研报评级☆ ◇300041 回天新材 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 9 2 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.68│ 0.53│ 0.18│ 0.43│ 0.58│ 0.75│
│每股净资产(元) │ 6.02│ 4.92│ 4.78│ 5.27│ 5.60│ 6.05│
│净资产收益率% │ 10.72│ 10.37│ 3.64│ 8.21│ 10.24│ 12.53│
│归母净利润(百万元) │ 291.70│ 298.75│ 101.85│ 242.57│ 321.68│ 420.77│
│营业收入(百万元) │ 3713.95│ 3901.52│ 3988.55│ 4345.50│ 5013.58│ 5601.82│
│营业利润(百万元) │ 318.38│ 332.35│ 137.70│ 290.11│ 387.19│ 507.59│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-19 买入 维持 --- 0.46 0.62 0.81 财信证券
2025-11-05 买入 维持 --- 0.43 0.55 0.72 浙商证券
2025-10-30 买入 首次 --- 0.41 0.56 0.73 东北证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-19│回天新材(300041)业绩增长符合预期，产品结构持续优化 │财信证券 │买入
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公司公布2025年三季报，前三季度营收32.85亿元，同比+8.49%；归母净利润2.16亿元，同比+32.38%；扣非归母净利
润1.82亿元，同比+60.37%。费用率方面，前三季度费用率15.60%，较去年同期的13.73%增加1.87pp，其中销售费用率、
管理&研发费用率和财务费用率分别为4.82%、9.36%、1.43%，较去年同期分别+1.03pp、+0.76pp、+0.08pp。盈利能力方
面，前三季度毛利率22.88%，同比+4.58pp；净利率6.66%，同比+1.26pp。单三季度来看，公司营收11.17亿元，同比+10.
02%；归母净利润0.73亿元，同比+179.06%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+239.31%。单三季度毛利率为23.69%，同比+
6.97pp；净利率6.67%，同比+3.99pp。
前三季度，公司主营胶粘剂产品销量延续增长态势，电子胶、汽车胶、光伏胶、包装胶四大核心业务销量均实现稳健
增长，市场份额持续扩大，行业领先地位不断巩固。其中，锂电新能源车、消费电子、乘用车等细分领域销量与收入增速
领跑，前三季度，公司汽车胶业务实现销量、销售收入同比30%以上的稳健增长，主要受下游新能源车对配套胶黏剂的需
求显著增加，同时公司锂电负极胶PAA、SBR等新品实现批量稳定供货，锂电用胶产销同比实现翻倍增长。
公司锂电负极胶PAA已有产能约1.5万吨/年，目前基本满产状态，尚有3.6万吨/年产能在建，目前主体设施建设已完
工，将逐步投产，预计于明年全部建成投产，属于募投项目；锂电负极胶SBR已有产能约8,000吨/年，目前产能利用率稳
步提升中，扩建产能正在规划中。
盈利预测：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为42.29\45.56\50.86亿元，实现归母净利润分别为2.56\3.48\4.
54亿元。考虑到行业景气度处于低位，未来产品利润有望逐步回升，给予公司2025年25-30倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：产业链内卷超预期；原材料价格大幅波动；项目达产不及预期；下游需求不及预期。
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2025-11-05│回天新材(300041)25Q3点评报告：多点开花，未来可期 │浙商证券 │买入
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公司发布2025年三季报，前三季度实现营收32.85亿元，同比增8.49%，归母净利润2.16亿元，同比增32.38%。其中25
Q3单季度公司营收11.17亿元，同比增10.02%，环比增1.80%，归母净利润0.73亿元，同比增179.06%，环比增20.38%，业
绩超我们此前预期。
投资要点
多点开花，Q3业绩超预期
25年前三季度，公司主营胶粘剂产品销量延续增长态势，电子胶、汽车胶、光伏胶、包装胶四大核心业务销量均实现
