研报评级☆ ◇003000 劲仔食品 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 17 2 0 0 0 19
1年内 62 10 0 0 0 72
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.31│ 0.46│ 0.65│ 0.54│ 0.67│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 2.40│ 2.90│ 3.15│ 3.41│ 3.81│ 4.28│
│净资产收益率% │ 12.88│ 16.04│ 20.49│ 15.85│ 17.67│ 18.77│
│归母净利润(百万元) │ 124.66│ 209.58│ 291.33│ 244.97│ 301.72│ 353.92│
│营业收入(百万元) │ 1462.03│ 2065.21│ 2411.94│ 2493.86│ 2766.11│ 3065.81│
│营业利润(百万元) │ 148.44│ 266.62│ 352.70│ 294.09│ 362.15│ 424.16│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-20 买入 维持 --- 0.55 0.69 0.82 天风证券
2025-11-06 买入 首次 --- 0.55 0.66 0.76 华源证券
2025-10-29 未知 未知 --- 0.56 0.71 0.84 西南证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.55 0.68 0.80 开源证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.55 0.63 0.74 国海证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.54 0.68 0.80 财信证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.53 0.61 0.76 华安证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.56 0.67 0.80 光大证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.54 0.68 0.77 华西证券
2025-10-26 增持 维持 --- 0.55 0.67 0.77 申万宏源
2025-10-25 买入 维持 --- 0.53 0.65 0.75 银河证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.52 0.60 0.71 财通证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.54 0.67 0.78 华鑫证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.56 0.63 0.72 信达证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.55 0.73 0.82 国盛证券
2025-10-24 买入 维持 15.87 0.55 0.69 0.82 国泰海通
2025-10-24 买入 维持 --- 0.54 0.62 0.71 招商证券
2025-10-23 买入 维持 --- 0.53 0.77 0.87 东吴证券
2025-10-23 买入 维持 --- 0.54 0.64 0.79 国金证券
2025-10-23 买入 维持 --- 0.54 0.71 0.86 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-20│劲仔食品(003000)收入环比改善，期待新品放量和渠道进展 │天风证券 │买入
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事件：2025Q1-3年公司收入/归母净利润分别为18.08/1.73亿元（同比+2.05%/-19.51%）；25Q3公司收入/归母净利润
分别为6.85/0.61亿元（同比+6.55%/-14.77%）。
收入环比改善，期待新品贡献增量。25Q3收入环比改善，利润仍有承压。产品方面，鱼制品保持稳健增长，Q3销量创
季度历史新高；禽类制品引领健康升级；豆制品推出新品零防腐剂、低嘌呤周鲜鲜平江酱干；蔬菜制品中魔芋持续初心，
推出麻酱魔芋京门爆肚、魔芋干摸鱼。
全渠道融合，拥抱新兴增长业态。公司通过优势渠道打出产品“组合拳”，超级大单品带动多品类增长。1）零食渠
道前三季度营收同比增长超50%；2）美团、饿了么、京东等主流即时零售渠道表现良好。
利润率有所承压，费用率投放加大。25Q3公司毛利率/净利率同比-1.14/-2.35pct至28.93%/8.81%。销售费用率/管理
费用率/财务费用率同比+1.59/+0.44/+0.22pct至13.83%/3.85%/-0.06%，销售费用整体延续增长。
投资建议：产品端，25年公司聚焦大单品劲仔深海鳀鱼；第二/第三曲线鹌鹑蛋/豆干专注创新与品牌化，多元化发展
手撕肉干及魔芋，丰富产品矩阵；魔芋等新品不断推出，建议关注新品放量情况。渠道端，传统流通渠道加强精耕，现代
型渠道聚焦核心高势能客户，会员渠道实现突破，保障零食渠道健康快速增长。根据25Q3财报，我们调整盈利预测，预计
25-27年营收为25/28/31亿元（前值为28/32/36亿元），同增3%/12%/10%；归母净利润为2.5/3.1/3.7亿元（前值为3.3/3.
