研报评级☆ ◇002956 西麦食品 更新日期：2026-08-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 6 0 0 0 0 6
3月内 10 2 0 0 0 12
6月内 20 8 0 0 0 28
1年内 20 8 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.52│ 0.60│ 0.77│ 0.83│ 1.02│ 1.22│
│每股净资产(元) │ 6.53│ 6.78│ 7.21│ 5.70│ 6.27│ 6.96│
│净资产收益率% │ 7.91│ 8.79│ 10.67│ 14.57│ 16.54│ 18.04│
│归母净利润(百万元) │ 115.45│ 133.19│ 171.71│ 258.12│ 322.99│ 382.48│
│营业收入(百万元) │ 1578.00│ 1896.13│ 2239.55│ 2719.92│ 3206.77│ 3722.46│
│营业利润(百万元) │ 136.03│ 157.46│ 201.53│ 305.15│ 376.16│ 446.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-28 买入 首次 25 0.83 1.06 1.25 华创证券
2026-07-22 买入 维持 --- 0.84 1.05 1.30 中邮证券
2026-07-14 买入 维持 --- 0.91 1.12 1.32 山西证券
2026-07-13 买入 维持 27 0.90 1.09 1.26 华泰证券
2026-07-01 买入 首次 --- 0.82 1.08 1.36 光大证券
2026-06-03 买入 维持 --- 0.83 1.00 1.16 长江证券
2026-05-25 买入 维持 --- 0.91 1.13 1.34 天风证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.83 1.00 1.19 太平洋证券
2026-05-06 增持 维持 --- 0.89 1.10 1.36 国信证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.86 1.06 1.27 浙商证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.91 1.24 1.51 中信建投
2026-05-02 增持 维持 26.76 --- --- --- 中金公司
2026-05-01 增持 维持 --- 0.84 1.01 1.19 开源证券
2026-04-29 买入 维持 27.69 0.94 1.17 1.44 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 0.81 1.04 1.30 华鑫证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.84 0.98 1.11 方正证券
2026-04-28 买入 维持 26.13 0.83 1.00 1.16 华泰证券
2026-04-21 买入 维持 24.97 0.80 0.94 1.12 国投证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.75 0.94 1.11 华龙证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.83 1.00 1.15 长江证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.79 0.95 1.16 国信证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.71 0.87 1.01 中银证券
2026-04-17 增持 维持 --- 0.77 0.96 1.15 开源证券
2026-04-16 买入 维持 23.19 0.79 0.99 1.19 国泰海通
2026-04-16 买入 维持 --- 0.76 0.96 1.17 中邮证券
2026-04-15 买入 维持 22.7 0.72 0.86 1.01 华泰证券
2026-04-15 增持 维持 23.9 --- --- --- 中金公司
2026-04-15 买入 维持 --- 0.75 0.98 1.23 华鑫证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-28│西麦食品(002956)首次覆盖报告：固本培元，乘势而上 │华创证券 │买入
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产业趋势：食养需求长风起，大健康赛道持续扩容，对标海外发展潜力大。食养消费已有千亿级市场，伴随居民健康
意识增强、有望持续扩容，内部呈现品类多元化、客群年轻化、产品高端化的特征。就西麦布局的2个赛道来看：1）燕麦
：燕麦具备低GI、高纤维等特性，健康价值得到国际认可，欧美国家燕麦消费高频、行业发展成熟，我国燕麦行业则呈现
“人均消费低、品类渗透率低、增长韧性足”的成长型特征，25年我国燕麦市场规模刚超百亿，对标海外提升潜力大。2
）冲泡粉：25年市场规模已超250亿元，品类从芝麻糊等基础冲调产品向谷物粉、蛋白粉等功能性单品延伸，参与玩家多
元，新品项/新渠道/新打法带来新的增长机会，我们预测市场规模有望提升至400亿+。
格局优化：西麦龙头地位进一步夯实，份额持续提升，西麦为国内燕麦行业唯一上市公司，90年代即率先进行品类教
育与全国化铺货，成为行业龙头。16-19年因桂格等外资品牌竞争、产品更新偏慢及自身经营节奏影响，阶段性丢失龙头
位置。2020年以来，公司丰富产品系列、持续研发新品，并发挥渠道优势快速落地推广，2021年重回龙一，且近几年线下
市占率稳步提升至近30%，持续拉大与竞争对手差距。细分品类看，纯燕麦双龙头格局稳定，复合燕麦是提升市占率的关
键，冷食燕麦尚处初期。对标竞品，西麦产品梯队建设完善且持续推新，资源倾斜发展复合燕麦，渠道相对优势在增强，
份额有望持续提升。
经营向好：竞争优势强化，有望带来复利效应，从燕麦延展至大健康赛道拓展第二增长曲线。一是管理架构稳定、经
营节奏从容。公司为家族式民企，所有权与经营权结合紧密，决策链条较短，叠加员工持股计划绑定核心骨干，团队团结
稳定。二是产品创新求进，结构稳步向上。主业燕麦已构建多元产品矩阵，纯燕客群粘性高、实现稳健增长，复合燕麦不
断创新提升结构，保持双位数弹性增长，冷食燕麦规模较小、战略卡位储备。23年公司开始掘金冲泡粉赛道，目标再造一
个新西麦，拓展第二增长曲线，粉粉业务初步拓展成效显著，26年公司规划收入超2亿元。三是渠道传统优势保持，线下
经销基本盘稳固，商超/KA/零食量贩铺货率较高，终端拓展能力明显强于同业，即便目前行业渠道打法逐步趋同，西麦仍
可凭借合作基础、执行效率、高效响应等占据一定优势。
盈利提升：结构升级叠加成本红利释放，业绩双位数增长确定性较强。收入端，我们预计26-28年复合增速超15%，其
中复合燕麦为核心增长引擎，纯燕麦保持个位数增长，药食同源系列拉升结构。盈利端，一方面产品结构持续升级，另一
方面26年燕麦原料价格下行，敏感性测算有望贡献2pcts左右的毛利率增量，综合预计26年利润弹性较高，27、28年双位
数增长确定性仍较强。
投资建议：燕麦龙头优势加强，业务延伸再创新机，消费板块稀缺高增长标的，给予目标价25元及“强推”评级。西
麦作为行业龙头，综合竞争优势突出，管理结构稳定，经营姿态从容。公司产品布局全面且持续创新，结构持续向上；渠
道推广落地是公司一贯的优势，在行业打法趋同的情况下仍可凭借效率与执行占优，公司市占率有望持续提升、率先享受
行业扩张机遇。此外，公司打造大健康为第二增长曲线，有望进一步打开中长期增长空间。结合公司最新经营表现，我们
给予26-28年EPS预测值为0.83/1.06/1.25元，给予26年30倍PE。
风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨等。
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2026-07-22│西麦食品(002956)六五战略目标清晰，粉类产品成长可期 │中邮证券 │买入
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六五战略目标清晰，存量增量双线驱动规模扩容。公司六五规划提出“再造一个新西麦”的中长期发展目标，我们预
计六五周期内公司营收、利润有望实现翻倍增长。公司整体遵循巩固存量、挖掘增量、线下反哺线上的渠道发展模式。线
下存量筑牢基本盘，传统大卖场渠道稳定托底规模，同步拓展零食系统、即时零售、闪电仓等新兴线下渠道，存量业务保
持稳健增长。线上渠道打开增量空间，依托成熟数字化运营体系实现人群精细化分层运营，完善品牌信任体系搭建，线上
增速有望显著高于整体水平。产业协同赋能增长，存量业务现金流反哺线上渠道建设，成熟主业支撑新品类扩张，叠加产
业投资协同，全方位打开中长期增长天花板。
粉类业务打造第二增长曲线，旺季催化释放业绩高弹性。药食同源粉类业务为公司核心增量赛道，是六五阶段核心利
润贡献来源。药食同源2025年市场规模已超过3700亿元，同比增长约40%，市场规模大且增长迅速。公司依托差异化生产
工艺、高标准合规原料配比构建技术护城河，消费者复购表现亮眼。粉类业务一季度依托春节旺季实现亮眼业绩，二季度
完成线上运营模型打磨，下半年线上渠道集中发力。河北专属产线落地，稳定承接盒马、山姆、沃集鲜等商超高端定制订
单。下半年中秋、年货礼盒旺季临近，礼盒品类增长弹性充足。公司同步布局B端定制代工、C端自有品牌两条赛道，高毛
利礼盒产品收入占比稳步提升，持续拉动公司整体毛利率改善。药食同源品类国民消费基础深厚，覆盖全年龄消费群体，
行业需求持续扩容；同时行业监管标准收紧，中小杂牌加速出清，公司份额有望持续提升。
全国区域渗透叠加费用成本优化，盈利具备持续改善空间。公司实施分层区域管理，山东、河南等成熟标杆市场维持
高市占率，六五周期重点提升全国低渗透省份铺货与市占水平，全国化布局充分释放区域增长潜力。费用端，存量成熟市
场控制低效营销投放，营销资源集中倾斜新渠道、战略新品，根据地市场依托品牌壁垒持续降本增效。成本端，依托规模
化产能、成熟供应链体系平滑原材料价格波动，成本端具备持续优化缓冲空间。
盈利预测与投资建议
我们预计2026-2028年公司营收27.85/32.92/38.27亿元，同比24.36%/18.19%/16.24%，归母净利润2.62/3.30/4.05亿
元，同比52.48%/25.92%/22.95%，对应当前股价PE为20/16/13倍，此前股价波动我们判断主要为资金面的因素，当前估值
到一个既具备安全边际、又有向上弹性的位置，维持“买入”评级
风险提示：粉类业务拓展不及预期；成本波动风险；食品安全风险。
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2026-07-14│西麦食品(002956)利润高增延续，结构升级与成本红利共振 │山西证券 │买入
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事件描述
公司于7月13日发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润1.39–1.55亿元，同比增长70.58%–90.21%
；扣非归母净利润1.32–1.48亿元，同比增长69.74%–90.31%。结合已披露的2026年一季报数据，Q1归母净利润1.01亿元
，同比+85.86%；扣非净利润0.97亿元，同比+82.30%，可推算Q2单季归母净利润约0.38–0.54亿元，扣非净利润约0.35–
0.51亿元。
事件点评
公司费效比提升，产品结构优化与成本红利共振，驱动盈利能力持续改善。公司自2025年下半年起严控费用，费用率
优化增厚利润。产品与渠道创新推动收入稳步增长，复合燕麦片及药食同源养生粉等高毛利新品持续放量，产品结构向上
优化；高势能渠道（山姆、零食量贩等）保持较快增长，线下渠道表现稳健，全渠道协同效应增强。同期原材料充足供给
叠加有效管理，澳麦采购成本下降，盈利空间释放。
环比回落符合季节性，同比高增凸显经营韧性。从环比维度看，Q2单季归母净利润约为Q1的37%–53%，扣非净利润约
为Q1的36%–52%，环比有所回落。其回落主要系燕麦冲调食品具备明显的季节性特征，Q1受春节旺季及备货需求拉动为全
年利润高点，Q2环比回落属行业常态。更值得关注的是，即便进入传统淡季，公司Q2单季归母利润仍实现同比40%–99%的
高增长，展现出“淡季不淡”的强劲经营动能。上半年利润端70%以上的同比增速是在Q1高基数之上实现的，盈利改善并
非单季度脉冲，而是具有持续性的趋势性提升。
品类结构升级叠加大健康布局，收入水平具备向上空间。产品结构持续向高毛利品类集中，2025年复合燕麦片收入10
.53亿元（同比+23.76%），营收占比由2024年的44.87%提升至2025年的47.02%，成为第一大品类，结构升级趋势清晰。大
健康新品方面，公司2025年投入药食同源，与其相关燕麦片及粉系列产品持续贡献收入。同时，线上兴趣电商与线下零食
量贩等新兴渠道渗透率仍有提升空间。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.91/1.12/1.32，对应公司2026年7月14日收盘价18.75元，2026-2028年PE分别为20.
