研报评级☆ ◇002922 伊戈尔 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.53│ 0.75│ 0.47│ 1.13│ 1.76│ 2.52│
│每股净资产(元) │ 7.90│ 8.17│ 8.95│ 9.88│ 11.28│ 13.23│
│净资产收益率% │ 6.77│ 9.13│ 5.29│ 11.81│ 16.62│ 20.78│
│归母净利润(百万元) │ 209.32│ 292.52│ 200.24│ 476.96│ 744.30│ 1066.68│
│营业收入(百万元) │ 3630.30│ 4638.82│ 5263.73│ 7299.33│ 9264.00│ 11310.00│
│营业利润(百万元) │ 227.28│ 348.50│ 216.89│ 555.00│ 876.33│ 1267.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-11 买入 维持 --- 1.07 1.76 2.54 长江证券
2026-03-31 增持 维持 48 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 --- 1.13 1.74 2.78 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.18 1.77 2.25 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-11│伊戈尔(002922)2025Q4业绩短暂承压，海外和数据中心保持快速增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，2025年，公司全年营业收入52.6亿元，同比+13.4%；归母净利润2.0亿元，同比-31.4%；扣非
净利润1.8亿元，同比-26.3%。单季度看，公司2025Q4营业收入14.6亿元，同比+4.3%，环比+8.6%；归母净利润0.2亿元，
同比-73.1%，环比-69.8%；扣非净利润0.2亿元，同比-69.8%，环比-74.9%。
事件评论
收入端，公司2025年全年变压设备产品收入38.14亿元，同比+12.49%；照明产品收入9.23亿元，同比-5.7%；主营业
务其他产品收入4.8亿元，同比+104%，预计主要是通信电源和车载电源的增量。分地区看，公司2025年全年境内收入33.0
4亿元，同比+1.8%；境外收入19.10亿元，同比+40.7%。另外值得注意的是公司25年数据中心收入同比+58.8%，增长显著
。
毛利端，公司2025年全年毛利率达17.78%，同比-2.55pct；2025Q4单季度毛利率达15.94%，同比-0.26pct。分板块看
，公司2025年全年变压设备产品毛利率达17.72%，同比-2.53pct；照明产品毛利率达18.62%，同比-1.40pct；主营业务其
他产品毛利率达17.59%，同比-7.30pct。分地区看，公司2025年全年境内毛利率达12.49%，同比-3.27pct；境外毛利率达
27.17%，同比-4.45pct。
费用端，公司2025年全年四项费用率达13.83%，同比+0.82pct，其中销售费率达2.39%，同比+0.03pct；管理费率达5
.95%，同比-0.05pct；研发费率达4.54%，同比+0.42pct；财务费率达0.94%，同比+0.41pct。2025Q4单季度四项费用率达
14.55%，同比+3.56pct，环比+0.31pct，预计部分原因为管理、研发费用投入较大以及汇率波动所致。
现金流方面，公司2025年全年经营净现金流达6.41亿元，同比+256.9%，全年回款质量扎实。
展望未来，当前海外新能源需求持续增长，同时美国数据中心需求有望大幅增加，2026年海外收入有望延续大幅增长
，公司SST新产品已正式推出，打开AIDC电源新业务线。我们预计公司2026年归母可达4.5亿元，对应PE约35倍，维持“买
入”评级。
风险提示
1、竞争加剧的风险；2、海外产能经营的风险；3、海外贸易政策的风险。
