研报评级☆ ◇003035 南网能源 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 10 5 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.15│ 0.08│ -0.02│ 0.13│ 0.16│ 0.20│
│每股净资产(元) │ 1.71│ 1.78│ 1.75│ 1.87│ 2.03│ 2.21│
│净资产收益率% │ 8.56│ 4.61│ -0.88│ 6.96│ 7.97│ 8.92│
│归母净利润(百万元) │ 553.45│ 310.74│ -58.13│ 508.37│ 610.46│ 728.01│
│营业收入(百万元) │ 2888.11│ 2988.03│ 3154.72│ 3563.50│ 4044.00│ 4605.00│
│营业利润(百万元) │ 678.81│ 446.03│ -36.62│ 703.70│ 870.99│ 1062.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-29 增持 维持 5.99 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 --- 0.13 0.15 0.18 东吴证券
2025-10-28 买入 维持 5.66 0.13 0.17 0.21 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-29│南网能源(003035)3Q25业绩符合预期，生物质拖累基本结束 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
公司公布前三季度业绩：收入26.29亿元，同比+15.37%；归母净利润3.42亿元，同比+125.07%，与此前业绩预告一致
，对应3Q25收入10.25亿元，同比+7.38%，环比+12.62%，归母净利润1.29亿元，同比扭亏转盈，环比+5.07%，符合我们预
期。
根据公告，公司前三季度业绩大幅改善的主要原因：1）信用减值损失同比大幅减少至0.89亿元，上年同期确认信用
减值损失2.66亿元；2）生物质低效资产综合治理成果明显，其中阳山南电公司已被法院指定破产管理人，不再纳入公司
合并报表范围，所得税费用同比大幅减少。
发展趋势
生物质业务对公司拖累基本结束。根据公司9月公告，公司下属共四家生物质项目公司，其中已申请阳山南电公司和
南能昌菱公司两家生物质项目公司破产，破产工作正在有序推进。另外两家公司机组状态较好，已经正常启机运营，其中
藤县生物质项目公司上半年已实现盈利，赤水生物质项目公司较去年同期大幅减亏，对综合资源利用业务有积极影响。
积极推进新业务进展。截至9月公告，公司下属数字服务公司已完成广州市首批虚拟电厂运营商注册，并成为广东虚
拟电厂首批公示的十家运营商之一。公司已完成37个用户资源代理合同签订，并在7月和8月两次参加广州市虚拟电厂精准
削峰需求响应。公司已具备广东售电资质，常态化开展入市交易工作。公司积极拓展绿证交易渠道，精准研判绿证市场的
价格走向趋势，已累计完成近30万张绿证销售。
盈利预测与估值
维持2025/2026年净利润预测5.56/6.37亿元，维持跑赢行业评级，考虑市场整体估值提升以及公司基本面改善，上调
目标价28%至6元，对应2025/2026年40.8/35.7倍市盈率，较当前股价有21.2%的上行空间，当前股价对应2025/2026年33.7
/29.4倍市盈率。
风险
新增装机不及预期，新业务拓展不及预期。
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2025-10-28│南网能源(003035)转型深化筑牢增长根基 │华泰证券 │买入
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南网能源发布三季报：Q3实现营收10.25亿元（yoy+7.4%，qoq+12.6%），归母净利1.29亿元（yoy+345%，qoq+5.1%）
，归母净利和公司业绩预告一致。2025年Q1-Q3实现营收26.29亿元（yoy+15.37%），归母净利3.42亿元（yoy+125.08%）
，扣非净利3.43亿元（yoy+134.80%）。业绩高增三重驱动，资产质量显著改善。公司坚定推进“投资持有+高端服务”并
重转型，形成“规划-设计-建设-运营-碳服务”全链条服务能力，推出零碳园区全周期一站式解决方案。维持“买入”评
级。
业绩高增三重驱动，资产质量显著改善
