研报评级☆ ◇300015 爱尔眼科 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 7 4 0 0 0 11
1年内 24 14 0 0 0 38
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.36│ 0.38│ 0.39│ 0.44│ 0.50│
│每股净资产(元) │ 2.32│ 2.02│ 2.22│ 2.49│ 2.76│ 3.08│
│净资产收益率% │ 15.14│ 17.81│ 17.17│ 15.82│ 16.00│ 16.31│
│归母净利润(百万元) │ 2524.23│ 3358.87│ 3556.06│ 3627.73│ 4089.64│ 4642.90│
│营业收入(百万元) │ 16109.95│ 20367.16│ 20982.89│ 22683.50│ 25098.80│ 27801.40│
│营业利润(百万元) │ 3534.50│ 4947.95│ 4824.92│ 4997.61│ 5593.14│ 6304.41│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-25 买入 维持 --- 0.38 0.41 0.45 中信建投
2025-11-19 增持 维持 --- 0.40 0.46 0.52 西部证券
2025-11-18 买入 维持 --- 0.38 0.41 0.45 中信建投
2025-11-16 增持 维持 --- 0.38 0.44 0.50 财信证券
2025-10-30 买入 维持 15.23 0.38 0.44 0.51 国泰海通
2025-10-30 增持 维持 --- 0.40 0.46 0.55 平安证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.43 0.49 0.56 东莞证券
2025-10-28 增持 维持 15.92 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 --- 0.37 0.42 0.46 国金证券
2025-10-27 买入 维持 15.67 0.35 0.39 0.44 华泰证券
2025-10-13 买入 维持 --- 0.42 0.48 0.53 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-25│爱尔眼科(300015)收购39家境内医院，巩固国内眼科医疗市场领先地位 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年12月24日，爱尔眼科发布公告，收购39家境内医院部分股权（均取得控股权），本次交易对价合计9.63亿元。
2025年1-9月期间，这39家医院实现收入5.9亿元，占上市公司收入比例为3.3%，预计并表后对公司2026年前三季度收入同
比增速有一定贡献。本次收购以市县级医院为主，有助于公司完善国内分级诊疗体系建设。2026年公司将继续推广屈光业
务新术式、老视门诊、干眼治疗等新业务，坚持国际化战略，公司全球眼科医疗服务龙头地位有望得到进一步巩固。
事件
2025年12月24日，爱尔眼科发布公告，收购39家境内医院部分股权。
简评
本次收购以市县级医院为主，进一步完善国内分级诊疗体系
此次公司收购39家医院均取得控股权，交易对价合计9.63亿元。这39家医院2024年、2025年1-9月共计实现收入6.9、
5.9亿元，实现净利润-5900万元、2025万元，对应2024年PS估值算数平均值为1.85倍（具体每家估值在1.3-3.01倍范围内
），与2023-2024年公司收购医院估值保持一致。这39家医院占同期爱尔眼科上市公司收入比例均为3.3%左右，预计并表
后对公司2026年前三季度收入同比增速有一定贡献。
通过本次医院收购，公司进一步加快全国网络建设步伐，完善网点布局，巩固国内眼科医疗市场的领先地位。本次收
购标的中，除青海爱尔为省会医院以外，其余标的皆为地市级、县级项目，落实国家“分级诊疗”政策导向，能够不断提
