研报评级☆ ◇002929 润建股份 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.57│ 0.87│ 0.13│ 1.41│ 2.17│ 3.03│
│每股净资产(元) │ 21.07│ 21.89│ 22.17│ 23.36│ 24.89│ 19.95│
│净资产收益率% │ 7.44│ 4.00│ 0.60│ 6.00│ 8.70│ 11.20│
│归母净利润(百万元) │ 438.53│ 246.57│ 37.92│ 402.00│ 620.00│ 866.00│
│营业收入(百万元) │ 8825.81│ 9198.73│ 10348.91│ 13732.00│ 17859.00│ 22130.00│
│营业利润(百万元) │ 473.07│ 239.11│ -23.64│ 473.00│ 729.00│ 1019.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-18 买入 维持 --- 1.41 2.17 3.03 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-18│润建股份(002929)公司深度报告：算电协同筑竞争壁垒，Token工厂增盈利 │银河证券 │买入
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润建股份—进入“Token工厂战略+电算协同”新阶段，成长逻辑继续延伸：我们认为，2026年润建股份业绩预计收入
继续上行、利润显著修复，核心驱动分为两个方面：费用端来看，股权激励费用较2025年明显回落、季度摊销节奏趋于平
滑；经营端来看，业务结构有所改善，过去两年利润被低毛利能源建设和爬坡期算力所拖累，2026年将切换为高毛利新能
源运维+AI平台产品，叠加AIDC供给紧俏导致的价格上行，结合润建股在算电协同的结构性优势、以及Token工厂转型的盈
利弹性，我们认为综合毛利率和净利率有望持续提升。
公司从“卡时租赁”升级为“Token工厂”，盈利天花板被重新打开：传统模式按IaaS式资源出租，收入逼近硬件成
本，毛利率易受折旧、电力等固定成本拖累。Token模式则按模型实际输出计费，定价从成本驱动转向价值驱动，通过调
度优化和算法复用，将同一批GPU产出更多可售Token，实现单位收入提升、单位成本下降、固定成本摊薄的三重共振，毛
利率自然走高。
算力能耗攀升驱动“算力+绿色电力”一体化融合发展：公司用新能源开发、虚拟电厂等手段降低算力中心用电成本
和PUE，同时将智算能力反哺于新能源场站的智慧调度，形成以电强算、以算促电的双向闭环。相比纯AIDC或纯能源公司
，润建兼具能源运维与AI平台能力，在“算电融合”趋势中更易获取一体化项目。叠加广西面向东盟的区位优势，绿色算
力与出海枢纽的组合有望持续获得政策支持。
投资建议：我们预计公司2026-2028年整体营收分别为137.32/178.59/221.30亿元，对应同比增速分别为32.69%/30.0
5%/23.92%；归母净利润分别为4.02/6.20/8.66亿元，同比增速为961.17%/54.11%/39.66%；2026-2028年整体毛利率分别
为16.04%/16.57%/17.31%。摊薄EPS分别为1.41/2.17/3.03元；PE分别为42.93/27.86/19.95倍。考虑公司多板块业务均处
于行业景气度上升趋势，给予润建股份“推荐”评级。
风险提示：算力芯片供应链与大模型技术迭代的风险；大客户合作不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：71家
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2026-11-01│润建股份(002929)2026年11月1日-2日投资者关系活动主要内容
