研报评级☆ ◇300035 中科电气 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 7 5 0 0 0 12
1年内 7 5 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.06│ 0.44│ 0.69│ 0.69│ 1.28│ 1.71│
│每股净资产(元) │ 6.49│ 6.82│ 7.25│ 7.75│ 9.41│ 10.97│
│净资产收益率% │ 0.89│ 6.48│ 9.45│ 8.95│ 14.21│ 16.26│
│归母净利润(百万元) │ 41.71│ 303.02│ 469.97│ 478.18│ 869.91│ 1172.88│
│营业收入(百万元) │ 4907.51│ 5581.05│ 8467.65│ 11471.80│ 14729.50│ 18010.38│
│营业利润(百万元) │ -17.98│ 479.14│ 670.38│ 610.56│ 1155.00│ 1620.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-22 买入 维持 16.66 0.50 0.98 1.64 国泰海通
2026-09-14 增持 维持 --- 0.69 1.25 --- 中信建投
2026-09-09 买入 维持 --- 0.59 1.17 1.47 长江证券
2026-09-04 买入 维持 --- 0.55 1.22 1.78 中银证券
2026-08-30 增持 维持 16.6 --- --- --- 中金公司
2026-08-27 买入 维持 --- 0.61 1.18 1.65 财信证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.54 1.54 2.39 国联民生
2026-06-02 增持 维持 --- 1.12 1.75 --- 中信建投
2026-05-19 买入 维持 --- 0.69 1.17 1.48 长江证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.85 1.30 1.71 财信证券
2026-04-30 增持 维持 23.75 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 增持 调低 --- 0.77 1.21 1.58 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-22│中科电气(300035)跟踪报告：盈利见底企稳，拟定增扩产助力出货 │国泰海通 │买入
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本报告导读：受原料涨价、外协增加及调价滞后影响，公司上半年增收不增利。公司盈利能力已进入底部修复阶段，
看好公司原料的成本传导和与一体化产能释放对利润的增厚。
投资要点：维持增持评级。受负极行业调价滞后影响，公司业绩改善慢于预期，下修公司2026-2027年EPS0.50（-0.8
2）元、0.98（-0.77）元，新增2028年EPS为1.64元，参考同类可比公司给予2027年17XPE，对应目标价16.66元。
上半年增收不增利，盈利能力已见企稳。公司2026H1实现营业收入52.09亿元，同比+44.19%；归母净利润1.47亿元，
同比-46.03%。其中，Q2收入29.38亿元，环比+29.32%；归母净利润0.82亿元，环比+27.30%；毛利率由Q1的11.55%回升至
11.68%，结束连续5个季度下行，盈利能力处于底部修复阶段。公司经营现金净流出由Q1的8.42亿元收窄至Q20.63亿元，
客户回款出现边际改善。
产能利用率已超100%，新产能投产匹配动储需求。根据鑫椤资讯统计，2026H1全球动力、储能电池产量分别同比+28.
6%、148.2%，带动负极材料产量同比+50%至195.5万吨。公司2026H1负极材料实现收入49.73亿元，同比+44.31%；出货22.
99万吨，同比+46.43%，多个6C快充及储能项目已实现量产，并进入宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能等头部客户
供应链。公司半年报披露石墨负极产能达到46.6万吨，产能利用率达到107.49%，超负荷运行。公司半年报显示35万吨产
能在建，且拟定增四川中科星城年产30万吨锂电池负极材料一体化建设项目，我们预计，现有产能已制约公司对订单的交
付能力，后续产能有望为公司扩大出货提供支撑。
供需改善打开成本传导空间，石墨化产能增加提升利润修复幅度。2026H1公司锂电材料和石墨类负极材料毛利率分别
降至9.76%、10.18%，主要受焦类原料涨价、石墨化外协增加及价格传导滞后影响。目前行业普通负极供给仍较充足，但
快充负极对石墨化工艺、颗粒一致性和循环性能要求更高，叠加认证周期长、客户切换成本高，优质产能率先趋紧。公司
已与下游客户深度磋商，推动建立长效定价机制，为成本传导和价格修复创造条件。得益于负极材料行业需求的持续放量
，行业石墨化产能紧张，石墨化外协价格有所上涨。公司云南二期10万吨和四川泸州30万吨负极项目均为配有石墨化，有
望降低公司对石墨化外协的依赖。
风险提示：行业需求不及预期，涨价不及预期。
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2026-09-14│中科电气(300035)2026年中报点评：经营性盈利环比改善，部分产品涨价+高 │中信建投 │增持
│产能利用率对冲原料涨价影响 │ │
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公司26H1实现营收/归母/扣非52.1/1.5/1.4亿元，同比+44%/-46%/-49%；其中26Q2实现营收/归母/扣非29.4/0.82/0.
