研报评级☆ ◇002946 新乳业 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 2 0 0 0 6
1月内 8 3 0 0 0 11
2月内 9 3 0 0 0 12
3月内 24 6 0 0 0 30
6月内 25 6 0 0 0 31
1年内 60 18 0 0 0 78
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.50│ 0.62│ 0.85│ 0.99│ 1.14│ 1.29│
│每股净资产(元) │ 2.84│ 3.44│ 4.41│ 4.85│ 5.66│ 6.47│
│净资产收益率% │ 16.85│ 17.60│ 18.77│ 20.10│ 20.25│ 20.17│
│归母净利润(百万元) │ 430.83│ 537.69│ 731.15│ 850.16│ 984.45│ 1109.73│
│营业收入(百万元) │ 10987.29│ 10665.42│ 11233.46│ 11899.29│ 12619.97│ 13364.51│
│营业利润(百万元) │ 507.90│ 680.01│ 852.55│ 1034.31│ 1180.69│ 1329.26│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-05 买入 维持 --- 1.00 1.12 1.26 华龙证券
2026-11-05 买入 维持 21.67 0.99 1.14 1.25 广发证券
2026-11-04 买入 维持 --- 0.99 1.14 1.29 东吴证券
2026-11-04 买入 维持 --- 0.96 1.11 1.25 东海证券
2026-11-03 增持 维持 --- 0.99 1.16 1.31 湘财证券
2026-11-03 增持 维持 --- 0.98 1.11 1.25 开源证券
2026-11-01 增持 维持 --- 0.98 1.12 1.25 国信证券
2026-11-01 买入 维持 --- 0.97 1.10 1.23 银河证券
2026-11-01 买入 维持 --- 0.97 1.08 1.23 光大证券
2026-11-01 未知 未知 19.92 --- --- --- 中金公司
2026-10-29 买入 维持 --- 0.97 1.05 1.12 招商证券
2026-10-13 买入 首次 --- 1.00 1.17 1.32 东吴证券
2026-09-23 买入 维持 --- 0.99 1.14 1.32 光大证券
2026-09-10 买入 首次 --- 0.97 1.13 1.22 国海证券
2026-09-03 买入 维持 --- 0.99 1.17 1.33 东海证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.99 1.17 1.40 长江证券
2026-09-01 买入 维持 --- 0.99 1.17 1.35 中信建投
2026-08-30 买入 维持 --- 0.99 1.14 1.32 光大证券
2026-08-29 增持 维持 --- 0.99 1.17 1.29 国信证券
2026-08-29 增持 维持 19.92 --- --- --- 中金公司
2026-08-28 买入 维持 --- 1.00 1.21 1.47 西南证券
2026-08-28 增持 维持 --- 1.02 1.22 1.42 申万宏源
2026-08-28 买入 维持 20 0.99 1.12 1.25 华创证券
2026-08-28 买入 维持 19.6 0.98 1.16 1.26 东方证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.99 1.18 1.33 华源证券
2026-08-27 买入 维持 21.03 0.94 1.04 1.13 国投证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.99 1.16 1.28 财信证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.02 1.21 1.37 方正证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.98 1.16 1.31 银河证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.97 1.05 1.12 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-05│新乳业(002946)低温延续增长，盈利能力提升 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报。26Q1-Q3/Q3实现营业收入88.6/30.5亿元，同比+5.0%/+4.7%；实现归母净利润7.1/2.
4亿元，同比+13.2%/+6.2%；实现扣非归母净利润7.2/2.5亿元，同比+11.6%/+4.4%。
前三季度低温品类延续较好增长态势，常温预计优于行业平均。分产品看，公司前三季度低温品类保持双位数增长，
新品收入占比保持双位数，预计常温品类表现亦优于行业平均。根据马上赢数据，2026年前三季度低温鲜奶销售额同比增
长17%，低温酸奶小幅增长，常温乳品继续下滑，在低温品类的主要品牌格局中，公司是少数实现市场份额同比提升的企
业，增势持续跑赢行业整体。公司近期新品表现良好，与新兴渠道合作成果显著，活润系列以“肠道+情绪”双场景保持
增长，青瓜百香果等季节新品和初心系列斐西斯希腊酸奶市场反馈积极，焦糖布丁等渠道合作产品增长稳定。
毛销差继续扩大，盈利能力延续改善趋势。毛利率看，26Q1-Q3/Q3公司毛利率分别同比-0.8/-1.7pct至28.7%/26.8%
，毛利率下降主要系公司渠道结构的变化所致，26Q1-Q3/Q3毛销差分别同比+0.6/+0.1pct，随着零食量贩渠道占比的提升
，公司毛利率虽有下降，但费用相较其他传统渠道更低，公司整体毛销差仍保持扩大趋势。费用率看，26Q3公司销售/管
理/财务费用率分别同比-1.7/-0.4/-0.2pct至13.3%/2.5%/0.5%。综合来看，26Q3公司归母净利率同比+0.1pct至7.9%。此
外，26Q3公司所得税率同比+4.5pct至14.2%，剔除所得税相关影响，公司实际经营盈利能力提升较为显著。
盈利预测和投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润同比+16.7%/+15.0%/+9.6%至8.5/9.8/10.8亿元，当前股
价对应PE为17/15/13x，参考可比公司给予公司2027年19倍PE，对应合理价值为21.67元/股，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题、行业增长不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动风险。
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2026-11-05│新乳业(002946)2026年三季报业绩点评报告：业绩实现稳健增长，低温品类延│华龙证券 │买入
│续双位数增长 │ │
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事件：
新乳业发布2026年三季报。
2026Q3公司实现营业收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%；扣非归母净利润2.46亿元，
同比+4.35%。
2026Q1-Q3，公司营收88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%；扣非归母净利润7.22亿元，同
比+11.63%。
观点：
公司业绩稳健增长，前三季度低温品类实现同比双位数增速。
2026Q3公司实现营业收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%；扣非归母净利润2.46亿元，
同比+4.35%。
2026Q1-Q3，公司营收88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%；扣非归母净利润7.22亿元，同
比+11.63%。2026Q1-Q3公司低温品类保持较好增速，主因一是公司战略牵引，坚定推动低温品类成长；二是新品发展驱动
，前三季度公司新品收入占比保持双位数；三是公司对新渠道的持续开拓，助力低温品类发展。
依托精细化费用管理，公司在毛利承压环境下实现净利率提升。
公司单三季度销售毛利率26.77%，较去年同期回落1.67pct，前三季度累计毛利率28.71%，同比下滑0.76pct；公司通
过费用端优化对冲毛利压力，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率均较上年同期有所下行，带动销售净利
率稳步抬升，2026Q3单季净利率8.06%（同比+0.07pct），前三季度净利率8.15%（同比+0.54pct），盈利能力具备一定韧
性。
公司不断加强产品创新、品牌建设和运营效率，市场份额不断增加，企业经营质量提升。公司坚持“鲜立方战略”，
以“科技营养食品企业”为发展定位，以“新鲜、新潮、新科技”为品牌调性，突出“鲜价值”为核心的产品策略，以低
温鲜奶、低温特色酸奶产品为主导，重视产品创新，持续培育战略品类；以DTC模式为重要增长引擎，主动拥抱渠道变革
和融合；通过分布经营、区域深耕的方式，专注核心区域和核心市场，提升各区域市场的份额和品牌影响力。依托稳定优
质的奶源布局、新鲜健康美味的产品、高效的冷链配送体系、细致的渠道管理，不断强化生物科技和数字科技能力，打造
企业的鲜能力和差异化竞争力。
盈利预测及投资评级：根据公司2026Q1-Q3业绩情况，我们略下调此前的盈利预测。我们预计公司2026-2028年营收分
别为118.87亿元/125.62亿元/132.75亿元(前值为120.07亿元/129.08亿元/138.79亿元)，同比增长5.82%/5.67%/5.68%;归
母净利润分别为8.59亿元/9.68亿元/10.88亿元（前值为8.80亿元/10.39亿元/12.11亿元），同比增长17.46%/12.72%/12.
41%。对应2026年11月4日收盘价，PE分别为16.9x/15.0x/13.4x，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、原材料成本风险、业绩增速不及预期风险、行业竞争加剧的风险
、第三方数据统计偏差风险。
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2026-11-04│新乳业(002946)2026年三季报点评：低温坚挺，盈利释放 │东吴证券 │买入
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事件：公司公告26年三季报，1-9月营收88.6亿元，同比+5.0%，归属于母公司所有者的净利润7.1亿元，同比+13.2%
。26Q3营收30.5亿元，同比+4.7%，归属于母公司所有者的净利润2.4亿元，同比+6.2%。
低温增势坚挺，收入增长稳健。Q3公司营业收入同比+4.7%，延续上半年5.2%的增长态势，低温引擎增长有力，1-9月
低温品类保持双位数增长。行业层面，低温奶逆势增长，据马上赢数据，Q3国内低温鲜奶市场销售额规模同比+17%，低温
酸奶同比小幅增长，常温乳品则持续下滑承压。公司层面，1）“三鲜鼎立”品类布局更加深入：一方面低温酸奶/低温鲜
奶重点产品经营韧性突出，其中活润系列正全力冲刺全年10亿体量目标，同时鲜酸基本盘产品结构亦延续优化，高力度的
产品推新是核心抓手，前三季度新品收入占比仍保持双位数；另一方面低温饮品探索渐入佳境，26年8月公司与百年瑞士
品牌阿华田在新乳业华西工厂联合举办“阿华田来自1904
浓醇麦芽可可风味低温乳饮料”新品下线仪式，并于9月同步登陆华南、华东和西南为主的便利店、精品超市及生鲜O
2O等即时零售渠道；2）积极拥抱新兴零售渠道：零食量贩合作更加紧密，公司积极拓展业务和产品声量，Q3零食量贩渠
道实现高双位数增长；新鲜零食渠道先发布局，子公司湖南南山在金粒门等新鲜零食门店兴起的初期迅速进行渠道渗透；
山姆会员店此前已有较多SKU合作，我们判断后续新增品类仍存空间，此外子品牌“唯品”亦在盒马等高端渠道向上突破
，并与南山/夏进等子品牌合力共拓2B渠道。
费控强化更进一步，盈利率稳中有升。Q3销售净利率为8.1%，同比+0.1pct，保持提升，主要系毛销差持续扩张，单
三季度毛销差同比+0.1pct。1）Q3毛利率同比-1.7pct至26.8%，主因公司积极拥抱渠道变革，低毛利高势能的即时零售/
零食量贩渠道占比提升，渠道结构稀释拖累毛利表现；次因奶价止跌企稳并小幅回调，包材及其他辅料成本亦有所上涨，
成本红利逐步减弱。2）费用率：Q3销售费用率同比-1.7pct，公司缩减短期效应较弱的线下广告投放、加大渠道促销费用
投入，费投结构主动优化成效渐显，费效比持续强化；同时近年内部大幅优化经营管理效率，通过成熟且体系化的管理输
出经验赋能子公司经营调整，Q3管理费用率同比-0.5pct。3）所得税：Q3所得税为0.4亿元，同比增加0.15亿元，税基调
整有所扰动。
扎根低温，多维领先。新乳业扎根低温，从“鲜战略”到“鲜立方”，造就全产业链新鲜的竞争能力，一是奶源结构
相对均衡，借力新希望集团资源优势，牧场经营饲料端、管理端充分受益；二是立足低温向上培育，低温鲜奶/低温酸奶
形成以中高端为主、向下布局的全价格带矩阵，体系化创新能力已然成型；三是资源共享、直营深耕，短保品类渠道壁垒
扎实；四是品牌形象围绕“极致新鲜”，凭借故事化、场景化内容触达年轻消费者。
盈利预测与投资评级：奶价深度调整，新乳业表现更优，是为数不多实现收入/利润持续增长的企业，低温业务增势
延续、内部经营治理成效陆续兑现，同时非经科目对奶价调整抵抗能力更强，公司盈利正处上升通道。我们微调公司2026
~2028年归母净利为8.5、9.9、11.1亿元（原预期为8.6、10.0、11.4亿元），同比增长16.5%、15.7%、12.7%，对应PE为1
7、15、13x，维持“买入”评级。
风险提示：需求修复不及预期，食品安全问题，新品推广不及预期。
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2026-11-04│新乳业(002946)公司简评报告：低温品类稳健增长，盈利能力延续提升 │东海证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业总收入88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+
13.23%；扣非归母净利润7.22亿元，同比+11.63%。其中Q3实现营业总收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元
，同比+6.19%；扣非归母净利润2.46亿元，同比+4.35%。
低温品类保持稳健增长，产品创新贡献增量。2026年前三季度公司低温品类收入保持双位数增长，成为公司营收增长
的主要动力。公司持续创新满足多元化消费需求，新品收入占比保持双位数。预计四季度公司将陆续推出新品并同步做好
研发布局，推进活润、初心等重点品类新品的研发和储备，有望为公司收入增长贡献稳定增量。公司持续强化“鲜活”品
牌战略，通过创新的营销活动与产品布局，提升品牌势能。
DTC渠道依然为核心，新零售加速发展。DTC渠道是公司未来发展的核心渠道，公司推动“订送分离”模式变革，新客
续订率及老客复购率进一步提升。此外，公司积极拥抱新兴渠道和新消费场景，新零售业务加速发展。2026年前三季度，
公司零食量贩渠道保持良好增长。同时，公司不断深化与山姆等渠道的沟通合作，较早切入新鲜零食渠道并成为供应商，
主动把握渠道扩张机会。
渠道结构变化影响毛利率，盈利能力延续提升。2026年Q3毛利率26.77%，同比-1.67pct；销售净利率8.06%，同比+0.
