研报评级☆ ◇002939 长城证券 更新日期：2026-06-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.36│ 0.39│ 0.58│ 0.67│ 0.72│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 7.09│ 7.44│ 7.90│ 8.38│ 9.13│ 9.76│
│净资产收益率% │ 5.03│ 5.27│ 7.38│ 8.01│ 8.03│ 8.19│
│归母净利润(百万元) │ 1438.47│ 1579.71│ 2351.60│ 2690.50│ 2892.50│ 3139.50│
│营业收入(百万元) │ 3991.22│ 4020.17│ 5195.75│ 5676.00│ 6011.00│ 6421.50│
│营业利润(百万元) │ 1546.96│ 1800.12│ 2735.08│ 3327.50│ 3579.50│ 3879.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-24 买入 维持 --- 0.66 0.71 0.78 申万宏源
2026-04-23 增持 维持 --- 0.68 0.72 0.78 山西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-24│长城证券(002939)持续关注“大资管”业务经营贡献 │申万宏源 │买入
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事件：长城证券披露25年年报，全年业绩超此前预期（我们的前瞻预测值25E为20.8亿元，较预测值+13.2%）。25年
公司实现营收52.0亿元，同比+29.2%；归母净利润23.5亿元，同比+48.9%。Q4单季度归母净利润4.2亿元，环比-22.9%。
全年ROE（加权）7.58%，同比+2.20个百分点。25年管理费率46.5%，同比-8.6个百分点，成本管控水平提升。对比同业，
25年公司营收、利润排名双升。据公司披露（中证协数据），25年公司营收行业排名同比提升4位（排名第26），净利润
排名同比提升6位（排名第20）。
资管业务：“大资管”合计贡献超全年三分之一盈利，参股公募景顺长城基金是强劲驱动。长城证券资管（全资资管
子，净利润0.16亿元，同比-14.8%）+景顺长城基金（参股49.00%，净利润13.70亿元，同比+44.0%）+长城基金（参股47.
059%，净利润2.74亿元，同比+18.8%）合计贡献净利润8.17亿元，同比+37.5%；合计贡献净利润占比约34.7%，同比-2.6
个百分点。其中，景顺长城基金25年末非货管理规模约6022亿元（Wind统计，剔除ETF联接基金市值，下同），同比+43.9
%（主要增量来自债券型基金）；非货管理规模排名行业第10位，同比上升2位。长城基金25年末非货管理规模约1506亿元
，同比+17.6%；非货管理规模排名行业第34位，同比上升2位。
财富管理：升级投顾服务战略，重点布局“投顾+ETF”。全年实现证券经纪业务净收入9.5亿元，同比+29.1%，增速
稍弱（席位租赁收入同比-27.9%）。客群经营方面，全面推进客群深耕与拓展战略，持续创新渠道矩阵，实现客户规模突
破性增长，新增客户同比+51%；大众客群运营试点初见成效，构建零售客户分类分层管理体系。全年实现代销收入约0.8
亿元，同比+42.2%，ETF首发销量同比增长148%，ETF投顾产品保有规模同比增长11%。
自营投资：自营投资规模保持稳健，结构边际调整。25年末金融投资资产约568亿元，与年初基本持平。其中，交易
性金融资产约456亿元，较年初-9.4%；债权投资约0.2亿元，较年初-8.7%；其他债权投资约60亿元，较年初+69.2%；其他
权益工具投资约50亿元，较年初+52.4%；衍生金融资产约1亿元，较年初-20.6%。测算全年公司实现投资收益24.2亿元，
同比+13.4%，全年投资收益率测算为4.2%，同比提升约0.5个百分点。
投资分析意见：调升盈利预测，维持“买入”评级。结合当前资本市场环境，考虑到公司“大资管”业务特色突出，
