研报评级☆ ◇300005 探路者 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 2 4 1 0 0 7
1年内 5 5 3 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.08│ 0.08│ 0.12│ 0.13│ 0.20│ 0.28│
│每股净资产(元) │ 2.38│ 2.45│ 2.34│ 2.35│ 2.53│ 2.79│
│净资产收益率% │ 3.37│ 3.41│ 5.47│ 5.20│ 7.45│ 9.53│
│归母净利润(百万元) │ 69.92│ 71.80│ 106.62│ 104.29│ 160.57│ 244.00│
│营业收入(百万元) │ 1138.95│ 1390.71│ 1591.59│ 1548.50│ 1914.83│ 2304.83│
│营业利润(百万元) │ 57.16│ 49.42│ 104.05│ 114.33│ 199.50│ 282.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-19 增持 维持 --- 0.11 0.19 0.26 国金证券
2026-02-03 增持 首次 --- 0.07 0.17 0.23 华金证券
2025-12-02 买入 维持 --- 0.07 0.17 0.35 银河证券
2025-12-01 增持 维持 --- 0.12 0.17 0.23 国金证券
2025-11-19 增持 首次 11.14 0.12 0.17 0.23 国金证券
2025-11-03 中性 维持 9.72 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 --- 0.27 0.31 0.37 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-19│探路者(300005)推出股权激励，锚定业绩高增目标 │国金证券 │增持
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业绩简评
公司于2月13日发布股权激励计划公告，拟授予72位高管及核心骨干股票数量672.68万股，占公司总股本的0.76%，对
公司营收以及业绩设定较高目标，彰显较强的发展信心。
经营分析
发布股权激励，锚定业绩高增目标。本次激励计划拟授予股票数量672.68万股，占本激励计划草案公告时公司股本总
额的0.76%，授予对象为公司董事、高级管理人员、管理人员及核心技术人员等72人。考核目标分为公司绩效和个人绩效
两个部分，其中公司目标分为营收/业绩两个部分，最高档目标为26-28年营收达22/25/30亿元，同比增长54.49%/13.64%/
20.00%；业绩达1.70/2.50/3.00亿元，同比增长73.47%/47.06%/20.00%（25年营收和业绩取国金预测值）。第二档目标为
26-28年营收达19.8/22.5/27.0亿元，同比增长39.04%/13.64%/20.00%；业绩达1.53/2.25/2.70亿元，同比增长56.12%/47
.06%/20.00%。最终股票解除比例取营收和业绩达成率高值。本次激励摊销总费用为3791万元，其中26-28年分别为1659/1
358/648万元。
新任董事长自21年入主后首次发布激励，体现增长信心。1）此次股权激励计划为现任董事长李明自2021年入主公司
以来首次发布，本次股权激励计划公布前公司公告定增计划，董事长李明持股比例预计从13.68%提升至26.68%，持股比例
大幅提升，为本次股权激励发布提供支撑。2）股权激励高目标叠加2025年12月收购行为彰显强增长信心，预计公司未来
增长驱动主要来源芯片板块。
充裕资金助力外延扩张，看好公司芯片赛道持续发力。公司25年12月收购前芯片业务聚焦笔记本电脑、MiniLED显示
及红外成像等应用领域，直接客户为面板厂、LED显示屏厂、背光模组厂等。收购的两家芯片标的其中贝特莱业务覆盖智
能终端、智能穿戴、笔记本电脑、智能家居等场景；上海通途业务覆盖大、中、小尺寸的显示场景，以及机器视觉、智能
驾驶等新兴场景。两家公司的客户包括电子OEM/ODM厂商、头部消费电子品牌商等。公司此次股权激励彰显较强增长信心
，看好公司芯片业务持续发力。
盈利预测、估值与评级
我们预计25-27年公司EPS分别为0.11/0.19/0.26元,对应PE分别为123/74/53倍，25年12月公司收购贝特莱电子/上海
