研报评级☆ ◇300003 乐普医疗 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 2 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.67│ 0.13│ 0.52│ 0.62│ 0.71│ 0.81│
│每股净资产(元) │ 8.38│ 7.97│ 8.63│ 9.10│ 9.59│ 10.15│
│净资产收益率% │ 7.88│ 1.62│ 5.97│ 6.83│ 7.47│ 8.05│
│归母净利润(百万元) │ 1258.20│ 246.94│ 962.01│ 1134.00│ 1307.00│ 1489.67│
│营业收入(百万元) │ 7979.90│ 6103.27│ 6482.73│ 7076.67│ 7733.33│ 8440.33│
│营业利润(百万元) │ 1547.22│ 253.14│ 1220.07│ 1404.00│ 1618.67│ 1840.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-24 买入 维持 --- 0.63 0.72 0.83 银河证券
2026-04-24 增持 维持 24 --- --- --- 中金公司
2026-04-23 增持 维持 --- 0.59 0.68 0.80 国金证券
2026-04-23 买入 维持 22.84 0.63 0.73 0.80 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-24│乐普医疗(300003)传统业务筑底回稳，新赛道加速放量可期 │中金公司 │增持
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2025年&1Q26业绩符合市场预期
公司公布2025年和2026年1季度业绩：2025年收入64.83亿元（+6.2%YoY）；归母/扣非归母净利润9.62/8.42亿元（+2
89.6/+280.5%YoY），符合业绩预告；经营性现金流15.17亿元，同比翻倍。1Q26公司收入16.72亿元（-3.7%YoY）；归母/
扣非归母净利润2.47/2.41亿元（-34.8/-28.4%YoY），若剔除可转债到期赎回溢价约0.98亿元一次性支出影响，1Q26扣非
归母净利润为3.25亿元（-3.7%YoY），符合市场预期。
发展趋势
2025年公司存量业务风险基本释放。1）医疗器械收入32.54亿元（-2.2%YoY），心血管植介入仍是核心支撑：冠脉业
务/结构性心脏病收入15.44/5.28亿元（+9.4/+12.4%YoY）。外科麻醉/体外诊断收入4.05/2.81亿元（-25.2/-15.6%YoY）
。2）药品板块收入21.65亿元（+23.2%YoY），其中仿制药/创新药对外授权收入16.67/2.27亿元。3）医疗服务及健康管
理收入10.63亿元（+4.4%YoY）。展望2026年，我们认为公司传统业务已进入“集采利空出尽、低基数后企稳”的阶段。
新赛道进入兑现期。1）消费医疗：2025年8月起童颜针上市放量。公司皮肤科全年收入1.15亿元。我们预计公司近期
有望获批PDRN和热玛吉推动消费医疗板块快速增长，重组A型肉毒素有望2H26启动3期临床；2）创新药：我们预计MWN109
针剂减重适应症有望在3季度启动国内3期，口服剂型国内2期进行中，澳洲1期已完成；公司小核酸平台已布局ANGPTL3、A
GT及PCSK9相关单/双靶点项目，2026年有望进入更密集的数据和合作催化期。3）神经调控/脑机接口：公司DBS已获批并
开始销售，VNS、SCS、SNM均处于临床阶段。无创脑机接口已有产品实现销售，有创脑机接口进入IIT临床。
盈利预测与估值
由于传统业务板块短期承压，我们下调2026年归母扣非净利润预测14%至11.53亿元，首次引入2027年归母扣非净利润
预测13.09亿元。考虑到公司业绩见底及集采影响出清，我们维持跑赢行业评级和目标价24.0元不变，隐含62%上行空间。
风险
新品推广不及预期，研发失败，竞争格局恶化。
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2026-04-24│乐普医疗(300003)2025年年报及2026年一季报点评：业绩实现筑底回升，创新│银河证券 │买入
│业务驱动成长 │ │
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事件:公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入64.83亿元(+6.22%)，归母净利润9.62亿元
(+289.57%)，扣非净利润8.42亿元(+280.48%)，经营性现金流15.17亿元(+106.48%)。202601实现营业收入16.72亿元(-3.