82亿元，同比+46%/-40%/-48%，环比+29%/+27%/+32%。公司26H1负极出货22.99万吨，同比+47%，其中26Q1/Q2出货量预计
分别为10/13万吨；平均产能利用率107.49%，持续超产满销；26H1平均单吨经营性净利约800元，其中26Q1/Q2分别预计约
700/900元，26Q2环比微增，主要系部分产品涨价+高产能利用率对冲原材料涨价影响。云南8万吨一体化项目已于6月落地
，当前在建产能35万吨，包括四川泸州30万吨+阿曼5万吨，均将于27年落地。预计公司负极26/27年出货50+/65万吨，业
绩4.8/8.6亿元，对应当前股价PE为18/10x。
事件
公司发布2026年半年报，公司2026H1实现营收/归母/扣非52.1/1.5/1.4亿元，同比+44%/-46%/-49%；其中26Q2实现营
收/归母/扣非29.4/0.82/0.82亿元，同比+46%/-40%/-48%，环比+29%/+27%/+32%。
简评
负极业务：26Q2出货维持高增，持续超产满销
1）销量端：公司2026H1出货22.99万吨，同比+47%，其中26Q1/Q2出货量预计分别为10/13万吨，分别同比+49%/+46%
，分别环比-7%/+36%。
2）利润端：预计公司2026H1平均单吨经营性净利约800元，其中26Q1/Q2分别预计约700/900元，26Q2环比微增，主要
系部分产品涨价+高产能利用率对冲原材料涨价影响；预计2026H1平均单吨归母净利约600元，其中26Q1/Q2分别约600/600
元，环比基本持平。
3）产能：公司26H1末产能达46.06万吨，云南8万吨一体化项目已于6月落地，26H1平均产能利用率107.49%，持续超
产满销；公司在建产能35万吨，包括四川泸州30万吨+阿曼5万吨，均将于27年落地，其中四川30万吨将在27年下半年集中
落地。
存货：公司26H1末存货43.98亿元，较25年末增加6.22亿元，较26Q1增加4.04亿元。26年以来公司存货高增，主要系
原材料价格持续上涨下公司持续备货，在产品/委托加工物资/原材料26H1分别为14.80/12.11/3.99亿元，分别较25年末上
涨2.90/1.14/0.88亿元。
投资建议：26H2起公司新产能落地起量，外协改善下盈利实现进一步修复，27年大批新产能落地，预计公司负极材料
26/27年出货50+/65万吨，业绩4.8/8.6亿元，对应当前股价PE为18/10x。
风险分析
1）下游需求不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电
等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2）原材料价格上涨超预期：26年以来上游焦类原材料价格持续上涨，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响
，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
3）公司产能推进不及预期：公司当前外协比例处于高位，一体化产能落地能有效降低外协成本，但若重点产能推进
不及预期将影响当期和远期业绩。
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2026-09-09│中科电气(300035)2026年中报分析：单位盈利企稳修复，出货高增弹性可期 │长江证券 │买入
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事件描述
中科电气发布2026年中报，上半年实现收入52.09亿元，同比增长44.19%，归母净利润1.47亿元，同比下降46.03%，
扣非净利润1.44亿元，同比下降48.90%。其中2026Q2实现收入29.38亿元，同比增长45.78%，归母净利润0.82亿元，同比
下降40.28%，扣非净利润0.82亿元，同比下降47.54%。
事件评论
就上半年来看，中科电气实现负极出货22.99万吨，同比增长46.43%，推动负极材料收入49.73亿元，同比增长44.31%
，毛利率为9.76%，同比下降9.60pct。磁电装备业务收入2.36亿元，同比增长41.53%。公司在上半年积极推动负极业务进
展，云南中科星城年产10万吨的二期、四川泸州年产30万吨负极一体化项目持续推进；提高石墨化自给率和产线全流程自
动化、智能化水平；积极与下游客户深度磋商，搭建科学长效定价机制；大力拓展原材料供给渠道，积极推进原材料替代
开发；多个6C快充负极以及储能项目导入量产；阿曼负极材料一体化生产基地项目首期全面开工建设。
拆分2026Q2来看，公司综合毛利率为11.68%，环比提升0.13pct；2026Q2归母净利润和扣非净利润环比分别增长27.30
%和32.06%，利润规模环比修复，但净利率仍环比小幅下滑。2026Q2经营活动产生的现金流量净额为-0.63亿元，环比收窄
7.80亿元；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.02亿元，环比增加1.52亿元。公司2026Q2毛利率及费
用率环比改善，经营现金流净流出明显收窄，同时项目建设投入有所增加。
此外公司披露了定增预案，计划募集资金不超过24亿元，其中18亿元用于四川中科星城年产30万吨项目，6亿元用于
补充流动资金。同时公司拟与成都产投先进投、中科星城科技、中科星城控股签订增资协议，成都产投拟投10亿元、现有
股东认购0.6亿元，增资完成后湖南中科星城科技持有中科星城控股54.5702%的股权，成都产投先进投持有45.4298%的股
