研报评级☆ ◇003010 若羽臣 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 7 1 0 0 0 8
2月内 17 4 0 0 0 21
3月内 17 4 0 0 0 21
6月内 17 4 0 0 0 21
1年内 17 4 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.44│ 0.64│ 0.63│ 1.25│ 1.85│ 2.53│
│每股净资产(元) │ 8.97│ 6.73│ 2.31│ 2.88│ 3.82│ 5.11│
│净资产收益率% │ 4.95│ 9.57│ 27.03│ 44.81│ 52.25│ 56.12│
│归母净利润(百万元) │ 54.29│ 105.64│ 194.40│ 387.61│ 574.91│ 786.73│
│营业收入(百万元) │ 1366.09│ 1765.78│ 3431.78│ 5805.71│ 7840.31│ 9816.88│
│营业利润(百万元) │ 59.25│ 130.72│ 226.54│ 456.42│ 674.94│ 929.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-22 买入 首次 --- 1.27 1.87 2.48 招商证券
2026-04-15 买入 维持 --- 1.29 1.75 2.33 长江证券
2026-04-15 买入 首次 --- 1.28 1.86 2.51 华安证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.12 1.77 2.35 财信证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.28 1.83 2.55 光大证券
2026-04-13 增持 维持 45 --- --- --- 中金公司
2026-04-12 买入 维持 56 1.28 1.86 2.51 国泰海通
2026-04-09 买入 维持 --- 1.12 1.89 2.89 中邮证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.23 1.68 2.41 国盛证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.22 1.86 2.31 华源证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.27 1.79 2.30 东北证券
2026-03-26 买入 首次 --- 1.12 1.77 2.35 财信证券
2026-03-26 买入 维持 --- 1.26 1.82 2.43 申万宏源
2026-03-26 买入 维持 --- 1.28 1.81 2.48 国元证券
2026-03-26 买入 维持 --- 1.29 2.49 4.07 国金证券
2026-03-25 买入 维持 --- 1.28 1.83 2.55 光大证券
2026-03-25 买入 维持 --- 1.27 1.80 2.31 东吴证券
2026-03-25 买入 维持 --- 1.27 1.78 2.35 信达证券
2026-03-25 增持 维持 45 --- --- --- 中金公司
2026-03-25 增持 维持 56.64 1.28 1.80 2.38 华泰证券
2026-03-25 买入 维持 56 1.28 1.86 2.51 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-22│若羽臣(003010)传统电商代运营到自有品牌孵化，新消费转型效果显著 │招商证券 │买入
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公司以电商代运营业务起家，凭借全渠道运营能力优势积极布局自有品牌业务，于2025年实现业绩爆发式增长，并通
过品类扩充及精细化运营实现GMV的持续增长，新消费趋势下有望进一步打开增量空间。
新消费趋势下坚定转型，从传统电商代运营到自有品牌的破局之路。公司成立于2011年，以代运营起步，2013年切入
母婴领域，后涉足跨境电商，进军保健品类目，服务强生、拜耳、宝洁等国际巨头，成长为头部电商服务商。2020年深交
所上市后，公司孵化家清自有品牌绽家，正式向品牌商转型；2023年启动品牌管理业务，2024年推出大健康自有品牌斐萃
，布局AI研发与红宝石油供应链；2025年完善自有品牌矩阵，推出VitaOcean、纽益倍等，形成自有品牌、品牌管理、代
运营三大核心业务格局。
多年代运营经验奠定优势，自有品牌孵化转型实现业绩高增。公司凭借多年电商代运营经验，积累了强大的全渠道运
营能力、丰富的品牌资源、精准的消费者习惯洞察力，以此为核心在新消费趋势下实现转型。2025年全年，公司实现营收
34.32亿元，同比大幅增长94.35%，增长核心来自自有品牌业务的爆发式增长：自有品牌收入达18.13亿元，同比激增261.
