研报评级☆ ◇003010 若羽臣 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 9 6 0 0 0 15
3月内 25 10 0 0 0 35
6月内 25 10 0 0 0 35
1年内 25 10 0 0 0 35
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.44│ 0.64│ 0.63│ 1.25│ 1.84│ 2.51│
│每股净资产(元) │ 8.97│ 6.73│ 2.31│ 2.93│ 3.94│ 5.33│
│净资产收益率% │ 4.95│ 9.57│ 27.03│ 44.04│ 50.61│ 53.86│
│归母净利润(百万元) │ 54.29│ 105.64│ 194.40│ 388.73│ 572.25│ 780.03│
│营业收入(百万元) │ 1366.09│ 1765.78│ 3431.78│ 5849.24│ 7870.31│ 9850.88│
│营业利润(百万元) │ 59.25│ 130.72│ 226.54│ 456.97│ 671.44│ 922.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-08 买入 首次 --- 1.24 1.85 2.47 开源证券
2026-05-26 增持 维持 --- 1.25 1.84 2.48 东方财富
2026-05-12 买入 维持 --- 1.29 1.75 2.33 长江证券
2026-05-11 增持 维持 --- 1.23 1.83 2.40 东莞证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.28 1.85 2.54 国元证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.27 1.78 2.35 信达证券
2026-05-04 增持 维持 --- 1.22 1.76 2.39 华源证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.28 1.87 2.51 华安证券
2026-05-01 买入 维持 --- 1.28 1.82 2.55 光大证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.23 1.78 2.36 华西证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.27 1.83 2.44 申万宏源
2026-04-30 增持 维持 44.7 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 增持 维持 56.34 1.28 1.80 2.38 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.20 2.00 3.01 国金证券
2026-04-22 买入 首次 --- 1.27 1.87 2.48 招商证券
2026-04-15 买入 维持 --- 1.29 1.75 2.33 长江证券
2026-04-15 买入 首次 --- 1.28 1.86 2.51 华安证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.12 1.77 2.35 财信证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.28 1.83 2.55 光大证券
2026-04-13 增持 维持 44.7 --- --- --- 中金公司
2026-04-12 买入 维持 55.7 1.28 1.86 2.51 国泰海通
2026-04-09 买入 维持 --- 1.12 1.89 2.89 中邮证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.23 1.68 2.41 国盛证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.22 1.86 2.31 华源证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.27 1.79 2.30 东北证券
