研报评级☆ ◇300002 神州泰岳 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 30 8 0 0 0 38
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.28│ 0.45│ 0.73│ 0.55│ 0.72│ 0.85│
│每股净资产(元) │ 2.47│ 2.94│ 3.57│ 3.99│ 4.55│ 5.23│
│净资产收益率% │ 11.21│ 15.39│ 20.36│ 13.75│ 15.92│ 16.21│
│归母净利润(百万元) │ 541.89│ 887.18│ 1427.67│ 1073.36│ 1416.78│ 1666.33│
│营业收入(百万元) │ 4806.01│ 5962.24│ 6452.40│ 6084.62│ 7261.54│ 8173.46│
│营业利润(百万元) │ 622.52│ 1051.92│ 1641.38│ 1261.54│ 1660.15│ 1951.46│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-15 买入 维持 --- 0.41 0.50 0.55 国盛证券
2025-11-05 增持 维持 --- 0.58 0.73 0.88 华源证券
2025-11-04 买入 维持 --- 0.58 0.67 0.80 申万宏源
2025-11-04 买入 维持 --- 0.65 0.99 1.09 浙商证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.59 0.88 1.32 开源证券
2025-10-30 买入 维持 16.47 0.61 0.84 1.01 国泰海通
2025-10-30 买入 维持 16.37 0.49 0.71 0.82 华泰证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.55 0.68 0.73 太平洋证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.54 0.70 0.79 银河证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.52 0.67 0.83 招商证券
2025-10-29 增持 维持 --- 0.55 0.66 0.70 华安证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.52 0.64 0.73 国盛证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.52 0.68 0.74 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-15│神州泰岳(300002)业绩有所承压，期待Pipeline释放形成新增长曲线 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025业绩快报。实现营业收入58.24亿元，YoY-9.74%；实现归属于上市公司股东的净利润7.98亿元，
YoY为-44.09%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润8.20亿元，YoY为-28.43%。
点评：
游戏业务业绩承压，软件和信息技术服务稳步增长。分业务来看，游戏业务2025年业绩表现承压，一方面是由于《Ag
eofOrigins》WarandOrder》两款主力产品在全球竞争加剧、优质产品加速涌现的形势下，业绩贡献略有下降。另一方面
，公司新项目仍处于过渡阶段，在2025年尚未形成正向业绩贡献。软件和信息技术服务2025年受AI+云业务、物联网业务
、创新业务收入均有增加驱动，各业务呈现出良好的增长态势。
利润端受美元汇率与非经常性损益影响较大。由于公司业务采用美元结算，受美元汇率下跌影响，2025年公司出现汇
兑损失，对利润端造成冲击。同时，由于公司拟处置资产损失、预计负债增加，非经常性损益项目总计减少了公司归母净
利润约0.2亿元，而24年同期该项增加了公司归母净利润2.8亿元，使得25年公司归母净利润出现较大幅度下跌，扣非后的
归母净利润则降幅收窄。
展望后续，游戏产品储备丰富，期待流水起量构建新增长曲线。公司持续推进新游戏布局，打造“2+2+N”产品矩阵
。两款新游戏StellarSanctuary》、《NextAgers》已于海外上线，正处于初步成长阶段，随着运营深入与产品放量，有
