研报评级☆ ◇300003 乐普医疗 更新日期：2026-10-28◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 5 4 0 0 0 9
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.67│ 0.13│ 0.52│ 0.58│ 0.67│ 0.76│
│每股净资产(元) │ 8.38│ 7.97│ 8.63│ 9.07│ 9.56│ 10.12│
│净资产收益率% │ 7.88│ 1.62│ 5.97│ 6.61│ 7.33│ 7.94│
│归母净利润(百万元) │ 1258.20│ 246.94│ 962.01│ 1062.10│ 1230.42│ 1403.48│
│营业收入(百万元) │ 7979.90│ 6103.27│ 6482.73│ 6969.19│ 7578.50│ 8263.35│
│营业利润(百万元) │ 1547.22│ 253.14│ 1220.07│ 1318.25│ 1522.84│ 1740.50│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-10-01 买入 维持 --- 0.52 0.62 0.71 中信建投
2026-05-28 买入 维持 15.91 0.58 0.72 0.87 东方证券
2026-05-25 增持 首次 --- 0.60 0.65 0.71 东方财富
2026-05-20 买入 维持 --- 0.61 0.68 0.76 中信建投
2026-04-28 增持 维持 --- 0.59 0.72 0.85 方正证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-01│乐普医疗(300003)传统业务短期承压，拟向子公司转让民为生物股权 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
中报业绩有所承压，器械及仿制药下滑拖累整体收入。表观利润受可转债到期赎回一次性费用影响。公司将持有的民
为生物54.2384%股权转让给控股子公司心泰医疗，心泰医疗是公司器械板块中成长性较强的业务，民为生物是公司药品板
块未来增长的主要驱动力，两块业务的整合有望优化公司内部资源配置，打造具有中长期成长潜力的创新器械+创新药平
台。展望全年，心血管、药品业务有望逐步企稳，创新药、脑机接口、医美等新业务有望持续发力，公司整体下半年业绩
增速有望较上半年有所改善。
事件
公司发布2026年半年报
2026年上半年实现营收32.14亿元（-4.61%），归母净利润4.99亿元（-27.71%），扣非归母净利润4.81亿元（-27.40
%）。基本每股收益0.271元/股。拟向全体股东每10股派发现金红利1.6275元（含税）。
公司拟向子公司心泰医疗转让民为生物股权
公司公告，将持有的民为生物54.2384%的股权转让给控股子公司心泰医疗。标的股权转让价款为10.88亿元。
简评
中报业绩有所承压，器械及仿制药下滑拖累整体收入
2026年上半年实现营收32.14亿元（-4.61%），归母净利润4.99亿元（-27.71%），扣非归母净利润4.81亿元（-27.40
%）。剔除可转债到期赎回产生的一次性支出影响，扣非归母净利润5.64亿元，同比下降14.79%。Q2单季度营收15.42亿元
（-5.57%），归母净利润2.53亿元（-19.12%），扣非归母净利润2.39亿元（-26.31%），中报业绩有所承压，预计主要由
于器械、仿制药等业务受集采落地及续约等影响，上半年同比有所下滑。分区域来看，国内业务收入26.16亿元，同比下
降8.11%。海外业务收入5.98亿元，同比增长14.45%。海外收入占总收入比重达到18.61%。
冠脉、结构心业务、仿制药等传统业务受集采影响下滑，创新药研发进展顺利
医疗器械收入17.15亿元，同比下降3.47%。其中冠脉业务收入8.57亿元，同比下降2.71%；结构性心脏病业务收入3.1
