研报评级☆ ◇002984 森麒麟 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 35 9 0 0 0 44
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.23│ 1.84│ 2.11│ 1.35│ 1.90│ 2.22│
│每股净资产(元) │ 11.22│ 15.39│ 12.73│ 13.92│ 15.44│ 17.22│
│净资产收益率% │ 10.50│ 11.61│ 16.20│ 9.68│ 12.22│ 12.86│
│归母净利润(百万元) │ 800.86│ 1368.51│ 2186.02│ 1394.45│ 1959.27│ 2299.29│
│营业收入(百万元) │ 6292.19│ 7841.79│ 8510.72│ 8835.86│ 11302.32│ 12607.09│
│营业利润(百万元) │ 864.77│ 1470.97│ 2377.09│ 1501.16│ 2099.69│ 2458.52│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-25 买入 维持 --- 1.35 1.97 2.26 长城证券
2025-11-14 增持 维持 --- 1.35 1.85 2.02 东方财富
2025-11-13 买入 维持 --- 1.31 1.83 2.20 国联民生
2025-11-12 买入 维持 --- 1.38 2.05 2.42 长江证券
2025-11-03 增持 维持 --- 1.36 1.76 2.03 申万宏源
2025-11-02 买入 首次 --- 1.39 1.86 2.33 东北证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.31 1.93 2.04 银河证券
2025-11-01 买入 维持 --- 1.36 1.92 2.37 方正证券
2025-10-31 增持 维持 22.7 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 --- 1.38 1.75 2.13 国海证券
2025-10-31 买入 维持 25.86 1.35 2.18 2.68 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.27 1.74 1.99 国金证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.34 1.91 2.16 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-25│森麒麟(002984)公司3Q25季度业绩环比改善，看好摩洛哥工厂逐步放量 │长城证券 │买入
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事件：2025年10月30日，森麒麟发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为64.38亿元，同比上升1.54%；归母净
利润为10.15亿元，同比下降41.17%；扣非归母净利润为9.93亿元，同比下降42.18%。对应公司3Q25营业收入为23.18亿元
，环比上升12.35%；归母净利润为3.43亿元，环比上升10.56%。
点评：公司季度业绩环比改善，单季度营收创历史新高。公司3Q25营收环比增加，我们认为其或与摩洛哥工厂产能逐
步释放有关。毛利率方面，3Q25公司销售毛利率为23.03%，环比下降3.42pcts。
原材料价格方面，3Q25天然橡胶价格较二季度有所回升，但仍显著低于一季度高点。根据ifind数据显示，3Q25天然
橡胶均价为14796.62元/吨，环比上升3.66%。炭黑价格仍处于低位，根据ifind数据显示，3Q25炭黑均价为7218.03元/吨
，环比下降5.55%。
费用方面，公司2025年前三季度销售费用同比上升11.17%，销售费用率为1.88%，同比上升0.17pcts；财务费用同比
上升171.23%，财务费用率为0.52%，同比上升1.26pcts；管理费用同比上升15.05%，管理费用率为2.42%，同比上升0.29p
cts；研发费用同比下降0.73%，研发费用率为2.15%，同比下降0.05pcts。
公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为1.98亿元，同比下降
87.01%；投资活动产生的现金流净额为-9.40亿元，同比上升48.48%；筹资活动产生的现金流净额为2.28亿元，同比上升1
60.24%。期末现金及等价物余额为12.42亿元，同比下降60.27%。应收账款同比上升16.33%，应收账款周转率有所下降，
