研报评级☆ ◇002939 长城证券 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.36│ 0.39│ 0.58│ 0.67│ 0.72│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 7.09│ 7.44│ 7.90│ 8.38│ 9.13│ 9.76│
│净资产收益率% │ 5.03│ 5.27│ 7.38│ 8.01│ 8.03│ 8.19│
│归母净利润(百万元) │ 1438.47│ 1579.71│ 2351.60│ 2690.50│ 2892.50│ 3139.50│
│营业收入(百万元) │ 3991.22│ 4020.17│ 5195.75│ 5676.00│ 6011.00│ 6421.50│
│营业利润(百万元) │ 1546.96│ 1800.12│ 2735.08│ 3327.50│ 3579.50│ 3879.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-24 买入 维持 --- 0.66 0.71 0.78 申万宏源
2026-04-23 增持 维持 --- 0.68 0.72 0.78 山西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-24│长城证券(002939)持续关注“大资管”业务经营贡献 │申万宏源 │买入
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事件：长城证券披露25年年报，全年业绩超此前预期（我们的前瞻预测值25E为20.8亿元，较预测值+13.2%）。25年
公司实现营收52.0亿元，同比+29.2%；归母净利润23.5亿元，同比+48.9%。Q4单季度归母净利润4.2亿元，环比-22.9%。
全年ROE（加权）7.58%，同比+2.20个百分点。25年管理费率46.5%，同比-8.6个百分点，成本管控水平提升。对比同业，
25年公司营收、利润排名双升。据公司披露（中证协数据），25年公司营收行业排名同比提升4位（排名第26），净利润
排名同比提升6位（排名第20）。
资管业务：“大资管”合计贡献超全年三分之一盈利，参股公募景顺长城基金是强劲驱动。长城证券资管（全资资管
子，净利润0.16亿元，同比-14.8%）+景顺长城基金（参股49.00%，净利润13.70亿元，同比+44.0%）+长城基金（参股47.
059%，净利润2.74亿元，同比+18.8%）合计贡献净利润8.17亿元，同比+37.5%；合计贡献净利润占比约34.7%，同比-2.6
个百分点。其中，景顺长城基金25年末非货管理规模约6022亿元（Wind统计，剔除ETF联接基金市值，下同），同比+43.9
%（主要增量来自债券型基金）；非货管理规模排名行业第10位，同比上升2位。长城基金25年末非货管理规模约1506亿元
，同比+17.6%；非货管理规模排名行业第34位，同比上升2位。
财富管理：升级投顾服务战略，重点布局“投顾+ETF”。全年实现证券经纪业务净收入9.5亿元，同比+29.1%，增速
稍弱（席位租赁收入同比-27.9%）。客群经营方面，全面推进客群深耕与拓展战略，持续创新渠道矩阵，实现客户规模突
破性增长，新增客户同比+51%；大众客群运营试点初见成效，构建零售客户分类分层管理体系。全年实现代销收入约0.8
亿元，同比+42.2%，ETF首发销量同比增长148%，ETF投顾产品保有规模同比增长11%。
自营投资：自营投资规模保持稳健，结构边际调整。25年末金融投资资产约568亿元，与年初基本持平。其中，交易
性金融资产约456亿元，较年初-9.4%；债权投资约0.2亿元，较年初-8.7%；其他债权投资约60亿元，较年初+69.2%；其他
权益工具投资约50亿元，较年初+52.4%；衍生金融资产约1亿元，较年初-20.6%。测算全年公司实现投资收益24.2亿元，
同比+13.4%，全年投资收益率测算为4.2%，同比提升约0.5个百分点。
