价值分析☆ ◇002946 新乳业 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 8 2 0 0 0 10
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 21 8 0 0 0 29
6月内 22 10 0 0 0 32
1年内 36 18 0 0 0 54
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.36│ 0.42│ 0.50│ 0.64│ 0.77│ 0.92│
│每股净资产(元) │ 2.93│ 2.80│ 2.84│ 3.54│ 4.16│ 4.90│
│净资产收益率% │ 11.84│ 14.35│ 16.85│ 18.24│ 18.71│ 19.05│
│归母净利润(百万元) │ 312.26│ 361.51│ 430.83│ 551.61│ 666.11│ 795.83│
│营业收入(百万元) │ 8966.87│ 10006.50│ 10987.29│ 11407.58│ 12253.97│ 13199.65│
│营业利润(百万元) │ 367.97│ 403.17│ 507.90│ 648.94│ 784.49│ 938.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-06 买入 维持 --- 0.65 0.77 0.89 西部证券
2024-11-05 买入 维持 --- 0.63 0.76 0.87 华鑫证券
2024-11-04 买入 维持 --- 0.65 0.79 0.93 国联证券
2024-11-04 买入 维持 --- 0.63 0.76 0.89 国元证券
2024-11-04 买入 维持 --- 0.65 0.75 0.94 东海证券
2024-11-04 增持 维持 --- 0.64 0.75 0.89 开源证券
2024-11-03 增持 维持 --- 0.65 0.78 0.93 方正证券
2024-11-01 买入 维持 --- 0.64 0.76 0.92 民生证券
2024-11-01 买入 维持 --- 0.63 0.75 0.88 西南证券
2024-10-31 买入 维持 --- 0.65 0.78 0.93 银河证券
2024-09-08 买入 维持 --- 0.65 0.84 1.04 长江证券
2024-09-08 买入 维持 --- 0.61 0.69 0.76 华鑫证券
2024-09-03 买入 维持 --- 0.65 0.79 0.95 长城证券
2024-09-03 买入 维持 --- 0.65 0.75 0.94 东海证券
2024-09-03 买入 维持 --- 0.64 0.77 0.86 光大证券
2024-09-02 增持 首次 --- 0.64 0.77 0.92 山西证券
2024-09-02 买入 维持 --- 0.64 0.76 0.90 银河证券
2024-09-01 买入 维持 --- 0.70 0.85 0.95 西部证券
2024-09-01 买入 维持 --- 0.64 0.85 1.06 华西证券
2024-09-01 增持 维持 --- 0.64 0.75 0.89 开源证券
2024-08-31 增持 维持 --- 0.61 0.76 0.93 浙商证券
2024-08-31 增持 维持 12.5 --- --- --- 中金公司
2024-08-31 买入 维持 --- 0.63 0.75 0.88 西南证券
2024-08-30 增持 维持 --- 0.60 0.75 0.94 申万宏源
2024-08-30 买入 维持 --- 0.64 0.77 0.93 民生证券
2024-08-30 买入 维持 13 0.66 0.79 0.96 东北证券
2024-08-30 买入 维持 11 0.61 0.75 0.88 华创证券
2024-08-30 买入 维持 --- 0.63 0.76 0.91 国元证券
2024-08-30 增持 维持 --- 0.62 0.76 0.91 方正证券
2024-07-19 买入 首次 13 0.66 0.79 0.96 东北证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-06│新乳业(002946)24年3季报点评：低温驱动营收增长，净利率延续提升
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投资建议：公司瞄准“5年净利率倍增”的目标，通过“做强低温、内生为主、分布经营、区域深耕”等
策略逐步落地，业绩逐渐兑现。看好公司内生增长潜力，预计公司24-26年EPS分别为0.65/0.77/0.89元，维持
“买入”评级。
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2024-11-05│新乳业(002946)公司事件点评报告：主业保持增长，盈利能力提升
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盈利预测
我们看好公司“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”的五年奋斗目标，继续坚持以
“鲜立方战略”为核心方向，通过渠道立体化，提升核心区域终端市场渗透率。根据三季报，我们调整2024-2
026年EPS分别为0.63/0.76/0.87（前值为0.61/0.69/0.76）元，当前股价对应PE分别为20/17/15倍，维持“买
入”投资评级。
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2024-11-04│新乳业(002946)业绩稳健增长，首次中期分红
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我们预计2024-2026年公司收入分别为114.93/123.10/134.10亿元，同比增长4.60%/7.11%/8.94%；归母净
利润分别为5.58/6.82/8.03亿元，同比增长29.53%/22.28%/17.65%，3年CAGR为23.06%。公司在乳业内近年发
展势头较好，尽管当前需求承压，但凭借低温和新品等经营抓手保持了相对更好的销售表现，同时按照五年规
划持续改善利润率，利润增速可观，我们维持“买入”评级。
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2024-11-04│新乳业(002946)2024年三季报点评：Q3业绩增23%，低温品类表现良好
