研报评级☆ ◇002926 华西证券 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 0 1 0 0 1
6月内 0 0 1 0 0 1
1年内 0 1 3 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.16│ 0.28│ 0.56│ 0.65│ 0.68│ 0.72│
│每股净资产(元) │ 8.68│ 8.97│ 9.44│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 1.87│ 3.09│ 5.93│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 424.95│ 727.97│ 1470.33│ 1694.00│ 1792.00│ 1891.00│
│营业收入(百万元) │ 3180.92│ 3919.59│ 4615.48│ 5234.00│ 5470.00│ 5711.00│
│营业利润(百万元) │ 483.94│ 883.88│ 1931.69│ 2225.00│ 2355.00│ 2485.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-30 中性 维持 9.43 0.65 0.68 0.72 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-30│华西证券(002926)2026年半年报点评：自营经纪贡献增量，经营质效明显提升│华创证券 │中性
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事项：
华西证券发布2026年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：27亿元，同比+30.1%，单季度为15亿元，环比+3.8亿元
。归母净利润：9.7亿元，同比+89.7%，单季度为5.8亿元，环比+1.8亿元，同比+3.7亿元。
点评：
杠杆下降0.45倍的同时，2026H1ROE同比提升1.7pct，经营效率成为回报提升的主要来源。公司报告期内ROE为3.8%，
同比+1.7pct。单季度ROE为2.3%，环比+0.7pct，同比+1.4pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.45倍，同比-0.45倍，环比-0.3倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.3%，同比+1.3pct，单季度资
产周转率为2.5%，环比+0.8pct，同比+1pct。
3）公司报告期内净利润率为36.2%，同比+11.4pct，单季度净利润率为37.7%，环比+3.7pct，同比+16.3pct。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为621亿元，同比-71.9亿元，净资产：253亿元，同比+14.5亿元。杠杆倍
数为2.45倍，同比-0.45倍。公司计息负债余额为337亿元，环比-79.1亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比+0.1pct，同
比持平。
投资端改善对冲利息收入回落，两融扩容但市场份额略微下降。公司重资本业务净收入合计为12.6亿元，单季度为7.
6亿元，环比+2.7亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.4%，单季度为1.4%，环比+0.6pct，同比+0.6pct。拆分来看
：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为6.4亿元，单季度为4.5亿元，
环比+2.7亿元。单季度自营收益率为2.7%，环比+1.9pct，同比+1.7pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收
益率为+21.41%，环比+23.06pct，同比+19.99pct。纯债基金平均收益率为+0.69%。环比+0.04pct，同比-0.24pct。
2）信用业务：公司利息收入为10.2亿元，单季度为5亿元，环比-0.27亿元。两融业务规模为267亿元，环比+16.8亿
元。两融市占率为0.88%，同比-0.16pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为60亿元，环比+4.1亿元。
经纪业务贡献轻资本主要收入，投行与资管业务体量仍小。经纪业务收入为13.1亿元，单季度为6.9亿元，环比+9.8%
