研报评级☆ ◇300005 探路者 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 1 0 0 3
3月内 1 1 1 0 0 3
6月内 1 1 1 0 0 3
1年内 1 1 1 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.08│ 0.12│ 0.09│ 0.19│ 0.25│ 0.36│
│每股净资产(元) │ 2.45│ 2.34│ 2.40│ 2.48│ 2.75│ 3.09│
│净资产收益率% │ 3.41│ 5.47│ 3.94│ 8.36│ 10.34│ 11.64│
│归母净利润(百万元) │ 71.80│ 106.62│ 78.99│ 183.00│ 252.00│ 318.50│
│营业收入(百万元) │ 1390.71│ 1591.59│ 1380.71│ 2056.67│ 2397.00│ 2934.00│
│营业利润(百万元) │ 49.42│ 104.05│ 43.82│ 206.00│ 323.00│ 414.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-04 中性 维持 18.44 0.15 0.18 --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 0.23 0.33 0.40 华西证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.18 0.24 0.32 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-04│探路者(300005)芯片业务并表带动1Q26增长，户外业务好转 │中金公司 │中性
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2025年及1Q26业绩好于我们预期
公司2025年收入同比-13%至13.81亿元，归母净利润同比-26%至0.79亿元，好于我们预期，主因投资收益超预期且实
际税率较低。1Q26收入同比+39%至4.96亿元，归母净利润同比+14%至0.56亿元，高于我们预期，系收购标的26年1月并表
所致。
户外业务继续优化调整，芯片业务平稳。2H25户外业务收入同比-20%至6.12亿元，分渠道看，2H25直营收入同降32%
至0.44亿元；加盟及联营收入同降31%至2.79亿元，期内直营加盟店合计净关61家至847家；线上收入同比+6%至2.43亿元
。
2H25芯片业务收入1.15亿元，同比基本持平。
2H25双主业毛利率稳健，经营负杠杆及减值影响利润。2H25整体毛利率基本平稳，户外毛利率基本持平约44%；芯片
毛利率持平约47%。受收入下滑带来的经营负杠杆影响，销售及管理费用率同增6.9ppt至37%。2H25资产及信用减值损失0.
55亿元，投资收益0.56亿元，归母净利润同比+173%至0.59亿元。
1Q26并购并表驱动收入高增。公司1Q26收入同增39%至4.96亿元，主要因2025年末收购的贝特莱、上海通途于2026年1
月纳入合并报表，1Q26芯片收入同比+207%至1.79亿元。户外业务回暖，收入同比+8%至3.15亿元。1Q26毛利率同降6ppt至
43%，主因新增并表的芯片业务毛利率低于户外业务；销售及管理费用率同降5.1ppt至24.6%，汇兑收益增加带动财务费用
优化，1Q26归母净利润同比+14%。
发展趋势
2026年公司将持续深化双主业发展战略，户外业务稳健推进，芯片业务将依托并购整合与原有业务协同，完善全链条
产品矩阵。
盈利预测与估值
考虑并购标的增厚业绩，上调公司26年收入预测29%至19.52亿元，上调EPS预测60%至0.15元，引入27年收入预测22.2
0亿元，EPS预测0.18元，当前股价对应8/7倍2026/27年P/S，维持中性评级。考虑行业估值中枢提升，我们给予户外/芯片
业务7/12倍P/S，考虑市场对多业务模式的投资情绪波动，给予4%的估值折让，综合下来我们基于分部加总估值法上调目
标价90%至18.45元，有11%的上行空间。
风险
终端零售环境不及预期，新业务发展不及预期。
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2026-04-28│探路者(300005)Q1业绩超预期，芯片业务并表开始贡献 │华西证券 │买入
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事件概述
