研报评级☆ ◇300049 福瑞医科 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.39│ 0.43│ 0.58│ 0.80│ 1.06│ 1.44│
│每股净资产(元) │ 5.88│ 6.56│ 7.47│ 7.98│ 8.84│ 9.98│
│净资产收益率% │ 6.56│ 6.48│ 7.79│ 9.92│ 11.78│ 14.12│
│归母净利润(百万元) │ 101.56│ 113.29│ 154.09│ 212.00│ 279.50│ 381.75│
│营业收入(百万元) │ 1153.73│ 1349.02│ 1595.39│ 1980.00│ 2496.50│ 3181.75│
│营业利润(百万元) │ 253.13│ 277.89│ 368.30│ 496.25│ 647.00│ 875.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-16 买入 维持 --- 0.76 1.01 1.40 华源证券
2026-09-07 买入 维持 --- 0.90 1.18 1.61 国盛证券
2026-08-25 增持 维持 --- 0.78 1.04 1.36 光大证券
2026-06-04 买入 维持 --- 0.77 1.00 1.40 华源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-16│福瑞医科(300049)业绩稳健增长，FibroScan商业化持续推进 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。2026H1实现营业收入7.55亿元，同比增长5.80%；归母净利润0.64亿元，同比增长23.
12%。单Q2实现营业收入3.95亿元，同比增长3.04%；归母净利润0.32亿元，同比增长37.98%。
Echosens盈利能力提升，商业模式持续优化。2026H1Echosens实现收入5.23亿元，同比增长8.57%，实现净利润1.1亿
元，同比增长45.21%。其中设备销售收入2.44亿元，占比47%，按次收费、租赁及其他收入2.79亿元，占比53%。截至2026
年6月底，FibroScanGO、BOX、Handy等按次收费及租赁模式设备全球累计安装量达到1996台（2025年底为1691台），2026
H1新增装机305台。公司长期规划推进2万台设备投放，有望推动收入结构由设备销售模式逐步向按次收费的经常性收入模
式转型。
北美市场延续高增长态势，司美格鲁肽等药物商业化驱动检测需求提升。分区域看，2026H1北美市场器械业务实现收
入3367万欧元，同比增长35.11%，海外主力区域持续贡献增长。同时，2026H1药企临床试验业务实现收入1427.4万欧元，
同比增长43.6%，主要受益于礼来订单持续交付。展望后续：1）管理层方面，Echosens新任CEORomainBaujard于2026年5
月1日正式上任，未来将围绕基层医疗渗透、心衰业务拓展及医疗数据业务推进长期发展战略；2）股权方面，公司与Asto
rg就Echosens股权退出事项开展磋商，相关事项正在推进；3）公司已与诺和诺德、礼来、勃林格殷格翰等全球头部药企
建立深度合作，伴随司美格鲁肽等MASH药物商业化推进，FibroScan检测需求有望提升。
药品业务保持稳定，创新业务持续推进。药品业务方面，2026H1实现收入1.89亿元，同比下降3.77%，其中自有药品
收入1.42亿元，同比下降4.70%，主要受院内渠道规范化调整影响，随着基层市场拓展，药品业务有望逐步修复。创新业
务方面，公司参股公司TheraclionSA布局HIFU无创治疗领域，核心产品Sonovein?已获欧盟MDR医疗器械认证，并推进美国
FDA上市申请及国内注册申报，有望成为公司创新业务增长点。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.02亿元、2.66亿元、3.70亿元，同比增长31%、32%
、39%，当前股价对应PE分别为63倍、48倍、34倍。考虑到公司为肝病无创诊断领军企业，受益于全球MASH赛道景气度持
续提升及下游药企协同推广，FibroScan终端需求有望持续释放，维持“买入”评级。
风险提示：检测量爬坡不及预期，MASH药物推广节奏低于预期，汇率波动风险。
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2026-09-07│福瑞医科(300049)盈利质量持续改善，服务化转型纵深推进 │国盛证券 │买入
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事件：公司2026年半年度报告发布。业绩稳健增长，利润及现金流增速显著快于收入，经营质量进一步改善。2026H1
公司实现营业收入7.55亿元，同比+5.80%；归母净利润0.64亿元，同比+23.12%；扣非归母净利润0.65亿元，同比+21.49%
。分业务看，Echosens实现营业收入5.23亿元，同比+8.57%，实现净利润约1.10亿元，同比+45.21%，成为利润增长的重
