研报评级☆ ◇002968 新大正 更新日期：2026-05-02◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.70│ 0.50│ 0.42│ 0.48│ 0.53│ 0.58│
│每股净资产(元) │ 5.24│ 5.33│ 5.36│ 5.69│ 6.09│ 6.53│
│净资产收益率% │ 13.41│ 9.43│ 7.83│ 8.78│ 9.13│ 9.25│
│归母净利润(百万元) │ 160.13│ 113.77│ 94.87│ 107.49│ 119.58│ 130.71│
│营业收入(百万元) │ 3126.91│ 3387.20│ 3013.44│ 3141.68│ 3340.24│ 3523.84│
│营业利润(百万元) │ 195.92│ 150.49│ 133.97│ 149.23│ 166.22│ 181.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-24 买入 维持 14.37 0.50 0.57 0.65 西南证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.46 0.50 0.54 东吴证券
2026-04-20 增持 维持 12.88 0.46 0.52 0.59 华泰证券
2026-04-18 买入 维持 --- 0.49 0.52 0.53 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-24│新大正(002968)2025年年报&26Q1季报点评：短期承压显韧性，转型蓄力待突 │西南证券 │买入
│破 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，公司2025年实现营业收入30.13亿元，同比下滑11.03%；归母净利润为9
487.2万元，同比下降16.61%；2026年Q1实现营业收入7.84亿元，同比上升5.54%，归母净利润3409.07万元，同比上升0.7
9%。
全年业绩承压主要因Q4一次性调整：2025年公司单季度归母净利润分别为3382万元、3735万元、3267万元、-897万元
，四季度净利润出现阶段性波动，主要是受部分业务未达合同约定服务标准而冲减对应收入、投资性房地产减值导致公允
价值变动损益减少，以及政策调整带来政府补贴收入下降影响。上述影响因素多为阶段性或一次性事项，不会对公司长期
经营稳定性与持续盈利能力构成实质性影响；且从战略上看，公司主动优化项目结构，有序退出低质效、高风险项目也会
客观上带来短期业绩的影响。
经营筑底信号初现，单季度收入毛利率企稳回升：从全年角度看，公司2025年综合毛利率12.28%，较去年同期提升0.
59pp，这是自公司开始全国化布局的2020年以来，首次年度止住了毛利率下滑的趋势；同时，公司2026年Q1显示收入同比
+5.54%,环比提升5.74%，而上一次单季度收入同比提升要追溯到2024年Q3；此外公司2026年Q1毛利率在2025年12.28%的基
础上提升至13.34%，单季度收入和毛利率的双重提升，可能预示着公司经营层面的触底。
盈利预测与投资建议：由于公司与嘉信立恒的重大资产重组交易尚待公司股东大会和监管机构的审批，我们调整此前
模型中关于并表时点的假设，本次对于公司2026-2028年的盈利预测还原为公司现有业务的独立口径；对于公司未来发展
，考虑到公司此前的城市合伙人计划收官，我们下调销售管理费用率，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.13亿、1
.30亿、1.46亿，若拟并购标的如期并表，以合并后市值估算目标价14.37元/股，维持“买入”评级。
风险提示：并购事项不及预期风险、交易尚待决策与审批的不确定性风险、用工成本上涨风险、物业管理市场竞争加
剧风险、宏观经济波动风险、创新业务拓展不及预期风险。
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2026-04-22│新大正(002968)2025年年报点评：经营提质稳步推进，战略并购驱动转型升级│东吴证券 │买入
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事件：4月18日，公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入30.13亿元，同比-11.03%；归母净利润0.95亿元，
同比-16.61%；扣非归母净利润0.91亿元，同比-15.68%。
业绩短期承压，主动优化项目结构改善盈利质量。2025年公司收入与利润下滑主要源于行业存量市场竞争加剧、人力
成本刚性上涨，以及公司主动退出低效、高风险项目对规模产生短期影响。分业务来看，2025年基础物业收入26.12亿元
，同比-12.22%；创新业务收入1.30亿元，同比+7.41%，城市服务收入2.67亿元，同比-7.47%，毛利率同比提升6.26pct。
公司在控制低效业务规模的同时，城市服务盈利能力改善、创新服务保持增长，业务结构正逐步向高附加值方向优化。
收购嘉信立恒推动IFM转型，全国化布局有望提速。2026年，公司启动重大资产重组，拟发行股份及支付现金收购嘉
信立恒75%股权，并向不超过35名特定对象募集配套资金，总交易对价91.71亿元（对应标的资产评估增值率29.43%），其