5/16.7/14.2，我们维持“买入-A”评级。
风险提示
消费复苏节奏低于预期；燕麦原材料价格波动；渠道拓展存在不确定性。
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2026-07-13│西麦食品(002956)成本下行&运营效率提升促Q2利润弹性释放 │华泰证券 │买入
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公司发布26H1业绩预告，26H1归母净利/扣非净利1.4-1.6/1.3-1.5亿元，同比增长70.6%-90.2%/69.7%-90.3%；对应2
6Q2归母净利/扣非净利0.4-0.5/0.3-0.5亿元，同比增长39.7%-99.0%/42.2%-107.9%。26H1公司业绩增长主因：1）依托产
业链优势推进产品与渠道创新，驱动收入稳步增长；2）受益于原粮丰收及精益管理，采购成本下降，盈利空间拓宽；3）
严控期间费用，提升运营效率。展望来看，公众健康意识提升、叠加年轻消费群体的需求特征正在重塑燕麦行业的产品开
发逻辑，公司持续开拓产品品类，布局新兴渠道，后续有望维持较快增长，维持“买入”。
收入端：26H1预计公司收入端延续稳健增长
我们预计26H1公司燕麦主业保持稳健增长，复合燕麦品类持续承担主要增长来源，粉粉类产品25Q4上市，26H1持续贡
献收入增量，目前已基本完成铺货，黄芪人参山药粉的销售反馈较好。公司内部高度重视产品创新，通过三大研发中心打
造“基础品类+功能延申+场景创新”的立体产品矩阵，同时积极拓展粉类等大健康产品，产品丰富度和推新速度持续领先
同业，未来有望打开发展空间。渠道端，公司在巩固传统渠道之外，积极拥抱零食量贩、会员制商超等新兴渠道，抖音渠
道26H1延续亮眼表现，公司在零食店等新兴渠道保持领先，公司新增粉剂类产品，后续预计会有定制化产品上新。
利润端：燕麦成本下行+运营效率提升，26Q2利润弹性持续释放
公司预计26Q2归母净利/扣非净利同比增长39.7%-99.0%/42.2%-107.9%，利润增长主要受益于原粮丰收及精益管理，2
6年以来，公司的燕麦采购成本进一步下降，对于公司毛利率形成正向贡献；叠加公司持续提升运营效率等。受消费大环
境影响，26Q2部分竞品在淡季减少投入，公司维持适当的费用投入，市占率继续提升、巩固自身竞争优势，此外公司新增
部分对于粉粉类产品的投入，持续打造第二增长曲线。
盈利预测与估值
我们看好公司作为燕麦行业的革新标杆/成长势能向上，粉粉类新品有望持续贡献收入增量，我们维持26-28年收入预
测，但考虑成本红利与精细化运营之下公司盈利弹性较大，我们上调公司26-28年归母净利预测至2.8/3.4/3.9亿元（较前
次+9%/+9%/+9%），对应26-28年EPS为0.90/1.09/1.26元，参考可比公司26年PE均值为15x（Wind一致预期），考虑公司所
处的燕麦赛道长坡厚雪，公司在产品推新和渠道拓展层面积极进取，预计26-28年公司净利润CAGR（32%）高于可比公司均
值（24%），给予公司26年30xPE，目标价27.00元（前次目标价考虑股本摊薄后为26.56元，对应26年32xPE），维持“买
入”评级。
风险提示：行业需求不达预期、食品安全问题、宏观经济表现低于预期。
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2026-07-01│西麦食品(002956)投资价值分析报告：行业扩容份额提升，品类拓展突破边界│光大证券 │买入
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燕麦行业：赛道扩容，打开成长空间。燕麦品类处于发展初期，根据欧睿数据，2025年国内燕麦终端市场规模约104
亿元，17-25年CAGR为5.5%。行业人均消费量相比海外有较大差距，整体呈现量价齐增的态势，消费人群和消费场景持续
拓展。我们结合人口老龄化预期和渗透率提升来估算，国内燕麦行业的市场规模有2-3倍的扩容空间。
西麦作为燕麦龙头，市场份额持续攀升，如何理解其竞争优势？
品类维度：燕麦主业做全做透，大健康新品寻求增量。燕麦品类兼具零食和主食属性，西麦食品依托“消费者健康意
识的提升+公司产品矩阵的丰富+渠道端空白市场开拓”，覆盖人群持续拓展，具备量价齐增逻辑。公司基本覆盖燕麦全细
分品类，各细分定位分别为纯燕麦基本盘稳扎稳打、复合燕麦引领增长、冷食燕麦培育储备。在燕麦主业基础上，西麦横
向切入到大健康板块，寻求更大的拓展空间。其中药食同源粉经前期市场验证，为2026年重点新品方向，计划推进全渠道
布局，在线上渠道的加入和公司资源投入加码下，有望成为亿级单品，带来新收入增量。
渠道维度：横向拓展渠道网络，纵向强化竞争优势。横向来看，公司在市场份额方面的领先优势，与其主动拓展新渠
道有主要关系。2025年公司线上渠道收入占比约30%，通过把握内容电商红利，公司线上渠道整体保持较高收入增速，25
年同比增长35%，且盈利能力持续改善，25年抖音渠道基本可实现盈利。线下在新渠道开发和适配差异化渠道的加持下，
已拓展零食量贩、会员店、商超定制等多个新渠道，提供新收入增量。纵向来看，公司原有渠道仍有增长空间，驱动力主
要源于不同区域差异化策略下的空白市场开拓。
结构优化+燕麦成本下行，释放利润弹性。成本红利+结构优化有望于2026年进一步释放利润弹性。产品结构方面，复
合燕麦高出厂价、高毛利率，收入占比提升将拉高整体毛利率。据我们测算，复合燕麦收入占比提升10pct，可带来整体
毛利率1pct的提升。原材料成本波动对公司毛利率的影响程度大于产品结构的调整。2026年公司燕麦成本预计下降10%+，
有望带动毛利率提升2+pcts。
盈利预测、估值与评级：公司品类势能良好，积极推进多渠道布局。我们预测公司26-28年归母净利润分别为2.56/3.
37/4.26亿元，对应EPS分别为0.82/1.08/1.36元，当前股价对应26-28年PE为26/20/16倍。品类拓展+新渠道布局下公司成
长性较高，PEG角度具备估值优势。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，食品安全风险。
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2026-06-03│西麦食品(002956)2026年一季报点评：主业稳健成长，第二曲线起量，收入利│长江证券 │买入
│润表现亮眼 │ │
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事件描述
公司2026Q1营业收入8.24亿元（同比+25.65%）；归母净利润1.01亿元（同比+85.86%），扣非净利润9737.15万元（
同比+82.3%）。
事件评论
燕麦主业+药食同源第二曲线共促公司收入端提速。公司2026Q1收入增速达25.65%，同环比均提速。燕麦主业渗透率
稳步提升，实现稳健成长，同时2025年下半年公司推出药食同源产品，赢得消费者喜爱，2026年公司积极推动产品迭代，
增加SKU，并将逐步扩大全国铺货范围，有望为公司收入带来可观增量。
燕麦成本红利显现，公司费效比显著提升。燕麦采购价进入下行通道，公司表观持续兑现，2026Q1产品结构提升（复
合燕麦、药食同源高毛利率产品起量）+成本改善，毛利率同比+0.43pct至44.08%，期间费用率同比-4.39pct至29.48%，
其中细项变动：销售费用率（同比-4.31pct）、管理费用率（同比-0.18pct）、研发费用率（同比+0.03pct）、财务费用
率（同比+0.07pct）、营业税金及附加（同比+0.4pct），公司内部费效比显著提升，公司净利率同比+3.99pct至12.3%。
品类高景气+品牌影响力提升，公司具备增长潜力。随着老龄化加剧、居民健康化意识增强，公司产品符合健康化需
求，长期渗透率有望提升。公司主业稳健成长，新品药食同源类产品有望成为第二曲线，成本改善公司利润弹性有望持续
释放。我们预计2026/2027年公司EPS为0.83/1元，对应PE为27X/22X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-05-25│西麦食品(002956)2025年顺利收官，26Q1延续高增态势 │天风证券 │买入
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事件：公司2025年实现营业收入22.4亿元，同比+18.1%；归母净利润1.7亿元，同比+28.9%；扣非归母净利润1.6亿元
，同比+46.7%。其中，2025Q4实现营业收入5.4亿元，同比+17.4%；归母净利润0.4亿元，同比+59.6%；扣非归母净利润0.
4亿元，同比+63.3%。2026Q1公司实现营业收入8.24亿元，同比+25.65%；归母净利润1.01亿元，同比+85.86%；扣非归母
净利润0.97亿元，同比+82.30%。
复合燕麦高增领跑，新业务成功推进。2025年公司收入端实现较快增长，全年营收22.4亿元，同比+18.1%。分产品来
看，复合燕麦片营收10.53亿元，同比+23.76%，主要得益于公司新品药食同源燕麦片+粉系列产品的成功推进；纯燕麦片
营收7.95亿元，同比+12.57%，得益于张北有机燕麦基地落成带来的产能提升及山姆会员店渠道的亮眼表现，有机燕麦销
售额接近1.5亿元，同比增长约150%，成为纯燕麦品类的一大亮点；冷食燕麦营收1.77亿元，同比+18.93%。分渠道来看，
公司线下零食量贩渠道同比近+50%；新零售渠道GMV销售规模超1.5亿元，同比+30%；线上业务同比增长35%。26Q1公司实
现营收8.24亿元，同比+25.65%，在2025年高基数基础上继续保持较快增长，反映出公司大单品与全渠道战略仍在持续兑
现。
成本下行叠加产品结构升级，公司盈利能力改善。2025年毛利率42.0%，同比+0.62pct，主要得益于燕麦采购成本下
降；销售/管理费率分别同比-1.38pct/-0.31pct，规模效应释放；带动归母净利率7.7%，同比+0.64pct。单Q4来看，公司
毛利率同比-0.68pct，销售费用率同比-5.0pct，实际毛销差同比+4.32pct，主要受益于燕麦采购成本的下滑、公司产品
结构升级、且公司营销费用投放相对克制。26Q1盈利能力进一步改善，公司毛利率44.08%，同比+0.43pct；销售/管理费
用率24.90%/4.09%，同比-4.31pct/-0.18pct；扣非归母净利率11.82%，同比+3.67pct，利润率提升主要来自收入规模扩
大与销售费用率下降。
盈利预测及投资评级：公司深耕燕麦谷物市场超过二十年，燕麦谷物市场锚定银发和健康经济，行业有望伴随中国老
龄化健康消费红利及年轻人健康意识提升持续扩容，且公司不断延展至大健康品类，切入到空间更大的赛道。我们调整盈
利预测，预计公司2026-2028年营业收入为27.0/32.6/38.1亿元（2026-2027年前值为26.8/31.7亿元），同比+20%/+21%/+
17%；归母净利润2.8/3.5/4.2亿元（2026-2027年前值为2.4/3.0亿元），同比+66%/+24%/+19%；EPS分别为0.91/1.13/1.3
4元，对应PE分别为22/18/15X，维持“买入”评级。
风险提示：1）行业竞争加剧；2）门店拓展不及预期；3）单店营收不及预期；4）拓店成本上行；5）原材料价格波
动风险；6）食品安全事件等
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2026-05-12│西麦食品(002956)新品带动Q1业绩超预期，盈利能力持续提升 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收22.40亿元，同比+18.11%，实现归母净利润1.72
