研报评级☆ ◇002949 华阳国际 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 6 1 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 0.64│ 0.46│ 0.55│ 0.60│ 0.64│
│每股净资产(元) │ 7.48│ 7.35│ 7.46│ 8.61│ 9.07│ 9.58│
│净资产收益率% │ 10.19│ 8.04│ 5.74│ 6.53│ 6.69│ 6.88│
│归母净利润(百万元) │ 161.33│ 125.30│ 90.59│ 108.77│ 116.64│ 126.08│
│营业收入(百万元) │ 1506.75│ 1166.93│ 1203.15│ 1069.01│ 1120.56│ 1183.85│
│营业利润(百万元) │ 217.42│ 171.90│ 119.51│ 147.96│ 159.49│ 172.59│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-24 买入 维持 18.9 0.53 0.56 0.57 国泰海通
2026-04-21 买入 维持 --- 0.47 0.49 0.51 长江证券
2026-04-21 买入 维持 --- 0.62 0.66 0.66 光大证券
2026-04-20 买入 首次 --- 0.54 0.55 0.59 浙商证券
2026-04-20 买入 维持 18.9 0.54 0.58 0.67 华泰证券
2026-04-16 增持 维持 --- 0.52 0.58 0.65 财通证券
2026-04-16 买入 维持 16.37 0.65 0.75 0.86 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-24│华阳国际(002949)2025年报点评：2025年归母净利润同减27.7%，推动AI技术 │国泰海通 │买入
│与建筑设计深度融合 │ │
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本报告导读：
2025年归母净利润同减27.7%。沿着“一带一路”方向积极拓展国际业务。推动AI技术与建筑设计全专业、全流程的
深度融合，寻求向新质生产力相关领域的转型。
投资要点：
维持增持。业绩低于预期，下调预测2026-2027年EPS0.53/0.56(原0.61/0.64)元增速15.6%/4.1%，预测2028年EPS0.5
7元增速3.3%。给予公司2026年35.7倍PE，维持目标价18.9元。
2025年归母净利润同减27.7%，经营净现金流净流入减少。(1)2025年总营收12.0亿元同增3.1%(Q1-Q4同比15.4/15.8/
0.3/-12.9%)，归母净利润0.9亿元同减27.7%(Q1-Q4同比-20.2/-42.1/-32.4/48.9%)，扣非归母净利润0.6亿元同减44.9%
。(2)2025年毛利率27.6%(-7.5pct)，费用率15.3%(-1.3pct)，归母净利率7.5%(-3.2pct)，加权ROE5.8%(-2.3pct)，资产
负债率43.5%(-3.6pct)。(3)2025年经营现金流1.6亿元(2024年同期1.7亿元)。Q1-Q4为-1.3/-0.5/1.0/2.4亿元(2024年为
-0.9/-0.3/1.0/2.0亿元)。(4)应收账款3.0亿元同减22.3%,减值损失合计0.4亿元(2024年同期0.4亿元)。
以粤港澳大湾区为中心辐射华南区域，沿着“一带一路”方向积极拓展国际业务。(1)公司将积极响应国家发展战略
，以粤港澳大湾区为中心，辐射华南区域，并积极布局华中、华东、西南、华北等区域市场。(2)加强市场开拓力度，在
巩固国内市场的基础上，沿着“一带一路”方向积极拓展国际业务，在全球市场中展现“中国设计”的实力与价值，力争
实现业绩稳定增长。
推动AI技术与建筑设计全专业、全流程的深度融合，寻求向新质生产力相关领域的转型。(1)2025年度预案分红比例4
3.3%(2024年为54.8%)，当前股息率1.4%(2026年4月23日收盘价)。(2)打造华阳速建BIM正向设计平台，以IBIM平台为支撑
，链接建筑产业链核心环节的优秀资源，打造贯穿建筑全产业链、全生命周期的数据平台。(3)积极拓展AI设计的多元应
用场景，推动AI技术与建筑设计全专业、全流程的深度融合，以算法重塑设计与管理，引领行业迈向数据驱动、智能化变
革的新未来。(4)围绕“十五五”规划重点，聚焦与现有主业有协同性且符合国家战略的高潜力领域，积极布局产业转型
升级，寻求向新质生产力相关领域的转型。
风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。
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2026-04-21│华阳国际(002949)收入保持增长，AI转型构筑第二增长曲线 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营业收入12.03亿元，同比增长3.10%；归属净利润0.91亿元，同比减少27.70%；扣非后归属净利润0.
