研报评级☆ ◇002929 润建股份 更新日期：2026-07-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.57│ 0.87│ 0.13│ 1.41│ 2.17│ 3.03│
│每股净资产(元) │ 21.07│ 21.89│ 22.17│ 23.36│ 24.89│ 19.95│
│净资产收益率% │ 7.44│ 4.00│ 0.60│ 6.00│ 8.70│ 11.20│
│归母净利润(百万元) │ 438.53│ 246.57│ 37.92│ 402.00│ 620.00│ 866.00│
│营业收入(百万元) │ 8825.81│ 9198.73│ 10348.91│ 13732.00│ 17859.00│ 22130.00│
│营业利润(百万元) │ 473.07│ 239.11│ -23.64│ 473.00│ 729.00│ 1019.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-18 买入 维持 --- 1.41 2.17 3.03 银河证券
2026-05-01 增持 维持 69.94 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-18│润建股份(002929)公司深度报告：算电协同筑竞争壁垒，Token工厂增盈利 │银河证券 │买入
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润建股份—进入“Token工厂战略+电算协同”新阶段，成长逻辑继续延伸：我们认为，2026年润建股份业绩预计收入
继续上行、利润显著修复，核心驱动分为两个方面：费用端来看，股权激励费用较2025年明显回落、季度摊销节奏趋于平
滑；经营端来看，业务结构有所改善，过去两年利润被低毛利能源建设和爬坡期算力所拖累，2026年将切换为高毛利新能
源运维+AI平台产品，叠加AIDC供给紧俏导致的价格上行，结合润建股在算电协同的结构性优势、以及Token工厂转型的盈
利弹性，我们认为综合毛利率和净利率有望持续提升。
公司从“卡时租赁”升级为“Token工厂”，盈利天花板被重新打开：传统模式按IaaS式资源出租，收入逼近硬件成
本，毛利率易受折旧、电力等固定成本拖累。Token模式则按模型实际输出计费，定价从成本驱动转向价值驱动，通过调
度优化和算法复用，将同一批GPU产出更多可售Token，实现单位收入提升、单位成本下降、固定成本摊薄的三重共振，毛
利率自然走高。
算力能耗攀升驱动“算力+绿色电力”一体化融合发展：公司用新能源开发、虚拟电厂等手段降低算力中心用电成本
和PUE，同时将智算能力反哺于新能源场站的智慧调度，形成以电强算、以算促电的双向闭环。相比纯AIDC或纯能源公司
，润建兼具能源运维与AI平台能力，在“算电融合”趋势中更易获取一体化项目。叠加广西面向东盟的区位优势，绿色算
力与出海枢纽的组合有望持续获得政策支持。
投资建议：我们预计公司2026-2028年整体营收分别为137.32/178.59/221.30亿元，对应同比增速分别为32.69%/30.0
5%/23.92%；归母净利润分别为4.02/6.20/8.66亿元，同比增速为961.17%/54.11%/39.66%；2026-2028年整体毛利率分别
为16.04%/16.57%/17.31%。摊薄EPS分别为1.41/2.17/3.03元；PE分别为42.93/27.86/19.95倍。考虑公司多板块业务均处
于行业景气度上升趋势，给予润建股份“推荐”评级。
风险提示：算力芯片供应链与大模型技术迭代的风险；大客户合作不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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2026-05-01│润建股份(002929)能源&算力业务高速增长，TOKEN工厂蓄势待发 │中金公司 │增持
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润建股份2025年业绩总体符合市场预期
公司公布2025年业绩：收入同比+12.50%至103.49亿元，落入业绩预告低端；归母净利润同比-84.62%至0.38亿元，超
出业绩预告高端。公司2025年业绩总体符合市场预期。1Q26收入同比-23.49%至18.20亿元；归母净利润同比-81.82%至0.1
3亿元；由于部分项目收入确认节奏影响，1Q26业绩略低于市场预期。
发展趋势
能源与算力网络高速增长。2025年，公司通信/数字/能源/算力网络业务收入同比变动-2.76%/-19.40%/+88.27%/+53.