亿元，同比+28.93%，扣非净利1.62亿元，同比+46.67%。其中2025Q4实现总营收5.44亿元，同比+17.4%，归母净利润0.40
亿元，同比+59.61%，扣非净利0.35亿元，同比+63.26%。2026年一季度公司实现总营收8.24亿元，同比+25.65%，实现归
母净利润1.01亿元，同比+85.86%，扣非净利0.97亿元，同比+82.30%。业绩表现亮眼，超出市场预期。
产品结构继续优化，大健康新品放量显著。分产品来看，2025年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现收入7.95
/10.53/1.77亿元，分别同比+12.57%/+23.76%/+18.93%。高毛利的复合燕麦片延续高速增长，产品结构持续升级。分渠道
来看，线下业务同比增长近15%，其中量贩零食渠道表现亮眼，全年销售额近1.1亿元，同比增长近50%。线上直营渠道销
售同比增长35%，抖音、拼多多等平台保持高增，其中抖音销售额同比增长超30%，拼多多GSV（商品交易总额）首次破亿
，同比增长近80%。B2B和OEM业务销售规模均超亿元，维持较高增速。26Q1公司持续加大新品开发与渠道布局，深耕山姆
等渠道，积极投放新品；布局高景气大健康赛道，推出“药食同源”养生粉系列，推动业绩超预期增长。
成本红利叠加费用优化，26Q1净利率创近五年新高。25年公司毛利率为41.95%，同比+0.62pct，26Q1进一步提升至44
.08%。主要受益于产品结构优化及原材料成本下降。公司提前锁定了2026年大部分燕麦用量，成本红利持续体现。费用方
面，2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为26.56%/5.78%/0.07%/0.54%，同比-1.38pct/-0.31pct/+0.46pct/+0.07pct
。其中Q4销售费用率大幅下降主要系公司对部分买赠促销活动进行会计口径调整，冲抵了部分收入。26Q1销售费用率进一
步下降至24.9%，带动净利率提升至12.38%,同比+4.10pct,控费提效能力优秀，盈利能力显著增强。
盈利预测：展望2026年，公司布局大健康赛道成果逐渐显现，25年推出的药食同源粉系列产品市场反馈良好，有望打
造成为公司第二增长曲线。同时，高毛利复合燕麦片占比持续提升，叠加26年燕麦原粮采购成本下降，公司利润弹性有望
进一步释放。此外，公司在新兴渠道如山姆会员店的合作逐步深化，未来有望贡献增量。我们预计公司2026-2028年实现
收入27.4/32.4/37.6亿元，同比增长22%/19%/16%，实现归母净利润2.6/3.1/3.7亿元，同比增长50%/21%/19%，对应PE为2
6X/22X/18X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期。
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2026-05-06│西麦食品(002956)2025年年报及2026年一季报业绩点评报告：26Q1利润超预期│浙商证券 │买入
│，成长逻辑清晰 │ │
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2025年公司实现收入22.4亿元，同比+18.11%，实现归母净利润1.72亿元，同比+28.93%，扣非归母净利润1.62亿元，
同比+46.67%；26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润8.2亿元/1.0亿元/1.0亿元，同比+25.6%/+85.9%/+82.3%，利润超预
期。
分产品：纯燕麦片为基本盘、复合燕麦片实现高速增长。纯燕/复合燕麦/冷食燕麦/其他收入分别为7.95/10.5/1.77/
1.46亿元，同比增长分别为12.6%/23.8%/18.9%/7.1%。其中，燕麦+系列持续高速增长，销售超过3亿元，牛奶燕麦系列超
过2.5亿元，纯燕麦中有机燕麦表现突出，销售规模近1.5亿元。大健康业务推出药食同源燕麦片+粉系列产品，进一步打
开增长曲线。
分渠道：零食渠道高增长、线上渠道费用优化利润改善。①线下业务同比增长近15%，零食渠道同比增长+50%；②线
上直营渠道同比+35%，抖音平台销售增长超30%，pdd同比+80%；③即时零售渠道GMV超1.5亿元，同比+30%；④B2B与OEM销
售规模均超亿元，保持高速增长。
原料价格下行叠加规模效应，毛净利率均实现提升
1）毛利率：2025年实现41.95%（同比+0.6pct），26Q1实现44.1%（同比+0.4pct）,主要系成本端原材料价格下行；
2）费用率：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.38/-0.31/+0.07/+0.46pct；26Q1销售/管理/财
务费用率分别为24.9%/4.1%/0.1%，同比-4.3/-0.2/+0.1pct，销售费用率下滑主要得益于费用管控持续优化&规模效应；
3）净利率：2025年实现7.71%（同比+0.69pct），26Q1实现12.4%（同比+4.1pct)，盈利能力持续提升。
我们认为，西麦食品作为我们持续推荐的零食标的，身处大健康高景气度赛道，当前正处于品类扩张和渠道红利期，
我们预期26年传统主业维持高增长并享受成本下行红利，中期大健康产品作为第二增长曲线潜力较大，成长路径清晰。
维持“买入”评级
预计公司26-28年实现收入分别为27/32/38亿元，同比增长分别为21%/19%/19%；预计实现归母净利润分别为2.7、3.3
、4.0亿元，同比分别56%/24%/19%。预计26-28年EPS分别为1.2/1.49/1.78元，对应PE分别为27/22/18倍。
风险提示：原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品拓展不及预期等。
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2026-05-06│西麦食品(002956)2026Q1收入增速环比提升，盈利能力持续强化 │国信证券 │增持
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西麦食品公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入8.2亿元，同比+25.6%；归母净利润1.0亿元，同比+85.9%；扣非归母净
利润1.0亿元，同比+82.3%。
2026Q1收入增速环比提升。分品类看，三大系列产品收入均有双位数增长，反映所处的燕麦食品、大健康食品细分赛
道仍具高景气度，其中复合燕麦片、纯燕麦片系列收入增速较2025年提升，主因药食同源粉类产品、有机燕麦片等新品销
售表现良好并贡献增量。分渠道看，线下渠道加速成长，主要系公司与量贩零食渠道、以山姆为代表的高端会员店渠道加
深合作，新品导入后销售表现较高，线上渠道在加强费用管控后依然保持较高的收入增速。
成本红利叠加主动控费促进盈利能力有较大幅度提升。2026Q1毛利率44.1%，同比+0.4pp，买赠促销会计处理口径的
改变对于毛利率有负向影响，但成本下降对毛利率形成更强的推升效果；销售/管理/财务费用率分别为24.9%/4.1%/0.1%
，分别同比-4.3/-0.2/+0.1pp，销售费用率同比下降较多主因公司主动控制电商费用投入以及买赠促销会计处理口径更改
；归母净利率/扣非归母净利率12.3%/11.8%，同比+4.0/+3.7pp。
盈利预测与投资建议：目前公司处于渠道持续扩张、新品类导入市场的成长期，因产品适应健康化消费趋势，公司发
展可乘需求扩容之东风，传统燕麦谷物凭借持续产品升级、渠道精细化运作及渠道渗透有望保持较快增长，同时公司2025
年末开始发力药食同源粉类系列新品，上市后市场初步反馈良好，2026年明确将进入重点推广阶段，预计进一步贡献增量
，故收入端增长动力较足。同时有机燕麦片、药食同源等新品的附加价值提升，产品结构逐步优化对长期盈利能力有支撑
。此外，2026年预计燕麦原料成本仍有下行，短期将增厚公司利润。考虑到新品导入顺利且电商费用控制力度较大，我们
小幅上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入27.2/32.3/37.5亿元（前预测值27.1/32.0/37.0亿元），同比+
21.3%/+19.0%/+15.9%；实现归母净利润2.8/3.4/4.2亿元（前预测值2.5/3.0/3.6亿元），同比+63.0%/+22.5%/+23.8%；E
PS分别为1.25/1.54/1.90元；当前股价对应PE分别为26/22/17倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业竞争加剧；原料、辅料成本大
幅上涨；食品安全风险。
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2026-05-05│西麦食品(002956)Q1业绩再超预期，六五再造一个新西麦 │中信建投 │买入
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核心观点
西麦食品作为国产燕麦龙头，长期受益于健康化消费趋势，上市以来增长中枢持续上移。对标海外，国内燕麦品类渗
透率提升空间大，公司纯燕麦基本盘稳固，通过“燕麦+”创新，复合燕麦片高速增长，大健康赛道持续拓展。渠道端，
公司线下精耕细作，持续提升KA、AB类超市优势，并逆势增长，积极拥抱O2O、社区团购、量贩零食、抖音等新兴渠道下
沉，渠道运营效率显著优于同行。成本端燕麦粒采购价下行，叠加公司产品结构持续升级，公司利润弹性有望释放。公司
进军药食同源领域，六五目标再造一个新西麦。
事件
公司发布26年一季报
公司2026Q1营收8.24亿元，同增25.65%；归母净利润1.01亿元，同增85.86%；扣非0.97亿元，同增82.30%。
简评
收入提速，增长路径清晰
2025年西麦食品打造燕麦谷物生态圈：纯燕麦片年销售规模近8亿元；复合燕麦片销售额同比增长25%，其中燕窝银耳
、黄芪人参等药食同源系列创新产品成为增长新引擎，推动燕麦产品从传统早餐向功能化、场景化健康食品延伸。同时大
健康朋友圈持续扩容：公司在多地设立大健康科技公司并实现盈利，形成“内生+外延”发展格局，成功推出茉莉雪芽燕
麦乳茶、燕窝肽杏仁七白粉等新品，打破品类消费边界，拓展健康消费新场景。
公司26Q1纯燕麦收入同增超过16%，主要系有机燕麦增量贡献。复合燕麦高增28.5%，继续保持高增长，Q1药食同源收
入超过3千万，公司26年全年2亿目标（包含线上），当前公司费用投放相对克制，希望有较好的盈利能力，后续会加大线
上推广力度，目标是吸引更多非燕麦的新客户，减少对燕麦品类的影响。
分渠道看，公司在整体控费的目标下，各个电商平台仍然保持较快增长，印证公司品牌势能持续提升。量贩渠道Q1翻
倍高增长，药食同源产品导入后放量。公司积极拓展私域、礼品等新渠道，拥抱OEM代工，加快行业增量市场抢占。
原材料成本下降，毛销差提升
成本端，2026Q1毛利率同比+0.4pct至44.1%，产品结构升级叠加燕麦原料红利，毛利率稳中有升，26年公司的燕麦采
购成本已经锁定回落超10%，全年成本红利持续。费用端，26Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-4.3pct/-0.