8/4.4亿元），同比-16%/+27%/+18%，对应PE分别为22/18/15X，维持“买入”评级
风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。
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2025-11-06│劲仔食品(003000)基本面边际改善，培育新品有望重塑增长 │华源证券 │买入
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公司披露三季报公告：2025年前三季度，公司实现营收18.1亿元，同比+2.1%；归母净利润1.73亿元，同比-19.5%；
扣非归母净利润1.42亿元，同比-25.0%。其中25Q3公司实现营收6.8亿元，同比+6.55%；归母净利润0.61亿元，同比-14.8
%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-17.8%。
小鱼干收入稳增、量贩渠道放量等驱动公司Q3收入转正。分产品看：Q3期间主要产品鱼制品、肉制品均实现稳健增长
，其中深海鳀鱼系鱼制品中的核心产品，未来发展空间广阔，同时公司通过产品创新升级、全渠道布局、加大陈列等投入
，有望将其打造为超级大单品；其他豆制品整体基本持平，鹌鹑蛋阶段性承压；新品方面，公司基于当下零食品类、渠道
机遇，推出“京门爆肚”魔芋、定制开发产品等。分渠道看，Q3线下量贩零食渠道同比增长50%+，我们认为主要系公司增
加了在该渠道的品类以及SKU丰富度，例如小鱼干的盒装产品；而线上渠道受新媒体渠道及社区团购影响略有下滑。
渠道结构调整影响毛利率下滑，销售费率扩大进一步影响短期净利率表现。盈利端，公司Q1-3综合毛利率为29.25%，
对比上年同期下降1.03pct，其中Q3公司毛利率实现28.93%，对比上年同期下降1.13pct，主要系毛利相对较低的零食渠道
销售占比提升影响。费用方面，公司25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别对比同期+1.58/+0.45/-0.13/+0.22pct，同期
四项费用率合计同比+2.12pct，其中销售费率增长较多主要系品牌推广费用以及部分人员费用增加所致。总体来看，Q3公
司归母净利率同比-2.22pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.47/2.96/3.43亿元，同比分别为-15%/+20%/+16%，
当前股价对应的PE分别为22/18/16倍。我们选取盐津铺子、甘源食品、有友食品作为可比公司,考虑到公司作为大单品型
公司，基本盘小鱼干稳健增长，魔芋等新品预计向上，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题等
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2025-10-29│劲仔食品(003000)2025年三季报点评：经营逐步改善，期待新品表现 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年三季报，25年前三季度实现营收18.1亿元，同比+2.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比-19.5%
；实现扣非净利润1.4亿元，同比-25.0%。其中，25Q3实现营收6.9亿元，同比+6.55%；归母净利润0.6亿元，同比-14.8%
；扣非净利润0.6亿元，同比-17.8%。公司Q3收入端企稳改善，但利润端短期仍承压。
品类表现分化，核心业务加速增长。1、分产品看，核心品类鱼制品Q3恢复双位数以上增长，呈现加速趋势，是收入
端的主要支撑。禽类制品（鹌鹑蛋）同比仍在下滑，但Q3产品体量已有所回升，环比下滑趋势开始收窄，品类竞争周期已
过半，市场竞争有所缓和。豆制品今年以来整体保持基本持平，蔬菜制品因推出新品“京门爆肚”，Q3营收同比和环比均
实现正增长。手撕肉干在零食渠道带动下Q3增长较明显。2、分渠道看，线下渠道Q3已企稳并回到稳定增长趋势。零食专
营渠道保持50%以上的高速增长，大包装、盒装等新品类的引入有效提升客单价。传统流通渠道重回稳定增长，经营情况
较上半年改善，剔除鹌鹑蛋品类影响后基本盘稳健。线上渠道同比下滑，主要系公司观察到线上投流的投产比下降，主动
收缩了部分低效业务所致。
成本上行叠加费用投放，盈利能力短期承压。1、25年前三季度毛利率为29.3%，同比-1.0pp。毛利率下滑主要由于毛
利相对偏低的零食渠道销售占比提升所致，成本端影响较弱。2、销售/管理/研发费用率分别为13.8%/4.1%/2.1%，分别同
