研报评级☆ ◇003000 劲仔食品 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 10 3 0 0 0 13
2月内 10 3 0 0 0 13
3月内 10 3 0 0 0 13
6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 10 3 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.46│ 0.65│ 0.54│ 0.64│ 0.77│ 0.90│
│每股净资产(元) │ 2.90│ 3.15│ 3.11│ 3.42│ 3.77│ 4.19│
│净资产收益率% │ 16.04│ 20.49│ 17.32│ 18.96│ 20.51│ 21.93│
│归母净利润(百万元) │ 209.58│ 291.33│ 242.74│ 289.23│ 343.64│ 405.72│
│营业收入(百万元) │ 2065.21│ 2411.94│ 2442.79│ 2881.36│ 3332.45│ 3786.42│
│营业利润(百万元) │ 266.62│ 352.70│ 278.71│ 337.32│ 401.81│ 473.56│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 买入 维持 --- 0.63 0.74 0.85 首创证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.63 0.74 0.86 华安证券
2026-04-25 增持 维持 14 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 增持 维持 --- 0.63 0.74 0.88 国信证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.66 0.82 1.01 华福证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.62 0.73 0.83 财信证券
2026-04-23 增持 维持 --- 0.61 0.76 0.90 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 12.06 0.67 0.81 0.95 东方证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.63 0.74 0.86 招商证券
2026-04-23 买入 维持 14.52 0.66 0.79 0.92 国泰海通
2026-04-23 买入 维持 --- 0.65 0.82 0.94 国盛证券
2026-04-23 买入 维持 12.63 0.63 0.67 0.76 广发证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.66 0.82 1.03 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│劲仔食品(003000)全渠道协同发展，品类创新持续发力 │首创证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。25年营业收入24.43亿元，同比+1.28%；归母净利润2.43亿元，同比-16.6
8%；扣非归母净利润2.01亿元，同比-22.78%。26Q1营业收入7.39亿元，同比+24.16%；归母净利润0.71亿元，同比+5.48%
；扣非归母净利润0.66亿元，同比+23.00%。
鱼制品基本盘稳健增长，线上渠道主动调整。1）分产品：25年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他营收分别为
16.46/4.49/2.31/1.17亿元，分别同比+7.33%/-11.91%/-6.47%/-4.01%，鱼制品基本盘表现稳健，禽类制品营收同比降幅
较大，预计主要由于鹌鹑蛋品类竞争加剧导致表现承压。2）分渠道：25年线下/线上营收分别为20.98/3.45亿元，分别同
比+3.80%/-11.77%，线上渠道营收同比表现下滑，预计主要由于内容电商运营效率有所降低，部分产品渠道费效比下降，
公司主动调整线上产品结构。25年末公司经销商数量为3685个，较24年末净增加279个。26Q1营收同比快速增长主要受到
春节错期因素影响，25Q4+26Q1营收合计13.74亿元，同比+11.20%，营收实现较快增长。
盈利水平同比有所下降。25年毛利率29.29%，同比-1.18pct，预计主要由于渠道及产品结构变化、以及原材料价格上
升影响。25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.09%/4.45%/2.11%/-0.21%，同比+1.12pct/+0.69pct/+0.10pct/+
