研报评级☆ ◇002938 鹏鼎控股 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 6 3 0 0 0 9
3月内 6 3 0 0 0 9
6月内 6 3 0 0 0 9
1年内 6 3 0 0 0 9
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.42│ 1.56│ 1.61│ 2.32│ 3.20│ 4.45│
│每股净资产(元) │ 12.78│ 13.85│ 14.73│ 16.31│ 18.61│ 21.91│
│净资产收益率% │ 11.09│ 11.27│ 10.95│ 14.41│ 17.90│ 21.30│
│归母净利润(百万元) │ 3286.95│ 3620.35│ 3737.84│ 5367.50│ 7488.38│ 10311.70│
│营业收入(百万元) │ 32066.05│ 35140.38│ 39147.01│ 47122.25│ 58461.63│ 74754.25│
│营业利润(百万元) │ 3565.63│ 4043.49│ 4292.77│ 6030.36│ 8445.58│ 11569.73│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-10 买入 首次 --- 2.33 3.19 4.24 国海证券
2026-04-13 买入 维持 --- 2.34 2.94 4.44 西部证券
2026-04-08 买入 维持 --- 2.41 3.54 4.70 中邮证券
2026-04-05 买入 维持 --- 2.12 3.42 4.63 招商证券
2026-04-04 买入 维持 --- 2.38 3.59 4.77 长江证券
2026-04-03 增持 维持 --- 2.39 3.03 4.33 华金证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.18 2.94 3.84 开源证券
2026-04-02 增持 维持 --- 2.37 3.20 4.64 财通证券
2026-03-31 增持 维持 60 2.40 2.93 --- 中金公司
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-10│鹏鼎控股(002938)公司动态研究：加大资本开支，全面覆盖AI“云~管~端” │国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年Q1，公司实现营收79.86亿元，同比下降1.25%，实现归母净利润4.63亿元，同比下降5.21%，实现扣非归母净
利润3.26亿元，同比下降31.85%，非经常性损益中主要是公允价值变动损益。
2026年Q1毛利率同比大幅改善。2026年Q1，公司毛利率为22.95%，同比+5.12pct，归母净利率为5.79%，同比-0.24pc
t。2026年Q1，公司销售/管理/财务费用率分别为0.96%/4.76%/2.36%，同比分别+0.33/+0.74/+3.78pct，财务费用率增加
主要是汇兑收益减少。2026年Q1，公司研发费用率为8.82%，同比+2.48pct，公司注重研发投入，主要投向AI算力行业和A
I端侧设备产品，加深技术护城河。
端侧AI浪潮来袭，折叠机、AI眼镜等有望快速增长。凭借动态弯折FPC模块、超细线路FPC组件技术等产品，公司已经
成为折叠手机、AI手机、XR模组等终端装置的核心供货商。AI眼镜，2025年收入同比增长4倍以上，是全球最大AI眼镜PCB
制造商，与全球多家知名品牌厂商建立了稳固的合作关系；人形机器人，公司已经与多家国内及国际机器人客户建立合作
关系。
AI服务器营收高速增长，光通讯业务放量可期。依托淮安园区与泰国园区，以IHDI及HLC为核心产品线，积极与客户
联合开发未来2-3代产品，2025年AI服务器类产品营收同比增长超1倍，预计2026年将继续保持强劲增长。光通讯业务，依
托高阶mSAP工艺上的技术与量产优势，瞄准800G/1.6T光通讯升级窗口，与客户合作开发下一代3.2T光通讯解决方案。
持续加大资本开支，加速全球产能布局。2026年，公司预计资本支出额为168亿元。1）国内：公司计划于2025年下半
年至2028年间投入人民币80亿元，在淮安园区扩充高阶PCB产能，预计至2026年底，淮安园区的IHDI与HLC产能将实现翻倍
增长，同时拟于未来投资110亿元在淮安建设高端PCB项目生产基地。2）海外：泰国一厂已于2025年5月进入试产阶段，主
要生产高阶IHDI、HLC及光通讯模块产品，目前量产爬坡进展顺利，并已通过多家客户认证，同时泰国二厂、三厂、五厂