高公司整体盈利能力，因城制宜地推进和完善公司分级诊疗体系，也能够更好地满足当地居民日常诊疗需求，有助于居民
享受到高质量的眼科医疗服务。公司将利用自身平台优势，推动、整合、共享相关医疗服务资源，充分发挥协同效应与规
模效应，持续提升并购医院的盈利能力和综合竞争力。
展望2026年，国内眼科治疗技术迭代与公司国际化战略打开增长空间
战略布局上，公司持续推进“1+8+N”网络深化与国际化扩张。截至2025年6月30日，公司境内医院355家，门诊部240
家。在国内，公司“分级连锁”发展模式高度适应中国国情和市场环境。公司在境外已布局169家眼科中心及诊所，逐渐
形成覆盖全球的医疗服务网络。2025上半年公司境外收入占比13.2%，境外收入同比+16.50%、高于公司整体水平。公司境
外医院有助于带动公司整体医疗技术进步，逐步搭建世界级科研、人才及技术创新平台，加强国内外学术交流合作，促进
科研成果转化。
业务增长方面，多重积极因素将于2026年持续释放：一是屈光业务新术式渗透率有望继续提升，带动毛利率企稳回升
；二是人工晶体集采对白内障手术价格的影响消化，2026年白内障业务收入有望恢复正增长；三是老视门诊、干眼治疗等
新业务试点逐步推开，有望成为未来公司业务增长新引擎。
数字化转型持续深化。公司全面推进“有温度的AI智慧眼科医院”建设，启动“AI眼科医生”智能体研发。2025年上
半年，公司已整合28个高质量眼科专病数据集，包含急性视网膜坏死、干眼症等稀缺病历超10万例；启动了7项数据产品
在数据交易所的挂牌，新增4项数据知识产权申请，并于2025年8月登记。公司不断完善爱尔远程医疗中心建设并推广应用
，已入驻专家400余名，远程医疗服务已覆盖全国20余省。
盈利预测与估值
我们预测2025-2027年，公司营收分别为224.77亿元、241.22亿元、260.86亿元，分别同比增加7.12%、7.32%、8.14%
；归母净利润分别为35.4亿元、38.47亿元、42.06亿元，分别同比-0.46%、+8.67%、+9.33%。以2025年12月24日收盘价（
11.12元/股）计算，2025-2027年PE分别为29、27、25。维持“买入”评级。
风险分析
1）医疗事故风险：在临床医学上，由于存在着医学认知局限、患者个体差异、疾病情况不同、医生水平差异、医院
条件限制等诸多因素的影响，各类诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，医疗事故和差错无法完全杜绝。医疗事故的发
生可能会对公司的品牌和经营造成较大的负面影响。
2）人力资源储备不足风险：眼科医疗服务是技术密集型行业，高素质的技术人才和管理人才对医疗机构的发展起着
非常重要的作用。如果公司不能持续吸引足够的技术人才和管理人才，且不能在人才培养和激励方面继续进行机制创新，
公司仍将在发展过程中面临人才短缺风险。
3）公共关系危机风险：公共关系危机可能给企业带来较大损失，严重破坏企业形象，甚至使企业陷入困境。在互联
网、微博、微信等自媒体、新媒体高度发达的今天，某些个体事件可能会被迅速放大或演化为行业性事件，公司可能因此
而受到波及或影响。
4）授权使用品牌风险及诉讼仲裁风险：公司通过参与投资产业并购基金，许可其投资、设立的医院使用公司指定商
标及“爱尔”字号，更好地满足各地眼科患者的需求。得到品牌使用授权的医院为独立法人，不属于上市公司子公司，不
由上市公司控制或管理，独立承担运营过程中产生的债务或法律责任。在这种模式下，公司存在品牌风险和诉讼仲裁风险
。得到品牌使用授权的医院可能因执行不到位、操作失误、理解不当等原因导致无法达到公司提出的运营标准，严重时可
能发生违法违规行为、医疗事故和医疗纠纷等风险事件，影响公司整体品牌形象。
5）商誉减值风险：公司在投资并购过程中，将产生一定金额的商誉资产。根据《企业会计准则》规定，商誉在未来
每年年度终了进行减值测试。如果并购的标的资产经营状况未达预期，则存在商誉减值风险，从而对上市公司损益造成不
利影响。
6）医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存
在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。
