研报评级☆ ◇300073 当升科技 更新日期：2026-07-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 9 1 0 0 0 10
6月内 11 5 0 0 0 16
1年内 11 5 0 0 0 16
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 3.80│ 0.93│ 1.16│ 1.99│ 2.55│ 3.13│
│每股净资产(元) │ 25.82│ 26.00│ 26.99│ 28.69│ 30.84│ 33.50│
│净资产收益率% │ 14.72│ 3.58│ 4.30│ 6.89│ 8.25│ 9.36│
│归母净利润(百万元) │ 1924.26│ 471.83│ 632.33│ 1083.14│ 1388.83│ 1705.00│
│营业收入(百万元) │ 15127.07│ 7593.10│ 10374.24│ 18614.80│ 23693.76│ 28974.87│
│营业利润(百万元) │ 2221.03│ 529.62│ 700.04│ 1226.43│ 1577.36│ 1949.57│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-07-19 买入 维持 --- 2.09 2.66 3.22 东吴证券
2026-05-29 买入 维持 --- 2.19 2.79 3.20 中信建投
2026-05-25 买入 维持 --- 2.03 2.70 3.44 长江证券
2026-05-22 买入 维持 67.19 2.04 2.53 3.14 华创证券
2026-05-14 买入 维持 --- 2.11 2.53 3.00 华鑫证券
2026-05-14 买入 维持 --- 2.03 2.70 3.44 长江证券
2026-05-11 买入 维持 --- 1.57 2.20 2.92 华安证券
2026-04-26 买入 维持 --- 2.09 2.66 3.22 东吴证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.92 2.55 3.08 银河证券
2026-04-24 增持 维持 78.47 2.25 2.67 3.09 华泰证券
2026-04-12 增持 维持 --- 1.91 2.39 2.87 中银证券
2026-04-03 增持 维持 --- 1.85 2.50 3.33 中原证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.03 2.62 3.27 西部证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.93 2.50 2.98 东吴证券
2026-03-31 增持 维持 60.72 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 增持 维持 54.32 1.82 2.29 2.80 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-19│当升科技(300073)2026H1业绩预告点评：单位净利维持稳定，利润符合市场预│东吴证券 │买入
│期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩符合市场预期。公司预告26H1归母净利4.8-5.3亿元，同增54%-70%，扣非归母净利4.3-4.8亿元，同增71%-91%，
其中Q2归母净利中值2.3亿元，同环比+14%/-18%，扣非归母净利中值2.4亿元，同环比+31%/+13%，符合市场预期。
三元：Q2出货持续满产满销、单位盈利维持高位。出货端，26Q2三元正极材料出货2万吨，环比微增，当前满产满销
，全年出货预计8万吨+，同增60%。盈利端，我们测算26Q2单吨净利0.7-0.8万元，若加回汇兑影响，Q2实际经营性单吨净
利预计达1万元/吨，环比持续提升，其中国际客户占比提升至55-60%，随着26年LGES放量，国际客户占比保持增长态势，
我们预计盈利水平可维持0.9-1万元/吨。
铁锂：铁锂出货高增、单位盈利基本稳定。出货端，26Q2铁锂正极出货3.3万吨，环增27%，公司现有12万吨自有产能
+5万吨代工厂产能，叠加攀枝花12万吨产能爬坡，我们预计26年铁锂出货16-18万吨，同比翻倍。盈利端，铁锂单吨净利
稳步增长，Q2单吨净利预计0.2万元/吨，环比下滑主要系碳酸锂波动影响，磷酸铁涨价可完全传导，全年铁锂单吨净利有
望维持0.15-0.2万元/吨。
钴酸锂：贡献稳定利润。出货端，26Q2钴酸锂出货0.1万吨，环比稳中有升，26年目标出货0.5万吨+，同比进一步增
长；盈利端，公司钴酸锂单吨0.5万元左右，26年预计可维持。
全固态电池专用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司固态锂电材料持续放量，固态电解质方面，公司全方
位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新
型固态电解质产品，保持高离子电导率的同时显著降低界面压力，并具备规模化供应能力，产品已在头部客户进入批量验
证。
盈利预测与投资评级：26H1业绩符合我们预期，因此我们维持原预期，预计公司2026-2028年归母净利润11.3/14.5/1
7.5亿元，同比+79%/+27%/+21%，对应PE为18x/14x/12x，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-29│当升科技(300073)正极出货量同比高增，盈利能力稳健向好 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
2025年公司归母净利润6.32亿元，同比+34%，2026Q1公司归母净利润2.77亿元，同比+150%，环比+114%。2025年公司
锂电材料销量合计14.9万吨，同比+48%，其中预计三元正极5.5万吨左右，同比+40%，国际客户占比仍维持在较高水平，
铁锂正极9万吨左右，同比+60%。三元盈利能力保持稳健，受益于国际客户占比较高，单吨盈利行业领先，同时铁锂受益
于加工费修复和碳酸锂涨价，盈利持续优化。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报。
2025年公司实现营收103.74亿元，同比+37%，归母净利润6.32亿元，同比+34%，扣非净利润5.00亿元，同比+83%。
其中2025Q4营收29.75亿元，同比+44%，环比+0.3%，归母净利润1.30亿元，同比+1616%，环比-32%，扣非净利润1.13
亿元，同比+331%，环比-17%。
2026Q1公司实现营收45.26亿元，同比+137%，环比+52%，归母净利润2.77亿元，同比+150%，环比+114%，扣非净利润
2.14亿元，同比+221%，环比+89%。
简评
产能方面，公司各基地项目稳步推进。
攀枝花基地年产12万吨磷酸（锰）铁锂材料主体产线已建成投产，并通过优化生产工艺和设备配置，提升实际产能，
优先采用一次烧结工艺，能够达到二次烧结性能。云南昆明基地首期15万吨磷酸铁锂项目以及配套的20万吨高性能磷酸铁
前驱体项目已在筹备中。芬兰基地一期年产6万吨高镍多元材料项目已于2025年上半年开工建设，预计2026年下半年部分
产线建成投产。
量利方面，三元和铁锂正极均实现高增，盈利保持稳健。
2025年公司锂电材料销量合计14.9万吨，同比+48%，其中预计三元正极5.5万吨左右，同比+40%，国际客户占比仍维
持在较高水平，铁锂正极9万吨左右，同比+60%。预计2026Q1三元正极出货量2万吨左右，铁锂正极2.9万吨左右，环比继
续提升。三元盈利能力保持稳健，受益于国际客户占比较高，单吨盈利行业领先，同时铁锂受益于加工费修复和碳酸锂涨
价，盈利持续优化。
新技术方面，公司全面前瞻布局。
高压实密度铁锂正极领域，公司三代半产品已稳定量产供货，四代半产品压实密度达2.68g/cm3，出货量不断提升，
第五代超高压实密度磷酸铁锂产品压实密度达2.75g/cm3以上，深度绑定中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、PowerCo等国内
外电池客户，月出货量近万吨，盈利持续向好。
钠电正极领域，公司覆盖聚阴离子和层状氧化物两大主流技术路线，产品性能满足客户差异化需求，与国内外多家客
户保持密切合作，已批量应用于下游储能、启停、小动力等项目。
固态领域，一方面公司布局硫化物固态电解质和硫化锂产品，针对硫化锂与公司开发的固态电解质兼容性及配套需求
，开发出具备特有技术的硫化锂制备工艺。另一方面，公司已成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合
固态电解质等新型固态电解质产品，可用于全固态电池，保持高离子电导率的同时显著降低界面压力，为降低固态锂电池
制造难度与成本，实现固态锂电大规模应用提供了技术方案，相关电解质产品已在头部客户进入批量验证阶段。目前，公