要支撑；药品业务实现收入1.89亿元，同比-3%，主要受上年同期基数较高及院内处方渠道规范化调整影响。Echosens净
利润增速显著高于收入增速，叠加费用效率改善，推动公司利润弹性释放。
费用效率优化与研发投入加码并行，北美和药企合作延续较快增长。
2026H1公司销售毛利率为75.76%，同比提升0.50pct；销售费用率为25.42%，同比下降0.75pct；管理费用率为19.69%
，同比下降0.97pct；研发费用率为8.66%，同比提升1.66pct。业务端，北美器械收入3367万欧元，同比+35.11%，主要受
相关药物获批后需求释放、药企学术推广及美国本土团队效能提升驱动；英国NHS及礼来订单持续交付，药企合作业务收
入1427万欧元，同比+43%。我们认为，费用效率改善在支撑利润释放的同时为研发投入留出空间，药物获批及药企合作有
望持续强化FibroScan的临床应用基础。
服务化转型进入“扩装机、提利用率”并重阶段，中长期成长抓手进一步清晰。2026H1设备销售收入2.44亿元，同比
约-3.6%；按次收费、租赁及其他收入2.79亿元，同比约+21.8%，收入占比由2025H1的47.5%提升至53.34%，非设备销售收
入占比已超过一半。上半年GO、BOX、Handy新增装机305台，其中境外272台、境内33台，全球累计装机1996台，完成公司
全年500台目标的约61%。目前已投设备检测量仍处爬坡阶段，美国单家诊所月均检测次数不超过25次；随着药物治疗后的
年度复查需求逐步形成，单机利用率仍具提升空间。Echosens新任CEO已于5月到岗并制定七年发展规划，公司长期将围绕
2万台设备投放、基层市场、心衰及医疗数据业务推进；2026H1数据服务收入约12万欧元，体量较小但处于早期验证阶段
。我们认为，装机规模扩大、单机检测频次提升及数据服务拓展有望共同提升经常性收入占比和现金流可见度，服务化商
业模式正由投入期逐步迈向运营效率兑现。
盈利预测与投资评级。我们看好公司在肝病无创诊断领域的技术与商业化优势，以及““设备+服务+数据”模式的发
展潜力，考虑产品投放需要时间，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.4亿元、3.1亿元、4.3亿元，对应增速分别为
54%，32%，37%。对应PE分别为47X/36X/26X。维持“买入”评级。
风险提示：北美及欧洲市场需求放量不及预期；国内药品业务恢复不及预期；药企合作及数据服务拓展不及预期；汇
率、地缘政治及海外经营风险。
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2026-08-25│福瑞医科(300049)2026年半年报点评：26Q2主营业务稳健增长，利润加速释放│光大证券 │增持
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事件：2026年上半年，公司实现营收7.55亿元，YOY+5.80%；归母净利润6,394.04万元，YOY+23.12%；扣非归母净利
润6,478.16万元，YOY+21.49%。其中，2026Q2实现营收3.95亿元，YOY+3.04%；归母净利润3,214.61万元，YOY+37.98%；
扣非归母净利润3,137.99万元，YOY+32.88%。
点评：
设备业务稳健增长，按次收费模式持续渗透：2026H1公司设备及技术业务收入5.21亿元，YOY+8.14%，毛利率89.05%
（同比+0.66pct），收入占比升至69.06%。子公司Echosens收入5.23亿元，YOY+8.57%，其中设备销售2.44亿元（占46.66
%），按次收费、租赁及其他2.79亿元（占53.34%），FibroScanGO、BOX、Handy全球累计安装1,996台，“按次收费”的
类耗材化模式持续深化。药品业务收入1.89亿元，YOY-3.77%；医疗服务及其他收入YOY+26.95%。
盈利增速显著跑赢收入，Q2利润加速释放：2026H1公司归母净利润 YOY+23.12%，显著快于营收增速，主要得益于：
设备业务占比提升带动综合毛利率75.76%（同比+0.50pct）；销售、管理费用YOY+2.76%、+0.86%，均低于收入增速，研
发投入9,957.90万元，YOY+19.90%；财务费用-1,785.69万元，主要系汇率变动产生汇兑收益。Echosens净利润1.1亿元，
YOY+45.21%。单季度看，2026Q2归母净利润YOY+37.98%，较26Q1的YOY+11.03%明显提速。
MASH赛道景气上行，北美与药企合作双轮驱动：2026H1公司器械业务北美地区收入3,367万欧元，YOY+35.11%；依托
礼来订单支撑，药企临床试验业务收入1,427.4万欧元，YOY+43.60%。美国MASH潜在需干预患者约2,000万人，设备渗透率
仍处低位，公司与药企围绕新药筛查、疗效验证及上市后学术推广深度合作，英国NHS及礼来订单均按协议正常执行。