及机械钻孔中心正在同步建设。
盈利预测和投资评级：预计2026-2028公司营收分别为468.52/598.58/752.29亿元，同比分别+20%/+28%/+26%，归母
净利润分别为53.97/73.86/98.17亿元，同比分别+44%/+37%/+33%，对应当前股价的PE分别为32/24/18倍，公司是全球PCB
龙头，持续完善AI时代“云-管-端”产业链条，实现云端协同共振，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：大客户依赖风险，需求不及预期，AI技术发展不及预期，大客户创新不及预期，产能扩张进度不及预期，
市场竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-13│鹏鼎控股(002938)2025年年报点评：加码AI算力方向，盈利韧性持续提升 │西部证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司营收391.47亿元，同比+11.4%；归母净利润37.38亿元，同比+3.25%；
扣非净利润35.34亿元，同比+0.08%。25年毛利率21.50%，同比+0.74p.p.；净利率9.49%，同比-0.81p.p.。
25营收稳步增长，多业务协同并进。收入层面，以AI服务器为代表的下游市场快速扩张，公司营业收入稳步增长，收
入同比+11.4%。利润层面，归母净利润同比增速+3.25%，毛利率同比+0.74p.p.，公司把握市场趋势，积极维护供应链稳
定，深入推进降本增效，保持了稳健的盈利水平。分业务看，1）通讯用板业务方面：依托于在FPC产品上的技术优势和产
能优势，公司持续提升产品的市场份额，实现营业收入254.37亿元，同比+4.95%。2）消费电子及计算机用业务方面：公
司把握消费电子复苏周期，积极推动AI眼镜为代表的AI端侧产品的开发与量产，实现营业收入112.87亿元，同比+15.72%
。3）汽车\服务器用板业务方面：公司进一步扩大与云服务器厂商在AIASIC相关产品的开发与合作，积极推动市场知名客
户新一代产品认证与打样，实现营业收入21.19亿元，同比+106.67%。得益于AI服务器市场需求激增，公司汽车\服务器用
板业务持续高速成长。
把握AI发展机遇，产能及技术加速布局。消费电子方面，随着AI赋能下游产品形态的持续创新以及应用场景的不断拓
宽，消费电子有望迎来新增长动力，公司为全球高端智能手机领域及AI眼镜的重要供应商，未来将继续受益于端侧AI产品
的发展浪潮。AI服务器方面，公司在高阶HDI产品及SLP产品方面拥有领先的技术实力与量产能力，同时积极弥补HLC类产
品产能短板，全方面提升AI服务器市场综合竞争力。产能布局方面，公司加强产能布局规划。国内淮安PCB产业园建设中
，未来拟建设高端PCB项目生产基地；海外泰国一厂已进入试产阶段，二厂、三厂同步建设，成为业务扩张坚实支撑。
投资建议：公司是PCB行业龙头企业，积极扩展AI服务器/汽车业务，成长动力充足。我们预计2026-2028年公司营收
分别为471.7/561.9/740.7亿元，归母净利润分别为54.3/68.2/103.0亿元。我们看好公司未来业务扩张带来的收入及利润
持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、汇率风险、原材料价格波动风险、新市场拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-08│鹏鼎控股(002938)加码CAPEX扩充AI产能，全面覆盖AI时代云管端应用 │中邮证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
公司发布25年年报，2025年实现营业收入391.47亿元，同比增长11.40%；归母净利润37.38亿元，同比增长3.25%。
投资要点
把握市场发展机遇，各产品线业务快速发展。公司2025年实现营业收入391.47亿元，同比增长11.40%；归母净利润37
.38亿元，同比增长3.25%。其中，通讯用板业务方面，依托于在FPC产品上的技术优势和产能优势，公司持续提升产品的
市场份额，并积极参与客户新产品、新技术的开发，2025年实现营业收入254.37亿元，同比增长4.95%，毛利率为19.03%
，较上年同期增长0.86个百分点；消费电子及计算机用板业务方面，公司把握消费电子复苏周期，并积极推动AI眼镜为代
表的AI端侧产品的开发与量产，2025年实现营业收入112.87亿元，同比增长15.72%，毛利率为27.15%，较上年同期增长0.
