研报评级☆ ◇003000 劲仔食品 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 14 3 0 0 0 17
3月内 14 3 0 0 0 17
6月内 14 3 0 0 0 17
1年内 14 3 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.46│ 0.65│ 0.54│ 0.64│ 0.77│ 0.90│
│每股净资产(元) │ 2.90│ 3.15│ 3.11│ 3.41│ 3.83│ 4.29│
│净资产收益率% │ 16.04│ 20.49│ 17.32│ 18.69│ 20.24│ 21.55│
│归母净利润(百万元) │ 209.58│ 291.33│ 242.74│ 288.41│ 345.13│ 406.71│
│营业收入(百万元) │ 2065.21│ 2411.94│ 2442.79│ 2888.51│ 3354.83│ 3807.31│
│营业利润(百万元) │ 266.62│ 352.70│ 278.71│ 337.46│ 404.27│ 475.32│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 未知 未知 --- 0.65 0.83 1.03 西南证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.66 0.79 0.91 浙商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.63 0.74 0.86 华西证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.64 0.77 0.90 天风证券
2026-04-27 买入 首次 14.92 0.60 0.73 0.82 国投证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.63 0.74 0.85 首创证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.63 0.74 0.86 华安证券
2026-04-25 增持 维持 14 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 增持 维持 --- 0.63 0.74 0.88 国信证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.66 0.82 1.01 华福证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.62 0.73 0.83 财信证券
2026-04-23 增持 维持 --- 0.61 0.76 0.90 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 12.06 0.67 0.81 0.95 东方证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.63 0.74 0.86 招商证券
2026-04-23 买入 维持 14.52 0.66 0.79 0.92 国泰海通
2026-04-23 买入 维持 --- 0.65 0.82 0.94 国盛证券
2026-04-23 买入 维持 12.63 0.63 0.67 0.76 广发证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.66 0.82 1.03 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│劲仔食品(003000)2025年年报及2026年一季报业绩点评报告：25年调整筑基，│浙商证券 │买入
│26Q1业绩高增长 │ │
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25年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为24.4/2.4/2.0亿元（同比+1.3%/-17%/-23%），25Q4营业收入/
归母净利润/扣非归母净利润同比分别0.9%/-8.8%/-17%，25年业绩符合预期；
26Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.4/0.7/0.7亿元（同比+24%/+5%/+23%），26Q1收入超预期。
鱼制品稳健增长、其他品类承压下滑。
