研报评级☆ ◇002956 西麦食品 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 5 3 0 0 0 8
2月内 12 7 0 0 0 19
3月内 12 7 0 0 0 19
6月内 12 7 0 0 0 19
1年内 12 7 0 0 0 19
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.52│ 0.60│ 0.77│ 1.12│ 1.39│ 1.67│
│每股净资产(元) │ 6.53│ 6.78│ 7.21│ 8.04│ 8.96│ 10.05│
│净资产收益率% │ 7.91│ 8.79│ 10.67│ 14.05│ 15.80│ 17.15│
│归母净利润(百万元) │ 115.45│ 133.19│ 171.71│ 252.01│ 316.76│ 373.00│
│营业收入(百万元) │ 1578.00│ 1896.13│ 2239.55│ 2714.82│ 3202.79│ 3722.81│
│营业利润(百万元) │ 136.03│ 157.46│ 201.53│ 295.59│ 364.60│ 431.79│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-12 买入 维持 --- 1.16 1.40 1.66 太平洋证券
2026-05-06 增持 维持 --- 1.25 1.54 1.90 国信证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.20 1.49 1.78 浙商证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.28 1.74 2.11 中信建投
2026-05-02 增持 维持 26.76 --- --- --- 中金公司
2026-05-01 增持 维持 --- 1.18 1.41 1.67 开源证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.13 1.45 1.82 华鑫证券
2026-04-28 买入 维持 26.13 1.16 1.40 1.62 华泰证券
2026-04-21 买入 维持 24.97 1.12 1.32 1.57 国投证券
2026-04-20 增持 维持 --- 1.05 1.32 1.56 华龙证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.16 1.40 1.61 长江证券
2026-04-20 增持 维持 --- 1.10 1.33 1.63 国信证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.99 1.22 1.42 中银证券
2026-04-17 增持 维持 --- 1.08 1.35 1.61 开源证券
2026-04-16 买入 维持 23.19 1.10 1.38 1.67 国泰海通
2026-04-16 买入 维持 --- 1.06 1.35 1.64 中邮证券
2026-04-15 买入 维持 22.7 1.01 1.21 1.41 华泰证券
2026-04-15 增持 维持 23.9 --- --- --- 中金公司
2026-04-15 买入 维持 --- 1.05 1.37 1.72 华鑫证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-12│西麦食品(002956)新品带动Q1业绩超预期，盈利能力持续提升 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收22.40亿元，同比+18.11%，实现归母净利润1.72
亿元，同比+28.93%，扣非净利1.62亿元，同比+46.67%。其中2025Q4实现总营收5.44亿元，同比+17.4%，归母净利润0.40
亿元，同比+59.61%，扣非净利0.35亿元，同比+63.26%。2026年一季度公司实现总营收8.24亿元，同比+25.65%，实现归
母净利润1.01亿元，同比+85.86%，扣非净利0.97亿元，同比+82.30%。业绩表现亮眼，超出市场预期。
