研报评级☆ ◇002968 新大正 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 5 1 0 0 0 6
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.81│ 0.70│ 0.50│ 0.52│ 0.76│ 0.88│
│每股净资产(元) │ 4.87│ 5.24│ 5.33│ 5.54│ 6.73│ 7.26│
│净资产收益率% │ 16.63│ 13.41│ 9.43│ 9.81│ 10.95│ 11.67│
│归母净利润(百万元) │ 185.66│ 160.13│ 113.77│ 117.68│ 171.57│ 199.69│
│营业收入(百万元) │ 2598.11│ 3126.91│ 3387.20│ 3500.51│ 4902.40│ 5340.86│
│营业利润(百万元) │ 221.78│ 195.92│ 150.49│ 151.58│ 222.18│ 256.83│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-01-26 买入 维持 17.76 0.53 1.11 1.32 西南证券
2026-01-26 增持 维持 15.12 0.51 0.54 0.60 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.53 0.62 0.73 西南证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-26│新大正(002968)经营提效与并购增利并进，迈入发展新阶段 │西南证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布重组草案与多项说明文件，拟以发行股份及支付现金方式收购嘉信立恒75.1521%的股权，并募集配套
资金，交易构成重大资产重组。
并购标的嘉信立恒基本盘扎实，并表直接增厚利润体量。嘉信立恒作为零碳IFM领跑者，成立于2020年，业务覆盖全
国32个省市区，客户数量2800+，服务点数量3800+，跨越180+城，服务面积2.0亿+㎡，自有员工30000+人。旗下品牌包含
安锐盟、斯卡伊、杜斯曼、道威、朗杰、天纳等，客户涵盖半导体、生物制药、医疗、汽车与新能源、互联网行业等。财
务方面，嘉信立恒2024年营收29.8亿元、净利润8555.4万元，2025年1-8月营收20.3亿元、净利润6825.7万元，盈利体量
与新大正相当，并表直接增厚利润体量。
并购加速从PM向IFM转型，协同空间充足。根据中指院数据，2024-2026年中国IFM需求CAGR达14.1%，行业渗透率提升
与高新产业客户需求扩张共振，标的入局可帮助公司缩短培育周期、加速从PM向IFM转型。双方在管理标准、数字平台与
供应链协同发力，推进“公共服务深度”与“企业服务广度”的融合，释放1+1>2的聚合效应。
前期已主动出清低效项目，成本前置，看好经营效率提升与并购增厚双轮驱动。公司近两年主动退出低效项目、聚焦
高质量发展，收入阶段性承压，但成本与结构优化效果显现。2025年前三季度，公司毛利率为14.3%，同比+2.0pp。单Q3
归母净利润实现29.4%的同比增长，显示出公司战略调整和经营提效的成果已开始兑现。
盈利预测与投资建议：依据重组草案预测，公司2026-2027年合并后营业收入分别为74.7/80.7亿元，合并后利润分别
为2.5/3.0亿元，对应PE为12/10倍。公司作为非住物管龙头企业，深耕16个重点城市，主动退出低质效项目，效率提升可
期，并购推进中，并表后将大幅增厚利润。鉴于2026年可比公司平均估值为14倍，考虑到不同市场间的流动性差异，对比
各公司的基本面情况差异，我们给予公司2026年16倍PE，对应目标价为17.76元，维持“买入”评级。
风险提示：并购事项不及预期风险、交易尚待决策与审批的不确定性风险、用工成本上涨风险、物业管理市场竞争加
剧风险、宏观经济波动风险、创新业务拓展不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-26│新大正(002968)拟开展重大收并购，助力规模跃升、业务延展、区域补强 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司1月23日发布重大资产重组草案，拟通过发行股份和支付现金收购嘉信立恒75%股权，同时拟募集配套资金筹集现
金对价。我们认为本次交易定价合理，若成功落地，有望为公司带来规模跃升、业务延展、区域互补三重增益。同时，我
们提示公司本身经营和业绩表现有望在25年初步筑底，需要继续跟踪收并购落地进展和公司经营改善的持续性。维持“增
持”评级。
拟收购国内综合设施管理服务商，定价公允