投资分析意见：调升盈利预测，维持“买入”评级。结合当前资本市场环境，考虑到公司“大资管”业务特色突出，
参股公募景顺长城基金等经营质效优异。我们上调26-27年公司归母净利润预测为26.47亿元/28.74亿元（原预测为22.42
亿元/24.32亿元），同比分别+12.6%/+8.6%。新增28年归母净利润预测（31.40亿元）。现价对应26-28年PB1.07x/1.01x/
0.95x，维持“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。
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2026-04-23│长城证券(002939)聚焦“产业券商+一流投行”，业绩创历史新高 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年年报，实现营业收入51.96亿元，同比增长29.24%，归母净利润23.52亿元，同比增长48.86%，加权平
均ROE7.58%，同比增加2.20pct。
事件点评
各业务线全线增长，盈利弹性释放。投资业务为收入基石，贡献24.3亿元（+13.5%）；利息净收入增幅最大，达3.15
亿元（+264.3%），主要因利息支出减少；财富管理、投行、资管业务收入分别增长28.7%、25.1%、40.2%。
“产业券商”定位清晰，产融协同深化。公司坚定走“产业券商+一流投行”的特色化发展道路，依托股东华能集团
的产业背景，将产融协同升级至2.0版本。报告期内，成功服务华能水电定增、参与中国铀业IPO战略配售，并助力国家电
投、中核集团等央国企发行多期创新债券，在绿色金融、科技创新债券等领域实现多项“首单”突破。同时强化产业研究
，打造以能源产业链为特色的研究队伍，为战略客户提供前瞻性支持。
构建全方位大财富管理生态。通过全渠道获客、深化信用业务、构建ETF生态、强化产品代销及升级投顾服务等举措
，全面推进转型升级。2025年新增客户+51%，实现经纪业务手续费净收入11.29亿元，同比提升28.65%。构建公司级ETF生
态圈，实现ETF券结、ETF托管等多项业务突破，ETF首发销量同比增长148%，ETF投顾产品保有规模同比增长11%。以固收
、券结等产品为重点打造“安全”代销品牌，并重点布局“投顾+ETF”模式，成功培育“财富长城”投顾品牌，推动投资
咨询收入实现翻倍增长。
调整资产配置结构，权益业务稳健布局。固定收益业务主动调整持仓结构，中性策略贡献显著增加，并把握了转债与
REITs行情，做市业务量进入行业前1/4梯队。量化投资与OTC业务围绕权益中性策略、多元资产策略、绝对收益型FOF策略
、场外衍生品业务、基金做市业务和高股息策略六大主线开展业务，灵活捕捉市场机会。同时，加大OCI类资产布局力度
，债权OCI增长69.19%达60.28亿元，权益OCI增长52.35%达50.49亿元。权益投资业务持续完善稳健投资体系，在市场回暖
背景下实现超额收益。
投行评级领先，参股公募表现亮眼。2025年公司承销规模22.85亿元，并取得“非金融企业债务融资工具主承销业务
”资格，进一步拓展债券业务规模，银行间产品承销规模345.27亿元，同比增长246.69%，位居行业第14名。连续三年获
评证券公司投行业务质量A类评价，为业内仅三家之一。资管业务方面，景顺长城基金管理规模9,264亿元，非货基金规模
排名重回行业前10。长城资管主动管理产品规模增长至182.26亿元。
投资建议
公司业绩全面改善，持续加码权益布局，差异化优势显著，随着“产业券商+一流投行”战略的持续落实，公司有望
在行业格局中巩固其独特地位，实现长期稳健发展。预计公司2026年-2028年分别实现营业收入58.39亿元、61.50亿元、6
5.48亿元。归母净利润27.34亿元、29.11亿元和31.39亿元，增长16.26%、6.46%和7.84%；PB分别为1.08/0.99/0.93，维
持“增持-A”评级。
风险提示
金融市场大幅波动风险。金融市场波动率加大可能导致自营投资收入及持仓资产的公允价值减少，从而降低业绩表现
。
