研报评级☆ ◇002978 安宁股份 更新日期：2026-10-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 2 0 0 0 4
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.34│ 1.80│ 1.53│ 1.55│ 1.73│ 1.90│
│每股净资产(元) │ 14.98│ 17.25│ 18.27│ 19.28│ 20.36│ 21.52│
│净资产收益率% │ 15.59│ 10.46│ 8.35│ 8.09│ 8.56│ 8.92│
│归母净利润(百万元) │ 936.40│ 851.63│ 719.96│ 732.43│ 817.55│ 897.66│
│营业收入(百万元) │ 1856.00│ 1857.03│ 2008.74│ 1939.25│ 2135.50│ 2305.75│
│营业利润(百万元) │ 1103.97│ 1007.64│ 892.97│ 886.60│ 989.45│ 1086.75│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-06 买入 维持 --- 1.37 1.57 1.82 西部证券
2026-08-30 增持 维持 34.4 1.54 1.72 1.84 华泰证券
2026-06-28 买入 首次 35.3 1.51 1.71 1.91 西部证券
2026-04-27 增持 维持 37.08 1.78 1.92 2.04 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-06│安宁股份(002978)2026年中报点评：钛矿市场弱势拖累公司钛精矿业务表现，│西部证券 │买入
│铁精矿业务稳定 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公告2026年中报，实现营收10.15亿元，同比下降8.37%；归母净利润为3.41亿元，同比下降22.73%；扣非
后归母净利润为3.38亿元，同比下降23.78%。
钛矿市场弱势拖累公司钛精矿业务表现，铁精矿业务稳定。根据公司中报：一、行业层面：2026H1国内钛矿市场整体
呈现震荡下行并逐步企稳的态势。1-2月正值传统淡季，价格窄幅波动；3-4月市场全面复工，而下游需求未同步回暖，钛
矿价格有所下跌；5月市场行情迎来转折，结束下跌态势；6月受下游钛白粉消费淡季影响，叠加硫磺、硫酸价格上涨，钛
矿市场保持弱势运行。1）供给端：根据百川盈孚数据统计，2026H1国内钛矿产量为319.61万吨，较上年同期减少14.08万
吨；进口钛矿287.93万吨，较上年同期增加32万吨。2）需求端：2026H1国内海绵钛累计产量15.11万吨，环比增长约3万
吨，增幅约为24.98%，产量规模创历史同期新高，行业供应能力持续扩张。从月度走势来看，产量呈现“逐月攀升、前低
后高”的阶梯式增长特征。2026H1国内钛白粉行业产量约为242.17万吨，较去年同期基本持平。从生产工艺分类来看，氯
化法钛白粉产量增长较为明显，上半年产量达到40.95万吨，环比增长3.5万吨，增幅约为9.35%；硫酸法钛白粉产量增速
明显放缓，主要系成本端硫磺、硫酸价格持续高位，导致部分企业生产成本压力加大，开工率有所降低。
二、公司层面：1）钛精矿业务实现营收4.18亿元，同比下降21.65%；毛利率为65.08%，同比下降5.77个百分点；2）
钒钛铁精矿业务实现营收5.39亿元，同比增长8.11%；毛利率为58.83%，同比提升7.81个百分点；3）综合利用产品业务实
现营收4.84亿元，同比下降33.20%；毛利率为42.34%，同比下降1.69个百分点。
盈利预测：考虑到钛矿价格下降，我们下调公司2026-2028年EPS分别为1.37、1.57、1.82元，对应PE分别为19、17、
14倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、下游需求、部分数据陈旧、钛矿价格下降风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│安宁股份(002978)26H1盈利下滑，钛精矿需求静待复苏 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
安宁股份于8月27日发布2026中报：26上半年实现营业收入10.1亿元，同比-8%，归母净利润3.4亿元，同比-23%，扣
非净利润3.4亿元，同比-24%；其中Q2实现归母净利润1.9亿元，同比-11%/环比+23%，扣非净利润1.8亿元，同比-13%/环
比+21%。公司26Q2净利润高于我们的预期（1.4亿元），原因系下游需求支撑下钛矿产量环比有所上升，以及经质矿产未
复工损失减少。考虑公司掌握钛矿稀缺资源禀赋，有望持续支撑盈利中枢，我们维持“增持”评级。
上半年钛精矿价格同比下滑，公司期间费用率同比增加较多
钛精矿方面，受26上半年海外钛矿产量增加，叠加下游钛白粉需求放缓影响，据隆众资讯，26H1国内钛精矿均价同比
-26%至1468元/吨，公司上半年钛精矿业务营收同比-22%至4.2亿元，毛利率同比-5.8pct至65%。钒钛铁精矿方面，因26上
半年铁矿石价格同比小幅上升，公司钒钛铁精矿业务营收同比+8%至5.4亿元，毛利率同比+7.8pct至59%。26H1公司综合毛
利率同比+1pct至60.9%，期间费用率同比+10pct至17.0%，期间费用率增加的原因为公司收购的经质矿产未复工损失计入
管理费用，且公司负债规模增加导致财务费用增长。其中Q2毛利率同比+2pct/环比持平至61%，期间费用率同比+7/环比-3
pct至15.7%。
短期钛矿价格承压，6万吨能源级钛材有望于26年内投产
据百川盈孚，8月28日国内钛精矿市场均价1190元/吨，较Q2末-14%，下游钛白粉需求承压，叠加钛矿进口量增加，供
需阶段性宽松下国内钛矿价格延续下行。长期而言，受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素影响，且钛矿供给格
局维持较好，全球优质钛矿资源仍较为稀缺，我们看好中长期钛矿景气或迎改善。据5月公告，公司计划募资25亿元可转
债建设对箐沟尾矿库等项目，充分挖掘潘家田矿山尾矿价值。据26中报，公司6万吨能源级钛材项目延期至26年10月31日
，同时继续推进经质矿产复工复产，公司钛资源规模优势有望持续巩固。
盈利预测与估值
由于钛精矿价格下滑，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为7.3/8.1/8.7亿元（前值为8.4/9.0/9.6亿
元，下调幅度13%/10%/7%），对应EPS为1.54/1.72/1.84元。结合可比公司27年Wind一致预期平均14xPE，考虑公司作为钛
矿领域头部企业，掌握稀缺资源禀赋，给予公司27年20xPE，目标价34.40元（前值为37.38元，对应26年21xPEvs可比公司
15xPE），维持“增持”评级。
风险提示：下游需求持续低迷；新项目投产进度不达预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-28│安宁股份(002978)首次覆盖报告：横向收购钛矿资源+纵向延伸钛材产业链， │西部证券 │买入
│一体化优势彰显 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【核心结论】我们预测，2026-2028年，公司归母净利润分别为7.12、8.09、9.00亿元，EPS为1.51、1.71、1.91元，
PE为17、15、13倍，给予2026年24倍PE，对应目标价格为35.60元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
【报告亮点】市场认为公司是跟随钛矿价格波动的β型品种，但是我们认为公司通过收购小黑箐经质铁矿增厚自身资
