研报评级☆ ◇003012 东鹏控股 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 7 6 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.17│ 0.61│ 0.28│ 0.36│ 0.43│ 0.51│
│每股净资产(元) │ 6.13│ 6.64│ 6.61│ 6.72│ 6.88│ 7.07│
│净资产收益率% │ 2.81│ 9.25│ 4.29│ 5.38│ 6.21│ 7.12│
│归母净利润(百万元) │ 202.01│ 720.43│ 328.46│ 419.23│ 496.60│ 590.81│
│营业收入(百万元) │ 6929.86│ 7772.76│ 6469.49│ 6268.37│ 6506.32│ 6905.08│
│营业利润(百万元) │ 173.68│ 817.08│ 371.66│ 464.43│ 553.57│ 658.94│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-03 买入 维持 --- 0.41 0.50 0.59 长江证券
2025-10-30 买入 维持 10.56 0.37 0.44 0.53 国泰海通
2025-10-30 买入 维持 --- 0.34 0.40 0.44 招商证券
2025-10-29 增持 维持 --- 0.36 0.44 0.54 天风证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.33 0.37 0.45 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-03│东鹏控股(003012)内生效率提升，初现经营拐点 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年前三季度实现营业收入45.0亿元，同比下降4%；归属净利润3.5亿元，同比增长13%，扣非净利润约3.2亿
元，同比增长9%。3季度实现营业收入15.7亿元，同比下降1%；归属净利润1.3亿元，同比增长33%，扣非净利润约1.2亿元
，同比增长27%。
事件评论
三季度收入下滑明显收敛。今年以来消费建材需求仍然承压，一方面源于竣工面积需求走弱，2025年前三季度地产竣
工面积同比下降15%；另一方面源于消费者信心指数走弱，居民购买力下降。过去四个季度公司收入增速分别为-13%、-2%
、-7%、-1%，虽然尚未转正，但三季度收入下滑明显收敛，主要源于公司深耕渠道新增门店，今年上半年瓷砖零售渠道收
入同比增长6%，高值产品收入同比增长20%，新建店面133家，重装升级168家，预计三季度延续这一收入增长态势；同时
源于公司开拓高值产品成效显著，近年持续推出降醛抗菌瓷砖、墙面岩板、石墨烯智暖岩板、免烧生态石、装配式卫浴等
创新性、个性化和低碳绿色产品以及干法制粉等创新生产工艺，引领行业高质量发展。
三季度盈利能力同比提升，经营开始筑底向上。公司前三季度毛利率约31.1%，同比基本持平，其中三季度毛利率约3
2.6%，同比基本持平，环比下降1.2个百分点。随着行业需求走弱，竞争加剧使得价格下跌，但公司积极降本增效，通过
数字化和AI技术提升经营效率，制造成本进一步降低，部分抵消了均价的下行影响。公司前三季度期间费率约19.1%，三
季度期间费率约19.9%，同比下降1.4个百分点，环比提升4.2个百分点，主要源于三季度行业需求走弱使得收入绝对值环
比减少。最终前三季度归属净利率约7.8%，同比提升1.2个百分点，单三季度归属净利率约8.3%，同比提升2.1个百分点。
经营质量持续较优。公司前三季度经营活动产生的现金流净额为6.5亿元，显著好于去年同期。可以看到，公司2023-
2025年前三季度收现比为1.24、1.23、1.21，经营质量维持优质，应收账款绝对值已降至期末的9.1亿元，公司三季度信
用减值损失已不到0.1亿元，是消费建材产业链中最早走出坏账影响的企业之一。
瓷砖行业供给出清显著。瓷砖资产较重、市场分散的行业特征，使得下行期小企业的产能利用率较低，从而盈利能力
面临较大考验。2024年全国建筑陶瓷产量约59.1亿平方米，较2021年累计下降28%，2024年全国建筑陶瓷生产线数量由202
2年的2485条减少至2193条，退出率为11.75%，行业供给退出显著。保持定力、优化经营的龙头企业才能长期胜出，在行
业下行期，东鹏控股的收入表现好于竞争对手，2024年马可波罗、东鹏瓷砖产品、蒙娜丽莎、帝欧家居收入较2021年累计
下降22%、19%、34%、60%。预计公司2025-2026年归属净利润为4.7、5.8亿元，对应估值为17、14倍。
风险提示
1、地产行业下行超预期；
2、原材料价格继续上涨。
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2025-10-30│东鹏控股(003012)渠道优化显效，盈利能力边际改善 │招商证券 │买入
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公司2025年前三季度实现营业总收入45.01亿元，同比下降3.90%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长13.09%；扣非
后归母净利润3.23亿元，同比增长9.02%；基本EPS为0.3016元/股，同比增长16.00%；加权平均ROE为4.64%，同比提升0.6
3pct。
收入延续承压，净利和现金流同比增长。2025年前三季度实现营业总收入45.01亿元，同比下降3.90%；实现归母净利
润3.49亿元，同比增长13.09%；扣非后归母净利润3.23亿元，同比增长9.02%。分季度看，25Q3单季度实现营业总收入15.
