研报评级☆ ◇002928 华夏航空 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 6 3 0 0 0 9
1年内 18 8 0 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -1.54│ -0.75│ 0.21│ 0.50│ 0.74│ 0.91│
│每股净资产(元) │ 3.17│ 2.42│ 2.63│ 3.12│ 3.84│ 4.72│
│净资产收益率% │ -48.71│ -31.25│ 7.98│ 16.37│ 19.51│ 19.57│
│归母净利润(百万元) │ -1974.16│ -964.98│ 267.97│ 644.47│ 946.53│ 1163.12│
│营业收入(百万元) │ 2643.17│ 5151.27│ 6695.60│ 7613.74│ 8644.91│ 9487.62│
│营业利润(百万元) │ -2340.93│ -1077.57│ 373.71│ 809.51│ 1190.21│ 1471.58│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-07 买入 维持 17.1 0.46 0.71 0.95 华创证券
2025-11-27 买入 维持 --- 0.51 0.80 0.96 长江证券
2025-11-21 买入 维持 --- 0.51 0.67 0.79 天风证券
2025-11-09 增持 维持 --- 0.48 0.66 0.84 招商证券
2025-11-04 买入 维持 --- 0.48 0.66 0.89 国联民生
2025-10-31 增持 维持 --- 0.56 0.77 0.94 申万宏源
2025-10-31 增持 维持 13.1 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 --- 0.47 0.77 0.92 浙商证券
2025-10-30 买入 维持 15.3 0.54 0.85 0.98 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-07│华夏航空(002928)深度研究报告：深耕支线蓝海市场，编织航空末梢网络——│华创证券 │买入
│华创交运_航空强国系列研究(三) │ │
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支线航空：潜力巨大的蓝海市场。1）支线“下沉市场”：辐射10亿+级别人口；2）我国机场旅客吞吐量分布：典型
的“二八分化”，下线市场增速快；3）支线出行特征：通达性为核心需求；4）支线航空市场潜力大：长期预计2-5倍。
华夏独特商业模式：地方政府采购+中央支线补贴。
支线航空VS干线航空商业模式差异：政府运力采购。在下沉市场当地财政相对有限的背景下，对于解决交通供给不足
的矛盾，需要投资体量小，相对回报高的方式，支线航空即为性价比最高的方式。1）投资体量小：支线机场建设需要资
金明显少于铁路、公路。2）直接投资回报看：中西部高铁和高速公路极难盈利，支线机场亏损相对可忽略。3）社会效益
看：机场投资回报正收益较为显著。4）华夏航空运力采购模式说明：从航线性质角度，分为自营、无限额模式运力采购
、有限额模式运力采购。收入结构看，机构销售收入占比超两成。
政府支线补贴：中央支线补贴+地方支线补贴。公司其他收益主要为航线补贴。航线补贴主要来自三部分：民航局支
线补贴、新疆支线补贴以及其他政府补贴等。2023年12月，财政部、民航局修订《支线航空补贴管理暂行办法》，整体单
小时补贴金额增加，但补贴航线范围整体更加聚焦。2024公司其他收益实现12.93亿元，同比+144.8%；25年前三季度其他
收益11.35亿元，同比+40.9%。其他收益大幅增加：一方面为业务量提升贡献（25前三季度+19%），另一方面为公司主动
调整航网，更多的航线调整至有支线航补的线路。
华夏航空：专注支线航空的细分市场龙头。公司成立于2006年，是中国支线航空商业模式的引领者和主要践行者，是
目前中国唯一长期专注于支线的独立航空公司。1）公司覆盖近半数国内支线航点，独飞航线占比约9成；2）公司成长性
与稳健性兼具。a）财务数据看：15-19年收入复合增速超3成，利润增速超2成；25年前三季度净利润创新高。b）机队增
速明显快于行业；3）公司收入结构的特殊性：以全客运收入口径计算收益水平（即将政府运力采购收入计入），公司座
公里收益与三大航接近；成本结构与传统航空公司相似。
