研报评级☆ ◇003006 百亚股份 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 8 2 0 0 0 10
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 11 2 0 0 0 13
6月内 26 7 0 0 0 33
1年内 26 7 0 0 0 33
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.55│ 0.67│ 0.48│ 0.87│ 1.10│ 1.36│
│每股净资产(元) │ 3.23│ 3.38│ 3.33│ 3.66│ 4.04│ 4.51│
│净资产收益率% │ 17.18│ 19.84│ 14.52│ 23.80│ 27.29│ 30.22│
│归母净利润(百万元) │ 238.25│ 287.67│ 207.98│ 373.18│ 471.49│ 581.91│
│营业收入(百万元) │ 2144.15│ 3254.24│ 3492.46│ 4091.29│ 4817.84│ 5618.93│
│营业利润(百万元) │ 280.83│ 329.06│ 250.91│ 439.14│ 556.84│ 683.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-06 买入 维持 --- 0.70 0.95 1.18 国盛证券
2026-09-04 买入 维持 --- 0.71 0.90 1.12 中信建投
2026-08-28 买入 维持 --- 0.73 0.92 1.16 天风证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.73 0.91 1.13 长城证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.70 0.90 1.10 招商证券
2026-08-24 买入 维持 --- 0.70 0.85 0.99 国金证券
2026-08-24 增持 调低 --- 0.75 0.91 1.11 江海证券
2026-08-24 增持 维持 19 --- --- --- 中金公司
2026-08-24 买入 维持 --- 0.72 0.93 1.12 申万宏源
2026-08-24 买入 维持 18.1 0.73 0.96 1.21 华泰证券
2026-08-23 未知 未知 --- 0.71 0.93 1.15 信达证券
2026-07-06 买入 维持 --- 0.91 1.17 1.43 长江证券
2026-06-29 买入 维持 16.69 0.92 1.16 1.40 国泰海通
2026-06-28 买入 维持 --- 0.93 1.14 1.46 浙商证券
2026-06-01 买入 首次 --- 0.92 1.23 1.48 国盛证券
2026-04-28 增持 维持 22.8 0.92 1.14 1.42 华创证券
2026-04-27 买入 首次 --- 0.94 1.21 1.50 长城证券
2026-04-23 买入 维持 22.39 0.91 1.09 1.31 广发证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.94 1.20 1.48 西南证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.91 1.19 1.57 江海证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.96 1.13 1.34 招商证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.93 1.19 1.48 华源证券
2026-04-21 增持 维持 --- 0.94 1.17 1.41 国海证券
2026-04-21 买入 维持 --- 0.96 1.27 1.54 国联民生
2026-04-21 增持 首次 --- 0.93 1.15 1.40 东北证券
2026-04-21 买入 维持 --- 0.96 1.20 1.46 申万宏源
2026-04-20 买入 维持 --- 0.93 1.11 1.32 中信建投
2026-04-20 买入 维持 --- 0.94 1.19 1.44 长江证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.94 1.12 1.26 国信证券
2026-04-20 增持 维持 24.6 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-06│百亚股份(003006)电商业务改善显著，线下渠道积极调整 │国盛证券 │买入
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2026H1营收/归母净利润同比+6.0%/-4.8%，毛利率稳步提升。2026H1公司实现营收18.70亿元，同比增长6.0%，归母
净利润1.79亿元，同比下降4.8%，主要系核心五省营收同比有所下滑，对当期利润影响较大。上半年毛利率为57.5%（（
同比+4.3pcts），销售费率为40.7%（（同比+4.3pcts），主要系渠道费率相对较高的电商和外围省份收入占比提高，推
高了整体费率。2026Q2实现营收8.15亿（同比+6.1%），归母净利润0.35亿元（同比-38.6%），毛利率56.3%（同比+3.1pc
ts）。主要材料价格预计从二季度高点之后将呈逐步下行趋势，伴随产品结构升级、营收规模效应逐步释放和电商业务持
续改善，公司毛利率有望保持稳中有升。
自由点营收同增7.8%，大健康收入占比持续提升。2026H1从产品端看，自由点卫生巾实现营收18.2亿元，同比增长7.
8%。以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，同比增长12.7%，其中裤型卫生巾表现亮眼，大健
康系列收入占比持续提升带动毛利率增长。下半年公司将继续围绕大健康主线进行产品推新并对现有产品进行升级，节奏
上采取线上先行测试推广、线下跟进的方式，先通过电商平台收集产品试点反馈，验证成功后再向全渠道推广。
线下积极推进新渠道建设，线上电商节奏逐步恢复。2026H1从渠道端看：1）线下渠道：营收11.8亿元（（yoy+4.1%
），其中，核心五省上半年营收同比下滑约10.0%，主要系线下渠道快速变化和库存结构所带来的发货波动影响。由于即
时零售、折扣店等新兴渠道的快速崛起，原有经销商所覆盖终端的市场空间有所下降。公司积极推进新渠道建设，目前五
省市场的终端动销和市占率整体较好。核心五省之外省份实现营收5.47亿元（yoy+27.2%），公司目前资源投入更侧重华
东、华南等市场容量较大的区域，在新市场主推中高端产品，后续将继续完善产品结构以满足市场需求。2）线上渠道：
营收6.6亿元（（yoy+11.2%），线上渠道业务节奏已逐步恢复，经营质量持续改善。其中，电商业务二季度同增28.4%。
分平台来看，二季度公司抖音、天猫和拼多多等平台收入均实现双位数增长，毛利率提升主要得益于产品链接优化及赠品
策略调优。
盈利预测及投资建议：公司作为一次性卫生用品领军企业，核心品牌自由点在大单品矩阵赋能下势能稳步提升，线下
由核心五省向外围地区有序扩张。根据2026H1财报表现，我们预计公司2026-2028年营收分别为38.62/45.13/51.98亿元，
同比增长10.6%/16.8%/15.2%，归母净利润分别为3.00/4.10/5.08亿元，同比增长44.1%/36.9%/23.9%。公司当前对应2026
年PE为21.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期，原材料价格波动风险。
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2026-09-04│百亚股份(003006)核心五省阶段性承压，电商增速修复、经营质量改善 │中信建投 │买入
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26H1公司实现营业收入18.70亿元/+6.0%，归母净利润1.79亿元/-4.8%，26Q2公司实现营收8.15亿元/+6.1%，归母净
利润0.35亿元/-38.6%。分渠道看，1）电商：26H1收入6.58亿元/+11.2%，26Q2收入3.46亿元/+28.4%，业务节奏已逐步恢
复、经营质量改善。2）线下核心五省：26H1收入6.33亿元/-10.0%，26Q2收入2.78亿元，估算同比下降低双位数，公司在
发货端短期承压，但终端动销与市占率趋势仍表现良好、趋势积极。3）线下核心五省以外地区：26H1收入5.47亿元/+27.
2%，26Q2收入2.25亿元，估算同比约个位数增长，重点省区仍保持较快增速。展望26H2，在产品端，公司预计继续围绕大
健康系列推出新品，在渠道端，电商在优化经营质量的前提下扩大规模，发展省份聚焦资源、阶梯式推进，核心五省继续
调整、重视市占率与终端动销。
事件
公司发布2026年半年度报告。公司26H1实现营业收入18.70亿元/+6.0%，归母净利润1.79亿元/-4.8%，扣非归母净利
润1.70亿元/-6.7%。经营性现金流净额1.86亿元/+174.8%，基本EPS为0.42元/股，同比-4.5%，ROE（加权）为11.76%/-1.
05pct。
单季度看，公司26Q2营业收入8.15亿元/+6.1%，归母净利润0.35亿元/-38.6%，扣非归母净利润0.32亿元/-40.3%。
简评
电商收入增速修复、毛利率改善，线下核心五省发货端暂承压、终端动销表现良好。自主品牌分渠道看，1）电商：2
6H1收入6.58亿元/+11.2%，毛利率56.50%/+5.79pct。单季度看，26Q2收入3.46亿元/+28.4%，业务节奏已逐步恢复、经营
质量改善。2）线下核心五省：26H1收入6.33亿元/-10.0%，毛利率62.59%/+4.25pct。单季度看，26Q2收入2.78亿元，估
算同比下降低双位数，主要受经销商高库存运作，以及受到新渠道（即时零售、折扣店等）份额挤压影响，公司在发货端
短期承压，但终端动销与市占率趋势仍表现良好、趋势积极。3）线下核心五省以外地区：26H1收入5.47亿元/+27.2%，毛
利率55.18%/+3.29pct。单季度看，26Q2收入2.25亿元，估算同比约个位数增长，其中华东、华南等重点省区仍保持较快
增速，中部部分省份受资源投放侧重、价格带与竞争影响节奏有所放缓。
产品结构持续优化，大健康系列、裤型产品表现亮眼。分产品看，1）卫生巾：26H1收入18.18亿元/+7.7%，毛利率58
.76%/+3.70pct，营收占比97.2%，以益生菌、有机纯棉等为代表的大健康系列产品收入增速更快、同比+12.7%，裤型卫生
巾品类认知度与市场渗透率不断提升、收入增长迅速，中高端产品占比提升带动公司毛利率上行。2）纸尿裤：26H1收入0
.20亿元/-45.7%，毛利率8.73%/-2.89pct，营收占比1.1%；3）ODM：26H1收入0.32亿元/-16.5%，毛利率19.98%/+5.50pct
，营收占比1.7%。
中高端产品占比提升推动毛利率上行，Q2核心五省收入下降、经营负杠杆致净利率承压。1）利润率：26H1公司毛利
率为57.54%/+4.30pct，净利率为9.57%/-1.09pct，所得税率约15.02%/-0.27pct。单季度看，26Q2公司毛利率为56.28%/+
3.14pct，环比-2.24pct；净利率为4.33%/-3.15pct，环比-9.29pct；所得税率为18.02%/+0.03pct，环比+3.77pct。26H1
毛利率抬升主要系会计口径变动、中高端产品占比提升带动，部分被原材料价格上涨抵消；26Q2整体盈利能力承压，主要
系核心五省收入下滑的经营负杠杆影响。2）期间费用，26H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为40.73%/+4.33pct
、2.72%/+0.36pct、2.72%/+0.82pct、0.07%/+0.08pct，销售费用7.62亿元/+18.7%。单季度看，26Q2销售、管理、研发
、财务费用率分别为45.14%/+5.62pct、2.17%/-0.07pct、3.53%/+1.12pct、0.09%/+0.10pct。销售费用率提升，主要系
会计口径变动及业务结构影响。
26H2线上有望保持高质量增长，线下核心五省调整蓄力、发展市场阶梯式重点突破。展望下半年，在产品端，公司预
计继续围绕大健康系列推出新品，先在线上测试后推线下市场。在渠道端，电商预计全年较快增长并优化经营质量、目标
盈亏平衡；发展省份仍规划约30%左右增长，资源向华东、华南倾斜，产品价格带向中低端延展，随着规模效应释放净利
率有望达到高个位数；核心五省继续调整，围绕渠道适配、组织适配与资源调优，重视市占率与终端动销。
盈利预测：预计2026-2028年公司营收为38.28、43.55、49.42亿元，同比增长9.6%、13.8%、13.5%；归母净利润为3.
03、3.87、4.79亿元，同比增长45.8%、27.5%、23.9%，对应PE为20.4x、16.0x、12.9x，维持“买入”评级。
风险提示：1）盈利能力下滑风险：公司在当前发展阶段更注重规模及市占率提升，加大品牌宣传及渠道费用投放，
虽电商渠道及外围省份收入增速较高，但对利润贡献较少，公司面临盈利能力持续下滑的风险。2）外围省份开拓不及预
期风险：公司卫生巾自主品牌从西南地区向全国开拓，目前核心川渝、云贵陕地区实现较高市场份额，但外围省份作为新
开拓区域，面临地区品牌和国际品牌的竞争压力。3）原材料价格波动风险：公司原材料主要为无纺布、高分子材料、绒
毛浆等，原材料价格波动对于公司盈利产生不利影响。4）品牌及舆论风险：近年来消费者对卫生巾安全、质量等关注度
日益增强，舆论事件频发，若公司产品或品牌受到负面舆情波及，或将对收入和业绩产生不利影响。
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2026-08-28│百亚股份(003006)积极应对变化 │天风证券 │买入
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公司发布2026年半年报
26Q2公司实现收入8.15亿元，同比+6.08%；归母净利润0.35亿元，同比-38.58%；扣非归母净利润0.32亿元，同比-40
.25%；毛利率56.28%，同比+3.14pct；净利率4.33%，同比-3.14pct。
26H1公司实现收入18.70亿元，同比+6.04%；归母净利润1.79亿元，同比-4.82%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-6.