94%，占总营收比重升至52.83%，成为公司第一增长引擎；其中，绽家实现收入10.69亿元（同比+120.80%），斐萃实现收
入6.96亿元（同比+5645.39%），新推品牌纽益倍半年内实现营收4700万元，三大自有品牌矩阵协同发力，品牌化转型成
效显著。
全渠道运营能力优势显著，差异化打法下迎来商业化新篇章。公司自2020年开始打造自有品牌“LYCOCELLE绽家”，
定位高端自然植萃家清品牌，精准切入高毛利香氛家清赛道，主打“香氛+清洁+护衣+情绪价值”四重价值，聚焦25-40岁
高净值都市人群，依托前期代运营积累的全域运营、用户洞察及供应链整合能力，从产品配方、香氛调香、场景化体验等
维度构建差异化壁垒，实现快速放量；2024年9月，公司推出自有品牌“FineNutri斐萃”，聚焦口服科学抗衰赛道，主打
“高纯度专利成分+科研背书”，其目标与用户与绽家消费群体重合度较高，以核心大单品麦角硫因抗衰小紫瓶、红宝石
油等填补国内高端口服抗衰空白，成功跃升为口服抗衰赛道头部玩家。此外，公司还推出“NuiBay纽益倍”等新品牌，通
过持续上线新品贡献增量。
首次覆盖给予“强烈推荐”评级。公司凭借优秀的全渠道运营能力、丰富的品牌资源、精准的消费者习惯洞察力在新
消费趋势下实现转型，自有品牌新品推出节奏稳定，品牌管理业务通过深化品牌合作实现稳定增长，代运营业务聚焦利润
率改善，综合来看我们预期公司2026-2028年营业收入有望达到58.2/77.2/94.3亿元，同比增长70%/33%/22%，归母净利润
有望达到3.9/5.8/7.7亿元，同比增长103%/47%/33%，对应PE为24.6/16.7/12.6x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：自有品牌运营效果不及预期、消费疲软、竞争加剧、流量成本上升、行业政策监管趋严等。
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2026-04-15│若羽臣(003010)家清“绽”新局、保健“萃”华章 │华安证券 │买入
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本文研究对象为平台型新消费标的——若羽臣。公司凭借对多个自有品牌成功塑造备受市场关注，已从代运营企业蜕
变为自有品牌、品牌管理、代运营三轮驱动的平台公司，我们认为公司未来成长看点将围绕品牌化、平台化、全球化展开
。
从代运营服务商积极转型为品牌集团，自有品牌快速成长
公司2011年成立之初主营电商代运营，2020年启动自有品牌战略，孵化自有品牌“绽家”切入家清赛道；2024年战略
升级延伸至保健品赛道。受益于自有品牌放量，2025年公司收入/归母净利同比+94%/+84%，高毛利自有品牌业务占比提升
至52.8%，驱动整体毛利率上行至60%。
家清”绽”新局：把握嗅觉经济，绽家三重成长路径清晰
1）行业：近年来我国以织物清洁护理为主的家清行业精细化高端化趋势显著，但行业高端品牌稀缺。2）竞争力：公
司家清品牌绽家聚焦细分场景完善产品矩阵，凭借香氛洗衣液等大单品差异化抢占高端香氛心智，全域精细化运营兼顾品
牌势能和运营效率。3）成长性：未来绽家有望强化现有品类细分赛道优势、延展洗手液/洗洁精等新品类、挖掘东南亚蓝
海市场，三重成长路径清晰。
保健”萃”华章：多维强化口服美容心智，新成分新品牌潜力可期
1）行业：近年来我国保健品中美容/体重管理子赛道增速显著，麦角硫因等超级成分崛起。2）竞争力：公司24年推
出自有品牌斐萃，领先布局麦角硫因等抗衰超级成分，通过权威共建+科学种草+高效直播体系成为中国零售额最快突破5
亿的美容VDS品牌；25年9月推出自有品牌Nuibay卡位大众市场，完善保健品价格带矩阵。3）成长性：未来随着公司完善
多品牌多价格带矩阵、前瞻深挖AKK菌等优质原料潜力、美斯蒂克代理品牌提供增量，保健品业务有望高增。
市场争议之我见
1）自有品牌利润率：我们认为家清做深、保健品做宽的利润率提升路径清晰，对比可比公司，自有品牌远期利润率
有望达到10+%。2）自有品牌竞争：我们认为绽家定位差异化突出、公司跨品类赋能显著，保健品监管趋严+流量集中利好
斐萃等头部保健品品牌发展，公司自有品牌均有望抵御市场竞争快速发展。