公司核心竞争力：因地制宜、模式创新，从执飞航线—>航空出行综合解决方案。1）新疆模式：环串飞成网，打造最
适合我国西部地区的支线航空模式。2）华东模式新探索：航空网赋能城市，华东地区的新模式探索。a）衢州：东西串联
、航网赋能。利用公司现有西部航网，开通衢州直飞西部城市航线，以及通过通程航班，进行东西串联，提升衢州前往西
部地区的便捷性。并将衢州作为华东一个干支-支支结合的次级枢纽，通过航线加密提升衢州对周边城市的吸引力。b）舟
山：海岛文旅+干支通新探索。25年华夏航空与舟山机场签署驻场协议，为其打造省内“1小时交通圈”+省外干支通。
投资建议：支线大市场，龙头空间大。我们认为，覆盖10亿+级别人口的下沉市场孕育着极大的潜在机会和空间，华
夏航空作为细分市场龙头，在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上，着力打造的与国内支线市场相适应的商业模
式和创新能力，具备极强的竞争力。公司经营端持续改善，且补贴政策变化贡献其他收益增量，看好公司盈利有望持续兑
现。1、盈利预测：参考公司业绩预告及利用率恢复进度，我们调整25-27年预测为盈利5.9、9.1和12.1亿（原预测为7.2
、12.1、14.3亿元），对应25 27年EPS分别为0.46、0.71和0.95元，PE分别为25、16和12倍。2、目标价：参考历史估
值及公司未来成长，给予2027年盈利预测18倍PE，目标市值219亿，目标价17.1元，预期较当前空间47%，强调“强推”评
级。
风险提示：经济下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、利用率恢复低于预期。
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2025-11-27│华夏航空(002928)Q3利润延续高增，重回成长曲线 │长江证券 │买入
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事件描述
华夏航空发布2025年三季报，2025年三季度公司实现营业收入21.24亿元，同比增加9.33%，实现归属净利润3.7亿元
，同比增加31.6%，同比2019Q3增长63.7%。
事件评论
运量延续高增，收益有所下滑。获益于公司较快的飞机引进速度以及利用率修复，公司ASK持续保持快速增长，2025Q
3公司ASK同比增加15.4%，RPK同比增加19.4%。收益端，客座率同比改善明显，2025Q3公司客座率同比增加2.9pcts，达到
86.4%，同比2019Q3增加3.5pcts；客公里收益则持续承压，2025Q3公司客公里收益同比下跌8.4%，除油价下跌带动燃油附
加费下降外，主要由于：1）Q3受外部事件冲击影响，国内出行需求有所承压，导致整体国内票价同比跌幅显著；2）Q3公
司主动调整航线网络结构，增投低收益但高补贴航线，追求综合收益最大化，导致客收同比下滑明显。最终，2025Q3公司
实现营业收入21.24亿元，同比增加9.33%。
非油成本有效摊薄，其他收益托底利润。随着机长缺口的逐步收窄，2024年开始华夏航空产能利用率持续改善，拉动
非油成本的有效摊薄，2025Q3公司实现单位非油成本0.261元/ASK，同比下滑5.75%，最终2025Q3公司录得非油成本12.18
亿元。2025Q3，全球油价持续下跌，国内航空煤油出厂价格同比下跌11.0%，航油成本压力大幅放缓，成本端迎来显著减
负；公司录得航油成本6.14亿元。受油价下跌和产能利用率爬坡的影响，公司25Q3录得单位营业成本0.39元/ASK，同比下
降8.2%，同比2019Q3下降3.4%。最终，2025Q3公司录得营业成本18.32亿元，同比增加5.9%。2025Q3公司实现其他收益3.9
亿元，同比增加33.7%，主要获益于公司航网结构的下沉以及运力的显著增长，兜底行业β下行，助益公司的利润增厚。
落地投资，华夏航空迎来了重打鼓、再开张的机遇，有望重回历史增长曲线：1）短期：机长缺口弥合，利用率弹性
释放。22年开始公司机长缺口得到逐步缓解，飞机利用率随之改善，重回增长曲线；2）中期：支线补贴大力倾斜，兜底
行业β下行。公司航网更聚焦中西部等偏远区域，获益支线补贴新政，中期盈利更具确定性；3）长期：与干线协同合作
，实现二次流量变现。公司在干支结合的中转联程合作上更具优势，通过推出通程产品，充分利用干线航司的空置运力，
实现支线流量的二次变现。预计公司2025-2027年实现归属净利润6.5亿、10.3亿以及12.3亿元，对应PE分别为20.4X、13.
