赛道，海外业务拓展加速，维持“增持”评级。
投资要点：
目标价107.91元，维持“增持”评级。考虑到全球汽车产业加速变革，公司凭借稳健的供应链体系、全球化资源布局
、完善的产业链生态协同优势以及精细化的经营管控能力加速全球布局，我们持续看好公司未来3年净利润增长潜力。结
合2026年半年报，我们略下调26-28年EPS预测至分别4.69、5.52、6.78元，给予公司2026年23倍PE，目标价107.91元，维
持“增持”评级。
德赛西威发布2026半年报，26H1实现收入149.0亿元，同比+2%；实现归母净利润12.4亿元，同比+2%；净利率8.4%。
其中26Q2实现收入84.1亿元，同比+7%，环比+29%；归母净利润7.8亿元，同比+22%，环比+70%。
智能座舱、智能驾驶等核心业务保持行业领先，业务呈多元化趋势。截至2026年6月，基于全新AI芯片推出的第五代
智能座舱平台已在理想汽车规模化量产。智能驾驶领域，跨域融合one-box方案以及单芯片舱驾一体方案已完成技术验证
与国内车企项目的规模量产，并实现了自主算法的首次落地。此外，公司向具身智能新兴赛道快速拓展，机器人域控产品
已实现量产；川行致远低速无人车已在广东多地投放车辆开启运营。
全球化产能布局全面提速。公司以覆盖全球采购、制造、物流及质量管理的一体化交付体系为基础，持续夯实全球化
运营基础，2026年6月，成都工业园正式开园，顺利完成显示屏、域控等线体的量产导入，本地化生产制造能力全面落地
；西班牙智能工厂三条产线已按计划完成搭建；公司已顺利通过国际汽车质量管理体系标准IATF16949初审，本地化量产
能力进入实质性推进阶段，未来将基于已获取的欧洲本土品牌客户订单和中国品牌的欧洲本地化交付订单逐步提升产能。
风险提示：海外进展不及预期、新业务进展不及预期、关键原材料涨价。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-17│德赛西威(002920)2026年半年报点评：2026Q2归母净利润同环比改善，海外业│国海证券 │买入
│务放量 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
2026年8月13日，德赛西威发布2026H1报告：2026H1公司实现营收149.01亿元，同比+1.75%；归母净利润12.45亿元，
同比+1.81%；扣非后归母净利润12.25亿元，同比+6.32%。
其中，2026Q2实现营收84.06亿元，同比+7.05%、环比+29.42%；归母净利润7.83亿元，同比+22.31%、环比+69.70%；
扣非后归母净利润7.49亿元，同比+14.30%、环比+57.48%。
投资要点：
业绩表现1）营收：2026H1营收149.01亿元，同比+1.75%；智能座舱/智能驾驶/其他营收分别为97.56/39.18/12.27亿
元，同比+3.14%/-5.53%/+18.22%；2026Q2营收84.06亿元，同比+7.05%、环比+29.42%。2）毛利率：2026H1汽车电子业务
整体毛利率为19.08%，同比-1.25pct，其中智能座舱/智能驾驶业务毛利率分别为18.45%/14.49%，同比-1.30pct/-5.25pc
t；2026Q2整体毛利率19.45%，同环比分别-0.71pct/+0.85pct。3）费用率：2026H1公司期间费用率为10.68%，同比-1.51
pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/2.03%/7.91%/-0.08%，同比分别-0.32pct/+0.24pct/-1.15pct/-0.27
pct；2026Q2公司期间费用率为9.26%，同环比分别-2.00pct/-3.27pct。规模效应摊薄费用率，财务费用受益于汇兑收益
。
主营业务稳定发展，新兴业务布局加速2026年上半年，新项目订单年化销售额超220亿元，同比增长超20%。1）主营
业务：智能座舱业务，已获LEXUS、MERCEDES-BENZ、HONDA、上汽大众及众多国内车企新项目订单；第四代座舱域控持续
获单，基于全新AI芯片的第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产。2026年6月，公司智能座舱及显示系统（基于高
通8295平台）正式通过SGS颁发的ASILB功能安全产品认证。智能驾驶业务，获外资品牌面向全球市场新项目定点；跨域融
合one-box及单芯片舱驾一体方案完成国内车企项目规模量产、自主算法首次落地。公司为奇瑞风云T7提供的舱驾一体解
决方案将首次大规模量产上车。2）新兴业务：川行致远低速无人车已落地农贸、快递、工业原材料运输等九大应用场景
，在广东多地投放运营并与多家客户推进交付；机器人域控产品已实现量产。
生态合作深化，海外拓展与产能布局加速落地1）生态合作：公司深化与全球头部芯片及生态伙伴的战略协作——联
合英伟达发布面向量产的全新智驾解决方案，为L3/L4级自动驾驶提供可量产的核心计算基座；在2026高通汽车技术与合
作峰会与全球产业链伙伴共同发布车端AIClaw生态计划；与兆易创新达成战略合作，将共同推进国产车规芯片的产业化落
地；公司也将携手元戎启行打造率先面向海外市场的RobotaxiL4商用场景的自动驾驶解决方案，推动L4自动驾驶快速商业
化落地。2）海外市场：2026H1海外销售收入16.17亿元，同比+55.71%，收入占比提升至10.85%。海外业务毛利率达31.34
%，同比+2.41pct，成为盈利能力的重要支撑。公司已获取STELLANTIS、MERCEDES-BENZ、TOYOTA等客户的智能座舱和智能
驾驶项目订单。3）产能释放：成都工业园正式开园并完成显示屏、域控等线体量产导入；西班牙智能工厂三条产线于202
6年7月启动试产及样件交付。
盈利预测和投资评级：公司持续优化客户与产品结构，高毛利的海外业务高速增长，同时无人物流车与机器人等创新
业务开启量产，新增长动能逐步显现。我们预计公司2026-2028年将实现营业收入353、388、446亿元，同比增速为8%、10
%、15%；实现归母净利润25.27、28.50、33.41亿元，同比增速为3%、13%、19%，对应当前股价的PE估值分别为21、19、1
6倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨；销量不及预期；应收账款回款不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不
及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期；智能驾驶相关政策法规不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-16│德赛西威(002920)单二季度净利润同比增长22%，打造汽车计算及交互底座 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026Q2德赛西威归母净利润7.83亿元，同比增长22%。公司2026H1实现营收149.01亿元，同比+1.75%，归母净利润12.
