研报评级☆ ◇002984 森麒麟 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 10 2 0 0 0 12
6月内 12 2 0 0 0 14
1年内 17 4 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.84│ 2.11│ 1.09│ 1.07│ 1.57│ 1.98│
│每股净资产(元) │ 15.39│ 12.73│ 13.01│ 13.73│ 14.97│ 16.52│
│净资产收益率% │ 11.61│ 16.20│ 8.16│ 7.71│ 10.52│ 11.99│
│归母净利润(百万元) │ 1368.51│ 2186.02│ 1124.82│ 1099.25│ 1607.60│ 2047.28│
│营业收入(百万元) │ 7841.79│ 8510.72│ 8611.94│ 9955.27│ 11843.41│ 13342.07│
│营业利润(百万元) │ 1470.97│ 2377.09│ 1260.32│ 1225.67│ 1808.08│ 2281.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-05 买入 维持 --- 0.67 1.14 1.36 长城证券
2026-11-03 买入 维持 13.6 0.66 1.36 1.80 东方证券
2026-10-11 买入 维持 15.5 0.96 1.55 1.98 东方证券
2026-09-29 买入 首次 15.5 0.96 1.55 1.98 东方证券
2026-09-02 买入 维持 --- 1.20 1.60 2.02 长城证券
2026-08-28 增持 维持 --- 1.17 1.47 1.82 申万宏源
2026-08-27 买入 维持 --- 1.06 1.59 1.86 中邮证券
2026-08-27 增持 维持 17.1 --- --- --- 中金公司
2026-08-26 买入 维持 --- 1.05 1.54 1.86 方正证券
2026-08-25 买入 维持 --- 1.10 1.55 1.90 中信建投
2026-08-25 买入 维持 --- 1.05 1.37 1.72 国联民生
2026-08-25 买入 维持 20.76 1.03 1.73 2.03 华泰证券
2026-06-03 买入 维持 21.1 1.41 1.62 1.90 国泰海通
2026-05-31 买入 维持 --- 1.56 2.35 3.46 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-05│森麒麟(002984)公司业绩短期承压，看好土耳其项目逐步推进 │长城证券 │买入
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事件：2026年10月27日，森麒麟发布2026年三季报。公司2026年前三季度营收为65.81亿元，同比增长2.22%；归母净
利润为5.24亿元，同比下降48.35%；扣非归母净利润为5.03亿元，同比下降49.39%。对应公司3Q26营收为21.59亿元，环
比下降7.70%；归母净利润为1.04亿元，环比下降50.47%。
点评：原材料价格上涨叠加汇兑损益，公司盈利短期承压。2026年前三季度公司毛利率为18.02%，较上年同期下降6.
02个百分点；净利率为7.97%，较上年同期下降7.80个百分点。单季度来看，3Q26公司毛利率为14.84%，同比下降8.18个
百分点，环比下降4.16个百分点。根据公司2026年三季报披露，2026年前三季度公司财务费用为1.33亿元，同比增长294.
90%，主要系汇率变动导致的汇兑损失增加所致。我们认为地缘政治扰动下原材料价格震荡、跨境物流不畅，叠加人民币
升值带来的汇兑损失及海外贸易保护压力，公司盈利能力短期承压。
原材料价格方面，公司采购的主要原材料为天然橡胶、合成橡胶、炭黑等。根据生意社数据显示，3Q26天然橡胶均价
为17466.54元/吨，同比上升18.04%，环比上升0.61%。
费用方面，2026年前三季度公司销售费用率为2.54%，较上年同期上升0.66个百分点；财务费用率为2.02%，较上年同
期上升1.50个百分点；管理费用率为2.40%，较上年同期下降0.02个百分点；研发费用率为2.47%，较上年同期上升0.32个
百分点。
现金流方面，2026年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为8.53亿元，同比上升331.37%；投资活动产生的现
金流净额为12.17亿元，同比上升229.40%；筹资活动产生的现金流净额为-7.44亿元，同比下降426.93%。期末现金及等价
物余额为33.52亿元，同比上升169.78%。
公司拟投资建设土耳其700万条轮胎项目，全球化布局加速。根据公司2026年10月7日土耳其投资建设项目公告披露，
公司拟与土耳其领先的独立多品牌轮胎分销与服务企业之一TATKO集团共同投资建设土耳其年产700万条高性能轿车、轻卡
子午线轮胎项目，项目规划总投资2.73亿美元，其中公司（含全资子公司）投资占比90.1%，项目建设期18个月。经公司
测算，项目建成后正常运营年预计可实现营业收入2.05亿美元、净利润0.42亿美元，销售净利润率20.58%。TATKO集团拥
有覆盖土耳其全国的销售与分销网络，同时具备面向周边巴尔干、中亚国家的跨境出口渠道与成熟仓储物流能力。土耳其
是欧洲重要的整车生产基地，福特、丰田、现代、雷诺等主流车企均在本土设厂，汽车零部件配套体系完备，具备就近开
发整车配套业务的良好基础。项目依托土耳其连接欧亚的区位优势，打造辐射欧洲、中亚市场的轮胎制造支点，并就近服
务区域整车配套需求，建成后将与公司泰国、摩洛哥海外生产基地形成全球化协同效应，进一步完善公司“833Plus”全
球战略布局。我们认为海外多基地布局有望帮助公司有效应对贸易壁垒，全球化抗风险能力有望进一步提升。
投资建议：我们预计森麒麟2026-2028年收入分别为90.85/115.29/127.43亿元，同比增长5.5%/26.9%/10.5%，归母净
利润分别为6.96/11.81/14.08亿元，同比变化分别为-38.2%/+69.8%/+19.2%，对应EPS分别为0.67/1.14/1.36元。结合公
司11月4日收盘价，对应PE分别为17.9/10.6/8.9倍。我们认为随着摩洛哥工厂产能爬坡及土耳其项目推进，公司全球化抗
风险能力与盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险；海外生产基地运营风险；国
际贸易政策风险；汇率波动的风险
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2026-11-03│森麒麟(002984)2026年三季报点评：26Q3成本压力显现，全球化持续推进 │东方证券 │买入
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26Q3业绩承压。2026年前三季度公司实现营收/归母净利润65.81/5.24亿元，同比+2.22%/-48.35%。其中26Q3实现营
收/归母净利润21.59/1.04亿元，同比/环比6.87%/-69.65%，环比-7.70%/-50.47%。盈利能力方面，26Q3销售毛利率14.84
%，同比/环比-8.18/-4.16pct，毛利率下行明显。业绩承压主要系橡胶等原料价格上涨，此外，公司前三季度财务费用1.