比+1.3pp/+0.5pp/+0.1pp。销售费用增加主要系公司为传递年轻化品牌形象，在节目赞助及抖音、小红书等平台加大营销
推广投入。3、净利率为9.6%，同比-2.6pp。盈利能力下滑主要受毛利率下降和费用率提升双重影响。
核心品类优势稳固，新兴渠道拓展可期。公司核心单品深海小鱼基本盘稳固，通过产品升级和多规格包装匹配不同渠
道，持续巩固市场领先地位。第二曲线鹌鹑蛋品类，公司通过推出“七个博士”等差异化产品应对竞争，并积极拓展定量
装产品进入流通渠道，长期发展潜力仍在。豆制品、魔芋等潜力品类有望贡献新增量。渠道方面，公司积极布局新兴渠道
，与会员制商超的接洽仍在推进中，有望成为未来重要增长点。展望下半年，随着渠道调整和新品推广逐步落地，公司业
绩有望逐季改善。
盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3.2亿元、3.8亿元，EPS分别为0.56元、0.71元、0.84
元。公司完善产品矩阵，随着大单品销量提升，规模效应逐步显现，盈利能力有望逐步改善。
风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。
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2025-10-28│劲仔食品(003000)公司信息更新报告：收入环比改善，期待旺季表现 │开源证券 │增持
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短期利润波动，维持“增持”评级
公司发布2025三季报，2025Q1-3实现营收18.1亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比下滑19.5%。2025
Q3实现营收6.8亿元，同比增长6.5%；归母净利润0.61亿元，同比下滑14.8%。公司短期费用投入和成本波动影响较大，利
润有所承压。我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业收入24.9、28.0、31.8亿元，同比分别增长3.2%、1
2.6%、13.5%；实现归母净利润2.5、3.1、3.6亿元，同比分别变化-14.9%、+24.0%、+17.3%，当前股价对应PE分别为21.5
、17.4、14.8倍，公司做为辣卤零食细分头部企业，费用投入营销，期待公司旺季发力，维持“增持”评级。
新产品新渠道表现较好，收入环比改善
公司2025年三季度收入同比增长6.5%，环比二季度下滑情况有所改善。产品端，预计鱼制品保持双位数左右增长，蛋
类产品基数较高有所承压，豆制品相对稳健，同时公司布局高景气魔芋京门爆肚产品表现较好。渠道端零食量贩增速较好
，会员店布局产品开发，有望后续放量；传统流通渠道相对稳健。
成本影响毛利率，营销投入影响销售费用
公司2025Q3毛利率为28.9%，同降1.1pct，预计其中小鱼原材料影响较大，另外今年魔芋原料价格相对高位。公司202
5Q3销售费用率为13.8%，同比提升1.6pct，管理费用率为3.8%，同比提升1.4pct，环比均有所好转，营销费用主动有所调
整。公司持续拓展产品矩阵，完善全渠道覆盖，期待公司后续在溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新产品和零食量贩、山姆会员店
等新兴渠道销售表现。
风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新产品推广销量不及预期风险。
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2025-10-28│劲仔食品(003000)2025年三季报点评：Q3营收同比增速转正，利润端承压延续│国海证券 │买入
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事件:
2025年10月23日，公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3公司实现营收18.08亿元，同比+2.05%；归母净利润1.73亿元，
同比-19.51%；扣非归母净利润1.42亿元，同比-25.01%。2025Q3公司实现营收6.85亿元，同比+6.55%；归母净利润0.61亿
元，同比-14.77%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-17.80%。
投资要点:
Q3营收同比增速转正，公司经营基本盘稳健。公司2025Q3收入增速为+6.55%，相较于Q2收入增速-10.4%，增速由负转
正，收入重回增长通道，我们预计主要系公司核心产品小鱼实现正向增长，公司核心基本盘表现稳健；渠道端，我们预计
零食量贩延续上半年趋势实现较高增长。
