研报评级☆ ◇002929 润建股份 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.57│ 0.87│ 0.13│ 1.41│ 2.17│ 3.03│
│每股净资产(元) │ 21.07│ 21.89│ 22.17│ 23.36│ 24.89│ 19.95│
│净资产收益率% │ 7.44│ 4.00│ 0.60│ 6.00│ 8.70│ 11.20│
│归母净利润(百万元) │ 438.53│ 246.57│ 37.92│ 402.00│ 620.00│ 866.00│
│营业收入(百万元) │ 8825.81│ 9198.73│ 10348.91│ 13732.00│ 17859.00│ 22130.00│
│营业利润(百万元) │ 473.07│ 239.11│ -23.64│ 473.00│ 729.00│ 1019.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-18 买入 维持 --- 1.41 2.17 3.03 银河证券
2026-05-01 增持 维持 69.94 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-18│润建股份(002929)公司深度报告：算电协同筑竞争壁垒，Token工厂增盈利 │银河证券 │买入
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润建股份—进入“Token工厂战略+电算协同”新阶段，成长逻辑继续延伸：我们认为，2026年润建股份业绩预计收入
继续上行、利润显著修复，核心驱动分为两个方面：费用端来看，股权激励费用较2025年明显回落、季度摊销节奏趋于平
滑；经营端来看，业务结构有所改善，过去两年利润被低毛利能源建设和爬坡期算力所拖累，2026年将切换为高毛利新能
源运维+AI平台产品，叠加AIDC供给紧俏导致的价格上行，结合润建股在算电协同的结构性优势、以及Token工厂转型的盈
利弹性，我们认为综合毛利率和净利率有望持续提升。
公司从“卡时租赁”升级为“Token工厂”，盈利天花板被重新打开：传统模式按IaaS式资源出租，收入逼近硬件成
本，毛利率易受折旧、电力等固定成本拖累。Token模式则按模型实际输出计费，定价从成本驱动转向价值驱动，通过调
度优化和算法复用，将同一批GPU产出更多可售Token，实现单位收入提升、单位成本下降、固定成本摊薄的三重共振，毛
利率自然走高。
算力能耗攀升驱动“算力+绿色电力”一体化融合发展：公司用新能源开发、虚拟电厂等手段降低算力中心用电成本
和PUE，同时将智算能力反哺于新能源场站的智慧调度，形成以电强算、以算促电的双向闭环。相比纯AIDC或纯能源公司
，润建兼具能源运维与AI平台能力，在“算电融合”趋势中更易获取一体化项目。叠加广西面向东盟的区位优势，绿色算
力与出海枢纽的组合有望持续获得政策支持。
投资建议：我们预计公司2026-2028年整体营收分别为137.32/178.59/221.30亿元，对应同比增速分别为32.69%/30.0
5%/23.92%；归母净利润分别为4.02/6.20/8.66亿元，同比增速为961.17%/54.11%/39.66%；2026-2028年整体毛利率分别
为16.04%/16.57%/17.31%。摊薄EPS分别为1.41/2.17/3.03元；PE分别为42.93/27.86/19.95倍。考虑公司多板块业务均处
于行业景气度上升趋势，给予润建股份“推荐”评级。
风险提示：算力芯片供应链与大模型技术迭代的风险；大客户合作不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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2026-05-01│润建股份(002929)能源&算力业务高速增长，TOKEN工厂蓄势待发 │中金公司 │增持
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润建股份2025年业绩总体符合市场预期
公司公布2025年业绩：收入同比+12.50%至103.49亿元，落入业绩预告低端；归母净利润同比-84.62%至0.38亿元，超
出业绩预告高端。公司2025年业绩总体符合市场预期。1Q26收入同比-23.49%至18.20亿元；归母净利润同比-81.82%至0.1
3亿元；由于部分项目收入确认节奏影响，1Q26业绩略低于市场预期。
发展趋势
能源与算力网络高速增长。2025年，公司通信/数字/能源/算力网络业务收入同比变动-2.76%/-19.40%/+88.27%/+53.