33亿元，同比+294.90%，汇率变动导致汇兑损失增加所致，费用端亦对盈利形成一定压力。
轮胎：全球轮胎市场稳中有增，国内轮胎份额持续渗透。需求端：全球轮胎市场平稳增长，根据米其林年报，2024年
全球半钢胎销量约17亿条，全钢胎约2.2亿条，分别同比增长6.3%/4.8%。2025年全球原配、替换双市场同步增长格局逐步
确立，叠加我国半钢胎出口持续高位，全钢胎出口创新高。供给端：市场呈现头部引领、中型厂商集群竞争、尾部厂商分
散的格局，海外头部厂商持续出清产能，国内龙头通过产品性价比、海内外扩产持续抢占全球份额。国产轮胎随着份额提
升，面临欧盟多国关税围堵，中国本土出口承压，企业加速布局海外基地对冲风险。成本端，橡胶等原材料价格波动，形
成行业盈利扰动与修复交替的周期特征，成本扰动对于企业的盈利也是脉冲式的，龙头企业可通过产品提价传导部分成本
压力。
全球化持续推进，智能制造、差异化技术构筑多维竞争壁垒。公司拥有青岛、泰国、摩洛哥三大基地，全球满产产能
4000万条。公司摩洛哥工厂于2025建成，产能增量明确。拟建土耳其项目，推进“833Plus”战略，多基地调配对冲贸易
风险。技术端，航空轮胎打破国际垄断，公司已给相关飞机制造企业小批量供货，同时公司正在积极进行航空轮胎客户开
发工作。产品性能优异，QirinEV新能源胎滚阻降12%，三项性能达欧盟标签A级。公司拥有路航品牌为TestWorld测评排名
最高中国品牌，进入大众、奥迪、Stellantis等主流车企供应链，认可度持续提升。
受行业成本端波动及汇兑损失影响，我们预测公司26-28年EPS为0.66/1.36/1.80（原为0.96/1.55/1.98）元。按照可
比公司2027年10XPE，给予森麒麟2027年目标价为13.60（原为15.5）元，维持公司买入评级。
风险提示
原材料价格波动；海外产能投放不及预期；海外关税及贸易壁垒加剧；汇率波动风险。
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2026-10-11│森麒麟(002984)动态跟踪：拟建土耳其项目，成长天花板进一步提高 │东方证券 │买入
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拟建土耳其项目，成长天花板提高。森麒麟2026年10月8日公告，拟与TATKO集团合资投建土耳其年产700万条高性能
轿车、轻卡子午线轮胎项目，规划总投资2.73亿美元，公司（含全资子公司）持股90.1%、TATKO集团持股9.9%，建设期18
个月，经公司测算，项目建成后，正常运营年预计可实现营业收入20,462万美元，净利润4,211万美元，销售净利润率20.
58%，公司成长空间进一步打开。土耳其项目是公司全球化产能布局的关键落子，土耳其地处欧亚交汇、辐射欧洲及中东
市场，有望助力公司规避贸易壁垒、进一步完善“黄金三角”海外产能架构。
轮胎：全球轮胎市场稳中有增，国内轮胎份额持续渗透。需求端：全球轮胎市场平稳增长，根据米其林年报，2024年
全球半钢胎销量约17亿条，全钢胎约2.2亿条，分别同比增长6.3%/4.8%。2025年全球原配、替换双市场同步增长格局逐步
确立，叠加我国半钢胎出口持续高位，全钢胎出口创新高。供给端：市场呈现头部引领、中型厂商集群竞争、尾部厂商分
散的格局，海外头部厂商持续出清产能，国内龙头通过产品性价比、海内外扩产持续抢占全球份额。国产轮胎随着份额提
升，面临欧盟多国关税围堵，中国本土出口承压，企业加速布局海外基地对冲风险。成本端，橡胶等原材料价格波动，形
成行业盈利扰动与修复交替的周期特征，成本扰动对于企业的盈利也是脉冲式的，龙头企业可通过产品提价传导部分成本
压力。
依托全球化产能、智能制造、差异化技术构筑多维竞争壁垒。公司拥有青岛、泰国、摩洛哥三大基地，全球满产产能
4000万条。公司摩洛哥工厂于2025建成，产能增量明确。远期推进“833Plus”战略，多基地调配对冲贸易风险。技术端
，航空轮胎打破国际垄断，公司已给相关飞机制造企业小批量供货，同时公司正在积极进行航空轮胎客户开发工作。产品
性能优异，QirinEV新能源胎滚阻降12%，三项性能达欧盟标签A级。公司拥有路航品牌为TestWorld测评排名最高中国品牌
，进入大众、奥迪、Stellantis等主流车企供应链，认可度持续提升。
我们预测公司26-28年EPS为0.96/1.55/1.98元。参考可比公司，给予森麒麟2027年10XPE估值，对应目标价为15.50元
，维持公司买入评级。
风险提示
原材料价格波动；海外产能投放不及预期；海外关税及贸易壁垒加剧；汇率波动风险。
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2026-09-29│森麒麟(002984)首次覆盖报告：智能制造先锋，摩洛哥基地放量加速成长 │东方证券 │买入
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智能制造引领，构筑全球化高性能轮胎龙头。森麒麟成立于2007年，经历近20年深耕，逐步形成以高性能、大尺寸产
品为主的产品体系及以欧美市场为主的销售格局。公司产品覆盖半钢胎、全钢胎与航空胎，销往150余国，凭借全球化产
能布局，公司2025年境外主营收入78.64亿元、同比增长3.40%，境外营收占比91.31%、毛利率21.77%。2020-2025年营收
复合增速12.85%，2020-2024年归母净利润复合增速22.19%，2025年净利润承压，2026H1增速回升至7.3%。同时费用管控
