研报评级☆ ◇003816 中国广核 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 7 6 0 0 0 13
1年内 7 6 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.21│ 0.21│ 0.19│ 0.21│ 0.23│ 0.25│
│每股净资产(元) │ 2.24│ 2.37│ 2.44│ 2.56│ 2.69│ 2.83│
│净资产收益率% │ 9.47│ 9.05│ 7.93│ 8.15│ 8.58│ 8.82│
│归母净利润(百万元) │ 10724.57│ 10813.87│ 9765.36│ 10451.10│ 11564.50│ 12477.80│
│营业收入(百万元) │ 82548.64│ 86804.41│ 75696.56│ 80203.80│ 86599.60│ 91728.60│
│营业利润(百万元) │ 20594.49│ 21974.19│ 18425.45│ 19674.80│ 21716.20│ 23372.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 增持 维持 --- 0.20 0.22 0.24 招商证券
2026-04-29 增持 维持 5.23 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 增持 维持 5.29 0.22 0.23 0.25 华创证券
2026-04-07 买入 维持 --- 0.20 0.23 0.25 华源证券
2026-04-03 增持 维持 --- 0.21 0.24 0.25 国信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.20 0.23 0.25 东吴证券
2026-03-31 增持 维持 4.98 --- --- --- 中金公司
2026-03-29 增持 维持 --- 0.20 0.22 0.24 招商证券
2026-03-28 买入 维持 --- 0.22 0.24 0.24 光大证券
2026-03-27 买入 维持 4.01 --- --- --- 广发证券
2026-03-27 买入 维持 --- 0.20 0.22 0.23 方正证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.21 0.24 0.25 银河证券
2026-03-26 买入 维持 5.16 0.21 0.23 0.26 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│中国广核(003816)26年一季报点评：大修节奏影响短期电量，惠州投运与苍南│招商证券 │增持
│收购开启成长新篇章 │ │
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中国广核发布26年一季报，26Q1实现营业收入163.19亿元，同比-13.25%；归母净利润27.41亿元，同比-9.33%
Q1业绩略承压。公司26Q1实现营业收入163.19亿元，同比下降13.25%；归母净利润27.41亿元，同比下降9.33%，业绩
下滑主因部分子公司上网电量同比减少及市场电价同比降低。
大修时间同比增加导致电量承压。26Q1公司管理在运机组总上网电量为509.57亿千瓦时，同比-10.11%（子公司400.4
1亿千瓦时，同比-11.45%，红沿河109.16亿千瓦时，同比-4.83%）。分机组来看，Q1岭澳、台山、宁德、红沿河电站换料
大修时间多于去年同期，岭东电站配合电网要求进行减载时间多于去年同期，导致上网电量同比下滑。其中，台山2号机
组自2025年末开始年度换料大修，期间增加了部分检查与试验工作，截至目前大修仍在有序进行中。随着部分大修机组陆
续并网，以及大修节奏的季节性平滑，预计公司全年利用小时数将向常态化水平回归。
惠州1号具备商运条件，苍南资产注入增厚储备。公司公告惠州1号机组已于2026年4月19日完成调试，具备商业运营
条件，标志着公司管理的在运机组增至29台，管理装机容量由3183.8万千瓦增至3304万千瓦。惠州2号机组当前处于调试
阶段，预计于下半年投产。此外，公司拟收购控股股东持有的苍南核电46%股权及苍南第二核电51%股权。苍南1号机组已
于今年3月并网，2号机组计划2027年投产，收购完成后，公司控股装机规模将进一步扩大，贡献业绩增长。
盈利预测与估值。受大修节奏影响，公司电量短期承压，但惠州1、2号的投产及苍南项目的注入将为全年带来显著电
量和业绩贡献。在电力市场化交易机制趋于完善、核电基荷价值凸显的背景下，公司作为行业龙头，长期投资价值凸显。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为102.44、113.14、123.00亿元，同比增长5%、10%、9%，当前股价对应PE分别为22
.6x、20.5x、18.8x，维持“增持”评级。
风险提示：核电机组安全稳定运行风险、审批进度不及预期、项目建设不及预期、电价下行风险等。
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2026-04-29│中国广核(003816)1Q26业绩符合预期；华南电价回暖趋势初现 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩符合我们预期
中国广核公布1Q26业绩：营收163亿元，同比-13.3%；归母净利润27.4亿元，同比-9.3%，符合我们预期。
换料大修时间同比提升，总上网电量同比-10.1%至510亿度。1Q26，仅阳江、防城港上网电量同比改善0.1~0.3%，台
山同比下滑64.5%，其中台山2号按计划于2025年末开始年度大修，并增加部分检查和试验、为长期稳定运行奠定基础，截
至4月28日仍处于有序检修中，岭澳同比下滑14.8%，其余电站同比降幅在0.1~5.8%。1Q26完成4个年度大修和2个十年大修
（vs.1Q255个年度大修和1个十年大修），计划在2Q26新开展2个年度大修和1个十年大修（vs.1Q264个年度大修、1个十年
大修和1个首次大修）。
销售费用率同比提升0.4ppt至0.5%，销售费用升至0.79亿元。主因年初电力销售面临压力、营销费用增加。财务/管
理/研发费用率同比-0.4/+0.3/+0.5ppt至6.4%、3.3%、2.1%。
发展趋势
苍南核电注入启动，交易对价83.5亿元（资产基础法）。公司拟收购集团持有的46%苍南核电（65.3亿元，公司预计1
