研报评级☆ ◇003816 中国广核 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 6 6 0 0 0 12
1年内 28 18 1 0 0 47
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.20│ 0.21│ 0.21│ 0.20│ 0.21│ 0.23│
│每股净资产(元) │ 2.12│ 2.24│ 2.37│ 2.48│ 2.61│ 2.76│
│净资产收益率% │ 9.31│ 9.47│ 9.05│ 8.00│ 8.26│ 8.56│
│归母净利润(百万元) │ 9964.85│ 10724.57│ 10813.87│ 9782.00│ 10555.00│ 11481.60│
│营业收入(百万元) │ 82822.40│ 82548.64│ 86804.41│ 85950.10│ 90295.20│ 95825.90│
│营业利润(百万元) │ 18844.61│ 20594.49│ 21974.19│ 19901.70│ 21293.60│ 23106.10│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-13 增持 维持 --- 0.20 0.21 0.23 长城证券
2025-11-04 增持 维持 --- 0.19 0.21 0.23 国信证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.19 0.19 0.21 方正证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.20 0.21 0.22 华源证券
2025-10-30 买入 维持 4.7 0.19 0.21 0.22 华泰证券
2025-10-29 增持 维持 --- 0.19 0.21 0.24 招商证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.20 0.22 0.23 申万宏源
2025-10-29 买入 维持 --- 0.20 0.20 0.23 东吴证券
2025-10-29 增持 维持 5.07 --- --- --- 中金公司
2025-10-29 买入 维持 --- 0.19 0.21 0.23 银河证券
2025-10-22 增持 维持 5.07 --- --- --- 中金公司
2025-09-23 增持 首次 --- 0.20 0.21 0.23 长城证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-13│中国广核(003816)完成惠州核电注入，广东电价政策边际向好有望提振盈利 │长城证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入597.23亿元，同比-4.09%；归母净利润85.7
6亿元，同比-14.14%；扣非归母净利润81.80亿元，同比-16.05%。基本每股收益0.1698元/股，同比-14.16%；加权平均RO
E为7.01%，同比下降1.5pct。
从单季度来看，2025年Q3公司实现营收205.56亿元，同比-10.21%；实现归母净利润26.24亿元，同比-8.81%，环比-1
0.32%；实现扣非归母净利润25.70亿元，同比-7.59%，环比-4.14%。
发电量稳健增长，市场化电价下行拖累业绩。2025年前三季度，公司业绩同比下滑，主要原因是市场化交易增加、市
场电价下降。量方面，得益于大修天数同比减少及防城港4号机组的增量贡献，公司发电量保持稳健增长。前三季度，公
司运营管理的核电机组上网电量达1721.79亿千瓦时，同比+3.17%；子公司上网电量达1357.46亿千瓦时，同比+4.15%。电
价方面，受电力市场整体形势影响，公司子公司参与市场化交易的电量增加（其中：广东省核电机组前三季度市场化比例
约为31.8%，同比提升；广西、福建的核电机组已全部进入市场化交易；辽宁市场化交易比例总体保持稳定），市场电价
总体呈现下降态势，对业绩形成拖累。分省区看，广东市场化电价降幅总体收窄，广西受现货比例扩大影响，市场化电价
环比略有降低，辽宁、福建市场化电价环比基本持平。
广东电价政策边际向好，有望提振2026年盈利。10月21日广东省发布《关于广东电力市场2026年交易关键机制和参数
的通知》，明确核电不再执行变动成本补偿机制。此前，在该机制下，当市场价低于核电标杆电价时，核电企业虽能获得
补偿，但其市场化交易电价需先扣除“核电机组按照核定上网电价、年月中长期市场交易均价中的较大值与市场参考价之
差乘以系数k（0.85）”的补偿金额。取消该机制后，核电市场化交易电价无需再扣减此补偿额，对公司在广东地区的电
价水平形成实质性利好，成为改善公司盈利能力的关键积极催化剂。
完成惠州核电注入，在建项目有序推进。公司持续推进控股股东的资产注入承诺，公司已完成关于“收购惠州核电等