优化、研发投入逐年加码，2020-2025年研发投入复合增速22.83%。
轮胎：全球轮胎市场稳中有增，国内轮胎份额持续渗透。需求端：全球轮胎市场平稳增长，根据米其林年报，2024年
全球半钢胎销量约17亿条，全钢胎约2.2亿条，分别同比增长6.3%/4.8%。2025年全球原配、替换双市场同步增长格局逐步
确立，叠加我国半钢胎出口持续高位，全钢胎出口创新高。供给端：市场呈现头部引领、中型厂商集群竞争、尾部厂商分
散的格局，海外头部厂商持续出清产能，国内龙头通过产品性价比、海内外扩产持续抢占全球份额。国产轮胎随着份额提
升，面临欧盟多国关税围堵，中国本土出口承压，企业加速布局海外基地对冲风险。成本端，橡胶等原材料价格波动，形
成行业盈利扰动与修复交替的周期特征，成本扰动对于企业的盈利也是脉冲式的，龙头企业可通过产品提价传导部分成本
压力。
依托全球化产能、智能制造、差异化技术构筑多维竞争壁垒。公司拥有青岛、泰国、摩洛哥三大基地，全球产能“黄
金三角”满产产能4000万条。公司摩洛哥工厂于2025建成，产能增量明确，远期推进“833Plus”战略，多基地调配对冲
贸易风险。技术端，航空轮胎打破国际垄断，公司已给相关飞机制造企业小批量供货，同时公司正在积极进行航空轮胎客
户开发工作。产品性能优异，QirinEV新能源胎滚阻降12%，三项性能达欧盟标签A级。公司拥有路航品牌为TestWorld测评
排名最高中国品牌，进入大众、奥迪、Stellantis等主流车企供应链，认可度持续提升。
我们预测公司26-28年EPS为0.96/1.55/1.98元。参考可比公司，给予森麒麟2027年10XPE估值，对应目标价为15.50元
。首次覆盖，给予公司买入评级。
风险提示
原材料价格波动；海外产能投放不及预期；海外关税及贸易壁垒加剧；汇率波动风险。
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2026-09-02│森麒麟(002984)公司业绩短期承压，看好摩洛哥工厂产能爬坡及下游客户开拓│长城证券 │买入
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事件：2026年8月24日，森麒麟发布2026年半年报。公司2026年上半年营收为44.22亿元，同比增长7.33%；归母净利
润为4.20亿元，同比下降37.47%；扣非归母净利润为4.03亿元，同比下降39.63%。对应公司2Q26营收为23.39亿元，环比
上升12.34%；归母净利润为2.10亿元，环比上升0.34%。
点评：公司轮胎产销量稳步增长，地缘政治与汇兑扰动因素致短期盈利承压。1H26公司轮胎营业收入为44.20亿元，
同比变化为7.47%；毛利率为19.55%，较上年同期下降了4.92个百分点。公司业绩同比下降的主要原因在于2026年上半年
受地缘政治扰动影响，原材料价格剧烈震荡、跨境物流不畅，行业竞争进一步加剧，叠加人民币大幅升值、出口汇兑与海
外定价双重承压，单边贸易保护主义抬头，公司传统优势市场欧美关税加征等外部压力，盈利能力阶段性承压。
产销量方面，2026年上半年公司轮胎的产量为1713.14万条，YoY为10.03%，销量为1,663.89万条，YoY为11.89%。
原材料价格方面，受地缘政治扰动影响，原材料价格上涨，公司采购的主要原材料为天然橡胶等。根据生意社数据显
示，1H26天然橡胶均价为16836.49元/吨，同比上涨8.78%。
费用方面，1H26公司销售费用率为2.43%，较上年同期上升了0.74个百分点；财务费用率为2.21%，较上年同期上升了
2.16个百分点；管理费用率为2.67%，较上年同期上升了0.24个百分点；研发费用率为2.39%，较上年同期下降了0.08个百
分点。
现金流方面，1H26经营性活动产生的现金流净额为4.52亿元，同比上升1657.00%；投资活动产生的现金流净额为4.13
亿元，同比上升169.49%；筹资活动产生的现金流净额为-3.18亿元，同比下降220.69%。期末现金及等价物余额为25.96亿
元，同比上升77.96%。应收账款同比上升30.39%，应收账款周转率有所下降，从2025年同期的3.36次下降到2.92次；存货
同比上升5.61%，存货周转率有所下降，从2025年同期的1.43次下降到1.34次。
公司销售体系不断完善，品牌力不断提升。根据公司2026年半年报披露，公司在欧美市场深耕多年，拥有完善的境外
替换市场销售体系，海外市场覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等区域，产品远销150多个国家和地区。公司产品在海外市场
凭借完善的产品体系、过硬的产品品质、高效的配套服务逐步树立起良好的品牌形象。2025年公司轮胎产品在美国替换市
场的占有率约6%、在欧洲替换市场的占有率约3%。我们看好公司品牌力提升带来的品牌效应，海外市场占有率有望进一步
体高。
公司摩洛哥工厂产能逐步爬坡，全球产能“黄金三角”布局持续深化。根据公司2026年半年报披露，公司摩洛哥工厂
主要面向欧美发达轮胎消费市场，同时可辐射中东、南美等消费地区。摩洛哥当地拥有雷诺汽车、Stellantis（斯特兰蒂
斯）集团等汽车生产厂商，公司已取得两家车企的全球供应商资质，预计2027年可实现摩洛哥本地化轮胎原装配套。摩洛
哥“年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”已开始放量运行，随着产能爬坡推进与欧洲配套客户开拓，有望逐
步贡献业绩增量。我们认为随着中国、泰国、摩洛哥“黄金三角”布局持续强化，公司全球化抗风险能力与盈利能力有望
进一步提升?