-2号机组分别于2026-27年投产）和51%苍南二核股权（18.1亿元，3号在建、4号处于FCD准备阶段、5-6号处于核准前准备
阶段）。
华南电价回暖趋势初现。广东5月综合电价483元/兆瓦时，同比+28%、环比+30%；3月底南方区域现货电价亦出现上升
。我们认为受益于华南提前入夏提振需求、地缘冲突下火电燃料成本探涨，或为核电迎峰度夏期间市场电价及盈利带来正
面影响。
盈利预测与估值
我们维持2026-27年盈利预测不变。当前A股股价对应2026-27年23.1x/21.6xP/E，H股对应15.2x/14.0x。维持跑赢行
业评级，考虑到机制电价政策提升核电盈利确定性，我们上调A/H股目标价5%/5%至5.32元/4.19港元，对应2026-27年26.1
x/24.4xP/E，H股18.3x/16.9x，A/H股价上行空间13%/20%。
风险
核安全事故，核电市场交易电价超预期下行。
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2026-04-24│中国广核(003816)2025年报点评：电价下行拖累业绩表现，远期成长空间广阔│华创证券 │增持
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公司公告2025年报：2025年公司实现营业收入757.0亿元，同比-4.1%（调整后）；实现归母净利润97.7亿元，同比-9
.9%；实现扣非净利润91.1亿元，同比-15.1%。2025Q4公司实现营业收入159.7亿元，同比-4.2%；实现归母净利润11.9亿
元，同比+40.0%；实现扣非净利润9.3亿元，同比-4.3%。
电量稳步增长，电价下行叠加成本增加拖累业绩表现。1）装机方面：截至2025年底，公司管理28台在运核电机组，
总装机容量为31.84GW。2）发电量方面：2025年公司运营管理的核电机组总上网电量约2326.48亿千瓦时，同比增长2.36%
。其中，大亚湾核电站因大修时间减少，上网电量同比增长11.58%；防城港核电站因4号机组于2024年5月投产带来电量增
量，上网电量同比增长10.64%。3）2025年业绩有所承压，一是市场化交易电量占比提升至56.2%，同比上升约5.3pts，公
司平均市场电价同比下降约8.8%，导致电力销售收入同比下降6.3%；二是成本端，计提乏燃料处置金、运维及其他成本分
别较上年同期增长7.85%和7.51%，成本的增加导致业绩承压。
大修进程稳步推进。2025年全年公司已按计划完成19个换料大修（其中包括16个年度换料大修、2个十年大修和1个首
次大修）。2026年第一季度除继续进行已开始的机组换料大修外，公司计划新开展7个换料大修，包括4个年度换料大修和
3个十年大修。
核准陆续落地，在建项目众多。1）项目核准方面：2025年4月27日，台山二期项目和防城港三期项目已获得国务院核
准，公司项目储备站上新台阶。2）项目进展方面：惠州1号机组预计于2026年上半年投运，惠州2号机组预计于2026年下
半年投运。苍南1号机组（委托管理）预计于2026年投产，陆丰5号机组与苍南2号机组（委托管理）预计于2027年投产。
整体看，2026年至2027年预计分别有3/2台机组可投入运行。3）储备项目方面：截至2025年底，公司控股的在建核电机组
有16台，装机容量为19.38GW，较2024年底在建机组容量同比增长98.97%。控股股东委托公司管理的在建核电机组有4台，
装机容量为4.85GW。
投资建议：公司在手项目充沛，经营业绩稳定。核电的基荷电源属性带来了公司稳定的业绩预期，根据当前实际经营
情况调整盈利预测，我们预计26 28年实现归母净利分别为109/115/127亿元，增速分别为+11.2%/+5.9%/+10.0%。考虑
核电远期成长空间大，参照可比公司估值水平给予一定溢价，给予26年25xPE，对应目标市值2715亿元，目标价5.38元，
目标价较现价约15%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，电价下行风险，核电安全事故风险。
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2026-04-07│中国广核(003816)业绩符合预期，电价机制改革或开启盈利新篇章 │华源证券 │买入
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事件：1）公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入757亿元，同比下滑4.11%，实现归母净利润97.7亿元，同
比下滑9.9%，对应25年Q4实现归母净利润11.9亿元，同比增长40%，符合我们的预期；2）公司发布2025年分红方案，2025
年股利支付率44.47%，与2024年基本持平，每股分红0.086元（含税）。
电价下滑拖累全年业绩，防城港核电利润下滑显著。在收入端，电价下滑或是影响收入主要因素，公司2025年实现上
网电量2326.5亿kWh，同比小幅增长2.36%，但全年上网电价0.3803元/千瓦时（含税），同比下滑0.036元/kWh（市场化比
例提升和市场化电价下滑共同影响，其中市场化电价较2024年下降约8.8%）；在成本端，公司成本基本保持稳定，2025年
度电成本0.2104元/千瓦时，与2024年0.2077元/千瓦时基本持平；在费用端，公司全年压降费用效果显著，2025年公司压
降三费合计约9.5亿元（压降研发费用5.3亿元，财务费用6亿元），同时其他收益增加3.5亿元，费用压降一定程度上对冲
收入下滑带来的影响。从子公司利润来看，防城港核电利润下滑最为明显。核电联营公司实现净利润37.5亿元（24年35亿
元），岭澳核电实现净利润7.93亿元（24年15.2亿元），岭东核电实现净利润14.5亿元（24年10.3亿元），阳江核电实现
净利润35.7亿元（24年41.6亿元），宁德核电实现净利润26.2亿元（24年29.5亿元），防城港核电实现净利润0.8亿元（2
4年22.8亿元）。
在建核电装机20台，奠定“十五五”装机持续增长。截至2025年底，公司拥有在建装机20台（包括公司控股股东委托
公司管理的4台机组），4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，7台处于土建施工阶段，7台处于FCD准备阶段，预计这
些机组将在2026-2033年陆续投产，为公司持续贡献增长。
辽宁核电差价合约机制落地，有望提振企业盈利&估值。近期辽宁省发改委发布《2026年辽宁省核电机组参与电力市
场化交易有关事项的通知》，明确建立核电可持续发展价格结算机制，在场外建立差价结算机制，同时确定2026年机制电