从2024年同期的5.58次下降到5.04次；存货同比上升77.45%，存货周转率有所下降，从2024年同期的2.72次下降到2.18次
。
摩洛哥项目放量在即，区位优势进一步显现。根据公司2025年半年报披露，公司“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高
性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”预计2025年内实现大规模放量。公司在中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局
为公司参与全球化竞争提供了坚强的后盾，将进一步提升公司的整体竞争能力。2024年公司轮胎产品在美国替换市场的占
有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%。我们认为随着公司摩洛哥项目投产放量，公司海外布局优势将进一步体现，未
来海外市场占有率有望进一步提高。
投资建议：我们预计森麒麟2025-2027年收入分别为88.30/114.89/128.58亿元，同比增长3.7%/30.1%/11.9%，归母净
利润分别为13.96/20.37/23.44亿元，同比变化分别为-36.1%/45.9%/15.1%，对应EPS分别为1.35/1.97/2.26元。结合公司
11月24日收盘价，对应PE分别为15/10/9倍。我们认为随着公司摩洛哥项目投产放量，公司海外布局优势将进一步体现，
未来海外市场占有率有望进一步提高，维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易壁垒不断增加风险；主要原材料价格波动风险；国内外市场竞争加剧风险；汇率波动风险；境外
经营风险
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2025-11-14│森麒麟(002984)财报点评：业绩环比改善，摩洛哥放量可期 │东方财富 │增持
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【投资要点】
三季度环比修复，盈利仍有压力。2025年前三季度，公司实现营业收入64.38亿元，同比+1.54%；实现归属于上市公
司股东净利润10.15亿元，同比-41.17%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.93亿元，同比-42.18%
。2025年Q3单季度，公司实现营业收入23.18亿元，同比+3.94%，环比+12.35%；实现归母净利润3.43亿元，同比-47.03%
，环比+10.56%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比-50.53%，环比+4.28%。公司单季度销售毛利率23.03%，环比3.42pc
t，净利率14.81%，环比-0.24pct。受上半年关税影响及新工厂爬坡等影响，三季度利润率有所下滑。
欧盟反倾销落地在即，公司海外产能充分受益。2025年5月21日，欧盟委员会发布公告（C/2025/2778），正式对进口
自中国的新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎启动反倾销调查。初裁结果预计于2026年1月21日发布，终裁实施预计为2026年7月
18日。公司泰国基地具备1600万条半钢胎、200万条全钢胎产能，并在摩洛哥布局1200万条半钢胎产能，成为中国轮胎行
业少数几家成功迈出全球化布局步伐的企业。公司的中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局将为公司参与全球化
竞争提供坚强的后盾，具有极强的灵活性和能动性，以应对关税加征等贸易保护主义，持续开拓全球市场份额。
打开全球配套市场，持续提升品牌影响力。在配套市场，公司已正式向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎
产品，同时已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis(斯特兰蒂斯)集团、广汽丰田、广州汽车、长城
汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应，带动公司产品在全球市场销售溢价的持续提升。
深耕海外市场，具备完善的市场销售体系。截至2025年H1，公司境外销售收入占比90.87%，境外销售利润占比91.25%
。海外市场覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等区域，产品远销150多个国家和地区。公司产品在海外市场凭借完善的产品体
系、过硬的产品品质、高效的配套服务逐步树立起良好的品牌形象，2024年公司旗下“森麒麟Sentury”“路航Landsail
