研报评级☆ ◇300003 乐普医疗 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 7 3 0 0 0 10
1年内 18 7 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.17│ 0.67│ 0.13│ 0.58│ 0.72│ 0.87│
│每股净资产(元) │ 7.94│ 8.38│ 7.97│ 8.67│ 9.15│ 9.71│
│净资产收益率% │ 14.54│ 7.88│ 1.62│ 6.83│ 8.01│ 9.18│
│归母净利润(百万元) │ 2202.81│ 1258.20│ 246.94│ 1075.29│ 1343.15│ 1632.76│
│营业收入(百万元) │ 10609.44│ 7979.90│ 6103.27│ 6638.15│ 7555.16│ 8574.40│
│营业利润(百万元) │ 2623.14│ 1547.22│ 253.14│ 1138.63│ 1423.60│ 1722.08│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-06 增持 首次 21 0.57 0.70 0.83 国金证券
2025-12-29 买入 维持 --- 0.54 0.69 0.84 中信建投
2025-11-26 买入 维持 --- 0.60 0.76 0.91 国盛证券
2025-11-15 买入 维持 --- 0.54 0.69 0.84 中信建投
2025-10-31 买入 维持 20.29 0.58 0.71 0.85 国泰海通
2025-10-30 增持 维持 --- 0.60 0.69 0.82 方正证券
2025-10-29 买入 维持 20.52 0.54 0.69 0.85 东方证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.64 0.82 1.04 银河证券
2025-10-26 增持 维持 24 --- --- --- 中金公司
2025-10-25 买入 维持 22.63 0.57 0.71 0.86 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-06│乐普医疗(300003)严肃医疗强背景，医美筑新增长极 │国金证券 │增持
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投资逻辑
降维布局医美赛道，构建新增长极。公司作为心血管器械龙头，凭借严肃医疗1背景优势切入医美市场，产品布局覆
盖童颜针、水光针、PDRN及热玛吉，短期快速增厚利润。渠道端复用冠脉支架“农村包围城市”策略，快速渗透中小机构
，目前大型连锁医美机构覆盖率已超80%，后续将进一步下沉至二三线城市。
童颜针使用心脏支架同源材料，通过低价策略快速打开市场。110mg规格定价与新氧奇迹童颜3.0持平，上市后销售迅
速起量，8月初发货至10月底含税收入已达1亿元，公司认为未来有望进入行业品牌前三。
PDRN（三文鱼针）预计最早于2026年第一季度在国内获批上市，有望成为国产PDRN注射首证。产品将切入当前国内PD
RN“有需求、有原料产能、但无合规注射产品”的蓝海市场。
传统业务企稳，创新药械形成接力。25H1医疗器械板块收入占比52.7%，药品占比33.2%。医疗器械板块中结构性心脏
病业务成为核心增长动力，25H1收入+32.06%，神经调控等新领域管线布局完善；药品板块在仿制药集采后，通过结构优
化与零售转型，毛利率回升至62.75%。公司持续向创新药械转型，控股子公司民为生物专注GLP-1多靶点药物研发，为长
期增长奠定基础。
盈利预测、估值和评级
公司传统业务趋稳，医美、神经调控、创新药构筑新增长极。我们预测2025/2026/2027年公司实现营业收入64.57亿/
77.92亿/92.43亿元，同比+5.79%/+20.68%/+18.62%，归母净利润10.48亿/12.85亿/15.31亿元，同比+324.34%/+22.64%/+
19.13%，对应EPS为0.57元/0.70元/0.83元。基于公司在心血管器械领域的龙头地位，短期医美板块开拓新增长曲线、快
速增厚利润，药品业务从仿制药向创新药具备长期增长空间，给予公司2026年30倍估值，对应目标价21元，首次覆盖给予
“增持”评级。
风险提示
可转债到期风险；获证进度不达预期风险；医用高值耗材、药品带量采购风险；存货偏高风险；资产减值风险；行业
竞争加剧风险。
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2025-12-29│乐普医疗(300003)血管内超声获批，进一步丰富冠脉产品矩阵 │中信建投 │买入