投资建议：
公司自有品牌业务成长性可期，预计2026-2028年营业收入59/78/95亿元，同比+72%/+33%/+21%；归母净利润4.0/5.8
/7.8亿元，同比+105%/+46%/+34%，对应PE24/17/12x，26-27年PE低于可比公司平均值，当前显著回调后高成长性凸显，
首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：监管政策、推新风险、竞争加剧、消费疲软
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2026-04-15│若羽臣(003010)2025年年报点评：绽家香氛心智持续夯实，保健品实现爆发式│长江证券 │买入
│增长 │ │
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事件描述
公司发布2025年年报。2025年公司实现营收34.3亿元，同比增长94.3%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长84.0%；
实现扣非归母净利润1.89亿元，同比增长78.4%。
事件评论
2025年，公司自有品牌及品牌管理增势亮眼，代运营整体平稳。2025年，公司自有品牌/品牌管理/电商运营分别营收
18.13/8.95/7.23亿元，同比+261.9%/+78.6%/-5.4%。自有品牌中：1）绽家延续高增，全年实现营收10.7亿元，同比+120
.8%，报告期内持续深化品牌“香氛”心智建设，在巩固香氛洗衣液、洗衣凝珠、内衣洗等核心产品细分领域头部地位的
同时，持续拓展环境清洁、空间香氛品类，陆续上线液态马赛皂洗洁精、无火香氛等产品；2）斐萃实现爆发式增长，全
年营收6.96亿元，同比实现超56倍增长，报告期内相继上线舒压修颜瓶、美白光子瓶、红宝石油、护肝代谢小绿瓶、Nad+
鎏金瓶等多款产品，实现全域共振，当前已有11款在售SKU；3）纽益倍6月底上市以来，相继推出麦角硫因胶囊、共晶姜
黄素胶囊两款产品，半年实现营收4700万元。品牌管理业务中，公司以全域精细化运营及营销为核心抓手，助力拜耳康王
、艾惟诺、贝乐欣等多个品牌在细分赛道获得突出表现。电商运营业务中，公司继续聚焦资源，实现效能提升，报告期内
近50家合作品牌店铺GMV显著增长。
盈利端，2025年公司毛利端持续优化，同比提升15.2个百分点至59.8%，预计主因高毛利自有品牌业务的快速增长。
费用端，销售/管理/研发/财务费率分别同比+18.2/-2.2/-0.5/+1.5个百分点，费率合计提升17.0个百分点。
投资建议：公司2025年自有品牌延续高增，绽家逐步实现家清领域全品类覆盖，高速增长的同时维持利润率稳定；保
健品势能强劲，斐萃Q4环比进一步加速，纽益倍上市半年以来增势亮眼，均有望进一步实现客群延拓。我们认为，公司自
有品牌的接连放量，彰显其战略眼光及运营实力，中短期自有品牌多点开花、增长空间值得期待。预计2026-2028年EPS分
别为1.29、1.75、2.33元/股，给予“买入”评级。
风险提示
1、受品牌商经营情况和商品质量影响的风险；2、自有品牌推广不达预期风险；3、行业监管政策变动的风险；4、应
收账款账面余额较大及发生坏账的风险。
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2026-04-13│若羽臣(003010)拟全资收购奥伦纳素，拓展护肤自有品牌布局 │中金公司 │增持
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公司近况
公司公告全资孙公司若羽臣国际拟以4,382.21万美元（折合人民币约2.99亿元）收购奥伦纳素品牌100%全球股权。本
次交易完成后，标的公司将纳入合并报表。我们认为本次收购有利于公司拓展自有品牌矩阵、完善护肤品类布局，推动全
球化战略落地。
评论
1、拟收购奥伦纳素100%股权，拓展护肤自有品牌。公司公告全资孙公司若羽臣国际拟以4,382.21万美元（折合人民
币约2.99亿元）收购BespokeGlobal附属子公司BespokeHoldingCorporation（其全资子公司为奥伦纳素美国运营主体，主