量为当月机组上网电量中除每日2-5点外的21小时的80%电量，即机制电量比例约70%，机制电价为0.3798元/千瓦时（红沿
河1-4号机组核准电价0.3823元/千瓦时，5-6号机组0.3749元/千瓦时），该政策保障大比例电量按照核准价执行，有望保
障核电盈利稳定，提高企业估值。同时我们发现当前广西用户侧已经分摊“核电差价合约费用”，判断其或与辽宁核电电
价机制类似。电价稳定预期+核电装机成长，重申核电投资价值。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为103.4、115.0、127.4亿元，同比增速分别为5.90%、1
1.22%、10.80%，当前股价对应的PE分别为22、20、18倍，按照45%的分红率，公司当前对应股息率分别为2%、2.3%、2.5%
，中广核电力股息率分别为3.0%、3.3%、3.7%，继续维持“买入”评级。
风险提示：利用小时数存在波动风险、电价存在不确定性、新增装机投产节奏存在不确定性
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2026-04-03│中国广核(003816)电价下降致业绩承压，辽宁广西建立核电可持续发展价格结│国信证券 │增持
│算机制 │ │
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发电量持续增长，电价下降拖累业绩增长。2025年公司实现营业收入756.97亿元，同比减少4.11%（调整后）；实现
归母净利润97.65亿元，同比减少9.90%（调整后）。公司营收及业绩同比下降主要系电价下降所致，2025年公司平均上网
电价为380.31元/MWh（含税），较上年同期下降35.89元/MWh。公司发电量保持增长，全年运营管理的核电机组总发电量2
470.13亿kWh，同比增长2.0%；上网电量2326.48亿kWh，同比增长2.4%。
机组开发有序进行，核电业务长期发展确定性高。截至2025年底，公司管理28台在运机组，装机容量3183.8万kW，其
中大亚湾核电站于12月获得新的电力业务许可证，装机容量增至205.2万千瓦；在建机组20台，装机容量2422.2万kW。在
建机组中4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，7台处于土建施工阶段，7台处于FCD准备阶段；2026-2030年预计投产
机组数量为3/2/1/1/5台。
辽宁广西建立可持续发展价格结算机制，有望带动核电电价机制改善。2026年3月23日，辽宁省发改委印发《关于202
6年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，提出通过建立核电可持续发展价格结算机制，推动核电机组
平稳入市。核电参与市场交易后，在市场外建立差价结算机制，差价结算费用暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户分
摊。2026年核将21小时时段的80%上网电量纳入机制，其余3小时时段的上网电量不纳入机制（1-3月暂定为每日2-5点）。
机制电价按现行计划电价执行，纳入机制后平均机制电价0.3798元/kWh（含税），核电机制电量差价电费=月度机制电量
×（机制电价-市场交易均价）。
根据广西能源局、发改委关于广西核电参与电力市场化交易实施方案等有关要求，自2026年1月起，核电执行差价合
约机制，其差价合约费用纳入系统运行费用分摊或分享。新电价机制下，核电纳入机制的电量有望获得稳定上网电价，避
免核电盈利性受市场化电价波动影响过大。核电项目运营成本相对稳定，电价机制落地期望下，核电盈利中枢有望趋稳，
核电项目有望迎来价值重估。
风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。
投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为105.7/119.7/127.8亿元
（2026/2027年原为107.5/117.3亿元，新增2028年预测），同比增速8%/13%/7%；每股收益0.21/0.24/0.25元，当前股价
对应2026-2028年PE分别为22.3/19.7/18.4x，维持“优于大市”评级。
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2026-04-01│中国广核(003816)2025年报点评：电量稳增电价承压，机制电价出台彰显核电│东吴证券 │买入
│基荷价值 │ │
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事件：公司公告2025年年报，公司实现营业收入756.97亿元，同减4.11%；归母净利润97.65亿元，同减9.90%；扣非
归母净利润91.13亿元，同减15.13%；加权平均ROE同降0.65pct，至9.11%。
电价承压核电板块毛利下滑。2025年公司实现营收756.97亿元，同减4.11%，实现毛利润242.18亿元，同减18%，毛利
率31.99%，同比下降-5.4pct。分业务来看，2025年，1）核电板块：实现营业收入617.57亿元，同比-6.33%，毛利润231.
55亿元，同比-19.45%，毛利率37.49%，同比-6.11pct；2）建筑安装和设计服务：实现营业收入113.41亿元，同比-0.39%
，毛利润2.49亿元，同比+46.70%，毛利率2.20%，同比+0.63pct。3）提供劳务、商品销售和其他业务分别贡献毛利润5.2
亿元，2.2亿元和0.7亿元，其他业务毛利占比不高较为稳定。
2025年上网电量+2.36%，大亚湾+防城港贡献明显。2025年子公司/子公司及联营上网电量约为1835/2326亿千瓦时，
同比+2.51%/+2.36%，2025年第四季度，子公司/子公司及联营上网电量约为477.52/604.69亿千瓦时，同比-1.90%/0.12%
。分公司来看，2025年，大亚湾/岭澳/岭东/宁德/阳江/防城港/台山/红沿河核电上网电量同比变动+11.58%/+2.70%/+1.7
3%/+0.53%/-0.40%/+10.64%/-3.49%/+1.82%。电量稳定增长，大亚湾装机容量增加，防城港核电4号机组于2024年5月25日
投入商业运营，电量贡献明显。
2025年电价承压，核电机制电价出台电价有望反转。2025年综合上网电价（不含税）0.337元/千瓦时（同比-8.6%，
下跌3.2分/千瓦时），度电成本0.210元/千瓦时（同比+1.3%，上涨0.3分/千瓦时），度电毛利0.126元/千瓦时（同比-21