稳健增长。三季度公司毛利率23.69%，同比增6.97pct，环比增0.60pct，净利率6.67%，同比增3.99pct，环比增1.15pct
。公司三季度盈利能力有所改善，主要系锂电、包装、光伏胶等产品毛利率提升，锂电用胶板块因负极胶上量及整体降本
成效带动毛利率明显回升；海内外包装胶业务业绩稳定增长，新品上量，带动毛利率和经营效益提升；光伏胶业务通过灵
活采购降本增效以及新品突破的推动，毛利率亦有所改善。25年前三季度公司经营性现金流净额1.43亿元，同比增0.27亿
元。
光伏盈利逐渐企稳，负极胶未来发展可期
公司为光伏胶龙头，市占率保持行业领先，当前得益于公司灵活采购降本增效以及新品突破的推动，毛利率已有所改
善，随着光伏反内卷的推动，看好公司光伏胶盈利企稳修复。前三季度公司电子和汽车收入同比分别增长超20%、30%，电
子得益于此前广州投产的3.93万吨新项目放量，汽车则得益于负极胶放量以及乘用车业务的持续突破。公司负极胶现在PA
A产能1.5万吨，目前基本满产状态，尚有3.6万吨/年产能在建，目前主体设施建设已完工，将逐步投产，预计于明年全部
建成投产；锂电负极胶SBR已有产能约8,000吨/年，目前产能利用率稳步提升中，扩建产能正在规划中，看好后续新产能
放量驱动公司业绩增长。此外公司25年11月3日公告，与太蓝新能源签订了《战略合作协议》围绕固态电池及其关键材料
领域的业务经营、产融结合等开展战略合作。
盈利预测与估值
公司锂电、包装、光伏胶等盈利向好，预计公司25-27年归母净利润为2.41/3.06/4.02亿元，同比增速分别为137.05%
、26.74%、31.32%，现价对应PE为28.41、22.41、17.07倍，维持买入评级。
风险提示
产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期等
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2025-10-30│回天新材(300041)2025前三季度业绩点评：产品结构持续优化，Q3业绩同比大│东北证券 │买入
│幅提升 │ │
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事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收32.85亿元，同比+8.49%；归母净利润2.16亿元，同
比+32.38%；扣非归母净利润1.82亿元，同比+60.37%。2025年Q3公司实现营收11.17亿元，同比+10.02%，环比+1.80%；归
母净利润0.73亿元，同比+179.06%，环比+20.38%；扣非净利0.64亿元，同比+239.31%，环比+26.93%。
点评：
产品结构优化，汽车及电子领域快速提升。分产品看，公司主营业务涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、锂电池负极胶
、环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜，产品广泛应用于光伏新能源、消费电子、智能电器
、新能源汽车、轨道交通、工程机械、绿色包装等领域。2025H1，公司在光伏、大交通、电子电器、软包装领域分别实现
营收7.68亿元、6.51亿元、3.76亿元、2.19亿元，同比分别为-18%、+34%、+23%、+15%。其中，光伏领域营收占比同比下
降11.1pct，大交通及电子电器领域营收占比同比分别提升5.9pct和2.2pct;有机硅胶及聚氨酯胶产品毛利率分别提升1.3p
ct和6.1pct。
2025前三季度公司销售毛利率同比提升4.59pct，盈利能力增强。公司2025前三季度销售毛利率为22.88%，同比+4.59
pct；期间费用率为15.60%，同比+1.87pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为+1.03pct/+0.64pct/+0.13pct/+0.08
pct；归母净利率为6.57%，同比+1.18pct。2025年前三季度公司资产负债率为53.74%，经营性现金流净额同比增加23.5%
至1.43亿元，收现比为66.46%，同比-1.04pct。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为44.37、50.65、56.99亿元，同比分别为+11.24%、+14.1
6%、+12.52%；归母净利润为2.30、3.11、4.06亿元，同比分别为+126.08%、+34.89%、+30.79%；EPS分别为0.41、0.56、
0.73元/股，对应最新收盘价的PE分别为29.76、22.06、16.87倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：下游需求弱于预期；业绩预测和估值不达预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：34家