2pct/+0.1pct，销售费用率下降明显，主要系公司调整会计核算方式以及主动对电商进行费用调控，提效控费效果显著。
26Q1归母净利率同比+4.0pct至12.3%，盈利水平迈上新台阶，盈利弹性显著释放，业绩再超预期。
以药食同源为抓手，再造新西麦
2026年是西麦食品“六五”规划的开篇之年。西麦食品明确提出“再造一个新西麦”，实现“规模与价值双重跃升”
的核心目标。2026年4月13日，西麦董事长在河北西麦基地主持召开“六?五”规划三大基地“再造一个新西麦”战略落地
启动会。向全体西麦人通报了此次跨省考察与基地调研的成果，并就三大基地“六”再造一个新西麦产值效益翻番的发展
战略全面落地作了总动员总部署。河北基地确立“以食养粉为核心、重构三大产品矩阵”的策略，宿迁基地聚焦“规模化
、效益化”双轮驱动，打造区域电商标杆基地，贺州基地全面升级战略定位，要将战略定位从“质量与成本领先”升级为
“质量与成本绝对第一”，深耕极致性价比产品，全力冲刺产值倍增目标。
盈利预测：公司在市场份额持续提升下，盈利能力提升潜力逐步兑现，26年有望迎来业绩快速释放期。预计2026-202
8年公司实现收入27.98/34.49/41.10亿元，同比增长24.94%/23.27%/19.16%，实现归母净利润2.86/3.89/4.70亿元，同比
增长66.40%/36.07%/20.93%，维持“买入”评级。
风险提示：
1、竞争格局恶化风险：国内燕麦市场集中度低，近年公司市占率持续提升，但仍面临国际品牌如桂格、卡乐比，以
及新消费品牌如王饱饱、欧扎克等竞争对手的竞争，如果后续竞争格局恶化，可能导致公司盈利表现不及预期。
2、原材料价格波动风险：燕麦粒等原材料占公司生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。26
年公司采购的燕麦成本同比25年有所回落，若未来原材料价格发生波动，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。
3、新业务拓展不及预期：公司近年布局的大健康产品线（药食同源粉、益生菌蛋白粉、燕麦奶等）尚未形成规模，
新品市场教育成本可能导致推广难度较大，如果新品推广不及预期可能会拖累公司业绩。
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2026-05-02│西麦食品(002956)1Q26实现开门红，业绩超预期 │中金公司 │增持
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1Q26业绩大幅高于我们预期
1Q26公司实现营业收入8.24亿元，同比+25.65%；归母净利润1.01亿元，同比+85.86%；扣非归母净利润0.97亿元，同
比+82.30%。1Q26公司业绩高于我们预期，主因公司费用投放缩减，费效比提升。
发展趋势
1Q26受益春节错期，及推进“大单品+全渠道”战略，收入增长略超预期。产品端，核心主业燕麦表现稳健，复合燕
麦维持高景气度，礼盒产品线实现高速增长；此外公司新品药食同源冲调粉表现亮眼，贡献增量。渠道端，1Q26线下渠道
受益春节错期，终端备货需求旺盛；线上渠道延续较高增长趋势、ROI逐渐优化。公司布局全渠道，1Q26零食量贩渠道实
现营收增长翻倍，即时零售保持较高增速，会员制商超核心单品市场反馈良好。
燕麦采购成本同比下行，费效比提升，盈利能力改善。1Q26公司燕麦采购成本优化，毛利率同比+0.4ppt；公司主动
优化费用投放以换取更高质量的增长，电商渠道费效比显著改善，销售费用率同比-4.3ppt；规模效应下，公司管理费用
率同比0.2ppt。因而公司归母净利润率同比+4.0ppt至12.3%。
展望未来，公司已进入良性发展阶段。药食同源品类目前线下渠道已基本完成铺货，公司计划后续将重点推进线下渠
道下沉，线上推广计划于2026年中启动，全渠道协同发力。受益于健康化消费趋势，燕麦品类有望持续稳健增长，叠加药
食同源新品及新渠道驱动，我们预计公司营收利润有望实现稳健增长。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027预测营业收入不变，考虑公司新品表现亮眼及费效比改善，上调2026/2027预测归母净利润11.10%
/12.80%至2.81/3.88亿元，当前对应26/27PE为26.3/19.1倍。维持“跑赢行业”评级。考虑盈利预测上调、行业估值水平
上行，目标价上调11.80%至38.0元，对应2026/2027PE为30.2/21.8倍。
风险
行业竞争加剧，渠道需求变化，新品推广不及预期。
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2026-05-01│西麦食品(002956)公司信息更新报告：2026年开门红超预期，盈利与成长双跃│开源证券 │增持
│升 │ │
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2026年开门红超预期，盈利与成长双跃升，维持“增持”评级
公司2026年Q1实现营收8.24亿元，同比+25.65%，归母净利润1.01亿元，同比+85.86%，扣非归母净利润0.97亿元，同
比+82.30%。业绩超市场预期。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.6亿元、3.2亿元、3
.7亿元，同比分别+52.8%、+20.3%、+17.8%，当前股价对应PE分别为27.7、23.0、19.5倍，春节旺季销售超预期奠定全年
增长基调，原料成本下行红利持续锁定，叠加费用率优化，全年业绩高增长确定性强，维持“增持”评级。
复合燕麦驱动高增，纯燕麦有所提速，药食同源粉稳步爬坡
2026Q1营收增长提速，核心源于全品类协同发力，成长动能全面释放。分品类看，复合燕麦延续高景气度，贡献主要
增量，其中传统产品保持较好增速，新品药食同源粉稳步爬坡，新品线下铺货进展顺利，后续将逐步在线上开始营销，有
望打开新增长曲线；纯燕麦增长提速，主要系高附加值有机燕麦大幅增长，有机燕麦品类具备长期增长潜力。
全渠道新兴红利持续兑现，传统商超优势稳固
2026Q1受益于春节旺季，全渠道协同发力形成增长合力，渠道备货与终端动销好于预期。分渠道，Q1线下渠道提速较
好，其中KA商超延续改善增长，流通、CVS等传统渠道双位数以上增长，新兴渠道实现高增，其中零食量贩大幅增长，山
姆有机蛋白燕麦贡献增量。Q1线上渠道保持高质量增长，抖音在控费下增速放缓，但盈利能力得到较好提升，天猫、拼多
多等平台实现较强增长。
成本红利叠加销售费用率下降，盈利能力实现跨越式提升
2026Q1毛利率同比+0.4pct至44.1%，产品结构升级叠加燕麦原料红利，毛利率稳中有升。销售费用率/管理费用率/研
发费用率同比分别-4.3pct/-0.2pct/+0.1pct，销售费用率下降明显，一方面公司调整会计核算方式，另一方面主动对电
商进行费用调控。Q1归母净利率同比+4.0pct至12.3%，盈利水平迈上新台阶。
风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。
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2026-04-29│西麦食品(002956)一季报点评：26Q1经营提速开门红，全年高成长可期 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司26Q1收入利润表现亮眼，经营节奏持续提速。全年上修盈利预测，继续给予“增持”评级。
投资要点：
维持增持评级。我们上修26-28年EPS预测为1.31/1.64/2.02元（原预测1.10/1.38/1.67元），新增28年2.02元预测。
结合可比公司估值情况，考虑公司业绩成长性(25-28年归母净利润CAGR接近30%)，给予公司30倍PE（2026E），目标价39.
3元/股，“增持”评级。
26Q1业绩高成长实现开门红。26Q1公司实现营收8.24亿元（YOY+25.6%），营收保持快速增长，实现归母净利润1.01
亿元（YOY+85.9%），盈利能力显著提升。具体拆分来看，26Q1毛利率+0.4pct，期间费率-4.4pct（其中销售费率-4.3pct
，管理费率-0.2pct，财务费率+0.07pct），最终受益于营业收入规模提升及销售费用费率下降共同影响，归母净利率+4.
0pct。
经营提速，利润表现再上新台阶。公司自25年以来，每个季度营收均保持较快成长，26Q1营收增长继续提速，同时销
售净利率呈现持续提升趋势，26Q1归母净利率达到12.30%，且单季归母净利润突破1亿，再上一个台阶。此外若25Q4+26Q1
合计来看，公司营收同比增长22.23%，归母净利润同比增长77.65%，归母净利率提升3.22pct至10.31%。
从燕麦大单品到第二曲线推出。25年公司保持中国燕麦谷物市场第一领先地位，领先优势持续扩大。燕麦业务方面，
公司构建“基本盘+增长盘+新曲线”产品增长体系。此外25年公司成功推出药食同源燕麦片+粉系列产品，打破品类消费
边界。25年公司其他业务收入同比增长26.87%。
25年全渠道协同发展，势能上行。（1）线下业务同比增长近15%（零食渠道销售同比增长近50%）；（2）电商线上直
营渠道销售同比增长35%，抖音平台同比销售增长超30%；（3）即时零售渠道GMV销售规模超1.5亿元，同比增长超30%。我
们认为，当前公司整体经营势能向上，产品矩阵扩充，全渠道渗透，继续看好产品力+渠道力共振驱动后续业绩较好成长
。
风险提示：（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动。
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2026-04-29│西麦食品(002956)公司事件点评报告：业绩超预期，“六五”开门红 │华鑫证券 │买入
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2026年4月28日，西麦食品发布2026年一季报：2026Q1营收8.24亿元，同增25.65%；归母净利润1.01亿元，同增85.86
%；扣非0.97亿元，同增82.30%。
投资要点
费用管控效果明显，净利率重回10%+
公司2026Q1毛利率同增0.43pct至44.08%，系澳麦原粮成本下降及美元贬值所致，继续享成本下降红利，预计全年燕
麦原粮价格同比去年下降10%+。2026Q1销售费用率同减4.31pct至24.9%，管理费用率同减0.18pct至4.09%，费用管控效果
明显。综合作用下，2026Q1净利率同增4.1pct至12.38%，净利率重回10%以上。
发力药食同源产品，山姆渠道持续上新
当前公司产品渠道双轮驱动，产品端积极发力药食同源产品，2026年目标2亿元销售额；线上多元渠道布局发力；线
下重点打造“百万县城、千万城市、亿元省区”，同时零食系统快速扩容，仓储会员店、折扣店等新兴渠道，山姆渠道目
前进入2个SKU（有机高蛋白麦片、盒装冷吃燕麦），预计今年有积极表现。即时零售方面，公司与京东到家、多点、美团
等各大平台开展深入合作。
盈利预测
2026年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产
业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过
“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。根据2026年一季报，我们上调公司2026-2028年EPS分别为1.13/1.45
/1.82元（前值分别为1.05/1.37/1.72元），当前股价对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。
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2026-04-28│西麦食品(002956)成本红利与费用控制共促Q1业绩亮眼 │华泰证券 │买入
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公司发布26年一季报，26Q1实现收入/归母净利润/扣非净利润8.2/1.0/1.0亿元，同比+25.7%/+85.9%/+82.3%，整体
业绩表现亮眼。收入端，26Q1公司燕麦主业保持稳健较快增长，复合燕麦品类持续承担主要增长来源，粉粉类产品25Q4上
市，26Q1持续贡献收入增量。渠道端，抖音渠道表现较优，公司在零食店等新兴渠道持续保持领先态势。利润端，26Q1公
司毛利率同比+0.4pct，成本红利持续释放，销售费用率同比-4.3pct，最终26Q1公司归母净利率同比+4.0pct。展望来看
，公众健康意识提升、叠加年轻消费群体的需求特征正在重塑燕麦行业的产品开发逻辑，公司持续开拓产品品类，布局新
兴渠道，后续有望维持较快增长，维持“买入”。
产品&渠道持续扩容，粉粉类产品贡献收入增量
26Q1公司燕麦主业保持稳健较快增长，复合燕麦品类持续承担主要增长来源，粉粉类产品25Q4上市，26Q1持续贡献收
入增量。公司内部高度重视产品创新，通过三大研发中心打造“基础品类+功能延申+场景创新”的立体产品矩阵，同时积
极拓展粉类等大健康产品，产品丰富度和推新速度持续领先同业，未来有望打开发展空间。渠道端，公司在巩固传统渠道
之外，积极拥抱零食量贩、会员制商超等新兴渠道，抖音渠道26Q1延续亮眼表现，公司在零食店等新兴渠道持续保持领先
态势。
26Q1毛利率同比+0.4pct，归母净利率同比+4.0pct
26Q1公司毛利率同比+0.4pct至44.1%，燕麦原材料价格持续回落，成本红利不断释放，26Q1公司毛利率同比持续提振
；此外，25年11月开启新一季原材料采购季行情，26年公司的燕麦成本有望进一步回落。费用端，26Q1公司销售费用率同
比-4.3pct至24.9%，主因产品结构变化、叠加买赠折扣促销影响等，26Q1毛销差同比+4.7pct至19.2%，延续了25Q4的强势
扩张态势；26Q1公司管理费用率同比-0.2pct至4.1%，最终录得26Q1归母净利率同比+4.0pct至12.3%，盈利弹性显著释放
。
盈利预测与估值
看好公司作为燕麦行业的革新标杆/成长势能向上，粉粉类新品有望持续贡献收入增量，成本红利与精细化运营之下
盈利弹性较大，我们上调盈利预测，预计26-28年归母净利润为2.6/3.1/3.6亿元（较前次+15%/+15%/+15%），对应26-28
年EPS为1.16/1.40/1.62元。参考可比公司26年PE均值17x（Wind一致预期），考虑公司所处的燕麦赛道长坡厚雪，公司在
产品推新和渠道拓展层面积极进取，预计25-27年公司净利润CAGR（31%）高于可比公司均值（8%），给予其26年32xPE，
目标价37.12元（前值32.32元，对应26年32xPE），“买入”。
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。
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2026-04-28│西麦食品(002956)公司点评报告：收入利润高速增长，盈利能力创近年来新高│方正证券 │增持
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事件：公司发布26年一季报，26Q1年实现营业收入8.24亿元，同比+25.65%,实现归母净利1.01亿元，同比+85.86%，
实现扣非归母净利0.97亿元，同比+82.30%。
毛利率保持稳定。26Q1实现毛利率44.08%，同比+0.43pct。收入规模效应显著，费用率显著下降。26Q1期间费用率为
29.48%，同比-4.39pct，其中销售费用率为24.90%，同比-4.31pct，管理费用率为4.09%，同比-0.18pct。
盈利能力创近年来新高。26Q1归母净利率为12.30%，同比+3.99pct，扣非归母净利率为11.82%，同比+3.67pct。
投资建议：公司为全球第一中国燕麦谷物品牌，市占率稳步提升，药食同源粉粉系列打造第二增长曲线，叠加原材料
价格进入下行周期，盈利能力有望持续提升。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为26.52/31.02/35.65亿元，分别同
比增长18.42%/16.97%/14.93%，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.61/3.06/3.46亿元，分别同比增长51.98%/17.07%
/13.24%，对应2026-2028年PE为25.3/21.6/19.1X，维持“推荐”评级。
风险提示：新品推广不及预期、食品安全问题、渠道拓展不及预期等
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2026-04-21│西麦食品(002956)结构优化叠加控费增效，盈利能力稳步提升 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入22.40亿元，同比+18.11%；实现归母净利润1.72亿元，同比+28.93%
；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比+46.67%；其中2025Q4实现营业收入5.44亿元，同比+17.40%；实现归母净利润0.40
亿元，同比+59.61%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比+63.26%。
复合燕麦片增速较高，精细化渠道运营效果显现
1）分产品看，公司2025年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现营收7.95/10.53/1.77/亿元，同比+12.6%/+23.
