研报评级☆ ◇002956 西麦食品 更新日期：2026-05-02◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 8 4 0 0 0 12
2月内 8 4 0 0 0 12
3月内 8 4 0 0 0 12
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 8 4 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.52│ 0.60│ 0.77│ 1.08│ 1.34│ 1.61│
│每股净资产(元) │ 6.53│ 6.78│ 7.21│ 7.92│ 8.72│ 9.68│
│净资产收益率% │ 7.91│ 8.79│ 10.67│ 13.68│ 15.60│ 17.08│
│归母净利润(百万元) │ 115.45│ 133.19│ 171.71│ 241.23│ 302.10│ 358.60│
│营业收入(百万元) │ 1578.00│ 1896.13│ 2239.55│ 2707.08│ 3181.25│ 3687.64│
│营业利润(百万元) │ 136.03│ 157.46│ 201.53│ 285.34│ 355.50│ 419.16│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 --- 1.13 1.45 1.82 华鑫证券
2026-04-21 买入 维持 35.5 1.12 1.32 1.57 国投证券
2026-04-20 增持 维持 --- 1.05 1.32 1.56 华龙证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.16 1.40 1.61 长江证券
2026-04-20 增持 维持 --- 1.10 1.33 1.63 国信证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.99 1.22 1.42 中银证券
2026-04-17 增持 维持 --- 1.08 1.35 1.61 开源证券
2026-04-16 买入 维持 33 1.10 1.38 1.67 国泰海通
2026-04-16 买入 维持 --- 1.06 1.35 1.64 中邮证券
2026-04-15 买入 维持 32.32 1.01 1.21 1.41 华泰证券
2026-04-15 增持 维持 34 --- --- --- 中金公司
2026-04-15 买入 维持 --- 1.05 1.37 1.72 华鑫证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│西麦食品(002956)公司事件点评报告：业绩超预期，“六五”开门红 │华鑫证券 │买入
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2026年4月28日，西麦食品发布2026年一季报：2026Q1营收8.24亿元，同增25.65%；归母净利润1.01亿元，同增85.86
%；扣非0.97亿元，同增82.30%。
投资要点
费用管控效果明显，净利率重回10%+
公司2026Q1毛利率同增0.43pct至44.08%，系澳麦原粮成本下降及美元贬值所致，继续享成本下降红利，预计全年燕
麦原粮价格同比去年下降10%+。2026Q1销售费用率同减4.31pct至24.9%，管理费用率同减0.18pct至4.09%，费用管控效果
明显。综合作用下，2026Q1净利率同增4.1pct至12.38%，净利率重回10%以上。
发力药食同源产品，山姆渠道持续上新
当前公司产品渠道双轮驱动，产品端积极发力药食同源产品，2026年目标2亿元销售额；线上多元渠道布局发力；线
下重点打造“百万县城、千万城市、亿元省区”，同时零食系统快速扩容，仓储会员店、折扣店等新兴渠道，山姆渠道目
前进入2个SKU（有机高蛋白麦片、盒装冷吃燕麦），预计今年有积极表现。即时零售方面，公司与京东到家、多点、美团
等各大平台开展深入合作。
盈利预测
2026年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产
业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过
“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。根据2026年一季报，我们上调公司2026-2028年EPS分别为1.13/1.45
/1.82元（前值分别为1.05/1.37/1.72元），当前股价对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。
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2026-04-21│西麦食品(002956)结构优化叠加控费增效，盈利能力稳步提升 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入22.40亿元，同比+18.11%；实现归母净利润1.72亿元，同比+28.93%
；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比+46.67%；其中2025Q4实现营业收入5.44亿元，同比+17.40%；实现归母净利润0.40
亿元，同比+59.61%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比+63.26%。
复合燕麦片增速较高，精细化渠道运营效果显现
1）分产品看，公司2025年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现营收7.95/10.53/1.77/亿元，同比+12.6%/+23.