%，下跌3.4分/千瓦时）。2025年电力市场交易电价整体下行，核电市场化电价承压。2026年辽宁省率先推出核电机制电
价，通过建立核电可持续发展价格结算机制，推动核电机组平稳入市，对纳入机制的电量开展差价结算，红沿河1-6台核
电机组平均机制电价执行0.3798元/千瓦时，彰显基荷电源价值，其他地区政策有望跟进，核电电价迎反转。
在手项目充沛，即将进入加速投运阶段。截至2025/12/31，公司管理28台在运机组（包含联营企业6台机组），子公
司及联营企业合计装机容量31.8GW，公司在建16台/19.4GW，集团在建4台4.8GW，考虑在建全部投运装机弹性76%。投产节
奏来看2026至2031年分别投产3/2/1/1/5/1，考虑2026年新FCD和核准机组，2031年前投产规模有望更多。截至2025/12/31
，苍南核电仍在集团体内，集团资产加速注入。
盈利预测与投资评级：考虑市场化电价影响与项目投产节奏，我们上调2026年归母净利润预测从100亿元至103亿元，
维持2027年归母净利润预测115亿元，预计2028年归母净利润125亿元，对应PE为22.5/20.2/18.5倍（2026/3/30），维持
“买入”评级。
风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。
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2026-03-31│中国广核(003816)核电机制电价出炉，有效保护机组盈利能力 │中金公司 │增持
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2025年业绩及分红符合我们预期
FY25营收757亿元，同比-4.1%；归母净利润98亿元，同比-9.9%。每股分红同比-9.5%至0.086元，分红比例同比+0.21
ppt至44.5%。毛利率下降但费用管控得当。售电毛利率同比-6.1ppt至37.5%，但研发/财务费用率同比-0.6/-0.5ppt至2.5
%/6.0%。
广东：市场化机组电价下滑、但盈利表现分化；大亚湾保持优秀盈利能力。我们测算FY25岭澳/岭东/阳江交易均价（
不含税，下同）同比下降5~6分，而度电净利润同比-5分/-1分/+3分至5分/7分/9分。我们预计变动成本补偿取消、月协及
现货价格较年协存在上行空间，2026年电价整体平稳。
广西：电价承压、处于微利状态。FY25度电净利润2厘（vs.FY248分），我们测算全电量入市下交易均价同比-9分至0
.26元。我们预计2026年约70%电量获得机制电量保护，执行批复电价，综合电价及盈利有望见底回升。
辽宁：辅助服务费用压降、回报改善。FY25度电净利润同比+2分至7分，ROE修复至17%，现货连续结算试运行帮助压
降辅助服务费用。我们预计2026年70%电量锁定批复电价，尽管市场电价下行~1毛，但盈利同比降幅较小。福建：盈利随
电价略有下滑、表现相对稳健。FY25度电净利润8分（vs.FY249分）。我们预计2026年略有下行。
发展趋势
我们预计新一周期燃料成本小幅上行、但整体可控。我们测算2025年度电燃料成本同比-0.6%至5分，后续成本可能随
新一轮合同签订小幅提升，但考虑到每1-1.5年进行一次换料大修，每次更换1/3炉燃料，我们预计成本端的反映较为温和
。
盈利预测与估值
新电价机制下我们维持2026年盈利预测，下调2027年盈利预测4%至110亿元。当前股价对应2026-27年A股22.5x/21.1x
P/E，H股15.6x/14.4xP/E。维持跑赢行业评级和A/H股目标价5.07元/3.99港元不变，对应A股24.8x/23.2xP/E和H股17.4x/
16.1xP/E，较当前A/H股价有10%/12%的上行空间。
风险
市场化电价表现不及预期，用电需求大幅不及预期。
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2026-03-29│中国广核(003816)25年年报点评：电价压力减轻有望提振盈利，惠州核电完成│招商证券 │增持
│注入贡献增长 │ │
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中国广核发布25年年报，全年实现营业收入756.97亿元，同比-4.11%；归母净利润97.65亿元，同比-9.9%。
电价下降成本增长，业绩略承压。公司2025年实现营业收入756.97亿元，同比-4.11%（追溯调整后，下同）；归母净
利润97.65亿元，同比-9.9%；扣非归母净利润91.13亿元，同比-15.13%。公司拟派发现金红利0.086元/股，分红比例44.4
7%，同比+0.11pct。
核电电量实现稳定增长。2025年，公司管理在运核电上网电量为2326.48亿千瓦时，同比+2.36%（子公司1834.98亿千
瓦时，同比+2.51%；红沿河491.50亿千瓦时，同比+1.82%），占全国核电上网电量的53.00%。受益于换料大修时间较少，
大亚湾核电站实现上网电量158.51亿千瓦时，同比+11.58%；受益于2024年5月防城港4号机组投产，防城港核电站上网电
量同比+10.64%至308.67亿千瓦时。
多省核电电价政策向好，有望提振26年盈利。由于电力市场整体交易价格有所下降，公司25年平均上网电价为0.38元
/千瓦时，同比-8.6%，电价下降导致公司发电业务收入同比下滑6.33%。同时，由于阳江6号、台山2号机组商运满五年开
始计提缴纳乏燃料处置金，以及运维成本上升，导致发电业务营业成本上升3.81%，公司发电毛利率下降6.11pct至37.49%
。广东2025年电力交易方案中，要求核电执行变动成本补偿机制，测算该机制对25年广东核电市场化交易电价的影响约为
4分/度，或为公司电价下行的重要原因。2026年的方案中取消了该补偿机制，预计广东核电电价压力会有缓解。此外，辽
宁近期出台核电机制电价政策，广西也自今年起对核电执行差价合约机制，使得核电大部分电量能够按照核准价进行结算
，当地核电（红沿河、防城港）盈利稳定性将进一步增强。
机组陆续投产期已至，资产注入带来新增量。截至2025年底，公司共管理28台在运核电机组和20台在建核电机组，装
机容量分别为3183.8万千瓦（大亚湾1号机组获得更新许可，装机容量增加4.2万千瓦）和2422.2万千瓦，占全国在运及在
建核电总装机容量的44.48%。2026-2030年公司每年将投产至少1台机组，其中，惠州1、2号机组预计于今年投产。公司于
2025年11月完成对惠州核电等四家公司股权收购，惠州1、2号机组将成为公司26年业绩重要的增长来源。