嘉信立恒成立于2020年，由中信资本投资设立，通过收并购整合了安锐盟、斯卡伊、杜斯曼、道威、朗杰、天纳等多
个品牌，致力于打造中国领先的综合设施管理服务商。25E营收、剔除股份支付的归母净利润（基于1-8M25业绩表现年化
计算）分别为30.5、1.1亿元，23-25E年化增速分别为4%/15%。本次交易对价9.17亿元（其中50%通过现金支付、50%通过
发行股份支付），对应嘉信立恒25PE为8.4倍，远低于主流上市物管公司平均PE(TTM)14.7倍（截至1月26日，剔除负值）
，我们认为定价较为合理、亦符合当前物管收并购市场的整体水温。
有望为公司带来规模跃升、业务延展、区域补强三重增益
若交易落地，我们认为公司有望迎来三重增益：1、营收规模大幅跃升、行业话语权增强，24年公司营收将从34亿元
提升至64亿元，在主流上市物管公司中的排名将从18名上升至13名；2、公司主要业务领域将从面向公建的物业管理，延
展至面向工商业企业的综合设施管理，提升集成服务能力，同时新增能源管理、设备管理等更具竞争壁垒的服务内容；3
、借助嘉信立恒在全国32个省级区域200多个城市（含中国香港）的业务布局，公司有望补强长三角、环渤海、大湾区、
成渝布局，进一步推动全国化战略落地。
收并购之外，25年公司本身经营和业绩表现有望初步筑底
公司自19年底上市以来加速推进全国化布局，营收规模持续提升。但21年以来，随着经济环境变化和市场竞争加剧，
以及全国化带来的增量管理成本，公司盈利能力承压，23、24年归母净利润出现同比下滑。24年以来，公司通过重构管理
体系、退出低效项目、加速数字化转型、推进城市合伙人计划等手段应对经营困难，虽然业务规模阶段性收缩，但也为中
长期盈利能力回升积蓄势能。25年以来，公司经营和业绩表现初步筑底，尽管1-3Q25营收同比-12%、归母净利润同比-3%
，但：1、单季度营收已于25Q1触底；2、1-3Q毛利率同比+2.0pct至14.3%、归母净利润同比+0.4pct至4.6%；3、25H1市拓
表现快速恢复。即便不考虑收并购，我们预计公司归母净利润也有望在25年初步止跌，26年重启正增长。
盈利预测与估值
由于本次交易尚待公司股东大会和监管机构的审批，我们暂未将其纳入盈利预测。综合考虑市拓和盈利能力的变化趋
势，我们预计25年公司营收仍将下滑、但毛利率初步改善，26-27年营收增速有望逐步恢复、同时毛利率保持温和改善，
预计25-27年归母净利润为1.15/1.22/1.36亿元，EPS为0.51/0.54/0.60元。我们认为公司股价一定程度上已经反映了收并
购预期：公司当前交易于27.2倍25PE；考虑收并购但不考虑募集配套资金，备考25PE为19.7倍；若考虑募集配套资金，备
考25PE为22.8倍。可比公司平均26PE为28倍，我们认为公司合理26PE为28倍，目标价15.12元，后续需要跟踪收并购落地
进展和公司经营改善的持续性。维持“增持”评级。
风险提示：收并购交易不确定性，规模拓展不及预期，盈利能力下行风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│新大正(002968)2025三季报点评：主动优化业务结构见效，并购切入IFM蓝海 │西南证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营业收入22.7亿元，同比-11.8%；归母净利润1.0亿元，同
比-3.0%；扣非归母净利润1.0亿元，同比持平。其中，2025Q3单季度营收7.7亿元，同比-9.7%；归母净利润3267.0万元，
同比+29.4%；实现扣非归母净利润3047.6万元，同比+36.4%。
主动调整业务结构见成效，盈利能力显著改善。公司主动优化业务结构，延续了退出低质效项目、聚焦高质量发展的
战略，收入阶段性收缩，为长期健康发展奠定了坚实基础。公司聚焦核心业务与精细化运营，盈利能力大幅改善。2025年
前三季度，公司毛利率为14.3%，同比+2.0pp。单Q3归母净利润实现29.4%的同比增长，显示出公司战略调整和经营提效的
成果已开始兑现。
拟并购切入IFM（综合设施管理）蓝海，打造第二增长曲线。根据2023年中指研究院《物业服务新赛道——聚焦IFM》
报告，2024-2026年中国IFM服务市场需求规模预计CAGR达14.1%。公司筹划收购IFM领域领军企业嘉兴利恒，快速切入IFM
高增长赛道，加快实现业务转型。依托嘉兴利恒现有的业务规模和成熟的业务体系，公司能得以快速构建新领域业务基础
，大幅缩短新业务培育周期。同时，借助嘉兴利恒在IFM领域的专业能力，公司可以为现有客户群体提供更多优质服务，
增加新业务收入，推动公司从传统物业管理向现代设施管理转型。
科技赋能降本，加快数字化转型步伐。公司积极推动机器人、无人机等新兴技术在物业服务场景的应用，目前公司已
投入内外环境清扫机器人及巡检无人机等人机替代产品，不断提升作业效率，为公司在劳动力成本上升和行业竞争加剧的
