研报评级☆ ◇002926 华西证券 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 2 0 0 3
2月内 0 1 2 0 0 3
3月内 0 1 2 0 0 3
6月内 0 1 2 0 0 3
1年内 0 1 2 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.16│ 0.28│ 0.56│ 0.66│ 0.72│ 0.79│
│每股净资产(元) │ 8.68│ 8.97│ 9.44│ 10.11│ 10.92│ 11.72│
│净资产收益率% │ 1.87│ 3.09│ 5.93│ 6.69│ 6.98│ 7.38│
│归母净利润(百万元) │ 424.95│ 727.97│ 1470.33│ 1744.33│ 1900.33│ 2071.33│
│营业收入(百万元) │ 3180.92│ 3919.59│ 4615.48│ 5372.67│ 5823.33│ 6309.67│
│营业利润(百万元) │ 483.94│ 883.88│ 1931.69│ 2300.00│ 2508.00│ 2733.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 中性 维持 10.03 0.65 0.70 0.74 华创证券
2026-04-24 增持 首次 --- 0.69 0.77 0.88 山西证券
2026-04-24 中性 维持 10.03 0.65 0.70 0.74 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│华西证券(002926)2026年一季报点评：营收利润双增，经纪主业稳步向好 │华创证券 │中性
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事项：
华西证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：12亿元，同比+6.8%。归母净利润：3.9亿元，环比-0
.2亿元，同比+30.8%。
点评：
净利润率改善提振ROE，财务杠杆同比微降。公司报告期内ROE为1.6%，同比+0.3pct，环比-0.1pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.73倍，同比-0.15倍，环比+0.1倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.7%，同比+0.1pct。
3）公司报告期内净利润率为34.1%，同比+6.2pct。
资产规模保持平稳。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为690亿元，同比+2.6亿元，净资产：252亿元，同比
+13.8亿元。杠杆倍数为2.73倍，同比-0.15倍。公司计息负债余额为416亿元，环比+25.1亿元。
自营收益率同比回落，两融规模环比微增。公司重资本业务净收入合计为5亿元，重资本业务净收益率（非年化）为0
.8%。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为1.8亿元。单季度自营收益率为
0.8%，环比-0.2pct，同比-0.4pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-
4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
2）信用业务：公司利息收入为5.3亿元，环比-0.15亿元。两融业务规模为250亿元，环比+3.3亿元。两融市占率为0.
96%，同比-0.13pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为56亿元，环比+14亿元。
受益于市场交投活跃，经纪业务收入实现同比稳步增长。经纪业务收入为6.3亿元，环比+16.7%，同比+25.9%。对比
期间市场期间日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为0.1亿元，环比-0.1亿元，同比+28.0%。资管业务
收入为0.1亿元，环比-0.1亿元，同比+4.2%。
监管指标上，公司风险覆盖率为285.2%，较上期+61.7pct（预警线为120%），其中风险资本准备为69亿元，较上期-1
9.8%。净资本为196亿元，较上期+2.3%。净稳定资金率为221.5%，较上期+9.7pct（预警线为120%）。资本杠杆率为28.3%
，较上期-0.5pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为6.7%，较上期+3pct（预警线为80%）。自营非
权益类证券及其衍生品/净资本为135.2%，较上期-7.1pct（预警线为400%）。
投资建议：公司立足西南区域，客户基础相对稳固。结合财报，我们预计华西证券2026/2027/2028年EPS为0.65/0.7/
0.74元人民币，BPS分别为10.03/10.6/11.19元人民币，当前股价对应PB分别为0.85/0.81/0.76倍，加权平均ROE分别为6.