盈利预测与估值：公司在建项目稳步推进，项目储备充足，国家大力支持核电发展下公司每年有望获准2-4台机组，
且随着华龙一号批量化建设，成本还有下行空间；多省核电电价政策向好，盈利稳定性提升；大股东资产注入带来业绩增
量，中长期内成长确定性高。预计公司2026-2028年归母净利润分别为102.44、113.14、123.00亿元，同比增长5%、10%、
9%，当前股价对应PE分别为22.7x、20.5x、18.9x，维持“增持”评级。
风险提示：核电机组安全稳定运行风险、审批进度不及预期、项目建设不及预期、电价下行风险等。
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2026-03-28│中国广核(003816)2025年报点评：政策利好叠加新项目投产，2026年业绩及估│光大证券 │买入
│值提升均值得期待 │ │
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事件：公司发布2025年报。2025年，公司实现营收756.97亿元，同比-4.11%（调整后）；归母净利润97.65亿元，同
比-9.9%（调整后）。25Q4公司实现营收159.74亿元，同比-4.21%（调整后）；归母净利润11.89亿元，同比+40.01%（调
整后）。公司2025年度拟派发现金红利0.086元/股，股利支付率为44.47%，对应股息率为1.85%（2026年3月27日股价）。
发电量增长有序，上网电价下行压制核电发电营收水平。25年公司控股机组发电量/上网电量分别为1947.38/1834.98
亿千瓦时，分别同比+2.06%/+2.51%。其中防城港核电站（防城港4号机组于2024年5月25日投入商业运营）及大亚湾核电
站（大亚湾核电站于2025年1月至12月份换料大修总时间少于2024年同期）贡献主要发电量增量，其25年发电量分别达329
.53、165.44亿千瓦时，同比+8.02%、+11.31%。25年公司上网电价（含税）为0.380元/千瓦时，同比-8.8%；主要系市场
化交易电量比例同比上升，同时市场化交易电价同比下降共同所致。因此，公司25年核电发电营收为617.57亿元，同比-6
.33%。
度电营业成本相对稳健，发电业务盈利水平稍有下行。25年发电业务营业成本为386.02亿元，同比+3.81%；对应度电
营业成本为0.210元/千瓦时，同比+0.003元/千瓦时。其中，核燃料成本/折旧/泛燃料处置/运维及其他成本分别为96.57/
117.29/43.78/128.39亿元，同比+1.4%/+0.57%/+7.85%/+7.51%。度电水平分别为0.053/0.064/0.024/0.070元/千瓦时，
同比相对稳健。主要由于上网电价下行，发电业务毛利率同比-6.11pct，达37.49%。
辽宁省引入核电机制电价，红沿河核电机组投资收益有望进一步提升。25年公司联营企业红沿河核电实现营收158.11
亿元，对应上网电价（除税）为0.322元/千瓦时；贡献15.76亿元投资收益。近期，辽宁省引入2026年核电机制电价。目
前，辽宁省在运的核电机组为红沿河1-6号机组，其中红沿河1-4号机组上网电价为0.3823元/千瓦时（核准电价、含税）
，5-6号机组上网电价为0.3749元/千瓦时（核准电价、含税）。纳入机制后，红沿河1-6台核电机组平均机制电价执行0.3
798元/千瓦时（含税），折合0.3361元/千瓦时（除税）。此次核电机制电价有望提升红沿河核电机组综合上网电价，增
厚公司投资收益。另外，惠州1号及2号机组有望于26年投产，贡献公司26年业绩增量。
盈利预测、估值与评级：辽宁引入核电机制电价有望提升投资收益，同时26年公司惠州机组投产，成为公司业绩增量
；我们上调公司2026E-2027E归母净利润预测至108.49/119.69亿元（前值为102.34/109.71亿元），并新增2028E为123.03
亿元，折合EPS分别为0.215/0.237/0.244元，对应PE为22/20/19倍。基于公司核电机组持续扩张，我们维持公司“买入”
评级。
风险提示：项目建设进度不及预期、政策变化致项目核准进度不及预期、原材料价格上涨风险、核电上网电价超预期
下行。
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2026-03-27│中国广核(003816.HK)电价下滑利润承压，装机稳定投产期来临 │广发证券 │买入
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电价下降利润承压，全年业绩下滑10%。公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入756.97亿元（调整后同比-4.
11%），归母净利润97.65亿元（调整后同比-9.9%），扣非归母净利润91.13亿元（调整后同比-15.13%）。主要系电价下
滑影响收入，但成本刚性导致利润下滑。2025年公司控股上网电量同比提升2.51%，但由于市场电价下降8.8%，导致核电
业务收入同比降低6.33%；核电成本同比提升3.8%，度电成本基本保持稳定，部分机组开始计提乏燃料处置金且运维成本
同比提升7.5%；财务费用同比-11.9%，其他收益同比+20.4%，投资收益同比+21.7%，营业外支出减少，对利润下滑有所弥
补。
全年电量小幅提升，市场化电价下降。根据公司经营公告，防城港#4于24年5月底并网，同时大亚湾等大修减少带动
电量增长，2025年公司控股上网电量1834.98亿千瓦时，同比+2.51%，全口径上网电量2326.48亿千瓦时，同比+2.36%。20
25年广东、广西电价下降导致核电度电收入同比-8.6%，下降约3.2分，2026年降幅明显收窄，辽宁从2026年开始对核电执
行机制电价政策，预计平均电价有所下滑。
电价风险降低，装机稳定投产释放利润。2025年公司完成惠州核电等公司收购，截至年底公司在运装机31.84GW，在
建+核准装机24.22GW，2026-2030年预计分别投产3、2、1、1、5台机组。2026年惠州#1、#2和苍南#1将投产。电价风险充
分释放之后，核电装机的稳定投产预计将带动利润上行，核准常态化也打开未来的成长空间。
盈利预测与投资建议：预计26-28年归母净利润分别为104/115/125亿元，按最新收盘价对应PE为22.4/20.3/18.5倍。
参考同业估值给予A股26年25倍PE，对应5.14元/股合理价值，考虑AH溢价比，给予中广核电力4.10港元/股合理价值，维
持“买入”评级。
风险提示：政策风险；电价风险；多基地安全稳定运行的风险。