产品结构继续优化，大健康新品放量显著。分产品来看，2025年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现收入7.95
/10.53/1.77亿元，分别同比+12.57%/+23.76%/+18.93%。高毛利的复合燕麦片延续高速增长，产品结构持续升级。分渠道
来看，线下业务同比增长近15%，其中量贩零食渠道表现亮眼，全年销售额近1.1亿元，同比增长近50%。线上直营渠道销
售同比增长35%，抖音、拼多多等平台保持高增，其中抖音销售额同比增长超30%，拼多多GSV（商品交易总额）首次破亿
，同比增长近80%。B2B和OEM业务销售规模均超亿元，维持较高增速。26Q1公司持续加大新品开发与渠道布局，深耕山姆
等渠道，积极投放新品；布局高景气大健康赛道，推出“药食同源”养生粉系列，推动业绩超预期增长。
成本红利叠加费用优化，26Q1净利率创近五年新高。25年公司毛利率为41.95%，同比+0.62pct，26Q1进一步提升至44
.08%。主要受益于产品结构优化及原材料成本下降。公司提前锁定了2026年大部分燕麦用量，成本红利持续体现。费用方
面，2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为26.56%/5.78%/0.07%/0.54%，同比-1.38pct/-0.31pct/+0.46pct/+0.07pct
。其中Q4销售费用率大幅下降主要系公司对部分买赠促销活动进行会计口径调整，冲抵了部分收入。26Q1销售费用率进一
步下降至24.9%，带动净利率提升至12.38%,同比+4.10pct,控费提效能力优秀，盈利能力显著增强。
盈利预测：展望2026年，公司布局大健康赛道成果逐渐显现，25年推出的药食同源粉系列产品市场反馈良好，有望打
造成为公司第二增长曲线。同时，高毛利复合燕麦片占比持续提升，叠加26年燕麦原粮采购成本下降，公司利润弹性有望
进一步释放。此外，公司在新兴渠道如山姆会员店的合作逐步深化，未来有望贡献增量。我们预计公司2026-2028年实现
收入27.4/32.4/37.6亿元，同比增长22%/19%/16%，实现归母净利润2.6/3.1/3.7亿元，同比增长50%/21%/19%，对应PE为2
6X/22X/18X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│西麦食品(002956)2025年年报及2026年一季报业绩点评报告：26Q1利润超预期│浙商证券 │买入
│，成长逻辑清晰 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年公司实现收入22.4亿元，同比+18.11%，实现归母净利润1.72亿元，同比+28.93%，扣非归母净利润1.62亿元，
同比+46.67%；26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润8.2亿元/1.0亿元/1.0亿元，同比+25.6%/+85.9%/+82.3%，利润超预
期。
分产品：纯燕麦片为基本盘、复合燕麦片实现高速增长。纯燕/复合燕麦/冷食燕麦/其他收入分别为7.95/10.5/1.77/
1.46亿元，同比增长分别为12.6%/23.8%/18.9%/7.1%。其中，燕麦+系列持续高速增长，销售超过3亿元，牛奶燕麦系列超
过2.5亿元，纯燕麦中有机燕麦表现突出，销售规模近1.5亿元。大健康业务推出药食同源燕麦片+粉系列产品，进一步打
开增长曲线。
分渠道：零食渠道高增长、线上渠道费用优化利润改善。①线下业务同比增长近15%，零食渠道同比增长+50%；②线
上直营渠道同比+35%，抖音平台销售增长超30%，pdd同比+80%；③即时零售渠道GMV超1.5亿元，同比+30%；④B2B与OEM销
售规模均超亿元，保持高速增长。
原料价格下行叠加规模效应，毛净利率均实现提升
1）毛利率：2025年实现41.95%（同比+0.6pct），26Q1实现44.1%（同比+0.4pct）,主要系成本端原材料价格下行；
2）费用率：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.38/-0.31/+0.07/+0.46pct；26Q1销售/管理/财
务费用率分别为24.9%/4.1%/0.1%，同比-4.3/-0.2/+0.1pct，销售费用率下滑主要得益于费用管控持续优化&规模效应；
