研报评级☆ ◇002922 伊戈尔 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 11 5 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.53│ 0.75│ 0.47│ 0.94│ 1.50│ 2.13│
│每股净资产(元) │ 7.90│ 8.17│ 8.95│ 9.26│ 10.16│ 11.45│
│净资产收益率% │ 6.77│ 9.13│ 5.29│ 9.86│ 14.66│ 19.10│
│归母净利润(百万元) │ 209.32│ 292.52│ 200.24│ 395.98│ 633.45│ 902.48│
│营业收入(百万元) │ 3630.30│ 4638.82│ 5263.73│ 7009.30│ 8882.60│ 11080.11│
│营业利润(百万元) │ 227.28│ 348.50│ 216.89│ 443.33│ 721.22│ 1073.78│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-24 买入 维持 --- 0.82 1.38 1.88 长江证券
2026-09-20 买入 维持 --- 0.81 1.35 1.98 华鑫证券
2026-08-24 买入 维持 --- 0.95 1.59 2.28 国盛证券
2026-08-24 买入 维持 --- 0.71 1.17 1.74 东吴证券
2026-08-24 买入 维持 --- 0.94 1.42 1.89 招商证券
2026-08-23 增持 维持 40 --- --- --- 中金公司
2026-08-23 增持 维持 --- 0.69 1.07 1.56 东北证券
2026-06-18 增持 维持 --- 1.06 1.66 --- 中信建投
2026-05-19 买入 维持 --- 1.07 1.76 2.54 长江证券
2026-05-01 增持 维持 47.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 1.13 1.74 2.78 东吴证券
2026-04-24 买入 首次 --- 1.19 1.84 2.56 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-24│伊戈尔(002922)汇兑损失影响利润率，合同负债高增奠定下半年景气 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年报。公司2026上半年营业收入26.8亿元，同比+8.8%；归母净利润1.1亿元，同比+6.9%；扣非净
利润1.0亿元，同比+3.1%。单季度看，公司2026Q2营业收入14.1亿元，同比+1.8%，环比+10.4%；归母净利润0.4亿元，同
比-31.1%，环比-37.2%；扣非净利润0.5亿元，同比-31.8%，环比-11.1%。
事件评论
收入结构层面，分产品看：变压设备产品收入19.16亿元，占比71.38%，同比+4.33%；照明产品收入4.53亿元，占比1
6.88%，同比+3.59%；其他产品收入3.15亿元，占比11.74%，同比+62.84%。分地区看，境内收入13.90亿元，占比51.80%
，同比-19.98%；境外收入12.94亿元，占比48.20%，同比+77.29%。海外收入保持高速增长。
毛利率层面，2026上半年综合毛利率19.75%，同比+2.20pct；2026Q2单季度毛利率19.69%，同比+0.69pct，环比-0.1
3pct。分板块看，变压设备产品毛利率20.25%，同比+3.62pct；照明产品毛利率16.84%，同比-4.58pct；其他产品毛利率
20.88%，同比+3.58pct。分地区看，境内毛利率9.47%，同比-2.55pct；境外毛利率30.61%，同比+0.15pct。综合毛利率
同比提升主要受益于海外销售收入占比提升。
费用率层面，2026上半年四项费用率14.34%，同比+1.17pct，其中销售费率2.28%，同比-0.50pct；管理费率5.11%，
同比-0.21pct；研发费率3.81%，同比-0.91pct；财务费率3.14%，同比+2.78pct。财务费率同比提升主要系报告期汇兑损
失增加所致，财务费用同比+853.41%。
其他重点财务指标：2026Q2末存货9.99亿元，同比+39.6%，环比+12.7%；合同负债1.82亿元，同比+162.9%，环比+15
9.5%；应收款项16.61亿元，同比-23.2%，应收周转率1.62次；合同资产2.56亿元，同比+4.9%；资产负债率62.77%，同比
+3.37pct；2026上半年经营净现金流-0.23亿元，同比转负，其中2026Q2单季1.68亿元，同比+117.9%，环比转正。经营现
金流转负主要系应对大宗原材料价格上涨提前备料所致。
公司经营层面，变压设备产品收入同比+4.33%，其中数据中心产品收入同比+310.37%至约1.66亿元，成为核心增量，
公司已将数据中心变压器产品线从移相变压器拓展至油浸式变压器、干式变压器，并将销售市场从国内延伸至海外；公司
2026年4月发布AIDC800V供电系统固态变压器（SST）君诺JUNO系列产品，并积极布局巴拿马电源市场；全球化布局方面，
公司拥有九个生产基地，其中泰国、美国、马来西亚、墨西哥四个海外基地已投产，美国德克萨斯州智能变压器制造工厂
已投产，结合墨西哥新能源变压器产能释放形成服务北美市场的本地化供应能力；报告期境外收入占比提升至48.20%。
展望后续，海外需求持续增长，美国数据中心需求有望大幅增加，公司SST新产品已正式推出、打开AIDC电源新业务