13个百分点；汽车\服务器用板业务方面，受AI服务器市场需求激增的影响，公司相关业务继续保持高速成长，同时积极
推动市场知名客户新一代产品认证与打样，进一步扩大与云服务器厂商在AIASIC相关产品的开发与合作，目前相关产品已
经和正在通过认证中。2025年实现营业收入21.19亿元，同比增长106.67%，毛利率为21.55%。
持续加码CAPEX，进一步夯实产能储备。在国内产能扩张方面，公司规划2025年下半年至2028年累计投入80亿元，在
淮安园区整合建设PCB产业园；2026年初与淮安经济技术开发区签署投资协议，拟投资110亿元建设高端PCB生产基地，进
一步夯实高端产能储备。海外布局维度，泰国生产基地一期已于2025年上半年建成并顺利进入试产阶段，二期、三期工程
同步开工建设，全球化产能矩阵加速成型。随着产能项目逐步落地达产，公司整体产能规模与供给能力将得到显著提升，
重点面向服务器、光模块等高景气赛道的高阶HDI、SLP及HLC产品产能将实现大幅扩产，深度切入AI云端及管端应用场景
提供坚实产能支撑，打开中长期成长空间，为公司业绩持续增长注入强劲动力。
投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为476/602/772亿元，归母净利润分别为56/82/109亿元，维
持“买入”评级。
风险提示：市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-05│鹏鼎控股(002938)26年资本开支大超预期，AI算力与终端产能加速布局 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告25年报：25年实现营收391.47亿元同比+11.4%，归母净利润37.38亿元同比+3.25%，扣非归母净利35.34亿元
同比+0.08%，毛利率22%同比+0.74pct，净利率9.49%同比-0.81pct。结合全球贸易环境变化及公司近况，我们点评如下：
营收增长稳健，盈利指标承压。AI算力需求驱动PCB增长，高阶产品布局显成效。通讯与消费电子业务稳健增长，AI与汽
车电子领域快速拓展。业绩环比改善，AI服务器与智能眼镜驱动增长。资本开支大超预期，AI终端与算力产能布局加速。
25年营收增长稳健，AI算力需求驱动PCB增长，高阶产品布局显成效，盈利指标阶段承压。25年AI算力爆发及端侧应
用拓展驱动PCB需求增长，公司高阶产品布局成效显现。业绩增长源于AI服务器、光模块等算力基础设施及AI眼镜等端侧
产品需求激增，公司通过产能扩张及客户认证深化市场优势。尽管25年营收增长稳健（+11.4%），但归母净利润增速（+3
.25%）显著低于营收，主因期间费用率抬升（全年整体费用率10.42%，同比+1.86pct）。其中销售费用（+26.59%）及管
理费用（+23.24%）增幅较大，拖累净利率下滑0.81pct。
25Q4业绩承压但环比改善，AI服务器与智能眼镜驱动增长。单Q4季度收入122.92亿元同比+5.47%环比+17.28%，归母
净利13.3亿元同比-19.19%环比+13.26%，扣非归母净利12.9亿元同比-19.52%环比+17.64%，毛利率23.38%同比+2.02pcts
环比+0.3pcts，净利率10.74%同比-3.38pcts环比-0.39pct。主因研发及管理费用增长侵蚀利润（研发费用7.46亿元同比+
22.31%，管理费用4.71亿元同比+26.13%）。
通讯与消费电子业务稳健增长，AI与汽车电子领域快速拓展。1）以智能手机为代表的通讯用板领域营收254.37亿同
比+4.95%，毛利率19.03%同比+0.86pcts；2）消费电子及计算机用板营收112.87亿同比+15.72%，毛利率27.15%同比+0.13
pcts，其中AI端侧类产品加速量产，公司依托多年积累的行业优势，积极推动AI眼镜等端侧产品开发与量产，迅速抢占相
关PCB市场；3）汽车/服务器用板及其他PCB产品业务收入21.19亿同比+106.67%，毛利率21.55%。公司积极向AI云侧延伸
，在AI服务器领域推动知名客户新一代产品认证，并扩大与云服务器厂商在AIASIC产品的合作；光模块领域紧抓技术升级
窗口，1.6T光模块产品已实现产业化能力，并提前布局新一代技术；汽车电子领域，通过收购无锡华阳科技强化车载模块
能力，相关雷达及域控制板产品通过国内外Tier1客户认证。
未来增长动能明确：一方面，公司加速拓展AI服务器及光模块市场，高阶HDI产品已切入该领域并推进量产，同时HLC
产品正加速通过云服务厂商认证，充分受益于全球AI服务器出货量高增长（预计2026年达267万台）；另一方面，公司深
度绑定端侧AI创新，作为全球AI眼镜核心供应商，将持续受益于智能眼镜市场爆发（IDC预计2025-2030年复合增速23.33%
）。风险应对上，公司通过全球化产能布局（推进淮安及泰国产能扩张）及金融工具对冲贸易环境与汇率波动风险，强化
供应链韧性。
168亿元资本开支大超预期，AI终端与算力产能布局加速。展望2026年，公司168亿元资本开支计划超市场预期，持续
加码AI终端（含折叠机/AI眼镜）及算力（含光模块/服务器）等战略领域产能布局。在技术端，公司深化动态弯折高频传
输、超薄多层、精细线路等终端技术，并加速布局1.6T/3.2T光模块、高阶服务器用HDI/SLP等算力产品技术。在产能端，
淮安第三园区工程（预算17.09亿）已投入1.75亿元，工程进度达10.25%；泰国一期项目（预算9.74亿）累计投入进度83.