3）净利率：2025年实现7.71%（同比+0.69pct），26Q1实现12.4%（同比+4.1pct)，盈利能力持续提升。
我们认为，西麦食品作为我们持续推荐的零食标的，身处大健康高景气度赛道，当前正处于品类扩张和渠道红利期，
我们预期26年传统主业维持高增长并享受成本下行红利，中期大健康产品作为第二增长曲线潜力较大，成长路径清晰。
维持“买入”评级
预计公司26-28年实现收入分别为27/32/38亿元，同比增长分别为21%/19%/19%；预计实现归母净利润分别为2.7、3.3
、4.0亿元，同比分别56%/24%/19%。预计26-28年EPS分别为1.2/1.49/1.78元，对应PE分别为27/22/18倍。
风险提示：原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品拓展不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│西麦食品(002956)2026Q1收入增速环比提升，盈利能力持续强化 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
西麦食品公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入8.2亿元，同比+25.6%；归母净利润1.0亿元，同比+85.9%；扣非归母净
利润1.0亿元，同比+82.3%。
2026Q1收入增速环比提升。分品类看，三大系列产品收入均有双位数增长，反映所处的燕麦食品、大健康食品细分赛
道仍具高景气度，其中复合燕麦片、纯燕麦片系列收入增速较2025年提升，主因药食同源粉类产品、有机燕麦片等新品销
售表现良好并贡献增量。分渠道看，线下渠道加速成长，主要系公司与量贩零食渠道、以山姆为代表的高端会员店渠道加
深合作，新品导入后销售表现较高，线上渠道在加强费用管控后依然保持较高的收入增速。
成本红利叠加主动控费促进盈利能力有较大幅度提升。2026Q1毛利率44.1%，同比+0.4pp，买赠促销会计处理口径的
改变对于毛利率有负向影响，但成本下降对毛利率形成更强的推升效果；销售/管理/财务费用率分别为24.9%/4.1%/0.1%
，分别同比-4.3/-0.2/+0.1pp，销售费用率同比下降较多主因公司主动控制电商费用投入以及买赠促销会计处理口径更改
；归母净利率/扣非归母净利率12.3%/11.8%，同比+4.0/+3.7pp。
盈利预测与投资建议：目前公司处于渠道持续扩张、新品类导入市场的成长期，因产品适应健康化消费趋势，公司发
展可乘需求扩容之东风，传统燕麦谷物凭借持续产品升级、渠道精细化运作及渠道渗透有望保持较快增长，同时公司2025
年末开始发力药食同源粉类系列新品，上市后市场初步反馈良好，2026年明确将进入重点推广阶段，预计进一步贡献增量
，故收入端增长动力较足。同时有机燕麦片、药食同源等新品的附加价值提升，产品结构逐步优化对长期盈利能力有支撑
。此外，2026年预计燕麦原料成本仍有下行，短期将增厚公司利润。考虑到新品导入顺利且电商费用控制力度较大，我们
小幅上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入27.2/32.3/37.5亿元（前预测值27.1/32.0/37.0亿元），同比+
21.3%/+19.0%/+15.9%；实现归母净利润2.8/3.4/4.2亿元（前预测值2.5/3.0/3.6亿元），同比+63.0%/+22.5%/+23.8%；E
PS分别为1.25/1.54/1.90元；当前股价对应PE分别为26/22/17倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业竞争加剧；原料、辅料成本大
幅上涨；食品安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│西麦食品(002956)Q1业绩再超预期，六五再造一个新西麦 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
西麦食品作为国产燕麦龙头，长期受益于健康化消费趋势，上市以来增长中枢持续上移。对标海外，国内燕麦品类渗
透率提升空间大，公司纯燕麦基本盘稳固，通过“燕麦+”创新，复合燕麦片高速增长，大健康赛道持续拓展。渠道端，
公司线下精耕细作，持续提升KA、AB类超市优势，并逆势增长，积极拥抱O2O、社区团购、量贩零食、抖音等新兴渠道下