背景下实现降本增效提供了有力支撑。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.2/1.4/1.6亿元，CAGR为13.2%，对应PE为23/20/17
倍。公司作为非住物管龙头企业，深耕16个重点城市，主动退出低质效项目，精细化管控成本，盈利能力有望改善，利润
有望持续修复，维持“买入”评级。
风险提示：用工成本上涨风险、物业管理市场竞争加剧风险、宏观经济波动风险、创新业务拓展不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-01-26│新大正(002968)2026年1月26日、27日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1:并购完成后，中信资本会成为新大正的重要股东，后续对公司会有什么方面的支持？
A: 不考虑募集配套资金的影响，本次发行股份购买标的资产实施完成后，中信资本将持有公司约 15%的股权，成为
公司重要股东之一。中信资本作为专业的投资机构，具备丰富的行业投资与整合经验，有望在公司行业整合、治理体系优
化等方面提供专业支持与资源赋能，助力公司提升行业综合竞争力。其以标的公司整合产业链的成功经验，也为新大正未
来在 IFM 领域的进一步整合扩张提供借鉴，助力公司通过行业并购持续扩大规模、提升盈利，实现高质量发展。
Q2:标的公司嘉信立恒在 FM领域的市场地位，以及市场主要参与者？
A：设施管理（FM）属于舶来品，国内早期市场参与者以外资为主，曾在国内市场占据主要份额。近年来，随着国内
优秀 FM 企业的崛起，外资企业的市场份额已逐步回落，尤其是在生产型服务领域的国产替代进程成效显著，国内 FM 市
场也逐渐形成了清晰的竞争格局。
目前国内 FM 主要参与者分为三类，一是在原有外资基础上整合了中国区域部分权益的合资公司，二是依托地产开发
商背景和资源，逐步建立起 FM 能力的公司，三是基于国企背景在自身优势区域做客户拓展的公司。
在本土 FM 企业中，嘉信立恒是少有的国内规模领先的独立第三方 IFM 服务商。从行业排名来看，其整体规模略小
于部分头部同行，若剔除其中服务自身地产板块的业务部分，嘉信立恒可跻身国内 FM 行业前列，在规模、管理及客户资
源等方面具有显著优势。
Q3:标的公司的应收账款情况和商誉情况如何？
A： 报告期各期末，标的公司应收账款账龄构成情况如下：报告期内，标的公司信用政策保持稳定，未发生重大调整
。从账龄结构来看，各期末应收账款高度集中于3个月以内的短期应收款，占比分别为89.53%、90.09%和89.07%；1年以上
应收账款金额各年度金额分别为1,043.07万元、1,765.45万元、1,653.72万元，占比分别为1.42%、2.24%和1.97%。体现
出回款质量与流动性的良好表现。此外，公司应收账款坏账计提政策严格遵循上市公司相关规定并在2023年审计报告时单
项计提坏账准备金额350.14万元。
标的公司的商誉主要系其历史收购多个子公司时形成。本次并购在基期会形成5亿左右商誉，考虑过渡期到交割期间
的权益增厚，本次收购最终预计形成商誉在4亿左右。基于目前标的公司较为稳健的营收规模、客户与业务结构，以及后
续与公司的协同互补，商誉整体处于相对可控的状况。
Q4：剔除股份支付的影响后，标的公司的主要利润指标情况如何？
A：剔除股份支付影响后，标的公司利润表主要指标情况如下：从核心盈利指标表现来看，标的公司净利率呈现稳健
态势，整体维持在4%左右的水平。分区域来看，盈利表现存在明显分化,大陆业务净利率维持在4.5%左右水平，香港地区
盈利能力偏弱，在于当地管理人员人工成本偏高，该刚性成本也进一步推高了标的公司整体管理费用。
毛利率指标在报告期内整体保持平稳，仅在2025年1-8月出现阶段性小幅下滑，该趋势与行业整体变化基本一致，具
备外部环境驱动的共性特征。
销售费用端，标的公司通过持续整合组织与销售架构，推动招标费、招待费、差旅费等刚性支出稳步压降，实现了销
管费用率下降。管理费用端，前期整合阶段产生的一次性人员离职补偿金、中介机构服务费等非经常性支出逐年下降，叠
加日常管理效能的持续优化，销管费用率实现控制。如整合，未来随着双方在业务、管理、财务等多维度的深度协同，预
计整体期间费用的管控效能将逐步显现，进一步提升综合运营效率。
Q5:按区域划分，标的公司收入增长情况如何？
A：报告期内，标的公司营业收入整体呈上升态势，2024年整体增速为4.72%。大陆地区是营收增长的核心动力，2024
年度与2025年预计同比增长率分别为9.79%和9.73%。2026年3月后，香港地区受到的特殊事件影响将结束，预计其营收、
利润等将逐渐重回正轨。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|