研报评级☆ ◇300040 九洲集团 更新日期：2026-07-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.16│ -0.90│ 0.06│ 0.13│ 0.18│ 0.24│
│每股净资产(元) │ 4.80│ 3.85│ 4.02│ 4.13│ 4.26│ 4.45│
│净资产收益率% │ 3.25│ -22.88│ 1.58│ 3.10│ 4.22│ 5.47│
│归母净利润(百万元) │ 94.21│ -544.81│ 40.94│ 82.00│ 116.00│ 157.00│
│营业收入(百万元) │ 1213.21│ 1481.20│ 1453.34│ 1558.00│ 1672.00│ 1796.00│
│营业利润(百万元) │ 113.06│ -495.54│ 87.63│ 126.00│ 174.00│ 232.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 增持 维持 --- 0.13 0.18 0.24 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│九洲集团(300040)2025年年报点评：业绩成功实现扭亏，全年经营现金流大幅│光大证券 │增持
│改善 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入14.53亿元，同比-1.88%，实现归母净利润0.41亿元，同比扭亏；2
025Q4实现营业收入5.07亿元，同比-0.21%，实现归母净利润-0.02亿元，同比减亏。
智能开关成套设备收入规模显著提升，全年经营现金流大幅改善。
公司持续推动高压开关设备技术升级，2025年智能配电网设备中标金额同比大幅提升，同时与阿里合作拓展国际业务
并探索海外设备销售渠道，智能开关成套设备板块收入同比+41.18%至2.40亿元，毛利率同比+6.15个pct至19.52%；变压
器及箱式变电站业务收入同比-14.05%至2.00亿元，毛利率同比+0.04个pct至25.19%。受益于国补加速回款，公司2025年
经营现金流同比+174.47%至3.46亿元。
生物质业务运营质量持续改善，板块首次实现年度盈利。
公司生物质热电联产项目在技术方面通过技改提升机组效率，在商业模式方面拓展售热及工业蒸汽非电业务实现创收
结构优化，2025年公司在生物质运营规模不变（160MW）的前提下，上网电量同比+16.05%至7.39亿千瓦时，成功实现板块
扭亏为盈，带动新能源业务收入同比+5.20%至9.12亿元，毛利率同比+3.28个pct至30.17%。
持有电站规模稳步提升，但利用小时数和上网电价在市场化影响下均有所下降。
公司积极推进新能源项目开发建设，定边天池塘50MW风电项目纳入合并报表，与华电合作的巴彦二期100MW风电项目
顺利并网，通过“央企合作+自主开发”模式持续提升权益容量，截至2025年底公司运营的风电/光伏项目容量达到296MW/
298.6MW，总上网电量分别为6.31/4.03亿千瓦时。但在电力市场化影响下新能源项目的利用小时数和上网电价均有所下滑
，风电/光伏资产的平均上网电价（含税）分别下降至0.3840/0.4126元/千瓦时，年利用小时分别下降至2424.50/1411.28
小时。
维持“增持”评级：公司新能源项目在市场化电价背景下盈利承压，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司2026-28
年归母净利润分别为0.82/1.16/1.57亿元（下调42%/下调31%/新增），当前股价对应26年PE为59倍。公司不断推进可再生
能源电站（尤其是分散式风电项目）建设投资，叠加积极布局生物质能源和储能项目有望增厚公司利润，公司业绩有望维
持稳健增长态势，维持“增持”评级。