四家公司股权暨关联交易”的交易款项支付，于2025年10月31日，中广核惠州核电有限公司、中广核惠州第二核电有限公
司、中广核惠州第三核电有限公司、中广核湛江核电有限公司成为本公司的子公司。系列资产注入不仅将大幅增厚公司在
建及储备项目规模，也为未来发电量和业绩的持续增长提供了坚实保障。项目建设方面，公司在建及储备项目稳步推进，
截至2025年9月底，公司共管理20台在建核电机组（包括本公司控股股东委托本公司管理的8台机组），4台处于调试阶段
，2台处于设备安装阶段，3台处于土建施工阶段，11台处于FCD准备阶段。其中惠州1号机组预计于2025年H2投产，惠州2
号、苍南1号预计于2026年投产。此外，苍南2号机组已完成冷试，进入调试阶段。稳健推进的项目建设为长期发展蓄力。
投资建议：公司作为国内核电行业领先企业，拥有行业领先的机组规模和卓越的运营能力。尽管短期业绩受广东、广
西等核心区域市场化电价下行影响而阶段性承压，但我们认为电价进一步下行空间有限，且2026年广东电价政策已呈边际
向好趋势。加之从行业来看，核电行业增长预期明确，受高利用小时数、合理电价、折旧及财务费用长期下降的趋势等利
好因素影响，行业规模及利润都将持续增长。公司在建项目和资产注入有序推进，整体长期成长路径清晰，我们预计公司
2025-2027年实现营业收入856.57、904.01、964.24亿元，同比-1.3%、+5.5%、+6.7%，实现归母净利润99.08、105.42、1
15.09亿元，同比-8.4%、+6.4%、+9.2%，对应EPS分别为0.20、0.21、0.23元，当前股价对应的PE倍数为21.0X、19.7X、1
8.1X，维持“增持”评级。
风险提示：核电机组建设进度不及预期。新增核电机组核准不及预期。核电厂安全性风险。上游原材料价格波动风险
。
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2025-11-04│中国广核(003816)广东取消变动成本补偿电价有望回升，完成惠州核电资产注│国信证券 │增持
│入 │ │
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发电量持续增长，电价下降拖累业绩增长。2025年前三季度公司实现营业收入597.23亿元，同比减少4.09%；归母净
利润85.76亿元，同比减少14.14%，主要系市场化电量增加、电价下降所致。第三季度实现营业收入205.56亿元，同比减
少10.21%，环比增加7.40%；归母净利润26.24亿元，同比减少8.81%，环比减少10.32%。前三季度公司运营管理的核电机
组总发电量1828.22亿kWh（+2.67%），上网电量1721.79亿kWh（+3.17%），电量增速环比有所放缓，电量增长主要系防城
港今年发电时间多于去年同期及大亚湾、岭东换料大修时间减少所致。第三季度单季度，公司总发电量625.11亿kWh，同
比-3.37%，环比+3.95%；上网电量588.19亿kWh，同比-3.39%，环比+3.79%。
2026年广东市场化核电取消变动成本补偿，上网电价触底反弹。10月21日，广东电力交易中心发布《关于广东电力市
场2026年交易关键机制和参数的通知》，核电安排岭澳、阳江核电市场化交易电量约312亿kWh作为最终交易上限。对核电
应用的政府授权单向差价合约机制与上年相同，但不再执行变动成本补偿机制。在市场交易均价不变的情况下，核电取消
变动成本补偿后市场化电价约提高4分/kWh（含税，下同），即使在广东市场化电价触底0.372元/kWh的最差情况下，也将
提高约2分/kWh。电价提高叠加新建机组投产，公司2026年业绩有望触底反弹。
核电增值税政策调整。10月17日，财政部、海关总署、税务总局印发《关于调整风力发电等增值税政策的公告》。20
25年10月31日前已正式商业投产的核电机组，继续按原政策执行；2025年10月31日前国务院已核准但尚未正式商业投产的
核电机组，核力发电企业生产销售电力产品，自正式商业投产次月起10个年度内，实行增值税先征后退政策，退税比例为
已入库税款的50%；2025年11月1日后核准的核电机组，不再实行增值税先征后退政策。由于核电投产前期存在进项税抵减
增值税的情况，实际不发生增值税返还，预计短期内增值税政策调整将不会对核电盈利产生明显影响。
完成惠州核电注入。公司已完成资产注入事宜交易款项的支付，10月31日中广核惠州核电有限公司、中广核惠州第二
核电有限公司、中广核惠州第三核电有限公司、中广核湛江核电有限公司完成资产注入，成为公司的子公司，其中惠州核
电股权比例82%，惠州第二核电、惠州第三核电、湛江核电股权比例100%。
风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。
投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到电价下行影响，预计2025-2027年公司归母净利润分别为9
