研报评级☆ ◇002928 华夏航空 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 6 5 0 0 0 11
6月内 7 6 0 0 0 13
1年内 11 9 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.75│ 0.21│ 0.49│ 0.12│ 0.57│ 0.86│
│每股净资产(元) │ 2.42│ 2.63│ 3.02│ 3.10│ 3.63│ 4.42│
│净资产收益率% │ -31.25│ 7.98│ 16.19│ 3.71│ 15.35│ 19.07│
│归母净利润(百万元) │ -964.98│ 267.97│ 625.91│ 145.16│ 684.61│ 1095.20│
│营业收入(百万元) │ 5151.27│ 6695.60│ 7456.12│ 8029.36│ 9069.64│ 10101.00│
│营业利润(百万元) │ -1077.57│ 373.71│ 720.62│ 232.75│ 919.28│ 1361.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 增持 维持 --- -0.02 0.34 0.77 招商证券
2026-10-27 增持 维持 7.2 --- --- --- 中金公司
2026-10-26 买入 维持 8.7 -0.04 0.58 0.91 华泰证券
2026-09-28 买入 维持 --- 0.14 0.60 0.91 长江证券
2026-09-02 增持 维持 --- 0.07 0.51 0.58 招商证券
2026-08-30 买入 维持 --- 0.08 0.63 0.96 华源证券
2026-08-27 买入 维持 8.8 0.24 0.59 0.81 华创证券
2026-08-27 买入 维持 7.85 0.15 0.52 0.79 广发证券
2026-08-27 增持 维持 8.1 --- --- --- 中金公司
2026-08-26 买入 维持 9.45 0.07 0.63 0.99 华泰证券
2026-08-26 增持 维持 --- 0.12 0.57 0.90 申万宏源
2026-07-30 买入 首次 --- 0.40 0.69 0.94 华源证券
2026-06-26 增持 维持 10.7 --- --- --- 中金公司
2026-05-07 增持 维持 --- 0.27 0.76 0.82 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│华夏航空(002928)高油价下旺季小幅盈利，Q3运力恢复增长 │招商证券 │增持
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公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入58.5亿元，同比增长2.1%，归母净利润1.25亿元，同比减少4.9亿元
。其中单三季度实现营业收入21.2亿元，同比持平，归母净利润0.82亿元，同比下降77.8%。
高油价下经营韧性凸显，旺季小幅盈利。2026年前三季度公司实现营业收入58.5亿元，同比增长2.1%；归母净利润1.
25亿元，同比下降79.8%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降81.6%。受中东地缘冲突影响，三季度航空煤油价格环比下
降但仍维持高位，公司航油成本大幅增加；单三季度公司实现营业收入21.2亿元，同比持平；归母净利润0.82亿元，同比
下降77.8%；扣非归母净利润0.74亿元，同比下降78.3%。
Q3旺季运力恢复至上年同期水平，客座率仍有压力。三季度航油价格环比改善叠加暑运旺季来临，公司运力恢复增长
。前三季度公司ASK/RPK分别同比-2.4%/-3.1%：1）国内ASK/RPK分别同比-1.7%/-2.5%；2）国际ASK/RPK分别同比-63.7%/
-61.8%；3）总体/国内/国际客座率分别为82.6%/82.6%/76.2%，同比-0.6/-0.7/+3.8pct。单三季度公司ASK/RPK分别同比
+0.3%/-2.5%：1）国内ASK/RPK分别同比+0.7%/-2.1%；2）国际ASK/RPK分别同比-50.4%/-53.4%；3）总体/国内/国际客座
率分别为84.0%/84.0%/74.7%，同比-2.4/-2.4/-4.8pct。
Q3单位收益基本持平，同比增幅收窄。收入端，前三季度单位ASK收入0.443元，同比增长4.6%。单三季度单位ASK收
入0.453元，同比下降0.3%，较Q2同比增幅13.6%明显收窄，主要受暑运竞争加剧及客座率下降的影响。
燃油及非油成本增长，Q3毛利同比转负、环比减亏。成本端，前三季度营业成本62.2亿元，同比增长16.4%，单位ASK
成本0.470元，同比增长19.3%。单三季度营业成本22.0亿元，同比增长20.1%、增加3.7亿元；单位ASK成本0.469元，同比
增长19.7%。Q3航空煤油出厂价均价7929元/吨，同比增长41.7%，环比Q2的10345元/吨下降23.4%。根据我们测算，Q3单位
ASK航油成本同比增长约43%；剔除航油影响后，Q3单位ASK扣油成本同比增长约8%，主要受机队仍处集中维修期影响。利
润端，前三季度毛利润为亏损3.6亿元，同比减少7.6亿元。单三季度毛利为亏损0.77亿元，同比由盈转亏、减少3.7亿元
，但较Q2亏损2.83亿元明显减亏。
费用压降叠加汇兑收益，Q3费用率同比下降。前三季度四项费用合计7.1亿元，同比下降12.9%、减少1.05亿元，其中
财务费用同比减少1.14亿元，主要源于汇兑净收益及其他同比增加1.06亿元至1.36亿元。单三季度四项费用合计2.48亿元
，同比下降9.5%，占营收比例11.7%，同比下降1.2pct；公司费用端持续压降，销售费用0.82亿元，同比下降3.1%；管理
费用0.67亿元，同比下降7.9%；财务费用0.98亿元，同比下降16.3%，同比减少0.19亿元，其中利息费用1.35亿元，同比
基本持平，汇兑净收益及其他0.31亿元，同比增加0.10亿元。
支线补贴持续增长，含补贴单位收益同比改善。前三季度其他收益12.5亿元，同比增长10.4%；单三季度其他收益4.2
4亿元，同比增长8.6%。若考虑其他收益，前三季度单位ASK收入0.538元，同比增长6.0%；单三季度单位ASK收入0.544元
