研报评级☆ ◇002991 甘源食品 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 3 0 0 0 5
2月内 2 3 0 0 0 5
3月内 10 7 0 0 0 17
6月内 11 7 0 0 0 18
1年内 20 13 0 0 0 33
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.53│ 4.04│ 2.24│ 2.45│ 2.89│ 3.29│
│每股净资产(元) │ 18.07│ 18.40│ 18.38│ 19.69│ 21.11│ 22.69│
│净资产收益率% │ 19.53│ 21.94│ 12.17│ 12.54│ 13.82│ 14.69│
│归母净利润(百万元) │ 329.06│ 376.19│ 208.43│ 228.02│ 269.35│ 307.04│
│营业收入(百万元) │ 1847.56│ 2257.26│ 2095.87│ 2297.47│ 2533.58│ 2778.10│
│营业利润(百万元) │ 405.96│ 441.24│ 243.45│ 269.31│ 316.81│ 361.44│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-27 买入 维持 42 2.46 3.00 3.46 华泰证券
2026-10-27 增持 维持 43.74 2.43 2.95 3.46 东方证券
2026-10-26 增持 维持 43 2.33 2.68 2.91 华创证券
2026-10-26 增持 维持 --- 2.19 2.41 2.64 招商证券
2026-10-26 买入 维持 --- 2.26 2.62 2.99 国盛证券
2026-09-02 买入 维持 --- 2.49 2.92 3.35 太平洋证券
2026-08-29 买入 维持 --- 2.38 2.72 3.09 天风证券
2026-08-28 买入 维持 --- 2.43 2.75 3.09 国海证券
2026-08-28 增持 维持 40.68 2.43 2.95 3.46 东方证券
2026-08-25 增持 首次 --- 2.47 2.95 3.25 山西证券
2026-08-24 买入 维持 --- 2.80 3.72 4.25 开源证券
2026-08-23 增持 维持 45.37 --- --- --- 中金公司
2026-08-23 买入 维持 44.69 2.06 2.37 2.69 华泰证券
2026-08-23 买入 维持 --- 2.27 2.67 3.15 光大证券
2026-08-22 买入 维持 --- 2.68 3.21 3.79 华鑫证券
2026-08-22 买入 维持 --- 2.33 2.72 3.11 国盛证券
2026-08-22 增持 维持 --- 2.52 2.92 3.28 招商证券
2026-05-25 买入 维持 --- 3.04 3.56 4.00 太平洋证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-27│甘源食品(002991)单三季度业绩阶段性略有承压 │华泰证券 │买入
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甘源食品发布三季报：26Q3实现营收5.50亿元（yoy-6.40%），归母净利0.76亿元（yoy-7.05%）。2026年Q1-Q3实现
营收16.20亿元（yoy+5.67%），归母净利1.56亿元（yoy-0.18%），扣非净利1.47亿元（yoy+5.45%）。展望未来，随着库
存逐步消化和费用投放效率提升，看好后续公司经营业绩提速。维持“买入”评级。
前三季度收入平稳增长，盈利略有承压
受益26年春节期间良好备货，26Q1-Q3公司营收同比增长5.67%至16.20亿元，毛利率同比下降1.69pct至33.28%（判断
主要系油脂、坚果成本上涨所致），期间费用率同比下降2.25pct至21.44%（判断主要系渠道结构变化所致），其中销售
费率下降1.99pct至16.10%、管理费率下降0.41pct至4.19%、研发费率下降0.23pct至1.20%、财务费率上升0.37pct至-0.0
5%（主要系利息收入减少所致）。此外投资收益同比增长16.79%至313万元。所得税率同比下降0.25pct至14.49%。最终归
母净利率同比下降0.56pct至9.63%，对应归母净利润1.56亿元，同比下降0.18%。
单三季度压力增大
26Q3受外部疲弱需求影响，公司营收同比下降6.40%至5.50亿元。毛利率同比下降1.45pct至35.70%，期间费用率同比
下降3.56pct至18.32%，其中销售费率同比下降4.15pct至13.18%，管理费率基本持平，研发费率同比上升0.37pct至1.56%
，财务费率同比上升0.23pct至-0.12%。此外其他收益减少782万元，以及所得税率同比下降1.27pct至10.81%。最终归母
净利率同比下降0.10pct至13.78%，对应归母净利润0.76亿元，同比下降7.05%。
产品健康化升级潜力大
为迎合消费者对高品质、低负担零食的追求，公司积极应用冻干锁鲜技术、低温烘烤技术等创新技术和工艺，打造健
康美味的休闲零食。公司坚持全品类加多渠道的经营战略，致力打造多样化、新风味、高品质的休闲零食品牌。我们看好
公司产品未来在健康化升级上的良好潜力。
盈利预测与估值
考虑到27年春节日期提前带来了一部分春节备货需求前置到26Q4，我们上调公司26-28年归母净利润为2.30/2.80/3.2
3亿元（较前值分别上调19.30%/26.70%/28.56%，三年复合增速为15.71%），对应EPS为2.46/3.00/3.46元。结合可比公司
估值情况（27年14XPE均值），给予公司27年14倍PE估值，对应目标价为42.00元(前值45.32元，对应26年PE22x)。维持“
买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、渠道拓展不及预期、食品安全问题。
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2026-10-27│甘源食品(002991)2026年三季报点评：控费见效，盈利修复 │东方证券 │增持
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公司发布2026年三季报。26年前三季度营收16.20亿元（yoy+5.7%）、归母净利1.56亿元（yoy-0.2%）、扣非净利1.4
7亿元（yoy+5.5%）。单Q3营收5.50亿元（yoy-6.4%）、归母净利0.76亿元（yoy-7.1%）、扣非净利0.79亿元（yoy+4.3%
），归母与扣非差异主要系诉讼损失计入营业外支出。前三季度经营性现金流净额2.74亿元（yoy+19.4%）.
零食量贩延续增长，传统与电商渠道拖累Q3收入。我们预计Q3收入下滑主要来自传统经销与电商渠道：商超持续收缩
散装陈列，定量装尚未完全弥补；电商端公司主动压降促销投流。我们预计零食量贩延续较好增长、占比持续提升，花生
、蚕豆等豆类新品表现较好。
毛利率环比显著修复，控费成效明显。单Q3毛利率35.70%（同比-1.45pct，环比+6.24pct），我们预计同比下滑主因
原料成本上升及促销加大，环比改善受益于折扣管控与规模效应。销售费用率13.18%（同比-4.15pct），我们预计主因线
上投流大幅压降；管理/研发费用率分别为3.71%/1.56%（同比持平/+0.37pct）。Q3扣非净利率14.42%（同比+1.49pct）.
关注Q4旺季新品放量与渠道调改进展。我们认为Q4至春节为传统旺季，头部量贩渠道新品合作有望加速，传统渠道通
过散装精品化与定量装扩品类逐步企稳，风味坚果有望成为继豆类之后的第二增长支柱。
我们维持公司2026-28年盈利预测，预计归母净利润分别为2.26、2.75、3.23亿元，参考可比公司估值，给予公司202
6年18倍PE，对应目标价43.74元，维持增持评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨风险、传统渠道调整不及预期风险、新品推广不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险。
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2026-10-26│甘源食品(002991)Q3费用优化，静待改革兑现 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报，26Q1-3实现营收16.2亿元，同比+5.7%，归母净利润1.6亿元，同比-0.2%，扣非归母
净利润1.5亿元，同比+5.5%。其中26Q3营收5.5亿元，同比-6.4%，归母净利润0.8亿元，同比-7.0%，扣非归母净利润0.8
亿元，同比+4.3%。
营收短期承压，静待渠道改善。26Q3公司营收同比-6.4%至5.5亿元，预计传统渠道承压背景下，量贩等新兴渠道拉动
效果有限，公司在直营渠道、电商、海外市场等多元渠道持续发力，后续渠道模式理顺有望实现成长修复，且春节备货有
望带动Q4边际提速。我们预计公司老三样等核心大单品在量贩、海外等渠道扩容基础上依然稳步增长，综合果仁及豆果持
续推新，以锁鲜冻干、低温烘烤等多种创新技术和工艺孵化新品，其他系列不断拓展公司品类边界。
销售费投顺利收窄，盈利能力保持稳定。26Q3公司毛利率同比-1.5pct至35.7%，预计棕榈油价格上行形成成本端压力
，渠道调整也形成一定结构性影响，销售费用率同比-4.2pct至13.2%，去年公司在品宣、终端促销等方面投入较多，预计
当前渠道投入成效逐步兑现，投入力度相应有所收窄，管理费用率3.7%同比持平，最终净利率同比-0.1pct至13.7%，保持
相对稳定。
国内海外双驱成长，收窄费投保障盈利。我们认为甘源当前正处渠道调整过程中，短期收入增速波动较大，但公司在
国内直营深耕传统渠道运营，在海外逐步开拓市场版图，长期成长基础更加扎实。利润端面对棕榈油上涨的不可抗力，公
司主动收缩费投保障利润稳定性，预计后续伴随渠道调整到位及产品推广，盈利能力有望进一步修复。
投资建议：我们认为甘源当前渠道调整正在逐步进行中，成本压力与费用控制双向对冲，利润有望延续相对稳定走势
。预计2026-2028年营收分别为22.3/24.5/26.6亿元，分别同比+6.2%/+10.0%/+8.6%，归母净利润分别为2.1/2.5/2.8亿元
，分别同比+1.2%/+16.0%/+14.0%，维持“买入”评级。
风险提示：渠道调整不及预期，原材料价格大幅上涨，新品推广不及预期。
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2026-10-26│甘源食品(002991)Q3收入承压，费投控制带动扣非利润增长 │招商证券 │增持
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公司发布26年三季报，单Q3实现收入/归母/扣非净利润分别5.5亿元/7582.5万元/7936.5万元，同比-6.4%/-7.1%/+4.
