研报评级☆ ◇002920 德赛西威 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 19 6 0 0 0 25
1年内 19 6 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.79│ 3.61│ 4.11│ 4.84│ 5.80│ 6.82│
│每股净资产(元) │ 14.33│ 17.38│ 25.83│ 30.06│ 34.44│ 39.63│
│净资产收益率% │ 19.45│ 20.79│ 15.91│ 16.50│ 17.17│ 17.58│
│归母净利润(百万元) │ 1546.74│ 2004.88│ 2453.58│ 2890.85│ 3459.31│ 4071.24│
│营业收入(百万元) │ 21908.00│ 27618.06│ 32557.18│ 38417.66│ 44994.02│ 51843.80│
│营业利润(百万元) │ 1536.73│ 2098.87│ 2575.86│ 3019.74│ 3620.78│ 4264.21│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-25 买入 维持 --- 4.80 5.68 7.04 申万宏源
2026-06-01 增持 维持 --- 4.64 5.89 6.97 财通证券
2026-05-26 买入 维持 --- 4.79 5.67 7.05 申万宏源
2026-05-18 买入 维持 --- 4.91 5.88 6.98 浙商证券
2026-05-17 买入 维持 139.2 4.64 5.44 6.35 华创证券
2026-05-07 增持 维持 --- 4.97 6.00 6.71 华安证券
2026-05-07 买入 维持 125.38 4.82 5.76 6.97 国投证券
2026-05-06 买入 维持 --- 4.65 5.44 6.18 西部证券
2026-05-06 增持 维持 --- 4.85 5.79 6.90 平安证券
2026-05-05 买入 维持 --- 4.41 5.12 5.89 国海证券
2026-05-03 增持 维持 127.4 --- --- --- 中金公司
2026-05-02 买入 维持 --- 4.97 5.85 6.67 银河证券
2026-04-30 买入 维持 146.63 4.73 5.74 6.74 东方证券
2026-03-31 买入 维持 --- 4.96 5.97 6.73 中银证券
2026-03-19 买入 维持 147.86 4.81 5.91 6.92 东方证券
2026-03-14 增持 维持 126.15 --- --- --- 中金公司
2026-03-11 增持 维持 --- 4.82 5.55 6.62 中原证券
2026-03-10 买入 维持 --- 4.69 5.72 7.23 东吴证券
2026-03-09 买入 维持 --- 5.04 6.12 7.10 天风证券
2026-03-09 买入 维持 --- 4.70 5.68 6.62 国海证券
2026-03-09 买入 维持 --- 5.20 6.23 7.17 国盛证券
2026-03-08 买入 维持 --- 4.88 5.87 7.07 开源证券
2026-03-07 买入 维持 138.02 5.36 6.63 8.10 国泰海通
2026-03-06 买入 维持 --- 5.01 5.79 6.71 西部证券
2026-03-06 买入 维持 --- 4.76 5.59 6.18 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-25│德赛西威(002920)出海收获，乙方优势，进入新赛道 │申万宏源 │买入
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德赛西威新深度研究，尝试解决甲方自建高峰/出海收获/ai物流赛道等新问题。我们此前完成数篇德赛西威重要报告
，例如解释其新业务ADAS的空间、甲方自建影响、公司管理优势等问题，本篇深度报告希望解答的是2025H2开始的新问题
1）甲方自建高峰下德赛西威反而收获2）出海业务进入收获期3）新赛道ai物流。
主机厂自研不是单向利空，反而验证公司“乙方优势”。智能化进入深水区后，主机厂需要的不只是算法，而是量产
交付、质量响应、供应链整合和持续迭代能力。我们认为，公司凭借“技术要硬、身段要软”的服务能力，有望主机厂自
研趋势下实现“失之东隅，收之桑榆”。
海外业务进入收获期，市场可能低估其利润弹性。2025年海外收入24.1亿元，同比增长41.1%。订单先行、收入后置
，预计2026年后将进入海外项目集中兑现期。2023-2025年海外毛利率由21.8%提升至27.3%，显著高于国内业务。出海不
是“卖产品到海外”，而是进入全球车企的前装体系。公司已形成14个研发中心、9个生产基地的全球布局，海外客户从
大众、丰田、本田、雷诺等主机厂延伸到商用车、Robotaxi和高阶智能驾驶方案。公司海外逻辑已经从客户突破，进入产
能、研发、质量体系协同的系统化阶段。
AI物流是“智拓界”的第一个清晰样本。公司发布“川行致远”低速无人车平台，本质不是重新做一辆无人配送车，
而是把在智能驾驶中积累的域控、感知、线控底盘、功能安全和数据闭环能力迁移到物流场景。无人配送车市场空间大、
增速高，竞争对手也可能成为客户，公司有望从整车、硬件和模块化方案三条线切入。“竞争对手也可能成为客户”是公
司新阶段的重要商业逻辑。AI物流不是单点产品市场，而是算法、硬件、底盘、运营、场景的组合市场。部分玩家有算法
，部分玩家有物流客户，部分玩家有运营场景，但并非所有玩家都具备车规级开发和量产交付能力。德赛西威的机会在于
成为底层能力提供者。
盈利预测与评级：维持盈利预测，预计2026-2028年收入为368.36、417.69、478.29亿元；归母净利润分别为28.67/3
3.89/42.01亿元，对应2026-2028年17/15/12倍PE。考虑到：当前市场主要担心国内车企价格战、主机厂自研和毛利率压
力，但我们认为公司真正的变化在于：国内从单品走向生态服务，海外从订单走向收入兑现，AI物流打开新场景。公司正
在从传统Tier1走向全球化、平台化、生态化，成长逻辑仍在强化，维持“买入”评级。
风险提示：下游汽车销量不及预期；主机厂自研进度超预期；海外项目SOP和产能爬坡不及预期；AI物流商业化低于
预期；行业价格竞争导致毛利率承压。
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2026-06-01│德赛西威(002920)舱驾域控市场地位稳固，逐渐开启新增长曲线 │财通证券 │增持
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公司发展历史悠久，已完成定增并计划港股上市：1986年公司前身成立，后续不断进行品类扩张，现已形成智能座舱
、智能驾驶、网联服务三大产品线。2025年公司完成定增并于2026年4月提交港股招股书，两次融资的资金用途除了提升
已有产能外，还包括舱驾一体、智能机器人等各类研发项目。财务方面2025年公司收入326亿元，其中智驾占比30%，归母
净利润同比+22.38%至24.54亿元。
公司市场地位稳固，加快推进舱驾一体及出海：按照收入口径，2025年公司在全球和国内的智能座舱域控市场中均排
名第一，在第三方智驾域控市场中也排名第一，竞争优势明显。舱驾一体方面，公司与高通、英伟达等厂商合作，完成了
One-Chip和One-Box两种形式的布局并实现量产。此外，公司海外客户数量多且2025年西班牙智能工厂投入量产，后续有
望为公司扩大欧洲市场份额奠定坚实基础。
推出无人车和机器人产品，开启新兴领域布局：根据弗若斯特沙利文数据，未来几年智能机器人和无人配送车市场规
模将快速增长，2025年公司推出川行致远无人车和机器人智能基座AICube产品，截至2025年底公司已成功获得多家领先物
流公司的无人配送车订单，且获取了机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付。
投资建议：公司在座舱和智驾域控市场龙头地位稳固，正加快发展舱驾一体进展和海外扩张，同时公司正开拓无人车
等产品作为新增长曲线。我们预计公司2026-2028年实现营业收入381.82、457.34、520.04亿元，归母净利润27.67、35.1
5、41.58亿元。对应PE分别为21.9、17.3、14.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：智能化进展不及预期，原材料成本大幅波动，汇率波动风险，限售股解禁风险。
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2026-05-26│德赛西威(002920)26Q1业绩短期承压，期待Q2后订单释放和毛利率改善 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年一季报。2026年Q1实现营业总收入64.95亿元，同比下降4.37%；归母净利润4.61亿元，同比下降20.7
4%；扣非归母净利润4.76亿元，同比下降4.21%。
Q1收入略低于市场预期，预计与下游主机厂销售压力相关。1）26Q1营收同比-4.37%，环比-36.45%。此前市场预期收
入打平左右，实际略低于预期；2）归母净利润-20.74%，环比-30.69%。归母净利润较大幅下滑，主要由于非经常性公允
价值变动损失与投资收益减少。扣非净利润同比-4.21%，基本符合市场预期。3）同期汽车销量压力较大（Q1汽车销量同
比5.6%、乘用车-7.6%），公司收入降幅小于行业整体，表现具韧性。
毛利率同比下滑，费用控制良好。1）毛利率18.60%（同比-1.92pct、环比+0.91pct），预计毛利率同比下降受存储
成本上行与年降压制，同时受新势力代工权重下降、传统品牌智驾/座舱上量与汇率因素等对冲，期待二季度后传统品牌
上量后毛利率恢复；3）26Q1销售/管理/研发费用率分别为0.97%/2.07%/9.34%，同比均略有下降，费用管控有效对冲毛利
压力。
回款改善、预收上行，预计在手订单重组。1）公司26Q1经营性现金流净额11.16亿元、同比+83.97%，合同负债至25.