费用投入加大，公司盈利能力承压。公司2025Q3毛利率为28.93%，同比-1.13pct，毛利率下降主要系受渠道结构调整
影响，零食量贩渠道占比提升。费用端，2025Q3公司销售/管理/研发费率分别+1.58pct/0.45pct/-0.13pct，费率增长预
计主要系公司延续上半年节奏，不断加大品牌投放，且近期新品较多（如京门爆肚），公司需要进行新品推广。综上，公
司2025Q3实现归母净利率8.89%，同比-2.22pct，环比+0.48pct。
坚持品质化路线，同时积极进行新品开发。展望后续，产品端，公司将在“鱼制品、禽类制品、豆制品”三大核心品
类坚持品质化路线；同时基于渠道需求积极开发新品，推出“京门爆肚”麻酱魔芋、“周爽爽”脆卤花生等渠道热门产品
。渠道端，公司将坚持全渠道发展战略，提升渠道渗透率和渠道服务能力。
盈利预测和投资评级：公司为休闲鱼制品龙头，并且布局鹌鹑蛋、豆干、魔芋等潜力单品。在全渠道策略下，公司各
品类收入仍有较大增长空间，且伴随着产品矩阵、供应链能力、组织运营能力的优化及收入体量的增加，公司盈利能力仍
有提升空间。但短期来看，行业竞争加剧，公司鹌鹑蛋增速下滑，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2025 2027年
的营业收入分别为25.20/27.74/30.80亿元，归母净利润分别为2.48/2.86/3.33亿元，EPS分别为0.55/0.63/0.74元，对应
PE分别为22/19/16X，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期；5）食品安全风
险等。
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2025-10-27│劲仔食品(003000)25Q3点评：费投见效，静待新品发力 │华安证券 │买入
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公司发布25Q3业绩：
25Q3：营收6.85亿元（同比+6.55%），归母净利润0.61亿元（同比-14.77%），扣非归母净利润0.55亿元（同比-17.8
0%）。
25Q1-3：营收18.08亿元（同比+2.05%），归母净利润1.73亿元（同比-19.51%），扣非归母净利润1.42亿元（同比-2
5.01%）。
收入：小鱼增长稳健，量贩维持高增
分品类：我们预计25Q3小鱼维持稳健增长，贡献主要增量；豆干同比持平；鹌鹑蛋下滑趋势环比略有收窄；魔芋持续
导入定量与流通渠道，新品京门爆肚产品力优秀且渠道利润高以维持推力。
分渠道：我们预计25Q3线下渠道增速快于公司整体，其中量贩渠道通过新增定量装陈列以及丰富SKU矩阵，延续上半
年快速增长趋势；传统线下渠道受量贩分流影响，同比略有承压。25Q3公司线上渠道受抖音调整影响，仍处于下滑状态。
利润：费投见效
25Q3公司毛利率同比-1.1pct，预计主因渠道结构变动影响，低盈利的量贩渠道占比提升所致。同期，销售/管理费率
各同比+1.6/+0.5pct，销售费率上升较多主因公司加强线下动销投入及新品推广，25Q3营收重回增长，费用投放较为见效
。综上，公司归母净利率同比-2.2pct至8.9%，盈利能力略有承压。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
公司小鱼品牌势能持续积累，基础盘相对稳健，费用投放见效下，线下渠道已有改善，静待魔芋新品发力，贡献业绩
增长新来源。
盈利预测：考虑公司改革进程、渠道结构变化趋势以及费用投放力度，我们更新盈利预测，预计2025-2027年公司实
现营业总收入25.04/27.57/30.46亿元（原值25.43/27.90/30.78亿元），同比+3.8%/+10.1%/+10.5%；实现归母净利润2.3
8/2.74/3.42亿元（原值2.51/3.33/3.90亿元），同比-18.2%/+15.2%/+24.5%；当前股价对应PE分别为22/19/16倍，维持
“买入”评级。
风险提示：
渠道改革不及预期，新品推广不及预期，成本上涨风险，食品安全事件。
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2025-10-27│劲仔食品(003000)2025年三季报点评：深化渠道建设，期待新品表现 │光大证券 │买入
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事件：劲仔食品发布2025年三季报，公司25Q1-Q3实现营业收入18.08亿元，同比增长2.05%；归母净利润1.73亿元，
同比减少19.51%；扣非归母净利润1.42亿元，同比减少25.01%。其中，25Q3单季度实现营业收入6.85亿元，同比增长6.55