”“德林特Delinte”三大品牌合计在美国速度级别H级、V级两类高端、高性能轮胎市场分别占有4.5%、3%的市场份额，
在中国轮胎品牌中排名第一，显示出公司在美国高端轮胎市场的强劲竞争力和影响力。2024年，公司轮胎产品在美国替换
市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%。在海外市场，公司除了开发传统的大型轮胎批发商外，还着力开发大
型连锁零售商，形成海外销售“双轮驱动”格局。
【投资建议】
考虑到关税及新工厂爬坡等因素对公司盈利的影响，我们下调盈利预测。预计2025-2027年公司营业收入分别为84.58
亿元、112.73亿元和119.46亿元；归母净利润分别为14.01亿元、19.13亿元和20.88亿元，对应EPS分别为1.35元、1.85元
和2.02元，对应PE分别为14.38倍、10.53倍和9.64倍（以2025年10月31日收盘价为基准），维持“增持”评级。
【风险提示】
新项目建设进度不及预期风险；
原材料价格上涨及海运费反复上涨风险；
下游需求不及预期风险；
宏观政策变动风险。
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2025-11-13│森麒麟(002984)Q3利润环比改善，摩洛哥项目放量在即 │国联民生 │买入
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事件
2025年前三季度，公司实现营收64.4亿元，同比+1.5%；归母净利润10.2亿元，同比-41.2%；扣非归母净利润9.9亿元
，同比-42.2%。其中2025Q3实现营收23.2亿元，同比+3.9%，环比+12.4%；归母净利润3.4亿元，同比-47.0%，环比+10.6%
；扣非归母净利润3.3亿元，同比-50.5%，环比+4.3%。
关税、折旧压力或影响Q3利润
2025Q3业绩同比大幅下滑，我们考虑或是美国关税致盈利能力阶段性下滑，叠加去年同期公司收到美国对泰国轮胎反
倾销税率大幅下调后的税费返还导致高基数。盈利能力方面，2025Q3销售毛利率环比-3.4pct至23.0%，或与摩洛哥项目逐
步转固，产能爬坡导致前期折旧压力大有关。原材料方面，2025Q4（截至11月3日）天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑/
帘子布均价环比分别-0.6%/-5.1%/-4.8%/-2.2%/-1.2%，原料价格下滑利好有望体现在Q4利润端。费用方面，2025Q3销售/
管理/财务费用率分别为2.21%/2.40%/1.37%，环比分别-0.03pct/-0.24pct/-0.1pct，期间费用环比下降。
摩洛哥工厂放量在即，高端配套顺利推进
摩洛哥工厂1200万条半钢胎项目正处于产能爬坡阶段，截至2025年上半年摩洛哥项目在建工程增加5.4亿元，转固4.3
亿元，项目工程进度93%，该项目有望在2025Q4及2026年实现大规模放量。配套方面，公司已正式向德国大众集团总部批
量供应途观车型的冬季胎产品，通过打开全球高端配套市场持续提升公司品牌影响力、知名度，为首家向海外国际一线车
厂正式供货的中国轮胎品牌。同时公司正在持续获得全球知名主机厂客户的合格供应商资质，已成为德国大众集团、德国
奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis(斯特兰蒂斯)集团等整车厂商的合格供应商，持续加大国际一线车企高端配套的力度，
多措并举持续提升品牌价值。
盈利预测和评级
考虑到关税影响短期利润以及摩洛哥项目放量节奏不确定性，我们预计公司2025-2027年营收分别为95/115/128亿元
，同比分别为+12%/+20%/+12%；归母净利润分别为13.6/18.9/22.7亿元，同比分别为-38%/+39%/+20%。考虑到公司摩洛哥
基地有望逐步放量贡献业绩增量，叠加美国客户渠道壁垒深厚，维持“买入”评级。
风险提示：欧美市场关税政策变动风险；产能爬坡进度不及预期风险；轮胎出海不及预期的风险；原材料价格大幅上
涨的风险；下游需求不及预期的风险；海运费大幅上涨的风险。
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2025-11-12│森麒麟(002984)Q3收入创历史新高，摩洛哥项目逐步释放 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，前三季度实现收入64.4亿元（同比+1.5%），实现归属净利润10.2亿元（同比-41.2%），实
现归属扣非净利润9.9亿元（同比-42.2%）。其中Q3单季度实现收入23.2亿元（同比+3.9%，环比+12.4%），实现归属净利
润3.4亿元（同比-47.0%，环比+10.6%），实现归属扣非净利润3.3亿元（同比-50.5%，环比+4.3%）。公司Q3收入创造历
史新高。
事件评论
