价值分析☆ ◇002928 华夏航空 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 10 2 0 0 0 12
6月内 15 3 0 0 0 18
1年内 20 5 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ -0.11│ -1.54│ -0.75│ 0.32│ 0.66│ 0.95│
│每股净资产(元) │ 3.57│ 3.17│ 2.42│ 2.74│ 3.40│ 4.31│
│净资产收益率% │ -3.11│ -48.71│ -31.25│ 11.72│ 19.62│ 22.22│
│归母净利润(百万元) │ -112.57│ -1974.16│ -964.98│ 398.83│ 828.72│ 1209.53│
│营业收入(百万元) │ 3965.02│ 2643.17│ 5151.27│ 7220.20│ 8776.45│ 10024.85│
│营业利润(百万元) │ -130.67│ -2340.93│ -1077.57│ 489.25│ 995.88│ 1446.68│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-04 买入 维持 --- 0.37 0.65 0.98 国海证券
2024-11-01 买入 维持 9.7 0.29 0.65 1.07 华创证券
2024-09-16 买入 维持 8.8 0.26 0.58 0.98 华创证券
2024-09-15 买入 维持 --- 0.32 0.74 0.88 中泰证券
2024-09-02 买入 维持 --- 0.38 0.56 0.86 国联证券
2024-08-31 买入 维持 7.5 0.30 0.68 1.01 华泰证券
2024-08-31 买入 维持 --- 0.33 0.69 0.94 浙商证券
2024-08-31 买入 维持 8.8 0.26 0.58 0.98 华创证券
2024-08-30 增持 维持 --- 0.31 0.56 0.93 申万宏源
2024-08-30 买入 维持 --- 0.32 0.75 0.88 中泰证券
2024-08-30 买入 维持 --- 0.33 0.65 0.87 中邮证券
2024-08-30 增持 维持 7.8 --- --- --- 中金公司
2024-08-20 增持 首次 --- 0.31 0.56 0.93 申万宏源
2024-07-30 买入 调高 --- 0.32 0.75 0.88 中泰证券
2024-07-13 买入 维持 10.3 0.40 0.69 1.01 华创证券
2024-06-19 买入 首次 8.01 0.30 0.68 0.98 西南证券
2024-06-02 买入 维持 --- 0.35 0.74 0.98 浙商证券
2024-05-26 买入 调高 --- 0.24 0.71 0.92 天风证券
2024-05-23 未知 未知 9.5 --- --- --- 中金公司
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-04│华夏航空(002928)2024年三季报点评：经营恢复向好，盈利逐渐兑现
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盈利预测和投资评级：预计华夏航空2024-2026年营业收入分别为67.56亿元、80.80亿元与90.93亿元；归
母净利润分别为4.75亿元、8.28亿元与12.47亿元；对应2024-2026年PE分别为22.82倍、13.11倍与8.71倍，我
们看好公司在支线航空市场建立的先发优势和领先地位，维持“买入”评级。
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2024-11-01│华夏航空(002928)2024年三季报点评：Q3实现归母净利2.8亿，同比增长411.9%，化债预计受
│益标的，看好双重逻辑下公司利润持续兑现
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投资建议：1、化债受益标的，我们看好双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点。1）在当前化债目标的持
续推进下，此前市场担忧的坏账有望陆续收回，同时有利于新航线的开发投放，进而增厚收入。2）民航局支
线补贴政策调整，公司或将持续受益。3）经营端：航班量持续恢复。2、盈利预测：基于航空市场需求恢复情
况，我们小幅上调24~26年盈利预测分别为3.7、8.3、13.7亿（原预测为3.3、7.5、12.6亿），对应24~26年EP
S分别为0.29、0.65和1.07元，PE分别为27、12和7倍。3、投资建议：看好补贴政策调整和经营端改善双重逻
辑下，公司迎来可持续经营拐点，有望重回成长逻辑。维持估值方式，考虑公司24年航班量仍处恢复期，给予
2025年盈利预测15倍PE，目标市值124亿，目标价9.7元，预期较当前空间23%，强调“强推”评级。
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2024-09-16│华夏航空(002928)重大事项点评：员工持股计划彰显信心，双重逻辑下看好公司业绩兑现
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投资建议：1、我们看好双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点。1）民航局支线补贴政策调整，公司或将
持续受益。2）经营端：航班量持续恢复。根据CADAS数据，2023年全年公司日均航班量251班，较19年-18.7%
；24Q1日均航班量306班，同比+49.9%，较19年+5.8%；24Q2日均航班量330班，同比+36.0%，较19年+8.8%；截
至9月12日，24Q3日均航班量350班，同比+27.9%，较19年+7.1%。由此反映了公司飞机利用率逐步恢复。2、盈
利预测：基于航空市场需求恢复情况以及员工持股计划提振信心，我们维持24~26年盈利预测分别为3.3、7.5
、12.6亿，对应24~26年EPS分别为0.26、0.58和0.98元，PE分别为21、9和5倍。3、投资建议：看好补贴政策
调整和经营端改善双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点，且当前处于估值底部，有望重回成长逻辑。维持估
值方式，考虑公司24年航班量仍处恢复期，给予2025年盈利预测15倍PE，目标市值112亿，目标价8.8元，预期
较当前空间64%，强调“强推”评级。