3亿元，同比下降4.88%。结构性心脏病封堵器类医用耗材省际集采于4月28日开始在各地陆续进入执行阶段，经销商在202
6Q1持观望态度而未按预期补货，对封堵器业绩产生一定影响；集采价格降幅处于公司可接受范围内，预计下半年金属封
堵器及相关通路产品业绩将趋于稳定。生物可降解左心耳封堵器已完成入组工作，预计2026年下半年申报NMPA注册；氧化
膜卵圆孔未闭封堵器已进入注册审评阶段，预计2026Q4获批。
药品板块收入9.61亿元，同比下降14.01%。其中，制剂（仿制药）收入8.06亿元，同比下降17.32%；原料药收入1.55
亿元，同比增长8.74%。创新药板块临床进展顺利，民为生物MWX203注射液血脂异常适应症、MWN105注射液肥胖适应症正
开展临床II期；MWN109片肥胖适应症已完成临床II期给药；MWN109注射液肥胖适应症进入临床III期；MWX401注射液高血
压适应症正在开展临床I期；MWN110注射液体重控制适应症处于临床I期中。
医疗服务及健康管理收入5.38亿元，同比增长13.24%。其中皮肤科产品收入7633万元。注射用透明质酸钠复合溶液（
含PDRN）、含聚左旋乳酸的交联透明质酸钠凝胶预计将于2026年内获批上市。注射用重组A型肉毒毒素已完成II期临床研
究，下半年预计将进入III期临床研究。
向子公司心泰医疗转让民为生物股权，有望优化资源配置、加快业务整合
公司公告，将持有的民为生物54.2384%的股权转让给控股子公司心泰医疗。标的股权转让价款为10.88亿元。股权转
让价款的60%于交割前提条件满足或被适当豁免后支付，剩余40%于工商变更完成之日起18个月内支付完毕。本次股权转让
属于公司内部股权转让事项，不涉及合并报表范围变化。本次交易不构成关联交易，不构成重大资产重组。截至2026年6
月30日，公司持有心泰医疗77.66%的股权，剔除心泰医疗已回购但未注销的股本后，公司持有其77.83%的股权。心泰医疗
是公司器械板块中成长性较强的业务，民为生物是公司药品板块未来增长的主要驱动力，两块业务的整合有望优化公司内
部资源配置，打造具有中长期成长潜力的创新器械+创新药平台。
展望全年，心血管、药品业务有望逐步企稳，创新药、脑机接口、医美等新业务有望持续发力公司近年来积极推进医
美、创新药、脑机接口等新业务方向布局，传统业务有望走出集采影响，逐步实现收入企稳。展望全年，公司心血管、结
构性心脏病及仿制药等业务预计短期承压，下半年随着集采落地、经销商备货意愿提升，预计有所改善；医美板块及神经
调控业务有望持续贡献业绩增量，创新药研发管线预计持续推进，公司整体下半年业绩增速有望较上半年有所改善。
毛利率有所下降，财务费用率受转债赎回影响较大
2026年上半年公司销售毛利率60.86%（-3.40pp），预计主要受产品集采降价影响；销售费用率15.33%（-0.95pp），
管理费用率9.45%（+0.20pp），基本保持稳定；研发费用率14.84%（+3.12pp），财务费用率5.35%（+3.51pp），主要系
可转换债券到期赎回产生的溢价部分计入本期利息支出所致。经营活动产生的现金流量净额6.33亿元（-0.60%）。应收账
款周转天数121.2天，较上年末增加23.5天，预计主要受集采影响，经销商进货、回款等节奏有所拉长。
器械及仿制药业务有望逐步企稳，新业务有望带来新的增长点
短期来看，公司心血管器械及仿制药业务受集采及续约节奏影响仍有所承压，后续有望逐步企稳。医美、创新药、脑
机接口等新业务有望带来新的增长点。中长期来看，公司持续加大研发投入，丰富的研发管线有望贡献长期成长动力。公
司作为国内心血管平台型企业，在研发、销售、品牌等方面的优势有望持续体现。预计2026-2028年收入分别为65.15亿元
、70.42亿元、76.37亿元，增速分别为0.5%、8.1%、8.4%。归母净利润分别为9.59亿元、11.38亿元、13.13亿元，增速分
别为-0.3%、18.6%、15.4%。维持买入评级。
风险分析