权，中科星城控股仍为公司合并报表范围内的子公司。募投项目总投资为70亿元，分两期建设，一期20万吨、建设周期18
个月。公司通过股权融资及子公司增资补充项目建设资金，负极材料一体化产能建设继续推进，继续推荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。
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2026-09-04│中科电气(300035)上半年营收同比高增，盈利阶段性承压 │中银证券 │买入
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公司发布2026年半年报，实现归母净利润1.47亿元。公司锂电材料满产高负荷运行，一体化产能与在建项目持续推进
；维持买入评级。
支撑评级的要点
2026年上半年归母净利润1.47亿元，同比下降46.03%：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营收52.09亿元，同
比增长44.19%；归母净利润1.47亿元，同比下降46.03%；扣非归母净利润1.44亿元，同比下降48.90%。根据半年报数据计
算，2026年第二季度实现营收29.38亿元，同比增长45.78%，环比增长29.32%；归母净利润0.82亿元，同比下降40.28%，
环比增长27.30%；扣非归母净利润0.82亿元，同比下降47.54%，环比增长32.06%。
锂电材料高负荷生产：2026年上半年，公司负极材料板块实现营业收入49.73亿元，同比增长44.31%；实现负极材料
出货量22.99万吨，同比增长46.43%。石墨类负极材料营收48.50亿元，同比增长44.84%；毛利率10.18%，同比下降10.65
个百分点。锂电材料方面，报告披露产能为46.06万吨、在建产能35.00万吨，产量23.49万吨，产能利用率107.49%，产线
维持满产高负荷运行。
一体化扩产与海外基地建设持续推进：期末在建工程账面价值8.24亿元，较期初4.13亿元明显增加，主要投入包括云
南中科星城厂房及石墨化/负极设备、贵安新区相关产线以及四川中科星城等项目建设。公司亦披露推进年产30万吨锂电
池负极材料一体化等扩产安排，以提升石墨化自给与稳定供货能力。
估值
结合公司中报，考虑到负极行业竞争仍较激烈，产品价格持续处于博弈调整状态，我们将公司2026-2028年的预测每
股盈利调整至0.55/1.22/1.78元（原2026-2028年预测摊薄每股收益为1.17/1.46/-元），对应市盈率23.3/10.6/7.3倍；
考虑到公司负极出货量以及营收保持较快增长，盈利能力修复后业绩具备较高增长弹性，维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期，价格
竞争超预期。
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2026-08-30│中科电气(300035)业绩符合预期，负极出货快速增长 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合市场预期
公司公布1H26业绩：1H26收入52.1亿元、同比+44%，归母净利润1.47亿元、同比-46%，扣非归母净利润1.44亿元，同
比-49%；其中2Q26收入29.38亿元、同比+46%/环比+29%，归母净利润0.82亿元、同比-40%/环比+27%，扣非归母净利润0.8
2亿元、同比-48%/环比+32%，基本符合市场预期。
发展趋势
负极出货量快速增长，单吨盈利环比修复。1）出货量：1H26负极出货量22.99万吨、同比+46.4%，保持快速增长。2
）单吨盈利：我们预计2Q26负极单吨盈利环比有所修复，但由于委外比例较高、单吨盈利仍然有所承压，往后看，伴随产
品结构优化和新的一体化产能投产，我们认为负极盈利有望逐步修复。
产品持续迭代升级，新产能布局有序推进。新产品方面，公司新型负极产品持续前瞻研发，其中硬碳负极产品已实现
量产，硅碳负极产品进入量产导入阶段；此外，新一代全自动智能型石墨化炉性能行业领先，巩固公司石墨化工艺与智能
装备领域的领先地位。产能方面，公司积极稳步推进云南中科星城年产10万吨负极材料一体化项目二期、四川泸州年产30
万吨锂电池负极材料一体化项目建设，同时海外阿曼负极材料一体化项目全面开工。
盈利预测与估值
考虑到今年原材料涨价以及委外比例较高影响盈利，我们下调26年盈利预测23%至3.97亿元，基本维持27年盈利预测8
.16亿元不变；公司当前交易于23.5/11.4x26/27eP/E，我们下调目标价31%至16.6元，对应28.7/13.9x26/27eP/E和22%上
行空间，维持跑赢行业评级。
风险
行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，下游需求不及预期。
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2026-08-27│中科电气(300035)2026年半年报点评：业绩符合预期，负极材料出货高增 │国联民生 │买入
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事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年实现营收52.09亿元，同增44.19%；归母净利润1.