业务推进不及预期风险。公司在财富管理转型、资产管理子公司展业过程中可能存在业务推进不达预期风险。
公司出现较大风险事件。“国九条”下，防风险强监管促高质量发展成为资本市场主线，券商经营过程中的合规疏漏
可能导致业务开展停滞，从而影响业绩表现。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-03-25│长城证券(002939)2026年3月25日投资者关系活动主要内容
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1.公司十五五规划的情况，未来的战略重点有哪些？
答：“十五五”期间，公司将继续坚持“产业券商+一流投行”战略发展总体思路，打牢重资本业务基本盘，大力发
展轻资本业务。财富管理业务继续夯实客户基础，以金融产品和投顾业务为抓手推动财富管理转型；投资银行业务在再融
资与并购重组业务上双向激发股权业务活力，同时继续发挥好银行间市场牌照优势扩大债券业务规模；自营投资业务持续
优化大类资产配置结构，稳定贡献收益；机构业务进一步提升研究能力，聚焦客户提供深度服务。
2.居民存款搬家的背景下，旗下两家基金公司有何新的思路打法？
答：面对银行存款利率持续下行的趋势，居民财富配置思路的转变或为公募基金带来潜在增量空间。在此背景下，两
家基金公司将扎实推进产品战略布局，提升创新能力，切实为客户提供优质产品载体；同时围绕客户服务质量、投研体系
、品牌建设和风险防控等方面共同发力，加速向“重回报”转变，通过提升投研质效与服务水平，厚植品牌信任，严守风
险底线，在激烈的市场竞争中构筑差异化优势。
3.自营业务方面，目前股债配置，尤其是权益配置的思路如何？
答：公司权益业务将继续坚持“高股息+”策略，以“低波动类”高股息资产作为盈利基石，在此基础上依据市场变
化动态调整配置，挖掘增量收益弹性空间。公司固收业务将强化大类资产配置体系建设，增加“固收+”品种的配置比例
，加强债市研判，积极探索债券多元化策略等。
4.股东对于公司市值管理是否有考核要求？公司在市值管理方面有哪些举措？
答：公司作为央企控股上市券商，股东对公司考核涵盖指标较为全面，包括经营业绩、安全合规、功能服务等多方面
内容。其中，功能服务部分包含市值管理相关指标，要求公司提升市值管理能力，增强资本市场吸引力等。
公司一贯重视自身市场价值表现，切实维护投资者权益，主要围绕以下方面规范开展市值管理工作：一是聚焦高质量
发展，不断夯实内在价值基础，为市值提升提供坚实支撑；二是持续提升信息披露的透明度和有效性，切实保障投资者的
知情权；三是主动加强投资者关系管理，向广大投资者充分展示公司的竞争优势和发展前景，吸引更多长期投资、价值投
资和理性投资；四是稳定投资者回报预期，增强现金分红的稳定性和持续性，与广大投资者共享公司发展成果。
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参与调研机构：1家
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2026-03-20│长城证券(002939)2026年3月20日投资者关系活动主要内容
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1.在两会吴主席确定创业板改革和再融资加速的环境下，长城证券将如何发挥产业投行优势？
答：面向“十五五”，吴主席提出了“以稳为基、以改革为动力、以监管为保障”的资本市场发展脉络，通过提升市
场韧性、制度包容性以及上市公司质量，推动资本市场更好地服务新质生产力发展。
在此基础上，公司将继续坚持“产业券商+一流投行”战略发展总体思路，依托主要股东在电力、能源领域的产业禀
赋和雄厚实力，重点打造以“绿色金融、科创金融、产业金融”为内涵的“科创金融港”；坚持以融强产，持续增加先进
制造业、战略性新兴产业、传统产业转型升级等重点领域的金融服务；坚持以融促创，为低碳能源行业及专精特新等中小
型科创企业提供全生命周期综合金融服务；坚持以产塑融，坚定将公司打造成深耕电力、能源领域的专家型投资银行。
2.公司今年在自营业务方面有哪些布局思路？
