研报评级☆ ◇002959 小熊电器 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 7 3 0 0 0 10
1年内 24 20 0 0 0 44
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.48│ 2.84│ 1.83│ 2.45│ 2.76│ 3.05│
│每股净资产(元) │ 14.65│ 16.96│ 17.48│ 19.18│ 20.62│ 22.23│
│净资产收益率% │ 16.32│ 16.27│ 10.20│ 12.58│ 13.07│ 13.38│
│归母净利润(百万元) │ 386.31│ 445.27│ 287.79│ 383.32│ 432.77│ 479.58│
│营业收入(百万元) │ 4117.70│ 4711.89│ 4758.27│ 5356.20│ 5829.00│ 6300.00│
│营业利润(百万元) │ 486.81│ 492.36│ 350.56│ 497.07│ 555.97│ 616.11│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-16 买入 维持 --- 2.57 2.82 2.97 长江证券
2026-03-12 买入 维持 --- 2.57 2.88 3.20 国联民生
2025-11-12 买入 维持 --- 2.47 2.64 2.84 长江证券
2025-11-04 买入 维持 --- 2.26 2.57 2.88 国联民生
2025-11-01 买入 维持 --- 2.44 2.87 3.33 太平洋证券
2025-10-31 买入 维持 61.06 2.51 2.78 3.04 国投证券
2025-10-31 增持 维持 --- 2.41 2.71 3.02 国盛证券
2025-10-31 增持 维持 --- 2.22 2.48 2.81 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 63.14 2.56 2.87 3.07 华泰证券
2025-10-30 增持 维持 --- 2.44 2.95 3.38 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-16│小熊电器(002959)Q4收入小幅回落，盈利同比明显改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年业绩快报：2025年全年公司实现营收52.35亿元，同比增长10.02%，实现归母净利润4.01亿元，同比
增长39.17%，实现扣非归母净利润3.61亿元，同比增长46.66%，对应单四季度公司实现营收15.44亿元，同比下滑4.65%，
实现归母净利润1.55亿元，同比增长43.66%，实现扣非归母净利润1.35亿元，同比增长12.25%。
事件评论
全年来看公司营收增长表现或优于行业大盘，Q4阶段性小幅回落或主要系前期抢出口及国补节奏扰动。行业维度，外
销方面，受关税等因素扰动大盘有所回落，据海关统计，2025年中国家用电器出口金额（人民币值）同比下降3.3%；内销
方面，奥维云网(AVC)全渠道推总数据显示，2025年厨房小家电整体零售额663亿元，同比增长3.8%，均价247元，同比增
长4.2%，国补拉动下小幅回暖。公司全年营收同比+10.02%，从奥维监测的厨房小家电品类（榨汁机、养生壶、豆浆机、
破壁机、搅拌机、煎烤机、电压力锅、电水壶、电饭煲、电炖锅及电磁炉）加总来看，公司内销线上销额奥维口径增长1.