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投资建议
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.41/6.54/7.70亿元，增速25.59%/20.94%/17.66%，对应11
月1日PE分别为20/16/14X（市值107亿元），维持“买入”评级。
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2024-11-04│新乳业(002946)公司简评报告：低温产品加速增长，华东区表现较佳
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投资建议：公司以“鲜立方战略”为核心方向，以低温产品为主导，加持强有力的现代化媒体营销力，率
先“强势”突围，优先实现“泛全国化”布局。产品结构优化以及成本红利带动公司业绩持续增长，我们预计
2024-2026年归母净利润分别为5.63/6.45/8.11亿元（前值分别为5.63/6.43/8.08亿元）；EPS分别为0.65/0.7
5/0.94元，对应PE估值为19/17/13倍，维持“买入”评级。
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2024-11-04│新乳业(002946)公司信息更新报告：主营业务稳健增长，产品结构优化拉升毛利率
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公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3收入81.50亿元，同比-0.5%；归母净利润4.74亿元，同比+24.4%。202
4Q3单季收入27.85亿元，同比-3.8%；归母净利润1.77亿元，同比+22.9%，业绩符合预期。我们维持盈利预测
，预计公司2024-2026年归母净利润为5.5、6.5、7.7亿元，EPS为0.64、0.75、0.89元，当前股价对应PE为19.
4、16.5、13.9倍。公司围绕“鲜”战略发展高端产品，区域深耕提高渗透率，盈利能力持续提升，维持“增
持”评级。
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2024-11-03│新乳业(002946)公司点评报告：低温持续成长，24Q3净利率加速提升
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盈利预测与投资评级：我们认为，公司受益于产品结构持续提升及原奶成本下降，2024年净利率加速提升
的目标有望顺利达成，2025年预计将持续夯实低温品类优势及DTC渠道优势，朝着五年规划目标持续迈进。我
们预计公司2024-26年可实现归母净利润5.63/6.69/7.97亿元，同比分别+31%/+19%/+19%，当前股价对应2024-
26年PE分别为19X/16X/13X，维持“推荐”评级。
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2024-11-01│新乳业(002946)2024年三季报点评：淡季业绩展现韧性，盈利能力维持高水平
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投资建议：24年为公司五年期规划的第二年，公司坚持以低温鲜奶、低温特色酸奶为主导，以DTC渠道占
比提升为增长的重要引擎，五年期净利率翻倍正稳步兑现。我们预计公司24-26年归母净利润为5.5/6.5/7.9亿
元，同比27.4%/19.0%/21.5%，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“推荐”评级
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2024-11-01│新乳业(002946)2024年三季报点评：低温引领收入增长，净利率提升趋势明确
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盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元、7.6亿元，EPS分别为0
.63元、0.75元、0.88元，对应动态PE分别为20倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
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2024-10-31│新乳业(002946)2024年第三季度业绩点评：持续精耕鲜战略，主业稳健盈利亮眼
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投资建议:调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.6/6.7/8.0亿元，同比+29.0%6/21.4%/18.5%，
对应PE为19/16/13X。公司展现出较强经营韧性,五年目标规划与执行清晰，维持“推荐”评级。
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2024-09-08│新乳业(002946)2024年中期业绩点评：产品结构升级延续，降费增效改善盈利
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公司持续聚焦“鲜立方”战略，在高端产品创新、消费者直达等维度保持战略定力。全年维度，公司有望
保持收入端正增长，同时盈利能力提升较同期加速的态势。预计2024~2025年归母净利润5.61/7.24亿元，对应
EPS为0.65/0.84元，对应PE估值14/11倍，维持“买入”评级。
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2024-09-08│新乳业(002946)公司事件点评报告：盈利能力改善，低温产品表现亮眼
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盈利预测
我们看好公司“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”的五年奋斗目标，继续坚持以
“鲜立方战略”为核心方向，通过渠道立体化，提升核心区域终端市场渗透率。根据半年报，我们调整2024-2