07pct。毛利率下降主要受渠道结构变化影响，净利率延续提升。2026年Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.
35%/2.49%/0.54%，同比分别-1.73pct/-0.42pct/-0.2pct，公司期间费用率持续改善。Q3所得税费用4048.81万元，同比+
62.5%，国家税收标准的调整对公司当期盈利能力造成一定影响。公司围绕整体战略目标积极推动利润增长，预计净利率
仍有提升空间。
投资建议：公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠
道多元化布局，盈利能力持续增强。由于税收标准的调整，我们适当调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8
.23/9.55/10.75亿元（2026-2028年前值分别为8.49/10.07/11.47亿元），对应EPS分别为0.96/1.11/1.25元（2026-2028
年前值分别为0.99/1.17/1.33元），对应当前股价PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧、税收政策变化、食品安全风险。
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2026-11-03│新乳业(002946)2026年三季度业绩点评：低温品类支撑收入，费效改善对冲毛│湘财证券 │增持
│利，税负压制表观增速 │ │
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三季度经营质量延续改善，报表增速受所得税一次性抬升影响，实际盈利弹性高于表观水平
26Q3公司实现营业收入30.45亿元，同比+4.72%，单季收入规模创历史新高；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%；扣
非归母净利润2.46亿元，同比+4.35%。前三季度累计营业收入88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.2
3%；营业利润8.72亿元，同比+21.79%。营业利润与归母净利的增速差8.6个百分点，差异主要来自所得税。（数据来源：
《公司2026年第三季度报告》）
收入端：低温品类贡献主要增量，渠道结构继续向新兴业态倾斜
前三季度低温品类收入保持双位数增长，新品收入占比维持双位数，公司归因于战略牵引、新品发展与新渠道开拓三
项因素。三季度收入增速较二季度回升，单季规模为历史最高水平（据公告数据测算）。常温业务保持正增长，对收入形
成稳定支撑。零食量贩渠道前三季度延续较好增长，冷链配套完善后有利于低温品类在该渠道继续渗透。四季度公司集中
推出新品，活润、初心为重点储备方向。收入增长源于品类升级与渠道渗透，属结构性增长。（数据来源：公司《投资者
关系活动记录表》（编号2026-006））
盈利端：毛利率下滑由渠道结构带来，费效改善基本对冲毛利压力
前三季度毛利率28.71%，同比下降0.76个百分点；Q3单季毛利率26.77%，较上半年约29.7%的水平回落近3个百分点。
低毛利、低费率的新兴渠道占比提升是主因，原奶与包材辅料价格上涨的影响次之。2026年前三季度销售费用率14.57%，
同比下降1.39个百分点；管理费用率、研发费用率、财务费用率同步下行。毛销差14.14%，同比扩大0.63个百分点。费用
效率提升基本对冲毛利率下滑，前三季度净利率8.15%，同比提升0.6个百分点左右。（数据来源：据Wind数据测算）。
成本端：原奶价格温和回升，公司以奶源结构对冲、以结构调整替代提价
10月第3周内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格3.10元/公斤，同比上涨2.0%，较前一周持平。公司通过自有
、参股与长期协议相结合的多元奶源结构缓冲成本波动，价格管理以产品结构与渠道调整为主，终端提价并非主要手段。
预计原奶同比涨幅有限，四季度成本端压力可控。（数据来源：农业农村部畜牧兽医局《10月第3周畜产品和饲料集贸市
场价格情况》）
税负：本期报表的主要非经营变量，拖累表观业绩
前三季度所得税费用1.51亿元，同比增加98.00%，公告归因为国家税收法律法规执行标准更新导致企业所得税费用增
加。有效税率由上年同期的10.6%上升至17.3%（据公告数据计算）。若按上年同期税率还原，前三季度净利润、归母净利
润，预计显著高于本期报表业绩。此外，投资收益同比显著降低，主因现代牧业本期未实施股利分配。营业利润与毛销差
更能反映经营质量，报表净利润低于实际改善幅度。（数据来源：公司《2026年第三季度报告》）
投资建议
公司在收入端依托低温品类与新兴渠道维持中个位数增长，利润端受益于费用效率提升与产品结构优化，净利率仍有
提升空间。所得税因素属一次性影响，2027年基数效应消退后利润增速预计回升至双位数。后续关注四项指标：Q4收入增
速能否维持5%附近、低温品类增速能否守住双位数、主产省生鲜乳价格同比涨幅、有效税率是否回归常态。我们预计公司
2026-2028年营收分别为117.8/125.2/132.7亿元，对应同比分别+4.9%/+6.2%/+6.0%；同期归母净利润分别为8.5/10.0/11
.3亿元，对应同比分别+16.9%/+17.0%/+13.1%。公司低温品类成长逻辑清晰，税率扰动消退后利润弹性有望释放，本次跟
踪报告，维持公司“增持”评级
风险提示
原奶价格上行、渠道结构变化、新品推广不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
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2026-11-03│新乳业(002946)公司信息更新报告：收入增长稳健，毛销差延续改善 │开源证券 │增持
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2026Q3公司收入利润稳健增长，维持“增持”评级
公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3实现收入88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%。单2026Q
3实现收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利
润8.5/9.6/10.7亿元，当前股价对应PE为16.1/14.2/12.7倍。公司低温战略清晰，新品与新兴渠道延续放量，新品类及海
外市场拓展在即，毛销差改善支撑净利率提升，维持“增持”评级。
主营业务表现稳健，低温与新品延续势能
2026年三季度公司主业保持稳健增长态势，其他业务降幅有所收窄。分品类：2026前三季度低温品类收入保持双位数
增长，新品占比保持双位数；单三季度低温品类接近双位数增长，鲜奶好于酸奶，常温品类仍有正增长。核心大单品中，
活润仍有双位数增长，唯品因上市推广节奏影响略有承压。分渠道：前三季度零食量贩等新兴渠道保持良好增长，公司积
极拓展合作。展望四季度，公司持续推进活润、唯品等重点品类新品的研发和储备，同时，公司与阿华田的合作新品9月
正式上市，有望逐渐培育贡献增量。
毛销差保持稳健，费效比持续优化
2026Q3公司毛利率26.8%（YoY-1.7pct），销售费用率13.3%（YoY-1.7pct），毛利率下降主因成本上涨、渠道结构变
化（低毛利低费用渠道占比增加），但费用同步优化，毛销差同比+0.07pct保持稳健。2026Q3管理/研发/财务费用率分别
为2.5%/0.3%/0.5%，同比-0.4pct/持平/-0.2pct，费效比持续优化。另外，Q3所得税同比增加1500多万，影响利润率0.5p
ct，综合影响下归母净利率7.9%（YoY+0.1pct）。展望未来，公司业务结构仍有优化空间，渠道变革持续深入，毛销差有
望继续稳健向好；同时可转债到期偿还后财务费用仍有优化空间，公司盈利能力有望持续提升。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
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2026-11-01│新乳业(002946)2026年三季报点评：产品策略坚定，经营表现延续 │光大证券 │买入
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事件：新乳业发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营业收入88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23
%；扣非归母净利润7.22亿元，同比+11.63%。其中，26Q3单季度实现营业收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40
亿元，同比+6.19%；扣非归母净利润2.46亿元，同比+4.35%。
低温品类延续增势，常温品类经营稳健。26Q3非主营业务收入同比降幅环比收窄，主营业务经营表现良好，新品维持
双位数以上收入占比。分品类看，26Q3公司低温品类收入同比近双位数增长，其中低温鲜奶表现好于低温酸奶；常温品类
收入同比实现正增长；与阿华田合作新品初步推出，助力公司积累乳饮料品类运营经验。子品牌中，“活润”延续收入同
比双位数的增长表现，全年有望达成10亿元级体量目标。“夏进”经营表现稳健，26年前三季度收入同比略有增长。分渠
道看，公司持续推进新渠道拓展，其中零食量贩渠道26Q3保持较高增速，有望持续提高收入占比；咖啡茶饮等2B业务通过
多个子公司推进合作，经营表现良好。山姆渠道因25Q3的季节性单品芭乐酸奶的收入基数较高，叠加青瓜百香果上市培育
期较短影响，26Q3自有品牌有承压；代工业务因合作SKU数量减少亦有一定压力。26Q4公司在山姆系统已陆续推出香蕉雪
梨、杏仁布丁等新品，26Q4增长表现有望修复。
渠道结构变化带来毛利率及销售费率调整。毛利率方面，2026Q1-Q3/26Q3公司毛利率分别为28.71%/26.77%，26Q3同
比/环比分别为-1.67/-2.74pcts；费用率方面，2026Q1-Q3/26Q3公司销售费用率分别为14.57%/13.35%，26Q3同比/环比分
别为-1.73/-0.03pcts；零食量贩等低毛利率低费用率的渠道收入占比提升，渠道结构变化使得毛利率和销售费用率的同
环比下降；从毛销差角度来看，26Q3毛销差为13.42%，同比+0.07pct，经营质量相对稳定。2026Q1-Q3/26Q3公司管理费用
率分别为2.79%/2.49%，26Q3同比/环比分别为-0.42/+0.01pcts。综合来看，2026Q1-Q3/26Q3公司归母净利率分别为7.96%
/7.89%，26Q3同比/环比分别为+0.11/-1.48pcts；虽有所得税率增加影响，但公司盈利能力仍稳步提升。
盈利预测、估值与评级：考虑到非主营业务的收缩及所得税的增加影响，我们下调2026-2028年归母净利润预测值至8
.31/9.32/10.55亿元（较前次下调2.1%/4.7%/7.4%）；对应2026-2028年EPS为0.97/1.08/1.23元，当前股价对应P/E分别
为16/15/13倍，公司鲜战略稳步推进，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：动销恢复低于预期，原材料成本波动，核心产品增长不达预期。
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2026-11-01│新乳业(002946)Q3液奶稳健增长，核心利润持续改善 │中金公司 │未知
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26Q3业绩符合我们预期
公司26年前三季度实现营收88.58亿元，同比+5.0%；归母净利润7.05亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润7.22亿元，
同比+11.6%。业绩基本符合我们预期。
发展趋势
液奶维持稳健增长，新渠道持续贡献增量。低温延续高个位数增长，常温保持稳健，收入主要系公司主动收缩贸易采
购等非主业拖累。公司液奶在零食量贩、会员店及定制化等新渠道保持较快增长，山姆渠道当前自有品牌业务体量已经超
过代工业务，今年新品百香果青瓜百香果酸奶上市首月销售额即达千万。目前公司在山姆共有四款自研产品，包含百香果
青瓜百香果、芭乐酸奶，以及焦糖、抹茶布丁等，延续较快增长。
新渠道放量影响毛利率，经营盈利能力持续改善。Q3毛利率26.8%，同比-1.7ppt，主要系公司积极开拓零食量贩等新
渠道，毛利率偏低但同时费用率偏低，因此Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/2.5%/0.3%/0.5%，同比分别-1.7/
-0.4/-0.1/-0.2ppt。26Q3公司营业利润同比+11.3%，维持双位数增长；但所得税费用同比+62.5%至0.4亿元，叠加投资收
益同比减少、信用减值损失同比增加，合计影响约2000万元，使归母净利润同比增速收窄至6.2%。剔除一次性综合影响，
实际利润同比增长约中双位数，盈利改善仍较为明确。
盈利预测与估值
公司液奶主业延续稳健增长，利润端核心经营仍延续盈利改善趋势，但考虑补税影响超我们预期，因此我们小幅下修
26/27年利润4.1%/1.0%至8.5/10.1亿元，同比+16.4%/18.7%，当前市值对应26/27年估值16/14倍。考虑当前原奶拐点明确
、整体乳制品行业景气度向上，头部乳企估值有望整体上移，维持目标价至19.92元/股，对应26/27年估值20/17倍，26%
上涨空间。
风险
新品表现不及预期、低温竞争加剧、食品安全风险。
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2026-11-01│新乳业(002946)液奶增长稳健，内生盈利持续改善 │国信证券 │增持
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公司发布2026年三季报。2026Q1-3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为88.58/7.05/7.22亿元，同比+5.03%/