24%，通信网络业务受传统运营商集采节奏影响小幅下滑；数字网络业务处于结构调整期收入承压；能源网络业务受益于
市场需求旺盛快速增长；算力网络业务得益于产品矩阵扩张及云服务需求释放保持高增。2025年全年综合毛利率12.23%，
同比-3.45ppt。2025全年计提股份支付费用2.42亿元，剔除股份支付影响，全年净利润同比提升13%。2025年全年经营性
现金流净额为2.88亿元，同比+8.13%。截至2025年底，公司在手订单约222亿元，我们认为充足的在手订单有望为未来持
续增长提供保障。
全面推动AI赋能，全球化战略蓄势待发。1）通信网络业务：公司通信运维行业模型通过工信部备案并正式上线运营
。2）数字网络业务：持续聚焦AI应用方向，2025年全年推出智能体应用数量达100款。3）算力网络业务：公司联合互联
网大厂等生态合作伙伴提供高性能智算云服务，五象云谷智算中心进一步向“token工厂”发展。4）能源网络业务：截至
2025年末，公司服务和储备装机总容量超过38GW。5）全球化战略：公司践行“北上广研发+广西集成+东盟应用”的人工
智能协同发展路径，业务布局已覆盖东盟区域内10个国家和地区。我们认为，随着公司算力Token商业模式的转型及海外
业务的拓展，算力业务与全球化有望成为公司未来核心增长驱动力。
盈利预测与估值
维持2026年盈利预测基本不变。引入2027年收入/净利润127.94/5.65亿元。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢
上行，上调目标价11%至70元（基于55x2026eP/E），当前股价对应42.80/27.30x2026/27eP/E，具有29%的上行空间。
风险
市场竞争加剧风险，大客户依赖风险，算力需求不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-09-24│润建股份(002929)2026年9月24日投资者关系活动主要内容
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Q1：公司Token业务的商业模式、定价机制及分成比例是怎样的？
答：公司依托五象云谷智算中心，采购高性能算力服务器建设智能算力中心，转型打造“Token工厂”模式，采用 To
ken、卡时等多元化灵活计费模式。
Token业务定价会结合客户采购量级设置阶梯折扣，同时根据不同模型类型动态调整价格。公司与合作方的 Token 分
成比例，根据合作模型、客户类型、合作模式差异化约定。
Q2：公司为何选择先出海销售 Token？是不是海外 Token业务毛利更高？
答：海外市场整体具备更好的盈利空间，确实是公司优先推进Token出海的重要考量。同时，公司开展东盟市场的海
外 Token业务优势清晰：一是区位网络优势，公司注册地南宁拥有国家级国际通信出入口局，跨境链路时延低，适配 Tok
en 业务实时性需求；二是跨境合规优势，南宁作为国家首批数据领域国际合作试点城市，公司五象云谷智算中心落地来
数加工试点，可实现海外数据本地加工，解决跨境数据合规难题。
Q3：公司目前的算力规模及采购渠道情况如何？是否以国产卡为主？
答：随着公司 Token 工厂商业模式基本闭环进入常态化运营，投入算力规模持续提升，Token 消耗量持续提升，后
续我们将披露更多Token工厂相关数据。
目前，公司采购渠道顺畅，Token 工厂模式下，公司会根据客户AI模型及 Token需求灵活配置算力资源。
Q4：公司算力资源的利用率及客户结构如何？
答：公司算力资源实际利用率会随着 Token 需求变动、算力集群落地节奏、大模型合作深度等因素动态调整。目前
，公司算力服务领域的客户多样化，形成了以基础电信运营商为核心客户，以云厂商、政企机构为主要客户的市场格局。
公司不绑定单一客户，根据客户需求提供定制化服务。
Q5：公司算力业务毛利率水平如何？未来毛利率的目标？
答：当前公司算力网络业务毛利率偏低主要是五象云谷智算中心等算力基建固定资产投产期折旧较高导致。未来，随
着在手订单转化，单位营收分摊的固定折旧成本会被持续摊薄，规模效应释放将直接影响该业务毛利率。
目前，公司算力网络业务虽然增长较快，但是其占公司总营收比重仍然较小，请注意投资风险。
Q6：股权激励费用对业绩的影响有多大？
答：2025年是公司股权激励费用摊销高峰，全年费用达 2.42亿元，剔除股份支付影响后净利润 2.80亿元，同比增长
13.66%。
2026年上半年，公司股权激励费用规模约 0.69亿元，剔除股份支付影响后的净利润 0.96亿元，全年股权激励费用将
大幅下降。公司实施2025年股票期权与限制性股票激励计划绑定核心管理与技术（业务）骨干利益，有利于稳定核心人才
队伍，激发团队经营活力，助力公司长期稳健发展。
Q7：公司各业务板块在手订单有多少？
答：截至 2026年半年度，公司在手订单约 236亿元，在手订单充裕，可保障未来持续发展，具体经营情况请关注公
司公告。
Q8：公司能源业务上半年的收入情况及下半年展望如何？
答：2026年上半年，公司能源网络业务实现营业收入 8.28亿元，同比有所下降，主要是由于上半年部分项目尚未开
工。目前公司正加快项目推进，以期达成全年经营目标。
Q9：能源业务的在手订单结构及海外布局情况如何？
答：公司能源网络业务客户以央国企为主，业务涵盖新能源发电站（光伏、风力、储能等）与电网管维服务、虚拟电
厂及综合能源管理业务。
目前，公司新能源等业务正和算力、数字化板块加速融合，公司把“绿算协同”作为发展战略，持续加码投入。公司
海外业务充分利用区位优势，持续聚焦东盟地区智算服务和新能源业务拓展。谢谢！
Q10：公司的融资渠道及成本情况如何？港股上市进展怎样？
答：公司已构建多元化融资体系，融资渠道覆盖股权融资、债券融资、银行贷款等，结合资金周期、项目特点、市场
利率等灵活选择不同融资工具，融资成本随行就市且整体处于市场合理水平。
关于港股的相关进展请您关注公司公告。
Q11：公司商誉余额有 1个多亿，未来商誉减值风险是否可控？