2026-03-26 买入 首次 --- 1.12 1.77 2.35 财信证券
2026-03-26 买入 维持 --- 1.26 1.82 2.43 申万宏源
2026-03-26 买入 维持 --- 1.28 1.81 2.48 国元证券
2026-03-26 买入 维持 --- 1.29 2.49 4.07 国金证券
2026-03-25 买入 维持 --- 1.28 1.83 2.55 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-08│若羽臣(003010)公司首次覆盖报告：“若”聚微光、“羽”化成蝶：缔造高端│开源证券 │买入
│品牌新生态 │ │
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代运营向品牌化成功转型、自有品牌放量，首次覆盖给予“买入”评级
若羽臣是由代运营向品牌化成功转型的稀缺标的，依托全链路数字化能力，精准切入高端家清、大健康与护肤赛道孵
化自有品牌，未来在稳固代运营基本盘基础上，推动自有品牌矩阵化延展，有望驱动持续成长。我们预计公司2026-2028
年归母净利润为3.85/5.75/7.68亿元，对应EPS为1.24/1.85/2.47元，当前股价对应PE为19.5/13.0/9.8倍，首次覆盖，给
予“买入”评级。
关于若羽臣值得关注的四个问题，以及我们的差异化思考
（1）自有品牌何以维持长期生命力？供应链端，若羽臣通过上游资本锁定核心原料，确立技术排他性；产品端，实
施“大单品带多品类”策略降低单一SKU依赖风险，绽家从内衣液向全品类家清延伸，斐萃围绕抗衰构建全维度健康产品
矩阵；运营端，利用高客单价筛选高净值人群，提升复购率从而摊薄获客成本。
（2）流量成本高企下如何获客？GEO时代公司占据先发优势，实现将“内容资产”转化为“免费流量”。若羽臣作为
老牌代运营商，积累沉淀海量专业内容，正被各大AI模型收录并作为优选语料，在去中心化流量分配机制下，公司能以较
低边际成本获取精准流量，实现销售费用率的结构性优化，构筑坚实的护城河。
（3）保健品红海中，斐萃如何突围？若羽臣精准锁定高端护肤人群，大幅降低教育成本和消费决策门槛，用“成分
党”逻辑承接赛道高知流量。斐萃填补高端口服抗衰市场空白，以“超级成分+极简配方+足量添加”为原则，持续丰富产
品矩阵，凭借“科学抗衰”品牌心智，抢占具备高毛利、高粘性的高端细分市场。
（4）如何跳出内卷的价格战？若羽臣锚定“高试错成本”场景确立高定价权，绽家专注高价值面料护理、斐萃切入
口服抗衰领域，公司通过独家原料背书，利用高定价强化“安全、有效”信号传递。公司构建“高价-优质”正循环，自
有品牌70%以上毛利为公司提供资源冗余，使得公司在品牌建设和售后服务上持续投入，巩固品牌高端形象以抵御低价替
代风险。
风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、品牌培育不及预期。
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2026-05-26│若羽臣(003010)财报点评：26Q1营收利润双高增，自有品牌贡献核心增量 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司公告：公司26Q1营收9.95亿，同比+73.34%，归母净利润0.72亿，同比+164%，扣非归母净利润0.67亿，同比+167
%。
高毛利自有品牌占比持续提升，强化整体盈利水平。2025年绽家与斐萃毛利率分别为68.4%/86.96%，远高于代运营（
36.7%）和品牌管理（46.2%）业务。绽家与斐萃两者合计营收占比由24年的28%上升至25年的51%。在高毛利业务持续放量
的趋势下，尽管26Q1销售费用率同比上升7.27pct至53.16%，但毛利率同比提升了10.72pct至64.66%，使得净利率同比提
升了2.49pct。此外，规模效应显现使得管理费用率（1.7%）和研发费用率（0.89%）分别同比下降1.21pct和0.23pct。
绽家、斐萃双轮驱动稳健增长，品牌矩阵加速成型。25年斐萃毛利率高达86.96%，若能维持高增将大幅增厚公司利润
表现。公司品牌矩阵持续扩容，2025年6月上线的大众保健品牌纽益倍亦表现不俗，上线仅半年实现品牌营收4700万元。