中支付现金与股份对价各约45.86亿元。嘉信立恒主营综合设施管理（IFM），服务政府、高校、医院、机场等工商业客户
，提供绿色能源管理及大型活动安保等专业化服务。交易完成后，公司业务由传统公建物业延展至IFM服务，进一步增强
华东、华北、华南及西南区域业务布局，提升综合设施管理能力和盈利潜力，并推进全国化战略落地。
盈利预测与投资评级：公司作为独立第三方公建物业服务商，基础物业根基稳固，城市服务与创新服务具备成长潜力
，叠加外延并购有望加快切入IFM赛道、完善服务矩阵。我们预计2026/2027/2028年归母净利润分别为1.03/1.13/1.22亿
元，对应PE分别为25.6/23.3/21.6倍。考虑到公司经营提质持续推进、外延整合有望带来能力升级与区域协同，维持“买
入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；人力成本上升风险；重大资产重组进度及并购整合协同不及预期风险。
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2026-04-20│新大正(002968)4Q扰动不改整体经营筑底趋势 │华泰证券 │增持
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公司发布年报和一季报，25年实现营收30.1亿元，同比-11%，归母净利润0.9亿元，同比-17%，低于我们预期（1.1亿
元）；1Q26实现营收7.8亿元，同比+6%，归母净利润0.3亿元，同比+1%。4Q25公司利润受部分项目冲减收入的一次性因素
扰动导致业绩低于我们预期，但这并不改变25年公司经营和业绩表现初步筑底的大趋势。我们预计26年公司市拓、营收和
归母净利润有望恢复同比增长，若收购嘉信立恒的重大资产重组落地，则有望进一步获得规模跃升、业务延展、区域互补
的三重增益。维持“增持”评级。
4Q25利润受一次性因素扰动，但不改整体经营筑底的趋势
4Q25公司利润出现波动，主要因为部分项目因不可抗力因素未达合同约定的服务标准，需要冲减对应收入，导致4Q毛
利率、归母净利润受到较大的一次性影响。但这并不改变25年公司经营和业绩表现初步筑底的大趋势：1、单季度营收于1
Q25触底（剔除4Q冲减收入的影响）；2、全年毛利率同比+0.6pct至12.3%（剔除4Q影响后毛利率提升幅度或更大）；3、
全年市拓金额同比回升。进入1Q26，公司业绩表现延续温和改善，单季度营收创出25年以来的新高，归母净利润恢复同比
正增长，说明此前退出低效项目对于公司营收的负面影响继续收敛，而25年市拓复苏的正向影响正在逐步体现。我们预计
26年公司市拓金额有望进一步向历史高点（22年的10亿元）修复，同时营收、归母净利润有望恢复同比增长。
收购嘉信立恒的重大资产重组交易正常推进中
如我们在《拟开展重大收并购，助力规模跃升、业务延展、区域补强》（2026.1.26）所述，公司正在推进发行股份
和支付现金收购嘉信立恒75%股权的重大资产重组，同时拟募集配套资金筹集现金对价。根据4月3日的公告，公司已回复
交易所的审核问询函，相关交易正在正常推进中。若成功落地，该交易有望为公司带来规模跃升、业务延展、区域互补三
重增益：1、营收规模显著跃升、行业话语权增强；2、公司主要业务领域将从面向公建的物业管理，延展至面向工商业企
业的综合设施管理，提升集成服务能力，同时新增能源管理、设备管理等更具竞争壁垒的服务内容；3、借助嘉信立恒在
全国32个省级区域200多个城市（含中国香港）的业务布局，公司有望补强长三角、环渤海、大湾区、成渝布局，进一步
推动全国化战略落地。
盈利预测与估值
由于重大资产重组交易尚待公司股东大会和监管机构的审批，我们暂未将其纳入盈利预测。考虑到物管市拓竞争和公
司正在筹划重组，我们略微下调营收、上调销售和管理费用率，预计26-28年归母净利润为1.03/1.17/1.33亿元（26/27年
前值1.22/1.36亿元，下调15%/14%），EPS为0.46/0.52/0.59元。可比公司平均26PE为25倍，考虑到公司内生经营逐步进
入改善周期，以及重组交易对于公司的潜在提振，我们认为公司合理26PE为28倍，目标价12.88元（前值15.12元，基于28
倍26PE）。维持“增持”评级。
风险提示：收并购交易不确定性，规模拓展不及预期，盈利能力下行风险。
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2026-04-18│新大正(002968)物管毛利率上升，内生外延转型IFM服务商 │财通证券 │买入
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事件：2026年4月17日，公司发布2025年年报：实现总营收30.1亿元，同比-11.0%；归母净利润0.95亿元，同比-16.6
%。
第四季度归母净利润转负：2025年前三季度公司归母净利润1.04亿元，同比-3.0%；而第四季度公司归母净利润-0.09
亿元，主因：受部分业务未达合同约定服务标准而冲减对应收入、投资性房地产减值导致公允价值变动损益减少，以及政
策调整带来政府补贴收入下降影响。
基础业务表现承压，物管综合毛利率上升：2025年公司基础业务收入26.1亿元，同比-12.2%；毛利率10.65%，同比-0
.16pct。创新业务收入1.3亿元，同比+7.4%；毛利率30.27%，同比-0.99pct。城市服务业务收入2.7亿元，同比-7.5%；毛