司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货，固液电池专用中镍、高镍、镍锰酸
锂等正极材料累计实现千吨级出货，相关产品导入多家头部固态电池客户，成功批量应用在高端电动汽车、具身智能及无
人机、eVTOL等低空飞行器市场。
预计2026-2028年公司归母净利润11.95、15.17、17.41亿元，对应PE26.2、20.7、18.0倍。
风险分析
1）下游需求不及预期风险：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2）原材料价格波动风险：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影
响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。尤其是碳酸锂作为磷酸铁锂正极企业的核心原材料，若价格短时间快速下降将导
致公司计提减值损失。
3）公司重点项目推进不及预期风险：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是
公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-25│当升科技(300073)2026年一季报分析：出货同比高增，盈利释放凸显强阿尔法│长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2026年一季报，公司实现营业收入45.26亿元，同比提升137.19%，环比提升52.12%，实现归母净利润2.77亿
元，同比提升150.25%，环比提升113.72%，实现扣非净利润2.14亿元，同比提升221.45%，环比提升89.03%。
事件评论
单看2026Q1，预计公司三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂三大产品业务发展势头强劲，整体盈利水平稳中向上。主业方面
，海外客户战略客户履约顺利，芬兰基地一期项目年产6万吨高镍多元材料产能已于2025年上半年正式开工建设，预计202
6年下半年部分产线建成投产。铁锂方面，出货预计保持稳定，考虑涨价落地和库存收益下公司盈利大幅改善。其中，三
代半产品已稳定量产供货，四代半产品出货量不断提升，深度绑定国内外电池客户，月出货量近万吨，盈利持续向好。钴
酸锂方面，4.50V、4.53V产品进入头部客户供应链并持续批量出货，4.55V产品已实现量产。其他财务方面，公司研发费
用2.58亿元，同比+126.13%；财务费用0.52亿元，同比+344.87%。信用减值损失0.1亿元，其他收益0.71亿元。
展望2026年，当升科技在正极主业上体现相较于行业明显的阿尔法，产能端，芬兰基地产线投产后，目标有望实现盈
利；攀枝花新产能预投产后有望进一步提升盈利能力。2026年预计三元材料依托国际客户放量，铁锂和钴酸锂业务实现量
利扩大。固态电池为公司进一步打开空间，2026年固态正极材料和氯碘复合硫化物固态电解质已实现稳定制备，具备规模
化供应能力，相关电解质产品已在头部客户进入批量验证阶段；钠电正极已批量应用于下游储能、启停、小动力等项目。
预计公司2026年实现归母净利润11亿元，继续推荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-22│当升科技(300073)2026年一季报点评：26Q1业绩超预期，三元材料景气修复延│华创证券 │买入
│续 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
26Q1公司实现营业收入45.26亿元，同比+137.19%；归母净利润2.77亿元，同环比分别为+150.25%/+113.72%；扣非归
母净利润2.14亿元，同环比分别+221.45%/+89.03%。26Q1收入快速增长，主要受三元正极材料销量提升及原材料价格上行
带动产品售价抬升影响。
评论：
高镍三元海外配套持续推进，欧洲本土化产能有望强化客户粘性。公司正极材料已大规模供应中国、日本、韩国、欧
美等地区的锂电巨头及知名车企，并持续深化与LGES、SKon、中创新航、亿纬锂能等国内外头部客户合作，海外客户基础
较为扎实。产能端，公司芬兰基地一期6万吨高镍多元材料项目已于2025年上半年开工建设，预计2026年下半年部分产线
建成投产，将进一步满足欧洲大客户本土化供应及产能配套需求；26Q1在建工程较上年末增加3.85亿元，主要系欧洲新材
料产业基地一期项目投入增加，海外基地建设持续推进。
铁锂业务加速放量。公司磷酸铁锂产品迭代持续推进，三代半产品已稳定供货，四代半产品压实密度达2.68g/cm3，
第五代产品压实密度提升至2.75g/cm3以上。客户端，公司已切入中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、PowerCo等国内外电池
客户，月出货量接近万吨，盈利能力持续改善，铁锂业务已成为公司业绩的重要增量来源。产能方面，攀枝花首期12万吨
磷酸（锰）铁锂主体产线已投产，云南昆明15万吨/年磷酸铁锂及20万吨/年高性能磷酸铁前驱体项目处于筹备阶段，后续
产能释放有望支撑铁锂业务继续放量。
固态、钠电及钴酸锂同步推进，材料平台属性增强。固态材料方面，公司氯碘复合固态电解质已进入头部客户批量验
证阶段，同时围绕硫化物固态电解质及硫化锂进行配套开发，相关专利布局持续完善。钠电正极方面，公司覆盖聚阴离子
和层状氧化物两类路线，产品已用于储能、启停、小动力等下游项目。钴酸锂方面，公司4.50V、4.53V产品持续供应头部
客户，4.55V产品已实现量产，消费类高端材料能力进一步强化。
投资建议：考虑到公司国际客户占比保持领先，芬兰高镍项目预计2026年下半年部分投产；磷酸铁锂月出货量近万吨
；固态材料已进入头部客户批量验证阶段。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.13/13.78/17.11亿元，当前市
值对应PE分别为29/24/19倍。参考可比公司估值，给予26年33倍，目标价67.47元，维持“强推”评级。
风险提示：海外客户订单释放不及预期；铁锂业务放量及盈利改善不及预期；关键原材料保障及成本控制不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-14│当升科技(300073)2025年报分析：量利双增多元布局，关注海外客户和固态放│长江证券 │买入
│量 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
当升科技发布2025年年报，2025年实现收入103.74亿元，同比+36.63%，归母盈利6.32亿元，同比+34%，扣非净利润5
亿元，同比+83.48%；拆分到2025Q4，公司实现收入29.75亿元，同比+43.87%，环比微增，归母净利1.3亿元，同比+1616.
05%，环比-32.41%，扣非净利润1.13亿元，同比转正，基本落在业绩预告中枢。
事件评论
全年来看，正极材料出货14.9万吨，同比+47.9%。公司客户结构优异且稳定，客户范围涵盖全球主要锂电池巨头。公
司高镍、超高镍三元材料已向国际电池厂商持续稳定放量，产品配套进入海外高端供应链体系，国内超高镍9系导入头部
圆柱客户，储能和数码消费迅速放量。磷酸铁锂材料方面，三代半产品稳定出货，四代半稳步提升，五代半导入头部客户
。盈利端，铁锂&钠电正极毛利率在6%，钴酸锂毛利率在20%，盈利能力有所改善，三元材料毛利率14.1%，有所承压，智
能装备业务毛利率29.4%。新技术方面，氯碘复合固态电解质品已在头部客户进入批量验证，磷酸锰铁锂已实现小批量连
续出货；成功开发出镍锰酸锂材料、富锂锰基、钠电层状氧化物类材料和聚阴离子类材料，满足客户需求。
拆分来看，预计2025Q4三元及钴酸锂出货持续增长，LG、SK的战略供货协议履约顺利，考虑到因年末国内放量和海外
提货节奏影响，预计国内占比略有提升，整体占比比较稳定，估算单吨净利预计保持稳健。铁锂正极出货预计同环比持续
改善，盈利预计稳步改善，公司铁锂业务产能规模实现大幅增长，通过优化工艺和设备提升有效产能，原料涨价背景下有
一定议价能力，估算单吨盈利有所改善。钴酸锂预计实现大幅盈利，4.50V、4.53V产品进入头部客户供应链并持续批量出
货。此外，公司其他收益0.14亿元，资产减值冲回0.1亿元。
当升科技在正极主业上体现相较于行业明显的阿尔法，产能端，芬兰基地2026H2产线投产，将为公司后续抢占更多海
外市场订单提供坚实保障，目标盈利；攀枝花新产能预计投产后将进一步提升盈利能力。依托国际客户放量，预计2026年
三元材料出货同比保持增长，铁锂正极和钴酸锂量利进一步扩大。固态电池为公司进一步打开空间，2026年固态正极目标
出货持续增长，氯碘复合硫化物固态电解质已实现稳定制备，具备规模化供应能力；钠电正极在头部客户测试效果良好，