答：公司权益投资业务将继续坚持“高股息+”策略，以“低波动类”高股息资产作为盈利基石；“灵活均衡”策略
根据市场变化动态调整配置，严控回撤；互换便利业务盘活存量资产、优化结构配置；新三板与北交所业务侧重把握市场
结构性机会，挖掘增量收益空间。固定收益业务方面，公司将加强大类资产配置体系建设，增加“固收+”品种的配置比
例，积极探索债券多元化策略。
3.公司参股的长城基金及景顺长城 2025 年 AUM 情况如何？两家基金公司如何响应公募基金高质量发展行动？
答：当下公募基金行业市场竞争加剧，挑战与机遇并存。公司参股的景顺长城、长城基金积极响应监管政策要求，立
足金融服务实体经济根本宗旨，围绕科技创新、绿色发展、数字经济、人工智能等国家战略领域，以创新产品供给和专业
化能力建设为抓手，打造适配长期资金需求的综合解决方案，助力资本市场深化改革与高质量发展。2025年景顺长城和长
城基金在管理规模和盈利能力等方面继续保持良好发展态势，管理规模均创新高。
为响应公募基金高质量发展行动，两家基金公司围绕产品布局、服务质量、投研体系、品牌建设和风险防控等方面共
同发力，加速向“重回报”转变，通过提升投研质效与服务水平，厚植品牌信任，严守风险底线，在行业变革中构筑差异
化优势，实现高质量稳健增长。
4.公司在市值管理方面有哪些举措？
答：公司高度重视自身市场价值表现，切实维护投资者权益，将围绕以下方面规范开展市值管理工作：一是聚焦高质
量发展，不断夯实内在价值基础，为市值提升提供坚实支撑；二是持续提升信息披露的透明度和有效性，切实保障投资者
的知情权；三是主动加强投资者关系管理，向广大投资者充分展示公司的竞争优势和发展前景，吸引更多长期投资、价值
投资和理性投资；四是稳定投资者回报预期，增强现金分红的稳定性和持续性，与广大投资者共享公司发展成果。
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参与调研机构：1家
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2026-03-13│长城证券(002939)2026年3月13日投资者关系活动主要内容
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1.公司“十五五”战略规划，对各主要业务板块具体有哪些发展目标？
答：面向“十五五”，公司将继续坚持“产业券商+一流投行”战略发展总体思路，打牢重资本业务基本盘，大力发
展轻资本业务。财富管理业务继续夯实客户基础，以金融产品和投顾业务为抓手推动财富管理转型；投资银行业务在再融
资与并购重组业务上双向激发股权业务活力，继续发挥好银行间市场牌照优势扩大债券业务规模；自营投资业务持续优化
大类资产配置结构，稳定贡献收益；机构业务进一步提升研究能力，聚焦客户提供深度服务。
2.公司股东如何赋能、为公司达成目标提供支持？
答：公司积极成立集团与战略客户部统筹开展服务主业工作，建立“1+N”服务模式，充分发挥能源券商专业优势，
在债券融资、权益融资、资产证券化、研究咨询、战新产业等方面紧抓产融结合、产业赋能战略先机，与股东及其体系内
各单位开展了一系列合作。
此外，公司依托主要股东在电力、能源领域的产业禀赋和雄厚实力，重点打造了以“绿色金融、科创金融、产业金融
”为内涵的科创金融港，构建“产业金融价值链”，布局“科创金融生态圈”，重点聚焦电力能源等科创类企业，智能识
别投资、投行的业务机会，为中小科创类企业提供全生命周期的金融服务，有效加强金融与产业资源对接，发挥强链、补
链、延长链的重要功能，推动以融促产、以融促创。
3.公司对研究业务的发展战略是什么？机构业务这块是否和旗下基金有更多的合作计划、协同可能？
答：公司致力于建成具有能源特色的产业金融研究院，提升在能源低碳研究领域的影响力，为客户提供“特色、专业
、前瞻，具备深度和锐度”的研究服务和支持。公司积极通过强化人才队伍建设，打造能源低碳、先进制造特色研究等方
式提升差异化竞争能力；同时也将加大对旗下公募基金的服务力度，全面构建包括研究服务、交易通道、产品代销在内的
专业化协同服务体系，进一步提升公司研究业务能力和服务水平。