%；归母净利润0.61亿元，同比减少14.77%；扣非归母净利润0.55亿元，同比减少17.80%。
加快新品铺市，加强渠道建设。公司25Q3收入端同比增速较25Q2明显改善，主要系鱼制品和零食量贩渠道拉动。具体
来看，产品端鱼制品表现良好，增长势头稳定，鹌鹑蛋市场竞争情况缓解，25Q3收入体量环比25Q2有所改善。且鹌鹑蛋已
推进全面无抗，坚定产品品质，形成差异化。公司加快新品研发速度，推出麻酱素毛肚、捞汁豆腐等系列新品。把握品类
热点机遇，将魔芋制品作为重点单品培育，从公司具备优势的流通渠道切入，提高产品的铺市速度。系列新品的推出铺市
有望与原有大单品形成组合拳，助力动销表现的恢复以及新渠道的开拓。渠道端公司下半年加强渠道建设，深化与零食量
贩渠道的合作，积极导入新品，销售同比保持较快增速。海外市场亦有所突破，收入实现稳健增长。电商渠道整体流量下
滑，公司主动改变经营策略，目前仍处于调整阶段。传统流通渠道和现代商超渠道受零食量贩冲击影响，收入增速有所放
缓。
注重费投效率，净利率环比提升。毛利率方面，25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为29.25%/28.93%；25Q3同比-1.14pcts
，环比基本持平。主要系鱼制品、魔芋制品等原材料成本同比有所提升，影响整体毛利率水平。费用端，25Q1-Q3/25Q3销
售费用率分别为13.81%/13.82%；25Q3同比+1.59pcts，环比-0.49pcts。主要系公司注重品牌势能积累，加强渠道端建设
，宣传及推广费用有所增加。25Q1-Q3/25Q3管理费用率分别为4.14%/3.85%；25Q3同比+0.44pcts，环比-0.79pcts。综合
来看，25Q1-Q3/25Q3公司归母净利率分别为9.56%/8.89%；25Q3同比-2.22pcts，环比+0.48pcts。对比25Q2，25Q3收入规
模体量提升，费用使用效率增强，叠加规模效应，盈利能力环比改善。展望全年，各品类新品的铺货上市，有望提高整体
产能利用率，增强规模效应。新采购季鱼制品成本相对稳定，魔芋原材料仍处于价格高位，但魔芋单品体量较小，预计对
利润端影响相对有限。
盈利预测、估值与评级：我们基本维持2025-2027年归母净利润预测不变，对应2025-2027年EPS分别为0.56/0.67/0.8
0元，当前股价对应P/E分别为21/18/15倍。公司产品策略明晰，多渠道拓展积极，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本波动；现代渠道拓展不达预期；食品安全风险。
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2025-10-27│劲仔食品(003000)持续深耕，经营改善 │财信证券 │买入
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公司发布2025年三季报，整体经营迎来改善。2025Q1-3，公司实现营业收入18.08亿元，同增2.05%；实现归母净利润
1.73亿元，同减19.51%，实现扣非归母净利润1.42亿元，同减25.01%；单Q3，公司实现营业收入6.85亿元，同比和环比分
别+6.55%、+29.52%；实现归母净利润0.61亿元，同比和环比分别-14.77%、+36.89%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同
比和环比分别-17.80%、+63.27%。
Q3收入创历史单季度收入新高。产品端看，一方面，核心品类鱼制品和肉干预计恢复较好增长；另一方面，Q3新推出
魔芋新品京门爆肚，市场反馈较好；此外，鹌鹑蛋预计受流通渠道影响仍有一定下滑，豆制品整体销售则相对稳定，积极
拓展短保豆干新品。渠道端看，线下渠道恢复稳定增长，其中零食专营渠道新增定量装SKU，维持高增；线下渠道预计仍
有一定压力。
渠道结构变化叠加费用投放增加导致净利率下降。2025Q3，公司的综合毛利率为28.93%，同比和环比分别-1.14/+0.0
0pp，同比下滑主要因渠道结构变化导致；净利率为8.81%，同比和环比分别-2.35/+0.39pp，下滑幅度超过毛利率的原因
主要在于加大销售费用投放，Q3销售费用为0.95亿元，同比和环比分别增长20.38%和25.07%，销售费用率为13.83%，同比
和环比分别+1.59/-0.49pp；管理费用率和财务费用率分别为5.71%/-0.06%，分别同比+0.32/+0.22pp。
盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为25.02/27.74/30.80亿元，同比增长3.72%/10.89%/11.03
%；归母净利润分别为2.42/3.07/3.62亿元，同比-17.05%/+26.88%/+18.10%；对应当前股价的PE分别为22/17/15倍。公司