分产品：25年鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜及其他营业收入分别为16.5/4.5/2.3/1.2亿元，同比分别为+7%/-12%/-6%/-4
%，毛利率同比-2.3/+3.6/+0.5/-12.0pct。核心大单品鱼制品稳定增长，手撕肉干快速增长，禽类制品下滑主要系鹌鹑蛋
受竞争加剧影响。
分渠道：25年线下/线上收入分别为21/3.4亿元，同比分别+3.8%/-12%，线上下滑主要系公司优化产品结构、目前线
上渠道改善企稳。
25年及26Q1公司毛利率短期略有承压，核心系渠道结构与产品结构持续调整所致，线下零食渠道低毛利品类收入占比
稳步提升，同时新媒体渠道高毛利产品受渠道费效比走弱影响，销售占比有所回落，拖累整体盈利水平；另一方面，2025
年新建产能逐步投产落地，产能爬坡叠加新品推广尚处初期，阶段性压制毛利表现。
25年：毛利率/净利率分别29%/10%，同比-1.2/-2.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.1/+0.7/+0.1/
+0.4pct为13%/4.5%/2%/-0.2%。
26Q1：毛利率/净利率分别27%/9.6%,同比-3/-1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.8/-0.3/-0.3/+0
.3pct至11%/3.7%/1.7%/-0.05%。
维持“买入”评级
我们认为，26年公司鱼制品有望保持稳健，新品类打磨蓄力；渠道端，25年完成渠道调整，26年零食渠道持续放量，
会员商超渠道有望突破带来催化。预计公司26-28年实现收入分别为29、35、40亿元，同比增长分别为20%、19%、15%；预
计实现归母净利润分别为3、3.6、4.1亿元，同比分别22%、21%、15%。预计26-28年EPS分别为0.66、0.79、0.91元，对应
PE分别为17/14/12倍。
风险提示：市场环境、食品质量安全、原材料价格波动等。
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2026-05-06│劲仔食品(003000)2025年报及26年一季报点评：零食渠道带动高增长 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报和26年一季报。25年全年实现收入24.43亿元，同比+1.3%；归母净利润2.43亿元，同比-1
6.7%；拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税；考虑期中分红25年全年分红1.76亿元）；26Q1实现收入7.39亿元，
同比+24.2%，归母净利润0.71亿元，同比+5.5%；扣非后净利润0.66亿元，同比+23%；25年全年业绩符合预期，26Q1收入
超预期。
零食渠道带动高增长。1、分产品看，25年鱼制品收入16.5亿元，同比+7.4%，大单品深海鳀鱼收入规模创历史新高。
禽类制品25年收入4.5亿元，同比-11.9%。豆制品25年收入2.3亿元，同比-6.4%，主要受渠道调整的影响。蔬菜制品25年
收入1.2亿元，同比+48.5%。2、分渠道看，25年线下收入21亿元，同比增长3.8%，已企稳并回到稳定增长趋势。零食专营
渠道保持高速增长，大包装、盒装等新品类的引入有效提升客单价。传统流通渠道重回稳定增长，剔除鹌鹑蛋品类影响后
基本盘稳健。线上渠道同比下滑12%，主要系公司观察到线上投流的投产比下降，主动收缩了部分低效业务所致。26Q1亦
呈现同样趋势，线下量贩渠道保持高速增长。
渠道变化叠加费用投放，盈利能力短期承压。1、25年、26Q1公司毛利率分别同比下滑1.2、2.9个百分点至29.3%、27
.1%，毛利率下滑主要由于毛利相对偏低的零食渠道销售占比提升所致。25年销售费用率上升1.1个百分点至13.1%、26Q1
下降2.9个百分点至10.6%；管理费用率和财务费用率变动不大；整体费用率，25年上升2.4个百分点、26Q1下降3.2个百分
点，主要与收入的增速直接相关。净利率分别下降2.2、1.8个百分点至9.9%、9.6%。
核心品类优势稳固，新兴渠道拓展可期。公司核心单品深海小鱼基本盘稳固，通过产品升级和多规格包装匹配不同渠
道，持续巩固市场领先地位。第二曲线鹌鹑蛋品类，公司通过推出“七个博士”等差异化产品应对竞争，并积极拓展定量
装产品进入流通渠道，长期发展潜力仍在。豆制品、魔芋等潜力品类有望贡献新增量。渠道方面，公司积极布局新兴渠道
，与会员制商超的接洽仍在推进中，有望成为未来重要增长点。同时，公司实施股权激励，业绩考核目标未来两年收入高
增长，彰显管理层信心。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.94亿元、3.75亿元、4.66亿元，EPS分别为0.65元、0.83元、1.