望加速成长贡献业绩增量。同时两款产品已获得国内游戏版号，上线后有望形成国内收入补充，驱动公司游戏业务长效发
展。
盈利预测与投资建议：预计公司25-27年实现收入58/57/64亿元，YOY-10%/-1%/+11%；实现归母净利润8.0/9.9/10.8
亿元，YOY-44%/+24%/+8%，对应PE26/21/19x。当前公司处于一个存量产品承压，新产品尚在孵化中阶段性低谷的状态，
我们期待公司目前的产品储备逐步释放，有望形成新的增长曲线。维持对于公司的“买入”评级。
风险提示：产品上线进度不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。
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2025-11-05│神州泰岳(300002)游戏为核多元驱动，AI业务值得期待 │华源证券 │增持
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事件描述：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入40.68亿元，同比下降9.86%；实现归母净利润7.24亿
元，同比下降33.77%；实现扣非归母净利润6.96亿元，同比下降16.42%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入13.84亿
元，同比下降5.29%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降53.55%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比微降3.20%。
存量游戏基本盘稳固，新游上线后有望开启新一轮周期。公司的两款精品SLG手游《WarandOrder》《AgeofZOrigins
》继续保持较高的玩家吸引力，延续稳健流水态势，公司继续通过稳定的投放、高频的更新，深度挖掘产品的长线运营潜
力，两款长线运营产品保持稳健的流水状态。储备产品方面，《StellarSanctuary》《NextAgers》已经获得国产游戏版
号并处在商业化测试阶段，商业化测试结束后将进入正式的推广投放阶段。两款“SLG+X”类型的新游将副玩法与核心玩
法配合得较为紧凑，未来有望持续破圈拓展SLG游戏受众，吸引并留驻更广泛的玩家群体，开启新一轮产品周期。
计算机业务整体稳健，加大AI业务布局力度。计算机业务进入Q4收入确认旺季后，有望带动公司整体业绩改善。公司
持续加大AI业务布局力度，2025年6月发布“泰岳灯塔”AI大模型应用能力体系，以及数智化新IT运营、信息安全、智能
交互三大垂类AI产品体系。此外，公司同步发布三个垂类AI产品，包括面向ICT运营管理的“岳擎”数智化新IT运营大模
型体系、面向信息安全的“泰岳泰斗”安全大模型系统和面向智能交互领域的avavox智能语音机器人。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.3/14.3/17.3亿元，同比增速分别为-20.7%/25.9%/
21.0%，当前股价（2025年11月04日）对应的PE分别为21.1/16.7/13.8倍。鉴于公司核心游戏流水长期稳健，新产品周期
即将开启，计算机业务整体稳健，AI业务未来或将打开公司增长天花板，给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，政策监管趋严风险，新游进展不及预期风险。
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2025-11-04│神州泰岳(300002)点评报告：三季度业绩符合预期，静待新产品周期 │浙商证券 │买入
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事件：公司2025年10月28日发布2025年三季报，25Q3营收、扣非利润微降，出海基本盘稳固，持续看好新游周期
业绩综述
收入端：25Q3营收13.8亿元（YOY-5.3%），归母净利2.15亿元（YOY-53.6%）；扣非归母净利润2.08亿元（YOY-3.2%
）。
成本端：25Q3毛利率56.17%（YOY-5.02pct），销售费用1.78亿，费用率12.9%（YOY-1.75pct），研发费用0.84亿，
费用率6.09%（YOY+0.7pct）。
游戏出海筑底基本盘，新品储备蓄力增长
1）归母净利润下滑主要系上年同期收回大额诉讼应收款冲减坏账准备2.45亿。扣非净利润同比下滑3.2%，总体系存