4.1/107.5/117.3亿元（原为97.5/104.4/111.8亿元），同比增速-13%/14%/9%；每股收益0.19/0.21/0.23元，当前股价对
应2025-2027年PE分别为21.1/18.5/17.0x，维持“优于大市”评级。
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2025-11-03│中国广核(003816)公司点评报告：Q3盈利延续收缩，广东取消变动成本补偿提│方正证券 │买入
│振盈利 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收597.23亿元，同比-4.09%；实现归母净利润85.76亿元
，同比-14.14%；2025年Q3公司实现营收205.56亿元，同比-10.21%，实现归母净利润26.24亿元，同比-8.81%。
Q3量价承压导致营收下降，单季盈利延续收缩。1）电量方面，2025年前三季度公司核电总上网电量为1721.79亿千瓦
时，同比+3.17%；其中2025年Q3公司核电上网电量为588.19亿千瓦时，同比-3.39%。2）电价方面，我们按照2025年H1核
电营收占比推测，2025年Q3公司平均核电上网电价同比降幅或在1.2分/千瓦时左右，量价承压导致营收减少。3）成本方
面，2025年Q3公司营业成本同比-6.47%，同期公司销售/管理/研发/财务费用分别-54.69%/+6.10%/-37.10%/-16.14%，此
外公司投资净收益环比减少近3亿元，主要系Q3红沿河核电上网电量环比下降约5.4亿千瓦时，且红沿河核电年度换料大修
在Q3完成，结算了相关大修成本所致。综上，公司Q3归母净利润同比-8.81%，季度盈利延续收缩。
惠州苍南机组投产在即，持续成长空间广阔。截至2025年9月30日，公司在建核电机组共20台，其中4台处于调试阶段
，2台处于设备安装阶段，3台处于土建施工阶段，11台处于FCD准备阶段。其中，惠州1号机组和2号机组分别有望于2025
年H2和2026年H1相继投产，苍南1号机组也有望于2026年投产，此外陆丰5、6号机组和苍南2号机组有望于2027-2028年陆
续投产，长期成长空间广阔。
广东核电取消变动成本补偿，公司盈利能力有望增强。近日广东发布《广东电力市场2026年交易关键机制和参数》，
根据文件，2026年起广东核电机组不再执行变动成本补偿机制。此前广东核电执行政府授权单向差价合约机制，即按照年
月中长期市场交易均价（与政府授权合约价格（0.4153元/千瓦时）之差（为负置零）的85%对授权合约电量进行单向差价
结算回收，而该文件意味着2026年起广东核电机组无需再扣减该部分收益，我们认为这将直接提振公司广东核电机组的盈
利能力。
盈利预测与估值：我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润94.50/97.85/105.61亿元，同比分别变化-12.62%/+
3.54%/+7.94%，2025年11月3日股价对应PE分别为21.43/20.70/19.17倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：核电机组核准不及预期，上网电价下滑，核电利用小时数下滑，核安全事故。
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2025-10-31│中国广核(003816)Q3业绩低于预期，广东变动成本补偿取消 │华源证券 │买入
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事件：公司披露2025年三季度报告，2025Q3公司实现营业收入205.56亿元，同比下滑10.2%，实现归母净利润26.24亿
元，同比下滑8.8%，低于我们的预期。
电价下滑明显，公司Q3盈利延续下滑。2025Q3公司实现发电量625.1亿千瓦时，同比小幅下滑3%，但受市场化交易电
价影响，公司结算电价下滑明显，根据易能通能源公众号披露的数据，公司电量大省广东2025年7-9月份市场交易价格均
为0.372元/千瓦时附近（去年同期在0.402-0.405元/千瓦时之间），受此影响，公司Q3收入下滑10.2%，毛利率下降2.75
个百分点。在费用端，公司控费效果明显，2025Q3研发费用下降2.1亿元，财务费用下降2.2亿元，其他收益增加3.4亿元
。
广东省2026年市场化交易方案取消“变动成本补偿”，预计至少正向影响年度长协电价2分钱。根据广东省近期披露
的《广东电力市场2026年年度交易关键机制和参数》方案，其中明确提到“核电机组不再执行变动成本补偿机制”，意味
着核电不再要求在交易电价基础上扣减“核定上网电价、年月中长期市场交易均价中的较大值与市场参考价之差的85%”
（扣减绝对值约为4分钱），因此即使2026年核电年度市场化交易价格维持交易下限0.372元/千瓦时，其仍然比2025年年