持续深耕之下，产品和渠道均有明显改善迹象，当前盈利能力承压更多来自于费用投放加大，后续利润端有望迎来修复。
考虑到当前估值具备较好的性价比，维持“买入”评级。
风险提示：渠道进展不及预期；新品放量不及预期；食品安全问题等。
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2025-10-26│劲仔食品(003000)25Q3点评：收入环比改善，盈利仍在承压 │申万宏源 │增持
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事件：公司披露2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入18.08亿，同比增长2.05%，归母净利润1.73亿，同
比减少19.51%，扣非归母净利润1.42亿，同比减少25.01%；2025Q3公司实现营业收入6.85亿，同比增长6.55%，归母净利
润0.61亿，同比减少14.77%，扣非归母净利润0.55亿，同比减少17.8%。我们在业绩前瞻中预测25Q3净利润下降15%，利润
表现符合预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测25-27年公司净利润分别为2.47、3.01和3.48亿，同比变化-15.3%、21.9%和15
.6%，当前市值对应PE估值为22x、18x和15x，维持“增持”评级，尽管短期面临市场竞争压力，但我们看好公司中长期成
长性：1）公司战略清晰，不断打磨产品品质，提升品牌美誉度，聚焦鱼类、蛋类、豆类三大品类，今年重点关注新品在
新渠道的突破情况；2）公司完善上游供应链建设，伴随收入增长释放规模效应，实现盈利能力的稳步提升。
三季度收入增速改善，盈利继续承压。公司三季度收入增长6.55%，增长环比上半年提速，分产品看，预计增长主要
依靠传统鱼制品带动，鱼制品主要通过传统渠道的精耕下沉和零食量贩渠道的突破实现增长，预计鱼制品增长保持10%左
右，而禽类制品中的鹌鹑蛋受行业竞争和品类热度退坡影响，判断仍在承压，魔芋等新品尚在导入阶段。从渠道看，预计
传统流通渠道表现稳健，量贩零食渠道增长较快，主要依靠SKU的丰富，会员渠道仍需有效突破。25Q3营业成本4.87亿，
同比增长8.28%，单季度毛利率为28.93%，同比-1.14pct，主因原料成本同比上涨，而新一季鱼类原料采购在继续，成本
情况尚需观察。25Q3销售/管理/研发费用率分别为13.82%/3.85%/1.86%，分别同比+1.59/+0.44/-0.13pct，销售费用率的
同比增加和毛利率的下降反应市场竞争加剧，渠道议价能力提升。25Q3归母净利率8.89%，同比-2.22pct，主因毛利率下
降和销售费用率提升。
股价变化的催化剂：新渠道拓展超预期。
核心假设风险：原材料成本波动，食品安全事件。
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2025-10-26│劲仔食品(003000)三季度经营改善初步显现，渠道结构持续完善 │华西证券 │买入
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事件概述
公司单三季度营业收入6.85亿元，同比+6.55%；归母净利润6083.35万元，同比-14.77%。
公司前三季度实现营业收入18.08亿元，同比+2.05%；归母净利润1.73亿元，同比-19.51%。
分析判断：
三季度收入增速环比改善，新渠道持续深化布局
下半年以来，公司通过加大新品市场铺货、优化渠道策略，推动经营成果初步显现，三季度收入同比提升6.55%至6.8
5亿元，增速环比Q2（-0.5%）明显改善。
分产品来看，我们判断公司鱼制品持续推进资源投入和产品升级，实现较好增长；豆制品受益于短保豆干提振实现稳
健增长；禽类制品行业竞争加剧+公司自身调整同比下降较多。分渠道来看，我们判断渠道整体企稳回升，其中零食量贩
渠道增长较快，持续丰富产品品类及SKU，传统渠道承压。
渠道结构调整影响毛利率水平，市场投入加大短期影响盈利能力
成本端来看，Q3公司毛利率同比下降0.95pct至29.45%，我们认为主要受渠道结构影响，毛利率更高的传统渠道占比
进一步下降。费用端来看，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.82%/3.85%/1.86%/-0.06%，分别同比+1.59/+0.4
4/-0.13/+0.22pct，其中销售费用增加主要系新媒体推广服务费增加以及新品推广费用增加所致，同时收入下降使得各项
费用投入效率下降。综合来看，Q3公司经营虽然环比改善，但同比仍有所承压，短期市场投入加大使得净利率同比下降2.