0.43pct，销售费用率同比提升较明显，主要由于公司品牌推广费用有所增加。25年归母净利率9.94%，同比-2.14pct，盈
利水平同比有所下降。
坚持大单品战略，聚焦高势能渠道。产品方面，公司持续推进大单品战略，形成了“深海鳀鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干
、魔芋、素肉”六大健康产品系列矩阵，公司结合渠道需求开发适配产品，已推出芥末摇摇鱼、周鲜鲜低GI豆干、劲仔爆
嫩豆干、京门爆肚魔芋等多款创新产品，未来豆干、肉干等品类有望进一步打开增长空间。渠道方面，公司紧跟渠道端变
化趋势，零食量贩渠道延续高增长，25年已合作超100家零食专营系统，覆盖超4.5万家终端门店，品类及SKU数量仍有提
升潜力；会员店作为行业近年兴起的高势能渠道，后续有望完成重点客户突破；传统流通渠道加强渠道精耕，提升网点铺
货率，现代渠道聚焦核心高势能客户；电商渠道在25年表现有所承压，公司对线上产品结构进行主动调整，后续改善空间
较大。
投资建议：根据2025年度及2026年一季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028年公司归母净利
润分别为2.9亿元、3.3亿元、3.8亿元，同比分别增长18%、17%、15%，当前股价对应PE分别为18、15、13倍。维持买入评
级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
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2026-04-27│劲仔食品(003000)25年报&26Q1点评：重回快速增长 │华安证券 │买入
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公司发布2025年报和26Q1季报：
25年：营收24.43亿元，同比增长1.28%；归母净利润2.43亿元，同比下降16.68%；扣非归母净利润2.01亿元，同比下
降22.78%。
25Q4：营收6.34亿元，同比下降0.87%；归母净利润0.70亿元，同比下降8.75%；扣非归母净利润0.60亿元，同比下降
16.88%。
26Q1：营收7.39亿元，同比增长24.16%；归母净利润0.71亿元，同比增长5.48%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增
长23.00%。
分红：拟每10股派发现金红利3元，合并中期分红与回购，股东回报占比归母净利润113.63%。
25年符合市场预期，26Q1超市场预期。
收入：小鱼稳健，量贩发力
分品类结构：鱼制品增长稳健。25H2鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜制品及其他营收各同比+7.1%/+0.5%/-14.6%/-5.7%，
鱼制品增长稳健，禽类环比好转明显（25H1禽类营收同比下降24.0%），豆制品及蔬菜制品增长放缓，预计主因产品调整
。从量价看，25H2鱼制品/禽类/豆制品销量各同比+11.1%/-13.2%/-12.5%，25H2鱼制品/禽类/豆制品吨价各同比-3.6%/+1
5.8%/-2.5%，小鱼通过加强量贩渠道陈列实现放量增长，禽类通过产品结构调整实现吨价向上。我们预计26Q1延续趋势。
分渠道：量贩零食表现突出。25H2线下/线上营收分别同比+6.3%/-16.9%。其中，线下渠道通过强化绑定高景气量贩
零食渠道，环比显著改善（25H1同比+0.9%）；线上渠道则仍处于战略调整期。展望后续，结合26Q1趋势及新品在量贩系
统的铺货节奏，我们预计2026年量贩渠道将成为公司增长的核心引擎。
盈利：渠道结构调整+市场投入增加
毛利率：25/26Q1毛利率各同比下降1.2/2.9pct至29.3%/27.0%，毛利率下降预计主因渠道结构调整。
期间费率：25/26Q1销售费率各同比+1.1/-2.8pct，同期毛销差各同比-2.3/-0.1pct，25年公司加强市场投入导致销
售费率上升，26Q1公司通过提升费效比带动毛销差改善。25/26Q1管理费率各同比+0.7/-0.4pct，25管理费率上升主因职
工薪酬及折旧摊销提升。
净利率：25/26Q1公司净利率各同比下降2.1/1.7pct至9.9%/9.6%，渠道结构调整+市场投入增加导致盈利能力略有承
压。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：历经25年渠道与产品的深度调改，26年公司进一步提升在高景气量贩零食渠道的渗透率，终端陈列与新
品导入均实现显著优化。随着量贩渠道月销势能的持续释放，公司员工持股计划有望达成，重回快速增长通道。
盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入28.94/33.52/38.24亿元（26-27年原值为27.57/30.
