研报评级☆ ◇300040 九洲集团 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.25│ 0.16│ -0.90│ 0.13│ 0.20│ 0.25│
│每股净资产(元) │ 4.69│ 4.80│ 3.85│ 3.84│ 4.00│ 4.20│
│净资产收益率% │ 5.20│ 3.25│ -22.88│ 3.30│ 4.95│ 5.80│
│归母净利润(百万元) │ 147.64│ 94.21│ -544.81│ 81.50│ 126.50│ 157.50│
│营业收入(百万元) │ 1331.56│ 1213.21│ 1481.20│ 1492.00│ 1797.50│ 2125.50│
│营业利润(百万元) │ 183.06│ 113.06│ -495.54│ 95.00│ 145.00│ 175.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-16 买入 首次 --- 0.13 0.21 0.25 华金证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.13 0.19 0.24 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-16│九洲集团(300040)前三季度扣非业绩高增，现金流大幅改善 │华金证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。报告期内，公司实现营业总收入94,676.38万元，同比-2.75%，归母净利润4311.73万
元，同比-41.09%，扣非归母净利润4801.27万元，同比+170.88%。单季度看，第三季度实现营业总收入26,130.92万元，
同比+12.77%，归母净利润30.23万元，同比+104.38%，扣非归母净利润492.37万元，同比+159.36%。
智能配电网及网络能源业务突破，现金流大幅改善。公司在智能配电网领域积累了三十多年的行业经验，形成了智能
配电网、新能源和综合能源服务三大核心业务，广泛的产品、解决方案和服务涵盖发电、输电、配电，以及充电、储能、
多能转化等整个电力和能源工业应用价值链。2025H1，公司综合智慧能源业务/智能装配制造业务/新能源发电业务/其他
业务收入分别为2.99/1.96/1.84/0.06亿元，同比+12.45%/-5.65%/-4.37%/+17.03%,毛利率分别为13.48%/21.45%/61.42%/
9.97%,同比+16.29/-1.83/-7.49/-5.57pct。期间/管理/财务/研发费用率25.37%/8.88%/10.30%/1.28%,同比+2.83/+0.51/
+0.69/+0.12pct。公司前三季度经营现金流达3.06亿元，较上年同期增长321.95%，实现大幅改善。扣非归母净利润和经
营现金流的显著变化得益于国家可再生能源补贴的加速回款，6月16日，财政部正式发布《关于下达2025年可再生能源电
价附加补贴地方资金预算的通知》，明确建立“按月拨付”机制，要求电网企业对已纳入补贴清单的风电、太阳能等项目
优先足额拨付补助资金，标志着新能源企业长期面临的“资金荒”时代正式结束，为行业注入稳定发展信心。公司进一步
巩固央企合作市场，智能配电网设备中标金额同比例大幅提升，覆盖国网江苏省电力有限公司配网物资协议库存招标及多
个风电项目升压站设备供应。市场拓展方面，公司通过准入中石油供应商资格、与国家电网商务关系协同，进一步渗透央
企市场；与阿里合作拓展国际业务，形成“国内+国际”双轮驱动。9月24日，国家主席习近平在联合国气候变化峰会上宣
布中国新一轮国家自主贡献：到2035年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，力争做得更好。非化石能
源消费占能源消费总量的比重达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦。国
外方面，根据IEA数据，2024年欧洲智能电网投资增长18%，主要受能源危机推动电网改造加速。欧洲近年来加速推进电网
现代化，以应对可再生能源并网需求及地区冲突导致的电力设备损坏问题；与此同时，东南亚、中东等新兴市场电网订单
增长超30%。中东地区因储能需求爆发成为全球增长极，东南亚市场则受益于电力基础设施重建需求，国外需求预期良好
。近期，公司在海外市场拓展中再获突破，成功中标乌兹别克斯坦400MW/800MWh四大储能项目交直流电源系统采购标段，
标志着公司在中亚能源市场的参与度与影响力进一步提升；子公司沈阳昊诚电气持续斩获行业重点客户订单，接连中标兖
矿能源智慧园区项目与攀钢集团攀长特技术升级项目。
地域与产业链优势显著，新能源装机稳步扩张。新能源业务方面，公司2024年末发电量超10亿度，累计装机容量超2.