7%/6.78%/6.83%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度变化，我们维持华西证券2026年1倍PB估值预期，目标价10.03
元，维持“中性”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期；持续关注历史项目处罚的后续影响。
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2026-04-24│华西证券(002926)2025年报点评：全年业绩同比改善，“三驾马车”有待发力│华创证券 │中性
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事项：
华西证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：46亿元，同比+17.9%，单季度为11亿元，环比-2.9亿元
。归母净利润：14.7亿元，同比+102%，单季度为4.1亿元，环比-1.4亿元，同比-0.6亿元。
点评：
净利润率驱动全年ROE改善，Q4单季度环比有所回落。公司报告期内ROE为5.9%，同比+2.8pct。单季度ROE为1.7%，环
比-0.6pct，同比-0.4pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.66倍，同比-0.16倍，环比-0.3倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为7%，同比+1.1pct，单季度资产
周转率为1.7%，环比-0.2pct，同比0.8pct。
3）公司报告期内净利润率为32%，同比+13.3pct，单季度净利润率为36.7%，环比-2.1pct，同比+8.6pct。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为660亿元，同比-5.8亿元，净资产：248亿元，同比+12.3亿元。杠杆倍
数为2.66倍，同比-0.16倍。公司计息负债余额为391亿元，环比-70.6亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比+0.1pct，同
比-0.1pct。
重资本业务年度净收入及收益率同比改善。公司重资本业务净收入合计为22.3亿元，同比+12.9%。单季度为5.2亿元
，环比-1.3亿元。年度重资本业务净收益率为3.9%，同比+0.5pct，单季度为0.9%，环比-0.1pct，同比-0.6pct。拆分来
看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为11.7亿元，同比+15.8%。单季
度为2.1亿元，环比-1.6亿元。单季度自营收益率为0.9%，环比-0.5pct，同比-1.4pct。对比来看，单季度期间主动型股
票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.
92pct。
2）信用业务：公司利息收入为20亿元，单季度为5.4亿元，环比+0.47亿元。两融业务规模为247亿元，环比+11.9亿
元。两融市占率为0.97%，同比-0.15pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为42亿元，环比-24.1亿元。
经纪业务全年收入高增，单季度环比随市回落。经纪业务收入为21.7亿元，同比+35.6%。单季度为5.4亿元，环比-24
.9%，同比-21.3%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
投行与资管业务收入同比双降，单季度环比边际企稳。投行业务收入为0.8亿元，同比-40.9%。单季度为0.2亿元，环
比+0.1亿元，同比-0.2亿元。公司因金通灵项目处罚影响，投行业务收入有所下降，公司已开展投行业务全面从严整改提
升专项工作。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销金额为9719.4亿
元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。资管业务收入为0.5亿元，同比39.1%。单季度为0.2
亿元，环比+0.1亿元，同比持平。
监管指标上，公司风险覆盖率为223.5%，较上期+33.1pct（预警线为120%），其中风险资本准备为85亿元，较上期-1
2.1%。净资本为191亿元，较上期+3.2%。净稳定资金率为211.9%，较上期+15.6pct（预警线为120%）。资本杠杆率为28.8