45亿元，同比+1.81%。分季度看，公司2026Q2实现营收84.06亿元，同比增加7.05%，环比增加29.42%，归母净利润7.83亿
元，同比增加22.31%，环比增加69.70%。
2026H1，公司新项目订单年化销售额超220亿元，同比增长超过20%。2026Q2毛利率环比上升0.8pct，四费率同比下降
2.0pct。2026Q2公司毛利率19.5%，同比-0.7pct，环比+0.8pct，净利率9.0%，同比+0.7pct，环比+1.8pct。2026Q2公司
四费率为9.26%，同比-2pct，环比-3.27pct。
存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2026Q2重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车
、小鹏汽车、小米汽车、奇瑞汽车在2026Q2的销量同比分别-11.5%、+1.1%、+0.1%、+27.0%、+17.9%；另一方面增量车型
和增量产品贡献了2026Q2重要的业绩增长，增量车型或来自于小鹏、奇瑞、长城、广汽等。
打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座，创新业务拓宽发展空间。智能座舱方面，2026年上半年营业收
入97.56亿元，同比增长3%，公司第四代智能座舱域控持续为理想汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、广汽集团、广汽丰田等客
户提供配套，并持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽埃安等新项目订单，第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产。
智能驾驶方面，2026年上半年营收39.18亿元，公司为理想汽车、长城汽车、小鹏汽车、吉利、广汽丰田、小米汽车
、东风日产、长安汽车、广汽集团、奇瑞汽车等配套驾驶域控产品。公司正在开发新一代智驾解决方案，目前已获得多家
客户定点。2026H1，公司跨域融合one-box方案以及单芯片舱驾一体方案已完成国内车企规模量产，海外车企项目即将于
今年内量产,同时获得外资品牌客户面向全球市场的新项目定点。创新业务方面，公司机器人域控产品已实现量产，未来
将持续携手多家具身智能企业开展深度战略合作。川行致远低速无人车产品目前已在广东多地投放车辆开启运营，并与多
家客户达成合作意向，陆续推进交付。
风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。
投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动、叠加原材料价格波动对盈利能力的影响，
我们下调盈利预测，预期2026/2027/2028年营收376.8/440.9/513.4亿（原预计2026年451.1亿元），利润28.5/33.5/39.1
亿（原预计2026年34.6亿元），维持优于大市评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-14│德赛西威(002920)26Q2经营韧性凸显增速向上，新兴智能业务进展积极 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：德赛西威公布2026年中报。2026H1，公司实现总营业收入149.01亿元，同比增长1.75%，实现归母净利润12.45
亿元，同比增长1.81%。2026Q2，公司实现总营业收入84.06亿元，同比增长7.05%，环比增长29.42%，实现归母净利润7.8
3亿元，同比增长22.31%，环比增长69.70%。
供应链体系优势凸显，26Q2经营韧性已现，年化订单增长动能充足。由于车规级核心零部件供给趋紧，原材料价格出
现波动，公司凭借长期构建的稳健供应链体系，保供稳产和成本管控优势凸显，展现出较强的经营韧性。凭借智能座舱+
智能驾驶的行业领先地位以及全球化产能布局和新兴智能业务布局，新项目订单年化销售额超过220亿元，同比增长超过2
0%，增长动能持续向上。
智能座舱收入增长，产品及订单进展积极。2026H1，公司智能座舱业务销售额达到97.56亿元，同比增长3.14%。产品
方面，第四代智能座舱域控持续获得奇瑞、吉利、广汽埃安等客户的新项目订单，第五代智能座舱平台已在理想汽车规模
化量产。客户方面，智能座舱域控制器、信息娱乐系统、交互设备产品已获得理想、奇瑞、广汽丰田、吉利、上汽大众、
比亚迪、广汽、长城、零跑、广汽本田、SUZUKI、LEXUS、MERCEDES-BENZ、HONDA等客户的新项目订单，增长势能充足。
智能驾驶稳步推进，多客户已实现规模化量产交付。26H1智能驾驶业务实现营业收入39.18亿元，可实现基础辅助驾
驶至L3/L4级高阶自动驾驶的全栈技术能力以及交付。目前，公司智驾域控在理想、长城、小鹏、吉利、广汽丰田、小米
、东风日产、长安、广汽集团、奇瑞等多家车企配套上车，均已实现大规模量产交付。新兴智能业务进展积极，机器人域
控已实现量产。①公司机器人域控产品已实现量产，有望与多家具身智能企业开展合作。②川行致远低速无人车已落地农
贸、快递、工业原材料运输等九大应用场景，目前已在广东多地投放车辆开启运营，并与多家客户达成合作意向，陆续推
进交付。
海外收入增长迅速，本地化量产能力进入实质性推进阶段。26H1公司海外销售实现收入16.17亿元，同比增长55.71%
，西班牙智能工厂三条产线已按计划完成搭建，并于2026年7月正式启动试产及样件交付，将基于已获取的欧洲本土品牌
客户订单和中国品牌的欧洲本地化交付订单逐步提升产能。
维持“买入”评级。综合考虑公司在智能汽车领域的领军地位及零部件供给偏紧价格波动，我们预计2026-2028年营
业收入分别为380.39/445.99/514.43亿元，归母净利润分别为28.25/33.80/39.87亿元，维持“买入”评级。
风险提示：智能驾驶技术与商业化推进不及预期；汽车行业竞争加剧；宏观经济波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-14│德赛西威(002920)2026年半年报点评：Q2利润弹性释放，全球化与第二曲线并│东吴证券 │买入
│进 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公告要点：公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入149亿元，同比+1.75%；归母净利润12.5亿元，同
比+1.8%；其中，2026Q2公司实现营业收入84.06亿元，同比+7.1%；归母净利润7.83亿元，同比+22.3%；扣非归母净利润7
.49亿元，同比+14.2%。
2026Q2收入环比显著回升，利润弹性优于收入。2026Q2营收84.06亿元，同比+7.1%、环比+29.4%，在行业整体承压下
实现单季收入修复。利润端表现更优：归母净利润7.83亿元，同比+22.3%、环比+69.9%；扣非归母净利润7.49亿元，同比
+14.2%、环比+57.4%，利润增速明显快于收入，体现规模放量后的经营杠杆。2026Q2归母净利率约9.3%，同比提升约1.2p
ct。业务结构上，公司仍以智能座舱、智能驾驶为核心：座舱端第四代座舱域控持续配套理想、奇瑞、吉利、广汽及广汽
丰田等，第五代AI座舱平台已在理想规模化量产；显示、HUD、智能功放等高价值产品定点与量产持续推进，HUD已在上汽
大众、一汽-大众、上汽通用、东风日产等规模化交付。智驾端覆盖L2至L3/L4全栈能力，为理想、长城、小鹏、吉利、广
汽丰田、小米等客户配套；跨域融合one-box及单芯片舱驾一体方案已在国内量产，公司预计海外项目年内量产。
2026Q2毛利率环比修复，费用结构优化支撑净利高增。2026Q2销售毛利率19.5%，同比-0.7pct、环比+0.9pct。费用
端：销售费用率0.73%，同比-0.5pct；管理费用率2.0%，同比+0.5pct；研发费用约5.71亿元、费用率约6.8%，同比下降
约1.8pct；财务费用-0.22亿元，利息及汇兑等对利润形成正贡献。整体看，毛利率环比修复叠加费用率优化，驱动单季
净利同环比明显改善。
新产品储备夯实后续弹性，全球化与第二曲线持续推进。智驾侧高阶功能渗透提速、城市NOA及全域辅助装车加快；
座舱侧AI座舱、一体屏、MiniLED、吸顶屏、HUD及智能功放打开ASP与结构空间；创新业务上机器人域控已实现量产，并
向具身智能场景延伸。全球化产能布局全面提速，并推进境外发行股份（H股）平台建设。
盈利预测与投资评级：考虑到下游汽车市场增长承压，我们下调公司2026-2028年的营收预测至371/431/522亿元（原
为384/460/554亿元），同比分别+14%/+16%/+21%；考虑公司全球化业务拓展和产品结构升级改善盈利能力；下调2026-20
28年归母净利润至27/32/40亿元（原为28/34/43亿元），同比分别+10%/+18%/+24%，对应PE分别为20/17/14倍，维持“买
入”评级。
风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-13│德赛西威(002920)Q2利润同环比正增，海外和创新业务加速 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：8月13日公司发布2026年中报。2026年二季度公司收入84.06亿元，同比+7.05%，环比+29.42%；毛利率19.45%
，同比-0.71pct，环比+0.85pct；期间费率9.52%，同比-1.74pct，环比-2.85pct；归母净利润7.83亿元，同比+22.31%，
环比+69.70%。2026年上半年公司收入149.01亿元，同比+1.75%；上半年毛利率19.08%，同比-1.25pct；期间费率10.77%
，同比-1.24pct；归母净利润12.45亿元，同比+1.81%。
创新业务实现量产，有望提供第二增长曲线：公司智驾与座舱主业稳固，2026年上半年新项目订单年化销售额超220
亿元，同比+20%。创新业务也开始规模化交付，报告期内公司机器人域控产品实现量产，并同步开发多种方案。无人车方
面，川行致远低速无人车能够应用于农贸、快递、工业原材料运输等九大场景，目前已在广东多地投放车辆运营且与多个