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核心观点
公司血管内超声（IVUS）产品近日获批NMPA注册证，有望进一步完善公司“介入无植入”产品组合。IVUS产品有助于
实现冠脉介入精准诊疗，行业渗透率仍有较大提升空间，目前国内市场仍以进口品牌占据主要份额，国产产品有望加速替
代进程。预计2025全年有望实现收入稳健增长，利润在低基数下实现高增长。展望2026年，公司器械业务有望保持平稳，
药品板块企稳回升，公司在医美、创新药和脑机接口板块有丰富的产品管线布局，有望成为公司新的增长点。
事件
公司血管内超声产品获得NMPA注册证
近日，公司研发的RattleView血管内超声诊断设备、RattleSight一次性使用冠脉血管内超声诊断导管取得NMPA注册
证。
简评
IVUS有助于实现冠脉精准诊疗，渗透率仍有较大提升空间
血管内超声（IntravascularUltrasound，IVUS）是一种通过微型超声探头深入血管内部，实时生成高清横截面影像
的医疗技术，主要用于心血管疾病的精准诊断和治疗指导。IVUS可实时显示血管壁病变的形态﹑性质及病变分布，可通过
测量血管管腔直径和横截面积精准评估血管狭窄程度，可辨认钙化、纤维化和脂质池等病变，发现冠脉造影不能显示的血
管早期病变。IVUS已被纳入中国、美国、欧洲等国家的临床指南和专家共识，在临床中获得广泛认可。根据弗若斯特沙利
文数据，2021年日本IVUS在PCI手术中的渗透率超过90%，美国约为23.9%，中国渗透率约为15.4%。日本渗透率较高的主要
原因是自1994年以来，日本国民保险允许将IVUS作为独立手术（包括用于诊断）进行报销。预计随着国内对PCI手术的精
准化要求不断提高，IVUS的渗透率也将持续提升。
国内IVUS市场有望稳健增长，外资厂商仍占据主要市场份额
根据弗若斯特沙利文数据，2024年我国冠脉IVUS市场规模约为16.7亿元，预计2030年有望达到45.8亿元，2024-2030
年CAGR约18.3%。此外外周血管IVUS市场也有望实现快速增长，到2030年有望达到5.0亿元，2024-2030年CAGR约32.6%。
目前国内IVUS市场仍由进口品牌主导。根据弗若斯特沙利文数据，2024年国内IVUS市场中，进口厂商波士顿科学、飞
利浦分别占据65.8%、15.6%的市占率。国产厂商中北芯生命、恒宇医疗、开立医疗、全景恒升市占率分别为10.6%、3.2%
、2.5%、2.4%。
公司介入无植入组合进一步完善，有望发挥公司渠道优势
公司在冠脉介入领域诊疗产品丰富，目前已凭借冠脉药物球囊、切割球囊、冲击波球囊、可降解支架等产品建立了全
面的“介入无植入”产品组合。2025年上半年公司冠脉植介入业务实现收入8.81亿元，同比增长3.60%。随着公司IVUS产
品的获批，有望进一步完善产品矩阵，凭借在冠脉领域的销售、渠道、品牌优势，实现新产品的快速放量。
创新药、医美、脑机接口等新业务有望持续带来增量贡献
公司在创新药、医美、脑机接口等新业务进展稳步推进。有望陆续为公司带来收入和利润增量，成为支撑
未来公司增长的新的成长曲线：
1）创新药：10月31日公司公告控股子公司民为生物将MWN105注射液有偿许可给丹麦公司Sidera，后者将获得在除大
中华区以外的全球范围内开发和商业化的独家权利。根据临床开发和商业化销售金额，丹麦Sidera将向上海民为生物支付
累计不超过10.1亿美元的里程碑款。
2）医美：童颜针与水光针25Q3首次实现营业收入8614万元，Q4预计持续放量。重磅产品“三文鱼针”（注射用透明
质酸钠复合溶液）最快预计26年H1获批。热玛吉（设备/耗材）预计也将在26年获批，进一步丰富公司的医美产品线。
3）脑机接口：11月4日，乐普医电的脑深部电极刺激技术（DBS）系列产品可充电植入式脑深部神经刺激器、植入式
脑深部神经刺激电极组件、植入式脑深部神经刺激延伸导线套件获得NMPA注册批准展望2026年，心血管、药品有望平稳增
长，看好公司在医美、创新药、脑机接口等新业务领域的成长潜力预计2025全年有望实现收入稳健增长，利润在低基数下
有望实现高增长。展望2026年，公司器械业务有望保持平稳，药品板块企稳回升，公司在医美、创新药和脑机接口板块有
丰富的产品管线布局，有望成为公司新的增长点。
短期关注新业务催化，中长期看好公司平台型布局的成长潜力
短期来看，公司心血管器械稳健增长，仿制药业务企稳回升，利润率有望持续修复；医美、创新药、脑机接口等新业
务有望带来新的增长点。中长期来看，公司持续加大研发投入，丰富的研发管线有望贡献长期成长动力。公司作为国内心
血管平台型企业，在研发、销售、品牌等方面的优势有望持续体现。预计2025-2027年收入分别为66.27亿元、74.55亿元
、83.86亿元，增速分别为8.6%、12.5%、12.5%。归母净利润分别为10.16亿元、13.01亿元、15.84亿元，增速分别为311.
