研报评级☆ ◇003006 百亚股份 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 14 4 0 0 0 18
2月内 14 4 0 0 0 18
3月内 14 4 0 0 0 18
6月内 14 4 0 0 0 18
1年内 14 4 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.55│ 0.67│ 0.48│ 0.94│ 1.19│ 1.46│
│每股净资产(元) │ 3.23│ 3.38│ 3.33│ 3.72│ 4.16│ 4.71│
│净资产收益率% │ 17.18│ 19.84│ 14.52│ 25.53│ 28.85│ 31.48│
│归母净利润(百万元) │ 238.25│ 287.67│ 207.98│ 405.24│ 510.71│ 626.82│
│营业收入(百万元) │ 2144.15│ 3254.24│ 3492.46│ 4210.83│ 4994.92│ 5849.12│
│营业利润(百万元) │ 280.83│ 329.06│ 250.91│ 474.92│ 600.87│ 735.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 买入 首次 --- 0.94 1.21 1.50 长城证券
2026-04-23 买入 维持 22.79 0.91 1.09 1.31 广发证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.94 1.20 1.48 西南证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.91 1.19 1.57 江海证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.96 1.13 1.34 招商证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.93 1.19 1.48 华源证券
2026-04-21 增持 维持 --- 0.94 1.17 1.41 国海证券
2026-04-21 买入 维持 --- 0.96 1.27 1.54 国联民生
2026-04-21 增持 首次 --- 0.93 1.15 1.40 东北证券
2026-04-21 买入 维持 --- 0.96 1.20 1.46 申万宏源
2026-04-20 买入 维持 --- 0.93 1.11 1.32 中信建投
2026-04-20 买入 维持 --- 0.94 1.19 1.44 长江证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.94 1.12 1.26 国信证券
2026-04-20 增持 维持 25 --- --- --- 中金公司
2026-04-20 买入 维持 24.8 0.99 1.34 1.71 华泰证券
2026-04-19 未知 未知 --- 0.97 1.23 1.49 信达证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.94 1.14 1.35 浙商证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.92 1.23 1.61 国金证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.98 1.28 1.60 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│百亚股份(003006)线下其他地区增速表现亮眼，26Q1盈利修复 │长城证券 │买入
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百亚股份发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入34.92亿元，同比+7.32%；归母净利润2.08亿元
，同比-27.70%；扣非后归母净利润1.95亿元，同比-23.10%。2025Q4公司实现营业收入8.70亿元，同比-6.40%；归母净利
润-0.37亿元，扣非后归母净利润-0.42亿元，均同比转亏。2026Q1公司实现营业收入10.55亿元，同比+6.01%；归母净利
润1.44亿元，同比+10.03%；扣非后归母净利润1.38亿元，同比+7.10%。公司2025年业绩主要受到电商业务投入超预期但
销售未达目标的影响，但是2026年一季度，公司经营按照计划推进，电商业务已经实现较大改善，并且五省之外的新市场
仍然保持了快速增长。
自由点品牌卫生巾势能持续强化。根据百亚股份2025年年报，2025年自由点产品实现收入33.41亿元，同比+10.0%；
其中以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入同比+36.3%。根据百亚股份2025年年报援引的尼尔森统计数据
，在2025年全国销售额份额排名中，公司旗下的自由点品牌卫生巾产品的市场份额在全部卫生巾品牌中排名提升至第三、
本土卫生巾品牌中排名第二，在重庆、四川和云南市场的销售份额排名第一，在贵州和陕西市场份额排名第二。
五省以外的其他地区收入增长亮眼，五省表现较为稳健。根据百亚股份2025年年报，2025年公司核心五省（川渝云贵