规划小批量产线，后续放量或将实现盈利。预计公司2026年实现归母净利润11亿元，继续推荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-14│当升科技(300073)公司事件点评报告：业绩高速增长，三元铁锂双轮驱动 │华鑫证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
当升科技发布2026年一季度报告：2026年一季度实现营业收入45.26亿元，同比增长137.19%；实现归母净利润2.77亿
元，同比增长150.25%；实现扣非归母净利润2.14亿元，同比增长221.45%。
投资要点
高镍三元放量，国际客户订单加速释放
2025年公司中镍高电压、高镍、超高镍多元材料出货量同比大幅提升，多款产品成为行业标杆并持续大批量供应全球
一线动力电池客户，配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等国际高端新能源车型，进一步强化公司在高端多元材料领域的
技术壁垒与市场地位。公司与LGES、SKon等国际客户签订的长期供货协议订单陆续释放，国际客户销量同比提升。产能方
面，公司加快推进芬兰基地一期项目年产6万吨高镍多元材料产能建设，预计2026年下半年部分产线建成投产，满足欧洲
大客户本土化供应及产能配套需求，持续巩固公司全球化供应能力与国际业务竞争优势。
磷酸铁锂量利齐升，打开第二增长曲线
2025年以来，公司磷酸铁锂业务保持快速发展态势，出货量大幅增长，盈利持续向好，已成为公司营业收入的第二增
长曲线。磷酸铁锂三代半产品已稳定量产供货，四代半产品压实密度达2.68g/cm3，出货量不断提升，第五代超高压实密
度磷酸铁锂产品压实密度达2.75g/cm3以上，深度绑定中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、PowerCo等国内外电池客户，月出
货量近万吨。产能方面，攀枝花新材料产业基地首期项目年产12万吨磷酸（锰）铁锂材料主体产线已建成投产，优先采用
一次烧结工艺，达到二次烧结性能，打造成本优势。同时，公司在云南昆明布局磷酸铁锂一体化项目，首期15万吨/年磷
酸铁锂生产线项目以及配套的20万吨/年高性能磷酸铁前驱体项目已在筹备中。
布局固态电池与钠电，已实现批量供货
固态电池方面，公司在全固态电池用多系列固态电解质和超高镍多元材料、超高容量富锂锰基材料方面深度布局，与
固态电池头部企业的核心项目深度绑定，综合技术性能处于行业领先位置。目前，公司全固态电池用超高镍多元材料和超
高容量富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货，固液电池专用中镍、高镍、镍锰酸锂等正极材料累计实现千吨级出货，
相关产品已导入多家头部固态电池客户。
在钠电池方面，公司钠电正极材料覆盖聚阴离子和层状氧化物两大主流技术路线，产品性能满足客户差异化需求，与
国内外多家客户保持密切合作，已批量应用于下游储能、启停、小动力等项目，有望在新型电池体系产业化进程中持续贡
献增量。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为187.1、235.8、294.8亿元，净利润分别为11.5、13.8、16.3亿元，EPS分别为2.1、
2.5、3.0元，当前股价对应PE分别为29、24、20倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
1）汇率波动风险；2）原材料价格波动风险；3）下游需求不及预期；4）技术迭代风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-11│当升科技(300073)铁锂第二曲线成型，固态领先全球化布局提速 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年一季度报告
公司发布2026年一季报，第一季度实现营业收入45.26亿元，同比增长137.19%；归母净利润2.77亿元，同比增长150.
25%；扣非净利润2.14亿元，同比增长221.45%。三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂三大产品业务发展势头强劲，整体盈利水平
稳中向上。
铁锂业务爆发增长，第二曲线成型
公司磷酸铁锂业务凭借高能效、抗过充性能及极简制造工艺优势，迅速成长为细分赛道领先企业。三代半产品稳定量
产，四代半压实密度达2.68g/cm3，五代超高压实产品突破2.75g/cm3，月出货量近万吨。深度绑定中创新航、赣锋锂电、
瑞浦兰钧、PowerCo等国内外头部客户，盈利持续向好，成功打造业绩第二增长曲线。攀枝花首期12万吨已投产，云南昆
明首期15万吨项目筹备中，产能扩张有序推进。
固态材料率先突破，技术壁垒深厚
公司在固态电池材料领域布局前瞻，率先推出氯碘复合固态电解质，兼具高离子电导率与良好界面浸润性，显著降低
界面压力，已在头部客户进入批量验证。硫化物电解质及配套硫化锂产品均有布局，开发出特有制备工艺并完善专利体系
。
客户结构优质稳定，全球化布局提速
公司锂电正极产品大规模供应中日韩及欧美锂电巨头，国际客户占比行业领先。与LGES、SKon签订长期供货协议，配
套大众、宝马等高端车企；国内批量导入比亚迪、亿纬锂能等主流厂商。钠电材料覆盖聚阴离子和层状氧化物路线，已批
量应用于储能、启停等项目。芬兰基地一期6万吨高镍项目预计2026年下半年投产，将深度融入欧洲产业链，全球市占率
提升路径清晰。
投资建议：
公司技术研发领先，固态进展顺利。我们预计公司26/27/28年归母净利润至8.56/11.99/15.90亿元，对应P/E为40x/2
8x/21x，维持“买入”评级。
风险提示：
新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-26│当升科技(300073)2026年一季报点评：出货量环比高增，利润超市场预期 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩超市场预期。公司26Q1营收45.3亿元，同环比+137.2％/+52.1％，归母净利2.8亿元，同环比+150.3%/+113.7％
，扣非净利2.1亿元，同环比+221.4%/+89％，毛利率15.5%，同环比+4.5/+2.9pct，公司非经主要系政府补贴集中确认，
此外公司Q1确认0.7亿+汇兑损失，若加回，业绩超市场预期。
三元：Q1出货同环比增长、单位盈利改善显著。出货端，我们预计26Q1三元正极材料出货2万吨，同环比翻倍，受益
于抢出口+大客户放量，我们预计公司Q2出货环比持平微增，全年出货我们预计8万吨，同增60%。盈利端，我们测算26Q1
单吨净利0.9万元/吨，主要由于国际客户占比我们预计提升至58%，随着26年LGES放量，国际客户占比保持增长态势，我
们预计盈利水平可维持0.9-1万元/吨。
铁锂：铁锂出货高增、单位盈利进一步提升。出货端，我们预计26Q1铁锂正极出货2.6万吨，同增30%，环降10%，公
司现有12万吨自有产能+5万吨代工厂产能，叠加攀枝花12万吨产能爬坡，我们预计26年铁锂出货15-18万吨，同比翻倍。
盈利端，铁锂单吨净利稳步增长，Q1受益于库存收益及涨价，单吨净利我们预计0.3-0.4万元/吨，环比改善明显，全年铁
锂单吨净利有望维持0.15-0.2万元/吨。
钴酸锂：受益于钴涨价，贡献稳定利润。出货端，我们预计26Q1钴酸锂出货0.08万吨，环比略降，26年目标出货0.5
万吨+，同比进一步增长；盈利端，公司钴酸锂受益于钴涨价，单吨稳定1万+，我们预计26年可维持。
全固态电池专用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司固态锂电材料持续放量，固态电解质方面，公司全方
位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新
型固态电解质产品，保持高离子电导率的同时显著降低界面压力，并具备规模化供应能力，产品已在头部客户进入批量验
证。
资本开支大幅提升、存货较年初略增长。公司26Q1期间费用3.9亿元，同环比+184.7%/+58.6%，费用率8.7%，同环比+
1.5/+0.4pct；26Q1经营性现金流1.8亿元，同环比-49.9%/-56.9%；26Q1资本开支8亿元，同环比+652.4%/-2.2%；26Q1末
存货37亿元，较年初增长27.2%。
盈利预测与投资评级：由于公司业绩超市场预期，三元、铁锂出货及盈利增长，叠加固态锂电材料持续放量，我们预
计26-28年归母净利11.3/14.5/17.5亿元（原预期10.5/13.6/16.2亿元），同比+79%/+27%/+21%，对应PE为29x/23x/19x，
维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-25│当升科技(300073)2026年一季度业绩点评：三元边际向好，铁锂盈利持续提升│银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:26Q1公司实现营收45.26亿元，同/环比+137%/+52.1%;归母净利2.77亿元，同/环比+150.3%/+13.1%;扣非净利2.
