研报评级☆ ◇003006 百亚股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 16 4 0 0 0 20
1年内 46 19 0 0 0 65
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.44│ 0.55│ 0.67│ 0.78│ 1.02│ 1.32│
│每股净资产(元) │ 2.97│ 3.23│ 3.38│ 3.59│ 3.95│ 4.44│
│净资产收益率% │ 14.63│ 17.18│ 19.84│ 21.51│ 25.84│ 29.87│
│归母净利润(百万元) │ 187.29│ 238.25│ 287.67│ 333.16│ 438.86│ 567.48│
│营业收入(百万元) │ 1612.14│ 2144.15│ 3254.24│ 3757.91│ 4616.23│ 5639.01│
│营业利润(百万元) │ 216.51│ 280.83│ 329.06│ 385.47│ 509.66│ 658.32│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-27 买入 维持 28.8 0.76 0.96 1.22 西南证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.76 1.07 1.40 长江证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.77 0.99 1.20 西部证券
2025-10-27 增持 维持 31.4 0.76 1.03 1.32 华创证券
2025-10-27 买入 维持 35.57 0.75 1.04 1.29 国投证券
2025-10-27 增持 维持 31 --- --- --- 中金公司
2025-10-27 买入 维持 --- 0.75 0.96 1.27 江海证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.79 1.01 1.31 招商证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.76 1.01 1.32 浙商证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.78 0.98 1.30 天风证券
2025-10-24 增持 维持 --- 0.75 0.97 1.26 国海证券
2025-10-23 买入 维持 --- 0.75 0.99 1.24 中信建投
2025-10-23 增持 维持 --- 0.78 1.01 1.32 方正证券
2025-10-22 买入 维持 --- 0.79 1.02 1.31 申万宏源
2025-10-22 买入 维持 --- 0.80 1.05 1.32 华源证券
2025-10-22 未知 未知 --- 0.74 0.98 1.28 信达证券
2025-10-22 买入 维持 32.1 0.78 1.07 1.48 华泰证券
2025-10-21 买入 维持 --- 0.77 1.03 1.27 华西证券
2025-10-21 买入 维持 --- 0.80 1.06 1.33 国金证券
2025-10-16 买入 首次 --- 0.83 1.12 1.54 江海证券
2025-09-29 买入 首次 --- 0.83 1.11 1.43 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-27│百亚股份(003006)25Q3外围省份稳步开拓，静待电商盈利改善 │国投证券 │买入
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事件：百亚股份发布2025年三季报。25Q1-3公司实现营业收入26.23亿元，同比增长12.80%；归母净利润2.45亿元，
同比增长2.53%；扣非后归母净利润2.38亿元，同比增长5.15%。
其中，25Q3公司实现营业收入8.59亿元，同比增长8.33%；归母净利润0.57亿元，同比下降3.89%；扣非后归母净利润
0.55亿元，同比增长2.27%。
25Q3外围省份非核心区域持续高增，益生菌系列表现亮眼
从渠道端来看，1）25Q1-3线下渠道实现营业收入16.2亿元，同比增长35.7%；其中外围省份营业收入同比增长113.4%
。25Q3线下渠道营业收入同比增长27.2%，其中外围省份营业收入同比增长94.0%。公司将继续加大对外围省份的资源投入
，以更好地推进全国市场拓展节奏。2）25Q1-3电商渠道因受舆情及平台策略调整的影响，营业收入和经营利润有所下滑
；公司已积极采取应对措施，聚焦投入重点资源，积极调整策略打法，逐步改善电商渠道经营业绩。从产品端来看，25Q3