57%，其中豆浆机、搅拌机、煎烤机及电蒸锅表现较优，分别同比增长28%/12%/11%/11%，此外预计公司在母婴等品类的增
速也相对较优。单Q4来看公司营收同比-4.65%，或受到去年Q4有抢出口因素外销基数相对较高以及内销受国补拉动节奏等
因素影响。
公司Q4盈利表现改善明显，预计主要得益于产品结构优化拉动毛利率提升及公司营销效率有所提升。2025Q4公司归母
净利率/扣非归母净利率分别达10.01%/8.72%，分别同比+3.37/+1.31pct，盈利表现改善明显。一方面，公司前期划分成
厨房、个护、生活、新兴、海外五大事业部，预计实现产品结构的优化随之带来毛利率的提升，2025Q1/Q2/Q3公司毛利率
分别同比-1.70/+3.20/+3.76pct，预计对应改善趋势在2025Q4亦有延续；另一方面，预计公司对营销费用的投入产出管理
亦有强化，对应销售费用率同比或有改善，前期数据来看2025Q1/Q2/Q3公司销售费率分别同比-2.55/-0.90/-1.74pct。此
外，预计公司在研发端保持相对稳定的投入，以夯实技术基础，提升产品能力。
投资建议：公司具有较高品牌认知度，并形成持续推出创新产品的高效机制，能够快速捕捉消费者需求变化，从而能
够保障公司新品突出效率和成功概率，有望在潜力较大的创意小家电市场打开增长机会，持续提升市场份额。同时，公司
通过数字化优化生产流程和管理效率，有望带来公司经营效率的回升，2025Q4来看公司利润率表现超预期改善，同时后续
公司或有望进一步展开并购整合。我们预计公司2025-2027年归母净利润为4.01、4.40和4.63亿元，对应PE分别为17.44、
15.91和15.13倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动带来需求走弱从而使得公司收入回落的风险；2、市场竞争加剧带来盈利效率降低的风险。
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2026-03-12│小熊电器(002959)2025年业绩快报点评：四季度收入小幅波动，盈利能力显著│国联民生 │买入
│改善 │ │
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小熊电器发布2025年业绩快报：公司2025年实现营收52.35亿元，同比+10.02%，实现归母净利润4.01亿元，同比+39.
17%，实现扣非净利润3.61亿元，同比+46.66%；其中2025Q4公司实现营业收入15.44亿元，同比-4.65%，实现归母净利润1
.55亿元，同比+43.66%，扣非净利润1.35亿元，同比+12.25%。
全年营收双位数增长，单四季度略有压力。公司全年收入实现双位数增长，一方面小熊品牌预计实现稳健经营，其中
得益于国补政策加持、公司产品结构优化及品类扩张策略，预计小熊内销表现更优，外销则由于关税扰动，预计全年呈现
压力；另一方面2024年完成罗曼收购后，公司积极推进整合工作并有效释放协同效益，全年罗曼自身预计延续增长。单四
季度来看，整体收入略有压力，一方面罗曼海外业务因同期存在抢出口，导致基数较高，另一方面国补退坡下四季度厨房
小家电需求回落，小熊四季度内销预计出现降速，小熊外销预计仍旧存在压力。
结构优化&控费增效，盈利能力提升明显。公司全年归母净利率为7.65%，同比+1.60pct；其中四季度归母净利率为10
.01%，同比+3.37pct。四季度公司盈利能力明显提升，或超出市场预期，一方面我们预计得益于公司产品结构优化，以及
新兴品类收入占比提升，四季度公司毛利率有所提升；费用率方面，由于公司强化营销费用的投入产出管理，推动控费增
效，销售费用率预计改善较为明显，由于公司保持稳定的研发投入，夯实技术基础、提升产品力，预计研发费用率保持高
位水平。总之公司短期精细化管控费用投放取得成效，利润率提升有望维持。
厨小业务提质增效，品类拓展提供动能。展望后续，公司厨房小家电业务由于受国补退坡影响较小，且公司强化研发
、推陈出新之下，均价有望继续提升，我们预计规模走势平稳，利润率持续修复。与此同时，品类拓展战略将提供新增量
，公司2025年4月针对组织架构进行变革，划分成厨房、个护、生活、新兴、海外五大事业部，释放了将新兴品类作为增
长动能的积极信号，2025年取得佳绩，比如借助小熊品牌在年轻客群中的高认可度，国内市场小熊母婴业务增势突出，此
外公司2024年收购罗曼布局个护小家电，或正开启通过收购扩张品类的路线。
投资建议：公司2025年收入双位数增长，小熊品牌预计稳健经营，内销表现更优，另外罗曼并表提供增量。利润率表
现或超出预期，四季度提升明显，主要得益于毛利率改善以及控费增效。展望未来，公司强化研发、推陈出新之下，均价
有望继续提升，预计厨小业务规模走势平稳，利润率持续修复。与此同时，品类拓展战略将提供新增量。我们预计公司20
25-2027年分别实现归母净利润4.0、4.5、5.0亿元，对应当前股价PE分别为16、15、13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：小家电国内需求明显下滑；公司新品类布局速度较慢。