线，四个海外基地产能陆续释放有望打开更大增长空间。我们预计公司2026年归母净利润约3.47亿元，对应PE约29倍。维
持"买入"评级。
风险提示
1、竞争加剧的风险；2、海外产能经营的风险；3、海外贸易政策的风险。
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2026-09-20│伊戈尔(002922)公司动态研究报告：海外业务快速增长，数据中心打开成长空│华鑫证券 │买入
│间 │ │
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海外结构优化带动毛利率提升，收入利润稳步增长
2026年上半年，伊戈尔实现营业收入26.84亿元，同比增长8.79%；归母净利润1.12亿元，同比增长6.91%；扣非归母
净利润0.99亿元，同比增长3.13%。盈利能力方面，公司综合毛利率为19.75%，较上年同期17.55%提升2.20个百分点；归
母净利率（归母净利润／营业收入）为4.17%，较上年同期4.24%下降0.07个百分点。分产品看，变压设备产品收入19.16
亿元，同比增长4.33%，毛利率20.25%，同比提升3.62个百分点。中报明确，综合毛利率改善主要受益于海外销售收入占
比提升。我们认为，海外业务结构优化与变压设备产品盈利改善，为后续收入增长提供了更好的盈利基础。
海外收入快速增长，本地化产能与服务网络协同推进
公司上半年境外收入12.94亿元，同比增长77.29%，占营业收入的48.20%，较上年同期29.58%提升18.62个百分点；境
外业务毛利率30.61%。公司在全球布局九个生产基地，其中四个位于泰国、美国、马来西亚和墨西哥。美国德克萨斯州智
能变压器制造工厂已投产，结合墨西哥新能源变压器产能释放，逐步形成面向北美市场的本地化供应能力；马来西亚及泰
国工厂均已投产。同时，公司在北美、欧洲及东南亚设立直属销售分支机构，并配套本地售后服务。我们认为，生产、销
售与服务的本地化协同，有助于缩短交付周期、加强客户响应，支撑海外市场持续拓展。
数据中心业务高速增长，供电系统新品拓宽成长空间
上半年，公司数据中心产品收入同比增加1.66亿元，同比增长310.37%，成为变压设备业务的重要增长来源。公司数
据中心变压器产品线已从移相变压器拓展至油浸式、干式变压器，销售市场由国内延伸至海外。2026年4月，公司发布面
向AIDC800V供电系统的固态变压器君诺JUNO系列产品，并积极投入资源开拓巴拿马电源等新型高效供电系统市场。公司正
由核心零部件向一体化系统解决方案延伸，产品布局覆盖新能源、数据中心、配电及工业控制等应用场景。我们认为，现
有变压器交付经验与系统级供电研发相互配合，有望提升单客户产品覆盖与项目价值量，为公司打开新的成长空间。
盈利预测
预计公司2026-2028年收入分别为69、88、112亿元，EPS分别为0.81、1.35、1.98元，当前股价对应PE分别为29、17
、12倍，考虑到公司数据中心与海外业务高增，订单充裕，给予“买入”投资评级。
风险提示
订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。
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2026-08-24│伊戈尔(002922)2026年中报点评：受汇损和折旧影响业绩，海外业务快速增长│东吴证券 │买入
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事件：公司26H1实现营收26.84亿元，同+9%；归母1.12亿元，同+7%；扣非归母0.99亿元，同+3%；毛利率19.8%，同+
2.2pct；归母净利率4.2%，同-0.1pct。其中26Q2实现营收14.08亿元，同环比+2%/+10%；归母0.43亿元，同环比-31%/-37
%；扣非归母0.46亿元，同环比-32%/-11%；毛利率19.7%，同环比+0.7/-0.1pct；归母净利率3.1%，同环比-1.5/-2.3pct
。26H1汇兑同比拖累约0.71亿元，固定资产折旧同比增加约0.44亿元，若加回则归母净利润约2.12亿元，同比约+103%。
海外收入占比大幅提升、变压设备盈利能力明显改善。26H1公司变压设备/照明/其他产品主营业务实现收入19.2/4.5
/2.9亿元，同比+4%/+4%/+75%；毛利率分别为20.3%/16.8%/20.9%，同比+3.6/-4.6/+3.6pct。26H1境外收入12.9亿元，同
比+77%，占营收48.2%，同比+18.6pct；毛利率30.6%，同比+0.2pct，海外收入占比提高提升公司综合毛利率。公司美国
德州智能变压器工厂已投产，墨西哥新能源变压器产能逐步释放，叠加已有的马来西亚及泰国工厂，短期转固折旧压力较
大，我们预计随着新建产能顺利爬坡后，规模效应有望抵消新增折旧的影响。
数据中心业务快速放量、800V供电产品持续拓展。26H1公司数据中心产品实现收入约2.2亿元，同比+310%，成为电力
设备的主要增长来源。公司数据中心变压器已由移相变压器拓展至油变和干变，并在国内外多个项目中实现部署。26年4
月公司发布面向AIDC800V供电系统的君诺JUNO系列固态变压器，同时积极推进巴拿马电源等新型高效供电系统，产品矩阵
正由单一变压器向数据中心系统级供电解决方案延伸，有望打开第二成长曲线。
汇兑损失较大、经营现金流环比明显改善。26H1公司期间费用率14.3%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费
用率分别为2.3%/5.1%/3.8%/3.1%，同比-0.5/-0.2/-0.9/+2.8pct，汇兑损失导致费用率显著增加，其他费用控制良好。2