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2026-03-27│中国广核(003816)公司点评报告：电价下滑成本抬升拖累业绩，电价机制落地│方正证券 │买入
│有望稳定预期 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收756.97亿元，同比-12.80%；实现归母净利润97.65亿元，同比-9.70%；
其中，2025年Q4实现营收159.74亿元，同比-34.89%，实现归母净利润11.89亿元，同比+43.24%。
以量补价难挽营收下滑，补贴增加缓解利润降幅。1）电量方面，2025年公司及其子公司运营管理的核电机组总上网
电量约为2326.48亿千瓦时，同比+2.36%；其中大亚湾核电站和防城港核电站上网电量同比增幅超10%，前者因经批准增加
装机容量，后者则因4号机组于2024年5月投产、同期基数较低所致。2）电价方面，2025年公司平均上网电价（含税）约
为0.3803元/千瓦时，较2024年显著下降约3.6分/千瓦时，主要系受市场化交易电价同比下跌所致。3）成本方面，2025年
公司营业成本同比-10.10%，降幅小于同期营收降幅，主要系计提乏燃料处置金和运维等费用增加所致。整体来看，2025
年公司电量微增难以弥补电价下滑，全年营收承压；利润端受成本提升等因素影响，实现扣非归母净利润91.13亿元，同
比减少14.93%。2025年公司获得政府补助4.70亿元，同比显著增加，带动归母净利润降幅收窄。
在建机组数量增加，2026年内三台机组有望投产。截至2025年底，集团共管理20台在建核电机组，其中2025年内多台
机组开始全面建设，包括2月的陆丰1号机组、6月的惠州3号机组、11月招远1号机组和苍南3号机组，以及12月的宁德6号
机组和陆丰2号机组。此外，2025年4月公司台山二期项目和防城港三期项目也获得核准。根据建设进度，2026年内公司的
惠州1、2号机组以及委托管理的苍南1号机组均有望投产。
辽宁、广西落地核电价格机制，有望稳定电价预期。2026年3月23日，辽宁和广西落地核电价格机制，其中辽宁对于
红沿河核电站约70%的电量（每日21小时时段的80%）执行0.3798元/千瓦时的平均机制电价，当市场交易均价低于机制电
价时，差额由全体工商业用户分摊补足；广西则同样对核电执行差价合约机制，相关费用纳入系统运行费用进行分摊或分
享。我们认为，该政策有望稳定核电项目的长期电价预期，增强盈利确定性，也为其他省份推进核电市场化改革提供了可
借鉴的示范路径。
盈利预测与估值：预计2026-2028年公司实现归母净利润100.33/110.10/115.87亿元，同比分别+2.74%/+9.74%/+5.24
%，2026年3月26日股价对应PE为23.15/21.10/20.05倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：核电机组核准不及预期，上网电价下滑，核电利用小时数下滑，核安全事故。
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2026-03-26│中国广核(003816)核电机制托底有望带来盈利拐点 │华泰证券 │买入
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中国广核发布年报，2025年实现营收756.97亿元（追溯后yoy-4.11%），归母净利97.65亿元（追溯后yoy-9.90%），
接近我们预期的97.88亿元，扣非净利91.13亿元（追溯后yoy-15.13%）。其中Q4实现营收159.74亿元（追溯后yoy-4.21%
），归母净利11.89亿元（追溯后yoy+40.01%）。在国家发改委的指导下，辽宁试点核电可持续发展价格结算机制，2026
年机制电量比例约70%，机制电价=核准电价，我们认为核电机制电量、电价托底有望带动公司迎来盈利重大拐点，维持“
买入”评级。
2025年公司度电核燃料/折旧成本同比基本持平
2025年，公司完成控股/控参股核电上网电量1834.98/2326.48亿千瓦时，同比增长2.5%/2.4%。营业成本端，我们测
算公司2025年度电折旧成本为0.066元/千瓦时，同比持平；度电燃料成本为0.05元/千瓦时，同比保持稳定，凸显出公司
经营成本的稳健性。因此，公司2025年归母净利润同比-9.9%（追溯后yoy）主要是公司机组所在省份市场化电价同比下降
导致公司2025年控股机组平均含税上网电价同比下降3.6分/千瓦时。
机制托底有望削弱2026年辽宁市场化电价大幅下降影响
在国家发改委的指导下，辽宁2026年3月发文，试点核电可持续发展价格结算机制，机制电量比例约70%，机制电价=
核准电价。我们测算辽宁机制托底后，2026年辽宁市场化电价同比大幅下降对广核的归母净利润负面影响将减少近7亿元
。2025年，因广西市场化电价同比降幅大，防城港核电的度电净利润仅0.002元/千瓦时，上年同期为0.082元/千瓦时，根
据2026年广西年度长协电价签订情况，即便没有机制电量、电价托底，我们认为2026年防城港核电的盈利将有所回升，若
有机制托底，回升幅度或进一步加大。2026年广东核电电价取消核电变动成本补偿，我们认为公司广东10台市场化机组的
盈利压力有望减弱。
2026年惠州1、2号机组投产有望为公司带来盈利增厚
截至2025年底，公司共管理20台在建核电机组，其中4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，7台处于土建施工阶
段，7台处于FCD准备阶段。公司预计惠州1号将于2026年上半年投产，惠州2号将于2026年下半年投产，苍南1号机组已于2
026年3月12日实现首次并网（苍南机组归属于公司控股股东中广核集团）。我们认为公司控股的惠州1、2号机组今年年内
投产有望增厚公司盈利水平。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年归母净利润为106/117/130亿元，其中下调2026年归母净利润1.6%，主要是考虑目前仅辽宁
公开发布核电机制电量、电价政策，2026年福建、辽宁等省份年度市场化交易电价或承压；上调2027年归母净利润2.9%，
主要是考虑惠州等厂址已完成注入，新机组投产有望增厚公司盈利水平。基于对公司2026年EPS/BPS0.21/2.56元的预期，
考虑公司在建核电机组规模可观，产能陆续释放有望增厚公司价值，同时机制政策出台有望增强公司盈利能力稳定性，参
考A股可比公司Wind一致预期2026EPE均值21.3x，H股历史5年PB均值0.96x，给予公司A/H股26EPE/PB25.0/1.5x，目标价5.