+13.23%/+11.63%。单Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为30.45/2.40/2.46亿元，同比+4.72%/+6.19%/+4.35%
，收入增速较Q2提升。2026Q1-3经营活动现金流净额10.90亿元，同比+1.77%。
低温品类增长稳健，新品及新渠道持续贡献增量。2026前三季度低温品类保持双位数增长，新品收入占比保持双位数
。单Q3低温品类接近双位数增长，鲜奶表现好于酸奶，常温品类保持正增，其他业务降幅收窄。其中活润延续双位数增长
；唯品受上年高基数等因素影响，2026Q3有所承压，2026Q4通过新品及渠道拓展寻求改善。渠道方面，零食量贩等新渠道
保持较好增长，公司积极把握冷链配套完善带来的低温品类拓展机会。展望Q4，公司持续推进活润、初心等重点品类新品
研发及储备，新品贡献及渠道拓展有望支持收入稳健增长。
渠道结构变化影响毛利率，费率优化支持内生盈利改善。2026Q3毛利率为26.77%，同比-1.67pcts，预计主要系低毛
利、低费率的新渠道占比提升，原奶及包材成本亦有影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.35%/2.49%/0.34%/0.54
%，同比-1.73/-0.42/-0.05/-0.20pcts。实际毛销差为13.42%，同比+0.06pcts，管理、研发及财务费率持续优化。税收
变化及投资收益等科目拖累表观利润。综合以上因素，2026Q1-3/Q3归母净利率分别为7.96%/7.89%，同比+0.58/+0.11pct
s，盈利能力延续提升。
投资建议：核心盈利持续提升，低温引领成长逻辑依然清晰，维持“优于大市”评级。考虑原奶价格温和上行，叠加
税收等扰动，我们小幅调整盈利预测。预计2026/2027/2028年公司实现营收117.8/124.2/131.1亿元，同比+4.8%/+5.5%/+
5.5%；归母净利润为8.45/9.64/10.73亿元，（原预测为8.55/10.08/11.09亿元），同比+15.6%/+14.0%/+11.3%；实现EPS
0.98/1.12/1.25元。公司是乳制品稀缺的成长性企业，后续关注Q4新品放量及盈利提升兑现，维持“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧、低温品类推广不及预期、原奶价格大幅上涨、产品质量与食品安全等。
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2026-11-01│新乳业(002946)2026年三季报业绩点评：26Q3收入环比改善，毛销差稳中有升│银河证券 │买入
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事件：公司发布公告，2026年前三季度实现营收88.6亿元，同比+5.0%；归母净利润7.1亿元，同比+13.2%。26Q3实现
营收30.5亿元，同比+4.7%；归母净利润2.4亿元，同比+6.2%。
26Q3收入增速环比改善，低温与常温稳健增长。26Q3公司营收同比增长4.7%，较26Q2增速2.4%实现提速，主要系公司
其他业务降幅收窄的同时，主业延续增长趋势。分品类看，26Q3低温业务延续较快增长趋势，其中鲜奶表现优于酸奶，主
要得益于鲜战略落地、新渠道拓展及新品贡献增量；常温业务企稳正增，核心子公司经营表现较好。分渠道看，公司积极
布局新兴渠道，26Q3与山姆保持稳定合作，零食量贩渠道实现高速增长，在新鲜零食、ToB现制饮品等亦有拓展。
26Q3毛销差稳中有升，税前盈利能力显著改善。26Q3公司归母净利率7.9%，同比+0.1pct；有效税率同比提升4.5pcts
至14.2%，剔除税率影响后，实际经营盈利改善幅度高于表观净利率。具体拆分来看，26Q3毛利率为26.8%，同比-1.7pct
，主因低毛利模式的新兴渠道收入占比提升，叠加部分原材料成本上行；销售费用率13.4%，同比-1.7pct，实际毛销差13
.4%，同比+0.1pct，验证公司有效通过其他举措消化成本上涨。管理费用率2.5%，同比-0.4pct，判断主要系管理提效。
深化“鲜立方”战略布局，拟开启海外&全新品类征途。短期来看，公司新渠道布局不断深化，有望延续良好增势；2
6Q4系列新品上市，有望贡献增量，同时常温业务有望持续企稳。长期来看，公司深耕低温赛道，坚持鲜立方战略，产品
打造能力持续验证，有望凭借精准卡位+产品创新+多个子公司的布局使得α持续兑现。此外，公司拟发行H股，定位升级
为“科技营养食品企业”，有望进一步通过海外市场、营养功能饮料等新品类打开空间。
投资建议：预计2026 2028年收入分别同比+5.7%/5.5%/5.2%，归母净利润分别同比+14.1%/13.8%/11.5%，PE分别
为16/14/13X。考虑到公司低温业务高质量成长，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全问题的风险。
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2026-10-29│新乳业(002946)业绩符合预期，成本压力进一步显现 │招商证券 │买入
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公司发布26年三季报，单Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别30.5/2.4/2.5亿元，同比+4.7%/+6.2%/+4.4%
。业绩符合预期，低温增长延续，补税环比改善。费用管控对冲成本压力，净利率相对平稳。
业绩符合预期，低温增长延续，补税环比改善。2026年前三季度公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润88.6/7.1
/7.2亿元，同比+5.0%/+13.2%/+11.6%；低温品类保持双位数增长、新品收入占比保持双位数。单Q3分别为30.5/2.4/2.5
亿元，同比+4.7%/+6.2%/+4.4%。补税环比改善但仍对利润有所扰动、业绩符合预期。
费用管控对冲成本压力，净利率相对平稳。26Q1-3/单Q3毛利率分别为28.7%/26.8%，同比-0.8/-1.7pcts，成本压力
进一步显现。费用端，26Q1-3销售/管理费用率分别为14.6%/2.8%，同比-1.4/-0.3pct；单Q3分别为13.3%/2.5%，同比-1.
7/-0.4pct。Q3所得税费用同比+62.5%至0.4亿元、影响较Q2减弱。综合影响下，26Q1-3/单Q3归母净利率分别同比+0.6/+0
.1pct至8.0%/7.9%。
投资建议：低温表现优于行业，控费支撑盈利，维持“强烈推荐”评级。公司Q3收入符合预期，低温表现优于行业。
原奶价格上涨的成本压力进一步显现，但费用管控有效对冲，支撑净利率相对平稳。展望Q4，低温品类及新品增长有望延
续，产品结构优化与费用控制继续支撑盈利。我们预计26-28年每股收益分别为0.97/1.05/1.12元，对应26年14.8倍PE，
维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期等。
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2026-10-13│新乳业(002946)聚焦新鲜，穿越周期 │东吴证券 │买入
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三轮并购成就乳业新势力，从规模导向到利润导向，“利润率倍增”进行时。新乳业前身是新希望集团的乳制品资产
，先后经历1）2001-2003年并购改制的城市型乳企、2）2015-2016年整合地方优质低温乳企、3）2020-2021年整合西南/
西北优质资源并进军华南，2023年公司提出“五年实现净利率倍增”新五年战略，2027年销售净利率目标提升至7.2%。
扎根低温，多维领“鲜”。从“鲜战略”到“鲜立方”，新乳业的“鲜”不仅是产品的新鲜，更是全产业链的新鲜。
1）奶源结构相对均衡，集团赋能牧场管理：2024年公司原奶自给率约60%，其中自有牧场、参股牧场、社会化牧场结构占
比分别为30%、30%、30%，此外借力新希望集团资源优势，牧场经营饲料端、管理端亦能充分受益。2）立足低温向上培育
，创新能力支撑品类迭代：低温鲜奶/低温酸奶形成以中高端为主、向下布局的全价格带矩阵，同时公司通过并购整合，
补强常温奶及乳深加工品类布局，体系化创新能力也已然成型。3）资源共享、直营深耕，短保品类渠道壁垒扎实：公司
一方面依托集团体系内鲜生活冷链公司，构建覆盖全国的冷链物流网络，另一方面加大力度建设DTC渠道，并协同布局新
兴零售渠道、电商平台，以及深化机构客户合作。4）全产业链保障新鲜，品牌形象深入人心：围绕“极致新鲜”，子品
牌在世运会、亚博会频亮相，站稳品牌高度，同时凭借故事化、场景化内容触达年轻消费者。
乳业深度调整，新乳业表现更优。近年乳品需求整体呈现疲软态势，原奶供需失衡，奶价深度调整。低温奶逆势而起
，市场销售额从2021年811亿元提升至2025年946亿元，期间CAGR为3.9%。低温奶存在区域壁垒，常温龙头未能复刻垄断格
局，2025年新乳业销售额市占率约9.7%。新乳业在2022 2023年行业需求走弱及2024年以来乳业深度调整两轮低谷中表
现均强于行业和龙头，销售净利率从2022年3.6%提升至2025年6.7%，26H1进一步达8.2%。乳业调整期新乳业盈利进入上升
通道，得益于1）低温增势延续，产品结构抬高：低温奶收入从2023年49.3亿元增长至2025年60.5亿元，期间CAGR为10.8%
、实现双位数增长，低温产品销售收入占主营业务收入在50%+基础上亦持续抬高；2）加大内部治理，改革成效陆续兑现
：近年公司对内大幅优化经营管理效率，通过成熟且体系化的管理输出经验，赋能子公司经营调整（如宁夏夏进等），20
25年公司管理费用率相较2022年减少1.5pct至3.2%；3）经营模式差异，非经科目影响较轻：公司奶源结构相对均衡，保
障收奶后喷粉减值对资金占用相对较轻；牧场经营按照FVOCI法核算、仅分红计入投资收益；此外资产处置损益、信用减
值损失整体平稳。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利为8.6、10.0、11.4亿元，同比增长18.1%、16.4%、13.5%
，对应PE为15、13、11x，基于低温业务增势延续、内部经营治理成效陆续兑现，同时非经科目影响相对较轻，公司盈利
进入上升通道，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：需求修复不及预期，食品安全问题，新品推广不及预期。
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2026-09-23│新乳业(002946)跟踪点评：拓宽业务边界，提升盈利能力 │光大证券 │买入
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近期我们跟踪新乳业经营情况，结合近期市场关注点，更新观点如下：
经营趋势延续，战略规划明确。公司26Q3延续26Q2的经营表现，低温品类增势良好，全年收入同比有望维持双位数以
上增势。常温品类稳健向好，全年经营表现有望好于行业整体。利润层面，公司盈利能力稳步提升，五年战略规划有望提
前达成。从品类维度来看，全国化单品增势较好，其中活润持续推新，全年有望成为10亿元级大单品。唯品的自有品牌新
渠道拓展顺利，实现较快增长。常温品类中夏进子公司通过推出差异化特色产品及进入零食量贩等新渠道，销售表现良好
。公司尝试加大乳饮料布局，切入功能饮品新赛道，现已获得阿华田中国区运营权，相关产品有望于2027年贡献增量。从
渠道维度来看，新渠道的布局贡献主要增量，其中山姆渠道陆续增加多款新品，贡献稳定增量。2B业务收入保持高增长，
结构占比持续提升。海外市场方面，已和香港十字牌达成战略合作，活润等大单品后续有望进入香港市场；东南亚市场的
探索亦处于推进阶段。
产品结构优化提升毛利率，奶源结构均衡应对成本波动。近年来乳制品行业处于原奶价格下行周期，26H1以来原奶价
格从底部震荡转向温和提升。公司在成本红利期净利率稳步提升，市场对后续成本上行期公司能否维持净利率存在担忧。
我们认为成本红利对公司的净利率改善贡献有限，盈利能力的提升更多依托产品结构的改善优化。首先，产品结构层面，
公司低温鲜奶/低温酸奶毛利率分别为40%+/30%+，明显高于常温品类的20%+毛利率。2025年以来低温品类维持双位数以上
的收入同比增速，收入占比持续增加，带动公司毛利率提升。其次，奶价低位阶段，市场竞争激烈，促销费用投入较大，
成本红利基本被促销费用消化。
而奶价上行初期价格竞争趋缓，相关费用投入可减少。结合公司26H1经营表现，公司净利率提升中仅少部分来源于成
本红利贡献，更多为结构优化带来。奶源结构层面，公司自有奶源占比约30%+，叠加现代牧业等参股牧企的可控奶源，合
计可控奶源占比60%+，长期协议奶源占比约30%，临调奶占比仅10%。整体奶源结构灵活，奶价下行周期非自有奶源可带来
成本红利，奶价上行周期可控奶源可降低成本压力。因此，公司成本端波动低于行业整体，利润层面影响有限。
盈利预测、估值与评级：公司主业经营趋势不改，盈利能力稳步提升。预计下半年原奶价格温和提升背景下仍可释放
利润弹性，助力估值空间打开。我们基本维持2026-2028年归母净利润预测值8.49/9.78/11.40亿元；对应2026-2028年EPS
为0.99/1.14/1.32元，当前股价对应P/E分别为15/13/11倍，公司战略推进下盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：动销恢复低于预期，原材料成本波动，核心产品增长不达预期。
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2026-09-10│新乳业(002946)公司动态研究：主业稳健增长，税收扰动盈利 │国海证券 │买入
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低温维持双位数增长，零食折扣渠道高增。2026H1公司营业收入同比+5.2%，其中液体乳/奶粉/其他收入55.4/0.4/2.