量游戏流水自然流失。
2）核心出海游戏《旭日之城》《战火与秩序》持续贡献营收利润。
SLG品类深耕及长线新品类拓展构建“2+2+N”产品矩阵
展望未来，公司将构建“2+2+N”产品矩阵，聚焦SLG品类。公司已海外发行《StellarSanctuary》《NextAgers》两
款新游，当前均处于海外商业化测试与调优阶段，GooglePlay下载量均超10万次，《StellarSanctuary》评分达4.4。《S
tellarSanctuary》《NextAgers》两款游戏均已获国内版号，定名分别为《荒星传说：牧者之息》《长河万卷》，将在国
内上线。另外，后续仍有3款“SLG+X”游戏待上线。
AI业务逐步起量，avavox持续推广
avavox是公司AI产品线推出的重点新品。2025年中国移动全球合作伙伴大会现场，avavox正式发布“全球菁英生态伙
伴计划”，后续将加大市场推广。从产品技术上看，avavox融合通用大模型（ChatGPT、DeepSeek、通义千问、豆包等）
的行业知识与逻辑推理能力，又辅以公司自有“小模型”即NLP自然语言处理技术，以解决大模型当前商业化应用中的延
迟、AI幻觉等缺陷，确保输出内容专业合规。
投资建议
我们预计公司2025-2027年营收分别为69.3/89.4/99.3亿元，归母净利润分别为12.9/19.6/21.5亿元，当前时间点股
价对应P/E分别为19/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化，测算数据偏差，AI技术发展不及预期等。
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2025-11-04│神州泰岳(300002)Q3业绩承压，等待新品拐点 │申万宏源 │买入
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事件：公司Q3收入13.8亿，yoy-5%；归母净利润2.1亿，yoy-55%；扣非净利润2.1亿，yoy-3%。Q3归母净利润同比下
滑较多主要受去年同期非经常性收益影响，扣非口径略降，弱于市场预期，仍在等待新品拐点。
Q3老游戏稳健，计算机业务淡季。24下半年以来老产品《旭日》《战火》进入稳态阶段，流水有所下滑。根据点点数
据，25年前三季度环比视角下滑逐步收窄、趋于稳健。计算机业务Q3我们预计同比稳中有升，旗下鼎富智能7月推出Avavo
xAI语音智能体（Agent），面向智能外呼赛道，赛道宽，市场空间大。Avavox简单易用、高拟人化，按场景/业务量选择
付费方式，有望成为公司新看点。
云业务扩张影响毛利率水平。公司Q3毛利率56.2%，同比降5.0pct、环比降2.2pct，主要受低毛利率的云服务扩张影
响。Q3经营现金流净额2.8亿，环比改善。
新品储备多，等待拐点。新品践行2+2+N战略，《StellarSanctuary(DL)》《NextAgers(LOA)》8-9月登陆IOS，并新
增数组服务器，目前仍在优化测试中，等待新品起量。这轮管线仍以擅长的SLG品类为主，侧重SLG+X品类融合，目标客群
从此前核心SLG用户向泛用户转向；国内版本亦取得版号（《荒星传说：牧者之息》《长河万卷》）此外，XCT/MN等城建
、黑帮题材SLG+X新品也在储备中，预计26年上线。
下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑新品起量晚于预期，且相应爬坡曲线延后，影响明后年收入利润节奏，我们
对新品规模亦进行保守预期。下调公司25-27年营收预测为59.1/68.1/81.8亿（原预测为59.5/72.0/83.9亿）、归母净利
润预测为11.4/13.2/15.8亿（原预测为12.2/14.6/16.8亿），现价对应26-27年PE为18/15x。虽然业绩下修，但悲观预期
已有所反应，考虑到公司位于出海游戏第一梯队有稀缺性，管线丰富且具备弹性，维持“买入”评级。
风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。
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2025-10-30│神州泰岳(300002)老游戏运营稳健，关注新游周期及AI产品落地表现 │太平洋证券 │增持
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事件：公司2025年前三季度实现营收40.68亿元，同比下降-9.86%；归母净利润7.24亿元，同比下降-33.77%；归母扣