度长协价格0.352元/千瓦时（2025年市场化交易价格0.392-变动成本补偿0.04）上涨2分钱，预计将增益公司2026年盈利
。
在建核电机组20台（含控股股东委托公司管理的8台机组），保障公司中长期装机成长性。截至2025年6月底，公司拥
有在建装机20台（含控股股东委托管理的8台核电机组），预计将在2025-2032年陆续投产，其中惠州1号机组预计于2025
年H2投产，惠州2号、苍南1号预计将于2026年投产，充分保障明年公司的业绩增长。更重要的是，随着2027-2028年公司
核电机组投产高峰期的到来，公司经营现金流有望持续提升，为公司提高分红奠定基础。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为100、108、113亿元，同比增速分别为-7.5%、8%、4.6
%，当前股价对应的PE分别为21、19、18倍，2024年公司股利支付率44.36%（现金分红总额/归母净利润），按照这一比例
进行计算，当前股价对应的公司2025-2027年股息率分别为2.2%、2.3%、2.4%，继续维持“买入”评级。据此计算，中广
核电力2025-2027年股息率3.1%、3.3%、3.5%，建议关注中广核电力。
风险提示：电价存在波动风险、电量存在波动风险、资产注入存在不确定性
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2025-10-30│中国广核(003816)26年广东市场化核电盈利有望提升 │华泰证券 │买入
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中国广核发布三季报：3Q25实现营收205.56亿元（yoy-10.21%，qoq+7.40%），归母净利26.24亿元（yoy-8.81%，qoq
-10.32%），归母净利润位于我们预期的24.14-26.44亿元上区间。1-9M25实现营收597.23亿元（yoy-4.09%），归母净利8
5.76亿元（yoy-14.14%），扣非净利81.80亿元（yoy-16.00%），主要是核电机组市场化交易电价同比下降。2026年广东
年度电力交易方案落地，核电交易电量取消变动成本补偿，公司广东市场化机组2026年年度交易电价有望同比增长，维持
“买入”评级。
3Q25归母净利润同比降幅较1Q25/2Q25显著收窄
1-9M25，公司运营管理核电机组总上网电量同比+3.17%至1721.79亿千瓦时，对应3Q25运营管理核电机组总上网电量
同比-3.39%至588.19亿千瓦时，其中控股核电/参股红沿河核电上网电量同比-3.80/-1.78%，我们认为或因3Q25公司核电
机组大修天数和备载时间同比增加。3Q25，公司控股核电上网电量环比+5.53%，但归母净利润环比下降10.32%，主要是公
司对联营合营企业投资收益环比下降36.53%，考虑公司对联营合营企业投资收益主要由红沿河核电贡献，我们认为或与红
沿河核电盈利波动有关。3Q25，公司归母净利润同比-8.81%，同比降幅较1Q25/2Q25的16.07%/16.54%显著收窄，我们认为
主要是公司所得税补缴已于上半年完成。
2026年广东取消核电变动成本补偿，交易电价有望同比提升
2025年10月21日，广东电力交易中心公布《关于广东电力市场2026年交易关键机制和参数的通知》，其中明确取消核
电变动成本补偿机制，我们综合考虑：1）2026年广核的广东10台市场化机组年度市场化交易电量同比提升39亿千瓦时（1
4.29%yoy）至312亿千瓦时带来减利影响；2）2026年取消核电变动成本补偿带来核电市场化交易结算电价同比增长影响；
3）假设广东2026年年度交易电价较燃煤基准电价顶格20%下浮，为0.372元/千瓦时，测算2026年广核广东年度市场化交易
带来总归母净利润提升约2.09亿元，10台市场化机组加权平均综合电价同比提升约5厘/千瓦时。
管理在建机组稳步推进，25年底/26年有望投运3台（集团所属）
截至2025年9月30日，公司共管理20台在建核电机组，其中4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，3台处于土建施
工阶段，11台处于FCD准备阶段。公司预计惠州1号将于2025年下半年投产，惠州2号将于2026年上半年投产，苍南1号有望
于2026年投产（上述三台机组归属于公司控股股东中广核集团）。截至目前，公司对惠州核电82%股权，惠州第二核电100
%股权、惠州第三核电100%股权和湛江核电100%股权的收购仍在推进中。
盈利预测与估值
我们维持对公司2025-2027年归母净利预测97.88/107.89/113.26亿元。基于对公司2026年EPS/BPS0.21/2.59元的预期
，考虑公司在建核电机组规模可观，产能陆续释放有望增厚公司价值，参考A股可比公司Wind一致预期2026EPE均值19.2x