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1、电话会前风险提示：交流中管理层介绍的业务进展、未来规划等内容属于管理层当前预期，不构成业绩承诺，相
关具体业绩数据请以公司后续经审计的定期报告及公告信息为准。
2、润建股份介绍
润建股份作为领先的数字化智能运维（AIOps）服务商、中国软件百强企业、中国服务业 500强企业，以“Token为核
、绿算协同、智维百业”为业务发展战略。公司以算力服务、数据服务为基础，通过公司自主研发的“曲尺”生成式人工
智能行业模型开发平台，锻造具有核心竞争力的行业模型、产品、解决方案，赋能通信网络、数字网络、能源网络等领域
。
3、主要问答内容
Q1：三季度公司业绩情况介绍
答：润建股份践行“Token 为核、绿算协同、智维百业”的业务发展战略，2026年前三季度实现营业收入 57.08亿元
，剔除股份支付影响后的净利润 1.50亿元，公司发展新旧动能持续切换：算力网络业务同比增长超过 120%，业务收入占
公司整体营收比重超过 20%，随着 Token 工厂等新业态持续运营，毛利率呈现快速提升状态，成为利润增长主要驱动力
；通信网络业务持续向 AI化转型，业务平稳；能源网络业务由于部分项目尚未开工，收入有所下降，但是在手订单充裕
，未来展望良好；数字网络业务调整业务重心，重点拓展 AI 应用，暂停部分传统数字化业务拓展，收入有所下降。
Q2：公司原有业务对 Token工厂业务能够形成哪些支撑？
答：依托在通信、数字、能源网络业务领域的长期积累，公司沉淀了深厚的基础设施建设、运维与技术服务能力，并
持续向算力网络领域延伸，形成扎实的算力技术储备。在原有 IDC服务业务全链条布局基础上，进一步深化算力服务，为
算力中心及 IDC提供全生命周期一站式服务，以提高算力中心及 IDC运行效率为核心指标，提供全栈式的算力运维服务，
包括咨询设计、建设、运维、节能改造、优化、运营以及算力调优、调度等服务。在能源配套层面，公司具备一体化能源
网络管维综合解决方案能力，算力与绿色电力一体化融合发展，通过能源管理的数字化、可视化、智能化，有效降低用户
PUE 值、耗电量等能耗指标，协助客户实现“双碳”目标，为客户提供绿色算力。
Q3：公司开展 Token 出海的核心优势？
答：公司开展词元出海业务主要依托三方面核心优势：第一，公司已跑通 Token工厂商业化运营模式，五象云谷是国
内首批实现商业化运营的 Token工厂，构建覆盖能源保障、算力基础设施、网络传输、智能调度及模型优化的全栈词元服
务体系，具备规模化供给能力；第二，依托南宁国际通信业务出入口局，已建成 15 条跨境光缆，至新加坡、马来西亚、
泰国、越南等东盟主要节点时延约 20—30 毫秒，为大模型跨境调用和 Token实时交付构建低时延网络通道；第三，南宁
市获批成为全国首批数据领域国际合作试点城市、全国第四个“来数加工”试点城市。受益于多重政策叠加释放的发展红
利，公司紧抓发展机遇，依托五象云谷智算中心开展“词元出海”“来数加工”业务，助力南宁市培育发展跨境数据处理
、模型推理和人工智能服务贸易等新业态，构建形成“境外需求、境内处理、跨境交付”的数字服务模式，推动广西成为
连接中国 AI能力与东盟市场的重要节点
Q4：请介绍 Token工厂主要的海外业务模式？
答：五象云谷 Token工厂开展“词元出海”、“来数加工”业务，核心为承接境外客户需求、在境内完成大模型推理
处理并实现跨境交付。公司向客户提供 AI词元调用服务，客户通过约定 API 接口发起大模型推理调用，采用“国内 Tok
en海外调用、按需使用、按量计费”的方式进行结算，构建“境外需求、境内处理、跨境交付”的数字服务模式。
Q5：五象云谷算力资源储备以及二期项目的最新进展？
答：五象云谷智算中心整体规划分三期建设，一期已投入运营，二期地块已取得，后续将按规划推进项目建设；公司
会结合业务发展节奏，分阶段落实算力配套建设。算力服务器将根据客户业务需求持续补充，公司也会结合实际情况探索
多元化算力供给方式，保障业务开展。项目资本开支、融资相关安排，后续如达到披露标准，公司将及时履行信息披露义
务。
Q6：Token价格存在波动，2亿美元订单金额如何确定？