客户达成合作意向，正逐渐推进交付。
国际化战略加速，海外收入同比高增：公司目前已获STELLANTIS、奔驰、丰田等海外客户的智能座舱和智能驾驶订单
，2026年上半年公司海外收入16.17亿元，同比+55.71%。且公司境外业务盈利能力更强，上半年境外毛利率31.34%，高于
境内17.58%。产能方面，公司西班牙智能工厂三条产线完成搭建，已于2026年7月启动试产及样件交付。此外，公司正积
极推进境外发行股份（H股），有望进一步提升公司国际影响力。
投资建议：公司智驾和座舱两大主业持续推进，正逐渐打开海外市场；机器人域控和无人车业务有望打造第二增长曲
线。我们预计公司2026-2028年实现营业收入376.20/450.49/517.50亿元，归母净利润28.27/31.82/37.04亿元。对应PE分
别为20.3/18.0/15.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：智能化进展不及预期，原材料成本大幅波动，汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-25│德赛西威(002920)出海收获，乙方优势，进入新赛道 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
德赛西威新深度研究，尝试解决甲方自建高峰/出海收获/ai物流赛道等新问题。我们此前完成数篇德赛西威重要报告
，例如解释其新业务ADAS的空间、甲方自建影响、公司管理优势等问题，本篇深度报告希望解答的是2025H2开始的新问题
1）甲方自建高峰下德赛西威反而收获2）出海业务进入收获期3）新赛道ai物流。
主机厂自研不是单向利空，反而验证公司“乙方优势”。智能化进入深水区后，主机厂需要的不只是算法，而是量产
交付、质量响应、供应链整合和持续迭代能力。我们认为，公司凭借“技术要硬、身段要软”的服务能力，有望主机厂自
研趋势下实现“失之东隅，收之桑榆”。
海外业务进入收获期，市场可能低估其利润弹性。2025年海外收入24.1亿元，同比增长41.1%。订单先行、收入后置
，预计2026年后将进入海外项目集中兑现期。2023-2025年海外毛利率由21.8%提升至27.3%，显著高于国内业务。出海不
是“卖产品到海外”，而是进入全球车企的前装体系。公司已形成14个研发中心、9个生产基地的全球布局，海外客户从
大众、丰田、本田、雷诺等主机厂延伸到商用车、Robotaxi和高阶智能驾驶方案。公司海外逻辑已经从客户突破，进入产
能、研发、质量体系协同的系统化阶段。
AI物流是“智拓界”的第一个清晰样本。公司发布“川行致远”低速无人车平台，本质不是重新做一辆无人配送车，
而是把在智能驾驶中积累的域控、感知、线控底盘、功能安全和数据闭环能力迁移到物流场景。无人配送车市场空间大、
增速高，竞争对手也可能成为客户，公司有望从整车、硬件和模块化方案三条线切入。“竞争对手也可能成为客户”是公
司新阶段的重要商业逻辑。AI物流不是单点产品市场，而是算法、硬件、底盘、运营、场景的组合市场。部分玩家有算法
，部分玩家有物流客户，部分玩家有运营场景，但并非所有玩家都具备车规级开发和量产交付能力。德赛西威的机会在于
成为底层能力提供者。
盈利预测与评级：维持盈利预测，预计2026-2028年收入为368.36、417.69、478.29亿元；归母净利润分别为28.67/3
3.89/42.01亿元，对应2026-2028年17/15/12倍PE。考虑到：当前市场主要担心国内车企价格战、主机厂自研和毛利率压
力，但我们认为公司真正的变化在于：国内从单品走向生态服务，海外从订单走向收入兑现，AI物流打开新场景。公司正
在从传统Tier1走向全球化、平台化、生态化，成长逻辑仍在强化，维持“买入”评级。
风险提示：下游汽车销量不及预期；主机厂自研进度超预期；海外项目SOP和产能爬坡不及预期；AI物流商业化低于
预期；行业价格竞争导致毛利率承压。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-01│德赛西威(002920)舱驾域控市场地位稳固，逐渐开启新增长曲线 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发展历史悠久，已完成定增并计划港股上市：1986年公司前身成立，后续不断进行品类扩张，现已形成智能座舱
、智能驾驶、网联服务三大产品线。2025年公司完成定增并于2026年4月提交港股招股书，两次融资的资金用途除了提升
已有产能外，还包括舱驾一体、智能机器人等各类研发项目。财务方面2025年公司收入326亿元，其中智驾占比30%，归母
净利润同比+22.38%至24.54亿元。
公司市场地位稳固，加快推进舱驾一体及出海：按照收入口径，2025年公司在全球和国内的智能座舱域控市场中均排
名第一，在第三方智驾域控市场中也排名第一，竞争优势明显。舱驾一体方面，公司与高通、英伟达等厂商合作，完成了
One-Chip和One-Box两种形式的布局并实现量产。此外，公司海外客户数量多且2025年西班牙智能工厂投入量产，后续有
望为公司扩大欧洲市场份额奠定坚实基础。
推出无人车和机器人产品，开启新兴领域布局：根据弗若斯特沙利文数据，未来几年智能机器人和无人配送车市场规
模将快速增长，2025年公司推出川行致远无人车和机器人智能基座AICube产品，截至2025年底公司已成功获得多家领先物
流公司的无人配送车订单，且获取了机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付。
投资建议：公司在座舱和智驾域控市场龙头地位稳固，正加快发展舱驾一体进展和海外扩张，同时公司正开拓无人车
等产品作为新增长曲线。我们预计公司2026-2028年实现营业收入381.82、457.34、520.04亿元，归母净利润27.67、35.1
5、41.58亿元。对应PE分别为21.9、17.3、14.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：智能化进展不及预期，原材料成本大幅波动，汇率波动风险，限售股解禁风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-26│德赛西威(002920)26Q1业绩短期承压，期待Q2后订单释放和毛利率改善 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年一季报。2026年Q1实现营业总收入64.95亿元，同比下降4.37%；归母净利润4.61亿元，同比下降20.7
4%；扣非归母净利润4.76亿元，同比下降4.21%。
Q1收入略低于市场预期，预计与下游主机厂销售压力相关。1）26Q1营收同比-4.37%，环比-36.45%。此前市场预期收
入打平左右，实际略低于预期；2）归母净利润-20.74%，环比-30.69%。归母净利润较大幅下滑，主要由于非经常性公允
价值变动损失与投资收益减少。扣非净利润同比-4.21%，基本符合市场预期。3）同期汽车销量压力较大（Q1汽车销量同
比5.6%、乘用车-7.6%），公司收入降幅小于行业整体，表现具韧性。
毛利率同比下滑，费用控制良好。1）毛利率18.60%（同比-1.92pct、环比+0.91pct），预计毛利率同比下降受存储
成本上行与年降压制，同时受新势力代工权重下降、传统品牌智驾/座舱上量与汇率因素等对冲，期待二季度后传统品牌
上量后毛利率恢复；3）26Q1销售/管理/研发费用率分别为0.97%/2.07%/9.34%，同比均略有下降，费用管控有效对冲毛利
压力。
回款改善、预收上行，预计在手订单重组。1）公司26Q1经营性现金流净额11.16亿元、同比+83.97%，合同负债至25.
63亿元，较年初+154.93%，显示回款与预收改善、在手项目确认动能充足；2）根据公司2025年年报，新项目订单年化销
售额突破350亿元，其中智能座舱超过200亿元、智能驾驶超过130亿元，我们认为以上订单将在Q2后逐步释放。
新一代智驾方案完成POC验证，与元戎合作L4加快。1）根据公开交流，公司截至26Q1新智驾方案已完成POC验证，该
方案通过两颗NVIDIAAGXThorSoC互连，最高算力可达4000FP4TFLOPS；2）26Q2公司与元戎启行签署合作，联合打造面向Ro
botaxiL4方案，率先面向海外市场交付落地。
投资分析意见：维持“买入”评级。考虑到2026年后下游乘用车销售压力较大，和新势力主机厂代工、原材料成本带
来的毛利率小幅下滑，小幅下调2026-2027年收入预测为368.36/417.69亿元（原预测为402.67/460.18亿元），对应小幅
下调2026-2027年利润预测为28.62/33.83亿元（原预测为33.12/34.83亿元）新增2028年收入/利润预测为478.29/42.05亿
元。对应26-28年PE估值为23/19/15倍。维持“买入”评级。
风险提示：该领域需要持续的跟踪参与者经营的波动；主机厂客户自研风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-18│德赛西威(002920)2025年报&2026一季报点评：智能驾驶高增拉动结构升级， │浙商证券 │买入
│海外拓展提速开启第二增长曲线 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入325.57亿元，同比增长17.88%；归母净利润24.54亿元，同比增长2
2.38%；扣非归母净利润24.14亿元，同比增长24.05%。
单Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入102.21亿元，同比增长18.25%；归母净利润6.66亿元，同比增长11.34%；扣
非归母净利润6.90亿元，同比增长38.71%。
公司发布2026年一季报，2026年Q1实现营业总收入64.95亿元，同比下降4.37%；归母净利润4.61亿元，同比下降20.7
4%；扣非归母净利润4.76亿元，同比下降4.21%。
点评：
智能驾驶高增拉动结构升级，海外市场拓展提速
整体营收增长主要由智能驾驶高增与座舱业务稳健扩张共同驱动，海外突破则成为新的增量来源。分业务来看，智能
座舱实现营收205.85亿元，同比增长12.92%，占总营收比重63.23%，仍为公司第一大收入来源，主要受益于第四代智能座
舱平台在理想、小米、吉利、奇瑞、广汽集团等客户成功配套，以及合资、豪华品牌客户突破；智能驾驶实现营收97.00