参股公募景顺长城基金等经营质效优异。我们上调26-27年公司归母净利润预测为26.47亿元/28.74亿元（原预测为22.42
亿元/24.32亿元），同比分别+12.6%/+8.6%。新增28年归母净利润预测（31.40亿元）。现价对应26-28年PB1.07x/1.01x/
0.95x，维持“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。
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2026-04-23│长城证券(002939)聚焦“产业券商+一流投行”，业绩创历史新高 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年年报，实现营业收入51.96亿元，同比增长29.24%，归母净利润23.52亿元，同比增长48.86%，加权平
均ROE7.58%，同比增加2.20pct。
事件点评
各业务线全线增长，盈利弹性释放。投资业务为收入基石，贡献24.3亿元（+13.5%）；利息净收入增幅最大，达3.15
亿元（+264.3%），主要因利息支出减少；财富管理、投行、资管业务收入分别增长28.7%、25.1%、40.2%。
“产业券商”定位清晰，产融协同深化。公司坚定走“产业券商+一流投行”的特色化发展道路，依托股东华能集团
的产业背景，将产融协同升级至2.0版本。报告期内，成功服务华能水电定增、参与中国铀业IPO战略配售，并助力国家电
投、中核集团等央国企发行多期创新债券，在绿色金融、科技创新债券等领域实现多项“首单”突破。同时强化产业研究
，打造以能源产业链为特色的研究队伍，为战略客户提供前瞻性支持。
构建全方位大财富管理生态。通过全渠道获客、深化信用业务、构建ETF生态、强化产品代销及升级投顾服务等举措
，全面推进转型升级。2025年新增客户+51%，实现经纪业务手续费净收入11.29亿元，同比提升28.65%。构建公司级ETF生
态圈，实现ETF券结、ETF托管等多项业务突破，ETF首发销量同比增长148%，ETF投顾产品保有规模同比增长11%。以固收
、券结等产品为重点打造“安全”代销品牌，并重点布局“投顾+ETF”模式，成功培育“财富长城”投顾品牌，推动投资
咨询收入实现翻倍增长。
调整资产配置结构，权益业务稳健布局。固定收益业务主动调整持仓结构，中性策略贡献显著增加，并把握了转债与
REITs行情，做市业务量进入行业前1/4梯队。量化投资与OTC业务围绕权益中性策略、多元资产策略、绝对收益型FOF策略
、场外衍生品业务、基金做市业务和高股息策略六大主线开展业务，灵活捕捉市场机会。同时，加大OCI类资产布局力度
，债权OCI增长69.19%达60.28亿元，权益OCI增长52.35%达50.49亿元。权益投资业务持续完善稳健投资体系，在市场回暖
背景下实现超额收益。
投行评级领先，参股公募表现亮眼。2025年公司承销规模22.85亿元，并取得“非金融企业债务融资工具主承销业务
”资格，进一步拓展债券业务规模，银行间产品承销规模345.27亿元，同比增长246.69%，位居行业第14名。连续三年获
评证券公司投行业务质量A类评价，为业内仅三家之一。资管业务方面，景顺长城基金管理规模9,264亿元，非货基金规模
排名重回行业前10。长城资管主动管理产品规模增长至182.26亿元。
投资建议
公司业绩全面改善，持续加码权益布局，差异化优势显著，随着“产业券商+一流投行”战略的持续落实，公司有望
在行业格局中巩固其独特地位，实现长期稳健发展。预计公司2026年-2028年分别实现营业收入58.39亿元、61.50亿元、6
5.48亿元。归母净利润27.34亿元、29.11亿元和31.39亿元，增长16.26%、6.46%和7.84%；PB分别为1.08/0.99/0.93，维
持“增持-A”评级。
风险提示
金融市场大幅波动风险。金融市场波动率加大可能导致自营投资收入及持仓资产的公允价值减少，从而降低业绩表现
。
业务推进不及预期风险。公司在财富管理转型、资产管理子公司展业过程中可能存在业务推进不达预期风险。
公司出现较大风险事件。“国九条”下，防风险强监管促高质量发展成为资本市场主线，券商经营过程中的合规疏漏