74%；毛利率57.54%，同比+4.3pct；净利率9.57%，同比-1.09pct。2026年上半年，公司按照既定的发展战略，持续推进
核心市场精耕、国内快速拓展、多渠道建设并举的营销策略，坚持线上线下渠道融合，多渠道协同发展，聚焦优势资源，
持续打造品牌力和产品力。
线上经营恢复，线下重视新渠道拓展及份额提升
26H1公司电商业务收入6.6亿元，同比+11.2%，毛利率56.50%，同比+5.79pct，其中Q2电商收入同比+28.4%，线上渠
道业务节奏已逐步恢复，经营质量持续改善；分平台看，Q2抖音、天猫和拼多多等电商平台收入均实现双位数增长，得益
于产品链接优化及赠品策略调优，公司电商业务毛利率同步提升。
26H1公司线下渠道收入11.80亿元，同比+4.1%，受行业渠道结构快速变化及行业竞争格局加剧等因素影响，线下渠道
收入增速同比有所放缓。其中，26H1五省收入6.33亿元，同比-10.0%，毛利率62.59%，同比+4.25pct；收入下滑主要系线
下渠道快速变化和库存结构所带来的公司发货波动影响。由于即时零售、折扣店等新兴渠道的快速崛起，原有经销商所覆
盖终端的市场空间有所下降。公司正在积极推进新渠道建设，目前五省市场的终端动销和市占率整体较好，核心市场将继
续稳定为公司贡献业绩。
26H1其他地区收入5.47亿元，同比+27.2%，毛利率55.18%，同比+3.29pct；Q2增速放缓主要系1）不少省份市场已进
入精耕运营阶段，公司资源投入上更侧重华东、华南等市场容量较大的区域；2）公司在新市场主推中高端产品，且已获
取一定市场份额；后续将继续完善产品结构，在新市场分销更具竞争力的产品以满足市场需求；3）随着公司市占率提升
，在部分省份的竞争压力也有所增大。公司将继续推进全国市场拓展，持续提升市场份额，并结合不同省份的业务发展情
况，逐步扩大重点区域范围；随着市场规模提升和产品结构优化，外围省份盈利能力将持续改善。
围绕大健康继续优化产品结构，加强品牌建设
26H1公司自由点产品实现营业收入18.18亿元，同比+7.8%，其中以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品及
裤型卫生巾收入占比持续提升，带动毛利率继续增长。下半年公司将继续围绕大健康主线进行产品推新并对现有产品进行
升级，节奏上采取线上先行测试推广、线下跟进的方式，先通过电商平台收集产品试点反馈，验证成功后再向全渠道推广
。
公司持续强化品牌建设，26H1公司销售费用投入7.62亿元，同比+18.7%。未来公司将在提升费用投放效率的前提下，
继续保持一定力度的品牌资源投入，提高产品知名度和美誉度，提升市场竞争力。
维持“买入”评级
公司电商经营质量已现改善，考虑线下市场短期渠道结构变化及库存结构调整，我们调整盈利预测，预计26-28年归
母净利润分别为3.1/3.9/5.0亿元（前值4.2/5.5/6.7亿元）。
风险提示：市场竞争日益加剧的风险；营销网络拓展的风险；原材料价格波动的风险等。
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2026-08-27│百亚股份(003006)线下放缓&线上修复，期待后续经营进一步改善 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入18.70亿元，同比+6.04%；归母净利润1.79亿元，
同比-4.82%；扣非后归母净利润1.70亿元，同比-6.74%。2026Q2，公司实现营业收入8.15亿元，同比+6.08%；归母净利润
0.35亿元，同比-38.58%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比-40.25%。点评内容如下：
线下渠道增速放缓，线上渠道节奏逐步修复。根据百亚股份2026年半年报，2026年上半年公司线下渠道收入11.80亿
元，同比+4.1%，主要是受到行业渠道结构快速变化、行业竞争加剧等因素的影响，线下渠道营收增速较上年同期有所放
缓。但是细化来看，2026年上半年线下核心五省之外的省份实现收入5.47亿元，同比+27.2%。线上渠道则实现恢复式增长
，经营质量改善，2026年上半年线上渠道收入6.58亿元，同比+11.2%。我们认为，公司坚持多渠道的协同发展，后续随着
相关渠道结构的进一步优化，核心市场的线下业务发展有望修复。
持续推进产品结构优化，大健康系列产品增速较快。根据百亚股份2026年半年报，2026年上半年，公司聚焦卫生巾系
列产品，优化产品结构。2026年上半年，公司自由点产品收入18.18亿元，同比+7.8%；以益生菌、有机纯棉为代表的大健
康系列产品收入同比+12.7%；裤型卫生巾产品收入增长迅速。我们认为，公司持续强化自身品牌力和产品力，推动产品升
级，夯实后续长期发展的基础。
单季度毛利率显著改善。根据百亚股份2026年半年报，2026Q2公司归母净利率4.33%，较上年同期降低3.15个pct；毛
利率56.28%，较上年同期提升3.14个pct。费用端来看，2026Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为45.14%、2.17%
、3.53%、0.09%，分别较上年同期提升5.62个pct、降低0.07个pct、提升1.12个pct、提升0.10个pct。其中，2026年上半
年公司销售费用同比+18.7%，用于持续强化品牌建设和渠道拓展，我们认为，相关费用仍具有较好的落地效果，根据尼尔
森统计数据，在2026年上半年全国销售额份额排名中，公司自由点品牌卫生巾产品的市场份额在全部卫生巾品牌中排名第
三、本土卫生巾品牌中排名第二，在重庆、四川、云南、贵州和陕西市场销售份额均排名第一；后续来看，公司将在提升
费用投放效率的前提下，保持一定力度的品牌资源投入。
投资建议：公司旗下自由点品牌卫生巾逐步走向全国，其益生菌系列卫生巾等拳头产品获得消费者青睐，伴随着渠道
结构的进一步调整，收入有望实现持续增长。我们看好公司的未来发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润3.15亿元
、3.92亿元、4.84亿元，EPS最新摊薄为0.73、0.91、1.13元，对应PE19.1X、15.3X、12.4X，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，线下其他区域开拓进度不及预期，销售费用投放超预期，原材料价格波动超预期，营
销网络拓展的风险。
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2026-08-26│百亚股份(003006)26H1核心省份阶段性承压，电商渠道回归增长 │招商证券 │买入
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26H1公司营业收入18.70亿元/同比+6.04%，核心省份H1收入承压下滑10%，电商渠道增长11%，重回增长轨道，外围省
份延续增长趋势。26H1归母净利润1.79亿元/同比-4.82%，因核心省份表现承压，公司单Q2归母净利润0.35亿元/同比-38.
58%。
公司发布2026H1业绩公告：26H1公司营业收入18.70亿元/同比+6.04%，归母净利润1.79亿元/同比-4.82%，其中单Q2
营收8.15亿元/同比+6.08%，归母净利润0.35亿元/同比-38.58%，核心省份收入下滑对Q2业绩表现产生较大影响。
核心省份阶段性承压，外围省份延续增长趋势。26H1核心五省实现营业收入6.33亿元/同比-9.99%，毛利率62.59%/同
比+4.25pct，外围省份营业收入5.47亿元/同比+27.21%，毛利率55.18%/同比+3.29pct。受渠道变化、库存结构以及行业
竞争加剧影响，影响核心五省上半年收入承压下滑，外围省份整体延续增长趋势。
电商渠道积极调整，收入回归增长，毛利率同比提升最为显著。26H1公司电商渠道实现收入6.58亿元/同比+11.20%，
同时毛利率同比提升5.79pct至56.50%，电商渠道经过调整，收入显著修复，回归增长渠道。
中高端占比提升，产品结构继续优化。26H1公司毛利率57.54%/同比+4.30pct，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大
健康系列产品收入同比增长12.7%，收入增长仍然快于公司整体，裤型卫生巾受市场青睐增速较快，带动卫生巾结构优化
与片单价提升。
加大营销投入，新品定位中高端市场。26H1公司期间费用率46.24%/同比+5.59pct，其中销售/管理/研发/财务费用率
分别为40.73/2.72/2.72/-0.07%，同比分别+4.33/+0.36/+0.82/+0.07pct，26H1销售费用投入7.62亿元/同比+18.65%。公
司在市场扩张阶段持续加大营销推广与品牌宣传投入，这有利于在外围省份实现突破并强化自由点品牌的市场认知。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑公司受行业渠道结构快速变化及行业竞争格局加剧等因素影响，线下渠道营收增速
有所放缓，我们调整盈利预测，预计2026-2028公司归母净利润分别为3.03/3.85/4.74亿元，对应PE估值分别为19.1/15.1
/12.2x。
风险提示：外围省份拓展不及预期、新品推广及销售不及预期、行业竞争加剧、营销投放效果不及预期、舆情风险
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2026-08-24│百亚股份(003006)线下渠道承压，经营策略积极调优静待增长修复 │申万宏源 │买入
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公司发布2026H1业绩报告，Q2利润表现略低于预期。2026H1公司收入18.70亿元，同比增长6.04%，归母净利润1.79亿
元，同比下滑4.82%；26Q2收入8.15亿元，同比增长6.08%，归母净利润0.35亿元，同比下滑38.58%。Q2利润下滑主要与线
下渠道承压拖累所致。
电商：经营策略调整后，2026年电商稳健修复。2026H1公司电商收入6.58亿元，同比增长11.20%，电商毛利率为56.5
0%，同比提升5.79pct。2025年公司电商增长承压，2026年以来公司积极推进电商渠道团队、经营策略调整，产品积极调
优，电商收入稳健修复，且电商毛利率同比显著提升。
线下：2026H1核心五省承压，静待增长修复。2026H1公司线下渠道收入11.80亿元，同比增长4.1%，分区域看，其中
五省地区收入6.33亿元，同比下滑9.99%，其他地区（外围省份）收入5.47亿元，同比增长27.21%。受行业渠道结构快速
变化及行业竞争格局加剧等因素影响，线下渠道营收增速较上年同期有所放缓，公司积极对线下渠道团队、产品、经营策
略进行调整，静待线下增长修复。
盈利：受核心五省收入下滑拖累，2026H1净利率同比下滑，2026H1年公司毛利率为57.54%，同比提升4.30pct，净利
率为9.57%，同比下滑1.09pct，期间费用率为46.26%，同比提升5.55pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、
财务费用率分别为40.75%、2.73%、2.73%、0.05%，分别同比+4.35、+0.35、+0.80、+0.05pct。2026H1公司毛利率同比提
升主要与产品结构升级、会计口径调整等有关，净利率同比下滑主要系高利润率的核心五省收入下滑所致。
线下全国化扩张稳步推进+电商修复+进取的管理团队，看好公司中长期成长性。考虑公司线下阶段性承压，我们下调
2026-2028年归母净利润预期为3.11、3.98、4.81亿元（前值为4.11、5.15、6.28亿元），分别同比增长49.5%、27.8%、2
1.0%，对应PE分别为19、15、12倍，参考可比公司（登康口腔、延江股份）2026年PE均值24倍，百亚股份估值具备性价比
，且中长期成长动能充足，维持“买入”评级。
风险提示：电商渠道竞争加剧，全国化扩张进程不及预期。
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2026-08-24│百亚股份(003006)Q2电商收入重回增长，关注线下经营改善进展 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩：收入18.7亿元，同比+6.0%；归母净利润1.8亿元，同比-4.8%；扣非净利润1.7亿元，同比-6.7%
，对应Q2收入8.2亿元，同比+6.1%；归母净利润0.4亿元，同比-38.6%；扣非净利润0.3亿元，同比-40.3%。业绩低于我们
预期，主因行业渠道结构快速变化及竞争加剧下，线下渠道短期承压。