风险提示：新增新能源装机量不及预期；电网投资不及预期；生物质热电联产项目经营风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：19家
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2026-06-23│九洲集团(300040)2026年6月23日-26日投资者关系活动主要内容
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一、公司情况介绍
九洲集团创立于 1993 年，于 2010 年在深交所创业板上市，是国家重点高新技术企业、国家专精特新重点布局企业
以及国家重点软件企业。
公司于电力能源领域深耕三十余载，如今已发展成为一家以智能配电网、数字能源、综合能源服务、算力基础设施为
核心业务的产业集团。作为国内少数具备“电力装备 + 绿电运营 + 算电协同 + 全场景系统集成”核心能力的智能配电
网与数字能源基础设施提供商，目前已构建起全谱系、全场景覆盖的智能配用电产业生态。
公司作为国家电网、五大发电集团、石油石化、国铁集团、三大运营商的战略合作伙伴，具备强大的全场景系统集成
、EPC 总承包、一体化解决方案设计与交付以及全生命周期运维服务能力。产品与解决方案为电力、能源、冶金、石化、
数据中心、超算集群、轨道交通、新兴产业、城市基础设施等数千项国家重点工程深度赋能，并且产品通过“直销”+“
跟随总包出海”方式，远销全球 40 多个国家和地区。
2025 年公司实现营业收入 14.53 亿元，归母净利润4094.50 万元，同比扭亏为盈，经营活动现金流净额 3.46 亿元
，比上年同期增加约 2.19 亿元；2026 年一季度公司营业收入 3.42 亿元，同比增长 11.07%，归母净利润 2568.18 万
元、扣非归母净利润 2379.66 万元，同比分别上涨 12.88%、19.57%，整体经营态势稳健向好。
二、互动问答
1、公司智能配电网业务的发展情况？
答：公司的智能配电网业务以主动型配电网技术为核心导向，深入构建源网荷储协同互动、功率双向流动、自主调控
、安全自愈的现代化配用电体系。产品涵盖开关设备、变压器与预装式箱式变电站设备、低压成套及智能电气元件、电能
质量与变频装备、直流电源与算力专用供电装备等。
公司从三方面夯实经营发展：一是加大市场营销投入，以国内、国外市场双轮驱动推进海内外业务协同布局，强化品
牌传播与渠道建设，深挖市场潜力；二是深耕技术研发增强产品核心竞争力，累计授权专利 368 项（其中：发明专利56
项），重点攻关 HVDC、固态变压器等前沿产品，依托创新迭代巩固技术壁垒；三是整合集团资源，联动能源领域国央企
深化合作，拓宽设备销售渠道，带动智能配电网业务持续增长。
2、公司智能配电网业务当前的销售策略是什么？如何获取稳定收入？毛利率情况如何？
答：现阶段公司加大拓展市场投入并扩充销售团队，同步推行新老团队差异化营销策略：新组建销售团队主攻服务
“五大六小” 发电集团、中石油、中石化等大型央企客户，该类客户订单粘性高、长期需求稳定，可持续贡献复购订单
；原有销售团队深耕存量其他类型客户。现阶段首要目标为推动提质增效，深化产业链上下游协同，依托现有的产能，通
过扩充销售团队拓展市场，做大该业务板块营收规模，实现规模经济。
目前国内业务毛利率相对稳定，海外业务毛利率高于国内业务，公司将逐步聚焦高壁垒核心设备；加大海外高毛利订
单投放，优化产品结构抬升综合毛利率。
3、公司的变压器产品类别及固态变压器的进展
答：公司变压器主营产品涵盖树脂浇注干式变压器、普通干式变压器及油浸式变压器。固态变压器现已联合高校开展
研发立项工作，同时公司持续对接行业内具备成熟技术与落地经验的专业团队，推进相关技术布局。
4、公司在海外业务布局情况如何？
答：公司海外业务围绕数字能源、智能配电网成套设备展开，此前出海主要依托跟随总包方模式，目前已搭建海外市
场团队、打造出口直销体系，现已实现海外直销业务突破，签署部分直供项目；后续公司将持续挖掘海外市场机遇，推进