1）集中带量采购降价幅度超预期：未来不排除公司现有商业化产品品类纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降
价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力。
2）市场推广不及预期：若新产品市场推广进度晚于预期，可能对业绩增长带来一定影响。
3）在研管线进度不及预期：公司产品布局广，在创新医疗器械、消费医疗等领域均有产品布局，部分在研产品研发
进度有可能不及预期，对公司后续收入及利润增长带来不利影响。
4）医药行业合规要求提升影响超预期：医药行业合规要求提升可能持续对手术量、药品用量、耗材用量等造成影响
。
5）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测存在不达预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-28│乐普医疗(300003)动态跟踪报告：器械主业企稳，创新推动成长 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
集采冲击逐步出清，器械主业企稳。2025年公司实现营收64.8亿元（+6.2%），归母净利润9.6亿元（+289.6%）；202
6年Q1公司实现营收16.7亿元（-3.7%），归母净利润2.5亿元（-34.8%）。公司中选2026年5月“国家组织冠脉支架集中带
量采购”第二轮接续采购，我们预计2026年集采影响将基本出清，未来三年不会出现新一轮大规模集采扰动，器械主业企
稳。
GLP-1临床数据逐步兑现，小核酸平台持续验证。2025年公司通过对外授权（BD）首次实现创新药收入2.3亿元，管线
价值初步验证。GLP-1方面：控股子公司民为生物的MWN109注射剂在Ib期临床中连续给药14周。体重降幅最大达16.67%；M
WN109口服片预计2027年Q1进入国内III期临床。siRNA方面：MWX203（Angptl3，血脂异常）已推进至II期，MWX401（AGT
，原发性高血压）已进入I期，MWX205（PCSK9/Angptl3，血脂异常）正筹备澳洲I期，公司小核酸管线迅速推进，平台持
续验证。
医美与神经调控产品陆续获批，新业务放量加速。医美板块：渠道已覆盖大多数大型品牌连锁医美机构，并与美团达
成战略合作；热玛吉已提交注册，正在进行生产准备，PDRN水光针处于审评阶段，重组A型肉毒素完成II期临床并预计下
半年启动III期，重组E型肉毒素预计下半年提交IND申请。多款产品密集获批，2026年医美板块有望进入全面放量阶段。
神经调控板块：DBS获批上市，目标销售1000万台；脑电采集系统已完成动物试验验证并成功实施首例植入，有望进入帕
金森等神经疾病个性化治疗的广阔市场。
根据公司2025年报及2026年一季报，我们预测公司2026-2027年EPS为0.58/0.72元（原预测为0.69/0.85元），并新增
2028年EPS为0.87元，根据可比公司给予2026年28倍PE，对应目标价16.24元，维持“买入”评级。
风险提示
研发进度和新产品商业化不及预期；集采或市场竞争加剧冲击；大额计提减值等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-25│乐普医疗(300003)财报点评：医美&创新药催化多，重视“0-1”的PDRN强确定│东方财富 │增持
│性投资机会 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【投资要点】
公司25年业绩整体符合预期，经营性净现金流15.17亿更能反映实际盈利能力。1）公司25年营收64.83亿，同比+6.22
%，归母净利9.62亿，扣非归母净利8.42亿。其中，25Q4单季度营收15.44亿，同比+17.17%，归母净利-0.2亿，扣非归母
净利-0.98亿。归母净利承压主要系25Q4公司计提了近2亿的减值损失。2）26Q1营收16.72亿，同比-3.7%，归母净利2.47
亿，同比-34.8%，扣非归母净利2.41亿，同比-28.5%。