发展趋势
1、Q2电商收入重回较快增长，线下渠道短期承压。1）分产品看：1H26自由点卫生巾产品收入18.2亿元，同比+7.8%
，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，同增12.7%，且裤型卫生巾收入增长迅速；2）分渠道
看：1H/Q2线下渠道收入同比+4%/-6%，其中1H核心五省/外围省份收入同比分别-10%/+27%，主因行业渠道结构快速变化及
竞争加剧的影响；1H/Q2电商渠道收入同比+11%/+28%，Q2重回较快增长，业务节奏已逐步恢复，经营质量持续改善。
2、产品结构优化带动毛利率提升，渠道结构变化导致销售费率增加，Q2净利率同比承压。Q2毛利率同比+3.1ppt至56
.3%，主因产品结构优化；销售费率同比+5.6ppt至45.1%，主因渠道结构变化、线下收入增长放缓下固定费用的影响及会
计口径调整；管理费率同比-0.1ppt至2.2%，主因收入承压及人员增加，研发费率同比+1.1ppt至3.5%。最终Q2归母/扣非
净利率同比分别-3.1/-3.0ppt至4.3%/3.9%。
3、电商调整显效重回增长轨道，线下积极调整渠道结构，看好后续经营改善趋势。展望后续，公司电商渠道已实现
重回增长及盈利能力改善，线下渠道积极进行经销商结构、产品矩阵及团队打法调整，以拥抱即时零售等新兴渠道的崛起
机会。同时据尼尔森，1H26公司于全国卫生巾市场领先地位仍稳固。我们看好公司后续凭借灵活高效的组织团队，线下积
极调整显效带来的经营改善。
盈利预测与估值
基于短期经营调整及竞争加剧，下调26-27年净利润预测26%/26%至2.97/3.65亿元，当前股价对应26-27年20/16xP/E
。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价24%至19元，对应26-27年27/22xP/E，有40%的上行空间。
风险
市场竞争加剧；新品培育及品类拓展不及预期。
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2026-08-24│百亚股份(003006)2026年半年报点评：营收稳健增长，Q2盈利阶段性承压，产│江海证券 │增持
│品结构持续升级 │ │
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事件：
公司发布2026年上半年业绩报告。报告显示，2026年上半年公司实现营业收入18.70亿元，同比+6.04%，归母净利润1
.79亿元，同比-4.82%，扣非归母净利润1.70亿元，同比-6.74%。拆分单季度来看，2026Q2实现营业收入8.15亿元，同比+
6.08%，归母净利润0.35亿元，同比-38.58%，扣非归母净利润0.32亿元，同比-40.25%。
投资要点：
公司持续优化产品结构，大健康系列产品收入增速高于整体收入增速。2026年上半年，以益生菌、有机纯棉系列为代
表的大健康系列产品收入同比增长12.7%，其中裤型卫生巾收入增长迅速，产品渗透率持续提升。据尼尔森统计，2026年
上半年，公司旗下自由点品牌卫生巾按销售额口径，全国市场份额在全部卫生巾品牌中位列第三、本土卫生巾品牌中位列
第二；区域层面，在重庆、四川、云南、贵州、陕西五省市销售份额均排名第一。
核心五省上半年收入下滑，拖累公司当期利润。核心五省上半年营收同比下滑约10%，主要受线下渠道格局快速变动
及库存结构调整，带来公司发货节奏波动影响。公司上半年线下/线上渠道分别实现营业收入11.80/6.58亿元，分别同比
增长4.1%/11.2%，线下渠道增速有所放缓主要系行业渠道结构的变化及行业竞争加剧的影响。线上渠道业务逐步修复，二
季度线上渠道同比增长28.4%，2026Q2公司抖音、天猫、拼多多等电商渠道收入双位数增长，毛利率改善系产品链接优化
、赠品策略调优共同推动。
盈利能力方面，2026年上半年公司毛利率57.54%，同比+4.30pct，净利率9.57%，同比-1.09pct。2026年上半年公司
销售费用率/管理费用率/研发费用率为40.73%/2.72%/2.72%，同比+4.33pct/+0.36pct/+0.82pct。2026年二季度公司毛利
率56.28%，同比+3.14pct，净利率4.33%，同比-3.14pct。2026年二季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为45.14
%/2.17%/3.53%，同比+5.62pct/-0.07pct/+1.12pct。公司上半年毛利率增长而净利率下滑主要系销售费用投入增加，电
商及外围省份收入占比提升，该类渠道费率水平相对更高，进而抬升公司整体费用率。公司上半年销售费用投入7.62亿元
，同比增长18.7%。
估值和投资建议：公司作为益生菌产品系列行业龙头，持续拓展核心区域以外的省份，产品结构持续升级。我们预计
2026-2028年公司营业收入分别为37.90/44.26/52.76亿元，同比增长8.52%/16.79%/19.19%；2026-2028年公司归母净利润
分别为3.24/3.92/4.76亿元，同比增长55.55%/21.19%/21.47%。当前市值对应2026-2028年PE分别为18.1/14.9/12.3倍，
考虑到行业竞争加剧，下调至“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，市场拓展风险。
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2026-08-24│百亚股份(003006)盈利短期承压，期待渠道调整成效 │国金证券 │买入
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业绩简评
8月21日，公司披露2026年半年度报告，26H1营收18.70亿元，同比增长6.04%；归母净利润1.79亿元，同比下降4.82%
；扣非后归母净利润1.70亿元，同比下降6.74%，业绩不及预期。
经营分析
产品结构：大健康系列为核心驱动，结构持续优化。26H1公司聚焦卫生巾核心品类，实现收入18.18亿元（同比+7.71
%）。其中：1）以益生菌、有机纯棉为代表的大健康系列产品收入同比增长12.7%。2）裤型卫生巾品类认知度与市场渗透
率不断提升，收入增长迅速。3）纸尿裤及ODM业务战略性收缩，收入分别同比下滑45.73%和16.51%。
渠道区域：线上增长质量改善，外围省份持续扩张。1）线上渠道：26H1实现收入6.58亿元（同比+11.2%），经营质
量持续改善，毛利率56.5%，同比+5.8pct。2）线下渠道：分区域看，核心五省收入为6.33亿元（同比-9.99%），预计主
因处于渠道调整阶段，去化渠道库存等影响短期承压，毛利率62.3%,同比+4.25pct；其他地区（外围省份）实现收入5.47
亿元（同比+27.2%），毛利率55.18%，同比+3.29pct。
盈利能力：毛利率显著改善，费用投放加大致利润承压。26H1公司毛利率为57.54%，同比大幅提升4.30pct，主要得
益于产品结构优化。费用端，公司为强化品牌建设和渠道拓展，持续加大投入。26H1销售费用达7.62亿元（同比+18.7%）
，销售费用率40.73%，同比提升约4.3pct；管理费用0.51亿元（同比+22.18%），研发费用率2.72%，同比+0.36pct；研发
费用0.51亿元（同比+51.6%），研发费用率2.72%，同比+0.82pct。
盈利预测、估值与评级
我们仍看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司26-28年归母净利分别3.01
、3.63、4.24亿元，当前股价对应PE分别为38、32、27X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；外围市场拓展不及预期风险。
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2026-08-24│百亚股份(003006)渠道去库及成本上涨致Q2利润承压 │华泰证券 │买入
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百亚股份公布2026上半年业绩：26H1营业收入18.7亿元，同比+6.0%；归母净利润1.8亿元，同比-4.8%，扣非归母净
利润1.7亿元，同比-6.7%。其中Q2单季度营业收入8.2亿元，同比+6.1%；归母净利润0.4亿元，同比-38.6%，Q2核心五省
市场竞争加剧、渠道去库以及物流成本上涨等多因素叠加，利润有所承压。公司电商渠道在经历2025年的策略调整后，26
H1增速及盈利能力提升明显。随着H2公司线下渠道和组织结构调整逐步推进，我们认为公司核心五省收入有望企稳、外围
省份收入有望保持较快增长。维持买入评级。
Q2市场竞争加剧致核心五省收入有所承压，电商渠道增长加速
26H1公司实现收入18.7亿元，同比+6.0%。1）分渠道看：线下渠道收入H1同增4.1%至11.8亿元，其中我们估计Q2收入
同降6%至4.5亿元。H1核心五省地区营收同降10.0%至6.3亿元，我们预计主因渠道去库以及终端竞争加剧；外围省份H1收
入同增27.2%至5.5亿元，保持较好增长势头。电商渠道收入H1同增11.2%至6.6亿元，其中Q2同增28%至3.5亿元。在经历25
年电商渠道策略调整后，26H1电商渠道增速有所恢复，且我们认为更健康的投放策略有望提升增长质量。2）分产品看：2
6H1卫生巾/纸尿裤/ODM收入分别为18.2/0.2/0.3亿元，同比分别+7.7%/-45.7%/-16.5%，卫生巾主业稳健增长，且大健康
系列、裤型卫生巾等高端产品占比持续提升。
产品结构升级带动毛利率提升，物流等因素致费用率走高
26Q2公司综合毛利率约56.3%,同比+3.1pct（H1为57.6%，同比+4.3pct），尽管Q2面临原材料价格走高的不利影响，
但高毛利的大健康产品占比提升，拉动整体毛利率上行。Q2销售费用率为45.1%，同比+5.6pct，我们预计主因物流成本上
升、电商及外围省份等高费率渠道收入占比提升。Q2管理/研发费率分别为2.2%/3.5%，同比分别-0.1/+1.1pct。综合影响
下，Q2归母净利率同降3.1pct至4.3%。
期待新产品与渠道调整共振，提升增长质量
公司多措并举推进市场拓展：1）产品端：公司针对差异化的消费需求，不断推陈出新，大健康系列、裤型卫生巾等
高端产品收入增速持续跑赢公司整体。且公司整体产品定位高端，在低价格带等市场仍有较大拓展空间。2）渠道端：公
司推进组织变革以适配渠道变化。电商渠道在优化投放策略后，26H1电商毛利率同增5.8pct，盈利能力优化明显。随着H2
线下渠道的组织调整逐步推进，我们期待线下渠道提质增效。
盈利预测与估值
考虑到渠道去库、市场竞争加剧以及物流等成本上涨，我们下调2026-2028年归母净利润预测27%/29%/29%至3.12/4.1
0/5.18亿元。参考可比公司2026年Wind一致预测及华泰预期PE中值18x（前值20x），考虑到百亚作为区域龙头，在外围省
份和电商渠道仍有较大拓展空间，给予公司2026年25倍PE估值，对应目标价为18.1元（前值24.8元，对应25倍26年PE）。
风险提示：行业竞争加剧、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
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2026-08-23│百亚股份(003006)线下调整结构，线上恢复增长 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入18.70亿元（同比+6.0%），归母净利润1.79亿元（同比-4.8%），扣非归
母净利润1.70亿元（同比-6.7%）；26Q2实现收入8.15亿元（同比+6.1%），归母净利润0.35亿元（同比-38.6%），扣非归
母净利润0.32亿元（同比-40.3%）。
点评：公司积极推进电商渠道策略，Q2线上增速恢复显著；同时我们认为线下渠道加速改革，Q2仍处于改革阵痛期、
收入同比承压。我们预计H2线下增长有望改善，尤其非核心省份，电商延续稳健增长。此外，盈利承压主要系高盈利的核
心五省占比下降，同时原材料波动&费用集中投入亦形成负面影响，伴随外部因素弱化、公司内部调整显效，盈利能力有
望稳步改善。
线下阶段性承压，电商Q2显著修复。分渠道来看，26H1公司线下收入实现11.80亿元（同比+4.1%），其中核心五省收
入同比-10.0%、外围区域+27.2%；单Q2线下同比-6.2%，我们认为核心五省受渠道结构调整&库存扰动、同比阶段性承压，
外围市场公司调整投放策略，整体表现分化。伴随公司改革措施逐步落地，后续线下增长有望修复。26H1电商实现收入6.