公司核心品牌自由点卫生巾产品表现稳健，以大健康系列为代表的中高端产品增长尤为亮眼。其中，益生菌、有机纯棉等
大健康系列产品收入同比增长35.5%，产品结构持续优化，中高端占比进一步提升。
公司根据实际业务情况进行相应策略调整，抖音仍是品牌曝光及拉新引流的重要阵地，公司会保持对抖音平台一定投
入力度。同时，公司已逐步加大对小红书的资源投入，当前反馈趋势良好。公司视即时零售为极重要的新兴渠道，其占线
下整体销售比重呈现逐季上升的趋势，公司正持续追加资源投入。
长期战略投入，25Q3净利率短期承压
盈利能力方面，25Q1-3公司毛利率为54.00%，同比下降0.88pct；25Q3公司毛利率为55.55%，同比下降0.25pct。
期间费用方面，25Q1-3公司期间费用率为42.76%，同比下降0.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为38.38%/2.5
0%/1.88%/0.00%，同比分别+0.97/-0.90/-0.28/+0.11pct。25Q3公司期间费用率为47.08%，同比下降0.92pct，销售/管理
/研发/财务费用率分别为42.43%/2.80%/1.84%/0.01%，同比分别+0.92/-1.53/-0.37/+0.06pct。
25Q3公司销售费用率提升主要用于支持外围省份的全国市场扩张，以及应对电商舆情和加大线上渠道的投入。
综合影响下，25Q1-3公司净利率为9.33%，同比下降0.93pct；其中，25Q3公司净利率为6.58%，同比下降0.84pct。
投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场
份额有望持续提升。我们预计百亚股份2025-2027年营业收入为37.01、45.95、57.55亿元，同比增长13.73%、24.17%、25
.23%；归母净利润为3.23、4.46、5.55亿元,同比增长12.22%、38.11%、24.49%,对应PE为30.3X、21.9X、17.6X，给予25
年47.34xPE，目标价35.57元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险；舆情影响公司品牌销
量风险。
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2025-10-27│百亚股份(003006)Q3外围省份收入延续高增，电商渠道短期承压 │中金公司 │增持
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3Q25业绩略低于我们预期
公司公布1-3Q25业绩：收入26.2亿元，同比+12.8%；归母净利润2.45亿元，同比+2.5%；扣非净利润2.38亿元，同比+
5.2%。对应单Q3收入8.6亿元，同比+8.3%，归母净利润0.57亿元，同比-3.9%，扣非净利润0.55亿元，同比+2.3%。Q3业绩
略低于我们预期，主因线上渠道受短期舆情及平台策略调整影响，收入及经营利润有所下滑。
发展趋势
1、线下外围省份收入延续高增，产品结构持续优化。①分产品看：Q3自由点产品实现收入8.2亿元，同比+8.9%，其
中以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列收入同比+35.5%；②分渠道看：Q3线下渠道收入4.9亿元，同比+27.2%，
其中核心区域以外省份的收入同比+94.0%，延续高增；电商渠道实现收入3.4亿元，同比-11.4%，主要受短期舆情及平台
策略调整影响。
2、Q3毛利率同比基本持平，品牌及营销投放增加导致净利率同比小幅下降。Q3毛利率同比-0.3ppt、环比+2.4ppt至5
5.6%。
Q3销售费率同比+0.9ppt至42.4%，主因品牌费用投入增加，叠加双11前期种草相关营销投入加大；管理/研发费率同
比分别-1.5/-0.4ppt至2.8%/1.8%。最终，Q3净利率/扣非净利率同比分别-0.8/-0.4ppt至6.6%/6.4%。3、关注后续电商恢
复进展，看好公司全国化扩张的成长空间。
展望后续，我们认为：1）渠道端：公司持续优化人才团队并调整渠道打法，电商渠道后续有望恢复增长及优化盈利
水平；线下渠道外围省份拓展势头迅猛，规模效应带动盈利能力稳步提升；2）产品端：有机系列起量趋势良好，新品“
万里挑E”系列明年有望进一步起量，带动产品结构持续优化。我们看好公司作为国货卫生巾龙头全国化扩张的广阔成长
空间。
盈利预测与估值
考虑到电商渠道短期收入增长及盈利承压，下调25-26年净利润预测9%/12%至3.35/4.31亿元，当前股价对应25-26年2
9/23xP/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价9%至31元，对应25-26年40/31xP/E，有36%的上行空间。
风险
市场竞争加剧；新品培育及品类拓展不及预期。