0X以及10.8X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动；2、油价大幅上涨，人民币汇率大幅波动；3、资本开支风险。
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2025-11-21│华夏航空(002928)支线市场广阔，盈利增长可期 │天风证券 │买入
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支线航司龙头，市场空间广阔
华夏航空聚焦支线航空市场，在旅客周转量等方面，遥遥领先多数支线航司。支线蓝海市场，未来空间广阔。航网通
达性提升，支线航空发展迅速。随着中西部地区经济增长迅速、支线发展利好政策不断落地，支线航空中长期发展前景广
阔。未来随着经济复苏，旅游强国建设下航旅融合持续深化，支线航空需求释放，华夏航空的收入与利润有望趋于增长。
困境反转→趋势改善，盈利能力回升
一方面，华夏航空加强风险管控，走出“安全事故”困境。整改措施相应落地，华夏航空运营能力不断恢复、改善，
盈利能力有望回升。另一方面，华夏航空经营能力增强，走出“高政府补贴依赖度”困境。华夏航空通过灵活调度航网结
构、提高通程业务占比及规模经济效应，巧妙缓解政府补贴不确定带来的盈利风险，经营能力不断提高，盈利能力持续回
升。2025Q1-3公司营收57.3亿元，同比+11%，归母净利润6.2亿元，同比+102%，扣非归母净利润5.7亿元，同比+94%，ROE
（摊薄）15.54%。
支线补贴+“人机线”匹配，增长可期
一方面，得益于支线补贴政策调整，其他收益托底盈利下限。2024年其他收益12.93亿元，同比大幅增长145%，2025Q
1-3达11.35亿元，同比增长41%。补贴主要来源于民航发展基金，进一步追溯到机场建设费，具备一定的可持续性。另一
方面，“机长+飞机+航线”三方逐步匹配增长，飞机利用率有望持续提升，盈利高增长。截止2025年9月底，飞机共计80
架，客座率达83.2%（创历史新高），利用率达8.5小时，年底有望接近9小时（接近2019年）。预计2026年及以后，利用
率有望9.3小时（19年），补贴托底+运力增长+票价回升，驱动盈利增长可期。
调整盈利预测，维持“买入”评级
考虑票价下行等因素，下调2025和2026年预测归母净利润至6.5、8.5亿元（原预测9.1、11.8亿元），引入2027年预
测归母净利润10.1亿元。维持“买入”评级。
风险提示：经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，利率变动风险，汇率波动风险，飞行安全风险，测算具有主观性
。
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2025-11-09│华夏航空(002928)Q3利润高增长，单位成本持续优化 │招商证券 │增持
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2025前三季度，公司实现营业收入57.3亿元，同比增长11.2%，归母净利润6.2亿元，同比增加3.1亿元；其中单三季
度，公司实现营业收入21.2亿元，同比增长9.3%，公司实现归母净利润3.7亿元，同比增长31.6%。
营收稳健增长，归母净利同比增31.6%。2025前三季度，公司实现营业收入57.3亿元，同比增长11.2%，归母净利润6.