47亿元，同比减少46.03%；扣非归母净利润1.44亿元，同比减少48.90%。
Q2业绩拆分。营收和净利：2026Q2营收29.38亿元，同增45.78%，环增29.31%，归母净利润0.82亿元，同比减少40.28
%，环增26.15%。毛利率：2026Q2毛利率11.68%，同比-8.69pct，环比+0.13pct。净利率：2026Q2净利率3.34%，同比-6.0
4pct，环比-0.28pct。费用端：Q2期间费用率6.71%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.02%、1.57%、2.69%、
1.43%。
负极材料出货高增，盈利能力环比修复。2026年上半年，公司负极材料板块实现营业收入49.73亿元，同比增长44.31
%；负极材料出货量22.99万吨，同比增长46.43%，主要受新能源汽车尤其是快充车型及储能市场需求增长带动。公司持续
推进云南年产10万吨、四川泸州年产30万吨负极材料一体化项目建设，提升石墨化自给率及产线自动化、智能化水平，并
通过拓展原材料供给渠道、推进原材料替代及产品价格传导优化成本。
快充及新型负极持续突破，全球化布局稳步推进。公司持续深化技术创新与产品升级，保持快充负极等优势产品领先
地位，多个6C快充负极及储能项目导入量产；新型负极方面，硬碳负极已实现量产，硅碳负极进入量产导入阶段。公司与
宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、LGES、SKon等国内外知名锂电池厂商保持良好稳定合作，并持续拓展国内外优质新客户。
同时，公司稳步实施国际化战略，阿曼负极材料一体化生产基地项目首期已全面开工建设。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营收117.26、168.62和226.50亿元，同比增速分别为38.5%、43.8%和34.3%；归
母净利润分别为3.67、10.56和16.38亿元，同比增速分别为-22.0%、188.0%和55.0%。当前股价对应PE分别为25、9、6倍
。公司负极盈利持续修复，一体化产能建设逐步落地，维持“推荐”评级。
风险提示：下游新能源汽车、储能及消费数码等终端市场需求不及预期风险；行业产能释放导致市场竞争加剧风险；
原材料价格波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险；国家产业政策变化风险；应收账款回收
风险。
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2026-08-27│中科电气(300035)负极出货快速增长，三季度盈利能力有望回升 │财信证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收52.09亿元，同比增长44.19%，实现归母净利润1.47
亿元，同比减少46.03%。
三季度盈利能力有望回升：2026年上半年公司实现营收52.09亿元，同比增长44.19%，实现归母净利润1.47亿元，同
比减少46.03%。单看第二季度，公司实现营收29.38亿元，同比和环比分别增长45.78%和29.32%，实现归母净利润0.82亿
元，同比和环比分别减少40.28%和增长27.30%。利润率方面，公司二季度毛利率和净利率分别为11.68%和3.34%，盈利能
力仍然处于低位，随着石墨价格传导完成和三季度云南曲靖产能投放后公司外协率降低，我们预计三季度公司的盈利能力
有望开始回升。
负极材料出货快速增长，公司积极推进产能建设提升石墨化自给率：在下游新能源汽车以及储能市场需求增长的带动
下，上半年公司实现负极材料出货量22.99万吨，同比增长46.43%。原材料价格波动、外协加工规模扩大等因素导致公司
综合成本有所提高，公司正积极稳步推进云南中科星城年产10万吨负极材料一体化项目二期、四川泸州年产30万吨锂电池
负极材料一体化项目建设，提高石墨化自给率和产线全流程自动化、智能化水平。
公司拟募集24亿元支持产能建设：公司发布2026年度向特定对象发行A股股票预案，拟向特定对象发行股票募集资金
总额不超过24亿元，其中18亿元用于四川中科星城年产30万吨锂电池负极材料一体化建设项目的资本性支出，6亿元用于
补充流动资金。此次募集资金将有效缓解公司产能瓶颈，提升公司对动力电池、储能电池及其他新兴应用场景的供应保障
和快速响应能力，也有利于公司整体盈利能力的提升。
投资建议：预计公司2026-2028年实现归母净利润4.20、8.09、11.32亿元，对应当前PE分别为22.16、11.50、8.22倍
，公司短期盈利承压，随着石墨价格传导完成和三季度云南曲靖产能投放后公司外协率降低，我们预计三季度公司的盈利
能力有望开始回升，钠电放量带来的硬碳负极需求也有望为公司带来新的中长期增长极，我们仍然看好公司中长期的发展
，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；需求不及预期；行业竞争加剧；政策风险；技术路线变化。
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2026-06-02│中科电气(300035)25年报&26Q1季报点评：储能需求旺盛，盈利持续承压 │中信建投 │增持
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核心观点