医美板块：1）聚乳酸面部填充剂（童颜针）：公司利用经销体系快速覆盖医美机构，25年上线发货2个月营收已达1
亿左右；2）热玛吉：目前已于4月末获批，26年收入目标2亿；3）注射用透明质酸钠复合溶液（含PDRN）：预计26年获批
，26年销售目标2亿。公司26年医美板块整体销售目标6亿。
创新药板块：MWN109口服&针剂已披露一期数据，目前减重临床数据优于目前同类在研和已上市GLP-1类减重药物已公
布同期数据。
神经调控&脑机接口：1）DBS已获批正在销售，针对癫痫、脑卒中、尿失禁的产品都在临床中；2）睿瀚的无创脑机产
品已与较多医院签署战略合作；3）有创脑机项目也已进入人体ITT临床研究阶段。
严肃医疗主业：26Q1公司为迎接冠脉介入特殊球囊（切割球囊、棘突球囊、乳突球囊）和冠脉药物球囊省际联采，主
动降低经销商库存导致心血管植介入器械营收略有下降。
【投资建议】
我们认为在国内消费整体疲软的大背景下，从“0-1”的新品放量确定性更强、更值得投资，而PDRN就是典例，预计P
DRN获批&创新药进展都将是重要的催化剂，公司业绩向上弹性空间大。我们预计公司2026-2028年归母净利润为11.1/12.0
/13.1亿元，5月25日收盘价对应PE分别为21.3/19.8/18.1倍，首次覆盖给予“增持”评级。
【风险提示】
医美产品市场表现不及预期；集采影响严肃医疗业绩表现；监管政策变动
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-20│乐普医疗(300003)器械、仿制药等传统业务企稳，新业务进展顺利 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
年报业绩符合预期，收入实现稳健增长，利润在低基数下实现高速增长。一季报业绩略低于预期，收入下滑主要受药
物球囊、切割球囊、封堵器等产品集采影响，表观利润受可转债到期赎回一次性费用影响。展望2026年，公司传统器械业
务及仿制药业务有望保持平稳，医美板块的新产品有望陆续获批，创新药研发管线预计持续推进，脑机接口产品有望开始
贡献收入，未来新业务有望成为公司重要增长点。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报
2025年实现营收64.8亿元（+6.22%）；归母净利润9.6亿元（+289.57%）；扣非归母净利润8.4亿元（+280.48%）。基
本每股收益0.52元/股。拟向全体股东每10股派发现金红利1.6275元（含税）。
一季度实现营收16.7亿元（-3.70%）；实现归母净利润2.5亿元（-34.80%）；实现扣非归母净利润2.4亿元（-28.45%
）。基本每股收益0.13元/股。
简评
25年业绩符合预期，Q1利润受可转债到期赎回一次性费用影响
2025年实现营收64.8亿元（+6.22%）；归母净利润9.6亿元（+289.57%）；扣非归母净利润8.4亿元（+280.48%）。Q4
单季度实现营收15.4亿元（+17.17%）；归母净利润-2005万元（上年同期为-5.56亿元）；扣非归母净利润-9841万（上年
同期为-5.13亿元）。业绩符合预期，收入实现稳健增长，利润在低基数下实现高速增长。
2026Q1公司实现营收16.7亿元（-3.70%）；实现归母净利润2.5亿元（-34.80%）；实现扣非归母净利润2.4亿元（-28
.45%）。剔除可转债到期赎回产生的利息溢价后公司Q1扣非归母净利润约为3.25亿元（-3.71%）。业绩略低于预期，收入
下滑主要受药物球囊、切割球囊、封堵器等产品集采影响。
2025年器械板块受外科麻醉、IVD拖累小幅下滑，药品板块首次通过BD实现创新药收入
分板块来看：2025年公司医疗器械板块实现营收32.5亿元（-2.18%）。其中冠脉业务营收16.4亿元（+1.39%），结构
心业务营收5.3亿元（+12.41%），外科麻醉业务营收4.0亿元（-25.24%），IVD业务营收2.8亿元（-15.63%）。药品板块
