研报评级☆ ◇002956 西麦食品 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 13 5 0 0 0 18
1年内 26 11 0 0 0 37
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.49│ 0.52│ 0.60│ 0.80│ 1.06│ 1.30│
│每股净资产(元) │ 6.31│ 6.53│ 6.78│ 7.24│ 7.90│ 8.74│
│净资产收益率% │ 7.72│ 7.91│ 8.79│ 11.04│ 13.54│ 15.28│
│归母净利润(百万元) │ 108.78│ 115.45│ 133.19│ 177.22│ 236.06│ 291.12│
│营业收入(百万元) │ 1327.24│ 1578.00│ 1896.13│ 2284.30│ 2733.90│ 3218.88│
│营业利润(百万元) │ 123.40│ 136.03│ 157.46│ 208.41│ 278.14│ 342.76│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-09 买入 首次 32.85 0.81 1.08 1.32 天风证券
2026-01-31 买入 首次 --- 0.81 1.10 1.37 长江证券
2026-01-26 增持 维持 --- 0.78 1.10 1.34 开源证券
2026-01-12 买入 维持 --- 0.83 1.14 1.37 山西证券
2025-12-25 买入 首次 --- 0.81 1.09 1.42 浙商证券
2025-11-10 买入 调高 --- 0.83 1.12 1.39 山西证券
2025-11-08 买入 维持 --- 0.80 1.06 1.34 中信建投
2025-11-03 买入 维持 26.5 0.80 1.06 1.36 国泰海通
2025-11-03 买入 维持 --- 0.74 0.94 1.14 西南证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.78 1.02 1.26 开源证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.77 0.98 1.17 华西证券
2025-10-30 增持 维持 27 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 --- 0.81 1.13 1.42 东吴证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.77 1.02 1.27 华鑫证券
2025-10-29 买入 维持 29.68 0.81 1.06 1.24 华泰证券
2025-10-29 增持 维持 --- 0.76 1.00 1.25 方正证券
2025-09-26 买入 首次 26.3 0.82 1.06 1.26 国投证券
2025-09-22 增持 首次 --- 0.78 1.00 1.25 山西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-09│西麦食品(002956)燕麦谷物为基，布局大健康板块 │天风证券 │买入
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燕麦第一股，深耕燕麦全产业链
西麦品牌创建于1994年，历经三十年发展，专注燕麦健康事业，是中国唯一的燕麦全产业链上市公司。公司为家族企
业，实控人为谢庆奎家族，直接/间接持有公司股权比例为55.23%，股权结构集中。收入稳健增长，14-24年CAGR为13.35%
，利润22年后持续改善；2025Q1-3公司实现营收/归母净利润16.69/1.32亿元，同比+18.34%/+21.90%。
燕麦市场规模稳健增长，燕麦谷物健康产业发展空间较大
燕麦是天然健康食品，富含多种功能成分。中国燕麦市场规模稳健增长，市场空间有望进一步扩大。根据欧睿国际数
据，中国早餐燕麦市场规模从2010年的29.84亿增至2024年的101.34亿元，14年CAGR为9.13%。参照欧美发达国家燕麦行业
市场规模，中国燕麦片市场预计有望继续增长，市场空间将进一步扩大。根据欧睿国际数据，2024年我国燕麦人均消费量