，同比+63.3%。对比期间市场期间日均成交额为28861.9亿元，环比+11.8%。投行业务收入为0.4亿元，单季度为0.3亿元
，环比+0.2亿元，同比持平。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为370.7亿元，环比+76.6%，再融资主承销金
额为1835.9亿元，环比-24.2%，公司债主承销金额为17658.8亿元，环比+11.7%。资管业务收入为0.3亿元，单季度为0.2
亿元，同环比持平。
缩表带动资本杠杆率升至31.3%，非权益类自营占用明显下降。监管指标上，公司风险覆盖率为280.1%，较上期-5.2p
ct（预警线为120%），其中风险资本准备为69亿元，较上期+1.1%。净资本为194亿元，较上期-0.8%。净稳定资金率为199
.1%，较上期-22.4pct（预警线为120%）。资本杠杆率为31.3%，较上期+2.9pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其
衍生品/净资本为8.1%，较上期+1.4pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为94.6%，较上期-40.6pc
t（预警线为400%）。
投资建议：公司立足西南区域，客户基础相对稳固。结合财报，我们预计华西证券2026/2027/2028年EPS为0.65/0.68
/0.72元人民币（2026/2027/2028年前值为0.65/0.7/0.74元），BPS分别为10.01/10.57/11.14元人民币，当前股价对应PB
分别为0.86/0.81/0.77倍，加权平均ROE分别为6.63%/6.63%/6.64%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值
中枢变化，我们将华西证券2026年PB估值预期下调至0.95倍，目标价9.51元，维持“中性”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期；持续关注历史项目处罚的后续影响。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-14│华西证券(002926)2026年9月14日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况：
问题 1：公司 ipo辅导上市有目标么？
答：尊敬的投资者，感谢您的关注。公司坚持精品投行定位，在筑牢“三道防线”风险管控屏障的基础上，加大资源
投入与高端金融人才引进力度，同时正在积极拓展储备投行项目。
问题 2：金通灵案有什么进展？公司的 ipo 上市业务有目标？
答：根据中证中小投资者服务中心 2026年 2月 13日《中证投服中心关于金通灵特别代表人诉讼赔偿款划付事项的公
告》，金通灵公司已将现金赔偿款划付至金通灵特别代表人诉讼应获赔偿原告投资者的证券资金账户，本次现金赔偿款划
付后，绝大部分应获赔偿原告投资者已经完成全额赔付。目前没有新的进展。投行业务方面，公司坚持精品投行定位，在
筑牢“三道防线”风险管控屏障的基础上，加大资源投入与高端金融人才引进力度，同时正在积极拓展储备投行项目。
问题 3：公司破净有什么应对措施？具体的措施，不要套话
答：尊敬的投资者，感谢您的关注。针对公司股价破净，公司多措并举：一是持续以客户为中心，聚焦重点区域和重
点行业，打造新的综合金融服务组织体系，构建“研究+投资+投行+财富管理”的新商业模式，形成特色化、差异化的竞
争优势，持续夯实业绩提振市场信心；二是通过持续稳健的分红，增强投资者获得感，公司 2025 年中期与年度合计每 1
0 股派发现金红利 2.09元（含税），2026年中期拟每 10股派发现金红利 0.76元（含税）；三是扎实推进“质量回报双
提升”专项行动，力求提升公司投资价值。
问题 4：华西长期跌破发行价和净资产，作为高管，您个人有没有增持股票，维护公司股价提振投资者的持股信心的
想法？
答：尊敬的投资者，感谢您的关注。公司高管作为证券从业人员不能买卖股票。
问题 5：请问董事长，贵司的高管如何看待目前贵司的资本市场表现？贵司高管有没有信心运营好市值管理？
答：尊敬的投资者，感谢您的关注。公司股价波动受宏观环境、行业属性、市场情绪等多种因素影响。公司一直高度
重视以价值创造为核心的市值管理工作，重点从三个方向做好公司的市值管理工作：
第一是价值创造。公司将持续以客户为中心，聚焦重点区域和重点行业，打造新的综合金融服务组织体系，构建“研
究+投资+投行+财富管理”的新商业模式，形成特色化、差异化的竞争优势，强化价值创造。