可能导致业务开展停滞，从而影响业绩表现。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-06-11│长城证券(002939)2026年6月11日投资者关系活动主要内容
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1.面对行业同质化竞争，公司如何看待自身经营未来在行业中的发展定位？
答：面对不断变化的外部环境，公司始终坚定战略方向，致力于打造以“科创金融、绿色金融、产业金融”为内涵的
发展特色和差异化竞争优势，依托主要股东在电力、能源领域的产业禀赋和雄厚实力，持续聚焦主责主业，坚定走好新型
产业金融之路。同时，公司参控股公司覆盖公募基金、期货、私募基金、另类投资、资产管理、国际金融等金融行业多业
务领域，已形成“5+2”高质量发展格局，与各参控股公司在品牌、客户、渠道、产品、信息等方面形成资源共享，积极
为客户提供全生命周期的综合金融服务。
2.2026 年景顺长城和长城基金的经营情况如何，有哪些经营亮点？
答：景顺长城基金始终视主动管理能力为立身之本，坚持基本面出发的长期主义，构建多元化、梯队化的投研团队，
全面提升多资产配置能力，近年来尤其注重在科技领域的战略布局，积极把握人工智能、数字经济等国家战略方向带来的
产业机遇，通过不断加强科技投研力量、布局科技主题产品，景顺长城“科技军团”已经在市场上建立起了“懂科技、善
投资”的鲜明标签。长城基金则依托“固收投资见长、科技投资领先、成长投资有特色”投研优势，持续提供多元化的优
质基金产品：固收投资领域持续深化“工程化”体系建设，提供多元、优质的稳健投资选项；权益投资领域依托在“科技
+”领域的投研积淀，在 A股、港股等不同市场积极把握超额收益机会。
3.公司资管子公司 2026 年以来重点发力哪些业务领域？
答：长城资管依托公司战略和发展方向，积极打造具有自身特色的券商资管业务。财富资管方面，长城资管推动产品
线从“固收为主”向“固收+多策略”方向稳步升级，同时推进 FOF产品矩阵的完善，主动权益、固收+权益、固收+FOF
等全谱系产品线逐步成形，主动管理产品规模持续增长。产业资管方面，长城资管继续聚焦服务主业，深度参与公募 REI
Ts、机构间 REITs等业务，积极发挥资产证券化业务在服务主业重点项目中的专业作用。
4.近期股权投资对券商的短期经营业绩贡献市场关注度较高，公司是否有相关的股权投资业务线布局？
答：公司通过另类投资子公司长城投资开展股权投资业务，重点聚焦半导体、人工智能、高端制造、新能源等将引领
“十五五”发展的核心赛道，通过资本助力培育新质生产力，其中已投项目托伦斯精密创业板上市申请已获深交所上市委
审议通过。同时，公司通过私募基金子公司长城长富开展私募股权基金业务，依托股东在能源电力领域的产业禀赋和雄厚
实力，聚焦低碳能源产业链，重点布局新能源、新材料、节能环保、新一代信息技术、高端装备制造等国家战略新兴产业
。
5.公司短期内是否有进一步的资本补充计划？
答：公司始终重视通过多元化融资工具服务战略发展，资本补充计划涉及市场环境、股东利益等多维度考量，需结合
自身经营规划、资金需求及外部条件审慎评估。目前公司杠杆相对稳定，资产效益良好，经营、财务状况健康，资本水平
与当前业务发展相匹配，与风险偏好、风险管理水平和外部环境相适应，在资本补充计划方面不存在应披露而未披露的信
息。
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参与调研机构：2家
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2026-05-28│长城证券(002939)2026年5月28日投资者关系活动主要内容
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1.公司强调“产业券商+一流投行”的战略发展方向，2026年下半年的战略重心在哪些方面？
答：近年来，公司锚定“产业券商+一流投行”的战略发展方向，明确“积极融合、专业陪伴、有需必应、随叫随到
”的十六字服务方针。公司以全生命周期综合金融服务产品矩阵，“1+N”服务机制高效联动、深度协同，全方位保障机