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2025-11-12│小熊电器(002959)营收稳健增长，利润率同比提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营收36.91亿元，同比增长17.59%，实现归母净利润2.46亿元，同
比增长36.49%，实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长79.31%。单三季度来看，公司实现营业收入11.56亿元，同比增
长14.73%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长113.16%，实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长1018.08%。
事件评论
营收稳健增长，利润率同比提升。2025年前三季度公司实现营业收入36.91亿元，同比增长17.59%，其中Q1/Q2/Q3营
业收入分别同比+10.58%/+29.58%/+14.73%，Q3仍然保持较优营收增速，增速环比回落或主要系公司于去年同期实现罗曼
并表有基数影响。品类表现来看，预计公司生活电器板块实现较优增长，母婴类、厨具餐具等非电类产品增速亮眼。盈利
维度，单三季度公司毛利率达37.10%，同比增长3.76pct，改善趋势明确，费率方面单三季度公司销售/管理/研发/财务费
率分别达18.64%/5.91%/4.83%/0.47%，分别同比-1.74/-0.49/-1.00/-0.68pct，分别环比-0.17/+1.45/+0.23/+0.99pct，
同比来看亦呈现改善趋势。此外，单Q3来看公司营业外收支变动也较大，预计系罚款及滞纳金增加所致。综合上述影响下
，单三季度公司归母净利率/扣非归母净利率分别达3.55%/3.40%，分别同比+1.64/+3.05pct，较低基数下同比有所提升。
公司不断强化线下渠道，积极推进品牌出海，通过品类聚焦和精细化管理实现经营质量改善和效率提升。公司注重推
动产品结构升级和运营效率提升，在产品方面，公司坚持研发驱动产品创新，持续加大研发投入，着重提高研发效率和投
入产出比，优化SKU，专注开发大单品和扩充高单价品类，以支持盈利能力改善；在渠道方面，公司加强线下渠道建设，
关注线上渠道运营能力和效率提升，优化销售费用投入。同时，公司通过跨境电商、东南亚品牌出海及ODM代工三条路径
拓展海外市场，重点专注于欧美市场跨境电商渠道和东南亚市场品牌建设，并通过品类聚焦和资源投入挖掘海外需求的品
类价值，开发适应市场需求的产品。
投资建议：公司具有较高品牌认知度，并形成持续推出创新产品的高效机制，能够快速捕捉消费者需求变化，从而能
够保障公司新品突出效率和成功概率，有望在潜力较大的创意小家电市场打开增长机会，持续提升市场份额。同时，公司
通过数字化优化生产流程和管理效率，有望带来公司经营效率的回升，我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.89、4.1
4和4.47亿元，对应PE分别为19.63、18.40和17.06倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动带来需求走弱从而使得公司收入回落的风险；2、市场竞争加剧带来盈利效率降低的风险
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2025-11-04│小熊电器(002959)2025年三季报点评：营收实现较快增长，营业利润大幅改善│国联民生 │买入
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公司事件
小熊电器披露2025年三季报：2025Q1-Q3公司实现营业收入36.91亿元，同比+17.59%，实现归母净利润2.46亿元，同
比+36.49%，扣非归母净利润2.27亿元，同比+79.31%；其中，2025Q3公司实现营业收入11.56亿元，同比+14.73%，实现归
母净利润0.41亿元，同比+113.16%，扣非归母净利润0.39亿元，同比+1018.08%。
国内外同步发展，收入延续较快增长
公司2025Q3营收维持双位数以上较快增长，除罗曼并表有贡献外，内生或实现稳健表现。具体看，考虑到国补持续带
动小家电行业需求，且公司母婴、小型洗衣机等新品类或继续提供增量，我们预计小熊品牌国内业务三季度实现双位数增
长；海外业务由于前期订单受到关税的干扰，三季度或承压；罗曼的个护小家电业务由于客户持续拓展、订单价值优化，
我们预计罗曼三季度边际贡献也依旧明显。我们认为公司通过向海外、向新兴小家电领域寻找增量，收入或有望延续较好
增速。
营业利润率修复明显，所得税干扰业绩
公司2025Q3业绩在低基数下实现高增，单季度归属净利率恢复至3.55%，同比+1.64pct。其中三季度毛利率+3.76pct
，我们认为厨房小家电整体竞争环境有所改善，预计与国补政策有关，另外公司自身或主动提升母婴、咖啡机、小型洗衣
机等高毛利率品类占比，降低对低毛利率传统厨小电的依赖；三季度销售/管理/研发/财务费用率分别-1.74、-0.49、-1.