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2025-10-27│百亚股份(003006)2025年三季报点评：Q3电商渠道压力延续，外围市场表现亮│华创证券 │增持
│眼 │ │
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事项：
公司公布2025年三季报。25Q1-Q3，公司实现营收26.23亿元，同比+12.8%；归母净利润2.45亿元，同比+2.5%。其中
，第三季度公司实现营收8.59亿元，同比+8.3%；归母净利润0.57亿元，同比-3.9%。
评论：
自由点延续增长势能，产品结构持续优化。前三季度，公司自由点产品实现营收25.07亿元，同比+16.4%；其中Q3实
现营收8.20亿元，同比+8.9%。产品结构方面，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，Q3同比
增长35.5%，带动中高端产品占比持续提升。
电商渠道营收下滑，外围市场延续高增。1）线上渠道：受短期舆情、平台策略调整及市场竞争加剧影响，公司线上
渠道收入承压，前三季度实现营收9.33亿元，同比-10.2%；其中Q3实现营收3.41亿元，同比-11.4%。2）线下渠道：前三
季度公司线下渠道实现营收16.24亿元，同比+35.7%；其中外围市场发展迅速，营收同比+113.4%。单三季度，线下渠道实
现营收4.91亿元，同比+27.2%；而外围市场营收同比+94.0%，全国化拓展持续高速推进。
盈利能力略有波动，销售费用投入力度加大。25Q3公司实现毛利率55.6%，同比-0.3pct，略有波动。费用端，公司三
季度实现销售/管理/财务费用率42.4%/2.8%/0.01%，同比+0.9/-1.5/+0.06pct；其中销售费用率增长预计主要系公司加强
品牌建设以及为双十一大促进行种草投入所致。综合来看，25Q3公司实现归母净利率6.6%，同比-0.8pct。
投资建议：线上渠道逐步恢复常态，外围市场势能强劲。展望未来，公司品牌势能向上，大健康系列产品保持高增，
核心五省竞争优势稳固，外围市场渗透率逐步提升，成长路径清晰。我们看好公司盈利能力随规模扩张逐渐改善。考虑到
线上渠道仍处恢复阶段，我们调整公司盈利预测，预计25-27年公司分别实现归母净利润3.3/4.4/5.7亿元（25-27年前值
为3.6/4.8/6.2亿元），对应PE为30/22/17X。根据DCF估值法，给予目标价31.4元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。
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2025-10-27│百亚股份(003006)2025年三季报点评：线下外围市场延续高增，静待线上平台│江海证券 │买入
│恢复增长 │ │
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事件：
公司发布2025年三季度业绩报告。报告显示，百亚股份实现营业收入26.23亿元，同比增长12.80%；实现归母净利润2
.45亿元，同比增长2.53%，实现扣非归母净利润2.38亿元，同比增长5.15%。从单季度来看，2025年单三季度公司实现营
业收入8.59亿元，同比增长8.33%；实现归母净利润0.57亿元，同比下滑3.89%，实现扣非归母净利润0.55亿元，同比增长
2.27%。
投资要点：
公司持续优化产品结构，大健康系列产品实现较好增长。2025年前三季度，以益生菌和有机纯棉系列为代表的大健康
系列产品收入增速高于公司自由点产品整体营业收入增速，从单三季度来看，大健康系列产品收入同比增长35.5%，而自
由点产品整体营业收入增速为8.9%。
线上渠道受制于短期舆情和平台策略调整影响，线下渠道延续高增。2025年前三季度，公司线上渠道营业收入9.33亿
元，同比下滑10.2%，其中单三季度实现营业收入3.41亿元，同比下滑11.4%。同期公司线下渠道营业收入16.24亿元，同
比增长35.7%，其中单三季度实现营业收入4.91亿元，同比增长27.2%。线下核心区域以外省份增长明显，其中华东和华南
沿海经济发达地区表现更为突出。2025年前三季度线下核心区域以外省份营业收入同比增长113.4%，其中单三季度营业收
入同比增长94.0%。未来公司仍将继续扩大对核心区域以外省份的资源投入，实现全国化扩展，
盈利能力小幅下降，销售费用投入加码影响净利率。2025年前三季度公司毛利率54.00%/同比-0.88pct，净利率9.33%
/同比-0.93pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为38.38%/2.50%/1.88%，分别同比+0.97pct/-0.90pct/-0.29pc