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2026-03-31│伊戈尔(002922)Q4业绩阶段性承压，AIDC和储能配套变压器展望积极 │招商证券 │买入
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公司发布2025年年报。2025年实现营收52.64亿元，同比增长13.4%，归母净利润2.00亿元，同比减少31.5%，扣非净
利润1.84亿元，同比减少26.3%。其中Q4归母净利润0.22亿，同环比-73.1%/-69.9%。
Q4业绩阶段性承压，主要系收入确认延迟以及利润率下滑。公司Q4实现营收14.56亿元，同环比+4.3%/+8.6%，增速放
缓预计与海外订单确收延迟有关。Q4毛利率15.9%，同环比-0.26/-4.27pct，净利率1.85%，同环比-4.02/-3.99pct。利润
率下滑的因素包括部分新能源产品售价继续下滑、美元合同贬值、原材料价格高位、折旧增加、汇兑损失增加等。
26年海外收入占比预计将继续提升，利润率有较大修复空间。公司25年海外收入占比36.3%，同比+7.0pct。海外毛利
率27.2%，同期境内毛利率仅12.5%。随着海外基地陆续投产，26年海外收入占比预计进一步提升，且海外数据中心变压器
、储能配套变压器的毛利率高于传统主业光伏配套变压器，预计26年公司整体毛利率有较大修复空间。
海外储能需求景气，新能源变压器业务结构上储能占比将提升。未来几年海外储能需求预计保持高景气，国内储能集
成商出海将带动公司变压器订单增长，公司吉安工厂、安徽工厂产能正在快速爬坡。此外，公司新能源变压器在海外有较
高市占率，泰国一二期工厂陆续于24、25年投产，多个海外大客户主动审厂，26年有望贡献增量。海外客户价格水平领先
于国内客户，预计将增厚新能源变压器业务整体盈利。
26年高毛利的北美数据中心变压器业务将贡献增量利润。公司25年在北美数据中心领域实现突破，通过绑定大客户锁
定10/35kV配电变压器市场份额，产品线从油变拓展至干变，满足下游多元需求。美国数据中心变压器的毛利率高于公司
传统主业，随着确收占比提升，有望增厚业绩。
投资建议：海外储能、数据中心产业高景气，公司凭借海外产能优势及客户持续拓圈，业绩增长弹性较大。维持“强
烈推荐”评级。
风险提示：海外业务开拓不及预期、竞争加剧、关税和汇率风险等。
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2026-03-31│伊戈尔(002922)加大全球化产能布局，AIDC+储能产品有望高增 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年度业绩：收入52.64亿元，同比+13.4%，归母净利润2.00亿元，同比-31.5%。其中4Q25收入14.56亿元
，同比+4.3%，归母净利润2217万元，同比-73.1%。由于原材料价格上涨、新增产能折旧以及汇兑损失等影响，导致盈利
能力承压，业绩低于我们预期。
发展趋势
全球化布局深入，海外收入同比高增。公司深耕海外市场，重点拓展欧洲、北美区域，2025年境外收入同比+40.72%
至19.1亿元，占比升至36.28%。2025年公司泰国、美国工厂投产，墨西哥项目稳步推进，在北美、欧洲及东南亚等地区设
立销售分支机构，我们看好海外产能稳步落地赋能长期增长。
AIDC订单高增，SST新品发布在即。2025年公司数据中心产品收入同比+59%。公司深入大客户拓展，从国内到切入海
外美国、日本等市场，2025年公司数据中心相关产品订单同比增长超400%。公司以多元化产品布局，积极投入资源开拓巴
拿马电源等新型高效供电系统市场。4月2日，公司计划召开固态变压器（SST）新品发布会。SST作为未来AIDC供电的解决
方案，我们看好公司具备前瞻储备的技术实力。
拓宽客户范围，新能源业务有望延续稳增。2025年公司新能源产品收入同比+10%，部分新能源产品销售价格下降影响
毛利率。公司持续深化国内外优质客户多元化合作，配合客户进行产品研发迭代，我们看好国内外储能需求共振，随着公
司进入欧美储能市场，获取高毛利订单有望改善盈利能力。