陕）收入12.29亿元，同比+3.91%，根据百亚股份20260419投资者关系活动记录表，2026Q1核心五省收入个位数下滑，主
要系25Q1高基数影响。线下的其他地区来看，2025年实现收入8.34亿元，同比+92.30%，2026Q1仍然保持快速增长，将作
为公司未来几年的发展重点。
短期销售费用率加码较多，2026Q1盈利能力已有修复。2025Q4、2026Q1公司归母净利率分别为-4.21%、13.62%，分别
同比-9.50pct、+0.50pct；2025Q4、2026Q1公司毛利率分别为55.22%、58.51%，分别同比+6.27pct、+5.19pct，根据百亚
股份2025年年报，公司毛利率的提升主要得益于产品结构的不断优化，中高端系列产品收入占比持续增加。费用率来看，
销售费用率提升较为明显，2025Q4、2026Q1分别为51.94%、37.32%，分别同比+13.61pct、+3.33pct，根据百亚股份2026
年一季报，未来公司将在提升费用投放效率的前提下，保持品牌和渠道资源投入。
盈利预测及投资建议：公司旗下自由点品牌卫生巾逐步走向全国，其益生菌系列卫生巾等拳头产品获得消费者青睐，
电商及线下扩张进程效果显著，利润可修复空间可期。我们看好公司的发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润4.06
亿元、5.19亿元、6.45亿元，对应PE19.8X、15.5X、12.5X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，线下其他区域开拓进度不及预期，销售费用投放超预期，原材料价格波动超预期，营
销网络拓展的风险。
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2026-04-23│百亚股份(003006)26年有望走出压力，业绩底部向上 │广发证券 │买入
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百亚股份发布2025年报与2026一季报，2025年收入34.92亿元，同比增长7.3%，归母净利2.08亿元，同比下降27.7%。
2026Q1收入10.55亿元，同比增长6.0%，归母净利1.44亿元，同比增长10.0%，Q1利润表现较好。
五省高基数上收入波动，线下外围保持高增。2025年核心五省收入同比+4%，H2有一定降速，与季度波动相关，公司
核心五省基本盘相对稳定，产品结构性提价且细分市场份额提升。2025年外围市场收入同比+92%，保持高速增长，线上前
期增速快、排名靠前从而打响知名度、形成品牌影响力，对线下吸引新客也有效果，结合积极扩张门店与经销商、因地制
宜磨合打法，拉动线下外围市场扩张。
电商25年压力较大，后续有望改善。2025年电商收入同比-12%，前期受到315舆情影响，平台竞争也相对加剧，公司
投入资金转化率降低，因而在收入下滑过程中也产生亏损。当前公司控制费用投入，而且后续几个季度基数降低，电商具
备改善契机。
25盈利具备压力，26有望改善。公司2025年毛利率同比提升1.1pct至54.3%，其中核心五省、外围省份、电商毛利率
分别提升0.3、3.7、1.0pct，产品结构持续升级，高价值单品益生菌占比提升。公司销售费用率同比提升4.1pct，其他费
用率变动不大，销售费用主要系电商超额投放，后续有望收紧。公司2026Q1毛利率提升5.2pct，费用率合计提升4.7pct，
有核算口径差异，但毛销差依然向上。
盈利预测与投资建议：预计26-28年公司每股收益分别为0.91/1.09/1.31元/股，自主品牌"自由点"渠道扩张放量，产
品升级提升毛利，费用率下行释放利润弹性，参考历史估值中位数34xPE、高位近49xPE，给予公司26年25xPE估值，合理
价值22.79元/股，给予"买入"评级。
风险提示：净利率下行、扩张不及预期、原材料价格波动等风险。
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2026-04-22│百亚股份(003006)非核心区域省份营收高增，经营质量改善显著 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026一季报，25全年实现收入34.92亿元，同比+7.3%，归母净利润2.08亿元，同比-27.7%
；26Q1实现收入10.55亿元，同比+6.0%，归母净利润1.44亿元，同比+10.0%。
产品维度，公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构。2026Q1公司自由点产品实现营业收入10.26亿元，较
上年同期增长7.8%，其中大健康系列产品收入增速更快，同时驱动公司毛利率提升。
渠道维度，线上线下渠道融合协同发展。26Q1公司线下渠道实现营业收入7.27亿元，较上年同期增长11.8%，其中核
心区域以外省份的营业收入仍保持快速增长；电商渠道实现营业收入3.12亿元，较上年同期略有下降，公司积极推进电商
渠道策略调整，通过市场推广和品牌宣传持续提升公司品牌影响力，当前公司经营质量改善显著。
26Q1毛利率水平稳步提升。26Q1公司综合毛利率为58.5%，同比增加5.2pct，其中自由点产品毛利率为59.7%，同比增
加4.5pct。公司持续强化品牌建设，2026Q1公司销售费用投入3.94亿元，较上年同期增长16.4%。25年公司毛利率同比+1.