前三季度公司收入同比微增，业绩与盈利水平下降。公司整体毛利率为24.0%（同比-11.4pct），净利率为15.8%（同
比-11.4pct），同比下降与原材料价格上涨及海外贸易关税波动存在较大关系：1）成本端：前三季度，轮胎主要原材料
价格波动剧烈，以天然橡胶为例，前三季度整体价格较去年同期有所增长，对盈利水平造成一定压力；2）关税端：1月欧
盟委员会宣布，延长对华卡客车轮胎的“双反”条例；3月美国商务部国际贸易管理局就“中国乘用车和轻型卡车轮胎”
发布法院判决与反倾销行政审查的通知，对华轮胎关税调整，4月又对多国实施“对等关税”；5月欧盟启动对中国乘用车
及轻卡轮胎反倾销调查，此前已覆盖卡客车胎。海外关税加征和不确定性增加了企业成本。前三季度，公司期间费用率为
7.0%，同比增长1.7pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.2、+0.3、+1.3、0.0pct。其中，财务费用
增加主要系汇兑损益变动所致。
Q3毛利率环比有所下降。Q3公司毛利率为23.0%（同比-16.3%，环比-3.4%），环比有所下降主要系原材料价格波动及
产品结构调整所致。
摩洛哥项目四季度有望继续放量。根据公司官网，公司摩洛哥项目一期已于2024年9月30日开始投产运行。摩洛哥工
厂是森麒麟在全球的第4座智能化工厂，从开工建设到投产运行仅用时11个月，两期项目总计年产1200万条高性能乘用车
轮胎。截至6月30日，公司摩洛哥工厂工程进度已达93%，预计2025年四季度有望逐步放量。
持续推进国际化产能布局，进一步扩充公司产能。公司泰国工厂二期项目（600万条高性能半钢胎及200万条高性能全
钢胎扩建项目）大规模投产运行；同时公司摩洛哥项目一期已于2024年9月底开始投产。非洲新产能规划是公司践行“833
plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，对于提升品牌力、提升研发水平、优化销售布局、保障供应链安全
等具有重要意义，有望进一步巩固提升公司竞争优势。
维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先。随着公司海内外产能不断释放，叠加关税优势，以
航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2025-2
027年净利润分别为14.3亿元、21.3亿元及25.1亿元。
风险提示
1、海外项目投产进度不及预期；2、原材料价格波动。
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2025-11-03│森麒麟(002984)Q3销量及收入创新高，摩洛哥爬坡过程中 │申万宏源 │增持
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公司公告：前三季度实现收入64.38亿元（YoY+1.54%），实现归母净利润10.15亿元（YoY-41.2%），扣非归母净利润
9.93亿元（YoY-42.2%）；其中25Q3实现收入23.2亿元（YoY+3.9%，QoQ+12.35%），实现归母净利润3.43亿元（YoY-47%，
QoQ+10.56%），扣非归母净利润3.26亿元（YoY-50.5%，QoQ+4.3%），业绩符合预期。三季度盈利同比下滑主要由于去年
同期公司收到泰国半钢反倾销税率下行的一次性退税收益，以及今年美国贸易关税影响使得部分对美销售盈利能力下行；
三季度盈利环比提升主要由于青岛基地开工率回升，以及摩洛哥基地逐步爬坡，收入创新高，此外原料价格略有回落，整
体使得盈利环比略增。
前三季度轮胎销量基本持平，盈利能力由于去年同期退税、贸易关税、原料价格影响，同比下降。前三季度公司实现
轮胎销量约2331万条，同比基本持平，其中上半年销量略有下降，三季度明显回升。主要由于内销较弱，以及由于欧盟反
倾销税率调查，客户下单不稳定造成青岛开工率下降后在三季度恢复正常；泰国基地二季度关税冲击影响后，恢复较高开
工率；摩洛哥基地二季度投产，目前处于爬坡状态。原料端，前三季度整体相较去年仍有上行。此外，去年同期收到一次
性退税收益冲减成本，整体使得前三季度毛利率同比下降11.42pct至24.03%，影响净利润率同比下降11.45pct至15.77%。
单三季度轮胎销量及收入创新高，但摩洛哥投入前期形成利润拖累、美国关税影响持续，使得盈利能力略有下滑。三
季度公司轮胎销量约844万条（YoY+2.2%，QoQ+12.7%），销量增长带动收入创新高。其中主要增量，一方面来自青岛工厂
前期受内销和欧盟客户订单问题开工率略有下降，进入三季度后开工率恢复，另外由于摩洛哥基地持续爬坡，贡献少量销
售增量，但由于仍在转固折旧期，因此摩洛哥基地仍亏损，拖累三季度毛利率。此外，在美国贸易关税影响下，短期价格
暂时没有变化，也对三季度造成影响。三季度原材料成本环比下降。综合使得公司三季度毛利率环比下降3.42pct至23.03