只有0.2kg，远低于欧美发达国家；我国的燕麦食品产业仍然属于发展的早期，未来潜力较大。根据欧睿国际数据，我国
早餐燕麦市占率提升明显，CR3从2015年的39.7%提升至2024年的51.9%。其中西麦食品市占率增长最快，从2015年的第二
名（15%）增长至2024年的第一名（26%）。
燕麦谷物为基，布局大健康板块
1）燕麦谷物为基，横向拓展礼盒和药食同源粉类产品。公司产品以燕麦为主，2025H1复合燕麦/纯燕麦/冷食燕麦占
比分别为48%/37%/8%。公司积极布局其他品类如礼盒产品和粉类产品。拆分量价看，产/销量稳健增长，吨成本上涨快于
吨价上涨。随着燕麦价格下降，成本弹性有望释放。同时公司横向扩展其他品类，23年推出蛋白粉等产品，25年9月推出
西麦食养四款粉类新品，并逐步通过药食同源的粉类产品拓展至粉类市场。2）线上线下齐发力，探索创新业务。分区域
看，南方大区占比持续提升，24年已超过60%。整体以经销为主（24年占比55%），直营占比快速提升。线下实现全渠道覆
盖，重点发展并持续开发零食渠道，社区团购、社区便利、生鲜超市等新零售渠道；传统电商稳健增长，兴趣电商发力，
实现线上销售高速增长。同时公司积极探索创新业务，拓展海外市场。3）收购德赛康谷，布局大健康板块。公司于2024
年3月收购德赛康谷，25H1德赛康谷实现营收3000万+，同比+10%，整体趋势向好，25Q2开始盈利。25年8月成立江苏西麦
大健康科技有限公司，布局大健康赛道。25年7月与一阳生集团合资成立西麦西一公司，构建药食同源发酵健康产品矩阵
。25年11月控体三件套顺利推出，大健康业务持续推进。
投资建议：公司核心燕麦主业保持稳定；大健康板块持续落子（药食同源粉/减肥控体三件套等），后续有望带动收
入稳健高增。利润方面，随着规模效应提升+供应链多元化+持续降本，利润弹性望释放。我们预计25-27年营收为22.7/26
.8/31.7亿元，归母净利润为1.8/2.4/3.0亿元，我们采取相对估值法，给予公司2026年1.00倍PEG，对应目标价32.85元，
目标市值73.35亿元，仍有约20%的上行空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料供应风险；食品安全风险、市场竞争风险；新品推广不及预期；渠道扩张不及预期；收购/新设公
司行为风险；股价波动风险等。
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2026-01-31│西麦食品(002956)深度报告：如日方升，麦秀两岐 │长江证券 │买入
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从田园到餐桌，成就燕麦龙头
西麦为典型“小池塘养大鱼”的公司，三十余年深耕规模约100亿元的燕麦赛道，逐步从区域品牌走向行业龙头。199
4-2021年公司专注燕麦基本盘，通过渠道下沉、拥抱新渠道、发展电商等策略，反超桂格成为行业龙头。2022年公司开启
大健康业务，2024年公司发展三十周年战略，正式将燕麦谷物和大健康并列为两大主导业务，开始公司转型之路。西麦为
典型的家族控股企业，股权集中且稳定，2014-2024年公司收入从5.42亿元增长至18.96亿元，CAGR为13.34%，保持稳健增
长态势。
燕麦业务：丰富产品矩阵，拥抱新兴渠道
2025年中国人均燕麦消费量不足0.2kg/年，远低于英美，同样低于消费习惯接近日韩、中国香港地区，在老龄化加剧
、居民健康意识增强的背景下，中国燕麦渗透率有望持续提升。公司作为老牌燕麦品牌，一方面通过产品迭代（产品覆盖
纯燕麦、复合燕麦、冷食燕麦等多品类）扩大消费群，另一方面通过渠道拓张提高铺货率。公司产品矩阵覆盖热食、冷食
燕麦，复合燕麦片占比提升带动公司量、价齐升，2024年公司复合燕麦片/纯燕麦片/冷食燕麦片收入占比约为45%/37%/8%
，形成以复合燕麦为主导的燕麦基本盘。近年来公司顺应渠道变化，及时拥抱零食量贩、电商、会员店等新兴渠道，实现
了渠道结构的进一步调整和优化。
大健康业务：药食同源，孵化第二曲线
2022年西麦大健康业务开始启航，南京大健康研究院正式揭牌。2024年西麦于成立30周年之际发布了西麦食品战略规
划，未来西麦食品将围绕健康事业主线，布局燕麦谷物和大健康两大主导业务。2025年西麦食品与专注于微生物发酵技术