63亿元，较年初+154.93%，显示回款与预收改善、在手项目确认动能充足；2）根据公司2025年年报，新项目订单年化销
售额突破350亿元，其中智能座舱超过200亿元、智能驾驶超过130亿元，我们认为以上订单将在Q2后逐步释放。
新一代智驾方案完成POC验证，与元戎合作L4加快。1）根据公开交流，公司截至26Q1新智驾方案已完成POC验证，该
方案通过两颗NVIDIAAGXThorSoC互连，最高算力可达4000FP4TFLOPS；2）26Q2公司与元戎启行签署合作，联合打造面向Ro
botaxiL4方案，率先面向海外市场交付落地。
投资分析意见：维持“买入”评级。考虑到2026年后下游乘用车销售压力较大，和新势力主机厂代工、原材料成本带
来的毛利率小幅下滑，小幅下调2026-2027年收入预测为368.36/417.69亿元（原预测为402.67/460.18亿元），对应小幅
下调2026-2027年利润预测为28.62/33.83亿元（原预测为33.12/34.83亿元）新增2028年收入/利润预测为478.29/42.05亿
元。对应26-28年PE估值为23/19/15倍。维持“买入”评级。
风险提示：该领域需要持续的跟踪参与者经营的波动；主机厂客户自研风险
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2026-05-18│德赛西威(002920)2025年报&2026一季报点评：智能驾驶高增拉动结构升级， │浙商证券 │买入
│海外拓展提速开启第二增长曲线 │ │
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事件：
公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入325.57亿元，同比增长17.88%；归母净利润24.54亿元，同比增长2
2.38%；扣非归母净利润24.14亿元，同比增长24.05%。
单Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入102.21亿元，同比增长18.25%；归母净利润6.66亿元，同比增长11.34%；扣
非归母净利润6.90亿元，同比增长38.71%。
公司发布2026年一季报，2026年Q1实现营业总收入64.95亿元，同比下降4.37%；归母净利润4.61亿元，同比下降20.7
4%；扣非归母净利润4.76亿元，同比下降4.21%。
点评：
智能驾驶高增拉动结构升级，海外市场拓展提速
整体营收增长主要由智能驾驶高增与座舱业务稳健扩张共同驱动，海外突破则成为新的增量来源。分业务来看，智能
座舱实现营收205.85亿元，同比增长12.92%，占总营收比重63.23%，仍为公司第一大收入来源，主要受益于第四代智能座
舱平台在理想、小米、吉利、奇瑞、广汽集团等客户成功配套，以及合资、豪华品牌客户突破；智能驾驶实现营收97.00
亿元，同比增长32.63%，占比提升至29.79%，是拉动全年增长的核心引擎，受益于域控制器、传感器、算法一体化方案放
量及城市NOA等高阶功能加速落地；网联服务及其他实现营收22.72亿元，同比增长9.52%。分地区看，境外销售同比增长4
1.12%，显著快于境内的16.35%，随着西班牙智能工厂后续投产及海外客户项目释放，海外收入占比仍有提升空间。
毛利率短期承压但费用投放匹配成长，现金流显著改善
盈利质量的核心特征是收入高增下毛利率短期承压，但研发投入延续、回款效率提升，支撑公司中长期竞争力与经营
韧性。
2025年全年毛利率为19.07%，较2024年19.88%下降0.81pct，25Q4毛利率为17.69%，较24Q4的18.40%下降0.71pct，主
要受产品结构变化及智能驾驶业务成本增速快于收入影响；分业务看，智能座舱毛利率为18.83%，较上年下降0.28pct，
智能驾驶毛利率为16.36%，较上年下降3.55pct。
费用端，2025年三费合计35.80亿元，同比增长18.27%，三费率为11.00%，较上年10.96%提升0.04pct，其中销售费用
2.68亿元，同比增长12.79%，管理费用6.70亿元，同比增长25.57%，研发费用26.42亿元，同比增长17.12%，公司年报披
露研发投入达到26.37亿元、占销售额8.10%，反映其仍在持续加码AI、智驾平台及海外项目布局。
现金流方面，2025年经营现金流净额28.84亿元，同比增长93.09%，销售回款358.06亿元，收现比109.98%，较2024年
的98.42%明显改善，显示订单增长背景下回款质量同步提升。
AI全栈能力叠加全球化布局，打开长期成长空间
公司正从传统汽车电子供应商进一步升级为面向智能汽车的全栈解决方案平台型企业，AI赋能、全球化与新业务孵化
构成其中长期成长主线。公司2025年新项目订单年化销售额突破350亿元，其中智能座舱超过200亿元、智能驾驶超过130
亿元，为后续增长提供较强保障；技术侧，公司围绕“芯片-模组-零部件系统-车EEA架构级-交通场域”构建五大技术序
列，已完成基于AI座舱操作系统的整体方案开发，推出座舱级AIBOX硬件产品，并布局智算中心扩建，为车载大模型、人
机交互和自动驾驶模型训练提供底层支撑。业务侧，智能驾驶已形成域控、传感器、算法一体化交付能力，毫米波雷达、
one-box、单芯片舱驾一体平台等产品持续落地；海外侧，公司已布局16家海外分支机构，并获得VOLKSWAGEN、MAZDA、BM
W、MERCEDES-BENZ等品牌项目订单，西班牙智能工厂建设有望强化欧洲本地化配套能力。与此同时，公司发布“川行致远
”低速无人车品牌，并取得机器人域控项目定点订单，相关产品预计2026年量产，显示公司正将域控与AI能力向无人物流
车、具身智能等新赛道外溢。
我们认为，公司中长期成长逻辑依旧建立在汽车智能化渗透率提升与自身平台化能力强化之上，核心竞争力仍在持续
巩固。作为国内领先的汽车电子企业，公司在智能座舱、智能驾驶和网联服务等领域具备较深积累，较高研发投入保证了
产品迭代与客户项目获取能力。尽管一季度收入略有波动，但从资产负债表和现金流表现看，公司合同负债较年初增长15
5%，反映在手项目与客户合作推进较为积极；同时应收账款显著下降，说明公司在规模扩张过程中仍具备较强议价与回款
能力。随着整车智能化升级持续推进，公司有望依托座舱域控、智驾域控及中央计算平台等产品持续受益于单车价值量提
升，并在国产替代与头部客户拓展中进一步扩大市场份额。
盈利预测与估值分析
我们预计公司2026-2028年营收分别为403.94、481.31、538.69亿元，归母净利润分别为29.30、35.07、41.64亿元。
维持“买入”评级。
风险提示
汽车智能化渗透率提升不及预期；智能驾驶及海外项目量产节奏不及预期；行业竞争加剧导致毛利率持续承压。
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2026-05-17│德赛西威(002920)2025年报及2026年一季报点评：智驾引领强劲增长，舱驾双│华创证券 │买入
│轮驱动发展 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营业收入325.57亿元，同比+17.88%；实现归母净利润24.54亿元，同
比+22.38%。2026年Q1实现营业收入64.95亿元，同比-4.37%；实现归母净利润4.61亿元，同比-20.74%。
评论：
业绩稳健增长，智驾业务引领发展。2025年公司业绩增长强劲，主要得益于汽车智能化趋势下核心业务的快速放量，
在全球汽车零部件供应商百强榜中的排名提升至第58位，全球竞争力持续增强。公司坚持高研发投入，2025年研发投入达
26.37亿元，占比为8.10%，为长期技术领先和业务拓展奠定坚实基础。分业务看，智能驾驶业务实现收入97.00亿元，同
比高增32.63%，是公司增长的核心引擎；智能座舱业务实现收入205.85亿元，同比增长12.92%，保持稳健增长；网联服务
及其他业务实现收入22.72亿元，同比增长9.52%。
舱驾业务双轮驱动，客户结构持续优化。公司智能驾驶业务全栈交付能力行业领先，新项目年化订单额超130亿元，
已为小米、理想、长城、小鹏等多家头部车企大规模量产交付域控产品。传统车企智能化进程加速，长城、吉利、奇瑞等
客户有望成为2026年智驾业务的核心增量来源。智能座舱业务新项目年化订单额超200亿元，第四代座舱平台已在理想、
小米等客户车型上成功配套，并前瞻性推出第五代AI座舱平台及中央计算方案。公司客户结构更趋均衡，2025年前五大客
户收入占比均不超过15%，有效降低了对单一客户的依赖风险。
全球化与新业务布局打开新成长空间。公司全球化战略成效显著，2025年境外销售收入达24.10亿元，同比大幅增长4
1.12%。西班牙智能工厂已完成封顶，并已获取中国车企出海欧洲的本土化项目订单，为服务全球客户和支持中国车企出
海提供坚实支撑。公司荣获“大众汽车集团奖”，是全球十佳、中国唯一的供应商，彰显其全球竞争力。同时，公司依托
技术外溢积极布局新业务，发布“川行致远”低速无人车品牌；机器人智能基座“AICube”以车规级技术迁移打造高性能
AI计算终端，为机器人提供核心算力与算法支撑，实现汽车电子核心能力向通用机器人领域的高效延展。
投资建议：公司作为汽车智能化龙头，核心竞争力稳固，深度受益于汽车智能化浪潮，并且舱驾一体、Robotaxi、无
人物流车等新产品、新业务布局前瞻，将构筑公司中长期成长曲线。基于年报业绩低于预期，调整公司盈利预测，我们预
计2025-2027年营业收入为378.74/435.43/497.04亿元（2026-2027年前值为423.18/513.26亿元），对应增速分别为16.3%
/15.0%/14.1%；归母净利润为27.71/32.50/37.91亿元（2026-2027年前值为35.18/44.49亿元），对应增速分别为12.9%/1
7.3%/16.7%。参考可比公司估值和公司历史估值水平，给予公司2026年30倍PE，对应目标价139.20元，维持“强推”评级
。
风险提示：汽车市场销量不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期。
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2026-05-07│德赛西威(002920)业绩符合预期，发力无人物流车业务 │华安证券 │增持
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26Q1业绩符合预期，经营现金流显著增长
2025年公司实现营业收入325.57亿元，同比+17.88%，实现归母净利润24.54亿元，同比+22.38%；26Q1公司实现营业
收入64.95亿元，同比-4.37%，实现归母净利润4.61亿元，同比-20.74%，实现扣非归母净利润4.76亿元，同比-4.21%；去
年公司因处置部分持股公司股份存在较大金额非经常性损益，剔除非经常性损益的部分，公司26Q1净利润的波动水平与营
收变化幅度基本匹配，同比保持相对平稳。26Q1经营活动产生的现金流量净额为11.2亿元，同比+83.97%，业务发展相对
稳健。
毛利率短期承压，费用控制较好
26Q1公司实现毛利率18.6%，同比-1.9pct，同比下降预计主要受去年下半年起部分新势力客户的订单切换为智能制造
项目影响叠加存储涨价的部分影响，剔除与销售费用相关的年度会计调整后，毛利率环比基本稳定。考虑到传统品牌客户
占比提高、人民币汇率正面影响及存储涨价传导落地，26年毛利率有望保持稳定甚至小幅提升。26Q1公司销售/管理/研发
/财务费用率0.97%/2.07%9.34%/0.15%，同比-0.07/-0.10/-0.31/-0.26pct。公司坚持开源节流，保持较强费用管控力度
。
舱驾一体化进展顺利，无人物流车业绩开始兑现
2025年，公司智能座舱业务全年实现营业收入205.85亿元，新项目订单年化销售额超200亿元，公司持续获得奇瑞汽
车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、长城汽车、小米汽车、小鹏汽车、长安汽车、VOLKSWAGEN、MERCEDES-BENZ、SKODA
等国内外主流车企的新项目订单。公司正式发布“川行致远”低速无人车品牌，依托近四十年汽车行业深厚技术积累，正
式布局末端物流全新赛道，S6系列无人车产品首创全车规级开发体系与六项行业首发技术，搭载全栈自研的L4级自动驾驶
系统，具备25°超强爬坡、6年或者30万公里车规级电池等硬核性能，配备360°无死角感知、双芯片冗余等多重安全防护
，通过全线控底盘与模块化上装的设计架构，可适配工业园区、物流配送等多元高价值场景。
投资建议
公司智能驾驶及智能座舱业务稳健增长，进一步发力无人物流车和机器人领域，有望创造新的业绩增长点，我们预计