24%，通信网络业务受传统运营商集采节奏影响小幅下滑；数字网络业务处于结构调整期收入承压；能源网络业务受益于
市场需求旺盛快速增长；算力网络业务得益于产品矩阵扩张及云服务需求释放保持高增。2025年全年综合毛利率12.23%，
同比-3.45ppt。2025全年计提股份支付费用2.42亿元，剔除股份支付影响，全年净利润同比提升13%。2025年全年经营性
现金流净额为2.88亿元，同比+8.13%。截至2025年底，公司在手订单约222亿元，我们认为充足的在手订单有望为未来持
续增长提供保障。
全面推动AI赋能，全球化战略蓄势待发。1）通信网络业务：公司通信运维行业模型通过工信部备案并正式上线运营
。2）数字网络业务：持续聚焦AI应用方向，2025年全年推出智能体应用数量达100款。3）算力网络业务：公司联合互联
网大厂等生态合作伙伴提供高性能智算云服务，五象云谷智算中心进一步向“token工厂”发展。4）能源网络业务：截至
2025年末，公司服务和储备装机总容量超过38GW。5）全球化战略：公司践行“北上广研发+广西集成+东盟应用”的人工
智能协同发展路径，业务布局已覆盖东盟区域内10个国家和地区。我们认为，随着公司算力Token商业模式的转型及海外
业务的拓展，算力业务与全球化有望成为公司未来核心增长驱动力。
盈利预测与估值
维持2026年盈利预测基本不变。引入2027年收入/净利润127.94/5.65亿元。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢
上行，上调目标价11%至70元（基于55x2026eP/E），当前股价对应42.80/27.30x2026/27eP/E，具有29%的上行空间。
风险
市场竞争加剧风险，大客户依赖风险，算力需求不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-08│润建股份(002929)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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Q1:海外业务保持稳步拓展，2025 年海外市场拓展成效如何，后续重点布局哪些区域？
答:尊敬的投资者，您好！公司海外业务布局已覆盖东盟区域内 10个国家和地区，重点拓展 AI应用、算力和新能源
管维等核心业务，累计承接东盟本地项目超 500个，交付数据中心或算力中心项目约 30 个。公司践行“北上广研发+广
西集成+东盟应用”的人工智能协同发展路径，AI商业化落地成果显著，在马来西亚组建人工智能算力联盟，落地了“棕
业慧眼”AI平台、“国际中文在线”教育平台、“中国—东盟法律咨询服务人工智能体”等 AI 项目。未来公司将持续深
化东盟市场拓展，重点推进算力网络、新能源管维及 AI垂直应用，强化"Token工厂"战略定位，打造中国-东盟数字化合
作典范。详见公司 2025 年年度报告第 17、21页披露的相关内容。感谢您对公司的关注。
Q2:能源网络板块去年增长势头强劲，请问客户结构、盈利水平以及项目储备情况如何？
答:您好，在能源网络业务上，客户主要以央国企为主，公司服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超过 38
GW，为后续业务拓展打下良好基础，具体情况您可以查阅公司《2025 年年度报告》第 20 页披露的相关内容。谢谢！
Q3:公司普惠算力相关新产品陆续推出，2025 年市场认可度和订单承接情况怎么样？
答:尊敬的投资者，您好！2025年公司算力业务收入为 8.1亿元，同比增长 53.24%，公司持续加大对算力网络业务的
投入。目前公司算力业务收入占公司营收比重仍然较低，敬请广大投资者理性判断，注意投资风险。谢谢！
Q4:算力网络业务发展提速，2025 年智算中心建设、客户入驻及业务落地进展怎样？
答:您好，公司算力网络业务取得快速增长，市场需求旺盛，公司持续加大对算力网络业务的投入，公司推出“星算
云池”产品，联合互联网大厂等生态合作伙伴为开发者提供高性能智算云服务，通过算力池化技术为客户提供普惠算力和
开发平台等，公司进一步发挥公司在算力服务领域的技术优势，进一步升级业务服务模式，五象云谷智算中心将进一步向
“token 工厂”发展。目前公司算力业务收入占公司营收比重仍然较低，敬请广大投资者理性判断，注意投资风险。谢谢
！
Q5:公司整体毛利率有所回落，是业务结构变化还是行业竞争带来的影响？
答:您好，现阶段毛利率回落主要系业务结构变化所致，因新业务前期投入成本较高，业务毛利短期受影响，公司将
聚焦 AI与业务融合以提升效率。感谢您对公司的关注。
Q6:智算中心后续还有扩容规划，请问整体建设节奏和资金安排是怎样考虑的？
答:您好！公司充分看好算力业务发展，会持续增加投入，目前规划仍然在进行中，智算中心扩容具体以公司后续公
告为准，欢迎持续关注，谢谢！
Q7:请问领导对今年算力、能源两大核心板块的发展有怎样预期？
答:您好！公司充分看好算力、能源业务未来发展的前景并持续投入资源，具体业绩情况请关注公司定期报告。目前
公司算力业务收入占公司营收比重仍然较低，敬请广大投资者理性判断，注意投资风险。谢谢！
接待过程中，公司与投资者进行了充分的交流与沟通，严格按照《信息披露事务管理制度》等规定，保证信息披露的
真实、准确、完整、及时、公平。没有出现未公开重大信息泄露等情况。
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