答：截至 2026年 6月 30 日，公司商誉余额 108,902,577.74元，占公司总资产比例低，构成商誉主体的多个子公司
项目逐步落地见效、业务健康，整体商誉减值风险处于可控范围。谢谢！
Q12：公司“一城一算”具体内涵是什么？落地情况如何？
答：公司“一城一算”的算力中心服务业务拓展行动策略主要是鼓励公司覆盖全国 29 个省份超过 200个地市、1200
个县区的服务网点积极拓展相关算力服务业务，将公司“算力集群技术服务专家”能力向全国复制推广。2026 年，公司
确定了“Token 为核、绿算协同、智维百业”的发展战略，同时设立 Token 事业群对相关业务进行统筹发展，全力推进
各业务板块协同升级以实现全年经营目标。谢谢！
接待过程中，公司与投资者进行了充分的交流与沟通，严格按照《信息披露事务管理制度》等规定，保证信息披露的
真实、准确、完整、及时、公平。没有出现未公开重大信息泄露等情况。
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参与调研机构：1家
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2026-08-28│润建股份(002929)2026年8月28日投资者关系活动主要内容
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润建股份有限公司于2026年8月28日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者关系活动，参与
单位名称及人员有线上参加公司2026年半年度报告网上业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有副董事长、总经理
许文杰，董事会秘书罗剑涛，财务总监黄宇，独立董事黄维干。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-31/1225537423.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-05-08│润建股份(002929)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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Q1:海外业务保持稳步拓展，2025 年海外市场拓展成效如何，后续重点布局哪些区域？
答:尊敬的投资者，您好！公司海外业务布局已覆盖东盟区域内 10个国家和地区，重点拓展 AI应用、算力和新能源
管维等核心业务，累计承接东盟本地项目超 500个，交付数据中心或算力中心项目约 30 个。公司践行“北上广研发+广
西集成+东盟应用”的人工智能协同发展路径，AI商业化落地成果显著，在马来西亚组建人工智能算力联盟，落地了“棕
业慧眼”AI平台、“国际中文在线”教育平台、“中国—东盟法律咨询服务人工智能体”等 AI 项目。未来公司将持续深
化东盟市场拓展，重点推进算力网络、新能源管维及 AI垂直应用，强化"Token工厂"战略定位，打造中国-东盟数字化合
作典范。详见公司 2025 年年度报告第 17、21页披露的相关内容。感谢您对公司的关注。
Q2:能源网络板块去年增长势头强劲，请问客户结构、盈利水平以及项目储备情况如何？
答:您好，在能源网络业务上，客户主要以央国企为主，公司服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超过 38
GW，为后续业务拓展打下良好基础，具体情况您可以查阅公司《2025 年年度报告》第 20 页披露的相关内容。谢谢！
Q3:公司普惠算力相关新产品陆续推出，2025 年市场认可度和订单承接情况怎么样？
答:尊敬的投资者，您好！2025年公司算力业务收入为 8.1亿元，同比增长 53.24%，公司持续加大对算力网络业务的
投入。目前公司算力业务收入占公司营收比重仍然较低，敬请广大投资者理性判断，注意投资风险。谢谢！
Q4:算力网络业务发展提速，2025 年智算中心建设、客户入驻及业务落地进展怎样？
答:您好，公司算力网络业务取得快速增长，市场需求旺盛，公司持续加大对算力网络业务的投入，公司推出“星算
云池”产品，联合互联网大厂等生态合作伙伴为开发者提供高性能智算云服务，通过算力池化技术为客户提供普惠算力和
开发平台等，公司进一步发挥公司在算力服务领域的技术优势，进一步升级业务服务模式，五象云谷智算中心将进一步向
“token 工厂”发展。目前公司算力业务收入占公司营收比重仍然较低，敬请广大投资者理性判断，注意投资风险。谢谢
！
Q5:公司整体毛利率有所回落，是业务结构变化还是行业竞争带来的影响？
答:您好，现阶段毛利率回落主要系业务结构变化所致，因新业务前期投入成本较高，业务毛利短期受影响，公司将
聚焦 AI与业务融合以提升效率。感谢您对公司的关注。
Q6:智算中心后续还有扩容规划，请问整体建设节奏和资金安排是怎样考虑的？
答:您好！公司充分看好算力业务发展，会持续增加投入，目前规划仍然在进行中，智算中心扩容具体以公司后续公
告为准，欢迎持续关注，谢谢！
Q7:请问领导对今年算力、能源两大核心板块的发展有怎样预期？
答:您好！公司充分看好算力、能源业务未来发展的前景并持续投入资源，具体业绩情况请关注公司定期报告。目前
公司算力业务收入占公司营收比重仍然较低，敬请广大投资者理性判断，注意投资风险。谢谢！
接待过程中，公司与投资者进行了充分的交流与沟通，严格按照《信息披露事务管理制度》等规定，保证信息披露的
真实、准确、完整、及时、公平。没有出现未公开重大信息泄露等情况。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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