7）以上部分风险具有不可预测性（如医疗政策风险、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达预期
的风险。
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2025-11-19│爱尔眼科(300015)动态点评：海外市场稳健增长，国内市场持续收购 │西部证券 │增持
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事件：2025Q1-3公司实现营业总收入174.84亿元，同比增长7.25%；归母净利润为31.15亿元，同比减少9.76%；毛利
率同比下降1.74pct至49.27%。2025Q3实现营业收入59.77亿元，同比增长3.83%；归母净利润10.64亿元，同比下降24.12%
，毛利率为50.65%。公司拟以扣除回购专户股份数量后的股本92.94亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.8元（
含税），合计派发现金7.44亿元，不送红股，不以资本公积金转增股本。
海外市场稳健增长，国内强化“1+8+N”核心引领。截至2025年6月30日，境外已布局169家眼科中心及诊所，逐渐形
成覆盖全球的医疗服务网络。公司海外并购后注重保留当地品牌和管理团队，注入积极进取的爱尔文化，同时把海外的先
进做法引入国内，实现优势互补、协同发展。公司深耕国内存量、拓展增量，一方面通过“1+8+N”模式强化核心城市医
院的引领作用，以头雁医院带动区域内医疗资源的整合提升；另一方面继续推进基层网络布局，重点是把每家医院做优做
强、做出特色，更好地落实分级诊疗。
收购铜仁爱尔、桃江爱尔、牡丹江爱尔3家医疗机构。此次收购交易合计金额为1.05亿元，收购后公司持股3家比例分
别为71%，70%，51%。2024年三家医疗机构营业收入合计达7213万元，净利润合计为1388万元。此次收购后，公司将利用
自身平台优势，推动、整合、共享相关医疗服务资源，提高区域间的资源配置效率，充分发挥协同效应与规模效应，持续
提升综合竞争力；同时推动优质医疗资源下沉，落实国家“分级诊疗”政策导向。
投资建议：预计2025-2027年公司收入224.99、248.78、274.90亿元，同比增长7.2%、10.6%、10.5%；归母净利润37.
71、42.49、48.92亿元，同比增长6.0%、12.7%、15.1%；维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济和政策不确定性，汇率波动，市场竞争加剧，医疗安全事故风险，人力资源风险，商誉减值风险
等
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2025-11-18│爱尔眼科(300015)25Q3利润低于预期，四季度开始多重业务因素向好 │中信建投 │买入
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核心观点
公司25年三季报收入符合预期，利润低于预期，预计主要系“1+8+N”战略下新建大体量医院带来的折旧摊销增加所
致。2025四季度开始，公司业务有多重因素向好：一是屈光业务新术式渗透率有望继续提升，带动毛利率企稳回升；二是
白内障集采影响消化，客单价同比有望企稳回升；三是老视门诊、干眼治疗等新业务试点逐步推开，有望成为公司业务增
长新引擎。得益于规模效应，预计2026年公司净利润增速有望快于收入端增速。
事件
公司发布2025年三季报
2025年前三季度公司实现营收174.84亿元（同比+7.25%），归母净利润31.15亿元（同比-9.76%），扣非归母净利润3
1.19亿元（同比+0.20%），EPS为0.34元（同比-8.11%）。Q3单季度营收59.77亿元（同比+3.83%），归母净利润10.64亿
元（同比-24.12%），扣非归母净利润10.80亿元（同比-18.73%）。
简评
25Q3收入符合、利润低于预期
25Q3单季度，公司实现营收59.77亿元（同比+3.83%），归母净利润10.64亿元（同比-24.12%），扣非归母净利润10.
