研报评级☆ ◇002922 伊戈尔 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.53│ 0.75│ 0.47│ 1.14│ 1.77│ 2.58│
│每股净资产(元) │ 7.90│ 8.17│ 8.95│ 9.74│ 10.95│ 12.71│
│净资产收益率% │ 6.77│ 9.13│ 5.29│ 11.93│ 16.74│ 21.28│
│归母净利润(百万元) │ 209.32│ 292.52│ 200.24│ 482.55│ 749.56│ 1092.02│
│营业收入(百万元) │ 3630.30│ 4638.82│ 5263.73│ 7414.00│ 9483.40│ 11785.40│
│营业利润(百万元) │ 227.28│ 348.50│ 216.89│ 553.60│ 869.80│ 1300.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 --- 1.13 1.74 2.78 东吴证券
2026-04-24 买入 首次 --- 1.19 1.84 2.56 国盛证券
2026-04-11 买入 维持 --- 1.07 1.76 2.54 长江证券
2026-03-31 增持 维持 48 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 --- 1.13 1.74 2.78 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.18 1.77 2.25 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│伊戈尔(002922)2026年一季报点评：直销出海推动盈利能力跃升，SST产品发 │东吴证券 │买入
│布加速海外送样 │ │
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事件：公司发布26年一季报，26Q1营收12.8亿元，同环比+17.7%/-12.4%，归母净利润0.7亿元，同环比+63.5%/+209.
8%，扣非净利润0.5亿元，同环比+89.1%/+196.4%，毛利率19.8%，同环比+4.1/+3.9pct；归母净利率5.4%，同环比+1.5/+
3.9pct。剔除汇兑损失后，我们测算归母净利润/扣非归母净利润同比+142%/225%，经营性业绩增长强劲，表观业绩高于
业绩预告中值，超市场预期。
26年有望逐季兑现海外利润弹性、新增大客户将为公司带来远期增长空间。25年是公司完成从通过国内大客户到直接
出海的改革之年，海外工厂陆续落地后，直销收入占比自25Q3开始逐步提升。我们预计公司26年随着海外直销收入占比的
不断提高，季度间的利润率水平有望延续环比提升趋势。新客户方面，公司不断与欧美头部光储集成商客户展开合作，我
们认为26H2有望落实在订单和收入上，27年开始放量后能够打开公司远期成长空间。
发布Juno系列SST性能优异、在美国展出有望加速海外送样。26年4月，公司顺利发布Juno系列SST产品，转换效率≥9
8.4%，功率密度达250kW/㎡，支持800+VDC输出，产品性能优异。为了加速SST产品在海外的推进，公司在发布产品后即于
美国数据中心展展出，将显著提升公司在海外的知名度，我们预计有望于26H2送样，率先抢占市场份额，27年小规模量产
，28年起贡献较高增量。
期间费用率有所上升、合同负债及存货增长较多。公司26Q1期间费用率为14.7%，同比+1.7pct，销售/管理/研发/财
务费用率分别为2.7%/5.1%/3.9%/3.0%，同比-0.4/-0.0/-0.6/+2.8pct，费用率有所上升，主要系汇兑损失导致财务费用
有所上涨。26Q1末合同负债0.7亿元，同比+146%，应收账款16.3亿元，同比+15%。存货8.9亿元，同比+31%，彰显公司的
高订单储备。
盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测分别为4.8/7.4/11.8亿元，同比+139%/+54%/+60%，对应