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2024-09-15│华夏航空(002928)员工持股计划锁定更高营收目标，有望助推公司经营业绩释放
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盈利预测与投资评级：短期看，我们认为公司业绩将随着飞机利用率恢复而修复，中长期看，支线航空发
展受政策支持，公司作为我国唯一一家规模化的独立支线航空，未来发展空间广阔。我们预计公司2024-2026
年的归母净利润预测为4.06/9.52/11.24亿元，对应P/E为16.8X/7.2X/6.1X，维持“买入”评级。
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2024-09-02│华夏航空(002928)经营全面改善，支线网络扩大
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投资建议
我们预计公司2024-2026年：营业收入分别为69.77/85.66/101.72亿元，同比增速分别为35.44%/22.77%/1
8.76%；归母净利润分别为4.88/7.17/10.96亿元，同比增速分别为扭亏/46.99%/52.80%;EPS分别为0.38/0.56/
0.86元。鉴于公司经营持续改善、支线龙头优势有望扩大，维持“买入”评级。
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2024-08-31│华夏航空(002928)2Q淡季仍盈利，经营逐步进入正轨
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2Q24小幅盈利，经营逐步进入正轨；维持“买入”
华夏航空1H24营业收入32.11亿，同增45.0%，归母净利润0.26亿，符合业绩预告净利润0.22-0.32亿，1H2
3为净亏损7.52亿；其中2Q24公司运力继续较快恢复，在淡季录得归母净利润0.01亿，2Q23为净亏损4.76亿。2
4年公司坏账冲回有望增厚盈利，但考虑公司运力仍在恢复过程中，我们预测24-26年归母净利润为3.82/8.66/
12.87亿（前值3.11/10.84/15.91亿）。中长期持续看好公司支线核心竞争力，将享受支线市场成长。公司25
年或将进入盈利释放周期，考虑恢复节奏差异，我们参考可比公司11x2025年PE估值，给予目标价7.50元。维
持“买入”。
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2024-08-31│华夏航空(002928)2024中报点评：Q2实现盈利，看好利用率恢复+补贴扩大驱动业绩增长
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盈利预测与投资建议
预计公司24-26年归母净利润为4.24、8.83、12.05亿元，公司机队规模扩张增速有望高于行业平均水平，
运力增长节奏逐步恢复正常，利用率恢复后业绩有望超预期，维持“买入”评级。
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2024-08-31│华夏航空(002928)2024年半年报点评：上半年归母净利0.26亿，看好补贴政策调整和经营端改
│善双重逻辑下，公司利润有望兑现
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投资建议：1、我们看好双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点。1）民航局支线补贴政策调整，公司或将
持续受益。2）经营端：航班量持续恢复。2、盈利预测：基于航空市场需求恢复情况，我们小幅调整24-26年
盈利预测分别为3.3、7.5、12.6亿（原预测为5.1、8.8、12.9亿），对应24-26年EPS分别为0.26、0.58和0.98
元，PE分别为22、10和6倍。3、投资建议：看好补贴政策调整和经营端改善双重逻辑下，公司迎来可持续经营
拐点，且当前处于估值底部，有望重回成长逻辑。维持估值方式，考虑公司24年航班量仍处恢复期，给予2025
年盈利预测15倍PE，目标市值112亿，目标价8.8元，预期较当前空间52%，强调“强推”评级。
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2024-08-30│华夏航空(002928)业绩同比扭亏为盈，经营改善+补贴提升助推成长
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投资分析意见：2024年公司业绩增长仍确定，看好支线航空市场广阔空间和华夏航空的高成长性。我们维
持对华夏航空的盈利预测，2024-2026年归母净利润预测分别为4.03/7.16/11.91亿元。考虑2024年整体仍为民
航恢复期，预计航空公司将在2025年实现正常运营。随着国内市场逐步常态化，国内因公因私出行需求逐步改
善，公司客座率进一步恢复，飞机利用率的提升将加速业绩改善，维持“增持”评级。
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2024-08-30│华夏航空(002928)H1业绩扭亏为盈，补贴政策持续利好
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盈利预测与投资评级：短期看，我们认为公司业绩将随着飞机利用率恢复而修复，中长期看，支线航空发
展受政策支持，公司作为我国唯一一家规模化的独立支线航空，未来发展空间广阔。我们预计公司2024-2026
年的归母净利润预测为4.06/9.52/11.24亿元，对应P/E为17.9X/7.6X/6.5X，维持“买入”评级。
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2024-08-30│华夏航空(002928)客运不断提量，业绩扭亏为盈
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投资建议
随着机队运营效率的不断恢复，公司业务量有望不断提升，同时有效摊薄运营成本，且补贴的提升也有望
带动公司业绩不断上行。预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.2亿元、8.3亿元、11.1亿元，同比分别扭
亏、增长96.8%、增长34.3%。当前股价对应2024-2025年的PE估值分别为17.3X、8.8X，处于较低位置，维持“
买入”评级。