6Q2经营活动现金净流入1.68亿元，同比/环比分别增加0.91/3.60亿元，现金流显著改善。26Q2末存货9.99亿元，同比+40
%；合同负债1.82亿元，同比+164%，在手订单充沛。
盈利预测与投资评级：考虑到公司短期汇兑与折旧压力较大，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测3.0/4.9/7.4
亿元（此前预测为4.8/7.4/11.8亿元），同比+50%/+64%/+50%，对应现价PE分别为35/21/14倍，考虑到公司海外直销出海
模式加速推进，海外业务前景广阔，维持“买入”评级。
风险提示：海外订单交付不及预期，产能利用率提升不及预期，竞争加剧等。
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2026-08-24│伊戈尔(002922)数据中心收入同比高增，看好公司海外业务放量 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营收26.84亿元，同比+8.79%；归母净利润1.12亿元，同比+6.91%
；扣非归母净利润0.99亿元，同比+3.13%；毛利率19.75%，同比+2.20pct；净利率4.31%，同比-0.14pct。其中26Q2实现
营收14.10亿元，同比+1.81%/环比+10.40%；归母净利润0.43亿元，同比-31.07%/环比-37.22%；毛利率19.69%，同比+0.6
9/环比-0.14pct；净利率3.26%，同比-1.54pct/环比-2.22pct。
26H1数据中心业务同比高增，看好海外变压器放量。分产品看，26H1公司变压设备、照明、其他产品业务收入占比分
别为71.38%/16.88%/11.74%。1）26H1变压设备实现收入19.16亿元，同比+4.33%，其中数据中心产品收入同比增加1.66亿
元、增长310.37%，公司加快海外产能布局，美国德州智能变压器工厂已投产，墨西哥、马来西亚及泰国基地产能持续释
放。2）照明产品实现收入4.53亿元，同比+3.59%。3）其他产品实现收入3.15亿元，同比+62.84%，主要系孵化类业务订
单放量。分区域看，境内收入13.68亿元，同比-20.03%；境外收入12.94亿元，同比+77.29%。
26H1毛利率同比改善，汇兑影响致Q2单季利润承压。
26H1公司毛利率、净利率为19.75%/4.31%，同比+2.20/-0.14pct；毛利率提升主要系高毛利海外业务增速较高（26H1
海外业务毛利率30.61%），带动综合毛利率水平结构性优化。
期间费率方面，26H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.28%/5.11%/3.81%/3.14%，同比-0.50/-0.22/-0.91/+2.7
8pct。26H1财务费率同比上升2.78pct，主要系汇兑损益由上年同期收益1218.30万元转为损失5900.96万元。
26Q2末存货9.99亿元，较26Q1末增长12.66%；合同负债1.82亿元，较26Q1末增长159.51%，预收客户货款明显增加，
反映在手订单饱满、积极备货支撑后续交付。
盈利预测：由于2026年汇兑损失增加，且公司海外产能前置或产生一定前置费用，我们预计2026-2028年公司归母净
利润为4.02/6.73/9.62亿元，同比+100.6%/+67.5%/+42.9%，维持“买入”评级。
风险提示：数据中心需求不及预期、行业竞争加剧风险、政策变化风险、测算假设相关风险。
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2026-08-24│伊戈尔(002922)Q2业绩承压，下半年交付加速 │招商证券 │买入
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公司26H1营收26.84亿元，同比+8.79%；归母净利润1.12亿元，同比+6.91%；扣非归母净利润0.99亿元，同比+3.13%
。其中26Q2营收14.08亿元，同比+1.81%，环比+10.40%；归母净利润0.43亿元，同比-31.09%，环比-37.22%；扣非归母净
利润0.46亿元，同比-31.88%，环比-11.12%。
Q2业绩低于预期，主要受海外发货、国内毛利率、汇兑、减值等拖累。26Q2收入同比增长有限，主要系北美AIDC、海
外光储变压器出货低于预期。26Q2毛利率19.69%，同比+0.69pct，环比-0.14pct；净利率3.26%，同比-1.54pct，环比-2.
22pct；费用率14.00%，同比+0.68pct，环比-0.72pct。Q2毛利率同比提升，其中国内承压（26H1毛利率下滑2.49pct至9.
64%），预计北美退税有一定贡献。净利率主要受汇兑损失、资产减值拖累。
光储变压器发货低于预期，拖累整体收入增速，预计下半年将加速。1）变压设备产品，26H1收入19.16亿元，占比71
.38%，同比+4.33%，毛利率20.25%，同比+3.62pct；其中数据中心产品收入2.20亿元，同比+310.37%；光储产品上半年不
及预期。从排产来看，下半年变压器海外交付有望加速。2）照明产品收入4.53亿元，占比16.88%，同比+3.59%，毛利率1
6.84%，同比-4.58pct。3）其他产品收入3.15亿元，占比11.74%，同比+62.84%，主要系孵化类业务订单量增加。
海外收入占比提升，产能逐步落地。26H1海外收入12.94亿元，同比+77.29%，占收入48.20%，较去年同期提升18.62p
ct。公司变压器海外产能遍布泰国、美国、墨西哥，布局领先。26H1泰国子公司收入4.77亿元，同比+610.92%、净利润0.