公司已收购美国护肤品牌奥伦纳素，有望切入高端护肤品赛道，打造“海外品牌+全球运营”模式。奥伦纳素（ErnoL
aszlo）为美国高端功效护肤品牌，核心大单品（冰白面膜、豆腐霜等）在院线级护肤领域已有一定产品布局和用户基础
。公司通过本次并购有望获得其高净值客群，丰富自身品牌矩阵。
公司品牌运营能力强，有望赋能奥伦纳素恢复增长。受国货崛起等因素影响，奥伦纳素作为独立高端小众护肤品牌在
营销获客方面面临较大压力。标的公司2025年营收下滑至5996万美元，净亏损收窄至333万美元，经营净现金流转正。其
中海外公司ErnoLaszlo,Inc.25年营收下滑至1878万美元，净亏损收窄至367万美元；国内公司奥洛纳斯（上海）25年营收
下滑至3.7亿元，净亏损缩小至766万元。我们认为本次收购后，公司在绽家/斐萃等自有品牌的成功运营经验及线上电商
渠道资源有望复用至奥伦纳素，推动奥伦纳素恢复增长。
【投资建议】
基于公司Q1业绩的亮眼表现，我们认为公司代运营业务板块维持稳健，自有品牌或将持续高增。后续重点跟踪保健品
业务的利润释放节奏及奥伦纳素收购后的市场表现。我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.89/5.71/7.70亿元，5月25
日收盘价对应PE分别为20.9/14.3/10.6倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
新品牌增长不及预期；奥伦纳素收购后表现不及预期；监管政策变动
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2026-05-12│若羽臣(003010)2026年一季报点评：收入利润延续高增，奥伦纳素收购完成 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营收9.9亿元，同比+73%；归母净利润7233万元，同比增长164%；扣非净
利润6740万元，同比增长167%。随业绩发布收购股权进展暨交割完成公告，全资孙公司收购BespokeGlobalLP附属子公司
已完成交割，已纳入公司合并报表范围。
事件评论
2026Q1，公司收入及利润延续高速增长，利润率同比及环比均有改善。盈利端，2025Q1-Q4、2026Q1公司归母净利率
分别为4.8%、6.0%、4.0%、6.9%、7.3%，预计受自有品牌高速增长拉动、净利率延续改善趋势，一季度归母净利率同比提
升2.5个百分点，环比提升0.3个百分点，其中：1）毛利率同比提升10.7个百分点；2）销售费率提升7.3个百分点，管理
费率优化1.2个百分点。
随业绩发布收购股权进展暨交割完成公告。若羽臣全资孙公司若羽臣国际拟以4382万美元（约合人民币2.99亿元），
收购BespokeGlobalLP旗下BespokeHoldingCorporation与ErnoLaszloGroupLtd100%股权，交易核心资产为高端护肤品牌奥
伦纳素，近日已完成全部交割程序，并纳入公司合并报表范围。该标的公司2024至2025年分别实现营业收入8264、5996万
美元。
投资建议：公司2026Q1营收利润延续高速增长，其自有品牌的接连放量，彰显其战略眼光及运营实力，中短期自有品
牌多点开花、增长空间值得期待，同时本次奥伦纳素品牌收购落地，进一步补齐高端护肤赛道优质资产，长期有望释放品
牌协同效应。预计2026-2028年EPS分别为1.29、1.75、2.33元/股，给予“买入”评级。
风险提示
1、受品牌商经营情况和商品质量影响的风险；2、自有品牌推广不达预期风险；3、行业监管政策变动的风险；4、应
收账款账面余额较大及发生坏账的风险。
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2026-05-11│若羽臣(003010)2026年一季报点评：业绩延续强劲增长动能，品牌矩阵持续扩│东莞证券 │增持
│充验证公司复制能力 │ │
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事件：若羽臣发布2026年一季度报告。
点评：
一季度业绩延续高增。若羽臣2026年第一季度实现营业收入9.95亿元，同比增长73.34%；实现归母净利润0.72亿元，
同比增长163.78%；扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长167.45%。归母净利润增速显著快于收入增速，公司盈利能力进