亿元，同比增长32.63%，占比提升至29.79%，是拉动全年增长的核心引擎，受益于域控制器、传感器、算法一体化方案放
量及城市NOA等高阶功能加速落地；网联服务及其他实现营收22.72亿元，同比增长9.52%。分地区看，境外销售同比增长4
1.12%，显著快于境内的16.35%，随着西班牙智能工厂后续投产及海外客户项目释放，海外收入占比仍有提升空间。
毛利率短期承压但费用投放匹配成长，现金流显著改善
盈利质量的核心特征是收入高增下毛利率短期承压，但研发投入延续、回款效率提升，支撑公司中长期竞争力与经营
韧性。
2025年全年毛利率为19.07%，较2024年19.88%下降0.81pct，25Q4毛利率为17.69%，较24Q4的18.40%下降0.71pct，主
要受产品结构变化及智能驾驶业务成本增速快于收入影响；分业务看，智能座舱毛利率为18.83%，较上年下降0.28pct，
智能驾驶毛利率为16.36%，较上年下降3.55pct。
费用端，2025年三费合计35.80亿元，同比增长18.27%，三费率为11.00%，较上年10.96%提升0.04pct，其中销售费用
2.68亿元，同比增长12.79%，管理费用6.70亿元，同比增长25.57%，研发费用26.42亿元，同比增长17.12%，公司年报披
露研发投入达到26.37亿元、占销售额8.10%，反映其仍在持续加码AI、智驾平台及海外项目布局。
现金流方面，2025年经营现金流净额28.84亿元，同比增长93.09%，销售回款358.06亿元，收现比109.98%，较2024年
的98.42%明显改善，显示订单增长背景下回款质量同步提升。
AI全栈能力叠加全球化布局，打开长期成长空间
公司正从传统汽车电子供应商进一步升级为面向智能汽车的全栈解决方案平台型企业，AI赋能、全球化与新业务孵化
构成其中长期成长主线。公司2025年新项目订单年化销售额突破350亿元，其中智能座舱超过200亿元、智能驾驶超过130
亿元，为后续增长提供较强保障；技术侧，公司围绕“芯片-模组-零部件系统-车EEA架构级-交通场域”构建五大技术序
列，已完成基于AI座舱操作系统的整体方案开发，推出座舱级AIBOX硬件产品，并布局智算中心扩建，为车载大模型、人
机交互和自动驾驶模型训练提供底层支撑。业务侧，智能驾驶已形成域控、传感器、算法一体化交付能力，毫米波雷达、
one-box、单芯片舱驾一体平台等产品持续落地；海外侧，公司已布局16家海外分支机构，并获得VOLKSWAGEN、MAZDA、BM
W、MERCEDES-BENZ等品牌项目订单，西班牙智能工厂建设有望强化欧洲本地化配套能力。与此同时，公司发布“川行致远
”低速无人车品牌，并取得机器人域控项目定点订单，相关产品预计2026年量产，显示公司正将域控与AI能力向无人物流
车、具身智能等新赛道外溢。
我们认为，公司中长期成长逻辑依旧建立在汽车智能化渗透率提升与自身平台化能力强化之上，核心竞争力仍在持续
巩固。作为国内领先的汽车电子企业，公司在智能座舱、智能驾驶和网联服务等领域具备较深积累，较高研发投入保证了
产品迭代与客户项目获取能力。尽管一季度收入略有波动，但从资产负债表和现金流表现看，公司合同负债较年初增长15
5%，反映在手项目与客户合作推进较为积极；同时应收账款显著下降，说明公司在规模扩张过程中仍具备较强议价与回款
能力。随着整车智能化升级持续推进，公司有望依托座舱域控、智驾域控及中央计算平台等产品持续受益于单车价值量提
升，并在国产替代与头部客户拓展中进一步扩大市场份额。
盈利预测与估值分析
我们预计公司2026-2028年营收分别为403.94、481.31、538.69亿元，归母净利润分别为29.30、35.07、41.64亿元。
维持“买入”评级。
风险提示
汽车智能化渗透率提升不及预期；智能驾驶及海外项目量产节奏不及预期；行业竞争加剧导致毛利率持续承压。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-17│德赛西威(002920)2025年报及2026年一季报点评：智驾引领强劲增长，舱驾双│华创证券 │买入
│轮驱动发展 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营业收入325.57亿元，同比+17.88%；实现归母净利润24.54亿元，同
比+22.38%。2026年Q1实现营业收入64.95亿元，同比-4.37%；实现归母净利润4.61亿元，同比-20.74%。
评论：
业绩稳健增长，智驾业务引领发展。2025年公司业绩增长强劲，主要得益于汽车智能化趋势下核心业务的快速放量，
在全球汽车零部件供应商百强榜中的排名提升至第58位，全球竞争力持续增强。公司坚持高研发投入，2025年研发投入达
26.37亿元，占比为8.10%，为长期技术领先和业务拓展奠定坚实基础。分业务看，智能驾驶业务实现收入97.00亿元，同
比高增32.63%，是公司增长的核心引擎；智能座舱业务实现收入205.85亿元，同比增长12.92%，保持稳健增长；网联服务
及其他业务实现收入22.72亿元，同比增长9.52%。
舱驾业务双轮驱动，客户结构持续优化。公司智能驾驶业务全栈交付能力行业领先，新项目年化订单额超130亿元，
已为小米、理想、长城、小鹏等多家头部车企大规模量产交付域控产品。传统车企智能化进程加速，长城、吉利、奇瑞等
客户有望成为2026年智驾业务的核心增量来源。智能座舱业务新项目年化订单额超200亿元，第四代座舱平台已在理想、
小米等客户车型上成功配套，并前瞻性推出第五代AI座舱平台及中央计算方案。公司客户结构更趋均衡，2025年前五大客
户收入占比均不超过15%，有效降低了对单一客户的依赖风险。
全球化与新业务布局打开新成长空间。公司全球化战略成效显著，2025年境外销售收入达24.10亿元，同比大幅增长4
1.12%。西班牙智能工厂已完成封顶，并已获取中国车企出海欧洲的本土化项目订单，为服务全球客户和支持中国车企出
海提供坚实支撑。公司荣获“大众汽车集团奖”，是全球十佳、中国唯一的供应商，彰显其全球竞争力。同时，公司依托
技术外溢积极布局新业务，发布“川行致远”低速无人车品牌；机器人智能基座“AICube”以车规级技术迁移打造高性能
AI计算终端，为机器人提供核心算力与算法支撑，实现汽车电子核心能力向通用机器人领域的高效延展。
投资建议：公司作为汽车智能化龙头，核心竞争力稳固，深度受益于汽车智能化浪潮，并且舱驾一体、Robotaxi、无
人物流车等新产品、新业务布局前瞻，将构筑公司中长期成长曲线。基于年报业绩低于预期，调整公司盈利预测，我们预
计2025-2027年营业收入为378.74/435.43/497.04亿元（2026-2027年前值为423.18/513.26亿元），对应增速分别为16.3%
/15.0%/14.1%；归母净利润为27.71/32.50/37.91亿元（2026-2027年前值为35.18/44.49亿元），对应增速分别为12.9%/1
7.3%/16.7%。参考可比公司估值和公司历史估值水平，给予公司2026年30倍PE，对应目标价139.20元，维持“强推”评级
。
风险提示：汽车市场销量不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│德赛西威(002920)业绩符合预期，发力无人物流车业务 │华安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26Q1业绩符合预期，经营现金流显著增长
2025年公司实现营业收入325.57亿元，同比+17.88%，实现归母净利润24.54亿元，同比+22.38%；26Q1公司实现营业
收入64.95亿元，同比-4.37%，实现归母净利润4.61亿元，同比-20.74%，实现扣非归母净利润4.76亿元，同比-4.21%；去
年公司因处置部分持股公司股份存在较大金额非经常性损益，剔除非经常性损益的部分，公司26Q1净利润的波动水平与营
收变化幅度基本匹配，同比保持相对平稳。26Q1经营活动产生的现金流量净额为11.2亿元，同比+83.97%，业务发展相对
稳健。
毛利率短期承压，费用控制较好
26Q1公司实现毛利率18.6%，同比-1.9pct，同比下降预计主要受去年下半年起部分新势力客户的订单切换为智能制造
项目影响叠加存储涨价的部分影响，剔除与销售费用相关的年度会计调整后，毛利率环比基本稳定。考虑到传统品牌客户
占比提高、人民币汇率正面影响及存储涨价传导落地，26年毛利率有望保持稳定甚至小幅提升。26Q1公司销售/管理/研发
/财务费用率0.97%/2.07%9.34%/0.15%，同比-0.07/-0.10/-0.31/-0.26pct。公司坚持开源节流，保持较强费用管控力度
。
舱驾一体化进展顺利，无人物流车业绩开始兑现
2025年，公司智能座舱业务全年实现营业收入205.85亿元，新项目订单年化销售额超200亿元，公司持续获得奇瑞汽
车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、长城汽车、小米汽车、小鹏汽车、长安汽车、VOLKSWAGEN、MERCEDES-BENZ、SKODA
等国内外主流车企的新项目订单。公司正式发布“川行致远”低速无人车品牌，依托近四十年汽车行业深厚技术积累，正
式布局末端物流全新赛道，S6系列无人车产品首创全车规级开发体系与六项行业首发技术，搭载全栈自研的L4级自动驾驶
系统，具备25°超强爬坡、6年或者30万公里车规级电池等硬核性能，配备360°无死角感知、双芯片冗余等多重安全防护
，通过全线控底盘与模块化上装的设计架构，可适配工业园区、物流配送等多元高价值场景。
投资建议
公司智能驾驶及智能座舱业务稳健增长，进一步发力无人物流车和机器人领域，有望创造新的业绩增长点，我们预计
公司26-28年归母净利润29.67/35.78/40.07亿元（26-27年原值28.96/33.71亿元），对应PE21/17/16倍，维持“增持”评
级。
风险提示
市场竞争加剧风险，境外原材料采购的风险，汇率变动风险，新业务增长不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│德赛西威(002920)新项目订单充足，智驾业务持续推进 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件概述
2026年4月28日，德赛西威发布2025年一季报，实现营业收入64.95亿元，同比下降4.37%；实现归母净利润4.61亿元