62亿元，同比减少44.92%。公司实现单4季度营业收入3.09亿元，同比减少12.91%；归属净利润0.20亿元，同比增长48.90
%；扣非后归属净利润0.02亿元，同比减少81.72%。
事件评论
营业收入实现增长，主要来自数字文化贡献。公司2025年实现营业收入12.03亿元，同比增长3.10%。公司建筑设计业
务实现收入8.12亿元，较上年同期下降14.49%，其中装配式建筑实现设计收入3.25亿元，较上年同期下降26.70%；造价咨
询业务实现收入1.48亿元，较上年同期下降3.54%。全过程咨询、代建管理及其他业务实现收入4420.70万元，较上年同期
增长4.91%。数字文化业务营业收入1.76亿元，同比增长1984.37%。
毛利率下滑，最终造成净利率下滑。公司2025年综合毛利率27.64%，同比下降7.46pct，分行业来看，建筑设计、造
价咨询、数字文化业务分别为35.95%、41.55%、-14.45%，数字文化业务毛利-0.25亿元。费用率方面，公司全年期间费用
率15.26%，同比下降1.35pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.04、-2.33、-0.62、1.57pct至2.40
%、7.37%、3.22%和2.27%。4季度来看，公司综合毛利率32.76%，同比下降4.78pct，单4季度期间费用率12.30%，同比下
降2.79pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.54、-4.15、0.27、0.55pct至3.07%、4.59%、2.22%和
2.42%。综合来看，公司2025年归属净利率7.53%，同比下降3.21pct，扣非后归属净利率5.16%，同比下降4.50pct。
经营现金流流入减少，资产负债率下降。公司2025年经营活动现金流净流入1.57亿元，同比少流入0.17亿元，收现比
100.60%，同比下降6.16pct；单4季度来看，经营活动现金流净流入2.38亿元，同比多流入0.36亿元，收现比147.06%，同
比提升11.93pct；同时，公司资产负债率同比下降3.63pct至43.45%，应收账款周转天数同比减少25.20至103.34天。
综合来看，公司参与设立科技投资基金，拓展第二曲线，重点关注后续新业务积极进展。公司与其他合伙人共同投资
深圳市重投芯耀一号科技投资合伙企业（有限合伙）,合伙企业的认缴出资为人民币60020万元，公司以自有资金认缴出资
人民币6600万元，出资比例为10.9963%。本次投资有助于公司获取长期投资回报，进一步提升公司整体竞争实力和盈利能
力。同时，传统设计业务全面接入自研AI引擎，推出“图模空间”产品，打开增量订阅收入并显著提升存量数据价值。AI
板块情绪升温，亦有望带动公司股价回升。
风险提示
1、所投基金尚处早期收益不达预期；2、AI产品盈利不及预期。
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2026-04-21│华阳国际(002949)2025年年报点评：主营业务承压，转让数字文化业务 │光大证券 │买入
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事件：华阳国际发布25年年报,25年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.0/0.9/0.6亿元，同比+3.1%/-
27.7%/-44.9%。25Q4公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.1/0.2/0.02亿元，同比-12.9%/+48.9%/-81.7%。
点评：主营业务承压，数字文化业务收入增加拉动25年收入增长：受地产行业持续低迷影响，公司25年主营业务经营
仍持续承压。25年公司建筑设计/造价咨询实现营业收入8.1/1.5亿元，同比-14.5%/-3.5%，毛利率分别为36.0%/41.6%，
同比-0.5/+3.66pcts。25年建筑设计/造价咨询/全过程咨询、代建管理及其他占营收的比重为67.5%/12.3%/3.67%，较上
年同期-13.9/-0.85/+0.05pcts。数字文化业务增长营业收入为1.8亿元，同比增长1984.4%，拉动收入增长。
毛利率大幅降低，25年数字文化业务亏损拖累整体利润：25年公司毛利率/净利率为27.6%/8.7%,同比-7.46/-3.71pct
s。25年公司销售/管理/财务/研发费用率为2.4%/7.4%/2.3%/3.2%,同比+0.04/-2.33/+1.57/-0.62pcts。25Q4年公司毛利
率/净利率为32.8%/10.1%,同比-4.78/+2.86pcts。25Q4公司销售/管理/财务/研发费用率为3.1%/4.6%/2.4%/2.2%,同比+0.