75亿元，同比+271.30%，净利率15.79%；美国子公司收入3.47亿元、净利润0.73亿元，净利率20.88%。
投资建议：公司下半年海外交付预计将加速，盈利能力有望提升。业绩短期受海外发货、国内毛利率、汇兑、减值等
因素拖累，本次下调盈利预测。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：海外业务开拓不及预期、竞争加剧、关税和汇率风险等。
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2026-08-23│伊戈尔(002922)海外业务加速放量，数据中心业务同比高增 │东北证券 │增持
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事件：公司发布26H1财务报告，公司26H1实现收入26.8亿元，同比+8.8%；实现归母净利润1.1亿元，同比+6.9%。其
中公司26Q2实现收入14.1亿元，同/环比分别+1.8%/+10.4%；实现归母净利润0.4亿元，同/环比分别-31.1%/-37.2%。
点评：数据中心业务放量显著，产品矩阵进一步丰富。26H1公司变压设备产品同比增加约7957万元，同比增长4.33%
，主要原因为公司聚焦数据中心产品，数据中心产品收入同比增加1.66亿元，增长310.37%；公司其他类产品较上年同期
增加1.22亿元，同比增长62.84%，主要是孵化类业务订单量增加，产品矩阵进一步丰富。
海外业务占比提升带动毛利率增长，汇兑扰动拖累当期利润。毛利率来看，公司26H1毛利率达19.75%，同比+2.2pct
，毛利率增长主要受益于海外销售收入占比提升。26H1公司境外收入达12.9亿元，同比+77.3%，占营业收入比重达48.2%
，同比+18.6pct。费用率来看，公司26Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.9%/5.1%/3.7%，环比基本保持稳定
。26H1公司财务费用同比增加约7542万元，同比增长853.41%，主要原因为汇兑损失增加，对当期利润水平造成一定拖累
。
SST前瞻卡位下一代架构，打开远期成长天花板。公司前瞻布局AI数据中心下一代供电技术，26年4月正式发布了面向
新一代AIDC数据中心的全新君诺Juno系列固态变压器（SST）和基于移相变压器的800VDCPST产品，全链路效率与空间优势
显著。同时公司拟发行H股IPO，募集资金重点投向SST及巴拿马电源系统研发与产业化、全球化制造体系升级，为长期成
长提供资金保障。
盈利预测与投资建议：公司出海收入有望持续提升，SST打开远期成长空间，根据我们测算，公司2026-2028年分别实
现收入62.6/76.5/93.9亿元，归母净利润分别2.9/4.5/6.6亿元，对应PE分别为37/24/16，维持“增持”评级。
风险提示：政策风险超预期，SST产业进度不及预期，原材料价格波动影响超预期，盈利预测与估值不及预期等。
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2026-08-23│伊戈尔(002922)汇兑影响1H26利润释放，持续看好海外AIDC业务放量 │中金公司 │增持
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1H26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩：收入26.8亿元，同比增长8.79%；归母净利润1.11亿元，同比增长6.91%，其中2Q收入14.08亿元
，同比+1.8%，归母净利润4311万元，同比-31.1%，业绩低于我们预期。我们认为主要系1H26汇兑损失约5901万元（1H25
汇兑收益约1218万元），以及2Q26部分海外订单确收时间较长，我们计算若剔除汇兑影响1H26核心利润同比增速超80%。
发展趋势
海外收入高增，全球产能再进一步；看好2H26数据中心业务放量。1H26境外收入12.9亿元，同比+77.29%，占比升至4
8.20%，毛利率30.61%，同比+0.15ppt；1H26境内收入同比-20%，毛利率-2.55%。分业务看，1H26变压设备收入同比+3.62
%至19.16亿元，其中数据中心产品收入同比增加1.66亿元，增长310.37%。此外，6月30日，公司墨西哥产能正式投产，墨
西哥工厂为美洲核心供应枢纽，并公布规划将在墨西哥投建第2座生产基地，主营高压变压器与成套变电站设备，重点赋
能新能源、数据中心赛道。合同负债高增；毛利率优化。1H26公司合同负债同比+162.91%至1.82亿元，主要系预收客户货
款增加，我们看好公司订单充沛有望支撑未来业绩释放。受益于高毛利海外收入占比提升，1H26公司毛利率达19.74%，同
比+2.21ppt，其中2Q毛利率19.7%，同比+0.7ppt。1H26销售/管理/研发费用率分别同比-0.5/-0.2/-0.9ppt至2.3%/5.1%/3
.8%，费用控制能力增强。
盈利预测与估值
由于海外订单确收周期相对较长，以及境内业务毛利率压力，下调2026/2027年盈利预测14%/2%至4.28/7.01亿元。当
前股价对应2026/2027年25.1/15.3xP/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价17%至40.00元目标价。目标
价对应2026/2027年39.5/24.1xP/E，隐含57%的上行空间。
风险
全球新能源装机不及预期；AIDC建设节奏变化；原材料价格波动；国际贸易政策变化风险；单一大客户风险。
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2026-06-18│伊戈尔(002922)2026年一季报点评：出海业务持续发力，数据中心需求高景气│中信建投 │增持
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公司发布2026年第一季度报告，2026Q1实现营业收入12.76亿元，同比增长17.71%；归母净利润0.69亿元，同比增长6
3.53%。预计主要系公司海外业务持续发力，持续推进产品出海。公司2025年变压器产品收入同比增长12.49%，贡献核心
利润；聚焦光储、数据中心及配电产品，数据中心产品增长58.83%，需求保持高景气。公司2026Q1销售毛利率为19.82%，
同比持续改善。2025年公司数据中心产品品类拓展至干变、油变等；销售区域已拓展至日本、美国。从行业层面来看，海
内外需求保持较高规模，行业景气度较高。公司深耕海外市场，持续推进产品直接出口，扩展产品类型，预计全年收入总
体上行。
事件
公司发布2026年第一季度报告，2026Q1实现营业收入12.76亿元，同比增长17.71%；归母净利润0.69亿元，同比增长6
3.53%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长89.82%。
简评
2026Q1业绩增速较快，盈利质量显著提升
1）2026Q1公司归母净利润/扣非归母净利润分别为0.69/0.52亿元，同比增加63.53%/89.82%，利润增速高于收入增速
，预计主要受益于海外直销提升带来毛利率改善。
2）2026Q1公司综合毛利率19.82%，同比提升约4.1pct，环比改善。净利率5.47%，同比提升约1.5pct，盈利能力有所
提升，预计系高毛利的海外直销业务占比持续提升。
变压器业务贡献核心利润，数据中心配套高速增长
1）2025年变压器产品同比增加4.2亿元，同比增长12.49%；公司聚焦光储、数据中心及配电产品，新能源配套产品增
长10.16%，数据中心产品增长58.83%，配电产品增长10.47%。