8%/+18.9%。高毛利率的复合燕麦业务占比持续提升，其中，燕麦+系列销售超过3亿元，牛奶燕麦系列销售超过2.5亿元，
在高基数基础上保持较高增长。此外，公司稳步开拓大健康朋友圈，重点布局蛋白粉、肽饮等高附加值大健康品类，蛋白
粉品类实现高速增长，成功推出药食同源燕麦片+粉系列产品，产品矩阵持续丰富。2）分地区看，南方大区/北方大区全
年分别实现营收13.79/7.92亿元，同比+23.86%/+8.67%，公司在南北方市场均实现较高增长，领先优势持续扩大。3）分
渠道看，公司渠道全域深耕，线上线下及时零售协同发力。线上渠道来看，公司在各主流电商平台稳居燕麦行业销售第一
，线上直营渠道销售同比增长35%，抖音平台同比销售增长超30%，拼多多GSV销售首次破亿；线下渠道来看，线下业务同
比增加近15%，仓储会员店、折扣店等新兴渠道布局成效显著，零食渠道销售同比增长近50%；即时零售渠道来看，公司持
续拓展O2O业务，渠道GMV销售规模超1.5亿元，同比增长超30%，补齐渠道布局短板。
费用管控成效突出，全年盈利稳步向上
公司2025年实现毛利率41.95%，同比+0.62pct，毛利率提升预计主要受益于澳麦原粮成本下降与公司产品结构优化，
2025Q4毛利率为36.69%，同比-0.68pct。2025年销售费用率/管理费用率分别为26.56%/5.78%，同比-1.38/-0.31pct，其
中25Q4期间销售费用率/管理费用率同比-5.00/+0.71pct，费用控制成效突出。2025公司归母净利率为7.67%，同比+0.64p
ct，在毛利率提升及费用管控优化的共同作用下，盈利能力稳步向上。展望2026年，考虑到澳麦成本红利延续及费用管控
成效持续显现，公司盈利弹性有望充分释放。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为+21.0%、+17.1%、+17.0%，净利润的增速分别为+45.5%/+18.1%/+18.5
%。参考可比公司维持买入-A投资评级。
风险提示：新品推广不及预期，原材料成本上升风险，食品安全风险。
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2026-04-20│西麦食品(002956)2025年报业绩点评报告：毛利率和净利率提升，燕麦主业与│华龙证券 │增持
│大健康产业协同发展 │ │
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事件：
公司发布2025年报。2025年公司实现营业收入22.40亿元，同比增长18.11%；归母净利润1.72亿元，同比增长28.93%
；扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长46.67%。
2025Q4，公司实现营业收入5.44亿元，同比增长17.40%；归母净利润0.40亿元，同比增长59.61%；扣非后归母净利润
0.35亿元，同比增长63.26%。
观点：
公司业绩实现亮眼增长，复合燕麦片增速较快。2025年公司实现营业收入约22.4亿元，同比增长18.11%，扣非后归母
净利润1.62亿元，同比增长46.67%。分产品来看，纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务收入分别实现收入7.