67亿元，同比下降1.41%；归母净利润1.30亿元，同比增长32.91%。2025年前三季度公司经营性现金流净额6.51亿元，同
比增长33.19%。公司业绩与现金流显著改善，主要受益于渠道优化（零售及整装渠道占比提升）、产品创新和精益管理带
来的控本降费。
Q3毛利率净利率双升，费用率优化应收管控加强。公司2025前三季度销售毛利率/销售净利率为31.10%/7.76%，分别
同比-0.13pct/+1.20pct，其中25Q3单季度销售毛利率/销售净利率分别为32.56%/8.34%，分别同比+0.06pct/+2.19pct。
公司持续进行产品研发创新，中高端产品占比提升带动毛利率边际改善，叠加费用率下行，公司净利率显著修复。2025年
前三季度公司期间费用率为19.08%，同比下降1.09pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.92pct/-0.62pct/+0
.08pct/+0.36pct。公司注重应收款项把控，2025Q3末应收款项余额（应收票据及应收账款）同比下降8.46%至9.08亿元。
精益运营降低成本，产品渠道夯实竞争优势。成本端，公司持续推进全价值链精益运营，瓷砖单位制造成本进一步降
低，叠加精准费用管控，销售与管理费用率同比下降1.54pct。产品端，公司持续产品创新，旗舰产品收入占比提升至28.
50%，成交单价环比增长，并在行业率先获得适老化认证及陶瓷砖新国标5A评级，确立高端品质标杆。渠道端，2025年前
三季度，公司累计新建门店196家、重装升级224家，终端服务能力持续强化；大零售渠道收入逆势增长8.03%，销售面积
同比增长14.96%，并推动工程业务向优质高端项目结构性转型，积极开拓医疗康养等专业细分市场。
瓷砖行业持续出清，头部企业市占率提升。行业层面，房地产链条尚未企稳，瓷砖行业持续出清，价格竞争态势延续
，但龙头集中度不断提升。公司层面，面对建陶行业深度调整与存量竞争加剧，公司通过多维举措强化竞争优势。公司通
过搭建基地仓、中心仓、共享仓组成的全国布局供应链，持续开拓渠道，持续强化竞争优势。考虑到行业需求仍显较弱，
我们下调盈利预测，预计公司2025-2026年EPS分别为0.34元、0.40元，对应PE分别为20.4x、17.5x，维持“强烈推荐”投
资评级。
风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧致使产品价格下滑、应收账款减值风险。
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2025-10-30│东鹏控股(003012)2025年三季报点评：零售整装继续发力，经营韧性领跑行业│国泰海通 │买入
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本报告导读：公司公告2025年三季报，单季度营收降幅显著收窄至基本平稳，受益渠道与产品结构优化毛利率亦稳健
，费用管控成效显著，经营韧性领跑行业。
投资要点：维持“增持”评级。公司公告2025年三季报，实现营收45.01亿元，同比-3.90%，归母净利3.49亿元，同
比+13.09%，扣非后3.23亿元，同比+9.02%；倒算25Q3营收15.67亿元，同比-1.41%，归母净利1.30亿元，同比+32.91%，
扣非后1.23亿元，同比+26.65%。公司年内在产品结构优化、渠道策略、降本控费等方向继续发力，经营韧性领跑行业。
考虑修复节奏仍存不确定性，我们下调2025-26年EPS预测至0.37、0.44（-0.03、-0.01），新增2027年EPS预测0.53元，
参考可比公司2026年PE24X，上调目标价至10.56元，维持“增持”评级。
营收展现韧性，零售整装渠道强势。公司25Q3营收降幅相较Q2进一步收窄至持平略降，而行业需求环境观察预计仍存
双位数下滑，公司零售和整装渠道发力下显著领先行业。量价来看，我们预计出货相对平稳，行业压力下价格同比仍有所