3%。经典产品持续升级，新兴渠道逐步拓展。毛利率同比承压，费率优化支撑扣非利润增长。收入承压盈利修复，新品及
渠道拓展持续推进。
Q3收入同比转负，非经常性损益拖累归母表现。公司前三季度收入/归母/扣非净利润分别16.2/1.6/1.5亿元，同比+5
.7%/-0.2%/+5.5%；单Q3收入/归母/扣非净利润分别5.5亿元/7582.5万元/7936.5万元，同比-6.4%/-7.1%/+4.3%。Q3收入
同比转负，扣非利润同比增长，但诉讼损失等非经常性损益拖累归母利润。
经典产品持续升级，新兴渠道逐步拓展。分产品看，公司持续推进经典产品升级，花生等新品带动收入增长。分渠道
看，量贩零食、电商等新兴渠道持续布局，传统商超渠道仍处调整阶段。分区域看，华东、华中等重点区域相对较好，海
外市场持续推进拓展。
毛利率同比承压，费率优化支撑扣非利润增长。受棕榈油、坚果等原材料成本上涨影响，单Q3毛利率同比-1.5pcts至
35.7%。销售/管理费用率分别13.2%/3.7%，同比-4.2pcts/基本持平，销售费用率下降部分对冲毛利率压力。Q3扣非归母
净利率同比+1.5pct至14.4%，但非经常性损益-354.0万元，拖累归母净利率同比-0.1pct至13.8%。
投资建议：收入承压盈利修复，新品及渠道拓展持续推进。公司收入端表现承压，毛利率同比下降、环比修复，销售
费用率下降支撑扣非利润同比增长；但非经常性损益拖累归母利润。公司持续推进经典产品升级及花生等新品培育，零食
量贩、海外渠道逐步拓展，后续关注新品放量及渠道调整成效。我们预计26-28年每股收益分别为2.19/2.41/2.64元，当
前股价对应26年PE为16.9倍，维持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-10-26│甘源食品(002991)2026年三季报点评：电商主动收缩，盈利质量改善 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2026年三季报。26年前三季度实现营收16.20亿元，同比+5.67%；归母净利润1.56亿元，同比-0.18%；扣非
归母净利润1.47亿元，同比+5.45%。单Q3实现营收5.50亿元，同比-6.40%；归母净利润0.76亿元，同比-7.05%；扣非归母
净利润0.79亿元，同比+4.34%。
评论：
电商收缩、商超承压，量贩仍是收入核心支撑。分渠道看，预计26Q3零食量贩渠道延续良好增长趋势，是收入端主要
支撑；电商渠道收入下降，主要系公司自26Q2起主动收缩投流费用、调整电商盈利模型；传统商超受客流下滑、散装区缩
减影响仍在调整。分品类看，老三样（青豌豆、瓜子仁、蚕豆）保持相对稳健，综合果仁及豆果环比改善有限，风味坚果
逐步进入渠道放量阶段。
投流费用收缩驱动利润增长，诉讼损失拖累表观利润。26Q3毛利率为35.70%，同比-1.45pcts，主要系棕榈油等原料
价格仍处相对高位，虽然通过优化生产工艺、管控产品成本抵御波动，但总成本同比仍上升。费用端，销售/管理/研发/
财务费用率为13.18%/3.71%/1.56%/-0.12%，同比-4.15/0.00/+0.37/+0.23pcts，销售费率大幅下降主要系电商促销推广
费明显收缩，期间费用率为18.32%、同比-3.56pcts，盈利质量改善。但26Q3确认诉讼损失约702万元，叠加政府补助减少
扰动非经常性损益。最终26Q3净利率为13.7%，同比-0.1pcts。
电商减亏与量贩放量并进，收入拐点仍需等待。公司当前处于渠道结构再平衡阶段：一是电商，公司主动收缩投流、
短期收入承压但费用明显收窄，后续关注公司能否在规模与盈利之间找到平衡点；二是量贩占比逐步提升，公司持续在该
渠道推出新品，保证收入增长和合理利润率中枢；三是出海，越南市场综合果仁及豆果恢复尚需时间，印尼泰国等国仍处
培育期。利润端，棕榈油高位震荡、费用投放节奏成为核心变量。
投资建议：短期调整承压，紧盯渠道产品变化，维持“推荐”评级。考虑电商主动收缩对收入的阶段性影响叠加商超
渠道仍在调整，我们略调整26-28年业绩预测至2.18/2.50/2.71亿元（原预测为2.17/2.44/2.70亿元），对应EPS为2.33/2
.68/2.91元，当前股价对应26/27年PE为17/15倍。公司强研发底色未变，26Q4在春节错期背景下有望迎来更长发货时间，
利好收入增长。给予27年16倍PE，对应目标价43元。
风险提示：终端需求不及预期、电商渠道调整、棕榈油等原料成本大幅上涨、新品推广不及预期、行业竞争加剧等。
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2026-09-02│甘源食品(002991)渠道调整延续，多品类平稳发展 │太平洋证券 │买入
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事件：甘源食品发布2026年半年度报告，2026H1实现营收10.70亿元，同比+13.18%，归母净利润8008.09万元，同比+
7.34%，扣非归母净利润6784.28万元，同比+6.79%。其中2026Q2实现营收4.52亿元，同比+2.51%，归母净利润0.14亿元，
同比-37.06%。
渠道改革延续，核心大单品稳健，新品成效显现。分产品看，2026H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆分别实现营收2.6/1.5/1.5
亿元，同比+11.3%/+16.3%/+16.8%，核心大单品带动效果显著。以锁鲜冻干、低温烘烤等创新技术孵化的"其他系列"实现
营收2.5亿元、同比+45.4%，健康豆等新品成为新的增长引擎。综合果仁及豆果实现营收2.6亿元、同比-5.9%，品类内部
结构调整形成短期拖累。分渠道看，2026H1经销/电商/直营及其他模式分别实现营收8.0/1.8/0.8亿元，同比+15.1%/+16.