非净利润6.96亿元，同比下降-16.42%。其中，2025Q3实现营收13.84亿元，同比下降-5.29%；归母净利润2.15亿元，同比
下降-53.55%；归母扣非净利润2.08亿元，同比下降-3.20%。
受前期诉讼款影响，2025年前三季度业绩同比下降
2025年前三季度公司营收同比下降，主要系两款主要游戏《AgeofOrigins》和《WarandOrder》从高速增长阶段进入
稳定阶段，流水同比下滑；归母净利润同比下降，主要系2024Q3收回诉讼应收款2.45亿元并冲减以前年度计提的坏账准备
，使得去年同期高基数。其中，2025Q3归母净利润环比下降-20.63%，主要系营收环比小幅增长下，营业成本、管理费用
及财务费用环比增加。
SLG新游储备丰富，关注上线节奏及表现
公司两款SLG新游《StellarSanctuary》和《NextAgers》均上线美区AppStore和GooglePlay，目前已进入商业化测试
尾声。同时，两款游戏的中文版《荒星传说：牧者之息》和《长河万卷》已获得国产游戏版号，未来计划在国内上线。此
外，三款SLG储备游戏《代号：XCT》、《代号：AOO2》、《代号：MN》预计将从今年底到明年二季度陆续开启商业化。看
好公司在擅长的SLG品类上的持续深耕，关注多款新游上线节奏及表现。
三大AI垂类产品不断发展，avavox开启全球菁英生态伙伴计划
公司面向特定行业的三大AI垂类产品，即面向企业的语音数字员工avavox智能语音机器人、面向ICT运营管理的“岳
擎”数智化新IT运营大模型体系、面向信息安全的“泰岳泰斗”安全大模型系统不断发展。其中，avavox基于应用场景、
使用方式、商业模式轻量化的特点，为B端客户的满意度回访、沉睡用户唤醒等日常高频使用场景提供30秒快速搭建、按
需计费的智能语音机器人服务。10月，其正式发布全球菁英生态伙伴计划，以“成熟产品+完善支持+共赢模式”为核心目
标，未来计划在全球市场携手合作伙伴共同拓展AI语音数字员工市场。关注后续产品的客户起量、付费情况等表现。
盈利预测、估值与评级
公司核心游戏持续贡献流水基本盘，两款SLG新游《StellarSanctuary》和《NextAgers》上线有望较先贡献增量。此
外，三大AI垂类产品不断发展，有望推动软件和信息技术服务业务发展。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为56.
5/70.4/74.9亿元，对应增速-12.5%/24.7%/6.37%，归母净利润分别为10.9/13.5/14.4亿元，对应增速-24.0%/24.1%/7.24
%。给予公司“增持”评级。
风险提示：政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。
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2025-10-30│神州泰岳(300002)静待新游大规模推广后进展 │华泰证券 │买入
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公司25Q3实现营业收入13.84亿元，同比下降5.29%，环比增长1.7%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降53.55%；实
现扣非归母净利润2.08亿元，同比下降3.20%，环比下降20.6%。25Q3归母净利润大幅下滑，主因24Q3收回诉讼应收款冲减
以前计提的坏账准备导致利润基数较高，以及Q3游戏业务收入及净利润同环比有下滑。公司2025Q1-Q3实现营业收入40.68
亿元，同比下降9.86%；实现归母净利润7.24亿元，同比下降33.77%；实现扣非归母净利润6.96亿元，同比下降16.42%。
我们认为公司正处在新旧动能转换的关键时期，25Q3业绩短期承压，但长期看好公司出海SLG产品力与AI业务商业化落地
。维持“买入”。
老游戏流水仍回落但降幅收窄，新游仍在调优中
公司存量游戏《AgeofOrigins》和《WarandOrder》在减少投放后流水自然回落，但仍表现出较强的生命力，时代财
经发布《2025年第三季度中国游戏出海常青榜》，《AgeofOrigins》位列榜单第4，《WarandOrder》名列第17，我们预计
2025年前三季度每个季度流水环比下降幅度逐季收窄。公司储备了包括《DL》(StellarSanctuary)和《LOA》(NextAge)在
内的多款“SLG+X”产品，国内版本分别为《荒星传说：牧者之息》和《长河万卷》，均已获得版号。当前内容仍在调优
中。我们认为短期新游进展较慢影响业绩，后续待产品流水释放后业绩增长。
AI产品推进，Q4计算机业务季节性增长可期