2025年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为13.81/0.79/-0.034/0.41亿元，同比增长-13.25%/-25
.92%/-104.08%/-81.90%，非经常性损益主要为联营企业投资收益0.57亿元及政府补助0.08亿元。经营现金流低于归母净
利，主要由于存货增加。25Q4营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为4.28/0.46/-0.30亿元，同比-33.0%/-37.8%/由盈
转亏。
公司拟每10股派发现金红利0.1元，分红率10.8%，股息率0.1%。
2026Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.96/0.56/0.64亿元，同比增长39.41%/14.44%/32.36%，业绩超市场
预期，主要来自并购芯片并表贡献及汇兑收益增加。
分析判断:
芯片并表驱动Q1收入高增，户外业务仍在调整。分业务来看，2025年户外/芯片收入分别为11.51/2.30亿元，同比增
长-15.96%/+3.43%，户外下滑因渠道收缩（净关店61家）及加盟/联营收入下降；芯片微增但子公司北京芯能亏损0.96亿
元拖累整体。2026Q1芯片收入1.79亿元（同比+206.92%），主因贝特莱、上海通途并表；户外收入3.15亿元（+8.02%），
恢复增长。分销售模式（2025年），线上/直营/加盟/联营/团购及其他收入分别为3.80/0.99/2.35/3.35/3.23亿元，同比
增长+1.67%/-22.06%/-32.19%/-10.26%/-11.54%。2025年直营/加盟店数分别为61/786家（不含童装），净开-13/-15家，
推算直营店效/加盟单店出货（16/30万元）同比提升-7%/-28%。芯片子公司G2Touch收入1.73亿元，净利0.44亿元；北京
芯能收入0.17亿元，净利润-0.96亿元。
2025年扣非净利率转负，2026Q1毛利率下降而净利率提升来自汇兑收益增加、其他收益增加、资产减值冲回贡献。（
1）2025年公司毛利率为47.39%、同比提升0.50PCT，其中户外/芯片毛利率分别为47.57%/46.52%、同比+0.28/-1.23PCT。
25Q4/26Q1毛利率为52.20%/42.77%，同比变动-2.4/-6.4PCT（26Q1下降主要因低毛利芯片并表）。（2）2025年扣非净利
率为-0.25%（即-0.0025，绝对值较低），同比下降7.77PCT，转亏主因资产减值损失1.04亿元（主要为存货跌价）及财务
费用因汇率波动增加0.45亿元。26Q1扣非净利率为12.90%、同比略降1.0PCT（因毛利率下降幅度大于费用率改善）。
存货周转放缓，商誉激增。2025年末存货为4.46亿元，同比增长27.8%，存货周转天数194天、同比增加34天。应收账
款为1.77亿元、同比下降18.4%，应收账款周转天数为49天、同比增加4天。应付账款为2.47亿元，同比增长9.4%，应付账
款周转天数为140天，同比增加36天。2026Q1末商誉由1.81亿元增至7.31亿元（+304%），主要因收购贝特莱及上海通途；
存货周转天数环比增至206天。
投资建议：
我们分析，（1）户外行业仍在快速增长，户外业务Q1高单增长、较25年有所改善；公司主业在产品功能性提升、加
大营销投入、店效改善上发力，未来期待终端折扣率改善带来品牌力重塑及盈利能力改善。（2）从芯片业务来看,通途和
贝特莱并购增厚利润，同时通过收购通途补充了公司在芯片链条最高环节（license）中的布局，且有望形成客户协同效
应。
调整26/27年收入预测28.29/33.42至22.03/26.12亿元，新增28年收入预测为30.96亿元，调整26/27年归母净利预测3
.69/4.54至2.07/2.94亿元，新增28年归母净利预测3.57亿元，对应调整26/27年EPS预测0.42/0.51至0.23/0.33元，新增2
8年EPS预测0.40元，对应2026年4月28日收盘价16.44元对应26/27/28年PE为70.22/49.47/40.70X，维持“买入”评级。
风险提示
芯片业务业绩低于预期风险；户外业务库存高企风险；费用率高企风险；系统性风险。
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2026-04-28│探路者(300005)Q1经营回暖，户外与芯片双驱动 │国金证券 │增持
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业绩简评
公司于4月28日公布2025年报&2026年一季报，2025全年营收13.81亿元，同降13.25%，归母净利润0.79亿元，同降25.