3亿元，同比+9.4%/-11.1%/-44.5%，主业增速高于整体，主要得益于低温产品收入双位数增长，低温鲜奶及低温酸奶均保
持较高增速。渠道端，公司积极拥抱新渠道，不断推新品并强化渠道合作，2026H1零食折扣等新零售渠道快速增长；山姆
渠道百香果青瓜风味发酵乳表现突出。
毛销差扩大且费率优化，所得税大增对冲利润弹性。2026Q2公司毛利率29.5%，同比-1.0pct，液体乳主业2026H1毛利
率30.3%，同比-1.95pct，主要为直销渠道毛利率下降；而2026Q2销售费用率13.4%，同比-2.5pct；2026Q2毛销差同比+1.
5pct。2026Q2管理/研发/财务费用率为2.5%/0.3%/0.6%，同比-0.5/-0.1/-0.2pct，整体费用率优化。此外税收标准变化
导致2026Q2公司所得税8370万元，同比+5576万元，综合来看2026Q2公司净利率9.6%，同比+0.2pct。
渠道扩张、产品推新拓增量，净利率向“五年倍增”目标持续推进。渠道端，一方面DTC为公司未来发展的核心渠道
，助力公司和消费者直接建立连接；另一方面发力会员店、零食折扣店、即时零售等拓展。产品端公司坚持推新，2026H2
山东等地区已上市新品希腊酸奶，其他地区亦有新品规划。利润方面，在“五年净利率倍增”战略引领下，公司净利率或
稳步提升，2026Q2在所得税压力下公司净利率仍略有增长，2026H2有望实现更高净利率弹性。
投资建议：低温品类及新零售渠道引领增长，净利率稳步提升可期，首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为公司在
低温品类引领、渠道扩张及产品推新驱动下，收入增速有望优于行业，利润弹性在短期所得税扰动消除后有望继续兑现。
我们预计公司2026-2028年营业收入为119.60/126.47/133.03亿元，同比增长6%/6%/5%；归母净利润为8.35/9.69/10.47亿
元，同比增长14%/16%/8%，当前股价对应PE为15/13/12x。考虑到公司业绩弹性仍有望持续释放，估值回落至历史低位，
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：低温品类增速不及预期、新品表现不及预期、净利率提升不及预期、奶价上涨风险、行业竞争加剧。
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2026-09-03│新乳业(002946)公司简评报告：低温产品增长强劲，新零售加速发展 │东海证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，上半年公司实现营收58.13亿元，同比+5.20%；归母净利润4.65亿元，同比+17.24%。
其中Q2实现营收29.7亿元，同比+2.39%；归母净利润2.78亿元，同比+5.78%。
低温产品保持双位数增长，产品创新持续赋能。2026年上半年液体乳实现营收55.43亿元，同比+9.4%。分产品，今年
上半年期间公司低温产品收入实现双位数增长，低温鲜奶和低温酸奶增长势头强劲，成为营收增长的主要动力。公司新品
持续创新满足多元化需求，2026年上半年新品收入占比保持双位数。公司持续强化“鲜活”品牌战略，通过创新的营销活
动与产品布局，提升品牌势能。
华东地区增长亮眼，新零售加速发展。分渠道，2026年上半年直销渠道实现营收37.38亿元，同比+10.36%；经销渠道
实现营收18.46亿元，同比+6.96%。DTC业务中，公司推动“订送分离”模式变革，新客续订率及老客复购率进一步提升。
公司积极拥抱新渠道，新零售业务加速发展，引领大盘增长。目前唯品有三款自有品牌产品在山姆渠道销售。分区域，上
半年西南、华东、华北、西北地区营收分别同比+2.3%、+19%、-1.5%、2.2%。上半年华东区域实现较快增长，主要由于一
是产品创新，新品表现良好；二是公司加快渠道布局，抓住新兴渠道机遇，带动华东区域业绩增长。
渠道结构变化影响毛利率，盈利能力延续提升。2026年上半年毛利率29.73%，同比-0.28pct；净利率8.19%，同比+0.
79pct。2026Q2毛利率29.51%，同比-0.98pct；净利率9.6%，同比+0.24pct。Q2毛利率下降主要受渠道结构变化影响。202
6年上半年销售费用率15.21%，同比-1.21pct，管理费用率2.95%，同比-0.26pct。2026Q2销售费用率13.38%，同比-2.52p
ct，管理费用率2.48%，同比-0.46pct。上半年所得税费用同比+115.28%，主要由于税收标准调整影响。
投资建议：公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠
道多元化布局，盈利能力持续增强。由于税收标准的调整，我们适当调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8
.49/10.07/11.47亿元（2026-2028年前值分别为8.55/10.01/11.3亿元），对应EPS分别为0.99/1.17/1.33元（2026-2028
年前值分别为0.99/1.16/1.31元），对应当前股价PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧、税收政策变化、产品质量风险。
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2026-09-02│新乳业(002946)2026年半年报点评：主业维持稳健增长，税费增加拖慢盈利增│长江证券 │买入
│速 │ │
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事件描述
公司2026H1营业总收入58.13亿元（同比+5.2%）；归母净利润4.65亿元（同比+17.24%），扣非净利润4.76亿元（同
比+15.81%）。公司2026Q2营业总收入29.7亿元（同比+2.39%）；归母净利润2.78亿元（同比+5.78%），扣非净利润2.85
亿元（同比+5.43%）。
事件评论
低温产品延续双位数增长，“八鲜”支撑主营业务稳健。
2026年上半年公司主营业务收入55.84亿元（同比增长9.21%），快于营业总收入，而非主营的其他业务大幅下滑44.5
2%。高毛利的低温产品占比提升，持续优化产品结构与盈利能力，新品占比保持在双位数以上。公司将“鲜”的理念具象
化为全链路保障体系，全面落地为“八鲜”运营体系，持续打造柔性、敏捷、新鲜的供应能力。
税费调整致净利润增长降速。
公司2026H1归母净利率同比提升0.82pct至8%，毛利率同比-0.28pct至29.73%，期间费用率同比-1.71pct至19.11%，
其中销售费用率（同比-1.21pct）、管理费用率（同比-0.26pct）。公司2026Q2归母净利率同比提升0.3pct至9.38%，毛
利率同比-0.98pct至29.51%，期间费用率同比-3.29pct至16.74%，其中销售费用率（同比-2.52pct）、管理费用率（同比
-0.46pct）。2026Q2的表观利润仅个位数增长，主要系所得税费用增加（同比去年Q2增加了约5576万元）。
公司坚持创新引领升级，持续推进业务国际化。
新乳业延续了核心品类、创新产品的较快增长态势，产品结构优化和DTC渠道战略共同驱动收入与利润双升。预计202
6-2027年公司归母净利润8.51/10.04亿元，当前PE估值16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等。
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2026-09-01│新乳业(002946)液体奶延续增长势头，费用结构优化 │中信建投 │买入
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核心观点
上半年新乳业液体奶增速+9.21%，预计低温、常温品类均有较好表现，且低温增速快于常温，唯品等华东子公司驱动
增长，预计活润、今日鲜奶铺等高端产品系列延续较强势头。利润端，销售费用率改善显著，是上半年利润率提升关键因
素，26Q2所得税执行标准调整增加所得税费用支出。全年看，公司产品结构与费用优化趋势不改，低温品类增长势头较强
，常温表现持续向好，主业强基本面带动整体持续稳健增长，利润率持续提升。
事件
公司发布2026半年报
公司26H1实现营业收入58.13亿元，同比+5.20%，归母净利润4.65亿元，同比+17.24%，扣非归母净利润4.76亿元，同
比+15.81%。
公司26Q2实现营业收入29.7亿元，同比+2.39%，归母净利润2.78亿元，同比+5.78%，扣非归母净利润2.85亿元，同比
+5.43%。
简评
液体奶延续增长势头，其他业务收缩放缓Q2营收增速
公司持续坚持“鲜立方战略”，发力低温产品，发挥自身产品研发能力，持续推出创新产品。分品类看，2026H1液体
乳收入55.43亿元，同比+9.21%，奶粉收入0.41亿元，同比-11.13%。预计液体奶低温、常温均有较好表现。
渠道方面，积极拥抱渠道变革，持续深耕市场挖掘区域潜力，DTC增长良好，直销渠道增长10.36%至37.38亿元。经销
收入18.46亿元，同比+6.96%。上半年，电商渠道收入达到7.63亿元，同比增长28.28%。
分区域看，上半年西南、华东、华北、西北、其他区域收入分别为20.16亿元、19.11亿元、4.45亿元、6.81亿元、7.