2）2025年以来公司数据中心变压器产能逐步释放，产品品类拓展至干式变压器、油浸式变压器等；销售区域已拓展
至日本、美国。公司数据中心业务未来可期。
3）孵化类业务贡献新的收入增长点。2025年其他类产品收入增长92.87%，主要是孵化类业务通讯电源和车载电源等
产品快速增长。
出海景气度较高，海外需求保持旺盛
1）在全球新能源装机增长、电网升级改造、再工业化等需求拉动下，我们维持对2026年海外一次设备需求向好的判
断。
2）海关总署数据显示，2026年1-3月我国变压器出口规模持续增长，累计出口金额达175.2亿元，同比增速34.3%。变
压器出口延续良好的增长趋势。海外需求持续向好，公司作为出口型企业将有所受益。
公司已发布股权激励计划，彰显未来发展信心
1）2024年4月30日，公司发布2024年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的股票期权为270万
份，约占公司股本总额0.69%；限制性股票数量为400万股，约占股本总额1.02%，合计占股本总额1.71%。
2）考核目标：需满足以下条件之一1）收入端：2023年营收为基数，2024/2025/2026年营业收入增长率不低于25%/50
%/80%，即对应营业收入为45.4/54.5/65.3亿元，2024/2025/2026收入同比增速分别为25%/20%/20%。2）业绩端：2023年
扣除非经常性损益的净利润为基数，2024/2025/2026年扣非净利润增长率不低于30%/60%/90%，即对应扣非净利润规模不
低于2.6/3.2/3.8亿元。业绩预测
预计2026/2027年归母净利润为4.5/7.0亿元，PE34.9/22.2x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对
电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期
；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
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2026-05-19│伊戈尔(002922)海外业务占比推升利润率水平，产能投产有助于后续进一步增│长江证券 │买入
│长 │ │
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事件描述
公司发布2026年一季度业绩报告。公司2026年一季营业收入12.8亿元，同比+17.7%，环比-12.4%；归母净利润0.7亿
元，同比+63.5%，环比+209.8%；扣非净利润0.5亿元，同比+89.8%。
事件评论
收入端，预计公司一季度收入主要受到海外业务驱动。一季度，国内新能源收入预计受到高基数影响，增速端有所承
压，2025年同期，国内新能源正处于“531”政策抢装期，交付基数较高。海外方面，尤其是美国市场当前受到AI算力基
建需求拉动，变压器需求逐步攀升。当前公司积极实施全球化战略布局，在全球范围内拥有九个生产基地，四个位于海外
市场（泰国、美国、马来西亚、墨西哥），并在美国德克萨斯州设立的智能变压器制造工厂于2025年10月投产，未来将结
合墨西哥产能，形成服务于北美市场的本地化供应能力，显著提高交付的确定性并缩短交付周期。
毛利端，公司2026Q1单季度毛利率达19.82%，同比+4.11pct，环比+3.88pct。预计主要系海外高毛利业务占比提升，
变压器业务毛利率明显提升。
费用端，公司2026Q1单季度四项费用率达14.72%，同比+1.72pct，环比+0.17pct，其中销售费率达2.70%，同比-0.41
pct，环比+1.08pct；管理费率达5.08%，同比-0.01pct，环比-2.27pct；研发费率达3.93%，同比-0.63pct，环比-0.55pc
t；财务费率达3.00%，同比+2.75pct，环比+1.89pct。销售、管理、研发费率均有所下降，预计主要系规模摊薄。财务费
率主要系汇兑损失增加，对归母净利润增速造成影响。
公司2026Q1末存货达8.87亿元，同比+30.6%，环比上季度末-7.4%。
公司2026Q1末合同负债达0.70亿元，同比+146.1%，环比上季度末+32.4%。
公司2026Q1末资产负债率达59.55%，同比+5.11pct，环比+1.61pct。
展望未来，当前海外新能源需求持续增长，同时美国数据中心需求有望大幅增加，2026年海外收入有望延续大幅增长
，公司SST新产品已正式推出，正在打开AIDC电源新业务线。另外，公司当前四个海外基地有望陆续释放产能，打开更大
的增长空间。我们预计公司2026年归母可达4.5亿元，对应PE约38.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争加剧的风险；2、海外产能经营的风险；3、海外贸易政策的风险
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2026-05-01│伊戈尔(002922)1Q毛利率大幅回升，海外AIDC市场拓展加码 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：收入12.76亿元，同比增长17.71%；归母净利润0.69亿元，同比增长63.53%，扣非归母净利润0.5
2亿元，同比增长89.82%，业绩符合我们预期。
核心利润增长动能强劲，合同负债增长较快。1Q26公司销售/管理/研发费用率分别-0.4/-0.01/-0.5ppt至2.7%/5.1%/
4.9%；归母净利率同比+1.5ppt至5.4%。汇兑损失增长导致1Q26财务费用同比增加0.36亿元，若剔除该影响，我们测算归
母净利润同增超140%。截至1Q26末，公司合同负债0.70亿元，较25年末增长32.4%，我们看好公司订单充沛支撑业绩释放
。
发展趋势
高毛利海外订单交付，1Q毛利率大幅回升。1Q26公司毛利率19.8%，同比+4.1ppt，环比+3.9ppt，我们认为主要系公
司海外高毛利订单逐步确收，业务结构明显优化。具体分业务看：AIDC：海外拓展有成效，SST等新品发布构筑长期竞争
力。
公司深入大客户拓展，具备多元化产品能力，赋能订单快速增长。近期公司召开固态变压器（SST）新品发布会，并
在美国数据中心展将其SST和巴拿马电源（PST）产品进行北美首秀，计划赴德国参加数据中心展。我们认为公司具备强技
术实力，国际品牌影响力提升，预计今年海外AIDC业务释放将贡献较强业绩弹性。
新能源：看好今年储能业务有望加速。今年以来海外储能市场景气度提升明显，公司加强欧美储能头部客户合作拓展
，随着公司海外产能逐步落地，我们认为公司具备持续获取大额海外订单的潜力，盈利能力仍具备提升空间。
盈利预测与估值
维持2026/2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年33.7/23.4xP/E。维持跑赢行业评级和48.00元目标价。目
标价对应2026/2027年40.9/28.4xP/E，隐含21.4%的上行空间。
风险
全球新能源装机不及预期；AIDC建设节奏变化；原材料价格波动；国际贸易政策变化风险；单一大客户风险。
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2026-04-28│伊戈尔(002922)2026年一季报点评：直销出海推动盈利能力跃升，SST产品发 │东吴证券 │买入
│布加速海外送样 │ │
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事件：公司发布26年一季报，26Q1营收12.8亿元，同环比+17.7%/-12.4%，归母净利润0.7亿元，同环比+63.5%/+209.