下降，但公司持续优化产品结构、提升高值产品占比，相较于年初或有所修复，向后展望均价有望维持改善趋势。
产品与渠道结构优化，毛利率企稳改善在途。公司25Q3毛利率32.56%，同比+0.06pcts基本平稳略增，预计主要受益
于年内渠道和产品结构优化，公司在盈利能力相对更优的零售及整装渠道发力，成本端管控下原料及能耗同比预计亦存优
势。
降费走向费用率的改善，现金流表现优异。公司25Q3期间费用总额3.11亿元，同比-8.3%，费用率19.8%，同比-1.5pc
ts，总额与费率管控展现成效，降费深化亦为年内助力盈利修复的重要一环。前三季度经营现金流净额6.51亿元，同比+1
.62亿元，现金流表现保持优异。
风险提示：地产销售下行，原燃料成本提升超预期。
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2025-10-29│东鹏控股(003012)Q3业绩增速超30%，现金流表现亮眼 │天风证券 │增持
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Q3业绩增速超30%，盈利能力改善明显
公司发布25年三季报，25Q1-3公司实现营业收入45.01亿元，同比-3.90%，实现归母净利润3.49亿元，同比+13.09%，
其中Q3单季度实现营业收入15.67亿元，同比-1.41%，实现归母净利润1.30亿元，同比+32.91%，净利率的提升带动公司盈
利能力明显改善，公司通过深耕零售优势渠道、强化产品创新、深化精益运营及精准费用管控等组合举措，持续夯实体系
化运营能力与创新引领优势，经营质量稳步提升，渠道结构、产品结构与运营效率持续优化，体现出公司较强的经营韧性
。
渠道收入保持稳健增长，Q3单季度毛利率有所改善
25Q1-3公司瓷砖大零售渠道收入同比+8.03%，销售面积同比+14.96%，产品结构和渠道结构持续优化，瓷砖旗舰产品
占比提升至28.50%，成交单价环比提升，25Q1-3公司毛利率为31.10%，同比-0.13pct，其中Q3单季度公司毛利率32.56%，
同比+0.06pct，盈利能力有所改善，前三季度累计新建门店196家，重装升级224家，终端品牌展示与服务能力进一步夯实
，为零售渠道的规模增长与结构优化提供了有力支撑，此外，公司采取稳健的工程发展策略，向优质高端项目进行结构化
转型，开拓专业细分市场。
费用控制能力有所增强，现金流表现优异
25Q1-3公司期间费用率为19.08%，同比-1.09pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为10.70%、5.09%、-0.28
%、3.58%，同比分别-0.91、-0.61、+0.36、+0.08pct，费用控制能力有所增强。25Q1-3公司资产及信用减值损失合计损
失1.35亿元，同比基本持平。综合影响下25Q1-3公司净利率为7.76%，同比+1.20pct，其中Q3单季度净利率为8.34%，同比
+2.19pct。现金流方面，25Q1-3公司CFO净额为6.51亿元，同比多流入1.62亿元，收现比同比-1.64pct至121.28%，付现比
同比-17.38pct至113.42%。
中长期增长可期，维持“增持”评级
公司成为行业首家获适老化产品认证企业，为居家、医疗康养等场景提供专业解决方案，抢占银发经济市场先机；首
批通过陶瓷砖新国标最高等级5A级检测，彰显公司对高标准、高质量的坚守，巩固公司高端产品定位，新国标成为推动行
业高质量发展与整合的关键驱动力，考虑到公司前三季度盈利能力改善明显，我们调整公司25-27年公司归母净利润至4.2
、5.1、6.2亿（25-27年前值3.8、4.3、5.1亿），对应PE为19.35、16.02、13.15倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业供给格局优化不及预期；原燃料成本下行不及预期；公司战略实施不及预期；市场竞争风险。