92%。2026Q1营收4.96亿元，同增39.41%，归母净利润0.56亿元，同增14.44%。一季度营收/业绩亮眼，户外业务有所复苏
，芯片业务维持快速增长。我们看好户外和芯片板块双轮驱动公司成长。
经营分析
芯片板块快速发展，26Q1营收增速回暖。25全年分板块来看，户外/芯片板块营收分别为11.51/2.30亿元，同比-15.9
6%/3.43%，芯片增速稳健，分产品来看，户外板块传统户外服装/户外鞋品/户外装备营收为9.12/1.79/0.53亿元，同比-1
3.85%/-21.97%/-29.09%；芯片类产品营收为2.27亿元，同比增长2.31%，其中北京芯能营收172万，同比增长82.57%；G2T
ouch营收1.73亿元，同比减少8.54%。公司自2021年起确立“户外+芯片”双主业发展战略，持续推进芯片业务的战略布局
与产业协同。25年直营门店店效同比提升0.47%，保持稳健。26Q1公司营收同比增长39.41%，主要系报告期合并范围增加
及业务增长所致，其中芯片板块主营收入1.79亿元，同比增长206.92%；户外板块主营收入3.15亿元，同比增长8.02%。
26Q1盈利水平回暖。25全年/26Q1毛利率为47.39%/42.77%，同比+0.04/-6.07pct，26Q1毛利率水平下降主要因为芯片
业务毛利率低于户外业务毛利率。25全年/26Q1公司销售费用率为24.14/16.78%，同比+3.0/-1.9pct。25全年/26Q1归母净
利率为3.38%/13.22%，同比-1.32/+0.66pct，26Q1盈利水平显著回暖。
期待公司户外业务回暖，芯片板块持续发力。公司依靠户外、芯片业务双轮驱动，户外方面2026年，公司将围绕产品
、技术、品牌、渠道等多个维度全面升级战略打法，全面提升市场竞争力与品牌价值。渠道方面，线下以“提质增效、结
构优化”为核心，推动门店总数恢复增长。芯片业务方面，公司25年12月收购贝特莱与上海通途，两家公司的客户包括电
子OEM/ODM厂商、头部消费电子品牌商等。通过此次收购，公司覆盖的下游应用领域可延伸至更广泛的消费电子市场，同
时优化客户结构，改善盈利水平，丰富产品矩阵。此外待实控人定增落地后充裕资金有望进一步助力公司芯片及户外双主
业扩张。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司EPS分别为0.18/0.24/0.32元,收购贝特莱电子/上海通途有望进一步增强公司芯片板块实力，后
续实控人大规模注资亦有望促进芯片业务与户外业务的发展，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧、芯片业务发展不及预期、定增落地进度不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│探路者(300005)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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公司于 2026年 5月 7日发布《关于举行 2025年度网上业绩说明会的公告》（公告编号：临 2026-026）。公司于 20
26年 5月 15日通过网络文字互动方式举行了 2025年度业绩说明会。主要问题及回复如下：
Q1：管理层好，我有几个问题请教一下：请问公司目前采取了哪些营销方式？公司承接了哪些国家级重大项目？未来
芯片业务并购考虑哪些细分方向？感谢管理层
A：您好，在营销方式上，公司已签约黄景瑜为全球代言人，通过线上自营与内容创新、直播等方式强化品牌；国家
级项目方面，公司为中国南（北）极考察队、珠峰高程测量队、神舟系列（十二号到二十一号）载人航天、中国大洋科学
考察（“蛟龙”号载人深潜）等国家级重大项目专业的服装及装备支持，并以极地仿生科技平台反哺大众市场；芯片并购
方面，公司已完成对贝特莱和上海通途的战略收购，未来将聚焦模拟及数模混合芯片、触控 IC、显示驱动、图像视频处
理等方向，拓展更多客户和应用场景。感谢您的关注。
Q2：请问探路者芯片板块在 2026年有哪些发展规划和市场战略？
A：您好，2026年公司芯片业务将聚力“供应链聚合、客户协同、技术共享”三大核心：通过统一采购与产能协同强
化议价能力，构建覆盖面板厂、ODM 厂及终端品牌的多维客户网，打通技术壁垒加速 IP与算法产品化，并拓展车规级、
边缘计算等新赛道；同时全面拥抱 AI，将人工智能融入研发全流程以抢占技术先机。2026年一季度，芯片业务主营收入
1.79亿元，同比增长 206.92%。感谢您的关注。
Q3：公司股价 4 月底至今快速回调约 13%，与 2026Q1 营收+39.41%的亮眼表现背离，管理层如何看待当前估值与市
场预期差？
A：您好，2026年 Q1公司营收 4.96亿元，同比增长 39.41%，其中芯片业务收入 1.79亿元，同比增长 206.92%，户