海外本地化团队建设，探索海外建厂机会，扩大产品的海外市场份额。
5、公司数字能源板块的经营情况？
答：数字能源是数字技术、电力电子技术、能源产业深度融合的新型产业形态，包括新型电力系统能源基础设施、新
型数字产业能源基础设施等。
公司数字能源板块布局三大核心业务：新能源发电、算力基础设施、综合能源服务。
发电资产储备充足：自持在运项目 754.6MW，在建项目725MW，参股项目 834.75MW；同时 363.65 万㎡供热、微电网
及算力配套相关业务逐步推进，多元综合能源业态逐步成型。未来，随着绿电直连政策清晰化、区域数据中心协同业务拓
展、东北“氢能走廊”建设落地，整体绿电消纳有望改善，公司数字能源板块营收规模会比较稳定。
6、公司在数据中心及“算电协同”方面的布局情况如何？
答：在产品端，公司抢抓 AI 算力爆发与数字经济战略机遇，布局数据中心、智算中心、模块化数据中心全链条业务
，形成从核心供电装备、一体化供配电系统、模块化数据中心系统集成到 EPCO 总承包、绿电算力运营、全生命周期运维
的全栈服务能力，成为集团第二增长曲线。核心产品包括
POWEREFFICI HVDC、模块化 UPS、模块化数据中心解决方案等。
与此同时，公司掌握绿电直连配套技术，拥有源荷一体化调度能力，可深度落地算电协同业务，匹配算力中心绿色供
电需求。公司将对该业务保持关注，力争参与其中。
7、公司风光业务未来出售情况及生物质发电改善的措施
答：当前绿电收购以地方国企为主，收购模式包括建成后收购、前期合作开发等模式。2025 年，公司针对生物质发
电板块实施技术改造与效能升级，同步大力拓展供热、工业蒸汽等非电增值业务，实现营收结构持续优化；旗下富裕、泰
来两座生物质电厂深度协同运营，降本增效成效突出。
8、可再生能源补贴回款情况
答：2026 年 5 月底公司收到约 1.33 亿元可再生能源补贴款，直接增厚公司现金流。行业层面上，可再生能源补贴
整体呈现加速回款态势，资金回笼预期向好。
9、与 ABB、施耐德电气、西门子电气、罗克韦尔的合作情况
答：公司与 ABB、施耐德、西门子、罗克韦尔保持长期稳定合作关系，当前合作模式主要为 OEM 贴牌生产与产品代
工。海外巨头的合作能够平滑产线利用率；同时，合作过程中需匹配外资严苛的质量管理体系，这些国际通行产品规范则
反向赋能自有品牌产品的品质升级，降低自有产品海外认证、出海试错成本。
10、公司简易发行的情况如何？
答：根据《上市公司证券发行注册管理办法（2025 年修正）》等相关规定，公司董事会提请股东会授权董事会办理
以简易程序向特定对象发行融资总额不超过人民币 3 亿元且不超过最近一年末净资产 20%的股票的相关事宜，授权期限
自公司2025 年年度股东会审议通过之日起至 2026 年年度股东会召开之日止。目前，简易发行相关事宜正处于有序筹划
阶段，各项工作均严格按照监管要求稳步推进。
本次融资若顺利落地，将进一步优化公司资本结构，有效提升公司资金实力，为公司主营业务提质增效、优质项目落
地实施提供坚实的资本支撑，助力公司持续提升经营质量与综合竞争力，更好地赋能公司长期可持续发展。
11、大股东减持情况介绍一下，未来是否还有减持的需求？
答：本次大股东减持股份，系其 2015 年因发行股份购买资产所获股份。本次减持所得资金将用于偿还股票质押融资
本息。本次减持完成后，相关质押债务将全部结清，股东后续暂无股份减持计划。
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参与调研机构：20家
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2026-06-15│九洲集团(300040)2026年6月15日-17日投资者关系活动主要内容
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一、公司情况介绍