14亿元，同/环比+221.5%/+64.6%，毛利率15,46%，同/环比+4.53/+2.85pcts;净利率6.63%，同/环比+0.32/+1.76pcts。
业绩符合预期。
三元边际向好，铁鲤盈利显著改善。受抢出口效应影响，行业26Q1三元材料出货22万吨，同比+30%，扣除春节影响淡
季不淡;我们预计公司三元材料出货量超2万吨，同比近翻倍增长领先行业，海外拉动效应显著，盈利优势显现。铁鲤方面
我们预计2601出货2.6万吨左右，同比+8%，加工费涨价带动整体毛利率大幅提升。我们认为三元基本筑底，海外电动化势
头加速或使26年向上可期;随攀枝花、云南及海外产能建设推进，铁规模化效应持续提升盈利;涨价背景下公司26年收入规
模有望大幅提升。
汇兑损失提高费用率。受汇率上升影响公司汇兑损失增加，26Q1财务费用率同/环比+2.3/+1.2pcts;同步降费使期间
费用率同比+1.45pcts。扣除少数股东损益2千多万后归母净利增速仍高于营收，净利率同比小幅提升。
海外优势逐步体现，新材料业务可期。25年公司与LG、SK签署超20万吨三元材料战略供货协议，产品进入大众、现代
、宝马等海外高端供应链:芬兰一期6万吨高端高镇三元产能26H2投产，订单覆盖率高。铁通过一烧工艺降本，四代出货稳
步提升，五代完成头部客户导入工作。公司全面发力新材料业务:钠电层氧、聚阴离子路线成熟，下游反馈领先静待放量;
固态高镍三元材料、氧化物&硫化物&复合固态电解质进度领先，部分有望实现百吨级出货
投资建议:我们预计公司2026/2027/2028年营收211亿元/312亿元/388亿元，归母净利10.5亿元/13.9亿元/16.7亿元，
EPS为1.92元/2.55元/3.08元，对应PE为31倍/24倍/20倍，维持“推荐”评级。
风险提示:行业需求不及预期的风险，全球贸易政策持续恶化的风险等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│当升科技(300073)抢出口+涨价助力利润同比高增 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布一季报，26Q1收入45.26亿元，同/环比+137.2%/+52.1%，26Q1归母净利润2.77亿元，同/环比+150.3%/+113.
7%，扣非2.14亿元，同/环比+221.4%/+89.0%，归母净利同比高增主要系三元材料抢出口+铁锂产能快速释放。公司未来海
外三元订单有望持续攀升，铁锂有望逐步增厚盈利，固态电池材料等多种新技术进展积极，我们维持“增持”评级。
26Q1三元抢出口刺激需求，铁锂盈利能力提升显著
我们推测公司Q1三元出货量约2万吨，单吨净利超0.9万元，出货量与单吨净利均环比提升，主要系4月1日起三元材料
出口退税退坡导致Q1抢出口+海外占比提升；铁锂出货2.6万吨，单吨净利约4000元，盈利能力环比显著提升，主要系加工
费提涨及碳酸锂涨价贡献库存收益，钴酸锂贡献利润约0.3亿。26Q1毛利率/净利率达15.46%/6.63%，环比+2.85/+2.00pct
，期间费用率达8.70%，环比+0.35pct，其中销售/管理/研发/财务分别+0.24/-2.03/+0.98/+1.17pct，费用管控整体稳定
。
三元正极：技术优势领先，积极布局出海
公司中镍高电压、高镍、超高镍多元材料技术优势领先，多款产品成为行业标杆持续大批量供应全球一线品牌动力电
池，配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等国际高端新能源车型，技术优势和市场地位进一步加强。公司与LGES、SKon等
国际客户签订的长期供货协议订单陆续释放，国际客户销量有望继续提升。此外，公司正在加快推进芬兰基地一期项目年
产6万吨高镍多元材料产能建设，公司预计26年下半年部分产线建成投产，持续加强公司的国际业务优势。
磷酸铁锂：抓住机遇快速增长，高压实技术持续推进
公司抓住磷酸铁锂需求快速增长机遇，深度绑定中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、PowerCo等国内外电池客户，出货
量有望快速增长。公司持续加快高压实产品开发，压实密度2.58g/cm3的三代半产品已稳定量产供货，压实密度2.68g/cm3
的四代半产品出货量不断提升，第五代超高压实密度磷酸铁锂已完成头部客户导入。公司快速成长为磷酸铁锂材料细分赛
道的领先企业，我们看好公司铁锂业务持续贡献业绩增量。
卡位固态电池等新技术，技术驱动未来增长
公司加速推进新技术材料的研发及产业化：1）截至26年4月，公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基
材料实现20吨级以上批量供货；2）固液电池专用中镍、高镍、镍锰酸锂等正极材料累计实现千吨级出货；3）钠电正极材
料方面，层状氧化物类材料出货量持续提升，已批量应用于下游客户圆柱启停、方形储能、小动力等项目，聚阴离子类材
料凭借优异性能在储能领域多家客户进行试产。
维持“增持”评级
考虑到三元材料出口退税的价格传导顺利，我们上修三元材料价格及毛利率假设，考虑到铁锂加工费提涨及碳酸锂库
存收益贡献，我们上修铁锂价格及毛利率假设，预计26-28年归母净利12.26/14.54/16.83亿元（前值9.90/12.45/15.22亿
元，上修24%/17%/11%），参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE35倍（前值29倍），给予公司26年目标PE35倍（前值3
0倍），对应目标价78.75元（前值54.60元），维持“增持”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期；客户开拓不及预期；行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-12│当升科技(300073)出货量保持快速增长，新型材料有望放量 │中银证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年报，全年实现盈利6.32亿元，同比增长34.02%。公司锂电材料销量实现同比大幅增长，新型电池材
料有望放量。维持增持评级。
支撑评级的要点
2025年盈利同比增长34.02%：公司发布2025年年报，全年实现营收103.74亿元，同比增长36.63%，实现盈利6.32亿元
，同比增长34.02%，扣非归母净利润5.00亿元，同比增长83.48%。其中，2025Q4实现盈利1.30亿元，同比增长1616.05%，
环比下降32.41%，扣非归母净利润1.13亿元，同比增长331.40%，环比下降16.70%。
锂电材料销量大幅提升，磷酸铁锂盈利增长显著：受益于新能源汽车及储能市场需求的持续拉动，公司锂电材料销量
保持较快增长。2025年，公司实现锂电材料营收102.04亿元，同比增长37.12%，实现销量14.89万吨，同比增长47.87%。
分材料种类来看，多元材料实现营收62.12亿元，同比增长20.66%，毛利率14.12%，同比下降2.04个百分点；钴酸锂实现
营收10.44亿元，同比增长121.35%，毛利率20.19%，同比提升10.41个百分点；磷酸（锰）铁锂、钠电材料实现营收28.38
亿元，同比增长61.77%，毛利率6.08%，同比提升5.56个百分点。
新型正极材料竞争力加强，固态电解质批量验证：公司围绕锂电池正极材料逐步形成完整的产品布局。磷酸铁锂五代
超高压实产品验证进展顺利并完成头部客户导入，高镍和超高镍多元材料已成功导入全球高端电池厂商供应链并持续稳定
放量。固态电解质方面，公司已具备规模化供应能力，产品已在头部客户进入批量验证。
估值
结合公司年报业绩与新型材料布局情况，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至1.91/2.39/2.87元（原预测202
6-2028年摊薄每股收益为1.77/2.21/-元），对应市盈率29.8/23.9/19.9倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-03│当升科技(300073)年报点评：业绩恢复增长，磷酸铁锂将持续放量 │中原证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：3月31日，公司公布2025年年度报告。
投资要点：
公司业绩恢复增长。2025年，公司实现营收103.74亿元，同比增长36.63%；营业利润7.0亿元，同比增长32.18%；净
利润6.32亿元，同比增长34.02%；扣非后净利润5.0亿元，同比增长83.48%；经营活动产生的现金流净额11.50亿元，同比
下降28.06%；基本每股收益1.21元，加权平均净资产收益率4.57%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利2.83元(含税)