46亿元），同比增长18.5%/15.8%/14.1%；实现归母净利润2.85/3.33/3.89亿元（26-27年原值为2.74/3.42亿元），同比
增长17.4%/17.0%/16.6%；当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：渠道改革不及预期，新品推广不及预期，食品安全事件。
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2026-04-25│劲仔食品(003000)2H25-1Q26量贩渠道表现亮眼，驱动公司增长 │中金公司 │增持
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4Q25利润略低于我们预期，1Q26超我们预期，与春节错期有关2025年收入24.43亿元，同比+1.28%；归母净利润2.43
亿元，同比-16.68%。25Q4收入6.34亿元，同比-0.87%；归母净利润0.70亿元，同比-8.75%。26Q1收入7.39亿元，同比+24
.16%；归母净利润0.71亿元，同比+5.48%。4Q25利润略低于我们预期，1Q26超我们预期，与春节备货错期有关。
2025年鱼制品增长稳健，盒装9.9元产品带动量贩渠道快速放量。1）渠道：我们预计2025年零食量贩渠道占比达20%+
，同比快速增长，主要与下半年导入9.9元盒装鱼制品有关。我们预计1Q25零食量贩渠道延续较快的增长。2）产品：据公
告，2025年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他收入分别同比+7.3%/-11.9%/-6.5%/-4.0%，其中核心单品小鱼保持
增长，禽类制品下滑主要与鹌鹑蛋下滑有关。
1Q26收入增速较快，扣非净利率平稳。4Q25+1Q26合计收入同比+11.2%，春节备货节点靠后1Q26收入+24.2%更快，我
们预计主要增量由零食量贩渠道放量有关，目前量贩渠道中小鱼产品为主，肉干其次，豆干产品在25年末导入了零食量贩
系统。
1Q26毛利率/销售费用率分别同比-2.9/-2.8pct，主要与渠道结构变化有关，毛销差平稳。1Q26政府补助同比下滑，
导致归母利润率同比-1.7pct，扣非净利率8.9%，同比平稳。
发展趋势
展望26-27年：26-27年员工持股计划目标收入每年增速15%-20%，我们认为达成确定性高。2026年零食量贩及新兴渠
道有望保持快速增长，同时传统渠道1Q也已稳住。扣非净利率有望保持平稳水平，政府补助存在一定不确定性。
盈利预测与估值
考虑到渠道结构变化对收入及毛利率影响，我们下调26年利润22.8%到2.97亿元，新引入27年利润3.4亿元。考虑到盈
利预测调整但估值中枢略上行，我们下调目标价约18%到14元，上涨空间约24%，维持跑赢行业评级，当前估值对应26/27
年17.1/14.9倍P/E，目标价对应26/27年约21/18.6倍P/E。
风险
食品安全问题；新渠道增长不及预期；行业竞争加剧。
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2026-04-24│劲仔食品(003000)2025年降速调整、积极拥抱新兴渠道，2026Q1初现成效 │国信证券 │增持
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公司公布2025年及2026Q1业绩：2025年实现营业总收入24.4亿元，同比+1.3%；实现归母净利润2.4亿元，同比-16.7%
；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比-22.8%。2026Q1实现营业总收入7.4亿元，同比+24.2%；实现归母净利润0.7亿元，
同比+5.5%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比+23.0%。
2025年鱼制品稳健增长，量贩零食渠道高速增长。分渠道看，经销模式/直营模式收入分别同比-13.6%/+47.8%，直营
模式高速增长主要系量贩零食渠道、直营商超渠道快速增长，2025年下半年量贩零食渠道增长提速。分产品看，鱼制品/
禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他收入分别同比+7.3%/-11.9%/-6.5%/-4.0%，反映核心品类鱼制品的全渠道渗透能力较强
，禽类制品下滑主要系鹌鹑蛋在传统流通渠道收入下滑所致。
2025年盈利能力阶段性承压。2025年毛利率29.3%，同比-1.2pp，主因渠道结构调整、部分原料价格上涨、新产能投
产致折旧摊销增加。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/+0.7/+0.1/+0.4pp，销售费用率上行主因公司增加了品牌
宣传推广费用，管理费用率提升主因新工厂投产致职工薪酬增加、产线调整致折旧摊销增加。2025年归母净利率/扣非归
母净利率同比-2.1/-2.6pp。
2026Q1收入较快增长，扣非归母净利率较为平稳。2026Q1收入同比+24.2%，与量贩零食、新型商超等新渠道延续高增
有关。2025Q4及2026Q1合并收入同比+11.2%。2026Q1毛利率/销售费用率同比-2.9/-2.8pp，主要系渠道结构变化所致，毛