8%，扣非净利润0.5亿元，同环比+89.1%/+196.4%，毛利率19.8%，同环比+4.1/+3.9pct；归母净利率5.4%，同环比+1.5/+
3.9pct。剔除汇兑损失后，我们测算归母净利润/扣非归母净利润同比+142%/225%，经营性业绩增长强劲，表观业绩高于
业绩预告中值，超市场预期。
26年有望逐季兑现海外利润弹性、新增大客户将为公司带来远期增长空间。25年是公司完成从通过国内大客户到直接
出海的改革之年，海外工厂陆续落地后，直销收入占比自25Q3开始逐步提升。我们预计公司26年随着海外直销收入占比的
不断提高，季度间的利润率水平有望延续环比提升趋势。新客户方面，公司不断与欧美头部光储集成商客户展开合作，我
们认为26H2有望落实在订单和收入上，27年开始放量后能够打开公司远期成长空间。
发布Juno系列SST性能优异、在美国展出有望加速海外送样。26年4月，公司顺利发布Juno系列SST产品，转换效率≥9
8.4%，功率密度达250kW/㎡，支持800+VDC输出，产品性能优异。为了加速SST产品在海外的推进，公司在发布产品后即于
美国数据中心展展出，将显著提升公司在海外的知名度，我们预计有望于26H2送样，率先抢占市场份额，27年小规模量产
，28年起贡献较高增量。
期间费用率有所上升、合同负债及存货增长较多。公司26Q1期间费用率为14.7%，同比+1.7pct，销售/管理/研发/财
务费用率分别为2.7%/5.1%/3.9%/3.0%，同比-0.4/-0.0/-0.6/+2.8pct，费用率有所上升，主要系汇兑损失导致财务费用
有所上涨。26Q1末合同负债0.7亿元，同比+146%，应收账款16.3亿元，同比+15%。存货8.9亿元，同比+31%，彰显公司的
高订单储备。
盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测分别为4.8/7.4/11.8亿元，同比+139%/+54%/+60%，对应
现价PE为36x/24x/15x，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场需求不及预测、原材料成本上涨、竞争加剧等。
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2026-04-24│伊戈尔(002922)新能源升压变龙头，海外储能+AIDC双轮驱动 │国盛证券 │买入
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新能源变压器龙头，AIDC打造第二增长曲线。公司于1999年在佛山成立，2017年深交所上市，为全球新能源变压器行
业龙头。2025年公司变压设备类产品实现收入38.14亿元，同增12%，占总营收比重约72%，贡献核心增长，公司聚焦光储
、数据中心及配电产品，2025年新能源产品、数据中心产品、配电产品收入同增10%/59%/10%。2025年公司营收同增13.40
%至52.64亿元，归母净利润同降31.45%至2.00亿元。26Q1公司归母净利润预计实现0.64-0.72亿元，同增52%-71%。展望20
26年，我们预计海外储能+AIDC双β加持，看好公司业绩弹性。
海外储能：预计2026年全球新能源变压设备空间1164亿元，储能升压变成长空间广阔。美伊冲突事件后，国际油价大
涨，能源价格飙升预计催化全球新能源转型需求，看好海外储能长期发展空间。伊戈尔为全球新能源升压变龙头，公司积
极布局泰国、美国、墨西哥等海外产能，预计进一步带动海外市场销售增长。我们测算2026-2028年全球储能升压变市场
规模达到282/383/497亿元，CAGR约33%，较2025年189亿元市场规模大幅增长。随着海外储能升压变出口增长，伊戈尔盈
利能力有望结构性改善，看好中长期海外储能升压变成长空间。
AIDC：AI叙事叠加北美缺电，数据中心变压器需求快速增长。海外CSP大厂均持续加码AI投入，全球AICAPEX高增。据
BCG咨询，预计至2028年美国、全球数据中心电力需求规模为81GW/125GW，AI电力规模增长带动AIDC变压器需求快速增长
。2N冗余配置下，我们测算2026-2028年海外数据中心变压器空间累计达到426/520/619亿元，空间广阔。
公司优势：全球化产能布局，海外业务订单高增。公司于全球范围内拥有9个生产基地，其中海外已布局美国、墨西
哥、马来西亚及泰国基地，公司供应链具备较强韧性及灵活性。2025年公司数据中心变压器产品已获得美国、日本地区大
型订单，全年数据中心相关订单增速超400%。此外，公司前瞻储备研发产品包括数据中心用电感产品，固态变压器SST等
，并持续投入海外巴拿马电源研发，充分把握数据中心高增市场机遇。
盈利预测：AIDC和海外储能赛道景气度均较高，综合来看，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.03/7.78/1