，公司业绩恢复增长。其中，公司第四季度实现营收29.75亿元，环比增长0.28%，同比增长43.87%；净利润1.30亿元，环
比下降32.41%，同比增长1616%。2025年，公司非经常性损益合计1.32亿元，其中政府补助8980万元、公允价值变动损益
及处置金融资产和金融负债产生的损益3810万元，而2024年非经常性损益合计1.99亿元。公司主要从事锂电池正极材料的
研发、生产和销售。
我国锂电池正极材料需求将持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025年我国新能源汽车合
计销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026年1-2月，我国新能源汽车销售171.0万辆，同比下降6.86%
，合计占比41.19%，其中出口58.40万辆，同比增长107.83%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动
力电池和其他电池产量持续增长。2025年我国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口
305.0GWh，同比增长50.70%。2026年1-2月，我国动力及储能电池合计产量309.70GWh，同比增长48.80%；其中出口48.0GW
h。2025年12月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力
；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025年12月30日，商务部等印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政
于2026年1月1日实施，2026年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为
按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元。预计
2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026年我国新能源汽车将持续增长，但考虑购置税减免降低影响及基
数效应，预计2026年新能源汽车销售增速将回落。伴随我国新能源汽车销售增长，我国动力和储能电池产量将持续增长，
对应正极材料需求将持续增长。高工锂电统计显示：2025年我国正极材料出货502.5万吨，同比增长50.0%。其中，磷酸铁
锂出货387万吨，同比增长57.32%，磷酸铁锂出货占比77.01%，出货占比较2024年提升3.58个百分点；三元材料出货83万
吨，同比增长27.69%；钴酸锂出货17万吨，同比增长30.77%。钴酸锂出货增长主要受益于消费电子复苏和单机容量提升，
IDC统计显示：2025年全球智能手机出货12.59亿部，同比增长2.99%，受存储价格上涨和供应链进展等因素影响，预计202
6年或下滑，但单机容量仍将提升。
公司锂电材料业绩高增长，关注磷酸铁锂放量。2016-2022年，公司锂电材料营收总体持续增长；2023-2024年，公司
锂电材料营收持续回落，主要受锂电材料行业价格下行影响。2025年，公司锂电材料合计销售14.89万吨，同比增长47.87
%；对应营收102.04亿元，同比增长37.12%。其中多元材料营收62.11亿元，同比增长20.66%；钴酸锂营收10.44亿元，同
比121.35%，受益于量价齐升；磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料28.38亿元，同比增长61.77%。公司已构建覆盖主流技术路径
和多元应用场景的新能源材料产品矩阵，形成了多元材料、磷酸(锰)铁锂、钴酸锂、固态锂电关键材料、富锂锰基、钠电
正极材料六大核心产品布局，目前拥有江苏常州等四大生产基地和三大研发机构。2025年，公司高镍、超高镍、中镍高电
压多元材料批量供应国内外高端电池客户；磷酸铁锂业务产销两旺，新产品压实密度大幅提升，如四代半产品压实密度达
2.68g/cm3，出货量不断提升，五代超高压实产品已完成头部客户导入，压实密度达2.75g/cm3以上，下游深度绑定中创新
航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、PowerCo等国内外电池客户，在动力及储能领域实现应用，已成为公司业务新的增长极，其中
攀枝花基地首期年产12万吨磷酸(锰)铁锂材料主体产线已建成投产。截至2025年底，公司合计产能15.2吨，同比增长17.8
3%，产能利用率106.15%，芬兰基地一期项目年产6万吨高镍多元材料预计2026年下半年部分产线建成投产，将快速响应国
际大客户本土化供应需求。
展望2026，预计公司锂电材料业绩将持续高增长，主要基于如下几方面：一是锂电正极材料需求仍将受益于动力电池
和储能电池需求增长，特别是中东地缘冲突将显著提升能源独立的重要性，有助于提升新能源汽车全球渗透率和储能锂电
池需求。其次，2026年正极材料及正极上游材料碳酸锂价格较2025年均价将提升。第三，公司海内外客户优势显著，主要
客户包括LGES、SKOn、三星SDI、比亚迪、亿纬锂能、远景等，并与LGES、SKOn锂电巨头签订未来三年长期供货协议。第
四，公司积极构建多层次原材料保障体系，在镍、钴、锂、磷等上游原材料方面，通过签订长协、技术协作等方式与华友
钴业、格林美、中伟股份、SQM、云天化等优质供应商进行深度合作，保障公司资源供应的持续稳定和成本优势。第五，
公司持续创新和加速推进下一代电池材料市场化进程。高电压钴酸锂4.50V、4.53V产品进入头部客户供应链并持续批量出
货，4.55V产品已实现量产；公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料实现20吨级以上批量供货，多款
新型固态电解质产品已在头部客户进入批量验证；固液电池专用中镍、高镍、镍锰酸锂、LFP等正极材料累计实现千吨级
出货，相关产品导入清陶、卫蓝、辉能、赣锋锂电、中汽新能等多家固态电池客户，成功批量应用在高端电动汽车、具身
智能及无人机、eVTOL等低空飞行器市场；钠电正极材料方面，层状氧化物类材料出货量持续提升。
公司盈利能力略升，预计2026年总体稳定。2025年，公司销售毛利率12.73%，同比提升0.35个百分点；其中第四季度
毛利率为12.61%，环比第三季度提升0.56个百分点。2025年公司分行业毛利率显示：智能装备业务为31.42%，同比回落0.
23个百分点。而锂电材料业务为12.98%，同比提升0.43个百分点，其中多元材料为14.12%，同比回落2.04个百分点；钴酸
锂为20.19%，同比提升10.41百分点；磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料为6.08%，同比提升5.56个百分点。结合正极材料及上
游原材料价格走势，考虑公司规模效应及产品结构，预计2026年公司盈利能力总体稳定。
公司完成向特定对象发行股票。2025年3月，公司公布2024年度向特定对象发行股票预案(修订稿)：拟向公司控股东
矿冶集团发行股票，发行前矿业集团持股比例为23.19%；发行价格为26.66元/股，矿业集团认购金额不低于8亿元且不超
过10亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。2025年6月，公司公告完成发行：发行数量为37792894股，发行价
格26.46元/股，募集资金净额为9.96亿元，矿业集团持股占比提升至28.52%，发行后有助巩固公司行业地位，提升公司盈
利能力。
增持彰显公司管理层信心。2025年8月12日，公司审议通过股权增持计划。截至2026年2月10日，公司股权增持计划已
通过“云南国际信托有限公司－云南信托－与奋斗者同行当升科技员工持股第六期管理服务信托”从二级市场以市价累计
买入了公司股票合计552,300股，占公司总股本的0.1%，成交均价为56.50元/股，成交金额3120万元。公司股权增持计划
的锁定期为12个月，显示公司管理层与核心骨干对公司长期发展的信心。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027年摊薄后的EPS分别为1.85元与2.50元，按4月2日51.86元收盘价计
算，对应的PE分别为28.08倍与20.77倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增
持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│当升科技(300073)2025年年报点评：三大材料支撑业绩增长，前瞻性布局固态│西部证券 │买入