实现营收21.7亿元（+23.18%）。其中公司制剂（仿制药）实现营收16.7亿元（+18.36%），原料药实现营收2.7亿元（-22
.36%），2025年公司通过BD（对外授权）首次实现制剂（创新药）营收2.3亿元。医疗服务及健康管理板块实现营收10.6
亿元（+4.36%）。随着公司聚乳酸面部填充剂、注射用透明质酸钠溶液、注射用交联透明质酸钠凝胶陆续获批上市，2025
年医美（皮肤科）业务实现营收1.2亿元。
2026Q1公司医疗器械板块实现营收8.4亿元（-6.66%）。其中冠脉业务营收4.1亿元（-8.40%），结构心业务营收1.6
亿元（+4.01%），外科麻醉业务营收9260万元（-33.93%），IVD业务营收7391万元（-16.43%）。药品板块实现营收5.7亿
元（-4.60%）。其中公司制剂（仿制药）实现营收4.8亿元（-5.61%），原料药实现营收8446万元（+1.62%）。医疗服务
及健康管理板块实现营收2.6亿元（+9.82%），其中皮肤科产品实现收入3694万元。
创新药业务进展顺利，积极布局小核酸（siRNA）技术平台
控股子公司民为生物在GLP-1三靶点类药物领域研发进展顺利。MWN109口服片剂在中国I期试验中，每日给药连续4周
，体重降低均值在4.18%至7.82%之间，数据优于目前同类在研和已上市口服剂型GLP-1类减重药物已公布同期数据。MWN10
9注射剂型在中国Ib期试验中，连续给药14周，治疗组体重相对基线降低均值最大幅度达16.67%，数据优于目前同类在研
和已上市GLP-1类减重药物已公布同期数据。
民为生物围绕小核酸（siRNA）技术平台，系统性布局与心血管疾病相关的单、双靶研发管线。其中单靶点MWX203的I
期临床已完成，目前正开展针对混合型高血脂患者的II期临床；单靶点MWX401已进入I期临床；双靶点MWX205正在准备开
展澳洲临床I期。此外，公司也积极围绕心血管疾病与减重领域的双靶点小核酸药物进行临床前研发，持续丰富小核酸创
新药管线布局。
射频皮肤治疗仪近期获批NMPA注册证，PDRN处于注册审评阶段
2025年聚乳酸面部填充剂（童颜针）、注射用透明质酸钠溶液、注射用交联透明质酸钠凝胶等产品获批上市，2025年
皮肤科业务实现收入1.2亿元。2026年4月，乐普医疗下属公司四川兴泰普乐医疗科技有限公司自主研发的“赛乐提”射频
皮肤治疗仪（热玛吉）获得NMPA注册批准，该产品依托单极射频技术，热量可深层抵达人体皮下组织产生热效应，以实现
促进胶原蛋白增加，并形成三维结构的胶原纤维，从而达到减轻皱纹、松弛的效果，后续有望为皮肤科业务贡献业绩增量
。注射用透明质酸钠复合溶液（PDRN）处于审评阶段，重组A型肉毒毒素已完成II期临床，预计下半年启动III期临床，重
组E型肉毒毒素下半年提交IND申请。
展望全年，心血管、药品有望平稳增长，看好公司在医美、创新药、脑机接口等新业务领域的成长潜力2025年公司积
极推进医美、创新药、脑机接口等新业务方向布局，传统业务保持平稳，利润端已经出现拐点。展望2026年，公司传统器
械业务及仿制药业务有望保持平稳，医美板块的新产品有望陆续获批，创新药研发管线预计持续推进，脑机接口产品有望
开始贡献收入，未来新业务有望成为公司重要增长点。
毛利率有所回升，费用率整体下降明显
2025年公司销售毛利率64.01%（+3.13pp），主要受益于药品板块毛利率回升。销售费用率18.03%（-5.51pp），管理
费用率10.94%（-2.16pp），研发费用率12.22%（-0.39pp），财务费用率2.48%（+1.79pp），降本增效及收入提升带来的
规模效应导致费用率整体下降。经营活动产生的现金流量净额15.17亿元（+106%），主要系公司加强资金费用管控，各项
支出均有不同程度降低所致。应收账款周转天数97.7天，基本保持稳定。2026年一季度公司销售毛利率62.03%（-2.00pp
），预计由于部分产品集采降价所致。销售费用率14.75%（-2.44pp），管理费用率7.72%（-0.29pp），研发费用率14.39