制+数字化支持，实现产融协同机制全面升级，华能水电定增等标杆项目落地见效，拓展能源央国企客户方面进展显著。
作为深耕能源产业的特色券商，公司将依托能源产业背景与全牌照优势，继续深度践行产融协同发展路径，推动金融资本
与产业资本深度融合、双向赋能，在服务国家战略、支撑产业升级、培育新质生产力中彰显券商担当。
2.投行协同方面，2025年来自电力、能源产业客户的业务情况如何？
答：公司投资银行业务遵循市场化机制，全面推进电力能源领域业务，服务产业达成预期目标。2025年，公司在权益
融资服务与战新产业布局中积极打造标杆项目，作为联席主承销商全程参与华能水电定增项目发行，协助华能核电作为重
要战略投资者成功参与中国铀业IPO配售，有效促进国有资本连接与战略协同；在债券服务中顺利实现主体、品种、角色
三重突破，参与发行全国首单“绿色+乡村振兴+科技创新”债券及中国华能首单熊猫债，首次作为牵头主承销商完成中国
华能科创债发行，服务范围显著扩大，业务品种持续创新，实现从参与到主导的角色跨越；在拓展能源央国企客户中取得
显著进展，服务国电投集团 10期科技创新债券发行，参与中核集团首单公募 REITs战略配售，服务能源央企总部级项目
实现突破。
3.公司后续对权益仓位有何规划？
答：2026年，基于对中国资本市场的坚定信心，公司权益投资规模预计保持稳健增长态势。其中，“低波动类”高股
息资产作为盈利基石，发挥收益稳定器作用；自管“灵活均衡”策略依据市场变化动态调整配置，并严控回撤风险；新三
板与北交所业务则侧重把握市场结构性机会，挖掘增量收益空间。
4.2025年公司新增客户的渠道来源及结构情况如何？
答：公司财富管理业务推行全渠道获客战略，全面推进客群深耕与拓展战略，持续创新渠道矩阵，大众客群运营试点
初见成效。同时，公司致力于以全生命周期综合金融服务产品矩阵伴随机构客户、产业客户成长，通过平台化服务能力建
设与良好的业务协同聚力，同步拓展财富管理业务。
5.全资子公司长证国际已获得香港证监会颁发的第 1、4、9类牌照，对其 2026年及未来 2-3年的业务发展有何具体
规划？
答：公司香港子公司长证国际将以合规展业为前提，聚焦公司战略，形成区别于同业的能源特色跨境业务模式。长证
国际一方面将为中国华能境外资产、跨境资金提供全方位专业金融服务；另一方面将作为公司国际化业务对外窗口，全面
满足各类机构客户跨境出海投融资需求，进一步完善长城金融生态圈和服务体系。
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参与调研机构：1家
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2026-05-22│长城证券(002939)2026年5月22日投资者关系活动主要内容
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长城证券股份有限公司于2026年5月22日在全景网“投资者关系互动平台”（http://ir.p5w.net）举行投资者关系活
动，参与单位名称及人员有公司董事长王军公司总裁、财务负责人周钟山公司独立董事、审计委员会主任委员林斌公司董
事会秘书、财务总监阮惠仙，上市公司接待人员有网络远程。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-22/1225327790.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-05-14│长城证券(002939)2026年5月14日投资者关系活动主要内容
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1.关注到近期香港子公司长证国际已获得香港证监会颁发的业务牌照，未来公司有怎样的国际化布局思路？
答：公司的全资子公司长证国际于近日获得香港证券及期货事务监察委员会（SFC）颁发的第 1类（证券交易）、第
4类（就证券提供意见）和第 9 类（提供资产管理）受规管活动牌照，获准开展相关业务。未来，公司将紧紧抓住香港“
三个中心、一个高地”战略定位带来的新机遇，以长证国际作为国际化布局核心桥头堡，一方面为中国华能境外资产和资