25元/4.37港币（前值：4.70元/3.69港币基于A/H股26EPE/PB22.0/1.3x），下调2026年盈利但上调目标价主要考虑市场预
期类似辽宁核电机制政策或在其他省份推行，维持“买入”评级。
风险提示：电力需求不及预期，机组核准不及预期，公司机组投产不及预期，上网电价不及预期。
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2026-03-26│中国广核(003816)2025年年报点评：辽宁核电机制电价政策出台，26年业绩展│银河证券 │买入
│望积极 │ │
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事件：公司发布2025年年报。2025年实现营收756.97亿元，同比-4.11%（因同一控制下企业合并，公司对上年同期数
据进行追溯调整，同比增速为调整后数据，下同）；实现归母净利润97.65亿元（扣非91.13亿元），同比-9.90%（扣非同
比-15.13%）。归母净利润和扣非归母净利润的差异主要来自政府科研项目补助收益和营业外支出。公司2025年度拟派发
现金红利0.086元/股，现金分红总额占归母净利润的44.47%，2026年3月25日收盘价对应股息率为1.9%。
核电电量稳健增长，受电价下行影响毛利率下滑。2025年，公司核电发电量为2470.13亿kwh，同比+2%；其中子公司
发电量为1947.38亿kwh，同比+2.06%，主要受大亚湾核电大修天数少于去年同期以及防城港4号机组于2024年5月25日投入
商业运营驱动；联营企业红沿河发电量为522.75亿kwh，同比+1.75%。2025年，公司核电业务实现营收617.57亿元，同比-
6.33%；由此计算度电收入为0.337元/kwh，同比-8.6%或-0.032元/kwh，主要受广东、广西核电市场化电价下行影响，公
司全年平均市场电价同比-8.8%，市场化交易电量占比56.2%。2025年，公司核电业务营业成本为386.02亿元，同比+3.81%
；对应度电0.198元/kwh，同比+0.003元/kwh；其中核燃料成本、固定资产折旧、计提乏燃料处置金、运维及其他分别为0
.05、0.06、0.022、0.066元/kwh，同比持平、-0.001、+0.001、+0.003元/kwh。2025年，公司核电业务毛利率为37.49%
，同比-6.11pct。
红沿河核电25年盈利大幅改善，26年在机制电价政策护航下将好于年初市场预期。2025年红沿河核电实现营收158.11
亿元，同比+8%；我们测算度电收入达到0.322元/kwh，同比+6%或+0.019元/kwh，预计主要系辅助服务费用分摊减少所致
。红沿河核电实现净利润34.09亿元，同比+45%；为公司贡献投资收益15.76亿元，同比+48%。展望2026年，辽宁省发改委
发布《关于2026年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，明确2026年对核电纳入机制的电量，市场交易
均价低于或高于机制电价的部分，开展差价结算，差价结算费用纳入系统运行费用，由全体工商业用户分摊。其中机制电
量为每日21小时时段的80%上网电量，机制电价为原核电核准电价，即红沿河1-4号机组为0.3823元/kwh，5-6号机组为0.3
749元/kwh，1-6号机组平均为0.3798元/kwh。我们假设非机制电量部分上网电价参考辽宁年度长协电价，~0.3元/kwh，则
预计26年红沿河上网电价约为0.356元/kwh，显著优于机制电价政策出台前的电价水平。
关注其他省份政策跟进情况，核电有望迎来业绩与估值的共振。我们观测到自2026年2月起，广西电网代购电价中新
增核电差价合约费用，2月、3月分别为0.033、0.063元/kwh，由此推测广西或已对核电实施类似辽宁的机制电价政策，期
待未来政策在更多省份的落地，助力核电上网电价触底回升。在此基础上，公司26-28年分别将有3、2、1台机组投入商运
（含集团待注入机组），我们认为有望迎来业绩与估值的双升。
投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润104、119、126亿元，同比增长6.7%、14.4%、5.9%；对应PE分
别为22x、19x、18x；给予“推荐”评级。
风险提示：电价政策变动的风险，机组商运节奏不及预期的风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2026-07-13│中国广核(003816)2026年7月13日投资者关系活动主要内容
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1、公司核电机组 2026 年上半年市场化交易情况？
答：因部分省区上半年市场化交易结算工作尚未全部完成，根据公司初步统计，2026 年上半年公司市场化交易电量
比例约为 65.9%，较去年同期提升 9.8 个百分点。广东省虽然今年取消了核电变动成本补偿，但考虑到 2026 年销售费
用增加等因素，预计实际的平均市场化电价与去年同期基本相当；防城港核电已纳入核电机制电价政策试点，预计上半年
防城港核电综合结算电价较 2025 年同期有较大改善；红沿河核电2026 年也纳入核电机制电价试点，考虑到年度市场化
交易电价下行，预计红沿河核电上半年较 2025 年同期综合结算电价将有所下降；根据2026 年总体签约情况，宁德核电
上半年市场化电价也较去年同期有一定程度下降。
2、2026 年公司核准情况预期？
答：我国“十五五”规划纲要提出，“十五五”核电发展的目标任务包括“核电运行装机容量达到 1.1 亿千瓦左右
”“因地制宜推进核能综合利用”“建成小型压水堆示范工程，稳妥推进四代堆技术研发与应用示范”等。公司核电厂址
储备位于国内前列，目前公司管理的核电基地中，惠州 5、6 号机组，苍南 5、6 号机组，陆丰 3、4 号机组等多个项目
正在积极推进前期准备工作。公司将积极认真做好项目的前期准备工作，争取更多项目达到向国家部委的申报条件，为核
电项目核准做好充足准备。
3、2026 年上半年新投产的惠州 1 号机组和苍南 1 号机组发电量和上网电量差异较大的原因？
答：核电机组在并网后至正式商运前会产生部分调试电量，此部分电量计入发电量但不计入上网电量，上述原因导致
惠州 1 号机组和苍南 1 号机组的发电量和上网电量有较大差异。
4、广东省 7 月中长期交易中，煤电、气电及新能源成交价格均达到 0.4元/千瓦时以上，为什么核电交易价格为 0.