1pct至54.3%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+4.1/-0.7/+0.3pct至41.8%/2.8%/2.2%。净利率方面，2
5年公司归母净利率同比-2.9pct至6.0%，公司盈利能力小幅下滑。未来公司将在提升费用投放效率的前提下，保持品牌和
渠道资源投入；公司将继续发挥自身优势，进一步提高研发创新能力，优化和丰富产品线，提高产品知名度和美誉度，以
提升公司的市场竞争力。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润4.0/5.1/6.4亿元，同比增速分别为93%/28%/24%，当前
股价对应的PE分别为21/16/13倍。考虑到公司作为国内领先卫生巾品牌，在持续巩固核心五省优势的基础上，大力发展电
商及外省区域，同时深耕大健康产品系列，中高端品类驱动均价上行，未来随着公司持续产品创新升级及扩张品类矩阵，
或有望进一步打开业绩增长空间，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争日益加剧的风险；原材料价格波动的风险；营销网络拓展的风险等
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2026-04-22│百亚股份(003006)2025年年报及26年一季报点评：电商逐步改善，全国化与高│西南证券 │买入
│端化成长可期 │ │
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业绩摘要：2025公司实现营收34.9亿元，同比+7.3%；实现归母净利润2.1亿元，同比-27.7%；实现扣非净利润2.0亿
元，同比-23.1%。利润端承压主要系电商业务投入较大。25Q4营收8.7亿元，同比-6.4％；归母净利润-0.37亿元。2026Q1
营收10.6亿元，同比+6%；归母净利润1.4亿元，同比+10%；扣非净利润1.4亿元，同比+7.1%，盈利质量改善。
结构优化驱动毛利率上行，26Q1费效改善下盈利修复。2025年公司整体毛利率为54.3%，同比+1.1pp，主要受益于中
高端及大健康系列产品占比提升。25年总费用率为47.1%，同比+3.7pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为41.8%/2.
8%/0%/2.5%，同比+4.1pp/-0.7pp/+0.1pp/+0.3pp。综合来看，2025年净利率约为6%，同比-2.9pp。26Q1毛利率为58.5%，
同比+5.2pp；总费用率为42.6%，同比+4.7pp；净利率为13.6%，同比+0.5pp，随着产品结构升级及费用投放效率改善，公
司盈利能力进入修复通道。
外围省份持续高增，电商Q1环比改善。分渠道来看，2025年电商渠道/核心五省/外围省份分别实现收入13.4/12.3/8.
3亿元，占总收入比例38.5%/35.2%/23.9%。其中外围省份收入持续高增，25年同比+92.3%，截至25年底外围重点市场布局
已扩展至十余个省，且全年外围省份整体已实现盈利，26Q1外围新市场保持快速增长。电商渠道25年收入同比-11.9%，主
要受短期舆情、平台策略调整等因素影响，阶段性承压。公司已采取优化渠道结构、提升费用投入产出比、优化产品结构
等措施，推动电商策略调整。26Q1来看，电商业务已实现较大改善。整体来看，公司“线下扩张+产品升级”双轮驱动清
晰，长期全国化扩张及品牌力提升有望持续释放业绩弹性。
聚焦核心品类，高端化驱动增长。2025年自由点产品实现营业收入33.4亿元，同比+10.0%，以益生菌、有机纯棉系列
为代表的大健康系列产品收入增速更快，同比+36.3%。公司卫生巾产品结构不断优化，25年大健康系列产品收入占比已超
过50%。2026Q1延续该趋势，自由点产品实现营收10.3亿元，同比+7.8%。?盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分
别为0.94元、1.2元、1.48元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新品开发不及预期等风险。
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2026-04-22│百亚股份(003006)25Q4业绩承压，26Q1盈利修复趋势向好 │招商证券 │买入
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公司电商渠道调整进行中，Q1盈利能力进入修复通道，线下外围省份扩张势头依旧强劲，有望成为未来核心增长驱动
力，维持“强烈推荐”投资评级。
25Q4业绩承压明显，26Q1已现盈利修复趋势。2025年公司实现营业收入34.92亿元/同比+7.32%，归母净利润2.08亿元
/同比-27.70%。其中，公司单Q4实现营收8.70亿元/同比-6.40%，归母净利润-0.37亿元/同比-174.44%，25年业绩下滑主
要受电商渠道短期舆情冲击及平台策略调整影响，相关费用投入未能带来预期收入增长。26Q1公司实现营业收入10.55亿
