价值分析☆ ◇300002 神州泰岳 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 5 3 0 0 0 8
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 15 7 0 0 0 22
6月内 18 8 0 0 0 26
1年内 35 10 0 0 0 45
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.20│ 0.28│ 0.45│ 0.62│ 0.69│ 0.80│
│每股净资产(元) │ 2.21│ 2.47│ 2.94│ 3.50│ 4.12│ 4.82│
│净资产收益率% │ 8.89│ 11.21│ 15.39│ 17.73│ 16.89│ 16.56│
│归母净利润(百万元) │ 384.52│ 541.89│ 887.18│ 1223.61│ 1362.16│ 1560.89│
│营业收入(百万元) │ 4314.27│ 4806.01│ 5962.24│ 6859.88│ 7976.69│ 8985.87│
│营业利润(百万元) │ 468.58│ 622.52│ 1051.92│ 1432.75│ 1596.51│ 1831.13│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-12 买入 维持 --- 0.70 0.74 0.88 天风证券
2024-11-05 增持 维持 16.03 0.73 0.74 0.86 华创证券
2024-11-04 增持 维持 20.4 0.61 0.68 0.79 海通证券
2024-11-01 买入 维持 --- 0.70 0.71 0.81 东莞证券
2024-10-31 买入 维持 --- 0.61 0.68 0.74 财信证券
2024-10-29 买入 维持 --- 0.69 0.73 0.87 中泰证券
2024-10-29 增持 首次 --- 0.74 0.70 0.81 方正证券
2024-10-29 买入 维持 --- 0.70 0.72 0.83 国元证券
2024-09-18 买入 维持 --- 0.65 0.74 0.84 申万宏源
2024-09-12 买入 维持 --- 0.63 0.72 0.83 国海证券
2024-09-05 买入 首次 --- 0.57 0.68 0.78 中航证券
2024-09-01 增持 维持 12.65 0.55 0.69 0.79 海通证券
2024-08-30 增持 维持 13.86 0.65 0.73 0.86 华创证券
2024-08-30 买入 维持 --- 0.61 0.67 0.74 财信证券
2024-08-30 买入 维持 --- 0.60 0.69 0.80 西南证券
2024-08-29 增持 维持 --- 0.61 0.71 0.79 东方财富
2024-08-29 增持 维持 --- 0.60 0.70 0.78 华安证券
2024-08-28 买入 维持 --- 0.60 0.68 0.78 国元证券
2024-08-28 买入 维持 --- 0.60 0.65 0.76 中泰证券
2024-08-28 买入 维持 --- 0.59 0.68 0.77 中信建投
2024-08-27 买入 维持 --- 0.62 0.69 0.78 东吴证券
2024-08-27 买入 维持 11.16 0.62 0.71 0.80 国投证券
2024-07-14 买入 首次 --- 0.57 0.64 0.73 中信建投
2024-07-03 增持 首次 12.65 0.55 0.69 0.79 海通证券
2024-07-01 买入 首次 12.27 0.59 0.65 0.74 东吴证券
2024-06-04 买入 首次 10.75 0.54 0.63 0.72 华泰证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-12│神州泰岳(300002)2024年三季报点评：业绩延续同比高增，新产品周期将近
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投资建议：我们预计新游戏上线后有望推动公司游戏收入和盈利迈上新台阶，持续关注上线后推广节奏。
并且，考虑到本季度信用减值损失转回，我们上调公司2024-2026年预测归母净利润至13.7/14.6/17.3亿元（
原为10.3/12.6/14.3亿元），对应同比增速分别为54%/7%/18%。截止2024/11/11，公司股价对应2024-2026年
预测PE分别为21/20/16倍，对应2024-2026年壳木游戏预测PE分别为18/17/15倍，维持“买入”评级。
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2024-11-05│神州泰岳(300002)2024年三季报点评：符合预期，基本盘利润稳定释放，关注后续两款新品上
│线情况
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盈利预测与投资建议：根据三季度的经营情况，我们调整对公司2024-2026年收入预测至65/74/83亿元（
原预测为66/76/87亿元），YOY+9%/13%/12%；由于本季度的较大规模一次性非经营收益影响，调整归母净利润