投资建议：我们预计森麒麟2026-2028年收入分别为99.85/118.22/132.47亿元，同比增长17.3%/18.4%/12.1%，归母
净利润分别为12.41/16.60/20.89亿元，同比增长10.3%/33.7%/25.9%，对应EPS分别为1.20/1.60/2.02元。结合公司9月1
日收盘价，对应PE分别为11.7/8.8/7.0倍。我们认为随着中国、泰国、摩洛哥“黄金三角”布局持续强化，公司全球化抗
风险能力与盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险；海外生产基地运营风险；国
际贸易政策风险
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2026-08-28│森麒麟(002984)原料上涨轮胎调价滞后叠加汇兑损失拖累26H1盈利，摩洛哥爬│申万宏源 │增持
│坡顺利、扭亏为盈 │ │
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公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入44.22亿元（yoy+7.3%），归母净利润为4.20亿元（y
oy-37.5%），扣非后归母净利润为4.03亿元（yoy-39.6%），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为23.39亿元（yo
y+13.4%，QoQ+12.3%），归母净利润为2.10亿元（yoy-32.3%，QoQ+0.3%），扣非后归母净利润为2.06亿元（yoy-34.2%，
QoQ+4.3%）。26H1归母净利润同比下滑的主要原因是：1）原料价格上涨，轮胎售价调整滞后；2）汇兑损失同比增加0.83
亿元；3）美国自25Q2起加征232关税；4）欧盟反倾销后，国内基地对非欧美地区出口竞争加剧。
轮胎产销稳步增长，受美国关税、原料上涨但轮胎调价滞后影响叠加汇兑损失，26H1盈利略有承压，摩洛哥基地爬坡
顺利、扭亏为盈。2026H1年公司轮胎产量约1713万条（YoY+10.0%），轮胎销量约1664万条（YoY+11.9%），增量预计来自
于摩洛哥基地爬坡、产能利用率提升。分基地来看，受美国加征关税、汇率波动及原料价格上涨影响，2026H1公司泰国基
地实现收入23.39亿元（YoY-10.9%），净利润为4.11亿元（YoY-5.4%）；摩洛哥基地顺利爬坡，扭亏为盈：26H1摩洛哥基
地实现收入7.28亿元（25年全年为5.76亿元），实现净利润0.12亿元（25年全年为-0.47亿元）。同时，由于受到原料价
格波动而产品调价滞后、国内需求偏弱以及汇兑损失的影响，公司整体盈利能力有所下滑：26H1公司实现毛利率19.57%（
yoy-5.03pct），净利率9.50%（yoy-6.81pct），其中26Q2公司实现毛利率19.00%（yoy-7.44pct，QoQ-1.20pct），净利
率9.00%（yoy-6.06pct，QoQ-1.08pct）。
欧盟反倾销税率落地、反补贴在即，摩洛哥基地战略性凸显，高端配套持续推进。欧盟对中国的半钢胎反倾销终裁于
7月落地，裁定韩泰、其他合作企业、山东永盛及全国其他企业的反倾销税率分别为4.3%/24.4%/45.3%；反补贴终裁预计
于12月落地。公司持续推进海外基地布局，摩洛哥基地距离欧洲运距较近，主要面向欧美市场，同时可辐射中东、南美等
消费地区，26H1已实现盈利，后续随着开工率的持续提升，盈利将进一步释放。在配套市场，公司定位于攻坚全球中高端
主机厂的原则，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、斯特兰蒂斯集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉
利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。其中，公司摩洛哥基地已取得摩洛哥当地的雷诺汽车、斯特兰蒂
斯集团等两家车企的全球供应商资质，预计2027年可实现摩洛哥本地化轮胎原装配套。
盈利预测与估值：考虑到国内需求偏弱，轮胎成本传导略有滞后，我们下调2026-2028年的归母净利润预测分别至12.