t。2025年前三季度公司销售费用投入10.06亿元，同比增长15.7%，其中单三季度销售费用投入3.64亿元，同比增长10.7%
。销售费用率提升主要系公司持续加强品牌和渠道建设投入，以进一步提高品牌知名度。
估值和投资建议：公司作为益生菌产品系列行业龙头，目前持续拓展核心区域以外的省份，产品结构持续升级。我们
预计2025-2027年公司营业收入分别为36.80/44.43/55.08亿元，同比增长13.1%/20.7%/24.0%；2025-2027年公司归母净利
润分别为3.23/4.15/5.46亿元，同比增长12.4%/28.2%/31.7%。当前市值对应2025-2027年PE分别为34.2/26.7/20.3倍。
风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，市场拓展风险。
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2025-10-27│百亚股份(003006)2025年三季报点评：线上渠道战略调整，外围省份延续高增│西南证券 │买入
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业绩摘要：公司发布2025年三季报，25年前三季度公司实现营收26.2亿元，同比+12.8%；实现归母净利润2.5亿元，
同比+2.5%；实现扣非净利润2.4亿元，同比+5.2%。单季度来看，Q3公司实现营收8.6亿元，同比+8.3％；实现归母净利润
0.6亿元，同比-3.9%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比+2.3%，归母净利润降幅相较二季度收窄。
盈利能力暂时承压，产品结构持续优化。25年前三季度公司整体毛利率为54.0%，同比-0.9pp；总费用率为42.8%，同
比-0.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为38.4%/2.5%/0.0%/1.9%，同比+1.0pp/-0.9pp/+0.1pp/-0.3pp；净利率
为9.3%，同比-0.9pp。单Q3毛利率为55.6%，同比-0.3pp；净利率为6.6%，同比-0.8pp。三季度自由点产品实现营业收入8
.2亿元，同比+8.9%。公司中高端系列产品收入占比持续提升，益生菌、有机纯棉系列等大健康系列产品单Q3同比+35.5%
。
线上渠道迈入战略调整期，静待盈利能力修复。线上渠道因受舆情及平台策略调整的影响，营业收入和经营利润有所
下滑，收入端来看，25年前三季度/Q3线上渠道分别实现营收9.3/3.4亿元，同比-10.2%/-11.4%。从盈利角度看，天猫、
拼多多等传统电商平台盈利优于抖音电商等新兴平台。公司正积极调整战略，注重ROI和盈利能力修复。
外围省份线下扩张势头强劲，全国化成长逻辑不改。公司25年前三季度/Q3线下渠道分别实现营收16.2/4.9亿元，同
比+35.7%/27.2%。线下外围省份为主要增长引擎，25年前三季度/Q3外围省份收入同比+113.4%/+94.0%，其中华东和华南
沿海经济发达地区表突出。随着外围省份营收规模的扩大，规模效应显现，整体净利率有望持续上升。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.76元、0.96元、1.22元，对应PE分别为31倍、24倍、19倍。给予
2026年30倍估值，对应目标价28.8元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、全国化拓展不及预期的风险。
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2025-10-27│百亚股份(003006)2025年三季报点评：线下外围市场高增，线上盈利静待修复│西部证券 │买入
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事件：公司2025年三季度实现营业收入8.59亿元，同比+8.33%，归母净利润0.57亿元，同比-3.89%。
线下外围市场强势增长，线上仍待修复。分渠道来看，25Q3公司线下渠道收入4.91亿元，同比+27.20%，其中核心五
省以外市场增速尤为突出，前三季度同比大幅增长113.40%。与此同时，线上渠道因受平台流量政策变化及短期舆情影响
，收入为3.41亿元，同比-11.40%，公司正积极调整运营策略，抖音平台侧重品牌宣传，销售资源则向盈利性更佳的天猫
、拼多多等传统电商倾斜，并辅以小红书的投放，以实现协同效应。核心品牌“自由点”25Q3收入8.20亿元，同比增长+8
.90%，其中以大健康系列为代表的产品结构持续优化，25Q3增速达35.50%，成为推动品牌增长的重要引擎。
毛利率稳健，净利率短期承压。公司25Q3毛利率为55.55%，同比-0.25pcts。费用方面，销售/管理/研发费用率为42.