金提供全方位专业金融服务，另一方面作为公司国际业务的窗口，积极服务客户海外业务需求。
2.公司对旗下两家公募基金有何展望？
答：近年来随着一系列公募基金改革方案的落地实施，市场竞争加剧，公募基金行业挑战与机遇并存。公司参股的两
家公募基金积极响应监管政策要求，立足金融服务实体经济根本宗旨，围绕科技创新、绿色发展、数字经济、人工智能等
国家战略领域，以创新产品供给和专业化能力建设为抓手，打造适配长期资金需求的综合解决方案，助力资本市场深化改
革与高质量发展。
3.公司全年有怎样的自营业务经营展望？
答：公司自营权益业务将继续坚持“高股息+”策略，以“低波动类”高股息资产作为盈利基石，在此基础上依据市
场变化动态调整配置，挖掘增量收益弹性空间。公司固收业务将强化大类资产配置体系建设，增加“固收+”品种的配置
比例，加强债市研判，积极探索债券多元化策略等。
4.面向“十五五”，公司如何看待自身在行业中的发展定位？在未来发展方向与路径选择上存在哪些考量？
答：公司始终坚持走差异化、特色化发展道路，积极探索“产业券商”发展模式。近年来，依托股东在电力、能源领
域的资源禀赋，公司持续推进产业与金融深度融合，在服务产业的过程中深入理解产业、融入产业，并取得积极成效。“
十五五”期间，公司将继续坚持“产业券商+一流投行”战略发展总体思路，打牢重资本业务基本盘，大力发展轻资本业
务，围绕电力能源领域构建专业能力与核心竞争力。
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参与调研机构：1家
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2026-03-25│长城证券(002939)2026年3月25日投资者关系活动主要内容
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1.公司十五五规划的情况，未来的战略重点有哪些？
答：“十五五”期间，公司将继续坚持“产业券商+一流投行”战略发展总体思路，打牢重资本业务基本盘，大力发
展轻资本业务。财富管理业务继续夯实客户基础，以金融产品和投顾业务为抓手推动财富管理转型；投资银行业务在再融
资与并购重组业务上双向激发股权业务活力，同时继续发挥好银行间市场牌照优势扩大债券业务规模；自营投资业务持续
优化大类资产配置结构，稳定贡献收益；机构业务进一步提升研究能力，聚焦客户提供深度服务。
2.居民存款搬家的背景下，旗下两家基金公司有何新的思路打法？
答：面对银行存款利率持续下行的趋势，居民财富配置思路的转变或为公募基金带来潜在增量空间。在此背景下，两
家基金公司将扎实推进产品战略布局，提升创新能力，切实为客户提供优质产品载体；同时围绕客户服务质量、投研体系
、品牌建设和风险防控等方面共同发力，加速向“重回报”转变，通过提升投研质效与服务水平，厚植品牌信任，严守风
险底线，在激烈的市场竞争中构筑差异化优势。
3.自营业务方面，目前股债配置，尤其是权益配置的思路如何？
答：公司权益业务将继续坚持“高股息+”策略，以“低波动类”高股息资产作为盈利基石，在此基础上依据市场变
化动态调整配置，挖掘增量收益弹性空间。公司固收业务将强化大类资产配置体系建设，增加“固收+”品种的配置比例
，加强债市研判，积极探索债券多元化策略等。
4.股东对于公司市值管理是否有考核要求？公司在市值管理方面有哪些举措？
答：公司作为央企控股上市券商，股东对公司考核涵盖指标较为全面，包括经营业绩、安全合规、功能服务等多方面
内容。其中，功能服务部分包含市值管理相关指标，要求公司提升市值管理能力，增强资本市场吸引力等。
公司一贯重视自身市场价值表现，切实维护投资者权益，主要围绕以下方面规范开展市值管理工作：一是聚焦高质量
发展，不断夯实内在价值基础，为市值提升提供坚实支撑；二是持续提升信息披露的透明度和有效性，切实保障投资者的
知情权；三是主动加强投资者关系管理，向广大投资者充分展示公司的竞争优势和发展前景，吸引更多长期投资、价值投
资和理性投资；四是稳定投资者回报预期，增强现金分红的稳定性和持续性，与广大投资者共享公司发展成果。
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