销差较为稳定。2026Q1扣非归母净利率8.9%，同比-0.1pp，但归母净利率同比-1.7pp，主因政府补助同比减少。
盈利预测与投资建议：2025年公司调整蓄力，实现了与量贩零食、商超定制化等渠道的合作深化，产品创新迭代能力
进一步提升。2026Q1已初现调整成效，我们预计2026年公司增长动能恢复，在新品持续导入的背景下，量贩零食等新兴渠
道有望维持高速增长，传统渠道在产品升级迭代、渠道精细化运作的帮助下有望边际改善。考虑到公司新品在量贩零食渠
道旺销、后续有望加快推向其他渠道，我们小幅上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公
司实现营业总收入29.1/33.8/38.5亿元（2026-2027年前预测值27.8/31.2亿元），实现归母净利润2.8/3.3/4.0亿元（202
6-2027年前预测值2.8/3.3亿元），当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新品推广进度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全风险。
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2026-04-23│劲仔食品(003000)2025年报及2026年一季报点评：收入改善，费效提升 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及26Q1季报。2025年实现营业收入24.43亿，同比增长1.28%；归母净利润2.43亿，同比下降
16.68%；扣非净利润2.01亿，同比下降22.78%。26Q1实现营收7.39亿元，同比增长24.16%；实现净利润7125万元，同比增
长5.48%，扣非净利润6564万元，同比增长23.00%。25Q4+26Q1半年收入13.73亿元，同比+11.17%；归母净利润1.41亿元，
同比-2.76%。
鱼制品基本盘稳健，加大与量贩渠道合作。2025年，分产品看，鱼制品收入16.46亿，同比7.33%，2025年，公司超级
大单品劲仔深海鳀鱼保持稳健增长，销量连续8年稳居鱼类零食品类第一，有望打造成为全渠道大单品。禽制品收入4.49
亿，同比-11.91%，主因鹌鹑蛋等赛道竞争激烈；豆制品产品收入2.31亿，同比-6.47%，预计26年在爆嫩豆干等新品拉动
下重回高增。2025年公司线下实现营收20.98亿元，营收占比约为86%，公司积极与零食专营渠道深化合作，共同成长，与
零食很忙、赵一鸣、好想来等超100家零食系统合作，覆盖45,000多家终端。
渠道结构扰动毛利率水平，费效比进一步提升。2025年公司整体毛利率29.29%，同比-1.18pct，其中鱼制品毛利率29
.75%，同比-2.33pct，预计主因量贩等低毛利率渠道占比提升所致。公司2025年实现净利率9.92%，同比-2.25pct。2026Q
1公司整体毛利率27.03%，同比-2.88pct，预计跟渠道结构变化有关，销售费用率10.55%，同比-2.90pct，公司精准营销
效率提升以及品牌力进一步拉升。管理费用率3.65%，同比-0.38pct，综上，公司26Q1实现净利率9.64%，同比-1.81pct。
聚焦战略单品以及高势能渠道，打造健康好吃零食品牌。2026年，公司将聚焦高势能渠道，围绕营养健康开发差异化
的竞争力产品，并结合渠道需求制定差异化竞争策略，加大鱼制品渠道渗透，积极创新豆干、手撕肉干、鹌鹑蛋等产品拉
动增长。
考虑股权激励计划以及2025年表现，量贩等新渠毛销差略低，我们略下调26、27年盈利预测，我们预测公司2026-202
8年每股收益分别为0.67、0.81、0.95元（原预测为0.84、1.00元，新增），参考可比公司估值，我们给26年18倍PE，目
标价为12.06元，维持给予买入评级。
风险提示
居民消费力不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动等风险等。
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2026-04-23│劲仔食品(003000)25年阶段承压，26年积极进取 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2025年报和2026一季报，25年实现营业收入24.43亿，同比增长1.28%；归母净利润2.43亿，同比下降
16.68%；扣非净利润2.01亿，同比下降22.78%。26Q1实现营收7.39亿，同比增长24.16%；净利润7125万，同比增长5.48%
，扣非净利润6564万元，同比增长23%。25年经营符合预期，26Q1超预期。25Q4+26Q1半年收入13.74亿，同比+11.2%；归
母净利润1.41亿元，同比-2.09%，25Q4+26Q1看收入略超预期，25年利润承压主因鹌鹑蛋收入下降及费用投入增加。分红
方案为，拟每10股派发现金红利3元，共派发现金1.32亿，累加年中分红，2025年度共计分红1.76亿，分红率72.4%。
投资评级与估值：考虑到26年成本压力有所提升，略调整26-27年盈利预测，新增28年，预测26-28年归母净利润为2.