2亿元，同比增加3.1亿元，扣非归母净利润5.7亿元，同比增加2.9亿元；其中单三季度，公司实现营业收入21.2亿元，同
比增长9.3%，受益于其他收益增加0.99亿元，公司实现归母净利润3.7亿元，同比增长31.6%亿元，扣非归母净利润3.4亿
元，同比增长21.6%。
聚焦支线航空战略，运营效率持续提升。总体运营上看，受益于国内因私出行、淡季出行、支线旅游等需求的持续增
长，公司旅客运输量持续提升，客座率已超疫情前水平。2025前三季度，1）公司ASK/RPK分别同比+19.3%/+24.2%；2）国
内ASK/RPK分别同比+19.6%/+24.8%；3）国际ASK/RPK分别同比-2.2%/-14.3%；其中单三季度，ASK/RPK同比分别+15.4%/+1
9.4%；2）国内ASK/RPK同比分别+16.2%/+20.2%；3）国际ASK/RPK同比分别-39.6%/-39%；4）总体/国内/国际客座率分别
为86.4%/86.4%/63.7%，同比分别+2.9/+2.8/+0.8pct，较2019年同期分别+3.5/+3.5/-1pct。
Q3毛利高增长，单位成本降幅显著。从具体营收成本端分析，收入端，公司25Q3单位座公里收入（营业收入/ASK）为
0.454元，同比下降5.3%。成本端，25Q3单位座公里成本（营业成本/ASK）为0.392元，同比下降8.2%，主要受公司机队利
用率提升对单位成本的摊薄及25Q3航油价格同比下降11%的影响。利润端，25Q3公司实现毛利润2.9亿元，同比增长36.8%
，主要受益于RPK增长以及成本端的改善。
汇兑收益同比减少，费用占比有所提升。2025Q3公司四项费用合计为2.7亿元，同比增长40.2%、增加0.79亿元，占营
收比例为12.9%，同比提升2.8pct；其中财务费用同比增加0.65亿元，25Q3汇兑净收益及其他为0.21亿元，24Q3为0.83亿
元，同比减少0.63亿元。
受益航班量提升，航线补贴同比大增。25Q3公司其他收益为3.91亿元，同比增加0.99亿元，主要受益于公司增加支线
补贴范围内以及疆内环串飞的航班量。
投资建议：短期公司利用率提升、航油成本边际改善，单位成本有望继续下降，叠加新支线补贴政策下公司政府补贴
大幅增厚，业绩弹性有望持续显现。中长期，公司打造特色网络布局，错位竞争优势有望显现。我们认为公司短期将受益
于利用率提升、油价下降及补贴利好带来的业绩弹性；长期将受益于支线航空市场广阔空间，我们维持公司2025-27年归
母净利润预期6.2/8.5/10.7亿元，公司目前股价对应2025-27年市盈率分别为22.9/16.7/13.2倍，维持公司“增持”投资
评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期、政府补贴不及预期、运力增长不及预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值、应收
账款坏账风险。
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2025-11-04│华夏航空(002928)2025年三季报点评：25Q3盈利同比高增长，延续经营改善趋│国联民生 │买入
│势 │ │
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2025年10月30日公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司营收57.3亿元，同比+11%，归母净利6.2亿元，同比+102%，扣
非归母净利5.7亿元，同比+94%。单三季度：25Q3公司营收21.2亿元，同比+9.3%，归母净利3.7亿元，同比+32%，扣非归
母净利3.4亿元，同比+22%。25Q3公司盈利同比增长主要受益于单位成本下降，单位非油成本随着运力增长持续下降，油
价下降亦带来成本下降，收益端客座率同比提升对冲了票价下降影响。
25Q3公司收入端呈现以价换量，运力和客座率均同比提升，客公里收益同比下降。根据公司公告，25Q3公司运力投放
同比+15%，整体客座率达到86.4%，同比+2.9pcts，价格端我们测算公司25Q3客公里收益同比下降约8%，或受到暑期国内
航线机票价格较弱影响，由于客座率同比提升，我们测算25Q3公司座公里收益同比下降约5%。