4%、28.1%、21.7%。维持买入评级。
风险分析
1）集中带量采购降价幅度超预期：未来不排除公司现有商业化产品品类纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降
价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力。
2）市场推广不及预期：如果目前商业化的产品扩展市场进度晚于市场预期，则公司业绩增长或受到一定影响。
3）市场竞争加剧：医美产品近年来市场竞争有所加剧，未来若医美产品价格大幅下降，可能导致公司收入、利润率
不及预期。
4）在研管线进度不及预期：公司产品布局广，在创新医疗器械、消费医疗等领域均有产品布局，部分在研产品研发
进度有可能不及预期，对公司后续收入及利润增长带来不利影响。
5）医药行业合规要求提升影响超预期：医药行业合规要求提升可能持续对手术量、药品用量、耗材用量等造成影响
。
6）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。
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2025-11-26│乐普医疗(300003)神经调控+创新药+医美持续突破，创新业务打造新增长极 │国盛证券 │买入
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创新业务板块产品获批及对外合作持续推进落地，神经调控+创新药+医美打造新增长极。近期，公司创新业务板块的
主要变化有：1）神经调控：可充电植入式脑深部神经刺激器系统产品获NMPA批准；2）创新药：将MWN105注射液有偿许可
给丹麦Sidera，获得首笔投资款及近期里程碑款合计3500万美元，后续根据临床开发和商业化销售金额，丹麦Sidera将向
民为生物支付累计不超过10.1亿美元的里程碑款；3）医美：童颜针及透明质酸钠溶液相继获批，与美团达成战略合作，
产品+渠道齐发力。
神经调控：底层技术领先且政策支持，DBS已获批有望贡献新业绩增量。神经调控业务板块不受集采影响且技术壁垒
高，可为下游重大临床疾病如帕金森病、癫痫、慢性疼痛等提供创新辅助治疗方案，国家也出台多项政策为脑机接口收费
落地扫除障碍。公司自主研发的可充电植入式脑深部神经刺激器系统产品于近期获批，2026年有望贡献收入。此外，其它
在研新品如植入式迷走神经刺激器（VNS）、植入式脊髓神经刺激器（SCS）、植入式骶神经刺激器（SNM）预计将分别于2
026Q4、2027Q2、2027Q2获批。
创新药：聚焦心血管+内分泌+代谢等慢病领域，技术平台领先。公司控股的民为生物拥有GPCR激动剂筛选平台、超长
效分子开发平台，专注于双靶或多靶的SiRNA类药物。目前民为生物各项研发进展顺利，MWN109注射液国内II期临床已完
成入组，计划26Q2-Q3进入III期临床，澳洲I期临床已完成；口服MWN109片剂国内计划春节前完成Ⅱ期临床入组，澳洲Ⅰ
期临床在进行中。
医美：产品矩阵与渠道拓展齐发力，处于快速放量期。1）产品矩阵储备丰富：已获批产品“童童颜针（（聚酸酸部
部充充剂）、注射透透明质酸钠溶液及注射透交联透明质酸钠凝胶快速上量，还有两款在研重磅产品PDRN童三文鱼针（（
注射透透明质酸钠复合溶液）和热玛吉（设备/耗材）准备上市，其中热玛吉已提交注册正在生产准备中，PDRN临床前动