03元，对应PE分别为17倍、14倍、11倍。公司完善产品矩阵，随着大单品销量提升，规模效应逐步显现，盈利能力有望逐
步改善。
风险提示：新品拓展或不及预期风险，原材料价格波动风险，食品安全风险。
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2026-04-30│劲仔食品(003000)Q1实现恢复性增长，渠道结构持续优化 │华西证券 │买入
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事件概述
2025年公司实现营收24.43亿元，同比+1.28%；归母净利润2.43亿元，同比-16.68%；扣非归母净利润2.01亿元，同比
-22.78%。
2026Q1实现营收7.39亿元，同比+24.16%；归母净利润0.71亿元，同比+5.48%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+23.0
0%。
分析判断：
25年调整承压，26Q1迎强劲恢复性增长
公司2025年经营处于渠道结构优化、产品升级迭代、供应链效率提升的战略调整期，受线下传统渠道客流下滑、行业
竞争加剧及原材料价格波动影响，经营端阶段性承压；公司主动推进全渠道精耕、健康零食产品创新及供应链降本增效，
核心大单品与渠道根基依旧稳固。
26Q1我们判断公司受益春节消费旺季，直营及零食专营渠道高速增长，带动营收实现24.16%高增，创下单季度历史新
高，恢复性增长态势明确。
分品类来看，25年公司核心深海鳀鱼大单品稳健增长，收入规模超16亿元创历史新高，巩固休闲鱼制品龙头地位；禽
类制品（鹌鹑蛋、手撕肉干）、豆制品、魔芋等多品类协同发展，持续推进低GI、无抗、富营养等健康化升级，优化“一
超多强”产品矩阵。
分渠道来看，2025年公司经销/直营模式分别实现营收15.79/8.64亿元，同比-13.60%/+47.79%；线下/线上分别实现
营收20.98/3.45亿元，同比+3.80%/-11.77%。传统经销渠道受线下商超疲软影响阶段性调整，直营、零食专营等新渠道高
速增长成为核心增量；境外市场拓展提速，产品出口全球约40个国家和地区，境外收入同比+13.70%，本土化推进顺利，
成为重要增长极。
26Q1我们判断公司产品端核心鱼制品、禽类制品回暖明显，健康零食新品放量；渠道端春节旺季带动线下传统渠道企
稳，零食量贩、即时零售等高增长渠道延续高增，驱动营收高增。
费用优化+主业盈利改善带动26Q1盈利修复
成本端来看，2025年公司毛利率29.29%，同比-1.18pct，主要受渠道和产品结构变化影响。费用端来看，2025年销售
/管理/研发/财务费用率分别为13.09%/4.45%/2.11%/-0.21%，分别同比+1.12/+0.69/+0.1/+0.43pct，销售费用因品牌推
广、新渠道开拓投入有所增加。多重因素叠加下，2025年归母净利率9.92%，同比-2.25pct，盈利端阶段性承压。
26Q1经营端拆分来看，公司毛利率27.03%，同比-2.88pct，我们判断主因公司渠道结构调整；销售/管理/研发/财务
费用率分别同比-2.78/-0.35/-0.27/+0.32pct至10.58%/3.70%/1.71%/-0.05%，销售费用率优化显著，费用使用效率持续
改善。得益于收入稳健增长、规模效应显现与费用端优化共振，26Q1公司盈利稳步修复，归母净利润同比提升5.48%至0.7
1亿元，扣非净利润增速23.00%显著快于归母净利润，主业盈利质量大幅提升，经营质量持续向好。
渠道调整见效+成本管控推进，经营持续修复可期
2025年公司经历渠道转型与原料波动双重压力，主动调整夯实长期根基，26年一季度迎来营收强劲反弹。
我们看好公司26年业绩持续修复，产品端持续深化健康化升级，巩固深海鳀鱼大单品优势，加快鹌鹑蛋、豆干、魔芋
等成长品类放量，推动产品高端化、健康化、多元化；渠道端全场景发力，稳固传统经销基本盘，全力拓展零食量贩、会
员店、即时零售等高增长渠道，线上电商精细化运营、境外市场稳步拓展，全渠道协同驱动收入稳健增长；成本端依托全
球化供应链布局、规模化采购及智能制造提效，平滑原材料价格波动影响，叠加产品结构优化与规模效应释放，盈利能力
有望持续修复，长期高质量成长确定性增强。
投资建议
参考最新业绩报告，我们调整公司26-27年营业收入27.98/30.76亿元的预测至28.80/33.01亿元，新增28年37.34亿元
的预测，调整公司26-27年EPS0.68/0.77元的预测至0.63/0.74元，新增28年0.86元的预测；对应公司2026年4月29日11.30
元的收盘价，PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。
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2026-04-28│劲仔食品(003000)大单品表现稳健，Q1实现开门红 │天风证券 │买入
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事件：公司2025年实现营收24.43亿元，同比增长1.28%；归母净利润2.43亿元，同比下降16.68%；扣非归母净利润2.