，H股历史5年PB均值0.94x，给予公司A/H股26EPE/PB22.0/1.3x，目标价4.70元/3.69港币（前值：4.55元/3.51港币基于A
/H股25EPE/PB23.5/1.3x），维持“买入”评级。
风险提示：电力需求不及预期，机组核准不及预期，公司机组投产不及预期，上网电价不及预期。
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2025-10-29│中国广核(003816)3Q业绩同比降幅环比收窄；期待明年业绩向好 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩符合我们预期，同比降幅环比收窄
中国广核公布3Q25业绩：营业收入206亿元，同比-10.2%；归母净利润26.2亿元，同比-8.8%，符合我们预期。9M25营
业收入597亿元，同比-4.1%；归母净利润85.8亿元，同比-14.1%。
9M25控股及参股机组上网电量同比+3.2%至1,722亿千瓦时。宁德/岭东/防城港/大亚湾上网电量同比增长0.8% 21.
9%，主因大亚湾、岭东大修时长缩短，防城港4#于1H24商运，而台山/阳江/岭澳上网电量同比下降0.5% 2.9%。3Q25，
集团按计划完成4个年度大修和1个首次大修（vs.3Q24完成5个年度大修），公司计划4Q25新开展2个年度大修（vs.4Q243
个）。我们估计3Q25交易均价同比降幅较1H25收窄。主要考虑到去年广东因入汛月度竞价电价同比降幅扩大，而今年广东
月度电价较早降至地板价。
费用端表现分化。3Q25，管理费用率同比提升0.5ppt至3.2%，管理费用同比提升6.1%至6.64亿元；财务费用率同比下
降0.4ppt至5.6%，财务费用同比下降16.1%至11.6亿元；有效所得税率同比+0.5ppt至18.1%。
发展趋势
2026年业绩边际向好，我们长期看好公司稳健成长派息价值。
2026年广东核电变动成本补偿取消，我们测算即使广东年协价格降至理论地板价，盈利有望边际提升3-4亿元。惠州
资产注入在即，公司预计1-2号机组在2025-26年下半年相继投产，亦将受益于广东更为友好的核电新交易方案。进入四季
度大盘震荡，公司基本面稳健、风险较小，匹配当下资金偏好。
盈利预测与估值
维持2025-26年盈利预测不变。当前A/H股价对应2025-26年21.5x/20.4x和15.4x/14.4xP/E。维持跑赢行业评级和A/H
股目标价5.07元/3.59港元不变，对应2025-26年26.8x/25.4x和17.5x/16.3xP/E，较当前A/H股价上行空间25%/13%。
风险
核安全事故，资产注入不及预期，市场化交易电价不及预期。
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2025-10-29│中国广核(003816)2025年三季报点评：业绩降幅环比收窄，26年广东电价有望│银河证券 │买入
│触底回升 │ │
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事件：公司发布2025年三季报。25Q1-3实现营收597.23亿元，同比-4.09%;实现归母净利润85.76亿元（扣非81.80亿
元），同比-14.14%（扣非同比-16.05%）。由此计算25Q3公司实现营收205.56亿元，同比-10.21%；实现归母净利润26.24
亿元（扣非25.70亿元），同比-8.81%（扣非同比-7.59%）。
25Q3低基数效应减退，上网电量同比有所下滑。25Q1-3，公司实现上网电量1721.78亿kwh，同比+3.17%;其中子公司1
357.46亿kwh,同比+4.15%;红沿河核电364.32亿kwh，同比-0.34%。考虑防城港4号机组于2024年5月25日投入商业运营，公
司25H1电量表现在一定程度上受益于低基数。25Q3，公司实现上网电量588.18亿kwh，同比-3.39%；其中子公司464.81亿k
wh，同比-3.80%；红沿河核电123.37亿kwh，同比-1.78%。
25Q3上网电价同比降幅或收窄，毛利率降幅亦有所改善。我们简单以公司营业收入/子公司上网电量衡量公司的上网
电价水平（暂不考虑工程业务相关影响），25Q3公司度电营收0.442元/kwh，同比-6.66%，较25H1的-8.61%有所收窄，我
们认为或受益于广东省24H2以来月度电价较低带来的低基数效应。受市场化电价下滑影响，公司25Q3毛利率同比-2.8pct
至30.8%，但降幅较25H1的-3.6pct有所改善。
费用压降、其他收益增加、所得税减少助力归母净利表现好于营收。25Q3,公司发生财务费用、研发费用11.57、3.62
亿元，同比-16.14%、-37.10%，费用压降成效显著。25Q3公司实现其他收益5.63亿元，同比+156.19%;25Q1-3为10.53亿元
，同比-14.30%；预计主要由增值税退税到账时点差异导致。