8%/+18.9%。高毛利率的复合燕麦业务占比持续提升，其中，燕麦+系列销售超过3亿元，牛奶燕麦系列销售超过2.5亿元，
在高基数基础上保持较高增长。此外，公司稳步开拓大健康朋友圈，重点布局蛋白粉、肽饮等高附加值大健康品类，蛋白
粉品类实现高速增长，成功推出药食同源燕麦片+粉系列产品，产品矩阵持续丰富。2）分地区看，南方大区/北方大区全
年分别实现营收13.79/7.92亿元，同比+23.86%/+8.67%，公司在南北方市场均实现较高增长，领先优势持续扩大。3）分
渠道看，公司渠道全域深耕，线上线下及时零售协同发力。线上渠道来看，公司在各主流电商平台稳居燕麦行业销售第一
，线上直营渠道销售同比增长35%，抖音平台同比销售增长超30%，拼多多GSV销售首次破亿；线下渠道来看，线下业务同
比增加近15%，仓储会员店、折扣店等新兴渠道布局成效显著，零食渠道销售同比增长近50%；即时零售渠道来看，公司持
续拓展O2O业务，渠道GMV销售规模超1.5亿元，同比增长超30%，补齐渠道布局短板。
费用管控成效突出，全年盈利稳步向上
公司2025年实现毛利率41.95%，同比+0.62pct，毛利率提升预计主要受益于澳麦原粮成本下降与公司产品结构优化，
2025Q4毛利率为36.69%，同比-0.68pct。2025年销售费用率/管理费用率分别为26.56%/5.78%，同比-1.38/-0.31pct，其
中25Q4期间销售费用率/管理费用率同比-5.00/+0.71pct，费用控制成效突出。2025公司归母净利率为7.67%，同比+0.64p
ct，在毛利率提升及费用管控优化的共同作用下，盈利能力稳步向上。展望2026年，考虑到澳麦成本红利延续及费用管控
成效持续显现，公司盈利弹性有望充分释放。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为+21.0%、+17.1%、+17.0%，净利润的增速分别为+45.5%/+18.1%/+18.5
%。参考可比公司维持买入-A投资评级。
风险提示：新品推广不及预期，原材料成本上升风险，食品安全风险。
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2026-04-20│西麦食品(002956)2025年报业绩点评报告：毛利率和净利率提升，燕麦主业与│华龙证券 │增持
│大健康产业协同发展 │ │
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事件：
公司发布2025年报。2025年公司实现营业收入22.40亿元，同比增长18.11%；归母净利润1.72亿元，同比增长28.93%
；扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长46.67%。
2025Q4，公司实现营业收入5.44亿元，同比增长17.40%；归母净利润0.40亿元，同比增长59.61%；扣非后归母净利润
0.35亿元，同比增长63.26%。
观点：
公司业绩实现亮眼增长，复合燕麦片增速较快。2025年公司实现营业收入约22.4亿元，同比增长18.11%，扣非后归母
净利润1.62亿元，同比增长46.67%。分产品来看，纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务收入分别实现收入7.
95亿元/10.53亿元/1.77亿元/1.46亿元/0.69亿元，同比增长12.57%/23.76%/18.93%/7.14%/26.87%，公司复合燕麦片增速
快于冷食燕麦片和纯燕麦片；分地区来看，南方大区/北方大区/其他业务收入分别实现营收13.79亿元/7.92亿元/0.69亿
元，同比提升23.86%/8.67%/26.87%；分销售模式来看，直营/经销/其他业务收入分别实现营收10.65亿元/11.06亿元/0.6
9亿元，同比增长28.61%/9.07%/26.87%。
公司经营质效稳步提升，盈利能力增强。2025年公司毛利率为41.95%，同比提升0.62pct；销售费用率/管理费用率/
财务费用率分别为26.56%/5.78%/0.07%，同比变化分别为-1.38pct/-0.31pct/+0.46pct，销售费用率和管理费用率呈下降
态势；净利率为7.71%，同比提升0.69pct，毛利率和净利率呈稳健上升态势。
公司构建燕麦谷物生态圈，开拓大健康赛道，拓展完善产业布局。公司构建“基本盘+增长盘+新曲线”产品增长体系
，纯燕麦片作为基本盘筑牢产业发展根基；复合燕麦片成类创新规模效应逐步释放，巩固公司在燕麦谷物领域的领先地位
。同时，公司围绕大健康产业核心方向，积极拓展品类边界、整合产业资源，稳步开拓大健康赛道，实现燕麦主业与大健
康产业协同发展。重点布局蛋白粉、肽饮等高附加值大健康品类，高钙益生菌蛋白粉、胶原蛋白肽蛋白粉、红参肽饮等产
品持续发力，蛋白粉品类实现高速增长。形成“内生培育+外延合作”的大健康产业发展格局，为公司增长注入全新动能
。公司推出药食同源燕麦片+粉系列产品，进一步推动燕麦产品从传统早餐饮品向功能化、场景化健康产品延伸。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为27.07亿元/32.00亿元/36.96亿元（2026年前值为28.53
亿元），同比增长20.88%/18.20%/15.51%；归母净利润分别为2.34亿元/2.95亿元/3.48亿元（2026年前值为1.97亿元），
同比增长36.30%/25.92%/17.95%，对应2026年4月16日收盘价，PE分别为26.5x/21.0x/17.8x，我们维持公司“增持”评级
。
风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数
据统计偏差风险。
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2026-04-20│西麦食品(002956)2025年收入保持较快增速，盈利能力延续提升 │国信证券 │增持
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公司公布2025年年度业绩：2025年实现营业总收入22.4亿元，同比+18.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比+28.9%；
实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+46.7%。2025Q4实现营业总收入5.4亿元，同比+17.4%；实现归母净利润0.4亿元，同
比+59.6%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比+63.3%。线上线下渠道协同发力，新兴渠道贡献显著增量，高附加值产品
增速亮眼。
分产品看，2025年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他产品分别实现营收7.9/10.5/1.8/1.5亿元，同比+12.6
%/+23.8%/+18.9%/+7.1%。高附加值复合燕麦片增速领衔，带动产品结构优化。明星单品保持较快增长，燕麦+系列销售超
过3亿元，牛奶燕麦系列销售超过2.5亿元，纯燕麦系列中有机燕麦片接近1.5亿。分渠道看，线下渠道同比增长近15%，较
2025年上半年有所提速，主要系下半年量贩零食、山姆会员店等新兴渠道取得突破；线上直销渠道收入同比增长35%，维
持高速增长。
燕麦原料成本下行叠加有效的费用控制，盈利水平继续提升。2025年毛利率同比+0.6pp，受益于原料成本下行、产品
结构优化。精细化运营成效显著，主要费率下降，销售/管理费用率分别同比-1.4/-0.3pp。归母净利率/扣非归母净利率
同比+0.6/+1.4pp，扣非归母净利率提升幅度高于归母净利率，主要系政府补助等非经常性损益同比减少，公司主营业务
盈利能力实质有较大增强。2025年四季度毛利率同比-0.7pp、销售费用率同比-0.5pp，主因针对年货节进行买赠促销，并
进行冲抵收入的会计处理。
维持70%现金分红比例。2025年公司派发现金股利1.2亿元，分红比例70%，与2024年持平。此外，公司拟以资本公积
金向全体股东每10股转增4股。
盈利预测与投资观点：公司产品适应健康化消费趋势，传统燕麦谷物凭借持续产品升级有望保持较快增长，同时公司
2025年末发力药食同源粉类系列新品，上市后市场反馈良好，2026年进入重点推广阶段，预计有较好的增量贡献。2026年
预计燕麦原料成本仍有下行，将进一步增厚利润。根据2025年度财报数据并考虑到公司买赠促销力度小幅提升，我们小幅
调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入27.1/32.0/37.0亿元（2026-2
027年前预测值27.6/32.5亿元），同比+20.9%/+18.3%/+15.7%；实现归母净利润2.5/3.0/3.6亿元（2026-2027年前预测值
2.6/3.1亿元），同比+42.7%/+21.4%/+22.5%；EPS分别为1.10/1.33/1.63元；当前股价对应PE分别为25/21/17倍，维持“
优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业竞争加剧；原料、辅料成本大
幅上涨；食品安全风险。
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2026-04-20│西麦食品(002956)2025年年报点评：品类景气度延续，成本红利释放 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年营业总收入22.4亿元（同比+18.11%）；归母净利润1.72亿元（同比+28.93%），扣非净利润1.62亿元（同
比+46.67%）。其中2025Q4营业总收入5.44亿元（同比+17.4%）；归母净利润3963.41万元（同比+59.61%），扣非净利润3
522.59万元（同比+63.26%）。
事件评论
品类渗透率提升，复合燕麦保持高增。量价拆分来看，2025年公司销量达105937吨，同比约+16%，在产品结构提升下
吨价同比约+1%，实现量价齐升。分品类来看，2025年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片收入同比+12.6%/+23.8%/+18
.9%，其中复合燕麦收入占比约47%，同比提升约2pct。分渠道来看，2025年公司线上线下同步发展，线上在控费下仍保持
较快增长，显示出较高的客户粘性；线下公司积极拥抱会员店、零食量贩渠道，为公司带来可观增量，2025年公司线下业
务同比增长近15%，其中零食渠道销售同比增长近50%；线上保持高质量增长，其中线上直营渠道销售同比增长35%。
产品结构提升+燕麦价格下降，公司毛利率稳步提升。2025年澳麦进口价格进入下行通道，公司成本逐步改善，叠加
毛利率更高的复合燕麦片占比提升，2025年公司毛利率同比+0.6pct至42%，其中2025Q4毛利率同比略降，预计主要因促销
费用波动；公司2025年归母净利率同比提升0.64pct至7.67%，期间费用率同比-1.16pct至32.95%，其中细项变动：销售费
用率（同比-1.38pct）、管理费用率（同比-0.31pct）、研发费用率（同比+0.07pct）。
长短期逻辑共振，公司基本面积极向好。长期来看，随着老龄化加剧、居民健康化意识增强，公司产品符合健康化需
求，长期渗透率有望提升。短期来看，公司主业稳健，新品表现亮眼，成本改善持续，业绩有望维持较快增长。我们预计
2026/2027/2028年公司EPS为1.16/1.40/1.61元，对应PE为24X/20X/17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；2、行业竞争进一步加剧；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-04-19│西麦食品(002956)产品品类持续创新，渠道多点开花，2025年顺利收官 │中银证券 │买入
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西麦食品公告2025年年报。2025年公司实现营收22.4亿元，同比+18.1%，归母净利1.7亿元，同比+28.9%，扣非归母
净利1.6亿元，同比+46.7%。4Q25公司营收、归母净利增速分别为17.4%、59.6%，公司整体业绩表现亮眼，2025年顺利收
官，我们维持买入评级。
支撑评级的要点
公司深耕大健康赛道，产品品类持续创新，消费场景延展，推动2025年业绩实现较快增长。公司产品主要分为纯燕麦
、复合燕麦、冷食燕麦及其他类产品，2025年营收占比分别为35.5%、47.0%、7.9%、6.5%。分具体产品来看，（1）纯燕
麦、复合燕麦为公司基本盘，2025年分别实现营收7.9亿元（+12.6%）、10.5亿元（+23.8%），其中复合燕麦片营收增速
领先其他系列产品。复合燕麦片细分产品包含牛奶燕麦、中老年燕麦、谷物粉等等，根据公司公告，其中牛奶燕麦2025年
销售超过2.5亿元。受益复合燕麦在品类上的持续扩容及消费场景延展，上市以来实现较快增长（19至25年CAGR为20.8%）