0%/+2.2%，其中经销渠道成功扭转下滑趋势，量贩渠道通过提升SKU与单店产出实现优秀成长，电商生态更加健康，公司"
全渠道+多品类"战略改革成效正陆续兑现。出海布局稳步推进，东南亚市场多点开花，截至2026H1境外经销商增至109家
，产品已出口至越南、印尼、马来西亚、新加坡、泰国、俄罗斯等国家和地区，直接出口及海外子公司销售营收占比约6%
。目前已推出多款英文版产品，未来将逐步完善全球产品矩阵，以适配不同区域消费者的口味偏好。
棕榈油涨价拖累毛利率，费用管控对冲利润压力。2026H1公司毛利率同比-1.6pct至32.0%，其中综合果仁毛利率-2.9
pct至21.5%、其他系列毛利率-2.6pct至22.1%，主要受棕榈油等原材料价格上行及品类内部结构调整影响。费用端，销售
费用率同比-1.0pct至17.6%，规模效应带动费用率收缩，净利率同比-0.5pct至7.4%。此外，公司经营现金流净额1.67亿
元、同比+49.6%，并拟每10股派现6.3元（含税），分红率72.1%，积极回报股东。
投资建议：渠道方面，传统经销渠道重新恢复增长，量贩零食渠道通过增加SKU和提高单店产出保持较快增长，电商
经营趋于健康，东南亚等海外市场完成初期布局。产品方面，青豌豆、瓜子仁、蚕豆等老产品销售稳定，健康豆等采用锁
鲜冻干、低温烘烤工艺的新品开始放量，有望成为新的增长来源。短期看，原材料涨价对毛利率有压力，但随着费用管控
见效、渠道效率提升和下半年坚果旺季到来，盈利有望逐步回升。中长期看，公司在渠道和产品两方面的投入方向明确，
建议积极关注。我们预计2026-2028年实现收入23.2/25.6/28.2亿元，同比增长10.9%/10.0%/10.2%，实现归母净利润2.3/
2.7/3.1亿元，同比增长11.2%/17.4%/14.8%，对应PE为16x/13x/12x，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险。行业竞争加剧。原材料成本上涨风险。新品推广不及预期。
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2026-08-29│甘源食品(002991)Q2收入增长稳健，利润表现承压 │天风证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告。公司2026H1实现营收10.70亿元，同比+13.18%；归母净利润0.80亿元，同比+7.3
4%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+6.79%。公司2026Q2实现营收4.52亿元，同比+2.51%；归母净利润0.14亿元，同比-3
7.06%；扣非归母净利润0.09亿元，同比-50.61%。公司拟每10股派发现金红利6.30元（含税），合计派发现金红利0.58亿
元，分红比例为72.07%。
多渠道协同驱动收入增长，Q2收入增速放缓。2026H1公司传统“老三样”稳健修复，其他系列贡献主要增量。1）分
产品：青豌豆/瓜子仁/蚕豆系列分别实现营收2.61/1.46/1.45亿元，同比+11.34%/+16.28%/+16.80%；综合果仁及豆果系
列实现营收2.58亿元，同比-5.85%，仍有一定调整压力；其他系列实现营收2.54亿元，同比+45.37%。公司持续应用锁鲜
冻干、低温烘烤等创新工艺，稳步推进多品类布局。2）分渠道：经销/电商/直营及其他模式分别实现主营收入8.01/1.77
/0.85亿元，同比+15.06%/+16.00%/+2.18%，经销渠道恢复双位数增长；其中电商自营收入1.52亿元，同比+21.38%；境外
收入0.64亿元，同比+44.15%，境外经销商数量同比+186.84%，公司积极拓展海外市场，渠道多元化支撑收入回升。单Q2
公司收入增速为+2.5%，增速放缓。
成本及结构因素拖累毛利，Q2利润表现承压。公司2026H1毛利率32.03%，同比-1.57pct；Q2毛利率29.46%，同比-3.3
3pct。分产品看，26H1青豌豆/综合果仁及豆果/瓜子仁/蚕豆/其他系列毛利率分别同比-0.10/-2.85/+0.12/-1.34/-2.63p
ct。费用端，公司2026H1销售/管理费用率分别为17.60%/4.44%，同比-0.97/-0.71pct；公司Q2销售/管理费用率分别为18
.05%/5.66%，同比-1.91/+0.19pct，Q2扣非归母净利率同比-2.08pct至1.94%。Q2盈利能力承压预计系：1）原材料成本上
升导致主营业务成本增长；2）渠道端，为应对市场竞争，经销模式下的销售渠道阶段性加大促销力度，销售均价有所下
降，同时渠道结构变化亦对毛利率形成一定影响。
盈利预测与投资评级：随着公司“全渠道+多品类”战略持续推进，品控、产品、品牌、管理等多维度的战略升级，
以及核心竞争力的不断增强，持续优化产品矩阵，提升整体费效比，公司盈利能力将有望改善。考虑到当前经营阶段性承
压，我们预计公司2026-2028年营业收入为23.2/25.6/28.3亿元（26/27年前值为25.1/28.0亿元），同比增速为+10.9%/+1
0.2%/+10.5%；归母净利润为2.2/2.5/2.9亿元（26/27年前值为3.3/3.9亿元）,同比增速为+6.5%/+14.3%/+13.5%；EPS为2
.38/2.72/3.09元，对应PE为16/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品动销不及预期；原材料价格上涨超预期；渠道拓展不及预期；市场竞争加剧；海外业务拓展及汇率波
动风险；食品安全风险等。
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2026-08-28│甘源食品(002991)2026年中报点评：短期承压，关注旺季 │东方证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年报。26H1营收10.70亿元（同比+13.2%）、归母净利0.80亿元（同比+7.3%）、扣非0.68亿
元（同比+6.8%）。单Q2营收4.52亿元（同比+2.5%）、归母0.14亿元（同比-37.1%）、扣非0.09亿元（同比-50.6%）。公
司拟每10股派现6.30元，合计0.58亿元，占半年度归母净利72.07%。
籽类三系列基本盘稳健，新品贡献增量。26H1青豌豆、瓜子仁、蚕豆核心三系列合计5.52亿元（同比+14.0%）、占比
51.6%，毛利率均维持在39%-43%，仍是利润基本盘。综合果仁及豆果2.58亿元（同比-5.9%），占比降至24.1%。公司已构
建以豆类与风味坚果为核心、膨化及烘焙为补充的多元矩阵，实现从细分品类龙头向多元化休闲食品品牌的战略跨越，在
工艺技术、供应链、品牌和渠道维度上的核心竞争力均得到实质性提升。分渠道看，26H1经销模式8.01亿元（同比+15.1%
），占主营75.4%，毛利率29.46%，经销商总数2,841家、同比净减274家；电商1.77亿元（同比+16.0%），毛利率44.10%
（+1.47pct）。
毛利承压，费用全面收缩。Q2毛利率29.46%，同比-3.33pct，Q2单季降幅显著扩大，除品类结构外，原料成本上行、
市场竞争加剧，以及安阳基地产能利用率偏低（甘源安阳子公司H1收入0.63亿元、净利-0.07亿元）共同施压。26Q2销售
费用率18.05%（-1.92pct）已明显收缩，Q2归母净利率3.04%（-1.91pct）、扣非净利率1.94%（-2.08pct）。
产品渠道空间仍足，业绩有望改善。产品端，籽类三系列基本盘稳健，其他系列与风味坚果延续高增，联名薯片、罐
装"玩啤豆"等新品补充增量；渠道端，量贩与高端会员店渗透继续深化。费用端已连续收缩且研发、广告投放同比大幅下
降，若原料成本与安阳基地产能爬坡在H2改善，净利率有企稳空间。
考虑到豆果类竞争仍激烈，公司尚处于新品推广期费投相对较高，我们下调26-28年盈利预测，预计公司2026-2028年
每股收益分别为2.43、2.95、3.46元(原预测值为2.88、3.32、3.76元)，参考可比公司估值，我们给予2026年17倍PE，给
予41.31元目标价，维持增持评级。
风险提示：食品安全风险，费投不及预期，品牌打造不及预期。
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2026-08-28│甘源食品(002991)公司动态研究：盈利短期承压，静待改革显效 │国海证券 │买入
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2026Q2淡季营收平稳，利润略有承压。2026年上半年实现营收10.7亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润0.8亿元，
同比增长7.3%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长6.8%。2026Q2实现营收4.5亿元，同比增长2.5%；归母净利润0.1
4亿元，同比下滑37.1%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比下滑50.6%。
改革逐步显效，渠道结构持续优化。公司坚持“全渠道+多品类”战略，分产品来看，2026年上半年青豌豆/瓜子仁/
蚕豆/综合果仁及豆果分别实现收入2.6/1.5/1.5/2.6亿元，同比分别+11.3%/+16.3%/+16.8%/-5.9%。青豌豆、瓜子仁、蚕
豆三样合计同比+14.0%；综合果仁及豆果仍处调整期。分渠道来看，2026年上半年经销/电商/直营及其他模式分别实现收
入8.0/1.8/0.8亿元，同比+15.1%/+16.0%/+2.2%，主要增量来自零食量贩、电商自营和海外渠道。公司持续深化和万辰集
团、鸣鸣很忙等主流系统的合作，加强新品导入和SKU扩充，有效提高单店产出；电商渠道作为新品首发和品牌营销主阵
地，有效拉动新品放量。2026年上半年公司稳步拓展海外渠道，境外收入0.6亿元，同比增长44.2%。
成本高位压制毛利，费用管控部分对冲。2026年上半年公司实现毛利率32.0%，同比-1.6pct;2026Q2实现毛利率约29.