公司25年负极出货36.33万吨，同比+61%，动储需求旺盛，全年产能利用率108.5%，超产满销，其中25Q4/26Q1出货量
预计达10.8/10.0万吨，主要增量来自储能产品。公司25年平均单吨盈利预计约1500元，同比下滑400元，其中25Q4/26Q1
单吨经营性利润预计达900/700元，环比下滑约500/200元，主要系石墨化外协比例上升+原材料价格上涨。预计公司26H2
新产能投放后外协比例会有所改善，盈利实现进一步修复。预计公司负极材料26/27年出货50/60万吨，业绩7.7/12.0亿元
。
事件
公司2025年实现营收/归母/扣非84.7/4.7/4.4亿元，同比+52%/+55%/+27%，略低于预告中枢；其中2025Q4实现营收/
归母/扣非25.6/0.68/0.26亿元，同比+51%/-43%/-81%，环比+12%/-47%/-80%。公司2026Q1实现营收/归母/扣非22.7/0.65
/0.62亿元，同比+42%/-52%/-51%，环比-11%/-5%/+137%。
简评
负极业务：储能需求旺盛但盈利持续承压
1）销量端：公司2025年负极材料出货36.33万吨，同比+61%，动储需求旺盛，全年产能利用率108.5%，超产满销，其
中25Q4出货量预计达10.8万吨，同比+50%，环比+9%。公司2026Q1负极产品出货量预计达10.0万吨，同比+49%，环比-7%，
维持高位，主要增量来自储能产品。
2）利润端：公司2025年平均单吨盈利预计约1500元，同比下滑400元，其中25Q4单吨经营性利润预计达900元，环比
下滑约500元，主要系石墨化外协比例上升；2026Q1盈利持续承压，预计单吨盈利约700元，系原材料价格上涨+外协比例
维持高位。
其他业务：磁电/EMS等业务25全年预计合计贡献业绩5000万元以上，26Q1预计贡献业绩500万元以上。
减值损失：公司2026Q1资产减值损失-0.03亿元，同比+0.25亿元，环比+0.61亿元，主要系计提存货跌价准备减少所
致。
投资建议：预计公司26H2新产能投放后外协比例会有所改善，盈利实现进一步修复。预计公司负极材料26/27年出货5
0/60万吨，业绩7.7/12.0亿元，对应当前股价PE为15/9x。
风险分析
1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅
波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此
同时对于公司短期业绩有扰动。
3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司
成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。
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2026-05-19│中科电气(300035)2025年报及2026年一季报分析：出货份额持续提升，成本冲│长江证券 │买入
│击盈利承压 │ │
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事件描述
中科电气发布2025年报及2026年一季报，2025年实现收入84.68亿元，同比增长51.72%，归母净利润4.70亿元，同比
增长55.09%，扣非净利润4.37亿元，同比增长26.69%。单看2025Q4，公司实现收入25.64亿元，同比增长51%，归母净利润
0.68亿元，同比下滑42.89%，扣非净利润0.26亿元，同比下滑81.23%。单看2026Q1，实现收入22.72亿元，同比增长42.17
%，归母净利润0.65亿元，同比下滑51.93%，扣非净利润0.62亿元，同比下滑50.60%。
事件评论
就2025年全年来看，公司实现负极材料出货量36.35万吨，同比增加61.05%，增速高于行业，凭借快充产品卡位和产
能扩张实现份额提升。负极营业收入77.77亿元，同比增长55.18%，毛利率为15.57%，同比下降4.36pct，主要受石油焦原
材料涨价影响。磁电装备等设备收入4.79亿元，同比增长23.43%。全年维度看，公司分别计提资产减值和信用减值为1.08
亿元、0.34亿元，其他收益0.87亿元，投资净收益0.29亿元，公允价值变动净收益0.13亿元。
就2026Q1来看，预计公司负极销量同比持续增长，延续满产满销和份额提升趋势，单吨毛利和单吨净利预计环比有所
降低，主要是石油焦涨价影响的冲击。公司分别计提资产减值和信用减值为0.03亿元和0.05亿元，其他收益0.09亿元。
综合来看，预计2026年公司出货维持高增，同时目前负极盈利分位明显偏低，部分客户价格联动已开始形成，大客户
涨价谈判也在持续推进，且公司后续曲靖石墨化产能释放后有望进一步提高自供率，中期看单吨净利有望恢复，预计2026
年4.75亿元。此外积极关注公司海外产能、钠电硬碳的进展。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。
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2026-05-07│中科电气(300035)原材料价格波动导致盈利承压，钠电硬碳量产 │财信证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，2025年公司实现归母净利润4.70亿元，同比增长55.09%。2026