元/同比+6.01%，归母净利润1.44亿元/同比+10.03%，高基数下业绩稳健增长，盈利能力环比显著改善。
外围省份延续较快增速，线上渠道战略调整进行中。公司精耕核心五省市场，同时加速拓展外围省份，重点锁定广东
、湖南、湖北等九省作为重点区域。
1）2025年线下核心五省实现营收12.29亿元/同比+3.91%；外围省份实现营收8.34亿元/同比大幅增长92.30%，26Q1公
司线下渠道实现营业收入7.27亿元/同比+11.8%，其中外围省份营业收入仍保持快速增长
2）公司持续推进电商渠道策略调整，25年电商渠道收入13.43亿元/同比-11.91%，主要受电商渠道短期舆情冲击及平
台策略调整影响。26Q1电商渠道营业收入3.12亿元，同比略降，公司积极推进电商渠道策略调整，优化营销体系和强化品
牌建设，经营质量得到改善
大健康系列占比提升，毛利率持续改善，盈利能力稳步提升。25年毛利率54.30%/同比+1.11pct，26Q1毛利率为58.52
%/同比+5.20pct，受益于公司大健康系列等高毛利产品占比提升，毛利率持续改善。公司持续强化品牌建设及渠道投入，
销售费用率同比增长较快，26Q1销售费用率为37.32%/同比+3.33pct，管理费用率为3.14%/同比+0.69pct，财务费用率为0
.05%/同比+0.06pct，研发费用率为2.10%/同比+0.58pct。26Q1实现净利率为13.62%/同比+0.50pct，净利率环比显著提升
。随着公司电商渠道经营质量改善及外围省份渠道拓展深化，销售费用投放效率优化，盈利能力有望稳步提升。
盈利预测及投资建议：公司电商渠道调整进行中，Q1盈利能力进入修复通道，线下外围省份扩张势头依旧强劲，有望
成为未来核心增长驱动力，我们预计2026-2028年归母净利润分别为4.10/4.87/5.77亿元，对应PE估值分别为20.4/17.2/1
4.5x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新区域市场拓展不及预期、电商渠道恢复不及预期
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2026-04-22│百亚股份(003006)2025年及2026年一季度业绩点评：毛利率持续上行，一季度│江海证券 │买入
│盈利显著改善 │ │
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事件：
公司发布2025年业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入34.92亿元，同比+7.32%，归母净利润2.08亿元，同
比-27.70%，扣非归母净利润1.95亿元，同比-23.10%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入8.70亿元，同比-6.40%，归
母净利润-0.37亿元，同比-174.44%，扣非归母净利润-0.42亿元，同比-252.82%。
公司发布2026年一季度业绩报告。报告显示，2026年一季度公司实现营业收入10.55亿元，同比+6.01%，归母净利润1
.44亿元，同比+10.03%，扣非归母净利润1.38亿元，同比+7.10%。
投资要点：
2025年，公司持续聚焦卫生巾系列产品，进一步优化产品结构，推动中高端产品收入占比稳步提升。2025年，自由点
产品实现营收33.41亿元，同比增长10.0%，以益生菌和有机纯棉为代表的大健康系列产品同比增长36.3%，增速明显快于
整体增长。据尼尔森2025年度全国销售额份额统计，公司自由点卫生巾全国市场排名升至全部品牌第三、本土品牌第二；
区域表现亮眼，重庆、四川、云南市场份额位居第一，贵州、陕西市场份额位居第二。
盈利能力方面，2025年公司毛利率54.30%，同比+1.11pct，净利率5.96%，同比-2.88pct。2025年公司销售费用率/管
理费用率/研发费用率为41.75%/2.85%/2.52%，同比+4.08pct/-0.74pct/+0.30pct。2026年一季度公司毛利率58.52%，同
比+5.20pct，净利率13.62%，同比+0.50pct。2026年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为37.32%/3.14%/2.1
0%，同比+3.33pct/+0.69pct/+0.58pct。2025年及2026年一季度公司毛利率提升主要系公司持续优化卫生巾产品结构，中
高端产品收入占比提升。2025年销售费用率提升主要系电商渠道受短期舆情影响、平台策略变化及费用投放效率不佳等影
响。
估值和投资建议：公司作为益生菌产品系列行业龙头，目前持续拓展核心区域以外的省份，产品结构持续升级。我们
预计2026-2028年公司营业收入分别为41.46/50.14/62.25亿元，同比增长18.70%/20.95%/24.14%；2026-2028年公司归母
净利润分别为3.93/5.13/6.73亿元，同比增长88.95%/30.47%/31.18%。当前市值对应2026-2028年PE分别为20.0/15.4/11.
7倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，市场拓展风险。
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2026-04-21│百亚股份(003006)2025年年报及2026年一季报点评：2026Q1利润改善显著，期│国联民生 │买入
│待重点九省市场拓新 │ │
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事件：百亚股份发布2025年报&2026一季报：2026Q1实现收入10.55亿元/yoy+6.01%，归母净利润1.44亿元/yoy+10.03
%，扣非后归母净利润1.38亿元/yoy+7.10%。2025Q4实现收入8.70亿元/yoy-6.40%，归母净利润-0.37亿元，扣非后归母净
利润-0.42亿元。2025A实现收入34.92亿元/yoy+7.32%，归母净利润2.08亿元/yoy-27.70%，扣非后归母净利润1.95亿元/y
oy-23.10%。
电商短期承压，核心以外省份保持高增。公司聚焦中高端产品结构优化，2025年卫生巾/纸尿裤/ODM业务收入分别为3
3.41/0.64/0.87亿元，同比+9.65%/-31.39%/-23.37%，其中益生菌、有机纯棉等大健康系列产品同比+36.3%，带动自主品
牌产品销售。分渠道来看，2025年五省地区/其他地区/电商渠道分别为12.29/8.34/13.43亿元，同比+3.91%/+92.30%/-11
.91%。2026Q1线下收入7.27亿元，yoy+11.8%，核心以外省份保持高增；电商收入3.12亿元，同比略有下降。电商受舆情
、平台策略变化及费用投放效率不佳等因素影响阶段性承压。产品结构升级带动毛利率提升，舆情推高销售费率。2025A/
2025Q4/2026Q1公司毛利率分别为54.30%/55.22%/58.52%，分别同比+1.12/+6.27/+5.19pct。
其中2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为41.75%/2.85%/2.52%/0.01%，同比+4.08/-0.74/+0.30/+0.07pct，202
6Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为37.32%/3.14%/2.10%/0.05%，同比+3.33/+0.69/+0.59/+0.05pct。受短期舆情及平
台策略调整等多重因素影响，公司销售费率维持高位，未来公司将在提升费用投放效率的前提下，继续保持一定品牌资源
投入。2025A/2025Q4/2026Q1公司净利率为5.96%/-4.21%/13.62%，同比-2.88/-9.50/+0.50pct。
三八大促表现优秀，五省以外地区锁定重点九省。三八大促期内（2.28-3.8）公司自由点线上渠道总销额达1亿元+，
全渠道同比+25%，表现优秀；未来百亚将通过优化渠道结构、提升ROI等措施积极调整战略，修复电商渠道营收及盈利水
平。
五省以外地区加速发展的同时盈利水平持续提升，2025年毛利率同比+3.69pct，2026年将聚焦资源锁定广东、湖南、
湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等省份作为重点区域，持续看好五省以外市场潜力及线上线下渠道协同发展
。
投资建议：舆情扰动影响或已触底，产品结构升级有望持续带动电商渠道和外围市场高增，核心五省基本盘保持稳定
，因此我们调整2026-2028年营收分别为43.29/52.90/62.94亿元，同比+23.9%/+22.2%/+19.0%，归母净利润分别为4.12/5
.44/6.60亿元，同比+98.2%/+32.1%/+21.3%，当前股价对应PE为19/14/12X。持续看好百亚五省以外渠道开拓及电商修复
，维持“推荐”评级。
风险提示：原油上涨带动原材料涨价风险；外围市场拓张不及预期风险；价格战等恶性竞争风险。
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2026-04-21│百亚股份(003006)2026Q1业绩表现优异，重视2026年利润弹性 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年及2026Q1业绩，2026Q1利润表现超预期。2025年公司收入34.92亿元，同比增长7.32%，归母净利润2.