，同比增长1.0%，或主要受益于补贴范围内航线占比和单位补贴标准的提升。
机队稳步更新，C909占比提升。Q3公司自购引进2架C909，退出1架CRJ900。截至9月末机队共78架，较中期净增1架，
其中CRJ900系列29架、A320系列31架、C909系列18架，平均机龄6.46年。
投资建议：高油价下短期利润承压，看好支线龙头错位竞争优势。短期看，高油价与机构采购价调整滞后对盈利形成
压力，且公司运力受发动机返厂维修影响，增速将有所放缓。中长期看，公司打造特色网络布局，错位竞争优势有望显现
，受益于利用率提升及补贴利好带来的业绩弹性；长期将受益于支线航空市场广阔空间。根据公司前三季度业绩，我们调
整公司2026-28年归母净利润预期-0.26/4.34/9.81亿元，公司目前股价对应2027-28年市盈率分别为18.1/8倍，维持公司
“增持”投资评级。
风险提示：油价大幅上涨、运力增长不及预期、宏观经济增长不及预期、政府补贴不及预期、应收账款坏账风险、人
民币大幅贬值。
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2026-10-27│华夏航空(002928)业绩符合预期，高油价下经营压力尚存 │中金公司 │增持
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3Q26业绩基本符合我们预期
公司公布3Q26业绩：收入21.24亿元，同比基本持平，环比+12%；归母净利润0.82亿元，同比-78%，环比+190%。前三
季度实现营业收入58.53亿元，同比+2%；归母净利润1.25亿元，同比-80%。公司3Q26业绩符合我们预期。
高油价下经营压力持续，相较2Q26，供给及客座率同比变化有所改善，但票价同比增速收窄。3Q26公司ASK同比基本
持平（vs.2Q26ASK同比为下滑10%），客座率为83.9%，同比-2.4ppt（vs.2Q26客座率同比为-3.3ppt）。3Q26公司单位RPK
收入同比增长3%（vs.2Q26单位RPK收入同比+18%），我们认为或显示出旅游旺季高油价向居民传导能力依旧有限。
成本端，3Q26航空煤油出厂价同比上涨42%，同时考虑公司ASK增长乏力，我们估计单位非油成本亦有所上行；补贴端
，3Q25公司确认其他收益4.24亿元，对应单位ASK其他收益0.09元/座公里，同比提升8%，环比下滑5%。
发展趋势
我们预期公司4Q26或略有亏损。成本端，10月国内航空煤油出厂价同比增长约60%，我们预期11月航空煤油出厂价同
比增速或继续维持在较高水平；收入端，进入淡季，我们预期行业票价同比表现或有所改善，但客流及客座率或存在压力
。
盈利预测与估值
我们下调2026/2027预测归母净利润65%/40%至0.51/3.68亿元，主要是基于彭博资讯布伦特原油价格一致预期，上调2
026/2027国内航油煤油预测出厂价格6%/11%。当前股价对应20倍2027年市盈率。我们下调目标价11%至7.2元，对应25倍20
27年市盈率（原值17倍，主要是考虑若远期油价进一步回落，公司2027年后盈利增速或较高），较当前股价有24%的上行
空间，维持跑赢行业评级。
风险
航油价格上行，支线航空市场需求不及预期，票价表现疲弱。
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2026-10-26│华夏航空(002928)需求和燃油成本双重拖累净利 │华泰证券 │买入
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公司公布9M26业绩：收入58.53亿元，同比+2.1%；归母净利润1.25亿元，同比-79.8%。其中三季度公司实现收入21.2
4亿元，同比持平；归母净利润0.82亿元，同比-77.8%。公司3Q26归母净利较我们预期的0.9亿元低约9%，或主因暑运收益
水平表现较弱。往后展望，盈利和关注度回暖需等待油价回落。不过支线航空处于较快发展阶段，同时政策有所扶持，公
司作为支线龙头，已逐步在支线市场建立运营壁垒。中长期公司通过网络优化和飞机利用率提升，有望持续深耕支线市场
，实现盈利释放。维持“买入”。
旺季景气较弱，客座率和收益水平表现不佳
华夏航空截至三季度末机队78架，同比下降2架，供给端或由于机队退出和飞机停场，公司3Q运力增长慢于行业，ASK
小幅同增0.3%。同时或由于行业景气有待提高，3Q公司需求端有所承压，客座率和收益水平表现均较弱。客座率在高基数
下，或部分受到高燃油附加费及极端天气影响，同比下降2.4pct至83.9%，收益方面，我们测算3Q26单位客公里收益同比
仅小幅提升约1%，难以有效传导油价成本上涨。
其他收益弥补毛亏损，净利同比下滑明显
3Q航空煤油出厂价均价同增42%，我们测算公司3Q26单位座公里成本同增19.7%，营业成本同增20.1%至22.01亿。收益
端较弱叠加成本端压力，使得公司3Q转为毛亏损0.77亿（3Q25为毛利润3.92亿）。不过或通过网络优化和政策匹配，其他
收益同增8.6%至4.24亿。最终公司3Q录得归母净利润0.82亿，同比下滑较为明显（-77.8%）。
支线航空或有政策扶持，公司有望发挥龙头优势
展望之后，高油价是目前制约公司盈利的核心因素。不过10月8日民航局印发的《国内航线航班评审优化措施》对于
支线航空有所扶持，主要体现在200万以下机场单一承运人航段实施2年市场培育期保护措施，暂不批准新进承运人；在周
均航班总量不足14班，且旅客吞吐量200万人次以下机场航段上增加航班量时，可豁免客座率评审。截至1H26，公司独飞
航线182条，占比90%。我们认为在政策扶持下，中长期公司有望发挥支线龙头优势，与行业共同成长，兑现盈利弹性。
盈利预测与估值
考虑油价仍较高以及暑运收益水平较弱，我们下调公司26年归母净利润至-0.55亿（前值为+0.84亿），并下调27-28
年归母净利润8%/8%至7.40/11.63亿元，对应EPS为-0.04/0.58/0.91元。可比公司（中国东航、春秋航空、吉祥航空）202
7年一致预期平均PE倍数13x，给予公司溢价至27E15x不变（考虑公司为支线龙头，且之后相比行业增速有望较高，给予溢
价；考虑26年油价冲击，可比公司盈利波动较大，故选取对标27E估值），目标价8.70元（前值9.45元，对应27E15x），
维持“买入”。
风险提示：政府补助低于预期，机构运力购买意愿下降，油汇波动，运力引进低于预期，航空安全事故风险。
