研报评级☆ ◇300005 探路者 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 1 0 0 2
6月内 1 0 1 0 0 2
1年内 2 1 2 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.08│ 0.12│ 0.09│ 0.15│ 0.22│ 0.28│
│每股净资产(元) │ 2.45│ 2.34│ 2.40│ 2.42│ 2.64│ 2.91│
│净资产收益率% │ 3.41│ 5.47│ 3.94│ 6.20│ 8.30│ 9.40│
│归母净利润(百万元) │ 71.80│ 106.62│ 78.99│ 131.50│ 176.50│ 243.00│
│营业收入(百万元) │ 1390.71│ 1591.59│ 1380.71│ 2152.00│ 2455.00│ 2772.00│
│营业利润(百万元) │ 49.42│ 104.05│ 43.82│ 158.00│ 231.00│ 292.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-29 中性 维持 12.52 --- --- --- 中金公司
2026-08-21 买入 维持 --- 0.15 0.22 0.28 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-29│探路者(300005)芯片业务并表业绩高增，户外主业盈利仍待改善 │中金公司 │中性
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1H26业绩符合我们预期
1H26收入同比+42%至9.29亿元，归母净利润同比+155%至0.51亿元，扣非归母净利润同比+191%至0.46亿元，业绩增长
主因芯片业务发展较好，贝特莱、上海通途并表带来收益。
户外主业恢复稳健增长，盈利仍承压。1H26户外业务收入5.71亿元，同比+6%。分渠道看，线上收入2.12亿元，同比+
54%，为主要增量；联营/直营/加盟/集团大客户收入分别同比+10%/+2%/-42%/-7%，其中公司推进渠道结构调整，部分加
盟转为联营模式。受业务调整费用投入及存货减值影响，户外分部经营亏损0.14亿元，其中资产减值损失0.61亿元。
芯片业务快速增长，并表贡献利润。1H26芯片业务收入3.58亿元，同比+220%，实现分部经营利润0.83亿元。其中G2T
ouch实现净利润0.40亿元，贝特莱、上海通途分别贡献约0.16亿元，北京芯能净亏损0.17亿元。
费用摊薄及汇兑收益支撑利润，经营现金流有所改善。1H26整体毛利率同比-5.5ppt至45.3%，主要受毛利率相对较低
的芯片业务占比提升影响。销售/管理费用率分别同比下降4.7/2.5ppt，财务费用同比改善0.39亿元，主要因汇兑收益0.1
8亿元（vs.1H25-0.25亿元）。综合来看，1H26归母净利率同比+2.4ppt至5.5%。1H26经营现金流净流出0.43亿元（vs.1H2
5净流出1.52亿元），同比有所收窄。期末存货/应收账款分别同比+50.7%/+44.3%，存货增长受芯片并表及户外动销偏弱
影响。
发展趋势
我们预计户外业务受库存去化影响，盈利仍有待改善；芯片业务在贝特莱、上海通途并表及项目交付带动下延续较快
增长，成为全年利润主要增量。
盈利预测与估值
基本维持2026/27年净利润预测1.31/1.60亿元，当前交易于5/4x2026/27年P/S，维持中性评级。考虑行业估值中枢下
行，我们给予户外/芯片业务5/8xP/S。考虑多业务模式的投资情绪波动，给予4%的估值折让，基于分部加总估值法，下调
目标价32%至12.52元，有10%的上行空间。
风险
终端零售环境不及预期，行业竞争加剧，新业务发展不及预期。
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2026-08-21│探路者(300005)芯片业务表现靓丽，利润贡献超过户外主业 │华西证券 │买入
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事件概述
2026H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为9.29/0.51/0.46/-0.43亿元，同比增长42.34%/155.06
%/191.05%/71.48%，处于业绩预告中枢。业绩增长主要由于芯片业务发展整体向好、上海通途和深圳贝特莱并表，以及汇
兑收益增加（0.18亿元）。剔除减值损失及汇兑收后归母净利为0.99亿元，同比增长16%。经营性现金流低于归母净利主
要由于存货以及应收项目增加。
26Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.34/-0.05/-0.18亿元，同比增长45.83%/82.23%/44.45%，剔除减值损
失及汇兑损益后归母净利约为0.59亿元，同比增长约74%。公司公告总裁何华杰先生辞职，董事长代行法定代表人、总裁
职责。
分析判断:
户外收入恢复增长，但转亏，直营店效仍承压。26H1户外业务收入/营业利润/净利分别为5.71/-0.14/0.07亿元，收
入同比增长6.05%，营业利润由上年同期+0.27亿元转为亏损，净利同比下降71%。（1）分产品看，户外服装/户外鞋品/户
外装备/其他业务服务收入分别为4.42/0.93/0.28/0.07亿元、同比增长6.92%/7.48%/17.59%/-48.68%。（2）分渠道来看
，加盟下降明显，线上高增长。线上/直营/加盟/联营/集团大客户业务及其他收入分别为2.12/0.56/0.71/1.87/0.38亿元
，同比增长53.90%/2.04%/-41.65%/10.43%/-6.76%。（3）26H1公司门店761家、同比减少139家，其中直营/加盟（含联营
）分别为80/681家、同比增长33.33%/-18.93%；26H1直营店效/加盟单店出货分别为69.95/10.45万元/店，同比下降23%/2
8%；单店面积分别为128.40/109.12㎡，同比增长1.80%/4.18%，直营平效/加盟单平出货分别为0.54/0.10万元/㎡，同比
下降25%/31%。截至2026年6月开业12个月以上成熟直营门店平均店效约为203.30万元/年，同比下降7.18%。（4）分地区
看，华南、华东、华中上升，其余地区均下滑；26H1华北/华南/华东/东北/西北/西南/华中/海外地区分别实现营收1.43/
0.11/0.85/0.50/0.20/0.17/0.32/0.02亿元、同比增长-13.84%/22.44%/13.23%/-30.20%/-15.55%/-21.66%/11.01%/-66.1
8%。
芯片业务快速增长，G2Touch盈利明显改善。26H1芯片业务收入/营业利润/营业利润率分别为3.59/0.83亿元/23.03%
，收入同比增长212.83%，芯片业务合计归母净利贡献0.44亿元，倒算户外主业净利0.07亿元，同比下降76%。北京芯能/G
2Touch/上海通途/深圳贝特莱收入分别为214.72/8199/7033.40/15498.35万元，同比增长51.16%/-9.02%/-/-；净利分别
为-1735.52/4036/1551.13/1591.11万元，同比减亏42.69%/增长331.34%/-/-；并表贡献归母净利贡献分别为-1,041.31/3
,825.73/823.12/811.47万元，净利率分别为-/49.23%/22.05%/10.27%。
26Q2净利率提升主要由于期间费用率下降。（1）26H1毛利率为45.25%、同比下降5.51PCT，其中户外服装/户外鞋品/
芯片毛利率分别为53.71%/44.17%/37.21%、同比下降1.35/3.46/9.51PCT；归母净利率为5.51%、同比提升2.43PCT，主要
由于期间费用率下降。从费用率来看，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加-4.73/-2.46/0.17/-5.12PCT，费用
金额仍在提升，但由于芯片并表收入增加导致费用率下降。（3）26Q2毛利率为48.09%、同比下降4.99PCT；归母净利率为
-1.20%、同比上升8.63PCT，从费用率来看，26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降8.23/1.64/0.30/8.31PCT。
存货增加、存货周转天数下降。2026H1公司存货为4.99亿元、同比增长50.73%，存货周转天数为167天、同比下降23
天；应收账款为3.65亿元，同比提升44.26%，应收账款周转天数为52天，同比下降13天；应付账款为2.45亿元、同比上升
99.22%，应付账款周转天数为87天、同比下降11天。
投资建议
我们分析，（1）户外赛道仍为服装板块景气最高赛道，公司户外业务直营线上线下已重启增长，但加盟仍处于去库
存之中，公司持续在产品功能性提升、加大营销投入、店效改善上发力，未来期待终端折扣率改善带来品牌力重塑及盈利
能力改善。（2）从芯片业务来看,通途和贝特莱并购增厚利润，同时通过收购通途补充了公司在芯片链条最高环节（lice
nse）中的布局，且有望与原有芯片业务形成客户协同效应。下调26-28年收入预测为22.03/26.12/30.96亿元至21.52/24.
55/27.72亿元，下调26-28年归母净利预测为2.07/2.94/3.57亿元至1.32/1.93/2.43亿元，下调26-28年EPS预测为0.23/0.