的国家高新技术企业一阳生集团共同出资组建“贺州西麦西一生物科技有限公司”以全力打造药食同源发酵健康产品。现
阶段来看，公司大健康产品分为两大方向，一是西麦食养品牌下的轻滋补粉类产品；二是西一大健康产品，相关产品于20
25年下半年陆续铺市，大健康产品布局符合当下消费趋势，未来有望成为公司第二曲线。
原材料进入下行通道，利润弹性有望释放
公司原材料以澳洲燕麦为主，其占成本约35%，2020年以来因为燕麦成本高企，公司各项产品毛利率出现明显下滑，
拖累公司前期盈利水平。随着2024年下半年澳洲燕麦价格回落，公司采购成本得到逐步改善，2025Q2表观毛利率开始改善
。我们认为，今年燕麦价格有望延续下行趋势，公司利润弹性有望释放，盈利能力有望迎来修复。我们预计2025-2027年
公司归母净利润为1.8、2.5、3.1亿元，对应EPS为0.81、1.1、1.37元，对应PE为35X/26X/21X，首次覆盖给予“买入”评
级。
风险提示
1、食品安全等风险；2、原材料价格波动风险；3、新品需求不及预期风险；4、盈利预测不成立或不及预期的风险。
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2026-01-26│西麦食品(002956)公司信息更新报告：增长根基稳步夯实，利润弹性释放可期│开源证券 │增持
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增长根基稳步夯实，利润弹性释放可期，维持“增持”评级
1月公司进入春节旺季备货阶段，市场需求相对较好，为收入增长提供支撑，同时成本红利继续释放，有望驱动公司
盈利弹性充分兑现。综合春节需求韧性及原料成本下降趋势，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利
润分别为1.8（+0.1）亿元、2.5（+0.2）亿元、3.0（+0.2）亿元，同比分别+31.5%、+40.6%、+21.2%，当前股价对应PE
分别为36.4、25.9、21.4倍，维持“增持”评级。
燕麦主业稳扎稳打，大健康业务开辟第二增长曲线
2025年纯燕麦推出有机燕麦等高附加值产品表现较好，增长有所提速；复合燕麦在老品升级和新品放量下，增速较快
并贡献主要增量，预计2026年燕麦主业将继续稳扎稳打，保障收入基本盘。同时，2025年公司积极推进大健康第二增长曲
线发展，Q4推出药食同源粉，在部分区域实现较好动销和回转表现，预计2026年全国市场铺开后，有望贡献显著增量，成
为重要增长极。
线上渠道高增延续，线下新兴渠道拓展较好
2025年公司线上渠道保持较强增长势能，其中抖音渠道增速较为亮眼，并且在控费提效策略推动下，渠道盈利能力在
逐季改善；天猫、京东等传统电商平台亦维持稳健增速，预计2026年线上渠道仍将延续高增长态势。线下渠道保持稳步增
长，传统商超因调改增速放缓，新兴渠道成为线下主要增长引擎，零食量贩持续扩充品类和门店覆盖数量，O2O增加合作
平台和经销商，山姆渠道加快上新节奏，预计2026年线下渠道将继续保持稳健增长。
原材料成本延续下降，叠加费用率优化，看好2026年利润弹性
2025年受益于澳麦原材料成本下行，公司前三季度毛利率同比提升1.03pct。2026年澳洲燕麦供需格局继续改善，预
计原料价格将延续下行趋势，驱动公司毛利率稳步上行，叠加公司费用管控能力持续优化，盈利弹性有望加速兑现。
风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。
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2026-01-12│西麦食品(002956)燕麦龙头引领行业发展，大健康二次增长空间广阔 │山西证券 │买入
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投资要点：
中国燕麦龙头，营收稳健增长。西麦食品公司成功打造了涵盖“育种、种植、研发、生产、销售”的完整产业链，20
24全年公司实现营业收入18.96亿元，同比增长20.16%；归母净利润1.33亿元，同比增长15.36%，规模在行业内遥遥领先
。公司2025年实施员工持股计划，加强业绩激励。公司2020-2024年5年营收CAGR为16.65%，公司作为行业绝对龙头，继续
引领燕麦产品在中国市场的渗透。
燕麦行业量价齐升，产品及渠道多维度发力助推行业发展。国民健康饮食理念的提升，驱动2024年中国燕麦行业的市