25%并进入试产阶段，二期项目（预算7.68亿）同步推进。中长期看，AI驱动折叠手机、AI眼镜（2025年公司相关收入增
长超4倍）、人形机器人等终端创新，叠加800G/1.6T光模块、AI服务器等算力需求爆发，公司高阶HDI/SLP产能（淮安80
亿扩产计划及泰国基地）落地后，有望进一步强化全球竞争力。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司近期月度经营情况同比下滑以及汇率逆风的因素，我们最新预测26-28年营
收为454.1/576.7/738.2亿，归母净利润为49.1/79.3/107.2亿，对应EPS为2.12/3.42/4.63元，对应当前股价PE为24.0/14
.9/11.0倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：地缘政治冲突加剧带来潜在的关税风险、需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度及产能爬坡低于预期、
客户新品拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-04│鹏鼎控股(002938)2025年年报点评：全球产能加速扩张，全面覆盖AI时代云管│长江证券 │买入
│端应用 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
鹏鼎控股发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入391.47亿元，同比增长11.40%；实现归母净利润37.38亿元，
同比高增3.25%。从盈利能力来看，2025年公司分别实现毛利率和净利率21.50%和9.49%，分别同比+0.74pct和-0.81pct。
事件评论
各产品线业务快速发展，汽车和服务器用板业务稳步增长。（1）通讯用板业务：依托于在FPC产品上的技术优势和产
能优势，公司持续提升产品的市场份额，该业务实现营业收入254.37亿元，同比增长4.95%，实现毛利率19.03%，同比+0.
86pct；（2）消费电子及计算机用板业务：公司把握消费电子复苏周期，并积极推动AI眼镜为代表的AI端侧产品的开发与
量产，实现了相关业务的快速成长，该业务实现营业收入112.87亿元，同比增长15.72%，实现毛利率27.15%，同比+0.13p
ct；（3）汽车和服务器用板业务：公司积极推动市场知名客户新一代产品认证与打样，同时，进一步扩大与云服务器厂
商在AIASIC相关产品的开发与合作，以增强公司产品在AI服务器市场的竞争力，目前相关产品已经和正在通过认证中，该
业务实现营业收入21.19亿元，同比增长106.67%，实现毛利率21.55%。
加快全球产能布局，为新一轮扩张打下坚实基础。就资本开支而言，公司计划于2025年下半年至2028年间投入人民币
80亿元，在淮安园区扩充高阶PCB产能。预计至2026年底，淮安园区的IHDI与HLC产能将实现翻倍增长，显著提升公司在AI
服务器类产品领域的供给能力,同时，公司于2026年初与淮安经济技术开发区签署投资协议，拟于未来投资110亿元建设高
端PCB项目生产基地。此外，海外工厂方面，公司泰国一厂已于2025年5月进入试产阶段，主要生产高阶HDI、HLC及光通讯
模块产品。目前量产爬坡进展顺利，并已通过多家客户认证；尚有数家服务器与光通讯领域的全球领先客户正在进行积极
认证。同时，公司泰国二厂、三厂、五厂及机械钻孔中心四座厂房正在同步建设。未来，这些新增产能将有效满足客户对
高阶AI产品日益增长的需求，进一步巩固公司在全球高端电子制造领域的竞争优势。
维持“买入”评级。鹏鼎控股近年来不断提升产品技术水平，在消费电子用HDI领域积累了丰富的经验，当前已占据
一席之地。同时，公司以高端HDI产品切入服务器及光模块市场，实现AI云-管-端全链条布局，有望打开公司第二增长级
。预计2026-2028年公司将实现归母净利润55.16亿元、83.12亿元、110.55亿元，对应当前股价PE分别为21.92倍、14.55
倍、10.94倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、技术创新不及预期；2、下游需求增长不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-03│鹏鼎控股(002938)多业务协同增长，技术投入驱动长期发展 │华金证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司2025年实现营业收入约391.47亿元，同比增长约11.4%；归母净利润37.38亿元，同比增长3.25%；扣非归