0.84亿元，同比+151.3%/+54.7%/+39.3%。首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示：数据中心需求不及预期、行业竞争加剧风险、政策变化风险、测算假设相关风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-15│伊戈尔(002922)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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问：公司上半年财务费用达到 8426万元，同比增加 853，主要来自汇兑损失。请问截至目前公司美元净敞口较 6月
底是否已经明显下降？公司下半年是否提高了远期结售汇等套保比例？未来汇率风险管理目标是锁定一定比例，还是仍会
保留较大美元自然敞口？
答：尊敬的投资者，您好！1、美元净敞口：当前对比 6月末，美元净敞口已有一定回落，但尚未出现大幅明显下降
。2、套保策略：下半年我们适度提升远期结售汇等外汇套保的覆盖比例。针对确定性较高的美元应收款项，加大远期套
保操作，对冲短期汇率波动带来的影响。3、汇率风险管理目标：我们采用自然对冲+套保相结合的策略，优先利用海外美
元经营性收入，自然覆盖海外美元采购、形成自然对冲；剩余的净风险敞口，设定目标套保比例，用远期等衍生品管控汇
兑波动。公司会根据业务确定性、汇率行情动态调整套保比例，目标是平滑汇兑损益，降低汇率波动对利润的冲击。感谢
您对伊戈尔的关注与支持！
问：请问赵总，截至 26 年上半年，贵司美国工厂和泰国工厂的产能利用率分别是多少？预计还要多久能达到满产状
态？
答：尊敬的投资者，您好！公司美国工厂和墨西哥工厂均已投产，目前处于产能爬坡阶段，将根据市场需求和客户订
单规划产能。感谢您对伊戈尔的关注与支持！
问：作为一直支持伊戈尔的股民问一下墨西哥工厂爬坡进度怎么样？
答：尊敬的投资者，您好！公司墨西哥生产基地已建成投产，主要生产新能源变压器产品，将与公司美国生产基地形
成协同，进一步提升面向北美及拉美市场的本地化交付与响应能力。目前该基地正处于产能爬坡阶段，后续将根据市场需
求和客户订单规划产能。感谢您对伊戈尔的关注与支持！
问：公司目前正在推进 H股上市。近期 A股市值有所回落，请问管理层在 H股发行过程中更看重上市进度，还是发行
估值和融资效率？如果二级市场估值明显低于公司长期价值，是否会考虑根据市场情况灵活选择发行窗口，而不是单纯追
求尽快上市？
答：尊敬的投资者，您好！公司拟发行 H股并在香港联合交易所上市事宜，已经公司董事会、股东会审议通过，尚需
取得相关监管机构的批准或备案，能否实施及最终实施情况均存在不确定性。相关进展请您关注公司后续公告。感谢您对
伊戈尔的关注与支持！
问：如果美国的制裁没有影响，你们能不能像其他的企业一样及时出来辟谣？防止股价进一步下跌？
答：尊敬的投资者，您好！公司严格按照《深圳证券交易所股票上市规则》等相关规定履行信息披露义务，如发生对
公司生产经营产生重大影响的事项，公司将按规定及时履行披露义务。股票价格受宏观经济、行业环境、市场情绪等多种
因素影响，公司将努力提高经营业绩回报广大投资者。感谢您对伊戈尔的关注与支持！
问：上半年公司因应对原材料价格上涨进行了较大规模提前备料，导致经营现金流转负。请问目前备料是否已经达到
阶段性高点？接近 10 亿元的存货中，原材料、在产品和已对应订单的产成品大致是什么结构？预计三季度、四季度经营
现金流是否会随着交付和回款明显改善？
答：尊敬的投资者，您好！关于备料安排，公司主要根据在手订单情况、生产计划及原材料供应与价格变化等因素综
合安排采购与备货。随着海外基地陆续投产、交付规模扩大，相应的原材料与在制品储备也有所增加。后续备货安排将根
据经营实际动态调整。关于公司未来经营活动现金流情况，相关财务数据请以公司正式披露的定期报告为准。感谢您对伊
戈尔的关注与支持！
问：请问肖总，公司海外和数据中心业务增长较快，但目前市场对公司未来收入的订单可见度相对有限。请问在不涉
及商业秘密的情况下，公司能否适当介绍目前整体在手订单、新签订单的增长趋势，以及数据中心、北美业务在订单结构
中的变化？未来是否考虑增加一些订单类经营指标的披露，方便投资者更好跟踪经营情况？
答：尊敬的投资者，您好！关于在手订单及新签订单相关数据，公司目前未在定期报告中按该口径进行披露，因此不
便单独提供具体情况，还请您理解。公司经营情况以定期报告及相关公告披露内容为准。关于增加订单类经营指标披露的
建议，公司予以重视并将审慎考虑。公司一贯重视信息披露质量，严格按照相关规定履行披露义务，同时也会持续关注同
行业上市公司的披露实践和投资者的信息需求，在符合监管规定、保障披露信息准确性与可持续性的前提下，研究进一步
优化披露内容与呈现方式的可行性。感谢您对我们工作提出的建议以及支持！
问：三季度财务是否有所改善汇兑损失大吗？
答：尊敬的投资者，您好！公司 2026 年第三季度报告尚未披露，相关财务数据需以公司正式披露的定期报告为准。
随着公司境外业务占比提升，汇率波动对公司业绩存在一些阶段性的影响。公司将持续关注汇率变动情况，并通过优化结
算币种、合理安排资金匹配等方式管理相关风险。感谢您对伊戈尔的关注与支持！
问：请问美国工厂和墨西哥工厂的产能利用率是多少？墨西哥工厂二期工程什么时候开始建设？
答：尊敬的投资者，您好！公司美国工厂和墨西哥工厂均已投产，目前处于产能爬坡阶段，将根据市场需求和客户订