16、15.24、18.87亿元（原为15.20、18.24、21.89亿元），对应PE约12、10、8倍，低于可比公司26年PE均值13.5x，维
持“增持”评级。
风险提示：原材料大幅波动影响盈利；关税影响海外产品价格和市场需求；汇率波动。
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2026-08-27│森麒麟(002984)摩洛哥基地盈利，静待贡献更多增量 │中金公司 │增持
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1H26业绩低于市场预期
公司公布1H26业绩：收入44.22亿元，同比+7.33%；归母净利润4.20亿元，同比-37.47%。即2Q26收入23.39亿元（YoY
+13.37%，QoQ+12.34%）；归母净利润2.10亿元（YoY-32.26%，QoQ+0.34%）。由于摩洛哥基地爬坡低于预期，2Q26业绩低
于市场预期。
1H26公司轮胎销量1,664万条，同比+11.9%，增量主要来自摩洛哥工厂的产能爬升；1H26轮胎平均售价同比-4.0%，系
帮客户承担关税和汇率升值。2Q26毛利率19.0%（YoY-7.4ppt，QoQ-1.2ppt），净利率9.0%（YoY-6.1ppt，QoQ-1.1ppt）
，系平均售价下降叠加原材料上涨。此外1H26汇兑损失0.97亿元。
发展趋势
摩洛哥基地产量爬升，实现盈利。摩洛哥基地上半年实现扭亏为盈，但因尚未达到满产状态，固定成本仍较高，未发
挥出较大效益。2Q26欧盟对中国乘用车胎反倾销调查落地，我们认为海外基地需求有望增加；预计2H26摩洛哥基地产销量
将继续爬升，是公司主要增量。摩洛哥基地选址丹吉尔，距欧洲仅14公里，具有区位优势，主要面向欧美轮胎消费市场，
且可供应当地雷诺汽车、Stellantis集团汽车配套。公司已完成中国青岛、泰国和摩洛哥三个基地布局，我们认为可更好
的应对贸易壁垒增加风险。
2Q26-3Q26原材料压力增加。2Q26原材料天然橡胶/合成橡胶/炭黑均价环比分别+7.1%/+17.1%/+6.6%，我们预期对3Q2
6行业毛利率继续产生负面影响。二季度以来轮胎行业多轮提价，我们认为有望部分缓解成本上涨的压力。
盈利预测与估值
由于原材料上涨，及摩洛哥基地爬坡低于预期，我们下调2026/2027年预测归母净利润40.1%/37.9%至9.90亿元/13.66
亿元，当前股价对应2026/2027年14.9/10.8倍市盈率。由于盈利预测调整，但摩洛哥基地放量在即，我们下调目标价25.7
%至17.10元，对应2026/2027年17.9/13.0倍市盈率和19.90%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
全球贸易壁垒增加；原材料价格上涨；新项目投产不及预期。
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2026-08-27│森麒麟(002984)营收持续增长，坚持全球化产能布局 │中邮证券 │买入
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2026年8月24日晚，森麒麟发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入44.22亿元，同比增长7.33%；实现归母
净利润4.20亿元，同比下降37.47%；实现扣非归母净利润4.03亿元，同比下降39.63%；2026Q2单季实现营业收入约23.40
亿元（同比+13.4%、环比+12.4%），归母净利润约2.10亿元（同比-32.3%、环比基本持平），扣非归母净利润约2.06亿元
（同比-34.0%、环比+4.6%）。
营收逆势增长，全球化产能布局与经营质量持续优化
报告期内，在轮胎行业面临原材料价格波动、海运费高企及海外贸易壁垒扰动背景下，公司营收仍实现逆势增长，20
26Q2单季营收同比+13.4%、环比+12.4%，呈加速态势；经营活动现金流净额同比大增1657%至4.52亿元，盈利质量与回款
能力显著改善。公司坚定推进“走出去”全球产能布局：泰国罗勇基地稳健运营，摩洛哥海外工厂建设稳步推进，建成后
将有效规避贸易壁垒、贴近欧美终端市场；同时产品持续向高端化、大尺寸、低滚阻集中，航空轮胎等特种产品蓄势，单
车价值量与盈利韧性不断提升。
行业供给有序、需求回暖，轮胎出海龙头充分受益
供给端，近年来国内轮胎行业历经产能出清与格局优化，新增低效产能受限、头部企业集中度提升，“反内卷”与绿
色制造要求趋严，供给约束增强；需求端，全球汽车产销稳步增长、新能源车渗透率提升带动配套与替换需求，北美、欧
洲等海外替换市场空间广阔。公司出口及境外收入占比超92%（2026H1达92.98%），为轮胎出海核心标的，有望在行业景
气回升与国产轮胎全球份额提升中持续受益。
风险提示：原材料（天然橡胶、合成橡胶）价格大幅波动风险；海外贸易政策、关税及反倾销壁垒变化风险；海运费
大幅波动风险；汇率波动风险；海外工厂建设进度不及预期风险。
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2026-08-26│森麒麟(002984)公司点评报告：原材料承压致使毛利率短期下滑，摩洛哥基地│方正证券 │买入
│产能持续爬坡实现盈利 │ │
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事件：公司发布2026年半年度业绩报告。2026年上半年公司实现营业收入44.2亿元，同比增长7.3%，实现归母净利润
4.2亿元，同比下降37.5%。其中，2026年第二季度公司实现营业收入23.4亿元，同比增长13.4%，环比增长12.3%，实现归
母净利润2.1亿元，同比下降32.3%，环比增长0.3%。
轮胎产销小幅增长，原材料承压导致毛利率有所下滑。2026年上半年，公司实现轮胎产量1713万条，同比增长10.0%
，实现轮胎销量1664万条，同比增长11.9%。原材料方面，2026年上半年随着中东局势恶化，全球化工品价格大幅上涨，
轮胎主要原材料如天然橡胶、合成橡胶、炭黑等均出现不同程度上涨，其中天然橡胶二季度市场均价约为17280元/吨，环
比上涨6.8%，顺丁橡胶二季度均价约为15326元/吨，环比上涨10.6%，炭黑二季度均价7920元/吨，环比上涨8.1%。二季度
原材料价格环比上涨推高公司生产成本，导致Q2毛利率有所下滑，录得19.0%，环比下滑1.2pct。
摩洛哥工厂放量在即，上半年实现盈利。2022年底公司公告投资建设摩洛哥新生产基地，当前已经处于产能爬坡、放