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2025-10-28│回天新材(300041)2025年10月28日-29日投资者关系活动主要内容
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1、公司三季度毛利率进一步提升，主要是哪些业务提升快，后续能持续吗？
答：今年三季度，公司毛利率同比提升 6 个多点，前三季度，整体毛利率同比提升 4 个多点，主要是锂电、包装等
业务毛利率提升，其中锂电用胶板块因负极胶上量及整体降本成效带动毛利率明显回升；海内外包装胶业务业绩稳定增长
，新品上量，带动毛利率和经营效益提升；光伏胶业务通过灵活采购降本增效以及新品突破的推动，毛利率亦有所改善。
后续，公司会持续推进业务结构优化及新品上量，同时把控原材料采购时点，期望推动毛利率和利润水平继续回升向好。
2、前三季度，公司汽车胶业务实现销量、销售收入稳健增长，请简要介绍增长的主要原因？
答：前三季度，公司汽车胶业务实现销量、销售收入同比 30%以上的稳健增长，核心原因在于行业趋势驱动、客户布
局见效、产品技术突破及产能支撑有力的多重因素共振，具体如下：
（1）下游需求驱动：国内外新能源汽车产销高速增长，动力电池、整车制造对配套胶粘剂需求显著增加，为业务增
长提供基础。
（2）客户结构优化与份额提升：一方面，与老客户保持稳健供货，同时新增锂电新能源车、乘用车、商用车等领域
头部客户批量供货，带动销量、销售收入快速提升。
（3）产品技术突破：锂电负极胶 PAA、SBR 等新品实现批量稳定供货，锂电用胶产销同比实现翻倍增长；同时车身
结构胶等适配新能车轻量化等技术需求升级，产品竞争力进一步增强，推动业务结构向高附加值领域升级。
（4）产能释放和交付保障：汽车胶产能逐步释放，数字化变革带动供应链管理优化，生产效率提升，保证了订单快
速交付，为业务增长提供坚实支撑。
3、请介绍下公司负极胶产能建设及规划情况？
答：公司锂电负极胶 PAA 已有产能约 1.5 万吨/年，目前基本满产状态，尚有3.6 万吨/年产能在建，目前主体设施
建设已完工，将逐步投产，预计于明年全部建成投产，属于募投项目；锂电负极胶 SBR 已有产能约 8,000 吨/年，目前
产能利用率稳步提升中，扩建产能正在规划中。
4、公司在固态电池领域是否有产品技术布局？
答：公司现有负极胶、导热胶等产品可用于半固态电池，覆盖电芯制造、模组封装及热管理全环节；全固态电池领域
，公司正在持续市场调研和布局相关产品的研发。
5、公司电子胶产品前三季度业绩如何？主要哪些领域增速较快？增长核心原因？
答：公司深耕电子胶领域多年，产品广泛应用于消费电子、芯片封装、汽车电子、智能电器、电源等领域。前三季度
，公司电子胶业务延续稳健增长态势，销量与收入同比提升均超 20%，其中消费电子、汽车电子等领域增速领先。
增长核心原因：（1）下游高景气赛道需求驱动，如消费电子新品迭代加速，新能源汽车产销持续高增，AI 算力需求
催生芯片封装等材料需求爆发，为电子业务增长提供了增长空间。（2）技术突破与客户合作深化：公司持续加大研发投
入，UV 延迟胶、导热胶等多系列产品持续突破，在消费电子、汽车电子等头部客户批量供货，份额稳步提升。（3）广州
新基地投产后产能得到较好释放，实现订单快速响应与交付，为业务扩张提供坚实保障。
6、公司电子用胶产能释放情况如何，还会继续扩建吗？
答：今年前三季度，公司电子用胶销量新高，广州基地产能利用率约 75%，增速较快，预计 2025 年全年产能利用率
继续保持较高水平，目前电子胶暂无产能扩建计划。
7、今年公司光伏用胶销量和产品价格情况如何，预计后期是怎样的趋势？
答：今年前三季度，公司保持与光伏行业头部客户的良好合作，同时积极拓展新产品测试和应用，实现光伏用胶销量
同比 10%左右增长，保持行业龙头地位。受上游原材料低位、行业竞争等影响，公司产品价格处于相对低位，无较大波动
。目前国家“反内卷”政策持续推进，行业竞争格局改善，产能过剩问题逐步缓解，中长期来看利于产业链价格企稳，公
司也会持续通过灵活原材料采购、推进价格传导、推新品上量等措施，促进光伏业务毛利率进一步改善。
8、公司往年都会出现四季度费用高的情况，今年是否会改善？
答：四季度费用问题在过去一直被关注，公司也在从费用等口径不断进行调整和优化，相信今年费用会进一步平滑消
化。相比去年四季度，公司业务结构逐步优化，毛利率较之前持续修复提升，公司经营质量持续向好，且去年四季度公司
计提了较大额度的光伏背板业务资产减值准备，今年资产减值对业绩的影响会大大降低。
9、公司可转债项目后续是如何规划的，是否会下修转股价？
答：公司今年 7月发了公告，6个月内暂不下修转股价。公司市值受业绩、行业热点、政策指引等多方面因素影响，
公司经营管理层会积极做好经营，通过经营提升促进公司市值的回升。
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