58亿元（同比+11.2%），其中Q2收入同比+28%，受益于渠道多元化，电商增速显著上行；此外，公司持续优化投放策略+
改善产品结构，电商毛利率同比+5.8pct。
产品结构持续优化，大健康系列占比提升。26H1自由点收入达18.2亿元（同比+7.8%），以益生菌、有机纯棉系列为
代表的大健康系列产品收入增速更快，同比+12.7%。其中，裤型卫生巾日益获得女性消费者青睐，品类认知度与市场渗透
率不断提升，收入增长迅速。公司明确表示，未来仍将以大健康系列产品作为品宣重点、并将加速产品迭代，我们判断未
来产品结构优化有望持续推动公司毛利率向上。
Q2盈利能力短期承压，费用投入加大。26Q2公司毛利率为56.28%（同比+3.14pct），归母净利率为4.33%（同比-3.15
pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为50.93%（同比+6.77pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为45.14%/3.5
3%/2.17%/0.09%（同比分别+5.62/+1.12/-0.07/+0.10pct），销售费用率提升明显主要系线上&非核心等投入较大区域占
比提高。公司表示未来将持续提升费用投放效率，我们预计后续费用压力有望缓解。
现金流表现平稳，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为0.24亿元（同比-0.36亿元）；存货/应收/应付周转
天数分别为52.7/29.6/52.5天（同比分别+0.9/+6.1/+1.6天）。
盈利预测：我们预计26-28年公司归母净利润分别为3.0、4.0、4.9亿元，对应PE估值分别为19.2X、14.7X、11.9X。
风险提示：原材料成本提升，竞争加剧，新地区扩张不及预期。
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2026-07-06│百亚股份(003006)跟踪：拟回购用于激励，彰显发展信心 │长江证券 │买入
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事件描述
公司宣布回购方案，拟以集中竞价方式回购0.5~1.0亿元公司股份，回购价格上限为21元/股，本次回购股份的实施期
限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内。按照回购资金总额区间和回购上限价格计算，预计回购股权比
例为0.55%~1.11%，回购股份将用于后续实施员工持股计划或股权激励。
事件评论
公司回购将用于股权激励等，彰显发展信心。公司回购目的一方面是基于对公司未来发展前景的信心和长期价值的认
可，另一方面其用途为员工持股或者股权激励，也是公司完善激励机制，调动员工积极性的有效途径。
百亚股份线下基本盘夯实，外围省份快速拓展，驱动收入持续增长，以及利润弹性释放。在线上高速增长的期间，公
司线下一直保持较优的增长，2022-2025年线下收入CAGR为23%，同时也是利润的基本盘。2024-2025年公司外围区域实现
了快速拓展，现重点外围区域包含广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等省份。伴随公司在新区域
渠道的开拓，以及产品品牌力的提升，已经逐步呈现规模效应，2025年外围省份的毛利率已经提升至52%，估计开始贡献
盈利。今年伴随公司在外围市场份额的持续提升，我们估计其盈利正处于释放期。
线上伴随投放策略调整，已经恢复至较优增长区间，盈利端也有望修复。去年底公司已经开始调整电商策略，组织架
构，以及提升费用投放的结构和效率：具体来看：1）平台层面，由抖音天猫双驱模式转向多平台协同发展，与之匹配的
是，公司也调整了不同业务板块的团队配置；2）优化了直播运营策略、提高了费用投放效率；3）调整考核导向、更关注
平台ROI和盈利能力等。2026Q1公司电商已有显著改善，估计Q2的改善会更加明显，今年618公司线上全渠道GMV同比增长3
5%+、其中益LA88系列同比增长40%+；分平台看，自由点在抖音和天猫平台同比增长30%+，在拼多多平台同比增长100%+，
在京东平台同比增长65%+。
产品端，公司聚焦大健康系列，会持续升级迭代产品以及推新。今年5月，公司发布了第4代益LA88卫生巾，是此前益
生菌系列产品的升级，对芯体厚度、吸收速度及透气结构进行了优化迭代。
盈利预测与估值：公司是卫品行业优质成长标的，依靠产品创新和渠道拓展实现了显著的份额提升，当前核心区域稳
健，外围省份延续快速拓展趋势、电商策略调整后有望逐步实现盈亏平衡，后续盈利弹性释放可期。预计2026-2028年公
司归母净利润为3.9/5.0/6.1亿元，对应PE为16.4/12.8/10.5X，2025年公司分红率为82.6%，若2026年维持此分红率，对
应股息率为5.0%，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争格局恶化；2、公司渠道拓展不及预期；3、原材料大幅上涨。
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2026-06-29│百亚股份(003006)公司公告点评：回购彰显发展信心，盈利水平有望持续修复│国泰海通 │买入
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本报告导读：
经营稳步向上，股票回购彰显发展信心。
投资要点：
调整盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司2026-2028年EPS为0.92/1.16/1.40元，PE为15.0/11.9/9.9x，考虑
到公司全国化进程突出，积极改善产品结构并调整电商渠道策略，后续净利率有望进入上行通道，参考可比公司，给予公
司2026年18.15XPE，对应目标价16.69元，维持“增持”评级。
事件：公司发布回购股份公告。公司6月26日发布公告，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总
额为0.5亿-1亿，回购价格不超过21.00元/股（2026年6月26日公司收盘价为13.81元），且不高于公司董事会审议通过回
购股份决议前三十个交易日公司股票交易均价的150%。预计回购股份数量约为238.10万股至476.19万股，约占公司总股本
的0.55%至1.11%，回购股份的实施期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内。本次回购的股份将用于后
期实施员工持股计划或股权激励计划，充分彰显了管理层对公司长期价值的坚定信心。
重点关注公司电商渠道盈利+外围省份高增长持续性&提利润率+产品结构升级。公司25年受舆情及电商投流效率影响
业绩承压，26年Q1逐步进入正轨，战略调整成果显现。
渠道端：1）电商渠道：“618”电商GMV同比增长35%+，抖音/天猫/拼多多/京东分别同比增长30%+/30%+/100%+/65%+
，全年聚焦利润增长。2）线下渠道：公司通过精细化管理（重点省份管理提升、第二梯队省份资源倾斜），稳步推进全
国化。外围省份份额较低，对比核心五省的市占率有较大成长空间，预计维持高增长态势，净利率随规模效益显现同样具
备提升空间。
产品端：“618”电商益LA88系列同比增长40%+，增速高于公司整体，产品结构持续优化，26年公司将重点推进现有
核心系列产品的迭代升级，同时推出新产品来不断优化和丰富产品矩阵。
风险提示：消费恢复不及预期，公司新品表现不及预期，公司外围省份拓展不及预期，原材料价格波动风险。
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2026-06-28│百亚股份(003006)公司点评报告：拟回购公司股份，彰显成长信心 │浙商证券 │买入
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公司发布回购股份方案公告
公司拟使用自有资金5000万至1亿元以集中竞价方式回购股份，回购价格不超过21.00元/股，所购股份将用于股权激
励或员工持股计划，期限12个月。我们认为此举彰显管理层对公司长期价值的坚定信心。同时公司通过长效激励机制绑定
核心团队、提振公司团队士气。
618表现亮眼，公司线上经营显著修复
根据公司618战报，公司全渠道线上销售同比+35%，其中益LA88系列同比增长超40%。线上主要平台均表现亮眼，本轮
618大促抖音同比+30%+、天猫同比+30%+、京东同比+65%+、拼多多同比+100%+。我们认为修复核心源于公司持续优化线上
运营团队、精准投放策略与内容营销升级，渠道效率与转化率同步提升，我们预计线上盈利显著修复。
线下渠道仍在成长期，且盈利快速提升
公司核心五省保持稳健表现，份额优势稳步提升。全国化布局目前已初具雏形，同时线下外围省份受益渠道进一步下
沉及终端渗透加速，目前仍在高速成长期。线下渠道逐步接棒线上成为公司主要成长动能。同时从盈利端看，外围省份因
规模效应释放利润率快速提升，核心五省则伴随产品结构优化利润率也稳定在较高水平。从中长期维度看，伴随外围省份
利润率逐步向核心五省靠拢，盈利弹性十分可观。
成本压力边际缓解，看好后续利润率进一步修复
卫生巾主要原材料无纺布、高分子树脂等为石化相关材料，因此26Q2受石油价格快速增长影响，短期原料成本压力加
大。当前美伊冲突影响趋弱，油价回落带动石化材料成本下行，我们判断原材料对盈利影响偏短期扰动，26Q3后看好公司
毛利率迎来修复。同时从全年维度看，公司也仍将通过提价传导成本、产品结构进一步优化+规模效应释放等途径驱动盈
利提升。
盈利预测与估值
中期维度，公司线下全国化扩张的成长路径清晰，外围省份仍在高速成长阶段；线上渠道经营质量改善有望贡献利润
弹性。公司中期成长逻辑清晰，看好其盈利能力持续修复。我们预计2026-2028年公司实现收入41.10、48.59、57.06亿元
，同比+18%、+18%、+17%；归母净利润4.00、4.88、6.27亿元，同比+92%、+22%、+28%，对应PE分别为15X、12X、9X，维
持“买入”评级。
风险提示
渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱，线上流量政策调整风险。
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2026-06-01│百亚股份(003006)大单品赋能自由点品牌势能提升，个护龙头稳步扩张 │国盛证券 │买入
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公司为一次性卫生用品领军企业，电商及外围省份渠道增速亮眼。百亚股份是川渝起家的一次性卫生用品领军企业，
成立于2010年，产品主要涵盖卫生巾（2025年收入占比为95.7%）、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等，旗下拥有“自由点”
、“好之”、“丹宁”等多个知名品牌，核心品牌““自由点”在本土卫生巾品牌中市占率排名第二，在川渝云贵陕核心
区域优势显著。2025年实现营收34.9亿元、归母净利润2.1亿元，毛利率提升至54.3%，业绩稳健增长且盈利水平持续优化
。此外，公司股权集中、管理层经验丰富，团队激励与运营能力突出。
女性卫生用品行业从量增驱动转向价升驱动，消费需求持续细分化。女性卫生用品行业2025年市场规模达846亿元，
同比下降2.4%，消费需求向功能细分、健康防护升级，终端渠道结构正从传统大卖场、超市主导，向“线下近场+线上电
商+内容直播”多元并行转型，线上渠道成为行业核心增长引擎，2025年抖音卫生用品销售额同比增长43.0%，安睡裤、护
垫等细分品类高速扩容。
公司以高毛利大单品推动品牌势能提升，电商及外围省份贡献高增长。公司核心亮点突出，产品端来看，公司始终高
度重视研发和营销协同为品牌力赋能，重点打造高毛利大单品矩阵，如益生菌、有机纯棉等大健康系列收入占比在2025年
已超50%，带动毛利率稳步提升；渠道端来看，核心五省川渝云贵陕收入稳健增长，外围地区及电商近年来持续发力。202
0-2025年五省/其他地区/电商收入CAGR分别为9.0%/41.2%/54.3%，2025年五省/其他地区/电商/ODM占比为35.2%/23.9%/38
.5%/2.5%。公司在线下核心五省维持份额稳固以提供稳定现金流，线上渠道推新品、拉新客，兼顾盈利与营收增长，重点
推进外围省份扩张，2025年外围省份营收同比增长92.3%，全国化扩张成效显著。
盈利预测及投资建议：公司作为一次性卫生用品领军企业，核心品牌自由点在大单品矩阵赋能下势能稳步提升，线下
渠道由核心五省向外围地区有序扩张。我们预计2026-2028年公司营收分别为41.80/49.66/56.44亿元，同比增长19.7%/18
.8%/13.7%，归母净利润分别为3.97/5.30/6.35亿元，同比增长90.7%/33.5%/19.9%。公司当前对应2026年PE为18.5倍，估
值具备优势，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期，原材料价格波动风险。
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2026-04-28│百亚股份(003006)2025年报及2026年一季报点评：外围市场高歌猛进，26年盈│华创证券 │增持
│利修复向好 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。25年公司实现营业收入34.92亿元，同比+7.32%；归母净利润/扣非归母净利润2.
08/1.95亿元，同比-27.70%/-23.10%。25年公司拟每10股派发现金红利4.0元（含税），分红总额1.72亿元，对应分红率8
2.63%，延续高分红政策。26Q1实现营业收入10.55亿元，同比+6.01%；归母净利润/扣非归母净利润1.44/1.38亿元，同比
+10.03%/+7.10%。
评论：
卫生巾主业稳健，产品结构持续升级。25年公司卫生巾业务营收33.41亿元，同比+9.7%，展现出较强韧性。以益生菌
、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入同比增长36.3%，产品高端化战略成效显著。品牌力进一步巩固，根据尼尔
森数据，“自由点”品牌卫生巾25年全国销售额份额排名提升至第三，在本土品牌中排名第二。纸尿裤/ODM业务则有所下
滑，分别同比-31.39%/-23.37%。
线下外围高歌猛进，电商渠道战略调整。25年公司渠道策略分化明显。线下渠道成为增长主引擎，实现营收20.62亿
元，同比+27.6%。其中，核心五省（川渝云贵陕）实现营收12.29亿元，同比+3.91%，定位为稳定利润贡献区。外围省份
市场拓展成效显著，实现营收8.34亿元，同比大幅增长92.3%。公司聚焦资源锁定广东、湖南、湖北等9个重点省份，盈利