量运行阶段，并且随着公司摩洛哥产销规模持续提升，2026年上半年已经实现盈利，公司摩洛哥子公司上半年共实现营业
收入7.3亿元，实现净利润1212万元，较2025年实现扭亏。同时，摩洛哥当地拥有雷诺汽车、Stellantis（斯特兰蒂斯）
集团等汽车生产厂商，目前公司已取得两家车企的全球供应商资质，预计2027年可实现摩洛哥本地化轮胎原装配套。
盈利预测与投资建议：综合考虑公司摩洛哥生产基地的产能释放节奏，以及原材料成本趋势，我们预测公司26-28年
实现营业收入100.8、119.8、130.8亿元，同比分别+17.1%、+18.8%、+9.2%，实现归母净利润10.9、15.9、19.3亿元，同
比分别-3.2%、+46.3%、+21.2%，按照8月26日收盘价计算，对应PE分别为14、9、8倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；摩洛哥基地产能释放不及预期；国际贸易政策变化等
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2026-08-25│森麒麟(002984)系列点评二：2026Q2业绩符合预期，智能制造赋能全球化 │国联民生 │买入
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事件：公司披露2026年半年报：2026H1营收44.2亿元，同比+7.3%；归母净利润4.2亿元，同比-37.5%，扣非归母净利
润4.0亿元，同比-39.6%；其中2026Q2营收23.4亿元，同比+13.4%/环比+12.3%；归母净利润2.1亿元，同比-32.3%/环比+0
.3%，扣非归母净利润2.1亿元，同比-34.2%/环比+4.3%。
2026Q2业绩符合预期摩洛哥产能持续爬坡。1）收入端：2026H1及2026Q2收入均实现同比增长，主要系公司持续精细
化经营管理、开拓全球市场份额，同时摩洛哥1200万条产能已开始放量运行，当前中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三
角”布局为公司参与全球化竞争提供坚强的后盾。2）利润端：2026H1归母净利率9.5%、同比-6.8pct，2026Q2归母净利率
9.0%、同比-6.1pct/环比1.1pct，盈利能力承压，主要系原材料价格剧烈震荡、跨境物流不畅、人民币大幅升值、欧美市
场关税加征等影响，对公司短期盈利能力带来较大挑战。3）费用端：2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0
.7pct/+0.2pct/-0.1pct/+2.2pct至2.4%/2.7%/2.4%/2.2%，费用率同比提升。
智能制造赋能全球化发展833plus战略稳步推进。公司从智能中央控制系统、智能生产执行系统、智能仓储物流系统
、智能检测扫描系统、智能调度预警系统五个主要模块，打造覆盖研发及设计、生产制造及检测、仓储及信息化管理的智
慧工厂物联网体系。全球化端，公司制定了“833Plus”战略规划：计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基
地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），3座研发中心（中国、欧洲、北美）和3座用户体验中心，Plus是指
择机并购一家国际知名轮胎企业，该战略将进一步夯实公司全球化竞争力。
持续自主创新驱动深化产品高端化布局。公司坚持自主创新驱动，持续深化全球化高端技术平台，以“自主研发、持
续创新、技术领先、着眼未来”为研发理念，在国际市场建立高端化品牌形象，于汽车轮胎、航空轮胎、赛车轮胎领域均
有产品推出。超低滚阻、高抗湿滑的高性能绿色汽车轮胎获得市场高度认可；石墨烯导静电轮胎，湿地制动距离缩短1.8
米，抗湿滑性能提升6%，轮胎行驶里程提升1.5-1.8倍，打破轮胎性能传统的“魔鬼三角”定律（高耐磨、高抗湿滑、低
滚阻不可兼得）；扁平比20系列子午线轮胎和F4方程式赛车胎，填补国内研发空白；航空轮胎设计、工艺、制造核心技术
持续深耕。
投资建议：公司智能制造能力行业领先，持续自主创新驱动赋能全球化发展。预计公司2026-2028年收入为97.10/112
.30/130.02亿元，归母净利润为10.93/14.24/17.80亿元，对应EPS为1.05/1.37/1.72元，对应2026年8月24日14.11元/股
的收盘价，PE分别为13/10/8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业销量不及预期、客户拓展不及预期、原材料价格波动风险等。
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2026-08-25│森麒麟(002984)摩洛哥工厂26H1实现盈利，静待公司利润修复 │中信建投 │买入
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核心观点
2026年上半年，地缘扰动、原材料价格剧烈震荡、汇兑变化等外部不利因素对公司经营造成了较大挑战。但随着公司
逐步通过提价对成本进行传导，叠加摩洛哥工厂开工持续提升，公司业绩有望迎来修复。同时，公司持续依托大尺寸高性
能轮胎及新能源轮胎开拓欧美市场，随着今年底欧盟针对大陆PCR反补贴关税的落地以及后续公司全球化布局的进一步深
化，我们看好公司在全球范围内持续提升市占率，并实现盈利能力的进一步提升。
事件
2026年上半年公司实现营收44.22亿元，同比+7.33%；归母净利润4.20亿元，同比-37.47%，扣非净利润4.03亿元，同
比-39.63%。其中26Q2公司实现营收23.39亿元，同比/环比分别+13.37%/+12.34%；归母净利润2.10亿元，同比/环比分别3
2.26%/+0.34%；扣非净利润2.06亿元，同比/环比-34.21%/+4.32%。
简评
经营层面：
1）公司轮胎产销延续增长。2026H1公司实现轮胎生产/销售1713.1/1663.9万条，同比+10.0%/+11.9%。据米其林数据
显示，今年上半年全球轮胎替换市场仍延续稳健增长，特别是半钢胎具备更强的消费韧性。报告期内公司摩洛哥工厂的爬
坡放量推动公司产销实现增长。
2）海外工厂方面，26H1公司泰国子公司实现收入/净利润23.4/4.1亿元，同比-10.9%/-5.4%；净利率录得17.6%，同
比+1.0PCT，泰国工厂同比表现受到美国市场关税+原材料成本变化影响较大，若对比25H2的净利润为3.3亿元（利润率为1