现价PE为36x/24x/15x，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场需求不及预测、原材料成本上涨、竞争加剧等。
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2026-04-24│伊戈尔(002922)新能源升压变龙头，海外储能+AIDC双轮驱动 │国盛证券 │买入
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新能源变压器龙头，AIDC打造第二增长曲线。公司于1999年在佛山成立，2017年深交所上市，为全球新能源变压器行
业龙头。2025年公司变压设备类产品实现收入38.14亿元，同增12%，占总营收比重约72%，贡献核心增长，公司聚焦光储
、数据中心及配电产品，2025年新能源产品、数据中心产品、配电产品收入同增10%/59%/10%。2025年公司营收同增13.40
%至52.64亿元，归母净利润同降31.45%至2.00亿元。26Q1公司归母净利润预计实现0.64-0.72亿元，同增52%-71%。展望20
26年，我们预计海外储能+AIDC双β加持，看好公司业绩弹性。
海外储能：预计2026年全球新能源变压设备空间1164亿元，储能升压变成长空间广阔。美伊冲突事件后，国际油价大
涨，能源价格飙升预计催化全球新能源转型需求，看好海外储能长期发展空间。伊戈尔为全球新能源升压变龙头，公司积
极布局泰国、美国、墨西哥等海外产能，预计进一步带动海外市场销售增长。我们测算2026-2028年全球储能升压变市场
规模达到282/383/497亿元，CAGR约33%，较2025年189亿元市场规模大幅增长。随着海外储能升压变出口增长，伊戈尔盈
利能力有望结构性改善，看好中长期海外储能升压变成长空间。
AIDC：AI叙事叠加北美缺电，数据中心变压器需求快速增长。海外CSP大厂均持续加码AI投入，全球AICAPEX高增。据
BCG咨询，预计至2028年美国、全球数据中心电力需求规模为81GW/125GW，AI电力规模增长带动AIDC变压器需求快速增长
。2N冗余配置下，我们测算2026-2028年海外数据中心变压器空间累计达到426/520/619亿元，空间广阔。
公司优势：全球化产能布局，海外业务订单高增。公司于全球范围内拥有9个生产基地，其中海外已布局美国、墨西
哥、马来西亚及泰国基地，公司供应链具备较强韧性及灵活性。2025年公司数据中心变压器产品已获得美国、日本地区大
型订单，全年数据中心相关订单增速超400%。此外，公司前瞻储备研发产品包括数据中心用电感产品，固态变压器SST等
，并持续投入海外巴拿马电源研发，充分把握数据中心高增市场机遇。
盈利预测：AIDC和海外储能赛道景气度均较高，综合来看，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.03/7.78/1
0.84亿元，同比+151.3%/+54.7%/+39.3%。首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示：数据中心需求不及预期、行业竞争加剧风险、政策变化风险、测算假设相关风险。
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2026-04-11│伊戈尔(002922)2025Q4业绩短暂承压，海外和数据中心保持快速增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，2025年，公司全年营业收入52.6亿元，同比+13.4%；归母净利润2.0亿元，同比-31.4%；扣非
净利润1.8亿元，同比-26.3%。单季度看，公司2025Q4营业收入14.6亿元，同比+4.3%，环比+8.6%；归母净利润0.2亿元，
同比-73.1%，环比-69.8%；扣非净利润0.2亿元，同比-69.8%，环比-74.9%。
事件评论
收入端，公司2025年全年变压设备产品收入38.14亿元，同比+12.49%；照明产品收入9.23亿元，同比-5.7%；主营业
务其他产品收入4.8亿元，同比+104%，预计主要是通信电源和车载电源的增量。分地区看，公司2025年全年境内收入33.0