答：合同设置基准定价机制，并结合采购规模设置相应商务条款。公司会持续优化算力资源使用效率，尽管 Token单
价存在波动，但通过提升产能与资源利用率，力争实现业务收益保持相对合理区间。订单实际收入确认金额，将按照合同
约定执行，最终以审计数据为准。
Q7：东盟区域的业务布局，对词元出海带来哪些助力？
答：东盟是数字基建投资与人工智能产业发展的重要增长区域。公司深入东盟国家本地化行业场景，依托于国内大量
成熟的项目经验，沉淀出四大建设能力出海：项目设计、建设标准出海；产品、技术标准出海；东盟人才培养标准出海；
算力和曲尺 AI能力出海。
作为高质量 Token服务商，公司积极开拓东盟市场，并依托南宁国际通信出入口局区位优势，持续推动 Token产能跨
境流通，构建面向全球的 AI算力服务通道。未来将持续深化东盟市场布局，推动数字基建、本地化交付与高质量 Token
服务协同发展，携手更多国际客户及生态合作伙伴，以 AI基建夯实数字底座，以高质量 Token 服务释放智能价值，为中
国—东盟数字经济合作注入新动能。
接待过程中，公司与投资者进行了充分的交流与沟通，严格按照《信息披露事务管理制度》等规定，保证信息披露的
真实、准确、完整、及时、公平。交流的主要信息为公司公告、公众号等公开信息，没有出现未公开重大信息泄露等情况
。
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参与调研机构：57家
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2026-10-19│润建股份(002929)2026年10月19日-21日投资者关系活动主要内容
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Q1：请介绍公司当前整体战略以及 2 亿美金海外订单的业务意义？
答：公司深入推进“Token 为核、绿算协同、智维百业”业务发展战略。本次 2亿美元词元跨境服务订单，由公司全
资子公司五象云谷与客户签订，订单已完成合同签署，标志着润建股份依托五象云谷词元工厂构建的跨境 AI 服务模式迎
来重大商业化进展，为后续更多业务落地打下范本；是公司在词元服务能力、跨境数字技术服务合规运营方面实力获得境
外客户认可的有力表现，对公司长期稳健经营和业务拓展具有积极作用。
Q2：本次海外订单采用什么样的服务模式？
答：本次合同模式为出售 AI词元（Token）调用服务，而非算力租赁。公司向客户出售 AI词元（Token）调用服务：
客户开放约定 API接口，通过 API接口发起大模型推理调用，按实际消耗词元数量进行结算，实现“国内 Token海外调用
、按需使用、按量计费”的业务模式。
Q3：公司开展词元出海有什么优势？
答：依托广西独特区域及政策优势，润建股份希望能打造五象云谷中国—东盟 Token出海总枢纽。在国际通信方面，
依托南宁国际通信业务出入口局，已建成 15条跨境光缆，至新加坡、马来西亚、泰国、越南等东盟主要节点时延约 20—
30毫秒，为大模型跨境调用和 Token实时交付构建低时延网络通道。在数据出入境方面，依托“来数加工”政策，五象云
谷智算中心开展“词元出海”“来数加工”业务，助力南宁市培育发展跨境数据处理、模型推理和人工智能服务贸易等新
业态，构建形成“境外需求、境内处理、跨境交付”的数字服务模式，推动广西成为连接中国 AI能力与东盟市场的重要
节点。
Q4：该订单交付计划以及中长期业务布局是怎样的？
答：本次销售服务合同约定交付周期为一年。本次订单落地，有利于公司持续挖掘海外词元服务市场机会。公司将积
极推进项目交付工作，将五象云谷打造为词元出海总枢纽，并持续拓展更多海外项目，构建中国-东盟 AI服务合作高地。
Q5：词元出海业务盈利特点如何，对比传统算力业务有哪些差异？
答：依托国内电力、人力及模型调优方面的运营优势，词元出海业务具备相应成本优势，词元工厂商业模式对公司资
金投入、技术、客户拓展等综合能力要求较高，公司充分看好这一业务未来发展，具体相关收入、利润水平等最终还需要