物实验已完成，数据正在汇总准备提交，预计2026Q1可以获证。2）KA直销+公立医院直销+线上平台销售+经销商代理多渠
道发力，加速产品在终端客户的覆盖率。
盈利预测与投资建议：我们认为政策影响已逐步出清，新业务如医美处于快速放量期，创新业务是公司未来增长极。
预计2025-2027年公司营收分别为66.35、74.52、84.78亿元，分别同比增长8.7%、12.3%、13.8%；归母净利润分别为11.1
5、13.94、16.82亿元，分别同比增长351.5%、25.0%、20.6%；对应PE分别为26X、21X、17X，维持童买入（评级。
风险提示：集采风险；新产品销售推广不及预期风险；市场竞争加剧风险
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2025-11-15│乐普医疗(300003)医美业务开始贡献收入增量，创新药业务海外BD落地 │中信建投 │买入
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核心观点
三季报业绩符合预期，药品板块企稳回升，医美新业务贡献收入增量。Q3利润增速高于收入增速，主要由于去年同期
利润基数较低，收入恢复增长下利润率同比显著改善。创新药业务进展顺利，子公司民为生物的MWN105海外BD落地。童颜
针Q3开始放量销售，预计重磅产品“三文鱼针”最快有望明年H1获批。展望四季度，公司业绩基数较低，全年有望实现收
入稳健增长，利润高增长。展望明年，公司器械业务有望保持平稳，药品板块企稳回升，公司在医美、创新药和脑机接口
板块有丰富的产品管线布局，有望成为公司新的增长点。
事件
公司发布2025年三季报
2025年前三季度公司实现营收49.39亿元（+3.20%），归母净利润9.82亿元（+22.35%），扣非归母净利润9.41亿元（
+28.18%）。基本每股收益为0.53元/股。
简评
医美新业务贡献收入增量，利润端增速较高
2025年前三季度公司实现营收49.39亿元（+3.20%），归母净利润9.82亿元（+22.35%），扣非归母净利润9.41亿元（
+28.18%）。Q3单季度营收15.69亿元（+11.97%），归母净利润2.91亿元（+176.18%），扣非归母净利润2.79亿元（+220.
63%）。业绩符合预期，药品板块企稳回升，医美新业务贡献收入增量。Q3利润增速高于收入增速，主要由于去年同期利
润基数较低，收入恢复增长下利润率同比显著改善。
前三季度医疗器械板块收入25.72亿元，同比增长0.33%；药品业务实现营收15.70亿元，同比增长6.37%；医疗服务及
健康管理收入7.96亿元，同比增长6.79%。Q3单季度心血管植介入收入5.55亿元，同比增长7.18%；外科麻醉业务收入0.95
亿元，同比下降37.38%；体外诊断业务收入0.65亿元，同比下降17.45%；制剂收入3.87亿元，同比增长53.08%。医疗服务
及健康管理收入3.2亿元，同比增长28.27%。其中，童颜针与水光针首次实现营业收入8614万元。
创新药业务进展顺利，MWN105海外BD落地
控股子公司民为生物MWN109注射液国内Ⅱ期临床已完成入组，计划明年二、三季度进入III期临床，澳洲Ⅰ期临床已
完成；口服MWN109国内Ⅰ期临床试验已接近完成，计划春节前完成Ⅱ期临床入组，澳洲Ⅰ期临床还在进行中；MWN105正着