公司26-28年归母净利润29.67/35.78/40.07亿元（26-27年原值28.96/33.71亿元），对应PE21/17/16倍，维持“增持”评
级。
风险提示
市场竞争加剧风险，境外原材料采购的风险，汇率变动风险，新业务增长不及预期。
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2026-05-07│德赛西威(002920)新项目订单充足，智驾业务持续推进 │国投证券 │买入
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事件概述
2026年4月28日，德赛西威发布2025年一季报，实现营业收入64.95亿元，同比下降4.37%；实现归母净利润4.61亿元
，同比下降20.74%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比下降4.21%。
Q1业绩受行业整体影响，新项目订单依然充足
26Q1业绩受行业整体影响。公司投资者关系活动表披露，根据中国汽车协会数据，公司Q1业绩表现好于同期下游乘用
车市场的产销表现。我们认为公司Q1收入承压，主要来自于行业整车销量下滑，后续若需求有所改善，公司收入有望重回
增长。
公司新项目订单依然充足。根据公司2025年年报披露，2025年，公司智能座舱业务实现营业收入205.85亿元，新项目
订单年化销售额超200亿元，公司持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、长城汽车、小米汽车、小鹏汽车
、长安汽车、VOLKSWAGEN、MERCEDES-BENZ、SKODA等国内外主流车企的新项目订单。公司智能驾驶业务持续保持强劲增长
态势，全年实现营业收入97亿元，同比增长32.63%，新项目订单年化销售额超过130亿元。随着智能驾驶技术的快速普及
，城市NOA等高级智能驾驶功能加速商业化落地，将进一步推动公司智能驾驶业务保持高速增长。
高算力智驾方案推进，强化下一代平台竞争力
公司持续推进新一代智驾解决方案，基于NVIDIADRIVEHyperion中的NVIDIADRIVEAGXThor加速计算平台开发，并结合N
VIDIANVLink互连技术打造。该方案可实现稳定直连，以硬件级协同架构打破传统多芯片通信壁垒，全程采用端侧计算，
不依赖云端参与，具备更高实时性、数据安全性与系统可靠性，同时降低上层软件开发与适配难度。依托NVLink的原生设
计，新一代智驾解决方案可实现关键性能参数的跃升。借助NVLink技术，两颗NVIDIAAGXThorSoC互连，最高算力可达4000
FP4TFLOPS。目前该技术方案已完成POC验证，具备成熟稳定的工程化落地能力。
布局海外L4Robotaxi，打开长期成长空间
根据投资者关系活动记录表，公司与元戎启行合作，基于NVIDIADRIVEHyperion平台联合开发面向L4Robotaxi的自动
驾驶解决方案，推进Robotaxi从技术验证向规模化部署演进。该方案将优先在海外市场落地，公司负责计算平台及传感器
套件，元戎启行提供算法支持，形成软硬件协同方案。我们认为，公司通过切入Robotaxi高阶场景，有望在自动驾驶商业
化进程中获取增量空间，并进一步强化其在全球智能驾驶产业链中的地位。
投资建议：德赛西威聚焦于汽车智能化的核心产业，随着国际市场开拓、AI的赋能和汽车智能化布局的深化，公司业
绩有望获得持续的增长。我们预计公司2026年-2028年的收入分别381.74/444.30/512.35亿元，归母净利润为28.79/34.38
/41.59亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价为125.38元，相当于2026年的26倍动态市盈率。
风险提示：技术研发不及预期、行业竞争加剧风险、乘用车行业销量低于预期、汽车智能化进度低于预期、下游需求
不及预期、新产品拓展不及预期。
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2026-05-06│德赛西威(002920)营收同比小幅下降，三大主营业务持续突破 │平安证券 │增持
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事项：
公司公告2026年一季报，2026年一季度实现营业收入64.95亿元，同比下降4.37%，实现归母净利润4.61亿元，同比下
降20.74%。
平安观点：
公司2026年一季度营收同比小幅下降。根据公司公告，公司2026年一季度实现营业收入64.95亿元，同比小幅下降4.3
7%。公司2026年一季度实现归母净利润4.61亿元，同比下降20.74%，实现扣非归母净利润4.76亿元，同比下降4.21%，公
司一季度利润端同比亦有所下降。根据公司2025年年报，公司2025年实现营收325.57亿元，同比增长17.88%；新项目订单
年化销售额突破350亿元，将为未来持续增长奠定坚实基础。公司2025年实现归母净利润24.54亿元，同比增长22.38%；实
现扣非归母净利润24.14亿元，同比增长24.05%。公司2025年营收和利润均实现较快增长。
公司2026年一季度毛利率和期间费用率均同比下降，现金流状况良好。公司2026年一季度毛利率为18.60%，同比下降
1.92个百分点。公司2026年一季度期间费用率为12.53%，同比下降0.74个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发
费用率、财务费用率分别为0.97%、2.07%、9.34%、0.15%，分别同比下降0.07/0.10/0.31/0.26个百分点。在经营性现金
流方面，公司2026年一季度经营性现金流净额为11.16亿元，同比增长83.97%，并超出同期归母净利润6.54亿元。公司一
季度经营性现金流状况良好，体现公司经营质量高。
公司三大主营业务持续突破，将推动公司持续成长。公司是全球汽车零部件行业领先企业。2025年，公司以58名的排
位连续第五年登榜《美国汽车新闻》发布的2025年全球汽车零部件供应商百强榜，相比2024年上升16位，排名稳步上升。
公司深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域的高效融合，持续开发高度集成的智能硬件和领先的软件算法，
为全球客户提供安全、舒适、高效的移动出行整体解决方案和服务。根据公司2025年年报，公司2025年在智能座舱、智能
驾驶和网联服务三大主营业务领域持续取得积极突破。在智能座舱业务领域，2025年，公司智能座舱业务凭借系统级产品
组合方案落地、重点客户深度服务、豪华品牌客户突破及海外业务拓展的多重强劲驱动，持续保持增长态势。
全年实现营业收入205.85亿元，新项目订单年化销售额超200亿元，公司持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、
理想汽车、长城汽车、小米汽车、小鹏汽车、长安汽车、VOLKSWAGEN、MERCEDES-BENZ、SKODA等国内外主流车企的新项目
订单。
在智能驾驶业务领域，凭借成熟的产品实力与规模化量产能力，公司为小米汽车、理想汽车、长城汽车、小鹏汽车、
吉利汽车、广汽丰田、东风日产、奇瑞汽车、广汽本田等多家知名车企配套的智能驾驶域控产品，均已实现大规模量产交
付，市场落地成果持续领跑行业。同时，公司首发硬件平台+软件算法+系统集成全栈辅助驾驶解决方案及舱驾融合全栈解
决方案，进一步完善了全栈服务体系。2025年，公司智能驾驶业务持续保持强劲增长态势，全年实现营业收入97亿元，同
比增长32.63%，新项目订单年化销售额超过130亿元。随着智能驾驶技术的快速普及，城市NOA等高级智能驾驶功能加速商
业化落地，将进一步推动公司智能驾驶业务保持高速增长。
在网联服务业务领域，公司持续深化与理想汽车、长安汽车、小鹏汽车、捷途汽车、MERCEDESBENZ、VOLVO、AUDI、
上汽通用五菱、广汽丰田、一汽丰田、一汽-大众等战略客户在网联服务业务上的合作。产品服务范围覆盖智能网联生态
系统、基础软件平台、智能进入解决方案、软件服务、网络安全防护、OTA升级等全栈式解决方案，充分彰显了公司在智
能网联领域的综合实力。2025年，公司网联服务及其他业务实现收入22.72亿元，同比增长9.52%。公司三大主营业务持续
突破，业务进展状况良好。当前，汽车智能化步入规模化商用与产业深度融合的关键阶段，人工智能及政策法规的协同突
破，共同驱动行业格局重构，为汽车电子产业带来结构性增长机遇。我们认为，作为全球领先的汽车零部件企业，公司将
深度受益汽车智能化升级的产业发展机遇，未来发展可期。
盈利预测与投资建议：根据公司的2025年年报和2026年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利
润分别为28.95亿元（原预测值为33.62亿元）、34.58亿元（原预测值为42.15亿元）和41.20亿元（新增），EPS分别为4.
85元、5.79元和6.90元，对应4月30日收盘价的PE分别为21.2、17.8和14.9倍。公司是全球汽车零部件行业领先企业，202
5年营收和利润均实现较快增长。公司三大主营业务持续突破，业务进展状况良好。我们认为，公司将深度受益汽车智能
化升级的产业发展机遇，未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）智能座舱业务发展不及预期。2025年，公司智能座舱业务凭借系统级产品组合方案落地、重点客户深
度服务、豪华品牌客户突破及海外业务拓展的多重强劲驱动，持续保持增长态势。如果未来公司智能座舱产品线拓展或新
订单获取不达预期，则公司智能座舱业务存在发展不及预期的风险。2）智能驾驶业务发展不及预期。当前，公司为多家
知名车企配套的智能驾驶域控产品，均已实现大规模量产交付，若公司智能驾驶域控制器后续市场拓展不达预期，则公司
智能驾驶业务存在发展不及预期的风险。3）网联服务业务发展不及预期。公司网联服务产品服务范围覆盖智能网联生态
系统、基础软件平台、智能进入解决方案、软件服务、网络安全防护、OTA升级等全栈式解决方案，若公司产品线拓展或
服务升级迭代节奏不达预期，则公司网联服务业务存在发展不及预期的风险。
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2026-05-06│德赛西威(002920)2026年第一季度业绩点评：营收利润短期承压，国际化&软 │西部证券 │买入
│硬协同加速落地 │ │
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核心结论：德赛西威发布2026年第一季度报告，2026年第一季度公司实现营业总收入64.95亿元，同比下降4.37%；归
属于母公司所有者的净利润4.61亿元，同比下降20.74%。
经营现金流大幅增长，合同订单充足稳定兜底。公司26Q1经营活动产生的现金流量净额11.16亿元，同比增长83.97%
，体现当期客户回款大幅增加。公司26Q1合同负债达25.63亿元，同比增长459.38%，智能驾驶、智能座舱订单需求快速增
长。此外，公司目前累计在手订单充足，为公司未来业绩提供有力支撑。
深化软硬件协同，加速方案落地。公司基于NVIDIADRIVEAGXThor加速计算平台和NVIDIANVLink互连技术开发的智驾解
决方案已完成POC验证，具备成熟稳定的工程化落地能力。公司与元戎启行签署合作协议，联合打造面向RobotaxiL4商用
场景的自动驾驶解决方案，推进Robotaxi从技术验证走向规模化部署。公司将进一步发挥在大算力平台研发、软硬件协同
优化及量产交付方面的领先优势，携手优质生态伙伴，持续打磨更安全可靠、更高效易用、更具规模化落地能力自动驾驶
解决方案，助力商业场景客户精准把握L4量产窗口期，快速实现自动驾驶大规模上车与市场化放量。
拓展欧洲市场，全球化布局稳步推进。公司已完成德国、法国等主要国家和地区16家海外分支机构的战略布局。公司
目前已拥有MAZDA、SKODA等品牌的新项目订单。随着公司西班牙智能工厂投入量产，将显著提升公司在欧洲市场的供应能
力与服务能力，为扩大欧洲市场份额奠定基础。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-28年营业收入为381/443/501亿元，归母净利润为27.7/32.5/36.9亿元。维
持“买入”评级。
风险提示：客户集中度较高带来的风险、国际化经营风险、宏观环境及行业竞争加剧风险等。
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2026-05-05│德赛西威(002920)公司动态研究：2026Q1营收利润阶段性承压，智驾机器人长│国海证券 │买入