95亿元/10.53亿元/1.77亿元/1.46亿元/0.69亿元，同比增长12.57%/23.76%/18.93%/7.14%/26.87%，公司复合燕麦片增速
快于冷食燕麦片和纯燕麦片；分地区来看，南方大区/北方大区/其他业务收入分别实现营收13.79亿元/7.92亿元/0.69亿
元，同比提升23.86%/8.67%/26.87%；分销售模式来看，直营/经销/其他业务收入分别实现营收10.65亿元/11.06亿元/0.6
9亿元，同比增长28.61%/9.07%/26.87%。
公司经营质效稳步提升，盈利能力增强。2025年公司毛利率为41.95%，同比提升0.62pct；销售费用率/管理费用率/
财务费用率分别为26.56%/5.78%/0.07%，同比变化分别为-1.38pct/-0.31pct/+0.46pct，销售费用率和管理费用率呈下降
态势；净利率为7.71%，同比提升0.69pct，毛利率和净利率呈稳健上升态势。
公司构建燕麦谷物生态圈，开拓大健康赛道，拓展完善产业布局。公司构建“基本盘+增长盘+新曲线”产品增长体系
，纯燕麦片作为基本盘筑牢产业发展根基；复合燕麦片成类创新规模效应逐步释放，巩固公司在燕麦谷物领域的领先地位
。同时，公司围绕大健康产业核心方向，积极拓展品类边界、整合产业资源，稳步开拓大健康赛道，实现燕麦主业与大健
康产业协同发展。重点布局蛋白粉、肽饮等高附加值大健康品类，高钙益生菌蛋白粉、胶原蛋白肽蛋白粉、红参肽饮等产
品持续发力，蛋白粉品类实现高速增长。形成“内生培育+外延合作”的大健康产业发展格局，为公司增长注入全新动能
。公司推出药食同源燕麦片+粉系列产品，进一步推动燕麦产品从传统早餐饮品向功能化、场景化健康产品延伸。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为27.07亿元/32.00亿元/36.96亿元（2026年前值为28.53
亿元），同比增长20.88%/18.20%/15.51%；归母净利润分别为2.34亿元/2.95亿元/3.48亿元（2026年前值为1.97亿元），
同比增长36.30%/25.92%/17.95%，对应2026年4月16日收盘价，PE分别为26.5x/21.0x/17.8x，我们维持公司“增持”评级
。
风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数
据统计偏差风险。
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2026-04-20│西麦食品(002956)2025年年报点评：品类景气度延续，成本红利释放 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年营业总收入22.4亿元（同比+18.11%）；归母净利润1.72亿元（同比+28.93%），扣非净利润1.62亿元（同
比+46.67%）。其中2025Q4营业总收入5.44亿元（同比+17.4%）；归母净利润3963.41万元（同比+59.61%），扣非净利润3
522.59万元（同比+63.26%）。
事件评论
品类渗透率提升，复合燕麦保持高增。量价拆分来看，2025年公司销量达105937吨，同比约+16%，在产品结构提升下
吨价同比约+1%，实现量价齐升。分品类来看，2025年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片收入同比+12.6%/+23.8%/+18
.9%，其中复合燕麦收入占比约47%，同比提升约2pct。分渠道来看，2025年公司线上线下同步发展，线上在控费下仍保持
较快增长，显示出较高的客户粘性；线下公司积极拥抱会员店、零食量贩渠道，为公司带来可观增量，2025年公司线下业
务同比增长近15%，其中零食渠道销售同比增长近50%；线上保持高质量增长，其中线上直营渠道销售同比增长35%。
产品结构提升+燕麦价格下降，公司毛利率稳步提升。2025年澳麦进口价格进入下行通道，公司成本逐步改善，叠加
毛利率更高的复合燕麦片占比提升，2025年公司毛利率同比+0.6pct至42%，其中2025Q4毛利率同比略降，预计主要因促销
费用波动；公司2025年归母净利率同比提升0.64pct至7.67%，期间费用率同比-1.16pct至32.95%，其中细项变动：销售费
用率（同比-1.38pct）、管理费用率（同比-0.31pct）、研发费用率（同比+0.07pct）。
长短期逻辑共振，公司基本面积极向好。长期来看，随着老龄化加剧、居民健康化意识增强，公司产品符合健康化需