要负责北美销售以及中国大陆以外的分销业务）、ErnoLaszloGroupLtd（其全资子公司为奥伦纳素中国运营实体）100%股
权。据公司公告，2025年标的公司合并口径下25年收入0.60亿美元（折合人民币4.09亿元），同比-27%，净利润-333万美
元（折合人民币2271万元），同比-80%，净亏损率6%；收购价格对应25年0.7xP/S。单体报表口径下，2025年美国运营实
体收入0.19亿美元（折合人民币1.28亿元），净利润-367万美元（折合人民币2503万元）；中国运营实体收入3.73亿元人
民币，净利润-766万元人民币。
2、奥伦纳素为百年高端科技护肤品牌，品牌资产优质。奥伦纳素由匈牙利皮肤科医生于1927年创立，定位高端科技
护肤，具备冰白面膜/豆腐霜/方罐油霜/PH3系列等明星产品；2014年进入中国市场，线上曾连续两年进入抖音美容护肤TO
P20，冰白面膜长期位居天猫国际高端面膜销量榜首；线下已进驻上海久光、北京SKP等近19家高端百货及丝芙兰、妍丽等
集合店，品牌资产优质。
3、本土运营经验赋能下有望释放品牌增长潜能，拓展高端护肤战略布局。展望后续，我们认为公司有望立足多年深
耕消费品领域积累的数字化管理经验，以“海外品牌+全球运营”的模式，加速奥伦纳素产品迭代与市场响应效率，进一
步释放其增长潜能，进而拓展高端护肤品类及全球化战略布局，构建新增长曲线。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，当前股价对应26-27年25/18xP/E。维持跑赢行业评级及目标价45元，对应26-27年35/25xP/E，有
44%的上行空间。
风险
自有品牌推广不达预期、行业竞争加剧、收购整合不及预期。
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2026-04-13│若羽臣(003010)拟收购事项点评：拟收购高端护肤品品牌奥伦纳素，海外并购│光大证券 │买入
│开启落子 │ │
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事件：
公司公告旗下全资子公司拟以自有或自筹资金4382.21万美元（以董事会召开日汇率折合人民币约2.99亿元）的价格
收购BespokeHoldingCorporation、ErnoLaszloGroupLtd（含其下属公司，以下合称“标的公司”）100%股权，并与交易
对手方签署《股份购买协议》。本次交易完成后，公司将成为标的公司的控股股东。标的估值方面，按标的公司股东全部
权益账面价值计算，交易对价对应估值为29倍。
点评：
标的公司：高端美国护肤品品牌ErnoLaszlo奥伦纳素
标的公司旗下品牌奥伦纳素（ErnoLaszlo）源于1927年，系来自纽约的高端护肤品牌，以“科技护肤”为定位，通过
专业、科学的产品，为消费者提供肌肤健康方面的支持。旗下主要产品包括“冰白面膜”“豆腐霜”“方罐油霜”“PH3
系列”等，在院线级护肤领域已有一定产品布局和用户基础。
业绩表现方面，标的公司2024/2025年营业收入（按2025年12月31日美元兑人民币汇率折算）分别为5.8/4.2亿元人民
币，25年收入同比下降27%；利润端为亏损，24/25年净利润分别为-9616万元/-2171万元、25年减亏。
补强护肤品领域布局，优化品牌矩阵
公司自2016年开始已累计服务包括宝洁、拜耳、强生等超过50个大健康品牌，运营品类涵盖大健康、美妆个护、母婴
、食品饮料等。在美妆个护领域，2025年双十一电商大促期间公司助力康王（洗护发）、Aveeno（婴幼儿护肤）、Atteni
r（护肤）、Longtake（洗护发）等品牌取得佳绩。
基于多年海外品牌和多个消费品行业的运营经验，本次公司收购奥伦纳素品牌，有助于补强公司护肤品领域布局，同
时公司可充分借鉴自有品牌绽家、斐萃在品牌运营管理上沉淀的成功经验，从品牌定位、产品打造、渠道销售及营销布局
等方面，全方位、系统性赋能收购品牌，助力品牌焕新，发掘品牌增长潜能。
海外并购开启落子，期待公司全球化布局推进
公司推进“海外品牌+全球运营”模式，通过本次海外并购推进全球化布局。考虑到本次交易尚在进行中，我们暂维
