研报评级☆ ◇300034 钢研高纳 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.41│ 0.32│ 0.11│ 0.32│ 0.38│ ---│
│每股净资产(元) │ 4.33│ 4.51│ 4.75│ 5.16│ 5.57│ ---│
│净资产收益率% │ 9.51│ 7.11│ 2.31│ 7.01│ 7.61│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 319.13│ 248.66│ 87.45│ 256.63│ 299.73│ ---│
│营业收入(百万元) │ 3408.09│ 3523.92│ 3696.97│ 4357.00│ 4837.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 448.74│ 436.88│ 244.43│ 443.15│ 518.07│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-02-09 买入 首次 28.05 0.19 0.22 --- 国泰海通
2025-10-28 买入 维持 --- 0.41 0.47 --- 东吴证券
2025-10-08 买入 维持 18.6 0.36 0.44 --- 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-09│钢研高纳(300034)首次覆盖报告：高温合金龙头，军民共振驱动长期成长 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委，核心产品覆盖航空航天等多领域，受益于航空航天领域需求
高景气与技术自主可控，业绩有望稳健增长。
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级，目标价28.05元。我们预计公司2025 2027年归母净利润分别为1.32/1.52/1.72亿元
，对应EPS分别为0.17/0.19/0.22元。基于可比公司PE/PB估值方法，结合公司在高温合金领域的龙头地位、技术壁垒与成
长确定性，审慎性考虑，取PE/PB较低值，按照2025年165倍PE，给予公司目标价28.05元，给予“增持”评级。
深耕高温合金领域，航空航天配套能力突出。公司长期深耕国防科技工业及高端制造领域，主营业务涵盖铸造高温合
金、变形高温合金、新型高温合金等方向，产品广泛应用于航空、航天、舰船、核电、燃气轮机及石化冶金等国家重点领
域以及高端装备制造等民用领域。依托完善的产品谱系、稳定的客户基础及较强的全产业链配套能力，公司在高温合金细
分领域具备领先的市场地位，是国内航空航天用高温合金的核心配套商。
军民市场共振，行业景气具备韧性。在国防预算持续增长、航空航天装备向高性能化升级的背景下，高温合金作为航
空发动机、军机、民机等核心装备的关键基础材料，需求具备长期支撑。同时，燃气轮机、核电、新能源、高端制造等多
下游领域共同发力，尤其是国产大飞机交付提速、燃气轮机国产化推进、商业航天快速发展，为高温合金行业带来结构性
增长机遇，有效分散单一行业周期波动风险。
创新驱动长期发展，人才与激励保障发展。公司持续加大研发投入，在新型高温合金、粉末高温合金、增材制造等领
域构筑技术壁垒，并通过完善的人才激励与产学研协同机制，推动技术成果转化，为公司长期稳健成长奠定基础。
催化剂：航空航天装备订单放量、高温合金国产化政策落地、民用航空及燃气轮机需求超预期增长。
风险提示：公司研发进展不及预期风险；下游需求不及预期的风险
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2025-10-28│钢研高纳(300034)2025年三季报点评：高景气赛道优势未改，蓄势以待下一轮│东吴证券 │买入
│业绩弹性 │ │
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事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入28.04亿元，同比去年+10.69%；归母净利润1.25亿
元，同比去年-46.97%。
投资要点
增收不增利，短期扰动不改高温合金赛道高景气。2025年前三季度，公司营业总收入28.04亿元，同比+10.69%，而归
母净利润1.25亿元，同比-46.97%，出现“增收不增利”反差。主因系高温合金军民订单结构变化：军品价格年降条款集
中兑现，民品营收占比提升但毛利率低，拖累整体销售毛利率由31.43%降至24.19%。叠加镍、钴等贵金属价格高位，营业
成本同比+22.38%，销售净利率亦从12.98%压缩至7.81%。费用端保持战略定力，销售费用0.45亿元，公司精简客户维护模
