研报评级☆ ◇002926 华西证券 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 0 1 0 0 1
6月内 0 0 1 0 0 1
1年内 0 0 1 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.16│ 0.16│ 0.28│ 0.49│ 0.54│ 0.58│
│每股净资产(元) │ 8.54│ 8.68│ 8.97│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 1.88│ 1.87│ 3.09│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 422.36│ 424.95│ 727.97│ 1297.00│ 1412.00│ 1512.00│
│营业收入(百万元) │ 3375.58│ 3180.92│ 3919.59│ 5225.00│ 5561.00│ 5870.00│
│营业利润(百万元) │ 445.81│ 483.94│ 883.88│ 1753.00│ 1874.00│ 1973.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-14 中性 首次 11.18 0.49 0.54 0.58 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-14│华西证券(002926)深度研究报告：“三驾马车”构筑核心竞争优势 │华创证券 │中性
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公司股权集中度较高，实际控制人为泸州市国资委。自2013年以来，泸州老窖集团持续位列第一大股东，截至2025Q3
，持股比例为18.1%；华能资本作为重要的央企股东，为公司第二大股东，持股比例为11.3%。股权结构主要源于公司历史
重组及IPO前后定向增资安排，整体以地方国资为核心、央企资本参与，控制权较稳定。
稳步扩表下，营收市占率逐步恢复，盈利能力显著回升。自2023年以来，营业总收入逐步回升，截至2025Q1-3，营业
总收入为34.9亿元，市占率提升至0.84%，同比增加0.21pct。与此同时，公司近年来稳健推进扩表，资产规模稳定增长，
截至2025Q3，总资产（剔除客户资金）、归母净资产分别为806、244.1亿元，同比分别增长17.3%、6.2%，为未来业务拓
展与抗风险能力提供坚实支撑。
交易活跃度回升带动经纪业务增长，新增客户数量成效显著。2025年前三季度收入同比增长77.97%至16.3亿元，在佣
金率降至0.332‰的背景下，股基交易额同比增长29.34%。客户资金规模市占率升至1.7%创历史新高，基金投顾品牌“华
彩安逸投”保有规模突破41亿元，客户复投率达40.76%。
历史风波后处于重整期，债权融资构成当前主要支撑。受金通灵项目处罚及保荐资格暂停影响，2025年前三季度投行
业务收入同比减少39.11%至0.56亿元，股权融资项目暂时空缺。当前业务重心集中于债权融资，2025年上半年完成逾30只
债券发行，承销规模超130亿元。
行业分化与规模调整下，资管业务收入有所下滑。2025年前三季度同比降幅达51.60%。但业务结构持续优化：单一通
道类规模持续压降，而主动管理的专项资管规模稳步扩张，至2024年末已达479.33亿元，以固收投资和ABS为主的“大固
收”布局推动业务模式转型。
把握市场机遇释放弹性，固收资产为自营核心配置方向。自营业务收入方面，受益于资本市场回暖，2025年前三季度
，收入达9.9亿元，同比增长98.5%，创近年新高；以监管指标估算，公司自营投资规模以固收资产为主、权益配置阶段性
波动。公司私募基金等委外类资产构成补充，私募基金自2023年以来持续扩张，在2025H1维持较高规模，截至2025H1，规
模达28.0亿元，占比9.5%。2024年以及2025年前三季度自营收益率均跑赢行业。
历史复盘：公司监管指标整体稳健，资金与资本结构保持良好。公司PB位于近五年66%分位水平。2025年PB平均估值
为1.01X，同比增长0.15X。华西证券的PB与行业PB的差值从2019年略高于行业水平持续下行，至2025年已显著低于行业。
若其盈利能力改善趋势持续，公司PB估值有望向行业平均水平修复。
投资建议：我们预计华西证券2025/2026/2027年EPS为0.49/0.54/0.58元人民币，BPS分别为9.31/9.72/10.16元人民
币，当前股价对应PB分别为1.00/0.96/0.92倍，加权平均ROE分别为5.41%/5.66%/5.80%。考虑到当前行业竞争格局加剧以
及公司转型成效尚需时间验证，结合可比公司平均估值水平，我们给予华西证券2026年业绩1.15倍PB估值，目标价11.18
元。首次覆盖，给予“中性”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期；持续关注历史项目处罚的后续影响。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-01-14│华西证券(002926)2026年1月14日投资者关系活动主要内容
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问题 1：华西证券经纪业务占比相对较高，请问公司经纪业务开展情况和未来规划。
答：经纪业务是公司业绩的“压舱石”。公司机构网点、客户基础等重要资源主要集中在四川省内，经过多年经营发
展，已具备显著的经营网络优势和客户资源优势，形成了较强的业务护城河。与此同时，公司在京津冀、长三角、珠三角
等重点区域持续投入，相关营业网点也逐步实现盈利。未来，公司将继续按照“立足四川、面向全国”的发展方针，在发
挥自身区域资源优势的基础上，有针对性地实施在全国范围内的战略布局。
问题 2：公司对自营投资业务的发展规划，是否会调整债权投资业务和股权投资业务的权重
答：公司投资业务主要包括公司自营的股票、债券等投资，其中，固定收益业务是公司的传统优势业务，自 2005 年
以来已实现了连续 19年盈利，持续稳定为公司贡献业绩；股票投资业务近年来也取得较高增长，投资回报得到有效提升
。未来公司将持续巩固固定收益业务领域优势，稳步推进 FICC 业务战略转型，同时，在股票投资业务，通过不断改进投
资管理、优化投资策略，提高投资回报；在衍生金融业务上，通过多元化的投资策略，在控制风险的前提下，通过参与资
本市场的价格发现，获取非方向性绝对收益。
问题 3：华西基金的发展情况和未来规划。
答：华西基金成立时间较晚，截至目前发行了四只权益类基金和一只债券类基金，整体管理规模相对有限。未来，华
西基金将秉持稳健发展的经营理念，持续稳步拓宽销售渠道、扩大资产管理规模，提升品牌形象与市场影响力，以实现高
质量发展。
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