母净利润35.34亿元，同比增长0.08%。
公司各项业务实现稳步显著增长。通讯用板业务方面，公司2025年实现营业收入254.37亿元，同比增长4.95%，毛利
率为19.03%，同比增长0.86个百分点；消费电子及计算机用板业务方面，公司2025年实现营业收入112.87亿元，同比增长
15.72%，毛利率为27.15%，同比增长0.13个百分点；汽车和服务器用板业务方面，2025年实现营业收入21.19亿元，同比
增长106.67%，毛利率为21.55%。
公司正进一步加速全球生产布局进程。在国内，公司计划于2025年下半年至2028年间投入人民币80亿元，在淮安园区
扩充高阶PCB产能，预计2026年底该园区IHDI与HLC产能将实现翻倍增长，显著提升公司在AI服务器类产品领域的供给能力
,同时，公司于2026年初与淮安经济技术开发区签署投资协议，拟于未来投资110亿元建设高端PCB项目生产基地；在海外
，公司泰国一厂已于2025年5月进入试产阶段，主要生产高阶IHDI、HLC及光通讯模块产品。目前量产爬坡进展顺利，并已
通过多家客户认证；随着产能利用率的提升，公司将不断优化产品组合，进而提升产品毛利率。同时，公司泰国二厂、三
厂、五厂及机械钻孔中心四座厂房正在同步建设。公司高度重视通过智能制造与数字化转型持续提升生产效率与管理效能
：在新厂建设初期前瞻性地规划并构建AI与生产系统的深度融合与联动机制，实现数据驱动业务，打造"检测-预测-决策"
全闭环的智慧工厂体系。
投资建议：公司加大AI类产品的研发，并在维护供应链稳定的同时，深入推进降本增效且积极全球生产布局。我们预
测公司2026-2028年归母净利润分别为55.48/70.33/100.4亿元；PE分别为21.3/16.8/11.7倍；维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧的风险、新产品发展不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│鹏鼎控股(002938)资本开支大幅提升，加码高端产能布局 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年3月31，公司发布年报，实现营业收入391.47亿元，同比增长11.40%；归母净利润37.38亿元，同比增长
3.25%。
利润增速承压主因汇兑损失与折旧增加，核心业务发展稳健：利润增速稍低于营收增速，主要受两个因素影响，一是
汇兑损益，2025年，公司汇兑损失1.70亿元，2024年则是汇兑收益4.07亿元，差额达5.77亿元；二是公司抢抓AI市场加大
资本开支，折旧费用同比增加2.62亿元，两项因素合计影响利润8.4亿元，剔除此二项影响因素，公司核心业务发展稳健
。
AI服务器业务同比翻倍支撑结构升级：分业务来看，通讯用板持续稳固行业龙头地位，全年营收254.37亿元，同比增
长4.95%，毛利率为19.03%，同比提升0.86个百分点。消费电子及计算机用板重点发力AI眼镜等端侧产品，实现业务快速
增长，全年营收112.87亿元，同比增长15.72%，毛利率为27.15%，同比提升0.13个百分点。受益于AI服务器需求爆发，公
司汽车及AI服务器用板全年营收21.19亿元，同比增长106.67%迎来显著增长。公司于2025年进一步加速了针对AI服务器产
品的市场开拓与客户认证进程。公司高阶HDI类产品已成功打入该领域，并将逐步实现量产，HLC产品已陆续获得/正在推
进各大知名云服务厂商的产品认证。
投资建议：公司加速高端产品产能的布局，2025年公司资本开支为66.26亿元，规划2026年资本开支168亿元，主要投
资项目包括淮安产业园区及泰国生产基地建设。我们预计公司2026-2028年实现营收478.78/578.72/706.39亿元，归母净
利润54.88/74.17/107.52亿元。对应PE分别为21.5/15.9/11.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业需求低于预期；同行竞争加剧；扩产进度低于预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│鹏鼎控股(002938)公司信息更新报告：AI“云-端”协同发力，全球化产能布 │开源证券 │买入
│局加速成长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩稳健增长，AI产品放量上调盈利预测，维持“买入”评级
公司发布2025年年度报告。（1）2025年，公司实现营收391.47亿元，同比+11.40%；归母净利润37.38亿元，同比+3.
