研报评级☆ ◇002978 安宁股份 更新日期：2026-07-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.34│ 1.80│ 1.53│ 1.65│ 1.82│ 1.98│
│每股净资产(元) │ 14.98│ 17.25│ 18.27│ 19.37│ 20.53│ 21.75│
│净资产收益率% │ 15.59│ 10.46│ 8.35│ 8.54│ 8.92│ 9.17│
│归母净利润(百万元) │ 936.40│ 851.63│ 719.96│ 777.03│ 856.97│ 931.88│
│营业收入(百万元) │ 1856.00│ 1857.03│ 2008.74│ 2000.50│ 2180.00│ 2335.00│
│营业利润(百万元) │ 1103.97│ 1007.64│ 892.97│ 939.41│ 1036.50│ 1127.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-28 买入 首次 35.6 1.51 1.71 1.91 西部证券
2026-04-27 增持 维持 37.38 1.78 1.92 2.04 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-28│安宁股份(002978)首次覆盖报告：横向收购钛矿资源+纵向延伸钛材产业链， │西部证券 │买入
│一体化优势彰显 │ │
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【核心结论】我们预测，2026-2028年，公司归母净利润分别为7.12、8.09、9.00亿元，EPS为1.51、1.71、1.91元，
PE为17、15、13倍，给予2026年24倍PE，对应目标价格为35.60元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
【报告亮点】市场认为公司是跟随钛矿价格波动的β型品种，但是我们认为公司通过收购小黑箐经质铁矿增厚自身资
源储备，将原有优势进一步增强；顺从产业发展趋势，下游延伸做“钛矿-钛（合金）材料”纵向一体化，资源属性强、
成长性强、兼顾股东回报，核心竞争优势彰显，是稀缺的α型公司。
【主要逻辑】
一、横向：钛属于稀缺的战略资源，收购小黑箐经质铁矿增厚钛矿资源储备。钛在金属材料中被称为“全能金属”，
被广泛应用于航空、航天、舰船及兵器等领域。2）无论是全球钛资源，还是作为产量贡献最大的中国钛资源，储量都在
逐年下降，中国钛矿资源集中于四川攀西地区，四家龙头公司产量集中度较高、拥有较强话语权。3）2025年，公司横向
外延扩张收购小黑箐经质铁矿，小黑箐资源储量丰富，收购完成后可有效增加公司资源储备、减少两矿之间的潜在安全隐
患和矛盾纠纷、赋能后实现更强的协同效应。
二、纵向：向下游延伸6万吨钛合金项目，一体化优势彰显、市场空间广阔。1）中国的海绵钛和钛材产业发展速度快
，但是存在中低端产能过剩、高端供给不足的困境，行业面临结构性调整。2）过往钛行业需求长期依赖航空航天与化工
两大领域，我们预计2026年将成为“军/民并重、民用为主”的转折点，民用需求占比将升至60%-65%，民用市场潜力更大
、空间更广阔。3）公司向下游延伸6万吨能源级钛合金材料全产业链项目，顺应产业一体化、高端化发展趋势，预计投产
后净利润为8.74亿元/年、项目回收期为8.24年。
三、钒钛铁精矿价格持续上涨，周边需求稳定、钒液流电池拓展新下游领域。钒钛铁精矿价格连续三年上涨，一方面
攀西及周边地区需求较为稳定；另一方面，全钒液流储能迎来较快发展机遇，钒钛铁精矿的成长天花板有望打开。
风险提示：宏观经济和政策、项目进展、下游需求、部分数据陈旧风险等。
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2026-04-27│安宁股份(002978)25年盈利下滑，钛精矿需求静待复苏 │华泰证券 │增持
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安宁股份发布2025年报及2026一季报：25年实现营收20亿元，同比+8%，归母净利润7.2亿元，同比-15%，扣非净利润
7.3亿元，同比-14%；26Q1实现归母净利润1.5亿元，同比-34%/环比+76%，扣非净利润1.5亿元，同比-34%/环比+75%。公
司26Q1归母净利润低于我们的预期（1.8亿元），原因系经质矿产未复工费用影响。公司计划25年末分红1.42亿元，占全
年归母净利润20%。考虑公司掌握钛矿稀缺资源禀赋，有望持续支撑盈利中枢，我们维持“增持”评级。
25年钛精矿均价同比下跌，公司铁精矿业务盈利改善
钛精矿方面，据百川盈孚，25年国内钛精矿均价同比-13%至1810元/吨，公司全年钛精矿业务营收同比-16%至9.3亿元
，销量同比+0.5%至44.7万吨，受钛矿价格下降影响，毛利率同比-4.4pct至72%。钒钛铁精矿方面，因攀枝花地区周边下
游钢厂产量增长，带动公司钒钛铁精矿业务营收同比+33%至9.3亿元，销量同比+26%至133万吨，毛利率同比+11pct至55%
。24年9月公司超细粒级选钛回收技改顺利投产，提高钛尾矿利用率，25年实现综合利用产品业务营收1.48亿元，毛利率
达49%。25年公司综合毛利率同比-3.0pct至62.3%，期间费用率同比+4.0pct至12.3%，原因系公司年内收购的经质矿产复
工复产前的折旧、摊销等计入了管理费用。
26Q1钛精矿价格仍有下滑，经质矿产折旧费用拖累管理费用率
钛精矿方面，据百川盈孚，26Q1国内钛精矿均价同比-23%/环比-5%至1580元/吨，受下游钛白粉需求承压影响，钛精
矿价格延续下跌。公司26年一季度综合毛利率同比-0.9pct/环比-0.4pct至60.9%，期间费用率同比+12pct/环比-5.2pct至
18.4%，经质矿产复工前的折旧、摊销等费用仍对公司管理费用率有较大影响。
短期钛矿需求有所承压，6万吨能源级钛材有望于26H1投产
据百川盈孚，4月24日钛精矿市场均价为1425元/吨，较3月底-6.6%，下游钛白粉需求承压，叠加进口钛矿价格亦有跌
幅，国内钛精矿价格延续下行。长期而言，受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素影响，且钛矿供给格局维持较
好，全球优质钛矿资源仍较为稀缺，我们看好中长期钛矿景气或迎改善。据25年报，公司6万吨能源级钛材项目计划于26
年上半年投产，同时继续推进经质矿产复工复产，公司钛资源规模优势有望持续巩固。
盈利预测与估值
由于钛精矿景气度下滑，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为8.4/9.0/9.6亿元（26-27年预测前值为1
0.0/10.7亿元，下调幅度16%/16%），对应EPS为1.78/1.92/2.04元。结合可比公司26年Wind一致预期平均15xPE，考虑公
司作为钛矿领域头部企业，掌握稀缺资源禀赋，给予公司26年21xPE，目标价37.38元（前值为38.16元，对应26年18xPEvs
可比公司13xPE），维持“增持”评级。
风险提示：下游需求持续低迷；新项目投产进度不达预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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