以经审计数据为准。
Q6：五象云谷在数据中心资质、认证方面具备哪些自身优势？
答：作为国内率先实现词元商业化运营的生产商，五象云谷荣获国标 A 级（CQC增强级 A 级数据中心），即国标最
高等级。是广西目前唯一获取国标 A级、可靠性 5A级、服务能力 5A级、绿色数据中心 5A级等国内顶级认证的数据中心
。依托广西丰富的绿色能源资源，五象云谷持续推动绿电优势向 Token服务成本优势转化。在技术能力方面，五象云谷围
绕基础设施层、服务器层、网络层、调度层、模型层构建五层全栈优化体系，通过 220kV 变电站、800V高压直流、微通
道间接液冷，以及服务器互联、网络传输、智能调度和模型推理优化等技术，持续提升产能。
Q7：管理层对于词元跨境业务的中长期发展有怎样的展望，后续拓展海外市场主要依托哪些核心优势？
答：管理层对词元跨境业务的发展前景持有乐观预期，公司将持续加大算力业务板块投入，继续利用超低时延、数据
出入境政策及自有算力优势，拓展词元出海业务。
2026年上半年，公司保持良好的经营活力，根据客户需求和行业动态持续调整业务方向，确定了“Token 为核、绿算
协同、智维百业”的发展战略，同时设立 Token事业群对相关业务进行统筹发展，业务规模保持行业领先。分业务板块收
入上，算力网络业务同比增长超过 50%，Token工厂商业模式基本闭环进入常态化运营，投入算力规模持续提升，Token消
耗量持续提升，目前毛利率偏低主要系固定资产投产期折旧较高所致。公司算力网络业务虽然增长较快，但是其占公司总
营收比重仍然较小，请注意投资风险。
接待过程中，公司与投资者进行了充分的交流与沟通，严格按照《信息披露事务管理制度》等规定，保证信息披露的
真实、准确、完整、及时、公平。交流的主要信息为公司公告、公众号等公开信息，没有出现未公开重大信息泄露等情况
。
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参与调研机构：8家
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2026-09-24│润建股份(002929)2026年9月24日投资者关系活动主要内容
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Q1：公司Token业务的商业模式、定价机制及分成比例是怎样的？
答：公司依托五象云谷智算中心，采购高性能算力服务器建设智能算力中心，转型打造“Token工厂”模式，采用 To
ken、卡时等多元化灵活计费模式。
Token业务定价会结合客户采购量级设置阶梯折扣，同时根据不同模型类型动态调整价格。公司与合作方的 Token 分
成比例，根据合作模型、客户类型、合作模式差异化约定。
Q2：公司为何选择先出海销售 Token？是不是海外 Token业务毛利更高？
答：海外市场整体具备更好的盈利空间，确实是公司优先推进Token出海的重要考量。同时，公司开展东盟市场的海
外 Token业务优势清晰：一是区位网络优势，公司注册地南宁拥有国家级国际通信出入口局，跨境链路时延低，适配 Tok
en 业务实时性需求；二是跨境合规优势，南宁作为国家首批数据领域国际合作试点城市，公司五象云谷智算中心落地来
数加工试点，可实现海外数据本地加工，解决跨境数据合规难题。
Q3：公司目前的算力规模及采购渠道情况如何？是否以国产卡为主？
答：随着公司 Token 工厂商业模式基本闭环进入常态化运营，投入算力规模持续提升，Token 消耗量持续提升，后
续我们将披露更多Token工厂相关数据。
目前，公司采购渠道顺畅，Token 工厂模式下，公司会根据客户AI模型及 Token需求灵活配置算力资源。
Q4：公司算力资源的利用率及客户结构如何？
答：公司算力资源实际利用率会随着 Token 需求变动、算力集群落地节奏、大模型合作深度等因素动态调整。目前
，公司算力服务领域的客户多样化，形成了以基础电信运营商为核心客户，以云厂商、政企机构为主要客户的市场格局。
公司不绑定单一客户，根据客户需求提供定制化服务。