求，长期渗透率有望提升。短期来看，公司主业稳健，新品表现亮眼，成本改善持续，业绩有望维持较快增长。我们预计
2026/2027/2028年公司EPS为1.16/1.40/1.61元，对应PE为24X/20X/17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-04-20│西麦食品(002956)2025年收入保持较快增速，盈利能力延续提升 │国信证券 │增持
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公司公布2025年年度业绩：2025年实现营业总收入22.4亿元，同比+18.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比+28.9%；
实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+46.7%。2025Q4实现营业总收入5.4亿元，同比+17.4%；实现归母净利润0.4亿元，同
比+59.6%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比+63.3%。线上线下渠道协同发力，新兴渠道贡献显著增量，高附加值产品
增速亮眼。
分产品看，2025年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他产品分别实现营收7.9/10.5/1.8/1.5亿元，同比+12.6
%/+23.8%/+18.9%/+7.1%。高附加值复合燕麦片增速领衔，带动产品结构优化。明星单品保持较快增长，燕麦+系列销售超
过3亿元，牛奶燕麦系列销售超过2.5亿元，纯燕麦系列中有机燕麦片接近1.5亿。分渠道看，线下渠道同比增长近15%，较
2025年上半年有所提速，主要系下半年量贩零食、山姆会员店等新兴渠道取得突破；线上直销渠道收入同比增长35%，维
持高速增长。
燕麦原料成本下行叠加有效的费用控制，盈利水平继续提升。2025年毛利率同比+0.6pp，受益于原料成本下行、产品
结构优化。精细化运营成效显著，主要费率下降，销售/管理费用率分别同比-1.4/-0.3pp。归母净利率/扣非归母净利率
同比+0.6/+1.4pp，扣非归母净利率提升幅度高于归母净利率，主要系政府补助等非经常性损益同比减少，公司主营业务
盈利能力实质有较大增强。2025年四季度毛利率同比-0.7pp、销售费用率同比-0.5pp，主因针对年货节进行买赠促销，并
进行冲抵收入的会计处理。
维持70%现金分红比例。2025年公司派发现金股利1.2亿元，分红比例70%，与2024年持平。此外，公司拟以资本公积
金向全体股东每10股转增4股。
盈利预测与投资观点：公司产品适应健康化消费趋势，传统燕麦谷物凭借持续产品升级有望保持较快增长，同时公司
2025年末发力药食同源粉类系列新品，上市后市场反馈良好，2026年进入重点推广阶段，预计有较好的增量贡献。2026年
预计燕麦原料成本仍有下行，将进一步增厚利润。根据2025年度财报数据并考虑到公司买赠促销力度小幅提升，我们小幅
调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入27.1/32.0/37.0亿元（2026-2
027年前预测值27.6/32.5亿元），同比+20.9%/+18.3%/+15.7%；实现归母净利润2.5/3.0/3.6亿元（2026-2027年前预测值
2.6/3.1亿元），同比+42.7%/+21.4%/+22.5%；EPS分别为1.10/1.33/1.63元；当前股价对应PE分别为25/21/17倍，维持“
优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业竞争加剧；原料、辅料成本大
幅上涨；食品安全风险。
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2026-04-19│西麦食品(002956)产品品类持续创新，渠道多点开花，2025年顺利收官 │中银证券 │买入
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西麦食品公告2025年年报。2025年公司实现营收22.4亿元，同比+18.1%，归母净利1.7亿元，同比+28.9%，扣非归母
净利1.6亿元，同比+46.7%。4Q25公司营收、归母净利增速分别为17.4%、59.6%，公司整体业绩表现亮眼，2025年顺利收
官，我们维持买入评级。
支撑评级的要点
公司深耕大健康赛道，产品品类持续创新，消费场景延展，推动2025年业绩实现较快增长。公司产品主要分为纯燕麦