式；管理费用2.02亿元，随规模扩张同步抬升；研发费用1.38亿元，与去年基本持平，占营收4.92%，持续加码新一代单
晶、粉末合金等卡脖子环节。
杠杆稳、订单足，资产质量为下一轮扩张蓄力。截至2025年第三季度，公司资产负债率44.46%，同比降2.72个百分点
，连续第三年低于50%，杠杆保持温和。有息负债合计7.40亿元，仅占总资产9.50%，且长短结构均衡，偿债安全边际充足
。应收账款19.63亿元，同比增8.03%，但增速低于营收增速，回款节奏总体匹配。存货18.36亿元，同比-10.86%，结合营
收增长，判断前期战略库存已逐步转化为交付，周转有望提速。合同负债2.85亿元，虽有阶段性回落，但绝对额仍处近三
年高位，预示四季度及明年上半年排产饱满。整体来看，公司资产端“重研发、轻库存、稳应收”，负债端“低杠杆、长
周期”，结构健康，为新一轮景气周期储备了充裕的资产负债表空间。
现金流匹配性：盈利短期承压，但经营现金流已现边际修复。2025年前三季度经营现金流净额-2.83亿元，虽为负值
，同比已收窄24.65%，边际改善显著。净利润2.19亿元，利润现金含量-1.29，主要受存货去库及应收增加影响，但两项
同比增幅均低于营收，显示“剪刀差”正在收敛。投资现金流净额-0.68亿元，资本开支仅0.76亿元，同比-65.74%，上一
轮扩产高峰已过，后续进入产能爬坡与良率提升阶段，资本支出压力大幅缓解。综合判断，公司盈利与现金流阶段性背离
，但库存去化、资本支出收敛、融资渠道畅通三大信号叠加，四季度经营现金流有望继续回正。
盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.65/
3.29/3.76亿元，对应PE分别为50/41/36倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）商誉减值风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩承诺无法完成风险；4）行业政策调整风险。
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2025-10-08│钢研高纳(300034)看好高温合金平台型龙头长期成长 │华泰证券 │买入
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据观察者网，当地时间9月24日，美国财政部长贝森特称美国仍有很多中国依赖的产品，如飞机发动机及其零部件等
。我们认为商用航发的自主可控是大势所趋，未来国产航空发动机自主创新进程将进一步深化，钢研高纳作为上游高温合
金平台型龙头，有望深度受益，虽然短期公司由于下游航空发动机进入新老型号交接期，业绩有所承压，但长期看好公司
高温合金全品类布局，以及新型高温合金的龙头地位，维持“买入”评级。
行业层面：短期航空发动机进入新老型号交接期，下游需求延后
根据航发动力24年年报，25年公司经营规划为实现营收476.63亿元，较24年实际值同比-0.45%，预计实现归母公司净
利润5.92亿元，较24年实际值同比-31.16%；根据航发控制24年年报，25年公司经营规划为实现营收53亿元，较24年实际
值同比-3.30%。航发动力、航发控制作为下游型号全覆盖的总装、控制系统龙头企业，其经营目标对行业需求有一定指引
性，我们认为短期高温合金需求或因航发新老型号交替而有所延后。
公司层面：业务持续拓展，成长空间广阔
公司已在四川省德阳市建成投产了锻造与环轧生产基地，基于以往良好的技术实力和客户基础，新产品基本全部在德
阳基地全流程自主生产。同时22年新成立的子公司西安高纳已在2024年取得2.53亿元的收入（同比+133.08%），7022.60
万元净利润（同比+236.81%），根据公司2025.9.18发布的投资者调研纪要，西安子公司已完成设备自动化改造与升级工
作。公司已形成北京为总部的“七市十厂”产业布局，拥有年产5000吨航空航天用高温合金母合金能力，年生产1000余吨
变形合金原材料和10000余件航空航天用盘环类锻件能力，业务持续拓展打开公司成长天花板。
短期经营层面：新型高温合金需求显著延后，整体毛利率承压
25H1公司实现营业收入18.17亿元，同比+5.07%；归母净利润0.64亿元，同比-64.52%。2025H1分产品看，1）铸造合
金营收12.60亿元，同比+1.44%，毛利率31.62%，同比-2.88pcts；2）变形合金营收4.49亿元，同比+36.07%，毛利率15.3
8%，同比-8.53pcts；3）新型合金营收1.01亿元，同比-32.47%，毛利率-29.50%，同比-58.35pcts，根据公司25年中报，