入快速释放阶段。2026年一季度业绩延续高增长，动能主要来自高毛利的自有品牌及品牌管理业务持续扩张，品牌管理业
务占比相对收缩带动整体盈利能力改善。2026年一季度公司营业利润同比增长202.22%，毛利率同比提升10.7个百分点至6
4.66%。公司持续推进从“代运营服务商”向“品牌管理+自有品牌”转型，自有品牌已逐步成为核心增长引擎。2025年公
司自有品牌实现营业收入18.13亿元，同比增长261.94%，收入占比首次提升至52.83%；品牌管理业务实现收入8.95亿元，
同比增长78.63%，整体呈现“自有品牌放量、品牌管理协同增长、电商运营稳步提效”的结构性升级。整体来看，公司自
有品牌成长逻辑正在持续兑现。
自有品牌阵容持续扩充，公司打造爆款能力得到验证。公司销售费用同比增长100.80%，主要系市场推广费用增加所
致，但销售费用率同比下降至53.2%，规模效应开始显现。抗衰品牌“斐萃”已成为公司第二增长曲线。2025年斐萃实现
营业收入6.96亿元，同比增长5645.39%，毛利率高达86.96%。公司持续加码产品研发及营销推广投入。伴随抖音、天猫等
核心渠道运营能力强化，公司的竞争优势有望进一步扩大。此外，公司收购高端护肤品牌奥伦纳素，进一步扩充自有品牌
矩阵，向高端美妆及全球化品牌运营延伸。依托公司的数字化运营能力及品牌孵化经验，未来有望继续复制爆款。
给予公司“增持”的投资评级。公司自有品牌与品牌管理业务高增长推动收入利润快速释放，业务结构调整成功带来
盈利能力大幅提升。长期看，公司具备成熟的消费品数字化运营能力及品牌孵化体系，在国潮崛起背景下具备较强成长空
间。当前公司盈利能力进入加速释放阶段，同时品牌矩阵持续扩张，预计未来两年利润端有望维持较高增速。预计公司20
26/2027年的每股收益分别为1.23/1.83元，当前股价对应PE分别为24.66/16.57倍，给予公司“增持”的投资评级。
风险提示：宏观经济波动、新品牌开拓不及预期、自有品牌销量增长不及预期、代运营等传统业务收缩等风险。
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2026-05-06│若羽臣(003010)2026年一季报点评：26Q1营收利润增长超预期，收购奥伦纳素│国元证券 │买入
│打开全球化空间 │ │
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事件：
公司发布2026年一季报。
点评：
26Q1营收利润增长超预期，毛利率环比持续优化
26Q1公司实现营业收入9.95亿元，同比+73.34%；归母净利润7233.37万元，同比+163.78%。毛利率64.66%，环比+2.6
9pct，同比+10.72pct。费用率方面，26Q1公司加大推广及研发投入，管理规模效应凸显。销售/管理/研发费用率分别为5
3.16%/1.70%/0.89%，环比+6.62/-1.56/+0.15pct，同比分别+7.27/-1.21/-0.23pct。毛销差为11.5%，同比+3.45pct。
自有品牌势能持续推高，收购高端护肤品牌奥伦纳素打开全球化空间
26Q1高端家清品牌绽家宣首位全球代言人成毅，合作推广香水油洗衣凝珠系列，持续推高品牌势能。官宣1小时成交1
680万+，24小时全渠道销售额4140万，GMV环比增长1233%，登顶天猫家清、抖音家清类目TOP1。口服美容品牌斐萃上市新
品雌马酚胶囊小粉瓶，核心产品NAD+鎏金瓶、抗衰小紫瓶表现亮眼，合作屈臣氏开展多城线下联动，年内有望逐步上线全
国的1000家屈臣氏门店。4月11日公司公告收购美国高端护肤品牌奥伦纳素美国运营主体、中国运营实体及其下属公司100
%股权，交易定价为4382万美元（合人民币2.99亿元）。2025年标的公司整体实现收入5996万美元，净利润-333万美元。
奥伦纳素于1927年由匈牙利皮肤学专家奥伦纳素博士创立，定位高端护肤，品牌资产优质，旗下主要产品包括“冰白面膜
”“豆腐霜”“方罐油霜”“PH3系列”等。公司通过收购补齐高端美妆空白，扩充自有品牌矩阵，有望复用绽家、斐萃
成功运营经验赋能收购品牌焕新。
投资建议与盈利预测
公司多年深耕消费品牌数字化管理，凭借精准消费洞察和爆品转化能力孵化自有品牌。绽家多品类全渠道拓展，斐萃