九洲集团创立于 1993 年，于 2010 年在深交所创业板上市，是国家重点高新技术企业、国家专精特新重点布局企业
以及国家重点软件企业。
公司于电力能源领域深耕三十余载，如今已发展成为一家以智能配电网、数字能源、综合能源服务、算力基础设施为
核心业务的产业集团。作为国内少数具备“电力装备 + 绿电运营 + 算电协同 + 全场景系统集成”核心能力的智能配电
网与数字能源基础设施提供商，目前已构建起全谱系、全场景覆盖的智能配用电产业生态。
公司作为国家电网、五大发电集团、石油石化、国铁集团、三大运营商的战略合作伙伴，我们具备强大的全场景系统
集成、EPC 总承包、一体化解决方案设计与交付以及全生命周期运维服务能力。产品与解决方案为电力、能源、冶金、石
化、数据中心、超算集群、轨道交通、新兴产业、城市基础设施等数千项国家重点工程深度赋能，并且产品通过“直销”
+“跟随总包出海”方式，远销全球 40 多个国家和地区。
2025 年公司实现营业收入 14.53 亿元，归母净利润4094.50 万元，同比扭亏为盈，经营活动现金流净额 3.46 亿元
，比上年同期增加约 2.19 亿元；2026 年一季度公司营业收入 3.42 亿元，同比增长 11.07%，归母净利润 2568.18 万
元、扣非归母净利润 2379.66 万元，同比分别上涨 12.88%、19.57%，整体经营态势稳健向好。
二、互动问答
1、公司智能配电网业务的发展情况？
答：公司的智能配电网业务以主动型配电网技术为核心导向，深入构建源网荷储协同互动、功率双向流动、自主调控
、安全自愈的现代化配用电体系。产品涵盖开关设备、变压器与预装式箱式变电站设备、低压成套及智能电气元件、电能
质量与变频装备、直流电源与算力专用供电装备等。
公司从三方面夯实经营发展：一是加大市场营销投入，以国内、国外市场双轮驱动推进海内外业务协同布局，强化品
牌传播与渠道建设，深挖市场潜力；二是深耕技术研发增强产品核心竞争力，累计授权专利 368 项（其中：发明专利56
项），重点攻关 HVDC、SST 前沿产品，依托创新迭代巩固技术壁垒；三是整合集团资源，联动能源领域国央企深化合作
，拓宽设备销售渠道，带动智能配电网业务持续增长。
2、公司智能配电网业务当前的销售策略是什么？如何获取稳定收入？
答：现阶段公司加大拓展市场投入并扩充销售团队，同步推行新老团队差异化拓客策略：新组建销售团队主攻服务
“五大六小” 发电集团、中石油、中石化等大型央企客户，该类客户订单粘性高、长期需求稳定，可持续贡献复购订单
；原有销售团队深耕存量其他类型客户。现阶段首要目标为推动提质增效，深化产业链上下游协同，依托现有的产能，通
过扩充销售团队拓展市场，做大该业务板块营收规模，实现规模经济。
3、公司在数据中心及“算电协同”方面的布局情况如何？
答：在产品端，公司抢抓 AI 算力爆发与数字经济战略机遇，布局数据中心、智算中心、模块化数据中心全链条业务
，形成从核心供电装备、一体化供配电系统、模块化数据中心系统集成到 EPCO 总承包、绿电算力运营、全生命周期运维
的全栈服务能力，成为集团第二增长曲线。核心产品包括
POWEREFFICI HVDC、模块化 UPS、模块化数据中心解决方案等。
与此同时，公司掌握绿电直连配套技术，拥有源荷一体化调度能力，可深度落地算电协同业务，匹配算力中心绿色供
电需求。公司将对该业务保持关注，力争参与其中。
4、公司的变压器产品类别及固态变压器的进展
答：公司变压器主营产品涵盖树脂浇注干式变压器、普通干式变压器及油浸式变压器。固态变压器现已联合高校开展
研发立项工作，同时公司持续对接行业内具备成熟技术与落地经验的专业团队，推进相关技术布局。
5、公司在海外业务布局情况如何？
答：公司此前出海主要依托跟随总包方模式，目前已搭建海外市场团队、打造出口直销体系，现已实现海外直销业务
突破，独立签订越南定制化蓄电池订单、印尼与沙特电力设备直供项目；后续公司将持续挖掘海外市场机遇，同步布局本
地化团队建设、探索海外建厂机会等，进一步完善海外业务布局。