公司于7月推出的AI语音数字员工产品OurWorks（Avavox），商业模式上强调“未接通不收费”“打破传统包月或高
预付”，直击中小企业降本诉求；与“即充即用”的轻量化使用方式相匹配。10月已上线国际版，OurWorks面向B端用户
，渗透路径需验证不同垂直场景模板与效果沉淀，形成口碑-复购-规模化的收入曲线，但作为ToB产品，预计到2026上半
年都将处于用户积累阶段。展望Q4，年末计算机业务的传统确收旺季，预计将带动公司整体营收和利润环比改善。
毛利率有所下滑，24Q3确认非经推高归母净利润基数
公司25Q3毛利率56.17%，同比下降5.02pct，预计主因高毛利的游戏业务占比下降。公司25Q3销售/管理/研发费用率1
2.89/19.32/6.09%，分别同比变动-1.75/-5.05/0.7pct。此外，公司24Q3非经常性损益增加，其中收回诉讼应收款后冲减
计提的坏账准备约2.5亿元，推高净利润基数，25Q3无大额非经常损益，因此25Q3净利润同比下滑幅度较大。
盈利预测与估值
考虑到新品目前仍在调优中，大规模推广进展晚于我们之前的预期，我们下调公司25-27年归母净利润至9.6/14.0/16
.1亿元，分别下调16.46%/17.92%/20.63%。基于相对估值法，可比公司26年Wind一致预期均值为20.2X，考虑公司新品潜
在弹性大，且AI应用进展较快，给予公司26年23倍PE估值，目标价为16.37元（前值20.01元，对应26年23XPE，17.1亿元
净利润）,维持“买入”评级。
风险提示：产品表现不及预期、行业竞争加剧、AI+产品进展不及预期等。
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2025-10-30│神州泰岳(300002)2025Q3业绩点评：老游长线运营稳健，关注新游上线进度 │银河证券 │买入
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事件
公司发布2025年度三季报：2025年前三季度公司实现营业收入40.68亿元，同比下降9.86%；归母净利润7.24亿元，同
比下降33.77%；扣非归母净利润6.96亿元，同比下降16.42%。其中，2025Q3单季公司实现营业收入13.84亿元，同比下降5
.29%；归母净利润2.15亿元，同比下降53.55%；扣非归母净利润2.08亿元，同比下降3.20%。
老游长线运营稳健，关注新游上线进度公司主要存量手游《AgeofOrigins》《WarandOrder》流水自然回落，但Q3存
量游戏流水降幅环比收窄。同时据SensorTower，《AgeofOrigins》9月排名中国手游出海收入第12名，长线运营表现相对
稳健。目前，公司储备新游《StellarSanctuary（荒星传说：牧者之息）》《NextAgers（长河万卷）》已在海外部分地
区上线，且均已获得国内版号，关注后续产品上线进度和上线后表现。
AI与ICT技术深度融合，构建数字化能力体系公司已推出“泰岳灯塔”AI大模型应用能力体系，包括语音数字员工ava
vox（大模型语音机器人），“岳擎”数智化新IT运营大模型体系和“泰岳泰斗”安全大模型系统等。其中avavox作为全
新产品，深度融合主流通用大模型并内置了200+行业模板，能够帮助企业客服、销售、HR、财务、IT等各个岗位处理简单
、重复、海量的日常沟通工作。目前，avavox采用付费订阅的收费模式，关注后续avavox的客户订阅数量以及整体付费情
况。
投资建议
我们认为，公司存量手游长线运营趋稳，且后续储备产品上线进程不断推进。同时，公司深度融合AI和ICT技术，产
品性能表现良好，应用场景广阔，看好后续ICT业务的前景。预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.59/13.82/15.63
亿元，对应PE为22x/17x/15x，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新游流水不及预期的风险等。
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2025-10-30│神州泰岳(300002)2025年三季报点评：25Q3营收、利润降幅收窄，关注公司长│国泰海通 │买入
│青游戏及新游后续表现 │ │
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本报告导读：
25Q3公司营收、扣非归母净利润下滑收窄，我们认为公司《AgeofOrigins》、《WarandOrder》等长青游戏表现稳健