5%，同比-3.3pct，主要系原材料价格上升、经销模式下销售渠道加大促销力度、渠道结构改变等因素叠加所致。2026年
上半年公司销售费用率同比-1.0pct至17.6%，其中2026Q2同比-1.9pct至18.1%，主要系公司优化各渠道费用节奏与配置实
现费效比提升所致。2026年上半年公司管理费用率同比-0.7pct至4.4%，其中2026Q2同比+0.2pct至5.7%，主系成本刚性所
致。2026年上半年公司归母净利率同比-0.4pct至7.5%，其中2026Q2归母净利率同比-1.9pct至3.0%，盈利能力短期承压。
渠道改革成效有望逐步显现，下半年或将迎来边际改善。伴随旺季即将到来，公司全渠道布局的红利有望释放。我们
认为伴随公司优化采购机制、持续推进品类结构优化、聚焦核心单品及优质高费效渠道，叠加旺季规模效应显现，旺季利
润率有望环比修复，盈利质量改善可期。
投资建议：渠道调整见效，旺季弹性可期，维持"买入"评级。我们认为公司本轮调整成效已初步显现，下半年坚果炒
货步入消费旺季，收入修复有望延续。利润端面对成本高位的扰动，公司主动优化费用投放，我们认为盈利有望逐步改善
。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为23.0/25.2/27.4亿元，同比分别增长10%/9%/9%；归母净利润分别为2.3/2.6/
2.9亿元，同比分别增长9%/13%/13%，当前股价对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道拓展不及预期风险，宏观经济发展不
及预期风险。
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2026-08-25│甘源食品(002991)渠道结构调整，多品类布局释放机会 │山西证券 │增持
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事件描述
甘源食品2026H1实现营业收入10.70亿元，同比增长13.18%；归母净利润0.80亿元，同比增长7.34%；扣非归母净利润
0.68亿元，同比增长6.79%；经营活动现金流净额1.67亿元，同比增长49.57%。公司拟每10股派现6.30元，分红金额约0.5
8亿元，占H1归母净利润72.07%。
事件点评
收入增长呈现多品类、多渠道驱动。青豌豆、瓜子仁、蚕豆及其他系列收入分别同比增长11.34%、16.28%、16.80%和
45.37%，其中其他系列主要受花生产品放量带动；综合果仁及豆果系列收入同比下降5.85%，仍是主要拖累。经销、电商
和境外收入分别同比增长15.06%、16.00%和44.15%，线上及海外业务成为重要增量来源。
利润增速低于收入，主要系渠道结构和成本端压力。H1综合毛利率32.03%，同比下降1.58个百分点，公司直接材料成
本同比增长17.42%，物流成本同比增长29.01%，主要系棕榈油等上有原材料涨价。公司开始向零食量贩、电商自营等低毛
利高增长渠道增加投入，整体毛利率承压。与此同时，销售费用同比增长7.29%，明显慢于收入增速，销售费用率同比下
降约0.96个百分点，费用效率改善对毛利率压力形成了一定的缓冲。
海外渠道继续拓展，经销商销售承压。传统经销商进行一定程度的调改，经销模式收入8.01亿元，同比增长15.06%，
毛利率29.46%，同比下降2.39个百分点；电商收入1.77亿元，同比增长16.00%，毛利率44.10%，同比提升1.47个百分点。
经销商数量2,841家，同比减少274家、下降8.80%，其中境外经销商由38家增至109家，渠道优化与海外拓展并行，海外增
长具备韧性。
投资建议
公司花生类新品系列带动其他收入，同比增长45.37%，零食量贩渠道红利显现，海外市场营收同比提升44.15%，成为
公司新增长点。以8月24日收盘价39.15元计算，对应PE为15.9/13.3/12.1倍，EPS为2.47/2.95/3.25。我们预计2026—202
8年营业收入分别为23.05/25.59/28.15亿元，yoy分别为10.0%/11.0%/10.0%；归母净利润分别为2.30/2.75/3.03亿元，yo
y分别为10.2%/19.8%/10.0%。首次覆盖，我们看重公司多渠道调整后的增长空间和多品类效应，给予“增持-A”评级。
风险提示
终端需求及新品推广不及预期的风险。休闲食品消费偏好变化较快，公司需要持续推出符合健康化、多元化趋势的新
品。
渠道拓展及客户集中度风险。公司对核心经销客户及线下渠道仍具有一定依赖，若主要客户采购策略发生变化，或零
食量贩、会员店等新兴渠道拓展不及预期，可能对公司盈利能力产生不利影响。
原材料及物流成本上涨风险。公司主要原材料包括坚果、棕榈油及包装材料等，价格易受气候和汇率等因素影响，关
注公司锁价等行为。
市场费用投放效果不及预期的风险。若品牌投入未能有效转化，或渠道竞争导致促销费用持续增加，可能造成费用率
上升并影响利润释放节奏。
海外市场拓展不及预期的风险。海外业务仍处于快速开拓阶段，若海外市场消费习惯、食品准入标准、关税政策等发
生不利变化，可能影响海外业务增长，同时关注汇兑损益变动对公司利润的影响。
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2026-08-24│甘源食品(002991)公司信息更新报告：淡季增长相对平稳，静待新品新渠道发│开源证券 │买入
│力 │ │
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收入增长平稳，维持“买入”评级
公司2026H1实现收入10.7亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长7.3%，其中2026Q2单季营收4.5
亿元，同增2.5%，归母净利润0.14亿元，同比下降37.1%，公司短期毛利率承压，利润略低于预期，我们下调公司2026-20
28年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.6（-0.7）、3.5（-0.5）、4.0（-0.6）亿元，同比增长25.3%、32.8%、14.3%
，当前股价对应PE为14.8、11.1、9.7倍，公司风味坚果延展品类，海外持续布局，公司有望实现困境反转，维持“买入
”评级。
淡季收入增长平稳，海外市场高速成长
分产品看，2026H1公司青豆、综合果仁、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别实现收入2.6、2.6、1.5、1.5、2.5亿元，同
比分别变化+11.3%、-5.8%、+16.3%、+16.8%、+45.4%。分区域看，2026H1公司华东、电商、华中、西南、华南、华北、
境外、西北、东北分别实现收入3.5、1.8、1.3、1.3、0.9、0.7、0.6、0.3、0.2亿元，同比分别变化+21.8%、+16.0%、+
19.7%、+5.0%、-6.2%、+0.7%、+44.2%、+13.9%、-7.8%，其中境外实现高增。线下渠道拆分看，2026H1公司经销模式收
入8.0亿元，同比增长15.1%，直营及其他模式收入0.8亿元，同比增长2.2%。
毛利率有所承压，影响利润表现
2026Q2公司毛利率为29.5%，同比-3.3pct，分品类看，2026H1公司青豆、综合果仁、瓜子仁、蚕豆、其他系列毛利率
分别为42.7%、21.5%、40.4%、38.9%、22.1%，同比分别变化-0.1、-2.9、+0.1、-1.3、-2.6pct，其中综合果仁和其他系
列有所承压，主要受到部分原材料涨价及渠道结构影响所致。费用方面，公司2026Q2销售费用率为18.1%，同比-1.9pct，
其中推广品牌营销支出相对克制，2026Q2管理费用率5.7%，同比+0.2pct，保持相对稳健。
风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新渠道动销不及预期风险。
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2026-08-23│甘源食品(002991)渠道调整及成本压力致Q2业绩承压 │华泰证券 │买入
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26H1收入/归母净利/扣非净利10.7/0.8/0.7亿，同比+13.2%/+7.3%/+6.8%；其中26Q2公司实现收入/归母净利/扣非净
利4.5/0.1/0.1亿，同比+2.5%/-37.1%/-50.6%。收入端，Q2收入承压核心来自于传统KA渠道散装产品压力以及公司主动调
整电商渠道低价SKU、后续或将聚焦提升盈利与品牌宣传；利润端，规模效应减弱、棕榈油/坚果价格上涨导致Q2净利率同
比-1.9pct。展望来看，我们预计Q3电商调整仍将对业绩形成阶段性影响，Q4随着新品升级及盈利模型逐步跑通，叠加传
统消费旺季，经营有望逐步修复，后续关注电商调整进度、商超定量化、新品放量及海外渠道拓展，维持“买入”。
传统KA与兴趣电商承压，量贩/海外补充增量
产品端，26H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁/其他主营营收2.6/1.5/1.45/2.6/2.5亿元，同比+11.3%/+16.3%/+16.8%
/-5.9%/+45.4%，豆类为成熟核心品类，后续通过口味和工艺创新推动新旧互补、以新带老；风味坚果处于孵化期，定位
第二增长曲线；花生是其他系列主要增长来源，酱汁烧系列已从10个以上SKU中筛选潜力产品，H2逐步向电商及其他渠道
推广。渠道端，26H1经销/电商/其他模式营收8.0/1.8/0.1亿元，同比+15.1%/+16.0%/+2.2%，零食量贩、电商自营贡献核
心增量，商超收缩散装区，定量装增长暂未完全弥补缺口。区域端，26H1海外收入同比增长+44.2%，海外继续推进多国铺
市与上架率提升。
成本上行&规模效应减弱致Q2净利率下滑
26H1毛利率同比-1.6pct至32.0%（Q2同比-3.3pct），系收入规模下降和棕榈油/坚果等原材料成本同比上升所致。费
用端，26H1销售/管理费用率17.6%/4.4%，同比-1.0/-0.7pct（26Q2同比-1.9/+0.2pct），Q2公司持续优化兴趣电商费用