通途有望进一步增强公司芯片板块实力，后续实控人大规模注资亦有望促进芯片业务与户外业务的发展，维持“增持”评
级。
风险提示
行业竞争加剧、芯片业务发展不及预期、定增落地进度不及预期。
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2026-02-03│探路者(300005)拟收购贝特莱／上海通途，增强第二增长曲线 │华金证券 │增持
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拟收购贝特莱/上海通途股份，深度互补与全面强化现有芯片业务。公司拟以自有资金合计6.78亿元，分别收购贝特
莱51%股权（交易金额3.21亿元）和上海通途51%股权（交易金额3.57亿元）。本次收购的核心目的是与公司现有的芯片业
务板块形成深度互补与全面强化。通过此次收购，公司将补充80余款成熟量产产品，含发明专利、实用新型专利、软件著
作权、集成电路布图设计在内的230余项知识产权，70余名研发人员。（1）贝特莱：贝特莱聚焦数模混合信号链芯片设计
，在智能门锁指纹识别领域位居行业首位；在可信安防指纹、笔记本电脑触控板、电容式主动笔、智能穿戴等领域均位居
行业前列，其在信号链芯片上的技术积累，将与公司现有产品线形成有力互补，显著拓展公司在模拟及数模混合芯片市场
的产品维度与客户广度。（2）上海通途：上海通途的IP技术资源将增强公司在显示驱动、视频处理等方向的技术竞争力
与创新能力，其视频压缩、AMOLED显示驱动及视频处理三大IP技术在性能参数、算法效率、模型轻量化、架构灵活性等方
面具有相对优势，IP已成功授权超过20家中大型芯片公司；并基于以上技术开发的手机显示屏桥接芯片的出货量名列行业
前茅。两家公司的客户包括电子OEM/ODM厂商、头部消费电子品牌商、中大型芯片设计公司、智能视觉方案提供商。通过
此次收购，公司覆盖的下游应用领域可延伸至更广泛的消费电子市场、更高可靠性的工业控制市场、更高附加值的新兴市
场，同时优化客户结构，改善盈利水平。
拟募资18.58亿元，聚焦“户外+芯片”双主业战略支持。公司拟向特定对象发行募集资金总额不超过人民币18.58亿
元（含本数），扣除发行费用后拟将全部用于补充流动资金。面对全球经济变革和技术创新浪潮，公司坚定推行“户外+
芯片”双主业战略，需要以核心技术攻关和产业链协同布局为抓手，推动关键领域自主可控，完成基础技术的不断迭代优
化、科技平台的战略升级。本次发行拟使用募集资金补充流动资金，增强了公司资金储备，为公司技术创新、产品开发和
项目投资等方面提供了资金支持，有助于公司实现长期战略发展目标，巩固行业优势地位。（1）户外业务行业竞争加剧
，强化产品创新和研发赋能。随着国内户外品牌的品牌集中度低、竞争激烈的特点愈加凸显，国外知名品牌建立了良好的
用户口碑和广泛的市场基础环境下，户外业务面临着较大的竞争压力。公司计划依托多年的行业积累，围绕“产品创新、
品牌赋能、渠道深耕”三大核心战略，驱动业务增长与价值跃升。在技术研发方面，加速轻量化、专业化、智能化产品研
发，持续提升产品性能与场景适应性；统筹重大项目全周期管理，在保障项目高效落地的同时强化科技攻关与平台技术沉
淀，驱动公司技术储备体系升级与创新成果转化；积极推动构建创新科研联合体，攻克关键核心技术、促进产业发展，提
高技术转化速度。（2）以市场需求为导向，持续探索芯片应用化领域。近年来，公司的芯片业务发展态势良好、业务增
长迅猛。公司将以“技术驱动、全球协同、生态聚合”为核心战略，聚焦显示芯片设计核心领域，强化技术研发与产品创
新，持续巩固显示芯片领域竞争优势，向高附加值领域延伸布局。公司在智能穿戴设备方面的研发能力、产品定义、商业
化运营、生态建设及市场拓展等方面具备优势。2024年，公司依托多年的品牌沉淀和技术积累，先后发布下肢外骨骼、5G
智能户外手表、智能滑雪头盔和悬镜式高清户外影院等多款户外智能装备。
投资建议：我们预测公司2025年至2027年营业收入分别为13.67/16.47/21.45亿元，增速分别为-14.1%/20.5%/30.2%
；归母净利润分别为0.63/1.48/2.02亿元，增速分别-40.8%/134.4%/36.1%。公司通过内生+外延并购进一步整合芯片业务
和资源，有望不断提高芯片业务规模及竞争力，扩展业绩增量空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；人工智能发展不及预期；新技术、新工艺、新产品、新项目无
法如期产业化风险；整合后在业务协同、管理融合、文化适配方面存在不确定性。