利用率回升、油价下降改善单位成本，机队机型结构调整，单位成本或仍有改善空间。25Q3单位成本同比-4.1%，延
续同比下降趋势，利用率回升摊薄租赁折旧等固定成本，我们测算25Q3单位非油成本基本持平，三季度国内航空煤油出厂
价同比-11%，带动单位燃油成本同比-12%。考虑到公司机队结构中A320窄体机占比提升，以及公司利用率仍在修复，我们
认为单位成本或仍有改善空间。
公司继续冲回信用减值损失。25Q3计提信用减值收益约2900万元，体现出下游客户回款情况逐渐改善。我们认为随着
公司航线网络调整以及存量应收账款下游客户现金流能力改善，公司将逐渐进入应收账款回款周期。根据中报披露截至6
月底公司有约3.2亿元坏账减值准备，关注减值转回对公司盈利增厚。
机构购买运力对淡季单位收益形成托底，旅游航线淡季不淡有望提升公司全年单位收益表现。年初至今公司单位收益
呈现淡季不淡（上半年客公里收益0.52元，同比持平），我们认为主要受益于两重因素：1）公司收入中运力采购合约部
分不受行业价格下降影响，机构运力购买对公司单位收益水平形成托底；2）旅游航线淡季不淡，公司经营航线单公里购
票收益同比降幅低于行业，由于旅客淡季出行增加，淡季支线旅游需求改善。我们看好四季度公司单位收益延续较好表现
，全年座公里收益中枢上移。
投资建议：看好公司经营改善趋势，单位收益上移以及单位成本下降带来利润率提升，维持2025-2027年公司归母净
利润6.2/8.5/11.3亿元的预测，当前公司股价对应2025-2027年22/16/12倍市盈率。维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率波动。
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2025-10-31│华夏航空(002928)公司盈利逐步兑现，三季度经营持续增长 │申万宏源 │增持
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事件：华夏航空公告2025年第三季度业绩。公司2025年第三季度实现营业收入21.24亿元，同比+9.33%；归母净利润3
.69亿元，同比+31.60%，扣非后归母净利润3.39亿元，同比+21.61%。公司2025年前三季度实现营业收入57.34亿元，同比
+11.25%；归母净利润6.20亿元，同比+102.17%，扣非后归母净利润5.65亿元，同比+94.30%。业绩超预期。
2025年第三季度为行业旺季，国内因私出行需求旺盛，公司紧盯支线市场需求变化所带来的机会，推动航班量提升，
优化支线网络结构，促进干支衔接，满足更多旅客的航空出行需求。根据公司公告，25Q3公司可用座公里数（ASK）达到4
6.74亿人公里，同比增长15.42%；公司旅客周转量（RPK）达到40.36亿人公里，同比增长19.37%；公司客座率86.36%，同
比增长2.85个百分点。
机队规模：根据公司公告，截至2025年9月，华夏航空总机队规模达到80架，同比24年同期+9.59%，同比19年同期+66
.67%。公司平均机龄6.40年，平均机龄较短，飞机整体稳定性高。
财务数据：收入——公司25Q3实现营业收入21.24亿元，同比+9.33%，客公里收益（含油，含机构运力购买）为0.526
元，同比-8.41%；成本——公司25Q3营业成本为18.32亿元，同比+5.94%；公司推动飞机利用率提升，飞机租赁及折旧等
固定成本进一步摊薄，公司单位成本同比下降，公司单位ASK成本0.392元，同比-8.21%。
公司加大对偏远地区的航线覆盖，支线网络价值进一步提升，航线综合收益同比提高。25Q3公司其他收益3.91亿元，
同比+33.75%，其中政府补助主要由民航局支线航空补贴、新疆维吾尔自治区民航支线补贴和其他地方政府补贴构成。
前三季度公司信用减值损失实现正收益，侧面反映政府补贴支付能力提升。公司前三季度信用减值损失实现收益2532
.68万元，系公司加强应收账款回款管理。
投资分析意见：2025年华夏航空业绩增长仍确定，公司通过提高飞机利用率及航网优化提升盈利能力具备Alpha优势
，看好支线航空市场广阔空间和华夏航空的高成长性。考虑公司飞机利用率提升及因私出行与支线航网的契合度提升，我
们上调对华夏航空的盈利预测，2025-2027年归母净利润预测分别为7.10/9.86/12.06亿元（原归母净利润为6.24/9.77/12