08亿元，同比下滑27.70%；2026Q1公司收入10.55亿元，同比增长6.01%，归母净利润1.44亿元，同比增长10.03%。
电商：2025年增长承压，经营策略调整后2026年利润修复值得期待。2025年公司电商收入13.43亿元，同比下滑11.91
%，电商毛利率为53.67%，同比提升0.98pct。电商渠道因受短期舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳等多重因素影响
导致阶段性承压，2025年营业收入和经营利润同比去年下滑。2026Q1公司电商收入3.12亿元，较上年同期略有下降，公司
积极推进电商渠道策略调整，目前经营质量得到较大改善。
线下：全国化扩张稳步推进，构筑中长期竞争力。2025年公司线下渠道收入20.62亿元，同比增长27.63%，分区域看
，其中五省地区收入12.29亿元，同比增长3.91%，其他地区（外围省份）收入8.34亿元，同比增长92.30%。2025年五省地
区毛利率为59.23%，同比提升0.32pct，其他地区（外围省份）毛利率为52.01%，同比提升3.69pct。2026Q1公司线下渠道
收入7.27亿元，同比增长11.8%，其中核心区域以外省份的营业收入仍保持快速增长。公司继续深耕核心市场，持续推进
产品和渠道结构优化；同时，公司外围省份市场发展迅速，聚焦资源锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、
安徽、河南等省份作为重点区域，全国化扩张稳步推进，线下成为中长期增长的核心驱动力。
盈利：受益于产品结构升级、渠道结构变化、会计口径调整等，20206Q1毛利率显著提升，2025年公司毛利率为54.30
%，同比提升1.11pct，净利率为5.96%，同比下滑2.88pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为41
.75%、2.84%、2.52%、0.00%，分别同比+4.08、-0.76、+0.31、+0.06pct。2026Q1毛利率为58.52%，同比提升5.20pct，
净利率为13.62%，同比提升0.50pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为37.35%、3.13%、2.09%
、0.09%，分别同比+3.38pct、+0.72、+0.58、+0.09pct。2026Q1公司毛利率显著提升主要受益于产品结构升级、渠道结
构变化及成本项口径调整。
线下全国化扩张稳步推进+电商有望修复+进取的管理团队，看好公司中长期成长性。考虑公司持续增加品牌费用投放
，我们略下调2026-2027年归母净利润至4.11、5.15亿元（前值为4.39、5.65亿元），新增2027年归母净利润6.28亿元，2
026-2028年分别同比增长97.4%、25.3%、22.1%，对应PE分别为20、16、13倍，考虑公司经历股价下跌，且中长期成长动
能充足，维持“买入”评级。
风险提示：电商渠道竞争加剧，全国化扩张进程不及预期。
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2026-04-21│百亚股份(003006)2025年报&2026一季报点评：2026Q1盈利改善，期待全年利 │东北证券 │增持
│润修复 │ │
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事件：
2025全年营收同增7.3%至34.9亿元，归母净利润同降27.7%至2.1亿元；2025Q4营收同降6.4%至8.7亿元，归母净利润
同降174.4%至-0.4亿元；2026Q1营收同增6%至10.6亿元，归母净利润同增10%至1.4亿元。
点评：
电商渠道短期承压，其它区域高速增长。2025年公司营收同增7.3%至34.9亿元，其中卫生巾/纸尿裤/ODM收入分别同
比+9.7%/-31.4%/-23.4%至33.4/0.6/0.9亿元；分渠道看，五省地区/其它地区/电商渠道收入分别同比+3.9%/+92.3%/-11.