75、3.4、4.07亿，同比13.3/23.8/19.5%（26-27年前次为3.01、3.48亿），当前市值对应PE估值为17x、14x和12x，维持
“增持”评级。展望26年，零食专营渠道的快速增长势头有望延续，山姆等高势能渠道的突破将带来新增量，潜力品类魔
芋等也在培育。公司发布26年员工持股计划草案，分别设定了26年收入增长15%和20%两档考核目标，彰显管理层对重回增
长轨道的决心。
高势能渠道带动收入稳步增长。分产品，25年鱼制品收入16.46亿，同比7.33%，毛利率29.75%，同比-2.33pct；禽制
品收入4.49亿，同比-11.91%，毛利率24.63%，同比+3.6pct；豆制品产品收入2.31亿，同比-6.47%，毛利率32.73%，同比
0.51pct；蔬菜制品和其他收入1.17亿，同比-4.01%，毛利率33.93%，同比-12.04pct。分渠道，25年经销/直营模式分别
实现收入15.79/8.64亿，分别同比-13.6%/+47.79%。公司超级大单品深海鳀鱼借助量贩等直营渠道快速增长，鹌鹑蛋受行
业低价竞争及渠道策略影响下滑。26Q1收入增长24.16%，主因高势能渠道持续增长和春节较去年延后。
盈利能力有所下降。25年公司整体毛利率29.29%，同比-1.18pcts，主因量贩等直营渠道占比提升，销售费用率13.1%
，同比+1.12pcts，市场和品牌投入加大，管理费用率4.45%，同比+0.69pct，销售净利率9.92%，同比-2.25pct。26Q1公
司整体毛利率27.03%，同比-2.88pct，销售费用率10.58%，同比-2.8pct，毛利率和销售费用变化与直营渠道占比提升和
成本上升有关。26Q1销售净利率9.64%，同比-1.81pct。
股价变化的催化剂：新渠道拓展超预期。
核心假设风险：原材料成本波动，食品安全事件。
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2026-04-23│劲仔食品(003000)25年平稳收官，Q1开门红 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现收入24.43亿元，同比+1.3%；归母净利润2.43亿元，同
比-16.7%；扣非归母净利润2.01亿元，同比-22.8%。26Q1公司实现收入7.39亿元，同比+24.2%；归母净利润7125万元，同
比+5.5%；扣非归母净利润6564万元，同比+23.0%。考虑零食受春节错期影响较大，25Q4+26Q1合并收入+11.2%，归母净利
润-2.1%，扣非净利润相对稳定。股东回报方面，公司2025年度拟每10股派现3元（含税），叠加中期分红累计分红1.76亿
元，分红率约72%。
收入端：2025年基本盘稳健，26Q1收入明显提速。2025年公司鱼制品同比+7.3%（占比67%），基本盘稳健；禽类/豆
制品/蔬菜及其他收入分别同比-12%/-6%/-4.0%，结构略有调整。渠道端，2025年线下同比+3.8%（占比86%）、线上同比-
11.8%。26Q1公司迎来开门红，我们预计公司主品类鱼制品或延续成长趋势，肉干和豆干均迎来改善。
利润端：2025年盈利承压，26Q1扣非改善较优。2025年公司归母净利率为9.9%，同比-2.1pct，拆分来看，公司毛利
率/销售/管理费用率同比-1.2/+1.1/+0.7pct，系小鱼成本、渠道结构、品牌推广费用及新工厂带来折旧摊销影响。26Q1
归母净利率9.6%，同比-1.7pct，毛利率/销售/管理费用率同比-2.9/-2.8/-0.3pct。毛利率系渠道结构扰动，扣非净利率
相对稳定，系非经政府补助减少，内生盈利质量改善明显。
盈利预测与投资建议：考虑公司目前处于渠道和品类调整冲刺阶段，或以收入规模增长为先，我们预计2026-2028年
收入为28.6/33.2/37.7亿元，归母净利润2.8/3.0/3.4亿元，参考可比公司，给予2026年20倍PE估值，对应合理价值12.63
元/股，给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、成本不及预期、行业竞争加剧等。
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2026-04-23│劲仔食品(003000)26Q1营收增速企稳回升，渠道拓展成果显现 │招商证券 │买入
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公司发布《2025年年度报告》与《2026年一季度报告》，26Q1营收/归母净利润/扣非净利润7.4亿元/0.7亿元/0.7亿
元，同比+24.2%/+5.5%/+23.0%，26Q1公司营收增长略超预期、增速企稳回升，25Q4+26Q1营收仍然保持双位数增长。分品
类来看，26Q1鱼制品、肉干增速领先大盘，鹌鹑蛋逐步走出调整，豆制品全面拓展。分渠道来看，零食量贩渠道占收比持
续提升、商超与传统流通渠道加速调整，后续公司将持续推进各渠道SKU扩充，看好后续多单品增长潜力。
26Q1营收增速企稳回升，25Q4+26Q1合并营收仍实现双位数增长。25年公司营收/归母净利润/扣非净利润24.4亿元/2.