│电池材料 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营收103.74亿元，同比+36.63%；归母净利润6.32亿元，同比+34.0
2%；归母扣非净利润5.00亿元，同比+83.48%。分季度看，25Q4公司实现营收29.75亿元，同环比+43.87%/+0.28%，实现归
母净利润1.30亿元，同环比+1616.06%/-32.41%，实现扣非归母净利润1.13亿元，同比扭亏为盈，环比-16.70%，25Q4公司
销售毛利率12.61%，同环比+2.25/+0.56pcts，销售净利率4.63%，同环比+2.93/-2.14pcts。
三大材料支撑公司业绩增长。25年公司锂电材料业务实现营收102.04亿元，同比+37.12%，产品销量14.89万吨，同比
+47.87%。三元正极方面，公司高镍、超高镍、中镍高电压多元材料出货量稳步提升，产品进入行业一线动力电池供应链
当中，不断巩固市场龙头地位；铁锂方面，攀枝花基地首期项目年产12万吨磷酸（锰）铁锂材料主体产线已建成投产，未
来公司铁锂业务有望快速增长；钴酸锂方面，公司高倍率、高电压产品销量同比实现大幅增长，高容量高电压钴酸锂产品
在数码类高端产品和头部锂电厂商实现批量供货。
前瞻性布局固态电池材料。公司全固态用高镍多原材料可满足超过400Wh/kg电池能量密度需求，全固态用超高容量富
锂锰基材料可满足500Wh/kg电池需求。固态电解质方面，公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发
出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，保持高离子电导率的同时显著降低
界面压力，并具备规模化供应能力，产品已在头部客户进入批量验证。
投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润11.05/14.28/17.81亿元，同比+74.7%/+29.2%/+24.8%，对应EP
S为2.03/2.62/3.27元，维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│当升科技(300073)2025年报点评：三元贡献稳定增长，铁锂打造第二成长曲线│东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩基本符合市场预期。公司25年营收103.7亿元，同比36.6%，归母净利6.3亿元，同比34%，扣非净利5亿元，同比8
3.5%，毛利率12.7%，同比0.4pct，归母净利率6.1%，同比-0.1pct；其中25Q4营收29.7亿元，同环比43.9％/0.3％，归母
净利1.3亿元，同环比1616.1%/-32.4％，扣非净利1.1亿元，同环比331.4%/-16.7％，毛利率12.6%，同环比2.2/0.6pct。
三元：Q4受确认出货节奏影响、国际客户占比下降、单位盈利略降。公司25年多元材料收入62亿元，同增21%，毛利
率14%，同比-2pct，公司境外收入29亿元，同增77%，我们预计主要由多元材料贡献；出货端，25年三元正极材料我们预
计出货约5万吨，同比+40%，其中Q4三元出货1万吨+，同比持平，环比下降，主要系有海外大客户确收延后确认导致，26Q
1受抢出口+大客户放量影响，出货我们预计环增70%+，全年出货我们预计7.5万吨，同增50%。盈利端，我们测算25年全年
三元正极单吨扣非利润0.9万元+，其中Q4单吨净利0.7-0.8万，主要由于国际客户占比下降导致，随着26年LGES放量，国
际客户占比保持增长态势，我们预计26年盈利水平稳步提升至0.8-1万元/吨。
铁锂：铁锂出货高增、单位盈利进一步提升。25年铁锂收入28亿元，同增62%，毛利率6%，同增5.6pct，出货端，25
年我们预计铁锂正极出货9.2万吨+，同增60%，其中Q4出货近3万吨，环增30%。截至25年末公司有12万吨自有产能+5万吨
代工厂产能，叠加攀枝花12万吨产能爬坡，我们预计26年铁锂出货18万吨，同比翻倍。盈利端，铁锂单吨净利稳步增长，
Q4单吨净利恢复至0.07-0.08万元，看26年，我们预计Q1受益于涨价及碳酸锂库存收益，单吨环比改善明显，全年铁锂单
吨净利有望维持0.15-0.2万元/吨。
钴酸锂：受益于钴涨价，贡献稳定利润。25年钴酸锂收入10亿元，同增121%，毛利率20%，同增10pct，主要受益于钴
涨价。出货端，25年钴酸锂我们预计出货0.58万吨，同增70%+，26年我们预计出货0.8万吨，同比进一步增长；盈利端，
公司钴酸锂受益于钴涨价，我们测算25年单吨净利稳定1万元+，26年我们预计可维持。
全固态电池专用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司固态锂电材料持续放量，固态电解质方面，公司全方
位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新
型固态电解质产品，保持高离子电导率并显著降低界面压力，并具备规模化供应能力，已在头部客户进入批量验证。
资本开支大幅提升、经营性现金流承压。公司25年期间费用7.4亿元，同44.6%，费用率7.1%，同比0.4pct，其中Q4期
间费用2.5亿元，同环比105.6%/31.4%，费用率8.3%，同环比2.5/2pct；25年经营性净现金流11.5亿元，同比-28.1%，其
中Q4经营性现金流4.2亿元，同环比-5.9%/16.2%；25年资本开支19.2亿元，同比122.4%，其中Q4资本开支8.2亿元，同环
比273%/669%；25年末存货29.1亿元，较年初174.2%。
盈利预测与投资评级：基于年报业绩，我们基本维持26-27年归母净利预测10.5/13.6亿元（原预测10.5/13.7亿元）
，新增28年归母净利预测16.2亿元，同比+66%/+29%/+20%，对应PE为28x/22x/18x，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│当升科技(300073)三元+铁锂双轮驱动，积极布局固态等新型材料 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25年业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：25年收入103.7亿元、同比+37%，归母净利润6.3亿元、同比+34%，扣非归母净利润5.0亿元、
同比+83%，落于此前业绩预告区间、符合市场预期。其中4Q25收入29.8亿元、同比+44%/环比+0.3%，归母净利润1.3亿元
、同比+1,616%/环比-32%，扣非归母净利润1.1亿元、同比-331%/环比-17%。
发展趋势
三元业务快速增长，海外大客户持续放量。25年三元业务收入62.1亿元、同比+21%，毛利率14.1%、同比-2ppt。公司
与LGES、SKon签订长期供货协议，为未来销量和盈利增长奠定基础。此外，公司加快海外基地建设，芬兰基地一期已正式
开工建设，公司预计26年下半年部分产线建成投产，有助于快速响应国际大客户本土化供应及产能配套需求、提升全球竞
争力。
铁锂业务放量显著，盈利能力持续改善。25年铁锂业务收入28.4亿元、同比+62%，毛利率6.1%、同比+6ppt，全年单
位盈利持续改善。产品方面，四代半产品出货量不断提升，五代超高压实产品已完成头部客户导入；产能方面，攀枝花12
万吨主体产线已建成投产，优先采用一次烧结工艺，保障成本优势。
积极布局下一代材料，打开未来成长空间。根据公司公告：1）固态正极：全固态电池用超高镍多元材料和超高容量
富锂锰基实现20吨级以上批量供货，固液电池专用正极累计实现千吨级出货，相关产品已导入清陶、卫蓝、辉能、赣锋锂
电、中汽新能等客户。2）固态电解质：开发氯碘复合固态电解质等产品，已在头部客户进入批量验证。3）钠电正极：层
状氧化物类材料出货量持续提升，聚阴离子类材料在多家储能客户进行试产。
盈利预测与估值
考虑到公司三元海外客户持续放量、铁锂量利齐升，我们上调26年盈利预测22%至10.4亿元，引入27年盈利预测13.0
亿元，公司交易于28.2/22.7x26/27年P/E，我们上调目标价22%至61元，对应31.8/25.6x26/27年P/E和13%上行空间，维持
跑赢行业评级。
风险
下游需求不及预期，金属价格大幅波动，行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│当升科技(300073)看好26年海外客户放量 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布年报，25年收入103.74亿元，同比+36.6%，归母净利6.32亿元，同比+34.0%，扣非净利5.00亿元，同比+83.