前三季度业绩大幅增长核心源于三大支撑。其一，主营业务稳中有进，综合能源服务与节能降碳业务持续拓展，带动
营收同比增长15.4%，经营活动现金流净额12.15亿元（yoy+21.8%），现金流韧性凸显。其二，信用减值损失同比大幅减
少，上年同期大额应收生物质项目补贴款减值损失影响消除，本期信用减值损失仅8,936万元，较上年同期2.66亿元显著
收窄。其三，低效资产治理成效落地，阳山南电公司进入破产程序不再纳入合并报表，所得税费用同比大幅降低，进一步
增厚利润。
转型深化成效凸显，全链条服务持续扩容
公司坚定推进“投资持有+高端服务”并重转型，业务结构不断优化。前三季度服务业务（工程服务、数字服务）新
增签约合同额4.82亿元，形成“规划-设计-建设-运营-碳服务”全链条服务能力，推出零碳园区全周期一站式解决方案，
满足市场多元化需求。数字化与智能化转型加速落地，构建“智慧能源+节能降碳”协同发展模式。公司深化全业务链条
协同，打造能源咨询规划、工程建设、运维管理等一站式服务体系，依托技术升级实现业务延伸。9月末使用权资产同比
增长33.1%，主要是拓展智慧能源业务新增屋顶租赁合同，核心业务布局持续完善。
下调盈利预测与目标价
我们下调公司25-27年归母净利润-14%/-13%/-12%至4.92/6.38/7.81亿元，对应EPS为0.13/0.17/0.21元，剔除生物质
亏损后的核心EPS为0.17/0.21/0.24元、三年CAGR为17%。下调主要是考虑到在建工程变化、下修新增光伏装机规模，考虑
到光伏电价波动、下修光伏发电毛利率。Wind一致预期下可比公司2026年PE均值27x，公司核心EPSCAGR和可比公司一致，
给予公司2025年33xPE（对应核心EPS为27xPE），下调目标价至5.67元（前值6.15元，对应2025年41xPE）。
风险提示：光伏新增装机规模不及预期；光伏新项目开发不及预期；可再生能源补贴拖欠风险；合同能源管理项目服
务期内经济效益不确定。
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2025-10-28│南网能源(003035)2025三季报点评：业绩拐点已至，静待工商业储能放量发展│东吴证券 │买入
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事件：2025年三季报发布，2025年前三季度实现营业收入102.54亿元，同比+15.4%；实现归母净利润12.86亿元，同
比+125.1%。单Q3看，实现营业收入10.25亿元，同比+7.4%；实现归母净利润1.29亿元，同比+345%；超市场预期。
136号文落地发电侧现货市场已至，用户侧现货市场即将到来，利好工商业储能放量。独立储能如火如荼，大储相比
强配时代利用率、时长均显著提高，136号文+容量电价政策催化大储自发性需求到来，而用户侧现货市场也渐行渐近，届
时工商业储能+虚拟电厂自发性需求到来，推荐工商业储能+虚拟电厂运营商南网能源配置机遇。
“碳中和”提升日程，重视RWA与虚拟电厂、电力交易、碳交易融合的产业链机会。虚拟电厂通过RWA将分散的充电桩
、屋顶光伏等资产通证化，形成可交易的“共享电厂”。通过RWA代币吸引散户投资，代币持有者同时分享电力销售收益
和碳交易收益，提升投资吸引力（跨境RWA项目案例）。光伏电站未来发电收益可拆分为小额代币（最低100元），降低投
资门槛。
公司聚焦核心优势，布局“深度脱碳”，行业底部反转逻辑清晰。展望未来，综合能源产业的形态将是以多能智慧协
同、深度节能控碳为核心，依托数字化与智能化技术，深度融合绿色能源替代、高效多能供应、工业工艺节能、建筑全面
节能、源网荷储一体化和虚拟电厂、能碳交易等数智服务、涉碳业务，形成覆盖能源生产、储运、消费全链条的绿色低碳
、高效灵活的新型能源生态网络，推动工业、建筑、交通等多领域实现能源梯级利用与深度脱碳。
AI赋能节能服务，“数智化综合能源服务商”初现。公司迭代升级“启成”综合能源数字化管理平台，已覆盖项目实
施、结算决算、固定资产、运营、退运全生命周期数字化管理，已实现1,101个项目、1,644个往来单位、2,902个用户的
线上化管理；平台实现新能源运管系统、看能系统和智慧照明系统“三网”有效融合，汇聚冷/热/电/气供应等源荷资源
逾700余个项目，总容量超过25万千瓦,可实现对用能负荷可观、可测、可调、可控的统一管理和服务。
盈利预测与投资评级：我们维持预计2025-2027年归母净利润4.77/5.57/6.75亿元，对应PE为40/34/28倍，看好公司