第二是价值维护。通过持续的现金分红向市场传递信心，最近三年累计现金分红金额 9.03亿元，若考虑 2026年中期
现金分红，则最近三年一期累计现金分红 11.03亿元。
第三是价值传播。全面提升信息披露质量，强化投资者关系管理，维护投资者权益和公司长期投资价值，持续提升股
东获得感和投资回报。
问题 6：董事长，您好，公司 2018年在深交所上市 发行价9.46元，目前净资产 9.65，公司股价长期破净破发，毫
无市值管理政策出台，公司能否善待投资者，给予投资者持有信心，近期有没有增持回购计划，或者高管增持计划出台？
答：尊敬的投资者，感谢您的关注。近年来公司经营基本面持续向好：2025年实现营业收入 46.15亿元，同比增长 1
7.75%；归属于上市公司股东的净利润 14.70 亿元，同比增长 101.98%。2026 年上半年，实现营业收入 27.12 亿元，同
比增长 30.82%；归属于上市公司股东的净利润 9.72 亿元，同比增长 89.71%。但受宏观环境、市场情绪等因素影响，公
司股价破净。
针对公司股价破净，公司多措并举：一是持续以客户为中心，聚焦重点区域和重点行业，打造新的综合金融服务组织
体系，构建“研究+投资+投行+财富管理”的新商业模式，形成特色化、差异化的竞争优势，持续夯实业绩提振市场信心
；二是通过持续稳健的分红，增强投资者获得感，公司 2025年中期与年度合计每10 股派发现金红利 2.09 元（含税），
2026 年中期拟每 10 股派发现金红利 0.76 元（含税）；三是扎实推进“质量回报双提升”专项行动，力求提升公司投
资价值。
公司高管作为证券从业人员不能买卖股票。公司如有回购相关安排，将根据法律法规及时履行信息披露义务。
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参与调研机构：1家
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2026-05-18│华西证券(002926)2026年5月18日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
问题 1：1，公司长期破净，有什么打算和策略改善？2，公司投行和资管有什么打算和策略改善？3，公司一直在四
川，省外有什么竞争力？4，公司营收利润有什么改变？破解当前情况？
答：股价波动受宏观环境、行业属性、市场情绪等多种因素影响。公司将持续优化战略布局、增强核心竞争力，推动
业绩稳健增长；同时持续完善投资者关系管理工作，建立科学合理的利润分配与分红机制，切实维护全体投资者合法权益
，长期回馈投资者信任与支持。投资银行方面，公司将坚持“小而美、专而深”的精品投行定位，在筑牢“三道防线”风
险管控屏障的基础上，加大资源投入与高端金融人才引进力度，坚持股债、再融资与并购双轮驱动，夯实投行业务基础，
提升项目承做质效，积极推进投行业务和财务顾问业务的落地；资产管理业务方面，公司将紧扣财富管理与资产管理深度
协同的核心战略，以产品创新与渠道攻坚推动业务结构优化、规模突破，强化渠道合作与产品优化，推动规模与效益同步
提升。公司按照“立足四川、面向全国”的发展方针，充分发挥自身区域资源优势，针对性实施在全国范围战略布局，已
在北京、上海、深圳、广州、重庆、天津、南京、杭州、大连、宁波、青岛等经济发达的重点城市和省会城市进行战略布
局，初步完成了全国性经营网络的构建。公司 2026 年一季度实现营业收入 11.66 亿元，同步提升 7.41%；实现归属于
上市公司股东的净利润 3.94 亿元，同比上升 30.76%。
问题 2：2025 年年度分红何时到账？问题 3：能不能尽快安排分红
答：尊敬的投资者，感谢您的关注。公司 2025 年度利润分配预案尚需股东会审议通过。待股东会审议通过后，公司
将按照有关规定在股东会召开后两个月内实施完毕。
问题 4：金通灵事件公司要承担多少赔偿责任，在财报中是否计提，投行业务恢复的怎么样？网上看到研究所有人员
离职，公司投研业务有什么规划？请介绍一下华西基金情况和规划。
答：尊敬的投资者，根据中证中小投资者服务中心 2026 年2 月 13 日《中证投服中心关于金通灵特别代表人诉讼赔
偿款划付事项的公告》，金通灵公司已将现金赔偿款划付至金通灵特别代表人诉讼应获赔偿原告投资者的证券资金账户，
本次现金赔偿款划付后，绝大部分应获赔偿原告投资者已经完成全额赔付。南京中院对华西证券等其他 25 名被告承担民
事赔偿责任的诉讼请求尚在审理中，目前，公司未收到南京中院关于本案涉及公司的判决，暂无法判断赔偿金额。公司保
荐业务资格限制已于 2025年解除，未来公司将坚持“小而美、专而深”的精品投行定位，在筑牢“三道防线”风险管控
屏障的基础上，加大资源投入与高端金融人才引进力度，坚持股债、再融资与并购双轮驱动，夯实投行业务基础，提升项