33/0.40元至0.15/0.22/0.28元，对应2026年8月21日收盘价10.85元对应26/27/28年PE为73/50/39X，维持“买入”评级。
风险提示
开店进展不及预期、收购标的业绩不确定性、系统性风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-06-17│探路者(300005)2026年6月17日投资者关系活动主要内容
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Q1：请介绍 2021 年陆续收购五家芯片相关企业的整体背景、核心收购逻辑以及收购后的整合安排。
A：您好，公司在 2021 年就确立“户外+芯片”双主业发展路线，依托管理层在半导体行业的产业资源，叠加国内芯
片国产化政策、中美贸易背景下半导体自主可控的行业机遇，自 2021年起启动芯片产业并购布局。收购时公司优先筛选
拥有稳定核心大客户、经营稳健的标的，经过多年深耕与资源整合，公司已逐步构建起覆盖“感知—交互—显示”全链条
的芯片产品矩阵，形成了以显示、触控、指纹、图像为核心的多元化产品线，同时完整保留标的公司原有技术与管理团队
，后续将推动各家芯片子公司打通技术、客户、供应链资源，挖掘更多增量客户实现协同增效。
Q2：芯片业务如何与公司传统户外主业构建长效协同机制？
A：您好，公司户外业务是经营根基，芯片业务是第二增长曲线，二者围绕产品、技术、客户与渠道四大维度搭建长
效协同机制，实现“1+1>2”的价值增量。现阶段公司是双主业并行的发展阶段，在逐步向产品融合阶段过度；公司芯片
板块已经在显示、触控、生物识别等领域的技术积累，户外可以作为芯片产品的应用场景终端，未来为公司持续研发智能
服饰、智能穿戴、户外安防等系列化终端，推动自研芯片在自有产品体系中的全面搭载；技术研发端统筹旗下芯片公司在
显示、生物识别、视频压缩等领域的技术资源，针对户外智能化需求联合开发定制化芯片方案，同步布局适配户外应用的
配套芯片研发；渠道客户端借助户外品牌门店体系推广智能产品，并依托芯片板块优质客户资源挖掘增量需求，实现双向
客户拓展。综上，公司持续发挥双主业结构的抗周期与抗风险优势，构建稳定可持续的协同发展格局。
Q3：公司智能外骨骼产品目前进展、核心优势以及后续市场规划如何？
A：您好，公司自主研发的智能运动外骨骼 Crest C3已于2026年 6月 17日开启预售，产品整机重量 1.8公斤，配备
4档力度调节功能，推重比 10:1。该产品是科技户外的重量级产品，依托线下门店面向登山、户外出行核心客群推广，后
续还会持续迭代适配户外场景的专属芯片方案，未来公司将持续扩充智能穿戴、智能服饰等系列智能户外产品。
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│探路者(300005)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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公司于 2026年 5月 7日发布《关于举行 2025年度网上业绩说明会的公告》（公告编号：临 2026-026）。公司于 20
26年 5月 15日通过网络文字互动方式举行了 2025年度业绩说明会。主要问题及回复如下：
Q1：管理层好，我有几个问题请教一下：请问公司目前采取了哪些营销方式？公司承接了哪些国家级重大项目？未来
芯片业务并购考虑哪些细分方向？感谢管理层
A：您好，在营销方式上，公司已签约黄景瑜为全球代言人，通过线上自营与内容创新、直播等方式强化品牌；国家
级项目方面，公司为中国南（北）极考察队、珠峰高程测量队、神舟系列（十二号到二十一号）载人航天、中国大洋科学
考察（“蛟龙”号载人深潜）等国家级重大项目专业的服装及装备支持，并以极地仿生科技平台反哺大众市场；芯片并购
方面，公司已完成对贝特莱和上海通途的战略收购，未来将聚焦模拟及数模混合芯片、触控 IC、显示驱动、图像视频处
理等方向，拓展更多客户和应用场景。感谢您的关注。
Q2：请问探路者芯片板块在 2026年有哪些发展规划和市场战略？
A：您好，2026年公司芯片业务将聚力“供应链聚合、客户协同、技术共享”三大核心：通过统一采购与产能协同强
化议价能力，构建覆盖面板厂、ODM 厂及终端品牌的多维客户网，打通技术壁垒加速 IP与算法产品化，并拓展车规级、
边缘计算等新赛道；同时全面拥抱 AI，将人工智能融入研发全流程以抢占技术先机。2026年一季度，芯片业务主营收入
1.79亿元，同比增长 206.92%。感谢您的关注。
Q3：公司股价 4 月底至今快速回调约 13%，与 2026Q1 营收+39.41%的亮眼表现背离，管理层如何看待当前估值与市
场预期差？
A：您好，2026年 Q1公司营收 4.96亿元，同比增长 39.41%，其中芯片业务收入 1.79亿元，同比增长 206.92%，户