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2025-12-02│探路者(300005)深化芯片布局，打开业绩高成长空间 │银河证券 │买入
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事件:公司发布公告，拟以自有资金3.21亿元收购深圳贝特莱电子科技股份有限公司51%股权，以及拟以自有资金3.57
亿元收购上海通途半导体科技有限公司51%股权。
收购标的优质，研发积累深厚，主业协同度较强:贝特莱致力于成为AIOT芯片引领者，是国家级高新技术企业，专注
高端数模混合信号集成电路设计;核心产品涵盖指纹识别芯片、触控芯片及TouchMCU，在智能手机触控芯片领域提供自互
一体式解决方案，获评专精特新“小巨人”、瞪羚企业等资质:上海通途作为国内领先的视频处理及芯片设计企业，专注
于芯片设计、计算机视觉IP授权、AI软硬件系统、高清智能显示技术的创新和应用，是上海市高新技术企业、科技型企业
、专精特新企业。二者同公司相关布局协同性较强。
业绩高承诺凸显行业景气度，协同公司主业共同发展:贝特莱公司2026/2027/2028年承诺归母净利润分别不低于3,370
/4,770/6,860万元2026-2028年年均增幅超40%:上海通途则承诺2025-2027年将实现归母净利润总计不低于1.50亿元，代表
二者对于相关领域的坚定信心以及行业的高景气度，结合探路者此前显示芯片领域的布局，我们认为此次对二者控股权的
收购，既丰富了同子公司G2Touch、北京芯能等的业务协同，也代表着公司在显示领域上深度拓展的决心。
投资建议:公司户外+芯片双轮驱动，我们认为此次收购不仅强化了探路者双主业驱动的战略，也同时在显示芯片领域
获得了更强的专利以及研发团队支持，提升了公司中长期发展动能，结合二者的利润承诺，以及2025年低基数情况，我们
预计25-27年公司将实现归母净利润分别为0.64/1.50/3.07亿元，EPS分别为0.07/0.17/0.35元，对应PE分别为161.25x/69
.00x/33.76x，考虑公司芯片业务布局进一步加深,双主业协同有望持续深化,维持对公司的“推荐”评级。
风险提示:户外行业竞争加剧的风险:芯片行业技术迭代加速的风险等
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2025-12-01│探路者(300005)拟并购芯片标的，夯实双主业发展 │国金证券 │增持
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业绩简评
公司于12月1日发布公告，将分别以3.21/3.57亿元收购深圳贝特莱电子科技股份有限公司/上海通途半导体科技有限
公司51%的股权，交易预计于2026年1月31日前完成。
经营分析
贝特莱电子有望在模拟及数模混合芯片市场上赋能公司。1）贝特莱专注数模混合信号链芯片及解决方案设计，主要
产品为指纹识别芯片、触控芯片及专用MCU芯片。2）2025年1-8月贝特莱电子实现营收1.66亿元，净利润1773万元，净利
率10.69%，净利润较2024全年-2519万元实现扭亏。3）本次交易设置业绩承诺、补偿与奖励，26-28年净利润不低于3370/
4770/6860万元，若假设贝特莱电子25全年净利润月份平均分布，26-28年利润同比增长26.72%/41.54%/43.82%。4）贝特
莱此次交易估值为6.51亿元，若按照26年业绩目标计算对应PE为19倍。
上海通途有望在显示驱动、视频处理等方向上赋能公司。1）上海通途专门从事IP技术授权、芯片设计研发，在图像
及视频处理、高清智能显示技术领域拥有创新积累和应用储备。2）2025年1-8月上海通途实现营收1.05亿元，净利润1889
万元，净利率18.06%，净利率较2024全年9.88%有较大幅度提升。3）本次交易设置业绩承诺、补偿与奖励，26-28年净利
润累计不低于1.5亿元。4）贝特莱此次交易估值为7.03亿元，参照贝特莱电子业绩以及未来目标，上海通途的收购估值与
贝特莱电子相似。
充裕资金助力外延扩张，看好公司芯片赛道持续发力。公司现有芯片业务聚焦笔记本电脑、MiniLED显示及红外成像
等应用领域，直接客户为面板厂、LED显示屏厂、背光模组厂等。贝特莱业务覆盖智能终端、智能穿戴、笔记本电脑、智
能家居等场景；上海通途业务覆盖大、中、小尺寸的显示场景，以及机器视觉、智能驾驶等新兴场景。两家公司的客户包