6、公司数字能源板块的经营情况、盈利水平如何？136号文对风光业务的影响如何？
答：当前数字能源板块是公司主要利润贡献来源，公司自持的在运发电项目 754.6MW，在建发电项目 725MW，参股发
电项目 834.75MW。2025 年风电、光伏业务收入短期承压有所下滑。依托生物质热电联产项目经营效益持续优化，相关增
量收益已基本对冲风光业务受政策带来的收入波动；未来，随着绿电直连政策清晰化、区域数据中心协同业务拓展，整体
数字能源板块营收规模会比较稳定。
7、可再生能源补贴回款情况
答：2026 年 5 月底公司收到约 1.33 亿元可再生能源补贴款，直接增厚公司现金流。行业层面上，可再生能源补贴
整体呈现加速回款态势，资金回笼预期向好。
8、大股东减持情况介绍一下，未来是否还有减持的需求？
答：本次大股东减持股份，系其 2015 年因发行股份购买资产所获股份。本次减持所得资金将用于偿还股票质押融资
本息。本次减持完成后，相关质押债务将全部结清，股东后续暂无股份减持计划。
9、公司简易发行的情况如何？
答：根据《上市公司证券发行注册管理办法（2025 年修正）》等相关规定，公司董事会提请股东会授权董事会办理
以简易程序向特定对象发行融资总额不超过人民币 3 亿元且不超过最近一年末净资产 20%的股票的相关事宜，授权期限
自公司2025 年年度股东会审议通过之日起至 2026 年年度股东会召开之日止。目前，简易发行相关事宜正处于有序筹划
阶段，各项工作均严格按照监管要求稳步推进。
本次融资若顺利落地，将进一步优化公司资本结构，有效提升公司资金实力，为公司主营业务提质增效、优质项目落
地实施提供坚实的资本支撑，助力公司持续提升经营质量与综合竞争力，更好地赋能公司长期可持续发展。
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参与调研机构：10家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-06-04│九洲集团(300040)2026年6月4-5日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、公司情况介绍
九洲集团创立于 1993 年，于 2010 年在深交所创业板上市，是国家重点高新技术企业、国家专精特新重点布局企业
以及国家重点软件企业。
公司于电力能源领域深耕三十余载，如今已发展成为一家以智能配电网、数字能源、综合能源服务、算力基础设施为
核心业务的产业集团。作为国内少数具备“电力装备 + 绿电运营 + 算电协同 + 全场景系统集成”核心能力的智能配电
网与数字能源基础设施提供商，目前已构建起全谱系、全场景覆盖的智能配用电产业生态。
公司作为国家电网、五大发电集团、石油石化、国铁集团、三大运营商的战略合作伙伴，我们具备强大的全场景系统
集成、EPC 总承包、一体化解决方案设计与交付以及全生命周期运维服务能力。产品与解决方案为电力、能源、冶金、石
化、数据中心、超算集群、轨道交通、新兴产业、城市基础设施等数千项国家重点工程深度赋能，并且产品通过“直销”
+“跟随总包出海”方式，远销全球 40 多个国家和地区。
2025 年公司实现营业收入 14.53 亿元，归母净利润4094.50 万元，同比扭亏为盈，经营活动现金流净额 3.46 亿元
，比上年同期增加约 2.19 亿元；2026 年一季度公司营业收入 3.42 亿元，同比增长 11.07%，归母净利润 2568.18 万
元、扣非归母净利润 2379.66 万元，同比分别上涨 12.88%、19.57%，整体经营态势稳健向好。
二、互动问答
1、公司智能配电网业务的发展情况？
答：公司的智能配电网业务以主动型配电网技术为核心导向，深入构建源网荷储协同互动、功率双向流动、自主调控
、安全自愈的现代化配用电体系。产品涵盖开关设备、变压器与预装式箱式变电站设备、低压成套及智能电气元件、电能