，同比下降20.74%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比下降4.21%。
Q1业绩受行业整体影响，新项目订单依然充足
26Q1业绩受行业整体影响。公司投资者关系活动表披露，根据中国汽车协会数据，公司Q1业绩表现好于同期下游乘用
车市场的产销表现。我们认为公司Q1收入承压，主要来自于行业整车销量下滑，后续若需求有所改善，公司收入有望重回
增长。
公司新项目订单依然充足。根据公司2025年年报披露，2025年，公司智能座舱业务实现营业收入205.85亿元，新项目
订单年化销售额超200亿元，公司持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、长城汽车、小米汽车、小鹏汽车
、长安汽车、VOLKSWAGEN、MERCEDES-BENZ、SKODA等国内外主流车企的新项目订单。公司智能驾驶业务持续保持强劲增长
态势，全年实现营业收入97亿元，同比增长32.63%，新项目订单年化销售额超过130亿元。随着智能驾驶技术的快速普及
，城市NOA等高级智能驾驶功能加速商业化落地，将进一步推动公司智能驾驶业务保持高速增长。
高算力智驾方案推进，强化下一代平台竞争力
公司持续推进新一代智驾解决方案，基于NVIDIADRIVEHyperion中的NVIDIADRIVEAGXThor加速计算平台开发，并结合N
VIDIANVLink互连技术打造。该方案可实现稳定直连，以硬件级协同架构打破传统多芯片通信壁垒，全程采用端侧计算，
不依赖云端参与，具备更高实时性、数据安全性与系统可靠性，同时降低上层软件开发与适配难度。依托NVLink的原生设
计，新一代智驾解决方案可实现关键性能参数的跃升。借助NVLink技术，两颗NVIDIAAGXThorSoC互连，最高算力可达4000
FP4TFLOPS。目前该技术方案已完成POC验证，具备成熟稳定的工程化落地能力。
布局海外L4Robotaxi，打开长期成长空间
根据投资者关系活动记录表，公司与元戎启行合作，基于NVIDIADRIVEHyperion平台联合开发面向L4Robotaxi的自动
驾驶解决方案，推进Robotaxi从技术验证向规模化部署演进。该方案将优先在海外市场落地，公司负责计算平台及传感器
套件，元戎启行提供算法支持，形成软硬件协同方案。我们认为，公司通过切入Robotaxi高阶场景，有望在自动驾驶商业
化进程中获取增量空间，并进一步强化其在全球智能驾驶产业链中的地位。
投资建议：德赛西威聚焦于汽车智能化的核心产业，随着国际市场开拓、AI的赋能和汽车智能化布局的深化，公司业
绩有望获得持续的增长。我们预计公司2026年-2028年的收入分别381.74/444.30/512.35亿元，归母净利润为28.79/34.38
/41.59亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价为125.38元，相当于2026年的26倍动态市盈率。
风险提示：技术研发不及预期、行业竞争加剧风险、乘用车行业销量低于预期、汽车智能化进度低于预期、下游需求
不及预期、新产品拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│德赛西威(002920)2026年第一季度业绩点评：营收利润短期承压，国际化&软 │西部证券 │买入
│硬协同加速落地 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心结论：德赛西威发布2026年第一季度报告，2026年第一季度公司实现营业总收入64.95亿元，同比下降4.37%；归
属于母公司所有者的净利润4.61亿元，同比下降20.74%。
经营现金流大幅增长，合同订单充足稳定兜底。公司26Q1经营活动产生的现金流量净额11.16亿元，同比增长83.97%
，体现当期客户回款大幅增加。公司26Q1合同负债达25.63亿元，同比增长459.38%，智能驾驶、智能座舱订单需求快速增
长。此外，公司目前累计在手订单充足，为公司未来业绩提供有力支撑。
深化软硬件协同，加速方案落地。公司基于NVIDIADRIVEAGXThor加速计算平台和NVIDIANVLink互连技术开发的智驾解
决方案已完成POC验证，具备成熟稳定的工程化落地能力。公司与元戎启行签署合作协议，联合打造面向RobotaxiL4商用
场景的自动驾驶解决方案，推进Robotaxi从技术验证走向规模化部署。公司将进一步发挥在大算力平台研发、软硬件协同
优化及量产交付方面的领先优势，携手优质生态伙伴，持续打磨更安全可靠、更高效易用、更具规模化落地能力自动驾驶
解决方案，助力商业场景客户精准把握L4量产窗口期，快速实现自动驾驶大规模上车与市场化放量。
拓展欧洲市场，全球化布局稳步推进。公司已完成德国、法国等主要国家和地区16家海外分支机构的战略布局。公司
目前已拥有MAZDA、SKODA等品牌的新项目订单。随着公司西班牙智能工厂投入量产，将显著提升公司在欧洲市场的供应能
力与服务能力，为扩大欧洲市场份额奠定基础。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-28年营业收入为381/443/501亿元，归母净利润为27.7/32.5/36.9亿元。维
持“买入”评级。
风险提示：客户集中度较高带来的风险、国际化经营风险、宏观环境及行业竞争加剧风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│德赛西威(002920)营收同比小幅下降，三大主营业务持续突破 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司公告2026年一季报，2026年一季度实现营业收入64.95亿元，同比下降4.37%，实现归母净利润4.61亿元，同比下
降20.74%。
平安观点：
公司2026年一季度营收同比小幅下降。根据公司公告，公司2026年一季度实现营业收入64.95亿元，同比小幅下降4.3
7%。公司2026年一季度实现归母净利润4.61亿元，同比下降20.74%，实现扣非归母净利润4.76亿元，同比下降4.21%，公
司一季度利润端同比亦有所下降。根据公司2025年年报，公司2025年实现营收325.57亿元，同比增长17.88%；新项目订单
年化销售额突破350亿元，将为未来持续增长奠定坚实基础。公司2025年实现归母净利润24.54亿元，同比增长22.38%；实
现扣非归母净利润24.14亿元，同比增长24.05%。公司2025年营收和利润均实现较快增长。
公司2026年一季度毛利率和期间费用率均同比下降，现金流状况良好。公司2026年一季度毛利率为18.60%，同比下降
1.92个百分点。公司2026年一季度期间费用率为12.53%，同比下降0.74个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发
费用率、财务费用率分别为0.97%、2.07%、9.34%、0.15%，分别同比下降0.07/0.10/0.31/0.26个百分点。在经营性现金
流方面，公司2026年一季度经营性现金流净额为11.16亿元，同比增长83.97%，并超出同期归母净利润6.54亿元。公司一
季度经营性现金流状况良好，体现公司经营质量高。
公司三大主营业务持续突破，将推动公司持续成长。公司是全球汽车零部件行业领先企业。2025年，公司以58名的排
位连续第五年登榜《美国汽车新闻》发布的2025年全球汽车零部件供应商百强榜，相比2024年上升16位，排名稳步上升。
公司深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域的高效融合，持续开发高度集成的智能硬件和领先的软件算法，
为全球客户提供安全、舒适、高效的移动出行整体解决方案和服务。根据公司2025年年报，公司2025年在智能座舱、智能
驾驶和网联服务三大主营业务领域持续取得积极突破。在智能座舱业务领域，2025年，公司智能座舱业务凭借系统级产品
组合方案落地、重点客户深度服务、豪华品牌客户突破及海外业务拓展的多重强劲驱动，持续保持增长态势。
全年实现营业收入205.85亿元，新项目订单年化销售额超200亿元，公司持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、
理想汽车、长城汽车、小米汽车、小鹏汽车、长安汽车、VOLKSWAGEN、MERCEDES-BENZ、SKODA等国内外主流车企的新项目
订单。
在智能驾驶业务领域，凭借成熟的产品实力与规模化量产能力，公司为小米汽车、理想汽车、长城汽车、小鹏汽车、
吉利汽车、广汽丰田、东风日产、奇瑞汽车、广汽本田等多家知名车企配套的智能驾驶域控产品，均已实现大规模量产交
付，市场落地成果持续领跑行业。同时，公司首发硬件平台+软件算法+系统集成全栈辅助驾驶解决方案及舱驾融合全栈解
决方案，进一步完善了全栈服务体系。2025年，公司智能驾驶业务持续保持强劲增长态势，全年实现营业收入97亿元，同
比增长32.63%，新项目订单年化销售额超过130亿元。随着智能驾驶技术的快速普及，城市NOA等高级智能驾驶功能加速商
业化落地，将进一步推动公司智能驾驶业务保持高速增长。
在网联服务业务领域，公司持续深化与理想汽车、长安汽车、小鹏汽车、捷途汽车、MERCEDESBENZ、VOLVO、AUDI、
上汽通用五菱、广汽丰田、一汽丰田、一汽-大众等战略客户在网联服务业务上的合作。产品服务范围覆盖智能网联生态
系统、基础软件平台、智能进入解决方案、软件服务、网络安全防护、OTA升级等全栈式解决方案，充分彰显了公司在智
能网联领域的综合实力。2025年，公司网联服务及其他业务实现收入22.72亿元，同比增长9.52%。公司三大主营业务持续
突破，业务进展状况良好。当前，汽车智能化步入规模化商用与产业深度融合的关键阶段，人工智能及政策法规的协同突
破，共同驱动行业格局重构，为汽车电子产业带来结构性增长机遇。我们认为，作为全球领先的汽车零部件企业，公司将
深度受益汽车智能化升级的产业发展机遇，未来发展可期。
盈利预测与投资建议：根据公司的2025年年报和2026年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利
润分别为28.95亿元（原预测值为33.62亿元）、34.58亿元（原预测值为42.15亿元）和41.20亿元（新增），EPS分别为4.