年一季度公司实现归母净利润0.65亿元，同比减少51.93%。
盈利能力承压：2025年公司实现营收84.68亿元，同比增长51.72%，实现归母净利润4.70亿元，同比增长55.09%。单
看2025年第四季度，公司实现营收25.64亿元，同比和环比分别增长51.03%和11.88%，实现归母净利润0.68亿元，同比和
环比分别减少42.89%和47.30%。2026年一季度，公司实现营收22.72亿元，同比增长42.17%，环比减少11.39%，实现归母
净利润0.65亿元，同比和环比分别减少51.93%和5.24%。利润率方面，公司2026年一季度的毛利率和净利率分别为11.55%
和3.62%，利润率受原材料价格波动影响承压。
负极出货快速增长，原材料价格波动形成成本压力：2025年公司实现负极材料出货量36.35万吨，同比增加61.05%。
焦类原材料价格波动对行业内企业形成一定成本压力。此外，尽管负极材料行业供需形势有所改善，但结构性、阶段性供
需失衡的局面仍未根本扭转，市场竞争依然激烈，行业企业盈利空间普遍承压。
产能规模持续扩大，钠电负极实现量产：产能建设方面，公司稳步推进贵安新区中科星城、云南中科星城负极材料一
体化项目建设的同时，规划实施四川泸州负极材料一体化项目，产能规模持续扩大，产线全流程自动化、智能化水平不断
提升。新技术方面，公司持续推进技术创新、产品升级与结构优化，在加快快充负极等优势产品迭代的同时，加速低成本
储能类负极和新型负极产品的开发与产业化应用，储能负极材料出货占比进一步提升，钠电硬碳负极材料实现量产。
投资建议：预计公司2026-2028年实现归母净利润5.84、8.91、11.70亿元，对应当前PE分别为24.92、16.32、12.43
倍，公司短期盈利承压，原材料涨价传导至公司下游客户后公司盈利能力有望修复，钠电放量带来的硬碳负极需求也有望
为公司带来新的中长期增长极，我们仍然看好公司中长期的发展，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；需求不及预期；行业竞争加剧；政策风险；技术路线变化。
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2026-04-30│中科电气(300035)负极出货量快速增长，原材料涨价导致盈利承压 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年及1Q26业绩基本符合市场预期
公司公布2025年及1Q26业绩：25年收入84.68亿元、同比+52%，归母净利润4.70亿元、同比+55%，落于此前业绩预告
区间；其中4Q25收入25.64亿元、同比+51%/环比+12%，归母净利润0.68亿元、同比-43%/环比-47%。1Q26收入22.72亿元、
同比+42%/环比-11%，归母净利润0.65亿元、同比-52%/环比-5%，基本符合市场预期。
发展趋势
负极出货量持续增长，单吨盈利有所承压。1）出货量方面，25年负极出货量36.3万吨、同比+62%，我们预计1Q26负
极产品出货量约10万吨，同比增长接近50%。2）单吨盈利方面，我们预计1Q26负极单吨盈利环比有所下降，主要由于焦原
材料价格上涨导致成本增加，往后看，伴随原材料逐步顺价、产品结构优化和新的一体化产能投产，我们认为公司盈利有
望修复。
产品持续迭代升级，新产能布局有序推进。根据公司公告，新产品方面，公司持续推进产品升级与结构优化，加快快
充负极产品迭代以及低成本储能类负极产品开发；同时积极布局新产品，钠电硬碳负极产品已实现量产，硅碳负极产品准
备进入量产导入阶段。产能方面，公司规划建设四川泸州30万吨负极材料一体化产能，同时海外阿曼年产20万吨负极材料
项目稳步推进。
盈利预测与估值
考虑原材料涨价导致盈利有所承压，我们下调26年归母净利润40%至5.1亿元，首次引入27年归母净利润8.2亿元。公
司当前交易于29.9x/18.8x26/27年市盈率，考虑伴随原材料顺价以及27年海内外新产能投放、公司盈利有望逐步释放，我
们切换至27年估值，上调目标价21%至24元，对应20x27年市盈率和7%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
新能源车销量不达预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧风险。
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2026-04-29│中科电气(300035)2025年年报及2026年一季度点评：负极材料出货保持增长，│西部证券 │增持
│原材料波动导致盈利承压 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营收84.68亿元，同比+51.72%；实现归母净利
润4.70亿元，同比+55.09%；实现扣非归母净利润4.37亿元，同比+26.69%。分季度看，25Q4公司实现营收25.64亿元，同
环比+51.03%/+11.88%；实现归母净利润0.68亿元，同环比-42.89%/-47.30%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同环比-81.