盈利预测、估值与评级：我们基本维持26-28年归母净利润预测为2.06/2.74/3.60亿元，当前股价对应26-28年PE分别
为49/37/28倍。看好公司的发展，维持“增持”评级。
风险提示：MASH药物销售推广不及预期；MASH诊断产品竞争加剧；公司销售不及预期。
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2026-06-04│福瑞医科(300049)业绩稳健增长，海外装机与药企合作驱动增长 │华源证券 │买入
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事件：公司2025年实现营业收入15.95亿元，同比增长18.26%；归母净利润1.54亿元，同比增长36.02%；扣非归母净
利润1.35亿元，同比增长14.34%。2026年一季度实现营业收入3.60亿元，同比增长9.00%；归母净利润3179万元，同比增
长11.03%；扣非归母净利润3340万元，同比增长12.44%。
业绩稳健增长，器械业务持续贡献增量。分业务看：2025年，公司器械业务实现营收11.34亿元，同比增长23.48%，
占总营收比例为71.06%；药品业务实现营收3.85亿元，同比增长0.58%，占比24.11%；医疗服务及其他业务营收0.77亿元
，同比增速58.88%，占比4.83%，业务结构持续优化。分地区看，2025年境外业务实现营收10.64亿元，同比增长24.59%；
境内业务实现营收5.32亿元，同比增长7.35%。2025年公司受汇兑损失3229万元、商誉减值2559万元等因素影响，对当期
利润形成一定扰动，若剔除相关因素，利润端表现更稳健。
FibroScan海外终端需求持续释放，进入加速装机阶段。2025年，子公司Echosens（器械业务主体）实现营收11.34亿
元，同比增长23.48%，实现净利润2.5亿元，同比增长31.34%。截至2025年底，公司FibroScanGO、BOX、Handy按次收费及
租赁模式产品全球累计安装已达1691台（2024年底为651台），全年新增安装1040台。2026年一季度，器械业务美国地区
实现收入1228.2万美元，同比增长38.5%；受礼来订单持续交付带动，药企临床试验业务实现收入678万欧元，同比增长63
%。我们预计器械业务有望保持快速增长，核心驱动因素包括：1）与跨国药企合作深化，共同推动VCTE?测量的LSM成为MA
SH临床试验的合理可能替代终点，并进一步拓展基层筛查及疾病管理场景；2）渠道端，公司持续推进全球渠道建设，提
升设备渗透率与医疗机构覆盖数量。
自有药品业务稳步增长。2025年药品实现营收3.85亿元，同比增长0.58%；其中自有药品业务实现营收2.88亿元，同
比增长1.77%。公司持续深耕传统药品销售渠道，优化渠道管理，稳固核心药品供应，夯实基础业务发展根基；同时聚焦
患者需求，依托互联网医院平台推进肝病全程管理，有效带动复方鳖甲软肝片销量稳步提升，为自有药品业务持续增长赋
能。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.03亿元、2.66亿元、3.71亿元，同比增长32%、31%
、39%，当前股价对应PE分别为56X、43X、31X。考虑到公司为肝病无创诊断龙头企业，受益于全球MASH赛道景气度持续提
升、创新药研发持续突破以及下游药企协同推广，FibroScan海外终端需求有望持续释放，维持“买入”评级。
风险提示：检测量爬坡不及预期，MASH药物推广节奏低于预期，汇率波动
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：13家
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2026-09-10│福瑞医科(300049)2026年9月10日投资者关系活动主要内容
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一、孙总您好！请问公司实际控制人王总的减持进度？
公司于 2026年 9月 7日发布《内蒙古福瑞医疗科技股份有限公司关于实际控制人减持股份的预披露公告》，实际控
制人王冠一先生计划在本公告披露之日起 15 个交易日后的三个月内以集中竞价和（或）大宗交易方式减持本公司股份不
超过 7,312,553 股（占公司当前总股本比例为 2.77%）。本次减持计划实施期间，王冠一先生的减持将严格遵守相关法
律法规及规范性文件的规定，并及时履行披露义务。
秉承维护资本市场平稳运行、保护中小投资者合法权益的理念，实际控制人优先选择看好上市公司长期发展前景的受
让方。
二、司美格鲁肽MASH适应症中国获批的情况？
2026年 9月 10日，诺和诺德宣布，司美格鲁肽注射液（商品名：诺和盈?）的代谢相关脂肪性肝炎（MASH）适应症上
市申请获得中国国家药品监督管理局（NMPA）批准：适用于治疗MASH 伴中重度肝纤维化（符合 F2-F3期纤维化）的非肝
硬化成人患者，成为首个且唯一获批用于治疗MASH 的 GLP-1RA类药物。司美格鲁肽MASH适应症于国内获批，将完善国内M