43%/2.80%/1.84%，分别同比+0.92/-1.53/-0.37pcts。外围市场拓展、品牌投入及双十一前置流量储备所致，销售费用投
入同比增长10.73%。综合来看，公司25Q3归母净利率为6.58%，同比-0.84pcts。
短期来看，线下外围市场仍是核心增长动力，公司将持续加大资源投入；即时零售渠道重要性持续提升，正逐步发展
为线下核心渠道。双十一期间，公司通过“抢跑+拉长周期”策略保障业务量，将为四季度收入增长提供动力。线上渠道
在策略调整后以逐步实现盈亏平衡为目标，其长期价值仍在于为品牌曝光与爆品孵化提供关键支持。中长期方面，公司全
国化布局稳步推进，终端网点持续渗透核心市场。随着外围市场规模的扩大，规模效应将推动净利率提升。产品端，公司
将继续扩大有机纯棉系列规模，保持益生菌系列稳定增长，并通过持续产品迭代深入开拓大健康高价值细分市场。我们预
计公司2025~2027年EPS为0.77/0.99/1.20元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；渠道拓展不及预期；新品拓展不及预期。
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2025-10-27│百亚股份(003006)2025Q3点评：外埠省份高增为核心驱动，期待后续盈利弹性│长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润26.23/2.45/2.38亿元，同增12.80%/2.53%/5.15%；其中2025Q
3实现营收/归母净利润/扣非净利润8.59/0.57/0.55亿元，同比+8.33%/-3.89%/+2.27%。
事件评论
单Q3收入同比增长8.3%，增速环比Q2改善，其中外围省份持续高增，电商降幅环比收窄。分渠道看：单Q3核心五省/
外围省份/电商收入同比+1%/+94%/-11%。电商仍处于调整中，但降幅环比收窄；外围省份驱动收入增长，也将是未来2-3
年的经营重点。
盈利层面，单Q3产品结构延续改善，利润率同比略有下降仍主要是电商拖累。2025Q3毛利率/归母净利率同比-0.3/-0
.8pcts，毛利率同比下降与电商仓储费转成本带来口径差异有关，同口径毛利率仍有提升（主要是产品结构改善带动），
净利率同比有所下降与电商仍在调整阶段有关。单Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+0.9/-1.5/-0.