00、-0.68pct，精细化运营后整体费用率优化较明显；不过由于递延所得税资产较少，所得税费用增加明显，干扰当期业
绩。
维持公司“买入”评级
公司通过实施向海外、向新兴小家电领域寻找增量的战略，三季度收入实现双位数以上的较快增长，业绩也在低基数
下实现高增，其中伴随着行业竞争缓解，以及公司主动提升新兴高利润率品类占比，降低对低利润率传统厨小电的依赖，
强化内部精细化运营和费用投放，因此公司毛利率和费用率正逐步优化。剔除所得税增加影响，营业利润表现更佳，值得
关注。我们预计2025-2027年归母净利润为3.55、4.04、4.54亿，对应PE为20.5、18.0、16.0倍，维持公司“买入”评级
。
风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。
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2025-11-01│小熊电器(002959)2025Q3业绩端持续迅速修复，收入端逆势双位数增长 │太平洋证券 │买入
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事件：2025年10月30日，小熊电器发布2025年三季报。2025前三季度公司实现营收36.91亿元（+17.59%），归母净利
润2.46亿元（+36.49%），扣非归母净利润2.27亿元（+79.31%）。
2025Q3收入端逆势双位数增长，利润端持续迅速修复。1）收入端：2025Q3公司实现营业收入11.56亿元（+14.73%）
，在厨小电行业整体承压的背景下实现了双位数逆势增长，主因或系公司个护、母婴品类强劲增长的带动。2）利润端：2
025Q3公司归母净利润达0.41亿元（+113.16%），业绩端持续迅速修复。
2025Q3毛净利率双升，期间费用率整体显著优化。1）毛利率：2025Q3公司毛利率为37.10%（+3.76pct），或系母婴
等高附加值品类占比提升致使公司产品结构升级。2）净利率：2025Q3净利率4.32%（+1.75pct），涨幅略小于毛利率主系
递延所得税费用大幅增长所致。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.64/5.91/4.83/0.47%，同
比-1.73/-0.49/-1.00/-0.67pct，公司降本增效措施持续落地，四大费用率均实现不同程度优化，其中财务费用率下降主
系本期利息收入增加所致。
投资建议：行业端，在国补政策刺激下，中高端产品进入消费者视线，厨房小家电行业呈现结构化升级趋势。公司端
，厨房小家电业务通过组织与品类变革推动高端化，个护与母婴小家电展现出强劲增长势头，成为重要的增长驱动，同时
罗曼智能以无刷技术新品实现市场突破，海外业务亦保持强劲扩张态势，多维因素驱动下公司收入业绩有望持续迅速增长
。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为3.83/4.51/5.24亿元，对应EPS分别为2.44/2.87/3.33元，当前股价对应
PE分别为19.78/16.81/14.46倍。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、新品研发不及预期、渠道拓展不及预期等。
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2025-10-31│小熊电器(002959)收入表现稳步向好，盈利水平持续提升 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度营收达36.9亿元，同比+17.6%；归母净利润2.5亿元，同比+36.5
%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+79.3%。25Q3单季营收11.6亿元，同比+14.7%；归母净利润0.4亿元，同比+113.2%；扣
非归母净利润0.4亿元，同比+1018.1%。
毛利率、净利率有所提升。
1）毛利率：25Q1-3/25Q3同比+1.5pct/+3.8pct至37.2%/37.1%。
2）费率端：25Q1-3销售/管理/研发/财务费率同比-1.7pct/-0.5pct/-0.4pct/-0.5pct至17.5%/4.9%/4.4%/0%。财务
费用变动主要系本期利息收入增加所致；25Q3销售/管理/研发/财务费率同比-1.7pct/-0.5pct/-1.0pct/-0.7pct至18.6%/