%，较上期+4pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为3.8%，较上期-9.9pct（预警线为80%）。自营
非权益类证券及其衍生品/净资本为142.2%，较上期-29.4pct（预警线为400%）。
市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。聚焦公司单季度表现来看，四季度权益市场
震荡调整以及全市场日均成交额的环比回落，对公司短期业绩造成一定扰动。考虑到公司Q4单季业绩环比回落显示盈利修
复仍受市场波动制约，我们对未来的估值预期进行适度下调。
投资建议：公司特色化经营、差异化发展方向明确，但公司差异化发展成效的兑现仍需观察，目前公司全年盈利能力
有所改善。结合财报，我们预计华西证券2026/2027/2028年EPS为0.65/0.7/0.74元人民币（2026/2027年前值为0.54/0.58
元），BPS分别为10.03/10.6/11.19元人民币，当前股价对应PB分别为0.85/0.81/0.76倍，加权平均ROE分别为6.7%/6.78%
/6.83%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们将华西证券2026年PB估值预期下调至1倍，
目标价10.03元，维持“中性”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期;持续关注历史项目处罚的后续影响。
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2026-04-24│华西证券(002926)经纪与自营双轮共振，业绩步入修复周期 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年年报，实现营业收入46.15亿元，同比增长17.75%，归母净利润14.70亿元，同比增长101.98%，加权
平均ROE6.07%，同比增加2.93pct。一季度公司实现营业收入11.66亿元，+7.41%，实现归母净利润3.94亿元，+30.76%。
事件点评
经纪和投资拉动，盈利弹性释放。经纪业务为收入基石，实现收入21.69亿元（+35.63%），也是公司业绩实现增长的
主要拉动；投资业务同比增长15.76%，实现收入11.67亿元，主要为投资净收益大幅增长130.81%。同时公司加强成本管理
，管理费用同比下滑4.94%，信用减值损失减少2.09亿元。
财富管理持续推进买方投顾转型。公司深耕西南区域，依托密集网点与数字化平台双向赋能，持续推进“买方投顾”
转型。拓展多元获客，投资顾问业务收入创历史新高，2025年实现代理买卖证券业务收入23.44亿元，同比增长42.51%，
代销金融产品收入1.04亿元，同比增长45.55%。两融业务深耕高净值客户服务，收入同比增长16.35%至11.29亿元。26Q1
经纪业务收入6.26亿元，同比增长25.90%。
巩固固收优势，拓展多资产布局。固定收益业务巩固核心竞争优势，投资、做市、销售战略协同，推进多品种布局，
在纯债和类权益市场把握市场机遇，收入保持稳定。采用多元化的投资策略，在控制风险的前提下，通过参与资本市场的
价格发现，获取非方向性绝对收益，实现投资业务收入增长。
投行业务整改完成，开启重建周期。2025年7月，华西证券已通过监管验收并恢复保荐业务资格，公司明确以川渝地
区为核心、聚焦新一代信息技术等重点产业，以并购业务为突破口推进投行重建。2025年债券承销业务规模超140亿元，
提供了持续的收入支撑。一季度投行业务收入同比增长27.98%，以步入恢复阶段。
投资建议
公司业绩改善，投行业务持续修复，在区域市场构建起差异化竞争优势，看好公司长期稳健发展。预计公司2026年-2
028年分别实现营业收入56.88亿元、65.68亿元和74.49亿元。归母净利润18.09亿元、20.33亿元和23.10亿元，增长23.01
%、12.41%和13.61%；PB分别为0.85/0.78/0.73，首次覆盖给予“增持-A”评级。
风险提示
金融市场大幅波动风险。金融市场波动率加大可能导致自营投资收入及持仓资产的公允价值减少，从而降低业绩表现
。
业务推进不及预期风险。公司在财富管理转型、资产管理子公司展业过程中可能存在业务推进不达预期风险。
公司出现较大风险事件。“国九条”下，防风险强监管促高质量发展成为资本市场主线，券商经营过程中的合规疏漏
可能导致业务开展停滞，从而影响业绩表现。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-24│华西证券(002926)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