投放，销售费率有所下降。最终26H1实现归母净利率7.5%，同比-0.4pct，其中Q2同比-1.9pct。展望来看，公司将通过锁
价锁量对冲原材料涨价，推进青豌豆、蚕豆等产品工艺改造、降低用油率，并提升低用油风味坚果及储备新品占比；线上
持续优化投流费用，线下新品进场费用短期仍有刚性，后续依靠新品放量和规模效应摊薄。
盈利预测与估值
考虑公司成本上涨及渠道调整影响规模效应，对利润影响较大，我们下调公司收入增速及毛利率、上调费用率，下调
盈利预测，预计26-28年EPS2.06/2.37/2.69元，较前次下调29%/30%/30%，参考可比公司26年PE22x（Wind一致预期），给
予公司26年22倍PE估值，目标价为45.32元（前值64.02元，对应26年PE22x）。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
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2026-08-23│甘源食品(002991)2026年中报点评：调整经营策略，加强新品布局 │光大证券 │买入
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事件：甘源食品发布2026年中报，26H1公司实现营业收入10.70亿元，同比增长13.18%；实现归母净利润0.80亿元，
同比增长7.34%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长6.79%。其中26Q2公司实现营业收入4.52亿元，同比增长2.51%
；实现归母净利润0.14亿元，同比下降37.06%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比下降50.61%。
花生等新品表现良好，传统商超渠道积极调整。分产品看，26H1公司青豌豆系列/综合果仁及豆果系列/瓜子仁系列/
蚕豆系列/其他系列分别实现收入2.61/2.58/1.46/1.45/2.54亿元，同比分别+11.34%/-5.85%/+16.28%/+16.80%/+45.37%
。其中，其他系列收入增速较快主要系花生类新品带动。分渠道看，26H1公司经销/电商/直营及其他渠道收入分别为8.01
/1.77/0.85亿元，同比分别+15.06%/+16.00%/+2.18%。经销渠道中，传统商超渠道受渠道本身缩减散称装销售影响，业绩
表现短期承压。公司主动优化散称装产品，同时加大定量装布局，经营表现有望逐步改善。零食量贩渠道保持较快的收入
增势，公司持续导入新品，推动渠道稳健增长。海外市场稳步推进，26H1公司境外收入0.64亿元，同比+44.15%。电商渠
道26Q1经营情况良好，26Q2因主动缩减线上投入有所承压，公司推进线上渠道的新品销售，着重优化盈利模型，渠道盈利
能力有望增强。直营渠道中，会员店渠道受SKU数量减少影响，业绩表现出现阶段性波动，公司后续推新计划落地，有望
改善渠道端表现。
原料价格波动影响毛利率，费用投放有所减少。毛利率方面，26H1/26Q2公司毛利率分别为32.03%/29.46%，26Q2同比
/环比分别-3.33/-4.46pcts，毛利率的同环比下降主要系棕榈油、坚果等核心原辅料价格上涨带来成本端压力。费用端，
26H1/26Q2公司销售费用率分别为17.60%/18.05%，26Q2同比/环比分别-1.91/+0.79pcts；销售费用率的同比下降主要系公
司线上渠道费用投放有所减少。管理费用率分别为4.44%/5.66%，26Q2同比/环比分别+0.19/+2.11pcts。综合来看，26H1/
26Q2公司归母净利率分别为7.49%/3.04%，26Q2同比/环比分别-1.91/-7.70pcts。受原料成本价格上涨影响，公司利润端
阶段性承压。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司商超渠道调整成效有待观察，我们下调2026-2028年归母净利润预测至2.12/2.49
/2.94亿元（较前次下调25.0%/23.7%/22.1%）。对应2026-2028年EPS为2.27/2.67/3.15元，当前股价对应P/E分别为18/15
/13倍，公司产品力优秀，持续拓展新市场提供新动能，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本波动；渠道拓展不及预期；食品安全风险。
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2026-08-23│甘源食品(002991)2Q26渠道调整收入降速，成本压力短期上行 │中金公司 │增持
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2Q26利润表现低于我们的预期
1H26收入同比+13.18%至10.70亿元，1H26归母净利润0.80亿元，同比增长7.34%。2Q26收入4.52亿元，同比+2.51%；
归母净利润0.14亿元，同比-37.06%。2Q26利润表现低于我们的预期，主因公司渠道调整、费用投放增加。
发展趋势
传统渠道产品货盘调整拖累2Q表现，零食量贩渠道保持较快增长，并且花生等产品表现亮眼。1）渠道：1H26经销/电
商/直营及其他收入分别为8.01/1.77/0.85亿元，同比分别+15.1%/+16%/+2.2%。我们预计1H26公司零食量贩渠道保持较快
增长趋势，2Q26传统渠道受到散称规格产品陈列面积缩小等原因承压，目前公司主动对接传统渠道，将散称产品换为定量
装及定制产品。1H26公司海外/电商收入0.64/1.77亿元，同比+44.15%/+16%，保持稳健增长趋势。2）产品：1H26公司老
三样（青豌豆/瓜子仁/蚕豆）合计收入同比+14%，综合果仁及豆果/其他系列收入同比-5.85%/+45.37%，其他系列主要由
花生拉动。
2Q26毛利率同比承压，费用率控制。2Q26毛利率同比-3.33ppt至29.46%，我们预计与收入规模下降、棕榈油等原料价
格上涨及渠道结构调整有关；2Q26销售/管理费用率分别同比-1.9/+0.19pct，我们认为主因2Q26公司优化电商渠道产品策
略并主动控制线上费用投放。综合，净利率同比-1.9ppt至约3%。
展望2H26-2027：我们预计渠道调整仍需时间，公司会通过工艺调整、锁价等方式进行成本优化。我们认为增长确定
性较高的渠道为零食量贩及海外渠道，传统渠道调整仍需时间。为应对棕榈油上涨压力，公司会通过工艺调整，部分锁价
等方式对冲风险。
盈利预测与估值
考虑到传统渠道调整、成本压力，我们下调2026/2027利润25.2%/27.9%到2.09/2.46亿元。当前股价对应26/27年18.5
/15.7倍PE。维持跑赢行业评级，考虑到盈利下调及板块估值回调，下调目标价24.6%到46元，对应26/27年约21/17倍PE，
较当前股价有约11%的上行空间。
风险
渠道调整不及预期，成本波动，食品安全。
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2026-08-22│甘源食品(002991)公司事件点评报告：业绩短期承压，产品渠道调整中 │华鑫证券 │买入
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2026年08月21日，甘源食品发布2026年半年报：2026H1总营收10.70亿元（同增13%），归母净利润0.80亿元（同增7%
），扣非净利润0.68亿元（同增7%）。2026Q2总营收4.52亿元（同增3%），归母净利润0.14亿元（同比37%），扣非净利
润0.09亿元（同比-51%）。
投资要点
盈利阶段性承压，成本上涨+渠道承压是主因
毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-1.6pct/-3.3pct至32%/29.5%，主要系经销模式毛利率下降及成本上涨所致。
费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-1pct/-1.9pct至17.6%/18%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比0.7pct
/+0.2pct至4.4%/5.7%，销售费用率下降系线上投流持续优化所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-0.5pct/
-2pct至7.4%/2.9%。2026H1办公费及其他620.7万元（同增37%），系公司销售相关劳务费及海外仓储费用增加所致。
花生品类表现亮眼，海外市场拓展顺利
产品端，2026H1综合果仁系列/青豌豆系列/瓜子仁系列/蚕豆系列/其他系列营收分别同比-6%/+11%/+16%/+17%/+45%
至2.58/2.61/1.46/1.45/2.54亿元；其他系列表现亮眼，其增长主要来自花生类产品，公司目标是将花生打造为头部花生
品牌，已进入零食折扣店、传统商超渠道，未来还将拓展膨化、烘烤类等细分品类，持续做深小品类市场。渠道端，2026
H1经销/电商/直销营收分别同比+15%/+16%/+2%至8/1.77/0.85亿元。区域端，2026H1华东/华中/西南/境外营收分别同增2
2%/20%/5%/44%至3.5/1.3/1.3/0.64亿元，海外市场开拓顺利，销售范围已覆盖东南亚、俄罗斯、加拿大等多个地区。
盈利预测
公司坚持“全渠道+多品类”的经营战略，通过品控、产品、品牌、管理等多维度战略升级，不断增强核心竞争力，
致力于打造多样化、新风味、高品质的休闲零食品牌。根据2026年半年报，预计公司2026-2028年EPS为2.68/3.21/3.79元
，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期、海外拓展不及预期等。
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2026-08-22│甘源食品(002991)改革成效逐步显现，期待后续成本改善 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收10.7亿元，同比+13.2%，归母净利润0.8亿元，同比+7.3%。26Q2营收4.