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2026-09-28│华夏航空(002928)航油成本压力凸显，其他收益托底利润 │长江证券 │买入
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事件描述
华夏航空发布2026年半年报。2026上半年公司实现营业收入37.3亿元，同比增加3.3%，归属净利润0.4亿元，同比下
降82.6%。其中，2026Q2公司实现营业收入19.0亿元，同比增加3.8%；归属净亏损0.9亿元，上年同期归属净利润1.7亿元
，受油价大幅上涨影响，公司归属净利润由盈转亏。
事件评论
运力持续收缩，票价改善支撑收入韧性。2026Q2，公司ASK同比下降8.6%，RPK同比下降12.2%，运力下滑主要由于两
方面原因：1）公司持续面临PW发动机返厂维修以及CRJ机型提前退役影响，2026Q2公司未新引进飞机，退出2架机龄较长
的CRJ900系列飞机，机队净规模略有下降；2）二季度燃油成本高涨，淡季部分旅游航线盈利困难，公司停航比例放大，
导致公司利用率修复节奏放缓，最终ASK增速逐步下降。收益端，2026Q2客座率同比下降3.3pcts至80%；含油收益端，受
燃油附加费征收影响，2026Q2公司含油客公里收益同比增加18.2%，同比显著改善。最终，2026Q2公司含油票价提升幅度
超过RPK降幅，带动营业收入同比增加3.8%至19.0亿元。
航油成本压力凸显，其他收益托底利润。二季度受中东区域地缘冲突影响，全球原油价格大涨，导致航煤价格陡增。
2026Q2国内航空煤油出厂价同比增加90.0%，带动公司单位航油成本同比增加89.5%，航油成本同比增加73.2%至9.7亿元。
航油成本增量几乎构成营业成本增量的全部，是季度盈利由正转负的主要原因。非油成本端，受PW发动机返厂维修以及CR
J机型提前退役影响，公司利用率修复节奏放缓，ASK运力略有下降，导致公司单位非油成本摊薄压力仍存，2026Q2单位非
油成本同比增加12.4%，但非油成本总额仅同比增加2.7%至12.2亿元，成本矛盾已由非油摊薄转向燃油价格冲击。2026Q2
公司实现其他收益3.9亿元，同比增加2.7%，增速有所放缓主要由于公司Q2的ASK增速下降，支线补贴兜底公司盈利。此外
，2026Q2人民币兑美元环比小幅升值，测算公司录得汇兑收益0.65亿元，对冲经营层面亏损。最终，受油价大幅上涨拖累
，公司归属净利润由盈转亏，2026Q2公司录得归属净亏损0.9亿元。
落地投资，支线市场优势凸显，静待成本改善。自2019年以来，航空供给年化复合增速不到3%，显著低于长期增速，
受制于资本开支、飞机交付和发动机维修，未来供给仍将维持低个位数增长。落地华夏航空：1）短期：机长缺口弥合，
利用率弹性释放。22年开始公司机长缺口得到逐步缓解，飞机利用率随之改善，重回增长曲线；2）中期：支线补贴大力
倾斜，兜底行业β下行。公司航网更聚焦中西部等偏远区域，获益支线补贴新政，中期盈利更具确定性；3）长期：与干
线协同合作，实现二次流量变现。后续若油价显著回落，获益于公司在支线市场的垄断优势公司有望释放盈利弹性。预计
公司2026-2028年实现归属净利润1.7亿、7.7亿以及11.7亿元，对应PE分别为45.7X、10.3X以及6.8X，维持“买入”评级
。
风险提示
1、宏观经济波动；2、油价大幅上涨，人民币汇率大幅波动；3、资本开支风险
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2026-09-02│华夏航空(002928)短期航油高增盈利承压，支线补贴提升凸显网络优势 │招商证券 │增持
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公司发布2026年半年度业绩报告，上半年实现营业收入37.3亿元，同比增长3.3%，归母净利润0.44亿元，同比减少2.
1亿元。其中Q2实现营业收入19亿元，同比增长3.8%，受油价大幅上涨影响，归母净亏损0.9亿元，同比减少2.6亿元。
受高油价影响，成本攀升拖累利润。2026年上半年公司实现营业收入37.3亿元，同比增长3.3%，受国际油价大幅上涨
影响、公司航油成本显著增加，公司实现归母净利润0.44亿元，同比减少2.1亿元；其中二季度公司实现营业收入19亿元
，同比增长3.8%，公司实现归母净亏损0.9亿元，同比减少2.6亿元。
Q2航油价格高位运行，运营规模同比收缩。二季度航油价格高位运行，大幅增加公司变动成本，对公司短期运力投放
造成一定压力。2026年上半年公司ASK/RPK分别同比-3.8%/-3.5%，1）国内ASK/RPK分别同比-2.9%/-2.8%，2）国际ASK/RP
K分别同比-67.8%/-65%，3）总体/国内/国际客座率分别为81.8%/81.8%/76.9%，同比分别+0.3/+0.2/+6.6pct。其中Q2公
司ASK/RPK分别同比-8.6%/-12.2%，1）国内ASK/RPK分别同比-7.8%/-12.2%，2）国际ASK/RPK分别同比-75.5%/-79.9%，3
）总体/国内/国际客座率分别为80%/80%/60.7%，同比分别-3.3/-3.3/-13.4pct。
单位收益提升对冲运力收缩，带动Q2收入增长。收入端看，2026年上半年单位ASK收入为0.437元，同比增长7.4%，主
要受二季度燃油附加费上涨带动，其中Q2单位ASK收入为0.463元，同比增长13.6%。`?燃油成本大幅上涨，维修高峰叠加
规模效应减弱推高扣油成本。成本端看，2026年上半年营业成本为40.1亿元，同比增长14.5%，单位ASK成本为0.471元，
同比增长19%，主要受燃油成本攀升影响，航空煤油出厂价上半年均价7928元/吨，同比增长38.4%，其中Q1均价5510元/吨
，同比减少8.3%，Q2飙升至10345元/吨，同比增长90%；根据测算上半年航油成本约15亿元，同比增长29.7%，占营业成本
比例同比提升约4.4pct至37.4%；若剔除航油影响，根据测算上半年单位扣油ASK成本同比增长11.2%，主要受机队运营规
模收缩下固定成本摊薄能力减弱以及机队处于集中维修高峰期影响。其中Q2营业成本为21.9亿元，同比增长25.3%，根据
测算Q2单位扣油ASK成本同比增长12.7%。
油价与维修成本高企，Q2由盈转亏。利润端看，公司上半年毛利为亏损2.9亿元，同比减少3.9亿元，其中Q2单季毛利
为亏损2.8亿元，同比由盈转亏、减少3.7亿元。
支线补贴占比提升，单位补贴同比改善。上半年其他收益8.3亿元，同比增长11.4%，其中Q1为4.4亿元，同比增长20.