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问题一：请介绍公司当前业务发展情况和战略规划。
答：公司坚持以客户为中心，聚焦重点区域和重点行业，已构建“研究+投资+投行+财富管理”的新商业模式，通过
持续做强财富管理、固定收益等优势特色业务，形成特色化、差异化的竞争优势。一是紧扣零售客群、机构客群、公司客
群等三大核心客群，兼顾金融机构等其他客群，积极整合资源，提升综合服务能力，实现客户服务的精细化、专业化、定
制化。二是坚持“扬长补短、培优育新”，推动优势业务持续提升、短板业务攻坚突破、潜力业务加快培育，构建协调发
展、协同增效的业务体系。
问题 2：公司零售业务贡献了主要收入和利润，请详细讲讲具体情况。
答：零售财富管理业务是公司发展的“压舱石”与核心增长引擎，2025 全年实现规模、收入与品牌影响力的多维跨
越。其中，增值业务紧跟市场需求，升级增值服务产品矩阵，多措并举不断优化前端产品结构体系，服务资产规模稳步提
升，全年收入创历史新高。融资融券业务全面重塑利率价格管理机制，有效应对行业利率价格竞争，两融余额峰值、日均
余额、业务利息收入等三项核心指标均突破历史峰值。投资顾问业务坚守“以客户为中心”的买方投顾理念，持续提升投
顾专业服务能力水平，业务保有规模大幅提升。同时，公司持续强化专业投研，提高金融产品研究遴选能力，精选优质金
融产品构建核心产品池，完善持营体系和ETF 生态圈建设，实现全年实现产品销售收入、代销金融产品收入行业排名双提
升。
问题 3：请介绍公司投资业务风格和情况。
答：公司投资业务主要包括固定收益业务、股票投资业务、衍生金融业务等。公司通过持续优化资产布局与投资策略
，在平衡收益、规模与风险的基础上实现稳健收益，成为公司利润贡献的重要支柱。其中，固定收益业务（FICC）持续巩
固核心竞争优势，加速推进战略转型落地，通过多资产、多策略的战略布局，精准把握债券市场的结构性机会，高效平衡
风险与收益，有效推动了业务业绩的稳健增长。传统股票业务持续加强投研能力与人员队伍建设，稳健审慎开展业务。在
衍生金融业务方面，公司加大非方向性投资的投入力度，采用多元化的投资策略，在控制风险的前提下，通过参与资本市
场的价格发现，获取非方向性绝对收益。
问题 4：公司保荐资格恢复后，对未来投行业务开展规划
答：公司将坚持“小而美、专而深”的精品投行定位，在筑牢“三道防线”风险管控屏障的基础上，加大资源投入与
高端金融人才引进力度，坚持股债、再融资与并购双轮驱动，夯实投行业务基础，提升项目承做质效，积极推进投行业务
和财务顾问业务的落地。
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参与调研机构：1家
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2026-01-14│华西证券(002926)2026年1月14日投资者关系活动主要内容
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问题 1：华西证券经纪业务占比相对较高，请问公司经纪业务开展情况和未来规划。
答：经纪业务是公司业绩的“压舱石”。公司机构网点、客户基础等重要资源主要集中在四川省内，经过多年经营发
展，已具备显著的经营网络优势和客户资源优势，形成了较强的业务护城河。与此同时，公司在京津冀、长三角、珠三角
等重点区域持续投入，相关营业网点也逐步实现盈利。未来，公司将继续按照“立足四川、面向全国”的发展方针，在发
挥自身区域资源优势的基础上，有针对性地实施在全国范围内的战略布局。
问题 2：公司对自营投资业务的发展规划，是否会调整债权投资业务和股权投资业务的权重
答：公司投资业务主要包括公司自营的股票、债券等投资，其中，固定收益业务是公司的传统优势业务，自 2005 年
以来已实现了连续 19年盈利，持续稳定为公司贡献业绩；股票投资业务近年来也取得较高增长，投资回报得到有效提升
。未来公司将持续巩固固定收益业务领域优势，稳步推进 FICC 业务战略转型，同时，在股票投资业务，通过不断改进投
资管理、优化投资策略，提高投资回报；在衍生金融业务上，通过多元化的投资策略，在控制风险的前提下，通过参与资
本市场的价格发现，获取非方向性绝对收益。
问题 3：华西基金的发展情况和未来规划。
答：华西基金成立时间较晚，截至目前发行了四只权益类基金和一只债券类基金，整体管理规模相对有限。未来，华
西基金将秉持稳健发展的经营理念，持续稳步拓宽销售渠道、扩大资产管理规模，提升品牌形象与市场影响力，以实现高
质量发展。
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