外业务亦重回增长。二级市场股价波动受宏观经济环境变化、行业政策调整、市场整体情绪波动、板块轮动以及短期资金
流向等多重复杂因素的影响，公司坚定推行“户外+芯片”双主业战略，聚焦主业，持续优化产品力与品牌力，严格控制
经营风险，努力夯实基本面，提升核心竞争力与内在价值。感谢您的关注。
Q4：2025年扣非净利转负、主业亏损，核心原因是需求走弱、库存积压还是渠道调整阵痛？2026 年单季转正的具体
抓手与时间节点？
A：您好，2025年扣非净利润转负主要系户外业务受市场环境变化、渠道主动调整及新品迭代节奏影响，销售不及预
期；同时芯片业务虽整体向好，但汇率波动导致汇兑损失增加、财务费用大幅增长，对利润形成反向拖累。进入 2026 年
，公司一季度扣非净利润已实现转正，芯片业务受益于并购标的并表及下游需求释放，户外业务亦逐步企稳回暖。感谢您
的关注。
Q5：何总，贝特莱的MCU芯片今年市场情况如何？发展前景好吗？
A：您好，贝特莱的专用MCU芯片发展前景值得期待。其MCU芯片因集成触控模块在工业控制领域形成差异化优势，并
已广泛应用于智能家电、智能家居等场景。作为公司芯片版图的重要组成，贝特莱 2026 至 2028 年承诺归母净利润分别
不低于3,370 万元、4,770 万元、6,860 万元，彰显了对核心产品线发展的坚定信心。感谢您的关注。
Q6：何总，公司未来还会并购新的芯片或者别的高科技公司吗？
A：您好，公司未来芯片并购将坚持“内生研发+外延并购”双轮驱动，重点围绕两个方向布局：一是持续深化现有芯
片业务的技术协同与产业链互补，在已收购北京芯能、G2 Touch、贝特莱、上海通途等企业的基础上，继续聚焦模拟及数
模混合芯片、触控 IC、显示驱动、图像视频处理等领域，寻找与现有产品线深度互补的标的，拓展产品维度和客户广度
；二是依托通途在图像视频处理和数据压缩等领域的技术优势，拓展相关芯片产品在智能驾驶、机器人、无人机、AR眼镜
等应用场景的落地，推动公司芯片业务向更多下游应用领域延伸。感谢您的关注。
Q7：请介绍公司现有的户外品牌格局及特点？
A：您好，公司目前户外板块主要拥有两大自有品牌：探路者（TOREAD）主品牌秉持“专业、科技、时尚”的产品理
念，产品全面覆盖登山、徒步、滑雪、露营、旅行等多重户外场景，目标客群为 20-45 岁喜爱户外运动及健康生活方式
的人群；TOREAD kids 童装品牌定位专业户外童装，强化产品的舒适性、功能性、防护性与耐穿性，致力于为 5-12岁儿
童提供安全、放心的日常穿着及户外运动产品。两大品牌形成差异化协同，共同构筑公司在大众户外市场的品牌矩阵。感
谢您的关注。
Q8：请介绍公司芯片产品布局及进展
A：您好，公司已构建覆盖“感知—交互—显示”全链条的芯片产品矩阵，主要包括：触控 IC（覆盖笔电、车载、智
能穿戴等中大尺寸市场，On-Cell技术全球领先）、Mini LED显示驱动 IC（国内首家同时具备直显+背光主动式驱动设计
能力，应用于高端 TV、电竞、车载及透明显示）、指纹识别芯片（智能门锁市占率连续多年领先，通过 FBI PIV认证）
、视频/大模型压缩 IP（自研高压缩比算法，已授权数十家头部芯片设计企业）、画质 ISP IP（应用于安防、手机影像
等）以及芯片封测（聚焦红外探测器及工业线扫相机，具备晶圆级、陶瓷、金属全系列封装能力）。2026 年一季度，芯
片业务主营收入 1.79亿元，同比增 206.92%。感谢您的关注。
Q9：请问公司如何看待目前户外市场的竞争格局？
A：您好，当前户外市场竞争激烈，呈金字塔式分层格局，竞争维度已从单一技术比拼拓展至品牌文化、渠道创新与
用户情感连接。探路者将以持续的技术创新、品牌积淀和全渠道运营能力巩固领先地位。感谢您的关注。
Q10：请展望中国户外用品行业未来趋势，以及探路者户外板块在 2026年有哪些发展规划和市场战略？
A：您好，展望未来，中国户外用品行业正迈入以“价值深耕、技术驱动、全民参与”为核心的高质量发展阶段，市
场空间广阔，本土品牌迎来结构性机遇。2025年，公司户外业务围绕“专业、科技、时尚”的产品理念，在低碳环保材料
等核心技术研发上取得突破，品牌营销聚焦越野跑等专业赛事强化专业形象，渠道端优化线下门店结构、线上实现品牌化
运营，整体抗风险能力与运营效率显著提升。2026年，公司将实施“对标攻坚、效益优先”的行动纲领，产品端深度对标
头部品牌研发标准并加速 AI 赋能产品创新，渠道端聚焦高势能场域与单店效益提升，致力于为消费者提供更专业、更智
能的户外装备解决方案。感谢您的关注。
Q11：请问上海通途的最新经营情况？客户和订单情况有什么进展？
A：您好，上海通途为公司 2026年 Q1芯片业务主营收入的提升起到了积极作用。截至目前，IP已授权超过 20家芯片
公司，其手机显示屏桥接芯片出货量名列行业前列，压缩 IP 已获得多家视频芯片头部企业采用。此外，依托上海通途的
数据压缩技术，公司正积极推进数据压缩技术在大模型相关领域的研发与应用。感谢您的关注。
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