4%，Q2为3.9亿元，同比增长2.7%，Q2增速放缓或主要受航班量收缩拖累，但单位口径仍在改善。若考虑其他收益，2026
年上半年单位ASK收入为0.535元，同比增长8.8%，主要受益于公司支线补贴范围内航线网络的占比及单位补贴标准的提升
；其中Q2为单位ASK收入0.558，同比增长13.4%。
投资建议：高油价下短期利润承压，看好支线龙头错位竞争优势。短期看，高油价与机构采购价调整滞后对盈利形成
压力，且公司运力受发动机返场维修影响增速将有所放缓。中长期看，公司打造特色网络布局，错位竞争优势有望显现，
受益于利用率提升及补贴利好带来的业绩弹性；长期将受益于支线航空市场广阔空间。根据公司上半年业绩，我们调整公
司2026-28年归母净利润预期0.94/6.50/7.46亿元，公司目前股价对应2026-28年市盈率分别为84/12.1/10.6倍，维持公司
“增持”投资评级。
风险提示：油价大幅上涨、运力增长不及预期、宏观经济增长不及预期、政府补贴不及预期、应收账款坏账风险、人
民币大幅贬值。
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2026-08-30│华夏航空(002928)地缘影响下韧性凸显，支线新政持续受益 │华源证券 │买入
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8月26日，公司发布2026H1业绩：实现营收37.29亿元，yoy+3.29%，归母净利润为0.44亿元，yoy-82.64%；26Q2实现
营收19.05亿，yoy+3.77%，归母净利润为亏损0.91亿，同比转亏。
经营韧性抵御地缘影响，产能利用提升。受中东地缘冲突影响，二季度航油价格高位运行，大幅增加公司变动成本，
公司营业成本同比+14.52%；26H1，公司未引进飞机、退出3架CRJ900，刚性成本可控。油价高企也对公司运力投放造成压
力。2026H1，公司可用座公里数（ASK）85.24亿人公里，yoy-3.80%；公司旅客周转量（RPK）69.74亿人公里，yoy-3.45%
。需求端降幅小于供给端，公司客座率81.82%，yoy+0.29个百分点，同时收入维持扩张区间。高油价下，公司发挥经营韧
性有效控制Q2亏损幅度，维持26H1盈利。
支线新政持续受益，航线数量历史新高。修订后的《支线航空补贴管理暂行办法》自2024年1月1日起施行，公司紧跟
国家政策，加大对偏远地区、革命老区等薄弱区域的运力投放，含支线补贴的航线网络占比达到54%，同比提升7个百分点
。26H1末，公司在飞航线202条，其中国内航线201条，国际航线1条，相较2025年末增加9条航线，公司航线创历史新高。
26H1末，公司支线航线200条，占比99%；公司独飞航线182条，占比90%，以差异化网络为核心，保持网络竞争优势。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.05/8.10/12.29亿元，同比增速分别为-83%/+669%/+
52%。鉴于公司作为支线航空龙头，有望充分受益于支线市场潜力和下沉市场的旅游红利，在行业供需关系改善下，充分
发挥公司先发优势、释放利润弹性，维持“买入”评级。
风险提示：油价上涨，人民币汇率波动，出行需求不及预期，支线市场培育不及预
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2026-08-27│华夏航空(002928)2026年半年报点评：26H1归母净利0.4亿，同比减少83%，26│华创证券 │买入
│Q2亏损0.9亿元 │ │
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公司公告2026年半年报：
1、财务数据：
1）2026年上半年：营收37.3亿，同比+3.3%；归母净利0.4亿，同比-82.6%；扣非归母净利0.3亿，同比-86.7%；26H1
人民币升值3.1%，汇兑收益1.2亿。
2）26Q2：营收19.0亿，同比+3.8%；归母净利-0.9亿，同比-153.6%；扣非归母净利-1.22亿，同比-180.7%；Q2人民
币升值1.6%，测算汇兑收益0.7亿。
3）其他收益：26H1实现其他收益8.3亿元，26Q2实现其他收益3.9亿元。
2、经营数据：
1）26H1：ASK为85.2亿座公里，同比-4%；RPK为69.7亿人公里，同比-3%；客座率81.8%，同比+0.3pct。2）26Q2：AS
K为41.2亿座公里，同比-9%；RPK为32.9亿人公里，同比-12%；客座率80.0%，同比-3.3pct。
3、收益水平：
1）26H1：客公里客运收益0.52元，同比+5.4%；座公里收益0.42元，同比+5.7%。2）26Q2：客公里客运收益0.56元，
同比+14.7%；座公里收益0.45元，同比+10.2%。
4、成本费用：
1）26H1：营业成本40.1亿，同比+14.5%；座公里成本0.47元，同比+19.0%；座公里扣油成本0.29元，同比+9.6%。2
）26Q2：营业成本21.9亿，同比+25.3%；座公里成本0.53元，同比+37.1%；座公里扣油成本0.29元，同比+12.5%。3）三
费合计（扣汇）：26H1为5.8亿，扣汇三费率15.4%；26Q2为2.9亿，扣汇三费率15.3%（不含研发费用）。
5、机队：截至26年6月末，机队77架，25年末为80架，24年末为75架。
投资建议：二季度受油价冲击明显，Q3油价压力环比减弱，旅客量恢复韧性增长，行业预期逐步转好。我们依然看好
支线航空是蓝海市场，潜力巨大，而公司具备细分市场的龙头优势。1、盈利预测：基于当前油价水平，我们调整26-28年
盈利预测分别为3.04、7.48、10.4亿（原预测为5.95、9.5、11.7亿）。对应26-28年EPS分别为0.24、0.59和0.81元，PE
分别为27、11和8倍。2、目标价：考虑26年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值、公司成长性及当前行业增