25%；扣非归母净利润35.34亿元，同比+0.08%；销售毛利率21.50%，同比+0.74pcts；销售净利率9.49%，同比-0.81pcts
。（2）第四季度，公司实现营收122.92亿元，同比+5.47%，环比+17.28%；归母净利润13.30亿元，同比-19.19%，环比+1
3.26%；扣非归母净利润12.90亿元，同比-19.52%，环比+17.64%；毛利率23.38%，同比+2.02pcts，环比+0.30pcts；净利
率10.74%，同比-3.38pcts，环比-0.39pcts。（3）我们认为，2026年公司AI服务器PCB资本开支超市场预期，但产能释放
仍需一定周期，预计2027年后AI服务器PCB相关收入有望实现高速增长。我们下调2026、上调2027盈利预测（归母净利润
原值为55.15/65.02亿元），新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为50.64/68.11/89.05亿元，当前股
价对应PE为24.5/18.2/14.0倍，我们看好公司未来AI服务器业务的高成长性，维持“买入”评级。
聚焦AI“云-端”共振，发力高阶PCB赛道，构筑核心竞争壁垒
智能终端方面，公司凭借动态弯折FPC等技术，切入折叠屏、AI手机及XR核心供应链：AI眼镜类业务营收同比超400%
，成为全球最大AI眼镜PCB制造商；卡位人形机器人赛道，主控等高阶PCB产品与国内外头部客户深度打样。AI服务器方面
，相关产品营收同比翻倍增长，预计2026年持续增长，同时运用高阶HDI等技术适配GPU高算力需求，与客户联合开发未来
2-3代平台。光通讯方面，依托mSAP工艺量产优势，卡位800G/1.6T换代节点并预研3.2T方案。
海内外基地产能释放，CAPEX高增助力扩产，稳固全球PCB龙头地位
国内端，淮安园区规划投入80亿元扩充高阶PCB产能，预计2026年底IHDI与HLC产能翻倍；2026年初再签110亿元高端P
CB项目，夯实国内制造基本盘。海外端，泰国一厂已于2025年5月顺利试产高阶IHDI、HLC及光通讯模块，正处于量产爬坡
阶段并已进入多家头部客户认证流程；同时二、三、五厂及钻孔中心同步提速开建。2026年公司资本开支预计投入168亿
元，聚焦淮安与泰国双基地建设，随着海内外高阶产能的释放，公司业绩有望迎来进一步增长。
风险提示：中美关税政策变化风险;行业竞争加剧风险;业务进展不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│鹏鼎控股(002938)4Q25业绩承压，PCB加速扩产把握产业机遇 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
2025年业绩低于我们预期
鹏鼎控股公布2025年业绩：营业收入391.47亿元，同比+11.40%；归母净利润37.38亿元，同比+3.25%。对应4Q25单季
度，鹏鼎实现营业收入122.92亿元，同比+5.47%，归母净利润13.30亿元，同比-19.19%，低于我们预期。我们认为鹏鼎4Q
25承压，主因1）美元贬值导致汇兑损失拖累业绩表现；2）公司加大AI投入，资产折旧及期间费用明显增长。
分业务来看，2025年鹏鼎：1）通讯：营收254.37亿元，同比增长5%，毛利率同比提升0.68ppt至19.03%。2）消费电
子及计算机：营收112.87亿元，同比增长16%，毛利率同比提升0.13ppt至27.15%。3）汽车/服务器：营收21.19亿元，同
比增长107%，毛利率同比下降1.65ppt至21.55%。
发展趋势
全球化产能布局加速落地，海外基地构建长期增长。根据公司年报，鹏鼎泰国工厂一期已于2025年5月建成试产，量