23%/-79.75%。26Q1公司实现营收22.72亿元，同环比+42.17%/-11.39%；实现归母净利润0.65亿元，同环比-51.93%/-5.24
%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同环比-50.60%/+137.26%。
负极材料出货保持增长，原材料波动盈利承压。公司25年负极材料板块营业收入79.88亿元，同比+53.84%，实现负极
材料出货量36.35万吨，同比+61.05%，公司负极材料出货量保持快速增长。同时，焦类原材料价格波动对行业内企业形成
一定成本压力。此外，行业供需仍面临结构性、阶段性失衡，市场竞争依然激烈，行业企业盈利空间普遍承压，公司25年
负极材料毛利率15.57%，同比-4.36pct。
公司加快推进新产品迭代，抢抓海外电池发展机遇。公司稳步推进贵安新区中科星城、云南中科星城负极材料一体化
项目建设的同时，规划实施四川泸州负极材料一体化项目。公司加快快充负极等优势产品迭代，加速低成本储能类负极和
新型负极产品的开发与产业化应用，储能负极材料出货占比进一步提升，钠电硬碳负极材料实现量产。此外，公司在阿曼
规划建设全球最大的海外锂离子电池负极材料一体化生产基地，抢抓海外市场锂电产业链布局机遇，积极拓展国际市场。
投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润5.26/8.29/10.81亿元，同比+11.8%/+57.7%/+30.4%，对应EPS
为0.77/1.21/1.58元。考虑短期原材料波动、行业竞争激烈，公司盈利承压，给予公司“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-07│中科电气(300035)2026年5月7日投资者关系活动主要内容
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本次年度业绩说明会采用网络远程的方式举行，主要内容如下：
1、行业存在价格战与顺价难度、原材料价格波动与供给扰动这两类风险因素交织的情况下，对企业盈利修复节奏及
毛利率表现会产生怎样的影响？具体有哪些措施来改善。
答：自 2025 年下半年以来，受原材料价格波动、外协加工规模扩大等因素影响，公司综合成本有所攀升；同时部分
下游客户产品售价下调，双重因素对公司 2025 年下半年及 2026 年一季度盈利水平形成一定压力。为积极应对经营压力
，公司重点从四方面推进提质增效、稳控盈利：一是顺畅价格传导。主动与下游客户深度磋商，搭建科学长效定价机制，
合理有序推进产品价格传导，缓解成本承压；二是强化产能自给。稳步推进贵州贵安、云南曲靖、四川泸州一体化产能项
目建设，持续提升石墨化自给率，减少委外加工依赖，有效压降外协成本，筑牢成本管控壁垒；三是坚持技术与产品迭代
。立足人造石墨负极多领域应用需求，围绕快充倍率、高能量密度、长循环、高性价比等核心性能指标持续迭代，打造差
异化产品竞争力；同时加速硬碳、硅碳等新型负极材料研发及产业化，推进硅碳负极量产导入、硬碳负极规模化落地与持
续降本；四是深化精益运营管理。持续完善供应商管理、全流程研发项目管理、人才培养激励及企业文化建设四大体系，
纵深推进精益管理，全面提升整体运营效率与经营质量。
2、请问贵安新区、贵州大龙、云南曲靖、湖南宁乡几大基地目前产能具体多少？石墨化产能分别多少？
答：2025 年公司负极材料月度有效产能全年合计为 34.9 万吨，在建产能 8.5 万吨；2025 年底石墨化已建成产能
28 万吨（含参股子公司集能新材料）。
3、请问公司近期负极价格走势及后续展望
答：公司通过积极与下游客户开展磋商，建立科学有效的定价机制，进行合理适度的价格传导，缓解成本承压。
4、公司采购原材料为什么不能用银承和商承支付？
答：公司根据不同原材料类别和来源采购支付方式不同，包含银行电汇和承兑汇票等方式。
5、请问目前订单量有多少？
答：目前，下游客户对公司负极材料的需求量较大，产能利用率处于较高水平。
6、请问公司负极材料快充部分占比多少，是否供货比亚迪闪充及其他厂商 1000V 超充产品？
答：公司负极材料业务占公司营收比重达到 90%以上，其中快充动力锂电负极材料产品处于行业领先水平，为公司主
要产品并在众多车型中实现批量应用。
7、硅碳、硬碳负极是否已通过头部客户验证？何时批量供货？
答：公司硬碳负极材料已实现量产，并向行业头部客户供货；硅碳负极已建设完成中试产线，且有产品在多家客户测
评通过，准备进入量产导入阶段。
8、公司的硬碳负极和硅碳负极，现在现有的产量是多少？规划的是否开始实施。