、复合燕麦、冷食燕麦及其他类产品，2025年营收占比分别为35.5%、47.0%、7.9%、6.5%。分具体产品来看，（1）纯燕
麦、复合燕麦为公司基本盘，2025年分别实现营收7.9亿元（+12.6%）、10.5亿元（+23.8%），其中复合燕麦片营收增速
领先其他系列产品。复合燕麦片细分产品包含牛奶燕麦、中老年燕麦、谷物粉等等，根据公司公告，其中牛奶燕麦2025年
销售超过2.5亿元。受益复合燕麦在品类上的持续扩容及消费场景延展，上市以来实现较快增长（19至25年CAGR为20.8%）
，现已发展成为公司第一大品类。2025年公司纯燕麦片收入同比提速，主要得益于张北有机燕麦基地在产能上的带动，以
及有机高蛋白燕麦片产品进入山姆渠道且反馈积极，2025年有机燕麦产品合计实现约1.5亿元销售额，为纯燕系列产品贡
献增量。（2）2025年冷食燕麦营收1.8亿元，同比+18.9%，营收占比7.9%。2025年冷食燕麦毛利率同比降2.2pct至34.6%
，我们判断与德赛康谷销售结构以及乳制品行业整体承压有关。（3）2025年其他产品营收1.5亿元，同比+7.1%。根据公
司投资者交流，4Q25公司推出轻滋补粉类产品，考虑到新品在渠道复用、品牌赋能及药食同源大健康赛道上共同发力，我
们预计2026年其他类产品营收规模受益粉剂类新品增量贡献，营收提速。
渠道全域深耕，新品迭代下，线上、线下及新零售渠道共振，多点开花。2025年公司直营渠道营收10.6亿元，同比+2
8.6%；经销渠道营收11.1亿元，同比+9.1%，收入占比49.4%，同比下滑4.1pct。近两年，因外部行业环境变化，传统商超
渠道客流量大幅下滑，但新零售、零食量贩、兴趣电商等渠道快速崛起。公司顺应消费趋势，积极布局创新渠道，以弥补
传统渠道销量下滑的损失。根据公司年报，2025年公司线下业务同比增长近15%，其中零食量贩渠道受益新品迭代，表现
亮眼，销售同比增长近50%。2025年线上直营渠道销售同比增长35%，其中抖音平台、拼多多平台保持高增，收入占比持续
扩大。即时零售渠道2025年GMV销售规模超1.5亿元，同比增长超过30%。
成本红利释放及费用控制效果显著，利润端表现亮眼，经营质量稳步提升。2025年公司毛利率为42.0%，同比+0.6pct
。受益原材料成本红利释放及产品结构优化，公司毛利率同比小幅提升。2025年公司期间费用率为32.9%，同比-1.2pct，
其中4Q25期间费用率同比降3.7pct至28.2%。分具体细项来看，公司费用控制效果显著，2025年销售费用率为26.6%，同比
-1.4pct（4Q25同比-5.0pct），管理费用率及研发费用率同比基本持平。税金及附加比率为0.8%，同比基本持平。综上，
2025年公司归母净利率为7.7%，同比+0.6pct，盈利能力同比改善。
估值
公司作为国内燕麦行业龙头，近两年围绕大健康赛道在产品品类上持续创新，构建了“基本盘+增长盘+新曲线”的产
品增长体系。同时对渠道进行多元化布局，新型渠道表现亮眼，贡献增量。在渠道复用、场景延伸、品类突破的营销策略
下，近两年公司营收实现较快增长。考虑到公司对原材料提前锁价，成本红利仍在，且费效比持续优化，结合公司2025年
业绩，26、27年维持此前盈利预测，我们预计公司26至28年归母净利分别为2.2、2.7、3.2亿元，同比增速分别为+28.5%
、+23.8%、+15.7%，当前市值对应PE分别为28.1X、22.7X、19.6X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格波动，新品表现不及预期，食品安全风险。
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2026-04-17│西麦食品(002956)公司信息更新报告：2025年稳中有进，2026年乘势而上 │开源证券 │增持
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产品渠道结构持续升级，大健康战略打开空间，维持“增持”评级
公司2025年营收22.40亿元，同比+18.11%，归母净利润1.72亿元，同比+28.93%，扣非归母净利润1.62亿元，同比+46
.67%。2025Q4营收5.44亿元，同比+17.40%，归母净利润0.40亿元，同比+59.61%，扣非归母净利润0.35亿元，同比+63.26
%，收入业绩符合预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.4
亿元、3.0亿元、3.6亿元，同比分别+40.7%、+24.7%、+19.6%，当前股价对应PE分别为25.6、20.6、17.2倍，短期春节销