85元、5.79元和6.90元，对应4月30日收盘价的PE分别为21.2、17.8和14.9倍。公司是全球汽车零部件行业领先企业，202
5年营收和利润均实现较快增长。公司三大主营业务持续突破，业务进展状况良好。我们认为，公司将深度受益汽车智能
化升级的产业发展机遇，未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）智能座舱业务发展不及预期。2025年，公司智能座舱业务凭借系统级产品组合方案落地、重点客户深
度服务、豪华品牌客户突破及海外业务拓展的多重强劲驱动，持续保持增长态势。如果未来公司智能座舱产品线拓展或新
订单获取不达预期，则公司智能座舱业务存在发展不及预期的风险。2）智能驾驶业务发展不及预期。当前，公司为多家
知名车企配套的智能驾驶域控产品，均已实现大规模量产交付，若公司智能驾驶域控制器后续市场拓展不达预期，则公司
智能驾驶业务存在发展不及预期的风险。3）网联服务业务发展不及预期。公司网联服务产品服务范围覆盖智能网联生态
系统、基础软件平台、智能进入解决方案、软件服务、网络安全防护、OTA升级等全栈式解决方案，若公司产品线拓展或
服务升级迭代节奏不达预期，则公司网联服务业务存在发展不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│德赛西威(002920)公司动态研究：2026Q1营收利润阶段性承压，智驾机器人长│国海证券 │买入
│远布局 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
据德赛西威2026Q1季报。2026Q1公司实现营收约64.95亿元，同比-4.37%，环比-36.45%；归母净利润约4.61亿元，同
比-20.74%，环比-30.69%；扣非后归母净利润约4.76亿元，同比-4.21%，环比-31.00%。
业绩表现：2026Q1营收回落且利润端承压。1）营收：2026Q1公司实现营收约64.95亿元，同比-4.37%，环比-36.45%
。收入下降主要受国内乘用车市场销量下滑。2）盈利：2026Q1归母净利润约4.61亿元，同比-20.74%，环比-30.69%。归
母净利率为7.11%，同比-1.46pct，环比+0.6pct。归母净利润较大幅下滑，核心源于非经常性公允价值变动损失与投资收
益减少（处置参股公司股权）。2026Q1毛利率为18.60%，同比-1.92pct，环比+0.91pct。销售/管理/研发/财务费用率同
比分别-0.07/-0.09/-0.26/-0.30pct，期间费用率同比下降，经营效率提升。
业务发展：核心业务纵深/新兴赛道加速，递交港股IPO申请书。1）核心业务纵深发展。基于THOR的智驾域控已大规
模量产配套，传感器业务快速增长。德赛西威在整车区域控制器（ZCU）与智能驾驶核心部件领域已实现规模化落地，ZCU
获得多个主机厂定点；同时首款8T8R4D毫米波雷达获得主流车企定点并即将量产，以高角度精度、高密度点云及卫星架构
原生支持，成为高阶辅助驾驶的核心感知基座。2）新兴赛道加速拓展。公司积极将汽车电子技术向机器人及低速无人车
领域延伸，发布机器人智能基座AICube，并已获得域控定点订单，规划2026年量产交付。3）递交港股申请书。2026年4月
12日，公司正式向香港联交所递交H股发行上市申请，拟登陆港交所主板，全力冲刺“A+H”两地布局。此番赴港上市可深
入推进国际化战略——当前德赛西威海外产能建设正处于大额投入期，港股上市可为其构建国际化资本运作平台，匹配本
土国际化战略。
盈利预测和投资评级：我们认为作为汽车智能化核心配套企业，公司积极优化客户结构，坚持高水平投入研发，拓展
海外市场，发展无人物流和具身智能等高潜力新赛道并将迎来商业化突破，我们预计公司2026-2028年将实现营业收入369
、416、472亿元，同比增速为13%、13%、13%；实现归母净利润26.32、30.53、35.18亿元，同比增速为7%、16%、15%，对
应当前股价的PE估值分别为23、20、17倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨；销量不及预期；应收账款回款不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不
及预期；海外市场拓展不及预期；智能驾驶相关政策法规不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-03│德赛西威(002920)智能化主线不改，车展发布L3／L4全新量产方案 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1Q26业绩略低于我们预期
德赛西威公布2026年一季报业绩：公司1Q26营收为64.95亿元，同比-4.37%；归母净利润为4.61亿元，同比-20.74%；
扣非净利润4.76亿元，同比-4.21%。公司营收及净利润表现略低于我们此前预期，我们认为主要由于：1）承压于优惠政
策退坡和需求提前透支，根据中汽协1Q26全国乘用车批发销量同比下滑7.6%，影响公司收入同比下滑；2）毛利率同比下
滑1.92ppt至18.60%，主要系产品结构变化及成本端压力所致；3）2025年同期存在处置参股公司股权取得投资收益，导致
本期投资收益同比下降86.37%，对表观利润形成扰动，但最终扣非净利润下滑幅度与营收波动幅度较为一致。
发展趋势
持续深耕AI与高算力平台的技术布局，深化软硬协同能力。
2025年公司研发费用达26.37亿元，同比增长约28%，占营收比重8.10%，研发人员占比42%；1Q26公司研发费用为6.07
亿元，研发费用率9.3%，持续夯实底层技术壁垒。2026年北京车展期间，公司发布面向L3/L4量产的全新智驾方案，基于
英伟达双DRIVEAGXThor芯片并集成NVLink互连，最高算力达4000FP4TFLOPS，单向带宽90GB/s以上，首次将多芯片融合计
算推向量产。伴随舱驾一体平台规模化启动及机器人域控定点落地，我们认为公司在智能化下半场的工程化卡位优势持续
强化。
智能化主线不改，订单储备支撑中长期成长。根据年报，2025年公司新项目订单年化销售额突破350亿元，其中智能
座舱超200亿元、智能驾驶超130亿元。我们认为，虽然1Q26单季度收入利润有所波动，但公司在核心业务上的订单基础仍
然扎实，后续随着重点项目逐步量产交付，收入增长有望恢复。
盈利预测与估值
考虑到车市销量波动，下修公司2026/27年盈利预测7.2%/6.1%至27.5/32.4亿元，当前股价对应2026/27年22.4x/19.0
xP/E。
维持跑赢行业评级和目标价127.4元，对应2026/27年27.7x/23.5xP/E和23.6%的上行空间。
风险
行业竞争加剧与格局恶化，车市下滑超预期，项目落地与销售不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-02│德赛西威(002920)德赛西威2026年一季报业绩点评：Q1经营稳健，无人车与机│银河证券 │买入
│器人开启新增长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年一季报，2026年Q1，公司实现营业收入64.95亿元，同比-4.37%，环比-36.45%，实现归母净利
润4.61亿元，同比-20.74%，环比-30.69%，实现扣非归母净利润4.76亿元，同比-4.21%，环比-31.00%。
Q1业绩稳健，表现好于整体车市，智能驾驶业务放量但毛利承压，国际化布局提速，通过费用良好管控实现盈利能力
的稳定。公司Q1业绩主要受车市销量承压影响，2026年Q1汽车销量同比-5.6%，乘用车销量同比-7.6%，公司收入降幅小于
行业整体，业绩稳健，智能驾驶营收占比达29.79%，同比增长32.6%。2026年Q1，公司毛利率为18.60%，同比-1.92pct，
主要受存储芯片涨价与业务结构调整影响，智驾业务毛利率同比降低3.55pct至16.36%，主要是由于主机厂降价压力及竞
争加剧（如华为、新势力自研）。国际化方面，公司境外营收占比提升至7.4%，欧洲工厂产能爬坡，墨西哥工厂量产，日
本获智驾项目定点，支撑长期成长。2026年Q1公司研发/销售/管理/财务费用率分别为9.34%/0.97%/2.07%/0.15%，同比分
别-0.31pct/-0.07pct/-0.10pct/-0.26pct，通过良好的费用管控对冲毛利率下滑影响，实现盈利能力的稳定，2026年Q1
公司扣非归母净利率为7.33%，同比+0.01pct。
在手订单保持高速增长，智能化产品持续迭代夯实市场龙头地位：2025年公司新项目订单年化销售额突破350亿元，
同比+29.6%，超过营收增速，分业务板块来看，2025年智能驾驶业务新项目订单年化销售额超过130亿元，同比增长超过3
0%，新产品方面，2025年公司首发硬件平台+软件算法+系统集成全栈辅助驾驶解决方案及舱驾融合全栈解决方案，进一步
完善了全栈服务体系，单芯片舱驾一体平台即将启动规模化量产；2025年智能座舱业务新项目订单年化销售额超过200亿
元，同比+25%，新产品方面，基于单芯片与多芯片方案的中央计算平台已拿下国内多家头部客户订单，基于全新AI芯片推
出第五代智能座舱平台，开发的A柱到A柱曲面MiniLed显示方案获得奇瑞汽车及海外客户订单，新一代整车域控制器斩获
理想、捷途等客户订单，即将量产首个AR-HUD产品。
布局低速无人车与机器人域控产品，带来增长新动能：2025年9月公司发布车规级低速无人车品牌“川行致远”，首
创全车规级开发体系与六项行业首发技术，搭载全栈自研的L4级自动驾驶系统，具备25°超强爬坡、6年或者30万公里车
规级电池等硬核性能，配备360°无死角感知、双芯片冗余等多重安全防护，通过全线控底盘与模块化上装的设计架构，
可适配工业园区、物流配送等多元高价值场景。2025年11月，公司发布机器人智能基座AICube，同时，公司与多家具身智
能企业推进深度合作及落地事宜，并成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付。公司在智
能驾驶域控产品的软硬件全栈自研能力与外延助力公司开拓低速无人车与机器人域控两大新业务，顺应无人物流车与机器
人市场蓬勃发展的产业趋势，有望为公司未来发展带来新动能。
投资建议：预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入391.35亿元、457.64亿元、515.99亿元，实现归母净利润29.