公司应最终客户要求，随着部分产品转批产，需要进行阶梯降价；在此影响下，部分新签订单需要重新谈价，价格降低影
响了利润率。海外业务成为关键增长引擎，上半年收入4.53亿元，同比+277.79%，有效弥补了国内市场15.24%的下滑。
盈利预测与估值
考虑到下游航发型号短期迎来新老过渡期，我们下调公司各类高温合金产品营收预测值，考虑到公司新型高温合金批
量生产后价格或较研制阶段有所降价，且批产初期规模效应不显著，我们下调新型高温合金毛利率预测值。预计公司2025
-2027年归母净利润2.40/2.89/3.51亿元（2025-2026年前值为5.74/7.57亿元），对应EPS为0.30/0.36/0.44元。可比公司
25年Wind一致预期PE均值为41倍，公司新型粉末高温合金技术优势凸显，给予公司25年62倍PE估值，下调目标价为18.60
元（前值为20.16元，对应36倍24年PE）。
风险提示：航空航天需求不及预期；原材料价格波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2025-12-26│钢研高纳(300034)2025年12月26日投资者关系活动主要内容
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一、公司对燃气轮机市场有何布局？
答：公司持续加强对燃气轮机领域产品研发，积极拓展燃气轮机市场，提升产品竞争力。
二、公司在燃气轮机领域提供哪些产品？
答：公司在燃气轮机领域提供涡轮盘及叶片等产品。
三、控股子公司西安高纳产能如何？
答：西安高纳产能情况良好，可充分满足生产经营需求。
四、公司 2018 年收购的青岛新力通主要做什么业务？
答：青岛新力通主营石油化工业务，技术实力过硬，具备乙烯裂解炉管工业化制备技术。
五、青岛新力通这几年发展如何？
答：新力通近几年发展势头向好，积极拓展海外市场，在沙特阿拉伯投资建厂并新建乙烯裂解炉管生产线。
六、公司对研发人员保障支持如何？
答：公司高度重视研发工作，给予研发人员完善保障与支持。
七、公司未来在民品市场拓展方面有何计划？
答：公司未来将加大拓展民品领域市场，争取实现民品业务新增量。
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参与调研机构：2家
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2025-11-24│钢研高纳(300034)2025年11月24日投资者关系活动主要内容
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一、请您先介绍公司基本情况
答：公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模领先且产品体系最完整的企业之一，公司深耕镍基高温合金领
域，拓展铝、镁、钛铸锻件领域，布局精密铸造、离心铸造、模锻环轧、粉末冶金、精细制造、增材制造产业，主要从事
高温合金、铝镁钛轻质合金、耐蚀合金和金属间化合物等高端金属材料的研发、生产和销售，承担着国家多项重点型号亟
需金属材料的研发攻关任务。在民品方面，主要服务于石化、冶金建材和玻璃等行业。
二、公司全资子公司辽宁高纳、四川德阳和控股子公司西安高纳分别属于哪些业务板块？
答：公司全资子公司辽宁高纳属于新型高温合金制品，四川德阳属于变形高温合金制品，控股子公司西安高纳属于铸
造高温合金制品。
三、全资子公司辽宁高纳主要业务都有哪些？
答：辽宁高纳主要业务为盘环件的加工。
四、公司燃气轮机业务发展如何？
答：公司在燃气轮机领域深耕多年，亦有产品应用于燃气轮机领域，并持续加强燃气轮机领域产品研发。公司建有“
北京市燃气轮机用高温合金工程技术研究中心”，为公司的长期创新发展提供了强有力的后盾。五、公司“十五五”战略
规划进展如何？
答：公司已召开“十五五”战略规划编制启动会，系统部署未来五年发展规划编制工作，目前“十五五”战略规划正
在编制中，公司将以此为契机，持续强化技术创新、优化产业布局、完善生态协同，在服务国家战略中加快推进高质量发
展，为我国高端装备制造业升级和关键领域材料自主可控贡献力量。
六、公司控股子公司青岛新力通产能如何？
答：公司控股子公司青岛新力通为开拓海外市场，满足国际化发展和开拓中东市场的战略需要，已在沙特阿拉伯投资
建厂，新建乙烯裂解炉管生产线，并成立全资子公司。
七、2024 年度公司民品占比多少？
答：2024 年度，民品收入占比公司营业总收入约 40%。
八、公司在费用方面如何控制？
答：公司通过系统梳理运营体系、优化核心业务流程，制定并落地降本增效方案，从技术赋能降本、经营管理提质增
效等关键维度发力，实现公司整体费用的合理优化。
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