括电子OEM/ODM厂商、头部消费电子品牌商等。通过此次收购，公司覆盖的下游应用领域可延伸至更广泛的消费电子市场
，同时优化客户结构，改善盈利水平，丰富产品矩阵。此外待实控人定增落地后充裕资金有望进一步助力公司芯片及户外
双主业扩张。
盈利预测、估值与评级
我们预计25-27年公司EPS分别为0.12/0.17/0.23元,对应26年估值为68倍，此次收购贝特莱电子/上海通途有望进一步
增强公司芯片板块实力，后续实控人大规模注资亦有望促进芯片业务与户外业务的发展，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧、芯片业务发展不及预期、定增落地进度不及预期。
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2025-11-19│探路者(300005)四问四答解读定增后公司未来亮点 │国金证券 │增持
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2021年公司现任董事长李明通过收购探路者13.65%股份成为公司实控人，而后在2021-2023年陆续收购3家芯片子公司
，形成“户外+芯片”双主业发展：1）公司为国内户外行业先驱品牌，在21年李明接手后户外业务经营出现拐点，2024年
户外业务营收达13.69亿元，同比增长8.91%，四年CAGR为11%，25H1公司电商收入1.38亿元，占比26%，期末总计拥有线下
门店900家，其中直营60家，加盟840家,近年渠道端呈现优化趋势。2）2024年公司芯片业务营收2.22亿元，同增66.56%，
占比17%。公司聚焦MiniLED驱动IC、触控IC等芯片设计，目前芯片子公司仍处于成长期。
10月31日公司发布定增预案，拟发行不超过2.65亿股，发行价7.01元/股，募集资金扣除发行费用后全部用于补充流
动资金，由公司实际控制人李明控制的通域合盈、明弘毅两家企业全额认购。实控人李明拟认购不超过18.6亿元公司股份
，根据公司投资者平台问答，公司未来会通过海内外收购兼并及内部资源整合，拓展业务，以及目前在研发下肢外骨骼业
务，我们认为实控人大额定增有望显著促进公司芯片与外骨骼业务发展。
芯片业务有望继续外延并购。公司于2021年收购北京芯能60%股权，2023年收购G2Touch和江苏鼎茂95%/60%的股权，2
4年北京芯能/G2Touch业绩为0.90/-0.91亿元。未来公司资本开支方向大概率为芯片领域。公司目前账面现金充裕，截至2
5H1拥有现金类资产近10亿元，加上此次定增最高18.6亿元，现金可达近30亿元，充裕现金流或助力芯片业务快速发展。
外骨骼赛道景气度较高，公司有望把握先发优势。得益于算力技术进步，外骨骼机器人行业近两年呈现快速发展趋势
，同时需求端由于我国老龄人口数量快速增长以及户外行业热度提升催生助力需求。1）截至2024年末，全国60周岁及以
上老年人口3.1亿人，占全国总人口22.0%，连续13年提升。2）户外运动旅游场景需求旺盛，2024年我国登山与户外运动
正处在快速发展期，参与人数约达到4.5亿人次，公司外骨骼领域投入有望享有先发优势。
我们预计25-27年公司EPS分别为0.12/0.17/0.23元,对应26年估值为60倍，考虑到实控人大规模注资有望促进芯片业
务与户外业务的发展，给予公司2026年PE64倍估值，目标价11.14元，首次覆盖，给予“增持”评级。
行业竞争加剧、芯片业务发展不及预期、定增落地进度不及预期、大股东质押风险。
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2025-11-03│探路者(300005)业绩符合预期，户外业务面临一定压力 │中金公司 │中性
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业绩回顾
3Q25业绩符合市场预期
公司前三季度收入同比下滑14.0%至9.5亿元，归母净利润同比下滑67.5%至0.3亿元，扣非后归母净利润同比下滑70.5
%至0.3亿元。单三季度收入同比下滑24.9%至3.0亿元，归母净利润同比下滑20.3%至0.13亿元，扣非后归母净利润同比增
长12.9%至0.11亿元，业绩表现符合市场预期。
零售环境偏弱，户外收入表现面临一定压力。3Q25公司收入同比下滑24.9%至3.0亿元，收入降幅进一步扩大，我们认
为主要由于公司户外业务受到偏弱的零售环境和新品迭代等因素影响，对应看同期国内部分运动鞋服同业公司销售表现均