表现超预期。考虑到公司海外并购首单落地打开增长空间，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3
.99/5.75/7.90亿元，EPS分别为1.28/1.85/2.54元，对应PE分别为24.19/16.78/12.22，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险，品牌拓展不及预期的风险
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2026-05-05│若羽臣(003010)2026Q1点评：自有品牌持续高增，盈利能力大幅释放 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季度报告。公司2026年Q1实现营业收入9.95亿元（yoy+73.34%），归母净利润0.72亿元（yo
y+163.78%），扣非归母净利润0.67亿元（yoy+167.45%）。
点评：
业绩高增，自有品牌为核心引擎。公司26Q1营收与利润均实现高速增长，盈利能力显著增强，核心受益于自有品牌业
务的高速增长。随着高毛利的自有品牌业务收入占比持续提升，公司盈利结构显著优化，26Q1整体毛利率达64.66%，同比
提升10.72pct；净利率同比提升2.49pct至7.27%，盈利弹性充分释放。
家清保健双轮驱动，品牌矩阵再添新翼。公司已从传统电商服务商成功转型为科技驱动的品牌孵化与管理平台。（1
）家清业务：自有品牌“绽家”延续高增态势，凭借高端香氛的差异化定位，持续巩固市场领先地位。（2）保健品业务
：“斐萃”品牌聚焦麦角硫因、AKK菌等超级成分，实现增长；同时“纽益倍”品牌卡位大众市场，形成有效互补。（3）
战略升级：公司近期公告收购高端护肤品牌“奥伦纳素（ErnoLaszlo）”，正式补齐高端美妆版图，形成家清+口服美容+
高端美妆的三轮驱动新格局，成长天花板有望进一步打开。
盈利弹性充分释放，战略性投入构筑长期壁垒。受益于高毛利自有品牌占比提升，公司整体盈利能力大幅改善。26Q1
销售费用同比增长100.8%，主要系公司为支持自有品牌快速扩张而加大了市场推广投入，属于前瞻性的战略布局。当期经
营性现金流净额为-0.29亿元，主要系预付推广费及应收代垫款增加所致，符合消费品牌在高速成长期加大渠道和营销投
入的行业特征。
盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的品牌管理公司，已成功转型为自有品牌驱动的平台型企业，品牌孵化与管
理能力得到充分验证。我们预计26~28年公司归母净利润分别为3.95/5.53/7.31亿元，当前股价对应PE估值为24.5x/17.5x
/13.2x，维持“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，市场投入费用加大风险。
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2026-05-04│若羽臣(003010)26Q1业绩超预期，自有品牌持续高增 │华源证券 │增持
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事件：2026年第一季度，若羽臣实现营业收入9.95亿元，同比增长73.34%；归属于上市公司股东的净利润达7233万元
，同比大幅增长163.78%，主要受益于自有品牌及品牌管理业务的快速拓展，带动收入与利润双升。
完成奥伦纳素收购交割，持续丰富自有品牌矩阵。公司于今年4月宣布收购高端护肤品牌奥伦纳素全球业务，奥伦纳
素定位科技护肤，旗下主要产品包括“冰白面膜”“豆腐霜”“方罐油霜”“PH3系列”等，在院线级护肤领域已有一定
产品布局和用户基础。2025年标的公司营收5996万美元、净利润-333万美元。
近期更新港股发行材料。4月27日公司向香港联交所更新递交H股发行的申请，并刊登更新申请材料，港股发行稳步推
进。此前公司于25年9月首次递交H股发行材料。
26Q1整体盈利能力稳步提升。盈利方面，26Q1毛利率为64.66%，同比+10.72pct，销售费用率/管理费用率/研发费用
率/财务费用率分别同比变动+7.27/-1.21/-0.23/+1.11pct至53.16%/1.70%/0.89%/1.00%，净利率为7.27%，同比+2.49pct
。