372 元/千瓦时？
答：本次核电 7 月月度交易主要是年初已确定意向的双边交易，按双方确定的价格完成交易备案。
5、“十五五”期间公司分红规划？
答：公司的发展离不开资本市场的支持，我们将继续统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，保持分红
政策持续、稳定、可预期，守护并回报股东对公司的信任与信心，实现共同成长。
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参与调研机构：5家
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2026-04-29│中国广核(003816)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1、一季度市场化交易情况？
答：2026 年一季度公司市场化交易电量比例为 67.2%，较去年同期提升12.6 个百分点。考虑核电机制电价及销售费
用等因素综合影响后，一季度平均市场化电价略有降低。
2、一季度其他收益变同比减少的原因？
答：一季度公司取得其他收益 2.3亿元，比去年同期减少 0.8亿元，主要原因是取得增值税退税同比减少。
3、2026 年及“十五五”期间公司资本开支预计情况？
答：公司资本开支主要受核电项目工程建设及核准开工进度影响，预计随着在建项目进度持续推进，新核准机组数量
逐步增加，预计 2026 年及“十五五”期间资本开支将保持增长。
4、台山 2号机组大修尚未完成的主要原因？
答：台山 2号机组在本次大修期间，增加了部分检查和试验等相关工作，为进一步给机组后续长期稳定运行积累数据
和经验。相关工作正在有序进行，公司将根据监管要求适时发布有关公告。
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参与调研机构：9家
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2026-03-26│中国广核(003816)2026年3月26日投资者关系活动主要内容
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2026 年 3 月 25 日公司发布 2025 年度业绩，于 3 月 26 日下午召开2025 年度业绩发布会，详细情况如下：
董事长杨长利、总裁庞松涛和财务总监兼董事会秘书尹恩刚分别介绍了公司总体发展战略、2025 年业务情况及 2026
年重点工作、2025 年财务表现。
“十四五”期间，公司管理的核电项目共计 16 台核电机组获得核准、10 台核电机组实现 FCD、在运在建核电基地
增至 10 个，自主三代技术“华龙一号”示范项目全面建成，批量化建设加速推进。公司管理的在运在建核电机组装机总
容量从 2020 年末约 3,535 万千瓦增长至约5,606 万千瓦，总资产从 3,918.98 亿元增长至 5,056.56 亿元。
2025 年，公司实现上网电量为 2326.48 亿千瓦时，同比提升 2.36%；全年实现营业收入为人民币 756.97 亿元，同
比下降 4.11%；实现归母净利润为人民币 97.65 亿元亿元，同比下降 9.9%。董事会建议 2025 年度每股现金分红 0.086
元（含税），分红比例 44.47%，分红比例保持增长，持续履行“十四五”期间分红规划承诺。
2025 年，公司 28台在运核电机组平均利用小时数为 7767 小时，较2024 年提升 57小时。
2025 年，公司共完成 19个换料大修，大修天数约 655 天，较 2024年有所下降。
2025 年，公司市场化比例约为 56.2%，较 2024 年有所上升；受所在区域全市场交易均价下降影响，公司市场化交
易平均含税电价约为0.3531 元/千瓦时，较 2024 年有所下降。
截至 2025 年底，公司共管理 20台在建机组（包括控股股东委托公司管理的苍南 1号至 4号机组），建设进度符合
计划。 2026 年，公司将大力推动项目核准，高质量推进核电和核能综合利用项目建设；保持所有机组安全稳定运行，按
计划新开展 19 个换料大修；紧跟市场形势变化，保持与国家及地方政府的密切沟通，推动核电参与电力市场交易的长期
政策出台，积极关注并应对市场形势变化对公司经营的长期影响，为行业可持续发展和公司经营效益提供保障。
随后进行了问答交流环节，主要内容如下：
1、辽宁 2026 年核电市场化交易方案？
答：公司红沿河核电全电量进入市场交易。实施差价结算机制，对上网电量一定比例开展价差结算，机制电价执行红
沿河核电 6台机组加权平均电价。
2、2025 年第四季度归母净利润情况？
答：2025 年第四季度公司实现归母净利润约 12.0 亿元，比去年同期上升 40.3%。第四季度归母净利润同比增长主
要是因为第四季度增值税退税同比增加及 2024 年存在第四季度公司计提增值税退税补缴的所得税费用。
3、如何看待天然铀价格波动对公司核燃料供应及价格影响？
答：核燃料组件制造经过天然铀开采、转化、浓缩、组件加工等多个步骤，天然铀成本只占最终燃料成本的一部分。
公司下属各电站与控股股东下属铀业公司签订了长期燃料组件总包供应合同，可保障公司核燃料组件供应稳定并控制价格
波动风险。通常核电站所需天然铀通过矿山开采、长贸、现货等多个渠道进行保障，天然铀成本应为长贸、矿山开采和现
货的综合成本。
4、预计公司 2026 年核准情况？
答：“十五五”规划纲要，提出了我国“十五五”期间核电运行装机容量达到 1.1 亿千瓦左右，公司核电厂址储备
位于国内前列，将积极认真做好项目的前期准备工作，争取更多项目达到向国家部委的申报条件，为国家核电项目核准做
好充足准备。
5、公司四代核电、小堆等核能技术研发情况及进展？
答：公司围绕国家战略需求，加紧先进核能技术研发攻关，力争早日实现新技术应用。我国目前以核准建设三代压水
堆核电为主，公司管理的已核准待 FCD 机组及在建机组主要采用三代“华龙一号”技术，在此基础上，公司还持续推进
设计优化和技术改进，形成了更具竞争力的“华龙一号”2.0 版，正在加紧推进示范项目落地。公司还加快打造南方中心
，成为先进核电原创技术策源地，满足反应堆型谱化研发与实验验证需求，已经形成了一定实验成果，支撑公司四代核电
等研发工作。
6、公司 2025 年后的分红安排？
答：公司的发展离不开资本市场的支持，我们将继续统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，保持分红政
策持续、稳定、可预期，守护并回报股东对公司的信任与信心，实现共同成长。
7、公司 2026 年财务费用预计变化情况？
答：在国内适度宽松的货币政策及央行下调 5年期 LPR 的情况下，公司将继续主动开展的贷款置换及利率压降、债
券融资等工作，预计 2026年全年公司利息支出有望进一步降低。
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