预测至14.3/14.5/17.0亿元（原预测为12.7/14.3/16.8亿元），YOY+61%/2%/17%。考虑到公司已经可以稳定盈
利，我们采用PE法为公司估值。根据公司业务情况，上限给予25年游戏业务业绩目标PE20x，对应市值315亿元
，目标价16.03元；下限给予25年公司整体业绩目标PE20x，对应目标市值291亿元，目标价14.82元。我们认为
公司深耕出海SLG赛道，存量基本盘业绩稳定性好，年末有两款新产品上线，后续有望驱动公司收入利润再上
一个台阶，弹性韧性兼备，维持“推荐”评级。
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2024-11-04│神州泰岳(300002)公司季报点评：24Q3归母净利润大幅增长，关注《代号LOA》《代号DL》等
│自研新品上线进展
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盈利预测与估值分析：受非经因素影响，公司Q3归母净利润增幅较大，据此我们调高2024年的归母净利润
预测。我们认为游戏出海赛道竞争格局好，增速较高，政策支持力度较大，预计公司2024-2026年营收分别为7
1.18、86.89和100.67亿元，归母净利润分别为12.07、13.44和15.47亿元，EPS分别为0.61、0.68和0.79。参
考可比公司，我们给予公司2025年25-30倍动态PE，对应合理价值区间为17.00-20.40元/股，维持“优于大市
”评级。
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2024-11-01│神州泰岳(300002)2024前三季度业绩点评：利润高增，关注Q4新品上线
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投资建议：公司前三季度营收稳健，利润端大幅增长。产品管线方面，公司存量产品表现稳健，2024Q4两
款SLG新游上线有望为公司游戏业务带来更广阔的发展空间。我们预计2024-2025年EPS分别为0.70/0.71元，对
应PE分别为18.43/18.19倍，维持对公司“买入”评级。
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2024-10-31│神州泰岳(300002)销售费用率降低、业绩增长稳健，期待新品上线表现
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投资建议：公司具备较好的并购整合能力及游戏产品长线运营能力，海外竞品影响有望逐渐减弱、新品上
线有望贡献增量。预计公司2024年/2025年/2026年实现营收68.75亿元/77.84亿元/86.28亿元，归母净利润12.
02亿元/13.42亿元/14.62亿元，EPS分别为0.61元/0.68元/0.74元，对应PE分别为21.07倍/18.88倍/17.33倍。
维持“买入”评级。
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2024-10-29│神州泰岳(300002)利润高增，核心产品流水稳定
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盈利预测与估值：由于Q3公司官司胜诉冲回部分计提坏账，因此适当上调利润预期，预计公司2024~2026
年收入分别为66.51亿（原66.51亿）、78.55亿（原73.47亿）、87.33亿（原78.88亿），同比增长12%、18%、
11%，归母净利润分别为13.49亿（原11.83亿）、14.24亿（原12.84亿）、17.02亿（原14.88亿），同比增长
为52%、6%、20%。当前市值对应2024~2026年PE为18.9x、17.9x、15x，维持“买入”评级。
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2024-10-29│神州泰岳(300002)公司点评报告：剔除诉讼相关管理费用支出后扣非利润符合预期，关注后续
│重点新游上线进展
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盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年归母净利润分别同比增长63.58%、-5.89%、16.74%为14.51亿
元、13.66亿元和15.94亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为18X/20X/17X，给予“推荐”评级。
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2024-10-29│神州泰岳(300002)2024年三季报点评：三季度业绩高增长，期待新游上线
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公司游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，新产品上线支撑业绩长期持续增长。考虑到
三季度非经常性损益和游戏新品上线节奏，我们调整盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润13.65/14.19