80亿元（同比-18.73%），收入符合预期、利润低于预期。
扣非归母净利润增速低于收入增速，主要是因为毛利率下滑所致，25Q3公司毛利率50.65%（同比降低3.26pct），预
计主要系“1+8+N”战略下新建大体量医院带来的折旧摊销增加所致。归母净利润下滑幅度更大，主要是去年同期还存在
大额政府补助、金融产品投资收益及处置金融资产带来的公允价值变动收益，导致基数较高。
2025年前三季度运营效率持续提升，期间费用率同比有所降低
2025年前三季度公司毛利率为49.27%，归母净利率为17.81%，同比分别下降1.75pct、3.36pct。公司归母净利率短期
波动主要系去年同期存在较高的投资收益与公允价值变动收益，同时新建的大体量医院带来折旧摊销增加也对毛利率产生
一定影响。公司前三季度扣非归母净利润为31.19亿元，同比增长0.20%，核心业务经营保持稳健。
公司各项期间费用率有所优化，2025年前三季度销售费率为9.34%，同比下降0.72pct；管理费率为13.54%，同比下降
0.11pct；研发费率为1.29%，同比下降0.14pct；财务费率为0.78%，同比下降0.08pct，体现了公司在组织变革与精细化
管理下良好的费用管控能力。
公司2025年前三季度实现经营活动产生的现金流量净额50.78亿元，同比增长18.14%，增速远高于收入，经营质量保
持较高水平。截至2025年9月末，公司商誉账面价值87.91亿元，较年中基本持平；资产负债率为33.53%，同比降低1.16%
。其他财务指标正常。
展望25Q4、2026年，技术迭代与国际化打开增长空间
战略布局上，公司持续推进“1+8+N”网络深化与国际化扩张。截至2025年6月30日，公司境内医院355家，门诊部240
家。在国内，公司“分级连锁”发展模式高度适应中国国情和市场环境。公司在境外已布局169家眼科中心及诊所，逐渐
形成覆盖全球的医疗服务网络。2025上半年公司实现境外收入15.17亿元、同比+16.50%、高于公司整体水平，境外收入占
比提升至13.2%。公司境外医院有助于公司实现医疗技术进步，逐步搭建世界级科研、人才及技术创新平台，加强国内外
学术交流合作，促进科研成果转化。
业务增长方面，多重积极因素将于25Q4开始持续释放：一是屈光业务新术式渗透率有望继续提升，带动毛利率企稳回
升；二是人工晶体集采对白内障手术价格的影响消化；三是老视门诊、干眼治疗等新业务试点逐步推开，有望成为未来公
司业务增长新引擎。
数字化转型持续深化。公司全面推进“有温度的AI智慧眼科医院”建设，启动“AI眼科医生”智能体研发。2025年上
半年，公司已整合28个高质量眼科专病数据集，包含急性视网膜坏死、干眼症等稀缺病历超10万例；启动了7项数据产品
在数据交易所的挂牌，新增4项数据知识产权申请，并于2025年8月登记。公司不断完善爱尔远程医疗中心建设并推广应用
，已入驻专家400余名，远程医疗服务已覆盖全国20余省。
盈利预测与估值
我们预测2025-2027年，公司营收分别为224.77亿元、241.22亿元、260.86亿元，分别同比增加7.12%、7.32%、8.14%
；归母净利润分别为35.4亿元、38.47亿元、42.06亿元，分别同比-0.46%、+8.67%、+9.33%。以2025年11月17日收盘价（
12.15元/股）计算，2025-2027年PE分别为32、29、27。维持“买入”评级。
风险分析
1）医疗事故风险：在临床医学上，由于存在着医学认知局限、患者个体差异、疾病情况不同、医生水平差异、医院
条件限制等诸多因素的影响，各类诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，医疗事故和差错无法完全杜绝。眼球的结构精
细，组织脆弱，并且眼科手术质量的好坏将受到医师水平差异、患者个体的身体和心理差异、诊疗设备、质量控制水平等
多种因素的影响，因此眼科医疗机构不可避免地存在一定的医疗风险。医疗事故的发生可能会对公司的品牌和经营造成较
大的负面影响。
2）人力资源储备不足风险：眼科医疗服务是技术密集型行业，高素质的技术人才和管理人才对医疗机构的发展起着
非常重要的作用。伴随着公司医疗规模的快速扩张，公司的组织结构和管理体系也趋于复杂化，对公司诊疗水平、管控能
力、服务质量等提出了更高要求，能否吸引、培养、用好高素质的技术人才和管理人才，是影响公司未来发展的关键性因
素。虽然公司在前期已经为后续的发展进行了相应的人才储备，但如果公司不能持续吸引足够的技术人才和管理人才，且
不能在人才培养和激励方面继续进行机制创新，公司仍将在发展过程中面临人才短缺风险。
3）公共关系危机风险：公共关系危机是指危及企业形象的突发性、灾难性事故或事件,具有意外性、聚焦性、破坏性