盈利预测与估值
维持26/27年盈利预测4.97/7.17亿元基本不变。当前股价对应26/27年32.0/22.2xP/E。维持跑赢行业评级和48.00元
目标价。目标价对应26/27年40.8/28.3xP/E，隐含27.7%的上行空间。
风险
全球新能源装机不及预期；AIDC建设节奏变化；原材料价格波动；国际贸易政策变化风险；单一大客户风险。
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2026-03-31│伊戈尔(002922)2025年年报点评：25Q4业绩略承压，出海加速放量在即 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布25年年报，25年营收52.6亿元，同比+13.4%，归母净利润2.0亿元，同比-31.4%，扣非净利润1.8亿元
，同比-26.3%，其中25Q4营收14.6亿元，同比+4.3%，归母净利润0.2亿元，同比-73.0%，扣非净利润0.2亿元，同比-69.8
%。25年毛利率17.8%（同比-2.6pct），归母净利率3.8%（同比-2.5pct），25Q4毛利率15.9%，同比-0.3pct；归母净利率
1.5%，同比-4.4pct。公司Q4业绩承压，我们认为主要系：1）25Q4有部分高毛利海外订单未确收；2）新增海外产能爬坡
阶段增加折旧和人工成本；3）受美元贬值影响25Q4计提较高汇损。
数据中心变压器高增，新能源等基本盘保持稳健。1）变压设备业务：25年公司变压设备实现营收38.1亿元，同比+12
.5%，其中数据中心产品营收2.4亿元，同比+59%，实现快速增长，新能源/配电/工业产品实现营收29.0/4.1/2.6亿元，同
比+10.2%/10.5%/12.3%；毛利率为17.7%，同比-2.5pct，主要系海外新能源市场价格竞争+美元合同汇兑贬值+收入结构影
响；2）照明业务：25年实现营收9.2亿元，同比-5.7%，毛利率18.6%，同比-1.4%，整体受行业竞争影响有所下滑；3）其
他业务：25年实现营收4.8亿元，同比+104%，主要是孵化类业务通讯电源和车载电源等产品快速增长，毛利率17.6%，同
比-7.3pct。
26年起海外业务有望推动公司迎来业绩拐点，SST产品即将发布。公司海外产能布局逐渐完善，变压器在多个领域实
现了海外突破：25年打入美国、欧盟的新能源市场，已积累大量优质光储客户；数据中心加速突破，25年中标日本软银数
据中心项目，成功与美国某数据中心变压器生产商达成合作，干变+油变订单全面放量。公司即将于26年4月发布SST产品
，我们认为产品发布后有望快速送样客户。展望26年，海外新客户+新产品陆续落地，公司业绩有望超预期。
费用率有所提升，经营性现金流大幅增长。公司25年/25Q4期间费用率为13.8%/14.6%，同比+0.8/+3.6pct，费用率有
所上升，主要系受业务扩张和汇兑损失影响。25年经营活动现金净流入6.4亿元，同比+257%，其中25Q4经营活动现金净额
4.1亿元，同比+524%，主要是由于客户回款增加。合同负债0.5亿元，较年初+78%。应收账款17.2亿元，较年初-5%。存货
9.6亿元，较年初+31%。
盈利预测与投资评级：考虑到汇兑压力可能持续存在，我们小幅下修公司26-27年归母净利润预测分别为4.8/7.4亿元
（此前预测4.9/7.4亿元），同比+139%/+54%，新增公司28年归母净利润预测为11.8亿元，同比+60%，对应现价PE为33x/2
2x/14x，考虑到公司新客户和新产品的持续突破，维持“买入”评级。
风险提示：AIDC业务发展不及预期、出海不及预期、竞争加剧等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-09│伊戈尔(002922)2026年4月9日投资者关系活动主要内容
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问题 1：公司 2025 年毛利率同比下滑的原因？2025 年四季度扣非净利润同比和环比大幅下滑的原因？谢谢
回复：尊敬的投资者，您好！公司 2025 年毛利率下降主要原因为部分新能源产品销售价格下降导致。2025年第四季