手开展MASH和超重/肥胖适应症Ⅱ期临床试验。10月31日公司公告，将MWN105注射液有偿许可给丹麦公司Sidera，后者将
获得在除大中华区以外的全球范围内开发和商业化的独家权利。丹麦Sidera将支付首笔投资款及近期里程碑款合计3500万
美元；作为交易对价的一部分，上海民为生物将获取丹麦Sidera公司9.99%的股权。根据临床开发和商业化销售金额，丹
麦Sidera将向上海民为生物支付累计不超过10.1亿美元的里程碑款。
童颜针Q3开始放量销售，重磅产品“三文鱼针”有望明年Q1获批
2025年6-8月，公司的“童颜针”（聚乳酸面部填充剂）、注射用透明质酸钠溶液、注射用交联透明质酸钠凝胶陆续
获批上市。三季度童颜针与水光针首次实现营业收入8614万元。公司的重磅产品“三文鱼针”（注射用透明质酸钠复合溶
液）最快预计明年H1获批，目前临床前动物实验已完成，正在数据整理阶段，近期预计将提交发补材料。热玛吉（设备/
耗材）预计也将在明年获批，进一步丰富公司的医美产品线。
公司积极布局神经调控及脑机接口领域，DBS产品获批上市
在无创脑机接口领域，乐普医疗的控股子公司深圳睿瀚深耕多年，目前已取得7张NMPA二类注册证。在有创脑机接口
领域，控股子公司乐普医电依托在起搏器领域的技术积累，布局开环刺激类神经调控产品，同时积极探索具备植入电信号
采集和反馈功能的闭环脑机接口产品。11月4日，乐普医电的脑深部电极刺激技术（DBS）系列产品可充电植入式脑深部神
经刺激器、植入式脑深部神经刺激电极组件、植入式脑深部神经刺激延伸导线套件获得NMPA注册批准，植入式心脏收缩力
调节器（CCM）和植入式迷走神经刺激器（VNS）均处于临床阶段。
展望明年，心血管、药品有望平稳增长，看好公司在医美、创新药、脑机接口等新业务领域的成长潜力展望四季度，
公司业绩基数较低，全年有望实现收入稳健增长，利润高增长。展望明年，公司器械业务有望保持平稳，药品板块企稳回
升，公司在医美、创新药和脑机接口板块有丰富的产品管线布局，有望成为公司新的增长点。
费用率整体下降，经营性现金流增速较高
公司前三季度销售毛利率64.21%（+1.41pp），毛利率企稳回升。销售费用率16.62%（-3.73pp），管理费用率9.58%
（-0.37pp），研发费用率12.03%（+0.39pp），财务费用率1.82%（+1.09pp），财务费用率提升主要系当期公司汇兑损失
1710万元，上年同期汇兑收益1111万元。经营活动产生的现金流量净额10.13亿元（+139%），主要系公司加强资金费用管
控，各项支出均有不同程度降低所致。应收账款周转天数99.1天，同比下降3.9天，预计主要由于公司回款效率有所改善
。其他财务指标正常。
短期关注新业务催化，中长期看好公司平台型布局的成长潜力
短期来看，公司心血管器械稳健增长，仿制药业务企稳回升，利润率有望持续修复；医美、创新药、神经调控等新业
务有望带来新的增长点。中长期来看，公司持续加大研发投入，丰富的研发管线有望贡献长期成长动力。公司作为国内心
血管平台型企业，在研发、销售、品牌等方面的优势有望持续体现。预计2025-2027年收入分别为66.27亿元、74.55亿元
、83.86亿元，增速分别为8.6%、12.5%、12.5%。归母净利润分别为10.16亿元、13.01亿元、15.84亿元，增速分别为311.