、紧迫性等特点。公共关系危机可能给企业带来较大损失，严重破坏企业形象，甚至使企业陷入困境。在互联网、微博、
微信等自媒体、新媒体高度发达的今天，某些个体事件可能会被迅速放大或演化为行业性事件，公司可能因此而受到波及
或影响。
4）授权使用品牌风险及诉讼仲裁风险：公司通过参与投资产业并购基金，许可其投资、设立的医院使用公司指定商
标及“爱尔”字号，更好地满足各地眼科患者的需求。得到品牌使用授权的医院为独立法人，不属于上市公司子公司，不
由上市公司控制或管理，独立承担运营过程中产生的债务或法律责任。在这种模式下，公司存在品牌风险和诉讼仲裁风险
。得到品牌使用授权的医院可能因执行不到位、操作失误、理解不当等原因导致无法达到公司提出的运营标准，严重时可
能发生违法违规行为、医疗事故和医疗纠纷等风险事件，影响公司整体品牌形象。
5）商誉减值风险：公司在投资并购过程中，将产生一定金额的商誉资产。根据《企业会计准则》规定，商誉在未来
每年年度终了进行减值测试。如果并购的标的资产经营状况未达预期，则存在商誉减值风险，从而对上市公司损益造成不
利影响。
6）医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存
在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。
7）以上部分风险具有不可预测性（如医疗政策风险、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达预期
的风险。
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2025-11-16│爱尔眼科(300015)营收稳健增长，运营管理效率提升 │财信证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收174.84亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润31.15
亿元，同比减少9.76%；实现扣非归母净利润31.19亿元，同比增长0.20%。分季度看，2025Q3公司实现营收59.77亿元，同
比增加3.83%；实现归母净利润10.64亿元，同比减少24.12%；实现扣非归母净利润10.80亿元，同比减少18.73%。
多因素影响下，利润端增速有所放缓。2025年前三季度公司利润端增速低于收入端，我们推测主要系公司“1+8+N”
战略中多个项目集中落地造成的折旧摊销增加，导致公司毛利率同比下滑1.75pp至49.27%；同时，因大额政府补助、金融
产品投资收益及处置金融资产带来的公允价值变动收益较去年同期减少，以及按账龄计提的坏账损失较去年同期增加，因
而公司归母净利润增速低于扣非归母净利润增速。
运营管理效率提升，经营净现金流增长。报告期内，公司进一步推动“1+8+N”战略落地，区域内资源配置效率及共
享程度持续提高，费用投入效率提升。2025年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同
比下降0.72pp、0.11pp、0.14pp、0.08pp，带动期间费用率同比下降1.05pp。公司现金流水平持续提升，2025年前三季度
经营活动产生的现金流量净额达50.78亿元，同比增长18.14%。
投资建议：公司作为我国眼科医疗服务龙头，业务范围覆盖眼健康全生命周期，品牌护城河深厚，后续有望深度受益
于近视防控、老龄化眼病等需求增长，考虑到公司新开院区折旧摊销影响，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营
收分别为223.31、247.89、275.48亿元，分别同比增长6.42%、11.01%、11.13%；归母净利润分别为35.61、40.71、47.00
亿元，分别同比增长0.13%、14.34%、15.45%，EPS分别为0.38、0.44、0.50元，维持公司“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，医保政策变化，国际贸易摩擦，新术式推广不及预期，商誉减值风险，汇率变化风险等。
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2025-10-30│爱尔眼科(300015)业绩短期承压，“1%2b8%2bN”战略持续推进 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布25Q3季报，单Q3收入59.77亿元（yoy+3.83%），归母净利润10.64亿元（yoy-24.12%），扣非归母净利润10.
