研报评级☆ ◇002928 华夏航空 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.75│ 0.21│ 0.49│ 0.38│ 0.74│ 0.97│
│每股净资产(元) │ 2.42│ 2.63│ 3.02│ 3.34│ 4.05│ 4.95│
│净资产收益率% │ -31.25│ 7.98│ 16.19│ 11.17│ 18.26│ 19.33│
│归母净利润(百万元) │ -964.98│ 267.97│ 625.91│ 489.28│ 947.11│ 1240.60│
│营业收入(百万元) │ 5151.27│ 6695.60│ 7456.12│ 8731.00│ 9674.20│ 10623.80│
│营业利润(百万元) │ -1077.57│ 373.71│ 720.62│ 614.71│ 1195.11│ 1562.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 增持 维持 --- 0.27 0.76 0.82 招商证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.50 0.76 0.97 长江证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.47 0.78 1.13 申万宏源
2026-04-27 买入 维持 11.9 0.21 0.66 1.02 华泰证券
2026-04-27 买入 维持 11.9 0.47 0.74 0.92 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│华夏航空(002928)补贴增厚业绩，盈利持续高增长 │招商证券 │增持
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公司公告2025年及2026一季度业绩，2025年公司实现营业收入74.6亿元，同比增长11.4%，归母净利润6.3亿元，同比
增加3.6亿元，扣非归母净利润6.1亿元，同比增加4.9亿元。2026一季度公司实现营业收入18.2亿元，同比增长2.8%，归
母净利润1.3亿元，同比增加0.5亿元，扣非归母净利润1.5亿元，同比增加0.8亿元。
受益其他收益及财务费用改善，盈利同比大增。2025年，公司实现营业收入74.6亿元，同比增长11.4%，受益于其他
收益同比增加4亿元及财务费用同比减少1.6亿元，公司实现归母净利润6.3亿元，同比增加3.6亿元，扣非归母净利润6.1
亿元，同比增加4.9亿元。2026一季度公司实现营业收入18.2亿元，同比增长2.8%，受益于其他收益同比增加0.7亿元及财
务费用同比减少0.5亿元，公司实现归母净利润1.3亿元，同比增加0.5亿元，扣非归母净利润1.5亿元，同比增加0.8亿元
。
运量稳健增长，客座率同比改善。总体运营上看，受益于国内中小城市及支线旅游等需求的持续增长，公司旅客运输
量持续提升。2025年公司ASK/RPK分别同比+15.5%/+20.8%，1）国内ASK/RPK分别同比+16.1%/+21.5%，2）国际ASK/RPK分
别同比-21.8%/-27.9%，3）总体/国内/国际客座率分别为83.2%/83.3%/74.4%，同比分别+3.6/+3.7/-6.4pct。26Q1公司AS
K/RPK分别同比+1.2%/+6%，1）国内ASK/RPK分别同比+2%/+6.6%，2）国际ASK/RPK分别同比-60.5%/-48.8%，3）总体/国内
/国际客座率分别为83.5%/83.5%/86.4%，同比分别+3.8/+3.6/+19.7pct。
座收企稳回升，单位成本上涨毛利短期承压。从具体营收成本端分析，收入端看，公司25年单位座公里收入（营业收
入/ASK）为0.417元，同比下降3.6%，主要系受部分支线政府相关收入从营业收入切换至其他收益的会计口径变化所致；2
6Q1单位座公里收入为0.414元，同比增长1.6%。成本端看，公司25年单位座公里成本为0.408元，同比下降4%，主要系受
公司新接收2架A320及机队利用率提升对单位成本的摊薄，再叠加25年航油价格同比下降的影响；26Q1单位座公里成本为0
.415元，同比增长2.6%，主要系受维修及人工成本上升的影响。利润端看，公司25年实现毛利润1.6亿元，同比增加0.47
亿元，26Q1毛利润亏损0.04亿元，同比转亏（25Q1为盈利0.14亿元）。
财务费用显著压降，其他收益高增。2025年及26Q1公司四项费用合计为11、2.4亿元，同比分别下降8.8%、15.4%，其