目承做质效，积极推进投行业务和财务顾问业务的落地。公司证券研究所已构建起全谱系研究布局的专业人才梯队，建立
健全了“研究+”全业务闭环协同机制。未来，公司将持续完善专业投研服务体系，强化智库建设、夯实智力支撑，深度
赋能地方产业发展；同时以研究为驱动引擎，牵引多业务条线协同发展，实现研究价值精准识别与高效转化，全力打造机
构金融综合服务平台，为高质量发展注入研究动能。截至 2026年第 1季度，华西基金管理基金产品 5只（同一只产品 A
类和 C类合并计算），管理规模超过 20 亿份，在品种上涵盖了偏股混合基金、股票型、债券型基金，在类型上涵盖了主
动型基金和被动型基金。未来，华西基金将继续坚持合规经营，丰富基金产品，持续提升投研能力，努力提高投资者获得
感。
问题 5：尊敬的董秘你好，请问截止 2026 年 5 月 11 日，公司的最新股东户数是多少？谢谢。
答：投资者您好，公司已在定期报告中披露股东人数，请留意公司定期报告。
问题 6：领导，您好！我来自四川大决策请问，作为四川区域龙头券商，如何依托成渝双城经济圈建设提升市场份额
？
答：投资者您好。近年来，我国川渝地区经济持续快速发展，成渝共建西部金融中心正在加速推进，为川渝乃至西部
经济发展注入新的动力。公司已将成渝地区确定为业务拓展的重点区域，将有效利用地方政策和股东资源支持，着力提升
公司各项业务在成渝地区的市场份额。
问题 7：请问杨总：1.案涉金通灵一案涉及贵公司的部分有判决吗？进展如何? 2.公司股价长期低迷疲软，远低于净
资产，关于市值管理公司有何策略，何时推出增持计划？
答：尊敬的投资者，南京中院对华西证券等其他 25 名被告承担民事赔偿责任的诉讼请求尚在审理中，目前，公司未
收到南京中院关于本案涉及公司的判决。根据中证中小投资者服务中心2026 年 2月 13 日《中证投服中心关于金通灵特
别代表人诉讼赔偿款划付事项的公告》，金通灵公司已将现金赔偿款划付至金通灵特别代表人诉讼应获赔偿原告投资者的
证券资金账户，本次现金赔偿款划付后，绝大部分应获赔偿原告投资者已经完成全额赔付。未来，公司将持续以客户为中
心，聚焦重点区域和重点行业，打造新的营销服务业务组织体系，构建“研究+投资+投行+财富管理”的新商业模式，形
成特色化、差异化的竞争优势，完善投资者关系管理，强化价值创造，制定科学合理的分红政策，持续回报投资者，切实
维护投资者合法权益。如公司股东有增持计划，公司将根据法律法规及时履行信息披露义务。
问题 8：1、公司股价破净，破发，跟别的证券一比，都是泪？有什么改善？2、公司 ipo 业务有什么进展，什么时
候破 03，资管以及境外业务有什么打算？4，有没有合并以及被合并的预期。！谢谢！
答：股价波动受宏观环境、行业属性、市场情绪等多种因素影响。公司将持续优化战略布局、增强核心竞争力，推动
业绩稳健增长；同时持续完善投资者关系管理工作，建立科学合理的利润分配与分红机制，切实维护全体投资者合法权益
，长期回馈投资者信任与支持。公司将坚持“小而美、专而深”的精品投行定位，以上市公司为核心客群，以综合金融服
务为支撑，股债并重，再融资和并购并重，在抓好投行基础建设的同时，积极推进投行业务和财务顾问业务的落地。资产
管理业务方面，公司将紧扣财富管理与资产管理深度协同的核心战略，以产品创新与渠道攻坚推动业务结构优化、规模突
破，强化渠道合作与产品优化，推动规模与效益同步提升。公司不涉及境外业务，如有并购重组等相关事项，将根据法律
法规及时履行信息披露义务。
问题 9：不要说什么大环境，行业，宏观，简单明了，公司有没有市值管理打算，有没有回购打算，价值投资别说分
红，分红买银行不就更好
答：未来，公司将持续以客户为中心，聚焦重点区域和重点行业，打造新的营销服务业务组织体系，构建“研究+投
资+投行+财富管理”的新商业模式，形成特色化、差异化的竞争优势，完善投资者关系管理，强化价值创造，制定科学合
理的分红政策，持续回报投资者，切实维护投资者合法权益。公司如有回购相关安排，将根据法律法规及时履行信息披露
义务。
问题 10：公司破净有什么改善？
答：投资者您好，感谢您的关注。公司股价波动受宏观经济环境、行业属性、市场情绪等多种因素影响。公司将持续
优化战略布局、增强核心竞争力，推动业绩稳健增长；同时持续完善投资者关系管理工作，建立科学合理的利润分配与分
红机制，切实维护全体投资者合法权益，长期回馈投资者信任与支持。
问题 11：请问，今年公司 IPO、增发等保荐业务会有零的突破吗？
答：投资银行业务是公司核心业务之一，公司将坚持“小而美、专而深”的精品投行定位，以综合金融服务为支撑，
在抓好投行基础建设的同时，积极推进投行业务和财务顾问业务的落地。
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