4亿元/2.0亿元，同比+1.3%/-16.7%/-22.8%，单季度来看，25Q4营收/归母净利润/扣非净利润6.3亿元/0.7亿元/0.6亿元
，同比-0.9%/-8.8%/-16.9%；26Q1营收/归母净利润/扣非净利润7.4亿元/0.7亿元/0.7亿元，同比+24.2%/+5.5%/+23.0%。
26Q1得益于春节错期、渠道调整成果显现、新品持续推进等因素营收增速回升、略超预期，26Q1扣非净利润增速保持同步
增长。25Q4+26Q1收入同比+11.1%，整体明显改善。
25年鱼制品稳健增长，零食量贩渠道收入贡献逐步释放。
1）分产品来看：25年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他收入16.5亿元/4.5亿元/2.3亿元/1.2亿元，同比+7.3
%/-11.9%/-6.5%/-4.0%，核心大单品鱼制品收入稳健增长、鹌鹑蛋因行业价格竞争加剧而短期承压。26Q1鱼制品与肉干产
品增长快于大盘、鹌鹑蛋整体持平、豆制品实现双位数增长。
2）分渠道来看：25年经销/直营收入15.8亿元/8.6亿元，同比-13.6%/+47.8%，直营占比从24.2%提升至35.4%，零食
量贩渠道25Q3起逐步放量（25年占比突破20%）、商超渠道25年基本持平、流通渠道略有下滑。26Q1零食量贩渠道占收比
继续提升，后续公司将持续促进SKU扩充、提升单点卖力。
25年毛利率小幅下行、26Q1核心费率逐步改善。25年公司毛利率/净利率分别为29.3%/9.9%，同比-1.2pct/-2.1pct，
鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率29.8%/24.6%/32.7%，同比-2.3pct/+3.6pct/+0.5pct，鱼制品毛利率波动主要系零食量贩
渠道占比提升及原料成本上行。25年销售/管理/财务费用率分别为13.1%/4.5%/-0.2%，同比+1.1pct/+0.7pct/+0.4pct，
主要系品牌推广费用及新工厂启用及产线调整导致薪酬与折旧增加。26Q1公司毛利率/净利率分别为27.0%/9.6%，同比-2.
9pct/-1.8pct，销售/管理费率10.6%/3.7%，同比-2.8pct/-0.3pct，核心费率逐步改善。
发布2026年员工持股计划，彰显发展信心。公司发布2026年员工持股计划草案，参与对象不超过98人，总规模不超过
505万股（占公司总股本的1.1%），受让价格5.2元/股。业绩考核1）目标X（公司层面标准系数1.0）：以25年为基准，26
/27年合并营收增长率不低于20%/44%；2）目标Y（公司层面标准系数0.8）：以25年为基准，26/27年合并营收增长率不低
于15%/32%，彰显公司对渠道调整成效及新品放量的信心。
26Q1营收增速企稳回升，渠道拓展成果显现。26Q1公司营收增长略超预期、增速企稳回升，25Q4+26Q1营收仍然保持
双位数增长。分品类来看，26Q1鱼制品、肉干增速领先大盘，鹌鹑蛋逐步走出调整，豆制品全面拓展。分渠道来看，零食
量贩渠道占收比持续提升、商超与传统流通渠道加速调整，后续公司将持续推进各渠道SKU扩充，看好后续多单品增长潜
力。预计公司26-28年归母净利润分别为2.83亿元、3.34亿元、3.88亿元，对应26年17.8倍PE，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-04-23│劲仔食品(003000)Q1收入增长亮眼，员工持股凝聚发展信心 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，25年公司实现营业收入24.43亿元，同比+1.28%；归母净利润2.43亿元
，同比-16.68%；扣非归母净利润2.01亿元，同比-22.78%。26Q1公司实现营业收入7.39亿元，同比+24.16%；归母净利润0
.71亿元，同比+5.48%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+23.00%。
直营渠道提速高增，小鱼、禽类制品需求回暖。分品类看，25H2公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品和其他分别
实现营收8.89/2.53/1.17/0.61亿元，同比+7.09%/+0.50%/-14.64%/-5.65%，鱼制品稳健增长，禽类制品下半年需求回暖
。分渠道看，公司25H2线下/线上分别实现营收11.60/1.59亿元，同比+6.32%/-16.90%；经销/直营分别实现营收7.87/5.3
2亿元，同比-17.58%/+62.32%，鱼制品及禽类制品直营渠道收入持续高增拉动整体增长，经销渠道持续承压。此外，25H2