沉，渠道运营效率显著优于同行。成本端燕麦粒采购价下行，叠加公司产品结构持续升级，公司利润弹性有望释放。公司
进军药食同源领域，六五目标再造一个新西麦。
事件
公司发布26年一季报
公司2026Q1营收8.24亿元，同增25.65%；归母净利润1.01亿元，同增85.86%；扣非0.97亿元，同增82.30%。
简评
收入提速，增长路径清晰
2025年西麦食品打造燕麦谷物生态圈：纯燕麦片年销售规模近8亿元；复合燕麦片销售额同比增长25%，其中燕窝银耳
、黄芪人参等药食同源系列创新产品成为增长新引擎，推动燕麦产品从传统早餐向功能化、场景化健康食品延伸。同时大
健康朋友圈持续扩容：公司在多地设立大健康科技公司并实现盈利，形成“内生+外延”发展格局，成功推出茉莉雪芽燕
麦乳茶、燕窝肽杏仁七白粉等新品，打破品类消费边界，拓展健康消费新场景。
公司26Q1纯燕麦收入同增超过16%，主要系有机燕麦增量贡献。复合燕麦高增28.5%，继续保持高增长，Q1药食同源收
入超过3千万，公司26年全年2亿目标（包含线上），当前公司费用投放相对克制，希望有较好的盈利能力，后续会加大线
上推广力度，目标是吸引更多非燕麦的新客户，减少对燕麦品类的影响。
分渠道看，公司在整体控费的目标下，各个电商平台仍然保持较快增长，印证公司品牌势能持续提升。量贩渠道Q1翻
倍高增长，药食同源产品导入后放量。公司积极拓展私域、礼品等新渠道，拥抱OEM代工，加快行业增量市场抢占。
原材料成本下降，毛销差提升
成本端，2026Q1毛利率同比+0.4pct至44.1%，产品结构升级叠加燕麦原料红利，毛利率稳中有升，26年公司的燕麦采
购成本已经锁定回落超10%，全年成本红利持续。费用端，26Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-4.3pct/-0.
2pct/+0.1pct，销售费用率下降明显，主要系公司调整会计核算方式以及主动对电商进行费用调控，提效控费效果显著。
26Q1归母净利率同比+4.0pct至12.3%，盈利水平迈上新台阶，盈利弹性显著释放，业绩再超预期。
以药食同源为抓手，再造新西麦
2026年是西麦食品“六五”规划的开篇之年。西麦食品明确提出“再造一个新西麦”，实现“规模与价值双重跃升”
的核心目标。2026年4月13日，西麦董事长在河北西麦基地主持召开“六?五”规划三大基地“再造一个新西麦”战略落地
启动会。向全体西麦人通报了此次跨省考察与基地调研的成果，并就三大基地“六”再造一个新西麦产值效益翻番的发展
战略全面落地作了总动员总部署。河北基地确立“以食养粉为核心、重构三大产品矩阵”的策略，宿迁基地聚焦“规模化
、效益化”双轮驱动，打造区域电商标杆基地，贺州基地全面升级战略定位，要将战略定位从“质量与成本领先”升级为
“质量与成本绝对第一”，深耕极致性价比产品，全力冲刺产值倍增目标。
盈利预测：公司在市场份额持续提升下，盈利能力提升潜力逐步兑现，26年有望迎来业绩快速释放期。预计2026-202
8年公司实现收入27.98/34.49/41.10亿元，同比增长24.94%/23.27%/19.16%，实现归母净利润2.86/3.89/4.70亿元，同比
增长66.40%/36.07%/20.93%，维持“买入”评级。
风险提示：
1、竞争格局恶化风险：国内燕麦市场集中度低，近年公司市占率持续提升，但仍面临国际品牌如桂格、卡乐比，以
及新消费品牌如王饱饱、欧扎克等竞争对手的竞争，如果后续竞争格局恶化，可能导致公司盈利表现不及预期。
2、原材料价格波动风险：燕麦粒等原材料占公司生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。26
年公司采购的燕麦成本同比25年有所回落，若未来原材料价格发生波动，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。
3、新业务拓展不及预期：公司近年布局的大健康产品线（药食同源粉、益生菌蛋白粉、燕麦奶等）尚未形成规模，
新品市场教育成本可能导致推广难度较大，如果新品推广不及预期可能会拖累公司业绩。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-02│西麦食品(002956)1Q26实现开门红，业绩超预期 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1Q26业绩大幅高于我们预期