60亿元，分别同比增长2.32%、19.03%、-1.47%、2.19%、-8.63%。预计唯品等华东子公司在上半年延续较强增长势头。
低价奶推动毛利率提升，净利率持续提升
26H1公司毛利率29.73%，同比-0.28pcts，归母净利率8.0%，同比+0.82pcts；26Q2毛利率29.51%，同比-0.98pcts，
归母净利率13.38%，同比-2.52pcts；
毛利率方面，二季度预计奶价小幅回升、公司优化促销模式。
费用端，2026H1销售费用率13.38%，同比-2.52pcts，管理费用率2.48%，同比-0.46pcts；2026Q2销售费用率13.38%
，同比-2.52pcts，管理费用率2.48%，同比-0.46pcts。预计公司调整费用策略与降本增效，销售费用改善明显。
所得税方面，上半年所得税费用为1.10亿元，同比增加5893.18万元，其中26Q2所得税费用为8370.26万元，同比增加
5575.79万元，主要系所得税执行标准更新。
聚焦五年规划，推动“鲜战略”落实，净利率翻倍目标或提前完成
2026年公司将继续以“笃定核心价值、创造长期增长”为主线，聚焦战略赛道，积极探索第二增长曲线，深化战略落
地，巩固核心优势，努力实现收入持续增长与净利率进一步提升，推动公司迈入高质量、可持续发展的新阶段。新乳业20
23年推出“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”的“五年战略”规划目标，沿着战略方向公司表现
亮眼，2026年有望提前完成净利率翻倍目标，且公司低温占比持续攀升，产品创新持续成为公司业绩增长的重要驱动力。
盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入118.52亿元、127.38亿元、136.87亿元，实现归母净利润8.52亿元、10.08
亿元、11.59亿元，对应PE为15.33X、12.96X、11.27X。
风险提示：
1、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较
长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。2、原奶价格快速上行风险：乳品成本中直接材料占比较
高，其中原奶及奶粉占比较大。近年来主要原奶进口地逐渐降低产能，叠加饲料成本高位，原奶成本若超预期上行，将影
响企业盈利水平。3、行业竞争加剧风险：近年国内乳制品消费相对疲软，各品牌为了保证市场份额，费用投放力度较大
，价格竞争现象频发，如果缺乏有效的经营举措，则公司有可能面临市场份额下降、经营业绩下滑、发展速度放缓的风险
。
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2026-08-30│新乳业(002946)2026年中报点评：延续低温增势，拓展新渠道 │光大证券 │买入
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事件：新乳业发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入58.13亿元，同比+5.20%；实现归母净利润4.65亿元，同比+
17.24%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比+15.81%。其中，26Q2单季度实现营业收入29.70亿元，同比+2.39%；实现归
母净利润2.78亿元，同比+5.78%；实现扣非归母净利润2.85亿元，同比+5.43%。
低温业务增势良好，D2C业务持续拓展。分产品看，2026H1公司液体乳/奶粉收入分别为55.43/0.41亿元，同比分别+9
.40%/-11.13%。26H1新品收入占比维持10%以上水平。低温品类增势良好，收入同比实现双位数以上增长；常温业务经营
稳健。活润/唯品等子公司保持较好的收入增长表现。分地区看，2026H1公司西南/华东/华北/西北/其他区域收入分别为2
0.16/19.11/4.45/6.81/7.60亿元，同比分别+2.32%/+19.03%/-1.47%/+2.19%/-8.63%，华东市场引领公司整体收入增长，
西南基地市场经营表现稳健。分渠道看，2026H1直销/经销收入分别为37.38/18.46亿元，同比分别+10.36%/+6.96%。公司
积极开拓会员店/零食量贩等新渠道，带动直营业务实现较快增长。D2C渠道布局顺利，电商渠道26H1实现营收7.63亿元，
同比+28.28%。
渠道结构变化影响毛利率，盈利能力稳步提升。毛利率方面，2026H1/26Q2公司毛利率分别为29.73%/29.51%，26Q2同
比/环比分别为-0.98/-0.46pcts。毛利率的同环比下降主要系公司渠道结构调整，低毛利率的新渠道收入占比提升。费用
端，销售费用率分别为15.21%/13.38%，26Q2同比/环比分别为-2.52/-3.75pcts，主要系公司强化费用管控，费用使用效
率有所提升。管理费用率分别为2.95%/2.48%，26Q2同比/环比分别为-0.46/-0.98pcts。综合来看，2026H1/26Q2公司归母
净利率分别为8.00%/9.38%，26Q2同比/环比分别为+0.30/+2.82pcts。26H1因税收法律法规执行标准更新，公司26H1所得
税费用增加0.59亿元。在补交所得税影响下，公司盈利能力仍有提升。下半年此部分影响减弱后，预计公司利润端可释放
更大弹性。
盈利预测、估值与评级：我们基本维持2026-2028年归母净利润预测值8.49/9.78/11.40亿元；对应2026-2028年EPS为
0.99/1.14/1.32元，当前股价对应P/E分别为16/14/12倍，公司战略推进下盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：动销恢复低于预期，原材料成本波动，核心产品增长不达预期。
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2026-08-29│新乳业(002946)液奶韧性增长，经营利润率持续提升 │国信证券 │增持
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公司发布2026年中报。26H1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为58.13/4.65/4.76亿元，同比+5.20%/+17.
24%/+15.81%。Q2营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.70/2.78/2.85亿元，同比+2.39%/+5.78%/+5.43%。此
外，拟按每10股派发中期现金红利0.81元（含税），共计派发现金红利6972万元，分红率约15%。
液奶增长稳健，低温景气，常温正增，新渠道表现较好。分品类看，26H1液奶收入增速9.4%，预计Q2主营业务收入增
长中个位数，其中低温鲜奶和低温酸奶预计高个位数增长，常温奶小幅增长。活润酸奶、朝日唯品的芭乐酸奶、焦糖牛乳
布丁、白玉红豆抹茶布丁等多款畅销单品推动快速增长。26H1贸易等其他业务战略收缩，收入同比-44.5%。渠道方面，公
司重点布局的DTC渠道表现较好，即时零售、会员店、零食折扣等新渠道高速发展；26H1末公司经销商数量2995家，净减
少83家。
毛销差持续改善，一次性税收扰动净利润，经营利润率延续较好提升。公司26H1/Q2毛利率为29.73%/29.51%，同比-0
.28/-0.98pct，26H1/Q2销售费用率同比-1.21/-2.52pct，26H1/Q2毛销差同比+0.93/+1.54pct，主要系增速更快的新渠道
属于低毛利、低费率、高利润率的渠道。26H1管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.26/-0.14/-0.09pct，其中
Q2分别同比-0.46/-0.14/-0.18pct，费用端持续优化。此外，Q2所得税同比增加0.56亿元，剔除所得税扰动预计Q2利润端
同比增长20%+。综合以上因素，26H1归母净利率为8.00%，同比+0.82pct，其中Q2归母净利率为9.38%，同比+0.30pct。
投资建议：考虑到即便税收等一次性扰动，但公司持续优化费率，我们小幅调整此前盈利预测。预计2026-2028年公
司实现营业总收入117.8/124.2/131.1亿元（前预测值为119.2/125.7/132.6亿元），同比增长4.8%/5.5%/5.5%；2026-202
8年公司实现归母净利润8.55/10.08/11.09亿元（前预测值为8.54/9.83/11.09亿元），同比增长17.0%/17.9%/10.0%；实
现EPS0.99/1.17/1.29元；当前股价对应PE分别为15.4/13.1/11.9倍，公司是乳制品稀缺的成长性企业，盈利提升持续兑
现，维持“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧、低温品类推广不及预期、原材料及物流成本压力、产品质量与食品安全等。
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2026-08-29│新乳业(002946)液奶稳健增长，盈利能力持续改善 │中金公司 │增持
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26Q2业绩小幅低于我们预期
公司公布中报，2Q26实现收入29.70亿元，同比+2.39%；归母净利润2.78亿元，同比+5.78%，小幅低于我们预期（补
税影响超预期）。
发展趋势
贸易采购等其他业务拖累收入表现，液奶稳健增长。分产品看，1H26液体乳/奶粉/其他分别实现收入55.43/0.41/2.2
9亿元，同比+9.40%/-11.13%/-44.52%。26H1低温产品收入实现双位数增长，我们估算Q2低温中高个位数增长，常温延续
正增长。山姆渠道7月新品百香果青瓜接替芭乐后表现亮眼。公司Q2主动降低贸易采购等业务收入占比，其他下滑较多影
响整体收入表现。
分渠道看，主营业务口径下直销/经销分别实现收入37.38/18.46亿元，同比+10.36%/+6.96%，直销增速快于经销，显
示订奶入户、直营门店及团餐等渠道韧性较强。分区域看，西南/华东/华北/西北/其他区域分别实现收入20.16/19.11/4.
45/6.81/7.60亿元，同比+2.32%/+19.03%/-1.47%/+2.19%/-8.63%。
新渠道放量影响毛利率，盈利能力持续改善。26Q2公司毛利率为29.51%，同比下降0.98ppt，主要系公司积极开拓零
食量贩等新渠道，毛利率偏低但同时费用率偏低，因此公司26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.52/-0.46/-0.14
/-0.18ppt至13.38%/2.48%/0.29%/0.59%，带动归母净利率同比提升0.30ppt至9.38%。此外，Q2实际补税金额约5000万元
，若加回税收影响，Q2净利润增速达20%+，26H1净利润增速超30%，盈利仍在持续改善通道中。
盈利预测与估值
公司主动调整降低贸易&采购等其他业务占比，短期影响收入表现，且Q2补税一次性影响超我们预期，但主业维持稳
健。因此我们小幅下修26/27年利润3.4%/4.2%至8.9/10.2亿元，同比+21%/15%，当前市值对应26/27年估值15/13倍。考虑
板块估值下行，我们下调目标价20%至19.92元/股，对应26/27年估值19/17倍，30%上涨空间，维持跑赢行业评级。
风险
新品表现不及预期、低温竞争加剧、食品安全风险。
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2026-08-28│新乳业(002946)2026年中报点评：主营符合预期，补税拖累弹性 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年中报。26H1实现营收58.1亿元，同比+5.2%；归母净利润4.7亿元，同比+17.2%；扣非归母净利润4.8
亿元，同比+15.8%。单Q2实现营收29.7亿元，同比+2.4%；归母净利润2.8亿元，同比+5.8%；扣非归母净利润2.9亿元，同
比+5.4%。
评论：
低温引领、新兴渠道放量，H1主营业务高个位数稳增。26H1主营业务收入同比+9.2%，明显快于表观营收，主要系公
司主动收缩低毛利的其他业务（外部代工及原奶贸易类业务）。分品类看，26H1低温收入双位数增长、引领整体收入增长
，单Q2预计液奶中个位数增长，其中低温奶中高个位数、常温快于行业；分渠道看，H1直销、经销收入分别同比+10.4%、
+7.0%，D2C渠道双位数增长，山姆、零食量贩等渠道均表现亮眼，新兴渠道增速整体快于传统渠道。
毛销差延续扩张，补税拖累业绩弹性。26Q2毛利率为29.51%，同比-0.98pcts，主要系低毛利低费率的直营直销、会
员店、零食量贩及代工等业务占比提升，而非成本压力或促销加剧；26Q2销售/管理/研发/财务费用率为13.38%/2.47%/0.