建筑节能+工商业储能+虚拟电厂业务潜力，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率下降等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
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2026-01-30│南网能源(003035)2026年1月30日投资者关系活动主要内容
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1.公司2025年推动“服务倍增”、“节能倍增”等重点专项行动的实施效果如何？
答：一是开展“服务倍增”，拓展市场新空间。公司组建数字服务公司，做强智业公司、鼎云公司，打造覆盖咨询、
设计、建设、运营、电力交易服务的全品类多维度高端服务能力。电力市场化交易、虚拟电厂等新业务实现重大突破。二
是推进“节能倍增”，快速扩大基本盘。公司健全节能项目全周期制度标准体系，打造了山东人大机关等一批标杆节能项
目。成功举办“零碳园区产品发布会”，系统推出覆盖零碳园区全周期的场景化、标准化、模块化、定制化的一站式整体
解决方案，形成了6个系列、40个产品的组合，为客户绿色低碳转型提供有力支撑。
2.公司2025年以来在推动业务转型升级方面主要做了哪些工作？
答：公司围绕转型升级，一是成立数字服务公司，聚焦综合能源数字化运检维护服务、数字源荷聚合运营服务，拓展
智能运维、虚拟电厂、电力交易、绿电绿证交易等综合能源增值服务，有效支撑公司业务结构由单一的“投资持有”向“
精益投资+高端服务”并重转变的落地；二是做实做优鼎云公司，构建综合能源工程服务核心竞争力。三是强化智业公司
“国内一流综合能源数字化高科技企业”定位，以“启成”平台为基础，配合智能终端硬件产品，开展零碳/近零碳项目
数字化、智能化平台建设，构建公司数字化服务核心能力。四是面向客户探索实施产品经理制度，建立基于项目的柔性团
队机制，逐步建立优质客户渠道网络，积极推进与优质行业伙伴的深度合作；五是注重并购整合，加快并购管理体系建设
，推动并购优质企业资产和股权，不断增强公司创新能力和高端服务能力，推动综合能源服务业务补链、延链、强链，进
一步支撑公司高质量发展。
3.公司在零碳园区方面有什么布局吗？
答：公司目前在推进实施广州工控零碳园区、贵州电网科创园一期近零碳园区等多个项目。近期国家接连出台相关政
策支持零碳园区发展，《关于开展零碳园区建设的通知》明确提出分步骤推进园区低碳化、零碳化改造，并要求优先应用
绿电、节能技术及碳排放监测系统，我们认为这与公司在2025年初提出的业务结构从“投资持有”为主转向“精益投资+
高端服务”并重、业务类型由“综合能源”向“多能协同+节能降碳”拓展的战略转型方向完全契合，直接推动节能降碳
业务成为核心增长极。随着政策的逐步落地，零碳园区建设的需求将呈现爆发式增长，公司将紧抓市场机遇，通过打造零
碳园区商业模式及产品体系内容，构建零碳园区整体业务推广策略，助力园区实现碳中和目标，同时为公司创造新的业务
增长点，提升市场竞争力。
4.公司认为开展零碳园区业务的优势在哪些方面？
答：一是公司节能品牌影响日益增强。公司是南方电网旗下节能服务公司，具有央企背景，是发改委备案、工信部推
荐，在全国节能服务百强处于行业领先地位。二是具有顶尖专家智库支撑。公司汇聚了高素质专业化团队，历经多年项目
实践，具备丰富的开发、技术、建设、运营全流程服务经验。三是行业标杆示范引领。公司在节能服务领域成果显著，荣
获了中国节能协会综合能源服务优秀企业、中国设备管理协会节能降碳标杆单位、全国医院节能技术示范企业和全国医院
后勤卓越服务企业等称号；多个项目荣获国家级、省级示范项目称号。四是创新产品数智赋能。公司自主研发的“看能”
系列核心产品，以“看、控、管”三大系列15类软件产品为核心，构建起覆盖能效管理、智能控制、智慧运维等场景的数
字化产品矩阵。通过人、机、物、系统的全面互联，为绿色高效、柔性开放、数字赋能的能源生态系统提供底层技术平台
支撑。五是坚持长期主义提供卓越服务。公司秉承“以客户为中心、为客户创造价值”的理念，形成“规划-设计-建设-
运营”全链条服务体系，为客户提供投融资、建设、运营全方位的增值服务，打造用户共赢的综合能源生态体系。
5.公司预计2025年业绩扭亏为盈的原因主要有哪些？
答：一是公司节能业务板块巩固拓展，经营收入稳定增长；二是生物质等存量低效资产综合治理成效显著，生物质项
目经营情况改善，减值损失同比大幅减少。
6.在国家大力推动“双碳”目标和新型能源体系建设的背景下，公司如何将品牌优势转化为市场拓展的实际竞争力？
答：经过十多年的发展，南网能源公司凭借丰富的项目经验、完整的项目建设及管理体系、良好的品牌形象等综合优