80亿元（yoy-18.73%）。25年1-9月收入174.84亿元（yoy+7.25%），归母净利润31.15亿元（yoy-9.76%），扣非归母净利
润31.19亿元，（yoy+0.20%）。
平安观点：
利润率下降，费用持续管控。利润率方面，单Q3毛利率50.65%（yoy-3.26pp），净利率19.20%（yoy-6.16pp）。25年
1-9月毛利率49.27%（yoy-1.75pp），净利率19.26%（yoy-3.24pp）。费用率方面，25年1-9月销售费用率9.34%（yoy-0.7
2pp），管理费用率13.54%（yoy-0.11pp）。
国内“1+8+N”战略持续推进，海外国际化稳步落实。公司“1+8+N”战略取得实质进展，纵向分级连锁网络体系不断
完善，横向同城分级诊疗网络持续推进，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高。另一方面，公司国际化战略的持续
推进，有助于深度融合国际先进医疗服务理念和最前沿技术体系，嫁接先进的服务模式、医疗技术和管理经验，帮助公司
更好地发展国内的医疗服务，逐步搭建世界级科研、人才、技术创新平台。
维持“推荐”评级。维持之前盈利预测不变，预计2025-2027年盈利预测为净利润37.21、43.25、51.02亿元。宏观政
策加大对经济刺激力度，未来经济有望修复，消费医疗赛道业绩有望修复，公司为赛道头部公司经营具备韧性，维持“推
荐”评级。
风险提示：经营不及预期；政策风险；医疗事故风险等。
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2025-10-30│爱尔眼科(300015)2025年三季报点评：强化学科、医疗能力建设，提升运营效│国泰海通 │买入
│率 │ │
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本报告导读：
作为眼科医疗服务龙头，爱尔眼科公司业绩逐步企稳，收入稳健增长，现金流持续健康增长，依然具备行业龙头的配
置价值。
投资要点：
我们预测2025-2027年的营业收入分别为226.11、252.85、283.97亿元，增速分别为7.8%、11.8%、12.3%，归母净利
润分别为35.69、40.77、47.52亿元，增速分别为0.4%、14.2%、16.5%，EPS分别为0.38、0.44、0.51元，我们采用PE方法
进行估值，参考可比公司，给于2025年归母净利润40倍估值，对应目标价15.31元，维持增持评级。
“1+8+N”战略取得实质进展，折旧摊销和人力成本短期对利润端造成压力。爱尔眼科在第三季度出现利润增速放缓
，与“1+8+N”战略中多个项目集中落地造成的折旧摊销和人力成本增加有关，新项目投入使用增加相应的折旧与摊销费
用，对当期净利润增速构成了阶段性影响。截至目前，长沙爱尔、上海爱尔、广州爱尔、四川爱尔、重庆爱尔、湖北爱尔
、辽宁爱尔、深圳滨海爱尔等眼科中心已运营。我们认为，随着纵向分级连锁网络体系不断完善，横向同城分级诊疗网络
持续推进，爱尔眼科区域内资源配置效率及共享程度进一步提高。
强化学科和医疗能力建设，提升医疗质量和服务水平，加快“AI+眼科”应用布局。公司不断引入国际前沿的眼科诊
疗设备和技术，持续优化临床路径，提升诊疗效率和质量。2025年，公司引进蔡司新一代机器人全飞秒设备VISUMAX800及
全新微创手术SMILEpro，率先进入智能机器人辅助屈光手术新时代。
积极推进海外并购扩张战略。针对海外并购扩张，爱尔眼科采取“顶层设计、精挑细选、稳健扩张、本土运营”的策
略方针，公司通过收购欧洲、东南亚机构后的优秀表现展示了赋能、整合能力，为公司未来的海外并购打下了良好的基础
。
风险提示：医保控费政策不确定性风险、宏观消费支出不达预期风险、医疗事故风险、新建及并购医院折旧摊销增加
风险。
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2025-10-28│爱尔眼科(300015)2025年三季报点评：短期业绩承压，中长期仍可期 │东莞证券 │买入
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事件：公司发布了2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业总收入174.84亿元，同比增长7.25%；实现归母净
利润31.15亿元，同比下降9.76%；实现扣非后归母净利润31.19亿元，同比增长0.2%，业绩基本符合预期。
点评：
业绩增速逐季放缓。分季度来看，公司2025Q3实现营收59.77亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润10.64亿元，同
比下降24.12%。公司2025年Q1和Q2营收分别同比增长15.97%和2.47%，归母净利润分别同比增长16.71%和-12.97%。公司Q3
业绩有所放缓主要受国内消费需求不足、投资净收益及公允价值变动净收益减少、信用减值损失增加等方面的影响。
毛利率净利率均同比有所下滑。2025年前三季度，公司综合毛利率同比下降1.75个百分点至49.27%；期间费用率同比
下降1.06个百分点至24.95%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.72个百分点、0.25个百分点和0.