中财务费用受益于人民币升值降压显著，25年及26Q1分别为4.7、0.9亿元，同比分别下降25.2%、34.6%。2025年及26Q1公
司其他收益为17、4.4亿元，同比分别增长31.2%、20.4%，主要系会计确认口径调整，以及公司增加支线补贴范围内的航
班量，政府补助相关的收益显著提升。
投资建议：高油价下短期利润承压，看好支线龙头错位竞争优势。短期看，高油价与机构采购价调整滞后对盈利形成
压力，且公司运力受发动机返场维修影响增速将有所放缓。中长期看，公司打造特色网络布局，错位竞争优势有望显现，
受益于利用率提升及补贴利好带来的业绩弹性；长期将受益于支线航空市场广阔空间。考虑到燃油成本攀升及机构采购价
调整滞后的影响，我们下调公司2026-28年归母净利润预期3.4/9.7/10.5亿元，公司目前股价对应2026-28年市盈率分别为
29.5/10.5/9.7倍，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：油价大幅上涨、运力增长不及预期、宏观经济增长不及预期、政府补贴不及预期、应收账款坏账风险、人
民币大幅贬值。
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2026-05-05│华夏航空(002928)业绩实现高增，扣油票价改善 │长江证券 │买入
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事件描述
华夏航空发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入74.6亿元，同比增加11.4%，实现归属净利润6.3亿
元，同比增加133.6%；其中，2025Q4公司实现营业收入17.2亿元，同比增加11.7%，实现归属净利润0.06亿元，同比实现
扭亏，扣非利润同比显著增长；2026Q1公司实现营业收入18.2亿元，同比增加2.8%，实现归属净利润1.3亿元，同比增加6
3.5%，盈利延续显著改善趋势。
事件评论
运量增速逐步下滑，扣油收益同比改善。2025Q4-2026Q1，公司面临PW发动机返厂维修以及CRJ机型提前退役影响，导
致公司利用率修复节奏放缓，运量增速逐步下滑：2025Q4公司ASK同比增加5.1%，RPK同比增加11.1%；2026Q1公司ASK同比
增加1.2%，RPK同比增加6.0%，2026Q1公司未新引进飞机，退出1架机龄较长的CRJ900系列飞机，机队净规模略有下降，导
致ASK增速持续放缓。收益端，客座率同比改善明显，2025Q4客座率同比增加4.4pcts至83.3%，2026Q1客座率同比增加3.8
pcts至83.5%；扣油收益同比显著改善，1）25Q4商务需求稳步复苏，普惠发动机维修周期拉长挤出冗余运力，行业供需关
系整体改善显著，公司客公里收益同比增加0.6%，扣油客收同比增加7.8%；2）2026Q1行业供需关系延续改善，公司运力
增投速度放缓，抬升整体收益水平，含油客公里收益同比下滑3%，而扣油客收同比增长5.5%，收益水平呈现显著的底部回
升趋势。最终，2025Q4公司实现营业收入17.2亿元，同比增加11.7%；2026Q1公司实现营业收入18.2亿元，同比增加2.8%
。
非油成本压力凸显，其他收益托底利润。受PW发动机返厂维修以及CRJ机型提前退役影响，公司利用率修复节奏放缓
，公司非油成本摊薄压力凸显，2025Q4公司单位非油同比增加9.3%，2026Q1单位非油成本同比增加7.1%，最终2025Q4公司
录得非油成本13.6亿元，2026Q1录得非油成本12.6亿元。2025Q4公司实现其他收益5.6亿元，同比增加15.3%，2026Q1公司
实现其他收益4.4亿元，同比增加20.4%，增速均领先营业收入以及运力增速，主要获益于公司航网结构的下沉以及运力的
显著增长，兜底行业β下行，助益公司的利润增厚。
落地投资，华夏航空迎来了重打鼓、再开张的机遇，有望重回历史增长曲线：1）短期：机长缺口弥合，利用率弹性
释放。22年开始公司机长缺口得到逐步缓解，飞机利用率随之改善，重回增长曲线；2）中期：支线补贴大力倾斜，兜底
行业β下行。公司航网更聚焦中西部等偏远区域，获益支线补贴新政，中期盈利更具确定性；3）长期：与干线协同合作
，实现二次流量变现。公司在干支结合的中转联程合作上更具优势，通过推出通程产品，充分利用干线航司的空置运力，
实现支线流量的二次变现。油价80美金/桶的假设下，预计公司2026-2028年实现归属净利润6.3亿、9.8亿以及12.4亿元，