5.9%/4.8%/0.5%。
3）净利率：综上，公司25Q1-3/25Q3净利率同比+1.3pct/+1.7pct至7.3%/4.3%。
盈利预测与投资建议：考虑到公司Q3净利率恢复情况低于此前预期，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.8
/4.3/4.7亿元，同比+31.8%/+12.4%/+11.3%，维持“增持”评级。
风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期。
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2025-10-31│小熊电器(002959)Q3收入增长向好，盈利改善延续 │国投证券 │买入
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事件：小熊电器公布2025年三季报。公司前三季度实现收入36.9亿元，YoY+17.6%；实现归母净利润2.5亿元，YoY+36
.5%。经折算，Q3单季度实现收入11.6亿元，YoY+14.7%；实现归母净利润0.4亿元，YoY+113.2%。展望后续，随着公司不
断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望保持增长趋势。
Q3收入延续较快增长：国内家电以旧换新政策提振厨房小家电行业需求。根据久谦数据，Q3小熊线上销售额YoY+17%
，均价YoY+3%。分品类来看，Q3小熊线上多功能料理锅、养生壶、煮蛋器等品类销售实现快速增长。我们分析Q3公司内销
业务延续良好增长。海外方面，另一方面，受美国加征关税的影响，我们判断Q3公司海外业务（不含罗曼智能）增长承压
。
Q3盈利能力同比提升：Q3公司毛利率同比+3.8pct，主要因为国补背景下厨房小家电行业价格竞争缓解，同时公司推
进产品结构优化。Q3公司归母净利率同比+1.6pct。Q3净利率提升幅度小于毛利率提升幅度，主要原因包括：1）Q3所得税
费用占总收入的比例同比+4.1pct。2）Q3投资收益同比-913.0万元。
Q3单季度经营性净现金流同比下降：Q3公司经营性现金流净额同比-0.1亿元，主要因为公司销售商品、提供劳务收到
的现金同比-0.7亿元。
投资建议：小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的
能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，公司盈利能力有望迎来改善。预计公
司2025年 2027年的EPS分别为2.51/2.78/3.04元，维持买入-A的投资评级，给予2026年22倍的市盈率，相当于12个月
目标价为61.06元。
风险提示：国内以旧换新政策变化、海外贸易政策变化，行业竞争加剧。
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2025-10-31│小熊电器(002959)2025年三季报点评：盈利能力同比改善，罗曼持续带来增量│申万宏源 │增持
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事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报，小熊电器2025Q1-3实现营业收入36.91亿元，同比增长18%；实现归
母净利润2.46亿元，同比增长36%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长79%。
投资要点：
2025Q3业绩低于预期。小熊电器2025Q1-3实现营业收入36.91亿元，同比增长18%；实现归母净利润2.46亿元，同比增
长36%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长79%。其中，Q3单季度公司实现营业收入11.56亿元，同比增长15%；实现
归母净利润0.41亿元，同比增长113%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长1018%。25Q3公司业绩低于市场预期，主
要受理财收益减少、政府补助减少等非经营因素影响。
年内厨房小家电市场零售额有所回暖，公司并表罗曼智能带来增量。据奥维云网数据显示，25H1国内厨房小家电（包