│远布局 │ │
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据德赛西威2026Q1季报。2026Q1公司实现营收约64.95亿元，同比-4.37%，环比-36.45%；归母净利润约4.61亿元，同
比-20.74%，环比-30.69%；扣非后归母净利润约4.76亿元，同比-4.21%，环比-31.00%。
业绩表现：2026Q1营收回落且利润端承压。1）营收：2026Q1公司实现营收约64.95亿元，同比-4.37%，环比-36.45%
。收入下降主要受国内乘用车市场销量下滑。2）盈利：2026Q1归母净利润约4.61亿元，同比-20.74%，环比-30.69%。归
母净利率为7.11%，同比-1.46pct，环比+0.6pct。归母净利润较大幅下滑，核心源于非经常性公允价值变动损失与投资收
益减少（处置参股公司股权）。2026Q1毛利率为18.60%，同比-1.92pct，环比+0.91pct。销售/管理/研发/财务费用率同
比分别-0.07/-0.09/-0.26/-0.30pct，期间费用率同比下降，经营效率提升。
业务发展：核心业务纵深/新兴赛道加速，递交港股IPO申请书。1）核心业务纵深发展。基于THOR的智驾域控已大规
模量产配套，传感器业务快速增长。德赛西威在整车区域控制器（ZCU）与智能驾驶核心部件领域已实现规模化落地，ZCU
获得多个主机厂定点；同时首款8T8R4D毫米波雷达获得主流车企定点并即将量产，以高角度精度、高密度点云及卫星架构
原生支持，成为高阶辅助驾驶的核心感知基座。2）新兴赛道加速拓展。公司积极将汽车电子技术向机器人及低速无人车
领域延伸，发布机器人智能基座AICube，并已获得域控定点订单，规划2026年量产交付。3）递交港股申请书。2026年4月
12日，公司正式向香港联交所递交H股发行上市申请，拟登陆港交所主板，全力冲刺“A+H”两地布局。此番赴港上市可深
入推进国际化战略——当前德赛西威海外产能建设正处于大额投入期，港股上市可为其构建国际化资本运作平台，匹配本
土国际化战略。
盈利预测和投资评级：我们认为作为汽车智能化核心配套企业，公司积极优化客户结构，坚持高水平投入研发，拓展
海外市场，发展无人物流和具身智能等高潜力新赛道并将迎来商业化突破，我们预计公司2026-2028年将实现营业收入369
、416、472亿元，同比增速为13%、13%、13%；实现归母净利润26.32、30.53、35.18亿元，同比增速为7%、16%、15%，对
应当前股价的PE估值分别为23、20、17倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨；销量不及预期；应收账款回款不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不
及预期；海外市场拓展不及预期；智能驾驶相关政策法规不及预期。
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2026-05-03│德赛西威(002920)智能化主线不改，车展发布L3／L4全新量产方案 │中金公司 │增持
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1Q26业绩略低于我们预期
德赛西威公布2026年一季报业绩：公司1Q26营收为64.95亿元，同比-4.37%；归母净利润为4.61亿元，同比-20.74%；
扣非净利润4.76亿元，同比-4.21%。公司营收及净利润表现略低于我们此前预期，我们认为主要由于：1）承压于优惠政
策退坡和需求提前透支，根据中汽协1Q26全国乘用车批发销量同比下滑7.6%，影响公司收入同比下滑；2）毛利率同比下
滑1.92ppt至18.60%，主要系产品结构变化及成本端压力所致；3）2025年同期存在处置参股公司股权取得投资收益，导致
本期投资收益同比下降86.37%，对表观利润形成扰动，但最终扣非净利润下滑幅度与营收波动幅度较为一致。
发展趋势
持续深耕AI与高算力平台的技术布局，深化软硬协同能力。
2025年公司研发费用达26.37亿元，同比增长约28%，占营收比重8.10%，研发人员占比42%；1Q26公司研发费用为6.07
亿元，研发费用率9.3%，持续夯实底层技术壁垒。2026年北京车展期间，公司发布面向L3/L4量产的全新智驾方案，基于
英伟达双DRIVEAGXThor芯片并集成NVLink互连，最高算力达4000FP4TFLOPS，单向带宽90GB/s以上，首次将多芯片融合计
算推向量产。伴随舱驾一体平台规模化启动及机器人域控定点落地，我们认为公司在智能化下半场的工程化卡位优势持续
强化。
智能化主线不改，订单储备支撑中长期成长。根据年报，2025年公司新项目订单年化销售额突破350亿元，其中智能
座舱超200亿元、智能驾驶超130亿元。我们认为，虽然1Q26单季度收入利润有所波动，但公司在核心业务上的订单基础仍
然扎实，后续随着重点项目逐步量产交付，收入增长有望恢复。
盈利预测与估值
考虑到车市销量波动，下修公司2026/27年盈利预测7.2%/6.1%至27.5/32.4亿元，当前股价对应2026/27年22.4x/19.0
xP/E。
维持跑赢行业评级和目标价127.4元，对应2026/27年27.7x/23.5xP/E和23.6%的上行空间。
风险
行业竞争加剧与格局恶化，车市下滑超预期，项目落地与销售不及预期。
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2026-05-02│德赛西威(002920)德赛西威2026年一季报业绩点评：Q1经营稳健，无人车与机│银河证券 │买入
│器人开启新增长 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，2026年Q1，公司实现营业收入64.95亿元，同比-4.37%，环比-36.45%，实现归母净利
润4.61亿元，同比-20.74%，环比-30.69%，实现扣非归母净利润4.76亿元，同比-4.21%，环比-31.00%。
Q1业绩稳健，表现好于整体车市，智能驾驶业务放量但毛利承压，国际化布局提速，通过费用良好管控实现盈利能力
的稳定。公司Q1业绩主要受车市销量承压影响，2026年Q1汽车销量同比-5.6%，乘用车销量同比-7.6%，公司收入降幅小于
行业整体，业绩稳健，智能驾驶营收占比达29.79%，同比增长32.6%。2026年Q1，公司毛利率为18.60%，同比-1.92pct，
主要受存储芯片涨价与业务结构调整影响，智驾业务毛利率同比降低3.55pct至16.36%，主要是由于主机厂降价压力及竞
争加剧（如华为、新势力自研）。国际化方面，公司境外营收占比提升至7.4%，欧洲工厂产能爬坡，墨西哥工厂量产，日
本获智驾项目定点，支撑长期成长。2026年Q1公司研发/销售/管理/财务费用率分别为9.34%/0.97%/2.07%/0.15%，同比分
别-0.31pct/-0.07pct/-0.10pct/-0.26pct，通过良好的费用管控对冲毛利率下滑影响，实现盈利能力的稳定，2026年Q1
公司扣非归母净利率为7.33%，同比+0.01pct。
在手订单保持高速增长，智能化产品持续迭代夯实市场龙头地位：2025年公司新项目订单年化销售额突破350亿元，
同比+29.6%，超过营收增速，分业务板块来看，2025年智能驾驶业务新项目订单年化销售额超过130亿元，同比增长超过3
0%，新产品方面，2025年公司首发硬件平台+软件算法+系统集成全栈辅助驾驶解决方案及舱驾融合全栈解决方案，进一步
完善了全栈服务体系，单芯片舱驾一体平台即将启动规模化量产；2025年智能座舱业务新项目订单年化销售额超过200亿
元，同比+25%，新产品方面，基于单芯片与多芯片方案的中央计算平台已拿下国内多家头部客户订单，基于全新AI芯片推
出第五代智能座舱平台，开发的A柱到A柱曲面MiniLed显示方案获得奇瑞汽车及海外客户订单，新一代整车域控制器斩获
理想、捷途等客户订单，即将量产首个AR-HUD产品。
布局低速无人车与机器人域控产品，带来增长新动能：2025年9月公司发布车规级低速无人车品牌“川行致远”，首
创全车规级开发体系与六项行业首发技术，搭载全栈自研的L4级自动驾驶系统，具备25°超强爬坡、6年或者30万公里车
规级电池等硬核性能，配备360°无死角感知、双芯片冗余等多重安全防护，通过全线控底盘与模块化上装的设计架构，
可适配工业园区、物流配送等多元高价值场景。2025年11月，公司发布机器人智能基座AICube，同时，公司与多家具身智
能企业推进深度合作及落地事宜，并成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付。公司在智
能驾驶域控产品的软硬件全栈自研能力与外延助力公司开拓低速无人车与机器人域控两大新业务，顺应无人物流车与机器
人市场蓬勃发展的产业趋势，有望为公司未来发展带来新动能。
投资建议：预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入391.35亿元、457.64亿元、515.99亿元，实现归母净利润29.
65亿元、34.88亿元、39.81亿元，摊薄EPS分别为4.97元、5.85元、6.67元，对应PE分别为20.81倍、17.69倍、15.50倍，
维持“推荐”评级。
风险提示：下游客户销量不及预期的风险；新产品市场拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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2026-04-30│德赛西威(002920)盈利短期承压，完善智能化布局 │东方证券 │买入
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1季度营收略有承压，利润端受芯片涨价影响。公司1季度营业收入64.95亿元，同比下降4.4%；归母净利润4.61亿元
，同比下降20.7%；扣非归母净利润4.76亿元，同比下降4.2%，1季度行业销量同比承压及毛利率下降共同拖累公司业绩表
现。公司1季度毛利率18.6%，同比下降1.9个百分点，预计主要受芯片涨价及行业竞争加剧等影响。
夯实汽车智能化布局。公司在2025年全球智驾域控制器第三方供应商中收入排名第一，主要客户包括小米、小鹏、理
想、吉利、长城、奇瑞、广汽丰田等，同时推出跨域融合One-box方案及单芯片舱驾一体One-chip方案并实现规模化交付
；2026年公司发布基于双英伟达Thor芯片及NVlink技术的全新智驾解决方案，支持最高200B参数大模型运行，后续将与元
戎启行基于新计算平台合作打造面向L4Robotaxi的自动驾驶解决方案，公司在智驾领域的技术实力及市场落地成果持续领
跑行业。座舱领域，公司在座舱域控、信息娱乐系统、车载显示屏等产品夯实行业领先地位，并积极拓展HUD、智能声学
、端侧AI产品及模组业务等新产品并获得客户订单。在竞争加剧的背景下，公司有望凭借多元化产品布局、领先的技术创
新能力以及豪华品牌客户及海外客户拓展等持续提升市场份额，维持核心主业板块的较快发展。
无人配送、机器人等新兴领域将成为新增长点。公司积极探索无人配送、机器人等新兴领域打造未来发展新增长曲线
，“川行致远”无人配送车已成功获得多家领先物流公司订单并开始测试及营运；机器人智能底座AICube与多家领先机器
人公司签署战略合作安排，产品规划于今年实现交付。截至2025年公司创新业务尚未形成收入，预计公司将借助智能化技
术底蕴及成熟的车规级供应链资推动新兴业务实现快速落地，创新业务的逐步放量将有望促进公司营收及盈利增长。
预测2026-2028年EPS为4.73、5.74、6.74元（原为4.81、5.91、6.92元，略调整费用率等），维持可比公司2026年PE
平均估值31倍，目标价146.63元，维持买入评级。
风险提示
乘用车行业销量低于预期、智能座舱产品业务收入低于预期、智能驾驶产品业务收入低于预期。
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2026-03-31│德赛西威(002920)智驾业务快速增长，发力无人车+机器人 │中银证券 │买入
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公司近日发布2025年年报。2025年，公司实现营收325.6亿元，同增17.9%；归母净利24.5亿元，同增22.4%；扣非归
母净利24.1亿元，同增24.1%。公司核心板块业绩增长强劲，同时发力无人车+机器人领域，有望贡献新业绩增量。维持公
司买入评级。
支撑评级的要点
公司业绩稳步提升，经营现金流显著增长。2025Q4公司实现营收102.2亿元，同增18.3%；归母净利6.7亿元，同增11.