场规模突破百亿，燕麦行业在国内当前仍处于朝阳行业，在渗透率持续提升叠加复合燕麦高增驱动下，整个行业呈现量价
齐升态势。中国燕麦食品行业目前CR3约为51.9%，其中，西麦食品市占率超过20%，位列第一，相比于日美市场集中度极
高的竞争格局，我国燕麦头部企业还需持续打磨各自壁垒。从燕麦行业渠道增量来看，线上渠道保持持续高增长，抖音天
猫京东等均不断提供增量贡献更高收入占比，线下方面流通渠道继续下沉稳增长，零食量贩与山姆会员店等新兴渠道也呈
现较好增长态势。
公司燕麦主业产品品牌渠道势能强劲，第二增长曲线大健康业务蓄势待发。公司产品结构主要由复合燕麦片、纯燕麦
片、冷食燕麦片组成，目前增量主要靠复合燕麦贡献，2022-2024年同比分别增长34.44%、33.76%、28.81%，作为燕麦行
业第一大品牌，公司整体结构升级趋势明显。同时在渠道端，公司线下采取“经销为主+直销结合”的模式构建起庞大且
高效的销售网络，通过多年深耕确保了一二线城市及下沉市场的渠道入驻，当前每年新增经销商约10%，继续大力开拓下
沉市场。在燕麦主业引领行业的同时，公司自2025年开始重点发力大健康业务，药食同源养生粉一经推出反响较好，销售
起量非常快，后续可以乐观期待其他新品带来的收入利润增量。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年的营业收入分别为22.86、28.78、34.61亿元，增速分别达到
20.6%、25.9%、20.3%，归母净利润分别为1.84、2.55、3.07亿元，PE为33.2/24.1/20倍，公司收入业绩增速较快，维持
“买入-A”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期；原材料价格波动影响盈利情况；食品安全风险影响企业形象。
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2025-12-25│西麦食品(002956)首次覆盖报告：深耕燕麦全链，引领食养新风 │浙商证券 │买入
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中国唯一的燕麦全产业链上市公司，短期新渠道和新品拓展带来收入增长，利润端享受燕麦成本红利，弹性逐步释放
；中长期布局大健康赛道，打开后续成长空间。
核心竞争力：产品、品牌与渠道的立体化协同优势
1.产品力：深耕燕麦主业，构建大健康产品矩阵
公司以卓越品质与工艺巩固传统燕麦市场领先地位，并积极横向拓展，成功布局燕麦奶、蛋白质粉、即食燕麦粥等高
附加值品类，系统性地构建了在燕麦谷物大健康领域的综合竞争壁垒，为持续增长开辟了广阔空间。
2.品牌力：领军燕麦市场，强化全域消费者触达
西麦作为获欧睿认证的“全球零售额第一的中国燕麦谷物品牌”，拥有较高的市场占有率与消费者信任度。公司通过
线上线下联动，签约代言人、布局抖音小红书等方式强化年轻用户触达，持续提升品牌影响力。
3.渠道力：全渠道精耕深拓，积极拥抱新零售趋势
1）线上：公司构建起“传统电商+兴趣电商”的全域布局，抖音成为增长核心引擎。2）线下：构建了全国性的经销
商网络，把握渠道变革，积极拓展零食量贩、社区团购及山姆等高势能渠道，针对不同渠道特性进行差异化产品布局。
未来增长看点：成长逻辑清晰，燕麦主业稳定盈利可期，大健康打开后续空间我国燕麦市场处于发展早期，潜力广阔
而格局优化空间显著。西麦作为行业龙头，依托清晰的品类战略扩大市场份额，同时凭借稳定的原料供应与全产业链布局
，有望将成本红利转化为持续的利润弹性，驱动规模与盈利同步增长。
公司战略性布局大健康赛道，中长期打开第二增长曲线。通过产学研合作，深度融合“传统食养”与“现代科技”，
成功推出“西麦食养系列”产品，丰富健康食品矩阵，强化公司在健康食品领域的综合竞争力。
盈利预测与估值
我们预计西麦食品2025-2027年营收分别为22.78/27.01/31.94亿元，同比增长分别为20%/19%/18%；实现归母净利润
分别为1.81/2.44/3.17亿元，同比增长分别为36%/35%/30%。预计25-27年EPS分别为0.81/1.09/1.42元，PE分别为33/24/1
9x。考虑到公司所处健康食品消费领域的黄金赛道，顺应国民对健康需求的长期趋势，市场空间广阔且增长确定性高，同