70%)，归母净利润2.47亿元(-34.80%)，扣非净利润2.41亿元(-28.45%)，经营性现金流2.75亿元(-34.39%)。
基础业务筑底企稳，创新转型初见成效。2025年公司营业收入实现个位数增长，利润端同比大幅增长，主要是去年同
期低基数、创新药对外授权收益所致。公司经营质量显著改善，经营性现金流同比翻倍并创近年新高。分业务来看，传统
业务保持稳健，三大创新板块实现加速突破:@医疗器械:2025年收入32.54亿元(-2.18%)。其中,冠脉植介入业务收入16,44
亿元(+1.39%)结构性心脏病业务收入5.28亿元(+2.41%)。药物球囊、切割球囊、结构心封堵器等集采影响已逐步消化，预
计后续支架集采续约有望提价，对冲部分产品降价影响。@药品:2025年收入21.65亿元(+23.18%)。其中，制剂(仿制药)收
入16.67亿元(+18.36%)，实现恢复性增长;制剂(创新药)通过对外授权(BD)首次实现收入2.27亿元。3医疗服务及健康管理
:2025年收入10.63亿元(+4.36%)。其中，皮肤科业务实现收入1.15亿元，有望成为新的业绩增长极之一。从2026Q1来看，
公司在面临药物球囊、切割球囊封堵器、药品续约等多项集采共同影响下，营收及利润小幅下滑，表明公司经营具有较强
性，传统业务或已基本筑底，集采利空有望逐步出清。
创新引攀布局清晰，管线价值逐步兑现。公司战略聚焦创新药、神经调控/脑机接口、皮肤科药械三大方向，其中:D
创新药:控股子公司民为生物研发提速。GLP-1三靶点药物MWN109口服剂型I期临床数据显示其减重效果达同类最佳(BIC)，
siRNA平台系统布局心血管疾病管线，降血脂(Angptl3)降血压(AGT)等靶点药物已进入临床阶段。MWN105注射液达成海外
授权合作，总金额最高可达10.1亿美元(已收到首笔3000万美元款项);@神经调控与脑机接口:可充电植入式脑深部神经刺
激器(DBS)已获批上市并开始市场推广，VNS(癫痼)、SCS(疼痛)等产品处于临床阶段。3皮肤科药械:童颜针等三款注射剂
产品已上市销售并快速放量。热玛吉、PDRN等3-5款产品预计将陆续获批并贡献收入。
高研发投入驱动创新,高比例分红彰显信心。公司持续保持高水平研发投入2025年研发投入总额10.89亿元(占营收比
重16.80%)。截至2025年，公司累计申请专利2,369项。公司注重股东回报，2025年内已实施两次现金分红，全年累计派发
现金6.00亿元，并拟进行2025年年度权益分派，拟派发现金红利1.6275元/10股，体现公司具有良好盈利能力及较强发展
信心。
投资建议:公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医
疗领域有望形成新增长极。基于药品业务调整逐步到位、创新产品及消费医疗管线陆续放量提升公司整体盈利能力同时考
虑到主要业务经营质量企稳回升，以及医美产品稳步放量、在研管线推进顺利，我们预测公司2026-2028年归母净利润分
别为1153/13.29/15.25亿元，同比增长19.83%、15.30%、14.73%、EPS分别为0.63、0,72、0.83元当前股价对应2025-2027
年PE24/21/18倍，维持“推荐”评级。
风险提示:政策变化超预期的风险、商业化效果不及预期的风险、产品研发与上市进展不及预期的风险。
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2026-04-23│乐普医疗(300003)转型战略成效初显，医美、创新药构筑新增长极 │国金证券 │增持
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业绩简评
2026年4月22日公司披露2025年年报及2026年一季报，公司2025年实现营收64.83亿元（同比+6.22%），归母净利润9.
62亿元（同比+289.57%），经营性净现金流2.75亿元（同比+146.08%）；26Q1实现营收16.72亿元（同比-3.7%），归母净
利润2.47亿元（同比-34.8%），主要因赎回可转债导致的财务费用大幅增加。公司转型战略成效初显，医美业务和创新药
BD成为增长核心引擎。
经营分析
医美业务快速放量，打造自主定价新增长极。2025年公司三款医美产品获批上市，报告期内，皮肤科业务实现营业收
入1.15亿元。其中童颜针上市以来已覆盖大多数大型品牌连锁医美机构，并与美团达成战略合作，渠道拓展顺利。当前在
研管线储备丰富，产品矩阵持续完善，热玛吉已提交注册申报，注射用透明质酸钠复合溶液（PDRN）预计将于2026年获批
上市。注射用重组A型肉毒毒素已完成II期临床，预计下半年启动III期临床，有望进一步丰富产品组合，打造公司自主定
价的新增长极。
创新药研发提速，BD突破打开国际化空间。报告期内，公司创新药实现首次对外授权，将自主研发的MWN105注射液在
大中华区外的权益有偿许可给丹麦Sidera公司，并已收到首笔3000万美元的投资款，确认为制剂收入2.27亿元。三靶点GL
P-1类药物MWN109在减重领域持续突破，其注射液剂、口服片剂试验数据优于同类在研和已上市药物的同期数据。小核酸
技术平台布局多款心血管疾病药物，其中MWX203II期临床正开展，MWX401已进入I期临床。
基础业务稳健运行，创新器械梯队成型。报告期内，医疗器械板块收入32.54亿元，同比微降2.18%。其中，冠脉植介
入业务收入16.44亿元（同比+1.39%），结构性心脏病业务收入5.28亿元（同比+12.41%），在集采背景下展现出较强韧性