利率18.08%，同比+6.26pct。2025年公司物业管理服务的综合毛利率12.16%，同比+0.53pct。
通过内生能力提升与外延战略，拓宽业务边界，转型IFM服务商：2023年12月公司开始筹划探讨向综合设施管理服务
商转型，通过数年的能力搭建，围绕服务体系升级、运营能力提升、专业团队建设等方面持续发力，已经具备了较好的承
接基础。在此基础上，公司将收购嘉信立恒FM相关业务作为重要战略布局，稳步推进各项整合工作，充分借鉴其在相关领
域的资源优势、技术积累与成熟运营经验，实现双方资源互补、协同发展。
投资建议：公司积极变革突破，拟通过内生能力提升与外延战略整合双轮驱动，进一步拓展业务边界、完善服务矩阵
，持续提升在行业内的综合竞争力与市场影响力。在不考虑重组的情况下，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.1、
1.2、1.2亿元。维持“买入”评级。
风险提示：重大资产重组被暂停、中止、调整或取消的风险；标的资产发展不及预期；商誉减值的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-01-26│新大正(002968)2026年1月26日、27日投资者关系活动主要内容
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Q1:并购完成后，中信资本会成为新大正的重要股东，后续对公司会有什么方面的支持？
A: 不考虑募集配套资金的影响，本次发行股份购买标的资产实施完成后，中信资本将持有公司约 15%的股权，成为
公司重要股东之一。中信资本作为专业的投资机构，具备丰富的行业投资与整合经验，有望在公司行业整合、治理体系优
化等方面提供专业支持与资源赋能，助力公司提升行业综合竞争力。其以标的公司整合产业链的成功经验，也为新大正未
来在 IFM 领域的进一步整合扩张提供借鉴，助力公司通过行业并购持续扩大规模、提升盈利，实现高质量发展。
Q2:标的公司嘉信立恒在 FM领域的市场地位，以及市场主要参与者？
A：设施管理（FM）属于舶来品，国内早期市场参与者以外资为主，曾在国内市场占据主要份额。近年来，随着国内
优秀 FM 企业的崛起，外资企业的市场份额已逐步回落，尤其是在生产型服务领域的国产替代进程成效显著，国内 FM 市
场也逐渐形成了清晰的竞争格局。
目前国内 FM 主要参与者分为三类，一是在原有外资基础上整合了中国区域部分权益的合资公司，二是依托地产开发
商背景和资源，逐步建立起 FM 能力的公司，三是基于国企背景在自身优势区域做客户拓展的公司。
在本土 FM 企业中，嘉信立恒是少有的国内规模领先的独立第三方 IFM 服务商。从行业排名来看，其整体规模略小
于部分头部同行，若剔除其中服务自身地产板块的业务部分，嘉信立恒可跻身国内 FM 行业前列，在规模、管理及客户资
源等方面具有显著优势。
Q3:标的公司的应收账款情况和商誉情况如何？
A： 报告期各期末，标的公司应收账款账龄构成情况如下：报告期内，标的公司信用政策保持稳定，未发生重大调整
。从账龄结构来看，各期末应收账款高度集中于3个月以内的短期应收款，占比分别为89.53%、90.09%和89.07%；1年以上
应收账款金额各年度金额分别为1,043.07万元、1,765.45万元、1,653.72万元，占比分别为1.42%、2.24%和1.97%。体现
出回款质量与流动性的良好表现。此外，公司应收账款坏账计提政策严格遵循上市公司相关规定并在2023年审计报告时单
项计提坏账准备金额350.14万元。
标的公司的商誉主要系其历史收购多个子公司时形成。本次并购在基期会形成5亿左右商誉，考虑过渡期到交割期间
的权益增厚，本次收购最终预计形成商誉在4亿左右。基于目前标的公司较为稳健的营收规模、客户与业务结构，以及后
续与公司的协同互补，商誉整体处于相对可控的状况。
Q4：剔除股份支付的影响后，标的公司的主要利润指标情况如何？
A：剔除股份支付影响后，标的公司利润表主要指标情况如下：从核心盈利指标表现来看，标的公司净利率呈现稳健
态势，整体维持在4%左右的水平。分区域来看，盈利表现存在明显分化,大陆业务净利率维持在4.5%左右水平，香港地区
盈利能力偏弱，在于当地管理人员人工成本偏高，该刚性成本也进一步推高了标的公司整体管理费用。
毛利率指标在报告期内整体保持平稳，仅在2025年1-8月出现阶段性小幅下滑，该趋势与行业整体变化基本一致，具
备外部环境驱动的共性特征。
销售费用端，标的公司通过持续整合组织与销售架构，推动招标费、招待费、差旅费等刚性支出稳步压降，实现了销
管费用率下降。管理费用端，前期整合阶段产生的一次性人员离职补偿金、中介机构服务费等非经常性支出逐年下降，叠
加日常管理效能的持续优化，销管费用率实现控制。如整合，未来随着双方在业务、管理、财务等多维度的深度协同，预
计整体期间费用的管控效能将逐步显现，进一步提升综合运营效率。
Q5:按区域划分，标的公司收入增长情况如何？
A：报告期内，标的公司营业收入整体呈上升态势，2024年整体增速为4.72%。大陆地区是营收增长的核心动力，2024
年度与2025年预计同比增长率分别为9.79%和9.73%。2026年3月后，香港地区受到的特殊事件影响将结束，预计其营收、
利润等将逐渐重回正轨。
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