1Q26公司实现营业收入8.24亿元，同比+25.65%；归母净利润1.01亿元，同比+85.86%；扣非归母净利润0.97亿元，同
比+82.30%。1Q26公司业绩高于我们预期，主因公司费用投放缩减，费效比提升。
发展趋势
1Q26受益春节错期，及推进“大单品+全渠道”战略，收入增长略超预期。产品端，核心主业燕麦表现稳健，复合燕
麦维持高景气度，礼盒产品线实现高速增长；此外公司新品药食同源冲调粉表现亮眼，贡献增量。渠道端，1Q26线下渠道
受益春节错期，终端备货需求旺盛；线上渠道延续较高增长趋势、ROI逐渐优化。公司布局全渠道，1Q26零食量贩渠道实
现营收增长翻倍，即时零售保持较高增速，会员制商超核心单品市场反馈良好。
燕麦采购成本同比下行，费效比提升，盈利能力改善。1Q26公司燕麦采购成本优化，毛利率同比+0.4ppt；公司主动
优化费用投放以换取更高质量的增长，电商渠道费效比显著改善，销售费用率同比-4.3ppt；规模效应下，公司管理费用
率同比0.2ppt。因而公司归母净利润率同比+4.0ppt至12.3%。
展望未来，公司已进入良性发展阶段。药食同源品类目前线下渠道已基本完成铺货，公司计划后续将重点推进线下渠
道下沉，线上推广计划于2026年中启动，全渠道协同发力。受益于健康化消费趋势，燕麦品类有望持续稳健增长，叠加药
食同源新品及新渠道驱动，我们预计公司营收利润有望实现稳健增长。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027预测营业收入不变，考虑公司新品表现亮眼及费效比改善，上调2026/2027预测归母净利润11.10%
/12.80%至2.81/3.88亿元，当前对应26/27PE为26.3/19.1倍。维持“跑赢行业”评级。考虑盈利预测上调、行业估值水平
上行，目标价上调11.80%至38.0元，对应2026/2027PE为30.2/21.8倍。
风险
行业竞争加剧，渠道需求变化，新品推广不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-01│西麦食品(002956)公司信息更新报告：2026年开门红超预期，盈利与成长双跃│开源证券 │增持
│升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年开门红超预期，盈利与成长双跃升，维持“增持”评级
公司2026年Q1实现营收8.24亿元，同比+25.65%，归母净利润1.01亿元，同比+85.86%，扣非归母净利润0.97亿元，同
比+82.30%。业绩超市场预期。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.6亿元、3.2亿元、3
.7亿元，同比分别+52.8%、+20.3%、+17.8%，当前股价对应PE分别为27.7、23.0、19.5倍，春节旺季销售超预期奠定全年
增长基调，原料成本下行红利持续锁定，叠加费用率优化，全年业绩高增长确定性强，维持“增持”评级。
复合燕麦驱动高增，纯燕麦有所提速，药食同源粉稳步爬坡
2026Q1营收增长提速，核心源于全品类协同发力，成长动能全面释放。分品类看，复合燕麦延续高景气度，贡献主要
增量，其中传统产品保持较好增速，新品药食同源粉稳步爬坡，新品线下铺货进展顺利，后续将逐步在线上开始营销，有
望打开新增长曲线；纯燕麦增长提速，主要系高附加值有机燕麦大幅增长，有机燕麦品类具备长期增长潜力。
全渠道新兴红利持续兑现，传统商超优势稳固
2026Q1受益于春节旺季，全渠道协同发力形成增长合力，渠道备货与终端动销好于预期。分渠道，Q1线下渠道提速较
好，其中KA商超延续改善增长，流通、CVS等传统渠道双位数以上增长，新兴渠道实现高增，其中零食量贩大幅增长，山
姆有机蛋白燕麦贡献增量。Q1线上渠道保持高质量增长，抖音在控费下增速放缓，但盈利能力得到较好提升，天猫、拼多
多等平台实现较强增长。
成本红利叠加销售费用率下降，盈利能力实现跨越式提升
2026Q1毛利率同比+0.4pct至44.1%，产品结构升级叠加燕麦原料红利，毛利率稳中有升。销售费用率/管理费用率/研
发费用率同比分别-4.3pct/-0.2pct/+0.1pct，销售费用率下降明显，一方面公司调整会计核算方式，另一方面主动对电
商进行费用调控。Q1归母净利率同比+4.0pct至12.3%，盈利水平迈上新台阶。