外业务亦重回增长。二级市场股价波动受宏观经济环境变化、行业政策调整、市场整体情绪波动、板块轮动以及短期资金
流向等多重复杂因素的影响，公司坚定推行“户外+芯片”双主业战略，聚焦主业，持续优化产品力与品牌力，严格控制
经营风险，努力夯实基本面，提升核心竞争力与内在价值。感谢您的关注。
Q4：2025年扣非净利转负、主业亏损，核心原因是需求走弱、库存积压还是渠道调整阵痛？2026 年单季转正的具体
抓手与时间节点？
A：您好，2025年扣非净利润转负主要系户外业务受市场环境变化、渠道主动调整及新品迭代节奏影响，销售不及预
期；同时芯片业务虽整体向好，但汇率波动导致汇兑损失增加、财务费用大幅增长，对利润形成反向拖累。进入 2026 年
，公司一季度扣非净利润已实现转正，芯片业务受益于并购标的并表及下游需求释放，户外业务亦逐步企稳回暖。感谢您
的关注。
Q5：何总，贝特莱的MCU芯片今年市场情况如何？发展前景好吗？
A：您好，贝特莱的专用MCU芯片发展前景值得期待。其MCU芯片因集成触控模块在工业控制领域形成差异化优势，并
已广泛应用于智能家电、智能家居等场景。作为公司芯片版图的重要组成，贝特莱 2026 至 2028 年承诺归母净利润分别
不低于3,370 万元、4,770 万元、6,860 万元，彰显了对核心产品线发展的坚定信心。感谢您的关注。
Q6：何总，公司未来还会并购新的芯片或者别的高科技公司吗？
A：您好，公司未来芯片并购将坚持“内生研发+外延并购”双轮驱动，重点围绕两个方向布局：一是持续深化现有芯
片业务的技术协同与产业链互补，在已收购北京芯能、G2 Touch、贝特莱、上海通途等企业的基础上，继续聚焦模拟及数
模混合芯片、触控 IC、显示驱动、图像视频处理等领域，寻找与现有产品线深度互补的标的，拓展产品维度和客户广度
；二是依托通途在图像视频处理和数据压缩等领域的技术优势，拓展相关芯片产品在智能驾驶、机器人、无人机、AR眼镜
等应用场景的落地，推动公司芯片业务向更多下游应用领域延伸。感谢您的关注。
Q7：请介绍公司现有的户外品牌格局及特点？
A：您好，公司目前户外板块主要拥有两大自有品牌：探路者（TOREAD）主品牌秉持“专业、科技、时尚”的产品理
念，产品全面覆盖登山、徒步、滑雪、露营、旅行等多重户外场景，目标客群为 20-45 岁喜爱户外运动及健康生活方式
的人群；TOREAD kids 童装品牌定位专业户外童装，强化产品的舒适性、功能性、防护性与耐穿性，致力于为 5-12岁儿
童提供安全、放心的日常穿着及户外运动产品。两大品牌形成差异化协同，共同构筑公司在大众户外市场的品牌矩阵。感
谢您的关注。
Q8：请介绍公司芯片产品布局及进展
A：您好，公司已构建覆盖“感知—交互—显示”全链条的芯片产品矩阵，主要包括：触控 IC（覆盖笔电、车载、智
能穿戴等中大尺寸市场，On-Cell技术全球领先）、Mini LED显示驱动 IC（国内首家同时具备直显+背光主动式驱动设计
能力，应用于高端 TV、电竞、车载及透明显示）、指纹识别芯片（智能门锁市占率连续多年领先，通过 FBI PIV认证）
、视频/大模型压缩 IP（自研高压缩比算法，已授权数十家头部芯片设计企业）、画质 ISP IP（应用于安防、手机影像
等）以及芯片封测（聚焦红外探测器及工业线扫相机，具备晶圆级、陶瓷、金属全系列封装能力）。2026 年一季度，芯
片业务主营收入 1.79亿元，同比增 206.92%。感谢您的关注。
Q9：请问公司如何看待目前户外市场的竞争格局？
A：您好，当前户外市场竞争激烈，呈金字塔式分层格局，竞争维度已从单一技术比拼拓展至品牌文化、渠道创新与
用户情感连接。探路者将以持续的技术创新、品牌积淀和全渠道运营能力巩固领先地位。感谢您的关注。
Q10：请展望中国户外用品行业未来趋势，以及探路者户外板块在 2026年有哪些发展规划和市场战略？
A：您好，展望未来，中国户外用品行业正迈入以“价值深耕、技术驱动、全民参与”为核心的高质量发展阶段，市
场空间广阔，本土品牌迎来结构性机遇。2025年，公司户外业务围绕“专业、科技、时尚”的产品理念，在低碳环保材料
等核心技术研发上取得突破，品牌营销聚焦越野跑等专业赛事强化专业形象，渠道端优化线下门店结构、线上实现品牌化
运营，整体抗风险能力与运营效率显著提升。2026年，公司将实施“对标攻坚、效益优先”的行动纲领，产品端深度对标
头部品牌研发标准并加速 AI 赋能产品创新，渠道端聚焦高势能场域与单店效益提升，致力于为消费者提供更专业、更智
能的户外装备解决方案。感谢您的关注。
Q11：请问上海通途的最新经营情况？客户和订单情况有什么进展？
A：您好，上海通途为公司 2026年 Q1芯片业务主营收入的提升起到了积极作用。截至目前，IP已授权超过 20家芯片
公司，其手机显示屏桥接芯片出货量名列行业前列，压缩 IP 已获得多家视频芯片头部企业采用。此外，依托上海通途的
数据压缩技术，公司正积极推进数据压缩技术在大模型相关领域的研发与应用。感谢您的关注。
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