3%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为19.07%，同减0.81pct；归母净利率为7.54%，同增0.28pct。现金流方面，2025
年公司实现经营净现金流28.8亿元，同比大幅增长93.1%。期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为0.8
2%/2.06%/8.12%，同比分别变动-0.04/0.13/-0.05pct。公司业绩总体稳步增长，经营净现金流受销售增长、客户回款增
加而实现大幅增长。
高阶智驾加速渗透、单车价值量提升，核心板块业绩表现强劲。分产品来看，公司智能座舱/智能驾驶/网联服务及其
他在2025年分别实现营收205.9/97.0/22.7亿元，同增12.9%/32.6%/9.5%。其中，智能座舱/智能驾驶业务毛利率分别为18
.83%/16.36%，同比分别减少0.28/3.55pct。受益于汽车智能化产品渗透率持续提升、单车智能化价值量显著增长，公司
核心板块业绩表现强劲。其中，智能座舱业绩增长的主要驱动因素包括：1）推出以第五代智能座舱平台为核心的端云一
体AI座舱解决方案，面向未来整车架构的中央计算方案拿下国内多家头部客户订单；2）成功量产行业内最大的中控副驾
一体屏，配套奇瑞、吉利等客户；3）突破上汽大众、广汽本田、东风日产等合资客户，海外业务不断拓展。城市NOA等高
级智驾功能加速商业化落地，推动公司智能驾驶业务保持较快增长。公司已形成域控制器、传感器、算法一体化的整套智
驾系统完整交付能力，且智驾全系列平台实现规模化量产落地，大算力旗舰平台、高性价比主流平台、国产化芯片平台均
批量交付上车；跨域融合one-box方案同步实现量产，单芯片舱驾一体平台也即将启动规模化量产。公司为小米、理想、
长城、小鹏、吉利等多家知名车企提供配套智驾域控产品，并均已实现大规模量产交付；公司首发硬件平台+软件算法+系
统集成全栈辅助驾驶方案及舱驾融合全栈解决方案，进一步完善全栈服务体系。
发力无人车+机器人领域，产品即将量产交付。公司发布机器人智能基座AICube，以车规级技术迁移打造高性能AI计
算终端，为机器人提供核心算力与算法支撑。公司已与多家具身智能企业推进深度合作及落地事宜，并成功获取机器人域
控项目定点订单，计划于2026年实现相关产品量产交付。无人车领域，公司推出“川行致远”车规级低速无人车品牌，S6
系列无人车产品搭载全栈自研L4级自动驾驶系统，适配工业园区、物流配送等多元高价值场景。
估值
2025年公司核心板块增长强劲，但考虑到公司智能驾驶业务毛利率有所下滑，且2026-2027年智驾业务增速在基数较
高的影响下可能下降，因此我们小幅下调公司2026-2027年盈利预测。预计2026-2028年公司实现营收388.8/454.1/510.9
亿元，归母净利29.6/35.7/40.2亿元，EPS4.96/5.97/6.73元，PE21.0/17.4/15.4倍。高阶智驾渗透率提升和单车智驾系
统价值量增加背景下，公司智能座舱和智能驾驶业务发展前景向好，且公司发力无人车和机器人领域，有望创造新的业绩
增长点，因此维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
客户拓展不及预期，信创政策落地不及预期，下游客户IT支出不及预期。
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2026-03-19│德赛西威(002920)年报点评：智驾业务较快增长，布局无人车及机器人业务 │东方证券 │买入
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全年业绩稳步增长，4季度业绩同环比回暖。2025年收入325.57亿元，同比增长17.9%；归母净利润24.54亿元，同比
增长22.4%；扣非归母净利润24.14亿元，同比增长24.1%。4季度营业收入102.21亿元，同环比分别增长18.2%/32.9%；归
母净利润6.66亿元，同环比分别增长11.3%/17.8%；扣非归母净利润6.90亿元，同环比分别增长38.7%/20.7%。2025年4季
度吉利、小米等客户销量表现亮眼，理想i6、小鹏X9等车型销量爬坡顺利，助力公司4季度业绩实现同环比增长。
智驾业务维持较快增长，海外市场将成为公司盈利重要增长点。智能座舱/智能驾驶业务2025年营收206/97亿元，同
比增长12.9%/32.6%；智能座舱/智能驾驶业务2025年毛利率18.8%/16.4%，同比下降0.3%/3.6%；智能座舱/智能驾驶业务
新项目订单年化销售额超200/130亿元。公司在智能座舱域控、显示屏系统、信息娱乐系统、智驾域控平台、传感器等领
域持续巩固市场领先地位，HUD、整车区域控制器、智能声学、8T8R4D毫末波雷达、舱驾融合全栈解决方案等新业务拓展
顺利，预计汽车智能化渗透率提升及公司产品持续迭代升级将驱动公司核心主业维持较快增长。公司国际化战略稳步进阶
，开拓大众、奔驰、宝马、雷诺、马自达等国际客户，墨西哥工厂、马来西亚工厂已实现投产，西班牙工厂预计将在今年
投产，为扩大欧洲市场份额奠定基础。2025年公司境外业务毛利率达27.3%高于国内，随着公司海外业务持续拓展、海外
营收占比逐步提升，预计公司毛利率将有望逐步回暖，海外市场将有望成为公司未来盈利增长点。
无人车新品牌启航，“AI+新业务”有望成为业绩增长新引擎。公司基于汽车智能化领域积累，深化AI技术在无人配
送、机器人等新兴领域应用。无人配送领域，公司在2025年9月发布低速无人车品牌“川行致远”及S6系列产品，2025年1
2月公司宣布拟在功能型无人车领域实施多元化员工持股计划，管理层及无人车业务核心员工将共同出资3000万元参与设
立川行致远子公司，彰显管理层及核心员工对无人车业务的发展信心。机器人领域，公司发布机器人智能底座AICube，将
辅助驾驶域控制器车规级冗余设计延伸至机器人AI计算终端，已与多家知名机器人企业达成战略合作，产品预计将于今年
量产交付。AICube核心竞争力在于其采用标准化、模块化设计，助力客户解决软硬件适配痛点，进而提升研发效率、降低
研发成本，后续有望成为机器人产业的通用“大脑”。在技术革新及政策引导下，2026年无人驾驶及具身智能将有望迎来
快速发展，公司有望凭借成熟的智能化技术及汽车电子制造能力在“AI+新业务”领域形成竞争力，打造新增长引擎。
预测2026-2028年EPS为4.81、5.91、6.92元（新增2028年预测，原26-27年为5.32、6.59元，调整收入、毛利率及费
用率等），可比公司2026年PE平均估值31倍，目标价149.11元，维持买入评级。
风险提示
乘用车行业销量低于预期、智能座舱产品业务收入低于预期、智能驾驶产品业务收入低于预期。
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2026-03-14│德赛西威(002920)智驾业务高速增长，海外业务进展积极 │中金公司 │增持
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FY2025业绩符合我们此前预期
德赛西威发布2025年年报：2025年，公司实现营收325.57亿元，同比增长17.88%；实现归母净利润24.54亿元，同比
增长22.38%；实现扣非归母净利润24.14亿元，同比增长24.05%。
对应到4Q25单季度，公司实现营收102.21亿元，同比增长18.25%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长11.34%；实现
扣非归母净利润6.90亿元，同比增长38.71%。此外，根据公司公告，2025年公司新项目年化订单销售额突破350亿元。
发展趋势
智能化业务保持高增，是公司成长的核心驱动力。1）智能驾驶：2025年公司智能驾驶业务实现营收97.00亿元，同比
增长32.63%，新项目订单年化销售额超130亿元，单芯片舱驾一体平台即将启动规模化量产。我们认为，公司智能驾驶收
入的高速增长主要得益于智驾域控的持续放量和传感器产品的市场拓展。
2）智能座舱：2025年公司智能座舱业务实现营收205.85亿元，同比增长12.92%，新项目订单年化销售额超200亿元。
根据公司公告，公司第四代智能座舱平台已在理想、小米等客户中成功配套，并获得广汽、吉利、广汽本田等车企的新项
目订单。
海外业务与创新业务构筑新增长引擎。2025年公司实现境外收入24.10亿元，同比增长41.12%，产能布局逐步完善，
西班牙智能工厂封顶，已获取中国车企出海欧洲的本地化项目订单。此外，公司积极拓展无人车与机器人领域创新业务，
发布“川行致远”车规级低速无人车品牌，发布机器人智能基座AICube，以车规级技术迁移打造高性能AI计算终端。我们
看好海外业务成为公司业务增长的新引擎以及创新业务的发展潜力。
盈利预测与估值
由于原材料涨价及产品结构调整，我们下调26年盈利预测8.4%至29.60亿元，首次引入27年盈利预测34.50亿元。当前
股价对应26/27年23.6/20.3xP/E。考虑到公司有望凭借客户多元化实现长期收入增长、并积极领域拓展业务边界，维持跑
赢行业评级及127.4元目标价，对应26年25.7xP/E和8.7%上行空间。
风险
原材料涨价传导不及预期，海外拓展不及预期，定点车型销售不及预期。
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2026-03-11│德赛西威(002920)年报点评：智能化主业稳健增长，全球化与新业务拓展可期│中原证券 │增持
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事件：
公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入325.6亿元，同比+17.9%，实现归母净利润24.5亿元，同比+22.4
%,扣非归母净利润24.1亿元，同比+24.1%；经营活动产生的现金流量净额28.8亿元，同比+93.1%；基本每股收益4.4元,同
比+19.8%；加权平均净资产收益率21.7%，同比-1.4pct；拟向全体股东每10股派发现金红利12.5元（含税）。
其中：Q4实现营业收入102.2亿元，环比+32.9%，同比+18.3%，实现归母净利润6.7亿元，环比+17.8%，同比+11.3%，
实现扣非归母净利润6.9亿元，环比+20.7%，同比+38.7%。
投资要点：
深入布局汽车智能化，主营业务稳定增长。
公司主营业务保持稳定增长，营业收入达325.6亿元，同比增长17.9%，其中，智能驾驶业务受益于城市NOA等高阶智
驾功能的加速商业化落地，保持强劲增长态势，全年实现收入97亿元，同比增长32.63%，新项目订单年化销售额超过130
亿元；智能座舱业务龙头地位稳固，全年实现收入205.85亿元，同比增长12.92%，新项目订单年化销售额超200亿元，公
司第四代智能座舱平台在理想汽车、小米汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽集团等客户中成功配套，并获得广汽集团、吉
利汽车、广汽本田等多家车企的新项目订单。
盈利能力相对稳定，持续高研发投入。
2025年公司毛利率为19.07%，同比-0.81pct，其中：智能座舱业务毛利率18.83%，同比-0.28pct；智能驾驶业务毛利
率16.36%，同比-3.55pct。2025年公司净利率为7.6%，同比+0.29pct；期间费用方面，2025年公司期间费用率11.06%，同
比-0.47pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.82%、2.06%、8.12%、0.06%，同比分别-0.04、+0.13、-0.05
、-0.51pct，财务费用同比大幅减少86.59%，主要系汇兑损失减少所致。公司持续高研发投入，2025年公司研发投入达到
26.37亿元，占营收比重为8.1%，研发人员占公司总人数的42.4%。
加速完善全球化布局，出海成长空间广阔。
2025年境外收入24.1亿元，同比增长41.12%，占收入比重提升至7.40%，同比增加1.22个百分点。公司海外业务毛利
率高于国内，2025年海外业务毛利率达27.28%，同比增加1.34个百分点，高出同期国内毛利率约9个百分点。公司持续布
局海外产能，印尼区域实现规模化产能贡献，西班牙工厂如期封顶，为扩大欧洲市场份额奠定坚实基础，同时服务中国车
企出海需求，墨西哥工厂首个量产项目落地。客户方面持续完善全球优质客户矩阵，已斩获大众、丰田等核心客户新项目
，并突破雷诺等白点客户。公司中长期海外收入占比提升空间较大，海外收入有望成为未来重要的利润增长点。
积极布局高成长赛道，机器人与无人配送开启第二曲线。
公司依托核心技术积累与车规级研发优势，积极布局无人车与机器人领域创新业务，开辟全新增长赛道。在机器人领
域，公司发布机器人智能基座AICube，以车规级技术迁移打造高性能AI计算终端，为机器人提供核心算力与算法支撑，与
多家具身智能企业推进深度合作及落地事宜，并成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付
；在无人车领域，公司推出“川行致远”车规级低速无人车品牌，率先开启低速无人车行业车规级时代，打造S6系列平台
化产品，将车规级开发标准、智能控制系统等核心技术落地应用，覆盖园区物流、城市配送、冷链运输等多场景，同时通
过场景数据反哺智能驾驶算法迭代，助力物流企业实现降本增效与服务品质双升级。
维持公司“增持”投资评级。
预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为28.75亿元、33.10亿元、39.49亿元，对应EPS分别为4.82
元、5.55元、6.62元，对应PE分别为23.65倍、20.54倍、17.22倍。公司在保持智驾与座舱双龙头地位的同时，加速海外
市场布局，客户结构持续优化，布局机器人及低速无人车新赛道，2026年随着高阶智驾的持续渗透及机器人业务的商业化
落地，公司业绩有望保持高质量增长。维持公司“增持”投资评级。
风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；技术研发进展不及预期的风险；新业务开拓不及预期的风险
。
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2026-03-10│德赛西威(002920)2025年年报点评：智驾业务增速领跑，无人车+机器人业务 │东吴证券 │买入
│进展亮眼 │ │
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公告要点：公司公布2025年年报。2025年实现营收325.6亿元，同比+17.88%，实现归母净利润24.54亿元，同比+22.3
8%，实现扣非归母净利润24.14亿元，同比+24.05%，业绩符合预期。
两大主业高速增长，新业务及海外业务进展亮眼。2025年，公司两大主营业务板块均呈现正向增长。其中，智能座舱
业务实现营收205.85亿元，同比增长12.92%，新项目订单年化销售额超200亿元；智能驾驶业务营收达97.0亿元，同比增
长32.63%，新项目订单年化销售额超过130亿元。从盈利能力看，智能座舱毛利率为18.83%，同比降低0.28%；智能驾驶毛
利率16.36%，同比降低3.55%，预计因部分新势力客户代工模式压制毛利率。新业务方面，公司发布无人车品牌，成功获
取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付。分区域看，2025年境外收入24.1亿元，同比+41.1%，
占比7.4%，境外毛利率27.3%，显著高于国内毛利率18.4%，公司海外业务有望打造新的增长曲线。
费控增效显韧性，扩产蓄势谋新篇。2025年公司销售/管理/研发费用率同比下降彰显规模效应，销售费用率/管理费
用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.04pct/+0.13pct/-0.05pct/-0.51pct。2025年资产减值+信用减值4.31亿，其中
Q4合计为-3.03亿元，压低表观利润。公司经营活动产生的现金流量净额为288.4亿元，同比+93.09%，增长原因系本期销
售增长，客户回款增加；投资活动产生的现金流量净额为-55.73亿元，同比-278.58%，大幅降低原因系本期购买理财产品
增加。
盈利预测与投资评级：考虑到下游车企竞争加剧存在销量增长压力，我们下调公司2026 2027年营收预测为383.5/
460.1亿元（原为420/504亿元），预计2028年营业收入为554.4亿元，同比分别+18%/+20%/+21%；下调2026 2027年归
母净利润为28.0/34.2亿元（原为33.3/40.1亿元），预计2028年归母净利润为43.1亿元，同比分别+14%/+22%/+26%，对应
PE分别为24/20/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期
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2026-03-09│德赛西威(002920)业绩保持快速增长，机器人+无人车拓宽成长空间 │天风证券 │买入
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事件：3月5日，公司发布2025年度报告，25年实现收入325.57亿元，同比+17.88%；归母净利润24.54亿元，同比+22.