4亿元，同比+1.8%；境外收入19.10亿元，同比+40.7%。另外值得注意的是公司25年数据中心收入同比+58.8%，增长显著
。
毛利端，公司2025年全年毛利率达17.78%，同比-2.55pct；2025Q4单季度毛利率达15.94%，同比-0.26pct。分板块看
，公司2025年全年变压设备产品毛利率达17.72%，同比-2.53pct；照明产品毛利率达18.62%，同比-1.40pct；主营业务其
他产品毛利率达17.59%，同比-7.30pct。分地区看，公司2025年全年境内毛利率达12.49%，同比-3.27pct；境外毛利率达
27.17%，同比-4.45pct。
费用端，公司2025年全年四项费用率达13.83%，同比+0.82pct，其中销售费率达2.39%，同比+0.03pct；管理费率达5
.95%，同比-0.05pct；研发费率达4.54%，同比+0.42pct；财务费率达0.94%，同比+0.41pct。2025Q4单季度四项费用率达
14.55%，同比+3.56pct，环比+0.31pct，预计部分原因为管理、研发费用投入较大以及汇率波动所致。
现金流方面，公司2025年全年经营净现金流达6.41亿元，同比+256.9%，全年回款质量扎实。
展望未来，当前海外新能源需求持续增长，同时美国数据中心需求有望大幅增加，2026年海外收入有望延续大幅增长
，公司SST新产品已正式推出，打开AIDC电源新业务线。我们预计公司2026年归母可达4.5亿元，对应PE约35倍，维持“买
入”评级。
风险提示
1、竞争加剧的风险；2、海外产能经营的风险；3、海外贸易政策的风险。
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2026-03-31│伊戈尔(002922)2025年年报点评：25Q4业绩略承压，出海加速放量在即 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布25年年报，25年营收52.6亿元，同比+13.4%，归母净利润2.0亿元，同比-31.4%，扣非净利润1.8亿元
，同比-26.3%，其中25Q4营收14.6亿元，同比+4.3%，归母净利润0.2亿元，同比-73.0%，扣非净利润0.2亿元，同比-69.8
%。25年毛利率17.8%（同比-2.6pct），归母净利率3.8%（同比-2.5pct），25Q4毛利率15.9%，同比-0.3pct；归母净利率
1.5%，同比-4.4pct。公司Q4业绩承压，我们认为主要系：1）25Q4有部分高毛利海外订单未确收；2）新增海外产能爬坡
阶段增加折旧和人工成本；3）受美元贬值影响25Q4计提较高汇损。
数据中心变压器高增，新能源等基本盘保持稳健。1）变压设备业务：25年公司变压设备实现营收38.1亿元，同比+12
.5%，其中数据中心产品营收2.4亿元，同比+59%，实现快速增长，新能源/配电/工业产品实现营收29.0/4.1/2.6亿元，同
比+10.2%/10.5%/12.3%；毛利率为17.7%，同比-2.5pct，主要系海外新能源市场价格竞争+美元合同汇兑贬值+收入结构影
响；2）照明业务：25年实现营收9.2亿元，同比-5.7%，毛利率18.6%，同比-1.4%，整体受行业竞争影响有所下滑；3）其
他业务：25年实现营收4.8亿元，同比+104%，主要是孵化类业务通讯电源和车载电源等产品快速增长，毛利率17.6%，同
比-7.3pct。
26年起海外业务有望推动公司迎来业绩拐点，SST产品即将发布。公司海外产能布局逐渐完善，变压器在多个领域实
现了海外突破：25年打入美国、欧盟的新能源市场，已积累大量优质光储客户；数据中心加速突破，25年中标日本软银数
据中心项目，成功与美国某数据中心变压器生产商达成合作，干变+油变订单全面放量。公司即将于26年4月发布SST产品
，我们认为产品发布后有望快速送样客户。展望26年，海外新客户+新产品陆续落地，公司业绩有望超预期。
费用率有所提升，经营性现金流大幅增长。公司25年/25Q4期间费用率为13.8%/14.6%，同比+0.8/+3.6pct，费用率有
所上升，主要系受业务扩张和汇兑损失影响。25年经营活动现金净流入6.4亿元，同比+257%，其中25Q4经营活动现金净额