。神经调控与脑机接口取得关键突破，报告期内公司获得植入式脑深部神经刺激器系统（DBS）注册证，并已完成首两例
上市后临床植入，神经调控业务进入市场化阶段。同时，介入型多通道脑机接口产品已进入人体ITT临床研究阶段，抢占
器械创新高地。
盈利预测、估值与评级
公司战略转型成效显著，医美、创新药等非集采业务已成为增长新引擎。基础业务在集采常态化背景下保持稳健，为
创新转型提供坚实支撑。预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.79/12.54/14.75亿元，同比+12.13%/+16.22%/+17.66
%，对应PE为28/24/21倍，维持“增持”评级。
风险提示
创新业务推广不达预期；行业竞争加剧；集采政策超预期风险。
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2026-04-23│乐普医疗(300003)多元化布局下26年业务值得期待 │华泰证券 │买入
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公司25年收入/归母净利/扣非归母净利64.83/9.62/8.42亿元（yoy+6.2%/+289.6%/+280.5%），符合业绩预告预期。
公司1Q26收入/归母净利/扣非归母净利16.72/2.47/2.41亿元（yoy-3.7%/-34.8%/-28.5%），主因公司为迎接器械及药品
相关产品集采，主动控制发货及渠道库存，叠加公司可转债于1Q26到期赎回，其中超出面值和最后一期票面利息的溢价部
分计入本期支出；若剔除此一次性影响，则1Q26扣非归母净利yoy-3.7%。考虑公司三大核心主业竞争力过硬，创新药及皮
肤科等新兴业务有序推进，看好公司26年稳健发展。维持“买入”。
1Q26外因影响下毛利率同比略降，积极强化研发投入强度
公司1Q26毛利率为62.0%（yoy-2.0pct），主因相关产品集采等政策影响。公司1Q26销售/管理/研发费用率分别为14.
7%/7.7%/14.4%，分别yoy-2.4/-0.3/+2.7pct，公司持续强化新品研发投入力度，在持续做深做广产品布局的同时，进一
步筑高整体竞争力壁垒。
多元化布局获益初显，创新药及皮肤科业务已成为公司新增长极
1）器械：25年/1Q26收入32.54/8.44亿元（yoy-2.2%/-6.7%），其中结构性心脏病业务在多款新品放量下引领板块增
长，25年/1Q26收入yoy+12.4%/+4.0%；看好板块收入26年重回稳健增长。2）药品：25年/1Q26收入21.65/5.67亿元（yoy+
23.2%/-4.6%），公司积极推进创新药业务发展并于25年通过BD首次实现制剂（创新药）收入2.27亿元，看好板块26年在
基础药品业务积极改善、创新药业务持续突破背景下实现向好发展。3）医疗服务及健康管理：25年/1Q26收入10.63/2.61
亿元（yoy+4.4%/+9.8%），其中皮肤科产品分别贡献收入1.15/0.37亿元，已成为板块增长重要新动能；看好板块26年伴
随皮肤科新品上市及放量实现较快发展。
创新药及消费医疗新品研发有序推进
1）创新药：截至年报披露日，公司控股子公司民为生物自研的MWX203注射液已完成血脂异常适应症临床I期，MWN105
注射液、MWN109注射液、MWN109口服片均已进入肥胖适应症临床II期，MWX401注射液已收到NMPA的IND批件并开展临床I期
；其中，MWN109注射液、MWN109口服片相关数据表现均优于目前在研和已上市同类药物的已公布同期数据；公司预计MWN1
09注射剂/MWN109口服片分别于4Q26/1Q27进入国内III期临床。2）消费医疗：继多款皮肤科产品25年内获批后，公司预计
其注射用透明质酸钠复合溶液（含PDRN）、含聚左旋乳酸的交联透明质酸钠凝胶、射频治疗仪预计将于26年获批上市且注
射用重组A型肉毒毒素将于2H26进入III期临床，看好公司皮肤科产品矩阵持续拓展并贡献业绩增量。
盈利预测与估值
考虑器械及药品相关集采对于公司收入增速的影响，我们预计26-28年归母净利为11.70/13.38/14.69亿元（相比26/2
7年前值调整-12%/-18%）。公司业务布局丰富且国内外销售渠道覆盖较为完善，给予26年36xPE估值（可比公司Wind一致
预期均值32x），对应目标价22.84元（前值22.63元，对应25年40xPEvs可比公司均值37xPE）。
风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，产品招标降价。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：97家
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2026-04-22│乐普医疗(300003)2026年4月22日投资者关系活动主要内容
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乐普（北京）医疗器械股份有限公司于2026年4月22日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有97家
境内外机构共139名参会人员，详见附件明细，上市公司接待人员有董事长蒲忠杰，财务总监王泳，董事会秘书江维娜。
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