38%；毛利率19.07%，同比-0.81pct；净利率为7.60%，同比+0.28pct。
单季度来看，25Q4实现收入102.21亿元，同比+18.25%；环比+32.87%；实现归母净利润6.66亿元，同比+11.34%，环
比+17.82%；毛利率为17.7%，同比-0.7pct，环比-0.8pct。
分业务来看，1）智能座舱：25年实现营收205.85亿元，同比+12.92%，毛利率为18.83%。新产品“中央大脑”方案已
有国内多家头部客户订单，显示屏中控副驾一体屏配套奇瑞、吉利；区域控制器获得理想、捷途等订单。截止25年，新项
目订单年化销售额超200亿元。2）智能驾驶：25年实现营收97亿元，同比+32.63%，毛利率为16.36%。除了国内外主流车
企智驾域控的大规模的量产交付外，公司跨域融合one-box方案也已实现量产，并发布首款支持卫星架构的4D毫米波雷达
并获得定点。截止25年，新项目订单年化销售额超过130亿元；3）网联服务：25年实现营收22.72亿元，同比+9.52%，毛
利率为32.81%。公司创新推出的端到端大模型语音解决方案，可根据不同车端平台需求进行端侧大模型定制；同时，“蓝
鲸”生态系统持续升级海外版本，提供全球化、属地化的软件生态解决方案及开发测试服务，全面响应出海需求。
后续看点主要来看公司创新业务发展及海外市场突破。
1、创新业务：1）低速无人车：S6系列无人车产品搭载全栈自研L4自驾系统，适配工业园区、物流配送等多场景；2
）机器人：获得域控项目定点，计划26年量产。公司产品在细分场景的拓展将贡献更多成长曲线。
2、海外突破：获得大众、丰田新项目定点，并突破本田、雷诺等海外客户。同时，海外产能方面，印尼实现规模化
产能贡献，墨西哥工厂首个量产项目落地，西班牙工厂完成核心设备安装，后续海外有望成为公司新的增量市场。
投资建议与盈利预测：在汽车智能化高景气度的驱动下，公司作为国内域控制器厂商龙头，有望进一步受益。同时，
随着公司在海外工厂建设进度的完善，有望进一步提升公司海外业绩收入，与国内市场齐头并进。预计26-28年公司实现
收入390.73/470.31/557.62亿元，实现归母净利润30.06/36.51/42.37亿元，EPS分别为5.04/6.12/7.10元/股，维持“买
入”评级。
风险提示：下游客户销量不及预期；海外市场推进不及预期；产品落地不及预期；汇率波动风险。
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2026-03-09│德赛西威(002920)2025年业绩成长稳健，智能座舱&智能驾驶订单持续景气 │国盛证券 │买入
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事件：近日，德赛西威公布2025年年报。2025年，公司实现总营业收入325.57亿元，同比增长17.88%，实现归母净利
润24.54亿元，同比增长22.38%。
智能座舱业务持续稳健，豪华品牌客户及海外业务持续拓展。2025年，公司智能座舱业务凭借系统级产品组合方案落
地、重点客户深度服务、豪华品牌客户突破及海外业务拓展的多重强劲驱动，持续保持增长态势。2025全年该业务实现营
业收入205.85亿元，新项目订单年化销售额超200亿元，公司持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、小米
汽车、小鹏汽车、VOLKSWAGEN、MERCEDES-BENZ、SKODA等国内外主流车企的新项目订单。在中国市场智能座舱域控制器、
信息娱乐系统、显示屏产品领域，公司持续保持行业领军地位，同时在欧洲、东南亚、中亚、日本及印度等区域市场实现
业务突破。
智能驾驶业务增长持续强劲，多元产品矩阵驱动全系列平台实现规模化量产落地。2025年，公司智能驾驶业务持续保
持强劲增长态势，全年实现营业收入97亿元，同比增长32.63%，新项目订单年化销售额超过130亿元。随着智能驾驶技术
的快速普及，城市NOA等高级智能驾驶功能加速商业化落地，将进一步推动公司智能驾驶业务保持高速增长。公司全栈式
交付能力迭代升级，已形成域控制器、传感器、算法一体化的整套智能驾驶系统完整交付能力，可针对国内外市场提供多
元的解决方案，全面匹配不同客户的差异化定制要求。
各项费用率维持稳定，经营性净现金流改善体现出公司经营质量提升。2025年，公司销售/管理/研发费用率相比2024
年同期，维持基本稳定。与此同时，2025年公司经营性净现金流达到28.84亿元，相比2024年同期有明显改善，体现出公
司整体经营质量的提升。
维持买入评级。综合考虑公司在智能汽车领域的领军地位，我们预计2026-2028年营业收入分别为390.09/470.24/543
.53亿元，归母净利润分别为31.05/37.19/42.81亿元，维持买入评级。
风险提示：智能驾驶技术与商业化推进不及预期；汽车行业竞争加剧；宏观经济波动。
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2026-03-09│德赛西威(002920)2025年报点评：2025年业绩稳健增长，创新业务发展启航 │国海证券 │买入
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事件:
2026年3月6日，德赛西威发布2025年度报告：2025年公司实现营收325.57亿元，同比+17.88%；归母净利润24.54亿元
，同比+22.38%；扣非后归母净利润24.14亿元，同比+24.05%。
其中，2025Q4实现营收102.21亿元，同比+18.25%，环比+32.87%；归母净利润6.66亿元，同比+11.34%，环比+17.82%
；扣非后归母净利润6.90亿元，同比+38.71%，环比+20.72%。
投资要点:
业绩表现：公司2025年收入、归母净利润稳健增长。1）营收：2025年营收稳健增长，营业收入达到325.57亿元，同
比+17.88%；其中智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他业务营收分别为205.85亿元/97.00亿元/22.72亿元，同比+12.92%/+
32.63%/+9.52%。2）毛利率：2025汽车电子业务整体毛利率为19.07%，同比-0.81pct。其中智能座舱/智能驾驶业务毛利
率分别为18.83%/16.36%，同比-0.28pct/-3.55pct。智能驾驶业务已形成域控制器、传感器、算法一体化的整套智能驾驶
系统完整交付能力，全面匹配不同客户的差异化定制要求，产品收入结构变化影响毛利率。3）费用率：2025年期间费用
率11.06%，同比-0.47pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.04pct/+0.13pct/-0.51pct/-0.05pct。受益于规
模效应，费控管理良好，其中财务费用受益于汇兑损失减少，费用率下降明显。4）归母净利率：2025年归母净利率为7.5
4%，同比+0.28pct。费用率下降对冲了毛利率下降带来的不利影响，公司实现归母净利率的同比上升。
主营业务：坚持开拓国际市场，持续进行产品创新。1）海外业务发展迅速，海外业务占比结构性提升。2025年公司
获得海外收入24.1亿元，同比增长41%；海外收入占比从2024年的6.18%提升至7.40%，海外业务毛利率达27.28%，同比+1.