单规划产能。感谢您对伊戈尔的关注与支持！
问：请问干式变压器和油浸式变压器分别在哪几个工厂生产？海外有没有产能？目前销售占比是多少？产能利用率是
多少？
答：尊敬的投资者，您好！关于产能布局，公司目前在境内外拥有多个生产基地，其中境外基地包括泰国、美国、墨
西哥等，产品类型以油浸式变压器为主。泰国工厂主要生产新能源变压器并配套部分配电变压器产能；美国工厂主要生产
配电变压器；墨西哥工厂主要生产新能源变压器。境内基地分布于江西吉安、广东佛山、安徽淮南等地，产品品类比较齐
全，干式变压器、油浸式变压器均有较强的生产能力。2026年上半年，公司变压设备产品收入占营业收入的 71.38%，境
外收入占比为48.20%。感谢您对伊戈尔的关注与支持！
问：请问肖董事长，按照你的预计，伊戈尔突破 100的营收需要几年时间？未来哪一块的业务是你最看重的？
答：尊敬的投资者，您好！关于您提到的收入规模问题，根据信息披露相关规定，公司不宜对未来经营业绩作出预测
性表述，还请您理解。公司经营情况以定期报告及相关公告披露内容为准。关于业务发展方向，公司聚焦能源和信息行业
，应用电力电子技术，产品广泛应用于新能源、数据中心、配电、工业控制及照明等领域。2026年上半年，变压设备产品
收入占比为 71.38%，是公司的核心业务。在此基础上，公司持续推进全球化产能布局，泰国、美国、墨西哥等海外生产
基地已陆续投产，以提升本地化交付与响应能力。公司将坚持既定战略方向，持续提升产品竞争力与全球服务能力，以经
营业绩回报广大投资者的信任与支持。感谢您对伊戈尔的关注与支持！
问：上半年营收同比大幅下滑近 20%，是什么原因造成的，国内竞争力薄弱还是战略调整原因？
答：尊敬的投资者，您好！2026年上半年公司实现营业总收入 26.84 亿元，同比增长 8.79%；归属于上市公司股东
的净利润 1.12亿元，同比增长 6.91%，整体收入与利润均实现同比增长。报告期内公司境内收入 13.9 亿元，同比下降
19.98%；境外收入 12.94亿元，同比增长 77.29%，境外收入占比提升至48.20%，境内收入占比相应降至 51.80%。这一结
构变化主要源于公司全球化产能布局的推进，随着公司海外生产基地陆续建成投产，海外产能供给持续增加；同时部分终
端客户对海外交付的需求相应提升，部分订单转由海外生产基地承接。感谢您对伊戈尔的关注与支持！
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参与调研机构：43家
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2026-04-30│伊戈尔(002922)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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问：2025 年度及 2026 年一季度经营业绩及毛利率变化原因？
答：公司 2025年实现营业收入 52.64亿元，同比增长 13.4%、实现归母净利润 2亿元，同比下滑 31.45%。2025 年
毛利率同比下降的主要原因是国内市场部分新能源产品销售价格下降所致。
2026 年一季度实现营业收入 12.76 亿元，同比增长 17.71%；实现归母净利润 0.69 亿元，同比增长 63.53%，毛利
率同比环比均增长的主要原因是海外市场拓展顺利，高毛利的海外业务占比提升。
未来公司将进一步聚焦海外市场，随着新能源和数据中心变压设备等海外业务增长，预计公司产品结构和渠道结构长
期来看将继续改善。
问：今年以来海外市场的需求情况如何，是否有加速迹象，当前海外订单情况是怎样的？
答：公司聚焦欧美市场，2025年度北美市场增量收入贡献较大。今年以来，数据中心变压器需求增长很快，数据中心
油浸式变压器、干式变压器均有在手订单，无论是传统 UPS 方案还是 800 伏直流方案，客户都有相关项目应用或尝试。
新能源变压器等海外需求也较为旺盛，但受海外相关贸易政策影响，海外业务推进需要一些时间，公司目前正在加快推进
海外工厂建设，并积极推进与客户的多维度商业合作，抢抓市场机遇。
问：北美数据中心业务的客户推进情况以及具体订单情况如何？
答：公司数据中心变压设备业务 2025 年实现品类和市场区域的双重突破，其中北美市场增速最快。从目前已接到的
客户订单以及正在洽谈的项目来看，预计今年北美数据中心变压设备收入规模仍将实现快速增长。
问：海外客户对公司发布的 PST、SST 等电源产品的反馈如何？
答：北美市场对于 SST（固态变压器）的关注度较高，但因其可靠性尚需长期验证，短时间内难有大规模应用。而 P
ST（巴拿马电源）在中国市场已有较长时间的应用验证，目前有海外客户对该产品感兴趣，公司正在和部分客户洽谈合作
，但尚未有落地应用案例。
问：公司海外生产基地当前发展情况以及新建、在建基地投产预期和规划如何？
答：公司已在泰国、墨西哥、美国等地布局海外生产基地，其中泰国二期、美国工厂已于去年下半年正式投产，墨西
哥工厂预计今年6月底投产。
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