速情况，给予2027年15xPE估值，对应目标市值112亿，目标价8.8元，预期较当前空间38%，维持“强推”评级。
风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。
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2026-08-27│华夏航空(002928)高油价压制单Q2盈利，支线网络优势持续巩固 │广发证券 │买入
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单Q2由盈转亏，高油价成为业绩主要拖累。公司发布2026年中报，H1实现营业收入37.29亿元，同比增长3.29%；归母
净利润0.44亿元，同比下降82.64%；扣非归母净利润0.30亿元，同比下降86.70%。其中，单Q2实现营业收入19.05亿元，
同比增长3.77%；归母净利润-0.91亿元，上年同期为1.69亿元。公司Q1盈利同比增长，但Q2受航油价格高位运行、运力收
缩影响，盈利承压。二季度供需同步收缩，支线网络与通程业务继续深化。2026H1公司ASK/RPKyoy-3.80%/-3.45%，客座
率同比提升0.29个百分点至81.82%。其中，单Q2ASK、RPKyoy-8.61%/-12.19%，客座率同比下降3.26个百分点至79.98%，
高油价环境下公司主动收缩部分运力，需求表现亦有所承压。
在飞航线增至202条，其中支线航线、独飞航线占比分别达到99%、90%。含支线补贴航线的网络占比同比提升7个百分
点至54%；H1通程旅客量同比增长11.00%，占总旅客量的比例提升1.33个百分点至17.92%，支线网络通达性及差异化竞争
优势进一步巩固。
油价上行拖累毛利率下行，补贴及汇兑收益部分对冲高油价。2026H1营业成本40.15亿元，同比增长14.52%，快于收
入增速；毛利率为-7.7%，同比下降10.6个百分点。按营业收入及营业成本口径测算，H1单位ASK收入同比增长7.4%，单位
ASK成本同比增长19.0%；单Q2单位ASK收入受到燃油附加费增收影响，同比增长13.5%，单位ASK成本同比增长37.1%，对应
毛利率由上年同期的4.91%降至-14.83%。H1以航线补贴为主的其他收益为8.29亿元，同比增长11.35%，约占营业收入的22
%；汇兑收益由上年同期的0.18亿元增至1.15亿元，推动财务费用同比下降35.88%至1.69亿元，对冲了部分航油成本压力
。
盈利预测和投资建议：考虑油价影响，结合中报下修公司26-28年归母净利润至2.0/6.7/10.1亿元，短期成本扰动不
改支线航空需求增长及公司长期发展空间，参考可比公司估值，给予15X2027PE，对应合理价值7.85元每股，维持“买入
”评级。
风险提示：经济下行；油汇波动；安全与运营风险等。
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2026-08-27│华夏航空(002928)二季度业绩符合预期；高油价持续影响客票表现及机队利用│中金公司 │增持
│率 │ │
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2Q26业绩符合我们预期
公司公布2026年上半年业绩：收入37.29亿元，同比增长3%；归母净利润4354万元，同比下降83%。公司2Q26实现收入
19.05亿元，同比增长4%；实现归母净亏损9051万元，而2Q25实现归母净利润1.69亿元。公司业绩符合我们预期。
高油价下供给收缩、客座率下滑、燃油与非油成本均承压，拖累2Q26业绩。收入端，根据公司公告，2Q26公司ASK同
比下滑9%，我们认为主要是高油价下公司削减部分航班，及部分飞机维修影响；客座率同比下滑3.22个百分点至80.0%，
而同时我们估计2Q26公司对个人端客公里收益同比或有双位数增长，显示出高燃油附加费对于客流的负面影响。成本端，
2Q26航空煤油出厂价同比大幅上涨90%，同时我们估计公司单位ASK非油成本亦伴随整体利用率下降有所上行；补贴端，2Q
25公司确认其他收益3.92亿元，对应单位ASK其他收益0.10元/座公里，同比提升12%，环比下滑4%
发展趋势
高油价下三季度业绩或仍存压力。成本端，暑期国内航空煤油出厂价同比依旧保持40%的较高涨幅；收入端，根据CAD
AS，尽管暑运行业客流同比表现有所复苏，但票价同比转为中高个位数下滑，显示出当前消费环境及行业格局下收益或依
旧承压。
盈利预测与估值
我们下调2026/2027预测营业收入5.3%/5.0%至78.16/84.68亿元，主要是下调了ASK增速及客座率假设；下调2026/202
7预测归母净利润66.0%/29.5%至1.47/6.10亿元，主要是考虑上调了国内航空煤油出厂价假设。当前股价对应55.1倍2026
年市盈率和13.3倍2027年市盈率。考虑受高油价影响公司2026年盈利基数过低，我们切换估值年份至2027年，下调目标价
24.3%至8.1元，基于17倍2027年市盈率。目标价较当前股价有27.6%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
油价大幅上行，人民币兑美元大幅贬值，需求不及预期。
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2026-08-26│华夏航空(002928)油价扰动影响当期业绩，看好未来经营弹性 │申万宏源 │增持
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事件：华夏航空公告2026年半年度业绩。公司实现营业收入37.29亿元，同比增长3.29%；归母净利润0.44亿元，同比
下降82.64%；扣非后归母净利润0.30亿元，同比下降86.70%。业绩符合预期。
受中东地缘冲突影响，二季度航油价格高位运行，大幅增加公司变动成本，对公司短期运力投放造成一定压力。公司
通过丰富网络布局、加强支线网络通达性，提升支线市场渗透率，同时不断优化航线网络，聚焦银发经济、淡季出行等更