含品类：咖啡机、电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、电蒸炖锅、养生壶
、煎烤机、台式微蒸烤、空气炸锅）整体零售额319亿元同比上涨9.3%，零售量13,652万台同比下降1.2%；线上零售额256
亿元同比上涨12.4%，线上零售量同比下滑0.5%。在国补带动下相对高端产品以更快的速度进入到消费者的眼帘，厨房小
家电行业实现结构化升级。公司层面，25H1厨房小家电业务实现营业收入16.73亿元，同比+5.02%；母婴小家电业务实现
营业收入1.45亿元，同比+40.54%；24Q3开始并表的罗曼智能实现营业收入2.86亿元。母婴小家电、罗曼智能给公司的收
入、业绩带来增量。
盈利能力同比改善。2025Q3公司实现毛利率37.10%，同比提升3.76个pcts。期间费用方面，25Q3公司销售/管理费用
率分别为18.64%、5.91%，同比分别-1.73、-0.49个pcts。财务费用率0.47%，同比-0.67个pcts。最终录得25Q3净利率4.3
2%，同比+1.75个pcts。
下调盈利预测，维持“增持”投资评级。25Q3公司业绩低于预期，我们下调对于公司2025-2027的盈利预测，预计分
别可实现归母净利润3.49、3.90、4.41亿元（前值为4.01、4.48、5.05亿元），同比分别+21.1%、+11.8%、+13.1%，对应
当前市盈率分别为22、20、17倍。公司并表罗曼后持续给收入、业绩带来增量，小熊品牌拓展母婴小家电等增量业务，维
持“增持”的投资评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；新品拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。
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2025-10-30│小熊电器(002959)小熊品牌表现较好，期间费用率同比优化 │财通证券 │增持
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事件：公司2025年前三季度实现营业收入36.91亿元，同比+17.59%，归母净利润2.46亿元，同比+36.49%；其中2025Q
3实现营业收入11.56亿元，同比+14.73%，归母净利润0.41亿元，同比+113.16%。
小熊品牌内销表现较好：公司内销表现较好，根据久谦数据，3Q2025公司线上销额同比+17%，保持较快增长。分品类
看，母婴类、厨具餐具等非电类产品增速亮眼，同比分别+42%/+116%；生活电器同比+12%，保持较好增长。公司于2024年
7月收购并表罗曼，基数效应消除预计也将使3Q2025罗曼收入利润对整体的贡献环比小于1H2025。
期间费用率同比改善：2025年前三季度公司毛利率为37.16%，同比+1.54pct，净利率为7.25%，同比+1.3pct；其中20
25Q3毛利率为37.1%，同比+3.76pct，净利率为4.32%，同比+1.74pct。低基数下利润水平同比有所修复。公司2025年前三
季度销售、管理、研发费用率分别为17.5%、4.87%、4.39%，同比-1.72、-0.52、-0.44pct；其中2025Q3季度销售、管理
、研发费用率分别为18.64%、5.91%、4.83%，同比-1.74、-0.49、-1pct。销售费用率同比下降主要由于3Q2025收入规模
增加所致，绝对值同比仍略有提升。公司营业外支出增加，主要由于罚款及滞纳金增加所致。
投资建议：品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过降本增效提高
经营质量。预计2025-2027年归母净利润分别为3.8/4.6/5.3亿元，对应PE分别为19.9x/16.4x/14.4x，维持“增持”评级
。
风险提示：市场竞争风险；并购整合不及预期风险；海外经营环境波动风险；内需复苏乏力风险；股东及高管减持风
险。
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2025-10-30│小熊电器(002959)内生外延双轮驱动，经营质量持续提升 │华泰证券 │买入
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公司披露2025年三季报，9M25公司实现营业总收入36.91亿元，同比+17.59%，归母净利2.46亿元，同比+36.49%，其