34pct。2025年，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地，西班牙智能工厂完成核心设备安装，将助力公司未来海外高毛利
业务拓展；2）主营产品推陈出新，推动行业向“AI定义汽车”演进。公司新项目年化销售额突破350亿元，其中智能座舱
/智能驾驶业务分别新获订单超200/130亿元。
智能座舱方面，公司基于全新AI芯片推出第五代智能座舱平台，并以此为核心打造了端云一体AI座舱解决方案；智能
驾驶方面，公司于2025年取得国际主流毫米波雷达芯片的搭载授权，并发布首款支持卫星架构的8T8R4D毫米波雷达，该产
品目前已获得国内主流车企的定点；网联服务方面，公司自主研发的“蓝鲸”生态系统在2025年内实现重大突破，具备从
大模型算法、AIOS中间件到Agent开发的全栈AI能力，为AI座舱软件生态发展提供坚实的全栈软件解决方案。
创新业务：积极拓展无人物流车以及具身智能相关业务布局。1）无人物流车：发布“川行致远”品牌及S6，正式布
局末端物流全新赛道，S6系列无人车产品首创全车规级开发体系与六项行业首发技术，搭载全栈自研的L4级自动驾驶系统
，可适配工业园区、物流配送等多元高价值场景。2）具身智能：发布机器人智能基座“AICube”。并与多家具身智能企
业推进深度合作及落地事宜，并成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付，以此推动公司
域控技术能力向具身智能新兴赛道快速拓展，进一步完善智能领域的业务布局。
盈利预测和投资评级：我们认为作为汽车智能化核心配套企业，公司积极优化客户结构，拓展高毛利海外市场，发展
无人物流和具身智能等高潜力新赛道并将迎来商业化突破，我们预计公司2026-2028年将实现营业收入384、442、500亿元
，同比增速为18%、15%、13%；实现归母净利润28.03、33.88、39.53亿元，同比增速为14%、21%、17%，对应当前股价的P
E估值分别为25、20、18倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨；销量不及预期；应收账款回款不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不
及预期；海外市场拓展不及预期；智能驾驶相关政策法规不及预期。
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2026-03-08│德赛西威(002920)公司信息更新报告：全球布局加速推进，持续推动AI创新 │开源证券 │买入
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公司发布2025年年报，业绩稳健增长符合预期
公司2025年实现营收325.57亿元，同比+17.88%，归母净利润24.54亿元，同比+22.38%；其中2025Q4单季度实现营收1
02.21亿元，同比+18.25%，实现归母净利润6.66亿元，同比+11.34%。公司AI布局持续完善，海外进展顺利，基于2026-20
27年整车市场需求小幅承压，我们下调公司2026-2027业绩预期并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润
29.1（-5.6）/35.0（-9.9）/42.2亿元，EPS4.88（-1.4）/5.87（-2.2）/7.07元，对应当前股价的PE23.8/19.8/16.5倍
，公司受益汽车智能化全球趋势，积极拓展新兴成长曲线，维持“买入”评级。
各项业务维持稳健增长，期间费用率持续下降
2025年公司座舱业务收入205.85亿元，同比+12.92%；智驾业务收入97.00亿元，同比+32.63%，城区智驾渗透率在202
5年迅速提升，带动智驾收入增速高于座舱。毛利率端保持稳健，伴随客户结构调整，公司2025年全年毛利率19.07%，相
比2024年的19.88%小幅下降，2025Q4单季度毛利率17.69%，同环比分别下降0.71/0.82pct。分业务来看，智驾业务毛利率
16.36%，同比-3.55pct，座舱业务毛利率18.83%，同比-0.28pct；费用端持续优化，深化AI内部赋能，显著提升研发效率
，除管理费用+0.13pct，其余费用率均下降，整体费用率下降0.47pct。
国际化推进顺利，拥抱AI布局新产品管线
公司全球化战略稳步推进，目前已完成德国、法国等16个海外分支机构的布局，获取大众、宝马、奔驰等品牌全球订
单。2025年西班牙工厂完成封顶，为欧洲业务拓展打下坚实基础。2025年公司实现海外收入24.10亿元，同比+41.12%。座
舱新平台持续推出，HUD、整车域控持续获取客户订单。智驾形成域控、传感器、算法以及高性能/高性价比矩阵化解决方
案，3D/4D毫米波雷达支持边缘计算和卫星架构双路径，持续获取客户订单。此外公司持续拓展创新业务，发布“川行致
远”低速无人车品牌，进军无人物流行业；同时发布机器人智能基座AICube，获得机器人域控订单，相关产品计划于2026
年实现量产交付。
风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。
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2026-03-07│德赛西威(002920)成本管控优秀，探索智能驾驶技术外溢 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
德赛西威2025年净利率7.6%，同比+0.3pcts，成本管控能力优秀；在机器人、无人车、座舱、舱驾等多产品领域探索
智能驾驶技术外溢，维持“增持”评级。
投资要点：
目标价139.27元，维持“增持”评级。考虑到德赛西威全球化战略加速，积极探索智能驾驶技术外溢带来的潜在收入
曲线，结合公司优秀的成本管控能力，我们持续看好未来3年净利润增长潜力。结合2025年报，我们略下调26-27年EPS预
测，并新增28年预测，预测26-28年EPS分别5.36、6.63、8.10元，给予公司2026年26倍PE，目标价139.27元，维持“增持
”评级。
德赛西威发布2025年报，2025实现营业总收入325.6亿元，同比+18%；实现归母净利润24.5亿元，同比+22%；净利率7
.6%，同比+0.3pcts。其中25Q4实现营业总收入102.2亿元，同比+18%，环比+33%；归母净利润6.7亿元，同比+11%，环比+
18%，净利率6.5%，同比-0.4pcts，环比-0.7pcts。
扎根技术研发和产品创新，积极探索技术链与价值链溢出。德赛西威在智能驾驶场景拥有深厚积累，公司持续深耕座
舱和智能驾驶产品研发，并探索AI技术在多场景智能体的应用。2025年，发布机器人智能基座AICube；推出“川行致远”
低速无人车品牌；首发全栈舱驾融合解决方案，依托高效算力调度与智能算法迭代优化，在有限硬件资源下实现极致性能
释放；打造AI智能座舱平台，以多维交互技术赋能车企，在终端为用户构建智能、直观、个性化的高品质驾乘体验。
已构建覆盖全球16个海外分支机构的国际化运营体系，在客户拓展和产能建设两大层面推进全球化战略。客户拓展层
面，成功斩获VW、TOYOTA等核心客户的新项目定点，突破HONDA、RENAULT等白点客户。产能建设方面，构建全球化的生产
交付能力，西班牙工厂如期实现封顶，标志着欧洲本土化战略落地取得重大突破，该基地将同步服务海外客户与中国车企
出海需求，目前已成功获取中国车企出海欧洲的本土化项目订单。
风险提示：智能化进展不及预期、原材料价格波动、汇率及贸易摩擦。
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2026-03-06│德赛西威(002920)系列点评七：2025Q4业绩再创新高，末端物理+机器人全新 │国联民生 │买入
│布局 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年营收325.57亿元，同比+17.88%；归母净利润24.54亿元，同比+22.38%；扣非归
母净利润24.14亿元，同比+24.05%；其中2025Q4营收102.21亿元，同比+18.25%，环比+32.87%；归母净利润6.66亿元，同
比+11.34%，环比+17.82%；扣非归母净利润6.90亿元，同比+38.71%，环比+20.72%。
紧抓汽车智能化发展机遇营收同环比增长。1）收入端：2025Q4营收102.21亿元，同比+18.25%，环比+32.87%。公司
紧抓汽车智能化发展机遇，核心业务实现突破性增长。高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品市占率保持领先，推动经营业绩
再创新高；2）利润端：2025Q4归母净利润6.66亿元，同比+11.34%，环比+17.82%；扣非归母净利润6.90亿元，同比+38.7
1%，环比+20.72%。2025Q4毛利率为17.69%，同比-0.71pct，环比-0.82pct，归母净利率为6.51%，同比-0.40pct，环比-0
.83pct，利润率小幅下滑；3）费用端：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.13%/2.46%/6.26%/-0.14%，同比分别
-0.17/+0.52/-0.74/-0.94pct，环比分别-0.97/+0.42/-2.53/-0.24pct，费用率整体下降。
布局末端物流全新赛道成功获取机器人域控定点。公司正式发布“川行致远”低速无人车品牌，依托近四十年汽车行
业深厚技术积累，正式布局末端物流全新赛道。S6系列无人车产品首创全车规级开发体系与六项行业首发技术，搭载全栈
自研的L4级自动驾驶系统，可适配工业园区、物流配送等多元高价值场景。与此同时，公司在前沿智能领域持续深化产业
协同，与多家具身智能企业推进深度合作及落地事宜，并成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现
量产交付，以此推动公司域控技术能力向具身智能新兴赛道快速拓展。
国际化战略稳步进阶以全球视野深耕核心市场。公司已构建起覆盖全球16个海外分支机构的国际化运营体系，顺利完
成国际市场的本土化阶段目标，实现业务在海外市场的稳固扎根。客户拓展层面成果显著，成功斩获VW、TOYOTA等核心客
户的新项目定点，突破HONDA、RENAULT等白点客户，进一步完善全球优质客户矩阵，体现产品核心竞争力。公司正持续推
进本土国际化战略，以全球视野深耕核心市场，主动贴近属地发展需求，精准适配区域政策与市场特性。
投资建议：智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，看好智能变革机遇
下公司长期成长。预计公司2026-2028年营收372.45/419.06/464.71亿元，归母净利润为28.43/33.37/36.86亿元，EPS为4
.76/5.59/6.18元，对应2026年3月5日114.61元/股收盘价，PE分别为24/20/19倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；智驾技术进步不及预期；产品开发进展不及预期。
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2026-03-06│德赛西威(002920)2025年年报点评：Q4收入稳定增长，机器人、无人车新业务│西部证券 │买入
│进展顺利 │ │
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核心结论：德赛西威发布2025年年报，2025年公司实现营业总收入325.57亿元，同比增长17.88%；归母净利润24.54
亿元，同比增长22.38%。其中2025Q4营收102.21亿元，同比+18%，归母净利润6.66亿元，同比+11%。
AI赋能+产品创新，打造差异化竞争优势。新业务拓展方面，公司智能座舱业务突破上汽大众、广汽本田、东风日产
等合资客户，HUD获得东风汽车、上汽通用、广汽本田、东风日产、广汽乘用车等客户订单，新一代整车区域控制器斩获
理想汽车、捷途汽车等客户订单。公司深化AI全链路内部赋能，2025年底已基本构建起codechatAIAgent工具，AI代码评
审的能力，对软件效率和质量提升都起到相对明显的作用,开发效率提升20%-30%。
核心技术持续突破，全栈能力构筑核心壁垒。公司已发布全栈辅助驾驶解决方案，覆盖高端性能到普惠应用多元场景
需求，硬件集成、系统融合等三大核心能力突出。公司通过高水平研发投入，不断强化智能座舱与智能驾驶的软硬全栈能
力，聚合产业头部资源快速推出可规模化量产的融合方案、创新方案，技术壁垒持续深化。
保持研发投入力度，新业务多点开花。公司在稳固核心主业的基础上，前瞻性布局新兴领域，无人车、AI座舱、无人
配送、机器人等新业务成为未来增长的重要支撑。高效整合现有技术、生产能力和合作伙伴网络，推动新兴业务从研发向
落地转化，打造未来持续发展的新增长曲线。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-28年营业收入为381.4/443.0/509.4亿元，归母净利润为29.9/34.6/40.0亿
元。维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境及行业竞争加剧风险、客户集中度较高带来的风险、国际化经营风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：65家
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2026-04-28│德赛西威(002920)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍公司2026年Q1的经营情况？
答：公司2026年Q1营业收入64.95亿元，归属于上市公司股东的净利润4.61亿元，扣除非经常性损益后的净利润为4.7
6亿元。根据中国汽车协会数据，一季度公司业绩表现好于同期下游乘用车市场的产销表现。另外，公司经营效率持续提
升，期间费用率同比进一步下降，经营活动产生的现金流量净额同比增加83.97%，业务发展相对稳健、健康。
2、公司最新智驾方案的进展？
答：您好，公司正在开发一款面向量产的智驾解决方案，该方案基于NVIDIADRIVEHyperion中的NVIDIADRIVEAGXThor
加速计算平台，并结合了NVIDIANVLink互连技术打造，成为首批应用该技术的合作伙伴之一。该方案可实现稳定直连，以
硬件级协同架构打破传统多芯片通信壁垒，全程采用端侧计算，不依赖云端参与，具备更高实时性、数据安全性与系统可
靠性，同时降低上层软件开发与适配难度。依托NVLink的原生设计，新一代智驾解决方案可实现关键性能参数的跃升。借
助NVLink技术，两颗NVIDIAAGXThorSoC互连，最高算力可达4000FP4TFLOPS。目前该技术方案已完成POC验证，具备成熟稳
定的工程化落地能力。
3、公司海外L4Robotaxi解决方案的情况？
答：您好，近期公司与元戎启行签署合作协议，将基于NVIDIADRIVEHyperion平台内嵌的NVLink技术，联合打造面向R
obotaxiL4商用场景的自动驾驶解决方案，推进Robotaxi从技术验证走向规模化部署。新一代Robotaxi方案将率先面向海
外市场交付落地，德赛西威提供计算平台基座和传感器套件，元戎启行提供适配L4自动驾驶的算法解决方案，双方以软硬
件深度协同的方式，共同推出面向全球市场的L4Robotaxi自动驾驶解决方案，并推动L4自动驾驶快速商业化落地。未来，
公司将进一步发挥在大算力平台研发、软硬件协同优化及量产交付方面的领先优势，携手优质生态伙伴，持续打磨更安全
可靠、更高效易用、更具规模化落地能力的自动驾驶解决方案，助力商业场景客户精准把握L4量产窗口期，快速实现自动
驾驶大规模上车与市场化放量。
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参与调研机构：5家
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2026-03-11│德赛西威(002920)2026年3月11-12日投资者关系活动主要内容
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1、公司研发创新方面的进展?