能力持续改善，25年毛利率同比+3.7%至52.01%。电商渠道受短期舆情及公司主动战略调整影响，实现营收13.43亿元，同
比-11.9%；公司从25年底开始调整电商策略，从求规模转向保利润，26Q1经营质量已得到较大改善。
结构优化驱动毛利率提升，费投加大净利承压。25年公司综合毛利率为54.30%，同比+1.12pct，主要得益于高毛利的
大健康系列产品占比提升及渠道结构优化；26Q1综合毛利率进一步提升至58.52%，同比+5.19pct。费用端，公司25年销售
费用投入14.58亿元，同比+18.95%，费用率提升至41.75%，主要系公司为应对舆情及拓展市场加大了品牌建设和营销推广
投入。综合来看，费投加大导致公司25年归母净利率下降至5.95%。26Q1公司归母净利率同比+0.50pct至13.62%，主要得
益于毛利率大幅提升。
投资建议：公司战略调整阵痛期已过，经营拐点明确。电商渠道从“规模优先”转向“利润优先”，有望在26年实现
扭亏为盈，贡献显著利润弹性；线下渠道全国化扩张逻辑持续兑现，外围省份在保持高速增长的同时盈利能力快速提升，
已成为公司核心增长引擎。我们看好公司在清晰的战略调整下，26年迎来业绩修复。我们预计公司26-28年归母净利润为3
.94/4.89/6.09亿元（26/27年前值为4.41/5.66亿元），对应当前市值的PE为20/16/13倍。参考绝对估值法，给予公司目
标价23.2元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。
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2026-04-27│百亚股份(003006)线下其他地区增速表现亮眼，26Q1盈利修复 │长城证券 │买入
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百亚股份发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入34.92亿元，同比+7.32%；归母净利润2.08亿元
，同比-27.70%；扣非后归母净利润1.95亿元，同比-23.10%。2025Q4公司实现营业收入8.70亿元，同比-6.40%；归母净利
润-0.37亿元，扣非后归母净利润-0.42亿元，均同比转亏。2026Q1公司实现营业收入10.55亿元，同比+6.01%；归母净利
润1.44亿元，同比+10.03%；扣非后归母净利润1.38亿元，同比+7.10%。公司2025年业绩主要受到电商业务投入超预期但
销售未达目标的影响，但是2026年一季度，公司经营按照计划推进，电商业务已经实现较大改善，并且五省之外的新市场
仍然保持了快速增长。
自由点品牌卫生巾势能持续强化。根据百亚股份2025年年报，2025年自由点产品实现收入33.41亿元，同比+10.0%；
其中以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入同比+36.3%。根据百亚股份2025年年报援引的尼尔森统计数据
，在2025年全国销售额份额排名中，公司旗下的自由点品牌卫生巾产品的市场份额在全部卫生巾品牌中排名提升至第三、
本土卫生巾品牌中排名第二，在重庆、四川和云南市场的销售份额排名第一，在贵州和陕西市场份额排名第二。
五省以外的其他地区收入增长亮眼，五省表现较为稳健。根据百亚股份2025年年报，2025年公司核心五省（川渝云贵
陕）收入12.29亿元，同比+3.91%，根据百亚股份20260419投资者关系活动记录表，2026Q1核心五省收入个位数下滑，主
要系25Q1高基数影响。线下的其他地区来看，2025年实现收入8.34亿元，同比+92.30%，2026Q1仍然保持快速增长，将作
为公司未来几年的发展重点。
短期销售费用率加码较多，2026Q1盈利能力已有修复。2025Q4、2026Q1公司归母净利率分别为-4.21%、13.62%，分别
同比-9.50pct、+0.50pct；2025Q4、2026Q1公司毛利率分别为55.22%、58.51%，分别同比+6.27pct、+5.19pct，根据百亚
股份2025年年报，公司毛利率的提升主要得益于产品结构的不断优化，中高端系列产品收入占比持续增加。费用率来看，
销售费用率提升较为明显，2025Q4、2026Q1分别为51.94%、37.32%，分别同比+13.61pct、+3.33pct，根据百亚股份2026
年一季报，未来公司将在提升费用投放效率的前提下，保持品牌和渠道资源投入。
盈利预测及投资建议：公司旗下自由点品牌卫生巾逐步走向全国，其益生菌系列卫生巾等拳头产品获得消费者青睐，
电商及线下扩张进程效果显著，利润可修复空间可期。我们看好公司的发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润4.06
亿元、5.19亿元、6.45亿元，对应PE19.8X、15.5X、12.5X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，线下其他区域开拓进度不及预期，销售费用投放超预期，原材料价格波动超预期，营
销网络拓展的风险。
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2026-04-23│百亚股份(003006)26年有望走出压力，业绩底部向上 │广发证券 │买入
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百亚股份发布2025年报与2026一季报，2025年收入34.92亿元，同比增长7.3%，归母净利2.08亿元，同比下降27.7%。
2026Q1收入10.55亿元，同比增长6.0%，归母净利1.44亿元，同比增长10.0%，Q1利润表现较好。
五省高基数上收入波动，线下外围保持高增。2025年核心五省收入同比+4%，H2有一定降速，与季度波动相关，公司
核心五省基本盘相对稳定，产品结构性提价且细分市场份额提升。2025年外围市场收入同比+92%，保持高速增长，线上前
期增速快、排名靠前从而打响知名度、形成品牌影响力，对线下吸引新客也有效果，结合积极扩张门店与经销商、因地制
宜磨合打法，拉动线下外围市场扩张。
电商25年压力较大，后续有望改善。2025年电商收入同比-12%，前期受到315舆情影响，平台竞争也相对加剧，公司
投入资金转化率降低，因而在收入下滑过程中也产生亏损。当前公司控制费用投入，而且后续几个季度基数降低，电商具
备改善契机。
25盈利具备压力，26有望改善。公司2025年毛利率同比提升1.1pct至54.3%，其中核心五省、外围省份、电商毛利率
分别提升0.3、3.7、1.0pct，产品结构持续升级，高价值单品益生菌占比提升。公司销售费用率同比提升4.1pct，其他费
用率变动不大，销售费用主要系电商超额投放，后续有望收紧。公司2026Q1毛利率提升5.2pct，费用率合计提升4.7pct，
有核算口径差异，但毛销差依然向上。
盈利预测与投资建议：预计26-28年公司每股收益分别为0.91/1.09/1.31元/股，自主品牌"自由点"渠道扩张放量，产
品升级提升毛利，费用率下行释放利润弹性，参考历史估值中位数34xPE、高位近49xPE，给予公司26年25xPE估值，合理
价值22.79元/股，给予"买入"评级。
风险提示：净利率下行、扩张不及预期、原材料价格波动等风险。
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2026-04-22│百亚股份(003006)2025年及2026年一季度业绩点评：毛利率持续上行，一季度│江海证券 │买入
│盈利显著改善 │ │
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事件：
公司发布2025年业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入34.92亿元，同比+7.32%，归母净利润2.08亿元，同
比-27.70%，扣非归母净利润1.95亿元，同比-23.10%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入8.70亿元，同比-6.40%，归
母净利润-0.37亿元，同比-174.44%，扣非归母净利润-0.42亿元，同比-252.82%。
公司发布2026年一季度业绩报告。报告显示，2026年一季度公司实现营业收入10.55亿元，同比+6.01%，归母净利润1
.44亿元，同比+10.03%，扣非归母净利润1.38亿元，同比+7.10%。
投资要点：
2025年，公司持续聚焦卫生巾系列产品，进一步优化产品结构，推动中高端产品收入占比稳步提升。2025年，自由点
产品实现营收33.41亿元，同比增长10.0%，以益生菌和有机纯棉为代表的大健康系列产品同比增长36.3%，增速明显快于
整体增长。据尼尔森2025年度全国销售额份额统计，公司自由点卫生巾全国市场排名升至全部品牌第三、本土品牌第二；
区域表现亮眼，重庆、四川、云南市场份额位居第一，贵州、陕西市场份额位居第二。
盈利能力方面，2025年公司毛利率54.30%，同比+1.11pct，净利率5.96%，同比-2.88pct。2025年公司销售费用率/管
理费用率/研发费用率为41.75%/2.85%/2.52%，同比+4.08pct/-0.74pct/+0.30pct。2026年一季度公司毛利率58.52%，同
比+5.20pct，净利率13.62%，同比+0.50pct。2026年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为37.32%/3.14%/2.1
0%，同比+3.33pct/+0.69pct/+0.58pct。2025年及2026年一季度公司毛利率提升主要系公司持续优化卫生巾产品结构，中
高端产品收入占比提升。2025年销售费用率提升主要系电商渠道受短期舆情影响、平台策略变化及费用投放效率不佳等影
响。
估值和投资建议：公司作为益生菌产品系列行业龙头，目前持续拓展核心区域以外的省份，产品结构持续升级。我们
预计2026-2028年公司营业收入分别为41.46/50.14/62.25亿元，同比增长18.70%/20.95%/24.14%；2026-2028年公司归母
净利润分别为3.93/5.13/6.73亿元，同比增长88.95%/30.47%/31.18%。当前市值对应2026-2028年PE分别为20.0/15.4/11.
7倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，市场拓展风险。
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2026-04-22│百亚股份(003006)2025年年报及26年一季报点评：电商逐步改善，全国化与高│西南证券 │买入
│端化成长可期 │ │
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业绩摘要：2025公司实现营收34.9亿元，同比+7.3%；实现归母净利润2.1亿元，同比-27.7%；实现扣非净利润2.0亿
元，同比-23.1%。利润端承压主要系电商业务投入较大。25Q4营收8.7亿元，同比-6.4％；归母净利润-0.37亿元。2026Q1
营收10.6亿元，同比+6%；归母净利润1.4亿元，同比+10%；扣非净利润1.4亿元，同比+7.1%，盈利质量改善。
结构优化驱动毛利率上行，26Q1费效改善下盈利修复。2025年公司整体毛利率为54.3%，同比+1.1pp，主要受益于中
高端及大健康系列产品占比提升。25年总费用率为47.1%，同比+3.7pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为41.8%/2.
8%/0%/2.5%，同比+4.1pp/-0.7pp/+0.1pp/+0.3pp。综合来看，2025年净利率约为6%，同比-2.9pp。26Q1毛利率为58.5%，
同比+5.2pp；总费用率为42.6%，同比+4.7pp；净利率为13.6%，同比+0.5pp，随着产品结构升级及费用投放效率改善，公
司盈利能力进入修复通道。
外围省份持续高增，电商Q1环比改善。分渠道来看，2025年电商渠道/核心五省/外围省份分别实现收入13.4/12.3/8.
3亿元，占总收入比例38.5%/35.2%/23.9%。其中外围省份收入持续高增，25年同比+92.3%，截至25年底外围重点市场布局
已扩展至十余个省，且全年外围省份整体已实现盈利，26Q1外围新市场保持快速增长。电商渠道25年收入同比-11.9%，主
要受短期舆情、平台策略调整等因素影响，阶段性承压。公司已采取优化渠道结构、提升费用投入产出比、优化产品结构
等措施，推动电商策略调整。26Q1来看，电商业务已实现较大改善。整体来看，公司“线下扩张+产品升级”双轮驱动清
晰，长期全国化扩张及品牌力提升有望持续释放业绩弹性。
聚焦核心品类，高端化驱动增长。2025年自由点产品实现营业收入33.4亿元，同比+10.0%，以益生菌、有机纯棉系列
为代表的大健康系列产品收入增速更快，同比+36.3%。公司卫生巾产品结构不断优化，25年大健康系列产品收入占比已超
过50%。2026Q1延续该趋势，自由点产品实现营收10.3亿元，同比+7.8%。?盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分
别为0.94元、1.2元、1.48元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新品开发不及预期等风险。
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2026-04-22│百亚股份(003006)非核心区域省份营收高增，经营质量改善显著 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026一季报，25全年实现收入34.92亿元，同比+7.3%，归母净利润2.08亿元，同比-27.7%
；26Q1实现收入10.55亿元，同比+6.0%，归母净利润1.44亿元，同比+10.0%。
产品维度，公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构。2026Q1公司自由点产品实现营业收入10.26亿元，较
上年同期增长7.8%，其中大健康系列产品收入增速更快，同时驱动公司毛利率提升。
渠道维度，线上线下渠道融合协同发展。26Q1公司线下渠道实现营业收入7.27亿元，较上年同期增长11.8%，其中核
心区域以外省份的营业收入仍保持快速增长；电商渠道实现营业收入3.12亿元，较上年同期略有下降，公司积极推进电商
渠道策略调整，通过市场推广和品牌宣传持续提升公司品牌影响力，当前公司经营质量改善显著。
26Q1毛利率水平稳步提升。26Q1公司综合毛利率为58.5%，同比增加5.2pct，其中自由点产品毛利率为59.7%，同比增
加4.5pct。公司持续强化品牌建设，2026Q1公司销售费用投入3.94亿元，较上年同期增长16.4%。25年公司毛利率同比+1.