29%/0.59%，同比-2.52/-0.46/-0.14/-0.18pcts，各项费用率全面下行，毛销差仍在扩张；此外，Q2所得税同比增加5576
万元、所得税率同比+1.86pct，主要系系税收执行标准更新及税收集中确认。在此基础上，26Q2净利率仍为9.60%、同比+
0.24pcts，盈利提升趋势延续，剔除补税因素后26Q2业绩同比+24%，核心经营利润实际超出市场预期。
经营打法更成体系，成长逻辑仍然清晰。公司持续深化鲜立方战略，品类端构建低温鲜奶与特色酸奶双强矩阵，渠道
端坚持D2C最核心渠道，并成立重点客户部门专门对接山姆、盒马、零食量贩等新兴渠道，经营已由单品突破转向体系化
推进。低温双位数增长持续引领收入，新品占比维持双位数，高毛利品类占比提升带动盈利中枢稳步上行；往后看，活润
中期10亿目标不变，唯品、24小时向10亿级培育，海外与乳饮延伸储备远期增量。盈利端，公司26H1净利率已达8.2%，“
五年倍增”（23年的3.6%提升至27年净利率7.2%）的目标有望提前达成且远非终点。此外，针对市场对原奶成本上涨的担
忧，公司“333”奶源结构中参股奶源采购价格相对平稳，核心区域散奶占比仅10%左右，且促销费用与奶价同频收缩，成
本扰动对盈利改善趋势的影响有限。
投资建议：核心盈利提升强劲，成长逻辑依然清晰，重申“强推”评级。考虑税收因素，略调整26-28年业绩预测至8
.5/9.6/10.7亿（原预测为9.1/10.5/12.0亿元），对应PE为16/14/12倍。短期税收因素压制短期表观利润弹性，但剔除扰
动后核心利润增长强劲、五年目标有望提前达成，主业经营质量持续验证，给予26年PE20倍，对应目标价20元，维持“强
推”评级。
风险提示：新品新渠道扩展不及预期、原奶价格大幅上涨、行业竞争加剧等。
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2026-08-28│新乳业(002946)非经营性因素扰动短期盈利，经营持续向好 │华源证券 │买入
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事件：公司26H1实现营收58.13亿元，同比增长5.2%，实现归母净利润4.65亿元，同比增长17.24%，扣非归母净利润
达4.76亿元，同比增长15.81%；根据中报，26Q2单季度公司实现营收29.7亿元，同比增长2.39%，实现归母净利润2.78亿
元，同比增长5.78%，增速放缓主因所得税政策调整导致税费大幅增加0.56亿元，若维持去年同期所得税，公司Q2净利润
可实现约25.5%的同比增速。
公司持续强化“鲜活”品牌战略，聚焦低温产品，成效显著。公司坚持“鲜立方战略”为核心，聚焦低温鲜奶和特色
酸奶主导品类，深化“鲜酸双强”矩阵与“八鲜”全链路运营体系。上半年公司液体乳业务实现收入55.43亿元，同比增
长9.4%，其中，以鲜奶和特色酸奶为核心的低温产品收入实现双位数增长。在“鲜活”品牌战略下，公司积极推新满足多
元品牌需求，26H1公司新品收入占比保持双位数。渠道端，公司亦积极拥抱渠道焕新，深化DTC模式变革，实现在新兴渠
道和新消费场景的持续突破。
区域扩张与渠道焕新成果显著。2026年上半年，公司在西南/华东/华北/西北/其他区域分别实现营收20.16/19.11/4.
45/6.81/7.6亿元，分别同比+2.32%/+19.03%/-1.47%/+2.19%/-8.63%。公司在巩固西南大本营市场的同时，华东核心市场
的扩张亦取得突破。渠道端，公司积极拥抱渠道变革，深化DTC模式，并快速响应新零售趋势。26H1电商渠道收入同比增
长28.28%，同时在会员店、零食折扣、即时零售等新兴渠道实现快速布局和加速发展，有效抓住了渠道变革红利。
盈利能力稳步提升。盈利方面，公司Q2单季度毛利率实现29.51%，对比去年同期下降0.98pct，我们认为或主要系渠
道结构变化所致，对应单季度销售费用率对比去年同期改善约2.52pct至13.38%，有效拉动毛销差提升1.54pct至16.13%，
其余管理/研发/财务费用率，对比去年同期分别-0.45/-0.14/-0.18pct至2.48%/0.29%/0.59%，推动净利率对比去年同期
提升0.24pct至9.6%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.48/10.17/11.48亿元，同比增速分别为15.95%/19.9
6%/12.86%，当前股价对应的PE分别为16/13/12倍。考虑到公司净利率提升路径清晰，且基本面兑现良好，维持“买入”
评级。
风险提示：原材料成本波动，市场竞争加剧，食品安全问题等
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2026-08-28│新乳业(002946)低温产品引领增长，盈利能力继续提升 │申万宏源 │增持
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事件：新乳业发布2026年中期报告，26H1公司实现营业收入58.13亿元（同比+5.20%），归母净利润4.65亿元（同比+
17.24%），扣非归母净利润4.76亿元（同比+15.81%），经营活动现金净流量7.51亿元（同比+15.91%）。单26Q2收入29.7
0亿元（同比+2.39%），归母净利润2.78亿元（同比+5.78%），归母净利率9.38%（同比+0.3pct）。收入和利润略低于预
期。公司中期分红预案：每10股派0.81元（含税），派息率15%。
投资评级与估值：基本维持盈利预测，预测2026-2028年公司归母净利润分别为8.81亿元/10.50亿元/12.26亿元（前
次预测2026-2028年归母净利润分别为8.82亿元/10.50亿元/12.18亿元），同比分别+20.6%/+19.1%/+16.8%。长期看，随
着原奶价格的触底企稳和消费者需求的变迁，公司有望凭借“鲜立方战略”强化产品势能，依靠产品和渠道双轮驱动，保
持较快增长，维持“增持”评级。
收入端：分产品看，26H1液体乳/奶粉/其他业务营收分别为55.43亿元/0.41亿元/2.29亿元，同比分别+9.40%/-11.13
%/-44.52%；分渠道看，26H1直销/经销营收分别为37.38亿元/18.46亿元，分别同比+10.36%/+6.96%，其中线上直销渠道
（电商）营收7.63亿元，同比+28.28%。上半年低温产品保持两位数增长，低温白奶和酸奶增长势头良好。新零售渠道方
面，朝日唯品有三款自有品牌产品在山姆渠道销售，包括百香果青瓜风味发酵乳、焦糖烧生牛乳布丁和白玉红豆抹茶布丁
，山姆渠道整体销售顺利，其中百香果青瓜风味发酵乳等表现突出。此外上半年公司对以零食折扣为代表的新零售业务实
现了快速布局和加速发展。
利润端：公司26Q2毛利率29.51%（同比?0.98pct），销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.38%/
2.48%/0.29%/0.59%，同比分别?2.52pct、?0.46pct、-0.14pct、?0.18pct，销售费用率下降主因促销费和广告宣传费减
少；26Q2所得税费用0.84亿元（同比+199.53%），主要为国家税收法律法规执行标准更新所致。
风险提示：市场竞争加剧，食品安全问题。
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2026-08-28│新乳业(002946)2026中报业绩点评：低温引领增长，净利率持续提升 │东方证券 │买入
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事件：公司披露2026年中报业绩，2026H1公司收入58.1亿元，同比+5.2%，归母净利润4.6亿元，同比+17.2%，扣非归
母净利润4.8亿元，同比+15.8%。其中，2026Q2公司收入29.7亿元，同比+2.4%，公司收现31.6亿元，同比+1.5%；归母净
利润2.8亿元，同比+5.8%，扣非归母净利润2.8亿元，同比+5.4%。2026Q2利润端略低于预期主要因补缴税费影响较明显。
低温液奶实现较好增长，华东区表现较好。1）分产品来看，2026H1液奶收入55.4亿元，同比+9.4%，我们推测期内低
温仍保持相对景气，其中低温鲜奶和低温酸奶延续了较好增长，新品对收入贡献度仍高，2026H1奶粉收入4089万元，同比
-11.1%，奶粉行业需求普遍承压。2）分区域来看，2026H1公司西南/华东/华北/西北收入分别为20.2亿元/19.1亿元/4.4
亿元/6.8亿元，同比增速分别为+2.3%/+19.0%/-1.5%/+2.2%，华东地区表现较好。
毛利率小幅下降，费用管控优化：2026年Q2公司毛利率29.5%，同比-1.0pct，我们推测主要因公司渠道变化，以及原
奶价格有小幅波动所致。销售费用率13.4%，同比-2.5pct，管理费用率2.5%，同比-0.5pct。归母净利率9.4%，同比+0.3p
ct。
未来看好公司低温引领增长，净利率持续提升：我们认为乳制品结构性增长延续，低温奶渗透率仍有提升空间，新乳
业组织架构利于产品迭代、产品创新，新品对收入贡献度仍较大，公司低温赛道优势有望延续；展望后续，补缴税费对公
司边际影响或逐步淡化，公司盈利能力修复可期。
维持“买入”评级，给予目标价为19.6元：公司2026年利润端受补缴税款有一定影响，同时考虑到常温奶竞争环境和
公司渠道变化，我们下调公司2026-2028年盈利预测，我们预测公司2026-2028年每股收益分别为0.98、1.16、1.26元（前
值为1.05、1.28、1.46元），根据行业可比公司估值，我们给予公司2026年20倍动态市盈率，对应目标价为19.6元（前值
为23.1元），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品拓展不及预期等
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2026-08-28│新乳业(002946)2026年中报点评：26Q2低温延续增长，费用优化对冲毛利承压│西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入58.1亿元，同比+5.2%；实现归母净利润4.6亿元，同比+17.2%；实现
扣非归母净利润4.8亿元，同比+15.8%。其中26Q2实现营业收入29.7亿元，同比+2.4%；实现归母净利润2.8亿元，同比+5.
8%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比+5.4%。
低温与液体乳构成增长主线，新渠道和华东区域贡献更强。分产品看，26H1液体乳收入55.4亿元，同比+9.4%，低温
产品收入实现双位数增长，新品收入占比保持双位数；奶粉及其他业务收入分别为0.4/2.3亿元，同比分别-11.1%/-44.5%
。分渠道看，26H1直销、经销渠道收入分别为37.4/18.5亿元，同比分别+10.4%/+7.0%，其中电商渠道收入7.6亿元，同比
+28.3%；公司继续推进DTC订送分离，并加快会员店、零食折扣和即时零售等新渠道布局。分区域看，26H1华东收入19.1
亿元，同比+19.0%，增速明显领先；西南收入20.2亿元，同比+2.3%。26Q2整体收入较上半年增速有所放缓，后续增长质
量仍取决于低温产品与新渠道的持续渗透。
费用效率改善支撑利润增长，所得税率上升部分抵消经营端弹性。26H1毛利率同比-0.3pp至29.7%，其中26Q2毛利率
同比-1.0pp至29.5%，毛利率下降或与原材料成本增加及产品结构变动有关。费用方面，26H1销售费用率、管理费用率分
别同比-1.2pp/-0.3pp至15.2%/3.0%；26Q2销售费用率同比-2.5pp至13.4%，管理费用率同比-0.5pp至2.5%，带动单季营业
利润同比+24.3%。受税收法律法规执行标准更新影响，26Q2所得税率同比+13.4pp至22.7%。综合来看，26Q2归母净利率同
比+0.3pp至9.4%。
鲜酸双强与渠道焕新继续构成公司增长抓手。1）产品端：以低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心品类，继续推动低温
“鲜酸双强”的矩阵式发展，主动拥抱年轻客群的高品质产品需求。2）渠道端：深化区域市场深耕，加速空白区域的渠
道铺设，以核心城市为圆心辐射周边市场；此外低温特色产品+DTC模式有望建立起公司核心护城河，长期来看公司业绩增
长潜力十足。展望下半年，若低温产品占比和新渠道渗透率延续提升，收入结构有望继续优化；与此同时，毛利率修复、
费用效率的可持续性及所得税率变化将共同决定利润弹性。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为1.00元、1.21元、1.47元，对应动态PE分别为15倍、13倍、10
倍，维持“买入”评级。
风险提示：原奶价格存在大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；乳制品消费需求恢复不及预期；食品安全风险。
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2026-08-27│新乳业(002946)公司点评报告：26H1大盘持续增长，税收扰动下盈利水平仍有│方正证券 │买入
│改善，“鲜饮”战略正式开启 │ │
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事件：2026年8月26日公司发布2026年半年报，26H1年实现收入58.1亿元，同比+5.2%；实现归母净利润4.7亿元，同
比+17.2%；实现扣非归母净利润4.8亿元，同比+15.8%。26Q2实现收入29.7亿元，同比+2.4%，环比+4.5%；实现归母净利
润2.8亿元，同比+5.8%，环比+49.4%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比+5.4%，环比+49.0%。
低温双位数增长引领，新品占比持续保持双位数，大盘延续良好增长态势。在“鲜酸双强”发展战略的持续落实下，
26H1公司低温液奶业务收入实现双位数增长；此外，公司持续借助产品创新推动品类增长、强化品牌势能，26H1新品收入
占比保持双位数；综合之下，26H1液奶业务收入同比+9.4%。为更好地落实盈利水平持续提升战略，公司对毛利水平相对
较低的奶粉和其他业务做适度收缩，26H1奶粉和其他业务收入分别同比下滑11.1%和44.5%，但由于其合计占比不足5%，因
此二者的下滑对大盘影响相对有限。
税收调整扰动下，依托有效经营及费用管控，整体盈利水平仍小幅改善。受渠道结构调整及成本小幅上涨影响，26H1
公司液奶毛利率-2pct，在奶粉和其他业务毛利率分别提升1.6pct/13.2pct的对冲下，26H1公司综合毛利率-0.3pct；在经
营提质增效持续落实下，同期销售、管理、研发及财务费用率均不同程度下降，带动期间费用率下降1.7pct；综合之下，
公司核心经营利润率延续稳步提升态势，同比+1.8pct；因国家税收政策执行标准更新影响，26H1所得税率同比+7.7pct，
对整体盈利水平的改善形成一定压制，26H1公司归母净利率和扣非归母净利率分别微增0.8pct/0.7pct。
携手阿华田打造低温乳饮新品，“三鲜鼎立”战略落下关键一子。2025年公司在“鲜酸双强”基础上进一步提出“三
鲜鼎立”：在鲜奶、酸奶之外，将低温饮品列为第三条增长曲线。8月，公司与阿华田品牌在华西工厂联合举办了合作开
发的低温乳饮料新品下线仪式，该新品将于9月登陆华南、华东和西南为主的便利店、精品超市及生鲜O2O等即时零售渠道
。此次合作正是“鲜酸饮”中“饮”这一环的战略级占位，标志着新乳业“鲜饮主义”的崛起。
投资建议：我们预计公司26 28年营业收入分别为119.7/127.4/134.6亿元，分别同比增长7%/6%/6%；预计26 2
8年归母净利润分别为8.8/10.4/11.8亿元，分别同比增长21%/+18%/+13%，对应当前PE分别为16/13/12X，给予“推荐”评
级。
风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
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2026-08-27│新乳业(002946)乳业延续较好增长，盈利提升趋势不改 │财信证券 │买入
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业绩基本符合预期。2026H1，公司实现营业收入58.13亿元，同比增长5.20%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长17
.24%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比增长15.81%。其中，Q2单季度实现营业收入29.70亿元，同比增长2.39%；实现
归母净利润2.78亿元，同比增长5.78%；实现扣非归母净利润2.85亿元，同比增长5.43%。
主业收入延续较好增长。分产品看，持续强化“鲜活”品牌战略，低温产品收入实现双位数增长，新品收入占比保持
双位数。2026H1，液体乳/奶粉/其他产品收入分别为55.43/0.41/2.29亿元，占比分别为95.4%/0.7%/3.9%，分别同比+9.4
0%/-11.13%/-44.52%。分区域看，西南/华东/华北/西北/其他区域收入分别为20.16/19.11/4.45/6.81/7.60亿元，分别同
比+2.32%/+19.03%/-1.47%/+2.19%/-8.63%。分渠道看，直销和经销渠道收入分别为37.38/18.46亿元，占比为66.9%/33.1
%，分别同比+10.36%/+6.96%。经销商数量减少83家至3078家，减少2.7%。
盈利能力提升趋势不改。受渠道结构变化，毛利率和销售费用率同比下滑，毛销差提升。2026Q2，公司综合毛利率、
销售费用率和毛销差分别为29.51%/13.38%/16.13%，同比-0.98/-2.52/+1.54pp。管理费用率和财务费用率均有所下降，
共同推动营业利润率提升。2026Q2，管理费用率/财务费用率分别为2.77%/0.59%，分别-0.60/-0.18pp；营业利润率为10.