，现已发展成为公司第一大品类。2025年公司纯燕麦片收入同比提速，主要得益于张北有机燕麦基地在产能上的带动，以
及有机高蛋白燕麦片产品进入山姆渠道且反馈积极，2025年有机燕麦产品合计实现约1.5亿元销售额，为纯燕系列产品贡
献增量。（2）2025年冷食燕麦营收1.8亿元，同比+18.9%，营收占比7.9%。2025年冷食燕麦毛利率同比降2.2pct至34.6%
，我们判断与德赛康谷销售结构以及乳制品行业整体承压有关。（3）2025年其他产品营收1.5亿元，同比+7.1%。根据公
司投资者交流，4Q25公司推出轻滋补粉类产品，考虑到新品在渠道复用、品牌赋能及药食同源大健康赛道上共同发力，我
们预计2026年其他类产品营收规模受益粉剂类新品增量贡献，营收提速。
渠道全域深耕，新品迭代下，线上、线下及新零售渠道共振，多点开花。2025年公司直营渠道营收10.6亿元，同比+2
8.6%；经销渠道营收11.1亿元，同比+9.1%，收入占比49.4%，同比下滑4.1pct。近两年，因外部行业环境变化，传统商超
渠道客流量大幅下滑，但新零售、零食量贩、兴趣电商等渠道快速崛起。公司顺应消费趋势，积极布局创新渠道，以弥补
传统渠道销量下滑的损失。根据公司年报，2025年公司线下业务同比增长近15%，其中零食量贩渠道受益新品迭代，表现
亮眼，销售同比增长近50%。2025年线上直营渠道销售同比增长35%，其中抖音平台、拼多多平台保持高增，收入占比持续
扩大。即时零售渠道2025年GMV销售规模超1.5亿元，同比增长超过30%。
成本红利释放及费用控制效果显著，利润端表现亮眼，经营质量稳步提升。2025年公司毛利率为42.0%，同比+0.6pct
。受益原材料成本红利释放及产品结构优化，公司毛利率同比小幅提升。2025年公司期间费用率为32.9%，同比-1.2pct，
其中4Q25期间费用率同比降3.7pct至28.2%。分具体细项来看，公司费用控制效果显著，2025年销售费用率为26.6%，同比
-1.4pct（4Q25同比-5.0pct），管理费用率及研发费用率同比基本持平。税金及附加比率为0.8%，同比基本持平。综上，
2025年公司归母净利率为7.7%，同比+0.6pct，盈利能力同比改善。
估值
公司作为国内燕麦行业龙头，近两年围绕大健康赛道在产品品类上持续创新，构建了“基本盘+增长盘+新曲线”的产
品增长体系。同时对渠道进行多元化布局，新型渠道表现亮眼，贡献增量。在渠道复用、场景延伸、品类突破的营销策略
下，近两年公司营收实现较快增长。考虑到公司对原材料提前锁价，成本红利仍在，且费效比持续优化，结合公司2025年
业绩，26、27年维持此前盈利预测，我们预计公司26至28年归母净利分别为2.2、2.7、3.2亿元，同比增速分别为+28.5%
、+23.8%、+15.7%，当前市值对应PE分别为28.1X、22.7X、19.6X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格波动，新品表现不及预期，食品安全风险。
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2026-04-17│西麦食品(002956)公司信息更新报告：2025年稳中有进，2026年乘势而上 │开源证券 │增持
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产品渠道结构持续升级，大健康战略打开空间，维持“增持”评级
公司2025年营收22.40亿元，同比+18.11%，归母净利润1.72亿元，同比+28.93%，扣非归母净利润1.62亿元，同比+46
.67%。2025Q4营收5.44亿元，同比+17.40%，归母净利润0.40亿元，同比+59.61%，扣非归母净利润0.35亿元，同比+63.26
%，收入业绩符合预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.4
亿元、3.0亿元、3.6亿元，同比分别+40.7%、+24.7%、+19.6%，当前股价对应PE分别为25.6、20.6、17.2倍，短期春节销
售向好叠加成本下行，预计2026Q1开门红确定性较强；中长期大健康打开第二增长曲线，基本面向上趋势明确，维持“增
持”评级。
纯燕麦增长有所提速，复合燕麦保持高增，药食同源粉打造新增长点
2025年纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦/其他分别实现营收7.9/10.5/1.8/1.5亿元，同比+12.6%/+23.8%/+18.9%/+7.1%。
纯燕麦增长有所提速主要系有机燕麦表现突出；复合燕麦保持较高增速，贡献主要增量，2025Q4公司推出药食同源粉新品
销售表现较好，2026年随着全渠道逐步铺开，将成为公司重要新增长点。
线下传统渠道稳健增长，新兴渠道红利明显，量贩、抖音等保持高增
2025年线下同比增长近15%，其中传统商超优势持续巩固，零食渠道同比增长近50%，会员商超实现较好增量。线上保
持高质量增长，直营渠道销售同比增长35%，抖音增长超30%，拼多多增长近80%。即时零售渠道实现突破性增长，2025年G
MV超1.5亿元，同比增长30%+。公司新兴渠道保持强劲增长动能。
成本下行叠加费用管控，净利率实现较好提升
2025年毛利率同比+0.62pct至41.95%，主要系产品结构升级和燕麦原料成本持续回落。销售费用率/管理费用率/研发
费用率同比分别-1.38pct/-0.31pct/+0.08pct，公司费用管控能力显著提升，费用率稳步下降。综合来看，2025年公司扣
费净利率同比+1.41pct至7.24%。
风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。
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2026-04-16│西麦食品(002956)年报点评：产品渠道动能足，高成长延续 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
25年公司维持高成长，其中四季度盈利表现继续亮眼。给予增持评级。
投资要点：
维持增持评级。我们调整26-27年EPS预测为1.10/1.38元（原预测1.10/1.43元），新增28年1.67元预测。结合可比公
司估值情况，考虑公司业绩成长性(25-28年归母净利润CAGR接近30%)，给予公司30倍PE（2026E），目标价33.00元/股，
“增持”评级。
全年业绩延续较快成长。公司2025年实现营业收入22.40亿元（YOY+18.11%），且23-25年营收CAGR=19.1%。25年实现
毛利率同比+0.62pct，期间费用率同比下降1.16pct（其中销售费用率同比-1.38pct，为主要贡献；管理费用率同比-0.31
pct）。此外所得税率同比-2.39pct，因此最终实现归母净利润达1.72亿元（YOY+28.92%），对应归母净利率+0.64pct至7
.6%。
四季度利润表现亮眼。2025年单四季度公司实现营收5.44亿元（YOY+17.40%），毛利率同比-0.68pct，不过费用控制
成效突出，期间费用率同比-3.68pct，其中销售费用率同比-5.00pct，管理费率同比+0.71pct，因此最终实现归母净利润
39.63百万元（YOY59.61%）,对应归母净利率+1.93pct至7.29%。
燕麦领先地位夯实，构建多元增长飞轮。25年公司保持中国燕麦谷物市场第一领先地位，领先优势持续扩大。燕麦业
务方面，公司构建“基本盘+增长盘+新曲线”产品增长体系，25年公司纯麦和复合燕麦同比增长12.57%/23.76%。此外燕
麦+系列销售超过3亿元，牛奶燕麦系列销售超过2.5亿元，有机燕麦销售规模实现近1.5亿元。大健康持续开拓。25年公司
稳步开拓大健康朋友圈，蛋白粉品类实现高速增长，此外成功推出药食同源燕麦片+粉系列产品，打破品类消费边界。25
年公司其他业务收入同比增长26.87%。
25年线上、线下、即时零食协同发展。（1）线下业务同比增长近15%（零食渠道销售同比增长近50%）；（2）电商线
上直营渠道销售同比增长35%，抖音平台同比销售增长超30%；（3）即时零售渠道GMV销售规模超1.5亿元，同比增长超30%
。
风险提示：（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动
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2026-04-16│西麦食品(002956)业绩符合预期，26年增长有抓手 │中邮证券 │买入
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投资要点
公司2025年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润22.4/22.4/1.72/1.62亿元，同比18.11%/18.11%/28.9
3%/46.67%。2025年，公司毛利率/归母净利率为41.95%/7.67%，分别同比0.62/0.64pct；销售/管理/研发/财务费用率分
别为26.56%/5.78%/0.54%/0.07%，分别同比-1.38/-0.31/0.07/0.46pct。毛利率提升及销售管理费用率下降，带动公司净
利率略有提升。公司毛利率提升预计主要受益于高毛利的复合燕麦片高增长，带动整体产品结构提升。
公司单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润5.44/5.44/0.4/0.35亿元，同比17.4%/17.4%/59.61%/63
.26%。25Q4，公司毛利率/归母净利率为36.69%/7.29%，分别同比-0.68/1.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.
02%/8.33%/0.82%/0.04%，分别同比-5/0.71/0.28/0.34pct。四季度毛利率和销售费用率同步下滑主因春节及年货节备货
旺季，折扣活动较多，毛销差仍有所提升。拆分产品来看，2025年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现营收7.95/1
0.53/1.77亿元，同比12.57%/23.76%/18.93%；25H2分别实现营收3.74/4.97/0.91亿元，同比11.83%/19.78%/11.97%。复
合燕麦中燕麦+系列销售超过3亿元，牛奶燕麦系列销售超过2.5亿元，纯燕麦中有机燕麦销售规模近1.5亿元，分地区来看
，2025年南方/北方大区分别实现营收13.79/7.92亿元，同比23.86%/8.67%；25H2分别实现营收6.96/3.65，同比27.75%/3
.68%。公司围绕大健康产业核心方向，积极拓展品类边界、整合产业资源，实现燕麦主业与大健康产业协同发展。重点布
局蛋白粉、肽饮等高附加值大健康品类，高钙益生菌蛋白粉、胶原蛋白肽蛋白粉、红参肽饮等产品持续发力;成立西麦食
养、百瑞吉礼品事业部并顺利实现盈利。公司成功推出药食同源燕麦片+粉系列产品，进一步推动燕麦产品从传统早餐饮
品向功能化、场景化健康产品延伸，打破品类消费边界。
盈利预测与投资建议
26年公司核心原料燕麦的采购成本有望达到双位数以上下降、叠加结构提升和规模效应，有望推动公司毛利率进一步
提升。受益于健康消费与银发经济政策红利，公司未来有望从燕麦制造商升级为健康食品提供商，进一步巩固龙头地位并
打开估值空间。我们预计公司2026-2028年实现营收27.83/32.93/38.28亿元，同比增长24.26%/18.34%/16.26%；实现归母
净利润2.38/3.02/3.67亿元，同比增长38.44%/27.20%/21.22%，对应EPS为1.06/1.35/1.64元，对应当前股价PE为26/20/1
7倍，给予“买入”评级。
风险提示：
食品安全风险；需求不及预期风险；大健康业务拓展风险。
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2026-04-15│西麦食品(002956)公司事件点评报告：顺利收官，开启“六五”征程 │华鑫证券 │买入
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事件
2026年4月14日，西麦食品发布2025年年报：2025年营收22.40亿元（同增18.11%），归母净利润1.72亿元（同增28.9
3%），扣非1.62亿元（同增46.67%）。其中2025Q4营收5.44亿元（同增17.40%），归母净利润0.40亿元（同增59.61%），
扣非0.35亿元（同增63.26%）。
投资要点
全年享成本红利，费用管控收放自如
公司2025年毛利率同增1pct至41.95%，系产品结构优化及澳麦原粮成本下降所致；其中2025Q4毛利率同减0.7pct至36
.69%，系四季度增加买赠折扣促销政策所致。2025Q4销售费用率同减5%至19%，管理费用率同增0.7pct至8.33%，净利率同
增2.1pct至7.4%，全年净利率同增0.7pct至7.71%，公司费用管控收放自如，盈利能力稳步向上。
复合系列持续发力，渠道体系日益完善
产品端：分为复合系列、纯燕系列、休闲系列及创新产品。2025年纯燕/复合/冷食/其他产品/其他业务营收分别为7.