5亿元，同比+2.5%，归母净利润0.1亿元，同比-37.1%。拟派发现金红利0.6亿元，26H1分红率72.1%。
淡季营收降速，渠道拓展陆续兑现。26Q2公司营收同比+2.5%至4.5亿元，淡季增速有所下降，但公司持续推进“全渠
道+多品类”战略改革，我们预计量贩零食伴随渠道自身扩店实现优秀成长，线下传统渠道调整仍需时间改善修复。分品
类看，26H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆分别实现营收2.6/1.5/1.5亿元，分别同比+11.3%/+16.3%/+16.8%，核心大单品带动效果
显著，综合果仁及豆果营收2.6亿，同比-5.9%，公司持续推进产品创新，以锁鲜冻干、低温烘烤等多种创新技术和工艺孵
化新品，其他系列营收2.5亿，同比+45.4%，我们预计健康豆等新品带动品类高增。分渠道看，26H1经销/电商/直营及其
他模式分别实现营收8.0/1.8/0.8亿元，分别同比+15.1%/+16.0%/+2.2%，当前公司战略转型，H1整体来看经销商质量提升
，成功扭转下滑趋势，量贩推进SKU提升单店产出与合作深度，电商生态更加健康，海外印尼、马来等新市场从0到1布局
，本土化设计产品陆续进驻。
成本压力拖累毛利率，规模效应带动费用率控制。26H1公司毛利率同比1.6pct至32.0%，其中综合果仁毛利率同比-2.
9pct至21.5%、其他系列毛利率同比-2.6pct至22.1%，预计品类内部结构调整形成毛利率压力。销售费用率同比-1.0pct至
17.6%，规模效应带动费用率收缩，最终净利率同比-0.5pct至7.4%。26Q2毛利率同比-3.3pct至29.5%，销售费用率同比-1
.9pct至18.1%，净利率同比-2.0pct至2.9%，淡季规模效应体现有限，同时棕榈油等原材料价格进入上行阶段，对利润形
成负向压力。
改革成效陆续兑现，费用管控持续进行。我们认为甘源当前正处改善通道中，26H1经销渠道营收同比+15%印证公司改
革成效正陆续兑现，H2进入坚果消费旺季，改革效果有望进一步体现。利润端面对棕榈油等成本上涨的不可抗力，公司进
行成本管控，并主动控制费用投放，聚焦核心单品及优质渠道，有望实现运营质量提升。
投资建议：我们认为甘源食品战略改革正逐步兑现成果，但棕榈油成本上涨或形成短期利润压力。预计2026-2028年
营收分别为23.3/26.0/28.2亿元，分别同比+11.0%/+11.8%/+8.5%，归母净利润分别为2.2/2.5/2.9亿元，分别同比+4.0%/
+17.1%/+14.1%，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨。
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2026-08-22│甘源食品(002991)Q2收入降速，成本上行导致利润承压 │招商证券 │增持
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公司发布26年半年报，26Q2单季度实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润4.5亿元/1375.1万元/874.8万元，同
比+2.5%/-37.1%/-50.6%。老三样与花生等扩展品类保持较快增长，但成本上行及结构变化共同拖累盈利。
Q2收入/利润同比+2.5%/-37.1%，业绩低于预期。26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润10.7亿元/8008.1万
元/6784.3万元，同比+13.2%/+7.3%/+6.8%；单Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润4.5亿元/1375.1万元/874.8万元，同
比+2.5%/-37.1%/-50.6%，业绩低于预期，受越南市场扰动及成本上行影响。
综合果仁承压，渠道结构优化。分产品看，青豌豆/综合果仁及豆果/瓜子仁/蚕豆/其他产品收入分别为2.6/2.6/1.5/
1.5/2.5亿元，同比+11.3%/-5.9%/+16.3%/+16.8%/+45.4%，老三样稳健，综合果仁受越南市场扰动及结构影响承压。分渠
道看，公司26H1经销/电商/直营及其他收入8.0/1.8/0.8亿元，同比+15.1%/+16.0%/+2.2%，其中量贩预计增长较快，会员
制商超贡献低于此前预期；公司26H1末经销商2841家，同比净减少274家，其中境内经销商收缩、境外净增加71家，境外
收入同比+44.2%，主要系新市场开发。
成本和税率影响盈利能力。公司H1毛利率32.0%、同比-1.6pcts，Q2毛利率29.5%、同比-3.3pcts；主要受棕榈油与坚
果成本高位、促销力度加大及渠道结构影响。分产品看，H1青豌豆/综合果仁及豆果/瓜子仁/蚕豆/其他毛利率分别42.7%/
21.5%/40.4%/38.9%/22.1%，同比-0.1/-2.9/+0.1/-1.3/-2.6pct。H1销售/管理费用率分别17.6%/4.4%，同比-1.0/-0.7pc
t；单Q2销售/管理费用率分别18.1%/5.7%，同比-1.9/+0.2pct，电商费用收缩带动销售费用率下降，管理费用率同比略升
。毛利率下降、所得税率上升导致H1/单Q2净利率分别7.4%/2.9%，同比-0.5/-2.0pcts。
投资建议：成本压力&结构变化扰动盈利，品类渠道扩张支撑长期增长。26Q2公司收入实现增长，老三样与花生等扩
展品类保持较快增长，但成本上行及结构变化共同拖累盈利。展望下半年，成本与促销压力可能延续，预计26-28年每股
收益分别为2.52/2.92/3.28元，当前股价对应26年PE为16.4倍，维持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-05-25│甘源食品(002991)2025业绩筑底，2026Q1渠道调整成效显现 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营收20.96亿元，同比-7.15%，实现归母净利润2.08亿
元，同比-44.59%。25Q4实现营收5.63亿元，同比-13.60%，实现归母净利润0.52亿元，同比-47.19%。2026Q1实现营收6.1
8亿元，同比+22.51%；实现归母净利润0.66亿元，同比+25.73%；实现归母扣非净利润0.59亿元，同比+28.98%。
渠道调整年，传统渠道承压，新兴渠道表现亮眼。分渠道看，2025年经销/电商/直营及其他模式分别实现营收15.85/
3.25/1.63亿，同比-17.74%/+35.77%/+101.94%。传统经销渠道承压，主要系公司主动调整，淘汰部分低效尾部经销商，
并收缩了部分低效单品，推动部分核心KA系统（如沃尔玛、大润发）从经销转为直营。26Q1传统渠道实现增速转正，优化
策略成效初显。公司将电商渠道定位为新品首发和品牌营销的主阵地，产品结构和定价策略均有优化，大力推广新品，20
25至26Q1高增延续。直营及其他模式快速放量，高增长主要来自与商超客户的直营合作业务与零食量贩渠道放量。分产品
看，2025年经典产品青豌豆和蚕豆系列表现稳健，分别实现营收5.30/2.78亿元，同比+1.09%/+0.31%；综合果仁及豆果/
瓜子仁/其他系列分别实现营收5.74/2.82/4.09亿元，同比-18.62%/-6.46%/-6.76%，主要受渠道结构调整影响。
毛利率阶段性承压，渠道开拓费用投放力度增大。2025/26Q1公司主营业务毛利率分别为34.4%/33.9%，同比-0.9pct/