持公司26-28年归母净利润预测分别为4.0/5.7/7.9亿元，26-28年EPS分别为1.28/1.38/2.55元人民币，PE分别为24/17/12
倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端零售持续疲软；行业竞争加剧；费用刚性上升，或者投入效果边际减弱；新品推出效果不及预期，或
者未能成功把握市场变化；小品牌推出效果不及预期；投资并购进展或投后整合效果不及预期。
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2026-04-13│若羽臣(003010)收购高端护肤品牌奥伦纳素，自有品牌矩阵再扩容 │财信证券 │买入
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事件：4月10日晚，若羽臣发布关于全资孙公司收购股权暨签署股份购买协议的公告。据悉，广州若羽臣科技股份有
限公司（简称“公司”）全资孙公司若羽臣国际拟以自有或自筹资金4382.21万美元的价格收购BespokeGlobalLP附属子公
司BespokeHoldingCorporation、ErnoLaszloGroupLtd（合称“目标公司”）100%股权。本次交易完成后，公司将成为目
标公司的控股股东，目标公司将纳入公司合并报表范围。
百年高端护肤品牌，全渠道布局稳固。奥伦纳素（ErnoLaszlo）由皮肤科医生奥伦纳素博士于1927年创立，是全球稀
缺的同时具备“医生创立、百年历史、专注护肤”三重属性的美国高端功效护肤品牌。核心大单品主要包括冰白面膜、豆
腐霜、方罐油霜、PH3系列等，在院级护肤领域已有一定产品布局和用户基础。该品牌于2014年进入中国市场，现已覆盖
天猫、抖音等主流线上渠道，线下入驻上海久光、北京SKP等19家一、二线城市的高端百货，高端品牌心智相对稳固。
盈利预测和投资建议：作为一家科技驱动、以消费者为中心的新消费品牌公司，若羽臣凭借敏锐的市场洞察力与成熟
的爆款产品打造能力，已成功构建了以绽家、斐萃、纽益倍为核心的三大自有品牌矩阵，形成差异化竞争优势。本次收购
奥伦纳素，具有双重战略意义。第一，将进一步完善公司护肤品领域的品牌布局。在“海外品牌+全球运营”双轮驱动下
，公司有望加速产品迭代、提升市场响应效率，进而推动主营业务增长和全球战略落地。第二，公司可充分借鉴自有品牌
的成功运营经验，全方位、系统性赋能奥伦纳素，助力品牌换新。展望未来，随着品牌梯队持续完善，品类矩阵不断扩展
、客群结构加速优化，公司对单一品牌的依赖风险将逐步降低，逐渐形成“核心支柱品牌稳基本盘、新增品牌拓增长、多
品类矩阵抗风险”的良性发展格局，持续看好公司未来发展空间。2026-2028年，我们预计公司实现归母净利润3.48/5.51
/7.31亿元，EPS分别为1.12/1.77/2.35元，当前股价对应的PE分别为27.98/17.66/13.31倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧风险，收购整合风险，汇率变动风险等。
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2026-04-12│若羽臣(003010)拟收购奥伦纳素，拓展高端护肤布局 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司公告收购奥伦纳苏品牌100%股权，布局高端护肤领域，品牌具备强知名度、渠道基础良好，看好公司通过收购整
合，拓展品类矩阵和全球化布局。
投资要点：
投资建议：维持2026-2028年EPS预期1.28、1.86、2.51元，维持目标价56元，维持“增持”评级。
公司公告收购奥伦纳素品牌100%股权，布局高端护肤领域。公司公告拟以自有或自筹资金4382万美元（约3亿人民币
）收购BespokeHolding、ErnoLaszloGroup及其下属公司（核心品牌为奥伦纳素）100%股权。奥伦纳素由匈牙利皮肤科医
生奥伦纳素博士于1927年创立，以科技护肤为核心定位，品牌具备“医生创立+百年历史+专注护肤”三重稀缺属性，核心
产品为冰白面膜、豆腐霜、方罐油霜、PH3系列等。2025年标的公司营收5996万美元、净利润-333万美元，收购估值合25