/16.25亿元，EPS为0.70/0.72/0.83元，对应PE20/19/16倍，维持“买入”评级。
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2024-09-18│神州泰岳(300002)游戏利润率上行，新品周期即将开启
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调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到收入端核心老产品流水增长放缓，以及新产品24年底上线且需
爬坡，收入体现相对滞后；而利润端老游戏利润率超预期提升，我们下修收入预测但上调净利润预测，预计公
司24-25年营收66.2/81.8亿（原预测24-25年为68.6/87.3亿），增加26年预测92.8亿；预计24-25年归母净利
润12.7/14.5亿（原预测24-25年为10.1/13.7亿），增加26年预测16.6亿，现价对应24-26年PE为14/12/11X。
公司老产品稳健，新品周期在即，估值位于底部分位，维持“买入”评级。
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2024-09-12│神州泰岳(300002)公司动态研究：投放强管控释放利润，看好全年业绩增长
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盈利预测和投资评级：公司以“创新驱动、全球布局”为战略，以技术为基础，在游戏和软件信息技术服
务两大业务板块持续打造行业精品，C端布局游戏，B端赋能行业。公司旗下壳木游戏为中国游戏出海第一梯队
，有望跻身TOP行列；对技术底层的关注，有助于公司持续把握AI等新技术趋势，赋能行业，打造新增长点。
考虑到2024年核心产品《旭日之城》数据表现优异，上调业绩预期。2024-2026年营业收入分别为66.9/77.0/8
6.5亿元，归母净利润12.3/14.1/16.3亿元，对应EPS0.6/0.7/0.8元，对应PE为15/13/11x，维持“买入”评级
。
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2024-09-05│神州泰岳(300002)24H1业绩表现亮眼，双主业合力驱动高成长
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投资建议:游戏业务构建业绩基本盘，下半年两款SLG游戏将上线测试，后续游戏上线有望贡献增量流水。
计算机业务潜力逐渐释放，AI产品已经获得市场认证，营收提振&费用管控之下，利润弹性或逐步释放。预计2
024-2026年公司归母净利润分别为11.28/13.28/15.29亿元，EPS分别为0.57/0.68/0.78元，对应目前PE分别为
16/13/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-09-01│神州泰岳(300002)公司半年报点评：Q2营收与净利延续高增长，存量游戏增长稳健，关注《代
│号LOA》《代号DL》等自研新品上线进展
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盈利预测与估值分析。我们预计公司2024-2026年营收分别为71.18、86.89和100.67亿元，归母净利润分
别为10.80、13.47和15.53亿元，EPS分别为0.55、0.69和0.79。参考可比公司，我们给予公司2024年20-23倍
动态PE，对应合理价值区间为11.00-12.65元/股，维持“优于大市”评级。
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2024-08-30│神州泰岳(300002)2024年半年报点评：游戏利润释放大超预期，展望Q3增长保持乐观
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盈利预测与投资建议：考虑到半年报带来的增量信息，我们调整24-26年收入预期至66/76/87亿元（原预
测为70/82/94亿元），YOY+11%/15%/15%；实现归母净利润12.7/14.3/16.8亿元（原预测为11.5/13.0/14.7亿
元），YOY+44%/13%/17%。根据公司业务情况，上限给予公司游戏业务18xPE的目标估值水平，对应目标市值上
限272亿元，对应目标价13.86元；下限给予公司整体18xPE的目标估值水平，对应目标市值下限229亿元，对应
目标价11.68元，维持“推荐”评级。
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2024-08-30│神州泰岳(300002)买量优化、业绩持续高增，关注后续新品上线
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投资建议：公司两款核心游戏彰显了长线运营能力，后续新品有望继续贡献增量。预计公司2024年/2025
年/2026年实现营收69.36亿元/79.87亿元/90.24亿元，归母净利润11.89亿元/13.15亿元/14.51亿元，EPS分别