.00亿元），对应25-27EPE分别为19x/14x/11x，估值水平较公司历史中枢仍有较大向上空间。随着国内因公因私出行需求
逐步改善，公司客座率进一步恢复和飞机利用率的提升，叠加油价对成本端压力的释放，将加速业绩增长，维持“增持”
评级。
风险提示：宏观经济、需求恢复不及预期；航空油价、汇率向不利方向变化；航空安全事故风险；补贴政策发生变化
。
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2025-10-31│华夏航空(002928)三季度业绩略好于预期；客座率、非油成本及其他收益持续│中金公司 │增持
│带来经营优势 │ │
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三季度业绩略好于我们预期
公司公布3Q25业绩：收入21.24亿元，同比增长9%，环比增长16%；归母净利润3.69亿元，同比增长32%，环比增长119
%。公司业绩略好于我们预期，我们估计主要由于客座率略好于我们预期，同时非油成本表现好于我们预期。
3Q25客座率改善好于行业，单位收益降幅收窄；3Q25公司ASK、RPK同比增长15%、19%；客座率为86.4%，同比提升2.9
ppt（根据民航局，行业为提升1.2ppt）。3Q25公司单位RPK收入同比下滑8%，环比收窄1ppt。
单位ASK营业成本控制良好。公司3Q25单位ASK营业成本为0.39元，同比下滑8%。燃油成本方面，3Q25国内航空煤油出
厂均价同环比均下滑11%；同时，我们估计公司单位非油成本同比亦有一定幅度下滑。此外，受益民航局支线补贴及公司
航网调整，3Q25公司单位ASK其他收益同比增长16%。
发展趋势
我们预期四季度公司经营业绩或继续同比改善。考虑：1）我们预计行业需求仍将呈现“淡季不淡”趋势，公司客座
率依旧可保持低个位数百分点水平的改善；2）随着基数走低，票价同比跌幅或出现较明显地收窄；3）油价同比基本保持
稳定。
盈利预测与估值
我们上调公司2025、2026年净利润4%、4%至6.64亿元、9.83亿元，在收入端，我们小幅下调运力增长及票价增幅假设
；考虑公司良好的非油成本表现，我们小幅下调了单位非油成本假设，同时下调了2026年油价假设。当前股价对应20.8倍
2025年市盈率和14.0倍2026年市盈率。维持跑赢行业评级，我们上调2026年目标P/E至17倍（原值15倍，考虑公司经营业
绩持续快速提升，市场风险偏好改善），上调目标价18%至13.1元，较当前股价有21%的上行空间。
风险
飞行安全事故；支线航空市场需求不及预期；政府补贴政策修改；票价表现疲弱；油价大幅上升；人民币大幅贬值。
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2025-10-30│华夏航空(002928)2025三季报点评：Q3业绩增长32%，看好利用率提升驱动盈 │浙商证券 │买入
│利释放 │ │
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25Q3归母净利润增长32%，业绩符合预期
2025年前三季度，公司取得营业收入57.3亿元，同比+11%，归母净利润6.2亿元，同比+102%。其中25Q3，公司取得营
业收入21.2亿元，同比+9%，归母净利润3.7亿元，同比+32%，业绩保持高增趋势，符合我们此前预期。
经营数据：三季度ASK同比提升15%，客座率提升2.9pct
利用率提升拉动运力增长，客座率持续改善。25Q3末，公司机队规模80架，前三季度净增5架，具体包括31架A320系
列（占39%）、36架CRJ900系列（占45%）、13架C909系列（占16%）。25Q3，公司ASK、RPK同比分别+15%、+19%，客座率8
6.4%，同比+2.9pct，旅客量约311万人次，同比+20%。
收益分析：单位收益相对稳健，油价下跌、利用率提升致单位成本下降
抓住支线旅游市场机遇，受益于新支线航空补贴政策红利，单位收益（票款收入+补贴）表现较行业整体更稳健。25Q
3公司营业收入21.2亿元，同比+9%，其他收益（主要为补贴）3.9亿元，同比+34%。单位ASK营业收入0.454元，同比-5.3%
；单位ASK营业收入+其他收益0.538元，同比-2.5%。