Q5：公司算力业务毛利率水平如何？未来毛利率的目标？
答：当前公司算力网络业务毛利率偏低主要是五象云谷智算中心等算力基建固定资产投产期折旧较高导致。未来，随
着在手订单转化，单位营收分摊的固定折旧成本会被持续摊薄，规模效应释放将直接影响该业务毛利率。
目前，公司算力网络业务虽然增长较快，但是其占公司总营收比重仍然较小，请注意投资风险。
Q6：股权激励费用对业绩的影响有多大？
答：2025年是公司股权激励费用摊销高峰，全年费用达 2.42亿元，剔除股份支付影响后净利润 2.80亿元，同比增长
13.66%。
2026年上半年，公司股权激励费用规模约 0.69亿元，剔除股份支付影响后的净利润 0.96亿元，全年股权激励费用将
大幅下降。公司实施2025年股票期权与限制性股票激励计划绑定核心管理与技术（业务）骨干利益，有利于稳定核心人才
队伍，激发团队经营活力，助力公司长期稳健发展。
Q7：公司各业务板块在手订单有多少？
答：截至 2026年半年度，公司在手订单约 236亿元，在手订单充裕，可保障未来持续发展，具体经营情况请关注公
司公告。
Q8：公司能源业务上半年的收入情况及下半年展望如何？
答：2026年上半年，公司能源网络业务实现营业收入 8.28亿元，同比有所下降，主要是由于上半年部分项目尚未开
工。目前公司正加快项目推进，以期达成全年经营目标。
Q9：能源业务的在手订单结构及海外布局情况如何？
答：公司能源网络业务客户以央国企为主，业务涵盖新能源发电站（光伏、风力、储能等）与电网管维服务、虚拟电
厂及综合能源管理业务。
目前，公司新能源等业务正和算力、数字化板块加速融合，公司把“绿算协同”作为发展战略，持续加码投入。公司
海外业务充分利用区位优势，持续聚焦东盟地区智算服务和新能源业务拓展。谢谢！
Q10：公司的融资渠道及成本情况如何？港股上市进展怎样？
答：公司已构建多元化融资体系，融资渠道覆盖股权融资、债券融资、银行贷款等，结合资金周期、项目特点、市场
利率等灵活选择不同融资工具，融资成本随行就市且整体处于市场合理水平。
关于港股的相关进展请您关注公司公告。
Q11：公司商誉余额有 1个多亿，未来商誉减值风险是否可控？
答：截至 2026年 6月 30 日，公司商誉余额 108,902,577.74元，占公司总资产比例低，构成商誉主体的多个子公司
项目逐步落地见效、业务健康，整体商誉减值风险处于可控范围。谢谢！
Q12：公司“一城一算”具体内涵是什么？落地情况如何？
答：公司“一城一算”的算力中心服务业务拓展行动策略主要是鼓励公司覆盖全国 29 个省份超过 200个地市、1200
个县区的服务网点积极拓展相关算力服务业务，将公司“算力集群技术服务专家”能力向全国复制推广。2026 年，公司
确定了“Token 为核、绿算协同、智维百业”的发展战略，同时设立 Token 事业群对相关业务进行统筹发展，全力推进
各业务板块协同升级以实现全年经营目标。谢谢！
接待过程中，公司与投资者进行了充分的交流与沟通，严格按照《信息披露事务管理制度》等规定，保证信息披露的
真实、准确、完整、及时、公平。没有出现未公开重大信息泄露等情况。
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参与调研机构：1家
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2026-08-28│润建股份(002929)2026年8月28日投资者关系活动主要内容
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润建股份有限公司于2026年8月28日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者关系活动，参与
单位名称及人员有线上参加公司2026年半年度报告网上业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有副董事长、总经理