01亿元，同比下降22.78%。其中，2025Q4实现营收6.34亿元，同比下降0.87%；归母净利润0.70亿元，同比下降8.75%；扣
非归母净利润0.60亿元，同比下降16.88%。2026Q1公司实现营收7.39亿元，同比增长24.16%；归母净利润0.71亿元，同比
增长5.48%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长23.00%。
收入端稳中有增，鱼制品大单品支撑基本盘，直营与线下渠道贡献主要增量。分产品看，2025年公司鱼制品/禽类制
品/豆制品/蔬菜制品及其他分别实现收入16.46/4.49/2.31/1.17亿元，同比+7.33%/-11.91%/-6.47%/-4.01%，其中鱼制品
收入占比提升至67.37%，继续贡献核心增量，深海鳀鱼收入规模超过16亿元并创历史新高。分渠道看，线下/线上收入分
别为20.98/3.45亿元，同比+3.80%/-11.77%；经销/直营收入分别为15.79/8.64亿元，同比-13.60%/+47.79%，渠道结构明
显向直营及零食专营等重点终端倾斜。分地区看，华东/西南/华南分别实现收入7.53/3.26/2.97亿元，同比+16.20%/+7.8
6%/+3.55%，华东延续较快增长，华北、西北有所承压。2026Q1收入同比增长24.16%，春节旺季及渠道修复带动收入端明
显改善。
盈利阶段性承压，26Q1扣非利润边际修复。2025年公司毛利率为29.29%，同比-1.18pct；销售/管理/财务/研发费用
率分别为13.09%/4.45%/-0.21%/2.11%，同比+1.12/+0.69/+0.43/+0.10pct，其中销售费用率提升主要系品牌推广费用增
加，管理费用率提升主要与新工厂启用、产线调整及折旧摊销增加有关。受毛利率回落和费用投放增加影响，2025年公司
扣非归母净利率8.25%，同比下降2.57pct，盈利能力阶段性承压。2026Q1公司毛利率为27.03%，同比-2.88pct；销售/管
理/财务/研发费用率分别为10.58%/3.70%/-0.05%/1.71%，同比-2.78/-0.34/+0.33/-0.27pct，销售费用率下降对冲了部
分毛利率压力，扣非归母净利率同比基本稳定在8.88%，扣非归母净利润同比增长23.00%，主业盈利表现边际修复。
盈利预测及投资评级：公司为休闲鱼制品龙头，围绕“好吃又健康”的健康零食定位推进品牌经营，聚焦深海鳀鱼、
低GI豆干、溏心鹌鹑蛋、魔芋等产品矩阵，芥末摇摇鱼、周鲜鲜低GI豆干、劲仔爆嫩豆干、京门爆肚魔芋等新品持续丰富
品类布局。我们调整对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入为28.6/33.3/37.0亿元（2026-2027年前值为27.8
/30.7亿元），同比+17%/+16%/+11%；归母净利润2.9/3.5/4.1亿元（2026-2027年前值为3.1/3.7亿元），同比+18%/+21%/
+17%；EPS分别为0.64/0.77/0.90元，对应PE分别为18/15/12X，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期；5）食品安全风
险等；6）公司新品增长不及预期。
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2026-04-27│劲仔食品(003000)26Q1营收高增，员工激励目标积极 │国投证券 │买入
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25年核心大单品鱼制品收入创新高，26Q1春节实现旺销。
根据公司公告，25年营收24.43亿元，同比+1.28%；归母净利润2.43亿元，同比-16.68%。26Q1实现营收7.39亿元，同
比+24.16%；实现归母净利润0.71亿元，同比+5.48%；扣非净利润0.66亿元，同比+23.00%。即使剔除春节影响，25Q4+26Q
1合计营收同比仍有11%的增长。25年公司核心大单品深海鳀鱼稳定增长，25年收入规模超16亿元，达到历史新高，鱼制品