3.3%）则已实现明显修复。摩洛哥工厂方面，26H1实现营收7.28亿元，半年度净利润1264.7万元，已实现盈利。
3）单看26Q2，公司分别录得毛利率/销售净利率19.00%/9.00%，环比分别-1.20/-1.07PCT，地缘扰动、原材料价格剧
烈震荡、汇兑变化等外部不利因素对公司经营造成了较大挑战。但随着公司逐步通过提价对成本进行传导，叠加摩洛哥工
厂开工持续提升，公司业绩有望迎来修复。
摩洛哥区位优势明显，公司全球化布局持续深化。摩洛哥工厂是中国轮胎企业落子北非的先行者，目前已取得雷诺汽
车、Stellantis集团全球供应商资质，预计2027年可实现摩洛哥本地化轮胎原装配套。此外，公司持续依托大尺寸高性能
轮胎及新能源轮胎开拓欧美市场，随着今年底欧盟针对大陆PCR反补贴关税的落地以及后续公司全球化布局的进一步深化
，我们看好公司在全球范围内持续提升市占率，并实现盈利能力的进一步提升。
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为11.42/16.02/19.65亿元，EPS分别为1.10/
1.55/1.90元，对应当前PE分别为12.8x/9.1x/7.4x。我们看好公司依托中、泰、摩“黄金三角”产能布局，持续完善全球
化经营的同时，扩大新能源汽车轮胎及海外中高端市场的配套定点，进一步提升市场份额及中长期竞争力。
风险分析
（1）全球市场竞争风险：公司轮胎产品定位于高性能及大尺寸的中高端领域，主要竞争对手为普利司通、米其林、
固特异、大陆轮胎、住友橡胶等国际知名品牌。前述竞争对手拥有较高国际市场份额，我国轮胎产业在与国际品牌竞争中
亟需持续做优做强。公司面向全球市场销售轮胎产品，拥有较高品牌知名度，但相较国际知名品牌仍存在差距，而大众消
费者对于品牌的理解、接受及最终形成消费习惯，需要一定的培育周期。
（2）原材料价格波动风险：公司生产用主要原材料近年来价格呈现波动趋势。由于轮胎产品售价调整相对滞后，难
以及时覆盖原材料价格上涨对成本的影响，各类原材料价格波动短期内对公司的盈利能力构成不利影响。
（3）国际贸易摩擦风险：近年来，美国、巴西、阿根廷、澳大利亚、欧盟等一些国家和地区针对我国轮胎出口开展
“双反”调查，部分国家和地区出台了相关贸易保护政策，美国通过“双反”及301调查限制我国轮胎企业对美出口；欧
盟地区为限制从中国进口轮胎，制定欧盟轮胎标签法规，提高轮胎技术标准，限制中国轮胎在欧盟市场的销售；部分国际
轮胎企业也会以专利侵权为名，向目标国贸易委员会等部门提起诉讼，限制含中国轮胎企业在内的竞争对手开拓市场；美
国特朗普政府新一轮的单边贸易保护主义措施，进一步破坏全球贸易秩序。
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2026-08-25│森麒麟(002984)摩洛哥工厂放量有望驱动业绩修复 │华泰证券 │买入
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森麒麟发布半年报，2026年H1实现营收44.22亿元（yoy+7.33%），归母净利4.20亿元（yoy-37.47%），扣非净利4.03
亿元（yoy-39.63%）。其中Q2实现营收23.39亿元（yoy+13.37%，qoq+12.34%），归母净利2.10亿元（yoy-32.26%，qoq+0
.34%）。公司归母净利与我们前瞻预期一致（2.1亿元）。考虑轮胎行业短期成本压力以及公司摩洛哥基地仍处于产能爬
坡阶段，我们下调公司26-28年归母净利润。但考虑摩洛哥工厂区位优势以及未来放量预期，我们维持“买入”评级。
产销保持较快增长，但价格、汇率及关税压力拖累盈利
报告期内公司轮胎产销量稳步增长，但受人民币升值、欧美关税、产品价格及成本压力影响，公司毛利率和净利率同
比下降。2026H1公司完成轮胎产量1713万条，同比+10.03%；实现销量1664万条，同比+11.89%。受成本压力影响，Q2综合
毛利率约为19.0%，环比下降约1.2pct。2026H1公司摩洛哥工厂实现收入7.28亿元、净利润0.12亿元，较2025年实现扭亏
；目前基地仍处于产能爬坡阶段，单位固定成本相对较高，伴随产能利用率提升，固定成本摊薄有望带来较明显的盈利弹
性。同期泰国工厂实现收入23.39亿元、净利润4.11亿元，仍为公司核心盈利来源。
海外双反紧逼下摩洛哥区位优势有望进一步体现
2026年7月，欧盟对中国乘用车及轻卡轮胎正式征收4.3%-45.3%的反倾销税，针对同类产品的反补贴调查仍在进行。
我们认为，在满足原产地规则的前提下，摩洛哥产能有望帮助公司灵活承接欧美订单，海外产能的区位价值与稀缺性进一
步提升。此外，公司已取得雷诺、Stellantis全球供应商资质，预计2027年有望实现摩洛哥本地化原装配套，长期或推动
公司由替换市场向高端配套市场延伸。中期来看，伴随摩洛哥项目进一步放量、生产效率改善及产品价格政策调整，公司
盈利能力有望逐步修复。
盈利预测与估值
考虑轮胎行业短期成本压力以及公司摩洛哥基地仍处于产能爬坡阶段，我们下调公司26-28年归母净利润至10.7/17.9
/21.0亿元（前值（17.5/24.1/28.2亿元，下调39%/26%/26%），对应EPS为1.03/1.73/2.03元。考虑摩洛哥26年仍处爬坡
放量阶段，27年产销有望顺利释放，参考可比公司2027年Wind一致预期10xPE，考虑公司摩洛哥工厂区位优势以及放量预
期，给予公司27年12xPE，目标价为20.76元（前值20.20元，对应12倍26年PE）。维持“买入”评级
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；项目进度不及预期。
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2026-06-03│森麒麟(002984)跟踪报告：摩洛哥工厂有序爬坡，稳步推进全球布局 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2025年轮胎行业竞争及全球关税政策不确定性加剧。中长期视角下，关税成本有望逐步传导至终端消费市场，摩洛哥
工厂产能有序爬坡。
投资要点：
维持“增持”评级。由于原材料成本及全球关税政策变动较大，因此调整2026年及2027年EPS分别为1.41/1.62元（原
值分别为2.57/2.82元），新增2028年EPS预测1.90元，参考可比公司估值，看好公司摩洛哥工厂带来成长性，给予公司20
26年15倍PE，目标价21.15元，维持“增持”评级。
2025年轮胎行业竞争加剧，公司盈利短期承压。2025年实现营业收入86.12亿元，较上年同期增长1.19%；归母净利润