1pct至54.3%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+4.1/-0.7/+0.3pct至41.8%/2.8%/2.2%。净利率方面，2
5年公司归母净利率同比-2.9pct至6.0%，公司盈利能力小幅下滑。未来公司将在提升费用投放效率的前提下，保持品牌和
渠道资源投入；公司将继续发挥自身优势，进一步提高研发创新能力，优化和丰富产品线，提高产品知名度和美誉度，以
提升公司的市场竞争力。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润4.0/5.1/6.4亿元，同比增速分别为93%/28%/24%，当前
股价对应的PE分别为21/16/13倍。考虑到公司作为国内领先卫生巾品牌，在持续巩固核心五省优势的基础上，大力发展电
商及外省区域，同时深耕大健康产品系列，中高端品类驱动均价上行，未来随着公司持续产品创新升级及扩张品类矩阵，
或有望进一步打开业绩增长空间，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争日益加剧的风险；原材料价格波动的风险；营销网络拓展的风险等
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2026-04-22│百亚股份(003006)25Q4业绩承压，26Q1盈利修复趋势向好 │招商证券 │买入
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公司电商渠道调整进行中，Q1盈利能力进入修复通道，线下外围省份扩张势头依旧强劲，有望成为未来核心增长驱动
力，维持“强烈推荐”投资评级。
25Q4业绩承压明显，26Q1已现盈利修复趋势。2025年公司实现营业收入34.92亿元/同比+7.32%，归母净利润2.08亿元
/同比-27.70%。其中，公司单Q4实现营收8.70亿元/同比-6.40%，归母净利润-0.37亿元/同比-174.44%，25年业绩下滑主
要受电商渠道短期舆情冲击及平台策略调整影响，相关费用投入未能带来预期收入增长。26Q1公司实现营业收入10.55亿
元/同比+6.01%，归母净利润1.44亿元/同比+10.03%，高基数下业绩稳健增长，盈利能力环比显著改善。
外围省份延续较快增速，线上渠道战略调整进行中。公司精耕核心五省市场，同时加速拓展外围省份，重点锁定广东
、湖南、湖北等九省作为重点区域。
1）2025年线下核心五省实现营收12.29亿元/同比+3.91%；外围省份实现营收8.34亿元/同比大幅增长92.30%，26Q1公
司线下渠道实现营业收入7.27亿元/同比+11.8%，其中外围省份营业收入仍保持快速增长
2）公司持续推进电商渠道策略调整，25年电商渠道收入13.43亿元/同比-11.91%，主要受电商渠道短期舆情冲击及平
台策略调整影响。26Q1电商渠道营业收入3.12亿元，同比略降，公司积极推进电商渠道策略调整，优化营销体系和强化品
牌建设，经营质量得到改善
大健康系列占比提升，毛利率持续改善，盈利能力稳步提升。25年毛利率54.30%/同比+1.11pct，26Q1毛利率为58.52
%/同比+5.20pct，受益于公司大健康系列等高毛利产品占比提升，毛利率持续改善。公司持续强化品牌建设及渠道投入，
销售费用率同比增长较快，26Q1销售费用率为37.32%/同比+3.33pct，管理费用率为3.14%/同比+0.69pct，财务费用率为0
.05%/同比+0.06pct，研发费用率为2.10%/同比+0.58pct。26Q1实现净利率为13.62%/同比+0.50pct，净利率环比显著提升
。随着公司电商渠道经营质量改善及外围省份渠道拓展深化，销售费用投放效率优化，盈利能力有望稳步提升。
盈利预测及投资建议：公司电商渠道调整进行中，Q1盈利能力进入修复通道，线下外围省份扩张势头依旧强劲，有望
成为未来核心增长驱动力，我们预计2026-2028年归母净利润分别为4.10/4.87/5.77亿元，对应PE估值分别为20.4/17.2/1
4.5x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新区域市场拓展不及预期、电商渠道恢复不及预期
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2026-04-21│百亚股份(003006)2025年年报及2026年一季报点评：2026Q1利润改善显著，期│国联民生 │买入
│待重点九省市场拓新 │ │
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事件：百亚股份发布2025年报&2026一季报：2026Q1实现收入10.55亿元/yoy+6.01%，归母净利润1.44亿元/yoy+10.03
%，扣非后归母净利润1.38亿元/yoy+7.10%。2025Q4实现收入8.70亿元/yoy-6.40%，归母净利润-0.37亿元，扣非后归母净
利润-0.42亿元。2025A实现收入34.92亿元/yoy+7.32%，归母净利润2.08亿元/yoy-27.70%，扣非后归母净利润1.95亿元/y
oy-23.10%。
电商短期承压，核心以外省份保持高增。公司聚焦中高端产品结构优化，2025年卫生巾/纸尿裤/ODM业务收入分别为3
3.41/0.64/0.87亿元，同比+9.65%/-31.39%/-23.37%，其中益生菌、有机纯棉等大健康系列产品同比+36.3%，带动自主品
牌产品销售。分渠道来看，2025年五省地区/其他地区/电商渠道分别为12.29/8.34/13.43亿元，同比+3.91%/+92.30%/-11
.91%。2026Q1线下收入7.27亿元，yoy+11.8%，核心以外省份保持高增；电商收入3.12亿元，同比略有下降。电商受舆情
、平台策略变化及费用投放效率不佳等因素影响阶段性承压。产品结构升级带动毛利率提升，舆情推高销售费率。2025A/
2025Q4/2026Q1公司毛利率分别为54.30%/55.22%/58.52%，分别同比+1.12/+6.27/+5.19pct。
其中2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为41.75%/2.85%/2.52%/0.01%，同比+4.08/-0.74/+0.30/+0.07pct，202
6Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为37.32%/3.14%/2.10%/0.05%，同比+3.33/+0.69/+0.59/+0.05pct。受短期舆情及平
台策略调整等多重因素影响，公司销售费率维持高位，未来公司将在提升费用投放效率的前提下，继续保持一定品牌资源
投入。2025A/2025Q4/2026Q1公司净利率为5.96%/-4.21%/13.62%，同比-2.88/-9.50/+0.50pct。
三八大促表现优秀，五省以外地区锁定重点九省。三八大促期内（2.28-3.8）公司自由点线上渠道总销额达1亿元+，
全渠道同比+25%，表现优秀；未来百亚将通过优化渠道结构、提升ROI等措施积极调整战略，修复电商渠道营收及盈利水
平。
五省以外地区加速发展的同时盈利水平持续提升，2025年毛利率同比+3.69pct，2026年将聚焦资源锁定广东、湖南、
湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等省份作为重点区域，持续看好五省以外市场潜力及线上线下渠道协同发展
。
投资建议：舆情扰动影响或已触底，产品结构升级有望持续带动电商渠道和外围市场高增，核心五省基本盘保持稳定
，因此我们调整2026-2028年营收分别为43.29/52.90/62.94亿元，同比+23.9%/+22.2%/+19.0%，归母净利润分别为4.12/5
.44/6.60亿元，同比+98.2%/+32.1%/+21.3%，当前股价对应PE为19/14/12X。持续看好百亚五省以外渠道开拓及电商修复
，维持“推荐”评级。
风险提示：原油上涨带动原材料涨价风险；外围市场拓张不及预期风险；价格战等恶性竞争风险。
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2026-04-21│百亚股份(003006)2026Q1业绩表现优异，重视2026年利润弹性 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年及2026Q1业绩，2026Q1利润表现超预期。2025年公司收入34.92亿元，同比增长7.32%，归母净利润2.
08亿元，同比下滑27.70%；2026Q1公司收入10.55亿元，同比增长6.01%，归母净利润1.44亿元，同比增长10.03%。
电商：2025年增长承压，经营策略调整后2026年利润修复值得期待。2025年公司电商收入13.43亿元，同比下滑11.91
%，电商毛利率为53.67%，同比提升0.98pct。电商渠道因受短期舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳等多重因素影响
导致阶段性承压，2025年营业收入和经营利润同比去年下滑。2026Q1公司电商收入3.12亿元，较上年同期略有下降，公司
积极推进电商渠道策略调整，目前经营质量得到较大改善。
线下：全国化扩张稳步推进，构筑中长期竞争力。2025年公司线下渠道收入20.62亿元，同比增长27.63%，分区域看
，其中五省地区收入12.29亿元，同比增长3.91%，其他地区（外围省份）收入8.34亿元，同比增长92.30%。2025年五省地
区毛利率为59.23%，同比提升0.32pct，其他地区（外围省份）毛利率为52.01%，同比提升3.69pct。2026Q1公司线下渠道
收入7.27亿元，同比增长11.8%，其中核心区域以外省份的营业收入仍保持快速增长。公司继续深耕核心市场，持续推进
产品和渠道结构优化；同时，公司外围省份市场发展迅速，聚焦资源锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、
安徽、河南等省份作为重点区域，全国化扩张稳步推进，线下成为中长期增长的核心驱动力。
盈利：受益于产品结构升级、渠道结构变化、会计口径调整等，20206Q1毛利率显著提升，2025年公司毛利率为54.30
%，同比提升1.11pct，净利率为5.96%，同比下滑2.88pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为41
.75%、2.84%、2.52%、0.00%，分别同比+4.08、-0.76、+0.31、+0.06pct。2026Q1毛利率为58.52%，同比提升5.20pct，
净利率为13.62%，同比提升0.50pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为37.35%、3.13%、2.09%
、0.09%，分别同比+3.38pct、+0.72、+0.58、+0.09pct。2026Q1公司毛利率显著提升主要受益于产品结构升级、渠道结
构变化及成本项口径调整。
线下全国化扩张稳步推进+电商有望修复+进取的管理团队，看好公司中长期成长性。考虑公司持续增加品牌费用投放
，我们略下调2026-2027年归母净利润至4.11、5.15亿元（前值为4.39、5.65亿元），新增2027年归母净利润6.28亿元，2
026-2028年分别同比增长97.4%、25.3%、22.1%，对应PE分别为20、16、13倍，考虑公司经历股价下跌，且中长期成长动
能充足，维持“买入”评级。
风险提示：电商渠道竞争加剧，全国化扩张进程不及预期。
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2026-04-21│百亚股份(003006)2025年报&2026一季报点评：2026Q1盈利改善，期待全年利 │东北证券 │增持
│润修复 │ │
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事件：
2025全年营收同增7.3%至34.9亿元，归母净利润同降27.7%至2.1亿元；2025Q4营收同降6.4%至8.7亿元，归母净利润
同降174.4%至-0.4亿元；2026Q1营收同增6%至10.6亿元，归母净利润同增10%至1.4亿元。
点评：
电商渠道短期承压，其它区域高速增长。2025年公司营收同增7.3%至34.9亿元，其中卫生巾/纸尿裤/ODM收入分别同
比+9.7%/-31.4%/-23.4%至33.4/0.6/0.9亿元；分渠道看，五省地区/其它地区/电商渠道收入分别同比+3.9%/+92.3%/-11.
9%至12.3/8.3/13.4亿元。2026Q1分渠道增速趋势基本维持，线下营收同增11.8%至7.3亿元，核心区域以为省份营收维持
高增长。电商渠道营收3.1亿元，同比略有下降。2025年电商渠道销售主要受舆情影响及平台策略调整等影响而承压，公
司积极调整电商渠道策略，改善经营质量。
毛利率稳步提升，26Q1净利率呈现改善态势。2025年公司毛利率同增1.1pct至54.3%，主要得益于公司中高端系列卫
生巾产品占比提升拉动。销售费用率同比提升4.1pct至41.8%，主要系公司为应对舆情影响加大费用投放，管理费用率同
比下降0.7pct至2.9%。综合使得全年净利率同降2.9pct至6%；2026Q1公司毛利率同增5.2pct至58.5%，销售/管理费用率分
别同比提升3.3pct/0.7pct至37.3%/3.1%，综合使得净利率同增0.5pct至13.6%。
营运状态保持健康。截至2026Q1末，公司存货同比下降23.4%至1.9亿元，存货周转天数同比下降8天至44天。应收/应
付账款周转天数同比+9/-7天至44/46天，基本保持平稳。2025年公司股利支付率维持在82.6%较高水平，2026Q1末拥有货
币资金3.2亿元，现金流保持充裕。
投资建议：公司持续推动大健康产品升级，中高端产品占比增加拉动盈利能力提升，看好2026年释放盈利弹性。预计
公司2026—2028年实现归母净利润同比增长92.7%/23.8%/21.3%至4/5/6亿元，对应当前股价估值为21/17/14倍。首次覆盖
，给予其“增持”评级。
风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估
值不达预期等。
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2026-04-21│百亚股份(003006)2025年报及2026年一季报业绩点评：2025年外围省份高速增│国海证券 │增持
│长，线上盈利改善 │ │
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事件:
2026年4月18日，百亚股份发布2025年年度业绩报告：2025年，公司实现营业收入34.92亿元/同比+7.32%，实现归母
净利润2.08亿元/同比-27.70%，实现扣非净利润1.95亿元/同比-23.10%。2026Q1，公司实现营业收入10.55亿元/同比+6.0
1%，实现归母净利润+1.44亿元/同比+10.03%，实现扣非净利润+1.38亿元/同比+7.10%。
投资要点:
深耕优势地区并有序拓展全国市场，坚持线上线下渠道融合。2025年度，公司线下渠道实现营业收入20.62亿元，较
上年同期增长27.6%，公司继续深耕核心市场，持续推进产品和渠道结构优化；同时，公司外围省份市场发展迅速，聚焦
资源锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等省份作为重点区域，线下外围省份实现营业收入8.
34亿元，较上年同期增长92.3%。电商渠道因受短期舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳等多重因素影响导致阶段性
承压，营业收入和经营利润同比下滑；2025年度，电商渠道实现营业收入13.43亿元，较上年同期下降11.9%，公司已通过
优化渠道结构，提升费用投入产出比、进一步优化产品结构等措施积极推进电商策略调整，持续改善经营质量。
聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构。2025年度，公司自由点产品实现营业收入33.41亿元，较上年同期增长10.0%，
以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，较上年同期增长36.3%。公司卫生巾产品结构不断优化
，中高端系列产品收入占比持续增加，带动了公司毛利率提升，2025年，公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为54.3
%和56.2%，较上年同期分别增加了1.1%和0.4%。
外围省份高速增长，整体盈利且净利率提升。2026年一季度外围省份延续高速增长态势，目前公司外围重点市场布局
已扩展至十余个省份。2025年全年外围省份整体已实现盈利，2026年一季度其净利率在持续提升。公司将继续加大对现有
重点省份投入，持续提升市场份额；同时将结合不同省份的业务发展阶段，择机向其他区域拓展。随着规模提升和产品结
构优化，外围省份盈利能力将持续改善。
费用率稳中有升，持续强化品牌建设和产品研发。2025年，公司实现期间费用率47.13%，同比增长3.71pct。2025年
度公司销售费用投入14.58亿元，较上年同期增长19.0%。未来公司将在提升费用投放效率的前提下，继续保持一定力度的
品牌资源投入，提高产品知名度和美誉度，增加公司产品的市场份额，以提升公司的市场竞争力。2025年度，公司投入各
类研发费用0.88亿元，新增各类专利27项。公司持续开展研发创新活动，巩固了行业领先的研发优势，为未来持续健康发
展注入动能。
盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，深耕大健康产品助推产品
升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现有望持续优化，我们预计2026-2028年公司营业收入41.99/49.96/59.21亿元
，归母净利润4.03/5.03/6.05亿元，对应PE估值为20/16/13x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，卫生巾行业舆情影响，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预
期，经营业绩波动风险，业绩过于依赖单一品牌导致抗风险能力较弱。
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2026-04-20│百亚股份(003006)点评：2025盈利承压、2026Q1显著改善，外围市场持续高增│长江证券 │买入
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事件描述
2025年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润34.92/2.08/1.95亿元，同比变动+7%/-28%/-23%；其中2025Q4实现营收
8.70亿元，同比下降6%，归母净利润/扣非净利润分别亏损0.37/0.42亿元。2026Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润为10
.55/1.44/1.38亿元，同比+6%/+10%/+7%。
事件评论
收入端：外围市场拓展是核心驱动，电商降幅收窄逐步恢复。2025年核心五省/外围省份/电商收入同比+4%/+92%/-12
%；2026Q1核心五省/外围省份/电商收入同比-8%/+50%/-3%。不论是2025年还是2026Q1，外围省份都处于高增长，公司聚
焦资源锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等省份作为重点区域。2026Q1核心五省同比下降与
去年同期高基数有关；电商降幅逐步收窄，3月抖音GMV已经恢复增长，同比+16%（根据第三方平台数据）。
盈利端：毛利率持续提升，2025因舆情和平台策略调整等因素估计电商亏损较多，线下外围省份实现盈利。2025年毛
利率54.3%，同比+1.1pp，各市场毛利率均有提升，核心五省/外围省份/电商毛利率分别提升0.3/3.7/1.0pp，其中外围省
份毛利率提升最快，电商策略调整后毛利率也恢复提升趋势；2025年公司销售/管理/研发/财务费用率同比+4.1/-0.7/+0.