ASH临床诊疗体系，提升国内代谢相关脂肪性肝炎的疾病诊疗可及性，有利于带动MASH 产业链发展，为相关赛道带来长期
发展机遇。
三、公司参股企业 Theraclion的 Sonovein?产品预计何时在 FDA获批，以及该产品在海南超级医院的运营如何？
美国食品药品监督管理局（FDA）即将就 Sonovein?的 De Novo 申请作出决定，预计该决定将于 2026年第三季度至
第四季度公布。海南博鳌超级医院自本年 6月使用 Sonovein完成首例手术后，已累计完成 20余例手术，患者咨询较为踊
跃，术后患者反馈良好。
四、公司港股上市进展如何？
H 股上市系服务于公司国际化战略的长远布局，该事项与二股东股权变动为两项相互独立推进的工作。公司拟优先完
成治理结构优化，后续将结合香港资本市场监管规则、市场环境及公司自身治理状况，推进 H 股上市相关筹备工作，现
阶段暂无可对外披露的明确时间节点。
五、Echosens 二股东股权进展如何？
公司与 Astorg就 Echosens 股权退出事项开展磋商，截至本报告披露日，相关磋商正常推进，无重大障碍。因交易
体量较大且为跨境交易，方案设计难度及沟通时间成本相对较高，公司将根据事项进展，严格按照法律法规及监管要求履
行信息披露义务。
六、公司数据业务的应用场景及发展情况？
数据业务应用场景较为广泛，涉及药企研发、政府公共卫生、保险机构及大模型数据应用等领域。公司经过多年业务
积累，在肝脏健康数据方面具备一定优势。
2026 年上半年，公司确认数据服务收入约 12 万欧元，较去年同期增速较快。数据业务有望成为公司未来增长点之
一。
七、2026年上半年设备投放量是多少？全年投放目标？
截至 2026 年 6 月 30 日，Echosens公司采取按次收费及租赁模式的产品FibroScan?GO、BOX、Handy已在全球累计
实现安装 1996台，其中 2026年上半年境外装机量 272 台，境内装机量 33台。2026年公司目标为 500台，公司正在探索
集团化、批量式投放模式，以降低投放及运营成本，实现价值最大化。
八、美国市场上单个诊所的 FibroScan月均检测频次是多少？
美国各诊所客流量差异较大，平均单家诊所月均检测次数不超过 25次，存在较大提升空间。伴随患者筛查需求释放
以及疗效评估需求增加，若产品由单次检测工具转向长期慢病管理工具，患者年度检测频次提升至 4-6次，检测量有望实
现明显增长。
九、公司中药业务的院内院外、线上线下构成？
医院内销售占比约 60%，医院外销售占比约 40%；线上渠道占比约 15%，线下渠道占比约 85%。公司将合规经营作为
药品业务的经营底线，依托真实世界研究及循证医学证据开展学术推广活动，在行业规范化监管环境下具备相应竞争优势
。
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参与调研机构：69家
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2026-08-24│福瑞医科(300049)2026年8月24日投资者关系活动主要内容
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内蒙古福瑞医疗科技股份有限公司于2026年8月24日在线上会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中信建
投证券股份有限公司、申万宏源证券有限公司、安信证券股份有限公司、北京兴源投资管理有限责任公司、道一资产、东
方财富证券、东方证券股份有限公司自营、东海基金管理有限责任公司、东亚前海证券有限责任公司，上市公司接待人员
有董事会秘书：孙秀珍，证券事务代表：叶晓亮，证券事务经理：傅宇。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-25/1225504154.PDF
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参与调研机构：8家
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2026-08-07│福瑞医科(300049)2026年8月7日投资者关系活动主要内容
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一、Echosens管理团队变动及治理？
答：首先，非常感谢各位投资人对公司的关注。
Echosens新任首席执行官 Romain于 2026年 5月 1日正式上任。Romain加入公司十余年，曾负责药企事业部并主导与
各大头部药企的合作项目，对公司核心业务及战略方向有较为深刻的理解。
Romain及其管理团队以实现集团战略目标为主要职责，围绕提升基层医疗机构渗透率、拓展心衰业务及探索医疗数据
业务等方向推进。同时，Romain定期向集团汇报经营成果及战略执行进展，高效推动战略落地。
二、公司港股上市进展如何？
答：公司已于 2025年 12月、2026年 1月分别召开董事会及股东会，审议发行 H 股股票及在香港联合交易所有限公
司上市等议案。目前，公司尚未向港交所正式递表。