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2024-08-30│华夏航空(002928)1H24业绩符合预期，持续受益经营修复及补贴增长
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盈利预测与估值
由于公司ASK修复进程低于我们预期，我们下调2024和2025年净利润27.0%和17.5%至3.00亿元和5.90亿元
。当前股价对应24.2倍2024年市盈率和12.3倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价18%至7.8元，对
应33倍2024年市盈率和17倍2025年市盈率，较当前股价有37%的上行空间。
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2024-08-20│华夏航空(002928)经营改善迎来业绩拐点，支线补贴新政助推新成长
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投资分析意见：我们预测华夏航空2024-2026年归母净利润分别为4.03/7.16/11.91亿元，2024至2026年对
应PE分别为19x/10x/6x。考虑2024年整体仍为民航恢复期，预计航空公司将在2025年实现正常运营。我们以20
25年盈利预测作为估值基础，当前华夏航空、春秋航空、吉祥航空PE（2025E）普遍大幅低于历史中枢。考虑2
025年春秋航空和吉祥航空的行业一致预期PE均值为11x以及华夏航空估值溢价，给予公司2025年合理PE13x。
首次覆盖，给予“增持”评级。
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2024-07-30│华夏航空(002928)航网优化与安全强管，支线航空战略可期待
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估值及投资评级：公司是我国唯一一家规模化的独立支线民营航空，发展至今机队数量及时刻份额已初具
规模效应，结合支线市场特性，公司灵活调动航线网络，能充分紧跟补贴政策趋势，挖掘市场需求，推进政企
合作，在支线航空市场中具有较强优势。随着今明两年公司飞机利用率的逐步恢复以及可用座公里的持续增长
，公司单位ASK成本将持续摊薄，由于单位ASK收入相对稳定，短期内业绩有望反弹。预计公司2024-2026年的
归母净利润为4.06/9.52/11.24亿元，同比增速分别为142%/134%/18%，上调至“买入”评级。
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2024-07-13│华夏航空(002928)2024年中报业绩预告点评：预计上半年实现扭亏为盈，双重逻辑看好公司可
│持续经营拐点
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投资建议：1、我们持续看好支线航空市场空间及公司独特商业模式。支线航空是蓝海市场，潜力巨大，
而公司具备细分市场的龙头优势：1）细分市场规模领先：覆盖半数国内支线航点，独飞航线高占比。2）常态
化下：公司成长性与稳健性兼具。3）先发优势、运营优势、创新模式共筑核心壁垒。2、盈利预测：基于航空
市场需求恢复情况，我们小幅调整24-25年盈利预测为预计实现归母净利5.1、8.8、12.9亿（原预测为5.6、9.
1、13.2亿），对应24-26年EPS分别为0.4、0.69和1.01元，PE分别为15、9和6倍。3、投资建议：我们认为公
司长期拐点已至，支线补贴政策调整，公司作为支线龙头预期核心受益，且当前处于估值底部，有望重回成长
逻辑。我们维持估值方式，考虑公司24年航班量仍处恢复期，给予2025年盈利预测15倍PE，目标市值131亿，
目标价10.3元，预期较当前空间68%，强调“强推”评级。
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2024-06-19│华夏航空(002928)利用率稳步爬坡，支线补贴新政助发展
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盈利预测与投资建议：预计公司2024/25/26年营业收入分别为73.7、91.6、101.4亿元，归母净利润分别
为3.8、8.7、12.6亿元，BPS分别为2.86、3.49、4.33元，对应PB分别为2.3、1.9、1.5倍。参考可比公司估值
，我们给予公司2024年2.8倍PB，对应目标价8.01元，首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-06-02│华夏航空(002928)更新报告：拐点已至，柳暗花明
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盈利预测与估值
预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.5、9.4、12.5亿元，现价对应24-26年PE分别为20、10、7倍，
公司机队规模扩张增速有望高于行业平均水平，运力增长节奏逐步恢复正常，利用率恢复后业绩有望超预期，
维持“买入”评级。
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2024-05-26│华夏航空(002928)困境反转，盈利能力有望回升
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调整盈利预测
考虑疫后支线客运量仍在恢复过程中等因素，下调2024年预测归母净利润至3.0亿元（原预测4.9亿元），
下调2025年预测归母净利润至9.1亿元（原预测9.8亿元），引入2026年预测归母净利润11.8亿元。考虑历史上
库存周期上行阶段航空股的股价表现较好，上调至“买入”评级。
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2024-05-23│华夏航空(002928)四问四答再探修复现状：逐步走出运营低谷，新补贴政策或助力盈利拐点提
│前
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盈利预测与估值
我们维持公司2024/2025年盈利预测4.11/7.15亿元不变，当前股价对应24倍2024年市盈率和14倍2025年市
盈率。我们上调公司目标价18.8%至9.5元，对应30倍2024年市盈率和17倍2025年市盈率，主要是考虑公司盈利
持续改善及支线补贴政策修改提振市场对公司投资情绪，目标价较当前股价有24.5%上行空间。
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