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2025-10-29│东鹏控股(003012)Q3业绩增长势能延续，大零售渠道亮眼 │国盛证券 │买入
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事件：东鹏控股披露2025年三季报。公司2025年前三季度收入45.0亿元，同比下滑3.9%，归母净利润3.5亿元，同比
增长13.1%，其中单Q3收入15.7亿元，同比下滑1.4%，归母净利润1.3亿元，同比增长32.9%，前三季度计提资产及信用减
值1.35亿元，其中单Q3合计计提0.45亿元。
C端持续深耕，大零售渠道逆势增长。2025年前三季度国内建陶行业需求仍然承压，存量竞争加剧，工程端需求持续
收缩，公司通过深耕零售、产品结构优化等方式，展现了较强的收入韧性。公司在行业下行期仍然持续扩张门店，前三季
度累计新建门店196家，重装升级224家，瓷砖大零售渠道收入同比增长8.03%，销售面积同比增长14.96%。
利润率保持稳定，经营韧性十足。公司前三季度毛利率31.1%，同比下滑0.1pct，净利率7.8%，同比提升1.2pct，期
间费用率19.1%，同比降低1.1pct，单Q3毛利率32.6%，同比提升0.1pct，环比Q2下降1.2pct，净利率8.3%，同比提升2.2p
ct，环比Q2下降4.5pct，期间费用率19.9%，同比降低1.4pct，环比Q2提升4.2pct。公司在需求下行、竞争加剧下实现利
润率的稳定，主要系公司产品结构和渠道结构持续优化，瓷砖旗舰产品占比提升至28.50%，成交单价环比提升，同时公司
深化降本增效，降低制造成本，销售与管理费用率同比下降1.54pct，运营质量和效率不断提升。
现金流表现持续亮眼，账面现金充裕。公司前三季度经营性现金流量净额6.5亿元，同比增长33.2%，收现比121.3%，
同比降低1.7pct，付现比113.4%，同比降低17.4pct。截至9月底，公司应收项合计11.3亿元，同比下降7.3%，现金类资产
合计31.1亿元，带息债务5.4亿元，净现金25.7亿元。
投资建议：公司经营质量优异，持续推动渠道结构优化，零售渠道经长期建设已形成较强掌控力，并且加强整装市场
开拓，在行业需求承压下展现经营韧性，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年营收分别为63.5亿元、64.3亿元、68.
8亿元，归母净利润分别为3.86亿元、4.23亿元、5.24亿元，三年业绩复合增速16.5%，对应PE分别为21X、19X、16X，维
持“买入”评级。
风险提示：竣工需求大幅下滑风险，行业价格战加剧风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：38家
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2025-10-28│东鹏控股(003012)2025年10月28日、29日投资者关系活动主要内容
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广东东鹏控股股份有限公司于2025年10月28日、29日在天风证券、广发证券、申万宏源证券组织的线上电话交流和一
对一交流举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中欧基金、富国基金、景顺长城基金、鹏扬基金、工银瑞信、平安
基金、大成基金、西部利得基金、招商基金、广发基金、东兴基金、华泰保险资管、创金合信基金、国盛证券，上市公司
接待人员有副董事长兼总经理何颖、董事会秘书兼副总经理黄征、财经平台总经理助理谭春甫。 查看原文
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