11.25亿元，较上年同期减少48.54%；扣非净利润10.64亿元，较上年同期减少49.95%。产销量方面，2025年完成轮胎产量
3295.28万条，较上年同期增长2.26%；其中，半钢胎产量3179.04万条，较上年同期增长1.55%；全钢胎产量116.24万条，
较上年同期增长26.03%。完成轮胎销售3146.6万条，较上年同期增长0.18%；其中，半钢胎销量3032.78万条，较上年同期
降低0.54%；全钢胎销量113.82万条，较上年同期增长24.20%。
稳步推进全球化布局，摩洛哥工厂产能有序爬坡。2025年，公司全力推进摩洛哥项目产能有序爬坡，客户订单需求稳
健，公司在全球市场竞争中的份额持续提升。森麒麟摩洛哥项目代表了中国轮胎生产智造第一梯队的水平与能力，在设备
选型、工艺布局、系统集成等方面不断优化，智能化程度不断提升，为中国轮胎行业“新质生产力”的出海典型。摩洛哥
工厂对森麒麟进一步专注主业、做强做大，持续稳步推进全球化“833Plus”战略规划具有深远意义。目前摩洛哥工厂正
处于产能爬坡阶段，预计2026年可逐步实现投产放量。
税率迎来显著利好，中国轮胎出口欧盟释放积极信号。5月26日，欧盟委员会发布对华乘用车和轻卡轮胎反倾销案（A
D733）终裁前补充披露文件，最终税率迎来显著利好。其中，韩泰从12.1%降至7.4%，山东永盛及未列明企业由51.6%降至
45.3%，其他合作企业由29.9%降至24.4%。在损害评估环节，欧委会最终采取分层展示削减数据的做法，使得损害评估更
趋客观，避免了以高端市场笼统衡量整体进口产品，评估结果更贴合行业实际。
风险提示：新建项目进度不及预期；原材料价格大幅波动；全球关税政策不确定性加剧。
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2026-05-31│森麒麟(002984)Q1毛利率承压，期待摩洛哥放量 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报，公司2025年实现营业收入86.1亿元（同比+1.2%），实现归属净利润11.2亿元（同比-48.5%），
实现扣非归属净利润10.6亿元（同比-50.0%）。2025Q4实现营业收入21.7亿元（同比+0.2%，环比-6.2%），实现归属净利
润1.1亿元（同比-76.2%，环比-68.1%），实现扣非归属净利润0.7亿元（同比-82.6%，环比-78.2%)。公司发布2026年一
季报，实现收入20.8亿元（同比+1.3%，环比-4.2%），实现归属净利润2.1亿元（同比-41.9%，环比+91.5%），实现扣非
归属净利润2.0亿元（同比-44.4%，环比+177.8%)。
事件评论
公司2025年全年利润率承压，Q1进一步下滑，后续环比有望改善。公司2025年整体毛利率为21.3%（同比-11.6pct）
，净利率为13.1%（同比-12.6pct），主因关税端影响。2025年1月欧盟委员会宣布，延长对华卡客车轮胎的“双反”条例
；3月美国商务部国际贸易管理局就“中国乘用车和轻型卡车轮胎”发布法院判决与反倾销行政审查的通知，对华轮胎关
税调整，4月又对多国实施“对等关税”；5月欧盟启动对中国乘用车及轻卡轮胎反倾销调查，此前已覆盖卡客车胎。同月
，美国的232关税法条——汽车零部件（含轮胎）开始执行，公司泰国工厂轮胎出口至美国轮胎被加征25%额外关税，海外
关税加征和不确定性增加了企业成本。公司2026Q1毛利率继续下降至20.2%，主因232关税后公司青岛产能向泰国切换后，
预计国内工厂开工率有所下降。但环比来看，4月27日，欧盟反倾销税落地，6月18日之后将对中国国内轮胎厂征收29.9%
的平均税率，反倾销税落地后，公司海外工厂产品有望向欧洲客户逐步提价，毛利率环比有望持续改善。
摩洛哥项目2026年有望实现满产，区位优势显著。根据公司官网，公司摩洛哥项目一期已于2024年9月30日开始投产
运行。摩洛哥工厂是森麒麟在全球的第4座智能化工厂，从开工建设到投产运行仅用时11个月，两期项目总计年产1200万
条高性能乘用车轮胎。截至2026年一季度，公司摩洛哥工厂一季度产能爬坡整体推进顺利，生产运营节奏稳步向好，产能
正持续有序释放。目前二季度产能利用率继续稳步提升中，预计2026年可实现满产。摩洛哥工厂主要销售区域面向欧美高
端轮胎市场，摩洛哥工厂地理位置更靠近欧美高端市场，综合优势更强，订单需求旺盛。
持续推进国际化产能布局，进一步扩充公司产能。公司泰国工厂二期项目（600万条高性能半钢胎及200万条高性能全
钢胎扩建项目）大规模投产运行；同时公司摩洛哥项目一期已于2024年9月底开始投产。非洲新产能规划是公司践行“833
plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，对于提升品牌力、提升研发水平、优化销售布局、保障供应链安全
等具有重要意义，有望进一步巩固提升公司竞争优势。
维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先。随着公司海内外产能不断释放，叠加关税优势，以
航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2026-2
028年归属净利润分别为16.1亿元、24.3亿元及35.8亿元。
风险提示
1、海外项目投产进度不及预期；2、原材料价格波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-08│森麒麟(002984)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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青岛森麒麟轮胎股份有限公司于2026年5月8日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采
用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有1
、董事、总经理林文龙，2、董事、副总经理、财务总监许华山，3、董事、副总经理、董事会秘书王倩，4、独立董事李
鑫。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-08/1225286872.PDF
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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