54/-4.15/+0.55/+0.27pcts。
数字文化业务毛利率为-14.5%，拖累整体业务毛利率显著下滑，从而导致25年归母净利润降幅大幅高于收入降幅。25
年公司经营性现金流净流入1.57亿元，较上年同期少流入0.2亿元。
聚焦主业，转让数字文化业务：24年9月，公司设立华阳数字文化（江西）有限公司，积极布局数字文化产业，然而
该业务在24年和25年亏损，毛利率分别为-31.9%/-14.5%。因此在25年8月，公司进行业务布局调整，转让子公司华阳数字
文化（江西）有限公司、深圳华阳国际数字文化有限公司、湖南华阳文化发展有限公司，彻底放弃数字文化业务。
盈利预测、估值与评级：考虑公司受到数字文化业务拖累，我们下调公司26-27年归母净利润预测为1.22/1.29亿元（
分别下调15.9%/14.6%），新增28年归母净利润预测为1.30亿元。随着地产逐步企稳，公司重新聚焦主业，传统业务有望
修复，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：下游居民建筑业景气度恢复不及预期
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2026-04-20│华阳国际(002949)2025年报点评：设计主业保持稳健，积极布局新质生产力 │浙商证券 │买入
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事件：2025年公司营收12.03亿元同增3.10%，归母净利润0.91亿元同降27.70%，扣非净利润0.62亿元同降44.92%。其
中2025Q4营收3.09亿元同降12.91%，归母净利润0.20亿元同增48.90%，扣非净利润0.02亿元同降81.74%。
数字文化业务收入占比提升拖累整体盈利。2025年公司毛利率、净利率分别为27.64%、8.67%，同比分别-7.46、-3.7
0pct，毛利率下降主因数字文化业务拖累。分业务看，2025年居住建筑设计、公共建筑设计、造价咨询、数字文化业务毛
利率分别为40.04%、34.34%、41.55%、-14.45%，同比分别+3.91、-4.88、+3.66、+17.49pct；收入分别为3.62、3.72、1
.48、1.76亿元，同比分别-5.82%、-9.91%、-3.54%、+1984.37%。数字文化收入占比由0.72%提升至14.65%，但依然亏损
，拖累整体盈利。2025年8月，公司转让数字文化相关子公司，后续该业务影响将逐步消除，盈利中枢有望提升。
费用率下降，现金流保持较好水平。2025年公司期间费用率为15.26%，同比-1.35pct。其中销售、管理、财务费用率
分别为2.40%、7.37%、2.27%，同比分别+0.04、-2.34、+1.57pct。管理费用下降主因管理人员规模以及离职补偿金减少
，财务费用增加主因总部大厦转固，可转债利息资本化转为费用化。2025年公司经营性现金流净额为1.57亿元，同比-9.9
1%，继续维持正流入；收现比为100.60%，同比-6.16pct。
积极布局AI等新质生产力方向，开辟第二增长曲线。公司加速人工智能技术研发进程和迭代，从生产到管理、从设计
到造价、从CAD到BIM等多个维度，推动行业数字化转型进程，如自主研发识图引擎（CAPOLA），融合ODA图纸解析、CGAL
图形算法、YOLO图像识别及BERT语义理解等技术，研发图纸分割、建筑元素识别与工程文本解析等核心能力，实现DWG图
纸中文本、表格、图形、图像多模态数据的语义化提取和结构化存储等业务场景。此外，“十五五”规划将发展新质生产
力作为核心主线，明确提出“前瞻布局未来产业、推动传统产业数智化绿色化转型、强化产业链自主可控”，公司将积极
布局产业转型升级，寻求向新质生产力相关领域的转型，通过并购整合等资本运作手段，开辟第二增长曲线。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为10.15、10.57、11.22亿元，同比增速分别为-15.65%、4
.17%、6.14%；归母净利润分别为1.06、1.09、1.15亿元，同比增速分别为17.52%、2.06%、5.89%，当前市值对应PE估值
分别为26.61、26.07、24.62倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求继续下行风险、在手订单执行不及预期风险、新业务开拓不及预期风险等。
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2026-04-20│华阳国际(002949)战略转型期重心仍在盈利和现金流 │华泰证券 │买入