026年EPS分别为0.61/0.69/0.76（前值为0.77/0.95/1.16）元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买
入”投资评级。
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2024-09-03│新乳业(002946)低温品类稳健增长，盈利提升持续兑现
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投资建议：公司坚定鲜立方战略，围绕核心品类、DTC和新兴渠道差异化竞争，注重内生增长与管理效率
的提升，以强大的创新能力保持产品及品牌活力，预期盈利能力提升空间充足。预计2024-2026年公司EPS分别
为0.65、0.79、0.95元，当前股价对应PE分别为14、11、10倍，维持“买入”评级。
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2024-09-03│新乳业(002946)公司简评报告：低温业务保持增长，盈利能力加速提升
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投资建议：公司以“鲜立方战略”为核心方向，加持强有力的现代化媒体营销力，率先“强势”突围，优
先实现“泛全国化”布局，抓住市场机遇，精准卡位低温奶高端市场。考虑到行业需求承压，竞争加剧，我们
预计2024-2026年归母净利润分别为5.63/6.43/8.08亿元（前值分别为6.22/7.87/9.62亿元）；EPS分别为0.65
/0.75/0.94元（前值分别为0.72/0.91/1.11元），对应PE估值为14/12/10倍，维持“买入”评级。
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2024-09-03│新乳业(002946)2024年中报点评：低温业务表现良好，盈利能力持续增强
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盈利预测、估值与评级：维持2024-2026年归母净利润预测5.50/6.63/7.42亿元，对应2024-2026年EPS分
别为0.64/0.77/0.86元，当前股价对应P/E分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。
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2024-09-02│新乳业(002946)业绩表现优于行业整体，成本红利下盈利改善
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我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为112.35/119.55/128.31亿元，同比增长2.3%/6.4%/7.3%；归
母净利润5.50/6.59/7.95亿元，同比增长27.8%/19.8%/20.6%；对应EPS分别为0.64/0.77/0.92元；对应当前股
价，PE分别为14\12\10，我们看好公司在低温乳制品赛道的长期发展，首次覆盖，给予公司“增持-A”投资评
级。
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2024-09-02│新乳业(002946)2024年中报点评：24H1鲜战略持续推进，盈利能力加速改善
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投资建议:根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.5/6.5/7.7亿元，同比+27.5%/18.8%/
18.2%，对应PE为14/12/10X。公司展现出较强经营韧性，五年目标规划与执行清晰，维持“推荐”评级。
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2024-09-01│新乳业(002946)24年半年报点评：鲜立方战略实施，业绩逐步兑现
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投资建议：公司制定“5年净利率倍增”的目标，并通过“做强低温、内生为主、分布经营、区域深耕”
等策略逐步落地，业绩开始兑现。看好公司内生增长潜力，预计公司24-26年EPS分别为0.70/0.85/0.95元，维
持“买入”评级。
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2024-09-01│新乳业(002946)经营质量持续改善，扣非归母净利率超预期
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根据中报调整盈利预测，24-26年营业收入由118.7/132.4/146.8亿元下调至112.5/126.0/138.8亿元；归
母净利润由5.6/7.1/8.9亿元调整至5.5/7.3/9.1亿元；EPS由0.65/0.82/1.02元调整至0.64/0.85/1.06元，202
4年8月30日收盘价8.99元对应估值分别14/11/9倍，维持“买入”评级。
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2024-09-01│新乳业(002946)公司信息更新报告：2024Q2收入承压，利润表现良好
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公司2024Q2收入承压，利润表现良好
新乳业2024H1收入53.64亿元，同比+1.3%；归母净利润2.96亿元，同比+25.3%；2024Q2单季收入27.51亿
元，同比-0.9%；归母净利润2.07亿元，同比+17.7%，收入承压，利润表现良好。由于公司终端销售受行业需
求偏弱影响，我们略调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.5、6.5、7.7（前值为5
.6、6.7、8.3）亿元，EPS为0.64、0.75、0.89元，当前股价对应PE为14.0、12.0、10.1倍，维持“增持”评
级。
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2024-08-31│新乳业(002946)2024中报点评：24H1液体乳逆势正增，盈利能力提升亮眼
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盈利预测与估值