-0.4pct，主要受渠道结构调整和棕榈油等部分原材料成本上升共同影响。2025年公司销售/管理/研发费用率分别为17.68
%/4.58%/1.45%，同比+5.01pct/+0.83pct/+0.03pct，其中销售费用同比增长29.51%，主要系公司为推广新品及拓展新渠
道、新市场，阶段性加大了促销推广费、品牌广告及销售人员方面的投入。
投资建议：2025年为公司主动调整年，阵痛期后，26Q1业绩迎来反弹。随着传统渠道改善、新兴渠道高增，业绩有望
迎来持续改善。渠道端传统商超渠道重回增长轨道，稳固线下基本盘；零食量贩、高端会员店等高势能渠道持续渗透；海
外市场多点开花，有望贡献显著增量。产品端青豌豆、蚕豆等经典产品需求韧性强，以翡翠豆、风味坚果为代表的创新产
品矩阵已形成，有望接力成为新的增长引擎。展望未来，随着渠道改革红利持续释放、高毛利产品和渠道占比提升，公司
盈利能力有望进一步修复。我们看好公司在渠道和产品双轮驱动下的长期发展，建议积极关注。我们预计2026-2028年实
现收入24.0/27.1/30.1亿元，同比增长14.6%/12.8%/11.0%，实现归母净利润2.8/3.3/3.7亿元，同比增长36.1%/16.9%/12
.6%，对应PE为15x/13x/12x，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：47家
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2026-10-26│甘源食品(002991)2026年10月26日投资者关系活动主要内容
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问：公司三季度毛利率变化情况以及原因？
答：2026年前三季度，公司综合毛利率同比下降1.69个百分点，主要系两方面因素影响：一是原材料 成本上升导致
营业成本同比增幅高于营业收入；二是为应对市场竞争加大了渠道促销力度，销售均价有所承压，对毛利率水平产生一定
影响。第三季度综合毛利率同比下降1.45个百分点，环比二季度提升6.24个百分点，主要原因有三方面，一是公司主要加
强了渠道折扣管控，优化了促销节奏，有效减缓了价格端压力；二是与高成长性渠道的合作不断深化，带动三季度营收规
模环比增长，单位固定成本有所摊薄；三是部分原材料成本在三季度出现环比小幅回落，减轻了成本端压力。公司后续将
通过产品结构升级、渠道效率优化及供应链成本管控等措施，推动毛利率的稳步修复。
问：公司对于新品有什么规划和布局？
答：当前公司新品布局主要聚焦于豆类和风味坚果两大品类，其中风味坚果是公司继豆类之后重点培育的战略性品类
。依托自身的风味研发与裹粉工艺优势积累，公司一方面通过切入高端会员店等渠道，推进风味坚果定制化合作，另一方
面也顺势推出了豆果混合类的组合产品，丰富产品矩阵。报告期内，豆类系列中花生、蚕豆等系列产品保持了较好的增长
势头；风味坚果方面，腰果仁、核桃等产品也实现了一定成长。公司后续将继续围绕不同渠道的需求特点做定制化的产品
调整，并持续储备更多具备全渠道推广潜力的新品，通过多品类的协同发力来保障公司稳健的发展。
问：公司有何针对性的举措来提升利润水平？
答：公司利润率受收入规模、原材料成本及渠道结构变化等多重因素影响。为进一步改善盈利质量，公司主要采取以
下举措：一是稳固收入基本盘，通过推进散装精品化升级、扩充定量装产品线，并依托新兴渠道的深度合作，逐步弥补传
统渠道的份额缺口，为利润改善提供收入基础；二是强化费用精准管控，合理平衡销售旺季与淡季的费用投放节奏，同时
借助营收增长带来的规模效应，持续摊薄整体费用率；三是持续推进产品结构升级，在巩固豆类产品毛利优势的同时，积
极培育风味坚果等孵化型新品，提升高附加值产品在收入中的占比，从产品端驱动毛利率改善；四是深化成本端管控，通
过锁价直采、优化工艺配方与工艺改造等方式，对冲原材料波动的影响，逐步降低单位生产成本。公司将持续通过上述多
维举措的协同推进，努力提升整体盈利质量。问：电商渠道公司后续有何规划？答：现阶段，公司将电商渠道定义为新品
的首发阵地与品牌营销的核心窗口，渠道策略的整体方向保持不变，但在不同发展阶段侧重点有所差异。前期，公司以策
略性投入为主，旨在提升品牌声量、积累用户资产并通过线上测试降低新品在线下渠道的试错成本。在此基础上，后续公
司将调整过去多产品并行推广的策略，转向聚焦战略单品进行精准投流，以提升费用转化效率与投入产出比；同时，依托
线上流量优势，在保障投入产出效率的前提下，持续赋能新品孵化与品牌强化，推动电商渠道从规模导向向质量导向转型
。
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参与调研机构：1家
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2026-08-27│甘源食品(002991)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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问：请问哪些财务指标能够反映管理层的劳动成果？
答：尊敬的投资者，您好！2026年上半年反映管理层经营成效的核心指标包括：公司实现营业收入10.70亿元，同比
增长13.18%；归母净利润8,008.09万元，同比增长7.34%；扣非净利润6,784.28万元，同比增长6.79%；经营活动产生的现
金流量净额1.67亿元，同比增长49.57%；加权平均净资产收益率4.57%，同比提升0.31个百分点；期间费用率同比下降1.7
8个百分点。新渠道与新产品成为重要增长引擎，股东回报效率持续改善。同时，公司以每10股派发现金红利6.30元（含
税），现金分红比例达72.07%，积极回报股东。上述指标反映了管理层在渠道拓展、品类创新及股东回报等方面的履职成
效。感谢您的关注。
问：请介绍公司如何应对原料价格波动以及在成本管控方面的措施？
答：尊敬的投资者，您好！针对原材料价格波动风险，公司主要通过规模化集中采购、锁价机制及工艺优化等措施，
持续降低单位制造成本，平滑原材料价格波动对成本的影响，同时通过销售规模的扩大来摊薄成本。感谢您的关注。
问：一直认为甘源的经营团队竞争力很强，我也认同将豆类零食作为甘源业务的中流砥柱，但不等于非要把管理层的
能力一直封锁在豆类领域！甘源为何不尝试拓展到其他零食品种？
答：尊敬的投资者，您好！公司始终坚持“全渠道+多品类”的经营战略，自上市以来，公司已从单一豆类炒货企业
，发展为覆盖豆类、风味坚果、膨化烘焙等多品类的休闲食品制造企业，产品矩阵持续丰富。公司的核心品类业务未来仍
具备明确的、多维度的增长空间。公司后续将紧紧围绕休闲食品主业，在聚焦核心、做强主业的前提下，以开放的态度研
究市场趋势，对相关品类进行战略性补充和创新探索。感谢您的关注。
问：请问甘源最近两年的业绩低迷，未来公司依靠什么来翻盘？
答：尊敬的投资者，您好！公司上半年主营业务收入规模稳健增长，为进一步扩大销售规模及提升盈利能力，公司将
重点围绕产品、渠道、运营效率三个维度持续发力。在产品方面，豆类产品凭借深厚的消费基础和持续的产品升级，保持
良好的发展态势，公司已构建以豆类与风味坚果为核心、膨化及烘焙为补充的多元矩阵，实现从细分品类龙头向多元化休
闲食品品牌的战略跨越，在工艺技术、供应链、品牌和渠道维度上的核心竞争力均得到实质性提升。在渠道方面，坚定推
进全渠道深耕，线下优化传统经销体系并深化零食量贩、高端会员店合作，线上强化电商新品首发与品牌曝光功能，同时
加速海外拓展。财务方面，公司现金流稳健，毛利率保持行业较好水平，展现出良好的成本管控与盈利弹性，为未来持续
增长奠定了坚实基础。公司相信，通过"产品+渠道"的双重创新与协同，加之不断提升运营效率，将有助于公司积蓄未来