25Q1-3，公司所得税费用为33.84亿元，同比+9.11%；其中Q3为8.94亿元，同比-9.67%；预计增值税返还对应的所得
税补缴已基本消化完毕。综合以上影响，公司25Q3归母净利润增速表现略好于营收端。
广东取消核电变动成本补偿，看好26年公司广东市场化电价触底回升根据广东电力交易中心，26年安排岭澳、阳江核
电年度市场化电量约312亿kwh作为最终交易上限，并不再执行变动成本补偿机制。考虑26年年度市场化电量由25年的273
亿kwh进一步提升，以及25年约4分/kwh的变动成本补偿，即使假设26年广东年度市场化交易电价降至0.372元/kwh的下限
我们预计广东核电的综合上网电价仍有望实现同比抬升，从而为公司带来利润增量。
投资建议:考虑广东核电变动成本补偿机制取消,我们调整公司2025-2027年归母净利润预测分别至96.58、108.31、11
7.69亿元,对应PE21.28x、18.98x、17.46x，维持推荐评级。
风险提示:上网电价超预期下调的风险，税收优惠政策变动的风险等
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2025-10-29│中国广核(003816)量价短期承压变动成本补偿取消利好电价回升 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。1-9月公司实现营业收入597.23亿元，同比下降4.09%(调整后，下同)，归属于上市公
司股东的净利润85.76亿元，同比下降14.14%，其中Q3归母净利润26.24亿元，同比下降8.81%，业绩表现基本符合我们的
预期。
量增价减，公司营收及利润短期承压。9M25公司运营管理核电机组总发电量约为1828.22亿千瓦时，同比上升2.67%，
其中子公司发电量为1440.70亿千瓦时，同比增长3.53%。上网电量约为1721.79亿千瓦时，同比上升3.17%，其中子公司上
网电量为1357.46亿千瓦时，同比增长4.15%。前三季度公司发电增量主要来自于：1）防城港4号机组于2024年5月投入商
运，今年上半年较去年同期贡献增量。2）大亚湾、岭东核电站换料时间低于去年同期。电价方面，主要由于电力市场整
体交易价格有所下降，导致公司营业收入及利润同比下滑。
公司在建机组规模庞大，远期成长具有强确定性。截至本报告期末，公司共管理20台在建核电机组（包括公司控股股
东委托公司管理的8台机组），其中4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，3台处于土建施工阶段，11台处于FCD准备
阶段，其中惠州1号及惠州2号机组分别有望于今年四季度及明年上半年投产，为公司明年提供发电增量。长周期来看，“
十五五”期间在建机组有望陆续投产，长周期内公司电量及业绩规模有望实现阶梯式成长。
可转债募集资金就位降低资金压力，财务降费提升公司盈利能力。根据公司三季报，公司可转债发行募集资金已用于
置换前期预先投入募投项目的自筹资金。除拓展融资渠道外，降息周期下公司还可通过债务置换等方式持续减轻财务费用
压力。9M25公司财务费用为34.38亿元，同比减少11.4%，为公司贡献显著业绩增量。
2026年广东核电不再执行变动成本补偿机制，利好公司上网电价回升。近日广东电力市场交易方案发布，核电机组不
再执行变动成本补偿机制。2025年广东省市场交易电价0.39元/千瓦时，但执行差价合约后的核电实现的市场电价约为0.3
5元/千瓦时。2026年不再执行变动成本补偿机制后，最悲观考虑2026年年度交易电价为下限0.372元/千瓦时，较2025年也
将有所提升。2026年公司岭澳、阳江核电年度市场化交易部分收益提升确定性强，保障公司盈利能力触底回升。
盈利预测与评级：我们维持公司2025-2027年的归母净利润预测分别为101.72、109.81、117.36亿元。当前股价对应P
E分别为20、19和18倍，维持“买入”评级。
风险提示：新增装机进度不及预期，机组大修时长超过预期，上网电价不及预期
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2025-10-29│中国广核(003816)Q3电量下滑影响利润，资产注入在即，长期成长可期 │招商证券 │增持
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中国广核发布2025年三季报，前三季度实现营业收入597.23亿元，同比-4.09%；归母净利润85.76亿元，同比-14.14%
。
市场化电价下行导致业绩承压。公司前三季度实现营业收入597.23亿元，同比-4.09%；归母净利润85.76亿元，同比-
14.14%，主要是由于公司参与市场化交易的电量增加，市场电价下降；其中，3Q25实现营业收入205.56亿元，同比-10.21
%；归母净利润26.24亿元，同比-8.81%。
三季度电量有所下滑，电价环比或有改善。前三季度公司运营管理的核电机组实现发电量1828.22亿千瓦时，同比+2.