面临一定压力。公司芯片业务整体发展向好。
毛利率提升，销售费用率提升明显。3Q25公司毛利率同比提升1.9ppt，我们预计主要由于收入结构调整。收入偏弱背
景下，销售费用率同增6.2ppt至30.2%，我们认为主要因人员费用及宣传推广费用有所增加；管理费用率同降0.9ppt至9.1
%。3Q25归母净利润同比下滑20.3%至0.13亿元。
经营性现金流转正，库存同比稳定。3Q25公司经营性现金流净流入461万元，同环比均同比转正。9月末库存较年初上
涨43.9%，主要由于聚焦四季度销售的秋冬服装已提前入库，库存同比保持稳定。
发展趋势
4Q25以来终端零售环境仍有波动，行业竞争较为激烈，我们预计公司户外业务或继续面临一定压力。
盈利预测与估值
考虑公司户外业务的压力，2025/26年净利润预测自0.8/1.2亿元下调至0.6/0.8亿元，当前股价对应6.0/5.5倍2025/2
6年P/S，维持中性评级。维持户外业务5倍2026年目标P/S，芯片业务因行业估值提升上调至8倍2026年目标P/S。考虑多业
务模式的投资情绪波动，给予4%的估值折让，综合下来我们基于分部加总估值法，下调目标价3%至9.72元，有4%的上行空
间。
风险
终端零售环境不及预期，行业竞争加剧，新业务发展不及预期。
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2025-10-30│探路者(300005)Q3扣非利润双位数增长，关注定增进展 │华西证券 │买入
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事件概述
2025Q3公司实现收入/归母净利/扣非归母净利3.0/0.13/0.11亿元、同比增长-24.91%/-20.32%/12.94%。2025前三季
度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为9.53/0.33/0.27/-1.47亿元、同比增长-13.98%/-67.53%/-70.4
6%/-17.80%，经营性现金流为负主要由于应付账款下降。
2025年8月26日，公司公告大股东定增不超过19.3亿元，价格为7.28元/股，定增后董事长持股由22%提升至33.6%，主
要用于夯实户外+芯片双主业。
分析判断:
2025Q3收入下滑24.91%，我们分析主要由于户外业务直营、联营渠道销售下滑，受消费环境影响。归母净利率增幅低
于毛利率，主要由于费用率（销售、研发）提升、其他收益占比下降。（1）25Q3毛利率为46.5%、同比提升1.8PCT，归母
净利率为4.3%、同比提升0.2PCT。净利率提升幅度低于毛利率主要由于销售费用率提升6.2PCT、研发费用率提升0.5PCT、
其他收益占比下降1.1PCT、营业外收入占比下降0.4PCT、所得税占比提升1.0PCT。
库存持平，存货周转天数增加。2025Q3存货为5.02亿元、同比增加0.43%，平均存货周转天数为239天、同比增加40天
。应收账款为3.07亿元、同比下降13.3%，应收账款周转天数为74天、同比增加1天。应付账款为2.84亿元、同比下降2.75
%，应付账款周转天数为143天、同比增加15天。
投资建议
我们分析，（1）近年来，户外行业势头发展迅猛，接替了此前的运动趋势成为下一个服装细分行业增长点。公司主
业在产品功能性提升、加大营销投入、店效改善上发力，未来期待终端折扣率改善带来品牌力重塑及盈利能力改善。（2
）从芯片业务来看,G2Touch的并购较为成功、主要受益于技术开发及下游客户开拓，未来有望在车载领域仍存在拓展空间
，公司依赖ONCELL技术优势、未来也有望发展INCELL技术。（3）公司发布了下肢外骨骼、5G智能户外手表、智能滑雪头
盔和悬镜式高清户外影院等四款户外智能装备，在助力效果、续航时间、适应性、轻量化、智能交互等方面均有改善。维
持盈利预测，维持25-27年收入预测20.11/22.80/25.88亿元；维持25-27年归母净利预测2.37/2.76/3.25亿元；对应维持2
5-27EPS预测0.27/0.31/0.37元。2025年10月29日收盘价9.11元对应25/26/27年PE分别为34/29/25X，维持“买入”评级。
风险提示
开店进展不及预期、收购标的业绩不确定性、系统性风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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