为0.61元/0.67元/0.74元，对应PE分别为14.40倍/13.02倍/11.80倍。维持“买入”评级。
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2024-08-30│神州泰岳(300002)2024年中报点评：业绩保持快速增长，关注新游上线进展
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盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为11.7亿元、13.6亿元、15.7亿元，对应PE分别
为15倍、13倍、11倍；公司核心产品表现稳健，投放侧持续优化，软件服务业务贡献业绩弹性与潜在新增长点
，维持“买入”评级。
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2024-08-29│神州泰岳(300002)2024年中报点评：核心游戏表现稳健，软件和信息服务商业化不断落地
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【投资建议】
公司游戏业务长线精细化运营能力持续验证，新游上线业绩可期；软件和信息技术服务业务持续增长，随
数字经济高速发展有望多方位受益。结合当前经营情况，我们调整对公司2024-2026年盈利预测，预计2024-26
年公司实现营收70.65/80.74/89.93亿元，实现归母净利润11.98/13.89/15.51亿元，EPS分别为0.61/0.71/0.7
9元/每股，对应PE14/12/11，维持“增持”评级。
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2024-08-29│神州泰岳(300002)游戏业务稳健增长，销售费用持续优化
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投资建议
我们预计公司24/25/26年归母净利润11.68/13.83/15.34亿元，yoy31.7%/18.4%/10.9%，对应PE为14.3/12
.1/10.91。公司长线运营游戏持续发力，海外游戏产品整体表现稳中有升，维持“增持”评级。
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2024-08-28│神州泰岳(300002)2024年半年报点评：业绩增长亮眼，老游戏表现良好新品蓄势待发
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公司游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，下半年新产品上线支撑业绩长期持续增长。
我们预计2024-2026年实现归母净利润11.86/13.43/15.25亿元，EPS为0.60/0.68/0.78元，对应PE14/12/11倍
，维持“买入”评级。
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2024-08-28│神州泰岳(300002)子公司壳木游戏净利率大幅提升
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盈利预测与估值：由于公司在严格控费情况下收入增速略有影响，但费用开支大幅下降带动盈利能力明显
提升，我们适当下调收入预期，上调利润预期，预计公司2024 2026年收入分别为66.51亿（原69.04亿）、
73.47亿（原80.49亿）、78.88亿（原89.42亿），同比增长12%、10%、7%，归母净利润分别为11.83亿（原10.
57亿）、12.84亿（原12.32亿）、14.88亿（原15.37亿），同比增长为33%、9%、16%。当前市值对应2024
2026年PE为14x、13x、11x，维持“买入”评级。
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2024-08-28│神州泰岳(300002)1H24点评：老游戏生命力旺盛，期待重磅新游戏上线
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投资建议：公司二季度利润端表现亮眼，主要是游戏投放收窄带来，上半年《旭日》推广营销费用为3.9
亿元，占流水的比重为21.4%，而去年同期是33.5%，下降了12pcts。虽然投放明显收窄，但老游戏流水依然保
持生命力，随着下半年竞品买量的缓和趋势，看好下半年老游戏流水的持续稳健。叠加四季度《代号DL》与《
代号LOA》重磅新游戏的上线，有望为明年业绩增长贡献动力。我们预计公司2024-2026年收入为70.2、80.5和
90.6亿元，同比增加17.7%、14.6%和12.6%；归母净利润为11.5、13.3和15.2亿元，同比增加29.9%、15.6%和1
4.1%，最新收盘价对应PE为14.5x、12.6x和11.0x，当前积极推荐。
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2024-08-27│神州泰岳(300002)2024年半年报点评：业绩好于我们预期，积极关注新游上线进展
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盈利预测与投资评级：公司游戏业务利润释放节奏快于我们预期，因此我们上调盈利预测，预计2024-202