答：公司硬碳及硅碳负极材料现有产能可满足客户阶段性增量需求，未来将结合市场发展情况做好相关产能储备。
9、说明一下公司在电池负极材料上的技术优势。
答：公司新能源负极材料业务在焦原料结构自主调控技术、包覆工艺及表面改性技术、新一代石墨化技术方面行业领
先，同时新型负极材料前瞻性研究和产品开发处于行业前列。此外公司磁电装备业务与负极材料业务两大业务板块协同发
展助推负极材料产线自动化、智能化水平业内领先。
10、公司新建的四川和云南新产业基地大概何时可以完工投产？
答：公司云南曲靖一体化项目二期处于陆续建成投产阶段；四川泸州一体化项目正按计划推进建设中。
11、请问公司完成引入战略投资者，对公司发展展望。
答：公司将充分发挥新引入的战略投资者凯博成都基金及其合伙人在资本、资源和产业布局等方面的优势，共同推进
公司负极材料相关产业化项目的落地及新技术的研发等，实现各方协同共赢。
12、请问贵公司有市值管理的吗？
答：公司注重市值管理，并通过聚焦主业、提升经营效益、完善公司治理体制、持续现金分红等措施，回报广大投资
者的信任与支持。
13、截止最新的股东数字
答：公司在定期报告中面向所有投资者统一披露截至报告期末的股东户数，敬请查阅。
14、公司高管连续大幅减持自家股票，是否不看好公司短期发展？有没有考虑回购股票、控股股东或管理层增持稳住
股价？
答：2025 年公司部分董事、高管因个人资金需求合规减持公司股份，是股东的正常行为。公司管理层持续坚定地看
好公司的发展前景，并将一如既往地经营好企业，用良好的经营成果回馈投资者。此外，公司未来如有回购或增持计划，
将根据相关规定履行信息披露义务。
15、请问年度利润分配分红日定在哪天？
答：公司 2025 年度权益分派实施安排敬请关注公司后续披露的相关公告。
16、公司未来是否有定增、发行可转债或其它融资计划以缓解债务压力？
答：公司将充分利用上市公司投融资平台优势，通过多样化融资手段，确保公司实施发展战略的资金需求，进一步提
升负极材料和磁电装备业务的发展能力。未来如有相关计划，将根据相关规定履行信息披露义务。
17、固态电池技术对石墨负极需求减少，公司对此如何应对？如何确保未来公司持续高质量发展
答：按照目前公司所了解的相关信息，石墨类负极材料在液态及固态锂离子电池中皆可适用，不同电池技术及规格，
对负极材料需求和使用方法有所差异。此外，公司在面向固态电池的硅碳负极和锂金属负极等方面均有开发和产品布局，
其中硅碳负极材料已建设完成中试产线，且有产品在多家客户测评通过，准备进入量产导入阶段。
18、公司发布年报前有没有机构沟通？
答：公司严格按照法律法规及监管要求履行信息披露义务。
19、公司阿曼项目、泸州项目投资巨大，请问如何解决后续资金问题。
答：公司阿曼项目及四川泸州项目有利于满足不断增长的锂电负极市场需求，对持续提升公司全球市场份额，打造全
球锂离子电池负极材料领先品牌具有重要意义，符合公司发展战略和长远规划，是公司产能布局的重要组成部分。后续，
公司将通过自有资金及自筹资金（通过公司及子公司直接融资、间接融资等方式）稳步实施相关项目。
20、请问公司将采取什么切实有效措施,解决存货大量积压、产品成本快速提高以及现金流恶化的三大财务问题?
答：公司一方面稳步推进贵州贵安基地、云南曲靖基地以及四川泸州基地一体化项目等优质高效产能建设，提升石墨
化自给率，降低委外过程中的存货规模和委外成本，进一步增强成本管控能力；另一方面经营活动产生的现金流量净额有
所下降主要系公司负极材料业务主要原材料采购以现款现汇为主，而销售回款以票据为主，且经营性应收票据背书转让支
付项目建设款未体现在经营活动现金流量中；同时近年来公司负极材料的出货量、业务规模保持快速增长趋势，由此带来
公司经营活动产生的现金流量金额同比呈现下降趋势。这符合公司业务快速发展的阶段性特征，其影响随着业务发展的不
同阶段及公司收付票据金额的不同而有所改善，同时公司持续提高应收账款和存货的周转率，进一步优化经营性现金流状
况。
21、凯博基金 2027 年 1 月解禁，双方是否有项目投产后才能减持的约定？
答：凯博成都基金承诺自协议转让受让公司股份完成过户登记之日起 12 个月内，不以任何方式减持通过本次协议转
让受让的股份。
22、请介绍一下公司在磁电装备业务行业发展情况。
答：磁电装备业务是公司的传统主业，近几年保持稳定增长态势，公司抓住钢铁行业产能置换、节能环保带来的市场
机遇，挖潜增量空间。此外，充分发挥磁电装备业务与负极材料业务的协同优势，在公司负极材料新增产能产线建设过程
中提供全方位装备支持，并积极开拓锂电装备对外销售市场。
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