时公司为燕麦全产业链上市公司，具备一定稀缺性，综合考虑给予公司26年30xPE，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
食品质量及安全风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧等风险
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2025-11-10│西麦食品(002956)收入利润高增长，燕麦龙头加速发力 │山西证券 │买入
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事件描述
公司Q3呈现“高质量增长+费控优化”的组合，收入与利润双增，毛利率与净利率同期改善。同时，公司新品与大健
康第二曲线已显露势能，收入与利润的上升空间具备延续性。
事件点评
Q3经营业绩亮眼，利润显著增加。公司在第三季度实现营业收入5.47亿元，同比+18.92%；归母净利润5,059万元，同
比+21.00%；扣非归母净利润4,919万元，同比大幅增长86.30%。前三季度累计实现营收16.96亿元，同比+18.34%；归母净
利润1.3208亿元，同比+21.90%。公司三季度利润超市场预期，分产品看，主要系复合燕麦片持续高增，纯燕麦片在有机
产品带动下维系销量基本盘，冷食燕麦片稳健增长。
成本红利释放同步推进费控，提升盈利能力。前三季度毛利率同比+1.03pct至43.64%，源于燕麦原料采购成本下降。
前三季度销售/管理费用率同比分别-0.23pct/-0.63pct至28.98%/4.96%，费用率有效降低，公司主动进行费用管控，三季
度在KA调改背景下，能够继续保持品牌势能与规模效应。在未来燕麦成本红利进一步释放和公司优化费用举措背景下，公
司盈利空间进一步提升。
维系稳定现金流，新品和多元渠道成为未来催化。Q1-Q3经营性现金流净额约2.05亿元，同比+57.40%，经营质量向好
，具备安全垫。公司在9月推出粉粉类新品，专注药食同源，探索新品类机会，持续开拓第二曲线大健康业务。同时，公
司继续发力抖音等线上渠道，线下零食量贩和山姆会员店继续布局带动增长。
投资建议
由于公司营收与利润空间近三年持续释放，有可观前景，预计公司2025-2027年的营业收入分别为24.48、31.11、37.
35亿元，增速分别达到29.1%、27.1%、20.1%，归母净利润分别为1.85、2.49、3.10亿元，增速分别达到38.8%、35.0%、2
4.4%，PE为26.9/19.9/16.0倍，因此我们将评级上调为“买入-A”。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；原材料价格波动影响盈利情况；食品安全风险影响企业形象。
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2025-11-08│西麦食品(002956)三季报业绩超预期，26年有望继续提速 │中信建投 │买入
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核心观点
西麦食品作为国产燕麦龙头，长期受益于健康化消费趋势，上市以来增长中枢持续上移。对标海外，国内燕麦品类渗
透率提升空间大，公司纯燕麦基本盘稳固，通过“燕麦+”创新，复合燕麦片高速增长，大健康赛道持续拓展。渠道端，
公司线下精耕细作，持续提升KA、AB类超市优势，并逆势增长，积极拥抱O2O、社区团购、量贩零食、抖音等新兴渠道下
沉，渠道运营效率显著优于同行。成本端燕麦粒采购价下行，叠加公司产品结构持续升级，公司利润弹性有望释放。公司
管理层积极进取，员工持股计划落地，中长期成长路径清晰。
事件
公司发布25年第三季度报告
公司25Q1-3实现营业收入16.96亿元，同增18.34%，归母净利润1.32亿元，同增21.90%，扣非净利润1.27亿元，同增4
2.65%；
其中25Q3实现营业收入5.47亿元，同增18.92%；归母净利润0.51亿元，同增21.00%；扣非净利润0.49亿元，同增86.3
0%。
简评
纯燕麦增长提速，大健康持续发力
公司Q3纯燕麦收入同增15%，较上半年增长提速，主要系有机燕麦增量贡献。复合燕麦持续保持20%以上高增长，七白
、八珍等复合燕麦新品表现亮眼，公司继续延续药食同源、中式养生的思路，在复合燕麦品类加入更多养生食材，长期受