65亿元、34.88亿元、39.81亿元，摊薄EPS分别为4.97元、5.85元、6.67元，对应PE分别为20.81倍、17.69倍、15.50倍，
维持“推荐”评级。
风险提示：下游客户销量不及预期的风险；新产品市场拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│德赛西威(002920)盈利短期承压，完善智能化布局 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1季度营收略有承压，利润端受芯片涨价影响。公司1季度营业收入64.95亿元，同比下降4.4%；归母净利润4.61亿元
，同比下降20.7%；扣非归母净利润4.76亿元，同比下降4.2%，1季度行业销量同比承压及毛利率下降共同拖累公司业绩表
现。公司1季度毛利率18.6%，同比下降1.9个百分点，预计主要受芯片涨价及行业竞争加剧等影响。
夯实汽车智能化布局。公司在2025年全球智驾域控制器第三方供应商中收入排名第一，主要客户包括小米、小鹏、理
想、吉利、长城、奇瑞、广汽丰田等，同时推出跨域融合One-box方案及单芯片舱驾一体One-chip方案并实现规模化交付
；2026年公司发布基于双英伟达Thor芯片及NVlink技术的全新智驾解决方案，支持最高200B参数大模型运行，后续将与元
戎启行基于新计算平台合作打造面向L4Robotaxi的自动驾驶解决方案，公司在智驾领域的技术实力及市场落地成果持续领
跑行业。座舱领域，公司在座舱域控、信息娱乐系统、车载显示屏等产品夯实行业领先地位，并积极拓展HUD、智能声学
、端侧AI产品及模组业务等新产品并获得客户订单。在竞争加剧的背景下，公司有望凭借多元化产品布局、领先的技术创
新能力以及豪华品牌客户及海外客户拓展等持续提升市场份额，维持核心主业板块的较快发展。
无人配送、机器人等新兴领域将成为新增长点。公司积极探索无人配送、机器人等新兴领域打造未来发展新增长曲线
，“川行致远”无人配送车已成功获得多家领先物流公司订单并开始测试及营运；机器人智能底座AICube与多家领先机器
人公司签署战略合作安排，产品规划于今年实现交付。截至2025年公司创新业务尚未形成收入，预计公司将借助智能化技
术底蕴及成熟的车规级供应链资推动新兴业务实现快速落地，创新业务的逐步放量将有望促进公司营收及盈利增长。
预测2026-2028年EPS为4.73、5.74、6.74元（原为4.81、5.91、6.92元，略调整费用率等），维持可比公司2026年PE
平均估值31倍，目标价146.63元，维持买入评级。
风险提示
乘用车行业销量低于预期、智能座舱产品业务收入低于预期、智能驾驶产品业务收入低于预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：13家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-07│德赛西威(002920)2026年9月7日-21日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、行业竞争激烈，上游原材料涨价，公司如何保持盈利水平？
答：随着公司持续推动与产业链下游、上游的协商协同，原材料涨价对毛利率的影响更加平缓；海外业务毛利率进一
步提升，且收入保持快速增长，海外收入占比提升，随着更多海外业务的陆续量产，将持续优化公司盈利能力；自研舱驾
一体全栈方案落地和规模化提升、更高算力的新一代智驾域控和座舱域控产品推广上量、机器人域控等新业务规模持续提
升，将促进公司产品结构和盈利结构的进一步优化。此外，公司持续投入数字化建设，提高经营效率，降低经营成本。
2、公司海外业务进展以及出海战略？
答：2026年上半年公司海外销售实现收入16.17亿元，同比增长55.71%，海外销售占总收入比已超10%，毛利率为31.3
4%。2026年6月，成都工业园正式开园，顺利完成显示屏、域控等线体的量产导入，具备多品类车载产品同步规模化供货
能力，本地化生产制造能力全面落地；欧洲区域为核心战略市场，需要长期建设研产销完整能力，公司的西班牙智能工厂
三条产线已按计划完成搭建，并于2026年7月正式启动试产及样件交付，公司已顺利通过国际汽车质量管理体系标准IATF1
6949初审，本地化量产能力进入实质性推进阶段，将基于已获取的欧洲本土品牌客户订单和中国品牌的欧洲本地化交付订
单逐步提升产能。日本市场需要持续投入，稳扎稳打，公司目前已获得丰田、本田、铃木等多个项目订单。东南亚区域的
策略是速赢、快投快产，合作模式建立产能，积极利用当地合作伙伴现地化的能力，用灵活的业务模式快速匹配业务需求
。同时做好中国企业出海的支撑，获得智能化竞争优势的同时，丰富供应链选择。
3、请介绍公司舱驾一体方案的进展？
答：搭载高通8775芯片的舱驾一体方案已在奇瑞汽车面向全球市场的纯电SUV风云T7首次大规模量产上车，方案深度
融合了公司在智能座舱、组合辅助驾驶、整车架构系统以及制造方面的深厚技术积累，高度集成化设计的单芯原生架构带
来成本及能耗的优化，实现“存算一体”与“内存共享”，内存带宽占用减少近50%，跨域数据延迟降低90%以上，突破数
据传输的物理瓶颈，跨越“双脑”方案短板，构建安全高效、功能强大的硬件底座。面向车企出海需求浪潮，舱驾一体方
案满足国内需求的同时，实现了海外场景通配，海外可集成L2辅助驾驶、APA、OMS、DMS等功能算法，帮助车企全球化车
型高效适配落地。目前，公司的舱驾一体方案已在全球多个市场开展数据闭环工作，全球化车型预计在明年一季度量产，
将覆盖欧洲、日本、澳大利亚、新西兰、南美、东南亚、中东等区域市场，未来海外市场版图将持续扩大。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：9家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-25│德赛西威(002920)2026年8月25日-31日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、请介绍公司舱驾一体方案的进展?
答:搭载高通8775芯片的舱驾一体方案已在奇瑞面向全球市场的纯电SUV风云T7首次大规模量产上车,方案深度融合了
公司在智能座舱、组合辅助驾驶、整车架构系统以及制造方面的深厚技术积累,高度集成化设计的单芯原生架构带来成本
及能耗的优化,实现“存算一体”与“内存共享”,突破数据传输的物理瓶颈,跨越“双脑”方案短板,构建安全高效、功能
强大的硬件底座。
海外车企的舱驾一体项目即将于今年内量产,同时公司已获得外资品牌客户面向全球市场的新项目定点,随着公司舱驾
一体方案渗透率的提升,将补强公司在中低阶智驾业务的营收贡献。
2、公司国内市场份额的维持策略?
答:今年车规核心零部件供给趋紧、原材料价格波动,叠加行业竞争加剧,行业面临保供稳产与成本管控双重挑战。公
司依托长期打造的稳健供应链、全球化资源布局、成熟产业链生态协同及精细化运营管控,持续强化经营韧性。
一是坚持差异化产品策略,持续研发投入,依托智能化领域的行业领先地位,巩固首发量产优势,保持首发量产优势;二
是发挥智能座舱、智能驾驶软硬全栈自研能力,联合产业头部资源,快速落地规模化融合方案、全栈方案与创新方案,在交
付速度、产品质量、综合成本、供货保障上建立竞争优势;三是依靠多层次梯次化的多元产品矩阵,搭配灵活丰富的合作模
式,覆盖主流客户各类需求,持续巩固国内头部市场地位。
3、公司L3/L4解决方案的进展?