4%、28.1%、21.7%。维持买入评级。
风险分析
1）集中带量采购降价幅度超预期：未来不排除公司现有商业化产品品类纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降
价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力。
2）市场推广不及预期：如果目前商业化的产品扩展市场进度晚于市场预期，则相关公司的业绩增长或受到一定影响
。
3）在研管线进度不及预期：公司产品布局广，在创新医疗器械、消费医疗等领域均有产品布局，部分在研产品研发
进度有可能不及预期，对公司后续收入及利润增长带来不利影响。
4）医药行业合规要求提升影响超预期：医药行业合规要求提升可能持续对手术量、药品用量、耗材用量等造成影响
。
5）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。
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2025-10-31│乐普医疗(300003)2025Q3业绩点评：第二增长曲线爆发，童颜针／水光针放量│国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司整体业绩稳健，新产品童颜针/水光针爆发式增长，带动利润高速增长，维持增持评级。
投资要点：
维持增持评级。2025年前三季度公司实现收入49.39亿元（+3.20%），归母净利润9.82亿元（+22.35%），扣非归母净
利润9.41亿元（+28.18%），经营性净现金流10.1亿元（+139.37%）。考虑公司主业增长稳健，新品快速拓展，结合可比
公司估值，给予公司2025年PE35X，对应目标价为20.29元，维持增持评级。
公司单三季度营收15.69亿元（+11.97%），其中童颜针和水光针营收8614万元，归母净利润2.91亿元（+176.18%）。
公司单三季度心血管植介入营收5.55亿元（+7.18%）；外科麻醉营收9511万元（-37.38%）；体外诊断营收6470万元
（-17.45%）；制剂销售营收3.87亿元（+53.08%）；医疗服务及健康管理营收3.21亿元（+28.27%）。其中，童颜针与水
光针首次实现营业收入8614万元。
前三季度：1）医疗器械板块是公司业务中收入规模最大的板块，实现营业收入25.72亿元，同比增长0.33%。心血管
植介入业务实现营业收入17.93亿元，同比增长7.45%。外科麻醉业务实现营业收入3.36亿元，同比下降20.08%。体外诊断
业务实现营业收入2.28亿元，同比下降17.38%。2）药品实现营业收入15.7亿元，同比增长6.37%，其中：原料药实现营业
收入2.08亿元，较上年同期下降26.89%；制剂实现营业收入13.62亿元，较上年同期增长14.32%。3）医疗服务及健康管理
实现营业收入7.96亿元，同比增长6.79%。其中，合肥心血管医院实现营业收入1.26亿元，较上年同期增5.16%；乐普云智
科技实现营业收入4.20亿，同比增长7.27%。
风险提示：产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。
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2025-10-30│乐普医疗(300003)公司点评报告：业绩符合预期，看好创新%2b医美驱动业绩 │方正证券 │增持
│回升 │ │
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事件：
公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营业收入49.39亿元（YoY+3.2%），归母净利润9.82亿元（YoY+22.35%），扣非
净利润9.41亿元（YoY+28.18%）；25Q3实现营业收入15.69亿元（YoY+11.97%），归母净利润2.91亿元（YoY+176.18%），
扣非净利润2.79亿元（YoY+220.63%）。
点评：
1.公司核心业务整体稳健，盈利水平稳步提升，现金流显著改善。25Q1-3，公司医疗器械板块营收25.7亿元（+0.33%
），其中心血管植介入17.9亿元（+7.45%），保持稳健增长，外科麻醉和体外诊断业务受集采、竞争加剧等影响持续承压
；药品板块营收15.7亿元（+6.37%），其中制剂业务渠道库存清理到位、逐步回升，实现营收13.6亿元（+14.32%）；医
疗服务及健康管理业务营收7.96亿元（+6.79%），其中童颜针、水光针首次实现营收0.86亿元，驱动该板块Q3实现近30%
增长。随着公司产品结构的稳步优化，毛利率回升至64.21%（+1.41pct），费用端推进提质增效，驱动净利率提升至20.1
7%（+3.8pct）。现金流方面，公司前三季度累计实现10.1亿元（+139%），随着Q4经营的稳步推进，全年有望达到14-15
亿元。
2.医美新增长曲线加速爬坡，创新药、神经调控板块加速推进，看好创新+医美为公司持续贡献业绩增长点。1）医美