对应PE分别为16.0X、10.4X以及8.1X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动；2、油价大幅上涨，人民币汇率大幅波动；3、资本开支风险。
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2026-04-27│华夏航空(002928)业绩持续兑现，中长期看好公司支线市场成长空间 │申万宏源 │增持
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事件：华夏航空公告2025年全年及2026年第一季度业绩。2025年公司实现营业收入74.56亿元，同比增长11.36%；归
母净利润6.26亿元，同比增长133.57%，业绩符合预期。公司2026年第一季度实现营业收入18.24亿元，同比增长2.08%；
归母净利润1.34亿元，同比增长63.51%，业绩符合预期。
受益于支线航空出行需求的持续增长，公司积极推动航班量增长，提升机队利用率，加大对偏远地区的航线覆盖，支
线网络价值进一步提升，航线综合收益同比提高。根据公司公告，2025年整体ASK同比24年+15.51%，整体RPK同比24年+20
.75%，客座率同比24年+3.62pct；2026年第一季度整体ASK同比25年+1.18%，整体RPK同比25年+5.98%，客座率同比25年+3
.78pct。
机队规模：公司平均机龄较短，机队整体稳定性高。根据公司公告，截至2026年3月，华夏航空总机队规模达到79架
，同比25年+2.6%，平均机龄6.33年。
财务数据：收入——中小城市航空消费需求的持续增长，淡季出行、小城旅游带来市场机会，推动公司航班量提升，
票价水平有所下降。公司2025年实现营业收入74.56亿元，同比+11.36%，客公里收益（客运个人分销，含油）为0.379元
，同比-7.83%；成本——随着机长资源的恢复，飞机利用率提升后，飞机租赁及折旧等固定成本进一步摊薄，公司单位成
本同比下降。公司2025年营业成本为72.92亿元，同比+10.85%，单位ASK成本0.408元，同比-4.03%，单位ASK扣油成本0.2
75元，同比-0.64%。油汇敏感性——受益于油价下跌，公司单位航油成本下降，以及人民币升值带来一定汇兑收益。2025
年公司单位航油成本同比-10.37%，汇兑收益0.86亿元。
民航局支线补贴及疆补持续为公司业绩提供保障。2024年开始施行的民航局支线补贴新政，促使公司获得补贴额进一
步提高，2025年公司其他收益16.98亿元，同比+31.25%；2026年第一季度其他收益为4.37亿元，同比25年同期+20.37%。
投资分析意见：考虑今年公司受供应链运力影响及国际局势带来航油成本上升，短期业绩受到扰动，中长期看好支线
航空市场广阔空间和华夏航空的高成长性。我们调整26-28年布伦特油价假设为85/75/70美元/桶（原假设为70/70/70美元
/桶），26-27年盈利预测下调为6.02亿元、9.93亿元（原盈利预测为9.86/12.06亿元），新增2028年盈利预测为14.43亿
元，对应PE为18x/11x/8x。考虑随着中小城市需求持续增长，公司支线航线网络进一步扩张，航班量和飞机利用率的提升
将加速公司业绩增长，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下滑，需求恢复不及预期；航空油价、汇率向不利方向变化；航空安全事故风险；补贴政策发生
变化。
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2026-04-27│华夏航空(002928)2025年报及2026年一季报点评：25年归母净利6.3亿，同比+│华创证券 │买入
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公司公告2025年报及26年一季报：
1、财务数据
1）2025全年：营收74.6亿，同比+11.4%；归母净利6.3亿，同比+133.6%；扣非归母净利6.1亿，同比+439.5%；全年
人民币升值2.2%，汇兑收益0.9亿。2）25Q4：营收17.2亿，同比+11.7%；归母净利0.1亿，同比+116%；扣非归母净利0.4
亿，同比+123%；Q4人民币升值1.1%，测算汇兑收益0.4亿。3）26Q1：营收18.2亿，同比+2.8%；归母净利1.3亿，同比+64
%；扣非归母净利1.5亿，同比+100%；Q1人民币升值1.6%，测算汇兑收益0.5亿。4）其他收益：2025全年实现其他收益17.