22pct至8.89%，相应的归母净利润同比下降14.8%至0.61亿元。
渠道结构持续完善，新品放量可期
公司不断推动经营改革，渠道端加大与零食量贩渠道的合作，合作品类和SKU数量不断增加，不断完善传统流通渠道
，线上渠道持续优化，渠道结构不断完善；产品端推行“3+1+N”产品策略，围绕鱼制品、魔芋等大单品展开组合推广，
鱼制品不断强化竞争力，魔芋制品创新开发“劲仔魔芋京门酱肚”、“魔芋干摸鱼”等新品，稳步放量可期。
投资建议
参考最新业绩报告，我们下调公司25-27年营业收入27.58/31.32/35.21亿元的预测至24.99/27.98/30.76亿元，下调
公司25-27年EPS0.73/0.83/0.95元的预测至0.54/0.68/0.77元；对应公司2025年10月24日11.85元的收盘价，PE分别为22/
18/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。
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2025-10-25│劲仔食品(003000)2025年三季报业绩点评：营收增速回正，盈利能力环比改善│银河证券 │买入
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事件：公司发布公告，25年前三季度实现营收18.1亿元，同比+2.1%；归母净利润1.7亿元，同比-19.5%；扣非归母净
利润1.4亿元，同比-25.0%。其中25Q3营收6.8亿元，同比+6.5%；归母净利润0.6亿元，同比-14.8%；扣非归母净利润0.5
亿元，同比-17.8%。
核心品类稳健成长，25Q3收入增速转正。公司25Q3收入同比+6.5%，增速环比转正，从品类看，公司丰富鱼制品定量
装陈列，优化魔芋产品、推出魔芋京门爆肚，贡献收入增长。从渠道看，25Q3公司持续受益量贩渠道增长红利，且与渠道
合作进一步深化，进驻零食量贩SKU有所增加。
费用投入同比增加，25Q3盈利环比改善。公司25Q3归母净利率为8.9%，同比-2.2pcts，环比+0.5pcts。具体拆分来看
，25Q3毛利率为28.9%，同比-1.1pcts，主要受渠道结构影响。销售费用率为13.8%，同比+1.6pcts，主因公司加强广宣投
入；管理费用率为3.8%，同比+0.4pcts，系强化人员储备。两费费率环比25Q2降低1.3pcts，得益于收入增速回正后规模
效应释放。
持续优化渠道建设，期待25Q4改善延续。短期看，公司25Q4有望延续改善，品类上，鱼制品势能持续释放；魔芋京门
爆肚、魔芋干摸鱼布局景气品类；鹌鹑蛋基数压力逐渐趋缓。渠道上，1）与零食量贩仍有SKU合作空间，渠道红利有望延
续，且大包装有望打开更多消费场景；2）传统渠道作为基本盘，有望在精细化运营下实现终端数量和单店质量同步提升
。长期看，公司经营策略转向渠道建设，伴随创新健康产品持续迭代，持续提升的渠道能力与优秀的产品禀赋有望助力收
入增长。
投资建议
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