5GW，有在手项目，业务模式包括自主与合作开发。黑龙江拥有优良风光资源，电站利用小时数高，公司通过自主开发及
与国企合作共同开发、建设、持有清洁能源电站，在新增电站资产不断投建及并网发电后，择机择时向央国企合作伙伴出
售部分新能源电站股权，总体控制存量资产规模，优化自持新能源资产结构的同时通过和央国企伙伴的深度合作，实现全
国范围内开发资源的共享共赢。
生物质项目扭亏，分散式风电供暖潜力大。公司深度参与国家“千乡万村驭风行动”，2024年齐市梅里斯区九洲20MW
分散式风电项目、松北九洲一号25MW分散式风电项目、齐市富区九洲48MW分散式风电项目、齐市铁锋区九洲32MW分散式风
电项目获核准，共储备300MW分散式风电指标，重点布局东北地区风资源丰富的县域市场。以分散式风电及供热为核心，
推出“风电+储能”、“风电+供热”等模式，打造多能互补的综合能源解决方案。黑龙江作为农业大省，秸秆资源密集且
便于收储，公司依托地域优势布局生物质热电联产项目，推出“分散式风电+储能+供暖”综合能源方案，上半年，经战略
调整与资产结构优化，公司生物质热电联产业务在完成上年度生物质资产减值计提后，通过提升管理水平，深化技术革新
，深度整合供应链和商业模式创新，成功实现板块扭亏为盈。此外，通过股权转让优化现金流，与国电投等央国企合作开
发项目，降低资产负债率并提升项目资源获取能力，推动生物质资产打包出售或配比风光项目，优化运营结构。
投资建议：公司深耕智能配电行业，稳步推进“风光新能源+智能装备制造”的双引擎业务格局，分散式风电供暖与
海外业务有望贡献业绩增量。我们预计2025-2027年归母净利润分别为0.81/1.33/1.61亿元，对应EPS为0.13、0.21和0.25
元/股，对应PE为56/35/28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1、行业增速不及预期风险2、产品报价波动超预期风险3、项目推进不及预期风险4、市场竞争超预期风险
。
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2025-10-29│九洲集团(300040)2025三季报点评：现金流大幅改善，综合能源进入业绩释放│银河证券 │买入
│期 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收9.47亿元，同比-2.75%，实现归母净利0.43亿元（扣非0.48亿元）
，同比-41.09%（扣非同比+170.88%）。25Q3单季度实现营收2.61亿元，同比+12.77%，实现归母净利30.23万元（扣非492
.37万元），同比+104.38%（扣非同比+159.36%）。
国补收回现金流大幅改善。报告期，公司销售毛利率、净利率分别为28.09%、5.22%，同比-3.56pct、-2.89pct，期
间费用率27.84%，同比-2.26pct。报告期，因上年同期工程收入确认影响，净利润有较大幅度下滑，但盈利质量大幅提升
，扣非净利润实现了大幅增长。报告期公司资产负债率64.75%，同比+5.70pct，处于相对较高水平；但有息负债率31.87%
，同比大幅下降11.50pct。报告期，得益于国补收回大幅增加，公司经现净额3.06亿元，同比大幅增长321.95%，现金流
的改善有利于负债率的降低及新业务的开拓。
期间费用率大幅下降助盈利能力保持稳定。公司在智能电网、新能源开发、综合能源等领域实现多点突破，战略转型
迈出坚实步伐。智能配电网：成功获得中国石油天然气集团有限公司高低压电器设备供应商资质，智能配电网设备中标金
额同比例大幅提升，与阿里合作拓展国际业务，探索海外设备销售渠道，形成“国内+国际”双轮驱动。新能源发电：公
司积极推进项目资源储备，通过“央企合作+自主开发”模式提升权益容量，截止2025年6月30日，公司持有风电装机24.6
0万千瓦、光伏装机29.86万千瓦；筹建新能源装机超1GW;另，公司参股49%股权新能源电站0.75GW。综合能源：公司已取
得核准的300MW风力发电清洁能源供暖示范项目以及九洲零碳产业园49.5MW分散式风电项目进一步推进，综合能源业务有
望成为公司重要的业绩增长点。
投资建议：考虑到公司生物质发电结束检修以及进入取暖季等因素，25Q4业绩环比有望实现较大幅度增长，预计25-2
6年归母净利分别为0.82、1.21、1.54亿元，对应PE分别为53x、36倍、28倍，给予“推荐”评级。
风险提示：公司市场拓展不及预期的风险，电价大幅下降的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2025-12-17│九洲集团(300040)2025年12月17-18日投资者关系活动主要内容
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哈尔滨九洲集团股份有限公司于2025年12月17-18日在西安举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有长江证券-袁
澎长江证券-司弘历长江证券-徐科、杭州附加值投资管理-刘亚群，上市公司接待人员有投资者关系经理-李浩轩。 查看
原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-12-19/1224886711.PDF
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参与调研机构：3家
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2025-11-20│九洲集团(300040)2025年11月20日投资者关系活动主要内容
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哈尔滨九洲集团股份有限公司于2025年11月20日在北京举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有见日资本-叶勇
、东方财富证券-黄孝捷、进门财经-王光兵，上市公司接待人员有投资者关系经理-李浩轩。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-11-21/1224818524.PDF
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参与调研机构：14家
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2025-11-04│九洲集团(300040)2025年11月4日-7日投资者关系活动主要内容
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哈尔滨九洲集团股份有限公司于2025年11月4日-7日在深圳、北京举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有大成
基金-杜延芳泽林投资-徐泽林华民股权投资基金管理（深圳）有限公司-胡娜北京崟资资产管理有限公司-胡倩倩深圳市前
海国金资产管理有限公司-王涛北京三和宏信投资管理有限公司-张君晓易知投资-王建，上市公司接待人员有董事会秘书-
李真投资者关系经理-李浩轩。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-11-07/1224791771.PDF
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参与调研机构：6家
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2025-10-28│九洲集团(300040)2025年10月28日投资者关系活动主要内容
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哈尔滨九洲集团股份有限公司于2025年10月28日在北京举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有陶贻功-银河证
券周涛-华金证券王欢-国泰海通证券营业部杨丹-银华基金王鹏-风炎投资牛永涛-北京弘君私募基金，上市公司接待人员
有投资者关系经理-李浩轩。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-11-03/1224782319.PDF
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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