答:未来随着L3/L4级自动驾驶技术逐步成熟、法规体系持续完善,高阶自动驾驶规模化、商业化落地进程将持续提速,
车端对车载AI算力、数据传输带宽、实时运算能力的需求将迎来大幅增长。传统单芯片方案在算力上限、内存容量、芯片
间通信效率上均面临瓶颈,难以支撑端侧智驾大模型实时推理、多传感器海量数据融合与复杂决策计算。
公司正在开发新一代智驾解决方案,以硬件级协同架构打破传统多芯片通信壁垒,实现算力、带宽等关键性能参数的跃
升,目前已获得多家客户定点,未来,公司将进一步发挥在大算力平台研发、软硬件协同优化及量产交付方面的领先优势,携
手优质生态伙伴,持续打磨更安全可靠、更高效易用、更具规模化落地能力的自动驾驶解决方案,助力商业场景客户精准把
握L3/L4级自动驾驶量产窗口期,快速实现自动驾驶大规模上车与市场化放量。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：134家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-20│德赛西威(002920)2026年8月20日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、请介绍公司2026年上半年的经营情况？
答：2026年上半年，公司实现营业收入149.01亿元，同比增长1.75%；归属于上市公司股东的净利润12.45亿元，同比
增长1.81%。二季度实现营业收入84.06亿元，环比增长29.42%，归属于上市公司股东的净利润7.83亿元，环比增长69.70%
。智能座舱业务2026年上半年销售额达到97.56亿元，第四代智能座舱域控持续为理想汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、广汽
集团、广汽丰田等客户提供配套支持，并持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽埃安等客户的新项目订单。基于全新AI芯片
推出的第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产，显示业务实现产品结构持续升级，在一体屏、MiniLed、吸顶屏等
高价值产品领域获得多项重要客户定点，新产品HUD产品持续突破新客户。智能驾驶业务2026年上半年销售额达到39.18亿
元。公司不断升级智能驾驶全系列产品矩阵，已构建覆盖基础辅助驾驶至L3/L4级高阶自动驾驶的全栈技术能力体系以及
交付能力。首发硬件平台+软件算法+系统集成的全栈辅助驾驶解决方案，报告期内公司自研算法已实现量产落地。
2、2026年上半年新获取订单情况？
答：2026年上半年获取的新项目订单年化销售额超220亿元，同比增长超过20%，持续夯实增长根基。海外市场逐步突
破，2026年上半年获取丰田、本田、铃木等海外知名车企新项目订单。
3、公司舱驾一体方案的进展？
答：跨域融合方案深度融合了公司在智能座舱、组合辅助驾驶、整车架构系统以及制造方面的深厚技术积累，以高度
集成化设计实现成本及能耗的优化。报告期内，跨域融合one-box方案以及单芯片舱驾一体方案已完成技术验证与国内车
企项目的规模量产，并实现了自主算法的首次落地，海外车企项目即将于今年内量产,同时获得外资品牌客户面向全球市
场的新项目定点，随着公司舱驾一体方案渗透率的提升，将补强公司在中低阶智驾业务的营收贡献。
4、公司海外业务进展以及出海战略？
答：2026年上半年公司海外销售实现收入16.17亿元，同比增长55.71%，海外销售占总收入比已超10%。2026年6月，
成都工业园正式开园，顺利完成显示屏、域控等线体的量产导入，具备多品类车载产品同步规模化供货能力，本地化生产
制造能力全面落地；欧洲区域为核心战略市场，需要长期建设研产销完整能力，公司的西班牙智能工厂三条产线已按计划
完成搭建，并于2026年7月正式启动试产及样件交付，公司已顺利通过国际汽车质量管理体系标准IATF16949初审，本地化
量产能力进入实质性推进阶段，将基于已获取的欧洲本土品牌客户订单和中国品牌的欧洲本地化交付订单逐步提升产能。
日本市场需要持续投入，稳扎稳打，公司目前已获得丰田、本田、铃木等多个项目订单。东南亚区域的策略是速赢、快投
快产，合作模式建立产能，积极利用当地合作伙伴现地化的能力，用灵活的业务模式快速匹配业务需求。同时做好中国企
业出海的支撑，获得智能化竞争优势的同时，丰富供应链选择。
5、公司新业务机器人域控以及无人车的进展？
答：公司2025年发布AICube计算魔方，可用于车端AI计算、机器人及其他推理计算场景，机器人域控已与国内多家头
部企业达成战略合作，今年已向上海头部机器人企业出货域控产品。川行致远低速无人车以全车规级开发标准为核心支撑
，自研感知、计算、通信等核心部件，助力物流企业推进城市智慧物流转型升级，并帮助货主降本增效与服务品质升级。
产品现已落地农贸、快递、工业原材料运输等九大应用场景，收获市场客户广泛认可,已在广东多地如惠州、佛山、广州
等城市投放车辆开启运营，并与多家客户达成合作意向，陆续推进交付。
6、行业竞争激烈，上游原材料涨价，公司如何保持盈利水平？
答：随着公司持续推动与产业链下游、上游的协商协同，原材料涨价对毛利率的影响更加平缓；海外业务毛利率进一
步提升，且收入保持快速增长，海外收入占比提升，随着更多海外业务的陆续量产，将持续优化公司盈利能力；自研舱驾
一体全栈方案落地和规模化提升、更高算力的新一代智驾域控和座舱域控产品推广上量、机器人域控等新业务规模持续提
升，将促进公司产品结构和盈利结构的进一步优化。此外，公司持续投入数字化建设，提高经营效率，降低经营成本。
7、公司L3/L4智驾方案的进展、智驾芯片升级趋势？
答：未来随着L3/L4级自动驾驶技术逐步成熟、法规体系持续完善，高阶自动驾驶规模化、商业化落地进程将持续提
速，车端对车载AI算力、数据传输带宽、实时运算能力的需求将迎来大幅增长。传统单芯片方案在算力上限、内存容量、
芯片间通信效率上均面临瓶颈，难以支撑端侧智驾大模型实时推理、多传感器海量数据融合与复杂决策计算。公司正在开
发新一代智驾解决方案，以硬件级协同架构打破传统多芯片通信壁垒，实现算力、带宽等关键性能参数的跃升，目前已获
得头部网约车平台等多家客户定点，公司将持续加速前沿技术量产转化，携手更多生态伙伴推动L3/L4级自动驾驶快速普
及。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：65家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-28│德赛西威(002920)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、请介绍公司2026年Q1的经营情况？
答：公司2026年Q1营业收入64.95亿元，归属于上市公司股东的净利润4.61亿元，扣除非经常性损益后的净利润为4.7
6亿元。根据中国汽车协会数据，一季度公司业绩表现好于同期下游乘用车市场的产销表现。另外，公司经营效率持续提
升，期间费用率同比进一步下降，经营活动产生的现金流量净额同比增加83.97%，业务发展相对稳健、健康。
2、公司最新智驾方案的进展？
答：您好，公司正在开发一款面向量产的智驾解决方案，该方案基于NVIDIADRIVEHyperion中的NVIDIADRIVEAGXThor
加速计算平台，并结合了NVIDIANVLink互连技术打造，成为首批应用该技术的合作伙伴之一。该方案可实现稳定直连，以
硬件级协同架构打破传统多芯片通信壁垒，全程采用端侧计算，不依赖云端参与，具备更高实时性、数据安全性与系统可
靠性，同时降低上层软件开发与适配难度。依托NVLink的原生设计，新一代智驾解决方案可实现关键性能参数的跃升。借
助NVLink技术，两颗NVIDIAAGXThorSoC互连，最高算力可达4000FP4TFLOPS。目前该技术方案已完成POC验证，具备成熟稳
定的工程化落地能力。
3、公司海外L4Robotaxi解决方案的情况？
答：您好，近期公司与元戎启行签署合作协议，将基于NVIDIADRIVEHyperion平台内嵌的NVLink技术，联合打造面向R
obotaxiL4商用场景的自动驾驶解决方案，推进Robotaxi从技术验证走向规模化部署。新一代Robotaxi方案将率先面向海
外市场交付落地，德赛西威提供计算平台基座和传感器套件，元戎启行提供适配L4自动驾驶的算法解决方案，双方以软硬
件深度协同的方式，共同推出面向全球市场的L4Robotaxi自动驾驶解决方案，并推动L4自动驾驶快速商业化落地。未来，
公司将进一步发挥在大算力平台研发、软硬件协同优化及量产交付方面的领先优势，携手优质生态伙伴，持续打磨更安全
可靠、更高效易用、更具规模化落地能力的自动驾驶解决方案，助力商业场景客户精准把握L4量产窗口期，快速实现自动
驾驶大规模上车与市场化放量。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|