4.近期 AI 话题热度高涨，公司是如何看待 AI 对业务赋能的潜力呢？
答：AI大模型的信息抓取、语义理解和深度思考能力对于证券公司业务赋能极具潜力，在财富管理、投研等业务领域
能够有效提高工作效率和提升个性化服务水平。公司顺应市场发展趋势，坚持“科技与业务共创、全面赋能”的金融科技
发展理念，现已搭建私有化部署的信创算力平台，部署 Deepseek满血版、Qwen 等多个国产开源模型，并在此基础之上自
主研发“智源 AI中心”，构建公司级 AI治理体系，实现 AI能力的统一管理与运营，为公司业务智能化发展提供有力支
撑。现已建设完成的应用场景包括智能资讯问答、智能客服助手、财富智能问答、风控合规智能监测等。
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参与调研机构：2家
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2026-03-06│长城证券(002939)2026年3月6日投资者关系活动主要内容
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1.公司今年在权益和 FICC 规模及策略上有哪些调整？是否考虑增配权益资产？
答：公司固收业务将加强大类资产配置体系建设，增加“固收+”品种的配置比例，积极探索债券多元化策略；权益
投资规模将保持稳健增长态势，“低波动类”高股息资产作为盈利基石，在此基础上依据市场变化动态调整配置，挖掘增
量收益弹性空间。目前，中国经济“稳”的格局巩固、“进”的步伐有力、“新”的动能壮大、“韧”的特性凸显，公司
始终对资本市场充满信心，将在保障稳健投资的同时积极捕捉多元化的市场机遇，持续增强自身核心竞争力，与中国经济
共同成长。
2.2025年以来行情向好，公司在财富管理领域有哪些产品、服务优化举措？
答：公司积极打造 ETF 特色业务，积极参与 ETF 首发销售，2025年同比增长近 150%，进一步提升公司在 ETF销售
领域的市场地位；积极打造长城“安全、放心”金融产品代销品牌，持续引入优质券结项目，推动客户储蓄资产向含权理
财转移，同时为高净值客群提供综合化资产配置服务；积极打造“财富长城”投顾业务的规模优势和品牌优势，构建并完
善投顾产品质量控制体系，打造客户信任的投顾品牌。
3.除了 ROE以外，股东对公司的考核还涵盖哪些方面？是否有资本运作考虑？
答：公司作为央企控股上市券商，股东对公司考核涵盖指标较为全面，包括经营业绩、安全合规、功能服务等多方面
内容，引导公司处理好功能性和盈利性关系，把握好政治性和人民性，切实维护投资者利益。党的二十届四中全会审议通
过的“十五五”规划建议强调，做强做优做大国有企业和国有资本，增强国有企业核心功能、提升核心竞争力。公司将继
续坚持“产业券商+一流投行”战略发展总体思路，致力于打造以“科创金融、绿色金融、产业金融”为内涵的发展特色
和差异化竞争优势，坚定走好新型产业金融之路。
4.公司在服务能源央国企方面取得了哪些重要成果和标志性案例？
答：公司结合投资、投行、研究、资产管理、财富管理、国际业务、基金业务等全牌照业务链条，建立“1+N”产业
服务模式，在债券融资、权益融资、资产证券化、研究咨询、战新产业、协同售电等方面紧抓产融结合、产业赋能战略先
机。公司助力中国华能 2025年科技创新可续期公司债券（第三期）成功发行，创国内同类型科技创新可续期公司债券票
面利率新低；完成华能水电定向增发和内蒙华电收购风电资产配套募资项目 2个股权融资项目；参与国家电投集团 10期
科技创新债券的发行工作等。未来，公司将坚持服务实体经济、积极拥抱产业，持续深化产业金融发展。
5.公司控股子公司宝城期货业绩表现较好，未来的发展思路是什么？
答：期货市场具有发现价格、管理风险、配置资源等功能，期货公司在稳定企业经营、活跃商品流通、维护产业链供
应链安全等方面发挥着积极作用。后续，宝城期货将持续聚焦电力和能源生态圈服务，提升动力煤、电力、碳排放权等投
研能力，坚持稳健经营、发挥专业优势，为产业提供更为优质的综合金融服务。