，新游后续值得期待。
投资要点：
我们认为公司长青游戏《AgeofOrigins》《WarandOrder》后续流水有望保持稳健，新游戏《StellarSanctuary》已
经正式上线，后续表现值得期待。我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.61/0.84/1.01元，参考可比公司，给予公司2025
年27倍动态PE，目标价16.47元，维持“增持”评级。
25Q3公司营收、扣非归母利润下滑收窄。25Q3公司实现营业收入13.84亿元，同比下降5.29%；实现归母净利润2.15亿
元，同比下降53.55%；实现扣非归母净利润为2.08亿元，同比下降3.20%。归母净利润下滑主要源于2024年同期公司收回
诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备所致，去除非经营项影响，公司25Q3扣非利润同比仅下滑3.20%，低于收入下滑幅度
。2025年前三季度公司累计实现营业收入40.68亿元，同比下降9.86%；归母净利润为7.24亿元，同比下降33.77%；扣非归
母净利润为6.96亿元，同比下降16.42%，25Q3收入、利润降幅相较上半年明显收窄。
《AgeofOrigins》、《WarandOrder》等长青游戏表现稳健，新游后续值得期待。公司始终始终坚持“多元化+精品化
”策略路线，在产品题材与玩法层面持续迭代创新。其中，《AgeofOrigins》在三季度保持高频迭代，先后上线战机装备
系统、赛季BattlePass，并迎来七周年庆典，推出四大活动与玩法福利，全面提升玩家活跃与粘性。
《WarandOrder》同期多次更新，持续优化游戏体验。根据时代财经发布《2025年第三季度中国游戏出海常青榜》，
公司旗下壳木游戏凭借深厚的产品力与长线运营能力，再次斩获佳绩——两款策略类手游成功上榜，《AgeofOrigins》位
列榜单第4，《WarandOrder》名列第17，彰显了公司长生命周期运营能力。
新游《StellarSanctuary》已近上线，后续表现值得期待。在新游戏方面，公司重点产品《StellarSanctuary》已经
上线，该游戏采用模拟经营+SLG的玩法设计，后续表现值得期待。
风险提示：游戏出海竞争加剧；新品上线推迟。
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2025-10-30│神州泰岳(300002)公司信息更新报告：新游周期及AI商业化将开启，业绩拐点│开源证券 │买入
│渐近 │ │
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Q3业绩同比降幅收窄，看好新游周期下业绩迎来拐点，维持“买入”评级
公司2025Q1-3实现营收40.68亿元（同比-9.86%），归母净利润7.24亿元（同比-33.77%），扣非归母净利润6.96亿元
（同比-16.42%）,其中Q3营收13.84亿元(同比-5.3%)，扣非归母净利润2.08亿元（同比-3.2%）。核心游戏产品进入成熟
期以及投放策略调整使业绩承压，但Q3营收及扣非归母净利润同比降幅明显收窄，凸显核心游戏韧性。2025Q1-3毛利率58
.6%，同比-3.4pct，期间费用率39.6%，同比-1.2pct，净利率17.5%，同比-6.5pct，净利率下降主要系2024Q3存在2.53亿
元的非经常性坏账计提冲减（影响净利率5.6pct）。我们看好新游周期下公司逐步迎来业绩拐点，维持2025-2026年并上
调2027年归母净利润预测至11.54/17.24/26.04（前值24.62）亿元，当前股价对应PE分别为20.6/13.8/9.1倍，维持“买
入”评级。
核心游戏企稳向上、储备游戏丰富，或开启新一轮成长
据七麦数据，《AgeofOrigins》7至9月美国iOS游戏畅销榜排名均值分别为30/29/26，排名整体企稳向上，其中9月7
周年庆典活动拉动排名最高至第17。据SensorTower，《AgeofOrigins》7/8/9月分列出海手游收入榜第12/11/12，头部地
位稳固。据七麦数据，《WarandOrder》7至9月美国iOS游戏畅销榜排名均值分别为117/109/108，同样呈现向好趋势。我
们认为两款核心游戏分别上线超6/8年情况下流水整体平稳足见公司SLG实力，持续输出优质内容有望支撑流水延续。两款
SLG新游《StellarSanctuary》《NextAgers》步入商业化测试尾声，且已获得国内版号并开发了小程序版本，国内外发行
推广有望贡献业绩增量。在研游戏丰富，其中3款SLG新游计划于2026年中以前陆续开启商业化测试，新游周期开启或启动