风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│西麦食品(002956)公司事件点评报告：业绩超预期，“六五”开门红 │华鑫证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年4月28日，西麦食品发布2026年一季报：2026Q1营收8.24亿元，同增25.65%；归母净利润1.01亿元，同增85.86
%；扣非0.97亿元，同增82.30%。
投资要点
费用管控效果明显，净利率重回10%+
公司2026Q1毛利率同增0.43pct至44.08%，系澳麦原粮成本下降及美元贬值所致，继续享成本下降红利，预计全年燕
麦原粮价格同比去年下降10%+。2026Q1销售费用率同减4.31pct至24.9%，管理费用率同减0.18pct至4.09%，费用管控效果
明显。综合作用下，2026Q1净利率同增4.1pct至12.38%，净利率重回10%以上。
发力药食同源产品，山姆渠道持续上新
当前公司产品渠道双轮驱动，产品端积极发力药食同源产品，2026年目标2亿元销售额；线上多元渠道布局发力；线
下重点打造“百万县城、千万城市、亿元省区”，同时零食系统快速扩容，仓储会员店、折扣店等新兴渠道，山姆渠道目
前进入2个SKU（有机高蛋白麦片、盒装冷吃燕麦），预计今年有积极表现。即时零售方面，公司与京东到家、多点、美团
等各大平台开展深入合作。
盈利预测
2026年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产
业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过
“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。根据2026年一季报，我们上调公司2026-2028年EPS分别为1.13/1.45
/1.82元（前值分别为1.05/1.37/1.72元），当前股价对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│西麦食品(002956)成本红利与费用控制共促Q1业绩亮眼 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布26年一季报，26Q1实现收入/归母净利润/扣非净利润8.2/1.0/1.0亿元，同比+25.7%/+85.9%/+82.3%，整体
业绩表现亮眼。收入端，26Q1公司燕麦主业保持稳健较快增长，复合燕麦品类持续承担主要增长来源，粉粉类产品25Q4上
市，26Q1持续贡献收入增量。渠道端，抖音渠道表现较优，公司在零食店等新兴渠道持续保持领先态势。利润端，26Q1公
司毛利率同比+0.4pct，成本红利持续释放，销售费用率同比-4.3pct，最终26Q1公司归母净利率同比+4.0pct。展望来看
，公众健康意识提升、叠加年轻消费群体的需求特征正在重塑燕麦行业的产品开发逻辑，公司持续开拓产品品类，布局新
兴渠道，后续有望维持较快增长，维持“买入”。
产品&渠道持续扩容，粉粉类产品贡献收入增量
26Q1公司燕麦主业保持稳健较快增长，复合燕麦品类持续承担主要增长来源，粉粉类产品25Q4上市，26Q1持续贡献收
入增量。公司内部高度重视产品创新，通过三大研发中心打造“基础品类+功能延申+场景创新”的立体产品矩阵，同时积
极拓展粉类等大健康产品，产品丰富度和推新速度持续领先同业，未来有望打开发展空间。渠道端，公司在巩固传统渠道
之外，积极拥抱零食量贩、会员制商超等新兴渠道，抖音渠道26Q1延续亮眼表现，公司在零食店等新兴渠道持续保持领先
态势。
26Q1毛利率同比+0.4pct，归母净利率同比+4.0pct
26Q1公司毛利率同比+0.4pct至44.1%，燕麦原材料价格持续回落，成本红利不断释放，26Q1公司毛利率同比持续提振
；此外，25年11月开启新一季原材料采购季行情，26年公司的燕麦成本有望进一步回落。费用端，26Q1公司销售费用率同
比-4.3pct至24.9%，主因产品结构变化、叠加买赠折扣促销影响等，26Q1毛销差同比+4.7pct至19.2%，延续了25Q4的强势
扩张态势；26Q1公司管理费用率同比-0.2pct至4.1%，最终录得26Q1归母净利率同比+4.0pct至12.3%，盈利弹性显著释放
。
盈利预测与估值