4.1亿元，同比+524%，主要是由于客户回款增加。合同负债0.5亿元，较年初+78%。应收账款17.2亿元，较年初-5%。存货
9.6亿元，较年初+31%。
盈利预测与投资评级：考虑到汇兑压力可能持续存在，我们小幅下修公司26-27年归母净利润预测分别为4.8/7.4亿元
（此前预测4.9/7.4亿元），同比+139%/+54%，新增公司28年归母净利润预测为11.8亿元，同比+60%，对应现价PE为33x/2
2x/14x，考虑到公司新客户和新产品的持续突破，维持“买入”评级。
风险提示：AIDC业务发展不及预期、出海不及预期、竞争加剧等。
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2026-03-31│伊戈尔(002922)Q4业绩阶段性承压，AIDC和储能配套变压器展望积极 │招商证券 │买入
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公司发布2025年年报。2025年实现营收52.64亿元，同比增长13.4%，归母净利润2.00亿元，同比减少31.5%，扣非净
利润1.84亿元，同比减少26.3%。其中Q4归母净利润0.22亿，同环比-73.1%/-69.9%。
Q4业绩阶段性承压，主要系收入确认延迟以及利润率下滑。公司Q4实现营收14.56亿元，同环比+4.3%/+8.6%，增速放
缓预计与海外订单确收延迟有关。Q4毛利率15.9%，同环比-0.26/-4.27pct，净利率1.85%，同环比-4.02/-3.99pct。利润
率下滑的因素包括部分新能源产品售价继续下滑、美元合同贬值、原材料价格高位、折旧增加、汇兑损失增加等。
26年海外收入占比预计将继续提升，利润率有较大修复空间。公司25年海外收入占比36.3%，同比+7.0pct。海外毛利
率27.2%，同期境内毛利率仅12.5%。随着海外基地陆续投产，26年海外收入占比预计进一步提升，且海外数据中心变压器
、储能配套变压器的毛利率高于传统主业光伏配套变压器，预计26年公司整体毛利率有较大修复空间。
海外储能需求景气，新能源变压器业务结构上储能占比将提升。未来几年海外储能需求预计保持高景气，国内储能集
成商出海将带动公司变压器订单增长，公司吉安工厂、安徽工厂产能正在快速爬坡。此外，公司新能源变压器在海外有较
高市占率，泰国一二期工厂陆续于24、25年投产，多个海外大客户主动审厂，26年有望贡献增量。海外客户价格水平领先
于国内客户，预计将增厚新能源变压器业务整体盈利。
26年高毛利的北美数据中心变压器业务将贡献增量利润。公司25年在北美数据中心领域实现突破，通过绑定大客户锁
定10/35kV配电变压器市场份额，产品线从油变拓展至干变，满足下游多元需求。美国数据中心变压器的毛利率高于公司
传统主业，随着确收占比提升，有望增厚业绩。
投资建议：海外储能、数据中心产业高景气，公司凭借海外产能优势及客户持续拓圈，业绩增长弹性较大。维持“强
烈推荐”评级。
风险提示：海外业务开拓不及预期、竞争加剧、关税和汇率风险等。
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2026-03-31│伊戈尔(002922)加大全球化产能布局，AIDC+储能产品有望高增 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年度业绩：收入52.64亿元，同比+13.4%，归母净利润2.00亿元，同比-31.5%。其中4Q25收入14.56亿元
，同比+4.3%，归母净利润2217万元，同比-73.1%。由于原材料价格上涨、新增产能折旧以及汇兑损失等影响，导致盈利
能力承压，业绩低于我们预期。
发展趋势
全球化布局深入，海外收入同比高增。公司深耕海外市场，重点拓展欧洲、北美区域，2025年境外收入同比+40.72%
至19.1亿元，占比升至36.28%。2025年公司泰国、美国工厂投产，墨西哥项目稳步推进，在北美、欧洲及东南亚等地区设
立销售分支机构，我们看好海外产能稳步落地赋能长期增长。
AIDC订单高增，SST新品发布在即。2025年公司数据中心产品收入同比+59%。公司深入大客户拓展，从国内到切入海
