研报评级☆ ◇300109 新开源 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.53│ 0.72│ 0.39│ 0.44│ 0.58│ 0.73│
│每股净资产(元) │ 10.99│ 7.51│ 7.58│ 6.48│ 6.80│ 7.20│
│净资产收益率% │ 13.90│ 9.61│ 5.16│ 6.70│ 8.50│ 10.20│
│归母净利润(百万元) │ 493.03│ 349.68│ 190.09│ 253.83│ 333.54│ 426.04│
│营业收入(百万元) │ 1583.42│ 1606.32│ 1178.09│ 1362.00│ 1609.00│ 1884.00│
│营业利润(百万元) │ 585.24│ 408.48│ 238.15│ 292.00│ 383.00│ 490.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 首次 --- 0.44 0.58 0.73 中邮证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│新开源(300109)高端PVP重塑估值中枢，医疗业务拐点已至 │中邮证券 │买入
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投资要点
（1）PVP全球龙头地位稳固，一体化成本+产品结构+客户认证三重优势筑牢竞争壁垒。公司NVP单体产能3.5万吨位居
全球第一，形成"单体—聚合"一体化低成本底座，叠加中国煤头BDO能源成本优势，相较巴斯夫等海外竞争对手具备显著
成本领先。产品结构上，高附加值系列（K60/K90/K120等医药/食品/化妆品级）2025H1毛利率超70%，欧瑞姿系列凭借全
球唯一"无苯工艺"维持60%-70%高毛利，成为对冲工业级PVP价格下行的利润锚。客户端已进入全球TOP20药企供应体系并
实现小批量供货，1.5万吨高端PVP产能在建（预计2026年底具备生产条件），配合"上档升级"三年行动计划（总投入5亿
元），高端产品占比提升将持续抬升公司PVP平均售价与毛利中枢。
（2）PVP行业"低端承压、高端扩容"，新能源需求打开第二增长曲线。全球PVP产能高度集中，巴斯夫+亚什兰合计占
约42.8%，中国企业（以新开源为代表）凭借产能扩张已占全球超50%份额。行业竞争格局分化明显：工业级PVP充分竞争
、毛利偏低（20%-30%），而医药级供给偏紧、认证壁垒高、毛利可达45%-60%，龙头集中度持续提升。新能源领域成为重
要增量——公司PVP作为锂电碳纳米管分散剂，2024年出货量达3,100-3,200吨（同比+50%），国内新能源电池行业市占率
约60%；同时已于2024年正式进入光伏行业供应链，高端化+新能源双轮驱动下，公司有望从"量增"向"价升利扩"转变。
（3）医疗板块困境反转在即，CGT参股投资组合隐含显著期权价值。公司精准医疗板块（营收占比约10%）整体处于
微亏但亏损逐步收窄，预计2026-2027年实现从"微亏"向"正利润贡献"转折。核心催化来自参股标的华道生物（持股约13%
，累计投资1.5亿元）：其自主研发的HDCD19CAR-T产品已于2025年12月申报NDA，临床数据优异（ORR82.1%、CR58.9%、制
备成功率99.1%），且以约20万元/人份的革命性定价（对比市场价100-120万元，降幅超80%）有望大幅提升市场渗透率（
从不足3%升至10%以上）。华道生物已于2026年4月正式启动IPO辅导，若其IPO估值达30亿元以上，新开源持股对应价值将
超3.9亿元，显著超过账面投资成本，医疗板块的估值重塑弹性值得关注。
盈利预测与投资建议
中长期看，公司作为PVP全球龙头，高端PVP收入占比提升带动盈利能力中枢稳步提升，医疗板块逐步走出困境，化工
+医疗双板块驱动进一步推动公司业绩和估值同步向上。我们预计公司2026-2027年归母净利润2.54、3.34、4.26亿元，EP
S为0.53、0.69、0.88元，4月28日收盘价对应PE为39、29和23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
原材料价格大幅波动、新产能扩产与认证节奏不及预期、医疗板块亏损收窄与扭亏节奏不及预期等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
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2026-03-17│新开源(300109)2026年3月17日投资者关系活动主要内容
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第一阶段：副总经理王实刚对新开源的发展历程 ppt 做讲述；
第二阶段：董事长张军政对新开源的两大板块业务现阶段及未来发展进行概述；
第三阶段：深度交流，主要集中在以下几方面：
1.PVP 产品相关情况介绍
回复：
（1）PVP 价格与未来走势
价格方面：不同产品价格有差异，目前工业级产品处于相对低位。
未来走势：随着产品价格回归常态，面临行业产能出清或整合的可能，后期随着公司高端产品结构化占比提升，平均
价格有望逐步回升。
（2）产能情况及产能利用率
产能情况：PVP 产品的上游是 NVP 单体，NVP 单体现产能约 3.5 万吨，居行业前列，受下游聚合能力制约 PVP 产
能释放为 2万余吨/年，公司将积极推进 1.5 万吨新增 pvp 产能建设,提升下游聚合能力。
产能利用率：当前 pvp 产能利用率较高，可较好匹配市场需求。
（3）盈利与毛利率
公司正在积极推动产品结构优化升级，增加高端产品类业务比重。随着高端产品的市场占比提升，毛利率未来会有所
提升。
（4）上游原材料价格
公司产品的上游核心原材料为 BDO，该原材料 2026 年以来整体平稳、小幅波动，未出现大幅上涨。
（5）油价上涨影响
油价上涨暂未影响公司相关产品价格。
2. 永泰生物产品上市情况；华道生物成产品售价、成本及产能情况如何？威溶特、纽安津及良远生物投资情况及研
发进展？
回复:目前我们投资了 5家医药相关标的，他们各自首发药品情况如下：
永泰生物：核心产品 EAL?（扩增活化的淋巴细胞）/肝癌术后防复发已提交上市申请（NDA），目前评审进展顺利。
华道生物：已于 2025 年底提交了其首款 HD CD19 CAR-T/难治或复发的侵袭性 B 细胞非霍奇金淋巴瘤药品的上市许
可申报并完成了股改，最近的融资进展顺利，在首发药物商业化方面，华道生物将与新开源开展战略合作，目前他们正在
新开源松江基地内紧锣密鼓地建设“年产 8000-10000 人份 CAR-T药物车间”。
威溶特：其核心溶瘤病毒产品 VRT106/复发性胶质母细胞瘤正在开展 I期临床，安全性和有效性良好。
纽安津：其注射用 P01/实体瘤根治术后具高复发风险患者疫苗管线稳步推进，临床数据积极。
良远生物：其核心 LYC001/晚期实体瘤药物已获 I期临床许可，用于晚期实体瘤治疗。
3. 医疗业务后续会继续投资吗？
回复：精准医疗作为公司双轮驱动战略的核心方向之一，目前，公司已战略布局细胞与基因治疗、肿瘤疫苗等前沿领
域，投资了永泰生物、华道生物等多家优质企业，公司将依托上海松江研发转化基地，持续深化现投资产业的协同与研发
转化，暂无较大投资计划。
4. 公司利润分配怎样？会延续较高比例分红吗？
回复：公司始终高度重视股东合理回报，切实维护全体股东利益。2022 年度至 2024 年度，公司累计实现净利润约1
1.34 亿元，累计现金分红约 6.07 亿元，并于 2022年度实施股份回购约 4.03 亿元；近三年现金分红金额占同期净利润
比例约 89.15%。
未来，公司将在统筹长远发展与日常运营资金需求的前提下，持续实施现金分红政策，持续完善投资者回报机制，与
全体股东共享公司稳健发展的经营成果。
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