%（+2.68pp），财务费用率8.26%（+6.34pp），财务费用金额同比增长315%，主要系可转换债券到期赎回产生的溢价部分
计入本期利息支出所致。经营活动产生的现金流量净额2.75亿元（-34.4%），主要系公司研发投入支出增加所致。
器械及仿制药业务有望保持稳定，看好公司新业务布局带来新增长点
短期来看，公司心血管器械及仿制药业务有望平稳增长，医美、创新药、脑机接口等新业务有望带来新的增长点。中
长期来看，公司持续加大研发投入，丰富的研发管线有望贡献长期成长动力。公司作为国内心血管平台型企业，在研发、
销售、品牌等方面的优势有望持续体现。预计2026-2028年收入分别为71.85亿元、78.29亿元、85.60亿元，增速分别为10
.8%、9.0%、9.3%。归母净利润分别为11.15亿元、12.47亿元、13.94亿元，增速分别为15.9%、11.8%、11.8%。维持买入
评级。
风险分析
1）集中带量采购降价幅度超预期：未来不排除公司现有商业化产品品类纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降
价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力。
2）市场推广不及预期：如果目前商业化的产品扩展市场进度晚于市场预期，则相关公司的业绩增长或受到一定影响
。
3）在研管线进度不及预期：公司产品布局广，在创新医疗器械、消费医疗等领域均有产品布局，部分在研产品研发
进度有可能不及预期，对公司后续收入及利润增长带来不利影响。
4）医药行业合规要求提升影响超预期：医药行业合规要求提升可能持续对手术量、药品用量、耗材用量等造成影响
。
5）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测存在不达预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│乐普医疗(300003)公司点评报告：基础业务筑底，看好创新驱动业绩回升 │方正证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告，2025年实现营收64.83亿元（+6.22%），归母净利润9.62亿元（+289.
57%），扣非净利润8.42亿元（+280.48%）；25Q4实现营收15.44亿元（+17.17%），归母净利润亏损0.20亿元，扣非净利
润亏损0.98亿元；26Q1实现营收16.72亿元（-3.70%），归母净利润2.47亿元（-34.80%），扣非净利润2.41亿元（-28.45
%）。
点评：
1.集采影响逐渐出清，公司基础业务筑底企稳。分板块看，2025年，医疗器械板块营收32.54亿元（-2.2%），其中冠
脉植介入营收16.44亿元（+1.4%），结构心业务营收5.28亿元（+12.4%）、可降解封堵器加速推进商业化；药品板块营收
21.65亿元（+23.2%），其中仿制药业务恢复增长、营收16.67亿元（+18.4%）。2026年，公司为应对冠脉特殊球囊、药球
和结构心封堵器的省际联采以及药品1-8批国采续采，主动降低渠道库存，26Q1基础业务营收暂时承压，但同时有望受益
于中标价提升和需求量增加，带动集采产品收入增长，此外二次冠脉支架续采也有望获得提价，全年基础业务收入端有望
实现0-10%的增长。
2.创新业务加速推进研发管线布局和商业化落地，公司创新转型成效出现。2025年公司加速推进创新转型，三大板块
中布局创新型业务，在基础业务企稳下，驱动经营性现金流实现翻倍以上增长。1）医疗服务与健康管理板块，2025年皮
肤科（医美产品）贡献1.15亿元营收，随着童颜针的加速爬坡和热玛吉、透明质酸钠复合溶液（PDRN）的陆续上市，有望
持续贡献业绩增量，2026年皮肤科现有产品和热玛吉有望分别实现营收2亿元；2）创新药板块，2025年公司通过BD交易实
现营收2.27亿元，其他管线有序推进，MWN109公布中国1b期试验数据，14周给药减重效果优于目前同类在研和已上市GLP-