益健康化消费趋势。公司推出“西麦食养”发力药食同源粉剂赛道，包括黄芪人参山药粉、燕窝肽杏仁七白粉、人参石斛
八珍粉和红参阿胶五红粉等产品，配料表干净，在胖东来渠道反馈良好。公司10月在山姆渠道上架高蛋白燕麦粥、Willia
mtowns有机高蛋白燕麦片等产品，持续突破高势能渠道，带动26年收入增长有望提速。
分渠道看，公司在整体控费的目标下，各个电商平台仍然保持较快增长，印证公司品牌势能持续提升。量贩渠道继续
保持高增长，后续药食同源产品有望逐步导入。公司积极拓展私域、礼品等新渠道，拥抱OEM代工，加快行业增量市场抢
占。
原材料成本下降，毛销差提升
成本端，25Q3公司毛利率同比提升0.93pct至43.75%，主要受益于原麦原材料成本下降，公司产品结构提升。费用端
，公司25Q3销售费用率同比下降1.85pct至27.11%，主要系公司淡季控制费用投放，费用优化效果明显。在政府补贴跨期
减少、工厂新增折旧的背景下，公司25Q3净利率仍然同比提升0.14pct至9.31%，扣非净利率大幅提升3.25pct至8.99%，盈
利能力提升潜力初步兑现。
盈利预测：公司26年成本红利较25年有所扩大，市场份额持续提升下，盈利能力提升潜力逐步兑现，26年有望迎来业
绩快速释放期。预计2025-2027年公司实现收入23.3/27.8/32.7亿元，同比增长22.7%/19.7%/17.4%，实现归母净利润1.78
/2.36/3.0亿元，同比增长33.4%/32.9%/27.0%，对应PE估值28.3、21.3、16.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：
1、竞争格局恶化风险：国内燕麦市场集中度低，近年公司市占率持续提升，但仍面临国际品牌如桂格、卡乐比，以
及新消费品牌如王饱饱、欧扎克等竞争对手的竞争，如果后续竞争格局恶化，可能导致公司盈利表现不及预期。
2、原材料价格波动风险：燕麦粒等原材料占公司生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。25
年公司采购的燕麦成本同比24年有所回落，若未来原材料价格发生波动，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。
3、新业务拓展不及预期：公司近年布局的大健康产品线（益生菌蛋白粉、燕麦奶、肽饮等）尚未形成规模，新品市
场教育成本可能导致推广难度较大，如果新品推广不及预期可能会拖累公司业绩。
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2025-11-03│西麦食品(002956)2025年三季报点评：业绩表现亮眼，利润弹性持续释放 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季度报告，25年前三季度公司实现营收17.0亿元，同比+18.3%；归母净利润1.3亿元，同比+
21.9%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+42.7%。其中，25Q3实现营收5.5亿元，同比+18.9%；归母净利润0.5亿元，同比+2
1.0%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+86.3%。公司Q3业绩加速，利润端表现超预期。
复合燕麦拉动增长，新兴渠道表现优异。1、分产品看，复合燕麦片延续高增态势，为增长核心引擎；纯燕麦片在有
机产品放量带动下实现加速增长；冷食燕麦片恢复性增长。2、分渠道看，线上渠道中抖音、拼多多等平台增速亮眼；线
下渠道受KA商超调改影响增速放缓，但零食量贩渠道通过新品导入实现高速增长，同时B2B/OEM业务同比增长，有效对冲
了KA渠道影响。
成本红利释放叠加费用优化，盈利能力显著提升。1、25年前三季度毛利率为43.6%，同比+1.0pp。主要系高毛利的复
合燕麦片占比提升，以及澳麦原料成本下降红利开始显现。2、25年前三季度销售/管理费用率分别为29.0%/5.0%，同比分
别-0.2pp/-0.6pp。公司Q3在淡季主动进行费用调控，有效降低费用率，验证品牌势能的提升。3、25年前三季度扣非净利
率为7.5%，同比+1.3pp。Q3单季扣非归母净利润同比大增86.3%，盈利能力改善显著，随着成本红利持续释放，盈利能力
有望进一步提升。