收入同比增长7.3%；禽类、豆制品、蔬菜及其他收入则有所调整，分别同比-12%、-6%、-4%。渠道端，25年公司线下收入
同比+3.8%、线上收入同比-11.8%。线上调整主要系优化线上产品结构，线下保持增长主要得益于零食量贩渠道拉动。
发布新的员工持股计划，业绩设定彰显公司增长信心。
26年3月31日公司新发布2026年员工持股计划。本次员工持股计划涉及的标的股票数量为不超过505万股，涉及的股票
数量约占当次计划草案公告日公司总股本的1.12%，受让价格为5.23元/股，参加对象覆盖副总经理、财务总监、董秘、董
事等高管及其他核心员工。该持股计划以26年至27年两个会计年度为业绩考核年度，26年解锁的最低目标为营收相较25年
同比增长不低于15%，最高目标为不低于20%；27年解锁的最低目标为较25年同比增长不低于32%，最高目标为不低于44%。
业绩目标设定积极，彰显公司发展信心。
投资建议：
公司核心大单品鱼制品基本盘稳固，鹌鹑蛋营收触底，豆干和肉干新品拉动恢复高增，26-27年员工持股计划营收目
标设定积极，有望恢复稳健增长。我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为16.5%、15.7%、9.6%，净利润的增速分
别11.5%、22.2%、12.9%；参考A股其他规模类似的零食类可比公司26年的算术平均PE，给予公司26年25倍PE估值，6个月
目标价为14.92元，首次给予买入-A的投资评级。
风险提示：1）新品销售不及预期；2）成本上涨超预期；3）渠道合作不及预期
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2026-04-27│劲仔食品(003000)全渠道协同发展，品类创新持续发力 │首创证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。25年营业收入24.43亿元，同比+1.28%；归母净利润2.43亿元，同比-16.6
8%；扣非归母净利润2.01亿元，同比-22.78%。26Q1营业收入7.39亿元，同比+24.16%；归母净利润0.71亿元，同比+5.48%
；扣非归母净利润0.66亿元，同比+23.00%。
鱼制品基本盘稳健增长，线上渠道主动调整。1）分产品：25年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他营收分别为
16.46/4.49/2.31/1.17亿元，分别同比+7.33%/-11.91%/-6.47%/-4.01%，鱼制品基本盘表现稳健，禽类制品营收同比降幅
较大，预计主要由于鹌鹑蛋品类竞争加剧导致表现承压。2）分渠道：25年线下/线上营收分别为20.98/3.45亿元，分别同
比+3.80%/-11.77%，线上渠道营收同比表现下滑，预计主要由于内容电商运营效率有所降低，部分产品渠道费效比下降，
公司主动调整线上产品结构。25年末公司经销商数量为3685个，较24年末净增加279个。26Q1营收同比快速增长主要受到
春节错期因素影响，25Q4+26Q1营收合计13.74亿元，同比+11.20%，营收实现较快增长。
盈利水平同比有所下降。25年毛利率29.29%，同比-1.18pct，预计主要由于渠道及产品结构变化、以及原材料价格上
升影响。25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.09%/4.45%/2.11%/-0.21%，同比+1.12pct/+0.69pct/+0.10pct/+
0.43pct，销售费用率同比提升较明显，主要由于公司品牌推广费用有所增加。25年归母净利率9.94%，同比-2.14pct，盈
利水平同比有所下降。
坚持大单品战略，聚焦高势能渠道。产品方面，公司持续推进大单品战略，形成了“深海鳀鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干
、魔芋、素肉”六大健康产品系列矩阵，公司结合渠道需求开发适配产品，已推出芥末摇摇鱼、周鲜鲜低GI豆干、劲仔爆
嫩豆干、京门爆肚魔芋等多款创新产品，未来豆干、肉干等品类有望进一步打开增长空间。渠道方面，公司紧跟渠道端变
化趋势，零食量贩渠道延续高增长，25年已合作超100家零食专营系统，覆盖超4.5万家终端门店，品类及SKU数量仍有提