95/10.53/1.77/1.46/0.69亿元，分别同增12.6%/23.8%/18.9%/7.1%/26.9%。其中燕麦+系列销售额超过3亿元，牛奶燕麦
系列销售额超过2.5亿元，有机燕麦销售额近1.5亿元。渠道端：线上渠道来看，公司在各主流电商平台销售排名均为燕麦
行业第一位，线上直营渠道销售额同增35%；抖音平台，根据飞瓜数据销售额同增30%+；拼多多平台，GSV销售首次破亿元
，同增近80%。线下渠道来看，重点打造“百万县城、千万城市、亿元省区”，同时零食系统快速扩容，仓储会员店、折
扣店等新兴渠道布局成效显著，线下业务营收同增近15%，零食渠道销售额同增近50%。即时零售来看，实现突破性增长，
持续拓展O2O业务，与京东到家、多点、美团等各大平台开展深入合作，全年即时零售渠道GMV销售规模超1.5亿元，同增3
0%+。
盈利预测
2026年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产
业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过
“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。根据2025年年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.05/1.37/1
.72元，当前股价对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。
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2026-04-15│西麦食品(002956)25Q4收入及利润均表现亮眼 │华泰证券 │买入
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25年收入/归母净利/扣非净利分别为22.4/1.7/1.6亿元，同比+18.1%/+28.9%/+46.7%；其中25Q4收入/归母净利/扣非
净利为5.4/0.4/0.4亿元，同比+17.4%/+59.6%/+63.3%，整体业绩表现亮眼，基本符合我们预期。收入端，25Q4公司燕麦
主业保持稳健较快增长，复合燕麦品类持续承担主要增长来源，粉粉类产品25Q4上市，后续有望贡献收入增量。渠道端，
抖音渠道25H2表现较优，公司在零食店等新兴渠道持续保持领先态势。利润端，25Q4公司毛利率同比-0.7pct，成本红利
持续释放，但25Q4存在部分买赠折扣类的促销，25Q4销售费用率同比-5.0pct，部分由于买赠折扣类促销的会计处理，最
终25Q4公司归母净利率同比+1.9pct。展望来看，公众健康意识提升、叠加年轻消费群体的需求特征正在重塑燕麦行业的
产品开发逻辑，公司持续开拓产品品类，布局新兴渠道，后续有望维持较快增长，“买入”。
25Q4收入增长环比提速，产品&渠道持续扩容
产品端，25年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦/其他分别实现收入7.9/10.5/1.8/1.5亿元，同比+12.6%/+23.8%/+
18.9%/+7.1%。25Q4公司燕麦主业保持稳健较快增长，复合燕麦品类持续承担主要增长来源，粉粉类产品25Q4上市，后续
有望贡献收入增量。公司内部高度重视产品创新，通过三大研发中心打造“基础品类+功能延申+场景创新”的立体产品矩
阵，同时积极拓展粉类等大健康产品，产品丰富度和推新速度持续领先同业，未来有望打开发展空间。渠道端，公司在巩
固传统渠道之外，积极拥抱零食量贩、会员制商超等新兴渠道，抖音渠道25H2表现较优，公司在零食店等新兴渠道持续保
持领先态势。
25年毛利率同比改善，成本红利持续释放
25年毛利率同比+0.6pct至42.0%（25Q4同比-0.7pct），燕麦原材料价格持续回落，但25Q4存在部分买赠折扣类的促
销，25年11月开启新一季原材料采购季行情，26年公司的燕麦成本有望进一步回落。费用端，25年销售费用率同比-1.4pc
t至26.6%（25Q4同比-5.0pct），部分由于买赠折扣类促销的会计处理，公司整体费用控制卓有成效；25年管理费用率同
比-0.3pct至5.8%（25Q4同比+0.7pct）；最终25年归母净利率同比+0.6pct至7.7%（25Q4同比+1.9pct至7.3%）。
盈利预测与估值
考虑到公司渠道结构的变化及买赠折扣类的促销对于毛利率&销售费用率的综合影响，我们小幅下调公司盈利预测，
预计公司26-27年归母净利润分别为2.2/2.7亿（较前次-5%/-2%），引入28年归母净利3.1亿，对应26-28年EPS为1.01/1.2
1/1.41元。参考可比公司26年平均PE估值16x，考虑公司所处的燕麦赛道长坡厚雪，公司在产品推新和渠道拓展层面积极
进取，预计公司25-27年净利CAGR（25%）高于可比公司均值（10%），认可估值溢价，给予其26年32x，目标价32.32元，
（前值29.68元，对应26年28xPE），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品表现不及预期，食品安全风险。
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2026-04-15│西麦食品(002956)2025业绩符合预期，大健康战略驱动高增长 │中金公司 │增持
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2025业绩基本符合我们预期
公司公布2025年度业绩：收入22.40亿元，同比+18.11%；归母净利润1.72亿元，同比+28.92%。4Q25公司实现收入5.4
4亿元，同比+17.40%；归母净利润0.40亿元，同比+59.61%。业绩基本符合我们预期。
发展趋势
燕麦基本盘稳健增长，新渠道贡献增量。2025年复合燕麦收入同比+23.8%，其中燕麦+系列收入超过3亿元，保持高速
增长。
纯燕麦收入同比+12.6%，其中有机燕麦收入实现近1.5亿元。此外公司拓展大健康业务，药食同源燕麦片+粉系列新品
表现亮眼。从渠道看，公司线下业务同比+15%，零食量贩渠道收入同比+50%，公司线下分销收入同比+9%。即时零售渠道G
MV销售规模超1.5亿元，同比增长超过30%。线上直营渠道销售同比+35%，抖音、拼多多等平台快速增长。
受益燕麦成本下降、产品结构改善，毛销差改善。2025年公司毛利率同比提升0.6pct，由于费用投放效率提升，毛销
差同比提升2.0pct；其中4Q25毛销差同比提升4.3pct。毛利率改善系澳洲燕麦采购成本下降，以及高毛利复合燕麦品类增
长更快。考虑2025年政府补助减少，公司扣非净利润同比+46.7%。
展望2026年，我们预计燕麦通过新渠道开拓、市场下沉保持稳健增长。大健康业务作为第二曲线，药食同源赛道推出
功能滋补粉、燕窝粥等新品贡献增量。考虑燕麦成本继续同比下降，产能利用率提升，我们预计公司盈利能力持续改善。
盈利预测与估值
我们基本维持2026E营收为26.8亿元，新引入2027E营收31.5亿元；考虑成本继续下行，上调2026E归母净利润7.5%至2
.5亿元，新引入2027E归母净利润3.4亿元。当前股价对应2026/2027年PE为23.9/17.5倍。考虑公司大健康业务发力、业绩
增长中枢提升，我们上调目标价25.9%至34.0元，仍有25.7%上行空间；目标价对应2026/2027年PE为30.0/21.9倍。维持跑
赢行业评级。
风险
新品推广不及预期；行业竞争加剧；燕麦采购成本波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：39家
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2026-07-21│西麦食品(002956)2026年7月21日投资者关系活动主要内容
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1.问：公司食养粉板块（药食同源）上半年的产品表现如何？2026年全年的渠道布局与推广思路是什么？
答：食养粉板块作为公司的“第二增长曲线”，整体推进顺利。产品端，目前红参阿胶粉等核心单品销售数据表现亮
眼，动销反馈良好，未来将根据运营数据持续投入资源，推动其放量。渠道规划方面，分为线上和线下双线并行：线上下
半年将加大精准投入，通过独立团队运营避免与原有燕麦业务形成内部竞争；线下三季度重点备战中秋礼盒，四季度对接
春节旺季。由于2025年三、四季度食养粉基数小通过适度加大推广和营销力度，将实现大幅增长。
2.问：公司线下业务的增长，从渠道结构和产品端来看，增量抓手有哪些？
答：线下增长主要由存量燕麦的稳健增长和食养粉等新品类共同贡献。渠道端，一方面稳定传统大卖场的基本盘，另
一方面积极布局新渠道，2021年开始布局的零食量贩系统目前增长速度较快，同时正在布局零售O2O、礼品团购、药线等
新渠道抓取增量。产品端，食养粉是重要的新品类增量，食养粉于2025年四季度开始进场，在胖东来等卖场表现优异，节
庆期间需求旺盛，目前多家大卖场正主动寻求合作开发食养粉礼盒产品。
3.问：线上业务在流量变化、竞争加剧的背景下，如何在平衡收入与利润的同时，实现增长目标？答：线上增长有明确支
撑，分为存量和增量两部分。存量业务依托燕麦主赛道，在早餐场景基础上拓展代餐场景，布局低GI、高膳食纤维、高蛋
白等控糖相关产品，存量业务具备稳定增长潜力；增量业务为食养相关新品，从人货场完全独立于存量燕麦业务，属于纯
新增量。现阶段首先跑通基础运营模型，后续通过精准人群分层、搭建权威信任背书、KOL/KOC种草、多平台销售承接，
最终实现爆款带动全品类销售溢出。
4.问：食养粉品类目前大客户拓展情况如何，大单品储备和研发思路是什么？
答：食养粉品类销售增长速度快于以往推出的新品，渠道商对产品认可度较高。产品端具备差异化优势，药食同源产
品符合国家监管要求，口感优势明显，复购率表现较好。研发思路上，将结合具体功效及传统中医经方、古方推出创新产
品。目前独立生产线正在改造，改造完成后可以快速响应大客户的定制需求，正持续沟通争取导入更多SKU。
5.问：食养粉线上业务如何避免与现有燕麦业务形成内部竞争，具体的运营策略是什么？
答：食养粉线上业务通过多维度的独立运营避免内部竞争：产品端为独立新品类，采用“西麦食养”的独立品牌、独
立店铺矩阵运营，与原有西麦品牌的人群资产相互独立；组织端为独立团队运营，与燕麦业务团队分开考核；运营端针对
食养粉的独立人群资产采用完全不同的运营策略和内容打法，整体为增量业务，不会蚕食原有燕麦业务的市场。
6.问：药食同源粉类市场规模大、增速快但集中度低的核心原因是什么？公司提升市占率的核心依靠是什么？
答：药食同源行业集中度低主要有几个原因：一是行业处于发展早期，健康中国战略提出后需求快速释放，产业链正
在重构，大量参与者涌入导致群雄割据；二是监管趋严下大量不合规的中小玩家不断被清退，行业格局尚未稳定；三是行
业边界不断延伸，覆盖健康食品、睡眠管理等多个场景，尚未出现通吃的龙头。公司的竞争优势在于长期合规经营，产品
全部符合国家监管标准，同时具备研发、配方、供应链、品牌等多维度的优势，能够在行业出清过程中持续提升份额。
7.问：公司未来如何优化组织管理以提升效率，应对SKU和渠道增加带来的管理难度？未来人员扩张规划是什么？
答：公司在组织层面目前已经将燕麦片和食养粉分为两条独立业务线运作：食养粉业务拥有独立的职能部门、独立供
应链、独立销售团队；传统燕麦片业务保持原有体系，两套体系财务、预算完全独立。销售端食养粉采用独立运营，终端
陈列独立于燕麦片产品，避免混合陈列影响增量拓展。
8.问：目前燕麦行业的渗透率处于什么阶段，未来经销商扩张和下沉市场渗透的规划是什么？
答：燕麦行业目前处于稳步增长阶段，增速维持在大个位数水平，未来将与行业参与者共同培育、做大市场。下沉市
场方面，公司未来每年会持续增加经销商数量，重点打造更多百万级县城。每年会召开经销商会议，深化与经销商的战略
合作，充分发挥经销商在下沉市场的拓展作用，持续提升下沉市场的渗透率。
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参与调研机构：1家
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2026-05-07│西麦食品(002956)2026年5月7日投资者关系活动主要内容
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Q1：2025年公司业绩创上市以来新高，核心驱动因素是什么？
A：2025年公司实现营收22.4亿元，同比增长18.11%；归母净利润1.72亿元，同比增长29%；扣非净利润1.62亿元，同
比增长46.67%，营收与净利润双双创下上市以来历史新高。业绩实现稳健高增，主要得益于三大核心驱动：一是主业基本
盘稳固，纯燕麦片年销售额接近8亿元，复合燕麦片同比增长近25%，成为公司业绩增长的核心引擎；二是产品矩阵持续优