产爬坡顺利并通过多家客户认证，二期、三期工程同步开工。该基地聚焦高阶HDI、SLP及HLC类产品，以满足服务器与光
通讯领域全球领先客户的认证需求，我们预计有望提升公司在AIPCB领域的交付能力。此外，根据公告，公司计划2H25-20
28年累计投入80亿元建设淮安产业园，并拟再投资110亿元建设高端生产基地，配合中国台湾FPC项目，形成“云-管-端”
全场景产能覆盖。我们预计，随着海外产能释放及折旧压力逐步消化，公司将有效应对贸易格局变化，巩固在全球供应链
中的竞争优势。
盈利预测与估值
我们维持2026eEPS2.40元，引入2027eEPS2.93元，当前股价对应2026/27e21.7/17.8xP/E。我们维持鹏鼎跑赢行业评
级及目标价60.0元，对应2026/27e25.0/20.5xP/E，对比当前有15.0%上升空间。
风险
AI终端业务发展及客户导入进展不及预期，服务器业务拓展、产品导入及发展进展不及预期，国际贸易环境变动带来
的不确定性风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：91家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-30│鹏鼎控股(002938)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1：存储涨价压力下，对大客户供应产品是否有降价压力？Q1 毛利率如何实现快速增长？
答：当前存储产品涨价对行业成本端形成一定压力，但高端产品市场需求表现较好。面对产业链各环节成本上涨趋势
，公司积极与上游供应商、下游核心客户协同沟通，共同合理分担成本上涨压力，保障供应链稳定及合作可持续性。报告
期内，公司毛利率提升，主因产品结构持续优化，高附加值、高毛利相关产品营收占比稳步提升，有效对冲部分成本压力
，带动整体毛利率水平改善。
Q2：在算力客户方面的进展情况？
答：公司在算力领域的客户拓展与业务推进整体进展顺利，细分领域来看，光模块板块业务增长态势显著，预计今年
营收将实现数倍高速增长；同时，公司正稳步推进其它算力产品量产，持续深化该业务布局。
Q3：怎么看待未来几年折旧对公司的影响？
答：公司资本开支投入采用分步投产、分批释放的节奏，对应的固定资产折旧将按照会计准则分阶段确认。同时，公
司光模块用板及算力领域的高阶 HDI、HLC 等核心扩产品类，当前市场需求旺盛，产品盈利能力较强，新增产能投产后将
能够有效提升公司营收及获利水平。
Q4：鹏鼎在服务器和汽车业务增速快的原因（底层逻辑）？在AI领域，要成为主力供应商还需解决哪些问题？
答：公司在服务器领域虽起步稍晚，但早在行业发展初期便深耕 HDI、类载板（SLP）等高精密 PCB 技术，积累了深
厚的技术、工艺制造与量产能力，而 AI 服务器对 PCB的高阶化、高精密化需求，与公司技术优势高度契合，实现了精准
技术卡位。产能逐步释放后，凭借领先的技术实力、稳定的产品品质及高效的交付能力，公司有能力快速获得下游头部客
户认可，推动业务高速增长；汽车 PCB业务则依托公司在高可靠性、高精密 PCB 领域的长期积累，精准匹配新能源汽车
、智能汽车对车载 PCB 的严苛要求，叠加客户资源拓展，实现稳健快速增长。
在 AI PCB 领域成为主力供应商，核心在于持续强化研发创新与快速响应能力，能否第一时间匹配 AI 客户迭代速度
快、技术要求高的定制化需求。公司具备三大核心优势：
一是多年沉淀的高精密 PCB 技术研发与量产经验，技术壁垒深厚；二是拥有经验丰富、执行力高效的核心管理团队
，保障战略落地与业务推进效率；三是具备完善的人才培养体系，同时全面推进 AI 技术在研发、制造、管理等环节的应
用，以数字化、智能化赋能业务发展，为成为 AI PCB重要供应商筑牢基础。
Q5：上游关键设备供应是否会成为扩产瓶颈？
|