中，25Q3营收同比+14.73%，归母净利同比+113.16%。短期来看，公司充分受益于国补政策带动下的厨房小家电市场回暖,
及母婴等新兴品类的高增长。中长期看，公司具备多品类扩张能力（覆盖厨房+生活+个护+母婴）与数智制造优势，并通
过外延并购（罗曼智能）打开成长空间，实现内生外延协同发展。公司战略上坚持产品创新与品牌升级，并更为重视经营
质量，继续看好盈利改善。维持“买入”评级。
把握需求回暖契机，产品与渠道双轮驱动
25Q3罗曼智能并表效应消除，但公司收入仍同比+14.7%。我们认为主要由于公司依托爆款母婴产品的成长及厨房小家
电需求回暖，实现稳定增长。久谦数据显示，25Q3公司小熊品牌线上（京东+天猫+抖音电商）零售额同比+16.6%，增速优
于Q2（25Q2同比+14.6%）。在国内市场，小熊品牌通过产品结构优化与渠道精细化运营实现了稳健增长。产品方面，公司
通过成立事业部提升运营效率，同时，母婴品类成为新增长点。渠道方面，公司一方面强化传统电商零售能力，另一方面
积极布局新兴渠道。未来，随着公司持续发力品牌建设、提升用户体验、精细化管理，国内业务有望进一步挖潜提高经营
质量。
罗曼智能协同效应显现，未来可期
在被小熊电器并购后，罗曼智能表现出强劲的增长势头和盈利潜力。2025年上半年，罗曼智能实现营收2.86亿元，净
利润0.34亿元，净利率达12%，并已超额完成全年业绩承诺。展现并购协同效应。小熊电器在运营与制造端持续为罗曼智
能赋能，推动其盈利快速释放。未来，随着双方协同效应的进一步发挥，罗曼智能有望通过推进大客户战略，实现高价值
订单占比的持续提升。
经营质量全面提升，盈利修复成色足
公司9M25毛利率为37.16%，同比+1.54pct，其中，25Q3毛利率同比+3.76pct，主要得益于产品结构优化（高毛利品类
占比提升）和数智制造降本增效。9M25公司整体期间费用率同比-3.23pct，各项费用率均有下降，其中，销售/管理/研发
/财务费用率分别同比-1.72pct/-0.52pct/-0.44pct/-0.55pct。反映了公司降本控费措施成效显著以及营销投放效率全面
优化。此外，公司的数智制造体系不断完善，通过"321数字化系统升级工程"，压缩产品平均生产周期，提升仓库实物盘
点准确率，提升成品合格率，共同推动了公司盈利能力的提升，9M25归母净利润率同比+0.92pct至6.67%。
继续看好公司经营质量提升
我们维持25-27年归母净利预测为4.02/4.51/4.83亿元，对应EPS为2.56/2.87/3.07元。截至2025/10/30，Wind一致预
期可比公司26年平均PE为22x，给予公司26年22xPE，对应目标价63.14元（前值71.68元，基于25年28xPE）。
风险提示:电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：6家
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2025-10-31│小熊电器(002959)2025年10月31日投资者关系活动主要内容
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问：公司2025年三季度分品类的增长情况？
答：公司前三季度通过内部的积极调整，实现较好的业绩增长。Q3销售表现较好的品类中，锅煲类、壶类、电动类、
母婴类等品类增速比较亮眼。公司积极引导产品结构提升，产品量价、及毛利率均实现提升。
问：公司Q3净利率实现同比大幅提升的原因？
答：公司今年在经营战略和组织架构上做了调整，4月组织架构做了变革，分为5个事业部——厨房、个护、生活、新
兴、海外事业部。变革后，对于各个事业部能有更加精细化的考核和更高效的资源配置，推动公司整体运营效率的提升，
并强化新兴品类的增长动能。对于公司去年并购的罗曼智能而言，经过一年对罗曼全维度的整合和挖潜，公司在生产、数
字化等方面对罗曼的赋能比较明显，其经营情况显著改善，净利率稳步提升，增厚了公司的业绩。
问：公司未来的增长方向有哪些？
答：公司会在原先战略方面做一定调整。海外方面，尽管美国市场存在不确定性，但日韩、东南亚和欧洲等市场潜力
大，仍会作为未来增长的主要路径。虽短期可能受关税影响，但长期坚定海外增长策略。
国内市场已进入稳定期，去年行业稍有下滑，今年受家电消费补贴影响出现改善。公司未来几年在国内，会追求经营
质量，而非规模增长，提高内部能力，维持合理的收入增长。具体举措上，公司会回归品牌建设，提升用户体验，进行更
精细化
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