%。费用端，管理费用率及研发费用率环比下降，以及公允价值变动收益环比提升，因此净利润率环比只下降0.24pct至14
.81%。
摩洛哥基地持续爬坡过程中，明年逐步放量，高端配套持续进行当中。截止三季度末公司在建工程减少，固定资产增
加，主要来自摩洛哥基地的转固。目前公司摩洛哥基地在手订单充足，预计明年半钢订单销售来自欧盟市场和美国市场零
售以及摩洛哥本土配套。在配套市场，公司已正式向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品，通过打开全球高
端配套市场持续提升公司品牌影响力、知名度，为首家向海外国际一线车厂正式供货的中国轮胎品牌。
盈利预测与估值：公司现有基地青岛、泰国维持较高开工，摩洛哥基地处于爬坡当中，维持盈利预测，预计2025-202
7年公司归母净利润约14.1、18.2、21.0亿元，对应PE约14、11、10倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料大幅度波动影响盈利能力；关税影响海外产品价格和市场需求
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2025-11-02│森麒麟(002984)25Q3业绩环比改善，积极推动摩洛哥基地产能释放 │东北证券 │买入
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公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入64.38亿元（同比+1.54%），归母净利润10.15亿元（同
比-41.17%）；其中，2025年第三季度单季实现营业收入23.18亿元（同比+3.94%，环比+12.35%），归母净利润3.43亿元
（同比-47.03%，环比+10.56%）。公司业绩同比下滑，主要是去年业绩基数较高，去年美国对泰国轮胎反倾销复审终裁税
率相比原审税率大幅下调，此前泰国工厂向美国出口贸易部分通过自有贸易公司完成的，在复审调查期间企业缴纳的额外
关税将获退还。
欧盟对华半钢胎反倾销，公司泰国和摩洛哥基地迎接机遇和挑战。今年5月，欧盟委员会发布公告，正式对进口自中
国的新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎启动反倾销调查。7月初，欧盟委员会宣布将反倾销调查的关键时间节点推迟一个月。
原定于2025年11月21日公布的初裁结果被延至12月23日，初裁实施时间从12月21日推迟至2026年1月21日。森麒麟泰国工
厂半钢胎设计产能为1600万条/年，通过智能化改造提升可具备1700万条/年的生产能力，摩洛哥工厂半钢胎设计产能为12
00万条/年。我们认为，今年已经经历中美贸易摩擦、欧洲客户库存调整、轮胎行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等情
况，行业呈现底部特征，同时公司业绩展现较高韧性，未来公司积极推动摩洛哥工厂产能的释放，有望迎来恢复性增长。
战略层面持续推进治理优化与股东回报提升。公司高度重视股东回报，继2024年度每10股派现2.9元后，2025年上半
年再度实施每10股派现3.0元的现金分红方案，彰显管理层对现金流管理和股东利益的重视。
盈利预测及投资建议：公司凭借高性价比的产品定位和智能制造的生产模式，成长为国产轮胎品牌的后起之秀。我们
预测公司2025-2027年归母净利润分别为14.41/19.28/24.18亿元，对应PE分别为14X、10X、8X，首次覆盖，给予“买入”
评级。
风险提示：市场需求不及预期；盈利预测及估值模型不及预期
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2025-11-02│森麒麟(002984)25Q3业绩环比改善，静待摩洛哥工厂放量 │银河证券 │买入
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事件：公司发布三季度报告，2025年前三季度合计实现营业收入64.38亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润10.15
亿元，同比下降41.17%。其中，Q3单季实现营业收入23.18亿元，同比增长3.94%、环比增长12.35%；实现归母净利润3.43
亿元，同比下降47.03%、环比增长10.56%。
营收规模持续扩张，摩洛哥工厂增量可期。25Q3受青岛工厂开工率逐步提升、摩洛哥工厂逐步放量等驱动，公司营收
环比增长。盈利能力方面，25Q3公司销售毛利率为23.03%，环比下降3.42个百分点，或与摩洛哥工厂逐步转固，产能爬坡
前期折旧压力增大，美国关税等因素有关。公司在摩洛哥规划了1200万条/年的半钢胎产能，主要面向欧美高端轮胎市场
，目前正重点加速推进产能释放，2026年轮胎产销增量可期。