5%，归母净利符合此前业绩预告的6~6.5亿，低于我们此前8.94亿的预期，主要系Q4海外大客户提货节奏放缓。公司未来
海外三元订单有望持续攀升，铁锂有望逐步增厚盈利，固态电池材料等多种新技术进展积极，我们维持“增持”评级。
25Q4产能利用率提升带动净利率提升
25Q4收入29.75亿元，同/环比+43.9%/+0.3%，归母净利1.30亿元，同/环比+1616.1%/-32.4%，扣非净利1.13亿元，同
/环比+331.4%/-16.7%，归母净利环比下滑主要系大客户提货节奏放缓；我们推测公司Q4三元出货量1.5万吨，单吨净利接
近0.7万元，后续随着Q1抢出口，三元或实现量利环比增长；铁锂出货2.5万吨，单吨净利约800元，随着后续铁锂产线爬
坡，盈利能力有望进一步上升。
三元正极：出货指引保持高增，高镍领域持续领跑
根据公司业绩会，公司25年三元正极出货超5.5万吨，同比+40%，海外业务占比达58%，公司指引随海内外业务扩张，
26年出货量可保持40%-50%增长，海外占比有望进一步提升。公司三元正极业务在高镍和超高镍上持续领跑行业，超高镍9
系多元材料导入亿纬锂能等头部圆柱厂商。公司芬兰一期6万吨预计于26年下半年部分建成投产，有望协助公司辐射海外
市场。
磷酸铁锂：产能释放贡献增量，高压实技术持续推进
根据公司业绩会，公司25年磷酸铁锂出货超9万吨，同增超60%，公司指引26年铁锂出货量维持高增。公司持续加快高
压实产品开发，压实密度2.58g/cm3的三代半产品已稳定量产供货，压实密度2.68g/cm3的四代半产品出货量不断提升，第
五代超高压实密度磷酸铁锂产品验证进展顺利并完成头部客户导入。我们看好公司铁锂快速出货高增贡献业绩增量，高压
实产品享受更高的产品溢价，带动公司铁锂业务盈利提升。
新技术布局卡位优异，高附加值产品有望陆续放量
公司加速推进新技术材料的研发及产业化：1）截至26年3月，公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基
材料实现20吨级以上批量供货，多款固态电解质已在头部客户进入批量验证；2）固液电池专用中镍、高镍、镍锰酸锂、L
FP等正极材料累计实现千吨级出货；3）富锂锰基材料目前已实现小批量出货；4）钠电正极材料方面，层状氧化物类材料
出货量持续提升，已批量应用于下游客户圆柱启停、方形储能、小动力等项目，聚阴离子类材料凭借优异性能在储能领域
多家客户进行试产。
维持“增持”评级
考虑到出口退税退坡影响三元材料盈利能力，我们下修26-27年三元材料盈利能力假设，预计26-27年归母净利9.90/1
2.45亿元（前值12.49/14.41亿元，调整-21%/-14%），新增28年归母净利预测15.22亿元。参考可比公司26年Wind一致预
期下平均PE29倍（前值26倍），考虑到公司三元海外客户持续拓展，固态积极前瞻布局，我们给予公司26年目标PE30倍（
前值33倍），对应目标价54.60元（前值75.57元），维持“增持”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期；客户开拓不及预期；行业竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：26家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-28│当升科技(300073)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、请介绍一下公司 2026 年一季度业绩情况？
答：您好，2026年一季度，公司业绩延续 2025年以来的良好态势：实现营收 45.25亿元，同比大涨 137.19%；归母
净利润 2.77亿元，增幅超 150%；扣非归母净利润大增 221.45%，达 2.14亿元。三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂三大产品
业务发展势头强劲，整体盈利水平稳中向上。谢谢。
二、磷酸铁锂市场迎来爆发，公司在这一领域有何竞争优势？
答：您好，公司凭借在正极材料领域深厚的技术积累、磷酸铁锂高能效和抗过充的性能优势、行业领先的极简制造工
艺，在短时间内迅速成长为磷系正极材料细分赛道领先企业。截至目前，三代半产品已稳定量产供货，四代半产品压实密
度达 2.68g/cm3，出货量不断提升，第五代超高压实密度磷酸铁锂产品压实密度达 2.75g/cm3以上，深度绑定中创新航、
赣锋锂电、瑞浦兰钧、Power Co等国内外电池客户，月出货量近万吨，盈利持续向好，成功打造了公司业绩第二增长曲线
。谢谢。
三、公司在行业内率先推出含碘固态电解质，目前开发情况如何？
答：您好，公司已成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，可
用于全固态电池，保持高离子电导率的同时显著降低界面压力，为降低固态锂电池制造难度与成本，实现固态锂电大规模
应用提供了技术方案，相关电解质产品已在头部客户进入批量验证阶段。谢谢。四、公司关于与硫化物电解质配套的硫化
锂开发情况？
答：您好，作为锂电正极材料领域的技术引领者，公司早在多年前就在行业内率先着手固态锂电材料的开发工作，硫
化物固态电解质和硫化锂等相关产品均有所布局。公司利用自身研发优势，针对硫化锂与公司开发的固态电解质兼容性及
配套需求，开发出具备特有技术的硫化锂制备工艺，并已不断完善相关专利布局，进一步夯实了公司在固态材料领域的领
先地位。谢谢。
五、公司钠离子电池正极材料产品性能及产能规划？
答：您好，公司钠电正极材料覆盖聚阴离子和层状氧化物两大主流技术路线，产品性能满足客户差异化需求，与国内
外多家客户保持密切合作，已批量应用于下游储能、启停、小动力等项目。公司生产制造设备主要为通用型设备，未来产
能规划可根据市场发展趋势、客户需求灵活调整，保障产能与市场需求高效匹配。谢谢。六、公司钴酸锂业务进展情况？
答：您好，公司高容量高电压钴酸锂产品性能实现突破，通过四钴复合掺杂调控、表界面精细化调控的应用，有效改
善了高电压下的结构稳定性及界面副反应，高温循环/静置循环性能优于同行竞品。2025 年，公司钴酸锂销量同比大幅增
加，4.50V、4.53V 产品进入头部客户供应链并持续批量出货，4.55V产品已实现量产。谢谢。
七、公司下游客户开发的进展情况如何？
答：您好，凭借行业领先技术和高效制造工艺，公司锂电正极产品大规模供应中国、日本、韩国、欧美等国家和地区
的锂电巨头及知名车企。公司始终坚持国内国际两大市场同步开拓、相互促进，客户群体覆盖广泛且结构稳定，国际客户
占比持续保持行业领先水平。近年来，公司着力推进优质大客户战略，不断加大与 LGES、SK on、中创新航、亿纬锂能等
国内外头部客户的战略合作，今后随着客户订单陆续释放，将为公司业绩增长提供坚实保障。谢谢。八、攀枝花铁锂产能
建设情况以及未来铁锂产能的扩产计划？
答：您好，攀枝花新材料产业基地首期项目年产 12 万吨磷酸（锰）铁锂材料主体产线已建成投产，并通过优化生产
工艺和设备配置，提升实际产能，优先采用一次烧结工艺，能够达到二次烧结性能，打造成本优势。同时，公司在云南昆
明布局了磷酸铁锂一体化项目，其中首期 15 万吨/年磷酸铁锂生产线项目以及配套的 20万吨/年高性能磷酸铁前驱体项
目已在筹备中。谢谢。
九、芬兰项目基地进展如何？
答：您好，公司正在加快推进芬兰基地一期项目年产 6万吨高镍多元材料产能建设，项目已于 2025 年上半年正式开
工建设，各项工作稳步推进，预计 2026 年下半年部分产线建成投产，该项目将满足欧洲大客户本土化供应及产能配套需
求，持续加强公司的国际业务优势。谢谢。
十、请介绍一下公司关于原材料供应的经营策略？
答：您好，原材料稳定供应对于公司健康发展具有重要意义。公司成立专门团队密切跟踪原材料市场供需动态与价格
波动趋势，在确保稳定供应的基础上降低采购成本；同时，通过与上游原材料企业签订长单协议，满足主要原材料的采购
需求；此外，公司将通过股权合作等多种方式向上游镍、钴、锂、磷等资源领域延伸布局，构建长期可持续且具备成本优
势的战略供应保障体系。谢谢。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-15│当升科技(300073)2026年4月15日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
北京当升材料科技股份有限公司于2026年4月15日在中国证券报·中证路演中心（https://www.cs.com.cn/roadshow/
）举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有当升科技2025年度网上业绩说明会采用网络平台线上交流方式进行，面向
全体投资者，上市公司接待人员有董事长：陈彦彬，独立董事：李国强，财务负责人、董事会秘书：李洪发。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-15/1225106627.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：107家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-30│当升科技(300073)2026年3月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、请介绍一下公司2025年的整体经营情况?