许文杰，董事会秘书罗剑涛，财务总监黄宇，独立董事黄维干。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-31/1225537423.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-05-08│润建股份(002929)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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Q1:海外业务保持稳步拓展，2025 年海外市场拓展成效如何，后续重点布局哪些区域？
答:尊敬的投资者，您好！公司海外业务布局已覆盖东盟区域内 10个国家和地区，重点拓展 AI应用、算力和新能源
管维等核心业务，累计承接东盟本地项目超 500个，交付数据中心或算力中心项目约 30 个。公司践行“北上广研发+广
西集成+东盟应用”的人工智能协同发展路径，AI商业化落地成果显著，在马来西亚组建人工智能算力联盟，落地了“棕
业慧眼”AI平台、“国际中文在线”教育平台、“中国—东盟法律咨询服务人工智能体”等 AI 项目。未来公司将持续深
化东盟市场拓展，重点推进算力网络、新能源管维及 AI垂直应用，强化"Token工厂"战略定位，打造中国-东盟数字化合
作典范。详见公司 2025 年年度报告第 17、21页披露的相关内容。感谢您对公司的关注。
Q2:能源网络板块去年增长势头强劲，请问客户结构、盈利水平以及项目储备情况如何？
答:您好，在能源网络业务上，客户主要以央国企为主，公司服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超过 38
GW，为后续业务拓展打下良好基础，具体情况您可以查阅公司《2025 年年度报告》第 20 页披露的相关内容。谢谢！
Q3:公司普惠算力相关新产品陆续推出，2025 年市场认可度和订单承接情况怎么样？
答:尊敬的投资者，您好！2025年公司算力业务收入为 8.1亿元，同比增长 53.24%，公司持续加大对算力网络业务的
投入。目前公司算力业务收入占公司营收比重仍然较低，敬请广大投资者理性判断，注意投资风险。谢谢！
Q4:算力网络业务发展提速，2025 年智算中心建设、客户入驻及业务落地进展怎样？
答:您好，公司算力网络业务取得快速增长，市场需求旺盛，公司持续加大对算力网络业务的投入，公司推出“星算
云池”产品，联合互联网大厂等生态合作伙伴为开发者提供高性能智算云服务，通过算力池化技术为客户提供普惠算力和
开发平台等，公司进一步发挥公司在算力服务领域的技术优势，进一步升级业务服务模式，五象云谷智算中心将进一步向
“token 工厂”发展。目前公司算力业务收入占公司营收比重仍然较低，敬请广大投资者理性判断，注意投资风险。谢谢
！
Q5:公司整体毛利率有所回落，是业务结构变化还是行业竞争带来的影响？
答:您好，现阶段毛利率回落主要系业务结构变化所致，因新业务前期投入成本较高，业务毛利短期受影响，公司将
聚焦 AI与业务融合以提升效率。感谢您对公司的关注。
Q6:智算中心后续还有扩容规划，请问整体建设节奏和资金安排是怎样考虑的？
答:您好！公司充分看好算力业务发展，会持续增加投入，目前规划仍然在进行中，智算中心扩容具体以公司后续公
告为准，欢迎持续关注，谢谢！
Q7:请问领导对今年算力、能源两大核心板块的发展有怎样预期？
答:您好！公司充分看好算力、能源业务未来发展的前景并持续投入资源，具体业绩情况请关注公司定期报告。目前
公司算力业务收入占公司营收比重仍然较低，敬请广大投资者理性判断，注意投资风险。谢谢！
接待过程中，公司与投资者进行了充分的交流与沟通，严格按照《信息披露事务管理制度》等规定，保证信息披露的
真实、准确、完整、及时、公平。没有出现未公开重大信息泄露等情况。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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