原料价格重心回落，成本压力或进一步减轻。年初以来，天然橡胶、合成橡胶、炭黑市场价格重心呈回落态势。截至
10月31日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场价分别为1789美元/吨、11250元/吨、10950元/吨
、3591元/吨、6800元/吨，较年初分别下降12.03%、23.73%、17.67%、5.83%、16.05%。分季度来看，四季度以来，天然
橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场均价较三季度均价环比分别变化1.08%、-4.58%、-4.58%、-2.12%
、-1.93%，主要原料价格表现分化，据我们测算，单胎原料成本环比下降0.69%。考虑到原材料存在备货周期，我们认为
四季度轮胎成本端压力有望进一步减轻。
欧盟反倾销调查结果即将公布，海外资产或迎价值重估。2025年5月21日，欧盟委员会对原产于中国的新乘用车和轻
型卡车充气橡胶轮胎发起反倾销调查，初裁预计将于7个月内公布，最长不超过8个月。在半钢胎领域，目前公司海外设计
产能为1600万条/年，海外产能占比为53.33%；未来随着摩洛哥基地产能的释放，公司海外设计产能将增加至2800万条/年
，海外产能占比将达到66.67%。我们认为，若欧盟反倾销制裁落地，公司有望凭借优质的海外产能承接欧盟订单，产品议
价能力亦有望增强，公司海外资产或迎价值重估。
投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为88.76、119.03、125.05亿元；归母净利润分别为13.53、19.99、21.16
亿元，同比分别变化-38.12%、47.74%、5.90%；EPS分别为1.31、1.93、2.04元，对应PE分别为14.89、10.08、9.51倍，
维持“推荐”评级。
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2025-11-01│森麒麟(002984)公司点评报告：三季度营收创新高，摩洛哥工厂有望26年逐步│方正证券 │买入
│贡献利润 │ │
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事件：公司发布2025年三季度业绩报告。公告显示，2025年前三季度公司实现营业收入64.4亿元，同比+1.5%；实现
归母净利润10.2亿元，同比-41.2%；实现扣非后归母净利润9.9亿元，同比-42.2%。其中，2025年第三季度公司实现营业
收入23.2亿元，同比/环比分别+3.9%/+12.4%；实现归母净利润3.4亿元，同比/环比分别-47.0%/+10.6%；实现扣非后归母
净利润3.3亿元，同比/环比分别-50.5%/+4.3%。
全力推进摩洛哥工厂，有望明年逐步贡献利润。公司“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎
项目”目前已经建成投产运行，有望在明年实现大规模放量并逐步贡献利润。森麒麟的中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄
金三角”布局为公司参与全球化竞争提供了坚强的后盾，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。
坚持智能制造，不断提升公司智能化水平。公司是业界推行智能制造的先行企业，智能制造水平在行业内具有示范效
应。公司从智能中央控制系统、智能生产执行系统、智能仓储物流系统、智能检测扫描系统、智能调度预警系统五个主要
模块，打造覆盖研发及设计、生产制造及检测、仓储及信息化管理的智慧工厂物联网体系。2022年公司获得国家工信部“
2022年度智能制造示范工厂”荣誉，成为唯一一家四次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。
注重股东回报，实施2025年中期分红。公司实施2025年半年度权益分派，拟以权益分派股权登记日的总股本为基数，
每10股派发现金红利3.0元（含税），不送股，不以公积金转增股本，剩余未分配利润结转以后年度分配。
盈利预测与估值：综合考虑公司摩洛哥工厂放量节奏，以及轮胎行业需求趋势，我们预测公司25-27年实现营业收入9
0.0、113.8、130.6亿元，同比分别+5.7%、+26.5%、+14.7%；实现归母净利润14.1、19.9、24.6亿元，同比分别-35.5%、
+40.9%、+23.6%，按照11月1日收盘价计算，对应PE分别为14、10、8倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期；贸易摩擦加剧等
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2025-10-31│森麒麟(002984)2025年三季报点评：摩洛哥项目继续推进，2025Q3单季度归母│国海证券 │买入