4/+0.1pcts。
产品层面，公司持续推大健康产品，占比进一步提升。前三季度以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收
入增速显著高于整体，其中2025Q3大健康系列收入同比增长35.5%。公司已经推出“万里挑E”系列新品，有望成为后续发
力的重点。
展望：线下市场竞争力延续，坚定看好成长价值与盈利弹性。1）核心五省：有望持续稳健增长；2）线下外围：延续
高增长，其中尤其是华东和华南等沿海经济发达区表现尤其突出，后续伴随收入规模提升，渠道成本摊薄效应显现，盈利
有望持续提升。去年湖南已经盈利，今年重点省份相继兑现盈利，第二梯队省份有望持续超预期；3）电商：从定位来看
，电商作为品牌建设和推新品和拉新客户的重要平台，公司正积极调整电商的打法和投入策略，兼顾盈利和营收增长，后
续有望逐步减亏而后逐步转盈。从今年双11来看，公司在电商卫生巾类目排名维持较好的表现：截至10月19日24点，自由
点在抖音开门红卫生巾品类排名第1；天猫预售首日自由点在卫生巾品类销售额排名第2。4）此外，即时零售渠道也是重
要的新兴渠道，是当前增长较快的渠道之一，占线下销售比例呈现逐季上升的趋势。
看好公司持续提份额，盈利弹性值得期待。外围省份快速拓展趋势延续、电商预期明年初开始有望逐步实现盈亏平衡
，后续盈利弹性释放可期。公司是卫品行业优质的成长标的，依靠产品创新和渠道拓展实现了显著的份额提升，后续盈利
改善空间可观，预计公司2025/2026/2027年归母净利润约3.3/4.6/6.0亿元，对应PE29.6/21.2/16.1x；公司兼具高分红，
2024年分红率82%，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争格局恶化；2、公司渠道拓展不及预期；3、舆情影响出现反复。
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2025-10-26│百亚股份(003006)外围省份维持高增，期待电商渠道盈利修复 │招商证券 │买入
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公司2025Q3收入稳中有进，线下外围省份维持高增，电商渠道因舆情影响下滑，公司Q3业绩略有承压。公司电商渠道
正积极调整，线上渠道盈利有望随新品万里挑E推广及策略调整迎来恢复，线下外围省份仍维持较高增速，维持公司“强
烈推荐”投资评级。
25Q3收入稳中有进，业绩增速略有承压。2025Q3公司实现营业收入8.59亿元/同比+8.33%，归母净利润0.57亿元/同比
-3.89%，扣非归母净利润0.55亿元/同比+2.27%；2025Q1-Q3营业收入26.23亿元/同比+12.80%，归母净利润2.45亿元/同比
+2.53%，扣非归母净利润2.38亿元/同比+5.15%。
线下渠道加速扩张，外围省份增长迅猛。2025Q1-Q3，公司线下渠道实现营业收入16.24亿元，同比+35.7%，其中Q3单
季实现营业收入4.91亿元，同比+27.2%。在持续深耕核心区域的公司通过优化渠道布局及追加资源投入加速全国化拓展，
推动外围省份前三季度营业收入同比增长113.4%，单Q3延续高速增长态势实现同比+94.0%。
深化线上线下融合，线上渠道增长有所承压。公司深化线上线下一体化布局，除巩固核心区域优势外，重点通过美团
、闪购等即时零售新兴渠道触达下沉市场。2025年前三季度，公司电商渠道实现营业收入9.33亿元，同比-10.2%，其中单
Q3实现营业收入3.41亿元，同比-11.4%；但天猫、拼多多等传统平台盈利能力表现稳定。
产品结构优化，大健康系列增速优于整体。公司聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构，25Q3自由点产品实现营业
收入8.20亿元/同比+8.9%，其中大健康系列同比+35.5%，益生菌、有机纯棉等大健康系列产品收入增速更快。
毛利率同比基本持平，期间费用率有所优化。2025Q3公司毛利率55.55%/同比-0.25pct，期间费用率47.08%/同比-0.9
3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为42.43/2.80/1.84/0.01%，同比分别+0.92/-1.54/-0.37/+0.06pct。
盈利预测与投资建议：考虑舆情对于今年电商渠道表现仍有影响，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净
利润分别为3.38/4.33/5.63亿元，对应PE分别为29.0/22.6/17.4x。公司电商渠道积极调整，线上渠道盈利有望随新品万
里挑E推广及策略调整迎来恢复，线下外围省份仍维持较高增速，维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：新品推广及销售不及预期、电商平台竞争加剧、营销投放效果不及预期、外围省份拓展不及预期、股东减
持风险
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2025-10-24│百亚股份(003006)2025年三季报点评：外围市场稳步开拓，线上渠道修复提效│国海证券 │增持
│可期 │ │
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事件:
2025年10月22日，百亚股份发布2025年三季度业绩报告：2025Q1-Q3，公司实现营业收入26.23亿元/同比+12.80%，实