多新的差异化需求。根据公司公告，26H1公司可用座公里数（ASK）为85.24亿人公里，同比下降3.80%；公司旅客周转量
（RPK）69.74亿人公里，同比下降3.45%；公司客座率81.82%，同比增长0.29个百分点。
机队规模：26H1公司未新引进飞机，退出3架机龄较长的CRJ900系列飞机，以优化机队机龄、提升机队整体稳定性及
经济性。截至2026年6月，华夏航空总机队规模为77架，同比25年同期持平，同比19年同期+63.83%。公司平均机龄6.45年
。
财务数据：收入——公司26H1实现营业收入37.29亿元，同比+3.29%，客公里收益（含油，含机构运力购买）为0.518
元，同比+5.35%；成本——公司26H1营业成本为40.15亿元，同比+14.52%，外部油价上行带来成本攀升，公司单位ASK成
本0.471元，同比+19.04%。26H1公司汇兑收益1.15亿元。
公司持续加大覆盖支线航点，航线网络价值进一步提升，其他收益具备弹性。截至26H1，公司航线网络覆盖全国45%
的支线航点，26H1公司其他收益8.29亿元，同比+11.35%，主要由民航局支线航空补贴、新疆维吾尔自治区民航支线补贴
和其他地方政府补贴构成，另因部分地方政府与公司的合作模式发生变化，部分原本计入机构运力采购的收入转为计入其
他收益。
投资分析意见：2025年受到地缘影响带来油价上行扰动，对航空公司成本产生较大压力，进而影响公司经营业绩。后
续若油价中枢回落，预计将带来较大业绩弹性，未来仍看好支线航空市场的广阔空间和华夏航空的成长性。我们下调对华
夏航空的盈利预测，关键假设调整全年ASK同比+1%（原值+5%），全年扣油平均票价同比-1.5%（原值+1%），调整后2026-
2028年归母净利润预测分别为1.56/7.29/11.48亿元（原盈利预测为6.02/9.93/14.43亿元）。考虑随着国内因公因私出行
需求逐步改善，公司机长转训及普惠发动机送修减少，飞机利用率进一步提升，叠加外部油价对成本端压力的释放，将推
动业绩恢复增长，当前市值对应27/28年盈利预测PE为11x/7x，仍低于公司估值历史中枢，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下滑，需求恢复不及预期；航空油价、汇率向不利方向变化；航空安全事故风险；补贴政策发生
变化。
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2026-08-26│华夏航空(002928)2Q受高油价拖累录得亏损 │华泰证券 │买入
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公司公布1H26业绩：收入37.29亿元，同增3.3%；归母净利润0.44亿元，同降82.6%。其中二季度公司实现收入19.05
亿元，同增3.8%；归母净亏损0.91亿元，2Q25为归母净利润1.69亿元。公司上半年净利润受油价波动影响前高后低，符合
业绩预告区间0.35-0.50亿元。往后展望，短期等待国际油价回落，中长期公司作为支线龙头，已逐步在支线市场建立运
营壁垒，通过机队扩张和飞机利用率提升，有望持续深耕支线航空市场，实现盈利释放。维持“买入”。
尝试传导燃油成本，2Q收益水平同比大幅提升
2Q26受限于高油价，公司运力投放较为谨慎，不过新增支线航点需求或需时间培育（1H26末达到101个，相比1H25末
增加5个），ASK/RPK分别同降8.6%/12.2%，客座率高位同降3.3pct至80.0%。同时公司尝试通过提高燃油附加费等措施，
向旅客传导燃油成本，我们测算单位客公里收益水平同增约16%，使得2Q收入同增3.8%至19.05亿元。
高油价难以完全传导，2Q归母净利转亏
成本端，2Q26营业成本21.88亿元，同增25.3%，航空煤油出厂价均价同增90%，叠加利用率受限，单位ASK成本同增37
.1%，拖累毛利至亏损2.83亿元，同降3.73亿。不过2Q人民币兑美元升值1.6%，汇兑收益使得2Q财务费用同比下降37.2%至
0.79亿元。最终2Q26公司归母净亏损同比下降2.59亿，录得0.91亿。
等待油价回落，中长期支线龙头地位稳固
1H26整体公司盈利表现前高后低，供给/需求分别同降3.8%/3.5%，客座率同增0.3pct至81.8%，虽然客公里收益水平
同增5%，但2Q的高油价使得1H26单位座公里成本同增达19.0%，公司录得毛亏损2.86亿，同降3.90亿。虽然其他收益同增0
.84亿至8.29亿，汇兑收益同比改善0.97亿，但最终归母净利润仍同比下降82.6%至0.44亿。往后展望，若国际油价维持高
位，2H26盈利仍有一定压力。不过中长期我们看好公司在支线市场建立的运营壁垒，并有望引领支线航空成长，持续盈利
释放。
盈利预测与估值
考虑油价仍较高以及近期暑运收益水平较弱，我们下调公司26-28年归母净利润69%/6%/3%至0.84/8.01/12.66亿元，
对应EPS为0.07/0.63/0.99元。可比公司（中国东航、春秋航空、吉祥航空）2027年一致预期平均PE倍数13x，给予公司溢
价至27E15x（前值27EPE18x，可比公司16x；考虑公司为支线龙头，相比行业增速较高，给予溢价；考虑26年油价冲击，
可比公司盈利波动较大，故选取对标27E估值），目标价9.45元（前值11.90元），维持“买入”。
风险提示：政府补助低于预期，机构运力购买意愿下降，油汇波动，运力引进低于预期，航空安全事故风险。
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2026-07-30│华夏航空(002928)支线龙头，再启扩张 │华源证券 │买入
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专注支线航空，细分市场龙头。公司是国内唯一一家规模化的独立支线航空公司，自成立以来一直明确坚持支线战略
定位，也是国内支线航空的引领者。2025年支线占公司航线比重达99.5%，公司独飞比例常年保持在90%左右，对相关市场