│净利润环比改善 │ │
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事件：
2025年10月31日，森麒麟发布2025年三季度报：2025年前三季度，公司实现营业收入64.38亿元，同比+1.54%；实现
归母净利润10.15亿元，同比-41.17%；实现扣非后归母净利润9.93亿元，同比-42.18%；销售毛利率24.03%，同比-11.42
个pct，销售净利率15.77%，同比-11.45个pct；2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为1.98亿元，同比-87.01%。
2025Q3单季度，公司实现营业收入23.18亿元，同比+3.94%，环比+12.36%；实现归母净利润为3.43亿元，同比-47.03
%，环比+10.29%；扣非后归母净利润3.26亿元，同比-50.53%，环比+4.15%；销售毛利率为23.03%，同比-16.49个pct，环
比-3.42个pct；销售净利率为14.81%，同比-14.26个pct，环比-0.24个pct；2025Q3季度，公司经营活动现金流净额为1.7
2亿元，同比-79.19%，环比+1046.67%。
投资要点:
2025Q3单季度营收同环比增长，Q3单季度归母净利润环比改善
2025年前三季度，公司实现营收64.38亿元，同比+1.54%。实现归属于上市公司股东的净利润10.15亿元，同比-41.17
%。2025年前三季度，公司销售费用率为1.88%，同比+0.17个pct；管理费用率为2.42%，同比+0.29个pct；财务费用率为0
.52%，同比+1.26个pct，主要系利息收入减少和汇兑损益变动所致；研发费用率2.15%，同比-0.05个pct。2025年前三季
度公司经营活动产生的现金流量净额为1.98亿元，同比-87.01%。
2025年Q3单季度，公司实现营收23.18亿元，同比+3.94%，环比+12.36%。实现归母净利润3.43亿元，同比-47.03%，
环比+10.29%；销售毛利率为23.03%，同比-16.49个pct，环比-3.42个pct；销售净利率为14.81%，同比-14.26个pct，环
比-0.24个pct。经营活动产生的现金流量净额1.72亿元，同比-79.19%，环比+1046.67%。2025Q3公司销售费用率2.21%，
同比+0.08个pct，环比-0.03个pct；管理费用率2.40%，同比+0.35个pct，环比-0.24个pct；研发费用率1.59%，同比-0.2
7个pct，环比-1.21个pct；财务费用率1.37%，同比+0.27个pct，环比-0.10个pct。
摩洛哥项目继续推进，海外市占率稳步提升
公司依托“一带一路”布局，已在中国、泰国、摩洛哥形成全球产能“黄金三角”，为参与国际竞争奠定坚实基础。
泰国二期项目于2023年大规模投产，森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轮胎项目预计2025年放量，公司产能版图进一
步扩张。与此同时，公司制定了“833plus”战略计划，计划用10年左右时间将在全球布局8座智能制造基地、3个研发中
心及3个用户体验中心，并择机并购国际知名轮胎企业，战略目标直指“世界一流”。
公司海外销售网络覆盖150多个国家和地区，2024年公司轮胎产品在美欧替换市场占有率分别超过5%和4%，彰显强劲
竞争力。公司加大连锁零售商拓展，形成“双轮驱动”销售格局。在国内市场，公司通过“麒麟云店”实现传统销售体系
数字化升级，销售网络持续优化。配套市场方面，公司已进入大众、奥迪、雷诺、Stellantis等国际一线车企供应链，成
为首家向海外一线车厂正式供货的中国轮胎品牌，品牌价值持续提升。
突破航空胎技术壁垒，智能制造优势凸显
公司历经十余年研发投入，已成为全球少数具备航空轮胎设计、研发、制造与销售能力的企业之一。截至2024年4月
，公司研发生产的ARJ21-700飞机轮胎已正式向中国商飞及航空公司供货，并为部分通用飞机用户提供产品。在低空经济
领域，公司已获得小鹏飞行汽车轮胎项目的配套资格，并正在与多家有意布局飞行汽车领域的主机厂进行接洽。
公司智能制造水平在行业内位居领先示范地位。公司以智能制造实践成果入选“2016年智能制造综合标准化与新模式
应用”、“2017年智能制造试点示范项目”、“2018年制造业与互联网融合发展试点示范项目”，2022年公司又获得国家
工信部“2022年度智能制造示范工厂”荣誉，成为唯一一家四次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。
盈利预测和投资评级
预计公司2025-2027年的营业收入分别为88.97、106
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