售向好叠加成本下行，预计2026Q1开门红确定性较强；中长期大健康打开第二增长曲线，基本面向上趋势明确，维持“增
持”评级。
纯燕麦增长有所提速，复合燕麦保持高增，药食同源粉打造新增长点
2025年纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦/其他分别实现营收7.9/10.5/1.8/1.5亿元，同比+12.6%/+23.8%/+18.9%/+7.1%。
纯燕麦增长有所提速主要系有机燕麦表现突出；复合燕麦保持较高增速，贡献主要增量，2025Q4公司推出药食同源粉新品
销售表现较好，2026年随着全渠道逐步铺开，将成为公司重要新增长点。
线下传统渠道稳健增长，新兴渠道红利明显，量贩、抖音等保持高增
2025年线下同比增长近15%，其中传统商超优势持续巩固，零食渠道同比增长近50%，会员商超实现较好增量。线上保
持高质量增长，直营渠道销售同比增长35%，抖音增长超30%，拼多多增长近80%。即时零售渠道实现突破性增长，2025年G
MV超1.5亿元，同比增长30%+。公司新兴渠道保持强劲增长动能。
成本下行叠加费用管控，净利率实现较好提升
2025年毛利率同比+0.62pct至41.95%，主要系产品结构升级和燕麦原料成本持续回落。销售费用率/管理费用率/研发
费用率同比分别-1.38pct/-0.31pct/+0.08pct，公司费用管控能力显著提升，费用率稳步下降。综合来看，2025年公司扣
费净利率同比+1.41pct至7.24%。
风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。
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2026-04-16│西麦食品(002956)业绩符合预期，26年增长有抓手 │中邮证券 │买入
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投资要点
公司2025年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润22.4/22.4/1.72/1.62亿元，同比18.11%/18.11%/28.9
3%/46.67%。2025年，公司毛利率/归母净利率为41.95%/7.67%，分别同比0.62/0.64pct；销售/管理/研发/财务费用率分
别为26.56%/5.78%/0.54%/0.07%，分别同比-1.38/-0.31/0.07/0.46pct。毛利率提升及销售管理费用率下降，带动公司净
利率略有提升。公司毛利率提升预计主要受益于高毛利的复合燕麦片高增长，带动整体产品结构提升。
公司单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润5.44/5.44/0.4/0.35亿元，同比17.4%/17.4%/59.61%/63
.26%。25Q4，公司毛利率/归母净利率为36.69%/7.29%，分别同比-0.68/1.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.
02%/8.33%/0.82%/0.04%，分别同比-5/0.71/0.28/0.34pct。四季度毛利率和销售费用率同步下滑主因春节及年货节备货
旺季，折扣活动较多，毛销差仍有所提升。拆分产品来看，2025年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现营收7.95/1
0.53/1.77亿元，同比12.57%/23.76%/18.93%；25H2分别实现营收3.74/4.97/0.91亿元，同比11.83%/19.78%/11.97%。复
合燕麦中燕麦+系列销售超过3亿元，牛奶燕麦系列销售超过2.5亿元，纯燕麦中有机燕麦销售规模近1.5亿元，分地区来看
，2025年南方/北方大区分别实现营收13.79/7.92亿元，同比23.86%/8.67%；25H2分别实现营收6.96/3.65，同比27.75%/3
.68%。公司围绕大健康产业核心方向，积极拓展品类边界、整合产业资源，实现燕麦主业与大健康产业协同发展。重点布
局蛋白粉、肽饮等高附加值大健康品类，高钙益生菌蛋白粉、胶原蛋白肽蛋白粉、红参肽饮等产品持续发力;成立西麦食
养、百瑞吉礼品事业部并顺利实现盈利。公司成功推出药食同源燕麦片+粉系列产品，进一步推动燕麦产品从传统早餐饮
品向功能化、场景化健康产品延伸，打破品类消费边界。
盈利预测与投资建议