6年EPS分别为0.62/0.69/0.78元（此前为0.59/0.65/0.74元），对应当前股价PE分别为14/12/11倍。看好公司
游戏业务利润稳健释放，计算机业务前瞻布局有望逐步迎来兑现，维持“买入”评级。
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2024-08-27│神州泰岳(300002)游戏与ICT业务增势仍足，销售费用率优化显著
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投资建议：我们预计公司2024-2026年收入69.68/80.07/88.04亿元，同比增速为16.2%/14.9%/11.5%；归
母净利润为12.20/13.89/15.75亿元，同比增速为37.5%/13.9%/13.3%，对应EPS为0.62/0.71/0.80元。
考虑公司出海业绩优秀，核心产品流水稳健，给予6个月目标价11.16元（对应18倍PE），维持“买入-A”
评级。
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2024-07-14│神州泰岳(300002)SLG出海长线运营强，新品周期将开启
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投资建议：相较国内手游竞争趋于激烈，海外SLG市场空间与机会都更大，公司老游戏《旭日之城》和《
战火与秩序》流水稳定，且随着《旭日之城》营销投放逐步收窄（23年营销费用占收入比重33%），仍有一波
较大的利润释放空间。壳木的开发风格是“稳准狠”，虽然在运营的产品数量不多，但每一款运营时间超过3
年的游戏都有长期的爆发力，4Q24将推出的《代号DL》与《代号LOA》是公司近年遴选的核心开发项目，看好
两款游戏稀缺的题材，以及强开发运营能力之下，带动公司盈利水平再上台阶。我们预计公司2024-2026年收
入为69.4、82.1和90.4亿元，同比增加16.5%、18.3%和10.1%；归母净利润为11.1、12.6和14.3亿元，同比增
加25.0%、13.7%和13.4%，最新收盘价对应PE为14.8x、13.1x和11.5x，当前积极推荐。
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2024-07-03│神州泰岳(300002)公司研究报告：创新驱动，全球布局
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盈利预测与估值分析：我们预计公司2024-2026年营收分别为71.18、86.89和100.67亿元，归母净利润分
别为10.80、13.47和15.53亿元，EPS分别为0.55、0.69和0.79。参考可比公司，我们给予公司2024年20-23倍
动态PE，对应合理价值区间为11.00-12.65元/股，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。
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2024-07-01│神州泰岳(300002)SLG出海龙头流水攀升，计算机业务AI拓增量
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盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收66.81、77.61、86.88亿元，同比增长12.05%、
16.16%、11.95%，归母净利润11.51、12.69、14.49亿元，同比增长29.71%、10.30%、14.17%。我们采用分部
估值法，预计2024年游戏业务贡献净利润13.24亿元，给予15倍PE，对应市值199亿元，计算机业务贡献收入16
.85亿元，给予2.50倍PS，对应市值42亿元，合计目标市值241亿元，对应目标价12.27元，首次覆盖，给予“
买入”评级。
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2024-06-04│神州泰岳(300002)深耕出海SLG+，AI智能赋成长
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游戏与信息业务双核驱动，拥抱AI智能技术，首次覆盖给予“买入”评级
公司成立起以ICT业务起家，2013年公司成功全资收购天津壳木游戏，开拓游戏赛道，成功出海多款优质
策略类手游，目前游戏（主要为出海游戏）与信息技术服务为公司的双主业。2023年游戏业务贡献公司75.4%
的营业收入，其中海外及中国港澳台地区营收占游戏业务收入近9成。此外公司以自有NLP自然语言核心处理技
术为基础，推动AI在垂直领域的应用，其中“泰岳小催”等产品已实现商业化落地，有望带来新收入增量。我
们预计公司24-26年归母净利10.6/12.4/14.1亿元，参考2024年游戏业务可比公司Wind一致预期PE均值为13x，
给予公司24年20倍PE，对应目标价10.81元，首次覆盖给予“买入”评级。
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