势，始终处于节能服务行业领先地位，在医院、学校、通信、轨道交通等建筑节能领域形成独特优势，成为行业中少数能
够为客户提供节能服务一揽子解决方案的大型综合能源服务机构之一。未来，公司将抢抓构建新型能源体系和建设新型电
力系统的政策窗口期，以“精益投资+高端服务”为战略取向，不断提升科技创新能力和核心竞争力。
答：7.公司2026年在业务发展上有什么具体的计划？
答：2026年，公司将持续做强做优做大核心业务，找准找好增量业务，建立起“成熟业务、增量业务、新赛道业务”
梯次衔接、协同发展的产业体系，推动公司提高发展质量，迈入发展新阶段。
第一，加快做大成熟业务。聚焦重点区域、重点行业及重点集团客户，丰富营销渠道，优化业绩激励，持续完善节能
产品体系，高质高效推动建筑与工业节能规模化发展，持续做大供冷热业务。以服务国家部委、地方政府节能降碳为抓手
，通过标准化服务流程与精细化运营，提升项目全周期管理效能，夯实主营业务市场领先地位。
第二，做深做广增量业务。一是成熟业务细分领域做增量。发展绿色建筑业务，丰富主动节能、被动节能和终端技术
方案，提升绿色建筑实现能力。发展深入工艺流程节能，深入制造流程、设备及控制过程，开展紧密服务于生产的节能业
务。挖掘客户需求，发展清洁供暖与热泵业务。探索制气供气高价值场景，发展气体业务。二是创新商业模式做增量。改
变传统重资产模式，发展轻资产节能，以“管理平台+服务+科技产品”挖掘增量市场，为客户提供涵盖能碳诊断、规划、
系统集成、数智平台、能碳交易及精益运营的一站式综合节能高端服务解决方案。通过创新商业模式积极构建多方共赢的
合作生态，持续提升咨询、设计、工程、运检、资产管理及交易等服务能力。三是提升创新发展能力做增量。加速物联网
与AI融合，开发新一代能效优化算法。聚焦零碳园区、零碳工厂等场景，打造标准化解决方案。拓展虚拟电厂与碳市场衔
接服务，提升源荷聚合能力。推动电碳算协同应用，拓展数据中心节能业务。
第三，前瞻探索新赛道业务。探索氢能等新业务，建立健全未来业务孵化机制，积极向高附加值产业延伸。
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参与调研机构：1家
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2025-11-06│南网能源(003035)2025年11月6日投资者关系活动主要内容
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1.公司在零碳园区业务上主要有哪些布局?
答:近期国家接连出台相关政策支持零碳园区发展,《关于开展零碳园区建设的通知》明确提出分步骤推进园区低碳化
、零碳化改造,并要求优先应用绿电、节能技术及碳排放监测系统,我们认为这与公司在年初提出的从提出的业务结构从"
投资持有"为主转向"投资持有+高端服务"并重,业务类型由"综合能源"向"综合能源+节能降碳"拓展的战略转型方向完全契
合,直接推动节能降碳业务成为核心增长极。公司近期成功举办"零碳园区产品发布会",系统推出覆盖零碳园区全周期的一
站式整体解决方案,形成6 个系列、40个高价值零碳产品组合,成功实现了从单一的项目制服务,向平台化、产品化解决方
案的跨越,将零碳服务解构为可灵活组合的场景化、定制化和标准化模块。我们认为随着政策的逐步落地,零碳园区建设的
需求将呈现爆发式增长,公司将紧抓市场机遇,通过打造零碳园区商业模式及产品体系内容,构建零碳园区整体业务推广策
略,助力园区实现碳中和目标,同时为公司创造新的业务增长点,提升市场竞争力。
2.公司对虚拟电厂、电力交易等新业务开发的进展情况如何?
答:一是电力交易方面,公司已获得南方五省区售电资质。在广东区域已常态化交易,锁定广东区域2025年7-12月电力
交易代理业务,精准实现代理交易月、日负荷预测,稳健实现中长期电量及现货市场买入优化配置,稳步实现电力交易业务
的起步运营及实现盈利。二是虚拟电厂方面,公司下属数字服务公司已完成广州市首批虚拟电厂运营商注册,并成为广东虚
拟电厂首批公示的十家运营商之一。公司积极拓展资源,在潜在响应区域"零自有资源"情况下,迅速筛选资源、针对性准备
代理方案并推演拓客场景,一周内完成27个用户资源代理合同签订。广州虚拟电厂完成50个客户代理聚合,总代理容量146M
W。参与广州市虚拟电厂响应两次,合计响应有效负荷约16MWh。三是绿证方面,积极拓展交易渠道和销售朋友圈,深挖绿证
需求。同时制定了价格动态监测与响应式调价机制、交易规则响应策略、差异化销售策略、三级价格审核机制,截至10月
底,代理绿证交易量达45.6万张,销售金额约140万元。
3.公司在"服务倍增""节能倍增"等重点专项任务最新进展如何?