外美国、日本等市场，2025年公司数据中心相关产品订单同比增长超400%。公司以多元化产品布局，积极投入资源开拓巴
拿马电源等新型高效供电系统市场。4月2日，公司计划召开固态变压器（SST）新品发布会。SST作为未来AIDC供电的解决
方案，我们看好公司具备前瞻储备的技术实力。
拓宽客户范围，新能源业务有望延续稳增。2025年公司新能源产品收入同比+10%，部分新能源产品销售价格下降影响
毛利率。公司持续深化国内外优质客户多元化合作，配合客户进行产品研发迭代，我们看好国内外储能需求共振，随着公
司进入欧美储能市场，获取高毛利订单有望改善盈利能力。
盈利预测与估值
维持26/27年盈利预测4.97/7.17亿元基本不变。当前股价对应26/27年32.0/22.2xP/E。维持跑赢行业评级和48.00元
目标价。目标价对应26/27年40.8/28.3xP/E，隐含27.7%的上行空间。
风险
全球新能源装机不及预期；AIDC建设节奏变化；原材料价格波动；国际贸易政策变化风险；单一大客户风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：43家
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2026-04-30│伊戈尔(002922)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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问：2025 年度及 2026 年一季度经营业绩及毛利率变化原因？
答：公司 2025年实现营业收入 52.64亿元，同比增长 13.4%、实现归母净利润 2亿元，同比下滑 31.45%。2025 年
毛利率同比下降的主要原因是国内市场部分新能源产品销售价格下降所致。
2026 年一季度实现营业收入 12.76 亿元，同比增长 17.71%；实现归母净利润 0.69 亿元，同比增长 63.53%，毛利
率同比环比均增长的主要原因是海外市场拓展顺利，高毛利的海外业务占比提升。
未来公司将进一步聚焦海外市场，随着新能源和数据中心变压设备等海外业务增长，预计公司产品结构和渠道结构长
期来看将继续改善。
问：今年以来海外市场的需求情况如何，是否有加速迹象，当前海外订单情况是怎样的？
答：公司聚焦欧美市场，2025年度北美市场增量收入贡献较大。今年以来，数据中心变压器需求增长很快，数据中心
油浸式变压器、干式变压器均有在手订单，无论是传统 UPS 方案还是 800 伏直流方案，客户都有相关项目应用或尝试。
新能源变压器等海外需求也较为旺盛，但受海外相关贸易政策影响，海外业务推进需要一些时间，公司目前正在加快推进
海外工厂建设，并积极推进与客户的多维度商业合作，抢抓市场机遇。
问：北美数据中心业务的客户推进情况以及具体订单情况如何？
答：公司数据中心变压设备业务 2025 年实现品类和市场区域的双重突破，其中北美市场增速最快。从目前已接到的
客户订单以及正在洽谈的项目来看，预计今年北美数据中心变压设备收入规模仍将实现快速增长。
问：海外客户对公司发布的 PST、SST 等电源产品的反馈如何？
答：北美市场对于 SST（固态变压器）的关注度较高，但因其可靠性尚需长期验证，短时间内难有大规模应用。而 P
ST（巴拿马电源）在中国市场已有较长时间的应用验证，目前有海外客户对该产品感兴趣，公司正在和部分客户洽谈合作
，但尚未有落地应用案例。
问：公司海外生产基地当前发展情况以及新建、在建基地投产预期和规划如何？
答：公司已在泰国、墨西哥、美国等地布局海外生产基地，其中泰国二期、美国工厂已于去年下半年正式投产，墨西
哥工厂预计今年6月底投产。
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参与调研机构：1家
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2026-04-09│伊戈尔(002922)2026年4月9日投资者关系活动主要内容
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问题 1：公司 2025 年毛利率同比下滑的原因？2025 年四季度扣非净利润同比和环比大幅下滑的原因？谢谢