具有高度定价权；公司支线航点数量已达98个，全国支线航点覆盖率44%；含支线补贴的航线网络占比达到46.4%，同比提
升1.9个百分点。财政部、民航局新修订《支线航空补贴管理暂行办法》自2024年起施行，支线航空得到政策大力支持，
发展前景广阔、公司有望充分受益。
供需高速增长，开启新一轮扩张。公司机队保持高速增长，2018-2025年机队CAGR达8.9%；至2025年末公司机队规模
达80架，其中支线飞机合计49架、在上市航司中位列第一。2019-2025年，公司RPK、ASKCAGR分别达9.9%、9.2%，同期行
业为3%、2.6%；公司需求、运力整体表现跑赢行业。从旅客量看，公司2025年旅客量达1177万，较2019年增长超过一半；
2026Q1，旅客量进一步增长、同比增速达9.8%。2026夏航季，公司航班时刻量达3732个/周，同比+9.8%、环比+14.8%、比
2019夏+62.5%，三项增速均位列上市航司第一；公司时刻市场份额占比达2.9%，份额提升幅度同样位居行业前列。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.11/8.86/12.06亿元，同比增速分别为-18%/+73%/+3
6%，参考春秋航空、吉祥航空等航空业可比公司估值，鉴于公司作为支线航空龙头，有望充分受益于支线市场潜力和下沉
市场的旅游红利，在行业供需关系改善下，充分发挥公司先发优势、释放利润弹性，首次覆盖、给予“买入”评级。
风险提示：油价上涨，人民币汇率波动，出行需求不及预期，支线市场培育不及预期。
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2026-06-26│华夏航空(002928)深耕支线受益下沉市场需求及补贴；油价回落重启业绩上行│中金公司 │增持
│周期 │ │
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观点聚焦
投资建议
2026年6月以来国际油价出现较大幅度下行，催化市场对于航空股的关注。我们认为中国民航业供需紧，4Q25以来票
价拐点已逐步显现，若油价回归“稳态”，行业经营有望重拾上行势能；公司近年来进一步夯实支线定位，充分享受下沉
市场稳健的需求以及支线补贴带来的盈利稳定性。重申“跑赢行业”评级。
理由
中国民航业供需紧，票价拐点初现；静待油价回归稳态。中国民航自2019年后飞机持续中低个位数增长；居民出行需
求稳步释放，高客座率下行业4Q25票价已基本企稳。成本端，我们认为随着近期地缘形势缓和，油价回落，或利好行业未
来盈利表现。
公司夯实支线定位，下沉市场需求稳健。公司近年航班时刻保持较快增长，2023~2026夏秋航季国内时刻复合增速为1
0%。与2023年相比，2026夏秋公司进一步往中型-支线及支线-支线互飞航线下沉。我们认为近几年中小城市整体客流表现
稳健，受益于居民出行渗透率提升以及小城市旅游风潮的兴起。
我们认为支线补贴保障了公司盈利相对稳定性。受益于政府补贴的相对稳定性，公司盈利能力好于传统航司。与2019
年相比，公司盈利构成中补贴贡献提升，主要由于支线补贴政策修改及公司航网主动布局变化。
盈利预测与估值
我们预期公司2026/2027年分别实现盈利4.33/8.65亿元，较原预测下调16%、4%，主要是下调2026、2027运力假设，
上调了2026油价及单位非油成本假设。公司当前股价交易于23.3倍、11.7倍2026、2027年P/E。我们维持目标价10.7元不
变，较当前股价有35%上行空间，对应32倍2026年P/E和16倍2027年P/E，我们小幅上调目标市盈率水平，主要是油价回落
后公司盈利快速改善及支线市场盈利稳定性或提振市场投资情绪。
风险
支线市场需求不及预期；油价大幅上行；机队停场时间超预期；补贴政策调整不及预期。
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2026-05-07│华夏航空(002928)补贴增厚业绩，盈利持续高增长 │招商证券 │增持
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公司公告2025年及2026一季度业绩，2025年公司实现营业收入74.6亿元，同比增长11.4%，归母净利润6.3亿元，同比
增加3.6亿元，扣非归母净利润6.1亿元，同比增加4.9亿元。2026一季度公司实现营业收入18.2亿元，同比增长2.8%，归
母净利润1.3亿元，同比增加0.5亿元，扣非归母净利润1.5亿元，同比增加0.8亿元。
受益其他收益及财务费用改善，盈利同比大增。2025年，公司实现营业收入74.6亿元，同比增长11.4%，受益于其他
收益同比增加4亿元及财务费用同比减少1.6亿元，公司实现归母净利润6.3亿元，同比增加3.6亿元，扣非归母净利润6.1
亿元，同比增加4.9亿元。2026一季度公司实现营业收入18.2亿元，同比增长2.8%，受益于其他收益同比增加0.7亿元及财
务费用同比减少0.5亿元，公司实现归母净利润1.3亿元，同比增加0.5亿元，扣非归母净利润1.5亿元，同比增加0.8亿元
。
运量稳健增长，客座率同比改善。总体运营上看，受益于国内中小城市及支线旅游等需求的持续增长，公司旅客运输
量持续提升。2025年公司ASK/RPK分别同比+15.5%/+20.8%，1）国内ASK/RPK分别同比+16.1%/+21.5%，2）国际ASK/RPK分
别同比-21.8%/-27.9%，3）总体/国内/国际客座率分别为83.2%/83.3%/74.4%，同比分别+3.6/+3.7/-6.4pct。26Q1公司AS
K/RPK分别同比+1.2%/+6%，1）国内ASK/RPK分别同比+2%/+6.6%，2）国际ASK/RPK分别同比-60.5%/-48.8%，3）总体/国内
/国际客座率分别为83.5%/83.5%/86.4%，同比分别+3.8/+3.6/+19.7pct。
座收企稳回升，单位成本上涨毛利短期承压。从具体营收成本端分析，收入端看，公司25年单位座公里收入（营业收