年PS0.7x。
奥伦纳素具备强品牌知名度，线上线下全渠道基础良好。2014年10月奥伦纳素正式进入中国市场，目前已构建起立体
化的全渠道销售体系，线上全面入驻天猫、天猫国际、京东、小红书等核心电商平台，亦是较早全面拥抱抖音等新兴内容
平台的高端美妆品牌之一；线下品牌成功进驻上海久光、北京SKP等全国近19家高端百货精品店，以及丝芙兰、妍丽等美
妆集合店，品牌具备强知名度与消费者号召力。
看好公司依托自有品牌孵化能力对品牌进行整合赋能，拓展品类矩阵和全球化布局。借助收购，公司有望：1）完善
护肤品战略布局，以“海外品牌+全球运营”的模式，加速产品迭代与市场响应效率，助力公司主营业务发展与全球战略
落地；2）借助公司出色的自有品牌孵化经验，从品牌、产品、渠道及营销等方面全方位、系统性赋能收购品牌，助力品
牌焕新；3）实现品类扩容、完善品牌梯队、优化客群结构，看好公司多品类多品牌矩阵发展。
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、监管变化。
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2026-04-09│若羽臣(003010)自有品牌高增，期待趋势延续 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布25年年报，25年公司实现营收34.32亿元，同比+94.35%，归母净利润1.94亿元，同比+84.03%，毛利率59.80
%，同比+15.23pct。自有品牌收入达18.13亿元，占比升至52.83%，已成为核心增长引擎。
投资要点
收入拆分：自有品牌高增，代理业务维持稳健。25年营业收入34.32亿元，同比+94.35%。拆分来看：
—自有品牌：全年营收18亿元，同比+262%，占总营收比重达到52.83%，成为公司第一增长曲线。
绽家实现营收10.69亿元，同比+120.8%，稳居家清香氛赛道头部位置，核心产品香氛洗衣液持续放量，同时拓展洗洁
精、无火香氛等新品类，双11全渠道GMV同比增长超80%，复购率高于行业平均水平，净利率稳步提升。
斐萃实现营收6.96亿元，同比+5645%，GMV同比+50倍以上，全年盈亏平衡，25Q4实现盈利，产品矩阵扩充至11款，双
11全渠道GMV同比增长35倍，跻身天猫国际营养健康品牌TOP10。
其他收入0.48亿元，同比+928.66%。其中，纽益倍于25年6月上市，半年实现营收4700万元，凭借麦角硫因胶囊等产
品快速打开大众膳食补充剂市场，完成初步起量。
—代理业务：品牌管理业务收入8.95亿元，同比+78.63%，毛利率46.20%，同比+15.76%。代运营业务营收7.23亿元，
利润率基本保持稳定，其中近50家合作品牌店铺GMV显著增长，整体构成稳定的盈利基本盘。
渠道拆分：线上渠道贡献突出，线下高利润渠道逐步拓展。具体拆分来看：
—线上销售：线上销售收入33.35亿元，收入占比97.19%，同比+94.50%，毛利率为60.6%。抖音为核心渠道，收入占
比44.9%，天猫为品牌基本盘，占比30.8%，京东、唯品会、小红书、快手、拼多多等为补充。
—线下销售：线下销售收入0.96亿元，占比2.81%，同比+89.21%，毛利率为40.40%，目前已进入屈臣氏、山姆、永辉
、KA商超等渠道，处于初期布局阶段。
利润分析：规模效应逐步释放，盈利水平持续改善，未来提升空间充足。25年毛利率为59.80%，较24年提升15.23pct
，主要系高毛利的自有品牌收入占比大幅提升，规模效应带动运营效率持续优化。
费用端，25年销售费用率同比+18.23pct至48.01%，主要用于自有品牌市场推广，为长期品牌力构建奠定基础；管理
费用率3.36%，同-2.20pct;研发费用率0.95%，同-0.51pct。
公司展望：26年高增目标明确，中长期成长路径清晰。中短期来看，品牌层面：绽家目标为强化香氛心智，拓展洗手
液、空间香氛等新品类；斐萃将继续聚焦女性抗衰，主打NAD+、AKK菌、麦角硫因等产品；纽益倍聚焦大众市场，与斐萃
形成差异化，推动AKK菌单品放量。渠道层面：线上继续巩固抖音、天猫优势，打造细分直播间矩阵，布局达人矩阵与私