盈利预测与评级：我们预计公司26-28年实现归母净利润3.8/5.5/7.4亿元，同比增速分别为95.4%/43.8%/35.8%，当
前股价对应PE分别为25/18/13倍。考虑到公司作为国内头部数字化品牌管理优质公司，已在保健品、母婴、美妆个护、食
品饮料等品类成功建立起显著竞争优势，未来随着公司持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵，或有望进一步打开业绩增
长空间，维持“增持”评级。
风险提示：品牌商解约风险；电商行业竞争加剧风险；自有品牌投入市场不及预期风险。
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2026-05-04│若羽臣(003010)2026年一季报点评：自有品牌持续发力，26Q1开局亮眼 │华安证券 │买入
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公司发布2026年一季报，业绩超预期
2026Q1公司实现营业收入9.95亿（同比+73.34%），归母净利润0.72亿元（同比+164%），扣非归母净利润0.67亿元（
同比+167%）。
2026Q1业绩超预期。
26Q1自有品牌表现亮眼
我们预计26Q1自有品牌及品牌管理业务收入均实现同比高增，推动26Q1整体收入快速增长；
我们预计26Q1保健品自有品牌业务进入利润释放期，推动26Q1利润增速快于收入。
结构升级+规模效应，盈利能力强化
26Q1毛利率同比+10.7pct，预计主因高毛利的自有品牌业务占比提升带动业务结构升级；
26Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+7.3/-1.2/-0.23/+1.1pct，销售费用率同比增长预计主因保健品自有品牌投入
较大，管理费用率下降预计主因收入快速增长带来的规模效应；
综合看26Q1归母净利率同比+2.49pct，盈利能力强化。
2026年4月收购奥伦纳素，进军高端护肤领域
2026年4月公司收购奥伦纳素100%股权进军高端护肤赛道。
我们认为本次收购将全面赋能标的品牌全球化发展，借鉴绽家、斐萃在品牌运营上的成功经验，助力品牌焕新；同时
有助于公司实现品类扩容、完善品牌梯队、优化客群结构，降低对单一核心品牌的依赖，提升抗周期韧性、盈利稳定性与
长期价值增长空间，形成“核心品牌稳基本盘、新增品牌拓增长、多品类矩阵抗风险”的良性发展格局。
投资建议
26Q1公司业绩超预期，预计2026-2028年营业收入59/78/95亿元（维持前值），同比+72%/+33%/+21%；归母净利润4.0
/5.8/7.8亿元（维持前值），同比+105%/+46%/+34%，对应PE24/17/12x，维持“买入”评级。
风险提示：监管政策、推新风险、竞争加剧、消费疲软。
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2026-05-01│若羽臣(003010)2026年一季报点评：一季度业绩表现靓丽，期待继续高速成长│光大证券 │买入
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事件：
若羽臣发布2026年一季报，26Q1实现营业收入9.9亿元，同比增长73.3%，归母净利润0.7亿元，同比增长163.8%，扣
非归母净利润0.7亿元，同比增长167.4%，利润表现超预期，EPS（基本）为0.23元。
一季度收入高增长，主要为自有品牌业务和品牌管理业务收入增加贡献；利润增速超过收入主要为毛利率提升明显、
幅度超过费用率。
点评：
业务结构变化促毛利率和费用率双双提升，毛利率提升幅度超过费用率
毛利率：26Q1毛利率同比提升10.7PCT至64.7%，结合25Q1 26Q1单季度毛利率分别为53.9%/59.2%/61%/62%/64.7%
，可见单季毛利率持续环比向上，主要系毛利率较高的自有品牌业务占比提升所贡献。
费用率：期间费用率同比提升6.9PCT至56.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为53.2%/1.7%/0.9%/1%，分别同
比+7.3/-1.2/-0.2/+1.1PCT。销售费用率提升亦与业务结构变化、自有品牌收入占比提升、相应的市场推广费用增加有关
；财务费用率提升主要为汇兑损失和利息支出增加。