答:您好,2025年,锂电池行业依然处于深度调整期,供需失衡、竞争加剧、原材料价格波动等不利因素对当升科技发展
构成了多重挑战。面对艰巨的外部环境,当升科技迎难而上,稳扎稳打,取得了优异的经营业绩:2025年,公司实现营收103.7
4亿元,同比增长36.63%;实现归母净利润6.32亿元,同比增长34.02%;实现归母扣非净利润5.00亿元,同比增长83.48%,以上
三大指标均实现大幅增长,公司业绩韧性凸显,重回增长态势。
客户开拓方面,2025年公司正极材料销量14.89万吨,同比大增47.87%,保持了强劲的增长态势。公司客户结构优异且稳
定,客户范围涵盖全球主要锂电池巨头。公司与 LGES、SK on、三星SDI、Murata、欧美及印度大客户等国际巨头建立深度
战略合作关系,与 LGES、SK on 两大锂电巨头签订未来三年长期供货协议,为未来销量和盈利奠定了坚实基础,产品配套进
入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外高端新能源车企。
技术研发方面,公司高镍、超高镍三元材料的续航、安全、寿命、效率以及低温性能指标全面提升,技术性能指标处于
国际先进水平,已向国际电池厂商持续稳定放量;磷酸铁锂材料,公司压实密度2.58g/cm3的三代半产品已稳定量产供货,四
代半产品压实密度达2.68g/cm3,出货量不断提升,五代超高压实产品已完成头部客户导入,压实密度达2.75g/cm3以上。
在新一代正极材料的研发方面,公司亦取得积极进展:公司全固态用高镍三元材料在全固态电池中的性能发挥(循环、
容量等)已经接近液态电池的水平,可满足超过400Wh/kg 电池能量密度需求;双相复合超高镍产品成功入选国务院国资委中
央企业科技创新成果推荐目录成果手册;全固态用超高容量富锂锰基材料可满足500Wh/kg 电池需求,核心性能指标突出。
固态电解质方面,公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系,成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的
氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品,保持高离子电导率的同时显著降低界面压力,具备规模化供应能力,产品已在
头部客户进入批量验证。
产能布局方面,芬兰基地一期项目年产6万吨高镍多元材料已于2025年上半年正式开工建设,预计2026年下半年部分产
线建成投产,这将为公司后续抢占更多海外市场订单提供坚实保障。攀枝花基地首期年产12万吨的磷酸(锰)铁锂主体产线
已建成投产,通过优化工艺和设备,可进一步提升实际有效产能;优先采用一次烧结工艺,降低制造费用,提升成本优势,显著
增强了磷系产品业务的盈利能力。谢谢。
二、公司磷酸铁锂业务增长迅速,请介绍一下最新进展情况?
答:您好,公司作为锂电正极材料领域的技术引领者,在包括磷酸铁锂在内的正极领域有着深厚的技术积累和强大的产
业化能力。近年来,公司紧紧抓住磷酸铁锂电池需求迅猛增长的市场机遇,快速切入磷酸铁锂产品赛道,出货量大幅提升,已
经成为公司业务的重要增长极。目前公司第三代半、第四代半高压密磷酸铁锂产品已实现稳定量产供应,第五代产品已完
成头部客户导入,压实密度可达2.75g/cm3,性能居行业先进水平。公司的磷酸铁锂产品深度绑定中创新航、赣锋锂电、瑞
浦兰钧、PowerCo 等国内外电池客户,在动力及储能领域实现应用。谢谢。
三、公司磷酸铁锂业务的盈利和产能规划情况如何?
答:您好,公司充分利用行业领先的技术优势,优先采用一次烧结工艺,将制造费用显著降低,同时,公司磷酸铁锂产线规
模和出货量大幅提升,提升了规模效应和成本优势,增强了公司磷酸铁锂业务的盈利能力。公司攀枝花基地首期年产12万吨
的磷酸(锰)铁锂主体产线已于2025年建成投产,产能规模实现大幅增长。公司通过优化工艺和设备,进一步提升实际磷酸铁
锂有效产能。未来公司将根据市场需求稳步推进西南地区磷酸(锰)铁锂生产基地的扩建。谢谢。
四、请介绍一下公司固态锂电材料的进展情况?
答:您好,公司密切关注并积极开展前瞻性技术研发,全固态用高镍多元材料通过形貌、粒径、体相组分以及表面修饰
的多重设计,在全固态电池中的性能发挥(循环、容量等)已经接近液态电池的水平,可满足超过400Wh/kg电池能量密度需求
;双相复合超高镍产品成功入选国务院国资委中央企业科技创新成果推荐目录成果手册;全固态用超高容量富锂锰基材料可
满足500Wh/kg 电池需求,核心性能指标突出。固态电解质方面,公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系,成功
开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品,产品已在头部客户进入批量验
证。目前,公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货,固液电池专用中镍、高
镍、镍锰酸锂、LFP 等正极材料累计实现千吨级出货,相关产品导入清陶、卫蓝、辉能、赣锋锂电、中汽新能等多家固态
电池客户。谢谢。
五、请问公司钠电正极材料进展怎么样?
答:您好,公司钠电正极材料覆盖层状氧化物与聚阴离子两大主流技术路线,产品性能满足客户差异化需求,与国内外多
家客户保持密切合作,已批量应用于下游圆柱启停、方形储能、小动力等项目,未来随着钠电池的应用范围扩大,可为公司
拓展新的业务增长点。谢谢。
六、当前原材料价格波动较大,公司如何应对?
答:您好,针对原材料价格波动风险,公司持续优化供应链管理体系,密切跟踪原材料市场供需动态与价格波动趋势,在
保障稳定供应的基础上降低采购成本。公司积极与具备资源优势的原材料企业签订框架协议,并结合实际生产需求适时进
行点价采购;同时,逐步向上游镍、钴、锂、磷等资源领域延伸布局,构建长期可持续且具备成本优势的战略供应链保障体
系,以应对原材料短缺和价格波动。谢谢。
七、公司芬兰基地进展情况如何?
答:您好,国际市场是公司业务的重要组成部分,关系到公司未来长远发展。为抢抓海外市场发展机遇,满足海外本土化
政策要求,公司充分发挥技术研发、优质客户、先进制造等综合优势加速推进国内外高端产能落地,着力构建稳定、高效、
可靠的供应链保障体系。公司芬兰基地一期项目年产6万吨高镍多元材料已于2025年上半年正式开工建设,目前各项工作稳
步推进,预计2026年下半年部分产线建成投产,该项目将为公司深度融入欧洲电动汽车产业链,持续加强和巩固公司的国际
业务优势,提升公司全球市场占有率提供坚实保障。谢谢。
八、钴价近期呈现上涨态势,公司钴酸锂业务进展如何?
答:您好,钴酸锂是消费锂电池领域主要的正极材料类型,近年来,AI、人形机器人、eVTOL 等新兴领域逐步迈入产业化
应用早期阶段,为消费锂电池市场未来发展开拓了广阔增长空间。2025年,公司高倍率、高电压钴酸锂销量同比大幅增加,4
.50V、4.53V产品进入头部客户供应链并持续批量出货,4.55V 产品已实现量产,成功实现由行业跟跑、并跑到领跑的跨越
。谢谢。
九、公司如何展望三元产品的市场需求?
答:您好,2025年,公司高镍、超高镍、中镍高电压多元材料出货量稳步提升,多项产品作为行业标杆深度融入全球高端
新能源车企及一线品牌动力电池供应链,国际客户销量亦同比提升。公司与LGES、SKon 签订的战略供货协议顺利履行,已
成为公司未来三年业绩稳定增长的重要保障。未来公司将持续加快技术创新与产品迭代,加快国际国内市场开拓,着力提升
市场占有率。谢谢。
十、公司如何看待未来锂电正极材料行业及公司的发展前景?
答:您好,新能源锂电行业当前仍然是国家大力支持的新兴行业,锂电池应用场景不断延展,市场需求日益扩大,锂电正
极材料行业未来具有广阔的发展前景。公司在锂电正极材料领域有着深厚的技术积累、广泛的客户资源、先进的制造工艺
以及充足的资金储备,未来公司将继续锚定长远战略目标,坚持"创新驱动、技术引领",加快产能国际化、产品多元化、产
业链一体化布局,推动公司实现高质量健康发展。谢谢。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|