答:公司围绕战略蓝图,统筹推进"服务倍增""节能倍增"等重点专项任务,做实做优数字服务公司、鼎云公司、智业公
司,以客户为中心,构建覆盖咨询、设计、建设、运营、电力交易服务、能碳服务等全品类高端服务体系,加快推动公司向"
投资持有+高端服务"转型。一方面服务倍增稳步推进,公司服务业务(工程服务、数字服务)新增签约合同额约4.93亿元;另
一方面节能倍增富有成色,继续聚焦公共机构、医院等领域的优质客户,加快相关领域的项目拓展,新增投产北京武警学院
、珠江医院等节能改造项目。经初步统计,今年1-10月公司建筑节能服务业务新增服务面积约311万平方米。
4.公司在储能相关业务开展上与南方电网另外两家上市公司有什么区别?
答:根据南网储能及南网科技公司对外发布的有关公告,南网储能主要开展抽水蓄能、调峰水电和新型储能业务的开发
、投资、建设、运营及相关技术服务,南网科技主要开展储能系统技术服务及相关智能设备制造。而南网能源作为综合能
源服务商,根据客户的实际需求,将储能作为节能服务一揽子解决方案中的重要组成部分,通过差异化、定制化的设计推动
项目落地。此外通过配置储能可以有效提高自发自用比例,增强用户侧能源利用效率,为客户创造更大的价值。
5.公司现在对项目收益率的要求在什么水平?
答:公司目前投资项目要求的全投资内部收益率在6%左右,但根据具体项目类型的不同,其要求的收益率也会有所区别
。对于一些客户优质,具有整体、集群开发条件及示范引领性项目,也会考虑适当降低相关标准。
6.公司目前融资成本大概在什么水平?
答:受益于碳减排支持工具等一系列优惠政策,公司从金融机构取得贷款的利率整体呈下降态势。2025年前三季度公司
带息负债平均融资成本约为2.65%。
7.公司未来是否有计划通过持续的分红或回购等方式来回报股东?公司如何平衡股东利益与公司发展的需求?
答:随着公司业务转型的逐步完成和盈利能力的不断提升,我们有信心在未来实现更高水平的分红。未来,公司将致力
于平衡业务转型的资金需求与股东回报,通过优化资金结构、提高资金使用效率等措施,降低业务转型对分红政策的影响。
公司在发布的《未来三年(2025-2027年度)股东回报规划》提出,公司将根据盈利状况和持续经营的需要,实施积极的利润
分配政策,落实推动一年多次分红,给予公司股东合理的投资回报,并保持利润分配政策的连续性和稳定性。以现金方式分
红时,每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的30%。
8.公司本次向特定对象发行股票的核心目的和战略意义是什么?
答:一是公司作为综合能源服务行业龙头企业,将持续强化节能降碳核心板块,聚焦重点领域节能降碳改造、重点行业
节能降碳服务等重要方向。本次发行一方面是公司立足主责主业、提升经营实力的战略选择;另一方面也是公司以实际行
动响应国家战略新兴产业部署、推动节能降碳产业高质量发展的关键举措,充分彰显了公司作为国有控股上市平台服务国
家重大战略的使命与担当。二是本次发行将为公司在未来业务发展与转型升级的关键阶段提供强有力的资金支撑,为公司
实现长期战略目标奠定坚实的财务基础。三是通过本次发行,公司的资金实力将获得显著提升,抗风险能力得到强化,公司
将在业务布局、财务状况、长期战略实施等多方面夯实可持续发展基础,以应对行业未来的发展趋势。四是本次发行系南
方电网和公司回应资本市场关切的有效方式,彰显对于公司未来发展前景的坚定信心,有利于增强资本市场以及中小股东信
心,巩固市场认可度,实现股东中长期利益的最大化。
9.公司本次定增的募集资金主要投向到哪些业务?
答:公司本次定增募集资金总额不超过20个亿,其中节能降碳业务计划使用募集资金16亿元,初步预计工程费用14.78亿
元,配套工程费用0.55亿元,工程建设其他费用0.67亿元。另外4亿元用于补充流动资金及偿还有息负债,以满足公司营运资
金需求,优化公司资本结构,提高公司的可持续发展能力和持续盈利能力。
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