化升级，“燕麦+”系列销售额突破3亿元，牛奶燕麦系列超2.5亿元，有机燕麦销售额近1.5亿元，药食同源类新品持续放
量，为公司贡献全新业绩增量；三是全产业链布局优势凸显、全渠道协同发力，上游严格把控原料品质，线下传统渠道稳
固、线上抖音等新兴电商渠道表现亮眼，同时公司精细化成本管控成效显著，整体毛利率实现稳步提升，进一步增厚盈利
空间。
Q2：公司在大健康赛道的布局有何亮点，如何构建第二增长曲线？
A：公司坚持燕麦主业+大健康产业双轮驱动发展战略，积极布局大健康赛道，着力培育高附加值业务，打造公司第二
增长曲线。一方面，持续丰富品类布局，设立多地大健康食品科技公司及专业事业部，重点布局蛋白粉、肽饮、药食同源
燕麦系列等新品类，不断完善“燕麦+健康”多元化产品矩阵；另一方面，坚持研发创新赋能，2025年全年完成148项研发
立项，专利申请4项、完成6项相关认证，持续推出差异化、高端化新品，筑牢公司技术研发壁垒；此外，公司采用内生培
育+外延合作双向发展模式，深度联动上下游产业链优质资源，加快高毛利健康食品品类落地推广，为公司长远可持续发
展打开充足成长空间。
Q3：2025年分红方案慷慨，公司现金流状况及回报股东的理念是怎样的？
A：公司始终秉持稳健规范经营、持续高比例回馈投资者的核心发展理念。首先，公司现金流保持充裕稳健，2025年
经营性现金流量净额达到2.65亿元，充沛的现金流为公司业绩持续增长、研发创新投入以及股东分红回报提供了坚实保障
；其次，公司分红回馈力度持续加大，2025年拟实施现金分红1.2亿元，并推出每10股转增4股的利润分配方案，自上市以
来公司始终坚持持续分红政策，累计分红维持较高水平，切实以实际行动回馈广大股东；最后，公司资金使用规划清晰合
理，充裕的经营性现金流将优先用于燕麦主业深耕夯实、大健康赛道战略布局以及全产业链升级建设，在实现企业长期价
值成长的同时，持续兼顾投资者合理回报。
Q4：2025年公司新品迭代与研发投入成效如何，未来在产品创新和年轻化市场有什么规划？
A：2025年，公司坚持以研发为核心驱动力，持续加大新品迭代与产品创新力度，精准贴合健康消费、年轻化消费趋
势，研发投入成效显著。公司紧跟国民健康饮食及代餐、早餐消费升级需求，持续推新迭代燕麦+、药食同源粉、燕麦乳
茶等年轻化新品，精准切入年轻群体、家庭早餐、办公代餐等细分场景，新品上市后市场接受度高、动销表现良好，有效
优化产品结构、提升整体盈利水平。未来公司将继续聚焦产品创新与年轻化赛道深耕，一方面持续强化研发体系建设，围
绕便捷化、健康化、功能化、年轻化方向打磨新品；另一方面精准对接Z世代及年轻消费群体偏好，优化产品包装、口味
与食用场景，同步联动线上新媒体、内容营销触达年轻用户，持续挖掘增量市场，进一步放大公司在燕麦健康食品领域的
创新优势与成长空间。
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参与调研机构：61家
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2026-04-30│西麦食品(002956)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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Q1：公司近期业绩增长较快，主要驱动力是什么？
A：业绩驱动力：公司业绩增长主要得益于以下因素：1、赛道高景气度：大健康相关产业及核心主营业务需求旺盛，
营收增速创近年新高。2、费用管控优化：线上渠道费用投放适度收敛且效率提升，在缩减投放的情况下营收未受明显影
响，销售费用率显著下降。
Q2：公司在线下新兴渠道（如山姆、零食量贩）及线上渠道的布局规划与表现如何？
A：会员制商超（如山姆）：现有核心单品市场反馈良好，获得消费者高度认可。公司正与渠道方积极沟通，计划后
续新增更多SKU，双方均有深化合作意愿，预计该渠道营收占比将进一步提升。零食量贩渠道：该渠道表现亮眼，营收实
现翻倍增长。公司对该渠道寄予厚望，预计全年将维持较高增速。线上渠道：运营效率持续提升，费用投放投资回报率（
ROI）逐渐优化。公司已进入良性发展阶段，主动优化费用投放以换取更高质量的增长。目前电商营收增长属于可控变量
，尚未遇到增长瓶颈。其他渠道：即时零售保持较高增速，符合行业趋势；传统渠道（如CVS）表现平稳，公司未来将重
点关注渠道下沉带来的发展空间。
Q3：公司在大健康及药食同源品类上的发展战略是什么？是否会冲击现有燕麦业务？
A：药食同源品类战略：公司坚持“良性增长”策略，不采取高费用“高举高打”的模式，而是要求产品从推出初期
即实现盈利。推广节奏：目前线下渠道已基本完成铺货，后续将加大渠道下沉力度。线上推广计划于年中后启动，重点在
于获取新客户，避免挤占原有燕麦业务的市场份额，以此优化营收结构。产能与目标：现有产能经简单改造即可满足生产
，无瓶颈。公司对全年销售目标达成充满信心。品类协同与竞争：针对线上渠道受众重合可能带来的影响，公司将通过精
准投放（如针对不同年龄段客群）来减少对现有燕麦品类的冲击。目前来看，新品类与老品类更多是互补关系，共同做大
健康食品赛道。
Q4：原材料价格波动及汇率变化对公司成本有何影响？
A：原材料成本：受益于前期锁价策略及供应链优化，原材料成本下降对近期利润率有显著正向贡献。预计后续季度
成本仍将保持较低水平，但具体降幅需视市场情况而定。汇率影响：公司主要原材料（燕麦原粮）以美元结算，人民币升
值对采购端构成利好，有助于控制成本。其他成本：包材等其他原料价格虽有小幅波动，但采购选择空间大，市场竞争很
充分，整体成本可控。
Q5：从公司经营视角看，当前的消费趋势如何？是否存在拐点？
A：消费趋势：公司所处的健康食品赛道景气度较高，走势与整体大消费环境存在一定背离。行业判断：结合经营表
现及线下观测，判断消费市场已逐渐筑底，整体环境至少不会进一步恶化。
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参与调研机构：87家
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2026-04-15│西麦食品(002956)2026年4月15日投资者关系活动主要内容
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Q：2026年作为“六五”规划的开局之年，公司在产品创新方面有哪些核心思路？
A：2026年是公司“六五”规划的开篇之年，董事长提出了“再造一个新西麦”的宏伟目标。在产品创新上，公司计
划从单一的谷物食品赛道向更广阔的“大健康”赛道拓展。近期的核心抓手是“药食同源”相关产品。药食同源粉类作为
冲调食品中的高景气细分赛道，高度契合市场健康化、功能化、便捷化的升级趋势。此举不仅能丰富产品矩阵、覆盖多元
消费场景、提升产品附加值，而且该赛道的市场空间比传统燕麦更大，与公司原有业务协同度高，能够有效发挥研发、生
产、供应链及渠道的协同效应，为业绩的稳健增长提供坚实支撑。
Q：公司对药食同源赛道的判断如何？2026年有哪些具体动作？
A：公司对药食同源赛道持非常乐观的态度，这是当下的高景气赛道，也是公司“第二增长曲线”的中近期抓手。202
6年的具体动作主要包括两方面：一是产品开发，将结合具体功效及传统中医经方、古方推出创新产品；二是渠道拓展，
线下将从强势区域和渠道向全国KA（关键客户）、流通渠道全面铺开，线上渠道也会同步进行布局和推广。
Q：有机燕麦2025年的销售表现如何？驱动因素及2026年的规划是什么？山姆新品进展如何？
A：2025年有机燕麦销售额接近1.5亿元，同比增长约150%，成为纯燕麦品类的一大亮点。其增长主要得益于张北有机
燕麦基地落成带来的产能提升，以及有机高蛋白燕麦成功进入山姆会员店渠道。公司对山姆渠道的爆发力表示认可，尽管
合作时间尚短，仍有磨合空间，但对初步成绩感到满意。展望2026年，有机燕麦是公司纯燕麦业务增量的重点发力方向，
公司将投入更多资源，对其发展前景持乐观态度。
Q：零食量贩渠道的SKU数量、新品方向、2026年指引规划及增长逻辑是什么？
A：2025年零食量贩渠道全年营收超亿元，同比增长约50%，其中下半年实现爆发式增长，四季度增速超过100%。增长
主要驱动力来自三季度上架的乳茶类新品及四季度上架的药食同源粉类产品。2026年该渠道的增长逻辑以新品驱动为主，
公司目前已基本覆盖主要零食量贩系统。若渠道开店增速维持或提升，将形成“渠道增速+新品增速”的叠加效应；若渠
道开店增速放缓，则通过产品迭代带动增长。公司对2026年该渠道的表现抱有较高期望。
Q：2026年费用投放的重要方向及事件性节点规划是怎样的？
A：在费用投放方向上，渠道端为常规投放；产品端则会向药食同源类产品倾斜更多资源，而传统麦片、燕麦类产品
的资源倾斜相对较少。事件性节点主要集中在618、双十一、中秋国庆及春节等销售旺季，届时会投放更多资源，平时则
保持常规投放。
Q：2026年针对传统复合燕麦在营销方面有哪些新规划？
A：针对传统复合燕麦，公司的推广思路是延续年轻化策略，在巩固中老年消费者的基础上，持续推进产品年轻化，
从包装、配方上推出更能吸引年轻消费者的产品。同时，纯燕麦等主力大单品会继续巩固市场地位。
Q：新业务（药食同源粉）与传统业务的人群重叠度如何？拓展新业务过程中遇到的困难及应对措施是什么？
A：新业务与传统业务的人群有一定重叠，例如中老年消费者接受度较高；同时也实现了人群扩展，年轻人会将其用
于早餐、下午茶等随机场景。后期公司将加强线上宣传，例如在小红书、抖音等平台进行种草推广，持续加大对新业务的
投入。
Q：公司新增经销商的数量、类型及增长原因是什么？
A：2025年公司经销商数量增长了17%，增速较前期有所提升。新增经销商的类型与原有经销商属性差异不大，增长的
主要原因是公司推出了药食同源粉类等新品，并针对这些新品类开展了相应的招商动作。
Q：2026年抖音渠道是否有整体正向盈利目标？公司整体盈利能力提升依托于什么？如何看待抖音渠道投入与流量成
本增加的问题？
A：2026年，公司期望抖音渠道能够实现全年正向盈利。目前该渠道运营态势良好，盈利能力逐步提升，整体运营效
率持续优化，且2025年底已实现盈利。抖音作为公司重要的品牌宣传与推广阵地，公司对其持积极布局态度，不会因渠道
投入及流量成本增加而放弃该渠道。
Q：华东地区偏弱势市场的推进进度及后续发展规划如何？
A：目前华东市场推进工作有序开展，已取得阶段性积极成果，其中江苏市场经前期重点投入后，已成为当地同行业
市占率第一。后续公司将在稳固江苏市场现有优势的基础上，逐步加大对浙江市场的资源投放力度，待浙江市场达成预设
目标后，再进一步拓展上海市场，整体采取逐个攻克、稳步推进的策略。
Q：公司对牛奶燕麦2026年的打造方向是什么？
A：牛奶燕麦作为公司经典产品，将通过配方迭代升级促进良性增长，后续将持续优化产品配方，提升产品品质与消
费者体验。
Q：2025年量贩渠道的增长情况如何？2026年该渠道能否维持高速增长？主要通过何种方式实现增长？
A：2025年，公司量贩渠道收入同比增长50%，增长动力主要来源于下半年新品推动，其中三季度导入燕麦乳茶系列产
品，四季度推出药食同源粉类产品。2026年，公司将延续新品推广策略，加大新品投放力度；若量贩渠道开店增速得以恢
复，将实现渠道扩容与新品放量的双向共振，力争维持该渠道的高速增长态势。
Q：公司与山姆的合作规划是什么？2025年会员店、B2B及OEM业务的营收占比如何？未来该类业务的发展定位是什么
？
A：目前公司与山姆的合作涵盖有机高蛋白、盒装冷泡两款SKU，后续正持续沟通对接，争取导入更多SKU，期望部分
新品能够实现长期沉淀，若合作顺利推进，将对公司营收形成显著贡献，当前处于强化合作、推进新品导入的关键阶段。
2025年，以山姆为主的会员店业务营收占比较小，但该渠道为公司未来重点发力方向；B2B及OEM业务营收占比超过10%，
是公司业绩的重要补充，但非核心发展方向，公司核心发展重点仍为推广西麦自主品牌及ToC类产品。
Q：燕麦谷物行业增速是否呈现扩容加速迹象？当前行业增速区间是多少？行业竞争格局有何变化？养生粉领域是否
存在跨界竞争者？
A：目前燕麦谷物行业增速已呈现提速态势，第三方数据显示，行业年复合增长率约为9%，较过去约6%的增速有明显
提升，公司判断当前行业整体景气度较高。行业整体竞争格局未发生重大变化；养生粉领域目前仍处于市场发展早期阶段
，市场格局尚未固化，各参与主体均在各自领域有序布局、稳步发展。
Q：请介绍公司分省份市占率情况、经销商拓展重点及区域布局的侧重方向。
A：近年来，公司市占率持续位居行业第一，发展增速优于同行业企业，市场领先优势持续扩大。2025年，公司经销
商数量同比增加约17%，增速较往年有所提升。区域布局方面，公司重点聚焦华中、华东、华南地区，该等区域市场潜力
较大；由于公司在北方市场的市占率已处于较高水平，在此基础上实现增量的效率较低，因此后续将重点在市占率仍有提
升空间的成长性区域发力，挖掘增量潜力。
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