三、成德基金主要投资方向是？
答：成德基金为公司参与投资的基金，其主要投资方向包括生物医药、人工智能等。
四、美国市场空间与数据业务？
答：美国MASH 患者筛查市场存在较大空间。据相关数据，美国目前已确诊患者约 46 万人，潜在需干预患者群体估
计约 2,000 万人，大量患者尚未被发现，设备整体渗透率亦处于较低水平。公司正探索集团化、批量式投放模式，以降
低投放及运营成本。设备投放后检测量处于爬坡阶段，各投放点检测频次差异较大，整体运营效率仍有提升空间。公司通
过与各大药企共同开展学术推广，提高MASH患者、医疗保健供应商及其他相关方对MASH的认知度，以及通过与基层医疗机
构合作开展肝病健康管理，实现多方共赢。
数据业务应用场景较为广泛，涉及药企研发、政府公共卫生、保险机构及大模型数据应用等领域。公司经过多年业务
积累，在肝脏健康数据方面具备一定优势。数据业务已在 2025 年度产生营业收入，该业务亦为公司未来增长点之一。公
司需引入在数据运营、医保对接或大模型应用等方面具备优势的本土战略合作伙伴共同推进。
五、药企合作与市场空间
答：Echosens与药企的合作涵盖两个层面：一是新药研发阶段，药企使用 FibroScan进行患者筛查及疗效验证；二是
新药上市后，双方共同开展学术推广，提高MASH 患者、医疗保健供应商及其他相关方对MASH的认知度，从而提升就诊率
。在后续管理中，患者存在持续监测治疗成效的需求，通常每年需进行四至六次定期复查，以跟踪病情进展。
六、英国及礼来订单执行情况？
答：英国 NHS订单、礼来订单均按协议正常执行，已完成部分交付。收入确认情况随季度节奏不同存在不确定性。七
、泰拉克里昂（Theraclion）进展情况
Theraclion系法国医疗科技企业，2004 年成立，总部位于巴黎马拉科夫，在巴黎泛欧交易所上市。公司专注于高强
度聚焦超声（HIFU）无创医疗技术研发与产业化，核心产品为 Sonovein?无创静脉治疗机器人平台，主要应用于下肢静脉
曲张无创诊疗领域。
Sonovein?依托高强度聚焦超声技术实现无创治疗，具备无手术切口、无需手术室、术后无疤痕、患者可快速恢复日
常活动等临床应用优势。Sonovein是一个机器人平台，它的核心组成是：机器人臂（灵活移动 HIFU换能器到目标位置）
、实时超声成像（一边治疗一边“看着”静脉）、HIFU换能器（聚焦能量消融静脉壁）、ePack?冷却系统（保护周围皮肤
和组织免受热损伤）。该产品已取得欧盟MDR医疗器械认证；临床关键研究数据显示，产品临床有效率达 96.8%。
Theraclion已向美国 FDA提交上市许可申请。国内注册申报正在推进中。
在商业模式方面，泰拉克里昂主要采用分成模式，分成模式更有利于市场推广和终端接受。目前，Theraclion业务已
覆盖全球 15个以上国家。
同时，中国海南博鳌超级医院收到海南省药品监督管理局出具的《关于同意博鳌超级医院进口临床急需医疗器械高强
度聚焦超声治疗系统的批复》（琼药监械〔2026〕86 号），同意该院进口临床急需医疗器械高强度聚焦超声治疗系统（H
igh IntensityFocused Ultrasound (HIFU) Device）。该产品型号 /规格为THC903359? B/Sonovein，由 Theraclion研
发生产。目前，博鳌超级医院已启动国内静脉曲张无创治疗，手术效果良好，患者咨询及预约情况较为积极。
八、第二季度设备投放量及业绩表现？
答：请投资人关注公司于 8月 25日披露的半年度报告。
九、基层医疗机构慢病管理情况？
答：公司计划与基层医疗机构开展合作，以公共卫生服务为切入点，推动基层肝脏代谢疾病筛查与管理。肝脏作为人
体代谢中心，与血脂异常、高血压、糖尿病等代谢类疾病密切相关。公司通过赋能基层医疗机构，解决其在筛查能力及运
营管理方面的痛点，实现各方协同获益。
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参与调研机构：1家
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2026-05-27│福瑞医科(300049)2026年5月27日投资者关系活动主要内容
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内蒙古福瑞医疗科技股份有限公司于2026年5月27日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.ne
t）采用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人
员有1、董事会秘书孙秀珍，2、财务资金中心总经理张兴宽，3、证券事务代表叶晓亮。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-28/1225334824.PDF
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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