源储备，将原有优势进一步增强；顺从产业发展趋势，下游延伸做“钛矿-钛（合金）材料”纵向一体化，资源属性强、
成长性强、兼顾股东回报，核心竞争优势彰显，是稀缺的α型公司。
【主要逻辑】
一、横向：钛属于稀缺的战略资源，收购小黑箐经质铁矿增厚钛矿资源储备。钛在金属材料中被称为“全能金属”，
被广泛应用于航空、航天、舰船及兵器等领域。2）无论是全球钛资源，还是作为产量贡献最大的中国钛资源，储量都在
逐年下降，中国钛矿资源集中于四川攀西地区，四家龙头公司产量集中度较高、拥有较强话语权。3）2025年，公司横向
外延扩张收购小黑箐经质铁矿，小黑箐资源储量丰富，收购完成后可有效增加公司资源储备、减少两矿之间的潜在安全隐
患和矛盾纠纷、赋能后实现更强的协同效应。
二、纵向：向下游延伸6万吨钛合金项目，一体化优势彰显、市场空间广阔。1）中国的海绵钛和钛材产业发展速度快
，但是存在中低端产能过剩、高端供给不足的困境，行业面临结构性调整。2）过往钛行业需求长期依赖航空航天与化工
两大领域，我们预计2026年将成为“军/民并重、民用为主”的转折点，民用需求占比将升至60%-65%，民用市场潜力更大
、空间更广阔。3）公司向下游延伸6万吨能源级钛合金材料全产业链项目，顺应产业一体化、高端化发展趋势，预计投产
后净利润为8.74亿元/年、项目回收期为8.24年。
三、钒钛铁精矿价格持续上涨，周边需求稳定、钒液流电池拓展新下游领域。钒钛铁精矿价格连续三年上涨，一方面
攀西及周边地区需求较为稳定；另一方面，全钒液流储能迎来较快发展机遇，钒钛铁精矿的成长天花板有望打开。
风险提示：宏观经济和政策、项目进展、下游需求、部分数据陈旧风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│安宁股份(002978)25年盈利下滑，钛精矿需求静待复苏 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
安宁股份发布2025年报及2026一季报：25年实现营收20亿元，同比+8%，归母净利润7.2亿元，同比-15%，扣非净利润
7.3亿元，同比-14%；26Q1实现归母净利润1.5亿元，同比-34%/环比+76%，扣非净利润1.5亿元，同比-34%/环比+75%。公
司26Q1归母净利润低于我们的预期（1.8亿元），原因系经质矿产未复工费用影响。公司计划25年末分红1.42亿元，占全
年归母净利润20%。考虑公司掌握钛矿稀缺资源禀赋，有望持续支撑盈利中枢，我们维持“增持”评级。
25年钛精矿均价同比下跌，公司铁精矿业务盈利改善
钛精矿方面，据百川盈孚，25年国内钛精矿均价同比-13%至1810元/吨，公司全年钛精矿业务营收同比-16%至9.3亿元
，销量同比+0.5%至44.7万吨，受钛矿价格下降影响，毛利率同比-4.4pct至72%。钒钛铁精矿方面，因攀枝花地区周边下
游钢厂产量增长，带动公司钒钛铁精矿业务营收同比+33%至9.3亿元，销量同比+26%至133万吨，毛利率同比+11pct至55%
。24年9月公司超细粒级选钛回收技改顺利投产，提高钛尾矿利用率，25年实现综合利用产品业务营收1.48亿元，毛利率
达49%。25年公司综合毛利率同比-3.0pct至62.3%，期间费用率同比+4.0pct至12.3%，原因系公司年内收购的经质矿产复
工复产前的折旧、摊销等计入了管理费用。
26Q1钛精矿价格仍有下滑，经质矿产折旧费用拖累管理费用率
钛精矿方面，据百川盈孚，26Q1国内钛精矿均价同比-23%/环比-5%至1580元/吨，受下游钛白粉需求承压影响，钛精
矿价格延续下跌。公司26年一季度综合毛利率同比-0.9pct/环比-0.4pct至60.9%，期间费用率同比+12pct/环比-5.2pct至
18.4%，经质矿产复工前的折旧、摊销等费用仍对公司管理费用率有较大影响。
短期钛矿需求有所承压，6万吨能源级钛材有望于26H1投产
据百川盈孚，4月24日钛精矿市场均价为1425元/吨，较3月底-6.6%，下游钛白粉需求承压，叠加进口钛矿价格亦有跌