域流量。线下加快推进屈臣氏、万宁等渠道，推行定制化产品。中长期来看，公司将坚持自有品牌与代理业务双轮驱动，
通过并购海外差异化品牌实现本土化放大；推进港股IPO进程，持续推出股权激励绑定核心团队；保健品聚焦常青成分，
家清个护坚持香氛化、功能化、全场景拓展，长期成长空间持续打开。
投资建议与盈利预测
我们预计公司26-28年营业收入增速为52%、42%、37%，归母净利润增速为79%、70%、53%，EPS分别为1.12元/股、1.8
9元/股、2.89元/股，当下股价对应PE分别为29x、17x、11x。维持公司“买入”评级。
风险提示：
市场竞争加剧风险；营销依赖风险；消费复苏不及预期风险。
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2026-04-02│若羽臣(003010)业绩高增，持续印证自有品牌成功 │国盛证券 │买入
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业绩实现快速增长，四季度增长提速。1）2025年，公司实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35%；实现归母净利润
1.94亿元，同比增长84.03%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长78.43%。2）其中2025Q4单季度，实现营业收入12.93亿
元，同比增长111.42%，归母净利润0.90亿元，同比增长86.99%，扣非归母净利润0.88亿元，同比增长77.77%。
自有品牌快速增长，持续验证其孵化能力。1）分业务看，2025年自有品牌/品牌管理/代运营收入18.13/8.95/7.23亿
元，占总营收52.83%/26.08%/21.08%，同比+261.94%/+78.63%/-5.27%。2）当前公司已成功孵化三个主要品牌LYCOCELLE
绽家、FineNutri斐萃和NuiBay纽益倍，其中绽家/斐萃/其他品牌2025年分别收入10.69/6.96/0.48亿元，同比+120.80%/+
5645.39%/+928.66%。
自有品牌的高增来自渠道突破和产品创新。1）绽家：渠道方面，实现线上线下全渠道布局，线下深化与山姆的战略
合作，进入永辉Bravo、KKV等优质渠道布局，同时试点布局美团买菜等新兴渠道。产品方面，扩展品类版图，迭代环境清
洁产品，布局空间香氛品类，25年8月上线液态马赛皂洗洁精，10月上线无火香氛产品，25年底推出首款“香水油香氛洗
衣凝珠”。2）斐萃：渠道方面，抖音端构建直播间矩阵，天猫端品牌持续提升基础搜索、活动曝光、付费推广等运营效
能，并持续强化内容引擎。产品方面。25年上新舒压修颜瓶、美白光子瓶、红宝石油、护肝代谢小绿瓶、Nad+鎏金瓶等多
款产品。截至2025年末，斐萃在售SKU已达11款。
因自有品牌增加及推广，销售费用率有所上升。公司2025年销售/管理/研发费用率分别为48.01%/3.36%/0.95%，同比
+18.23pct/-2.20pct/-0.51pct。
投资建议：公司作为代运营龙头，持续验证其多品牌孵化能力，自有品牌业务进入收获期，看好未来多品牌矩阵持续
贡献增长。近期公司保健品自有品牌已上新包括AKK、S-雌马酚等在内的多个原材料，我们看好公司持续拓品类带来的增
量。因公司自有品牌快速增长，预计公司2026-2028年实现营收60/78/94亿元，同比增长73.8%/30.0%/21.5%，归母净利润
3.81/5.24/7.49亿元，同比增长96.1%/37.4%/43.0%。对应当前股价PE分别为25.2X/18.3X/12.8X，维持“买入”评级。
风险提示：品牌运营风险；自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险。
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2026-03-30│若羽臣(003010)25年业绩表现靓丽，自有品牌销售亮眼 │华源证券 │增持
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