3/+0.1pp，销售费用投入提升，在此影响下归母净利率同比下降2.9pp。2026Q1毛利率延续提升趋势，且费用投放效率优
化，2026Q1毛利率58.5%，同比+5.2pp，费用合计同比+4.7pp，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+3.3/+0.7/+0.6/+0.
1pp，归母净利率同比提升0.5pp。
展望：线下市场竞争力延续，看好成长价值与盈利弹性。1）核心五省：有望持续稳健增长；2）线下外围：延续高增
长，聚焦重点省份。且伴随份额持续提升，渠道成本摊薄效应显现，盈利能力正逐步释放，这一点从外围省份的毛利率提
升幅度可以看出；3）电商：平台策略调整，虽仍然是品牌建设和推新品的重要渠道，但公司会平衡增长和盈利，更加重
视费用投放效率。4）即时零售：重要的新兴渠道，公司通过美团、淘宝闪购等即时零售平台，进一步拓展营销渠道。5）
产品端，公司聚焦大健康系列，会持续升级迭代产品以及加快产品推新。
盈利预测与估值：公司是卫品行业优质成长标的，依靠产品创新和渠道拓展实现了显著的份额提升，当前核心区域稳
健，外围省份延续快速拓展趋势、电商策略调整后有望逐步实现盈亏平衡，后续盈利弹性释放可期。预计2026-2028年公
司归母净利润为4.0/5.1/6.2亿元，对应PE为17.8/14.0/11.5X，2025年公司分红率为82.6%，维持高分红率，维持“买入
”评级。
风险提示
1、行业竞争格局恶化；2、公司渠道拓展不及预期；3、原材料大幅上涨。
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2026-04-20│百亚股份(003006)2026年盈利能力有望逐步修复 │华泰证券 │买入
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百亚股份发布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收34.9亿元，同比+7.3%；归母净利2.08亿元，同比-27.7%，
低于iFind一致预期（归母净利3.33亿元）主因线上渠道受短期舆情以及平台策略调整、费用投放效率不佳等影响。26Q1
公司实现营收10.6亿元，同比+6.0%；归母净利1.44亿元，同比+10.0%，Q1产品结构改善、线下外围省份收入高增等带动
毛利率提升，盈利能力有所修复。展望全年，我们预计公司线下渠道收入有望稳健增长，随着品牌影响力持续向核心五省
以外地区扩散，外围省份收入有望保持较快增长；电商渠道更加注重费效比，叠加线下外围省份收入规模效应释放，26年
盈利能力有望逐步修复。我们看好百亚在线上、线下全渠道的竞争优势，维持“买入”评级。
25年外围省份增长亮眼，电商渠道受舆情等影响短期有所承压
25年公司实现收入34.9亿元，同比+7.3%。1）分产品看，25年自由点产品收入33.41亿元，同比+10.0%，其中大健康
系列产品增速达36.3％，中高端系列产品收入占比持续增加。25年纸尿裤/ODM收入分别为0.64/0.87亿元，同比分别-31.4
%/-23.4%。2）分渠道看，25年线下渠道实现收入20.6亿元，同比+27.6%，其中核心五省/外围省份收入同比分别+3.9%/92
.3%，品牌势能持续向五省以外地区扩散；电商渠道受短期舆情及平台策略调整影响，增速阶段性有所承压，25年实现收
入13.4亿元，同比-11.9%。
26Q1全渠道收入增速环比改善，大健康等中高端产品占比提升
26Q1公司实现收入10.6亿元，同比+6.0%（增速环比+12.4pct）。1）分产品看，26Q1自由点产品收入10.3亿元，同比
增长7.8%，其中大健康系列产品收入增速更快，产品结构持续升级，带动公司毛利率提升。2）分渠道看，26Q1线下渠道
收入7.27亿元，同比增长11.8%（增速环比+7.3pct），其中外围省份保持快速增长；电商渠道营收3.1亿元，同比-3.0%，
降幅环比显著收窄12.7pct，且随着公司积极推进电商渠道策略调整，我们预计Q1电商渠道盈利能力有所改善。
产品升级等带动毛利率提升，26年盈利能力有望逐步修复
25年公司综合毛利率为54.3%，同比+1.1pct。26Q1公司综合毛利率进一步提升至58.5%，同比+5.2pct，毛利率提升主
因产品结构改善、外围省份收入规模效应释放、电商渠道控制赠品力度等。费用端，25年销售/管理/研发费用率同比分别
+4.1/-0.7/+0.3pct至41.8%/2.8%/2.5%，期内品牌投放和推广力度提升，管理效率有所优化。26Q1公司销售、管理、研发
费用率同比分别+3.3/+0.7/+0.6pct至37.3%/3.1%/2.1%，公司保持了品牌和渠道资源投入，并通过研发创新丰富产品线。
综合影响下，25全年/26Q1公司归母净利率分别为6.0%/13.6%，同比分别-2.9/+0.5pct。随着26年公司电商渠道更加注重
费效比，我们预计全年盈利能力有望逐步修复。
盈利预测与估值
考虑到公司调整电商渠道经营策略，我们下调2026-2027年归母净利润预测7.5%/9.8%至4.25/5.74亿元，引入2028年
预测7.36亿元。参考可比公司2026年iFind一致预测PE中值20x（前值27x），考虑到百亚旗下自由点品牌知名度和影响力
领先，线上、线下全渠道布局完善，并加速拓展全国市场，成长空间可观，给予公司2026年25倍PE估值，对应目标价为24
.8元（前值32.1元，对应30倍26年PE）。
风险提示：行业竞争加剧、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
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2026-04-20│百亚股份(003006)Q1电商经营质量改善，线下重点突破，全年修复可期 │中信建投 │买入
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核心观点
25年公司实现营收34.92亿元/+7.3%，归母净利润2.08亿元/-27.7%，26Q1公司实现营收10.55亿元/+6.0%，归母净利
润1.44亿元/+10.0%。分渠道看，26Q1线下渠道营收7.27亿元/+11.8%，其中核心五省收入微降，外围省份同比约增长50%
；26Q1电商渠道营收3.12亿元，同比约下降低个位数，经营质量改善，预计基本盈亏平衡。展望26年，公司电商将在保证
经营质量的前提下扩大规模，线下核心五省持续稳健增长、优化产品结构，线下外围地区集中资源投向重点省份、阶梯式
推进、规模效应释放。在产品端，公司预计上半年对“益生菌”系列进行迭代升级，并在下半年探索更多大健康系列新品
。长期看，消费者对健康和安全的诉求提升，有望带动行业竞争格局向具备供应链、制造优势的头部企业集中。
事件
百亚股份发布2025年报。2025年公司实现营收34.92亿元/+7.3%，归母净利润2.08亿元/-27.7%，扣非归母净利润1.95
亿元/-23.1%。经营性现金流净额1.99亿元/-38.7%，基本EPS为0.48元/-28.4%，ROE（加权）为14.83%/-6.00pct。公司拟
派发现金红利每10股4.0元（含税），合计分红金额1.72亿元，派息率82.6%单季度看，25Q4公司实现营收8.70亿元/-6.4%
，归母净利润-0.37亿元/-174.4%，扣非归母净利润-0.42亿元/-252.8%。Q4单季度表现较弱，主要与26年春节较晚、影响
发货节奏有关。
百亚股份发布2026年一季报。26Q1公司实现营收10.55亿元/+6.0%，归母净利润1.44亿元/+10.0%，扣非归母净利润1.
38亿元/+7.1%。
简评
Q1电商经营质量改善，线下核心区域以外省份保持快速增长。一季度自主品牌分渠道看，1）线下：26Q1公司线下渠
道实现营收7.27亿元/+11.8%，其中外围省份（核心五省川渝云贵陕以外区域）预计同比约增长50%，且净利率或已达高个
位数水平，核心五省收入微降，主要系基数影响，盈利能力保持稳定。2）线上：26Q1公司电商渠道营收3.12亿元，预计
同比约下降低个位数，公司积极推进电商渠道策略调整，营收降幅已大幅收窄，经营质量改善，预计基本实现盈亏平衡。
2025年舆情影响电商承压调整，线下核心区域以外省份高增。自主品牌分渠道看，①线上：2025年电商收入13.43亿
元/-11.9%，毛利率53.7%/+1.0pct，受“315”舆情事件影响，电商渠道承压调整，预计净亏损幅度较大。②线下核心五
省：2025年线下核心五省收入12.29亿元/+3.9%，毛利率59.2%/+0.3pct，核心五省保持稳健增长和高盈利水平。③线下核
心五省以外地区：2025年线下核心五省以外地区收入8.34亿元/+92.3%，毛利率52.0%/+3.7pct，全年高速增长，随着各重
点省份营收规模放量，预计25年已实现低个位数净利率。
大健康系列引领收入增长，预计26H1升级迭代益生菌系列产品。25年自由点产品实现营收33.41亿/+10.0%，26Q1自由
点营收10.26亿元/+7.8%。其中大健康系列产品（包括益生菌/益生菌Pro、敏感肌、有机纯棉系列等）收入增速更快，25
年大健康系列收入同比+36.3%，产品结构不断优化，中高端系列占比提升，带动公司毛利率提升。25年公司焕新有机纯棉
系列、加强纯棉赛道布局，26年公司预计上半年对“益生菌”系列进行迭代升级，并拟于下半年尝试推出其他大健康系列
的新品。
25年受电商投产比下降影响、净利率承压，26Q1电商策略调整，盈利能力显著改善。1）利润率：25年公司毛利率为5
4.30%/+1.12pct，净利率为5.95%/-2.88pct，所得税率为16.68%/+1.52pct。26Q1公司毛利率58.52%/+5.19pct，净利率13
.62%/+0.50pct。2）费用端：25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为41.75%/+4.08pct、2.85%/-0.74pct、2.52%
/+0.30pct、0.01%/+0.07pct，销售费用14.58亿元/+19.0%，毛销差为12.55%/-2.97pct，主要系舆情影响公司电商收入及
ROI，以及品牌宣传费用增加。26Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为37.32%/+3.33pct、3.14%/+0.69pct、2.10
%/+0.59pct、0.05%/+0.05pct。展望26年，近期上游原材料价格上涨整体影响有限，毛利率有望随着产品结构优化进一步
提升，费用端，未来公司将在提升费用投放效率的前提下，继续保持一定力度的品牌资源投入。
26年有望实现线上高质量增长，线下阶梯式重点突破。展望26年，预计公司电商在保证经营质量的前提下扩大规模，
线下核心五省保持稳健增长、优化产品结构、提升毛利率，线下外围地区预计集中资源投向重点省份、阶梯式推进，随着
规模效应释放净利率有望达到高个位数。展望未来，卫生巾行业作为必选消费品的基本点未变，随着消费者对于卫生巾产
品健康、安全的关注度提高，有望带动行业竞争格局向具备供应链、制造优势的头部企业集中。公司持续精进“川渝市场
精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略，聚焦优势资源，发挥自身优势，持续打造品牌力和产品力。
盈利预测：预计2026-2028年公司营收为40.16、46.46、53.51亿元，同比增长15.0%、15.7%、15.2%；归母净利润为4
.00、4.79、5.65亿元，同比增长92.5%、19.6%、18.1%，对应PE为19.7x、16.5x、13.9x，维持“买入”评级。
风险提示：1）盈利能力下滑风险：公司在当前发展阶段更注重规模及市占率提升，加大品牌宣传及渠道费用投放，
虽电商渠道及外围省份收入增速较高，但对利润贡献较少，公司面临盈利能力持续下滑的风险。2）外围省份开拓不及预
期风险：公司卫生巾自主品牌从西南地区向全国开拓，目前核心川渝、云贵陕地区实现较高市场份额，但外围省份作为新
开拓区域，面临地区品牌和国际品牌的竞争压力。3）原材料价格波动风险：公司原材料主要为无纺布、高分子材料、绒
毛浆等，原材料价格波动对于公司盈利产生不利影响。4）品牌及舆论风险：近年来消费者对卫生巾安全、质量等关注度
日益增强，舆论事件频发，若公司产品或品牌受到负面舆情波及，或将对收入和业绩产生不利影响。
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2026-04-20│百亚股份(003006)Q1电商调整初步显效，外围收入高增盈利改善 │中金公司 │增持
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1Q26业绩略超我们预期
公司公布25年及1Q26业绩：25年收入34.9亿元，同比+7.3%；归母净利润2.08亿元，同比-27.7%；扣非净利润1.95亿
元，同比-23.1%，业绩低于预期，主因电商受短期事件、行业竞争加剧、平台策略变化及费用投放效率不佳等影响阶段性
承压；1Q26收入10.6亿元，同比+6.0%；归母净利润1.44亿元，同比+10.0%；扣非净利润1.38亿元，同比+7.1%，利润略超
预期，主因电商同比扭亏且外围省份规模效应带动利润率优化。
发展趋势
1、电商阶段性承压，Q1调整初步显效，线下外围延续高增趋势。①分产品：25年/1Q26自由点收入同比+10.0%/+7.8%
，以益生菌系列为代表的大健康系列增速更快，25年同增36.3%。②分渠道：25年/1Q26线下收入20.6/7.3亿元，同比+26.