公司净增经销商数量183名，截至25年末合计经销商数量3685名。
26Q1费用端实现良好控制对冲毛利率下行压力。25全年/26Q1公司实现毛利率29.29%/27.03%，同比-1.18/-2.88pct，
主要系蔬菜制品、鱼制品毛利率下行拖累。费用端，25全年/26Q1公司销售费用率同比+1.12/-2.78pct，管理费用率同比+
0.69/-0.34pct，研发费用率同比+0.10/-0.27pct,财务费用率同比+0.43/+0.33pct，四费合计同比+2.34/-3.06pct，26Q1
各项费用率实现良好控制，有效对冲毛利压力。此外，26Q1公司政府补助、结构性存款公允价值变动损益同比减少亦对盈
利能力带来一定扰动。结合以上，公司25全年/26Q1分别实现归母净利率9.94%/9.64%，同比-2.14/-1.71pct；扣非归母净
利率8.25/8.88%，同比-2.57/-0.08pct。
经营趋势转好，员工持股计划彰显信心。公司坚持聚焦健康零食赛道，把握行业快速增长机遇，26Q1公司已呈现出较
强增长提速趋势。结合此前公司发布《2026年员工持股计划（草案）》，拟面向6名董高及92名其他核心人员，以每股5.2
3元的价格受让至多505万股股票，并设置业绩考核目标：以25年为基数，26/27年营收增长率不低于20%/44%,触发值15%/3
2%，充分彰显公司成长信心。
盈利预测与投资建议：基于公司25年年报及26年一季报业绩，我们下调公司26-27年盈利预测，预计公司26-27年公司
归母净利润为2.97/3.68亿元（前次3.26/4.00亿元），并引入28年盈利预测4.56亿元，26-28年归母净利润分别同比+22%/
+24%/+24%，对应26-28年P/E为16x/13x/10x。维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨风险，量贩零食渠道增速放缓风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期。
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2026-04-23│劲仔食品(003000)26Q1营收提速，直营拓展成效显著 │国盛证券 │买入
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事件：劲仔食品发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收24.4亿元，同比+1.3%，归母净利润2.4亿元，同比
-16.7%，扣非归母净利润2.0亿元，同比-22.8%。其中25Q4营收6.3亿元，同比-0.9%，归母净利润0.7亿元，同比-8.8%，
扣非归母净利润0.6亿元，同比-16.9%。26Q1营收7.4亿元，同比+24.2%，归母净利润0.7亿元，同比+5.5%，扣非归母净利
润0.7亿元，同比+23.0%。拟现金分红1.3亿元，叠加中期分红，2025年累计分红1.76亿元，分红率72.4%，股息率3.7%。
营收显著提速，大单品引领强劲。劲仔食品2025年营收同比+1.3%至24.4亿元，26Q1营收同比+24.2%至7.4亿元，春节
错期间带动效果显著，即使合并考虑25Q4+26Q1，公司营收同比+11.2%，仍实现显著提速。分产品看，2025年鱼制品营收
同比+7.3%至16.5亿元，核心大单品持续稳步增长支撑公司基本盘，公司自2017年以来持续稳居休闲鱼制品行业第一；禽
类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收4.5/2.3/1.2亿元，分别同比-11.9%/-6.5%/-4.0%，均呈现不同程度的调整，但公
司积极推新，培育健康化、创新化新品，拓展品类边界。分渠道看，经销营收同比-13.6%至15.8亿元，零售渠道变革之际
，传统渠道相对承压，公司积极开拓经销商，聚焦优质经销商发展，拓展网点覆盖度，2025年已达成30万终端覆盖。直营
渠道同比47.8%至8.6亿元，公司已覆盖4.5万家量贩零食店，延续高速增长，拓展电商及即时零售渠道。
成本及费用双向挤压，利润阶段性承压。2025年公司毛利率同比-1.2pct至29.3%，预计成本上行及渠道结构调整均形
成一定影响，其中鱼制品毛利率同比-2.3pct至29.8%。销售费用率同比+1.1pct至13.1%，品牌推广费用增加推升销售费用
，管理费用率同比+0.7pct至4.5%，主因新工厂投产增加折旧摊销及职工薪酬。最终净
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