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参与调研机构：1家
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2026-03-05│长城证券(002939)2026年3月5日投资者关系活动主要内容
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1.目前公司围绕发展产业券商（电力、能源）做了哪些工作？收效如何？未来有哪些经营展望和战略目标？预计未来
将在哪些业务条线落实为具体业绩贡献？
答：公司依托主要股东在电力、能源领域的产业禀赋和雄厚实力，重点打造以“绿色金融、科创金融、产业金融”为
内涵的“科创金融港”；坚持以融强产，持续增加先进制造业、战略性新兴产业、传统产业转型升级等重点领域的金融服
务；坚持以融促创，为低碳能源行业及专精特新等中小型科创企业提供全生命周期综合金融服务；坚持以产塑融，坚定将
公司打造成深耕电力、能源领域的专家型投资银行。
未来公司将继续坚持“产业券商+一流投行”战略发展总体思路，打牢重资本业务基本盘，大力发展轻资本业务。财
富管理业务继续夯实客户基础，以金融产品和投顾业务为抓手推动财富管理转型；投资银行业务在再融资与并购重组业务
上双向激发股权业务活力，继续发挥好银行间市场牌照优势扩大债券业务规模；自营投资业务持续优化大类资产配置结构
，合理控制仓位，稳定贡献收益；机构业务提升研究能力，聚焦重点客户提供深度服务。
2.目前景顺长城、长城基金的经营情况如何？面向未来，有哪些经营发展展望？
答：近年来随着一系列公募基金改革方案的落地实施，市场竞争加剧，公募基金行业挑战与机遇并存。公司参股的景
顺长城基金、长城基金积极响应监管政策要求，立足金融服务实体经济根本宗旨，围绕科技创新、绿色发展、数字经济、
人工智能等国家战略领域，以专业化能力建设为抓手，打造适配长期资金需求的综合解决方案，助力资本市场深化改革与
高质量发展。2025年景顺长城基金和长城基金在管理规模和盈利能力等方面继续保持良好发展态势。
3.公司自营业务在过往驱动了业绩高增。面向 2026，公司在自营业务方面有哪些具体的大类资产配置展望？
答：随着债券市场收益率步入历史低位区间，公司固收业务在积极探索业务转型之路，包括加强大类资产配置体系建
设，增加“固收+”品种的配置比例，积极探索债券多元化策略，加强债市研判，丰富利率债中性等策略。
权益投资业务继续以“绝对收益导向”和“严格风控”为基调，坚持“高股息+”策略，其中“低波动类”高股息资
产作为盈利基石；“灵活均衡”策略根据市场变化动态调整配置，严控回撤；新三板与北交所业务侧重把握市场结构性机
会，挖掘增量收益空间。
4.面向“十五五”，公司还有哪些中长期的业务铺排和经营展望？
答：面向“十五五”，公司将坚持以下两项基本工作思路：
一是筑牢“安全”基石，将合规风控作为核心竞争力。在“1+N”监管体系的指导下，金融监管全面加强，风控合规
能力正日益成为行业机构的核心竞争力。面对这一形势，公司始终将风险防范置于发展的基础位置，高度重视战略、业务
、人员等全方位的安全保障，将“安全”理念贯穿于发展规划始终。
二是坚定推动“以客户为中心”业务转型。“十五五”期间，公司将立足于资本市场高质量发展与证券行业功能性、
人民性的根本要求，深入践行“以客户为中心”的理念，突破传统牌照依赖的展业思维，紧紧围绕零售客群、企业客群、
机构客群持续深化服务内涵，深耕客户服务与运营。从客户需求出发，强化客户服务能力建设，最终构建从客户需求理解
到个性化服务的全流程体系，在履行社会责任中实现自身的高质量、可持续发展。
5.在分红方面，公司有哪些展望和指引？
答：公司始终高度重视股东投资回报，内强质地、外塑形象，坚持通过努力提升经营业绩和采取稳健的现金分红政策
，向市场传递公司盈利能力良好和经营态势稳定的积极信号；在盈利、各项风险控制指标符合监管要求、综合考虑公司经
营和长期发展需要的前提下，积极采取现金方式分配利润，并通过优化现金分红节奏，稳定投资者预期，吸引长期资本。
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