我们认为：①收入端：公司面对行业变化和机遇反应灵活，坚守聚焦核心主业，有望持续实现超越行业大
盘的增长。②盈利能力：中期维度内，公司通过产品结构优化+降本增效实现业绩改善的思路清晰、规划详细
，净利率弹性或将有序释放。预计2024-2026年收入分别为118.5、129.1、138.9亿元；归母净利润分别为5.3
、6.6、8.0亿元；维持增持评级。
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2024-08-31│新乳业(002946)2Q24业绩好于预期，2H利润率提升有望延续
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盈利预测与估值
基本维持2024/25年净利润预测，公司当前交易14.3/12.1倍2024/25年P/E；考虑市场估值下行，下调目标
价11%至12.5元，对应19.9/16.8倍2024/25年P/E和39%上行空间，维持跑赢行业评级。
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2024-08-31│新乳业(002946)2024年半年报点评：坚定新五年战略规划，盈利能力持续提升
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盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元、7.6亿元，EPS分别为0
.63元、0.75元、0.88元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
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2024-08-30│新乳业(002946)低温业务逆势增长，盈利能力持续改善
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盈利能力持续提升，净利率改善兑现。2024Q2公司实现毛利率29.08%，同比提升0.27pct，主要得益于原
奶价格的下降。费用端，公司持续推动提质增效，销售费用率同比下降0.6pct到15.19%，我们预计未来伴随新
品上市，广宣费用仍需一定投放但整体费用率预计平稳优化。管理费用同比下降0.36pct到3.89%，主因折旧摊
销费用减少。财务费用率同比下降0.5pct到0.95%，主因银行借款利率下降。2024Q2公司实现归母净利率7.52%
，同比提升1.2pct，扣非归母净利率7.74%，同比提升2.2pct。扣非归母净利率提升幅度更大主因今年淘汰牛
产生非经常性损失影响。
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2024-08-30│新乳业(002946)2024年中报点评：鲜奶业务稳健增长+盈利水平加速提升
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投资建议：24年为公司五年期规划的第二年，公司坚持以低温鲜奶、低温特色酸奶为主导，以DTC渠道占
比提升为增长的重要引擎，五年期净利率翻倍正稳步兑现。我们预计公司24-26年归母净利润为5.5/6.6/8.0亿
元，同比28.3%/19.4%/21.1%，当前股价对应PE分别为13/11/9倍，维持“推荐”评级
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2024-08-30│新乳业(002946)实现稳健高质增长，盈利能力持续改善
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盈利预测：预计公司2024-2026年EPS为0.66/0.79/0.96元，对应PE为12X/10X/8X，维持“买入”评级。
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2024-08-30│新乳业(002946)2024年半年报点评：营收逆势平稳，盈利超额兑现
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投资建议：预计成本为主结构为辅，经营表现持续优于行业，维持“强推”评级。由于年内奶价下行超预
期、行业促销竞争加剧，营收增长压力放大，但扣非扰动收敛、盈利兑现较好，我们略微调整24-26年EPS预测
为0.61/0.75/0.88元（前期预测为0.61/0.75/0.91元），对应PE估值为13/11/9倍。考虑长期维度低温奶仍有
渗透及功能性升级的空间，公司南方稀缺奶源布局扎实、精细化运营能力行业领先，而短期公司经营表现已明
显优于行业，给予24年PE18倍，对应目标价11元，维持“强推”评级。
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2024-08-30│新乳业(002946)2024年中报点评：擅长创新，H1业绩+25%
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我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.42/6.58/7.87亿元，增速25.86%/21.40%/19.53%，对应8月
30日PE分别为14/12/10X（市值77亿元），维持“买入”评级。
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2024-08-30│新乳业(002946)公司点评报告：专注核心业务优势品类，盈利水平加速提升
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盈利预测：我们预计公司2024-26年可实现归母净利润5.35/6.57/7.80亿元，同比分别+24%/+23%/+19%，
当前股价对应2024-26年PE分别为14x/12x/10x，维持“推荐”评级。
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2024-07-19│新乳业(002946)布局全国，“鲜立方”引领高质增长
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投资建议：预计2024-2026年公司EPS分别为0.66/0.79/0.96元，当前股价对应PE为13X/11X/9X，首次覆盖
，给予“买入”评级。
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