08%，创单季度新高，同比+1.77pp。虽受一次性税收调整影响，净利率仍处于上升通道。2026Q2，所得税为0.84亿元，对
应所得税税率从去年同期的9.34%提升至22.70%，预计为一次性税收调整影响。最终公司销售净利率为9.60%，同比+0.24p
p。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为118.42/126.24/133.85亿元，同比增长5.4%/6.6%/6.0%
；归母净利润分别为8.53/9.98/11.02亿元，同比增长16.7%/16.9%/10.4%；对应当前股价的PE分别为15/13/12倍。往后看
，预计低温产品延续双位数增长，常温产品回到正增长，共同推动主业收入保持好于行业增速；通过控费提效和渠道费用
减少，盈利能力有望持续提升，因此维持“买入”评级。
风险提示：渠道扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。
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2026-08-27│新乳业(002946)低温延续增长，补税导致利润略低于预期 │招商证券 │买入
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公司26Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别29.7/2.8/2.9亿，同比+2.4%/+5.8%/+5.4%。低温延续较快增长
，核心单品与新兴渠道贡献增量。渠道结构变化导致毛利率下降，低费用模式推动毛销差改善。Q2液奶表现符合预期，剔
除补税扰动后经营质量延续改善。
液奶增长符合预期，补税导致表观利润略低于预期。公司26H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+5.2%/
+17.2%/+15.8%至58.1/4.7/4.8亿，Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+2.4%/+5.8%/+5.4%至29.7/2.8/2.9
亿。液奶符合预期，剔除其他业务收缩影响后H1主营收入同比+9.2%超预期；Q2集中补税导致利润略低于预期。
低温延续较快增长，核心单品与新兴渠道贡献增量。分产品看，公司26H1液体乳/奶粉/其他收入55.4/0.4/2.3亿元，
同比+9.4%/-11.1%/-44.5%，其中低温产品收入实现双位数增长、低温鲜奶/酸奶均保持较好表现，Q2延续Q1增长趋势；活
润收入同比增长超20%/唯品大双位数增长/“24小时”中高端系列较快增长。Q2常温产品表现环比有所走弱但仍保持增长
，增速低于低温。分区域看，26H1西南/华东/华北/西北/其他区域收入同比+2.3%/+19.0%/-1.5%/+2.2%/-8.6%，华东增长
主要受产品创新及会员店/零食折扣/即时零售等新渠道拉动。分渠道看，直销/经销收入37.4/18.5亿元，同比+10.4%/+7.
0%；万辰/赵一鸣H1贡献收入超3亿元、预计全年超7亿元，同时公司持续拓展山姆/盒马及咖啡茶饮B端客户。
渠道结构变化导致毛利率下降，低费用模式推动毛销差改善。公司26H1/单Q2毛利率分别同比-0.28/-0.98pcts至29.7
%/29.5%；单Q2销售/管理费用率13.4%/2.5%，同比-2.5/-0.5pct。直营直销/量贩/会员店/OEM定制等新渠道占比提升，推
动毛利率与费用率同步下降；原奶价格波动影响相对有限，整体毛销差同比改善超1pct。26Q2所得税增加0.6亿元至0.8亿
元，最终净利率同比+0.3pct至9.4%；还原补税影响后Q2核心经营利润同比增长20%-30%。
投资建议：Q2液奶表现符合预期，剔除补税扰动后经营质量延续改善，维持“强烈推荐”评级。公司Q2液奶符合预期
，但其他业务拖累收入增速，补税压低表观利润，剔除后经营质量仍在改善。公司维持收入正增长、净利率持续提升的全
年目标，并有信心提前完成净利率7.2%的战略目标。我们预计26-27年归母净利润8.4、9.1亿，对应26、27年17、15xPE，
维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期等。
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2026-08-27│新乳业(002946)2026年中报业绩点评：26H1主业仍较快增长，税前利润明显改│银河证券 │买入
│善 │ │
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事件：公司发布公告，26H1实现营收58.1亿元，同比+5.2%；归母净利润4.6亿元，同比+17.2%。26Q2实现营收29.7亿
元，同比+2.4%；归母净利润2.8亿元，同比+5.8%。
26H1其他业务调整导致收入波动，但主业液奶仍实现9%较快增长。26H1营收同比增长5.2%，较26Q1增速8%有所放缓，
主要系公司主动调整盈利能力较低的其他业务。分品类看，26H1液体乳收入同比+9.4%，核心品类仍延续较快增长，其中
低温产品实现双位数增长。奶粉/其他收入分别-11.1%/-44.5%，同比略有承压。分渠道看，26H1直销渠道收入同比+10.4%
，公司不断突破新兴渠道和新消费场景，加快布局新零售业务，贡献收入增量；同时DTC变革持续深化；经销渠道收入同
比+7.0%，经销商2995家，环比25H2末减少2.7%。分区域看，华东收入同比+19.0%，持续高速增长；西南/西北/华北/其他
区域收入分别同比+2.3%/+2.2%/-1.5%/-8.6%。
补税对利润端造成扰动，实际经营盈利改善趋势不变。26H1公司归母净利率为8.0%，同比+0.8pcts，盈利改善速度放
缓主要受补税因素影响，实际上税前利润率同比+1.7pcts，反映公司实际经营盈利继续明显改善。具体拆分来看，26H1毛
利率为29.7%，同比-0.3pct，主要系渠道结构变化所致；销售费用率为15.2%，同比-1.2pcts，主要得益于促销费与广告
宣传费投放优化；管理费用率为3.0%，同比-0.3pct，判断主要系管理提效。26Q2归母净利率为9.4%，同比+0.3pcts，税
前利润率同比+2.1pcts。具体拆分来看，毛利率为29.5%，同比-1.0pct；销售费用率为13.4%，同比-2.5pcts；管理费用
率为2.5%，同比-0.5pct，各项指标变化趋势与26H1一致。
深化“鲜立方”战略布局，拟开启海外&全新品类征途。短期来看，收入端，公司低温业务持续进行差异化创新，新
渠道布局不断深化，均有望延续良好增势，同时常温业务有望逐步企稳；利润端，通过产品升级与减值收窄，净利率仍有
提升空间。长期来看，公司深耕低温赛道，坚持鲜立方战略，产品打造能力持续验证，有望凭借精准卡位+产品创新+多个
子公司的布局使得α持续兑现。此外，公司拟发行H股，定位升级为“科技营养食品企业”，有望进一步通过海外市场、
营养功能饮料等新品类打开空间。
投资建议：预计2026-2028年收入分别同比+7.0%/7.0%/6.4%，归母净利润分别同比+15.0%/18.4%/13.4%，PE分别为16
/13/12X。考虑到公司低温业务高质量成长，盈利提升稳健提升，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全问题的风险。
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2026-08-27│新乳业(002946)液体乳稳健增长，利润率持续提升 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2026年半年报，26H1公司营收58.13亿元，同比增长5.20%；归母净利4.65亿元，同比增长17.24%。其中，26
Q2单季营收29.70亿元，同比增长2.39%；单季归母净利2.78亿元，同比增长5.78%。
核心主业液态乳保持增长，持续深化高粘性渠道布局
分产品，26H1液体乳/奶粉/其他营收55.43/0.41/2.29亿元，同比+9.40%/-11.13%/-44.52%。分地区，26H1西南/华东
/华北/西北/其他区域营收20.16/19.11/4.45/6.81/7.60亿元，同比+2.32%/+19.03%/-1.47%/+2.19%/-8.63%。分渠道，26
H1直销/经销主营业务收入37.38/18.46亿元，同比+10.36%/+6.96%，占比66.94%/33.06%。直销渠道包括直营电商等增速
领先，公司持续深化用户直连、鲜奶到家等DTC高粘性渠道布局。
费效全面改善，税率短期提升，高利润率基数下盈利持续改善
26Q2单季公司毛利率为29.51%，同比-0.98pct。费用端，26Q2单季销售/管理/研发/财务费用率分别为13.38%/2.48%/
0.29%/0.59%，同比-2.52/-0.46/-0.14/-0.18pct，四项费用率全面下降、销售费用率降幅显著。受补缴税款等影响，26Q
2单季所得税率由9.34%大幅提升至22.70%，但26Q2单季归母净利率9.38%，在去年同期高基数下仍同比实现0.30pct的增长
。
投资建议：
公司产品创新能力在乳制品公司中表现突出，通过总部管理与大单品赋能，子公司经营能力不断提升，同时积极拥抱
多元新零售渠道增长机会，长期盈利水平仍具备提升空间。我们预计公司2026-2028年的收入增速分别为5.7%、6.2%、5.2
%，净利润的增速分别为12.8%、11.0%、8.2%。公司2026年估值22XPE，6个月目标价为21.03元，给予买入-A投资评级。
风险提示：消费复苏不及预期、成本上涨提升、行业竞争加剧
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：17家
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2026-10-30│新乳业(002946)2026年10月30日投资者关系活动主要内容
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公司介绍基本情况：2026 年三季度，公司持续聚焦“鲜立方战略”，继续保持增长势头，第三季度公司实现营业收
入 30.45亿元，同比增长 4.72%，前三季度营业收入同比增长 5.03%；三季度归母净利润 2.40亿元，同比增长 6.19%，
前三季度同比增长 13.23%；三季度归母扣非净利润 2.46亿元，同比增长 4.35%，前三季度同比增长 11.63%。
Q：请公司介绍前三季度低温品类表现如何，驱动因素是什么？