长期发展动能。感谢您的关注。
问：请问公司安阳工厂情况和扩产建设的原因？
答：尊敬的投资者，您好！萍乡和安阳南北两大生产基地的协同布局，进一步强化了公司的产能保障与区域辐射能力
，为市场拓展提供了可靠的供应链支撑。“年产3.6万吨休闲食品河南生产线建设项目”部分产线已投入生产，报告期内
该项目实际效益受安阳子公司收入规模下降、产能利用率较低、固定成本分摊较高等因素影响。公司扩产决策并非基于短
期周期波动，而是公司中长期战略的延续。受宏观经济、行业周期、市场竞争及产能爬坡进度等多重因素影响，募投项目
实际效益可能存在不确定性，敬请注意投资风险。公司将持续聚焦主业提质增效，以稳健经营回报投资者。感谢您的关注
。
问：请问现在影响甘源业绩的因素有哪些？公司又有何应对措施？
答：尊敬的投资者，您好！2026年上半年，对公司业绩产生影响的主要因素包括：一是成本端原材料价格上升推高营
业成本；二是渠道端为应对市场竞争阶段性加大促销力度，销售均价有所下降；三是渠道结构变化对毛利率形成一定影响
，导致净利润增速低于营收增速。公司采取多项应对措施明确：供应链端，通过规模化集中采购、锁价机制及工艺优化降
低单位制造成本；产品端持续优化产品矩阵，提升高毛利产品收入占比；费用端动态评估各渠道投放效果，优化费用节奏
与资源配置。同时，公司将继续发挥新渠道及新产品增长动能，持续推进全渠道与多品类战略，努力改善盈利水平。感谢
您的关注。
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参与调研机构：44家
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2026-08-22│甘源食品(002991)2026年8月22日投资者关系活动主要内容
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问：请介绍公司上半年整体经营业绩情况？
答：2026年上半年，公司实现营业收入10.70亿元，同比增长13.18%；实现归属于上市公司股东的净利润0.80亿元，
同比增长7.34%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.68亿元，同比增长6.79%。营业收入增长主要得
益于零食量贩、电商自营及海外等渠道的同比增量贡献。核心品类中，瓜子仁、蚕豆、青豌豆及其他系列产品均实现不同
程度增长。毛利率方面，上半年综合毛利率同比下降1.58个百分点，主要受成本端原材料成本上升以及渠道端销售均价下
降、渠道结构变化影响。净利润方面，净利润增速低于营收增速，主要系毛利率同比下降所致。但报告期内销售费用率及
管理费用率同比均有所优化，在一定程度上对冲了毛利率下降对净利率的影响。
问：请介绍公司当前各渠道的业务进展？
答：公司坚持“全渠道+多品类”的经营战略，通过精准匹配不同渠道的产品需求，推动各渠道协同发展，2026年上
半年，公司经销、电商及直营模式收入规模均有不同程度增长，主要增量来自零食量贩、电商自营及海外渠道。其中，零
食量贩渠道方面，公司与万辰、鸣鸣很忙等主流系统合作持续深化，通过持续导入新品、扩充SKU强化扩品策略，有效提
升了单店产出与合作深度；电商渠道方面，电商自营保持较快增长，作为新品首发与品牌营销的主阵地，有效拉动新品销
售放量，线上产品生态持续优化；海外业务方面，境外经销商数量及收入均实现稳步提升。与此同时，传统商超渠道通过
经销商优化与部分系统直营化调整，阶段性调整已基本完成，后续将逐步显现成效。未来公司将继续坚持全渠道战略，巩
固传统渠道基本盘，深化高成长性渠道合作，稳步拓展海外市场，持续提升渠道运营效率与协同效应。
问：公司上半年毛利率变动的原因及改善措施？请问成本端上涨对公司毛利率的影响程度如何？
答：上半年综合毛利率变动主要受以下因素影响：一是成本端，原材料成本上升导致主营业务成本增长；二是渠道端
，为应对市场竞争，经销模式下的销售渠道阶段性加大促销力度，销售均价有所下降，同时渠道结构变化亦对毛利率形成
一定影响。针对上述影响因素，公司已制定相应改善举措。供应链端，通过规模化集中采购、锁价等机制平滑原材料价格
波动对成本的影响，同时持续推进工艺优化以降低单位制造成本；产品端，持续优化产品矩阵，提升高毛利产品在总收入
中的占比，通过产品结构升级对冲低毛利渠道占比提升带来的压力；费用管理方面，动态评估各渠道投放效果，优化费用
节奏与资源配置，减少低效投入，提升整体费效比。上述举措将有助于公司进一步优化成本结构，逐步实现毛利率的稳定
与改善。
问：请问公司海外业务的拓展情况如何？
答：公司海外业务稳步推进，取得了一定进展。截至2026年上半年，境外经销商数量增至109家，海外市场拓展势头
良好。从区域方面看，产品已出口至越南、印尼、马来西亚、新加坡、泰国、俄罗斯等国家和地区。从产品方面看，公司
目前已推出多款英文版产品，未来将逐步完善全球产品矩阵，以适配不同区域消费者的口味偏好。同时，公司已在海外设
立了专门的销售团队，以支持海外市场业务发展；生产端主要依托位于江西萍乡、河南安阳的国内生产基地，保障全球范
围内的产品供应与市场需求。整体来看，海外业务仍处于初期布局阶段，收入占比相对较低，是公司中长期重要的增量方
向。海外市场的拓展进度与业绩贡献受当地市场环境、消费偏好、合规要求及汇率波动等多重因素影响，公司将根据市场
情况与业务发展需要审慎规划全球供应链体系建设并推进各项海外战略。
问：请问公司销售费用情况及后续规划？
答：2026年上半年公司销售费用率同比下降0.97个百分点，销售费用增速较去年同期有所放缓，主要得益于前期战略
性投入逐步转化为收入增长，以及渠道效率提升与产品结构优化带来的协同效应。从投入方向来看，公司销售费用主要集
中于产品促销及推广与渠道团队建设两大领域，旨在把握国内新兴渠道与海外市场的发展机遇，稳固传统渠道份额，同时
加快培育第二增长曲线产品。展望后续，随着前期投入效果的持续释放和渠道效率的进一步提升，公司产品结构有望持续
优化，渠道发展更趋均衡健康。在费用管理方面，公司将强化精细化管理，重点跟踪各渠道的投入产出效率，动态评估投
放效果，努力提升营销资源的使用效率。
问：公司对下半年的经营有何展望与规划？
答：展望下半年，公司将继续坚持“全渠道+多品类”经营战略，聚焦产品与渠道两个维度持续提升经营质量。产品
端，深耕豆类与风味坚果两大核心品类，巩固经典豆类基本盘的同时，围绕健康化趋势持续丰富产品矩阵，打造有竞争力
的产品梯队。渠道端，持续推进全渠道网络优化，传统渠道在阶段性调整完成后有望逐步恢复，零食量贩、会员店等高成
长性渠道继续保持良好增长态势，同时稳步推进海外市场。公司将扎实推进上述举措落地，努力实现全年稳健发展。
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│甘源食品(002991)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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甘源食品股份有限公司于2026年5月15日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://rs.p5w.net/）采用网
络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有董事会
秘书张婷女士，财务总监、董事涂文莉女士，独立董事张锦胜先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-18/1225312063.PDF
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