9%至12.3/8.3/13.4亿元。2026Q1分渠道增速趋势基本维持，线下营收同增11.8%至7.3亿元，核心区域以为省份营收维持
高增长。电商渠道营收3.1亿元，同比略有下降。2025年电商渠道销售主要受舆情影响及平台策略调整等影响而承压，公
司积极调整电商渠道策略，改善经营质量。
毛利率稳步提升，26Q1净利率呈现改善态势。2025年公司毛利率同增1.1pct至54.3%，主要得益于公司中高端系列卫
生巾产品占比提升拉动。销售费用率同比提升4.1pct至41.8%，主要系公司为应对舆情影响加大费用投放，管理费用率同
比下降0.7pct至2.9%。综合使得全年净利率同降2.9pct至6%；2026Q1公司毛利率同增5.2pct至58.5%，销售/管理费用率分
别同比提升3.3pct/0.7pct至37.3%/3.1%，综合使得净利率同增0.5pct至13.6%。
营运状态保持健康。截至2026Q1末，公司存货同比下降23.4%至1.9亿元，存货周转天数同比下降8天至44天。应收/应
付账款周转天数同比+9/-7天至44/46天，基本保持平稳。2025年公司股利支付率维持在82.6%较高水平，2026Q1末拥有货
币资金3.2亿元，现金流保持充裕。
投资建议：公司持续推动大健康产品升级，中高端产品占比增加拉动盈利能力提升，看好2026年释放盈利弹性。预计
公司2026—2028年实现归母净利润同比增长92.7%/23.8%/21.3%至4/5/6亿元，对应当前股价估值为21/17/14倍。首次覆盖
，给予其“增持”评级。
风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估
值不达预期等。
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2026-04-21│百亚股份(003006)2025年报及2026年一季报业绩点评：2025年外围省份高速增│国海证券 │增持
│长，线上盈利改善 │ │
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事件:
2026年4月18日，百亚股份发布2025年年度业绩报告：2025年，公司实现营业收入34.92亿元/同比+7.32%，实现归母
净利润2.08亿元/同比-27.70%，实现扣非净利润1.95亿元/同比-23.10%。2026Q1，公司实现营业收入10.55亿元/同比+6.0
1%，实现归母净利润+1.44亿元/同比+10.03%，实现扣非净利润+1.38亿元/同比+7.10%。
投资要点:
深耕优势地区并有序拓展全国市场，坚持线上线下渠道融合。2025年度，公司线下渠道实现营业收入20.62亿元，较
上年同期增长27.6%，公司继续深耕核心市场，持续推进产品和渠道结构优化；同时，公司外围省份市场发展迅速，聚焦
资源锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等省份作为重点区域，线下外围省份实现营业收入8.
34亿元，较上年同期增长92.3%。电商渠道因受短期舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳等多重因素影响导致阶段性
承压，营业收入和经营利润同比下滑；2025年度，电商渠道实现营业收入13.43亿元，较上年同期下降11.9%，公司已通过
优化渠道结构，提升费用投入产出比、进一步优化产品结构等措施积极推进电商策略调整，持续改善经营质量。
聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构。2025年度，公司自由点产品实现营业收入33.41亿元，较上年同期增长10.0%，
以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，较上年同期增长36.3%。公司卫生巾产品结构不断优化
，中高端系列产品收入占比持续增加，带动了公司毛利率提升，2025年，公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为54.3
%和56.2%，较上年同期分别增加了1.1%和0.4%。
外围省份高速增长，整体盈利且净利率提升。2026年一季度外围省份延续高速增长态势，目前公司外围重点市场布局
已扩展至十余个省份。2025年全年外围省份整体已实现盈利，2026年一季度其净利率在持续提升。公司将继续加大对现有
重点省份投入，持续提升市场份额；同时将结合不同省份的业务发展阶段，择机向其他区域拓展。随着规模提升和产品结
构优化，外围省份盈利能力将持续改善。
费用率稳中有升，持续强化品牌
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