A：今年前三季度期间，公司低温品类持续成长，前三季度低温品类收入保持双位数的同比增长速度，驱动因素主要
是首先来源于公司战略的牵引，坚定推动低温品类成长；其次是新品的发展，前三季度公司新品收入占比保持双位数；第
三是公司对新渠道的持续开拓，助力低温品类发展。
Q：请问随着零食量贩渠道加速建设冷链基础设施建设，公司是否会加大跟零食量贩渠道的合作？
A：今年前三季度，公司零食量贩渠道保持良好增长。我们将顺应渠道发展趋势，积极拓展零食量贩渠道业务、提升
渠道声量。零食量贩渠道冷链配套的完善，有利于低温品类在该渠道发展，公司也将积极寻求深化合作机会。
Q：请问公司如何看待整个新鲜零食渠道的未来成长空间？
A：公司持续关注新鲜零食赛道的发展，并且实现了较早的布局响应。公司在新鲜零食渠道兴起时，第一时间切入，
成为其供应商。对于这类新兴渠道，公司会持续跟踪观察，积极把握渠道发展机会。
Q：请问公司港股上市进展如何？
A：公司自递交港股上市申请以来，各项相关工作有序推进中，相关事项如触及信息披露标准，公司将依规及时公告
。
Q：请问公司如何展望今年四季度净利率的表现情况？
A：公司会按照整体战略和全年目标，积极推动利润增长，力争提升净利率，努力争取在四季度实现更好的业绩表现
，支撑全年目标达成。
Q：四季度公司有较多新品上市，请问公司 2026年四季度新品的主要方向是什么？
A：四季度期间公司将会陆续推出一些新品，同时持续研发和布局新品。目前已有相关新品上市，也在推进活润、初
心等重点品类新品的研发和储备。
Q：请问公司可转债临近到期，公司对可转债有怎样的规划？
A：公司后续若股价表现良好，拥有选择空间，会努力推动可转债转股，如果股价没有触及相应价格水平，公司也拥
有充足的现金流可以按期一次性偿还。
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参与调研机构：1家
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2026-09-09│新乳业(002946)2026年9月9日投资者关系活动主要内容
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交流环节：
Q：请问，原奶价格波动对成本端影响，公司锁奶、长协采购占比，产品调价传导机制执行情况，毛利率后续走势判
断？
A：您好！原奶是公司产品的主要原材料，含原奶的直接材料是公司主营业务成本的重要影响因素，原奶价格的波动
对产品成本有较为直接的影响。目前公司自有和参股奶源供应占公司需求总量的六成左右，能够有效对冲周期波动。同时
公司的价格调控不简单依赖终端提价，而是通过产品价格、产品结构升级、渠道结构调整等多种方式进行综合管理。预计
短期原奶价格温和回升影响可控，不会对公司盈利造成重要影响。感谢您的关注。
Q：公司经营情况良好，股价却远远落后于板块，八月份甚至上了下跌排行 TOP50，请问公司有没有做市值管理？如
何保障股东的利益？
A：您好，二级市场股价受宏观环境、市场情绪、资金偏好等多重因素影响，公司严格遵照监管要求开展市值管理相
关工作，加强股东回报。今年上半年，公司经营业绩稳健发展，未来将持续深耕主业、做实经营，做好信息披露与投资者
沟通，维护全体股东的长期权益。感谢您的关注。
Q：公司在北上广深配送 24小时鲜奶吗？
A：您好，公司坚定“鲜立方战略”，持续完善全国冷链配送网络和渠道建设。公司对低温乳制品赛道的前景及实现
全国突破充满信心，将继续致力于为更多消费者带来优质新鲜体验，创造长期增长。感谢您的关注。
Q：有计划来深圳做 24小时上门吗？
A：您好，公司将持续开拓华南市场，不断完善区域供应链与配送网络建设，努力让更多消费者享受到新鲜、营养、
美味的公司产品。感谢您的关注与支持。
Q：请问对下半年奶价如何看待？如奶价温和上涨，是否能有效传导至消费终端？乳企的销售费用是否能有效降低？
A：您好，原奶价格受行业供需等多重因素影响，预计价格变动对公司整体影响可控，不会对公司盈利造成重要影响
。而终端产品价格受市场竞争、消费需求等因素影响，公司会坚定鲜战略，持续进行产品创新、优化产品结构、增进新兴
渠道布局，加强精细化管理，不断提升公司发展质量，感谢您的关注。
Q：请问贵公司在乳业深加工业务的布局如何？
A：您好！目前公司核心战略仍聚焦于低温鲜奶和低温酸奶等核心品类，同时积极关注深加工业务的发展趋势。在深
加工领域，我们依托云南邓川蝶泉奶粉为基础，向成人奶粉市场拓展；同时，公司通过部分子公司积极布局稀奶油产品，
为茶饮、咖啡、烘焙行业提供创新乳品原料，并成功推出国内首家突破清洁标签研发的淡奶油产品。上述深加工布局，是
公司拓宽产品边界、提升全产业链价值的有益探索，公司也将持续关注乳品深加工领域的前沿动态。感谢您的关注。
Q：请问二季度所得税费用大幅上升，是偶发还是会持续？未来二个季度的所得税费用是否会下降？
A：您好！2026年 5月，公司遵照国家政策进行了 2025年所得税汇算清缴，所得税费用有增加，不会在未来 2个季度
持续存在跨期因素。感谢您的关注。
Q：从半年报分区域数据来看，公司西南大本营收入同比增速有所放缓，而华东区域同比成为核心增长引擎，外部区
域增长显著跑赢大本营。请问：第一，华东市场拓展取得较好成效，背后主要的增长拓盘逻辑是什么？第二，当前伊利、
蒙牛、君乐宝等头部乳企加大对西南市场的布局与竞争，公司针对大本营市场采取哪些策略来巩固基本盘、应对外部竞争
压力？
A：您好！2026年上半年，公司华东区域收入同比增长 19.03%，成为核心增长引擎，这得益于华东作为全国最大区域
性低温奶市场的良好环境，以及公司以产品创新和新渠道拓展为抓手，快速布局会员店、生鲜店、零食店等新兴零售业态
，共同带动收入增长。在当前竞争环境中，公司坚定推进“鲜立方战略”，围绕战略业务和战略渠道深化，并持续推动创
新和渠道变革，实现企业不断发展。感谢您的关注。
Q：公司是怎么做到股价在乳业板块 pe最低的？
A：您好，二级市场估值水平受宏观环境、行业板块、公司业绩、市场资金偏好、投资者情绪等等多重因素综合影响
。今年上半年，公司经营业绩稳健发展。公司将持续聚焦主业，夯实经营基本面，做好信息披露与投资者沟通，维护全体
股东长期利益。感谢您的关注。
Q：尊敬的领导，下午好！作为中小投资者，有以下问题：1、半年报显示，公司业绩较去年同期保持增长并进行分红
，目前保持增长的动力在哪？还有哪些潜力可挖？2、公司发行的 7.18亿元可转债的即将年底到期，公司是否有做好到期
还钱准备还是最后努力实现转股？
A：您好，公司通过产品创新、科技赋能与运营提效持续夯实核心竞争力，深化“鲜酸双强”矩阵与“八鲜”全链路
运营体系，并依托生物科技与数字科技双轮驱动，持续推进科研转化、品牌势能激活与渠道立体化拓展，在复杂宏观环境
下有效构筑了差异化竞争壁垒。2026年上半年公司实现营业收入 58.13 亿元，同比增长 5.20%；归母净利润4.65 亿元，
同比增长 17.24%；归母扣非净利润 4.76 亿，同比增长15.81%；销售净利润率 8.19%，同比增加 0.79个百分点。公司将
继续坚持“鲜立方战略”，以低温鲜奶和特色酸奶为核心品类，主动拥抱年轻客群的高品质产品需求，结合自身供应链优
势，积极探索风味饮料新赛道，持续发展 DTC模式，积极拥抱渠道变革，优化渠道效率，精细化费用管控，发挥产品创新
与科技赋能优势，实现高质量的长期增长。
关于可转债方面，公司尊重投资者的自主选择权，如果可转债未发生转股在公司需要偿还的情况下，基于公司经营活
动现金流的稳定以及充足有效的授信资源，公司计划通过使用部分经营活动现金流产生的自有资金以及部分银行借款来进
行兑付。公司将持续聚焦主业经营，以稳健的业绩增长和规范的治理回报广大投资者的信任与支持，感谢您的关注。
Q：港股上市在什么阶段了，有消息了吗？
A：您好，公司已于今年 4 月正式递交了 H 股发行上市申请，相关工作正有序推进中，公司将依据进展情况依法进
行信息披露，感谢您的关注。
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参与调研机构：18家
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2026-08-27│新乳业(002946)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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公司介绍基本情况：2026年上半年，公司实现营业收入 58.13亿元，同比增长 5.20%；归母净利润 4.65 亿元，同比
增长 17.24%；归母扣非净利润 4.76亿元，同比增长 15.81%；销售净利润率 8.19%，同比增加0.79 个百分点。
Q：请公司介绍一下上半年主营业务收入的增长情况？
A：2026 年上半年公司以液体乳为核心的主营业务收入同比增长9.21%，整体表现良好。此外，今年上半年期间公司
低温产品收入实现双位数增长，低温鲜奶和低温酸奶均有较好的增长势头，是营业收入增长的主要动力。
Q：请问唯品产品在山姆渠道的表现怎么样？
A：目前唯品有三款自有品牌产品在山姆渠道销售，包括百香果青瓜风味发酵乳、焦糖烧生牛乳布丁和白玉红豆抹茶
布丁。产品在山姆渠道整体销售顺利，其中百香果青瓜风味发酵乳等表现突出，后续公司也会不断深化与山姆等渠道的沟
通与合作。
Q：请问公司在零食折扣等新兴渠道发展情况如何？
A：近年来零食折扣等新兴渠道不断涌现和发展，公司积极拥抱新渠道，不断创新适宜新品，加强重客沟通，目前与
主要零食折扣商家均有合作。在今年上半年，公司对以零食折扣为代表的新零售业务实现了快速布局和加速发展，推动了
大盘业绩增长。
Q：请问公司今年上半年在华东区域取得较快业绩增长的原因是什么？
A：今年上半年公司华东区域业绩实现较快增长，驱动因素主要来自两方面：一是产品创新，新品在该区域市场表现
良好；二是公司加快该区域渠道布局，抢抓新兴渠道机遇，进而带动区域业绩增长。
Q：请问公司未来在渠道发展上的战略重心是什么？
A：公司在渠道发展上的重心主要有两个部分，一方面 DTC 渠道依然是公司未来发展的核心渠道，公司认为在渠道快
速变化的背景下，能够和消费者直接建立起连接仍然是十分重要的，能够有效提升消费者粘性；另一方面是新兴渠道的发
展，公司会顺应市场渠道变化的趋势，把会员店、零食折扣店、即时零售等作为公司的重点客户，加速相关业务发展。
Q：请问公司下半年会有什么新品推出吗？
A：公司一直重视新品的发展，在今年下半年会有新品陆续推出，比如最近在山东等地区已经上市了新品希腊酸奶，
其他地区及子公司也会有相应的新品规划。
Q：请问公司目前 H股上市申请进程如何？
A：公司已于今年 4 月正式递交了 H 股发行上市申请，相关工作正有序推进中，公司将依据进展情况依法进行信息
披露。
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