1类减重药，其注射剂和口服剂预计分别在26Q4和27Q1进入国内Ⅲ期；3）医疗器械板块，公司布局神经调控/脑机接口，
其中植入式脑深部神经刺激器（DBS）已获批上市、开始推进市场推广，全年有望贡献5000万营收，一系列无创脑机接口
及介入型脑机接口产品正处于不同研发阶段。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营收分别为71.36、81.07、92.24亿元，同比增速分别为10.08%、13.61%、13.7
7%，归母净利润分别为10.91、13.20、15.69亿元，同比增速分别为13.42%、20.96%、18.88%，对应当前股价PE分别为24
、20、17倍，维持“推荐”评级。
风险提示：研发上市进度不及预期，产品销量不及预期，行业政策变化，市场拓展不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：105家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-10-24│乐普医疗(300003)2026年10月24日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
乐普（北京）医疗器械股份有限公司于2026年10月24日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有106
家境内外机构共183名参会人员，详见附件明细，上市公司接待人员有董事长蒲忠杰，财务总监王泳，董事会秘书江维娜
。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-10-25/1225621851.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：72家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-24│乐普医疗(300003)2026年8月24日投资者关系活动记录表
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1：公司全年指引如何？下半年业务会有所改善吗？各板块下半年业务怎么看？
A：目前看集采还没完全过渡完，医疗器械板块Q3和Q2单季度预计差不多。仿制药业务可能有一点改善，但不要有太
高预期。医疗服务及健康管理板块下半年可能会更好些，皮肤科行业整体比较卷，目前公司也在等待PDRN获批。整体来看
，预计边际变化不会很大，来自存量业务的影响趋于最后阶段，当前环境下虽然不容易，但公司仍在不断寻找增量业务。
Q2：民为生物的交易是出于什么考量？未来从发展战略上怎么考虑？
A：民为生物是公司2023年投资孵化的创新药企业，目前发展态势较好，研发管线丰富，今年上半年公司近50%研发费
用用于创新药研发，后续随着候选药物逐步进入临床，预计未来民为生物需要更多资金支持其研发。民为生物和心泰医疗
的整合主要基于以下几方面考虑：第一、创新药业务放在乐普医疗内不容易体现其价值，乐普旗下各板块业务纷杂，创新
药很难获得单独估值；第二、新、老业务从管理模式、发展路径、人才梯队培养和所需机制上都有所不同，把创新医疗器
械和创新药放在一起，管理起来更容易，也有利于后续和投资者的沟通交流；第三，创新药业务需要资金支持，港股平台
融资相对顺畅，有利于创新药业务发展；第四，放在单独港股平台上，有利于对核心研发人员进行激励。对心泰而言，原
有产品逐步纳入集采，资本市场给予空间较为有限，加入创新药业务后，心泰在资本市场上的成长空间也打开了。
Q3：上半年公司创新器械商业化进展如何？
A：创新器械主要包括结构性心脏病和神经调控等，目前TAVR终端价受国家医保价格治理影响有所下降，在去年上半
年较高基数上，今年上半年TAVR收入虽无增长，销售费用率也相对较高，但植入量同比增长50%。DBS目前还在招商中，上
半年实现销售收入1000万左右。可降解封堵器价格虽然有所下降，但植入量同比增长35%左右。