答:您好,公司始终将自主研发与创新能力作为核心竞争力,长期坚持高水平的研发投入,以确保持续的技术引领和行业
领先地位。2025年,公司研发投入达到26.37亿元,占销售额的8.10%。同时在知识产权布局、技术标准制定方面持续发力,
累计申请专利数超4,100项,累计参与或主导国内外技术标准发布超120项。公司五大技术序列助力“芯片-模组-零部件系
统-车 EEA 架构级-交通场域”全栈能力持续领先,并且公司抓住行业智能化升级的关键窗口期,前瞻性地完成了基于 AI
座舱操作系统的座舱整体方案开发,集成端侧大模型,实现车载高效低功耗运行,并正式推出座舱级 AI BOX 硬件产品。该
产品不仅实现了算法与算力的最优匹配,更具备极强的通用性与适配性,能够支持车企快速实现存量车型的AI 化升级及新
车型的智能化跨代演进。公司 AI 赋能新型工业化应用成功入选工信部典型案例,标志着公司在 AI 技术应用领域的领先
地位。公司的智能座舱、智能驾驶产品在技术、质量、市场、规模等方面领先,随着汽车电子产品的持续升级以及持续的
研发积累,公司的产品竞争力仍将逐渐增强。未来,公司将继续加大研发投入,深化 AI 技术在汽车电子领域的应用,推动汽
车智能化的不断创新。
2、公司国内市场份额的维持策略?
答:您好,一方面,公司凭借自身独特优势,积极打造人无我有、人有我优的产品。公司智能化业务已实现行业引领,并
持续高水平投入研发,始终保持首发量产优势;另一方面,公司具备在智能座舱、智能驾驶领域的软硬全栈能力,聚合产业头
部资源,可更快推出可规模化量产的融合方案、全栈方案、创新方案,打造更快实现、更好质量、更优成本、更高保障的产
品和服务。
另一方面,公司的多元、梯次产品矩阵,以及灵活多样的合作模式全覆盖市场绝大部分客户需求,将助力公司始终占据
市场头部份额。
3、公司整车区域控制器 ZCU 的进展?
答:您好,近期公司 ZCU 已获得多个主机厂定点,该产品高度集成了车身舒适控制(灯光、雨刮、门窗)、以太网网关、
无钥匙进入及启动系统(PEPS)、电子驻车(EPB)、空气悬架控制及智能配电等关键功能,在实现车身轻量化设计的同时,有
效优化生产成本,提升本地化数据处理能力,实现区域内功能的深度联动与智能交互,助力 OTA 无感升级,此外,西威 ZCU
平台内置HSM 安全核,严格符合 ISO 26262功能安全标准与 ISO 21434网络安全标准,真正做到了安全可靠,助力客户实现
更高级别智能驾驶需求。
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参与调研机构：85家
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2026-03-10│德赛西威(002920)2026年3月10日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍公司2025年的经营情况?
答:公司2025年经营业绩稳步提升,其中营业收入325.57亿元,同比增长17.88%,归属于上市公司股东的净利润24.54亿
元,同比增长22.38%,全年获取的新项目订单年化销售额超350亿元。
交流内容及具营收和新订单获取规模的提升得益于公司智能驾驶、智能座舱两大核心业务的持续放量。公司整体经营
质量持续改善,客户结构相较2024年更加均衡,应收账款周转效率提升,整体经营效率持续优化。
2、公司智能座舱业务的进展?
答:2025年,公司智能座舱业务依托系统级解决方案落地、重点客户深度服务、豪华品牌市场突破以及海外市场拓展等
方面,实现持续稳健增长。全年实现营业收入205.85亿元,新项目订单年化销售额超200亿元,公司持续获得奇瑞汽车、吉利
汽车、广汽丰田、理想汽车、长城汽车、小米汽车、小鹏汽车、长安汽车、VOLKSWAGEN、MERCEDES-BENZ、SKODA 等国内
外主流车企的新项目订单。
新业务拓展方面,公司智能座舱业务成功突破上汽大众、广汽本田、东风日产等合资客户,HUD 业务取得重要突破,获
得东风汽车、上汽通用、广汽本田、东风日产、广汽乘用车等客户订单,并且即将量产首个增强显示 AR-HUD 产品,新一代
整车区域控制器斩获理想汽车、捷途汽车等客户订单。
此外,公司依托核心技术能力孵化的智能声学、端侧 AI 产品及模组业务,均获得多家客户认可,现已全面进入配套合
作阶段。
3、公司智能驾驶业务的进展?
答:2025年,公司智能驾驶业务全年实现营业收入97亿元,同比增长32.63%,新项目订单年化销售额超过130亿元。随着
智能驾驶技术的快速普及,城市 NOA 等高级智能驾驶功能加速商业化落地,将进一步推动公司智能驾驶业务保持高速增长
。
目前智能驾驶全系列平台实现规模化量产落地,构建起多元产品矩阵:大算力旗舰平台、高性价比主流平台、国产化芯
片平台均批量交付上车;跨域融合 one-box 方案同步实现量产,单芯片舱驾一体平台即将启动规模化量产。凭借成熟的产
品实力与规模化量产能力,公司为小米汽车、理想汽车、长城汽车、小鹏汽车、吉利汽车、广汽丰田、东风日产、奇瑞汽
车、广汽本田等多家知名车企配套的智能驾驶域控产品,均已实现大规模量产交付,市场落地成果持续领跑行业。同时,公
司首发硬件平台+软件算法+系统集成全栈辅助驾驶解决方案及舱驾融合全栈解决方案,进一步完善了全栈服务体系。
4、公司海外业务的进展?
答:公司已完成德国、法国、西班牙、日本、新加坡等主要国家和地区16家海外分支机构的战略布局,在国际市场,公
司目前已拥有 VOLKSWAGEN、MAZDA、SKODA、LEXUS、RENAULT、SUZUKI、PROTON、BMW、MERCEDES-BENZ 等品牌的新项目订
单。公司西班牙智能工厂建设项目已于2025年完成封顶,随着公司西班牙智能工厂投入量产,将显著提升公司在欧洲市场的
供应能力与服务能力,为扩大欧洲市场份额奠定坚实基础,也为中国车企全球化提供了坚实的桥头堡。通过持续拓展海内外
优质客户,公司客户群体日益多元化,客户结构更趋合理均衡。
2025年,公司秉持与合作伙伴共创生态的发展理念,与合作伙伴实现战略优势互补和资源优化配置,共同打造具有核心
竞争力的产品技术解决方案,推动汽车智能化转型升级,实现与全球客户的协同发展。公司在技术创新、质量管控和服务响
应等方面的卓越表现获得行业广泛认可,斩获多项殊荣,在国际市场中获得包括VOLKSWAGEN 授予的“中国区域贡献奖”和
全球十佳,中国唯一的“大众汽车集团奖”、VOLVO 授予的全球十佳“品质卓越供应商”和“可持续长期伙伴奖”等。
5、公司新业务机器人域控以及无人车的进展?
答:在机器人领域,公司发布机器人智能基座 AI Cube,以车规级技术迁移打造高性能 AI 计算终端,为机器人提供核心
算力与算法支撑,赋能生产制造、智慧家居、车载延伸等多元场景,实现汽车电子核心能力向通用机器人领域的高效延展,
进一步完善面向未来的智慧出行与智能物联产业布局。公司目前与多家具身智能企业推进深度合作及落地事宜,并成功获
取机器人域控项目定点订单,相关产品规划于2026年实现量产交付,以此推动公司域控技术能力向具身智能新兴赛道快速拓
展,进一步完善智能领域的业务布局。
在无人车领域,公司推出“川行致远”车规级低速无人车品牌,打造 S6系列平台化产品,将车规级开发标准、智能控制
系统等核心技术落地应用,覆盖园区物流、城市配送、冷链运输等多场景,解决末端物流“最后一公里”痛点,同时通过场
景数据反哺智能驾驶算法迭代。
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参与调研机构：1家
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2026-03-09│德赛西威(002920)2026年3月9日投资者关系活动主要内容
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1、2026年的营收增长相比2025年怎样？2026年的毛利率趋势如何？什么因素导致？机器人相关业务在什么时候开始
有收入及盈利贡献？规模有多少？
答：您好，2026年的财务数据请关注后续相关定期报告发布。机器人相关业务方面，公司已与多家具身智能企业推进
深度合作及落地事宜，并成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付，以此推动公司域控技
术能力向具身智能新兴赛道快速拓展，进一步完善智能领域的业务布局。
2、请问很多车企在自研智能驾驶技术，公司主营业务会不会被逐步蚕食，增长率和净利率一直减少？
答：您好，一方面，公司凭借自身独特优势，积极打造人无我有、人有我优的产品。公司智能化业务已实现行业引领
，并持续高水平投入研发，始终保持首发量产优势；另一方面，公司具备在智惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司能座
舱、智能驾驶领域的软硬全栈能力，聚合产业头部资源，可更快推出可规模化量产的融合方案、全栈方案、创新方案，打
造更快实现、更好质量、更优成本、更高保障的产品和服务。另一方面，公司的多元、梯次产品矩阵，以及灵活多样的合
作模式全覆盖市场绝大部分客户需求，将助力公司始终占据市场头部份额。最后，公司积极布局国际市场，通过技术能力
与价值外溢孵化无人物流车、机器人等新兴领域，为公司长期高质量发展夯实基础。
3、面对利润下滑，公司如何应对？
答：您好，2025年度，公司实现归属于上市公司股东的净利润同比提升22.38%。公司管理层高度重视盈利质量，从多
维度持续开展提质增效活动，包括但不限于数字化管理转型提高经营效率、推进AI工具在研产供销服等层面的赋能提效、
协同行业头部优质供应商开展降本提效工作等。
4、请问接下来1-3年美国可能断供英伟达和高通的芯片吗？地平线等国产芯片能不能满足公司高端芯片的需求？
答：您好，公司与大多数国内外头部车载芯片厂商均保持良好、紧密的合作关系，当前原材料采购正常，未发现断供
迹象。另外，公司拥有丰富多元的产品方案，持续深化集成供应链变革，聚合国内外头部合作伙伴，通过完善全球化储备
机制、优化物流运营、精细化产销协同与库存管控，实现整体运营效率与可持续发展能力双提升，为客户提供一站式、货
架式服务以及行业领先的供货保障。
5、智驾业务的毛利降低为何？基于thor的域控智驾产品的订单情况和对营收的贡献？国际化业务增速是否正常，对
比国际巨头有何优势？预计2026年国际化占营收的变化怎么样？
答：您好，2025年度因下游大规模提升智能驾驶辅助配置，公司传感器产品业务规模快速提升，在智能驾驶业务中的
占比提升。基于THOR的智驾域控产品已获得多家国内头部车企的新项目定点，并已大规模量产配套。国际化业务和布局开
展顺利，研发、生产、销售、供应链等布局如期推进，获得大众集团高度认可并被授予“中国区域贡献奖”和全球十佳，
中国唯一的“大众汽车集团奖”，并惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司首次获得中国品牌车企欧洲本地化订单。
6、公司2025年报新项目订单年化销售额突破350亿元，请问2026年已经确定的销售额有多少？
答：您好，公司新项目订单中，不同项目的量产交付时间和项目周期存在差异，销售收入的确认需根据实际向客户交
付的情况而定，2026年具体销售额请关注后续发布的相关定期报告。
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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