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公司25年实现营收12.03亿元（yoy+3.10%），归母净利0.91亿元（yoy-27.70%），低于我们此前预期值1.08亿元，主
要受数字文化业务亏损影响。公司于25年8月转让文化子公司后，Q4实现营收3.09亿元（yoy-13%），归母净利0.20亿元（
yoy+49%）。我们认为公司坚定推进“设计+科技”战略，持续加强人工智能、BIM等领域研发，强化主业竞争力，并保持
现金流基本稳健和一定的分红；同时，在剥离数字文化业务后，积极围绕“新质生产力”布局产业转型升级，打造新增长
曲线，维持“买入”。
数字文化业务快速贡献营收但拖累毛利率
25年公司综合毛利率为27.64%，同比-7.46pct，主要系数字文化业务拖累。该业务全年实现收入1.76亿元，同比+198
4.37%，收入占比提升至14.65%，但毛利率为-14.45%，处于亏损投入阶段。公司已于25年8月转让该业务相关子公司股权
，我们预计未来该业务对公司盈利能力的影响将消除。传统业务方面，公司25年建筑设计实现营收8.12亿元，同比-14.49
%，毛利率为35.95%，同比略降0.5pct；其中装配式建筑设计收入3.25亿元，同比-26.70%；造价咨询业务实现收入1.48亿
元，同比-3.54%，毛利率为41.55%。全过程咨询、代建管理等业务实现收入0.44亿元，同比+4.91%。
期间费用率同比优化，经营性现金流保持稳健
25年公司期间费用率15.26%，同比-1.35pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.40%/7.37%/3.22%/2.27%，同
比+0.04/-2.34/-0.62/+1.57pct。财务费用率同比上升主要是总部大厦转固，可转债利息资本化转为费用化所致，我们认
为公司剩余4.5亿元可转债于今年Q3到期后，财务费用有望下降；管理费用及研发费用则因公司控制人员规模及调整研发
体系而有所下降。25年计提资产及信用减值损失合计3713万元，综合影响下25年归母净利率同比-3.21pct至7.53%。公司2
5年经营性现金净额1.57亿元，虽然同比-9.91%，但在行业下行周期中保持了较为稳健的现金流水平，并拟每股分红0.2元
，分红比例达到43%。
基于领先的BIM优势加速AI与设计全流程融合
我们认为公司建筑行业数字化转型大势所趋，而公司坚定推进“设计+科技”战略，自2008年启动BIM研究，参与了国
家、市级等32项标准的制定，研发上线了自主研发的建筑全产业链在线管理平台—CAPOLiBIM平台V7.0版，并于2025年获
工信部中国信通院自主研创优秀级及国产兼容认证。在AI方面，公司自主研发识图引擎（CAPOLA），融合图纸解析、图形
算法、图像识别等技术，实现DWG图纸多模态数据的语义化提取和结构化存储；并推出行业级C端产品“图模空间”，荣膺
星河产业应用创新奖TOP。
盈利预测与估值
考虑地产销售和新开工有望进一步趋稳，而公司已剥离低毛利率的文化业务，因此我们小幅上调公司收入和毛利率预
测，预计公司26-28年归母净利润为1.06/1.14/1.30亿元（26-27年较前值0.97/0.93亿元上调9%/23%）。可比公司26年Win
d一致预期PE均值为31倍，考虑到公司作为项目设计经验丰富、BIM发展领先、数据资产积累充分的建筑设计龙头有望率先
受益AI赋能，给予公司26年35倍PE，目标价18.90元（前值21.97元，对应25年40xPE，可比均值35xPE），维持“买入”评
级。
风险提示：市政基建或地产投资恢复低于预期，公司毛利率提升低于预期。
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2026-04-16│华阳国际(002949)短剧业务亏损导致盈利下滑，加强产业投资推动转型 │广发证券 │买入
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华阳国际发布2025年报。根据年报，2025年，公司实现营收12.03亿元，同比增长3.10%，归母净利0.91亿元，同比-2
7.7%；单季度看，25Q4，公司实现营收3.09亿元，同比下滑12.91%，归母净利0.20亿元，同比增长48.90%。业绩有所下滑
，预计主要受短剧业务亏损及计提较多资产减值损失影响。
毛利率净利率明显降低，Q4经营性现金流净流入增加。公司2025年实现经营性现金流净流入1.57亿元（去年同期为1.