0亿元，同比+31%；25Q4实现其他收益5.6亿元，同比+15%；26Q1实现其他收益4.4亿元，同比+20%。
2、经营数据：
1）2025全年：ASK178.7亿座公里，同比+15.5%；RPK148.8亿人公里，同比+20.8%；客座率83.2%，同比+3.6pct。2）
25Q4：ASK43.4亿座公里，同比+5.1%；RPK36.2亿人公里，同比+11.1%；客座率83.3%，同比+4.4pct。3）26Q1：ASK44.1
亿座公里，同比+1.2%；RPK36.8亿人公里，同比+6.0%；客座率83.5%，同比+3.78pct。
3、收益水平：1）2025全年：客公里客运收益0.49元，同比-7.0%；座公里收益0.41元，同比-2.8%。2）25Q4：客公
里客运收益0.47元，同比+1.0%；座公里收益0.39元，同比+6.6%。3）26Q1：客公里客运收益0.49元，同比-1.6%；座公里
收益0.41元，同比+3.0%。
4、成本费用：1）2025全年：营业成本72.9亿，同比+10.9%；座公里成本0.41元，同比-4.0%；座公里扣油成本0.28
元，同比-0.6%。2）25Q4：营业成本19.5亿，同比+13.0%；座公里成本0.45元，同比+7.5%；座公里扣油成本0.32元，同
比+10.5%。3）26Q1：营业成本18.3亿，同比+3.8%；座公里成本0.41元，同比+2.6%；座公里扣油成本0.29元，同比+6.7%
。
4）三费合计（扣汇）：2025全年11.8亿，扣汇三费率15.8%；25Q4为3.2亿，扣汇三费率18.6%；26Q1为2.9亿，扣汇
三费率15.6%（注：不含研发费用）。5、机队：截至26年3月末，机队79架，25年末为80架，24年末为75架。
投资建议：支线航空是蓝海市场，潜力巨大，而公司具备细分市场的龙头优势。短期受油价影响，中期我们仍看好公
司经营端不断改善兑现利润。1、盈利预测：基于当前油价水平，我们调整26 27年盈利预测分别为5.95、9.5亿（原预
测为9.1、12.1亿），同时引入28年盈利预测为11.7亿。对应26-28年EPS分别为0.47、0.74和0.92元，PE分别为18、11和9
倍。2、目标价：考虑26年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值及公司成长性，给予2027年盈利预测16倍PE
，目标市值152亿，目标价11.9元，预期较当前空间40%，强调“强推”评级。
风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。
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2026-04-27│华夏航空(002928)财务费用和补贴增厚25／1Q26盈利 │华泰证券 │买入
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公司公告1Q26业绩：收入18.24亿元，同比+2.8%；归母净利润1.34亿元，同比+63.5%，业绩低于我们预期的2.1亿元
，或主因运力投放和收益水平低于预期。同时公司公布2025年报业绩：收入74.56亿元，同比+11.4%；归母净利润6.26亿
元，同比+133.6%。公司年报业绩符合公司预告的5-7亿元。往后展望，公司飞机利用率仍有提升空间，短期关注燃油成本
变化及公司顺价能力。中长期公司作为支线龙头，逐步在支线市场建立运营壁垒，并且受益于支线市场航线开辟、出行需
求培育，公司有望引领支线航空成长。维持“买入”。
1Q26扣油单位成本承压，其他收益和财务费用增厚盈利
1Q26公司或由于机队停场维修等原因，运力增速回落，ASK同增1.2%，客座率表现优秀，同增3.8pct至83.5%。不过我
们测算单位收益水平同降约3%，或由于航线结构进一步下沉。成本端，1Q26航煤出厂价均价同降8.3%，但单位ASK成本同
增2.6%，扣油成本呈现压力，并使得1Q26录得毛亏损0.04亿，同降0.18亿。不过1Q26公司其他收益同增0.74亿至4.37亿，
财务费用或由于汇兑收益，同比改善0.48亿至0.90亿，最终1Q26公司归母净利润录得1.34亿，同增0.52亿（yoy+63.5%）
。
25年毛利小幅提升，汇兑和航线补贴增厚盈利
25年全年来看，公司机队由75架扩大至80架，且利用率稳步恢复，ASK同增15.5%，同时需求仍较为旺盛，客座率83.2
%，同增3.6pct。不过全年收益水平仍较弱，同降7.0%。成本端受益于利用率提升，单位扣油座公里成本小幅同降0.6%，
以及航煤出厂价均价同降9.4%，毛利润同增0.47亿至1.64亿。同时航线补贴随运力增投提升，其他收益同增4.04亿至16.9
8亿，汇兑收益同比改善1.48亿。最终25年公司归母净利润同增133.6%（yoy+3.58亿）至6.26亿。
短期燃油成本冲击盈利，中长期支线龙头地位稳固
往后展望，短期由于燃油成本上涨，公司盈利承压，需关注公司成本传导能力。不过公司飞机利用率仍有提升空间，
并且政府补贴仍将贡献公司盈利，我们认为公司单机利润仍有上升潜力。同时公司作为支线航空龙头，正逐步形成细分市
场运营壁垒和先发优势，地方政府等机构与其合作意愿较高。我们认为中长期伴随支线航空市场需求培育，公司有望引领
行业成长。
盈利预测与估值
考虑燃油成本上升，我们下调公司26-27年归母净利润75%/32%至2.71/8.49亿元，并预计28年归母净利润为12.99亿元
，对应EPS为0.21/0.66/1.02元。可比公司（中国东航、春秋航空、吉祥航空）2027年一致预期平均PE倍数16x，给予公司
溢价至27E18x（前值26EPE18x，考虑公司为支线龙头，相比行业增速较高，给予溢价；考虑26年油价冲击，可比公司盈利
波动较大，改为对标27E估值），目标价11.90元（前值15.30元），维持“买入”。
风险提示：政府补助低于预期，机构运力购买意愿下降，油汇波动，运力引进低于预期，航空安全事故风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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