7%/+11.9%，其中25年核心五省/外围省份收入同比分别+3.9%/+92.3%,1Q26外围省份延续高增；电商收入13.4/3.1亿元，
同比-11.9%/-3.0%,1Q26公司积极推进电商策略调整，已实现跌幅收窄及利润扭亏。
2、产品结构优化、线下规模效应及会计口径调整带动毛利率提升，1Q26净利率同比改善。25年/1Q26毛利率同比分别
+1.1/+5.2ppt至54.3%/58.5%，主因中高端系列收入占比提升、外围省份规模效应释放叠加会计口径调整；销售费率同比+
4.1/+3.3ppt至41.8%、37.3%，主因25年电商投放效率下降，叠加部分会计口径调整影响；管理费率同比分别-0.7/+0.7pp
t至2.8%/3.1%；最终净利率同比分别-2.9/+0.5ppt至6.0%/13.6%，扣非净利率同比分别-2.2/+0.1ppt至5.6%/13.1%。
3、电商策略调整带动盈利修复，线下全国性扩张持续推进，看好后续经营改善趋势。展望后续，公司线上调整运营
策略带动经营质量改善，线下深耕核心五省优势地区，同时外围省份扩张势头迅猛，规模效应带动盈利能力持续释放。我
们看好后续经营改善趋势。
盈利预测与估值
基于行业竞争加剧，下调26/27年净利润预测7%/12%至4.0亿/4.9亿元，当前股价对应26-27年18/15xP/E。维持跑赢行
业评级，基于盈利预测调整及板块估值下行，下调目标价19%至25元，对应26-27年27/22xP/E，上行空间50%。
风险
市场竞争加剧；新品培育及品类拓展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：83家
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2026-08-21│百亚股份(003006)2026年8月21日投资者关系活动主要内容
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一、介绍公司 2026年半年度业绩基本情况
2026年上半年，公司实现营业收入 18.70亿元，同比增长 6.0%，公司净利润 1.79 亿元，同比下降 4.8%，影响公司
业绩的主要因素是报告期内核心五省营收同比有所下滑，对公司当期利润影响较大。
从产品端看，上半年自由点卫生巾实现营业收入 18.2亿元，同比增长 7.8%；以益生菌、有机纯棉为代表的大健康系
列产品及裤型卫生巾增速快于整体，收入占比持续提升，带动毛利率继续增长。
从渠道端看，上半年线下渠道实现营业收入 11.8亿元，较上年同期增长 4.1%。线上渠道实现营业收入 6.6亿元，较
上年同期增长 11.2%，线上渠道业务节奏已逐步恢复，经营质量持续改善。
二、问答环节
Q1：公司核心五省上半年收入下滑的原因是什么？未来会有哪些调整策略？
A1：核心五省上半年营收同比下滑约 10.0%，主要系线下渠道快速变化和库存结构所带来的公司发货波动影响。由于
即时零售、折扣店等新兴渠道的快速崛起，原有经销商所覆盖终端的市场空间有所下降；公司正在积极推进新渠道建设，
目前五省市场的终端动销和市占率整体较好。公司将持续优化渠道结构，推进核心市场业务发展，继续稳定为公司贡献业
绩。
Q2：电商业务二季度恢复明显，分渠道看各平台增速如何？电商毛利率提升的主要原因是什么？
A2：上半年公司电商业务实现营业收入 6.6亿元，同比增长 11.2%，其中二季度同比增长 28.4%。分平台来看，二季
度公司抖音、天猫和拼多多等电商平台收入均实现双位数增长，毛利率提升主要得益于产品链接优化及赠品策略调优。线
上渠道业务节奏已逐步恢复，经营质量持续改善。
Q3：公司核心五省之外市场二季度增速放缓的原因是什么，公司有何策略调整？
A3：公司在核心市场之外的不少省份市场已进入精耕运营阶段，资源投入上更侧重华东、华南等市场容量较大的区域
。公司在新市场主推中高端产品，且已获取一定市场份额；后续将继续完善产品结构，在新市场分销更具竞争力的产品以
满足市场需求。另外，随着公司规模扩大和市占率提升，在部分省份的竞争压力也有所增大。公司将继续推进全国市场拓
展，持续提升市场份额，并结合不同省份的业务发展情况，逐步扩大重点区域范围。随着市场规模提升和产品结构优化，
外围省份盈利能力将持续改善。
Q4：线下新渠道具体有哪些？新渠道在核心五省和外围市场的发展节奏有何差异？公司目前对新渠道的布局及后续规
划如何？
A4：新渠道主要包括即时零售、折扣店等新兴渠道，当前占线下整体收入比重已较大。公司核心五省已做到全渠道覆
盖，并在新渠道市占率领先，在外围市场新渠道主要起到引领作用，通过传统优势终端和和部分新渠道引领线下增长。公
司将以新兴渠道为牵引，推动渠道变革和商专业化转型，开发新渠道产品、配置专业团队实现资源聚焦，并将成功模式向
更多省份复制推广。
Q5：上半年销售费用率继续上升，主要有哪些影响因素？公司后续如何控制费用水平？
A5：上半年公司销售费用率比去年同期增加 4.3个百分点，主要因为公司收入结构变化影响，电商和外围省份收入占
比提高，该类渠道费率相对较高，推高公司整体费率。公司在核心五省渠道端的固定费用相对较高，收入同比下降影响了
费率摊薄。随着公司全国拓展规模效应提升，渠道结构进一步优化和精细化运营效果显现，公司整体费用投放效率将持续
改善。
Q6：公司今年在组织架构、战略决策、运营思路方面做了哪些系统性变化？
A6：今年公司层面调整主要体现在，一是加大产研和品牌方面投入，产研、品牌和电商运营团队集成作战，实现业务
协同并赋能全渠道；二是电商推进策略性调整和组织升级，线上规模和盈利均有提升；三是线下持续发展区域布局，并将
继续对渠道组织进行优化调整，以更好适配新渠道变化。
Q7：公司下半年是否有新品推行计划？未来产品规划及推广方向是怎样的？
A7：公司将继续围绕大健康主线进行产品推新并对现有产品进行升级，节奏上采取线上先行测试推广、线下跟进的方
式，先通过电商平台收集产品试点反馈，验证成功后再向全渠道推广。
Q8：原材料成本上升对公司经营端的影响如何？后续原材料成本走势怎么看？公司整体毛利率如何展望？
A8：2026年二季度公司核心原材料价格上涨幅度较大，对二季度毛利率有直接影响。从近期来看，主要材料价格已较
二季度高点明显回落，预计将呈逐步下行趋势。随着产品结构持续升级、营收规模效应逐步释放和电商业务持续改善，公
司综合毛利率预计将保持稳中有升的态势。
Q9：下半年尤其是双十一等节庆，公司有哪些营销打法和规划？线下资源投放是否会有新的变化？
A9：当前大促活动周期较长，公司将根据市场变化差异化排布营销活动时间，活动周期切分为重点促销期和日销期。
下半年公司将更加重视品牌、产品和内容建设对电商运营的赋能；整体经营策略与上半年基本保持一致，资源优先投向新
兴渠道和新市场，并在渠道上做好区隔。
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参与调研机构：1家
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2026-05-11│百亚股份(003006)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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公司 2025 年年度暨 2026年第一季度业绩说明会采用网络远程的方式举行，本次业绩说明会主要问题及答复整理内
容如下：
Q1：你好。百亚一季度利润超预期，剩下的三个季度有什么具体措施继续保持高增长？另外百亚一直争创百亿企业，
但是目前股价确实不给力，有没有增持计划？
A1：您好！公司一季度实现净利润 1.4 亿元，同比增长 10.0%，盈利能力有所提升。未来公司将继续优化电商业务
策略、提升线上费用投放效率，同时，加快线下市场全国拓展，不断优化产品结构，提升公司营收规模及盈利能力。关于
增持计划，若有相关安排，公司将严格按照法律法规及时履行信息披露义务。
Q2：您好，贵公司一季度业绩增长，然而业绩增长确并未在股价上有所体现，请问是什么因素导致股价持续低迷，贵
司经营是否存在其他隐忧
A2：您好！公司股价走势受整体市场行情、消费板块整体估值承压、行业竞争格局以及二级市场资金风格偏好等多重
外部因素综合影响。目前公司生产经营正常推进，公司将会持续做好经营管理与投资者沟通，提高市场对公司内在价值的
发现和认可。
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参与调研机构：94家
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2026-04-17│百亚股份(003006)2026年4月17日投资者关系活动主要内容
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Q1：2026 年一季度，公司在去年同期利润高基数的背景下仍保持增长，请问公司盈利能力修复的核心驱动因素是什
么？未来整体盈利水平如何展望？
A1：一季度公司实现净利润 1.4 亿元，同比增长 10.0%，盈利能力提升的原因主要是，（1）电商业务调整：公司通
过优化电商业务策略、调整组织架构、提升费用投放效率等措施，线上经营质量得到较大改善；（2）线下外围市场规模
扩大：核心五省之外新市场的营收规模和盈利能力在持续提升，同时公司对产品结构进行升级，带动了公司整体盈利能力
提升。随着电商业务持续回归健康轨道、核心五省保持稳定利润贡献、外围省份规模快速扩大带动盈利增加，公司盈利能
力将获得稳步提升。
Q2：公司如何看待当前的全国扩张进度？未来外围省份的发展策略是什么？对后续外围省份净利率提升有何展望？
A2：2026年一季度外围省份延续高速增长态势，目前公司外围重点市场布局已扩展至十余个省份。2025年全年外围省
份整体已实现盈利，2026年一季度其净利率在持续提升。公司将继续加大对现有重点省份投入，持续提升市场份额；同时
将结合不同省份的业务发展阶段，择机向其他区域拓展。随着规模提升和产品结构优化，外围省份盈利能力将持续改善。
Q3：核心五省一季度收入下滑的原因？其 2026年该如何展望？
A3：公司在核心五省的市场份额处于行业高位，2026年一季度收入同比个位数下降主要因去年同期基数较高，整体盈
利依旧保持稳定，2026年将以稳健增长为目标。
Q4：公司电商业务在一季度实现扭亏，后续是否能保持或提升盈利水平？
A4：公司电商业务全年策略是实现有质量可持续发展，一季度的业绩表现体现了这一策略的有效性。全年电商销售增
速预计将超过行业平均水平，基于公司对费用和投放效率的不断优化，其盈利能力有可持续性。
Q5：2026 年一季度毛利率提升的原因是什么？在原材料涨价的背景下，后续毛利率如何展望？
A5：2026年一季度公司综合毛利率为 58.5%，同比提升 5.2个百分点，主要有以下几方面原因：公司在外围市场的业
务规模逐步扩大；电商业务的持续改善；公司产品结构优化、中高端产品收入增速更快等。由于公司原材料采购价格受到
石油价格波动的影响，短期内公司毛利率预期将会承压，但随着公司产品结构持续升级、外围省份规模效应逐步释放和电
商业务持续改善，公司综合毛利率预计将保持稳中有升的态势。
Q6：大健康系列产品占比及新品规划？
A6：2025年全年大健康系列收入占比超过 50%，2026 年一季度该比重有进一步提升，产品结构在持续升级。在产品
研发方面，公司不断加大研发投入，稳步推进产品迭代升级。未来公司将继续围绕大健康主线产品推新并对现有产品进行
升级，2026年将重点推进现有核心系列产品的迭代升级，同时推出新产品来不断优化和丰富产品矩阵。
Q7：公司对电商业务策略、组织架构及团队做了哪些调整？
A7：2025年底开始，公司对电商业务进行了较大调整，核心是由抖音天猫双驱模式转向多平台多组织协同发展。公司
调整了不同业务板块的团队配置；优化了直播运营策略、提高了费用投放效率；并调整考核导向、更关注平台 ROI 和盈
利能力等；同时，也更加重视品牌、产品和内容建设对电商运营的赋能。目前，公司电商渠道经营情况已取得较大改善。
Q8：公司目前对即时零售渠道的布局情况？
A8：即时零售是公司重点布局的新兴渠道之一。公司将即时零售设为独立的一级销售部门，并完成了大多数的闪电仓
布局，也与美团、淘宝闪购、京东到家等平台开展合作，通过线上线下融合，为消费者提供更便捷的购买体验。公司将持
续加大即时零售渠道投入，优化产品组合和配送效率，提升用户消费体验。
Q9：关于公司未来出海是否有规划？
A9：海外市场是公司中长期布局方向，目前仍处于探索培育期，短期对整体业绩无重大影响。公司将根据市场情况，
择机布局。
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