质量与变频装备、直流电源与算力专用供电装备等。
公司管理层把提高智能配电网板块业绩视为公司未来发展的重点，将着力提高产能利用率，利用规模效应提高市占率
，加大研发和开拓市场的投入，推动业务增长：
- 加大市场和营销投入：公司持续加大市场开拓与营销资源投入，近两年来稳步推动国内外业务协同布局、联动发展
。依托双线市场优势强化品牌传播与渠道建设，进一步挖掘海内外市场潜力，全面提升市场覆盖面与整体竞争力；
- 提升研发水平和产品竞争力：公司持续深耕技术研发，全力提升研发实力与产品核心竞争力。目前累计手握专利36
8 项，含发明专利 56 项，技术积淀深厚。现阶段正重点推进 HVDC、SST 等前沿产品研发，以技术创新驱动产品迭代，
进一步巩固市场技术优势；
- 整合集团资源，拉动设备销售：公司已经开始利用集团新能源业务板块建立的众多良好合作伙伴关系，积极与众多
能源行业国央企进行深度合作，拓展设备销售市场，推动智能配电网业务增长。
2、公司智能配电网设备订单的预计增速水平如何？未来增长预期如何？
答：公司已设定详尽的年度销售计划，管理层有信心完成全年目标。当前智能配电网设备业务景气度上行，各项目按
计划有序交付。当下配网智能化、源网荷储一体化、算力数据中心建设持续、海外电力设备需求旺盛催生市场发展，行业
空间广阔。整体来看，公司业务增长确定性较强，业绩考核指标为公司 2026 年智能配电网营业收入比 2025 年增长率不
低于 30%。
3、公司在数据中心及“算电协同”方面的布局情况如何？
答：公司抢抓 AI 算力爆发与数字经济战略机遇，布局数据中心、智算中心、模块化数据中心全链条业务，形成从核
心供电装备、一体化供配电系统、模块化数据中心系统集成到EPCO 总承包、绿电算力运营、全生命周期运维的全栈服务
能力，成为集团第二增长曲线。核心产品包括 POWEREFFICI
HVDC、模块化 UPS、模块化数据中心解决方案、源网荷储一体化平台等。
其中高压动态无功补偿、交流电动机变频调速器、自研HVDC 均已完成型式试验，通信用阀控式铅酸蓄电池产品顺利
通过国家工信部泰尔认证中心（TLC）严苛的产品检测与工厂审查。
4、公司在海外业务布局情况如何？
答：公司产品以往主要依靠跟随总包方的方式实现出海，从2024年3季度开始公司就开始搭建海外市场团队并建立出
口直销能力。截至目前，已实现海外直销业务突破，独立签署越南定制化蓄电池合同、印尼及沙特电力设备直供项目。公
司会持续对海外机会保持关注。
5、公司的数字能源业务情况如何？
答：公司具备规划设计、系统集成、EPC 总承包、投资建设、运维运营、金融服务全链条能力，形成光伏电站、生物
质电站、风电站多能互补、协同发展的优质资产格局，业务覆盖全国 20 余省区。截止 2025 年末，公司自持的在运发电
项目754.6MW，在建发电项目 725MW，参股发电项目 834.75MW。
6、公司简易发行的情况如何？
答：根据《上市公司证券发行注册管理办法（2025 年修正）》等相关规定，公司董事会提请股东会授权董事会办理
以简易程序向特定对象发行融资总额不超过人民币 3 亿元且不超过最近一年末净资产 20%的股票的相关事宜，授权期限
自公司2025 年年度股东会审议通过之日起至 2026 年年度股东会召开之日止。《关于提请股东会授权董事会以简易程序
向特定对象发行股票的公告》详见中国证监会指定的创业板信息披露网站巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）2026 年 4月
25 日披露的相关公告。目前简易发行事宜正在筹划中。
7、大股东减持情况介绍一下，未来是否还有减持的需求？
答：本次大股东减持股份，系其 2015 年因发行股份购买资产所获股份。本次减持所得资金将用于偿还股票质押融资
本息。本次减持完成后，相关质押债务将全部结清，股东后续暂无股份减持计划。
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