新一轮成长。
智能语音机器人avavox落地多场景，全球化拓展有望贡献业绩增量
公司7月推出智能语音机器人avavox，其在出行服务场景落地成效显著，通话效率较传统人工坐席提升3-5倍，预计可
降低业务沟通环节运营成本40%-60%，目前落地场景覆盖金融证券、在线教育、电商推广等。10月公司发布avavox全球菁
英生态伙伴计划，全球市场拓展有望贡献业绩增量。
风险提示：新游戏流水不及预期，AI产品推广不及预期等。
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2025-10-29│神州泰岳(300002)2025年三季报点评：存量游戏趋稳，关注新游周期 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年第三季度财报，2025年第三季度公司实现收入13.8亿元，同比-5.3%，环比+1.7%；归母净利润
2.1亿元，同比-53.6%，环比-20.6%；扣非归母净利润2.1亿元，同比-3.2%，环比-21%。公司业绩符合市场预期。
游戏业务：存量游戏稳健，关注新游上线进展。《AgeofOrigins》《WarandOrder》自2024年起投流放缓，生命周期
内流水自然回落，根据公司业绩会，3Q25存量游戏流水降幅环比收窄。展望后续，《AOO》《WAO》有望延续长线运营，流
水及利润贡献趋稳。新游《StellarSanctuary》《NextAgers》已于2025年初前后上线海外地区，当前仍处于测试调优阶
段并已获国产游戏版号，积极关注海外推广节奏及国服上线进展。此外公司还储备有多款SLG新游，有望于2026H1先后上
线测试。我们认为当前出海SLG赛道正处于泛用户扩容阶段，公司深耕出海SLG赛道，有望凭借多年积累的经验，快速迭代
并推出新游，实现新品突破，持续关注公司新游测试表现及正式推广节奏。
计算机业务：推进产品化和国际化，关注avavox落地情况。3Q25ICT运营业务贡献收入增量；公司持续推进产品化和
国际化，推进AI技术在各业务领域的商业化应用和落地。2025H1公司推出“泰岳灯塔”AI大模型应用能力体系，包括面向
企业的大模型语音机器人avavox、面向ICT运营管理的“岳擎”数智化新IT运营大模型体系等。其中avavox结合鼎富智能
的智能语音交互实践积累，内置200多个行业模板，覆盖运营商满意度回访、电商唤醒、餐饮通知、智能电销等多种行业
场景。Avavox采用订阅付费的商业模式，服务高度产品化，经营杠杆有望随收入增长不断体现。2025年10月公司推出avav
ox国际版，同月发布“全球菁英生态伙伴计划”，持续关注avavox的客户数量增长、付费情况以及出海节奏，看好公司产
品化、国际化战略持续推进，计算机业务盈利能力有望持续改善。
盈利预测与投资评级：考虑公司新游推广节奏变化，我们调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.2/13
.4/14.6亿元（前值为11.1/13.3/14.5亿元），2025年10月29日收盘价对应2025/2026/2027年PE分别为23/18/16倍。我们
看好公司新游上线后的业绩弹性及AI业务潜力，维持“买入”评级。
风险提示：新游流水不及预期，行业政策风险。
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2025-10-29│神州泰岳(300002)专注SLG游戏出海大赛道，新游有望加快发行速度 │招商证券 │买入
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公司发布三季报，前三季度营业收入40.68亿元，同比-9.86%；归母净利润7.24亿元，同比-33.77%；扣非归母净利润
6.96亿元，同比-16.42%。Q3单季度营业收入13.84亿元，同比-5.29%；归母净利润2.15亿元，同比-53.55%，扣非归母净
利润2.08亿元，同比-3.20%。
公司新游戏正处成长阶段，运营周期带来收入利润波动。25年前三季度公司收入利润端有所波动，归母净利润同比下
滑33.77%，其中非经常性损益2870万元，同比大幅减少89%，利润下滑主要是24年Q3收回诉讼应收款冲减以前计提的坏账
准备带来的非经高基数，以及本期业务收入有所下降所致，扣非后净利润下滑幅度有限。今年上半年，公司两款主要产品
《AgeofOrigins》《WarandOrder》继续保持较高的玩家吸引力，但随着运营周期由高速增长阶
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