回复：尊敬的投资者，您好！公司 2025 年毛利率下降主要原因为部分新能源产品销售价格下降导致。2025年第四季
度受部分产品销售价格下降以及销售结构变化的影响，导致扣非净利润环比下滑。感谢您对公司的关注！
问题 2：请问数据中心、通讯电源和车载电源等新业务的高增长主要是国内还是欧美、发展中国家贡献？固态变压器
目前的开发和客户验证进展如何？谢谢
回复：尊敬的投资者，您好！公司积极开展产品布局及渠道拓展，基于公司在数据中心领域的前瞻性布局与技术积累
，数据中心变压器产能逐步释放，公司在数据中心变压器产品结构和市场拓展上取得突破，产品品类从数据中心用移相变
压器拓展至数据中心用环氧浇注干式变压器、油浸式变压器等，销售区域从国内市场拓展至日本、美国市场；通讯电源和
车载电源国内国外均有贡献；固态变压器的研发需要严谨稳步推进的过程，目前仍处于产品研发测试阶段。感谢您对公司
的关注！
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参与调研机构：45家
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2025-11-28│伊戈尔(002922)2025年11月28日投资者关系活动主要内容
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1、公司海外工厂的产品及产能情况？
答：公司泰国工厂完全投产后，具备月产 700台新能源变压器的能力，同时也配套了部分配电变压器产能，有单相变
压器、三相变压器、干式变压器等；墨西哥工厂预计明年中期达产，还在调试中，完全投产后，预计新能源变压器月产能
500台；美国工厂主要做配电变压器，规划年产能 2.1万台，主要竞争对手是美国本土厂商。
2、海外新能源客户拓展情况？
答：公司海外工厂投产后，与北美部分头部 EPC客户已达成合作，同时欧美体系的储能客户也在不断的达成合作。主
要原因是近年来公司海外工厂的产能释放，同时全球变压器需求多点开花，尤其是储能为代表的新能源应用场景海外需求
增加，伊戈尔海外新能源变压器产能恰能满足客户的需求，产品性能和各区域认证均能满足客户要求。
3、公司能否分享一下数据中心电源未来的发展趋势？
答：目前全球数据中心大部分采用 UPS 电源方案；部分采用HVDC方案，巴拿马电源是 HVDC解决方案的一种。结合英
伟达发布的 800V 架构后，HVDC方案渗透率有望进一步提高。
4、公司对巴拿马电源产品的规划是怎样的？
答：公司近年重点发展的产品有应用在数据中心的移相变压器、干式变压器、油浸式变压器及配电变压器等，公司将
会投入更多的资源积极开拓巴拿马电源业务市场。
5、目前国内外互联网大厂正在数据机房基础设施建设投入的资本开支巨大，请问公司产品是否已经有成熟配套？
答：公司近年集中资源重点投入应用在数据中心领域的变压器产品，2025 年上半年数据中心变压器产能逐步释放，
公司在数据中心变压器产品结构和市场拓展上已取得了突破。其产品品类从移相变压器拓展至环氧浇注干式变压器、油浸
式变压器等，销售区域从国内拓展至日本、美国、马来西亚等海外市场。公司未来将持续加大数据中心电力设备领域的投
入，充分利用好数智化制造优势，打造更加可靠、节能的数据中心系列产品和解决方案，更好的满足国内外数据中心客户
需求。
6、公司发行港股后，其主要的目的和意义是什么？
答：公司筹划在 H股上市，将有助于提升公司品牌知名度，有利于公司海外业务的拓展。本次募集资金拟用于（包括
但不限于）研发投入、进一步支持生产园区建设、全球化制造体系及布局、补充运营资金及一般公司用途。
7、公司未来的经营目标如何？
答：当前阶段公司注重境内外产能的搭建与释放，丰富产品矩阵，提升产品竞争力，加大境内外客户的拓展与合作力
度。公司的经营计划可以参考公司 2024 年股票期权与限制性股票激励计划相关业绩考核目标。公司将努力实现经营目标
，并力争取得更好的经营业绩回报广大投资者。
本次投资者调研活动，参观了公司数字化展厅，油浸式变压器、干式变压器、移相变压器的生产工厂。
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