品类边界持续拓展，成本优势有望延续。产品端，公司在燕麦主业外，通过“内生+外延”发力大健康领域。内生方
面，10月推出“西麦食养”药食同源系列新品，市场反馈积极；蛋白肽类功能性产品也已完成生产，即将上市试销。外延
方面，并购的德赛康谷下半年经营好转，Q3开始盈利。渠道端，公司积极拥抱新零售，山姆会员店渠道已于10月上架3款
新品，合作顺利推进；零食量贩渠道通过新品迭代重回高增通道。成本端，公司预计2026年燕麦原料采购成本在今年基础
上有望再下降，为未来利润释放提供充足弹性。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为1.6亿元、2.1亿元、2.5亿元，EPS分别为0.74元、0.94元
、1.14元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，渠道拓展不及预期风险，食品安全风险。
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2025-11-03│西麦食品(002956)三季报点评：成长延续，扣非亮眼 │国泰海通 │买入
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本报告导读：单三季度营收继续保持快速增长，扣非利润表现亮眼。上修全年盈利预测并继续维持“增持”评级。
投资要点：维持增持评级。我们上修2025-2027年EPS预测分别为0.80/1.06/1.36元（原预测为0.73/0.98/1.25元），
结合可比公司估值情况，考虑未来2年公司较高的利润增速，给予公司25倍PE（2026E），目标价为26.50元/股，维持“增
持”评级。
前三季度成长性持续兑现。公司25年前三季度实现营收16.96亿元（YOY+18.34%），毛利率同比+1.03pct（判断系成
本红利叠加产品结构优化），期间费率同比-0.37pct（其中销售费率-0.23pct，管理费率同比-0.63pct，财务费率同比+0
.49pct），此外所得税同比-2.37pct，最终归母净利润率同比+0.23pct至7.79%，对应实现归母净利润1.32亿元（YOY+31.
90%）。
单三季度扣非利润增长亮眼，盈利能力大幅提升。25年单三季度公司实现营收5.47亿元（YOY+18.92%）。毛利率同比
+0.92pct，期间费率同比-2.33pct（其中销售费率-1.85pct，管理费率同比-0.87pct，财务费率同比+0.33pct），此外所
得税同比-5.65pct，以及其他收益同比减少约1900万，对应归母净利润率同比+0.16pct至9.25%，对应归母净利润同比增
长21.00%。此外剔除其他收益等影响，则对应扣非归母净利润同比增长86.30%。
看好长期成为燕麦谷物&健康食品领导者。公司作为深耕燕麦领域多年的领军品牌，始终以燕麦产品为核心，凭借卓
越品质与创新工艺，在市场中稳健前行，实现了燕麦品类的持续增长。此外为满足消费者日益多元的健康饮食需求，公司
积极拓展产品版图，在燕麦谷物盖、蛋白质粉、药食同源产品等新品类上实现突破，逐步实现燕麦谷物细分领域优势积累
。我们看好公司以内生推新+外延并购发力大健康领域和燕麦谷物细分领域，长期锚定燕麦谷物和健康食品行业领导者。
风险提示：（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动
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2025-10-31│西麦食品(002956)公司信息更新报告：Q3收入韧性凸显，业绩表现好于预期 │开源证券 │增持
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收入保持稳健增长，利润增速好于预期，维持“增持”评级
2025年前三季度营收17.0亿元，同比+18.3%，归母净利润1.3亿元，同比+21.9%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+42.
7%。2025Q3营收5.5亿元，同比+18.9%，归母净利润0.5亿元，同比+21.0%，扣非归母净利润0.5亿元，同比+86.3%。收入
符合预期，业
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