看好公司作为燕麦行业的革新标杆/成长势能向上，粉粉类新品有望持续贡献收入增量，成本红利与精细化运营之下
盈利弹性较大，我们上调盈利预测，预计26-28年归母净利润为2.6/3.1/3.6亿元（较前次+15%/+15%/+15%），对应26-28
年EPS为1.16/1.40/1.62元。参考可比公司26年PE均值17x（Wind一致预期），考虑公司所处的燕麦赛道长坡厚雪，公司在
产品推新和渠道拓展层面积极进取，预计25-27年公司净利润CAGR（31%）高于可比公司均值（8%），给予其26年32xPE，
目标价37.12元（前值32.32元，对应26年32xPE），“买入”。
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-21│西麦食品(002956)结构优化叠加控费增效，盈利能力稳步提升 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入22.40亿元，同比+18.11%；实现归母净利润1.72亿元，同比+28.93%
；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比+46.67%；其中2025Q4实现营业收入5.44亿元，同比+17.40%；实现归母净利润0.40
亿元，同比+59.61%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比+63.26%。
复合燕麦片增速较高，精细化渠道运营效果显现
1）分产品看，公司2025年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现营收7.95/10.53/1.77/亿元，同比+12.6%/+23.
8%/+18.9%。高毛利率的复合燕麦业务占比持续提升，其中，燕麦+系列销售超过3亿元，牛奶燕麦系列销售超过2.5亿元，
在高基数基础上保持较高增长。此外，公司稳步开拓大健康朋友圈，重点布局蛋白粉、肽饮等高附加值大健康品类，蛋白
粉品类实现高速增长，成功推出药食同源燕麦片+粉系列产品，产品矩阵持续丰富。2）分地区看，南方大区/北方大区全
年分别实现营收13.79/7.92亿元，同比+23.86%/+8.67%，公司在南北方市场均实现较高增长，领先优势持续扩大。3）分
渠道看，公司渠道全域深耕，线上线下及时零售协同发力。线上渠道来看，公司在各主流电商平台稳居燕麦行业销售第一
，线上直营渠道销售同比增长35%，抖音平台同比销售增长超30%，拼多多GSV销售首次破亿；线下渠道来看，线下业务同
比增加近15%，仓储会员店、折扣店等新兴渠道布局成效显著，零食渠道销售同比增长近50%；即时零售渠道来看，公司持
续拓展O2O业务，渠道GMV销售规模超1.5亿元，同比增长超30%，补齐渠道布局短板。
费用管控成效突出，全年盈利稳步向上
公司2025年实现毛利率41.95%，同比+0.62pct，毛利率提升预计主要受益于澳麦原粮成本下降与公司产品结构优化，
2025Q4毛利率为36.69%，同比-0.68pct。2025年销售费用率/管理费用率分别为26.56%/5.78%，同比-1.38/-0.31pct，其
中25Q4期间销售费用率/管理费用率同比-5.00/+0.71pct，费用控制成效突出。2025公司归母净利率为7.67%，同比+0.64p
ct，在毛利率提升及费用管控优化的共同作用下，盈利能力稳步向上。展望2026年，考虑到澳麦成本红利延续及费用管控
成效持续显现，公司盈利弹性有望充分释放。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为+21.0%、+17.1%、+17.0%，净利润的增速分别为+45.5%/+18.1%/+18.5
%。参考可比公司维持买入-A投资评级。
风险提示：新品推广不及预期，原材料成本上升风险，食品安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-20│西麦食品(002956)2025年年报点评：品类景气度延续，成本红利释放 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司2025年营业总收入22.4亿元（同比+18.11%）；归母净利润1.72亿元（同比+28.93%），扣非净利润1.62亿元（同
比+46.67%）。其中2025Q4营业总收入
|