08个百分点，分别达到9.34%、14.83%和0.78%。受毛利率下降影响，公司前三季度归母净利率同比下降3.24个百分点至19
.26%。
中长期看，我国眼科医疗服务需求空间相对较大。未来我国人口老龄化加剧将导致年龄相关性眼病患者增多，青少年
眼健康状况日益严峻且近视率远高于世界平均水平，全民手机化使得用眼强度大幅增加，同时技术进步和居民眼健康意识
的提升也推动了对高质量视觉服务的需求，多层次的眼健康需求逐渐显现。随着新技术临床应用加快以及高品质医疗服务
需求增加，我国未来眼科医疗服务市场规模还将扩大。
投资建议：短期来看，公司业绩受国内需求不足影响而受压，但从中长期来看，我国眼科医疗需求增长潜力较大。公
司作为全球规模最大的眼科连锁医疗机构，持续整合全球资源，不断增强核心竞争力，有望巩固其行业龙头地位。预计公
司2025-2026年的每股收益分别为0.43元、0.49元，当前股价对应PE分别为28.8倍、25倍，目前估值已回落至近十年低位
，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。
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2025-10-28│爱尔眼科(300015)收入稳健增长，新院区落地影响短期利润 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年10月27日，公司发布2025年三季报报告。2025年前三季度，公司实现收入174.84亿元，同比+7.25%；归母净利
润31.51亿元，同比-9.76%；扣非归母净利润31.19亿元，同比+0.20%。单季度来看，2025Q3公司实现收入59.77亿元，同
比+3.83%；归母净利润10.64亿元，同比-24.12%；扣非归母净利润10.80亿元，同比-18.73%。
经营分析
新院区落地影响短期利润，经营现金流显著增长。利润端，2025年前三季度公司实现归母净利润31.51亿元，同比-9.
76%，利润增速有所放缓。主要原因系公司“1+8+N”战略中多个项目集中落地造成的折旧摊销和人力成本增加，新项目的
投入使用带来了相应的折旧与摊销费用增加，对当期净利润增速构成了阶段性影响。现金流方面，2025年前三季度公司经
营活动产生的现金流量净额为50.78亿元，同比增长18.14%，现金回款能力强劲。
期间费用率下降，区域内资源配置效率有望进一步提升。2025年前三季度公司销售、管理、研发费用率合计为24.17%
。随着纵向分级连锁网络体系不断完善，横向同城分级诊疗网络持续推进，公司区域内资源配置效率及共享程度有望进一
步提高。同时，公司通过组织架构调整、区域资源整合优化，加大数字化升级赋能，有望进一步提升经营管理效率。
新术式推广下，眼科服务均价有望提升。今年以来，公司新术式如全光塑、全飞秒4.0、全飞秒Pro等按计划推广。一
方面，先进技术上市后减短患者手术时间
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