升潜力；会员店作为行业近年兴起的高势能渠道，后续有望完成重点客户突破；传统流通渠道加强渠道精耕，提升网点铺
货率，现代渠道聚焦核心高势能客户；电商渠道在25年表现有所承压，公司对线上产品结构进行主动调整，后续改善空间
较大。
投资建议：根据2025年度及2026年一季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028年公司归母净利
润分别为2.9亿元、3.3亿元、3.8亿元，同比分别增长18%、17%、15%，当前股价对应PE分别为18、15、13倍。维持买入评
级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
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2026-04-27│劲仔食品(003000)25年报&26Q1点评：重回快速增长 │华安证券 │买入
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公司发布2025年报和26Q1季报：
25年：营收24.43亿元，同比增长1.28%；归母净利润2.43亿元，同比下降16.68%；扣非归母净利润2.01亿元，同比下
降22.78%。
25Q4：营收6.34亿元，同比下降0.87%；归母净利润0.70亿元，同比下降8.75%；扣非归母净利润0.60亿元，同比下降
16.88%。
26Q1：营收7.39亿元，同比增长24.16%；归母净利润0.71亿元，同比增长5.48%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增
长23.00%。
分红：拟每10股派发现金红利3元，合并中期分红与回购，股东回报占比归母净利润113.63%。
25年符合市场预期，26Q1超市场预期。
收入：小鱼稳健，量贩发力
分品类结构：鱼制品增长稳健。25H2鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜制品及其他营收各同比+7.1%/+0.5%/-14.6%/-5.7%，
鱼制品增长稳健，禽类环比好转明显（25H1禽类营收同比下降24.0%），豆制品及蔬菜制品增长放缓，预计主因产品调整
。从量价看，25H2鱼制品/禽类/豆制品销量各同比+11.1%/-13.2%/-12.5%，25H2鱼制品/禽类/豆制品吨价各同比-3.6%/+1
5.8%/-2.5%，小鱼通过加强量贩渠道陈列实现放量增长，禽类通过产品结构调整实现吨价向上。我们预计26Q1延续趋势。
分渠道：量贩零食表现突出。25H2线下/线上营收分别同比+6.3%/-16.9%。其中，线下渠道通过强化绑定高景气量贩
零食渠道，环比显著改善（25H1同比+0.9%）；线上渠道则仍处于战略调整期。展望后续，结合26Q1趋势及新品在量贩系
统的铺货节奏，我们预计2026年量贩渠道将成为公司增长的核心引擎。
盈利：渠道结构调整+市场投入增加
毛利率：25/26Q1毛利率各同比下降1.2/2.9pct至29.3%/27.0%，毛利率下降预计主因渠道结构调整。
期间费率：25/26Q1销售费率各同比+1.1/-2.8pct，同期毛销差各同比-2.3/-0.1pct，25年公司加强市场投入导致销
售费率上升，26Q1公司通过提升费效比带动毛销差改善。25/26Q1管理费率各同比+0.7/-0.4pct，25管理费率上升主因职
工薪酬及折旧摊销提升。
净利率：25/26Q1公司净利率各同比下降2.1/1.7pct至9.9%/9.6%，渠道结构调整+市场投入增加导致盈利能力略有承
压。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：历经25年渠道与产品的深度调改，26年公司进一步提升在高景气量贩零食渠道的渗透率，终端陈列与新
品导入均实现显著优化。随着量贩渠道月销势能的持续释放，公司员工持股计划有望达成，重回快速增长通道。
盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入28.94/33.52/38.24亿元（26-27年原值为27.57/30.