其他财务指标：1）存货26年3月末同比增加95.2%至4.8亿元，较年初增加3.4%，存货周转天数26Q1为120天，同比+40
天。2）应收账款26年3月末同比减少8.7%至1.2亿元，较年初减少22%，26Q1应收账款周转天数为13天，同比-14天。3）资
产减值损失26Q1为5万元，同比减少92.6%。4）经营活动净现金流26Q1为-0.3亿元，同比转为净流出，主要系预付推广费
及应收代垫增加所致。
继续期待高速成长，多品牌布局现突破，维持“买入”评级
26年一季度公司业绩保持高速靓丽的增长，同时4月中旬公司公告完成收购奥伦纳素品牌，对外投资并购迈出重要一
步，多品牌布局现突破、高端护肤领域得到补强。我们维持公司26 28年盈利预测，预计归母净利润分别为4/5.7/7.9
亿元，对应26 28年EPS为1.28/1.82/2.55元，PE为24/17/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端零售持续疲软；行业竞争加剧；费用刚性上升，或者投入效果边际减弱；新品推出效果不及预期，或
者未能成功把握市场变化；小品牌推出效果不及预期；投资并购进展或投后整合效果不及预期。
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2026-04-30│若羽臣(003010)业绩高增超预期，收购奥伦纳素布局高端护肤 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年一季度报告，业绩超预期。26Q1实现营收9.95亿元，同比+73.34%；归母净利润0.72亿元，同比+163.
78%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+167.45%。营收与利润均实现高速增长，经营质量稳步抬升，主要受益于自有品牌
持续放量、品牌管理业务高增拉动。
盈利能力方面：1）26Q1毛利率64.66%，同比+10.72pct，自有品牌收入占比提升带动产品结构持续优化；2）归母净
利率7.27%，同比+2.49pct，盈利弹性充分释放。3）销售费用率53.16%，同比+7.27pct，主要系自有品牌扩张进程加快、
市场推广投放费用大幅增长；4）管理费用率1.70%，同比-1.21pct，规模效应持续凸显；5）研发费用率0.89%，同比-0.2
3pct，产品端研发投入稳步加码；6）财务费用率1.00%，同比+1.11pct，主要受汇兑损失及利息支出增加影响。
自有品牌延续爆发式增长，盈利结构持续优化。绽家、斐萃、纽益倍三大品牌协同发力，依托内容种草、自播运营及
全渠道布局实现高速扩容；高毛利品类收入占比稳步抬升，带动公司毛利率、净利率同步改善，成为业绩与盈利双增长的
核心驱动力。公司品牌孵化逻辑持续得到验证，从0到1再到规模化放量的复制能力不断兑现，在家清、口服美容优质赛道
的龙头地位持续加固。品牌管理业务稳健增长，全链路服务实力凸显。公司深耕大健康、美妆个护等核心优势赛道，为拜
耳、达益喜等国内外优质品牌提供一站式品牌管理解决方案；通过总代运营、独家经销、合资共创等多元模式深化战略合
作，业务结构持续迭代优化。
收购奥伦纳素品牌，高端美妆战略落地，自有品牌矩阵再升级。公司公告全资孙公司若羽臣国际拟以4,382万美元（
约2.99亿元人民币）收购ErnoLaszlo（奥伦纳素）全球100%股权。交易核心要素标的：奥伦纳素（ErnoLaszlo）为美国高
端功效护肤品牌，主打医学护肤、抗老、清洁（经典：冰白面膜、豆腐霜）。
公司“自有品牌+品牌管理”双轮驱动，战略成效显著。自有品牌矩阵从高速增长迈向高质量发展，长期来看，公司
凭借成熟的品牌孵化能力与全渠道运营优势，有望在细分赛道持续抢占市场份额。根据公司26年一季度业绩情况，及新品
牌孵化进度和销售情况，我们上调26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为3.95/5.69/7.59亿元（原预测26-28
年分别为3.93/5.66/7.56亿元），对应PE为24/17/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、渠道流量波动风险、汇兑及费用投放不及预期等风险。
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