Q4：封堵器集采后量价变化如何？下半年有什么展望？脑机接口有什么产品可以展望？
A：封堵器集采后，销售重点转向可降解封堵器。今年国家医保局推动首批高耗价格治理工作，虽然可降解封堵器终
端价有所降低，但可降解封堵器渗透率仍有明显提升，封堵器整体毛利率下降不明显。考虑到去年下半年结构性心脏病业
务受集采影响基数较低，从目前植入量看，全年可能实现10%-15%增长。在有创脑机接口领域，公司介入型多通道脑机接
口产品已完成动物实验，目前已进入人体IIT临床研究阶段。
Q5：目前皮肤科已上市产品销售情况如何？哪些渠道销售比较好？后续新产品上市预期如何？
A：童颜针开局较好，目前约有2800家机构在使用公司产品，童颜针主要是竞品较多，市场终端价持续下降，目前还
在内卷中。热玛吉目前已进入2家核心KA，机构反馈都很不错。PDRN目前没有后续资料要提交了，获批时间不能准确预期
，公司已在准备相关团队建设，迎接注册证获批。
Q6：传统器械药球、切割球囊、支架二季度量价情况，如何展望？
A：药球和支架集采对公司而言，影响都相对比较正面。药球量增价跌，支架续标价格不变量增，切割有部分省市执
行部分省市没执行，所以在不同省市间有价差，未来如果全部铺开可能有补差，需要1-2个季度才能完全平衡。
Q7：公司海外业务有什么变化？
A：上半年公司海外业务收入同比增长14.45%，海外业务现在价格也很卷，今年增长核心来自于冠脉植介入的IVL等产
品。
Q8：PDRN审批周期为何比较长？
A：器审中心和药审中心在审批过程中，和公司进行了充分沟通，目前看没有进一步问题了。
Q9：今年皮肤科产品业绩预期如何？
A：预期较难回答，先等新产品获批，再看看市场情况。
Q10：皮肤科市场变化很快，公司在皮肤科业务上有什么新方向？怎么看待后续新产品趋势？
A：经过一年多市场销售试水，公司也积累了行业经验，内部也分析了哪些是能销售10年以上的长期产品，哪些是只
能昙花一现短期销售的产品，更看好能长期稳定存在于市场的产品。公司从材料学上对童颜针非常了解，童颜针及其衍生
产品、扩大适应症、肉毒素、PDRN等相关产品，都是公司未来核心重点方向。皮肤科市场变化很快，热点也迭代更新很快
，公司不希望追逐短期产品，后续将主要围绕一些重点产品，努力把产品做扎实。
Q11：公司皮肤科业务是否会做海外市场？
A：公司正在积极进行皮肤科业务海外拓展，包括热玛吉和E型肉毒，童颜针的海外需求还不太明确。
Q12：公司业务布局很广泛，传统业务是否已经完全见底？后续核心增长动力来自于哪里？
A：从医保控费角度看，预计传统业务整体还是承压，但对公司而言，降价空间已经不太多了，等价格完全降不动了
，相关业务收入应该会由量增来驱动。
Q13：关于ECM，公司进展如何？
A：中长期看ECM后续市场不好预估，公司保持谨慎推进态度。
Q14：公司在神经调控板块产品比较丰富，公司在这个领域产品有什么技术优势？
A：现阶段公司产品和海外竞品相比差别可能不大，因为此类产品国内临床应用时间不长，还在追赶国际水平的进程
上。公司有序推进神经调控系列产品临床进程，其中植入式迷走神经刺激器（VNS，适应症癫痫、卒中）、植入式脊髓神
经刺激系统（SCS，适应症疼痛）、植入式骶神经刺激系统（SNM，适应症尿失禁）均处于临床阶段。
Q15：今年皮肤科行业政策有所收紧，消费市场也整体承压，公司怎么看待后续皮肤科市场？
A：皮肤科行业监管趋严，用合规产品替代灰色产品，对公司这样的企业而言是有利的。皮肤科市场确实越来越卷，
由于新氧、美团等机构和平台的存在，价格也在不断透明化，预计随着整个市场不断变革，后续价格可能更透明，利润率
会逐步下降至合理水平，市场渗透率可能进一步提升，等各项目价格与韩国接轨时，整体可能进入平衡期，这期间部分医
美机构或需改变现有销售模式，整个过程可能需要几年时间，价格体系逐渐稳定对我们这样的上游厂商或许比较有利。
Q16：公司切割球囊去库存情况如何？
A：切割球囊公司一直在控库存，整体情况比较好。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|