度受部分产品销售价格下降以及销售结构变化的影响，导致扣非净利润环比下滑。感谢您对公司的关注！
问题 2：请问数据中心、通讯电源和车载电源等新业务的高增长主要是国内还是欧美、发展中国家贡献？固态变压器
目前的开发和客户验证进展如何？谢谢
回复：尊敬的投资者，您好！公司积极开展产品布局及渠道拓展，基于公司在数据中心领域的前瞻性布局与技术积累
，数据中心变压器产能逐步释放，公司在数据中心变压器产品结构和市场拓展上取得突破，产品品类从数据中心用移相变
压器拓展至数据中心用环氧浇注干式变压器、油浸式变压器等，销售区域从国内市场拓展至日本、美国市场；通讯电源和
车载电源国内国外均有贡献；固态变压器的研发需要严谨稳步推进的过程，目前仍处于产品研发测试阶段。感谢您对公司
的关注！
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参与调研机构：45家
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2025-11-28│伊戈尔(002922)2025年11月28日投资者关系活动主要内容
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1、公司海外工厂的产品及产能情况？
答：公司泰国工厂完全投产后，具备月产 700台新能源变压器的能力，同时也配套了部分配电变压器产能，有单相变
压器、三相变压器、干式变压器等；墨西哥工厂预计明年中期达产，还在调试中，完全投产后，预计新能源变压器月产能
500台；美国工厂主要做配电变压器，规划年产能 2.1万台，主要竞争对手是美国本土厂商。
2、海外新能源客户拓展情况？
答：公司海外工厂投产后，与北美部分头部 EPC客户已达成合作，同时欧美体系的储能客户也在不断的达成合作。主
要原因是近年来公司海外工厂的产能释放，同时全球变压器需求多点开花，尤其是储能为代表的新能源应用场景海外需求
增加，伊戈尔海外新能源变压器产能恰能满足客户的需求，产品性能和各区域认证均能满足客户要求。
3、公司能否分享一下数据中心电源未来的发展趋势？
答：目前全球数据中心大部分采用 UPS 电源方案；部分采用HVDC方案，巴拿马电源是 HVDC解决方案的一种。结合英
伟达发布的 800V 架构后，HVDC方案渗透率有望进一步提高。
4、公司对巴拿马电源产品的规划是怎样的？
答：公司近年重点发展的产品有应用在数据中心的移相变压器、干式变压器、油浸式变压器及配电变压器等，公司将
会投入更多的资源积极开拓巴拿马电源业务市场。
5、目前国内外互联网大厂正在数据机房基础设施建设投入的资本开支巨大，请问公司产品是否已经有成熟配套？
答：公司近年集中资源重点投入应用在数据中心领域的变压器产品，2025 年上半年数据中心变压器产能逐步释放，
公司在数据中心变压器产品结构和市场拓展上已取得了突破。其产品品类从移相变压器拓展至环氧浇注干式变压器、油浸
式变压器等，销售区域从国内拓展至日本、美国、马来西亚等海外市场。公司未来将持续加大数据中心电力设备领域的投
入，充分利用好数智化制造优势，打造更加可靠、节能的数据中心系列产品和解决方案，更好的满足国内外数据中心客户
需求。
6、公司发行港股后，其主要的目的和意义是什么？
答：公司筹划在 H股上市，将有助于提升公司品牌知名度，有利于公司海外业务的拓展。本次募集资金拟用于（包括
但不限于）研发投入、进一步支持生产园区建设、全球化制造体系及布局、补充运营资金及一般公司用途。
7、公司未来的经营目标如何？
答：当前阶段公司注重境内外产能的搭建与释放，丰富产品矩阵，提升产品竞争力，加大境内外客户的拓展与合作力
度。公司的经营计划可以参考公司 2024 年股票期权与限制性股票激励计划相关业绩考核目标。公司将努力实现经营目标
，并力争取得更好的经营业绩回报广大投资者。
本次投资者调研活动，参观了公司数字化展厅，油浸式变压器、干式变压器、移相变压器的生产工厂。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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