74亿元），25Q4单季度经营性现金流净流入2.38亿元，同比增加净流入0.37亿元。从盈利水平看，公司25年毛利率/净利
率分别为27.64%/8.67%，同比分别变动-7.46/-3.70pct，毛利率及净利率均明显降低，盈利水平下滑。
剥离短剧业务，加强产业投资推动转型加速。根据公司年报，2025年8月，因公司业务布局调整，与上海荣光剧能企
业签订股权转让协议，转让子公司江西华阳文化、深圳华阳文化、湖南华阳文化100%股权。公司已收到全部股权转让款，
双方已于2025年8月交接完毕。2025年10月，公司收到与深圳天之宝及其他有限合伙人签署的《深圳市重投芯耀一号科技
投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》，公司及其他有限合伙人共同投资深圳市重投芯耀一号科技投资合伙企业。合伙企
业的认缴出资为人民币约6亿元，公司以自有资金认缴出资人民币6600万元，出资比例约为11%。公司本次与专业投资机构
共同投资，可以通过专业投资机构在股权投资领域的资源和优势从事投资业务，为公司获取长期投资回报，提高公司资本
运作效益。
盈利预测及投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为1.28/1.47/1.68亿元，参考可比公司估值给予公司26年25
倍PE估值，对应合理价值16.37元/股，维持“买入”评级。
风险提示：地产复苏不及预期、国内应收账款风险、新业务拓展风险
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2026-04-16│华阳国际(002949)设计主业继续筑底，剥离数字文化业务轻装上阵 │财通证券 │增持
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事件：4月15日公司公告2025年实现营收12.0亿元，同比+3.1%，实现归母净利润0.9亿元，同比-27.7%，扣非归母净
利润0.6亿元，同比-44.9%，单季度看，公司Q4实现营收3.1亿元，同比-12.9%,归母、扣非归母净利润0.2、0.02亿元,分
别同比+48.9%、-81.7%。
传统主业规模收缩，数字文化业务拖累毛利率。分业务来看，2025年公司建筑设计、造价咨询、数字文化业务分别实
现营收8.12、1.48、1.76亿元，同比分别-14.49%、-3.54%、+1984.37%，毛利率分别为35.95%、41.55%、-14.45%，同比
分别-0.50pct、+3.66pct、+17.49pct，2025年公司数字文化业务亏损（毛利）0.25亿元，对公司盈利能力形成明显拖累
。2025年8月公司转让子公司江西华阳文化、深圳华阳文化、湖南华阳文化100%股权。我们预计数字文化业务转让后，公
司有望重新聚焦主责主业，带动资产质量及盈利能力稳步回升。
盈利能力有所承压，经营现金流流入略有减少。公司毛利率为27.64%，同比-7.5pct，2025年期间费用率同比-1.35pc
t至15.26%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.04、-2.33、-0.62、+1.57pct，财务费用率高增主要系总部
大厦转固，可转债利息资本化转为费用化；2025年公司资产及信用减值损失为0.37亿元，同比少损失0.01亿元，综合影响
下净利率同比-3.21pct至7.53%。2025年公司CFO净额为1.6亿元，同比-0.17亿元，收现比、付现比同比分别-6.16pct、+8
.20pct，至100.60%、38.86%。
投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.02、1.13、1.27亿元，yoy+13%/+11%/+12%对应PE分别为26
、24、21倍，维持“增持”评级。
风险提示：地产超预期下行，订单执行不及预期，新业务拓展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-20│华阳国际(002949)2025年11月20日投资者关系活动主要内容
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1、 请问公司在人工智能方面取得了哪些进展？
答：你好，公司积极推进数字化转型，挖掘数据价值，推动人工智能在建筑设计、工程造价咨询领域的应用。通过生
成式 AI、智能体技术等，实现了人工智能在部分设计场景的应用落地。公司已认证为百度飞桨技术生态伙伴，通过技术
赋能加速 AI 应用场景落地，推动人工智能技术与建筑设计的深度结合，加速智慧建筑发展，谢谢。
2、 公司投资深圳市重投芯耀一号科技投资合伙企业（有限合伙）有何考虑？
答：你好，公司在努力开拓市场、确保主营业务稳健发展的基础上，积极寻找新质生产力、硬科技领域的投资机会。
公司本次投资深圳市重投芯耀一号科技投资合伙企业，是通过专业投资机构在股权投资领域的资源和优势进行投资，为公
司获取长期投资回报，也有利于公司推动业务升级和外延式发展。谢谢。
3、 公司前三季度营业收入增长但利润下滑的原因是什么？
答：你好，公司前三季度营业收入增长主要来源于数字文化业务带来的收入增量，另一方面，数字文化是公司新拓展
的业务，前期投入较大，影响了集团整体利润。谢谢。
4、 公司目前转债规模有 4 亿左右，到明年 6 月份面临赎回。从财务报表看，公司无足够现金赎回，公司有没有制
定应对方案？
答：你好，截止 2025 年三季度末，公司可动用资金分布在货币资金、交易性金融资产、一年内到期的非流动资产和
部分其他非流动资产中，现金储备充足、财务基础稳健。公司将围绕高质量发展应对行业新格局，优化业务结构，努力提
升公司价值，积极促进转股。谢谢。
5、 公司有没有业务转型的打算？
答：你好，公司在确保主营业务稳健、财务健康的基础上，积极关注新质生产力、硬科技领域的投资和转型机会。后
续若有明确的业务计划，将严格按照信息披露规则及时公告，谢谢。
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