46亿元），同比增长18.5%/15.8%/14.1%；实现归母净利润2.85/3.33/3.89亿元（26-27年原值为2.74/3.42亿元），同比
增长17.4%/17.0%/16.6%；当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：渠道改革不及预期，新品推广不及预期，食品安全事件。
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2026-04-25│劲仔食品(003000)2H25-1Q26量贩渠道表现亮眼，驱动公司增长 │中金公司 │增持
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4Q25利润略低于我们预期，1Q26超我们预期，与春节错期有关2025年收入24.43亿元，同比+1.28%；归母净利润2.43
亿元，同比-16.68%。25Q4收入6.34亿元，同比-0.87%；归母净利润0.70亿元，同比-8.75%。26Q1收入7.39亿元，同比+24
.16%；归母净利润0.71亿元，同比+5.48%。4Q25利润略低于我们预期，1Q26超我们预期，与春节备货错期有关。
2025年鱼制品增长稳健，盒装9.9元产品带动量贩渠道快速放量。1）渠道：我们预计2025年零食量贩渠道占比达20%+
，同比快速增长，主要与下半年导入9.9元盒装鱼制品有关。我们预计1Q25零食量贩渠道延续较快的增长。2）产品：据公
告，2025年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他收入分别同比+7.3%/-11.9%/-6.5%/-4.0%，其中核心单品小鱼保持
增长，禽类制品下滑主要与鹌鹑蛋下滑有关。
1Q26收入增速较快，扣非净利率平稳。4Q25+1Q26合计收入同比+11.2%，春节备货节点靠后1Q26收入+24.2%更快，我
们预计主要增量由零食量贩渠道放量有关，目前量贩渠道中小鱼产品为主，肉干其次，豆干产品在25年末导入了零食量贩
系统。
1Q26毛利率/销售费用率分别同比-2.9/-2.8pct，主要与渠道结构变化有关，毛销差平稳。1Q26政府补助同比下滑，
导致归母利润率同比-1.7pct，扣非净利率8.9%，同比平稳。
发展趋势
展望26-27年：26-27年员工持股计划目标收入每年增速15%-20%，我们认为达成确定性高。2026年零食量贩及新兴渠
道有望保持快速增长，同时传统渠道1Q也已稳住。扣非净利率有望保持平稳水平，政府补助存在一定不确定性。
盈利预测与估值
考虑到渠道结构变化对收入及毛利率影响，我们下调26年利润22.8%到2.97亿元，新引入27年利润3.4亿元。考虑到盈
利预测调整但估值中枢略上行，我们下调目标价约18%到14元，上涨空间约24%，维持跑赢行业评级，当前估值对应26/27
年17.1/14.9倍P/E，目标价对应26/27年约21/18.6倍P/E。
风险
食品安全问题；新渠道增长不及预期；行业竞争加剧。
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2026-04-24│劲仔食品(003000)2025年降速调整、积极拥抱新兴渠道，2026Q1初现成效 │国信证券 │增持
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公司公布2025年及2026Q1业绩：2025年实现营业总收入24.4亿元，同比+1.3%；实现归母净利润2.4亿元，同比-16.7%
；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比-22.8%。2026Q1实现营业总收入7.4亿元，同比+24.2%；实现归母净利润0.7亿元，
同比+5.5%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比+23.0%。
2025年鱼制品稳健增长，量贩零食渠道高速增长。分渠道看，经销模式/直营模式收入分别同比-13.6%/+47.8%，直营
模式高速增长主要系量贩零食渠道、直营商超渠道快速增长，2025年下半年量贩零食渠道增长提速。分产品看，鱼制品/
禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他收入分别同比+7.3%/-11.9%/-6.5%/-4.0%，反映核心品类鱼制品的全渠道渗透能力较强
，禽类制品下滑主要系鹌鹑蛋在传统流通渠道收入下滑所致。
2025年盈利能力阶段性承压。2025年毛利率29.3%，同比-1.2pp，主因渠道结构调整、部分原料价格上涨、新产能投
产致折旧摊销增加。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/+0.7/+0.1/+0.4pp，销售费用率上行主因公司增加了品牌
宣传推广费用，管理费用率提升主因新工厂投产致职工薪酬增加、产线调整致折旧摊销增加。2025年归母净利率/扣非归
母净利率同比-2.1/-2.6pp。
2026Q1收入较快增长，扣非归母净利率较为平稳。2026Q1收入同比+24.2%，与量贩零食、新型商超等新渠道延续高增
有关。2025Q4及2026Q1合并收入同比+11.2%。2026Q1毛利率/销售费用率同比-2.9/-2.8pp，主要系渠道结构变化所致，毛
销差较为稳定。2026Q1扣非
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