入/ASK）为0.417元，同比下降3.6%，主要系受部分支线政府相关收入从营业收入切换至其他收益的会计口径变化所致；2
6Q1单位座公里收入为0.414元，同比增长1.6%。成本端看，公司25年单位座公里成本为0.408元，同比下降4%，主要系受
公司新接收2架A320及机队利用率提升对单位成本的摊薄，再叠加25年航油价格同比下降的影响；26Q1单位座公里成本为0
.415元，同比增长2.6%，主要系受维修及人工成本上升的影响。利润端看，公司25年实现毛利润1.6亿元，同比增加0.47
亿元，26Q1毛利润亏损0.04亿元，同比转亏（25Q1为盈利0.14亿元）。
财务费用显著压降，其他收益高增。2025年及26Q1公司四项费用合计为11、2.4亿元，同比分别下降8.8%、15.4%，其
中财务费用受益于人民币升值降压显著，25年及26Q1分别为4.7、0.9亿元，同比分别下降25.2%、34.6%。2025年及26Q1公
司其他收益为17、4.4亿元，同比分别增长31.2%、20.4%，主要系会计确认口径调整，以及公司增加支线补贴范围内的航
班量，政府补助相关的收益显著提升。
投资建议：高油价下短期利润承压，看好支线龙头错位竞争优势。短期看，高油价与机构采购价调整滞后对盈利形成
压力，且公司运力受发动机返场维修影响增速将有所放缓。中长期看，公司打造特色网络布局，错位竞争优势有望显现，
受益于利用率提升及补贴利好带来的业绩弹性；长期将受益于支线航空市场广阔空间。考虑到燃油成本攀升及机构采购价
调整滞后的影响，我们下调公司2026-28年归母净利润预期3.4/9.7/10.5亿元，公司目前股价对应2026-28年市盈率分别为
29.5/10.5/9.7倍，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：油价大幅上涨、运力增长不及预期、宏观经济增长不及预期、政府补贴不及预期、应收账款坏账风险、人
民币大幅贬值。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-11│华夏航空(002928)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、进入十五五期间，公司未来五年的经营计划是怎样的？
答：尊敬的投资者，您好！十五五期间，公司将继续推进安全能力建设，持续提升安全保障能力；其次，公司未来将
继续引进C909 与 A320 这两种机型的飞机，提升飞机利用率，提高运行效率；同时，公司将继续开拓新市场，提高支线
航点覆盖率，促进干支航线有效衔接，优化通程航班服务体验，提高航线网络综合收益水平；最后，公司将基于支线航线
网络，紧跟旅客深度游、体验游、特色游等需求变化，打造差异化的航旅融合产品，提高营销渠道能力，充分挖掘潜力市
场。感谢您的关注！
2、随着公司 CRJ900 机型的陆续退出，国产的 C909 机型是否会成为公司新的主力机型？公司将如何提升利用率？
答：尊敬的投资者，您好！C909 机型将是公司未来新的主力支线机型，公司将持续加大 C909 配套能力建设，提升
机型管控能力及故障处理能力，提升飞机运行稳定性；加强 C909 飞行实力梯队建设，稳步提升飞机利用率；继续推动 C
909 机型性能优化，扩宽应用场景。感谢您的关注！
3、近一年多人民币持续升值，汇率波动会对公司经营业绩产生什么影响？
答：尊敬的投资者，您好！公司部分飞机购置和航材采购主要以美元计价，会受到汇率波动的影响。近一年来人民币
持续升值，公司产生一定汇兑收益，对公司业绩产生正面影响。感谢您的关注！
4、油价的大幅上行会导致公司利润大幅减少，如果油价达到 130 元高位，公司是否还能实现盈利？
答：尊敬的投资者，您好！航油成本是航空运行的主要成本之一，原油价格波动影响公司成本。针对原油价格波动的
影响，公司的应对措施如下：首先，在高油价的环境下，公司可通过动态调整航线网络结构，提升航线整体收益；其次，
当国内航空煤油综合采购成本超过 5000 元/吨时，公司可按照联动机制规定收取燃油附加费，对冲部分成本上涨的压力
；最后，公司通过精细运营管理，推动公司提质增效，提升运营效率，并持续推进节油工作，降低航油成本。感谢您的关
注！
5、2025 年公司的航线网络布局有什么新变化？今年还有什么新的拓展方向？
答：尊敬的投资者，您好！公司航线网络已覆盖全国 44%的支线航点，同比增长 1 个百分点，支线航点覆盖率持续
提升。2025年，公司新设舟山基地，新开 12 条干支、支支航线，加强舟山与长三角城市群的航空衔接，并通过通程航班
大幅提升航点通达性；公司新设兰州基地，以兰州为枢纽开设省内串飞航线，连接省内 7个支线航点，极大地便利了省内
旅客出行，并通过兰州核心枢纽打造通程航班，大幅提升整体网络通达性。2026 年，公司将紧跟国家战略和支线航空政
策方向，积极探索支线市场潜力，加大对偏远地区等薄弱区域的运力投放；同时，公司将围绕枢纽航点打造通程航班，促
进中转便利化，形成干支航线互联、干支机场互通的航空运输网络，大幅提升枢纽周边支线城市的通达性，改善偏远地区
居民乘机出行的便利性。感谢您的关注！
6、管理层您好。近期监管层面高度重视提高上市公司质量与投资者回报。请问公司未来三年是否有明确的提高分红
比例的规划？在现金流充裕的情况下，是否会考虑增加分红频次（如中期分红）以增强中小投资者获得感？
答：尊敬的投资者，您好！公司已于 2024 年 4月 24 日在巨潮资讯网披露《未来三年（2024-2026 年）股东回报规
划》，本规划是在考虑公司盈利能力、经营发展规划、社会资金成本及外部融资环境等综合因素的基础上，充分考虑公司
目前及未来盈利规模、现金流量状况、发展所处阶段、项目投资资金需求、银行信贷及债权融资环境等情况，建立对投资
者科学、持续、稳定的回报规划与机制，从而对利润分配做出制度性安排，以保证利润分配政策的连续性和稳定性。公司
未来将持续努力提升经营质量与效益，在满足当年度实现盈利、已依法提取公积金、未分配利润为正数等必要条件后，积
极实施现金分红，努力提升分红比例，做好股东回报。感谢您的关注！
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