幅，国内钛精矿价格延续下行。长期而言，受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素影响，且钛矿供给格局维持较
好，全球优质钛矿资源仍较为稀缺，我们看好中长期钛矿景气或迎改善。据25年报，公司6万吨能源级钛材项目计划于26
年上半年投产，同时继续推进经质矿产复工复产，公司钛资源规模优势有望持续巩固。
盈利预测与估值
由于钛精矿景气度下滑，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为8.4/9.0/9.6亿元（26-27年预测前值为1
0.0/10.7亿元，下调幅度16%/16%），对应EPS为1.78/1.92/2.04元。结合可比公司26年Wind一致预期平均15xPE，考虑公
司作为钛矿领域头部企业，掌握稀缺资源禀赋，给予公司26年21xPE，目标价37.38元（前值为38.16元，对应26年18xPEvs
可比公司13xPE），维持“增持”评级。
风险提示：下游需求持续低迷；新项目投产进度不达预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-11│安宁股份(002978)2026年9月11日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、罗总，说说公司的未来。
答：尊敬的投资者您好。公司坚持以钒钛磁铁矿资源为发展核心，立足攀西，横向并购资源、纵向延伸产业链，致力
成为具有国际影响力的矿材一体化企业。公司目前推进的小黑箐铁矿复工复产钛材项目均是公司战略实现的“核心支柱”
和“关键引擎”，项目的具体进展请详见公司披露的相关公告。感谢您的关注。
2、董事长您好，从今年3月初以来，股价接近腰斩，市场对公司65亿收购小黑箐矿和安宁钛6项目的不确定性展现出
很大的悲观前景，请问公司这两个项目是否还在稳步推进，能否在10月底不再延期，同时，公司未来是否有维护股价的回
购计划，如此的下跌，已经造成了很大的信心崩塌。
答：尊敬的投资者您好，截至海绵钛工序的主体设施建设和设备安装基本完成，预计10月底前投入试生产。公司正按
计划推进经质矿产复工复产工作，具体详见公司后续公告。
股价波动受宏观经济、行业政策、市场情绪等多种因素影响，公司注重市值管理工作，也非常关注股价走势。公司一
直全力以赴做好生产经营工作，积极推进钛材项目建设、经质矿产复工复产，为股东创造效益。感谢您的关注。
3、6万吨钛材项目，10月31日是否能如期完工，是否还会延期
答：尊敬的投资者您好，截至到海绵钛工序的主体设施建设和设备安装基本完成，预计10月底前投入试生产。
4、请问安宁股份罗总新项目安装中EB炉安装进度如何？设备安装是否出现意外或问题？目前最新进展到了哪里？
答：尊敬的投资者您好，截至到海绵钛工序的主体设施建设和设备安装基本完成，EB炉的交付、安装等事项正按计划
有序推进中感谢您的关注。
5、请问贵司：收购的矿，复工复产情况如何？与收购时的复工复产计划是否出现偏差，是否能在当时公告预期的复
工复产时间投入生产？
答：尊敬的投资者您好，公司正按计划推进经质矿产复工复产工作，具体详见公司后续公告。感谢您的关注。
6、经质矿产低品位矿是否进行回采，如未回采，预计什么时间回采
答：尊敬的投资者您好，公司正按计划推进经质矿产复工复产工作，优先推进低品位矿的回采，具体详见公司后续公
告。感谢您的关注。
7、5万吨磷酸铁项目还在吗。
答：尊敬的投资者您好，公司“年产5万吨磷酸铁项目”在持续完善工艺流程中，同时公司在与下游客户保持沟通。
本项目依托当地硫酸亚铁资源优势、攀西地区绿电优势等，产品成本具有市场竞争力。感谢您的关注。
8、董秘你好，公司没多少机构基金进来，是不是公司进不了基金法眼。
答：尊敬的投资者您好，公司正通过多渠道主动对接长线机构稳步推进市值管理。机构持仓受市场轮动等多重因素影
响，公司将持续深耕主业，以稳健业绩和股东回报增强吸引力。感谢您的关注
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|