油价下跌、飞机利用率提升，单位成本同比下降。25Q3单位ASK营业成本0.392元，同比-8%，主要因为航空煤油均价
下跌11%、飞机利用率提升。
人民币升值录得汇兑收益，坏账冲回0.3亿元。25Q3财务费用1.2亿元，同比增加0.7亿元，三季度人民币兑美元汇率
较上季度末升值0.7%，预计公司将录得汇兑净收益，但汇兑规模小于去年同期（24Q3人民币环比升值1.7%）。Q3信用减值
损失为-0.3亿元，主要为坏账冲回，进一步增厚利润。
抓住支线出行新机遇与政策红利，飞机利用率恢复后业绩有望超预期
短期看，公司25H1独飞航线占比88%，受国内市场行业内卷影响或相对更轻。公司机队利用率将随着机长数量恢复而
持续提升，未来盈利有望超预期恢复。中长期看，行业供需关系持续改善，华夏航空旅游航线占比较高，有望受益于国内
因私出行需求增长，票价弹性有望逐渐兑现。
盈利预测与投资建议
业绩将随利用率恢复而恢复，预计公司25-27年归母净利润约6.05、9.78、11.80亿元，维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，油价、汇率大幅波动。
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2025-10-30│华夏航空(002928)利用率及补贴有望助力利润持续释放 │华泰证券 │买入
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公司公布9M25业绩：收入57.34亿元，同增11.2%；归母净利润6.20亿元，同增102.2%。其中三季度公司实现收入21.2
4亿元，同增9.3%；归母净利润3.69亿元，同增31.6%。公司9M25净利略低于我们预期的6.5亿元，或由于3Q票价有所拖累
。往后展望，飞机利用率和补贴仍有提升空间，公司盈利释放有望持续。中长期公司作为支线龙头，逐步建立细分市场运
营壁垒，受益于支线市场航线开辟、出行需求培育，公司有望引领行业成长。维持“买入”。
运力较快增长，但收益水平仍承压
在利用率恢复的支撑下，华夏航空3Q25运力仍实现较快增长。公司供给/需求分别同增15.4%/19.4%，客座率表现突出
，同比提升2.9pct至86.4%。不过我们测算3Q25单位客公里收益同比下降约7%，或由于行业景气仍较弱，并且新补贴办法
下补贴标准提升，公司得以进一步进入收益水平较低的市场。最终公司3Q25营收同增9.3%至21.24亿。
单位成本优化，叠加其他收益改善，3Q盈利同比快速提升
利用率恢复有助于摊薄固定成本，叠加3Q航空煤油出厂价均价同降11%，我们测算3Q25单位座公里成本同降8.2%，营
业成本同增5.9%至18.32亿，增幅小于营收，使得毛利率同增2.8pct至13.7%，毛利润同比改善0.78亿（36.8%）至2.92亿
。另外运力提升也推动公司其他收益同增0.99亿（33.7%）。不过或由于人民币对美元升值幅度同比降低（3Q25和3Q24分
别为0.7%和1.7%），公司财务费用同增0.65亿。最终归母净利润3.69亿，同比提升0.89亿（31.6%）。
短期盈利或将持续释放，中长期有望发挥龙头优势
展望之后，公司飞机利用率仍有提升空间，并且政府补贴仍将持续增厚公司盈利，叠加客运景气改善，我们认为26年
公司盈利仍将快速增长。中长期，公司已发展为支线航空细分市场龙头，逐步构建匹配支线特点的航线网络，形成一定运
营壁垒和先发优势。同时地方政府等机构为驱动经济发展，提升区域通达性，购买支线运力意愿较高，我们认为支线航空
市场中长期成长可期，公司有望与行业共同成长。
盈利预测与估值
考虑收益水平在旺季仍存一定压力，我们下调公司25-27年归母净利润(4%/6%/6%)至6.96/10.86/12.55亿元，对应EPS
为0.54/0.85/0.98元。给予可比公司（中国东航、春秋航空、吉祥航空）2026年一致预期平均PE倍数18x（前值2025年平
均PE倍数24x），目标价15.30元（前值13.65元），维持“买入”。
风险提示：政府补助低于预期，机构运力购买意愿下降，油汇波动，运力引进低于预期，航空安全事故风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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