板块，童颜针自8月初发货以来实现超预期放量、含税收入1亿元左右，与生物可吸收支架同源材料赋予其优异的临床表现
，目前已覆盖80%以上的大型品牌连锁医美机构及其他中小型医美机构，总计1500-2000家，9月中下旬和美团签署合作，
有望在Q4进一步放量；此外水光针也已经开始铺货，热玛吉已提交注册、开始生产准备，PDRN（三文鱼针）有望26Q1左右
获批。2）创新药板块，各管线有序推进，其中MWN109的注射液国内Ⅱ期已完成入组、澳洲Ⅰ期临床已完成，口服剂国内
Ⅰ期临床已接近完成、澳洲Ⅰ期持续推进，并开始积极寻找BD合作；MWN105正着手开展MASH和超重/肥胖的Ⅱ期临床；此
外还在布局双靶或多靶的SiRNA类药物的临床前研发。3）神经调控/脑机接口板块，植入式脑深部神经刺激器（DBS）预计
近期获批上市，明年有望开始贡献收入，植入式心脏收缩力调节器（CCM）将在明年上半年申报。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为66.18、73.63、83.47亿元，同比增速分别为8.44%、11.26%、13.35
%，归母净利润分别为11.20、12.93、15.46亿元，同比增速分别为353.48%、15.43%、19.63%，对应当前股价PE分别为29
、25、21倍，维持“推荐”评级。
风险提示：集采降价风险，研发上市进度不及预期，产品销量不及预期，行业政策变化，市场拓展不及预期等。
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2025-10-29│乐普医疗(300003)2025年三季报点评：经营边际向好，医美放量在即 │东方证券 │买入
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业绩稳定，经营边际向好。公司25年前三季度实现收入49.4亿元（同比+3.2%），归母净利润9.8亿元（同比+22.4%）
。单季来看，25Q3收入15.7亿元（环比-3.9%），归母净利润2.9亿元（环比-6.8%），业绩基本稳定。由于过往收购影响
利润，经营性净现金流更能反应实际经营情况，25年前三季度为10.1亿元（同比+139.5%），Q3为3.8亿元（环比+73.1%）
，公司经营有望继续改善。
政策影响消化，传统业务触底。从25Q3收入按业务拆分看，心血管植介入收入5.5亿元，环比-10.5%，主要系公司主
动进行渠道库存管理，以应对和准备冠脉植介入和封堵器等部分产品集采，长期来看公司作为头部企业将从集采中获益；
制剂收入3.9亿元，环比-16.6%；外科麻醉和体外诊断收入分别为1.0亿元、0.6亿元，环比增速分别为-5.7%、-13.7%，环
比降幅继续收窄。随着政策影响消化、新品获批和格局稳定，体外诊断业务基本见底，外科麻醉业务有望恢复增长。
童颜针首秀亮眼，医美新曲线放量在即。公司25Q3童颜针和美光针首次实现收入0.86亿元，按渠道拆分看，大部分收
入来自经销商渠道，目前已覆盖1500-2000家中小型医美机构；20%收入来自KA直销渠道，目前已覆盖260家大型品牌连锁
医美机构，有望加速上量。此外，PDRN“三文鱼针”有望于26Q1获证，热玛吉已提交注册，正在生产准备中。我们认为，
随着童颜针销售下沉、渠道扩张（与美团合作）、两大重磅新品获批，医美新曲线有望于26年迎来全面放量。
有创脑机接口研发顺利推进，神经疾病领域市场空间巨大。首先，植入式脑深部神经刺激器（DBS）预计近期获批上
市；此外，控股子公司乐普医电研发的基于上矢状窦的脑电采集系统已完成动物试验验证，并于近期在宣武医院成功实施
首例植入，未来将持续深化脑电采集、神经刺激和智能算法深度融合，实现实时监测、动态刺激的闭环脑机接口产品，在
帕金森等神经疾病个性化治疗领域市场潜力巨大。
根据公司2025年三季报，我们维持2025-2027年每股收益预测为0.54/0.69/0.85元，根据可比公司维持给予25年38倍P
E，对应目标价20.52元，维持“买入”评级。
风险提示
研发进度和新产品商业化不及预期；集采或市场竞争加剧冲击；大额计提减值等风险。
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2025-10-28│乐普医疗(300003)2025年三季报业绩点评：医美放量超预期，创新管线稳步推│银河证券 │买入
│进 │ │
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事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1 9月实现营业收入49.39亿元（+3.20%），归母净利润9.82亿元（+22
.35%），扣非净利润9.41亿元(28.18%)，经营性现金流10.13亿元（+139.37%）。2025Q3实现营业收入15.69亿元（+11.97
%），归母净利润2.91亿元（+176.18%)，扣非净利润2.79亿元（+220.63%）。
器械业务整体保持稳健，
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