26年公司核心原料燕麦的采购成本有望达到双位数以上下降、叠加结构提升和规模效应，有望推动公司毛利率进一步
提升。受益于健康消费与银发经济政策红利，公司未来有望从燕麦制造商升级为健康食品提供商，进一步巩固龙头地位并
打开估值空间。我们预计公司2026-2028年实现营收27.83/32.93/38.28亿元，同比增长24.26%/18.34%/16.26%；实现归母
净利润2.38/3.02/3.67亿元，同比增长38.44%/27.20%/21.22%，对应EPS为1.06/1.35/1.64元，对应当前股价PE为26/20/1
7倍，给予“买入”评级。
风险提示：
食品安全风险；需求不及预期风险；大健康业务拓展风险。
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2026-04-16│西麦食品(002956)年报点评：产品渠道动能足，高成长延续 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
25年公司维持高成长，其中四季度盈利表现继续亮眼。给予增持评级。
投资要点：
维持增持评级。我们调整26-27年EPS预测为1.10/1.38元（原预测1.10/1.43元），新增28年1.67元预测。结合可比公
司估值情况，考虑公司业绩成长性(25-28年归母净利润CAGR接近30%)，给予公司30倍PE（2026E），目标价33.00元/股，
“增持”评级。
全年业绩延续较快成长。公司2025年实现营业收入22.40亿元（YOY+18.11%），且23-25年营收CAGR=19.1%。25年实现
毛利率同比+0.62pct，期间费用率同比下降1.16pct（其中销售费用率同比-1.38pct，为主要贡献；管理费用率同比-0.31
pct）。此外所得税率同比-2.39pct，因此最终实现归母净利润达1.72亿元（YOY+28.92%），对应归母净利率+0.64pct至7
.6%。
四季度利润表现亮眼。2025年单四季度公司实现营收5.44亿元（YOY+17.40%），毛利率同比-0.68pct，不过费用控制
成效突出，期间费用率同比-3.68pct，其中销售费用率同比-5.00pct，管理费率同比+0.71pct，因此最终实现归母净利润
39.63百万元（YOY59.61%）,对应归母净利率+1.93pct至7.29%。
燕麦领先地位夯实，构建多元增长飞轮。25年公司保持中国燕麦谷物市场第一领先地位，领先优势持续扩大。燕麦业
务方面，公司构建“基本盘+增长盘+新曲线”产品增长体系，25年公司纯麦和复合燕麦同比增长12.57%/23.76%。此外燕
麦+系列销售超过3亿元，牛奶燕麦系列销售超过2.5亿元，有机燕麦销售规模实现近1.5亿元。大健康持续开拓。25年公司
稳步开拓大健康朋友圈，蛋白粉品类实现高速增长，此外成功推出药食同源燕麦片+粉系列产品，打破品类消费边界。25
年公司其他业务收入同比增长26.87%。
25年线上、线下、即时零食协同发展。（1）线下业务同比增长近15%（零食渠道销售同比增长近50%）；（2）电商线
上直营渠道销售同比增长35%，抖音平台同比销售增长超30%；（3）即时零售渠道GMV销售规模超1.5亿元，同比增长超30%
。
风险提示：（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动
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2026-04-15│西麦食品(002956)25Q4收入及利润均表现亮眼 │华泰证券 │买入
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25年收入/归母净利/扣非净利分别为22.4/1.7/1.6亿元，同比+18.1%/+28.9%/+46.7%；其中25Q4收入/归母净利/扣非
净利为5.4/0.4/0.4亿元，同比+17.4%/+59.6%/+63.3%，整体业绩表现亮眼，基本符合我们预期。收入端，25Q4公司燕麦
主业保持稳健较快增长，复合燕麦品类持续承担主要增长来源，粉粉类产品25Q4上市，后续有望贡献收入增量。渠道端，
抖音渠道25H2表现较优，公司在零食店等新兴渠道持续保持领先态势。利润端，25Q4公司毛利率同比-0.7pct，成本红利
持续释放，但25Q4存在部分买赠折扣类的促销，25Q4销售费用率同比-5.0pct，部分由于买赠折扣类促销的会计处理，最
终25Q4公司归母净利率同比+1.9pct。展望来看，公众健康意识提升、叠加年轻消费
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