67%（子公司1440.7亿千瓦时，同比+3.53%，红沿河387.52亿千瓦时，同比-0.41%）。其中，受益于电站大修时间同比减
少，大亚湾核电站发电量125.71亿千瓦时，同比+21.35%，岭东核电站发电量129.28亿千瓦时，同比+5.78%；受益于防城
港4号机组于2024年5月投运，防城港核电站发电量243.7亿千瓦时，同比+11.38%。单季度来看，Q3公司控股机组实现发电
量493.79亿千瓦时，同比-3.8%。测算Q3度电收入约0.335元/千瓦时，同比-8.5%，环比+4.3%，电价环比或有改善。
资产注入在即，长期成长性确定。公司于8月公告拟向集团收购惠州核电（惠州1、2号项目公司）82%股权、惠州第二
核电（惠州3、4号项目公司）100%股权、惠州第三核电（惠州5、6号项目公司）100%股权，以及湛江核电100%股权，目前
该交易已获得公司临时股东大会批准。截至2025年9月底，公司共管理9台在建核电机组，将在2030年前陆续投产，其中惠
州1号将于今年投产，另有11台待开工机组，将持续带来业绩增量。
盈利预测与估值：公司在建项目稳步推进，项目储备充足，国家大力支持核电发展下公司每年有望获准2-4台机组，
且随着华龙一号批量化建设，成本还有下行空间；大股东资产注入带来业绩增量，中长期内成长确定性高。考虑到今年电
价下行影响，调整公司2025-2027年归母净利润预期至96.05、106.12、119.56亿元，同比增长-11%、10%、13%，当前股价
对应PE分别为21.4x、19.4x、17.2x，维持“增持”评级。
风险提示：核电机组安全稳定运行风险、审批进度不及预期、项目建设不及预期、电价下行风险等。
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2025-10-29│中国广核(003816)2025三季报点评：单三季度业绩彰显韧性，机组有序建设支│东吴证券 │买入
│撑长期成长 │ │
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事件：2025年前三季度公司实现营业收入597.23亿元，同比降低4.09%；归母净利润85.76亿元，同比降低14.1%；扣
非归母净利润81.8亿元，同比降低16%；加权平均ROE同比降低1.59pct，至7.01%。
单季度业绩彰显韧性，电价影响逐步缓解。2025年前三季度公司实现营收597.23亿元（同比-4.09%）、归母净利润85
.76亿元（同比-14.14%）、扣非归母净利润81.80亿元（同比-16.05%），主要原因是受电力市场整体形势影响，子公司市
场化交易电量增加且市场电价下降，尽管前三季度总上网电量1721.79亿千瓦时（同比+3.17%）、子公司上网电量1357.46
亿千瓦时（同比+4.15%），电量稳定增长的同时，电价承压。2025前三季度公司营业成本同比略增0.72%，2025前三季度
毛利率33.55%，同比下降3.17pct。2025年第三季度，公司实现营收205.56亿元（同比-10.21%），归母净利润26.24亿元
（同比-8.81%），扣非归母净利润25.70亿元（同比-7.48%）。单季度业绩彰显韧性，同比下滑幅度收窄，预计电价压力
影响逐步缓解。
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