现归母净利润2.45亿元/同比+2.53%，实现扣非净利润2.38亿元/同比+5.15%。其中，2025Q3，公司实现营业收入8.59亿元
/同比+8.33%，实现归母净利润0.57亿元/同比-3.89%，实现扣非净利润0.55亿元/同比+2.27%。
投资要点:
坚持线上线下渠道融合，多渠道协同发展提升品牌力。2025Q1-Q3，线下渠道实现营业收入16.24亿元，同比增长35.7
%，公司按既定发展战略有序拓展全国市场，核心区域以外省份发展迅速，其营业收入同比增长113.4%；线上渠道因受短
期舆情及平台策略调整影响，营业收入和经营利润有所下滑，2025年Q1-Q3实现营业收入9.33亿元，同比下降10.2%。2025
Q3，线下渠道同比增长27.2%，其中核心区域以外省份的营业收入同比增长94.0%；线上渠道同比下降11.4%。
聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构。2025Q1-Q3，自由点产品实现营业收入25.07亿元，同比增长16.4%，以益生菌
、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。2025Q3，自由点产品实现营业收入8.20亿元，同比增长8.9%，大
健康系列产品收入同比增长35.5%。公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源，继续加强品牌建设投入，持续提升品牌
影响力、扩大消费者人群。
外围市场稳步开拓，盈利趋势整体向好。公司全国拓展正按既定计划稳步推进，非核心省份的区域扩张和渠道布局的
速度快于年度计划。公司外围市场2025Q1-Q3的营收增速超过100%，华东和华南沿海经济发达地区表现尤为突出。随着外
围省份营收规模的扩大，渠道成本摊薄效应显现，整体净利率有望持续上升。不同省份发展节奏、定位和投入比例有所不
同，盈利情况存在差异，但经营效率持续提升，盈利趋势整体向好。
费用率稳中有升，持续强化品牌建设和渠道拓展。2025Q1-Q3，公司销售费用投入10.06亿元，同比增长15.7%。2025Q
3，公司销售费用投入3.64亿元，同比增长10.7%。公司仍将保持一定力度的品牌和渠道资源投入，进一步提高产品知名度
和美誉度，以扩大公司经营规模，提升公司的市场竞争力。
盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，深耕大健康产品助推产品
升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现有望持续优化，我们预计2025-2027年公司营业收入37.53/46.08/57.10亿元
，归母净利润3.22/4.17/5.42亿元，对应PE估值为31/24/18x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，卫生巾行业舆情影响，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预
期，经营业绩波动风险，业绩过于依赖单一品牌导致抗风险能力较弱。
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2025-10-24│百亚股份(003006)外围市场延续成长 │天风证券 │买入
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公司发布2025年三季报
25Q3公司实现收入8.6亿元，同比+8.3%；归母净利润0.6亿元，同比-3.9%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+2.3%。
25Q1-3公司实现收入26.2亿元，同比+12.8%；归母净利润2.4亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+5.2%
。
公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，推进品牌发展；渠道上进一步深耕核心优势地区
，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。
25Q3公司毛利率55.6%，同比-0.3pct；归母净利率6.6%，同比-0.8pct；公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源
，继续加强品牌建设投入，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群，2025Q3销售费用投入3.64亿元，同比增长10.7%。
外围省份延续成长，电商策略积极调整
2025Q1-3公司线下渠道实现营业收入16.24亿元，同比增长35.7%，公司按既定发展战略有序拓展全国市场，核心区域
以外省份发展迅速，其营业收入同比增长113.4%；线上渠道因受短期舆情及平台策略调整影响，营业收入和经营利润有所
下滑，2025Q1-3实现营业收入9.33亿元，同比下降10.2%。
2025Q3公司线下渠道实现营业收入4.91亿元，同比增长27.2%，其中核心区域以外省份的营业收入同比增长94.0%；线
上渠道实现营业收入3.41亿元，同比下降11.4%。
当前电商渠道整体业绩增速放缓，但线上平台仍是品牌建设和推广效率较高的渠道；从盈利性角度看，天猫、拼多多
等传统电商平台优于抖音电商等新兴平台。电商渠道未来发展在于如何提升品牌影响力，并通过持续迭代及调整产品矩阵
来获取更优质的流量资源，
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